现代证券投资组合（共10篇）
现代证券投资组合 篇1
一、引言
现代证券投资组合理论一直是世界各国经济学家所重点关注的一个重要理论研究领域。我国证券市场是近十几年发展起来的新兴市场, 借鉴西方发达国家的现代证券投资组合理论和推进科学化投资管理, 对于促进和推动我国证券市场保持长期稳定健康的发展具有重要的现实意义。
二、现代组合资产理论的产生及主要理论
现代投资组合理论 (Modern Portfolio Theory) 是西方现代投资理论的核心组成部分之一, 也是近年来财务金融领域引起广泛关注的和深入探讨的重点课题。这一理论以资产的收益和风险间的相互关系作为研究的出发点, 通过统计学、理论抽象、应用数学等方法, 对资产组合的特性进行以定量为主的分析研究。
1952年, 美国经济学家, 金融学家Harry·M·Markowitz发表了《证券组合选择》的论文, 并因此获得诺贝尔经济学奖。在此论文中, Markowitz把证券组合风险和收益之间的替代关系数量化, 提出了均衡分析的新思路和分析方法。这就是现代证券组合理论 (Modern portfolio Theory) 的基本框架。
1 9 6 4年, 美国经济学家、诺贝尔奖金获得者威廉厦普 (William·F·Sharpe) 发表了《资本资产定价:风险条件下的市场均衡理论》。1965年, 美国经济学家、诺贝尔奖金获得者约翰琳特纳 (John·Lintner) 的文章《风险资产的价值, 股票资产组合的风险投资选择, 资本预算》。在比较强的假设之下, 给出了资本资产定价模型 (简称CAPM) 。CAPM模型主要是用来描述证券的风险价格进而得出均衡价格形成机理的。
1976年, 罗斯 (Stephen·Ross) 提出了套利定价理论, 在他的《资本资产定价——套利定价理论》一文中指出, 任何资产的价格可以表示为一些“共同因素”的线性组合, 即资本市场中某种资产的价格可以利用资本市场以外的其他因素所确定。
三、现代证券投资组合理论在我国证券市场应用现状
我国证券市场自20世纪90年代初创立以来快速发展, 市场已达相当规模, 在为企业筹措资金、推动企业改制、优化资源配置和完善市场运行机制, 起到了积极作用。但我国作为发展中国家, 其市场机制与工业发达国家和其他新兴国家具有很大的不同, 处于发育阶段的证券市场不仅市场运行机制不健全, 证券市场的建设也不完善, 我国证券市场还不是一个成熟的、有效市场, 使现代证券投资组合理论在我国证券市场的应用受到了很大的局限。具体表现为以下几个方面。
1. 我国证券市场的投资风险特征限制了现代证券投资组合理论作用的发挥
我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题, 使得现代证券投资组合理论所强调的通过多元化投资组合消除非系统性风险, 以实现降低风险的作用无法明显发挥。证券投资风险是指投资主体将资金用于购买证券而未来收益达不到预期目标或遭受各种损失的可能性。具体地说, 就是某些不确定因素的发生引起证券投资实际收益率同预期收益率之间产生偏差, 偏差越大风险越大, 偏差越小则风险越小。证券投资的风险有许多来源, 按风险来源的性质一般可分为系统风险与非系统风险。系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动, 这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。
系统风险包括政策风险、周期波动风险、利率风险、购买力风险等。由于这些风险来自企业外部, 是单一证券无法抗拒和回避的, 它对所有企业的证券都有不同程度的影响, 投资者不能通过多样化投资分散掉, 因此, 这些风险又叫不可回避风险或不可分散风险。非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险, 它通常是由某一特殊的因素引起, 与整个证券市场不存在系统、全面的联系, 而只对个别或少数证券的收益产生影响。非系统风险具体分为信用风险、经营风险、财务风险等。由于各个上市公司的情况千差万别, 非系统风险具有相互抵消的可能, 所以这类风险可以通过证券组合来加以避免。
根据有关学者对我国证券市场风险的实证分析结果表明, 我国证券市场系统风险在总风险中所占的比例较大。中国证券市场系统风险所占比例一般要大于50%, 而在西方的成熟股市中, 系统风险在总风险中所占的比例都较小, 平均值一般都低于40%。由此可见, 我国证券市场与西方成熟证券市场相反, 系统风险在证券市场风险中所占比例较大, 非系统性风险所占比例较小。这必然会导致通过投资多元化来分散和降低风险的空间极其有限, 使得现代证券组合理论所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险, 无法发挥明显的作用。
2. 我国证券市场本身存在的缺陷限制了现代证券组合理论的作用
由于我国证券市场发展时间不长, 而证券市场的规范化、市场化建设是一个系统工程, 需要一个循序渐进的过程。就我国证券市场而言目前存在的缺陷主要表现在:非有效市场;投资者结构不合理, 投资观念不成熟。
(1) 非有效市场
现代证券组合理论是建立在严格的假设条件之上的, 如要求证券市场必须是有效市场便是其中最关键的一项假设。所谓有效市场, 指在一个证券市场中, 证券价格完全反映了所有可能获得或利用的信息, 每一种证券的价格将永远等于其投资价值。
所有信息可分为历史信息、公开信息和内幕信息三类。根据投资者决策所用信息类别, 有效市场可以分为三种类型:弱式、半强式和强式, 分别代表股价充分反映了历史价格变动信息、所有公开可获信息及公开和内幕信息的市场。现实中, 强式有效市场过于理想化, 弱式有效市场则无法实现资源最优化配置功能, 我们努力要求达到的是半强式有效市场。近年来, 我国一些学者对中国股票市场的有效市场问题进行了实证分析, 发现中国股市正趋于“近似弱式有效”, 但离半强式有效相差甚远。
(2) 投资者结构不合理, 投资观念不成熟
现代证券组合理论假定所有投资者都会运用投资组合理论分析、处理信息, 从而采取同样的投资态度, 在此基础上再考虑证券的定价机制。因此, 投资者决策的科学性和严密性是现代证券组合理论对现实市场有较强适用性的一项前提。
首先, 分析一下我国投资者的构成情况。据以往深、沪证券交易所公布的统计资料显示, 在证券登记公司开户的投资者中, 个人投资者占绝大多数, 机构开户的投资者所占比例很小, 而国外成熟股市中机构投资者占比在50%以上。可以说, 我国股市实际上是以个人投资者为主的。以个人投资者为主的股市投机性强、股价波动大, 也不利于对上市公司实行有效的监督。而以机构投资者为主的股市则不同, 机构投资者不仅入市资金规模大, 在市场操作中占主导地位, 而且有较为成熟的投资理念、熟练的投资技巧和专业的研究分析队伍, 他们介入股市越多, 股价波动就越少, 同时, 他们在引导投资者的投资策略和投资理念、促进上市公司改善治理结构、提高信息披露质量等方面也起着不可忽视的作用。
其次, 分析一下我国投资者的基本情况。根据2002年深圳证券交易所综合研究所主办的“中国股市个人投资者状况调查”显示, 为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度较低, 其中不足中等文化程度的投资者 (高中及中专以下) 占了总被调查者的43.81%, 而初中以下的有12.04%, 这一数字意味着有数百万的投资者未能接受初中以上的文化教育。对于证券投资知识, 绝大多数个人投资者的股票投资知识来自于非正规教育, 主要通过亲朋好友的介绍、股评专家的讲解以及报刊、杂志的文章等 (三者相加约占总数70.4%) ;在做具体的投资决策时, 投资者依据“股评推荐”、“亲友引荐”以及“小道消息”占51.5%;在投资决策的方法上, 两成以上的个人投资者决策时几乎不做什么分析, 而是凭自己的感觉随意或盲目地进行投资。因此, 我国证券市场投资者受教育程度低, 缺少专业方面的知识, 人市带有很大的盲目性, 多数做短线炒作投机。那么要求这些投资者对预期收益率、标准差、证券之间的协方差有相同的理解显然是不太现实的。
四、结语
从现代证券投资组合理论的发展历程看, 投资理论的发展与证券市场的发展是相辅相成的。现代证券投资组合理论在我国证券市场应用现状说明我国证券市场的还需要进一步地市场化、规范化。
参考文献
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[3]于桂琴:我国证券市场系统风险成因分析[J].特区经济, 2001, (10) .
投资组合常识 篇2
投资组合按粗略的分类有三种不同的模式可供运用，即积极的、中庸的和保守的。决定采用哪一种模式，年龄是很重要的考虑因素。每个人的需要不尽相同，所以并没有一成不变的投资组合，你得依个人的情况设计。
这里没有什么标准的原则，但大体上可遵照一个“一百减去目前年龄”的经验公式。这一公式意味着，如果你现年60岁，至少应将资金的40％投资在股票市场或股票基金；如果你现年30岁，那么至少要将70％的资金投进股市。
具体实施方法如下：在20岁到30岁时，由于距离退休的日子还远，风险承受能力是最强的，可以采用积极成长型的投资模式。尽管这时期由于准备结婚、买房、置办耐用生活必需品，要有余钱投资并不容易，但你仍需要尽可能投资。按照“一百减去目前年龄”公式，你可以将70％至80％的资金投入各种证券。在这部分投资中可以再进行组合。譬如，以20％投资普通股票，20％投资基金，余下的20％资金存放定期存款或购买债券。
在30岁到50岁时，这段期间家庭成员逐渐增多，承担风险的程度需要比上一段期间相对保守，但仍以让本金尽速成长为目标。这期间至少应将资金的50％至60％投在证券方面，剩下的40％投在有固定收益的投资标的。投在证券方面的资金可分配为40％投资股票、10％购买基金、10％购买国债。投资在固定收益投资标的部分也应分散。这种投资组合的目的是保住本金之余还有赚头，也可留一些现金供家庭日常生活之用。
在50岁到60岁时，孩子已经成年，是赚钱的高峰期，但需要控制风险，应集中精力大力储蓄。但“一百减去年龄”的投资法则仍然适用，至少应将40％的资金投在证券方面，60％资金则投于有固定收益的投资标的。此种投资组合的目标是维持保本功能，并留些现金供退休前的不时之需。
到了65岁以上，多数投资者在这段期间会将大部分资金存在比较安全的固定收益投资标的上，只将少量的资金投在股票上以抵御通货膨胀，保持资金的购买力。因此，可以将60％的资金投资债券或固定收益型基金，30％购买股票，10％投于银行储蓄或其他标的。
储蓄存款八项注意
1．根据储蓄的用途和存期，确定适宜的储蓄种类。在一定期限内不会动用的款项，可存相应期限的定期储蓄，约定的期限宜稍短忌过长；临时性的生活备用金可存活期储蓄，或定活两便储蓄，活期储蓄的余额不宜长期过高，当达到一定数额时可转存定期储蓄；对读小学四年级以上的子女进行积蓄就学费用时，可存零存整取方式的教育储蓄，因这类储蓄可享受“利率优惠、利息免税”的规定，以适当增加利息收入。
2．储蓄存取款凭条一般可由储户本人填写，以免储蓄工作人员听错、写错，万一发生差错时，可核对字迹，维护自身的合法权益。如储蓄机构推行“免填单”服务，应认真核对凭条上的户名、账号、金额等内容，确认无误后签字，以避免差错。
3．办理储蓄存款时，应认真执行存款实名制的规定。储户必须携带自己的身份证，使用与身份证相符的真实姓名和身份证号码，并将身份证交予储蓄员校验，确保准确无误。这样做，也有利于一旦定期储蓄提前支取和挂失时，能提供有效的合法的身份证件。
4．为保证储蓄存款的安全，在办理储蓄存款时最好预留密码。密码要选择本人便于记忆的数字，如本人的生日、结婚纪念日、电话号码、门牌号码等。同时，留的储蓄密码要固定，一般不要随意变换，以免因误记而发生差错，反而给储蓄支取带来不便。
5．每笔储蓄开户后，应将储蓄存单的开户储蓄所、储蓄种类、存入日期、户名、账号、金额、预留密码等内容，逐笔记录在专用的笔记本上。这样，一旦储蓄存单丢失或被盗，可根据备查记录，及时到开户储蓄所办理挂失手续。
6．储蓄存单应存放在隐蔽、安全、干燥的地方，但不要和身份证、户口簿以及其他能证明本人身份的证件在一起，以防止存单丢失后被人冒领。
7．定期储蓄存款一般不要提前支取，因为提前支取则按活期储蓄计算利息，会减少利息收入。如必需支取存款，可先支取近期内存入的定期储蓄，或采用存单质押贷款的方式，以解燃眉之急。提前支取时，如本人支取，需校验存款人本人的身份证。如委托他人支取，则需校验存款人和委托人的身份证件。
现代证券投资组合 篇3
关键词：证券投资,组合理论,发展和局限
在现代社会, 许多民众开始将资金投入证券这个新兴市场。人们迫切需要一个积极、有效的理论来指导这项具有风险性的投资活动, 于是, 现代证券投资组合理论应运而生。但是, 这种理论尚在发展阶段, 存在一定的制约因素, 需要不断探讨、完善。
一、现代证券投资组合理论的发展
现代证券投资组合理论, 由美国经济学教授马柯维茨在1952年提出。其意义在于建立一个最佳投资组合, 也就是股票、债券等的最优选取和最佳集合, 以获得最大的收益, 同时将承担的风险降到最低。
随着证券市场的不断发展, 现代证券投资组合理论的意义逐渐显现出来, 也呈现出自身特有的发展方向。
(一) 实用化
在实际应用中, 最初的现代证券投资组合理论十分复杂, 一般人难以掌握, 短时间内也很难得出正确的结果。同时, 证券市场上的数字是不断变化的, 只要发生变化, 就要重新进行组合、计算。对数字计算不甚熟练的投资者来说, 这是一个艰难的过程, 而即便是比较专业的投资者, 久而久之也会产生厌烦情绪。为了解决这一问题, 相关人士提出了简化证券组合分析的模式和方法, 大大降低了现代证券投资组合理论的运用成本, 使得现代证券投资组合理论朝着实用化的方向不断发展。
(二) 自由化
如今, 证券市场上的证券、基金种类繁多, 投资者拥有多种选择性。现代证券投资组合理论通过不断完善、融合, 开始变得简明、便捷, 使得投资者可以根据自身需要、喜好等因素, 综合衡量证券产品的风险和收益, 进行自由组合。
也就是说, 现代证券投资组合理论给予投资者的自由性很强, 不再将投资者固化为热衷收集财富的形象, 也不再对投资组合作出假定组合, 比较来说, 现代证券投资组合理论较之最初的理论模式在内容和实用性上都有了很大的进步。
二、现代证券投资组合理论的局限因素
自创立以来, 我国证券市场有了长足的发展, 但由于建立时间较短, 在发展中也受到了一定因素的制约。
(一) 证券市场本身的性质
1. 风险性。
我国证券市场还处于初步发展阶段, 其自身存在较大的风险性, 使得现代证券投资组合理论通过投资组合来降低风险性的效果无法得到切实、有效的发挥。
证券投资本身的风险, 可分为系统风险和非系统风险。一般来说, 系统风险包括政策风险、利率风险、购买力风险等。这些风险是无法通过企业自身力量规避的, 因此, 投资者不能依靠现代证券投资组合理论的有效应用将风险化解。非系统风险是由于企业运营、收益等因素而产生的、只对个别企业产生影响的一种不确定风险, 具体包括经营风险、信用风险、财务风险等, 能够通过现代证券投资组合理论将风险分散。
研究结果表明, 目前, 在我国证券市场的总风险中, 系统风险的比例较大。也就是说, 运用现代证券投资组合理论降低风险的可能性和效果都不理想。
2. 波动投机性。
目前, 我国证券市场具有新型市场的特点, 受到各种不确定因素的影响, 价格指数波动性大, 处于高波动阶段。并且我国股市的动态市盈率偏大, 具有资产价格泡沫的典型特征, 投机性很大, 泡沫成分太多。由于自身的这种性质, 导致运用现代证券投资组合理论的有效性降低。
(二) 自身的缺陷
我国证券市场的发展还不够成熟, 目前存在的主要缺陷为:市场效用不明显;投资者结构不合理、投资观念不成熟。
1. 市场效用不明显。
现代证券组合理论是建立在有效运行的证券市场的基础上的, 因此, 证券市场各项作用的发挥对现代证券投资组合理论的有效应用, 具有重要意义。目前, 我国证券市场尚处于初级阶段, 在市场体系、市场运营理念和运行模式上, 还存在一定的不成熟因素, 制约了现代证券组合理论效用的发挥。
2. 投资群体存在弊端。
现代证券投资组合理论对投资者的要求很高, 要求投资者具有基本能够应用这一理论对证券进行分析和选择的能力, 因此, 投资者必须同时具备执行力和知识性。然而, 目前我国投资者群体还不成熟, 存在一定的弊端。
首先, 我国投资者中的个人投资者占比比较大, 机构类型的投资者较少, 以个人投资者为主的证券市场具有较大的不确定性, 也不利于监管。
其次, 我国投资者的总体文化水平较低, 对于专业性强、理论复杂的证券投资知识, 大多数人无法消化和理解。个人投资者大多是通过口口相传或书籍、网络获取投资信息, 多数是一知半解, 在做具体的投资决策时, 要么跟风, 要么盲目选择。
三、创造有利条件, 充分发挥现代证券投资组合理论的重要作用
理论指导实践, 实践产生理论, 二者相互作用的。现代证券投资组合理论对证券市场局限性的克服, 健康、稳定的发展具有重要指导意义。因此, 要创造有利条件, 促进证券市场的健康发展, 进而充分发挥现代证券投资组合理论的重要作用。
(一) 发挥政府职能, 减少干预
我国的证券市场是在计划经济时期建立的, 发展时间较短, 本身存在一定的弊端。而且, 相关法律、法规不完善, 管理方法不充分, 这些掣肘之处无法运用证券市场本身的力量来消除。因此, 政府要充分发挥宏观调控作用, 运用自身的职能, 有效引导证券市场的健康发展。同时, 政府宏观调控的方式和力度要控制在一定的范围内, 要善于发挥政府职能的指导作用, 而减少直接干预, 给予证券市场足够的发展空间。
(二) 完善法律法规, 监管到位
目前, 现有的证券法规专业性较强, 实用性差;限制范围小, 标准不明确, 使得证券市场上的不规范和违规行为屡屡发生。因此, 必须加快制定和完善相关法律法规, 增强实用性和监督力度, 保障证券市场的良好运作, 维护投资者的利益。
我国证券市场的管理部门众多, 常常出现交叉管理或推诿责任、不作为的现象, 导致监管上漏洞重重。因此, 相关部门应积极发挥自身的职能, 形成独立又相互联系的监管模式, 保证证券市场的良好运行。同时, 要健全举报监督制度, 提高社会监督力度。
(三) 提高信息效率
证券相关信息的顺畅流通, 是证券市场和投资者准确判断风险和收益的一个重要途径。针对我国证券市场信息效率低下的问题, 相关部门要不断加强信息的传播效率, 保证证券信息的公开性、及时性、有效性。
首先, 要保证证券信息被相关人员所了解, 确保信息对称。只有保证所有投资者都拥有对等的信息知晓权, 才能使证券市场实现公平性原则。其次, 保证所有的有效信息都能够及时传递。及时、有效的信息获取, 能够给予投资者足够的时间去规避风险或调整投资组合。再次, 确保信息以最快的速度传递出去, 以保证其有效性。
四、结束语
如今, 很多人将理财目光投向了证券市场。然而, 我国目前的证券市场还不够完善, 存在一定的局限性和制约因素。理论指导实践, 现代证券投资组合理论的产生, 对证券市场的投资活动产生巨大的指导作用。因此, 我们要通过一定的手段, 切实、充分地发挥现代证券投资组合理论的重要作用。
参考文献
[1]陈松.华夏策略基金证券投资组合策略研究[D].兰州大学, 2011.
[2]陈景凯.现代投资组合理论的发展趋势探讨[J].商业时代, 2010, (8) :59-60.
盘活房产 调整投资组合 篇4
日益增加的工作压力和身体健康状况也让张女士萌生了尽早退休的想法。但如果匆忙提前退休，势必带来家庭总收入的锐减。因此，如何平衡家庭各类资产负债之间的关系，如何顺利实现10年后提前退休的计划，着实需要好好规划一番。
活用房产，减少负债增加收入
仔细分析张女士家庭收入和负债，其中主要结余近半数来自于从事建材事业的丈夫，该行业的市场相关性极大，行业周期起伏明显。同时，家庭负债每月集中在房贷支出，投资主要方向为二、三线城市且具有显著特点的房型，涵盖了适宜居住的养老型社区、高档住宅和小区商铺，该类房产具有不可复制性及较大的溢价空间，且根据目前国家政策来说，进行跨省市的房产交易已是难上加难。同时，张女士房贷基本都享受到了有折扣的贷款利率，在贷款额度日益趋紧的今天，尤其不建议张女士进行提前还款操作。
那么，如何让这么多的房产从负债转变为现金流呢？我们可以看到，张女士作为投资的几套房产目前基本处在一个空置的状态，简单计算一下，如果这些房屋都能够进行租赁的话，每年可以增加12万元左右的收入，大致可以覆盖张女士一半以上的贷款支出。因此，如何尽快将这些房屋出租出去取得一定量的现金流，可以说是当务之急。建议张女士把已经拿到钥匙的两套房产尽快先租出去。另两套房产将来收房后建议简单装修即可，不要投入太高的装修成本。此外，考虑到房产的管理成本，将来如果该家庭需要进行较大的调整，比如出售一套房产以改善家庭现金流及资产负债情况，那么建议海南两套房产中保留一套即可，即优先出售海南的其中一套。
投资组合，降风险增收益
接下来就要对这个房产出租前的准备工作进行规划。可以看到，张女士家庭的主要投资品种集中在固定资产类房产投资，其次是高风险的股市投资，再者是过于稳健的货币基金和活期存款。
首先，作为一个高收入的家庭，货币基金的持有数量达到60万元，现金流过高，建议可以拿出其中20万元左右作为海口高档住宅的装修费用。其次，结合儿子即将赴英留学2年的计划，建议张女士在预留儿子首年学费和基本生活费后，可以将剩余的部分资金，结合股票中的部分资金转换为年化收益率为5%左右的较低风险银行理财产品，每年可获得3万~4万元的稳定收益。同时，结合儿子的学费给付时间要求，可分时段低吸美元来供给儿子的留学费用。而针对手头的货币基金可以进行一个较为完整的2~3年的债券产品或者保本基金的投资，来弥补张女士退休前的无暇进行投资、又期望有稳定收益的预期，保守年化收益在5%～8%。这样，张女士基本可以形成较为完善的投资组合，以取得更大的投资收益。
保障先行，生活理财两不误
张女士家庭作为高级白领家庭，对于生活品质有一定的要求，也购买了一定量的保险，但是主要集中在储蓄类险种以及所附带的小额意外险，同时有部分的重疾险。
作为高压行业，张女士当然应该重视自身的保障，特别是重疾、医疗等险种，作为家庭主要经济来源，她当然也应该投保一定的寿险，来保障家庭收入的稳定性。但通过对张女士已投保单的分析，我们看到，张女士大部分保费花费在了储蓄类两全保险上，但有效保额并不高。张女士为丈夫、儿子安排的保险中也存在类似的问题，大部分都是侧重储蓄功能的保险。
为此，建议张女士请专业人士重新检视全家人的保险。调整保险计划，重点安排前述几类保障型险种，同时减少家庭的总保费支出。通常，一个家庭的保费年支出占家庭全年总收入的比例应控制在7%~15%。目前张女士一家的人身险保费支出（8.3万元）占全年总收入（55万元）的比例有些过高了，应加以妥善调整，这也有利于改善该家庭的现金流状况。
现代资产组合及投资风险研究 篇5
关键词：投资组合,交易费用,半绝对偏差
1952年, 美国著名的经济学家马克维茨发表了《资产组合选择》[1], 提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法, 奠定了组合投资理论的基石, 标志着现代资产组合理论的开端.在进行投资时, 只有低于期望收益率的投资才会带来风险, 因为实际收益率低于期望收益率时, 投资者要承担风险。以半绝对偏差风险函数比方差度量风险更科学合理, 因此, 本文用下半绝对偏差来度量投资组合的风险。马克维茨模型基于较强的假设, 没有考虑不允许卖空买空交易、交易成本等问题, 在实际操作中存在问题。在实际投资中, 交易费用会影响到投资者收益, 从而影响投资者的投资行为, 因此, 资组合模型必须考虑交易费用。本文将半绝对偏差风险函数来度量投资组合的风险, 并考虑到证券市场不允许卖空买空交易[2]、交易成本等问题, 建立决策模型并分析求解。
1 建立目标函数
则投资组合的期望收益率为:
则投资组合的半绝对偏差为:
风险最小, 同时, 其投资收益最大的投资组合具有矛盾, 两者不可兼得, 为此, 马克维茨模型表示成如下最优问题:
投资组合的期望收益率为:
因此模型 (1) 修改为:
模型 (2) 是一个非线性整数规划模型。
2 模型求解
令:
则模型 (2) 可以转化为:
定理1:设
是模型 (4) 的最优解, 则
其中,
证明:设
模型 (3) 和模型 (4) 有相同的目标函数, 但模型 (4) 是在模型 (3) 基础去掉了两个约束条件, 所以模型 (4) 的最优解大于等于模型 (3) 的最优解。
显然, 成立, 所以:
定理1得证。模型 (4) 为一个线性规划问题。
3 算例分析
4 结语
本文应用半绝对偏差描述风险, 结合我国证券市场的实际情况, 考虑了最小交易量、交易费用和卖空限制, 建立了一个改进的均值-半绝对偏差投资组合模型, 该模型不要求收益率呈正态分布。本文又提出了模型求解方法, 具有良好的可操作性, 用lingo、matlab等软件就可以快速得到结果, 对于投资者来说, 具有很强的适用性和实用价值。
参考文献
[1]H Markowitz.Portfolio selection[J].Finance, 1952 (3) .
[2]白先春.非负约束条件下组合证券投资的遗传算法[J].运筹与管理, 2001, 10 (2) .
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[4]夏梦雨, 叶春明, 徐济东.用微粒群算法求解含交易费用的组合投资模型[J].上海理工大学学报, 2008, 30 (4) .
现代证券投资组合 篇6
关键词：成长型基金,投资组合策略,资产配置,投资组合管理,夏普比率
0 引言
在经历了2007年到2009年从次贷危机到金融危机以及之后一系列经济环境的重大变化, 作为成长型基金的基金金鑫体现了一支风险中性、具有股票型投资风格的基金在经济金融环境剧烈变迁的背景下的投资组合策略。接下来, 本文就将对该基金的投资组合策略及投资业绩进行简要分析及论述。
1 投资组合分析
对于成长型基金而言, 它是以资本长期增值为投资目标, 其投资对象主要是市场中有较大升值潜力、一般具有较高的业绩增长记录, 同时也具有较高的市盈率与市净率等特性的金融类资产。下面, 本文就将对基金金鑫资产配置及投资组合方法进行分析。
1.1 不同债券之间的资产配置
在对该基金从2007年到2009年的11个季度数据的分析中, 其所占净值比例最大的债券除了2007年第一季度所持有的五年期的中期国债02国债 (14) 之外, 其余10个季度所持有的债券都为10年期的长期国债20国债 (4) 。而我认为, 这正是一种周期型资产配置的体现。
2007年的物价飞涨、高达4.8%的通货膨胀率以及2008年上半年的经济过热都使经济向着通货膨胀方向恶性发展。为了解决国内的通货膨胀和股市飙升两大问题, 央行于2007年3月18日起开始上调金融机构人民币存贷款基准利率, 并伴随着后来的多次加息。这些都充分彰显了中国政府对通货膨胀的高度重视, 同时合理调控信贷投放, 稳定通货膨胀预期。基金金鑫运用了一种周期型资产配置对不同债券进行了选择———由5年期的中期国债转为持有在当前经济背景下具有获利能力的10年期的长期国债。
1.2 资产在股票与债券之间的配置
成长型基金其投资对象主要是市场中有较大升值潜力、一般具有较高的业绩增长记录, 同时也具有较高的市盈率与市净率等特性的股票。因此, 该基金的大部分基金主要都是用于股票的投资。
虽然就总体数据分析而言, 很难说该基金在股票与债券之间的选择存在某种周期性, 毕竟“利率的提高指示了股票的上升周期, 利率的降低指示了固定收益证券的上升周期”这样的理论并不适合该基金的投资风格。无论是2007年的多次加息, 还是2008年下半年的降息, 都不能阻止该基金对股票的大幅持有。但是, 2008年金融危机背景下, 该基金对股票的持有量较大幅度的减少还是能够说明该基金所运用的以市场环境为参考的战略性资产配置策略。
1.3 不同股票的投资选择
在对历史数据的分析中, 招商银行成为了该基金的主要投资品种。除了2007年第一季度、第二季度、第三季度以及2008年第四季度以外, 招商银行的股票持有量都以较大的优势居于榜首。
2007年到2008年, 中国的经济经历了由飞速上升到经济过热最后到经济形势恶化等阶段。为了保证经济稳定有序的发展, 针对宏观经济金融形势的变化, 中央政府对宏观调控政策进行了调整, 将2007年的“双防”转变为2008年的“一保一防” (保增长, 促发展) , 同时将前期执行的“稳健的财政政策和从紧的货币政策”调整为“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。
在2008年以及2009年金融环境剧烈波动的背景下, 作为规模巨大的招商银行的股票来说, 无疑是又一个有利条件。大规模的金融机构由于其雄厚的资金保证以及较小的波动性, 在变化莫测的股票市场中更容易得到投资者的青睐。投资者能比较容易的做计划, 减少长期的花费而获得长期利润的增长。而从2008年下半年开始的降息政策更是有利于招商银行这只国企股。H股股价偏低, 潜力无限更有无限的获利空间。当然, 以资本长期增值为投资目标的基金金鑫, 自然不会放过兼具稳定性、长期盈利性以及成长性的招商银行。这也是该基金在股票选择中周期性资产配置的体现。
2 基金金鑫投资业绩评价
一般来说, 投资组合的业绩评价都将某一基金的收益率与具有相似风险的基金的收益率进行比较。当然, 我们也可以按照某一风险-收益权衡框架在不同风险水平的基金间进行比较。基金金鑫的投资组合代表了该基金所有的全部风险投资, 因此, 只需确定该投资组合是否具有最大的夏普比率即可。
与基金金鑫进行比较的待比较组合选取在2009年市场中与该基金投资风格相同的股票型基金前十名的基金投资组合的夏普比率的平均值。然后利用该基金投资组合的夏普比率与基金金鑫的投资组合夏普比率进行对比, 从而分析基金金鑫的投资组合业绩。
根据国债的收益率曲线选取期限为三年期的短期国债的收益率作为无风险资产的收益率, 即为Rf=2.53%。由于此时得到的三年期国债收益率为年收益率, 所以应该将运用时间加权收益率的原则得出该基金的总收益率转换为在三年时间内每年的收益率, 然后计算出夏普比率。
夏普比率= (0.085 8-0.025 3) /0.1667=0.362 9=36.29%
所以, 对于该基金来说, 每承受一单位总风险, 将会产生0.3629的超额报酬。
2009年以来, 股指大幅上升。银河证券基金研究中心的评价体系中标准股票型基金的前十名基金, 这称得上是基金收获的“第一梯队”了。截至7月13日, 在平均80%左右的收益率中, 夏普比率最高的为0.676, 最低的是0.494, 平均为0.571。
就此看来, 基金金鑫的0.362 9的夏普比率比基金“第一梯队”的夏普比率平均水平0.571相差了0.208 1, 这已经是不小的差距了。在同为股票型投资风格的基金中, 20.81%的差距说明该基金在获得较低的收益时仍要承受更高的风险, 0.362 9的夏普比率只能算作是一个中等水平。但是就其风险中性的风险收益特征来看, 它确实是到达了该基金获取中等的超额收益目标。
由此看来, 该基金在金融危机的背景下, 仍能在承担一单位总风险的同时产生0.362 9的超额报酬, 实现其长期稳定增值的投资目标, 并能体现其风险中性的风险收益特征, 已经很不错了, 是一支值得投资的成长型基金。
参考文献
[1][美]滋维·博迪, 等.投资学[M].机械工业出版社, 2008.11.
[2][美]埃德温·J·埃尔顿, 等.现代投资组合理论和投资分析[M].中国人民大学出版社, 2000.10.
全球证券市场的投资组合 篇7
股票市场和其他的金融市场一样, 包含着种种不确定因素, 在带来预期的投资收益的同时, 也隐藏着较高的投资风险。近年来, 随着金融市场的全球化和国外资本大量涌入, 全球股票投资组合优化成了一个热门话题。美国在2008年遭受的金融危机, 蔓延到各国金融市场甚至引起全球经济衰退, 造成不同程度的损失, 股票投资组合在一定程度上帮助分散投资风险, 并预测投资产生的最大回报。
本研究中, 通过从成熟市场中选择股票作为样本, 根据基本的投资组合模型衍生出全球股票投资组合优化模型, 来衡量全球股票投资最佳情况。
二关于悲观的组合论
悲观组合论是使用悲观组合模型来分析国际资产优化的问题, 其意义在于试图最小化风险, 最大化预期收益。悲观组合模型的基本原理是缩小一个投资组合的风险, 意味着只着眼于尾部风险, 达到Choquet预期效用最大化。随着实证研究, 在最小化风险的目标下会产生分位数回归 (Koenker Roger) 。因此得到以下结果:
原理:定义一个变量, 最小化分位数损失函数以最小化风险。
论证:使函数最小化的同时考虑权数。在投资者投资于不同国家的资产的条件下, 优化国际投资资产组合, 通过悲观投资组合模型并在给定的均值收益约束下最小化风险。
三样本和数据
1. 标杆。
在这项研究中主要着眼于发达市场的股票投资, 通过对比一些富有知名度的投资公司的投资组合标杆, 决定选择MSCI国际发达市场股票作为标杆。
数据来源:MSCI
2. 数据收集。
根据MSCI的标准, 我们可以研究各个发达国家最受欢迎的指数。基于成交量、收盘价和成分数量选择最受欢迎的指数。从数据源中选定三十年内 (1983/01/01至2013/01/01) 每个国家的每周收盘价进行投资组合预测, 设置不同的置信区间, 即1%、5%、10%的置信区间, 并使用多种滚动窗口, 比如100、120和150。
(1) 货币汇兑。对于每个有海外投资意向的投资者, 汇兑风险会影响投资组合的优化。本文通过远期合同套期保值来最小化货币汇兑的成本。为了直接对比悲观组合, 暂时忽略货币汇兑的问题。
(2) 数据问题。第一, 因为MSCI股票指数是不可交易的, 不能用于直接投资, 所以只能选择投资组合指数作为标杆以实现投资组合优化。第二, 每个交易所每天的交易量都不相同, 难以把握每个国家存在的哪些指数更适合投资组合。第
三, 一些国家股票数据不全。
考虑到以上问题, 我们在这个研究中决定使用三个新兴国家的历史数据, 分别是葡萄牙 (1997年11月) 、希腊 (2001年5月) 和以色列 (2010年5月) 。
四仿真和分析
1. 仿真。
(1) MATLAB仿真程序。我们整理好数据和24个国家股票收盘价, 根据悲观组合进行样本仿真, 通过改变矩阵模型的公式来计算和描述最优组合并做结果评估。在输入MATLAB数据之前应计算每个国家股指的每周收益和MSCI的标杆指数。接下来, 选择9组不同的风险和长度进行不同的仿真:1%风险下100、120、150的长度;5%风险下100、120、150的长度;10%风险下100、120、150的长度。
(2) 组合结果。通过比较悲观组合、均值方差模型和MSCI发达国家组合, 可以清楚地发现: (1) 这三种投资组合的预期收益总是显示持续上升的趋势, 这意味着这三种方法都可以用为优化国际股票投资组合。 (2) 悲观模型比标杆和均值方差模型要好。通过悲观模型, 我们可以获得最高的收益, 在控制组合风险的同时获得更高收益。尽管初期MSCI组合 (标杆) 获得较高的收益, 但是它的综合表现低于悲观组合。对比之下, 均值方差模型的表现最差。总体来说, 三者都有持续向上的趋势。 (3) 2000—2002年和2007—2010年这两个时期的曲线向下。众所周知在2000年4月, 美国纳斯达克股票市场崩塌, 美国经济危机爆发, 大部分发达国家的股票市场受到负面影响。2008到2010年, 美国次债危机, 大部分股指显著下滑。在这两个期间, 全球股票投资组合的优化不明显。因此, 高度有效的投资组合优化应该要在健康的经济增长、无严重金融危机下产生。
2. 分析。
根据MATLAB得到悲观组合和均值方差模型的实际和目标收益, 以及最优配置权重, 比较不同模型的有效性。同时, 了解全球发达国家的投资组合收益和投资于单一国家的投资收益, 构建全球股票投资组合的收益。
(1) 权重分配。根据悲观组合理论的方法论, 使用MAT-LAB估计权重为悲观组合和均值方差定律提供的最佳配置。在此选择2006年11月24日的数据来检验权重分配。悲观组合的权重是澳大利亚 (ATX) 7.54%、芬兰 (OMXH) 3.05%、希腊 (ATHEX COMPOSITE) 5.61%、中国香港 (HANG SENG) 6.15%、以色列 (TA100) 9.87%、挪威 (OSLO) 19.61%、葡萄牙 (PSI-20) 9.73%、西班牙 (IBEX35) 。
根据这些给定的权重进行整体分配, 发现悲观组合更愿意在高经济增长的发达国家占较大权重, 这些国家股票市场的发展趋势比那些经济实力强的国家好。通过权重的分配与每个国家GDP成比例, 新兴市场的投资组合比发达国家的更有效。他们赋予新兴股票市场更大权重并获得更大收益。特别是财务危机期间, 新兴股票市场受危机的影响会更小。然而, 更高的收益意味着更高的风险。发达国家的股票市场更稳定, 更适合长期投资组合。一些新兴国家的股票市场经常受政治风险和经济危机影响。从总体比重来看, 均值方差模型与悲观组合有相似的权重分, 投资者应重视高价值的小国家而弱视低成长的强国。
(2) 悲观组合效果分析。在分析之前, 我们获得了悲观组合、均值方差分析模型和MSCI投资组合的收益。我们可以使用夏普指数、信息比率、CVa R和Va R来对比悲观组合、均值方差分析和MSCI投资组合的表现。在这里选择5%风险, 120长度数据进行分析。
(1) 夏普比率。夏普比率是收益和风险比率, 衡量在投资资产或者交易策略中每一偏差的额外收益。投资组合收益是指无风险收益。比率越高, 投资组合效果越好。通过计算, 我们可以得到:
通过相关数据计算得出对于收益风险比率, 悲观组合比均值方差比率和MSCI投资组合更好。
(2) 信息比率。信息比率与夏普比率相似, 衡量了投资组合风险调整后的收益。和夏普比率的不同在于收益定义不同。信息比率着眼于主动收益, 夏普比率着眼于额外收益。公式如下:
信息比率阐明了在给定的风险下, 比率越高, 投资组合的主动收益越高, 效果越好。根据有效管理, 悲观组合是最好的。
(3) 风险价值和条件风险价值。均值方差理论和悲观组合理论都是在恒定的预期收益下使风险最小化。我们采用MATLAB来计算悲观组合和方差理论的风险价值和条件风险价值。结果显示如果风险价值和条件风险价值的绝对值越大, 投资组合的风险越大, 即悲观组合拥有相对高的投资组合风险。
(3) 交易成本。当计算国际股票投资组合的净收益时, 我们不能忽略交易成本这一重要因素。在进行国际股票投资时, 每阶段都需要调整权重, 每次调整都会发生一些交易成本。通过一个公式:保本点=总收益/营业额, 可以计算出两个投资组合的保本点。保本点分析帮助我们获悉在正收益最大时的交易成本。如果交易成本大于保本点, 就会获得负收益, 反之就是正收益。
通过MATLAB给出的总体收益和营业额以此得出的保本点, 说明了对于交易成本, 悲观组合有更高的控制要求, 同样悲观组合改变权重的频率应该低于均值方差模型。
(4) 收入来源。投资组合收益由主动管理和被动管理组成。我们使用Eviews来得到标杆和两个投资组合相关性。
结果中, 两个投资组合与标杆都是负相关系数, 说明改变标杆对悲观组合和均值方差模型具有负面影响, 但悲观组合还是能从主动管理收益中获取较高的权数收益。因此悲观组合投资收益比均值方差模型更有效。
五结论
本文尝试探索悲观组合对于国际股票投资的可行性。从以上分析来看, 偏向倚重小国。为了防止严重金融危机的影响, 悲观组合拥有较高的预期收益但同样存在更高的风险。对于夏普比率、风险预测和敏感性, 悲观组合更佳;对于厚尾现象, 均值方差模型有严重的潜在尾部风险, 悲观组合有效地控制了尾部风险。收益来源的结果证明悲观组合具有更积极意义。总而言之, 悲观组合是对均值方差模型和其他投资组合的一个提高, 更适合全球股票投资优化。
参考文献
[1]李惟进.证券投资组合理论综述[J].改革与开放, 2010 (3)
[2]万伦来.西方证券投资组合理论的发展趋势综述[J].安徽大学学报, 2005 (1)
[3]Bassett, Gilbert W, Koenker, Roger W.and Kordas, Gregory, (2004) , “Pessimistic Portfolio Allocation and Choquet Expected Utility”, Journal of Financial Econometrics, Vol.2, Issue4, page 477—492
[4]Carl R Bacon, (2012) , “Practical Risk-adjusted Performance Measurement”, page 86
略论投资组合管理 篇8
马考维茨 (Markowitz) 是现代投资组合分析理论的创始人。经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定要承担高风险。同样，出于回避风险的原因，投资者通常持有多样化投资组合。马考维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究了投资组合的特性，从数学上解释了投资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。
一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。因此，投资组合的期望回报率是其成分证券期望回报率的加权平均。除了确定期望回报率外，估计出投资组合相应的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差来定义的。这些统计量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确定性，即风险较大。
从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证券可以降低投资组合的风险。
基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型，其要点为： (1) 投资组合的两个相关特征是期望回报率及其方差。 (2) 投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回报率水平下风险最低的投资组合。 (3) 对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并进行数学规划 (mathematical programming) ，以确定各证券在投资者资金中的比重。
二、投资战略
投资股市的基金经理通常采用一些不同的投资战略。最常见的投资类型是增长型投资和收益型投资。不同类型的投资战略给予投资者更多的选择，但也使投资计划的制定变得复杂化。
选择增长型或收益型的股票是基金经理们最常用的投资战略。增长型公司的特点是有较高的盈利增长率和赢余保留率;收益型公司的特点是有较高的股息收益率。判断一家公司的持续增长通常会有因信息不足带来的风险，而股息收益率所依赖的信息相对比较可靠，风险也比较低。美国股市的历史数据显示，就长期而言，增长型投资的回报率要高于收益型投资，但收益型投资的回报率比较稳定。值得注意的是，增长型公司会随着时间不断壮大，其回报率会逐渐回落。历史数据证实增长型大公司和收益型大公司的长期平均回报率趋于相同。另外，投资战略还可以分为积极投资战略和消极投资战略。积极投资战略的主要特点是不断地选择进出市场或市场中不同产业的时机。前者被称为市场时机选择者 (markettimer) ，后者为类别轮换者。
市场时机选择者在市场行情好的时候减现金增股票，提高投资组合的beta以增加风险;在市场不好时，反过来做。必须注意的是市场时机的选择本身带有风险。相应地，如果投资机构在市场时机选择上采用消极立场，则应使其投资组合的风险与长期投资组合所要达到的目标一致。
类别轮换者会根据对各类别的前景判断来随时增加或减少其在投资组合中的权重。但这种对类别前景的判断本身带有风险。若投资者没有这方面的预测能力，则应选择与市场指数中的类别权重相应的投资组合。
最积极的投资战略是选择时机买进和卖出单一股票，而最消极的投资战略是长期持有指数投资组合。
公司资产规模的大小通常决定了股票的流动性。规模大的公司，其股票的流动性一般较好;小公司股票的流动性相对较差，因此风险较大。从美国股市的历史数据中可以发现，就长期而言，小公司的平均回报率大于大公司，但回报率的波动较大。
三、投资组合风险
我们已经知道，投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量，而且，增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是，由于股票间实际存在的相关性，无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。事实上，投资组合的证券个数越多，投资组合与市场的相关性就越大，投资组合风险中与市场有关的风险份额就越大。这种与市场有关并作用于所有证券而无法通过多样化予以消除的风险称为系统风险或市场风险。而不能被市场解释的风险称为非系统风险或可消除风险。所以，无限制地增加成分证券个数将使投资组合的风险降到指数的市场风险。
风险控制的基本思想是，当一个投资组合的成分证券个数足够多时，其非系统风险趋于零，总体风险趋于系统风险，这时，投资组合的风险就可以用指数期货来对冲。对冲的实际结果完全取决于投资组合和大市的相关程度。若投资组合与大市指数完全相关，投资组合的风险就能百分之百地被对冲，否则只能部分被抵消。
投资组合的系统风险是由投资组合对市场的相关系数乘以投资组合的标准差来表达，而这里的相关系数是投资组合与市场的协方差除以市场的标准差和投资组合的标准差。因此，投资组合的系统风险正好可以由投资组合对大市指数的统计回归分析中的beta值来表达。投资组合对大市的beta值是衡量投资组合系统风险的主要度量。投资组合的回报率、方差或标准差以及其beta值是投资组合分析和管理中的三个最重要的数据。
在投资组合的另一重要理论是在资本市场理论中引入了无风险资产的概念。在实际中，我们可以将国库券认为是无风险资产。任何投资组合都可以看成是无风险资产和其他风险资产的组合。于是，投资组合的期望回报率可以表达成大市回报率与无风险回报率之差乘以beta值再加上无风险回报率。
国际金融投资行业也广泛地使用VAR (Value-at-Risk) 的方法来分析和管理投资组合甚至公司全部资产的风险V A R实际上是衡量资产价值变动率的方法。其基本概念是：假设某投资组合的回报率是以正态分布，衡量在确定的概率下投资组合可能出现的亏损金额。V A R值就是用均值减一个标准方差的回报率，可以用来计算亏损。
四、投资组合业绩评价
通常有两种不同的方法对投资组合的业绩进行评估。养老金、保险基金、信托基金和其他基金的主要投资计划发起人一般会考察投资过程的各个主要方面，如资产配置、资产类别的权重和各类别重的证券选择。这类评估称为属性评估。对很多投资者来说，他们更关心的是对一个特定的投资策略或投资机构效率的评价，如对有明确投资策略的开放式基金的评估。这种评估叫做指标评估。评估投资组合最直接的指标是回报率。但只有在相同或类似的风险水平下比较回报率才有实际的意义。从美国开放式互助基金的历史数据可以看到，增长型基金的beta值最高，系统风险最高，相应在牛市时的回报率最高在熊市时的回报率最低。平衡型的基金则相反。收益—增长型的基金的系统风险和回报率都在增长型和平衡型的基金之间由此可见，任何一种基金在一个时期所获得的回报率在很大的程度上取决于基金的风险特性和基金在当时所面临的市场环境。在评估基金时，首先应将基金按风险等级分组，每一组的风险大致相同，然后在组中比较回报率的大小。
投资组合的回报率是特定期间内投资组合的价值变化加上所获得的任何收益对封闭式基金来说，由于没有资金的流进和流出，回报率的计算相对比较容易。对开放式基金而言，频繁的现金流动使普通的回报率计算无法反映基金经理的实际表现。开放式基金的回报率通常使用基金单位价值来计算。基金单位价值法的基本思想是：当有现金流入时，以当时的基金单位净资产值来增加基金的单位数量;当有基金回赎时，基金的单位数量则减少。因此，现金的流动不会引起净资产的变化，只是发生基金单位数量的变化。于是，我们可以直接使用期初和期末的净资产值来计算开放式基金投资组合的回报率。
没有经过风险调整的回报率有很大的局限性。进行风险调整后评估投资组合表现的最常见的方法是以每单位风险回报率作为评判标准。两个最重要的每单位风险回报率的评判指标是夏普比例 (S h a m e Ratio) 和特雷诺比例 (Treynor Ratio) 。夏普比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以回报率的标准方差。特雷诺比例是投资组合回报率超过无风险利率的部分，除以投资组合的beta值。这两个指标的不同在于，前者体现了投资组合回报率对全部风险的敏感度，而后者反映对市场风险或系统风险的敏感度。对投资组合回报率、其方差以及beta值的进一步研究还可以定量显示基金经理在证券选择和市场时机选择等方面的优劣。
摘要：投资组合的风险是用投资组合回报率的标准方差来度量, 而且, 增加投资组合中的证券个数可以降低投资组合的总体风险。但是, 由于股票间实际存在的相关性, 无论怎么增加个数都不能将投资组合的总体风险降到零。
关键词：投资组合,风险,战略,业绩评价
参考文献
[1]、陈世炬, 高材林.金融工程原理[M].北京:中金融出版社, 2000.
[2]、张金鳌.二十一世纪商业银行资产负债管理[M].北京:中金融出版社, 2002.
如何合理构建投资组合 篇9
江老师：您好!
牛年以来国内A股市场就处于不断上涨的趋势中，我手中持有的偏股类基金随市上涨不少。但到目前为止债券类基金的收益却十分有限。对于目前的市场行情您怎么看?债券基金是不是没有继续持有的必要性了?还望指点，本人现有基金1，华夏复兴2，华宝收益3，银河收益4，华夏债券。
[专家点评]
本期读者来信是关于目前债券基金是否还具有投资价值的问题，其实也是面对市场变化时如何有效构建和调整组合的问题。我们认为从长期投资的角度考虑，当前市场情况下，债券基金表现虽然差强人意，但仍然是稳健投资者基金组合中的必要配置品种。
受沪深两市持续飚升的影响，年初至今主动投资类基金的收益能力得到了大幅的回升，少部分基金的业绩涨幅甚至超过基础市场的反弹幅度。去年亏损严重的股票型基金赚钱效应凸显。不少曾经高风险的基金品种如中邮核心、光大增长等也重新得到了投资者的关注。股基大赚的同时，09年债券市场却遭到了较大的打击，风光不在，一季度半数债券基金出现亏损。股基债基问冰火两重天的收益现象必然会引起投资者的关注，对于债券基金是否值得继续投资也就成为投资者关注的焦点。
但是笔者认为这一疑问的提出已经反映出部分投资者不太成熟的基金投资理念以及组合持有原则。不少投资者在基金投资中往往缺乏正确的投资意识和组合构建原则，对于基金组合应该怎样调整，各类型基金需如何配置没有明确的思路，投资过程中经常出现随波逐流的情况。股票基金收益高就向其倾斜，债券基金收益高就引起关注，反之依然。而盲目的持有舍弃，毫无原则性的调整都会给投资者带来不必要的损失和麻烦。
警惕高增长下的下跌风险
年初至今A股市场的上涨幅度已近40％。一季度的上涨行情基本上属于信心恢复下的资金推动型行情，可以说是外围资金大量注入和政策推动的结果。从基本面角度来说，目前的经济环境并不具备大幅上涨的理由，更多是资金流动性充裕，大家预期的改善，尤其是政策力度比较大推动了大家预期改善的结果。
在整体环境不确定，影响市场的各种因素尚末发生根本性转变的情况下，持续高增长的股指背后必然存在进一步调整的压力。因此后期市场出现小波段调整的可能性较大，季度内对市场震荡行情的预期也就较为强烈。对于基金投资我们认为依然要保持谨慎性的投资心态，继续关注组合收益风险平衡能力。
结合目前的市场环境，后期的基金投资中仍然要把握两个原则：
第一，依据长期配置需要，合理决定各类型基金配置比例。具体讲就是根据投资者的长期配置水平决定偏股基金、偏债、保本基金，高风险基金和低风险基金之间的配置比例。
第二，谨慎选择偏股类基金。在基金品种选择上，建议大家不要完全因为一季度基金的净值增长快慢来选择。一季度业绩涨幅靠前的基金多数是高风险类的品种，如中邮及光大系的基金等，这些基金虽然在上涨行情中表现突出，但在下跌中也是跌幅最多的一类。
所以，结合目前的市场环境，在后期的基金投资中对于债券货币类低收益的基金品种不应该盲目的抛弃。虽然推动债券类基金大幅上涨的市场环境已经发生改变，债券类基金短期内很难重现辉煌的收益表现。但包括债基在内的低风险基金品种由于有着较强的低风险的投资特点，这类基金在组合中是能够有效帮助投资者在基金组合的风险与收益间作出平衡的。为此目前市场环境下我们不建议投资者在基金组合中盲目舍弃债券等低风险类基金，而应当在市场的震荡中逐步合理的调整自身的基金组合和各类基金资产配置比例。结合基金的历史操作及实际投资能力进行必要的调整还是可行及必须的。
组合点评：暂时持有
现代证券投资组合 篇10
证券投资组合理论又称现代资产组合理论。狭义的投资组合理论指的就是马柯维茨得投资组合理论, 它主要研究的是在投资组合的可行域中确定投资者的有效边界;而广义的投资组合理论, 除了经典的投资组合理论及该理论的各种替代投资组合理论之外, 还包括了由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。换言之即投资者把自己拥有的资金分配给多种有价证券 (如债券·股票·衍生产品等) , 每一种证券投资持有量都占投资者资金总额的一个比例。证券投资组合理论的目的就是使投资者尽可能获得较高的收益或尽可能承担较低的风险。
投资组合理论的假设前提是以投资者的投资行为中某些特定假设条件为前提。这些假设条件包含:每一个投资机会都可用投资期间的预期投资收益率的概率分布来表示;投资者具有的效用曲线都遵循了边际效用递减规律;每个人都能根据预期收益的变化来估量风险大小;投资者仅依据预期投资收益和风险做出投资决策;在一定的收益水平下, 投资者均优先选择风险较低的投资方案。
二、与证券投资组合理论相关的概念
1. 投资。
投资一般可以理解为把钱用在哪些地方, 想获得些什么。在经济学上, 投资和储蓄是相对应的, 就宏观经济而言, 一定时期的总投资额总是等于总储蓄额, 因为投资的来源是储蓄。
2. 证券。
证券是一种金融资产, 是确立、代表或者证明对财产持有一项或多项权利的一种法律凭证。在经济学领域里证券是有价证券的简称。
3. 证券投资。
证券投资可定义为个人投资者或者机构投资者购买证券市场中的金融资产, 而这些金融资产在未来投资期将会产生一个和风险成比例的收益。
4. 组合投资。
组合投资就是指投资的分散。将一定的资金按不同的比例对所选的投资品种进行分散型投资, 形成一个“证券组合”, 以达到降低风险和获得最大投资收益的目的。
5. 证券投资组合。
证券投资组合指投资者根据证券的风险程度及年获利能力, 按一定原则选择恰当的投资组合, 是一种低风险的投资策略;证券投资的核心及关键在于有效地进行分散投资, 通过分散投资来分散风险, 降低总风险。
6. 风险的概念。
风险是指在人类社会中因各种难以预测的因素影响, 使行为主体的期望目标和实际状况之间发生差异, 而给行为主体造成利益损失的可能性。由于风险和不确定性的后果难以严格区分开来, 我们并不用拘泥于风险的严密理论含义, 而常常就把风险理解为不确定性。我们可以给风险下一个在理论上不够严密但却有实用意义的定义即“风险, 是指由于某种事件因素的不确定性引起事件结果的不确定性, 表现在事件的实际结果有可能偏离了预期目标, 从而给事件带来了损失”。
7. 证券投资风险。
证券投资风险是指证券投资的预期收入和实际收入之间的差额。证券投资的风险来源是多种多样的, 不同的风险拥有不同的特点, 从而对投资者产生的影响也不同。证券投资风险可分为两大类:系统风险与非系统风险;所有的证券投资, 都会受到系统风险和非系统风险不同程度的影响, 因而, 总风险就是由系统风险和非系统风险共同构成。
8. 证券投资的收益。
证券投资收益是以收益率来表示, 一般我们计算年收益率。所谓收益率就是指收益和资本增值总额占期初投资额的百分率。
9. 证券投资风险和收益的关系。
收益和风险是证券投资的核心问题, 其它各种问题均是围绕这个核心而展开的, 风险必须以收益为代价, 两者成正比例进行相互交换, 用公式表示就是:收益率=无风险利率+风险补偿。收益和风险必须成正比, 即收益越大, 风险也越大。
三、现代证券投资组合理论的局限性
风险观的局限性, 很少有人会对现代证券投资组合理论的风险进行深入的思考, 因此使现代证券投资组合理论的风险观成为一个毋庸置疑的客观真理。事实上, 现代证券投资组合理论的风险观认为风险是证券的未来预期收益率变动的标准差或方差。这个定义虽然使风险的定义非常明确, 也可以进行度量, 但是也带来了一个根本性的问题, 就是风险用预期收益率变动的标准差或方差来表示, 就是将预期的收益率有利于投资者的变动划入到了风险的范畴。这样操作使风险这个概念的提出, 更多的是为了满足数学上严格表述的需要, 而并不是投资者对它真正面临的风险进行回避的需要, 不免具有形而上学的明显特征了。风险分散方式的局限性, 通过现代证券投资组合理论的风险观指导运用, 现代证券投资组合理论提出了可通过多种非相关证券的组合, 来对风险进行分散, 实现回避风险的目的。事实上, 这种风险分散方式隐含着一个前提就是风险无法改变也不能消灭, 只能通过分散的方式来降低风险。如果说这一前提能得到成立, 也仅仅是对极少数类型的风险而言。对人类现有文明水平而言, 很多风险是可以通过主观努力得到一定改进, 所以, 这种风险分散方式是具有静态和被动的特征。且现代证券投资组合理论的风险分散方式虽也能得到一个最优结果, 但是这种最优结果却仅仅是因为投资数量结构调整而产生, 并不是因为改进风险的收益和成本而决定, 所以风险分散方式出现的最优结果缺乏经济学的内涵及必不可少的经济动力。理论假定的局限性, 撇开风险观与风险分散方式的局限性不说, 只就现代证券投资组合理论自身所依据的假定而论, 也存在着很大的局限性;现代证券投资组合理论的假定很多, 许多假定难以得到科学和客观的实证, 因此其可靠性值得怀疑。从本质而言, 现代证券投资组合理论运用的局限性是因为该理论运用过程中的成本而决定的。发达国家在证券市场里的投资实践活动, 已经对此做出了许多颇具说服力的证明, 也正是因为如此, 许多证券分析学家和管理者更愿意将投资认为是艺术而并不是科学。
四、证券投资财务风险防范的估量
1. 本益比:
是指某种股票普通股每股市价与每股收益的比率。又称“股价收益比率”或“市价盈利比率) ”, 本益比就是通常所说的市盈率。英文用PER表示, 计算公式为:本益比=股票市价/每股纯利一般来言, 该指标值越大, 表明风险越大, 投资价值越低;反之, 则风险越小, 投资价值越大。
2. 价差率:
就是反映某种股票价格变化的波动程度
其中:最高价和最低价分别表示某种股票价格在一定时期内达到的最高价位和最低价位。价差率越大, 表明风险越大;反之亦然。
3.
β系数Β系数又称为贝他系数 (Beta coefficient) , 是反映某种证券风险和整个市场投资风险关系程度的一种指标, 用来反映市场风险对某种证券的影响程度。
β系数越大风险越大;β系数越小风险越小。就整个证券市场来说, 其β系数值为1。
4. 标准差:
又称平均方差, 是各数据偏离平均数的距离的平均数, 它是离均差平方和平均后的方根, 用σ表示。是通过某种证券本身收益地波动幅度来反映其风险大小。
标准差越大, 说明该种股票价格波动幅度越大, 其风险越大。
5. 协方差:
用来反映证券投资组合的投资降低风险功能的综合性指标。
当δ>0时, 说明两种证券收益风险变动方向相同, 组合效应很小或无组合效应;当δ<0时, 说明两种证券收益风险变动方向相反, 组合效应功能也许能正常发挥, 甚至能获得最佳的组合效应。
五、证券投资风险的防范
1. 证券组合的防范风险。
通常认为, 最佳的投资组合就是能使组合的整体的β系数等于1, 就是和整个市场的β系数相一致。
2. 二分法和定式法的防范风险。
二分法将证券投资分为两组:一组是有确定收益的投资, 另一组是不确定收益证券的投资。第一组叫“守势组”, 第二组组叫“攻势组”。根据经验, 其中任一部分的最高额度一般都不要超过总投资额的75%, 最低额度至少要占25%。这样做的目的在于分散风险, 避免因某一组投资失误而蒙受风险损失, 给投资者带来巨大的经济损失。定式法也是将投资分为“攻势组”和“守势组”两组。根据投资者的投资经验、经济实力和技巧及心理承受能力来设置一定的基准水平。假如股价上涨, 逐渐减少攻势组投资, 增加守势组投资;假如股价下跌, 就逐渐减少守势组的投资, 增加攻势组的投资。
3. 系统性风险的防范措施。
一是规避利率风险, 尽可能多的了解企业经营的财务状况和自有资金的比例, 对利率变化要尽可能快的作出反应。二是防范与转嫁市场风险:要掌握股价变动趋势, 多选购一些预期收益稳定增长的股票, 搭配周期股, 来相互抵减风险弥补损失。三是选择买卖时机, 当股价低于标准差下时买进, 当股价高于标准差上时卖出。四是注意投资期限, 正确判断当前经济在循环周期里所处的位置, 确立合理的投资期限。五是减少购买力风险:将优先股和长期债券转为普通股, 投资多种实质资产, 就是投资动产和不动产, 像黄金、艺术品、房地产等, 因为这些资产的抗通货膨胀能力都比较强。
4. 非系统风险的防范措施。
一是企业的风险包括盈利下降导致的违约风险, 经营失误产生的亏损风险, 及企业解散乃至破产倒闭的风险。所以购买股票前, 要深入分析有关公司的财务报表, 研究其生产经营状况, 企业竞争能力与未来发展计划和前景, 作出透彻的分析与准确的判断。另外还要考虑企业以往的盈利情况, 计算出过去收益的标准差。当这些数据能够提供一个有吸引力的收益时, 就买进股票, 当吸引力减弱时, 应适量卖出, 以防不测。二是财务风险是和企业融资方式紧密联系的风险, 债务负担重或偿还能力弱的企业与债务负担轻和偿还能力强的企业财务相比风险更大。投资者可通过对企业资产负债能力的分析, 判断其投资风险大小, 明确自己的投资策略, 把投资转向轻债务负担、强偿还能力、高股息红利企业的股票, 来规避财务风险损失。
5. 投资者自身风险分析。
投资者自身风险的一些表现:错误的判断股票投资收益率和股票素质;错误的判断时机, 错过了最佳买卖时机;盲目地随大流买卖股票;缺乏自我约束的投资行为和自我制衡的投资心理;缺乏智慧型股票买卖技巧和投资决策方法。对策:入市前好好学习并掌握必备的股票交易知识, 遵守股票买卖规则, 培养良好的素质;经常关注股市行情, 多尝试分析股价变动原因, 通过向他人请教和观看有关的书籍学着进行股票分析和预测技术, 培养良好的技术分析方面的素质;要学着认清投资环境, 正确选择投资方式、投资对象和投资时机。新人最好是选择在低潮时入市, 这样可以培养良好的心理素质, 要随时保持冷静的头脑, 遇到紧急情况要能够迅速形成自己的警戒, 做出正确的判断, 以保证决策和行为的正确, 从而取得投资成功。
六、总结
在证券市场没有所谓的最好体系或者系统可以完全规避财务风险, 技术分析也没有最好的, 只有最合适的。成功者往往在于方向不错, 风险控制好, 而并不是目标预测准确。面对风险和机遇, 也可谓是仁者见仁、智者见智, 但实现利益最大化是我们的共同目标。围绕这个主题, 有关风险防范、控制的所有探索和尝试都是有益的, 这也正是摆在所有财务工作者面前的一道现实的研究课题。
参考文献
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