证券法投资评析论文

证券法投资评析论文（精选7篇）

证券法投资评析论文 篇1

一、无形资产的定义和分类

有关无形资产的定义与分类往往由于各国经济环境以及会计准则或会计规范的不同而有所不同。国际会计准则委员会1998 年10 月1 日发布的 《国际会计准则第38 号———无形资产》将无形资产定义为“为用于产品的生产和销售,为用于出租或为用于管理而持有的,没有实物形态的可辨认的非货币资产”。同样美国财务会计准则委员会,英国会计准则委员会,包括许多经济学家如van Ark (2004),Corrado,Hulten and Sichel(2009),都给出了他们的定义和分类。

无形资产可以分为狭义和广义两个层次(王维平,2005)。狭义无形资产是指可以从企业或组织的财务、统计报表上直观地看到其价值总量和消耗量,有可确指性的、能够独立存在和运行并计价和核算的无形资产,是无形资产的主要组成部分。广义无形资产除包含狭义无形资产的内容外,还包括能给企业或组织带来竞争优势的一些综合性、基础性、条件性资源要素,它们不像有形资产那样可以列出清单,也难以从企业财务报表、统计数据上直观地看到其具体价值量和消耗量,但却在今天的经济生活中起着重要作用。

我们在论文中主要使用了Corrado,Hulten,and Sichel(2005,2006)提出的方法,将无形资产分为三种类型:计算机化信息、创新产权和经济竞争力。计算机化信息包括软件和数据库等;创新产权包括科技研发和非科技研发,后者包括矿物开采、版权、许可证支出和其他产品的开发、设计和研发花费;经济竞争力包括商标权、公司人力资源和企业组织。

二、中国无形资产的估测

1、计算机化信息

(1)计算机软件。我们这一部分的数据来自于《中国电子信息产业统计年鉴》,该年鉴全面记载了一年一度中国电子信息产业三资企业经济运行的综合统计资料,对全国电子信息产业三资企业分地区、行业、产品门类进行统计。

(2)数据库。这一部分的数据同样来自于《中国电子信息产业统计年鉴》。

2、创新产权

(1)科技和工程研发。这部分的数据来自《中国科技统计年鉴》,该年鉴收录了全国31 个省、自治区、直辖市以及国务院有关部门的年度科技统计数据,我们采用所有研发机构的内部支出中的材料和人力支出来代替科技和工程研发的投资,对于2008 年以前的数据由于统计口径不一样,所以我们按照2008年以后材料和人力的支出占所有内部支出的比例,对2008 年以前的数据进行了整理,得出2008 年以前的科技和工程研发投资。

(2)矿物开采。对于矿物开采的投资,我们采用来自《中国矿业年鉴》的地质勘查费用。

(3)版权和许可证。对于版权和许可证支出,我们用出版和报纸(ISIC2211,2212)、电影、音乐、动漫和传媒(ISIC9211)的名义产出来代替。

(4)产品的开发和设计。对于产品的开发,设计和研究支出,根据CHS的概括总结,主要包括以下三项:金融服务行业或者其他服务行业(比如刊物出版、电影、音乐和广播)新产品的开发支出;新的结构设计和工程设计,这一项几乎包括了行业购买的服务的一半;社会科学和人文学科的研发支出。

对于(1)我们主要估计金融服务领域的产品开发支出,因为我们没有确切的其他服务行业的场频开发支出的数据。使用金融业和保险业的中间购买,我们将中间支出的20%作为新产品的开发支出。对于(2),我们采用《中国统计年鉴》中的工程设计的数据。对于(3)我们暂时还没能找到适合的数据。

3、经济竞争力

(1)商标权。对商标权的投资,我们还是采用了CHS(2005)的方法,以广告业(ISIC 7430)的产出的60%来代替。

(2)人力资本。公司人力资本是由在产培训和脱产培训两个部分积累形成的。 根据CHS(2005),我们只对脱产培训进行估计,并且我们假定脱产培训支出主要包括两个部分:直接的培训支出、机会成本。对于直接的培训支出,根据赵曙明(中国企业集团人力资源管理现状调查研究,2003)的调查,我们取1%作为企业培训支出占员工工资的比例的估计,以此来对培训支出进行合理估算。对机会成本,我们采用了Ooki(2003)的数据,Ooki计算了平均机会成本与直接成本的比值是1.51,我们也使用这个比例来计算机会成本。

(3)组织结构。CHS(2005)认为企业组织的投资包括了购买的组织和结构的部分(例如管理咨询费)和自己拥有的部分(可以用执行时间的价值来衡量)。 对于第一部分,CHS(2005),Giorgio Marrano and Haskel(2006)使用了咨询公司的销售数据来进行估算。但是,在中国我们还不能找到合适的咨询公司的数据。对第二部分自有的对公司组织投资的估测,CHS(2005)和Harald Edquist(2011)使用管理层工资与福利的20%来代替这一部分的投资,但是在中国我们也找不到相应的统计数据。根据CHS(2005),Harald Edquist(2011)和Kyoji Fukao,Tsutomu Miyagawa,Kentaro Mukai,Yukio Shinoda(2009)的计算,企业组织结构都在无形资产中占有相当大的比例,所以为了避免由于数据的缺乏而带来的无形资产的低估,我们将这一部分参照Harald Edquist(2011)和CHS(2005)的文章中的所得到的结果,取5%作为其在整体无形资产中所占的比例的一个估计,从而避免无形资产的低估。

三、中国无形资产投资的估测结果

1、无形资产投资与GDP

从整体来看,中国在无形资产方面的投资水平(4.96%)还是远远低于二十一世纪初日本的水平(11.1%)和二十世纪末美国的水平11.7%。

但是从细分类别来看,中国在计算机化信息方面的投资(2.12%)已经赶上了日本(2.2%)和美国(1.7)的水平。这也从另一个方面反映出中国在创新产权和经济竞争力方面的投资水平较低,远远落后于日美。但是,创新产权和经济竞争力两大类中所包含的才是一个国家经济软实力的大多项目。表1 显示,在二十一世纪的前十年,我国对于无形资产的投资还是主要集中于计算机化信息这类初级的无形资产。

2、无形资产投资的增长

由图1 可以发现在二十一世纪初的十年中,无形资产的投资并没有太大的增长,但是中国的有形资产投资急剧增长。与日本和美国对比,我们也可以发现在1980—2004 年这段时间内,日本和美国无形资产投资都有较大的增长。虽然时间不一样,时间的跨度也不一样,但是我们还是可以得出中国的无形资产投资的增长速度相对于日美而言还是较慢的。

同时我们也发现一个有趣的现象,二十一世纪初,美国的无形资产投资已经超过了有形资产的投资。同样日本有形资产投资和无形资产投资之间的差距也在逐渐缩小,而中国有形资产投资和无形资产投资的差距则被不断拉大。这也印证了我国目前的发展仍是粗放式的,单纯依靠有形资产投资带动的发展。

从图2 可以发现,在二十一世纪初的十年中,无形资产投资内部增长最快的是计算机化信息,但是计算机化信息投资在2001—2005 年度出现一个很明显的调整区,应该是由于2000年“互联网泡沫”破灭所带来的。2005 年后计算机化信息投资就又进入了高速增长。增长速度排在计算机化信息后面的是开发设计,然后是版权和许可证。但是增长速度和计算机化信息相比都逊色不少。

3、各类无形资产的比例

从图3 可以看出我国计算机化信息投资占了无形资产投资的大多数,而且比例还在不断上升,由2001 年的44%增长至2010 年的52%。而在英国(2004) 和美国(1998—2000)的统计数据中,计算机化信息分别只占了17%和14.2%,无形资产投资的大多数集中于创新产权和经济竞争力方面,特别是开发设计和人力资源。

四、结语

纵观经济增长理论的发展沿革历程,我们可以看出资本投资的外部性、产品创新、人力资本积累、技术模仿和扩散、创新和企业家精神、重视制度等无形资产已经成为经济增长的主要驱动因素。但是我国在无形资产投资方面仍然较小,而且从无形资产投资的种类来看也主要集中于计算机化信息这类比较传统和初级的无形资产。当然,我们的研究也存在瑕疵,很多无形资产仍然没能找到合适的统计方法和数据,如何正确测度创新产权和经济竞争力类的无形资产是一个亟待解决的问题。在拥有更完整更精确的数据后,相信可以对无形资产对于经济增长的贡献作出更加准确的判断。

摘要：无形资产对于经济的推动作用越加明显,本文介绍了无形资产的定义和分类,并且根据Corrado,Hulten,and Sichel(2005,2006)提出的方法,对二十一世纪以来中国的无形资产投资进行了测度,并与其他国家进行比较分析。

关键词：无形资产,经济增长

证券法投资评析论文 篇2

本文系真实案例，为北京市第二中级人民法院唐延明先生为本刊特别提供

 

一、基本案情

4月28日，贾某委托被上诉人某营业部作为有价证券买卖的受托人在某营业部提供的委托买卖有价证券承诺书上签字。该承诺书载明：本人自愿接受《业务条款》的全部内容，且将该条款归入并成为本承诺书的一部分。《业务条款》载明：凡使用密码进行的一切交易均是有效委托，由此产生的一切损失由客户自负。同日某营业部为贾某开立了委托买卖证券资金专用帐户，贾某遂开始委托其丈夫杜某在某营业部为大、中专户提供的交易场所里下达委托交易指令，买卖股票。9月18日杜某查询得知209月12日，有人从某营业部提供的专户室两台电脑自助委托终端下达委托交易指令，将股东姓名为贾某的12 000股爱建股份（600643）和10 000股华东医药（0963），并于当日分两次买入17 000股银广夏（0557）。贾某以某营业部对其股票被盗卖盗买及不能使其及时减少损失负有责任为由诉至法院，要求某营业部返还12 000股爱建股份和10 000股华东医药及自被倒卖之日起至返还之日期间发生的红利和送股；赔偿资金45 231.72元及其被盗卖之日起至返还之日期间发生的利息；赔偿手续费2532.29元、印花税2894.03元及过户费12元；支付精神赔偿金80 000元。

二、判决要旨

原审法院认为，证券公司接受投资者及客户的申请，为客户开立委托买卖证券资金帐户，就与客户之间建立了行纪合同关系。在此关系中证券公司的主要义务是为客户提供行纪服务。行纪服务是证券公司接受客户委托，以自己的名义为客户在证券交易市场进行有价证券的买卖并为客户提供相关的服务。 证券公司与客户建立行纪合同关系后，客户的每一笔交易都是经过客户自己下达委托交易指令，证券公司接受委托并验明身份、验证资金和证券后，使用自己的交易席位，将客户委托的内容传达至交易所，经集合竞价完成。这一程序的启动，是客户的委托交易指令。本案所涉股票买卖的委托交易指令下达形式是驻留委托。贾某为排除本案所涉以驻留委托形式下达委托交易指令进行买卖股票的自为行为，提交、出示了她自己与其丈夫单位的证明，这一证据不能采信，理由是这一证据的内容忽略了细节，用书面形式表达言词内容证据的细节往往是此类证据的核心。

由于我国目前尚无能从事软件安全鉴定的部门，在这种状态下，仅凭客户的怀疑，没有科学的结论为基础支持就推定计算机网络系统不安全是不当的，这种推断，既不令人信服，也不利于证券市场的正常运行，因此，对贾某要求某营业部电脑网络系统不安全应承担责任的主张不予支持。对于贾某主张的是盗卖盗买，因其不能排除自身因密码失窃发生的盗卖盗买股票的可能，又不能进一步提出证据，不予支持。贾某主张的某营业部未尽到管理职责导致股票被盗买盗卖也未能提供充分的证据，不予支持。同时，对于贾的交易情况，某营业部也没有通知的义务。贾某关于《业务条款》?quot;凡使用密码交易产生的一切损失由客户自负“是加重客户责任的格式条款应无效的主张也不能成立。综上所述，原审法院依据《中华人民共和国民法通则》第一百零六条第一款、第二款的规定，判决：驳回贾某的诉讼请求。

二审法院（北京市第二中级人民法院）经审理查明，原审法院查明事实属实，双方当事人亦无异议，本院予以确认。二审法院认为，在股票交易过程中，股票委托交易指令均由客户下达，而客户自行设置的密码是客户进入网络系统从事股票委托交易指令下达的身份证明，也是电脑自动识别客户的依据。使用该密码交易所产生的后果由客户承担，妥善保管密码、防止密码失密是客户的基本义务和责任。因此，贾某与某营业部之间签订的委托买卖有价证券承诺书中约定凡使用密码进行的一切交易均是有效委托，由此产生的一切损失由客户自负的有关条款并未加重或扩大客户责任。虽然某营业部认可贾某和其丈夫杜某当天未在某营业部专户室现场，也认可下达委托交易指令的电脑自助委托终端不是贾某通常使用的电脑终端，但仅能证明贾某和其丈夫杜某没有亲自操作下达委托指令，不能排除贾某委托其他代理人进行操作或因贾某自身原因导致密码失密的可能，现贾某无证据证明本案股票交易的委托指令是某营业部窃取其密码或利用自身技术服务优势所为，也不能向法庭提供因某营业部电脑交易系统不安全或管理不善致使他人侵入系统或破解其交易密码进行涉案股票买卖的相应证据。因此，贾某要求某营业部承担其股票被盗卖盗买的民事赔偿责任，缺乏证据，本院不予支持。综上，贾某的上诉主张，均不成立。原审判决处理正确，应予维持。依据《中华人民共和国民事诉讼法》第一百五十三条第一款第（一）项之规定，判决驳回上诉，维持原判。

三、本案审判中需要研究的主要问题

1、贾某与某营业部之间的主要权利义务关系是什么？

2、《业务条款》的规定是否系扩大贾责任的格式条款，是否有效？

3、本案的举证责任如何分担？

4、贾是否完成了举证责任？

四、法理评析

（一）贾某与某营业部之间的主要权利义务关系

证券公司接受投资者及客户的申请，为客户开立委托买卖证券资金帐户，就与客户之间建立了行纪合同关系。在此关系中证券公司的主要义务是为客户提供行纪服务。行纪服务是证券公司接受客户委托，以自己的名义为客户在证券交易市场进行有价证券的买卖并为客户提供相关的服务。在本案中，贾某的主要义务是遵守交易秩序，并向某营业部提供相应的费用。某营业部的主要义务是提供正常的交易条件，保证交易的安全、顺利地进行，同时应当对贾某的交易情况保密。对于客户的交易情况无论盈亏，其均无通知的义务。因此，贾某因为某营业部没有通知其交易情况应承担责任的主张没有法律依据。 （二）《业务条款》的效力问题

贾某签订的作为承诺书组成部分的《业务条款》载明：凡使用密码进行的一切交易均是有效委托，由此产生的一切损失由客户自负。贾某认为该条款是某营业部加重客户责任的格式条款，根据合同法的有关规定属于无效条款。判断该条款是否有效的关键是看该条款的规定是否加重了客户的责任。加重客户责任是不应由客户承担的义务强加在客户身上或将客户的义务扩大化。证券公司与客户建立行纪合同关系后，客户的每一笔交易都是经过客户自己下达委托交易指令，证券公司接受委托并验明身份、验证资金和证券后，使用自己的交易席位，将客户委托的内容传达至交易所，经集合竞价完成。这一程序的启动，是客户的委托交易指令。目前我国委托交易指令下达的形式有当面委托、电话委托、传真委托、函电委托、自助委托等多种。本案所涉股票买卖的委托交易指令下达形式是驻留委托。驻留委托是客户或客户的委托代理人，在证券公司提供的交易场所或专户室设置的电脑自助委托终端，用客户本人资金帐号和客户自己设定的交易密码下达委托交易指令的一种自助委托形式。证券公司对于以自助委托方式下达委托交易指令的报盘、交易采用无形交易席位进行。无形交易席位是证券公司的电脑系统与证券交易

所相联网而无须驻场交易员，客户委托交易指令下达后的身份确认、验审资金、证券、报盘都是由电脑完成。电脑对客户身份确认的依据是客户交易的密码和资金帐号，客户下达的委托交易指令在电脑审查确认后，由前置终端处理机和通信网络自动传送到交易所主机进行集合竞价。驻留委托的交易指令下达形式决定了客户自行设置的密码是客户进入网络系统从事股票委托交易指令下达的身份证明，也是电脑自动识别客户的依据。使用该密码交易所产生的后果由客户承担是这一交易指令下达方式的基本要求。众所周知，客户自行设置的密码是客户进入网络系统从事委托交易指令下达的身份证明，也是电脑自动识别客户的根据。正因如此，使用密码交易的后果由客户承担是客户不容置疑的最基本的义务。这一义务既无强加也无扩大。履行这一义务，不仅是客户进入证券交易市场，使用计算机系统下达委托交易指令从事委托交易的前提，也是证券交易市场的交易规则，更是科技高度发展，计算机网络普遍应用时代证券市场安全运行的保障。因此，贾某与某营业部之间签订的委托买卖有价证券承诺书中约定的.凡使用密码进行的一切交易均是有效委托，由此产生的一切损失由客户自负的有关条款并未加重客户的责任，而是双方当事人的真实意思表示，合法有效，因此，贾某的主张该条款无效不能成立。驻留委托的方式决定了贾某提出?quot;某营业部未经其指令卖出其帐户上的股票属无权代理行为，违反了保护其帐户资金及证券安全的法定义务”的上诉理由难以成立。

（三）本案的举证责任分担问题

贾某认为本案所涉交易是在被上诉人某营业部提供的场地、并利用被上诉人提供的交易系统和交易方式进行的，被上诉人作为服务提供者，应拥有完整和准确的服务记录。法院应当要求被上诉人承担证明本案交易是否是上诉人所为的举证责任。在通常情况下，我国民事诉讼采取“谁主张，谁举证”的原则，只有在最高人民法院关于适用《中华人民共和国民事诉讼法》若干问题的意见第74规定的情形和最高人民法院《关于民事诉讼证据的若干规定》第4条规定的情形下才适用举证责任倒置的原则。由于本案情形并不属于法律规定的情形，因此，关于举证责任的分担应适用“谁主张，谁举证”的原则，故贾某和某营业部必须就自己的主张提供相应的证据。本案贾某试图追究某营业部的侵权责任，根据我国民法理论，承担侵权责任的条件是：侵权行为的存在、行为人主观上有过错、损害事实的存在、侵权行为与损害的发生具有因果关系，这四个要件可谓却一不可。按照“谁主张，谁举证”的原则，贾某必须就以上四方面提供充分的证据，才能使自己的主张获得法院的支持。在本案中，贾某提交的证据包括股东帐户卡、与某营业部签订的指定交易协议书、9月18日打印的历史委托明细查询表、交割单、资金对帐单、单位出具的贾某夫妇年9月12日上班的证明以及裴泰宏和初状的证人证言。贾某单位出具的证明可以表明其夫妇二人在发生银广夏盗买盗卖的当天均不在现场，但是，这个证据的证明力非常有限，它只能证明贾某夫妇没有亲自操作下达委托指令，单凭股票查询单、交割单、资金对帐单只能证明股票买卖的事实，只能证明贾某财产受到损失，只能证明损害事实的存在。而造成损失的可能性有多种，一是贾某夫妇委托其他代理人进行操作；二是贾某因自身原因导致密码失密；三是某营业部违规操作，盗买盗卖股票；四是其他投资者利用交易软件存在的问题破译密码进行操作。由于贾某提供的证据职能证明没有亲自进行涉案股票的买卖，但是，无法排除其委托他人进行操作或因其自身原因导致密码失密的可能，同时，也无证据证明本案股票交易的委托指令是某营业部窃取其密码或利用自身技术服务优势所为，也不能提供因某营业部电脑交易系统不安全或管理不善使他人侵入系统或破解其密码进行涉案股票买卖的相应证据。因此，贾某尽管蒙受了损失，却不能证明侵权行为的存在。由于难以完成证明侵权行为存在的举证责任，贾某追究某营业部侵权责任已经失去了基础；关于某营业部存在主观过错一项，贾某指出“因某营业部作为证券公司管理混乱，不仅未履行保证投资者帐户内资金、股票安全，提供投资者一个安全防范严密、管理措施完善的金融交易场所的义务，未按中国证券监督管理委员会要求配备管理人员，对内部局域网信息点无安全防护措施，给内部或外部人员进行恶意交易提供条件”。但是其并未就其主张提供某营业部没有尽到应尽的管理义务，提供正常的交易环境的证据，所以，很难认定某营业部主观上存在过错；至于侵权行为与损害的发生具有因果关系，贾某强调某营业部管理混乱以及没有在事后尽到通知的义务。这种说法难以成立。再次，管理责任与贾某的股票在采取驻留委托方式买卖而发生的损失之间不存在因果关系，交易密码通过软件系统是不能取得的。因为，管理人员不足并不必然导致专户室以外的人进入专户室进行交易。更重要是，即使外人进入专户室，使用电脑自助委托终端下达委托交易指令，也需知道客户的资金帐号和交易密码，客户的交易密码和资金帐号没有失密，外人即使进入专户室也无法下达委托交易指令。上述两点足以说明，贾某主张某营业部管理混乱与其受到损害之间具有因果关系证据不充分。关于某营业部未尽通知义务导致损失扩大一说，而证券公司在客户股票交易发生异常没有约定和法定的通知义务，因此，不必为此承担责任。而且，事实上，银广夏在复牌后连续跌停，该股票的持有者根本无法卖出，即使某营业部通知了贾某，也难以减少损失。可以说，承担侵权责任的四个要件中贾某仅仅证明了损害事实的存在，在“谁主张，谁举证”的举证责任分担原则下，这样的举证是远远达不到胜诉要求的。贾某只是对本案的发生作出一番推测，提出了种种可能性，但是，并没有提供充分的证据，因此，贾某没有完成相应的举证责任，只能承担举证不力的后果。

作者：唐延明.北京市第二中级人民法院

证券组合投资模型优化 篇3

[关键词] 组合投资 协方关差 投资模型 有效解

一、引言

众所周知，为了解决单阶段组合投资问题, 美国经济学家Markowitz利用一定时间内的某种证券收益率的数学期望和方差, 分别衡量该种证券的获利能力和风险, 获得了著名的Markowitz均值——方差模型中风险的衡量方法; 但在该模型的风险度量中，将证券的实际收益的不确定性、交易费用、无风险资产等实际因素不加以区分地引入风险评估，使实际收益率不论高于期望收益，还是低于期望收益，都被认为是有相同的风险。而投资活动是一种有偏向性的活动，风险损失主要来源于低于预期收益的那些投资。如果投资收益率超过投资者的预期收益则为风险报酬，投资者并无损失，反而受益。针对Markowitz模型的不足，不少学者给出了证券组合投资的改进模型，如交在期望半方差(E--Sv)风险测度条件下，针对带有交易费的投资组合优化问题进行了研究，提出了一种变形Γ-分布来描述股票的收益，给出了分布中参数的确定方法。运用目标规划的方法建立一种新的证券组合投资诀策模型。而又通过引入衡量投资者风险喜好的风险偏好参数，把区间数线性规划问题转化为确定型参数规划问题。本文通过对几种不同类型的证券组合投资模型分别考虑了收益、风险、交易费等因素条件下的优化，并对文献中的模型做了一般扩展与分析讨论，得到最优化策略的调整方案，使模型更符合实际。

二、模型介绍

1.证券组合投资的Γ——分布模型

设投资者选定n种风险证券进行投资，它们的收益率γ(1≤i≤n )是随机变量，令其分别服从Γ-分布, 即:

（1）

其中α＞0，β＞0 。由于

取最小值, 可以确定αi,βi,k,kj分别表示子样中收益率落在 [-1,y1],[yj-1,yj],[yn-1,∞]上的频数， 在此,y1,y2,…yn为股票(证券)收益率取值区间[-1,∞]上一个分割。于是第i种股票的期望收益率为：

(2)

以及收益率方差为:

(3)

相应地, 第i,j两支证券的收益率的协方差为:

(4)

令

(5)

设E[（y-p）]2和E[（y+p+1）]2表示第P种证券投资组合收益率γp的两个半方差(给出表达式)，分别记为:D-（γp）和D+（γp），则有

(6)

(7)

由此有:

(8)

i,j两种股票(证券)收益率的半协方差为:

(10)

则有:

(11)

(12)

Wi(i=1,2,…n)为第i种证券投资权因子，用D-(γp)衡量证券(股票)组合投资的风险，得到期望半方差风险度量下的证券组合模型(MOPI)

2.证券组合投资的目标规划——GP模型

设投资者选择了一种无风险和n种有风险的证券进行组合投资，用ROt表示无风险证券S0在特有期t内的投资收益率, 用Rit表示第i种有风险证券Si在特有期t内现投资收益率,在此1≤i≤n，1≤t≤T, 用x0t,x1t分别表示无风险证券和第i种风险证券Si所占总投资的比例，则n+1维向量:xit=x(x0t,x1t,xnt)为投资者在持有期内的一种证券投资组合，且，用σ表示第i收益率的标准方差，ρij表示证券i与证券j的相关系数，σij表示证券i与证券j收益率的协方差。于是，n+1种证券组合的期望收益和方差分别是:

(13)

(14)

本文考虑的问题是要求证券组合投资满足:(1)投资者尽量将全部资金投入到这n+1种资产中;(2)使总收益尽可能高(P2 ?),(3)风险尽可能小(P3)。w+i,w-i是对应偏差变量d-i,d+id在Pi层的权因子，证券组合投资的目标规划—GP模型(MOPⅡ)为:

其中d+1，d-1 分别表示投资额的正负偏差;d+2,d-2分别表示高于、低于预期收益率Re;d+3,d-3分别表示高于可承受、少于可承受的风险率;σe2表示期望方差。

3.证券组合投资的区间数线性规划模型

设投资者选择了一种无风险证券和n种有风险证券进行组合投资，分别以R0t，Rit表示无风险证券和第i种有风险证券Si在t持有期内的投资收益率，以x0t,xit分别表示无风险证券S0和第i种风险证券Si不所占总投资的比例，在此,1≤i≤n,1≤t≤T,则n+1维向量Xt=(x0t,x1t,…xnt)为投资者持有n+1种证券的投资组合，且组合投资模型为(MOPIII):

其中,表示持有期t内第i种风险证券获取收益的范围;表示证券风险的控制范围，即投资者对组合风险的承受限度;表示第i种风险证券Si风险损失率的范围，即在一个投资周期内资产在发生风险时，可能的损失在总投资中所占的百分比。

三、考虑交易费用下的组合投资模型

1.推广的Γ——分布模型

一般情况下，收益越大风险越大，也就是说投资者愿意以冒一定风险的代价来获得高的投资收益，风险能够低于他期望的风险率即可。对于总收益Rt的期望总是希望尽可能的高，远远超过预期的收益率Re。因而必须极小化其他因子,如β或qit,d+3等。设第i种证券的交易费，1≤i≤n, 其中≥0表示买入， ＝0表示不交易，＜0表示卖出。令Bi为第i种证券交易的交易费率，Bi≥0;用Cit=Bi表示第i种证券的交易费。所有风险证券在持有期内t的总交易费用为：

由于(MOPII)中的第三个约束条件是非线性的，求解较为困难，我们试图取代此条件。为此设β是第i种证券的β值，(β值作为风险衡量的影子指标)由威廉·F·夏普的资本资产定价(CAPM)模型可知，回归模型，

(20)

其中αit为第i种种证券的额外收益率指标εi不为残值收益率。

2.推广的GP模型

由最小二乘法估计可得，其中Cov(Ri.Rt)描述了第i种证券收益与总收益之间的相互变动联系，而σ2描述了整个收益的波动状况，从而能用βit反映第i种证券的风险程度，于是:

（21）

设βe为预期风险，d-3,d+3表示风险的负正偏差值，w+4,w-4为对应偏差变量d+3+k,d-3+k在P4层的权因子，从而得到MOPⅡ的推广GP模型MOPⅡ2为：

四、模型的讨论

由于证券交易的频率增高，考虑到交易费在证券组合投资中的影响，由约束条件进一步完善和线性化，从而使模型MOPI1化为具有凸性条件下的二次规划问题，于是可用有效解或对偶方法求解出满意解（最优有效解），对于模型MOPⅡ2,可将其化为凸约束条件下多目标线性规化问题;从理论上可论证其最优有效解的存在性。 对于MOPⅢ3模型，可分别化为最大范围约束解和最小范围约束解。此模型可进一步推广为带s个目标约束和k个优先级目标及权因子的线性目标规划数学模型为：

其中，P1，P2，…PK——目标的优先因子，是表示各个层次目标重要性程度的定量描述;di+,di-——正负偏差变量;w+m,w-m为偏差变量di+,di-在Pn层的权因子，n=1,2,…k. 总之，使优化后的模型存在满意解。

五、结束语

证券组合投资的模型是十分丰富的，若我们将收益、风险、交易费等因素条件下对模型进行了优化后，就可從中选择比较适合实际的优化模型，从而对各种模型定性和定量分析，并找出实际满意解(有效解),为证券组合投资作出科学决策和有效前沿提供数据，把握买入哪些证券，卖出哪些证券，创造良好的稳定的投资环境，为投资者提供参考价值。

参考文献:

[1]Markowitz H.Portfolio Selection[J].Journal of Finance 1952.7:77～91

[2]Markowitz H.Portfolio Selection:Efficient Dirersification of lnvestments[M].New.york wiley 1959

[3]汪温泉俞雪飞潘德惠:证券投资基金的一种投资组合选择模型，系统工程学报2003.6.279~282

[4]胡达沙吴炜:目标规划在证券组合投资中的应用运筹与管理2004.6.116～119

我国证券投资者投资行为研究 篇4

在金融市场中不论投资者是个人还是机构, 在进行投资时都试图以理性的方式进行。但是作为普通人, 由于其专业知识匮乏, 在进行投资时不能进行完善的风险预测, 所以投资决策都属于非理性的。并且在决策的过程中容易受到认知过程、情绪、动机等因素的影响。随着研究的深入, 不仅普通人在进行投资时容易受到因素影响, 一些投资机构, 即使具备专业的知识和平台, 在投资的过程中也不够理性。而导致股价和投资者行为异常的原因主要有两个方面:一方面是认知的偏差, 另一方面则是投资者心理情绪的变化。所谓认知偏差是指, 一些具有良好教育的投资者, 拥有相关金融知识, 但是面对财经信息时却做出错误判断。 (1986) B lack在论文中指出, 认知偏差的产生主要是因为, 投资者在进行决策时, 总是被永久性的噪音包围, 而噪音的存在影响着投资者做出理性的投资;另一方面受到记忆、情绪等因素的影响, 在投资者对信息进行处理时容易导致认知的偏差。 (1999) K aufm an认为心理情绪化会影响投资者投资行为, 并且这种市场情绪化, 容易产生传染, 导致更多的投资者受到影响。其次, 由于心态的变化, 也会影响投资者对信息进行正确的处理。由于心态过于乐观, 在进行投资的过程中容易过度自信, 导致对信息的处理行为比较少, 而我国证券投资者往往过于自信, 股价一旦上升, 就容易产生冲动的购买, 并且不会过多的思考。

二、投资者行为分析

(一) 自信过度

对于我国证券投资者而言, 普遍存在着过度的乐观情绪。而股民的投资行为往往来自于这种膨胀的自信心, 对公司未来收益并没有进行准确的分析和预测。特别是在股价上升时, 这种行为表现更加明显。特别是在2014年11月以来, 中国股市的突然爆发式的增长, 导致投资者的自信心过度膨胀, 乐观心理增加, 在进行投资时, 股民对企业的盈利情况都保持着高度的乐观态度, 导致全民炒股现象的发生, 更有甚者将自己全部的积蓄投入的证券上, 也正是这种行为, 导致一些庄家在操控股市时更加便利, 并从中牟取暴利。市场投资变得紊乱, 投资者的盲目投资, 不仅让证券市场变得波动性大, 而且很多股民也发现这种股价最终也如同泡沫市场, 很快就进入了急速倒退的情况。

(二) 赌博心理

对于一些股民而言, 存在着赌博性质, 认为证券投资可以让其一夜暴富。对于证券市场而言, 赌博和投机性其实是相互联系的, 其实从某种层次分析赌博, 其占据着很大的投机特性。而股市具有投机性, 在股民进行投资行为时, 受到投机性的引诱, 引发了严重的“赌徒式”投资行为, 这类股民在进行投资时, 往往带有赌博性质, 所以在进行证券投资时, 就不会全方面的分析证券市场, 而这种投资也导致证券时的投机性更多。从我国证券市场现状而言, 我国股民在进行投资时, 换手率极高, 特别是散户投资者在进行投资行为时多为短线投资。而这种方式的投资, 主要是为了可以快速致富。另外, 我国证券投资者存在着暴富心态, 这也是很多证券投资者具有的心态。我国股民进入股市的只要目的就是为了致富, 同时由于一些错误的公众信息, 产生了错误的影响。所以, 在进行投资行为时, 并不在意股市的变化, 只注重其投资可以得到多少利益, 更不会在意股价的高低。这种心理也加剧了证券市场投资的投机性增加。

(三) 从众心理

我国证券投资者在进行投资时, 主要的行为还具有从众心理。一方面是由于投资者自身的投资行为不够坚定, 导致经常听取别人的意见进行投资;另一方面我国证券投资者自身的知识也不够完善, 在进行投资行为经常出现迷茫的状态, 并不能根据市场情况进行准确的分析。在进行决策时经常跟风或者随大流, 没有属于自己的投资理念, 对于自己所投资的股票更不会坚持。所以在进行投资时, 投资者经常对其他人进行模仿, 因此导致证券市场在某些阶段经常出现股票买卖相似的现象。由于投资者之间的模仿行为, 导致证券市场的稳定性受到影响, 同时这种投资模式也会影响金融危机的发生。我国证券研究学者在对市场进行和发现投资者不仅存在着羊群效应, 在和美国相比较后发现, 这种现象严重高于美国。

根据中登公司统计年报可以发现, 2007年我国新增A股账户出现了爆发式的增长, 在2007年9月18日突破了1亿的大关, 而一个月后牛市见顶。股价的攀升导致从众股民人数急剧增加, 而这些股民往往是没有投资知识, 此时进入市场更多是受到羊群效应的影响。

(四) 政策心理

对于我国股市而言, 股民存在着复杂心理。及时我国已经加快了对证券市场的改革, 但是目前证券的主要监督者还是政府, 其投资环境还受到多方面的限制。所以股民认为我国证券市场为“政策市”;但是另一方面, 当证券市场出现重大波动时, 股民又希望政府可以及时的提出政策, 稳定证券环境。这种复杂的投资心理和行为, 都说明我国证券市场在发展的过程中, 股民过分依赖政府政策。因此股民的投资行为和政策也有着很大的关系, 政府政策一旦有利于股价上升, 导致股民自信心上升, 盲目入市的股民增加, 证券市场活跃度上升, 交易频率自然增加;而一旦出台的政策并不有利于股价, 证券市场的交易频率也会过快的降低。

三、投资行为策略分析

(一) 逆向投资

所谓逆向投资是指对于一些表现糟糕的股票进行购买, 同时将一些长期增长的股票卖出。这是由于股票市场的反应一般不是过度就是不足。在反应过度时对其进行修正, 可以使过去一些投资收益比较差的股民, 在将来的表现可以高于市场平均水平, 保证投资者可以获得超预期的回报。这一策略的最初投资者是戴维德尔曼, 因此他也没人们称为逆向投资之父。在金融行为理论中, 认为投资者对投资行为进行决策时, 往往只注重上市公司近期的表现, 所以对于短期持续增长的行为, 容易反应过度;而对一些近期表现差的公司, 在进行评估时对其期望值过度, 导致为股票的套利提供了机会。所以在实施逆向投资时, 需要对上市公司的各个指标进行评估, 并严格按照投资策略进行选择, 不能单一的选择股票下跌会持续下跌时就选择购买, 而是要保证该股票是由于股民反应过度而导致其价格偏离的实际价格。同时, 投资者需要有一定的恒心, 保证持有股票的时间。

(二) 惯性投资

逆向投资是基于股民反应过度而提出的投资策略, 那么, 惯性投资则是针对反应不足。股票价格在持续上涨时, 需要经历一段时间, 所以即使以很高的价格进行购买, 仍然可以获得一定的利润。在进行惯性投资时, 股民需要对大众的投资行为进行观察和研究。对于已经上市一段时间, 但大众投资者仍然保持迟疑的股票, 可以及时购买, 顺应股票市场。由于投资者的个性、投资者的类型都有所不同, 所以惯性投资的时间也会有所差异。但是股民在进行投资时, 要注意并不是说股票价格高就需要买入, 还要对于一些被投机行为而导致价格虚高的股票, 这类股票显然是不合适投资的;而对于一些股票上涨的原因是因为其股价情况有所改善的股票, 因此在进行惯性投资时需要具备一定的能力和技巧。此外, 投资者需要注意惯性投资策略是一种短期的投资, 所以更适合一些有投资经验的人。

四、总结

由于我国证券市场投资者多为中小投资, 所以其投资行为会直接影响整个证券市场的发展。因此对投资者投资行为进行研究, 可以更有利于对证券市场进行改善, 同时提高投资者在投资行为中的理性化。本文在进行研究阐述时, 出来对投资行为进行了仔细的分析, 同时为了改善这种不理性化也提出了相对应的对策, 为投资者提供一定的方法, 帮助其在进行投资行为中可以更理性, 避免一些不必要的投资损失。

参考文献

[1]徐茂卫.我国证券投资者投资行为研究[D].武汉理工大学, 2005.

[2]李若洋.我国证券市场个人投资者非理性行为分析[D].天津商业大学, 2014.

[3]吴丽.基于行为金融学的我国证券投资行为研究[D].首都经济贸易大学, 2004.

[4]何昊.中国证券市场个人投资者投资行为分析[D].西南财经大学, 2009.

[5]胡梅芹.基于行为金融理论之我国个体投资者投资行为研究[D].东北财经大学, 2007.

[6]鞠复生.我国证券市场投资者投资行为分析[D].哈尔滨工程大学, 2007.

[7]栗克彩.我国证券市场机构投资者价值投资行为研究[D].北京林业大学, 2006.

证券法投资评析论文 篇5

1.何为股票

股票是股份公司发给股东以证明其投资份额并对公司拥有相应的财产所有权的证书。

股份公司的股本被分成许多等值的单位，叫做”股份”。它是股份公司资本的基本单位和股东法律地位的计量单位，占有一个单位，就称占有一股份，每一股份代表对公司的资产占有一定的份额。将”股份”印制成一定的书面形式，记载表明其价值的事项及有关股权等条件的说明，这就是股票。股票与股份，前者是形式，后者是内容。

股份有限公司依照公司法的规定，为筹集资金向社会发行股票，股票的持有人就是公司的投资者，即股东。股票就是投资入股，拥有股份所有权的书面证明。拥有某种股票，就证明该股东对该公司的净资产占有一定份额的所有权。

股票虽然是所有权证书，但股东的权利是有限制性的，股东无权处置公司的资产，而只能通过处置持有的股票来改变自己的持股比例。

就股票的本质属性来看，它不同于商品证券和货币证券，它是代表股份所有权的股权证书，是代表对一定经济利益分配请求权的.资本证券，是资本市场上流通的一种有价证券。

2.证券发行市场

证券发行市场由发行者、投资者和证券中介机构组成。按发行对象不同,可分为股票发行市场、债券发行市场、投资基金发行市场等,它们的发行目的、发行条件、发行方式等各不相同。

这里我们主要了解股票发行市场。股票发行市场是新股票初次发行的市场,是股份公司筹集资金,将社会闲散资金转化为生产资金的场所。

我国的股票发行方式基本上采取公募间接发行方式。就具体的发行方式而言,早期曾采用限量发售认购证方式、无限量发售认购证方式、与储蓄存款挂钩方式和上网竞价方式。在总结前几年经验的基础上,国务院证券监管机构规定目前股票发行方式为:

公司股本总额在4亿元以下的公司采用上网定价方式、全额预缴款或与储蓄存款挂钩方式发行;

公司股本总额在4亿元以上的公司,可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行。

对法人配售和对一般投资者的上网发行为同一次发行,须按同一价格进行。同时规定公开发行量在5000万股(含5000万股)以上的新股,按不低于公开发行量20%的比例供各证券投资基金申请配售。

金额预缴款方式：全额预缴款方式包括”全额预缴、比例配售、余额即退“方式和”全额预缴、比例配售、余额转存“两种方式。前一种方式是指投资者在规范的申购时间内,将全额申购款存入主承销商在收款银行设立的专户中,待申购结束后转存银行专户进行冻结。承销商在对到账资金进行验资和确定有效申购后,根据股票发行量和申购总量计算配售比例进行股东配售(配售比例=股票发行量/有效申购总量),余款返还投资者;后一种方式则将配售后的余款 转存为专项存款,但这种方式目前已暂停使用。全额预缴款发行方式分为申购、冻结与验资、配售和余款即退三个阶段,其发行时间不得超过8天。

比如：沧州化工，徐工股份，祥龙电业，达尔曼，宝商集团…

与储蓄存款挂钩发行方式：与储蓄存款挂钩发行方式是指在规定期限内无限量发售专项定期额存单,根据存单发售数量、批准发行股票数量及每张中签存单可认购股份数量多少确定中签率,通过公开摇号抽签方式决定中签者,中签者按规定要求办理预缴手续的新股发行方式。北京城乡，天桥百货…

上网定价方式：上网定价方式是指主承销商利用证券交易系统,由主承销商作为股票的惟一卖方,投资者在指定的时间内,按规定的发行价格委托买入股票的方式进行认购。主承销商在上网定价发行前应在证券交易所设立股票发行专户和申购资金专户。申购结束后,根据实际到位资金,由证券交易所主机确认有效购数,若出现超额认购情况,则由摇号抽签确定中签号,每一中签号只能认购1000股。

为了进一步完善股票发行方式,促进证券市场健康稳定发展,中国证监会于初规定,在新股发行中可试行向二级市场投资者配售新股的办法。向二级市场投资者配售新股,是指在新股发行时,将一定比例的新股由上网公开发行改为二级市场投资者配售,投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量自愿申购新股。中国证监会将于重新启动向二级市场投资者配售新股的规定。

3.证券流通市场

证券流通市场是对已发行证券进行再次乃至多次交易的市场。

证券投资者行为及投资策略研究 篇6

一、投资者心理与投资行为

在金融市场中,无论是个人投资者还是机构投资者,都试图以理性的方式判断市场并进行投资决策。但作为普通人而非理性人,他们的判断与决策过程会不由自主地受到认知过程、情绪、动机以及自我控制等各种心理因素的影响。随着研究的深入,越来越多的学者认识到人们的决策过程和信息加工方式并不遵循贝叶斯法则,不仅包括个体投资者,即使是拥有大量理论知识背景和信息优势的机构投资者也不具有理性投资者那样恒定的标准,他们在决策时因为不同的描述和框定而产生不同的偏好。对于金融市场上普遍存在的股价异常与投资者行为异常现象背后的深层原因可以从认知偏差和投资者的情绪心理来解释。从认知偏差层面来看,所谓认知偏差指的是智力正常、教养良好的人却一贯地做着错误的事情。偏差产生的根源:一是由于人类信息处理过程产生的,金融市场的“信息大爆炸”往往使真正有用的信息难以甄别,Black(1986)提出了“噪音交易者”概念,明确指出投资者被永久性的噪音包围着,这些噪音的存在使他们很难做出理性的决策。同时,人们的记忆、情绪等因素往往会导致在处理信息时产生认知偏差。另外,人类有限的信息处理能力也导致了认知偏差的形成。二是由于规律识别产生的,De Bondt(1991)的研究表明,由于投资者对于信息的错误理解,他们会在没有规律的地方发现“规律”。在看似存在规律的金融市场里,他们的行为会产生混乱,认知偏差随之产生。比如,有些投资者经常根据近期的股价变化来预测未来较短时间内的价格趋势,他们假定当前的价格趋势能够持续下去,进而买入股票,一旦股价发生逆转,投资者就会遭受损失。金融市场中常见的认知偏差有过度自信、保守主义偏差、框定依赖、事后聪明偏差、小数定律、损失厌恶、后悔厌恶、处置效应、心理账户。一般来说,认知偏差无法彻底消除,对投资者来说尽可能做到自我控制。从投资者情绪层面来看,Kaufman(1999)认为情绪化是有限理性的来源,市场层次的情绪可以影响未来交易者行为,它容易传染,使更多的投资者都产生相应的情绪状态并对其后的行为产生影响,很多具备某些情绪特征的投资者会进一步受到影响。另外,心态也可以对投资者的行为产生影响,心态可以影响人类认知过程中对信息的处理,乐观的心态会导致较少的信息处理而且容易使人充满信心。在牛市中,投资者往往表现为过度乐观,股价上升促使他们不经深思熟虑而选择新的投资对象。

二、我国证券投资者的心理与行为分析

(一)过度自信

我国证券市场上投资者普遍存在较强的乐观情绪。人们在股市中的行动很大程度上是源于这种自发乐观情绪,而不是取决于对公司未来收益的期望。这种普遍乐观的情绪在中国证券市场上表现十分明显,特别是在股价持续上涨阶段。从2006年年中开始,在中国股市连续走强,人们的投资情绪高度膨胀,整个社会弥漫着对企业盈利增长的乐观预期,出现了全民炒股现象,正是因为这种普遍乐观的心理驱使人们将绝大部分储蓄资金投向股市,为部分庄家操纵股市、谋取暴利提供了便利,导致市场投机性增强,股价泡沫膨胀。

(二)赌博心理与暴富心态

我国投资者普遍存在赌博心理。股票市场的赌博特性是与投机性密切联系的,在某种程度上可以说赌博特性就是投机性。股市的投机性强,也就隐含着较大的赌性。这种赌性的存在引诱了一部分“赌徒式”投资者的热情参与,而这类股民的热情参与势必又会增强股市的赌博性和投机性。从我国股市极高的换手率来看,部分散户投资者短线频繁操作,其目的是为了快速致富。另外,我国投资者普遍存在暴富心态,其实这正是人类贪婪本性在股市中的体现。进入股市中的股民大都是为了赚钱而来,并且由于有些公众信息的不正确引导,可以说进入股市中的投资者很多都是为了发财致富甚至是为了暴富而进入股市的。因此,他们在炒股过程中,往往追求赚大钱,既不分大势的强弱,也不论股价的高低,买进股票就想赚钱。如此的心理势必会增强股票市场投机性。

(三)从众心态

我国投资者普遍存在追随时尚的从众心理,投资者在证券市场上表现为跟风、跟庄、随大流、不能坚持自己的既定投资理念和投资风格。个体的羊群行为引导投资者之间学习与模仿,从而在某段时期内买卖相似的股票或同时进出股市,出现群体意义上的羊群行为。由于羊群行为是涉及多个投资主体的相关性行为,对于市场的稳定性效率有很大的影响,也和金融危机有密切的关系。宋军和吴冲锋、施东晖和孙培源对我国股票市场实证研究的结果表明,我国证券市场不仅存在羊群效应,而且其程度高于美国证券市场。

单位:户数据来源:中登公司 注:①新增开户数指当日新开出的户数;表中数据为沪、深合计数

从上表我国三年同期的证券开户数量对比可以看出,我国投资者的从众心态是十分明显的。由于近期股市一直走高,证券开户数量也同比激增,而新增的投资者大部分没有任何投资理财知识,完全抱着一种追求时尚、暴富的心态。

(四)政策依赖偏差

我国的股市在投资者心目中是个“政策市”,尽管我国证券市场已经加快了市场化改革步伐,但是目前还是以政府监管为主、市场补充为辅的投资环境。一方面我国证券市场一直被理解为政策市;另一方面,每当股市出现重大动荡,人们又不断呼唤政策干预。这种矛盾心理和股市中的诸多双重标准一样,都反映了我国资本市场的整个发展过程是在扶持中成长的。我国股民在政策的反应上存在严重“政策依赖性偏差”。投资者的交易频率主要随政策的出台与政策的导向发生着变化,利好的政策出台会加剧投资者的“过度自信”偏差,导致交投活跃,交易频率加快;利空的政策出台投资者“过度恐惧”,偏差往往会使交易频率有较大幅度下降。

三、行为投资策略分析

(一)逆向投资策略

逆向投资策略是一种典型的以行为金融学理论作指导的投资策略。它是指购买进表现糟糕的股票,并卖出同期表现出色的股票。由于股票市场经常是反应过度和反应不足的,对反应过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平,从而产生长期超常回报现象。该策略最初由戴维·德瑞曼提出并运用,因此,他也被华尔街和新闻媒体称为逆向投资之父。行为金融理论认为,由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司的近期表现,从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估,最终为反向投资策略提供了套利的机会。通常采用逆向投资策略的几种方法为:低P/E (市盈率)策略、低P/CF (CF表示每股现金量)、低P/BV (BV表示每股账面净值)策略、低P/D (D表示每股股利分红)策略。逆向投资策略实施时必须对各指标有准确的估计,严格按照投资策略的要求选择股票,不能单纯地因为某些股票价格下跌或持续下跌就购入,必须确保股票是由于投资者反应过度而偏离了应有的价格。此外,逆向投资者必须要有恒心,努力克服人性中急功近利的弱点,愿意持有股票时间更长一点。总之,逆向投资策略是一个长期风险小、回报高的交易策略。

(二)惯性投资策略

惯性投资策略是针对行为金融学中的“反应不足”现象应运而生的一种投资策略。在反应不足中,股票价格自开始上涨直至达到顶部通常有持续一段的过程,顺势交易者如果在股票价格出现上涨趋势时购入,虽然价位较高,但是日后能够以更高价格卖出,仍然可以获利。惯性投资策略要求投资者衡量一般投资大众的意见,在市场已经启动,但大众对信息表现出谨慎和迟疑时,及时抢进,顺应市场趋势操作。投资者的个性、所获得的信息量以及投资者的类型都将影响惯性时间的长短。Jegadeesh和Titman(1993)的研究发现,在三到十二个月范围内,以前盈利的股票总体上比以前亏损的股票表现的更好,因此在股票价格方面存在着一种“趋势”。Lakonishok(1996)发现,高惯性股票较之低惯性股票,在此后一年间的收益率要高出8%～9%。惯性投资策略的关键是评价股票的“动量”,其选股方法分为价格动量模型和收益动量模型。惯性投资策略并非是要投资于股票价格被炒高的投机性股票,而应当投资于价格上涨向基本价值靠拢或者基本面情况将有所改善的股票,故不同于一般的技术分析。另外,投资者应该注意惯性投资策略是一个短期策略,风险很高,仅适合有丰富投资经验的投资者。

(三)小盘股投资策略

小盘股投资策略就是选择流通股本数量较小的价值型股票进行投资,低价买进,高价卖出,由于小盘股流通盘子小,股价极易波动,投资者极易采用波段操作方法获得收益。当然,在这个定义中,关于小盘股的数量界定,不同的市场有不同的判断标准。如美国证券市场上的所谓小盘股,可能比新兴的中国证券市场上大盘股的盘子还要大。另外,不同的时期,对小盘股的数量定义可能也有变化。Banz(1981)发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。Fama和French (1993)的研究表明,小盘股效应很可能是由小盘价值股引起。Siegl (1998)研究发现,平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7%,而且小公司效应大部分集中在一月份。Pradhuman与Bernstein的研究也证实当工业产值增加时、通货膨胀加速、债券等级利差缩小、经济高涨时,投资者应转向有利的小盘股的投资。在选用小盘股时要遵循一定的原则,首先那些被选中公司易受一系列的令人失望消息的影响,这些消息能导致一个股价长期下降的模式;其次决定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生;最后通过研究和分析公司价值改进信号的力量和质量、管理层乐观预期的合理理由以及导致结果改善的潜在的催化剂。

(四)集中投资策略

集中投资策略,简单地说,就是选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票,将大部分资本集中在这些股票上,不管股市短期跌升,坚持持股,稳中求胜。沃伦·巴菲特是集中投资策略的运用高手,他的成就是举世公认的。然而,他认为他的投资策略非常简单明了。不用学习电脑程式,或研读厚厚的投资银行手册。投资者所做的事,不超出任何人的能力范围。行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场,采取有别于传统投资者的投资策略从而获取超额收益要达到这一目的。投资者应该尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息,尤其是未公开的信息;选择利用较其他投资者更加有效的投资模型来处理信息而这些模型并非越复杂就越好,关键是实用和有效;利用其他投资者的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施成本集中策略。大多数投资者受传统均值方差投资理念的影响,注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险,从而不会在机会到来时集中资金进行投资,导致收益随着风险的分散也同时分散,而行为金融投资者则应在捕捉到市场价格被错误定价的股票后,率先集中资金进行集中投资,赢取更多的收益。

四、总结

在我国个人投资者中,中小投资者占绝大部分,其决策行为在很大程度上决定证券市场的发展状况,其决策行为的非理性,也严重影响证券市场的稳定。我国股市的过度投机与波动,与缺乏一个理性投资者队伍有关。因此,应针对中小投资者进行投资知识和技巧教育,提高他们的投资决策能力和市场运作效率,减少其非理性行为特征。对于机构投资者,要提高其投资管理水平。行为金融学为投资者提出了许多有价值的投资建议,在投资过程中,投资者应该不断反思自己的决策过程与行为特征,尽量减少认知偏差和情绪对投资决策的影响,充分应用各种行为投资策略,避免投资损失。

摘要：行为金融学注重研究证券投资者在投资决策时的心理特征，其对投资者的有限理性决策假设使其能更好地解释许多证券市场异常现象。本文从行为金融学视角对证券投资者心理与行为特征进行分析，我国证券投资者的投资行为有逆向投资策略，惯性投资策略，小盘股投资策略。

关键词：投资者行为,投资策略,行为金融

参考文献

[1]攀登，施东晖，曹敏．中国个人投资者采用股价趋势交易策略的经验研究[J]．世界经济，2003(11)．

[2]施东晖，陈启欢．信息不对称下的投资者类型与交易行为——来自上海股市的经验证据[J]．经济科学，2004(5)．

[3]吴福龙，曾勇，唐小我．中国证券投资基金羊群行为的进一步研究[J]．中国管理科学，2004(4)．

黑龙江省投资环境评析 篇7

从2001年开始,黑龙江省利用外资状况止降转升,积极营造的良好的经济发展环境,使全省利用外资状况出现转机。2005年,全省直接利用外资14.46亿美元,比上年增长17%,是2000年的1.7倍,新引进外资大项目64个,同比增长21%;引进省外投资大项目97个,同比增长59%。2006年全年实际利用外资17.5亿美元,比上年增长14.9%,其中外商直接投资17.1亿美元,增长18.0%。

虽然发展态势良好,但和全国其他地方尤其是先进省份相比仍有一定差距。在中国的31个省市地区中,黑龙江省利用外资排名第16,属居中水平;在中西部20个地区中,列在湖北、江西、湖南、河南、安徽之后,排名第6,处于较先进水平;在中部8个地区中,排在山西、吉林之前,列倒数第3,是较差的省份;在东北三省中,则排名第2,在辽宁之后,吉林之前。这说明,黑龙江省在实际利用外资上虽然已经有了一定的基础,但与先进地区相比仍有很大差距,有待进一步提高。

资料来源:中国商务部《2006年中国外商投资报告》

二、黑龙江省投资环境分析

黑龙江省的投资状况直接受其投资环境的影响,优越的地理位置,丰富的自然资源,振兴东北老工业基地战略等优惠政策的出台,都为黑龙江省利用外资及经济发展创造了有利条件。虽然通过近年来的不懈努力,黑龙江省的投资环境已得到改善,但一些不和谐的因素依然存在,它们正影响着投资者的投资热情。

1.黑龙江省自然环境

黑龙江省位于中国的东北部,是中国位置最北,纬度最高的省份。北部和东部隔黑龙江、乌苏里江与俄罗斯相望,西与内蒙古自治区毗邻,南与吉林省相接。全省各项自然资源都相当丰富,是全国公认的资源型老工业基地。

黑龙江省土地肥沃,宜农土壤占全省土壤40%,拥有耕地面积1.3亿亩,农业后备资源面积7200万亩,占全省土地面积10.5%,耕地面积居全国第1位,待开发土地面积居全国第4位。草原面积约433万公顷,草质优良,营养价值高,适宜发展畜牧业,其中松嫩草场是世界三大羊草地之一。全省林业经营总面积3126万公顷,占全省土地总面积68.9%,森林覆盖率达41.9%。森林面积、森林总蓄积和木材产量均居全国首位,是国家最重要的国有林区和最大的木材生产基地。在100余种树种中,利用价值较高的有30余种,达到1/3。另外,全省境内湖泊众多,水资源丰富,温带、寒带间的大陆性季风气候,使全省夏季日照时间长,春季风速大,风能资源也十分丰富。丰富的矿藏,使黑龙江省成为国家重要的能源工业基地,已发现矿产达131种,石油等十种矿产的储量居全国之首,现已开发利用的矿产39种,各类矿产年产值居全国第2位。

冰雪资源是全省最具特色的旅游资源,哈尔滨的冰灯,牡丹江的雪,亚布利、二龙山等地的滑雪场,每年都吸引着数万中外游客的目光。此外,镜泊湖、五大连池等江河湖泊的气势恢弘,唐代渤海国、金上京会宁府、龙泉府的少数民族历史遗迹的完好保存,对俄的跨国旅游,扎龙的丹顶鹤栖息地、东北虎林园、火山口森林的生态旅游资源,都为黑龙江省的特色旅游提供了良好的物质基础。发展黑龙江省的旅游业,可以有效地激活各类生产要素,促进相关产业发展和产业结构的升级,为地区经济的发展增添活力。

2.黑龙江省经济环境

黑龙江省是中国着力改造的老工业基地之一,目前老工业基地的改造已经初见成效。2005年全省生产总值实现5510亿元,比2004年增长11.6%,第一产业实现增加值672.5亿元,增长9.2%;第二产业增长2970.8亿元,增长12.6%;第三产业实现增加值1866.7亿元,增长17.1%。2007年上半年,黑龙江省新批外商投资企业104个,实际利用外资金额8.15万美元,同比增长18.68%。合同利用外资金额14.29亿美元,增长5.46%。在黑龙江省投资的世界500强企业由原来的24家增加到32家,投资项目42项,投资总额为14.9亿美元。

结构调整成效显著,农业结构调整不断深化,工业调整步伐加快,哈大齐工业走廊建设开局良好,东部煤电化基地顺利启动,六大产业基地对工业经济增长的贡献率达到95%以上。科技教育事业发展加快,人民生活水平明显改善。一批科技成果在国家重点工程中应用,有10家科研单位参与了“神州6号”飞船的研制,并提供配套服务。97%人口地区基本普及了九年义务教育。疾病预防控制、医疗救治等公共体系建设取得显著成果,爱国卫生运动和农村新型合作医疗试点扎实推进。城镇居民人均收入增加,群众购买力增强,城镇社会保险试点工作基本完成。

尽管近几年黑龙江省经济环境得到良好的改善和发展,但在利用外资方面仍有一些问题:(1)利用外资总体规模偏小。目前,世界500强企业约有400家来我国投资,其中来黑龙江省投资的仅为32家。由此可见,黑龙江省利用外资总体规模上的差距;(2)利用外资产业结构相对集中。黑龙江省外商投资主要集中在以制造业为主的第二产业,占投资总额的90.1%,且多为一般加工工业,以劳动密集型项目为主,资金和技术密集型项目较少,第三产业所占比重为8.7%,主要集中在房地产、餐饮服务业以及信息传输、计算机服务和软件业,第一产业的比重仅为1.2%,与黑龙江省农业大省的地位极不相称;(3)利用外资区域分布不合理。从实际利用外资的情况看,各地市利用外资规模差异较大,外商投资主要集中在哈尔滨、牡丹江、大庆等中心城市,而其他城镇较少;(4)利用外资国别比较单一。长期以来,黑龙江省对外招商区域主要集中在香港、韩国等亚洲地区。虽然近两年有向拉美扩展的趋势,但对欧美等发达国家的引资效果并不明显。

3.黑龙江省基础设施环境

近年来,黑龙江省一直在加大对基础设施建设的投入力度。全省目前有60条铁路干线、支线和联络线,铁路专用线超过1030公里,居全国第1位。公路国道有8条,省道26条,高速公路和一级公路达到2076公里。航空线路58条,其中国内线路51条,国际线路6条,特殊管理航线一条。哈尔滨机场是全国八大民航机场之一。

黑龙江省基础设施建设已有了很大发展,在省内来说硬件设施是相当不错的,但对于作为对外开放,吸引外商投资的基础设施投资环境来说,尤其是和南方城市所突显出的地理条件优势相比,还有许多不足:(1)公路网络发展不平衡,亟待发展的北部、西部公路稀疏,等级普遍较低;(2)公路通讯设备缺乏、信息不畅;(3)水路运输的港口装卸设备及工艺十分落后,泊位不足,水运企业超龄船舶占总运力的43.9%,船舶技术状况差、油耗大、修理费高;(4)冬天时间长等带来的相关问题。

4.黑龙江省行政法规环境

黑龙江省行政环境与广州、深圳、上海等发达地区相比尚存在很大差距,主要表现在以下几个方面:(1)个别机关存在衙门作风,办事效率低,政府部门之间及基层政府之间沟通、协调能力弱;(2)政府对新旧企业的优惠政策和政策落实有失公平,喜新厌旧,且透明度不高;(3)个别政策落实不很到位、缺乏灵活性和连贯性;(4)一些地方政府重招商轻管理、重签约轻落实、重承诺轻兑现、重宣传轻服务。此外,过分注重用惩罚代替管理的现象也屡见不鲜。(5)信用机制不健全,银行贷款缺少中间风险担保机制,企业融资难。

中央政府实施振兴东北老工业基地战略,为黑龙江省的发展开辟了良好前景。为了增强对外来投资者的吸引力,黑龙江省政府近年来加大了法制环境和政策环境的建设力度,在软环境上下工夫、做文章,有关外商投资和吸引外资的政策法规正处于建设健全阶段。除全国人大、国务院公布的一系列法律政策,财政、税务、海关等业务部门制定的有关规定,如《中外合资经营企业法》、《关于鼓励外商投资的规定》、《外商投资企业所得税优惠政策》外,黑龙江省还结合自己的实际情况,制定了吸引外资的具体规定,如《黑龙江省改善外商投资环境若干规定》、《黑龙江省林业外资政策》、《黑龙江省优惠政策》,对外资企业税收政策、金融政策、土地使用政策、用人政策等给予各方面的优惠。同时,也对政府服务部门的办事效率作了明确规定,实施工作时限制。可见,黑龙江省的有关外商利用的政策法规正在逐步完善。

三、进一步改善投资环境、促进招商引资的对策建议

吸引外资是解决黑龙江省资金短缺,促进支柱产业发展,实现富民强省的重要手段。因此,进一步改善投资环境,是吸引外资的最好方法。

1.加强引资意识。

黑龙江省经济发展与其他实力相当的省份相比,在服务意识、开放意识和契约意识等方面还存在较大差距。观念保守,思想落后,在利用外资方面墨守成规,放手开拓的意识不强,时间观念、效率观念、机遇意识淡薄。思想观念的偏差直接导致了引资意识不强,执行力度较小,行动迟缓,手段方法不新不活。因此,我们必须加强开放意识,改变墨守成规、盲目模仿的态度,大胆创新尝试,积极吸引外资。

2.继续加强基础设施的建设。

要在提高交通运输效率和质量、改善路面质量等方面下工夫,建立公路、铁路、民航交通立体网络;加强建设电网、通信、计算机网络、邮电等项目;加快供水设施和污水处理厂建设,建立城镇供水政府监管体系,加强水质监测,扩大污水处理费征收范围;积极改良供暖设备,推进供热项目建设,大力发展集中供热;发展燃气为主的清洁能源,强化安全用气,保障用气安全;加强环保意识,加大生态环境建设力度。

3.改革和完善市场体系。

从整个市场体系发展状况来看,黑龙江省的市场体系还处于初级阶段,因此,市场体系的完善,有利于优化黑龙江省投资环境。(1)积极发展劳动力市场,健全市场化的用工机制,合理引导劳动力流向;(2)大力发展资本市场,积极稳妥推进股权改革、风险投资,规范和发展主板市场,拓展债券市场,扩大直接融资,建立多层次的市场资本市场体系;(3)培育以企业为创新主体的技术市场。技术市场的发展对于整个市场体系的运作有着举足轻重的作用,而企业是组成市场的基本元素,因此,要强化政府对企业研发推广应用新技术的导向作用,积极引导企业技术进步,鼓励科研机构、高等院校、大中型企业进入技术市场进行技术交易;(4)积极规范和发展各类市场中介组织,促进黑龙江省现代市场体系的成熟与完善。要完善中介组织法律法规体系,实现中介组织组建、运营、管理的法制化,还要加强对中介组织的监管。

4.简化审批手续,提高政府效率。

转变政府职能,创建高效、廉洁、规范的行政管理和服务体系,清理和废止一批地方法规,减少审批程序,提高办事效率,取消一些不合理的行政收费项目,规范收费行为,引进先进的管理思想,提高服务质量。大胆推行“一站式"服务,加强各级各类政务服务中心建设,强化功能,注重实效,提高质量,发挥作用。

5.营造开放、公平、透明的政策法规环境。

要采取有力措施解决政策法规透明度不高的问题,将现行使用的政策法规上网公布,确保外商、外资企业对现行利用外资政策法规的理解与支持,还要确保各项政策在执行过程中的统一性和公正性。同时,可以考虑制定吸引内资的优惠政策,因为从总体上看,我国经济发达地区的闲置资金较多,而经济欠发达的黑龙江省又需要引进大量资金,实现国内资金的有效流动对于黑龙江省经济增长、平衡经济差距将会发挥积极作用。目前,内资不能享受外资的优惠政策,而且内资的优惠政策比较匮乏,使得国内投资者对黑龙江省的投资望而却步,不敢将资金轻易注入。

[本文系黑龙江省社会科学基金项目(06D087)和黑龙江省教育厅人文社会科学项目(11522084)的阶段性成果]

参考文献

[1]黑龙江省投资环境与招商引资研究报告[R].黑龙江省社会科学基金项目(05B0022).

[2]中共黑龙江省委办公厅黑龙江省人民政府办公厅关于印发全省改善经济发展环境年工作方案的通知.黑政发(2004)15号.

[3]张岩.亚洲部分国家和地区服务贸易发展比较分析[J].黑龙江对外经贸,2007(10).

[4]张莹娣.黑龙江省利用外资的特点及存在问题[J].统计与咨询,2005(3).

[5]董西明.科技进步对黑龙江经济增长的贡献率[J].经济管理,2006(5).