证券投资基金法

证券投资基金法（精选12篇）

证券投资基金法 篇1

一、完善基金管理公司内部监管制度

(一) 进一步完善独立董事制度

独立董事制度, 在保护投资人利益、实现基金内部监管上, 还是具有不可替代的作用。根据我国现状, 进一步完善独立董事制度, 主要应从以下三方面入手。

(1) 加强独立董事运作的制度化建设。第一, 要完善独立董事的聘用制度。目前我国基金管理公司的独立董事, 往往是聘请名人, 为的是其宣传作用, 扩大知名度, 独立董事却很少履行应有职能。第二, 提高独立董事的独立性。独立董事为基金管理公司所聘, 往往受制于基金管理公司的高层, 不能真正保护投资人利益。

(2) 完善独立董事责任制。独立董事所作的决定, 对内对外都要承担责任, 目前关于独立董事责任制的规定是缺失的, 往往出现独立董事分别与基金管理公司管理层、基金管理人互相推诿投资责任的现象。完善独立董事责任制, 才能防范独立董事为求避险牺牲基金持有人利益的情况发生。

(3) 改善独立董事激励机制。目前关于独立董事的薪酬, 基金业界内缺乏共识, 高低不一, 造成独立董事缺乏归属感, 无心对基金投资的管理。基金业界迫切需要制定一套关于独立董事奖惩机制的自律性规则, 保障独立董事合法利益, 使其安心和放心的管理基金投资事务。

(二) 完善督察员制度

督察员制度在我国基金业里, 历来被忽视, 它的光芒几乎完全被独立董事制度抢走, 然而事实上, 督察员制度在基金管理公司内部监督上具有重大的作用, 是今后基金公司治理结构亟需完善的重要功能。加强监督员的监督职能, 应从以下几方面改进: (1) 提高督察员素质。督察员肩负重任, 他必须精通基金操作和管理的相关知识和业务以及良好的道德素质, 同时还要具有良好的法律知识结构, 督察员的选择标准应该是很高的, 目前急需制定基金管理公司督察员的任职资格。 (2) 保证督察员工作职能的独立性。由于目前督察员多是由基金管理公司所聘, 由基金管理公司管理层决定其薪酬待遇, 因此督察员在履行职责时处处挚肘。因此要制定制度使督察员的聘任解聘职能脱离基金管理公司, 归于监管机构。

二拓展《基金法》调整对象, 扩大监管范围

(一) 将私募基金纳入监管

“每一个社会都有他自己的必然会通过法律秩序力图实现的目标反映出来的价值观念。实现法律目标的途径是:承认一定的利益, 确定法律确认这些利益的限度, 在确定的限度内尽力保护得到承认的利益。”

“存在即合理”, 目前我国私募基金已经大量存在, 不少投资人弃公募基金而就私募, 可见私募基金有其存在的必然性。在西方世界, 私募基金早已被纳入法律规范的范畴内, 而我国在2003年制定《基金法》时, 尽管当时关于私募基金是否入法的争论非常激烈, 但是最终2004年《基金法》未将私募基金囊括进来, 但是也没有明文禁止私募基金的存在, 这就为私募基金的发展保存了空间。2004年《基金法》未规范私募基金, 是因为当时基金业发展程度和法制环境不适合在当时引入过于灵活和复杂的私募基金, 于是私募基金就在法律缺失的环境下艰难生存着, 正所谓“野火烧不尽, 春风吹又生”, 私募基金在同时被十个以上部门监管着的恶劣生存环境下, 反而迅速发展起来。曾经错过, 不能再第二次错失, 此次《基金法》修订, 很有必要将私募基金纳入法律体系, 因为现在的法制环境、市场环境和社会环境都已经为私募基金的开放做好了准备。将私募基金纳入监管, 不仅有利于促进基金业的全面发展, 更加能够保护投资人利益, 私募基金投资人目前处于无法可依、诉权难申的状态, 将私募基金纳入监管将是我国基金立法的一契约型基金无法比拟的优势。 (1) 投资者成为股东, 参与公司运作, 能更好的监督基金管理人的投资行为。 (2) 公司型基金可以自然的解决基金管理公司治理结构问题, 因为它本身就具备法人的一切条件, 不再像契约型基金那样治理结构混乱。 (3) 公司型基金对基金管理人有着良好的内部管理机制和激励机制。相比契约型基金, 更有利于防止基金管理人违法行为的产生以及基金管理人的规范运作和积极履行保护投资人利益的义务。

具有明显优势的同时, 公司型基金也具有以下缺点。 (1) 法律关系复杂。由于公司型基金的难以把握的特征, 在基金业发展初期, 公司型基金是不利于市场发展的。 (2) 运作成本高。公司型基金需要有合法成立的法人组织以及相关配备机构, 因此它的运作成本相较契约型基金要高, 也是不利于在基金业发展初期提倡的。 (3) 对法制环境要求高。由于公司型基金的复杂性和不易理解性, 就需要基金管理人具有更专业更完整的知识结构, 投资人具有自辨和自判的知识和能力。这在2004年左右我国基金业刚刚发展、人才、知识和经验都极度匮乏的情况下, 不引入公司型基金是明智的。

如今, 证券投资基金在我国已经发展了20个年头, 积累了大量经验、人才的知识结构也更加丰富、公民的法律意识也不断增强, 法律知识大量普及, 此时引入公司型基金形态就变得具有可行性了。在这里, 本文将私募基金与公司型基金的发展引出来, 但不做深入分析, 期待《基金法》修订的结果。

摘要：“投资人利益保护”原则的深化, 应该是《基金法》修订的核心思想。尽管2004年《基金法》将“投资人利益保护”正式纳入了法律范畴, 但是由于缺乏相关制度的完善, 使得该原则成为了一纸空文, 要深化“投资人利益保护”原则, 必须从基金管理公司内部监管制度、开启私募基金的法律监管以及公司型基金的引入上予以实现。

关键词：独立董事,督察员,私募基金,公司型基金

参考文献

[1]、申屠青南.公私募银行热议基金法修改理财产品应统一监管[N].中国证券报, 2011-4-13 (2) .

[2]、伯纳德·施瓦茨.美国法律史[M].北京:中国政法大学出版社, 1996.5:23.

[3]、奚庆.证券投资基金管理人与基金管理公司的法律辨析与现行立法检讨[J].南京大学法律评论, 2010, 3:126-127.

证券投资基金法 篇2

海通证券研究所的法学博士后罗培新近日发表了《〈证券投资基金法〉立法预测及其市场影响分析》的研究报告。报告认为，与《证券投资基金管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）相比，即将出台的《证券投资基金法》有望在以下方面凸显其特色：

一、稳定市场不再是基金的.首要职能，投资者保护将成重中之重。

二、信息披露规定明确，基金运作透明和规范要求迅速提升。

三、基金持有人话语权提升，基金经理市场压力增大。

四、管理人与托管人联袂受托，基金托管人职责加重。

五、各方权责系于基金合同，基金合同重要性日益凸显。

六、受托理财通道隐现，具体规定尚难浮出水面。

七、信托制基金浮出水面，公司制基金留有余地。

八、私募基金“摸着石头过河”，路径依赖仍将继续。

九、基金份额上市交易指日可待，交易规则由交易所另行制定。

十、基金短期融资悬疑重重，政策选择即将分晓。

受托理财通道隐现具体规定尚难浮出水面

券商受托理财已成定局后，基金公司能否同样受托理财，争议不断。原《证券投资基金法》起草工作组组长王连洲认为，现在越来越多的机构和个人存在个性化的理财需求，基金管理公司作为专业化的理财机构，在资产委托管理业务方面具有优势。直到目前，王连洲先生都坚称，与其让券商受托理财，还不如让基金受托理财。但相反的观点认为，基金已经聚合了巨额资金，如果再赋予其受托理财的权限，从而使其以微量的注册资本，来运作过于庞大的资金，恐怕风险过高。争议目前仍在持续。

从立法惯例考察，为避免立法流产，立法极可能采取搁置的办法，规定“基金管理人接受特定机构委托，进行证券投资的具体管理办法，由国务院另行规定”。这就为基金管理公司日后受托理财提供了政策空间。不排除在《证券投资基金法》出台后的一段时间里，基金管理公司受托理财的具体办法就接着出台。

信托制基金浮出水面公司制基金留有余地

19《暂行办法》将基金按组织形式分为契约型基金和公司型基金，中国

投资私募基金的基金 篇3

私募基金(Private Equity Fund)，给人的感觉一直很神秘。尽管已经有几十年的历史，但一般小投资者只闻其名，不见其形。

神秘的私募基金

私募基金以非公开形式私下向特定投资者募集资金，进行集体投资，进入门槛相当高，通常以机构投资者为主要客户，如保险公司、银行、退休基金等，私人投资者只有约7％，非富即贵。在美国，按规定，也只有那些拥有100万美元净资产和20万美元年收入的人士才能成为私募基金的募资对象。

与一般基金相比，私募基金在信息披露方面要求很低，监管机构对其监管也相对比较宽松，因此私募基金的投资透明度较低，运作也更灵活。

私募基金大约起源于上世纪60年代晚期，当时主要采用创投基金的形式，专门投资于未上市的公司，然后在公司上市后出售当初的持股而获利，或是直接找买家，以更高的价格出售。

到了上世纪80年代，私募基金的投资手段发生了变化，主要是选择价值被低估的公司，改变其资本结构，或者将几家同业公司进行整合，待公司产品市场或股票市场看好时，将其出售给战略买家或上市，也可以直接向股东派现等方式收回投资，以获得巨额回报。而其中最大的变化是开始转向融资型并购，只需投入极少自有资金，更多的收购资金用贷款方式获得。当时的借贷比例高达10倍，正所谓“四两拨千斤”。

到了上世纪90年代中后期，随着借贷比例的下降，一些私募基金认识到，要想保持高投资回报率，就必须另辟蹊径。他们开始更深层地涉入公司的运营，提高其运营能力。当今几个大型私募基金都拥有经营和管理方面的人才，他们在各地政界商界关系良好，为这些基金觅得赚取可观利润的机会。

总的来说，目前私募基金可以分为两大类别，一类是创投基金，以美国的最为成熟，另一类是收购交易型基金。

私募基金也是“术业有专攻”，不同的基金会投资不同的行业，大部分基金倾向于集中投资6至8个行业，主要是基金经理比较熟悉的行业。个别基金甚至会在章程中列明不投资某些行业。

如果说成立之初，私募基金还只是金融市场的边缘角色，如今则堪称“华尔街之王”。由其主导的收购合并活动，不断为全球股市的神经带来刺激。据统计，由私募基金主导的收购合并活动在2002年占总额的10％，到了2006年，这个比例提高到了25％，今年肯定还将更高。

不过，对私募基金也不要过分迷信。私募基金操作隐蔽，投资成果难以窥见。但有调查显示，一半以上的私募基金表现跑输市场指数，与其他基金的水平差不多，另有四分之一表现上佳。有研究显示，过去的10年间，私募基金的平均年回报率(扣除费用后)在13％至14％。私募基金一般每年会收取2％的管理费，加上利润部分的20％为报酬，业内称为“220法则”。

随着越来越多的私募基金在国际投资市场上呼风唤雨，对它们的诟病也在不断增加。经济合作与发展组织(OECD)今年5月发表的报告指出，私募基金的迅速发展，以高负债进行收购的模式，对金融体系带来不少风险。在低利率时期，投资者如退休基金、对冲基金等为追逐较高的回报，纷纷投入私募基金，后者则在全球寻找股价偏低、有改造空间的企业进行杠杆收购。利率一旦大幅回升，收购的项目还款也有困难时，不但私募基金的投资者会面对亏损的风险，借款给私募基金做收购的银行也会面对坏账的风险。

波动剧烈

2006年5月，堪称私募基金业鼻祖的KKR集团在荷兰阿姆斯特丹证券交易所成功融资50亿美元，创私募基金上市的先河，震惊全球私募业界。今年2月，Fortress成为美国市场首家公开上市的私募基金。6月，KKR的首要竞争对手黑石集团(Blackstone Group)又将其管理公司以“公开上市合伙”的形式，在纽约证交所部分上市，融资41亿美元。

有评论说，私募基金的相继上市，意味着低息借贷成本及股市活跃的时代接近尾声。正是过去10年的低利率水平，使靠借贷为生的私募基金获得了长足的发展。融资成本的不断提高，促使私募基金公开发行上市，以获得低成本资金。

随着越来越多的私募基金上市，金融市场这一神秘角色渐渐走近投资大众。它们的表现也各有千秋。目前被谈论最多的是，以30亿美元购入黑石集团没有投票权股份的中国国家外汇投资公司已不幸招致账面损失。该股招股价每股31美元，上市当日股价最高见38美元，其后不断下滑，目前早已跌穿招股价，也跌穿了国家外汇投资公司每股29.61美元的入股价。

为了追踪上市私募基金的市场表现，法国兴业银行去年与道琼斯合作，推出一个私募基金指数——私募基金总回报指数(美元)(PRIVEXD)。

该指数旨在反映全球私募基金行业的表现，按流通市值加权法计算，成分股包括在世界各地证券交易所上市的25家私募基金公司的股份，每只股份上限为15％。这些公司属于行业内最大企业，其股份的流通性亦属最高(最低总市值2亿美元，必须有充足的流通量)，且公司的收益必须主要原自私募基金活动，如杠杆式收购、创投基金及增长资本等。从2007年6月30日25只成份股的情况看，挂牌地遍布伦敦、巴黎、纽约、斯德歌尔摩、纳斯达克、东京、布鲁塞尔、瑞士、韩国、马德里等交易所。

该指数去年10月12日推出以来，表现一直向上，今年6月最高升至1200多点，8个月的累积升幅达到20％，但最近急跌至1071点水平，较高位回落约12％。

这与近期出现信贷收缩、举债不易的情况有关，投资者担心私募基金不能像以前一样靠借贷进行收购活动。

还有一个不利于私募基金的消息是，美国国会正在酝酿修订税务法案，如果获得通过，私募基金的税率将由现在的15％提高到35％。目前美国税务条例对所有人和合伙人的投资收益征收15％的资本所得税，对公司的盈利则征35％的利得税。私募基金通常以合伙人形式存在，就算上市，法律上也仍然是合伙人，所以缴纳的税负比其他上市公司都要低，只要按15％的税率缴纳。私募基金的最大收入来源除了2％的手续费，就是对盈利20％的分成。如果今后提升税率，将大大降低私募基金的投资回报和盈利，私募基金的吸引力也将因此降低，不少基金可能还将消失。

不过，业内人士称，该指数的历史波幅低于亚洲股市，成份股的平均市盈率只有约10倍，低于市场上很多金融股。

基金新品分一杯羹

昔日高高在上的私募基金走到普通投资者身边，吸引了不少目光。基金公司自然也不会放过推出新产品的机会。

法国兴业银行旗下的全资附属公司——领先资产管理近日推出香港市场首只投资上市私募基金的开放式基金——领先动力上市私募基金。

该基金的表现与私募基金总回报指数相关，将跟随私募基金总回报指数的组成买入上市私募基金股份，使投资者可以通过其间接投资全球25只上市私募基金。该基金也会投资相关的衍生工具，如当市况好时，指数趋势向上，基金会投资指数的成份股，以及衍生工具(主要是欧洲中期票据)，并利用杠杆效应，放大基金的表现，使收益超过指数表现的50％，从而跑赢指数。相反，如果市况转差，风险增加时，基金会减持成份股，减少损失。该基金并不是指数追踪基金，所以表现将不会与指数表现完全相同。

法兴股票衍生工具及结构产品部董事区肇辉表示，投资私募基金的基金可以让普通投资者参与投资已上市的私募基金，而私募基金的优点是会投资一些未上市但有潜力的公司，并会参与有关公司的管理，已上市的私募基金流通性也较高，具有分散风险的特性。

证券投资基金法 篇4

1.1 证券投资基金的概念。

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式, 即通过公开发售基金份额, 集中投资者的资金, 由基金管理人管理, 由基金托管人托管, 以组合投资的方式进行证券投资。证券投资基金属于广义的“投资基金”的一个重要品种。广义的“投资基金”除证券投资基金外, 还包括以公募形式募集的投资其他领域的基金, 如房地产投资信托基金, 也包括以私募形式设立的投资基金, 如对冲基金、风险资本等。狭义的“投资基金”一般仅指证券投资基金。

1.2 产业投资基金的概念。

在成熟的资本市场中, 产业投资基金属于投资基金的一类。产业投资基金在国外通常称为风投和私募, 一般是指在被看好发展前景的实体资产需要资金支持的关键时刻, 向具有高成长潜力的某类行业中未上市企业进行股权或准股权投资, 并参与被投资企业的经营管理, 以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。其投资以实体资产影响整个产业链上下游环节的良好生产预期和发展预期为依据和评估标准, 并由政府根据行业的发展趋势和发展水平进行合理、有效引导, 从而促进企业和行业的长远发展。

从概念中我们可以看出产业投资基金和证券投资基金的区别。产业投资基金以实体投资为对象, 不涉及证券市场, 因此它对实体资产的作用是直接显现的。产业投资基金以实体现金流为回报, 不像普通的证券投资基金主要以买卖差价为回报来源, 所以产业投资基金还具有创造价值的功能。以政府投入为主导的产业投资基金回报要求可以低于市场化的标准, 这样有利于被投资企业长远的发展。

2 证券投资基金和产业投资基金的特点比较分析

2.1 证券投资基金的特点。

证券投资基金是一种间接投资工具, 投资者通过购买基金参与证券投资, 并成为基金份额的持有人证券投资基金的主要特点有六点:一是集合理财、二是组合投资、三是利益共享、四是独立托管、五是买卖方便、六是监管严格。

2.2 产业投资基金的特点。

产业投资基金是在特定条件之下, 为实现产业升级和突破的目标所设定的。具有以下三个特点:第一, 产业基金设立的背景之一即是企业融资难问题突出。企业融资来源于两方而, 一是债权性融资, 另一方而是股权融资。第二, 产业投资基金以特定产业为投资对象, 是一种专业性的资金。第三, 以政府为发起人或者主导的产业基金可以避免产业基金在投资方而出现市场失灵的问题。

3 证券投资基金和产业投资基金的分类比较分析

3.1 证券投资基金的分类。

由于基金产品的不断创新, 基金的分类也日益复杂, 根据不同标准可将证券投资基金划分为不同的种类:第一、按照基金的组织形式不同, 可分为契约型基金和公司型基金;第二、按照基金是否可自由赎回和基金规模是否固定, 可分为封闭式基金和开放式基金;第三、按投资标的划分, 可分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等;第四、按照投资目标划分, 可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

3.2 产业投资基金的分类。

由于我国产业发展的不断调整, 基金的分类也日益复杂多变, 近些年来, 根据不同要求和标准可将产业投资基金划分为不同的种类:第一, 根据目标企业所处阶段不同, 可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等;第二, 根据产业投资基金投资的产业方向不同, 可以分为房地产产业投资基金、农业产业投资基金、防务科技产业投资基金、航空产业投资基金、文化产业投机基金等。

4 证券投资基金和产业投资基金的投资风险比较分析

4.1 证券投资基金的投资风险。

证券投资基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具。它不同于银行存款或国债, 不能保证投资者一定获得盈利, 也不保证最低收益。投资于开放式基金的风险主要包括:第一、流动性风险, 是指当投资者需要卖出所投资的品种时, 面临变现困难和不能以适当的自己满意的价格变现的风险。第二、申购和赎回价格未知的风险, 投资者在申购、赎回的当时, 无法准确预知会以什么价格成交。第三、基金投资风险, 开放式基金的投资风险主要包括市场风险和信用风险。第四、管理风险, 这是指基金运作各当事人的管理水平对投资者带来的风险。第五、操作或技术风险, 这是指基金管理人等当事人的业务操作或技术系统出现故障问题时, 给投资者带来损失的风险。第六、不可抗力风险, 这通常是指战争、自然灾害等不可抗拒因素方式时, 给投资者带来损失的风险。

4.2 产业投资基金的投资风险。

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式, 风险要比证券投资基金大, 其主要风险有:第一、流动性风险, 是指由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。第二、市场风险, 是指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。第三、经营管理风险, 是指基金管理人的业务能力, 及其在具体项目经营管理上的不确定性。第四、投资环境风险, 是指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:第一类是政策环境风险;第二类是法制环境风险;第三类是市场环境风险。第五、市场交易风险, 是指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。第六、道德信用风险, 是指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者, 给投资者造成损失或收益减少的可能性。

参考文献

[1]证券投资基金简介[J].山东政报, 2007, 21:46.

[2]周铁军.产业投资基金的流程与风险管理[J].品牌, 2015, 10:146+148.

证券投资基金法：第十章监督管理 篇5

第十章 监督管理

第七十六条 国务院证券监督管理机构依法履行下列职责：

(一)依法制定有关证券投资基金活动监督管理的规章、规则，并依法行使审批或者核准权;

(二)办理基金备案;

(三)对基金管理人、基金托管人及其他机构从事证券投资基金活动进行监督管理，对违法行为进行查处，并予以公告;

(四)制定基金从业人员的资格标准和行为准则，并监督实施;

(五)监督检查基金信息的披露情况;

(六)指导和监督基金同业协会的活动;

(七)法律、行政法规规定的其他职责。

第七十七条 国务院证券监督管理机构依法履行职责，有权采取下列措施：

(一)进入违法行为发生场所调查取证;

(二)询问当事人和与被调查事件有关的单位和个人，要求其对与被调查事件有关的事项作出说明;

(三)查阅、复制当事人和与被调查事件有关的单位和个人的证券交易记录、登记过户记录、财务会计资料及其他相关文件和资料，对可能被转移或者隐匿的文件和资料予以封存;

(四)查询当事人和与被调查事件有关的单位和个人的资金账户、证券账户或者基金账户，对有证据证明有转移或者隐匿违法资金、证券迹象的，可以申请司法机关予以冻结;

(五)法律、行政法规规定的`其他措施。

第七十八条 国务院证券监督管理机构工作人员依法履行职责，进行调查或者检查时，不得少于二人，并应当出示合法证件;对调查或者检查中知悉的商业秘密负有保密的义务。

第七十九条 国务院证券监督管理机构工作人员应当忠于职守，依法办事，公正廉洁，接受监督，不得利用职务牟取私利。

第八十条 国务院证券监督管理机构依法履行职责时，被调查、检查的单位和个人应当配合，如实提供有关文件和资料，不得拒绝、阻碍和隐瞒。

第八十一条 国务院证券监督管理机构依法履行职责，发现违法行为涉嫌犯罪的，应当将案件移送司法机关处理。

私募证券投资基金发展前景 篇6

从2003年8月1日 国内首只阳光私募基金云南信托-中国龙资本成立，到去年6月1日新《基金法》正式实施，私募基金从野蛮生长，到纳入监管范畴走过十年历程，而直到今年1月17日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，私募行业才结束了长达半年的监管真空期，逐步得到市场的认可，获得自身的市场地位。

今年2月7日，基金业协会开始开展私募机构的登记和私募产品的备案工作，目前主要包括私募股权、创投、私募证券，以及证券公司和基金子公司的私募资管产品。截至7月31日，已完成登记的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理规模为21477.2亿元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司专户业务管理资产规模3.54万亿元，证券公司资管业务资产规模达到6.82万亿元，上述私募产品合计规模约12.5万亿。

证监会7月11日发布《私募投资基金监督管理暂行办法（征求意见稿）》，私募基金正式有法可依。中国证券投资基金业协会负责人表示，私募行业队伍基本形成后，私募基金管理人集中登记备案将告一段落，从5月份开始，协会的工作重点将转移到行业服务、自律和制度建设等。

二、私募证券投资基金的概念与特征、优势

概念：私募证券投资基金是指通过非公开方式向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金。

私募证券投资基金特征：

募集对象方面：私募证券投资基金严格限定投资者的范围，把私募证券投资基金的投资者的范围限定为一些大的机构投资者和一些具有一定投资知识和投资经验的富有的个人，个人起点为100万。

募集方式方面：私募证券投资基金不用于公募证券投资基金的公开募集，它是通过非公开的方式募集资金的。

信息披露方面：私募证券投资基金在信息披露方面要求比较低，只要求披露年报，私募基金管理人应当于每个会计年度结束后的4个月内，向基金业协会报送经会计师事务所审计的年度财务报告和所管理私募基金年度投资运作基本情况。

法律监管方面：私募证券投资基金一直处于灰色地带，没有专门的法律对其进行规范，引导其健康发展，而直到今年，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》、《私募投资基金管理暂行条例》，私募基金监管才有了的法律依据。

私募证券投资基金的优势：私密性极高，一般由严格的预警和止损等风控机制。

追求绝对正收益：私募基金管理人的利益和投资者的利益高度一致，私募基金的固定管理费很少，主要依靠超额业绩报酬，只有投资者盈利，私募才能获取超额业绩报酬；投资比例灵活：股票仓位一般在0-100%之间，可通过灵活的仓位选择规避市场系统性风险；规模可控：目前阳光私募基金规模通常在几千万至1个亿，相对于公募，总金额比较小，操作更灵活方便；特别的激励机制：当私募基金产生盈利时，私募基金管理人一般将提取其中的20%作为回报，该超额业绩报酬只有在私募基金净值每次创出历史新高后才可提取，因此从制度上确保私募基金管理人的利益和投资者的利益高度一致。

三、私募证券投资基金的发行情况

去年以来，结构化的牛市不断给市场加温，私募更是趁势大力发行新产品。据私募排排网数据中心统计，今年以来已成立1126只阳光私募新品。

据格上理财统计，截至2014年8月30日，在发行过公开产品的1132家阳光私募管理人中，已经有357家私募机构停止运作，存活率为68.46%。整个阳光私募行业的平均存续时长仅为5.44年，而提前落幕的这些私募机构的平均存续时长仅为4.32年。从规模来看，95%以上的私募管理规模低于10亿元，其中绝大部分低于5亿元。

2013年，977家阳光私募机构整体收益率为13.63%，落后于公募基金16.31%的平均业绩。此外，全年共101只阳光私募基金清盘，其中42.6%是提前清盘。数据显示，2013年阳光私募行业发行的产品总量为598只，较2012年增长32%，在2007年的大牛市中曾经涨至451.93亿元的发行规模，在2008年迅速回落，并在随后的四年中稳步攀升。不过，行业的发行规模在2013年再次出现下滑，全年发行规模降至437.01亿元，且单月的发行规模从7月至11月连续走低。刚刚过去的2014年1月份，132.26亿元的发行规模则创下近两年的新低。

四、私募证券投资基金的产品结构

一种是管理型：这种产品所有投资者处于同等地位，发行人不承诺产品保本，投资者盈亏自负，管理人一般提取20%的业绩报酬。

产品特点：

风险和收益相对较小，管理人操作压力较小。管理型产品由于没有保本的要求，管理人投资压力较小，同时，为了产品的顺利发行，此类产品一般设置了0.8的止损线，客户最大亏损20%，对于激进型客户，风险较小。

发行难度大，个人品牌重要。由于私募证券投资基金起点高，通常为100万起，购买对象通常为富人阶层，而针对100万起点的产品，银行和信托都有较多高收益的固定收益类型产品推出，在二级市场不景气，没有赚钱效应的熊市的情况下，投资者对投资股票的证券投资基金兴趣不大，除非该私募基金由市场公认的优秀基金经理担任。所以，当最近四年市场的持续低迷时，大多私募基金难以成功发行管理型私募产品，而王亚伟发行的第一支私募却要求认购起点2000万。

另一种是结构化：结构化产品通常将投资者分为优先级和劣后级，以劣后级的资金为优先级保本或保本加一定的浮动收益或固定收益。

产品特点：

优先级利益相对安全，劣后级风险很大。优先级获得保本或固定收益的代价是让渡产品的超额收益给劣后客户，而劣后客户在承担整个产品风险的同时，可以获取产品收益扣除优先级固定收益及产品本身的各种费用之后的所有收益，劣后客户属于典型的高风险高收益，劣后承担成倍的亏损或获得成倍的收益。

产品设置预警线及平仓线。为确保优先级的利益，发行人往往在产品中设置了严格的预警线及止损线，当投资不当或产品净值持续下跌时，管理人将按照产品的风控条件执行预警或平仓动作，以确保平仓之后产品剩余资金足够保证优先级利益。

五、备案制下，私募证券投资基金发展前景

去发行通道，产品的发行成本降低。过往私募想阳光化，获得客户的认可，必须借助信托、券商资管、基金一对多通道，而这些通道一般都要收取千五甚至更高的通道费。私募登记备案制下，只要取得私募管理人资格的私募基金公司，均可以以自身名义发行私募基金，省去了外部通道费。备案制下，对产品的成立规模没有明确要求，过往借助通道，一般要求成立规模3000万，对于名气较小，成立时间不长的私募公司来说，很难达到。而备案制下，对于一些投资能力、风控措施较好的中小型私募基金，可以利用现在无产品成立规模要求的时机，利用自有资金公开发行一期产品，做好业绩，打出品牌，获得社会的认可。

投资范围更广、投资方式更灵活。备案制下，对私募管理人自行发行的私募基金，投资范围和投资比例没有限制，相对于信托、券商资管、公募基金这些通道的各种投资限制：不能投资st，不能全仓一只股票、股指期货头寸不能超过30%等诸多限制，私募管理人自行发行基金可以全品种，投资灵活，投资比例没有限制，私募基金的灵活性是公募基金、券商资管产品所不能媲美的，私募可以设计出更加符合市场、符合客户条件的、创新型的产品，成为证券市场不可或缺的组成部分，发挥为高端客户提供资产配置的重要作用。

私募基金更加贴近市场化。备案制下，监管机构对私募的投资范围基本没有限制，私募管理人可以根据客户需要进行产品定制，逐步摆脱对渠道，对品牌的依赖，培育自身的忠实客户。

私募基金纳入监管会让私募行业更加规范。征求意见规定，证券资产管理规模达到一个亿就需要到协会备案，备案的私募基金要定期披露产品运作信息，有利于整个私募行业的规范化，提高行业地位与公信力，打击非法集资、地下私募、保护投资者利益。

证券投资基金的投资价值分析 篇7

一、证券投资基金的内涵

(一)相关概念

证券投资基金是一种投资手段,它指的是把股票以及商业债券等当成投资对象,采用公开发布和销售股份的手段把多位投资者的资本整合到一个平台上,交由专业人员管理,实现利益共享和风险分担。这种投资方式能够有效的降低投资者的投资风险。

(二)证券投资基金的分类

随着证券市场的发展,证券投资基金的分类越来越细致,这是市场日益成熟的表现,对于投资者和相关机构等意义非常重大。证券投资基金实现科学细致的划分之后,投资者就能够根据自身的实际情况挑选符合自己承担风险的证券基金进行投资,相关机构也可以对市场更好的规范和管理。证券投资基金依照不同的划分方式能够进行如下分类:

1、公司型与契约型。按照证券投资基金组织与形态的区别可以把其分成公司型和契约型。二者的主要区别为公司型证券投资基金拥有相应的董事会以及公司章程,按照股份制公司的发展模式采用发售股份的手段筹集资金。而契约型证券投资基金不设立董事会也不制定章程,主要采取契约手段对其进行限制和管理。

2、封闭型和开放型。开放性基金在建立时不限定份额以及存续时间,基金份额依据市场等条件的变化可以有相应的变化。封闭型证券投资基金在建立时就已经设置好了相应的总份额和时间期限,在这个时间段之中,无论发生什么情况,总份额都不会产生任何变化。

(三)证券投资基金特点

通常条件下,中小投资者因为资本规模和数量有限,因此无法对多种证券同时购买,单一品类的证券投资风险很高。而证券投资基金是多种证券和投资的集合体,所以对其进行投资能够有效的将投资风险转嫁和分担出去。通过对其进行分析,我们发现证券投资基金有以下特点。

1、信息非常透明。在21世纪,随着互联网、信息技术和通讯技术的发展,人们获取信息的手段开始变得丰富起来,投资者能够通过互联网快速、准确的得到丰富的投资信息,包括各大基金的财报以及收益数据。通常情况下。开放型基金每一个交易日都会对其基金净值计算并向外发布;封闭型基金每周计算一次基金净值并向外发布。所以证券投资基金具有高度头透明化的特征。

2、严格的制度。为了确保证券投资基金市场的规范和正常发展,监管机构制定了严格的管理制度,严厉打击损害投资者权益的不良行为。

3、规模化和专业化。证券投资基金集合了多位中小投资者的资本,形成了一定的资金规模,使资金规模的优势能够得以充分发挥,减少了运营的成本;而且,通常情况下,管理基金的职业经理人拥有非常深厚的金融理财专业知识以及优秀的业界关系,能够最大程度的提升投资者的投资效益。

二、国内外证券投资基金发展现状分析

在西方发达国家证券投资基金已经发展了上百年,但我国从20世纪80年代才有了证券投资基金的概念。1990年上交所成立后我国的证券交易市场可以说才正式开始发展,之后,随着人们投资意识的增强和生活水平的提高,越来越多的人和企业参与到证券市场中来,基金公司与投资者的爆炸式增长极大的提升了我国证券市场的发展速度。

但在证券投资基金市场飞速发展的背后却也埋藏着一些隐患。由于发展时间短,我国相应的法律体系、监管体系、人才培养体系都未能跟上市场的发展速度,这对我国证券市场现在的发展造成了很大的困扰和阻碍。我们必须采取相应的措施来解决这些问题,否则,这些问题持续下去必然会对我国证券市场发展造成严重的影响。

三、提升证券投资基金的投资价值的建议和措施

(一)在市场监管层面应采取的措施

1、实现市场监管分层管理。在证券投资基金出现开始,我国相关部门便一直在对其监管的方式进行探索和研究,因为监管模式能够对投资基金的投资价值产生直接影响。建立完善的市场监管体系才能够准确的对基金的投资价值进行评估,有效避免虚假评估以及虚高的证券投资基金进入市场,降低投资者的投资风险,保障基金市场的合理秩序。

现在,随着市场的不断发展和投资者的不同需求,证券投资基金的类型变得丰富起来,无形中增加了市场的管理难度。在这种情况下,想要使证券投资基金市场快速健康发展就不得不建立新型的分层市场监管模式,以便确保每一种基金都能够得到合理的监管。

2、增强社会舆论的监管能力。信息透明化是证券投资基金非常重要的特性,因为只有确保了市场信息的透明才能够消除暗箱操作以及其他不合理的现象,保障投资者的正常利益。有关部门应该建立起相应的舆论监督机制,充分发挥社会舆论对市场的监督能力,有效提高信息的真实性和有效性。

3、建立健全法律法规体系。因为我国证券投资市场起步时间比较晚,相应的法律法规并不完善。在证券投资市场快速发展的今天,我国现有的法律法规体系已经不足以满足市场的需求,无法对投资者的利益进行最大程度的保护。所以,我国相关部门应该抓紧制定更加完善的证券法律法规体系,使投资者可以放心的对证券进行投资,促进证券市场的良性发展。

(二)在基金管理者层面应采取的措施

必须要加大对专业基金经理人的培养。基金经理人是证券资金的直接管理者,他的专业水平和职业素养将直接关系到该只基金的收益能力。但在目前我国并没有相应的专业经理人的人才培养机制,导致我国证券投资基金市场中拥有丰厚经验的职业经理人极度缺乏,严重阻碍了市场的发展。所以,我国相关部门应该尽快建立相应的人才培养机制,为我国证券市场培养出足够的优秀专业人员。

(三)在投资者层面应采取的措施

1、投资者应该改变投资理念。虽然证券市场的发展已经证实了传统投资理论的正确性与有效性,但是投资者也要正确看待传统理论和现在市场的差异性。投资着在进行投资时,一定要从自己本身的综合能力出发,按照市场的发展随时更新自己的投资理念,平衡资金、专业水平、风险承受能力等要素,选取最佳的基金类型进行投资。

2、将强学习,提升自身投资水平。想要最大限度的提升自己的资金回报率,投资者就必须加强对相应的投资理论知识的学习,不断提高自身的专业水平和风险分析能力,这样在面对多种多样的基金产品时,才能够选择出一只优秀的基金公司进行投资,获取更多的收益。

四、总结

随着社会和经济的发展,证券投资基金在金融市场中的地位越来越重要。在全球经济一体化的大背景下,竞争越来越激烈,我们必须尽快完善相应的法律法规,才能进一步保障投资者的利益以,促进市场的平稳快速发展。

参考文献

[1]胡伟.论证券投资基金中基金管理人与基金托管人之间的法律关系——以我国《证券投资基金法》为视角[J].云南大学学报(法学版).2009(03)

[2]王玉春.简论证券投资基金投资价值的财务分析[J].南京财经大学学报.2008(02)

中国证券投资基金简要分析 篇8

1822年,荷兰的威廉王子一世创立了第一个私人投资基金,此基金可以说是现在基金的雏形。证券投资基金是指通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。

国际经验表明,基金对引导储蓄资金转化为投资、稳定和活跃证券市场、提高直接融资的比例、完善社会保障体系、完善金融结构具有极大的促进作用。我国证券投资基金的发展历程也表明,基金的发展与壮大,推动了证券市场的健康稳定发展和金融体系的健全完善,在国民经济和社会发展中发挥着日益重要的作用。

下面通过对国内两大评级系统的比较简要分析我国证券投资基金的现状。

二、晨星和银河评级系统

现在市场上出现越来越多的基金公司,它们也推出各种类型的基金供基民选择,但是很多投资者面对眼花缭乱的基金无所适从,因此就产生了基金的评级。由专门的基金评级机构根据自己特有的评级模型对市场上的各类基金进行评估。

(一)晨星评级系统

位于美国芝加哥的Morningstar,Inc.是现在任董事长乔·曼斯威托于1984年创立的,该公司于1985年首次推出基金评级,借助星级评价的方式,协助投资人更加简便地分析每只基金在同类基金中的过往业绩表现。

其中:TR表示月度回报率,Ne表示当月末基金单位净值,Nb表示上月末基金单位净值,D1表示在计算期间时点i单位基金分红金额,Ni表示时点i分红再次投资所依照的基金单位净值,n表示计算期内的分红次数。

1. 晨星风险调整后收益

“晨星风险调整后收益(Morningstar Risk-Adjusted Return)”是晨星星级评价的核心指标,又称MRAR。MRAR的衡量以期望效用理论为基础,晨星根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度尤其是下行波动的情况,以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整,波动越大,惩罚越多。

其中:为第t月的几何超额收益率,TRt为第t月的回报率,Rbt为第t月的无风险资产收益率,目前取一年期银行定期存款利率,γ为描述风险厌恶程度的系数,依据晨星评级的全球标准,取γ=2。

2. 晨星基金星级标准

计算出风险调整后收益MRAR(2),各基金按照MRAR(2)由大到小进行排序:前10%被评为5星,接下来22.5%被评为4星,中间35%被评为3星,随后22.5%被评为2星,最后10%被评为1星。在具体确定每个星级的基金数量时,晨星采用四舍五入的方法。

(二)中国银河证券基金评级

中国银河证券股份有限公司是经国务院批准,在收购原中国银河证券有限责任公司的证券经纪业务、投行业务及相关资产的基础上,由中国银河金融控股有限责任公司作为主发起人,联合北京清源德丰创业投资有限公司、重庆水务集团股份有限公司、中国通用技术(集团)控股有限责任公司、中国建材股份有限公司4家国内投资者,于2007年1月26日共同发起设立的全国性综合类证券公司。

1. 基金分类

银河证券根据国内基金市场发展的现状,将国内基金主要分为股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金、偏债型基金、债券型基金、保本型基金、指数基金、货币基金八大类型。

2. 基金评级的步骤

首先在基金分类的基础上确定符合评级条件的基金,然后通过同类基金在最近一年(48周)的收益评价、风险评价,给出组合状态的描述,最终依据风险调整收益评价结果,分别针对不同的评价期,给出不同阶段的基金评级。

3. 基金评级的确定

在同类基金中,将风险调整收益标准分按从大到小的顺序排列,排名居前的20%的基金将被评为5星,排名次之的20%的基金将被评为4星,以此类推,排名最差的20%的基金将被评为1星。

4. 基金评级的计算方法

(1)净值增长率的计算方法

银河证券在净值增长率的计算上采用了中国证监会在《证券投资基金信息披露编报规则第1号<主要财务指标的计算及披露>》中对净值增长率的计算方法。

其中,R为基金在计算期内的净值增长率,V0为基金在基准日的份额净值,Vt为基金在计算期末的份额净值,Vi为基金在第i次分红除息日前一日的份额净值,i=1,2……,n,Di为基金在第i次份额分红值,i=1,2……,n。

(2)标准差计算公式

银河证券使用4周为一个月的月度净值增长率来计算标准差。

其中,Rt为第t个月的净值增长率,t=1,2,……T,为T个月度净值增长率的算术平均数。

(3)标准分的计算方法

为了消除量纲不同和数量级的差异所带来的影响,在进行基金的收益评价和风险评价时,对不同阶段的净值增长率、标准差的大小进行了标准化处理,将原始数据转换为标准分的形式,以便于基金之间的比较与评价。标准分的计算公式为:

其中,Zi为第i个基金的标准分,XI为第i个基金的净值增长率,为净值增长率的平均值,σ为净值增长率的标准差。

三、对晨星和银河的评级方法比较分析

(一)不同的星级划分标准

晨星公司星级的评判完全依据MRAR(2)的取值大小,而MRAR(2)中γ=2说明晨星公司赋予所有的基金相同的回报率波动,且在计算时采用四舍五入的办法,这样容易产生误差。银河证券在星级采取平均分配原则,每一级都是按照20%的额度来划分。这种划分方法体现不出基金的优劣性,让投资者无从选择。

(二)不同的方法衡量基金收益

晨星公司采用月度回报率来衡量基金的收益,且前提假设是投资人不分红用于再度投资,对基金是持有积极的态度。银河证券采用净值增长率来衡量基金的收益,但在计算净值增长率时基准数是除去了该基金的分红,即在计算过去资本时采用的是Vi-Di,这样无形中分母减小,所得的数据有夸大的嫌疑,容易误导投资者。

(三)不同的方法调整风险

晨星公司采用的是风险厌恶态度,引入了γ变量,当回报波动越大时,γ的取值越大,这样也不同程度的测量了基金管理人规避风险的能力。而银河证券则采用了净值增长率的标准差来衡量,这样对风险的调整或许更为准确。

四、晨星评级和银河评级的应用

以下选取发行超过三年以上的5只基金分别用晨星评级和银河评级系统对它们进行分析。

通过对上面两个表格的对比分析,可得出以下几点结论:

(一)对于评级,晨星的评级系统把5支基金的类型多趋于四星,而银河的评级1年、2年、3年的变化比较大,这样跟晨星和中信自身的星级划分有关系。

(二)晨星评级系统中有关于风险的波动幅度评价,这样分析基金的效益就比较客观,且单独列出夏普比率来衡量基金的风险回报与总风险的关系。而银河评级却不太注重风险的作用,没有列入报表中以供投资者参考。

(三)晨星没有把基金的总体评价综合起来,只是单独的分了两年的星级评价,银河评级则是分了一年评级、二年评级、三年评级,这样让投资者了解该基金的星级波动,便于投资者更好的对基金进行理性的评价,选择适合自己的投资基金。

五、基于我国基金现状提出的一些建议

证券投资基金监管法律制度研究 篇9

1 法律规范

包括专门法律即《证券投资基金法》, 相关法律包括《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合同法》等;行政法规和部门规章, 主要是证监会制定的有关基金的部门规章, 如《证券投资基金法》的五个配套规则:《基金信息披露管理办法》、《基金销售管理办法》、《基金管理公司管理办法》、《基金公司高级管理人员管理办法》、《托管行管理办法》, 还有银监会、保监会、人民银行、财政部的一些相关规章。

2 证券交易所规则

为规范基金的上市、交易, 上交所和深交所先后制定了一系列规则, 包括《深圳证券交易所基金上市规则》、《证券投资基金上市协议》、《上海证券交易所基金上市规则》等。

通过对上述几个国家证券投资基金监管法律体系的分析, 借鉴国外经验, 结合我国国情, 笔者认为在现行证券投资基金监管法律框架下应当重点对以下几个方面加以完善:

第一, 加快基金业的立法, 建立基金业监管的配套法律制度。

基金业的立法要从机构的创设、运作和监管三方面分别进行立法:

从机构创设的角度看, 基金业立法首先要解决的是资金从哪里来和资金如何来的问题。从我国现行的监管法律体系来看, 只有《公司法》、《合同法》尚可以规范基金业, 但是, 对基金法律关系的实质——信托关系在《信托法》中尚无专门的规定, 笔者认为, 应当尽快修订《信托法》, 或者在《证券投资基金法》中规定出来, 另外, 应当建立一部与此相配套的《财产法》。

从机构运作的角度来看, 要在对基金机构建立严格的资格审查制度、市场准入制度的基础上, 建立基金机构的市场退出机制;在现有《公司法》的基础上, 制定完善的、统一的银行、保险、证券、基金等机构的创设标准;建立基金经理人的市场准入和退出机制等;另外, 还有一个很重要的方面就是从立法的角度难以全面的保护基金投资人的利益, 虽然颁布了《证券投资基金法》、《信托法》、《公司法》、《证券法》这样的基本法律, 但是缺少诸如国外一些国家制定的《投资顾问法》、《投资者保护法》等配套的法律制度, 出现投资人的权利缺乏法律专门保护的尴尬局面。

从监管的角度来看, 虽然《证券投资基金法》已经出台, 但基金监管的法律体系的系统性、科学性、有效性尚待实践的检验, 中国基金业爆发式增长之后, 修改《证券投资基金法》正当其时, 社会各界的呼声已经很高。笔者认为, 随着基金市场的不断发展壮大和立法水平的不断提高, 在修改《证券投资基金法》的基础上, 出逃一部适合我国国情的《证券投资基金监管法》, 就基金监管机构、职责、措施及法律责任等做出统一的规定。

第二, 基金托管人法律地位缺乏独立性。

我国的证券投资基金所采用的治理结构类似于英国单位信托基金治理模式。这种模式的最重要一个特点就是基金托管人与管理人相互分离, 两者没有任何关联或隶属关系, 同时强调基金托管人对管理人实行监督和制衡。但在基金的实际运作过程中基金管理人和托管人之间的关系界定不清, 基金托管人在实际上缺乏独立的法律地位, 两者之间各级及其相互之间的权利和义务也不是很明晰, 这无形中就减少了基金管理人的责任感和基金托管人的监督作用, 明确基金托管人的法律地位对于保护投资者利益极为重要。

基金托管人受托人的地位决定了其须依法理为基金和基金持有人的地位而管理和处分基金资产。但在我国现行的法律规定中, 基金托管人的地位和职责都较为含糊。《证券投资基金法》及《证券投资基金管理暂行规定》都要求托管人具有保管基金资产的职责, 监督基金的投资运作, 但并未明确规定基金托管人为基金持有人的利益对基金管理公司进行监督。另一方面, 基金公司作为基金发起人又与基金托管人共同签订基金托管协议, 并有权提名基金托管人, 从而使得基金托管人始终处于一种从属的地位。由于基金托管人独立法律地位的缺失, 我国现行法规中规定基金托管人有监督基金管理人的投资运作之职责, 但这种监督却难以实现。

加强基金托管人的监督职责最有效的办法就是改变我国的基金托管人选择方法, 将托管人的选择权直接交到基金持有人手中, 才能真正让托管人成为持有人的代理人去监督基金管理人。设立基金持有人代表大会常设机构后, 这一问题可以获得解决。同时, 应降低我国的基金托管费率。目前, 美国基金的托管费为0.1%至0.2%, 德国仅为0.04%, 而我国目前托管费为0.175%至0.25%, 明显高于国际水平。托管银行在巨大利益的诱惑下, 会放松其监管职能。因此, 建议应尽快发展托管银行, 通过市场竞争, 降低现有的托管费率, 这将有利于我国基金业的健康发展。

第三, 完善基金管理公司独立董事制度。

根据2004年《证券投资基金管理公司管理办法》规定, 基金管理公司都建立了独立董事制度, 独立董事人数不得少于3人, 且不得少于董事会人数的1/3, 这对于加强基金公司的管理起到了一定作用。但是基金公司的独立董事完全由基金公司的股东提名, 因此所聘请的独立董事只对基金管理公司的股东负责, 而并不对基金持有人负责, 他们并不承担维护基金持有人利益的职责。当基金管理公司和基金持有人的利益出现矛盾时, 独立董事必然维护基金管理公司利益。即基金管理公司独立董事只能完善基金管理公司的内部治理, 不能起到监督基金管理人按照基金持有人利益最大化的原则运作的功能。

第四, 私墓基金的立法及监管缺位问题。

在我国, 私募基金尚未通过法律认可, 但实际上大量存在, 随着投资需求的日益增长, 私募基金在我国有一定的发展前景。我国私募基金发展速度很快, 规模也在逐渐扩大, 但是同时存在着许多不可忽视的问题。其中最重要的问题之一就是我国私募基金立法和监管的缺失问题。

我国证券投资基金的羊群行为 篇10

我国证券投资基金从诞生的那一刻起, 就被赋予了稳定市场的重要职能, 无论是1997年出台的第一部基金法规《证券投资基金管理暂行办法》, 还是2004年重新修订的《证券投资基金法》, 都明确指出“促进证券市场的健康、稳定发展”是发展证券投资基金的主要宗旨。进入2000年以后, 证监会又多次表示要大力发展机构投资者, 尤其是证券投资基金, 这也导致了舆论普遍认同了一个观点, 即证券投资基金要为稳定市场服务, 是我国证券市场理性机构投资者的生力军。

但是随着基金的发展, 基于基金承担稳定市场角色的观点, 证券投资基金及其行为受到了许多指责。特别是2000年10月, 《财经》杂志发表了题为《基金黑幕———关于基金行为的研究报告解析》的文章, 引起了中国基金业、证券界乃至整个财经业界, 甚至政府监管部门的巨大反响。其后的许多研究也陆续表明, 基金的市场行为存在着明显的羊群效应, 并不是被一致认为的理性投资行为, 在一定程度上还加剧了市场的动荡。

大力发展证券投资基金这一思路是不容置疑的, 但是证券投资基金真的具有稳定股市的功能吗?其定位是稳定市场还是投资理财的工具?如果不澄清这些问题, 对基金给予不必要的期望, 势必会扭曲证券投资基金的发展方向, 阻碍其市场化的健康发展。正是在这样的背景下, 本文第二部分指出了我国证券投资基金与市场稳定之间的关系, 重点分析了基金投资的羊群行为对市场的影响;第三部分阐述了证券投资基金羊群行为产生的根据, 详细分析了其影响市场稳定的各种内外原因;最后部分针对基金羊群行为产生的不良影响, 在前文分析的基础上提出了一些政策建议。

二、基金羊群行为与市场稳定的关系

羊群效应是机构投资者经常使用的一种投资策略, 其定义应为:某个时期, 当一定数量的基金同时买或卖某种或某几种股票的次数, 多于基金随机地、独立地交易股票情况下的次数时, 羊群效应便发生了 (Wemers, 1999) 。基金的羊群行为在市场中的具体表现为, 当市场行情处于下跌时, 基金往往借反弹之机减仓, 从而退出市场持币观望;而等待市场行情好转时, 再将资金投入股市, 这样无疑加大了市场的动荡, 使得机构投资者无法发挥其稳定股价的功能。

我国证券投资基金的交易行为, 尤其是其以羊群效应为主的投资策略, 对市场的稳定性产生了消极影响。在我国目前的市场环境下, 对于基金和市场稳定之间产生的这种关系, 我们可以从证券投资基金定位、投资组合理论、基金的参与治理三个角度进行分析。

1、证券投资基金的定位

理性投资者的本质是最大程度地获取投资收益, 并充分考虑风险因素, 而稳定市场绝对不会成为其投资动机。证券投资基金作为一种代客理财的工具, 其目标就是追求一定风险下的收益最大化, 出于盈利的考虑、流动性的保持等目的也会采取各种短期操作。因此, 从这个意义上讲, 证券投资基金凭借其巨大的资金实力, 在追求收益最大化的同时, 势必也会扰乱证券投资市场的秩序。证券投资基金, 无论其是否被定位成理性投资者, 稳定市场都不会成其目标或义务。

2、证券投资组合理论

相比个人投资者, 证券投资基金由于拥有庞大的资金, 可以将资金分散投资在众多证券品种上面, 从而达到了分散投资、降低风险的目的。但是进行有效地投资组合, 是要具备一定的客观条件的。以我国当前的市场条件为例, 这是一个以系统风险为主的市场, 而系统风险是无法通过分散投资而消除的。另外, 我国证券市场的规模相对偏小, 导致证券组合的选择风格相似, 可供证券投资基金选择的余地较小, 从而基金无法形成难以形成自己的既定投资风格。结果造成大多数的基金证券组合趋同, 证券投资基金经常在同一时间内买卖相同的证券品种, 势必会在一定程度上加大市场的波动程度, 威胁到整个市场的稳定性。

3、我国基金的参与治理

证券投资基金能否抑制市场的投机氛围, 关键在于其能否发挥机构大股东的作用, 通过参与公司经营管理提高公司业绩。但是在一个炒作投机盛行、上市公司质量整体较差的市场中, 基金要做到参与公司治理的“积极股东”是非常困难的。证券投资基金由于需要经常公布自己的资产净值, 面临基金排名的压力, 因此如何在短期内取得最大收益, 便成了基金管理者最为关注的问题。要求证券投资基金成为“积极股东”, 通过介入企业来追求长期收益, 担当市场稳定的角色, 这是几乎不可能也是不现实的。因为在这样的市场条件下, 证券投资基金往往出于无奈, 只好违背投资企业谋取长期资本增值的初衷, “主动”放弃公司治理的权力, 参与市场的短期炒作以牟取暴利。显然, 在这种情形下, 谈论证券投资基金平抑股市、如何稳定市场, 这是毫无意义的。

三、基金羊群行为影响市场稳定的原因分析

综合考虑我国证券投资基金所处的内外部环境, 其对市场的作用之所以还不尽如人意, 在一定程度上还加剧了我国证券市场的波动性, 无法发挥“市场稳定器”的作用, 主要原因可以归结为以下几点。

1、证券市场被定位为企业的融资渠道

我国的证券市场制度设计存在缺陷, 交易品种单一, 许多人将这种种不完善之处归咎于市场参与者的非理性, 但这并非源于投资者的交易行为, 而在于市场的定位出现了问题。承袭我国证券市场的历史沿革, 我们看到的市场公理似乎只有一个, 即证券市场是企业融资的渠道。因此, 市场中种种难以理解的、只有在我国市场上得以出现的现象, 都可以找到相同的逻辑出发点:面向企业的市场结构和操作理念。很多没有前景的企业为了能圈到钱, 通常通过资产剥离、改造重组等手段包装出一家公司, 以满足上市发行的条件。可想而知, 这样的上市公司不但质量低劣, 而且盈利不断趋于恶化, 这是二级市场上投机炒作盛行的根源之一。券商要赚钱, 投资者要回报, 既然公司不能给股东以足够的回报, 炒作就成了唯一的出路。二级市场的投机炒作, 使上市公司感觉不到来自市场的改善业绩的压力, 盈利水平自然要下降, 证券投资基金等二级市场投资者对公司的基本面更加没有信心, 更加没有兴趣, 唯有不断地进行炒作、跟庄才能在市场谋得利益。这样, 一方面公司业绩不断下滑, 另一方面二级市场上违规违法炒作日盛一日, 两者相互“促进”, 形成恶性循环。因此。各种“黑幕”的出现也就有其产生的温床, 何谈机构投资者稳定市场的作用?

2、我国证券投资基金治理机制存在着缺陷

尽管这几年我国的基金业在管理层的大力扶持下获得了超常规发展, 规模不断扩大, 但其存在的各种先天性缺陷却使得基金在发展过程中遇到了种种问题, 其中最为引起争论的就是“基金管理公司到底是为基金投资者负责还是为基金公司股东负责”。众所周知, 我国的基金到目前为几乎全是契约型基金, 投资者与基金管理者之间存在是一种信托关系, 结果是基金的控制权和所有权相分离。同时, 我国基金发展相对较晚, 内部治理机制还不科学, 外部的各种约束机制也不完善, 包括法律环境、监管手段等, 也导致了投资基金公司为了自身利益而损害投资者利益的行为时常发生。一个值得注意的现象是, 当市场行情不好、基金业整体不景气的时候, 而基金管理公司股权的争夺却是异常激烈, 其背后的原因何在?他们看中的主要是基金管理公司的高额资本回报率。以2005年上半年的基金业为例, 当时我国基金近六成亏损, 统计数据显示, 104只基金上半年累计净值的平均跌幅超过115%, 按净资产总值计算, 其总体亏损在66-110亿元之间。与此成鲜明对比的是, 尽管基金业全面亏损, 但基金管理公司管理费收入增长幅度依然保持强势。据公布的证券投资基金2005年半年报显示, 上半年42家基金管理公司基金公司累计提取管理费达到20.3亿元, 具有可比性的31家基金管理公司管理费收入同比增长幅度达到67.8%。这一正一反的强烈对比, 使我们对我国基金业设立的初衷不得不产生质疑, 如“专业代客理财”、“稳定市场减少投机”、“减少风险提高投资者受益”等, 而对于我国的证券投资基金到底是为投资者负责还是为基金管理公司服务这个问题, 其答案也已经很明确地摆在我们面前。

3、我国证券市场系统风险过于集中

我国的证券市场发展至今, 才走过了不到二十个年头, 与西方发达的资本市场相比, 还存在着诸如市场容量较小、系统风险集中、避险机制缺失等问题。一个显著的例子便是政策风险过大, 我国宏观政策的特点是缺乏连续性和稳定性, 管理层总是在制定新政策, 修改次数多。“政策市”的特点, 成为了基金种种短视性行为以及羊群效应产生的诱因。由于宏观政策的制定、公布并不规范, 往往在政策出来之前就已经谣言四起, 证券投资基金在此种情况下集中精力收集内幕消息, 而没有进行公司基本面分析, 更不会注重长期投资价值研究。相反, 他们往往利用信息上的优势进行炒作, 借以获取投机的高额利润, 而处于信息劣势一方的个人投资者则跟风交易, 模仿机构投资者的操作行为, 加大了市场的波动。另一方面, 在我国当前还不具备避险机制的环境下, 机构投资者无法利用期货、期权到风险对冲手段来规避风险, 因此只能借调整自身的持仓规模来降低风险, 当市场行情下跌时减仓以减少损失, 等待在上涨时再大举介入市场谋取收益。这样一来, 证券投资基金的行为无疑给市场带来了更大的冲击, 加大了市场的震荡程度。

四、结论及政策建议

上述分析表明, 在我国这样一个以筹资为导向的证券市场当中, 由于缺乏市场的避险机制、基金内部治理不完善等诸多原因, 证券投资基金的投资行为存在着明显的羊群效应。因此, 证券投资基金的交易行为也多表现为正负反馈交易等短视性交易行为, 投资理念趋同, 投资风格模糊, 严重制约了基金稳定市场功能的发挥, 反而从一定程度上加剧了市场的波动。

事实上, 良好的业绩成长、完善的市场监管、信息的及时披露才是市场稳定发展的关键因素, 要从根本上消除羊群行为对市场产生的负面作用, 真正发挥其稳定市场的作用, 可以从这几方面入手:一是必须进行金融产品的创新, 加快股指期货、做空机制的推出, 建立适当的市场避险体系。二是加快创业板的推出, 完善资本市场的结构, 构建多层次的资本市场体系。三是完善我国基金的内部治理结构, 如健全基金的内外部约束机制、引入基金管理人的信誉机制等, 规范基金的投资行为。四是规范上市公司的信息披露行为, 完善证券市场的信息披露机制。五是提升公司业绩, 提高整个市场的股票质量, 从根本上降低证券市场的投资风险。

参考文献

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[6]薛耀文:对我国证券投资者投资行为的思考[J].中国软科学, 2002 (2) .

证券投资基金持有人诉讼机制构建 篇11

关键词：基金持有人；诉讼机制；集团诉讼

中图分类号：D943.3文献标识码：A文章编号：16723198（2007）11023402

证券投资基金是一种集中投资、专家理财、利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。已为中小投资者提供了一种联合协作获取投资收益的工具。

像其他经济组织一样，投资基金也存在投资者与管理人之间潜在的利益冲突，在一定程度上而言，投资基金中的利益冲突比其他经济组织更加尖锐。这是因为，基金投资者的投资量、收益份额、投票权在整个基金中所占的比重很小，他们所能获得的信息量也很少。另一方面，投资基金产业的特殊结构决定了在一些重大事项上，基木上完全由基金管理人决定，基金管理人和基金投资者的利益冲突变得不可避免。而这种利益冲突的有效解决则取决于是否能够建立完善有效的证券投资基金管理人诉讼机制。

1构建证券投资基金持有人诉讼机制的必要性

我国证券基金市场随着中国股市的火爆而迅猛发展，但与此同时，与庞大的证券投资基金市场相适应的诉讼机制并没有确立。这在一定程度上反映了我国投资者诉讼方面所存在的不足，与国外相关制度存在着较大差距。因此，应建立证券投资持有人诉讼机制，以适应当前的实践需要并减少和国外的制度差距。

法律的可诉性是为法律文本的脉搏，可以激活法律条文的生命。如果缺乏司法的救济，一切制约都是软性的，就证券投资基金法律关系而言，基于信托法律关系的要求，证券投资基金持有人享有以知情权为基础的监督权，而持有人大会则是持有人行使监督权的基本方式和重要场所。因此应当赋予基金持有人民事诉权，作为他们抵抗基金管理人的最后一道防线。《证券投资基金法》规定基金持有人有权对基金管理人损害其合法利益的行为依法提起诉讼。这表明我国立法已经赋予持有人广泛的诉权。引起诉讼的情事很多，如管理人未尽信息披露义务、发生关联交易行为等等，给基金持有人的利益造成损害的，基金持有人均有权利提起诉讼，请求损害赔偿。但是由于投资基金纠纷有受害人数众多且多为小额损失受害人的特权利。

因此，基金纠纷诉讼的模式选择至关重要，合理的诉讼模式，有利于节约成本，使持有人真正享受到司法救济的保护。在证券市场，通常存在个人诉讼(Direct Action)与集体诉讼((Class Action)两种模式。由于证券纠纷的一般受害人数量非常多，由个人分别单独提起诉讼难度很大。而集体诉讼模式可以大大简化诉讼程序，提高诉讼效率，体现了对群体性纠纷的有效救济，因此得到了广泛的应用。

2在我国构建证券基金持有人集团诉讼机制的可行性

基金市场一旦发生管理人员违规操作侵害投资者权益，牵涉的受害者将成千上万或者更多，其中散户型持有人占有相当大的比例，这就导致一般的集体诉讼制度无法应对这类纠纷给诉讼带来的巨大困难。相比较代表人诉讼、选定当事人诉讼而言，集团诉讼制度是更为适于解决基金纠纷的一种诉讼机制。一旦达成和解或得到法院的判决，所有参诉的成员(甚至包括未参诉的受害者)都不可以再以同样事由对被告方提起诉讼。

(1)集团诉讼中牵头原告的适格条件较代表人诉讼中的代表人及选定当事人诉讼中的选定当事人要宽松。代表人与选定当事人一般都要求由全体成员选举产生。在当事人人数不是太多的时候，这种方式尚可行，但在受害者数量庞大的情况下，集中全体成员的意见并须达成一致有相当的困难，导致代表人与选定当事人的确定常常会耗费大量的时间、人力和物力。而集团诉讼中，由法院挑选最合适的原告代表诉讼(一般情况下采用先入为主的方法)，其他当事人(将成为缺席原告，Absent Members)对该牵头原告的接受适用默示授权的原则，这样就节省了大量成本。

(2)集团诉讼的诉讼主体容纳空间大于代表人诉讼制度与选定当事人制度。无论是人数确定的代表人诉讼还是人数不确定的代表人诉讼，实际上都是一种封闭状态，那些因为未获得消息而未能进行登记的受害者被排除在诉讼程序之外，因此，对诉讼主体的容纳是有限的。在对诉讼主体的容纳性方面，集团诉讼有着无可比拟的优势。集团诉讼的结果(和解或法院判决)之约束力及于全体的受害者。那些对诉讼甚至自身利益受损的事实都毫无所知的受害者同样可以享受到胜诉带来的利益。从另一个角度讲，它能对受害者最大限度地涵盖，有效地避免了重复诉讼以及由重复诉讼带来的一系列弊病:对社会成本与投资者个体成本的无端耗费、造成同一案件结果不一致的现象等。

(3)集团诉讼特有的退出机制体现了意思自治的原则，兼顾了少数受害者的利益。集团成员可以选择在法院公告期间或和解阶段申请退出集团诉讼，据此可以不受诉讼结果的约束。这一退出机制的实行，实质上是对集团诉讼在诉讼主体自动包容机制方面的一种必要的修正，兼顾了一般性与特殊性，既保护了大多数受害者利益，又体现了对少数派意志的尊重。

3我国证券投资基金持有人诉讼机制的具体构建

3.1具体诉讼程序的构建

（1）原告确定程序。法院在决定受理案件之后，即应对该诉讼事实进行公告，以保障更多的受害人直接参与到诉讼程序中来。法院依照职权选择最合适的当事人担任首席原告。首席原告资格的获得与保持适用默示授权原则，即只要其他原告没有在法院公告期间明确对首席原告的人选提出异议，该首席原告的资格就有正当性。

（2）法院审查程序。法院应当对案件的各方面进行确认，主要是对本案是否适用集团诉讼模式以及首席原告的资格是否具有正当性进行审查。由于集团诉讼关涉甚巨，其启动与否应当谨慎行事，稍有差池便会造成司法资源的巨大浪费。法院的主动审查可以在源头上将这种危机化解掉。

（3）和解或判决程序。当事人之间可以达成庭外和解，而不进入判决阶段。事实证明，在集团诉讼中，和解往往是十分有效的一种解决机制。1998年超过百万的纳斯达克投资者从JP摩根、美林证券、万全证券等华尔街28家知名券商处，获得了10亿美元的巨额赔偿，该宗集团诉讼的案件就是以和解结案的。但需注意的是，和解不应当成为必经程序。

（4）成员退出程序。成员选择退出集团诉讼，必须以明示的方式进行，并且只能在和解阶段结束之后、判决之前作出。这样规定的目的在于尊重当事人的意思自治:在法院公告阶段与审查阶段赋予受害人退出集团诉讼的权利自然是为了尊重受害人的自主选择;而之所以规定集团成员可以在和解阶段行使退出权，是为了防止首席原告与被告进行协商达成的和解事项侵害其合法权益。

对首席原告滥用权力的制约：

实践中，常常出现被告贿赂首席原告的情况，在这种情况下，首席原告可能会在利益的驱动下，滥用其他集团成员的信任，与被告达成侵害全体原告的和解协议。对这一情况可以通过两种途径加以防范。

(1)首席原告与被告达成的和解协议必须公开。不仅协议的内容应当向全体原告公布，而且和解的整个过程也应当最大程度地透明化。缺席原告可以选择退出集团诉讼，也可以在法院进行的和解审查过程中表达对和解协议的意见，或者提出更换首席原告的人选。

(2)法院应当对达成的和解进行审查，主要是调查首席原告是否有与被告合谋侵害其他原告利益的情形。在审查阶段，法院应当广泛听取缺席原告的意见。审查完毕，如没有上述情形存在，则批准该和解协议;否则，则认定该协议无效，由此可以引起重新和解或直接进入判决阶段。必要的时候，还可以取消现任首席原告的资格，另作他选。

3.2律师费用的负担

在普通诉讼中，各方诉讼当事人各自承担自己的律师费用。然而在集团诉讼中，由数额庞大的原告共同分担律师费，实际操作中存在困难，而由首席原告独自承担巨额的律师费用有失公平，只会导致无人愿意担任首席原告的现象。美国实务界实行的“成功酬金”制度不失为一个行之有效的解决方。原告可以不预付律师费用，或是由首席原告垫付部分费用。待胜诉或是达成有利和解之后，从所获赔偿金中支付律师费用;如果败诉，则原告不承担支付律师费的义务。在该制度中，律师实际上代替原告承担了败诉的风险，有利于鼓励权益受到侵害的基金持有人积极通过诉讼程序寻求司法救济。

3.3积极发挥基金持有人大会在诉讼中的作用

基金持有人大会作为基金持有人行使对管理人监督权的重要组织，理应在基金持有人诉讼中发挥其应有的作用。主要可以从以下几个方面努力:

（1）积极推动基金持有人诉讼的提起。一般说来，散户型基金持有人因为管理人的违规操作受到的损害都是小额的，因此缺乏提起诉讼的动力，更由于不愿投入过多的时间精力、怕受诉讼之累等心理的存在，散户持有人怠于行使诉权比较常见。基金持有人大会可以通过决议对管理人提起诉讼，并可以选出人选负责此事务，其所需费用由持有人大会的会费中支出。

（2）监督首席原告的诉讼行为。首席原告的人选是由法院依照职权确定的，不过应当允许持有人大会向法院推荐候选人，而法院一般也会乐于采纳持有人大会的建议。持有人大会（可以选出监督上作的负责人)应实时监督首席原告的诉讼行为，一旦发现牵头原告有与被告之基金管理人合谋损害广大基金持有人利益的情形，可以通过大会决议更换该牵头原告，并向法院提出申请。法院经过调查认定确有上述合谋行为，如无正当理由，即应当采纳基金持有人大会的建议、更换牵头原告。

（3）应当承担起传递诉讼信息的责任。在集团诉讼中，很难保证原告都能充分获取到诉讼信息，而在例如法院公告阶段，信息的获取是相当重要的，关系到受害人是否能够知道案件诉讼这一事实进而能否亲身参与到诉讼中来(当然，大多数的基金持有人只能成为缺席原告)。虽然，法院可以通过各种途径使消息的传播范围尽可能地广，但鉴于基金持有人大会与基金持有人的密切联系，通过持有人大会传递诉讼信息能够大大节省成本、提高效率。

参考文献

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［4］高如星，王敏祥.美国证券法［M］.北京：法律出版社，2000：256.

证券投资基金法 篇12

研究方法:本文以风险调整后的收益作为基金间业绩的比较依据。计算出每只基金的夏普指数、特雷诺指数。通过各只基金夏普指数的比较, 可以判断出各只基金的绩效优劣, 而将基金夏普指数同沪深300指数的夏普指数比较, 可以进一步判断基金绩效是否战胜了市场。为了对指数基金和股票基金总体绩效进行比较, 本文采用平均夏普指数作为判断依据。特雷诺指数反映了基金每承受一单位系统风险所得到的收益补偿。而夏普指数反映的是基金每承受以单位风险所得到的收益补偿, 这风险既包括系统风险也包括非系统风险。特雷诺指数通常只含有系统风险, 但这是建立在基金非系统风险被完全分散的基础之上, 通常这一假设并未得到很好的满足, 因此本文采用调整后的特雷诺指数作为同该基金的夏普指数进行比较的依据, 进而判断基金在分散非系统风险上是否成功。

数据来源:本文共选择了16只基金, 其中指数基金6只, 一般股票基金9只。其中, 这7只指数基金中, 华夏沪深300指数以及南方沪深300指数的模拟标的为沪深300指数。选取2012年1月13日至2012年12月31日的基金周收益率作为原始数据, 每只基金49个周收益率。以沪深300指数周收益率作为比较基准。另外, 无风险利率选取的是2012年工商银行一年期定期存款利率 (2012年工商银行定期存款利率为3.187%, 用一年期存款利率除以52即得周无风险利率, 得0.613%) 。

数据处理:基金的周收益率Rp= (NVAt-NVAt-1) /NVAt-1, 其中NVAt-1表示第t-1周的单位净值, NVAt表示第t周的单位净值。每只基金共49个周收益率, 夏普指数计算公式:PISP= (Erp-rf) /σp, 其中σp表示基金收益率标准差, 用于衡量基金所面临的风险, 包括系统风险和非系统风险。特雷诺指数公式:

PITP= (Erp-Rf) /βp, 调整后的特雷诺指数公式:PIT调整= (Erp-Rf) /βpσ (Erm) , 由于调整后的特雷诺指数只包含系统风险, 因此将其同夏普指数做为比较, 可以判断基金的风险分散水平。其中的βp通过CAPM模型RP=rf+[E (rm) -rf]βp回归求得。

二、实证结果

夏普指数、特雷诺指数及调整后的特雷诺指数的实证结果如表1所示。

(一) 从夏普指数角度进行分析

通过表1知, 有3只指数基金和2只股票基金的夏普指数是小于沪深300的夏普指数的, 有4只指数基金和7只股票基金在此期间的绩效好于市场。再来看两类基金的平均夏普指数值, 指数基金的平均夏普指数值为0.064403014, 小于股票基金的0.114531, 因此可得出指数基金总体绩效是低于股票基金的。

(二) 从特雷诺指数角度进行分析

从特雷诺指数来看, 2只指数基金和2只股票基金低于市场水平, 它们分别是宝盈优势、富国中证红利指数、鹏华深证民营以及诺安上证新兴产业, 其中富国上证红利指数同沪深300指数的特雷诺指数差别微小。因此, 就特雷诺指数而言, 有5只指数基金以及7只股票基金的绩效好于市场。而指数基金的平均特雷诺指数为0.190739, 小于股票基金的0.397583。因此从特雷诺指数角度, 股票基金业绩仍然由于指数基金。

(三) 风险分散成效分析

通过将基金的夏普指数同其调整后的特雷诺指数进行比较, 可以判断基金的风险分散情况。从上述实证结果可以看出, 无论是指数基金还是股票基金, 夏普指数同其调整后的特雷诺指数的差别并不明显, 这说明我国基金在风险分散方面做得较好。但总体而言, 指数基金风险分散成效更好。

三、结论

从上述实证结果我们发现, 在我国, 股票基金的绩效要好于指数基金, 这同国外发达资本市场的实证结果相反。根据有效市场理论, 基金经理很难通过积极管理获得超越市场的收益。同时由于积极主动管理型基金较高的管理费用, 指数基金通常较基金管理型股票基金更具优势便逐渐成为常识为广大投资者所接受, 从近年来我国指数基金的快速发展可以看出端倪。然而通过本文实证结果却未能得出理论上的结果, 即:指数基金较一般股票型基金表现出优势。笔者认为造成这种现象的原因主要有如下几点:

(一) 我国的弱有效市场使基金经理通过积极操作获得超额收益成为可能

指数基金优越性的理论基础是“有效市场假说”, 该理论认为, 证券价格反映了所有可获得信息, 因而想要通过基金管理发现价值低估证券而获益是不可能的。然而, 即使是在美国较为发达的资本市场也仅能称为半强有效市场, 我国的资本市场勉强为弱有效市场, 证券价格并不能及时反映所有信息, 且反映存在时滞, 这就为基金的积极管理提供了现实的可行性基础, 使股票基金战胜指数基金成为可能。

(二) 指数基金管理费用并不明显优势

指数基金由于采用被动微调管理, 通常管理费用较低, 有利于绩效表现。然而在我国, 指数基金的管理费用优势并不明显, 股票基金管理费用通常为1%-1.5%, 而我国指数基金管理费用也大致在这一区间, 这样, 指数基金的管理费用优势就并未得到体现, 这进一步加大了指数基金同股票基金的绩效差距。

(三) 基金经理在选股、择时能力上较以前有提高

随着我国基金行业的发展, 基金经理任职年限的增长, 基金经理的操作理念、风险控制以及选股、择时能力较以前有较大提高, 这使基金的积极主动管理以获得超额收益成为可能, 指数限于其本身投资策略以及投资目标, 等于放弃了基金经理部分的选股、择时才能。这是我国指数基金绩效次于股票基金绩效的原因之一。

(四) 上市企业募集资金“落袋为安”

指数型基金通过模拟市场指数, 追求市场平均收益。纵然在基金存续期间存在成分股的微调, 但指数基金能否有好的绩效, 更多地在于市场的整体表现。然而, 在我国企业上市后资金“落袋为安”现象严重, 很多企业并未将通过上市募集到的资金用于发展壮大其主营业务, 因而其所发行证券价值增长就失去了现实基础, 导致投机严重, 企业业绩增长缓慢而微小, 因此指数基金也就等于失去了其获利基础——市场的增长。与此相对应的是积极型股票基金可以通过择时能力进行短线操作获利。这也是直接造成我国股票基金绩效优于指数基金绩效的原因之一。

摘要：1999年我国首次推出了普丰、兴和、景福等3只封闭式指数基金, 并于2002年11月推出了我国第一只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金, 拉开了我国指数基金发展的序幕。指数基金存在的理论基础在于“有效市场假说”。该理论认为市场是有效的, 一切证券的价格均反映了所有信息, 因此, 试图通过基金经理人的积极主动管理以获得超过市场平均收益的努力是徒劳的, 认为以复制市场指数寻求市场平均收益的指数基金是最佳基金投资选择。国外的大量统计数据表明, 大多数基金主动管理基金未能战胜市场。为了检验我国指数基金的绩效表现, 本文共挑选了7只指数基金和9只开放式股票基金进行实证分析。然而从实证分析结果来看, 我国的指数基金并未较开放式股票基金表现出绩效优势, 甚至于总体上, 一般开放式股票基金绩效较指数基金要好。

关键词：指数基金,股票基金,绩效

参考文献

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