股票行业

股票行业（通用10篇）

股票行业 篇1

1 医药行业的发展现状

医药行业是我国国民经济的重要组成部分, 它对于保护和增进人民健康、提高生活质量以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。自2009年启动医改以来, 医药行业大幅超越市场, 表现出了良好的投资价值, 为机构投资者所重视, 医药行业基金也展现出良好的配置价值。据Wind资讯相关数据显示, 2000-2013年间, 药品销售额从1572亿元增长到10985亿元, 增长约7倍。据中信证券预测, 预计2014-2020年期间, 我国药品销售收入复合增速将达到16%, 医疗服务复合增速则将到24%, 双双呈现2位数增长。

从宏观层面上看, 未来医药行业的成长空间很大。一是由于计划生育政策所引起的人口老龄化开始凸显。老年人自身的特点决定了主要依靠药物来治疗, 据相关预测显示, 到2020年, 我国总人口将达到14.5亿, 其中, 60岁以上的人将约占到人口总数的20%, 药品销售的发展空间巨大。二是城镇化加速对城镇医疗资源提出了更高要求。据研究, 城镇居民的患病率高于农村居民, 而随着城镇化水平的进一步提升, 患病率也将持续上升。三是医改红利长期将会持续释放。目前影响我国医疗行业的各项政策中, 影响最大的莫过于医保政策、药品降价、基药制度、公立医院改革。建立基本医疗保健卫生体制, 预计将提升市场需求, 实现收入和利润的增长;建立基本医疗服务体系, 有利于疾病防治行业, 推动疫苗和诊断试剂需求;公立医院改革, 将明显改善药品需求, 医疗服务资源重新配置, 保健药和民营医院或成为主要受益方。

从企业的发展看, 医药企业的成长空间较大。相对于国际先进的医药企业, 我国医药企业规模普遍偏低, 绝大多数的公司市值规模低于100亿, 上市的182家医药企业中, 低于100亿的有100多家。未来我国医药市场发展潜力巨大, 上市的医药企业更是行业中的龙头公司, 其成长前景广阔, 未来有望在提高企业规模的同时提高行业集中度, 开拓国际市场, 其成长值得期待。

2 股票型基金投资的整体情况

从基金投资看, 医药行业一直是市场投资的热点。目前, 我国处于经济的转型期, 经济波动大, 医药行业由于稳定的增长前景和国家政策扶持, 长期以来一直是市场关注焦点和投资热点, Wind数据显示, 截至2014年上半年, 证券市场中投资医药的基金数量超过900只, 占全部基金的近半数, 除去分级基金, 其中持仓超过80%的基金有11只, 显示公募基金对于医药板块的重视。

同时, 由于主动管理型基金能更灵活配置优秀企业, 主动管理型基金普遍超越指数型基金, 因此倾向于选择主动管理型基金。比如汇添富医药保健, 其作为业内首只医药行业基金, 汇添富医药成立以来业绩优秀。成立以来, 截至2014年10月10日, 沪深300指数下跌超过10%, 而汇添富医药总回报却高达40.4%, 从仓位上来看, 该基金保持较积极的策略, 较好地分享了医药股的上涨行情。另外, 博时医疗保健也表现抢眼, 截至2014年10月10日, 总回报高达42.5%, 医疗行业基金回报整体水平较高。

考虑到医疗行业基金成立时间长短以及数据的可得性, 初步选择了富国医疗保健行业股票基金、长城医疗保健股票基金、博时医疗保健行业股票基金、易方达医疗保健行业股票基金、华宝医药生物优选基金和汇添富医药保健基金共6只基金, 样本数据分别为各基金成立之日起到2014年10月10日的周数据。数据根据每周最后一个交易日基金的单位净值进行计算, 来源于锐思数据库基金数据。以下将从绩效角度对6只基金进行比较分析。

3 收益的进一步分析

3.1 基金累计收益

由于样本基金的投资对象是沪深两市的A股可流通股票及债券, 故市场基准可以采用同期的沪深两市的股票的周收益率, 股票周收益率采取沪深300指数的周收益率。计算6只医药行业基金的累计净值增长率, 并与基准增长率相比较, 首先绘制6只基金累计净值增长率和沪深300指数累计收益增长率的变化趋势 (见图1) 。

从图1可以看出, 截至2014年10月10日, 6只医药行业基金的累计净值增长率都高于沪深300指数的累计增长率, 说明医药行业基金的收益水平高于市场收益水平。进一步, 按照累计净值增长率从高到低顺序排列, 结果如表1所示。

从表1结果可以看出, 6只基金中, 只有长城医疗保健股票基金的累计净值增长率没有超过同期基准增长率, 其余5只基金均远超过同期基准增长率, 取得了较好的收益。从累计净值增长率上看, 博时医疗保健行业的增长率最高, 为42.5%, 其次为汇添富医药保健增长率40.4%;富国医疗保健行业股票、华宝医药生物优选和易方达医疗保健行业的累计净值增长率都超过了30%, 最低的为长城医疗保健股票, 增长率为12%, 原因可能是上市时间较晚导致。

3.2 风险调整后收益

我国基金成立时间还不长, 对基金绩效的评价也并不全面。其中最为流行的就是传统的单因素评价指标:特雷诺指数 (Treynor Index, 1965) 、夏普指数 (Sharp Index, 1966) 和詹森指数 (Jensen Index, 1968) , 本文采用最为常见的夏普指数 (sharp指数) 作为风险调整后收益, 对6只医药行业基金进行比较分析。

夏普指数 (Sharp Index) 是经过风险调整后的收益。夏普指数衡量的是基金在承担单位总风险 (包括系统风险和非系统风险) 上所获得的超额报酬, 是一种相对指标。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度, 其计算公式为:

其中, rp, rf分别为投资组合收益率和市场无风险收益率, 无风险收益率采用的是1年定期存款利率, σp为投资组合的标准差。利用收集到的样本数据, 按照夏普指数计算得到经风险调整后的收益, 按照从高到底顺序排列, 结果如表2所示。

从表2结果可以看出, 经过风险调整后的收益排序中仍然是博时医疗保健行业基金最高, 其次是富国医疗保健行业股票基金, 而最低的为易方达医疗保健行业基金。通过以上2个比较结果可知, 博时医疗保健行业基金的累计净值增长率和经过风险调整后的收益都是最高的, 因此, 最终选择博时医疗保健行业基金作为长期投资选择。

4 结论

通过以上选择分析可知, 在人口老龄化持续、城镇化不可逆转、医改红利长期将持续释放的大背景下, 医药行业未来将具有稳定的成长前景, 投资医药主题基金是分享医药行业成长的重要手段, 可以在获取收益的同时, 降低风险, 投资者可长期适量配置。通过6只医药行业基金的历史走势来看, 6只基金的净值增长率远高于市场平均收益水平的收益率, 这说明医药行业本身的弱周期性与成长性的优势。通过累计收益率和经过风险调整后的收益比较发现, 博时医疗保健行业基金的2个指标排名均为第一。

对于准备长期投资, 每月投资一次, 投资金额在1500元左右的投资者而言, 首先建议选择博时医疗保健行业基金, 以期获得长期收益。其次的选择是富国医疗保健行业股票基金。但是, 基金定投并非买了之后就不用管理了, 而是应该根据自身情况的变化对基金扣款金额和投资基金进行变动, 时刻关注基金基本面问题, 当发现有重大变化时应该及时作出相应调整, 进行科学投资。

参考文献

[1]杨柳.从基金的投资组合看医药行业[J].医药世界, 2002 (3) :45-47.

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[3]季志.医药基金进攻防御两相宜[J].卓越理财, 2012 (3) :47-49.

[4]何建东, 汤钢, 张其林.我国开放式股票基金绩效持续性研究[J].中小企业管理与科技 (上旬刊) , 2014 (9) :76-77.

[5]陈朋.我国指数基金与一般股票投资基金间投资绩效比较与分析[J].时代金融, 2013 (9) :221, 289.

股票行业 篇2

由美林提出的投资时钟理论采用产出缺口和物价指数将一国的经济周期划分为“衰退——复苏——过 热——滞涨”四个阶段。一个完整的经济周期包括上述四个阶段，也有可能不经历完整的上述四个阶段。

2、美林的实证研究表明：（1）关于资产配臵：大宗商品、股票、现金和债券这四大类资产在上述不同的四个经济阶段表 现各不相同，在每一个时期均有某一种资产表现最好，即 衰退时期：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品；

复苏时期：股票>债券>现金>大宗商品；

过热时期：大宗商品>股票>现金/债券；

滞涨时期：大宗商品>现金/债券>股票

在经济过热和 复苏时期，股票的表现相对于债券、现金和大宗商品是最好的，在滞涨和衰退时期则是表现最差的，充分 体现了中国股票市场相比美国成熟市场更加剧烈的波动性。

Gdpcpi :两大指标

我国不同时期表现最优的行业

1.过热——煤炭采掘，有色金属，金融服务，地产

2.滞涨——农林牧渔，食品饮料，家用电器，化工

3.衰退——医药生物，机械设备建材(固定资产投资拉动)，家电

股票行业 篇3

1.银行股

从已经公布的浦发、民生等银行股的年报来看，该行业的业绩依然保持快速增长。银行业保持快速增长的主要原因是：规模增长稳定、净息差略有扩大、信贷成本稳定等。

二、行业背景

基于经济总体向好，银行业的收入来源趋向多样化、银行的资金运用能力提高、风险和成本控制能力加强，银行业长期盈利能力仍然处于上升趋势。

银行业由于牌照限制和价格管制获得垄断利润。银行信贷收益的延续性、信贷风险相对其他风险的可预见性以及当前上市银行较高的拨备水平使其具备的信贷风险可承受性，一定程度能缓和经济周期下降带来的盈利侵蚀，即使在景气下降过程中，银行相比大多数周期性行业亦具备相对稳定的业绩增长优势。

相比国际同业，中国银行业具备成长潜力优势和较小的市场风险。新兴市场中的发展空间使中国银行业具备更大的成长潜力，同时在经营范围等方面的高度管制也一定程度规避了资本市场风险，因此尽管境外银行屡遭美国次贷危机波及，但国内绝大部分银行则由于基本没有参与而能够独善其身。

三、投资策略

1．具备先天客户资源和规模优势的大型银行，如：工商银行(601398)、建设银行(601939)和交通银行(601328)。大银行无可比拟的庞大客户群将助其发展高盈利的零售业务与不受调控和利差收窄影响的中间业务。其规模效应有助于更好地抵御行业风险。

2．已建立专业化特色盈利模式的中型银行，包括零售银行的先行者招商银行(600036)、专做贸易融资和二手房贷的深发展(000001)。同时，关注以收购地区城商行和“银银平台”实现低成本快速扩张的兴业银行(601166)。

3．从市场机会分析，2008年初的调整行情中，银行股下跌最深，板块内多数股票跌幅达到50％左右。因而，银行板块市场估值水平偏低，部分个股已经进入价值投资区间内，适合中线关注。

2.钢铁股

二、行业背景

预计未来3年，我国粗钢的需求量每年至少增加4000万吨，但是，产能扩张增速将持续放缓，在国内需求强劲与产能扩张放缓的双重作用下，我国钢铁行业的供求关系将从供大于求转向供求平衡，钢材价格将呈现稳中有升的态势。

在铁矿石、生铁、废钢、炼焦煤等原燃料价格不断上涨的背景下，钢铁行业进入了高成本的运行时代。但因全球钢材供需目前尚为良好，行业新增成本有望转嫁下游。国内外大型钢铁企业纷纷大幅提价，通过价格涨幅基本可以消化铁矿石价格暴涨带来的成本压力。因此，该行业在2008年～2009年仍然可以参与投资，但投资时需要注意结合市场的整体变化情况。

由于全球优质铁矿石只垄断在澳大利亚和巴西的两、三家企业手中，供应商还在进一步整合而强化垄断。只要全球需求不衰退，预期未来铁矿石谈判，供应商依然保持强势，铁矿石市场仍旧是卖方市场。同时，中国钢铁行业的产业集中度低是一直制约行业发展的主要因素。产业集中度低则行业在铁矿石谈判中没有话语权，定价原则受制于人。钢铁行业整合迫在眉睫。

三、投资策略

以下类型的上市公司明显具有相对投资优势，值得关注：

1．拥有资源优势，原材料自给率较高的钢铁企业，这样可以降低成本的上升幅度。如：宝钢股份(600019)、鞍钢股份(000898)、武钢股份(600005)、攀钢钢钒(000629)、包钢股份(600010)、西宁特钢(600117)等。

2．产品定价能力较强的企业，如武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份等。且鞍钢股份还具备成本优势，因此在相同估值水平下，鞍钢股份可获得更高的溢价空间。

3．在行业中占据龙头地位的钢铁企业。这部分企业整合能力强、技术先进、产品溢价能力强。

4．铁矿石价格的上涨无疑对于国内的铁矿石生产企业形成行业利好，投资者可以重点关注铁矿石生产企业金岭矿业(000655)的投资价值。

3.汽车股

二、行业背景

在经济发展较为理想状况下，未来一段时间汽车行业仍然将维持稳定增长的趋势。行业分析显示，这种趋势将维持至少5-7年。

其中，随着国家宏观经济的持续向好，轿车的消费品属性将得到充分体现，随着人均GDP的增长，轿车行业将步入较长的成长期，而这将为我国轿车工业的发展提供坚实的国内需求基础；在计重收费、物流行业快速发展等内在因素的刺激下，重卡行业销量维持快速增长，。重卡行业另外一个值得关注的是行业销量结构的演变。重卡行业向好趋势明显，投资机会凸现。

三、投资策略

1．投资大市值企业中的龙头企业、优势企业，这种方式可以在大势平稳时期，获取市场平均收益；

2．投资并购整合预期的企业，包括：央企整合以及基本面良好、成长迅速的中小企业，以获取超额收益。

3．投资综合实力强的企业。在市场空间较大、消费水平差异较大的实际情况下，自主品牌的发展值得期待，优秀的汽车公司仍然具有较高的投资价值，而决定这一切的恰恰是企业的综合实力。

4.房地产股

二、行业背景

我国房地产市场处于行业发展的景气阶段，随着宏观经济的稳定增长，我国房地产市场在未来一段时期内仍将保持较快的发展速度。

我国房地产行业总体运行状况良好。一方面是由于国家加大了对囤积土地等行为的打击力度，开发企业加快了项目开发的进度，另一方面主要是由于国家增加了商品住宅，包括保障性住房土地的供给，市场上对房地产住宅投资增加所致。

由于房价上涨过快，以及目前供应结构的不合理等主要问题，未来针对房地产行业的宏观调控仍将进行。未来影响行业的主要因素有保障性住房及中小户型供应量的增加对市场的冲击、进一步的宏观政策以及人民币升值对房地产价格的推动等。在此基础上，行业将继续发生变化，包括商品房结构性供求矛盾的缓解，房地产与金融更紧密结合以及行业集中度将进一步提高等。

三、投资策略

在投资策略方面，投资者在房地产行业中的选股标准是：

1．关注拥有丰富土地储备的上市公司

面对土地成本的不断上升，拥有丰富的土地储备，不仅可以使公司享受土地增值收益，而且在未来的竞争中拥有先发优势和成本优势；

2．关注有良好融资能力的上市公司

面对银根的紧缩，良好的融资能力，不仅为公司营运打下基础，而且是公司储备土地等资源的前提。

3．关注营运能力强的上市公司

在政府的宏观调控和市场竞争的加剧的情况下，项目的开发和销售难度将有所增加。良好的项目营运能力不仅提高资产增值能力，而且可以提高公司资源整合速度，把握行业集中度提高的机会。

4．关注开发中高档项目的上市公司

资源的质量将决定公司的盈利能力。一线城市和中高档项目的毛利率，相对较高，同时住宅项目周转周期相对商业地产短，因此项目多位于一线等毛利较高的城市，同时以开发中高档住宅产品为主的公司将有较好的盈利能力。由于土地资源的稀缺，在地理位置优越的地段，持有部分商业地产的公司，将享受商业地产的垄断特性和稳定的现金流。

5.有色金属股

二、行业背景

由于美元贬值、全球金融市场疲软，使得商品市场尤其是金属市场成为全球避险资金的避风港。

黄金：全球通货膨胀及美元贬值将促使黄金价格长期上涨。根据世界黄金协会提供的2007年黄金市场报告，除黄金的投资需求以外，首饰需求及工业需求也比较强劲。而供给继续趋紧。因此，黄金的商品属性也对金价起到非常好的支撑作用。黄金股投资价值明显，因未来业绩增长最为明确。投资者可以关注：中金黄金、山东黄金。

铝：大宗原材料价格涨势表现强劲，从基本面判断，铝是最具上涨潜力的品种。市场低估了电力供应短缺对全球原铝供应的影响。受电力供应紧张以及电价上调的制约，2008年中国原铝产量将比预测少。即2008年中国原铝市场可望供需平衡，并无明显过剩。加上南非和莫桑比克等非洲铝生产国面临电力供应短缺的状况仍在持续，铝价仍有望进一步上涨。投资者可以关注：神火股份、焦作万方、中孚实业和南山铝业。

铜：由于矿山产量增长缓慢，未来两年全球精铜市场难以出现明显过剩，使得库存难以弥补；加上成本上升明显，铜价可望长期维持高位。投资者可以关注：江西铜业和云南铜业。

锌：虽然2008年全球锌市场将面临一定供需过剩，但受制于成本上升的压力，锌价仍将维持在历史平均水平之上。在经历了大幅下跌后，预计未来锌价走势将较为稳定。2008年和2009年的国内锌价预测为20,000元/吨和18,500元/吨。投资者可以关注：中金岭南，该股将会受益于铅价上涨以及自产铅锌精矿的产能扩张。

钨：由于2008年初受到雪灾影响，江西、湖南两个国内主要钨精矿生产地区的矿山生产受损非常严重。目前许多矿山均处于停产状态，一季度全国钨精矿产量将受到严重影响，因此，国内价格将有望上涨，而中国作为产量占全球80%的国家，钨精矿产量严重受损对国际市场无疑是重大的利好，预计国际市场钨价也将随之上涨。投资者可以重点关注：厦门钨业。

三、投资策略

从国际有色金属期货的走势看，两类有色金属价格出现了领涨的态势：

一是贵金属，主要是指黄金、白银等涨幅居前，黄金已迭创新高，从而推动着各路资金对黄金股未来盈利能力的乐观预期。

二是基础金属中具有中国定价权优势或中国影响力优势的有色金属期货品种涨幅也喜人。如锡品种，由于我国与印尼是全球锡的主要生产国，而印尼近来因各种因素影响，锡产量有所下滑，如此就推动着全球锡产品的供求关系渐趋紧张，库存量减少的预期强烈，因此，锡价成为基础金属中最为强烈的品种。而铜则由于我国经济的快速发展，尤其是电网投资等因素使得铜的需求大大提升，这有利于全球铜产品价格的上涨。

股票行业 篇4

全国社会保障基金是我国中央政府集中的国家战略储备基金,作为我国社会保障的重要财力储备,它的投资与保值增值是社会保障体系能够有效运行的重要组成部分,重要性不言而喻。全国社会保障基金理事会借鉴了公共养老金管理的国际经验,正在逐步扩大其投资范围。从2003年6月9日通过6家基金公司在二级市场购买股票开始,全国社会保障基金正式进入了我国证券市场进行投资,而在此后的几年间,投资规模呈激增的态势(见图1)。

目前,根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)的规定,全国社会保障基金的股票投资主要采用市场化的委托投资方式,即基金理事会通过招标,将可用于投资到证券市场的资金切割为若干组合,再委托给国内的基金公司进行投资,每个投资组合分别由不同的基金经理按照既定的投资策略和投资风格独立运作。虽然这意味着,在选股与选时等方面,全国社会保障基金的股票委托投资组合都分别由专业投资管理人独立自主地决策,但《暂行办法》在总则中对于该基金投资运作的基本原则的规定却是受托人应该遵守的统一的行动纲领,即“在保证基金资产安全性、流动性的前提下,实现基金资产的增值”。既然原则是统一的,这些受托的基金经理的投资风格就应该具有某些一致性,或者说他们的投资决策就可能存在一些共同的偏好,例如,对行业的选择、对股票的筛选、对进出市场时机的把握,等等。夏普(Sharpe)在研究了一些基金的业绩后发现,基金组合收益的97%取决于其股票投资风格,只有3%来自于对个股的选择。事实上,对投资者来说,适时而恰当的行业配置比单个股票选择更具降低风险和增加收益的潜力。因此,对于全国社会保障基金的受托人在行业配置上的偏好进行探讨将有助于了解他们的投资风格,从而也有助于评估受托人的投资行为和投资原则的符合程度。

本文将对全国社会保障基金的各个股票投资组合(以下简称社保组合)在2008年末所持有的股票进行归类统计,通过分析社保组合持股的行业分布来研究社保组合在行业配置上的偏好性。之所以选择2008年末这个时点,是因为接近近期中国股票市场行情的大拐点:上证指数在2007年创下6124点的历史新高后一路下跌,到2008年10月28日探底1665之后恢复上行,截至2009年7月底,相对于前期低位,上证指数上涨了105%。亦即是说,本文将研究当股市周期处于上升初期时社保组合的行业配置偏好。

二、行业配置对全国社会保障基金投资的重要性

(一)全国社会保障基金是价值型投资者

任何投资都要兼顾收益性原则、安全性原则和流动性原则。由于社会保障基金是从事社会保障活动的物质基础,构成了社会保障制度赖以生存和发展的重要条件与根本保证,它的功能要求决定了其投资原则的排列顺序是:安全性第一,收益性其次,最后才是流动性,正如《全国社会保障基金2008年度报告》所阐明的运作理念一样:“审慎投资,安全至上,控制风险,提高收益”。表1是历年全国社会保障基金的年度报告中对其投资的基本原则和投资理念的阐述,从中可以看出,在经过三次修订后基金理事会在2007年已经明确提出了自己作为资本市场长线价值型机构投资者的战略定位。

资料来源:2001—2008年《全国社会保障基金年度报告》,全国社会保障基金理事会网站http://www.ssf.gov.cn。

(二)行业配置对于价值型投资的重要性

价值投资策略是指投资于市场价格低于其内在价值的公司股票,并以追求较为稳定的投资回报为目标。根据收入资本化法原理,资产的内在价值取决于未来收益现金流的贴现值,因此要确定一家公司股票的内在价值,证券投资者就必须预估该公司的盈利前景。由于公司盈利前景不仅仅与其经营水平有关,与宏观经济状况也有很大的相关性,要进行价值分析就必须考虑公司经营所处的经营环境。公司的发展一刻不能脱离其所处的行业,行业的发展状况,以及发展前景对该行业内部的上市公司无疑影响巨大,当整类行业面临不景气时,行业内的公司想要取得很好的业绩就会相当地困难。故此,对于一个上市公司来说,宏观经济和行业环境对其收益的影响,往往比它与同行业其他公司的经营水平高低对其收益的影响将更大。正如不同行业的经营状况因为各自的影响因素不同而可能千差万别一样,在股票市场上,不同行业股票价格的表现更具有分散性。因此,行业分析与选择的意义对于价值型投资者无疑是十分重要的,它不但有助于投资者选择投资领域,是对上市公司进行分析的前提,也是连接基本分析中的宏观经济分析与微观上市公司分析的桥梁,毫无疑问是证券投资分析的一个重要环节。因此,想要了解全国社会保障基金委托投资的投资风格就有必要研究社保组合在行业配置上的选择偏好。

三、全国社保基金股票投资组合的行业偏好

(一)行业分类标准的选择

要考察全国社保基金股票投资组合的行业偏好,首先必须对上市公司进行科学的行业归类。目前,各国政府统计部门的行业分类体系基本上都是以联合国国际产业分类标准为基础制定的,它按产品同质性将产业划分为农业、狩猎、林业,渔业,采矿、采石业,制造业,电、煤气和水供应业,建筑业,批零贸易等。我国国家统计局也是在联合国国际产业分类的基础上进行了一些修改和调整,制定出了《国民经济行业分类与代码》(国家标准GB/T4754 2002),将产业划分为20个门类,共913个小类。这20个门类包括:农、林、牧、渔业,采矿业,制造业,电力、燃气及水的生产和供应业,建筑业,交通运输、仓储和邮政业,信息传输、计算机服务和软件业,批发和零售业,住宿和餐饮业,金融业,房地产业,租赁和商务服务业,科学研究、技术服务和地质勘查业,水利、环境和公共设施管理业,居民服务和其他服务业,教育,卫生、社会保障和社会福利业,文化、体育和娱乐业,公共管理和社会组织,国际组织。

《国民经济行业分类与代码》基本反映出我国目前行业结构状况,因此,对于国民经济统计而言无疑是适用的,但是这种分类方式对于中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司进行分类就显得适用性不强。主要原因在于,第一,该分类体系中的部分行业类别是非经营性质的,如“公共管理和社会组织、国际组织等”,这些行业在上市公司中并不存在;第二,随着近年来国内、国际经济的发展,一些新兴行业在证券市场中越来越受到投资者的广泛关注,例如,信息技术产业、传播与文化产业,而它们在该分类体系中并没有被划分为独立的门类;第三,该分类体系是按照产品的统一性对产业进行分类,而投资者在进行上市公司行业分类时,更希望能体现出行业属性对于公司经营的重要性。

目前,如果要从证券投资分析的角度对上市公司进行行业分类,最科学的分类标准应该是中国证监会于2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》(以下简称《指引》)。《指引》的分类体系是以国家统计局《国民经济行业分类与代码》(国家标准GB/T4754 94)为主要依据,借鉴联合国国际标准产业分类、北美行业分类体系有关内容的基础上制定而成的。《指引》将上市公司共分成13个门类:农、林、牧、渔业,制造业,电力、煤气及水的生产和供应业,建筑业,交通运输、仓储业,信息技术业,批发和零售贸易,金融、保险业,房地产业,社会服务业,传播与文化产业,综合类,以及90个大类和288个中类。用《指引》进行证券投资分析体现出显著的优越性:首先,它针对中国证券市场的具体情况进行了类别调整,去除了《国民经济行业分类与代码》中的非经营性行业,并根据经济的发展趋势新设了如“传播与文化产业”、“信息技术业”等类别;其次,它按照行业在公司经营中的所占的比重对上市公司进行分类,这能够充分地体现行业属性对于上市公司经营的重要性;第三,它以上市公司营业收入为分类标准,所采用的财务数据是经过会计师事务所审计的合并报表数据,数据来源可信度高;第四,针对中国证券市场以制造业的股票占大多数的实际情况,它在制造业的门类与大类之间增设了辅助性类别(次类),这使得制造业的分类更加系统化。有鉴于此,以下对于上市公司的行业划分将以《指引》作为标准,并且考虑到制造业在股票总数中占有最大比重———该行业门类的股票在市场中的分布比例达到59.11%———在接下来的分析中将制造业的次类与其他行业门类同列。

(二)社保组合的总体行业偏好

截至2008年12月31日,在上海和深圳两个证券交易所上市流通的股票共1 690只,涉及《指引》中所有的13类行业门类。同期,社保组合持有的股票共165只(其中包含重复持股32只),也涉及《指引》中所有的行业门类。

通过表2和下页图2中对不同行业的股票在中国证券市场的股票总数中所占的比例与在全国社保基金委托投资的股票总数中所占的比例进行对比,可以很清楚地看到社保组合合计持股的总体行业分布与市场行业分布有极大的差异,体现出明显的偏好性,而这种偏好性恰恰反映出全国社保基金作为价值型投资者对某一行业的预期。相对差异呈正值的,说明社保组合对该行业的未来发展前景十分看好,因此超出市场分布比例持有该行业的股票;相对差异呈负值的,则说明社保组合对该行业看淡,因此,低于市场分布比例持有该行业的股票。相对差异的绝对值则说明偏爱的强烈程度。在包含制造业次类在内的22类行业类别中,社保组合对10个类别是看好的,而其中明显对传播与文化产业,交通运输与仓储业,电力、煤气及水的生产和供应业,以及房地产业表现出较强烈的偏爱,这四种产业的行业分布比例都高出市场分布比例达90%以上。特别是其中的传播与文化产业,相对差异达到451.52%。相应地,社保组合看淡其余12类行业类别,其中对电子制造业、社会服务业与综合类明显不看好,这3种产业的行业分布比例都比市场分布比例少60%以上。

社保组合持有的制造业股票在其持股总数中占46.67%,比制造业在市场中所占的比重低21.05%,显示出其对制造业的股票并不偏爱,但制造业这个分布最广的行业门类在社保组合持股中所占的比重仍然是最大的,如同它在市场分布中占最大比重一样。将制造业细分到次类,不断发现其中还是有一部分较受社保基金的股票组合喜爱,按照程度的高低依次是:木材、家具制造业,其他制造业,造纸、印刷业和医药、生物制品行业,在制造业的次类中只有它们的相对差异大于0且都超过20%。至于其他六个制造业次类,它们的相对差异都小于0,意味着在社保组合中它们的分布比例均小于市场分布比例,其中明显不受社保基金喜爱的是电子制造业,金属、非金属制造业以及纺织、服装、皮毛制造业,在社保组合中所占的比例均比市场分布比例低40%以上。

(三)委托投资组合重复持股的行业偏好

注:相对差异=(社保基金持股行业分布比例-市场行业分布比例)/市场行业分布比例。资料来源:社保基金持股明细来自聚源数据;市场数据来自上交所的《上证统计月报》(08年12月),http://www.sse.com.cn/ps/zhs/yjcb/ybtj/sse_stat_monthly_200812.pdf,以及深交所《统计月报》(2008年12月),http://www.szse.cn/main/marketdata/tjyb_front/。

各个社保组合在2008年末持有的合计165只股票中,有32只属于重复持股,即一只股票被两个或两个以上的组合共同持有。这32只股票分属于6个非制造业行业门类和7个制造业次类。从图3可见,重复持股可大致分为两种类型,第一类是各社保组合对整体看好的行业重复持股,第二类是对整体看淡的行业重复持股。先看第一类,在看好的10类行业类别中,社保组合对其中的8类都进行了重复持股,当中就包括了最受偏爱的四类行业门类,即传播与文化产业,交通运输与仓储业,电力、煤气及水的生产和供应业,以及房地产业,尤其是传播与文化产业明显受到各股票组合的偏爱,不但相对差异值最大,为451.52%,而且持股重复度也最高,达75.00%。再看第二类,在出现被社保组合重复持股现象的行业中,只有5类行业类别属于被社保组合看淡的行业,它们是石油、化学、塑胶、塑料制造业,机械、设备、仪表制造业,批发和零售贸易业,金属、非金属制造业和食品、饮料制造业,这意味着各社保组合在对该5类行业总体看淡的同时,一些社保组合对行业内的个别企业却一致有好的预期。

无论是各社保组合对整体看好的行业在选股时发生重复,还是各社保组合对整体看淡的行业在选股时发生重复,都可以用同样的企业经营业绩影响因素加以解释,那就是企业在行业内部的经营水平高低这一微观因素。单从重复持股的数量来看,社保组合对看好的10类行业共重复持股22只,对看淡的12类行业仅重复持股10只,这种数量上的对比再次说明了行业选择对于社保组合选股的影响远高于对企业经营水平高低的选择,也说明了各个社保组合更倾向于集中持有那些被看好的行业内的公司股票。

四、结论

无论是从社保组合总体持股的行业分布,还是重复持股的行业分布来看,都能得出社保组合在行业选择上具有明显偏好性的结论。在2008年末股票市场位于上升初期时,社保组合在股票行业配置中最为偏爱的四类行业依次是:传播与文化产业,交通运输与仓储业,电力、煤气及水的生产和供应业,以及房地产业。从对经济周期的敏感性角度来看,这几类行业都不属于成长型行业。其中,传播与文化产业,房地产业以及交通运输与仓储业属于周期型行业;而电力、煤气及水的生产和供应业则兼具周期型与防御型的特征,其中的电力供应业周期型特征最为明显。由于社保组合所持有的电力、煤气及水的生产和供应行业的股票中绝大多数的主营业务是电力供应,因此,可以说,社保组合所看好的这4类行业属于周期型行业。这与根据不同经济周期阶段进行股票资产行业配置的一般规则之一是吻合的,即在经济增长的上升初期或弱增长后的复苏初期,在投资组合中应加大投资比重的行业是对GDP增长敏感的工业部门。与此同时,社保组合最为看淡的3类行业依次是:综合类、电子制造业和社会服务业。根据《指引》的分类原则和方法,综合类企业实际上是主营业务不突出难以划分行业类别的企业,无法划分行业类别则难以预测公司的盈利前景。电子制造与社会服务业则属于防守型行业,依照行业配置的一般规则它适于在熊市时期加大投资比重,而不适于经济增长的上升初期或弱增长后的复苏初期。社保组合对这3类行业予以看淡是合理的。

综上所述,从根据不同经济周期阶段进行股票资产行业配置的角度来看,全国社会保障基金的股票投资受托人的投资风格是符合该基金的投资原则和该基金作为价值型机构投资者的定位的。

参考文献

[1]韩德忠,朱晋.证券投资学原理[M].北京:机械工业出版社,2008.

[2]郑木清.证券投资资产配置决策[M].北京:中国金融出版社,2003.

[3]孙建勇.社会保障基金监管[M].北京:中国劳动社会保障出版社,2005.

[4]项怀诚.全国社会保障基金管理运营的几个问题[J].中央财经大学学报,2006,(1).

[5]兹维·博迪,等.投资学精要[M].北京:中国人民大学出版社,2003.

股票行业 篇5

对于2014年传媒行业会不会再出现像2013年的全面开花的盛况？记者查阅了关于该行业的研报发现，仍然有不少券商持乐观态度，并认为传媒行业将持续受益于娱乐消费的拉动。华谊兄弟、光线传媒、华策影视、掌趣科技等个股值得投资者关注。

消费持续拉动行业仍将高增长

Wind数据统计显示，2013年游戏概念类的掌趣科技、中青宝分别以397.43%和341.89%的涨幅位列传媒行业前两位，影视娱乐类公司华谊兄弟、华策影视分别上涨293.34%和185.63%，游戏与票房是贯穿2013年传媒板块成长股的两大主题。

回顾传媒行业2013年的表现不难发现，前三季度在电影票房高涨、手游火爆、并购题材活跃、政策支持等诸多利好因素的刺激下，传媒板块整体加速上扬。但在进入4季度后，传媒行业估值发生调整，影视、网络等高估值板块普遍大幅回调。

目前传媒行业可选消费的属性较强，受到宏观经济的负面影响较弱，券商认为传媒行业仍将受益于娱乐消费的拉动。渤海证券认为，电影、营销服务和手游三个子行业在2014年仍将获得快速发展。其中，电影进入稳定成长阶段，国产电影占总票房的比例提升，同时院线建设在不断加速，渗透至3、4线城市，开拓了更多的市场。营销服务则目前相对成熟，尤其是广告行业整体增速较缓慢，因此提高市场占有率尤为重要。省广股份、蓝色光标利用资本市场的优势，采取并购的手段，盈利能力明显增强。此外，随着智能终端的进一步普及、手游产业链的发展，2014年该行业将保持近100%的增速。

布局优质个股

在行业高速发展的背景下，一些优质个股也值得投资者关注。渤海证券认为，华谊兄弟、光线传媒、奥飞动漫等影视动漫板块的公司，有望通过并购扩大产业链规模，加之自身的内容优势突出，将持续受益于居民娱乐消费增长带来的红利。此外，手游行业龙头掌趣科技，公司通过并购手段不断提升内容优势，享受手游行业高成长带来的广阔市场空间，预计未来将有较好的业绩增长。

掌趣科技（300315）：掌趣科技财报显示，2013年三季度公司实现营业收入2.44亿元，同比增长54.48%，实现利润总额1.05亿元，同比增长74.8%。

此前，市场担心2014 年掌趣科技收购的标的后续增长放缓，无法完成对赌。但银河证券认为，公司收购的标的都是业内最顶尖的手游，页游开发商，目前情况来看，收购标的的游戏产品的生命周期比预期的要长，新产品的研发也会带来新的增长点。

银河券商预测，掌趣科技2014年营业收入将达到11亿元，同比增长181.6%，净利润可实现4.95亿元，同比增长268.5%。

华策影视（300133）：翻看2013年公司三季度财报，全年1—9 月份实现营业收入6.91亿元，同比增长42.5%，归属于股东的净利润为2.09亿元，同比增长30.5%，基本每股收益为0.36元，同比增长28.57%。

市场担心电视剧行业门槛低，产能过剩以及电视台广告增速防滑，导致行业性利润率下滑。但银河证券认为，近2年版权价格波动和成本上涨带来的大洗牌，使得有资本优势的行业龙头企业的平台优势日趋明显。其次，从2014主要卫视的排片情况来看，华策是已经锁定9部剧，近230集，龙头优势明显，且以独播为主，是未来市场需求的高性价比优质剧代表。

德邦证券预测，华策影视2014及2015年营业收入有望分别达到18.16亿、21.96亿元，净利润可分别实现4.79亿元、5.89亿元。

华谊兄弟（300027）：公司拟以自有资金人民币3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司（以下简称“永乐影视”）若干股东持有的永乐影视51%的股权，对应永乐影视整体估值为7.8亿。券商预测，2013—2016年经审计税后净利润分别不低于6500万、8450万、10985万、14280万（未来3年复合增速30%）。

此次收购对应2013年PE12倍，2014年9.2倍，光大证券认为估值相对合理。收购浙江永乐影视进一步夯实华谊兄弟在电视剧制作领域的地位，公司原有电视剧业务+浙江常升+浙江永乐3者合计的利润体量已可跻身行业一线。

光线传媒（300251）：2014年光线传媒计划投资/发行15部，总票房直指40亿，已定12部，不乏别出心裁之作，如徐峥《港[囧]》，邓超《分手大师》，林依晨《我的情敌是超人》，网络小说《诛仙》、《盗墓笔记》等。国金证券认为，公司在加强电视电影等优势内容的同时，通过外部股权收购等方式拓展互联网新媒体渠道，进一步完善产业链条布局，先后欢瑞世纪（电视剧）、新丽传媒（电视剧）、天神互动（游戏）、呱呱网（视频社区）部分股权，加强电视剧业务，实现影游互动，加大渠道布局。

国金证券预计2013—2015年光线传媒营业收入可实现10.50、14.96、18.96亿，同比增速分别为1.56%、42.51%、26.73%；净利润分别实现3.83、5.12、6.46亿，同比增长23.39%、33.75%、26.19%。

股票行业 篇6

关键词：会计调整,煤炭,每股收益,增厚,投资

2008年12月, 财政部下发了关于做好执行会计准则企业2008年年报工作的通知, 通知中对高危行业企业的安全生产费用、煤炭企业的维简费的会计处理做了调整。调整后, 煤炭企业按照规定提取的安全生产费用, 在所有者权益“盈余公积”项下以“专项储备”项目单独列报, 不再作为负债列示。煤炭企业在固定资产折旧外计提的维简费, 比照安全生产费用的原则处理。

山西省在上述两项费用中又加上了煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金费用, 比照维简费做会计处理。调整后, 从煤炭企业会计计量角度看, 煤炭企业以往在生产费用中计提的维简费、安全生产费用、煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金等四项费用今后必须在未分配利润中提取。

会计准则的调整使煤炭企业会计数据计量发生重要变化, 下面以上市公司大同煤业和国阳新能为例, 说明会计准则的调整对上市公司的影响。从2009年大同煤业第一季度报告可以看到, 由于会计准则的调整, 原在成本中列支的按产量提取的安全费、维简费、环境治理保证金、转产发展资金, 在所有者权益“盈余公积”项下以“专项储备”项目进行计提核算, 不再在原煤成本中提取。报告显示, 该公司一季度营业成本74, 142.57万元, 较上年同期98452.58万元, 同比降低23, 310.01万元, 降低幅度为25%。营业成本下降对公司经营利润的贡献相当于每股收益增加0.24元, 而一季度大同煤业扣除非经常损益的每股收益为0.65元, 由于会计准则的调整, 客观上其每股收益增厚了37%。

截至2008年12月31日, 国阳新能2008年盈余公积金项下的专项储备提取的维简费、安全生产费用、煤矿转产发展资金、矿山环境恢复治理保证金等四项费用合计7.07亿元, 几乎相当于当年归属母公司净利润14.55亿元的一半, 对公司每股收益的增厚效应则更加明显。

因此, 账面营业成本的下降导致账面上利润的上升和每股收益的增厚, 而该四项费用占归属于母公司的净利润越大, 增厚效果就越明显。该效应也催化了已经过去的2009年上半年煤炭行业股票的整体繁荣。

国金证券在2009年1月5日在新浪财经发表了一篇题为《煤炭生产安全费会计处理大变》的文章, 提出新的处理方式更符合实际地反映账面资产, 潞安环能、国阳新能、平煤天安受正面影响最大。据万德数据显示, 2009年一季度各行业基金机构重仓煤炭股, 煤炭股也不负众望, 截至2009年5月4日, 在深圳成指累计升幅为53%, 上证综指累计升幅仅为41%的同期达到煤炭板块平均累计升幅达103%, 远远跑赢大市, 多个煤炭股累计升幅超过150%。在经济形势整体小幅回升的情况下会计调整对煤炭行业已经形成了一段助推行情。

会计调整使煤炭企业账面营业成本降低, 利润上升, 在股数不变的情况下每股收益增厚。安全生产费用的的计提由原来的计提部分全额计入成本改变为只能够根据实际使用计入成本费用, 新会计处理方法的规定将更真实、更合理地反映企业账面资产, 使煤炭企业净资产增加, 更科学地反应当期的安全费、维简费支出对企业资产、负债结构的影响, 也将降低煤炭企业利用安全费、维简费调节利润的空间。从企业缴纳所得税角度来看, 新的会计处理规定并不改变企业所得税计税基础, 依据《企业所得税》计税方法规定, 企业计提的安全费、维简费可以全额计入成本, 允许税前扣除, 安全生产费用、维简费的计提标准并没有发生改变。从以上角度看, 会计调整助推2009年股票市场上煤炭股价格的上涨不难理解, 也对煤炭企业会计政策的完善和健康长远发展有利。

股票行业 篇7

关键词：房地产,股票价格,宏观因素,回归分析

1提出问题

随着我国改革开放的不断深化,房地产市场在经济中的作用也越发重要,已经成为我国经济发展的支柱, 在国民经济发展中具有先导性、基础性作用,保障了我国国民经济的稳定发展。与此同时,房地产上市公司为我国股市健康发展起到了关键作用,房地产企业的健康发展对我国宏观经济的发展以及资本市场的稳定有着至关重要的作用。另一方面,房价的泡沫过多、居高不下也一直是民生关注的热点,所以房地产行业能否平稳健康的发展,直接关系到了我国的社会能否稳定发展。正是房地产行业的这些特性决定了其成为一个受宏观经济影响较大的行业。宏观经济运行的状况对于房地产行业股票市场有着重要的影响,影响着投资者对房地产行业股票的投资选择, 通过研究宏观因素对于我国房地产行业股票价格的影响,可以明确我国宏观经济指标变化与我国房地产行业股票价格变动的关系,把握宏观因素变化对房地产行业股价影响的基本规律,对机构投资者、个人投资者根据我国宏观经济运行情况相机制定投资决策, 以及为证监会等各级证券管理部门制定促进我国股票市场发展的各项政策都具有十分重要的现实意义。

2文献综述

通过查阅现有相关研究文献可知,在宏观因素对股票市场整体影响方面的研究较多,并且国外的相关研究开展的较早,采用的研究方法主要是回归分析和协整分析。Arnold C. S. Cheng使用1965至1995年美英两国股票市场数据,采用回归分析方法对宏观经济指标与股票价格之间的关系进行了研究,研究表明: 货币供应量M2、国民生产总值、失业率等宏观经济指标与股票价格显著相关。 Hui Hon Chung运用协整分析方法对股票市场的股票价格指数与国内生产总值、房产价格进行实证分析发现房产价格、国内生产总值与股票价格指数之间的相互影响并不一致,短期内这些指标与股指之间存在双向的影响,但是长期并不能影响股票的价格。 国内方面,对宏观因素对股票价格指数影响的研究也较多,刘玲等利用2001到2005年的股价指数,从理论和实证两方面分别对股价指数和宏观经济指标之间的关系利用协整检验进行了实证分析,分析结果表明:尽管股指与宏观经济指标之间存在长期的均衡关系,但不同的宏观指标对股指相关关系并不相同。 李鹏使用宏观经济数据对相同时期的沪深300指数数据,在众多的宏观经济指标中选出5个无多重共线性并对股指有显著影响的宏观经济指标进行了分析,研究结果表明:同一宏观经济指标对股指的影响在长短期内并不一致。

在宏观因素对房地产板块股票价格影响方面的研究,宋琴通过建立VAR模型研究了地产指数、人民币汇率的关系,研究结果表明:汇率变化对地产行业指数的影响有一定的滞后性。 宋祯以房地产板块为例,对影响我国价格的主要因素进行实证分析发现, 宏观经济变量中大部分变量都会影响房地产股指的变动,但影响程度不同,与房地产股指相关性最强的为房地产景气指数和反映股市大盘指数的上证综合指数,其次,与居民消费价格指数、利率之间也存在协整关系。 通过对这些文献的研究发现,国内目前基于宏观经济指标对地产板块的影响研究还是较少的, 这是一个值得深入的研究课题。

3研究设计

3.1研究假设

基于所选择的宏观经济因素,本文提出如下几个研究假设:

假设1:房地产行业股票价格与国内生产总值正相关。

国内生产总值反映一国经济发展水平,国内生产总值较高,说明整个宏观经济发展较快,产生的社会财富较多。一般而言,当国内生产总值持续增长时, 企业的赢利水平提高,人们对经济的预期发展看好, 导致投资者对股票需求增加,推动股价的上升。

假设2:房地产行业股票价格与固定资产投资正相关。

固定资产的投资额反映了固定资产投资的速度和规模,是一个具有很强的综合性指标,通常,固定资产投资的规模越大,房地产行业的盈利水平越高,对股票价格产生利好消息,推动股价的上涨。

假设3:房地产行业股票价格与物价指数负相关。

物价指数与居民消费生活较为密切,也反映了通货膨胀率,出现一定程度的通货膨胀时,政府会采取紧缩的财政政策,这将会使市场需求量减小,使股市预期收益率下降,造成投机资金逃离股市,导致股票价格下降。

假设4:房地产行业股票价格与货币供应量正相关。

货币供给增加会刺激经济增长,可以增加流通中的现金流,意味着国家可能实行的是扩张性宏观经济政策,从而促使大量闲散资金进入股市,推动股价的上涨。同时,公众可能会将自己手中持有的一部分资金用于股票投资,从而推动股价上涨。

假设5:房地产行业股票价格与利率水平负相关。

利率下调一般会使投资者要求的贴现率下降,在预期股利不变的条件下,股票的内在价值将会上升, 利率通过一系列传导机制,对股票价格指数可能存在负向影响。

3.2指标选择

房地产股票价格指数能够综合反映房地产行业股票价格的波动水平,本文选择较具有代表性的“上海证券交易所地产指数”作为房地产行业股票价格变量指标,该指数反映了房地产行业的景气状况,同时也反映出了房地产行业股价整体变动状况。

居民消费价格指数能够较好地衡量物价水平,也是常有的衡量通货膨胀指标,故选择该指数作为物价水平的变量指标;货币供应量选择M2作为变量指标, 利率方面,选择金融机构一年期人民币贷款基准利率作为变量指标。

本文所选择的房地产行业股票价格和宏观因素的具体变量指标如表1所示。

3.3样本选择

通过收集整理数据发现,现有统计数据中缺少部分变量的月度数据,因此,基于数据的可得性和准确性,本文选择1995-2013年的年度数据作为样本数据。其中,房地产行业股票价格指数数据来源于国泰安数据库,国内生产总值、固定资产投资、居民消费价格指数、货币供应量来源于国家统计局网站的统计数据,金融机构人民币一年期贷款基准利率来源于中国人民银行网站统计数据。汇总各变量的具体数据如表2所示。

为消除数据异方差性的影响,对除利率以外的变量进行对数化的处理,分别对变量Y、X1、X2、X3、X4取自然对数得到LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4,以下的实证分析将利用处理后的数据展开分析。处理后的数据如表3所示。

3.4模型选择

基于以上分析,本文建立的宏观因素对房地产行业股票价格影响的多元线性回归模型为:

其中,为常数项,表示国内生产总值对房地产行业股票价格的影响系数表示固定资产投资对房地产行业股票价格的影响系数,表示居民消费价格指数对房地产行业股票价格的影响系数,表示货币供应量对房地产行业股票价格的影响系数,表示利率对房地产行业股票价格的影响系数,为随机误差项。

4实证分析

4.1描述性统计

运用SPSS统计分析软件,对各变量的原始样本数据进行描述性统计,得到的结果如表4所示。

结合表4结果和表2可以看出,1995-2013年间,房地产行业股票价格指数的平均值为2472.10,最小值为2004年的976.51,最高值为2007年的6399.66, 房地产行业股票价格指数的波动性较大,总体上呈现上升趋势。国内生产总值、固定资产投资和货币供应量一直呈现上升趋势,且三者的变化趋势较一致,其中,2013年时,国内生产总值达到568845.21亿元,固定资产投资达到447074.36亿元,货币供应量M2达到1106524.98亿元。人民币一年期贷款基准利率的平均值为6.58,最高值为1995年的12.06,最小值为5.31,总体上,人民币一年期贷款基准利率呈现下降趋势。

4.2相关性分析

在进行回归分析前,首先对各变量的相关性进行检验,相关性可以用相关系数来衡量,变量间的相关性较大 ,则其相关 系数越大 ,运用SPSS软件的Pearson相关性分析方法对以上变量的相关性进行分析,得到的相关系数如下表所示。

从表5结果可以看出,房地产行业股票价格指数与国内生产总值、固定资产投资和货币供应量的相关系数为正,而与居民消费价格指数和利率的相关系数为负,这说明从单个变量看,各宏观因素与房地产行业股票价格的相关性与假设相一致。另一方面,从各宏观因素间的相关系数看,部分变量的相关系数非常高,接近于1,说明可能存在多重共线性,因此需要进行多重共线性的检验。

4.3多重共线性检验

由于所选择的部分宏观因素变量之间的相关性较强,若同时进入模型进行分析,可能产生多重共线性现象,因此,需要对变量进行多重共线性检验,排除存在高度相关的变量,对共线性的检验采用VIF统计量,一般,当VIF值大于10时,可以认为存在多重共线性问题。

利用SPSS软件,首先将所有变量纳入到模型中, 得到的共线性统计量结果如表6所示。

从表6可以看出,变量LNX1、LNX2、LNX4的VIF值都大于10,且LNX1的值最高 ,因此删除 变量LNX1,继续进行检验的结果如表7所示。

从表7可以看出,变量LNX2、LNX4的VIF值都大于10,且LNX4的值较高,因此删除变量LNX4,继续进行检验的结果如下表所示。

从表8可以看出,此时变量LNX2、LNX3、X5的VIF值都小于10,说明已经不存在多重共线性问题, 因此,最终保留在模型中的变量为固定资产投资LNX2、居民消费价格指数LNX3和金融机构人民币贷款基准利率X5。

4.4多元线性回归

以LNY为因变量 ,宏观因素 固定资产 投资LNX2、居民消费价格指数LNX3和金融机构人民币贷款基准利率X5为自变量,运用SPSS统计分析软件, 采用最小二乘法进行回归分析,得到的回归结果分别如表9、10、11所示。

从以上模型回归结果可以看出,模型回归的R方为0.600,调整R方为0.520,模型整体显著性检验的F统计量值为7.505,相应的伴随概率为0.003,小于0.05,说明模型在5%的水平下整体是显著的,房地产行业股票价格指数与固定资产投资、居民消费价格指数和金融机构人民币贷款基准利率之间存在显著的线性关系。

同时,从各宏观因素变量回归系数可知:

(1)固定资产投资对房地产行业股票价格存在显著的正向影响。变量LNX2的回归系数为0.498,该系数显著性检验的t统计量值为4.600,相应的伴随概率为0.000,小于0.05,故在5%的显著水平下,固定资产投资对房地产行业股票价格有显著的影响,当固定资产投资额增长1%时,房地产行业股票价格指数会增长0.498%。

(2)居民消费价格指数对房地产行业股票价格存在显著的负向影响。变量LNX3的回归系数为-11.990,该系数显著性检验的t统计量值为-2.790,相应的伴随概率为0.014,小于0.05,故在5%的显著水平下,居民消费价格指数对房地产行业股票价格有显著的影响,当居民消费价格指数上涨1%时,房地产行业股票价格指数会下降11.990%。

(3)金融机构人民币贷款基准利率对房地产行业股票价格存在显著的正向影响。变量X5的回归系数为0.298,该系数显著性检验的t统计量值为2.796,相应的伴随概率为0.014,小于0.05,故在5%的显著水平下,金融机构人民币贷款基准利率对房地产行业股票价格有显著的正向影响。这一结论与理论上相反, 其原因可能是样本数据的选择,本文选择的样本数据为年度数据,而金融机构人民币贷款基准利率调整对房地产股票价格下降的影响可能在利率调整的较短时间内就会得到体现,长期上看,金融机构人民币贷款基准利率与房地产行业股票价格正相关。

5结论与建议

5.1结论

本文利用1995年至2013间的宏观经济指标与房地产股票价格指数的数据,采用SPSS软件,运用回归分析方法,就宏观因素对房地产股票价格的影响情况进行了实证分析,得到的主要结论如下:

(1)通过多重共线性检验,基于方差膨胀因子VIF法,5个宏观因素中最终得到固定资产投资、居民消费价格指数和金融机构人民币贷款基准利率3个宏观经济指标对房地产股票价格指数有显著的影响。

(2)回归分析表明固定资产投资对房地产行业股票价格存在显著的正向影响,居民消费价格指数对房地产行业股票价格存在显著的负向影响,与假设相一致,且当固定资产投资额增长1%时,房地产行业股票价格指数会增长0.498%,居民消费价格指数上涨1% 时,房地产行业股票价格指数会下降11.990%。而金融机构人民币贷款基准利率对房地产行业股票价格存在显著的正向影响,与假设相矛盾,其原因可能在于样本数据的选择。

5.2建议

股票行业 篇8

一、股票内在价值与内净率决定模型

根据通行的股票价值决定理论, 公司的股票内在价值由其未来的现金流 (即股利) 的现值决定, 即:

其中, rt表示t期股票的预期股利贴现率或资本成本;dt+i表示t期股票的预期股利收益;Vt表示t期股票的内在价值。根据公式 (1) , 股票的内在价值依赖于公司的资本成本和对未来股利分配的预期。如果能够正确地预期股票的未来股息分配, 股票的价格便可很容易地确定下来。遗憾的是, 贴现定价模型既没有告诉人们决定股利预期的基本因素, 也没有说明现行会计信息在股票定价中的作用, 尤其是现行的、以历史成本为基础的财务报告所披露的信息没有在股利贴现定价模型中得到充分的体现。奥尔森的模型则在股票内在价值与上市公司财务公告信息之间架起了桥梁。设xt表示时期t的股票会计收益;bvt表示账面净资产。把会计收益分成正常收益和剩余收益之和:xt=Mt+Nt, 其中, 正常收益用Mt=r·bvt-1表示, 它等于用资本成本收益;剩余收益 (又叫非正常收益或超额收益) 用Nt=xt-r·bvt-1表示, 它是超过正常收益的收益。按照奥尔森 (Ohlson) 的观点, 由于公司在时期t的会计收益 (xt) 、账面净资产 (bvt) 和股利 (dt) 之间存在以下关系:

bvt=bvt-1+xt-dt (2)

企业的内在价值可以表示成预期正常收益和剩余收益的贴现值:

或者用t 期的会计账面资产和预期的未来剩余收益来表示:

(3) 式和 (4) 式是剩余收益定价模型的两种形式。与 (3) 和 (4) 式比较, (4) 式有明显的优点, 它建立了股票内在价值和现期账面净资产之间的联系。根据 (4) , 如果股票价格能够真实地反映股票价值, 则股票价格等于公司现期的账面价值与未来剩余收益的贴现值之和, 否则, 股票价格必然偏离其内在价值。如果预期净资产收益率等于资本成本, 则股票价格等于净资产;如果预期净资产收益率大于资本成本, 股票价格高于其净资产;如果预期净资产收益率小于资本成本, 股票价格低于其净资产。由此, 净资产和预期剩余收益一样是影响股价的关键因素, 离开净资产比较不同股票价格的高低毫无意义。只有消除净资产对内在价值的影响, 才能使不同股票之间的价格具有可比性。

市净率 (即股票价格与账面净资产的比率, 用undefined表示) 为我们提供了比较不同股票价格高低的可比指标。由于价值是价格的对应指标, 与市净率对应的指标是内净率, 即内在价值- 净资产比率。如果股票市场不存在套利机会, 则股票内在价值与其市场价值趋于一致, 市净率就是内净率的合理估计, 否则, 就存在股票价格与内在价值的偏离, 其偏离度可以用股票价格与其内在价值的比值undefined来表示 。如果该比值等于1 , 则意味着股票价格没有偏离内在价值;如果大于1 , 则股票价格高于内在价值;如果小于1 , 则股票价格低于内在价值。由于undefined, 所以股价与内在价值的比较完全可以转化为市净率与内净率的比较, 这就是本文用内净率和市净率的比较代替股票价格与内在价值比较的全部理由。在公式 (4) 两边同除以t期的净资产, 则内在价值决定方程变成了内净率决定方程。

基于以下两种假设, 本文将考察财务信息对内在价值的影响, 假设:

(一) 公司的存续期无限、剩余收益存续期有限, 存续期用n (年) 表示;n年之后公司将获得正常收益。这个假设的主要理由是, 由于剩余收益是超过正常收益的收益, 通常来自产品的创新和垄断, 随着专利保护期的结束、外来竞争的加剧, 创新和垄断利润将逐渐消失, 从而导致剩余收益消失。所以, 一个公司可以长期存在, 但其剩余收益未必长期存在。当然, 剩余收益存续期有限的假定并不排除存续期无限作为其特例和极限的情况。

(二) 投资者对净资产收益率和资本成本的预期都不变。至于未来股东权益增长率的预期, 根据公式 (2) , 在分红率 (k) 给定的条件下, 净资产增长率 (用g表示) 与净资产收益率 (用ROEt=xt/bvt-1表示) 存在如下关系:

于是, 股票的内在价值可表示为:

根据假设2

式两边同除以bvt, 可得股票内在价值与账面净资产的比率undefined。

二、数据来源和变量取值

根据 (8) 式, 股票的undefined比率依赖于净资产收益率ROE、净资产增长率g、资本成本r和存续期n四个变量, 而净资产增长率g与ROE和分红率k有关。这样一来, undefined比率就由ROE , k , r , n四个独立变量决定。下面就对我国纺织行业undefined比率进行测算, 然后再对我国纺织行业股票价格对其内在价值的偏离情况进行分析。

(一) 数据来源。

本文所用的纺织行业股票财务数据和市场交易数据均来自大智慧数据库。样本选取遵循的原则是: (1) 公司股票最晚于2003年12月31日上市交易, 即至少已经上市三年。 (2) 考虑到许多ST公司和每股净资产为负的公司理论上已经破产, 我们将其排除在样本之外。 (3) 为保证统计信息的可比性, 财务数据异常的公司也被排除在样本之外。本文选取了纺织行业公司20家, 占2003年12月31日上市的全部公司的75%。

(二) 资本成本。

资本成本的本质实际上是公司向投资者所支付的一种机会成本, 投资者要求所选的投资项目至少能提供等于机会成本的收益。通过比较各种资本成本的估算方法, 本文将采用“无风险利率+风险溢价”的方法来估算我国上市的资本成本。这样做的主要理由是: (1) 充分考虑了投资者的机会成本和投资股票的风险补偿; (2) 由于本文分析的主要是横截面数据, 因此对所有上市公司采用同一个资本成本对分析结果影响很小。本文认为, 无风险利率采用一年期银行存款利率较为合适。因为我国投资者的金融资产主要是银行存款, 如果不去投资股票。他至少可以将钱存入银行取得利息。我国对风险溢价的计算基本上是参考国外文献的计算结果, 用发达国家的风险溢价来代替我国的风险溢价。我们选用 Macquarie Bank 在2006年资本成本回顾报告中采用的风险溢价值作为我国股票市场的风险溢价, 即4%。

通过以上分析, 可以计算我国股票市场的资本成本r。

r=一年期存款利率+风险溢价=2.52% +4% = 6.52%

本文将以6.52%的资本成本来计算我国股票的内在价值。

(三) 分红比率 (k) 。

本文考察了我国上市公司自1994年以来的现金分红情况, 一般分布在25%～55%之间, 而纺织业公司分红比率一般较为稳定, 均值为35%。在此, 本文采用均值35%作为分红比率。

(四) 净资产收益率 (ROE) 。

用Ohlson-Feltham模型计算内在价值时需要预期未来的收益, 但是没有任何分析师能够准确地预见未来十几年的收益情况。因此本文采用上市公司最近3年的平均净资产收益率 (ROE) 来代替未来的ROE, 并且投资者对这一未来ROE的预期不变。

(五) 剩余收益存续期 (n) 。

对我国纺织业上市公司剩余收益续存期的估计应该考察其盈利能力。根据《2006年度中国上市公司业绩评价报告》, 可知我国纺织行业的净资产收益率不超过10%, 且随着上市年限的增加, 净资产收益率呈下降趋势。由于我国大部分上市公司的上市年限不超过10年, 所以从总体上看, 如果按现行的体制走下去, 10年后上市公司的剩余收益将消失。所以在本文中, 通过对纺织行业上市公司盈利状况的分析, 我们将剩余收益存续期设为20年, 然后考察纺织行业股票价格对其内在价值的偏离情况。

三、股价对内在价值偏离度估计数据处理

本段将对样本公司的股价对其内在价值的偏离程度进行分析, 下面描述变量取值。 (1) 净资产收益率采用样本公司最近三年的ROE平均值。 (2) 股权资本成本按照本文估计的6.25%。 (3) 分红比率按照本文估计的35%。 (4) 股票价格取2007年5月第一个交易日的收盘价。 (5) 我们假定上市公司的存续期无限, 剩余收益的存续期为20年。 (6) 每股净资产取2006年年报和2007年第一季度的季报平均值。

则:undefined比率计算结果如表1所示:

注:以上涉及的基础财务数据来自上市公司年报和大智慧股票交易软件

四、结语

本文利用Ohlson 剩余收益定价理论的基本框架, 提出了公司存续期有限和公司存续期无限但剩余收益有限时内在价值的决定模型。模型告诉我们, 股票的内在价值决定于净资产收益率、资本成本、净资产增长率以及剩余收益续存期。由于净资产的变化依赖于分红规则, 因此, 在分红规则给定的条件下, 股票的内在价值决定于静资产收益率、资本成本、净资产增长率。

对纺织业上市公司业绩分析表明, 在研究的26只纺织业股票中, 有21只股票的undefined比率大于1, 占81%;在大于1的21只股票中, 其中大于4的占62%;比率在1和2之间的占19%, 2与4之间的占19%。所以中国纺织业上市公司的股价在不同程度上都高于其内在价值, 所以在一定程度上还是有股市泡沫存在。股价过高, 净资产收益率低且逐年下降, 分红过低甚至长期不分红, 表明中国股市不具有投资价值, 投资者几乎不能指望从年终分红中获得满意的投资收益, 只能依靠二级市场的买卖差价, 难免导致投机过度, 其结果不仅损害中小投资者的利益, 最终对机构投资者也没有好处。

参考文献

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[3].赵志君.上市公司股价与业绩的相关分析.2006年度中国上市公司业绩评价报告.经济科学出版社, 2006

股票行业 篇9

中国是卓立世界的文明古国, 中国是酒的故乡, 中华民族五千年历史长河中, 酒和酒类文化一直占据着重要地位, 在几千年的文明史中, 酒几乎渗透到社会生活中的各个领域。

2009年1—5月, 中国酿酒行业累计实现产品销售收入1 376.11亿元, 截至2009年5月末, 中国酿酒行业行业资产总计为3 448.19亿元, 同比增长13.99%, 中国酿酒行业累计利润总额为144.85亿元, 比上年同期增加11.50亿元;中国现在酿酒行业逐步走向成熟稳健。所以, 酿酒行业成为所有上市公司行业中重要的部分。

我们借助于多元统计分析中的主成分分析方法对酿酒行业的26家上市公司股票进行评价, 可以帮助相关信息者作出正确的投资决策。通常要对问题进行全面系统有效的分析, 往往需要涉及多个相关统计指标。统计学中的主成分分析方法就是借助统计软件求出少数几个互不相关的主成分, 同时还要使它们尽可能多地保留原是变量的信息, 这就体现了降维的思想, 这样一来, 指标的个数减小, 复杂的问题简单化, 更有利于分析问题。

二、数据与指标的选取

本文选用沪深股市的26家值酒行业2010年第一季度的财务报告数据为原始资料 (来源:中信建投通信达2010年第一季度财务报告) 。获利能力是企业赚取利润能力的体现, 衡量企业获利能力的指标有很多, 经过仔细筛选, 确定了如下指标作为解释企业经营绩效的指标:X1净资产增长率;X2主营业务收入增长率;X3每股收益;X4每股净资产;X5所有者权益比率;X6总资产周转率;X7净资产收益率;X8资产负债比率。

从各个财务指标的相关系数矩阵 (表略) 可以看出, 净资产的收益率与总资产的周转率相关程度较高, 因为资产周转率体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度, 反映了企业全部资产的管理质量和利用效率, 故与净资产的收益率有高度正相关性。每股收益与净资产收益率也有很高的正相关性, 这是因为净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。

三、基于主成分分析法的实证分析

主成分分析是利用降低维度的思想, 在损失很少的信息的前提下把多个指标转化为几个综合指标的多元统计方法。一般情况下, 将转化后生成的综合指标称为主成分, 其中每一个主成分都是原始变量的线性组合, 并且各个主成分之间是线性无关的, 这样就使得主成分比原始变量具有更优越的性能, 较少的主成分便于揭示事务内部变量之间的联系和规律, 同时将问题得到简化, 提高分析的效率。

主成分分析法可广泛地应用于经济指标的评价中, 其具体分析的步骤如下:

1.设原始数据矩阵为x= (xi) jn*P, 其中n为样本容量, p为指标个数 (每个样本包含p个分量) 。标准化处理后的矩阵记为:

2.基于标准化数据, 计算相关的系数矩阵R, 其中, 表示第i个样本与第j个样本的n-1i=1相关系数。计算相关系数矩阵R的目的是通过其求出主成分。

3.对相关系数矩阵R, 求信息水平c下的主成分集的系数矩阵Ar, 计算特征根与相应的标准正交特征向量。由|R-λI|=0解出R的p个非负的特征值λ1>λ2>λ3>…>λp≥0对应于特征值λk的特征向量为aTk= (ak1, ak2, …, akp) , k=1, …, p。令Ar= (a1, a2, …, ap)

4.计算第j个主成分的得分Zj=ATrX*, 得到主成分集{Z1, Z2, …, Zr}。

5.以每个主成分Zj的方差贡献率为权数, 构造综合评价函数S:

四、实证结果与分析

利用SPSS V16.0软件对26家酿酒行业公司的财务指标数据进行分析。首先, 为了确定主成分分析的效果, 用SPSS进行了KMO and Bartlett's检验, KMO统计量为0.585, 各变量直接的相关程度无太大差异, 球形假设被拒绝, 九个指标间并非独立, 可以进行主成分分析。

通过SPSS的操作, 得到了第一个主成分的特征值为3.580, 它解释了总方差的44.744%, 即对总方差的贡献率为44.744%;第二个主成分的特征值为1.409, 它对总方差的贡献率为17.617%;第三个主成分的特征值为1.092, 它对总方差的贡献率为13.645%;三个主成分的累计方差贡献率为76.006% (>75%) , 这说明提取的三个主成分能够解释这9个变量75%以上的信息。最后三列为旋转后的主成分载荷平方和。下面得到了主成分载荷矩阵。

这里使用的是方差最大化旋转方式, 旋转后, 可以看出每股收益 (X3) 、每股净资产 (X4) 在主成分F1上的载荷较大, 每股收益是测定股票投资价值的重要指标, 也是综合反映公司盈利能力的重要指标, 每股净资产是支撑股票价格的重要基础, 其值越大, 表明每股股票财力越雄厚, 创造利润能力越高。故主成分F1主要反映了股票的市场竞争力, 可命名为股票市场竞争力指标。所有者权益比率 (X5) 、资产负债比率 (X8) , 在F2上的载荷较大。资产负债比率, 所有者权益比率均是反映企业长期财务状况和长期偿债能力的。可命名为企业综合偿债能力指标。第三主成分中净资产增长率 (X1) 、主营业务收入增长率 (X2) 、总资产周转率 (X6) 、净资产收益率 (X7) 均为企业的重要财务指标, 综合反映了企业财务健康状况, 以及企业的盈利能力, 故可命名为企业的综合财务指标。

基于上面提取的三个主成分, 我们可以对26个酿酒行业的上市公司做出排名。每个企业在各个主成分上的得分是使用主成分得分系数乘以标准化的指标值然后加总而得, 表中使用的结果是SPSS自动生成的评分值。然后根据提取的三个主成分, 计算出一个综合得分函数, 该函数使用各主成分的贡献率为权重。得分函数的表达形式为:

五、结论与分析

从公司股票综合得分排名表1中可以得出, 26家酿酒行业上市公司三个主成分上的得分排名及综合得分排名, 得分大于0的城市表示其股票竞争力在所选城市样本平均水平之上, 反之则低于平均水平。

注:仅列出排名前三的公司。

从表中可以看出, 在主成分F1中贵州茅台、张裕A、青岛啤酒排名最靠前, 这说明三家企业盈利状况良好, 每股净资本较高, 股票有较好盈利能力。在主成分F2中莫高股份、惠泉啤酒、金枫酒业分列一到三位, 这说明这三家企业偿债能力较好, 抵御资金风险能力较强。在主成分F3中山西汾酒、古井贡酒、海南椰岛一到三位。说明这三家企业财务综合情况较好, 公司运转与盈利能力稳定。

而从综合得分排名情况来看贵州茅台、张裕A、山西汾酒分列一到三位。这说明这三家公司从财务指标反映出的企业盈利能力, 资本结构, 与企业经营状况良好, 股票收益潜力较大。贵州茅台2009年实现销售收入97亿, 同比增长17.3%;净利润43亿, 合EPS4.57元, 同比增长13.5%。其中第四季度收入和净利润分别同比增长6%和-20%, 其作为中国酒业的元老, 虽有不少坎坷, 但始终处于第一梯队。张裕作为中国最大的葡萄酒生产经营企业, 《2008年饮料市场研究报告》显示, 张裕集团继2007年首次跻身全球葡萄酒企业十强之后, 2008年又以8.9亿美元的销售额上升至第七位。所以张裕A排名第二, 也是合理的。山西汾酒集团近年来对于公司人员结构, 营销方式大幅改革, 资产整合首先是杏花村酒, 销售公司40%股权进入上市公司尚须时日。集团资产中, 首先考虑杏花村酒整合进股份, 2009年销量约3 000多吨。

从以上分析中看出, 这三家企业排名前三位是合理的, 排名情况与公司财务状况有直接的关系。然而, 选取不同财务指标可能会产生不同的结果, 而且衡量企业股票投资价值的因素还有许多。

摘要：中国国民生活水平不断提高, 酒的销售量也逐年攀升, 制酒企业的综合竞争能力也有了长足的发展。主成分分析是利用降低维度的思想, 在信息损失很少的前提下把多个指标转化为几个综合指标的多元统计方法。利用主成分分析方法, 对制酒行业上市公司的财务指标进行分析, 提取出影响企业股票竞争力的综合财务指标, 并对公司进行排名。

关键词：股票,财务指标,主成分分析,制酒行业,上市公司

参考文献

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[4]王建刚, 于英川.城市综合经济实力的主成分分析[J].商业研究, 2004, (1) .

股票行业 篇10

银行业在促进国民经济发展,稳定繁荣金融市场方面具有不可替代的特殊作用。继深圳发展银行率先在深交所上市以来,数十年间,已有十几家银行分别在沪深两市挂牌进行股票交易。其他中小商业银行也竞相追随,正在紧锣密鼓地准备着上市工作。面对数量日增的银行股,金融市场对其关注度也水涨船高。目前,银行股作为证券市场上的大盘蓝筹股,其股票价格的波动对证券市场价格具有较大的影响。截至2014年末,在沪深两市上市的所有16家银行股,累计流通股本已达9886.3亿,重仓持股基金总计近600多家。根据K.Prahald C.和Hamel G.(1990)的观点,核心能力是指:“管理层将公司范围内的技术和生产技能合并为使各业务可以迅速适应变化机会的能力”。企业的核心能力是其创造价值、获取利润的基础,也是其获得持续竞争优势的重要源泉。可以说,企业的核心竞争力是公司盈利能力的指示器,当然银行业上市公司也不例外。1968年Ball和Brown率先对会计盈余的有用性进行了研究,其结果表明会计数据向证券市场传递了新的有用信息。之后,针对会计盈余是否具有信息含量即具有价值相关性(Amirt et.al,1993)的研究,学术界发展出了统一的理论模式(直接估价理论和间接估价理论),同时也出现了各种不同的实证模式(Ohlson,1995等)。对此,后续的研究逐渐形成了两大基本理论: 信息观(Barth,M.E,W.H.Beaver, and W.R.Landsman,1993等)和计价模型观(Amir,E.and Lev, 1996等)。如0hlson,Fe Itham(1995)市值计量定价模型更为直接地表明财务信息在公司价值计量中的地位。国内学者主要受信息观理论影响,吴世农、黄志功(1997)最早运用实证分析法研究了会计盈利信息报告与股价的关系,指出会计盈余向市场传递了有用的价值信息。这表明,银行业上市公司的核心竞争力与其股票价格之间存在着一定的关系。而上述研究往往将银行业排除在外。以银行业为对象进行的相关研究并不多见,如唐建伟(2006)发现资产价格波动与银行稳定性之间具很强的相关性。董喜艳(2010)研究表明:资本润率、拨备覆盖率、权益资产比、第一大股东股权比、非利息净收入占比与股价正相关性微弱;前两大股东股权比与股价正相关性较强;资产利润率、不良贷款率、存贷比、资本充足率、核心资本充足率和流通股比例与股价之间不具显著的相关关系。张安立(2011)研究表明:我国金融类上市公司股东持股较为集中,但并未对股票价格造成显著性影响;股票价格与公司各财务指标之间相关性不大,反映了现实股市中股票价格并没有体现公司未来的盈利能力,从另一方面表明我国股票市场的定价机制问题。王建平(2014)的研究指出:金融类的主要财务指标与股票价格存在相关关系,且随着时间推移,金融类上市公司与其股票价格相关的财务指标的数量会增加。不过上述研究,仅从企业的财务指标方面去探索其与股票价格之间的相关性,没有考虑其他方面的因素。由于股票价格的决定要受基本和技术两大类因素的影响。其中基本因素常指来自股票市场之外的经济、政治、法制环境及投资者心理和交易技术等因素的影响,它的变化与波动通常会对金融市场股票价格趋势产生决定性影响。而影响其价格的经济因素之中,企业的核心竞争力则是较为重要的方面。尽管针对上市公司股价的有关研究,理论界长期关注的重点领域颇多。但对银行业上市公司核心竞争力与其股价之间的相关性研究却寥寥无几,鲜有人问津。鉴于此,本文研究目的在于通过分析反映银行业上市公司核心竞争力的重要指标数据,揭示其与股票价格之间是否具有相关性。如果二者之间存在一定的相关关系,那么投资者通过对这些指标的考察,可以发现与其股票价格有关的信息,进而为投资银行业上市公司提供有用的决策信息。同时,政府监管部门,也可以通过关注这些指标,预测银行股未来的价格波动,以便于制定相应的对策,从而促进证券市场稳定、健康发展,达到稳定经济的目的。

二、理论分析与研究假设

K.Prahald C.和Hamel G. 1990最早提出核心竞争力这一概念,他们列举了三种确定核心竞争力的检验标准。Amy Snyder和William H. Ebeling(1992)描述了核心竞争力的三个特性。Hamel G.(1994)提出确定核心竞争力的五个标准。Raffa和zoflo(2001)则认为企业核心竞争力是企业的技术核心竞争力、组织核心竞争力和文化核心竞争力三者的有机融合,它体现在企业的操作子系统和企业的文化子系统中,表现在企业复杂的人与人及人与环境的关系中,具有不可模仿性。Matt Barney (2004)指出了核心竞争力的四个条件。国内学者,大多参照国外的相关研究,对我国商业银行核心竞争力进行了不同层面上的研究。如荣艺华(2001),陈燕、陈志明(2002),乔海曙、蒙宇、李克文(2003)等仅从单一角度对商业银行核心竞争力进行了相关研究。却忽略了企业核心竞争力是一种动态能力,是不同技能的有效组合这一基本内涵,而没有考虑构成企业核心竞争的其他因素。为弥补这一不足,李志诚(2002),王德静和王维贤(2003),温彬(2004),李镇西(2006),谭春霞和李宽(2007)等则从多角度分析了商业银行的核心竞争力。这些研究表明银行业的制度创新能力、技术资源、金融企业文化、人力资源、信贷风险管理能力、资源能力、整合能力、创造盈余能力、服务创新能力、市场开拓能力、风险管理能力、持续获利能力、管理者的素质、决策能力以及这些能力或因素的组合等都构成和影响其核心竞争能力。显然,从多角度分析银行业的核心竞争力更符合核心竞争力的定义。尽管如此,忽视我国商业银行的现状和其自身业务的特殊性质,未能结合国际权威标准或体系来分析我国银行业上市公司核心竞争力,所得出的结论与普通企业并无实质性区别,并且在有关概念表述上也较为含糊不清,未充分关注我国银行的实质。

当前,国际上关于银行竞争力的评价标准,主要有:WEF和IMD国家竞争力中金融体系指标及其测评、CAMELS评级系统以及英国《银行家》杂志评价标准。前两者仅从单一角度或仅注重几个重要指标对银行核心竞争力进行分析,缺乏全面性。而后者则较为全面、客观。目前该杂志已被视为全球最具权威的对银行业实力进行评价的标准,被各国政府及有关部门广泛使用。其评价指标主要包括:资产状况(一级资本、)、盈利能力(税前盈利)、经营状况(盈利增长率、资本回报率、资产回报率、成本收益率)、BIS(资本充足率)、NPL(不良贷款率)。因而,借鉴该评价体系分析我国商业银行的核心竞争力具有一定的权威性,也可与国际大银行进行横向比较。同时,考虑我国银行业的特殊性,参考银监会2004年02月下发的《股份制商业银行风险评级体系(暂行)》及2006年1月出台《商业银行风险监管核心指标》,本文选取资产状况与质量、客户关系管理能力、盈利能力、发展能力及流动性五大类指标,其中资产状况与质量包括:不良贷款率、贷款损失率、拨备覆盖率、资本充足率、核心资本充足率五个具体指标,构成核心竞争力的有形资源要素;客户关系管理能力涵盖最大十家客户贷款比率、单一最大客户贷款比率两个指标,构成核心竞争力的无形资源要素;净利润、资本利润率、存贷比、成本收入比例和资产利润率作为反映盈利能力的指标;发展能力用贷款增长率、存款增长率两个指标来衡量;流动性比例单独作为一个指标用以反映银行的流动性。综观上述研究,不难发现反映银行的资产状况与质量、客户关系管理能力、盈利能力、发展能力及流动性的指标越高,银行的核心竞争力就越强。

企业的资源(包括有形和无形)是企业价值创造的基础,是企业现在及未来创造利润的保证;盈利能力是企业现阶段产生现金流的基石;发展能力是企业产生未来现金流量的源泉;流动性则是银行自身业务特殊性所决定的获取利润的保障。由此可见,银行业的核心竞争力是其创造利润的根基。依据Beaver(1968)的研究,会计盈余信息的披露确实向证券市场传递了新的信息。这有力支持了Ball和Brown(1968)的研究结论,即会计盈余变动方向与股票价格变动方向具有显著的统计相关性。Collins,Maydew an Weiss(1997)的研究指出:单就利润而言,会计信息与股价相关性降低了;如果考虑资产负债表中的财务信息,则所有会计信息的价值相关性不仅未下降反而有所提高。赵宇龙(1998)采用Ball和Brown(1968)的研究方法,检验了会计盈余的价值相关性,结果显示:会计盈余信息的披露与非预期报酬率呈同向、同质变动,说明会计盈余信息对投资者决策和交易行为产生了实质性的影响。王建刚、许晓芳(2010)借鉴Ohlson的计价模型,对会计盈余与股价的相关性进行了研究,指出在二者之间的相关性上中小企业板要较沪市更明显。基于上述文献回顾,本文提出研究假设:

资产状况与质量、客户关系管理能力、盈利能力、发展能力及流动性与银行业上市公司股票价格之间具有正向变动关系。

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文使用在沪深两市上市的所有16家银行作为研究样本。通过国泰安数据库搜集了2007年末至2013年底有关数据,并经手工整理得出有效样本106个。股票价格则从中信证券至信版股票交易系统中获取各年底的收盘价获取。

(二)变量定义

基于上文分析,本文选取五大类指标,即资产状况与质量指标、客户关系管理能力指标、盈利能力指标、流动性指标及发展能力指标及十五个具体指标,作为研究的自变量,如表1所示。

(三)研究方法

针对取得的有效样本数据,使用SPSS19.0软件,首先进行因子分析,提取主成份因子。然后,以股票价格为因变量,主成份因子为自变量进行逐步回归分析。最后,对回归结果进行解释并得出结论。

四、实证分析

(一)因子分析

经过KMO和Bartlett的检验,各指标间相关性显著。表2为总方差解释表,前六个因子的初始特征值大于或接近于1,且累积贡献率为82.369%,可见主要因子反映了原有变量的大部分信息,因子分析效果较理想。经过Kai ser标准化正交旋转后,从表3中可看出,第一个因子在核心资本充足率和资本充足率上有较大的载荷,第四个因子在不良贷款率上载荷较大,可将此作为资产状况与质量的代表因素;第二个因子在单一最大客户贷款比率和最大十家客户贷款比率上有较大的载荷值,可以作为对客户关系管理能力的代表因素;第三个因子,在贷款增长率和存款增长率上载荷较大,可作为发展能力的代表因素;第五个因子在资产利润率、资本利润率及净利润上载荷较大,因而将此作为盈利能力的代表因素;第六个因子在流动性比例上载荷较大,作为流动性代表因素。

(二)回归分析

将上述提取的六个主成份因子F1、F2、F3、F4、F5、F6作为自变量,股价作为因变量采用模型P=β0+β1*F1+β2*F2+β3*F3+β4*F4+β5*F5+β6*F6+ε进行多元回归(见表4)。结果表明:代表客户关系管理能力的因子F2和代表发展能力的因子F3在5%的显著性水平下与股票价格之间存在正相关关系,部分支持了本文的研究假设;其他因子F1和F4,即资产状况与质量、F5盈利能力、F6流动性与股票价格之间没有显著关系。

注：括号内为每一系数的 t 值，*、**、*** 分别表示显著性水平是0.1，0.05，0.01（双尾检验）。

五、研究结论及局限性

大数据时代,全球经济日新月异,任何企业裹足不前,安于现状,必将被市场所淘汰,只有不断进取,提升自身的持续发展能力,方能立于不败之地。随着信息技术的飞速发展,无形资产越来越成为企业战胜竞争对手、获取成功的制高点。客户关系管理能力作为企业无形资源的一个极为重要组成部分,是企业创造价值的源头活水。顾客就是上帝的说法已是莫衷一是。通常企业80%的财富来自于20%的客户。据张琦(2005)的研究,推行CRM,即客户关系管理是提升我国商业银行核心竞争力的关键。本文研究发现:客户关系管理能力与发展能力作为银行业上市公司核心竞争能力的重要因素,其变化会影响股价,且二者之间呈同向变动关系。由此,投资者通过考察反映银行业上市公司核心竞争能力的客户关系管理能力指标中的单一最大客户贷款比率和最大十家客户贷款比率以及反映发展能力的贷款增长率和存款增长率指标,有助于发现股票价格的有关信息,从而作出相应的投资决策;而有关管理部门也可通过关注这些指标,预测其未来股价的趋势,便于制定相应对策,从而促进证券市场稳定、健康发展,达到稳定经济的目的。

由于可获取的样本容量有限,难免会影响研究结果的可靠性。同时,忽视反映银行业上市公司核心竞争能力的其他指标,仅选取某几个指标进行研究,也使得实证结果缺乏有效的说服力。另一方面,各单个指标与其股价之间是否具有相关性,本文并未作深入的研究,这将是下一步研究的方向。

摘要：本文通过选取反映银行业上市公司核心竞争力的五大指标及十五个具体指标,采用因子分析法和回归分析法,对其与股票价格的相关性进行了实证研究。研究表明:反映银行业上市公司核心竞争能力的客户关系管理能力指标中的单一最大客户贷款比率和最大十家客户贷款比率以及反映发展能力的贷款增长率和存款增长率指标分别作为整体因素,与其股票价格之间具有正向相关关系;而资产状况与质量、盈利能力与流动性指标与其股价之间相关性不显著。

关键词：核心竞争力,股票价格,相关性

参考文献

[1]董喜艳:《基于财务信息的银行业上市公司股价影响因素分析》,燕山大学2010年硕士学位论文。

[2]张琦:《客户关系管理——提升商业银行核心竞争力的关键》,《上海金融》2005年第1期。