股票交易——实体交易

股票交易——实体交易（共12篇）

股票交易——实体交易 篇1

股市有风险,入市需谨慎。股市投资要求投资者慎重决策,对于股票交易,用较为严谨的数学模型进行决策,也许能降低投资的风险,达到投资收益的最大化。股票投资的收益决定于买卖的价格,什么时候买入卖出,需要投资者进行分析。一般来说,买入卖出股票要对该股的基本面、政策面、成交量、运行趋势、大盘指数等进行考虑,从而选择有限个股票买入。那么如何来选择股票和买入与卖出的时机呢?就要根据相关的数据和预测,依据相应的数学模型来分析。这里根据每股的利润,买入量与卖出量、市盈率等进行分析,建入数学模型,从而决策买入卖出的时机。

流通量固定的股票,买盘多于卖盘,股票会上涨.反之卖盘多于买盘则会下跌。买方的增多会推高股票的价格,反之亦然。可以简单地认为,价格和买方的量成正比例关系,其函数可表述为

P=km P为股价,m为买盘,k为常数。

成交量的大小还体现在换手率的大小,换手率是股票交易总额与公司流通市值的比值,换手率越高,也是成交量越高,该只股票的交易越活跃,从中也反映出流动性越高,那么作为短线投资的话,成交量增长快一般是买入的时期。

市盈率是一个通行于股票市场的概念,其本质意义在于测算投资的回收期,所以也称之为本益比。其计算公式如下:

市盈率=股票价格/每股净利润即为每股净利润就是用税后利润总额除以总股本的结果。这里可以看出,市盈率与股票价格成正比,与每股净利润成反比。

制定发行价格时,市盈率水平一般有某种规定或行业习惯。也可以根据交易市场的平均市盈率而定,但一般应略低于平均水平。

每股利润一定的条件下,市场价格越高,卖方的卖出意愿越强,而买方的买入意愿则会越弱。由此,股票市场的意愿买入卖出量取决于股票的市场价格与体现其内在价值大小的每股利润之间的比率,即取决于每股股票所包含的单位内在价值的市场价格的高低,也就是市盈率的大小。因此,市盈率可以作为投资者判断股票的市场价格的合理性、比较不同股票投资价值大小及决定供求的重要依据和简便易行的指标。市盈率越高,意味着买方购买股份公司单位内在价值所须付出的价格越高,也意味着卖方出售股份公司单位内在价值可以获得的价格越高,因此股票市场的意愿买入量与市盈率负相关,是市盈率的减函数;意愿卖出量与市盈率正相关,是市盈率的增函数。

那么,由于市盈率是股价与每股利润之比,所以在任一给定的每股利润水平下,意愿卖出量随着股价及相应的市盈率的上升而增加,是股价的增函数;而意愿买入量却随着股价及相应的市盈率的上升而减少,是股价的减函数。所以,对于任一给定的每股利润水平,都可以在股票价格P为纵坐标和买卖数量Q为横坐标的坐标平面上绘出意愿卖出曲线和意愿买入曲线。例如,假定当前的每股净利润为E′,则可以在图1中绘制出该利润水平下意愿卖出曲线,以及意愿买入曲线。这两条曲线的交点A就是当前股票市场的均衡点,它所对应的价格P′,市盈率P′/E′和成交量Q′*就是能使当前股票市场的均衡价格、市盈率和成交量(见图1)。

然而,图1中买卖曲线的交点A所对应的均衡只是一种相对的、暂时的均衡,随着股票市场买卖关系的改变,原有的暂时均衡将被打破,并逐渐趋向于新的均衡。新的均衡则取决于投资者对公司未来内在价值的每股利润的变化及由此引起的股价变化的预期。如果市场上大多数投资者普遍预计,公司下一期的每股利润将会在本期的基础上有较大幅度的增长(或减少),从而它的股价也将在每股利润增长(减少)的带动下上涨(下跌),投资者将会从市场上买入(卖出),而那些持相反观点的少数投资者则会卖出(买入)。这样,市场的需求将会增加(减少),而供给则会减少(增加),表现在图2上就是原来的均衡点A逐渐向新的均衡点B移动。

投资者对公司下一期每股利润E及其在本期每股利润E′的基础上增长率的预期,以及对该公司股票下一期价格P及其在本期价格P′基础上变动率的预期,既是他们进行投资决策的主要依据,也是引起股票市场供求关系发生变动,导致市场从一个均衡点向另一个均衡点运动的主要原因,因而投资者对E、P的预期,特别是对X、Y的预期,对投资者的投资决策和股票市场的运动具有重要的意义和作用。

首先,对E和X来说,由于公司下一期的每股利润E及其增长率X是投资者获取红利收益的源泉,并且股票每股利润作为股票内在价值的具体体现,它的高低及变动还通过市盈率指标决定着股票的市场价格P的高低及变动Y,因此投资者在进行投资决策时,首先需要对E和X做出预期。由于E和X受许多偶然因素的影响,存在着一定程度的不确定性,所以E和X都是随机变量。这样,投资者对E和X两个随机变量的预期,就是要估计公司各种可能的(也可参考过去的)每股利润Ei(i=1,2,…)及相应的每股利润增长率xi=(Ei-E′)/E′(i=1,2,…),以及它们各自出现的可能性大小即发生的概率pi(i=1,2,…),也就是要估计E和X的概率分布。在预期的基础上,为了从总体上把握该公司下一期每股利润E及其增长率X的可能取值的平均水平及不确定性大小,分别计算这两个随机变量的数学期望和方差。

数学期望E(X)是该投资者预期的该公司下一期每股利润的平均增长水平。在公司将全部利润都用做红利进行分派的情况下,它就是该投资者所预期的红利收益增长率的期望值。方差σX2是对该投资者所估计的该公司未来每股利润增长率可能取值的波动性或不确定性大小的一种度量,而这种不确定性对投资者来说就是投资风险。

其次,对P和Y来说,由于公司股票下一期价格P的高低及其在本期基础上变动率Y的大小,是投资者获取股票投资差价收益率的重要来源,而决定股价高低、引起股价变动的原因,除了每股利润E及其增长率X通过市盈率指标发挥作用以外,还受其他众多偶然因素的影响,因此投资者在进行投资决策时,需要在已经对该公司下一期的每股收益E及其增长率X的概率分布做出预期的前提下,借助市盈率指标,对P和Y两个随机变量的条件概率分布作出估计。就是要针对所预期的该公司下一期每一个可能的每股收益Ei及相应的每股利润增长率xi(i=1,2,…),借助于市盈率指标,对该公司股票下一期的价格P及相应的价格变动率Y的各个可能取值Pj和yj=(P-Pj)/Pj(j=1,2,…),以及它们各自出现的概率大小pij(i,j=1,2,…)做出估计。在估计每股利润Ek的条件下股票价格的条件概率分布的过程中,虽然在E=Ek的条件下,股价会有众多的可能取值Pj(j=1,2,…),但由于它们与给定的每股利润Ek相对比而表现出来的市盈率P/Ej(j=1,2,…)存在着较大差异,而市盈率的高低则决定着市场的意愿买卖,从而决定着股价的这些可能取值的合理性和可能性大小,所以在股价各个可能的取值中,投资者自然会认为,与市场普遍认可的合理市盈率最为接近的某一市盈率Sk相对应的股价Pk,其出现的概率pk最大;而随着股价Pj的逐渐增高,市盈率Sj越也来越高于Sk,买方的购买意愿便会越来越低,股价取这些值的合理性就越来越小,出现的概率也会随之逐渐降低;同理,在随着股价逐渐降低,形成的市盈率越来越低于Sk,卖方的卖出意愿便会越来越低,股价取这些值的合理性也就越来越小,出现的概率也会随之逐渐降低。

由于投资者投资股票的目的是从股价变动中获得差价收益,而引起股价变动的主要原因是作为股票内在价值具体体现的每股利润的变动,所以为了获得预期差价收益,投资者需要事先对所预期的该公司下一期各种不同的每股利润增长率条件下股票价格变动的各种不同的走势和波动特征有所了解,特别是需要事先对所预期的该公司下一期平均每股利润增长率条件下股票价格变动的总体走势和波动特征有所把握。因此,投资者要解决的核心问题就是,当公司未来每股收益增长率X为xi(i=1,2,…)时,股票价格变动率Y的平均水平是多少?不确定性有多大?特别是,当公司未来每股收益增长率X为其所有可能取值的平均值E(X)时,股票价格变动率Y的总体平均水平是多少?不确定性有多大?而这两个问题恰巧就是条件数学期望和条件方差所要解决的问题。所以,在离散的情形下,通过条件数学期望和条件方差来解决投资者所关心的上述问题。在公司未来每股收益增长率为X=xi(i=1,2,…)的前提下,股价变动率Y的条件数学期望E(Y|X=xi)和条件方差σ2Y|xi分别为

在公司未来每股利润增长率为X=E(X)的前提条件下,股票价格变动率Y的条件数学期望E[Y|X=E(X)]和条件方差σ2Y|X=E(X)分别为

其中,E[Y|X=E(X)]是该投资者预期的该公司未来股价变动的总体平均水平。它表明,平均来看,如果该投资者预期该公司未来每股收益的平均增长率为E(X),那么它的股价的平均上涨率将达到E[Y|X=E(X)]=E[E(Y|X=xi)]。从投资收益角度看,这一上涨率就是投资者预期从股价变动中获得的差价收益率。然而,由于股价的变动不仅受公司每股收益变动的不确定性的影响,还受其他众多偶然因素变动的不确定性的影响,所以投资者投资股票的差价收益面临着较大的不确定性,而这种不确定性则是投资者面临的投资风险之一。σ2Y|X=E(X)就是衡量这种不确定性和投资风险大小的指标。

作为投资者当把自己分析和预测的相关数据代入式子并计算出相应的股票价格变动率Y的条件数学期望E[Y|X=E(X)]和条件方差σ2Y|X=E(X),当期望值为正数、方差为较小数时往往可买入,期望值为负数、方差为较大的数时则要卖出股票。

摘要：股票投资要慎重决策,公司的基本面即公司的发展状况是股票价格的重要依据。用预测公司的每股利润的增长率来预测股价的未来走势,建立相关的数学模型,算出股价变动期望值与方差,依据数值的大小来决策买入卖出,这是较为可行的股票交易决策方法。同时也可参考成交量的变化来决策买入卖出的时机。

关键词：股票,投资,数学模型,分析

参考文献

[1]苏平贵.基于市盈率预期和供求关系的股价行为动态分析模型[J].大连海事大学学报(社会科学版),2007(6).

[2]颜荣芳,周林芳.股票投资者选择买卖时机的数学模型[J].西北师范大学学报,1996(1).

[3]单磊,荀萍.股票模拟教学新思路[J].中国流通经济,1999(S1).

股票交易——实体交易 篇2

班级: 市场营销3班

学号: 100405031

5姓名:梅鹏

2012年12月17日

一、交易综述

本次模拟炒股交易共买入10只股票，分别是贵州茅台、招商证券、青山纸业、向日葵、中工国际、青岛啤酒、贵州百灵、山东黄金、太阳纸业、万安科技。贵州茅台委托3次，成交2次，1次未成交，原因有二，一是股票跌价很厉害，二是觉得个股单价过高，我又将委托价格定得有点高，想要挽回之前的损失。本次模拟炒股实验截至到12月17日，还持有一支股票，盈利为4082.260元，账户总资产为182452.88元，股票总市值为78462.00元。

二、股票交易过程

因为所买股票种类有重复，特选择比较有代表性的6支股票进行交易过程分析，阐述交易详情。

1.向日葵和青山纸业股票的交易过程：由于是第一次买股票，并没有考虑很多东西，而且对于图表的数据根本不了解，在上网查看之后，两只股票价格均在上涨，所以就买入了，先探索一下，慢慢了解。

2.招商证券股票的交易过程：根据招商证券一年的股票K线图看到股票最高价格达到15元，之后股票价格持续回落，一度降到10.29元，之后股价整体又呈上涨趋势，所以我觉的该股票具有长期持有优势，因而选择购买并打算长期持有。

3.贵州百灵股票交易过程：在了解同花顺软件的基础上，知道软件有一个综合排名可以供股民参考，在综合排名中的今日涨幅排名中，我选择了贵州百灵股票，并上网查看了这家公司的情况和价格走势，贵州百灵的股价当日大幅上涨。而且具有长期优势，故打算长期持有。

4.青岛啤酒股票的交易过程：青岛啤酒股票的选择是一个失误，在查看青岛啤酒股票价格走势图时，觉得很有上升空间，可购买后发现这支股票的价格涨跌区间间隔较大，而最低价为23.76元，我的买入价为30.48元/股，且处在整个K线下降趋势，打算将该股票短期内卖出。

5.贵州茅台股票的交易过程：我仔细查阅了贵州茅台的详细资料，发现2012 年贵州茅台一季度销售收入和净利润同比增长38.8%和 48.9%，每股收益2.00 元。公司经过几年的蛰伏后，重新实现高速增长。在2012 年和2013 年茅台酒

销量增长18%和15%、产品价格年均增长10%的假设下，2012 年和2013 年的净利润分别增长30.5%和23.5%。而且贵州茅台是受政府支持的产业，故打算长期持有。

三、股票日记

8月28日

记得上课老师布置这个任务的时候很是惊讶，总觉得股市离我很遥远。可是真正接触起来发现它很真是不怎么简单。一开始真的就是误打误撞，看到同学买山东黄金赚了不少钱我也跟风买了1000股，结果却跌了，然后灰头土脸滴卖掉了。当老师在课堂上说如果你能把20万赔到只剩2万我就给你优，我当时心里就在偷笑，赚钱不会，亏钱还不会啊，除非这人脑子有毛病。可是当我真正懂得一些股市交易的规则后，就暗笑自己的无知了。

当初之所以第一支股票会赔，现在回想起来都明白了。买入的时机不同，成交的价格不同，盈亏就自然也不同，盲目的跟风不是炒股的长久之计。有一天在图书馆突然看到一本介绍股神巴菲特的书籍，带着些许疑惑就翻开来看，没想到竟也学会了不少知识。也是在这本书中，我才真正明白老师第一堂课那番有趣的话，在短时间内盈亏能达到90%，而且是对于我们这些菜鸟，根本就是不可能的。书中就提到了巴菲特低价买入的眼光，世界股市并不是直线上升的，总是像波浪一样运行，有起有落。理论上，如果投资者能够把握这些波浪中上落的时态，在波浪的高点沽出股票，而在波浪的低点买入股票，他们一定可以从中获得很大利益，这就是艾略特的波浪理论，低买高卖，才能在股票市场内致富。

看完后，现在觉得当初自己像个小白痴一样，乐颠儿乐颠儿地跑回去买股票，当时在低价买入了招商银行的5000支股票，第二天发现真的赚了200多，虽然不多，但是却乐开了花，这就是我第一次的炒股心得，不懂，却依旧愿意去了解。

9月7日

突然发现，经济与政治原来是那么的必不可分，相互依存，政策的变动时刻影响着，这段时间白酒业的提价涨幅也带动了白酒业股价的一度上涨，也许是受老爸政治军事观念的影响，我就在股票中首先试验了一把，所以就买了白酒业中的老大，贵州茅台。不愧是老大啊，看价格就知道了，本来还想多买点，一看，238块钱一股的价格让我咋舌，得亏不是我的钱，是模拟的，不然就我这小胆，打死也是不会买了，所以最后还是乖乖的买了200股。

隔了三天去看我的模拟炒股，我直接兴奋的差点没从凳子上摔下来。这应该是我第一次把时事政治和经济结合起来，心里竟然也会有些小小的兴奋。

完了一个多月的模拟炒股软件，也才能找到自己所需要的数据在哪，一个个的试，很多的专业术语还是很蒙，用很搞笑的网络语言来说，我简直蒙太奇了。我想，什么都是在一步步的摸索中产生的吧，要不大家怎么都喜欢说实践出真知呢，肯定是有道理的。

9月20日

最近，结识了一位炒股爱好者，他也教会了我很多原本不知道的东西。因为模拟炒股，也让我有目的的接触一些跟股票有关的人和事物。我了解到股市内，很多人相信所谓的小道消息并乐此不疲，突然就想到了前一段时间一本书中说到的一段话：

巴菲特认为股市内的消息并不是人人知道的，并非所有人都能够掌握灵通的消息。在消息不灵通之下，有些股票很可能是优质，却并不是很多人注意得到，因而股价偏低。相反，亦有一些不知所谓的股票，投资者并不了解其内部乌烟瘴气的运作，仍然持有甚至追加，导致其股价其实是偏高，根本就不值得买入。股票市场内，有些股票是相当值得买的，有些股票是相当不值得买的。

我觉得，庞大的股市这样运行是依靠一定的规则运行，每个股票的走势都是有数据变化作为支撑的，以一种良好的心态和理性的头脑才是在股市中制胜的关键，也许我们是模拟软件，虚拟的钱才能让我们有这种超然的心态，如果是自己真正的钱，我想大多数人也都会畏首畏尾着急上火了吧，毕竟自08年后的股市一直都没有太大的气色，尽管政府也出台一系列相关的政策，但是我觉得这也只是暂时性的调控。

10月3日

看到股盘的一片大红，心情甚好啊，贵州茅台涨了2000多，昨天刚买的贵州百灵也开始增长。想了想我们当地比较有名的企业，就只想到了福田汽车，就买了2000股，但愿不要让我失望啊。毕竟最近什么车什么的不是一直很紧俏吗，我想这个应该也不会例外吧。

10月17日

看了看前面几次的炒股心得，发现一开始还真的是热血沸腾啊，竟然能掰扯出那么多文绉绉的东西，言归正传，看看股票，就如我的心情，跌倒谷底啊。最近假药打击力度加大，所以我的贵州百灵就一直跌啊跌啊跌啊的，转眼就又红歌高涨变成蓝蓝的白云天上飘了，看来贵州百灵这时候还是不灵啊。

11月2日

虽然知道小道消息不可靠，但是宁可信其有不可信其无嘛，在炒股的论坛里发现有位仙人指点，我就跟屁虫似的也买了招商证券，那位大神说3天内抛售出去，我就乖乖照做了，结果赚了2000多，虽然不知道这中间有个什么道道，但是赚了，当然是好的嘛。好事不常有，靠人不如靠己，这位大神后来的话不知为何就不灵验了，估计是没仙气了吧。

11月13日

这个月，我的股票是大进大出，在个股分析里面买了好多支股，买完我就在惆怅，到时股票分析估计得累到手抽筋，看来平和的心态在股市中很重要，不知道我这番急躁，到底是会涨还是会跌。

11月26日

看到有蓝有红我就放心了，虽然有老师说稀土或者稀缺资源将会是未来股市的新宠儿，但是我仔细想了想，这种是适合长期持有的，像我这种炒短线的，根本不适合，所以思考良久，还是没有买。任何判断都要依据自身的实际需求和情况，不然别人可能赚钱的股票到你手里就变成赔钱了。

12月4日

最近忙着备战考试，好久没上网了，今天要干的重大事件就是自己给自己收尾，上次因为浮躁买入的大量股票，现在要合理抛出了，想必损失应该不会太大吧。为了挽回损失，我在个股分析里面苦苦寻觅，终于找到一支心仪的股票，中工国际，希望它能如我所愿啊。

12月15日

股票交易——实体交易 篇3

一、当前我国国内二手车行业的交易类型及发展趋势；

二、“网络+实体”二手车交易服务经营模式分析；

关键词：“网络+实体” 二手车 交易模式 市场

中图分类号：F407.471 文献标识码：A 文章编号：1674-3520（2014）-02-0004-02

引言：近几年二手车交易发展出了很多种方式，我们东北三省二手车现状是：古老的赶大集二手车经营模式正在慢慢的退化，网络信息平台将推动现有的二手车销售模式，但是网上交易有自身的局限性，买卖车双方多少都有些顾虑。现在，网上交易又发展为“网络+实体”的二手车交易服务经营的新型模式。21世纪是中国互联网发展最迅速的时代，“网络+实体”二手车的经营模式是未来10年、乃至更长时间的必然趋势。

我国国内二手车行业的交易类型

一、当前我国国内二手车行业的交易类型及发展趋势

中國的二手车市场将会成长得非常快。虽然现在二手车交易很是火爆，但是，由于前面所说的问题，二手车的交易一直处于地下状况，二手车的信誉问题很被重视。二手车交易类型有很多，例如向私人购买、到二手车市场购买、二手车拍卖、二手车置换、委托专业的二手车经纪服务公司等等，选择哪种二手车交易方式可以根据自己的需求。在中国的二手车交易情况来看最为普遍且被广大消费者接受的是专业二手车网上选择车源信息，以及在实体的二手车交易地点包括二手车车行、汽车4S店内、二手车车贩等方式进行交易。

1、单一的网络销售模式：随着网络的不断发展，上网买车的人会越来越多，从而使上网买车卖车成为一种优势。但是单一的网上交易有自身的局限性，买卖车双方多少都有些顾虑。单一的网络销售模式令广大消费者不能放心，如今有太多的网络欺骗令消费者失去信心，所以这种模式不会有很高的信任度，同时网络上公布的二手车信息的真实性确实令人质疑，顾客并不了解所要购买二手车的详细资料，而且也会有一些不法商贩在网络上登录一些关于二手车的信息，来诈骗客户，这样车主的卖车效率将会受到影响，造成经济损失，这是原始网络经营模式中遇到的问题。

2、单一的实体销售模式：实体的二手车经营是最被广大顾客所接受的，这样可以让顾客直接看到实体车，了解汽车车况，与车主直接进行价钱的商讨。可是这样的经营模式仍有一些缺点：目前二手车交易市场仍处于露天自由交易阶段，对于市场缺乏统一的规划、引导与监管。相当一部分二手车交易是熟人间的交易，就是通过车贩子，也是“朋友的朋友”介绍来的，既逃避了相关的税收，这样也让二手车的交易没有保障，消费者的权益无法得到维护。以长春市为例，每年二手车交易量五六万台，但正规的二手车经销公司还不到40家。目前二手车市场缺乏权威的第三方检测、评估机构，没有完善的售后服务体系，缺乏强有力的监管及综合配套环境。专家认为，中国二手车市场后续链条的严重缺失，让很多消费者对二手车望而却步，严重制约了市场培育与不断成熟，与二手车的发展。这是原始实体经营模式中遇到的问题。

二、“网络+实体”二手车交易服务经营模式分析

针对于以上原始的网络经营模式和原始的实体经营模式所出现的问题，中国二手车交易市场推出了一种新型的“网络+实体”二手车交易服务经营模式“网络+实体” 二手车交易服务经营模式就是将网络发布车辆信息与实体销售二手车有机结合，形成一个正规化，服务完善的二手车交易公司。

优势：“网络+实体”的二手车交易公司是一个有保障的二手车交易中介，我们做二手车自然要给大家提供一个交易的平台，还有信息发布的平台，大家还可以加入我们的会员，从而分享一些优惠活动，随着网站流量的扩大，会员人数的增加，二手车的交易越来越频繁，那么网站自然就可以适当的收取一些服务的费用，从而不断的增加网站的创收在公司正常运营当中，网络买卖二手车不受时间限制，24小时不间断出售，所以网络二手车交易成交率很高。在设有这种交易模式的二手车交易公司提供完善的二手车交易服务：公司设有二手车评估机构，对实际车况的评估是由中立的第三方机构完成的，有了专业的二手车评估之后，网络上公布的二手车车辆信息更加的真实有效，更被广大消费者所认同，提高了公司的知名度，对买卖双方透明、公平，为交易达成提供了良好的保障。让顾客在我们的渠道买到的车用着放心，开着安心。公司的服务完善，对售出的二手车有保障，这样公司才可以在买卖双方按照车辆价格收取提成，在办理各项业务时公司也可以赚取利润，这样二手车交易公司就可以从网络、提成、办理业务三方面盈利。

结束语

股票的发行交易的法律问题 篇4

1 股票的发行

1.1 可发行股票的企业

自有资金不足, 周转不灵是中国大部分企业面临的窘境, 而筹资的两大来源中, 发行股票较之举债更得企业青睐, 原因在于股票不用还本付息。

并不是任何一个企业都可以发行股票, 《股票发行与交易暂行条例》规定, 股票发行人必须是具有股票发行资格的股票有限公司, 包括已经成立的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司。而有资格增发新股, 只能是上市公司, 其筹资不受额度审批的限制。

1.2 公开发行股票的条件

法律规定, 为设立股份有限公司申请公开发行股票, 应当符合下列条件:其生产经营符合国家产业政策;其发行的普通股限于一种, 同股同权;发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%;在公司拟发行的股本总额中, 发起人认购的部分不少于人民币3, 000万元, 但是国家另有规定的除外;向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%, 其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10%;公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的, 证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例, 但是最低不少于公司拟发行的股本总额的10%;发起人在近3年内没有重大违法行为;证券委规定的其他条件。

1.3 股票非法发行的主要形式与形成原因

近年来随着我国股票市场的发展成长, 非法发行股票在我国部分地区时有发生, 其主要形式有:一是编造公司即将在境内外上市或股票发行获得政府部门批准等虚假信息, 诱骗社会公众购买所谓“原始股”;二是非法中介机构以“投资咨询机构”、“产权经纪公司”、“外国资本公司或投资公司驻华代表处”的名义, 未经法定机关批准, 向社会公众非法买卖或代理买卖未上市公司股票;三是不法分子以证券投资为名, 以高额回报为诱饵, 诈骗群众钱财。

对于上述非法发行的形式, 其主要原因如下:

1.3.1 营销策略花哨, 非法机构往往印制全英文的股票、协议蒙

骗客户, 并许诺支付大量现金分红, 签订回购条款, 降低投资者心理防线, 且经常给自身伪装合法外衣。如场所合法, 例如寄居在某证券公司经营场所内;品种合法, 例如仿照已审拟发上市的上市公司股票发行官网, 并向投资者虚假配售“新股”等。

1.3.2 投资者自身法律知识和防范意识不高, 投机心重, 且容易在高回报下掉以轻心。

1.4 股票非法发行的法律适用

根据国务院办公厅发布《关于严厉打击非法发行股票和非法经营证券业务有关问题的通知》规定如下:

1.4.1 严禁擅自公开发行股票。

向不特定对象发行股票或向特定对象发行股票后股东累计超过200人的, 为公开发行, 应依法报经证监会核准。未经核准擅自发行的, 属于非法发行股票。

1.4.2 严禁变相公开发行股票。

向特定对象发行股票后股东累计不超过200人的, 为非公开发行。非公开发行股票及其股权转让, 不得采用广告、公告、广播、电话、传真、信函、推介会、说明会、网络、短信、公开劝诱等公开方式或变相公开方式向社会公众发行。

2 股票的交易

2.1 股票交易的成立要件

股票交易, 即股票转让, 是股票市场上最频繁、最活跃和风险最集中的行为, 股票立法的最重要任务是规范和监督股票交易活动, 确立证券交易的基本原则。股票交易属于一种民事法律行为, 其能够成立并生效必须具备以下三大要件:

2.1.1 股票交易的当事人必须具备相应的民事行为能力:

由于股票交易风险很大, 当事人必须对交易的性质和后果有明确的认识和预测。

2.1.2 交易的股票为依法发行并交付的股票:

首先股票必须是依法发行的, 非法发行的股票不得买卖, 另外, 股票必须已经交付于投资者, 即所有权的转移。

2.1.3 当事人意思表示真实、一致:

法律行为的生效需要意思表示真实。意思表示一致是指股票交易当事人对股票的品种、数目、价格等达成一致。

2.2 股票交易的法定程序

我国《证券法》规定, 在证券交易所上市交易的证券必须通过集中竞价方式交易, 一般投资者参与的集中竞价交易必须经过开户、委托、成交、清算、交割和过户等阶段。

2.3 股票非法交易的主要形式和形成原因

股票的非法交易通常包括三个层次:一是“在国脚指定的交易场所外”即交易场所的不合法性;二是交易手段的不合法性;三是交易内容的不合法性, 指擅自交易了国家法律、法规规定或公司董事会决定限制转让的股票。

以上非法交易的形成原因主要有:

2.3.1 股票市场股票数目、种类有限, 且有些股票价格暴涨:

随着生活水平的提高, 民众的投资理财观念有所提升, 但可供选择的股票有限。另外, 有些股票价格的暴涨, 已入市股民在股票交易中获取暴利的信息, 刺激着民众转而私下买卖限制转让的股票。

2.3.2 股票本身的可转让性是诱发股票非法交易产生的重要原因:

比如一些公司向内部员工派公司股票作为福利待遇, 很多员工并不出于自愿取得, 此时, 股票自身的可转让性必然诱发限制转让的股票的私下交易。

2.4 股票非法交易的法律适用

2.4.1 1990年12月1日施行的《上海证券交易管理办法》明文规定:

禁止任何单位和个人在证券主管机关批准的证券交易市场外买卖股票, 任何在场外私自买卖股票的行为都属于违法的, 要坚决取缔。

2.4.2 对公司内部员工股被转让给公司以外的人的法律规定:

《股份有限公司规范意见》中第30条 (1) 项规定:本公司内部职工持有的股权要严格限定在本公司内部;第 (5) 项规定:公司内部职工的股份, 在公司配售后三年内不得转让;第 (6) 项规定:公司董事和经理在任职的三年内不得转让本人所持有的公司股份。

摘要：随着我国上市公司不断融资以及全民炒股的热潮, 股票市场成为我国市场经济的重要组成部分, 在二十世纪九十年代起就扮演着推动计划经济向市场经济全面转化的重要角色。但就目前的状况看, 我国股票市场仍未完全走入正轨, 有关法律、法规尚不健全。其中, 股票的发行与交易中存在的问题尤为明显。股票发行是股票交易的前提;股票交易是股票流通性显示出来, 吸引投资者认购, 有利于股票发行的顺利进行。一旦存在非法发行与交易, 将严重影响国家的金融管理秩序, 阻碍股票市场的规范化进程, 因此研究“股票发行与交易的法律问题”有着现实意义。本文介绍了股票发行与交易的相关内容, 并就我国股票市场中存在的典型非法发行与交易现象进行分别的分析。

网上交易股票流程 篇5

2、办理网上交易手续；

3、开通银证转账业务（含第三方托管）.以上3条都必须是本人（带身份证）亲自办理，代办不行

4、下载所属证券公司的交易软件（带行情分析软件）在电脑安装使用.一般用客户号登陆网上交易系统，进入系统后，通过银证转账将银行的钱转到证券公司就可以买股票了。

开户的当天就可以买深圳的股票，第二个交易日可以买上海的股票。当天买的股票只能第二个交易日卖出，卖出股票的钱，当天可以买股票，第二个交易日才可以转到银行，转到银行后，马上就能取用。

不同的营业部的佣金比例不同，极个别的营业部还要每笔收1-5元委托（通讯）费。

交易佣金一般是买卖股票金额的0.1％－0.3%（网上交易少，营业部交易高,可以讲价，一般网上交易0.18%，电话委托0.25%，营业部自助委托0.3%。），每笔最低佣金5元，印花税是卖出股票金额的0.1％(基金,权证免税)，上海每千股股票要1元过户手续费（基金、权证免过户费），不足千股按千股算。

由于每笔最低佣金5元，所以每次交易为5÷佣金比率、约为（1666－5000）元比较合算.如果没有每笔委托费，也不考虑最低佣金和过户费，佣金按0.3%，印花税0.1%（单边）算，买进股票后，上涨0.71%以上卖出，可以获利。

股票交易——实体交易 篇6

刘松，博士、研究员。1968年9月出生，1989年获复旦大学数理统计专业学士学位，1992年获复旦大学数理统计专业硕士学位，2004年获复旦大学经济学博士学位。现任上海社科院经济景气研究预测中心主任，先后兼任过上海新宇亨得利钟表股份有限公司（香港上市公司）独立董事、上海集优机械股份有限公司（香港上市）独立董事、复旦大学上海校友会常务理事、《经济研究》匿名审稿专家、上海投资学会理事、上海数量经济学会理事。主要学术成果有《经济运行探索》、《低效率股市投资理论---中国股市投资和发展研究》等。先后获上海哲学社会科学成果奖、上海曙光学者称号、张仲礼学术奖。研究领域：宏观经济理论、金融投资理论。

新沪商：刘老师，能不能先就您的研究领域给我们做一个介绍？

刘松：我的研究领域主要有两个：一个是宏观经济理论，主要是经济景气方面，经济景气是比较书面的说法，通俗一点讲就是经济形势；另一个就是股票投资理论。

介入股票市场源于求知欲

新沪商：当前我们正面临全球的金融危机，结合您的研究，我想今天我们主要来谈一谈股票投资理论。首先问一下刘老师是从什么时候开始研究股票市场的？又是怎么想到去研究股票的？

刘松：这个要从17年以前说起。我接触股票市场是比较早的，大约是在阴历1991年底、阳历1992年1月份的样子。那时候我还在复旦大学上学，读研究生三年级。那时万国证券广东路营业部受复旦大学工会的邀请到学校卖股票认购证，地点就在现在的第六教学楼东面的马路上，两个万国证券的年轻员工在马路上摆了一张课桌，吆喝着卖认购证，30元钱一张。我当时是个穷学生，所有的金融资产扣除回家的路费后只有60多元钱。我在那张桌子附近犹豫了近半个小时，思考两个问题：第一个问题是风险有多大?要不要买？第二个问题是买一张还是买两张？我在复旦学了7年的数理统计，数理统计的一个研究内容就是对数据进行整理、分析，建立模型，从中找出规律，进而预测未来。我想，股票市场里有很多数据，或许我学的知识在股票市场上能够有用武之地。即使输掉了，只要能学到知识就好。这样就解决了第一个问题，肯定要买。后来我了解到，当时只能拿到一张收据，认购证要过完年之后凭收据去他们营业部换。出于对风险的考虑，我决定不能倾其所有，只能投资我所有金融资产的一半。这样第二个问题也就解决了。我花了30元钱，换来了一张过完春节后能换成认购证的收据。

1992年春节过后，我拿着收据去万国证券公司广东路营业部换认购证。结果发现门口有很多人排队，有很多“黄牛”在收购认购证的收据，我这才知道我手里的这张收据已经涨到了100元。短短的一个春节，不到10天的时间，我的投资在账面上已经有了200％多的利润。这是完全出乎意料的！要知道，春节我是在不安中度过的，买认购证的事也没敢告诉父母，就怕钱扔到水里了，怕父母责怪。但是，出于更多地了解股票、学习股票知识、将所学的数理统计用到股票市场的考虑，我没有卖掉我这张收据，而是换成了认购证。后来我才知道涨价的原因，原来是1992年邓小平同志南巡讲话中，对于股票市场有一些积极的论述。

我是我们这个专业惟一的论文提前半年答辩的研究生，因此，1992年春节之后，我在学校里已经没有事情了，主要精力就是找工作。期间，曾到过深圳，还在华为公司（那时刚刚起步）上了一个星期的班。后来，导师打电话给我，讲虽然我论文提前答辩了，但是还没有正式毕业，不要跑那么远，于是我又回到了上海。过了“五一”劳动节，我正式到上海统计局报到工作。单位里有个同事听说我有一张认购证，想出价2000元购买。短短4个月，30元涨到了2000元。真的吓得我不敢相信，世间会有这等事情？但是出于同样的理由，我没有卖。这张认购证是我通往股票市场的通行证，我要通过它来了解股票市场、学习股票知识、研究股票投资理论并将其与股票投资实践结合起来。后来很幸运，我这张认购证中了两次号，最终带来了8000元左右的利润。更为重要的是，这件事情激发了我研究股票投资理论的更多兴趣。

以理论指导实践为研究理念

新沪商：您介入股票市场是源于求知欲，那么在研究股票投资理论的时候您的研究理念是什么？

刘松：我做研究的理念是36个字：以全球的视野，以历史的深度，理论联系实践，客观分析现实，审慎预测未来，力求构建学说。在全球化的时代，没有全球的视野，是不可能做好研究的。如果对人类文明发展的历史，对全球经济发展的历史，没有深入的认识和了解，也是不可能做好研究的。有些理论工作者喜欢在书房里做研究，我个人比较注重联系实践作研究。我觉得理论离开实践是没有生命力的，理论本身应该来源于实践，但它又能高于实践，能够指导实践，预测未来。具体到股票投资理论上，更是如此。如果你的理论能够较好地解释现实，并且能够指导投资实践，那么就是好的理论。相反，无论你的投资理论在形式上多么完美，数学的推导上多么天衣无缝，如果你不能解释现实，不能指导投资实践，那么就不是好的理论。事实上，在人类历史上，有无数的理论、学说，但能够真正流传下来的理论学说，无一不是较好地解决了当时实践中遇到的重大问题的。分析现实问题时，不能情绪化，情绪化容易犯主观的错误，不能客观冷静地分析。未来是不确定的，我们只有有限认知的能力，因此，我们在做预测的时候，一定要小心谨慎。只能以一定的概率，以一定的区间去预测，同时还要做好小概率事件发生的准备。否则，一个大浪打来，你就出局了。再要求高一点，就是要力图构建自己的理论体系了。我目前主要研究股票投资理论和宏观经济理论，以后，也不想再去碰其他方面的东西了，就在这两个领域中耕耘，看看能否有大的收获。对于股票投资理论，自己感觉是2003年左右入门的，也就是在研究和投资了12年以后才入门的。对于宏观经济理论，自己感觉刚刚入门，在写了近百万字的文章后，2008年刚刚入门，感觉融会贯通了。

提出低效率股市投资理论

新沪商：在经过这么多年股票投资理论的研究之后，您最大的心得是什么？

刘松：股票投资理论中有很多流派，其中，在学术界影响最大的是新古典投资理论，其组成部分主要有资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论，等等。这些理论建立在有效市场理论的基础上，数学的推导十分严密，形势十分完美。但是，在指导实践的过程中基本上没有任何用处。因为，市场根本不是有效的。如果市场是有效的话，就不会有这次影响这么大的金融危机了。

所以，有效市场理论是不成立的，但市场也不是一点效率没有。我认为，市场是低效率的。所以，我在低效率市场的假设前提下，在投资者有限理性的假设前提下，在投资者认知有限的假设前提下，提出了低效率股票投资理论。这一理论源于我自己长期的投资实践，一开始是潜意识地遵照这一投资理论去实践，慢慢地领悟到一些，逐渐地清晰化了。后来我试图将它形成一个理论体系，实际上是一个很粗糙的东西。2005年上海人民出版社出版了我写的《低效率股市投资理论和制度创新》一书，著名经济学家吴敬琏教授作了序。我非常感激他，他是国内少有的正直的饱学的注重提携后辈的一流经济学泰斗。后来的投资实践，基本上是有意识地在这一理论体系指导下进行的。

我不太迷信所谓的权威，我相信自己亲自研究得出的结论。

理论指导下成功预测股市

新沪商：在您接触股票市场这么长时间里，听说您的很多预测都应验了，能不能给我们举几个例子？

刘松：呵呵，过奖了，不过是碰巧了。

1994年我一个朋友想投资债券，当时我正在研究物价上涨、通货膨胀，他拉我一起参与。研究了一下，我发现327国债（某个国债期货交易品种代码）有400％的收益，只能做多，不可以做空。后来的事情大家都知道，万国证券因为做空失败了，总裁也锒铛入狱，很可惜。后来又比较成功地预测了B股市场的走势，1996年8月19日在《中国证券报》上发表了题为“上海B股市场展望--长风破浪会有时”一文，预测了B股市场有大行情。1997年底大家对1998年的行情普遍比较乐观，但我于1998年1月15日发表了“平稳偏弱 难创新高”一文，事实证明是正确的。

2001年的上半年，股市刚刚经历了一轮牛市，就有点像2007年的6、7月份，当时很多人都认为机会好，但是我认为股市要见大顶了。因为股市从1994年的7月28日到2001年6月，涨了6倍，我觉得股市就要见顶了。5月份的时候恰逢我去上海大学悉尼工商学院做一个讲座，我还记得当时我是这样开场的：“我对股市有一种深深的忧虑，今天我不是来告诉你们怎么成为百万富翁的，而是要告诉你们怎么规避市场巨大风险的。”后来在2001年的7月份，在华源集团的首届青年企业家协会上，我又发表了我对市场的看法:虽然现在天气很热，但资本市场的寒冬就要来临了。没想到的是，这个寒冬持续了4年。

2005年下半年的时候，股市跌到了1000点至1300点之间的位置，当时我经过研究提出了一些自己的看法，认为股市已经出现战略性的投资机会，正在孕育一波比较大的行情。2005年出版的《低效率股市投资理论及制度创新》的后记里面有这个研究成果。同年11月，我和另外几位朋友接受了张志雄先生任主编的《价值》杂志的采访，里面也有当时我们对市场的判断。《价值》在2006年第二期刊登了出来。后来2006年、2007年的股市印证了这一点。

2007年5月，我认为市场情绪处于亢奋状态，在复旦大学管理学院的“校友论坛”和“市长论坛”上发表“亢奋状态下的股市投资和治理”的演讲。5月27日，《文汇报》刊登了此文。5月30日，所谓的“530”行情爆发，股市狂泻。其实，那次政府对市场的干预是正确的，只是方式和时机不对。方式不对是，不应该出尔反尔；时机不对时，不应该半夜里出政策。

2007年10月，我参加了“招商证券论坛”，公开提出了中国股市具有典型的泡沫市场特征，属于非理性繁荣。不仅如此，我还认为如果政府不及时调整供求关系的话，股市很可能会垮塌。这些言论，当时《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》等报刊都作了公开报道，新浪网也作了直播。后来，在上海市干部培训中心组织的800人大会上（上海图书馆召开），市领导专家座谈会上，《上海证券报》风险投资教育西安行大会上，我都发表了类似看法。后来没想到，情况比我预测的还要惨，在不到一年的时间里，指数跌掉了70％多，到2008年9月18日跌到最低点1664点，跌掉了74％左右。

总起来说，我预测股市趋势的准确率有70％至75％吧。比较幸运的是，我公开预测（指在媒体上发表）的准确率更高一些，原因可能是我很少公开预测股市的趋势。但对于个股的预测，准确率还达不到这个比例。

新沪商：您在预测股票市场的时候，主要考虑哪些因素？

刘松：一般对股票市场的预测从五个方面来把握：

第一个方面是估值。我喜欢用F-O模型。

第二个方面是供求关系。我们知道价格受供求关系的影响非常之大。

第三个是投资者情绪，也就是股票市场上俗称的“人气”。

第四个是股市政策。

第五个方面是技术分析。

在预测的时候，必须把这五个方面结合在一起分析，不能单独分析某一方面。

股票交易是投资与投机的结合

新沪商：我们知道经济的发展有其自身的规律，很多对经济的研究也是为了掌握其规律，那么据您的研究，股票市场的运行有什么规律吗？

刘松：股票市场肯定是有其运行规律的。但是股票市场的走势从本质上讲是不能够被精确预测的，你可以对它的趋势进行把握，但是没有办法对它本身的具体走势进行精确预测。股市是综合脑力较量的场所。

我们通常说的股票投资，其实是不科学的，应该叫做股票交易。进行股票交易的有两类人：一类人是做投资的；一类人是做投机的。证券报上一直提醒大家，投资有风险，入市要谨慎。这不贴切。我建议改为:交易有风险，入市要谨慎。股市交易的风险和股票投资的风险是不一样的风险。

投资是科学，投机是艺术；投资靠理性，投机靠感性。可以说，股票交易是投资与投机的结合，股票交易是感性与理性的结合，股票交易是科学与艺术的结合。股票交易还是一场博弈。

我们在现实中会看到有些教授、专家投资股市却失败了，为什么？他仅仅把股市看成是科学的，是理性的，但是实际上，股票交易中感性因素的影响是非常大的。感性在艺术中是非常重要的，艺术是需要天分的，股票交易中有时候靠的也是天分。尤其是它的操作之中包含着非常多的感性成分，所以你会发现有些人他操作起来有如行云流水一般，那种状态绝对不是单靠计算市盈率、计算成长性等就能达到的。股票市场比我们想像的要难的多，也复杂的多。我觉得我们任何一个进入股市的人，都应该对市场怀有一种敬畏之心。

新沪商：能不能具体讲一下投资与投机的区别？

刘松：很简单，物有所值你来买，这就是投资。比如这支股票价值5元钱，现在卖3元钱，你买下来，这就是投资。如果这支股票价值5元，但是现在卖8元，你知道明天会有人花12元买它，那你会不会买呢？会买。这就是投机。

可以这样说，投资是建立在股票价值的基础上的，所以它是科学。投机是建立在对股票价格的预测的基础上的。如果我们平时在股票交易的时候能够搞清楚投资与投机的关系，那就可以规避很多风险了。但是这是很困难的。投资可以长时间的持有，投机必须坚决止盈止亏。

股票市场上最核心的一个概念是股票的内在价值。泡沫是怎么定义的？就是你这个价格高于了内在价值。难就难在谁也不知道股票的内在价值是多少，可能分析师给了很多预测，但那只是一个预测，是基于他们主观的判断。我们其实不知道股票的内在价值是多少，因为它是一个随机变量，而且是一个分布(distribution,概率论中的术语)谁也不知道的随机变量，金融学教授、金融学博士、投资界实务人士，禅精竭虑地想去估计这个分布，实质上，这是一项不可能完成的任务。当然这也正是股市魅力之所在。

新沪商：这两种行为会对股市造成什么不同的影响？

刘松：投资与投机这两种行为可能会造成不同的股市繁荣。一般来说，建立在投资基础上的繁荣是理性繁荣；建立在投机基础上的繁荣就是非理性繁荣。当然了，还有另外一个界定繁荣的标准，由于股票价格是对未来的预期，如果说当前的股价反应的预期在将来实现的概率很大的话，或者说这个股价当中所反映的对未来的预期随着时间的推移慢慢变成现实的话，我觉得就可以定义为理性繁荣。但是，如果这个价格当中反应的对未来的预期，在未来一段时间实现的概率非常小的话，那实际上就是一种泡沫了，也就是非理性繁荣。

中国股市有两个“癌症”

新沪商：您觉得中国股市存在哪些问题？

刘松：我觉得中国股市有两个癌症：一个“癌症”是股权分置问题；另一个“癌症”就是对上市公司的监管。早在2003年，我一直持续撰文呼吁解决中国的股权分置问题，而且呼吁暂停股权融资，全力解决股权分置问题。2003年10月27日，《新闻晨报》以“专家建议5年治愈全流通”为题报道了我在《中国金融可持续发展国际研讨会》上的发言摘要，曾引起热议。后来大大小小，写了十几篇文章呼吁解决这一问题。现在这一个毒瘤总算割去了，目前身体处于恢复阶段，两年后这一问题就彻底解决了。有些专家现在又提出要限制大小非的流通，还上书，还有专家建议社保基金接手大小非，我坚决不赞成，这是瞎折腾。但是另外一个毒瘤还没有完全割掉。中国的监管体制这几年虽然取得了很大的进展，但是还不够。当前对于整个证券市场最核心的上市公司的监管、对基金管理公司的监管还很欠缺，上市公司、基金根本没有把中小投资者当成股东，他们根本就没有这个意识，我觉得这是特别需要加强的。

金融人才缔造金融核心竞争力

新沪商：从股票投资的角度，您对上海建设国际金融中心有什么建议？

刘松：上海要有一批很高端的投资管理人才，他们能非常准确地分析市场，预测行情，能够指导上海的企业和老百姓在（股市）高位时成功地逃掉，规避掉风险。那这个财富，就不仅是从外省市转移到了上海，还有很多台资、港资、外资的财富都转移到了上海。当这些财富汇聚上海之后，上海自然而然地往金融中心迈了一大步。其实这就是金融战争的实质。

新沪商：一只以来都有很多经济学家和投资分析师对股市进行评论，你如何看待这些现象？

刘松：股票投资理论是经济学理论中最为艰深的理论，一般被誉为“经济学科里面的核工业”，要想了解和掌握它，不仅需要有艰深的理论知识，还需要丰富的实践经验。但是，遗憾的是，对于这样一门需要艰深的理论背景和丰富的实践经验的行业，我们的现实中却充斥着很多“伪专家”，很多人只是懂一点皮毛，就随意地对股市进行评头论足。甚至还有很多的“专家学者”，仅仅把过去发生的事情进行简单的外推，以为过去是这样，那么以后也还是这样，由此对我们的股市以至经济的发展进行评论、预测。这是不负责的。股市时刻都处在变化之中，对它的预测要建立在深厚的理论和大量的实践基础上。我想这些现象也是造成我们的股市今天这个样子的一个重要原因。

我们现在似乎还存在二个误区，一个误区是把学问与职位相提并论，似乎一个人的职位越高就越有学问，相应也就越有话语权，我认为这是一个误区。专家学者与政府官员应该是各有所长，各司其职，应该充分发挥各自的作用，不能越俎代庖。第二个误区就是把专家学者知名度与话语权相提并论，我们的舆论往往认为知名度越高的人越有话语权，事实上，我认为，有的学者可能很有学问，很有水平，理论做得很好，享有很高的知名度，但是并不一定他就能解决实际的问题，也不代表他更能对经济发展的趋势进行预测。所以要让事实来说话，而不是用知名度来说话——谁真正能预测未来，解决问题，谁就应该拥有更多的话语权。我们的媒体也要把那些真正有水平的人报道出来，使得他们的理论被民众了解，提升他们的话语权。

中国股市将较长时间平衡运行

新沪商：最后，请您对我们现在的股票市场进行一个预测。

刘松：按照我前面提到的五个方面很简单地分析一下：

第一个方面是股票市场整体的价值。周五（即2008年11月28日）上证指数收盘价为1871.16，静态的市盈率大概在13左右，静态的市净率大概在2倍左右，这个价格反映的大概预期是：如果未来12年之中上市公司的平均净资产收益率能够达到11％左右，那么当前的市场估值基本合理。

第二个方面是供求关系。当前股票的流通市值大概在4.2万亿元左右，市价总值在13万亿元左右，居民储蓄存款大概21万亿元，流通市值与居民储蓄存款的比例在20％左右。由于大小非会在未来一段时间内以比较快的速度释放出来，因此从总体上来讲，当前的供求关系是供略微大于求的状况。

第三个是投资者情绪。现在投资者情绪还比较低迷，因为在这次危机中受的损失太大了。虽然现在还有新的投资者进入股市，但是进入的增量还不足以撼动存量。

第四个是股市的政策。现在国家在采取积极的股市政策，比如调整印花税、鼓励大股东增持、鼓励大股东延长锁定期。

第五个方面是技术分析。现在的状况还不是很乐观，现在的趋势还在下降，上升趋势还不是很明显。

综合考虑以上五个方面，我有两个预测：一个预测是中国股市的主体下跌趋势已经基本结束；第二个比较大胆的预测是，下跌的趋势正在逐步结束，一个新的趋势即将形成。即将形成的这个趋势不是单边上升趋势，而是平衡的趋势，可能会在上下800点左右长时间运行，比如1400点至2200点之间。在精选个股和控制仓位的前提下，现在可以积极参与市场了。最后，还是要讲一句，股市不可以被精确预测，仅供参考。

我国股票市场内幕交易行为分析 篇7

内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。本文主要是基于中国的政治经济文化背景下研究内幕交易行为。

1. 内幕人员的界定。

2006年新《证券法》主要将内幕人员分为三类: (1) 公司内幕人员。包括发行人及其控股公司的高级管理人员、公司大股东等其他由于所任职务可获得内幕信息的人员。 (2) 市场内幕人员。包括证券公司、证券信用评级机构、律师事务所等证券中介机构和专业服务性机构的有关人员。 (3) 监管内幕人员。包括证券监督管理机构以及国务院证券监管机构规定的其他政府机构人员。

2. 内幕信息的界定。

《证券法》将内幕信息定义为:证券交易活动中, 涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。在我国, 非常强调信息的形式公开, 而对于实质公开则存在很多模糊的概念, 这也是我国证券法规的不完善的体现。

二、我国股市内幕交易的现状分析

本文以中国证监会公布的内幕交易行政处罚公告为数据来源, 将内幕交易的主导者分为个人投资者和机构投资者, 统计结果如下:

数据来源:http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/

由表1可以看出, 无论是机构投资者主导的还是个人投资者主导的内幕交易次数都呈上升趋势, 尤其在2006年以后。2005年4月29日, 证监会宣布启动股权分置改革试点工作, 对于股改新措施中“主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者, 由此可能会引发券商与询价机构之间产生内幕交易。

从内幕交易的主体来看, 个人投资者主导的内幕交易较机构投资者主导的内幕交易次数要多。这里的个人投资者一般是上市公司的大股东, 由于大股东对公司证券交易的知悉程度大于机构投资者, 因此大股东进行内幕交易的条件优于机构投资者。

三、我国股票市场内幕交易的行为分析

1. 伦理层面。

用伦理学对内幕交易行为进行评价, 不仅要考虑行为的效果, 还要考虑行为的动机。

从内幕交易主导者的伦理层面分析, 其主观意识主要体现在以下三个方面:一是认识心理特征。参与内幕交易的人员多有贪婪的欲求和钱权交易的观念和拜金主义的思想, 看重物质利益。二是动机心理特征。内幕交易的参与者多是具有一定文化素养的公司高级管理人员, 但他们的物欲动机在巨额利润和跟风攀比的心理驱动下显得十分强烈, 以至寻找种种“合理化”的理由进行自我安慰。三是职业人格特征。参与内幕交易的人员通常具有消极的职业人格特征, 如金钱至上的价值观;对企业和投资者不负责任的态度的错误认识。

2. 制度层面。

(1) 从新股发行制度来看, 我国的IPO监管模式经历了1993—2000年的审批制和从2001年至今的核准制两个大的阶段。在行政审批制下, 市场扩容速度被人为控制, 与市场的自身发展规律相背离, 内幕人可以通过内幕交易获得暴利, 这种发行制度从源头上滋生了内幕交易。 (2) 在我国的证券市场中, 还存在着很多计划体制下遗留的问题。很多上市公司的国有股仍呈现出“一股独大”, 当掌握信息资金优势的主体相对集中在一部分人时, 在利益的驱动下, 就会滋生内幕交易的温床。

3. 监管层面。

我国股票市场内幕交易的监管工作不够全面, 惩治打击力度不够强大。一方面, 中国证监会网站上对内幕交易披露的事件明显小于真实股市中的内幕交易事件, 我认为其主要原因在于监管的行政色彩太浓, 这就导致了监管效率低下, 监管工作滞后且带有主观性和非公平性。另一方面, 从处罚的力度来看, 内幕交易者的罚款范围为5万元到50万元, 这种罚款数额对于那些通过内幕交易而获得暴利的违法者而言可谓是九牛之一毛, 这就激励了内幕人员从事内幕交易行为。

四、相关政策建议

1. 伦理层面。

(1) 构建诚信交易体系。必须以公平与正义原则为本质要求来设计诚信交易制度。基于道德准则建立的制度能够有效地提升证券市场的道德水平, 有力地促进诚信机制的建设, 并促进政府公信力的提升。 (2) 完善金融行业道德体系。首先要加强金融行业职业道德建设;其次, 金融从业人员要依法工作, 并保证所提供的各种信息合法、真实、准确;最后, 金融从业人员要秉着诚实正义、义利统一的工作理念。

2. 制度层面。

(1) 规范上市公司的内控机制。可以采用将上市公司高管的股权激励和该股权质押相结合的方法, 由于有质押的限制, 在一定程度上可以弱化高管进行内幕交易的动机。 (2) 完善证券市场的信息披露机制。主要是对上市公司信息披露的静态监管向动态监管转变, 从而保证上市公司信息披露的及时性、有效性和正确性。

3. 监管层面。

(1) 监管者必须建立一套高效的预警机制防范内幕交易的发生, 比如建立所有内幕人员的档案、对股价和成交量的异动实时监控。 (2) 应加大内幕交易的惩罚力度, 如市场准入限制、冻结资金账户等, 加大内幕交易的执行成本。

摘要：本文以中国证监会公布的内幕交易行政处罚公告为数据来源, 从数量和主导者结构上分析我国股市内幕交易行为的现状, 并从伦理、制度和监管三个层面分析内幕交易行为, 最后提出相应的政策建议。

关键词：内幕交易,内幕信息,行为分析

参考文献

[1]蔡奕.论证券内幕交易的界定[J].当代法学, 1999, (6) .

股票交易——实体交易 篇8

由于股票市场规范化措施的落后, 股票市场出现了一系列的问题, 其中价格操纵就是其中一个重要的部分。尽管各国证券监管部门一直致力于价格操纵行为的监管和防范, 但是这一现象却时有发生, 其重要原因在于价格操纵的行为复杂性。Allen和Gale (1992) [1]将价格操纵分为三种:基于行为的操纵, 基于信息的操纵和基于交易的操纵。Aggarwal和Wu (2003) [2]对美国股票市场上的操纵行为进行了实证, 结果表明操纵行为普遍都能获得操纵利润, 对市场的有效性构成了严重的威胁。史永东和蒋贤峰 (2003, 2004) [3]对中国证券市场历年发生的案例为样本, 以logisti模型为工具, 操纵建立了违法违规的判别模型, 模型中的阈值的选取可以体现监管的严厉程度。

因此, 本文根据1996年以来证监会出发决定披露的操纵事实进行实证研究[4], 发现操纵行为的一系列特点, 为监管部门提供有效的判别机制[5]。

1 数据来源与变量选择

1.1 数据来源

操纵行为具有相当大的隐蔽性, 实证研究的数据难以获得, 因此本文选取的是被证监会公开查处的操纵股票作为研究。从1996年开始至2008年, 中国证监会共查处上海和深证股票市场操纵案件共计33起, 其中有两只股票被操纵两次, 这就是本文实证研究的基础。有关原始数据来源于中国证监会公告, Wind资讯金融终端, 被操纵股票的各期公告和上市公司基本信息资料 (F10资料) 。在提取数据时, 对数据进行了手工处理, 剔除了停牌交易日的数据。

1.2 数据分期

为准确了解操纵过程中股价、成交量的变动, 在进行实证研究时, 除了研究操纵阶段的各个变量, 还需要比较操纵前后的各个阶段的变量。本文将研究时期分为三个阶段, 第一个阶段为操纵前阶段, 为操纵开始前一年至操纵开始为止;第二个阶段为操纵阶段, 为证监会公布的操纵阶段;第三个阶段为操纵后阶段, 为操纵结束日至操纵后一年。我国股市一般一年有242个交易日。

并非所有的股票都有操纵前、操纵中和操纵后三个阶段。华天酒店 (000428) 的操纵日就是它的上市日, 红阳能源 (600758) , 三联商社 (600898) , 东方银星 (600753) 和大同煤业 (600846) 的上市日距操纵日也很短, 因此这几只股票不存在操纵前这一阶段。琼民源 (000508) 在操纵结束后就被停牌, 最后被终止上市, 因此, 琼民源不存在操纵后阶段。

1.3 变量定义

价格, 成交量和波动性是研究股票市场的重要指标。本文研究的统计指标主要有各个阶段的收益率、日换手率、波动性和股票被操纵的时间跨度。

1.3.1 日收益率

股票价格按照后复权方式, 以上市日为基准进行处理, 复权公式为:

p*=p1 (1+r1) -p2r2+p3 (1)

p*、p1和p2分别为复权后的价格、复权前的价格和配股价, r1、r2和p3分别代表流通股的变动比例、流通股份变动比例和现金红利。

价格变动采用被操纵股票的日收益率为变量, 该日收益率使用绝对变动率:

Tturnt= (Pt-Pt-1) /Pt-1 (2)

Tturnt是以百分比表示的股价涨跌幅度, P为被操纵股票的股价, t为时期。

1.3.2 换手率

因为价格变动选择的是百分比, 因此成交量选择换手率更为对称;各个操纵股票之间的流通股本存在着差别, 可比性不大。

Tturnovert=Volt/Nt (3)

Tturnover为换手率, Vol为日成交量, N为被操纵股票流通的资本, t为时期。

1.3.3 波动性

波动性的计算方法是日收益率的标准差。

2 实证结果

对于被操纵的股票, 各个时期的收益率、换手率和波动性的基本情况如下:

从以上结果, 我们可以得到以下结论:

(1) 操纵中的收益率均值比操纵前、操纵后的收益率均值都高, 操纵中的收益率是操纵前的近5倍。操纵后的收益率急剧降低, 也表明被操纵股票的股价上涨并不是基于基本面的改善而引起的, 而是人为操纵的结果。当操纵结束之后, 股价回归到真实的价值。对收益率的标准差、偏度和峰度在操纵前、操纵中和操纵后的对比分析, 发现操纵中的标准差, 偏度和峰度都比操纵前后的高。

(2) 从换手率指标上来看, 操纵中的换手率明显高于操纵前后, 这表明换手率指标对股价操纵判断明显。这也表明, 操纵者在进行大量, 频繁的交易。

(3) 从波动性指标统计结果来看, 操纵期间的波动性最小, 操纵前后的波动性接近一致。这表明操纵者在进行交易时也会避免因股价变化剧烈而引起相关部门的注意。

(4) 上表中最后一部分是对操纵时间跨度的分析。在被操纵的股票中, 平均时间跨度为20天。这一时间跨度相比以往的实证结果有减小的趋势, 主要是因为近年来监管力度的加大, 操纵者都以短线操纵为主。这在操纵时间的最小值中也得以体现, 操纵时间最长的是557天 (亿安科技) 。

3 结论

本文通过对股票价格操纵的实证研究发现, 日收益率和换手率在操纵期间显著放大, 可以有效反映股价和成交量异动。股价操纵的特征会随着市场环境的改变不断变化, 完善指标设计, 可以增加监管的可能性, 降低操纵行为发生的概率。

摘要：以中国证监会对股票价格操纵的处罚决定为依据, 以国内证券市场发生的价格操纵股票为样本, 以股票的日收益率、换手率、波动性等市场反映指标为研究变量, 对操纵特征进行了实证研究。发现操纵对象在操纵期间, 日收益率和换手率上具有明显地放大。

关键词：股价操纵,收益率,换手率,波动性

参考文献

[1]Allen F, Gale D.Stock-price manipulation.Review of Financial Studies, 1992;5:503—529

[2]Aggarwal R K, Guojun Wu.Stock Market Manipulation-Theory and Evidence.MITWorking Paper, 2003

[3]史永东, 蒋贤峰.中国证券市场违法违规行为的判别——基于内幕交易与市场操纵的案例分析, 预测, 2005;24 (3) :76—80

[4]黄长青, 陈伟忠, 杜少剑, 我国证券市场股价操纵的实证研究, 同济大学学报 (自然科学版) , 2004; (09) :1234—1238

股票交易——实体交易 篇9

一、股票全流通对上市公司关联方交易的积极影响

1. 以股权分置改革为契机, 国家在政策上积极引导, 加大了监管力度。

2005年8月, 在股权分置改革试点工作已经顺利完成的情况下, 证监会、国务院国资委、财政部、中国人民银行、商务部联合颁布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》, 提出以股权分置改革为契机, 推动上市公司完善法人治理结构, 提高治理水平, 切实解决控股股东或实际控制人占用上市公司资金的问题, 禁止利用非公允关联方交易侵占上市公司利益的行为发生。在解决股权分置问题后, 支持绩优大型企业通过其控股的上市公司定向发行股份实现整体上市;支持上市公司以股份等多样化支付手段, 通过吸收合并、换股收购等方式进行兼并重组, 推动上市公司做优做强。

2. 股权结构将趋于分散, 关联方交易性质改变, 大股东进行利益输出型关联方交易的自利行为将受到约束。

股权分置时代, 我国上市公司股权结构的一个显著特点就是股权高度集中, 在一股独大的股权结构下, 单一大股东对上市公司拥有绝对的控制权, 几乎完全操纵着“圈钱”、“掏空”等侵害中小投资者和债权人的利益输出型关联方交易活动, 而很少受到中小股东的监督制衡。股票全流通后, 大多数上市公司的股权结构将趋于分散, 相互制衡的情况将会出现, 多个控股股东利益和价值偏好不同会导致他们之间的相互监督和制约。股权分置改革后, 大股东的资产价值趋于市场化, 如果大股东要通过关联方交易侵占中小股东的利益, 这种行为最终将反映到股票的价格上来, 从而降低包括大股东在内的所有股东所持股份的市场价格, 因此大股东在进行非公允关联方交易时必然要考虑自己的行为对股价的影响。权衡利益得失会自动约束大股东进行利益输出型的关联方交易。

3. 关联方交易对上市公司在市值表现的影响由负面转变为中性, 甚至将逐渐转变为正面。

股权分置时期, 资本市场上大股东和中小股东的利益不一致, 这种状况的资本市场实际上成了大股东的“抽血机”, 大股东占款、转移资产及利润, 掏空上市公司等等恶劣情形屡见不鲜, 这极大地打击了广大中小投资者的信心。随着股票全流通的逐步实现, 同股同权, 大股东和中小股东利益前所未有的空前一致, 大股东开始真正关心公司的股价, 更有积极性为上市公司注入优质资产和提升上市公司业绩, 而不是像过去那样掏空上市公司和转移上市公司利润, 其与上市公司的关联方交易能够在二级市场上体现为市值提升, 惠及上市公司及其所有股东, 此时, 关联方交易已不再像以前一样被定义为侵害上市公司的代名词, 需用新的视角重新审视关联方交易对上市公司的影响。

股票全流通后, “乘数效应”进一步扩大, 能促使控股股东以更积极的态度对待优质资产的注入。如公司市盈率PE=15倍, 如果控股股东注入项目盈利为1元, 则二级市场价值按15倍体现;如公司市净率PB=2倍, 控股股东注入资产1元, 则二级市场价值按2倍体现。因此, 股票全流通的关联交易对上市公司在市值表现的影响由负面转变为中性, 并逐渐转为正面。股权分置时期大股东占款、担保、掏空等渠道反过来几乎有可能成为向上市公司输送利益的渠道。

4. 大股东注资及整体上市有利于减少关联方交易。

由于历史遗留原因, 上市公司往往和大股东存在着千丝万缕的关联方交易关系, 这已成为上市公司经营过程中的一个主要隐患。大股东通过关联方交易占用上市公司资金, 置换优质资产等转移利益的情况时有发生。上市公司股票全流通后, 在大股东利益和上市公司利益一致的情况下, 大股东转移利益的动机将不复存在, 此时频繁的关联方交易反而会给上市公司的经营和管理带来诸多不便。大股东为了避免这种情况往往会把关联性的资产全部注入上市公司, 以简化上市公司的经营管理过程。这也往往是大股东注入优质资产的主要原因。

股权分置改革后, 大股东注入优质资产已经开始空前的活跃和频繁, 目前主要形式是通过定向增发注入战略性资产, 实现整体上市。与此同时, 大股东利益也成为最重要的推动力, 资产注入可以保持大股东对上市公司的主导权, 是未来利益最大化的有力保障。从目前情况看, 注资行为遍布众多行业, 其中大股东控股比例较高且拥有大量战略资源。

5. 关联方资金占用问题将得到彻底的解决。

关联方占用上市公司资金曾经是我国证券市场的一个突出问题。不过, 股权分置改革后, 这一历史“顽疾”开始出现转机。证监会2005年4月29日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》, 为上市公司解决关联方资金占用和违规担保问题提供了良好的契机。同年11月1日, 国务院批转了证监会的《关于提高上市公司质量意见》, 就上市公司资金占用和违规担保的问题作出规定, 并对清理资金占用问题提出了明确的期限。2006年5月证监会发出通知, 要求将清欠工作与股权分置改革紧密结合起来, 凡存在资金占用问题的上市公司要结合股权分置改革工作, 采取以股抵债为主的有效方式, 加快清欠工作进程。可见, 股权分置改革在很大程度上推动了关联方资金占用问题的解决。

为了防范前清后欠, 监管部门进一步强化了对大股东和实际控制人掏空上市公司行为的责任追究力度。修改后的《公司法》明确了大股东恶意掏空上市公司应承担相应责任的原则, 要求对这种行为的大股东应追究其所承担的责任。2006年年6月28日, 《刑法修正案 (六) 》颁布实施, 明确了对控股股东或实际控制人侵占上市公司利益的刑罚标准, 为严惩占资不还者提供了可操作的刑法依据。

二、股票全流通对上市公司关联方交易的消极影响

1. 股票全流通后, 连续亏损的上市公司更有动力进行输入型关联方交易。

《证券法》规定, 如果上市公司连续三年亏损, 就由证券交易所暂停其上市交易, 半年年报披露后仍亏损者, 终止其上市交易。股权分置制度下, 股价对非流通股股东的影响很小, 退市只表示其失去了再融资的机会。但股票全流通后上市公司一旦退市, 大股东不但失去了再融资的机会, 而且由于所持股份多, 其理论价值损失巨大。为了使连年亏损的上市公司避免被摘牌, 大股东会千方百计地通过利益输入型关联方交易来粉饰上市公司业绩。因此, 上市公司连续亏损时大股东更有动力进行利益输入型关联方交易。

2. 限售期内, 大股东更易于利用关联方交易套现。

股权分置改革之前, 非流通股不能在证券二级市场上流通, 大股东要想侵占中小股东的利益还要通过利益抽取型关联方交易来转移上市公司资源, 所费时间长和程序多, 风险和成本极大。股票全流通后, 大股东套现更加方便, 可以直接在二级市场抛售股票套现。在此情况下, 大股东可在限售期内, 通过关联方交易从上市公司抽取利润, 并通过市盈率乘数效应降低持有成本, 限售期结束后, 反其道而行之或只是停止抽取, 便可使上市公司的业绩提升, 再伺机套现。

3. 大股东对上市公司的控制演变为大股东运用关联方交易对上市公司和二级市场进行双重控制。

股权分置的解决, 股东具有共同的利益趋向, 大股东的行为会受到二级市场上中小股东的制约, 上市公司的非理性行为将受到一定的限制。但股票全流通带来的也有不利的一面, 即在后股权分置时代, 存在着大股东由原来对上市公司控制变成对上市公司和二级市场双重控制的可能。由于大股东或实际控制人的利益与股价紧密联系在一起, 他们更有动机去操纵股价, 而非流通股的上市流通形成的大股东持股优势, 又使得他们更有能力去操纵市场。因此, 尽管与中小股东具有股价这一共同的利益基础, 但在缺乏有效的制度约束的情况下, 大股东仍然可能为实现自身利益最大化而侵占上市公司资产或中小股东利益。

4. 关联方交易主体发生变化, 内部人控制问题加大。

股票全流通后上市公司与其集团母公司之间的关联方交易尽管还会存在, 但产权改革和股权高度分散引起的内部人控制问题, 将使关联方交易的另一重要主体———高层管理者浮现出来。股权分置时代, 上市公司与大股东之间的关联方交易规模巨大, 引起了人们更多的关注, 因而比起大股东控制的关联方交易来说, 内部人控制问题形成的关联方交易还没有引起足够的重视。内部人控制问题在我国的表现形式主要有两种, 即“股权分散下的内部人控制”和“一股独大下的内部人控制”, 前者是由于股权过于分散, 小股东受成本的制约没有动力去监督公司经营者而形成的, 后者是由于国有股份人格化代表的缺位, 使政府任命的经营者实际控制整个公司。股权分置改革后的内部人控制问题, 大多为第一种“股权分散下的内部人控制”。当小股东不愿意花成本收集信息来行使对董事会的监督和控制权力时, 那些逐渐成为市场投资主体的机构投资者理应成为制约上市公司大股东的主要力量, 监督上市公司的经营活动、保护投资者的合法权益。但在目前, 我国机构投资者参与公司治理的意识比较薄弱, 从交易行为上可以发现, 我国机构投资者多为被动和短期参与, 以长期投资为持有目的的并不多, 机构投资者在市场上的操作更多的是投机行为。在这种情况下, 内部人控制问题将会严重化。

5. 关联信息披露受到更大的挑战。

股权分置改革后的关联方交易信息披露与透明度可能面临更加严重的挑战。对于关联方交易的信息披露通常有两种思路:一是在会计报表中用公允价值重新计量, 即按照不存在关联关系时的市场价格进行调整;二是在会计报表附注中详尽披露关联方交易的信息。目前, 对于关联方交易的信息披露比较可行的是在会计报表附注中详细披露关联方交易的信息, 应包括关联方关系的信息披露和关联方交易的信息披露。其中, 关联方交易信息披露的核心在于关联方交易定价政策的披露, 因为判断关联方交易是否公平、合理, 是否存在关联方之间利益的转移, 都必须根据所披露的关联方交易定价政策加以判定。但公允的价格通常难以获得, 这也加大了辨别其公允性的难度。而在已有的关联方披露信息中又存在诸多问题, 如未及时披露关联方交易信息、虚假披露关联方交易信息等。股票全流通后, 关联方交易的手法和方式将变得更加隐蔽化和复杂化, 对关联方交易信息披露进行监管的难度也相应加大。

参考文献

[1].冯延超, 阮梓坪.全流通时代的关联方交易新变化.财会月刊 (理论) , 2007;1

[2].刘成彦, 陈炜.后股权分置时代上市公司大股东交易行为研究.证券市场导报, 2006;10

股票交易——实体交易 篇10

股票市场是不见硝烟的战场, 几乎所有涉足这个市场的人都曾憧憬过一夜暴富的美景, 或者做过按几何级数实现利润增长的痴梦, 期望在金融市场经过一段时间锤炼, 获得像投机大师乔治·索罗斯那样的传奇战绩与天文数字财富。然而, 市场是无情的, 在心智比拼之后绝大多数入市交易者都是频频亏损, 甚至是血本无归。造成交易者亏损的原因是多方面的, 其中一个重要原因就是未构建起适合自己的一套模式化交易系统, 并对这个系统进行理论探讨, 以及操作次数胜负率和资金额度盈亏比测算, 即稳定收益的数理统计分析。

稳定收益的数理统计分析的目的是通过运用概率论和统计学知识来评价自己的模式化交易方法, 以便在长期交易过程中实现系统的正期望值。例如, 多次随机重复地向空中抛掷一枚硬币, 共抛N次, 根据大数定律 (1) 可知, 正反面向上的概率各为50%, 所以正面和反面的次数各为N/2。假设正面是期望面, 每次正面得6分, 负面丢4分。这是一个期望值为正的简单游戏, 因为6*N/2-4*N/2=N分, 因此多次重复抛掷硬币的得分是随抛掷次数而成正相关累积的。

二、实施模式化交易的目的

一套成熟的交易系统不仅要解决交易理论的选择问题, 更重要的是要将这个理论量化, 确定一个进场点、两个出场点, 而在证券投资领域, 股票交易标的众多, 面对波动行情, 交易者碰到的最大敌人往往不是股票市场而是他们自己。诚如墨菲定律所指出的那样:“你怕跌, 它偏偏跌给你看;你盼涨, 它偏不涨;你忍不住卖了, 它也开始涨了。” (2) 在交易生涯中, 绝大多数人都迈不过贪婪与恐惧这两道坎。

1. 人性弱点分析。

现代行为金融学研究认为, 投资者并不像传统理论模型中预测的那样具有完全理性, 许多投资者具有过度自信和后悔厌恶等情绪 (3) , 决策时受到无关信息的影响, 是有限理性的 (4) , 投资者情绪和认知偏差的存在使得投资无法做到理性预期、风险回避和预期效益最大化。此外, 投资者还会受到外部环境的严重影响, 特别是中小投资者, 在决策过程中不可避免地面临更大的投资风险以及更高的亏损概率。因此, 个人交易者都是有限理性, 有限自制的, 只有一小部分能够做到对交易纪律的严格遵守。当然, 不否认在专业投资领域有一批非常优秀的交易者, 比如沃伦·巴菲特, 但那只是一小部分人, 而他们同样要面临情绪高低起伏、心理困扰等问题。上世纪初至30年代末华尔街的顶尖股票作手杰西·利维摩尔从辉煌到黯淡的过程说明, 凭借人的有限自制难以在长期的交易实践中保持稳定性 (5) 。

2. 克服人性弱点。

然而, 通过引进模式化交易系统, 交易者的策略执行能力将得到根本提高, 不受或者少受外界纷繁复杂的信息干扰, 反而将有限的精力集中于投资策略的选择上面。模式化的交易决策过程比依赖大脑支配的人为决定更加理性化, 人们依据交易系统发出的信号进行操作, 而不是纯粹依靠受情绪影响的经验主义。如果一套交易系统是正期望值的, 那么长期依照系统的信号进行交易, 就可以发挥交易系统胜率高的统计学优势, 提高交易策略的执行力。

三、模式化交易系统建立的基本步骤

模式化交易的分类方式有很多, 最常用的是依据其投资策略、风险承受能力和交易原理来区分, 如左侧走势预测型、右侧趋势追逐型、形态识别型和反趋势交易型。尽管模式化交易分类很多, 构建模式化交易策略的方法也多种多样, 但一般包括交易策略选择、开发平台选择、交易模型设计、历史数据测算和实盘模拟复核, 以及在实战中不断优化和调整等多个方面, 如图1所示。

1. 交易策略选择。

交易模型设计的第一步就是选定交易策略。交易策略的选定要充分考虑交易者自身的脾气禀性、本金大小、风险喜好程度、投资时间精力等因素, 如上班族一般以长线交易为主, 专业人士以短线交易为主。然后根据交易策略选择相应的股票种类, 选择股票种类时需要考察其流动性、活跃度和交易量。

2. 开发平台选择。

交易策略确定之后需要选择股票行情浏览和交易软件。该软件服务器提供的数据必须稳定可靠不丢线、快速畅通不滞顿;软件基本或默认界面清爽, 具有自定义界面保存和导出导入功能;能进行客户化功能二次开发, 行情和交易等各类函数齐全, 或具有自定义函数功能;系统开放性好, 代码方便移植;售后服务良好, 能提供技术支持。上述几方面是实现交易模式设计和构建应用的基础。

3. 交易模型设计。

交易模型的设计主要包括资金管理、风险管理、指标公式、自动预警/选股和股票交易五个模块构建工作。其中资金管理模块是指优化使用资金, 利用等价鞅理论和金字塔加仓策略以保证系统的正期望值;风险管理模块是指每次交易前衡量利弊, 研判盈利可能性与亏损可能性的比率, 以及最大盈利额度与最大亏损额度的比例等评价指标;自动预警/选股模块是指从沪深两市A股能够自动筛选出符合交易策略、满足交易参数和交易条件的股票, 并预警提示买入操作, 降低人工选股的劳动强度;指标公式模块是指K线盘面能够从K线组合形态、走势趋势、压力支撑等角度, 对自动预警/选股模块选中的股票进行标注, 以帮助交易者更好地解读和理解个股;股票交易模块是指从提高交易者执行力角度, 进行全自动或半自动交易, 当半自动交易时, 需要交易指令进行一次人工复核。

4. 历史数据测评。

模型设计完成之后, 需要利用历史数据对交易模型的可行性进行测评, 即对模型进行统计检验盈利能力。在测评时, 必须首先设定交易标的自动筛选、历史数据时长、交易频度等因素, 而后方可统计各种检验指标结果来评价模型可行性。具体指标包括:交易最大盈亏比率, 最大连续盈亏损次数比率、最大资金盈利比率、最大本金损失比率、盈亏损次数比率、平均盈亏金额比率等。当获得测评结果后, 可根据投资策略和风险偏好度等因素对模型的设计进行调整, 对参数进行优化。模型进行调整之后, 需要再次重复历史测算, 如果仍然不理想, 则需进一步调整。此外, 需要注意的是, 历史数据测评需要将交易成本考虑在内, 尤其是短线高频交易, 交易成本将会蚀掉一定比例的盈利。

5. 实盘模拟交易。

在模型通过历史数据测评之后, 仍然不能直接投入使用, 还需要进行实盘跟踪的检验, 以考察模型效果的稳定性和交易通道的可行性, 降低真实交易中的试错成本。历史数据测算和实盘模拟交易有很大不同。在历史数据测算中, 所有的买入或者卖出指令都是按可成交来计算的, 而在实盘模拟交易时, 有可能会出现各种各样的问题影响成交, 如下单时突然出现滑点问题导致成交失败。很多问题在进行历史数据测算的时候可能被忽略, 只有在实盘模拟交易的时候才能暴露。如果在实盘模拟交易中出现上述的问题, 需要返回到模型的设计步骤进行调整, 如果问题比较严重, 甚至可能需要推翻模型, 重新设计。调整模型之后, 再次重复1至4节的步骤, 直到实现预期盈利效果。

四、追涨停模型实例分析

涨跌停板的推出是防止新兴证券市场过度投机的产物, 本意是防止市场过度波动。但是, 涨跌停制度实际起了两个作用:一是在股票本身在突发重大利好消息等情况下, 具有突然上涨10%以上冲击力时, 被迫在10%处停住, 第二天由于本身上涨要求, 还要继续上涨, 这是一个明显的投资机会;二是涨跌停板对买卖股票的双方产生明显的心理影响。股票涨停后, 对本来想卖股票的人来说, 他会提高心理预期, 改在更高的位置卖出, 而对想买的人来说, 由于买不到, 也会加强看好股票的决心, 不惜在更高的位置追高买进。因此, 涨跌停板的助涨助跌作用非常大, 当一只股票即将涨停时, 如果能够及时判断出今天一天涨停将被牢牢封死前马上追进, 那么第二天出现的高点将会带来非常好的获利机会 (6) 。

1. 涨停心理与未来走势分析。

虽然涨停板可以提高多头和空头的交易价格心理预期, 但是由于在涨停后存在一定获利空间, 同样会形成获利盘回吐和套牢盘沽压, 存在追高被套风险。因此在设计追涨停模型时应从以下几个方面进行考虑, 以便提高交易获利的成功率:

(1) 大盘配合。一般情况下, 大盘破位下跌对主力的拉高决心影响很大, 公众交易者追涨盘的心理也会相应减弱, 主力在没有接盘的情况下, 经常出现第二天无奈出货的现象, 所以在大盘破位下跌时最好不要追涨停, 而在大盘处于波段上涨时, 交易价格心理预期普遍偏高, 总体机会多, 可以胆大追涨停。大盘处在盘整时期, 趋势不明, 这时候主要以板块活跃度、个股形态、涨停时间早晚、分时图表现为主要依据。

(2) 形态支持。盘整后突破涨停的股票是最好的, 但要求拉到涨停后的位置离强阻力区域不能太近, 要给第二天的高开留下一定空间, 一般情况下由于普遍的心理预期是突破后上涨空间打开, 第二天的获利幅度会大一些;而对于超跌后以涨停方式开始反弹的股票, 由于反弹性质决定, 高度不能预计太大, 要保守一些;而连续上攻后涨停的股票, 由于在低位买进的可能随时抛出, 形成抛压, 所以除非是在大牛市, 否则追涨停的时候一定要小心。对于主力仓位比较重的股票, 主力由于出货需要, 常常是在涨停后继续拉高出货, 才能降低仓位, 所以反而相对安全些, 当然具体情况要求大盘走势不能太差。

(3) 率先涨停。在一天交易中第一个封涨停的最好, 涨停时间最好限制在10点以前。因为短线跟风盘十分注意当天出现的机会, 前几个涨停最容易吸引短线盘的目光, 并且在开盘不久就能涨停, 本身也说明主力是有计划进行拉高, 不会受大盘当天涨跌的太大影响。如果这时该股票的技术形态也不错, 在众人的集体上推下, 涨停往往能封得很快, 而且买单可以堆积很多, 上午收盘前成交量就可以萎缩得很小;在下午开盘时就不会受到什么冲击, 封死涨停的可能性就非常大, 第二天获利也就有了保障。其它时间段涨停的股票相对差一些, 尤其是尾市涨停。之所以比较差一些, 一是这些股票可能是跟风上涨的股票, 本身主力可能并没有事先的拉高计划, 只是受盘面影响, 临时决定拉高, 属于跟风涨停;二是由于涨停时间比较晚, 收盘前存在盘中高价抛盘的风险;三是尾市做盘存在主力第二天高点出货的可能, 同时在上午买进的散户获利很大, 第二天也会积极出货。

2. 建模设计与胜算率验证。

经过上文分析, 追涨停模型的基本条件应该是大盘走势配合、盘整形态突破、早盘涨停等条件的组合。然而, 追涨停操作的买入与卖出, 在时空上具有多种组合。鉴于历史交易数据的使用限制, 为测算方便, 以“涨停价买入, 次日或其后交易日非涨停开盘时卖出”的买卖条件进行示例分析。下面是股票行情软件自动预警提示买入公式源码:

{基本模型自动预警买入公式源码}

涨幅:= (CLOSE-REF (CLOSE, 1) /REF (CLOSE, 1) *100;

将封涨停:=涨幅>9.7AND涨幅<=9.92;{转瞬即逝的买入机会}

追板预警:将封涨停;

{基本模型交易验证系统源码}

涨停:=CLOSE/REF (CLOSE, 1) >=1.0992;

追板预警:=涨停;

ENTERLONG:追板预警;{多头买入}

EXITLONG:NOT (OPEN/REF (CLOSE, 1) >=1.0992) ;{多头卖出}

{优化模型一:补充条件}

强势跳空高开:=LOW/REF (HHV (HIGH, 3) , 1) >1.02;

{优化模型二:补充条件}

强势跳空高开:=LOW/REF (HHV (HIGH, 3) , 1) >1.03;

{优化模型三:补充条件}

强势跳空高开:=LOW/REF (HHV (HIGH, 3) , 1) >1.04;

由于股票行情软件条件选股、探索最佳指标、交易系统功能的应用限制, 为方便统计, 本文以2012年4月18日至2012年5月17日的沪深A股所有个股数据作为测试依据, 该段时间内上证指数完成一个同幅度上涨和下跌过程。

表1和图2是实测数据结果 (扣除手续费) , 从中可以看出, 随着模型条件的不断强化, 尽管交易次数及频度不断减低, 但是胜算率却同步得到提高, 这完全符合利用模型化交易提高正确交易标的的命中率、降低操作工作强度、减小利润波动, 稳定收益的目的。这里仅是模式化交易的一个简单案例, 交易者可根据涨停心理及走势分析, 进一步增设自动选股预警条件, 并进行每次交易盈亏额度、加权总盈亏比等指标计算。

3. 风险管控。

追涨停时及时锁定利润出局是非常必要的, 即使后面涨得更多, 也不要后悔。否则, 将因为过于贪心而丧失很多可以及时出局的机会以至被套。尤其在当时大盘很弱的情况下, 及时抛出其实是标准的回避风险的行为, 是正确的, 切忌不可恋战。因为, 场外设计和修正交易模式, 计划你的交易;场内严格遵照执行, 交易你的计划, 注重风险管控是通过模式化交易获利的必要条件。

五、结束语

截至2012年5月中旬, 沪深两市A股有2300余只, 选择交易标的和复盘难度极大, 没有任何一个交易者能够了解和掌握所有股票的基本面和技术走势。另一方面, 随着中国金融市场的国际化, 多种投资机构并存, 使得金融市场的外在表现形式更加复杂。上述变化致使公众交易者处于越来越不利的地位, 加之各种市场信息的干扰, 以及难以超越恐惧、贪婪的心理挑战等各种问题, 使得投资风险更加不确定, 仅凭着自己在以往交易环境下积累的经验和手工操作选股交易的方式, 将不再适应市场发展变化。因此, 对于股票市场来说, 引进模式化交易的意义是十分重大的, 它不仅带来了稳定盈利的思路, 更能在风险控制、资金管理等方面提供帮助, 保证交易者在股票市场长期立足于不败之地。

摘要：模式化交易系统是当今国际投行角逐较量的必备工具, 在国际上已有近40年的发展历史。随着我国金融市场的不断演化和成熟, 已逐步进入专业化、职业化阶段, 已有越来越多的模式化系统用于实战交易。文章针对上述发展情形, 介绍了建立模式化交易系统的一般过程, 并在剖析追涨停交易策略的基础上对其模型进行了稳定收益的数理统计分析。最后, 结合国内金融市场的现状和发展前景, 指出普通公众交易者应用模式化交易是未来在股市中获利的必要条件。

关键词：股票,模式化交易,概率,数理统计,量化测评

参考文献

[1]盛骤, 谢式千, 潘承毅.概率论与数理统计[M].北京:高等教育出版社, 1989.131-140.

[2]百度百科.墨菲定理[EB/OL].http://baike.baidu.com/view/200009.htm, 2012-02-02.

[3]饶育蕾, 刘达锋.行为金融学[M].上海:上海财经大学出版社, 2003.97-118.

[4]叶谦.对投资有限理性的再思考[J].商业研究, 2004 (, 17) :11-15.

[5]约翰·波伊克.至高无上[M].荣军译.上海:上海财经大学出版社, 2009:1-25.

股票交易——实体交易 篇11

摘 要 2008年初实施了从紧货币政策,外部经济环境发生了变化,这种变化是否对股票市场产生影响?对股票交易额会产生什么样的影响呢?本文采用事件分析方法,研究从紧的货币政策的实施对上市公司股票交易的影响。

关键词 事件研究方法 从紧货币政策 股票交易

一、样本选取

本文以上市公司的每日股票交易金额为研究对象,选取2007年9月5日至2008年2月2日期间的30家公司(从每个行业中随机抽取一家公司组成的样本,但不包括上市时间太短、数据太少、无法进行实证分析的个别企业)的日股票交易金额为样本进行研究分析,数据来源于CSMAR系列研究数据库。

1.样本事件窗和估计窗

从紧的货币政策是在2008年1月3日正式发布,所以以颁布日的当日为基准点(T=0),把基准点前后各30天划为事件事件窗(-30,-29,-28,…,-2,-1,0,+1,+2,…,+28,+29,+30)。而事件窗之前的90天划为事件估计窗(-120,-119,…,-32,-31)。

估计窗 事件窗

t=-120 t=-31 t=-30 t=0 t=30

2.对AR和CAR进行t检验

(1)AAR检验

提出假设 H: =0 H: 0

首先,计算各公司的每日实际收益率,运用公式 其次计算出每个公司的预期收益率。

运用公司E(R)= 。计算出的结果如下:

其中,估计期的随机干扰项为 ,该随机干扰项在估计期的期望为0,方差为 。

其次,计算第i只股票在事件窗(-30,30)内获得的超额收益率AR,计算公式为AR=R-E(R)。然后,分别计算各只股票在事件窗内每日的平均超额收益率AAR并进行统计检验,计算公式为=。其中,N为

二、实证研究结果

由以上分析,可得出以下的结果:

第一,从两个检验来看,从紧的货币政策颁布之前10天左右,CAR的t值就开始上升,并且到颁布之后的一段时期内t值都比较大,该政策的实施对股票交易额起到了比较显著的影响。之所以会有这样的结果,是因为在政策正式颁布之前,就已经有消息透露,从而对于极度敏感的股市交易产生了影响。这也是股票市场作为国民经济“晴雨表”的原因之一。

第二,从紧货币政策的颁布对股市交易的影响是正面的。其原因可能在于:一方面,银行提高了贷款利率,使得企业更多地依靠股权融资,这就加大了股票市场的交易量;另一方面,政策要求扩大股市直接融资,也为这种结果做了一定的铺垫。

参考文献:

[1]彭武珍,袁毅贤.中国货币政策的股票市场传导路径分析.浙江统计.2007.08.

[2]吴世农,黄志功.上市公司盈利信息报告、股价变动与股市效率的实证研究.会计研究.1997.4.

[3]周一虹,孙小雁.中国上市公司环境信息披露的实证分析.会计与审计.2006.11.

股票交易——实体交易 篇12

财税〔2016〕127号

各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅(局)、国家税务局、地方税务局,新疆生产建设兵团财务局,上海、深圳证券交易所,中国证券登记结算公司:

经国务院批准,现就深港股票市场交易互联互通机制试点(以下简称深港通)涉及的有关税收政策问题明确如下:

一、关于内地投资者通过深港通投资香港联合交易所有限公司(以下简称香港联交所)上市股票的所得税问题

(一)内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的转让差价所得税。

对内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得,自2016年12月5日起至2019年12月4日止,暂免征收个人所得税。

(二)内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的转让差价所得税。

对内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得,计入其收入总额,依法征收企业所得税。

(三)内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的股息红利所得税。

对内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市H股取得的股息红利,H股公司应向中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国结算)提出申请,由中国结算向H股公司提供内地个人投资者名册,H股公司按照20%的税率代扣个人所得税。内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市的非H股取得的股息红利,由中国结算按照20%的税率代扣个人所得税。个人投资者在国外已缴纳的预提税,可持有效扣税凭证到中国结算的主管税务机关申请税收抵免。

对内地证券投资基金通过深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得,按照上述规定计征个人所得税。

(四)内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票的股息红利所得税。

1. 对内地企业投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得,计入其收入总额,依法计征企业所得税。其中,内地居民企业连续持有H股满12个月取得的股息红利所得,依法免征企业所得税。

2. 香港联交所上市H股公司应向中国结算提出申请,由中国结算向H股公司提供内地企业投资者名册,H股公司对内地企业投资者不代扣股息红利所得税款,应纳税款由企业自行申报缴纳。

3. 内地企业投资者自行申报缴纳企业所得税时,对香港联交所非H股上市公司已代扣代缴的股息红利所得税,可依法申请税收抵免。

二、关于香港市场投资者通过深港通投资深圳证券交易所(以下简称深交所)上市A股的所得税问题

1.对香港市场投资者(包括企业和个人)投资深交所上市A股取得的转让差价所得,暂免征收所得税。

2.对香港市场投资者(包括企业和个人)投资深交所上市A股取得的股息红利所得,在香港中央结算有限公司(以下简称香港结算)不具备向中国结算提供投资者的身份及持股时间等明细数据的条件之前,暂不执行按持股时间实行差别化征税政策,由上市公司按照10%的税率代扣所得税,并向其主管税务机关办理扣缴申报。对于香港投资者中属于其他国家税收居民且其所在国与中国签订的税收协定规定股息红利所得税率低于10%的,企业或个人可以自行或委托代扣代缴义务人,向上市公司主管税务机关提出享受税收协定待遇退还多缴税款的申请,主管税务机关查实后,对符合退税条件的,应按已征税款和根据税收协定税率计算的应纳税款的差额予以退税。

三、关于内地和香港市场投资者通过深港通买卖股票的增值税问题

1.对香港市场投资者(包括单位和个人)通过深港通买卖深交所上市A股取得的差价收入,在营改增试点期间免征增值税。

2.对内地个人投资者通过深港通买卖香港联交所上市股票取得的差价收入,在营改增试点期间免征增值税。

3.对内地单位投资者通过深港通买卖香港联交所上市股票取得的差价收入,在营改增试点期间按现行政策规定征免增值税。

四、关于内地和香港市场投资者通过深港通转让股票的证券(股票)交易印花税问题

香港市场投资者通过深港通买卖、继承、赠与深交所上市A股,按照内地现行税制规定缴纳证券(股票)交易印花税。内地投资者通过深港通买卖、继承、赠与香港联交所上市股票,按照香港特别行政区现行税法规定缴纳印花税。

中国结算和香港结算可互相代收上述税款。

五、关于香港市场投资者通过沪股通和深股通参与股票担保卖空的证券(股票)交易印花税问题

对香港市场投资者通过沪股通和深股通参与股票担保卖空涉及的股票借入、归还,暂免征收证券(股票)交易印花税。

六、本通知自2016年12月5日起执行。