沪港通（共10篇）
沪港通 篇1
和一开始的期待不同, “沪港通”开车以来, 市场一天比一天冷清。两地市场不仅北水南下的投资继续减少, 而且南水北上的投资热情也进一步减退。市场与大行的乐观预期纷纷落空, 一地眼镜碎。为何“沪港通”开车之后与市场和大行的预期会相差如此之远?是市场预期者的判断失误, 还是外在因素的干扰而导致投资者行为的改变?“沪港通”开车之后为何两地市场会一天比一天冷清, 是两地投资者根本上就不看好这种两地市场开通, 还是有其他原因?
@尹国红 (深圳圆融方德高级研究员) :一方面, 在“沪港通”开通之前, 市场已炒作很久, 部分股票前期已迎风上涨, 所以当“沪港通”真正来临, 这些股票的表现反而不如预期。另一方面, 市场也带有一厢情愿的因素。
@王洁 (普通网友) :“沪港通”的价值, 其实远不能用这几天的市场表现去衡量。作为资本市场改革开放大幕的开启, 以人民币为计价的“沪港通”, 在推进人民币国际化的布局中, 无疑下了一步妙棋。
@小六忠诚 (普通网友) :市场各方的预期不同, 也就合成了这次“沪港通”开车之后较为冷清的局面, 而这种局面正是各方理性应对的结果。两地市场对此不必悲观, 因为“沪港通”的开车就已经是成功的一半, 它已经打开两地投资者自由选择投资机会的通道, 只要慢慢地前行, 这个市场一定会繁荣起来。
@i大洋 (普通网友) :“沪港通”是全球资产配置的一个起点。尽管在启动初期, 投资者们尚未看到蜂拥而入的资金, 但事实上, 在过去的几天里, 最真诚的资金正在观而不动。大型外资金融机构没来, 并不代表着他们不感兴趣。这些机构的投资风格其实更为严谨, 他们通常不会在一个交易模式或市场形成之初就大规模参与交易。在充分了解调研后, 相关产品契约调整后, 这些资金才会大规模涌入。
沪港通 篇2
A
1、A+H股上市公司：
指在境内注册、其股票同时在上交所和联交所上市的公司。
2、按盘价（按盤價）：
即名义价格，指根据不同情况，在联交所上市的股票在开市前时段的参考平衡价格、在持续交易时段的买盘价或卖盘价、或者前收盘价。
3、暗盘买卖（暗盤買賣）：
即灰市交易。沪港通业务禁止暗盘买卖，即证券交易服务公司和证券交易所参与者或者会员不得自行撮合投资者通过沪港通买卖股票的订单成交，不得以其他任何形式在证券交易所以外的场所为通过沪港通买卖的股票提供转让服务。
B
1、长仓（長倉）或好仓（好倉）：
即多头仓位。
2、长揸(zhā)：
即长期持有。
3、参考平衡价：
指若当时进行对盘（即报价撮合）可以成交最多股数的价格。
4、除牌：
即摘牌，指联交所为维持市场公平有序，令符合《上市规则》规定情形的公司股票摘牌，使其不在联交所市场交易。
5、除净日（除淨日）：
即除权日，指过户日期的前2个交易日。投资者只有在除净日前买入股票，才能获得公司已公布的股息。此外，在除净日，股价也会被调低，以反映派息对股价的影响。如果投资者持有股票直至在除净日当日或之后才卖出，他们仍会获派股息。
6、出市员（出市員）：
即出市代表，指在证券交易所内的证券交易员。
D
1、大额持仓申报制度（大額持倉申報制度）：
即大户报告制度。
2、大手交易：
即大额交易。
3、淡仓（淡倉）或短仓（短倉）：
即空头。
4、董事袍金：
即董事费、董事报酬，指董事为公司工作的报酬。
5、点子（點子）：
即基点。
6、定期参考价：
指紧挨着每个计价日之前的5个交易日，所挂钩的股票的平均收市价。
7、对盘（對盤）：
即报价撮合。
8、对盘系统外交易：
即相当于大宗交易。
F
1、覆盘（覆盤）：
即确认指令、执行委托回报。
2、风险披露声明（風險披露聲明）：
即风险披露书。
G
1、港股通：
指投资者委托上交所会员，经由上交所证券交易服务公司，向联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市股票的交易安排。
2、港股通股票：
指投资者可以通过港股通买卖的规定范围内的在联交所上市的股票。
3、港股通投资者：
指委托上交所会员通过港股通买卖港股通股票的投资者。
4、高于面值（高於面值）：
即溢价。
5、股份代号（股份代號）：
即股票代码。
6、股份购回（股份購回）：
即股份回购。
7、股份过户登记处（股份過戶登記處）：
即股份登记处、证券登记机构。
8、股份拆细（股份拆細）：
即股份分拆、分割。香港上市公司的股票面值不固定，如果公司的股价大幅上升，被认为已经达到散户投资者无法购买的水平，为了增加上市公司股票的流动性，提高散户介入兴趣，公司可将股票面值降低，增加股本，即股份拆细。股份拆细后，每位股东所持有的股份比例不变。
9、股息：
即红利、股利。
10、沽空对冲（沽空對沖）：
即卖出保值。
11、沽盘：
即卖盘，指输入系统以出售证券的指示。
H
1、H股公司：
指在中华人民共和国境内注册成立并获得中国证券监督管理委员会批准到港上市的公司。
2、好友、看好股市者：
即多方。
3、毫子股：
即香港专有用语，指股价低于港币1元，但高于港币1角的股票。
4、行业（行業）：
即板块。
5、核数（核數）：
即审计。
6、核数师（核數師）：
即审计师。
7、红股派送（紅股派送）：
即送股。
8、红背心（紅背心）：
即红马甲，指证券交易所内的证券交易员，又被称为“出市代表”。
9、红底股（紅底股）：
即香港专有用语，指股价超过港币100元的股票。
10、互惠基金（互惠基金）：
即共同基金，也就是投资基金。
11、沪港通：
指上交所和联交所允许两地投资者委托上交所会员或联交所参与者，通过两交易所在对方所在地设立并取得对方交易所特殊交易参与人（参与者）资格的证券交易服务公司，买卖规定范围内的对方交易所上市股票的交易安排。沪港通包括沪股通和港股通两部分。
12、沪股通：
指投资者委托联交所参与者，经由联交所证券交易服务公司，向上交所进行申报，买卖规定范围内的上交所上市股票。
13、沪股通股票：
指投资者可以通过沪股通买卖的规定范围内的在上交所上市的股票。
14、沪股通投资者：
指在委托联交所参与者通过沪股通买卖沪股通股票的投资者。
15、获配售人：
即通过配售获发证券的人士。
J
1、交收：
即交割。
2、交易所买卖基金（交易所買賣基金）：
即交易所交易基金。
3、交易柜位（交易櫃位）：
即交易席位、交易单元。
4、结算（結算）：
即清算，指终结现存的法律关系，处理其剩余财产的程序。
5、基本因素：
即基本面。
6、基金单位持有人（基金單位持有人）：
即基金份额持有人，指依据基金合同和招募说明书持有基金份额的自然人或法人。
7、价位：
指交易规则规定的证券价格最小变动单位。
8、竞价盘：
指没有指定价格的市价盘，相对于竞价限价盘优先对盘（即报价撮合）。竞价盘在开市前时段内对盘后即自动取消。
9、竞价限价盘：
指适用于联交所开市前时段，可以指定价格成交的买卖盘。具体来说，是有指定价格，在开市前时段的输入买卖盘时段输入系统，以在开市前时段的对盘时段内成交。在开市前时段的对盘时段结束时，按照相关规则计算所得的参考平衡价格进行自动对盘的买盘或卖盘。对于买盘，指定价格相等或高于参考平衡价格时成交，对于卖盘，指定价格等于或低于参考平衡价格时成交。在开市前时段未成交的部分，将自动转为指定价格的限价盘，参与当日持续交易时段的自动对盘交易。
10、精确算法：
中国结算为确保每个投资者所得的股票股利之和等于本公司从香港结算收到的股票股利，对投资者账户中不足1股的零碎红股，按照投资者零碎股份数量大小顺序排列，零碎股份数量相同的，由电子结算系统随机排列。按照排列顺序，依次均登记为1股，直至完成全部送股。
11、经纪行（經紀行）：
即券商、证券公司。
K
1、开市价（開市價；開盤價）：
即开盘价格。
2、开市报价：
指在一个交易日就一种证券的首个报价（可以是买盘价或沽盘价）。
3、开市前时段、开市前议价时段（開市前議價時段）：
即集合竞价时段，指交易日上午9点整至早市开始的时段。
4、开仓（開倉）：
即建仓。
5、客户户口（客戶戶口）或客户账户（客戶帳戶）：
即委托人账户。
6、可换股债券（可換股債券）：
即可转换债券。
7、空仓（空倉）：
即空头。
L
1、联交所参与者：
指符合联交所《交易所规则》定义的交易所参与者。
2、裂口高开（裂口高開）：
即跳空高开。
3、累积（累積）：
即积累。
4、落后股（落後股）：
即补涨股。
5、落盘（落盤）：
指经纪商工作人员在接到投资者的交易指令后，对交易指令的有效性进行审核，并及时发送至交易所。
6、轮候队伍：
指未能完成对盘（即报价撮合）并按照价格及时间排列、保留在自动对盘系统的中央买卖盘纪录册中的买卖盘。
M
1、买盘（買盤）：
即买单委托、买方指令、买入委托，指输入系统以购买证券的指示。
2、卖盘（賣盤）：
即卖单委托、卖方委托、卖出委托。
3、买卖盘：
指可为买盘或卖盘的任何指示，包括竞价盘、竞价限价盘、限价盘、增强限价盘及特别限价盘等。投资者买卖港股通股票仅可以使用“竞价限价盘”和“增强限价盘”申报。
N
1、内幕消息：
即关于上市公司、公司股东或高级人员、或上市公司证券的消息或数据，这些消息或数据一般不会被参与该上市公司证券交易的人所知，但一旦被其知晓，则有相当可能会对该等证券的价格造成重大影响。
P
1、披露权益（披露權益）：
即权益披露。
2、票面息率、票面利率：
即票面利率。
3、平衡价格（平衡價格）：
即均衡价格。
4、平价（平價）：
即等价。
5、派息日：
指上市公司派发股息的日子。
6、配售：
指上市公司将股份配发给指定人士，是募集资金的一种方式。
Q
1、企业管治：
即公司治理。
2、强制清盘（強制清盤）：
即强制清算。
3、清偿债项（清償債項）：
即解除债务。
R
1、入场费（入場費）：
即投资起点、认购起点。
S
1、上市法团：
即上市公司。
2、升幅：
即涨幅。
3、神仙股：
即香港专有用语，指涨跌幅很大的股票。
4、市场失当行为（市場失當行為）：
即香港特别行政区《证券与期货条例》及联交所交易规则规定的违规交易行为。
6、实物股票（實物股票）或实股（實股）：
即实券。
7、市况疲弱（市況疲弱）：
即盘软。
8、手：
即买卖单位。在港股交易中，一手并没有被限制为100股，而是由每只上市证券各自的发行人自行决定的。
9、收市价（收市價）：
即收盘价，指某一证券在某一交易日持续交易时段结束前及结束时，在系统中录取的数个按盘价的中位数。
10、碎股：
即零股，指在香港市场上，在任何证券报价或交易时，数量少于一个完整买卖单位（即完整一手）的证券。
T
1、T日：
指港股通交易日。
2、T+N日：
指港股通交易日后第N个港股通交收日。
3、套戥（děng）：
即套利买卖。
W
1、窝轮（窩輪）：
即权证。
X
1、细价股（細價股）：
即小盘股。
2、仙股：
即香港专有用语，指股价低于港币1毫（10分）的股票。
3、限价盘（限價盤）：
即限价委托，指投资者向经纪商发出的具有最高买入价或最低卖出价的委托。
4、新股认购（新股認購）：
即申购新股。
5、行使：
即行权。
6、行使日期：
即行权日期。
Y
1、月结单（月結單）：
即每月对账单。
2、盈利警告、盈警：
即利润警告。
3、拥有权（擁有權）：
即所有权。
4、预托证券（預託證券）：
即存托凭证。
Z
1、斩仓（斬倉）：
即被迫抛售。
2、招股价（招股價）：
即发行价。
3、招股书（招股書）：
即招股说明书。
4、债券孳息（債券孳息）或债券息率（債券息率）：
即债券收益
5、增强限价盘：
指适用于联交所持续交易时段，可以指定或更优价格成交的买卖盘，可以在同一时间与最多10条轮候队伍进行配对，且输入卖盘价可以较最佳买盘价低9个价位，输入买盘价可以较最佳卖盘价高9个价位。配对后，任何未成交的买卖盘余额将按原先输入的指定限价转入一般限价盘。
6、折让（折讓）：
即折价。
7、证券组合费：
指香港结算根据证券账户自然日日终港股持有市值，计收的证券组合服务费用。
8、资讯供应商（資訊供應商）：
即信息供应商。
9、支持位：
指对买方投资者而言，是阻止股指、股价继续下跌的价格点位。
10、止蚀盘（止蝕盤）：
即止损委托，指当投资者持有的股票价格持续下跌，其可以在股价下跌至某一预先订下的价格水平时，售出股票以限制损失的投资策略。
11、重磅股、重量级股票（重磅股；重量級股票）：
即重仓股、权重股。
12、中介人：
即金融中介机构
13、中期报告：
即半年报。
14、做好、做淡：
即做多、做空。
15、走势强劲（走勢強勁）：
即盘坚。
16、最终参考平衡价：
“沪港通”遇冷 篇3
11月17日，沪港通在历经7个多月的紧张筹备之后正式开通。对于中国股市来说，沪港通的推出，一直被视为划时代的事件，不过在推出后两地投资者似乎并不那么愿意在对方市场交易，除了首日130亿元沪股投资额度全部用完以外，接下来两个交易日投资者的热情逐步降低。
港交所数据显示，11月19日沪股通成交28.42亿元人民币（含6.1%卖盘），只用了20.1%的额度；上证所数据则显示，港股通买入成交3.02亿元人民币，卖出0.91亿元人民币，额度只用了不到3%，不过卖盘额度占23.2%。
“制度红利兑现需要时间。”在被问及沪港通为何成交持续遇冷时，华泰证券策略分析师徐彪表示。
两地投资者或早已开户
“真对港股有兴趣的，早就在香港开户了，在深圳以及珠三角其他地区尤甚，且资金进入香港的渠道也很多，在内地通过港股通投资的人其实不多。”多位在内地投资港股的人士表示。
多位香港券商客户经理称，香港对外来资金并无任何限制，只要内地居民可以把资金汇到香港，就可以在香港开通港股交易账户，多年来，珠三角等地理位置近的地区，很多投资者都有做港股的投资，港股小市值股票的估值低廉和较大波动，对内地投资者都有很大吸引力。
不仅如此，内地券商其实在沪港通开通前的几年，就一直在部署港股开户的步伐。华南某知名券商一位客户经理称，开通港股交易账户在该券商香港子公司交易，不用满足50万元的沪港通投资门槛就可以直接开户。
就北上开户而言，2013年3月，经中国证监会批准，中国结算公司发布了修订后的《证券账户管理规则》和《业务指南》，放开了对境内港、澳、台居民开立A股账户的限制，从2013年4月1日起，境内港、澳、台居民可据此开立A股账户。
资深投资银行家温天纳称，目前北上买A股的意欲较强，有明显的机构投资者的影子，而南下买港股的意愿却奇冷，隐约只见散户的身影；由于游戏规则不一样，投资理念不一样，监管与交易条款不一样，还有50万元的门槛，内地投资者通过港股通投资并不热烈。
投资者隐忧
目前，沪港通只能在两地市场均交易的时候才开放。由于香港和内地的假期不同，如每年香港的圣诞假期和内地的春节和国庆长假，都会遇上单边开盘的情况。
有投资者担忧，在本地市场长假停市期间万一遇到市场急剧动荡，投资者将无法人市抛售持有的对方市场股票，不过如果投资者是直接在对方市场开户交易的话，就不会碰上这种情况。
温天纳认为，由于沪港通存在限额，若买卖差额超过限制，即日剩下的部分交易也会被强制性中止，一些尚未对盘的买卖需求将无法执行，余下整天也是无法进行交易，此时如果外围出现突变，投资者只能干巴巴看着不能行动，未来制度如何优化，必须要有重点处理。
11月17日沪港通开通的上午，在沪股通单日额度用尽之前，港交所行政总裁李小加在接受媒体采访时表示，市场交易过程中，在额度用完前就一直在考虑下一步怎么走，要把市场整体运作所有的方方面面考虑周到，在一段时间后会有更多信息和数据出来，然后会有综合评估，未来额度怎么处理会早日公布。
有投资者疑问：“沪港通为何只能在两地市场均交易的日子才开放，日后会否调整？”
李小加在其网志上回应称，如此安排主要是因为两地市场的交易日并不一致，考虑到交易结算所涉及的本地及跨境付款事宜以及券商和银行界的营运安排，尤其是两地券商一般都不会在假日期间营业，沪港通只在上证所及港交所均为交易日且结算安排均可有序运作的日子才开通。
李小加称，如果在一边市场假期期间开放沪港通，业界的营运成本和负担将会大幅增加，投资者及从业人员也需要改变原有的休假安排及风俗习惯。目前的安排是两害相权取其轻的选择。在沪港通开通后，两地交易所会继续与券商及银行业界探讨在假期提供跨境交易服务的可行陛及市场需求。
长线投资是主流
11月19日晚间，港交所发送的“沪港通市场数据摘要”显示，19日沪股通成交额前十名的，第一位大秦铁路、第六位北方导航、第十位贵州茅台都分别代表着港股市场上的稀缺品种——铁路、军工、白酒三个行业。
港股通成交额排名前列的，包括波司登、腾讯控股、中芯国际等十家公司，其中只有第七位香港中华煤气以及第八位长江实业并非内地企业，其中成交最活跃的波司登卖出1300万港元，远高于买人的802万港元。
对此，香港汇业证券策略分析师岑智勇称，香港投资者都倾向投资一些规模大，或有政策概念的A股，也包括A股较H股折让的金融股。因为近期A股和港股都下跌，可能使得投资者却步，所以双向金额都用得较少，相信要待大市稳定后，才有机会吸引投资者入市。
叶尚志认为，从港股盘面上来看，由于港股里部分消费和媒体板块估值上相对A股便宜，成为了这一轮南下资金的主要标的。
温天纳称，两地投资者基本上就是只买中国概念股，第一购买熟悉的品牌，第二购买政策受惠股，特别是自己市场没有的，第三购买价AH价差股；就沪股通而言，铁路是政策股、白酒是香港稀缺板块；就港股通而言，由于成交额太低，这些股份排名数据未能显示，因为主要都是些零散投资者。而买卖沪港通的投资者，短线投资者很少，主要是因为限制依然太多，预计未来限制减少后，短线对冲交易比例将大升。
另外，沪股通卖盘成交只占6%，而港股通卖盘占23.2%；对此岑智勇认为，沪股通操作依然是T+1，对部分投资者而言不方便卖出，所以投资者都倾向较长线持股；港股通可以T+0操作，投资者可以更加灵活操作。
打开A股国际梦
11月17日正式交易之前，摩根士丹利的分析报告对沪港通政策进行了解读和分析。报告指出，这项重大举措旨在促进A股和H股交易制度并轨，预计未来很可能将为H股牛市提供支持，并提高终结A股市场已经持续四年的熊市的可能性。
因为沪港通的启动，上海A股与港股因为此次“联姻”而成为全球第二大股市，由此引发的关于A股国际化纳入MSCI的呼声则再次高涨起来。有分析人士称，纳入MSCI最快将于明年实现，此举对大盘蓝筹股以及A股市场信心起到一定的提振作用。
MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数，追踪MSCI指数的基金有5719家，资金总额达到3.7万亿美元。MSCI新兴市场指数是其指数系列的一种，主要面向新兴国家资本市场。机构预测，A股纳入MSCI新兴市场指数将给A股注入增量资金近万亿元人民币。
海通证券的研究报告指出，中国台湾地区、韩国从最开始加入MSCI新兴市场指数到最后全权重计入，分别用了九年和六年的时间。在加入MSCI一年后，台湾股指大涨了40%，市值增长27%；在进入MSCI三年里，韩国股指大涨65%，市值增加了79%，交易量上升了153%，外资交易占比从1%升至3.8%。
国际投行高盛认为，外汇管制严格的市场在纳入MSCI新兴市场指数时多采用渐进式方法，从开始到完成通常需要七年至十年时间。韩国和中国台湾地区的经验显示，随着沪港通的开通，A股很快将被纳入全球基准股指。
从这个角度来讲，不管投资者是否愿意面对，沪港通未来对中国投资者的影响都可以说是具有历史意义的，甚至可以说是具有颠覆意义的。
温天纳认为，A股始终是全球关注的重点，在未来半年到一年的时间里，A股被纳入环球指数后，买盘及需求将涌入。港股要继续面临A股的竞争，未来前景充满挑战，必须思考往后的定位，中国股市会具备更大的吸引力，香港必须更创新，同步开放更多人民币新产品。
沪港通前景可期 篇4
点评:如今据期盼已久的沪港通开闸已一段时间, 市场行情却并没有此前预期的那般波澜壮阔, 从“北热南冷”到“南北双冷”, 沪港通对A股蓝筹估值的提振作用也未能立竿见影地显现出来。市场人士因此议论纷纷。有人认为, 沪港通落地利好兑现, 概念炒作完成, 资金及时抽离;更有甚者, 还提出了在A股市场制度配套还未与香港市场有效对接之时, 推出沪港通毫无意义的观点。平心而论, 这些说法未免过于短视, 对于沪港通引发的连锁效应, 不能简单以眼前股指的涨跌来进行评判。
对沪港通暂时出现的交易遇冷, 应以平常心对待, 沪港通刚刚开启, 监管方式和交易制度的创新需要时间。沪港通在现有法律框架下实现买卖双方股票, 但买卖的过程也为内地市场熟悉成熟市场的投资理念和投资技巧, 进而引进成熟监管制度创造了条件。随着两地市场的对接发展, 一些阻碍市场创新发展的规则势必被废止或调整, 一些符合实际行之有效的监管措施和工具也必然会被强化, 所存在的监管空白也会被填补到位。
沪港通：最后一百米 篇5
10月6日，港交所总裁李小加对香港媒体表示，当日上海交易所与香港券商会面，全面介绍上交所的市场细节、交易习惯、整体发展进程等等。李小加还表示，沪港通在技术、交易系统等方面的准备基本就绪，具备开通条件。“如果监管当局决定10月份推出，有信心做好工作。”
10月13日星期一，香港媒体注意到，李小加10月初对媒体所言的“沪港通预计将在10月某个星期一正式开通”的说法还是未兑现，10月份有四个周一，分别是10月6日、10月13日、10月20日、10月27日。
10月13日之后，媒体的心理预期推后到10月27日，但是，由于10月13日港交所未有任何相关表示，外界不免有些疑惑，如果沪港通的列车会在10月27日正式出发，10月13日提前两周发出正式通知是必须的。
10月30日，香港媒体出现这样的标题：“内媒：沪港通最快下月中旬通车”。
细看香港股市与上海股市之间的“联席交易”或者说联合交易机制的设计和运行安排，时间轴还要往前延伸七年之久。
2007年初，上海市金融管理部门的官员曾经向境外媒体透露，已经有一个“建议”被提出，内容是：中国内地与香港的股票交易所，应该考虑为一批“同时在两个市场上市的公司（俗称A+H股公司）”建立一个统一的交易平台，也称联合交易机制，初衷是“避免内地股市泡沫，推动大陆金融现代化”。
2007年8月份，国家外汇管理局宣布了一个“港股直通车试行计划”。据透露，该计划的基本框架是内地投资者可以通过中国银行天津分行在香港股市下单买卖。该计划被称为“港股直通车through-train”。
外管局此举立刻引起热烈反响，正面的响应体现在香港资本市场，是时稍嫌疲弱的香港股市在预期有“大量内地资金涌入”的预期下立马振作起来，不到一个月的时间，香港股市的基准坐标恒生指数上涨11%，达到24000点。三个月之后，到2007年年底，这个涨幅达到55%，恒指站在30000点以上。
有声音提出，港股直通车的回报并不确定，投资风险没有得到充分评估。有分析认为，对香港股市操作环境和规则并不熟悉的内地投资人，有可能成为境外资本大鳄炒高港股后接盘的“输家”。港股在直通车消息传出后的大涨，似乎更刺激了关于内地股市会因之“失血”的敏感神经。
2007年11月，香港媒体参加就港股直通车问题的采访得到这样的回应“大量资金涌入香港资本市场，会给香港股市带来什么影响要做科学的判断和分析”，被认为是对港股直通车踩下了刹车。2010年1月，外管局关于港股直通车的文件逾期失效，港股直通车被认为正式寿终正寝。
B和H并举
陆港股市的互通和联动，绕不开两个被投资体：B股和H股。
中国资本市场实现境外资金参与市场交易有过两次重大尝试，一次是B股发行，一次是H股发行。无论是B股还是H股，投资载体都是中国大陆内地企业，这种投资结构设计具有强烈的指向性：吸引外资。
与今日之中国大陆企业手握重金，在欧洲大气磅礴地展开企业并购相反，上世纪80、90年代的中国大陆是并购资本的“纯进口”地，上世纪90年代初期，面对种种因素导致的外资进入中国速度减缓，规模收缩的局面，在外资直接投资之外开辟新的引资领域受到高度关注，股权投资对外资开放的命题摆上议程。
1990年6月，“以股票形式吸收外国企业家直接投资上海。”这个构想被认为是中国股票市场对外开放制度性创新的第一次尝试，创新结果落地就是后来俗称的B股，区分于深交所创设的A股。同年12月，上海证券交易所开张。
B股的体系设计包含几个需求原则：以股票形式开辟企业外汇筹资的新路，避开企业外汇债券付息还本双重压力及违约风险；企业外汇股票吸引境外投资者投资，等于将企业置于境外投资者监督之下，企业将改变治理结构和提高盈利效能应对投资者的回报诉求；中国大陆证券市场将从中借鉴更多的国际投资和交易运作规则与文化；境外投资者面对以人民币计价的股票，自身承担其中的汇率波动风险。
有意思的是B股一开始就被涂装上浓厚的地方色彩。1991年11月25日，中国人民银行与上海市政府联合发布《上海市人民币特种股票管理办法实施细则》，1991年12月16日，中国人民银行与深圳市政府联合发布《深圳市人民币特种股票管理暂行办法实施细则》，这种安排意味着B股的发行主体最初限定在上海、深圳两地上市公司。
1991年11月30日，上海真空电子器件股份有限公司（市场简称“电真空”）作为中国大陆第一只B股股票亮相，登陆上海交易所，这只B股的主承销商是申银证券，发股规模100万股。
1991年12月16日深圳市紧随上海之后，9家上市公司溢价打包推出1亿美元B股IPO，得深港紧邻之便，香港联合交易所有12家投资巨头参与承销，比如美国大摩、花旗，法国里昂，英国汇丰、香港渣打、新鸿基等等。1992年2月28日，深圳首只B股股票深南玻B正式挂牌。
深圳B股首发得到市场热烈反应，据说超额认购达5倍以上，世界银行属下金融公司也加入深圳B股购买者行列。
沪深两市B股交易系统具有各自的特色，上海B股实行的是二级经纪人和二级清算，交易以美元计价。深圳B股交易初期采用人民币挂牌，港币结算，一年后改为美元挂牌，港币结算，1993年6月再改为港币挂牌、港币结算。
其后两年内，沪深两市本地陆续续发行B股的公司共56家，这56家的盘子和公司地域局限性显然不能满足全国范围内各地上市公司对外集资的需求，一部全国性的B股法规《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》在4年后的1995年11月诞生。
B股是把外资和外汇资本请进来到到国内股市交易，有没有更直接的，更符合国际资本市场规则的股票集资模式也在探索之中，这就是H股的由来。
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H是香港（Hong Kong）股市的代称，特指在香港联交所发行的内地公司的股票。B股诞生后的1992年中国证监会宣告成立，与中国证监会成立同步，随即着手H股的筹备。
H股与B股的最大不同在于，B股是按大陆市场的路数走，H股则按香港市场的路数走。香港股市是全球资本市场的主流大型市场之一。内地公司到香港股市筹集交易，必须按照国际资本市场的要求规范和改进公司自身的所有相关领域，比如公司资产清理认定、资本结构和股本结构的确立，招股说明书中所有事项的合规和响应等等。
首批赴港上市的公司为此聘请了香港或者跨国会计师事务所、律师行、商业银行、评估机构等参与股票IPO之前的包装，对中国大陆资本市场以及相关周边行业具有示范、教学、实践的意义。
抢得H股头彩的是青岛啤酒股份有限公司，时间是1993年6月底，是年一共有6家中国大陆公司在香港发行H股，上海石化H、北人国际H、广船国际H、昆明机床H、马鞍山钢铁H等，这几家企业，无一不是内地大型国企，这种成分结构与当时中国大陆的企业所有制环境有关。
首批H股的上市无疑是大获成功的。1993年底，6只H股的升幅均超过200%，在当年香港56中IPO股票中，升幅最大的前10名有三家H股公司。H股首战告捷鼓舞了管理层，1994年初，证监会初步选定22家赴海外上市对象，其中大部分是赴香港上市，也即H股。
在香港股市上筹资的大陆企业还有一个分支：红筹股，“红”指大陆，大陆资本在香港注册，股权不少于35%，在香港上市，红筹股公司的运作方式具有双向性，既可以在大陆，也可以在香港展开主业。一般而言，业界讨论香港资本市场时，H股、红筹股是划为同一范畴的。
有大陆背景的公司股权迄今已经成为香港股市的主力军，到2011年底，活跃在香港股市的H股公司有168家、红筹股公司有107家，还有规模更庞大的非H股民营企业上市港股公司365家，这些内资企业代表的总股本占到港股总市值的55%，成交额占到67.9%。
基本可以说，港股市场已经与内地经济密不可分，与内资企业共同进退。香港一位资深股票投资人士甚至坦言：香港股市已经演变成大陆股市的一个分支。
H股、红筹股、境外股（在纽约、新加坡、伦敦、法兰克福、东京、首尔等市场上市）规模的火热与做大，带来两个副产品。
其一，B股被边缘化。有分析认为，国际资本似乎更为看好H股、红筹股、境外股，把资金投向这些直接在中国大陆境外股市交易的股票。从投资逻辑上讲这是必然的，B股所在的大陆股票市场无论是基本运行还是操作习惯，与境外主要股市都存在差异。
自1995年全国性的B股法规颁布之后，B股的市场热情在H股等境外IPO市场的冲击下已经淡去，几成鸡肋。2000年10月后B股停止发行，2003年曾经恢复发行，2005年后再无B股IPO，B股市场基本停滞。有人分析，2001年颁布的《关于境内居民个人投资境内上市外资股若干问题的通知》，放开境内居民用持有的外汇购买B股，事实上给外资逢高减持跑路一个绝佳的机会。外资离场后，B股市场一路下行，2005年12月甚至下探59点，国内被套牢的B股投资者解套无望至今。
其二，H股市场派生了一个A股与H股之间的价差空间。2010年以前，所谓“双重上市”（既在A股市场又在H股市场上市的内地公司）的股票，呈现一种H股比A股“便宜”得多的溢价现象。一般而言同一家公司的股票A股的价格比H股要贵，即便在2007～2010年时段，A股股价平均较H股股价高40%。
虽然理论上同一家公司在不同股票市场上表现的股价应该一致，如果出现价格差异，低买高卖拉平价差寻求利润的操作就会出现。中国大陆严格的外汇管制筑起了高高的防火墙。投机者断无在香港买入价格较低的H股，在大陆以高出一倍以上价格卖出的可能性。
最离奇的价差出现在1997～1998年亚洲金融风暴期间，时逢沪深股市大牛。一进一出A股平均比H股贵10倍，2008年金融风暴前夕，A股平均比H股贵一倍，其后，在A股市场连年熊市的前提下，这个溢价差逐步缩小，2010年8月甚至出现了“反溢价”，H股平均价格反超A股，幅度为1.3%，表明A股与H股之间的价差趋于零，这个趋势一直延续到现在。
H中的H
浏览全球主要财经传媒的动态，涉及全球股市则总会有一个名词映入眼睑：恒生指数（Hang Seng Index），简称HSI，
观察全球主要股票指数，起源大半与传媒或专门的市场信息调研机构有关，比如，标准普尔指数的编制者，标准普尔公司的创立者是一家出版社和一家数据统计公司；金融时报100则由金融时报创立；日经指数由日本经济新闻社创立等等。恒生指数HSI则是由香港最大的银行之一恒生银行（Hang Seng Bank Limited）所创。
“恒生”这个词的来源要追溯到1933年3月3日，林炳炎、何善衡、盛春霖、梁植伟等四位港商（也有说林炳炎、何善衡、盛春怀、梁植伟、何添）共同出资10万港币开办一家银号，取年月日中的四个3（在粤语中3的发音为“Seng”，与粤语的“生”近似，“恒”求生生不息之意）。
50年代香港工业起飞，工业融资业务日盛，恒生银号1952年改制为有限公司，注册资本3000万港币，实收1.5亿元港币。1960年元旦，恒生银行挂牌，五年内，恒生银行在香港开设了9间分行。恒生银行诞生初期就遭遇到60年代香港的银行业危机，金融危机中最常见的并购行动波及到恒生银行，遭遇致命挤兑风波的恒生银行被迫出让51%的股权给英资汇丰银行，被汇丰控股。
恒生银行诞生与扩张的同时，香港证券业也正迎来一个新时代。
香港证券业最早可以追朔到1891年。香港首家股票经纪协会成立，此时的香港证券业具有强烈的殖民地色彩，证券交易完全由外籍人士控制，成为小圈子游戏。30年后，华人被允许进入这个圈子，1921年成立了香港证券经纪协会，协会拥有独家经营权。但是，证券业仍然是受到严格限制的领域，上市公司的资格门槛相当高，大多数公司无法获得上市机会。
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60年代的工业化投融资大潮逐步打开了香港证券业的垄断限制，从1969年开始的3年间，诞生了金银会、远东会、九龙会三家证券经纪协会。据说当时有更多的协会跃跃欲试，如果不是政府出手制止，恐怕还有第五家甚至第N家证券经纪协会出现。
四家经纪协会的交易所已经带来了乱象：交易规则不一致、管理环境松紧不一，市场交易出现混乱，行业监管困难。直到1986年，四个交易所合并为香港联合交易所，统一的香港股票市场宣告成型。四交易所合并的背景是1970年代初中期的股灾，股指从1，700多点暴跌到1974年12月的150余点，跌去90%左右。
四交易所并存交易的时期，投资者和市场迫切需要一个能够反映香港股市整体态势的参考坐标，恒生银行看准了这个需求，1969年，恒生银行的经济研究部主持研发编制恒生指数HSI，1969年11月24日恒生指数正式发布。1984年4月，专注恒生指数研究编制的恒生指数成分股公司成立。
恒生指数从每月计算一次的频度提升到每15秒计算一次，与港交所推出的港股衍生品恒指期货相关，瞬息万变的行情是期货套利的关键指标。
恒生指数的编制参数中，选取1964年7月31日市值为基准值100，筛取33家上市公司股价为计算因子。
恒生指数也可以视为香港经济转型的参照系，1970年代，香港处于实体产业上升期，恒生指数中以工业股为主，1980年代以商业股为主，到1990年代就一地产业为主了，1990年代的香港证监会主席曾经坦言“香港上市公司大部分是地产公司”。地产经济的浓厚色彩必然反映在恒指上，这也是后来大陆公司发行H股受到热捧的因素之一。
2006年，为因应H股在香港股市的出现和日益重要，恒生指数成分股公司对恒指计算参数与成分股选取对象进行了改进。恒指计算公式中的市值由总市值加权改为流通市值加权，流通市值过大的公司设置市值上限，这里面可能暗含了A+H双重上市公司的市值修正。在一直沿用的33个成分股公司数量基础上，选取5家H股公司加入。2006年，H股在港股的市值占比已经高达50%。而纯香港本地公司所占的市值比例已经下降到30%左右。对恒指计算规则的修改，意味着大陆上市公司在香港股市的影响力举足轻重。
2007年9月，时任港交所主席的夏佳理对媒体表示，中港可以建设一个涵盖两地的统一的股票交易市场，成为“世界最大的交易所”。夏佳理认为，“公司可以在所有三个市场上市，投资者可以自由地在任何一个市场上交易。”“我们可以研究出一些可以在所有这三个市场上交易的投资产品。”“三个交易所应当维持不同的控股和公司结构，但是创造出一个单一的上市系统。”
沪港通 篇6
国务院总理李克强10月21日主持召开国务院常务会议, 确定完善研发费用加计扣除政策, 推动企业加大研发力度, 决定在全国推广国家自主创新示范区部分所得税试点政策, 推进结构调整, 助力创业创新;通过《居住证暂行条例 (草案) 》, 以法治助推新型城镇化;部署进一步深化上海自贸试验区金融改革试点, 为服务实体经济积累经验。
会议指出, 按照党中央、国务院部署, 不断深化金融改革开放, 把上海国际金融中心建设与上海自贸试验区金融改革试点相结合, 推进金融业对内对外开放, 探索积累可复制、可推广的经验, 有利于推动金融服务更好适应高水平开放的实体经济发展需要。
会议确定, 按照积极稳妥、把握节奏、宏观审慎原则, 在上海自贸试验区范围内和已有经验基础上, 逐步提高人民币资本项下可兑换程度, 对已经实施的自由贸易账户拓展功能。研究启动合格境内个人投资者境外投资试点, 拓宽境外人民币投资回流渠道。支持依法设立境外股权投资基金等。在总结沪港通经验基础上完善金融资产交易规则和机制。创新金融监管, 探索本外币一体化监管体系, 加强跨部门、跨行业、跨市场金融业务监管协调, 强化系统性风险预警、防范和化解。会议要求抓紧制定相关操作方案, 为深化金融改革提供经验, 促进提升经济活力和竞争力。
沪港通 篇7
4月10日上午, 在博鳌亚洲论坛闭幕式上李克强总理发表演讲时表示, 要扩大服务业包括资本市场的对外开放, 譬如积极创造条件, 建立上海与香港股票市场交易互联互通机制, 进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。当天中午一点多, 证监会和香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》, 批复了沪港通开展互联互通机制的试点。
早在2007年8月20日, 国家外汇局宣布的以天津滨海新区做试点, 允许居民个人用人民币购汇形式直接投资港股的“港股直通车”在不到三个月的时间就胎死腹中。但是此次的沪港通却一石激起千层浪, 并且内地和香港市场都表现出极其乐观的态度。那么沪港通对内地股市和香港股市会产生怎样的影响?本文将展开分析。
二、沪港通概述
沪港通是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称, 是指上海证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接, 使两地投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分。其中, 沪股通, 是指香港投资者委托香港经纪商, 经由联交所设立的证券交易服务公司, 向上交所进行申报, 买卖规定范围内的上交所上市的股票, 投资标的范围是上证180指数成分股、上证380指数成分A+H股共568只。港股通, 是指内地投资者委托内地证券公司, 经由上交所设立的证券交易服务公司, 向联交所进行申报, 买卖规定范围内的联交所上市的股票, 投资标的是恒指大型股成分股、恒指中型股成分股、A+H股共264只。并且沪港通的投资规模实施额度控制即沪股通的总额度为3000亿元人民币, 每日额度为130亿元人民币, 港股通的总额度为2500亿元人民币, 每日额度为105亿元人民币。
三、沪港通对内地股票市场的影响
(一) 沪港通形成对A股国际化市场化的长期利好
A股市场对香港投资者的开放实际上就是向全球一切境外资本开放, 将给A股市场带来大量新鲜血液, 有助于提升A股。沪港通推出对A股市场的确利好, 但是由于沪股通3000亿人民币和港股通2500人民币的额度控制相对于总市值27万亿人民币的A股市场和总市值24万亿的港股市场而言份额还是很小, 其资本开放只能算是“迷你式”的且象征意义大于实际效果, 但是对中国股市的长期发展影响深远, 将促进中国资本市场更成熟的前进。
(二) 促进A股估值水平的改善
内地股市新兴加转轨的特征, 使得其定价机制存在诸多扭曲之处, 而香港证券市场较为完善, 估值水平也相对合理。沪港通将有利于促进A股估值水平的改善。目前沪港通可购买的股票中, A+H股估值差距较大, 香港股市对蓝筹股票的估值比内地高, 而对小盘股的估值要比内地低。上交所大幅低估的蓝筹股集中在银行、保险、证券、建材、煤炭等, 而小盘股A股比H股不乏高出一倍以上。而沪港通的落地, 在很多深层次改革无法一蹦而就的情况下, 客观上为内地股市提供了一个可盯住的价格发现的“锚”, 其总体估值水平将不得不像成熟市场那样, 由市场发挥决定性作用。
(三) 理念转变、树立价值投资
长期以来内地投资者往往更关注股票的炒作题材, 而对上市公司的投资决策、管理效率、经营业绩、行业发展等不太重视, 由此导致内地股市不仅波动性远远高于全球其他主要股市, 而且这种波动往往大幅度偏离经济基本面变动幅度。而沪港通不仅为A股市场带来了较大额度的增量资金, 活跃市场交易, 更重要的是这些流入A股的资金背后是具有国际背景的机构。作为成熟的投资者, 他们有较合理的投资理念, 偏爱优质蓝筹股, 这将改变A股市场的炒作之风, 有助于A股市场重塑健康的投资理念。
(四) 完善了不同市场机制下的金融监管
众所周知, 内地和香港股票估值水平不同, 交易机制也存在显著差异, 这就极易出现监管套利问题, 一旦出现金融风险, 跨境金融监管就尤为重要。10月17日, 中国证券监督管理委员会与香港证券及期货事务监察委员会共同签署了《沪港通项目下中国证监会与香港证监会加强监管执法合作备忘录》。这就使得沪港通的推出为金融监管当局如何加强跨地区及国内监管机构之间的协作提供了试验田。
四、沪港通对香港股票市场的影响
(一) 资金持续流入香港
沪港通对于香港市场最直接的影响就是海外资金的持续流入。因为对于海外投资者而言, 他们想通过沪港通来进入国内市场;对于内地的投资者则是想要以此进入香港市场, 更有甚者随着中国股市的发展进而进军国际市场。今年7月份, 安信证券负责港股业务的有关人士曾表示, “最近几个月来, 在深圳开通港股的投资者也出现了井喷局面。转到香港的炒股资金也突然骤增, 原来投资者一般是打几十万、几百万左右到港股账户。4月份以来, 很多都是几千万、几个亿地打入港股账户。估计从4月份到现在, 全国应该有几十亿到近百亿的资金涌入香港。我身边认识的朋友, 都有几个亿的资金打入港股账户。”这充分说明了大量的资金已经进入香港市场并且蓄势待发。对于大陆投资者来说, 香港市场是对外直接投资的第一窗, 其中不乏未能在沪深股市上市的优质企业, 吸引力不言而喻。
(二) 进一步发挥香港作为离岸人民币交易中心的功能
《联合公告》对沪港通的积极意义里表述到其有利于推动人民币国际化, 支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场, 也可增加境外人民币资金的投资渠道, 便利人民币在两地的有序流动。虽说香港得到了中央赐予“人民币离岸中心”的名分, 却因为资本账户未开放等种种限制, 人民币业务主要仍集中在贸易结算与银行服务上。目前, 资本项目的可兑换包括40个分账户, 大概22个基本放开, 14个是部分放开, 4个是完全没有放开的, 没有一个是完全放开的。另外, 香港对内地金融市场的渗透、提供给内地的金融服务基本都是零, 沪港通采用人民币作为结算货币, 有助于给囤积在香港市场的人民币提供一个合理、便捷的投资渠道, 丰富人民币回流机制, 也可以为内地投资者提供理财服务, 从而帮助香港坐实人民币离岸中心的地位。
摘要：沪港市场建立互联互通机制标志着中国资本市场对外开放迈出了一大步, 是人民币跨境使用的重要内容和推动, 有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位, 在内地和香港金融发展史上是一个重要的里程碑。随着沪港通的正式启动, 必将给内地和香港股票市场产生深远影响。
关键词：沪港通,股市,影响
参考文献
[1]中国证监会.中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告.www.csrc.gov.cn.2014年04月10日.
[2]尹振涛.沪港通意义重大影响深远.金融博览.2014年6月8日.
[3]陈怡璇.沪港通“活水”效应.上海国资.2014年5月15日.
沪港通 篇8
自2001年中国加入世贸组织以来, 中国不断的加大中国资本市场与国际资本市场的联系, QFII、浮动汇率制度、QDII、RQFII以及股权分置改革等措施不断出台。2014年11月17日, 在万受瞩目的情况下, “沪港通”终于问世。2015年以来证监会又在酝酿“深港通”“沪台通”。资本市场改革如火如荼地进行, 我国沪深股市和国际资本市场的联动性将不断的加强, 从而不断提高我国A股市场的流动性及实现A股价值回归。
文章选取了同时在上海和香港交易所上市的公司为样本, 编制沪港通标的两地上市的A股指数和H股指数, 选用DCC-GAR CH模型对比分析沪港通开通前后两指数日收益联动性的变化。
二、实证分析
(一) 数据的选取
沪港通只会影响同时在上海和香港证券交易所交叉上市的上市公司, 因此选取上证综合指数和香港恒生指数不尽合理, 剔除在沪港通开通前后停牌时间较久的上市公司, 最终选取了67家同时在上海和香港上市的公司作为样本股, 以2014年11月17日为基期, 点数设为100, 以流通股的股数为权重, 采用样本股的收盘价为样本数据, 分别编制港通标的两地上市的A股指数和H股指数, 记为a和h。
由于变量具有异方差性, 需对数据做对数处理, 最终选取两指数的日收益率进行研究, 计算公式为:
其中:rt代表指数的日收益率, yt代表的是t日的收盘指数。用ra, t和rh, t分别表示港通标的两地上市的A股指数和H股指数日收益率。
(二) 序列的自相关检验
文章拟采用DCC-GARCH模型研究两变量的时变相关系数, 因此首先要对两序列的自相关性进行检验。从表1中可以发现, Q统计量对应的P值非常小, 说明两指数日收益率存在自相关性。
(三) 格兰杰因果关系检验
从表2我们得出, 沪港通开通之前, 沪港通标的两地上市的A股指数和H股指数日收益率相互影响均很弱。但沪港通开通之后, 沪港通标的两地上市的A股指数对H股指数影响显著加强。沪港通开通后资金出现“先北上、后南下”的现象也正和我们的结论是一致的, 说明A股在国际资本市场的先导性在不断地显现出来。
(四) ARCH效应检验
AR CH效应检验方法我们采用残差的平方相关图进行检验, 通过检验的Q统计量及其P值判断序列是否存在ARCH效应。
通过表3可发现, 在两序列滞后1-6阶, Q统计量及其P值均为0, 说明两序列均存在条件异方差性, 即存在ARCH效应。
(五) DCC-GARCH模型的建立和分析
建立了GARCH (1, 1) 模型, 得到ARMA滤波滞后的残差序列, 进而建立DCC-GARCH模型, 通过之前的检验我们设定的参数为DCC-GARCH (1, 1) 。通过利用R软件编程, 两指数日收益率的动态相关系数图。
图1中发现, 两指数的日收益率一直正相关, 但是相关程度有所改变。沪港通开通之前, 两指数的日收益率的相关程度逐步下降, 说明沪港通未开通之前两市场的分割现象依旧明显, 但是沪港通开通之后, 两指数的日收益率相关程度逐步走强。原定于2014年10月25日开通沪港通, 却在当天出现了重磅消息“沪港通无限期进行搁置”, 从两指数的动态相关系数图中不难发现, 10月25号之后两指数的日收益率相关系数直线下降, 说明投资者对于两市场的长期的联动性产生了分歧。动态相关系数一直在0.7到0.8之间运行, 说明两市场对于同一家上市公司的估值依然存在差异, 这主要源于沪股通和港股通额度受限的影响。
三、建议
(一) 积极稳妥地放开A股各项交易限制的规则
沪港通有效的实现了内地和香港资本市场的联系, 但是从当前两地上市的股价来看, 沪港通开通之后两地上市的AH股的溢价出现了“先收敛后发散”的现象, 主要源于交易规则、投资者的风险偏好和投资结构存在较大的差异, 造成AH股依然存在一定程度的折溢价。因此, 政府应该考虑适时的放开T+0、沪港通额度不受限, 更大程度上放开两地资本的流动, 早日实现A股市场进行价值投资。
(二) 继续推进中国和国际资本市场的流动
通过我们的研究发现, 沪港通开通之后, A股对于H股的影响力度在稳步提高, 说明A股在国际资本市场上越来越受到认可。政府也在不断的推进“深港通”和“沪台通”, 足见政府加大内地资本市场对外联系的决心。资本市场改革还需和人民币国际化同步, 共同提高中国在国际市场中的竞争力和话语权。
(三) 金融市场的监管力度还需不断加强
沪港通开通后, 加强了两地资本市场的流动, 同时内地的A股的波动性也有所放大。2015年前, 沪港通一直出现北上的现象, 也实现了A股节节攀升, 但是随着资金的南下, A股也进入了调整期。这说明内地的散户投资者依旧被动, 对于风险的判断能力不足。因此, 政府一方面促进内地资本市场的国际化, 另一方面还要加强金融市场各项风险的防范措施。
参考文献
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沪港通 篇9
“沪港通”,即沪港股票市场交易互联互通机制,分为“沪股通”和 “港股通”两部分,两地投资者委托上交所会员或者联交所参与者,通过上交所或者联交所在对方所在地设立的证券交易服务公司,买卖规定范围内的对方交易所上市股票。这一概念由国务院总理李克强在2014年4月10日的博鳌论坛上提出,同日中国证监会发布公告正式批准开展试点,最终于2014年11月17日正式开通。沪港通的开通,为境外资金进入中国资本市场开辟通道,方便外国投资者参与进来,为中国股市注入更多的资金,从而增强投资者信心,加快中国资本市场的开放进程,有利于推动中国资本市场进一步发展完善。
沪港通开通至今,已半载有余,然而目前关于沪港通的研究还很少,且以理论分析居多,实证方面还留有较大空白。本文从实证出发, 以沪港通交易范围内的股票为样本,利用Fama-French三因素模型检验沪港通对沪市的影响。
二、Fama-French三因素模型介绍
一直以来,股票的定价问题始终是人们研究的热点,并已取得了许多杰出的成果。其中,由Sharp(1964)、Lintner(1965)和Black(1972)提出的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)认为,股票获得的收益只与股市的系统风险线性相关。这一模型在一段时期内取得了良好的效果,但随着时间的推移和股票市场的发展,CAPM模型的解释能力变差,许多学者先后对CAPM模型进行修正,取得了不少有价值的成果。
Fama和French(1992、1993)对决定美国股票市场股票收益率的因素进行研究,发现股市的β值难以解释不同股票之间回报率的差异,他们在保留CAPM模型β因子的基础上增加了规模因子和账面市值比因子,得到了良好的解释效果。由此。他们提出了Fama-French三因素模型(Fama-French Three-factor Model)作为CAPM模型的有效补充。经过各国学者的论证和检验,Fama-French三因素模型已经被证明可以广泛适用于国外相对成熟的股票市场。
国内学者也积极对Fama-French三因素模型是否适用于中国的证券市场这一问题加以检验。仪垂林等(2001)实证分析了Fama-French三因素模型对深市的适应性,发现三因素模型并不适用,并提出了剔除账面市值比的二因素模型。黄兴旺、胡四修和郭军(2002)对1996年7月至2000年6月期间沪市和深市的月收益数据进行研究,也发现账面市值比效应不显著。相反,吴世农和许年行(2004)邓长荣和马永开(2005)均发现了显著的账面市值比效应。范龙振和单耀文(2004)对国内市场1995年到2000期间股票月收益率数据进行分析,发现国内市场除了具有规模效应和账面市值比效应,还具有显著的交易额效应和A股比率效应。刘维奇等(2010)利用Fama-French三因素模型对比验证了股权分置改革对中国股市的积极作用,并发现股改前规模效应显著而账面市值比效应不显著,而股改后两个效应均显著。兰峰(2010)用Fama-French三因素改进模型(以净资产收益率代替无风险利率)对中国再生水行业进行实证分析,也发现了显著的规模效应和账面市值比效应。目前的研究普遍表明,中国证券交易市场上存在显著的规模效应,账面市值比效应则尚未有定论。针对早些年数据展开的研究中,存在账面市值比效应不显著的问题,但近几年尤其是股改后的研究则更多的证明存在显著的账面市值比效应。
三、样本选择与研究设计
(一)样本选择
本文以沪港通交易范围内的568家在上海证券交易所上市的A股上市公司作为研究对象,时间跨度为2014年1月1日至2015年8月23日,所有数据均来源于国泰安数据库(CSMAR)。为保证足够的样本长度,所有数据皆为周数据。在筛选样本时剔除了每股权益为负的上市公司1家,最终获取567家上市公司作为有效样本。
(二)研究设计
Fama-French三因素模型认为,一个投资组合(或单个股票)的超额回报率可以通过市场风险因子(Rm−Rf)、规模因子(SMB)和账面市值比因子(HML)来解释。回归模型表示如下:
Rit-Rft=α+β(Rmt-Rft)+s SMBt+h HMLt+εit
其中,Rit为资产组合i的收益率,Rft为无风险资产收益率,Rmt为市场组合收益率,SMBt为SIZE因子的模拟组合收益率,HMLt为BM因子的模拟组合收益率,εit为随机扰动项。
本文以Fama-French三因素模型对上证A股中沪港通交易范围内的567家上市公司进行拟合分析,检验沪港通开通前后是否存在规模效应和账面市值比效应,并根据截距项 α 与调整R方的值分析模型的适应性与解释力度,再通过对比市场风险因子的系数β、规模因子的系数s和账面市值比因子的系数h分析沪港通的开通对沪市的作用。本次实证的具体设计方案和计算过程如下:
1、设置对比组
本次实证所采用数据皆为周数据,时间跨度为2014年1月1日至2015年8月23日,共计86周。由于“沪港通”开通于2014年11月17日, 故以此为分界点,设置“开通前”与“开通后”两组相互对照。其中“开通前”组的数据为567×46=26082个,“开通后”组的数据为567×40=22680个。
2、账面市值比和流通市值的选取
根据样本上市公司第T-1年末资产负债表中的所有者权益与第T-1年最后一个交易日的流通市值的比值来计算第T年的账面市值比(BE/ME)。由于中国上市公司当年的年报正常情况下在来年4月公布完毕,所以用第T年4月底股票的流通市值作为公司第T年的数据的分组依据。
3、市场风险因子、规模因子和账面市值比因子的计算
由于研究样本均是在上海证券交易所上市的公司,故而市场平均收益率Rm取国泰安数据库提供的上海A股市场的周收益率,上海A股市场的平均收益率减去无风险利率(采用整存整取一年利率所折算的周收益率)即为上海A股市场的风险因子(Rm-Rf)。根据第T年4月底股票的流通市值将样本公司平均分为S、B两组;每组各自再依据第T-1年末的账面市值比分为L、M、H三组(比例为30%、40%、30%),得到SL、 SM、SH、BL、BM、BH六组。分别计算这六个组合的按流通市值加权平均后的周收益率(“开通前”组从2014年1月1日至2014年11月16日, 共46周;“开通后”组从2014年11月17日至2015年8月23日,共40周。)。规模因子为小市值组合(SL、SM、SH)与大市值组合(BL、BM、 BH)平均收益率之差(即SMB=(SL+SM+SH)/3-(BL+BM+BH)/3),剔除了账面市值比的作用,因此可以代表规模风险因素。账面市值比因子则为高账面市值比组合(SH、BH)与低账面市值比组合(SL、BL)平均收益率之差(即HML=(SH+BH)/2-(SL-BL)/2),排除了市值大小而只考虑账面市值比不同造成的影响。
4、被解释变量组合超额收益率的计算
对于“开通前”组,依据2014年4月底股票的流通市值,将样本股票由低到高等分为5组,每组再按照2013年末的账面市值比由低到高等分成5组,这样就得到25个组合;而对于“开通后”组,则依据2015年4月底股票的流通市值和2014年末的账面市值比,按相同的方法将股票分成25组。对于“开通前”组和“开通后”组,求出其25个股票组合中每个组合的周收益率(以每组中个股的流通市值占组合总流通市值的比例为权重),减去对应的同期无风险收益率(用整存整取一年利率所折算的周收益率)即为组合的超额收益率。
5、回归系数的含义
截距项α反映了Fama-French三因素模型的解释能力,α值显著异于0往往意味着模型中还有其他影响因子没有加入,还有进一步提高的空间。回归系数 β、s、h分别是市场风险因子、规模因子和账面市值比因子风险的度量。若小市值组合的s值大于大市值组合的s值,则小市值组合比大市值组合风险高。如果低账面市值比组合的h值小于高账面市值比组合的h值,则说明低账面市值比组合比高账面市值比组合风险低。
四、Fama-French三因子模型的实证结果
(一)规模效应和账面市值比效应检验
尽管目前的研究表明Fama-French三因子模型能解释我国股市收益率的变化,但考虑到选取时间段的不同与样本公司的不同,仍需对适应性加以检验。本文首先检验我国资本市场在沪港通开通前后两个样本阶段和所选样本范围内是否存在规模效应和账面市值比效应。为此,将25个组合的周收益率(按流通市值加权平均)在时间上取平均值,计算高、低账面市值比组收益率之差和小、大流通市值组收益率之差,并对两个时间序列分别进行t检验,如果t检验结果显示其均值显著异于0,则可以判断所检验效应存在。
表1描述了“开通前”组(2014年1月1日至2014年11月16日)市值与账面市值比25个组合周收益率结果。从表1可见,沪港通开通前账面市值比溢价仅从-0.09%到0.20%,5个t值在5%的显著性水平下均显著(下文如无特殊声明,皆为5%显著性水平),高账面市值比组合平均每周比低账面市值比组合高出0.08%。同样地,流通市值溢价从-0.31%到0.32%,5个t值在统计上均显著异于0,平均流通市值溢价为0.04%。由此看出,在沪港通开通前样本公司存在规模效应和账面市值比效应。就整体而言,样本期内“开通前”组的平均超额收益率是0.43%,与市场的平均超额收益率0.40%相比稍高。
表2记录了“开通后”组(2014年11月17日至2015年8月23日)市值与账面市值比25个组合周收益率统计结果。可以看到,沪港通开通后账面市值比溢价由0.07%升到0.54%,5个t值均统计上显著,高账面市值比组合平均每周比低账面市值比组合高出0.29%。流通市值溢价更从-0.75%到0.28%,5个t值在统计上均显著异于0,平均流通市值溢价为-0.31%。这说明,在沪港通开通后样本公司存在账面市值比效应但规模效应反转。从整体角度来看,样本期内“开通后”组的平均超额收益率是1.24%,比市场的平均超额收益率1.09%高出0.15个百分点。
结合表1和表2,对比“开通前”与“开通后”两组样本公司的数据, 不难发现,沪港通开通后,账面市值比溢价显著增加,且从开通前的有正有负变的全部为正,这些都说明沪港通的开通使账面市值比效应更加显著,显然沪港通的开通对股市的发展与定价能力的提高有积极作用。再来看规模效应,沪港通开通前有较为明显的规模效应,平均流通市值溢价为0.04%,而开通后规模效应反转,平均流通市值溢价变为-0.31%。整体而言,沪港通的开通对全体样本公司来说是一大利好。数据显示,开通后样本公司的平均超额收益率从0.43%提高至1.24%,从市场平均超额收益率的1.075倍增加到1.138倍。分开来看,沪港通更加利好大市值公司和高账面市值比公司。沪港通开通后,账面市值比效应更加显著,而规模效应却“由正到负”,变为负规模效应(大市值组合平均收益率高于小市值组合),这说明,香港投资者更倾向于投资市值较大、账面市值比较高的公司,使大市值、高账面市值比公司的超额收益率有较大提高。
(二)Fama-French三因素模型的解释能力
表3展示了沪港通开通前Fama-French三因素模型的回归结果。 结果显示,25个组合中的α值全部无异于0;25个β值全部显著不等于0,且除了个别值以外均在0.9附近;16个s值显著不等于0;13个h值在5%的显著性水平下显著不等于0,但当放宽到10%显著性水平时有15个h显著不等于0。25个投资组合对HML的回归系数大部分为负,其中低账面市值比的10个组合的h值全部为负。类似地,总体上看投资组合对SMB的回归系数s值随市值的增加而减小乃至为负数,小市值的10个投资组合的s值全部为正且显著不为0,而大市值的投资组合的s值则不显著,这与传统文献的结果是一致的。上述三因子对组合收益率的构成和影响比较显著,其中市场风险因子仍然起到主导作用,实际中也确实如此,个股的涨跌往往与大盘保持一致。从表5可知,在样本期间内,模型的调整R方为71.19%,可以较好地解释样本公司横截面收益率的变化。
表4记录了沪港通开通后三因素模型的回归结果。结果显示,25组合中只有一个 α 值显著异于0,但也不大,仅有0.009;25个 β 值全部显著异于0,且均在0.9附近;22个s值显著不等于0;h值在5%的显著性水平下显著的有12个,放宽到10%显著性水平时则有15个显著。此外,25个投资组合中低账面市值比的10个组合对HML的回归系数大多为负数(仅1个为正),而高账面市值比的10个组合对HML的回归系数则大多为正数(仅2个为负)。类似地,总体上看投资组合对SMB的回归系数s值随市值的增加而减小乃至为负数,小市值的10个投资组合的s值全部为正且显著不为0,而大市值的投资组合的s值则较小,市值最大的5个组合的s值更是负数,这说明沪市仍存在着“小公司效应”, 即公司收益与规模成反比。上述三因子对组合收益率的构成和影响比较显著,其中市场风险因子占主导地位,这也与实际中个股与大盘涨跌一致的情况吻合。再结合表5给出回归方程的调整R方来看,在样本期间内三因子模型能够较好地解释中国股市横截面收益率87.94%的变化。
结合表3、4、5的数据与上面的分析,对比沪港通开通前、后两组的回归方程拟合结果,可以发现:
第一,25个投资组合截距项 α 的t值基本都不显著异于0,两组共50个截距项仅1个显著,但值也不大,仅为0.009,这说明沪港通开通前后Fama-French三因素模型均能很好地解释股票组合收益率,其他因素的影响不显著或很小。
第二,沪港通开通前后,市场风险因子回归系数 β 基本不变,均在0.9左右,“开通后”组的 β 值分布较“开通前”组更均匀。由此可见,对于样本公司而言,影响其超额收益率的最重要因素还是沪市的系统风险,沪港通的开通不影响系统风险对投资组合超额收益率的影响。
第三,小规模组合的回归系数大于大规模组合,说明这567家样本公司仍存在着“小公司效应”,即公司收益与规模成反比。比起开通前, 25投资组合的规模因子回归系数在整体上有所上升。令人注意的是, 开通后25个组合中s值显著的个数从16跃升到22,且发生这一变化的组合全部为大规模组合,这说明沪港通投资者更关注规模较大的公司, 他们的投资使许多公司的规模效应变得显著。
第四,低账面市值比组合的回归系数基本为负,而同开通前相比, 高账面市值比组合的回归系数则更多为正。开通前后,回归系数有所上升。高账面市值比组合的回归系数皆大于低账面市值比组合。
第五,沪港通开通后,25个组合回归方程的调整R方平均从71.19%上升到87.94%,提高很大,这说明沪港通提高了Fama-French三因素模型在整体上对组合收益率的解释能力。
五、结论
沪港通能促进内地与香港资本市场双向开放和健康发展,是与国际资本市场接轨的重要举措,自开通以来深受投资者和研究人员的关注。本文以沪港通交易范围内的567家沪市A股上市公司作为样本,利用Fama-French三因素模型实证分析沪港通对沪市的影响。结论如下:
第一,样本存在显著的规模效应和账面市值比效应,沪港通利好全体样本公司,尤其是大市值、高账面市值比的公司。沪港通开通前,存在显著的规模效应和账面市值比效应;沪港通开通后,账面市值比效应更加显著,规模效应却转变为“负规模效应”(大市值组合平均收益率高于小市值组合),其主要原因在于香港投资者更倾向于投资大市值、高账面市值比的公司。
第二,Fama-French三因素模型能够很好地对25个组合定价,且沪港通的开通使模型更适应中国股市。截距项方面,沪港通开通前后25个组合的α值基本都无异于0(50个α值仅1个显著但值小于0.01),拟合系数方面,开通后组合回归方程的调整R方从71.19%升至87.94%, 这些都说明沪港通提高了模型的适应性与解释力度。
第三,市场风险因子对组合收益率的解释度在开通后基本不变,意味着沪港通的开通对解释组合收益时系统风险所占比重的影响不大;沪港通的开通后,规模因子对组合收益率的解释度上升,其系数s整体有所提高,显著个数也大幅增加。开通前后相比,账面市值比因子的解释能力都不强,回归系数h值虽整体有所提高,但显著的个数都只占五分之三。
摘要：“沪港通”即沪港股票市场交易互联互通机制,分为“沪股通”和“港股通”两部分,是我国资本市场与国际资本市场接轨的重要举措。本文从实证角度出发,以沪港通交易范围内的567家沪市A股上市公司为样本,利用Fama-French三因素模型分析沪港通对沪市的影响。实证结果显示:样本存在显著的规模效应和账面市值比效应,沪港通利好全体样本公司,尤其是大市值、高账面市值比的公司;FamaFrench三因素模型适用于本次研究,能够很好地对25个组合定价,且沪港通的开通使模型更适应中国股市;组合回归方程的调整R方从71.19%增至87.94%;“沪港通”开通前后截距项基本都无异于0(仅1个α值显著但值小于0.01);“沪港通”的开通对系统风险影响不明显;沪港通的开通后,规模因子的解释能力增强,其系数s整体有所提高,显著个数也大幅增加;开通前后相比,账面市值比因子的解释能力都不强,回归系数h值整体有所提高。上述结论综合反映出“沪港通”对促进中国股市发展完善的积极作用。
关键词：沪港通,Fama-French,三因素模型规模效应,账面市值比效应
参考文献
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沪港通已成行 深港通在哪里 篇10
在沪港通推进如火如荼的时候，毗邻香港的深交所却似乎没有任何动静。深港通从今年年初就被陆续提及过，但从目前透露的种种迹象显示，短期内恐难成行。
深港通进展缓慢的背后有诸多原因，深港两市股票估值差异较大，恐怕是其中一个比较重要的原因。相关数据显示，目前深圳市场上创业板和中小板的整体市盈率分别达到60倍和27倍；而港交所上市的股票中，主板和创业板的平均市盈率分别为11.24倍和49倍。一旦深港通连通，深圳市场A股则面临巨大承压，这显然是深交所不愿意看到的景象，这也成为其目前推进缓慢的重要因素。
深港通“只见打雷不见下雨”
事实上，早在今年年初深圳市政府的1号文件中，提出的深化深港两地金融合作的多项措施中，其中第十一条就明确提出：“探索‘深港交易通’系统，通过联网交易等方式加速两地证券市场融合。”
8月底，深圳市人民政府金融发展服务办公室副主任肖志家在公开场合对外界表示，“深港通已报批。”但此后其又否认了自己此前的说法，称“尚未报批深港通”，并表示“深港通还在研究阶段，还需要一段时间。”深港通目前究竟已经走到哪一步还显得扑朔迷离，至于其何时推出更是没有时间表。
深港比邻而居，地理位置的接近使得双方的联系更为紧密，对彼此的认识也更为深入。同时，深圳市场与香港市场的股票构成情况相似度也极高——在深圳市场上，中小板和创业板股票占据重要席位；而香港股市本质上是以小公司为主的股票。Wind资讯统计显示，在有交易的1681只港股中，总市值低于100亿港元的股票达到1325只，占比78.82%。而在深圳上市的1577只股票（包括深证主板、创业板和中小板）中，总市值低于100亿元的股票达到1323只，占比83.89%。
按理说，上述优势都应是深港通率先推出的不二理由。但是，正是在深港通一直处于“只见打雷不见下雨”的情况下，沪港通已经稳步推进，十月连通几乎是“板上钉钉”的事情。
深港通或致部分股票面临雪崩
坊间对于深港通启动的呼声也越来越高，但何时能够成行却是一个未知数。
据证监会新闻发言人邓舸的最新表态显示，此次股票交易互联互通机制试点暂未纳入深交所有三点考虑：一是这种互联互通是新事，需要先试点。初期由沪、港交易所先行先试，在实践中不断完善相关制度安排，有利于平稳推进我国资本市场对外开放；二是上海与香港两地市场估值水平较为接近，沪港通对两市场估值水平影响相对较小，有利于防范风险，确保试点平稳起步；三是沪港模式是沪、港交易所通过自主商业谈判选择的合作方式，体现了两所基于自身定位和发展需求的合作意愿。
邓舸同时表示，“在沪港通试点取得经验的基础上，我们支持深港两所进一步加强合作，深化和丰富合作的方式和内容，共同促进两地资本市场健康发展。”
由上述表态可见，监管部门对深港通持支持态度。沪港通之所以推进迅速得益于沪、港交易所之间的积极态度，相比之下深港通则由于深交所的踌躇而陷入推进缓慢的境地。
有分析人士指出，国内市场蓝筹股长期处于下跌通道，港交所蓝筹股的整体估值和上交所相当，所以市场预期沪港通的开通对上交所和港交所的股票不会有太大影响。但是深港股的开通则将对深交所目前上市的中小板和创业板股票带来巨大的冲击。
近两年来随着创业板和中小盘的疯狂上涨，其整体市盈率分别达到60倍和27倍；有些创业板公司的市盈率甚至超过100倍。但港交所上市的股票中，主板和创业板的平均市盈率分别为11.24倍和49倍。一旦开通深港通，深市的创业板和中小板估值将有雪崩的危险。