次级贷款

次级贷款（共8篇）

次级贷款 篇1

美国次级按揭贷款危机成因分析论文

【摘要】美国次级抵押贷款危机表明了美国房产市场泡沫的破灭。近几年来，在美国房产价格上升和利率较低的情况下，美国住房抵押贷款的条件一再放宽，再加上非传统抵押贷款工具的发展，结果助长了房产市场的投机和投资，逐渐形成了房产市场的泡沫。以来，随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升，大量借款者无力偿还贷款，终于爆发了次级抵押贷款危机。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。这场危机不但对美国经济将造成一定的不良影响，还波及到了包括中国在内的全球各大金融市场，它对我国经济产生不利影响的同时也为我们提供了一些启示。

【关键词】次级抵押贷款资产证券化信用风险资本市场

一、美国次级按揭贷款市场的现状

美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类：

第一类是优质贷款市场(PrimeMarket)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。

第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-PrimeMarket)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。

第三类是次级贷款市场(Sub-primeMarket)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右;其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。…

综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约-3000亿美元。

美国自经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的.利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金;那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利率逐渐上升，致使许多次级抵押贷款的借款人越来越难以按期偿付贷款，最终导致次级债危机爆发。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。

二、美国次级债券危机产生的原因

为了扩大次级抵押贷款的资金来源，投资银行将抵押贷款的资产证券化(MortgageBackedSecuritization-MBS)，即个人贷款者向抵押贷款公司申请抵押贷款，抵押贷款公司将抵押贷款的债权出售给商业银行或者投资银行，这些机构再将抵押贷款债权重新打包成抵押贷款证券后出售给银行、公募基金、对冲基金、退休基金等，即“次级按揭债券”(Sub-primeMortgageBonds)，而且有信用评级公司如SRP(标准普尔)给债券评定信用等级。由于次级按揭债券的年收益率也比相同信用等级债券高出30%左右，次级按揭债券不可避免成为各大金融机构追捧的对象，其持有者众多，据估计次级按揭债券在美国的发行规模已超过1万亿美元，其中还包括中国银行、中国工商银行、建设银行、交通银行、招商银行和中信银行6家中资银行。但是，伴随近年美国房地产市场降温引发房产价格的下跌及贷款利率的提高(美联储将利率从1.25%连续17次上调到5.25%提高了4个百分点)引致借贷成本的上升，次级市场借款人越来越难以按期偿付贷款，当次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的信用等级便被债券评级机构调低，债券的价格因受到影响出现大跌，债券甚至无人购买。美国次级按揭贷款风险先是触发房地产按揭贷款机构破产，然后沿着业务链条逐渐波及投资银行、对冲基金以及保险公司、养老金公司等机构投资者，进而向欧洲、澳洲和亚洲等地的金融机构扩散，并引起全球主要资本市场的剧烈波动。据预计，今后两年美国按揭贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。

原因之一是次级债券的信用评级问题。所有的次级贷款债券中，大约有75%得到了AAA的评级，10%得了AA，另外8%得了A，仅有7%被评为BBB或更低。实际情况是，第四季度次级贷款违约率达到了14.44%，今年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次级债两类证券的违约率可能会随着美国房价的大跌而急剧增加。四大评级机构从美国按揭贷款评级中获得的收益累计超过30亿美元。由于为投资银行发行的各种创新工具提供评级成为其业务的主要收入，因此评级公司很难对按揭贷款证券MBS给出中立的评级判断。

原因之二是流动性不足问题。由于美国经济正处于通货膨胀加速阶段，美联储不得不以更快的速度加息以缩紧银根，这使得许多贷款者入不敷出，大量次级按揭贷款变成坏账。在这种情况下，大银行不再继续向住房按揭贷款公司提供融资，住房按揭贷款公司濒临破产。

原因之三是迄今为止，美联储对此问题的严重性没有予以清晰的阐述。这也许是因为次级债问题已多次发作，其中-20间次级贷款的贷款损失率一度曾经高达4.5%，而在-间，美国次级债也因新经济泡沫的破裂，而有短暂的拖欠率大幅上升到11%-12%的记录。但是从美联储官员的言论来看，问题似乎被轻描淡写。伯南克曾表示，次级贷款是个很关键的问题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。

原因之四是道德风险。在全部MBS当中，大约70%左右和GinnieMae、房地美和房利美相关。而这三家机构都具有美国政府信用支持。这种政府支持机构的建立用意良好，是为了中低收入阶层能够享有住房保障，但是其存在严重扭曲MBS的风险收益现象。因此，政府信用很大程度上扭曲了市场信用，并带来道德风险。

三、美国次级债危机对全球经济的影响

美国次级按揭贷款危机涉及主体众多，其影响范围也较广泛。首先，次级债危机对美国经济影响表现在四方面，一是次级按揭贷款危机将进一步导致房地产信贷资金收紧，若房地产库存压力进一步加大，可能导致美国房市继续衰退。由于房地产及其相关行业对美国经济的拉动作用迅速下降，从而拖累美国经济增长;二是次级按揭贷款问题已令全球投资者对美国房地产、金融业产生担忧，从而引致美国股市继续下跌;三是为延缓次级债问题的蔓延和爆发，美联储降息的可能性日益增加，美国国际收支对资本内流的依赖也会加深，再加上次级债通过居民消费滑坡拖累美国经济，最终可能会加速美元的疲软，美元利率和汇率双双向下调整不可能不对欧洲和东亚带来压力。四是次级债危机不仅使包括以对冲基金为主的美国富裕群体的财富缩水，也使得投资次级债的美国养老、医疗、保险等基金也面临较大挑战、受损较为严重的一些州政府已经通过大规模提高交通违章罚款来作为应急措施。综合来看，美国经济在中期内面临调整压力。其次，从金融主体看，一是导致众多经营次级按揭贷款业务的机构被迫停止业务，或者倒闭;二是持有次级按揭贷款(包括证券化的)资产的公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行、保险公司等，面临资产严重减值的损失;三是“传染效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷，从而影响金融业经营甚至整个经济的景气度;四是“羊群效应”，相关次级按揭贷款金融机构关门或亏损，也可能产生连锁反应，引发更大的金融危机。

再次，金融市场看，美国金融和经济发展的不确定性可能引发全球股市、汇市、黄金、原油、铜类等资产价格的剧烈波动。一是股票市场，由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济市场危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市出现剧烈波动，道琼斯工业指数连续下挫。同时欧、美、日、韩以及中国香港股市也由此遭受重创。二是次级抵押贷款市场危机蔓延到了国际油市。8月6日隔夜市场，国际油价大幅下跌，纽约、伦敦两地交易所原油期货价格下跌幅度都超过3美元。三是期货市场。因美国次级债问题再传恶讯，纽商所(NYMEX)9月份交割现货黄金最低跌至659.60美元/盎司，与上一交易日相比下跌16.05美元。有色金属市场同样承压下跌，伦敦金属交易所(LME)期铜一度探低7362.5美元/吨，与上一交易日收盘价相比跌去了217.5美元，跌幅达2.87%;铅、锌、镍、铝等金属期货紧随铜价下跌。

四、美国次级债问题对中国的影响及启发

如果美国次级债危机进一步恶化，可能对中国经济造成的负面影响包括：

第一，如果美国次级债危机引起全球对冲基金调整自身资产组合，增加流动性资金的比例，那么可能造成国际短期资本从中国股市和房地产市场撤离，可能导致中国股市和房地产市场的下跌。资本市场全面下跌引致的财富效应可能抑制国内总消费，从而影响经济增长。

第二，此次美国次级按揭贷款危机使全球流动性由过剩转向不足，改变了美国、欧洲和日本的加息预期，甚至有可能导致美国提前减息，这给中国货币政策操作带来压力。如果美联储提前降息，则使中美利差收窄，在人民币升值的强烈预期下，长期来看，必然吸引更多的热钱流入中国进行套利和套汇。如果央行停止加息，又将使通胀升温下的负利率程度更为严重。因此，下一阶段，人民币将面临着更大的升值压力。

第三，美国经济陷入衰退，将导致美国市场对中国出口商品的需求下降。由于美国是中国最大的贸易国之一，这场危机将迫使那些依靠政府“扶贫政策”住上别墅洋房的美国人，为了还贷而紧缩消费开支。一旦美国消费市场疲软，又面临人民币升值压力，中国的出口必将受到冲击。

第四，随着我国金融业和资本市场对外开放程度的不断提高，全球经济和金融市场由于受到美国次级债危机的大幅度波动，将直接或间接影响我国资本市场的稳定性。

五、本次美国次级债危机也给我们提供了一些启发

一是在经济金融高位增长时期，应切实防止资产价格过快攀升和资产泡沫的堆积，避免因资产泡沫破裂导致经济金融波动的风险。次级债危机再一次向我们表明，资产价格虽然是一种虚拟经济元素，却隐藏着相当大的破坏力，其过快攀升导致的直接后果就是对实体经济的平稳运行造成巨大伤害。

二是在经济快速增长时期，尤其应防止过度负债消费的过快增长。近年来，我国住房信贷、住房抵押消费贷款增长很快，并且迅速成为商业银行重点发展的高盈利业务。但随着货币政策的进一步紧缩不可避免，个人贷款的违约风险增加。因此，为确保金融稳定，监管层应通过多种调控措施，遏制负债消费过快增长的势头，减少其可能给经济稳定增长带来的负面效应。

三是稳步有序地推进金融开放，当前尤其应加强对跨境资本流动的监管，最大限度地减少外部风险对境内资本市场的冲击。对目前我国还处于建设初期的金融市场来说，市场规模、金融产品以及抗风险能力都尚待完善，因此稳步有序的金融开放至关重要。虽然目前我国还实行资本项目管制，但事实证明，相当数量的境外资金已经通过各种渠道流入境内，加剧了境内的流动性过剩。鉴此，应加强对跨境资本流动的监管，防止其对境内金融市场的稳定带来不利影响。

四是中国商业银行应充分重视住房抵押贷款背后隐藏的风险，并通过开展住房抵押贷款的证券化来促使机构投资者和商业银行共担信用风险。除此之外，中国商业银行在提供住房抵押贷款时还应该实施严格的贷款条件和贷款审核制度，并切实防止信贷资金进入股市等资本市场。

最后，中国必须要关注发达国家的金融市场，包括里面的衍生工具，以及具体交易机制，加强国际财经问题的前瞻性研究，以助于采取措施应对外来危机的冲击和影响。

参考文献：

[1]何韧.“商业银行次级债券产品设计的比较研究”，《国际金融研究》，，6.

[2]易宪容.“美国次级债危机及对中国的警示”，《时事资料手册》，2007，5.

[3]冯科.“从美国次级债危机反思中国房地产金融风险”.《南方金融》，2007，9.

次级贷款 篇2

一、资产证券化在美国的兴起与发展

20世纪20年代末期的美国公众,由于经济的萧条,难以解决住房问题。为此美国政府设立了一些机构,如联邦住宅贷款银行,是由各州联邦储备银行组成管理及融通的储蓄机构,其宗旨在于帮助受经济大萧条影响的住宅拥有者取得购房基金。联邦住宅贷款银行在取得财政部拨款后,贷给资金需求者,如储贷机构。其后,美国国会依据全国住宅法,于1934年成立联邦住宅管理局,其主要目的是提供不动产抵押贷款承做机构保险机制,降低不动产抵押承贷机构必须承受借款人因无法偿还本息所面临倒闭风险的冲击。

美国国会在1944年通过公职人员重新调整法,授予美国退伍军人管理局开办类似提供抵押贷款保险的业务,提供融资保证,方便了退伍军人顺利取得购房贷款。其后,美国于1968年成立政府国民抵押协会,为中低收入居民提供购房服务,并借以提升抵押贷款二级市场的流动性。同时,美国开始收购有抵押的资产,成为了担保人并且发行证券。房贷转手证券之类相继出现,其目的在于为确保承做该房贷创始人,在有保留权益因而仍拥有该房贷群组一部分权利的情况下,能维持部分该房贷的承做标准。但是这种传统房贷并未受到美国联邦政府的承保或保证。实际上,以传统房贷作为担保,且未受美国政府保证的转手证券是在1977年首次发行的。由于这些民间担保的转手证券并无其他的保证,因此,该证券的信用须由民间的信用评级机构来评估。资产证券化发展至此,已渐由政府参与并主导的发展,转变成全面由民间主导的商业化发展。20世纪80年代,各种类型的债券性质的证券化开始仿照一些先前的市场模式,将这些新贷款组合起来,发行资产担保证券;在此同时,商业房贷也被组合起来,发行商业房贷担保证券,标的物也转变成各种其他金融的无形资产。

资产证券化作为一项重要的金融创新,资产所有人通过这种方式将特定资产对应的风险和收益转移出去,由购买这些证券的投资者承担资产对应的风险和收益,实现了风险向金融市场转移和分散。正是由于美国拥有发达住房抵押贷款二级市场,这就为不吸收存款的专业性抵押贷款机构提供了一个良好的生存环境,因为抵押贷款机构可以将全部抵押贷款以证券化或非证券化的方式在二级市场上出售,而只赚取出售过程中的折扣收益和出售后的服务收益,借助二级市场抵押贷款机构可以迅速回笼资金以支持进一步的贷款扩张。在这一模式下,抵押贷款机构的放贷能力明显提高,除了放贷规模扩大以外,放贷的对象也得到了扩展。二级市场的方便融资功能,使许多抵押贷款机构在繁荣时期过度授信,美国以次级抵押贷款为基础资产的MBS从2000年的810亿美元增长到2006年的7 320亿美元,7年间的增长超过9倍。

二、资产证券化与美国次贷危机

由于优质抵押贷款可以得到美国政府性机构提供担保,可以获得比较高的信用评级,同时,其收益率显著高于同风险评级的国债或公司债,因此,以优质抵押贷款为基础资产的MBS获得广大机构投资者的青睐也在情理之中。但以次级抵押贷款为基础资产的MBS就没有这么幸运了,它很难获得较高的信用评级,无法达到美国大型投资机构如退休基金、保险基金、政府基金等投资条件。为此,华尔街的金融机构又进行了大胆的金融创新,开发出了一种新型的产品———债务抵押担保证券(CDO)。

债务抵押担保证券是指一种新兴的投资组合,以抵押债务信用为基础,基于各种资产证券化技术,对债券、贷款等资产进行结构重组,重新分割投资回报和风险,以满足不同投资者的需要的创新性衍生证券产品。CDO的资产组合不同于传统的ABS,传统的ABS资产组合中的资产是同质的,而CDO的资产组合则是包括ABS、MBS、垃圾债券、新兴市场债券、银行贷款等固定收益资产的分散组合。正是通过CDO这种产品的创新,把以次级抵押贷款为基础资产的MBS与其他类证券汇集构成资产池,按照MBS、ABS的信用增强模式,一部分CDO优先级证券被评为AAA级,由养老基金、保险资金等机构投资者持有,而CDO次级证券,则由追求高风险、高收益的对冲基金持有。这样,以次级抵押贷款为基础资产的MBS经过CDO产品的包装,低信用评级问题得到了圆满解决。2006年,CDO一共吸收了1 500亿美元的MBS,其中大部分是次级抵押贷款支持。至此,一条完整的产品链条形成了,在低利率和房价上升阶段,链条上的所有人都能获益。但如果这条链条最原始的次级抵押借款人出现还款问题,则整个链条都会产生问题。美国自2005年4季度起,房价上涨速度开始明显下降,到2007年3月房价停止上涨,随后出现明显的下跌,这也直接导致自2005年起,美国住房抵押贷款违约率开始上升,2007年第2季度,美国抵押贷款违约率达5.12%,次级抵押贷款违约率达14.82%。这样,在房地产价格下降和次级抵押贷款违约率大幅上升的情况下,以次级抵押贷款为基础资产的MBS及CDO出现了大幅度的缩水,次级抵押贷款的风险开始向以此为基础发行的证券持有人扩散。

由于MBS、CDO、ABCP等证券化产品及CDS等信用产品的蓬勃发展,推动了美国房贷市场证券化的高速发展,约80%—90%的美国次级抵押贷款被证券化,也使得美国房贷市场参与主体的业务发生转变。对于许多放贷公司而言,证券化的发展使其盈利模式由原来的存贷款利差转变为赚取出售房贷的手续费及服务费,业务重点也从注重房贷品质转为如何扩大房贷数量。在这种情形下,房贷公司开始推出大量创新产品,扩大次级房贷市场的规模。同时,面对市场的激烈竞争,放贷公司逐渐放宽信贷标准,不再要求借款人提供所有证明。这些潜在因素加速了次级房贷市场的恶化。因此,CDO等证券化产品的发展对金融危机的发生有促进作用。

三、结论

资产证券化的存在,不仅有负面的影响,也有正面的意义。因为正是资产证券化改变了人们对风险的认识状态,让风险由存量化变成了流量化,赋予了金融创新的重要意义。资产证券化正是通过风险定价和转移技术实现了风险配置的功能,成为金融功能从资源配置到风险配置转型的有力工具。

但是资产证券化在开放的金融体系中会加速风险和危机的传播和扩散,而这显然有可能加大系统性风险和金融危机的传染效应,从而有可能使局部性金融危机或个案性金融危机演变成全球性金融危机。如何控制风险,掌握尺度,加强危机预警,做好未雨绸缪的准备是势在必行。对于我国而言,一定要坚持自己的监管不松懈。如今央行和银监会都要求商业银行加强风险控制,从根本上把基础产品风险控制好。金融创新并非是一剂毒药,适当的发展一定能收效良好。另外,对资本市场的监管要透明,尽可能使信息不对称的情况减少,这样就能最终减少广大投资者和所有人的损失。

参考文献

[1]臧慧萍.美国金融监管制度的历史演进[M].北京:经济管理出版社,2007.

[2]曹红辉.美国次贷危机考察报告[R],2008.http://www.wyzxsx.com/Article/Class20/200810/53212.html.

浅析美国次级按揭贷款危机 篇3

关键词 金融；滥用；危机

一、美国次级按揭贷款危机产生的背景

1.资产证券化等金融创新工具的滥用

所谓资产证券化是指以特定资产的现金流为基础，经过特定的结构设计和信用增强形成资产支持证券在资本市场上流通。资产所有人通过这种方式可以将特定资产对应的风险和收益转移出去，而由购买这些证券的投资者承担资产对应的风险和收益。资产证券化作为一项重要的金融创新，实现了风险向金融市场的转移和分散。这种方式最早是以个人住房抵押贷款为基础形成的抵押支持证券为代表，后来随着相关法律、技术的完善，以及投资者对这一类产品的熟悉，资产证券化对应的资产范围不断扩大，如信用卡、应收账款等都可以作为证券化的资产，以此为基础形成了更为庞大的资产支持证券。资产证券化的方式为商业银行以及其他专门性的贷款机构进行风险管理提供了新的渠道。在传统模式下，商业银行发放贷款的风险只能通过贷前审查、抵押担保等方式控制，不能完全规避的风险还需要银行用风险准备金和自有资本来承担。利用资产证券化方式，商业银行可以将各类贷款证券化，形成MBS、ABS等一系列证券化产品，从而将贷款风险通过证券市场转移给投资者。

2.MBS，ABS及CDO的发展

所谓CDO是指以MBS、ABS等固定收益证券为基础资产发行的资产支持证券，通常CDO主要以MBS和ABS对应的非投资级别的次级证券进行创设。在传统MBS和ABS中，通过证券分层来实现信用增强是通常做法，即以特定资产支持的MBS和ABS证券被区分为优先、夹层和次级三类，特定资产产生的现金流首先用于保证优先级证券的本金和收益，然后再是夹层级证券和次级证券，实际上用后一级别的证券为前一级别的证券提供信用增强。为此，通过将若干个次级类证券汇集构成资产池，按照MBS、ABS的信用增强模式，一部分CDO优先级证券被评为AAA级，由养老基金、保险资金等机构投资者持有，而CDO次级证券，由于具有更高的杠杆性，则由追求高风险、高收益的对冲基金持有。上述CDO需要通过资产的真实销售来保证获得特定资产对应的现金流，因此也称为现金型CDO。随着信用衍生工具的运用，创设更方便的合成CDO（Synthetic CDO）成为了CDO风险转移的另一种重要方式。通过引入信用衍生工具，如信用违约互换，特定资产并不需要发生真实转移，只需要界定资产范围和特定的信用事件，然后由银行向互换对手方(通常是SPV)支付类似保险费的一定金额费用，一旦特定资产发生信用风险，损失由SPV承担。

3.现金型CDO和合成型CDO

无论是现金型CDO还是合成型CDO，都是基于贷款基础上进行的二次创设或者多次创设。据统计，2006年被包装成资产支持证券的次级按揭贷款和第二留置权贷款存量中，非投资级别的次级证券规模大约有2200亿美元，其中大部分通过CDO的方式形成了约1750亿美元的优先级证券，400亿美元的夹层证券和50亿美元的次级证券。这种创设一方面扩大了此类证券的供给，满足了市场的需求，另一方面也为投资银行、信用评级机构等证券中介提供了巨大的利润空间。为了满足市场的要求，这些市场中介不惜降低自身的执业标准，向投资者兜售这些结构复杂，风险特征不易识别的证券，从某种程度而言，弱化了市场约束，形成了利益冲突的隐患。

二、美国次级按揭贷款危机的风险传导机制

1.经济环境的变化

应该看到，这一切的变化都依赖于特定的经济环境，好的市场环境使得潜在的高风险并没有实现，而对冲基金却享受了高杠杆带来的高收益。一旦这些环境发生变化，对冲基金理论上承担风险的能力出现了问题，并导致了建立在这一基础上的整个风险承担机制的失灵。次级按揭贷款危机正是这一环境变化的直接体现。无论是MBS、ABS还是CDO，其对应的基础资产都是贷款，由于商业银行认为贷款风险可以通过新的方式予以转移，所以在发放贷款时的审贷标准有所放松，很多不符合放贷标准的客户也能获得贷款购买住房，次级按揭贷款市场的发展就是这一背景下的产物。由于低利率的环境以及此类客户的新增需求对房地产价格的刺激，美国房产价格从2001年后持续上涨，即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补资金缺口。

2.基础资产的风险传递

基础资产的风险必然传递到相应的证券持有人，由预先设定的投资人来承担风险。由于历史上次级按揭贷款违约率较低，基于历史定价的CDO和CDS都存在对风险覆盖不足的问题，对冲基金首当其冲。以2007年6月美国第五大银行贝尔斯登管理的两只对冲基金破产为开端，标志着次级按揭贷款的风险向以此为基础发行的证券持有人的扩散，并引发了包括法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本等各国和地区市场一系列对冲基金投资受损的事件。面对一系列对冲基金无法清偿的负面消息，由于对冲基金的信息不透明，使得市场无法清楚判断对冲基金在此次冲击中受损的范围和规模，因此开始担忧建立在其上的具有投资级别的优先级证券的风险。

3.次贷风险的传递

次级按揭贷款的风险，通过CDO和CDS等一系列金融工具传递给全球各个市场的投资人，引发了各个市场金融风险的共振。由于投资者风险偏好的同时变化，使得市场流动性急剧丧失，不仅涉及到与CDO和CDS直接有关的债券市场，也涉及到受投资者调整资产组合影响的股票市场和商品市场，为了避免整个金融市场因流动性丧失导致更大的损失，各国中央银行不得不向市场注资，缓解各个市场的流动性不足。

次级商圈卖场：如何提升销售力？ 篇4

[卖场职业经理人的困扰]

某沿海城市，投资方选择了一处属于次级商圈的位置租凭了一处物业，原本想做综合卖场，因为招商情况不利，最终转向开设了一家珠宝首饰卖场，商场的对过是一家装饰材料商场，在筹备期时投资方高薪聘请了专业的卖场职业经理来操盘商场，经理人对商场的各个流程、货品陈列等做的尽善尽美，但开业后情况却令人大跌眼镜，商场处于次级商圈，每天进店的客流量可以用个位数来衡量，自秋天开业至今，几乎从未见商场有人气的时候，各种促销活动也在推出过，可结果却异常惨淡。

[卖场经理对话中透出的实状]

“只要给我好位置，我就能保证让商场火爆”，这是我与这位经理人交流时他的原话，

但当我问他这个商场为什么做的不理想时，这位经理人给我的反馈是地角太差，这样的卖场做不好很正常。也就是说，现在的卖场职业经理人充当的很多是锦上添花的工作，而雪中送炭的活他们做不了。

一般情况下，卖场经理人所操盘的商场开业后如果客流很大的话，就会做的顺风顺水，一旦客流不大或因为地理位置不佳产生不了人气，就立刻一筹莫展，找不到做下去的方向与信心，因为此时的经营基本上与采购、管理体系没有太大的关系，商业模式才是能够存活发展的主要因素，而卖场经理往往只对经营管理在行，却对涉及战略的商业模式一窍不通，这也是很多请了职业经理人操盘的卖场经营状况依然不佳的原因，经营能力全面、营销能力不足，是部份卖场经理人的真实写照。

[地理影响下的卖场困惑]

如果卖场不在商圈内，肯定会对顾客的聚众力造成影响，我发现当次级商圈卖场经营的不好时，经营者通常会使用折扣的方式来吸引顾客，对通过此类促销来形成持续消费却不得要领，导致商场的客流在促销时比较火爆，促销活动一过马上又回到从前，假如长期促销又会让顾客产生不信任的厌烦情绪，对客流的聚合产生负作用，

次级商圈卖场赢利提升思维：

一、淡化商品，通过模式提升价值

在同质化竞争愈加激烈的现状下，单纯的进行商品与价格竞争已是比较低级的套路，经营者应该淡化商品转而通过商业模式操作来赚取利润;通过附加的商业模式来赢取别人看不到的利源来源。

例：和合卖场是一家时尚休闲服饰卖场，处于二等次级商圈，主要客户群是在校大学生为主，销售的很多二、三线品牌在当地的其它卖场都有销售，因为次级商圈的因素，在购买力聚合上处于不利位置。所以转换商业模式是唯一的出路，和合的商业模式是这样进行的，所有的商品均按进货价出售，同时大量办理会员，将商场做成会员制模式，低价的影响力快速在顾客群里产生轰动，每天的销售额异常庞大，有效会员数量激增，同时，和合商场立刻成立了以和合为名称的时尚校园DM半月刊杂志，每周印刷精美杂志向数以几万的会员邮寄派送，杂志里120多页的广告位得到了移动公司、服装公司、娱乐场所等学生消费群庞大的广告商的青睐，每月净利润40多万元。再通过时尚活动的主办、组织等形式向各厂家收取活动费来获取额外的利润。和合卖场的模式完全突破了同质化竞争的状况，为顾客提供最便宜的品牌服装，吸引大量的顾客涌入，再通过衍生业务来赚取主要利润就是这套商业模式的核心。

二、建立以销售力为主方向的营销部门

次级位置卖场的企划部应以销售提升为筹备方向，组建有模式操作、销售提升经验的策划人员搭配而成，避免企划部落入只会营不会销的境地。

结语：做生意是战术，而做市场是战略，战术可以获得一时的满足，而战略却能得到持续的赢利，商业模式的构建是建立在战略的基础上，卖场如果想做好做旺，地角肯定是重要的，但地角不好也不要灰心，建立合适的商业模式一样可以做大做强，因为你做的是别人眼中看不到商业核心。

次级贷款 篇5

为加强对保险中介服务集团公司的监督管理，促进保险中介市场健康发展，保监会于近日发布了《保险中介服务集团公司监管办法（试行）》。

经过十余年的发展，保险中介行业的经营理念、体制机制和人员素质都有了较大的进步和提高，近几年市场上已经产生了一些具有雄厚资本实力、各方面居于领先地位的保险中介企业集团。保险中介服务集团公司对保险专业中介机构的经营管理有着较大的影响力与支配权，管控着中介机构的财务、业务、人事等制度和活动。为了更有针对性地加强监管、防范保险中介集团经营风险，保监会研究制定了《办法》。

保监会有关部门负责人指出，《办法》充分尊重市场发展的实际，顺应保险中介市场发展的趋势，对保险中介服务集团公司的市场准入、经营规则、监督管理等方面进行了规范。《办法》针对现实问题，依据现有法规，主要解决了以下问题：一是设立了市场准入门槛。结合保险中介市场发展实际，将集团公司的最低注册资本规定为1亿元人民币，拥有5家及以上的子公司；要求至少要有2家以上的保险中介子公司且保险中介业务占集团业务的50%以上；此外，《办法》规定，未经批准，任何单位或者个人不得使用保险中介服务集团公司的名称。二是确立了基本的经营规则。《办法》规定，保险中介服务集团公司的业务以股权投资、管理及支持性服务为主；要求中介服务集团公司及其子公司在业务活动中不得损害客户的合法权益；规定保险中介服务集团公司不得动用、截留、侵占下属中介机构代收的保险费、退保金或者保险金。三是明确了监管职责。《办法》规定，保险中介服务集团公司应当按规定向中国保监会报送报告、报表、文件和资料；中国保监会可以要求对中介服务集团公司进行现场检查，并对违法行为依法给予处罚。

次级贷款 篇6

款的重组）

一、贷款正常收回如果贷款一切正常，在还款过程中一般经过以下程序。

（一）到期前通知借款人还款贷款到期前，贷款机构应向借款人发出贷款到期通知书，告知借款人准备资金，在贷款到期时按时还款。一般情况下，中长期贷款应在贷款到期一个月前，短期贷款应在贷款到期一周前，按期还款的贷款在每期还款日三天前，向借款人发送还本付息通知单。还本付息通知单应包括的内容有：还本付息的日期、当期贷款余额、本次还本金额和付息金额，以及计息利率、计息天数等。

（二）贷款收回借款人在接到贷款机构的还本付息通知单后，应立即着手准备资金按时归还贷款。借款人支付了应归还的贷款本金、利息及其他费用后，贷款机构向借款人出具贷款收据，表明当期贷款已完结。如全部贷款已归还，《借款合同》终止，借贷关系解除。

（三）逾期贷款催收通知在还本付息当天营业终止前，借款人未向贷款机构还本付息的，该笔贷款即为逾期贷款。对逾期贷款要及时向借款人发送逾期贷款催收通知书，同时，及时联系借款人，了解逾期情况，要求借款人及时还款。必要时，要及时上门与借款人见面沟通。如果借款人已无还款能力或无还款意愿，应立即进入贷款清收程序。

二、贷款的展期如果借款人不能按期归还到期贷款，由借款人提出申请，经贷款机构审查同意，有限期地延长借款人的还款期限，这种行为就是贷款展期。

（一）贷款展期的条件1.借款人申请。借款人不能按期归还到期贷款的，应当在贷款到期日之前，向贷款机构申请展期。贷款展期申请的内容包括：展期理由、展期期限，以及展期后的还本付息计划、拟采取的补救措施。如果是合伙企业或股份企业，应提供股东会或董事会关于申请贷款展期的决议文件或其他有效的授权文件。2.担保人同意。如果是担保贷款，应当由保证人、抵押人或质押人同意，出具书面的同意展期文件。如担保人是合伙企业或股份制企业，应提供股东会或董事会关于同意所担保贷款展期的决议文件或其他有效的授权文件。3.贷款机构审查同意。借款人提出贷款展期申请，表明借款人在该笔贷的偿还上存在某些问题。因此，当借款人提出展期申请后，贷款机构要立即对借款人进行重新调查评估，分析借款人不能按时归还贷款的原因。如确因借款人短期的经营周转困难，资金出现临时紧张的，展期理由合理，可准予展期申请。如果借款人现在经营正常，资金充足，有能力还款而申请展期，展期理由不成立，则不准予展期，应立即要求借款人还款，因为在这种情况下要防止借款人挪用还款资金给贷款带来风险。如果经评估分析后认为借款人的经营情况严重恶化，其持续经营能力受到质疑，资产实力和收益能力出现了持续的不逆的下降，即使在展期后也无能力按时归还贷款，应不准予贷款展期，直接进款清收程序。

（二）贷款展期的办理在评估了借款人的经营收入能力、资产实力等情况后，预计借款人资金的回笼时间，确定贷款展期的期限。展期期限过短，还是会存在借款人不能按时归还的问题，如果展期期限过长，会增加贷款风险。一般情况下，长期贷款展期限不超过3年，中期贷款展期期限不超过原贷款期限的一半，短期贷款展期期限不超过原贷款期限，按期还本付息的贷款展期期限不超过下一期还款日。

（三）贷款展期的风险1.借款人提出贷款展期申请，表明借款人还款出现了问题，贷款机构要立即对借款人进行全面的调查评估，弄清借款人不能按时还款的原因，审慎作出准否展期的决定。要防止借款人有可能故意拖延的风险。预计展期后无还款能力的要立即采取相应的清收措施，防止情况继续恶化后增大收款的难度。2.在有多笔债务，且其他债务都以借款人的资产进行了抵押担保的情况下，如果借款人还款出现了困难，其他债务人就有可能直接处置抵押品还款，借款人的资产和还款能力会大幅度下降，偿还信用贷款的可能性会大降低，因此对于信用贷款申请展期的，应与借款人加强沟通，尽量要求在提供担保措施的基础上进行贷款展期，否则，应采取措施将贷款及时收回。3.对于保证担保贷款的展期，贷款机构要重新评估确认保证人的担保资格和担保能力。借款人申请贷款展期必须要有保证人的书面同意，担保金额为借款人在整个贷款期内应偿还的本息和费用之和，包括增加的利息，并且保证间延长至贷款展期后的到期日。要防止在保证人没有书面同意情况下的展期，及展期后保证人拒绝承担保证责任的风险。4.对于抵押贷款的展期，应与抵押人续签抵押合同，抵押贷款展期后，贷款机构要求借款人及时到有关部门办理续期登记手续，使抵押合同保持合法性和有效性，否则抵押合同将失去法律效力。对抵押物进行跟踪检查，监管借款人对抵押物的占管，防止抵押物被变卖、转移和重复抵押。同时要对抵押物进行价值评估，确保贷款展期后，贷款本金及产生的利息费用合计在抵押物价值内，防止出现抵押物不足值的风险。

三、贷款的重组贷款到期，借款人不能偿还贷款或只偿还了部分贷款本息，经借款人申请，就未还的贷款本息，贷款机构和借款人重新签订借款合同，形成一笔新的贷款，确定新的还款时间和还款方式，这就是贷款的重组。

（一）贷款重组的条件 1.借款人申请。借款人不能按期归还剩余贷款本息的，应当在贷款下一期还款日之前，向贷款机构申请贷款重组。贷款重组申请的内容包括：重组理由、重组期限，以及重组后的还本付息计划、拟采取的补救措施。如果是合伙企业或股份制企业，应提供股东会或董事会关于申请贷款重组的决议文件或其有效的授权文件。2.担保人同意。如果是担保贷款重组，应当由保证人、抵押人或质押人同意，并出具书面的同意重组文件，由于需重新签订借款合同，相应的贷款机构要与担保人就重组后的贷款重新签订保证合同或抵押合同。如担保人是合伙企业或股份制企业，应提供股东会或董事会关于同意所担保贷款重组的决议文件或其他有效的授权文件。3.贷款机构审查同意。借款人提出贷款重组申请，表明借款人在该笔贷款的偿还上存在某些问题。因此，当借款人提出重组申请后，贷款机构要立即对借款人进行重新的调查评估，分析借款人不能继续归还贷款的原因。如确因借款人经营周转困难，收入减少，现金流下降，但仍能持续经营，重组理由合理，可准予重组申请。如果借款人现在经营正常，资金充足，有能力还款而申请重组，重组理由不成立，则不准予重组，应立即要求借款人还款，因为在这种情况下要防止借款人挪用还款资金给贷款带来风险。如果经评估分析后认为，借款人的经情况严重恶化，其持续经营能力受到质疑，资产实力和收益能力出现了持续的不逆的下降，即使在重组后也无能力按时归还贷款，应不准予贷款重组，直接进入贷款清收程序。

（二）重组贷款的办理在评估了借款人的经营收入能力、资产实力等情况后，预计借款人资金的回笼时间和金额，确定贷款重组的期限和还款方式。新的贷款期限和还款方式应与借款人现在收入和现金流相适应。

走出“次级管理”的怪圈 篇7

什么是次级管理

武装到牙齿的“1 100道检测程序”在食品安全问题面前被证明形同虚设,实际上也暴露了三鹿的管理存在制度上的缺陷。从这里我们也可以看出次级管理的一些特征:它首先是道义上的低标准,管理者没有充分履行自己的社会责任,甚至在用管理工具推卸自己的责任。其次,次级管理并不会以管理工具的科技水平的提高而改善,至少两者之间并非必然的正相关。也就是说,企业的管理水平并不会随着管理工具科技水平的提高就自然而然地提高。再次,次级管理可能会给企业造成损失,给社会造成危害。在造成实际的损失与危害之后,触犯法律,越过道德底线,就不再是次级管理的问题;只有在此之前,才属于次级管理的范畴。再次,从表面上看,次级管理没有放松管理,与管理混乱相比较,它还有严格、正规的管理工具,只不过管理者对管理工具过于依赖,各个环节在作用整合上相互推诿。从这个意义上讲,次级管理就是对管理工具过于依赖的管理。

次级管理的存在并不是什么新发现,早在两千多年前,孔子就揭示了它的作用。孔子在谈到中庸之道的时候认为,让一般人掌握中庸之道实在太难,只好取其次,“道之以德,齐之以礼”,用体现道德伦理精神的礼制规范人们的行为,在制度允许的框架内,人们只要能够做到“随心所欲不逾规”就行。这样做简单易行,有利于管理,“易则易行,易行则有功”,比要求大家都能掌握中庸之道成本要低得多。但是孔子的门徒并没有忘记“大哉圣人之道”,指出“非天子不议礼,不制度,不考文”,“虽有其位,苟无其德,不敢作礼乐焉”。放弃了这些限制条件,以为依靠这些礼制就能解决“礼崩乐坏”的问题,那就是舍本逐末,成了次级管理。

使用管理工具是为了减少管理成本退而求其次的办法,一定程度上反映了古人的智慧,但今天的管理者不能仅仅停留于次级管理。毋庸置疑,我们现在所掌握的管理工具,要比前人先进得多。目标管理、绩效考核、员工职业发展规划、ISO9000质量管理标准体系等等,可以将各种规章制度分解到每一个细节。但是,如果仅仅满足于此,将管理智慧集中于各种“管理工具”的翻新,甚至视为“法宝”,当作解决问题最高原则,恰恰背离了管理的本真。不幸的是,越来越多的企业管理者热衷于次级管理,试图用各种“管理工具”代替自己履行职责,然而问题依然层出不穷。当美国次贷危机的负面影响越来越大时,世界银行副行长林毅夫就认为,金融工具被设计的越来越复杂是造成次贷危机的一个重要原因。因此可以说,是次级管理导致了这场全球性的经济衰退。

管理工具双刃剑舞出怪圈

应当承认,管理工具的进步推动了管理的进步;但是我们这里所说的管理工具主要指的是在生产经营活动中可以用来重复套用、衡量和评估的标准及其体系。这些标准体系的刚性规定对实现组织运行的稳定性、规范性并获得较高的效率起到了明显的推动作用;但任何事物都有其两面性,正是由于其刚性,在实践中忽略了人的主观能动性,从而容易在外部暴露出破绽,在内部又限制了员工的创造性和个体性。管理者对后者的视而不见、刻意利用或者借口推诿,便是次级管理。“我们的科技能力越强,我们反而变得越无力”,这就是次级管理的怪圈。

当我国的企业管理者们惊喜于引进管理工具所带来的好处时,一些时髦的管理工具在世界商业巨头们那里已经暴露出了弊端。2007年1月,索尼公司前常务董事天外伺朗撰写了一篇《绩效主义毁了索尼》的文章,指出索尼失败的根源是从1995年左右开始实现绩效管理开始的,索尼由专门机构制定了非常详细的评价标准,据此对每个人进行评价后确定报酬,导致绩效主义蔓延。从2003年春天开始问题不断,当时仅一个季度就出现约1000亿日元的亏损。天外伺朗认为是绩效管理的工具毁掉了索尼的传统文化,失去了集团激情、挑战精神以及团队精神,深陷“电池门”,即陷入了次级管理。无独有偶,堪称绩效管理先驱的摩托罗拉公司也难逃厄运,每季度3～4亿美元的持续亏损几乎使它到了“山河破碎”的地步。有分析家认为是工程师文化造成了它的致命伤:过于注重细节而拘泥于细节,过分重视技术而忽略市场运作,过于讲究程序而导致手续复杂。这些都属于效率低下的次级管理的表现。

从各种管理工具的设计来看,它们或许很科学、很精巧,但是当管理者试图用它代替自己履行职责时,就产生了异化:在辅佐管理者的同时也剥夺了他们和员工、客户面对面联系和交流的许多机会。它不但让人远离事实,还自己创造出一个“事实”。它把人们的注意力从企业的运营环境、市场情况、竞争局势和顾客需求上引开,去应对管理工具所认可的“事实”。管理工具代表组织,它能让员工不相信自己,却信任“组织”。这种对管理工具的依赖,如果不是管理者在偷懒,那也是面对复杂的现实自信心不足的表现。况且,管理者有可能“项庄舞剑,意在沛公”,利用管理工具回避矛盾。例如像三鹿这样用高科技武装起来的企业,对于“假蛋白”信息的掌握绝不至于不如一个奶农。只不过三鹿遇有原料不足和成本提高的瓶颈,而占领农村奶粉市场需要采取低价倾销的战略,如果18块钱一袋的奶粉又要求同等质量,那恐怕连本钱都收不回来。在这种情况下,当三鹿发现了奶农在鲜奶中掺假时,为了压低收购成本,完全具有不予较真的动机和可能。

管理工具中所使用的硬件即使在当时看来很先进、值得信赖,但是须知其中的科技含量仍然是一个发展着的概念,在特定水平上总有自己的软肋。例如在食品检验中,直接测量蛋白质含量技术较复杂,成本较高,因而业界常常通过检验食品中氮原子的含量间接推算蛋白质含量。而化学原料三聚氰胺恰恰含氮量很高,鲜奶蛋白质增加一个百分点,用三聚氰胺的花费只有真实蛋白原料的1/5,难怪有奶农要用“假蛋白”的之矛去攻食品检验工具之盾。发现这个问题后当然可以采取补救措施;但是根据事物的矛盾性,无论我们采取什么措施,总还有它的天敌或者克星存在,会有比三聚氰胺更“科学”的造假产品,比如“耐水洗化验”,“抗氨氮反应”等高科技替代物出现。管理者如果仅仅满足于这种轮番过招,就会出现管理工具越来越复杂、管理弊端越来越难以招架的怪圈,次级管理不可能进入理想境界。

摆脱次级管理的科技幻象

次级管理是相对于卓越管理而言的,当卓越管理成为一种时尚的时候,一般没有人会承认自己是在进行次级管理;当卓越管理应用以高科技为标志的管理工具时,管理者就可能通过引进管理工具代替卓越管理的追求,有意或者无意地陷入次级管理。而当次级管理被以高科技为标志的管理工具包装起来的时候,就更加隐蔽,对企业危害就更大。因此在这个科技创新的时代,管理者要想走出次级管理的怪圈,就必须摆脱笼罩在它头上的科技幻象。

首先,我们要善于利用管理工具,但不能依赖它。为了获得更高的效率和效益,进行绩效管理是必要的,包括积极引进世界上最先进的绩效管理工具。但是古人云,“取法乎上,仅得其中;取法乎中,仅得其下”。在引进绩效管理工具的时候应当注意,别人创建绩效管理体系是为了进行卓越管理,而我们如果依葫芦画瓢,那已经是在进行次级管理;别人在使用绩效管理工具时出现了次级管理的苗头,我们还要拿来当作法宝,那就只能是重蹈覆辙。绩效管理工具的使用不等于绩效管理,更不会必然带来绩效。同样的道理,任何管理工具的引进和使用,都不能代替人的主观能动性的发挥,如果因此而引发两者之间的博弈,那情况就更糟。当然,对企业进行技术改造、产品或者服务升级,必须引进先进的管理工具;但是这并不意味着此举能解决所有的管理问题。如果对管理工具产生了严重的依赖,那只能算是次级管理的升级,或者成了较高技术水平上的次级管理。

其次,为了增强企业整体竞争力,我们要利用管理工具去攻关,但是不能制造幻象。市场监管部门为了净化市场,优化产业结构,往往在市场准入时要求企业在管理工具的使用上必须达到一定的水准;企业为了获得商机,在管理工具上达标是必要的。但是如果这种达标只是为了应付检查,那并不能带来管理水平的提高。另一方面,当企业碰到生存和发展的瓶颈时,理应利用管理工具组织攻关,打造突破瓶颈的新“法宝”,以便在同等的市场压力下脱颖而出。但是如果固守已有的管理工具,想方设法减少或消除员工“个体性”与组织要求的差异使之更适应既定管理工具的要求,就会挫伤员工的创新精神。当员工的注意力被转移到公司内部由管理工具营造的虚拟世界中的时候,就会对新形势下的反差视而不见。如果这不是“商女不知亡国恨”,就是管理者在“掩耳盗铃”。在这样的次级管理中,再科学的管理工具也难掩颓势。

再次,为了把企业做大做强,我们需要利用管理工具“复制”经验,但是任何时候都不能放弃核心价值观。当企业做到一定程度之后,管理者往往希望把企业做大做强。问题在于,在实际的运作中,管理者并不是靠核心竞争力的凝聚而是在进行资本腾挪。由于规模扩张过快,管理跟不上,习惯于一切说了算的管理者分身无术,利用管理工具复制”自己的经验,或者引进管理工具代替自己发号施令便成了一条捷径。开发管理工具,定义考核标准,力图通过“测量”和分析模式去决定经营行为,这固然可以治标,但是治不了本。当管理者要求相关利益主体的行为符合自己预先制定的模式时,相关利益主体也会根据自己的立场对这种模式做出特殊的解读,于是就产生了价值观的分歧。因此,管理者任何时候都不能放弃对于企业核心价值观的倡导,只有坚持以人为本,以良好的企业文化凝聚人心,才能真正培育出过硬的核心竞争力。

同样的道理,任何管理工具的引进和使用,都不能代替人的主观能动性的发挥,如果因此而引发两者之间的博弈,那情况就更糟。

警惕美国次级房贷危机 篇8

随着美国房市不断下跌，美国房贷市场的信用状况也日趋恶化。受次级抵押房贷违约率上升的影响，2007年2月初，美国股市的金融股不断下挫。随后“房贷风暴”愈演愈烈，由起初导致股票市场大跌，到现在引发整个金融信用环境恶化，甚至众多投资者已经开始担心可能引发不良金融连锁反应，从而导致更大的经济金融危机。

随着全球各金融市场不断波动以及相互关联日趋密切，国内投资者也开始高度关注美国次级抵押贷款问题发展及其带来的影响。

快速扩张埋下风险种子

次级房贷是房屋抵押贷款市场中的次优抵押贷款。与一般抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款贷给那些信用等级较差或偿还能力较弱的房主，贷款利率相应比一般抵押贷款高2%～3%。

在美国的个人信用评级体系中，以660分为及格线，大于660分的为优质受贷者，低于660分的则是次级受贷者。由于次级贷款者的信用评级较低，放贷机构面临的风险相对较大。因此，此类贷款者一般都会被收取更高的利息，这就吸引了不少放贷机构加入到这项高收益的市场当中。

受房地产市场的持续景气和贷款高利率吸引，美国近年来次级抵押贷款市场快速发展。2006年，次级房贷总资产规模已经达到6400 亿美元，相当于2001年的5.3倍。

次级房贷市场如此快速发展，给贷款经营者带来巨大收益，也推动了美国房地产市场持续快速扩张。然而，正如金融放大的一般规律一样，美国次级房贷市场如此快速盲目的扩张已经为日后埋下了危机的种子。

次级房贷市场快速发展的同时，美国房贷市场的信用状况也日趋恶化。美国抵押银行家协会公布的数据显示，2006年四季度，次级房贷的违约率由三季度的12.56%升至13.33%，为四年新高。所有房贷类别的违约率也升至2003年二季度以来的最高水平，大约2%的次级抵押贷款已经超过60天没有偿付，而这一数字是2005年同期的2倍。2007年以来，次级房贷危机进一步扩大。

从2006年开始，美国房地产市场明显降温，房屋价格持续下跌。同时，美联储不断调高利率，导致贷款人的还款压力迅速增大，违约还款现象大量出现。

警惕危机“传染”全球

随着美国次级抵押贷款环境的持续恶化，近期美国一些抵押贷款提供商纷纷破产，或者出现巨额坏账。一些房地产建筑商则宣布出现巨额亏损，导致次级抵押贷款机构的拖欠还款增加。美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial即将宣告破产，并已被纽交所停牌。此外，还有20多家提供次级贷款的企业濒临破产。

美国次级房贷涉及的主体种类较多，次级房贷危机带来的影响也较广。从金融主体的角度看，其可能带来的主要影响是：经营次级房贷业务的机构将被迫停止业务，或者倒闭；持有次优级抵押贷款（包括证券化的）资产的公司，包括共同基金、对冲基金、大型银行与保险公司，也将面临资产严重减值损失；相关次级房贷金融机构的关门或者亏损，可能进一步引发银行等最终贷款者快速收紧信贷，从而影响美国房地产业、金融业经营甚至全球经济的景气度，也可能导致连锁反应，引发全球股市、汇市、黄金、原油、铜等各类资产价格剧烈波动，或者引发更大的金融危机。

由于美国次级抵押贷款市场负面消息频传，美股三大指数近期全线受累下跌，其中金融股和建筑类股更是持续走低。从后续趋势看，美国次级房贷危机带来的影响应该会被控制在有限的范围内，但其带来的各种影响还要持续一段时间。

必然影响中国对美出口

随着对外开放的不断深入，中国经济与全球经济日趋紧密。美国次级房贷危机引发美国经济与金融调整，必然也会进一步影响中国经济与金融。

短期来看，美国次级房贷危机扩散可能进一步导致美国及全球金融市场波动，进而可能波及中国资本市场。从收益比较的关系来看，一般来说，次级房贷问题。更容易引发股市以及信用风险较高的证券资产关联性价格下跌，股市中影响最大的是金融股、建筑类股。但由于中国目前仍然实施较严格的资本项目管制，美国次级房贷危机对中国股市的影响主要还基于心理层面。此外，受美国经济和金融景气度下降的影响，不排除部分全球性金融资本进一步涌向亚洲新兴市场。中国市场的资金供给也可能进一步增加，但是市场的波动风险也增大。

中期来看，受次级房贷危机及房地产市场的拖累，美国经济疲软也可能影响中国经济增长。目前美国GDP约占全球1/3左右，美国经济是公认的全球经济增长引擎，美国消费者更是拉动全球经济前行的功臣。目前，对美出口占中国出口总值21%，美国是中国产品的消费大户。如今，受房地产市场持续疲软及此次次级房贷危机影响，美国经济景气度已经出现了下降。数据显示，美国1、2月份耐用消费品订单增长持续下降，并低于预期，3月份消费者信心指数出现了五个月来首度下跌。这必然影响中国出口。

此外，从汇率比价来看，显然美国经济、金融面临的不确定性提升，可能导致美元对日元等非美货币走弱。当然，这也可能导致人民币加快对美元升值，因此，可能进一步影响中国以美元计价的商品出口。但若美元对其他主要货币走弱，人民币在中国货币当局有意控制下继续保持稳健有限的升值，反而可能导致人民有效汇率升值有限，这样反而有利于中国对非美地区的出口。

梁福涛申银万国证券研究所研究员

风险仍然可控

从后续趋势看，美国次级房贷危机带来影响应该会被控制在有限的范围内。

首先，目前美国的次级贷款约占所有按揭贷款的8%左右，这一比重不算太大，短期内影响有限。

其次，危机出现后美国政府和监管当局开始采取一些应对措施，包括联合颁布了要求金融机构加强贷款标准的指导意见。若后续情况进一步恶化，估计美联储会对市场进一步采取注入流动性等措施。

第三，次级房贷危机已经出现，但目前影响面还只是停留在房贷机构层面，预计在违约率不断上升的情况下，银行可能会收紧信贷，由此可能影响到美国10%～15% 的按揭贷款，次级房贷的问题肯定向普通房贷市场扩散。

危机重现