股票交易系统

股票交易系统（精选11篇）

股票交易系统 篇1

一、引言

股票市场是不见硝烟的战场, 几乎所有涉足这个市场的人都曾憧憬过一夜暴富的美景, 或者做过按几何级数实现利润增长的痴梦, 期望在金融市场经过一段时间锤炼, 获得像投机大师乔治·索罗斯那样的传奇战绩与天文数字财富。然而, 市场是无情的, 在心智比拼之后绝大多数入市交易者都是频频亏损, 甚至是血本无归。造成交易者亏损的原因是多方面的, 其中一个重要原因就是未构建起适合自己的一套模式化交易系统, 并对这个系统进行理论探讨, 以及操作次数胜负率和资金额度盈亏比测算, 即稳定收益的数理统计分析。

稳定收益的数理统计分析的目的是通过运用概率论和统计学知识来评价自己的模式化交易方法, 以便在长期交易过程中实现系统的正期望值。例如, 多次随机重复地向空中抛掷一枚硬币, 共抛N次, 根据大数定律 (1) 可知, 正反面向上的概率各为50%, 所以正面和反面的次数各为N/2。假设正面是期望面, 每次正面得6分, 负面丢4分。这是一个期望值为正的简单游戏, 因为6*N/2-4*N/2=N分, 因此多次重复抛掷硬币的得分是随抛掷次数而成正相关累积的。

二、实施模式化交易的目的

一套成熟的交易系统不仅要解决交易理论的选择问题, 更重要的是要将这个理论量化, 确定一个进场点、两个出场点, 而在证券投资领域, 股票交易标的众多, 面对波动行情, 交易者碰到的最大敌人往往不是股票市场而是他们自己。诚如墨菲定律所指出的那样:“你怕跌, 它偏偏跌给你看;你盼涨, 它偏不涨;你忍不住卖了, 它也开始涨了。” (2) 在交易生涯中, 绝大多数人都迈不过贪婪与恐惧这两道坎。

1. 人性弱点分析。

现代行为金融学研究认为, 投资者并不像传统理论模型中预测的那样具有完全理性, 许多投资者具有过度自信和后悔厌恶等情绪 (3) , 决策时受到无关信息的影响, 是有限理性的 (4) , 投资者情绪和认知偏差的存在使得投资无法做到理性预期、风险回避和预期效益最大化。此外, 投资者还会受到外部环境的严重影响, 特别是中小投资者, 在决策过程中不可避免地面临更大的投资风险以及更高的亏损概率。因此, 个人交易者都是有限理性, 有限自制的, 只有一小部分能够做到对交易纪律的严格遵守。当然, 不否认在专业投资领域有一批非常优秀的交易者, 比如沃伦·巴菲特, 但那只是一小部分人, 而他们同样要面临情绪高低起伏、心理困扰等问题。上世纪初至30年代末华尔街的顶尖股票作手杰西·利维摩尔从辉煌到黯淡的过程说明, 凭借人的有限自制难以在长期的交易实践中保持稳定性 (5) 。

2. 克服人性弱点。

然而, 通过引进模式化交易系统, 交易者的策略执行能力将得到根本提高, 不受或者少受外界纷繁复杂的信息干扰, 反而将有限的精力集中于投资策略的选择上面。模式化的交易决策过程比依赖大脑支配的人为决定更加理性化, 人们依据交易系统发出的信号进行操作, 而不是纯粹依靠受情绪影响的经验主义。如果一套交易系统是正期望值的, 那么长期依照系统的信号进行交易, 就可以发挥交易系统胜率高的统计学优势, 提高交易策略的执行力。

三、模式化交易系统建立的基本步骤

模式化交易的分类方式有很多, 最常用的是依据其投资策略、风险承受能力和交易原理来区分, 如左侧走势预测型、右侧趋势追逐型、形态识别型和反趋势交易型。尽管模式化交易分类很多, 构建模式化交易策略的方法也多种多样, 但一般包括交易策略选择、开发平台选择、交易模型设计、历史数据测算和实盘模拟复核, 以及在实战中不断优化和调整等多个方面, 如图1所示。

1. 交易策略选择。

交易模型设计的第一步就是选定交易策略。交易策略的选定要充分考虑交易者自身的脾气禀性、本金大小、风险喜好程度、投资时间精力等因素, 如上班族一般以长线交易为主, 专业人士以短线交易为主。然后根据交易策略选择相应的股票种类, 选择股票种类时需要考察其流动性、活跃度和交易量。

2. 开发平台选择。

交易策略确定之后需要选择股票行情浏览和交易软件。该软件服务器提供的数据必须稳定可靠不丢线、快速畅通不滞顿;软件基本或默认界面清爽, 具有自定义界面保存和导出导入功能;能进行客户化功能二次开发, 行情和交易等各类函数齐全, 或具有自定义函数功能;系统开放性好, 代码方便移植;售后服务良好, 能提供技术支持。上述几方面是实现交易模式设计和构建应用的基础。

3. 交易模型设计。

交易模型的设计主要包括资金管理、风险管理、指标公式、自动预警/选股和股票交易五个模块构建工作。其中资金管理模块是指优化使用资金, 利用等价鞅理论和金字塔加仓策略以保证系统的正期望值;风险管理模块是指每次交易前衡量利弊, 研判盈利可能性与亏损可能性的比率, 以及最大盈利额度与最大亏损额度的比例等评价指标;自动预警/选股模块是指从沪深两市A股能够自动筛选出符合交易策略、满足交易参数和交易条件的股票, 并预警提示买入操作, 降低人工选股的劳动强度;指标公式模块是指K线盘面能够从K线组合形态、走势趋势、压力支撑等角度, 对自动预警/选股模块选中的股票进行标注, 以帮助交易者更好地解读和理解个股;股票交易模块是指从提高交易者执行力角度, 进行全自动或半自动交易, 当半自动交易时, 需要交易指令进行一次人工复核。

4. 历史数据测评。

模型设计完成之后, 需要利用历史数据对交易模型的可行性进行测评, 即对模型进行统计检验盈利能力。在测评时, 必须首先设定交易标的自动筛选、历史数据时长、交易频度等因素, 而后方可统计各种检验指标结果来评价模型可行性。具体指标包括:交易最大盈亏比率, 最大连续盈亏损次数比率、最大资金盈利比率、最大本金损失比率、盈亏损次数比率、平均盈亏金额比率等。当获得测评结果后, 可根据投资策略和风险偏好度等因素对模型的设计进行调整, 对参数进行优化。模型进行调整之后, 需要再次重复历史测算, 如果仍然不理想, 则需进一步调整。此外, 需要注意的是, 历史数据测评需要将交易成本考虑在内, 尤其是短线高频交易, 交易成本将会蚀掉一定比例的盈利。

5. 实盘模拟交易。

在模型通过历史数据测评之后, 仍然不能直接投入使用, 还需要进行实盘跟踪的检验, 以考察模型效果的稳定性和交易通道的可行性, 降低真实交易中的试错成本。历史数据测算和实盘模拟交易有很大不同。在历史数据测算中, 所有的买入或者卖出指令都是按可成交来计算的, 而在实盘模拟交易时, 有可能会出现各种各样的问题影响成交, 如下单时突然出现滑点问题导致成交失败。很多问题在进行历史数据测算的时候可能被忽略, 只有在实盘模拟交易的时候才能暴露。如果在实盘模拟交易中出现上述的问题, 需要返回到模型的设计步骤进行调整, 如果问题比较严重, 甚至可能需要推翻模型, 重新设计。调整模型之后, 再次重复1至4节的步骤, 直到实现预期盈利效果。

四、追涨停模型实例分析

涨跌停板的推出是防止新兴证券市场过度投机的产物, 本意是防止市场过度波动。但是, 涨跌停制度实际起了两个作用:一是在股票本身在突发重大利好消息等情况下, 具有突然上涨10%以上冲击力时, 被迫在10%处停住, 第二天由于本身上涨要求, 还要继续上涨, 这是一个明显的投资机会;二是涨跌停板对买卖股票的双方产生明显的心理影响。股票涨停后, 对本来想卖股票的人来说, 他会提高心理预期, 改在更高的位置卖出, 而对想买的人来说, 由于买不到, 也会加强看好股票的决心, 不惜在更高的位置追高买进。因此, 涨跌停板的助涨助跌作用非常大, 当一只股票即将涨停时, 如果能够及时判断出今天一天涨停将被牢牢封死前马上追进, 那么第二天出现的高点将会带来非常好的获利机会 (6) 。

1. 涨停心理与未来走势分析。

虽然涨停板可以提高多头和空头的交易价格心理预期, 但是由于在涨停后存在一定获利空间, 同样会形成获利盘回吐和套牢盘沽压, 存在追高被套风险。因此在设计追涨停模型时应从以下几个方面进行考虑, 以便提高交易获利的成功率:

(1) 大盘配合。一般情况下, 大盘破位下跌对主力的拉高决心影响很大, 公众交易者追涨盘的心理也会相应减弱, 主力在没有接盘的情况下, 经常出现第二天无奈出货的现象, 所以在大盘破位下跌时最好不要追涨停, 而在大盘处于波段上涨时, 交易价格心理预期普遍偏高, 总体机会多, 可以胆大追涨停。大盘处在盘整时期, 趋势不明, 这时候主要以板块活跃度、个股形态、涨停时间早晚、分时图表现为主要依据。

(2) 形态支持。盘整后突破涨停的股票是最好的, 但要求拉到涨停后的位置离强阻力区域不能太近, 要给第二天的高开留下一定空间, 一般情况下由于普遍的心理预期是突破后上涨空间打开, 第二天的获利幅度会大一些;而对于超跌后以涨停方式开始反弹的股票, 由于反弹性质决定, 高度不能预计太大, 要保守一些;而连续上攻后涨停的股票, 由于在低位买进的可能随时抛出, 形成抛压, 所以除非是在大牛市, 否则追涨停的时候一定要小心。对于主力仓位比较重的股票, 主力由于出货需要, 常常是在涨停后继续拉高出货, 才能降低仓位, 所以反而相对安全些, 当然具体情况要求大盘走势不能太差。

(3) 率先涨停。在一天交易中第一个封涨停的最好, 涨停时间最好限制在10点以前。因为短线跟风盘十分注意当天出现的机会, 前几个涨停最容易吸引短线盘的目光, 并且在开盘不久就能涨停, 本身也说明主力是有计划进行拉高, 不会受大盘当天涨跌的太大影响。如果这时该股票的技术形态也不错, 在众人的集体上推下, 涨停往往能封得很快, 而且买单可以堆积很多, 上午收盘前成交量就可以萎缩得很小;在下午开盘时就不会受到什么冲击, 封死涨停的可能性就非常大, 第二天获利也就有了保障。其它时间段涨停的股票相对差一些, 尤其是尾市涨停。之所以比较差一些, 一是这些股票可能是跟风上涨的股票, 本身主力可能并没有事先的拉高计划, 只是受盘面影响, 临时决定拉高, 属于跟风涨停;二是由于涨停时间比较晚, 收盘前存在盘中高价抛盘的风险;三是尾市做盘存在主力第二天高点出货的可能, 同时在上午买进的散户获利很大, 第二天也会积极出货。

2. 建模设计与胜算率验证。

经过上文分析, 追涨停模型的基本条件应该是大盘走势配合、盘整形态突破、早盘涨停等条件的组合。然而, 追涨停操作的买入与卖出, 在时空上具有多种组合。鉴于历史交易数据的使用限制, 为测算方便, 以“涨停价买入, 次日或其后交易日非涨停开盘时卖出”的买卖条件进行示例分析。下面是股票行情软件自动预警提示买入公式源码:

{基本模型自动预警买入公式源码}

涨幅:= (CLOSE-REF (CLOSE, 1) /REF (CLOSE, 1) *100;

将封涨停:=涨幅>9.7AND涨幅<=9.92;{转瞬即逝的买入机会}

追板预警:将封涨停;

{基本模型交易验证系统源码}

涨停:=CLOSE/REF (CLOSE, 1) >=1.0992;

追板预警:=涨停;

ENTERLONG:追板预警;{多头买入}

EXITLONG:NOT (OPEN/REF (CLOSE, 1) >=1.0992) ;{多头卖出}

{优化模型一:补充条件}

强势跳空高开:=LOW/REF (HHV (HIGH, 3) , 1) >1.02;

{优化模型二:补充条件}

强势跳空高开:=LOW/REF (HHV (HIGH, 3) , 1) >1.03;

{优化模型三:补充条件}

强势跳空高开:=LOW/REF (HHV (HIGH, 3) , 1) >1.04;

由于股票行情软件条件选股、探索最佳指标、交易系统功能的应用限制, 为方便统计, 本文以2012年4月18日至2012年5月17日的沪深A股所有个股数据作为测试依据, 该段时间内上证指数完成一个同幅度上涨和下跌过程。

表1和图2是实测数据结果 (扣除手续费) , 从中可以看出, 随着模型条件的不断强化, 尽管交易次数及频度不断减低, 但是胜算率却同步得到提高, 这完全符合利用模型化交易提高正确交易标的的命中率、降低操作工作强度、减小利润波动, 稳定收益的目的。这里仅是模式化交易的一个简单案例, 交易者可根据涨停心理及走势分析, 进一步增设自动选股预警条件, 并进行每次交易盈亏额度、加权总盈亏比等指标计算。

3. 风险管控。

追涨停时及时锁定利润出局是非常必要的, 即使后面涨得更多, 也不要后悔。否则, 将因为过于贪心而丧失很多可以及时出局的机会以至被套。尤其在当时大盘很弱的情况下, 及时抛出其实是标准的回避风险的行为, 是正确的, 切忌不可恋战。因为, 场外设计和修正交易模式, 计划你的交易;场内严格遵照执行, 交易你的计划, 注重风险管控是通过模式化交易获利的必要条件。

五、结束语

截至2012年5月中旬, 沪深两市A股有2300余只, 选择交易标的和复盘难度极大, 没有任何一个交易者能够了解和掌握所有股票的基本面和技术走势。另一方面, 随着中国金融市场的国际化, 多种投资机构并存, 使得金融市场的外在表现形式更加复杂。上述变化致使公众交易者处于越来越不利的地位, 加之各种市场信息的干扰, 以及难以超越恐惧、贪婪的心理挑战等各种问题, 使得投资风险更加不确定, 仅凭着自己在以往交易环境下积累的经验和手工操作选股交易的方式, 将不再适应市场发展变化。因此, 对于股票市场来说, 引进模式化交易的意义是十分重大的, 它不仅带来了稳定盈利的思路, 更能在风险控制、资金管理等方面提供帮助, 保证交易者在股票市场长期立足于不败之地。

摘要：模式化交易系统是当今国际投行角逐较量的必备工具, 在国际上已有近40年的发展历史。随着我国金融市场的不断演化和成熟, 已逐步进入专业化、职业化阶段, 已有越来越多的模式化系统用于实战交易。文章针对上述发展情形, 介绍了建立模式化交易系统的一般过程, 并在剖析追涨停交易策略的基础上对其模型进行了稳定收益的数理统计分析。最后, 结合国内金融市场的现状和发展前景, 指出普通公众交易者应用模式化交易是未来在股市中获利的必要条件。

关键词：股票,模式化交易,概率,数理统计,量化测评

参考文献

[1]盛骤, 谢式千, 潘承毅.概率论与数理统计[M].北京:高等教育出版社, 1989.131-140.

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[3]饶育蕾, 刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社, 2003.97-118.

[4]叶谦.对投资有限理性的再思考[J].商业研究, 2004 (, 17) :11-15.

[5]约翰·波伊克.至高无上[M].荣军译.上海:上海财经大学出版社, 2009:1-25.

[6]MACD财经导航.如何在涨停板上买股票[EB/OL].http://bbs.macd.cn/thread-814591-1-1.html, 2005-10-23.

股票内幕交易探析 篇2

证券市场是一个信息流动的市场，信息的不对称性是其固有的特征之一，这为内幕交易提供了便利。内幕交易违背了市场的公平原则，打击了投资者的信心，是证券市场中所固有的一种顽疾，自20世纪70年代以来受到各国证券监管部门的禁止。我国证券法也明文“禁止证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动”，并制定了详细的禁止性和处罚性条款，但实际执行的效果并不理想。据有关资料统计，自1993年中国证监会成立到2001年上半年止，经证监会公开处罚的内幕交易案共有8起，2002年、2003年、2005年和2006年没有处罚一件内幕交易违法案件，只有2004年处罚了两例，对责任人警告并罚款3万元。实际发生的内幕交易要远远大于被查处的案件，肖磊（2005）通过实证分析指出：我国股票市场中利用利好消息进行内幕交易的行为相当普遍，其所引起的股价上涨幅度超过了利好信息所引起的总波动的50％以上。之所以有众多的内幕交易案件没有被查处，其主要原因是目前法规制度上存在一些漏洞，对内幕交易的本质缺乏全面的理解，对内幕信息和内幕人员的界定重形式轻实质，使大量实质上的内幕交易逃脱了法律的制裁。

一、内幕交易概念研究综述

目前对内幕交易的认识还存在一定的争议，代表性的观点有：伊斯特诺克和菲斯切尔（Easterbrook and Fischel，1991）将内幕交易表述为信息灵通人士与消息不灵通人士之间的证券交易；大卫·L·拉特那（David L.Ratner，1999）认为内幕交易是能够接触到与之交易的一般相对人不能接触到的信息的人的交易；欧盟1989年4月20日签订的“反内幕交易公约”（the Convention on Insider Trading）中，将内幕交易界定为：“证券发行公司的董事会主席或成员、管理和监督机构、有授权的代理人及公司雇员，故意利用尚未公开、可能对证券市场有重要影响、认为可以保障其本人或第三人特权的信息，在有组织的证券市场进行的‘非常规操作’”。近几年，我国的一些学者对内幕交易的概念也展开了研究，并提出了自己的观点。杨亮（2001）认为内幕交易是指内幕人员或其他非法获取内幕信息的人员，以获取利益或减少损失为目的，自己或建议他人、或泄漏内幕信息使他人利用该信息进行证券发行、交易的活动；胡光志（2002）认为内幕交易是指掌握未公开而对证券价格有重大影响的信息的人，利用该信息从事证券交易或使他人实施证券交易的行为；蓝寿荣（2006）将内幕交易描述为单位或个人以获取利益或者减少损失为目的，利用内幕信息进行证券发行和交易活动的证券违法行为。从上述众多观点中可以看出，不同的学者对内幕交易的构成要素有不同的认识，主要区别在于是“三要素”（内幕人员、内幕信息、证券交易），还是“四要素”（内幕人员、内幕信息、证券交易、交易目的）。笔者认为，“交易目的”不是构成内幕交易的必备条件，而是必然结果，如果内幕人员利用所拥有的内幕信息进行证券交易不能获取收益或减少损失，那他所拥有的就不是内幕信息。此外，内幕人员利用内幕信息不仅可以进行证券交易，还可以进行非证券交易（如内幕信息的传播行为等），并从中获取有形或无形的收益。因此，内幕交易就是指内幕人员利用其拥有的内幕信息所进行的交易行为，这里的交易是广义的，可以是证券交易也可以是其它交易，可以有货币收入也可以有无形的好处。内幕信息和内幕人员是两个基本的构成要素，对二者涵义和范围的正确理解是遏制内幕交易的关键所在。

二、如何理解内幕信息的涵义

内幕信息是构成内幕交易的最关键要素，离开了内幕信息，也就无所谓内幕人员和内幕交易了，但目前对此概念的理解尚存在一定的争议。胡光志（2002）认为，内幕信息是指尚未公开的，对公司证券价格有重大影响的信息；马广奇（2006）认为，内部信息是指将对公司的股票价格产生重大影响，并在公共知晓之前能够被一些人士实际利用的有关确定事件或未来可能时间的信息；欧盟（2003）将内幕信息理解为：与一个或多个金融产品发行人或与一个或多个金融产品有直接或间接联系的、非公开的准确信息，且如果该信息一旦公开将对此类相关金融产品的价格和相关衍生性金融产品的价格产生重大影响；我国《证券法》（2005修订）第75条将内幕信息定义为：“证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。”美国证券监管法规和SEC没有对内幕信息做出明确的规定，它主要依赖于法院的判例，一般根据信息的重要性、秘密性等特征判断。日本在立法中也未规定内幕信息的概念和认定的抽象标准，而是采用列举“重要事实”的方法判定内幕信息。尽管各方对内幕信息的理解和界定上存在一定的差异，但有两点认识是一致的，即信息的未公开性和重大性，这是把握内幕信息的核心所在。

（一）未公开性

未公开性是界定一项信息是否属于内幕信息的“质”的标准。只有“未公开”的才有可能是“内幕”的，一旦公布于众就无所谓“内幕”可言了。对信息的公开，常用的判定标准有两种：一种是形式上的公开，即只要企业按照规定的内容、程序，将信息予以披露，不论投资者是否知晓，均认为信息已公开，这种判定标准易于操作、监管，受到众多监管机构的推崇，但也容易被规避；另一种是实质上的公开，即要求有相当数量的投资者知晓，并对证券价格产生了影响。企业即使按照规定的公开形式进行了信息的披露，在信息未被市场吸收和消化前，仍然属于内幕信息，内幕人员利用这些信息进行的交易仍属于内幕交易，美国德克萨斯海湾硫磺公司案就是典型的一例。反之，如果某项信息被相当数量的股票分析师合法获悉，即使大部分投资者不知道，也认为该信息已经公开。我国证券法比较重视信息的形式上公开，而忽视了实质上的公开，这为内幕交易逃避法律制裁创造了条件。内幕信息与公开信息是企业整个信息集中两个不相容的子集，存在着此消彼长的态势，提高信息公开的质、量和及时性势必会压缩内幕信息的空间，降低内幕交易发生的几率。因此，建议我国的信息公开制度在强调形式上公开的同时，应逐步引入实质上公开的理念，减少实质上的内幕交易，维护市场的公平。

（二）重大性

重大性是对内幕信息的“量”的限制。内幕信息不等于企业全部的内部信息，也不仅仅是企业的内部信息。企业内部信息范围广、数量多，涉及方方面面，但只有对股价或决策有重大影响的信息才能称其为内幕信息。因此对“重大性”的理解就成为界定内幕信息范围的关键。划分信息重大性的标准可以从形式上和内容上两方面考虑。从形式上看，有抽象式、列举式和综合式；从内容上看，存在“决策影响度”和“股价敏感性”两种判定标准。美国和欧盟在立法中采用抽象式的判定方式，即在立法或判断中确立一个基本准则，然后由法官可以据此而针对个案情况做出判断；在内容上，美国采用“决策影响度”标准，而欧盟采用“股价敏感性”标准。美国联邦法院将重大性理解为：如果被隐瞒的事实是一个理性投资者在做出投资决定时，将其作为必须考虑的重大因素，这一项事实或消息即符合重大性的条件；欧盟要求内幕信息必须是“可能对证券价格产生重大影响的信息”，并要求信息是准确的。抽象式的特点是不易被规避，但要求判断人员有较高的职业素质。日本采用列举式，在其《证券交易法》中详列了重要事实和准重要事实的具体内容，这种方式易于操作，但也容易被规避。我国对重大性信息采用了综合式的确定方法，即在证券法中既规定总的判断原则，又对主要的重大信息项目进行枚举，并采用了“股价敏感性”的判定标准。从理论上讲，综合式吸收了抽象式和列举式的优点，摈弃了缺点，比较完善，但在实际操作中，可能会滑向列举式，忽视对实质重大性的判定。此外，我国证券法将内幕信息仅仅限定于企业的内部信息之中，这固然易于操作、控制，但也忽视了有些外部信息可能是与特定企业相关的事实，如政府有关某个公司申报项目的审批进程、政府对特定企业管理的新动向、对特定企业的调查情况等，这些信息只会影响特定企业的股价变动，在没有公开之前也应归属于内幕信息。因此，笔者认为，内幕信息的来源不仅限于企业内部，也可能产生于其它外部主体（如证券监管机构、社会中介机构等）。凡是对特定企业股价有重大影响的信息在未公开前均应属于内幕信息，对内幕信息的保密也不仅仅是企业的责任，也包括相关各方。

三、如何界定内幕人员的范围

所谓内幕人员就是拥有内幕信息的人，但在具体界定时，出现了两个标准：一是按照“是否获悉内幕信息”的标准，即凡是拥有内幕信息的人员不管其所处的地位或身份，也不管其如何获取这些信息，均视为内幕人员；二是按照“人的身份或地位”来界定，即凡是处于特定范围内的人员，不论其是否掌握内幕信息均属于内幕人员。前者体现了内幕人员的实质性要求，后者易于操作。

美国将内幕人员划分为三个层次：第一个层次是在公司内从事职务或能够以股权的数量控制公司，对公司或公司的全体股东负有“信赖义务”的人，包括董事、经理以及对公司具有控制权的股东等，也称为传统内幕人或公司内幕人；第二个层次是临时内幕人，即来自于公司外部但与公司有一定业务关系的人员，主要是一些市场中介机构的服务人员，如注册会计师和律师等；第三个层次是消息领受者，即从公司内幕人或临时内幕人处获得内幕消息的人。由此可见，美国采用了双重界定标准，即前两个层次体现了以“人的身份或地位”为标准的要求，第三个层次是以“是否获悉内幕信息”为依据的。我国台湾地区借鉴了美国的处理方法，在其1988年修订的证券交易法中将内幕人员规定为三类：狭义的公司内部人（包括董事、监察人、经理人以及持股比例超过10％的股东）、准内部人（包括执法官员这样基于法令权限而知悉公司内部消息的人以及律师、注册会计师、承销商等因契约关系而获悉这类消息的人员）和消息领受者。日本的《证券交易法》在界定内幕人员时，除了包括公司内部人员、与公司有关的准内部人员外，还特别强调了直接从公司内部人员或准内部人员获取有关公司的第一手情报的公司以外的人员，也属于内幕人员，而从该第一手情报人员处得到第二手、第三手情报的人员不再属于内幕人员。但通过中介机构从内部人员或准内部人员得到情报的，仍属于内幕人员。欧共体1989年指令将内幕人员划分为第一内幕人和第二内幕人，第一内幕人主要包括获得内幕信息的下列人员：发行人的行政管理机构、经营机构和监督机构的成员；持有发行人股份的股东；因为雇佣关系、职业和履行其职责的人员。第二内幕人是指对事实充分了解，通过直接或间接的渠道占有内幕信息的除第一内幕人员以外的其他人。欧共体更倾向于以“是否获悉内幕信息”作为界定内幕人员的标准，强调了实质重于形式原则，对内幕人员的界定范围也比较广泛。

股票交易系统 篇3

配对交易为两种类型: 一类是基于统计套利的配对交易[1],一类是基于风险套利的配对交易。

基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略,是指从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对,当配对的股票价格差偏离历史均值时,则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票,等待他们回归到长期均衡关系,由此赚取两股票价格收敛的报酬。

目前国内外的配对交易方法主要有三种,分别是最小化偏差平方和法则、协整理论方法和随机价差模型方法。这些方法利用统计学公式根据价格序列生成股票对,但是交易的过程与配对的过程没有关联,收益与配对也没有关联。本文利用股票对的最终收益给股票配对,并以此考证该配对的算法是否可行。

在应用配对交易策略时,投资者需要进行两个步骤: 第一步是股票组合( 配对股票) 的选择; 第二步进行模拟交易,即当配对股票的投资收益偏差到多大程度时进行买入或卖出时间的选择。第二步主要用于检测股票组合选择的合理性。本文对配对交易理论的研究,主要针对上述两个步骤[2]。

1基于累计收益的配对交易模型分析

我们以基于累计涨跌幅( 累计收益) 的配对交易为基本策略,不考虑行业等各种因素,只是对所有股票两两组合进行配对交易。研究分为两步: t ∈ ( t0,tn) 为股票组合选择阶段,t ∈ ( tn +1,tN) 为验证阶段。

1. 1股票组合选择阶段

由于股票间价格水平的不同,直接用股票收盘价之间的价差来衡量收益会导致没有实际意义,在配对形成期间,本文将研究股票收益率,即收益额/原始投资额,可知收益率只与股票价格有关。本文只考虑股票每日收盘价,则收益率可通过下式计算:

其中,closetA表示股票A第t日的收盘价,closetArade表示股票A买入时的价格。trade记录的是股票A最近一次买入的时间点。由推导公式可知,profittA可用来表示股票A从最近一次买入时到t时刻的收益率。

式( 1) 可用来计算一支股票的收益率,而两支股票的收益率的差值,可认为是两支股票收益率的相对波动fluctuationtAB, 可按下式来计算:

其中,fluctuationtAB表示股票A与股票B在trade时刻( 最近一次买入股票A或B的时间点) 到t这个时间段内的收益率之差,如果fluctuationtAB为0. 2,则表示从trade时刻到当前时间点t时刻, 股票A比股票B的收益率多20% 。从长期来看,一支股票可以有很大涨幅,也可能有很大跌幅,比如A的收益率为800% ,B的收益率为 - 60% ,则fluctuationtAB= 8 - ( - 0. 6) = 8. 6。由此可知, fluctuationtAB的取值范围非常大。但我们的算法希望股票的收益率相对波动达到一定幅度时进行交换操作从而实现获利,所以,不需要考虑如此大的取值范围。

算法的核心思想如下:

在t0时刻选择了股票A和股票B作为投资组合并买入股票A,到t1时刻时,相对t0时刻,如果股票A的收益率为4% ,股票B的收益率为 - 2% ,则fluctuationtAB为6% 。如果我们此时卖出A而买入同样数量的B,则我们保持股票数量不变,但拥有了更多现金。如果t2时刻( 相对t1时刻) fluctuationtAB达到了 - 6% ,则卖出B而买入同样数量的A,那么,相对t0时刻,我们持有相同数量的股票,但拥有更多现金,从而实现获利。

以上所说的6% 仅为举例,我们可以发现,如果阈值取值较小,则可以实现更多次数的交换,但由于卖出了涨势好的股票, 因此可能放弃了股票继续上涨带来的利润; 如果阈值取值较大, 则可在单次交换时实现更大获利,但减少了交换次数。如何找到合理的阈值是我们需要解决的核心问题,我们希望能通过股票的历史数据找到一个最合理的阈值,从而实现最大获利。

算法具体描述如下:

首先选择一个fluctuationtAB的范围( 如3% 到20% ) 作为阈值集合,在这个集合中选取一个阈值D。t时刻股票组合是否交换需要通过比较fluctuationtAB和被选取的阈值D值,主要通过下列买入卖出规则来判断的:

在t时刻,如果fluctuationtAB> D并且持仓A,那么先卖出A, 然后买入股票B,如果fluctuationtAB< - D并且持仓B,此时先卖出B,然后买入A 。

下面用一个例子描述典型配对交易过程,收益率的相对波动fluctuationtAB的曲线见图1所示。图1中,横坐标是交易日,纵坐标是股票A相对股票B的收益率波动。图1中最上面的一条水平虚线表示我们设定的相对波动上限,波动曲线突破此上限时触发股票的交换操作。同理,最下面的一条水平虚线表示我们设定的相对波动下限,波动曲线突破此下限时触发股票的交换操作。

t0时刻开始买入股票A,到了t1时刻,收益率的相对波动突破了上限D,则将A卖掉买入B。因为相对波动根据t时刻相对买入时刻计算,所以,t1时刻收益率的相对波动曲线回到0。此时, 波动曲线继续往上走,表示股票A相对B在继续涨,再次突破了上限D,但此时持仓B,所以不交换。过了一段时间,股票A相对B下跌,从而收益率的相对波动曲线突破了 - D ,此时可再交换。详细的交换过程可见表1所示。

首先定义各符号如下:

remaint表示在t时刻的交易前的剩余资金。 At表示t时刻买入的A的股票数量。

At表示t时刻买入的A的股票数量。

Bt表示t时刻买入的B的股票数量。

假定总资金M,在t = t1时刻,fluctuationtA1B> D并且持仓At0( 持仓数量为) ,此时卖出股票A,买入股票B,t = t2时刻, fluctuationtA2B< - D( 此时持仓B) ,卖出B,买入A,t = t3时刻fluctuationtA3B> D,此时卖出A,买入B 。如表1所示。

t时刻买入股票的数量用当前总资金( 包括t时刻的现金加上t时刻的股票变现) 除以t时刻该股票的价格得到。t时刻的收益为t时刻的现金加上t时刻持有的股票的价值减去初始总资金得到。

通过上述过程,利用股票A和股票B在t ∈ ( t0,tn) 的历史数据,在阈值范围( 3% 到20% ) 内,每隔0. 1% 选一个阈值D, 即选取的可能值为0. 03,0. 031,0. 032,0. 033,…,0. 198,0. 199, 0. 2,对以上所有可能的阈值D进行配对交易,计算最后的收益率,从而可得到( 20 - 3) /0. 1 + 1 = 171个收益率,在其中选最高的收益率,并记录其对应的阈值D 。

同理,股票A和股票C配对也进行以上操作,并得到一个收益率和对应的阈值。

股票A和股票D、股票A和股票E 、……

股票B和股票C、股票B和股票D、股票B和股票E 、……

对于证券市场上所有股票进行两两配对,找到每个配对的最大收益及对应阈值。并对收益按从大到小排序,选取其中收益最高的10个股票对( 但不包含重复股票,也即要找到20支股票) ,作为我们的股票组合,进行后续验证操作。

1. 2验证阶段

利用t ∈ ( t0,tn) 的历史数据选出股票组合之后,利用t ∈ ( tn +1,tN) 的历史数据执行相应的股票交易策略进行验证。在实际交易时,这个阶段是针对当前股票价格指导买入卖出操作。 股票交易策略的卖出、买入、止损规则介绍如下:

验证阶段的买入卖出两个规则的具体过程与股票组合选择阶段介绍的典型配对交易过程的买入卖出规则一致。

止损规则: 股票组合的配对交易过程,在fluctuationtAB值越过了阈值D后,可能继续偏离。此时为了避免出现极端偏离情况 ( 此后一直都不可能回到 - D或者要很长时间以后才能会到 - D) 而导致的算法失败,需设定止损线[3]。比如设置2D为止损线,那么即当持有股票A,fluctuationtAB< - 2D或者持有股票B而fluctuationtAB> 2D的时候,卖出所持有的股票,结束股票配对交易过程,并另外重新选择股票对进行交易。

通过上述的买入卖出规则,得到股票组合在t ∈ ( tn +1,tN) 的样本上的收益率,与同时间段内的上证指数涨跌幅对比,考察收益率是否符合期望。

2配对交易算法

2. 1基于累计收益的配对交易算法描述

假设某股票对由股票A、股票B配对组成,算法步骤如下:

( 1) 输入数据。输入配对股票交易的时间段,在时间段T内,获取股票A与B的日线收盘价保存在数组closeA与closeB中。

( 2) 处理输入的价格序列。将数组closeA与closeB中单一日期数据消除,即如果某一天A或B停牌,因为该交易日只有A或B交易,无法配对交易,则从数组中将类似的交易日的数据删除。处理好closeA与closeB数据后,根据式( 1) 计算出数组profitA与profitB,A和B初始持有股票都为0,根据式( 2) 计算出每个时刻的相对波动收益率,存入数组fluctuationAB。

( 3) 股票配对搜寻最高收益率及对应的阈值。

选取阈值的可能值: 0. 03,0. 031 ,…,0. 198,0. 199,0. 2,开始搜寻过程,过程描述如下:

找到最高收益率,并记录对应的D 。

以上的D的扫描范围从0. 03到0. 2,这个上限和下限可由用户自己设置。

( 4) 获得最终股票组合。对所有的股票对及其收益率,按收益率从高到低排序,选择其中收益最高的10对股票进入股票池。如果选择某个股票对时,其中的一支股票已经在股票池中, 则放弃该配对,另外选择。

( 5) 模拟交易。利用以上过程之后的历史数据进行模拟交易,从而得到20支股票的组合收益率,并将该收益率与同期上证指数的涨跌幅进行对比,以验证算法的有效性。

2. 2算法时间效率的分析与优化

1) 提高并发率

在股票配对阶段,需要计算所有股票组合的收益来排序,为了提高并发效率,每对股票组合的收益计算都由一个独立的线程完成,即所有股票组合的收益计算都是并发执行而非串行。 由于股票组合数量很大,会导致需要创建大量的线程数量,线程之间的切换时间代价太大,所以引用C#中的线程池技术。线程池缩短了应用程序中的响应时间,在线程池方式下,CLR不必为每个生存期短暂的任务创建一个全新线程,并在结束时回收该资源。同时,线程池会根据系统当前运行的进程,优化线程时间片[4]。一部分线程并发,多余的线程全部放入线程池中,由线程池调度,减少时间消耗。

2) 收益计算的算法时间优化

本文中计算算法的基本操作重复执行的次数( 频度) 作为算法的时间复杂度[5]。

当股票数量是n时,完成股票配对工作所需的次数N即为:

仅就国内A股来说,目前有2000支左右股票,则计算次数约1 999 000次,而美国股市的股票,2013年的统计数字是有5. 4万上市公司,给这些股票配对,则数量级是十亿。另外每一次在样本内计算股票对的收益来验证相关性的工作量也很大, 如果时间周期很长,那么计算量更大; 如果时间周期短,则计算量相对较少,但是十亿级别的计算量仍然是一个很大的工作量。 在具体测试中发现,在普通PC机上,用一年的日线数据为样本来做股票配对需要几小时到数十小时。这个时间比较难以接受。为节省算法时间,考虑以下优化方案:

仔细分析股票配对程序的计算过程,发现在获取两只股票的行情数据的时候,过于频繁的访问数据库了。比如当在验证股票600000与股票的600004时候,会从数据库读取这两只股票的行情数据,但是当验证600000与600005的时候,600000的行情数据又被读了一遍,这种情况导致许多的数据被重复的读取,而且是重复的从磁盘中读取,所以损失了部分性能,解决方案是用内存存储从数据库读取的数据。数据结构Stock Data用来存储这些数据,其结构如表2所示。

利用Stock Data中的symbol字段来判断是否某只股票数据已经读出,然后利用data数组从内存中获取该股票的数据。当然此种方法会有一定缺陷,那就是当行情数据较多的时候,会占据较多的内存空间。以A股为例,Stockdata中,symbol是6个字节,data中float数据是4个字节,一年以250工作日来计算的话,那么一只股票一年的行情数据是4 × 250 + 6,2 000只股票就是2000 × ( 4 × 250 + 6) = 2 × 106即200 MB的空间。对于50 000只股票的美国股市而言,存储量约5000 MB,配置稍微好一点的电脑也可以完成计算工作。

3配对交易系统设计与实现

配对交易系统的软件架构如图2所示。该系统主要由三个子系统组成,即配对生成器,通道分配器和交易对冲系统[6]。

如图2所示,配对生成器输入股票对,输出的是最佳匹配的股票组合,以文档和数据库形式储存,以界面展示。通道分配器给每对股票组合分配独立线程来做算法交易,保持组合之间的并发性。交易系统模块给股票组合提供交易算法,来实现配对交易,计算收益。

配对生成器的类图设计如图3所示。

从类图上看,该模块主要是由策略类和数据源类构成[7]。

4实验分析

4. 1实验目的

利用上述基于累计收益率的配对交易方法考察A股市场, 验证该策略的效果。

4. 2数据选择与样本区间说明

准备2010年1月1日到2014年1月1日的日收盘价使用这个时间段内的数据筛选股票,得到股票组合,并模拟交易查看收益率,验证算法的有效性。因为要将预测期的收益与上证指数对比。所以预测期的时间段分好几种情况。

第一阶段为2010年7月1日到2010年11月8日,此间上证指数从2373. 79点涨到3159. 51点,涨幅0. 33099,属于市场多头时期。选股时段为2010年3月1日到2010年6月30日。

第二阶段为2011年3月1日到2011年3月31日,此间上证指数从2918. 82点涨到2928. 11点,涨幅0. 0032,属于市场震荡期。选股时段为2011年2月1日到2011年2月28日。

第三阶段为2010年4月15日到2010年7月15日,上证指数从3164. 97点跌到2424. 3点,涨幅 - 0. 2340,属于市场空头时期[8]。选股时段为2010年1月15日到2010年4月14日。

4. 3执行交易

( 1) 以上三个时间段,利用相应选股时间段的行情数据按照2. 1节中配对交易中配对生成器的算法步骤( 1) 到步骤( 4) 获取初始股票组合,即10对股票。

( 2) 以上三个时间段,利用预测期时间段的行情数据进行模拟交易计算收益率,并与上证指数比较。

实验结果与分析如表3和图4所示。

从表3的实验结果看,上证指数大涨时,股票对收益率极好,上证指数震荡和上证指数大跌时,股票对收益率优于上证指数,但是收益率急剧减少,为了增加测试的可信度,再选取三个不同的预测时间段来测试本策略。

第一阶段为2012年12月3日到2013年2月6日,此间上证指数从2373. 79点涨到3159. 51点,涨幅0. 33099,属于市场多头时期。选股时段为2012年10月3日到2012年12月2日。

第二阶段为2010年12月29日到2011年1月28日,此间上证指数从2751. 53点涨到2752. 75点,涨幅0. 0004,属于市场震荡期。选股时段为2010年11月29日到2010年12月28日。

第三阶段为2011年4月13日到2011年10月21日,上证指数从3050. 4点跌到2317. 28点,涨幅 - 0. 24033,属于市场空头时期。选股时段为2010年10月13日到2011年4月12日。

三个阶段的收益由表4和图5来展示。

从两个试验结果看,该配对交易策略的效果确实是在大盘上涨的时候表现优秀,在大盘盘整和下跌的时候,投资的收益减少,但是收益率仍然很好。

5结语

本文基于统计套利的思想,讨论的配对交易方法是不同于当前主流的三种方法的。抛弃统计学中的相关性定义,从一个新的视角来解释股票之间的相关性。从实验结果看,这种基于历史收益的配对方法也能取得较好的收益。由于股市中的股票数量巨大导致本策略计算量大这一问题,提出若干优化方案,具体效果要进一步研究。

需要注意的是,本策略选出的股票组合并不能保证每对股票对都盈利,甚至在大盘大跌时,也不能保证股票组合盈利。

所以在真正投资交易时,最好能增加其他策略辅助才可彻底放心,如加入基本面分析来判断大盘走向,加入止损规则来减小损失等。

摘要：配对交易是统计套利的一个部分。当前配对交易对于股票对的选取大都基于统计学相关性理论,股票对的选取理论与交易对冲系统的策略无关联。主要介绍一种基于累计收益的配对方法,该方法使用累计收益的价差(相对波动)为依据来考察股票之间的相关性,通过历史收益率来确定股票之间的相关性。该方法的目标是:找到相关程度高且股价相对波动幅度大的股票对,在股价波动过程中反复套利,从而达到赢利的目的。经过模拟交易测试发现,交易策略在上证指数大涨时收益很好,在上证指数震荡和下跌时,收益依然令人满意。

股票交易员简历 篇4

姓 名：

性 别：男

年 龄：26

婚姻状况：未婚

身 高：172CM

体 重：55KG

籍 贯：吉林

现所在地：吉林

求职意向

意向岗位： 操盘手/交易员

求职类型： 全职

工作经验：应届毕业生

期望月薪： 未婚

到岗时间： 随时到岗

期望工作地点： 吉林

自我评价

我是财经类院校金融本科毕业的。我有三年股票操作经历，喜欢做短线。对股市行情，热点板块的把握有一定的经验。对宏观，微观经济信判断方面有息的收集，一定的能力。

我立志做一名操盘员。阅读和研究了大量关于股票和期货方面的书籍著作，也喜欢看盘盯盘。所以操盘方面有一点基础。

我长期关注股票行业信息和国家政策的变动，以及欧洲和美股(对A股开盘有影响)的走向。

所以操盘方面有一点基础。

希望来贵公司应聘，不胜感激!

教育经历

7月~7月 吉林财经大学 金融 本科

获得证书： 经济学学士学位

工作经验

201月 ~目前 ××××证券公司

公司性质： 国有企业

行业类别： 金融业(投资、保险、证券、银行、基金)

担任职位： 操盘手/交易员

工作描述： 应届毕业生

语言能力

英语： 良好

普通话： 熟练

计算机水平

全国计算机等级考试二级

联系方式

联系电话：×××××××××××

电子邮箱：

股票交易系统 篇5

【关键词】 动量效应 信息披露质量 股票市场

有效市场理论指出投资者并无法通过过期信息获得额外收益。但在学者的实际研究中，股票市场上出现的动量和反转现象可以为投资者带来超额收益。对于动量现象的解释，国际学者已经提出过多个模型。总的来说，短期内由于投资者对股票相关信息的反应不足导致了动量现象，长期中反应过度产生了反转现象。BSV模型（1998）中保守偏差是造成反应不足的原因而选择性偏差导致了反应过度。DHS模型（1998）认为由于投资者的过度自信，使其倾向于对私人信息反应过度而对公共信息反应不足，从而产生了短期内的反应不足和股价长期的反转。统一理论模型（1999）则将投资者分为“消息观测者”和“惯性交易者”，假设私人信息在信息观测者中逐步扩散，价格在短期内反应不足，惯性交易者利用此进行获利操作从而产生了长期的反应过度。对于这些理论在中国股票市场是否适用，部分国内学者认为中国证券市场作为新兴的股票市场，发展时间短，制度建设相对不够健全，股市以散户为主，炒作现象较为严重，而他们对公司基本面的信息披露上很少注意。所以以上对信息反应的模型所预测的结果未必与国内情况相符。

国内学者对于我国股票市场股票动量的研究也呈现出了不同的结果。王永宏、赵学军（2001）利用1993—2000年的A股数据并没有发现明显的的动量效应。周琳杰（2002）利用Jegadeesh和Titman重叠抽样的方法，对1995—2000年的沪深两市的股票进行的研究显示排序期和检验期都为一个月时有显著的动量策略。朱占宇、吴冲锋和王承炜（2003）将检验期缩短至以周为单位仍然发现了较为显著的动量策略。但是这些文献中并没有在赢家和输家组合的形成上对投资者投资行为进行辨识，没有深入探讨动量交易背后的深层原因。

本文的贡献就在于创新性的利用深交所提供的上市公司信息披露质量评价为分类标准，探究投资者对于不同信息披露质量的股票的投资上是否存在差异，进而对投资者的行为进行详细的阐述。深圳证券交易所根据上一会计年公司信息披露质量等相关信息将上市公司分为优秀、良好、合格和不合格四类。如果投资者在投资时看中公司的信息披露，那么信息披露质量越好的公司，其信息传播的也就越快，根据统一理论模型，该类股票的动量也就越不明显。同样对于信息披露质量较差的公司，投资者更加倾向于相信自己获得的私人信息，而产生动量交易效应。本文希望通过对拥有不同信息披露质量的股票进行归类，测试每组股票的动量是否存在并提供可能解释。

一、方法与数据

1、数据来源

文中仅使用了深交所在主板及中小板的上市的股票数据。文中股票一共被分为三大类，即优秀、良好和合格。如果一只股票所得的信息披露质量评价连续三年（2008—2010年）都为优秀，那么该只股票就属于优秀组。由于符合标准的股票数量有限，评定为不合格的股票并没有被采用。

文中相关股价数据均来自于ccer中国金融经济数据库。本文使用了从2008年1月到2011年12月的股票月度股价数据。以及深圳A股流通市值加权市场指数作为市场平均回报率的标准。最终优秀组有32只股票，良好组有269只股票，合格组有40只股票。

2、动量策略形成方法

本文沿用Jegadeesh和Titman（1993）的方法，采用重叠抽样。形成期采用1、3、6月三种，探究了1到12个月的持有期内每个动量组合的表现情况。即每组股票中有36种动量策略，三组共计108种动量持有策略。每月股票按照收益率排序后，每组的前20%为赢家组合，后20%为输家组合；每个动量策略即为买入赢家组合卖出输家组合；每月计算动量组合的超额收益率至十二个月并测试每月超额收益率的显著性。

3、T检验

文中对每一动量策略的平均超额回报率进行了t值的检测，从而确定每个策略的有效的持有期，即超额收益率在5%置信水平的双侧检验中显著不为零。

二、实证结果

表1和图1是形成期为一个月的动量策略的检测结果。信息披露质量为优秀和合格的动量策略中没有发现超额收益率，但是在良好组却发现了极强的动量效应。在一到十二个检测的持有期中，除了两个月和三个月的持有没有提供超额收益率以外，其他的持有期都可以使投资者获得超额利润。

表2和图2是形成期为三个月的动量策略的检测结果。与形成期为一个月的策略相同之处是，仍然是只有信息披露质量为良好的股票有明显的动量效应。但是有效的持有期只有九月到十二月，效应上有所减弱。

表3和图3是形成期为六个月的动量策略的检测结果。这一组的检测结果与前两组有较大的差别。良好组没有发现动量效应，而持有期为十个月的优秀组和有持有期为九个月的合格组能够提供显著的超额收益率。

总的来说，在每个形成期内都没有完全如预想的得到动量效应随着股票信息披露质量的上升而削弱的现象。在较短的持有期如一、三个月中，优秀组的表现与有效市场理论的预期相同，在三个形成期下都没有发现动量效应；良好组的动量效应总体上比优秀组的强烈，但是也比合格组强烈，而且该组的动量效应随着形成期的增加而减弱。作为信息披露质量最差的组别，合格组中并没有发现显著的动量效应。在最长的六个月持有期中，动量效应却仅在良好组没有出现。

三、实证分析和政策建议

1、实证分析

股票的信息披露质量在一定程度上对投资者的投资决策产生了影响，因此在形成期为一个月和三个月的动量组合中，优秀组并没有动量效果出现而良好组的动量效果强于优秀组。这一现象可以用一般的动量形成理论来解释：对于信息披露质量较差的股票，其信息传递速度慢，投资者也更加倾向于相信自己获得的私人信息，所以动量效应就产生了。又由于国内股市的投资者多为个人投资者，多注重于短期投资，所以随着持有期的增加，以上所描述的现象逐渐减弱。这或许可以对持有期为六个月所呈现的“反常”现象进行一定的解释。

但是合格组的表现无论形成期的长短，都不能很好的用一般的动量理论来解释。对此笔者认为，中国的小型股票投资者多数是用储蓄存款来进行投资，因此十分谨慎，对于信誉过差的公司戒备心也较为严重，所以对合格这一类公司的投资相对较少，因此在该组的股票交易中并没有发现比较明显的动量效应。

从上面的实证分析我们还可以看出，良好组在短形成期中有极大的动量效用。事实上，良好组有269只股票，远远多于其他两组，而且从整个深交所来看，绝大部分的股票也属于良好这一类，即这一组的股票是小型股民最经常的投资选择。在投资主体选择上产生的极大的动量效应说明国内股票市场并不十分有效，股市上存在着跟风、盲从的风气。

2、政策建议

第一，继续加强对股票市场的制度建设，增加信息透明度。一方面政府应该鼓励更多更有效的信息披露途径和方式，让广大投资者更加便捷的接触到相关的信息；另一方面对于信息披露屡次出现问题的企业，要进行相关的惩处，突出建立一个信息透明市场的决心。为中国证券市场的健康发展奠定基础。第二，加大对价值投资观念的推广，减少股市投机性投资。引导股票投资者在投资时多关注与公司基本面相关的消息，提高信息披露质量等相关指标的认可度和使用程度，从而减少投机投资者的行为，鼓励健康长期投资。这样有利于股票市场的稳定乃至整个经济运营的稳定。

【参考文献】

[1] Jegadeesh N，Titman S. Returns to buying winners and selling losers： Implications for stock market efficiency [J].Journal of Finance，1993（48）.

[2] Barberis N，Shleifer A.，Vishny R.A model of investor sentiment[J].Journal of Financial Economics，1998（49）.

[3] Daniel，K.，Hirshleifer，D.，Subrahmanyam，A.Investor Psychology and Security Market Under—and Overreactions[J].Journal of Finance，1998，53（6）.

[4] Hong H.，Stein J.A Unified Theory of Underreaction， Momentum Trading， and Overreaction inAsset Markets[J].Journal of Finance，1999（6）.

[5] 朱战宇、吴冲锋、王承炜：股市价格动量与交易量关系：中国的经验研究与国际比较[J].世界经济，2003（8）.

[6] 周琳杰：中国股票市场动量策略盈利性研究[J].世界经济，2002（8）.

[7] 王永宏、赵学军：中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析[J].经济研究，2001（6）.

[8] 马倩：中国股票市场动量效应实证研究[D].华中科技大学，2006.

[9] 徐婕、肖峻：证券投资基金动量交易行为的经验研究[J].金融研究，2006（10）.

股票的发行交易的法律问题 篇6

1 股票的发行

1.1 可发行股票的企业

自有资金不足, 周转不灵是中国大部分企业面临的窘境, 而筹资的两大来源中, 发行股票较之举债更得企业青睐, 原因在于股票不用还本付息。

并不是任何一个企业都可以发行股票, 《股票发行与交易暂行条例》规定, 股票发行人必须是具有股票发行资格的股票有限公司, 包括已经成立的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司。而有资格增发新股, 只能是上市公司, 其筹资不受额度审批的限制。

1.2 公开发行股票的条件

法律规定, 为设立股份有限公司申请公开发行股票, 应当符合下列条件:其生产经营符合国家产业政策;其发行的普通股限于一种, 同股同权;发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%;在公司拟发行的股本总额中, 发起人认购的部分不少于人民币3, 000万元, 但是国家另有规定的除外;向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%, 其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10%;公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的, 证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例, 但是最低不少于公司拟发行的股本总额的10%;发起人在近3年内没有重大违法行为;证券委规定的其他条件。

1.3 股票非法发行的主要形式与形成原因

近年来随着我国股票市场的发展成长, 非法发行股票在我国部分地区时有发生, 其主要形式有:一是编造公司即将在境内外上市或股票发行获得政府部门批准等虚假信息, 诱骗社会公众购买所谓“原始股”;二是非法中介机构以“投资咨询机构”、“产权经纪公司”、“外国资本公司或投资公司驻华代表处”的名义, 未经法定机关批准, 向社会公众非法买卖或代理买卖未上市公司股票;三是不法分子以证券投资为名, 以高额回报为诱饵, 诈骗群众钱财。

对于上述非法发行的形式, 其主要原因如下:

1.3.1 营销策略花哨, 非法机构往往印制全英文的股票、协议蒙

骗客户, 并许诺支付大量现金分红, 签订回购条款, 降低投资者心理防线, 且经常给自身伪装合法外衣。如场所合法, 例如寄居在某证券公司经营场所内;品种合法, 例如仿照已审拟发上市的上市公司股票发行官网, 并向投资者虚假配售“新股”等。

1.3.2 投资者自身法律知识和防范意识不高, 投机心重, 且容易在高回报下掉以轻心。

1.4 股票非法发行的法律适用

根据国务院办公厅发布《关于严厉打击非法发行股票和非法经营证券业务有关问题的通知》规定如下:

1.4.1 严禁擅自公开发行股票。

向不特定对象发行股票或向特定对象发行股票后股东累计超过200人的, 为公开发行, 应依法报经证监会核准。未经核准擅自发行的, 属于非法发行股票。

1.4.2 严禁变相公开发行股票。

向特定对象发行股票后股东累计不超过200人的, 为非公开发行。非公开发行股票及其股权转让, 不得采用广告、公告、广播、电话、传真、信函、推介会、说明会、网络、短信、公开劝诱等公开方式或变相公开方式向社会公众发行。

2 股票的交易

2.1 股票交易的成立要件

股票交易, 即股票转让, 是股票市场上最频繁、最活跃和风险最集中的行为, 股票立法的最重要任务是规范和监督股票交易活动, 确立证券交易的基本原则。股票交易属于一种民事法律行为, 其能够成立并生效必须具备以下三大要件:

2.1.1 股票交易的当事人必须具备相应的民事行为能力:

由于股票交易风险很大, 当事人必须对交易的性质和后果有明确的认识和预测。

2.1.2 交易的股票为依法发行并交付的股票:

首先股票必须是依法发行的, 非法发行的股票不得买卖, 另外, 股票必须已经交付于投资者, 即所有权的转移。

2.1.3 当事人意思表示真实、一致:

法律行为的生效需要意思表示真实。意思表示一致是指股票交易当事人对股票的品种、数目、价格等达成一致。

2.2 股票交易的法定程序

我国《证券法》规定, 在证券交易所上市交易的证券必须通过集中竞价方式交易, 一般投资者参与的集中竞价交易必须经过开户、委托、成交、清算、交割和过户等阶段。

2.3 股票非法交易的主要形式和形成原因

股票的非法交易通常包括三个层次:一是“在国脚指定的交易场所外”即交易场所的不合法性;二是交易手段的不合法性;三是交易内容的不合法性, 指擅自交易了国家法律、法规规定或公司董事会决定限制转让的股票。

以上非法交易的形成原因主要有:

2.3.1 股票市场股票数目、种类有限, 且有些股票价格暴涨:

随着生活水平的提高, 民众的投资理财观念有所提升, 但可供选择的股票有限。另外, 有些股票价格的暴涨, 已入市股民在股票交易中获取暴利的信息, 刺激着民众转而私下买卖限制转让的股票。

2.3.2 股票本身的可转让性是诱发股票非法交易产生的重要原因:

比如一些公司向内部员工派公司股票作为福利待遇, 很多员工并不出于自愿取得, 此时, 股票自身的可转让性必然诱发限制转让的股票的私下交易。

2.4 股票非法交易的法律适用

2.4.1 1990年12月1日施行的《上海证券交易管理办法》明文规定:

禁止任何单位和个人在证券主管机关批准的证券交易市场外买卖股票, 任何在场外私自买卖股票的行为都属于违法的, 要坚决取缔。

2.4.2 对公司内部员工股被转让给公司以外的人的法律规定:

《股份有限公司规范意见》中第30条 (1) 项规定:本公司内部职工持有的股权要严格限定在本公司内部;第 (5) 项规定:公司内部职工的股份, 在公司配售后三年内不得转让;第 (6) 项规定:公司董事和经理在任职的三年内不得转让本人所持有的公司股份。

摘要：随着我国上市公司不断融资以及全民炒股的热潮, 股票市场成为我国市场经济的重要组成部分, 在二十世纪九十年代起就扮演着推动计划经济向市场经济全面转化的重要角色。但就目前的状况看, 我国股票市场仍未完全走入正轨, 有关法律、法规尚不健全。其中, 股票的发行与交易中存在的问题尤为明显。股票发行是股票交易的前提;股票交易是股票流通性显示出来, 吸引投资者认购, 有利于股票发行的顺利进行。一旦存在非法发行与交易, 将严重影响国家的金融管理秩序, 阻碍股票市场的规范化进程, 因此研究“股票发行与交易的法律问题”有着现实意义。本文介绍了股票发行与交易的相关内容, 并就我国股票市场中存在的典型非法发行与交易现象进行分别的分析。

我国股票市场内幕交易行为分析 篇7

内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。本文主要是基于中国的政治经济文化背景下研究内幕交易行为。

1. 内幕人员的界定。

2006年新《证券法》主要将内幕人员分为三类: (1) 公司内幕人员。包括发行人及其控股公司的高级管理人员、公司大股东等其他由于所任职务可获得内幕信息的人员。 (2) 市场内幕人员。包括证券公司、证券信用评级机构、律师事务所等证券中介机构和专业服务性机构的有关人员。 (3) 监管内幕人员。包括证券监督管理机构以及国务院证券监管机构规定的其他政府机构人员。

2. 内幕信息的界定。

《证券法》将内幕信息定义为:证券交易活动中, 涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。在我国, 非常强调信息的形式公开, 而对于实质公开则存在很多模糊的概念, 这也是我国证券法规的不完善的体现。

二、我国股市内幕交易的现状分析

本文以中国证监会公布的内幕交易行政处罚公告为数据来源, 将内幕交易的主导者分为个人投资者和机构投资者, 统计结果如下:

数据来源:http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/

由表1可以看出, 无论是机构投资者主导的还是个人投资者主导的内幕交易次数都呈上升趋势, 尤其在2006年以后。2005年4月29日, 证监会宣布启动股权分置改革试点工作, 对于股改新措施中“主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者, 由此可能会引发券商与询价机构之间产生内幕交易。

从内幕交易的主体来看, 个人投资者主导的内幕交易较机构投资者主导的内幕交易次数要多。这里的个人投资者一般是上市公司的大股东, 由于大股东对公司证券交易的知悉程度大于机构投资者, 因此大股东进行内幕交易的条件优于机构投资者。

三、我国股票市场内幕交易的行为分析

1. 伦理层面。

用伦理学对内幕交易行为进行评价, 不仅要考虑行为的效果, 还要考虑行为的动机。

从内幕交易主导者的伦理层面分析, 其主观意识主要体现在以下三个方面:一是认识心理特征。参与内幕交易的人员多有贪婪的欲求和钱权交易的观念和拜金主义的思想, 看重物质利益。二是动机心理特征。内幕交易的参与者多是具有一定文化素养的公司高级管理人员, 但他们的物欲动机在巨额利润和跟风攀比的心理驱动下显得十分强烈, 以至寻找种种“合理化”的理由进行自我安慰。三是职业人格特征。参与内幕交易的人员通常具有消极的职业人格特征, 如金钱至上的价值观;对企业和投资者不负责任的态度的错误认识。

2. 制度层面。

(1) 从新股发行制度来看, 我国的IPO监管模式经历了1993—2000年的审批制和从2001年至今的核准制两个大的阶段。在行政审批制下, 市场扩容速度被人为控制, 与市场的自身发展规律相背离, 内幕人可以通过内幕交易获得暴利, 这种发行制度从源头上滋生了内幕交易。 (2) 在我国的证券市场中, 还存在着很多计划体制下遗留的问题。很多上市公司的国有股仍呈现出“一股独大”, 当掌握信息资金优势的主体相对集中在一部分人时, 在利益的驱动下, 就会滋生内幕交易的温床。

3. 监管层面。

我国股票市场内幕交易的监管工作不够全面, 惩治打击力度不够强大。一方面, 中国证监会网站上对内幕交易披露的事件明显小于真实股市中的内幕交易事件, 我认为其主要原因在于监管的行政色彩太浓, 这就导致了监管效率低下, 监管工作滞后且带有主观性和非公平性。另一方面, 从处罚的力度来看, 内幕交易者的罚款范围为5万元到50万元, 这种罚款数额对于那些通过内幕交易而获得暴利的违法者而言可谓是九牛之一毛, 这就激励了内幕人员从事内幕交易行为。

四、相关政策建议

1. 伦理层面。

(1) 构建诚信交易体系。必须以公平与正义原则为本质要求来设计诚信交易制度。基于道德准则建立的制度能够有效地提升证券市场的道德水平, 有力地促进诚信机制的建设, 并促进政府公信力的提升。 (2) 完善金融行业道德体系。首先要加强金融行业职业道德建设;其次, 金融从业人员要依法工作, 并保证所提供的各种信息合法、真实、准确;最后, 金融从业人员要秉着诚实正义、义利统一的工作理念。

2. 制度层面。

(1) 规范上市公司的内控机制。可以采用将上市公司高管的股权激励和该股权质押相结合的方法, 由于有质押的限制, 在一定程度上可以弱化高管进行内幕交易的动机。 (2) 完善证券市场的信息披露机制。主要是对上市公司信息披露的静态监管向动态监管转变, 从而保证上市公司信息披露的及时性、有效性和正确性。

3. 监管层面。

(1) 监管者必须建立一套高效的预警机制防范内幕交易的发生, 比如建立所有内幕人员的档案、对股价和成交量的异动实时监控。 (2) 应加大内幕交易的惩罚力度, 如市场准入限制、冻结资金账户等, 加大内幕交易的执行成本。

摘要：本文以中国证监会公布的内幕交易行政处罚公告为数据来源, 从数量和主导者结构上分析我国股市内幕交易行为的现状, 并从伦理、制度和监管三个层面分析内幕交易行为, 最后提出相应的政策建议。

关键词：内幕交易,内幕信息,行为分析

参考文献

[1]蔡奕.论证券内幕交易的界定[J].当代法学, 1999, (6) .

股票交易系统 篇8

股票指数期货交易不可控风险具体包括两类:一类是宏观环境变化的风险。这类风险是通过影响其他金融市场进而影响股票指数期货市场而产生的。具体可分为不可抗力造成的风险、国际游资的冲击以及由于政治、经济和社会等因素产生的风险。这些因素的变动, 影响投资者对价格的合理预期, 特别是突发的或偶然事件的发生, 会带来很大的风险。另一类是政策性风险。影响股票指数期货市场的政策是否合理, 在很大程度上决定了管理者对市场的认识与经验。如果政策不合理、政策变动过频或者政策发布缺乏透明度等, 都可能在不同程度上对期货市场的相关主体直接或间接地产生影响, 造成不可预期的损失, 进而引发风险。

虽然不可控风险可能出现在股票指数期货市场, 但其根源在期货市场外部。只有从根本上改善国民经济状况, 完善市场结构与法律制度, 特别是金融体系, 采取正确的政策指导, 才能加以预防。那么, 是否我们对该类问题引发的风险就完全束手无策了呢?期货市场的一系列风险控制制度与措施, 对预防与控制此类风险仍具有一定程度的作用。另外, 一旦爆发这类风险, 交易所可根据交易规则中异常情况处理的方法采取暂停交易、限期平仓、提高保证金、调整涨跌停板等一系列紧急措施, 控制风险。在市场面临其无法抵御的重大风险时, 政府适时适度干预也是必要的。

政府的适度干预主要包括政策指导、修改法规。入市交易和出资救市了, 这方面可以借鉴香港1987年股灾及1998年8月金融保卫战中香港政府干预股票指数期货市场的经验。1987年10月19日香港股票指数期货受全球股市爆跌的影响, 出现大幅下跌, 香港期交所在停市4天后开市又下跌33%, 许多会员无法履约, 出现大面积违约现象, 香港期货结算公司的2250万港元已无济于事, 交易所几乎破产, 为保证金融市场的稳定, 香港政府进行救市, 由银行、经纪公司及政府集资40亿港元进行救市, 才使市场幸存下来。1997～1998年的亚洲金融危机中香港联系汇率制度受到强大压力。一些外资基金冲击港元和香港股市与期市, 意图是佯攻联汇, 实质是通过抛空股票指数期货来获取暴利。香港政府在股市出现单边下挫并可能引起股灾的时候, 果断入市干预并击退了国际炒家的进攻, 其操作手法是在股票指数期货市场阻击国际炒家的同时在现货市场购入蓝筹股, 并采取多项措施加强金融市场的秩序, 使国际炒家牟取暴利计划落空。

2 股票指数期货交易可控风险的管理与监管

股票指数期货交易可控风险是指通过期货市场相关主体采取的措施, 可以控制或可以管理的风险。可控风险是股票指数期货市场风险管理的重点。可控风险具体可分为期货交易所风险、期货经纪公司的风险与投资者的风险。该类风险的根源主要有:交易所各项规则的失误和疏漏、计算机交易或通讯系统的故障、会员或客户的恶性重大违规行为、经纪公司管理不善、投资者投资决策失误等。

股票指数期货可控风险的管理可分为宏观市场风险管理和微观市场主体 (期货交易所、经纪公司和投资者) 的风险管理。其中期货交易所风险管理是关键。

宏观市场风险管理主要指建立严密的股票指数期货法规与监管体系。具体包括:

2.1 立法管理

立法管理是指国家通过制定、颁布期货交易的法律、法规、规章等来规范期货市场的组织机构及其运行机制。立法管理的中心点是遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则, 禁止欺诈、内幕交易和操纵市场等违法行为的发生, 从根本上规范期货市场各类主体的行为, 防范市场风险。股票指数期货的推出, 在宏观的风险监管上对政府的监管者提出了更高的要求, 需要对现有的有关法律、法规。规章进行补充、修改和完善, 同时也需要补充出台一些针对金融衍生品市场的管理法规。这样才能为股票指数期货在中国的顺利运行奠定良好的基础。

2.2 行政管理

行政管理是指政府的权力机关通过履行自己的职责而实施的管理。行政管理依据法律、法规来规范期货市场的组织机构和运行机制, 保证着期货市场的正常运作。中国证监会是中国证券期货业的监管部门, 对股票指数期货市场行使直接的行政管理权。在风险管理中起着重要作用。具体包括:对交易所的风险监管, 对期货经纪公司的监管, 对期货投资者的监管和对期货从业人员的管理。

对交易所的风险监管主要包括对交易所的组织监管、规则审核、监审风险管理措施与直接监督检查。交易所在市场出现异常情况时可以按照其章程规定的权限和程序, 决定采取一系列紧急措施, 同时必须立即报告中国证监会。中国证监会也可以根据市场具体情况采取必要的风险处置措施。对风险准备金的使用应遵照证监会的规定, 不得擅自挪用。

中国证监会对期货经纪公司的设立有审批权。对不符合规定的期货经纪公司, 中国证监会有权责令其停业整顿, 或注销其《期货经纪业务许可证》。中国证监会每年对期货经纪公司进行年审。同时随时可对经纪公司进行日常检查, 还可不定期进行专项核查。内容包括:保证金制度、风险管理和内部控制制度等执行情况。当期货经纪公司已经或可能出现客户保证金退付危机时, 证监会有权决定对该经纪公司进行特别处理。

中国证监会有权对违规交易、欺诈、操纵市场和内幕交易等行为进行调查和处罚。并可对严重违规的投资者宣布其为“市场禁止进入者”。中国证监会对期货从业人员的监管体现在, 从业人员必须通过中国证监会的考核, 取得从业资格, 并通过证监会每年的年审。对严重违规的从业人员, 证监会有权公开宣布其为“市场禁止进入者”, 吊销其从业资格, 构成犯罪的, 移交司法机关, 依法追究其刑事责任。

微观市场主体风险管理具体包括以下几个方面:

(1) 投资者对自身风险的控制, 主要可以从这几方面着手:①加强对各类市场因素的分析, 提高判断预测能力, 通过灵活的交易手段降低交易的风险;②控制好资金和持仓的比例, 避免被强行平仓的风险;③充分掌握各种期货交易的知识和技能, 制定正确的投资策略, 将风险控制在自己可承受的范围;④规范自身交易行为, 提高风险意识和心理承受能力, 保持冷静的头脑;⑤在充分交流和了解的基础上, 选择经营规范的经纪公司, 并及时认真检查自己每笔交易的具体情况和自己的交易资金情况;⑥在遇到自身的利益受到不公平、不公正地侵害的时候, 投资者可以向中国证监会及其他有关机构进行投诉, 要求对有关事件和问题进行调查处理。

(2) 期货经纪公司的风险管理, 具体包括如下4个方面:

对客户的管理。对客户的管理包括:审查客户资格条件、资金来源和资信状况;对客户加强风险意识的教育和遵纪守法的教育;严格执行客户保证金管理制度;提高客户的期货知识和交易技能水平。

对雇员的管理。经纪公司对其雇员的管理包括:提高雇员的期货知识水平和执业技能;加强内部监督, 加强员工的职业道德教育。

结算与风险管理制度和措施的管理。经纪公司必须按交易所和证监会的规定建立和完善内部结算与风险管理制度, 严格控制好客户的风险。

自我监督和检查。经纪公司不仅要接受证监会和交易所的监督与检查, 还应设置内部稽核人员, 形成严密的内部控制体系, 及时发现问题的端疑, 避免恶性重大风险事故的发生。

(3) 交易所的风险管理, 首先是建立和完善一套基于期货交易特有运行模式的风险管理制度;其次, 建立实时的风险监控技术;最后就是保证风险监控制度与技术的有效实施。

3 中国股票指数期货推出的对策建议

中国推出股票指数期货的政策建议:

3.1 我国证券市场发展必将为指数期货提供适度的政策环境

我国证券市场经过十多年的风雨洗礼, 广大的投资者和证券市场管理层形成了一个共识, 那就是证券市场的发展的路线应该是“在发展中规范, 在规范中求发展”。然而制度不完善一直制约着我国证券市场的健康、快速发展, 使我国证券市场长期处于粗放期的增长阶段。为了实现高效、有序的证券市场这一发展目标, 必须加快制度建设步伐。

当然, 我国证券管理层已经认识到, 并正在采取积极的措施来解决这一问题。促进证券市场向广度和深度发展, 加强市场创新成为最近证券市场的热点之一, 并将成为发展趋势。国有股减持已经被明确地提上日程, 股票指数期货正在积极酝酿, 开放式基金成为我国设立证券市场以来最大的一次金融工具创新突破, 已经成为现实。近年来一系列的制度建设已经成为营造宽松的政策环境的关键所在, 这也将为指数期货提供政策空间。

3.2 证券市场的许多政策的贯彻实施必须为指数期货提供适度政策环境

国有股减持和指数期货的推出等是今后我国证券市场的必然选择和政策取向。要使这些政策或工具发挥应有的市场作用, 必须为指数期货交易的开展提供适度的政策环境。为了更好地推进市场投资主体的转换, 壮大机构投资者的队伍, 我国证券市场上出现了开放式基金。然而开放式基金的运作必须依赖有效的避险工具, 指数期货满足了开放式基金的这一需求。

为确保国家的控股地位, 我国在证券市场设立之初规定国有股和法人股暂不上市流通, 形成了我国特有的国有股和法人股不上市流通现象。随着经济改革的深入, 国有经济战略调整提上议事日程, 国有股减持和法人股流通也就成为一项重要的议题。而且国有股和法人股占上市公司总股本的比重过大, 而数量较少的社会公众流通股容易被人为炒作, 并已经成为证券市场健康发展必须克服的障碍。国有股减持和法人股流通牵扯到证券市场的方方面面, 而且规模很大, 必将对市场产生较大影响, 如何在不引起市场剧烈震荡的基础上分阶段、顺利解决这一问题, 实务界和理论界提出了许多设想和建议。推出指数期货可以更好地降低和规避国有股减持和法人股流通可能带来的市场风险。

3.3 拓展和完善我国金融市场, 与国际市场接轨, 提高我国证券市场竞争力, 也需要为指数期货提供适度政策环境

指数期货在国际资本投资中得到广泛运用。特别是进入90年代以后, 随着全球证券市场的迅猛发展, 国际投资日益广泛, 机构投资者对于套期保值工具的需求猛增, 这使指数期货己经成为全球金融衍生品市场中最具活力的组成部分。而且, 各国不仅以本国股票指数作为指数创新产品的标的物, 还进一步采用别国的股价指数作为指数创新产品标的物。国际金融市场指数创新产品的迅猛发展以及其他国家和地区对中国指数期货的“染指”, 使我国的指数期货更为迫切。目前国内证券市场在交易品种上无法与发达国家市场相匹敌, 面对严峻的挑战, 积极开展以市场为导向的各项创新, 才是中国证券市场发展最根本的办法和出路。指数期货创新产品为我国的券商的资产管理、为广大投资者的投资组合等提供了有效途径, 管理层应意识到这一市场需求并为指数期货的顺利进行提供适度的政策环境。为了迎接未来的挑战, 指数期货的政策之门应该打开了。

3.4 我国推出指数期货的法律环境分析

政策环境与法律环境是相一致的。目前指数期货产品的政策环境还不太宽松, 相应地, 法律上也存在着一定的障碍。纵观国际金融市场上的创新历史, 金融创新既包括证券市场的品种创新, 也包括市场的制度创新、结构创新、组织模式创新和硬件设施创新等多方面内容。其中品种创新是最主要的, 制度创新、市场结构创新、市场组织模式创新以及硬件设施创新服务于品种创新。指数期货也不例外, 市场需要指数期货, 而指数期货的安全有效运作需要配套的法律规范以及其他配套环境, 以构成一个完整的指数期货市场体系。

《证券法》的实施为股市规范化发展提供了有利的基础, 与证券市场密切相关的《证券投资基金法》、《公司法》和《会计准则》等法规逐步完备, 也对股市运行的规范发展起到了促进作用。衍生金融市场的发展是国际化背景下的必然选择, 不能因噎废食。因此, 应尽早对相关法律条文作出修正, 并制定新的相关法规, 为股票指数期货产品的顺利推出做好准备。

参考文献

[1].朱国华, 孙枝来.开展国内股价指数期货交易的条件分析[J].财贸经济, 2000, (3) :77~79

[2].杨文冬.我国引入股指期货交易的意义及可行性分析[J].经济研究导刊, 2005, (11) :58~60

[3].彭青秀.我国发展金融期货市场问题探讨[J].金融理论与实践, 2005, (4) :65~67

股票交易系统 篇9

一、股票全流通对上市公司关联方交易的积极影响

1. 以股权分置改革为契机, 国家在政策上积极引导, 加大了监管力度。

2005年8月, 在股权分置改革试点工作已经顺利完成的情况下, 证监会、国务院国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合颁布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》, 提出以股权分置改革为契机, 推动上市公司完善法人治理结构, 提高治理水平, 切实解决控股股东或实际控制人占用上市公司资金的问题, 禁止利用非公允关联方交易侵占上市公司利益的行为发生。在解决股权分置问题后, 支持绩优大型企业通过其控股的上市公司定向发行股份实现整体上市;支持上市公司以股份等多样化支付手段, 通过吸收合并、换股收购等方式进行兼并重组, 推动上市公司做优做强。

2. 股权结构将趋于分散, 关联方交易性质改变, 大股东进行利益输出型关联方交易的自利行为将受到约束。

股权分置时代, 我国上市公司股权结构的一个显著特点就是股权高度集中, 在一股独大的股权结构下, 单一大股东对上市公司拥有绝对的控制权, 几乎完全操纵着“圈钱”、“掏空”等侵害中小投资者和债权人的利益输出型关联方交易活动, 而很少受到中小股东的监督制衡。股票全流通后, 大多数上市公司的股权结构将趋于分散, 相互制衡的情况将会出现, 多个控股股东利益和价值偏好不同会导致他们之间的相互监督和制约。股权分置改革后, 大股东的资产价值趋于市场化, 如果大股东要通过关联方交易侵占中小股东的利益, 这种行为最终将反映到股票的价格上来, 从而降低包括大股东在内的所有股东所持股份的市场价格, 因此大股东在进行非公允关联方交易时必然要考虑自己的行为对股价的影响。权衡利益得失会自动约束大股东进行利益输出型的关联方交易。

3. 关联方交易对上市公司在市值表现的影响由负面转变为中性, 甚至将逐渐转变为正面。

股权分置时期, 资本市场上大股东和中小股东的利益不一致, 这种状况的资本市场实际上成了大股东的“抽血机”, 大股东占款、转移资产及利润, 掏空上市公司等等恶劣情形屡见不鲜, 这极大地打击了广大中小投资者的信心。随着股票全流通的逐步实现, 同股同权, 大股东和中小股东利益前所未有的空前一致, 大股东开始真正关心公司的股价, 更有积极性为上市公司注入优质资产和提升上市公司业绩, 而不是像过去那样掏空上市公司和转移上市公司利润, 其与上市公司的关联方交易能够在二级市场上体现为市值提升, 惠及上市公司及其所有股东, 此时, 关联方交易已不再像以前一样被定义为侵害上市公司的代名词, 需用新的视角重新审视关联方交易对上市公司的影响。

股票全流通后, “乘数效应”进一步扩大, 能促使控股股东以更积极的态度对待优质资产的注入。如公司市盈率PE=15倍, 如果控股股东注入项目盈利为1元, 则二级市场价值按15倍体现;如公司市净率PB=2倍, 控股股东注入资产1元, 则二级市场价值按2倍体现。因此, 股票全流通的关联交易对上市公司在市值表现的影响由负面转变为中性, 并逐渐转为正面。股权分置时期大股东占款、担保、掏空等渠道反过来几乎有可能成为向上市公司输送利益的渠道。

4. 大股东注资及整体上市有利于减少关联方交易。

由于历史遗留原因, 上市公司往往和大股东存在着千丝万缕的关联方交易关系, 这已成为上市公司经营过程中的一个主要隐患。大股东通过关联方交易占用上市公司资金, 置换优质资产等转移利益的情况时有发生。上市公司股票全流通后, 在大股东利益和上市公司利益一致的情况下, 大股东转移利益的动机将不复存在, 此时频繁的关联方交易反而会给上市公司的经营和管理带来诸多不便。大股东为了避免这种情况往往会把关联性的资产全部注入上市公司, 以简化上市公司的经营管理过程。这也往往是大股东注入优质资产的主要原因。

股权分置改革后, 大股东注入优质资产已经开始空前的活跃和频繁, 目前主要形式是通过定向增发注入战略性资产, 实现整体上市。与此同时, 大股东利益也成为最重要的推动力, 资产注入可以保持大股东对上市公司的主导权, 是未来利益最大化的有力保障。从目前情况看, 注资行为遍布众多行业, 其中大股东控股比例较高且拥有大量战略资源。

5. 关联方资金占用问题将得到彻底的解决。

关联方占用上市公司资金曾经是我国证券市场的一个突出问题。不过, 股权分置改革后, 这一历史“顽疾”开始出现转机。证监会2005年4月29日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》, 为上市公司解决关联方资金占用和违规担保问题提供了良好的契机。同年11月1日, 国务院批转了证监会的《关于提高上市公司质量意见》, 就上市公司资金占用和违规担保的问题作出规定, 并对清理资金占用问题提出了明确的期限。2006年5月证监会发出通知, 要求将清欠工作与股权分置改革紧密结合起来, 凡存在资金占用问题的上市公司要结合股权分置改革工作, 采取以股抵债为主的有效方式, 加快清欠工作进程。可见, 股权分置改革在很大程度上推动了关联方资金占用问题的解决。

为了防范前清后欠, 监管部门进一步强化了对大股东和实际控制人掏空上市公司行为的责任追究力度。修改后的《公司法》明确了大股东恶意掏空上市公司应承担相应责任的原则, 要求对这种行为的大股东应追究其所承担的责任。2006年年6月28日, 《刑法修正案 (六) 》颁布实施, 明确了对控股股东或实际控制人侵占上市公司利益的刑罚标准, 为严惩占资不还者提供了可操作的刑法依据。

二、股票全流通对上市公司关联方交易的消极影响

1. 股票全流通后, 连续亏损的上市公司更有动力进行输入型关联方交易。

《证券法》规定, 如果上市公司连续三年亏损, 就由证券交易所暂停其上市交易, 半年年报披露后仍亏损者, 终止其上市交易。股权分置制度下, 股价对非流通股股东的影响很小, 退市只表示其失去了再融资的机会。但股票全流通后上市公司一旦退市, 大股东不但失去了再融资的机会, 而且由于所持股份多, 其理论价值损失巨大。为了使连年亏损的上市公司避免被摘牌, 大股东会千方百计地通过利益输入型关联方交易来粉饰上市公司业绩。因此, 上市公司连续亏损时大股东更有动力进行利益输入型关联方交易。

2. 限售期内, 大股东更易于利用关联方交易套现。

股权分置改革之前, 非流通股不能在证券二级市场上流通, 大股东要想侵占中小股东的利益还要通过利益抽取型关联方交易来转移上市公司资源, 所费时间长和程序多, 风险和成本极大。股票全流通后, 大股东套现更加方便, 可以直接在二级市场抛售股票套现。在此情况下, 大股东可在限售期内, 通过关联方交易从上市公司抽取利润, 并通过市盈率乘数效应降低持有成本, 限售期结束后, 反其道而行之或只是停止抽取, 便可使上市公司的业绩提升, 再伺机套现。

3. 大股东对上市公司的控制演变为大股东运用关联方交易对上市公司和二级市场进行双重控制。

股权分置的解决, 股东具有共同的利益趋向, 大股东的行为会受到二级市场上中小股东的制约, 上市公司的非理性行为将受到一定的限制。但股票全流通带来的也有不利的一面, 即在后股权分置时代, 存在着大股东由原来对上市公司控制变成对上市公司和二级市场双重控制的可能。由于大股东或实际控制人的利益与股价紧密联系在一起, 他们更有动机去操纵股价, 而非流通股的上市流通形成的大股东持股优势, 又使得他们更有能力去操纵市场。因此, 尽管与中小股东具有股价这一共同的利益基础, 但在缺乏有效的制度约束的情况下, 大股东仍然可能为实现自身利益最大化而侵占上市公司资产或中小股东利益。

4. 关联方交易主体发生变化, 内部人控制问题加大。

股票全流通后上市公司与其集团母公司之间的关联方交易尽管还会存在, 但产权改革和股权高度分散引起的内部人控制问题, 将使关联方交易的另一重要主体———高层管理者浮现出来。股权分置时代, 上市公司与大股东之间的关联方交易规模巨大, 引起了人们更多的关注, 因而比起大股东控制的关联方交易来说, 内部人控制问题形成的关联方交易还没有引起足够的重视。内部人控制问题在我国的表现形式主要有两种, 即“股权分散下的内部人控制”和“一股独大下的内部人控制”, 前者是由于股权过于分散, 小股东受成本的制约没有动力去监督公司经营者而形成的, 后者是由于国有股份人格化代表的缺位, 使政府任命的经营者实际控制整个公司。股权分置改革后的内部人控制问题, 大多为第一种“股权分散下的内部人控制”。当小股东不愿意花成本收集信息来行使对董事会的监督和控制权力时, 那些逐渐成为市场投资主体的机构投资者理应成为制约上市公司大股东的主要力量, 监督上市公司的经营活动、保护投资者的合法权益。但在目前, 我国机构投资者参与公司治理的意识比较薄弱, 从交易行为上可以发现, 我国机构投资者多为被动和短期参与, 以长期投资为持有目的的并不多, 机构投资者在市场上的操作更多的是投机行为。在这种情况下, 内部人控制问题将会严重化。

5. 关联信息披露受到更大的挑战。

股权分置改革后的关联方交易信息披露与透明度可能面临更加严重的挑战。对于关联方交易的信息披露通常有两种思路:一是在会计报表中用公允价值重新计量, 即按照不存在关联关系时的市场价格进行调整;二是在会计报表附注中详尽披露关联方交易的信息。目前, 对于关联方交易的信息披露比较可行的是在会计报表附注中详细披露关联方交易的信息, 应包括关联方关系的信息披露和关联方交易的信息披露。其中, 关联方交易信息披露的核心在于关联方交易定价政策的披露, 因为判断关联方交易是否公平、合理, 是否存在关联方之间利益的转移, 都必须根据所披露的关联方交易定价政策加以判定。但公允的价格通常难以获得, 这也加大了辨别其公允性的难度。而在已有的关联方披露信息中又存在诸多问题, 如未及时披露关联方交易信息、虚假披露关联方交易信息等。股票全流通后, 关联方交易的手法和方式将变得更加隐蔽化和复杂化, 对关联方交易信息披露进行监管的难度也相应加大。

参考文献

[1].冯延超, 阮梓坪.全流通时代的关联方交易新变化.财会月刊 (理论) , 2007;1

[2].刘成彦, 陈炜.后股权分置时代上市公司大股东交易行为研究.证券市场导报, 2006;10

股票交易系统 篇10

在上述交易中，成交量最多的为上海医药（601607）。11月12日上海医药发生一笔大宗交易，成交3340.75万股，成交金额4.5亿元，为平价成交。卖方营业部为海通证券上海普陀区澳门路营业部；买方席位为国泰君安证券上海江苏路营业部。同时，上海医药该笔交易也是上半月成交金额最大的。成交量排在第二和第三的分别为向日葵（300111）和东阳光铝（600678），分别成交2799万股和和2400万股。

成交金额排在前三位的分别为上海医药、机器人和深长城。其中，机器人在11月8日成交696.72万股，成交金额2.67亿元，成交溢价率为4.27%，卖方营业部为东方证券上海浦东南路营业部；买方则为国元证券上海民生路营业部。深长城为11月5日成交1077.9万股，成交金额2.59亿元，成交折价率为3.23%，卖方营业部为华泰证券深圳益田路荣超商务中心营业部；买方席位为国信证券深圳红岭中路营业部。

这些交易中，折价率最高的18.27%。该笔交易发生在11月15日成交的博深工具（002282）上。当日博深工具成交149.56万股，成交金额1043.96万元，卖方营业部为中信证券南京高楼门营业部；买方为中信证券石家庄建设北大街营业部。此外，劲嘉股份、三维丝、大北农、奥瑞金、天喻信息、焦点科技、汇源通信、远程电缆、贝因美、奥瑞金、神开股份、华峰超纤和常宝股份等多只股票折价率超过10%。

此外，在此统计区间内仅有*ST超日（002506）一只ST股发生大宗交易。该笔交易发生在11月13日，当日该股成交260万股，成交金额728万元，成交折价率为2.1%。卖方营业部为开源证券西安锦业三路营业部，买方营业部为长江证券沈阳三好街营业部。

值得注意的是，在11月上半月机构专用席位作为买入方的交易达到30笔，其中包括11只股票，分别为：宝馨科技、富临运业、恒顺电气、棕榈园林、科林环保、外高桥、万科A、长安汽车、南京医药、联化科技和新大新材。

上述交易中，外高桥成交金额最大，11月12日该股有两笔大宗交易，合计成交880万股，成交金额高达3.12亿元，卖出方为中金公司上海淮海中路营业部。折价率最高的则为11月15日成交的棕榈园林上，11月15日，棕榈园林成交21.08万股，成交金额392.44万元，成交折价率为10%，卖出方为中信证券上海恒丰路营业部。

从上述机构买入的这些股票来看，多以创业板或中小板股票为主，仅有万科A和长安汽车的股本较大，其他盘子都很小。从这些股票的二级市场表现来看，近期股价处于低位的有恒顺电气、联化科技和万科A，其他股票股价都较高，特别是宝馨科技、外高桥都是一些强势股。由于机构买入一般都被看作是对股票长期价值的看好，因此上述11只股票投资者可逢低关注。

股票交易系统 篇11

财税〔2016〕127号

各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅(局)、国家税务局、地方税务局,新疆生产建设兵团财务局,上海、深圳证券交易所,中国证券登记结算公司:

经国务院批准,现就深港股票市场交易互联互通机制试点(以下简称深港通)涉及的有关税收政策问题明确如下:

一、关于内地投资者通过深港通投资香港联合交易所有限公司(以下简称香港联交所)上市股票的所得税问题

(一)内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的转让差价所得税。

对内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得,自2016年12月5日起至2019年12月4日止,暂免征收个人所得税。

(二)内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的转让差价所得税。

对内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得,计入其收入总额,依法征收企业所得税。

(三)内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的股息红利所得税。

对内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市H股取得的股息红利,H股公司应向中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)提出申请,由中国结算向H股公司提供内地个人投资者名册,H股公司按照20%的税率代扣个人所得税。内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市的非H股取得的股息红利,由中国结算按照20%的税率代扣个人所得税。个人投资者在国外已缴纳的预提税,可持有效扣税凭证到中国结算的主管税务机关申请税收抵免。

对内地证券投资基金通过深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得,按照上述规定计征个人所得税。

(四)内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的股息红利所得税。

1. 对内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得,计入其收入总额,依法计征企业所得税。其中,内地居民企业连续持有H股满12个月取得的股息红利所得,依法免征企业所得税。

2. 香港联交所上市H股公司应向中国结算提出申请,由中国结算向H股公司提供内地企业投资者名册,H股公司对内地企业投资者不代扣股息红利所得税款,应纳税款由企业自行申报缴纳。

3. 内地企业投资者自行申报缴纳企业所得税时,对香港联交所非H股上市公司已代扣代缴的股息红利所得税,可依法申请税收抵免。

二、关于香港市场投资者通过深港通投资深圳证券交易所(以下简称深交所)上市A股的所得税问题

1.对香港市场投资者(包括企业和个人)投资深交所上市A股取得的转让差价所得,暂免征收所得税。

2.对香港市场投资者(包括企业和个人)投资深交所上市A股取得的股息红利所得,在香港中央结算有限公司(以下简称香港结算)不具备向中国结算提供投资者的身份及持股时间等明细数据的条件之前,暂不执行按持股时间实行差别化征税政策,由上市公司按照10%的税率代扣所得税,并向其主管税务机关办理扣缴申报。对于香港投资者中属于其他国家税收居民且其所在国与中国签订的税收协定规定股息红利所得税率低于10%的,企业或个人可以自行或委托代扣代缴义务人,向上市公司主管税务机关提出享受税收协定待遇退还多缴税款的申请,主管税务机关查实后,对符合退税条件的,应按已征税款和根据税收协定税率计算的应纳税款的差额予以退税。

三、关于内地和香港市场投资者通过深港通买卖股票的增值税问题

1.对香港市场投资者(包括单位和个人)通过深港通买卖深交所上市A股取得的差价收入,在营改增试点期间免征增值税。

2.对内地个人投资者通过深港通买卖香港联交所上市股票取得的差价收入,在营改增试点期间免征增值税。

3.对内地单位投资者通过深港通买卖香港联交所上市股票取得的差价收入,在营改增试点期间按现行政策规定征免增值税。

四、关于内地和香港市场投资者通过深港通转让股票的证券(股票)交易印花税问题

香港市场投资者通过深港通买卖、继承、赠与深交所上市A股,按照内地现行税制规定缴纳证券(股票)交易印花税。内地投资者通过深港通买卖、继承、赠与香港联交所上市股票,按照香港特别行政区现行税法规定缴纳印花税。

中国结算和香港结算可互相代收上述税款。

五、关于香港市场投资者通过沪股通和深股通参与股票担保卖空的证券(股票)交易印花税问题

对香港市场投资者通过沪股通和深股通参与股票担保卖空涉及的股票借入、归还,暂免征收证券(股票)交易印花税。

六、本通知自2016年12月5日起执行。