境外证券市场（通用11篇）
境外证券市场 篇1
摘要：近年来, 越来越多的境外上市公司选择回归A股市场。本文在对国外学者关于交叉上市动因理论假说进行梳理归纳的基础上, 结合我国资本市场发展状况, 系统地分析了境外上市公司回归A股市场的内因和外因, 从而推断境外上市公司回归A股市场是其持续健康发展的一个必然趋势。
关键词：境外上市,A股市场,动因理论假说
1993年7月15日, 青岛啤酒股份有限公司在香港联合交易所上市, 成为中国内地首家境外上市公司, 随后, 很多内地企业陆续选择在香港上市, 它们发行的股票被称为H股。目前, 在香港联合交易所主板成功上市的公司达150余家, 其中A股+H股同步上市的公司61家。
过去由于国内股票市场规模太小, 容量有限, 企业到境外上市可以降低融资成本、增强企业融资能力、扩大股东范围、增强股票流动性、获得通向海外资本市场的机会、提升公司国际知名度和品牌效应等。再加上香港作为国际金融中心的地位、经济人文方面的优势以及基于临近效应考虑, 更多企业愿意选择香港作为其境外上市的首选地。
一、交叉上市动因的理论分析
境内企业境外上市一度掀起一波热潮, 这种资本运作方式立即受到了理论界的关注。对于境内公司境外上市的动因, 早期学术界的研究主要围绕市场分割假说、投资者认知假说、投资者保护假说和流动性假说展开理论和实证分析。
1. 市场分割假说。
该假说是Stapleton和Subrahmanyam在1977年提出来的, 它是解释境内企业境外上市动因的最早、最流行的一种假说, 由于这种资本运作方式具有高风险高收益特征, 因而它又称风险溢价假说。该假说认为, 不同市场间普遍存在的股票投资限制、所有权限制, 以及信息不对称、流动性差异、投资者偏好等等, 使得全球资本市场处于分割状态, 导致投资风险溢价上升。市场分割会在一定程度上限制公司融资渠道, 因此境内公司会寻求境外上市, 以消除投资壁垒和市场分割的负面效应。而境外上市对信息透明度的高要求可以解决境内外企业信息不对称的问题。因此交叉上市可以扩大企业的股东基础, 使企业的投资风险在更大范围内予以分担, 降低投资的风险溢价, 并相应地降低资本成本。
2. 投资者认知假说。
该假说是由Merton在1987年根据不完全信息条件下的资本市场提出的一种解释交叉上市资本成本效应的传统假说。
Merton认为, 由于市场分割导致信息不对称, 投资者对不同市场的证券获取的信息不同, 他们会选择自己熟悉的证券进行投资。而交叉上市可以提高公司的国际知名度, 使公司为更多的投资者所熟悉。投资者对公司的认知程度越高, 就更加愿意对该公司进行投资, 这样公司的权益资本成本就会降低, 公司价值就会提高, 从而吸引更多的投资者, 由此可扩大投资者基础、降低融资成本。因此他指出, 投资者认知程度的提高可以有效地降低公司的资本成本。
3. 投资者保护假说。
该假说是在市场分割假说和投资者认知假说仍然难以解释一些境外上市现象时而产生的。该假说认为, 企业在一个更加规范的市场上, 将接受更加严格的监管, 因而企业会承担更多、更严格的信息披露责任, 这样可以有效地减少信息不对称性。同时, 由于境外市场有完善的法律体系和有效的监管机制, 因而可以有效地降低投资者的监管成本, 还可以从外部限制控股股东过分地追求自己的私人收益, 减少内幕交易, 提高对投资者的保护水平。
4. 流动性假说。
该假说认为境内公司境外交叉上市是为了增强公司股票的流动性, 分散流动性风险, 降低交易成本。该理论认为, 一个市场的流动性越高, 交易信息传达越快, 其交易成本就越低。在一个流动性相对较高的市场, 投资者能够以更低的成本进行交易, 因而可以接受较低的投资收益;反之, 在一个流动性相对较低的市场, 投资者必须付出更高的交易成本才能完成交易, 因而会要求得到更高的投资收益。可见, 境外上市是增加流动性的一种有效途径。
二、H股企业回归A股市场情况
从政策面来看, 2000年下半年, 中国证监会开始鼓励绩优的H股在境内增发A股, 与此同时, 随着国内市场的不断转好, 以及境内外股票市场再融资机制的差异等原因造成这些企业在短期内再融资计划难以得到认同, 因而又有不少H股企业将融资计划转向内地股市, 开始回归A股市场。
本文开篇提到的青岛啤酒于1993年8月27日又在上海证券交易所挂牌上市, 距其在香港上市仅仅一个多月。此后陆续又有不少H股企业回到上海、深圳证券交易所挂牌上市。截至2011年底, 已有57家H股企业回归A股市场 (包括已经退市的吉林化工) 。H股回归A股市场情况如下表所示。
三、境外上市公司回归A股市场的动因
我们知道, 境内公司赴境外上市不仅可以扩大企业的股东基础、分散投资风险、降低风险溢价、降低公司的资本成本, 而且可以增加信息的透明度、减少信息不对称、提高投资者的自保能力、增加股票流动性。既然境外上市有如此多的优势, 为什么又会有如此多的企业陆续回归A股市场呢?
1. 境外公司回归A股的外因。
(1) 制度的推动。
中国赴境外上市的企业多是国内优质的国有大型企业, 如此众多的优质企业赴境外上市, 从而带动其他优质企业赴境外上市, 那么相对而言, 留在国内的企业则相对较弱, 竞争力不够强, 长此以往, 中国的经济实力会不会受到拖累, 甚至退步, 进而影响我国经济社会的发展及综合实力的提升呢, 这些也都引起了众多专家学者的忧虑与深思。他们的观点主要是:①大规模优质企业境外上市将导致中国资本市场的空心化和边缘化。大型优质企业是一个国家的支柱产业, 而这些企业都赴境外上市, 那么国家就没有优质企业作为支柱产业, 那么长期效应必是国家的资本市场被空心化和边缘化。②大量优质企业境外上市, 意味着境内股市所接纳的上市公司只能是中低层级企业, 由此, 境内股市与境外股市的上市公司差距将难以缩小, 中国将难以在国际市场与那些资本市场发达国家进行竞争, 最终失去立足之地。
正因为如此, 在2000年下半年, 中国证监会明确表示:支持符合条件的企业整体上市和大型企业境内外同时发行上市, 推动境外上市公司回归境内市场发行A股。正是在这种背景下, 境外企业回归A股市场的企业不断增多, 回归的速度和频率明显加快, 规模逐渐加大。
(2) 中国经济实力的增强。
在过去, 由于沪深股市历史短、股权分置等遗留的制度性缺陷没有解决, 加之A股市场规模太小, 承受能力有限, 难以承受大型国有企业上市带来巨大的扩容压力, 于是我国大型优质企业不得不纷纷选择境外上市。随着我国国民经济快速发展, 资本市场也得到了快速发展, 沪深A股市场具备了承受大容量股票的能力, 这也意味着境外上市国有企业回归A股市场的条件正在成熟。同时, 沪深A股市场规模不断扩大, 对于扩容的承受力明显提高, 这些都在推动境外上市公司回归A股市场的步伐。
(3) 股权分置改革奠定了制度基础。
随着2006年股权分置改革的基本完成, 国内A股市场运行的制度环境发生了根本性变化, 从而为市场的其他改革创造了条件, 也使得资本市场健康发展的基础更为扎实。同时, 股权分置改革的成功对于建立所有股东同股同权、同股同酬的利益基础提供了制度保障, 有效地维护了投资者的权益, 有助于营造一个健康、长效的证券市场, 使得中国市场在国际市场的地位得到进一步的提升, 为H股回归A股市场奠定了良好的制度基础。
2. 境外公司回归A股市场的内因。
(1) 未实现预期境外上市效果, 提高国际影响效果不明显。
正如前文所述, 境外上市可以扩大企业的股东基础、分散投资风险、降低风险溢价、降低公司的资本成本、增加股票流动性、提高公司知名度。但是这些都只是停留于理论层面, 实际交易中受到如境外政策发生变动、资本市场起伏不定等因素的影响, 在境外上市的中国概念股长期处于低迷状态, 对提高公司的知名度没有预期效果那么明显, 也没能实现在境外通过换股等方式进行收购兼并活动的预期。在H股上市的企业中, 垄断性产业市场基本上在境内, 其利润绝大部分在内地产生, 境外上市对这些企业的长远发展没有太大的作用。可以说, 境外上市公司回归A股市场是在国际股市持续低迷、公司业绩滑坡和境内外股市再融资机制差异显著等背景下, 为了谋求新的融资渠道所作出的战略选择。
(2) 管理层推动作用。
中国境内赴境外上市的多为能源、电信、金融、制造业等基础性行业中的领军企业, 市场占有率高, 业绩优良, 这些优质企业赴境外上市, 内地投资者很难从中获益。而且这些企业境外股价长期以来几乎都在之前的发行价左右波动, 难以与企业的实际经营状况相符。为了使企业价值得到合理体现, 促进内地股市的健康发展, 以及使投资者分享国民经济发展带来的成果, 管理层便对优质蓝筹H股企业回归内地市场给予支持和积极推动。
(3) 满足大型企业持续性资金需求, 是我国境外上市公司回归国内市场的强大动力。
在激烈的国际竞争环境下, 各个企业都在想尽办法谋求在国际市场站稳脚跟, 一方面力求不断扩大业务和资产规模, 提升企业市场占有率;另一方面通过兼并、进行资产重组、优化资源配置, 扩大企业市场占有率, 扩大企业规模, 加快发展, 由此便产生了巨大的融资需求。然而, 由于境内外股票市场再融资机制的差异以及H股企业自身业绩、行业结构、市值比重等原因, 以致它们在境外市场短期内再融资计划难以实施。相对于在香港资本市场再融资的难度而言, 回归内地市场再融资的难度要小得多, 融资的成本也更低, 而且运用同样价值的资产可以融到更多的资金, 因而H股企业又转回A股市场发行上市。
(4) 募集资金, 获取溢价发行收入。
这也是境外企业回归A股市场的一个重要原因。长期以来, A股市场股票市盈率就高于香港股市H股市盈率, 2007年沪市市盈率高达64.49, 这也是2007年回归A股市场企业达到10家之多的一个原因。而且, 从会计的角度看, 溢价发行可以增加公司的资本公积和股东权益, 推动股价上涨, 回归A股市场溢价发行不仅可以在短期内提升H股股价;而且企业以远高于H股股价的价格发行A股会使得企业能够筹集更多的资金。率先回归A股市场的青岛啤酒筹集资金63.8亿元, 而1994年回归A股市场的马钢股份筹集的资金更多, 高达237.3亿元, 这些对于一家企业的持续发展起着至关重要的作用。与此同时, 境外股市发行价格的巨大差异使得部分企业产生机会主义欲望, 更加强化了境外上市公司回归A股市场的决心。
(5) 控股股东追求控制权隐性收益。
我国境内外上市公司多系国有企业, 但这些国有企业的改制都不彻底, 控股股东与公司的经理人员有着高度的重叠性, 也就是说, 公司的高管人员大多都来源于控股股东, 他们都具有共同的利益取向, 那就是谋取自己的控制性私人收益。相对于在A股市场发行上市而言, 香港市场具有更加严格的监管机制、更高的信息披露要求, 对投资者保护的法规更加完善, 因此, 遵循境外上市规则可以显著抑制控股股东侵占中小股东利益的行为。根据捆绑理论, 在投资者保护更为完善的市场上发行股票, 有利于对中小股东利益的保护, 抑制大股东利用控制权优势谋取私利的侵占行为, 降低资本成本并提升公司价值。然而, 国内资本市场由于企业内部人控制比较严重, 信息不对称问题普遍存在, 而信息不对称程度越高, 控股股东便越有机会侵占中小股东的权益, 攫取的控制性私人收益也会越多。控股股东基于控制性私人收益的原因把境外上市公司拉回A股市场。
四、结论
中国赴境外上市的企业多是国内优质的大型国有企业, 是国民经济之根本所在, 中国政府一直鼓励境外企业回归A股市场, 目的之一是让具有中流砥柱地位的绩优企业股份来壮大国内A股市场的规模, 缓解股市流动性过大问题, 稳定国内资本市场, 推动A股市场跻身于国际证券市场领先行列。目的之二是希望境外企业的回归能够提高国内企业整体水平, 提升中国股市声誉和知名度, 吸引更多的投资者。综上所述, 境外企业回归A股市场是一个长远趋势, 我国政府应更加积极地鼓励境外上市公司回归A股市场, 为国内市场带来更多的优质资源, 推动中国经济稳健地发展。
参考文献
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[3].丁岚, 董秀良.境外上市公司回归A股市场交叉上市动因研究.中国工业经济, 2008;8
境外证券市场 篇2
第一条、为适应境外证券经营机构参与上海证券交易所(以下简称“本所”)市场业务的需求，规范其直接参与本所B股交易活动，依据《证券交易所管理办法》及本所章程等相关规定，制定本办法。
第二条、境外证券经营机构直接从事本所B股交易，须向本所申请B股席位，并提交下列材料：
(一)境外证券经营机构董事会授权代表签署的B股席位申请书;
(二)中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)颁发的《经营外资股业务资格证书》(副本);
(三)境外证券经营机构所在国或地区有关主管当局核发的营业执照(复印件)或合法开业证明;
(四)境外证券经营机构所在国或地区有关主管当局颁发的经营证券业务许可证(副本);
(五)境外证券经营机构公司章程;
(六)境外证券经营机构高级管理人员及业务人员简历;
(七)境外证券经营机构经当地会计师事务所审计的最近一年的财务报告，
(八)境外证券经营机构同意交易所对其交易行为进行监管的承诺函。以上文件，凡用外文书写的，应附相应中文译本，两文本存在歧义的`，以中文译本为准。
第三条、境外证券经营机构的交易代表，须配备至少2名熟悉B股交易业务的负责人员为联络人专司与本所进行联络、处理相关业务。
第四条、本所受理上述申请材料后，在1个月内向境外证券经营机构发出同意或不同意的批复通知。如为不同意批复通知，本所说明理由并退回申请材料。
第五条、申请人在收到本所的同意批复后，即可向本所交纳B股席位费和席位相关费用，办理B股席位进场手续。
第六条、境外证券经营机构经批准取得本所B股席位从事B股交易，应当遵守本所的业务规则，维护市场正常的交易秩序。境外证券经营机构的交易代表，应当遵守本所的业务规则，维护市场正常的交易秩序。
第七条、持有B股席位的境外证券经营机构发生以下重大事件，境外证券经营机构或其交易代表应当在事件公告后或做出相关决定后的二个工作日内向本所书面报告：(一)章程、注册资本或注册地址变更;(二)主要负责人变动;(三)发生重大财务危机、破产清算、撤销或合并等事项;(四)发生严重经营损失;(五)因违法、违规行为受到其主管机构或行业协会处罚;(六)变更交易代表、交易代表负责人或联络人的决定。
第八条B股席位可以转让，不可退回。
第九条、境外证券经营机构应按规定交纳席位费75000美元，席位年费2415美元(根据汇率变化而定)。
第十条、境外证券经营机构或其交易代表违反本办法或本所相关管理规则的，本所可责令其改正，并视情节轻重单处或并处：(一)警告;(二)会员范围内通报批评;(三)在中国证监会指定报刊上公开批评;(四)限制交易;(五)取消交易资格。对以上第(四)、(五)项处分决定有异议的，可自接到处分决定通知之日起15天内向本所理事会申请复议;复议期间该处分决定不停止执行。
第十一条、持有B股席位的境外证券经营机构须于每一会计年度结束后3个月内向本所提交以下年度业务检查材料：(一)年度工作报告，包括国家有关法律、法规、规章、政策的执行情况，业务总结，内部管理，风险控制以及机构变更等情况;(二)经具有从事证券业务资格的注册会计师签字的境外证券经营机构上一年度审计报告;(三)境外证券经营机构财务情况说明，包括其债权债务情况、对外投资参股情况、对外提供
中投境外投资完全按照市场化运作 篇3
值得关注的是，近几年许多优秀的民营企业脱颖而出，成为依靠现代化企业制度管理、具有国际竞争力的行业旗舰企业，特别是在海外投资和拓展海外业务方面异军突起，表现十分抢眼。就在去年，民营企业占当年中国对外直接投资的比重首次超过一半；在对美直接投资中，民营企业大约占到了总金额的76%和项目总数的近90%。我们观察到，民营企业海外业务拓展已经逐步呈现出投资规模扩大、方式多元化、领域广泛化和向高端产业链进军等新特征。从吉利收购沃尔沃、双汇收购史密斯菲尔德等大手笔收购运作来看，民营企业参与国际竞争的能力已经得到了显著提升。
展望未来，我认为国内企业特别是民营企业将迎来一个崭新的战略发展机遇期，中国的海外投资也将迎来一个新高潮。我之所以这么讲，一方面是因为国内企业的自身实力不断增强，积累了越来越丰富的海外投资经验。同时，随着中国对内对外开放步伐的加快，经济转型和结构调整的不断深化，加之国内劳动力等生产要素成本持续上升等因素，将会有越来越多的国内企业走出国门，开拓国际市场，参与国际竞争，成为海外投资的主体，这将是大势所趋。
另外一个重要原因是，党的十八届三中全会强调要发挥市场在资源配置中的决定性作用，国家在放开行业和市场准入以及简政放权等领域，近期也推出了一系列改革举措，这些都无疑会给民营企业创造难得的有利时机和发展环境。所以，我认为这次论坛年会紧扣“市场的决定作用”这一主题，是非常具有现实和长远意义的。市场在资源配置中起决定性作用，意味着国内国外两个市场的融合将进一步加深，生产要素在两个市场之间的流动也将进一步加速。受益于此，我们可以预计，未来一个阶段将是民营企业和中国海外投资发展最迅速的时期。机会总是给有准备的人，总是青睐敢于实践的人。借助本次论坛年会的机会，通过大家的思考和讨论，我们在凝聚共识的基础上，更要大胆探索，勇于开拓，把理念尽快地付诸于行动。
当然，国内企业赴海外投资的道路不会一帆风顺。我们观察到，国内企业在拓展海外业务时，依然面对各种各样的问题和挑战。譬如：一些企业缺乏足够的融资和政策支持；一些企业对境外监管和国际投资规则等还不够熟悉；还有一些企业在对境外被投资企业实施投后管理的过程中，在应对价值观念差异、实现企业文化融合方面的经验还不够。不仅如此，近些年来国际投资和贸易保护主义的不断抬头，也大大增加了跨境投资的复杂性。
面对这些困难，我们需要审慎研究，积极应对。俗话说的好，滴水不成海，独木难成林。我认为，很重要的一点，就是国内企业之间应当注重经验交流，加强相互学习与合作。党的十八届三中全会明确提出，要积极发展混合所有制经济。我理解，未来国内企业在开展海外投资的过程中，将会形成越来越多“你中有我，我中有你”的利益共同体，需要大家扬长避短，优势互补，互利共赢，共同发展。
介绍中投公司近些年来的投资情况。
中投公司主要从事两大类业务：一是开展境外多元化投资，提高外汇资产长期收益；二是通过全资子公司汇金公司控参股国有金融机构，依法履行国有金融资产出资人代表职责，实现国有金融资产保值增值。
中投公司在国际上被称作主权财富基金，境外投资业务完全按照市场化运作。截至2013年末，公司总资产大约为6500亿美元，境外投资总市值超过2000亿美元。按资产规模衡量，我们目前是全球最大的主权财富基金之一。除汇金公司持有国内金融机构股权外，中投公司不直接投资在中国境内或人民币资产。中投公司的全球资产配置中，既有公开市场股票和债券投资，也有资源能源、基础设施、房地产等长期资产直接投资，公司的境外投资没有地域和行业方面的局限。当然，对于不符合我们投资价值取向的领域，譬如烟草、博彩等行业，我们不参与投资。
作为长期的财务投资者，中投公司的投资理念是追求风险调整后的合理的财务回报。我们的投资完全是基于商业目的，不谋求控制被投资的企业或行业，不直接参与被投资企业的经营活动，既可以长期持有，也可以在实现预期收益后择机退出。在对外投资的过程中，我们严格遵守所在投资国家和地区的法律法规和监管要求，力争成为负责任的机构投资者。经过6年多的不懈努力，中投公司的投资理念获得了投资接受国政府和监管机构的广泛认可，同全球数百家投资机构和基金管理人建立了良好的合作伙伴关系，搭建了比较好的投资管理平台，在国际上树立了良好的形象和品牌。
中投公司在海外投资方面的优势，主要体现在几个方面：一是可以提供长期资金，并且能够容忍短期的市场波动，在从事境外投资的过程中具有独特的优势。二是有网络、信息和人才的优势。中投公司高度重视人才培养和团队建设，经过6年多的努力，我们通过全球招聘和内部培养，已经打造了一支高度专业化的投资团队。加上公司在全球的资本布局和商业网络，这使得我们在境外项目搜寻和尽职调查、股权投资和兼并收购、投后管理等方面具备一定的专业优势。三是品牌信誉和政府关系资源的优势。中投公司是国际主权财富基金圣地亚哥原则的制定者之一，与全球主要投资目的地国家的政府和监管机构，长期保持着良好的对话和沟通机制。与此同时，中投公司还与俄罗斯等国的主权基金建立了投资合作基金平台。这在很大程度上有助于重大项目投资的有效推进和降低海外投资风险。
在开展境外投资活动中，我们经常与合作伙伴开展共同投资。在合作伙伴的选择方面，我们是开放性的，既可以是境外企业也可以是国内企业，既可以是国有企业也可以是民营企业，既可以是上市公司也可以是非上市公司。过去，我们和国际机构合作的比较多，主要是利用和发挥他们的行业优势。未来，我们也希望和国内企业更多地加强互动与合作，把大家的行业优势资源和管理经验，同中投公司的金融资本和全球投资平台有机结合。在境外投资合作过程中，我们提倡国内企业特别是国内实业企业做大股东或控股股东，由我们来做少数股东，作为财务投资人。
在对外直接投资方面，未来可能有几个领域值得大家关注：一是农业领域，特别是对农业上游领域和相关基础设施的投资，这类投资对于扩展农产品[-0.68% 资金 研报]生产和供给的全球产业链具有重要意义。二是高新技术等新兴产业。从以往经验看，一些由创新技术、创新产品、创新营销或消费模式驱动的新兴产业，在经济复苏、转型和寻找新增长点的过程中，通常扮演重要角色。近年来，美国在3D打印、页岩油气开采等领域的技术革新方兴未艾，欧洲的创业投资活跃度不断升温，这其中都可能蕴藏着很多潜在的投资机遇。三是基础设施。从全球来看，发展中国家基础设施严重不足，发达国家基础设施因陈旧老化需要更新升级，未来基础设施的投资需求将十分巨大，而且这也是当前很多国家经济结构调整和创造有效需求的关键。四是房地产。随着发达国家经济的持续复苏，他们的房地产行业特别是商业地产，依旧具备较好的投资前景。当然，其他领域和行业的投资机会，我们也会感兴趣。未来，中投公司愿意和在座的各位企业家们开展广泛的交流，深入探讨潜在的投资合作机会。
中国企业的发展和壮大，主要得益于党和国家30多年来改革开放的政策支持和自身的不懈努力。改革开放为各行各业的企业提供了大展宏图的广阔舞台，注入了新的活力，也造就了一批又一批的优秀企业家。在全面深化改革的新的历史时期，我相信中国企业将扮演更加重要的角色。为实现中华民族伟大复兴的中国梦，我们也需要更多有作为、有全球战略眼光和有责任感的企业家，需要更多管理成熟、技术先进、有国际竞争力的中国企业。中投公司作为中国的主权财富基金，愿意与国内企业一起成长，增进理解，共同发展，成为大家值得信赖的投资伙伴和桥梁。（本文为作者在2014年亚布力中国企业家论坛第十四届年会上的演讲，标题为编者加。）
境外证券市场 篇4
由于改革开放后近三十年我国经济的持续快速稳定发展, 引发了建筑业的空前变化。城市化进程的加快, 给建筑业带来了欣欣向荣的景象, 许多大都市的面貌日新月异。
回首上世纪70年代末, 随着改革开放的步伐, 境外建筑师开始进入我国建筑设计市场。从1979年著名美籍华裔建筑大师贝聿铭设计香山饭店开始, 一些境外建筑设计事务所陆续进入中国。80年代的北京长城饭店 (美国培盖特国际建筑事务所) 、北京中国国际贸易中心 (日本日建设计) 等。90年代后期以来, 随着中国城市化进程的加快, 里程碑式的建筑和有着巨大争议的超大型公共建筑开始出现。进入新世纪, 2002年我国正式加入世界贸易组织以后, 建筑也有着十分开放和优惠的条件。首先允许外国企业在中国成立合资、合作企业, 并承诺加入WTO之后五年内允许外商成立独资企业。这也从机制和管理上为境外建筑师进入中国建筑市场提供了保障。有了机制的保障, 近几年来境外建筑师潮水般地涌入中国, 来分享这块世界范围内都不多见的大蛋糕。从有影响力的大型公共建筑到小型的社区开发, 都会看到他们的身影。工作内容从规划到建筑设计等, 越来越多的项目为境外建筑师所获得。境外建筑师在中国的工作范围也从原有的京、沪、穗三地逐渐扩大到省会城市甚至许多富裕的二线城市。所有这些, 对中国的建筑市场来说, 既是千载难逢的机遇, 同时也是严峻的挑战。
2 境外建筑师给中国建筑发展带来的机遇与存在的问题
2.1 存在的机遇
从整体看, 西方建筑师有着较为悠久与成熟的建筑文化体系, 是几代人在一种体系中熏陶, 而且教育模式也决定着他们的交流平台远比中国建筑师畅通, 尤其是其设计体制、建筑市场都比较规范, 建筑材料、设备及施工技术也比国内先进很多。因此, 这些使得许多境外建筑师在进入中国后, 在设计理念、设计的整体把握、技术运作以及现场服务等方面, 都有许多可取之处。对于长期封闭, 体制和机制上都很不灵活的国内设计机构来说, 的确是学习和交流提高的机会。
首先, 从设计理念与设计思想来看。近一个世纪以来西方是现代主义建筑发展的大本营, 所谓的国际式、白色派、高技派等众多的建筑思潮, 均出自西方国家。而我国在这段时间里, 恰恰处于内忧外患的阶段, 直至上世纪70年代末实行改革开放后, 才逐渐接触到世界范围内蓬勃发展的种种建筑思潮与现象。接触仅仅是最初的一步, 从接触到吸收、理解与熟练运用需要一个过程。因此, 现阶段境外建筑师在设计理念的诠释与运用方面确实值得我们学习。尤其是一些优秀的境外建筑师对建筑整体性的把握、材料的运用, 以及对建筑与所在环境的理解方面确实让我们为之叹服。
其次, 境外建筑师在国内推广了先进的设计技术。中国建筑之所以落后, 很大程度上也是因为整体工业技术水平的落后。举个简单的例子, 前些年流行的玻璃幕墙设计, 如果幕墙有弧形面, 我们国内的施工单位只能用多块平板玻璃折面安装, 最大限度地与弧面形成一致。这正是反映了我们在材料与施工技术方面的落后。近几年来, 类似于双层呼吸式玻璃幕墙等多项在国内日益推广的技术, 离不开境外建筑师的技术引入以及我们与国际建筑行业的接轨。
此外, 境外建筑师带进来的不仅是一个成熟的建筑作品和一套完整的运作体系, 而更是一种严谨的工作态度。贝聿铭先生在设计中国银行总部时, 对建筑的每一块墙、地砖都进行了精心的排列并给出了加工尺寸, 尺寸精确到小数点后数位。德国gmp设计公司的冯·格康先生在设计中青旅大厦时, 对大厦走廊的吊顶以及屋顶等多个细节均做出细致的设计。类似这样的例子不胜枚举。但都说明一个问题, 一个好的建筑需要一个严谨的设计态度, 这正是当前许多国内建筑师最应该学习的地方。
2.2 存在的问题
客观来看, 对境外建筑师也不能一概而论。由于中国建筑市场潜在的巨大利益, 大量境外设计单位争相进入, 量多了难免泥沙俱下, 鱼龙混杂。参与国内项目的境外建筑师也是良莠不齐, 水平不一。就如同我国自身设计队伍存在水平上的差距一样, 也有水准和经验都很一般的公司鱼目混珠。物非所值、名实不符的作品不在少数。更有甚者, 一些境外建筑师把中国当成一个试验场, 尽情发挥自己的想象力, 创造复杂结构, 怪异形式的作品, 根本不去考虑建设和维护的成本和造价。例如, 斥资10多亿元的东方艺术中心, 装饰内墙的陶瓷挂片全部擦洗一遍就要两个月;4700块玻璃幕墙“外罩”, 每清洗一次得花费4万元。电费更占“东艺”全部开销的1/3, 平均每天维护成本高达9万元。 (1) 而蔡镇钰曾对国家大剧院和cctv大楼提出过质疑, 一是, 为何进入大剧院要先跑入地下?这个动作还很花钱。为何水面上不能有个入口?二是, 疏散问题。对于库哈斯的中央电视台新总部大楼, 它与北京城市机理、城市文脉没有共通之处。另外, 北京是个强地震地区, 建筑挑出60米左右, 还要再建十几层的房子, 过于浪费。 (2) 这些对依然处于发展阶段, 尚不富裕的中国来说, 尤其应该给予警惕。柯布西耶曾经说过:“建筑师必须认识建筑与经济的关系, 而所谓经济效益并不是指获得商业上最大利润, 而是要在生产中以最少的付出, 获得最大的实效”。 (3) 吴良镛先生在谈到类似的建筑设计时曾说:“标新立异原则当然没有什么错, 而现在只顾形式, 忽视功能, 不顾造价与结构的合理性, 已将中国建筑创造引入歧途, 到了不能不加以正视的地步。”
3 现状所引发的思考
首先, 我们必须承认目前国内的整体建筑设计水平与设计素养与国外相比还有一定差距。这种差距的形成具有历史的因素。
西方建筑体系自古希腊开创, 历经古罗马, 中世纪, 意大利文艺复兴以及法国古典主义, 每一时期都有自己创造性的发展, 每一时期都对建筑提出新的要求, 都相应地在结构、材料、空间布局形式和细部处理上有全面的发展创造。从而形成了一个扎实的理论系统。而我国自古以来一直把建筑当作工匠, 以师傅带徒弟的方式进行言传身教。长期以往, 导致建筑理论根底的系统传承。此外, 我国的古建筑在历史进程上缺乏从古代向近现代建筑的过渡。我们搞现代建筑是直接地接过了西方现成的近现代建筑形式;并且, 我们曾经灿烂的古代建筑文化, 或应该说整个传统文化的传承又是在一个多世纪以来帝国主义的侵略中遭到相当的破坏和断线。所有这些, 导致今天我们的建筑设计发展水平在世界建筑范围内依然处于一个相对落后的状况。已经出现的所谓的些许的盲从, 些许的迷惘, 在一定程度上并非不可理解。假以时日, 一定会有好的结果出现。
其次, 我们必须看到, 中国并不是没有好的建筑师和有创造力的设计人员, 但却缺乏理性创作的社会大环境, 整个社会存在一定程度上的浮躁心理。密斯·凡·德罗有一句名言:“上帝存在于细部之中”。也就是说一个优秀的建筑作品从整体到细部都需要建筑师付出大量的思考。而当下, 企业忙于看到经济回报, 大量的建筑师们苦于生计承览了大量的项目。众多人都忙着赚钱, 却忽视了建筑设计艺术的一些本质的因素。完成一个建筑设计方案, 欧美日等国的建筑师要花一两年的时间, 而国内往往要在几个月内赶出来。时间的仓促, 项目甲方的指手划脚, 使得许多建筑设计带有很大的随意性、盲目性、模仿性, 甚至根本就是抄袭。建筑师们没有足够的时间去思考和创造优秀的建筑作品, 而常常满足于照搬国外的各种主义、潮流, 或跟风跟时尚。由于内在的文化自卑和自谦, 在强势文化的冲击下缺乏免疫力和抵抗力, 失落了自身的理论根基。加上目前整个社会大风气的崇洋媚外, 对境外建筑师惟命是从, 而国内建筑师大多低人一等。境外建筑师往往拿走一个项目设计费的大多数, 而国内辛苦配合的设计单位常常只能拿到较少的部分, 如曾有报道安德鲁设计北京国家大剧院, 竟然得了总造价的11%, 完全冲破了我国建筑设计业关于大型建筑的设计费不能超过总造价3%至4%的行规。而实际上, 安德鲁只是提供了一个设计概念。而一个概念、草图就轻易赚得了几亿元。这从某种意义上讲加剧了一些中国建筑师随波逐流的心态。在市场经济规律下, 在当前“买方市场”为主因素的影响下, 许多建筑师常不得不听命于业主, 成为业主的绘图工具, 最终丧失了认真思考的过程。因而我们必须认识到, 设计水准的提高不仅仅需要提高建筑师个人的基本素养, 同时也需要提高政府管理人员、乃至整个社会对待科学与艺术的鉴赏力。
再次, 我想今天众多中国的建筑师们非常渴望拥有一个公平竞争的外部环境, 也希望有展现自身的机会。创造有特色的中国现代建筑文化是中国建筑师义不容辞的责任, 这需要中国建筑师的刻苦工作, 奋起直追;也需要在与国外建筑师交流、合作和竞争的过程不断学习提高, 取长补短;但同时也需要全社会对如何创造先进的中国建筑文化共同做出努力。尽管这是一个漫长的过程, 但通过几代人的努力, 中国建筑必定会有一个从学习借鉴到提升与超越的过程。相信中国的崛起一定会带来中国建筑同样的崛起。
尽管今天我们中国的建筑师仍然面临尴尬的处境, 但是没关系, 跌倒了我们再爬起来。后来者居上。有了自知、自信与自强, 在如此繁荣的建筑市场中, 我们一定会取得突破, 实现与国际的接轨。
4 结论
伴随着中国经济的进一步发展和对外开放政策的扩大, 一段时间内境外建筑师在中国的工作依然呈现出增加的态势。对中国以及中国的建筑师而言, 这都将是一个巨大的机遇与挑战。浮华炙热的设计市场背后, 需要的是国人的冷静与客观。正确选择适合我国国情的先进理念和技术是提高我国设计水平以及迎接挑战的关键。我们在学习境外建筑师先进的设计理念与技术的同时, 应该取其精华, 去其糟粕。既要吸收又要走我们自己的路。
建筑的发展是一种历史过程。回顾历史中, 一切优秀的建筑其艺术形式的产生都是以时间来慢慢积淀的。而我们从改革开放至今仅仅经过了短短的30年。因此, 我们有必要将目光再放的长远一些, 有耐心, 也有信心, 努力探索找寻属于自己民族建筑的新路子。而不是只孤立地搬用外来形式或古代形式, 而是切实地融入到我们应该探究的、以及所面临的问题之中去寻求解决, 这样才能求得我们自己当代与未来的优秀建筑。
参考文献
[1]柯布 (Le Corbusier) .雅典宪章.台北:田园城市文化事业有限公司.1996.
[2]路甬祥, 郑必坚.世纪机遇“中国科学与人文论坛”演讲录第1辑[M].北京市:高等教育出版社.2004.
境外证券市场 篇5
各市场参与主体: 2012年7月,中国证监会对《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的通知》进行了修订,发布了《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的规定》。为贯彻落实该项规定的相关精神,我公司修订了《中国证券登记结算有限责任公司合格境外机构投资者境内证券投资登记结算业务实施细则》,现予公布,自公布之日起实施。
附件:中国证券登记结算有限责任公司合格境外机构投资者境内证券投资登记结算业务实施细则
二〇一三年二月二十日 附件: 中国证券登记结算有限责任公司合格境外机构投资者境内证券投资登记结算业务实
施细则
(经中国证监会批准2002年12月1日发布,2013年2 月 16日修订 第一章总则
第一条根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》、《关于实施<合格境外机构投资者境内证券投资管理办法>有关问题的规定》等有关规定以及中国证券登记结算有限责任公司(以下简称本公司有关业务规则,制定本细则。
第二条本细则适用于合格境外机构投资者(以下简称合格投资者境内证券投资的登记结算等业务。
第三条合格投资者及其委托的托管人和境内证券公司在办理与境内证券投资相关的登记结算业务时,应当遵守本细则及本公司的其他有关业务规则。
第二章证券账户管理
第四条合格投资者应当在选定为其进行证券交易的证券公司后,委托托管人为其自身、客户或管理的基金(保险
资金等申请开立证券账户。托管人应当依照本公司的业务规则直接向本公司提出申请。
第五条托管人首次接受合格投资者委托申请开立证券账户时,须提交以下材料:(一中国证券监督管理委员会(以下简称中国证监会和国家外汇管理局(以下简称国家外汇局关于批准托管人资格的批复的复印件(加盖托管人公章;(二托管人营业执照复印件(加盖托管人公章;(三预留印鉴卡(一式两份:印鉴卡正面加盖托管人专用章和证券账户业务负责人名章,反面加盖托管人公章;(四托管人出具的授权经办人办理证券账户开立等事项的授权委托书;(五经办人有效身份证明文件及复印件;(六《机构证券账户注册申请表》;(七合格投资者委托托管人办理证券账户开立等事项的委托书原件及复印件;(八中国证监会颁发的合格投资者证券投资业务许可证原件及复印件;(九国家外汇局颁发的合格投资者外汇登记证原件及复印件;
(十国家外汇局关于合格投资者开立外汇账户和人民币特殊账户的批复文件;(十一合格投资者及其委托的托管人、证券公司签订的错误交易防范和处理协议;(十二本公司要求提供的其他材料。
托管人再次受托为合格投资者申请开立证券账户时,须提供本条第一款（一、（二、(三项以外的材料。合格投资者委托的托管人与证券公司未发生变更的,无需提供第一款(十一项材料。本公司凭预留印鉴确认托管人受托办理证券账户业务的资格。
托管人在办理证券账户业务时,可对其经办部门进行一次性授权,由该部门按授权范围授权经办人办理相关证券账户业务。
第六条合格投资者委托托管人开立证券账户时,可以对证券账户开立、注册资料变更、非交易过户等业务一次性授权。托管人获得一次性授权后,办理相关业务时,需出具该授权书及复印件。
第七条合格投资者为自身、客户或管理的基金(保险资金等开立证券账户,证券账户名称与人民币特殊账户名称一致,“身份证明文件号码”为合格投资者证券投资业务许可证号码。
第八条对于每个人民币特殊账户,合格投资者最多可以就参与上海、深圳等不同证券交易所市场交易各申请开立三个证券账户。
第九条合格投资者重新申领证券投资业务许可证后,应当委托托管人代其申请办理证券账户注册资料变更手续。除《证券账户管理规则》规定的材料外,托管人还应提供合格投资者的授权委托书、国家外汇局人民币账户更名的批复和外汇登记证的变更记录原件及复印件等相关变更证明文件、重新申领的证券投资业务许可证原件及复印件。
第十条合格投资者有下列情形之一的,应当委托托管人申请办理相关证券账户注销手续:(一证券投资业务许可证已交还中国证监会的,但因变更机构名称重新申领证券投资业务许可证的除外;(二合格投资者与其管理的基金(保险资金等终止资产管理服务的;(三人民币特殊账户关闭的(仅发生开户行变更的情形除外;(四本公司规定的其他情形。
托管人应于上述情形发生后15个工作日内到本公司申请办理证券账户注销手续。托管人办理证券账户注销手续时,需出具合格投资者的授权委托书以及《证券账户管理规则》规定的有关材料。托管人未按要求注销证券账户的,本公司有权注销或限制该账户的使用。
第三章证券登记结算业务
第十一条证券发行人向投资者派发现金股利、债券本息等的,本公司按照证券发行人的委托将合格投资者的现金股利、债券本息等派发到托管人的结算备付金账户,托管人应当及时、足额地将现金股利、债券本息等发放给相应的合格投资者。
第十二条当合格投资者发生错误交易时,托管人及证券公司可根据已在本公司备案的错误交易防范和处理协议,向本公司申请办理相关证券非交易过户手续,并提交以下申请材料:(一《过户登记申请表》;(二双方达成的更正协议,协议书中应当说明错误交易的原因;(三托管人、证券公司出具的授权委托书;(四经办人身份证原件及复印件;
(五过出方与过入方证券账户卡原件及复印件;(六本公司要求提供的其他材料。
托管人与证券公司申请办理非交易过户,须在发生错误交易3个工作日内申请办理,申请过户的证券必须是已完成交收且未冻结的证券,非交易过户仅能在托管人或证券公司自营证券账户与合格投资者证券账户之间进行。
每个工作日11点30分前提交的非交易过户申请,本公司审核无误后,于受理当日办理过户手续,并于次日出具《过户登记确认书》。
托管人和证券公司因错误交易更正办理证券过户时,如果同时委托本公司办理资金划付的,还需提交错误交易更正资金划款申请。
第十三条托管人作为本公司的结算参与人,直接与本公司办理其所托管合格投资者的结算业务,承担相应的交收责任。
第十四条托管人在办理结算业务前,应当按照本公司的相关规定,与本公司签订证券资金结算协议,明确双方的权利义务关系。
第十五条托管人应当按照本公司的有关业务规定开立证券交收账户和资金交收账户(即结算备付金账户,用于办理托管人所托管所有合格投资者的证券资金结算业务。
第十六条托管人应当在本公司的结算银行中选择一家,开立一个结算资金专用存款账户,该账户在获得中国证监会和国家外汇局的备案回执后,作为在本公司预留的指定收款账户。托管人只能通过该账户向其结算备付金账户划入资金和接收其从结算备付金账户汇划的资金。指定收款账户的名称应与托管人名称一致。
第十七条托管人结算备付金账户的日末余额不得低于
本公司核定的最低结算备付金限额。最低结算备付金缴存比例及其调整按照本公司规定执行。
第十八条托管人名称、指定收款账户相关信息,以及合格投资者在深圳证券交易所进行委托交易的交易单元发生变更时,托管人应当及时按本公司相关规定,办理相关信息变更手续。
合格投资者变更托管人的,应当委托新任托管人及时向本公司申请办理结算关系变更手续。
第十九条托管人应当按照本公司的证券、资金清算结果,按时履行交收责任。托管人对本公司提供的清算数据存有异议的,应当及时反馈本公司。经本公司核实,确属清算差错的,本公司将予以更正,但托管人不得因此拒绝履行或延迟履行当日交收义务。结算参与人与合格投资者之间的任何纠纷,不影响本公司按照业务规则正在进行或已经完成的证券资金清算交收。
第四章风险管理
第二十条托管人应当配备熟悉电脑、财务、结算等方面的专业人员负责结算业务,制定内部结算管理办法,确保托管人与结算银行和本公司之间的资金汇划渠道畅通。
第二十一条托管人应当采取有效措施确保电子结算系统安全运行,制订结算数据备份制度和电脑病毒防范办法。
第二十二条为防范结算风险,依据风险共担的原则, 托管人应当缴纳结算保证金。
第二十三条托管人作为结算参与人,应当按照《证券结算风险基金管理办法》的规定,缴纳证券结算风险基金。
第二十四条托管人如出现资金交收违约,本公司按照《中国证券监督管理委员会关于合格境外机构投资者境内证券交易登记结算业务有关问题的通知》(证监市场字[2003]3 号以及本公司有关规定,对托管人采取必要的风险管理措施。
第二十五条托管人所托管合格投资者发生证券卖空,本公司在T+1日交收时暂扣其卖空价款。托管人在两个交易日内补足卖空证券的,本公司解除对卖空价款的暂扣。否则,本公司以暂扣的卖空价款买入与卖空等量的证券,卖空价款不足的,差额仍向违约的托管人追索。
托管人所托管合格投资者发生证券卖空,本公司以卖空价款为基数,按本公司相关规定向托管人计收违约金。
第二十六条本公司处理托管人交收违约事件而产生的费用和损失,由违约托管人承担。
第二十七条本公司有权对结算风险较大的托管人进行特别监控,必要时可以采取提高结算保证金缴纳额度、调整最低结算备付金缴存比例与时间、要求其委托其他托管人代理结算业务等措施。
第五章附则
第二十八条合格投资者委托托管人申请办理证券登记结算等业务时,应当按照本公司收费标准交纳相应费用。
第二十九条本细则所要求提交的材料以中文文本为准,凡用外文书写的,应当附有中文译本。
第三十条本细则未尽事宜,适用本公司其他有关业务规则、业务指南、运作指引等规定。
第三十一条人民币合格境外机构投资者证券账户开立等相关事项,除法律法规及本公司另有规定外,可参照本细则办理。
第三十二条本细则由本公司负责解释。
境外证券市场 篇6
关键词：短期国债期货期权 周期权 日内期权 隔夜期权
短期期权是近年来境外成熟交易所推出的新兴产品，其标的资产涵盖商品、股指、利率等多个领域，自上市以来即获得市场各方的积极关注，参与者广泛，成交规模迅速提高，在提高现货市场价格发现功能、丰富风险管理手段、促进交易策略多元化等方面发挥了重要作用。
在利率期权领域，美国、欧洲、澳大利亚等成熟国家和地区的交易所针对活跃国债期货品种陆续设计、推出了对应的短期国债期货期权产品。以美国为例， 2015年，芝加哥商业交易所（CME）短期国债期货期权日均成交量超过10万张，占全部国债期货期权产品交易总量的约30%。总体来看，短期期权已成为国债期货期权产品体系的重要组成部分，具有良好的市场前景。
随着我国利率市场化进程的加快以及债券市场对外开放的深入，有关各方通过场内利率衍生品加强风险管理的要求日益迫切，并呈现出专业化、多元化的特点。而目前我国场内利率衍生产品相对匮乏，仅上市了中长期国债期货，相对于境外成熟市场的产品体系来说，发展相对不足。为此，本文深入研究了美国、欧洲和澳大利亚的短期国债期货期权产品设计经验，以期为我国短期利率期权产品的发展提供有益借鉴。
短期国债期货期权产品的功能
国债期货期权是以国债期货为标的开发的期权产品，分为标准化国债期货期权和短期国债期货期权。其中，各交易所在标准化国债期货期权方面的设计较为一致，到期期限为连续若干近月和季月；而短期国债期货期权则呈现出多元化的创新局面，大致分为以美欧市场为代表的以周作为到期时间的周期权和澳大利亚市场以交易时段作为到期时间的日期权。
相对于标准化国债期货期权，短期期权表现为成本更低、期限更短、流动性波动较大的特征，能够满足投资者更为灵活的交易策略，并针对特定事件进行短期风险管理，具有一定产品特色。主要表现为以下五方面功能：
一是管理短期利率风险敞口，防范短期市场价格波动对利率头寸的影响。
二是针对官方基准利率调整或经济数据发布等特定事件，对资产组合进行套期保值，避免资产价值过度波动。
三是通过对短期市场利率走势的预期获得潜在收益。
四是通过传统期权组合策略（跨式及宽跨式期权组合）获得预期收益。
五是在市场下跌（上升）时，为市场多（空）头提供一个退出价格，发挥止损订单的功能。
各主要交易所短期国债期货期权产品分类及市场运行情况
在短期国债期货期权的产品期限上，美国、欧洲和澳大利亚市场风格迥异，美欧市场为投资者提供了未来一个月甚至更长的时间内，以周为期限每周到期的期权产品；澳大利亚市场则提供了仅在每日交易时段内交易及到期的日期权，其中白天交易时段的期权为日内期权，夜间交易时段的期权为隔夜期权。其他产品条款，如合约标的、报价方式、最小变动价位、交易和结算制度等方面，短期国债期货期权与标准化国债期货期权一致。
（一）美国CME短期国债期货期权分析
CME的短期国债期货期权为周期权合约，为市场提供了同一标的国债期货合约对应的最多5个连续自然周的美式期权合约，交易时间与标的国债期货一致。截至目前，CME已上市两年期、5年期、10年期、长期和超长期国债期货周期权，覆盖了活跃的国债期货品种（3年期国债期货品种流动性较低）。周期权自上市以来快速发展，其市场规模在对应期限的国债期货期权中也占有较高的比重。2014年国债期货周期权全年成交约1600万张，较2011年上市之初增长了550%；占CME全部国债期货期权总成交规模的11%。
1.合约标的
CME国债期货周期权的合约标的，为1份在指定月份交割的对应期限的美国国债期货。
2.合约挂牌
具体来看，周期权在周一挂牌，一般情况下期限为28天（四周），到期日为到期月份的每一个周五，因此，每个月最多有五个周期权到期日。当周一为法定假日时，则在下一个周一挂牌，但到期日仍然为原周一（法定假日）上市时对应的第四个周五，此时，该周期权的期限为21天。此外，CME规定，月度或季度国债期货期权的最后交易日为期权合约月份的前一个月的最后一个交易日之前的最近一个周五，因此，当周五为某一月度或季度国债期货期权的最后交易日时，交易所不上市该周五到期的周期权。在这一规定下，同一时点将有三只相同标的、不同到期日的国债期货周期权上市交易。合约代码中的数字，根据到期日所处月份的周五序数决定。
以CME长期国债期货周期权为例，如表1所示，2015年3月共四周，CME分别于前三周的周一上市一只周期权，到期日分别为4月前三周的周五，对应合约代码分别为ZB1、ZB2和ZB3，由于4月的第四个周五为标准化国债期货期权的到期日，因此，3月的第四周没有周期权上市。
表1 美国CME4月和5月的长期国债期货周期权上市安排
首个交易日周数到期日名称标的合约
2015年4月到期的周期权
2015-03-09 周一12015-04-03 周五ZB1 周期权2015年6月合约
2015-03-16 周一22015-04-10 周五ZB2 周期权2015年6月合约
2015-03-23 周一32015-04-17 周五ZB3 周期权2015年6月合约
2014-12-29 周一 2015-04-24 周五2015年5月到期的标准期权2015年6月合约
nlc202309082316
2015年5月到期的周期权
2015-04-06 周一12015-05-01 周五ZB1 周期权2015年6月合约
2015-04-13 周一22015-05-08 周五ZB2 周期权2015年6月合约
2015-04-23 周一32015-05-15 周五ZB3 周期权2015年6月合约
2015-04-27 周一 2015-05-22 周五2015年6月到期的标准期权2015年6月合约
2015-05-04 周一52015-05-29 周五ZB5 周期权2015年9月合约
注：黄色部分表示该周期权合约的标的国债期货与其他已上市合约不同。
3.执行价格间距和合约序列
CME以前一天国债期货合约的结算价作为平值期权的行权价，上下至少各挂出30个合约，即每个月的行权价格序列至少有61个看涨期权合约和61个看跌期权合约。其中，10年期国债期货周期权的合约序列为上下50个合约。此外，交易所可以根据国债期货价格的波动情况，加挂新的合约。
美国国债期货期权执行价格间距以分数表示，除2年期国债期货周期权外，其他标的的国债期货周期权与标准化国债期货期权一致。其中，2年期、5年期和10年期国债期货周期权执行价格间距分别为1/4、1/4和1/2点，而10年期以上均为1点。以执行价格为94-00的5年期美国国债期货期权为例，执行价格间距为1/4点，所以平值附近期权执行价格为93-75、 94和94-25。
4.权利金最小变动价位
周期权的权利金最小变动价位与相同标的标准化国债期货期权一致。2年期和5年期国债期货周期权的权利金最小变动价位为1/64点的1/2，其他期限的国债期货周期权均为1/64点，合约最小变动价四舍五入到美分。
5.风险控制制度安排
保证金制度和持仓限额制度是衍生品市场的主要风险控制制度安排。
在期权保证金方面，CME采用自主开发的标准组合风险分析系统（Standard Portfolio Analysis of Risk，SPAN）来计算每个交易账户每日所需的保证金金额。通过对当前市场风险分析与每一交易人持有的期货头寸，SPAN系统设定出最低保证金金额。
CME的持仓限额制度包括三部分：持仓限额及豁免、有解释义务的持仓责任和大户持仓报告制度。目前，除进入交割月对产品进行限仓外（交割月限仓要求较为宽松），国债期货和国债期货期权都采用有解释义务的持仓制度和大户持仓报告制度，不再有持仓限额要求。
（二）欧洲期货交易所短期国债期货期权分析
欧洲期货交易所（EUREX）于2015年3月26日启动长期德国国债期货周期权的仿真交易，并于4月20日正式上市1，这是EUREX目前上市的唯一一只短期国债期货期权，为美式期权。截至2015年5月底，该只国债期货周期权总交易量为214866手，成交金额334.4亿欧元，持仓量26004手，持仓金额4亿欧元。
1.合约挂牌
EUREX同时上市5只周期权，合约代码为OGB1-OGB5，每只期权到期日对应的周五按照其在各自所处月份对应的周五序数分别确定为1-5。具体来看，EUREX自周期权首次上市日（周一）起，计算该时点后每个周五在所在月份对应的序数，并将标准化国债期货期权到期时所在周五予以剔除，在此基础上，分别将距离上市日最近的序数为1-5的周五定为OGB1-OGB5五只期权的到期日。
表2 2015年EUREX长期国债期货周期权到期日分布
2015年标准期权及周期权到期日
期权到期月份1日历月份标准期权到期日标准期权到期周每月含周五数周期权（OGB1- OGB5）和标准期权（OGBL）到期日
第一个周五第二个周五第三个周五第四个周五第五个周五
五月四月2015/4/2444 OGBL
2015/4/24
六月五月2015/5/2245OGB1OGB2OGB3OGBLOGB5
2015/5/422015/5/82015/5/152015/5/222015/5/29
七月六月2015/6/2644OGB1OGB2OGB3OGBL
2015/6/52015/6/122015/6/192015/6/26
八月七月2015/7/2445OGB1OGB2OGB3OGBLOGB5
2015/7/32015/7/102015/7/172015/7/242015/7/31
九月八月2015/8/2134OGB1OGB2OGBLOGB4
2015/8/72015/8/142015/8/212015/8/28
十月九月2015/9/2544OGB1OGB2OGB3OGBL
2015/9/42015/9/112015/9/182015/9/25
十一月十月2015/10/2345OGB1OGB2OGB3OGBLOGB5
2015/10/22015/10/92015/10/162015/10/232015/10/30
十二月十一月2015/11/2034OGB1OGB2OGBLOGBL4
2015/11/62015/11/132015/11/202015/11/27
nlc202309082316
一月十二月2015/12/2344OGB1OGB2OGB3OGBL
2015/12/42015/12/112015/12/182015/12/25
注：1.国债期货到期月份即为交割月，在临近交割月时近月合约流动性降低，故为避免美式期权行权时对交割月前后的近月合约价格产生影响，在产品设计时，期权的实际到期月份（表中日历月份）比合约中名义到期月份（表中期权到期月份）提前一个月。
2.2015年5月1日是2015年5月的第一个周五，但该日在欧洲为节假日，且前一交易日为4月30日，不属于5月的交易日，故4月20日上市的OGB1到期日向后递延至下周一，即5月4日。
以EUREX在2015年4月20日（周一）上市首批周期权为例，如表2所示，由于5月1日为非交易日，根据交易所规则，5月4日被视作距离上市日最近、所在日历月第一个周五，因此， OGB1合约到期日为5月4日，以此类推，OGB2、OGB3合约的到期日分别为5月8日、15日；由于自上市日起，4月、5月、6月和7月的第四个周五均为标准化国债期货期权的到期日，无法作为周期权OGB4的到期日，8月28日为距离上市日4月20日最近、所在日历月第四个周五，因此，OGB4的到期日为8月28日；5月29日为距离上市日最近、所在日历月第五个周五，为OGB5的到期日。
2.合约标的
EUREX仅推出了以流动性最好的长期国债期货为标的的周期权，其合约标的为1份在指定月份交割的对应期限的长期德国国债期货。
3.执行价格间距和合约序列
EUREX保证对于每只国债期货周期权合约，看涨和看跌期权各自在平值期权合约上下至少各挂出4个合约，即每个月的行权价格序列中至少有9个看涨期权合约和9个看跌期权合约。执行价格间距与标准化长期国债期货期权一致，为0.5点，即500欧元。
4.权利金最小变动价位
最小变动价位与标的长期国债期货、标准化国债期货期权合约一致，为0.01点，即10欧元。
5.风险控制制度安排
在保证金方面，EUREX所采用的保证金模型是自主开发的基于风险的保证金模型（Risk-based Margining），属于组合保证金模型体系，将所有头寸组合作为一个整体来计算保证金，基本原理与CME的SPAN系统一致：以“最坏情景损失”作为风险指标计算保证金，按照标的资产将头寸分成若干类别，同一保证金类的头寸可获得保证金扣减。
在持仓限额方面，不同于CME，EUREX对国债期货期权系列产品无明确的限仓标准要求，由EUREX随时根据市场情况适时执行和调整限仓标准，调整时间、调整规模无固化规定，以交易所发布公告为准，调整机制非常灵活。
（三）澳大利亚市场短期国债期货期权分析
澳大利亚证券交易所（ASX）的短期国债期货期权包括日内期权和隔夜期权两个品种，均为欧式期权。ASX的3年期和10年期国债期货共分为两个交易时段，分别为日间时段和隔夜时段（如表3所示），因此，日内期权和隔夜期权分别用于覆盖相应国债期货的日间时段和隔夜时段。
表3 ASX国债期货交易时间
期限日间时段隔夜时段适用时间
3年期5：10pm-7：00am8：30am-4：30pm3月的第二个星期日到11月的第一个星期日
10年期5：12pm-7：00am8：32am-4：30pm
3年期5：10pm-7：30am8：30am-4：30pm11月的第一个星期日到3月的第二个星期日
10年期5：12pm-7：30am8：32am-4：30pm
目前，短期国债期货期权已经成为ASX的重要利率衍生产品，占全部利率期权产品的比重近90%，其中，3年期短期国债期货期权更是主要交易品种。这一流动性分布结构，与短期国债利率受资金面及市场预期因素影响有关，其中，隔夜期权在美国联邦公开市场委员会公布利率和经济数据时交易最为活跃；而日内期权则在本国经济数据和市场基准利率公布前交易最为活跃。
1.合约标的
ASX发行的3年期国债期货期权和10年期国债期货期权的合约标的分别为3年期国债期货和10年期国债期货。隔夜和日内国债期货期权的标的为最近的季月合约。
2.合约挂牌
隔夜和日内国债期货期权的合约月份为最近的标的期货合约月份，在交易时段结束时，合约即到期结算。期权合约的最后交易日为标的国债期货合约最后交易日的前一交易日，自下一交易日起，隔夜和日内国债期货期权的标的即为下一季月国债期货合约。
3.执行价格间距和合约序列
ASX以国债期货合约在交易时段开盘时的价格为平值期权执行价格，上下挂出4个合约，即共挂牌9个合约。执行价格间距为0.1个百分点。
4.权利金最小变动价位
ASX的国债期货期权采用年化收益率进行报价，权利金最小变动价位均为0.005%的年化收益率。
5.风险控制制度安排
在保证金方面，ASX采用SPAN系统来计算每个交易账户每日所需的保证金金额。而根据ASX规定，日内期权和隔夜期权无需缴纳初始保证金，仅在到期完成结算、持有国债期货仓位时，缴纳相应保证金。
在持仓限额方面，ASX对清算会员采用资本限仓（Capital Based Position Limits，CBPL）方式，即仓位限制需对应清算会员的财务状况。清算会员的初始保证金额度不能超过CBPL。该方式会使清算会员的风险头寸与其有形资产净值或净流动资产之间的对应关系有效限定，以确保清算会员能够承受因合约价格波动而导致的风险上升。资本限仓的数量值为清算会员有形资产净值的20%。
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境外经验对我国短期国债期货期权产品设计的启示
境外实践表明，国债期货期权是利率衍生品体系的重要组成部分，而短期国债期货期权是国债期货期权体系的重要品种，从多个方面发挥着促进金融市场完善的重要作用。建议我国借鉴境外经验，结合当前国债期货市场发展现状，采取国债期货—标准化国债期货期权—短期国债期货期权的发展路径。
（一）上市短期国债期货期权的必要性
随着我国资本市场的发展与创新，投资者对风险管理工具和投资工具的需求更加迫切。发展短期国债期货期权，拓宽风险管理的深度与广度，对资本市场健康发展具有重要意义。
一是丰富利率风险管理工具，完善利率期权产品线，为市场参与者提供短线市场变化的参考依据，方便投资者以较低的成本对冲短线市场风险。短期、近月和季度期权形成一条完整的产品线，使国债期货期权市场更加完整，进一步提高市场风险管理效率。
二是促进金融机构业务创新，利用不同期限国债期货期权的独特“保险”功能，满足不同客户多样化、复杂化的需求，提升金融体系服务实体经济的能力。从海外实践来看，推出国债期货期权有助于金融机构开展业务创新，改变产品同质化局面，提升服务能力，创造出金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，促进资本市场整体创新。
三是促进市场交易策略多元化，在短期内围绕某些新闻或事件，如经济数据报告、境外市场新闻、央行货币政策公告等，做好该类特定事件影响下的利率风险管理，并为投资者提供更加廉价、易行的风险管理工具，避免由于近月或季度期权的较高时间价值而支付过高的“保险”价格，提升市场价格发现效率。
（二）上市短期国债期货期权的可行性
1.推出国债期货周期权符合我国期货市场法规制度体系的要求。根据国务院“稳步发展期货市场”的战略部署，近年来，我国监管部门扎实推进期货市场综合改革，逐步进入规范发展的新阶段，监管法规制度逐步健全，已经形成一套有效的法律监管体系。《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》及《期货公司管理办法》等一系列期货市场法律法规为期权业务推出预留了制度空间，推出股指期权已无法律障碍。
2.国债期货市场平稳运行，市场规模稳步提高，为国债期货周期权的发展奠定了市场基础。自2013年以来，我国陆续上市了5年期和10年期国债期货产品，得到了市场的广泛参与和认可。截至2015年12月底，国债期货市场全年累计成交608万手，日均成交24935手，同比增长562%；总持仓58594手，同比增长172%。期间市场运行平稳，交易活跃，持仓规模稳步提升，风险管理功能逐步发挥，全面检验了国债期货的产品设计、风险控制、交割制度等各项业务环节。同时，监管手段日趋丰富，监管能力逐步提高，市场基础设施不断完善，为国债期货期权市场的建设夯实了市场基础。
3.上证50ETF期权和股指期权产品的上市与发展，从人才队伍培养、投资者宣传教育、技术系统建设和市场机构准备等方面为发展国债期货周期权市场创造了有利环境。
4.我国金融期货市场监管体系较为完善，能够有效防范风险。为确保金融衍生产品的安全起步和平稳运行，我国金融期货市场充分借鉴国际市场的先进经验，建立了一套完整的基于金融衍生品交易特有运行模式的风险管理制度，包括会员分级结算制度、风险隔离制度、保证金制度、价格限制制度、限仓制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、结算担保金制度、风险警示制度等。这些制度设计形成了严密的市场风险防范体系，为各类期权产品市场的理性发展提供了保障。
（三）我国发展短期国债期货期权产品的路径思考
短期期权的成功有赖于标准期权的成功。从美欧市场经验来看，首先基于活跃品种的国债期货推出标准化国债期货期权，并在该类产品平稳运行一段时间后，逐步上市并完善周期权产品体系。美国早在1976年就上市了国债期货，但是直到2011年才推出了相应的周期权产品。债券类衍生品对专业要求较高，适合机构投资者，而短期期权的期权费用相对于标准化国债期货期权来说较低，如果过早上市短期期权，则可能出现个人投资者过度交易的情形，不利于国债期货期权市场的整体发展。为此，优先上市标准化国债期货期权，做好市场培育和投资者教育工作，在此基础上适时推出周期权产品，是发展国债期货期权市场的可行路径。
在短期产品的选择上，建议我国借鉴境外发达国家的市场经验，研究发展周期权产品：
一是借鉴美国国债市场经验。美国国债市场较为发达，意大利、日本、韩国等国家都曾对其有所借鉴，我国国债市场的发展建设也从多个方面参考了相关经验，中美期现货市场具有一定的相似特征；
二是从澳大利亚的发展经验来看，日期权更多以策略交易和方向性交易为主，盈利性特征较为明显，在各期限产品中交易占比较高，相对于美欧市场的周期权产品，其风险管理特征体现较少；
三是随着我国利率市场化进程不断推进，多元化风险管理手段是当前市场各方的迫切需求，建议本着“高标准、稳起步、严要求”的原则，优先发展国债期货周期权，这也符合我国金融市场的发展现状。
注：1.长期德国国债期货可交割国债剩余期限为8.5～10.5年。
参考文献
[1]CME， 2014， U.S. Treasury Futures and Options[EB/OL]， www.cmegroup.com/interestrates，2015.
[2]CME， 2015， Weekly Options On U.S.Treasury Futures Expiration Calendar[EB/OL]， www.cmegroup.com/interestrates，2015.
[3] EUREX， 2015， Contract Specifications for Futures Contracts and Options Contracts at Eurex Deutschland[EB/OL]， www.eurexexchange.com/exchange-en/， 2015.
[4] ASX， 2015， Contract Specifications[EB/OL]， www.asx.com.au， p17-24， 2015.
作者单位：中国金融期货交易所期权开发小组
责任编辑：罗邦敏 印颖
境外证券市场 篇7
纵观境外成熟证券市场多年积累的在投资者保护方面的成功经验, 根据笔者的相关对比研究, 可以将其归纳为三大特点, 即:一、以立法优先, 筑牢法制基础;二、以良好制度设计, 提供可靠保障;三、以专设投资者维权组织, 提供组织支撑。下面就逐一对此展开分析讨论。
一、以立法优先, 筑牢法制基础
据笔者观察, 大凡境外成熟的证券市场, 在投资者保护方面, 他们均非常重视法制建设, 将建立与完善与投资者保护相关的法律法规作为其最基础的首要任务来抓。对于已经有的法律, 不断地根据新情况加以修改、完善;而对于证券市场中新出现的问题, 他们更是注重随时立法, 及时打击以新形式出现的各种证券违法违规犯罪侵权行为。
1929年美国爆发的大股灾, 至今令人印象深刻, 探究其根本原因, 就是在此前的100多年间, 美国既没有一部统一的成文法, 也没有一个能够出面维护证券市场秩序的公共机构。这一危机促使罗斯福政府痛定思痛, 制定了一系列证券法律, 并设立了美国证监会 (SEC) [2]。时至今日, 经过长期的发展, 美国已建立起一套相对健全且成熟的、服务于证券市场的行政监管与司法管理体系。例如:从1984至2008年, 美国先后通过了《内幕交易处罚法》等四部法律。这些法律从小到对内幕交易的轻罪认定, 大到对重罪的处罚, 令内幕交易成本大幅度提高, 从而有效遏制了此类违法行为的发生;再如, 在我国香港地区, 正是由于有了香港《证券及期货条例》第213条“强制令及其他命令”, 要求将有问题的证券交易“回复到交易前”状态, 才有了香港证监会严厉处罚“洪良国际”造假案, 为中小投资者索回权益高达10.3亿港元之巨的索赔成功[3]。
相较于境外成熟市场, 我国现行的《证券法》是在2005年10月大修的, 虽然它与同期的《期货交易管理条例》等法律法规一道, 初步构成了证券市场的基本法律体系, 但是由于它的条款比较原则、笼统, 缺乏可操作性与实践性, 而作为其有效补充的内幕交易与操纵证券市场民事赔偿司法解释又迟迟没有出台, 我国的法制建设存在明显滞后。因而学习借鉴境外成熟市场立法优先的成功做法, 尽快加强完善法制建设是非常必要的。
二、以良好制度设计, 提供可靠保障
境外成熟证券市场还十分重视针对证券执法过程中出现的重大疑难问题, 大胆进行制度创新, 以良好的制度安排为证券市场的健康发展提供有效保障。其中不乏有许多我们可资学习借鉴的做法与成功经验。
例如集团诉讼制度, 尤其是在美国, 该制度得到了广泛的运用并取得了较好的效果。所谓集团诉讼, 是指在诉讼中, 将人数众多的一方, 先虚拟为一个“集团”。该集团中的任何一人发起诉讼, 就应该被视为该集团全体成员起诉, 而且此行为无须经得集团全体成员同意。而法院对该集团所作的裁决效力, 将惠及于包括该集团未参加诉讼的其他成员在内的全体成员[4]。
我国早在20世纪80年代初期就吸收借鉴了美国的集团诉讼经验, 结合当时的实际情况, 确立了我国在现行共同诉讼下的“代表人诉讼制度”。但是, 与美国的集团诉讼做法相比, 由于我们的代表人诉讼制度存在代表人的诉讼行为只对其所代表的且已在法院登记参加诉讼的当事人发生效力这一重要缺陷, 使得该项制度所能够真正承担的集团诉讼功能显得非常有限, 从而使得参与代表人诉讼制度的积极性并不高。对此, 笔者认为, 有必要更彻底地引入美国的集团诉讼经验, 结合我们的实际需要, 对我国现行的代表人诉讼制度加以完善。
再如, 赔偿资金的来源问题, 也是长期困扰我国投资者保护工作中民事赔偿与救济的大问题。我国现阶段的赔偿资金来源主要分成两部分:一部分是投资者保护基金, 专门用于证券公司风险处置和相应的证券投资者利益保护;另一部分是行为人 (如个别上市公司等) 因违法违规侵权行为, 经诉讼或非诉赔偿程序, 向投资者支付的赔偿金 (以下简称“赔偿金”) 。前者已经运行十分成熟, 没有问题, 问题出在是后者。除了由于法制建设滞后以及投资者主体地位弱势等因素外, 目前的赔偿金制度安排也存在明显不足。有不少业内专家学者呼吁将现行的对侵权行为人的行政罚款全部上缴国库的方式做一些改革, 能否从中拿出一部分用于补偿遭受侵权而损失的投资者[5]。
针对于此, 也许可以借鉴美国的公平基金制度来化解以上困境。公平基金制度来自于美国的早年的几个证券法案, 它是除证券民事赔偿诉讼之外、专门由美国证监会 (SEC) 将对证券侵权违法行为人判罚的民事罚款以及罚没的非法所得, 补偿给被侵权投资者的一项特别救济措施。它作为一种证券投资者补偿基金, 是不当获利返还原则的具体应用。自从2008年美国金融危机之后, 大量投资者通过该基金获偿。笔者以为, 这必将为化解我国投资者赔偿资金来源困难提供了新的创新思路[6]。
三、以专设投资者维权组织, 提供组织支撑
作为一个以中小投资者参与为主的我国证券市场, 如何从组织建设角度出发, 建立起一个能够替中小投资者代言的、且能够与侵权责任主体 (通常为违法违规的上市公司等) 地位相当的投资者维权组织, 也是我国投资者保护工作所面临的一个刻不容缓的任务。在这方面, 我们仍然可以学习借鉴境外成熟证券市场的先进经验和做法, 为我所用。
1994年, 韩国部分投资者专门成立了“人民团结与民主参与联盟” (英文缩写“PSPD”) 。该联盟成立后不久, 即领导了席卷韩国全境的“中小投资者维权运动”。发展至今, PSPD已经成为了韩国保护中小投资者权益的最直接和最实在的代言人。PSPD主要通过运用诉讼和非诉等手段, 促进改革和公司治理, 比如:提起行政或公共权益诉讼;通过参加上市公司股东会议、行使股东权利;参与相关立法活动等;再如, 我国台湾地区在2003年正式实施新证券法的同时, 还建立了专责证券投资者保护的“证券投资人及期货交易人保护中心”, 负责对虚假陈述、内线交易以及操纵证券市场等不法行为进行处理。自2009年5月开始, 该中心的职责权限还扩展至可以对上市公司的违法违规董事或监察人提起诉讼, 并且诉请法院裁判解任公司的董事或监察人等职责[7]。
而我国在投资者保护的组织建设方面, 除了目前职责还较为单一的投资者保护基金公司外, 去年8月证监会还批准成立了中证中小投资者服务中心。从该中心的五项主要职责看, 虽然它有望与上述投保基金公司以及其他相关机构一道, 协同配合, 共同形成保护投资者合法权益的维权组织体系, 但是还应该注意借鉴吸收上述境外成熟证券市场的相关做法, 尤其是在组织设计上应更强调在替投资者维权时, 更多地采取直接介入的方式, 而不仅仅是停留在为投资者维权提供服务方面。
以上就是笔者结合境外证券投资者保护的三大特点以及我国在这方面的情况所做的对比分析和讨论。从中我们不难看出, 虽然我国在投资者保护方面在制度建设与组织建设方面, 已经初步具规模, 但是与境外成熟证券市场相比, 还存在不少差距。今年又正值我国《证券法》的又一次重新重大修订之年, 如果笔者上述关于投资者保护方面的中外对比分析及其初步的政策建议, 能够起到一点抛砖引玉的作用, 为监管层与立法者提供相关参考, 本文的目的也就达到了。
摘要：本文采用对比分析的方法, 通过笔者归纳总结出的境外成熟市场在证券投资者保护方面所呈现的三大特点, 以及结合国内相关的现状所作的分析讨论, 阐明了借鉴国外成功经验的必要性及其重要意义, 对于监管者的今后施政与决策, 以及正在进行的《证券法》修订工作, 都具有一定的现实参考意义。
关键词：境外证券市场,投资者,投资者保护
参考文献
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[2]肖钢.监管执法:资本市场健康发展的基石.《求是》杂志第15期, 2013年.
[3]人民日报评论员.评洪良国际造假案.人民日报, 2012-07-02.
[4]刘志坚, 任海涛.西部政法论丛 (一) .兰州大学出版社, 2008年3月.
[5]杜雅文.完善司法救济建立证券法庭.中国证券报, 2010-05-10.
[6]张春丽.论我国证券欺诈赔偿责任机制的完善.《法律科学》2014年第3期, 2014-10-14.
境外证券市场 篇8
2001年加入世界贸易组织(WTO), 使中国全面走向了世界。 伴随着我国国有资产监管体制改革的进一步深化和国有企业的发展壮大,作为共和国脊梁、微观经济重要基础的国有企业,积极实施了 “走出去”战略,开展了境外承包工程、收购资源、并购企业、境外上市等国际化营运活动,尤其是近年来随着我国外汇储备的快速上升,中央优势骨干企业成为了我国境外投资的主力军,全球正在兴起一股“中国海外投资潮”。
审计署境外审计司司长章轲在《以十八大精神引领境外审计工作再上新台阶》的报告中提到:“数据表明,十六大以来,我国进入世界500强的企业数量持续增加,2012年底已经达到79家, 仅次于美国。 截止2011年底,我国13 500多家境内投资者对外直接投资净额累积达到4 247.8亿美元,年末境外企业资产总额2万亿美元。 另一个数据表明,截止2011年3季度末,包括外汇储备投资、对外直接投资和海外工程承包在内的中国海外经济利益已经高达4.7万亿美元。 ”
在国家“走出去”战略中充当了主力军的国有企业,其境外业务在国家经济利益和国家经济安全中的地位越来越重要。 加强对国有企业境外业务的审计监督,是适应境外业务总体规模不断增大的需要,是维护国家资产完整安全和国家经济利益的需要, 也是服务国家“走出去”战略目标,转变经济发展方式的需要。
仅2011年审计署审计公告结果显示,20多家企业中, 有7家国有企业海外业务存在信息失真、投资失误、合同诈骗、转移资产等问题。 如2011年,中国进出口银行总行向其境外子公司无依据转移收入28.31万美元。 由此,在新的时代背景和历史条件下,关注境外资产和投资的权益和安全情况,监督国有资产境外投资的相关情况,切实维护国家经济安全,已成为企业审计面临的一个重要课题。
但不可否认的是,我国央企境外投资存在许多问题及不足。 如中国铁建沙特轻轨项目造成41亿元人民币亏损、中海外波兰A2高速公路项目若完工将预亏3.95亿美元、利比亚战乱中国企业涉损合同额达188亿美元等,这些亏损事件无不折射出国有企业海外经营风险意识薄弱,风险管控欠缺。 从这些投资失利中, 国家审计应看到在开展相关境外审计项目时的突破点及关注点。
从审计角度来看, 审计最基本的职责是保证资产安全完整性,而危机爆发前的美国,对次级贷款的审核不严格,对衍生金融工具的风险把握不足都说明现行的注册会计师风险导向审计模式在保证境外资产的安全完整方面仍存在不足。 因此,建立一套科学适用的境外国有资产审计新路径———关注投资风险点的风险导向内部控制审计, 对维护国家海外资产的安全具有重要意义。 通过对国有企业境外项目实施风险导向内部控制审计,可以帮助审计人员针对企业风险对管理和控制提出改进建议,以实现监督国有资产境外投资的相关情况,切实维护国家经济安全。
1理论基础
国家审计作为国家政治体制中重要的监督部门,在国家经济发展中发挥了重要作用。 回顾国家审计发展历史,主要是国内经济业务审计历史。 随着境外业务重要性的不断增加,境外业务审计已经展开,但与对国内业务审计相比,由于制度、技术人才等因素制约,国有企业境外业务审计范围、力度和频度等远远不能满足需要。 审计要适应现代化经济运行和社会发展需要,依法、独立预防查处国有企业境外业务拓展中的问题,促进其健康运行。
在关注投资风险点的风险导向时内部控制审计应运而生。 内部控制审计是保证内部控制有效执行、控制企业风险的重要途径, 风险导向的内部控制审计从风险管理角度出发, 通过识别、 分析、评估企业的风险,给出企业内部控制的薄弱点和重点,有重点地进行审计,既可以节约审计资源,又能保证审计的有效性。
内部控制作用的发挥,依赖于一个健全有效的内部控制系统和一个使其得到良好运行的机制。 这其中就需要对内部控制建立和实施进行恰当的监督,通过监督活动,不仅便于评价内部控制系统的有效性,还可以发现现行内部控制中存在的缺陷。 当发现相关内部控制缺陷时,应及时提出改进意见,从而最大限度地降低风险对其利益相关者的损害。 审计监督站在独立、客观与公正的立场上,是内部控制监督的核心要素。
国家审计对于相关部门内部控制的关注有其必然性。从理论上来看,源于公共受托责任的国家审计有义务按照国家的法律法规和政府审计准则,对政府部门履行公共责任,配置管理和利用公共资源的有效性、合理性、科学性进行审查、分析、考量和评价, 以促进经济社会全面协调、持续高效发展目标的实现。 从审计实践来看,国家审计机关对于相关部门内部控制的关注,有利于节约审计资源,提高审计效率,将有限的审计资源集中在内部控制薄弱的环节。 二者之间有着密切的联系。
(1)内部控制的发展推动审计的发展。 在内部控制健全有效的部门,其所提供的会计和其他经济信息的真实性、完整性就高一些,发生错弊行为的可能性相对低一些,可靠程度较高。审计对象的可靠程度高,开展审计工作的难度就小,所做的符合性测试和实质性测试就少,所用成本低, 有助于提高审计效率,降低审计风险,提高审计质量。
(2)内部控制的完善推动审计工作范围、 重点的变化。 理论界对内部控制与审计的关系的描述有一个公式:T=S+R-SR,其中,S表示审计的范围,R表示内部控制的可靠程度,T表示审计结论的可靠程度。这个公式说明审计结论的可靠程度取决于审计的范围和内部控制的可靠程度。 内部控制可靠程度越高,审计证据就越可信,对其的依赖和利用程度也就越高,审计风险相应降低,这时就可以缩小审计的范围,进而减少审计的时间、成本,审计效率和审计结论的准确率就高。 在审计时,考虑到成本与收益的均衡关系,审计人员往往确定一些重点审计领域,在存在内部控制的情况下,寻找审计的重点领域将相对容易很多,审计人员可以根据内部控制的执行情况、部门管理中的失控现象及内部控制确定的各项业务重要性排序,决定审计的重点领域。
《审计署 “十二五”审计工作发展规划 》中也提出:国家审计应关注国家财政安全、金融安全、国有资产安全、民生安全、资源与生态环境安全、信息安全,揭示存在的风险,提出防范和化解风险的对策性建议,切实维护国家利益和国家安全。开展企业审计时, 注重揭示影响国有企业科学发展的突出矛盾和重大风险,深入分析企业经济活动与国家方针政策之间的内在关联, 维护企业安全,促进深化改革和完善制度。
由此可以看出,关注投资风险点的风险导向内部控制审计可以缓解国有企业境外业务时面临的审计范围、力度和频度等方面的困境,为进一步开展相关项目审计提供新的路径选择。
2关注投资风险点的风险导向内部控制审计新路径的构建
2.1我国国有企业境外投资面临的主要风险
随着国有资本参与境外投资的规模越来越大、 层次越来越高,面临的问题也越来越复杂。 特别是参与国际竞争的经验和能力与国际跨国公司相比普遍不足, 应对风险的能力也相当有限, 在金融危机之后全球政治经济环境日趋复杂的今天,国有资本境外投资面临的风险隐患也逐渐开始暴露并释放出来。 2011年3月爆发的利比亚事件更是将国有资本境外投资推上了风口浪尖, 使人们再一次清楚地看到了境外投资存在的不可忽视的风险隐患及其伴随的巨大破坏力。这些风险的积聚和爆发不仅导致了国有资本境外投资的巨大亏损,也使得境外国有资产管理陷入深深的困境,甚至给国家整体形象以及中国的外交政策带来严重的负面影响。 可以说,国有审计在进行境外审计时必须高度关注其投资风险问题,决不能将其与境内投资风险一视同仁。也因此,对国有资本境外投资风险进行深入研究具有重大现实意义,也显得尤为紧迫。
通过分析、归纳得出主要有以下风险。
2.1.1政治风险
政治风险是因投资者所在国与东道国政治环境发生变化、 东道国政局不稳定、 政策法规发生变化给投资企业带来经济损失的可能性。 政治风险通常包括战争、内乱、征收、征用、没收、国有化、汇兑等发生的风险,有突发性、复杂性、多样性的特征,一旦发生将给投资者造成严重的甚至是毁灭性的打击。 特别是政局动荡风险。 2011年发生的利比亚战争,使在利比亚进行投资与建设的中央企业遭遇了极大风险,如中石油、中石化两家石油公司在利比亚战争期间, 几乎所有的勘探设备和车辆均遭受 “洗劫”,损失相当严重。 在利比亚重建中,尽管在经济、技术和资金方面,中国参与利比亚重建必不可少,但由于中国在利比亚问题上曾有的立场使得利比亚高层或普通百姓难以理解和接受,以及利比亚战后政治派别林立,东西部政治权力的争夺激烈,新的政治环境将更加复杂,对参与重建的中国企业来说,可谓面对巨大的利润和同样巨大的风险。
2.1.2经济风险
近年来,世界经济环境愈发复杂,欧美主权债务危机恶化, 发达经济体低速增长,全球实体经济下行风险显著加大,对央企境外投资影响巨大。 突出表现为金融风险,金融风险是未来金融市场价格波动所带来的不确定性,主要包含利率、汇率、股票、债券以及衍生品风险等。 金融风险中,又以汇率风险、衍生品风险、 金融危机产生的系统性风险最为显著。 以金融衍生产品交易风险为例,2008年以来发生的全球金融危机中,有多家央企爆出了金融衍生品业务巨亏的消息。 中国远洋所持FFA (远期运费协议)约浮亏40亿元,东方航空因航油套期保值导致公允价值损失约为62亿元,与之类似,国航燃油套期保值合约公允价值损失也高达68亿元。 粗略估计,东方航空、中国国航、上海航空3家国有航空企业, 就曾因金融衍生品交易而导致发生的账面亏损总额己达131.7亿元。
2.1.3政策法律风险
政策法律风险主要是受东道国政策法律约束及东道国政策法律变化给投资企业带来的影响, 以境外投资中的跨国并购为例,各国出于保护本国利益、维护国家经济主权等需要,通常制定相应的政策法规对跨国并购行为进行制约。
其中,合同风险是最为重要的风险,潜伏于合同洽谈、起草签订、履行等各个环节之中。 例如中铁建沙特项目。2009年2月中国铁建与沙特阿拉伯王国城乡事务部签署了 《沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同》,该项目合同总金额为120.7亿元人民币本次项目工期要求为2010年11月13日开通运营,达到35%运能;2011年5月完成所有调试,达到100%运能。 但是,2010年1月26日中国铁建在上海证券交易所、 香港联交所同时发布公告,公司在沙特阿拉伯王国麦加的轻轨项目预计将发生41.53亿元的巨额亏损。 这也是中国建筑企业有史以来在海外项目上的最大亏损。 究其原因,也是合同风险管控不到位所造成。
2.1.4自然灾害风险
自然灾害风险是指自然灾害的不可预见性和摧毁性, 带来的损失与风险,而且这种风险极大。 2010年巴基斯坦发生洪灾中国水利水电建设集团公司在该国承建的杜伯华水电站项目坝区营地受洪水袭击,使百余名中方现场工程技术人员受困,虽中巴政府积极展开营救,仍造成少量人员伤亡,财产损失更无法估量。
2.1.5经营风险
经营风险是指企业由于战略选择、产品价格、销售手段等经营决策引起的未来收益不确定性, 突出表现为行业风险。 自2007-2008年以来,我国一些企业由于误判形势,先从国际市场高价买入并囤积了大量原材料, 之后却因市场形势的变化与急转直下,形成了大量的库存积压,最后为了去库存周转只得以低价销售。 如此一来,在高进低出的双重挤压之下,使得企业不可避免地陷入了经营困境甚至危机。
2.2风险导向内部控制审计流程
针对上述的投资风险点,应开展相对应的内部控制审计。 风险导向内部控制审计首先从企业的风险管理入手, 通过分析企业的战略发展目标、内外部环境采用风险识别、分析、评估的相关技术对企业的风险进行分析, 将分析结果与内部控制体系风险数据库中的风险相比较,确定风险识别率,进而分析内部控制体系中的风险管控措施,得出内部控制风险管控措施的有效率在以上两者分析的基础上,得出初步的剩余风险,根据剩余风险确定审计的重点,进行现场审计,发现内部控制执行中的风险最终确定企业的剩余风险,给出相关建议(见图1所示)。
2.3风险导向内部控制审计适用的方法
由风险导向内部控制审计的流程可以看出, 风险导向内部控制审计的第一步就是分析企业的环境,识别、分析、评价企业的风险。 因此,风险导向内部控制审计的方法首先包括风险分析的相关技术,风险识别和分析的方法很多,如专家意见法、头脑风暴法、安全检查表法、失效模式与影响分析法、故障树分析法、 潜在问题分析法、流程图分析法、工作任务分析法等;根据企业内部控制审计的特点, 适合风险导向内部控制风险识别和分析的方法包括:专家意见法、头脑风暴法、失效模式与影响分析法、 故障树法、潜在问题分析法、工作任务分析法和流程图法;内部控制执行情况的审计方法主要包括个别访谈法、调查问卷法、座谈法、抽查法、核对法和分析法等。
确定现场审计重点时,主要可采用的方法有符合性测试、穿行测试及有效性测试3种:
(1)符合性测试。 对于一些整体层面的定性的描述,可以采用符合性测试的方式,采用个别访谈法、调查问卷法、座谈法、抽查法、核对法和分析法等方法进行获取。
(2)穿行测试。 这是进行内部控制执行情况审计的第一步。 其主要目的是通过一定手段, 了解被审计单位已经建立的内部控制制度及执行的情况,并做出记录、描述,审计人员应考虑被审计单位经营规模及业务复杂程度、 数据处理系统类型及复杂程度、审计重要性。 相关内部控制类型、相关内部控制记录方式、 固有风险的评估结果等因素,研究资料,成立检查小组,发送检查通知,制订初步测试评价方案,对内部控制的程序、控制环境、 会计系统采取有效的方法进行审计。 审计师应当通过实施如下程序获得对于专用控制设计的了解:1询问合适的管理层、监督人员和员工,获得对公司内部控制情况的一定了解;2检查公司的相关文件;3观察公司专用控制的应用情况;4通过信息系统追踪与财务报告相关的交易。
(3)有效性测试。 有效性测试主要用来测试内部控制体系各个关键控制点的有效性,是否建立了相应的控制措施,以及控制措施是否有效,为内部控制体系审计指标提供数据支持。
3结束语
内部控制审计作为检查内部控制是否有效的重要手段,对审计工作的开展起着至关重要的作用。 开展境外审计时应当重视内部控制审计,同时加强审计项目内部控制测试与评价,以保证内部控制体系在境外审计项目中得到顺利开展,以达到下列目标。
3.1维护国家经济安全,促进国有企业规避政治风险
通过加强境外业务审计, 揭示境外业务存在或潜在的政治风险,及时向相关部门建议,构建防范风险体系,增强境外业务的安全性。
3.2加强境外业务审计, 促进国有企业有效防范或化解经济风险,特别是金融风险
通过加强境外业务审计,对发现的问题进行系统分析,建议金融管理机构进行国家宏观经济金融政策研究, 积极研究采用部分金融工具,减少金融衍生产品交易风险对境外业务影响,增强对相关金融风险的防御和化解能力。
3.3加强境外业务审计,促进企业有效抵御经营风险
加强对境外业务审计, 可以及时揭示企业存在资源配置效率、技术创新、管理水平、人才储备等方面不足,促使企业转变改变闭门造车或者依赖国家观念,尤其在应对国际指责时,采取 “ 拿来主义”, 为我所用, 更好地改进自身管理水平, 增强主动适应性,不断提升企业应对和化解国际风险的能力,并塑造负责任的中国企业形象。
摘要：伴随国有企业境外投资的规模日趋扩大,境外投资的风险也与日俱增。本文通过介绍境外投资易产生的主要风险点,秉承降低审计成本、提高审计质量的目标,提出建立一套科学适用的国有资产境外审计新路径———关注投资风险点的风险导向内部控制审计。
理性对待境外购房热 篇9
据相关媒体报道, 美国底特律市的一些房产非常便宜, 其中一套房子最低价只需一美元, 虽然房子标价为1美元, 但是记者根据实地调查时发现, 购房后缴纳的保险费、税费以及市政评估检查费等, 经这些费用一算下来, 实际购房者需要花费近上千美元购买这套房。房产在购买之后的每年中购房者还需要向政府纳税, 其中纳税的标准需要参照估价, 这种估价是当地政府对房屋进行的实际估价。如此看来, 尽管现在售价1美元的一套房子, 而3年前的价值则是政府对它的估价的标准, 这样算下来估计需要几万甚至更多的美元。这样购房者每年应缴上千美元的房地产税。再加上物业管理费、保险费等各种税费, 每年额外要开销几千美元。然而一般人不敢轻易去那里住, 因为治安非常差是这些房子地处的最大缺点, 当然如果外租的话租金的收入是很难得到保证的。据业内人士透露, 如果真的据有很高的投资价值的话, 当地的美国人对底特律房产也会闻风而至, “大洋彼岸的中国人也没有机会趁虚而入”。
二、深刻理解境外购房热的成因
(一) 经济的发展增加了投资移民人数
据调查, 以移民为目的的投资, 仍是目前海外购房的主体。虽然在一些国家和地区, 投资移民与房产投资之间不存在直接关系, 也就是说, 国人不能通过投资海外房产来直接获得移民海外的资格, 而是需要走正常的移民审核手续, 据有关移民中介反映, 置业能使海外投资移民进行合理避税, 而且由于其能满足当地的资产要求, 因而能够顺利转成永居签证。
(二) 稳定高回报吸引投资客
对于内地投资者来说, 相对比较稳定的高回报是海外购房的最大动力。虽然增值速度对于海外房地产来说显然十分缓慢, 但土地使用年限比国内长是海外房产项目具有的特点, 同时, 可观的租金回报也是选择海外房产的原因之一。我国国内市场与海外的相比较, 海外房产的优势更加明显, 总的来说, 这些都是海外房产吸引国内投资客的原因。
(三) 国内政策严海外门槛低
海外房产频道的特约专家经分析目前房产形势后认为, 资本的利用率大大下降, 因为限购令及新的房产政策的实施导致了这种现象, 同时, 国内很多人们在投资房产而获益后, 目前的投资途径变得非常狭窄, 且陷入了有钱却不知道如何去花的困境。然而海外有部分国家在房地产市场中对购房条件有了明确的限制, 其主要针对“外国人”的购房条件, 但不对海外人购房数量进行限制。另外, 对于贷款政策上, 目前不少国家比国内要优惠得多。
(四) 汇率变化提升投资回报
对内地投资客来说, 置业海外的另一靠量来自于汇率的变化。据高力国际广州公司的负责人曾经指出, 现阶段人民币汇率疲软出现在了英镑、美元等外汇, 这种现象表明把人民币兑换成英磅、美元购房, 从目前来看美元、英磅若升值后将会带来很高的回报。因此在一定程度上来说, 全球化通货膨胀和国内货币贬值的风险在海外买房中能够得到避免。
三、理性对待境外购房热
(一) 正确避免境外购房的常见误区
1、对海外房地产市场认知度低, 投资时盲目选择。
在海外不少国际化城市, 高租金回报通常伴随着低房产增值, 反之亦然;2、只挑便宜的买, 太过片面追求低价而非价值。很多房产投资者对于澳大利亚房产特点关注, 主要是因为澳大利亚房产相对于国内一线城市的房价平均要低很多。片面看重价格是投资大忌, 因此, 要看重房产投资价值而非价格;3、获利, 过于追求短线, 急功近利现象频发;4、对于市中心的公寓, 人们普遍认为增值快、风险低、空置率低、好出租等。事实上, 由于一些发达国家出现了逆城市化的现象, 部份海外中心城市的租金水平大幅度下降, 导致了市中心公寓空置率升高, 从而回报率不断下降;5、酒店式的公寓是大家所钟情的。在房地产行业成熟国家, 酒店式公寓住宅资本增长率不高, 物业难升值;6、一些人喜欢远郊的清新空气和美景而选择投资一些度假村类型的公寓或别墅。由于度假项目一般离商业中心比较远, 同时交通及配套设施等相对来说很有限, 这就导致了房租租金回报不高。此外, 由于本地的自住需求在该类房地产产品中得不到满足, 银行对于该房地产产品业的认可度也很低, 这就导致了贷款比例将会受到很大的影响。
(二) 海外购房先做好几项重要功课
1、海外当地房价的构成:
通常情况下, 海外房产物业大多数会将房价格与土地价格采取分开计算的方法, 一般住宅公寓为70-99年并可再延期, 而土地的使用仅可从1-999年时间不等, 对于一些别墅甚至还可以拥有永久性的土地使用权。房产是每年折损的, 而土地却通常能每年“增值”。2、房地产所在国对于国外房产投资者的身份要求:部份国家允许国外购房投资者对所购买的房产进行专门的监管;在美国, 有少数州要求只有公民或居民身份才能购买当地的房地。3、重视物业管理, 及时缴费:物业管理对海外投资项目来说非常关键。4、各种房地产所需征缴的税费:海外购房者一般须缴纳市政配套费、印花税等多种税费, 而对于卖房者同样需要缴纳税费, 其主要是缴纳房地产增值税等。购买某些海外房地产项目时虽然价格听起来非常便宜, 但是“养房”成本相对来说比较高, 若房屋出租困难就很可能成为严重的经济负担。5、国外地方政府对海外购房者的限制:各个国家及地区对于他国公民购房的限制有相对较严, 有的相对较松, 总之都各有不同。6、正确利用法律手段合理避税:值得注意的是, 如在海外购房需关注该房产所在的地区政府各种相关优惠政策以及各种免税政策, 为了增加房地产投资收益, 应掌握并利用好各种避税的方法。7.为防范购房风险, 购房者可购买相应的财产保险。此外, 国外的房地产不仅保险费率较低, 而且相对来说保障面比较广, 对于理赔到给付都有严格的规范要求。
四、结语
境外购房对国人来说充满了诸多诱惑, 但同时我们也应看到那些美丽的陷阱, 学会理性的去对待境外购房热。只有这样, 才能在境外购房投资中做到有的放矢。
摘要：基于国内外各种原因, 近年来我国的房价一路高涨。在综合权衡之后, 众多我国消费者越来越倾向于在境外投资买房以期获取更大的回报。许多外国房地产商纷纷利用国人的这种心态设下了众多美丽的陷阱, 如近几个月来炒得沸沸扬扬的“一美元房产”, 因此, 国人要学会理性对待境外购房这一热潮。
关键词：境外,购房热,理性对待
参考文献
[1]雎鸠.谁决定房价[J].新财经.2009 (02)
[2]刘梦溪.房贷新政对房地产市场的影响分析[J].中国集体经济.2011 (03)
境外投资的纳税筹划 篇10
我国最早于1993年提出企业境外所得税收抵免制度, 1995年出台了《境外所得记征所得税暂行办法》, 在1997年对该文件部分条款进行了修订。2008年新《企业所得税税法》《企业所得税法实施条例》出台。
2008年出台的新税法进一步推行了抵免制度, 加上外部因素, 2008年成为自2005年后我国对外投资增长幅度最大的一年。2009年12月25日, 财政部、国家税务总局联合发布了《关于企业境外所得税收抵免有关问题的通知》, 该规定进一步规范境外投资纳税活动, 使抵免制度更具有操作性。2010年我国又以公告的形式颁布了《企业境外所得税抵免操作指南》, 至此我国基本明确了抵免制度的原则及具体操作。
二、相关概念
(一) 投资方式和投资架构
境外投资方式多样, 目前税法中列明, 境外投资方式主要分为对外直接投资、对外间接投资、其他对外投资。
由于各国税收方式、税率均有所不同, 从投资国的角度, 通过投资的合理分配, 在不同国家设立分支机构、子公司、合营企业等商业实体, 或以间接投资的方式在国际市场寻找未来收益较高的投资渠道, 均能带来良好的收益。
(二) 抵免类型
税法规定的抵免方式分为直接抵免和间接抵免。
1.境外所得税的直接抵免。企业直接来源于境外的所得采用直接抵免方式。该种应税所得分为两大类, 第一类是来源于设立在境外的分支机构直接取得的利得;第二类是在境外未设立分支机构, 但有来源于境外的利息、租金、特许权使用费、财产转让等所得。
按照公司结构来说, 没有利润分配职能的分支机构 (如分公司) 在境外所取得的所得应当以经济收益纳入年度企业应纳税所得额, 境外缴纳的所得税按规定直接进行抵免。
2.境外所得税间接抵免。居民企业从其直接或者间接控制的外国企业分得的来源于中国境外的股息、红利等权益性投资收益, 外国企业在境外实际缴纳的所得税额中属于该项所得负担的部分, 可以作为该居民企业的可抵免境外所得税税额, 在抵免限额内抵免。需要强调的是境外所得税间接抵免的前提条件是居民企业对境外的被投资企业有直接或者间接的“控制关系”。
3.税法中的控制。税法中控制关系与财务中的控制关系略有不同。财务体系中主要以企业是否能够对投资公司的经营决策起到决定性的影响, 只要通过直接、间接、协议等方式能够持有50%以上的表决权即可。税法中的控制是指各层企业直接持股、间接持股以及为计算居民企业间接持股总和比例的每一个单一持股, 均应达到20%的持股比例。
根据《企业所得税法实施条例》规定, 居民企业直接或间接持有20%以上股份的外国企业, 限于符合以下持股方式的三层外国企业:一是单一居民企业直接持有20%以上股份的外国企业;二是单一第一层外国企业直接持有20%以上股份, 且由单一居民企业直接持有或通过一个或多个符合本条规定持股条件的外国企业间接持有综合达20%以上股份的外国企业;三是第一、第二层外国企业直接持有20%以上股份, 且由单一居民企业直接持有或通过一个或多个符合本条规定持股条件的外国企业间接持有综合达20%以上股份的外国企业。超过三层则不纳入间接抵免范畴内。
4.税收饶让。税收饶让, 亦称“虚拟抵免”和“饶让抵免”, 指居住国政府对其居民在国外得到减免税优惠的那一部分, 视同已经缴纳, 同样给予税收抵免待遇, 不再按居住国税法规定的税率予以补征。目前税收饶让抵免的方式主要有差额饶让抵免和定率饶让抵免两种。
三、境外投资结构
(一) 分公司与子公司的比较
1.子公司优势。
(1) 法人实体。子公司与分公司最大的区别在于, 子公司是作为法人实体存在的。在一般的境外投资情况下, 即使为分公司, 东道国也会根据其实际经营情况收取相关税费。但由于分公司不是独立的法人, 其一般无法享受免税期限、减免税等税收优惠政策, 这使得分公司在一些税收优惠较大的国家难以享受到该国的税收优势。
(2) 当期可不纳税。分公司所得利润当期必须给其母公司所在国家进行纳税, 而子公司可以通过不分配利润的方式做到递延纳税, 从而缓解当期税收负担。
(3) 所得免税。许多税收政策发达的国家, 为了吸引外资投入会对子公司向母公司支付的红利进行减征甚至免征。
2.分公司优势。
(1) 成本相对较低。由于分公司并非独立的法人实体, 其管理层级一般较短, 故其管理费用等成本相较于子公司一般较低。
(2) 可弥补亏损。由于分公司当期所得需要与母公司同时报税, 故其当期亏损可以冲减母公司利润 (我国不允许, 但可以通过投资结构实现子公司的分公司) 。
(3) 便于资产转移。由于分公司与母公司为同一法人实体, 故其资产的转移不存在所有权的变动, 可以减少税收负担。
(二) 直接投资与间接投资架构比较
1.直接投资架构 (子公司) 。企业直接投资结构下的境外投资子公司, 需要缴纳境外所得对应的所得税、分配红利时对应的预提税、母国收到红利后的境内所得税。但由于我国目前的税收政策, 其实际抵免限额为境外投资收入乘以我国使用税率, 超过限额不得抵扣, 低于限额只能抵扣实际缴纳金额, 如投资国税率无变动, 其实际缴纳所得税与我国境内所得相同。从较少税收的角度直接投资并不适合我国。
2.间接投资架构。间接投资架构下, 一般通过建立境外控股公司, 以控股公司名义对目标公司进行控制, 这种架构可以使得目标控制公司在不经过我国的情况下将其盈利以红利的形式形成境外再分配。由于控制层数增加, 这种方式容易增加税收负担。但是, 目前境外许多国家或地区对于境外投资的所得是免税的, 如中国香港。此外, 不同国家和地区之间签订有税收优惠政策时, 对协议国家的境外投资分配的股息予以减征或免征, 这使得间接投资架构有了很大的免税空间。
四、境外所得抵免案例
(一) 一般情况下的抵免
A为我国居民企业, 2015年实现境内应纳税所得额1000万元, 适用我国企业所得税税率25%。境外收入如下:
甲国设立的分公司B于实现税后利润1400万元, 由于分公司不享受该国相关税收优惠, 所得税税率为30%, 2014年分公司B亏损500万元;
乙国设立的分公司C实现了税后利润1700万元, 乙国所得税税率30%, 由于乙国鼓励外来投资, 对国外在境内投资的企业适用15%的所得税减免, 乙国与本国签订了相关协议, 税收优惠适用税收饶让政策;
将自有设备D出租给丙国某企业, 获得租赁税后利润850万元, 丙国适用所得税利润为15%;
丁国设立的子公司E全面实现利润向全体股东派发了1000万元股利, 其中A居民企业持股60%, 该国所得税税率为20%, 预提税率为10%。
根据我国《境外所得税抵免计算明细表》 (表1) 计算2015年应纳所得税。
1.我国采用分国不分项的境外所得税纳税方式, 故对不同国家的公司要进行分别计算。其中B、C、D均属于直接抵扣的范围;由于A持有E的60%股权, 大于税法规定的20%, 故其达到控制关系, 适用间接抵免的方式。
2.根据案例描述, A分别自B、C、D、E获得了境外所得 (不含税所得) 1400万元、1700万元、850万元、432万元 (计算过程:1000× (1-20%) × (1-10%) ×60%) 。
3.境外所得换算含税所得及将2步骤中税额加上所得税金额:
甲 (B) 境外所得换算含税所得=1400÷ (1-30%) =2000万元
乙 (C) 境外所得换算含税所得=1700÷ (1-15%) =2000万元
丙 (D) 境外所得换算含税所得=850÷ (1-15%) =1000万元
丁 (E) 境外所得换算含税所得=1000×60%=60万元
4.在填报时某国投资如有以前年度亏损应填入“弥补以前年度亏损”中, 但该亏损抵扣只适用于同一国家设立的不具有独立纳税地位的分支机构。需要注意的是, 根据我国《企业所得税法》规定, 某境外亏损只能对应抵扣该境外投资所得, 不得抵扣境内或其他境外所得, 同一境外亏损在5年内有效。
根据以上规定, B企业2014年亏损500万元, 可以在2015年内进行抵扣。E在间接抵免范畴内, 不得填列该内容。
5.免税所得用于填报按照税收规定予以免税的境外所得, 但现行税法尚无具体规定, 本文暂不举例。
6.根据3、4、5计算的金额, 按照弥补亏损前境外应纳税所得额 (6) =境外所得换算含税所得 (3) -弥补以前年度亏损 (4) -免税所得 (5) 计算:
B弥补亏损前境外应纳税所得额=2000-500=1500万元
C、D、E不存在4、5项填列, 故与3项金额相同。
7.可弥补境内亏损是指A公司于境内发生的亏损额。与境外发生亏损不同, 境内发生的亏损可以作为境外投资所得的抵减项进行抵减。本案例中A国未发生亏损, 故该列不填列。
8.根据6、7计算的金额, 按照境外应纳税所得额=弥补亏损前境外应纳税所得额 (6) -可弥补境内亏损 (7) 计算。
由于案例中A公司境内未发生可弥补亏损, 故该项与6项金额相同。
9.该项填列居民企业境内适用的所得税税率, 案例中A居民企业在其本国境内适用税率为25%。
10.8、9项填列金额及税率, 按照境外所得应纳税额=境外应纳税所得额 (8) ×税率 (9) 计算:
甲 (B) 境外所得应纳税额=1500×25%=375万元
乙 (C) 境外所得应纳税额=2000×25%=500万元
丙 (D) 境外所得应纳税额=1000×25%=250万元
丁 (E) 境外所得应纳税额=1000×60%×25%=150万元
11.实行分国不分项限额抵免的纳税人填报第10至16列。本列填报从境外子公司取得的所得在所在国家或地区缴纳的企业所得税额, 可分为直接抵免和间接抵免。子公司从境外取得的所得在所在国家或地区缴纳的企业所得税额为直接抵免税额;从境外二级子公司取得的所得在所在国家或地区缴纳的企业所得税额为间接抵免税额。二级子公司可抵免税额= (纳税人分得的所得÷同一纳税年度子公司税后应分配总额) × (子公司分得的所得÷同一纳税年度二级子公司税后应分配总额) ×二级子公司同一纳税年度已缴所得税。
根据以上规定, 该项目金额为:
甲 (B) 境外所得可抵免额=2000×30%=600万元
乙 (C) 境外所得可抵免额=2000×30%=600万元 (该国适用税收饶让政策, 减免税优惠的视同已经缴纳, 实际缴纳所得税300万元)
丙 (D) 境外所得可抵免额=1000×15%=150万元
丁 (E) 境外所得可抵免额=1000×60%×20%+1000×60%× (1-20%) ×10%=168万元
12.该项核算境外所得税抵免限额, 按照抵免限额=中国境内、境外所得依照企业所得税法和条例的规定计算的应纳税总额×来源于某国 (地区) 的应纳税所得额÷中国境内、境外应纳税所得总额计算:
2015年度境内应纳税额为=1000×25%=250 (万元) 。
甲 (B) 抵免限额= (250+375) ×1500÷ (1000+1500) =375万元
乙 (C) 抵免限额= (250+400) ×2000÷ (1000+2000) =433万元
丙 (D) 抵免限额= (250+250) ×1500÷ (1000+1000) =250万元
丁 (E) 抵免限额= (250+150) ×600÷ (1000+600) =150万元
13.根据11与12项较小的金额计入年度允许抵免的金额。
甲 (B) 可抵免金额=375万元
乙 (C) 可抵免金额=433万元
丙 (D) 可抵免金额=150万元
丁 (E) 可抵免金额=150万元
14.可抵扣金额未超过境外所得税款抵免限额可以用于抵免以前年度结转的待抵免的所得额:
丙 (D) 未超过境外所得税款抵免限额=250-150=100万元
其他国家由于可抵扣金额均超过了抵免限额, 故为0, 此外由于丁国为间接抵扣范围, 该列不填。
15.本年可抵免以前年度未抵免、结转到本年度抵免的境外所得税额。如本案例中丙国2014年实际缴纳所得税300万元, 当年可抵扣限额为250万, 则未抵扣的50万可以用2015年未超过境内所得税款抵免限额的金额进行补抵。本案例中不存在该情况, 该项不填。
16.根据财税[2009]125号《关于企业境外所得税收抵免有关问题的通知》规定超过抵免限额的余额允许从次年起在连续五个纳税年度内, 用每年度抵免限额抵免当年应抵税额后的余额进行抵补的规定, 也就是说应先抵当年的, 有余额时才能用以前年度的结余。
甲 (B) 未来可抵扣额= (上年16项-已超过5年未抵免税额) +600-375=225万元
乙 (C) 未来可抵扣额= (上年16项-已超过5年未抵免税额) +600-400=200万元
由于丁国为适用间接抵扣, 该项不适用。
17.该项适用于实行定率抵免境外所得税款的纳税人, 填报此列的纳税人不按以上算法计算, 采用直接乘以定率进行抵免。
(二) 间接抵免
如股权结构比较复杂, 则需要通过本层企业所纳税属于由上一层企业负担的税额= (本层企业就利润和投资收益所实际缴纳的税额+符合地面规定的由本层企业间接负担的税额) ×本层企业由上一层企业分配的股息 (红利) ÷本层企业所得税后利润额, 案例如下:
根据上文对控制的分析, 我们了解了G3、I不能纳入间接抵免范畴内。其他企业均在可抵免范畴内。
以F4、G4、H列为例 (其他公司方式类似) , 计算可间接抵扣所得税。
1.计算H所得税。首先计算最后一层即第三层企业H的纳税情况。假设企业H应纳税所得额为1000万元, 适用税率20%。本年应缴纳企业所得税200万元。同期企业H将净利润 (税后利润) 800万元全部分配给股东。
由于G4持有H企业55%股权, 按照比例计算器分得红利440万元。
根据“本层企业所纳税属于由上一层企业负担的税额”公式计算G4适用于间接抵扣范畴内的税额:
H所纳税属于由G4负担的税额= (200+0) ×440÷800=110万元
2.计算G4所得税。假设企业G4应纳税所得额为1000万元, 适用税率20%。本年应缴纳企业所得税200万元。此外, 从境外分得440万红利, 在其H所属国家境内 (H与G非同一国家) 缴纳了40万元预提税, 在间接抵扣范围内的金额为110万元。综合税后利润为1200万元 (1000+440-200-40) 。当期H将全部利润进行分配, F4可获得红利为600万元 (1200×50%) 。
根据“本层企业所纳税属于由上一层企业负担的税额”公式计算F4适用于间接抵扣范畴内的税额:
G4所纳税属于由F4负担的税额= (200+40+110) ×600÷1200=175万元
3.计算F4所得税。假设企业F4应纳税所得额为1000万元, 适用税率20%。本年应缴纳企业所得税200万元。此外, 从境外分得600万红利, 在其H所属国家境内 (H与G非同一国家) 缴纳了100万元预提税, 在间接抵扣范围内的金额为175万元。综合税后利润为1300万元 (1000+600-200-100) 。当期F4将全部利润的50%进行分配, E可获得红利为650万元 (1300×50%×100%) 。此外, F4将上年度未分配的利润600万元 (当年缴纳所得税120) 全部分配给E。
根据“本层企业所纳税属于由上一层企业负担的税额”公式计算F4适用于间接抵扣范畴内的税额:
(1) 本年F4所纳税属于由E负担的税额= (200+100+175) ×1300÷1300=475万元
(2) 上年F4所纳税属于由E负担的税额=120×1300÷1300=120万元
故E从F4分得的红利中可进行减抵抵免的税额为595万元 (475+120) 。
五、结论
由于我国目前施行的税收政策, 直接投资 (子公司) 的方式只有在投资公司不分配利润的前提下才得以取得递延纳税的税收优势, 但如果需要利润再分配, 则需要照常缴纳所得税。但通过间接投资架构, 我国企业可以将境外投资实体进行转移, 通过香港等地的利润分配公司从而实现对境外投资的管理。
随着我国境外投资逐渐增多, 间接投资结构逐渐被许多企业采用, 通过结构分配的方式越来越多的企业成功避税。为了防止企业在低税率国家或地区建立受控外国企业, 将利润保留在外国企业不分配或少量分配, 逃避国内纳税义务, 我国参照国际上一些国家的做法, 引入了受控外国公司的反避税措施。但我国目前内需不足, 不能消化闲置资金, 且我国境外投资逐渐成熟, 国家是否会出台相关激励性政策并不明朗, 故做出投资架构决策前, 公司应对最新政策与案例进行详细研究, 避免不必要的税务风险。
摘要：我国对外直接投资起步于20世纪90年代, 开始我国主要以小规模、低层次、单一型的方式开展境外投资活动。随着我国的技术水平、管理水平不断提高, 逐渐在国际舞台上展现出了雄厚的力量。目前, 我国在不断完善税收政策的基础上形成了以企业所得税为框架的境外投资税收制度。
关键词：境外,投资,纳税筹划
参考文献
[1]中国国际税收研究会.中国居民企业对外投资与劳务税收研究报告[M].北京:中国税务出版社, 2012.
[2]邹国金.让“走出去”企业走得更快更好[N].中国税务报, 2012-02-13.
[3]姜浩美.美国联邦公司税法制度研究[M].北京:中国政法大学出版社, 2008.
引进境外信息的草根力量 篇11
关键词：草根,境外信息引进,中国网民,语言数字鸿沟
引言
随着全球化进程的加快和我国开放程度的加深, 人们对于境外信息的需求也越来越大。然而, 我国现行法规对境外信息的引进有着非常严格的制度, 人们获得境外信息的渠道和数量都非常少。互联网出现后, 中国网民虽然可以通过互联网直接查看境外信息, 但语言却成了信息自由流动的最大阻碍。此时, 部分中国网民开始了自行翻译引进境外信息的行为。从最初以论坛为基础的小规模引进到境外新闻建设Web2.0网站批量引进, 草根再次展现了其无穷的力量。2009年, 《纽约时报》对中国网民引进境外信息的行为进行了报道。网民的这一行为对中国跨越语言数字鸿沟并实现真正意义上的全球信息流动作出了极大的贡献。
网民引进境外信息行为
网民最早对于境外信息的引进是以论坛为基础的。1998年北约轰炸我国驻南联盟大使馆后, 中国网民表示愤怒, 自发组织了“北约抗议论坛”, 即今日强国论坛的前身。在该论坛中, 网民不仅讨论国内官方报道的新闻, 还张贴西方媒体的报道以供讨论。而在之后的网络反日韩运动、抵制法国运动和反西方媒体不实报道的运动中, 论坛均是网民引进境外信息并加以讨论的主要平台。但是由于论坛的特性限制, 网民对这些境外信息的引进是零星的、不成规模的。
进入以用户创造内容为特征的第二代互联网时代后, 博客成了网民引进境外信息的第二个阵地。这些博客成规模、系统地对境外各类信息分别引进。例如, 专门引进科技类文章的“科学松鼠会”、引进《经济学人》文章的“经济学人中文版”等等。这些由具有多语言能力的人组成的“群体博客”为境外信息的引入作出了巨大的贡献。正是通过他们, 才有越来越多的人以中文的形式看到境外的各类信息。
近年来, 中国网民对于境外各类信息的需求越来越大, 传统媒体、论坛、门户网站已经无法在数量上、速度上、专业上满足网民的需求。于是, 网民搭建起了类似维基百科利用群体智慧引进境外信息的平台———协作翻译新闻网。这类网站允许用户提交待译的境外信息, 然后集中全球具有多语言能力的网民对各类时文信息进行翻译。译言网 (yeeyan.com) 作为国内此类网站的佼佼者, 在短短两年时间内共引进境外文章1.5万篇, 涉及电脑网络、社会文化、商业经济、科学医疗、体育娱乐等多个门类, 有人称它为“网络自助版的《参考消息》”、“中国了解世界的第一门户”。
网民引进境外新闻的意义
新媒体促进了全球化, 因为它能够克服时间与空间的传播障碍, 实现全球范围内的信息交换, 但是由于语言文化原因, 全球传播最多只是同语言使用者之间的全球性信息的传播。语言是思想传播的主要手段之一, 也是文化赖以传播和传承的载体。网络信息要是想实现真正意义上的“全球传播”, 就必须跨越语言障碍。对于中国人来说, 就是需要将境外非中文信息解码为中文。因此, 网民引进境外新闻的最大意义就是完成全球信息在中文世界的传播, 帮助实现真正意义上的全球传播。
此外, 网民引进境外信息的行为还帮助人们填平了数字鸿沟。数字鸿沟不单单指是否有机会接入网络造成的信息不对称, 也指在内容上是否能够解读造成的知识差距。例如, 英语是互联网上主要的语言, 绝大部分网站都是英文网站, 不能熟练使用英语的人将在互联网使用方面处于劣势。而网民引进境外新闻时已经将信息翻译为可为多数中国人所理解的语言。因此, 这项行为在语言方面为中国人填平了数字鸿沟, 即使你不懂英文、日文、法文, 你也一样能获得这些语言文字中所蕴涵的信息。
最后, 网民引进新闻行为将帮助我国创造更民主的网络环境。新媒体能为大多数人带来机会, 降低他们对各种垄断性信息的依赖。尽管我国出于政治、经济利益和维护主权的需要, 对无限制的新闻自由持保留意见, 但网民引进境外信息的行为能在一定程度上引进一些不同的声音, 让我们认清当前世界形势, 对我国的社会发展、人民政治素养的提高是大有裨益的。
结语
19世纪末, 梁启超认为, 将境外信息引进中国是救国之道。而在信息社会里, 这句话同样适用, 因为信息是发展的关键。基于民众对境外信息的需求, 网民在获得了发表权、编辑权后, 又运用了信息引进权, 担负起引进境外信息的艰巨使命。他们的行为不仅让中国人在第一时间了解到国外先进的科学技术、医疗发现, 还让中国人听到了更多国外的声音。网民的这一行为对中国未来发展有着潜在的重大影响, 希望未来能有越来越多的学者加入对网民这一行为的后续研究之中。
参考文献
[1].黄瑚、钟瑛:《新闻法规与新闻职业道德》, 上海:复旦大学出版社, 2003年版。
[2].丹尼斯麦奎尔:《麦奎尔大众传播理论》, 北京:清华大学出版社, 2006年版。
[3].格雷姆伯顿:《媒体与社会》, 北京:清华大学出版社, 2007年版。