股票估值（共10篇）
股票估值 篇1
股票估值一直是投资理论和实务界关心的核心话题,目前对证券投资实务界影响最大并普遍被证券实务界采用的估值方法大致分为两种,一是相对估值法,二是绝对估值法。这两种方法在理论上金融界普遍认可,但在实际应用过程中存在许多主观因素,本文的目的就是帮助证券分析师认识并减少估值过程中的主观因素对估值结果的影响,从而帮助证券分析师获得相对正确的估值结果。
1 股票估值理论简述
在400多年来,从证券市场诞生那天开始,证券估值就一直是理论和实务界关心的核心问题,产生了一系列经典理论,如1938年美国投资理论家威廉斯提出的贴现现金流模型以及后来的Gordon、Walter模型[1]给出了单只股票的估价方法,夏普1961年提出的资本资产定价(CAPM)模型[2]以及斯蒂夫·罗斯于l976年提出的套利定价理论(APT)[3]建立了在不确定性条件下资本资产定价的一般均衡模型。证券实务界影响最大估值理论划分为相对估值理论和绝对估值理论。
1.1 相对估值理论
相对估值理论的基本思想是一价原理,类比估价过程:通过参考市场上已经交易的“可比”公司市值(V)与某一可观测的价值驱动因素变量(y)的比值(V/y),包括财务指标(如收益、现金流、账面价值或收入等)和非财务指标,再乘以待估企业该项指标值(y*):
市盈率是最常用的方法,1920年即出现。市盈率并不是最好的方法,因为股票价格不是最合适的价值指标;每股收益受资本结构、纳税和会计政策影响,也不是最合适的价值驱动相关因素。市盈率对盈利有条件限制,不能一致地用于公司评价。例如,市盈率不适合公司盈利为负、盈利为零和微利情形。市盈率在判断公司成长性方面缺乏一致性。
1.2 绝对估值理论
在实务界,绝对估值理论就是现金红利贴现模型,提出股票价值为未来预期现金红利现金流现值(DCF)[4]法为绝对估值法奠定了扎实的理论基础,后来的衍生的贴现模型都是在Williamson的基础上的理论扩展。自由现金流贴现模型[5]-Miller(1961)在“资本成本、红利与公司价值”一文中,提出企业价值为未来预期自由现金流的现值。分为:
1.2.1 全部资本自由现金流及两阶段估价模型
指包括公司股东权益和债权人、优先股股东等长期利益相关者在内的现金流总和:
FCFF=EBIT×(1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本
股权价值=企业价值—债务价值
Wacc-加权平均资本成本,将所有融资成本体现在一个折现率中。
1.2.2 股权资本自由现金流及两阶段估价模型[4]
公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务(如偿还债务、弥补资本性支出、增加营运资本)后所剩下的现金流(FCFE)
FCFE=净收益+折旧-营运资本追加额-资本性支出-债务本金偿还+新发行债务
2 证券估值理论的应用缺陷
2.1 不具有动态连续性
随便打开A股或者国际证券市场的一张价格变化K线图,我们发现市场本身是在投资者的分歧推动下不断变化的;同时,驱动价格变化的价值因素本身,正是其动态变化导致投资者的分析判断在不断变化,从而使股市价格呈现动态变化的景象。
导致投资者这种生存状态发生的最根本原因是证券投资基本分析方法不能提供一种连续动态的分析模型和数据,我们所有的价值分析报告都是在一定时点上总结过去经验对将来的一种静态分析判断。同样运用证券投资基本分析方法,不同机构不同分析师对证券市场的看法却千差万别的,而正确的只是个别的。所以诺贝尔经济学奖获得者萨缪尔森说过,股票投资是一门艺术[5]。
2.2 市场表现在实务中往往是与理论背道而驰的
不管是类比估值方法还是现金流贴现方法,上市公司的盈利指标都是驱动股票价格变化的主要因素,但我们发现实务中,市场的表现有时却是相反的。
在1996年到2002年之间,深沪股票市场涨幅惊人。上证综合指数从1996年初的537.87点,最高涨至2245.43点,涨幅为317%;以2002年7月10日的指数点位1701.82计,涨幅为216%,平均每年回报率为39%。是上市公司盈利能力的改善驱动了我们的牛市吗,恰恰相反牛市是在上市公司利润大幅缩水的背景下走出的。
股价变化反映了许多因素的变化,包括:(1)利润预期的变化;(2)利率变化;(3)市场心理。前两个反映是传统的股息贴现模型(DCF)的体现。股价等于未来股息的现值,公司盈利能力的变化或股息流贴现率的变化都会改变资产的价值。第三个反映说明股市的波动有时是情绪化的,非理性的,这不是股票估值理所能解释。
1996年以来,平均每家上市公司亏损额呈递增之势,从1996的397万元提高到2001年的2612万元,增加了5倍多。因此股市价格的变化趋势与股票估值理论认为的股票价格的驱动因素——上市公司盈利能力的变化刚好是相反的。这充分的证明了估值理论中认定的股票价格的驱动因素在市场实务中表现是有严重应用缺陷的。
2.3 主观因素较多
基本分析方法的主观因素很多,从宏观预测到微观估值,而在终极股票估值上主观因素十分浓厚。
2.3.1 相对估值中参照公司选择中的主观因素分析
按类比估价模型理念的一价原理,即在运行良好的股票市场上,投资者对未来获利预期相同的资产应该支付相同的价格,或者说投资者对相同质量的资产不会支付更高的价格。由此自然可以得出在高度国际化的实际市场上,不同的股票市场上的整体相对估值水平应该是相同的,但实际上,不同的股票市场上的整体相对估值水平千差万别,甚至同一公司在不同市场上的估值都有差别,这是用估值理论无法解释的。
“可比”公司是一个主观概念,模糊不清,市场上绝对没有在风险和成长性方面完全相同的两个公司或两种资产。可比公司选择具有很大的主观性,有偏见的分析人员往往会选择一组有偏的“可比”公司来印证他对公司价值的评估。
2.3.2 相对和绝对估值中对未来盈利能力的预测的主观因素
在相对估值法中的市盈率法中和是绝对估值模型中,待估值公司未来的盈利能力都是公司价值的驱动因素,对估值结果起着决定性影响。但是要预测估计上市公司未来各年的利润和现金流量却是不可能准确的,实务中即使公司内部计划人员,要准确预测公司未来收益也是非常困难的;外部分析家更困难。在市场经济中,由于市场竞争、技术进步等各种原因造成公司竞争能力的巨大变化,从而直接影响公司的盈利能力。
我们要根据不可能完备的信息和不可能理出的各种因素的逻辑传导过程来判断公司未来若干年的现金流,甚至还要假设一个现金流稳定的阶段等等,无不是在主观因素主导下完成的纸上工作,因此才可能出现不同分析师对同一股票出现看法分歧的必然结果,估值的混乱是由于估值理论下的估值过程中的主观性所产生的必然结果。
3 克服估值理论缺陷的方法
从上文分析可以看出两种估值方法可以通过研究分析尽量克服的缺陷是主观性缺陷,主要表现在两方面。
第一方面是相对估值法特有的是如何克服选择参照物的主观性问题,克服这个主观缺陷的方法主要是尽可能多的选择同行业类公司,算出其相对估值指标的平均数,在根据待估值公司的情况在平均数上进行修订。第二方面的缺陷是如何预测公司未来现金流的盈利能力的问题,克服预测上的主观性的唯一方法从宏观分析到行业分析到公司分析调研上多采集数据,并对数据进行仔细的研究分析,从而得出合乎经济学逻辑的预测数据。
摘要：文中研究分析了股票的相对和绝对估值理论的主要模型机理及模型参数对最后估值结果的影响,采用理论和实务数据相结合方法研究分析了两种估值理论在实务中不可克服的应用缺陷,并探索了如何克服这些应用缺陷的方法。
关键词：相对估值,绝对估值
参考文献
[1]H.Levy著,任淮秀等译.投资学第11版[M].北京:北京大学出版社,2000.
[2]Rober A.Haugen.Modern Investment Theory,Fourth Edition,北京:清华大学出版社,1999.
[3]Wright,M.and Robbie,K.Venture capital and private equity:a review and synthesis.Journal of business finance and accounting,1998,25:521-570.
[4]陈守东.证券投资理论与分析[M].吉林大学出版社,2001.
[5]萨缪尔森.经济学(第12版)[M].中国发展出版社,1992,(1).
股票估值 篇2
由于股东们提供了风险最大的产权资本并发起设立企业，承受了最大风险，因此他们从企业的发展中获益最多也就无可厚非。现代财务学理论与实践基于这样一个基本原则：经理应该努力使股东价值—公司股份的价值最大化。还有一些替代方案：例如利润最大化，每股收益最大化，净资产收益最大化。但这些目标都有自身的缺陷。利润最大化的第一个问题是不能真正把企业长期健康发展考虑进来。一家企业非常有可能为了使本利润最大化而进行一些对企业未来造成伤害的活动，减少了未来的利润；第二个问题是利润是基于执行会计政策的计量尺度，如果针对折旧或存货价值的计算规则改动的话，那么企业报表中的利润必然会相应变动。最后，利润是以人民币的绝对单位来计算的，通常情况下，大企业的利润也比较多，但却不一定能使大企业发展得更加成功。同样道理，每股收益（EPS）或者净资产收益率（ROE）都是基于当年会计利润之上的，因而也存在上述缺陷。因此，股东价值最大化是企业值得去追求的目标。在发达的金融市场上股票价格与未来现金流及现金流的风险高度相关，这样，股东价值最大化就把企业现金流的期间与风险考虑进去了。同时，把股东价值最大化作为企业主要目标的另一个原因是这一目标能促进资本的有效配置。如果市场是有效的，那么最具有经营效率的企业的股价就会不断上升，从而能够以较低的资金成本获取企业发展所需资本。因此，资本市场上的投资者运用股价来决定那些企业能够获取低成本资本。
2.公司治理问题
公司治理问题与企业的发展状况密切相关。公司治理涉及的是向公司的资金提供者确保自己获取投资回报的方式。（《金融学杂志》，Shleifer与Vishny，737页）在治理模式上，英—美为“高度张度”模式，德—日为“网络关系”模式。
3.委托代理关系
现代企业的股东数往往成千上万，由于所有权分散，股东通常雇佣专业经理人员来管理企业，由于股东只对其代理人实施极其微弱地控制，代理人可能会作出对自己而不是对股东更有利的决策，这种可能性使得股东与其任命来管理公司的代理人之间发生利益冲突。这种利益冲突就被称作代理问题。为确保专业经理人不用公司资产为自己谋利，所有公开上市公司都要求进行定期审计，审计的目的在于对管理人员的行为实施制衡。如果股票在市场上表现很好的话，那么该公司的股票期权的价值就会上升。这样，如果公司股票的市场价值被最大化，那么不管是管理人员还是股东都能从中获益。
4.公司控制
由于所有权分散，企业所有者们选举一些人成立“董事会”，后者是企业管理的最终负责人并且为企业所有者的利益服务，董事会雇佣专业管理人员来对公司的日常经营活动实施管理。董事会只参与企业的战略决策。
5.资产的价值取决于三种因素：资产在未来所能获取的现金流总量，现金流持续期间，与现金流相关的风险。
大小盘股票估值分化之谜 篇3
以自由现金流贴现模型为股票价值的分析框架，那么影响股票估值水平的因素主要有三个方面：第一，未来几年的企业盈利改善或恶化预期，从而影响未来企业的自由现金流状况；第二，对于长期成长空间的预期，体现在对永续增长率g的预期变化；第三，贴现因子，反映资金成本。
首先，我们看看盈利预期的变化对估值的影响。从过去半年的情况来看，无论是中小盘还是大盘蓝筹股，企业盈利改善的预期并不明显，这与宏观环境“上有顶、下有底”的运行状况相一致。中小市值行业中，仅传媒等个别行业存在盈利预期超预期情况；整体来看，中小盘和大盘蓝筹整体的盈利增速预期相近，且变化不大。因此，盈利预期变化应该不是构成大小盘估值差距拉大的主要原因。
其次，我们观测长期成长空间对估值的影响。过去半年里，由于经济上行周期偏短，且力度有限，使得代表大盘蓝筹的传统周期性行业的成长性出现了天花板；而以互联网和移动互联为代表的新兴社会趋势一定程度上巅峰或者改造了传统商业模式，成为缺乏亮点的宏观数据中“结构性的亮点”。因为其亮点的稀缺性以及趋势的确定性，成为市场追捧的热点。而至于新兴行业和传统行业的永续增长预期是否合理，成长空间是否与估值水平匹配则另当别论。从大小盘股票估值分化的严重情况来看，似乎这种预期存在被夸大的成分，一定程度上受投资者情绪的影响。
最后，贴现因子的影响整体是负面的。由于2013年利率市场化使得整体资金成本显著上升，无风险收益率是显著上行的，无论对大盘股还是小盘股的估值影响均是负面的。
上述是从基本面的角度来看待大小盘股票估值分化的成因。对于成长空间的预期变化是大小盘估值分化的主要原因，但为何估值分化能够演化到匪夷所思的地步呢？
我们认为除了基本面因素之外，利率市场化背景下投资者风险偏好的变化和金融衍生工具的助推作用是估值分化变得严重的重要因素。
利率市场化导致资金成本上行，股票市场整体的估值水平下行，但投资者的风险偏好不但没有下降，反而快速上升了。类似的情形也发生在债券市场，因潜在对标产品的收益率提高，投资者的资产配置更倾向于高风险高收益的标的，这也是去年下半年国债价格大跌而信用债相对坚挺的主要原因；股票市场亦如此，中规中矩的白马蓝筹被抛弃，而故事大、切合主题的中小盘股票受到热捧。
此外，融资融券工具的应用也使得中小盘股票估值提升的高度超乎想象。去年下半年以来，中小盘龙头公司融资买入余额节节攀升，助推了中小盘股票的估值提升。
大小盘股票估值分化既有宏观经济转型的因素，也有利率市场化后投资者风险偏好变化和金融衍生工具推动的作用。当前阶段，投资者风险偏好是驱动估值分化的核心因素，一些外在因素可能令风险偏好出现转向，需密切关注。
亚泰集团公司股票估值浅析 篇4
基于亚泰集团2010-2014年的利润总表的营业收入数据, 运用指数回归模型对亚泰集团2015-2019年的营业收入做出预测, 并且运用营业收入百分比法对其五年的利润表作出预测。
2 绝对估值
2.1 资本资产定价模型 (CAPM)
用资本资产定价模型 (CAPM) 估计出亚泰集团的要求回报率Ri。以亚泰集团最近60个月的收益率数据为y轴, 市场指数 (沪深300指数) 最近60个月的收益率数据为x轴, 做回归分析, 所得方程y=1.3111x+0.0027 (拟合优度R2=0.623) , 斜率1.3111即为beta值。所以Ri=Rf+βi (Rm-Rf) =5%+1.3111* (10%-5%) =11.56%
2.2 DDM模型估值
采用不变增长率DDM模型。我们假设亚泰集团未来将步入稳定增长时期, 另一方面, 在财务模型分析中运用LOGEST函数计算可知亚泰集团2010-2014年5年的营业收入增长率为13.75%, 假设行业的增长速度收敛到经济增长速度为6.50%。永续红利增长率g预测为6.50%, 从2015年第三季亚泰集团季报的数据可知, 每股净资产为4.51元, 每股未分配利润为0.92元, 每股公积金为2.40元, 以2015年第三季的股东每股剩余收益作为每股预期红利D为1.19元, 折现率k为Ri 11.56%, 则P=D/ (k-g) 为23.52元。
3 相对估值
将采用PE模型和PB模型分别对亚泰集团股票进行相对估值, 评估出亚泰集团的预期股票价值。在东方财富网上找到西水股份、宝鹰股份、伟星新材、东方雨虹、西部建设这五间具有可比性的公司与亚泰集团进行比较。
3.1 PE估值
静态PE。可用于比较的上市公司为上面提到的几家公司, 最近一期年报为2014年报, 股价采用进行估算时当天价格, 即2015年11月30日的估价。计算方法:选取可进行比较的上市公司, 计算每个公司的静态PE;将用于比较的PE进行平均得出行业平均静态PE。行业平均静态PE×亚泰集团最近一期每股收益=相对估值价格。经计算, 亚泰集团的目标价5.68元/股, 低于目前的价格, 即亚泰集团目前股价 (7.21元/股) 被高估。
运用动态PE进行估算。考虑到静态PE只考虑过去的信息, 忽略行业未来盈利的增长, 因此进一步计算动态PE来估值再做比较。本文直接采用东方财富上券商的盈利预测并进行平均得到每个公司的2015年预测EPS, 其中亚泰集团将利用前面利润预测表的盈利预测。经计算, 亚泰集团在动态PE的计算之下目标价为1.55元, 低于当前价格, 同样说明亚泰集团目前价格被高估。
PEG分析。从静态PE和动态PE来看, 给出的目标价分别5.68元和1.55元, 都说明目前的价格都被高估了, 我们采用PEG法进行辅助判断。PEG=1说明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性;PEG>1时, 说明股票被市场高估了;PEG<1时, 则说明股票被市场低估了。7.21/0.10=72.10元。我们在预测利润表时得出2015-2017年每股收益的预测值分别为0.07元、0.26元、0.30元, 未来三年的复合增长率为44.22% (0.10* (1+x) 3=0.30, x≈44.22%) 。PEG=72.10/44.22=1.63>1, 股票被高估。因此亚泰集团的股票被高估这一判断是合理的。
为什么动态PE下的相对估值会如此低呢?2015年, 水泥行业由于市场需求不足、产能过剩等因素影响, 市场竞争加剧, 致使水泥销量、销价持续下滑, 房地产行业受去库存压力增大、刚需和改善性需求不足等因素的影响, 销售持续低迷, 导致公司主营业务业绩有所下滑。亚泰集团的净利润将会受到一定影响, 每股收益也会严重下滑, 使得亚泰集团的2015年的EPS预测将为最低, 以至于在动态PE中仅有0.07元, 而使得动态PE中的估值仅为1.55元。
相对估值法下, 取两者的平均值为3.62元/股。
3.2 PB估值
根据数据, 可以得出亚泰集团股价为:每股净资产*行业平均市净率=4.30*3.69=6.19元。当前价为2015年11月30日收盘价, 每股净资产取2014年年报上的, 经计算, 行业平均市净率为3.69元。从数据可以看出, PB估值得出的股价是6.19元/股, 相对于绝对估值, 这与PE估值比较接近。
4 投资建议
综上所述, 我们对亚泰集团 (600881) 的绝对估值股价为23.52元, 而相对估值中PE估值股价为3.62元每股, PB估值股价为6.19元每股, 绝对估值远高于现价7.21元, 而相对估值低于现价7.21元 (2015年11月30日收盘价) 。相对估值中PE估值如此低是因为2015是中国转型最为艰难、也是大周期中“不对称W”全面触底的年份, 企业在此不景气的大环境影响下, 2015年EPS预测值下降严重。综合绝对估值与相对估值得出的三个数值, 个人认为PB估值得出的6.19元/股比较合理。
虽然亚泰集团自身也有一定的核心竞争力, 但受国家宏观经济大环境的影响, 固定资产和房地产投资增速持续下滑, 水泥行业也面临前所未有的压力, 行业结构调整、创新、升级等工作仍在艰难推进, 行业产能过剩、环保加压、企业利润萎缩等问题日益突显, 行业已经进入了“阵痛期”。
建议尚未持有该股的投资者可持观望态度。
5 风险提示
限于本人水平有限, 加上信息不对称, 假设可能存在不合理, 预测难免有偏, 绝对估值与相对估值相差比较大, 估值仅供参考, 请投资者理性判断。股市有风险, 投资需谨慎。
摘要：本文运用营业收入百分比法构建财务模型预测亚泰集团未来五年的利润表, 并且运用绝对估值和相对估值方法使用资本资产定价模型CAPM、DDM模型、PE、PB等技术相互结合为其股票估值。
关键词：财务模型,绝对估值,相对估值
参考文献
[1]姬金玲.医药行业并购重组估值的研究[D].首都经济贸易大学, 2013.
看好估值低防御性强的股票 篇5
9月以来，面对连续性下跌，很多投资者都在担心大盘是否会再创新低而错失买入良机。
对此，多位受访专家认为，短期市场有望维持震荡反弹，但A股真正迎来一波反弹行情可能要等到三季度末四季度初。他们一致看好：估值合理的银行、航空等大盘蓝筹；股价稳定、防御性强的白酒、食品饮料、纺织与医药等消费股票；以及具有新兴产业题材的新材料、物联网、生物科技以及节能环保等股票。相对看空机械、钢铁、水泥等周期性股票。
末季反弹行情概率大
目前，市场分歧较大，看多与看空者都很多。
接受《投资者报》采访的专家们大多看好四季度行情，随着三季度末四季度初，通胀与政策趋势转向会出现更为清晰的信号，市场会迎来真正反弹，他们认为“9月份的市场应该好于8月份，但整体格局依然是震荡回升”。
长城证券研究所所长向威达日前在接受《投资者报》采访时表示，可以确定的是短期市场有望维持震荡反弹，但A股真正迎来一波反弹行情可能要等到三季度末四季度初。
其判断依据：一是届时物价拐点得到确认；二是国际金融市场的动荡与欧美经济复苏缓慢，对中国出口造成不利影响，可能促使国内货币紧缩力度到时放松。为此，这会加大场外资金入市，毕竟像银行股这类股票的估值优势明显，同时存量资金也会活跃起来。
民生证券首席策略分析师张琢在接受《投资者报》采访时也认为，9月份市场依然是震荡回升，维持全年“N”型走势的判断。其理由是：首先，通胀下行。8月份将是通胀的拐点，下半年，在政策继续维持偏紧格局，物价趋于稳定以及翘尾因素影响逐渐消退的情况下，通胀有望加速下行；其次，经济软着陆以及海外市场也日趋明朗。
同时，兴业证券认为，无论未来呈现乐观或悲观情景，10月中旬之前的流动性实质性压力都不大，是年内较好的投资时间窗口。并且，考虑到当前市场在悲观预期下出现了大幅回调，未来至少会产生脉冲式反弹行情。
不仅大多券商看多未来反弹行情，私募与基金也持相同观点。长信基金研究发展部副总监安昀日前也看多未来3~6个月行情，“目前影响市场的各项因素应该是在最差的时期，未来变好的概率更大。”
深圳展博投资总经理兼投资总监陈锋在接受《投资者报》采访时也表示，看好四季度行情，等待四季度经济数据出现好转后会择机加仓。
看好消费、新兴产业、银行等
既然末季行情值得期待，投资者应该有所行动，否则可能会错失买入时机。
总体看来，受访專家大多看好估值低与防御性强的股票，如消费、新兴产业、银行以及航空等板块。
向威达就表示看好白酒、食品饮料、纺织与医药等消费股票。理由是消费股价格稳定、业绩好，也属安全性品种；其次，中小板与创业板也值得中小投资者关注，尤其是新材料、物联网、生物科技以及节能环保等新兴产业类股票。
在向威达看来，虽然后市会有一波行情，但反弹幅度并不确定。毕竟现在的股票定价要用明年的上市公司业绩或明年的经济增速来评价，如果大家对明年的经济形势不看好的话，这波反弹将有限。况且，货币政策即使放松，也不可能像2009年那么宽松，预计大盘很难突破3000点。
对此，张琢也表示，四季度出现系统性的机会比较困难，但存在结构性的投资机会。
在配置方面，张琢继续看好成长和消费板块，而随着一系列“十二五”规划细则的出台以及十七届六中全会的召开，一些政策有驱动、业绩有支撑、估值够便宜的细分行业将走强。
平安证券首席策略研究员王韧也认同上述观点，他也建议，操作上围绕消费和成长展开。并建议重点是兼具安全边际和上升弹性的消费品种，可选消费品比必选消费品更优，以及具有新兴产业题材的绩优成长股。
事实上，今年的基金也青睐于消费股，有数据显示，二季度，股票型基金增仓幅度最大的前五只股票中排名前两位的就是五粮液(000858.SZ)和贵州茅台(600519.SH)。
市场人士看好消费股大多是看中其防御性强的特点。事实上，目前其较低的估值也颇吸引人。有数据显示，目前消费类行业的估值有大量优秀公司位于30倍PE之下甚至更低，如家电、服装、部分白酒和啤酒、部分乳制品企业、医药流通企业等。
此外，一些券商对银行与航空板块也颇为看好。张琢就是一位自年初至今坚持看好航空板块的人。
在她看来，今年以来的人民币升值将持续利好航空股，尤其是近期人民币升值更加速。据中国外汇交易中心公布，2011年9月6日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.3946元。据统计，今年以来人民币兑美元升值3.5%，而过去1年升值超过6%。
而对于银行股，兴业证券近来提升了银行股等蓝筹股的配置价值，建议投资者买入估值合理而机构配置较少的行业龙头，比如银行、证券、铁路、保险等行业。“如果有脉冲式反弹行情，这些大盘蓝筹股将可能成为反弹龙头；退一步说，至少没有被‘多杀多’践踏的风险。”
其实，银行股的估值优势依然明显，特别是现在在A 股的调整过程中已更具有吸引力。来自银河证券的数据显示，目前全部A 股的动态市盈率不到13倍，上证50和上证180的动态市盈率不到10倍，而银行股的动态市盈率甚至在7倍以内。因此，超级大盘股的估值水平已经低于1664点，低估值对市场尤其是大盘股的支撑作用比较明显。
股票期权估值敏感性分析 篇6
T公司为一家上市公司, 2007年7月1日获股东大会批准向公司高管定向发行1000万份本公司股票期权作为股权激励。该股票期权有效期3年, 自发行日起满三年后的下一交易日一次行权。2007年12月31日, T公司按照《企业会计准则第11号———股份支付》有关规定, 以2007年7月1日该股票期权的公允价值对股份支付进行计量。假设在等待期内可行权的公司高管人数保持不变。
T公司运用B-S估值模型估算股票期权公允价值。在不考虑预计股息率的条件下, B-S估值模型计算公式为:
其中参数C为期权价值;S为期权对应的标的资产现行市场价格;L为执行价格或履约价格;e为自然对数底数;r为无风险利率, 以连续复利计息;t为期权有效期;σ为期权预计价格波动率;N (d1) 、N (d2) 分别为标准正态分布变量小于等于d1、小于等于d2时的概率。T公司选取的主要参数值如表1所示。
上述参数为依据有关规定而得, 据此计算得到2007年资产负债表日T公司1000万份股票期权的公允价值为4356万元 (每份股票期权公允价值4.3560×1000万份) 。
一、敏感性分析方法应用
(一) 影响股票期权公允价值估值的因素分析
由公式1可见, 期权行权价格L、股票现行价格S、股票预计波动率σ、无风险利率r以及期权的剩余时间 (有效期) t等因素均对期权价值C有直接影响, 但影响程度各不相同。有些因素变化时, 期权价值有较大的变化, 称之为敏感因素;有些因素变化则对期权价值影响无几, 称之为非敏感因素。如果对期权价值的估计是建立在敏感因素的适当取值之上, 估值结果是有效的;否则, 估值将发生偏差, 最终可能影响信息使用者的决策。
(二) 股票期权估值的敏感性分析过程
敏感性分析以表1中的取值为基点, 以10%为各因素变动间隔, 假设上述五因素相互独立并不考虑预计股息率的变化时, 分别各个因素对股票期权公允价值估值作单因素敏感性分析。表2~表6为各单因素变化时股票期权的变动情况。其中“期权估值变化率”是指股票期权估值因某一因素变化引起的相对变化率。
(1) 从股票期权估值变化, 分析其对各单因素的敏感性。表7汇总了五种单因素变动对期权估值的影响情况, 以图1表示。
从图1可见:股票现行价格变动对期权估值的影响最大, 其在基点取值10元附近变动时, 股票期权估值相应变动幅度为4.95元 (7.33-2.38) ;期权行权价格变动对期权估值的影响次之, 其在基点取值6.8元附近变动时, 股票期权估值相应变动幅度为-2.34元 (3.17-5.51) ;其余三因素在基点附近取值时, 股票期权估值相应变动幅度都不大, 分别为0.85元、0.18元、0.60元;除期权行权价格因素以外, 股票期权估值与其他四个因素的变化同向;图1中第4组 (对应表7中阴影部分数据) 五种估值是相同的, 均为参数在基点的估值结果, 其他各组以该取值为基点, 单因素按10%增或减变化后的结果。可见, 股票期权估值对股票现行价格和期权行权价格较为敏感。这一特点在下列分析中更为清晰。
(2) 从股票期权估值变化的幅度, 分析其对各单因素的敏感性。表8汇总了五种单因素变动对期权估值变化率的影响情况, 以图2表示。
从图2可见:股票现行价格和期权行权价格对应的期权估值变化率曲线 (简称为S线和L线) 分别处在横轴线的上、下, 离横轴线较远, 表示这两因素能引起股票期权估值较大变化, 是该估值的敏感因素, 其中股票现行价格是与股票期权估值同向变化的敏感因素, 期权行权价格是与股票期权估值反向变化的敏感因素;S线和L线均为下降曲线, 随着相应单因素按10%递增, S线更接近横轴线, L线则更远离横轴线, 这表明随着现行股价的走高, 股票期权估值对现行股价的敏感性减弱, 而随着期权行权价格的走高, 股票期权估值对期权行权价格的敏感性增强;相对而言, 预计波动率、无风险利率及期权剩余时间对应的股票期权估值变化率曲线贴近横轴线, 尤其是对无风险利率的变化率曲线几乎与横轴线重合, 表明这些因素引起股票期权估值变化的程度不大, 均为股票期权估值的非敏感因素。值得注意的是, 上述分析存在局限性都只适用于各单因素变化幅度相同的情况。各单因素变化幅度不同时, 可以借助“敏感系数”进行分析。
(3) 从敏感系数的大小, 分析其对各单因素的敏感性。若将:η=股票期权估值相对变化率/某单因素的相对变化率, 定义为股票期权估值对该因素的敏感系数, 那么该单因素对股票期权估值影响越大, 相应的敏感系数绝对值就越大, 即股票期权估值的敏感性强弱与敏感系数的绝对值大小一致。
根据表2~表6中数据, 将各因素在取值基点附近分别按10%增或减变化时股票期权估值的敏感系数计算如表9所示。
表9的数据表明:股票期权估值在股票现行价格取值基点10元附近 (即在7.51元~13.31元之间) , 股价每增加1%, 股票期权估值的增加幅度在1.796%~2.361%之间, 并随股价上升增幅在递减;股票期权估值在期权行权价格取值基点6.8元附近 (即在5.11元~9.05元之间) , 行权价格每增加1%, 股票期权估值的减少幅度在0.675%~1.101%之间, 并随行权价格上升减少幅度在递增;在其余因素取值基点附近, 股票期权估值相应的敏感系数均较小, 尤其是对无风险利率的敏感系数几乎接近于零。从敏感系数的大小可以直接判断股票期权估值对五因素的敏感性强弱。
二、股票期权估值敏感性分析结论及思考
(一) 股票期权估值敏感性分析结论
通过上述分析可以得出:第一, 如果股票现行价格的取值虚增 (或虚减) 0.1元 (即10元×1%) , 股票期权的价值约虚增 (或虚减) 78.23万元~102.85万元 (即4356万元×1.796%~4356万元×2.361%) ;如果期权行权价格的取值虚增 (或虚减) 0.068元 (即6.8元×1%) , 则股票期权的价值就虚减 (或虚增) 29.40万元~47.96万元 (即4356万元×0.675%~4356万元×1.101%) 。股票期权的计量偏差直接影响股票期权等待期内的成本费用和所有者权益的计量。其余三因素是股票期权的非敏感因素, 对其估值的影响可以忽略不计。第二, 现行股价在10元以下的变化对股票期权公允价值估值的影响较大, 一般能使估值产生2倍于股价变动幅度的同向变动效应。第三, 期权行权价格在6.8元以上的变化才会对股票期权公允价值估值有一定影响力, 一般能使估值产生接近于行权价格变动幅度的反向变动效应。综上所述, 信息使用者应更关注T公司选取股票现行价格和期权行权价格的适当性, 包括取值是否符合有关规定, 是否存在操纵参数取值的可能, 是否已影响股票期权估值的客观性等。
(二) 股票期权估值敏感性分析引发的思考
期权估值具有较强的专业性, 信息使用者未必对其有足够的了解。笔者以为, 财政部、证监会等监管部门应尽快出台更完善的关于公允价值计量中敏感性分析信息披露的规范, 并进一步明确规定披露信息除包括估值方法、各参数取值及其依据外, 还应包括敏感性分析结果、敏感因素 (参数) 的敏感系数;对存在其他取值可能的敏感因素, 应披露这些因素取其他值时的期权估值结果, 以此提高会计信息的相关性。
参考文献
[1]彭丽华、王建华:《美式期权定价的数值方法及敏感性分析》, 《统计与决策》2006年第4期。
商业银行股票估值的比较研究 篇7
一、概述:基本估值方法对我国商业银行的适用性分析
关于价值评估模型的研究, 理论界已经有各种估值模型。由于商业银行具有不同于传统型企业的赢利模式和发展特点, 因而在采用一般的估值方法进行评估时, 如何选择和调整估值方法, 使商业银行的评估价值更趋于其的客观价值, 是一个值得关注的问题。现将每一种基本估值方法使用的前提、优缺点小结如下 (详见表1) 。
在很多情况下将几种基本方法结合起来使用, 然后经过比较、调整获得最终的银行价值。基于公司成长性的股票估值模型给出了在拟投资的时间内和目标收益率条件下的投资者对股票价格的期望值范围, 并以此与该股票现在的市场价值进行比较, 确定其是否具有阶段性投资价值。
净资产增长估值法从股东的角度出发, 商业银行的价值就是所有者权益。每年的税后盈余以及原来的股东权益的市场增值, 应视为银行价值的增长, 因此用每股净资产及其每年的回报作为股票价值。
考虑我国证券市场的发展阶段, 商业银行的特殊性和成长性, 本文采用基于公司成长性的估值模型和净资产增长估值模型分别对商业银行股票进行估值。然后基于重置成本法分析商业银行的重估价值, 进而确定股票投资的安全边界。
二、基于公司成长性的商业银行估值分析
基于公司成长性的股票估值模型是在美国投资专家克劳德·罗森伯格发明的复合指南法的基础上, 考虑各项修正系数后构建的。
第一步, 界定目标银行魅力程度并预测该银行2年~3年内的成长性。目标银行的魅力不仅要看实体银行的魅力, 还需要考虑该银行股票在证券市场上的魅力。银行成长性预测时不仅要考虑单个银行的成长性, 还需考虑整个银行业的成长性。阶段性成长性的确定思路:
1. 历史数据外推分析。
根据目标银行近几年的每股利润、营业收入、净资产收益率等财务指标, 进行趋势分析, 来预测该银行近几年的收益水平走势。
2. 借势分析。
借鉴研究机构对目标银行成长性分析的结果, 预测银行未来业绩。
3. 前瞻性的成长性分析。
通过对目标银行的调研, 分析行业的发展趋势和目标银行的核心竞争力, 判断银行价值的核心, 预测未来业绩。
第二步, 按照复合指南法, 求出在考虑目标银行成长性、市场利率水平和目标银行魅力三要素情况下的股票市盈率可能区间。
第三步, 考虑商业银行的行业特性对股票市盈率的影响, 确定行业相对市盈率指数。
银行业相对市盈率指数=银行业样本股加权平均市盈率/目标市场平均市盈率
第四步, 考虑不同市场的股价水平和泡沫程度。由于在第二步中采用的数据是美国成熟市场的数据, 因此要针对中美市场的投资理念、泡沫程度的不相同, 对估值进行修正。
第五步, 根据复合指南法所求得的市盈率水平进行修正, 计算公式为:
其中, PN是股票计划持有期可达价位;DN是股票每股税后利润;PE1是考虑市场利率、公司成长性和公司魅力三要素所求得的市盈率水平;KH是行业市盈率相对指数;KM是市场的修正系数;是其他应考虑的因素。
第六步, 确定投资者的投资目标收益率, 并运用现金折现法求出该投资者投资某股票的可接受价格水平。
三、基于净资产增长的商业银行估值分析
根据净资产增长模型每股股票的价值包含两部分:银行现在的账面价值;针对银行要持续经营时对股东每年的回报。在进行投资决策时, 由于考虑经营时对投入资本的持续占用, 税后盈余扣除投资人投资资本的无风险机会成本后, 才是银行经营创造的价值。因此, 第年银行创造的股票增值的折现值即:
银行的总价值等于现在净值加上历年永续经营创造的价值的折现值:
其中:B0为当期账面净资产, Bi为第i年账面净资产, ROEi为第i年净资产投资收益率, Rf为无风险投资收益率, K为股权资本的必要报酬率。
基于净资产增长的商业银行估值分析步骤:
第一步, 利用灰色模型GM (1, 1) 预测每股净资产
第二步, 选用两阶段净资产增长模型进行估值
本文将预测未来净资产分为两个阶段:首先预测银行未来前n年的净资产。并假设从第n+1年开始。银行净资产将保持固定增长, 这一两阶段净资产增长模型具体形式如下:
第三步, 商业银行价值评估的仿真运算
净资产的预测具有不确定性, 银行股票价值也必然是不确定的值, 因此需确定它的概率分布范围。
四、基于重置成本的商业银行估值分析
对于股票投资人而言, 确定目标股票的安全边界十分重要。商业银行无形资产所占比重较大, 且资产和负债较难获得现行市场价值。因此, 在账面价值的基础上考虑不可辨认的无形资产以及非货币计量的经济资源的价值作为商业银行的安全边界。
安全边界=资产账面价值+不可辨认的无形资产 (商誉) -负债账面价值=净资产账面价值+不可辨认的无形资产 (商誉)
商誉体现的是企业获得超额收益的能力, 其评估值也就是超额收益的本金化现值, 公式为:
五、基于不同估值方法比较的研究结论
1.基于公司成长性的估值模型考虑银行成长性对未来估值的影响。通过对商业银行核心价值的分析判断银行成长性, 并给出了在拟投资的时间内和目标收益率条件下投资者对银行股价的期望值范围。相对与净资产增长估值模型来说, 更注重银行整体资产的盈利性和成长性。
2.净资产增长估值模型直接反映股票内在价值与商业银行当前净资产价值和股东权益回报率的关系。它更关注股东权益的增长变化。抓住对股东权益变化, 进行深入研究, 可以针对股票的增发、股利政策的变化、税收政策等对净资产和净资产收益的影响, 直接调整模型中的有关系数。
3.可进一步将两种估值方法结合起来, 根据公司成长性和净资产因素对目标银行的影响大小经过权重系数调整, 获得商业银行估值。
4.对股票价格的安全边界进行分析时, 在成本法的基础上综合银行商誉等无形资产的价值。相比前面两种估值模型, 较少考虑银行未来的成长性和获利能力, 更关注现时的资产负债重估价值。
参考文献
[1]汪少华:应用投资学导论[M].经济科学出版社:北京, 2004.7
[2]诸立乔:中国城市商业银行价值评估研究[J].统计与决策, 2008 (ll)
[3]孙健葛从锋:商业银行股票定价研究[J].农村金融研究, 2007 (5)
股票估值 篇8
我国的民间存款有着迫切的投资需求。股票市场是一个重要方向。中小投资者常用技术分析找“庄股”跟庄获利。“庄家”往往会利用这一点制造许多“骗线”, 使投资者上当。投资者有必要对上市公司进行估值分析。
上市公司价值估值就是我们所说的公司股票估值。按Soffer夫妇的说法, 证券分析可分为四个阶段:业务分析、财务报表分析、预测、估值。在证券分析中, 对上市公司股票进行估值是最关键的一个步骤。在估值阶段, 分析人员将预测的结果使用估值模型来确定公司价值、上市公司股票价值。股票估值方法的研究有助于完善我们在资本市场中的投资决策。
二、股票估值的经典方法
现金流贴现估值法、比率估值法是证券分析人员常用的股票估值方法。它们有其相同点, 又有各自优缺点和适用不同的情况。
(一) 常用的绝对估值模型
绝对估值是通过对上市公司的历史和当前的基本面的分析和对能反映公司未来经营状况的财务数据的预测分析来评估上市公司的股票的内在价值。
绝对估值有两种模型:一是现金流贴现定价模型, 二是B-S期权定价模型 (主要用于期权定价、权证定价等) 。Soffer夫妇研究了贴现现金流量模型的五种变形:股息贴现模型、权益现金流模型、自由现金流模型、调整后的现值模型和剩余收益模型。
根据经济值资产负债表的一个重要财务理念—所有索取权的总价值等于它们索取的总资产的价值, 我们得到一个重要公式:
主营业务价值+非经营性净资产价值=债务索取权的价值+其他资本索取权价值+普通股权益的价值
通过该公式及变形, 我们可按以下方法进行估值。
1.股息贴现模型 (DDM) 。这是现金贴现模型中最基础的, 是唯一将公司权益价值和支付给投资者的股息直接联系在一起的模型。
基本思想是, 任何股票的价值都是其预期能够产生的现金流量的现值。因为普通股股东最终得到的现金流是股息流, 我们预测未来的股息流, 并用普通股股东要求的回报率或者普通股成本将其贴现成现值。
可表示为:
其中, Dt是t时点的预期股利, PT为在T时点出售股票的预期价格, k为权益成本。
它以股东预期得到的现金流的现值作为权益的价值。这是对贴现现金流理论最直接的应用, 是其他现金流模型的基础。该模型的估值结果取决于对股息流的假设。根据公司股利政策不同, 该模型又可分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型、多元增长模型等。
2.权益现金流模型 (FCFE) 。其基本思想是股利的现值等于公司净现金流的现值。权益现金流就是除去股利的所有现金流。其公式为:
其中Dt是t时期的权益现金流, k是权益成本。
3.自由现金流模型 (FCFF) 。自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。公司自由现金流模型是对整个公司进行估价, 而不仅仅是对股权。公式为:
自由现金流=经营性现金流-所得税-资本开支-现金股利。
如果一家公司自由现金流长期充沛, 说明公司有足够的可以支配的财务资源, 可以用于扩大再生产, 或者以现金股利方式回报股东。专业投资者非常看重这一指标。
该模型可以用公式表示为:
其中W A C C为加权资本成本, FC FFt为第t年的FC FF。
在进行实际预测准备之前, 我们要了解历史自由现金流的每一部分以及它们之间的关系。我们对企业历史信息感兴趣不是因为它们自身, 而是因为它们有助于我们对未来进行预测。
4.剩余收益估价模型 (RIM) 。上文谈到, 权益现金流模型使用股东权益产生的现金流入, 自由现金流模型使用公司所有资本提供者的现金流入。我们既可以从股东角度也可以从所有资本提供者角度建立剩余收益模型。
剩余收益模型最早由爱德华兹和贝尔于1961年提出, 但没有引起理论界的重视。1995年, 美国学者奥尔森在其文章《权益估价中的收益、账面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述, 建立了公司权益价值与会计变量之间的关系, 使该方法重新得到理论界重视, 并成为近年来美国财务学、会计学最热门的研究主题之一。
该模型可以用公式表示为:
其中B V代表账面价值, R I代表剩余收益。
现金流贴现模型目前使用最多的是股息贴现模型和股权自由现金流模型。现金流贴现模型的原理是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。企业价值的核心是它未来的盈利能力。只有当企业具备这种能力, 它的价值才会被市场认同。理论界常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法, 在评估实践中大量应用, 且已经日趋成熟。
在给定同样假设的情况下, 这些模型会得出相同的评估值。它们之间的区别在于如何计算和过程中不同的强调因素。
(二) 比率估值法
许多投资者用比率估值法来评价上市公司的相对价值和绩效, 判断买卖时机。
使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票 (对比系) 进行对比。以市盈率、市净率估值最常见。如果低于对比系相应指标值的平均值, 则股票价格被低估, 将很可能上涨, 使指标回归对比系平均值。通常做法是对比:一是和该公司历史数据进行对比;二是和国内同行业的数据进行对比, 确定它的位置;三是和国际上 (特别是香港和美国) 同行业重点企业数据对比。不过相对估值法虽然快速且容易使用, 但对投资者来说也可能是个陷阱。
1.市盈率 (P/E ratio) 。市盈率, 也称本益比, 通常指静态市盈率, 由股价除以年度每股盈余 (EPS) 得出。计算时, 股价通常取最新收盘价;而EPS方面, 若按已公布的上年度EPS计算, 称为历史市盈率 (historical P/E) 。计算预估市盈率所用的EPS预估值, 一般采用市场平均预估, 即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。何谓合理的市盈率没有一定的准则。
市盈率=每股市价/每股税后利润
市盈率法在股票估值中应用最广, 后来经美国证券分析师亨利·柏罗杰发展后形成了修正市盈率模型, 引入了公司的其它影响因素, 并将股票按公司成长性分为三类。但是理论依据仍是传统的市盈率法。
2.市净率。市净率指每股股价与每股净资产的比率。
计算公式为:市净率=每股市价/每股净资产
通过市净率法估值时, 首先, 应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;其次, 根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况 (同行业公司股票的市净率) 、发行人的经营状况及净资产收益等拟订估值市净率;最后, 依据估值市净率与每股净资产的乘积决定估值。
三、现金流量贴现估值和比率估值的比较
股票的价格围绕着内在价值上下波动。投资者发现价格被低估的股票, 在股价被低估时买入, 而在股价回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
现金流量贴现估值的优点在于能够较为精确地揭示公司股票的内在价值。难点在于如何正确选择参数。未来股利、现金流的预测偏差、贴现率的选择偏差, 都有可能影响到估值的精确性。现金流贴现估值方法在计算上非常繁琐, 且不确定性因素很多, 难以在不同的公司之间进行比较。
用市盈率衡量一家公司股票的质地, 并非总是准确。一般认为, 如果一家公司股票的市盈率过高, 则其价格具有泡沫, 价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时, 利用市盈率比较不同股票的投资价值, 这些公司必须属于同一个行业。因为此时每股收益比较接近, 相互比较才有效。
通常市净率较低的股票投资价值较高。相反, 则投资价值较低。判断投资价值时还要考虑市场环境及公司经营情况、盈利能力等。
四、我国证券估值现状和展望
西方证券市场经过两百多年的发展, 理论界和实务界创造出各种股票估值理论和方法, 其成果已形成严密体系。公司价值评估理论和方法在美国等发达国家已经趋于成熟并被运用于价值评估实践中。美国资本市场规范的体制和氛围、活跃的交易市场以及迅速、公开的信息环境为股票价值评估的发展和资产估价理论的完善创造了良好的外部环境, 也为各种估值方法的应用提供了充分的条件。
由于我国股票投资者的收益主要来自股票价格的上涨, 而不是股利分配。股利贴现模型在我国并不完全适应。如果股息支付率不能反映增长率的变化, 股息折现模型就会低估无股息支付或低股息支付股票的价值。而这时用相对估值模型来进行股票估价也许更准确。股票估值方法在我国和发达国家存在适用性差异, 是由我国股市的特殊性造成的。我们要学习掌握西方成熟市场的股票估值方法, 但不能生搬硬套。估值标准也不能轻谈所谓与国际接轨。
股市参与者更多的将是拥有会计、金融等专业知识的人员。了解常用估值方法很有必要。目前, 比率估值法在我国股市中用的较多。随着我国资本市场的完善, 上市公司股利政策的正常化为股利折现模型的运用提供了基础。绝对估值法将得到更多的重视。
参考文献
[1]Leonard Soffer, Robin Soffer.财务报表分析—估值方法[M].肖星译.北京:清华大学出版社.
[2]程继爽.股票估值在我国的应用与展望[J].商业会计, 2009 (17) :43-44.
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[4]王波.公司股票估值方法研究[D].山东:山东大学, 2007:31-41.
[5]聂萍.股票估值模型述评[J].财经理论与实践 (双月刊) , 2003 (4) :73-75.
[6]傅苏.股票估值方法在我国适用性的差异分析[J].世界经济情况, 2007 (1) :50-52.
股票估值 篇9
一、文化创意企业的特质分析
文化创意产业随着经济水平的不断提高和分工的日益深化逐步成为国民经济中的支柱产业, 但文化创意企业股票价值评估一直比较困难, 主要原因是其显著的行业特质。
1. 文化创意企业具有创新性。
创新是文化创意企业的本质特征。文化创意企业依赖的是文化资源与其他生产要素的紧密结合, 是一种文化、科技与经济互相渗透、互相交融、互为条件、优化发展的经济模式。其创新性主要是指在文化产品的生产和营销过程中, 独具特色的文化创意贯穿始终。在文化创意产业中, 人力资本是核心的驱动要素, 创新成为第一生产力和经济发展的主导力量。文化创意企业的创新性, 使得投资者难以总结出其经营规律。
2. 文化创意企业具有高风险性。
文化创意企业生产的产品是富于精神性、文化性、娱乐性的产品。随着人们文化生活水平的提高, 对精神产品的需求在总体上日益提升, 需求量越来越大, 这是文化创意产业发展的根本动力。但是对于每一个具体的产品如电影、电视剧、广告片、动漫、网络游戏来说, 这种需求又有很大的不确定性。
每一种创意产品对于消费者来说, 存在着时尚潮流、个人嗜好、社会环境、文化差异、地域特色等诸多种不确因素, 因而增加了文化创意产品的风险, 以此来看, 文化创意产业无疑是风险产业, 以知识创新与高科技为支持体系, 具有高收益、高回报、高增长潜力、高风险的特性。
3. 文化创意企业发展具有不成熟性。
21世纪之后, 文化创意产业的发展十分迅猛。同时文化创意的产业属性越来越显著, 文化与创意不断助推生产力的发展。同时也应看到, 我国的文化创意企业处于起步阶段, 面临着市场不成熟、配套措施不健全、需求不稳定、产业链不完善的风险。一方面, 这从一定程度上制约了创意产业的发展和人们对创意产业的信心, 从而极大地抑制了资金特别是银行资金流入该产业领域;另一方面, 这使得投资者对其价值评估操作难度加大, 难以根据历史经营找到可循的规律。
本文以传播、文化这一文化创意产业的代表行业为研究对象, 其所属子行业主要包括广播电视、报纸、杂志以及网络等新兴媒体。
二、基于市盈率相对价值法的皖新传媒价值评估
1. 研究设计。
本文以上市公司皖新传媒为例, 运用市盈率相对估值法对该公司股票内在价值进行评估。数据来源于谷歌财经数据网、东方财富数据网、上海证券交易所以及深圳证券交易所发布的上市公司年度定期公告, 依据证监会的行业分类, 选取了文化创意企业中“传播、文化”这一代表性行业的35家公司数据来计算这个行业的平均市盈率作比较, 又通过比较分析, 选取了三家与皖新传媒相似的企业, 作为可比公司数据, 分别运用静态和修正的市盈率估值法对皖新传媒股票价值进行评估。
2. 可比公司选择。
本文分析皖新传媒2012年股票的内在价值, 在估值时分别运用皖新传媒所在行业的平均市盈率和皖新传媒相似可比公司的平均市盈率为基础进行估值。皖新传媒所属文化、传媒行业共选择35家公司作为行业分析的基础, 其中与皖新传媒具有相近业务类型的相似公司共六家, 包括:新华传媒、长江传媒、时代出版、中南传媒、粤传媒、凤凰传媒。这六家中由于中南传媒和粤传媒与目标公司的资产规模和营业总额相差较大, 凤凰传媒2011年末才上市, 查不到相关数据, 因此本文选择时代传媒、新华传媒、长江传媒三家公司作为相似公司进行分析, 如表1所示。
皖新传媒前身为安徽新华发行集团有限公司, 于2002年成立, 2010年1月18日上市。目前其注册资本为9.1亿元, 主要经营图书、电子出版、音像制品、广告业务等, 总资产为52.69亿元, 营业收入为16.26亿元。由于皖新传媒上市时间较短, 投资者利用公告的数据很难精确预测其价值, 所以采用相对价值法估值更加简便、合理。
3. 市盈率的计算。
市盈率指标为衡量股票投资价值的重要指标, 投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值, 其计算公式为:市盈率=每股价格/每股收益。可比公司平均市盈率是通过相似可比的三家同行业文化创意企业的市盈率, 以各股流通总市值除以三家公司的总市值得出的权重加权平均计算得出。
整个行业平均市盈率是通过传播、文化行业的35家公司市盈率, 以各股流通总市值除以这个行业的总市值得出的权重加权平均计算得出。其中, 2011年12月31日的市盈率也可以通过查询得出。
4. 运用静态市盈率估值法对目标公司进行估值。
静态市盈率估值法下目标公司股票价值等于上年末平均市盈率乘以上年度目标公司每股收益计算得到。在估计皖新传媒2012年股票内在价值时, 运用2011年该公司的每股收益分别乘以2011年行业平均市盈率和可比公司平均市盈率得出皖新传媒的股票价值。
上年末的各股市盈率和整个行业的平均市盈率查询可以得到, 可比公司平均市盈率利用已知数据可以加权平均计算得出。利用上年末可比公司平均市盈率计算得出的皖新传媒的股票价值为11.9元, 利用上年末行业平均市盈率计算得出的皖新传媒的股票价值为12.35元, 具体计算过程见表2。
静态估值方法虽然简便易行, 但是需要注意静态市盈率估值方法是假设上期的收益和上期的平均市盈率可以延续到本期, 但由于市场的变化上期的收益很可能会和本期的收益有较大的出入, 由此计算出来股票价值指导性差, 毕竟过去的并不能充分说明未来, 而投资者投资股票更多的是看未来, 应综合考虑近期的变化。
因此, 应用修正的研究方法更加科学, 于是本文提出修正的市盈率估值方法对皖新传媒进行估值, 该方法注重近期的数据研究, 使估值更能反映企业的实际情况, 从而也就更能反映目标公司股票的内在价值。
5. 运用修正的市盈率估值方法对目标公司进行估值。
修正的市盈率估值方法不仅考虑上期的市盈率, 而且考虑近期的市盈率;同时利用线性回归模型预测近期的每股收益。这种修正的市盈率估值方法使得预测的股票价值更加准确, 具体步骤如下:
(1) 利用一元回归模型对每股收益进行预测, 回归模型为:
其中:x代表中期的每股收益, Y代表全年的每股收益。
通过传播、文化行业2011年中期的每股收益与2011年全年的每股收益进行回归分析, 得出中期与全年每股收益的关系, 从而可以利用2012年中期的每股收益预测2012年全年的每股收益。样本数据中, 剔除了2012年上市, 没有披露出2011年年末市盈率的公司, 最后剩下30家企业。回归分析结果见表3:
通过表3可以看出sig值小于0.05, 模型通过检验, 得到模型:Y=0.179+1.317x。
通过这一模型可以利用2012年中期数据预测出2012年全年传播、文化行业35家企业各股的每股收益, 得到皖新传媒2012年全年预计每股收益为0.508元/股。
(2) 计算2012年中期行业平均市盈率和可比公司平均市盈率。利用2012年中期期末的股价以及回归模型预测出的2012年全年各股每股收益, 计算2012年中期的各股市盈率, 再以各股流通总市值占总市值的权重加权平均计算出2012年中期的可比公司平均市盈率和行业平均市盈率, 具体计算见表4。
(3) 计算修正平均市盈率。对2011年末和2012年中期的可比公司平均市盈率和行业平均市盈率分别以时间前后为标准赋予40%、60%的权重, 可计算得出2012年可比公司平均市盈率和2012年行业平均市盈率的预测值, 计算结果见表4。
(4) 预测目标公司股票价值。以皖新传媒2012年预计每股收益分别乘以修正的2012年可比公司平均市盈率和行业平均市盈率的预测值得出2012年皖新传媒的股票估值分别为11.75元和13.95元。
三、结果分析
通过股票价格查询计算得出从2012年年初到2012年9月30日皖新传媒平均股价为11.58元, 可以看出运用可比公司平均市盈率估值方法较运用行业平均市盈率估值方法而言, 准确程度更高。这是由于文化传媒行业内包含的公司经营范围较皖新传媒的业务范围要广, 不仅有出版业, 还有广播电视业、软件服务业、影视制作业、动漫制作业、摄影服务业等, 因此运用全行业的平均市盈率对目标公司进行估值, 其准确性相对较差。
在运用可比公司平均市盈率估值方法时修正的市盈率估值方法较静态估值方法更加科学, 因为它综合考虑了近期数据和远期数据对估值结果的影响, 更能体现目标公司股票的内在价值, 有利于投资者采取正确的投资决策。本文在运用修正的市盈率估值方法时选取的是2012年中期报告数据, 实际上还可以随时采用该方法进行估值, 使投资者能够及时准确地评估目标公司的价值并作出相应的决策。
本文的不足之处在于, 作为可比公司的样本数据太少, 客观原因在于已上市的文化创意公司数量不多, 上市时间较短, 所以样本数据采取受到限制, 随着未来文化创意产业的蓬勃发展, 可选取的可比公司数量肯定会有所增加, 使得估值结果更加可靠。
综上所述, 可以发现修正的平均市盈率相对估值法对于文化创意企业的估值, 有着简单直观、计算方便的特点, 粗略计算时可以选用行业修正市盈率进行股票估值, 详细计算时选用可比公司的修正市盈率进行估值更加可靠。随着文化创意企业的逐渐成熟, 修正的可比公司市盈率估值方法可供选择的可比公司数量会逐渐增多, 特征上会更加接近, 计算出的股票价值会更加准确, 对于投资者的指导性更强。
参考文献
[1].廖永平.对利用市盈率估值法的思考——寻找一个适合普通投资者的估值方法.新西部, 2010;10
[2].梧村垌, 吴琼.文化创意产业概论.北京:中国经济出版社, 2010
股票估值 篇10
估值是证券投资的核心问题。在一个完善的市场中, 股票价格应该以内在价值为基础, 围绕内在价值上下波动, 而不会长期偏离其内在价值。因此, 只有合理地估计股票的内在价值, 才能使投资者的行为更加理性、决策更加科学。虽然已有的估值理论和方法已十分完备, 但公司价值评估并不是一门精确的科学。国内外学者对于股票内在价值的研究历史悠久, 目前主流的衡量股票内在价值的方法有:股利贴现模型、自由现金流模型、剩余收益模型。国内学者大多运用这些现有的模型对整个股票市场的内在价值进行度量, 其目的是测度中国股市的泡沫:即股票总市值偏离其内在价值的部分, 股市泡沫值可以为正, 也可为负。代表文献有潘国陵 (2000) 运用股利贴现模型衡量股票的内在价值;吴世农 (2002) 运用CA PM推导出股票内在价值的计算公式及泡沫度量模型;赵志君 (2003) 、刘熀松 (2005) 、徐爱农 (2007) 运用剩余收益模型测算A股市场的内在价值和偏离度。巴菲特是价值投资理论的倡导者和卓有成效的实践者, 国内外研究巴菲特的书籍和文章很多。周建波 (2003) 、裴汉青 (2005) 介绍了巴菲特的战略投资理念并研究了其在中国证券市场的适用性和对投资者的借鉴意义。谢世飞 (2010) 认为巴菲特所使用的股票估值方法是随着估值理论的发展和实践经验教训的总结而不断演化的, 大体上可以分为四个阶段:注重资产负债表阶段 (市净率法) 、注重损益表阶段 (市盈率法) 、注重现金流量表阶段 (未来现金流估值法) 、资产负债表与损益表并重阶段 (剩余收益估值法) 。通过对文献的回顾发现, 国内学者对内在价值的研究是为了测度证券市场的泡沫, 所使用的模型也是常见的股利贴现模型、自由现金流模型和剩余收益模型。而对巴菲特的研究又大多停留在投资方法论的层面, 缺乏具体的模型和实证研究。本文的创新之处在于:第一, 根据巴菲特对公司股票进行估值的方法和态度, 给出了相应的、具体的估值模型, 它不同于常见的股利贴现模型、自由现金流模型和剩余收益模型。第二, 运用巴菲特股票估值模型, 基于贵州茅台 (600519) 2004年至2008年的数据进行了实证研究。研究结果表明, 对某些具有一定特征的股票而言, 巴菲特的估值方法在中国证券市场上也是适用的。
二、DCF、EVA估值模型及巴菲特股票估值方法
(一) 两种重要的估值模型两种重要的估值模型包括折现现金流量模型 (D CF) 及经济增加值估值模型 (EV A) 。
(1) 折现现金流量模型 (D CF) 。折现现金流量模型 (D CF) 认为公司价值应该等于公司的未来自由现金流量按适当的资本成本率折现后的现值。资本成本通常是指加权平均资本成本 (W A CC) , 即权益资本成本与债务资本成本的加权平均数。D CF模型的估值过程一般分为两个步骤。首先, 预测可清晰预测企业价值期内的年自由现金流量和加权平均资本成本。并将各年的自由现金流量折算为现值。其次, 假定资本成本率和股利增长率保持不变, 将可清晰预测企业价值期之后各年的自由现金流量折算为现值。D CF模型的计算公式为:其中:EV表示公司价值, FCF表示未来的自由现金流量, W A CC表示加权平均资本成本, TV表示终期价值, g表示自由现金流量的增长率, n表示可清晰预测企业价值期的年数。
(2) 经济增加值估值模型 (EV A) 。经济增加值估值模型 (EV A) 认为公司价值等于公司目前权益资本与公司未来经济增加值的现值之和。经济增加值等于税后净营业利润减去资本 (债务和股本) 成本, 它是一个衡量公司盈利能力的指标。年经济增加值的计算公式为:。其中:EV A表示第1年的经济增加值, R O IC表示第1年的投资资本回报率, W A CC表示加权平均资本成本, K表示公司第1年年初的资本总额, N O PA T表示第1年的税后净营业利润。公司价值的计算公式为。其中:EV表示公司价值, EV A表示经济增加值, K表示公司的资本总额, W A CC表示加权平均资本成本, TV表示终期价值, R O IC表示投资资本回报率, k*表示可准确预测期之后各年资本总额的平均值, n表示投资回报率高于资本成本率的年份。从表面上看, 经济增加值模型与折现现金流量模型存在比较大的差异, 但实际上, 这两个模型的估值结果应该是大致相等的。两个模型之间的关系可以用下面这个等式表示:公司价值=未来现金流的现值=资本总额+未来经济增加值的现值。
(二) 巴菲特股票估值方法
巴菲特是价值投资的代表人物, 价值投资的本质特征是具有安全空间, 格雷厄姆尤其强调这一点:安全空间是成功投资的基石 (G raham, 1949) 。要进行价值投资, 首先必须合理估算出股票的内在价值, 然后, 当股票价格远远低于内在价值时, 即具有安全空间时, 买入股票。巴菲特将这一方法形象地比喻为:用40美分的价格买入价值1美元的商品 (Buffett, 1984) 。关于股票的估值问题, 巴菲特认同威廉姆斯 (W illiam s) 提出的价值方程式, 将其浓缩为:今天任何股票、债券或公司的价值取决于在资产的整个留存期间能够期望产生的以适当的利率贴现的现金流入和流出。请注意这个公式对股票来说同债券一样 (Buffett, 1992) 。巴菲特认为股票本质上是一种债券。因为从美国的历史上看, 所有企业整体的权益收益率 (R O E) 长期围绕12%的均值波动, 每当较大偏离该均值都会引起回归的趋势, 因此, 以净资产值买入股票就相当于买入无限期限、利率为12%的长期债券。巴菲特认为, 股票价格上涨的支撑因素主要有两个, 其一是股票12%的长期利率比其他资产具有优势;其二是购入股票实际上还可以在未来股息留存时继续获得收益率为12%的资产, 而当股票12%的收益率高于其他资产时, 这种机会往往是很受珍视的 (Buffett, 1992) 。所以, 巴菲特把股票当作一种债券来估值。假设市场利率水平保持在5%附近, 票面利率为5%的债券通常会按票面价值出售, 而票面利率为10%的债券则会以两倍于票面价值的价格出售。如面值100元每年利息为5元的债券其发行价格为100元, 但面值100元而每年利息为10元的债券很快就会被投资者把价格提高到200元。同债券一样, 股票收益的一部分是现金 (即现金股利) , 剩下的部分留存起来。假设有一家企业可以持续地获得每年20%的投资收益率, 则利润的留存部分依然可以保持20%的股本收益率, 它如同创造了一种新的债券, 为你提供了一个以票面价值购买收益率为20%的债券的选择权:企业每留存1元钱就会在将来多创造0.2元的收益或者说其价值为4元 (20%÷5%=4) , 即留存收益的价值是正常债券价值的四倍。那些再投资回报率可以在将来长期达到这一水平的最优秀的公司, 最终会为你的投资提供20%的复利回报。通常情况下, 企业留存收益的价值相当于企业增量资本收益率与正常利率水平的比值。计算出的留存收益价值还需要进行折现以计算内在价值 (IV) 。因此, 巴菲特对股票进行估值的公式为:。其中:IV表示内在价值, FCF表示自由现金流, IP表示增量资本收益率, K表示贴现率, SE表示股东权益, N I表示净收益。
三、贴现率、自由现金流的确定
(一) 贴现率的确定
贴现率是股票价值评估中非常重要的参数, 其选择是否恰当将对评估结果和投资判断产生巨大的影响。研究者认为, 对股权现金流量进行贴现的贴现率, 应该是无风险收益率 (长期国债利率) 加上股权投资风险补偿, 这样才能反映公司未来现金流量的不确定性。但巴菲特不进行风险补偿, 因为他尽量避免涉及风险。首先, 巴菲特不购买有较高债务水平的公司股票, 这样就明显减少了与之关联的财务风险。其次, 巴菲特集中考虑利润稳定并且可预计的公司, 这样经营方面的风险即使不能完全消除, 也可以大为减少。巴菲特说:“我非常强调确定性。如果你这么做了, 那么风险因子的问题就与你毫不相关。只有在你不了解自己所作的事情的时候, 才会有风险。”巴菲特选择了最简单的解决方法:“无风险利率是多少?我们认为应以美国长期国债利率为准。”
(二) 自由现金流的确定
巴菲特在伯克希尔1986年的年报中以收购Scott Fetzer公司为例, 说明按照会计准则计算的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量。他提出所有者收益 (O wnerearnings) 才是计算自由现金流量的正确方法。所有者收益包括:报告收益, 加折旧费用、折耗费用、摊销费用、和某些其他非现金费用, 减去企业维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出 (Buffett, 1986) 。自由现金流量就是企业产生的在满足再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响企业持续发展的前提下, 可供分配给企业资本供应者的最大现金额。自由现金流量是防范负债风险的主要指标。首先, 自由现金流量认为只有企业持续、主要或核心业务产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉, 而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益 (利得) 是不计入自由现金流量的, 这就保证了现金流来源的可靠性, 也客观提示了企业支付现金的能力。其次, 自由现金流量是根据收付实现制确定的。企业通过虚假销售, 提前确认销售或有意扩大赊销范围, 以调节利润的手段, 对自由现金流量来说毫无影响, 从而保证了现金流来源的真实性。再者, 自由现金流量还考虑了企业存贷增减变动的影响, 而这并没有反映在会计利润的计量上, 忽略这个信息考虑现金流量对债务的保障能力是不完整的。因此, 使用自由现金流量指标进行估值, 可以有效防范企业的负债风险。
四、贵州茅台 (600519) 股票估值分析
(一) 贵州茅台股份有限公司简介
贵州茅台股份有限公司成立于1999年11月20日, 2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7150万股股票, 并于2001年8月27日上市交易。2009年年报显示, 公司总股本9.43亿股, 每股收益4.57元/股, 加权平均净资产收益率33.55%, 每股净资产15.33元/股。公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表, 1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖, 与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大 (蒸馏) 名酒, 蝉联历次国内名酒评比之冠, 被公认为中国国酒。茅台酒具有极强的排他性、垄断性, 不可克隆, 不可复制。根本原因在于其拥有的得天独厚的酿造自然环境不可克隆。研究显示, 在茅台酒的酿造自然环境中, 最特殊、也是对茅台酒的不可克隆最具决定性的因素是其微生物环境, 而这种环境的形成, 是地理与历史两方面条件综合叠加, 天机巧合的结果。茅台镇地处海拔400余米的低热河谷地带, 气候冬暖夏凉雨量少, 加之两岸高山耸峙, 地里特殊, 极其适宜微生物的生长和繁衍。对于所有的茅台酒异地克隆而言, 实验者可以搬走茅台酿造的所有其他部件、配方, 但是不论如何也搬不走其微生物环境。可以说, 茅台酒股份公司周围整个大自然, 都在为茅台酒保守秘密。
(二) 贵州茅台 (600519) 符合巴菲特选股条件
(1) 贵州茅台 (600519) 的资产负债率低。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。一般认为, 资产负债率的适宜水平是40%~60%。2004年至2009年贵州茅台 (600519) 的平均资产负债率为30.78%, 远远低于上市公司的平均水平。 (2) 贵州茅台 (600519) 的收益率高且稳定。巴菲特对公司的最好期望是平均每五年内在价值翻番, 这要求公司的净资产收益率不低于15% (Buffett, 1992) 。2004年至2009年贵州茅台 (600519) 以扣除非经常性损益后净利润为基础计算的加权平均净资产收益率为30.78%, 平均增量资本收益率为36%。远远高于巴菲特的期望值。 (3) 贵州茅台 (600519) 的长期前景令人满意。就像可口可乐和吉列这样的公司一样, 贵州茅台 (600519) 很可能被贴上“注定必然如此”的标签。作为国酒代表, 贵州茅台的定价权优势依旧明显, 其产品的稀缺性保障了其出色而稳定的长期业绩。
(三) 贵州茅台 (600519) 股票估值分析
本文从以下方面分析。 (1) 自由现金流。自由现金流量= (息税前利润-所得税+折旧及摊销) - (资本支出+营运资本增加) 。企业自由现金流可在损益表中净利润的基础上进行如下调整得到:加上税后利息费用;减去税后非营业利润;减去流动资产 (不包括超额现金) 每年变化量;加上无息流动负债 (不包括短期借款) 每年变化量;减去固定资产净值的每年变化量;减去其它长期资产的每年变化量;加上其它长期债务的每年变化量。2004年至2008贵州茅台 (600519) 自由现金流的计算见 (表1) 所示。 (2) 增量资本收益率。增量资本收益率的计算公式是:。2004年至2008贵州茅第二年末的股东权益余额-第二年初的股东权益余额台 (600519) 增量资本收益率 (表2) 所示。 (3) 贴现率。我们选用在上海证券交易所上市交易的2003年记账式 (三期) 国债的到期收益率作为计算贴现率的参考。国债 (0303) 于2003年4月17日发行, 2003年4月25日上市交易, 期限20年, 计息方式为固定利率, 年息3.4%, 每半年付息一次。根据国债 (0303) 的周交易数据计算得出其2004年至2008年平均到期收益率, 如 (表3) 所示。国债 (0303) 的年平均到期收益率在3%~5%的区间内波动, 为了使估值更具有安全空间, 将贴现率设定为上限5%。 (4) 内在价值。在公司未来现金流稳定且可预期的前提假设条件下, 由当年的财务数据可估算公司未来的内在价值。即由贵州茅台 (600519) 2004-2008年的财务数据可分别估算公司2005-2009年的内在价值。估值公式为:。其中:FCF1表示当年自由现金流, IP1表示当年增量资本收益率, IV 2表示未来公司的内在价值, K表示贴现率。具体计算结果如 (表4) 所示。
(单位:百万元)
(单位:元)
五、结论
国内外已有的研究表明:在90%的时间里, 股价在 (0.5*IV, 2.5*IV) 的范围之内波动 (ohlson, 1995;赵志君, 2003;解保华, 2009) 。2005-2009年贵州茅台 (600519) 的股价波动范围是 (0.6*IV, 1.8*IV) (表5) 。这表明根据巴菲特估值模型计算的贵州茅台 (600519) 的内在价值更加精确。2005年至2009年贵州茅台 (600519) 股价的年内平均值 (以周收盘价为抽样点) 与各年预估的内在价值的绝对偏差最小值是4.7% (2009年) , 最大值是20% (2005年) , 平均绝对偏差为11% (表5) 。这一方面说明贵州茅台 (600519) 的投资者比较理性;另一方面也说明我们的估值比较精确。巴菲特的股票估值模型有一定的适用范围, 并非对所有的上市公司都适用。之所以选用贵州茅台股份有限公司作为实证的对象, 就是因为贵州茅台 (600519) 符合巴菲特选股条件。但在我国证券市场上这类上市公司的数量比较少。巴菲特说:“范围的大小并不十分重要;但了解它的边界必不可少。”2009年贵州茅台 (600519) 的年报显示:公司的增量资本收益率只有11.6%, 大大低于前五年40%的平均水平。根据巴菲特的估值模型, 这将导致公司内在价值的降低。即使最优秀的公司也会遇到各种短期的经营上的困难, 问题关键是收益率的下滑是短期、偶然的, 还是长期、趋势性的。因此, 对于贵州茅台股份有限公司还要继续研究。
摘要：本文介绍了沃伦.巴菲特对公司股票进行估值的方法和态度, 并基于贵州茅台2004年至2008年的数据进行了实证研究。结果表明, 对具有一定特征的股票而言, 巴菲特的估值方法在中国证券市场上也是适用的。
关键词：巴菲特,股票估值,贵州茅台,内在价值
参考文献
[1]戴维.弗里克曼著, 孙茂竹译:《公司价值评估》, 中国人民大学出版社2006年版。
[2]刘熀松：《股票内在投资价值理论与中国股市泡沫问题》，《经济研究》２００５年第２期。
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[5]裴汉青:《浅析巴菲特的战略投资理念及其借鉴意义》, 《理论学刊》2005年至9期。
[6]吴世农等:《股市泡沫的生成机理和度量》, 《财经科学》2002年第4期。
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[8]解保华、李彬联、石立:《中国股票市场与房地产市场泡沫问题研究》, 《上海财经大学学报》2009年第1期。
[9]赵志君:《股票价格对内在价值的偏离度分析》, 《经济研究》2003年第10期。
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