中国证券市场投资者情绪研究

中国证券市场投资者情绪研究（共8篇）

中国证券市场投资者情绪研究 篇1

中国证券市场投资者情绪研究

摘要：投资者对未来的预期带有系统偏差,带有偏差的预期被称为投资者情绪, 它是反映投资者心理的重要因素, 也是有关投资者投资意愿或预期的市场人气指标。投资者情绪关系到市场是否有效、资产价格是否无偏地反映所有信息以及投资者是否理性等问题。投资者情绪是影响投资者行为的重要因素,关于投资者情绪的研究已成为一个重要的课题。本文从行为金融学角度,以中国证券市场基金和股票的交易数据为研究样本,通过建立基于资金流量的投资者情绪指标, 详细探讨投资者情绪对不同股票收益率变化的敏感性以及投资者情绪的形成原因、影响因素及其变化趋势。研究结果表明, 股票收益率的波动随着投资者情绪的提高而增强;市场关注度越高的股票, 投资者赋予的情绪越低;投资者对股票的情绪波动随着公司规模的增加 而减弱。这一调查的结果对我们了解中国股市的发展规律，预测未来股市的发展趋势都具有现实意义。

关键词：投资者情绪股票收益率 市场关注度 反向变动 正向变动

投资者情绪（Investor Sentiment）与股票价格之间的关系是传统金融理论和行为金融理论争论的焦点。传统金融理论认为，市场是有效的，虽然部分投资者在某种程度上可能并非理性，但是由于证券交易是随机进行的，非理性行为对于股票价格的影响会相互抵消，因

此股票价格不会受到影响。行为金融理论则吸收了心理学、社会学、人类学、行为决策研究的成果，是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律，“有限理性”与“有限套利”是其两大支柱。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。这一观点突破了传统金融理论的有效市场和理性人假说，认为由于非理性投资者行为的不可预测性和套利的非完美性，理性套利者并不能及时纠正非理性投资者导致的股票价格与价值之间的偏离。所以，股票价格由其基础风险和非理性投资者的错误估价共同决定的，投资者情绪是影响股票收益的重要因素之一。

投资者的情绪和股票市场的跌停涨幅是一个相互的过程，投资者对某只股票的情绪高涨会促使该股票价格的上涨。同样股票价格的变动也会影响投资者的情绪波动，在行为金融领域, 根据研究角度的不同, 关于投资者行为的研究可以分为两大类。第一类以美国学者Kahne为代表, 主要侧重心理学方面的研究, 通过建立相应的分析模型, 对行为人的决策进行更为细致的分析，主要分析投资者的参考点偏好、风险规避以及影响情绪的其他不可测因素。他将投资者的现状偏好等变量融入到标准经济模型中, 讨论存在现状偏好下市场对激励模型设计的影响。第二类是以英国学者Barber为代表，在De long 等提出的噪声交易者模型的基础上着重发展了的关于投资者行为的研究, 更侧重于研究投资者心理的实际应用领域。将人们的心理偏差

应用于个人和机构投资者的投资行为。对于这两者观点，笔者相对支持后者，因为后者的理论比前者更具前瞻性和实用性。而且笔者通过查阅相关资料后得知后者的理论在亚洲金融风暴和美国次贷危机以及中国几年前的“牛市”现象中已经得到了实践的验证，因此笔者的研究也是在后者理论的基础之上进行的。

本研究分析投资者情绪与股票收益之间的关系，因此构造科学合理的股票情绪指标将情绪进行合理量化是一个重点。衡量投资者情绪的指标可以分为市场情绪指标和个股情绪指标两种，还可分为情绪的直接指标和情绪的间接指标两类。国外现有研究投资者情绪及其对市场作用时所运用的情绪指标大多是直接调查指标，这或许与国外金融市场发展程度及研究机构数据调查、保存的历史等条件有关。然而，基于投资者认知的情绪直接指标有可能在研究的出发阶段就产生了偏误。与此相比，金融市场交易变量已经包含了投资者的决策前与决策中的行为与心理偏差，运用这些变量表征情绪或许更为准确。

本研究选取个股的股东户数和户均持股来构造投资者的市场情绪指标，属于情绪的间接指标。由于这两者都存在逐年递增的趋势，首先需要进行去趋势化处理。

（一）数据来源和处理

选取resset 数据库中沪深300 较早上市且数据完整的180 只股票，样本选取这180只股票2002年6月至2010年3月的股票收益率、股东户数和户均持股数据，三者均为季度数据。其中，股东户数和户均持股数据需要进行处理，具体处理步骤如下：

步骤1 去趋势化。具体做法是对每只股票的时间序列做回归，根据样本回归方程计算每只股票的季度估计值，用实际值减去估计值得到其差额。步骤2 对于去趋势化后的数据，用当期差额与上一期差额之间的差额作为个股情绪的代理变量；步骤3 每季度计算180 支股票收益和情绪指标的均值（按市值加权）；步骤4 情绪指标的均值进行无量纲化（x-minmax-min *2-1）处理，处理后数值区间为[-1,+1]。

（二）根据搜集到的信息进行实证研究

本研究以2002 年6月至2011年3 月中国证券市场交易数据为研究对象，构造投资者的市场情绪指标，通过讨论中国投资者情绪与股票收益之间的关系，揭示中国证券市场中投资者情绪的特征及其变化规律。首先，笔者对搜集到的数据进行平稳性检验，采用ADF方法检验发现处理过后的股东户数和户均持股的情绪指标都平稳。根据股东户数得出的情绪指标系数为-0.150346，在10%的显著性水平下不显著。而根据户均持股得出的情绪指标（即sent）的系数显著，选用ar(1)模型。回归方程为：

returnt=0.064873+0.245380sentt+utut=0.469612ut-1+vt或returnt=0.034408+0.245380sentt+0.115233returnt-1+vt

由此可见，当期的市场收益与当期市场情绪以及上一期的市场收益相关。投资者情绪每变动一个单位，当期市场收益变动0.25 个单位，即变动25%。而上一期的市场收益每变动一个单位，当期市场收益变动0.12 个单位，即上一期的市场收益变动1%，当期市场收益变动0.12%。基于稳健性考虑，以等权重方式重新构造180 支股票收

益和情绪指标的均值并进行回归分析，得出的结果与市场加权方式类似。

由此可见，虽然股东户数得出的情绪指标系数不显著，但仍可以看出它与市场收益反向变动。而户均持股得出的情绪指标系数则与市场收益正向变动。这是因为经过去趋势化处理，可将发行在外的股票数看做既定。股东户数越多，说明股票更多地分散在个人投资者的手中；户均持股则恰恰相反，在股票数固定的情况下，户均持股越大，那么股东户数越少，这说明股票更多地集中在机构投资者的手中。相对个人投资者而言，机构投资者由于持股量大，对于股票价格的变化所起的影响就会更大。可预见机构投资者的所占的比重也越大，股票收益率越高；反之个人投资者的占比越大，股票收益率越低。因此，股东户数越多，股票收益率越低；户均持股越大，股票收益率越高。而我们的实证结果与之相符合。

最后笔者总结一下本研究的结论，本研究通过构造投资者的市场情绪指标，发现投资者情绪影响股票收益，由股东户数得出的情绪指标系数与市场收益反向变动，而户均持股得出的情绪指标系数则与市场收益正向变动。投资者情绪可以视为市场行情走势的“风向标”或是衡量市场冷热程度的“温度计”。作为一名投资人，我们应该将投资者情绪指数作为重要的参考指标纳入到证券市场预警指标体系。投资者情绪指数可以及时反映出投资者在市场中的情绪变化，通过编制统一的中国证券市场类别投资者(机构投资者与个人投资者)情绪指数，并捕捉投资者情绪指数变化动态，从而为市场预警分析与研判

提供重要的参考价值。

参考文献

[1].池丽旭庄新田《中国证券市场投资者情绪研究》，《管理科学》第23卷第三期

[2].张丹廖士光 《中国证券市场投资者情绪研究》，《证券市场导报》2011年10月号

[3].黄德龙文凤华杨晓光《投资者情绪指数及中国股市的实证》，《系统科学与数学》2011年1月号

[4].关晨晖 《中国证券市场的投资者情绪与股票收益研究》，《经济视角》2011 年第12 期

中国证券市场投资者情绪研究 篇2

“羊群效应”是一种比较特殊的非理性行为,在一个投资群体中,单个投资者总是参照相似投资者进行操作,在他人买进时买进,在他人卖出时卖出。我国的股票市场仅仅发展了二十余年,还处在新兴市场阶段,信息的披露制度不完全,市场投资环境、股票交易制度、股票市场监管存在缺陷,市场呈现非有效性。在社会化媒体中的关于股票的信息鱼龙混杂,真实的信息广泛传播,虚假的信息传播的更快,范围更广,这些信息相互影响,极容易形成“羊群效应”,因此确定网络舆情对股票收益的影响有重要意义。

本文试图通过中文文本分析技术,分析网络舆情与股票市场的关系,具有如下作用:一是有利于提高市场的有效性,验证不同性质的网络舆情对股票收益的影响,对股票市场的变化具有解释和预测作用;二是为投资者提供投资决策依据,互联网成信息传播的高速通道,同时加快了谣言的传播速度,考虑网络舆情对股价造成的影响有利于投资者辨别有效信息,对市场形成有效判断,做出有效的投资决策。

本文结构如下:第二部分是文献回顾;第三部分是理论分析;第四部分是模型选择、指标设计和数据选择;第五部分实证分析结果;第六部分是文章结论。

一、文献回顾

根据有效市场假说,市场中的理性投资者将会对该市场中的每一条信息进行充分评估,不仅历史数据和当前基本面数据不会影响股价,那些突发的虚假信息也不会对股价造成冲击。现有的研究结果表明股市是弱有效市场或是半强有效市场,网络舆情将会对股票市场产生怎样的影响呢?

基于网络舆情的股票市场研究主要以互联网社交平台上与股票市场相关的信息为研究对象,研究分析二者的相互作用,并进一步分析网上的股票相关信息对股票市场的预测能力和解释能力。Wysocki(1998)以3000多支股票为样本,对946000条股评进行分析,研究结果发现股评数量对次日的股票交易量和异常收益率的变化有一定的解释和预测作用。Vivek Sehgal、Charles Song(2007)验证了网络情绪和股票价值具有相关性,表明股市近期价格波动和网民的情绪密切相关。Johan(2011)对美国大型社交网站Twitter进行数据挖掘,用格兰杰检验发现公众的情绪状态的日变化与道琼斯工业平均指数收盘值的每天的变化显著相关。Sabherwal等(2011)采用Wall StreetPit-Thelion网络聊天室中每日讨论前十的10只热门股,该网络聊天室设计奖惩制度赋予发帖者不同的信誉等级,尽可能减少交易噪声。他们发现发帖量不能预测股市交易量、收益率或是波动性,但是股票收益率是可预测的,投资者情绪与同期收益正相关,滞后一期和滞后二期的投资者情绪与收益负相关,引起后期股票收益的急剧下降,可能是由于市场的修正作用。此外他们还发现:行情看涨指数的绝对值与同期波动性和随后一期、两期的波动性负相关,说明投资者的情绪越极端,股票波动率越小;行情看涨指数的绝对值越大(投资者情绪越极端),小单交易就越多。李玉梅等(2011)对通讯行业的上市公司的截面数据进行分析,研究表明在线股票评论的数量和投资者的情绪可以在一定程度上解释个股的异常收益率,股评的数量对股票异常收益率,涨跌额和交易量变化有一定的影响。段江娇等(2014)根据帖子内容中的词汇与词库中各个档次的关键词进行匹配,计算各个档次关键词出现的次数,取次数最多的档次作为帖子的情绪。通过构建向量自回归VAR模型,检验了投资者情绪指数、分析师推荐指数和上证指数收益率之间的动态关系,研究发现分析师推荐指数的上涨会导致股指收益率短期上涨,投资者情绪指数的上涨会导致股指收益率的下降。

总结前面关于网络舆情与股票市场相关研究,我们发现国内的研究者大多数研究都是从评论数量对股市的影响进行验证分析,对评论内容的研究较少,对投资者情绪仅构建一个简单的虚拟变量。本文在综合前人研究的基础上,使用文本情感分析的方法,分析评论的具体内容,探究网络舆情对股票市场造成的短期影响。

二、理论分析

市场有效性研究的一个新的分支就是对新型社会化媒体进行研究。在网络技术的发展过程中,新型社会化媒体通过互联网的技术扩散效应极大地加速了包括各类利好的和利空的、公开的和未公开的股票市场信息的传播速度。虽然这种高速的信息传播渠道缓解了信息的不对称,但是也加剧信息的不当使用,甚至对金融市场的有效性造成巨大冲击,导致股票市场的异常收益并影响金融稳定。

网络舆论多是匿名信息,各类信息鱼龙混杂,信息的真实性很难得到验证。加上很多利用技术带有某些目的大肆扩散信息的庄托,普通投资者极易形成“羊群效应”,从而影响股票市场的价格波动。同时是我国股票市场还处于新兴发展阶段,大多数投资者是非理性的,并且不具备非常专业的投资理论知识,同时又也缺乏获取真实信息的渠道,对股票的分析和预测的能力有限。信息不对称会导致舆情的广泛传播,而针对网络舆论的监管也较为困难,信息的真实性不能够保证,股价易受到舆情的冲击剧烈波动。这种现象与市场有效性“信息能被充分反映在价格中”的相矛盾。因此,研究网络舆情对股票收益的影响不仅是对行为金融学的补充,更是对市场有效性理论的完善。

与传统媒体相比,网络舆情表达便捷、信息多样,交互性强。网络舆情具有以下特点:

1.直接性。通过各类不同社交媒体平台,网民可以随时随地发表自己的观点和意见,舆情信息的发布十分便捷,且信息往往可以随意转载,更容易传播;2.突发性。网络舆情的形成以及传播非常迅速,一个热点事件的存在加之情绪化的意见,就可以成为点燃一片舆情的导火索,没有时间和空间的限制;3.偏差性。由于发言者在网上仅仅以ID示人,很难直接锁定到某一个人本身,具有的匿名性、虚拟性等特点,加之网络舆情规则限制少、监督机制匮乏。某些网民就会选择利用网络发泄自己的情绪,从而使网络上的观点更夸张、悲观或偏激。

上市公司网络舆情具有以下几个特点:

第一,上市公司内部信息公开化,通过年报定期向公众公开的资产、财务信息容易成为人们议论的焦点,公司的内部员工也方便地在网络平台上公布企业的某些内幕信息,从而使越来越多被掩盖的事件公诸于众,引发网络舆情的生成;

第二,网络舆情的传播具有放大情绪的特点。原有的倾向由于相互作用而被强化,从而令起初的观点变得极端。例如问题疫苗事件,广大网友通过跟帖、转载、评论等方式,跟踪事件的发展,并对制药企业进行声讨。网络舆情效应对相关企业会造成深远影响;

第三,网络舆情的演化具有“蝴蝶效应”。一条极不起眼的信息被放上往后就能迅速传播,再加之好事者或别有用心者借机炒作,事件被迅速放大,一夜之间可能使全社会都陷入疯狂状态;

第四,网络舆情信息的真实性缺乏验证,不管是真实信息还是谣言都可能在网络传播上畅通无阻,给上市公司网络舆情的发生提供了更大的可能。

股票市场突发性网络舆情的产生由以下几个因素构成:

1.突发性事件,是舆情产生和导致网民大规模讨论的导火索,网民通过参与网络互动,发表自己的见解和评论,进一步影响其他网民的见解;

2.网络平台,作为舆情产生的载体,为公众沟通交流提供了一个便捷的平台;

3.投资者,是舆情产生的主体,他们既是信息的传播者,也是信息的接受者;

4.上市公司,作为网络舆情密切相关的对象,突发性舆情事件的发生与上市公司经营策略和规划有关,舆情的传播和终止都源自上市公司对该舆情事件的态度和处理方法,对股票收益有影响的网络舆情始终与公众对上市公司的认知紧密联系在一起的,股价的变动也可能会引起广大网民的讨论,通过网络平台传播,进一步影响股价。

网络舆情的传播主要分为三个阶段:酝酿阶段、传播与热议阶段、流行与平息阶段。在酝酿阶段,突发事件产生,关注到的网民形成某种情绪、态度或意见,并有在社交网络表达自己观点的冲动;当网民的个人情绪、态度通过网络表达后,其他网友就会积极地互动交流,这个过程表现在发帖、转发、和其他相关信息进行评论等,这一阶段大量舆情信息在网络上形成;随着网民对突发性事件的讨论,相关信息会在网上大规模流行并持续引发热议,直到舆情信息所指的事件得到解决,网络舆情才会逐渐平息。

从网络平台传播的真实信息和虚假信息的角度出发,我们把网络舆情对股票市场信息的作用主要分为正效应和负效应,对此做出如下假设:一是网络舆情对股票收益具有正效应,假设为网络舆情传播的是真实的;投资者能根据有效信息做出有效的投资决策;股票收益上涨或下降只会更接近股票的真实价值;舆情信息借助互联网传播迅速扩散,增加了股票市场信息的透明度,提高了股票市场的有效性;二是网络舆情对股票收益具有负效应。假设为互联网传播的信息是不真实的,造成股价短暂波动;虚假网络舆情的传播不仅严重冲击了股票价格,还动摇了投资者对股票市场信息真实性和透明度的信心。不管是利好还是利差的舆情,掌握信息少的投资者都宁愿信其有,使得投资者盲目跟风,成交量在短时间激增。根据有效市场理论和噪声交易理论,对称的噪声交易不会对股价造成异常影响;三是网络舆情对股票收益形成超效应,由于股市中存在“羊群效应”,投资者往往跟风操作,这样必然会导致股价过度波动,超效应的主要体现的两个方面:一是网络舆情对真实信息的传播可能会引起广大投资者对该股票的特别关注,加上网络推手的助力以及羊群效应的存在,舆情信息的内容被放大,造成股价的实际变动程度高于理论上舆情事件本身对上市公司股价的影响;另一方面,若是虚假的负面舆情的造成股价暴跌,即便澄清公告发布以后,投资者的信心也遭受严重打击,股价不能恢复到事件发生前的水平。

三、模型选择、指标设计和数据选择

(一)模型选择

根据研究目的以及理论分析,本文选择经济学上广泛应用的事件分析法,研究投资者情绪与股票市场的关系。事件分析法主要包含所关注的事件和事件窗口长度。结合本文研究的方向,我们选定上市公司作为研究对象,强烈冲击投资者情绪的网络舆情对上市公司股票收益会有一定的影响,因而我们把这一时间段作为目标事件来考虑。事件日通常定义为目标事件发生的当天,即舆情信息的初现阶段,我们用T0表示,目标事件发生前后的一段时间定义为事件窗口。根据网络舆情传播的规律,发现网络舆情从出现、扩散到消散大概需要一个星期的时间,因此设定事件发生日前后一个星期为事件窗口。在股票市场,一周只有5个交易日,事件窗口包括T0之前的5个交易日,分别用(T=-1,-2,-3,-4,-5)表示,作为事件的估计窗口;事件发生的当天(T=0)以及事件发生之后的5个交易日,用(T=0,1,2,3,4)分别表示,作为事件的事后窗口。

为了研究舆情事件对单只股票的收益水平影响,需要度量超额收益,假设没有舆情事件,此时该只股票的个体期望收益为E[Rit|It],t∈T,事件发生后的实际收益率为Rit,则事件窗口期的超额收益率就是ARit=Rit-E[Rit|It],在此处假设E[Rit|It]=μi,μi是单只股票在事件窗口期的平均收益,同时定义单只股票在事件窗口期的累积收益率为,通过检验事件发生后的累积收益率是否显著不为0来确定舆情事件是否真正影响到股票市场。

(二)情绪指标设计

从实践出发,出于技术和时间的限制,本文仅以论坛为例,结合指标构建客观性和可操作性的原则,通过文本情感极性分析的方法,步骤为:处理要分析的文本,每个句子进行分词,删除句子中的重复词;读取词典,获得能够表示看涨、看跌、中性三种倾向的词列表;计算每个句子的情绪得分。加总后就能得到整篇评论的情绪得分。该方法需要借助中文情感字典和中文情感预料库,本文使用了台湾大学研发的中文情感极性词典NTUSD,并结合股票常见词汇对情感词典进行丰富。在具体操作过程中,由于本人能力有限,对于某些句子的处理不能到达预期值,例如“现在只是暂时回调,午后将会上攻”,分词后会得到“回调”和“上攻”两个词,情感打分得到的该句评分为0,但是实际上句子的重点在后半句,应该给出的评分是1;含有双重否定的句子“卖的人等着后悔吧”,评分为-2,但实际评分也应该是1。针对此类结构的评论做出了优化,总体上本研究使用的衡量情绪指标的计算方法仍是可行的。N为总计评论数,Ci.是第i.条评论的得分,最后得到市场情绪指标emotion的计算方法为:

(三)数据来源说明

1. 舆情数据来源。

本文使用东方财富网股吧作为网络舆情的数据来源,本文根据论坛信息的特点,设置的抓取单个帖子的信息为:标题、内容、发帖时间、评论数;多数上市公司会在3月份公布上一年的年报,所以本文设定的事件日为公司年报的发布日。在选取多个股吧在2016年3月1号-4月15号发表的帖子,剔除重复,无主题,不相关,无评论的帖子后,结合股票的事件窗口期,筛选出42支股票共计26167条有效评论。

图1是从42支股票中选取10支,针对每天的有效评论数作出的折线图,横轴为事件发生天数,纵轴为所有股票当天累积有效评论数。从图中可以看出舆情事件发生当天(横轴为1)的市场关注度较高,有效评论数较多,在3-4天后关注度持续减弱,直到出现新的舆情事件,市场关注度再次回升。

2. 股票数据来源。

股票数据选自国泰安数据服务中心数据库的子目录“股票市场交易数据库”,我们把网络舆情消息在论坛第一次出现定义成事件发生日。为了使统计结果更加合理和具有可比性,如果事件发生的时候,股市已经收市或者该支股票已经经停牌,那么我们把下一个交易日定义为事件日。为探究网络舆情的传播对股市价格的影响,根据理论部分对股市异常收益的界定,本文选取在事件窗口的以下指标:股票日收盘价:股票交易日复权收盘价格,以元/股为单位;股票日换手率:股票交易日股票成交量与流通股数的比值;股票日回报率:股票当日收盘价格与前一个交易日收盘价格之差与前一个交易日收盘价格的比值。

四、实证分析

(一)变量的基本描述统计

CR2是舆情事件发生后的累积收益率,CR1是舆情事件发生前的累积收益率,检验结果如表1,P值为0.014,说明舆情事件发生后市场会受到明显的影响,累积收益率发生明显变动。

表2给出了所有变量的基本统计描述信息,VB和RB表示舆情事件发生前5个交易日的股票换手率和日收益,VA和RA是舆情事件发生后5个交易日的股票换手率和日收益,emotion是舆情事件发生后的市场情绪指标值,comment是有效帖子和评论数,totalasset是上市公司的总资产。对评论数和总资产取对数得log C和log TA。在样本区间内,投资者的情绪指数为负值,可以看出在这一时期,中国股票市场总体走势低迷,投资者对股票市场的未来表现感到悲观。同时投资者情绪指数的标准差要大于舆情事件发生后股票收益的标准差,说明投资者情绪的波动更大。

表3给出了变量间的相关系数。delta R是股票的收益变动,由RB-RA得到;delta V是换手率的变动,由VB-VA得到。投资者情绪指数与股票的收益、成交量均呈现正向相关关系,且与股票收益的正相关关系在5%显著性水平下显著。显然,社交媒体的投资者涨跌情绪指数与股票市场指数存在正相关关系,并且投资者情绪指数与收益之间的正相关关系强于其与换手率之间的正相关关系。

(二)回归分析

通过前文的介绍,我们已经知道投资者情绪的确会在短期影响投资收益,下面研究舆情事件的发生后对股票市场的影响,所以讨论变量RA、delta V、emotion、log C和log TA之间的关系。

从表4中可以看出当在舆情事件发生后,股票成交量变动不能用投资者情绪指数来解释,正可能是由于现在中国的股票市场悲观情绪弥漫,但市场的下跌空间也有限,多数投资者选择了持股不动操作策略。对于事件发生后的平均收益率的3因素回归模型发现,股票换手率的变动能够显著影响该支股票的收益率,这与早期的研究结论一致。在考虑到投资者情绪指数的4因素回归模型中,情绪指数在95%置信区间上显著,说明投资者情绪在短期的确会影响到股票市场的收益,这间接表明中国股市存在大量的非理性投资者,他们的非理性情绪将会对股票市场带来显著影响。同时上市公司的规模指标和有效评论数量的系数在三个模型中均不显著,这说明在短期,对股票市场影响较大的是投资者情绪。

五、研究结论

本文以东方财富网股吧为样本,采用中文文本情感分析技术从中抽取出大多数投资者对股票市场未来走势的涨跌情绪倾向,计算投资者情绪指数,使用该指数研究股票收益和成交量的相互影响。研究结果表明:舆情事件爆发的当天市场投资者关注度最高,在事件爆发后3-4天投资者对于该支股票的关注度降到低点,随后新的舆情事件又会吸引投资者的眼球;情绪指数与股票的收益存在正相关关系。投资者情绪指数表现乐观(悲观)时,股票收益会在短期内出现上涨(下跌);投资者情绪指数无法解释股票成交量在短期的变动,原因可能是当下市场悲观情绪蔓延,除非出现重大利好或是利空消息,投资者最佳的投资策略是选择持有手中的股票不做任何交易。

投资者情绪指数可以成为预测短期收益的有效指标,网上蕴含着大量类似于投资者情绪指数的信息,合理运用这些信息能辅助投资者进行有效的投资决策。随着中国股票市场的快速发展,互联网在股票市场的影响能力日益增加,本研究的实证结论对帮助投资者正确、有效地理解和使用互联网并辅助投资决策具有重要现实意义,并且可以帮助投资者提高投资决策能力。如何更好、更及时地挖掘互联网有效信息,分析网络信息与股票市场的深层次关系是今后研究的重要内容。

参考文献

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中国股指与投资者情绪相关性研究 篇3

【关键词】投资者情绪；股市；收益；波动

一、引言

在错综复杂的证券市场中，传统意义上的理性因素已经不能很好的解释股票市场的某些现象。起源于 20 世纪 80 年代的行为金融理论透过人的主观因素对证券市场加以分析得出有效的解释。中国证券市场正处于发展与改革时期，对投资者情绪进行研究有助于加深对中国股市的理解并引导证券行业的良性发展，以此对我国的经济起到推动作用。

二、相关概念介绍

1.投资者情绪的定义

由于行为金融学的发展时间相对较短，对投资者情绪的定义没有一个明确的概念，本文研究的是中国证券市场在投资者情绪下的收益波动，存在与市场预期有系统行偏差，因此，本文采用饶育蕾定义的投资者情绪比较合理。

2.投资者情绪作用

人的需要是否得到满足而产生的一种心理体验即为情绪，它表现的是客观刺激与人的需求之间的关系。情绪一直伴随着人们，渗透到生活的各个方面。我们这里与心理学中纯粹研究的情绪理论是不同的，投资者情绪的研究主要是根据心理学中已经得到的情绪研究成果来更好地解释投资者的行为决策能力。

本文的变量包括以下几点：第一，新增账户数，是指A股、B股和基金类账户所新增加的个数；第二，换手率，是指流通股换手率，等于上证综指的月成交量/流通股总数。同时变量也包括了市盈率、消费者信心指数、上证指数收益率。在投资的过程中投资者情绪会逐渐乐观，会对股票的整个市场比较看好，这时股票账户以及交易金额都会逐渐增加，反之投资者的心态是悲观消极的，这时股票账户以及交易金额会逐渐减少，严重的情况甚至会导致投资者消失在股票市场。消费者的信息指数高，无论是对于股市还是社会消费动力都会有拉动的作用。

故在简单逻辑的分析下，这4个变量都是会在投资者身上埋下情绪种子的。在主成分分析法中，通过对新增账户数、市盈率、换手率、消费者信心指数提取公共因子，证实其中不包括股票指数信息，也就是说，公共因子与接下来要研究的上证指数收益率之间不存在内生性问题。这些都是以上海证券交易所的规模和影响力，综合变量以上的收益率而得出的结果。

3.实证分析

（1）上证指数收益率的描述性统计

在探索投资者的情绪变化过程中对于我国股价的影响力，我们首选上证综指收益率这点作为我国证券市场股价的代理变量，使用szzs表示。从对投资者的情绪以及上证指数收益率的VAR分析前可以看出，首先对2006年1月至2013年10月间所统计的上证综指收益率进行描述性分析，详情见表1。总的可以得出，最近8年的平均收益率达到1.22%，最大值46.59%，最小值-24.76%，偏度0.603>0，峰度6.613>3，明显的具有“尖峰厚尾”特征，完全是不符合正态所分布的情况。同时也如图1所示，因为受到股权分置改革和国内经济基本面数据良好的影响，上证综指收益率在2006年12月份冲到了顶点，之后发展中在2007年1月份以基本垂直的状态直线下跌，同时遭受到经济危机的影响一直处于上下波动震荡的状态中，所以呈现负的收益率基本是常态的。

三、政策建议

1.对于政府的政策建议

第一，由于我国的股市属于新兴的市场，各方面的制度还不是很健全，应该避免一些突发性事件对金融市场进行冲击，使得投资者情绪和股价出现大的震荡，所以相关监管部门要密切关注相关情况，及时有效的做好信息发布工作。

第二，尽量减少政府部门对股票市场的直接干预。充分利用好市场的自主调节功能，合理适度运用“政府”这只可以看到的手，中国证券市场刚刚起步，还很年轻，受到相关宏观政策的影响比较深，股市对政策反应敏感。这就需要我们政府努力建立一个规范有序的的经济市场，最大限度的追求信息公开化、透明化。

2.对于个人投资者的建议

第一，制定投资策略时避免“羊群效应”，当市场表现出投资者情绪高涨时，不要盲目跟风，一定要理智对待，认真分析是否具有投资价值，所选的股票是否严重超出估值预期，通过以上研究可知，当投资者情绪高涨时，会比投资者情绪低落时更容易对股票收益造成影响。

第二，在制定投资者决策时，需要特别关注对投资者情绪指标的准确收集工作，做好月度数据、周度数据的记录分析工作，基本面与技术面的集合可以帮助你辨别哪些是热门股，哪些股票是黑马股，那些股票具有长期的投资价值。那么，从另一个方面而言，这些显性指标也会时刻提醒投资者要保持谨慎，准确研判所投资股票是否己经远远超出了其内在价值，投资泡沫是否过大。

四、结语

近年来，中国股市蓬勃发展，很多盲目的投资者都想进入这个资本市场来赚取利润。但是由于缺乏正确的投资理念及良好的投资心态，他们往往成为股票市场的最大的受害者。通过对股市周期不同阶段和不同规模、市场股票市场收益与中期、短期投资者情绪关系进行对比研究，得出如下结论：

1.总体而言，因我国股票市场成立时间尚短，正处于发展时期，发展较为不成熟。因此，股票市场中的投资行为包含了较多的不理性，短期投资者情绪对市场具有显著正影响，短期投资者情绪加剧了股市的波动，对市场起了推波助澜的作用，上证指数收益与投资者情绪之间的实证结果证明了此结论。

2.对投资者情绪与股市收益的分期研究表明，相对熊市而言，牛市中的投资者情绪对股市收益影响更加显著。牛市时期中期投资者情绪对股市收益具有显著影响，吸引了大量的散户在不了解股票市场的情况下盲目进入，股市快速大幅上涨，大多投资者认为股市中长期上涨是必然，使得股票市场中充满了狂热的情绪；随后，全球经济危机使股票市场进入了一段时间的“熊市”，股市下跌导致投资者形成了恐慌的心理，对于未来的股市走势产生较大的认知偏差；而在较长时间的震荡整理期，投资者慢慢的趋于理性，对于未来的预期也会考虑更多的相关信息，认知偏差逐渐减小，使得投资者情绪重新对股市收益产生一定影响。

参考文献：

[1] 程昆、刘仁和：“投资者情绪与股市的互动研究”[J].《上海经济研究》，2005年第11期，86-93页.

[2] 刘超、韩泽县，投资者情绪和上海综指关系的实证研究，北京理工大学报，2006（ 2） .

[3] 饶育蕾、刘达锋：行为金融学[M].，上海：上海财经大学出版社，2003年第1版.

[4] 王美今、孙建军：“中国股市收益、收益波动与投资者情绪”[J].《经济研究》，2004年第10期，75-83页.

[5] 张启銮，陈艳.投资者情绪与上市公司投资行为研究[D].大连理工大学，2010年.

作者简介：

中国证券市场投资者情绪研究 篇4

中国是世界最大的卷烟生产和消费国，我国吸烟人数占世界吸烟者总人数的近30%，位居首位。目前，我国吸烟者达3.01亿，15岁以上的人群吸烟率为28.1%，其中男性为52.9%，女性为2.4%。同时，男性的人均吸烟量逐渐增加。据估算，我国男性(包括非吸烟者)每天人均卷烟消费量，由1952年的1支，增加到1972年的4支，并在1992年前后达到10至12支。中国生产的香烟占全世界香烟总产量的40%，2012年11月当月卷烟产量23,347,600万支，同比增长1.57%。2012年1-11月全国卷烟累计总产量238,304,608万支，同比增长

2.35%。生产的香烟90%以上都在国内消费，中国烟民每年消耗的香烟达2万亿支。《2013-2017年中国烟草市场竞争格局及投资前景预测研究报告》共十三章。首先介绍了烟草行业的概念以及全球烟草工业发展概况，接着分析了中国烟草行业发展环境，然后对中国烟草行业市场运行态势进行了重点分析，最后分析了中国烟草行业面临的机遇及发展前景。您若想对中国烟草行业有个系统的了解或者想投资该行业，本报告将是您不可或缺的重要工具。

本研究报告数据主要采用国家统计数据，海关总署，问卷调查数据，商务部采集数据等数据库。其中宏观经济数据主要来自国家统计局，部分行业统计数据主要来自国家统计局及市场调研数据，企业数据主要来自于国统计局规模企业统计数据库及证券交易所等，价格数据主要来自于各类市场监测数据库。

报告目录

第一章 烟草行业概述

第一节 烟草的概念与分类

一、烟草概述

二、烟草的种类及其分布

三、烟草工业概述

四、烟草行业的矛盾分析

第二节 烟草行业的主要特征

一、烟草行业的特殊性

二、中国烟草行业的垄断特征

第二章 2011-2013年全球烟草市场发展概况

第一节 2011-2012年国际烟叶种植情况

一、探寻新的生产方式

二、坦桑尼亚积极发展烟叶生产

三、美国白肋烟发展亚洲市场

第二节 2011-2013年国际烟草市场情况

一、美国烟草市场竞争情况

二、日本烟草市场情况

三、印尼国内烟草市场情况

四、印度烟草的情况

五、英国烟草市场情况

六、俄罗斯烟草市场情况

第三节 世界烟草非法贸易

一、危害社会与市场的毒瘤

二、打击非法卷烟贸易

三、埃塞俄比亚应对非法烟草贸易

第三章 2011-2013年中国烟草行业发展政策环境分析

第一节 烟草行业政策分析

一、“控烟令”的影响分析

二、中国烟草行业相关政策的解读

第二节 国际烟草管理体制趋势

一、各国烟草产业管理体制和特点

二、日本烟草管理体制对我国的影响

第三节 烟草行业中长期发展战略

一、总体思路分析

二、主攻任务分析

第四章 2011-2013年中国烟草行业概况

第一节 烟草行业发展历史

第二节 2010-2013年中国烟草行业处境

一、2010-2012年行业基本情况

二、迎来跨国公司竞争

三、品牌经营情况

四、行业发展误区

五、2011年我国各省市区卷烟产量数据

第三节 烟草经济地位

一、烟草经济财政

二、烟草的超高利税

三、烟草的危害

四、对控烟的期待

第四节 中国的雪茄市场状况

一、2010-2012年雪茄烟销售现状

二、销售主要对策

三、雪茄在中国的发展

第五章2011-2013年区域烟草行业情况

第一节 2012年云南烟草行业情况

一、云南烟草产业的形势

二、云南烟草产业思路及措施

三、云南烟草转变发展方式

第二节 2012年湖南中烟烟叶基地建设

一、发展创新理念及人才建设

二、转变方式提升品牌价值

三、烟叶基地建设的湖南模式

第三节 2012年贵州烟草种植情况

一、烤烟现状与成本分析

二、烟草种植应对风险建议

三、烟叶产业科技创新

第四节 山东省烟草生产情况

一、2012年山东烟叶生产的问题

二、提高生产优质烟叶的意义

三、生产优质烟叶的对策

第五节 湖北现代烟草农业情况

一、2012年湖北现代烟草农业现状

二、现代烟草农业的矛盾

第六章2011-2013年中国农村烟草市场

第一节 透视农村卷烟市场现状一、一个被忽视的超级市场

二、假烟在农村泛滥成灾

第二节 农村市场特点

一、农村卷烟市场的现状

二、农村卷烟市场的管理

三、农村卷烟市场分析

第三节 农村卷烟市场的瓶颈

一、农村卷烟市场差异

二、挖掘农村卷烟市场潜力

三、培育品牌增强服务

第七章2011-2013年烟草行业发展规划

第一节 烟草行业总体规划

一、《总体规划》的实施要点要求

二、烟草行业规划关键

三、关于产业政策的思考

第二节 2013-2017年烟草行业发展政策环境分析

一、行业监管环境

二、税收政策的主要问题

三、中国烟草在变革中成长

第三节 中国烟草发展格局的分析

一、国内烟草企业市场情况

二、基层烟草商业管理情况

第八章 2011-2013年烟草行业竞争情况

第一节 烟草行业竞争结构分析

一、烟草行业的竞争结构要素

二、烟草行业竞争态势分析

第二节 烟草企业竞争演化分析

一、中国烟草行业竞争焦点演化

二、竞争优势演化分析

三、演化分析结论

第三节 跨国烟草公司并购重组的启示

一、跨国烟草公司并购重组背景

二、跨国烟草公司并购重组动态

三、并购重组的特征及发展趋势

四、跨国烟草公司并购重组的启示

第四节 2013-2017年中国烟草工业的机遇与挑战

一、我国烟草企业兼并重组背景

二、中国烟草联合重组的动因分析

三、中国烟草企业联合重组的主要问题

四、中国烟草企业联合重组的对策建议

第九章2011-2013年中式卷烟的情况与发展

第一节 中式卷烟的特征与现状

一、中式卷烟基本特征

二、中式卷烟的市场定位

第二节 中式卷烟发展之路

一、中式卷烟品类如何构建

二、中式卷烟特色工艺

三、中式卷烟可否降低危害

第三节 中式卷烟的知识产权情况

一、中式卷烟知识产权现状

二、知识产权对中式卷烟的重要性

三、国外企业的知识产权管理

第四节 2013-2017年中国烟草的战略选择

一、烟草行业的战略性决策

二、品类的构建与创新

第十章2011-2013年烟草行业代表企业情况

第一节 菲莫国际烟草公司

一、企业概况

二、2010-2012年卷烟销售情况

第二节 英美烟草集团

一、企业概况

二、经营情况

三、2010-2012年绩效报告

第三节 日本烟草公司

一、企业概况

二、发展战略

三、2010-2012年经营分析

第四节 帝国烟草公司

一、企业概况

二、品牌经营与扩张

三、2010-2012年经营策略

第五节 联一国际公司情况

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、2011-2012年经营状况分析

四、2013-2017年公司发展战略分析

第六节 红塔烟草集团

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、2011-2012年经营状况分析

四、2013-2017年公司发展战略分析

第七节 湖南中烟工业有限责任公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、2011-2012年经营状况分析

四、2013-2017年公司发展战略分析

第八节 上海烟草（集团）公司

一、企业概况

二、竞争优势分析

三、2011-2012年经营状况分析

四、2013-2017年公司发展战略分析

第十一章2011-2013年烟草行业物流及信息化建设

第一节 中国烟草物流建设情况

一、我国烟草物流建设要求

二、2010-2012年完善烟草物流建设的步骤

三、国际巨头对中国烟草物流的启示

第二节 中国烟草物流的现状

一、中国烟草物流的短板

二、2013-2017年中国烟草物流业发展目标

三、中国物流的转型

第三节 烟草行业信息化现状及方向

一、信息化基础情况

二、烟草行业信息化建设的过程

三、2013-2017年烟草信息化建设展望

第四节 2013-2017年烟草物联网发展展望

一、2013-2017年物流网的应用及发展趋势

二、烟草物流中的应用现状

三、2013-2017年的烟草物联网建设思路

第十二章2013-2017年低焦油卷烟趋势分析

第一节 中式卷烟低焦油情况

一、2013-2017年中式卷烟低焦油的发展趋势

咨询热线：400-600-8596 010-80993936

二、2013-2017年中式卷烟的新跨越

三、2013-2017年混合型卷烟的发展空间

第二节 国内低焦油背景与现状

一、国内低焦油发展背景

二、国外低焦油卷烟市场概况

三、我国低焦油卷烟水平

第三节 2013-2017年国内低焦油卷烟发展前景

一、低焦油卷烟市场程度

二、培育低焦油卷烟品牌

三、低焦油卷烟品牌的发展情况

第十三章 烟草行业投资情况分析

第一节 烟草企业投资体制分析

一、母子体制的投资管理情况

二、烟草行业利润分配的讨论

三、烟草行业多元化经营情况

第二节 烟草行业未来发展趋势展望

一、中国烟草业的优劣势分析

二、中国烟草业的重大机遇

三、对行业未来发展趋势的分析

第三节 烟草行业投资前景分析

一、“十二五”烟草行业投资思路

二、2013-2017年烟草行业趋势情况分析

三、2013-2017年烟草行业投资机会分析

四、2013-2017年行业的投资风险分析

中国证券市场投资者情绪研究 篇5

1.投资项目概述

1.1 投资项目名称

1.2 投资项目建设单位及法人

1.3 投资项目建设性质

1.4 投资项目建设地点

1.5 建设期限

1.6 投资项目建设规模和产品方案

1.7 项目投资估算和资金筹措

1.8 效益分析

1.9 投资项目可行性研究报告编制依据

1.10 主要经济技术指标

1.11 投资项目综合评价结论

2.中国农贸市场市场及市场预测

2.1建设的必要性

2.2市场及市场预测

3.中国农贸市场产品规模及产品方案

3.1产品规模

3.2产品方案

4.中国农贸市场生产工艺

4.1生产工艺

4.2生产主要原燃料单耗

4.3采用的工艺技术

4.4主要设备选型

5.中国农贸市场主要原燃料消耗

5.1主要原燃料消耗

5.2主要原料来源

6.中国农贸市场企业厂址选择及建厂条件

6.1厂址选择

6.2建厂条件

7.公用工程配套设施

7.1总图运输

7.2供配电及弱电

7.3给排水

7.4采暖及通风

7.5土建

8.节能

8.1编制的依据

8.2编制的原则

8.3节能措施

9.环境保护

9.1编制依据

9.2编制标准

9.3环境现状

9.4主要污染源及主要污染物

9.5设计中拟采用的环保措施

9.6厂区绿化

10.劳动安全与工业卫生

10.1劳动保护与安全卫生 10.2消防

11.组织结构和劳动定员

11.1组织结构

11.2生产班制和劳动定员 11.3人员来源和培训

12.实施进度

12.1实施进度情况

12.2工程进度表

13.投资估算与资金筹措

13.1 投资估算主要编制依据

13.2投资估算范围

13.3 建设投资估算

13.4资金筹措

14.财务评价

14.1基础数据与参数选取 14.2成本费用估算

14.3销售收入估算

14.4财务分析

14.5不确定性分析

14.6技术经济总评价

15.投资项目投资结论与建议

15.1 研究结论

15.2 建议

中国证券市场投资者情绪研究 篇6

--------2013-2018年中国网吧市场竞争及投资策略研究报告

报告目录

第一章 世界网吧行业发展趋势分析

第一节 世界网吧行业的现状分析

一、世界网吧行业的发展规模

二、世界网吧行业的供求分析

第二节 世界各国网吧行业市场分析

一、亚洲地区主要国家市场

二、欧洲地区主要国家市场

三、美洲地区主要国家市场

第三节 2013-2018年世界网吧行业发展趋势预测

第二章

中国网吧行业环境运行状况分析

第一节

国内网吧行业运行环境

一、全球经济与贸易平衡性分析

二、中国经济增长因素分析

三、相关经济政策

第二节

国内网吧行业技术环境

一、中国网吧的指标要求

二、新的产品引导市场

第三节

中国网吧行业社会环境

第三章 中国网吧行业发展形势分析

第一节 中国网吧行业发展现状

一、行业界定及发展史

二、网吧产品分类及特性

三、行业在国民经济中的地位

第二节 中国网吧行业面临的威胁

一、进入者的威胁

二、替代品的出现

三、行业内企业竞争状况

第三节 中国网吧行业发展特点分析

一、功用日益复杂

三、产业环境转变为相对规范透明与国际接轨

四、技术成为推动网吧市场发展的主要驱动力

五、网吧的功能发展趋势

第四节 中国网吧市场发展分析

一、中国网吧市场应用分析

二、网吧市场混乱须整合

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三、网吧市场管理“隐形”

四、网吧市场存在的几点问题

五、强化网吧市场监管策略

第四章 中国网吧行业市场运行状况分析 第一节 中国网吧行业生产状况

一、中国网吧产量统计

二、2013-2018年中国网吧需求规模的预测 第二节 中国网吧销售市场分析

一、中国网吧月度销量

二、中国网吧出厂价格

第三节 中国网吧进出口贸易分析

一、中国出口数量和金额统计

二、中国进口数量和金额统计

第五章 中国网吧知名品牌经营战略分析 第一节 中国网吧行业代表品牌经营状况 第二节 中国网吧企业竞争策略

一、增加研发投入和推出新品

二、市场细分

三、产品差异化

第六章 2013-2018年中国网吧行业供需态势分析 第一节 2013-2018年中国网吧业整体供给态势展望

一、网吧业历史供给状况与相关指标

二、影响网吧业历史供给的主要因素

三、影响网吧业历史供给的主要因素：

四、2013-2018年中国网吧业供给总量预测 第二节 2013-2018年中国网吧行业需求态势预测

一、网吧业历史需求状况与供需缺口分析

二、影响网吧需求关系的主要因素

三、研究思路的确立与方法介绍

四、2013-2018 年中国网吧需求总量预测

第三节 2013-2018年中国网吧行业进出口态势展望

一、中国网吧业历史进出口总量变化

二、影响网吧进出口的主要因素

三、2013-2018 年中国网吧业进出口态势展望

第七章 2013-2018年中国网吧行业竞争格局分析

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--------第一节 中国网吧行业的发展周期

一、网吧业的经济周期

二、网吧业的增长性与波动性

三、网吧业的成熟度

第二节 中国网吧行业历史竞争格局综述

一、中国网吧行业集中度分析

二、中国网吧行业竞争程度

第三节 中国网吧行业国际竞争者的影响

一、国内网吧企业的 SWOT

二、国际网吧企业的 SWOT

第四节 2013-2018 年中国网吧行业竞争格局展望分析

第八章 网吧厂商竞争分析

第一节 国外生产商进口商 第二节 国内主要生产厂商 第三节 国内主要经销商

第九章 2013-2018年中国网吧行业发展趋势预测

第一节 2013-2018年中国网吧行业发展趋势分析

一、2013-2018年网吧行业规模预测

二、2013-2018年网吧行业结构预测

三、2013-2018年网吧行业技术发展预测

第二节 2013-2018年中国网吧行业市场运行状况预测

一、2013-2018年网吧行业产值预测

二、2013-2018年网吧行业销售收入预测

三、2013-2018年网吧行业进出口状况预测

第三节 2013-2018年中国网吧行业市场竞争预测

第十章 2013-2018年中国网吧行业投资分析

第一节 2013-2018年中国网吧行业效益判断与投资机会分析

一、2013-2018年中国宏观经济运行趋势分析

二、2013-2018年中国网吧行业投资机会分析 第二节 2013-2018年中国网吧行业投资风险预警

一、政策风险

二、技术风险

三、市场风险

四、经营风险

五、进入退出风险

第三节 2013-2018年中国网吧行业企业经营战略建议

一、产品类型的选择

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二、产品营销策略选择

三、企业管理变革

部分图表目录：

图表

2009-2012年全球网吧市场产品比率

图表

2009-2012年全球网吧市场厂商市场占有率

图表

上海、北京、广州三地网吧品牌市场占有率情况 图表

网吧产业供应链情况

图表

2009-2011年中国网吧销量统计 图表

2011年1-12月中国网吧销量统计 图表

2013-2018年中国网吧需求规模 图表

2008-2011年中国网吧出口数量 图表

2008-2011年中国网吧出口金额 图表

2008-2011年中国网吧进口数量 图表

2008-2011年中国网吧进口金额 图表

网吧行业市场集中度分析

图表

网吧华北区域市场保有量 图表

网吧东北区域市场保有量 图表

网吧西北区域市场保有量 图表

网吧华东区域市场保有量 图表

网吧华中区域市场保有量 图表

网吧西南区域市场保有量 图表

网吧华南区域市场保有量 图表

国内不同规模企业竞争力分析

图表

全球网吧行业领导企业的市场占有率 图表

2005-2012年网吧行业对外依存度 图表

2010-2012年网吧行业销售渠道分布 图表

2010-2012年网吧行业主要代理商分布 图表

国内网吧市场占有率前十名

图表

2005-2012年中国网吧供给量变化图 图表

2005-2012年中国网吧需求量变化图

图表

中国网吧行业企业区域分布图

图表

中国网吧行业企业产品销售收入分布图 图表

网吧产量增长趋势图

图表

2013-2018年中国网吧业供给总量预测 图表

网吧业历史需求缺口分析

图表

2013-2018 年中国网吧需求总量预测 图表

中国网吧业历史进出口总量变化

图表

用户心目中评价最高的网吧品牌分布情况

图表

2013-2018年网吧行业规模预测

图表

2013-2018年网吧行业产值预测

图表

2013-2018年网吧行业销售收入预测

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--------图表

2013-2018年网吧行业进口状况预测

图表

2013-2018年网吧行业出口状况预测

图表

2013-2018年网吧行业市场供给状况预测

图表

2013-2018年网吧行业市场需求状况预测

略……

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网 址：

投资者情绪对股票市场的影响 篇7

关键词：投资者,股票新开户数,股指周收益,情绪波动,投资模型

1 股市中投资者情绪的作用

影响股价的最直接因素是心理。投资者信心是基本面、资金面、政策导向、制度变革、投资理念、投资者情绪等一系列因素综合作用的结果。由于证券市场具有特殊的衍生性和虚拟性,证券价格在相当程度上依赖于投资者的信心。因此,投资者情绪在市场实践中发挥着很大的作用。

股票是一种虚拟资本。从盲目轻信到怀疑,只有一念之间。在资金推动行情中,投资者的心理基本左右了市场的走势。这种情况即使在一群聪明、稳重的人当中,羊群效应、从众情绪仍然发挥作用。

投资者情绪导致的心理作用在国内更是到了登峰造极的地步。在国内,中国老股民会对“4.19”这个数字“印象深刻”。原因是因为这个数字在某种程度上俨然成了大跌的代名词。投资者情绪在投资者投资过程中发挥着重要的影响作用,它甚至左右了投资者的决策,而投资者的决策又会左右市场的波动,进而使投资者情绪在市场实践中发挥着很大的作用。

2 如何量化投资者情绪指标

我们虽然知道投资者情绪的重要作用,但其最大的缺陷是难以计量。研究者一般会把投资者情绪指数通过直接或者间接的方式得到。

2.1 投资者情绪直接指数分析

直接询问投资者对于股市多空的看法,一般有三个选择,看多、看平或者看空。这种调查带有一定的缺陷,首先样本代表性不足,一般都是对机构投资者的调查,事实上也难以对众多散户进行调查。而机构因为知识水平高,资金量大,在投资过程中谨慎,投资过程几乎不会受到情绪影响,可认为投资理性。在投资过程中非理性的是散户投资者。另外,问卷选项离散,无法再细分投资者的情绪,如两个人都看多,但他们看多的程度或不同,而这类调查问卷中无法体现。再有,调查问卷不一定能正确表明一个人的真实情绪,毕竟不是每个人都是心口如一的。

2.2 投资者情绪间接指数分析

投资者情绪的间接指数是通过统计分析市场上与投资者情绪有关的交易数据进行构造而得到的。这类指数有整体市场表现指数、交易类型指数、衍生品交易指数、股票市场上特定产品的指数等。

其中,整体市场表现指数的代表是腾落指数,这个指数是根据每天上涨和下跌的股票的数量进行构造的,意在揭示市场的人气。另外还有根据腾落指数结合成交量得到的ARMS指数,它是一个比值,分子是上涨家数与上涨成交量的比,分母是下跌家数与下跌成交量的比。但是Brown和Cliff(2004)发现腾落指数对大市值股票起不了作用,同样是Brown和Cliff(2005)证明ARMS指数在时间范围为(6~36个月)内,对大盘股或小盘股均无法有效预测未来收益率。在交易类型指数中,Brown和Cliff(2004)发现用以上指数对大盘股与小盘股均无法预测其收益率。在衍生品交易指数中,Brown和Cliff(2004)]发现除了认沽认购比率能有效对大盘股收益率进行预测外,其余指数均无法预测收益率。在股票市场上特定产品的指数中最为出名的就是封闭式基金折价率,很多学者都在实证分析中运用到这个指数,折价率上升则意味着看空情绪上升。但是Brown和Cliff(2005)发现封闭式基金折价率不能预测股市收益率。而且并不清楚封闭式基金折价是否可以真正衡量市场情绪,因为这也许只能反映对封闭式基金的情绪。

3 运用数据分析投资者情绪对A股市场的影响

上述的投资者情绪指标均无法正确预测股票收益率。以A股为例,因为我国的金融市场相对于美国等市场还十分年轻,因此使用投资者新开户数占持股人数的比例作为投资者情绪的代理变量,若此比例上升说明有一大批新户抢着进来股市赚取利润,说明股市人气很足,若此比例下降则说明股市人气下降。统计网站是以周开户数进行统计的,所以为了研究投资者情绪对A股市场的影响,在A股市场中分别选取两个有代表性的股指分别是上证指数和创业板指并选取它们的周收益率作为数据,通过通达信软件得到2012年12月31日~2015年4月10日,共118个星期的数据。

用R软件对数据进行分析,新开户比例很小所以采取十倍放大,记十倍放大的开户比例为X,上证指数的周收益率为Y1,创业板指周收益为Y2。

由图1和图2可以看出,点得到的线基本与X轴垂直,即出现一对多的现象,不符合函数的定义。X对Y1以及X对Y2进行多项式拟合,拟合的结果总是无法有效预测其收益率,拟合的正确程度很低。Stephen M.Stigler说过“:警惕过多的检验,你对数据越苛求,数据会越多地向你供认,但在威逼下得到的供词,在科学询查的法庭上是不允许的。”对数据进行分析的时候不能总是带着自己预测的结果去进行分析,并让数据得到的结果尽可能地向自己的预测靠拢,甚至剔除部分不利的数据,让结果尽可能地服从自己的预测。这样做没必要,因为得到的结果并不科学。新选取的情绪指标无法建立适合的预测模型进行对股指有效预测。只能建立数学模型,把投资者情绪变成模型参数带到模型中去,得出投资者情绪是如何影响股票市场。

4 建模分析投资者情绪影响股市的原因

4.1 模型建立

建立带有投资者情绪波动的投资模型。

值得一提的是,在此模型中,允许机构投资者和散户投资者持有的股票数为负数,意义就是允许做空,更符合现金股票市场允许投资者融券的事实。

4.2 模型结论

(11)式右边的第二项表明了散户投资者因为情绪波动出现的错误预期的变动对于股票价格波动的影响。股票价格的变动会随着散户投资者的情绪的变化而变化。在其他因素不变的情况下。当散户投资者对股票有着超高情绪看涨,看多的预期超越散户投资者的平均看多情绪,则会使得股票的价格上升。也就是说散户高昂的投资情绪有助于推高股价。但在其他条件不变的情况下,当散户投资者对股票的预期看空超过散户预期的平均值时,会使得股价下降,即散户低落的投资情绪会使得股价下降。

如果散户投资者的情绪由好转为坏,股价会下降而理性的机构投资者在没有足够风险补偿的情况下是不会买入或增持股票的。这时由(11)式右边的最后一项表明,在这种情况下散户投资者的情绪波动使得股价再往下跌,而且在其他条件不变的情况下,随着散户的风险规避系数增大,散户的比例提高且散户对于价格错误预期的方差变大的时候,股价会再下跌。而股价下跌又会使得散户情绪转为更坏,于是循环,股价一跌再跌,直到跌到一定地步,只有当理性的机构投资者认为有足够的风险补偿的时候,机构持有股票,这时股价会使散户情绪由坏变好,于是股价掉头上涨。这也在一定程度上解释了散户追涨杀跌的现象。

5 结语

心理分析在股票市场上极为重要,散户情绪波动影响股票价格,散户高昂的投资情绪有助于推高股价,散户低落的投资情绪会使股价下降。

因此笔者认为应当把股票当做投资品,而不是投机品,股票投资,就是买入股票后不是通过其价格波动作为盈利模式,而是以派息分红作为获利途径,也就是长期持股,当所有人都理性的时候股票价格趋于其基本价值。所以,长期投资于基本价值高、高分红的上市公司,不通过其价格波动作为盈利模式,而是以上市公司派息分红作为获利途径,只有这种方法才能长期获利。

参考文献

[1]鲁训法,黎建强.中国股市指数与投资者情绪指数的相互关系[J].系统工程理论与实践,2012(3).

[2]王美今,孙建军.中国股市收益、收益波动与投资者情绪[J].经济研究,2004(10).

[3]张强,杨淑娥,杨红.中国股市投资者情绪与股票收益的实证研究[J].系统工程,2007(7).

[4]王春.投资者情绪对股票市场收益和波动的影响--基于开放式股票型基金资金净流入的实证究[J].中国管理科学,2014(9).

中国证券市场投资者情绪研究 篇8

越来越多的股民选择了抛弃A股，10年回归了原点的A股已经畸形难辨。这10年，部分地区的房价10倍飙涨，猪肉从3元多涨到16元，GDP从不到10万亿增长到近40万亿，而对于普通股民来讲，10年的长线投资换来的是黄粱一梦、垂手空叹。

与二级市场投资者的惨淡相对应的是一级市场的疯狂和市场的种种怪相。继2010年中国股市勇夺全球融资第一之后，2011年再度夺冠，“高市盈率、高发行价、高超募额”的“三高顽疾”愈演愈烈，迟迟未能登台的退市制度让ST“僵尸”群魔乱舞，利益集团和参与一级市场的机构、各色PE和权贵资本赚得脑满肠肥。

一二级市场强弱分化面前，中国股市离真正意义上的资本市场渐行渐远。

不过让人欣慰的是，新任证监会主席郭树清走马上任后，大力展开了一系列整治A股的行动，包括强制分红，惩治幕后操纵，创业板退市制度也已提上日程。但对于上述种种，有观点认为，这些改革也仅限于浅水区，并未触及核心矛盾，而这也让2012年制度变革充满期待。

对于2012年的股市，在监管踏上新征程的同时，也面临着经济领域的诸多困惑和抉择。中国在进行自己的决策时，不得已又多出了另一些参照物，即欧美经济和政策。欧债和美债问题的演化程度与货币政策的取向，让中国本在下滑的经济形势和政策制定上面临着更多的不确定性。

在监管和经济形势、政策都处在“十字路口”的微妙关口，2012年的A股究竟会怎样演进？具体会面临怎样的不确定？在这样的背景下，投资机会又会出现在哪里？《英才》记者专访十家券商的资深分析人士，来分析和预测一下今年的股市。

券商观点

中信证券首席策略分析师郤峰

看好一季度反弹

投资机会：公共投资领域

今年预计财政政策趋于积极，定向宽松政策会陆续出台，新兴产业规划继续推出。预计新项目审批进度将在一季度显著提速，一季度存款准备金率有再度下调可能，地产政策变化会在二、三季度。政策重要时点有两个，2012年3月两会和2012年7月北戴河会议。

2012年一季度，通胀与经济增速将继续回落，焦点是政策和流动性变化，存准下调刺激信贷增速拐点将与积极财政共同推升市场，看好一季度反弹；二、三季度看实体经济的运行，经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力、以及中美博弈将压制市场走低；四季度，国内地方政府换届完成，十八大召开，美国总统选举进入最后阶段，经济发展模式确立，市场底部奠定。

今年传统需求从疲弱中恢复，首先将面对2009年以来投资增长带来的产能投放压力，需要关注各行业的供需平衡博弈。未来相对确定的仍是公共投资领域的扩张。但与2009年4万亿投资相比可能具有开支分散、偏重民生等特点，建议关注公共投资扩张及其带动的相关产业链，例如油气开采设备与服务、电力与电力设施、天然气产业链等板块；还有环境改善领域，像脱硝与水务、水利建设板块；民生保障领域，像政务开支、信息通讯、医疗卫生等板块。

券商观点

国泰君安首席策略分析师钟华

2012年是小牛市

投资机会：消费行业

在国内经济增长经历了政策紧缩后，海外出口收缩的效应也开始显现，2012年经济究竟会下降到怎样的一个程度？这是影响A股市场的主要因素之一。从国内政策的转向来看，其实已经开始有所放松，今年国内政策对A股的支持力度会比去年大很多，而且是方向上的根本转变，因为在去年三季度之前，由于国内的通胀很高，整个政策都处在偏紧的状态，而今年尤其是在三季度之前，通胀都会在一个很低的位置。

这就意味着，虽然我们今年GDP增长在一、二季度会相对前几年是一个低的增长水平，大约8.5%左右，但整个政策无论是在流动性上，还是财政政策上都会有一些更积极的作为。相对来说，和去年相比，今年对股市的影响相对会偏正面一些，所以股市是比较乐观的。

我们判断2012年是一个小牛市的格局。一季度可能是一个低点，对很多股票和行业来说是一个再度分化的过程。

我们首先看中的是和民生消费相关的行业，像饮料、医药、传媒文化等板块；其次，一些周期性行业，像房地产和券商板块因为在最近一两年股价调整很多，估值上是存在一定的安全边际，在一季度之后，这些周期行业也会有反弹的机会。

券商观点

广发证券首席策略分析师林鲁东

短期很纠结

投资机会：消费行业及节能环保等行业。

今年A股市场主要看两个方面，一个是基本面，一个是政策。基本面上，今年上半年经济下滑，通胀也是，两个都是温和下滑的趋势。在货币政策变化上，前期下调准备金率，我认为已经从紧缩转为一个中性的态势。现在政策的取向已经是在保增长了，降准备金率可能是弥补外汇占款的减少。现在基本面还在往下走，政策面有放松趋势，两种力量也在权衡，所以市场的不确定性还是比较大。

欧债危机将会是一个持续的不太确定的影响，现在A股对它的反应比较弱。欧洲的增速只是比较慢，但也不会大幅衰退，和2008年相比是完全不一样的；美国的形势相对还比较好，出口可能会有负面影响，但不会特别严重。

今年A股形态和去年相比，应该是上涨的。虽然短期市场有去库存的担忧，但政策上是松动的，所以短期是一个很纠结的状态。从整个一年看，市场看到经济有好转迹象会走出一个温和上涨的趋势。

投资的主题应该是和转型相关。两个投资主线：一是中低收入阶层收入增长很快，带来消费加速，在其中又最看好中部地区收入的增长；二是政策推动的行业，像节能环保等行业。年初经济处在一个衰退的阶段，我们主要从净资产收益率来选择行业的配置，主要建议配置食品饮料，医药、服装、信息设备、地产板块。

券商观点

招商证券首席策略分析师陈文招

中间高两头低

投资机会：大众性消费行业

今年主要是看宏观经济政策的取向。如果货币政策放松，形势就会发生极大的好转。我们预计政策会进一步放松，因为通胀的下行趋势已经非常明确了，经济也处于从扩张转为收缩状态了。我们预计今年国内经济上半年回落，下半年回升，政策在下半年会回归稳健。

海外经济依然存在很大不确定因素，包括欧债和美债问题仍然存在极大不确定性，但A股市场主要取决于国内因素的影响。

今年的市场会比去年好，箱体震荡的概率比较大，形态是中间高，两头低。上半年有中级反弹的机会，但也不会是牛市。今年的高点主要取决于政策放松的力度有多大，预计在二季度和三季度是高点，一季度是个低点，四季度因为流动性回归稳健，会有所回落。目前离底部不是特别远，单边下跌应该是接近尾声了。

我们看好需求比较稳定，成本压力缓解，毛利率出现回升的行业。因为去年的通胀压力非常大，很多企业的毛利率是下降的，但今年会发生变化，通胀是回落的一个趋势，所以一些行业毛利率会见底回升，这些行业可以关注，包括需求比较稳定的大众性消费行业，具体在消费品和下游的制造业里，比如食品、饮料、医药、医疗设备、轻工制造行业。还有一类是周期类比较强的行业，要看政策和经济的发展趋势，这里有阶段性的机会。

券商观点

申银万国证券研究总监桂浩明

弱市为主要格局

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投资机会：新兴产业

今年市场存在极大不确定性。首先，现在国内宏观经济政策采取的是预调和微调，但到底调整到什么程度，对市场会形成怎样的影响，这就涉及到资金的流动性问题，现在都还不能确定；其次，国内经济增长下滑态势明确，什么时候增长企稳并且重新回升，这是需要关注的问题。因为没有实体经济的真正企稳，股市也很难真正涨起来；再次就是市场都期待股市在资金的供应和需求方面趋于平衡，也就是说新股扩容的压力不会过大地影响到市场本身；另外关于国际板，国际板何时推，怎么推，都将会是影响市场的一个重要因素。

国际上也存在极大的风险，主要有两个：欧美债务危机会不会继续发酵，海外的经济刺激计划已经引发了资金从发展中国家向发达国家回流，将对A股市场起到明显的作用。

综合各方面因素来看，今年A股总体上会保持以弱势为格局的特征，很难走强，但由于现在点位比较低，如果政策上相对比较配合，不排除可能会有一定的反弹。股市的大环境会比去年好一些，小环境能不能进一步改善，还需要各方面的因素去配合。

我们看好三方面的投资机会：新兴产业，今后会有比较大的发展，像新能源，新能源汽车，新材料等；大消费概念，这也是国家鼓励内需政策推动的一个结果，像医药，文化传媒，旅游；还有超跌的估值比较偏低的品种，包括银行，房地产，因为不排除在流动性比较宽裕的情况下，它们会有一定的表现。

券商观点

英大证券研究所所长李大霄

蓝筹股领涨大盘

投资机会：消费行业、新兴产业和文化产业

从市场本身的角度来看，现在已经下跌了4年的周期，之后也会发生方向性的变化，今年也有可能会迎来一个回暖的格局；如果从估值角度来看，很多蓝筹股估值水平已经回到一个较低的位置，有的还创下了历史新低，这样的估值水平也有利于市场找到低点之后回暖。

今年大盘震荡攀升。蓝筹股的重心逐渐上移，银行板块的增长会比较确定一些。现在市场对地方债问题有些过度担忧，其实应该分几个情况来看，一线城市的偿债能力没有太大问题，二线应该也是良好，三四线城市可能会有些问题，一些地方被许可发地方政府债券，这样就可以用新债换旧债。其实只有在整体经济有问题的时候，银行会有危机。现在金融股的估值到了有史以来最低水平，现在利息水平又高，所以现在价值是被低估的。

此外，今年与内需有关的消费类公司，像品牌服装、鞋帽、新兴的连锁购物等公司会有一定的表现。另外一些新兴行业中，受国家政策扶持的那部分可能也会有表现。现在有个比较热的题材就是文化产业，在今年可能会得到一定的发展。

券商观点

银河证券首席策略分析师秦晓斌

震荡上行

投资机会：医药、金融、电力设备、航天军工、农业、传媒文化等板块

今年的市场主要从以下四个方面来研判：首先看我们的宏观经济政策，主要就是依据增长和通胀的变化。我们判断今年经济增长会减速，通胀的压力比去年小，

流动性方面。去年流动性是很紧张的，在大部分时间里，紧缩的力度都很大，但从今年的情况看，由于政策局部的放松，流动性会有所缓解。货币市场和债券市场包括银行体系都已经有所反应，但可能还不够。

来自资本市场的制度创新和改革，尤其是新一届主席上任以来连续推动了六大项资本市场改革创新，这会成为未来发展的动力。还有来自国际因素，欧债危机，现在看来好像是在往前推进，步伐是很缓慢的，这其中过程很复杂，今年又是一些债务国家的还款高峰，影响会比较大。

从市场来看，今年总体波动性还会比较大。根据这些影响因素的变化，我们倾向于偏乐观一些，一、二季度可能会以震荡为主，中期会有一个上行，到年底会有一个回稳。总体目前处于一个相对底部的区域，往上3000点还是有一定阻力。

投资有两条主线，从发展模式的转变和社会变迁的角度来看，内需和进口替代是一条主线，中产阶层的规模会越来越扩大，消费的机会比较大；从新兴产业的角度来看，有政策支持会有表现的机会。具体来看，我们比较看好的是医药、金融、电力设备、航天军工、农业、传媒文化等板块。

券商观点

西南证券首席策略分析师张刚

不确定中走极端

投资机会：农业板块、水泥板块和钢材板块

国内的货币政策不能一下放宽松，就是担心欧美开始印钞。如果他们印钞就会加大国内通胀，流动性就会出现显著过剩的格局。在这次中央经济会议上也是做了很多手准备，根据外部实际情况进行调整，论调是比较模糊的。目前至少短期会延续现有的政策导向，虽有放松，但实际操作上又有收紧的动作。

对于今年市场的运行，大部分机构的预测是2200点到3000点，这是一个共同的交集。实际的结果我觉得会走两个极端，低的会低出很多，高也会高出很多，要高可能会看到3800点；悲观的一面就是中国经济难以独善其身，甚至引发的地方债问题难以化解，恐怕就会比国外跌得还厉害。

比较看好农业板块，一是它属于消费类的，再有以去年的气候异常情况来看，应该不会出现全球农产品的增产；其他的还有水泥和钢材等板块可关注，因为这部分是依托于政府来拉动。

券商观点

国联证券首席策略分析师李斌

延续2011年弱势

投资机会：农业、军工、轻资产的行业

今年和去年相比，一些影响因素是延续的，比如欧债危机还会继续影响A股市场，由此引申开来的是，国内的资本外流也是一个很重要的影响因素。内在的因素是，国内整个经济下滑的趋势还没有结束，同时我们在货币政策和产业政策上调节的空间又比较小，所以今年流动性偏紧和基本面偏差。

政策因素对市场的影响会比较小，原因是今年处于政府换届期，我们不认为政策会出现比较大的转变。2008、2009年的扩张政策以及2010、2011年的紧缩政策出台后，整个政策的回转空间比较小，动用的手段也比较有限。政策对A股有一定影响，但还无法形成趋势性的作用，很难带来比较乐观的宽松环境。

市场走势和去年比会比较类似，可能期间会有一个是超跌反弹。一季度是一个好的时间点，一季度后系统性风险和个股风险可能就会产生。今年下跌的幅度没有去年大，全年会是一个探底的过程，即便产生转机也可能是7、8月以后了。

我们看好农业、军工，还有一些轻资产的行业，像传媒板块。另外，因为今年整个来看投资资金来源比较紧张，全年处在一个比较缺钱的状态，这就决定了轻资产的行业比重资产的行业有更大的机会。

券商观点

国信证券首席策略分析师黄学军

信贷投放是关键

投资机会：大众消费品、中成药

在我们看来，对今年股市影响最大因素短期是流动性，中期是基本面，而中长期就是国内经济结构如何转型的问题。今年经济回落是比较明确的，假如今年CPI回落，一季度可能会有类似降准备金率的举动，如果没有这样的举动，经济回落到8%是大概率事件。

就今年一季度的流动性而言，我们预计今年信贷会是8万亿的水平，如果像往年政策不是特别紧，按照四三二一的比例来放，一季度能放30%—40%的水平，这就会对股市构成利好，那就会是有行情的。如果不满足这个条件，经济不排除硬着陆的风险，那行情就有可能在下半年表现。总体根据信贷的不均衡性，我们看好春节后的行情。

我们预计今年上市公司的业绩增速在7%，扣除金融，会是零或是负增长。短期看好两大类品种：首先在通胀回落的前提下，一些刚性需求的行业因为成本下降，毛利会提升，包括大众消费品，中成药板块；二是虽然通胀回落，但有些行业价格是不回落的，比如服务类价格，这背后的因素是劳动力的成本，趋势还在往上走。