雷曼兄弟财务案例分析

雷曼兄弟财务案例分析（共5篇）

雷曼兄弟财务案例分析 篇1

北光集团公司是集工业仪器仪表、自动控制设备生产、销售与技术服务于一体的机电公司，成立于1993年。公司的主要业务在东北及华北地区，是知名的仪表供应商之一，常年为石化企业、钢铁企业、电力企业提供各种仪表，如压力、温度、流量、阀门等现场一次表，记录仪、调节器等二次仪表，特殊场合（如防爆区、毒气区）使用的仪表等。

同时，公司也非常熟悉以上仪表的各种结构。公司多年来诚实可靠的经营风格使其在钢铁、电力、石化系统获得很高的声誉，不但所供应产品质量良好、价格合理，而且售后服务极其规范，不会让客户为售后担心。公司技术服务部具有一批现场经验丰富的技术人员，均能独立操作、调试、维护仪表及自动化设备。公司同时也在积极开展更多的业务，跨行业、更深入地为客户服务。公司坚信与坚守质量与服务是公司的生存之本。

二 加强对子公司财务管理的重要性

追求企业高速成长和创造价值的最大化是企业发展战略制定和形成的出发点和着眼点。企业要制定出切合实际的发展战略，并取得良好的实施效果，母公司不仅要对自身的经营活动进行决策管理，而且要凭借产权所赋予的控制权，对子公司的经营管理行为加以控制，强化运营管理效率，加强对企业及企业子公司的财务监督与财务控制。财务管理作为一个严谨、完善的体系，渗透于企业经营活动的各个环节、各个方面。本案例就有关北光集团如何加强对子公司财务管理的问题进行分析。

随着市场经济的建立和发展，企业的所有制形式和组织结构发生了巨大变化，特别是规模化企业集团得到了迅猛发展，其特点是由母子公司共同组成。按照国家财务管理制度及公司法规定，作为控股子公司的母公司对子公司依法行使股东权，按投入公司的资本额享有所有者的资产收益，参与子公司的利益分配。这充分体现了加强子公司财务管理对母公司的重要性。根据目前的会计核算体系，子公司的报表须纳入集团公司的合并报表范围，子公司的财务数据直接影响集团公司整体目标，所以母公司加强对子公司的财务管理，不但可全面提高投资收益的分配能力，而且可促进集团公司整体效益的提高，实现集团公司整体目标。

财务管理是企业管理的核心。近年来，大多数子公司在财务管理方面能遵守国家的各项财务管理制度，其经营管理也符合整个企业集团的经营目标。

雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。本文将从公司内部财务的角度深入剖析雷曼兄弟公司破产的原因。

一、股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择

雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因至少有：（1）美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。

二、雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化

股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。

1．股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直接原因

在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟公司开始转型经营美国当时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。1899年至1906年的七年间，雷曼兄弟公司从一个金融门外汉成长为纽约当时最有影响力的股票承销商之一。其每一次业务转型都是资本追逐利润的结果，然而，由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟公司破产的原因，从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结果。对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因。

2．股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂

股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。

3．股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因

雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

4．股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因

为了提高集团公司的整体竞争力，1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，改革了管理体制。和中国大多企业上市一样，雷曼兄弟的母公司（美国运通公司）为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，在业务上实行核心业务和非核心业务分开，上市公司和非上市公司分立运行。这种上市方式注定了其上市之后无论是在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。因此，在考核和评价其业绩时，必须站在整个集团公司的高度，而不能仅从上市公司这一个子公司甚至是孙公司的角度来分析和评价其财务状况和经营成果。由于只有上市公司才有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。因此，股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。

三、启示

1．关于财务管理目标的重要性

企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。

2．关于财务管理目标的制定原则

雷曼兄弟破产给我们的第二个启示是，企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。

3．关于财务管理目标选择的启示

无论是雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如产值最大化、利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标—相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。因此笔者建议，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）；有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。

雷曼兄弟财务案例分析 篇2

一、发展背景概述

美国第四大投资银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）始创于1850年，这个被比喻为具有19条命的猫的投资银行最初仅以小杂货店起家，后创设棉花交易所以及代销铁路债券并步入投资银行业，先后经历了一战、1929年的经济大萧条、20世纪90年代网络泡沫的破裂以及“9·11”事件的冲击，但却仍旧屹立不倒。1994年在纽约交易所挂牌上市，2000年进入标准普尔100指数成分股，2005年标准普尔将其债权评级升为A+，公司资产管理规模达到 1750美元。然而正是这个素有“债券之王”称号的投资银行，却在美国政府的不救助政策下迅速倒下，打破了金融巨擘不倒的神话，在严重冲击全球股市的同时，使得本来就爆发的美国次贷危机转变为债务危机，引起全球整个资金链的断裂，从而引发全球金融市场最新一轮的动荡。投资者信心严重受挫，资金撤离资本市场，整个金融行业的恶化态势引起金融恐慌。格林斯潘说：雷曼兄弟的破产引爆了百年一遇的经济危机。究竟是雷曼兄弟因为次级贷款债券丧命还是当局政府监管不力以致风险失控而失手金融领域？

迪拜是阿联酋第二大酋长国，阿联酋的贸易之都。处于此次“迪拜危机”中心的是迪拜政府控股的主权投资公司—迪拜世界，也是迪拜各类重大项目的主导者。其经营的港口和运输集团业务遍及全球，还在国内外开发诸多房地产和基础设施项目，投资兴建了诸个世界第一：世界上第一家七星级酒店—世界最金碧辉煌的帆船酒店、世界最大的购物中心、世界最大的室内滑雪场、世界第八大奇景—沙漠中开发阳光海滩计划、棕榈岛及近300多个人工岛屿的世界岛、世界最高楼—“迪拜塔”。而正是这个可以以“奢华”代名的迪拜，却宣布重组其主权投资公司迪拜世界，并宣布延迟6个月偿还其对外负债590亿美元。此“迪拜危机”一出现就给刚刚出现复苏迹象的全球经济蒙上阴影。使得原本应为投资安全地带的迪拜面临投资者撤资的境地。而在全球一体化经济中，一个经济体出现问题就会在“蝴蝶效应”的带动下影响全球金融市场。以巨额债务维持“奢华”场面的迪拜终将面临“烂尾”收场？

二、经营模式及破产原因的比较分析

雷曼兄弟持有的主要资产是房地产抵押证券，主要包括：MBS，CDO以及CDS衍生产品（信用违约掉期）。投资银行首先买入次级债券 MBS，然后将其分级成CDO，通过金融衍生工具创造出CDS来对CDO进行保险，即把CDO卖给对冲基金和保险公司，让保险公司来承担风险。在这一连串的倒卖中，要获得收益必须依靠借款人稳定的还款。一旦借款人出现违约，整个资金链就会断裂。而雷曼兄弟进行的交易又是利用 30倍以上的高杠杆进行操作，即只需要1亿的保证金就可以进行30亿的交易，下一个买家再进行交易的时候同样也是高杠杆，一旦CDS违约，就会带来超乎想象的巨额债务。雷曼兄弟的破产归结于三个方面：（1）房价下降引起房地产抵押债券价值缩水，CDS大量违约使得雷曼兄弟损失惨重；（2）股价下跌，资产严重缩水，截至2008年10月10日收盘时，雷曼兄弟股票已下跌至2007年7月2日时的99.9%，总负债达到6130亿美元；（3）市场恐慌性抛售和撤资严重，交易中止。资产的严重缩水以及孤立无援的境地最终把雷曼兄弟推到了破产的境地。

迪拜经济的发展模式可以概括如下：以打造中东地区金融、旅游、商业中心为目的而大兴土木，每个被金钱包装的项目都需要巨额资金支持，这时候迪拜不仅利用巨额石油美元的优势轻松的从世界银行系统得到了巨额融资，而且其宽松的投资环境吸引了世界各地的投资基金。但是世界经济的衰退形势使得楼市重挫，并使得资金流动性不足，还款无望的情况下不得不申请延期偿还贷款。迪拜危机的产生可以从下面三个方面来进行分析：

1.地理、历史因素决定的外向型经济。迪拜虽位于石油产量丰富的中东地区，但是迪拜境内的石油资源却比较贫乏，故而不能像阿联酋经济实力排名第一的阿布扎比一样依靠石油收入，而需利用自身的地理位置优势发展贸易，并在贸易的基础上发展以房地产、运输业、旅游、酒店业、金融业以及体育娱乐业为主导的现代服务业。迪拜总人口中外来人口占据了90%以上，迪拜政府的主要收入就是这些外来人口所带来的投资、贸易以及旅游收入，对外依存度比较高。此外，富裕的阿布扎比对迪拜在经济上也有所援助。从历史上看，迪拜的统治者马克图姆家族一直倡导自由贸易。不仅开凿运河、大建港口、机场、发展物流、兴建数码城，还积极参与全球信息革命，引导经济引擎向服务业转移。这样，从历史、地理两方面来看，资源匮乏而又雄心勃勃的迪拜不得不依赖于外部支持来发展本国经济。

2.房地产业支撑下的经济发展陷井。迪拜依靠外部支持发展本国经济，主要是支持房地产业的发展。而房地产建设资金首先来源于以迪拜政府以及阿联酋联邦政府的信用做隐形担保的借贷资金，并且房地产抵押借贷和国际游资投资也为房地产建设提供了巨额资金支持。在房价不断攀高的情况下，房产价值被过高估计，抵押价值增加，比较容易获得借贷资金。而且迪拜模式的突出特点或者说是隐患就是借贷资本太多，财务杠杆太大，借100亿的资产，本身自有资产不足十分之一，过高的财务杠杆率会加大财务风险，陷入债务越借越多的困境。金融业的资金支持也加快了迪拜房地产建设。2004年迪拜政府建立起迪拜国际金融中心（DIFC）。迪拜将香港自由经济政策与新加坡政府治理城市相结合发挥优势，以其零所得税和零营业税以及零外汇管制等优惠措施吸引了欧洲及其他地区的大型金融机构进驻，为迪拜进行房地产建设提供资金保障。《华尔街日报》对“2015年谁会成为全球第一金融中心”的调查结果是：13%的人支持阿联酋的迪拜，而纽约支持率不足10%。可见迪拜在投资者眼中的重要地位，其房地产业自然会吸引全球热钱的大量涌入。

3.危机的最终爆发。美国金融危机爆发后，迪拜作为世界经济的一角也难以抵挡金融危机的侵袭，直接导致房地产投资的吸引力下降，一些大型工程不得不停工。迪拜 2009年第二季度的住房价格较去年同期暴跌了47.3%，抵押资产价值缩水引起债务偿还危机。其次，迪拜除了发展房地产业以促进经济发展之外本身并没有可靠的实体产业做后盾，这样，房地产业的倒下意味着整个经济的瘫痪。迪拜这种跨越了工业的发展阶段，直接进入到后现代化的服务业，缺乏自身资本和技术的积累，而没有自身积累的经济发展如空中楼阁，不堪风浪一击。最后也不得不把危机的产生归咎于迪拜金融监管当局的不力监管。表1比较了雷曼兄弟与迪拜世界在运作模式和失败原因上的不同。

表1 ：雷曼兄弟、迪拜世界运作模式与失败原因比较

三、对危机的反思

在防范房地产泡沫、加强金融业监管、控制举债风险、加强风险管理上，雷曼兄弟破产与迪拜危机表现出相同的值得反思之处。结合我国的实际经济情况，可以得出以下三点启示：

启示一：遏制房地产泡沫。雷曼兄弟与其说死于次级抵押债券的高杠杆操作，不如说是死于房地产泡沫，当房价上升趋势逆向转为下降趋势，就是泡沫的破裂期，紧接着按照房地产→房地产证券→金融机构→房地产的链条一个环节出现问题而牵动整个经济的动荡。而迪拜同样是大肆建造奢华建筑，依托房地产而发展经济，这种把GDP的增长单纯建立在房地产基础之上的经济发展模式被实际证明是禁不起房地产泡沫的侵袭。对于我国的实际情况来说，也应该加强房地产业的管理，遏制房地产泡沫的产生。当前的中国房地产市场泡沫在房地产开发商及地方政府推动下越吹越大。一方面是日益增多的空置率，另一方面是面对日渐攀升的房价而购房无望的众多无房族。虽然大力发展的房地产业在一定程度上可以促进 GDP的增加，但是这种依托楼市托起的GDP却不能保障民众的日常生活，这就不得不警惕房地产业的非正常发展。11月28、29日温家宝总理在上海、江苏考察工作时也明确强调要抑制投机性购房，确保保障性住房的建设，以引导房地产业健康发展。发挥房地产业促进经济发展的作用。

启示二：加强金融业监管。美国政府在金融监管上采用放松管制的政策，鼓励金融创新，大量吸引外来资金，默许华尔街的投行使用20倍以上的杠杆，并未给予警示措施；迪拜政府和企业过分依赖自己拥有的石油美元储备和房地产等“高信用度”资产的优势大肆举借外债，而疲软的监管同样难以抵挡信用风险的侵袭。对于我国来说，需要在保持金融开放和金融创新的过程中建立有效的金融监管体系，对银行业的房地产贷款进行严格监督管理。由于我国整个房地产行业的信贷投放在整个银行信贷体系中占据近三成的比重。根据《2008年中国银行业信用报告》I显示：2008年上半年房地产开发贷款占总贷款平均值达到12.53%，并且有的商业银行已经披露房地产开发贷款的不良贷款率超过10%。一旦房地产市场出现不景气现象，就会引起银行不良贷款增加，影响银行业的正常运转。尤其对于四大国有商业银行来说，由于国家控股地位的存在，出现不良贷款后往往会由国家做后盾进行剥离或者打包出售。因而商业银行往往不顾房地产贷款中存在的巨大信用风险而盲目发放贷款。这就需要监管机构加强对商业银行发放房地产贷款的管理。防范贷款集中风险。督促商业银行实行严格的信息披露制度，尤其对于经营表外业务的金融机构来说，披露表外业务的相关信息有助于监管机构及时进行监管，降低风险。此外，建立多层次的监管制度，在证券业与银行业以及保险业相互交叉的情况下建立多层次监管体系，防范金融业混业经营风险。

启示三：防范政府主导下的举债风险。迪拜世界的危机实为政府的举债危机，穆迪公司曾经在美国金融危机发生初期发布一份公开报告，披露迪拜政府的负债已高达476亿美元，比该国2006年的GDP还要高，并认为未来5年迪拜的财政杠杆还将继续失衡。但却未能引起监管部门注意。对于我国的银行业来说，也要注意防范政府主导下的借贷风险。目前，我国银行信贷规模扩张很快，而银行资本大都通过地方政府搭建的投资平台进入到投资领域也包括房地产投资领域，已经存在一定的潜在风险。市场的实践表明，当资产的价格已经不是由正常的市场活动所致时，价格亦会引起资源配置的错位，从而导致大量重复建设和资源的极大浪费。政府这只“看得见的手”不应该为了短期的利益而无视或助长经济发展的长期失衡，而应该协助市场这只“看不见的手”共同调控、保障经济健康、平稳的发展。

[1]易宪容.从雷曼破产看中国房地产[J].房地产导刊,2008（10）.

[2]徐潇，姜畅，张吉鹤.雷曼破产对我国商业银行的启示[J].财经研 究 ,2008（5）.

雷曼兄弟破产警示录 篇3

雷曼兄弟当初切入金融业，靠的是债券业务。100年后的雷曼兄弟仍然继承了当初的业务优势，固定收益部门一直是雷曼兄弟引以为豪的强势部门。

在格林斯潘执掌美联储帅印前，美国金融业占GDP的比重不到10％，而去年这一数据已经高达40％。不管这是因为格林斯潘的货币政策，还是由于这十年来代表华尔街利益的政治说客对国会的游说，总而言之美国金融业出现了巨大的泡沫。

面对金融泡沫化下的虚假繁荣，不同的投行都找到了适合自己的生财之道。贝尔斯登涉足了高风险的对冲基金业务，这项在过去曾让贝尔斯登赚得盆满钵满的业务，也使得它成为次贷危机中第一个垮台的投行。

雷曼兄弟曾经在世贸中心北楼拥有多达三层的办公室，免不了在9·11事件中遭遇重创。CEO富尔德成功领导雷曼兄弟走出危机。使他在雷曼兄弟员工中拥有很高的威信。也正是这种威信，当他提出激进的高杠杆经营策略时，没有人提出反对意见。雷曼兄弟的员工和管理层似乎认为。连9·11这么大的事雷曼兄弟都能挺过来，很难再遭遇比这更大的危机了。

雷曼兄弟在过去房地产繁荣时期持有很多房贷资产化证券，其中有为数不少的低评级或无评级证券。雷曼兄弟当时认为，自己拥有丰富的处理固定收益证券的经验，又有很强的调整资产负债表的能力，并无太大风险。在2007年。伴随雷曼兄弟良好业绩的是CEO富尔德高达2200万美元的天价奖金。

今年一季度的业绩显示，雷曼兄弟在冲减资产后盈利下滑，但并没有出现亏损，这使得投资者甚至强化了对CEO富尔德能力的信心。雷曼兄弟趁机发行了19亿美元的优先股以改善资产负债结构。

但次贷危机的发展还是让所有人都出乎预料。当雷曼兄弟第二财政季度爆出28亿美元的亏损。整个市场做空焦点再度集中在雷曼兄弟身上。由于次贷相关证券已经乏人问津，自然也就没有市场价格，投行对次贷证券的冲减，也并不能说服投资者认为这是一步到位的。

雷曼兄弟的财务杠杆率长期高达20多倍，甚至在今年第一财季末达到了31.7。这意味着次贷证券损失比率的微小变化，都可能使得净资产出现巨大变化。投资者在担忧未来进一步大幅冲减资产的情况下，对雷曼兄弟的资产负债表不再信任，于是雷曼兄弟的股价跌破了净资产。

留曼兄弟的应对计划是公布了一项60亿美元的新股发行计划，但没有能够成功。留曼兄弟后来试图出售母公司少数股权或者其2003年购入的资产管理部门，也因富尔德要价过高被投资者拒绝，雷曼兄弟于是陷入了困境。

雷曼兄弟的做空与反做空

雷曼兄弟在破产前遭遇了强大的做空压力，而其自身也曾试图采取转移做空焦点的方式自救，但最终雷曼兄弟的反击没有取得预期的效果。

美国第一大投行高盛是次级债的空头。包括留曼兄弟在内的其它投行都是多头。次贷危机爆发以前，高盛就做空了次贷证券，没有直接受到次贷危机的冲击。

投行的次贷证券多头头寸。如果没有别的机构接手，则将永远待在自己的资产负债表上。也就是说，高盛如果不翻多，其它投行就没有翻空的可能。高盛因此在次贷危机中处于主动地位。

路透社7月16日的报导显示，高盛在做空贝尔斯登和雷曼兄弟具有重大嫌疑。笔者认为，做空雷曼兄弟，是高盛应对次贷危机的整体战略的一部分。高盛的策略是：做多原油、做空次级债、做空美元。这三者与做空雷曼兄弟之间可以产生协同作用、互为支持。构成一局很大的棋。高盛选择做空雷曼兄弟主要是看中两点。一是雷曼兄弟规模不大，二是雷曼兄弟杠杆率较大。

雷曼兄弟初期的应对策略是唱空原油和做多次级债。雷曼兄弟的考虑理由主要是美联储方面不希望原油上涨和次贷证券的下跌。当然，最为本质的理由是在没有人接盘的情况下，雷曼兄弟不能在次贷证券上翻空。

雷曼兄弟初期的这一应对策略没有奏效，油价越涨越高，次贷证券变得更加乏人问津。于是，雷曼兄弟走了一步险棋，这是导致最终美联储放弃援救它的原因之一。雷曼兄弟的这着险棋就是做空房利美和房地美。由于做空两房这样的大型公司，需要动用很多的资源，而做空两房的资源多了，做空雷曼兄弟的资源也就少了，富尔德的压力也就大大减轻了。

房利美和房地美危机的导火索是雷曼兄弟7月7日的一份研究报告，作者是雷曼兄弟分析师Bruce Harting。该报告认为。由于新会计准则的原因，两房需要补充750亿美元的资本金。这揭开了两房股价暴跌的序幕，两房股价一周内就跌去了50％。

房利美和房地美危机使得美联储主席伯南克万分头疼，伯南克会发现，雷曼兄弟破产或许在客观上更有利于华尔街秩序的尽快恢复，于是改变先前拯救濒临破产的投行的思路。

在房利美和房地美危机期间，雷曼兄弟一度获得了喘息的机会。这期间，雷曼兄弟的股价走势平稳，媒体负面报导也几乎绝迹。但由于雷曼兄弟最终没能够抓紧时机完成资产出售的目标，又得罪了伯南克，导致它这着险棋没有能够成功，最终陷入破产的窘境。

雷曼兄弟破产有得于次货危机早日结束

传统上，金融机构大量破产是经济危机接近尾声的表现，那种认为金融机构破产是危机加深的观点是没有事实依据的。

在经济危机的早期和中期，金融机构的资产状况是一步一步恶化的，越晚越容易有机构支撑不住而破产。就像疾病晚期死亡率一定比早期高一样，经济危机末期死亡的金融机构也会比早期更多。20世纪30年代的美国大萧条的三年中，更多的工业企业和金融机构是集中在1933年破产的-当它们集体破产后，经济危机也就结束了。导致当前次贷危机的原因，是由于华尔街出现了产能过剩问题。最近两次美国经济危机分别是互联网产能过剩和金融业产能过剩引发的，这两个行业并不生产看得见摸得着的东西，因此产能过剩的问题要隐蔽一些。

次贷危机的问题主要集中在三个方面，一是对冲基金，二是住房信贷，三是固定收益证券。这三大部分都与美国房地产行业紧密相关，在住房开工率显著下降的今天，这些相关行业将不再需要这么多的公司和员工，出现裁员和破产的情况是必然的。

贝尔斯登的破产，完美的解决了对冲基金行业产能过剩的问题。房利美和房地美被接管，则缩减了住房信贷部门的产能。固定收益证券的产能过剩，则因为雷曼兄弟的破产而解决。

至此，导致美国金融业产能过剩的三大主要因素都已经解决。虽然美国实体经济未来还会有更坏的数字出来，但这仅仅只是黎明前的黑暗。美国经济的曙光将在不远的未来出现。

对中国股市的影响

雷曼兄弟破产，将促使中国股市更快的见底，使投资者有机会以更有吸引力的价格买入自己心仪的上市公司股票。

目前，各大上市银行都已经初步披露了持有雷曼兄弟债券的情况。根据披露的

数据。国内商业银行持有的大部分是雷曼兄弟的高级债券，也有少数低级债券。美国公司破产，拍卖资产获得的资金将首先用于偿还高级债券持有人，其次是低级债券，再其次是优先股，而普通股股东则排在最后一位。笔者判断，雷曼兄弟的高级债券损失不会很大，但低级债券可能损失30％甚至更多的本金。此外，持有雷曼兄弟债券并不能说明国内银行风险控制存在显著问题。事实上欧洲或者日本的公司债，风险要远高于美国公司债，国内商业银行在国外债券投资方向选择上并不存在很大的余地。

总的来说。国内商业银行持有的雷曼兄弟债券数额不大，不会对银行资产质量构成较大的影响。以工商银行为例，该行持有其中1.39亿美元雷曼债券，其控股的诚兴银行持有1281万美元雷曼信用挂钩债券，总额约占其总资产的万分之一，债券投资规模的万分之三，折合每股0.003元人民币。这笔投资最后大部分是可以拿回来的。

商业银行的表外业务。如部分美元理财产品。也投资了雷曼兄弟的债券。这部分债券的持有信息无需公布，理论上也不会对商业银行资产质量形成影响。但这部分理财产品的投资人，可能将因为该理财产品投资有雷曼兄弟债券而出现损失。

雷曼兄弟破产事件会使得包括中国在内的全球金融部门风险厌恶程度上升，金融机构未来经营思路更多的着眼于安全而非盈利。在经济形势不明朗的情况下，追求安全而非盈利是理性的，但追求安全也将使得金融机构资产收益率出现下降。

虽然雷曼兄弟破产对国内银行实际影响并不大，但考虑到雷曼兄弟破产后，全球投资者对金融机构的风险偏好整体降低，因而导致金融股买盘疲弱、抛盘增加。国内银行股价格也顺应了这一国际趋势，出现了一定程度的下跌。中国股市金融股占权重约为40％，金融股的涨跌基本决定指数的涨跌。我们容易发现，雷曼兄弟破产之前，中国内地金融股就已经开始了一轮下跌趋势，而雷曼兄弟的破产则加速了这一趋势。可以说。雷曼兄弟事件只是促进了金融股的尽快见底，而非导致金融股下跌的主因。

雷曼兄弟财务案例分析 篇4

这是一场“金融大海啸”，史上罕见的系统性金融危机，“全球股市、债市、房市三种主要资产齐跌。”债券天王葛洛斯(Bill Gross)说。而海啸的源头来自去年的一场大地震：美国次级房贷风暴。即使像是天王级的葛洛斯、投资大鳄索罗斯(George Soros)，历经千百次大大小小的战役，都躲不过这次的风暴。

第一波的浪头，吞噬了全美第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)。第二波，让负债高达5万亿美元的美国前两大房贷公司(房地美、房利美)被接管。

9月15日，第三波袭来，全美第四大投资银行雷曼兄弟也被卷入海底。

9月12日，我们飞抵纽约，来到时代广场的“雷曼兄弟”全球总部。这栋32层楼高的建筑物，雄伟巨大，玻璃外墙轮播着“LehmanBrothers”的不同字型，低楼层墙面则刻着芝加哥、法兰克福等全球各城市名字，象征这个金融王国版图横跨四大洲、30个国家。

我们亲眼见证这个金融王国，一瞬间垮台，消失在夜幕中。

9·11没垮，却因自创的金融商品而倒下

这个王国的缔造者，来自出身德国牛贩之子的三兄弟(Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman)，他们在158年前，也就是1850年，在爱迪生还没有发明电灯的时候，就创立了“雷曼兄弟”，加州则在那年刚成为美国第31州。

历经美国南北战争、两次世界大战、上世纪30年代经济大萧条、70年代能源危机等重大事件，158年来，“雷曼兄弟”塑造了“不倒神话”。

7年前的9·11事件，两架由恐怖分子驾驶的客机，撞上美国世贸中心两幢大楼，“雷曼兄弟”办公室全毁，员工罹难，损失惨重。

短短两天后，“雷曼兄弟”马上搬到另一地点继续其业务，一周后纽约股市重新开市，“雷曼兄弟”的股票也恢复交易，当时该公司副总裁罗素(Thomas Russo)上电视谈到此事，自豪地说恐怖分子也无法打倒他们，“雷曼兄弟会永续经营下去。”

果然，“雷曼兄弟”迅速从危机中恢复元气，2007年，甚至还被《福布斯》(Fortune)选为“最被羡慕的公司”第一名。

7年前的9月，连恐怖袭击都打不倒的“雷曼兄弟”，却在7年后的9月宣告倒闭。讽刺的是，摧毁“雷曼兄弟”的，不是更大规模的杀伤性武器，而是“雷曼兄弟”自己一手打造出来的金融商品——次级房贷证券。

都是次贷惹的祸!风险像毒素层层扩散

一切得从去年的美国次贷风暴说起。

在美国，大多数人想买房子，都需要贷款。对信用较好的人，房贷主要由美国的银行承做。但对信用较差的人，银行不愿贷款，美国就发展出一种专门借钱给信用较差者的房贷机构，这些机构所承做的房贷，就称为“次级房贷”(SubprimeMortgage)。

一群华尔街金童想出了聪明的方法，把这些贷款(债权)打包，组合成一个新的金融商品，卖给债券市场的投资人。向来以债券产品闻名的“雷曼兄弟”，旗下就有一家专门承做次级房贷的机构BNC Mongage。

本来，这一切都皆大欢喜：原本买不起房子的人，现在有人肯借钱给他们买房子；而这类次级房贷机构，把商品卖出后也赚了一笔差价；债券市场的投资人则因为买了这类商品，可以收到利息，可说是一个三赢局面。

然而，人都是自利的，总要不断地将自己的利润极大化，何况是华尔街金童们。于是，他们开始将次贷产品当成“千层派”来设计，利用衍生性产品把结构复杂化，就像加上奶油、核桃、巧克力一样，层层包裹，让千层派看来很诱人，每一層都可切割出来卖，每一次转手都有利润落人金童们的袋中。但是对投资人而言，千层派一层层剥开后，糖衣的里面却可能是毒药。

只是，金童们想，我只赚过路费，就算会出现倒霉者，也应该是最后上钩的几只老鼠。

然而，就像索罗斯所说的，这种产品的风险远超乎世人所想象，更难以衡量。果然，两个环节出了问题：首先，次级房贷要付的利率，一开始虽较低，但之后一两年就开始调升。许多次级房贷机构却并没有刻意提醒这一点，造成贷款者的幻觉：原来房贷利息这么低，我也买得起房子!等到利率开始调升后，这些借款者连利息都还不出来时，就面临被房贷机构拍卖的命运。

第二个出问题的环节，是房价开始下跌。美国房价自从2006年第三季起，一反多年来的涨势，开始一路下跌，这些房贷机构即使收回房子，将其卖掉后，还是无法抵销房贷上的损失。

雪上加霜的是，那些债市投资人，当初向房贷机构买这些金融商品时，多有附带条件：当房屋贷款者付不出利息时，房贷机构要负责把这些金融商品买回。

又逢美房价下跌!房贷机构陷入资金危机

因此房贷机构就面临了蜡烛两头烧：房子拍卖掉也无法抵销房贷损失，还要出钱买回投资人手上那些已成废纸的商品(贷款人付不出利息，商品就毫无价值)，手上资金不足的房贷机构立刻陷入危机，次级房贷风暴就这样爆发出来了。

以“雷曼兄弟”的BNC Mortgage来说，去年8月22日就撑不住而宣布关闭，这家次级房贷机构承做的次级房贷超过140亿美元，这个金额是母公司“雷曼兄弟”目前市值的近6倍!

次级房贷让“雷曼兄弟”面临空前损失，它手上抱着一大笔几近废纸的次级房贷证券或债券，这些商品根本没人想买!

这些商品价值不断缩水，“雷曼兄弟”的损失也一步步扩大。“雷曼兄弟”成立158年来，从未出现亏损，然而，2008年第二季，“雷曼兄弟”首度出现28亿美元亏损，同时还被迫出售60亿美元的资产。今年上半年“雷曼兄弟”股价重挫73％，8月时，“雷曼兄弟”宣布裁员1500人。

原本“雷曼兄弟”还有一线生机：8月22日，传出韩国政府控股的“韩国发展银行”(KoreaDevelopment Bank)，有意收购“雷曼兄弟”，不过事后证实这只是空欢喜一场。9月9日，该交易宣布取消，当天，“雷曼兄弟”股价重挫44.75％，王国末日开始倒数计时。

一家有158年历史的公司，没被世界大战、经济大萧条、恐怖袭击打垮，却毁在自己一手创造的次级房贷商品手上。问题究竟出在哪儿呢?

两个关键，华尔街火中取栗祸延自身

说穿了，“雷曼兄弟”不过是众多华尔街金融业者“制造”危机却祸延自身的例子。以美国超过

百年历史的成熟金融体系，在华尔街打滚的人，个个都是精明角色，每一分钱的风险在哪儿，都嗅得一清二楚，不可能不知道次级房贷这种金融商品是在火中取栗。

但从花旗(Citi)、美林、摩根士丹利等知名机构，都下海玩这种商品，最后几乎所有人都差点灭顶，“雷曼兄弟”也因此垮台。为什么几乎整个华尔街都会犯下这种错误呢?

第一个关键：“证券化”(securitisation)，这是华尔街金融体系的一大创新，也是最美丽的毒苹果。

“证券化”能创造更多流动性：如原本银行贷款给某甲，手上虽有某甲的债权，但银行手上也因此少了一笔可运用的钱，只能乖乖等某甲来还钱，这等于是没有流动性的“死钱”。

但透过“证券化”，银行可以把对某甲的债权转卖出去，拿到钱后可以再贷给另一个人，这样原本贷给某甲的“死钱”，就变成了“活钱”，整个金融体系也因此更活络。

但这种“证券化”也有它的弊病，那就是“道德风险”：过去金融机构放款，是一对一的交易，由于手上持有贷款者的债权，一旦收不回来，立刻就变成呆账亏损，基于这种风险，金融机构自然会很小心地放款。但如今金融机构放款，马上就可以把这个贷款债权转卖给其他人，这等于变相地将风险由别人承担，因此他们根本没有动机去详细检查这些贷款者的信用程度。

美国普林斯顿大学经济学家布兰德(AlanBlinder)就指出：“证券化使得贷款机构检查借款者信用程度的动机大减。”果不其然，次级房贷的贷款者还不出钱来，真的就成为引爆这波危机的第一个导火线。

过去，金融危机的导火线多半是企业倒闭，拖累银行的是不良债权，这一波，倒闭来源都是金融机构，可说是“玩火者自焚”的一课。

第二个关键是在于“大到不能倒”：回首历次华尔街制造的金融危机，从上世纪80年代的“储贷危机”(Saving&Loan Crisis)、90年代的“长期资本管理”(LTCM)危机，到2007年的次级房贷风暴，过程几乎一模一样。

道德風险不解决，还会再爆金融危机

一开始这些金融业者赚大钱，吸引更多投资者加入，游戏越玩越大，最后出问题，亏损大到这些业者已无力负担时，美国政府从美联储到财政部，都在最后关头出手相救。

用纳税人的钱来拯救这些“玩火自焚”的金融机构，公平与否暂且不论，但这种做法等于告诉华尔街业者：赚钱你们享，赔钱政府摊。

这次“雷曼兄弟”在次贷风暴中灭顶，未尝不是因为这种“道德风险”在作祟：“雷曼兄弟”手上和次级房贷有关的资产高达600亿美元，玩得这么大，照理说美国政府应该会在危机时出手相救。

但就像9月11日《华尔街日报》指出：“房利美和房地美背负着5万亿美元的次贷债务，它们的重要性比‘雷曼兄弟’大得多。”

“雷曼兄弟”已成为过去式，但它带来的教训仍在，只要“证券化”、“大到不能倒”这类道德风险问题没解决，华尔街爆发下次金融危机的可能性仍挥之不去。

这场金融海啸，重创全球，但是灾害过后，有多少人能学会在面对诱惑的当下，愿意少拿一点?“雷曼兄弟”的王国像是一辆不断行进中的马车，一路上坡，一路搜刮战利品，从来不需要考虑踩煞车，更不会想过少拿一点；而当遇到下坡路，煞不住车，从来不懂得节制而取得的战利品，就成了加速它毁灭的包袱。

雷曼兄弟财务案例分析 篇5

闺蜜A在月初冲动的国外海滩旅行之后，内疚地取消了圣诞的香港购物计划。闺蜜B在“雷曼兄弟”垮台之后就一直持续郁郁寡欢，对今年年末所有的娱乐项目没有激情。我黎嘉琳呢，依然每日抱怨不与时俱进的工资，和圣诞狂欢之间残酷的反比关系。开会时老板总是一脸愁苦，含蓄地暗示利润率下降的现状，看来即使这最后几个月业务时来运转、突飞猛进，年终奖也只够给自己添置一件中档大衣了。

人说多事之秋，这2008年还没入秋身边就已经事发重重。在各种大喜大悲，惊恐担忧中渡过近一年的人们在经历了长假的洗礼后，彻底疲软了。

还有什么比进入生活冬眠状态更靠谱的事情呢？

已经有至少三位已婚多年未育的女友面带羞容告诉我，这个秋天，她们决定远离国事天下事，在这秋风瑟瑟的大好时节，蜗居在家努力和老公制造下一代。这些几个月前还信誓旦旦说要好好享受二人世界，扬言努力开拓事业新局面的妖娥子们，是什么动了她们的“宇宙”呢？

外贸公司销售小嘉：“广州已经有近万家中小企业倒闭，我们公司也风雨飘摇了。经济如此不景气，我就做点人类社会原生态的事情吧。总之早也是生，晚也是生，就挑这个空档怀。把孩子一生，等来年局面好了，再出来狠赚奶粉钱。”

杂志社编辑小颜：“我老公这几年特别不上进，我们共同负担房贷加汽车油费。他每天抽着中南海觉得自己已经进入中产阶级阶段了。我得让他一个人在这个风云变幻的社会中独自承担一下生活的压力，这样，两年后，他就被我打磨成一颗真正的钻石。”

摄影师小凡：“总之我最近也老犯困，找我拍东西的人越来越少，那些客户现在都恨不得拿卡片机拍摄产品宣传照了。我现在这样老躺在床上也不是个办法，总要多运动运动吧。而且，我已经仔细算了一下，等到8月我孩子呱呱落地的时候，基本就是个狮子座没错了。那小子要不是男人中的王者也是个招富豪的大美妞。我就等着享儿孙福吧。”

真是天时，地利，人和啊。

但还是有点想不通，遥远的雷曼兄弟在全球确实有很多财大气粗的难兄难弟，但是他应该没有太多姐姐妹妹吧？我怎么一不留神也被他们扯上远亲了呢？

至于那个天怒人怨的经济问题……唉！实在是不想再提了！世界经济的盛衰走向关不了我黎嘉琳什么事，但钱包里永远超不过50张百元钞，shopping毫无底气的日子，我可是自打26岁以后就没有再领略过，现在为什么又出现了？！

是啊，一件不入二线流的on&on衬衣动辄上千，想装嫩买条潮牌evisu牛仔裤，居然要花掉2500！我站在柜台上，开始思索两个问题：第一，那些小P孩穿的到底是不是真货？第二，是否要做些什么，缓解经济危机？从明天开始——

1.超过50元的距离，一定搭乘一段地铁或者公交后再打车，积少成多，节约下来的零钱也都是银子。

2.把基金和股票全部锁到一个柜子里，钥匙丢掉！不再因为缩水的资金郁闷，我那金融家男友说了，3-5年后，开锁匠会为我打开一个惊喜。

3.会过时的潮流服装到zara、MANGO、H&M购置，一线品牌每两个月才许跨入一次，而且范围要仅限永不过时经典款。