华谊兄弟ipo案例分析

华谊兄弟ipo案例分析（精选4篇）

华谊兄弟ipo案例分析 篇1

华谊兄弟IPO案例案情分析

一、你认为中国民营传媒企业上市的优势和劣势主要表现在哪些方面？

解析：企业上市优、劣势分析主要是着眼于企业自身的实力及其与竞争对手的比较。分析如下：

优势方面：

1、灵活的体制。民营传媒有灵活的体制，注定了它在意识形态上不会受到太多的干预和限制，会有自己足够的发展空间。

2、市场化动作。以观众为需求，以市场为导向，民营传媒企业按照市场经济的规律来进行运作。

3、运营模式已现雏形。经过几年的市场洗礼，不服水土规模较小的民营传媒企业已经被淘汰，集各类服务为一体，民营传媒集团运营模式初现。

4、政策日渐宽松。国家对民营企业进入传媒一种鼓励的政策。“充分调动国有、民营和其它社会力量投资广播影视产业的积极性，初步形成一定规模，真正面向市场，多种经济成分并存，比较完善的广播影视内容产品的生产制作经营体系。”

5、内容的巨大缺口。中国电视节目的缺口大，重播率高，供需极不平衡。随着各级电视台频道的增加以及电视台实行制播分离，这一市场的容量将进一步扩大。同时，我国计划推出的数字电视付费频道将扩大到80个，并在2015年关闭模拟电视，届时数字电视的节目容量将增加到500套左右。数字电视的开播，将会进一步加剧节目内容的匮乏。

劣势方面：

1、同质化的问题。影视作品及娱乐节目选题、内容策划方面，民营传媒相互克隆的现象严重，缺乏原创的节目内容，同质化竞争的问题严重。民营出版业也存在类似的问题。

2、融资困难。民营传媒业目前的投融资渠道不畅，企业的规模一般都较小，发展后劲和企业的核心竞争力不足。

3、政策因素。由于政府和主管部门对于民营传媒企业的法律地位、经营范围等均缺乏明确规定，民营传媒企业仍有不确定因素。有关民营传媒企业的任何

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风吹草动，都会引发一系列猜测和不安，不利于民营传媒企业的发展。

二、首次公开发行股票（IPO）需要经过哪些程序？

解析：申请上市的主要程序可分三个阶段：选聘中介机构、辅导及规范运作、股票发行申请及实施。

（一）选聘中介机构

应选聘的中介机构：保荐机构（券商）、有证券从业资格的会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等。

各机构职责如下：

1、保荐机构及其保荐代表人。（1）上市辅导

保荐机构在推荐发行人首次公开发行股票前，应按中国证监会的规定对发行人进行辅导。只有在发行人经辅导符合下列要求时，保荐机构方可推荐其股票发行上市：

符合证券公开发行上市的条件和有关规定，具备持续发展能力； 与发起人、大股东、实际控制人之间在业务、资产、人员、机构、财务等方面相互独立，不存在同业竞争、显失公允的关联交易以及影响发行人独立运作的其他行为；

公司治理、财务和会计制度等不存在可能妨碍持续规范运作的重大缺陷； 高管人员已掌握进入证券市场所必备的法律、行政法规和相关知识，知悉上市公司及其高管人员的法定义务和责任，具备足够的诚信水准和管理上市公司的能力及经验；

中国证监会规定的其他要求。

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（2）尽职调查及推荐申报

对发行人及其发起人、大股东、实际控制人进行尽职调查、审慎核查，根据发行人的委托，组织编制申请文件并出具推荐文件。

对发行人公开发行募集文件中无中介机构及其签名人员专业意见支持的内容进行充分、广泛、合理的调查；对发行人提供的资料和披露的内容进行独立判断，并有充分理由确信所作的判断与发行人公开发行募集文件的内容不存在实质性差异。对发行人公开发行募集文件中有中介机构及其签名人员出具专业意见的内容，应当进行审慎核查，对发行人提供的资料和披露的内容进行独立判断。保荐机构所作的判断与中介机构的专业意见存在重大差异的，应当对有关事项进行调查、复核，并可聘请其他中介机构提供专业服务。

（3）配合中国证监会的审核：

组织发行人及其中介机构对中国证监会的意见进行答复； 按照中国证监会的要求对涉及本次证券发行上市的特定事项进行尽职调查或者核查；

指定保荐代表人与中国证监会进行专业沟通；（4）推介上市

向证券交易所提交推荐书及证券交易所上市规则所要求的相关文件，并报中国证监会备案。

（5）持续督导

督导发行人有效执行并完善防止大股东、其他关联方违规占用发行人资源的制度；

督导发行人有效执行并完善防止高管人员利用职务之便损害发行人利益的内控制度；

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督导发行人有效执行并完善保障关联交易公允性和合规性的制度，并对关联交易发表意见；

督导发行人履行信息披露的义务，审阅信息披露文件及向中国证监会、证券交易所提交的其他文件；

持续关注发行人募集资金的使用、投资项目的实施等承诺事项； 持续关注发行人为他人提供担保等事项，并发表意见；

1、中国证监会规定及保荐协议约定的其他工作。持续督导期届满，如有尚未完结的保荐工作，保荐机构应当继续完成。

2、具有从事证券相关业务资格的会计审计机构。对公司财务状况进行审计，出具审计报告；同时对盈利预测（如有）进行审核，出具审核报告。

3、具有从事证券相关业务资格的资产评估机构。对企业的资产进行评估并出具评估报告。

4、律师事务所。审查企业的重大合同等法律文件，审查企业行为和中介机构的行为是否符合法律的要求，并出具法律意见书和律师工作报告。

（二）辅导及规范运作

1、辅导

按现行规定，原《首次公开发行股票辅导工作办法》中辅导1年的规定已经取消，其他程序性要求不变，辅导期间授课次数应不少于6次、20小时。根据辅导工作的进展情况，整个辅导结束后向中国证监会派出机构报送《发行上市辅导汇总报告》，其中第四次备案可与《发行上市辅导汇总报告》合并。中国证监会派出机构对拟发行公司的改制、运行情况及辅导内容、辅导效果进行评估和调查，并出具调查报告。

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（三）股票发行申请及实施

1、尽职调查

尽职调查是指保荐人对拟推荐公开发行证券的公司进行全面调查，充分了解发行人的经营情况及其面临的风险和问题，并有充分理由确信发行人符合《证券法》等法律法规及中国证监会规定的发行条件以及确信发行人申请文件和公开发行募集文件真实、准确、完整的过程。

主要分以下九方面： 发行人基本情况调查； 业务与技术调查； 同业竞争与关联交易调查； 高管人员调查；

组织结构与内部控制调查； 财务与会计调查； 业务发展目标调查； 募集资金运用调查；

风险因素及其他重要事项调查。

保荐人应在尽职调查基础上形成发行保荐书，并建立尽职调查工作底稿制度。工作底稿应当真实、准确、完整地反映尽职调查工作。

2、准备发行申报材料

发行申报材料主要包括以下几类

招股说明书与发行公告 招股说明书(申报稿)招股说明书摘要(申报稿)

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发行公告(发行前提供)发行人关于本次发行的申请及授权文件 申请报告 董事会决议 股东大会决议

保荐人关于本次发行的文件 发行保荐书 会计师关于本次发行的文件 财务报表及审计报告 盈利预测报告及审核报告 内部控制鉴证报告

经注册会计师核验的非经常性损益明细表 发行人律师关于本次发行的文件 法律意见书 律师工作报告

发行人的设立文件 企业法人营业执照 发起人协议

发起人或主要股东的营业执照或有关身份证明文件 发行人公司章程 关于本次发行募集资金运用的文件 募集资金投资项目审批、核准或备案文件

发行人拟收购资产（或股权）的财务报表、资产评估报告及审计报告 发行人拟收购资产（或股权）的合同或合同草案

与财务会计资料相关的其他文件 最近三年及一期的纳税情况说明近三年原始财务报表

原始财务报表与申报财务报表的差异比较表 注册会计师对差异情况出具的意见

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设立时和最近三年及一期的资产评估报告（含土地评估报告）历次验资报告

大股东或控股股东最近一年一期的原始财务报表及审计报告 其他 产权和特许经营权证书

有关消除或避免同业竞争的协议及发行人控股股东和实际控制人出具的相关承诺

国有资产管理部门出具的国有股权设置批复文件

发行人生产经营和募集资金投向符合环保要求的证明文件 重要合同 保荐协议和承销协议

发行人全体董事对发行申请文件真实、准确、完整的承诺书 特定行业(或企业)的管理部门出具的相关意见

3、向中国证监会报送发行申报文件，取得发行核准

保荐机构通过公司的证券发行内核小组审核后，向中国证监会报送申报材料，证监会在五日内决定是否受理。受理后发行监管部负责对文件进行审核，并在完成反馈意见的修改后交由中国证监会股票发行审核委员会（发审委）审核。发行申请经发审委审核通过后，中国证监会在发行前下发核准文件。

4、询价发行

刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后，发行人及其主承销商应当向询价对象进行推介和询价，并通过互联网向公众投资者进行推介。发行人及其主承销商可以通过初步询价结果确定发行价格。

发行价格价格确定后，发行人及主承销商应当分别报中国证监会备案，并予以公告。获中国证监会的批准可向询价对象配售股票，其余股票以相同价格按

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照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。

5、挂牌上市

向交易所提出上市申请，在获得批准后刊登上市公告书，挂牌上市。

6、持续督导（企业上市后）

根据《证券发行上市保荐制度暂行办法》，在证券发行并上市后，保荐机构应对发行人进行持续督导，其中首次公开发行股票持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后两个完整。

三、你认为直接上市、买壳上市与借壳上市各自的优点和缺点有哪些？

解析：目前国内A股上市的方式主要有IPO与借壳上市两种，这两种上市方式各有优缺点，对比如下：

（一）IPO上市利弊分析 IPO上市优点主要有：

1、可以融资。企业通过IPO上市，一般可以发行总股本约30%的股份，直接从股市募集资金。

2、自我主导性较强。企业IPO上市一般由其自己来规划主导，哪些资产拟上市，哪些资产不注入，以及人事安排与公司治理等，都可按通常惯例有序推进，自主性较强。

但IPO上市也存在明显缺点，主要体现在：

1、上市周期很长。IPO上市需经过改制、辅导、审核、发行等过程，需要连续运营3年、3年连续盈利才能申报材料。目前证监会排队的企业大概在500家左右，按照证监会每周4家的审核速度，目前马上申报材料到审批通过至少还得2年左右。

2、通过率相对较低。由于IPO是优中选优，所有证监会对IPO的审核较为严格，目前总的通过率在80%左右，即5家申报公司中否决1家。

3、不确定大。2008由于股市大跌，2008年9月证监会曾经停止审批IPO。由于国内资本市场变化的不确定性，IPO的审核亦存在较大的不确定性。

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（二）“借壳上市”可能带来的弊端

1、股价波动异常 ,可能导致证券市场整体波动券商借壳上市在市场上被炒得沸沸扬扬。如果券商选择短视的圈钱行为,上市券商的大幅股价波动将会影响整个股市。股价基涨暴跌背后反映的是信息披礴的不透明以及市场传言给投资者带来的伤害。

2、对壳公司的资产清理可能造成社会资源的浪费对于上市公司来说,股权的转让意味着原来主业的丧失。由于证监会规定券商借壳上市的壳资源必须是“净壳”,所以目前大多数证券公司均选择先通过资产置换将壳公司的非金融类资产、人员等均置换出去这些资产、人员的处置如何进行,往往都对证券公司能否借壳成功起着至关重要的作用。

3、难以平衡各方面利益 ,导致谈判过程长,不确定因素大证券公司借壳上市往往涉及券商自身、壳公司、当地政府、投资者等多方面的利益，各方利益关系的平衡是重点更是难点。错综复杂的利益关系直接导致了谈判过程的无限拉长,进而导致不确定因素增多，风险加大。另外值得注意的是其中有的因素是外部条件,并非券商自身可以控制。

4、可能存在大股东把持、侵害、牺牲小股东利益证券公司在选择目标壳公司时,往往会优先考虑自己的股东或者客户,使其在壳资源选择中具有先天优势,进而利用这些优势在谈判过程中获取更多筹码。但是,在借壳过程中,并不能有效排除借壳的参与各方包括券商、上市公司、大股东或公司高管,出于个人利益而操纵股价的行为,大股东把持、侵害、牺牲小股东利益的事件时有发生 ,如何保护中小股东的权益是不能回避的一大问题、证券公司可能存在隐性负债 ,形成“借壳上市陷阱”目前国内券商的资产透明度还不太高,很可能存在隐性负债。从目前国内证券业发展的问题来看,许 多证券公司被重整的原因,在于风险控制体系薄弱,这也是国内券商难以保持稳定发展的致命内伤,也是其整体上市的最大障碍之一。如果券商上市后,背离了“发展主业”的初衷,转而谋求圈钱的短视行为,借助其自营炒作股票的先天制度优势与作为上市公司自身的信息优势,上市券商的波动将会影响整个股市的健康发展,形成“借壳上市陷阱”,给广大股民带来损失。

四、你如何看待中国传媒业的发展前景与传媒企业上市的总体发展态势？

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解析:目前在我国，传媒业是一个典型的朝阳产业，从发展趋势上看，也是一个高收入弹性产业。在我国传媒业目前还只能说处于发展的初期，未来的市场空间很大，能支持该产业在一个较长的时期内保持较高的发展速度，有很大的发展潜力。

根据清华大学传媒经济与管理研究中心的统计测算，2014年中国传媒产业总值达11361.8亿元，首次超过万亿元大关，较上年同比增长15.8%。预计，2015年中国传媒产业产值有望达到13032亿元，同经增长14.7%。

2014-2015年是中国传媒产业走向媒介融合之路的关键时点，也是传统媒体与网络媒体霸主地位变化的重要节点。

传媒产业整体发展的良好态势主要依赖于基于互联网的新兴媒体。2014年互联网与移动增值市场的份额不但一举超过传统媒体市场份额总和，领先优势达到10.3%，并且差距还有继续扩大的趋势。(2015年的数据还没有出来)传媒业虽然技术性和资金方面的进入障碍不高，但行业的管制程度较高，政策性的进入障碍较大，因而，该行业一般能得到较高而且比较稳定的收益。

目前我国传媒业的市场化程度还不高，未来市场化是一个趋势，在市场化的过程中，我国企业将可能面临跨国公司越来越大的进入压力。由于该产业的市场区域性特征比较明显，以及在世界各国，传媒业都属于政府管制程度较高的产业，因此，在国内市场，我国企业不会处于竞争的不利地位。

当前中国传媒业发展客观趋势解读

http://media.sohu.com/20120612/n345379036.shtml

五、华谊兄弟在境内首次上市成功的案例对于中国民营企业发展有哪些启示？

解析：融资对于现代企业来说，已经是企业财务活动重要的组成部分之一，更是企业发展壮大的必要条件。与传统企业相比，像华谊兄弟这样的影视娱乐公司，在融资方式和渠道上有不为人知的困难，但华谊兄弟所采用的私募、风投和银行贷款相结合的打包式融资手段为其他娱乐传媒公司树立了一个很好的范本，开创了一个成功的先例。

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华谊兄弟总裁王忠军说过：“一个行业，没有资本介入，没法做大。”他本人就是一位融资高手，真正让华谊兄弟得到转型机会的，是资本运作；让华谊兄弟成功上市的关键因素，还是资本运作。

（1）控制权安排与选择

采取股权融资的最大缺陷在于会稀释控股股东的股权，削弱公司原控股人的控制力。王忠军兄弟是华谊兄弟的创办者，也是公司的最大股东，为了解决私募形式的股权融资带来的股权稀释风险，他们采用了股权回购的方式，即公司先从其他原股东手中溢价回购股权，再向新投资者出售股权融资，在获取融资利益和保持控股地位之间取得了非常好的平衡，既成功地扩大了公司的发展版图，又使自己对公司的控制权得到了强化，这一点是非常令人赞赏的。

第一轮融资后，王氏兄弟与太合公司各占公司股份的50%。不过一年后，王氏兄弟便从太合控股回购了5%的股份，以55%的比例拥有绝对控股权。此后的2004年，王氏兄弟回购了太合所有股份成立了华谊兄弟影业投资有限公司，继续保持绝对控股地位。2004年华谊与“信中利”达成股权转让协议后，王氏兄弟股权比例增至70%，第二轮私募王中军兄弟共获得资金1070万美元(8850万元人民币)，除去购买太合集团股份所花的7500万元，剩余1300多万元。但他们所拥有的股权，则由之前的55%上升到70%，控股地位得到强化。2005 年12 月30 日，TOM与王忠军签署了《股权购买协议》，约定TOM将其所持华谊国际控股（BVI）的股份20 股（占股份总数100 股的20%）转让给王忠军，股权转让价款为700 万美元。而此后的第三轮、第四轮私募也没有能够改变王氏兄弟的绝对控股地位。

（2）融资渠道与融资成本

华谊兄弟董事长王忠军爱交朋友，交友广泛，不仅在文艺界，在实业界也同样拥有广阔的人脉。第三轮和第四轮私募中新参与进来的马云、虞峰、鲁伟鼎、江南春等人就是王忠军非常好的企业家朋友，他们之间的合作当然有商业的考虑，但良好的朋友关系也为他们的合作消除了很多障碍，减少了很多前期程序，节省了融资成本。

事实上，第四轮私募是由马云发起的，华谊传媒董事会秘书胡明在接受媒体采访时表示，“马云先简单了解公司情况，就决定入股了；之后经他介绍，江南春和鲁伟鼎也购入了一些股权”。而江南春也承认：“我和马云在聊天的时候谈起华谊兄弟，后来经过他介绍我就入股了！”王忠军的人脉关系降低了公司的融资

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难度，开辟了新的融资格局。

（3）债权融资的开发

债权投资的最大优点是既能享有借款利息的节税作用，又不会分散公司股东的控制权。但是从银行获得借款的难度也是很大的，对公司的偿债能力和盈利能力要求很高，而且银行贷款的批准与限制条件相对来说比较苛刻，对于有形资产占资产比重较低的文化创意企业来说，获得银行贷款更是难上加难。同样的，华谊兄弟获得银行贷款也经历了从有担保贷款到无担保贷款，从版权质押贷款到版权质押打包贷款的曲折过程。公开资料显示，华谊兄弟的资金来源极为有限，除了股东投资和自有流转资金之外，版权质押贷款是其融资的重要渠道。

2005年，华谊兄弟以第三方和老总王忠军的个人全部财产作为担保才从深发展获得了第一笔银行贷款，而在此之前，国内银行对影视产业几乎是零贷款。2006年12月初，华谊兄弟为制作电影《集结号》向招商银行申请5000万人民币贷款，如果是一般企业，5000万贷款只需要副行长签字即可，然而由于文化创意产业的特殊性，对华谊兄弟的放贷由行长亲自签字。此外，招行规定该笔5000万贷款以每笔1000万元的方式发放五次，且华谊兄弟只有在用完其自有资金后，才能动用银行贷款。招商银行还派专人随时检查拍摄过程，严格控制影片成本及支付进度。在经过两个多月的调查后，招商银行批准贷给华谊兄弟5000万元无第三方公司担保的贷款。这笔钱对于每年有3000多亿元对公贷款的银行来说，并不算多，但对电影来说，这种按照中小企业贷款性质和管理模式来发放和信贷管理的贷款方式却是第一次。银行贷款支持了资金链的安全、帮助华谊兄弟健康稳定地发展，发贷调研审核过程也使银行对影视行业放贷有了信心，此后，华谊兄弟2008年的14部电视剧以及2009年的4部电影都是靠版权质押融得资金。2009年，在我国《文化产业振兴规划》明确提出要打开文化传媒行业的投融资渠道之后，国内银行对于影视行业的放贷规模相信会有更大幅度的增加。

丰富的融资渠道将会大力推动文化创意产业的繁荣发展，鼓励更多的像华谊兄弟这样的大型传媒集团在我国出现。

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华谊兄弟ipo案例分析 篇2

一、轻资产有关研究评述

（一）轻资产现有研究概述

目前关于轻资产的研究，主要关注三个方面：轻资产的概念、轻资产企业的盈利模式、轻资产企业的特征。

从概念上来说，轻资产是相对于资金占用多的重资产而言的（王晶，2008），既包括有形资产，又包括无形资产（孙黎和朱武祥，2003；王晶，2008）。轻资产既包括在资产负债表内列示的货币资金等流动资产，也包括不在资产负债表内列示的客户关系、销售渠道、人力资源、供应链、管理制度和流程等。

在轻资产概念及盈利模式研究基础上，学者们（例如汤谷良和张茹，2012）提出了轻资产企业的特征：具有较多的现金储备；较高的资产周转速度与存货周转速度；较高的广告与研发费用；较高的利润；较少的存货与固定资产；较低的有息负债等。

按照现有研究，华谊兄弟是不符合轻资产运营模式特征的。从货币资金看，尽管2014年12月31日华谊兄弟货币资金余额为182 914.00万元，较以往年度有较大增长，但鉴于2014年度经营活动现金流量净额为负数，货币资金的增加原因主要是借款的增加，同时华谊兄弟外部借款明显高于光线传媒。这些均与前述学者认为的轻资产运营模式企业的高现金储备、低有息负债的特征不符。同时，华谊兄弟存货呈现逐年上涨趋势，存货的绝对量要高于光线传媒，存货周转率慢于光线传媒。那么，究竟是华谊兄弟确实不属于轻资产运营模式，还是现有的研究存在一定的片面性？

（二）轻资产现有研究存在的问题

从现有研究来看，未对轻资产运营模式建立完整研究路径，轻资产的概念、轻资产企业的盈利模式、轻资产企业的特征之间的关系相对松散。这就导致了对于轻资产概念的界定还是停留在其字面涵义上。

由于企业所在行业不同，不是所有行业的生产制造环节都是低附加值环节，也不是所有企业都可以凭借高的现金储备来控制上下游行业。例如，汤谷良和张茹（2012）建立了财务战略——现金流——盈利模式的逻辑框架，用以分析苹果公司的盈利模式。但是，苹果公司仍符合典型传统企业微笑曲线特征，高附加值体现在研发与营销两端。对于华谊兄弟所在行业而言，产品的生产环节是核心竞争力环节，如将其外包必然会丧失对整个价值链的控制。

至于存货的余额，除了取决于企业的生产运营状况，还取决于会计准则的相关规定。例如苹果公司销售产品后，一般可以立即确认收入，结转成本。但是对于华谊兄弟而言，必须取得《电影片公映许可证》或《电视剧发行许可证》，才可以由在产品转入库存商品，然后对外销售。在采取分成方式销售时，销售收入的确认与销售成本的结转都需按比例分期确认。所以，存货余额大小带有行业特性与会计准则特征，单纯基于存货的储量高低及周转速度快慢判定企业是否为轻资产企业是不科学的。

所以，现有关于轻资产企业的特征不仅是与轻资产的概念相矛盾的，也没有抓住轻资产企业运营模式的实质。基于上述基础判断华谊兄弟是否属于轻资产运营模式也是没意义的。

二、轻资产运营模式分析框架构建

轻资产运营模式其实源于资源基础战略理论。企业拥有的不可替代的资源是企业获得竞争优势的基础。企业之所以能采用轻资产运营模式且盈利，是因为企业拥有不可替代的资源，并且可以凭借这部分资源占据产品价值链高附加值环节，同时可以控制价值链的其他环节。轻资产运营模式如图1所示：

企业要想在价值链体系中处于优势地位，财务战略的支撑是必要的。这与汤谷良和张茹（2012）建立的财务战略驱动其他战略理论有所不同，因为他们构建的逻辑只有在现金流是企业所有优势中最重要资源时方成立。本文所构建的逻辑框架更强调企业经营战略所依赖资源的重要性，例如销售渠道、供应链、人力资源、品牌效应等。

在上述框架的基础上，可以重新定义轻资产的概念以及轻资产企业的特征。所谓轻资产，应是指具有杠杆效应的经济资源，企业可凭借该资源调动更多资源，并借此获得超额收益。客户关系、销售渠道、人力资源、供应链、管理制度和流程，应该都具有杠杆效应特质。当货币资金等资产可以用来控制价值链的上下游关系（例如苹果公司），使其掌握价值链的高附加值环节，控制或重大影响价值链其他环节时，也就具备了杠杆效应特质。

如前文所述，轻资产运营企业不能简单地用财务数据指标描述，本文认为其应具备如下特征：(1)企业在主营业务所在行业占据价值链高附加值环节；(2)企业可以对价值链其他环节实现控制或重大影响。

三、华谊兄弟轻资产运营模式分析

华谊兄弟主要业务分为三大板块：影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐。三大板块中，品牌授权业务板块是典型的利用品牌资源进行合作，从而获得杠杆效应的业务，而华谊兄弟品牌价值目前很大程度上取决于影视娱乐板块多年以来的经营结果。本文以影视娱乐业务板块中的电影制作业务为例分析其价值链构成情况，如图2所示。

电影制作业务分为制作、发行与放映三个环节，华谊兄弟在产业布局上已经基本形成了完整的产业链，以制片业务为核心，投资建立发行公司和影院。从传统意义上讲，制片业务投入大、周期长，从影院分成来看分得的收入比重比影院略低，不符合轻资产运营的特性。但是，一方面，由于制片业务的发展，使得品牌授权业务收入增长较快，例如，品牌授权及实景娱乐业务板块2014年度主营业务收入与上年同期相比增长463.66%。另一方面，在制片业务中，华谊兄弟引入外部资本，减少自有资本投入，以较少自有资本取得制片的成本，所以符合轻资产资源杠杆特性。另外，华谊兄弟近三年短期借款与长期借款逐年增长，其实是利用了债务资本的税盾效应及财务杠杆效应。

从华谊兄弟的实际运营来看，其在制作业务方面已经积累了很好的品牌效应，利用资源增强了在价值链中的竞争优势，也通过投资对发行与放映有了重大影响。从财务数据来看，华谊兄弟产品毛利率确实在同行业中处于较高水平。

如上表所示，华谊兄弟的毛利率呈现逐年增长趋势，和光线传媒相比，华谊兄弟的毛利率水平也是较高的。

四、小结

基于本文分析的轻资产运营模式框架，华谊兄弟公司利用制作业务的品牌资源，提高在下游环节的博弈力量，并通过资本投资影响下游的发行与放映，其所利用资源符合轻资产的杠杆效应特征，并且取得了较同行业企业更高的收益。所以，华谊兄弟的运营状况符合轻资产运营模式特征。

摘要：本文在评述轻资产现有研究基础上,构建了轻资产运营模式分析框架,并在此基础上分析了华谊兄弟案例,认为华谊兄弟公司的运营状况符合轻资产运营模式特征。

关键词：轻资产,运营模式,杠杆效应

参考文献

孙黎,朱武祥.轻资产运营[M].北京:中国社会科学出版社,2003.

汤谷良,张茹.财务战略驱动企业盈利模式——美国苹果公司轻资产运营模式案例研究[J].会计研究,2012(12).

华谊兄弟ipo案例分析 篇3

随着企业的不断壮大,对资金的需求量也不断增加。处于成长期的文化创意企业,其文化创意内容(支持科技)含量高、无形资产比重大、资金回报周期长,但市场影响力等方面尚处于上升期,可供认定的持续经营规模不足,项目所需资金绝对数额又相对比较大,大多数企业缺乏固定资产作抵押来获取贷款,因而融资困难问题十分突出。程仲鸣认为企业的融资具有生命周期,股权投资的融资方式贯穿于企业的各个阶段,但各个阶段的股权投资又有其各自不同的特点。赵尚梅、陈星探讨了不同规模、行业、组织形式企业融资时的不同路径,认为得到股权投资是中小企业筹集资金的重要手段。崔文杰认为我国企业后续阶段资金不足,在融资渠道上多依靠贷款。

总体上,学者们尤其是文化创意企业对我国企业如何主动吸引战略性资金尚缺乏系统研究。现实中,股权投资在美国造就了一大批优秀的企业,如思科、雅虎等,随着我国资本市场的逐步健全,也出现了新浪、百度、网易等得益于股权投资支持的企业。同时,我国正在深化文化体制改革,文化创意产业正处于成长的关键期,股权融资有条件成为文化类中小企业发展的强有力支持。在创业板首批上市的28家企业中,战略性资金参与投资的有23家,占82%,只有包括宝德公司在内的5家企业没有得到战略性资金的投资。华谊兄弟和宝德股份是创业板首批上市公司中上市首日市盈率列前两位的2家公司,也分别是曾经和未经上市前融资的代表。本文选取华谊兄弟作为研究对象,并以宝德股份作为比照,探索文化创意企业如何聚集金融资源、获得良好成长的思路。

二、案例呈现:华谊兄弟和宝德股份

(一)华谊兄弟

华谊兄弟传媒股份有限公司(300027)成立于2004年,于2009年10月在创业板首次公开募股(initial public offerings,简称IPO)上市。华谊兄弟IPO对市场总计发行4 200万股,发行后公司总股本1.68亿股,募集资金6.2亿元。证券基金获配仅占华谊兄弟网下发行总量的29.87%,配售结果显示,31家基金公司旗下共107只公募基金参与了网下配售,合计动用资金量达到193亿元。在华谊兄弟网下配售中,多数基金均是按照网下发行总量840万股的上限申购,显示基金看好该股。按照华谊兄弟的招股计划,此次募集的资金将有助于华谊兄弟未来加快向多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张,积极延伸产业链和价值链,有望成为我国影视娱乐产业的龙头。

(二)宝德股份

西安宝德自动化股份有限公司(300023)作为一家主营石油开采设备的高科技公司,凭借2007年“世界首台12 000米超深钻机电控系统”奠定了高端电控自动化系统市场的龙头地位。2007年和2008年公司的主营业务增长率分别为31%和27%,2007年度、2008年度净利润增长率分别为904.95%和48.68%。宝德股份上市前基本未进行面向战略投资人的股权资金融入,对相关核心技术人员赋予了期权,上市前公司的主要股东是赵敏、邢连鲜夫妇。2009年利润大增,主营收入却负增长,尤其是2009年第四季度,公司主营收入居然只有1 000多万元。该公司2010年第一季度业绩同比大幅下降61.92%,季报发出后,公司当日股价直接跌停,使得投资者的质疑不断。

三、股权基金的投资依据

股权投资是产业发展的助推器,针对不同成长阶段的企业,投资人会着重考察如下要素。

(一)员工是否持股

通常战略性资金愿意看到目标企业的核心员工入股、技术人员加入管理层。投资者重视核心员工进入管理层,是因为很多时候企业与核心员工是“捆绑”在一起的,核心技术或主创人员一旦离开,企业的持续生产经营就会受到比较严重的冲击,这在高新技术企业和文化创意企业的表现尤为突出。

华谊兄弟堪称国内企业的典范。上市前,该公司共有股东75人,股份1.26亿股,王忠军、王忠磊兄弟分别持有34.85%与11.03%的股权,冯小刚持有288万股,张纪中持有216万股,黄晓明持有180万股,罗海琼持有54万股,李冰冰、任泉、张涵予、胡可、康洪雷分别持有36万股,李琳、何琢言、陈思成分别持有18万股。上市之后,前述员工中持股最少———18万股的账面价值约为1 200万元,持股数量更大的核心员工的财富增值更为可观,这在很大程度上保障了核心员工与企业的共同成长。另外,股东中还有一些企业明星,比如阿里巴巴的马云、分众传媒的江南春、万向集团的鲁伟鼎。

(二)商业模式是否成熟完善

我国文化创意产业高速发展,但在资金实力、经营理念、管理水平、市场开拓等多方面均与国际知名文化创意企业存在一定差距,尤其是资金实力差距甚远。如果国内文化创意企业不能尽快提升资金实力和生产规模,就无法真正构建影视业“大投入、大产出”的工业化生产模式,只能停留在“作坊式生产”的初级阶段,如在电视剧制作方面,截至2008年12月,全国共有3 343家取得许可的制作机构,其中排名靠前的电视剧制作公司年产量大多也仅为10部,约300集的制作规模。

文化创意企业或多或少地进行了经营管理和技术研发的创新,不同程度地构建了新的商业模式,那么这种新的商业模式是否完善,持续盈利能力如何?成长前景是否可预测?风险是否可控?对这些问题的准确掌握是战略性资金对企业能否高速成长的衡量指标。同样以华谊兄弟为例,其自我认定和不断强化的核心竞争优势是对影视、文化资源的整合能力。这一竞争优势构筑在“三大业务板块(电影的制作、发行及衍生业务,电视剧的制作、发行及衍生业务,艺人经纪服务及相关服务业务)联动”和“工业化运作体系”的运营及管理模式之上,形成了显著的协同效应。同样,宝德股份集中精力于石油钻采设备的自动化集成,业务思路及竞争优势也很清晰。

(三)公司的盈利能力

企业的盈利能力是战略性资金选择企业的基础指标之一,包括企业近年来的销售收入、以毛利率为核心的利润指标、现金流等,盈利能力及其增长是所有投资者都会关注的问题,对于战略性资金来说,更为重视毛利率和增长趋势。阶段性战略投资关注的是在其投资后能否增值,因而并不非常在意企业当前的估值,现在的估值无非是衡量这次融资所需资金的多少而已,他们关注的是在下一轮募资的时候,或者是在退出的时候,所投资金能增值多少。公司的成长需要不断地引入更多的资金,所以会有一批又一批的战略性资金愿意一轮轮地把钱投入到公司里,每经过一轮融资,股价就相应提高。因此,公司盈利能力也是判断公司成长性的基础指标之一,例如2008年华谊兄弟主业中,电影、电视剧和艺人经纪业务的收入就分别达2.29亿元、1.07亿元、7 002万元,这既是前期投资的结果也是吸引后期资金进入的基础。

(四)行业内是否有公司被战略性注资

基金关注行业内特别是细分行业内,有无类似企业被战略投资者注资。一方面,这是衡量目标企业商业模式有效性的一个中间评价指标,有被注资企业说明行业的系统风险已降低。例如,目前电影制作公司上市只有华谊兄弟这一家,相对来说经营模式也比较独特,而且受社会关注,但对其经营稳定性的质疑也相对较高。美国华纳兄弟跟时代集团合并之后,时代华纳集团成为美国最大的影视集团。华谊兄弟能否实现这一目标,需要其进一步良好发展,但不足也比较明显,如过多依赖个别明星或导演。另一方面,这也反衬了该目标企业行业竞争地位。行业内有企业被注资,如被注资企业与目标企业相比情况较差,会使得本企业更具谈判优势;如果同类被投企业比目标企业情况更好,则是比较危险的,因为战略资金一旦发现被投企业不是行业里领袖型的企业便会迟疑,即使最后进行了注资,那所注的资金也不会很多,因为他们会考虑目标企业在未来的成长性及上市可能性等。

(五)企业原创技术或独占资源

企业中所含有知识产权、独占性资源的多寡会极大地影响战略性资金对企业的看法。随着经济社会的发展,知识产权等非物质财富会转换为现实财富的一部分,进而通过杠杆效果转变成物质形态上更多的财富。像宝德公司,拥有多项技术和设计,这样的技术企业就会依赖自身技术优势垄断石油钻采设备电控自动化行业的市场需求和服务,因而给战略投资者形成“整个市场的价值就是企业的价值”的认知,所以在这一点上,对战略投资机构就很有吸引力。

同样,华谊兄弟在影视文化圈有一批签约导演、签约编剧等,从而形成一定的独占性。与开采及制造业不同的是,文化创意产业的这种独占性更多来自于自身的前期先验性判断、拥有长期排他签约权利和持续不断的投入、开发,提升该资源的市场有效影响力量,形成依托该资源的垄断性。此外,华谊兄弟也正在构建影视销售渠道和传播网络方面的独占性。

四、文化创意企业与战略性资金共同成长的策略

面对战略性资金,文化创意企业以已经成型的商业模式、最大程度的盈利能力、原创技术或控制性资源,同时转化行业内被注资企业带来的判断危机来获得资金关注。但要获得战略资金的及时进入,还要通过以下四方面的工作努力去主动吸引。

(一)提高团队的稳定性

战略性资金对企业实施投资,因为不参与或甚少参与公司运营,某种意义上就是投管理团队、投企业家。因而,以企业家管理团队为核心的公司整体人才体系的稳定运行,是企业向投资者展现成长能力的基础。投资者对企业实施投资,根本上是对管理团队的经营能力的充分认可,那么管理团队的稳定性就成为投资资金安全的一个保障。因此,在高增长之下,企业就应该考虑如何实施内部人员的激励与考核,以减少企业面对的风险。由于文化创意企业的竞争力来自于商业体系,具体来说就是清晰的商业模式加上能够实现预设商业模式的精干团队;也有可能是处于早期的商业模式正在形成,需要团队持续努力创造和完善。可以说,保持团队稳定性,是刚起步的文化创意企业吸引战略性资金的重头戏。应该说,华谊兄弟和宝德股份在保持团队稳定性方面均表现优秀。

(二)改善治理结构

大多数的中小企业进行股份制改造以后,都设立了股东会、董事会、监事会,具备了现代企业治理模式的架构,但在实际的运作中,基本上不能按照公司治理的原则规范去运作,出现两职合一、“三会”虚设的局面,企业的决策权、执行权、监督权基本上合一,治理结构无法发挥权力的制衡和监督职能。战略性资金更加在乎的是企业未来的成长性,公司的治理结构对公司未来的成长发挥着很重要的保障作用,特别是在财务透明度较低、业绩的可描述性较差的前提下。治理结构的核心是股权结构,在股权调整有困难的情况下考虑法人治理非常必要。宝德公司在融资之前将部分期权分配给员工,做法还是比较理智的。从宝德公司的股份结构中可以看出,赵敏、刑连鲜夫妇所持有的股份占公司总股份的58.5%,需要加强内部监控机制。相对而言,华谊兄弟中王忠军、王忠磊两兄弟持股合并未达45%,对投资人更有说服力。

(三)成长节奏与资本关注合拍

在每一轮融资过程中,早先一轮的投资人都有合理的投资的价值增值部分……公司的整体资金规模在时间的推移中一节一节地提高和增大,同时每一次融资的估值都和公司的收入规模相对应,公司的价值是随着业绩的发展循序渐进的,不可能是撑杆跳的。新浪公司1997年第一次私募融资650万美元(估值850万美元,融资后公司价值1 500万美元);1998年四通利方并购华渊网成立新浪网,四通利方评估作价为3 000万美元,华渊网评估作价为2 000万美元;1999年4月,新浪公司融到第二笔战略性资金2 500万美元(估值:5 880万美元,融资后公司价值8 380万美元),1999年11月融资6 000万美元。2000年“新浪”在美国纳斯达克上市,2003年实现年度盈利。“新浪”案例显示,公司并不是一次将未来20年发展所需的资金一次筹集完毕,基本上每次融资的金额稍低于企业自身的估值。华谊兄弟将国外文化产业成熟的管理理念与中国产业运作特点及产业现状相结合,较早建立了国内领先的“影视娱乐业工业化运作体系”,包括“收益评估+预算控制+资金回笼”为主线的综合性财务管理模块、强调专业分工的“事业部+工作室”的弹性运营管理模块以及强调“营销与创作紧密结合”的创作与营销管理模块等。与此同时,通过多达六次的资金募集和员工持股,公司股权逐步增长,在上市前达到了12 600万股(见表1)。

(四)客观评估企业价值

初创企业在有了一定规模的收入和利润后,就可以考虑用年利润的倍数作为估值的基础,企业家最重要的任务是要设法使战略性资金确认公司的价值。因此,必须客观评估企业价值,一是防止出现高估企业现时价值,未充分兼顾投资人利益;二是防止高估企业资金需求,或者说是高估企业成长速度,形成超募。

市场的定价有亚当·斯密那只无形的手在推动,企业家千万不可一味坚持自己的估值。筹资能力的透支,其实体现了企业家对自己企业的过高估值。虽说通过战略性资金融资会稀释股份,但是战略性资金进入过程也是企业自身的成长过程。如果一个民营企业太过以自我为中心,就会忽略合作意识,造成不必要的风险,这是战略性资金所不愿意看到的。如果首轮战略性资金的价格过高,那么按照战略性资金的常规,在下一轮的估值应比这轮要翻几番,后面的战略性资金很可能买不起而导致没有战略性资金愿意接盘,从而容易使得企业的资金链断裂,导致公司后续融不到资金。因此,超募是融资的大忌。小步快跑胜过撑杆跳,对于企业融资是同样的道理,企业应该精确计算好未来一段时间内必不可少的资金,再去向战略性资金谈判。

五、结论

中小企业要想获得更加稳定的发展,吸引战略投资机构进入是一个不错的方法。华谊兄弟作为文化影视企业的代表,具有文化创意企业的高度不确定性、高成长、高度信息不对称的特点。从华谊兄弟案例可以看到,文化创意企业在融资方面应保持高度的工作主动性,而且企业必须夯实自己的产业基础。当企业能够显化股权基金投资关注的因素,同时秉承与战略性资金共同成长的策略,谈判就会拥有更扎实的基础,就完成了获得支持、争取良性成长的关键一步。

参考文献

[1]程仲鸣,夏桂银.基于生命周期的中小企业融资问题探讨[J.]商业研究,2007,(5).

[2]陈共荣,纪永满.企业的重要投融资模式——股权投资[J.]中国审计信息与方法,2005,(6.)

[3]赵尚梅,陈星.种下企业融资问题研究[M.]北京:知识产权出版社,2007.

[4]崔文杰.产业发展与股权投资[J.]财经问题研究,2004,(5.)

[5]查立.把你的未来换多少钱[J.]商业评论,2009,(10).

华谊兄弟ipo案例分析 篇4

一、电影跨界营销的四大策略

电影跨界营销作为一种新兴的营销手段, 已被广泛应用到电影宣传之中。笔者搜集大量华谊兄弟电影跨界营销的案例, 分析总结出以下四种策略:电影素材授权、素材植入式广告、传统宣传活动合作和电影衍生合作。

(一) 策略一:电影素材授权

电影素材授权是指将电影的海报、影片独有字体和角色集体形象等电影素材授权给品牌合作方, 品牌合作方可以基于原始海报的完整性, 添加传播诉求, 还可以结合品牌VI体系或传播主视觉, 对原始海报进行二次创作, 同样也可以利用电影元素, 制作视频或者广告投放到公交和楼宇广告中等。这样可以使电影元素灵活地融入品牌宣传之中, 消费者很自然地就可以接收到关于电影的片名、人物、上映时间等信息。例如, 《撒娇女人最好命》是华谊兄弟投资制作且发行的, 于2014年11月28日在内地上映的都市情感喜剧电影。电影上映前两周恰逢天猫双11购物狂欢节, 借此良好时机, 华谊兄弟将电影海报授权给淘宝, 制作天猫双11特别版网络主页。

(二) 策略二:素材植入式广告

众所周知, 植入式广告是电影与品牌合作的一种重要策略, 是广告主以付费的方式, 使自己的产品或品牌标志在电影作品中出现, 从而达到宣传效果的广告形式。但是近几年, 电影植入式广告泛滥, 为不少消费者所诟病, 这并不利于电影的口碑传播。在这种情况下, 为了能与品牌合作, 丰富电影的传播渠道, 孕育出了一种新的植入形式——素材植入式广告。素材植入式广告就是在电影的官方海报/ 预告/ 花絮中的道具、场景等影片之外的和电影相关的素材中, 植入品牌信息。这样使得电影片方在既不影响影片质量和观众的观影感受的情况下谈成营销合作, 又可以促进影片的宣传。比如, 《微爱之渐入佳境》是一部都市情感喜剧电影, 影片中有两性方面的暗示。华谊兄弟与杜蕾斯合作, 在预告片《微爱之渐入佳境:番外之“撸sir”》的预告片中多次露出杜蕾斯相关产品。

(三) 策略三:电影和品牌方联合包场

品牌包场是指电影宣传方要求品牌方挑选出忠实消费者参与提前观影的活动, 观影结束后会了解消费者对影片的评价。如果消费者在自己的微博或者朋友圈分享了对电影的评价, 就有机会赢得品牌方提供的奖品。每部电影可能会与不同的几个品牌合作, 开设点映场, 参加观影的消费者来自各行各业及不同阶层, 采集到的电影口碑反映了普通消费者的真实想法, 十分有价值。电影宣传方会特别收集积极的评价制作成口碑传播的物料, 并且在后期宣传过程中将观众喜爱的情节或者元素作为主要宣传点。同时, 品牌方会在自己的官方宣传平台上对这次活动进行又一轮的消息扩散, 影片信息随之传播。例如, 电影《撒娇女人最好命》就与很多品牌合作组织了包场活动, 其中有黄太吉点映场以及HTC品牌点映专场。

(四) 策略四:电影衍生合作

电影衍生品, 言下之意就是与电影相关, 并从影片中衍生而来的各种娱乐产品。例如, 2015年7月上映的由华谊兄弟投资并发行的电影《命中注定》, 就与众信旅游进行了衍生合作。华谊兄弟将电影的部分素材授权给众信旅游, 而众信旅游则要开发全新旅游线路“命中注定·意大利浪漫寻爱之旅”。

二、对电影跨界营销的展望

电影跨界营销作为新兴的电影营销手段, 在今后仍有很多进步的空间。上面提出的四点建议, 希望可以对今后的电影跨界营销有一定的启发作用。

与凸显电影的特色和质量的品牌合作。电影展开跨界合作之前, 一定要考虑到电影的主题、风格和类型等因素, 决不能为了合作而合作。从整体来看, 华谊兄弟在这一方面做得还是很出色的, 也有不少优秀营销案例。例如, 2015年3月20日上映的电影《失孤》, 影片讲述了1998年, 雷泽宽长达14年的寻子之路。在这样的故事背景下, 华谊选择了和互联网公司360的防儿童走失相关产品合作, 建立起了一套规范的电影跨界营销机制。

目前, 很多导演或者演员并不了解电影素材授权是怎么回事儿, 很容易把这种营销手段看成是对电影或者演员肖像权的侵犯, 而且电影每次与品牌合作要遵循不一样的机制, 很容易产生分歧。在这种情况下, 就需要在实践中探索出一套合理有效的合作机制, 用以规范合作流程和合作行为。还要将这套机制普及到导演与演员中间, 一方面免除他们的后顾之忧;另一方面促进电影跨界营销的顺利进行。

总之, 电影跨界营销越来越受到推崇, 有着良好的发展态势。各电影公司一定要注意总结经验与教训, 这样才能把电影跨界营销做出新的高度, 进而实现好的票房成绩。

摘要：现今, 电影跨界营销已经成为电影营销的一种重要方式, 并呈现出强劲的发展趋势。本文通过对华谊兄弟电影跨界营销策略的整理, 发现其中存在的问题, 并结合营销市场现状提出指导性建议, 以期待电影跨界营销能更加积极地发展。

关键词：跨界营销,电影跨界营销,素材植入式广告

参考文献

[1]蓝色创意跨界创新实验室.跨界[M].中国蓝色创意集团/广东经济出版社, 2008:2.

[2]倪维然.跨界——品牌营销传播研究[D].苏州大学, 2010:10-11.