投资策略报告会开场白

投资策略报告会开场白（通用8篇）

投资策略报告会开场白 篇1

2012投资策略报告会

关于宏观：

贾康（财政部财政科学研究所所长）：

1、今年宏观经济的合意度较高，明年的宏观经济目标柔性回调中保持又好又快局面。PMI指数具有前瞻性，近来中国的PMI指数下降很快，也预示着中国经济增速开始放缓。

2、较为普遍的忧虑主要来自外部的巨大不确定性，而外部的问题主要来自欧元区。

3、明年的政策注重预调、微调，保持货币政策和财政政策的一紧一松。

4、需要配套改革，例如税收改革。

丁安华（招商证券副总裁兼首席经济学家）：

1、欧元区经济会衰退，现在只是欧债危机高潮的开始，明年上半年会出现高峰，同时会出现银行业。

2、美国经济会弱势复苏，现在不支持推出QE3，因为现在美国通胀问题严重，加上美联储没有加息的预期，再推出QE3的后果肯定是弊大于利。

3、中国的经济增速放缓，通胀回落，政策会逐渐偏向保增长。

4、影响中国GDP的几个主要因素，固定资产投资不会增大，消费的增长平稳，出口会快速放缓，综上中国的GDP会出现增速放缓趋势。

陈文招（招商证券研发中心策略研究主管）：

1、明年行情会好于今年，不会再出现单边下跌的趋势，预计二三季度股指会出现一个高点。

2、纵观历史数据，M1增速低于百分之十的时候，第二年通胀都会大幅回落从而刺激政策放松。

3、资金的流动性会呈现倒U型走势，信贷规模在明年初也会先增长，年末会因对通胀预期的回升而下降。

4、大众消费品（例如食品、医药、纺织服装等）板块值得全年持有，地产银行股则会优于今年，而周期性行业和制造业则会因经济的波幅收窄而变得难以操作。

关于部分上市公司：

郑煤机：

1、三季度季报中的利润低于实际利润，实际利润约为每股1.42元，预期年报数据会非常好，明年半年报也会非常好，因为明年上半年的订单已经满了。

2、H股发行审核都很顺利，预期明年在香港上市没多大问题。

3、公司的产能扩张刚刚起步，投资超过20亿元，在业内属于很高的水平。

4、公司属于业内龙头企业，估值过低。

万科：

1、销售是04年以来最差的水平。

2、库存量过高，预计明年库存还会增加。

3、土地流派率已达到39%，明年则会更差。

4、由于四季度的集中结算，利润增长明显快于三季度。

5、明年的现金仍然很紧张，很难在土地市场有所作为。

6、明年房地产的相关行业（例如房屋中介、物业）会比今年刚惨淡。

国名技术：

1、主营业务是银行U盾产品，现国内市占率为70%。

2、移动支付业务只是一个方向，并非主营业务。而关于国内移动支付业务的标准则偏限于NFC和SIM卡两种标准并行，明年的2、3月份会有比较明确的标准。

3、移动支付的标准不是最大的问题，最重要的问题在于是由谁来发卡，只有确定了发卡方才能真正把移动支付业务推广开来。

投资策略报告会开场白 篇2

目前国内外有效需求不足, 虽然财政投资可以帮助国内经济暂渡难关, 库存的减少也只需要几个月, 但过剩产能的消化却十分艰难, 经济的反转仍将依赖于出口需求的复苏和国内经济新增长点的出现, 可能还需要较长的时间。在目前一系列的产业振兴框架性政策下, 未来还会陆续有进一步的具体细则出台, 包括具体的财税政策和相关配套措施, 可能产生较为明显的短期效应, 我们将继续观察这些产业框架性政策和细则的相结合, 是否能对经济的长远发展起到优化作用。

一、外需继续恶化, 净出口对经济增长的贡献将下滑

1月份我国进出口同比增速均创出新低, 进口下降速度快于出口, 贸易顺差达到391亿美元, 为历史第二高位。目前全球金融危机的影响尚未结束, 世界经济的复苏尚需时日。由于欧美等主要经济体经济的下滑, 预计未来我国出口仍将受外需恶化打压, 而国内去库存化的接近尾声将使得进口略有好转, 高贸易顺差面临下行压力, 预计净出口对经济增长的贡献将下滑。

二、国内有效需求不足, 经济反转仍需时日

从工业生产来看, 2008年12月工业生产增速为5.7%, 比11月加快0.3个百分点。1月中国制造业采购经理人指数 (PMI) 为45.3%, 连续2个月回升, 但仍处于50%的收缩线以下。我们认为, 虽然制造业仍整体处于收缩状态, 但PMI指数的反弹预示了工业增加值增速的回升。从PMI指数细项来看, 新订单指数的回升说明积极财政政策的拉动效果已逐步显现;新出口订单指数的低迷体现了全球衰退所带来的外需走弱;原材料库存指数的上升和产成品库存指数的下滑显示出去库存化已接近尾声;但从业人员指数连续5个月下滑后再创新低, 表明就业状况在继续恶化。社会消费品零售总额增速依然维持在高位, 2008年12月社会消费品零售总额实际同比增长17.4%, 增速比11月提高0.8个百分点。不过在经济增速下滑的背景下, 如果企业利润和居民收入预期得不到改善, 同样不利于消费信心的增长, 目前消费者信心指数仍呈持续下行走势。

三、CPI继续回落, 通缩风险开始显现

1月份CPI同比上涨1%, 增幅连续九个月回落;PPI同比下降3.3%, 连续两个月负增长并创七年以来的新低。考虑到2月份全年最低的翘尾因素、春节因素和PPI的传导作用, 我们认为2月份的CPI可能将出现月度负增长, 通缩的风险开始显现。

数据来源:WIND资讯, 华泰证券研究所

四、继续期待政策累积效应

在经济调整的背景下, 近一个季度以来政策的密集出台成为推动市场上涨的重要力量, 政府明确提出一季度经济工作的重点之一就是要加快制定和实施重点产业调整振兴规划。截至日前, 国家确定的钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息、物流这十大产业振兴规划全部出齐。产业振兴政策出台的背景虽然是针对经济增速的下滑趋势, 但是整个政策的目标还是中长期的产业规划和经济结构调整, 因此初步通过的框架性政策主要还是起到产业长期发展规划作用。不过在这一系列的框架性政策下, 未来还会陆续有进一步的具体细则出台, 包括具体的财税政策和相关配套措施, 可能产生较为明显的短期效应, 我们将继续观察这些产业框架性政策和细则的相结合, 是否能对经济的长远发展起到优化作用。

数据来源:华泰证券研究所

市场环境:流动性充裕, 估值缺乏业绩支撑

近期海外市场连续下跌, 并创出近年新低, 但A股市场却在春节以后走出了一波独立的反弹行情, 市场的成交量与换手率都重上高峰。我们认为此次反弹的动力主要在于市场资金的推动和产业政策刺激, 而非基本面方面的因素。

一、市场供求环境依然比较宽松

其实从2008年11月份开始, 实体经济流动性情况就逐渐开始逆转。随着信贷增速的反弹, 流动性不断提高。1月份信贷投放规模激增, 达到了1.62万亿元, 同比新增8141亿元, 大大超出了市场的预期。虽然2月的信贷投放规模会有所回落, 预计规模也6000亿元～8000亿元左右, 同比增速约为22%, 仍处高位。而“可以使用创新金融工具保持市场的合理流动性”, 外汇储备用于支持扩大内需及央行拟允许成立民间放贷机构等政策, 则表明了未来信贷规模稳步扩张的基调, 故我们认为未来一段时期内实体经济充裕的流动性将持续。

宽松货币政策释放的流动性传导到股市, 资金的流入直接推动了本轮市场的反弹。根据中证登记公司统计数据显示, 上周沪深股市新开股票账户约为48.45万户, 新开户数持续三周实现上涨, 同时, 上周新增基金账户达4.4万户, 也高于此前一周的3.56万户。近期新基金发行、社保资金加快入市、券商集合理财扩容、允许中小保险公司直接投资股票等举措都不断在给股市注入流动性。而从限售股解禁方面看, 3月份解禁股市值较2月份相当, 解禁压力不大, 但股市的活跃增加了限售股解禁后的减持收益, 面临诸多的不确定性, 未来减持动力可能较强。从整体情况看, 我们认为3月份市场的流动性仍将保持较充裕状态, 市场供求环境依然比较宽松。

二、年报披露对市场压力渐显

截止2月24日, 共有83家上市公司公布2008年年报, 其中净利润同比实现增长的有42家, 占比53%, 18家公司同比增长超过50%, 占比18.7%;76家公司实现盈利, 7家亏损。从已披露的公司年报数据看, 08年业绩下滑的公司占据了半壁江山, 维持高增长的公司则是少数派, 上市公司已进入低增长的区域。虽然PMI指数有所反弹的, 但仍处于50的收缩线以下, 说明在政策的刺激下经济随有好转迹象, 但仍未实质性复苏。3月份将是上市公司年报披露的高峰期, 在业绩预期无改善的情况下, 我们认为年报披露对市场反弹的压制作用将逐渐显著。

资料来源:WIND、华泰证券研究所

三、估值大幅回升

年初至今市场反弹幅度已达30%左右, 目前市场全部A股的2008年市盈率是16.1倍, 2009年动态市盈率为13.7倍, 市场PB在2.7倍左右。从具体行业看, 黑色金属、金融服务、采掘、交通运输和轻工制造行业的估值低于市场平均水平。与前期市场低点相比, A股整体估值水平已有13%左右的回升, 也明显高于海外市场估值。在上市公司盈利仍处下滑的情况下, 目前的估值水平缺乏相应的业绩支撑。 (表2)

投资策略:波段操作, 关注主题投资

受益于十大产业振兴规划刺激和资金推动, 市场在2月份经历了大幅反弹, 从各行业的涨幅情况看, 涨幅居前的行业为有色金属、交运设备等周期性行业, 除了受益于产业政策的刺激外, 更主要的是“去库存化”带来的行业估值的修正;而一些防御性的非周期性行业, 如食品饮料、医药生物等行业, 今年以来的涨幅则明显落后。 (图5)

虽然未来反弹的流动性基础仍在, 后续产业政策细则的出台继续对市场形成正面影响, 但我们认为宏观经济依然面临较大的下行压力, 且反弹之后市场估值大幅回升, 上市公司的业绩对估值难形成有效支撑, 这些都将对3月份的市场形成一定压制。总体看, 3月份的运行格局要弱于2月份, 市场将面临一定的震荡, 普涨的格局将结束。

基于以上判断, 我们建议投资者采取波段操作的策略。在经过大幅普涨之后, 市场面临着板块和个股的分化、调整, 我们认为由于周期性行业仍无法摆脱盈利大幅下滑的困境, 未来面临较大的回调压力。建议投资者着眼于政策刺激下的主题投资, 同时关注基本面较好, 业绩较为稳定的消费类行业, 如两会期间政策预期较强的农业和医药行业, 及具有稳定增长优势的食品饮料行业。

2015年投资策略报告 篇3

美国经济复苏强劲，居民部门杠杆率与债务水平均有所上升，且未来居民信贷需求上升，这意味着新一轮信贷扩张的开始，也意味着美国经济复苏具有更坚实的基础。

此外，劳动力市场稳步复苏，具有非常明确的改善前景：过去6个月月均新增非农就业23.3万人，显著超过2005-2006年经济繁荣时期的水平;目前非农就业人数已经完全恢复到了金融危机前的水平。预计长期利率温和上升，美联储或将于年底加息。我们预测今年美国GDP增速约为3.4%。

作为欧元区增长引擎的德国前景有所恶化。2014年下半年，德国GDP增速出现下滑，制造业新订单环比与出口环比均明显下挫，一度创出全球金融危机以来最大的跌幅。

日本作为能源进口国，油价下跌有利于增加企业利润，带动工资增长与消费支出。但短期来看，油价下跌会对通胀造成拖累，日本经济仍存在衰退风险。

• 对人民币的影响：人民币仍在强势货币之列

由于发达国家经济增长和货币政策分化，国际外汇市场形势更为复杂，美元极有可能出现历史上第三次趋势性升值，我国人民币汇率管理有必要采取更为灵活的政策，在保持汇率基本稳定的基础上用足2%的波动幅度，释放市场压力引导预期，实现汇率有序波动。从国内国际经济金融形势来看，人民币仍在强势货币之列。

考虑到资本流出问题，人民币不宜对美元过度贬值，亦考虑到保出口问题，也不适宜对欧元过度升值。我们认为维持汇率的相对平衡将是货币政策的重要目标。

欧洲QE推出一段时间后，如果国际资本流动发生变化，预计资金将从欧洲和新兴市场流向美国，部分基本面好、改革前景明朗的新兴市场反而可能与美国一道，成为全球资金追寻的目的地。

虽然中国信贷增速快、亦存在改革的预期，抗风险的能力较高，但总体预计将会受到流动性的负面冲击。央行于2月5日降低存款准备金率就是应对措施，同时考虑春节因素的影响应适当投放货币。

全球经济不排除将进入一个“新常态”即长期低增长，而改变这种状况需要一次技术革命的出现。关键看美国。二战后美国经济的持续发展有赖于技术进步。平均10年左右，有一个新的产业形成，并带动消费升级。

综合看，全球经济形势对我国经济的影响不是很有利。

地利有加——中国经济或将企稳

弱流动性不扰需求企稳，shibor对社会融资总量具有10-11个月的反向领先作用，故我们预计社会融资总量增速将于近期企稳缓升。那么，鉴于利率的顶部极值为2014年1月，我们判断融资的底部或将为2014年11月～2015年1月之间。从目前的数据来看，社会融资总额已经连续3个月维持在14%的位置上，故目前的融资底部很有可能正在形成。

从历史规律来看，外部流动性的下降难以靠宽松的货币政策而完全对冲，我们预计M2增速受外部流动性影响将会继续回落，预计今年增速为11%（2014年增速为12.2%）。那么，今年的流动性或将紧于去年。

我们即使假设今年的M2增速与去年持平的话（12.2%），需要增加的M2绝对值为15万亿，而我们看到，去年外汇占款仅增加7787亿，在乐观假设下，如果今年的外汇占款增量为1万亿，按照M2=外汇占款+新增贷款这一粗略公式计算的话，今年的贷款需增加14万亿，比起今年9.8万亿的贷款增速来说存在40%的涨幅，40%的涨幅在今年基本无法达到，故我们认为今年的M2增速继续下滑为大概率事件。

我们预计今年货币增速将有继续下滑可能，并对流动性形成制约，因此年内央行将根据松紧适度的原则继续降低存款准备金率或降息的可能性较大。

在投资平稳运行的判断下，我们判断今年经济的边际优于去年，融资增速的小幅回升或将对工业增加值形成提振作用。

我们认为基建投资在今年将总体保持平稳，预计基建投资全年增速约为20%，与去年20.3%的增速基本持平。

房地产投资将在销售放量的带动下出现见底回升。房企拿地的积极性亦可作为房地产投资回升的侧面佐证。预计房地产投资全年增速约为13%，比去年10.5%的增速小幅加快。

由于内需疲弱，资金供给在稳健偏紧的货币政策下难以充分满足实体经济融资需求，即使上游商品成本降低，制造业投资亦难以走出低迷。预计制造业投资全年增速约为11%，相对于去年13.5%的增速来说，小幅回落。

我国经济由高速增长步入中高速增长时期，改革将释放新一轮红利，带动经济发展。“走出去”改革即“一带一路”如中国经济的东西两翼，在金砖国家开发银行、亚投行成立后，“一带一路”规划水到渠成，随时可能出台。它带动京津冀、粤港澳、海西经济区与长三角经济带，通过“六省六港”辐射全国经济的发展。中国在高铁、高速公路、核电、水电、装备制造等领域具备优势，可以进行技术输出和基础设施输出，在未来的几年内极大程度上拉动我国的基建投资。

国企改革将通过混合所有制、国有资本投资公司、国有资本流动平台等一系列制度安排，建立更加市场化的国有资本运营、更加市场化的国有企业管理。国企改革将激活中国最大的一块资产存量，即国有资产存量。目前中国央企资产规模48.6万亿，地方国企总资产55.5万亿，其红利之高，不言而喻。

土地改革已确定方向“三权分置”，即土地所有权、承包权与经营权的分置，加快促进土地流转。土地制度改革将有助于盘活农业用地和农村宅基地，释放土地红利，解决农业现代化的土地约束。

以上改革措施虽然对中国经济实际增速的作用较为有限，但无疑将会明显提升中国经济的增长质量。

从过去的市场来看，上证综指处于底部抬升的状态中，而市场市盈率处于底部下降的状态，也就是说，业绩（实际分红规模）对全市场形成了明显支撑作用。（图表1）

由于收益率变化已经主导市盈率变化，可以看到二者在近两年形成了一定的线性关系，按此来计算的话，我们可计算出目前的上证综指理论市盈率据理论的13.5倍市盈率差距不大，泡沫行情没有开始。另外，因为我们看到，年度股息率已形成了逐年上升的态势，按照上证指数来看，过去四年间股息率年均上升幅度为0.5%，故照此推算的话，今年的整体股票市场估值比去年还应增加0.5%。

从过去10年来看，其平均市盈率为28倍，随着经济中枢的下降，我们预计28倍这一均值很难被目前的市场环境所打破。（图表2）

把发展股票市场作为改革的核心，扩大股权融资比例，将大幅降低企业融资成本。

我国经济传统发展模式的死结是，在间接融资为主的背景下，地方政府和企业过度举债投资，导致社会经济结构固定资产化，金融市场运行效率低下，M2巨大而市场流动性却明显不足。2014年下半年中央大力激活股市，将债权融资模式转向股权融资模式，使市场获利开始显现。这个改革的基本思路是：

1）搞活股市，在赚钱效应的激励下，大量理财产品投资者转向股市投资，股票市场大涨。

2）股市上涨后，企业融资成本降低，企业资本充实，偿债能力恢复。

3）企业经营情况好转，还贷能力加强，银行不良资产比例将出现回落趋势。

这个思路的本质是，鼓励居民直接投资，把企业的债券转化为居民的股权，居民与企业共担风险，共度危机时刻。

摒弃以往的行政调控方法，市场化手段应对房地产下跌。

尊重市场规律导致房地产平稳回落，安全着陆，一方面降低固定资产投资比例，缓解35年来的投资过度问题;另一方面，在投资增速回落的情况下，加大市场流动性，提升资金运转效率。

一季度上证综合指数或走出W型走势，二季度或为V型走势，并在货币政策持续放松的前提下于三季度震荡走高于年内创出新高。（图表3）

在目前这一时点上，市场环境面临着周期和季节的双重影响，从周期来看，受利率下降和流动性释放的影响，经济有望受房地产投资改善而有所企稳，但由于基建增速和出口增速可能转为负面因素，整体经济增速今年不会表现出太强的弹性，对于债券市场的影响较为有限。而价格因素可能会对今年的市场趋势起到更加主导的作用，虽然春节错月因素带来一月价格数据明显减速，但从后期来看，价格可能会面临更加明显的积极因素，供给收缩、原油价格修复以及春节扰动的过去都将使价格边际性提升，那么，一月的价格因素很有可能属于最后一跌。

从季节角度来看，由于出于周期维度的流动性投放亦反映在了季节性上，今年的节前存款流失对资金面的冲击力度似乎不大，虽然利率有所上升，但尚在平稳水平。总体而言，其虽然对货币市场利率存在影响，但这种影响并未作用在债券收益率上，故从近期来看，国债收益率呈现出平坦化下行的态势，利差的变化也隐含了市场对未来资金利率下降的预期。

综合来看，节前的周期性和季节性对收益率的影响方向是相反的，而季节性相对来说显得较弱，那么顺推到节后的话，周期性也应是债券市场的主导因素。根据我们的判断，随着一月价格因素的最后向下的脉冲，节后名义周期会随之企稳，以此来带动债券市场收益率总体企稳。而从利差的角度，我们知道经济增速影响供给结构，而名义周期影响需求结构，当供给结构变化偏低，而需求结构明显出现长端资金向短端资金挪移的时候，短端收益率将会面临更快地上升，债券市场有望呈现出平坦式上升的局面。

而在债券市场的风险逐步开始显现时，一个结构性机会仍然是低评级信用债。从趋势来看，高收益率债仍然未能出现明显收益率下降的情形，然而我们知道，当其基本面进入风险阶段时，其锚定指标将从无风险收益率过渡至景气度上来，这将会带来低评级信用债的收益率企稳微降。我们重点推荐的基本面较好的个券为：13安经开、13磁湖高新债、13海财01（02）、13海城金财债01（02）、14涪陵债、12渝李渡、13荆门投、12荆门债、12莱士债、13瓦国资债。

人和有势——政策及制度改革对市场的影响

我国的证券化水平仍然偏低，且自2007年以来证券化率持续下降。当前证券市场的一系列改革有助于提高直接融资在融资规模中所占比例，促进证券市场的发展。

从谨慎原则出发预判2015年这一数值的波动区间在50%～80%（2008年沪市1664点时为37%）。以2014年GDP636463亿元人民币同比增长7.0%计算，得到2015年GDP为681015亿元，两市总市值波动范围在340508亿～544812亿元人民币之间的可能性较大（未考虑新股发行的因素），对应的上证综合指数的波动区间为2700点～4300点。核心波动区间进一步缩小为：两市总市值与GDP比值在55%～75%之间，对应的上证综合指数为2950点～4050点之间。

新三板的发展伴随着各种政策的不断出台，2006年1月17日新三板诞生;2012年8月新三板扩容，园区扩大至四个;2013年1月，全国中小企业股份转让系统正式揭牌;2013年6月19日，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施;2013年7月1日，再次明确要将试点扩大至全国;2013年12月14日，国务院发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》;2014年1月24日，有266公司在新三板集中挂牌，新三板正式全面扩容。

从新三板企业数量变化情况看，在2012年新三板扩容前，企业数量一直保持在100家以内，每年新增企业数量也在20家左右，2012年激增到200家，截至2013年底新三板企业已经突破300家，达到355家，截至2014年底，新三板挂牌公司数量更是达到1827家。（图表4）

市值方面，截至2013年年末，新三板市值为410亿元，2014年则猛增至2420亿元，同比增幅达到732.8%。（图表5）

新三板首次挂牌虽然没有融资的作用，但上市之后可以进行增发融资，2014年新三板挂牌公司猛增之后，增发融资量也出现井喷，2014年共有517家公司公布融资方案，计划募集资金259亿元，同比2013年增长14倍，每家公司的平均融资量也达到了5019万元，同比增长9倍有余，新三板市场的融资功能正在增长。

券商可以通过做市、推荐挂牌、做市经纪、投资咨询、直投、推荐转板、再融资咨询等业务参与新三板业务。（图表6）

新三板的扩容或将是注册制改革以及转板制度的有力保证。

2014年中国证券市场开始了新一轮的上升周期，联讯证券抓住了多层次市场建设的机遇，通过新三板上市和融资，一跃从一个小券商成为中大型券商。2015年，中国改革的进程已经再次提速，证券市场也迎来了时隔7年后再次亮剑的时机。

私募投资策略报告分析 篇4

从2003年以来，阳光私募行业诞生至今已到第14个年头。随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略也越来越多样化，呈现着百花齐放的景象。基于对阳光私募行业的跟踪以及对投顾投资策略的研究，格上理财对目前私募行业所有的投资策略进行了梳理，大致分为股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值以及组合基金五种。

一、股票对冲

股票对冲策略以股票为主要的投资标的，是国内阳光私募行业中目前最主流的投资策略。据格上理财统计，目前有8成的阳光私募基金采用股票多空的投资策略。该类策略细分为股票多头与股票多空两种。

1.股票多头

金斧子财富：

纯股票多头策略是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，再待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要是通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。选择股票的角度主要有三类：

(1)价值投资

价值派的私募基金一般偏爱持有价值股，即那些价值可能被低估的股票，这类股票通常具有低市盈率与市净率、高股息的特征。

代表机构：涌峰投资、重阳投资、景林资产

(2)成长投资

此类基金偏向选择成长型的股票，即那些具有高度成长潜力的公司。此类基金在股票的过程中更看好公司在行业内的发展与盈利能力，通常对估值的要求不如价值派严格，即使股票价格已经很贵，只要上市公司具有匹配其高市盈率的增速，便会持有。

代表机构：鼎锋资产、汇利资产、明曜投资

(3)趋势投资

趋势投资者相信股价的运行具有一定的惯性，当票价格形成向上趋势时，由于惯性会继续向上运行，反之亦然。此类基金在操作上通常较为关注技术分析，对股票和市场运动方向进行研判，在股价上涨时加仓，股票下降是减仓。另外，还有一些做超短期趋势(如日内趋势)的私募基金。

代表机构：展博投资、星石投资、源乐晟资产

(4)行业投资

专注于某个行业或某几个行业投资机会的投资策略，此类基金目前较少，最为典型的是从容投资的“医疗”系列的基金。目前也有一些机构开始尝试行业基金，如中欧瑞博4期专注于消费和科技行业，展博新兴产业专注于新兴产业的投资。

2.股票多空

随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择。

金斧子财富：

(1)阿尔法策略

阿尔法策略就是通过持有股票组合多头，同时做空股指期货完全对冲掉股票组合的Beta暴露，而达到完全的市场中性。此类基金的净值涨跌幅基本不受市场波动影响，收益主要源于股票组合跑赢大盘的超额收益。阿尔法策略的优点是净值波动小，在震荡与下跌的市场中表现十分突出。而该策略最大的风险是股票组合未能跑赢大盘指数，因此对基金经理选股的方法和能力是一个很大的考验。阿尔法策略的基金通常会借助量化模型进行股票池筛选、匹配股票组合与股指期货的贝塔值等。

代表机构：尊嘉资产、朱雀投资(阿尔法系列基金)

(2)套期保值

该策略是在持有股票组合多头的同时做空股指期货以对冲系统性风险，且股指期货通常为空头的单向操作。操作手法类似于阿尔法策略，但该策略并不像阿尔法策略是从消除Beta的维度出发，而是在大盘出现明显下跌时做空股指期货以达到套期保值、减少基金净值回撤的目的。

代表机构：博颐投资、世诚投资

(3)趋势策略

该策略涉及到个股的多空投资以及股指期货的双向操作，目的是在个股或整个市场出现明显趋势的时候增大收益区间。个股的多空策略即持有被低估的股票，卖出被高估的股票，这样无论在牛熊市中都可获取收益。重阳投资目前就有多只该策略的产品，他们根据净敞口的暴露程度不同将产品分为封闭型(净敞口不超过20%)和开放型(净敞口不超过80%)两类。不过，由于目前我国融券资源较少且成本较高，使用个股对冲策略的基金仍比较少。另外，还有通过双向投资股指期货来扩大收益的机构，如创赢投资，他们会在市场出现明显上升趋势时，同时做多股指期货与股票来加大投资组合的Beta值加速基金净值的上涨。

二、事件驱动型

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。

1.定向增发

金斧子财富：

私募基金将募集的资金专门投资于定向增发的股票。定向增发通常有良好的预期收益，一方面定增的行为对上市公司有股价利好，另一方面，定增由于拿到了“团购价格”，因此有折价的优势。不过，定向增发的基金通常需要较大的规模才能做到有效地分散风险，且会面临募资周期与定增项目周期不匹配的情况。另外，由于定增投资者会有12个月的持股锁定期，定增策略的基金相对于股票类的基金流动性较差。私募行业早期参与定增策略的有凯石投资和证大投资，随后“博弘数君”的一系列定增产品将定增策略发扬光大，目前越来越多的机构加入了定增策略的产品线，如远策投资、中睿合银投资、新价值投资等均发行了定增策略的产品。

2.并购重组

该策略是通过押宝重组概念的股票，当公司宣布并购重组时对股价形成利好后获利。私募行业内使用该策略最典型的机构就是由原公募一哥王亚伟操刀的千合资本。王亚伟从2012年底奔私以来喜拿重组股的风格依旧不变，其披露出的重仓股中总是不乏重组概念。

3.参与新股

目前私募基金不被允许使用全部资产申购新股，且现在IPO仍处在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶尔为之的选择。不过随着A股IPO注册制的逐渐完善，参与新股的策略可能会逐渐被重视起来。

4.热点题材

热点题材策略是指基金经理参与由热点题材引发的短暂的投资机会，即炒概念。当政府颁布相关政策形成行业利好、公司出现并购重组等事件均会对市场预期产生重大影响，如近期的自贸区、特斯拉[微博]概念均带动了一些相关个股的大幅上涨。热点驱动是私募基金常用的策略，但并不是主流的策略，通常私募基金只会用小部分的资金去偶尔参与，如鼎锋资产、鼎萨投资等。

5.特殊事件

特殊事件发生的频率非常低，但部分特殊事件的发生确实会带来短暂的套利机会，如股票指数成分股调整、上市公司的重要公告、行为金融等。例如，当沪深300(3730.146, 2.32, 0.06%)指数出现调整时，由于跟踪指数的基金也会随即调仓，因此可做多被调进指数的品种，做空被调出的品种。还有部分私募机构利用行为金融来进行投资，即利用市场的非有效性而导致的价格偏差获利，如睿策投资就是运用该策略的私募机构之一。特殊事件策略由于其特殊性，也不是私募基金主流的投资策略。

金斧子财富：

三、宏观

1.大宗商品

大宗商品是指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品(9.060, 0.00, 0.00%)、铁矿石、煤炭等。该策略的基金通过研究大宗商品现实的供求关系，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。

代表机构：混沌投资、敦和投资

2.宏观对冲

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。

代表机构：泓湖投资、梵基投资

四、相对价值

相对价值即我们通常所指的套利策略，套利的核心是利用证券资产的错误定价，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。套利策略主要有期现套利、跨市场套利与跨品种套利三种。

1.期现套利

理论上，期货价格是投资品种未来的价格，现货价格是目前的价格，当期货市场与现货市场在价格上出现差距时，便可利用两个市场的价格差距进行低买高卖获利。投资品种包括商品期货、股指期货、国债期货等。

代表机构：淘利资产

金斧子财富：

2.跨市场套利

跨市场套利是指当不同的市场对同一种品种的标价出现偏差时而进行的套利。由于存在地域和时空的差异，同一种商品在不同国家、地区的市场上往往存在固定区间内的合理价格差异，一旦这个固定区间被打破，如近期港沪通的政策便打破了港股和A股间价格的固定区间差，套利机会便会出现。

代表机构：信合东方、筑金投资

3.跨品种套利

跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的合约价格差异进行套利交易，通过寻找两种或多种不同但具有一定相关性的商品间的相对稳定关系，并在其脱离正常轨道时采取相关反向操作以获取利润。

代表机构：信和东方

4.ETF套利

由于ETF同时在一、二级市场交易，当ETF在二级市场的价格低于其份额净值时，投资者便可以在二级市场买进ETF，然后在一级市场赎回ETF份额，再于二级市场卖掉ETF篮子中的股票。目前ETF的套利空间已经非常小，采用ETF套利的基金已经非常少。

由于套利机会通常是稍瞬即逝的，所以对机会的挖掘以及捕捉十分重要。采用套利策略的基金几乎全要借助量化模型以及电脑的程序在短时间内完成交易。套利策略的盈利空间较小，一般需要配合杠杆操作或者其他策略辅助才会有可观的收益。目前国内采用套利策略的私募队伍正在崛起，但更多的套利的行为只会加快市场价格的纠正，且随着市场越来越完善，套利的机会与空间也会逐渐缩小。

五、组合基金

FOF(Fund of Funds)：即基金中的基金，通常是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现了基金间的配置。该策略的的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。当前发行组合基金的一般是资产管理公司，比如信托、银行、第三方理财等深入研究阳光私募基金行业的金融机构。海外的FOF根据投资风格和投资标的的不同还分为几个子类：比如保守型、分散型、市场防御型、策略型等等。目前我国组合基金还未有明确定位。

金斧子财富：

代表机构：格上理财、华润信托(托付宝系列)、新方程、融智

MOM(Manager of Manager)

MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略。即管理人之管理人模式，通过对投资管理人的研究评价，筛选多元投资风格类别的优秀投资管理人，构建管理人投资组合，并持续对其业绩进行动态跟踪、风险控制，获取长期、稳定高于市场平均水平的投资收益。与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理。与FOF相比，MOM更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，也存在一定局限。

代表机构：万博兄弟、平安罗素

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投资策略报告会开场白 篇5

——050810731 谭进波

1.近期中国股市的运行特点

近期中国的股市走势先上扬后下跌，总体成下跌趋势。其中市场的热点开始活跃，大盘蓝筹股走强，小盘题材股活跃。对于近期中国的股市行情，个人观点是：股市的上扬仅仅是反弹，近期以及以后的一段时间股市仍存在波动，其有可能下跌。网上看到的文章分析近期中国股市的运行呈现8大特征：

一、指数基本回到年初起点。

二、总体振幅相当有限。

三、运行轨迹显现对称特征。

四、半年成交总额创历史新高。

五、涨跌区间成交额两个巧合的54%。

六、深市成交比重有所上升。

七、月、季K线显示空方略占上风。

从中长线角度看，可以说上半年空方略占上风。因为：沪市月线、季线的阴阳数量虽相同，可月阳线的实体长度却逊色于阴线的，季线还形成阴抱阳的不良组合，而深市则只有两根月阳线，季线也是两连阴。也正因为如此，市场的阴阳才更有必要进行调和，否极泰来的希望也就相对更大一些。

八、日、周K线显示多方正在转强。

就短期的表现看，多方仍只有一定的主动权。在上半年的26周里，两市

大盘周线的阴阳数量恰好都是13根，而在日线方面，沪市则收出了69根阳

线，即阳线比例接近58%，且近日攻势较为强劲，这也有利于下半年进一步好

转。

2.展望四季度的中国股市

四季度的中国股市的走势是持续的震荡和下探。如果没有利好消息或者利好政策的支持，股市很难反转。以下列举了几个我认为的导致股市行情不确定的因素：1.货币政策以及房地产调控政策的执行力度。2.经济增速的放缓程度。3.上市公司的业绩。4.大小非解禁之后是否面临减持高潮。5.大宗商品价格的变化趋势。综合考虑以上的情况，估计股市要在明年的3月份才会转向，而且要真正的改变股市的局势只有当大家的预期好的时候才会发生。到时如果有强势股能够突破60天的大均限才能说明股市走出了低谷，人们的预期逐渐转好了。

3.影响中国股市的关键因素

第一点是政策的导向，这一点对于中国股市的影响最为关键。只有当股市跌到位，空间到位，人们的预期好的时候，股市就会涨，就能涨。第二点是股市的运行周期。从股市的运行周期上看，我国股市要到明年的3月份才会有所转变。第三点是资金的供求。

从网上看到一些分析师的观点，他们的观点很相似。尹中立分析师认为影响2011年股票市场走势的主要因素有：货币政策走向、房地产调控政策及楼市的走势、发达国家的经济复苏步伐及其他国际因素等，需要认真分析和观察的经济指标是物价。物价走势将决定货币政策走向，同样，物价走势也和房地产调控政策直接相关。需要防范的风险是房地产市场出现硬着陆及国际资本流向的逆转。

4.中国宏观经济的形势展望

我认为中国的宏观经济的发展不决定股市的增长，但是决定转折底线。需要强势股引领股市，股市才会复苏。有几个有可能引领股市的股票，比如传媒股、网络股等。如果能够有这些股票的强势崛起引领，到时结合人们的良好预期，股市可能会转变。从经济观察网了解的一些信息：2011年中国宏观经济的展望，必须从国际和国内经济环境两个方面综合考虑。

从国际经济环境来看，经济运行表现为以下几个突出的特点：

全球再平衡继续。危机并未过去，发达国家经济复苏缓慢；新兴市场脱钩，内需支撑增长；发达国家继续执行宽松的货币政策，导致资本流向包括中国在内的新兴市场；新兴市场的通胀压力、资产泡沫现象严重，导致这些国家的宏观经济政策开始收紧。

中国最重要的国际贸易伙伴-美国的经济复苏缓慢，增长动力疲弱，仍将低于潜在增速，短期内面临通缩压力而不是通胀。中期看，美国经济竞争力强于欧元区整体，2011年增长也将更快。欧元区受债务危机和财政紧缩影响更大，欧元升值也不利于欧元区经济复苏。

近期欧洲边缘国的债务危机推动欧元下跌，美元下降到一个稳定的水平，到2011年一季度，美元仍缺乏持续走强的条件，而与此形成鲜明对比，包括人民币在内的新兴市场货币走强的格局将延续下去。

回到中国国内的宏观经济来看，从2009年起，国内经济一直处于良好复苏的过程中。这期间，由于政府调控有过短暂的回落，但实际上总体而言，需求保持了较好且平稳发展，因此宏观经济在短暂回落后又开始快速反弹。以季度数据衡量，2010年的2季度可能是我国GDP环比增速的底部，从月度数据来看，6、7月份是经济增速的底部，从今年8月份以后，经济回归到平稳增长的轨道。

我国的经济增长内在动力巨大，这是由诸多投资和消费因素决定的。

总体看，我国经济存在巨大的内需增长空间，城市化和工业化在快速推进，人均收入刚超过3700美元，处在消费高速增长的阶段。其次，政府、银行、企业、居民资产负债表表现良好，为投资和消费提供了较为坚实的基本面“后盾”。

在国际贸易方面，今年进出口一直好于市场预期，不过近期有放缓的趋势。虽然全球经济依然不是很好，但中国的出口竞争力依然很强。中国对美欧日出口占全部的50%左右，其他市场占一半左右。由于对新兴市场出口的增长较强，整体出口增长仍能保持在15%左右。在总量发生变化的同时，中国出口结构也发生了很大变化：资本品占比持续大幅上升，消费品占比则大幅下降。中国出口结构的变化反映了中国产业的不断升级和全球制造业中心向中国转移。

目前，对于未来一年投资影响较大的因素是政府政策，特别是对房地产、通货膨胀等问题的政策。政策的总体基调包括：实施“稳健”的货币政策和“积极”的财政政策组合、货币信贷目标收紧、准备金率还可能作为主要量化工具、明年仍存在再度加息的可能、人民币汇率存在较大的升值空间，而最受社会关注的房产税可能以试点的方式实施，房地产调控政策将表现为长期化。以下是几个具体方面。

短期来看，通货膨胀压力很大。三季度通胀迅速上升的主要推动力来自于三方面：通胀预期、国际大宗商品上涨、国内天气因素导致的食品价格（主要是蔬菜）上涨。在经济回升的过程中，连续两年宽松货币政策导致通胀的压力上升，资产价格、原材料价格、CPI先后大幅上涨。无论是过去十年还是现在，食品都是CPI的主要贡献，非食品的贡献很小，食品中最重要的是粮食、蔬菜和肉禽，短期内这三类食品的价格和供求状况也决定了CPI的水平。食品价格将长期上涨，但由于今年粮食丰收、猪肉供给增加很快，明年预期较为稳定。预测明年CPI涨幅高于今年，但仍处于合理的水平。

在政策面，如果要“防通胀”必然要求控制货币增速，宽松的货币环境或将终结。今年的货币信贷整体依然是比较宽松的，从M2增速看，今年超过了2002到2007年的平均水平。在连续两年宽松的货币政策之后，中国面临的是经济强劲增长和通胀压力较大，货币政策回归到正常化的轨道，2011年的货币政策可能会从紧。

5.未来主流热点以及投资策略

第四季度旅游行业投资策略报告 篇6

投资要点：旅游行业继续在景气周期运行，在宏观经济增速下降的背景下，具有防御特征的旅游行业相对投资价值更加突出，维持推荐评级。重点公司不含权的股价总体高估，但考虑到平均送的对价预期后，仍有的上涨空间。

旅游行业保持快速增长。今年以来，原创：我国旅游业继续保持良好的发展态势，前两个黄金周游客增长，旅游收入增长。月入境旅游者增长，旅游外汇收入增长。预计全年旅游总收入亿元，同比增长。预计年前行业增长速度达到。

景区、酒店运行良好，旅行社经营仍不乐观。景区子行业地区分化明显，长期依然维持价格、游客双增长的趋势；酒店行业客房价格继续上涨、热点地区出租率下降，出现阶段性顶部迹象，长期来看，集团化将继续快速提高；旅行社受人民币升值影响相对较大、行业竞争激烈，经营仍不乐观。

中期业绩继续增长，但增速不及预期。原创：家重点公司中期收入、营业利润、净利润分别增长％、％、％。营业利润的快速增长显示上市公司主业发展良好，但由于投资收益等非经常性损益下降以及部分景区业绩下降，总体增长不及预期；

针对两种类型公司采取不同的投资策略。建议对旅游行业中品牌优势明显行业龙头公司（华侨城、锦江酒店）及质地优良的景区类公司（丽江旅游）采取买入并持有的长期投资策略；对品牌优势尚不明显但具有阶段性机会的公司采取逢低买入、阶段性持有的投资策略。

投资策略报告会开场白 篇7

宏观经济:数据喜忧参半, 总体趋势维持向上格局

从7月份国内各项经济数据看来, 投资高位趋稳, 消费保持平稳, 出口环比继续改善, 总体上我国经济维持趋势向上格局, 不过投资和信贷数据的低于预期使得投资者对未来中国经济的推动力量心存担忧。物价同比的负增长显示通缩仍是近忧, 而流动性宽裕和物价回升预期则使得通胀成为远虑。在投资、出口、消费三大拉动力量均无法过分乐观的现状下, 当前经济回升趋势可以确立, 但势头仍有待巩固。

一、固定资产投资高位趋稳, 房地产投资仍是亮点

1-7月份的固定资产投资同比增长32.9%, 增速虽较前6个月回落0.7个百分点, 但总体仍维持高位。其中, 中央项目固定资产投资额累计同比增长25.3%, 地方项目固定资产投资额累计同比增长33.7%, 两者均较6月温和回落, 地方投资增速持续高于中央, 国有企业投资增速维持高位的态势依旧较为明显。

分行业看, 1-7月房地产开发投资完成额累计同比增长11.6%, 增速连续五个月反弹, 显示房地产已成为经济增长的主要动力, 纺织, 木材, 造纸, 塑料, 电器机械等与出口相关行业的投资增速较6月有改善, 铁路运输行业投资继续保持高增速, 批发零售, 水利, 教育进一步好转。

二、国外经济好转, 出口环比改善

7月份我国外贸同比降幅仍在扩大, 但环比持续改善, 其中出口值今年以来首次突破千亿美元, 为1054.2亿美元。但由于进口反弹依然较快, 预计未来贸易盈余仍将呈下降趋势。目前OECD国家整体状况延续好转态势, 美国也延续好转的现象, 欧盟经济好转状况开始好于预期, 从PMI分项指数来看, 出口新订单指数持续恢复, 预计未来出口环比回升态势仍将持续。

三、消费保持平稳

1-7月我国名义消费增速15%, 消费增长保持平稳。从月度数据来看, 7月份我国名义消费增速15.2%, 实际

消费增速17.7%, 分别比上月提高了0.2和0.4个百分点, 农村消费增速快于城市0.3个百分点, 分行业看, 汽车类以及受房地产销售影响明显的建筑及装潢材料类、家具类零售额增长较快, 显示城市消费在股市财富效应以及房地产市场全面回暖的带动下保持平稳, 农村消费继续走强。

不过前期管理层出台相关消费刺激政策的政策力度与规模则远不及投资、出口鼓励政策。加上宏观经济尚处于底部稳固、逐步回暖阶段, 未来仍有诸多不确定性, 消费者信心依旧在低谷徘徊, 未见明显恢复, 因此, 消费增长预计维稳的可能性较大。

四、通缩仍是近忧, 通胀则为远虑

7月份CPI、PPI同比降幅继续扩大, 主要原因是翘尾因素负面影响比上个月扩大, 且受到食品价格去年高

基数的影响。而由于翘尾因素的影响将逐步减弱, 新涨因素拉动作用逐步增强, 目前通缩压力正在逐渐消退, 市场普遍存在对CPI在年末将转正的预期。当前全球“量化宽松”的货币政策导致流动性空前宽裕, 加上前期国内信贷的大幅增长, 经济运行中导致通胀的因素正在滋生, 物价回升的动力正在逐步增强, 预计未来通胀压力将逐渐显现。

市场环境:二季度业绩明显改善, 市场流动性面临拐点

一、上市公司二季度业绩明显改善

7月份国有企业的营业收入和利润均出现了环比下降, 回升趋势出现波动。根据财政部统计数据, 1-7月全国国有企业累计实现营业收入116379.7亿元, 同比下降4.7%, 降幅比1-6月减小1.2个百分点, 7月比6月环比下降7.2%。全国国有企业累计实现利润6861.8亿元, 同比下降22.8%, 降幅比1-6月减小4.2个百分点, 7月比6月环比下降2%。1-7月, 国有企业存货同比增长8.4%, 增幅比1-6月下降1.1个百分点, 显示出总体需求仍然增长良好。分行业看, 1-7月, 钢铁、有色行业实现扭亏为盈, 石化、建材、施工房地产等行业盈利继续保持增长, 汽车、机械、烟草等行业效益相对稳定, 而煤炭行业利润下降明显, 海运行业则继续亏损。具体到上市公司, 截至8月22日, 两市发布半年报公司已达1057家, 实现归属于母公司净利润2495.05亿元, 同比下降10.69%, 平均每股收益0.19元, 其中盈利公司达到852家, 亏损为205家, 亏损企业占比为19.4%。其中, 中报业绩实现50%以上高增长的公司多集中在医药生物、化工、房地产、建筑建材和机械设备行业。从统计数据看, 上市公司二季度业绩较一季度呈现较为明显的转好势头, 可比公司二季度实现净利润1303.24亿元, 比一季度上升了23.8%。其中有色金属、轻工制造行业二季度实现了扭亏为盈, 而家用电器、信息设备、餐饮旅游、建筑建材、公用事业和房地产行业二季度净利润环比增幅则在100%以上。

二、部分行业的估值压力仍较明显

8月份市场经历了一波较大的调整, 除了医药生物行业仍有0.6%的涨幅外, 其他行业无一例外均出现了调整, 其中黑色金属、信息服务、金融、有色金属和房地产行业的跌幅最大。目前A股市场整体静态市盈率为30.6倍, 09年动态市盈率为22.9倍, 市净率3.39倍。虽然整体市场估值依然处于近十年的均值附近, 但并没有给予充分的安全边际。大部分行业的市盈率水平都已超过23倍, 而对于企业盈利只是初步好转的行业而言, 部分行业的估值相对于其业绩已经透支, 市场估值的结构性压力逐渐明显。此外, 从隐含的增长率看, 市场预期09年盈利增速为33%左右, 这显然过于乐观。

三、市场流动性面临拐点, 对市场影响将逐渐减弱

7月份的信贷投放规模仅为3559亿元, 与6月份相比有明显的减少, 也略低于市场的预期。3559亿元的信贷规模是今年以来到目前为止月度信贷投放的最低水平, 同时也是今年以来同比的首次少增。虽然从目前的情况看, 由于物价涨幅仍在负增长区间运行, 经济复苏基础尚不十分稳固, 货币政策的主基调尚不会改变, 但是结构性的控制, 即对于分流到股市、楼市的信贷资金进行更严厉的限制, 则是必然趋势。我们认为, 市场流动性最充裕的时期已经过去, 下半年投资者对流动性的乐观预期将会逐步降低, 流动性因素对市场的作用也将削弱。

从资金需求角度看, IPO、再融资都呈加速态势。统计显示, 截至8.21日, 已有200余家公司实施再融资或计划再融资, 融资规模总额将超过6000亿元。其次, 下半年限售股解禁压力也明显增加。虽然市场大幅调整后新基金的审批加速, 有利于向市场继续注入流动性, 但市场流动性面临拐点已是不可避免。

投资策略:市场进入弱性平衡, 业绩因素重拾主导地位

一、市场趋势判断

经历了半年多的时间, 年初以来推动市场反弹的三大驱动因素——流动性充裕、宏观经济复苏超预期和估值修复, 已然产生了变化。宏观经济复苏的大趋势没有发生根本变化, 但超预期的影响已基本反应, 未来经济是否能继续超预期还需观察。目前市场整体23倍的动态市盈率已难言低估, 而且部分行业估值相对其业绩早已透支。

而作为前期市场主要推动力量的流动性因素也面临拐点, 其作用将大幅减弱。这意味着年初以来依靠政策投资和流动性推动市场整体估值修复的行情已经结束, 未来市场对于企业盈利的敏感性将大大提高, 后市股指的反弹动力则主要来自经济继续回升背景下, 上市公司盈利的持续改善。我们判断, 经历风险部分释放, 市场将进入一个弱性平衡, 预计9月份行情将以震荡调整为主。

二、投资策略

(一) 汽车

7月我国汽车销量同比增长64%, 环比下降5%, 销量出现环比下降主要是由季节效应所致。二季度19家重点企业营业收入同比增长9%, 利润总额同比增长32%, 环比增长191%;平均毛利率达21.4%, 为2007年来新高, 一季度出现的行业增量不增收在二季度被扭转。下半年来看, 上半年原材料的价格恢复将会在3-6个月后传递到整车厂商;销量季节性下降和库存恢复也会使得厂家存在降价压力;因此下半年行业毛利率将会比二季度略有下降。7月底以来行业下跌超过10%, 行业内09年动态市盈率在20倍以下的公司开始增加, 从估值方面看, 行业投资价值重现。在乘用车方面, 建议关注上海汽车、江淮汽车;大中客和重卡下半年仍处于上升周期, 推荐行业龙头宇通客车、中国重汽。

(二) 机械设备

在基建投资和房地产投资的带动下, 工程机械需求不断回升;另一方面, 随着全球经济的企稳, 采矿行业、能源、冶金等等行业对工程机械需求也在逐步恢复。从各产品上半年月度产量情况可以看到, 行业主要产品产量仍然维持正增长。综合看, 行业增长可能超出市场预期。目前工程机械行业整体估值偏低, 行业09年下半年将逐步恢复增长, 再考虑到未来的成长性, 行业09年合理估值区间在25-30倍PE。建议重点关注与房地产投资和基建投资关联度比较高的上市公司, 如三一重工、徐工科技和柳工。

(三) 医药生物

经济复苏初期, 相对于周期性行业大幅反弹, 医药股普遍呈现滞涨局面。但在目前的市场环境下, 医药板块投资价值正逐步呈现。医药行业是高速增长的行业, 且成长期有持续性。未来新医改将进一步提升医药企业业绩, 医药板块估值具有向上修正的空间。8.18日国家基本药物目录公布, 09版国家基本药物目录 (基层医疗卫生机构) 分为化学药品和生物制品、中成药、中药饮片三大部分, 其中的独家品种, 如脉络宁注射液、速效救心丸、三九胃泰颗粒等等, 具有核心竞争优势, 受价格限制影响较小。建议重点关注云南白药、双鹤药业、中新药业、金陵药业、三九医药、人福科技、康美药业和广州药业。

投资策略报告会开场白 篇8

2014-2015 年垃圾焚烧行业建设速度将进一步加快 “十二五”垃圾焚烧行业年均复合投资增速为30.89%,是生活垃圾处理行业中增长最强劲的细分行业。2011-2013 年垃圾焚烧行业实现了快速发展,2012 年底焚烧处理比例比2010 年时增长5 个百分点,2013 年3 季度末的垃圾焚烧处理能力比2010 年增加6 万吨/天。2013 年3 季度末垃圾焚烧处理能力为14.5 万吨/天,为实现2015 年达到30.72 万吨/天的目标, 2014-2015 每年需新增7.7 万吨/天的处理能力,2014-2015 年垃圾焚烧发电行业建设速度必将进一步加快。餐厨垃圾处理行业开始进入成长期 “十二五”餐厨处理行业拟投资109 亿元,年均增速为21.60%。2011-2013 年国家发改委批复三批共66 个餐厨垃圾试点城市,并从中央财政拨付专项资金支持项目建设。至2013 年底,有57 个城市完成项目招标,占比高达86%,24 个城市的项目已投运,占比为36%,显示餐厨处理行业已进入成长期。餐厨处理行业壁垒有三个:关系、资金、技术,在以上方面具有优势的企业将占据先机。

火电脱硝建设高峰将出现在2014 年 2011 年发改委开始实行0.8 分的脱硝电价,推动火电脱硝行业全面开启,2012-2013 年火电脱硝行业实现了爆发式增长,2013 年已投运脱硝机组规模达到4.30 亿千瓦,占现役机组的比例高达50%。根据规划及现有数据,我们判断2014 年新投运火电脱硝机组规模为2.11 亿千瓦, 为本轮火电脱硝

建设的高峰。2014 年之后,火电脱硝建设规模将逐年下降,但2015 及2016 年的建设规模仍在1 亿千瓦以上,因此市场建设需求仍较大。火电脱硝运营市场规模逐年上升,2016 年可达370 亿元。

火电脱硫已进入运营时代 2012 年底火电脱硫机组占比高达92%,火电脱硫建设剩余市场空间已比较有限。《火电厂大气污染物排放标准(2011)》提高了火电机组二氧化硫排放标准,由此掀起了火电脱硫设施提标改造的小高潮,这将拉动“十二五”火电脱硫除尘建设755 亿元的市场需求,但规模仅为脱硝市场的一半。2012 年脱硫运营市场规模高达540 亿元,火电脱硫已进入运营时代。

生活污水处理行业投资机会在于再生水利用 “十二五”生活污水处理行业年均复合投资增速仅为5.30%, 显示行业已进入成熟期。“十二五”将新建2675 万立方米/日再生水处理能力,对应年均复合投资增速为24.41%,远高于行业整体增速。2010 年我国再生水利用率不足10%,2015 年发展目标是15%,大部分发达国家1993 年时再生水利用率已超30%,可判断我国再生水利用行业后期仍有很大发展空间。截止2012 年底,“十二五”污水再生利用设施建设规模仅完成26.3%,因此2013-2015 年建设进度将显著加快。

2014 年1 季度行情:环保行业表现略好于大盘 2014 年1 月1 日至3 月19 日,沪深300 指数下跌8.98%, 环保行业下跌3.38%,表现略好于大盘。在29 个申万行业中,计算机行业表现最佳,上涨12%,环保行业表现居中,位列第16 位。在四个环保子行业中,环境监测行业表现最好,上涨12.88%。

环保行业估值:目前行业估值已处于较低水平2014 年3 月19 日,环保行业PE(TTM)为33.82 倍, 低于均值40.96 倍。非金融行业PE(TTM)为17.98 倍,环保行业PE/非金融行业PE 为1.88 倍,低于2013 年10 月22 日的最高值2.36 倍。我们判断环保行业估值已处于较低水平,后期行业估值或将上移。对比环保细分行业2014 年动态估值,水务工程行业估值最高,为38 倍,固废处理行业估值最低,为28 倍。

2014 年2 季度投资策略:上涨行情或始于5 月 我们判断2014 年2 季度环保行业存在一定的投资机会, 上涨行情或始于5 月份,判断依据有以下三点:

(1)目前环保行业PE(TTM)为33.82 倍,低于均值40.96 倍,环保行业个股存在估值修复需求;

(2)4月底,2013 年年报及2014 年1 季报披露完毕,环保个股业绩低于预期的风险得到充分释放,股价也将达到阶段性底部;