上海汽车估值分析

上海汽车估值分析（通用5篇）

上海汽车估值分析 篇1

摘要：自全球金融危机爆发以来, 汽车业面临着巨大的机遇与挑战。本文基于迈克尔·波特的竞争战略理论, 对上海大众与丰田汽车的战略进行了分析比较, 尝试指出上海大众与丰田汽车未来战略的发展方向。

关键词：上海大众,丰田汽车,竞争战略,五力模型,汽车行业

一、引言

金融危机后, 中国开始实施汽车强国的战略。当前, 日系、美系、德系车三者抢占全球汽车市场。数据显示, 大众汽车2014年在全球共售出1, 014万辆, 通用汽车的销量为992.5万辆, 而丰田连续三年位居世界汽车销量第一。成绩的背后是这些企业的战略思想和核心竞争力在起作用, 因此对上海大众和丰田汽车进行战略对比分析具有重要意义。

二、战略思想对比

上海大众汽车有限公司成立于1985年, 是中德合资企业。车标采用大众汽车的标志, 意为大众使用的汽车, 标志中的VW可以看作三个V字组成, 寓意大众公司对其产品有着必胜的信心。上海大众的愿景是保持在中国轿车市场的领先地位, 参与并赢得国际竞争。其使命是以优质安全、节能环保的产品和优秀的服务体验, 为中国消费者提供符合国际标准的汽车, 满足顾客需求, 提高中国消费者的生活品质;同时以卓越的经营理念, 为股东、雇员、社会和其他合作伙伴创造价值。

日本丰田汽车创立于1933年, 是世界十大汽车工业公司之一, 日本最大的汽车公司。车标由三个椭圆组成, 其中大椭圆代表地球, 中间由两个椭圆垂直组合成一个T字, 代表丰田公司, 象征丰田对未来的信心和雄心。其愿景是成为一个“良好的企业公民”, 使汽车与人类居住的自然环境“协调发展”, 与国际社会“协调发展”, 不断地赢得国际社会的信任和尊重。丰田致力于提供与自然环境和谐发展的环保的安全型产品, 并以创造更舒适更美好的生存环境和更富裕的社会为使命。

三、战略环境分析

竞争战略之父迈克尔·波特教授曾提出著名的竞争战略五力模型, 包括行业潜在进入者、业内竞争、供方侃价能力、买方侃价能力和替代品威胁这五种力量。考虑到中国宏观经济环境, 本文尝试增加第六项竞争力———政府行为, 对大众和丰田进行全面分析。

(一) 潜在进入者。一般来说, 当某个行业的利润率高于行业平均利润率时, 就会产生潜在进入者。由于中国汽车制造业长期处于政策保护之下, 进入壁垒高, 行业长期处在高利润状态, 对潜在进入者有很大的吸引力。因此对上海大众和日本丰田来说, 越来越多的新兴车企抢占中国市场是必然趋势。

(二) 业内竞争。汽车行业的业内竞争异常激烈, 金融危机后, 我国连续6年领跑全球汽车行业, 2014年我国汽车产销分别完成2143.05万辆和2107.91万辆, 同比分别增长7.2%和6.1%。众车企为了在中国市场分一杯羹, 不断加大投资力度, 提高服务体验。

(三) 供方。从供应链的角度看, 供方侃价能力很大程度上取决于第三方物流。当前, 在全球物流市场中第三方物流的比重日本为八成, 美国为六成, 中国仅为二成。丰田的悠久历史为其在供应环境上打下的基础, 在供方侃价竞争力上存在巨大优势。但同时, 原材料价格上涨, 如橡胶、钢材和燃料价格因资源稀缺性不可避免的上涨也给汽车行业利润空间很大压力。

(四) 买方。在品种日趋多样化、市场向供大于求发展的同时, 买方侃价能力也会相应增长。针对这一趋势, 上海大众应改变原先采取的一些措施, 来满足新需求群体的要求。例如设计更多车型、提供不同档次完善的产品系列, 以开发潜在消费市场。而丰田的品牌效应和其精益求精的日系车是吸引消费者的重要力量, 在全球汽车市场上的成功为丰田赢得了声誉和消费者满意度。但在中国市场上, 丰田面临的是与大众这个独断中国市场三十年的企业竞争, 消费者偏好是其需要为之努力的方向。

(五) 替代品。从行业的角度看, 城市公共交通工具是对轿车最有威胁的一种替代产品。政府为了缓解交通紧张状况, 同时满足越来越严格的环保要求, 必将大力发展城市公共交通, 地铁、轻轨、磁悬浮等都将成为汽车或者说轿车的强有力替代品。但是, 轿车拥有的由车主自由选择的特性是其他交通工具无法提供的。因此, 长途公共交通工具对轿车的替代程度不大, 其对轿车产销影响不显著。但未来, 随着科技发展, 新型交通工具亦成为可能。

(六) 政府行为分析———第六项竞争力。根据迈克尔·波特的五项竞争力量分析, 大众和丰田都面临这五种竞争力冲击, 但对中国汽车行业而言, 还有一种重要程度可能超过五力的影响竞争格局的力量———政府行为。中国汽车业主力是国企, 政府态度极具导向作用。在金融危机下, 面对汽车业的巨大挑战与机遇, 中国政府在2014年两会上出台了《汽车产业调整和振兴规划》, 指出作为国民经济重要支柱产业, 汽车产业产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大, 对国民经济和社会发展贡献极大。因此, 当前汽车强国战略为大众和丰田提供了有利条件。

四、战略选择分析

(一) 成本领先战略。成本领先战略是在产品同质情况下以有效规模的生产设施和丰富经验为基础, 最大限度降低研发、生产、服务、推广成本, 形成成本领先的竞争优势。为达到成本领先, 除了要积攒丰富的经验, 还要在管理方面加强成本控制, 才能获得比竞争对手更多的利润。上海大众宣传成本优先战略, 很大程度取决于生产的本土化, 特别是是零部件开发成本和内部采购成本的降低。而丰田的精细化生产方式是各国汽车企业竞相学习的典范, 即以最少的消耗生产出最高质量的产品。

(二) 差异化战略。差异化战略又称与众不同战略, 指企业凭借自身的技术和管理优势, 提供与众不同的差异化产品或服务, 形成一系列在全行业范围中人无我有、人有我优、人优我特的独特性的产品和服务。差异化战略除了在产品生产和服务阶段, 也呈现在营销阶段, 通过独特的、灵活的营销手段、周到的售后服务, 给消费者留下与众不同的良好形象。上海大众的差异化, 比较丰田而言是它以德国技术为后盾的稳定的汽车质量、以本土化生产方式为保障的更适合中国消费者的汽车外观设计。此外, 在营销上, 上海大众因其更接近中国消费者心理而比其他合资企业效率更高, 而丰田的差异化体现在小型环保节约车市场上做得很好。

(三) 集中化战略。集中化战略又称目标聚集战略, 指把经营战略的重点放在一个特定的细分的目标市场上, 针对特定区域或特定客户群提供针对性的产品或服务。与成本领先和差异化战略在广泛的细分市场范围内寻求优势不同, 集中化战略选择产业内某一细分市场, 寻求成本集中或差异化集中以满足特定消费群体需求。上海大众的集中化战略更多地体现为差异化的集中, 除了做好中低档车的市场外, 近年来大众积极研发不同车型, 使其产品的差异化在更多细分市场上满足更多消费者需求。而丰田擅长精细化管理, 成本集中体现在其产品的集中化———小型环保车。

五、结语

纵观上海大众和丰田汽车的战略思想、战略环境和战略选择, 两者都面临着汽车行业竞争加剧、新进入者、替代者威胁, 面临着买方卖方议价能力威胁, 但是战略选择上各有侧重。大众倾向于差异化战略, 通过针对不同消费群体, 塑造各档车型的产品线, 差异化优势较明显。而丰田汽车, 依托日本节约意识而产生的精细化管理文化, 成本优势较明显。希望上海大众和丰田汽车能以结构调整为主线, 加强关键技术研发, 加快技术改造, 不断完善成本战略和差异化战略, 提升综合竞争力, 促进汽车产业持续、健康、稳定发展。

参考文献

[1]迈克尔·波特.竞争战略[M].北京:华夏出版社, 1997

[2]迈克尔·波特.竞争优势[M].北京:华夏出版社, 1997

[3]石云.丰田VS联想:不一样的老将回归[J].中外管理, 2009, 6

上海汽车估值分析 篇2

上海汽车集团股份有限公司的前身是上海汽车股份有限公司, 上海汽车股份有限公司于1997年11月在上海证券交易所挂牌上市, 股票代码为600104, 公司简称“上海汽车”, 2006年经过重组。截止2009年12月31日, 公司总股本为65.5亿股, 合并总资产1381.6亿元, 在岗职工总数超过65000人, 公司目前控股股东为上海汽车工业 (集团) 总公司。公司主要业务:汽车整车 (包括乘用车、商用车) 、与整车开发紧密相关的零部件的研发、生产、销售, 以及与汽车业务密切相关的汽车金融。公司下属主要企业:乘用车公司, 上海大众、上海通用、上海申沃, 上汽通用五菱、南京依维柯、上汽依维柯红岩等整车企业;上汽变速器、联合汽车电子、上柴股份等与整车开发紧密相关的零部件企业;以及上汽财务公司等汽车金融企业。公司是目前国内领先的乘用车制造商、最大的微型车制造商和销量最大的汽车制造商, 2009年度整车销量达到272.5万辆, 继续居全国汽车大集团之首。

二、财务与会计分析

(一) 净资产收益率总体分析

由表1、表2可以看出, 上海汽车净资产收益率在逐渐上升, 2008年由于受金融危机的影响, 下降到了历史最低水平-1.07%, 2009年由于经济复苏的影响, 汽车市场火爆, 达到了历史的最大值16.41%, 出现了典型的V字型。同时通过和同行业的比较, 发现上海汽车集团股份有限公司的各项指标除了2009年略优于同行业之外, 其他几年的净资产收益率均低于同行业的平均水平, 尤其是2008年更是远远的低于平均水平。经分析, 主要源于公司的总资产周转率和销售净利率均低于行业水平。

结合汽车行业的整体情况来看, 虽然上海汽车净资产收益率比同行业较低;但整个汽车行业的净资产收益率都比较高, 整个行业近四年平均净资产收益率为11.75%。此外2009年上海汽车的净资产收益率为16.41%, 整个行业的为12.47%, 说明汽车行业总体盈利比较理想, 在整个国民经济中处于重要地位。

(二) 偿债能力分析

为了考察汽车企业的偿债能力, 必须考察其现金流和利润对债务的覆盖程度, 本人选取速动比率、资产负债率、现金流动负债比、利息保障倍数来衡量企业的长短期偿债能力。

从表3可以看出, 上汽资产负债率逐年上升, 从2006年的57.18%上升到2009年的66.15%, 略低于行业平均值68.76%。这与上汽业务规模扩大有关, 总负债占资产总额的比值增长了8.97个百分点, 达到913.94亿元。而速动比率变动不大, 从2006年的0.91降到2009年的0.83, 短期偿债能力有所下降。

从长期偿债能力来看, 公司的现金流量负债比率在逐年改善, 从2006年的0.14增长到2009年的1.74, 公司的净现金得到很好的改善, 公司现金流基本可以覆盖全部债务, 债务偿付压力较小, 公司的规模优势得到发挥。另一方面, 公司的利息保障倍数从2006年的32.58下降到2009年的16.50, 公司的偿债能力有所下降, 但是仍能满足债务融资的需求。因此从整体来看, 公司资本结构依然保持稳健。

(三) 盈利能力分析

较强的盈利能力是企业获得稳定现金流和较强偿债能力的保障, 是企业未来发展的基石。盈利能力强的企业能在竞争中获取更多的竞争优势。本文主要通过主营业务收入增长率、毛利率和净资产收益率三个指标以及与行业的对比来衡量上海汽车的盈利实力。

从主营业务增长率来看, 上海汽车的指标远优于行业平均水平, 说明上汽在激烈的市场竞争中, 能够胜出, 保持良好的竞争力, 发展势头良好。另一方面, 无论是上海汽车还是汽车行业平均水平, 其主营业务增长率都在下滑, 说明我国汽车行业将步进成熟期的发展阶段。

从毛利率来看, 除了2008年略有所减少外, 上海汽车和整个汽车行业均保持了比较高的毛利率水平, 并且上海汽车的毛利率明显优于行业水平, 四年的平均水平分别为18.82%和15.93%。由此可见, 上海汽车的主营业务盈利能力非常好, 公司利润来源非常有保障。

从表6来看, 通过和同行业的比较, 发现上海汽车的净资产收益率除了2009年略优于同行业之外, 其他几年的净资产收益率均低于同行业的平均水平, 其平均水平也低于行业平均水平, 尤其是2008年更是远远的低于平均水平。可见上海汽车在主营业务快速增长的同时更加需要注重汽车的附加价值, 提高盈利质量, 既要讲究销售数量, 也要讲究盈利质量。

(四) 运营能力分析

由上可以看出, 上海汽车的总资产周转率在逐步上升, 从2006年的0.60上升到2009年的1.14, 除了2008年略有减低为1.01。另外的三个指标, 应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率增长趋势也都相类似, 2009年应收账款周转率增长到了40.32、存货周转率为15.39、固定资产周转率为9.75。总体来看, 上海汽车的资产管理效率良好, 预计2010年的总资产周转率将会保持上升的态势。

三、“Z指标”计算和分析过程

(一) “Z指标”的定义

本文采用Altman的“Z模型” (即公开上市交易的制造业公司的破产指数模型) 。计算方法:Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5

(二) “Z指标”计算和分析

1. X1=营运资金/资产总额= (流动资产-流动负债) /资产总额=-0.0437

营运资金从会计的角度看是指流动资产与流动负债的净额, 为可用来偿还支付义务的流动资产, 减去支付义务的流动负债的差额。该指标反映公司资产的变现能力和规模特征。一个公司营运资本如果持续减少, 往往预示着公司资金周转不灵或出现短期偿债危机。上海汽车该指标为-0.0437, 说明短期偿债能力一般。

2. X2=留存收益/资产总额=0.2256

留存收益是指公司历年累积之纯益, 未以现金或其它资产方式分配给股东、转为资本或资本公积者;或历年累积亏损未经以资本公积弥补者。对于上市公司, 留存收益是指净利润减去全部股利的余额。留存收益越多, 表明公司支付股利的剩余能力越强。上海汽车该指标为0.2256, 说明上海汽车的累计获利能力比较理想, 能够满足公司的再融资需求和长远发展。

3. X3=息税前收益/资产总额= (利润总额+财务费用) /资产总额=0.1664

该指标即EBIT/资产总额, 可称为总资产税前利润率。而通常所用的总资产息税前利润率为EBIT/平均资产总额, 分母间的区别在于平均资产总额。该指标避免了期末大量购进资产时使X3降低, 不能客观反映一年中资产的获利能力, 被用来衡量上市公司运用全部资产的使用效率。上海汽车该指标值为0.1664, 表明公司的总资产使用效率一般, 还有较大的提升空间。

4. X4=净资产市价/债务总额=0.5117

该指标反映公司偿债能力, 测定的是财务结构。分母为流动负债和长期负债的账面价值之和。分子以股东权益的市场价值取代了账面价值, 使分子能客观地反映公司价值的大小。上海汽车该指标值为0.5117, 说明最近一期的负债水平较高, 公司的财务杠杆利用比较充分, 但是要提防财务风险, 公司的偿债能力需要适当提高。

5. X5=销售总额/资产总额=1.14

即总资产周转率, 反映资产的周转速度, 企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上。上海汽车最近一期会计年度的总资产周转率为1.14, 反映公司的资产管理效率良好, 公司将会保持良好的发展水平。

一般而言, 如果Z值小于1.81, 公司已经濒临破产;如果Z值大于2.99, 公司就足够安全;如果Z值在两者之间的灰色区域, 则需要审慎考虑。从上述的计算本文得出了上海汽车的Z值为2.2596, 处于灰色的区域。经分析主要是2009年该公司流动比率为0.93, 而速动比率为0.83, 使得公司的营业资金不足;另一个原因是公司的息税前利润较低, 使得公司的资产使用效率不高。这也是导致公司的净资产收益率低于汽车公司行业平均水平的两个主要原因。

四、分析结论

从财务分析来看:汽车行业总体盈利比较理想, 在整个国民经济中处重要地位;上海汽车公司的偿债能力有所下降, 但是仍能满足债务融资的需求, 公司资本结构依然保持稳健;从主营业务增长率和毛利率来看, 上海汽车的指标远优于行业平均水平, 说明上汽在激烈的市场竞争中, 保持良好的竞争力, 发展势头良好;上海汽车的资产管理效率保持上升的态势。但上海汽车的净资产收益率比汽车同行要低。

从Altman的“Z值模型”来看, 公司处于灰色区域, 虽没有破产的危险, 但也要注意提高经营管理水平和提高资产利用效率。因此上海汽车在主营业务快速增长的同时更加需要注重汽车的附加价值, 提高盈利质量, 既要讲究销售数量, 也要讲究盈利质量。

基于以上的分析, 本人认为上海汽车发展趋势良好, 盈利能力和发展能力都比较好, 加上汽车行业在国民经济中的重要作用, 值得对上海汽车进行投资。但投资者要警惕汽车行业的周期性风险, 另外上海汽车公司的经营管理效率和资产利用效率也是投资者必须重点关注的。

摘要：上海汽车是国内销量最大的汽车制造商。本文对上海汽车年度报表数据进行处理, 对财务会计指标中的净资产收益率、偿债能力、盈利能力、运营能力以及Altman的“Z值模型”等指标进行分析, 以期能引起管理层和投资者双方的重视和关注。

关键词：上海汽车,财务指标,Z值模型,投资分析

参考文献

[1]陈文俊.企业财务困境修正Z模型的实证研究 (J) .系统工程, 2005 (6) .

[2]李刚.财务指标对企业竞争力影响的实证分析 (J) .管理科学, 2004 (2) .

[3]彭轶丽.蜕变期企业资本运作分析———以上海汽车为例 (J) .企业经济, 2011 (9) .

[4]吴超鹏, 吴世农.基于价值创造和公司治理的财务状态分析与预测模型研究 (J) .经济研究, 2005 (11) .

[5]王贞武.运用Z模型分析企业财务失败 (J) .会计之友, 2003 (6) .

上海汽车估值分析 篇3

银行业在中国目前证券市场占据了很重要的地位, 具有很好的代表作用, 同时, 银行业公司特点也比较突出, 目前人们关于银行估值体系的认识也普遍模糊不清。怎样的估值方法才适合于银行业的估值呢?笔者将在本文中结合银行业的特点, 对PE估值法和PB估值进行比较和分析, 为读者理清二者之间的相互关系, 适用情况以及局限范围, 也希望能够给银行业估值提供一些思路。

一、PE估值法

PE估值法即我们常说的市盈率估值模型, 是当前我国证券市场上运用最广泛的指标之一。它以股票价格和每股收益的比率来反映公司的价值, 体现公司未来的盈利能力。较高的市盈率表明投资人对公司未来的价值增长保有信心, 而较低的市盈率则表明公司价值未能够得到认可。

我国银行业现如今已有14家成为上市公司, 银行的业绩也是稳重有升, 明显优于其他行业。作为国家监管严格的行业, 潜在的进入者对银行业没有较大威胁。同时, 由于银行在国家金融中扮演的重要角色, 受到国家信用的担保, 其自身的资产质量也相当健康, 不存在不良贷款大量发生的可能性。所以, 我们可以认为, 银行业在未来一段时间仍然会有较快的发展。因此, 银行业估值运用PE估值法是比较合适的选择。相对较弱的周期性以及相对稳定的收益是PE估值法估值精度的保障, 也是其适用的范围。

事实上, 使用市盈率估值也存在着一些不足之处。首先是每股盈余的衡量, 往往存在较为明显的会计人为操作的痕迹。以银行业为例, 贷款拨备的提取, 呆坏账的处理都有可能作为会计利润操控的手段, 从而使得每股盈余并未真实反映公司的盈利水平, PE估值也就有失偏颇。并且每股收益也只是体现了公司价值的一个方面, 单单以此为依据难免会不太科学。其次, 市盈率指标极不稳定, 随着经济周期的波动, 市盈率也将跌宕起伏, 不能如实反映公司的价值。最后, 市盈率的真实性还得依赖市场的发达程度和投资者的预期, 就我国的实际情况而言, 银行股收益高而稳定, 发展前景良好, 但却只有10倍左右的市盈率, 很大程度是由于人们对银行未来的预期较为悲观, 导致股价上不去, 可以说此时银行的市盈率并非是银行价值的真实体现。

不过, 市盈率估值模型作为市场上较为常用的估值方法也有其理由。对于大多数投资人来讲, PE的计算简单易懂, 用于各行业间的比较也较为便利。最重要的是, 由PE=PB/ROE=PA/ROA, 我们可以得出PB-ROE和PA-ROA方法其实也是源于PE估值法, 所以PE估值法的重要性不言自明。

二、PB估值法

PB估值指的是市净率估值模型, 在证券市场中公司和股票估值都很常用。它以股价除以每股净资产的值来反映公司当前的价值和投资风险, 侧重于从资本本身盈利能力的角度体现公司价值。一般来说市净率较低的股票, 投资价值较高, 相反, 则投资价值较低;但是必须结合当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素的分析。

在现实中, 银行业的分析员大多喜欢使用PB而非PE, 而其他行业人员则更倾向于使用PE。一方面, 是借鉴国外经验:国外银行周期性非常明显、资产风险性高, 因此普遍使用PB估值。另一方面, 银行较其他行业受到政府更严格的监管, 要求核心资本充足率高, 资本受到约束, 市净率恰好能体现公司的扩张需求。因此不难看出, PE估值特别适用于评估高风险、周期较为明显的企业。从某种角度讲, PB估值结果也告诉我们:公司估值水平是否合理, 投资该公司的风险大小如何?

PB估值也有其局限性。首先, PB估值忽略了净资产收益率 (ROE) 差异的影响, 这明显使得PB估值得出的结论不太让人信服。ROE衡量了公司对股东投入资产的使用效率, 它的高低恰恰是区分公司是否优秀的根本。其次, 市净率具有显著的个体差异性, 不同的市场经济体的市净率, 同一市场经济体的市净率, 甚至是同一经济体在不同的股票市场的市净率都具有极大的差异性, 不适合作为一种标准用于相互比较。

三、结论

通过以上对PE估值法和PB估值法的一个简单的分析, 由PE=PB/ROE公式, 我们可以用净资产收益率 (ROE) 将市盈率 (PE) 和市净率 (PB) 联系起来, 它们都是反映公司价值很好的指标。而PE估值和PB估值在单独使用的时候都具有一定的局限性, 所以给企业估值的过程中, 应该按照公司及其行业的特点, 选择合适的估值方法或者多种方法的组合, 才能避免估值结果出现不合理。

参考文献

[1]吴松凯.到底怎么给银行股估值?—中国银行业估值体系深度研究报告.联合证券, 2010.

贵州茅台估值分析 篇4

贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府黔府函 (1999) 291号文《关于同意设立贵州茅台酒股份有限公司的批复》, 由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人, 如今, 茅台酒的销量和营运能力依然很强, 在同行业竞争中处于优势地位。

二、所在行业简介

概述:白酒行业的发展状况目前呈现由过热到平稳的发展态势。

经历2012年前一段时间的疯狂炒作, 众多白酒厂商扩大了自身的销售产量, 注入了更多的资金, 价格也经历了两倍到四倍的飙升。市场为卖方市场, 出现了需求大于供给的态势。但是随着国家宏观调控的力度加大, 政府对热钱涌入市场的担忧, 白酒的价格出现了明显的下跌趋势, 加上新闻曝光出了白酒业塑化剂丑闻, 使得茅台酒一天就消失了200亿的市值, 市场上对投资白酒的信心开始减退, 而白酒的价格和股价在经历了疯涨以后逐渐趋于平稳, 基本符合其实际的价格。

但是最近几年白酒竞争出现白热化程度, 如五粮液洋河等的强势介入。

三、白酒行业财务的主要特点

在上市的公司中, 白酒行业中的财务费用基本为负值, 而且极其的统一和相似。这就让我们需要研究一下内部的原因。

首先, 白酒行业需要的货款极少。以贵州茅台酒为例, 该公司会向经销商预收费用进行产品的生产, 同时汇集大量的定金和加盟费, 这些款项和其相对廉价的原材料相辅相成, 故高端白酒企业的财务费用很多为负值。这是白酒行业一个很鲜明的特点, 在其他行业, 由于是无法避免高成本和现金流短缺, 所以财务费用的数值与白酒行业的数值差异巨大。

其次, 白酒行业是暴利行业。价格明显属于泡沫级别, 更为关键的是利润和闲置资金的利息和盈余远远大于财务手续费, 所以我们应该很正常的接受其数值为负数这个事实, 这和其高利润, 低成本, 现金流量大且自由, 息息相关, 这些是需要我们在报表中特殊关注的。

四、主要成本费用分析

一瓶茅台的成品酒真实成本价计算。

茅台:酱香型白酒典范, 生产工艺中发酵期为6个月以上, 多次发酵, 多次取酒, 储存3年以上, 方可上市销售才能达到品质要求。一瓶茅台的成品酒成本价:原酒酒水价格:30.00元/500ml, 金卡包装外盒 (外箱的成本折算在内) :2.50元/套, 乳玻材质酒瓶:1.50元/只, 酒盖:0.35元/个, 标贴:0.10元/只, 防伪标:0.10元/只, 无纺布手提袋, 每只1.20元, 折算每瓶成本0.60元, 人工及杂费:0.35元/瓶。成本价为:30.00+2.50+1.50+0.35+0.10+0.10+0.60+0.35=35.50元, 市场零售价格:920.00元/瓶, 成本价格是销售价格的3.9%。

在近几年的发展中, 白酒行业的成本正在逐年上升, 尤其是和葡萄酒和啤酒这两类同样的酒产品比较, 其趋势更加明显。但是我们依然发现了其隐藏的暴利和虚高。

五、公司价值的估算

在公司价值的估算中, 我们采用了三种方法:贴现法, 市盈率法和市净率。下面我们主要介绍这两种方法及估值结果。

所有者收益的计算公式:所有者收益 (S) =报告收益 (B) +折旧费用 (Z) 、损耗费用 (sh) 、摊销费用 (T) 、其他非现金费用 (Q) -企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出 (zc) 。

即:S=B+ (Z+sh+T+Q) -zc--这里以2011年年报为准

B=净利润=92.5 (亿元) Z+sh=3.31亿元)

T=0.30亿元)

zc=6.79 (亿元)

则S=92.5+3.31+0.3-6.79=89.32 (亿元)

计算出了所有者收益, 我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。

对贵州茅台公司的假设如下:

总股本:9.438亿股

预测期限:10年

期初现金流:89.32亿元——用所有者收益代替

预测期内年均净资产收益率:15%和10%

永续年金增长率:6%

折现率:8%--这里参考了理性投资张老师的观点, 取我本人的预期收益率, 比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了巴菲特的约值9%。

第一步:预测下一个10年的自由现金流 (FCF) 并把它折现成现值。

假设增长率维持15%不变, 自由现金流单位 (亿元)

变更为10%的假设

第二步:计算永续年金价值并把它折成现值

永续年金价值 (PV) =Yr10FCF* (1+g) / (R-g) , 其中g是永续年金增长率, R是折现率

Yr10FCF是第10年的现金流, 未折现前的。

A:15%增长率的计算结果为PV=2350.8 (亿元)

折现2350.8/1.09^10=992.99 (亿元)

B:10%增长率的计算结果为PV=1507.23 (亿元)

折现1507.23/1.09^10=636.77 (亿元)

第三步:计算所有者权益合计

10年折现现金流加上永续年金的折现值

所有者权益合计:A--15%增长率的计算结果为:992.99+459.89=1452.88 (亿元)

B--10%增长率的计算结果为:636.77+356.05=992.82 (亿元)

第四步:计算每股价值

每股价值=所有者权益/总股本??

第一:0%的假设, 计算结果为:70.76元

第二:10%假设结果=992.82/9.438=105.19元

第三:15%假设结果=1452.88/9.438=153.94元

考虑到茅台良好的运营情况, 结果去第三种所有者权益增长率15%增长的情况下, 其股价为153.94元

摘要：贵州茅台酒是享誉世界的国酒, 号称国酒茅台。所以对于茅台酒的研究和近期的表现就值得我们分析和考虑, 结合经营近期的情况, 我们对贵州茅台进行了简要的估值分析。

公司股票估值方法的实际应用分析 篇5

对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类:一类是相对估值法, 另一类是绝对估值法。

1.1 相对估值法

相对估值法亦称可比公司法, 是指对股票进行估值时, 对可比较的或者代表性的公司进行分析, 尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行, 以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现, 然后根据发行公司的特质进行价格调整, 为新股发行进行估价。在运用可比公司法时, 可以采用比率指标进行比较, 比率指标包括P/E (市盈率) 、P/B (市净率) 、EV/EBITDA (企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率) 等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。

1.2 绝对估值法

绝对估值法亦称贴现法, 主要包括公司贴现现金流量法 (DCF) 、现金分红折现法 (DDM) 。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪 (Irving·Fisher) 的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》 (The Nature of Capital and Income) 中, 完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入, 因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。

相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格, 绝对估值法体现的是内在价值决定价格, 即通过对企业估值, 而后计算每股价值, 从而估算股票的价值。

2 估值方法与估值模型介绍

2.1 市盈率法

(1) 市盈率的计算公式。

市盈率=股票市场价格/每股收益, 每股收益通常指每股净利润。

(2) 每股净利润的确定方法。

①全面摊薄法, 就是用全年净利润除以发行后总股本, 直接得出每股净利润。②加权平均法, 就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数, 用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本, 得出每股净利润。

(3) 估值。

通过市盈率法估值时, 首先应计算出发行人的每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况 (同类行业公司股票的市盈率) 、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率;最后, 依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。

2.2 市净率法

(1) 市净率的计算公式。

市净率=股票市场价格/每股净资产。

(2) 估值。

通过市净率定价法估值时, 首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;然后, 根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况 (同类行业公司股票的市净率) 、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率;最后, 依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。

(3) 股利贴现模型 (DDM) 。

①模型介绍。

股利贴现模型 (DDM, discounted dividend mode1) , 通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。其数学公式为:

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D为股票的内在价值, Di为第i期的股利, r为贴现率。根据对股利增长率的不同假定, 股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型。

②股利贴现模型实用性分析。

股利贴现模型适用于经营状况稳定、有稳定的股利发放的企业, 但因为股利发放因各公司股利政策的不同而不同, 即使两个业绩和规模相当的企业, 也可能因为股利政策的不同, 经股利贴现模型计算出的价值出现很大的差别。对于我国股市中很少发放股利的公司, 或者出现亏损而暂时不能发放股利的公司, 该模型不是很适用。

(4) 现金流贴现模型 (DCF) 。

现金流贴现模型 (DCF, discounted cash flow) 认为, 公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。模型为:

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其中V代表公司的价值, CFt为未来第t期的自由现金流, r为贴现率。

根据现金流界定的不同, DCF又可分为公司自由现金流贴现 (FCFF) 模型和权益自由现金流 (FCFE) 贴现模型。

①公司自由现金流 (FCFF) 贴现模型。

FCFF (free cash flow of firm) 是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型, 按公司自由现金流增长情况的不同, 公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等等。

②权益自由现金流 (FCFE) 贴现模型。

FCFE (free cash flow of equity) 是公司支付所有营运费用, 再投资支出, 所得税和净债务支付 (即利息、本金支付减发行新债务的净额) 后可分配给公司股东的剩余现金流量, 根据权益自由现金流增长速度的不同, 权益自由现金流贴现模型也可分为不同的增长模型。

③自由现金流贴现模型的实用性分析。

与股利贴现模型不同, 自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能力。显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司, 该模型要比股利贴现模型更为适用。其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵 (操纵自由现金流等) , 从而导致价值判断的失真;另外, 对于暂时经营不善陷入亏损的公司, 由于未来自由现金流难以预测, 故该模型也不适用。

3 实证分析

我以在上海证券交易所上市交易的北京银行股份有限公司为例来进行实证分析。由于自由现金流贴现模型主要运用于具体项目上, 而对于公司股票的估值偏差较大, 因此我没有选用此种方法。

3.1 运用相对估值法估算北京银行股票价值

从全球的视野来看, 商业银行的PB估值水平主要集中在2-3倍, 考虑到中国银行业的高增长、未来金融业的综合经营以及企业所得税和营业税改革带来的潜在收益, 中国上市商业银行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%, 即达到3-4.5倍。如果市场对银行未来的业绩增长更乐观, 则相应的估值水平会更高。

综合考虑了A股和H股的PE与PB值以后, 我对北京银行的PE与PB的取值范围, 估计如下:PE 40.51-48.97, PB 5.13-6.86。预计2008年初, 北京银行的股价范围估计是:21.06元-25.46元。

3.2 运用股利贴现模型估算北京银行股票价值

(1) 模型的选择。

“北京银行” (证券代码:601169) 于2007年在上海证券交易所上市。根据超常增长、过渡增长和稳定增长三个阶段, 我选用三阶段增长模型来进行计算。

(2) 模型中参数的确定。

①对于D的确定。

鉴于北京银行刚刚上市, 还未进行过股利分配, 我决定运用北京银行05-07年的EPS与北京银行上市前三年的平均股利分配率 (约35%) 的乘积来替代其每股股利, 结合其业务增长情况和中信证券对其出具的投资价值研究报告, 我对北京银行的2007年的EPS进行了预测, 北京银行2005-2007年的EPS分别为:0.34元、0.45元、0.55元。我选取2007年为基期, 因此D0=0.20。

②对于g的确定。

根据上面的假设, g在2005-2007年间平均以42%的速度增长, 预计2007年以后的3年内, 北京银行会继续保持这种超常增张的态势并逐步进入由超常增长转为稳定增长的过渡期。回顾北京银行的发展历程发现:其总资产从96年底的217亿发展到2006年底的2730亿, 11年间增长了近13倍, 年复合增长率30%。现在是中国资产规模最大的城市商业银行, 资产规模超越成立已久规模较小的全国性商业银行深发展。据统计, 北京银行佣金及手续费净收入2004-2006年复合增长率达91%, 2006年同比增长更是高达192%, 增长迅速。其费用收益比近三年一直处于30%左右, 远低于同行业, 这也反映出北京银行明显的经营效率优势。另外考虑到2008年企业所得税的降低以及其独具的首都区位优势, 因而可以预见, 在2007年之后北京银行的业务还将保持稳定高速的增长。在综合考虑了中信证券的盈利预测分析和北京银行自身的成长趋势以及中国银行业同业比较的成长性分析后, 我将超常增长阶段的g设定为35%, 稳定增长阶段的g设定为3%。

③对于r的确定。

对于权益资本成本r的计算, 我采用资本资产定价模型。其模型为:

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Ri为股票i的预期收益率, Rf为无风险收益率, RM为市场组合的预期收益率, β为贝它系数。

我采用最小二乘法来回归这个模型。以北京银行股票和上证综合指数的日交易数据作为样本①, 时间跨度为2007年9月19日至2007年12月20日。无风险资产的收益, 采用最近一年期的国债收益率。为了便于回归分析, 我将CAPM变一下形。

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我做了如下换元, 令:

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此时, CAPM 变形为:

Y=β*X

接下来, 我们用最小二乘法回归这个不含常数项的一元线性模型。 运用SPSS软件进行回归, 回归结果为β=0.7321, 参数的F检验、t检验和D-W检验均通过。模型可写为:Y=0.7321X。0.7321即为北京银行的股票收益相对于市场组合收益的β系数。

(3) 股票价值估算。

基于5%的无风险利率, 5%的市场风险溢价, 以及β=0.7321。运用上面的模型计算北京银行的股票目前的预期收益率, 继而估算出该股票的价值。将上面求出的各个参数值代入模型, 进而估算出该股票2008年初的价值约为20.38元。

4 结论

北京银行这只股票最近一直在20元左右波动, 2007年12月20日的收盘价为20.06元。本次研究的估计值基本在20-25元的范围内。由于研究过程中无论是模型还是比较数据大多数都涉及大量的假设与判断, 并且有很多实际左右市场走势的因素又难以用变量或数值表述, 因此难免会出现估计值与实际值发生较大偏差的情况。

股票的定价和估值既有理性的计算, 更有对市场供求的感性判断。如果仅仅依赖公式计算, 就过于武断;事实上, 股票的价格是随着股票市场景气程度不断变化的, 因此定价的艺术体现在定价的过程之中。

摘要：近年来中国的资本市场日益壮大, 股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点, 然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市, 人们又该如何预测股票的价格呢?本文这一问题, 对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍, 并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。

关键词：相对估值法,绝对估值法,DDM,市盈率,市净率

参考文献

[1]杨海明, 王燕.投资学[M].上海:上海人民出版社, 2002.

[2]杨青丽, 吕小九.“或兼大中小银行之美的‘省商行’”——北京银行投资价值报告[J].中信证券, 2007, (9) .

[3]陈浪南, 屈文洲.资本资产定价模型的实证研究[J].经济研究, 2000, (4) .