[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总（精选9篇）

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇1

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策

摘要：任何投资的目的都是要实现利润的最大化，即使企业的价值或股东的财富最大化。在市场条件下，有很多不可知的变量，这些变量就造成了投资过程中的风险。本文就目前市场投资的热点问题：如何认识投资并确定投资对象，在分析项目可行性的基础上进行了探讨。

关键字：投资，平均指标，利润，评价指标，投资方式

众所周知，投资的目的都是要实现利润的最大化，即使企业的价值或股东的财富最大化。投资对于市场主体来说，应当是谨慎的。

一、投资的安全性、效益性和流动性

在经济学上，投资一般应考虑三方面的因素：安全性、效益性和流动性。

（一）安全性。指投放对象内容和形式的合法性、项目的可行性、合作机构的信誉等。投资总是将资金投放到某一具体的对象上，并且是在实际生产或经营活动进行之前发生的，具有预付款的性质。所以，对象的合法与可行是决定企业取得利润的前提条件。选择和把握这些因素是投资的关键，企业应当慎重行事，使投资的客观条件存在。

（二）效益性。主要是指经济效益的高低，有时也包含社会效益。尽管各个具体投资在目的上不尽相同，但是，这些投资的最终和长远目标都是为了取得投资收益，最终使投资收回，而且及时收回。

（三）流动性。包含投资的期限长短、变现能力和款项划拨是否便捷。在投资的过程中，不仅投出资金会在空间上流动，而且投出资金转化为的实物和证券也会在空间上流动。

投资的最高理想是实现安全性、效益性和流动性的统一。但这三者之间通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之间，即通常说的利润越大，风险越高。因此，企业在投资时一定要考虑到以下因素：投资收益、投资风险、投资约束、投资弹性。

1、投资收益，包括投资利润和资本利得。投资利润是指投入资金经运转后所取得的收入与所发生成本的差额；资本利得是指金融商品买与卖之间的差价。在投资中考虑投资收益，应以投资对象收益具有确定性的方案为选择对象，并需要分析这些因素对投资方案的作用、方向、程度、寻求提高和稳定投资收益的途径。

2、投资风险，是一种市场风险或经营风险，表现为商品或服务的价值不能充分实现或不能实现的风险。投资风险主要来自投资者对市场预期的不正确以及经营缺乏效率。所以，企业必须考虑投资风险的可能性，寻找引起投资风险的原因，并提出规避风险的办法。

3、投资约束，与投资风险有密切关系。当投资风险较大时，投资企业就会对接受投资的企业加强约束。投资约束有以下几种形式：控制权约束、市场约束、用途约束、数量约束、担保约束、间接约束等。

4、投资弹性，首先是规模弹性，就是企业投资必须根据自己资金的可供能力和投资效益或者市场供求状况，调整投资规模。其次是结构弹性，就是调整投资结构。

二、投资项目的评价指标

固定资产投资决策，是在分析项目可行性的基础上进行的。分析是需要借助指标进行评价的，常用的指标分非贴现指标和贴现指标两大类：

（一）非贴现指标是评价项目时，不考虑资金时间价值的各种指标，是直接用项目的实际收支计算投资报酬的方法。

1、投资回收期：是指初始投资收回所需要的时间。投资回收期法是以收回时间较短的投资方案作为被选方案的方法，一般以年为单位计算。

①每年现金净流量相等，用以下公式：

投资回收期=原始投资额/每年现金净流量

②每年现金净流量不等，就要根据每年年末尚未收回的投资额确定：

投资回收期=（n-1）+第（n-1）年年末未收回的投资/第n年当年的现金净流量

2、平均报酬率：是通过计算投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，用以选择别选方案的一种方法。有三种计算方法：

①考虑年均净利润：

平均报酬率=年均净利润/初始投资额

②考虑年均净流量：

平均报酬率=年平均现金净利润/初始投资额

③若为追加投资：

平均报酬率=年平均现金净利润/1/2（初始投资-预计设备残值）+预计设备残值+追加的营运资金

（二）贴现指标是评价项目实际收益时，不同时期现金流入、流出必须考虑货币时间价值。

1、净现值：是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业期望达到的报酬率折算为现值，减去初始投资或各期投资的现值之差。

2、现值指数：是指未来现金流入量现值与流出量现值之间的比率。

3、内含报酬率：是指能够使方案未来流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。它是方案本身的报酬率，不受预定报酬率的影响，从理论和实践上都有说服力。

三、几种投资方式的比较

下面我们从投资的安全性、效益性和流动性三个方面来对几种投资方式作一点粗略的分析。

1.银行存款：

银行存款安全性很高，流动性也高，效益性较差。尤其是现在处于银行利率水平最低的一个历史阶段，此方式在基金会的投资组合中所占的比例不能大。

2.信托存款：

按照规定金融信托投资机构可以吸收包括基金会的基金在内的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融机构的信誉，效益随市场利率水平变化。过去，信托存款一般比法定银行利率高许多。资金量大，利率可谈得更高些。但是，现在中国人民银行对高息揽存实行严格监管，大多数金融机构不再这样做，同时，信托投资公司又出现信誉危机，因此，信托存款至少在目前不是一种合适的投资方式。

3、证券投资

证券投资分为债券投资和股票投资两大类。

A、债券包括国债和企业债券，比较而言，国债发行量大，流通性好，信誉高。在所有的投资方式中，国债的安全性最高，收益比银行存款略高。可以说，国债是很适合于基金会的一种投资方式，应在基金会的资产组合中占一定比重，资金紧张时还可变现或以其作抵押获得贷款。上海证券交易所的国债回购业务，规定以全额的国债作抵押，实际上也是以交易所的信用作担保。在中国人民银行官员的眼中，它的风险与全国同业拆借和国债投资的风险没有区别。我认为，它的安全性比国债低，比信托存款高，流动性好，短期利率高。

B、股票投资，利润高，风险也高。基金会炒股是合法的，但目前似乎还不太合乎国情，有可能被人们看作是拿捐款去赌博。在国外不少基金会的投资结构中，股票投资占有较大比重，甚至超过50%.但是我们认为，发达国家的股票市场已是成熟稳定的市场，而我国股票市场是新兴的、不完善、不稳定的市场，相对而言风险很高，目前不适合基金会过深介入。新股认购不同于在二级市场炒股，自1996年以来利润高而风险小，是投资领域出现的一个特殊现象。为了促进国有大中型企业的改革和发展，我国将扩大股份制改革，新股的发行数量将会增加。据了解，有些基金会对新股认购方式已作了尝试，且效果不错，值得借鉴。不过，在具体操作上有个股东帐户的问题需斟酌。近几年，证券投资收益已成为许多信托投资公司重要的利润来源。

4.股权投资

按规定，基金会入股不得超过公司总股份的20%。此方式一般说来流动性很低。其安全性和效益性由公司的资产和经营状况决定。若公司管理规范，经营良好，股东可坐享其成；若公司经营管理状况很差，或原来很好，后来恶化，小股东则往往无奈，需慎重。

5.实业投资

若以营利为目的直接进行此类投资，与我国现行法规政策有悖。若能结合基金会的特点，选择有前景的产业和有高无形资产附加值的项目，采取委托投资等合适的方式，可能产生较好的效益，但其流动性一般较差。

6.委托贷款

其安全性基于借款企业的信誉，风险完全由基金会自己承担。特别应注意落实担保。应十分谨慎。

7.信托投资

信托投资业务系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、经营或运用信托资金、信托财产的金融业务。人民银行要求基金会的基金保值和增值委托金融机构进行。信托投资，或称作代理投资、资金托管之类的看起来是符合此政策的，有可能成为今后基金会投资发展的一个方向。

虽然信托投资公司已存在多年，但信托投资业务在我国金融界是一个新生事物，缺少具体的法律政策规定（《信托法》已初成稿，至今未出台）。目前有一些非银行金融机构开始涉足此业务。

总的来说，只要是投资就会存在风险。谨慎考虑，使风险资本能够通过更加宽阔畅通的渠道获得投资利益，并且实现与资本市场、科学技术的共同发展。

参考文献

《国际金融市场与投资》左连村。中山大学出版社。2004-7

《企业投资融资财务规划运作技术》马忠。中国经济出版社。2003-1-1

《金融投资学》胡金焱，李维林。经济科学出版社。2004-12

《投资市场秘诀》。宋文彪。企业管理出版社。2004-6-16

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇2

一、我国证券投资的发展状况

经过多年来证券行业的快速发展,我国证券投资逐步壮大和成熟, 形成了相对完善的运作与监管体系。 证券投资已经成为投资者重要的投资渠道和方式。 证券投资已经成为投资领域重要的投资力量,已经成为稳定证券市场的生力军。 证券投资所倡导的价值投资理念越来越被市场认同和接受,对投资市场的影响日益扩大。 我国证券投资在市场规模扩大的同时,创新也十分活跃,投资新品种不断涌现。 在原有证券品种的基础上,债券基金、指数基金、货币市场基金应运而生。 另外,在销售方式、费用结构等方面,也推出了不少创新举措。 便捷的证券销售渠道初步建立。

二、我国证券投资发展的社会环境

证券投资的发展离不开我国经济发展的大背景、大前提。 我国证券投资发展的政治环境就是国家政局比较稳定,社会制度变革加速发展, 有关投资领域的立法逐步完善,经济发展态势良好,人民生活水平得到有效改善和稳步提高,为证券投资市场的繁荣发展创造了有利条件。 我国证券市场的创新发展大概从上世纪80年代初开始,那时候的国家经济还不够景气,证券市场的发展也屡屡受阻。 经过近30年来的不断发展和进步, 资产证券化已经作为一种相对比较成熟的融资手段登上金融领域的舞台。 我国证券投资市场发展缓慢的原因跟我国经济发展结构密切相关。 创新发展初期,我国经济处于低俗前进阶段,根本没有太多的资金和精力去做证券投资的事情, 更多的精力和自己是用在了发展国家民生事业上,以改善人民的物质生活为主,金融市场发展相对受到忽视。

伴随着我国经济不断迅速发展,我国的金融市场也逐渐走出阴影, 向世界发达国家看齐。 政府对于金融市场发展的关注和倾注的心血也在逐年增加,尤其是中国加入世贸组织以后,我国的证券投资市场实现质的飞跃,但同时也伴随着产生了一些不利影响和潜在的风险。 如果让证券投资市场朝着健康的发展方向前进,是金融领域研究的重要课题。

三、我国证券投资发展所面临的问题

(一)行业生态环境问题

我国的证券投资基金的法律建设明显滞后于基金业的发展。 目前我国还未建立起以《证券投资基金法》为核心、各类部门规章和规范性文件相配套的较为完善的基金监管法律法规体系。 与国外相比,我国的基金立法缺乏必要的延续性, 相关法律法规的可操作性较差。

(二)治理结构方面的问题

近年来,随着证券投资市场的快速发展,在治理结构上暴漏出来许多问题。 首先,证券市场在治理结构的设计上不够科学,往往是应该管理的忽略了,不该管的地方却大做文章;其次,治理人员执行效率不高, 在治理过程中, 不能针对出现的问题及时予以解决的消除其带来的不利影响。 结构上的不合理,影响和制约了治理工作应该发挥的作用。

(三)监管体系的问题

我国证券监管的法律手段存在的问题,我国证券法制建设从20世纪80年代发展至今, 证券法律体系日渐完善已初步形成了以 《证券法》、《公司法》为主,但是从总体上看,我国证券法律制度仍存在一些漏洞和不足,证券监管的行政手段和经济手段仍然存在一定的问题。

四、改善我国证券投资环境的建议

(一)改善证券市场环境

证监会应当采取相关措施,改善市场环境,提振市场信心。 首先,进一步减免相关税费。 税费的减免可以减轻证券投资者的费用支出,增加他们对证券投资市场的信心;其次,从制度上鼓励增持回购。 这对于稳定市场情绪,重树市场信心有着不可估量的积极促进作用。 再次,严打违法违规行为。 对违法违规行为的严厉打击, 是对守法证券投资者的负,也是证券投资市场法制化的标志。 最后,为了保证证券市场运作资金的充足,应该增加对长期资金注入的鼓励措施和鼓励政策。

(二)完善治理结构

完善公司治理结构,可以提高公司抗风险能力,保证证券投资者的投资回报。 完善的治理结构能够为证券公司提供有力的结构保障,通过结构上的优势,在竞争日益激烈的市场获取竞争优势。 证券业是特殊的高风险行业,有效的内部治理是证券公司进行全面风险管理、提升经营管理水平的重要保障。 因而,针对证券公司内部治理结构建设进行分析具有现实意义。

(三)完善监管体系,规范投资运作

一套成熟的监管体制是实现监管体系建设的前提, 只有具备了建立监管体制的思路,才能为完成监管体系建设提供指导和帮助;法律法规建设作为制度保障,可以为监管体系建设提供法律规范,保证证券市场监管体系的建设符合法律法规的相关要求;市场规范运行建设,作为监管体系作用的直接对象,则是为证券市场监管体系提供数据参考;证券监管的制度建设则是实施体系建设的内容建设, 是体系建设最终要形成的一套制度方案和具体措施。

五、结束语

证券投资环境的改善是一个漫长的过程, 要想解决我国证券投资环境存在的问题,必须营造公平、公正的市场竞争环境,保证和促进证券投资基金发展有最理想的环境, 以促进证券投资基金业的可持续健康发展。

参考文献

[1]施本植.两岸投资环境及产业升级发展研究[D].云南大学博士论文,2012

[2]张一博.投资环境基本理论综述[J].经济研究导刊,2012(1)

[3]马国强,张晓曦.我国区域投资环境指标体系的构建及应用——海南与发达省市投资环境简要比较[J].海南大学学报(人文社会科学版),2013(1)

[4]张文峰.企业投资环境改善中的政府行为分析[J].当代经济,2013(2)

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇3

关键词：信息披露；证券发行人；披露瑕疵；安全港规则

Abstract：Information disclosure architecture has been established in china security market recent years. Information disclosure system is being constantly improved，which include content and publish requirement，regulation system and legal system. But，information disclosures defects are still exist and even more concealment in profit-driven security market.Phenomenons such as incomplete，untruthful，untimely in information disclosure are general. Therefore，regulator of security market should recognize problems in information disclosure，and then take measures to improve effectiveness of information disclosure.

Key Words：information disclosure，security issuer，disclosure defects，safe harbor rules

中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2012）10-0080-05

一、引言

信息披露在证券市场中具有重要的地位，主要原因在于证券市场是一个充满信息的市场。在证券市场上公开发行证券的公司必须在公开发行前披露有关的重要信息，以使市场上的投资者了解证券的真实情况，决定是否进行投资。在证券市场比较发达的国家，信息披露制度是最为重要的证券监管制度，它能有效地保护证券市场的公平性、真实性，最大化地保护投资者的权益。因此，信息披露制度是证券市场的灵魂。

我国作为新兴的证券市场国家，证券的发行和交易制度已经比较完备，证监会、证券交易所制定的发行与交易制度得到比较好的遵守。但是，相对而言，我国证券市场的信息披露制度正在建设之中，与国外在长时间的证券交易实践与市场发展过程中建立起来的信息披露制度不同，我国的信息披露制度是在缺乏实践的背景下，由国家政府部门以及具有准行政机关性质的证券交易所借鉴国外立法而建立起来的，因而在实践中出现了不少具有中国国情的问题，需要在实践中不断完善。

二、我国证券市场信息披露的现状

（一）我国证券市场与信息披露概述

我国证券市场自上世纪90年代初证券市场初步建立时起，经过近20年的发展，基本形成了以上海、深圳为主的两大证券交易市场，并且以创业板、中小板以及主板为主的多层次、立体化的证券发行与交易体系。此外，新三板市场和即将建成的国际板市场将成为我国证券市场的重要组成部分，在全国的其他省市还存在着场外交易市场。

与证券市场的产生与发展相适应，信息披露制度也在不断的发展。证券市场成立初期，证券监督管理机构包括国务院证券委员会①及其执行机构中国证券监督管理委员会。国务院证券委员会于1993年4月22日发布了《股票发行与交易管理暂行条例》，该条例第六章专门就上市公司的信息披露进行了规定，并要求上市公司及时披露对股票的市场价格产生较大影响、而投资人尚未得知的重大事件。中国证监会于1993年6月10日颁布了《公开发行股票公司信息披露实施细则》②，规定了上市公司信息披露的内容和标准，对持续信息披露做出了更为细致的要求。此外，中国证监会还对上市公司中期报告、年度报告的内容与格式以及其他要求进行了规范。

（二）证券市场信息披露的内容

信息披露的内容多种多样，一般来讲基本包括三个方面，即证券发行信息披露、持续信息披露以及重大事件临时报告。

证券发行信息披露是指公司在首次公开发行股份或者公开发行新股时需要向监管部门提交的申请材料以及向投资者公开的相关信息。为进一步保障证券发行信息披露的规范性、准确性、真实性，证监会分别发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书（2006年修订）》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第9号——首次公开发行股票并上市申请文件》等有关文件。我国《证券法》为了保护投资者的利益建立了证券发行的预披露制度，其第21条规定发行人申请首次公开发行股票的，在提交申请文件后应按照国务院证券监督管理机构的规定预先披露有关申请文件。

持续信息披露是上市公司的重要责任。上市公司应当按照法律法规的规定披露上市公司的经营状况、财务状况、控股股东和大股东的变动情况以及高级管理人员的变动情况等信息，以使得证券市场的投资者了解相关情况，及时调整投资策略，保护投资人的合法权益。从形式上看，持续信息披露可以分为定期报告和临时报告两种形式。在我国，定期报告分为中期报告、年度报告以及季度报告，具体规定分别是《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式》、《公开发行证券的公司信息披露编报规则第13号——季度报告内容与格式特别规定》。

重大事件临时报告是指上市公司按有关法律法规及规则要求，在发生重大事项时需向投资者和社会公众披露的信息，是上市公司持续信息披露义务的重要组成部分。我国《证券法》在第65条和第66条中规定了中期报告与年度报告的主要内容，第67条规定了临时报告的标准与报告内容，“发生可能对上市公司股票交易价格产生较大影响的重大事件，投资者尚未得知时，上市公司应当立即将有关该重大事件的情况向国务院证券监督管理机构和证券交易所报送临时报告，并予公告，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的法律后果”。

（三）证券市场信息披露的法律体系

信息披露是规范证券市场的重要制度，在我国目前的法律体系中，各层次的法律、行政法规、部门规章以及其他规范性文件中均有关于信息披露的规定。其中，规范信息披露的重要的法律主要是《证券法》和《公司法》。《证券法》在第三章证券交易中规定了证券上市的信息披露以及证券上市后的持续信息公开（包括临时报告制度），同时还规定了信息披露瑕疵的归责原则。《公司法》在第五章以及第七章分别规定了股份公司股份发行以及公司债券发行的相关程序，并要求将相关发行文件进行公告。

目前仍然生效的规范信息披露的行政法规主要有《企业债券管理条例》③、《股票发行与交易管理暂行条例》、《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》。这三部行政法规分别规定了公司债券发行交易的信息披露、股份公开发行与股票上市交易的信息披露以及到我国境内上市的外国股份有限公司发行与交易的信息披露制度等。

为了履行证券市场的管理职能，中国证监会自成立起即发布了多个有关证券市场管理的部门规章。随着证券市场的不断发展，部门规章的数量也越来越多，其中很大部分是有关证券市场信息披露的规定。目前经过修订并继续施行的部门规章主要有《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则》、《公开发行证券的公司信息披露编报规则》《公开发行证券的公司信息披露解释性公告》。其他与上市公司信息披露有关的规范性文件还有《证券公司年度报告内容与格式准则》、《证券期货监督管理信息公开办法（试行）》、《上市公司收购管理办法》、《上市公司信息披露管理办法》等。

证券交易所是经国家批准设立的集中进行证券交易的有形场所，可以根据证券市场的具体情况制定相关的交易规则，并对违反交易规则的市场主体进行谴责，情节严重的可以移送执法机关处理。上海证券交易所和深圳证券交易所是我国大陆地区的两大交易所，其制定的交易规则中有很大部分都涉及了信息披露的有关问题。

（四）证券市场信息披露的监管体系

信息披露制度是证券上市与交易的强制性制度，所有发行证券的公司必须按照法律、行政法规、部门规章以及交易所自律性规则的要求披露相关的信息。

经过近20年的发展，我国基本建立了科学的信息披露制度体系，信息披露的规范层次比较完善。以此为框架，我国的信息披露监管体系也逐步建立起来。我国证券市场的监督管理机构是中国证监会及其派出机构。根据我国《证券法》以及有关信息披露管理的有关规定，证监会一方面有权起草证券期货市场的有关法规，另一方面有权依法对证券期货违法违规行为进行调查、处罚。对上市公司信息披露的监管方面，《上市公司信息披露管理办法》规定，信息披露义务人未在规定期限内履行信息披露义务，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏以及信息披露义务人未在规定期限内报送有关报告，或者报送的报告有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏等情形，应按《证券法》第193条的规定进行处罚。证监会2011年第11号令公布了《信息披露违法行为行政责任认定规则》，详细规定了信息披露违法行为、信息披露义务人信息披露违法的责任认定、信息披露违法行为责任人员及其责任的认定细则。

证券交易所是证券交易的自律性机构，其制定相关信息披露规则的同时，也负有信息披露管理的职责。但证券交易所不具有执法权，其对证券市场信息披露瑕疵的公司不具有处罚权。以上海证券交易所发布的《上海证券交易所公司债券上市规则》和《上海证券交易所证券发行业务指引》为例，对于违反信息披露规则的公司，上海证券交易所给予的处罚主要是通报批评、公开谴责，情节严重的报证监会查处。可见，证券交易所的监督管理权是一种自律性的监管，不享有行政性的权力。

除此之外，某些行业协会也承担了部分信息披露管理的义务，比如中国注册会计师协会对于会计师以及会计师事务所的违法行为进行一定的处罚。但这些监管是间接的，与证监会、证券交易所的直接监管具有一定的区别。

三、我国证券市场信息披露存在瑕疵

（一）信息披露不完整

这主要是体现在对法律法规及交易所规定的重大事项没有完全披露出来。许多上市公司未能完全披露关联交易的情况以及发行人成为股份有限公司之前的演变过程。

证券发行人与其他公司之间的关联交易对公司的透明度产生不利的影响。关联交易在市场经济条件下广为存在，但它与市场经济的基本原则却不相吻合。按市场经济原则，一切企业之间的交易都应该在市场竞争的原则下进行，而在关联交易中由于交易双方存在利益上的牵扯，交易并不是在完全公开竞争的条件下进行的。由于不合规的关联交易有可能使交易的价格、方式等在非竞争的条件下出现不公正情况，易形成对股东或部分股东权益的侵犯。因此，证券发行人必须完全披露关联交易信息，使之处于完全透明化的状态。

许多企业都是通过不断地吸收合并、增资扩股而发展壮大的，企业在发展演进过程中的利益关系、股权转让等均可能影响证券发行人的持续经营状况。因此，必须对公司的发展演进进行完全的、准确的披露，不能有任何隐瞒。例如蓝田股份将公司股票公开发行前的总股本由8370万股改为6696万股，对公司国家股、法人股和内部职工股数额做了相应缩减，却一直未公开披露这件重大事项，严重违反了信息披露制度。此外，从上市公司的招股说明书来看，大部分公司均未披露其履行社会责任的情况，也应当被认为是信息披露不完整。

（二）信息披露不及时

由于存在信息不对称，投资者不可能像公司管理者一样清楚公司经营的变化，所以上市公司应毫不拖延地依法披露有关重要信息。众所周知，上市公司披露的信息与其股票的市场价格是息息相关的，信息往往起到价格信号的作用。信息及时披露的意义在于使市场可以根据最新信息及时做出调整，投资者可以根据最新信息以及行情变化做出理性选择，并且可以通过缩短信息发生与公布之间的时间差来减少内幕交易的可能性。

在我国上市公司的违规案例中，信息披露不及时并不少见：棱光实业1997年年报、1998年中报与年报均称“公司无重大诉讼、仲裁事项”，而在1999年6月11日刊登的公告表明，公司自1997年9月到1999年3月有八起涉诉均未及时披露，涉诉金额近1.9亿元。

（三）信息披露不真实

虚假信息披露对证券市场的危害最大。根据反欺诈理论，在证券市场中由于投资者与上市公司之间的信息不对称，上市公司为获取高额利益，进行内幕交易、虚假陈述和严重误导等利用信息披露进行欺诈行为时有发生，因此世界各国普遍立法对证券欺诈行为进行法律规制。反欺诈理论的基础是民商法的诚实信用原则，作为民商法的一项基本原则，诚实信用是指民商事主体进行民商事活动应诚实守信，以善意的方式履行其义务，不得滥用权利及规避法律或合同规定的义务。为此，2003年1月最高人民法院公布了《关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》。然而，证券市场信息披露不真实的情况仍然屡见不鲜。

例如，大庆联谊石化股份有限公司为了达到上市目的，通过伪造开业时间以及虚构利润等虚假陈述方式，在1997年年报中虚增利润2848.89万元。此外，大庆联谊还存在违反招股说明书承诺挪用募集资金情况。另外，1997年全国国有企业资产收益率平均不足7%，然而新上市公司的招股说明书披露的前三年净资产收益率普遍达40%以上，个别公司甚至高达100%以上，而上市以后的净资产收益率1996年沪深两市算术平均值和加权平均值分别为14. 85%和12. 44 %，1997年分别为7.78%和10.03%，差异之大令人震惊。

（四）部分中介机构的职业道德差

中介机构，如会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所等自律、监管约束能力差一直是我国证券市场发展的一个突出问题。信息披露的真实性取决于中介机构是否勤勉尽责，是否按照行业公认的业务标准和道德规范对上市公司的有关文件、数据、实物和资料进行检查和验证，并对自己出具文件的真实性、准确性和完整性承担法律责任。但是，部分中介机构在利益的驱动下严重违反职业道德。为了牟取利益，为企业做假账、提供虚假证明，为上市公司披露虚假信息大开方便之门。

例如，证监会于2011年11月29日宣布对负责湖南胜景山河生物科技股份有限公司和大连科冕木业股份有限公司首次公开发行股票项目的保荐机构、律师事务所、会计师事务所采取监管措施。经查，胜景山河相关中介机构存在的主要问题是尽职调查工作不完善，会计师在存货监盘、关联方和关联交易认定、重大客户销售真实性认定等多个重要审计领域执业判断不够审慎，律师事务所核查、披露不充分。科冕木业项目保荐代表人尽职推荐工作不完善，对发行人上市当年可能出现业绩下滑50%的情况在发行人招股说明书中未进行重大事项提示，风险揭示不到位。证监会对相关的保荐代表人、会计师事务所、签字会计师、律师事务所采取了撤销、警示、市场禁入等处罚措施。

此外，对于信息披露制度出现的问题，监管者对上市公司信息披露的干预过多。从中央政府的角度看，中国证监会成为全能的管理者，包括两个交易所在内的其他机构都不具备真正的监督权。中国证监会权力的过度集中，加之它本身又是一个政府机构，使得中国证监会在促进资本市场繁荣与规范资本市场运行之间难以两全，从而对包括信息披露在内的资本市场秩序的整治，经常出现既希望打击又不得不保护的尴尬局面。从地方政府的角度看，由于我国很多国有企业业绩偏低，而相关的法律又要求公司盈利必须达到既定标准才能上市、配股，当公司达不到法定条件、但又需要上市融资时，多方面的虚假陈述在利益驱动下就成为必然选择，地方政府默许乃至积极参与其中的现象至今依然存在。

四、促进我国证券市场信息披露的有效性

“证券市场本质上是一个信息市场，市场的运转过程就是一个信息处理的过程，市场效率的关键问题是如何提高信息的充分性、准确性和对称性”。在某种意义上，信息披露制度己经成为整个证券市场监管制度的核心。但是，由于我国证券市场体制的原因，证券市场信息披露制度主要是依据行政法规而建立的，自律性信息披露体系相对不健全。完善信息披露制度具有重要的意义，特别是在保护大众投资者权益方面，充分的信息披露可以提高证券市场的有效性，使证券的价格与其本身的价值趋同。

（一）完善证券监管体系，强化自律性监管

证券市场的复杂性和法律的滞后性使得证券管理机构不能及时明察证券市场的发展变化，很难实现既要保持市场稳定有序、又要促进市场高效运作的管理目标。所以，我国在对证券市场实行全面监管的同时，应借鉴英国式的自律性监管体制，加强自律组织建设，以法律形式确认自律机构的法律地位，赋予其制定规范和监管市场、执行市场规则的权利。应明确规定自律组织承担日常业务管理、行使惩戒权限的职能。加强证券交易所在证券监管中的重要作用，特别是在处理信息披露瑕疵案件的权力，以削弱行政性的干预。

（二）完善预披露制度并建立安全港规则

尽管我国证券立法确立了预披露制度，但目前仅有一条原则性规定，如何加以落实尚待证监会制定细则。原则上，预披露制度规范的只是证券发行的前核准阶段，不易过分增加发行人的披露负担，只是为社会提供一个判断标准，可只包含一些公司财务和经营方面的基本信息。

上市公司披露预测信息可以弥补传统财务报告仅仅反映公司过去经营业绩和财务状况的缺陷，有助于减少投资者和公司管理当局之间的信息不对称，增强证券市场的公开性和公平性，推进资本市场的发展。但它的产生主要基于主观的估计和评价，因此具有较大的不确定性和风险性。预测性信息的这一特点决定了上市公司预测性信息的披露更需要法律制度的保障。

安全港规则为预测性信息披露提供了保障，公司对未来业绩、经营计划等的预测只要是建立在合理的基础上并以诚信方式披露，便不应被视为虚假陈述或误导，不承担法律责任。安全港规则需符合两个条件：（1）披露预测性信息时有充分的警示性语言提示；（2）预测人真诚、合理地相信预测性信息，并确知不存在影响预测性信息实现的未披露因素。

（三）完善因信息披露瑕疵引起的民事赔偿制度

在信息披露的法律责任中，证券市场保护的重点始终是投资者的利益。上市公司依赖投资者方可进行融资，而绝非投资者依赖证券市场、上市公司方可进行投资。对上市公司违反信息披露规定行为的惩罚最终是为了维护投资者的利益。但如果投资者因虚假信息所造成的损失不能从民事赔偿制度中得到有效的补偿，再多的行政责任、刑事责任对投资者而言也是没有实际意义的。证券民事责任在体系上是公法上的行政责任、刑事责任所无法替代的。因此，我国立法应改变证券法律责任中的“重刑轻民”现象，突出民事责任，使实体法和程序法协调一致，切实保证民事侵权受害人能够得到法律救济。完善我国证券法律的责任机制可以说是我国证券信息披露制度的重要工作。

（四）加强对中介机构的监管

上市公司相当大比例的信息是由会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等中介机构和人员编制、审查而产生的，他们是证券市场信息披露的重要组成部分。注册会计师以第三方的身份独立、客观、公正地对上市公司披露的财务信息进行监督，有利于确保财务信息的真实性和公允性，为证券市场的有效运作提供保障。同时，律师事务所，保荐人以及保荐代表人等都应当对证券发行人的信息真实性、完整性、及时性承担勤勉尽职的义务。为此，必须对中介机构的责任进行明确的规定，并在实践中将中介机构纳入民事赔偿案件的当事人，加大中介机构违法的成本。

（五）建立自愿性信息披露制度

自愿性信息披露是指除强制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机主动披露的信息，如管理者对公司长期战略及竞争优势的评价、环境保护责任、公司实际运作数据、前瞻性预测信息、公司治理效果等。目前，我国的信息披露机制是强制性披露为主、自愿性披露为辅。在现实中，我国上市公司自愿性信息披露不论是内容还是质量方面，都远远不能满足监管部门、证券专业人士以及投资者的要求，绝大多数上市公司只愿意按照证券法规的最低要求披露信息。

自愿性信息披露应当遵守以下规则：第一，对自愿性信息披露的市场监管一定要立足于中国国情，充分借鉴成熟市场经济国家证券市场自愿性信息披露监管的经验，从完整性、系统性、动态性、广泛性和比较性等诸多方面入手，建立一套自愿性信息披露监管制度，规范自愿性信息的表达和披露，减少自愿性信息披露中的信息偏差。第二，上市公司在自愿性信息披露的过程中应体现公开、公平、公正的原则，平等对待全体投资者。在通过股东大会、网站、分析师会议、业绩说明会、路演、一对一沟通、现场参观、电话咨询等自愿性信息披露过程中，要客观、准确、完整地介绍和反应公司的实际状况，避免信息偏差引发内幕交易。

注：

①1998年4月与中国证监会合并，中国证监会行使国务院证券委员会的职责。

②2007年1月30日，证监会颁布施行《上市公司信息披露管理办法》，《公开发行股票公司信息披露实施细则》（试行）废止。

③该条例于1993年8月2日发布施行，2011年1月8日对第26条、27条进行了修改。

参考文献：

[1]齐斌著.证券市场信息披露法律监管[M].法律出版社，2000年版。

[2]郭锋.中国资本市场若干重大法律问题研究：以投资者权益为中心[M].法律出版社，2008年版.

我国证券市场投资方法的研究 篇4

我国证券市场投资方法的研究

摘 要：阐述了行为金融的主要理论，比较分析了传统金融与行为金融的区别; 基于行为金融学的行为投资分析方法从投资者心理和行为的角度来解释证券市场运行的行为特点，并介绍行为金融学在我国证券市场中的应用，为我国投资者提出一些有针对性的投资策略。

关键词：行为金融学;证券市场;投资方法

1 行为金融学理论

行为金融理论是20世纪80年代以来兴起的一种综合现代金融理论，它是金融经济学家在研究金融市场“特异性”过程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理论体系。它从微观个体以及产生这种行为的更深层次的心理、社会动因来研究、解释和预测资本市场的现象和问题，本质上，行为金融是深入研究被标准金融理论忽略的决策黑箱，它把投资决策看成是投资者在一种心理上计量风险与收益并进行决策的过程，是经济行为科学化研究方法的一种价值分析回归。长期以来，传统金融理论是以投资者理性、市场完善、投资者效用最大化等作为假定前提，认为证券市场的价格不仅是理性的，而且包含了所有市场信息。

行为金融学和传统金融学主要存在以下区别：

2 对我国证券市场投资者行为偏差的分析

2.1 过度反应

股票市场的过度反应研究最早是由德邦特和撒勒(1985)进行的，他们发现投资者对于近期的好消息倾向于过度反应，致使股票价格超过其内在价值。

中国股票市场不仅波动幅度大，而且波动的频率也相当高。股市的剧烈波动导致了投资者的过度交易与市场投机心理，而市场浓烈的投机氛围则反过来会推进股价波动幅度与频率。因此，中国股市的频繁大幅度波动性从侧面反映了我国股票市场投资者的过度投机行为。

2.2 处置效应

斯特曼和谢弗林研究发现，处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差，表现为投资者对投资赢利的“确定性心理” 和对亏损的“损失厌恶心理”,在行为上主要表现为急于卖出赢利的股票，轻易不愿卖出亏损股票的现象等。实际上，处置效应正是前景理论的应用，因为赢者呈现给投资者的是盈利前景，投资者此时倾向于接受确定性结果，而输者呈现给投资者的是损失前景，投资者此时倾向于冒险，于是投资者持有已套牢股票更长时间，持有已获利股票较短时间。

我们认为处置效应反映了投资者回避实现损失的倾向，在很多情况下，处置效应主要是受到投资者心理因素的影响，这会削弱投资者对投资风险和股票未来收益状况的客观判断，非理性地长期持有一些失去基本因素的股票，使得投资者盈少亏多。

2.3 噪音交易

行为金融学家对噪音交易现象进行了研究。他们认为，在噪音交易者和短期性投资者存在的市场中，交易者都拥有自己的信息。在他拥有的信息集合中，利用其中某一信息的投资者越多，他就越可能利用该信息获利，这些信息可能是与基础价值有关的信息，也可能是与基础价值毫无关系的噪音，这就是所谓的信息聚集正溢出效应。而这一效应可能使努力获取新信息的`交易者无法得到相应的回报，不利于信息搜集与资源配置。

中国股市中噪音交易者太多，纽约交易所的年平均换手率在20%―50%之间，而―20我国沪深股市流通股的年平均换手率分别是395%、388%和477%,噪音交易太多导致股票市场系统风险所占比例太高，同时总风险太大。平均而言，沪深股市系统风险占总风险的比例为39%,这一数字显着高于美国、英国、香港等成熟股市。

2.4 羊群行为

羊群行为是指投资者在信息环境不确定的条件下，行为受到其他投资者的影响并模仿他人的决策。行为金融学家从人类的从众心理、投资者之间的信息不对称及有限理性等角度来探讨其内生机制。在股票市场上的羊群行为是多种多样的，主要有以下两种：(1)基于信息的羊群行为。完全信息是新古典金融理论的一个前提假设，但事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存在的大量的“跟风” 、“跟庄” 的投资行为就是典型的羊群行为。(2)基于名誉与基于报酬的羊群行为。这种现象在基金经理中相当普遍，由于雇主不了解基金经理的能力，同时基金经理也不了解自己的投资能力，为了避免因投资失误而出现的名誉风险和自己的报酬，基金经理有模仿其他基金经理投资行为的动机。如果许多基金经理都采取同样的行动，羊群行为就发生了。我们股市中投资基金投资风格雷同显示出羊群效应的普遍存在。

3 基于行为金融学的投资方法及其在我国的应用

3.1 反向投资策略

反向投资策略是行为金融理论针对羊群行为而产生的一种积极的投资策略。就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。当庞大的个人投资者群体的联动推进投机性正向及负向泡沫放大时，基金经理可以利用能预期的股市价格反转，采取相反投资策略进行套利交易。行为金融理论认为反向投资策略是对股市过度反应的一种纠正。

由于市场随时都可能发生变化，基金经理不但需要良好的洞察力和应变力，更需要直面市场以及同业压力的勇气。基金经理在投资理念中融入行为金融的投资理念，一方面防止自身的羊群行为，一方面利用大多数投资者的行为偏差对市场整体走向做出较为准确的判断，并进行合理的资产配置，这在很大程度上能够体现出基金经理们的投资运作水平。

3.2 利用行为偏差策略

行为金融学认为市场是非有效或不完全有效的，由于投资者受经验法则的谬误和情绪因素的影响，将会导致证券的市场价格偏离理论价格。通过发现这些偏差，买入低估的股票，卖出高估的股票，可以获得超额的收益。例如，根据行为金融学的理论，市场中的投资主体可能会对市场中的信息反应迟缓，在利好消息造成某种证券价格上涨后，这种上涨的趋势就有可能会持续一定的时间。因此，买入价格开始上涨的证券，卖出价格开始下跌的证券的惯性交易策略就成为基金经理可以选择的投资策略。惯性交易策略是首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融定义的惯性交易策略源于对股市中间收益延续性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)发现，资产股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动态效应。事实上，美国价值线排名就是惯性交易策略利用的例证。基金经理只有对投资者的心理，对市场延迟反应影响的性质和程度，以及证券价格变动的趋势和持续时间有深刻的了解和准确的把握，才能在合适的时机买入和卖出证券。此时，对于投资者大众心理的研究和把握就成为优秀的投资基金经理必备的一项能力。

3.3 投资组合策略

行为金融学认为，证券市场并不是有效的(一般指半强势有效)。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的，也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。

3.4 购买并持有策略

个人或者机构投资与股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略――“购买并持有”策略。投资者在为组合购入一支股票时，应详细记录购买理由，而且要指定一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略，通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。

3.5 捕捉并集中投资策略

行为金融理论下的投资者应该追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：一是尽力获取相对于市场来说超前的信息优势，尤其是未公开的信息;二是选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效;三是利用其他投资者的认识偏差等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而导致收益随着风险的分散而降低。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。

4 结语

行为金融学虽然在国外产生并发展起来，但由于中国证券市场是一个新兴的市场，许多规章制度都不完善，基本上是个无效的市场。在这个市场中进行研究，要结合中国的自身特点加以发展和利用，探索出适合中国广大股民投资行为、投资策略，以更有利于中国资本市场的发展。

参考文献

[1]?魏法明。行为金融框架下的证券投资策略研究[J].金融理论与实践，,(07)。

[2]?张兵。行为金融理论述评及其在中国股市的应用[J].经济学动态，2007,(05)。

[3]?王家琪，林日其。行为金融理论与证券投资策略研究[J].南京财经大学学报，,(02)。

[4]?郑庆茹。我国证券投资者行为及证券投资策略分析―基于行为金融理论分析[J].当代经济，2007,(05)。

[5]?杨胜刚，刘昊拓。金融噪声交易理论对传统金融理论的挑战[J].经济学动态，,(05)。

[6]?王永宏，赵学军。中国股市“惯性策略”和“反转策略”的实证分析[J].经济研究，2001,(06)。

我国证券投资基金未来发展趋势 篇5

中国的证券投资基金初创于20世纪90年的初期，规范于90年代末期，在短短的几十年中，中国证券投资基金从无到有，经历了初创到规范、规范与发展并重的历程。在经历了从无序到法制化建设，走到从封闭先行到开放式为主的历程之后，我国基金也的发行在规范化的路程上逐渐进入规模与资产规模快速增长的通道，基金的发行规模与资产规模不断扩大。

中国证券投资基金从启碇开航到破浪前行,并非一帆风顺,这中间出现了不少批评和争论。譬如,“基金的定位不明确”、“基金的功能没有发挥”等等。当然,在这些批评与争论中,既有不少合理的成份和有益的建议,也有人们对于“新事物”的不同理解甚至误解。但就基金业的总体发展而言,诚如证券市场的老前辈、金融专家刘鸿儒所说的那样,自1997年《证券投资基金管理暂行办法》出台以来,基金业的实践开启了一条在中国有序发展的道路。

发展趋势有以下三点：

1.基金业将长期保持稳定增长趋势。证券投资基金为广大中小投资者拓展了投资渠道，对于资金有限，投资经营不足的广大中小投资者来说，难以做到组合投资、分散风险的能力。

2.股票型基金的占比将有所下降，股票在所有基金展品中的配比也有所下降。一方面，市场中投资工具慢慢丰富，不仅短期融资券、中期票据、企业债、商业银行及金融机构债等等。也增加了各种衍生金融工具过大的金融的投资范围。另一方面。为了不同投资者的风险偏好和收益率的组合，各种创新基金产品纷纷问世，这些基金的快速发展相对减少了股票型基金占全部基金的比重

3.随着公募、私募基金对人才竞争的白热化进程进一步加剧，公募基金业的股权激励问题将有望得到根本的解决。建立良好的互相制约的公司治理制度，保证基金公司长期、可持续发展。我们认为，随着中国资本市场的发展，基金业人才培养机制和人才激励制的进一步完善，中国基金业将和私募基金保持均衡稳定、互相促进的积极健康常态

根据资料：统计局日前公布了5月份宏观数据，其中PPI同比上涨7.1%，CPI同比上涨3.1%，出口同比增长48.5%。在房地产行业调控政策的影响下，5月新增信贷略降，但是房地产投资加快使得固定资产投资增速继续维持高位。在调控影响下，居民户贷款新增额度比上月均出现小幅回落，预计随着政策效应的逐步体现，未来居民户新增贷款仍将继续回落。无论是物价涨幅的可控性，还是生产和投资增速的相对放缓，都是对于前期普遍担忧的过热最好诠释。现在看来，尽管局部泡沫似在酝酿，但现在还不是担忧整体过热的时候，过热是一种伪过热。

出口增速接近50%，在欧债危机的大背景下，取得如此高的增速并不是发达国家需求增强能够解释的。下半年，经济环比下滑是大概率事件，因此，如此高的出口增速料也难以为继。PPI方面，在大宗商品和原油价格持续下降的五月，PPI的涨幅的确让市场有些意外。CPI在预期之内，没有超过3.2%的容忍值。

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇6

一、基金的交易

1.基金的最小交易单位为100份基金单位，超过100份的，须为100份的整数倍，报价单位为1份基金单位，最小价格变动单位为0.01元。基金交易清算实行T+1交收。

2.基金交易开盘价的确定原则同A股，实行集合竞价。

3.基金上市交易后实行每日10%的涨跌幅制度，上市首日除外。

4.基金涨跌幅超过7%且进入当日证券涨跌幅前五名时，列入交易所上网公布的按成交量排序的前5家证券营业部名单。

5.基金进行证券交易，买卖的某只证券涨跌幅超过7%且进入当日证券涨跌幅前五名时，基金管理公司专用席位不列入交易所上网公布的按成交量排序的前5家证券营业部名单。

二、基金的收费

1.交易佣金调整为成交金额的`0.25%，不足5元按5元收取。佣金由证券商向投资者收取，比照股票交易佣金的分配比例在证券商、交易所和证监会之间分配。

2.上交所按成交面值的0.05%收取登记过户费，由证券商向投资者收取，登记公司与证券商平分;深交所按流通面值的0.0025%向基金收取基金持有人名册服务月费。

3.基金分红手续费为派发现金总额的0.3%，由登记公司向基金收取，比照股票分红手续费的分配比例在登记公司和证券商之间分配。

4.取消证券商的申报委托费，上交所的非流通基金托管费和深交所的基金发行登记费。

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇7

一、收益与风险指标分析

在进行收益与风险指标分析过程中, 我们要注重对基金单位净值进行把握, 并能够根据单位净值排序情况, 对基金净值增长率进行较好地反映[1]。在对收益与风险指标分析过程中, 本文主要以“开元证券”作为研究案例, 具体情况如表1所示:

从表1中我们可以看出, 开元证券的β值在2012年为1.073, 其收益率为-0.006, 这只基金的市场风险要高于基准组合的风险。同时, 在2011年、2013年以及2014年的β值小于1, 这表明基金市场风险要小于基准组合市场风险。

二、风险调整收益指标分析

在对我国证券投资基金绩效的研究与评价过程中, 要注重对风险调整收益指标进行有效分析, 在对该问题研究过程中, 我们可以从结合表2进行:

综合表2我们可以看出, 开元证券在2011年和2014年的夏普指数大于0, 这表明基金收益率超过了无风险收益, 在进行投资过程中, 可以选择基金投资, 将会比银行存款获得更高的收入。2012年和2013年期间, 夏普指数小于0, 这样一来, 表明基金投资收入要小于银行存款, 甚至可能带来一定的亏损。从特雷诺指数和詹森指数来看, 詹森指数在2011年、2012年一级2014年的数值大于0, 这表明各基金的绩效要高于基准组合。特雷诺指数与夏普指数保持一致性, 表明我国基金在整体上能够战胜大盘[2]。

三、基金投资管理能力判断

在对基金投资管理能力分析过程中, 可以对其投资能力进行判断, 从而对证券投资基金整体绩效水平进行较好的分析, 看出投资人对市场时机的把握能力[3]。在对该问题研究过程中, 我们可以从表3的相关数据统计进行分析:

结合表3来看, 开元证券在2013年的R2值大于0.8, 这表明模型拟合度最佳, 其中, 在2014年, 开元证券的R2值大于0.7, 这说明模型拟合度较佳。2012年的R2值大于0.6, 表明模型拟合度尚可。同时, 在对基金年度的F值显著水平检测过程中, F值在D.W值2附近摆动, 表明无明显的相关现象。同时, 在对值分析过程中, 我们可以看出, 在2012年和2014年, α值大于0, 这表明选股方面战胜了市场, 但涉及到的T值相对较小, 表明选股能力相对较差。同时, β2值在2013年的时候大于0, 在2011年、2012年以及2014年小于0, 这表明市场时机选择能力相对较差。从这一结果来看, 基金经理人并不具备较强的获利能力[4]。

四、结论与建议

结合上文的分析来看, 我国证券投资基金收益率相对较低, 能够超过大盘的仍然为小部分群体。在对收益、选股能力等问题分析过程中, 经理人在时机把握上, 仍然存在一定的缺陷。从这一点来看, 我国证券市场尚处于一个不完善的阶段, 并且在证券选择能力方面, 需要加强。同时, 在市场缺乏信息传递的情况下, 会对收益率产生较为不利的影响。因此, 在未来发展过程中, 要注重对市场信息披露机制进行完善, 加强证券投资市场规范化建设, 以期更好地促进证券市场的发展和进步。

参考文献

[1]罗春风.我国证券投资基金总体绩效的实证分析---基于总业绩评价理论[J].财经科学, 2012, 03:19-26.

[2]王赫一.我国证券投资基金绩效评价及绩效持续性研究[J].统计与决策, 2012, 06:156-159.

[3]罗春风.我国证券投资基金绩效的实证分析---基于业绩分解理论[J].中南财经政法大学学报, 2011, 05:95-101.

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇8

摘要：伴随着证券投资基金在中国市场上的快速发展，其发展过程中逐渐暴露出了一些问题。本文针对这些问题进行研究，并提出了对应的政策建议，希望能对证券投资基金的可持续发展起到一定的参考作用。

关键词：证券投资基金；问题；政策建议

1.证券投资基金的基本介绍

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的专业的集合的投资方式。参与主体一般包括三类，即基金当事人、市场服务机构及行业监管自律组织。

按照不同的分类标准，证券投资基金可划分不同的种类。按组织方式可分为契约型和公司型基金；按运作方式可分为封闭式基金（或称固定型投资基金）和开放式基金；按投資标可分为债券基金、股票基金、货币市场基金和混合基金。

2.证券投资基金在我国的发展历程

普遍认为，证券投资基金最早起源于英国（1868年）[1]，距今已有约146年的时间，但其在我国发展了只有约22年的时间，大致可以分为3个阶段：

（1）1991—1997年的萌芽期：该阶段中国基金行业的特点为：基金公司数量少，旗下基金种类少，管理资产规模小，相关政策法规不健全，监管体系不完善。基金并非以上市证券作为主要的投资方向，而是大量投向房地产等部门。（2）1997—2002年的发展初期：中国的基金市场以封闭式基金为主。1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》的颁布[2]成为了中国基金行业进入规范发展期的标志。（3）2002年至今的高速发展期：2001年9月，中国第一只开放式基金——华安创新证券投资基金成立，标志着中国从此开始踏上了发展开放式基金的道路。截止2012年年底，中国共有基金公司73家，旗下基金1600多只，基金资产规模达到2.82万亿。截止2013年底，中国（除港澳台地区）共有基金管理人91家，其中基金管理公司89家，较年初增幅21.92%。公募基金和私募基金合计资产管理规模达6.22万亿元，较年初增幅120.57%，占可统计的资产管理规模总量的44%，公募和私募证券投资基金资产规模5.5万亿元①。中国的基金公司数量较上年增幅明显，基金资产管理规模较上年增幅更是达到120.57%，由此可见，证券投资基金在我国的发展迅猛，势不可挡。

3.存在的问题

3.1羊群效应。首先，由于信息不对称，投资者可获得的参考信息不充分，加之国人根深蒂固的“多赚强于少赚，少赚强于不赚，不赚强于亏本”且“少数服从多数”的思想，投资者倾向于选择其余大部分投资者投资的基金。其次，大多基金投资者倾向于追逐短期利益，他们普遍接受不了基金投资失败的情况，迫于舆论的压力，基金公司会改变原有的投资策略，跟随主流的投资策略，造成一定程度的羊群行为。最后，中国的证券市场缺乏卖空机制，限制了投资基金的操作空间，保险起见，投资基金在证券市场上倾向于选择相同的投资策略，导致了投资基金“羊群效应”的发生。

3.2基金品种缺乏丰富性且资产配置同质化较严重。目前，我国证券市场上实则主要只有两大类基金：开放式基金（主要）和封闭式基金。实际操作中，各基金管理公司的品种选择空间受限，具体操作方式也无本质区别，资产配置同质化严重。现实生活中不乏基金管理公司在销售过程中多以各种极具诱惑力的名词（如“全球精选”等）来吸引投资者，造成其基金品种选择上的困难。

3.3基金管理者的道德问题。基金管理者在证券投资基金的管理运作过程中的主要收入来源于基金的管理费收入。基金管理人如果以获取管理费收入最大化为目标而不是以投资者利益最大化为目标就容易产生道德风险。道德风险体现在以下几种非法操作中：一是内幕交易。内幕交易是指个人或组织利用未对外公布的信息进行交易为自己谋取利益的行为。基金内幕交易不仅使基金获利，基金公司内部个人及相关人士也会从中牟利，也就是俗称的“老鼠仓”[3]。二是操纵市场。操纵市场是指基金管理者利用其具有的优势（如大规模资金）影响股票价格，制造市场假象，误导投资者做出投资决策。三是关联交易。基金公司的管理费的多少通常与其管理者所管理资产规模大小成正比。关联交易是指基金管理公司把投资者的资产所创造的剩余价值通过提高券商换手率等手段频繁调动资金从而提高业绩、控股股东协助基金进行净值操纵从中提取管理费和业绩等方式，转移给各关联方，使关联交易各方各取所需。

3.4缺乏高素质的专业人才。证券投资基金的快速发展导致基金行业整体流动性加快，高端人才流失严重，严重影响到基金业的稳定发展。最近几年，国内基金经理的培养期平均只有3至5年时间，大量缺乏经验的年轻基金经理被快速地推至前端部门。基金经理往往都是刚刚毕业的应届生，初来乍到就直接奔向投资岗位。首先，他们对基金行业文化认知不足，同时他们缺乏专业的实际操作能力。由此可见，基金经理阅历浅、低龄化的现象对证券投资基金的稳定发展造成了严重影响。

3.5监管体系不健全。目前，我国证券市场的监管体系还不够完善，主要原因如下：（1）证券投资基金没有完善的自律组织，使得证券体系自我规范力及自我约束力不强；（2）监管权利比较分散。证券投资基金在运作的过程中可能分别会受到银监会、保监会和证监会这三家相互独立的机构的影响；这三家的监管机构之间很难进行有效的协调，这样容易使得证券投资基金的监管责任没法落到实处。

4.政策建议

4.1加快发展证券市场，丰富基金产品品种。虽然近年来证券投资基金在中国发展较快，2013年底的公募基金和私募基金合计资产管理规模较上年底增幅更是高达120.57%，数量翻了一番有余。但是必须承认，中国的证券市场有待进一步发展、完善，基金品种也有待进一步丰富。另，中国的证券投资基金资产配置同质化严重，所以国家更应该加大力度发展证券市场，促进各基金品种独具特色，独具优势，给投资者提供更好更广泛的选择范围。

4.2完善信息披露制度，加强基金管理者的道德教育。相关部门应进一步完善信息披露制度，全面及时地披露信息，减轻投资者与管理者之间信息分布不对称的情况，这有利于投资者做出理性的投资选择。对基金管理者应该进行定期的道德教育，提高其职业操守和个人素质，且信息披露制度规范实施可以避免内幕交易、关联交易等非法操作，从而提高职业道德，减少道德风险。

4.3加大人才培养力度。21世纪最大的竞争莫过于人才的竞争，基金行业尤其需要高端的专业人才来维护基金市场的稳定。针对基金经理流动频繁的情况，我国应该加强对基金专业人员的培养、专业队伍的组建。人才培养并不是短期的集训式培养，而是一个长期的包括了技术培养、经验传授及道德教育的渗入式培养，在这样长期高效的培养中出来的人才不仅拥有专业的技能、丰富的经验，而且还具有高水准的道德水平，这对基金市场的稳定发展会起到良好的效果。

4.4进一步健全监管体系。不断地强化市场监管体系，主要包括以下几方面的内容：（1）建立专门的独立的监管部门，避免上述的监管权力分散、监管效果落不到实处的问题，强化监管的有效性；（2）不断完善证券投资基金的自觉性及自律性，不断地加强组织机构的自我规范力及约束力；（3）建立健全社会监管机制。这样就能更好地保证证券事业的可持续发展。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

[1]胡国恒，王少芳.后危机时代证券投资基金业存在的问题及对策分析[J].江苏商论，2014，6：48-50.

[2]贾伶.浅析中国证券投资基金的羊群效应[J].经济研究导刊，2014，4：131，145.

[证券论文]我国证券市场投资的问题与对策汇总 篇9

1、监管主体与服务机构：证监会、证券交易所、证券登记结算机构、收购人聘请的财务顾问及其他专业机构。

2、上市公司收购的限制性规定。有下列情形之一的，不得收购上市公司：

（1）收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处于持续状态；

（2）收购人最近3年有重大违法行为或涉嫌有重大违法行为；

（3）收购人最近3年有严重的证券市场失信行为；

（4）收购人为自然人的，存在《公司法》第147条规定情形；

（5）法律、行政法规规定以及证监会认定的不得收购上市公司的其他情形。

3、有关当事人应尽的义务（被收购公司的董事、监事、高管；控股股东或实际控制人）

4、上市公司收购的持续监管：

上市公司收购行为完成后12个月内，收购人聘请的财务顾问应在每季度前3日内就上一季度对上市公司有重大影响的一些事项情况向派出机构报告。

收购人持有的被收购公司股份，在收购完成后12个月内不得转让。

证券发行与承销复习资料：公司反收购策略

1、事先预防策略。是指主动阻止本公司被收购的最积极的方法。最佳预防策略就是通过加强和改善管理经营，提高本公司经济效益，提高公司竞争力。

2、管理层防卫策略：金降落伞策略、银降落伞策略、积极向其股东宣传反收购的思想。

3、保持公司控制权策略。常见的反收购条款有：每年部分改选董事会成员；限制董事资格；超级多数条款，即如果更改公司章程中的反收购条款时，须经过超级多数股东的同意。超级多数一般应达到股东的80%以上。

4、毒丸计划。“负债毒丸计划”，“人员毒丸计划”。

5、白衣骑士策略。

6、股票交易策略。包括股票回购和管理层收购。

证券发行与承销复习资料：企业债券的上市

1、上市条件：

（除上面讲过的《证券法》第十六条规定的前五项内容外，还有）

（1）经国务院授权的部门批准并公开发行；

（2）债券的期限为1年以上；

（3）债券的实际发行额不少于5000万元；

（4）债券的信用评级不低于A级；

（5）债券有担保人担保，资信为AAA级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外；

（6）公司申请债券上市时仍符合法定的公司债发行条件；

（7）证券交易所认可的其他条件。

2、企业债的上市核准及上市的暂停与终止

债券上市由证券交易所核准。

暂停债券上市交易的情形：与第九章规定的可转债的暂停上市情形一样。

终止上市情形：有前述1、4项所列情形之一经查实后果严重的；或有前述2、3、5项所列情形之一，在期限内未能消除的，此外，公司解散或被宣告破产的，都由证券交易所终止其公司债上市。

证券发行与承销复习资料：金融债券的信息披露

发行人应在金融债发行前和存续期间履行信息披露义务。信息披露文件应分别报送全国银行间同业拆借中心和中央结算公司，由同业拆借中心和中央结算公司分别通过中国货币网和中国债券信息网进行。

金融债券存续期间，发行人应于每年4月30日前向投资者披露年度报告。发行人还应于每年7月31日前披露债券跟踪信用评级报告。

发行人应保证信息披露真实、准确、完整、及时，不得有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏。

证券发行与承销复习资料：金融债券的发行

金融债券发行的操作要求

1、发行方式：金融债券可在全国银行间债券市场公开发行或定向发行。金融债券的发行可采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。

2、信用评级：金融债的发行应由具有债券评级能力的信用评级机构进行信用评级。发行后，信用评级机构应每年对其进行跟踪信用评级。

3、发行的组织：

（1）承销团的组建：发行人应组建承销团，承销人可在发行期内向其他投资者分销其所承销的金融债。

（2）承销方式及承销人的资格条件。承销采用协议承销、招标承销等方式。承销人应为金融机构，并须具备下列条件：注册资本不低于2亿元；具有较强的债券分销能力；具有合格的从事债券市场业务的专业人员和债券分销渠道；最近两年内没有重大违法、违规行为；央行要求的其他条件。

（3）招标承销的操作要求。以招标承销方式发行金融债券，发行人应向承销人发布下列信息：招标前，至少提前3个工作日向承销人公布招标时间、方式、标的、中标确定方式和应急招标方案等内容；招标开始时，向承销人发出招标书；招标结束后，发行人应立即向承销人公布中标结果，并不迟于次一工作日发布金融债招标结果公告。

证券发行与承销复习资料：金融债券的发行条件

1、政策性银行。

包括国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行。这3家银行作为发行体，只要按年向中国人民银行报送金融债券发行申请，并经中国人民银行核准后便可发行。

2、商业银行。

应具备以下条件：

（1）具有良好的公司治理机制；

（2）核心资本充足率不低于4%；

（3）最近3年连续盈利；

（4）贷款损失准备计提充足；

（5）风险监管指标符合监管机构的有关规定；

（6）最近3年没有重大违法、违规行为；

（7）中国人民银行要求的其他条件。根据商业银行的申请，中国人民银行可豁免前款所规定的个别条件。

3、企业集团财务公司。

应具备的条件：

（1）具有良好的公司治理机制；

（2）资本充足率不低于10%；

（3）风险监管指标符合监管机构的有关规定；

（4）最近3年没有重大违法、违规行为；

（5）央行要求的其他条件。

4、其他金融机构。

应具备的条件由央行另行规定。

证券发行与承销复习资料：国债销售价格

1、国债销售的价格：以前，按规定以面值出售，但现在，财政部允许承销商在发行期内自定销售价格，随行就市发行。

2、影响国债销售价格的因素

（1）市场利率。市场利率趋于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间。

（2）承销商承销国债的中标成本。国债销售价格一般不应低于承销商与发行人的结算价格，否则，就有可能发生亏损。

（3）流通市场中可比国债的收益率水平。

（4）国债承销的手续费收入。由于有这个手续费，为促进分销活动，承销商有可能压低销售价格。

（5）承销商所期望的资金回收速度。降低销售价格，承销商资金的回收速度会加快，承销商可通过获取这部分资金占用其中的利息收入来提高收益。

（6）其他国债分销过程中的成本。

证券发行与承销复习资料：国债承销程序

1、记账式国债的承销程序

（1）招标发行。有两种途径：通过银行间债券市场，通过证券交易所的交易系统。

（2）分销：包括交易所市场发行国债的分销（承销商可选择场内挂牌分销或场外分销两种方式）和银行间债券市场发行国债的分销。

2、凭证式国债的承销程序

凭证式国债是一种不可上市流通的储蓄型国债，由具备凭证式国债承销团资格的机构承销。财政部和中国人民银行一般每年确定一次凭证式国债承销团资格，各类商业银行、国家邮政局邮政储汇局，具有资格申请加入。

财政部一般委托中国人民银行分配承销数额。承销商在分得所承销的国债后，通过各自的代理网点发售。由于凭证式国债采用“随买随卖”、利率按实际持有天数分档计付的交易方式，因此，在收款凭证中除了注明投资者身份外，还需注明购买日期、期限、发行利率等内容。

凭证式国债的发行期限为1个月。

证券发行与承销复习资料：我国国债的发行方式

目前，我国记账式国债发行完全采用公开招标方式，凭证式国债发行完全采用承购包销方式。

1、公开招标方式，指通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率）水平，发行人将投标人的标价，自高价向低价排列，或自低利率排到高利率，发行人从高价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。

至今，我国采用过6种招标模式发行国债：以价格为标的的荷兰式招标、以价格为标的的美国式招标、以缴款期为标的的荷兰式招标、以缴款期为标的的美国式招标、以收益率为标的的荷兰式招标、以收益率为标的的美国式招标。

2、承购包销方式，指由发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的。对于事先已确定发行条款的国债，我国仍采取承购包销方式，目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。

证券发行与承销复习资料：与上市公司发行新股有关的信息披露

一、申请过程中的信息披露

申请过程中的信息披露是指从发行人董事会做出发行新股预案、股东大会批准，直到获得证监会核准文件为止的有关信息披露。

具体参照2006年5月发布的《上市公司证券发行管理办法》的有关规定进行信息披露。

二、上市公司发行新股信息披露的一般要求

上市公司在公开发行证券前的2-5个工作日内，应当将证监会核准的募集说明书摘要或募集意向书摘要刊登在至少1种证监会指定的报刊，同时将其全 5 文刊登在证监会指定的互联网网站，置备于证监会指定的场所，供公众查阅。（基本上与IPO的要求一致）

三、增发和配股过程中的信息披露

增发新股过程中的信息披露，是指发行人从刊登招股意向书开始到股票上市为止，通过证监会指定报刊向社会公众发布的有关发行、定价及上市情况的各项公告。包括通过证券交易所网站的信息披露和通过证监会指定报刊的信息披露。

四、上市公司发行新股时《招股说明书》的编制和披露

证券发行与承销复习资料：新股发行、上市操作程序

（一）询价增发、比例配售操作流程

1、注意事项。增发如有老股东配售，则应强调代码为“731xxx”，配售简称为“xxx配售”；新股东增发代码为“730xxx”，增发简称为“xxx增发”；老股东配售应明确股权登记日，未配售的股份对新股东发行；发行人刊登招股意向书当日停牌1小时，刊登询价区间公告当日停牌1小时，连续停牌日为T日-T+3日。

2、操作流程：T-3日，招股意向书、网下发行公告和网上发行公告见报并见于交易所网站，上午上市公司股票停牌1小时。T-1日，询价区间公告见报，股票停牌1小时。T日，增发发行日、老股东配售缴款日。T+1日，主承销商联系会计师事务所；如果采用摇号方式，还需联系公证处。T+2日，11：00前主承销商根据验资结果，确定本次网上网下发行数量、配售比例和发行价格；15：00前，主承销商拟定价格、申购数量及回拨情况等发行结果公告准备见报。T+3日，主承销商刊登发行价格及配售情况结果公告。T+4日，股票复牌。

（二）定价增发、摇号抽签操作流程

1、注意事项：定价增发如有老股东配售，则应强调代码为“700xxx”，配售简称“xxx配售”；新股东增发代码为“730xxx”，增发简称“xxx增发”；老股东配售应明确股权登记日，未配售的股份对新股东发行。

2、操作流程：T-3日，招股意向书、网下网上发行公告见报。T日，增发发行日、老股东配售缴款日。T+1日，主承销商联系会计师事务所、公证处。T+2日，11：00前主承销商根据验资结果，确定本次网上网下发行数量；15：00 6 前，主承销商向上市公司部送达验资报告。T+3日，主承销商刊登中签率及发行数量，同日摇号。T+4日，主承销商刊登摇号结果，资金解冻。

3、增发股票上市。

（三）配股及上市业务操作流程

1、应提交的材料与配股上市：同增发新股的要求（第一节里讲到了）。

2、操作流程：发行人只需在配股说明书中披露有关老股东申购办法，无须专门披露发行公告。配股简称：xxx配股；配股代码：700xxx。

证券发行与承销复习资料：新股发行的申请文件

1.申请文件编制和申报的基本原则：根据《上市公司证券发行管理办法》及第10号准则的规定进行编制和申报。

申请文件是上市公司为发行新股向证监会报送的必备文件。与IPO申请文件同样，一经受理，未经证监会同意，不得随意增加、撤回或更换。

上市公司全体董事、监事、高级管理人员应在公开募集证券说明书上签字，保证不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并声明承担个别和连带的法律责任。

公开募集证券说明书所引用的审计报告、盈利预测审核报告、资产评估报告、资信评级报告，应当由有资格的证券服务机构出具，并由至少两名有从业资格的人员签署。所引用的法律意见书，应当由律师事务所出具，并由至少两名经办律师签署。

2、申请文件的形式要求：报送发行申请文件，初次应提交原件1份，复印件2份。所有需要签名的，均应为签名人亲笔签名，不得以名章、签名章等代替。

3、上市公司公开发行证券申请文件目录：申请文件目录规定须报送的申报材料是对发行申请文件的最低要求。

证券发行与承销复习资料：股票的上市保荐

1、股票的上市条件：第三章第一节的“法律法规要求”里讲过。

2、股票的上市保荐：其中，保荐人和保荐代表人的资格在第一章第二节里讲过。

保荐人应在签订保荐协议时指定两名保荐代表人具体负责保荐工作。

保荐人更换保荐代表人的，应通知发行人，并在5个交易日内向交易所报告。发行人应在收到通知后及时披露保荐人变更事宜。

保荐人和发行人终止保荐协议的，应自终止之日起5个交易日内向交易所报告。

保荐人应自持续督导工作结束后10个交易日内向交易所报送保荐总结报告书。

3、股票上市申请：注意上市申请时应提交的文件；申请上市时，发行人控股股东、实际控制人应做出的承诺；以及，股票上市前应在指定媒体上披露的文件。

4、剩余证券的处理：包销形式下，由全体承销商自行购入剩余证券。在证券上市后，承销商可通过交易所的交易系统逐步卖出自行购入的剩余证券。

证券发行与承销复习资料：超额配售选择权

1、前提：首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。

2、概念：获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份，即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。

3、实施：发行人计划实施超额配售选择权的，应当提请股东大会批准，因行使超额配售选择权而发行的新股为本次发行的一部分。在发行前，主承销商应当向证券登记结算公司申请开立专门用于行使超额配售选择权的账户，并向证券交易所和证券登记结算公司提交授权委托书及授权代表的有效签字样本。

4、行使：在超额配售选择权行使期内，如果发行人股票的市场交易价格低于发行价格，主承销商用超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格，从集中竞价交易市场购买发行人的股票，分配给提出认购申请的投资者；如果发行人股票的市场交易价格高于发行价格，主承销商可以根据授权要求发行人增发股票，分配给提出认购申请的投资者，发行人获得发行此部分新股所募集的资金。

超额配售选择权的行使限额，即主承销商从集中竞价交易市场购买的发行人股票与要求发行人增发的股票之和，应当不超过本次包销数额的15%。

主承销商应当在超额配售选择权行使完成后的5个工作日内，通知相关银行，将应付给发行人的资金（如有）支付给发行人。

5、披露：在超额配售选择权行使完成后的3个工作日内，主承销商应当在中国证监会指定报刊披露以下有关超额配售选择权的行使情况：（1）因行使超额配售选择权而发行的新股数；如未行使，应当说明原因。（2）从集中竞价交易市场购买发行人股票的数量及所支付的总金额、平均价格、最高与最低价格。（3）发行人本次发行股份总量。（4）发行人本次筹资总金额。

证券发行与承销复习资料：股票估值方法

（一）相对估值法：亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。

在运用可比公司法时，可采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E、P/B、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。注意市盈率法中每股净利润有全面摊薄法和加权平均法两种计算方式。计算公式分别为：每股净利润=全年净利润/发行后总股本；每股净利润=全年净利润/[发行前总股本数+本次公开发行股本数*（12-发行月份）/12]。

相对估值法简单易用，可迅速获得被评估资产的价值。缺点是：“可比公司”的选择是个主观概念，世界上没有风险和成长性方面完全相同的两个公司；同时，该方法通常忽略了决定资产最终价值的内在因素和假设前提；另外，该方法容易将市场对“可比公司”的错误定价（高估或低估）引入对目标公司的估值中。

（二）绝对估值法：亦称贴现法。主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。

DCF法的计算步骤：（1）预测公司未来的自由现金流量。（2）预测公司的永续价值。（3）计算加权平均资本成本。（4）计算公司的整体价值。（5）公司股权价值（=公司整体价值-净债务值）。（6）计算公司每股股票价值（=公司股权价值/发行后总股本）。

在以下情况下，DCF法估值将遇到较大困难：（1）陷入财务危机的公司；（2）收益呈周期性分布的公司；（3）正在进行重组的公司；（4）拥有某些特殊资产的公司。

相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。

证券发行与承销复习资料：股份制改组的会计报表审计

会计报表审计一般包括三个阶段。

计划阶段：重要性水平是指财务会计报表等信息的漏报或错报程度足以影响使用者根据财务报表所做出的决策。审计风险是指注册会计师对有重要错报的会计报表仍发表无保留意见的可能性。审计风险由固有风险、控制风险和检查风险组成。

实施审计阶段：包括对被审计单位内部控制制度的建立及遵守情况进行符合性测试，根据测试结果修订审计计划；对会计报表项目的数据进行实质性测试，根据测试结果进行评估和鉴定。

审计完成阶段：期后事项指被审计单位的资产负债表截止日到审计报告日发生的，以及审计报告日至会计报表公布日发生的对会计报表产生影响的事项。

或有损失是指由某一特定的经济业务所造成的，将来可能会发生，并要由被审计单位承担的潜在损失。

证券发行与承销复习资料：股份制改组的资产评估

（一）资产评估的含义、范围、程序、报告（书72-75页）

国务院1991年11月16日发布了《国有资产评估管理办法》，其中对资产评估的程序进行了规定。

财政部2001年12月31日发布了《国有资产评估项目备案管理办法》和《国有资产评估管理若干问题的规定》，对资产评估程序等方面做出了新的规定。

国有资产监督管理委员会发布了《企业国有资产评估管理暂行办法》，自2005年9月1日起施行。

（二）资产评估的基本方法（定义和适用范围）

1、收益现值法。指将评估对象剩余寿命期间每年（或每月）的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，以此估算资产价值的方法。通常用于有收益企业的整体评估及无形资产评估等。

2、重置成本法。在现时条件下，被评估资产全新状态的重置成本减去该项资产的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值，估算资产价值的方法。

计算公式：被评估资产价值=重置全价-实体性陈旧贬值-功能性陈旧贬值-经济性陈旧贬值。或，被评估资产价值=重置全价*成新率。重置全价就是被评估资产在全新状态下的重置成本。

3、现行市价法。通过市场调查，选择一个或N个与评估对象相同或类似的资产作为比较对象，分析比较对象的成交价格和交易条件，进行对比调整，估算出资产价值的方法。

计算公式：被评估资产价值=被评估资产全新市价-折旧。或，被评估资产价值=被评估资产全新市价*成新率。

适用条件：一是存在3个及3个以上具有可比性的参照物；二是价值影响因素明确并可量化。用现行市价法评估资产的，应当参照相同或类似资产的市场价格，评定重估价值。

4、清算价格法。适用于依照《企业破产法（试行）》的规定，经人民法院宣告破产的公司。公司在股份制改组中一般不使用这一方法。

（三）境外募股公司的资产评估

我国公司改组为在境外募股的股份有限公司时，也需要进行资产评估。除了资产评估的一般过程外，境外募股公司的资产评估在评估对象、评估机构和评估结果的协调方面有不同之处。

证券发行与承销复习资料：股份制改组的产权界定

（一）国有资产产权的界定及折股：

1、国有资产产权的界定：指国家依法划分财产所有权和经营权等产权归属，明确各类产权形式的财产范围和管理权限的一种法律行为。

2、国有股权的界定：

国家股是指有权代表国家投资的机构或部门向股份公司投资形成或依法定程序取得的股份。国有法人股是指具有法人资格的国有企业、事业及其他单位，11 以其依法占用的法人资产，向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份。

3、国有资产的折股：

国有资产折股时，不得低估作价并折股，一般应以评估确认后的净资产折为国有股股本。折股比率（国有股股本/发行前国有净资产）不得低于65%。股票发行溢价倍率（股票发行价格/股票面值）应不低于折股倍数（发行前国有净资产/国有股股本）。

（二）土地使用权的处置

公司改组为上市公司时，对上市公司占用的国有土地主要采取四种方式处置：以土地使用权作价入股；缴纳土地出让金，取得土地使用权；缴纳土地租金，国家以租赁方式将土地使用权交给股份有限公司，定期收取租金；授权经营。

（三）非经营性资产的处置

企业在改组为上市公司时，必须对承担政府管理职能的非经营性资产进行剥离。

（四）无形资产的处置

内容：包括商标权、专利权、著作权、专有技术、土地使用权、商誉、特许经营权和开采权等。

证券发行与承销复习资料：清产核资

（一）概念：清产核资是指国有资产监督管理机构根据国家专项工作要求或企业特定经济行为需要，按照规定的工作程序、方法和政策，组织企业进行账务清理、财产清查，并依法认定企业的各项资产损益，从而真实反映企业的资产价值和重新核定企业国有资本金的活动。

清产核资主要包括账务清理、资产清查、价值重估、损益认定、资金核实和完善制度等内容。

（二）程序：重点掌握国有资产监督管理机构对资产损益进行认定，对资金核实结果进行批复；企业根据清产核资资金核实结果批复调账；企业办理相关产权变更登记和工商变更登记；企业完善各项规章制度。

（三）组织

证券发行与承销复习资料：股份有限公司的利润分配

（一）股份有限公司的利润

利润包括营业利润、投资收益（减去损失）、补贴收入和营业外收支净额几个部分。公司一般按月计算利润。

根据会计准则计算出来的公司账面利润与依照税法规定的应纳所得税的利润之间，由于存在纳税调整等情况，会产生两种差异：永久性差异和时间性差异。永久性差异是指某一会计期间，由于会计制度和税法制度的计算利润口径的不同，所产生的税前会计利润和应纳税所得额的差异；时间性差异是指由于会计制度和税法在计算利润时对各项收入、成本费用规定的确认时间不同，所产生的税前会计利润和应纳税所得额的差异。

（二）股份有限公司的利润分配

（税后利润分配顺序：弥补亏损——法定公积金——任意公积金——分配给股东）公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用利润弥补亏损。提取利润的10%列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可以不再提取。之后，经股东会或股东大会决议，可以提取任意公积金。最后按股东持有的股份比例进行分配，但公司章程规定不按持股比例分配的除外。

（三）公司的公积金及其用途

股份有限公司以超过股票票面金额的发行价格发行股份所得的溢价款以及国务院财政部门规定列入资本公积金的其他收入，应当列入公司资本公积金。

公司的公积金用于弥补公司的亏损、扩大公司生产经营或转为增加公司资本。但资本公积金不得用于弥补公司亏损。法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于转增前公司注册资本的25%。

（四）公司会计师事务所的聘用和会计账簿的设置

公司聘用、解聘承办公司审计业务的会计师事务所，依照公司章程规定，由股东大会决定，董事会不得在股东大会决定前委任会计师事务所。

券发行与承销复习资料：董事和董事会的特别规定

（一）董事义务的特别规定：忠实义务和勤勉义务。

（二）上市公司设立独立董事（重点之一）

1、担任独董的条件。根据法律法规规定，具备担任上市公司董事的资格；具有《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》所要求的独立性；具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行政法规、规章和规则；具有5年以上法律、经济或其他履行独立董事职责所必需的工作经验；公司章程规定的其他条件。

不得担任独立董事的人员：（1）在上市公司或其附属企业任职的人员及其直系亲属和主要社会关系（直系亲属是指配偶、父母、子女等；主要社会关系是指兄弟姐妹、岳父母、儿媳、女婿、兄弟姐妹的配偶、配偶的兄弟姐妹等）；（2）直接或间接持有上市公司已发行股份1%以上或者是上市公司前10名股东中的自然人股东及其直系亲属；（3）在直接或间接持有上市公司已发行股份5%以上的股东单位或在上市公司前5名股东单位任职的人员及其直系亲属；（4）最近1年内曾具有前3项所列举情形的人员；（5）为上市公司或其附属企业提供财务、法律、咨询等服务的人员；（6）公司章程规定的其他人员；（7）证监会认定的其他人员。

2、独董的提名、选举和更换。

上市公司董事会、监事会、单独或合并持有上市公司已发行股份1%以上的股东可以提名独立董事候选人，并经股东大会选举决定。

在选举独立董事的股东大会召开前，上市公司应将所有被提名人的有关材料报送证监会、公司所在地证监会派出机构和公司股票挂牌交易的证券交易所。对证监会持有异议的被提名人，公司可将其列为董事候选人，但不得列为独立董事候选人。

独立董事的每届任期与董事任期相同，连选可以连任，但连任时间不得超过6年。

独立董事连续3次未亲自出席董事会会议的，由董事会提请股东大会予以撤换。

3、独立董事的一些特别职权。（行使时，要征得全体独立董事1/2以上同意。）

（1）重大关联交易（与关联人达成的总额高于300万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5%的关联交易）应由独立董事认可，提交董事会讨论。（2）14 向董事会提议聘用或解聘会计师事务所，提请召开临时股东大会；（3）提议召开董事会；（4）独立聘请外部审计机构和咨询机构；（5）可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。

4、独立董事就某些事项能发表独立意见（见书51页）。

5、独立董事开展工作应具备一定的条件。

（三）上市公司设立董事会秘书

职责：负责公司股东大会和董事会会议的筹备、文件保管以及公司股东资料的管理，办理信息披露事务等事宜。是高管，对董事会负责，由董事长提名，经董事会聘任或解聘。

（四）上市公司关联关系董事表决权的限制

上市公司董事和董事会会议决议事项所涉及的企业有关联关系的，不得对该项决议行使表决权，也不得代理其他董事行使表决权。

（五）董事会的其他职权

（六）董事会专门委员会的职权

董事会可以设立战略、审计、提名、薪酬与考核等专门委员会。专门委员会的成员全部由董事组成，其中，审计、提名、薪酬与考核委员会中，独立董事应占多数并担任召集人；审计委员会中至少有1名独立董事是会计专业人士。

审计委员会的职责：提议聘请或更换外部审计机构；监督公司内部审计制度及其实施；负责内部审计与外部审计之间的沟通；审核公司的财务信息及其披露；审查公司的内控制度。

提名委员会的职责：研究董事、经理人员的选择标准和程序，并提出建议；广泛搜寻合格的董事和经理人员的人选；对董事候选人和经理人选进行审查，并提出建议。

薪酬与考核委员会的职责：研究董事与经理人员考核的标准，进行考核并提出建议；研究和审查董事、高级管理人员的薪酬政策与方案。

证券发行与承销复习资料：监事会

（一）监事的任职资格、任免机制和任期

有关董事任职资格的限制规定同样适用于监事。监事应具有法律、会计等方面的专业知识或工作经验。此外，董事、高级管理人员不得兼任监事。

监事会成员不得少于3人，且其中职工代表的比例不得低于1/3。

监事任期每届3年，连选可以连任。

（二）监事的职权、义务和责任

1、监事的职权：（1）出席监事会，并行使表决权；（2）报酬请求权；（3）签字权；（4）列席董事会的权力，并对董事会决议事项提出质询或建议；（5）提议召开临时监事会会议权。

2、监事的义务和职责：（1）遵守公司章程，执行监事会决议；（2）监事除依照法律规定或经股东大会同意外，不得泄露公司秘密，不得擅自传达董事会、监事会和经理办公会会议的内容；（3）对未能发现和制止公司违反法律法规的经营行为承担相应的责任；（4）监事在工作中违反法律法规或公司章程规定，给公司造成损害的，应承担相应的责任；（5）监事应依照法律法规和公司章程规定，忠实履行监事职责。

（三）监事会主席、会议运作和议事规则

监事会设主席1人，可设副主席。监事会每6个月至少召开1次会议。监事会的议事方式和表决程序由公司章程规定。

（四）监事会职权

（1）检查公司财务；（2）对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违反法律法规、公司章程或股东会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建议；（3）当董事、高级管理人员的行为损害公司利益时，要求董事、高级管理人员予以纠正；（4）提议召开临时股东大会，在董事会不履行召开股东会会议的职责时召集和主持股东会会议；（5）向股东会会议提出提案；（6）对董事、高级管理人员提起诉讼；（7）监事会发现公司经营情况异常，可进行调查；必要时，可聘请会计师事务所等协助其工作；（8）公司章程规定的其他职权。

（五）监事会会议

监事会做出决议，应当经半数以上监事通过。

证券发行与承销复习资料：股份

（一）含义和特点

1、三层含义：股份是股份有限公司资本的构成部分；股份代表股份有限公司股东的权利与义务；股份可以通过股票价格的形式表现其价值。

2、四个特点：金额性、平等性、不可分性、可转让性。

（二）股份的分派、收回、设质和注销

1、分派：公司根据发起人和（或）其他股份认购人认购股份的情况，将股份按照一定分配方法分配给认购人。

2、收回包括无偿收回和有偿收回两种。无偿收回是指股份有限公司无偿地收回已经分派的股份。例如股东自愿无偿交回已分派的股份。有偿即以一定价格从股东手中买回股份，又称收买、回购。

公司不得收购本公司股份，但下列情况除外：（1）减少公司注册资本；（2）与持有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。

3、设质。将依法可以转让的股份质押，设定质权。股份设质应订立书面合同，并在证券登记机构办理出质登记。

4、注销。股份有限公司依照发行程序减少公司的一部分股份。公司股份的全部注销只有在公司解散时才发生。

证券发行与承销复习资料：股份有限公司的设立程序

1、确定发起人，签订发起人协议。

2、制定公司章程。

3、向设区的市级以上工商行政管理部门申请名称预先核准。预先核准的公司名称保留期为6个月。

4、申请与核准。向社会公开募集股份设立股份公司的，应取得证监会的核准。

5、股份发行、认购和缴纳股款。

（1）股份发行。实行公平、公正原则，同股同权（同种类的每一股份应当具有同等权利）。公司发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。

（2）发起人的出资方式。发起人以货币、实物、知识产权、土地使用权以外的其他财产出资的，其登记办法由国家工商行政管理总局会同国务院有关部门规定。发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或设定担 17 保的财产等作价出资。全体发起人的货币出资金额不得低于公司注册资本的30%。

（3）认购和缴纳股款。发起设立股份公司的，发起人应书面认足公司章程规定其认购的股份；一次缴纳的，应即缴纳全部出资；分期缴纳的，应即缴纳首期出资。募集设立股份公司的，首先发起人认购股份，并缴纳股款。接着，发起人向特定对象或社会公开募集股份，认股人缴纳股款。

（4）发行股份的股款缴足后，必须经依法设立的验资机构验资并出具证明。

6、召开创立大会，并建立公司组织机构。

7、设立登记并公告。募集设立的，应当于创立大会结束后30日内向公司登记机关申请设立登记。募集设立的股份公司公开发行股票的，还应当提交国务院证券监督管理机构的核准文件。

8、发放股票。

证券发行与承销复习资料：股份有限公司的设立条件

1、发起人符合法定人数。设立股份有限公司，应有2人以上200人以下为发起人，其中，必须有半数以上的发起人在中国境内有住所。

2、发起人认购和募集的股本达到法定资本最低限额。股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元。法律、行政法规对股份有限公司注册资本的最低限额有较高规定的，从其规定。发起方式设立的，注册资本为在公司登记机构登记的全体发起人认购的股本总额。募集方式设立的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35%；但法律、行政法规另有规定的，从其规定。

3、股份发行、筹办事项符合法律规定。

4、发起人制定公司章程，采用募集方式设立的经创立大会通过。发起人向社会公开募集股份的，须向证监会报送公司章程草案。

5、有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组织机构。

有公司住所。

证券发行与承销复习资料：投资银行业务的监管

一、监管概述

证券公司的投资银行业务由中国证监会负责监管。

承销业务原始凭证以及有关业务文件、资料、账册、报表和其他必要的材料，应至少妥善保存7年。

二、核准制

核准制相对行政审批制的特点：在选择和推荐企业方面，由保荐人培育、选择和推荐企业，增强了保荐人的责任；在企业发行股票的规模上，由企业根据资本运营的需要进行选择；发行审核将逐步转向强制性信息披露和合规性审核，发挥股票发行审核委员会的独立审核功能；在股票发行定价上，由主承销商向机构投资者进行询价，充分反映投资者的需求，使发行定价真正反映公司股票的内在价值和投资风险。

三、证监会对保荐人和保荐代表人的监管

《证券发行上市保荐制度暂行办法》（以下简称《办法》）里规定的保荐制度的内容主要包括：

1、建立保荐人和保荐代表人的注册登记管理制度。

2、明确保荐期限。保荐期间分为两个阶段，尽职推荐阶段和持续督导阶段。从证监会正式受理公司申请文件到完成发行上市为尽职推荐阶段。上市后，首次公开发行股票的，持续督导期间为上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度；上市公司再次公开发行证券的，持续督导阶段为上市当年剩余时间及其后1个完整会计年度。

3、确定保荐责任。

4、引进持续信用监管和“冷淡对待”的监管措施。冷淡对待就是根据保荐人和保荐代表人违反《办法》的情节轻重，在一定时间内不受理或不再受理其提出的推荐发行上市申请，严重的还要取消其从事保荐业务的资格。《办法》还规定对保荐人和保荐代表人的不良信用表现记录在案并予以公布。

四、证监会对投资银行业务的检查（现场与非现场）

证监会对投资银行业务的检查包括现场检查和非现场检查两种模式。现场检查包括机构、制度与人员的检查和业务的检查。非现场检查包括证券公司的年度报告、董事会报告、财务报表附注及与承销业务有关的自查内容等。

证券发行与承销复习资料：国债承销业务的资格条件

我国国债主要分为记账式国债和凭证式国债两种类型。记账式国债在证券交易所债券市场和全国银行间债券市场发行并交易。凭证式国债通过商业银行和邮政储汇局的储蓄网点，面向公众投资者发行。

《国债承销团成员资格审批办法》规定国债承销团按国债品种组建，包括凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团。三类承销团的成员原则上分别不超过40家、60家和20家。

1、国债承销业务资格。

承销团业务申请人应具备下列基本条件：在中国境内依法成立的金融机构；近3年在经营活动中没有重大违法记录；财务稳健，资本充足率、偿付能力或净资本状况等指标达到监管标准，具有较强的风险控制能力；具有负责国债业务的专职部门以及健全的国债投资和风险管理制度；信息化管理程度较高；有能力且自愿履行本办法第六章规定的各项义务。

申请凭证式国债承销团成员资格的申请人除基本条件外，还须具备以下条件：注册资本不低于人民币3亿元或总资产在100亿元以上的存款类金融机构；营业网点在40个以上。

申请记账式国债承销团乙类成员资格的申请人除基本条件外，还须具备以下条件：注册资本不低于3亿元或总资产在100亿元以上的存款类金融机构，或注册资本不低于8亿元的非存款类金融机构。

申请记账式国债承销团甲类成员资格的申请人除应具备乙类成员资格条件外，上一年度记账式国债业务还应位于前25名以内。

2、申请与审批。申请人申请凭证式国债承销团成员资格的，应将申请材料分别提交财政部和人民银行；申请记账式国债承销团成员资格的，应将申请材料提交财政部。

证券发行与承销复习资料：保荐人和保荐代表人的资格条件

（一）保荐人的资格条件 1、1亿或5亿的资本金要求：证券公司经营单项证券承销与保荐业务的，注册资本最低限额为人民币1亿元；经营证券承销与保荐业务且经营证券自营、证券资产管理、其他证券业务中一项以上的，注册资本最低限额为人民币5亿元。

2、有下列情形之一的不得注册登记为保荐人：保荐代表人数量少于2名；公司治理结构存在重大缺陷，风险控制制度不健全或未有效执行；最近24个月因违法违规被证监会从名单中去除；证监会规定的其他情形。

（二）保荐代表人的资格条件

1、申请条件：应具有证券从业资格、取得执业证书且符合下列要求，通过所任职的保荐人向证监会提出申请：投资银行业务经历；保荐代表人胜任能力考试成绩合格；所任职保荐人出具由董事长或总经理签名的推荐函；未负有数额较大到期未清偿的债务；最近36个月未因违法违规被证监会从名单中去除或受到证监会行政处罚；证监会规定的其它要求。