证券估值（通用4篇）
证券估值 篇1
摘要：近一段时间以来, 我国A股市场一路暴涨暴跌, 使投资者损失惨重, 这充分显示出目前A股市场缺乏合理的估值体系, 投资者缺乏正确的行为指导。本文分别从新股的发行机制、机构对股票估值评价和投资者的投资活动来阐述建立合理的估值体系的必要性。
关键词：估值体系,股票,投资指导
2007年10月1 6日上证指数冲高6124.04, 无数投资者沉浸在欢乐中, 但是随后上证指数的走势却令人大跌眼镜, 飞流直下, 一路暴跌到2008年4月22日的2990点, 绝大多数投资者深套其中, 哀声四起, 损失惨重。这种悲惨的局面, 甚至可以用“灾难”两个字来形容。造成这种现象的重要原因之一是目前我国的A股市场缺乏合理的估值体系, 从而导致大多数投资者没有找准投资方向。另外媒体也在吹嘘市场的广阔发展前景, 完全忽视了“价格围绕价值上下波动”的市场经济规律。所以, 建立合理的估值体系是十分必要的, 这对广大投资者的投资行为有着重要的指导作用, 更对A股的市场的健康发展具有深远意义。
一、新股的发行机制不完善
新股发行主要是按资金比例申购, 理论上说只要机构投资者资金雄厚, 完全可以对新股实行垄断。机构主力凭借资金优势几乎垄断一级市场网上申购筹码, 而网下申购只面对机构投资者, 所以这种制度导致明显的不公平。为了获得配售筹码, 机构往往会报出处于估值区间上限的价格, 将新股发行市盈率推高至远离合理的区间, 使其高价上市, 进一步推高二级市场市盈率。因为机构投资者利用资金优势申购到了大部分的新股筹码, 所以机构在二级市场上极易利用筹码优势操纵股价, 造成股价疯狂飙升, 随后出货套牢跟进的中小投资者。
所以, 新股发行经常出现“发行高市盈率、上市高价炒作、当日高换手率”的“三高”现象。“三高”现象在一定程度上损害了公平原则, 同时给二级市场带来一定的风险。近期被大力炒作的紫金矿业便是一个很好的例子, 其发行价为7.13元/股。然而正是由于发行制度的不完善, 导致一级市场的筹码都掌握在机构手中, 从而使得他们以很小的代价就可以拉升这支股票, 上市当天紫金矿业股价曾被拉到21.60元, 由于是以0.1元面值发行, 导致其实际股价达216元, 成为两市第一高价股, 从而遭到了上证所临时停牌, 其复牌后3分钟较开盘价狂跌超过100%, 这种极其不正常的走势充分证明了新股发行制度还有改革的空间。去年中国石油首日开盘高达48.60元, 换手率高达51.58%, 不少投资者纷纷追涨买入, 在中国石油大幅下跌过程中投资者亦损失惨重。
由于新股收益远远高于资金成本, 越来越多的资金开始涌向一级市场, 造成了一级市场资金囤积量屡创新高, 持续下去可能危及二级市场乃至整个证券市场。这种盲目追高使得新股发行市盈率越定越高, 直接导致了二级市场市盈率提高, 泡沫成分越来越突出。
此外, 参与新股发行利益巨大, 为了获得巨额的资金, 许多机构不惜代价, 包括一些不合法途径。在这种背景下, 一向以价值投资自居的国内投资机构也像普通投资者一样, 在巨大的无风险利益诱惑下, 报价完全脱离其内在价值, 蜕变成了拼抢新股筹码的博弈报价游戏, 助长了流动性资金泛滥。
近日, 中国证监会主席尚福林指出, 我国资本市场的发行监管体制改革是由行政管制向市场化约束机制建设方向推进的, 未来要继续坚持市场化改革方向不动摇, 深化发行监管的改革创新:在完善保荐制度等制度的基础上, 进一步完善询价制度。要着重加强对询价对象行为的监管, 使报价与申购直接挂钩, 合理配置网上网下申购比例, 抑制新股申购阶段的过度投机性, 提高申购公平度, 这就为发行机制的改革指明了方向。
二、媒体、机构对股票估值评价过于乐观
对于上市公司, 媒体、机构往往只会鼓吹其良好的发展前景, 把十年甚至二十年后的预期收益来作为目前制定股价的重要参考, 而忽视了与当前业绩背离所带来的风险性。“市盈率较高的股票被作为炙手可热的炒作对象”的例子数不胜数。而衡量股票投资价值的另一个指标——市净率, 则很少被媒体、机构提起。市净率, 是股票市价与每股净资产的比值, 当一个公司在未来发生不可测因素或者出现业绩不如预期结果的时候, 市净率能够体现对股价的一种支撑。市净率越高代表股票偏离原本价值越远, 投资者风险也相应越大。然而媒体、机构对股票的评论中一般很少使用市净率, 因为十倍以上市净率的公司不计其数, 他们考虑到投资者会因为风险而退却。当上证指数一路攀升到6000点的时候, 许多媒体、机构还一味鼓吹上证指数会升到10000点, 中国船舶300元/股的价格仍很有投资价值, 他们往往随着市场的走势而宣传, 而且总比市场慢一拍。市场涨, 他们吹涨;市场跌, 他们马上看跌, 总是被市场牵着鼻子走。
相比而言, 欧美国家的资本市场发展得相对成熟, 他们对待上市公司往往持谨慎态度, 其上市公司的市盈率、市净率远比国内的低。只有具有新兴技术或者潜在消费垄断的公司可以给予高市盈高市净的估值, 因为这些公司具有的市场地位以及经营模式可以让利润以几何方式增长。
未来往往不可预测, 用未来的预期收益来支撑目前的股票价格显然是违背市场发展规律的。但是在利益的驱使下, 媒体、机构往往不会展示给广大投资者一个真正的价值投资区间, 反而大力支持他们追高然后在高位将其套牢, 让机构投资者们抄大底、逃大顶。
股市评论家谢国忠说, 股市有跌到1800点的可能。研究表明, 目前的这种估值体系以及市场情况已经违背了经济发展的规律, 所以他能够提出这样的说法也很自然, 并不是在危言耸听。媒体、机构要尊重客观经济规律, 不应在利益的驱使下歪曲事实的真相, 还广大投资者一个健康的投资空间。
三、投资者缺乏正确的投资指导
很多投资者投资股市完全抱着投机的心理, 很少去分析一支股票的内在价值, 没有持着“价值投资”的理念进行股票投资活动, 追涨杀跌是大多数投资者的惯用招数, 博“傻”原则在A股市场屡见不鲜, 恶性循环, 直接造成股票价格的非理性暴涨与暴跌。并且他们一直缺乏自己的投资原则, 即“见什么买什么, 别人说什么好自己就买什么”, 往往一年到头忙活下来, 信心全无, 亏了钱怨政策, 怨看空的学者。实际上, 理性的看待每一个问题, 对待每一个讲话的对象, 克服贪婪与恐惧的心理才是投资者们应有的素质。
广大投资者应该对投资活动具有清醒的认识, 理智地看待一支股票, 合理规避风险, 再加上制度的逐渐完善, 使得不良机构失去了生存的土壤, 这样, 一个成熟的资本市场就基本建立起来了。
事实证明, 建立合理估值体系对于金融市场的稳定和发展是必要的, 这也是建立和谐社会的必要条件。相信在我们的共同努力下, 合理的公平的A股价值估值体系将会离我们越来越近, 投资者将会充分享受到上市公司业绩增长所带来的复合投资收益。
参考文献
[1]、张正平.构建和谐证券市场的系统思考[J].经济论坛, 2008 (05)
[2]、郭宁, 俞宝红.市场估值体系的动荡与重建[J].华北金融, 2006 (05)
[3]、周兴政.A股估值面临挑战?[J].证券导刊, 2007 (26)
[4]、沈可挺.A股估值慎言国际接轨[J].期刊荣誉, 2005 (02)
证券估值 篇2
考试试卷
一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、在我国，证券交易所编制指数时，采用__公式计算。A．加权平均法 B．移动加权平均法
C．派许加权综合价格指数 D．几何加权平均
2、申请合格境外机构投资者资格的商业银行，在最近一个会计，总资产在世界排名100名以内，管理的证券资产不少于__。A．50亿美元 B．100亿美元 C．150亿美元 D．200亿美元
3、证券公司申请为期货公司提供中间介绍业务资格应当符合的条件之一是：配备必要的业务人员，公司总部至少有__名、拟开展介绍业务的营业部至少有2名具有期货从业人员资格的业务人员。A．5 B．6 C．8 D．10
4、在股份制改组的会计报表审计的完成阶段，被审计单位资产负债表截止日到审计报告日发生的，以及审计报告日至会计报表公布日发生的对会计报表产生影响的事项称为__。A．期中事项 B．期前事项 C．期后事项 D．后续事项 5、2006年10月，芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所合并，组成了__。A．CME集团有限公司 B．泛欧证交所公司 C．SFE有限公司 D．CBOT公司
6、信用交易是指投资者通过交付保证金取得（）信用而进行的交易。A．证券登记结算公司 B．证券交易所 C．证券经纪商 D．投资者保护基金
7、以下不属于境外上市的外资股的股票是__。A．H股 B．B股 C．N股 D．L股
8、集合资产管理计划推广活动结束后，证券公司应当聘请具有证券相关业务资格的会计师事务所对集合资产管理计划进行__。A．审计 B．稽核 C．验资 D．评估
9、下列__是具有标准格式的债券。A．实物债券 B．凭证式债券 C．记账式债券 D．电子债券
10、下列不是封闭式基金与开放式基金主要区别的是__。A．份额限制不同 B．交易场所不同
C．价格形成方式不同 D．反映的经济关系不同
11、某股份公司因2000出现亏损，董事会提议2000暂缓发放优先股股息，待以后盈利一并发放。根据上述描述，可知该公司发行的优先股属于__。A．可转换优先股 B．参与优先股
C．股息率可调整优先股 D．累积优先股
12、根据中国加入WTO的承诺，中国加入WTO三年内，外国证券公司设立合营公司从事我国证券投资基金管理业务时，外资比例不超过__。A．17% B．33% C．49% D．80%
13、__不属于可转换公司债券募集说明书的内容。A．偿还方法 B．公司章程
C．申请转股的程序
D．赎回条款及回售条款
14、证券投资基金市场营销涉及的内容不包括__。A．营销程序规范 B．目标客户确定 C．营销组合设计 D．营销过程管理
15、目前，我国基金管理人编制基金报告由__复核。A．中国证监会 B．基金登记机构 C．中国证券业协会 D．基金托管人
16、证券公司申请资产管理业务资格时，下列各项中，__不属于向中国证监会报送的材料。
A．资产管理业务申请 B．内控评审报告
C．由具有从事证券业务资格的会计师事务所出具的上一末净资产验资证明 D．资产管理业务人员的名单、简历、证券业从业资格证书、无不良记录的证明
17、金融期货不包括__。A．外汇期货 B．利率期货 C．股权类期货 D．货币期货
18、网上定价，竞价方式是指__利用证券交易所的系统，并作为唯一的“卖方”，投资者在公布的期间内，按照规定以委托买入的方式进行股票申购的股票发行方式。
A．证券交易所 B．委托商 C．主承销商 D．发行人
19、某有限责任公司的注册资本为8000万元，资产总额为25000万元，负债总额为10000万元，现公司经批准变更为股份有限公司，则其折合的股份总额应该为——。A．8000万元 B．25000万元 C．15000万元 D．10000万元
20、在非交易过户业务中，经办人收到登记结算公司非交易过户确认单的下__工作日将确认单交给申请人，并扣除实际发生的费用。A．10 B．5 C．3 D．1
21、关于记账式国债和凭证式国债，下列说法不正确的是（）。A．一记账式国债是一种无纸化国债
B．凭证式国债是一种不可上市流通的储蓄型债券 C．记账式国债只能通过银行间债券市场发行
D．凭证式国债由具备凭证式国债承销团资格的机构承销
22、证券公司从每年的__中提取交易风险准备金，用于弥补证券交易的损失。A．营业收入 B．管理费用 C．营业利润 D．税后利润
23、我国证券投资基金管理费以__为基础计提。A．基金资产总值 B．基金资产净值 C．基金发行份额 D．基金份额净值
24、基金的投资运作职责在基金管理公司中主要由__承担，因此加强对投资管理人员的管理，对完善公司的内部控制、防范与降低投资风险、保障基金份额持有人的合法权益都具有重要的意义。A．投资管理人员 B．行政管理人员 C．财务管理人员 D．风险管理人员
25、中国证监会自收到基金宣传推介的备案材料之日起__个工作日内，依法进行审查，出具是否有异议的书面意见。A．5 B．10 C．20 D．30
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、上市公司发行可转换债券，其最近3个会计的加权平均净资产利润率平均应不低于__。A．5% B．6% C．7% D．10%
2、买入__申报数量应当为100份或其整数倍，申报价格最小变动单位为0.001元人民币。A．LOF B．ETF C．保本基金 D．股票基金
3、政府发行证券的品种仅限于__。A．债券 B．基金 C．股票
D．证券衍生产品
4、在__情况下，成交价格与债券的应计利息是分开的。A．净价交易 B．市价交易 C．全价交易 D．竞价交易
5、公开发行的可转换公司债券，如果存在__的情况，应当召开债券持有人会议。A．公司持有金额较大的交易性金融资产 B．保证人或者担保物发生重大变化 C．净资产收益率平均低于6% D．被注册会计师出具保留意见的审计报告
6、由于股东只承担有限责任，普通股实际上是对公司总资产的一项__。A．看涨期权 B．看跌期权 C．平价期权 D．实质期权
7、股息率可调整优先股票的股息率的调整一般随__的变化作调整。A．公司经营状况 B．银行存款利率 C．普通股股息
D．股票市场市盈率
8、外国投资者对上市公司进行战略投资没有要求的条件有__。A．投资必须完全投入，不得分期进行
B．涉及上市公司国有股股东的，应符合国有资产管理的相关规定 C．法律规定对外商投资有规定的应符合相关法规
D．以协议转让、上市公司定向发行新股方式以及国家法律法规规定的其他方式
9、如果__，那么资产评估机构不能申请证券评估资格。
A．在执业活动中受到刑事处罚、行政处罚，自处罚决定执行完毕之日起至提出申请之日止未满3年
B．因以欺骗等不正当手段取得证券评估资格而被撤销该资格，自撤销之日起至提出申请之日止未满3年
C．申请证券评估资格过程中，因隐瞒有关情况或者提供虚假材料被不予受理或者不予批准的，自被出具不予受理凭证或者不予批准决定之日起至提出申请之日止来满3年
D．最近3年在税务、工商、金融等行政管理机关以及自律组织、商业银行等机构有不良诚信记录
10、基金管理公司股东出资转让时，受让方拟成为第一大股东的，应当符合以下条件（）。
A．实收资本不少于3亿元 B．经营状况良好，无不良记录
C．属于依法设立的证券公司、信托投资公司
D．中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件
11、证券投资基金将众多投资者的资金集中，并委托基金管理人进行共同投资，表现了基金的__特点。A．集合理财 B．组合投资 C．风险共担 D．分散风险
12、基金托管人的信息披露义务主要涉及__环节。A．基金资产保管 B．代理清算交割 C．会计核算 D．净值复核
13、目前，ETF的清算交收过程包括__。A．网上现金发售的证券过户 B．组合证券发售的证券冻结 C．网上现金发售资金结算
D．份额交易的登记和托管业务 E．组合证券发售的证券过户
14、按照期权合约所规定的履约时间的不同，金融期权可分为__。A．看涨期权 B．百慕大期权 C．欧式期权 D．美式期权
15、基于人民警察的性质，人民警察不得散布有损于国家声誉、形象和威信的口头或书面言论；不得参加国家明令取缔、禁止以及未依法得到批准的社会团体或其他组织；不得参加以反对国家为目的的集会、游行、示威等活动；不得参加罢工。这主要是对人民警察__方面的要求。A．政治纪律 B．组织纪律 C．行动纪律 D．工作纪律
16、发行人及其主承销商应当向参与往下配售的询价对象配售股票，并应当与网上发行同时进行。本次发行的股票向战略投资者配售的，发行完成后无持有期限至的股票数量不得低于本次发行股票数量的（）。A．10% B．15% C．20% D．25%
17、在经济生活中，证券公司的功能有__。A．媒介资金供求 B．繁荣证券市场 C．优化资源配置
D．维护证券市场的有序发展
18、关于目标市场，下列说法错误的是__。
A．目标市场是指具有共同需求或特征的投资者的集合
B．目标市场选择策略中的差异性市场营销策略又称“密集性策略” C．目标市场的设定可以是一个细分市场，也可能是一系列细分市场
D．证券公司的目标市场选择是指证券公司在市场细分的基础上，对不同的细分市场进行评估，经过比较和筛选，选定一个或几个细分市场，在其中实施营销计划并获取利润的行为
19、投资管理部门包括__。A．投资部 B．研究部 C．市场部 D．交易部 20、下列各项中，属于债券票面基本要素的是__。A．债券的发行日期 B．债券的列期日期 C．债券的承销机构名称 D．债券持有人的名称
21、基金管理公司应制订估值及份额净值计价错误的识别及应急方案。当错误达到或超过基金资产净值的（）时，基金管理公司应及时向监管机构报告。A．0.15% B．0.2% C．0.25% D．0.3%
22、按股票价格行为所表现出来的行业特征，股票可以分为__。A．增长类 B．周期类 C．稳定类 D．能源类
23、境外上市外资股主要由__股构成。A．B B．H C．N D．S
24、关于MM的公司税模型命题二，下列说法错误的是（）。
A．在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率
B．当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度大于无税条件下风险报酬的增加程度
C．当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度
D．在赋税条件下公司允许更大的负债规模
25、在《证券交易委托代理协议》中，乙方(证券公司营业部)要向甲方(客户)做出的声明和承诺包括__。
A．乙方是依法设立的证券经营机构，具有相应的证券经纪业务资格，实施银证转账存取方式
B．乙方具有开展证券经纪业务的必要条件，能够为甲方的证券交易提供相应的服务
C．乙方承诺遵守有关法律、法规、规章、证券登记结算机构业务规则以及证券交易所交易规则
企业资产证券化估值和税收研究 篇3
关键词：资产证券化 估值 税收
资产证券化，是集衍生证券技术和金融工程技术于一体的产物，发端于20世纪70年代美国的住房抵押贷款，之后扩展到汽车贷款、信用卡贷款、应收账款及基础设施收费等众多领域。企业资产证券化业务，是指证券公司作为管理人，以发起人提供的基础资产为依托，向社会发行证券替融资方募集项目发展所需资金，并以基础资产所产生的现金流向投资人支付本息的一种创新业务。
资产证券化业务丰富了企业融资渠道，是证券行业的创新，但由于目前的产品论证、监管审批、市场推广等环节都需要时间，因此，该项业务的周期相对较长，还属于初步发展阶段。尤其是在资产证券化产品的估值、税收政策等方面，还存在许多尚待明确的问题，需要在市场不断发展过程中加以论证和完善，本文拟对此作出探讨。
资产证券化估值
资产证券化估值一方面可以使发行人了解该证券的价格水平，另一方面方便投资者做出投资决策。资产证券化产品估值可按以下步骤进行：
（一）现金流分析
1.预期现金流估计
实际现金流=现金流入-相关费用
2、提前偿付概率估计
对基础资产是贷款的资产证券化产品，其现金流预测分析可根据客户提前偿还的概率，分为无提前偿还现金流和有提前偿还现金流两种情景进行评估。
如果项目现金流在偿付过程中有提前偿付行为，则实际现金流发生变化。因此，我们采用PSA模型来衡量提前偿付水平，该模型大多用于衡量抵押贷款的提前偿付，也用于衡量资产抵押证券的提前偿付。
1985年，美国公共证券协会（Public Securities Association）设置了一个提前还款标准，称为PSA 基准。这一标准是，对于期限为30年的贷款来说，提前偿付率在第一个月为0.2%，以后每月增长0.2%，连续增长到第30个月，达到6%以后保持恒定不变，这样的提前还款速度被定义为标准模型即“100%PSA”或以更简单的形式“100PSA”表示。PSA模型可以用不同的速率来定义。在低速率时段，PSA模型可以达到150%，在高速度时段，它可以达到50%。如果100%PSA的CPR为1%，则165%CPR=1.65（1%）=1.65%。
假定组合中每期剩余本金的一部分在每期内发生提前偿付。此时，可用单月提前偿付率来衡量融资方在每期内恒定的提前偿付融资余额的可能性。通过年度提前偿付率，我们可以得出单月提前偿付率。它们的关系为：
SMM=1-（1-CPR）1/12 （1）
提前偿付款=SMM*（月初融资剩余本金-本月计划本金还款）（2）
其中：
CPR（Conditional Prepayment Rate）为年度提前偿付率
SMM（Single Monthly Mortality Rate）为单月提前偿付率
PSA 模型用于描述抵押资产组合的提前偿付情况，用其测度资产组合的提前偿付风险的主要优点是直观明了、操作简单，但往往不能清晰地反映影响提前偿付行为各种因素的变动对提前偿付率波动的影响。
（二）估值定价
估值定价需要选择合理的市场利率进行贴现，将未来的现金流量折合成现值。市场利率的评估，可采取两种方法：即期利率期限结构或是Vasicek利率二叉树模拟。根据上述现金流的现值与份额比值，即得到单位份额净值。
Vasicek模型是众多利率期限结构模型中最简单的一个。大量文献实证研究发现，由于考虑了利率波动，该模型能够较好地拟合实际数据。
但目前在资产证券化实际操作过程中，大多证券公司采用询价方式进行利率定价。
（三）平均寿命计算
平均寿命（average life）是指资产证券化基础资产现金流期限的加权平均，其权重为定期现金流数额与本金总额的比例。如果期限为T年，现金流为按月现金流，则平均寿命的计算公式如下：
其中，为本金初始值。
（四）资产证券化估值案例分析
2006年5月10日，东方证券的首只资产证券化产品——“远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划”获证监会批准发行，该计划在担保方式、基础资产真实销售、安全性和投资偿付方式四方面实现了突破：
1.它是第一个非银行担保的资产证券化产品，该计划采用了突破性的担保方式，由远东租赁的大股东中国中化集团提供担保，并出具了单方面的保函。它在担保方面的另一个重要特点是实行对券担保，保护投资者的利益。
2.它是我国第一单以租金请求权为支持的资产证券化产品，以及第一单实现基础资产真实销售的资产证券化产品。
3.它第一单同时进行内部信用和外部信用增信机制，有多重保障，安全性高。
4.它是第一单采用过手分配方式的产品，即将当期获得的现金流在扣除计划应缴税费（如有）、完成當期收益分配和填补储备基金后，全部用于向受益凭证持有人支付本金，预期本金每三个月支付一次，此种分配方式可使投资者提早收回本金，在预期实现的情况下，优先级本金的加权平均回收期不到一年。
下面，我们以远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划为例进行估值探讨分析。其基本信息如表1-2所示：
按上文估值方法进行估值得到以下结果（见表3）：
可以看出：方法一与方法二的估值结果相似，优先级份额净值接近面值；但次级份额净值较高，其主要原因是次级现金流在偿还本金后有一定的收益，提高了自身的份额净值。
nlc202309020544
企业资产证券化发起人税收问题
从法律关系的角度来看，企业资产证券化的主体主要涉及发起人和SPV（特殊目的载体）；客体包括基础资产及投资现金流；法律关系包括发起人向SPV转让资产及SPV向发起人支付购买价款两个部分。
目前，就我国税法来看，对发起人可能征收哪些税种与资产证券化基础资产为真实销售还是资产担保有关。
（一）我国资产转让中有关发起人的税收种类及案例计算
1.税收种类
目前，对于资产证券化中涉及的税收问题，尚没有明确的规定。根据当前法规，与资产证券化相关的相关税种梳理如下：
（1）营业税：《中华人民共和国营业税暂行条例》（2008年）及其实施细则规定，按照行业、类别的不同分别采用不同的比例税率（见表4）。如果将基础资产定性为表外真实销售，根据我国税法的规定需要缴纳营业税；如果定性为表内担保融资，根据我国税法的规定担保融资作为一种债项安排就无需缴纳营业税。
（2） 印花税：《印花税暂行条例》（1988年）及其实施细则规定，资产转移过程中订立的文件如属借款合同，要缴纳0.05‰的印花税；如属产权转让合同，要缴纳0.5‰的印花税；如属购销合同，要缴纳0.5‰的印花税。因此，无论发起人是担保融资还是基础资产实现真实销售都需要负担一定的印花税。
（3） 所得税：一般来说，企业所得税税率为25%。发起人因资产转让而获得的转让收入需缴纳所得税，但采取“真实销售”和“担保融资”的方式所需要缴纳的所得税的数额和时间有所不同。如果采取“担保融资”，则不发生资产转移，无所得税。如果采取“真实销售”，发起人资产转移后的需缴纳所得税。收入记录在资产损益表中，应征收所得税。
实践中，由于发起人拟证券化的资产常常是流动性较差的资产，尤其在处理银行不良贷款的时候，发起人往往需要折价转让，其损失能否进行扣除呢？我國现行税法对此并没有明确规定，如果将该部分损失定性为正常经营之外的损失，则不能扣除，不能计入成本，不能抵免所得税，这就违背了税收中性原则。事实上，资产转移的损失只是将发起人原来就存在的损失显现化了出来，与其他经营损失并无实际差异。在法国和意大利等国家，发起人以溢价或折扣的方式转让资产，所产生的溢价和损失都被认为是应税收益或者税收损失。
2.案例计算
以远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划为例，截至合同基准日（即2005年12月31日），远东租赁应收租金余额的总规模为520，756，242.46元人民币。假设以500，000，000.00元真实销售，则营业税=营业成本*（1+成本利润率）/（1-营业税税率）*营业税税率=[500，000，000.00/（1-5%）]*5%=26，315，789.47；若远东租赁的资产交易按大类属于购销合同，则印花税为：
500，000，000.00*0.3‰=150，000.00元；
假设远东租赁转让财产的收入在扣除相应的成本费用之后为：
500，000，000.00-520，756，242.46=-20，756，242.46，如果将这部分损失看作是正常经营之外的损失，则不能抵免所得税。其应交税金总额为26，456，789.47，占融资总额比例为5.29%。（见表5）
（二）各国对资产证券化发起人的税收政策比较
当各国税务机关判定是销售还是担保融资时，往往是根据自己的判断，而不是法律和会计的有关标准。资产转让所面临的销售和担保两种方式的税收方法不相同。若视为销售，发起人即转让人就需要确定利得或损失，不过此后与该资产有关的偿付将与发起人无关；若被视为担保融资，则不需要确认利得或损失，不过要在偿付资产时确认利得，这部分利息可在税前支付。
1.英国对资产证券化发起人的税收政策
依据英国税法，资产让与方要对该转让证书按照其销售资产额的1%征收印花税，但对抵押贷款资产的转让已在1971年取消了相应的印花税征收要求。同时，转让资产不会产生增值税负担。但在资产转让价格的处理上，税收当局不仅考虑未清偿的资产本金价值与转让价格的关系，还评估资产的市场价值与转让价关系，如果资产的利率实质上超过了当前该项资产的市场利率，那么即使发起人按资产的面值进行转让，也要确认发起人存在着应税收益，从而要交纳资本利得税。
2.法国对资产证券化发起人的税收政策
法国施行即时交易的转让协议，转让人并不要求缴纳印花税。如果当事人愿达成书面协议，也只要按照税法的规定，缴纳数量微不足道的固定的印花税。在法国资产转让豁免增值税。如果发起人以溢价或折扣的方式转让资产，所产生的溢价或损失通常被认为是相应一方的应税收益或税收损失，此外如果资产的账面价值与转让价格之间存在着差距，则这项差距构成一项收益或者损失，可以在计算转让人应税利润或损失时予以增加或扣除。
3.日本对资产证券化发起人的税收政策
按照1998年《债权转让特立法》，虽然转让人和受让人要共同提交转让应收款的登记申请，但转让本身并无任何登记税负担。
通过各国对资产证券化发起人应税标准对比（表6），国外市场对资产证券化产品基本采取免税或较低的税收政策。然而我国目前对于资产证券化产品的税收政策尚未明确，这也造成了国内资产证券化产品的较高成本，周期较长，不利于资产证券化业务的高效发展。因此，国内尚需尽快完善相关配套环境，在税收政策上加以明确，降低成本；在流动性上，完善作市和交易功能，从而为资产证券化产品的标准化和业务长远发展创造空间。
作者单位：钟凌 杨筱燕 华融证券股份有限公司
林娅琪 中央财经大学金融发展研究院
证券估值 篇4
资产估值考试试题
本卷共分为1大题50小题，作答时间为180分钟，总分100分，60分及格。
一、单项选择题（共50题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）
1.公司根据不同的目标市场采用不同的营销策略，甚至设计不同的产品来满足不同目标市场上的不同需求的目标市场选择策略是__。A．无差异市场营销策略 B．多重细分市场策略 C．差异性市场营销策略 D．集中性市场营销策略
2.__是客户与证券经纪商之间在委托买卖过程中有关权利、义务、业务规则和责任的基本约定，也是保障客户与证券经纪商双方权益的基本法律文书。A．《风险提示书》 B．《证券交易委托代理协议》 C．《客户须知》 D．《客户交易结算资金银行存管协议书》
3.《公司法》规定股份有限公司的董事会成员为__人。A．3～10 B．5～15 C．5～19 D．5～20
4.价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过__形成期货价格的功能。
A．集中竞价 B．抽签 C．公开投标 D．事先定价
5.上市公司所属企业如果申请境外上市，那么最近1个会计合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表的__。A．30% B．50% C．70% D．90%
6.1999年11月4日，美国国会通过__标志着金融业分业经营制度的终结。A．《证券交易所法》 B．《格林斯潘法》 C．《金融服务现代化法案》 D．《格林斯—斯蒂格尔法案》
7.关于托管人职责的描述，不正确的是（）。A．对所托管的不同基金财产分别设置账户
B．为基金管理人提供投资建议，保障基金资产保值增值
C．复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格 D．对基金财务会计报告、中期和基金报告出具意见
8.按发行方式不同，结构化金融衍生产品可分为__。A．公开募集的结构化产品与私募结构化产品
B．股权联结型产品、利率联结型产品、汇率联结型产品和商品联结型产品 C．收益保证型和非收益保证型
D．保本型产品和保证最低收益型产品
9.根据我国证券交易所交易席位有关管理规定，在证券交易席位的使用中，__。A．席位可以退回，可以转让 B．席位不可以退回，可以转让 C．席位可以退回，不可以转让 D．席位不可以退回．不可以转让
10.下列交易品种中，目前已实行货银对付制度的是__。A．A股 B．投资基金 C．国债 D．权证
11.某结算参与人3月份买入证券总金额为200万元，3月份交易天数为22天，中国结算公司为其确定的最低结算备付金比例为20%，则4月份该结算参与人结算账户中的最低结算备付金应为__万元。A．1.7568 B．1.8182 C．1.8926 D．1.9866
12.当未来市场利率趋于下降时，应选择发行__。A．短期债券 B．中期债券 C．长期债券 D．不能确定
13.2005年10月9日，__两家国际开发机构在全国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元，这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体。A．世界银行和亚洲开发银行 B．国际金融公司和亚洲开发银行 C．国际货币基金组织和世界银行 D．亚洲开发银行和世界银行
14.提交中国证监会的法律意见书和律师工作报告应是经__签名，并经该律师事务所加盖公章、签署日期的正式文本。A．2名以上经办律师
B．3名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人 C．3名以上经办律师
D．2名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人
15.__的合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息(通常每半年或每年支付一次)。A．零息债券 B．浮动利率债券 C．息票累积债券 D．附息债券
16.从根本上决定股票价格长期变动趋势的是__。A．财政政策 B．景气变动 C．货币政策 D．心理因素
17.证券市场线表明，在市场均衡条件下，证券(或组合)的收益由两部分组成，一部分是无风险受益，另一部分是__。A．对总风险的补偿
B．对放弃即期消费的补偿 C．对系统风险的补偿 D．对非系统风险的补偿
18.__主要侧重于分析经济现象的相对静止状态。A．总量分析 B．结构分析 C．回归分析 D．线性分析
19.根据我国有关规定，基金清算结果由基金清算小组经中国证监会批准后公告的时间是__。A．3个工作日内 B．3日内
C．5个工作日内 D．5日内
20.关于影响股票投资价值的因素，以下说法错误的是__。
A．从理论上讲，公司净资产增加，股价上涨；净资产减少，股价下跌 B．在一般情况下，股利水平越高，股价越高；股利水平越低，股价越低
C．在一般情况下，预期公司盈利增加，股价上涨；预期公司盈利减少，股价下降 D．公司增资一定会使每股净资产下降，因而促使股价下跌
21.与市场组合的夏普指数相比，一个高的夏普指数表明__ A．该组合位于市场线上方，该管理者比市场经营得差 B．该组合位子市场线上方，该管理者比市场经营得好 C．该组合位于市场线下方，该管理者比市场经营得差 D．该组合位于市场线下方，该管理者比市场经营得好
22.假设昨日ADL＝1200，昨日大盘上涨家数为600家，下跌410家，100家持平，今天上涨700家，下跌300家，持平110家；那么今日ADL等于__。A．1600 B．1610 C．1900 D．1300
23.在回购交易中，如以券融资方在回购成交到购回日期间在登记结算机构保留存放的标准券的数量小于回购抵押的债券量，将按__的规定予以处罚。A．保证金不足 B．透支 C．卖空国债 D．信用交易
24.依据我国当前有关法规，符合基金收益分配要求的是__。A．基金收益分配后基金份额净值可适当低于面值 B．基金收益分配采取现金方式，每半年至少分配一次 C．基金收益分配比例不得低于基金净收益的80% D．基金当年收益应当弥补上一亏损后，才可进行当年收益分配
25.__的合约中明确规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息(通常每半年或每年支付一次)。
A．零息债券 B．浮动利率债券 C．息票累积债券 D．附息债券
26.根据相关规定，证券公司经营证券自营业务的，自营股票规模不得超过净资本的__。A．百分之五十 B．百分之百 C．百分之三百 D．百分之五百
27.企业债券筹集的资金不可用于__。A．收购股权 B．调整债务结构 C．股票买卖
D．固定资产投资项目
28.托管银行应当为每一个集合资产管理计划代理开立专门的资金账户，其账户名称为__。A．集合资产管理计划名称
B．证券公司——托管银行——集合资产管理计划名称 C．证券公司——集合资产管理计划名称 D．证券公司名称
29.在深圳证券交易所，开放式基金份额申购、赎回结果的确认由__负责。A．证券交易所
B．中国证券登记结算有限责任公司 C．基金管理人 D．证券监管机构
30.__是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的期货合约的交易。A．金融期权 B．期货交易 C．期货合约 D．金融期货
31.严格地说，证券是用来证明证券持有人有权取得相应（）的凭证。A．现金股利和股票股利 B．投票权和表决权 C．权益 D．投资回报
32.我国在50年代发行的国债有__。A．国库券
B．国家重点建设债券 C．财政证券
D．国家经济建设公债
33.统计数据的直接来源是__。A．第二手资料 B．年鉴资料 C．第一手资料 D．报刊资料
34.依据《证券法》的要求，证券公司的注册资本应当是__。A．货币资本 B．虚拟资本 C．实缴资本 D．金融资本
35.股票按股东享有权利的不同，可以分为__。A．普通股票和优先股票 B．记名股票和无记名股票 C．有面额股票和无面额股票 D．份额股票和比例股票
36.上海证券交易所和深圳证券交易所先后于（）正式运行。A．1990年12月和1991年7月 B．1991年7月和1990年12月 C．1991年7月和1992年10月 D．1992年10月和1991年7月
37.下列有关实物债券的表述，正确的是（）。
A．是一种以收款凭证的格式记载债权人认购数量的债券 B．是一种需借助投资者电脑账户作记录的债券 C．是一种具有标准格式实物券面的债券 D．是以某种货币为本位而发行的国债
38.在宏观经济分析的经济指标中，货币供给是__。A．先行性指标 B．后行性指标 C．同步性指标 D．滞后性指标
39.投资者将上市开放式基金份额从TA系统转入证券登记系统，自（）日始，投资者可以通过转入方证券营业部申报在深圳证券交易所卖出的基金份额。A．T+0 B．T+1 C．T+2 D．T+3
40.旅行社因不能成团，将已签约的旅游者转让给其他旅行社出团时，须征得__。A．多数旅游者同意 B．旅游者的口头同意 C．旅游者的书面同意
D．出团社和旅游者的同意
41.__是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，其中一种主要的形式为利率预期策略。
A．水平分析 B．债券互换 C．应急免疫
D．骑乘收益率曲线
42.我国货币市场基金能够投资的金融工具不包括__。A．1年以内(含1年)的银行定期存款
B．剩余期限在397天以内(含397天)的债券 C．信用等级较高的可转换债券
D．剩余期限在397天以内(含397天)的资产支持证券
43.股东大会就发行证券事项作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的__以上通过。A．2/3 B．1/3 C．1/2 D．全票
44.估值错误的处理包括__。
A．基金管理公司应将情况向中国证监会报告
B．基金管理公司应采取合理的措施防止损失进一步扩大
C．基金管理公司应制定价值及份额净值计价错误的识别及应急方案 D．基金份额净值出现错误时，基金管理公司应当即予以纠正
45.执行分析程序，确定重要性水平，分析审计风险，属于审计的__阶段。A．审计回顾 B．计划 C．实施审计 D．审计完成46.对股份有限公司而言，发行优先股票的作用在于可以筹集__的公司股本。A．中期 B．中短期 C．短期
D．长期稳定
47.证券从业人员违反《证券业从业人员执业行为准则》的规定时，__有权对机构和从业人员进行纪律惩戒。A．中国证监会 B．证券从业人员所在机构
C．中国证券业协会自律监察专业委员会 D．人民法院
48.以募集方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的__。A．20% B．30% C．35% D．45%
49.上市前重大事项的调查，如发生重大事项后，拟发行公司仍符合发行上市条件的，拟发行公司应在报告中国证监会后第__日刊登补充公告。A．2 B．3 C．4 D．5
50.关于债券，下列叙述错误的是__。
A．债券票面利率与期限成正比，所以不可能存在短期债券票面利率高而长期债券票面利率低的现象
B．债券和股票都属于有价证券
C．从功能上看，政府债券最初仅是政府弥补赤字的手段，但在现代商品经济条件下，政府债券已成为政府筹集资金、扩大公共开支的重要手段