多策略投资基金

多策略投资基金（共11篇）

多策略投资基金 篇1

金斧子财富： 多策略私募基金是什么？

多策略私募基金，顾名思义，就是将多种策略组合起来，成为一个新的基金。区别于传统的单策略基金，多策略私募基金通常会将多种不同类型的策略组合起来以避免单一策略在特定市场中的局限性。举例来说，一个多策略类型私募基金可能会包含市场中性策略、管理期货策略、套利策略、期权策略、股票、债券等不同策略，在当前市场中性策略不能很好地运行，对于纯粹的市场中性基金而言就会带来运作困难，而在净值上表现出来为较小的波动。对多策略基金而言，仅需降低这部分策略的仓位而通过其他策略的正常运行来获取收益。除此之外，多策略私募基金策略之间的相关性较低，通过不同策略的组合可以更好地降低组合整体的波动，从而达到稳健收益的效果。

多策略私募基金有什么优势？

市场上凸显另一种类型的低风险、稳健性基金——多策略私募基金。但这多种策略的组合并不是简单的将多种不同类型策略混合到一起，而是通过策略的挑选和一定比例的搭配才能够组成一个有较为稳定风险收益特征的基金。在其中，多策略基金管理人就承担着挑选策略和动态调整组合配比的任务。从海外的发展经验来看，相比于单一策略的基金，多策略私募基金的优势是更能够适应不同的市场环境，抓住市场热点，同时管理人都策略的挑选和配比也能够使得整个组合的风险收益特征满足投资者需求。

多策略私募基金投资前景？

多策略基金管理人本身会是某些投资领域专家，对策略有深刻的认识，能够了解策略本身特点和其所适应的市场环境。国内私募出现以来，也逐渐朝着多策略类型基金方向发展。

金斧子财富： 究其原因，无外乎几个方面，单一策略市场容量有限，比如一些对冲策略，在当前市场对冲工具较为有限的背景下，单一策略基金难以在规模上有所突破，再比如一些高换手率的策略，本身的市场容量较小，单一策略很难做成基金产品。此外，在不同的市场环境中，单一策略有其本身的局限性。比如市场大跌的情况下，股票型基金是难以获取正收益的。多策略基金由于策略的多样性，一方面能够吸纳较多的资金量，另一方面也能够适应不同的市场环境。这些都是单一策略基金难以做到的，而海外一些大型对冲基金也均为多策略类型的基金。

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多策略投资基金 篇2

关键词：风险投资,多项目,多阶段,决策模型

0 引言

创业的高风险性，决定了风险资本必须采取与之相适应的投资方式，通过合理的投资组合，分散和化解风险，才能降低失败率，保证整体投资的高收益。而对于单个投资项目来说，风险投资公司一般并不将全额资本一次性投向风险企业，而是在企业发展的若干个阶段分批投入资本，并保留在任何一个阶段放弃投资和进行清算的权利。对于风险投资公司来说，当它成功募集到一只基金后，风险投资家需要确定该基金在各个阶段的投资比例，以期获得风险和收益的合理搭配。

综合分析对风险投资决策方面的相关文献和实践结果，都是对单个项目分阶段投资的优化[1]、分阶段投资收益[2]、多阶段风险投资决策分析[3]，对风险投资多项目投资组合决策评价[4]和对风险分阶段链条优化模型[5]的研究，没有把这两种情况结合。但在具体的风险投资活动中，风险投资绝不是单个项目分阶段的投资，也不是多项目投资组合，而是将两者结合起来。

1 总体概念模型

总体概念模型如图1所示。

图1中：n≥3,X1、X2、X3投资公司选择的三个项目（假设三个，可以选择三个以上），N1、N3可以是四个投资阶段的任意一个阶段；而N2=N1+1个阶段；N4=N3+1;N5=N4+1。

在初始阶段先进行项目筛选，筛选过后再分析各个项目各阶段的状况，选择在哪个阶段进行投资。

下面两节将分别解决项目筛选和阶段选择的问题。

2 风险投资多项目组合优化模型

风险投资公司的目标是获得大的投资回报和承担小的投资风险。风险投资组合优化模型就是确定一组风险投资项目的最优投资比例（或者各项目的最优投资额），在该风险投资组合的总回报率或者投资风险一定的条件下，使得投资回报最大，或者在投资组合的总回报率的期望值不低于某个所要求的约束下，使得投资风险最小。由于总回报率的方差通常总是投资比例的非线性函数，所以该规划是一个非线性规划。

假设目标函数为风险总投资回报率R最大的投资组合模型，由式（1）可得到投资风险最小的投资总回报R的期望值，又由式（2）可以得到风险投资总回报率R的方差估计量。即得到风险投资风险值不大于P时的总投资回报率R最大的投资组合模型：

式中：R为投资组合的总回报率；r1,r2，…，rm为第1至第m个项目的投资比例；σ12，σ22，…，σm2为第1至第m个项目的单项回报率的方差；σ1，σ2，…，σm为第1至第m个项目的单项回报率的标准方差；ρij为第i个投资项目与第j个投资项目的相关系数；μ1，μ2，…，μm为第1至第m个项目的单项期望回收率；P为投资者期望的风险投资风险水平。

3 风险投资多阶段投资模型———基于决策树和三级模糊决策

3.1 各阶段风险资本特点

种子期：投资目的是使项目创意商品化，通常投资规模不大，但风险高；其投资来源主要有私募个人资金和申请创投基金。这个阶段的风险投资多为“天使”投资人提供。

创业期：所承担的风险因项目创业期时间长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供创业资金的一般是风险投资公司、投资公司和风险投资人。

成长期：这一资金需要量增加，市场风险和管理风险加大。投资这个阶段的风险资本又分为营运资金和扩张资金，其来源为原有投资商增资和新的风险投资者的进入。

成熟期：在这个阶段，企业已形成一定的现金流，技术成熟、市场稳定，具有足够的资信信贷能力。故虽然资金的需求量很大，但风险投资已很少再增加投资了，并开始寻求退出。

3.2 决策树模型

根据风险资金投资于风险企业的四个阶段，可以把资金分为四个阶段进行投资。下页图2的决策树模型，形象地描述了风险投资公司的决策过程。由于部分过程与1和2路径相似，予以省略。下面以1和7路径为例进行分析。

如路径1，在进行第一轮投资后，对风险投资企业的后续发展前景进行评估，若满足企业进行下一步投资的条件则进入第二阶段的投资，直到最后一个阶段成功或失败的推出；路径7中第一轮投资未知的情况下进行第二轮直至第四轮投资。

P11s为路径1第一阶段投资后成功的概率，P12v为路径1第一阶段可能成功时进行第二轮投资的概率，直到P14v表示路径1第三阶段可能成功时进行第四阶段投资时的概率。P1为路径1成功的概率。

此模型也可以用于第一轮投资不是种子期的投资，即把导入期、成长期和成熟期作为第一轮投资。例如，当风险投资公司从成长期开始投资时其决策树，如下页图3所示。

3.3 决策树模型求解

步骤一：各阶段风险投资决策因子的确定。

种子期：创业者和团队的素质，管理的开放性，技术的含金量，技术的公司化程度，知识产权的拥有度，技术链的延伸性，技术创造需求能力，风险资本增长倍数与回报率，政策环境，人文环境，技术风险，环境风险等。

导入期：创业者解决问题满意度，团队知识和经验完备率，团队与企业利益的关联度，企业管理水平，技术成熟性，技术和产品的模仿难度，目标市场增长潜力，市场进入壁垒，竞争优劣程度，企业无形资产的价值，创业投资变现途径，企业财务状况，行业环境，协作环境，技术风险，市场风险，财务风险等。

成长期：团队管理的有效性，技术和产品的持续发展能力，企业研发体系，产品的竞争力，市场竞争优势，市场成长潜力，企业市场业绩，企业财务状况，上市可能性，全方位风险因素分析等。

成熟期：评估此时投资对象的经营规模与财务状况，均接近上市公司审查的要求条件并计划在公开市场筹集资金，进行多角化的经营。风险投资机构对这一阶段投资的主要考虑是，能否成功上市，证券市场投资者的接受程度，以财务操作的效果。如果风险投资机构觉得投资对象在上市能获得合理的报酬则会以15%～25%的资金比例投于成熟阶段的事业。

步骤二：概率的确定。

通过对不同企业在不同时期关键要素权重的设定，再对每项要素打分，得到其加权平均值，即这项决策成功的概率（投资风险）。可以利用这种方法对风险投资公司或者投资者比较熟悉的产业进行粗略的估计。但是对于风险投资公司不熟悉的产业和项目，且风险难以估计较复杂的可以建立多级综合决策模型，使风险投资的风险尽量降低。如下所示即为两级的决策模型，可求出每一阶段的或者多个阶段的成功概率。

其中：A1、A2、A3、A4之和及B1、B2、B3、B4之和各为1;

A为将要投资项目的不同阶段，A1、A2、A3、A4分别为项目的四个阶段并赋予权重。B为每一阶段的不同评价因素，因为风险投资每一阶段的评价因素还有因素的权重不同，应根据实际情况分别确定；B1、B2、B3、B4为四个阶段对应概率，可以根据四个阶段中每一阶段相应指标的概率和权重求出每一阶段的概率。

步骤三：投资收益的确定。

假设组合投资总投资额为I，且风险投资公司从第m个项目的种子期进行投资，四个阶段中每一阶段的成功率分别为pm1、pm2、pm3、pm4;

而各阶段退出价值=净利润×P/E（同行业可比公司市盈率）；为路径1的平均年投资收益额；

N为持有年限；

Irm由模型式（1）中得到第m个项目的投资额。

此决策问题是一个序列决策问题，一般用最大收益期望值和最大效用期望值或最大效用，采用依决策顺序方法求解：

计算各事件点的收入期望值：

E4=max（净利润×P/E-P1-I14=E14，净利润

此模型说明了在第四阶段投资成功可能和成功不可能下投资的投资收益：

说明了在第三阶段投资后投资成果不明朗的情况下，对第四阶段是否进行投资和投资成功的可能性。

依次类推，便可以得出多阶段投资阶段的投资组合情况。

由于不同项目在各个阶段的投资收益和投资回收期基本上是固定的,因此可以通过行业的投资回收期和收益对项目各阶段的投资额进行确定,即:

其中：ROIm1、ROIm2、ROIm3、ROIm4分别为项目m在第一、二、三、四阶段的投资回报率；Im1、Im2、Im3,Im4分别为项目m在第一、二、三、四阶段的投资额。

可以用单纯形法解得其中任意两个的关系，即可以确定四个阶段的投资比例。

但是，在风险投资的过程中，风险资金也有可能不是从种子期流入风险企业，风险投资公司可以从导入期、成长期和成熟期的任意一个阶段进行投资，其决策过程均适用于此模型，只是少了其中的一个或者几个阶段，而使模型更加简化。

从此模型的角度，是先从宏观上是先确定投资于哪些企业。但是，在实际的决策过程中恰恰相反，即先确定是否投资于该项目，投资于该项目的那个阶段，其投资比例和收益如何，再从这些项目中选择收益最大的一种或者几种进行组合投资，分担风险。

最后，根据求出的投资回报率与预期收益的对比来确定是否投资与单个项目、多个项目、单个项目的某一阶段或者某几个阶段、多个项目的某一阶段或者多个项目的多个阶段。

4 结束语

风险投资具有高风险和不确定性的特点。为了降低风险投资的风险提高投资效益，本文建立了多项目多阶段风险投资概念模型，利用投资组合、决策树和多级综合决策的方法，对复杂情况下的风险投资项目进行决策，使风险投资企业在决策的过程中能够平衡其风险和收益，更加符合实际情况，为风险投资决策过程提供依据，有利于风险投资的发展。

参考文献

[1]尹洪英、徐丽群、权小锋:《风险资本分阶段投资最优投资时机选择研究》[J];《工业工程与管理》2008(5):72-77。

[2]王雪霞:《风险投资中多阶段最优收益模型的研究》[J];《首都经贸大学学报》2004(3):57-60。

[3]顾婧、周宗放:《多阶段风险投资决策分析》[J];《应用基础与工程科学学报》2006(12):17-21。

[4]王梦东、童仕宽:《风险投资组合的决策评价》[J];《武汉理工大学学报(交通科学与工程版)》2007(1):153-155。

[5]权小锋、尹洪英:《风险资本分阶段投资链条优化模型》[J];《决策参考》2007(19):60-63。

多策略投资基金 篇3

进入2016年，A股市场画风突变。投资者及各路投资机构纷纷将控制风险摆在首要位置，而那些隔离股市风险、追求正回报的绝对收益目标基金就成为市场的一大亮点。

在当下的市场格局下，为何绝对收益基金更受投资者的青睐？在投资该类别的基金产品时，要注意哪些关键的事项？本期“基金经理面对面栏目”，《投资者报》特别邀请了鹏华基金绝对收益部的几位基金经理共同探讨这些投资最为关心的问题。记者了解到，鹏华基金是业内最早成立绝对收益投资团队的基金公司之一，其绝对收益投资团队以“周期内收益为正作为基础，在控制最大回撤风险的条件下，争取最大回报，获得稳健回报”的投资理念在业内传播甚广。

鹏华基金绝对收益投资部总经理姜山告诉《投资者报》记者，“绝对收益产品，本质上是以追求为投资者带来长期稳定回报的策略，也是成熟市场投资者更为认可的投资产品类型。一般而言，机构投资者，特别是年金、保险、基金会等需求稳定回报的投资者和银行的高净值客户更青睐这一类型的产品，而这一类型的产品也更容易实现投资者长期保值增值的目标。”绝对收益策略的类型包含债券策略、保本策略、对冲策略、股债混合策略、以及多品种混合策略，主要的核心点在于通过测算各投资品类的预期收益率、风险水平，并根据设定的投资目标及积累的安全垫水平，动态控制各品种的投资比例等，以达到在可控风险的条件下，最大可能地实现产品预期收益率的目标。

绝对收益类产品：

本质是获取稳定回报

“目前对于期指的开仓限制和较大的期货负基差，使得旧有的、以量化对冲为主要模式的绝对收益公募产品面临着较为尴尬的运作环境，但也正好为其他类型的绝对收益产品打开了空间，使得投资人在观念中不再把绝对收益产品等同于量化对冲产品。”姜山告诉《投资者报》记者。

本质上来说，一个20%股票仓位上限的股债混合策略，其风险度并不一定高于一个要求期指必须对冲持仓股票80%以上的量化对冲策略，因为在股票的有效风险暴露上，二者处于一致水平，而其余80%被对冲的股票部分，如果其对冲偏差较大，则风险度反而高于股债混合型产品所采取的稳定收益策略。

姜山认为，绝对收益类型产品的本质目标，是在风险可控的条件下，为投资者获得长期稳定的目标回报，投资模式可以有多种选择，不应局限于将产品是否对冲了权益市场风险而作为唯一的判断因素。

“从绝对收益类型产品运作的实际表现看，多策略类型的绝对收益产品，在净值历史最大回撤幅度、年化收益率、夏普比率等多方面均不差于量化对冲型产品，而在期指限仓之后，仍能保持较好的运行状态，持续为投资者带来正收益。我们希望这一类型的产品的运作模式能够加以复制，为投资者带来新的选择，也为绝对收益公募产品的发展带来新的契机。”姜山如是说。

着重控制最大回撤风险

实现周期内正收益

与一般基金不同，绝对收益目标基金更着重控制最大回撤风险与实现周期内正收益。记者认为，在这两个方面，鹏华基金绝对收益部无疑都走在了市场的前列。

鹏华基金绝对收益投资部基金经理李君对《投资者报》记者称，“绝对收益策略，要求采取以周期内正收益为基础，在控制最大回撤风险的前提下，争取最大回报的投资策略。具体而言，一般会采取一些方法来实现上述目标，包括根据安全垫高低，来控制风险类头寸的仓位水平；重视风险类头寸加减仓时点，并通过小波段累计收益获利等。”

记者了解到，比如目前正在发行的鹏华“兴”系列基金，就是以绝对收益为投资策略的一类公募基金产品，“兴”系列基金会严格执行上述绝对收益投资策略，投资范围涵盖股票、债券的一二级市场，策略的多元化和标的的分散化，使得组合收益来源较为分散，故对单一资产的收益要求并不高，从而在单一资产上承担的风险相对有限，保证了组合收益的可实现性和稳定性。此外，分散化的投资也分散了单一资产波动对净值的影响，不同类属资产之间的“跷跷板效应”，大大提高了在多种不同的市场情况下实现收益目标的可能性。

“基金公司区别对待绝对收益与相对收益产品，将获取正收益作为绝对收益产品的重要考核目标，而不是与指数或者同类产品比较排名。考核标准与收益目标的一致性，是有利于绝对收益产品存在的客观条件。良好的投研体系以及理念，能在行业判断和个股选择方面，提供更优的投资标的，获得更好的收益风险比。” 鹏华基金绝对收益投资部基金经理李韵怡如是说。

配置绝对收益基金

规避不确定性风险

“我们判断未来一段时间，宏观经济将在‘稳增长’和‘调结构’的轮动作用下，呈现区间震荡的走势。在此大背景下，资本市场包括股票市场和债券市场也将呈现震荡走势，缺乏大的趋势性机会。在上述市场情况下，我们认为绝对收益策略的产品将会成为投资者非常理想的投资品种。”李君表示，“在市场缺乏方向性机会时，应避免过长的久期暴露，以规避中长期的不确定性因素带来的风险。我们认为，在经济内生动力尚弱、通胀可控的情况下，货币政策将在未来一段时间维持较为宽松的格局，高等级短久期杠杆操作的策略是当前市场情况下‘性价比’较高的策略。”

李韵怡则表示，“鹏华旗下的‘弘’系列和‘兴’系列产品都是以追求绝对收益作为目标。目前将继续保持债券为主要底仓，较低仓位参与股票二级市场投资。债券投资方面，在市场方向不明朗，信用利差偏低的情况下，主要配置中短久期、中高等级的信用品种为主，保持组合的流动性，并通过适度的杠杆比例增厚收益。股票投资方面，选择估值相对合理，业绩确定性较高，具有安全边际的个股，并根据市场情况灵活调整仓位。”

多策略投资基金 篇4

4.1建立了实业公司生产设备投资多目标优化决策体系

根据上述经济效益指标、设备质量指标、环境指标，建立实业公司生产设备投资多目标优化决策体系（如图1所示）。

4.2实业公司生产设备投资多目标优化决策主要指标控制

4.2.1经济效益指标的控制。在对企业生产设备投资做出正确决策时，应该首先考虑其经济效益，因为经济效益是决定企业生产设备投资的重要决策依据。针对生产设备而言，如何评价其经济效益，主要从设备经济寿命、净年值、获利指数、内部收益率四个方面评价。设备经济寿命是指设备的有形损耗和无形损耗，从经济学理论来看，也就是设备的最佳适用期限。设备经济寿命是决定设备更新期限的核心依据。净年值是指项目在计算期内每期的等额超额收益。获利指数是指项目投资后价值与初始价值对比。内部收益率是指从静态资金的时间价值考虑设备投资项目的实际收益水平。如2010年实业公司先后投资购置了2台GWC2800型钢筋网焊接成型机，采用数控伺服控制系统，精度高、速度快，全自动连续生产，设备经济寿命为15年，年产量约500000m2。同比传统的手动点焊机，设备经济寿命增加1/3，减少人力成本约70%，工人劳动强度得到大幅降低，年利润增加约2/3。

4.2.2设备质量指标的控制。设备质量是指设备的一组固有特性满足要求的程度。设备质量主要包含设备的性能、可靠性、安全性、使用价值四个方面，但是设备的可靠性和安全性是评估设备质量的两个重要指标。可靠性是评估设备基本质量的指标之一，设备的可靠性关系到国家与企业的经济效益，直接影响到国家和企业安全与品牌声誉，可靠的设备能够防止事故发生，维护社会稳定。安全性是指设备在使用、运输、销售等过程中对人体健康、财产等没有任何伤害。设备安全性直接关系到企业的经济效益，提升设备安全性是促进企业经济效益提升的关键和必然要求。2008年实业公司购置的钢塑复合假顶网编织焊接机，主机电气设计采用电脑PLC和变频器控制，减少有接触点电气组件，提高了设备电气的可靠性；主机设立了多个动程检测点，使自动工作时的误动作减少到最低程度，确保了设备的安全性。

4.2.3环境指标的控制。一是经济环境。企业做出正确的生产设备投资，必须掌握全面的投资环境。经济环境主要是从市场环境的层面考虑的，主要涉及到市场供应量、市场购买力、同类产品的竞争力、市场价格。从企业内部经济环境来看，企业自身的财务环境、融资渠道、成本、税务负担、优惠政策等都至关重要。设备投资还与资源环境相关，比如良好的人力资源、土地资源以及原材料供应都能够为设备投资加分。二是自然资源。自然资源主要包含地理地质条件、天气环境、区域位置、气温气候、水文条件以及自然文化风光等。三是社会环境。社会环境主要是指企业所处的政治社会环境，主要包含社会体制、社会秩序、社会诚信价值体系、社会文化以及社会公共服务等方面，这些是影响企业生产设备投资的重要安全保障。实业公司在投资纯水冷却机设备时，考虑到徐州地区与内蒙古鄂尔多斯地区的不同自然环境和社会环境，同样业务设备投资时，采购了不同类型的设备：在徐州地区冬季平均气温在-2.3℃，投资的纯水冷却机是安装在室外的；在鄂尔多斯地区，由于冬季气温均在-20℃左右，投资的纯水冷却机是安装在室内的。

5结语

实业公司利用多目标优化决策法，具有矿用支护、加工制造、建筑材料、工程服务等产业的技术与经验，逐步与国内外多家科研院校建立了合作伙伴关系，拥有各种专业的技术力量。在市场中已经占据一定的位置，产品已经销往全国各地，并形成了一条固定的销售链条。多目标决策优化法克服了现有企业决策单一的缺陷，从企业的经营发展提供更加科学、全面以及实用的决策评价方法，实业公司就是典型的例证。

参考文献：

[1]程江，唐应辉．修理设备可以更换的三部件串-并联可修系统的可靠性[J]．西南大学学报（自然科学版），2010，32（1）．

[2]杨山波．基于多目标施工机械购置决策分析[J]．福建建材，2010，（3）．

[3]王维刚．基于可靠性的维修技术在铁路信号设备中的应用[J]．科技传播，2010，（5）．

[4]程世清，盖宗源，王莹．动态规划法在设备更新问题中的应用[J]．软件导刊，2009，8（1）．

★ 公司内部控制优化研究论文

★ 生产质量管理研究论文

★ 房地产会计核算工作优化研究论文

★ 修井机设备研究论文

★ 智慧景区资源保护决策支持系统建设研究论文

★ 浅谈基于移动搜索的网页设计优化研究论文

★ 语文课堂教学实践优化措施的研究论文

★ 栀子黄色素提取工艺优化及品质评价研究论文

多策略投资基金 篇5

基于离散近似迭代法的多阶段M-SAD投资组合优化

提出了具有交易成本和交易量限制的多阶段均值-半绝对偏差(M-SAD)投资组合模型,并用自创算法--离散近似迭代方法求解.该算法的基本思路为:首先,将连续型状态变量离散化,根据网络图的构造方法将上述模型转化多阶段赋权有向图;其次,运用嘉量原理求出起点至终点的`最长路程,即获得模型的一个可行解;最后,以该可行解为基础,继续迭代直到前后两个可行解非常接近.文章还证明了该方法的收敛性和复杂性.

作 者：张鹏 ZHANG Peng  作者单位：武汉科技大学管理学院,武汉,430081 刊 名：科学技术与工程  ISTIC英文刊名：SCIENCE TECHNOLOGY AND ENGINEERING 年，卷(期)： 8(19) 分类号：O157.6 关键词：多阶段投资组合   均值-半绝对偏差   离散近似迭代方法   嘉量原理   旋转算法  

多策略投资基金 篇6

一、总体感受

作者是坚定的行为经济学理论与实践支持者，对有效市场理论进行了无情的批判，提出了自己的长期投资策略：逆向投资策略（低pE策略、低pB策略、低股价现金流比率策略、高股息策略）。

二、我的思考

1、真实风险与收益不成正比

大多数投资者都不是理性人，它们的投资行为受情绪驱动。当他们感觉风险不大（真实风险未必小）时，往往会冲动投资（牛市过度追涨，熊市过度杀跌），这反而增加了投资风险。

不过，这种追涨杀跌的做法一定是错误的吗？

未必！关键在于投资的周期。

短期来看，投资者完全可以利用索罗斯的反身性原理从市场泡沫或市场恐慌中分得一杯羹。所以说，什么投资策略最好？适合自己的最好。

2、持续性偏差对投资的影响

投资者因情绪的原因会对异常事件带来的影响产生持续性偏差，即它们会对事件对股价的影响反应过度，所谓“涨要涨过头，跌要跌过头”就是这个道理。

有人说，涨过头就涨过头吧，后面那段涨幅我不要了。可是，现实中说这种话的人，往往在泡沫破灭前再次奋不顾身的冲了进去，成为山顶站岗的哨兵。别跟我说你一定能控制自己的情绪，每个投资者都认为自己不比别人笨，那“一赚二平七亏损”是怎么来的呢？

还有人说，跌过头又怎样，我在低估时买入，总有回归的一天。

我用两点来反驳：第一，凭什么你说低估就是低估，谁知道真正的回归价在哪里；第二，引用我上课时多次说过的一句话——“什么是跌90%，就是在跌80%的基础上再跌50%”，在许多人眼里，跌80%够低估了吧，可又有几个人能承受接下来的腰斩呢？

3、流动性是个胆小鬼

传统经济学理论认为，当价格下降时，供给会减少，需求会增加。可是在股票市场，当价格飞泻时，供给会从各个角落层出不穷的冒出来，而需求却不见了？！

结论就是：流动性是个胆小鬼，只有市场上涨的时候你才能见到它。

我也不用啥美国87年股灾、2008年次贷危机这种高大上的东东来证明，就看看近期关注的博时股份吧。

4、在高杠杆面前，一切的理性都是假打

长期资本管理公司怎么破产的，写本文时，刚好看到雪球一文，说起某人2013年用1:4的杠杆把300W变成了1000 W，然后今年继续1:4操作，3月底时爆仓了。

所以说：市场有风险，融资融券需谨慎。

5、如何利用黑天鹅事件投资

（1）定性分析投资标的，判断长期无忧时，就在黑天鹅出现后出手吧。

（2）波普尔说过，如果所有天鹅都是白色的，研究者就不应投入精力寻找更多的白天鹅，而应努力寻找黑天鹅，因为只要找到一只黑天鹅就可以破坏整个理论。由此推论，投资者看好一只股票时，不应寻找更多的证据来支持自己的选择，而应寻找可以颠覆自己结论的证据，找不到就可以一直持有。

6、投资预测有用吗？

德雷曼认为，对业绩等做出精确预测的可能性很小，因而不要利用预测作为买卖的标准。

我认为，精确预测虽然很难做到，但对大方向的定性还是可以把握的的，只要抓住模糊定性的阶段（例如业绩预告前的憧憬阶段、资产注入的预期阶段等），在精确阶段（无论是否达到预期）到来之前退出即可。看着是不是很眼熟？对，就是那句着名的“在朦胧期买入，在兑现时卖出”。

7、真的需要逆向投资吗？

多阶段风险投资项目评价 篇7

风险投资 (Venture Capital Investment) 是“把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域, 以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为” (成思危) 。风险投资的一般流程是:项目来源、初步审查筛选、项目评价、达成投资、投资监控、退出。风险资本拟进入投资之前无法准确预测其所准备投资项目的回报率, 因为从风险资本进入初期经过企业发展成熟后, 到风险资本退出需要至少几年的时间, 期间各种内在和外在因素的影响可能会导致投资没有回报甚至本金都无法收回。所以, 在风险资本选择项目进行投资之前, 会尽可能对拟投资项目以及可能会对投资影响的因素进行了解和评价, 以帮助风险投资家进行决策和控制风险。

二、文献综述

对于影响风险投资诸多因素最早的研究开始于20世纪60年代, 起点是Myers和Marquis所做都大规模的实证研究, 其研究的主要缺陷是过于偏重财务方面的考虑, 忽略了技术、市场等方面存在都不确定性。对此许多研究机构做了大量深入细致的实证研究。其中的几位研究者Wells (1974) 、Poindexter (1976) 、Tyebjee和Bruno (1984) 关于风险投资项目评估指标体系的调查结果表明 (见表1) , 企业家及管理层的素质成为风险资本家决策的首选指标, 其次是产品市场增长和投资回报率。

美国纽约大学企业研究中心对100家专业创业投资公司投资评估决策所做的调查结果表明, 在24个考虑因素中, 首选因素是“企业家自身具有支撑其持续奋斗的禀赋”;其次是“企业家非常熟悉企业自身的目标市场”, 第三是“企业家以往领导能力的证明”和“在5到10年内至少能获得10倍回报”。位列最后的是“企业将开发一个新的市场”和“我不会进行追加投资”。表2列示了该调查揭示的前10个评估决策考虑因素。

在风险企业价值评价方法上美国兰德公司 (RAND) 提出来德尔菲法 (Delphi Method) , 20世纪70年代中期, Saaty发展了德尔菲法, 提出了层次分析法 (AHP) , 通过一定模式使决策思维过程规范化, 将人的思维判断在决策过程中的作用量化, 把定性和定量结合起来决策。Tyebjee和Bruno在定性研究基础上, 利用问卷调查和因素分析法, 经过因子分析将其归为四个维度, 并利用回归分析法得出了16个重要因素, 其中期望收益由市场吸引力和产品差异度决定, 可预见的风险则由管理能力和对环境威胁的抵制能力决定, 从而提出了第一个风险投资决策模型。

我国对于风险投资的研究起步较晚, 现在仍处在初级阶段, 对于风险投资项目筛选与评估的研究也处于一个初步的探索阶段。刘曼红 (1998) 指出风险投资事业在我国的发展势在必行, 我国高科技创新对经济增长的贡献仅为20%, 而西方国家高达60%以上。余晓玲等 (1998) 提出包括技术、经济、社会效益、开发单位等共15项指标, 并运用灰色系统评价方法, 建立一个DEA评价模型;宋逢明和陈涛涛 (1999) 、杨青 (2000) 就高技术项目分别给出了投资评价都指标体系, 这些评价指标体系综合性强;尹淑娅 (1999) 对Tyebjee and Bruno (1984) 两位教授提出的评估模型结合我国实际情况作了修改, 并用权重和概率相结合的方法对模型的评估标准做出了量化, 对我国创业投资评估的量化作了有效的探索, 其模型中应引入“退出机制潜力”, 该因素由退出难易与退出方式选择两指标决定;扶缚龙、黄健柏 (2002) 指出现行评估方法存在两方面的不足, 如各种方法的评价结果存在差异性;没能给出综合权衡效益和风险的确定性评估结果, 并针对两方面的不足, 对现行风险投资项目评估方法进行改进, 提出了基于KENDALL-W检验和多属性效用函数 (MAUF) 理论的风险投资项目综合评估方法;潘相如和沈良峰 (2004) 运用层次分析法和模糊数学的集值统计原理分别进行指标权数确定和专家打分都数学处理, 进而建立了定量评估模型。

风险企业的另一个特性就是有很明显的阶段性, 对企业的业绩和状况进行经常性的评估, 并保留放弃追加投资的权利。这些模型都试图适用于风险企业所有阶段的评估, 但是风险企业的不同阶段, 评价指标亦不相同, 而且各个指标的重要性也不是一成不变。

而对于风险企业项目的价值评价的主流方法则是将传统企业价值估价方法进行改进。Gorman and Sahlman (1989) 对依照风险调整折现率进行研究;Lerner (2000) 认为, 按照风险调整贴现率法应该是风险企业价值估价的基本方法, 但是难以寻找出合理的方式调整贴现率;Kaplan and Ruback (1995) 提出了调整现值法, 此法针对风险企业的特点, 强调分步估价, 但是这种方法适用于创立和发展阶段的风险企业。Dittmann et al. (2004) 的实证研究指出在风险投资项目价值评估中主要应用DCF (Disount Cash Flow) 方法。DCF法是目前较为公认的一种方法, 项目价值的核心NPV计算, 。其中n为资产寿命, Ct为在t时刻的现金流, It为在t时刻的投资回报, r为无风险利率。实际上的风险投资是在投资期间分阶段进行投资, 期间不获得回报, 而是为了在企业成熟上市后, 在资本市场上出售股票获得高额的回报。所以基于风险投资项目的净现值为 。

对于传统的投资决策理论, Hayes and Garvin (1982) 最早指出, DCF法经常低估投资的机会价值, 因而决策者根据DCF法执行投资项目后, 往往造成投资短视的决策, 使得企业丧失竞争力。Trigeorgis and Mason (1987) 进一步指出, 传统的投资决策理论暗含了未来的现金流为静态和不变的假定, 无法衡量未来存在不确定因素时和投资者修改或延迟投资导致的管理弹性, 所以在不确定情况下的投资, 传统的投资决策理论往往给出一个错误的结果。期权定价理论应用于实物资产的投资评估的相关研究逐渐成为金融学的热点问题。

三、实物期权与风险投资的阶段特征

利用实物期权的方法来评价风险投资项目的价值。在这方面有许多学者进行了深入的研究, 但是多主要集中于二阶段投资的复合实物期权的研究。实际上, 风险投资是多阶段投资的过程, 前序阶段的投资为后序阶段的投资产生一个期权。

Black、Scholes和Merton关于金融期权的定价做出了开创性的贡献, 他们创立的定价公式是实物期权方法的基础。实物期权方法是期权定价理论在管理实物资产或非金融资产实践中的应用, 这一点著名金融学家Black、Scholes和Merton和迈尔斯 (Stewart Myers) 早就认识到了。1977年Stewart Myers首次提出了实物期权的概念, 他认为期权分析对投资项目成长机会的合理估价是重要的。Ross (1978) 也持类似的观点。

期权应用于现实资产时称之为实物期权 (Real options) 。实物期权方法表明, 公司只要定位适当, 就可以充分利用不确定性的好处, 使战略投资创造价值并避免不利的影响。金融期权通常是设计好的合约, 易于识别和交易;实物期权则一般都很复杂, 嵌入在公司的决策过程中。期权仅赋予权利不承担义务, 使持有者能在期权失效前以预定的价格买卖特定的资产, 提供后续投资的权利而不是必须投资的义务。

鉴于风险企业给风险资本家提供了未来投资企业的权利, 但是如果风险企业在后续过程中没有发展起来, 企业资产并没有像证券等金融资产那样具有高流动性, 风险投资家收回投资的可能性很低。但是风险企业还给风险投资家提供了与他人合作投资的机会, 这也是风险投资家规避风险的一条主要途径。

Tom Copeland和Lenos Trigeorgis等将企业拥有的实物期权概括为五大类, 即延期型、扩展型、收缩型、放弃型和开关型。这五类实物期权的主要特征如下。作为一种买权的延期型期权是实物期权中最重要的一类, 企业投资的大部分为沉没成本 (sunk cost) , 难以收回。如果企业可以延期投资, 就可以等到获得更多价格、成本及其他信息之后, 再决定是否投资。所以企业如果能够延期投资, 就等于拥有了一个买权, 其执行价格为投资成本它相当于一个买权。扩展型期权同样相当于一个买权。项目投资后, 如果市场条件好, 企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。放弃型期权和收缩型期权都是一种卖权, 在企业经营情况不佳时选择缩减或者放弃投资, 以避免更大的损失。开关型期权是一个买权和一个卖权的组合。企业经营过程中如果出现不利情况, 可以暂时停工。停工相当于一个卖权, 停工的成本是执行价格。暂时停工的项目重新开工相当于一个买权。

分段投资可以使风险投资家有效的控制企业的对其不利的行为, 减少投资的风险。分段风险投资可以分为以下四个阶段:

第一阶段, 种子期:这一阶段是新产品和计划的形成阶段, 成功的标志是产品生产出来。这一阶段的风险很高, 产品的生产可能不成功。主要的风险有:市场发展的潜力不足, 产品的更新较快, 新产品还没上市, 就已经被淘汰。该阶段, 风险投资家要求的投资回报率较高, 一般要在60%以上。

第二阶段, 发展期:生产的产品开始销售, 但没有盈利。在该阶段中, 由于诸如创业家的能力不足, 产品的成本较高, 竞争力不强等, 致使投资的风险还很高。此时, 投资的主要用途是提高市场占有率, 扩大生产, 以追求规模效益。

第三阶段, 扩张期:此阶段, 开始盈利, 风险下降。但现金的流量少, 并且还存在着内部管理不适应、市场衰退或竞争激烈等的风险。该阶段投资的主要应用是稳定利润, 增加流动现金, 产品的更新换代等。

第四阶段, 退出期:此阶段企业发展迅速, 接近饱和, 投资的风险较低。风险主要是优秀管理者的离开、财务控制的不当、公司上市受阻等。此时, 风险投资者将通过转售股票或让企业回购股票的方式, 退出企业。

Keeley, Punjabi, and Turki (1996) 指出适当的风险企业评价理论和模型必须反映风险投资所有的高风险和多阶段特性, 并且风险投资着眼点是标的公司未来的成长潜能;其中高风险的产生是由于难以对未来预期现金流量做预期, 并且不易得出适当的折现率。而多阶段指的是每阶段投资支出前风险投资公司都会面临继续投资或放弃的抉择 (如图1) 。因此本研究将基于风险投资的高风险和多阶段特性, 构建一个多阶段复合实物期权的评价模型。

假设风险投资项目价值为V, 遵循几何布朗运动:dV=αVdt+σVdW, 其中α是对于风险投资的期望报酬率, σ是风险投资项目的波动率, dW是维纳过程增量, , ε为标准正态分布。其离散形式为 , △t为时间的变化量, △V是时间△t后的项目价值变动增量。由于风险投资的阶段性和在投资期间的不支付股利, 此期权为欧式看涨期权。可以得到著名的BS微分方程:

假设风险投资公司在t1、t2、t3、t4给予风险投资项目的投资额分别为It1、It2、It3、It4。在t5时刻, 当风险项目初次公开上市的价值R超过t4时的投资额It4, 则风险投资公司执行这一选择权, 否则, 不执行这一选择权。意味着风险投资公司在t4时刻有一选择权, 到期时刻为t5, 此看涨期权用max (R-It4, 0) 表示。此简单期权的形式可表示为风险投资公司在初次公开上市的前一阶段会依据R-It4的值去判断是否继续给予风险项目投资, 若R-It4>0时, 表示未来风险项目的上市价值会大于现在的资金投入, 因此风险投资公司会进行投资;若R-It4燮0时, 风险投资公司则放弃投资。该标的期权的期末价值以无风险利率折现到成熟期起始点t4可以表示为:

依次类推, 对于第三阶段的风险投资, 公司会根据Ct4t5-It3值决定是否继续投资。此时期权Ct3t4为复合期权, 其标的物为期权Ct4t5, Ct3t4的最终价值取决于风险项目首次公开上市的价值。由以上二阶段形成一个标的期权的复合买入期权, 前一个期权是以后一个标的期权为标的资产的复合期权, 在到期日时如果选择履约, 那么就有权利再买进另一标的资产为价格的期权。因此这个复合实物期权的价值可表示为:

则第二和第一阶段投资的期权价值分别是:

将上述公式带入 得到: 则整个风险投资项目的价值为:

由上述公式可见, 传统的净现值评价法忽略了分阶段投资期权的选择价值, 造成一些投资机会的流失。

本文通过对风险企业的不同发展阶段的划分, 利用期权定价原理, 合理的确定风险企业的基本素质和弹性价值, 减少对风险企业的投资价值低估的可能性, 同时帮助风险投资家识别和控制风险, 以确定是否应该对其进行投资。但是前期对风险企业的评价并不能够完全规避投资的风险, 由于风险投资家并不是风险企业的内部人, 仍然是一种委托代理模式, 还是会出现信息的不对称。“信息不对称”仍是风险投资的最大风险。

参考文献

[1]Tyebjee T.T.and Bruno A.V., A model of venture capitalist investment activity[J], Management Science, 1984, 30 (9) .

[2]Saaty T.L., Notes on a scaling method for priorities in hierarchical structures[J], Journal Of Mathematical Psychology, 1977, 15 (3) .

[3]Gorman M.and Sahlman W.A., What do venture capitalists do[J], Journal of Business Venturing, 1989, 4 (4) .

[4]Myers S.C., Determinants of Corporate Borrowing[J], Journal of Financial Economics, 1977, 5 (2) .

[5]Trigeorgis L.and Mason S.P., Valuing managerial flexibility[J], Midland Corporate Finance Journal, 1987, 5 (1) .

[6]刘曼红:《风险投资探析》, 《金融研究》1998年第10期。

[7]赵振武:《风险投资评估与决策研究》, 天津大学2005年博士学位论文。

多策略投资基金 篇8

那么，量化是不是等同于模型，量化投资到底有何过人之处呢？带着这样的疑问，记者走访了大摩多因子策略基金经理张靖，让他为投资者解密量化投资的“黑匣子”。

量化模型是工具，投资理念是灵魂

“如果把投资比作吃饭的话，那么‘吃什么’由投资理念来决定，再根据所吃的食物决定使用的吃饭工具，即量化模型。”张靖认为，在量化投资领域，投资理念才是量化投资的灵魂，决定了投资的逻辑。只有将最根本的逻辑融入适当的量化方法中才能将量化投资的“魔力”发挥出来，创造最大的投资收益。

谈到模型在量化投资中的作用，张靖有其独到的见解，“量化模型的采用必须与投资理念密切结合，并不是越复杂的模型越好，有时简单易操作的模型反而更加有效。正如吃西餐要用刀叉，吃中餐要用筷子一样，与投资理念相匹配的模型才是最好的模型。”

用量化的方法做有把握的事

张靖对量化投资最通俗的解释就是“用量化的方法做有把握的事儿”。换句话说，就是通过对大量样本数据和市场环境的量化分析，通过平衡投资的风险和收益，建立量化模型，捕捉大概率事件，有把握地获取市场上普遍的、稍高于平均水平的超额收益。

另外，张靖提到，量化模型并不是固定不变的，需要逐步提升，不断改进，在变化中总结经验和规律，使得量化模型能够适应市场和投资者投资习惯的变化。以大摩多因子基金模型中现有的动量因子为例，从总体来看，随着市场逐渐回归理性，其效应应该是逐渐递减的。所以随着该因子效应的递减，未来可能会将其从模型中剔除掉。相应地，另外一些新的因子可能会加入模型中。

量化选股、量化择时、量化交易

提到张靖管理的大摩多因子基金，不得不说该基金将量化投资的特点和优越性展现得淋漓尽致。大摩多因子基金是一只纯量化基金，不但量化选股，也量化择时，并且能够客观地选择交易策略，降低情绪影响，可以说是量化选股、量化择时以及量化交易三位一体的有效结合。

据张靖介绍，大摩多因子基金采用多种数据模型对投资时机进行判断，其中宏观经济监控模型显示宏观经济去库存趋势有所放缓，未有明显改观，实体经济需求处于历史低位，未见明显反转，并且在未来2个月内CPI的压力仍然较大，期间政策松动的可能性较小。另外判断短期市场的资金动量模型显示投资者行为未出现异常，没有发出明确信号。根据因子择时模型，我们判断目前调整尚未结束，但可能蕴藏机会，因此大摩多因子基金的仓位控制在合适的水平，过去三个月大摩多因子基金超额收益有一半以上来源于择时模型。从板块和个股的选择来看，对不同因子的选择仍然贡献了不菲的超额收益，前期表现较好的反转因子与分析师预期因子继续发挥效用，估值因子的近期表现较好，有望回归其长期水平，其余各因子表现相对均衡。估值因子长期有效，贡献的超额收益非常明显，可关注低估值个股的机会。

多策略投资基金 篇9

在理财观念愈发普及的今天，儿童理财也越来越为家长们所重视。为孩子储备教育资金、购买保险应该早早提上日程，同时，启发孩子的财商也是必不可少的一课。

购买合适的保险

无论何时，孩子的健康成长总是父母最大的心愿。不过成长的路上难免有磕磕碰碰，这是，保险就显现出重要性来。

据中国经济网记者了解，一般而言，宝宝出生28天或者30天以后就可以为其投保儿童医疗险等健康类保险了。有些家长除了为宝宝购买医疗保险外，还可能为宝宝购买意外险。据报道，有理财师建议，对于儿童保险而言并不需要累积投保，因为为防范道德风险，保监会特别规定，即一旦孩子出现意外伤亡，保险获保金额额度不能超过10万元。此外，通过投保，家长应向孩子灌输保险保障的观念，让孩子明白保险与保障在理财中的重要性。尽早为孩子配置教育基金

孩子的教育问题一直被家长奉为头等大事，无论家境如何，都要给孩子最好的学习环境。有媒体统计，按照目前的教育收费情况，一个家庭培养一个孩子从幼儿园到大学毕业，至少需要20万-30万左右。如果是大学出国留学，大概还需要额外准备100万左右的费用。由此看来，尽早为孩子配置教育基金，变得尤为重要。

专家表示，教育理财要专款专用，要服务于孩子良好学习环境的创造。对于教育保险之类的理财产品，越早开始越好，孩子年龄越小费率越便宜，而且越早进行，压力也会相应变小。

目前，不少银行都有专门为儿童理财设置的教育储蓄、儿童专属基金智能定投等理财产品。此外，父母为孩子购买教育年金保险，可以根据孩子的年龄、家庭收入和生活习惯选择不同的缴费方式，如果家庭条件较好，可选择一次性缴费。

启发财商最为重要

父母能为孩子做的毕竟是有限的，帮孩子理财不如教孩子理财。有媒体指出，儿童理财，财商比收益更重要。所谓财商，包括正确认识金钱及金钱规律的能力和正确应用金钱及金钱规律的能力，与智商、情商并列为现代社会能力三大不可或缺的素质。

中国的家长喜欢控制孩子的零花钱，许多人都抱怨小时候的压岁钱都被父母以“帮你存着”为由“骗”走。有专家指出，零花钱的缺失，意味着儿童没有或基本没有参与到实际消费活动中，这种家长包办的做法对于提升儿童认知金钱、运用金钱的能力较为不利。同时，给孩子零花钱的原则与动机复杂，孩子获得零花钱难易程度不一，导致少年儿童“贫富不均”现象突出。

行业投资策略报告 篇10

投资要点

一、行业简介

要求对行业进行简要描述

二、行业发展现状分析

1、行业发展概述

2、国内行业发展分析

3、国内市场发展分析

三、行业竞争格局分析

1、行业竞争格局分析

2、企业竞争策略分析

3、重点企业竞争分析

四、行业发展趋势分析

1、行业发展趋势分析

2、行业投资机会与风险

3、行业投资战略

五、重点关注公司分析

1、基本情况

公司名称，公司股权结构，公司资产规模，公司业务范围，公司主要产品。

2、公司财务分析

公司近年主要财务指标及财务报表，财务状况分析

3、公司业务分析

公司业务类别，收入结构，各业务利润率水平，公司利润来源分析

4、公司发展前景

公司发展方向、战略前景、战略目标

5、公司盈利预测

多策略投资基金 篇11

据晨星最新披露的“封闭式基金业绩排行榜”显示，在72只具备可比性的普通债券型基金（封闭式）中，截至10月30日，海富通一年定开债以今年以来总回报20.08%及最近一年总回报60.58%位列72只可比同类债基冠军。据《投资者报》记者了解，这只双料冠军基金将于11月中旬至12月初再度开放，此前未能及时介入的投资者届时可以重点关注。

“目前，国内共有65 只一年期开放债基（A/B/C 份额合并计数）。定期开放的运作方式有利于基金进行流动性管理，封闭期内基金规模相对开放债基而言更加稳定，可通过投资流动性不强、但收益较高的产品，或投资价值被低估的产品持有到期，以获得超额收益。同时，还可以充分运用杠杆进行放大操作以提高基金收益。”华泰证券分析师李晶在其研究报告中指出，定期开放债基虽然牺牲了短期流动性，但能够换取相对其他开放式债基更高的收益，对于具有固定投资期限，且能够承受一定净值波动的中低风险投资者来说，算得上一个较好的选择。

海富通一年定开债荣获双料冠军

据晨星数据显示，海富通一年定开债基第一个运作周期净值增长13.80%，位居同类基金前五分之一。该基金自2014 年11 月15 日起进入第二个运作周期，截至2015 年10 月30 日，设立以来总回报77.6%。值得一提的是，该基金今年以来总回报20.08%及最近一年总回报60.58%，均位列同类型可比基金第一。

海通证券分析师高道德在其最新研报中指出，海富通一年定开债基的良好业绩表现得益于其独特的产品设计。

“海富通一年定开债基在封闭期内不上市交易，这点不同于普通封基。不上市交易让投资者固化了投资期限，相当于让投资者被动屏蔽了净值波动影响，被动践行了投资期限内的绝对收益理念。”高道德分析认为，海富通一年定开债基的第二个运作周期正好覆盖了2014 年末大盘股强势崛起以及2015年初至6月中旬市场持续疯狂的行情，两个阶段可转债均有不俗的表现，基金经理超配可转债，贡献较多收益;6 月以来市场震荡下跌，基金经理逐步降低权益仓位，从净值表现上看，整体净值回撤幅度并不大。

“封闭期不上市交易的另一个好处在于降低了机构的估值风险。对于普通封基来说，当前净值兑现的不确定性和流动性补偿要求让这类产品通常会折价交易，且折价幅度随着到期日的临近而逐渐收敛。机构投资者资金量较大，一般会选择在发行时认购，而不是在二级市场购买，但二级市场上市后大幅折价会在其财务报表中增加一笔浮动亏损，带来估值压力。封闭期内不上市使得机构可以按照基金的净值而非市价来估值，减轻了机构的估值风险。”高道德如是表示。

明星基金经理凌超管理多只冠军基金

海富通一年定开债券型基金现任基金经理为凌超先生。在2012年3月加入海富通基金公司之前，曾在长江证券公司先后担任债券高级研究员、投资经理。后又去光大保德信基金公司先后担任债券研究员、光大保德信增利收益基金经理助理、光大保德信货币基金经理。可谓债券研究与投资经验丰富。

事实上，凌超来到海富通基金公司后业绩也一直表现突出。其目前同时管理多只产品，包括可投资股票及可转债的偏债债券型基金、不能投资股票，但可投资转债的准债债券型基金以及货币型基金。据Wind数据，截至2015 年11月3 日，凌超管理的准债债券型基金海富通纯债以A 份额114.30%、C 份额112.80%的业绩分获同类冠亚军;其管理的海富通一年定开债基任职期内净值增长76.54%，位居同类基金第二;2 只偏债债基海富通稳进增利和海富通稳固收益净值分别增长20.65%和25.14%，位居同类前25%水平内，表现突出。

海通证券也在其最新推出的《海富通一年定开债投资价值分析》中认为，基金经理凌超善于利用权益类资产，特别是可转债，增强组合收益。

“2014年11月15日起海富通一年定开债基进入第二个运作周期，恰逢2014 年末大盘股强势崛起，基金经理果断增大杠杆，配置较多可转债，把握住2014 年年底至2015 年以来转债大幅上涨行情。而伴随着权益市场上行，波动加剧，基金经理在6 月对权益仓位进行逐步减持，整体上看，此轮大类资产配置效果较佳。并且，从基金净值表现上看，几乎没有参与或是极低比例参与权益市场阶段反弹，近期表现较平稳。我们认为，基金经理具备较强的大类资产配置能力，会利用权益类资产特别是可转债增强组合收益，同时操作偏右侧，追求确定性收益。”海通证券如是表示。

值得关注的是，根据晨星10月30日数据，同为凌超管理的海富通纯债也位列今年以来可比基金的第一名。

固收投资业绩已持续提升至上游水平

海富通基金成立于2003年，固定收益投资能力在业界备受肯定。根据海通证券2015年9月30日发布的基金公司固定收益类基金绝对收益排行榜，海富通基金在80家基金公司中位列今年以来第11名，最近一年第5名，旗下多只债券型基金处在前1/2分位。

事实上，海富通基金公司旗下固定收益投资业绩近年来一直稳步提升，目前在业内稳定在上游水平。据Wind数据，截至2015年9月30日，海富通基金公司总管理资产已达1063亿元。其中，公司固定收益公募管理规模为223亿元，含公募和专户的固定收益资管总规模达到近700亿元。在基金公司中，属于固定收益占比很高的。旗下固收团队不但涌现出以邵佳民、凌超为代表的明星基金经理，近年来固收业绩也被市场充分认可：2013年被海通证券金工与产品研究团队评选为“2013年固定收益类资产业绩前十强”;2014 年旗下固收类资产加权净值增长30.74%，位居同业前十分之一;2015 年上半年加权业绩10.78%，继续处于同业领先位置。

值得一提的是，海富通基金公司还是目前国内唯一获得国际评级机构评级的资产管理人。从2005年至2012年，海富通先后获得惠誉“M2（中国）”和“M2+（中国）”评级 。