证券投资基金犯罪分析

证券投资基金犯罪分析（共12篇）

证券投资基金犯罪分析 篇1

1 证券投资基金和产业投资基金的概念及比较分析

1.1 证券投资基金的概念。

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 即通过公开发售基金份额, 集中投资者的资金, 由基金管理人管理, 由基金托管人托管, 以组合投资的方式进行证券投资。证券投资基金属于广义的“投资基金”的一个重要品种。广义的“投资基金”除证券投资基金外, 还包括以公募形式募集的投资其他领域的基金, 如房地产投资信托基金, 也包括以私募形式设立的投资基金, 如对冲基金、风险资本等。狭义的“投资基金”一般仅指证券投资基金。

1.2 产业投资基金的概念。

在成熟的资本市场中, 产业投资基金属于投资基金的一类。产业投资基金在国外通常称为风投和私募, 一般是指在被看好发展前景的实体资产需要资金支持的关键时刻, 向具有高成长潜力的某类行业中未上市企业进行股权或准股权投资, 并参与被投资企业的经营管理, 以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。其投资以实体资产影响整个产业链上下游环节的良好生产预期和发展预期为依据和评估标准, 并由政府根据行业的发展趋势和发展水平进行合理、有效引导, 从而促进企业和行业的长远发展。

从概念中我们可以看出产业投资基金和证券投资基金的区别。产业投资基金以实体投资为对象, 不涉及证券市场, 因此它对实体资产的作用是直接显现的。产业投资基金以实体现金流为回报, 不像普通的证券投资基金主要以买卖差价为回报来源, 所以产业投资基金还具有创造价值的功能。以政府投入为主导的产业投资基金回报要求可以低于市场化的标准, 这样有利于被投资企业长远的发展。

2 证券投资基金和产业投资基金的特点比较分析

2.1 证券投资基金的特点。

证券投资基金是一种间接投资工具, 投资者通过购买基金参与证券投资, 并成为基金份额的持有人证券投资基金的主要特点有六点:一是集合理财、二是组合投资、三是利益共享、四是独立托管、五是买卖方便、六是监管严格。

2.2 产业投资基金的特点。

产业投资基金是在特定条件之下, 为实现产业升级和突破的目标所设定的。具有以下三个特点:第一, 产业基金设立的背景之一即是企业融资难问题突出。企业融资来源于两方而, 一是债权性融资, 另一方而是股权融资。第二, 产业投资基金以特定产业为投资对象, 是一种专业性的资金。第三, 以政府为发起人或者主导的产业基金可以避免产业基金在投资方而出现市场失灵的问题。

3 证券投资基金和产业投资基金的分类比较分析

3.1 证券投资基金的分类。

由于基金产品的不断创新, 基金的分类也日益复杂, 根据不同标准可将证券投资基金划分为不同的种类:第一、按照基金的组织形式不同, 可分为契约型基金和公司型基金;第二、按照基金是否可自由赎回和基金规模是否固定, 可分为封闭式基金和开放式基金;第三、按投资标的划分, 可分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等;第四、按照投资目标划分, 可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

3.2 产业投资基金的分类。

由于我国产业发展的不断调整, 基金的分类也日益复杂多变, 近些年来, 根据不同要求和标准可将产业投资基金划分为不同的种类:第一, 根据目标企业所处阶段不同, 可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等;第二, 根据产业投资基金投资的产业方向不同, 可以分为房地产产业投资基金、农业产业投资基金、防务科技产业投资基金、航空产业投资基金、文化产业投机基金等。

4 证券投资基金和产业投资基金的投资风险比较分析

4.1 证券投资基金的投资风险。

证券投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。它不同于银行存款或国债, 不能保证投资者一定获得盈利, 也不保证最低收益。投资于开放式基金的风险主要包括:第一、流动性风险, 是指当投资者需要卖出所投资的品种时, 面临变现困难和不能以适当的自己满意的价格变现的风险。第二、申购和赎回价格未知的风险, 投资者在申购、赎回的当时, 无法准确预知会以什么价格成交。第三、基金投资风险, 开放式基金的投资风险主要包括市场风险和信用风险。第四、管理风险, 这是指基金运作各当事人的管理水平对投资者带来的风险。第五、操作或技术风险, 这是指基金管理人等当事人的业务操作或技术系统出现故障问题时, 给投资者带来损失的风险。第六、不可抗力风险, 这通常是指战争、自然灾害等不可抗拒因素方式时, 给投资者带来损失的风险。

4.2 产业投资基金的投资风险。

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式, 风险要比证券投资基金大, 其主要风险有:第一、流动性风险, 是指由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。第二、市场风险, 是指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。第三、经营管理风险, 是指基金管理人的业务能力, 及其在具体项目经营管理上的不确定性。第四、投资环境风险, 是指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:第一类是政策环境风险;第二类是法制环境风险;第三类是市场环境风险。第五、市场交易风险, 是指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。第六、道德信用风险, 是指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者, 给投资者造成损失或收益减少的可能性。

参考文献

[1]证券投资基金简介[J].山东政报, 2007, 21:46.

[2]周铁军.产业投资基金的流程与风险管理[J].品牌, 2015, 10:146+148.

[3]余路.产业投资基金的流程与风险管理[J].人力资源管理, 2016, 03:158-159.

证券投资基金犯罪分析 篇2

报告分析模拟试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、上市公司在本次重大资产重组前不符合中国证监会规定的公开发行证券条件，或者本次重组导致上市公司实际控制人发生变化的，上市公司申请公开发行新股或者公司债券，距本次重组交易完成的时间应当不少于__个完整的会计。A．1 B．2 C．3 D．5

2、提交中国证监会的法律意见书和律师工作报告应是经__签名，并经该律师事务所加盖公章、签署日期的正式文本。A．2名以上经办律师

B．2名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人 C．3名以上经办律师

D．3名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人

3、假设固定金额为120元，某投资者在3000点卖出一个单位上证指数，在1800点平仓，而交易保证金为5%，则其收益率为__。A．200% B．300% C．500% D． 800%

4、当未来市场利率趋于下降时，应选择发行__。A．短期债券 B．中期债券 C．长期债券 D．中长期债券

5、发行人应当针对实际情况在招股说明书首页作（），提醒投资者给予特别关注

A．重大风险提示 B．风险提示

C．投资风险提示 D．重大事项提示 6、1952年，__发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。A．哈理·马柯威茨 B．威廉·夏普 C．史蒂芬·罗斯 D．詹森

7、设某股票报价为30元，该股票在2年内不发放任何股利。若2年期期货报价为35元，按5%年利率借入3000元资金，并购买1000股该股票，同时卖出1000股1年期期货，2年后盈利为__元。A．157.5 B．165.5 C．192.5 D．207.5

8、在宏观经济分析的经济指标中，货币供给是__。A．先行性指标 B．后行性指标 C．同步性指标 D．滞后性指标

9、在证券市场上，资金的供应者和证券的需求者是__。A．证券发行人 B．证券投资者 C．证券中介机构 D．监管部门

10、公司申请股票上市的条件是：向社会公开发行的股份达到公司股份总数的（）以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，向社会公开发行股份的比例为10%以上。A．10% B．15% C．25% D．30%

11、一般而言，划分系统风险和非系统风险采用的方法是__。A．历史数据法 B．情景综合分析法 C．系统分析法 D．积极投资法

12、__就是分析数据化。A．量化分析 B．综合分析 C．横向分析 D．纵向分析

13、下列对社会公益基金认识不正确的是__。A．社会公益基金属于基金性质的机构投资者

B．社会公益基金是指将收益用于指定的社会公益事业的基金 C．我国的各种社会公益基金可用于证券投资，所求保值增值

D．福利基金、教育发展基金、医疗保险基金等都属于社会公益基金

14、证券投资分析师在执业过程中获取未公开重要信息时，应当__。A．履行保密义务

B．可以传递给委托单位

C．不可以传递给投资人或委托单位，但可以间接建议他们买卖证券 D．可以将信息提供给媒体，以保证信息披露的公正性

15、（）原则是公司内部部门和岗位的设置应当权责分明，相互制衡。A．有效性 B．独立性 C．相互制约 D．健全性

16、上证国债指数的样本是__。

A．在上海证券交易所上市的、剩余期限在1年以上的固定利率国债

B．在上海证券交易所上市的、剩余期限在1年以上的固定利率国债和一次还本付息国债

C．在上海证券交易所上市的、剩余期限在2年以上的固定利率国债和一次还本付息国债

D．在上海证券交易所上市的、剩余期限在2年以上的一次还本付息国债

17、根据《法人配售发行方式指引》的规定，上市公司采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行股票时，对战略投资者配售的股票应在配售协议中约定，持股期满后方可上市流通，该期限不得少于（）。A．2个月 B．4个月 C．6个月 D．1年

18、在我国，全国银行间债券市场的主管部门是__。A．中国证监会 B．中国银监会 C．财政部

D．中国人民银行

19、全额包销方式未售出部分由——持有。A．发行人 B．发起人 C．承销商 D．董事会

20、首次公开发行股票数量在（）亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。A．1 B．2 C．3 D．4

21、记名股票必须置备股东名册，其中__不是股东名册的必备事项。A．股东的姓名及住所 B．各股东所持股份数 C．各股东所持股票的编号

D．各股东可以卖出股票的日期

22、《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，为创业板发行人设置了两项定量业绩指标，其中第一项指标是（）。

A．最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元，且持续增长 B．最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于2000万元，且持续增长 C．最近3年连续盈利，最近3年净利润累计不少于2000万元，且持续增长 D．最近3年连续盈利，最近3年净利润累计不少于3000万元，且持续增长

23、关于套利组合满足的条件，下列说法错误的是__。A．不需要投资者增加任何投资

B．套利组合中各种证券的权数加总为零 C．套利组合的预期收益率必须为正数 D．套利组合因素灵敏度系数为1

24、外国投资者进行战略投资后，投资者减持股份使上市公司外资股比例低于()，上市公司应在()日内向商务部备案并办理变更外商投资企业批准证书的相关手续。（）A．10%；10 B．10%；20 C．25%；10 D．25%；20

25、证券公司净资本不得低于其对外负债的__。A．5% B．8% C．10% D．15%

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、证券公司将其所管理的客户资产投资于一家公司发行的证券，按证券面值计算，不得超过该证券发行总量的__。A．10% B．5% C．15% D．20%

2、业务出错按导致出错的直接原因划分，不包括__。A．责任性差错 B．事故性差错 C．出纳差错 D．技术性差错

3、企业短期融资券注册会议原则上______召开一次，由______名注册委员会委员参加。（）A．每周；3 B．每周；5 C．每月；3 D．每月；5

4、某投资者投资1万元于一项期限为3年、年息8%的债券(按年计息)，按复利计算该项投资的终值为__元。A．12597.12 B．12400.00 C．10800.00 D．13130.00

5、下列不属于内幕信息的有__。A．公司的董事长生病 B．公司拟公开发行股票

C．公司将投资一项重大的项目

D．公司一董事的个人债务数额巨大且没有偿还

6、__是使投资组合中债券的到期期限集中于收益曲线的一点。A．两极策略 B．子弹式策略 C．梯式策略

D．以上三种均可

7、对于证券交易的规定内容，我国《证券法》不包括__。A．证券交易价格的转让标准及限制

B．操纵证券市场及责任追究，禁止虚假信息扰乱证券市场的规定及其他禁止性规定

C．依法买卖证券的一般规定，上市交易的方式，不得持有、买卖股票的规定，账户保密的规定，证券服务机构和人员限制购买股票的规定，证券交易收费的规定

D．信息披露的一般原则规定及要求，中期报告和报告的内容，重大事件的信息披露，信息披露过失的责任追究，内幕信息、内幕信息知情人及禁止利用内幕信息从事证券交易的规定

8、证券发行人派发现金或者利息时，登记结算公司按照证券公司__的实际余额派发现金红利或者利息。A．信用交易证券交收账户 B．信用交易专用证券交收账户 C．客户信用交易担保资金账户 D．客户信用交易担保证券账

9、货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括__。A．1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单 B．剩余期限在397天以内(含397天)的债券 C．期限在1年以内(含1年)的债券回购

D．期限在1年以内(含1年)的商业银行票据

10、公开披露基金信息，不得有__行为。A．违规承诺收益或者承担损失 B．对证券投资业绩没有进行预测

C．虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏

D．诋毁其他基金管理人、基金托管人或者基金份额发售机构

11、基金销售机构内部控制应履行__的原则。A．健全性 B．有效性 C．独立性 D．审慎性

12、我国证券业中，行业内部自律性组织是指__。A．证券交易所 B．证券业协会 C．证监会 D．证券登记结算公司

13、下列关于股票收益的说法，错误的是__。

A．包括股息收入、资本利得和公积金转增股本三个部分 B．收益和风险是并存的，通常收益越高，风险越大 C．股票买入价与卖出价之间的差额就是资本利得 D．现金股息是资本利得的一种形式

14、在下列基金信息披露制度框架体系中，属于部门规章的是__。A．《基金管理公司治理准则》 B．《基金运作管理办法》 C．《基金信息披露管理办法》

D．《基金行业高级管理人员任职管理办法》

15、证券公司办理集合资产管理业务时，应当遵循的流动性包括__。

A．对巨额退出的认定标准、退出顺序、退出价格确定等事宜作出明确约定 B．集合资产管理计划申购新股不设申购上限 C．集合资产管理计划中债券不得用于回购

D．托管银行、证券交易所应当对集合资产管理计划的投资范围和投资组合进行监控

16、完全预期理论__。

A．只承认市场流动性影响远期利率

B．只承认对未来短期利率的预期可能影响远期利率 C．市场流动性可以系统地影响远期利率 D．承认存在其他因素影响远期利率

17、下列关于客户资产管理业务的描述不正确的是__。A．由具有从事该业务资格的证券公司作为受托人 B．证券公司需与客户签订资产管理合同 C．证券公司使用客户委托的资产

D．证券公司实现客户资产的稳定增值

18、利用交易所交易系统平台进行基金销售的优势在于__。A．使得证券公司客户以自己熟悉的方式进行基金申购赎回 B．在一定程度上摆脱了开放式基金募集对商业银行的严重依赖

C．为基金购买者提供了证券交易所这样一个拥有较多基金管理人的交易平台 D．交易费用较传统的柜台销售方式有很大的成本优势

19、（）最重要的功能则在于发送字节较短的信息，包括基金行情和其他动态新闻。

A．自动传真 B．电子信箱 C．手机短信 D．邮寄服务

20、证券经纪商有__作用。A．充当证券买卖的媒介 B．代替客户进行决策 C．向客户融资融券 D．提供咨询服务 E．稳定证券市场

21、股票和可转换公司债券的上市保荐人的条件不包括（）。A．经中国证监会注册登记并列入保荐人名单

B．具有沪、深证券交易所会员资格之一即可的证券经营机构

C．恢复上市保荐人还应当具有中国证券业协会《证券公司从事代办股份转让主办券商业务资格管理方法(试行)》中规定的从事代办股份转让主办券商业务资格 D．同时具有沪、深证券交易所会员资格的证券经营机构

22、契约型基金的当事人有__。A．管理人 B．托管人 C．投资者 D．证券公司

23、资本维持原则的具体保障制度有：限制股份的不适当发行与交易和__。A．实行固定资产折旧制度 B．实行公积金提取制度 C．公益金制度 D．盈余分配制度

24、关于骑乘收益率曲线策略，下列说法正确的有（）。

A．又称收益率曲线追踪策略，可以被视作水平分析的一种特殊形式 B．收益曲线的变化方式有平行移动和垂直移动两种

C．常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种

D．一般认为，较平缓的收益率曲线说明长期债务与短期债务之间的收益差额趋于递减

证券投资基金犯罪分析 篇3

净值大幅回升,份额下降

但基金份额并没有随着市场回暖而得到提升,反而出现了少量了下降,截止2009年1季末,主动性股票型基金的份额为18509亿份,较2008年4季末减少了300亿份,减幅仅为1.59%,显示投资者的心态并未随股指的波动而产生较大的改变。

从行业配置来看,2009年1季度基金重点加大了对金融、保险板块的配置,配置比例大幅提升了5.17个百分点至18.36%,增幅接近40%。机械设备、金属非金属、房地产也是加大配置的对象,分别提高了1.55个百分点、1.49个百分点和1.41个百分点,增幅分别达到了19%、35%和32%。此外,对采掘、石化等行业的配置也有不同程度的增加。

食品饮料、医药、批发零售等非周期性行业则成了重点减持的对象,分别减少了1.14%、0.67%和0.46%,减幅分别为22%、14%和10%。

中国平安、浦发银行、招商银行为基金前三大重仓股,合计持有市值超过1000亿元,而前10大重仓股持有市值则高达2186亿元,占到基金股票总市值的18.33%,较2008年四季度的19.23%有所降低,减少了0.9个百分点。

基金表现呈阶段性特征

中国平安、浦发银行被大量增持而上升为基金大重仓股前两位,招商银行被减持后从2008四季度首位滑落至第三;兴业银行、深发展A进入前十,而盐湖钾肥、工商银行则退出前十(见表1)。

另外,2009年1季度各基金公司普遍都进行了加仓的操作,其中汇添富、招商、国投瑞银、融通等公司在1季度加仓幅度最大,均超过了15个百分点;截止2009年1季度末,持仓比例最高的公司分别为汇添富、银华、中银、交银施罗德、光大保德信、中邮等,持仓比例均超过了83%。

我们选取了存在超过2年的229只偏股型基金进行比较(不包括QDII及指数基金),分别对他们最近1季度、最近半年、最近1年和最近2年的净值表现进行排名,选择4次排名的均值来进行综合比较,我们发现2009年1季度以来排名前10的基金仅有5只入围TOP50,说明部分基金2009年以来的出色表现属于阶段性的概率较大,而基金作为长期投资的产品,持续一致性更应该是投资者参考的指标。

中国证券投资基金简要分析 篇4

1822年,荷兰的威廉王子一世创立了第一个私人投资基金,此基金可以说是现在基金的雏形。证券投资基金是指通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。

国际经验表明,基金对引导储蓄资金转化为投资、稳定和活跃证券市场、提高直接融资的比例、完善社会保障体系、完善金融结构具有极大的促进作用。我国证券投资基金的发展历程也表明,基金的发展与壮大,推动了证券市场的健康稳定发展和金融体系的健全完善,在国民经济和社会发展中发挥着日益重要的作用。

下面通过对国内两大评级系统的比较简要分析我国证券投资基金的现状。

二、晨星和银河评级系统

现在市场上出现越来越多的基金公司,它们也推出各种类型的基金供基民选择,但是很多投资者面对眼花缭乱的基金无所适从,因此就产生了基金的评级。由专门的基金评级机构根据自己特有的评级模型对市场上的各类基金进行评估。

(一)晨星评级系统

位于美国芝加哥的Morningstar,Inc.是现在任董事长乔·曼斯威托于1984年创立的,该公司于1985年首次推出基金评级,借助星级评价的方式,协助投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现。

其中:TR表示月度回报率,Ne表示当月末基金单位净值,Nb表示上月末基金单位净值,D1表示在计算期间时点i单位基金分红金额,Ni表示时点i分红再次投资所依照的基金单位净值,n表示计算期内的分红次数。

1. 晨星风险调整后收益

“晨星风险调整后收益(Morningstar Risk-Adjusted Return)”是晨星星级评价的核心指标,又称MRAR。MRAR的衡量以期望效用理论为基础,晨星根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情况,以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整,波动越大,惩罚越多。

其中:为第t月的几何超额收益率,TRt为第t月的回报率,Rbt为第t月的无风险资产收益率,目前取一年期银行定期存款利率,γ为描述风险厌恶程度的系数,依据晨星评级的全球标准,取γ=2。

2. 晨星基金星级标准

计算出风险调整后收益MRAR(2),各基金按照MRAR(2)由大到小进行排序:前10%被评为5星,接下来22.5%被评为4星,中间35%被评为3星,随后22.5%被评为2星,最后10%被评为1星。在具体确定每个星级的基金数量时,晨星采用四舍五入的方法。

(二)中国银河证券基金评级

中国银河证券股份有限公司是经国务院批准,在收购原中国银河证券有限责任公司的证券经纪业务、投行业务及相关资产的基础上,由中国银河金融控股有限责任公司作为主发起人,联合北京清源德丰创业投资有限公司、重庆水务集团股份有限公司、中国通用技术(集团)控股有限责任公司、中国建材股份有限公司4家国内投资者,于2007年1月26日共同发起设立的全国性综合类证券公司。

1. 基金分类

银河证券根据国内基金市场发展的现状,将国内基金主要分为股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金、偏债型基金、债券型基金、保本型基金、指数基金、货币基金八大类型。

2. 基金评级的步骤

首先在基金分类的基础上确定符合评级条件的基金,然后通过同类基金在最近一年(48周)的收益评价、风险评价,给出组合状态的描述,最终依据风险调整收益评价结果,分别针对不同的评价期,给出不同阶段的基金评级。

3. 基金评级的确定

在同类基金中,将风险调整收益标准分按从大到小的顺序排列,排名居前的20%的基金将被评为5星,排名次之的20%的基金将被评为4星,以此类推,排名最差的20%的基金将被评为1星。

4. 基金评级的计算方法

(1)净值增长率的计算方法

银河证券在净值增长率的计算上采用了中国证监会在《证券投资基金信息披露编报规则第1号<主要财务指标的计算及披露>》中对净值增长率的计算方法。

其中,R为基金在计算期内的净值增长率,V0为基金在基准日的份额净值,Vt为基金在计算期末的份额净值,Vi为基金在第i次分红除息日前一日的份额净值,i=1,2……,n,Di为基金在第i次份额分红值,i=1,2……,n。

(2)标准差计算公式

银河证券使用4周为一个月的月度净值增长率来计算标准差。

其中,Rt为第t个月的净值增长率,t=1,2,……T,为T个月度净值增长率的算术平均数。

(3)标准分的计算方法

为了消除量纲不同和数量级的差异所带来的影响,在进行基金的收益评价和风险评价时,对不同阶段的净值增长率、标准差的大小进行了标准化处理,将原始数据转换为标准分的形式,以便于基金之间的比较与评价。标准分的计算公式为:

其中,Zi为第i个基金的标准分,XI为第i个基金的净值增长率,为净值增长率的平均值,σ为净值增长率的标准差。

三、对晨星和银河的评级方法比较分析

(一)不同的星级划分标准

晨星公司星级的评判完全依据MRAR(2)的取值大小,而MRAR(2)中γ=2说明晨星公司赋予所有的基金相同的回报率波动,且在计算时采用四舍五入的办法,这样容易产生误差。银河证券在星级采取平均分配原则,每一级都是按照20%的额度来划分。这种划分方法体现不出基金的优劣性,让投资者无从选择。

(二)不同的方法衡量基金收益

晨星公司采用月度回报率来衡量基金的收益,且前提假设是投资人不分红用于再度投资,对基金是持有积极的态度。银河证券采用净值增长率来衡量基金的收益,但在计算净值增长率时基准数是除去了该基金的分红,即在计算过去资本时采用的是Vi-Di,这样无形中分母减小,所得的数据有夸大的嫌疑,容易误导投资者。

(三)不同的方法调整风险

晨星公司采用的是风险厌恶态度,引入了γ变量,当回报波动越大时,γ的取值越大,这样也不同程度的测量了基金管理人规避风险的能力。而银河证券则采用了净值增长率的标准差来衡量,这样对风险的调整或许更为准确。

四、晨星评级和银河评级的应用

以下选取发行超过三年以上的5只基金分别用晨星评级和银河评级系统对它们进行分析。

通过对上面两个表格的对比分析,可得出以下几点结论:

(一)对于评级,晨星的评级系统把5支基金的类型多趋于四星,而银河的评级1年、2年、3年的变化比较大,这样跟晨星和中信自身的星级划分有关系。

(二)晨星评级系统中有关于风险的波动幅度评价,这样分析基金的效益就比较客观,且单独列出夏普比率来衡量基金的风险回报与总风险的关系。而银河评级却不太注重风险的作用,没有列入报表中以供投资者参考。

(三)晨星没有把基金的总体评价综合起来,只是单独的分了两年的星级评价,银河评级则是分了一年评级、二年评级、三年评级,这样让投资者了解该基金的星级波动,便于投资者更好的对基金进行理性的评价,选择适合自己的投资基金。

五、基于我国基金现状提出的一些建议

证券投资基金犯罪分析 篇5

摘要：基金市场是我国资本市场的重要组成部分，而证券投资基金则是我国资本市场中最为重要的机构投资者。本文主要就我国证券投资基金的发展现状以及在发展中存在的一些问题作了简要的介绍，并针对目前存在的问题提出了几条建议。

关键词：证券投资基金 现状 问题 建议

证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式，起源于1868年的英国，是在18世纪末、19世纪初产业革命的推动后产生的，而后兴盛于美国，现在已风靡于全世界。

一、我国证券投资基金发展现状

一直以来我国的证券市场表现出高度的投机性，以散户为主的投资者结构被认为是我国股市波动剧烈的主要原因。借鉴国外成熟市场发展的经验，中国证监会于1997年11月出台了 《证券投资基金管理暂行办法》，实施超常规发展机构投资者策略。1998年4月7日，基金金泰和基金开元分别在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市，我国的封闭式证券投资基金开始纳入正式的制度安排；2001年9月21日，华安创新证券投资基金发行，标志着我国第一只开放式基金开始登上我国投资基金的发展舞台；2004年6月1日，《证券投资基金法》颁布实施，重点鼓励和扶持开放式基金发展的指导思想被确认为促进我国投票市场健康发展的重要指导思想。近年来，我国证券投资基金发展迅速，情况如下：

（一）基金规模不断扩大

2004 年以来，我国基金业的行业规模呈现平稳增长态势，尤其是 2006 年和 2007 年，基金资产绝对规模和基金净值的扩张显著提速。这两年我国的股票市场维持牛市格局，使基于股市发展的证券投资基金也取得了长足的发展。2007 年末，基金净值占股票总市值的 10%，占当年 GDP 的 13%。2008 年上半年随着股市的降温，基金成立规模骤减，基金发行难度加大，新基金认购量大幅减少。截至 2008 年上半年，交易所上市证券投资基金成交金额 3552.79 亿元，同比减少 19.6%，显示出目前国内投资者对基金产品的投资仍与股市环境有较大相关性。

（二）偏股型基金成为最活跃的基金产品

目前，无论从基金的数量、基金份额还是基金资产净值来看，股票型基金和混合型基金占绝对主导地位，尤其是开放式股票型基金占比最高。高风险基金 产品发展迅速，成为基金业发展的动力。正是持续两年来股票市场的迅猛发展为基金发展提供了强有力的基础。截至 2008 年 6 月底，基金市场总资产规模达

到2.1 万亿元，基金份额共 2.29 万亿份，其中股票型基金资产规模 1.85 万亿元（包括封闭式基金、开放式股票类基金以及 LOF、ETF 基金），占比为 88%，债券型基金资产规模 1399 亿元，占比为 7%，货币市场基金资产规模 1121 亿元，占比为 5%。

（三）基金公司发展呈现明显的两极分化特征

截至 2008 年 6 月末，国内已经成立或正在筹建的基金管理公司共有 63 家，其中有 59 家基金公司已发行各类基金。中外合资基金管理公司共有 30 家，占已设立的基金公司总数的一半。不论是资产总净值还是公司利润，各大基金公司呈现明显的两极分化态势。2007 年博时、易方达、南方三家基金公司的净利润超过 10 万亿元。截至 2008 年 1 季度有 5 家基金管理公司的资产规模超过 1000 亿元，而小的基金管理公司资产总规模仅为 12 亿元，前十家基金公司的资产管理规模占到市场总额的 50%。经过近几年基金市场的快速发展，基金公司集中程度进一步提高，品牌基金公司脱颖而出。

（四）个人投资者成为偏股型基金产品的主力

近年来，我国基金投资者队伍迅速壮大，过去依托保险公司等机构投资者的格局，在 2006、2007年个人投资者投资基金热情高涨的背景下发生改变，2006 年末中国开放式基金持有人数首次突破 1000 万户，而到 2007 年年末个人投资者在开放式股票类基金持有的比例更是达到 90% 以上。虽然封闭式基金机构投资者占比仍超过半数，但开放式基金中个人投资者占 80% 以上，个人投资者成为基金市场的主力。

二、我国证券投资基金存在的问题

正确的市场投资理念、抑制投机气氛、改善证券市场的投资者结构、配置金融资源、促进金融制度创新和金融工具多元化等方面展现了积极的作用。然而，由于我国证券投资基金发展的时间较短，行业整体仍存在如下一系列问题：

（一）证券投资基金发展中的非理性因素

证券投资基金发展中的非理性因素是当前我国基金业务发展过程中存在的最显著的问题，它表现为基金投资人的非理性和基金公司的非理性。

1、基金投资人的非理性。2006年基金市场给基金投资者带来了高额的回报，这使得不少投资者对市场预期过高，存在盲目的乐观情绪。这种乐观情绪使部分投资者倾其所有投资于基金市场，更有甚者，通过住房抵押贷款、信用卡透支、二手房虚假交易套取现金，投资于基金，这其中的风险是不言而喻的，一旦基金走势下降，势必给投资者带来巨额损失。同时，投资者对基金知识的匮乏。不少投资者认为基金只赚不赔，频繁买卖，希望在高抛低吸、波动操作中获取高额收益，然而基金的购买和赎回都是有手续费的，频繁交易不仅会增加交易成本，还会错失获取更高收益的良机。而且国内的基金投资者在选择基金时普遍存在“恐高”情绪，认为净值高的基金风险大，倾向于购买净值低的基金。这就迫使基金公司不得不通过分红或拆分来降低基金的净值，然而，基金公司的这种做法不利

于操作的稳健性和持续性，会影响基金的效益，加大基金的风险。

2、基金公司的非理性。基金公司是基金产品的募集者和基金的管理者。由于基金公司和投资者之间存在严重的信息不对称，容易产生委托代理的道德风险。基金公司管理费为主要收入来源，而管理费是按照基金净资产和一定比例计提的，与基金实际收益水平关系不大。因此，为了增加管理费收入，基金公司会尽量扩大其资产管理规模，人为操纵基金的净资产。2007年出现的基金公司大规模持续营销就是其努力增加管理费收入的表现，这种做法无疑会增加基金的风险。

（二）我国证券市场环境对证券投资基金投资发展产生存在很大制约

1、上市公司赢利能力差，制约证券投资基金理性投资。我国证券市场规模相对较小，上市公司质量不高。2005 年我国股票市场总市值仅占 GDP 的18.61%，2006 年有较大发展，股票市场总市值 10.25万亿元，约占 GDP 的 50%，仍低于发达国家 1：1 的比例。中国社会科学院工业经济研究所发布的《2005 中国企业竞争力监测报告》认为，上市公司自身的竞争力有所提高，但总体上不如非上市企业。上市公司的净资产收益率和总资产收益率自 2001年以后开始低于全部工业企业。由于相当一部分上市公司缺乏赢利能力，不具有投资价值，就使得拥有巨额资金的基金只能选择数量有限的少数有投资价值的股票，这种情况的直接后果是导致证券投资基金的资产组合雷同，证券投资基金的多元投资、分散风险的投资理念受到严重扭曲。

2、市场缺乏做空机制，证券投资基金无法规避风险。一个健康的证券市场，必须有做空机制才能实现稳定。证券的价格要能够反映所有信息，尤其是需求信息。而在缺乏做空机制的市场上，如果一些投资者认为某一证券定价过高，偏离实际价值，但如果没有卖空机制，他们对这些证券的判断信息就不能有效地反映到市场上，对价格的偏离便无法调整，无法实现证券价格向内在价值的回归，也就无法减缓证券价格波动。因此，我国证券市场这种只能做多，不能做空的单向机制极大地限制了证券投资基金的运作空间，制约了基金公司的风险管理，使其无法实现规避风险的目的。

3、证券市场金融产品单一，制约证券投资基金的选择。证券投资基金之所以逐步替代了个人投资，是因为它能够通过证券投资组合降低风险。国外成熟的资本市场由股票、债券和长期抵押贷款市场构成，债券市场又由国债、公司债和市政债券组成。但是，我国目前的证券市场还很不发达，证券投资基金可以选择的对象只有股票、国债等少数几种金融产品，同时，我国国债的流动性、品种数量和交易规模还非常有限，企业债券尚未得到很大的发展，国有股和法人股的全流通尚未完全实现，导致证券投资基金的可投资空间大大减少。基金管理人难以对其进行组合，不能达到风险对冲的目的，也就会使基金的规避风险的作用无法发挥。

（三）行业性整体人才匮乏，高端人才流动过于频繁

我国基金业的快速发展使得基金业人才紧缺，导致了基金管理人员的频繁流动。截至 2007 年底，全年共发生了 353 起基金经理变动公告，较 2006 年增加了 96%。171 只基金刊登了基金经理离职的公告，占总基金数的 46%。其中股票型基金 85 起，离职比例达 47%；混合型基金 57 起，离职比例达 57.6%。在离职名单中，不乏一些投资总监或明星基金经理。不仅如此，据调查发现，我国基金经理的平均任职期限不到一年，而美国基金经理的平均任职期限为 5 年。截至 2007 年年底，共有 10 只基金刊登了同一基金经理的任职与离职公告，其中，任期最短的基金经理仅在任 3 个月。基金业人才的快速流动直接影响基金的投资业绩，影响基金业的稳定发展。

此外，基金经理的培养期被大大缩短，低龄化和浅阅历现象明显。基金经理的成长必须要经历助理研究员、研究员、基金经理助理等岗位，因此需要相当 长的培养期，才能真正成为专业知识扎实、经验丰富的基金经理。通常情况下，美国对基金经理的培养期需要 12 年以上，基金经理平均年龄超过 40 岁，很多 公募基金经理、对冲基金经理皆有从事多种行业的任职经历。最近两年，由于国内基金业人才相对匮乏，导致基金经理的培养期被大大缩短，只有大约 5 年时 间，大量年轻的基金经理被“拔苗助长”地迅速推到前台。据不完全统计，目前基金经理队伍中 30 岁以下（不包含 30 岁）的基金经理已经超过了 10 位。基 金经理往往是从象牙塔直奔投资岗位，缺乏从事实业经济的经历，也缺乏扎实的公司基本面研究功底，这常常让很多基金经理看不到企业盈利的灵魂。国内基金经理年轻化、从业经历浅等问题已经成为制约基金业发展的主要问题之一。

（四）投资范围有限，资产管理能力不高

目前我国的金融市场还不是十分发达，金融产品单一，基金可选择的对象只有股票、国债等少数几类，而且由于我国上市公司的股利发放数量较少，基金的收益主要依靠资本利得而不是红利，基金管理人在选择股票时往往倾向于少数能获得资本利得的股票。这样一来，本已有限的投资范围就更小了，使多元化投 资、分散风险的投资理念无法得到较好的贯彻执行。同时，股票市场没有如期货、期权、掉期等衍生工具，并且市场缺乏做空机制，资金只能通过单向做多来获取收益，这制约了基金公司在风险管理方面的能力，导致其组合投资管理手段有限，无法充分显示出专业投资人相对普通投资者的比较优势。一旦影响证券市场的利率、货币供给等外部因素发生变化，导致市场行情下跌，基金所持有的资产必然随之缩减，使基金投资者遭受巨大损失。

三、促进我国基金健康发展的几点思路

（一）加大人才培养和人才引进，夯实基金业发展基础

1、要增强基金人才的稳定性。加大基金管理人才的培养和引进，使基金高级从业人员相对稳定，有利于维护基金市场的稳定。当前基金业的高速发展同时也映射出基金业人才的匮乏，基金经理流动过于频繁是人才培养脱节的重要原因。基金业的竞争实际上是人才的竞争，人力资源是基金公司的第一资源，过度的人力资源竞争势必对公司原有的人力资源结构和业务发展带来冲击。这种以更高薪资为目标的频繁流动，也不利于形成人才培养所必须的长期稳定的职业背景积累。应加大基金管理人才的培养和引进，制定出周到完善的管理办法，形成合理有序的竞争环境。在公司经营管理和公司治理方面，应该引入股权激励等措施增强关键员工的稳定性，形成合理的激励机制。

2、要提高基金业服务质量和公司治理水平。近年来，随着基金管理资金规模和投资者群体的不断扩张，基金行为对市场和众多投资者的影响也日益重大，对基金从业人员的素质、道德规范、公司经营管理机制和治理水平提出了更大的挑战。我国应建立基金业从业资格认证工作组织体系和认证制度基本框架，逐步形成全国统一规范的基金业从业资格认证标准，提高从业人员的服务质量和水平，夯实基金业发展基础。

（二）拓宽基金业的资金供给渠道，增强其他机构投资者力量

近年来，管理层在拓宽基金的资金供给渠道方面做了大量卓有成效的工作。目前，除了继续做好基金品种创新、吸引中小投资人、特别是银行个人储蓄资金流入基金市场之外，在短期内要实现基金资产规模的快速扩张，还应重点加强基金市场机构投资者的培育。例如，扩大保险资金的入市规模；进行养老金入市的试点以及推动三类企业（国有企业、国有控股企业和上市公司）在内的机构资金入市等。另外，从政策角度出发，在大力发展以开放式基金为代表的公募基金的同时，也应该大力发展其他类型的机构投资者。这不仅有利于整个证券市场的建设，也有利于增强公募基金的竞争力和改善其生存环境。

（三）切实加强基金托管人的监督职责

加强基金托管人的监督职责最有效的方式是改变基金托管人的选择方法，将选择权交到基金持有人手中，这样才能使基金托管人真正成为基金持有人的代理人去监督基金管理人。另外，应降低我国基金托管费率，防止托管人在巨大利益的诱惑下放松对基金管理人的监管。

（四）建立多层次的综合监管体系

在结合我国国情的基础上充分借鉴国外的先进经验，尽快建立起以《证券投资基金法》为核心的不同层次的法律体系，加快相关法律法规及具体实施细则的建设，并保证基金立法的延续性和可操作性。同时，要一方面强化政府监管部门的监管，着力提高监管水平和监管效率，使其能够真正履行监管职责。涉及监管交叉问题时应加强证监会与其他监管部门的合作。另一方面要加快基金业自律组织的建设，实现基金业的自我约束、自我协调和自我平衡，通过法律形式赋予协会管理基金业、惩处违规行为的适当权利，增强其执法的权威性和独立性，从而减轻政府监管的压力。

参考文献：

邢雷.我国证券投资基金的现状及对策研究[J].四川经济管理学院学报.2007(02)

田小龙.论我国证券投资基金的现存问题及对策[J].吉林工程技术师范学院学报.2007(10)袁凯.我国证券投资基金存在的问题及发展思路[J].湖北广播电视大学学报.2008(03)黄蓉.我国证券投资基金发展现状的分析研究——一场基金的“全民运动”引发的思考[J].知识经济.2007(10)

证券投资基金犯罪分析 篇6

最近一年来，基金整体仓位的波动幅度明显收窄。四季度末主动管理权益类基金整体持股仓位78%，季度环比上升0.12个百分点，其中，封闭式股票型加仓幅度最大，持股仓位74%，环比上升2个百分点，开放式股票型、混合型分别持股82.8%和72.8%，混合型基金环比略有减仓。上证指数四季度跌幅6.77%，可粗略估计基金主动性增仓幅度为1.7个百分点。

可比基金中增仓基金为250只，减仓基金为211只，增仓比较多的基金主要有国联安精选、南方优选成长、东方精选、华宝兴业动力组合、国投瑞银景气行业、建信优势动力、华泰柏瑞盛世中国和华安宝利配置等，减仓比较多的基金主要有广发小盘成长、国富弹性市值、国富深化价值、景顺长城中小盘、中邮核心优选、广发内需增长、银华核心价值优选、中海能源策略和嘉实回报灵活配置等。

股票仓位的调整灵活性和持股市值规模有关，将全部基金按持股市值规模从小到大排列，分别计算排名前5%，前10%，及全部基金的整体仓位。从统计结果来看，小基金仓位相对较低，但差距并不明显，而且在4季度小基金加仓幅度相对较大，不同持股市值规模基金的股票仓位趋于一致。

从基金公司整体持股仓位来看，62家基金公司中有39家旗下可比基金的整体仓位是上升的，东方、国联安、华泰柏瑞、华安、国投瑞银、华宝兴业和招商等基金公司的加仓幅度相对较大；而国海富兰克林、广发、中邮创业、金鹰、泰信、中海和银华等基金公司减仓幅度相对较大，均超过5个百分点；此外，光大保德信、新华、长信、农银汇理、富国、上投摩根和宝盈等依然维持较高的持股仓位，旗下基金整体股票仓位均超过85%。

行业配置调整幅度不大，集中度和偏离度上升

四季度基金行业配置环比调整幅度为6.8%，去年前三个季度分别为7.7%、4.0%和7.6%，整体调整幅度不大，基金增持的行业主要有金融服务、食品饮料、房地产、社会服务和公用事业，占持股市值比分别增加2.3、1.1、0.8、0.6和0.6个百分点，减持的行业主要有金属非金属、采掘行业、机械设备仪表、石油化工和商业贸易，占持股市值比分别减少2.2、1.8、0.8、0.8和0.6个百分点。

基金重仓的前六大行业依然是机械设备、食品饮料、金融服务、医药生物、信息技术和商业贸易，合计占基金持股市值比63.9%，前四大重仓行业的相对位臵比较稳定，信息技术行业由第六名上升到第五名，此外，房地产行业占持股比由5.5%上升到6.3%，采掘行业、石油化工、金属非金属、电子行业和社会幅度等占持股比也在3%以上。

和沪深A股总市值的行业分布相比，基金行业配置的整体偏离度有所上升，由31.1%上升到34.3%，虽然金融服务行业增持幅度最大，但和市场相比，低配幅度仍有所上升。基金超配行业及超配比例分别为食品饮料8.5%、医药生物6.3%、机械设备4.7%、商业贸易3.9%、信息技术3.9%和房地产2.8%，低配行业及低配比例分别为金融服务16.9%、采掘行业11.4%和金属非金属2.7%，其他行业超低配幅度均相对较小。

从基金管理公司来看，行业配置季度环比调整幅度的中值为12.8%，长城、富国和光大保德信在6%以下，其次是汇添富、华商、嘉实、金鹰和广发等也相对较低，而万家、华泰柏瑞、海富通和金元比联等在25%以上。在管理资产规模比较大的基金公司中，主要有华夏基金减持金属非金属和采掘业、嘉实基金增持房地产减持信息技术、广发基金减持金属非金属增持食品饮料、易方达基金增持食品饮料和金融服务、博时基金减持房地产和采掘业、大成基金增持金融保险减持采掘业、南方基金减持机械设备仪表行业等。

基金重仓股分析

2011年4季度基金披露的重仓股有674只，其中新增135只，剔除185只。东阿阿胶、洋河股份、中国太保和恒瑞医药重新进入前20大重仓股的行列，新增的重仓股包括新华保险、置信电气、内蒙华电、四维图新和申能股份等，剔除的重仓股包括南玻A、江淮汽车、哈药股份、亚太集团和恒源煤电等。

证券犯罪行为成本的理论分析 篇7

在某种程度上,经济学就是成本和收益分析学。经济学中几乎所有问题、理论的探讨和研究都可归结到成本和收益上来,或者说都是为了更好地说明成本和收益问题。我们对证券犯罪行为进行经济学分析,同样离不开对成本和收益问题的研究。而本文只从成本角度对证券犯罪行为进行分析。本文所指的犯罪成本指犯罪行为人为实施犯罪而支付的成本代价。

从社会学角度理解,犯罪不是孤立的个人行为,它不仅关系到犯罪行为人本身的生产、生活,也对犯罪行为相关联的其他行为主体产生影响,乃至整个社会。就证券犯罪而言,犯罪行为人的行为在使其个人获得非法巨额收益的同时,严重破坏了整个证券市场的证券管理秩序,极大损害了其他投资人的合法权益。

就证券犯罪而言,犯罪人之所以愿意承担巨大风险,实施某种证券犯罪行为,同样缘于犯罪人会因此获取更为巨大的收益。这种收益不仅远远大于其为实施犯罪所投入的成本,也超过其用同样的成本从事其他经济行为所得的收益。因此,一些人成为“罪犯”不在于他们的基本动机与别人有什么不同,而在于他们的利益同成本之间的考量存在差异。众所周知,解决任何事物的根源在于抓住其实质,从而有针对性的突破,证券犯罪行为也不例外,虽然行为的本身是为了获取更大的经济收益,但如果存在难以想象的巨大的成本,就会让这种预期收益的想法不攻自破,因此本文仅从成本角度对其进行阐述,从源头上找到遏制证券犯罪行为的根本。

二、证券犯罪行为成本的分类分析

证券犯罪的成本具有复杂的内涵。犯罪人在实施犯罪的过程中,要投入大量的时间、金钱,并会丧失许多交易机会,还可能因此承担严厉的惩罚等。通常认为,影响证券犯罪成本的因素包括实施犯罪的直接成本、犯罪的时间机会成本、犯罪的惩罚成本以及被判罪的概率,用公式表示为:证券犯罪的成本= 犯罪的直接成本+ 犯罪的时间机会成本+ 犯罪的惩罚成本×被判罪的概率。

(一)犯罪的直接成本分析

犯罪的直接成本是指为实施证券犯罪行为所进行的人力投入、物质准备、信息搜集等形成的成本。证券犯罪中,行为人投入的人力相对较小,不要投入很多的人力,几个人甚至单个人就可以实施证券犯罪行为,因此,证券犯罪中的人力成本通常可以忽略不计。犯罪直接成本中的物质准备是指犯罪行为人为实施犯罪而进行的实物和资金投入,包括购买犯罪工具、设备,建立、维持人际关系以及投入必要的资金等为实施犯罪进行的准备活动。证券犯罪中,犯罪行为人实施证券犯罪行为需要准备的主要是一定数量的资金。虽然证券犯罪行为人在一些证券犯罪中投入了大量的资金成本,但是在证券犯罪理论中,最重要、最核心的直接成本还是信息搜集的成本,也就是通常意义上的信息成本。大量信息的披露、搜集、加工、整理是证券犯罪行为的根本特征,也是证券犯罪区别于其他普通犯罪行为的明显标志,同时也是影响信息成本的基本因素。除此之外,信息采集的方式、信息商品的稀缺性、信息服务的次数、信息传输的、传输速率等都会作用于信息的成本价格。正是基于信息对证券市场良性运行的无可替代的作用,几乎所有建立证券市场的国家都无一例外地建立了信息披露制度,一方面使合法投资者免费获得更多即时、准确的证券市场信息,降低交易成本;另一方面,严格控制、打击非法行为人不正当取得非公开信息,提高犯罪成本。

(二)犯罪的时间机会成本分析

证券犯罪行为人为实施证券犯罪不仅需要直接投入成本,而且会因此丧失许多合法投资机会,经济学上称为时间机会成本。具体而言,如果证券犯罪行为人将一部分时间用于实施证券犯罪,那么通过证券市场进行合法的风险博弈活动谋利的时间就会减少,因自动放弃的经济活动可能产生的纯收益即为犯罪的时间机会成本。对于证券犯罪的时间机会成本,犯罪行为人自己可能控制其构成水平,也就是说犯罪行为人本人可以支配这些成本,使其最大限度地符合自己的主观愿望和最有效地为自己实施犯罪服务。衡量犯罪的时间机会成本的因素有受教育的程度、平均工资率、就业机会、年龄和种族等指标。一般来说,受教育成本与工资收入的高低、就业机会的多少和年龄的大小,都与时间的机会成本成正比。

(三)犯罪的惩罚成本分析

证券犯罪的惩罚成本取决于三个因素,即刑罚的严厉性、刑罚的确定性和刑罚的及时性。惩罚成本的三个因素相互作用,相互影响,不存在主从之分。

1.刑罚的严厉性。主要指刑罚的种类、刑罚的期限,以及量刑的幅度,它直接决定着刑罚是否对犯罪人具有威慑力。

2.刑罚的确定性。其高低对于惩罚成本有着直接的影响,如果确定性高,就会消除犯罪逃脱惩罚的侥幸心理,使犯罪人形成有罪必罚的心理印象。

3.刑罚及时性。其水平的高低,对犯罪和潜在的犯罪行为人所产生的心理强制作用是不一样的,刑罚越及时,通过亲身受到及时的刑罚惩罚或亲眼目睹其他犯罪因犯罪而受到及时刑罚惩罚,罪犯或潜在的犯罪行为人才可能形成犯罪就会受到刑罚惩罚的观念和认识,并通过不断目睹每一起犯罪都及时受到刑罚惩罚而强化和巩固这种观念和认识,从而增大其预期惩罚成本,进而抑制犯罪的欲念。

(四)被判罪的概率分析

犯罪行为人被判罪的概率要受到主客观多方面因素的制约。一般而言,影响证券犯罪行为人被判罪的因素主要包括:执法人员的素质、法制健全程度、对证券犯罪的惩治力度等。执法人员的素质越高,证券犯罪法律法规越健全,对证券犯罪行为惩治力度越高,证券犯罪行为人被判罪的概率就越高;反之,就越小。

三、证券犯罪行为成本的整体分析

通过上述分析得知,证券犯罪的直接成本和时间机会成本主要是由证券犯罪行为人所控制或决定的,唯一不能为证券犯罪行为人控制的就是证券犯罪的惩罚成本和被判罪的概率。因此,惩罚成本是犯罪行为人实施证券犯罪的决定性因素。要想有效遏制证券犯罪,就必须提高证券犯罪行为人的成本,增大预期惩罚量,提高刑罚的严厉性、确定性和及时性。

就中国而言,导致证券犯罪行为人的惩罚成本过低的原因不在于刑罚严厉性不足,而在于刑罚确定性和及时性持续的贬值。犯罪得不到及时、确定的刑事惩罚,使犯罪行为人心存侥幸,没有形成犯罪必受刑罚处罚的最基本的法制观念,因此,证券犯罪有增无减。

提高刑罚的确定性,一方面要提高侦查人员的业务素质,增大刑事案件的破案率,使证券犯罪行为人实施的犯罪行为必然被侦破和受到惩罚。另一方面要加强立法的周密性,避免法律规范之间存在相互冲突、相互矛盾的地方或者漏洞,避免在法律上给犯罪分子留下逃避惩罚的空隙。

证券投资基金犯罪分析 篇8

研究方法:本文以风险调整后的收益作为基金间业绩的比较依据。计算出每只基金的夏普指数、特雷诺指数。通过各只基金夏普指数的比较, 可以判断出各只基金的绩效优劣, 而将基金夏普指数同沪深300指数的夏普指数比较, 可以进一步判断基金绩效是否战胜了市场。为了对指数基金和股票基金总体绩效进行比较, 本文采用平均夏普指数作为判断依据。特雷诺指数反映了基金每承受一单位系统风险所得到的收益补偿。而夏普指数反映的是基金每承受以单位风险所得到的收益补偿, 这风险既包括系统风险也包括非系统风险。特雷诺指数通常只含有系统风险, 但这是建立在基金非系统风险被完全分散的基础之上, 通常这一假设并未得到很好的满足, 因此本文采用调整后的特雷诺指数作为同该基金的夏普指数进行比较的依据, 进而判断基金在分散非系统风险上是否成功。

数据来源:本文共选择了16只基金, 其中指数基金6只, 一般股票基金9只。其中, 这7只指数基金中, 华夏沪深300指数以及南方沪深300指数的模拟标的为沪深300指数。选取2012年1月13日至2012年12月31日的基金周收益率作为原始数据, 每只基金49个周收益率。以沪深300指数周收益率作为比较基准。另外, 无风险利率选取的是2012年工商银行一年期定期存款利率 (2012年工商银行定期存款利率为3.187%, 用一年期存款利率除以52即得周无风险利率, 得0.613%) 。

数据处理:基金的周收益率Rp= (NVAt-NVAt-1) /NVAt-1, 其中NVAt-1表示第t-1周的单位净值, NVAt表示第t周的单位净值。每只基金共49个周收益率, 夏普指数计算公式:PISP= (Erp-rf) /σp, 其中σp表示基金收益率标准差, 用于衡量基金所面临的风险, 包括系统风险和非系统风险。特雷诺指数公式:

PITP= (Erp-Rf) /βp, 调整后的特雷诺指数公式:PIT调整= (Erp-Rf) /βpσ (Erm) , 由于调整后的特雷诺指数只包含系统风险, 因此将其同夏普指数做为比较, 可以判断基金的风险分散水平。其中的βp通过CAPM模型RP=rf+[E (rm) -rf]βp回归求得。

二、实证结果

夏普指数、特雷诺指数及调整后的特雷诺指数的实证结果如表1所示。

(一) 从夏普指数角度进行分析

通过表1知, 有3只指数基金和2只股票基金的夏普指数是小于沪深300的夏普指数的, 有4只指数基金和7只股票基金在此期间的绩效好于市场。再来看两类基金的平均夏普指数值, 指数基金的平均夏普指数值为0.064403014, 小于股票基金的0.114531, 因此可得出指数基金总体绩效是低于股票基金的。

(二) 从特雷诺指数角度进行分析

从特雷诺指数来看, 2只指数基金和2只股票基金低于市场水平, 它们分别是宝盈优势、富国中证红利指数、鹏华深证民营以及诺安上证新兴产业, 其中富国上证红利指数同沪深300指数的特雷诺指数差别微小。因此, 就特雷诺指数而言, 有5只指数基金以及7只股票基金的绩效好于市场。而指数基金的平均特雷诺指数为0.190739, 小于股票基金的0.397583。因此从特雷诺指数角度, 股票基金业绩仍然由于指数基金。

(三) 风险分散成效分析

通过将基金的夏普指数同其调整后的特雷诺指数进行比较, 可以判断基金的风险分散情况。从上述实证结果可以看出, 无论是指数基金还是股票基金, 夏普指数同其调整后的特雷诺指数的差别并不明显, 这说明我国基金在风险分散方面做得较好。但总体而言, 指数基金风险分散成效更好。

三、结论

从上述实证结果我们发现, 在我国, 股票基金的绩效要好于指数基金, 这同国外发达资本市场的实证结果相反。根据有效市场理论, 基金经理很难通过积极管理获得超越市场的收益。同时由于积极主动管理型基金较高的管理费用, 指数基金通常较基金管理型股票基金更具优势便逐渐成为常识为广大投资者所接受, 从近年来我国指数基金的快速发展可以看出端倪。然而通过本文实证结果却未能得出理论上的结果, 即:指数基金较一般股票型基金表现出优势。笔者认为造成这种现象的原因主要有如下几点:

(一) 我国的弱有效市场使基金经理通过积极操作获得超额收益成为可能

指数基金优越性的理论基础是“有效市场假说”, 该理论认为, 证券价格反映了所有可获得信息, 因而想要通过基金管理发现价值低估证券而获益是不可能的。然而, 即使是在美国较为发达的资本市场也仅能称为半强有效市场, 我国的资本市场勉强为弱有效市场, 证券价格并不能及时反映所有信息, 且反映存在时滞, 这就为基金的积极管理提供了现实的可行性基础, 使股票基金战胜指数基金成为可能。

(二) 指数基金管理费用并不明显优势

指数基金由于采用被动微调管理, 通常管理费用较低, 有利于绩效表现。然而在我国, 指数基金的管理费用优势并不明显, 股票基金管理费用通常为1%-1.5%, 而我国指数基金管理费用也大致在这一区间, 这样, 指数基金的管理费用优势就并未得到体现, 这进一步加大了指数基金同股票基金的绩效差距。

(三) 基金经理在选股、择时能力上较以前有提高

随着我国基金行业的发展, 基金经理任职年限的增长, 基金经理的操作理念、风险控制以及选股、择时能力较以前有较大提高, 这使基金的积极主动管理以获得超额收益成为可能, 指数限于其本身投资策略以及投资目标, 等于放弃了基金经理部分的选股、择时才能。这是我国指数基金绩效次于股票基金绩效的原因之一。

(四) 上市企业募集资金“落袋为安”

指数型基金通过模拟市场指数, 追求市场平均收益。纵然在基金存续期间存在成分股的微调, 但指数基金能否有好的绩效, 更多地在于市场的整体表现。然而, 在我国企业上市后资金“落袋为安”现象严重, 很多企业并未将通过上市募集到的资金用于发展壮大其主营业务, 因而其所发行证券价值增长就失去了现实基础, 导致投机严重, 企业业绩增长缓慢而微小, 因此指数基金也就等于失去了其获利基础——市场的增长。与此相对应的是积极型股票基金可以通过择时能力进行短线操作获利。这也是直接造成我国股票基金绩效优于指数基金绩效的原因之一。

摘要：1999年我国首次推出了普丰、兴和、景福等3只封闭式指数基金, 并于2002年11月推出了我国第一只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金, 拉开了我国指数基金发展的序幕。指数基金存在的理论基础在于“有效市场假说”。该理论认为市场是有效的, 一切证券的价格均反映了所有信息, 因此, 试图通过基金经理人的积极主动管理以获得超过市场平均收益的努力是徒劳的, 认为以复制市场指数寻求市场平均收益的指数基金是最佳基金投资选择。国外的大量统计数据表明, 大多数基金主动管理基金未能战胜市场。为了检验我国指数基金的绩效表现, 本文共挑选了7只指数基金和9只开放式股票基金进行实证分析。然而从实证分析结果来看, 我国的指数基金并未较开放式股票基金表现出绩效优势, 甚至于总体上, 一般开放式股票基金绩效较指数基金要好。

关键词：指数基金,股票基金,绩效

参考文献

[1]王聪.证券投资基金绩效评估模型分析[J].经济研究, 2001 (09) .

[2]常巍, 方健雯.对我国证券投资基金投资绩效的实证研究[J].产业经济研究, 2003 (01) .

[3]徐琼, 赵旭.我国基金经理投资行为实证研究[J].金融研究, 2008 (08) .

投资基金定义分析 篇9

1.1投资基金的内涵

投资基金由“投资”和“基金”两个词构成。投资, 根据《辞海》其含义为“通过购买企业发行的股票和公司债券为获取利润而投放资本与国内或国外企业的行为”;根据《朗文现代英语词典》, 投资是指以得到更多的货币为目的, 而将货币运用于某一预期可以增值对象的行为。通过以上考察可知, 我国对于“投资”一词的定义比较保守, 其只将投资对象定位于企业, 投资手段限定在股票与债券。这显然与国外的定义或者现实生活中大家对于投资的理解有较大差距。因为, 我们除了投资于企业外还可以直接购买某些物品以期待其升值, 如投资于古董, 购买黄金等等, 这些都不涉及投资于企业。投资工具也并不限于股票与债券两种工具, 我们还可以购买, 如期货合约、权证等金融衍生品。因此, 按照《朗文》的解释, 将“投资”定义为“为获得更多货币, 而将货币运用于某一预期可以增值对象的行为”更为合理。重点在于强调投资的目的——获得增值。

关于“基金”的定义, 根据《辞海》是指具有特定用途的物资和资金。根据《朗文现代英语词典》, 基金是指用于某一特定目的而集合起来的货币。从上述两定义来看, 两者并没有多大的差别, 核心都在说“用于某一特定的目的”。

综上分析, 投资基金是为获得更多的货币, 将集合起来的货币运用与某一预期可以增值的对象的投资工具。通过这样的定义我们可以得出这样一个结论, 如果一个集合起来的资金并不是以获得更多的货币为目的的话, 那么就不能称之为投资基金, 我们暂且称这种集合起来的资金为“非投资基金”。这样的基金在我们的日常生活中其实也有很多, 如保险基金, (证券) 投资者保护基金, 宋庆龄儿童基金等等。

1.2投资基金的性质

(1) 投资组织说。

投资基金是通过发售基金份额募集资金以形成独立的基金财产, 由基金管理人管理, 基金托管人托管, 以资产组织方式进行证券投资, 基金份额持有人按起所持有的份额享受收益和承担风险的投资组织。这种学说脱胎于英国的信托法传统, 基金最初在英国发展起来时, 使用的是信托法律关系, 通过信托契约将分散的资金集合起来。而这种契约的形式, 它既不是合伙, 更不是公司, 因而使用了投资组织这样的定性, 正如《大英百科全书》所做的那样一直将投资基金定义为“金融组织”。但是, 随着现代基金业的发展, 基金除了是契约式以外, 还可以是有限合伙式或者是公司制。因而继续将投资基金定位于投资组织并不合适。

(2) 投资工具说。

投资基金就是汇集众多分散投资者的资金, 委托基金管理专家进行统一的投资管理, 为众多投资者谋利的一种投资工具。

(3) 投资方式说。

投资基金是通过发售基金单位, 集中投资者的资金形成独立的财产, 由基金管理人管理, 托管人托管, 基金持有人按其说持有的份额享受收益并承担风险的基金投资方式。该说是一种典型的管理人中心主义的观点, 其从管理人的角度出发, 通过考察投资基金运作的具体方式和流程, 得出投资基金对于管理人进行投资和再投资的意义。但该定义未从基金内部治理结构的架构说明基金关系中各方当事人之间的权利、义务和责任;尤其没有从基金财产的独立性角度确立保护投资人权益这一立法的根本宗旨。

(4) 资本集合说。

投资基金是指由众多投资者缴纳出资所组成的, 由投资者委托他人按照投资组合原理投资于证券, 投资收益按照出资额由投资者共享, 风险由投资者共担的资本集合体。该学说与投资工具说有异曲同工之妙, 用“资本”一词概括了投资基金投资以获得收益的本质, 充分肯定了对投资者利益的保护。此外, 通过“集合”一词有强调了投资基金的组成形式与独立性。也即投资基金是汇集众多人的小额资金, 以形成一个独立于投资者的集合财产, 由专业的基金管理者进行投资这样的特性。因而此学说既反映了投资基金的本质 (即投资以获益) 又反映了投资基金的特点 (汇集分散资金、形成独立财产、交由专家投资) 是定义投资基金较为可取的一种学说。

因此, 我们可以将投资基金进一步定义为:由众多投资者缴纳的出资所组成的、由投资者委托专家进行投资, 投资收益按投资者出资份额共享, 风险由投资者共担的资本集合体。

2相似概念关系分析

2.1产业投资基金VS股权投资基金

我国全国性的法律法规文件中最早出现“产业投资基金”一词的是1995年国务院颁布的《设立境外中国产业投资基金管理办法》。颁布该法规的背景是:大约从1980年中后期开始, 有些投资者在境外以有限合伙制的形式组建并筹集资金, 然后以外商直接投资的名义投资于国内企业。这些资金一般都在名称上冠以“中国XX产业投资基金”。此后又出现了很多诸如“中国航空基金”“中国水泥基金”等等专注于某一行业的投资基金。国务院为了规范这种投资行为, 出台了上面的《办法》。“产业投资基金”这一名称也由此进入了法律研究者的视野。但通过上面的考察可知, “产业投资基金”一词不过是实务中的惯称。查阅中西方相关法律, 除此之外并没有, 或可以译为“产业投资基金”的词汇。不过, 西方金融工具中有“private equity fund”一词, 即我们通常所称的PE, 现在我们一般翻译为“私募股权投资基金”。但是, 对于该词的翻译理论上有争议。“private”有人认为应译为“私人”而不是“私募”。因为叫“私募股权投资基金”容易让人误解为这类基金只能是私募, 而事实上, 这里所谓的“私募”是从基金投资的对象为私募股权, 而非公开交易的证券而言;基金本身也是可以公募的。因此, 要注意区分这里所用的“私募”与作为基金募集方式的“私募”是不同的。另外, 关于“equity”有人认为应译作“权益”更为合理, 因为译为“股权”可能把可转债、房地产等一系列资产投资对象排除在外。由于本文重点在于理清楚各概念之间的关系, 因而仅指出名称翻译上存在的问题, 至于到底翻译为什么名称更好, 还是另用一个新的名称这里暂不讨论, 以免将问题复杂化。因此本文中仍使用“私募股权投资基金”的译法。从以上分析中可知——股权投资基金这一名词产生之初就与“私募”紧紧地联系在一起, 而不存在什么“公募股权投资基金”。这里再次强调一下“私募股权投资基金”中的“私募”指基金投资对象为私募股权, 而不是指基金本身的募集方式。

那么, 产业投资基金与私募股权投资基金 (PE) 之间又是什么关系?《设立境外中国产业投资基金管理办法》第二条规定, 境外产业投资基金, 是指中国境内非银行金融机构、非金融机构以及中资控股的境外机构作为发起人, 单独或与境外机构共同发起设立, 在中国境外注册、募集资金, 主要投资于中国境内产业项目的投资基金。《办法》中规定, 基金的发行总额不得少于5000万美元, 为封闭式, 基金凭证不可赎回, 其存续期不得少于十年。上述规定, 结合上投资基金的设立方式、资金来源、投资对象及运作方式等方面考察, 正如中银国际控股有限公司首席经济学家曹征远所说“产业投资基金跟股权投资基金就是一回事, 都是在投资负债表股权一侧的, 产业投资基金这本身是中国创造的概念”

2.2产业投资基金VS创业投资基金

“创业投资”源于国外的“Venture Capital”一词。“Venture”字面解释是“冒险行为”“冒险事业”之义, 但在这里特指“创业这种冒险的行为”。有人将“Venture-Capital”译为“风险投资”, 是一种混淆。

创业投资基金是指向创业企业进行股权投资, 以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。前款所称创业投资企业系指中华人民共和国境内注册势力的处于创造或重建过程中的成长性企业, 但不含已经在公开市场上市的企业。该定义较广泛地定义了创业投资行为, 即凡在一企业公开上市前所获得的股权投资都属于创业投资, 其与产业投资基金或私募股权投资基金的关系如前所述——创业投资基金是产业投资基金的一部分。

2.3创业投资基金VS风险投资基金

要区分这两者需要先区分这样两个概念——“创业投资”和“风险投资”。如上文所述, “创业投资”来源于英文“Venture capital”, 而“风险投资”则源于——“Risk capital”。这两个词描述了不同的含义, “Venture capital”特指“创业这种冒险的行为”;而“risk capital”则是从资本安全性角度, 一般在描述某种资本的风险属性时使用。与“Risk capital”相对应的是“Security capital” (安全资本或安全投资) , 而与“创业投资”相对应的则是“非创业的投资”。所以这两个语词一个是从资金的安全性角度, 另一个则从行为的目的性角度做出的界定。

但由于创业投资都是有风险的, 所以从资金的安全性上说风险投资包括了全部的创业投资的范围。但又不限于创业投资, 只要是未被留置或未设立抵押担保的投资资本, 都属于“风险投资”范围。不过15世纪英国的远洋贸易, 19世纪美国西部大开发热以及20世纪40年代美国大量中小企业的诞生, 使得“创造企业的投资”与“风险投资”越来越紧密地联系在一起, 以至很多人就直接用“风险投资”指代了“创业投资”。因此, 现在狭义上的“风险投资”即为“创业投资”。

2.4产业投资基金VS证券投资基金

证券投资基金指通过公开或非公开方式募集资金, 将资金投资于公开发行的证券的一种基金。其募集方式可以是公募也可以是私募, 组织形式有契约制、有限合伙制和公司制。但我国《证券投资基金法》目前仅对公募的契约制和有限合伙制进行了规定, 至于私募和公司制证券投资基金该法也并未禁止, 而是授权国务院进行规定。这与我国当前证券投资基金业发展还不够繁荣有关。证券投资基金与产业投资基金 (或者私募股权投资基金) 最大的区别在于投资对象不同。产业投资基金一般投资于未上市企业的股权;而证券投资基金则投资于已公开上市公司的股权。由此导致政府对于后者的监管一般也较前者要严格, 因为后者涉及公众利益。

3各概念间的逻辑架构

综上, 基金业按照是否以获得更多货币为目的可分为投资基金非投资基金两大类。前者按投资对象的不同包括了产业投资基金和证券投资基金两类;而后者也包括了保险基金、投资者保护基金等许多种类。产业基金又称之为私募股权投资基金。在现代金融工具不断创新的环境下私募股权投资基金除了最初的创业投资基金、基础设施基金、收购基金外还发展出了夹层融资基金、财务困境基金等等许多品种。随着中小企业的发展原先专门用于描述资金安全性的“风险投资”狭义上已等同于创业投资。

摘要：我国的投资基金自20世纪80年代才发展起来, 许多概念在理论与实务界内涵和外延都不清楚, 通过界定投资基金、产业投资基金、创业投资基金等概念的内涵和外延以理清这些概念之间的关系。

关键词：产业投资基金,私募股权投资基金,创业投资基金,风险投资基金

参考文献

[1]赵振华.证券投资基金法律制度研究[M].北京:中国法制出版社, 2005.

证券投资基金犯罪分析 篇10

关键词：对冲基金,投资策略,风险,收益

一、对冲基金的基本投资方法

1. 卖空。

这种投资方法是指出售借来的证券, 然后在以后的某一天以更低的价格把这些证券回购回来, 以此获利。这种投资方法的成功需要目标公司的股票与经理的预期相吻合。这种方法不仅要求基金经理具备识别价值高估证券的能力, 而且要求以有效的成本 (即成本越低越有效) 换入价值低估的股票和运用存量资金进行有效投资的能力。鉴于市场行情的无常, 政府会对这种方法的卖空、挤空和杠杆作用进行管制, 使得这种独立的投资技巧要想成功变得非常困难。

2. 套利。

这种方法是试图利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格失效或价格差异进行无风险套利。在现今的市场, 这些套利主要依靠不同市场上的投资工具之间所存在的历史关系来识别和利用那些偏离历史模式的机会。这通常是许多对冲基金进行投资冒险的根源, 因为人们通常使用那些存在误导的数据序列和大胆的假设来识别历史模式。如果我们相信金融市场的效率在不断提高, 那么许多此类的投资方法就只会产生很小的收益。因此一个基金提高套利收益的唯一方法是运用杠杆效应来调用大量的头寸。

3. 套期保值/对冲。

它是一种减少某个头寸中内生的某些或全部风险的方法。其中的风险有经济风险、现金风险、利率风险、政治风险、市场风险和企业风险等。如果过度或不正确地使用套期保值技术, 那么套期保值本身所需要的成本就可能会损害投资的回报。套期保值需要运用卖空、衍生工具, 或者是二者的结合, 但它不是完全直接的。比如IBM的多头头寸不一定非要用IBM的空头头寸来对冲, 有时候卖空另一种有许多共同特点的证券可能会更加经济。

4. 杠杆作用。

这种方法包括: (1) 借钱来增加资产组合的有效规模; (2) 根据头寸的某个百分比付出现金或证券作为预付定金、抵押或保证金, 以此建立所需要的头寸。

5. 合成头寸或衍生工具。

这种方法是使用衍生工具合约来构造头寸。这些合约经常通过简化某个头寸的创造过程:让某个银行或金融中介处理建立头寸的机制, 然后合约的持有者就很容易地得到这些头寸的获益潜力, 而这种潜力是与银行所持有的原生头寸的上升和下降密切相关的。

二、对冲基金十大组合策略

对冲基金投资策略多种多样, 有的分类多达30余种。根据不同投资策略的收益生成来源, 我们可以将其投资策略分为单策略和多策略, 其中单策略又可归为三类: (1) 方向性交易策略。它包括股票多头/空头策略 (ELS) 、全球宏观、管理期货和卖空策略, 之所以将它们称为方向性策略, 是因为这些策略的基金经理在各自的市场上都进行了方向性的买卖。这四种策略的使用在投资者中是非常普遍的, 对冲基金50%以上的操作都采用这些策略。 (2) 事件驱动策略。它包括事件驱动 (兼并套利及特殊境况投资) 和困境证券策略。这些事件驱动和困境证券投资策略的共同点是, 他们将投资集中于特定公司的证券, 这些公司正在经历或者将要经历重大的事件或者转变。这些所谓的公司事件可以包含任何有关的内容, 例如破产和破产结束以及资本重组、企业收购、企业合并、资产剥离等。 (3) 相对价值套利策略。它包括转换套利、股票市场中性、固定收益套利策略。采用这种策略的基金经理基于一种证券的价格被高估而另外一种证券的价格被低估, 于是对这两种相互之间存在联系的证券下注。这些投资策略可以保护投资者免受剧烈变化的股票价格或者债券价格的影响。

对冲基金投资策略的具体运作有以下十种:

1. 股票多头/空头策略 (ELS) 。

ELS策略是所有对冲基金策略的鼻祖。1949年纽约律师阿尔弗雷德·维斯洛·琼斯创建了世界上第一个对冲基金——琼斯对冲基金公司, 其投资信条就是:股票 (多头) 组合应该有相应的空头组合来对冲。多方要选择那些被认为有吸引力的股票, 空方则应选择那些被认为相对没有吸引力的股票。这样, 当市场表现良好时, 多头价值增长要多于空头, 这样就能获利;相反的, 当市场表现较差时, 多头价值损失要小于空头, 同样会获利;如果市场没有明显的上升或下降即呈现盘整态势, 那么获利与否就取决于多空对比了。ELS目前仍是对冲基金中常用的策略。

2. 全球宏观策略。

全球宏观基金是人们最熟悉的一种对冲基金。这种基金策略的核心是根据对宏观经济指标的判断, 在全球资本市场投资股票、债券、外汇和其他商品, 建立资产组合。实践中, 基金经理通常会综合考虑宏观经济和政治因素以及短期技术指标对市场走势的影响, 选择“顶部售出——底部买入”策略, 进行多品种跨市场投资。由于全球宏观基金通常不进行对冲操作, 保持较大的风险敞口, 因而它们主要投资于流动性较好的投资工具, 以保持交易的灵活性。

3. 管理期货策略。

这种策略以挂牌交易的各类金融期货和商品期货产品为投资对象, 采用历史数据建立程序交易模型来判断买卖时机。比较常见的程序交易方法是跟随大市进行趋同交易, 并设立止损点控制风险。总的来看, 管理期货基金主要投资于与基础资产相关性不高的衍生产品, 其与市场的相关性比较低, 可以在几乎所有的组合配置计划和对冲基金组合中提供分散性, 这也是其最大的魅力所在。

4. 卖空策略。

采用卖空策略的基金经理倾向于保持投资组合的净空头。基金经理做出某只证券的净空头决策, 往往是在详细的公司研究基础上做出的, 公司净现金流的减少往往被看做是空头即将获利的信号。在风险管理方面, 基金经理们往往采用空头转多头和止损的办法来控制损失。采用卖空策略的基金资产仅占全球对冲基金资产的0.5%。

5. 兼并套利及特殊境况投资策略。

这种策略是利用公司正在经历或者将要经历的重大事件如破产、重组、收购、兼并等所引起的短期证券价格波动, 通过买入事件公司证券、卖出其他同质公司证券, 建立多空组合, 以获得低β状态下的事件收益。其中, 兼并套利对冲基金专注于公司控制权转换过程中寻找套利机会, 一起收购兼并案发生后, 被收购公司的股价往往会上涨, 而收购公司的股价会下跌。因此实行并购套利策略的对冲基金会同时购买被收购公司的股票, 并卖空收购公司的股票, 形成保持市场中性的多空组合, 收购成功后, 基金可以获得多空双重收益, 并可以用买入的股票填补空仓。

6. 困境证券策略。

这种策略主要是投资于存在财务困难的公司债券或股权。公司财务陷入困境一般有三种征兆: (1) 公司的财务情况急剧恶化, 导致债务评级下降甚至无法偿付债务; (2) 公司已无法偿还所有债务而寻求破产保护 (重组) ; (3) 公司在不利条件下申请 (流动性) 破产。陷入财务困境公司大多面临破产重组, 存在较大违约风险, 因此基金能够以非常便宜的价格买到它们的证券。在公司摆脱困境以后, 其证券价格将大幅回升, 届时对冲基金可以获得较高回报。同时, 基金会卖空财务状况将要恶化的公司证券, 这样基金就建立了类似于琼斯式的对冲组合, 使得组合能够在低β情况下获得双重收益。由于企业财务状况的改善一般需要较长时间, 因此采用困境证券策略的对冲基金也会将投资期设定为一年或几年, 相应地要求投资者长期持有基金。

7. 转换套利策略。

这种策略主要是买入并持有可转换债券、可转换优先股或其他混合证券, 同时卖出同一公司的基础证券或期权。转换套利基金需要对冲利率风险、信用风险和市场风险, 基金经理会不断调整对冲比例以适应市场变化, 确保投资组合的收益不受市场走势的影响。

8. 股票市场中性策略。

这种策略使用组对交易或统计套利等的方法来平衡投资组合中多头与空头的数量, 保护投资组合不受市场波动的影响。组对交易是对那些价值被低估或者业绩加速增长公司的股票进行买入并持有多头, 而同时寻找价值被低估或者正在发生不良事件公司的股票进行卖空并持有空头。统计套利是基于数量的交易技术, 分析股票的内在价值, 根据两只股票价值被错估的程度进行一个多头一个空头的交易。统计套利通常是一种短期投资行为, 而基本面驱动的组对套利交易则是相对长期的投资。这一类基金大多会采用杠杆操作来放大交易规模, 以增加投资收益。

9. 固定收益套利策略。

这种策略就是寻找、挖掘所有固定收益套利证券之间微弱的价差, 以获取投资收益。因为这些价差范围很小, 诺贝尔经济学奖获得者、长期资本管理公司的负责人之一迈宁·斯科尔斯曾将这种策略解释为“吸收别人看不见的小镍币的吸尘器”。为了增加获利能力, 基金经理常常会选择高杠杆操作以及在全球范围内的固定收益证券市场寻找投资机会。实践中, 基金经理会广泛利用利率互换、期货、期权和抵押支持证券等金融衍生产品建立多空组合。由于固定收入策略的风险较低, 因此其收益也相对低一些。

1 0. 对冲基金中的组合投资策略。

组合投资是对冲基金中的基金 (FOFS) 。通过投资于所有类别策略的对冲基金以及相互之间不相关的对冲基金, FOFS给投资者提供了一个降低风险的机会。FOFS的组合投资的波动会小于投资于单个或单一策略的对冲基金。FOFS最早是由欧洲的Rothschild基金公司1969年创立的杠杆资本控股公司 (LCH) , 它主要投资于美国的股权多/空头对冲基金。

三、对冲基金投资的风险收益分析

1. 对冲基金的投资收益情况。

近十年来, 对冲基金作为一种追求绝对正报酬的投资工具, 以其灵活多变, 配合融资杠杆操作和超额回报的相对优势, 获得了全球金融资本的追捧。对冲基金本身也从一个投资界新秀迅速成长为金融市场的一大不可轻视的主流投资工具。其根本原因是它能给投资者带来高收益。具体如下图所示:

由上图可见, 从1990~2008年, 全球对冲基金只有在2000~2002年网络泡沫破灭和2008年金融危机时平均收益率才为负, 而2007~2009年平均回报率达到14%。尽管2008年对冲基金全行业整体亏损18.3%, 但在2010年3月资本市场见底后, 全球对冲基金率先强劲复苏, 不仅体现在收益上, 而且体现在规模上。总部位于美国芝加哥的对冲基金研究公司 (HFRI) 公布的数据显示, 2009年对冲基金业平均收益率为20%, 2010年为10.3%。全球对冲基金的资产规模高峰值为2008年第二季度的1.93万亿美元, 金融危机后的2010年底, 全球对冲基金的资产规模已反弹到了1.917万亿美元, 基本上恢复到了金融危机前的水平。

2. 不同投资策略对冲基金的风险收益比较。

下表列出了1997~2008年不同对冲基金的业绩表现。

上表中夏普比率是以诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普 (William Sharpe) 的名字命名的, 被广泛地用于测度经风险调整的投资回报率, 其计算公式为:

式中:S (x) 表示基金的夏普比率;rx表示基金x的回报率;Rf表示无风险收益率;σ (x) 表示基金x的标准差。

夏普比率反映了单位风险基金的收益超出无风险金融资产收益率的程度。对于一个给定的资产, 其夏普比率越高, 我们就可以说它的风险调整回报率越高。

3. 对冲基金的风险收益特征。

(1) 高风险、高收益。由上表可以看出, 在收益方面, HFRI基金加权指数明显地优于股票和债券, HFRI基金加权指数的年回报率为11.56%, 而标准普尔500、MSCI全球指数和债券的年回报率分别为8.55%、7.95%和6.35%。在风险方面, HFRI基金加权指数的标准差大约为7%, 是股票的2倍, 当然这个数值要高于债券的回报率。

(2) 对冲基金优势非常显著。由上表还可以看出, 对冲基金FOFS的夏普比率为1.08, 是股票的4倍、债券的2倍, 表明FOFS相对股票投资和债券投资具有明显的优势:一个是单位风险收益最大, 一个是单位风险收益最小。可见, 对冲基金FOFS的组合投资比股票或债券投资更为有效。

但是, 对冲基金并不是所有的投资策略的业绩都比股票或债券投资表现优良, 上述其业绩优良主要是在考察期内, 而在非考察期如2008年全球金融危机后, 偏好空头的对冲基金的业绩就很差, 其年均回报率只有0.99%, 远低于标准普尔500、MSCI全球指数和债券的年回报率8.55%、7.95%和6.35%, 其夏普比率还是负数。出现如此大的差异的主要原因是考察期内股市整体向好, 而对冲基金最主要的股票多头/空头和事件驱动投资策略与股票市场具有较强的相关性, 持有股票而不是沽空股票会更容易获利。这就说明, 在股市向好的情况下, 对冲基金总体上表现相当出色。

4. 对冲基金在市场不同周期的表现情况。

对冲基金投资策略的业绩表现受到证券市场走势的影响, 在不同的年份, 对冲基金不同的投资策略有不同的表现, 其优势随市场转换, 业绩差别很大, 昨天的胜利者在明天可能就是失败者。例如1997~1999年表现最好的股票多头/空头 (ELS) 基金, 而在2001~2002年则成了表现最差的投资策略;同样的, 在2001年表现最好的可转换套利策略, 而在2005年则成了表现最差的策略。总之, 一种投资策略是否占优取决于当时的市场环境, 不存在绝对优势的投资策略。

四、启示

上述分析给我们的启示是:在不同的市场条件下, 各种对冲基金策略有完全不同的盈利机会, 应根据不同的市场条件采用相应的策略:当股市或其他金融市场处于萧条状态时, 正是在这市场做空头的大好时机;震荡不定的股市, 可能正是市场中性策略特别是统计模型套利策略有良好表现的时候;而公司宣布破产, 则可能给困境证券策略带来良机;动荡的外汇市场则有利于好的外汇套利策略;天气变化因素会给农产品期货策略带来丰厚的利润 (风调雨顺使农产品价格走低, 久旱无雨则使农产品价格升高) ;经济复兴或进入萧条又给宏观策略创造获利的良机;强劲的股市不但会使广大投资者欢天喜地, 聪明的可转债套利者也可从中享受免费午餐;轰轰烈烈的兼并热潮还会给兼并套利策略提供无本之利。可见, 市场蕴藏着投资机会, 但策略应因市场变化而改变。

参考文献

[1].苏珊.新视角新维度——中国对冲基金风格划分研究.财经界, 2011;12

[2].周子凡.我国对冲基金的发展现状及监管分析.理论界, 2011;9

证券投资基金犯罪分析 篇11

综合来看，国证医药指数具有高收益特征，其母基金适合长期持有或作为重要的组合和配置品种；该指数的波动性比国证地产指数略低，但高于目前现有大部分分级基金的标的指数，与其他医药类指数比，其波动性处于中等偏上的水平。较高的波动性、较高的初始杠杆，使该基金的进取份额成为较好的高风险、高收益的投资工具。

行业指数是一种特殊的风格指数，它是为投资者捕捉特定行业或板块市场收益而提供的更为精确的细分投资工具，从海外成熟市场经验来看，行业指数基金产品规模仅次于宽基指数，是整个股票投资市场中十分重要的构成部分

行业属性方面，同时，城镇化不仅带来了经济的快速增长，同时也让更多人有能力和条件享受更多的医疗服务，因此单位个体的医疗保健需求也在快速增加。

较高的约定收益率变相提高了进取份额的杠杆；对大资金来说较低的申购费率降低了套利门槛，提高了套利的成功概率；高波动率的标的指数对进取份额的意义更是不言而喻，这些都是国泰医药分级的优势所在。在此前笔者撰写国泰地产分级的投资价值分析报告时，对国证地产基金同样拥有的此类优点也只能说理论探讨和市场预测，值得欣慰的是国证地产基金上市之后的成功，使得国证医药基金有了一个极好的成功先例和标杆。

证券投资基金犯罪分析 篇12

关键词：证券投资基金,价值投资策略,增长投资策略,价值-增长投资策略

基金投资策略的传统研究以CAPM理论、有效市场理论 (EMH) 等经典理论为基础, 以β值分析为投资策略的核心。近年来, 对市场异常现象 (market anomalies) 和三因素模型 (Fama and French, 1992) 的研究, 为基金等机构投资者的价值投资策略提供了理论依据。对价值投资和增长投资策略的已有研究, 用净值市值比 (B/M) 、益本比 (E/P) 、现金流价格比 (CF/P) 等指标划分两类投资策略 (Lakonishok, Shleifer和Vishny, 1994) , 与格雷厄姆、费雪等投资大师的定义和投资实际产生差距。本文运用假设检验的方法, 以主流媒体公布的我国证券投资基金2006年增持最多的20只股票为样本, 定量分析基金对这些股票所进行的操作, 分别检验价值投资和增长投资策略是否存在于这些操作中, 并得出价值-增长投资策略成为我国基金的主要投资策略的结论。

一、对我国证券投资基金价值投资策略的检验

Fama和French (1992) , Lakonishok, Shleifer和Vishny (1994) 将价值型股票的特征描述为较高的净值市值比 (B/M) 、益本比 (E/P) 、现金流价格比 (CF/P) 。本文基于对价值投资理论的研究, 认为益本比 (E/P) 与格雷厄姆提出的安全边际思想最为契合, 为获取数据方便, 本文选取益本比 (E/P) 的倒数———动态P/E作为分析指标, 研究基金建仓时和出货时的动态市盈率与市场平均市盈率的关系。如果基金建仓时动态市盈率低于市场平均市盈率、出货时动态市盈率高于市场平均市盈率, 则认为基金采用了价值投资策略。

选取我国开放式基金2006年年报披露的前20只增持最多股票作为分析样本, 查阅基金建仓、出货时股票的相应财务指标, 计算其动态市盈率;用参数估计和假设检验等统计分析方法进行实证检验。如果样本在基金建仓时动态市盈率显著低于市场平均动态市盈率, 在基金出货时动态市盈率显著高于市场平均水平, 则证明基金采用了价值投资策略, 动态市盈率作为基金价值投资策略的量化指标是成立的。

基金在2006年建仓时和2007年出货时, 投资组合动态市盈率如表1所示。

市场平均动态市盈率以Wind资讯和其他主流媒体公布的数据为准, 基金建仓和出货时市场平均动态市盈率指标分别为23.64倍和37倍。由上述数据进行假设检验如下:

由于样本容量为20, 构成小样本, 进行单侧t统计检验。

P值为0.0155, 在0.02的显著水平下拒绝原假设, 即2006年基金增持股票的建仓时动态市盈率显著低于市场平均市盈率。采用相同方法对出货时动态市盈率进行假设检验, 得t值为1.95, P值为0.033, 在0.05的显著水平下拒绝原假设, 即2006年基金增持股票在2007年出货时的平均动态市盈率高于市场平均水平。

上述对2006年基金增持股票的平均动态市盈率的假设检验结果非常显著, 证明价值投资策略的核心指标———动态市盈率 (或安全边际) 已经被基金采用。选择动态市盈率低的股票进行投资, 在动态市盈率低于20倍时建仓、在动态市盈率高于20倍、达到40倍左右时出货, 成为基金投资操作的规律。

二、对我国证券投资基金增长投资策略的检验

Fama和French (1992) , Lakonishok, Shleifer和Vishny (1994) 将增长型股票描述为较低的净值市值比 (B/M) 、益本比 (E/P) 、现金流价格比 (CF/P) 。本文基于对增长投资理论的研究, 认为上述3项指标并不是划分价值投资和增长投资的合适标准, 销售收入和利润增长率是否长期高于行业平均水平等业绩增长指标才是更适宜的划分标准。

本文选取2006年度基金增持最多的20只股票作为样本, 查阅并计算其5项财务指标:每股收益增长率 (growth rate Eps) 、净资产收入率 (ROE) 、毛利率 (Profi margingross) 、净利率 (Profit marginnet) 、主营业务增长率 (growth rateoperating income) , 并按流通股本加权计算平均数, 得5项指标的样本平均数分别为65.34%、17.12%、34.03%、14.87%、63.19%。

5项指标的市场平均水平以2007年4月27日《中国证券报》公布的年报数据为标准。数据显示, 截至4月26日披露2006年年报的1254家上市公司实现净利润3701.36亿元, 同比增幅高达42.66%;实现主营业务收入52932.90亿元, 同比增长22.03%;加权平均每股收益为0.26元, 同比增长21.52%;加权平均净资产收益率为11.12%, 加权平均净利润率达到6.99%。

采用与价值投资策略相似的检验方法, 对grown rate Eps、ROE、Profit margin net、growth rateoperating income进行参数估计和假设检验, t值分别为1.44、7.15、3.22、1.84, P值分别为0.08, 0、0.002、0.041, 可以分别在0.1、0.01、0.01、0.05的显著水平下拒绝4项原假设。

上述对增长投资策略下, 样本股票的4项财务指标的假设检验结果非常显著, 证明增长投资理论的核心选股标准———“公司销售收入和利润增长能力应该长期高于行业平均水平”已经被基金采用。选择每股收益增长率、净资产收入率、净利润率、主营业务收入增长率高于市场平均水平的股票进行投资, 成为基金关键的选股策略。

三、基金投资策略的新趋势

本文在我国基金业中检验出的价值投资和增长投资策略的融合趋势并不是偶然的。美国波士顿大学商学教授劳伦斯·科明汉姆曾在《什么是价值投资》一书中将当今社会主流投资模式归纳为5种:价值投资、增长投资、指数投资、组合投资和技术投资。他认为价值投资、增长投资是目前华尔街最重要的两种投资模式。他更为精辟的一个观点是, “从某程度上说, 增长投资是价值投资的变种, 价值投资和增长投资是‘堂兄弟’”。

价值-增长投资策略的思想内核其实是价值规律, 它体现了价格与价值之间的相对运动。它的获利机理有5种:一是当价格低于价值时, 价格向价值回归, 产生获利空间;二是当价格超过价值, 并继续上行, 在明显泡沫化以前, 产生获利空间;三是价值本身增长, 产生新的获利空间。格雷厄姆的传统价值投资策略主要是通过细致的财务报表分析, 获得第一个获利空间;巴菲特改进后的价值投资策略, 即价值-增长投资策略开始获得第一和第三个获利空间, 对第二个获利空间主要采取被动态度, 第二获利空间的获取程度主要取决于市场气氛导致的股价泡沫化程度。在更多的情况下, 价值-增长投资策略提倡先于市场出现严重泡沫化时出货离场, 以避免投资损失。

在投资实践中, 巴菲特管理的伯克希尔·哈萨维公司自1965年持续超越市场的投资业绩证明了价值-增长投资策略的现实存在性、正确性和优越性;上述对基金投资策略的实证检验也可以证明, 我国基金在市场进入牛市的良好契机下, 吸收了价值投资和增长投资策略的精华, 半数以上在2006年、2007年取得了超过100%的投资收益率, 连续战胜了大盘, 成为了价值-增长投资策略的成功实践者。

本文以我国证券投资基金2006-2007年的投资组合为样本, 在我国基金业检验了价值投资、增长投资策略的融合和价值-增长投资策略的形成。基金采用价值-增长投资策略后, 收益率水平显著提高, 许多基金的业绩跑赢了股指, 证明了这种策略的有效性。本文的实证检验虽然较为初步的, 但具有一定的可靠性和启示性。如能对价值-增长投资策略在投行、投资公司、保险公司、私募基金等其他金融机构和个人投资中的运用典型案例进行实证检验, 对基金投资策略的新趋势的研究将以更宽的眼界, 得出具有更广泛适用性的结论。

参考文献

[1]、布鲁斯·格林威尔, 贾德, 价值投资——从格雷厄姆到巴菲特[M].机械工业出版社, 2002.

[2]、劳伦斯·科明汉姆.什么是价值投资[M].华夏出版社, 2004.

[3]、基金经理布局2008继续看好明年市场[N].中国证券报, 2007-12-26.

[4]、颜寒松.基金管理公司投资策略[M].上海财经大学出版社, 2005.

[5]、Chan, Lakonishok.Value and Growth Investing:Review and Update[J].Financial Analysis Journal, 2004 (60) .