证券市场证券投资（共12篇）
证券市场证券投资 篇1
摘要：证券市场的心理学基础正受到金融经济学家们的普遍关注。本文在国内外已有研究的基础上, 对投资者情绪的内涵、投资者情绪对证券市场的影响机理以及测量方式进行了全面探讨。本文认为投资者情绪是一个影响市场收益的系统性因子, 特别是对高风险、难估价的资产价格影响较高;而对于投资者情绪的测量, 可以通过构造包含七个基本成分指标的投资者情绪综合指数来进行。
关键词：投资者情绪,资产定价,综合指数
投资者情绪如何影响证券市场?投资者如何借助对这种影响的把握来很好预测市场走向?在相当长的一段时期内, 标准金融学的学者们对投资者情绪左右市场行情这个命题表示了怀疑。根据他们发展的经典学说, 市场是相当“有效率的”, 也就是说, 关于某资产的所有已知信息, 都反映在该资产的价格上。而对于历史上发生的诸如1929年华尔街股市大崩盘、上世纪70年代香港股市暴跌以及2001年美国纳斯达克股市崩盘之类的事件, 都可归咎于信息缺乏自由传播的通道。尽管不排除有个别投资者可能存在非理性的投资行为, 但这些学者们相信, 理性的投资者会很快淘汰非理性的投资者。但近年来涌现出的“行为金融学 (behaviouralfinance) ”学派已日趋成熟, 并对上述经典学说提出质疑。
对投资者情绪的研究一直是行为金融和资本市场研究的热点。西方学者对此已有不少的研究成果, 他们的研究主要集中于投资者情绪的影响因素、测量方式以及投资者情绪对市场收益的影响等方面, 一些学者还通过构建投资者情绪指数来对情绪的市场预测能力进行研究。国内对投资者情绪理论的研究目前还处于消化和吸收西方理论阶段, 尤其是投资者情绪与证券市场关系的内在机理等基础性研究, 以及国内市场背景下如何有效测量方面仍显不足。本文在回顾国内外已有研究的基础上, 对投资者情绪的内涵、投资者情绪对证券市场的影响机理以及测量方式进行了全面探讨, 试图为投资者情绪理论和实证方面的进一步研究提供借鉴。
一、投资者情绪对证券市场的影响
情绪的作用往往被认为是内在的, 而股票收益的可预测性正反映了由情绪所导致的错误定价的存在。投资者被分成两种类型:不受情绪干扰的理性套利者和易受外部情绪影响的非理性噪声交易者。两类投资者在市场上相互竞争、相互博弈。但是在实践中套利者的行为总受到限制, 这种限制自于较高的交易成本、交易风险和卖空行为等方面。对于由情绪引发错误定价并导致对市场收益的影响, 研究者则利用市场数据进行了大量的实证检验。如Swanminathan (1996) 实证研究发现, 投资者情绪不仅能够影响股票的当前价格, 而且能够影响股票的未来收益。近年来, Brown和Cliff (2004) 对情绪与市场短期收益的关系进行了研究, 发现调查得到的情绪与其他常用投资者情绪指标和短期市场收益都是显著相关的。
二、投资者情绪的测量
投资者情绪因内在的复杂性和动态变化性, 使得对其测量显得尤为困难。目前国内外对投资者情绪的测量大都是寻找单个替代变量来直接或间接衡量。如Lee (1991) 等人认为, 封闭式基金折价率变化源自情绪的波动, 可全面解释折价之谜, 因此可以选择封闭式基金折价率来间接测量投资者情绪。消费者信心指数却不能作为预测S&P500的反向指标。Lily Qiu和Ivo Welch (2004) 的实证说明消费者信心指数比封闭式基金折价在衡量投资者情绪方面更好。它可以解释小市值股票的超额收益、IPO有关行为等, 而封闭式基金折价率或许是错误的衡量投资者情绪指标。国内学者也采取了一些能够获取数据的替代变量对我国的投资者情绪进行了测量, 如采用华鼎“多空”民意调查、《股市动态分析》好淡指数、“央视看盘”BSI指数以及封闭式基金折价率等, 但测量的结果并不理想, 不能很好反映投资者情绪的真实状况。
本文认为, 单个替代变量的测量可能只包含部分情绪因素或受其它非情绪因素的干扰较强, 因而无法准确衡量投资者情绪的高低。对投资者情绪的全面测量不妨借鉴Baker和Wurgler (2006) 的研究, 通过建立投资者情绪综合指数的方式来进行。
三、结论及展望
长期以来, 标准金融学派将研究建立在一个“稳态”的、无套利的、理性人组成的市场假设之上, 而将投资者心理因素对市场的作用完全排除在外, 从而很难解释证券市场常见的剧烈波动现象。安德瑞·史莱佛对此曾指出, 当我们在思考是什么引起市场价格背离基本价值时, 答案其实很简单, 那就是人类自身的行为。因为心理学家的研究已表明:人类决策过程会包含情绪特征 (traits) , 这会引致我们考虑问题时偏离纯粹理性的方式。这些特征存在于我们每个人的身上, 它会引起市场出现可预见性的情感波动现象。本文通过对投资者情绪的研究, 认为投资者情绪是决定证券价格和市场运行的一项极为重要的因素, 是一个影响市场收益的系统性因子, 投资者情绪对资产价格的影响程度与资产的风险水平极为相关, 高风险、难估价的资产价格往往受情绪的影响较高;在对难以度量的投资者情绪进行测量时, 可以通过构造包含七个基本成分指标的投资者情绪综合指数来反映。
由于投资者情绪是投资者内在心理活动的反映, 具有非稳定、突发性和传染性等特征, 因此很难准确的把握和测量。而本文的研究仅仅是作了些理论上的探讨, 投资者情绪对证券市场的影响作用, 以及所建立的投资者情绪综合指数能否可靠预测市场走势, 还需要利用国内证券市场的数据进行进一步验证。
总之, 加强对投资者情绪的研究, 不仅有助于我们理解证券市场上投资者的行为, 有助于揭示投资者对资产价格预测的偏差以及利用这些偏差获取超额收益的可能, 而且还有利于市场监管层把握投资者情绪特征, 为实施市场调控提供理论借鉴。
参考文献
[1]饶育蕾.我国封闭式基金折价交易的行为金融学实证分析[J].中南大学学报 (社会科学版) , 2003.
[2]叶奕乾.普通心理学[M].上海:华东师范大学出版社, 2004.
[3]薛斐.基于情绪的投资者行为研究[C].复旦大学, 2005.
[4]Kenneth L Fisher, Meir Statman.Investor Sentiment and Stock Retums[J].Financial AnalystsJournal, 2000.
证券市场证券投资 篇2
一、含义和性质
(一)含义
是一种利益共享、风险共担的组合证券形式。
(二)性质
是金融市场的媒介、是金融信托形式、属于有价证券范围。
我国基金管理的净资产规模已突破1000亿元大关，占沪深两市流通A股市值的比例逾7%。目前共有72只基金。
二、运作与监督管理
(一)托管人、基金管理人及其职责
1、基金托管人其职责：
(1)含义：是对投资基金管理人进行监督和保管投资基金资产的机构，使基金持有人权益的代表，一般有实力的是金融机构，设立的目的是保证资金安全。
(2)主要职责：保管基金资产、执行管理人投资指令、办理资金往来、监督管理人的投资运作、保存会计账册、出具业绩报告、并向人民银行和证监会报告等。
(二)基金管理人及其职责
1、含义：是基金资产的管理和运用者，负责日常的投资操作和管理。一般有投资基金管理公司担任，由证券公司、信托投资公司发起成立，具有独立法人地位。
2、职责：运用基金资产投资并管理资产、向投资人支付基金受益、编制财务报告，计算并公告投资基金净值等。
(三)托管人与管理人的.关系
均对投资基金持有人负责，管理人负责经营、投资，托管人负责对资金保管，按指令调度资金。
案例：基金金泰(第一只上市基金)
1、基金名称:金泰证券投资基金(简称:基金金泰)
交易代码:500001
基金发起人:国泰君安证券股份有限公司
中国电力信托投资有限公司
浙江省国际信托投资公司
上海爱建信托投资公司
基金发行日期:3月23日
基金成立日期:193月27日
基金单位总份额:20亿份基金单位
基金类型:契约型封闭式
基金存续期:
基金上市地:上海证券交易所
基金上市日期:年4月7日
2、基金管理人
法定名称:国泰基金管理有限公司
注册地址:上海浦东新区商城路199号
3、基金托管人
法定名称:中国工商银行
注册地址:北京市西城区复兴门内大街55号
(四)对投资基金运作的监督管理
1、投资基金范围的限制：对高风险的衍生品种限制。
2、投资对象的限制：根据基金品种投资。
3、风险控制：形成投资组合
制定基金组合原则及规定股票、债券等比例，对相互投资、信用、房地产炒作等限制。
4、我国的基金监管
1月5日《证券投资基金管理暂行办法》实施。9月人大审议证券投资基金法。
基金的投资组合当应符合下列规定
(1)1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%;
(2)1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%;
(3)同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%;
(4)1个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%;
证券市场证券投资 篇3
自2007年以来，A股熊市已超过五年，下跌时间之长，下跌幅度之大，投资者亏损面之广前所未有，但是经过长期调整后，A股内在已经具备投资价值。2013年中国将进入新的政治经济周期，新的改革方向已经明确，新型城镇化更是经济持续健康发展的强力发动机，经济会在未来五年有质量的增长。2013年正好处于经济温和复苏期和企业补库存期，8％的GDP预期增长和3.3％左右的CPI，有利于证券市场上涨。
首先，由于A股估值低，跌无可跌，从历史角度看已具备投资价值。A股经过5年的弱市下跌，目前按照中报剔除负值整体法计算的市盈率仅有11.9倍，而2012年预测市盈率仅有10.3倍，相比较历史低点1664点的12.38倍，2319点的15.03倍，下跌无空间。
其次，2012年中央经济工作会议报告将经济体制改革的顶层设计和总体规划放在最重要位置，经济发展强调“持续健康”，以提高经济增长质量和效益为中心，GDP增速必然会合理增长。另外，“积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量”作为单独一条提出，将对财政支出、投资产生实质性影响，相关板块的盈利增长可对冲经济下滑，使经济出现阶段性企稳，并健康复苏，只要市场对此预期逐步达成一致，A股持续多年下行的状况可能终结，并迎来牛市起始阶段。
2013年以积极的财政政策作为支持，未来中西部地区、三四线城市的建设，特别是对超过一万个镇的新型城镇化的建设，固定资产投资将为建材、农业、有色、水利、电力等行业的盈利奠定基础，对相关企业是直接利好。据2012年中央经济工作会议报告精神推测，财政支出的总量还将增加，拉动的投资和带来的消费，对经济有很大的提振作用。
“十二五”期间城镇化相关投资将超过40万亿，但不是以2008年4万亿时期的粗放式投资为主，而是依据党的十八大强调的要推动经济持续健康发展，要求的是尊重经济规律、有质量、有效益、可持续的速度，在不断转变经济发展方式、不断优化经济结构中实现增长。要牢牢把握扩大内需这一战略基点，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用；要增加并引导好民间投资，同时在打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域加大公共投资力度。另外，收入分配制度改革将使国内人均收入翻番，消费在拉动经济增长中的占比将增大，未来几年消费能成为替代投资的经济发展引擎。
再次，除了估值低和经济健康发展这两个因素外，A股将从2013年步入牛市的原因还来自股市供需转好：
▲券商制度创新推进增量资金入市。
已公布和未来预期的制度将有助于增量资金入市。《证券结算保证金管理办法》发布，沪、深市场将遵循统一的结算保证金管理规则，接下来还将发布放开券商经纪业务的多项政策；证监会正式发布实施《证券公司代销金融产品管理规定》和《关于修改<关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定>的决定》；另外，股息红利税差别化征收政策出台、RQFII（人民币合格境外机构投资者）额度增加2000亿元、中国银行台北分行获授权担任台湾人民币业务清算行，预期未来台资RQFII又有增量资金助力，QFII额度有望进一步增加，这些措施都不仅有助于增加资金供给量，也有助于改善A股投资者结构。
▲新股发行数量并不会如市场估计巨量放出。
虽然现在有800余只股票在证监会排队等候上市，但投资者对未来新股发行扩容不必太担忧。未来企业发现满足IPO的条件变得越来越严格，加上违反财务审核制度、保荐制度的处罚力度加大，随着时间推移，很多在排队的企业或者将来想要挤进这个队列的企业将面临市场的考验，经不起市场考验的企业将自然退出，而优秀企业的上市将给市场带来活力和良好的财富效应。
▲退市制度进一步完善，将凸显资源优化配置功能。
劣质上市公司长期以来僵而不死，使资源优化配置功能难以充分体现。现在通过制度如：上海证券交易所正式发布《风险警示板股票交易暂行办法》、《退市整理期业务实施细则》、《退市公司股份转让系统暂行办法》和《退市公司重新上市实施办法》四项退市配套业务规则，同时，深圳证券交易所也已正式发布实施《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法》和《深圳证券交易所退市整理期业务特别规定》两项退市制度相关规则，这些制度、规则的出台，可以使市场正本清源，驱逐劣质上市公司，让优质公司在市场上获得更多的资源和发展。此外，一月份上海证券交易所“风险警示板”的交易已经实施，在投资者适当性管理方面的加强，对保护投资者起了很大的作用。
最后，货币投放绝对值很大，且股市配置占比将可能增加。
M2的增速，理论上应该等于GDP加上CPI的增速，这样货币供给量和经济增长相适应。但事实上，中国的M2增长速度一直大于GDP+CPI的增长幅度，也就是说处于通胀状态中，这也是资产价格节节攀升的原因。M2增速，2012年初12％远大于GDP的增速，而最近两月M2增速更反弹至14％以上，未来通胀压力犹存。而在通胀且宏观调控不放松背景下，社会理财产品可选范围小，股市在民众资产配置中的占比将提高，只要增量货币入市比例比过去增加，足够支撑一波大牛市。
A股目前的市值是23.1万亿（2013.1.9收盘价计算），和50万亿元的GDP相比，证券化率不高。在M2总量突破100亿以后，全年仍以数万亿的速度在快速增长，如果股市上涨体现赚钱效应后，就算每年只有3万亿元新增资金入市，也将对股市产生不可估量的推动，从而走出一波大行情。
综上所述，由于A股估值处于低位，在经历了2000点以下的“黄金坑”考验后，已经跌无可跌，从历史角度看已具投资价值；且在“城镇化建设”新政推出后，经济还将维持稳定增长，从而给上市公司带来盈利保证，股市牛市基本面确定。另外，股市供需转好，也将在资金供给等方面对股市提振产生积极影响。预期在2013年初在2300点附近充分震荡整理和换手后，年内上证指数能上涨到2700点，2014年更会冲击3000点，正是吹响投资的号角的时候。所以，投资A股正当其时。
全球证券市场的投资组合 篇4
股票市场和其他的金融市场一样, 包含着种种不确定因素, 在带来预期的投资收益的同时, 也隐藏着较高的投资风险。近年来, 随着金融市场的全球化和国外资本大量涌入, 全球股票投资组合优化成了一个热门话题。美国在2008年遭受的金融危机, 蔓延到各国金融市场甚至引起全球经济衰退, 造成不同程度的损失, 股票投资组合在一定程度上帮助分散投资风险, 并预测投资产生的最大回报。
本研究中, 通过从成熟市场中选择股票作为样本, 根据基本的投资组合模型衍生出全球股票投资组合优化模型, 来衡量全球股票投资最佳情况。
二关于悲观的组合论
悲观组合论是使用悲观组合模型来分析国际资产优化的问题, 其意义在于试图最小化风险, 最大化预期收益。悲观组合模型的基本原理是缩小一个投资组合的风险, 意味着只着眼于尾部风险, 达到Choquet预期效用最大化。随着实证研究, 在最小化风险的目标下会产生分位数回归 (Koenker Roger) 。因此得到以下结果:
原理:定义一个变量, 最小化分位数损失函数以最小化风险。
论证:使函数最小化的同时考虑权数。在投资者投资于不同国家的资产的条件下, 优化国际投资资产组合, 通过悲观投资组合模型并在给定的均值收益约束下最小化风险。
三样本和数据
1. 标杆。
在这项研究中主要着眼于发达市场的股票投资, 通过对比一些富有知名度的投资公司的投资组合标杆, 决定选择MSCI国际发达市场股票作为标杆。
数据来源:MSCI
2. 数据收集。
根据MSCI的标准, 我们可以研究各个发达国家最受欢迎的指数。基于成交量、收盘价和成分数量选择最受欢迎的指数。从数据源中选定三十年内 (1983/01/01至2013/01/01) 每个国家的每周收盘价进行投资组合预测, 设置不同的置信区间, 即1%、5%、10%的置信区间, 并使用多种滚动窗口, 比如100、120和150。
(1) 货币汇兑。对于每个有海外投资意向的投资者, 汇兑风险会影响投资组合的优化。本文通过远期合同套期保值来最小化货币汇兑的成本。为了直接对比悲观组合, 暂时忽略货币汇兑的问题。
(2) 数据问题。第一, 因为MSCI股票指数是不可交易的, 不能用于直接投资, 所以只能选择投资组合指数作为标杆以实现投资组合优化。第二, 每个交易所每天的交易量都不相同, 难以把握每个国家存在的哪些指数更适合投资组合。第
三, 一些国家股票数据不全。
考虑到以上问题, 我们在这个研究中决定使用三个新兴国家的历史数据, 分别是葡萄牙 (1997年11月) 、希腊 (2001年5月) 和以色列 (2010年5月) 。
四仿真和分析
1. 仿真。
(1) MATLAB仿真程序。我们整理好数据和24个国家股票收盘价, 根据悲观组合进行样本仿真, 通过改变矩阵模型的公式来计算和描述最优组合并做结果评估。在输入MATLAB数据之前应计算每个国家股指的每周收益和MSCI的标杆指数。接下来, 选择9组不同的风险和长度进行不同的仿真:1%风险下100、120、150的长度;5%风险下100、120、150的长度;10%风险下100、120、150的长度。
(2) 组合结果。通过比较悲观组合、均值方差模型和MSCI发达国家组合, 可以清楚地发现: (1) 这三种投资组合的预期收益总是显示持续上升的趋势, 这意味着这三种方法都可以用为优化国际股票投资组合。 (2) 悲观模型比标杆和均值方差模型要好。通过悲观模型, 我们可以获得最高的收益, 在控制组合风险的同时获得更高收益。尽管初期MSCI组合 (标杆) 获得较高的收益, 但是它的综合表现低于悲观组合。对比之下, 均值方差模型的表现最差。总体来说, 三者都有持续向上的趋势。 (3) 2000—2002年和2007—2010年这两个时期的曲线向下。众所周知在2000年4月, 美国纳斯达克股票市场崩塌, 美国经济危机爆发, 大部分发达国家的股票市场受到负面影响。2008到2010年, 美国次债危机, 大部分股指显著下滑。在这两个期间, 全球股票投资组合的优化不明显。因此, 高度有效的投资组合优化应该要在健康的经济增长、无严重金融危机下产生。
2. 分析。
根据MATLAB得到悲观组合和均值方差模型的实际和目标收益, 以及最优配置权重, 比较不同模型的有效性。同时, 了解全球发达国家的投资组合收益和投资于单一国家的投资收益, 构建全球股票投资组合的收益。
(1) 权重分配。根据悲观组合理论的方法论, 使用MAT-LAB估计权重为悲观组合和均值方差定律提供的最佳配置。在此选择2006年11月24日的数据来检验权重分配。悲观组合的权重是澳大利亚 (ATX) 7.54%、芬兰 (OMXH) 3.05%、希腊 (ATHEX COMPOSITE) 5.61%、中国香港 (HANG SENG) 6.15%、以色列 (TA100) 9.87%、挪威 (OSLO) 19.61%、葡萄牙 (PSI-20) 9.73%、西班牙 (IBEX35) 。
根据这些给定的权重进行整体分配, 发现悲观组合更愿意在高经济增长的发达国家占较大权重, 这些国家股票市场的发展趋势比那些经济实力强的国家好。通过权重的分配与每个国家GDP成比例, 新兴市场的投资组合比发达国家的更有效。他们赋予新兴股票市场更大权重并获得更大收益。特别是财务危机期间, 新兴股票市场受危机的影响会更小。然而, 更高的收益意味着更高的风险。发达国家的股票市场更稳定, 更适合长期投资组合。一些新兴国家的股票市场经常受政治风险和经济危机影响。从总体比重来看, 均值方差模型与悲观组合有相似的权重分, 投资者应重视高价值的小国家而弱视低成长的强国。
(2) 悲观组合效果分析。在分析之前, 我们获得了悲观组合、均值方差分析模型和MSCI投资组合的收益。我们可以使用夏普指数、信息比率、CVa R和Va R来对比悲观组合、均值方差分析和MSCI投资组合的表现。在这里选择5%风险, 120长度数据进行分析。
(1) 夏普比率。夏普比率是收益和风险比率, 衡量在投资资产或者交易策略中每一偏差的额外收益。投资组合收益是指无风险收益。比率越高, 投资组合效果越好。通过计算, 我们可以得到:
通过相关数据计算得出对于收益风险比率, 悲观组合比均值方差比率和MSCI投资组合更好。
(2) 信息比率。信息比率与夏普比率相似, 衡量了投资组合风险调整后的收益。和夏普比率的不同在于收益定义不同。信息比率着眼于主动收益, 夏普比率着眼于额外收益。公式如下:
信息比率阐明了在给定的风险下, 比率越高, 投资组合的主动收益越高, 效果越好。根据有效管理, 悲观组合是最好的。
(3) 风险价值和条件风险价值。均值方差理论和悲观组合理论都是在恒定的预期收益下使风险最小化。我们采用MATLAB来计算悲观组合和方差理论的风险价值和条件风险价值。结果显示如果风险价值和条件风险价值的绝对值越大, 投资组合的风险越大, 即悲观组合拥有相对高的投资组合风险。
(3) 交易成本。当计算国际股票投资组合的净收益时, 我们不能忽略交易成本这一重要因素。在进行国际股票投资时, 每阶段都需要调整权重, 每次调整都会发生一些交易成本。通过一个公式:保本点=总收益/营业额, 可以计算出两个投资组合的保本点。保本点分析帮助我们获悉在正收益最大时的交易成本。如果交易成本大于保本点, 就会获得负收益, 反之就是正收益。
通过MATLAB给出的总体收益和营业额以此得出的保本点, 说明了对于交易成本, 悲观组合有更高的控制要求, 同样悲观组合改变权重的频率应该低于均值方差模型。
(4) 收入来源。投资组合收益由主动管理和被动管理组成。我们使用Eviews来得到标杆和两个投资组合相关性。
结果中, 两个投资组合与标杆都是负相关系数, 说明改变标杆对悲观组合和均值方差模型具有负面影响, 但悲观组合还是能从主动管理收益中获取较高的权数收益。因此悲观组合投资收益比均值方差模型更有效。
五结论
本文尝试探索悲观组合对于国际股票投资的可行性。从以上分析来看, 偏向倚重小国。为了防止严重金融危机的影响, 悲观组合拥有较高的预期收益但同样存在更高的风险。对于夏普比率、风险预测和敏感性, 悲观组合更佳;对于厚尾现象, 均值方差模型有严重的潜在尾部风险, 悲观组合有效地控制了尾部风险。收益来源的结果证明悲观组合具有更积极意义。总而言之, 悲观组合是对均值方差模型和其他投资组合的一个提高, 更适合全球股票投资优化。
参考文献
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[4]Carl R Bacon, (2012) , “Practical Risk-adjusted Performance Measurement”, page 86
证券市场证券投资 篇5
试题
一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）
1、目前我国对__实行T+3交割、交收方式。A．B股 B．A股 C．基金券 D．债券
2、关于上海证券交易所质押式回购交易规则，下列表述正确的是（）。A．100元标准券为1手 B．最小报价变动单位为0.01元或其整数倍 C．单笔申报最大数量不超过10万手 D．计价单位为每百元资金到期年收益
3、上市公司非公开发行股票，其发行对象__的，可以由上市公司自行销售。A．均属于公司全体股东 B．为公司前5名股东 C．均属于原前10名股东 D．为原前50名股东
4、依照基金税收和税法的有关规定，对基金管理人、基金托管人从事基金管理活动取得的收入，__。
A．征收营业税，免征企业所得税 B．免征营业税，征收企业所得税 C．征收营业税，征收企业所得税 D．免征营业税，免征企业所得税
5、上海证券交易所实行全面指定交易后，证券登记结算公司在__闭市后向各证券公司营业部传送投资者配股明细数据库。A．配股登记日 B．配股实行日 C．配股公告日 D．配股发放日
6、证券公司将其所管理的客户资产投资于一家公司发行的证券，按证券面值计算，不得超过该__的10%。A．上市公司净资产 B．证券交易总量 C．证券流通市值 D．证券发行总量
7、按照__，在一个有效的市场中，市场投资组合(即整个市场)为每单位风险提供了最大的收益。A．CAPM B．组合管理理论 C．APT D．多因素模型
8、美国有世界上最多元化的基金销售渠道，其中占最大比重的是__。A．退休金计划 B．机构销售 C．投资顾问 D．直销
9、中国证监会的现场检查包括__。A．机构、体制与人员的检查 B．财务处理办法的检查 C．规章制度的检查
D．机构、制度、人员的检查和业务检查
10、在进行证券投资技术分析的假设中，最根本、最核心的条件是__。A．市场行为涵盖一切信息 B．证券价格沿趋势移动 C．历史会重演
D．投资者都是理性的
11、取消了禁止商业银行承销股票的规定的法律是__。A．《国民银行法》 B．《麦克法顿法》
C．《格拉斯·斯蒂格尔法》 D．《金融服务现代化法案》
12、如果一项潜在损失是可能的，且损失的数额是可以合理地估计出来的，则该项损失应在（）上反映。A．评估报告 B．附注
C．法律意见书 D．会计报表
13、买入并持有策略是__的长期再平衡方式，适用于长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。A．稳健型 B．激进型 C．消极型 D．积极型
14、公司申请其股票上市应有__记录。A．最近3年连续盈利 B．3年盈利 C．5年盈利
D．最近5年连续盈利
15、保本基金将大部分资金投资于__。A．股票
B．货币市场工具 C．衍生金融工具 D．与基金到期日一致的债券
16、根据相关的规定的要求，单项资产管理计划转让佣金，不得超过转让金额的__。A．0.1% B．0.5% C．1% D．5%
17、根据我国政府对WTO的承诺，允许外国机构设立合营公司，从事国内证券投资基金管理业务，加入3年内外资比例不超过__。A．33% B．49% C．50% D．25%
18、根据我国《刑法》的规定，操纵证券、期货市场，情节严重的，处__年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金。A．2 B．3 C．4 D．5
19、我国沪、深证券交易所目前采用的报价方式是__。A．口头报价 B．书面报价 C．电脑报价 D．人工报价
20、与公司型基金的股东大会相比，契约型基金持有人大会赋予基金持有者的权利（）。A．相对较大 B．相对较小 C．相同
D．无法比较
21、凭证式债券是__。
A．具有标准格式实物券面的债券 B．债权人认购债券的收款凭证
C．利用证券账户通过电脑系统完成发行、交易及兑付的债券 D．发行主体为银行或者非银行金融机构的债券
22、关于基金会计核算，下列说法错误的是__。A．会计主体是基金管理公司 B．会计分期细化到日
C．会计为公历每年1月日至12月31日
D．基金持有的金融资产和承担的金融负债通常归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债
23、（）主要被用来判断证券是否被市场错误定价。A．单因素模型 B．CAPM模型 C．多因素模型 D．ATP模型
24、境外上市外资股以人民币标明面值，采取__形式。A．记名股票 B．不记名股票 C．优先股票 D．非流通股票 25、1999年11月4日，美国国会通过__标志着金融业分业经营制度的终结。A．《证券交易所法》 B．《格林斯潘法》
C．《金融服务现代化法案》 D．《格林斯—斯蒂格尔法案》
二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）
1、证券经纪业务包含的要素不包括__。A．委托人 B．证券经纪商 C．证券交易所
D．中国证券业协会
2、证券公司投资银行业务的内部控制应重点防范斟管理不善、权责不明、未勤勉尽责等原因导致的（）。A．法律风险 B．财务风险 C．汇率风险 D．道德风险
3、实际上大多数公司的清算价值总是（）账面价值。A．高于 B．低于 C．等于 D．无关
4、就我国的情况而言，__是三位数以上的通货膨胀。A．温和的通胀 B．严重的通胀 C．恶性的通胀 D．疯狂的通胀
5、下列说法中，不正确的是__。
A．市场增加值(MVA)是公司为债权人创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现
B．MVA是市场对公司未来获取经济增加值能力的预期反映
C．MVA是从基本面分析得出的企业在特定一段时间内创造的价值 D．MVA是企业内在价值与市场价值的差额
6、某结算参与人3月份买入证券总金额为200万元，3月份交易天数为12天，中国结算公司为其确定的最低结算备付金比例为20%。则4月份该结算参与人结算账户中的最低结算备付金应为__。A．400000元 B．18182元 C．13333元 D．2000000元
7、在持续督导期间，财务顾问解除委托协议的，委托人应当在（）内另行聘请财务顾问对其进行持续督导。A．15日 B．1个月 C．3个月 D．6个月
8、审计报告应由至少__名具有证券相关业务资格的注册会计师签名、盖章。A．2 B．3 C．4 D．5
9、基金分红的大小会受到下列__的影响。A．基金分红政策 B．已实现收益 C．留存收益
D．基金的贝塔值
10、公司不以任何资产作担保而发行的债券是__。A．信用公司债券 B．保证公司债券
C．不动产抵押公司债券 D．信托公司债券
11、中小企业板块的总体设计可以概括为“两个不变”和“四个独立”。下列属于“四个独立”的有__。A．运行独立 B．规则独立 C．代码独立 D．监察独立
12、证券投资分析师自律组织的功能主要包括__。A．进行会员资格认证
B．对会员进行职业道德、行为标准管理
C．当会员违反国家法律、法规时，由自律组织提起诉讼 D．为会员内部交流及国际交流提供支持 E．对证券投资分析师进行培训
13、以下属于基金首次募集披露的信息是（）。A．基金份额上市交易公告书 B．基金资产净值 C．基金报告 D．基金合同
14、我国现行的委托买卖指令有（）。A．市价委托 B．限价委托
C．停止损失委托
D．停止损失限价委托
15、在使用技术指标WMS的过程中，一些经验性的结论包括__。A．WMS在高位开始回头而股价还在继续上升，则是卖出的信号 B．WMS在盘整过程中具有较高的准确性 C．WMS是相对强弱指标的发展
D．使用WMS指标应从WMS取值的绝对数值以及WMS曲线的形状两方面考虑
E．WMS在盘整过程中准确性较低
16、发行费用主要包括__。A．承销费用
B．注册会计师费用 C．资产评估费用 D．财务顾问费
17、下列各项不属于财务顾问为收购公司提供的服务的是__。A．寻找目标公司 B．预警服务
C．提出收购建议 D．商议收购条款
18、根据规定，证券营业部在经营过程中发生的各项成本费用应当以__核算。A．实际发生数 B．平均发生数 C．计划发生数
D．实际发生数的一定比例
19、按照自身交易的方法及特点分类，金融衍生工具可分为__等。A．金融期货 B．金融远期合约 C．信用互换 D．金融互换
20、证券公司经营__，注册资本最低限额为人民币5000万元。A．证券经纪 B．证券投资咨询
C．与证券交易以及投资咨询活动有关的财务顾问业务 D．证券资产管理
21、__提出和建立的现代证券投资组合理论，其核心思想是要解决长期困扰证券投资活动的两个根本性问题。A．奥斯本 B．尤金·法玛 C．马柯威茨 D．威廉姆斯
22、关于荷兰式招标，下列说法错误的是（）。
A．标的为利率或利差时，全场最高中标利率或利差为当期国债票面利率或基本利差 B．标的为利率或利差时，各中标机构均按面值承销
C．标的为价格时，全场最高中标价格为当期国债发行价格 D．标的为价格时，各中标机构均按发行价格承销
23、影响认股权证价值的因素主要有__。A．普通股的市价 B．认股数量
C．剩余有效期间 D．换股比率
24、现代证券交易所的计算机化运作系统通常包括__。A．交易系统 B．结算系统 C．信息系统 D．监察系统
证券市场证券投资 篇6
由于金融证券领域是一个信息化程度非常高的领域，所以中科信证券成立之后的头等大事，就是将分布在全国的23家营业部联网，为公司集中交易系统建设网络通讯平台，同时为公司的财务及办公网络建设广域网平台。建成后的网络要能够实现五大功能：交易功能、财务功能、Internet接入功能、办公网络功能以及未来的可扩展功能。
SAFE理念助竞标成功
网络系统是证券公司的“中枢神经系统”，关系到证券公司现有业务的运行以及未来业务的拓展。中科信证券为了给自己打造一个强大的“神经系统”，进行了严格的招标，对建成后的系统提出如下要求：
第一，系统要具有高可靠性、高安全性。系统不能有单点故障；系统要能有效地防止外界的非法入侵；系统在发生故障的情况下，要能够迅速找出最佳方法来恢复业务。
第二，系统要具有高实用性，网络具有足够的带宽，保障各种业务的顺畅进行，尤其是证券交易相关业务的迅速处理。
第三，系统要有高先进性，要考虑到公司未来三到五年的发展需要，可适应公司不断发展而增长的业务和管理需求。核心设备要具有相当的富余插槽与处理能力，以满足业务发展和营业部增加的需要。边缘设备具有足够的处理能力，要能满足可预见的多种需求。
第四，系统要有可扩展性和可升级性，随着业务的增长和应用水平的提高，网络中的数据和信息流将按指数增长，需要网络有很好的可扩展性，并能随着技术的发展不断升级。网络的配置和带宽应该是灵活和可扩展的。
第五，系统要易于维护管理，由于新的广域网网络系统规模较大，设备复杂，需要网络系统具有良好的可管理性，网管系统具有监测、故障诊断、故障隔离、过滤设置等功能，以便于系统的管理和维护。
第六，广域网可以对流量进行分级控制，交易数据流和财务数据流及办公数据流处理优先级应有区别，任何情况下交易数据流是最优先保证的，其次是财务数据流。
中科信证券以上几点要求都是建立在“安全性，可靠性”的基础上的，而思科的方案也是以“高安全性，高可靠性”作为系统建设的首要原则。基于“SAFE蓝图”，思科提出，“安全应是整体策略，而不仅仅是单点产品的集合”，“安全应该是集成在网络系统中的，而不能是事后加在系统中的”。思科认为只有建立在深度防御基础上的整体安全系统，才能有效地保护系统中每一个点的安全；才能有效地防止外界的非法入侵；才能在发生故障的情况下，迅速找出最佳方法来恢复业务。思科的这些关于网络安全方面的先进理念，得到了中科信证券的认同和赞赏。于是，思科顺理成章地成为了该网络工程的建设者。
安全部署，策略先行
思科认为网络安全并不仅仅是一项技术，更重要的是策略规划。思科把安全问题产生的来源归纳为三类：技术的漏洞、策略的漏洞和人员管理上的漏洞。其中最难防范的就是由于内部人员管理不善造成的漏洞。思科针对中科信证券的行业特点提出，加强内部安全的防范。加强对中科信证券的计算机系统的用户、资源的安全保护，防止无关人员访问敏感数据。所以，思科对中科信证券网络安全提出：以制定合理的安全策略为主，辅以适当的设备安全，访问控制的方式来实现现行网络的安全防范。具体安全策略包括：第一，确保设备的物理安全，保证只有有关的人员才可以接近网络设备；第二，用设置密码的方式控制内部人员登陆设备，不同的设备设立不同级别的安全密码，限制可以改动设备配置信息的人数；第三，通过对内部用户设置虚网（VLAN），对用户群体进行隔离。
四道防线组成的立体防护
思科在部署了安全策略的基础上，又为中科信的网络设置四道防线。这四道防线既分工明确，又相互配合，构成了一套严密的防护体系。这四道防线具体包括：
第一， 用防火墙保护本网和其它网络互联的安全。
第二， 用ACS对拨号用户和网络设备访问进行集中安全认证。为作为AAA client的网络设备以及拨号用户提供AAA（Authentication，Authorization，Accounting）的认证服务。
第三， 用IDS实时监测网络入侵。IDS是Cisco安全系列产品（包括防火墙、加密组件和认证组件）中的动态安全组件。IDS可以在Intranet和Internet的环境中运行，从而保护用户整个网络的安全。
第四， 路由器级的安全控制由四部分组成，包括使用访问控制列表（ACL）技术、IP地址转换技术、路由认证技术和路由器的自身保护等。
以上“四道防线”和安全策略相结合构筑了中科信证券整体的安全体系。
对证券市场投资风险的分析 篇7
随着我国社会主义市场经济的不断发展, 全国的证券投资市场也在迅速的发展中。但是, 由于证券市场存在着各种客观风险, 与证券投资的利益相生相伴, 所以, 广大投资者在对我国的证券市场进行投资前, 必须做好各种准备工作, 对证券投资的相关知识认真学习, 理解并不断剖析微观经济形势和宏观经济策略对上市公司的运营影响, 加强证券投资风险意识和防范。就我国目前的经济发展状况来看, 我国仍处于发展中国家, 风险投资也正处于起步阶段。
现代投资理论认为证券投资是有风险的, 造成证券投资的风险因素有很多, 主要包括:股市价格的风险、银行的利率、通货膨胀造成的影响等。但是面对变化的市场, 证券市场投资风险的影响因素还有很多不确定的因素, 很多意料不到的因素将会影响到证券市场的价格波动, 会给投资者带来经济上的损失。
证券投资市场是一个既充满机遇又充满风险的地方, 投资者必须做好充分的准备, 掌握证券投资的有效技术和方法, 才能真正了解证券的价格变化规律, 及时的根据那些影响证券市场价格变动的因素来决定自己的投资方向。近年来, 我国证券投资市场日趋完善、各种政策也在不断出台, 证券投资者应及时掌握市场动向, 充分分析和了解投资市场, 使投资得到较高的回报。
二、什么是证券市场的风险
(一) 风险的含义
风险的含义非常广泛, 在社会经济的各项活动中到处都是风险, 人们经常将风险与各种危险、不确定性、各种损失联系在一起。但是这三者之间是有着本质的区别的。所以, 风险是一种对预期的后果估计中较为不利的一面。风险具有客观性、不确定性、可测性、不利性、同利益之间存在着对等性等基本特征。
(二) 证券市场风险的含义
根据前面对风险的定义, 学者们对证券市场的风险做出了不同的定义, 普遍认为:证券市场风险是实际收益对期望收益的偏离, 是资产价值的损失, 是收益的不确定性。由于在证券市场中存在着很多不确定性因素, 最终导致证券资产遭受损失的一种可能性。
三、证券投资风险的类型
证券投资风险根据其性质可以划分为:系统性风险和非系统性风险。
(一) 系统性风险
又称为不可分散风险, 主要是指由于一些因素对证券市场上所有的证券价格出现变动的现象, 并会给所有的证券投资者带来损失的一种可能性。这种风险首先是由于某些共同的因素所引起的, 它将会影响到所有的证券投资收益, 这种风险是不可能通过证券的多样化特征来回避或消除的。例如:购买力风险、市场风险、利率风险等都是这种风险的来源和主要表现。造成系统风险的主要原因是国家政治、经济、社会的变动。
1、购买力风险
又被称为通货膨胀风险, 主要是指由于国家经济发生通货膨胀而引发的投资者实际收益率的不确定。证券市场是一个企业与投资者都直接接触的融资场所, 所以, 社会货币资金的总供给量就成为证券市场供求关系以及影响证券市场价格水平的决定性因素。当社会的货币资金供应量增长过快时必然导致通货膨涨的发生, 而通货膨胀的出现又导致证券市场的价格出现变动。如果通货膨胀的程度比较严重就会使投资者持有的证券迅速贬值, 最终导致抛售股票时获得货币收入出现实际购买力下降的局面。
2、利率风险
这种风险主要是指银行在信用活动中的存款和贷款利率。在社会主义市场经济的运行中, 利率是一个非常重要的经济杠杆, 国家银行的利率会随着经济的不断变化而发生变化。这就会给证券市场带来明显的影响。一般而言, 当国家银行的利率上升时, 股票的价格会下跌;当国家银行的利率下降时就会导致股票的价格上涨。造成这种结果主要是由于一方面:人们在面对相同的收益率时, 喜欢选择安全性较高的金融工具作为投资;另一方面, 当银行的利率上升时, 相应会引起信贷市场的银根缩紧, 企业资金会出现流动不畅、利息成本提高的现象, 那么企业的生产发展与盈利能力将会下降, 最终导致企业的财务状况出现恶化, 造成上市企业的股票价格下跌。
3、汇率风险
汇率与证券投资风险之间的关系主要表现在:一方面, 本国货币的升值将大大有利于那些以进口原材料为主而从事生产经营的企业, 但是不利于那些主要产品出口的企业, 而投资者如果从有利于企业生产发展的角度看, 将会导致股票价格的变动。另一方面, 由于货币可以自由兑换, 汇率的变化必将引起资本的输出与输入, 最终影响到国内货币资金和证券市场的供求关系。
4、宏观经济风险
当国家的宏观经济、经济政策、经济周期、国际经济因素等发生波动时, 将会给证券投资者带来的意外收益或损失, 这就是由于宏观经济的变化而引起的风险。例如:当国家的经济体制转轨、企业制度改革时, 都会给证券市场的运作和上市股份制企业的正常经营管理带来影响。政府的政策也会从多方面影响到证券投资市场。例如:政府制定出的对产业调整的政策会对不同企业的股票市场价格带来波动。经济的周期性波动会给证券投资者带来较大的风险, 在经济的繁荣期和复苏期, 证券市场就会出现活跃的景象, 证券投资的收益就比较好。但是反之在经济萧条期, 市场经济秩序不稳定, 这会对证券市场造成严重影响。另外, 由于跨国经济的不断发展, 如果一国经济发生问题, 就会在国际上引起“多米诺骨牌”效应, 所以, 随着我国经济不断地对外开放, 国际经济的不确定性因素也会冲击我国的证券市场。
5、市场风险
这种风险是证券的持有者在面临的所有风险中最难应付的一种风险, 可以毫不夸张地讲, 这种风险给持股人带来的后果是灾难性的。证券市场的行情是瞬息万变的, 投资者很难预测出行情的变化方向和变化的幅度, 这主要是由于投资者对股票的一般看法或对某一类股票的看法发生变化所导致的。所以, 投资者对股票收益看法的变化而引起的大多数普通股票收益的易变性就成为市场风险。市场风险往往会导致投资者群体的雪球效应。
6、政治风险
这种风险主要是指由于一个国家的政治局势发生了变动而使得该国的证券时常发生变动, 从而影响投资收益的可能性。例如:国家政权的更迭、国家首要领导人的健康状况不佳、国家爆发了大规模的群众示威活动、国家的对外政治发生了危机等, 这些都是导致政治风险发生的主要原因。另外, 国家政府机关人士参加证券投机活动, 并与证券从业人员进行内幕交易的政治、社会丑闻, 也必然会对证券市场构成巨大的威胁, 一旦丑闻被媒体披露, 证券市场的价格马上会下跌。
(二) 非系统风险
这种风险又被成为分散风险, 主要是指一些个别的因素对某一种或某一行业股票造成损失的一种可能性。它不同于前面介绍的系统风险, 而主要是指个别股票所独有的、并随时能够变动的风险。这种风险一般是由特殊因素引发的, 它只是会影响某种股票的收益, 同时, 这种风险可以通过股票的多样化来进行消除或回避。它一般表现为企业风险和财务风险。这两方面的风险可以通过持有股票的多样化和正确的长短期投资组合来降低甚至是抵消、避免风险的发生。投资者持有的股票比较多时, 当某些股票的价格下跌、股息减少时, 而另外一种股票的价格和股息却有可能出现上升的现象。这种此长彼消的表现可以将证券投资的风险彼此冲销。
非系统风险主要的表现形式有:金融风险、经营风险、流动性风险、操作性风险。
四、造成我国证券投资市场风险的主要因素
(一) 我国证券投资市场的发展状况分析
我国的证券投资市场是在我国改革开放和现代化建设中逐步成长发展起来的。1990年和1991年分别在上海、深圳成立了证券交易所, 历经几十年的发展, 我国的证券市场已经获得了长足的发展, 我国证券市场在邓小平理论的指导下, 遵循“法制、监管、自律、规范”的原则与方针, 仅用了十几年的时间就走完了西方国家发达证券市场几十年的发展历程。我国的证券市场主要是经历了从无到有、从小规模到大规模、从区域性市场到全国性市场、从手工交易操作到现代化无纸化发行与交易, 不仅在市场的规模、结构、水平等方面实现了较大的飞跃, 更是对促进我国国民经济的进一步发展起到了重要作用, 我国几十年的实践经验充分说明, 我国要想实行社会主义市场经济, 就必须要出现并发展证券市场。证券市场的健康发展、良好秩序、安全运行将对我国的经济结构的调整、资源配置的优化、社会资金的筹集, 国民经济发展的促进起到重要的作用。
(二) 我国证券市场风险形成因素分析:
我国证券市场虽然发展较快, 但是必然会经历西方发达国家成熟证券市场所具有的一般性的风险。由于我国经济发展的特殊性, 以及我国经济转型期的存在, 所以, 我国的证券市场又具有我国证券市场初期所具有的特殊性。这些风险形成的原因是多元化的, 但其根本原因主要有:
1、制度风险
由于我国的经济经历了由计划经济体制向社会主义市场经济体制的改革和过渡, 面对这两种相互交融的机制, 就构成了我国证券市场的特殊背景。在这一经济背景下, 我国证券市场在很大程度上打破了传统体制下的分配形式, 进一步促进了企业制度的更深层变革。这是我国经济体制改革中的一项重大制度创新。这也就意味着存在一些不利于证券市场功能发挥的因素。计划经济在我国根深蒂固, 市场经济是逐渐形成的, 所以在制度的创新中存在着很多的不利因素。例如:很多企业将上市看作是替企业解困或扶贫的办法, 从上市的第一天起就只是圈钱而并不改制, 这样的上市公司必然会影响证券市场资源配置的优化。
2、不完善的市场信息披露制度
证券市场中十分重视上市企业信息的披露问题, 关于信息的披露, 国家的法律也做出了相应的规定。我国目前的证券市场对于信息披露的框架已经形成, 并在逐步走向成熟。但是上市企业的信息披露相对于迅速发展的证券市场是比较滞后的。上市企业信息披露存在着非主动性、随意性、滞后性、不连续性、信息的虚假性、不规范性等特点, 这些虚假信息的披露不仅直接损害了投资者的经济利益, 更是加大了我国证券市场风险的发生。
3、证券市场发展结构的失衡
证券市场的结构失衡主要表现在:各类债券之间结构的失衡。总之, 企业在我国目前的证券市场中所占据的仅为次要地位, 尚不能威胁到整个证券市场的存在。但是当大量的投资者涌入股市对股市进行投资时, 由于较小的市场容量, 会导致“股市泡沫”, 这也将是证券市场出现较强的波动, 随之产生的是巨大的投资风险。
总之, 我国的证券投资市场仍存在很多风险, 必须进行很好的防范才能使我国证券市场风险降低。如:转变政府职能, 逐渐减少政府对证券市场的干预;对证券市场的制度与金融工具不断创新;不断规范证券市场主体行为;加强对投资者理性投资的培育;加大对证券投资市场的监管力度等, 这些都是有效降低我国证券投资市场的方法和策略。
参考文献
[1]马庆泉, 中国证券市场发展前沿问题研究[M], 北京:中国金融出版社, 2001.
[2]李静萍, 行为金融理论:一个新的分析思路[J], 经济问题, 2004 (1) 。
[3]陈红。行为金融学研究综述[J], 中央财经大学学报, 2005 (7) 。
证券投资前期市场风险评估研究 篇8
一、证券投资作用
作为金融产业比较重要的活动构成, 证券投资是创造收益的有效方式,由投资者们参与股票、证券等产品的买卖,按照预定周期交易之后赚取相应的差价,最终带来了丰厚的收益水平。 在宏观调控政策引导下,金融行业发展取得了优异的成就,其对社会主义市场产生了巨大的推动意义。
(一)筹集资金
借助证券活动可以筹集到更多的资金, 尤其是发展中企业通过证券交易活动,能够在短时间内筹集到经营所需的资金数目,为日常经营活动提供了多方面的保障。 例如,中小企业是我国民营企业发展的主力军,中小企业规划对市场经济有着深远的影响。 资金缺乏是中小企业难以扩大发展的根本因素,解决资金筹集问题可依赖于证券交易活动,按照特定周期为投资者提供收益,减小了企业承当的资金运作压力。
(二)优化管理
资金链收支是企业经营的主要活动之一, 关系着固有资金额度的调配情况,并且对资金收支具有宏观性的影响作用。 借助证券投资扩大了资金链的收支范围,同时为企业管理给予了优化性的指导,帮助经营者解决实际营运中的决策性困境。 企业可以建立现代化管理模式,利用市场交易方式解决内控管理问题,并且引导资金链收支的均衡性。 对于管理局势落后的企业,也可利用证券交易活动锻炼市场营运能力。
(三)辅助调控
国家在发挥经济调控职能阶段, 利用证券交易搭建金融产业调控平台,服务于广大投资者的交易活动,这些都是颇具经济意义的交易行为。 市场经济快速发展背景下, 国家干预金融产业发展的力度越来越大,这是宏观干预经济事业的有效方式,降低了传统证券经济体制的风险系数。 而证券投资能够反映金融市场的变化趋势,为国家参与调控给予了先进的指导,广泛收集与金融相关的市场资料,全面提升了国家调控金融经济的政策性作用。
二、证券投资的主要风险形式
作为金融产业不可缺少的一部分, 证券投资在市场经济发展历程中发挥了重要作用,不仅对投资者提供了广阔的收益平台,也为集资者们创造了更多的资金储备方式。 因社会主义市场环境尚处于改革阶段, 证券投资活动还处于风险期, 任何一项证券投资都有可能带来不同的风险问题。 证券投资项目执行阶段,其风险形式主要包括:系统风险、非系统风险等两种,这些都关系着整个行业的可持续发展情况。
(一)系统性风险
是指由于全局性事件引起的投资收益变动的不确定性。 系统风险对所有公司、企业、证券投资者和证券种类均产生影响,因而通过多样化投资不能抵消这样的风险, 所以又成为不可分散风险或不可多样化风险。 例如,国家经济政策变动限制了金融业的发展空间,对金融产业、 证券市场、经营企业、投资个人等造成全面性的影响,这种风险是对金融体系的市场冲击,风险具有系统性、全面性等特点。
(二)非系统风险
是指由非全局性事件引起的投资收益率变动的不确定性。 在现实生活中,各个公司的经营状况会受其自身因素的影响,这些因素跟其他企业没有什么关系,只会造成该家公司证券收益率的变动。 把证券投资主体范围缩小,其是企业或个人投资的一种行为,从主体角度分析投资的风险性, 往往是由某一个局限性因素造成的, 这类风险不是系统性的,仅仅是对投资主体造成的风险损失。
三、证券投资前期市场风险特点评估
伴随着市场经济体制的深化改革, 证券投资市场运筹范围不断扩大,为各类投资者们提供了市场交易活动空间,带动了金融产业链的稳步运转。 证券投资前期是一个非常关键的时期,投资者不仅要纵观整个市场行情的变化,还要对各类项目收益额度进行全面性的分析,找出一套适合本项目投资的运作方案。 针对上述两种风险形式,证券投资前期要做好风险特点的评估工作,再提出切实可行的资金调配方式。 证券投资风险特点评估结果:
(1)客观性。 由于证券市场的风险现象是不可避免的,其具有客观性特点,这是不受主观意识变动的风险问题。 详细来说,证券投资风险受到外界条件的影响甚大,尤其是市场环境变动会带来价格变动,投资者买入与卖出价格差额超标,直接导致了投资者盈利水平的降低。
(2)未知性。 风险是未知的,固然具有未知性特点,任何一个企业或个人都无法预知风险发生的时间。 证券投资受到主客观因素的作用,对于投资收益预期水平无法感应, 同时也难以判断风险对行业造成的具体损失,这些都来源于投资决策的不可预知,以及外界环境变动对投资造成的风险影响。
(3)破坏性。 证券投资风险问题形成, 必然会导致一系列的不良后果,或是对投资者决策产生误导作用,或是对金融体系营运产生危害, 这些都不利于市场经济的健康发展。 尽管证券投资风险是可以控制的, 但其造成的破坏性具有不利作用,投资者往往会蒙受惨重的损失,这也是所有证券投资者们普遍关注的问题。
四、从投资准则优化风险控制体系
基于金融产业体系优化调整背景下, 证券投资前期市场风险问题受到了普遍关注,投资者们对风险评估与控制方式更加重视。 为了避免证券投资决策失效造成的不利影响,投资方应坚持良好的投资准则,严格规范证券交易活动流程,才能把风险损失控制在最小范围内。
(一)统筹原则
按照统筹兼顾原则能够实现产业效益的最大化, 帮助证券投资者带来预定的收益额度。 基于社会主义市场的不稳定性,证券投资在创造收益过程中,也面临着不同程度的风险。 投资者要坚持统筹兼顾的原则额,对证券投资进行全面性的分析,掌握投资风险以提前做好应急处理对策。 当遇到市场风险时期,要从收益与损失两个方面给予调控,保障投资项目收益达到理想状态。
(二)分散原则
证券的多样化,建立科学的有效证券组合;证券投资在分析、比较后审慎地投资。 市场经济开始走向多元化发展趋势,经济投资活动也应朝着多样性方向发展,从而保障了资金投入的收益性。 对于证券投资而言,资金持有者要选择不同的投资方向,减小资金的集中密度。 例如,购买股票时,可根据市场行情选择几种股票进行投资,一方面分散了风险损失,另一方面也增加了收益来源的途径。
(三)投资程序
确定投资方案、选择证券经纪商、办理证券交割、办理证券过户。 投资程序执行情况对最终收益也有影响, 必须要做好详细的投资操作规划, 按照特定流程执行证券交易方案, 进而实现市场投资收益的最大化。 证券投资前期要做好准备工作, 对投资交易活动实施全面性的分析, 探讨市场交易秩序的具体方案, 对证券交易潜在风险执行综合判断,尽可能减小风险投资失效带来的资金损失。
五、科学应用证券投资方式防范风险
经过较长时间的编制与规划, 金融行业已经形成了相对完善的调控体系,以市场经济为导向执行了一系列的营运决策。 证券投资前期市场风险具有广泛的危害性,处理不当则会导致投放资金的完全流失,并且对金融体系稳定性造成多方面的危害。 科学利用证券投资方式是很有效的对策, 根据实际情况执行投资方案, 降低了证券投资的风险系数。
(一)证券套利
利用证券的现货和期货价格的差价进行套买套卖, 从中获取差额收益的活动。 一般情况下,当现货和期货价格差异到一定程度,投资者可根据收益额度大小及时买卖交易, 避免证券囤积过久而耽误了最佳收益,这也是减小长期投资风险的可行性办法。 证券套利交易方式要考虑投资周期,并且对证券产品价格波动时刻关注,选择最佳时机完成交易。
(二)证券包销
对于新发行的证券,按一定的价格全部予以承购,即在证券发行前线按全价给发行者,再由银行向市场公开发售;发行者按规定付给银行一定的包销费用。 “包销”投资可最大限度地降低成本投入,扩大投资方在证券市场的占有率,经过分销之后,可大大减小投资者的风险承当范围,并且降低了经济损失额度。
(三)代理发行
银行利用其机构网点和人员等优势, 代理发行证券的的单位在证券市场上以较有利的条件发行股票、债券和其他证券,从中收取代理发行手续费的行为。 对于这种投资,市场风险系数很小,即便出现了市场性的经济危机,也有庞大的金融体系作为支撑,基本可以对投资者全面赔偿,避免投资失效而引起的经济损失。
六、结束语
证券投资是金融产业盈利的主要方式, 在总业务项目中占有很大的比例, 也是近年来市场投资活动比较热门的选择。 对于投资者们来说,证券交易必须要做到“风险控制全面化,项目投资科学化、收益分析精确化”等要求,这样才能在金融市场中赚取理想的投资收益。 对于证券投资前期风险评估之后,投资企业或个人应当结合具体情况,编制一套合理的证券投资方案,并且在投资活动阶段严格执行好每一步。
参考文献
[1]魏涛,陆正飞,单宏伟.非经常性损益盈余管理的动机、手段和作用研究——来自中国上市公司的经验证据[J].管理世界.2007(01)
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[4]吴威.产权委托代理关系与激励之间的相互关系研究[J].现代商业.2008(17)
证券市场证券投资 篇9
1 证券投资基金的交易行为
1.1“羊群行为”
所谓“羊群行为(Herd Behavior))”指的是投资者在交易过程中出现的相互模仿或者说学习的证券基金交易行为,由于这种行为的出现,不少投资者会在一定的时期内买卖相同的股票。“羊群行为”的出现会导致投资者在投资过程中从相同的额角度进行问题的思考,如采取相似的应对策略、处理信息时也会采用相似的手法以及采用接近的经济模型等[2]。在多种条件的结合下,机构投资者会做出差不多的交易反应,如同羊群一般呈现群体效应,因此被称之为羊群行为。当然,也有人对“羊群行为”进行了不同的解读。外国部分研究者认为,因为基金经理和基金持有人在代理-委托关系上是一致的,因此为了获得最高的报酬,他们在进行股票价值推断和采取的策略过程中会出现不自觉的模仿行为,以此来确保自己的推断不会与市场实际的情形相差太多。
1.2 反馈策略
反馈策略(Feed-back Trading Strategy)是基金经理在对股票进行价值和买卖判断的基础上制定的相应策略,其是决定投资交易成功与否的重要环节。反馈策略包括两种形式,一种为正反馈策略,一种为负反馈策略。正反馈策略指的是将股票市场中的强势股进行买进,而将自己原有的弱势股卖出。负反馈策略则完全相反,指的是买入弱势股而卖出强势股。一般来说,基金经理来对股票进行买卖判断时会以股票故去的收益情况为基础,这种行为从有效市场的理论分析来看存在较大的问题[3]。有效市场理论强调市场的变化情况,基金经理仅仅根据股票在过去的收益状况来判断股票未来的收益情况显然是不够科学的,很有可能会造成股票基础价值和股价的巨大波动。但是也有学者表现,就现实的市场发展情况来看,企业必须要花费不少的时间才能够对股票市场信息进行反应,这期间完全可以实现基金经理根据股票的过去收益情况进行反馈,因此从这个角度上来看,反馈策略也是可行的。
2 出现“羊群行为”的原因分析
2.1 上市公司行为特征和基金运作模式之间的矛盾
从理论上来看,为了发挥基金组合投资的优势,基金应该要适当分散,但是我国的实际情况却是:受到市场约束力的影响和改革制度不够完善的制约,上市越早的公司获取的经济盈利反而越少[4]。因此股票市场中出现的优质成长股和蓝筹股较少,人们可以投资的种类也就较少。此外,企业在经营和发展过程中需要进行大量的资产重组,这种现状不利于稳定企业的产业特征和经营收益状况,导致基金无法形成固定的投资风格,因此经常会出现多个基金买卖相同股票的情况。
2.2 市场短线投机观念和理性投资之间的矛盾
目前我国股票市场出现的主要特征为:短线投机观念严重、换手率高、投机性高等。股票市场中短线投机观念和基金理性投资理念之间存在着明显的矛盾,导致基金经理不得不放弃理性投资理念,放弃价值型投资理念和成长性投资理念,按照市场的短线投机观念进行投资。
2.3 中小投资者投资理念和基金性质之间的矛盾
基金投资实际上是一种长期投资,要求基金投资者能够以长远的角度进行投资理财,但是我国目前的基金投资现状却是:大部分人采用的投资理念为短期投资理念,希望基金投资可以在短时间内看到明显的效益,给自己带来巨大的利润收入[5]。因此,我国中小基金投资者在发现基金的净资产值下降时就会转变原来的投资理念,从而出现“羊群效应”,形成“羊群行为”。
3 投资基金交易行为对市场的影响
投资基金交易行为对市场的影响需要从三个方面进行论述:
第一,从“羊群行为”对股市的影响来看。Naik和Maug认为,羊群行为的产生主要是由于基金经理的判断和建议与其报酬有关,因此为了能够提升自我的业绩,基金经理会模仿其他同行的行为,以保证自己不落后于市场同行。这种情况来看,当大部分的投资者出现相似的股票投资行为时,股票市场的买卖压力将会急剧加大,从而影响买卖市场的流动性,导致股价波动剧烈,影响股市的正常运行。但是也有学者对此提出不同的意见和看法。Vishny和Lakonishok等人认为,如果机构投资者拥有能够评估股票价值的消息越多,那么机构投资者就可以将市场中价值被低估的股票一起买入,并卖出或者远离价值被高估的股票[6]。这样来看,“羊群行为”下虽然个人投资者的投资行为不够理性,但是机构投机者的投资行为是十分理性的,因此可较好的平衡股票市场,甚至还能够加速股票市场的正常运行。因此可以看出,在这种条件下,“羊群行为”并不会影响股市的波动。
第二,从反馈策略对股市的影响来看。有效市场理论认为反馈策略是非理性的,因此会对股市和股价产生巨大的不良影响,从而导致股票市场的剧烈波动,不利于稳定股市的健康和稳定发展。但是Shleifer和Lakonishok等学者却认为,不同类型的机构投资者会从自己的角度上进行投资策略的选择,因此他们会选择负反馈策略和正反馈策略进行决策,而负反馈策略和正反馈策略相互可以抵消,因此并不会影响实际的竞争情况,也而不会导致市场价格的波动。
第三,实证检验的结果。从理论上说,“羊群行为”对股市的波动影响是双方面的,这需要根据投资者具体的投资行为而定,因此要探寻投资基金交易行为对股票市场的具体影响必须要从实证方面进行分析。Vishny、Shleifer以及Lakonishok等人就上世纪末期十来年间美国700多家的股票基金进行了实际的研究,研究结果表示,这些基金并没有出现明显的“羊群行为”。但是在小公司却出现了少量“羊群行为”[7]。这主要是因为小公司在股市信息的获取方面还存在较多的不足,因此基金经理不得不观察其他基金的交易行为,并做出相似的反应。Sias以及Nofsinger等人也对就市场公司股票基金进行了实证研究,研究结果表明,样本基金确实存在一定的“羊群行为”,但是并没有影响股市的波动。因此可以看出,理性“羊群行为”对股市的运行是具有促进作用的。
结束语
综上所述,证券投资基金的交易行为受到股票市场各方面因素的共同影响,其对我国股市的健康发展有着一定的影响,但是这种影响却并不一定是不利影响,要根据行为的理性情况而定。因此可以看出,上市公司如果能够保证成长性的业绩,那么有可能获取较好的利润,相反,如果上市公司无法保证业绩的成长性,也无法提高防范风险的能力,那么将无法取得较好的投资效果。此外,要稳定股市的发展应该从市场监管、信息披露以及行业业绩等方面着手,也不应该过于强调规范基金的交易行为。
参考文献
[1]陈立中,赵萌.证券投资基金的反馈交易行为:存在性检验及对股价波动的影响[J].金融经济学研究,2013,01:94-107.
[2]李奇泽,张铁刚,丁焕强.中国证券投资基金羊群行为——基于周期规律与板块效应的实证分析[J].中央财经大学学报,2013,06:37-43.
[3]张慧莲.证券投资基金和保险资金对股票市场影响的实证分析[J].金融理论与实践,2010,01:81-85.
[4]蔡庆丰,杨侃,林剑波.羊群行为的叠加及其市场影响——基于证券分析师与机构投资者行为的实证研究[J].中国工业经济,2011,12:111-121.
[5]汤长安,彭耿.中国基金羊群行为水平的上下界估计及其影响因素研究[J].中国软科学,2014,09:136-146.
[6]张宗新,杨通旻.盲目炒作还是慧眼识珠——基于中国证券投资基金信息挖掘行为的实证分析[J].经济研究,2014,07:138-150+164.
证券市场证券投资 篇10
一、两种证券报酬率的相关系数和证券组合的风险及其衡量
1.两种证券报酬率相关系数的直观经济含义。
投资组合理论认为,若干种证券组成的投资组合,其报酬是这些证券报酬的加权平均值,但其风险不是这些证券风险的加权平均值,证券组合的风险不仅取决于组合内各种证券的风险,还取决于各个证券之间的关系,即不同股票两两之间的相关性。不同股票之间的相关性程度可以用“相关系数”来衡量。若股票构成的证券组合属于完全负相关的证券组合,能够最大限度地降低风险,其相关系数为-1;若股票构成的证券组合属于完全正相关的证券组合,既不会降低也不会增大风险,其相关系数为+1。但在实务中,期望报酬率呈负相关关系的股票组合是比较少见的。因为当经济繁荣时,多数股票都走势良好;当经济低迷时,多数股票都表现不佳。一般而言,多数证券的报酬率趋于同向变动,因此,绝大多数资产(包括股票资产)两两之间均具有不完全的相关关系,即相关系数是小于+1而大于-1的。
本文中引入以下符号:以WA和WB分别表示证券A、B在证券组合中的投资比例;RAi和RBi分别表示近几年来证券A、B第i年获得的报酬率;和分别表示证券A、B各年获得报酬率的平均数;RPi表示证券A、B构成的投资组合第i年获得的报酬率;σA和σB分别表示证券A、B的标准差,并假设σA<σ2B;以σp表示证券A、B构成的投资组合的标准差;以rAB表示证券A、B报酬率之间的预期相关系数。
由于投资组合可以降低风险,但又不能完全消除风险,于是有:
令
由式(1)和式(2)可知,|rAB|<1,且如前所述,多数证券的报酬率趋于同向变动,因此,rAB大多为小于1的正值。
即:
由式(2)和式(3)的对比可知,两种证券相关系数rAB的直观经济含义可表述为:在计算两种证券构成的证券组合的方差时,先将各种证券的标准差按其投资比例计算加权平均值,然后进行平方,将由此得到的式(3)右端的2WAWBσAσB乘上一个小于1的系数(折扣率),该系数称为A和B两种证券报酬率之间的预期相关系数rAB,它是反映证券组合降低风险分散化效应的指标。相关系数越小,投资组合的风险分散化效应越强(投资组合的风险越小);相关系数越大,投资组合的风险分散化效应越弱(投资组合的风险越大)。2WAWBσAσB(1-rAB)则表示证券A、B构成的投资组合被分散掉的以方差表示的风险的大小。
2.相关系数rAB的计算公式。
利用历史数据度量资产风险的计算公式为:
考虑以下两个等式:
Rpi=WARAi+WBRBi(证券投资组合的报酬是这些证券报酬的加权平均值)
于是有:
对照式(2),则:
由得出相关系数rAB的计算公式为:
3.两种证券投资组合的标准差。
计算出相关系数rAB以后,根据式(2)可计算出两种证券投资组合的标准差:
二、两种证券投资组合风险衡量方法的应用
例1:假设A证券的预期报酬率为10%、标准差为12%,B证券的预期报酬率为18%、标准差为20%,两种证券之间的预期相关系数是0.2。在两种证券投资比例如表1 所示的六种情况下,计算各个组合的期望报酬率和组合的标准差。
以组合2为例,其预期报酬率和标准差计算如下:
组合的期望报酬率=0.8×10%+0.2×18%=11.60%
组合的方差=0.82×12%2+0.22×20%2+2×0.8×0.2×12%×20%×0.2=0.012352
其他各组合的期望报酬率和标准差也可用同样的方法计算出来,具体如表2所示。
结合表1和表2的有关资料,可以绘制出两种证券不同比例投资组合的预期报酬率和标准差示意图,如下图所示。
示意图中的虚线1 ~ 6 反映了证券A和证券B完全正相关(rAB=1)时不同比例投资组合的机会集曲线(实际上它是一条笔直的线段),说明当rAB=1时,两种证券不同比例投资组合的标准差是组合内部单项资产的标准差与投资比重的加权平均数,该组合风险分散化效应点1、2、3、4、5、6分别与表2中不同比例投资组合的预期报酬率和标准差一一对应,将其连成一条曲线,这条曲线称之为相关系数rAB=0.2 时的证券A、B不同比例投资组合的机会集曲线,它也是投资于证券B的比重由0 逐步增加到100%时,反映对应标准差(横坐标)和期望报酬率(纵坐标)的点构成的曲线。比如点2,反映投资于证券A的比重为80%、投资于证券B的比重为20%时,其横坐标(标准差)为11.11%、纵坐标(期望报酬率)为11.60%的点,其他以此类推。
仔细观察该图可以看到:①当投资于风险(标准差)较高的证券B的资金比重由零逐步增加到一定程度时,图中对应的点沿着点1在曲线上逐步移动到点2,证券投资组合的风险(标准差)反而逐步减小。这一结果有悖于人们的直觉,但这恰恰揭示了风险分散化效应的内在特征。②当投资于风险(标准差)较高的证券B的资金比重在点2的基础上继续上升时,机会集曲线上的点则从点2沿着机会集曲线逐步上升,直到点6为止。对比点1到点2的曲线和点2到点3的曲线,以点1和点3为例,点3的证券B投资比重比点1大,然而风险(标准差)却与点1相同,但是点3反映的期望报酬率比点1要高(点1~2中各点都有点2~3中的一个点与之有相同的情况)。这就很直观地说明了沿着曲线1到2相应增加证券B的比重是没有意义的,即机会集曲线1~2是无效的,应该继续增大证券B(减少证券A)的投资比重。机会集曲线2~6之间的曲线才是有效集。投资组合理论将图中的点2称为最小方差组合,它在持有的证券A和证券B的各种组合中标准差最小(也就是风险最小)。点2在机会集曲线上有一个明显的特点:通过点2所作的曲线的切线垂直于坐标轴的横轴。
讨论到这里,投资者一般会对以下两个问题产生比较大的兴趣:
问题一:如何测定两种证券最小方差组合(也就是组合的风险最小时)各证券的投资比例?
对前述公式(2)的WA求一阶导数,并考虑到WB=1-WA,则:
令(σp2)'= 0,得到使 σp2取最小值时的WA:
由于使(σp2)'=0的WA值只有一个,所以据公式(6)计算出的WA使σp2(将其开平方后即σp)为最小值。
例2:沿用例1 的资料,测算使两种证券组合风险最小时各证券的投资比例。
问题二:是不是两种证券投资组合的机会集曲线都有上述这样一个点,并且通过这个点所作的曲线的切线垂直于坐标轴的横轴?
答案是否定的。前文图中机会集曲线向点A左侧凸出的现象并非是必然伴随着分散化投资而发生的,它取决于投资组合中证券的相关系数的大小,当相关系数大到一定程度时,就不再存在上述现象。
下面测定存在最小方差组合所要求的相关系数上限。
显然WA<1,则有:
解得:
例1中,
所以,例1中的
由上述分析可知,通过两个简单的数学表达式能够比较容易地测算出两种证券组合风险最小时各证券投资比例及相关系数的上限。通常随着证券资产组合中资产个数的增加,证券资产组合的风险会逐渐降低,但是当资产的个数增加到一定程度时,证券资产组合的风险程度将趋于平稳,组合风险的降低将很缓慢,在达到某个临界值时就不再降低。这是因为资产的风险包括非系统风险和系统风险两类,证券组合能够分散的风险只有非系统风险,系统风险是不能通过证券组合来分散的。
参考文献
中国注册会计师协会.2015年度注册会计师全国统一考试辅导教材:财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社,2015.
荆新,王化成,刘俊彦.财务管理学[M].北京:中国人民大学出版社,2012.
黄亮亮,王勇.投资组合风险的均值方差分析[J].上海电力学院学报,2012(6).
证券市场证券投资 篇11
关键词：证券市场，退出机制，证券公司
Chinese securities market structure on the construction of a securities company withdrawing mechanism of influence
LiuXiaoXu southwest university of finance and economics
Abstract： this paper summarized our country securities market characteristic -- "emerging + transition" on the basis of focusing analysis in this period securities market to the construction of the securities company withdrawing mechanism of influence.
Keywords： securities market， exit mechanism， the securities company
前些年，我国股市持续低迷，不少证券公司陷入经营危机，使得构建证券公司退出机制成为关注的焦点?目前，相关文章主要集中在学习国外经验，然而，在借鉴的同时，应更多地考虑我国证券市场的特殊性，并在此基础上建立更为合理的退出机制?
纵观境外，相对完善的投行退出机制可以概括为：在完善的法规和合理的退出程序的前提下，以监控流动性风险为核心，以较完备的中小投资者保护为基础，实现投资银行自主?平稳退出?而国外自成一体的投行退出机制的基础就是，高度市场化?相对成熟的证券市场?
反观我国，“新兴+转轨”的经济特征突出：一方面，作为一个证券市场不成熟的发展中国家，风险难以得到有效分散；另一方面，处于计划到市场的转型经济当中，又极易受到各种因素的冲击?这种特殊的环境下，投资银行的退出具有特有的紧迫性和特殊性，只有在了解这一特性的基础上才能构建出真正适应我国证券公司的退出机制?
1 .历史困境与“倒逼”现状：证券市场对投行退出迫切性的影响?
长期以来，我国并没有建立证券公司退出机制，面对处于危机的证券公司，我国不是从正面?市场的方式解决，而是不断采取增资扩股的手段，以期望维持证券公司的经营?但是，证券公司“零资金”的困境并没有得到明显的改善，反而使得政府对于证券公司的约束日益软化，各种激励措施的边际效应逐步递减 ?
另一方面，由于一味避免证券公司破产，政府或监管者的行为变得可以预见，使得其在与证券公司的博弈中，始终处于劣势?证券公司挟公众风险以令政府，促使政府或监管者被动地提供再贷款等诸多方面的支持，形成了一个“倒逼机制”，存在严重的道德风险?在这种机制下，即使出现个别证券公司退出，但由于缺乏必要的制度支持和有效地实现途径，证券公司风险转嫁的现状仍无法得到根本改善，形成“漠视风险— —政府埋单— — 再生风险” 的怪圈?
例如：央行向鞍山证券的15亿再贷款，南方证券的80亿再贷款，新华证券的14.5亿再贷款等等，而再贷款收回的希望十分渺茫?建立硬约束，实现金融风险处置的制度化，真正建立证券公司的退出机制，已经成为我国证券市场的当务之急?
2 .证券市场结构对投行退出机制特殊性的影响?
我国经济的持续?高速增长，以及证券市场从无到有?从小到大的发展，加之民众投资选择渠道的多样化，的确推动了证券相关行业的繁荣，但也着实掩盖住了不少的矛盾和问题?不完善的证券市场，使得与国外成熟?规范的投资银行相比，我国的证券公司在许多方面还处于非“常”态，也使得我国投行退出机制的建立具有相当的难度?
第一?市场过于“垄断” ，减弱了证券市场的流动性，增加了投行退出的难度?
我国政府从维护社会稳定等方面出发，对证券公司一直采取较为严格的市场准入机制，逐渐证券公司的经营特许权产生了名义市场溢价，形成了一个相对垄断的市场，且是“单向扩容的半封闭式的市场，即只有单一的吸纳功能，而尚未真正有效地发挥排放功能” ?从数量上看，证券公司一直保持稳定增长，从1998年到2002年，证券公司的家数分别是84家?87家?94家?102家?125家（2004年6月30 日为130家）?尽管市场发生变化，社会资本仍稳定地进入证券行业，即使是市场低迷时期，也没出现大规模的证券公司退出?
结果，垄断使得证券公司缺乏退出的动机?垄断租金的存在，使得投资银行不再以利润最大化为目标，在竞争中失利的证券公司不愿被兼并收购或破产清算，不能及时止损退出市场；同时，证券业过度拥挤，规模经济难以实现，严重影响了市场的流动性，恶性竞争更增加了公司退出的难度?
第二?业务过于单一，抗风险性弱，给退出机制的时效性提出更高要求?
通常，证券公司利用自身在价值发现?评估，交易执行等方面的技术优势和规模优势，以较低的成本?提供一系列优质的金融媒介服务?因此，证券公司的核心竞争力是不断推出保值?增值的金融产品和服务?
然而在我国，证券公司的业务集中在一级市场的承销?二级市场的经纪和自营业务，买方业务（单笔利润率低，资金缺口大）过度膨胀；而证券公司的卖方业务（金融产品和服务的创新及出售，比如批股式发行和做市商交易）因为种种管制无法拓展，形成了极不对称的业务格局?换言之，在相当程度上，我国的证券公司只能利用可侵占的资金，通过杠杆效应，投机获利?在这种盈利模式下，证券公司的经营状况对于市场波动异常敏感，市场的轻微波动都会使得一个看上去还算稳健的公司迅速陷入困境?
nlc202309010111
结果，证券公司不平衡的业务架构，使得公司经营变得相当脆弱，这就要求我国证券公司的退出机制，特别是预警系统的指标选择必须有很强的市场先行性，能够更快?更准确地反映市场价格?供求的变化以及发展趋势，否则，即使构建了退出体系，其产生的结构调整效果也会受到很大的影响?
第三?基础制度过于薄弱，退出机制缺乏必要外部环境支持?
退出机制的外部建设包括：完善的法律法规，健康的民众投资心理?国外，成熟?理性的投资者更重视长期的投资回报，相反我国，投资民众更趋向于短期投机获利，对证券公司“倒闭?破产”的风险缺乏足够的认识；同时，我国特有的“政策市”造就了证券市场“只会赚，不会赔”的认识怪论，使得人们不愿承认既定损失的存在；加之长期受计划经济的影响，当证券公司陷入危机时，普通投资者往往寄希望于政府买单，减少损失，而不是选择市场化退出?
结果，这种非理性的投资心理 使得大众投资人不愿接受证券公司的退出行为，同时，又进一步加剧了政府或监管者在与证券公司博弈中的被动局面，投资银行的退出机制很难得到真正的实施和推行?
第四?操作风险过于集中，且影响面大，退出机制应更具谨慎性?
经粗略估算，证券公司的资金涉及客户保证金?自有资金?银行贷款?委托理财资金?托管国债或企业债券等?与国外成熟的投行相比，我国证券公司缺乏有效的内控机制，违规操作已经成为一种普遍现象，其中，违规挪用客户保证金?法人名义的个人集资委托理财资金?挪用托管的国债?企业公司债券进行回购交易占了绝大部分?
分析资金的来源，可以看出绝大部分属于个人投资者，数额巨大，且要求即时兑付，一旦市场行情不好，公司决策失误，很容易造成“亏库”，而无法再向投资者兑付，进而引起整个社会的恐慌?
结果，由于内控机制的薄弱，证券公司积累大量的操作风险，且极易扩散和传染成社会性风险，给整个社会带来巨大的震动；因而，要求证券公司的退出设计（包括规则的设计?程序的设计）则更需要谨慎和细致，以避免市场和社会的剧烈波动?
我国的证券市场折射出新兴市场国家的快速发展和不成熟的特征，在增加市场风险，催生投行退出机制的同时，也带来了我国投行退出的特殊性，我们只有在充分分析这一特性的基础上，才能真正建立起科学?合理的投资银行退出机制?
参考书目：
[1]倪浩嫣.证券公司退出机制探析，政法论丛，2005，（2）.
[2]巴曙松.证券公司退出机制启示，时代金融，2005，（3）.
[3]李国旺等. 我国证券公司退出机制研究，
[4]黄苹，张悦. 投资银行退出机制研究，云南财贸学院学报，2004，（6）
[5]陈峥嵘. 上市公司，2003，（7）
证券市场证券投资 篇12
不同国家甚至一国股票市场、债券市场等不同金融市场间往往存在一定的联动性和领先-滞后关系, 或溢出效应 (spillover effect) 。在宏观经济基本面因素以及股票和债券市场的投资环境剧烈变动时, 投资者倾向于在股票和债券两类资产中选择投资流动性和预期收益率高、风险较低的标的资产, 即表现为"Flight to Liquidity"和"Flight to Quality"特征。因此, 理论上股市和债市的价格及其波动溢出呈现负相关关系, 即“跷跷板效应”。然而, 大量实证研究表明, 股市和债市的相关系数和波动溢出效应具有时变特征。
曾志坚和江洲 (2007) 通过VAR模型研究发现:我国股债两市收益率之间存在长期的领先-滞后关系, 并且收益率间的月度相关性是时序变化的。王茵田和文志瑛 (2010) 基于VAR模型并引入市场变量和宏观变量研究发现股债两市流动性之间存在显著的领先-滞后关系并互为因果关系。王璐和庞皓 (2009) 发现中国股市和债市波动溢出具有明显时变特征和不对称性。胡秋灵和马丽 (2011) 基于BEKK模型发现两市场的波动溢出效应随市场行情变化, 即牛市或熊市中仅有股市-债券的单向波动溢出效应;震荡市中存在双向波动溢出, 而反弹行情中不存在波动溢出效应。
综上所述, 国内学者通过选取不同的指标变量和实证方法对股债两市场间的相关性进行了研究, 但比较少的文献研究股票、债券和基金市场之间的动态相关性以及与大类资产配置的联系。
二、我国股票、债券和基金市场历史走势相关性概述
数据来源:WIND资讯
由图1可知, 债券市场走势比较平稳, 而股市波动比较大, 并且和基金市场走势呈现一定的同向相关性。那么从历史数据来看, 中国股债市场轮动是否符合“跷跷板效应”?事实上, 在2003~2012年间股债轮动按月份计算的频率不超过50%, 其中很多月份呈现股债“同涨同跌”的现象。历年行情可以概括为:03年股债同向变动;04年股债双熊, 预期持续主导行情;05年股跌债涨;06年债小牛、股大牛, 政策预期是主因;07年股大牛债跌, 股市表现脱离各种周期;08年股跌债涨, 经济基本面因素主导;09年债跌股涨;10年股债齐跌, 债市调整领先股市;11年股跌债涨, 紧缩调控初显成效;12年股跌债涨, 受国内外宏观经济下行压力大, 紧缩调控效果持续。总体而言, 债市在股市呈熊市、震荡市情形下表现一般较好, 近两年更受政策导向发展很快。
三、三市场的动态相关性实证研究
(一) 样本数据的描述性统计及相关检验
本文选取沪深300指数、中信标普全债指数、中国基金总指数作为变量, 以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盘价为样本数据, 共1307个数据, 来自Wind数据库。根据样本期内A股走势大致划分如下:2007年10月16日-2008年11月4日为熊市行情, 2008年11月5日-2009年8月3日为牛市行情, 2009年8月4日-2013年2月26日, 为震荡市行情。
由于金融资产价格通常是非平稳序列, 而对数收益率序列多是平稳序列, 我们以、、分别表示股市、债市和基市指数的日收盘价的对数收益率序列, 则样本期数据的描述性统计和变量检验结果如下所示:
注:J-B为正态性检验的Jarque-Bera统计量, Q (36) 是滞后36阶的自相关检验的Q统计量, ADF检验通过SIC准则自动选择滞后项, ARCH效应为滞后5阶LM检验。***、**、*分别表示在1%、5%、10%的置信水平上显著。
样本期内股票市场波动明显大于债券市场和基金市场, 三市场对数收益率序列在1%显著性水平上均显著异于正态分布, 呈现尖峰厚尾特点。根据滞后36阶的Q统计量检验结果, 三收益率序列均存在自相关性。通过观察序列自相关性和偏自相关性系数表, 股票和基金指数收益率序列在5%显著水平与滞后36阶自相关, 而债券收益率与在1%的显著性水平上与1阶开始的滞后值都相关。此外, ADF检验表明三序列均不存在单位根而是平稳序列, ARCH-LM检验表明在1%的显著性水平上三对数收益率序列均存在ARCH效应。
(二) 基于VAR模型的实证结果分析
由于样本数据是平稳的, 所以建立向量自回归 (VAR) 模型。本文首先根据AIC、SC等准则确定熊市、牛市、震荡市三个样本序列组对应的最优滞后阶数均为1, 即建立VAR (1) 模型。其次, 对以上三个样本进行估计后, 通过AR根图检验模型稳定性 (所有点都在单位圆内) 。最后, 借助Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解方法分析模型的动态性特征。
1、Granger因果检验
分行情检验结果显示:在5%的显著性水平下, 熊市行情中变量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果关系;牛市行情中变量RST能够单向Granger引起变量RBT的变化, 而变量RST和RBT与RFT之间不存在明显的Granger因果关系;震荡市行情下变量RST和变量RFT都能够单向Granger引起变量RBT的变化, 而RST和RFT之间不存在明显的Granger因果关系。总之, 股票市场对债券市场在牛市和震荡市中表现为单向传导效应, 而震荡市中基金市场收益率也对债券市场收益率有所影响, 这可以解释为基金提高债券类资产配置比例从而在一定程度上促进了债券市场的繁荣。
2、脉冲响应函数及方差分解
本文将脉冲响应时期数定为10期, 纵坐标代表冲击新息的标准差, 横坐标代表天数。而方差分解图中纵坐标代表来自其他两个市场的波动对内生变量波动的贡献度 (%) , 横坐标代表滞后天数。
由图2可知, 熊市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化。其中, 债券市场冲击对股市波动影响为负, 并在第2日达到最大, 随后逐渐衰减至第5日为零。基金市场对股市波动影响为正值, 并在第2日达到最大, 随后逐渐衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动时间最长, 受股市波动影响为正向并在第2日达到最大, 基本不受基金市场影响。然而, 基金市场受股市波动正向影响最大, 主要集中在前3日, 受债市影响为负且主要集中在前4日。
此外, 运用相同方法分析牛市和震荡市数据得到不同的结果。牛市中股市波动性也主要来自滞后期前3日其自身波动性的变化, 仅在前2日受少量基金市场波动影响, 基本不受债券市场波动影响。而债券市场在滞后期前5日主要受其自身波动影响, 受基金市场影响为负并在第2日达到最大后逐渐衰减至零, 基本不受股市影响。然而, 基金市场集中在滞后期前3日受股市、债市和自身波动影响, 其中来自股市的影响最大且先正后负, 受债市正向的影响很小。震荡市中股市波动性主要来自前2日其自身波动性的变化, 而债券市场正冲击对股市波动影响极小, 基金市场对股市波动影响为负并在第2日达到最大后衰减至第3日为零。债券市场受其自身波动影响时间最长, 主要集中在前5日, 受股市波动影响先正后负, 受基金市场为负, 均在第2日达到高峰后衰减为零。然而, 基金市场受股市波动正向影响最大并迅速在前3日衰减为零, 受自身波动正向影响在3日后衰减为零, 此外仅受债市很小的正向影响。
四、全文总结及展望
综上所述, 无论是熊市、牛市还是震荡市行情, 股票市场、债券市场和基金市场的收益率基本都呈现双向的波动溢出效应, 只是相互之间影响的程度、滞后持续时间和冲击的方向有所不同。其中, 股票市场日收益率的波动主要来自前3日其自身系统性的风险, 且对基金市场的影响大于基金市场对股市的影响。债券市场日收益率波动主要受其自身波动前5日影响, 熊市中是股市波动的正影响, 牛市中受基金市场负向影响, 震荡市中同时受股市和基金市场的少许影响。而基金市场日收益率在三种市场行情下主要在滞后3日内受股市波动的正影响 (90%以上) , 其次是自身市场波动的正影响 (5%左右) , 受债券市场的影响最小且方向随市场状态不同。
由于证券投资基金投资范围包括股票、债券及央行票据等, 基金投资管理需在不同的股市行情下及时调整投资组合结构, 从而达到分散风险并取得预期收益的目标。根据投资组合原理, 风险资产组合配置问题包含大类资产的收益率、波动性和相关性, 尤其是相关系数对组合风险、进而对配置比例影响很大。因此, 把握不同股市行情下股票、债券和基金市场的收益率相关性和风险传导特征, 对于大类资产配置具有重要意义。
摘要：本文基于向量自回归 (VAR) 模型, 从投资收益波动性角度研究了我国股票、债券和基金市场分别在熊市、牛市、震荡市中的动态相关性, 研究发现:股票市场、债券市场和基金市场的收益率在三种行情下基本都呈现双向的波动溢出效应, 只是相互之间影响的程度、滞后持续时间和冲击的方向有所不同。股票市场收益率的波动主要来自本身系统性的风险, 且对基金市场的影响大于基金市场对股市的影响。债券市场收益率波动主要受其自身波动影响, 并在熊市中受股市波动的正影响, 牛市中受基金市场负向影响, 震荡市中同时受股市和基金市场的影响。而基金市场收益率在三种行情下主要受股市波动的正影响 (90%以上) , 其次是自身市场波动的正影响 (5%左右) , 受债券市场的影响最小。
关键词：溢出效应,VAR模型,动态相关性
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