股票指数期货

股票指数期货（精选11篇）

股票指数期货 篇1

1 股票指数期货交易不可控风险的管理与监管

股票指数期货交易不可控风险具体包括两类:一类是宏观环境变化的风险。这类风险是通过影响其他金融市场进而影响股票指数期货市场而产生的。具体可分为不可抗力造成的风险、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险。这些因素的变动, 影响投资者对价格的合理预期, 特别是突发的或偶然事件的发生, 会带来很大的风险。另一类是政策性风险。影响股票指数期货市场的政策是否合理, 在很大程度上决定了管理者对市场的认识与经验。如果政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等, 都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响, 造成不可预期的损失, 进而引发风险。

虽然不可控风险可能出现在股票指数期货市场, 但其根源在期货市场外部。只有从根本上改善国民经济状况, 完善市场结构与法律制度, 特别是金融体系, 采取正确的政策指导, 才能加以预防。那么, 是否我们对该类问题引发的风险就完全束手无策了呢?期货市场的一系列风险控制制度与措施, 对预防与控制此类风险仍具有一定程度的作用。另外, 一旦爆发这类风险, 交易所可根据交易规则中异常情况处理的方法采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列紧急措施, 控制风险。在市场面临其无法抵御的重大风险时, 政府适时适度干预也是必要的。

政府的适度干预主要包括政策指导、修改法规。入市交易和出资救市了, 这方面可以借鉴香港1987年股灾及1998年8月金融保卫战中香港政府干预股票指数期货市场的经验。1987年10月19日香港股票指数期货受全球股市爆跌的影响, 出现大幅下跌, 香港期交所在停市4天后开市又下跌33%, 许多会员无法履约, 出现大面积违约现象, 香港期货结算公司的2250万港元已无济于事, 交易所几乎破产, 为保证金融市场的稳定, 香港政府进行救市, 由银行、经纪公司及政府集资40亿港元进行救市, 才使市场幸存下来。1997～1998年的亚洲金融危机中香港联系汇率制度受到强大压力。一些外资基金冲击港元和香港股市与期市, 意图是佯攻联汇, 实质是通过抛空股票指数期货来获取暴利。香港政府在股市出现单边下挫并可能引起股灾的时候, 果断入市干预并击退了国际炒家的进攻, 其操作手法是在股票指数期货市场阻击国际炒家的同时在现货市场购入蓝筹股, 并采取多项措施加强金融市场的秩序, 使国际炒家牟取暴利计划落空。

2 股票指数期货交易可控风险的管理与监管

股票指数期货交易可控风险是指通过期货市场相关主体采取的措施, 可以控制或可以管理的风险。可控风险是股票指数期货市场风险管理的重点。可控风险具体可分为期货交易所风险、期货经纪公司的风险与投资者的风险。该类风险的根源主要有:交易所各项规则的失误和疏漏、计算机交易或通讯系统的故障、会员或客户的恶性重大违规行为、经纪公司管理不善、投资者投资决策失误等。

股票指数期货可控风险的管理可分为宏观市场风险管理和微观市场主体 (期货交易所、经纪公司和投资者) 的风险管理。其中期货交易所风险管理是关键。

宏观市场风险管理主要指建立严密的股票指数期货法规与监管体系。具体包括:

2.1 立法管理

立法管理是指国家通过制定、颁布期货交易的法律、法规、规章等来规范期货市场的组织机构及其运行机制。立法管理的中心点是遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则, 禁止欺诈、内幕交易和操纵市场等违法行为的发生, 从根本上规范期货市场各类主体的行为, 防范市场风险。股票指数期货的推出, 在宏观的风险监管上对政府的监管者提出了更高的要求, 需要对现有的有关法律、法规。规章进行补充、修改和完善, 同时也需要补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规。这样才能为股票指数期货在中国的顺利运行奠定良好的基础。

2.2 行政管理

行政管理是指政府的权力机关通过履行自己的职责而实施的管理。行政管理依据法律、法规来规范期货市场的组织机构和运行机制, 保证着期货市场的正常运作。中国证监会是中国证券期货业的监管部门, 对股票指数期货市场行使直接的行政管理权。在风险管理中起着重要作用。具体包括:对交易所的风险监管, 对期货经纪公司的监管, 对期货投资者的监管和对期货从业人员的管理。

对交易所的风险监管主要包括对交易所的组织监管、规则审核、监审风险管理措施与直接监督检查。交易所在市场出现异常情况时可以按照其章程规定的权限和程序, 决定采取一系列紧急措施, 同时必须立即报告中国证监会。中国证监会也可以根据市场具体情况采取必要的风险处置措施。对风险准备金的使用应遵照证监会的规定, 不得擅自挪用。

中国证监会对期货经纪公司的设立有审批权。对不符合规定的期货经纪公司, 中国证监会有权责令其停业整顿, 或注销其《期货经纪业务许可证》。中国证监会每年对期货经纪公司进行年审。同时随时可对经纪公司进行日常检查, 还可不定期进行专项核查。内容包括:保证金制度、风险管理和内部控制制度等执行情况。当期货经纪公司已经或可能出现客户保证金退付危机时, 证监会有权决定对该经纪公司进行特别处理。

中国证监会有权对违规交易、欺诈、操纵市场和内幕交易等行为进行调查和处罚。并可对严重违规的投资者宣布其为“市场禁止进入者”。中国证监会对期货从业人员的监管体现在, 从业人员必须通过中国证监会的考核, 取得从业资格, 并通过证监会每年的年审。对严重违规的从业人员, 证监会有权公开宣布其为“市场禁止进入者”, 吊销其从业资格, 构成犯罪的, 移交司法机关, 依法追究其刑事责任。

微观市场主体风险管理具体包括以下几个方面:

(1) 投资者对自身风险的控制, 主要可以从这几方面着手:①加强对各类市场因素的分析, 提高判断预测能力, 通过灵活的交易手段降低交易的风险;②控制好资金和持仓的比例, 避免被强行平仓的风险;③充分掌握各种期货交易的知识和技能, 制定正确的投资策略, 将风险控制在自己可承受的范围;④规范自身交易行为, 提高风险意识和心理承受能力, 保持冷静的头脑;⑤在充分交流和了解的基础上, 选择经营规范的经纪公司, 并及时认真检查自己每笔交易的具体情况和自己的交易资金情况;⑥在遇到自身的利益受到不公平、不公正地侵害的时候, 投资者可以向中国证监会及其他有关机构进行投诉, 要求对有关事件和问题进行调查处理。

(2) 期货经纪公司的风险管理, 具体包括如下4个方面:

对客户的管理。对客户的管理包括:审查客户资格条件、资金来源和资信状况;对客户加强风险意识的教育和遵纪守法的教育;严格执行客户保证金管理制度;提高客户的期货知识和交易技能水平。

对雇员的管理。经纪公司对其雇员的管理包括:提高雇员的期货知识水平和执业技能;加强内部监督, 加强员工的职业道德教育。

结算与风险管理制度和措施的管理。经纪公司必须按交易所和证监会的规定建立和完善内部结算与风险管理制度, 严格控制好客户的风险。

自我监督和检查。经纪公司不仅要接受证监会和交易所的监督与检查, 还应设置内部稽核人员, 形成严密的内部控制体系, 及时发现问题的端疑, 避免恶性重大风险事故的发生。

(3) 交易所的风险管理, 首先是建立和完善一套基于期货交易特有运行模式的风险管理制度;其次, 建立实时的风险监控技术;最后就是保证风险监控制度与技术的有效实施。

3 中国股票指数期货推出的对策建议

中国推出股票指数期货的政策建议:

3.1 我国证券市场发展必将为指数期货提供适度的政策环境

我国证券市场经过十多年的风雨洗礼, 广大的投资者和证券市场管理层形成了一个共识, 那就是证券市场的发展的路线应该是“在发展中规范, 在规范中求发展”。然而制度不完善一直制约着我国证券市场的健康、快速发展, 使我国证券市场长期处于粗放期的增长阶段。为了实现高效、有序的证券市场这一发展目标, 必须加快制度建设步伐。

当然, 我国证券管理层已经认识到, 并正在采取积极的措施来解决这一问题。促进证券市场向广度和深度发展, 加强市场创新成为最近证券市场的热点之一, 并将成为发展趋势。国有股减持已经被明确地提上日程, 股票指数期货正在积极酝酿, 开放式基金成为我国设立证券市场以来最大的一次金融工具创新突破, 已经成为现实。近年来一系列的制度建设已经成为营造宽松的政策环境的关键所在, 这也将为指数期货提供政策空间。

3.2 证券市场的许多政策的贯彻实施必须为指数期货提供适度政策环境

国有股减持和指数期货的推出等是今后我国证券市场的必然选择和政策取向。要使这些政策或工具发挥应有的市场作用, 必须为指数期货交易的开展提供适度的政策环境。为了更好地推进市场投资主体的转换, 壮大机构投资者的队伍, 我国证券市场上出现了开放式基金。然而开放式基金的运作必须依赖有效的避险工具, 指数期货满足了开放式基金的这一需求。

为确保国家的控股地位, 我国在证券市场设立之初规定国有股和法人股暂不上市流通, 形成了我国特有的国有股和法人股不上市流通现象。随着经济改革的深入, 国有经济战略调整提上议事日程, 国有股减持和法人股流通也就成为一项重要的议题。而且国有股和法人股占上市公司总股本的比重过大, 而数量较少的社会公众流通股容易被人为炒作, 并已经成为证券市场健康发展必须克服的障碍。国有股减持和法人股流通牵扯到证券市场的方方面面, 而且规模很大, 必将对市场产生较大影响, 如何在不引起市场剧烈震荡的基础上分阶段、顺利解决这一问题, 实务界和理论界提出了许多设想和建议。推出指数期货可以更好地降低和规避国有股减持和法人股流通可能带来的市场风险。

3.3 拓展和完善我国金融市场, 与国际市场接轨, 提高我国证券市场竞争力, 也需要为指数期货提供适度政策环境

指数期货在国际资本投资中得到广泛运用。特别是进入90年代以后, 随着全球证券市场的迅猛发展, 国际投资日益广泛, 机构投资者对于套期保值工具的需求猛增, 这使指数期货己经成为全球金融衍生品市场中最具活力的组成部分。而且, 各国不仅以本国股票指数作为指数创新产品的标的物, 还进一步采用别国的股价指数作为指数创新产品标的物。国际金融市场指数创新产品的迅猛发展以及其他国家和地区对中国指数期货的“染指”, 使我国的指数期货更为迫切。目前国内证券市场在交易品种上无法与发达国家市场相匹敌, 面对严峻的挑战, 积极开展以市场为导向的各项创新, 才是中国证券市场发展最根本的办法和出路。指数期货创新产品为我国的券商的资产管理、为广大投资者的投资组合等提供了有效途径, 管理层应意识到这一市场需求并为指数期货的顺利进行提供适度的政策环境。为了迎接未来的挑战, 指数期货的政策之门应该打开了。

3.4 我国推出指数期货的法律环境分析

政策环境与法律环境是相一致的。目前指数期货产品的政策环境还不太宽松, 相应地, 法律上也存在着一定的障碍。纵观国际金融市场上的创新历史, 金融创新既包括证券市场的品种创新, 也包括市场的制度创新、结构创新、组织模式创新和硬件设施创新等多方面内容。其中品种创新是最主要的, 制度创新、市场结构创新、市场组织模式创新以及硬件设施创新服务于品种创新。指数期货也不例外, 市场需要指数期货, 而指数期货的安全有效运作需要配套的法律规范以及其他配套环境, 以构成一个完整的指数期货市场体系。

《证券法》的实施为股市规范化发展提供了有利的基础, 与证券市场密切相关的《证券投资基金法》、《公司法》和《会计准则》等法规逐步完备, 也对股市运行的规范发展起到了促进作用。衍生金融市场的发展是国际化背景下的必然选择, 不能因噎废食。因此, 应尽早对相关法律条文作出修正, 并制定新的相关法规, 为股票指数期货产品的顺利推出做好准备。

参考文献

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股票指数期货 篇2

一、单项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1、我国的期货交易必须在（）内进行。A．期货交易所 B．商品交易市场 C．商品产地

D．买卖双方约定的场所

2、期货交易所应当向（）报送财务会计报告。A．期货保证金安全存管监控机构 B．国务院期货监督管理机构 C．期货公司

D．非期货公司结算会员

3、某期货交易所会员现有可流通的国债200万元，该会员在期货交易所专用结算账户中的实有货币资金为60万元，则该会员有价证券冲抵保证金的金额不得高于（）万元。A．200 B．50 C．160 D．240

4、期货市场的基本功能之一是__。A．消灭风险 B．规避风险 C．减少风险 D．套期保值

5、动用保障基金对期货投资者的保证金损失进行补偿后，（）依法取得相应的受偿权，可以依法参与期货公司清算。A．中国证监会 B．财政部

C．期货投资者保障基金管理机构 D．期货投资者

6、下列关于期货公司的说法，不正确的是（）。

A．期货公司的股东有虚假出资行为的，国务院期货监督管理机构可责令其转让所持期货公司股权，但不得限制其股东权利

B．国务院期货监督管理机构有权责令违法经营的期货公司停业整顿

C．期货公司出现重大风险、严重危害期货市场秩序的，国务院期货监督管理机构可以对其进行接管

D．期货公司出现严重危及稳健运行、损害客户合法权益的行为的，国务院期货监督管理机构可以责令调整有关部门负责人员

7、王某、黄某、李某均欲应聘该职位，根据张某、王某、黄某、李某具备的下列条件，你觉得（）可能会被期货公司录用。

A．张某专科毕业，从事期货业务10余年

B．王某获得法学硕士学位，毕业后一直从事律师行业 C．黄某本科学历，在期货公司从事期货业务达5年之久

D．李某曾经担任某期货公司的董事，但尚未获得期货从业人员资格

8、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成，这体现的是__。

A．分类评价申诉机制

B．分类评价“一票降级”制度 C．分类结果的披露和使用 D．分类评审的集体决策制度

9、期货投资者保障基金产生的利息以及运用所产生的各种收益等孳息归属（）。A．期货交易所 B．中国证监会

C．期货投资者保障基金 D．风险准备金

10、孙某在期货公司里面连续担任董事长、副总经理分别达5年、4年之久，张某已经获得了期货从业人员资格。2008年由于期货行情稳定，形势良好，该期货公司的资本迅速扩大，达到1.5亿元，于是该期货公司开始申请金融期货全面结算会员资格。根据以上情况，回答下列问题： 假设该期货公司在经营过程中，2007年曾经由于严重违规期货交易被当地证监局要求整改，张某受到中国证监会的行政处罚。经整改完成后，证监会检验合格，期货公司欲申请金融期货结算业务资格，假设其他条件均符合规定，中国证监会应当（）。A．予以批准 B．不予批准

C．给予其一定考察期限，考察期限内无违法行为的才予以批准 D．予以批准，但应当限制其结算业务范围

11、Euro-BOBL债券期货属于__。A．外汇期货 B．股指期货 C．利率期货 D．商品期货

12、《期货从业人员执业行为准则（修订）》是（）对期货从业人员进行纪律处分的依据。A．中国期货业协会 B．中国证监会派出机构 C．中国证监会期货部 D．期货交易所

13、监事会主席、独立董事的任职资格，应当由拟任职期货公司向中国证监会或者其授权的派出机构提出申请，并提交（）等申请材料。A．身份证复印件并加盖推荐公司公章 B．学历证书复印件并加盖推荐公司公章 C．3名推荐人的书面推荐意见 D．资质测试合格证明

14、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。丁某的损失应当由（）承担。A．丁某 B．小王 C．期货公司

D．期货公司和丁某

15、王某、黄某、李某均欲应聘该职位，如果四人中一人被期货公司聘用，根据规定，该人应当对期货公（）负责。A．董事会 B．股东大会 C．监事会

D．风险管理部门

16、大地期货公司按照规定每季都向保障基金管理机构缴纳后续保障基金，后由于该期货公司工作人员擅自代替客户进行期货交易，给客户造成了15万元的损失，客户向期货公司提出赔偿请求。根据规定，大地期货公司应当补偿客户（）。A．10万元 B．14万元 C．15万元 D．12万元

17、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。假设丁某将期货公司作为被告向法院提起诉讼，在诉讼过程中，丁某主张没有接到追加保证金的通知，期货公司主张通知丁某追加保证金，但双方都拿不出充分的证据证明自己的主张，法官应当（）。A．支持丁某的主张 B．支持期货公司的主张 C．亲自重新调取证据 D．根据现有材料综合判断

18、中国证监会对从事境外期货业务的企业实行（）制度。A．配额 B．依法征税 C．许可证 D．审核

19、下列关于期货公司业务的说法，正确的是（）。A．只能经营期货经纪业务

B．可以同时经营期货经纪业务和期货自营业务

C．同时经营期货经纪业务和其他期货业务的，应当执行业务分离制度 D．同时经营期货经纪业务和其他期货业务的，可以执行混合操作制度 20、期货公司缴纳的期货投资者保障基金在其（）中列示。A．资产 B．营业成本 C．资本金 D．负债

21、沪深300股指数的基期指数定为__。A．100点 B．1000点 C．2000点 D．3000点

22、中国期货业协会是（）。A．事业单位 B．企业法人 C．社会团体法人

D．从事期货经营的机构

23、会员制期货交易所要在6月25日召开会员大会，则应当在（）前通知所有会员。A．6月15日 B．6月18日 C．6月20日 D．6月22日

24、国际上期货交易的指令有很多种，其中，同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令是指__。A．双向指令 B．止损指令 C．套利指令 D．市价指令

25、假定年利率为8%，年指数股息率为1.5%，6月30日是6月指数期货合约的交割日。4月1日的现货指数为1600点。又假定买卖期货合约的手续费为0.2个指数点，市场冲击成本为0.2个指数点；买卖股票的手续费为成交金额的0.5%，买卖股票的市场冲击成本为0.6%；投资者是贷款购买，借贷利率为成交金额的0.5%，则4月1日时的无套利区间是__。A．[1606，1646] B．[1600，1640] C．[1616，1656] D．[1620，1660]

二、多项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，有多个符合题意）

1、风险管理的基本流程包括__。A．风险识别

B．风险的预测和度量 C．风险控制 D．风险消除

2、在期货投机交易市场上，为了尽可能增加获利机会，增加利润量，必须做到__。A．分散资金投入方向

B．持仓应限定在自己可以完全控制的数量之内 C．保留一部分资金，以备不时之需 D．满仓交易

3、期货交易者是期货市场最基本的主体，包括__。A．期货交易所 B．套期保值者 C．期货公司 D．投机者

4、下列关于中国证监会的表述中正确的有（）。A．依法对期货公司进行监督管理

B．无权对期货公司分支机构进行监督管理

C．中国证监会派出机构依法经中国证监会授权对期货公司及其分支机构进行监督管理 D．中国证监会派出机构依法只对期货公司的分支机构进行监督管理

5、商品投资基金的类型有__。A．公募期货基金 B．私募期货基金 C．个人管理期货账户 D．集体管理期货账户

6、期货从业人员应当遵守的职业行为规范包括（）。

A．诚实守信，恪尽职守，促进机构规范运作，维护期货行业声誉

B．以专业的技能，谨慎、勤勉尽责地为客户提供服务，保守客户的商业秘密，维护客户的合法权益

C．向客户提供专业服务时，充分揭示期货交易风险，不得作出不当承诺或者保证

D．当自身利益或者相关利益与客户的利益发生冲突或者存在潜在利益冲突时，及时向客户进行披露，并且坚持客户合法利益优先的原则

7、业务活动、财务状况等进行检查。

A．询问期货公司及其营业部的工作人员，要求其对被检查事项作出解释、说明 B．查阅、复制与被检查事项有关的文件、资料 C．查询期货公司及其营业部的期货保证金账户

D．检查期货公司及其营业部的交易、结算及财务等电脑系统

8、下列关于基差的说法，正确的有__。A．套期保值的效果主要由基差的变化决定 B．基差=期货价格-现货价格

C．特定的交易者可以拥有自己特定的基差 D．正向市场中，基差为正值

9、期货公司的期货从业人员不得进行的行为有（）。A．代理客户从事期货交易

B．进行虚假宣传，诱骗客户参与期货交易 C．收付、存取或划转期货保证金 D．挪用客户的期货保证金

10、期货公司有（）行为的，责令改正，给予警告，没收违法所得，并处违法所得1倍以上3倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不满10万元的，并处10万元以上30万元以下的罚款；情节严重的，责令停业整顿或者吊销期货经纪业务许可证。A．接受不符合规定条件的单位或者个人委托的 B．允许客户在保证金不足的情况下进行期货交易 C．违反规定从事与期货业务无关的活动的 D．从事期货自营业务的

11、孙某在期货公司里面连续担任董事长、副总经理分别达5年、4年之久，张某已经获得了期货从业人员资格。2008年由于期货行情稳定，形势良好，该期货公司的资本迅速扩大，达到1.5亿元，于是该期货公司开始申请金融期货全面结算会员资格。根据以上情况，回答 下列问题： 假设总经理李某在外出办理业务过程中，不小心将公司的期货业务经营许可证遗失，对此，期货公司应当（）。

A．在30日内在中国证监会指定的报刊或者媒体上声明作废 B．请求中国证监会公告声明作废 C．持登载声明向中国证监会重新申领 D．公告期满后向中国证监会重新申领

12、以下说法错误的有（）。

A．不得获取利益是期货从业人员在执业过程中应当遵守的原则 B．期货从业人员在执业过程中获取利益的应当退还

C．期货从业人员在执业过程中获取不正当利益的应当退还 D．期货从业人员在执业过程中应严格自律

13、下列关于成交量和持仓量关系的说法，正确的是__。

A．成交量和持仓量的变化可以反映合约交易的活跃程度和投资者的预期

B．只有当新的买入者和卖出者同时入市时，持仓量才会增加，同时成交量增加 C．当买卖双方有一方做平仓交易时(即换手)，持仓量不变，但成交量增加 D．当买卖双方均为原交易者，双方均为平仓时，持仓量下降，成交量增加

14、监事和高级管理人员的任职资格的情形有（）。

A．因违法行为或者违纪行为被解除职务的期货交易所、证券交易所、证券登记结算机构的负责人，或者期货公司、证券公司的董事、监事、高级管理人员，自被解除职务之日起未逾5年

B．因违法行为或者违纪行为被撤销资格的律师、注册会计师或者投资咨询机构、财务顾问机构、资信评级机构、资产评估机构、验证机构的专业人员，自被撤销资格之日起未逾5年

C．因违法行为或者违纪行为被开除的期货交易所、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构、期货公司、证券公司的从业人员和被开除的国家机关工作人员，自被开除之日起未逾5年

D．国家机关工作人员和法律、行政法规规定的禁止在公司中兼职的其他人员

15、期货交易所应当按照国家有关规定建立健全的风险管理制度包括（）。A．保证金制度 B．风险准备金制度 C．涨跌停板制度

D．当日无负债结算制度

16、下列关于期权合约最后交易日的说法，正确的是__。A．在期货期权交易中，最后交易日的规定分两种情况

B．标准期权合约的最后交易日规定为：期货合约第一通知日(交割月前一交易日)前数两个工作日之前的最后一个星期五

C．系列期权合约的最后交易日规定为：期权月份前一个月最后一个交易日前数两个工作日之前的最后一个星期五

D．从期货期权合约的最后交易日规定中可以看出，其最后交易日实际上比合约名义上的月份提前了一个月

17、期货交易所的职责包括（）。A．提供交易的场所 B．设计期货合约 C．监督期货交易 D．按照章程和交易规则对会员进行监督管理

18、期货交易所不得从事（）。A．信托投资 B．股票投资

C．非自用不动产投资 D．间接参与期货交易

19、交易所对会员结算完成后，将向会员发放结算单据或电子传输当日的结算数据，包括__，期货经纪公司会员以此作为对客户结算的依据。A．会员当日平仓盈亏表 B．会员当日成交合约表 C．会员当日持仓表 D．会员资金结算表

20、关于中国证监会对期货交易所的监管描述正确的有（）。

A．中国证监会认为期货市场出现异常情况的，可以决定采取延迟开市、暂停交易、提前闭市等必要的风险处置措施

B．中国证监会认为有必要的，可以对期货交易所高级管理人员实施提示 C．中国证监会可以向期货交易所派驻督察员

D．中国证监会对期货交易所的市场监管是行政义务，中国证监会不得向交易所收取任何费用

21、期货从业人员在执业过程中应当（）。A．诚实守信 B．勤勉尽责

C．坚持公开、公平、公正原则 D．对期货交易各方高度负责

22、期货交易所认为必要的，可以分别或同时采取要求__等措施，以警示和化解风险。A．会员报告情况 B．客户报告情况 C．谈话提醒

D．发布风险提示函

23、为了正确审理期货纠纷案件，2003年5月16日最高人民法院审判委员会通过了《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》。下列选项中属于该规定的制定依据有（）。A．《中华人民共和国民法通则》 B．《中华人民共和国刑法》 C．《中华人民共和国合同法》 D．《中华人民共和国民事诉讼法》

24、在我国，期货公司应当保证期货（）资料的完整和安全。A．交易 B．结算 C．交割 D．价格

股票指数期货 篇3

央行决定上调存款准备金率

中国人民银行3月18日宣布，从2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至15.5％。

这是中国人民银行今年以来第二次提高金融机构的存款准备金率。提高银行存款准备金率旨在吸收银行系统的剩余流动性。

理财产品应杜绝夸大回报

中国银行业协会会长蒋超良日前在接受媒体采访时表示，银行业应坚守诚信经营原则，不断扩大金融产品覆盖面，最大限度地满足不同层次顾客对金融产品的需求。在宣传、推广理财产品时，各商业银行应严格执行行业自律标准，首先应主动、客观地进行风险提示，杜绝刻意夸大宣传产品回报的营销方式。

私人银行将成资本争夺焦点

北京IBM商业价值研究院3月7日发布的《以客户为中心，创新业务模式——建立咨询驱动的本土私人银行》白皮书指出，未来10年内，中国私人银行市场将成全球最具吸引力的市场之一，也是外资和本土银行争夺的焦点。

IBM商业价值研究院有关负责人表示，中国本土银行在发展私人银行业务方面经验少，业务水平较低，与国外发达国家相比都有很大的差距。强调更加以客户为中心，以“量身打造”为特征的咨询驱动模式将成为本土银行发展私人银行业务的未来选择。

股票Stock

投资者调查和呼叫双中心将成立

中国证券投资者保护基金公司董事长陈共炎日前表示，保护基金公司将充分发挥自身优势，在证监会领导下，致力于构建由投资者调查、投资者教育、投资者援助、投资者偿付等组成的多层次、一体化、积极主动的投资者保护机制。

他指出，2008年，保护基金公司将重点做好以下两项工作：一是成立中国证券市场投资者调查中心，及时了解投资者的状况、想法和意愿；二是成立中国证券投资者呼叫中心，建立投资者投诉响应机制。

保险Insurance

2007年金融保险投诉上升4.8％

中国消费者协会近日公布的《2007年全国消协组织受理投诉情况统计报告》显示，2007年的保险投诉为1767件，比2006年增长4.8％。保险市场不规范情况主要表现为：保险公司业务人员误导，诱骗消费者入保：不如实告知的责任全部由投保人承担；合同条款权利义务明显不对等；保险条款繁杂，侵犯投保人的知情权：保险公司利用专业优势和信息优势限制投保人的权利，造成索赔难。

全国社保基金资产破5000亿元

在全球养老金论坛上，社保基金会理事长戴相龙透露，截至2007年年底，全国社保基金资产规模按市值计算突破5000亿元大关，达到5161.82亿元，同比增长近60％，经营收益率超过40％，股票投资超过30％。

社保基金会自2000年8月成立，成立7年来的年化收益率达到11％以上。

保监会今年将探索建立费率市场化形成机制

2007年随着央行屡次加息，一年期银行定期存款利率已超过保险业2.5％的预定利率。关于实行费率市场化的呼声日益高涨。中国保监会在发布的《2008年人身保险监管工作要点》中透露，今年将进一步探索建立市场化的费率形成机制，并将稳步审慎地在有条件的地区和个别险种展开试点，推动寿险费率改革和产品创新。

洗牌加速27家保险中介退市

近日，保监会对外公布了2008年1月和2月保险专业中介机构退出市场的情况。公告显示，共有27家公司退出，包括26家代理机构和1家公估机构。目前我国有保险代理公司1684家、经纪公司357家、公估公司286家，保险代理公司在整个中介机构领域的比重已经超过70％。但在整个中介市场发展过程中，已经有200多家保险代理公司被淘汰。

期货

股指期货未推出和下跌无关

全国政协委员、证监会副主席范福春3月12日表示，长期投资理念和长期稳定的投资基金的缺乏，是中小投资者不敢长线投资的原因。他同时否认股指期货没有推出和当前市场形势有关。

范福春还表示，股指期货的推出时间和现在股市的下跌没有关系。他表示，股指期货没有推出，是因为准备工作还没做好。他透露，股指期货的准备工作做得很扎实，在一步一个脚印地往前推进。

基金Fund

基金买卖股票债券收入免征企业所得税

3月19日，财政部、国家税务总局下发《关于企业所得税若干优惠政策的通知》，对鼓励证券投资基金发展实行税收优惠政策，规定对基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入；对投资者从基金分配中取得的收入；对基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，暂不征收企业所得税。

800亿元封基分红行情将至

尽管遭遇2007年四季度开始的调整，2007年以来封闭式基金可分配收益仍将超过800亿元，2008年一季度大额分红的封闭式基金将不在少数。由于封闭式基金每年所分配收益不得低于已实现的可分配收益的90％，3～4月间将会迎来一年中最大规模的分红潮。其中的分红套利机会尤其值得投资者关注。

70％～80％基金仍维持较高仓位

银河证券基金研究中心对偏股型基金的整体仓位测算显示，基金虽有小幅减仓，但整体仓位仍在70％～80％，这表明作为A股最重要机构投资者的基金并未出现恐慌性杀跌。基金小幅减仓首先源于持股市值缩水，二则为应对可能的赎回，虽然目前基金的申购赎回尚属正常。

9基金公司摘走“理柏中国基金奖”

3月14日理柏举行“理柏中国基金奖2008”颁奖典礼，表扬内地表现杰出的基金。理柏在今年首次颁发五年奖和基金团队奖。此次颁发了16个分类奖项，包括1、2、3和5年奖。华夏基金管理公司战果最丰，赢得4个类别的奖项，是今年得奖最多的基金公司；长盛基金管理公司紧随在后，摘取3个奖项。广发基金管理公司今年是连续第三年获奖，上投摩根基金管理公司、招商基金管理公司、易方达基金管理公司、融通基金管理公司、银河基金管理公司和长盛基金管理公司都为连续第二年获得殊荣。大成基金管理公司荣获最佳混合型基金团体奖。获奖者中还加入了新成员，长城基金管理公司首次摘走奖项。

房产Estate

打折引发多米诺骨牌效应

2～3月，在万科等房地产龙头企业的领头下，楼盘打折风正在从一线城市向二线城市蔓延。链家地产调查显示，北京打折项目占到了有效调查项目的79.5％，京沪穗打折风不减。而武汉自2007年以来首次出现40～50家楼盘9.5折销售的状况，东莞等城市的房价更是降至2006年10月份的水平。在房地产调控仍从紧之际，这类打折预计在短期内仍将持续。

官方证实部分城市房价下滑

发改委与国家统计局于3月6日公布的数据显示，2008年1月份全国70个大中城市房屋销售价格环比上涨0.3％，涨幅与上月持平。深圳、广州等热点城市房价开始出现下降，其中深圳新建住房价格较此前一个月下降1.2％，广州下降0.5％，下降明显的城市还有重庆2.9％、济宁2.1％、徐州1.1％、沈阳0.8％、兰州0.6％等。发改委据此称宏观调控效果正在显现。

其他Others

3月鲜菜价格助推CPI再创新高

受雪灾因素影响，2月份居民消费价格同比涨幅攀升至8.7％。根据国家统计局测算，2月份2.6％的CPI环比涨幅中，1.03个百分点归因于低温雨雪冰冻的气候影响，扣除雪灾因素后的环比涨幅为1.6％，和历年春节当月环比涨幅相比仍然偏高。

农业部调查结果显示，受雪灾影响较大的主要是蔬菜，2月份，鲜菜价格同比上涨46.0％，涨幅较上月提高32.3个百分点，成为拉动CPl高位上升的主导因素。

白色家电3月全面调价

自1月份西门子领头家电涨价后，松下、LG等几大外资品牌都纷纷跟进调价。国内品牌方面，家电巨头海尔也已向国内部分家电卖场提交了涨价计划。对此，业内人士表示，白色家电3月全面涨价已成定局。

股票指数期货 篇4

一、文献综述

国外学者Santoni (1987) 研究了1975-1986年间的S&P500指数的日数据和周数据, 通过计算S&P500指数的每日最高价与最低价的差除以收盘价的值, 他的实证结果表明:自美国1982年4月引进S&P500指数期货后, 股价指数波动率在股指期货引入前后没有明显变化。Edwards (1988a, 1988b) 对S&P500指数和价值线指数在推出期货市场前后的波动性进行的分析表明, 股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的, 期货市场使得现货市场更稳定和完善。Lockwood和Linn (1990) 对道琼工业指数的研究表明, 现货市场收益变异系数上升。Bessembinder和Seguin (1992) 分析了1978-1989年S&P500指数期货推出前后的情况, 发现期货市场的引入使现货市场波动性减小。Robinson (1994) 对1980-1993年FT-SE100指数的期现货市场的研究表明, 引入期货市场后现货市场波动性减小。Antoniou和Holmes (1995) 对FTSE100指数进行的研究表明, 股票指数期货交易加大了股价的波动性, 但改善了现货市场的信息反应速度与品质。

国内的蔡向辉、杨嘉文 (2010) 以全球多个市场作为实证检验对象, 从股市波动率变化、系统风险变化以及股市正反馈交易行为影响三个角度研究, 结果表明:三个角度都支持股指期货的市场稳定作用。夏蓉、王丹 (2011) 以沪深300指数期货和沪深300指数的五分钟收盘数据为研究对象, 借助GARCH类模型、向量自回归模型及脉冲响应函数等方法研究, 实证结果表明, 股指期货的推出确实降低了现货市场的波动。

上述众多文献中最终结论大多说明了股指期货对股票市场没有影响, 对股市的波动性并没有较大影响, 同样很多学者也认为股指期货也可以减少或增大股市的波动性。虽然大部分文献大都基于国外上市的股指期货, 其中很多实证研究方法、模型以及最终结论为我国股市提供了至关重要的参考, 但是中国的股指期货出现后, 我国股指期货对股市影响有中国市场特殊的因素, 所以针对我国的股指期货对股票市场的影响还需具体问题具体分析。

二、研究方法

研究股指期货的出现对股票市场波动性的影响, 第一步要先检验指数期货是否对股票市场的波动性产生了影响。本文在GARCH的模型中引入了虚拟变量进方差方程, 将方差方程改进为:

这里DF是虚拟变量。如果虚拟变量具有统计显著性, 则表明期货交易的存在对现货市场的波动性产生了影响。

第二步运用GARCH模型与EGARCH模型对数据进行分析来判断股指期货是减小、增大抑或没有影响股票市场波动性。

T.Bollerslev (1986) 提出了GARCH模型, 它是一个专门针对金融数据所量体订做的回归模型, 其优点就是能捕捉到金融日收益序列的波动聚积趋势, 非常适用于波动性的分析和预测。

GARCH (p, q) :

p是GARCH项的阶数, q是ARCH项的阶数。GARCH模型要求αi和βj必须非负。

在GARCH (p, q) 模型中, 条件方差取决于残差值的大小而不取决于残差的符号。但有证据表明, 资产波动性和资产收益率是负相关的, 为了描述这种情形, Nelson (1991) 提出了EGARCH模型。

EGARCH (p, q) :

EGARCH建立了条件方差是ε的不对称函数的模型, 它允许正和负的滞后值对波动性存在不同的影响。对数形式允许负的残差, 但条件方差本身不能是负的。当r<0时, 存在杠杆效应;如果r≠0, 则影响是非负的。

三、股指期货对股市影响的实证研究

(一) 样本选取说明

由于沪深300指数市场覆盖率高, 主要成分股权重比较分散, 能有效防止市场可能给出现的指数操纵行为。因此本文选取了股指沪深300指数期货上市前后的两个阶段, 即2009年10月16日-2010年4月16日, 以及2012年6月26日-2012年12月26日的沪深300股票日收盘的251个数据为样本, 遵从了较短的时间跨度可以避免其他噪音因素影响的规律。股票指数日收盘价数据序列记作et, 收益率序列记为Rt:Rt=ln (et/et-1) 。根据日收益数据所得出的时间序列图显示出尖峰厚尾的特征, 日收益呈波浪状, 因此Rt具有波动聚类性, 即可以初步判断运用GARCH模型进行建模是可行的。 (数据来源于搜狐证券)

(二) ADF检验

EVIEWS列出了ADF检验的数据, 结果表明ADF检验的P值都小于5%, 原假设都被拒绝, 说明沪深300指数收益率序列是平稳的, 因此可对其进行GARCH建模。运行结果见表1。

(三) GARCH建模

沪深300指数收益率序列的检验表明, 该序列服从AR (6) -GARCH (1, 1) 。虚拟变量项的系数为-3.39E-06, 是负数且系数是显著的。这表示股指期货在中国出现之后, 股票市场的波动率减小了。EVIEWS的运行结果见表2。

(四) EGARCH建模

沪深300指数收益率序列的检验表明, 该序列服从AR (6) -EGARCH (1, 1) 。表内虚拟变量项的系数为-3.99E-06, 同样是负数且系数是显著的。结果证明了股指期货引入之后, 股票市场的波动率减小了, 稳定了股票市场。在EVIEWS的运行结果见表3。

四、结论

本文采用应用GARCH和EGARCH模型分别考察股票市场在股指期货上市前后的波动情况, 分析期货推出对现货市场波动的影响。从以上估计结果可以看出, 残差平方项和方差项的系数都是显著的, 这表明GARCH与EGARCH模型可以对波动率变化进行有效解释, 可以有效的对波动性进行建模。而虚拟变量项的系数为负, 而系数本身也是显著的, 这说明在引入股指期货之后, 对沪深300指数的波动率具有显著的负面影响, 即股指期货在中国上市后, 股票市场的波动率反而减小了, 而不是上市之初人们普遍认为的股指期货造成了股市的巨大波动。股指期货交易可以规避系统性风险, 有利于信息向股票市场传递, 提高股票市场的有效性, 有利于降低股票市场的波动性, 稳定股票市场。

参考文献

[1]夏蓉, 王丹.中国股指期货推出对股票市场波动的影响分析[J].中南财经政法大学研究生学报, 2011 (06) :61-67.

[2]李华, 程婧.股指期货推出对股票市场波动性的影响研究——来自日本的实证分析[J].金融与经济, 2006 (02) :81-83.

股票指数期货 篇5

试题

一、单项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1、__是在图中按时间等分，将每分钟的最新价格标出的图示方法，它随着时间延续就会形成一条弯弯曲曲的曲线。A．闪电图 B．K线图 C．分时图 D．竹线图

2、下列关于实行全员结算制度的期货交易所的说法，不正确的是______。A．会员均具有与期货交易所进行结算的资格 B．会员由期货公司会员组成 C．期货交易所对会员结算 D．会员对其受托的客户结算

3、林某是甲期货公司的期货从业人员，在从业过程中，林某为了获得更多客户，在为客户提供服务过程中，多次向客户谎称其竞争对手——乙期货公司信誉低下，经常欺骗客户等，致使乙期货公司业务大幅度下滑。对于林某的行为，期货业协会有权根据具体情况给予（）的惩戒。A．训诫 B．公开谴责

C．撤销其从业资格 D．行政处罚

4、以下关于期货的结算说法，错误的是__。

A．期货的结算实行每日盯市制度，即客户开仓后，当天的盈亏是将交易所结算价与客户开仓价比较的结果，在此之后，平仓之前，客户每天的单日盈亏是交易所前一交易日结算价与当天结算价比较的结果

B．客户平仓后，其总盈亏可以由其开仓价与其平仓价的比较得出，也可由所有的单日盈亏累加得出

C．期货的结算实行每日结算制度，客户在持仓阶段每天的单日盈亏都将直接在其保证金账户上划拨。当客户处于赢利状态时，只要其保证金账户上的金额超过初始保证金的数额，则客户可以将超过部分提现;当处于亏损状态时，一旦保证金余额低于维持保证金的数额，则客户必须追加保证金，否则就会被强制平仓

D．客户平仓之后的总盈亏是其保证金账户最初数额与最终数额之差

5、上海铜期货市场某一合约的卖出价格为19500元，买入价格为19510元，前一成交价为19480元，那么该合约的撮合成交价应为__。A．19480元 B．19490元 C．19500元 D．19510元 6、4月初黄金现货价格为200元/克，某矿产企业预计未来3个月会有一批黄金产出，决定 对其进行套期保值，该企业以205元/克的价格在6月份黄金期货合约上建仓，7月初，黄金现货价格跌至192元/克，该企业在现货市场将黄金售出，则该企业期货合约对冲平仓价格为__元/克(不计手续费等费用)。A．203 B．193 C．197 D．196

7、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。如果丁某要提起诉讼，应当以（）为被告。A．期货公司

B．期货公司营业部 C．小王

D．期货公司和小王

8、某投资者在5月份以4.5美元/盎司的权利金买入一张执行价格为400美元/盎司的6月份黄金看跌期权，结果最后交割日的价格上涨为450美元/盎司，则该投资者损失__。A．45.5美元/盎司 B．54.5美元/盎司 C．50美元/盎司 D．4.5美元/盎司

9、《期货从业人员执业行为准则（修订）》没有规定的是（）。A．执业纪律 B．专业胜任能力 C．职业道德 D．职业创新能力

10、大豆提高套利的做法是__。

A．购买大豆期货合约的同时，卖出豆油和豆粕的期货合约 B．购买大豆期货合约

C．卖出大豆期货合约的同时，买入豆油和豆粕的期货合约 D．卖出大豆期货合约

11、沪深300股指期货合约的交易代码是__。A．CU B．AL C．FU D．IF

12、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。假设丁某将期货公司作为被告向法院提起诉讼，在诉讼过程中，丁某主张没有接到追加保证金的通知，期货公 司主张通知丁某追加保证金，但双方都拿不出充分的证据证明自己的主张，法官应当（）。A．支持丁某的主张 B．支持期货公司的主张 C．亲自重新调取证据 D．根据现有材料综合判断 13、6月5日，某投资者在大连商品交易所开仓卖出玉米期货合约40手，成交价为2220元/吨，当日结算价格为2230元/吨，交易保证金比例为5%，则该客户当天须缴纳的保证金为__。

A．44600元 B．22200元 C．44400元 D．22300元

14、国际上期货交易的指令有很多种，其中，同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令是指__。A．双向指令 B．止损指令 C．套利指令 D．市价指令

15、客户交易保证金不足，期货公司履行了通知义务而客户未及时追加保证金，客户要求保留持仓并经书面协商一致的，穿仓造成的损失，期货公司（）。A．不承担责任

B．承担次要赔偿责任

C．承担主要赔偿责任，最高不超过80% D．全部承担赔偿责任

16、假定年利率为8%，年指数股息率为1.5%，6月30日是6月指数期货合约的交割日。4月15日的现货指数为1450点，则4月15日的指数期货理论价格是__。A．1459.64点 B．1460.64点 C．1469.64点 D．1470.64点

17、期货经纪公司在经营过程中应坚持的首要原则是（）。A．服务周到 B．技能熟练 C．诚实信用 D．小心谨慎

18、我国的期货交易必须在（）内进行。A．期货交易所 B．商品交易市场 C．商品产地

D．买卖双方约定的场所

19、手续费等费用)A．2010元/吨 B．2015元/吨 C．2020元/吨 D．2025元/吨

20、期货从业人员不得以排挤竞争对手为目的，低于（）收取手续费。A．交易所规定标准

B．经营成本或行业自律标准 C．证监会规定的标准 D．期货公司规定的标准

21、期货公司与客户对交易结算结果的通知方式未作约定或者约定不明确，期货公司未能提供证据证明已发出上述通知的，对客户因继续持仓而造成扩大的损失，期货公司应承担的赔偿额（）。

A．不超过损失的50% B．不超过损失的20% C．不超过损失的80% D．不超过损失的60%

22、中国期货业协会是（）。A．事业单位 B．企业法人 C．社会团体法人

D．从事期货经营的机构

23、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。丁某的损失应当由（）承担。A．丁某 B．小王 C．期货公司

D．期货公司和丁某

24、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成，这体现的是__。

A．分类评价申诉机制

B．分类评价“一票降级”制度 C．分类结果的披露和使用 D．分类评审的集体决策制度

25、孙某在期货公司里面连续担任董事长、副总经理分别达5年、4年之久，张某已经获得了期货从业人员资格。2008年由于期货行情稳定，形势良好，该期货公司的资本迅速扩大，达到1.5亿元，于是该期货公司开始申请金融期货全面结算会员资格。根据以上情况，回答下列问题： 题，如果期货公司经审查确定丁作为本公司的副总经理，根据规定，甲的任职资格还要经过（）的批准。A．中国证监会 B．期货业协会

C．中国证监会派出机构 D．期货交易所

二、多项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，有多个符合题意）

1、当履行期货期权合约后，__。A．看涨期权的买方持有多头期货头寸 B．看涨期权的卖方持有空头期货头寸 C．看跌期权的买方持有空头期货头寸 D．看跌期权的卖方持有多头期货头寸

2、期货交易所的工作人员履行职务，遇到与（）有利害关系的情形时，应当回避。A．本人 B．父母 C．配偶 D．子女

3、下列关于中国证监会的表述中正确的有（）。A．依法对期货公司进行监督管理

B．无权对期货公司分支机构进行监督管理

C．中国证监会派出机构依法经中国证监会授权对期货公司及其分支机构进行监督管理 D．中国证监会派出机构依法只对期货公司的分支机构进行监督管理

4、对基差作用的理解不正确的有__。

A．基差的存在为人们的套期保值提供了可能 B．基差是套期保值者成功与否的关键 C．基差的存在是期货价格的基础

D．基差的存在是人们进行套期保值的原因所在

5、期货交易所会员管理办法的内容应当包括（）。A．会员资格的取得条件 B．会员资格的终止条件 C．对会员的监督管理 D．会员资格的取得程序

6、期货市场的两大巨头是__。A．伦敦国际金融期货交易所 B．芝加哥商业交易所 C．芝加哥期货交易所 D．法国期货交易所

7、关于侵权行为责任的正确描述有（）。

A．期货交易所、期货公司故意提供虚假信息误导客户下单的，客户由此造成的经济损失由期货交易所、期货公司承担

B．期货公司私下对冲、与客户对赌等不将客户指令入市交易的行为，应当认定为无效，期货公司赔偿由此给客户造成的经济损失

C．期货公司擅自以客户的名义进行交易，客户对交易结果不予追认的，所造成的损失由期货公司最多承担80% D．期货公司挪用客户保证金，或者违反有关规定划转客户保证金造成客户损失的，应当承担赔偿责任

8、期货公司应当按照（）的规定提取、管理和使用风险准备金，不得挪用。A．国务院期货监督管理机构 B．中国证券业协会 C．中国人民银行 D．财政部门

9、在实践中，企业识别风险的方法有__。A．风险列举法 B．流程图分析法 C．VaR方法 D．CVaR方法

10、下列关于期货交易所的说法，正确的有（）。

A．期货交易所结算会员的结算业务资格由期货交易所批准 B．期货交易所可以实行会员分级结算制度

C．实行会员分级结算制度的期货交易所会员由初级会员和高级会员组成 D．期货交易所会员不能是个人

11、孙某为某期货公司期货从业人员，一日，孙某母亲病重，急需钱用，但是孙某手头拮据，无力支付手术费用，无奈之下，孙某将其代理的客户的保证金代缴手术费。如果客户得知孙某挪用保证金的行为后，向中国证监会反映了孙某的行为，中国证监会有权对孙某采取的措施有（）。A．责令改正 B．监管谈话 C．纪律惩戒 D．出具警示函

12、在我国，期货公司应当保证期货（）资料的完整和安全。A．交易 B．结算 C．交割 D．价格

13、在面对__形态时，不用等到突破后再开始行动。A．V形

B．双重顶(底)C．三重顶(底)D．矩形

14、期货公司的董事会除应当行使《公司法》规定的职权外，还应当履行下列（）职责。A．研究制定客户保证金安全存管制度，确保客户保证金存管符合有关客户资产保护和期货保证金安全存管监控的各项要求

B．研究制定风险管理、内部控制制度

C．审议并决定客户保证金安全存管制度，确保客户保证金存管符合有关客户资产保护和期货保证金安全存管监控的各项要求

D．审议并决定风险管理、内部控制制度

15、李某本科毕业后获得法学硕士学位，在某律所工作6年以后，李某打算进入期货行业发展，但是没有通过期货从业资格考试，根据规定，李某可以担任期货公司的（）职务。A．董事长 B．经理层人员 C．总经理 D．监事会主席

16、套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产品种__的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。A．品种相同或相关 B．数量相等或相当 C．方向相同

D．月份相同或相近

17、赵某是某期货公司从业人员，在从业过程中，赵某为了发展业务，对其客户谎称另一期货从业人员经常出去赌钱，现在欠了很多赌债，千万不要把自己的期货交易委托给他管理。根据以上信息，回答下列问题： 针对赵某的行为，期货业协会给予其暂停从业资格7个月的处分，期货业协会做出该处分后，应当（）。

A．将纪律处分信息录入协会从业人员信息管理数据库 B．要求其所在机构在指定媒体上发出公告

C．按照规定的程序在协会网站和指定媒体上进行公示 D．向中国证监会报告

18、期货从业人员违反《期货从业人员执业行为准则（修订）》，（），予以公开谴责。A．情节严重 B．情节较轻 C．造成严重后果 D．未造成严重后果

19、期权按照标的物不同，可以分为金融期权和商品期权，下列属于金融期权的是__。A．利率期货 B．股票指数期权 C．外汇期权 D．能源期权

20、下列关于期货公司首席风险官的说法，正确的有（）。A．履行职责应当保持充分的独立性

B．对于侵害客户和期货公司合法权益的指令或者授意应当予以拒绝 C．应当向期货投资者保障基金管理机构报告期货公司客户信息 D．履行职责应当主动回避与本人有利害冲突的事项

21、下列表述中，正确的有（）。A．期货公司应当加入期货业协会 B．期货公司应当加入工商企业联合会

C．中国期货业协会对期货公司进行监督管理 D．中国期货业协会对期货公司进行自律性管理

22、会员制期货交易所会员享有的权利包括（）。A．参加会员大会，行使选举权、被选举权和表决权 B．按照期货交易所章程和交易规则行使申诉权 C．联名提议召开临时会员大会 D．按规定转让会员资格

23、期货公司办理（）等事项，应当经国务院期货监督管理机构批准。A．公司停业 B．变更业务范围

C．参股境外期货类经营机构 D．控股股东发生变化

24、基金托管人的主要职责包括__。A．接受基金管理人委托，保管信托财产 B．计算信托财产本息

C．签署基金管理机构制作的决算报告 D．基金收益的分配和本金的偿还

股票指数的秘密 篇6

指数是什么？指数是把一群具有某种同一特性的股票用一种平均方式集合表现的统计结果。一开始，市场上只有屈指可数的几个代表大盘的股票指数，如上证综指。但随着上市公司类型越来越丰富，一些各具风格的细分领域开始浮现，从而孕生了各种不同类型的指数，如中小盘指数、创业板指数等。这种细分指数的作用在于提醒投资者，不能仅看大盘说市场，否则认识市场就会如盲人摸象一般。过去的几个月里，我们经历过的大盘下跌而小盘股疯涨的“怪事”，以及其后证券股带领大盘一路飙升，其余80%股票下跌带来的散户集体“踏空”行情。

3000指数里的有趣世界

曾几何时，大家在收盘后会坐在一起谈论当天什么股票涨得如何或跌得如何，试图从这些庞杂的个例中获得具有代表性的信息和判断总结。而今天，绝大多数投资者所熟知的指数也不过那么十几二十个，如上证综指、深证新综指、中小板指、创业板指、各种地域或主题投资指数等。但投资者能利用的工具其实远远不仅于此。统计数据告诉我们，总共有3000多个指数的资源可供开掘，而高度细分的发展趋势正是一个市场趋于成熟的表现，其深度和广度都在迅速发展。

而利用计算机，一位量化分析师可以从市值规模、企业属性、股票成长性风格、红利反馈标准、大地域、具体省份、一级行业划分、二级行业划分、具体产品分类等多个视角，在2000多只股票里迅速排查出市场真正的运动轨迹和资金的准确流向，最后聚焦在个别股票上。

之后，成熟有能力的投资者可以在此基础上回测各个指数走势的历史数据和其各种特征，例如最简单的惯性趋势是否形成。而在找到一个特征趋势后，分析师能很容易地发现，在上述9个视角范围内，有哪些关联性较强但暂时还没有启动的股票，同时也可以利用已知的关系和已经表现出的趋势数据和历史走势去做对比，从而测试出现有趋势的历史局限范围。像这种回测方法是最基本的风险控制方式。当我们意识到今天的股市是脱离历史的各种突破时，我们反而可以更加有信心地摆脱历史的局限，从逻辑和经济金融创新发展的视角，观察政策和资金最新流向等更加需要主观判断的有趣世界。

对于一个成熟的职业量化投资分析团队而言，所有这些分析和排查在收盘后的几个小时里就可以完成。而且一旦程序模式建立后，这样的工作只需要把当日数据（如果利用第三方数据提供商，那么这些数据整理可能需要第二天到位）输入到程序中，一切都应该能由机器自动完成。而这样的模型本身也可以利用模式识别方法周期性地更新。显然，这种工作几乎不可能用手工或人脑来进行，这会加剧中国股市的职业化投资趋势。那些曾经在市场里占据多数的大爷大妈们可能有一天突然发现，他们被市场抛弃了，就像他们因为不会用滴滴打车而被残忍地抛弃在车流滚滚的马路旁一样。

公募“被通道化”

可以说，基金业协会的建立和私募基金的备案制度，以及马上就要上万家的私募基金的蓬勃发展本身就是对传统公募基金机制的残酷挑战。用一句普通散户投资者的话说：如果公募基金干得好，哪里会有这么多私募基金的生存和发展？

但从另外一个角度说，公募基金依托于基础设施的完善，规章制度的规范，分销渠道的成熟，和客户服务的低端定位等特点，还是有其发展空间的，那就是具有服务被动投资者的优势。而这一优势会将其逐步通道化，也就是说其优势产品应该是简单量化和指数化的结合体产品。最明显的例子就是近年风行一时的ETF、各种指数基金、各种量化指数基金和像“百度百发”这样的互联网量化指数基金。

我们统计发现，由公募基金推出的被动投资的股票型指数基金和增强型指数基金，已从2011年的144只发展到了现在的近300只，其中货币基金和债券基金占据的份额很高。而这5年里实现大跃进的固定收益基金的本质就更加倾向于被动的资金管理而非主动投资。

从大众投资者的角度看，公募基金的这种发展趋势应该说正迎合了他们的需要。一方面，3000余只指数预示的专业投资趋向抛弃了他们，而面对单笔交易在1000—50万元之间的普通投资人群的公募基金正可以弥补他们赤膊上阵而力有不逮的缺憾。这也就是说，公募基金通过自己低门槛广渠道的优势正适合做普通散户进入股市的通道。其由被动指数化投资和在指数化的基础上进行小调节的简单量化策略，用在设施完备，客户繁多，成本低廉的公募优势上最是高效。

如果用餐饮行业比喻，那么这个群体就相当于快餐和简餐阶层，他们所需要的服务是成本型外包，而非质量提升型外包。100万元起投的私募基金和其他私人银行产品因其真正复杂和高端的量化投资策略，就像高档餐馆里的燕鲍翅宴会一样可以私人定做。

当我们理解了这个大趋势后，上述的投资专业化，公募基金的被通道化和投资的指数化及量化，私募基金的高端量化的现状就显得更加合理了。这是一个大变革的时代，一切投资者、上市公司高管、职业资产管理者和监管者们，都必须高瞻远瞩地展望未来，否则将沦为池中之物。

股票指数期货 篇7

股票期货也称个股期货, 是以单只股票为标的的期货合约, 属于股票衍生品的一种, 其实质是投资者将其对单只股票市场价格的预期风险转移至期货合约。股票期货是上世纪80年代后期才开始出现, 至今成交量不大, 市场影响力较小。但进入21世纪后, 股票期货作为一个相对较新的产品越来越受到人们的关注, 特别是英国的伦敦国际金融期货与期权交易所 (LIFFE) 推出的通用股票期货 (USF) 成长速度很快, 而美国对阻碍股票期货交易的立法修改也取得了突破。世界各主要股票市场的趋势性走势并没有因为股票期货的上市而改变。期货反映价格变动的预期而不是根源, 决定市场长期趋势的根本因素是总体经济状况, 以及股票的内在价值, 而期货市场只是一个外生因素。股票期货对股票市场起到了稳定作用。

与商品期货和指数期货相同, 股票期货是具有法律效力和市场价值的一份契约, 可以在期货交易所通过专门的电子网络买卖交易。契约的一方同意在未来某一确定日期﹑以某一确定价格买入﹑而另一方则同意以同样条件卖出某一特定股票, 即期货的基础股票。到期时可能需要兑现基础股票, 也可能只是现金结算。像所有金融证券一样, 股票期货的价格也是由市场供求关系所决定, 计算方法与指数期货完全相同。在期货到期日时, 股票的期货价格会与现货价格合二为一。从理论上讲, 它的合理价格等于股票现货价格加上利息置存成本﹑再减去基础股票在期货有效期内所发放的全部股息额的预估值。这就要求投资者能够准确预估股票未来的股息发放值, 以便精确计算出股票期货的理论价位。这就是人们在指数期货与股票期货投资中常常提到的“股息风险”。

2007年末, 我国境内上市公司 (A、B股) 市价总值为327141亿元, 当年GDP为246619亿元, 我国证券化率 (股市市值与GDP之比) 高达132.65%, 境内上市公司数量达到1550家。但由于我国资本市场具有“新兴加转轨”的特点, 还存在一些发展的不足和隐忧。一是市场功能不完善, 缺乏保值避险工具, 无法有效管理市场风险。二是运行机制不健全, 只能做多不能做空, 没有风险出口, 容易导致股市过度上涨, 甚至出现单边市的极端情况。三是金融产品不丰富, 缺乏金融期货期权等基础衍生品种, 难以满足投资者的多元化需求。四是金融机构的生存空间狭小, 业务模式落后, 同质化严重, 竞争能力不强。尤为重要的是, 随着市场规模的增加以及日常波动的加剧, 这些问题所造成的影响也在日益增加, 对股市未来的长期健康稳定发展构成了制度性障碍。

二、股票期货的运作特点和交易优势分析

与常规的股票投资相比, 股票期货的运作特点和交易优势可以归纳为以下七点。

1. 股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段。

过去投资者只能靠购买股票来成为公司股东, 进而分享公司的盈利成长。但股票期货的诞生为他们提供了另外一种新型方式。尤其是当投资金额有限时, 他们可以利用股票期货迅速进入市场, 而无须苦苦等待现金资产的缓慢累积。同时, 严格遵守资产分配模型的投资者也可以利用股票期货来迅速调整投资组合中股票与债券的相对比例, 从而保证二者之间的动态平衡不会偏离既定目标。

2. 股票期货作为一种灵活的投资方式, 可以成为常规投资组合的延伸及调整手段。

投资者可以根据市场风云﹑利用股票期货来及时调整自己的投资重点而无须改变现有的投资组合结构。当某个行业或股票因偶然因素而剧烈波动时, 如若投资者认为这只是短期现象而并非长期趋势, 他就可以在投资组合的外围, 通过股票期货来应对, 从而保证现有投资组合的完整与稳定。此外, 所有股票期货都是通过电子化交易完成, 交易成本会远低于传统的大厅交易。

3. 股票期货可以成为投资风险管理的有力工具。

股价下挫时, 投资者固然可以采用常规的股票卖空手段来降低投资损失或者从中获利, 即卖出从自己经纪人手中借来的股票, 寄希望于股价下降之后再以低价买回进行偿还, 此时, 股票期货的出现就弥补了这一缺憾, 提供了更大的灵活性。投资人仍然可在股票价格持续跌落时卖出期货;而且股票期货的费用也会低廉很多;同时期货供给可以无限制地增加, 无须担心价格挤压的出现。在股市剧烈震荡时, 股票期货的这些特点会带给投资人无尽的庆幸与欣慰。

4. 股票期货可用作对冲避险。

投资人通常会面对股市波动所带来的系统性风险以及与公司本身相关的特殊性风险。当市场或是股票出现短期性震颤时, 投资者可能为了避免损失而卖掉持有的股票, 待局势稳定后再买回来。但这样既会产生投资收益, 提高投资税赋, 也会使投资损失因受到“抵税虚卖”条款的限制而无法抵消其它的投资收益。但股票期货的问世则避免了这一尴尬。投资者则可以卖出股票期货来对冲避险, 使股票价格下跌带来的损失为期货价格下跌带来的收益所补偿。此外, 卖出投资组合中比重过大股票或行业的期货还可有效降低投资组合的价格波动性。

5. 股票期货为机构投资者提供了无风险套利手段。

股票期货作为公司股票的衍生性证券, 其价格与股票市价之间存在着一定的数量关系。这就是为什么每个股市交易日开盘之前, 已经开始交易了的股市指数期货会成为股市开盘走势的先导指数。当期货价格与现货价格之间的价格差异偏离了正常状态时, 投资者就可以利用这一机会在二者之间进行套期保值以获取无风险收益, 进而促使其价格差恢复到常态。

6. 股票期货的资本有效性。

股票期货的杠杆效应可以以小博大, 仅用少量资本即可获得数倍以上的股票资产。当买入或卖出股票期货时, 所需保证金只是契约总额的20%, 而向经纪人借钱买股时, “T法规”规定最初保证金的最低限度也是50%。其次, 期货投资人无须为契约中尚未支付的80%支付利息, 而向经纪人借款买股时的利息必不可少。此外, 股票期货交易不牵扯到融资或者借款手续, 而向经纪人借款买股则是一段耗时﹑伤神的记忆。最后, 借款买股时必须时刻满足“持续保证金”的要求, 纽约股票交易所和纳斯达克规定股票卖空时为30%, 借款买股时为25%, 而对股票期货的限制额度要相对宽松一些。

7. 股票期货是股市投机者的新宠, 因其资本的有效性得到了强化和提高。

特别是当公司盈利报告每个季度公布之前, 若人们愿意进行赌博式的推测并从中获利, 那么股票期货无疑是其首选。因为期货的价格变化幅度会远远大于股票自身的价格波动, 从而成全人们“以小钱﹑办大事”的善良愿望与投机心态。

三、股票期货的功能

股票期货的交易标的为个别股票, 且具期货的特征, 故而其优点更胜于个别股票与指数期货。一般而言, 股票期货具有以下功能:

1.股票期货的搞财务杠杆性质, 可增加资金运用的效率。就投机而言, 若投资者对个股的趋势有某个特定的看法, 如预期未来将是多头或空头, 使用股票期货便可增加获利机会。

2.就避险角度而言, 股票期货必先效果精确。股票现货持有人具有避险需求, 因为股票期货与标的个股的连动性更高, 投资者以股票期货避险可以更有效地减少跟踪误差。此外, 股票期货对需求避险的投资者而言也是一种节省成本的方式。由于期货合约是以保证金方式进行交易, 这不仅增加操作便利性, 也大大减低了交易成本。

3.具有价格发现的作用。由于投资者对未来价格走向的预期会反应在期货的价格上, 股票期货的价格可以成为个股股价预测的先行指标。

4.股票期货、股票期权以及股票并存的情况下, 三者之间的套利机会将大大增加, 投资者可以形成不同的交易策略, 投资者更为灵活与高效。

5.套利和价差交易机会。投资者可以通过基差交易和套利交易等投资策略来扩大收益。由于现货、股票期权和股票期货市场三者之间存在套利机会, 投资者通过套利和给每个市场增加流动性促进公平定价的形成。

6.有利于投资组合管理。股票期货可以使银行、基金管理人和其他投资机构实现低成本的短期组合调整, 可以为保值或资产配置来复制基础股票的空头或多头头寸。

四、股票期货对股票市场的冲击探析

虽然股票期货具有独到之处, 使得投资市场琳琅满目, 但其弊端和可能造成的伤害也是显而易见的。作为一柄双刃剑, 其风险性要显著高于股票交易﹑期权交易以及指数期货。正因为如此, 股票期货会比股票期权和指数期货姗姗来迟几十年之久, 反映出对股票期货可能带来的不利影响还是深具戒心的。

第一, 股票期货的风险性要比股票交易大得多。股票价格的任何微量级变化都会为期货交易的杠杆效应所放大, 从而使得投资者差之毫厘﹑失之千里。所有的衍生性金融产品都具有一个共性, 即价格变化的持续性与迅速性。即便股票价格稳定不变, 股票期货的价格也有可能会因其它因素的推动而惶惶不可终日, 从而导致股票期货的波动性会远在股票交易之上。股票交易并无到期日的限制, 如果投资者不幸被套牢, 只要他拥有充裕的流动资金﹑同时对公司的长期远景具有信心, 他就可以继续持股, 耐心等到公司重整旗鼓﹑东山再起。但股票期货具有明确的到期日, 如果到期之前股票仍未卷土重来, 投资者就会不停地赔下去, 直到在出头之日来临之前被淘汰出局。股票期货的有效期通常只有两到三个月, 因此投资者必须采取接力递进的方式, 在到期日来临时转入下一轮期货, 并周而复始, 直至策略周期的结束。这就需要投资者对于期货交易及其接力机制具有充份的了解, 以降低期货交易所特有的递进风险。同时, 连续递进的接力过程也要求投资者在股价判断上不仅要一步对, 而且要步步对, 以免陷入“一子落错, 满盘皆输”的窘困。

第二, 股票期货的风险也会比股票期权和指数期权大很多。期权与期货虽然均属于衍生性产品的范畴, 都具有到期日和杠杆效应, 但二者的概念与运作截然不同, 风险性更是迥然不一。但股票期货却完全不同。股票的期货与现货价格时刻处于变化之中, 到期日时必然会合二为一, 而且投资者毫无放弃权利之说。在到期日来临之时, 他们或者要以现金结算, 或者要履行买进或卖出基础股票的承诺。同时, 虽然投资者在购买期货时只须支付20%的保证金, 但如果股票价格的运动与投资者的预测背道而驰, 那么投资者在催促保证金的压力之下就不得不继续贴钱作为追加保证金, 也就是说其损失额是难易预测且毫无止境的。

第三, 股票期货的风险性也会比指数期货高出很多。指数是多种股票的集合, 大多符合投资分散化的原则与要求。因此与个别股票相关的特殊风险已经所剩无几, 惟一残存的风险性就是投资分散化所无法消除的系统性风险或市场风险。而股票期货是以单一股票为基础, 集特殊风险和市场风险于一体, 因而其价格波动的剧烈性无疑会高于指数期货。其次, 股票期货的交易量与流通性到目前为止还远不如指数期货, 致使其买卖价差与交易费用要大大高于指数期货。在投资市场中, 缺乏流通性与交易量的金融产品绝对不会具有生命力。因此, 只有在渡过了前期开发阶段之后, 股票期货真正的历史地位才能得到确认。

五、结论

作为金融创新的果实, 股票期货推出的时间并不算很长, 究竟会发扬光大﹑还是会未老先衰, 我们不妨拭目以待。对于私人投资者来说, 它的到来是鼓满了投资致富的风帆﹑还是打开了潘多拉的盒子, 将会因人而异﹑因时而异﹑因地而异。与所有的金融投资工具一样, 它也是寒光闪烁的双刃剑, 只是更加锋利而已。

参考文献

[1]陈建瑜　李　学:股票期货:方案设计与运作构想[M].北京:中国财政经济出版社, 2007

[2]贾月梅:股票期货投资分析[M].北京:物价出版社, 1999

股票指数期货 篇8

一、股指期货推出后的现货市场运行态势回顾

有学者通过研究各国股指期货市场的运行实践发现, 推出股指期货后一段时间内, 股票市场将会出现一次中级甚至更大规模的振荡。如1982年4月, 美国芝加哥商业交易所开办S&P500股指期货交易, 1983年下半年, 美国股市新股和高科技股泡沫破裂, S&P500指数下挫近15%, 相当多科技股及新股更在一年内下跌80%以上;1988年9月, 日本东京证券交易所和大阪证券交易所分别推出东证股指期货和日经225股指期货, 1999年1月, 日本股市转入大熊市, 一年半内跌幅超过60%;1986年5月, 香港期货交易所推出恒生指数期货, 1987年10月, 港股出现大型股灾, 下跌幅度超过50%;韩国1996年6月推出汉城200股指期货, 指数当日即下跌, 后随着东南亚金融危机的爆发, 持续调整25个月, 跌幅高达60%……事实上, 在所研究的16个国家和地区中, 股指期货推出后现货股指出现20%或以上调整幅度的占13例, 并且幅度普遍大于20%。

如上所述, 沪深300指数期货的推出, 尽管有助于中长期内现货市场微观波动性的平稳下降, 但短期内可能使现货股指振荡加剧。特别地, 结合现货市场当前的走势特征进行分析, 似乎预示着股指期货甫一推出即可能背上“助跌现货市场”的罪名。

二、股指期货市场与股票现货市场间的价格领先落后的关系

从理论上讲, 股价指数现货与期货虽然在不同的市场交易, 但是由于具有等价资产报酬的时间关系, 若市场内有新信息产生, 则两者的市场价格应同时同向变动, 且任一市场的价格变动应不至于领先或落后另一个市场反应新信息, 但从20世纪80年代以来, 许多实证研究却发现两个市场间的价格变化存在着领先或落后的关系。例如, Kawaller et al. (1987) , Abhyankar (1998) 和Tang e al. (1992) 等使用格兰杰因果关系检验, Wahab&Lashgari (1993) , Fleming et al. (1996) 和Pizzi et al. (1998) 等使用误差修正模型 (ECM) 和协整检验, 虽然他们使用的方法不同, 但都得出一个共同的结论:股指期货市场比与股票现货市场能更快的获得市场信息, 股指期货的价格变化要领先于现货市场。

三、股指期货市场与股票现货市场间成交量变化的关系

实证研究发现, 股指期货上市之初其成交量即与股票市场的交易量日益增加, 由于股指期货本身具有低交易成本、低保证金、高财务杠杆、现金交割及更能掌握整体指数趋势的优点, 因此使得指数期货广受法人机构及基金经理人的青睐, 并用来做为避险、套利的工具。

但是很多人士担心开展股指期货交易是否会分流股票市场资金, 并对股票现货市场形成冲击。在股指期货的初试阶段, 可能会出现这种情况, 分流的影响力即使存在, 也只是局部的和短期的, 股指期货与股市共处在一个金融市场体系中, 彼此间资金互相流动是正常的, 也可对股指期货的运作加以适当限制来减弱资金的分流程度。对短期而言, 由于股指期货与现货股票常存在着某种程度的替代性。股价指数期货于上市初期可能会对现货市场产生资金排挤效应, 尤其是重视指数的基金经理人及部分投机者, 会将部分资金转往股指期货市场。但就长期而言, 二者也存在着某种程度的互补作用。由于股价指数期货提供了避险途径, 投资者在市场风险较能掌控的情况下, 投资股市的意愿也会增加。从整体和长远的角度看, 股指期货的开展则会促进现货市场的交易活跃与价格合理波动, 吸引更多的增量资金, 从而推动股市更加繁荣和健康发展。

从全球范围来看, 20世纪90年代, 股指期货迎来了大发展阶段, 交易规模增长非常迅猛。1998年持仓余额的年增长率达到了51.77%, 而交易金额年增长率也达到了26.83%。除了股价指数与股票市场间存在的长期关系外, 套利者在期货契约到期时对于其现货部位进行平仓了结, 使得股票市场的波动性可能加剧, 此即一般所谓的到期效果。Stoll和Whaley (1990) 检侧S&P500时发现, 在期货契约到期日, 市场波动确实有明显增加。最主要的原因是当市场参与者持有相对于期货的现货部位时, 在期货或选择权契约交易到期前时, 由于期货与现货价差拉近会使得期货及现货部分交易相对频繁。套利者和避险者都要考虑是否持续避险或者将原先已避险的部位了结, 因而使得两市场交易增加。

四、股指期货市场对股票价格波动程度的影响

影响股市价格波动程度的因素众说纷纭。而对于股价指数期货是否会导致现货市场价格波动加剧仍存有疑问, 作为对股指期货风险的一种担心, 有人认为其会加剧股市本身的波动和异动。不同意见则认为, 股指期货价格波动一般会大于其相应的现货市场的波动, 学者们曾经对亚洲地区做过16例有关股指期货与现货股指波动性的实证分析, 结果显示:波动性不变的占11例, 波动性减少的占2例, 而波动性增加的只有3例。这表明, 股指期货的存在通常并不会增大股票指数的波动。在某些情况下, 其之所以会加大股指的波动, 是因为股指期货具有价格发现的功能, 能改善现货市场对市场信息的反应模式, 而这种波动有利于提高股市的有效性。东南亚金融风波及其他股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来。而大量研究证明, 股指期货与股灾没有必然联系, 造成股灾的主要原因是一些国家国内出现泡沫经济, 经济存在严重隐患所致。期货市场是信号而不是根源, 防止股市风险事件的根本途径是消除经济泡沫与完善制度。

股票指数期货 篇9

随着商品指数基金、高频交易策略以及电子信息技术的不断发展，近年来大宗商品金融化趋势日益明显，金融化进程中的投机行为与价格操纵导致大宗商品供需扭曲和价格波动剧烈，从2003年美联储允许银行等金融机构从事大宗商品的实物交易后，以摩根大通、高盛等投资银行为首的国际资本进入国际商品市场，使得商品市场金融衍生品交易量大幅超过实物产量，金融机构取代传统商品买家和卖家，成为市场主要力量。金融投资者不仅进行金融交易，也通过买入大宗商品仓库，囤积商品投机获利，使得大宗商品金融属性凸显，扭曲了市场正常的供需曲线。大宗商品的价格水平和动态收益更多地由金融部门而非实体部门决定。另外，随着大宗商品金融化程度的不断加深，大量非商业交易者在多个市场同时操作，使得商品期货与传统金融资产的联动变得更加复杂[1]。

相关的早期文献主要探讨商品期货是否应当作为一种资产纳入到最优资产组合中来分散风险，以获得风险调整后的较高回报。商品期货对构建投资组合的分散化优势得到大量实证证据的支持（Satyanarayan和Varangis,1994;Gorton和Rouwenhorst,2006;Chong和Miffre,2010)[2,3,4]。然而，最近越来越多学者对商品期货的风险分散功能产生质疑，不少学者认为随着大宗商品金融化趋势日益凸显，大宗商品价格变化对股票市场的影响模式正在改变，商品期货和股票之间的相关性已经表现出系统性的上升，这使得将商品期货加入投资组合的风险分散效果下降（Li等，2012;Annastiina和Susan,2013;Buyuksahin和Robe,2014)[5,6,7]。Choi和Hammoudeh(2010)[8]分析了布伦特原油、WTI原油、黄金、白银、铜与标普500指数的收益率数据，发现商品期货与股票资产的相关性自2006年开始上升，并且两个市场在极端外部冲击下可能表现出超出预期的协同变动。Creti等（2013)[9]研究了25种商品期货与标普500指数的动态相关性，发现金融危机后商品期货与股票的相关系数增大至历史高位，并且波动也随之增大。

尽管国内大宗商品的衍生品市场并不成熟，但随着大宗商品的金融属性不断加强，特别是2012年底CTA业务的正式开闸，国内大宗商品市场有可能在市场投资需求的推动下加速金融化，促进商品期货市场与股票市场的整合。国内对大宗商品金融化的研究尚未深入，目前学者们主要从定性角度进行相关研究（饶育蕾等，2013)[10]；也有学者如张雪莹等（2011)[11]基于BEKK-GARCH模型发现我国商品期货与股价指数收益率之间存在较低的相关性；而田利辉和谭德凯（2014)[12]则通过构建AVGM-BEKK计量模型发现，股票指数是中国商品现货价格收益率和波动率的格兰杰原因，中国大宗商品定价存在金融化问题。可见，现有实证研究尚未得出统一的结论。

综合看来，在金融化趋势不断加强的背景下，国内商品期货市场与股票市场相关性是否已经表现出系统性的上升目前尚不能明确，仍然是一个有待进一步实证的问题。此外，当商品期货的金融属性凸显时，基础面的供求力量就不再是决定商品期货价格的主要因素，商品期货与金融资产价格之间的联系也变得更加复杂，呈现出非线性以及结构异化特征，因此刻画商品期货对资产配置的分散效果也需突破现有文献采用的线性研究方法。基于此，本文将首先通过构建DCC-MVGARCH模型，从商品期货与股票资产的动态相关性这一层面考察其长期变化趋势，接着引入MS-VAR模型，将其作为处理变结构问题的工具，分析在不同区制状态下商品期货对股票资产的风险分散效果，以为国内投资者在进行资产配置时提供决策依据，以有效降低投资组合风险，提高投资组合决策的针对性。

2 模型构建及估计

2.1 DCC-MVGARCH模型

本文采用Engle(2002)[13]提出的动态条件相关的多元GARCH模型（DCC-MVGARCH）来研究我国商品期货与股票资产的动态相关性。该模型不仅允许所研究的各收益率序列存在条件异方差，而且允许各收益率序列之间的相关系数可以随时间改变，可以较准确地刻画不同资产间的动态相关性，另外，DCC-MVGARCH模型相对其他刻画动态条件相关性的模型，有便于实现、应用广泛的优势，因此符合本文的研究目的。

假定第t期k种资产的收益率rt服从均值为0，协方差矩阵为Ht的条件多元正态分布：

其中rt为k×1维向量，It-1表示第t-1期的信息集，Ht为条件协方差矩阵，Rt是k×k阶的时变相关系数矩阵。k阶对角阵是时变标准差矩阵。单变量GARCH模型的标准化残差εit=Dt-1rit，εit～N(0,Rt），则动态条件相关结构为：

其中Qt是标准化残差uit的n×n维时变协方差矩阵，珚Q=E(utut′）是uit的n×n维无条件方差矩阵，α和β是DCC模型的系数，满足约束条件α+β<1。只须Qt为正定的或半正定即能保证时变相关系数矩阵Rt的正定性。

DCC-MVGARCH模型的估计采用Engle提出的两阶段法。首先是估计每一项资产的单变量GARCH模型，得到标准化残差然后利用标准化残差uit通过极大似然估计方法估计出动态相关结构的参数，通过两阶段方法估计得到的DCC估计量具有一致性和渐进正态性。

2.2 MS-VAR模型

徐绪松和陈彦斌（2001)[14]、张永东（2003)[15]等国内学者认为我国股市具有明显的非线性特征，在不同的市场状态下具有不同的收益率、波动率以及相关系数，因此研究商品期货与股票资产的动态相关性也必须要考虑这种非线性以及结构异化等特征。马尔可夫区制转换（Markov-Switching）的向量自回归模型（VAR）是Hamilton(1989)[16]提出来的，它是当前学术界较流行的一种非线性时间序列模型。该模型包含多个结构方程，因此可以描述金融变量在不同时期不同的机制生成特征。因此本文进一步采用MS-VAR模型分析不同股市状态下商品期货与股票资产间的动态相关性。

滞后p阶MS-VAR(p）表达式如下：

其中，St为状态变量，vt(St）为常数项，它来自不同状态下的母体，Ai(St）为外生变量的系数向量。

依据方舟等（2011)[17]对我国股市状态的研究，认为我国股市存在三区制状态，即常有的股市膨胀期、股市低迷期、股市平稳期，因此可以假设本模型存在三种状态（价格膨胀时期、价格低迷时期、价格稳定时期），当St=1时是价格低迷时期，当St=2时是价格稳定时期，St=3时是价格膨胀时期。

三状态的马尔科夫模型的状态转换矩阵可由式（7）加以表示：

其中，表示状态转换的概率。本期（第t期）处于状态i而下一期（第t+1期）转换为状态j的概率为Pij.

对MS-VAR模型可以使用EM算法进行极大似然估计，具体过程见Hamilton(1994)[18]。

3 商品期货与股票资产动态条件相关性的实证分析

3.1 数据选取与处理

我国的商品期货主要分为农产品期货、金属期货及能源化工期货三类。因此本文选取大连商品交易所的豆粕期货合约作为农产品期货的代表，上海期货交易所的铜、铝期货作为金属期货的代表以及天然橡胶期货作为能源化工期货的代表为研究对象，并且这些期货品种市场规模和影响较大，交易活跃，流动性较好。股票则选用上证综合指数为代表，依次记为Sm、Copper、Aluminum、Nr、Stock.

本文所有样本均为日度收盘价，出于考虑在2002年左右，大宗商品期货的金融化趋势开始凸显，选取样本期为2002年7月12日至2013年7月11日，剔除节假日及不匹配的交易日后，共2667个观察值，数据来源为Wind数据库。各资产收益率通过对数差分方式计算，即rt=ln(pt/pt-1）。采用ADF检验对收益序列数据进行平稳性检验，结果发现所有收益率序列在1%置信水平下平稳。

3.2 实证结果

为简化研究过程，也出于主要研究两种资产间收益率的动态条件相关性，本文对均值方程的设定采用很多学者（胡东滨和张展英，2012;Paul和Eric,2013)[19,20]提出的基本形式rit=ui+εit，关于GARCH族类模型滞后阶数的选择，研究表明当p=q=1时DCC(1,1）模型最适合拟合金融时间序列[21]，并且在待估参数个数上相对节俭，具有较好的计算优势，适用于估计大样本的时变相关系数矩阵。因此本文设定模型条件方差的设定形式为GARCH(1,1),DCC模型的阶数也为1，运行结果在MATLAB7.0上实现。对建立的GARCH(1,1）模型的残差序列进行ARCH LM检验，结果发现残差序列已无ARCH效应，这说明GARCH(1,1）模型对均值方程和方差方程的设定是合理的。

本文采用Engle两阶段法估计DCC-MVGARCH模型参数，并采用公式计算动态条件相关系数。为了更加清楚地反映资产间相关性的长期变化趋势，本文采用Huang等（1998)[22]提出经验模态分解（Empirical Mode Decomposition,EMD）方法对DCC-MV-GARCH模型所估计的时变相关系数进行信号分解，滤除波动成分并分离出其中的趋势分量。经DCC-MV-GARCH模型估计的时变相关系数结果及其EMD趋势分量如图1至图4所示。

在商品期货与股票资产的动态相关性方面，除连豆粕期货与上证综合指数始终保持低相关性以外，沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证综合指数间的相关性均表现出了系统性的上升趋势。经扩展样本检验后发现，自期货合约上市日以来，沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证综合指数间的时变相关系数基本在-0.1～0.1波动。直至2003年左右，三种商品期货与上证综合指数的相关性都进入了一个明显的上升通道，在2011年左右达到极大值并保持相对稳定。

由EMD分解的趋势分量可知，目前沪铝和沪天然橡胶与上证综合指数的相关性在0.4附近波动，略低于沪铜与上证综合指数0.5的相关性水平。趋势分量的方差贡献度均大于80%，可以看出长期趋势分量对沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证指数间的动态相关性有良好的解释作用，各阶波动分量对动态相关性的实际影响不大。因此，如果没有发生系统性的重大冲击，沪铝、沪铜和沪天然橡胶三种商品期货与上证指数的相关性仍将保持在目前的水平，其对股票资产的风险分散效果明显下降。

与上述三种商品期货不同，豆粕期货自上市日起一直与上证指数间保持着低相关性，其时变相关系数基本在-0.1～0.15波动，样本期内均值为0.0488，具有很好的风险分散能力。这种区别可能是由于豆粕合约金融属性相对较低造成的。豆粕是大豆提油后的副产品，基本被用于饲料的生产，其工业用途单一、市场整体规模较小并且不适合长时间保存，这些都限制了豆粕成为一类“准金融资产”。相比之下，铜、铝和天然橡胶的金融属性更加明显，具有更好的金融化基础。随着跨市场信息流动和跨市场交易的增加，宏观经济中共同的基本面因素、投资者的资金约束以及资金“安全转移（flight to safety）”等原因都可能增加商品期货与股票市场的协同变动，引起相关性上升[5]。

4 基于马尔可夫区制转换VAR模型的实证分析

下面采用基于马尔可夫区制转换的VAR模型，它允许回归参数依赖于一个不可观测的区制变量而时变，且此不可观测的区制变量遵行MS过程。

4.1 股市收益率和沪铜收益率的动态条件

相关系数与股市收益率的二元MS-VAR

下面建立CORR_CU_SH和R_SH的二元MS-VAR模型。本文首先利用Eviews6.0软件确定VAR模型的最优滞后阶数，依据AIC、HQ、SC等准则综合判断模型滞后期选择为2；接着关于区制m的确定，依据前文分析，本文将我国股市设定为股市膨胀期、股市平稳期、股市低迷期三种状态。最后根据模型截距、方差、均值等是否随状态变化而变化，形成各个参数随状态变化的MS-VAR模型，分别建立线性VAR模型、MSM(3)-VAR(2）、MSMH(3)-VAR(2）、MSI(3)-VAR(2）、MSIH(3)-VAR(2）、MSIAH(3)-VAR(2）模型，从AIC、HQ、SC规则和对数似然值LL规则来确定最优模型。综合比较发现MSIH(3)-VAR(2）是最优模型。MSIH(3)-VAR(2）模型的LR检验值为30.3695，卡方统计量的P值小于1%，显著地拒绝线性系统原假设，因此选择MSIH(3)-VAR(2）是合适的。

本文用Krolzig的OX-MSVAR包在Givewin平台对模型进行估计，表1详细列出了模型MSIH(3)-VAR(2）的参数估计结果。比较表1中的各方程在不同区制下的截距项可知，区制1表示的是股票市场处于低迷时期的状态；区制3表示的是股票市场处于膨胀时期的状态；而区制2表示的则是不处于区制l或3的状态，即股票市场处于平稳发展时期的状态。

从变量对区制转换的响应来看，当系统不论是维持在区制1还是从区制3、区制2转移到区制1时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数显示为负，并且负向程度呈增强趋势，说明当股市处于低迷期时，股市收益率与沪铜收益率的负向相关性较高，沪铜对股票资产的风险分散效果较好；当系统不论是维持在区制2还是从区制3转移到区制2时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数也呈负向增强趋势，但是较区制1的负向程度较小，且当从区制1转移到区制2时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数呈上升趋势；当系统不论是维持在区制3还是从区制1、区制2转移到区制3时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数呈上升趋势，说明股市处于膨胀期时，股市收益率与沪铜收益率的相关性较高，沪铜对股票资产的风险分散效果较差。总体来看，股市低迷期下沪铜对股票资产的风险分散效果最好，其次是股市平稳发展期。

接着针对沪铝、沪天然橡胶建立CORR_AL_SH、CORR_RU_SH和R_SH的二元MS-VAR模型。发现变量对区制转换的响应与沪铜相类似，都是股市低迷期下对股票资产的风险分散效果最好，其次是股市平稳发展期。

4.2 股市收益率和连豆粕收益率的动态条件相关系数与股市收益率的二元MS-VAR

建立CORR_M_SH与R_SH的二元MS-VAR的具体实证步骤如上文。由MSIH(3)-VAR(2）回归结果及区制概率图可知，区制1表示的是股票市场处于低迷时期的状态；区制3表示的是股票市场处于膨胀时期的状态；而区制2表示的则是不处于区制1或区制3的状态，即股票市场处于平稳发展时期的状态。

从变量对区制转换的响应来看，当系统不论是维持在区制1还是从区制3、区制2转移到区制1时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数显示为负，并且负向程度呈增强趋势，说明当股市处于低迷期时，股市收益率与连豆粕收益率的负向相关性较高，连豆粕对股票资产的风险分散效果较好；当系统不论是维持在区制3还是从区制1、区制2转移到区制3时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数呈上升趋势，说明股市处于膨胀期时，股市收益率与连豆粕收益率的相关性较高，连豆粕对股票资产的风险分散效果较差；当系统无论是维持在区制2还是从区制1转移到区制2时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数呈正向增强趋势，但是较区制3的正向程度较小，且当从区制3转移到区制2时，股市收益率与连豆粕收益率的相关系数呈下降趋势。总体来看，股市低迷期下连豆粕对股票资产的风险分散效果较好，股市平稳期与股市膨胀期下豆粕对股票资产的风险分散效果较差。

5 结论

本文利用2002年7月至2013年7月的数据，运用DCC-MGARCH方法测算沪铝、沪铜、连豆粕、沪天然橡胶与股市收益率的动态相关系数，并进一步运用MS-VAR方法分析商品期货与股市收益率的动态相关性与股票市场特征的关系，从而为揭示金融化背景下不同商品期货的风险特质以及为提高投资组合决策的针对性提供新的线索。主要结论如下：

(1)商品期货对股票资产的风险分散价值出现了分化，金融化程度较高的铜、铝、天然橡胶等有色金属期货、能源化工期货与股票的相关性从2003年左右开始出现出了系统性的上升，其对股票资产的风险分散能力下降，而金融化程度较低的以豆粕为代表的农产品期货则一直与股票保持着低相关性，风险分散能力最好。

股指期货对我国股票市场的影响 篇10

股票指数期货 (简称股指期货) 是买卖双方根据事先的约定, 同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。在我国金融市场上, 股指期货是一种新的金融品种, 其将从根本上改变我国金融市场各参与主体构成和分布格局, 并将改变我国股票市场中机构投资者的运作策略。股指期货推出后, 对我国股票市场产生一些积极影响的同时, 也会带来一些需要引起重视和解决的问题。可谓机遇和挑战并存, 利弊兼有。针对这些问题, 我国应采取相应的对策来进行防范。

二、股指期货的推出对我国股票市场的积极影响

1、推动价值投资。

纵观我国股票市场的历史, 大盘蓝筹股由于其流通盘比较大、价格波动小, 使得投机机会弱, 以获取短期价差为目的的资金不愿意购买, 造成我国股票市场流动性较弱, 导致投资者尤其是普通投资者多以投机心态参与市场, 同样, 个人投资者也不愿将个人的金融资产以股票或基金的形式长期持有, 所以并未形成真正意义上的价值投资理念。

推出股指期货以后, 投资者会更加关注大盘蓝筹股。由于大盘蓝筹股对股票指数的影响权重大, 投资者为了在两个市场间进行套利, 就必然更加关注大盘蓝筹股, 大资金如社保资金、保险资金、外资等就必然更多的流入大盘蓝筹股, 提高股票市场的社会参与程度, 促进大盘蓝筹股的交易趋于活跃, 增大市场的流动性。导致投资者通过完整的交易机制对价值型股票战略性持有, 进而推动价值投资理念的真正形成。

2、维护股票市场的长期稳定, 降低系统性风险。

众所周知, 在一个缺乏做空机制的市场上, 股价很容易被拥有巨量资金的庄家所控制, 导致投机操作较大程度存在。推出股指期货以后, 一方面, 市场的资金将会向样本股转移, 从而引起市场股价的结构性调整, 绩优股则会成为市场的热点。另一方面, 股指期货为投资者提供了一个双向投资机制, 既可以做多, 也可以做空, 使得任何庄家都难以对股价的走势进行控制, 这在一定程度上对遏制投机行为起到了重要作用, 有利于投资者形成正确的投资理念, 也有利于证券市场的规范。

此外, 股指期货的套期保值功能可以对冲掉无法分散的系统风险。股指期货可以化解股票市场集中性的波动, 将突然的巨大风险的释放分散为经常性的风险释放, 在股票市场中起到一个“安全阀”和稳定器的作用。

3、促进证券市场发展的国际化进程。

在中国证券市场发展的进程中, 始终注重吸取国外证券市场发展的经验教训, 努力为投资者提供日益完善的服务, 使得我国的证券市场逐步趋于完善。股指期货的推出, 将会使我国期货市场在上市品种、发展质量、投资方式及公司业务方面已经发生深刻变化, 同时也会对我国的证券市场国际化进程产生一定的推动作用, 也有助于提高我国证券市场抵御风险的能力, 从而进一步推进我国证券市场国际化的进程。

三、股指期货的推出给我国股票市场带来的主要问题

1、增加散户投资者的投资风险。

在我国期货市场, 散户投资者由于资金量较小, 无法对股指期货进行套期保值, 与股指期货推出前相比, 使得其自身投资现货市场风险加大。在股指期货推出后, 有实力的机构投资者或者大户投资者可以通过对股指期货的空头交易进行套期保值来规避风险。机构投资者在股票市场上构建投资组合的同时, 可以在期货市场上卖空相应的股指期货合约进行套期保值, 实现风险对冲, 有效地规避股票市场的系统性风险。但是, 没有雄厚资金本钱的散户投资者就只能在面对风险的时候束手无策而承受股市下跌带来的损失。

此外, 由于一些机构投资者可能会在交易中不顾广大中小投资者利益, 利用股指期货市场与现货市场之间客观上存在着某种联动关系, 运用股指期货交易来操纵市场, 牟取暴利。使得即使从事股票现货交易的散户投资者同时进入股指期货市场, 力图通过股指期货交易规避股市现货交易投资风险, 但很难达到理想效果。

2、股票市场与期货市场联系密切, 波动范围扩大。

当前, 我国的期货市场与股票市场之间的联动关系主要是由于资金流动效应产生的, 而股指期货推出后, 这两种市场的变化原因不单是由于资金流动, 更是由于机构投资者的“套利”策略。例如, 机构采用“先买后卖”股票指数套利时, 开始为了打压股票指数而抛售股票, 使得资金从股票市场向期货市场流动;而他们后来卖出股指合约时, 资金从期货市场返回股票市场的原因也不只是购买股票需要资金, 更是为了拉升股指。对套利者来说, 拉升股指博取股指合约差价甚至比炒股赚钱更重要。机构投资者在进行“先卖后买”股指合约运作时, 开始为了拉抬股指可以在股票市场上高价买进股票, 后来为了配合期货市场买进股指合约交易, 他们也会低价抛出股票以打压股指。因此, 股指期货推出后, 期货市场与股票市场的资金将融为一体, 两个市场涨跌波动互相影响, 因果连动, 直接相关, 也导致股票市场波动范围扩大。

四、股指期货的风险管理与控制

股指期货是一把“双刃剑”, 它既是股票市场有效的风险管理工具, 又可能成为风险之源。股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的, 但仍可以预测和控制。股指期货的风险主要来自于:由于供求变化导致的价格波动、以小博大的保证金机制和交易者的非理性投机以及市场机制不健全等, 因此, 我国在推出股指期货时必须考虑并重视对股指期货的风险管理和控制。

1、建立严密的法规和监管体系。

从国外发展金融衍生品的经验来看, 推出股指期货一般应具备三个条件:一是市场条件, 即现货市场相对比较成熟, 有避险的需求, 有相应的投资者;二是技术条件, 即有合理的统一指数作为期货合约的标的, 证券交易所的电子交易系统能够满足股指期货交易和风险控制的需要;三是法律环境, 即一个国家的法律允许推出股指期货, 并为其运行提供法律保障。在这三个条件中, 法律环境居于非常重要的地位, 是市场条件和技术条件得以正常发挥作用的保证。国外的经验表明, 任何一个国家或地区推出股指期货无不是立法先行, 我国也不应例外。随着我国金融期货交易所的规则体系和风险管理制度已经建立, 金融期货的法规体系基本完备, 金融期货的诞生具备了坚实的法规基础。

2、选择适当的标的指数, 在源头上控制股指期货风险的产生。

由指数期货的基本经济功能可以知道, 要股指期货能很好地对冲风险, 必须和全市场指数有很强的相关性。事实上, 对冲风险要求考虑的是期货价格和全市场指数的相关性, 但由于套利引起的期货价格和对应现货成分指数的高度一致性, 在选股时只需要考虑成分指数和全市场指数的相关性。由于我国监管和行业自律体系还不完善, 采用标准普尔500那样的专家委员会制选择成分股的方法可能造成黑箱操作, 因此需要一套既有科学性又有很强的经济与金融涵义的选股规则, 而且这套规则应有一定的透明度, 以减少人为因素的影响。基本思路是:选择那些波动性小、流动性强、流通市值和总市值大的股票, 利用蓝筹股的表现特性构造一个指标来量化股票的市场表现。股票首先根据行业分类, 然后在每个行业内用指标选择成分股, 最后在保证一定覆盖面的基础上构建两个成分指数:一个大样本指数和一个小样本指数。大样本指数可以很好地跟踪整个市场, 作为市场基准;小样本指数可以很好地跟踪大样本指数, 因而也能较好地拟合市场, 同时也可作为股指期货的标的物。

3、注重对投资者的培养和教育

在国内股指期货作为新生事物, 广大投资者对其并不十分熟悉, 对其缺乏风险意识与投资技巧。作为高风险的投资工具, 其要求无论是投资者还是管理者都具备一定的专业知识、风险意识与投资技巧。为了减少股指期货对股票市场可能造成的不利影响, 保护投资者合法权益, 投资者教育工作应当继续加强。让他们早日熟悉股指期货的基础知识和交易规则, 充分了解交易风险以及防范措施, 不断提高风险管理水平, 树立理性投资的观念, 从而维护市场平稳运行。在股指期货推出初期, 可以通过较高的保证金要求、较大比例的交易基数来提高进入门槛。将投资者锁定为机构投资者。待将他们培育成熟后, 再逐渐向中小投资者开放。用机构投资者成熟的投资手段去引导散户。

参考文献

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[2]、韩立岩, 魏洁, 段康瑞.股指期权对股指期货的促进作用:来自韩国的证据.国际金融研究, 2009, (3) .

股指期货的推出对股票市场的影响 篇11

股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度, 上世纪70年代以后人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票套期保值, 规避系统风险, 于是股指期货应运而生。目前, 国内生产总值 (GDP) 排名前21位的国家或地区, 除中国外都有股指期货。中国已成为全球第四大经济体, 如此庞大的经济体没有股指期货市场, 在世界上是罕见的。

我们都知道具有较大规模的股票市场是推出股指期货的最基本条件。表1是美、英、日、韩及我国股票市场规模和流动性比较。一般用股票总市值占GDP的比例来衡量一国股票市场规模的大小。通常认为股市总市值占GDP的30%以上时才能推出股指期货。表内中国股市的市值是2007年12月的数据, 而GDP是2007年度的总值。我们可以很清晰地看到中国的股票总市值已经大大超过了全年GDP的值, 已远远超过了美国、日本等成熟市场推出股指期货时的水平。且从换手率的情况看, 中国市场的换手率明显高于其他国家。说明其股市的流动性较高, 股市较为活跃, 对其推出股指期货也是一个有利因素。

其次, 非系统风险可以通过组合来基本消除, 但组合却消除不了系统性风险。然而在股市的风险中系统风险所占的比例却不低。表2是各国专家分析研究得到本国股市系统风险占总风险的比例, 可以看出我国股市的系统性风险很大。再从表3中我们同样可以看出中国股市在发展过程中系统风险所占比例一直比较高。所以折射出个问题, 面对这么大的风险, 投资者如何对付?那就是股指期货的用武之地了。综合来说, 我国现阶段的现货市场规模基本上是适合推出股指期货, 同时市场也需要股指期货的早日上市交易。

我国推出股指期货的意义

(一) 有助于扩大机构投资者比例, 提高市场流动性

推出股指期货, 可以为投资者提供套期保值等规避风险的工具, 满足不同投资者不同的风险偏好, 吸引投资者特别是保险公司等机构投资者踊跃参与现货市场, 将提高我国资本市场机构投资者的比例, 并有助于增加我国股票市场的交易规模和流动性。

(二) 我国股票市场的交易机制将更趋完善

股指期货的做空、套利、套期保值等交易机制, 将使我国股票市场交易机制更趋完善。做空机制为投资者提供了在熊市或下跌行情中获利的手段。套利机制则具有降低股票市场波动性的作用。当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时, 必然引来大量套利资金的反向操作, 即卖空被高估的资产, 同时买入被低估的资产。由此可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度, 平抑股票市场的波动幅度。

(三) 为投资者提供规避风险的有效工具

股指期货通过套期保值机制, 为机构投资者提供了规避股票市场系统性风险的有效工具和手段。当机构投资者预期大盘将大幅下跌或上涨时, 可用股指期货进行套期保值, 管理股票市场的系统性风险。

(四) 有助于提高我国资本市场的抗风险弹性

现代市场经济中的每个主体都面临着风险, 风险交易已成为市场经济健康平稳运行不可缺少的润滑剂和减震器。借助股指期货等金融衍生品, 通过交易未来的各种不确定性, 可降低资本市场参与各方的风险刚性, 有助于优化整个社会的风险结构, 可增加资本市场整体抗击重大突发性事件的弹性。

(五) 有助于加快我国资本市场金融创新步伐

股指期货推出将有利于资本市场金融创新。首先, 股指期货上市将为国债期货、外汇期货、期货期权等金融衍生产品的陆续推出创造条件。其次, 股指期货上市将推动我国资本市场投资品种更趋多样化。期货公司、证券公司不仅有了新的利润增长点——经纪业务收入, 也为设计理财产品提供更大的创新空间。

(六) 有利于推进我国资本市场的国际化进程

股权分置改革, 股指期货上市, 以及资本项目完全自由兑换, 是我国资本市场国际化进程的三大关键步骤。在股权分置改革基本完成, 各方面条件基本成熟的情况下, 尽快推出股指期货将使我国资本市场国际化进程向前推进一大步。一方面, 股指期货的上市将大大提高国际投资者参与国内股票市场投资的可行性及参与度;另一方面, 股指期货的上市将大大提升国内投资者对当代国际金融市场现货市场、期货市场和外汇市场的“一体化”、“立体化”运作模式的理解, 从而有力地推进中国证券市场的国际化进程。

我国股指期货的推出对股票市场的影响

(一) 对股市资金规模的影响

股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆效应大等基本的特点, 因此股指期货的推出在短期内会使得偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场, 就会产生一定的资金挤出效应, 股市的资金就会自然而然地流向期指市场, 当初日本在推出股指期货的时候就遇到过这种情况。此外, 股指期货还有另一个效应, 即可吸收场外资金。我们都知道, 开展股指期货交易为投资者增加了投资品种, 提供有效的风险管理工具, 有利于促进组合投资, 降低机构投资者的交易成本, 进一步提高资金的利用效率。同时其也为投资者提供了一个规避风险的工具, 扩大了投资者的选择空间, 这样它可以吸引大量场外观望资金有针对性的介入股票市场。美国开展股指期货的经验表明, 开展期指交易后, 由于吸引了大批套利者和套期保值的加入, 股市和期市的交易量呈双向推动的态势。反观我国的现实情况, 由于QFII、社会保障基金、企业年金、保险闲置资金、基金等大额资金对风险的偏好都是呈规避的, 且国家对于这类资金的投资限制也比较严格, 它们只是谨慎地选择部分介入现货市场。再加上我国很高的储蓄率, 银行存款一直居高不下, 场外资金规模甚是巨大。那么, 具有避险功能的股指期货推出以后, 可以预见潜在资金流入的规模远大于可能流出的资金规模, 股指期货的推出可能会增加股票市场的资金规模。

(二) 对股票市场结构的影响

股指期货对股市的影响更主要的还是在股票市场结构的变化, 这种结构变化主要表现在以下两个方面:一是上市公司的结构;二是投资者的结构。

从上市公司的结构变化来看, 股指期货的推出, 资金配置将大量向指标股倾斜, 且机构投资者的避险和套利操作将使得指标股的需求量增加, 推动了指标股的价格上涨, 其价格的上涨又会吸引大量散户跟进, 进一步推动股价的上涨;而相对的非指标股活跃程度会日渐萎缩, 小盘股会逐渐地被边缘化。因此很明显股指期货的推出将使市场经历了一场优胜劣汰的结构调整, 大盘蓝筹股将进一步得到优化, 而小盘股则相对会被削弱。根据Damodaran (1990) 对378种S&P500指数成分股与699种非成分股的研究, 在1982年4月S&P500指数推出之后的5年, S&P 5 0 0指数成分股平均上涨了8 8%, 而非成分股只上升了38%;在1982年4月之前, 这两类股票的涨幅并无明显区别。S&P500指数推出之后的5年, 成分股的交易量比前5年上升了98%, 而非成分股只上升了42%。相信这种效应也会在我国的股票市场上显现, 上市公司中强者恒强, 弱者更弱, 中国证券市场将迎来大盘蓝筹时代。

同时, 股指期货的推出也会促进股票市场投资者结构的变化。近些年来, 机构投资者的规模正在不断增加, 但目前我国股市中的散户投资者所占的比例仍然相当大。未来股指期货的推出有望改变这种格局, 以散户为主的投资结构将会逐渐转由机构投资者为主而取代。在上文中我们提到, 股指期货为现货市场机构投资者提供了避险功能, 增强了股票现货市场的吸引力, 一些风险规避型投资者如企业年金、保险资金、社保资金等机构因此而进入股票市场, 从而增加现货市场股票的交易量。现有的机构如证券公司、基金公司、私募基金以及QFII等也会增加股票市场投资的比重, 现货市场的交易人数或交易资金将会迅速增加。从而机构投资者的规模快速增长, 机构博弈将成为市场的主流。这些因素的影响将改变我国股票市场投资主体的结构, 使现货市场的投资者结构得到进一步优化。

(三) 对股市波动性的影响

股指期货的推出牵动着投资者的每一根神经, 人们会担心其推出后会不会对现货市场带来很大的冲击即大涨或大跌, 以及对于股市的波动率又会有怎样的影响, 下面结合国外的有关实证分析及经验数据来分析下股指期货的推出对于股市波动性的影响。

首先我们来看最早推出股指期货的美国, 其在推出股指期货之后, 指数就连续下跌至108.6, 下跌9.79%。虽然在短期内造成指数下跌, 但并没有对当时美国股市的长期上涨趋势产生影响。股市依然依托于美国国民经济的发展, 在长期展现出稳步上扬的走势。无独有偶, 日本的情况也相同, 股指期货的推出造成的指数下跌在日本股市的长期趋势中的幅度甚微。和美、日不同, 台湾地区的股指期货是东南亚金融危机之后, 在一个下跌行情中推出的。虽然股指期货推出之前指数被拉高, 但股指期货推出之后立即又恢复了原本的下跌行情, 并没有影响台湾综合指数的长期走势。最后是香港的恒生指数期货, 其于1986年5月6日上市, 当时香港经济受到内地的支持, 恒生指数处于长期上涨阶段。在股指期货推出之前, 4月25日恒生指数就突破新高。股指期货上市时, 恒生指数创下了1865.6点的历史性高点, 接下来就开始了两个月的回调。在这之后, 恒生指数又恢复了上涨趋势。

通过以上数据和表格我们可以分析得出大部分指数在股指期货上市之前上涨, 在股指期货上市之后下跌, 但指数的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。大多数国家和地区的历史经验表明, 股指期货上市前后短期内, 对股票市场的波动率有影响, 这也就是人们所说的助涨助跌效应。处于牛市阶段时, 股指期货推出后波动率有较大可能升高;处于熊市阶段之时, 股指期货推出后波动率有较大可能降低, 而在长期内市场的波动性可能不变甚至减弱。因此我们可以说, 影响我国股票市场走势的关键因素还是宏观经济形势, 在短期内可能会影响我国股市的波动, 但它本身不能改变基本面。长期来看, 它的推出不会从根本上改变股市的价格走势。

(四) 对投资策略的影响

股指期货对投资策略的影响首先表现在股票市场上的投资者的投资模式将发生根本性转变。由于我国股票市场目前没有卖空机制, 只有股市上涨才能获利;当大势下跌时, 只能空仓, 否则, 投资者的资金将面临巨大的市场风险, 一旦被套牢, 很难全身而退。那么, 股指期货的推出将会转变这一模式, 从原来的买进之后等着股票上涨再卖出的单一模式变为双向投资模式。同样对于机构投资者, 特别是对基金来说, 这一点尤为重要。在缺乏避险工具的单边市场, 面对市场的变化, 基金资产组合的调整会相当困难, 只能任由基金净值下降而束手无策, 一些采取被动投资的指数型基金更是如此。而股指期货推出之后, 投资基金就可以采取对冲的方式回避现货市场上的风险。投资者除了利用股指期货进行套期保值外, 还可以根据自身的特点进行跨期套利、期现套利以及投机操作等等。

股指期货在改变投资者投资模式的同时, 也会相应改变投资者的投资理念。这其中的原因首先在于:前面我们提到股指期货的推出推动股票市场投资者结构的变化, 机构投资者的理性投资和价值投资理念将会成为整个市场的主流投资理念, 并对其他投资者的投资理念产生示范性的影响;其次, 股指期货推出后, 标的指数成分股较高的流动性及报酬率将会使投资者对以沪深300指数样本股为代表的大盘蓝筹股给予更多的关注, 从而影响他们的投资观念和投资行为, 促进价值投资理念的形成。

结论