通信行业上市公司

通信行业上市公司（共12篇）

通信行业上市公司 篇1

一、引言

资本结构, 指企业中自有资本和债务资本的比例关系, 反映总资产中有多大比例是通过借债来筹资的, 可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度, 通常用资产负债率表示。企业的成长性, 即在一定时期内持续发展能力, 可以用来衡量企业价值增值程度, 它反映着企业或者行业的未来。近年来, 通信行业发展迅速, 我国信息通信业以远远高于同期国民经济的速度增长, 基本形成了一个世界级水平的信息通信网络, 其中广播电视网规模位居世界第一, 固定电话通信网位居世界第二, 移动电话网位居世界第三, 数据和多媒体通信网络的发展速度也位居世界前列。把我国通信行业上市公司作为我国通信行业发展的风向标, 研究其发展潜力, 能够对企业管理者分析我国通信行业上市公司与国内相关通信企业的差距以及投资者判断上市公司是否具有增长潜力具有重要的参考意义。研究上市公司资产负债率与成长性的关系, 能够更好地对我国通信企业优化公司价值增长要素、规避财务风险, 财务绩效综合评价、财务危机预警、以及成长性预测方面提供可靠性的帮助, 同时“这些指标信息是投资者和债权人以及企业治理层和管理层等方面决策的重要依据”。

二、文献综述

(一) 资本结构研究综述

现代的资本结构理论研究以1985年出现的MM理论为开端, 该理论认为在不考虑公司所得税, 且企业经营风险相同而只有资本结构不同时, 公司的资本结构与公司的市场价值无关, 即企业价值与企业是否负债无关。修正的MM理论引入公司所得税, 认为更多的负责可以给企业融资带来更多的好处, 因此, 负债越大, 公司的价值越大 (冯丹, 2008) 。在国外, Titman和Wessels (1988) 以抵押资产价值比例、企业成长性等实证检验了这些因素对资本结构的影响, 发现成长性影响因素有影响, 但是并不显著。而大部分学者通过对不同国家或者不同领域为对象建模, 发现资本结构影响因素会因国家或者领域不同而存在差异。在考虑公司成长性问题上, 财务指标分析采用了专门的分析工具和方法, 通过全面评价企业财务状况的好坏、盈利能力的高低和偿债能力的大小, 进而判断企业的发展能力。主要表现在盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力等。

(二) 国内成长性与负债率关系研究综述

资本结构与公司成长性相关关系: (1) 负债率与公司成长性呈负相关关系。沈根祥和朱平芳 (1999) 以销售增长率为解释变量, 发现企业的负债率和成长性负相关。肖作平和吴世农 (2002) 以资产增长率为解释变量, 研究的结果也支持这一结论。 (2) 负债率与公司成长性之间相关关系不显著。陆正飞和辛宇 (1998) 以企业的总资产变化率为解释变量, 发现企业的成长性与其负债比率负相关, 但是相关关系不显著。 (3) 负债率与公司成长性呈正相关关系。吕长江和韩慧博 (2001) 以主营业务收入增长率为解释变量, 发现公司的成长速度越快, 负债率越高。陈维云和张宗益 (2002) 的研究则发现, 负债率与企业的EBIT增长率、总资产增长率正相关。吕长江和王克敏 (2002) 以销售收入增长率为解释变量研究结果支持这一结论。

三、研究设计

由于我国上市公司资本结构和国外差距很大, 同时由于体制背景、市场环境和特殊的历史环境, 导致国内外的研究不一定相同。国内研究股票市场时, 某些指标并不能反映我国上市公司的实际情况, 偏离程度较大, 而且样本多为截面数据, 存在一定的缺陷。

(一) 研究假设

基于对文献的回顾与分析, 以及2006年~2009年度我国通信行业上市公司的负债表情况如图1所示, 提出以下假设:

在资产负债率低于50% (全行业的良好值) 的情况下:

假设1:公司成长性与资本结构正相关。即公司的成长性越好, 说明企业投资机会越多, 未来发展前景越有利, 企业很有可能暂时不分配现金, 而将留存收益留做投资, 或者贷款融资用于生产经营或扩大规模, 通信行业的发展潜力也使得更多的上市公司来进行融资。

假设2:通信行业公司成长性对其资本结构影响显著。第一, 通信行业属于高成长性和高技术含量的企业, 部分是已经进入成熟期的中小企业, 企业的价值增长对于资本结构的影响显著。第二, 在优序融资理论中, 企业在经营好的时候要储备现金或举借少量债务, 以避免将来投资时采用昂贵的外部融资方式, 因此, 在一定的投资机会下, 盈利能力强的企业具有更低的杠杆比例, 高的利润留存和更高的负债比例是拥有高融资能力的表现。因此, 盈利性强的通信行业成长性可能会显著影响资本结构。

(二) 样本选取

本文选择的是沪深两市通信行业43家上市公司。通信行业划分为通信设备制造业和通信服务业。样本数据来源于上海财汇信息技术有限公司提供的财汇金融分析平台, 在样本筛选过程中, 去掉了ST、*ST以及数据不全的上市公司, 面板数据时期为2006年~2009年四个年度面板数据, 样本总计172个。

(三) 变量选取

如表1所示, 主要包括:

其一, 被解释变量。被解释变量是资本结构的重要指标——资产负债率。反映债权人所提供的资本占全部资本的比例, 也被称为举债经营比率, 资产负债率= (负债总额/资产总额) *100%。主要衡量作用为: (1) 从债权人的贷款风险; (2) 股东的举债经营杠杆利益; (3) 经营者的经营决策。资产负债率用ALR表示。

其二, 解释变量。解释变量是反应成长性的指标体系, 分为共10个指标变量, 基于国内研究成果, 分为:每股收益率增长率 (Ypsr) 、每股现金流量增长率 (Ecfr) 、经营性现金流量增长率 (Mcfr) 、营业收入增长率 (Rgr) 、利润总额增长率 (Tpgr) 、净利润增长率 (Npgr) 、息税前利润增长率 (Ebitr) 、股东权益增长率 (Segr) 、总资产增长率 (Tagr) 、固定资产增长率 (Fagr) 。这10个变量基本概括了目前国内反应成长性的所有指标。

其三, 控制变量。以前多种研究表明, 股本结构、企业规模、公司盈利能力、营运能力是影响资本结构的重要因素, 不同的股东、股本比重、以及企业的控制权直接作用于资产负债率的高低程度。

其四, 模型设计。根据通信行业资产负债率的统计图, 在资产负债率低于50%的前提下, 应用多元回归模型进行分析:

模型:ALR=C+a1Ypsr+a2Ecfr+a3Mcfr+a4Rgr+a5Opgr+a6Tpgr+a7Npgr+a8Ebitr+a9Segr+a10Tagr+a11Fagr+u

四、实证结果分析

(一) 描述性统计

如图2所示, 对资产负债率的分布情况进行分析, 从43家样本公司 (2006年部分公司还没有上市) 的资产负债率分布范围可看出, 大于50%的公司存在过多负债的现象, 可能带来财务危机。2006年~2009年分别占通信行业样本公司总数的30.3%、34.2%、28.6%和42.8%。69.7%、65.8%、71.4%和57.2%的公司率在10%~50%之间, 平均资产负债率41.56%, 也就是说大约65%的行业内上市公司资本结构处于良好状态。

(二) 因子分析

由于代表企业成长性的各变量都有一定局限性, 因而对描述成长性中的三个变量作因子分析, 以寻求这些变量中的公共结构, 找出一个或多个代表企业成长性的公共因子, 反映原来的数据结构, 这样可减少变量个数, 便于进行统计分析工作。经过KMO和Bartlett检验 (如表2所示) , KMO值为0.643>0.5, 表明偏相关性弱, 适于用主成分分析;Bartlett检验中P<0.001, 表示相关矩阵不是一个单位矩阵, 可以进行因子分析。本文认为反映企业成长性的10个原始变量适合于因子分析。

利用主成分分析法, 对因子载荷进行最大化旋转 (如表3所示) , 提取的标准时特征值大于1, 累计解释比重超过65%, 萃取了4个公因子, 累计解释比重为81.073%, 效果良好。

根据实证分析的结果以及借鉴“基于可持续发展能力的财务指标分析” (蔡维灿, 2010) 和“上市公司财务指标综合评价” (张振刚, 2010) 等研究, 将提取的4个因子命名为:盈利能力增长率 (Pg) 、股本价值增长率 (Evgr) 、资产增长率 (Agr) 、经营性现金流量增长率 (Mcfr) 。

(三) 回归分析经调整后的模型如下:

调整模型为:ALR=C+a1Pg+a2Evgr+a3Agr+a4Mcfr+u

ALR=41.72+1.06Pg-4.28Evgr+0.16Agr+3.82Mcfr

回归分析的结果 (如表4所示) 为: (1) R2值为0.90, 表示资产负债率变化有90.20%可以通过所估计的函数模型来解释, 显著性较好; (2) 资本结构与反映与经营性现金流量的增长正相关, 相关性显著, 这一点与所提假设1、2一致;与反映公司盈利能力、资产增加能力 (反映规模扩大) 正相关, 与假设一致, 但是效果不显著, 与反映股本价值负相关, 相关性显著。

五、结论及建议

通过以上研究, 笔者得到了以下结论:第一, 总体来说, 排除中国股票市场特殊规律之外, 成长性好的企业能影响其拥有较高的资产负债率 (讨论在50%以下) , 成长性与资产负债率之间总体正相关关系。近年来, 通信行业发展迅速、成长性指标较好, 可以预计行业内总资产负债率将会呈现增加的趋势;第二, 股东权益、每股收益与资产负债率负相关, 原因在于股票市场本身, 公司股本价值取决于投资组合等其他因素。因此, 作为公司价值的主要衡量指标股东权益、每股收益的增长会使得公司拿更多的资金来偿债, 维持好自己的企业形象, 以便为更优的资本结构和企业更好地发展。

当然本文还存在以下局限:第一, 解释变量中没有考虑反映增长性的“可比性”等其他的信息特征, 如非财务指标;第二, 资本结构影响因素很复杂, 行业在不同发展阶段会呈现不同的发展趋势, 同时, 资本理论的研究也正在进一步地拓展, 本研究的准确性难免需要进一步深入;第三, 对于没有在国内上市的两大运营商巨头 (中国移动和中国电信) , 对于本文的研究结果没有什么影响 (他们只能代表两个公司的增长率) , 但从实质而言它们对于我国通信行业的成长性起着领头羊的作用, 所占比重很大。因此, 本文如果考虑通信行业不同公司成长性贡献, 模型需要进一步优化和探讨;第四, 最优资本结构的探讨是个很深入、很有意义的问题, 准确数值的研究将会进行, 也会使得本文更具有科学性。

笔者提出以下建议:第一, 进一步完善资本市场, 提高资本市场对通信公司融资的扶持和监管力度;第二, 加强通信行业融资规律研究, 完善反映资本结构的融资理论;第三, 对于行业内的通信企业而言, 个企的资产负债率随着企业成长保持一定的比例, 过多偏离可能会带来意料不到的财务危机。

参考文献

[1]陆正飞、辛宇:《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》, 《会计研究》1998年第8期。

[2]张海燕:《中国上市公司成长性影响因素研究》, 《财经理论与实践》2007年第28期。

[3]吴世农、李长青、余玮:《我国上市公司成长性的判定分析和实证研究》, 《南开管理评论》1999年第4期。

[4]吕长江、韩慧博:《上市公司资本结构特点的实证分析》, 《南开管理评论》2001年第5期。

[5]胡援成:《企业资本结构与效益及效率关系的实证研究》, 《管理世界》2002年第10期。

[6]李善民、刘智:《上市公司资本结构影响因素述评》, 《会计研究》2003年第8期

[7]赵晨、章仁俊:《股权结构特征与企业成长性关系研究》, 《统计与决策》2010年第13期。

通信行业上市公司 篇2

宠物行业上市公司业绩快报

近期宠物行业不少上市公司陆续发布了业绩快报。据统计数据显示，佩蒂股份，中宠股份，瑞鹏股份，悠派科技四家上市公司20营收保持稳健增长，其中瑞鹏的增长幅度最大，高达55.78%。1. 年中宠股份实现营业总收入10.15亿元2017年，中宠股份实现营业总收入10.15亿元，同比增长28.37%;营业利润1.12亿元，同比增长10.16%;利润总额1.10亿元，同比增长5.07%; 实现归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长7.99%。报告期末总资产10.04亿元，同比增长63.86%;其中归属于上市公司股东的净资产为6.92亿元，同比增长113.50%。较相比，公司报告期内经营稳步增长，主要有两方面原因。宏观层面，全球宠物食品及用品行业保持持续稳定增长，其中，中国宠物行业整体向好，增速较快。公司层面，经营管理层在董事会的领导下，一方面规范经营，在不断加大研发投入的同时，积极打造领先的自主品牌和产品梯队，持续向国内市场发力;另一方面，在维护原有市场和客户的前提下，公司不断开发新产品、拓展新市场，延伸产品链，加快全球化的战略布局。2. 2017年佩蒂股份实现营业总收入6.25亿元2017年，佩蒂股份实现营业总收入6.25亿元，同比增长13.61%;营业利润1.22亿元，同比增长38.98%，利润总额1.22亿元，同比增长34.89%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元;同比增长31.34%。报告期末总资产9.81亿元，同比增长75.60%;其中归属于上市公司股东的净资产为8.48亿元，同比增长117.57%。报告期内，公司持续加大市场开发力度，营业收入持续增加，新技术新工艺在更多产品上应用，新产品的出货占比进一步增加。3. 2017年瑞鹏股份实现营业总收入2.97亿元2017年，瑞鹏股份实现营业总收入2.97亿元，同比增长55.78%;营业利润0.23亿元，同比增长21.05%;利润总额0.27亿元，同比增长27.53%;实现归属于挂牌公司股东的净利润0.27亿元，同比增长29.01%;报告期末总资产4.87亿元，同比增长243.99%;其中归属于挂牌公司股东的净资产为4.34亿元，同比增长314.17%。报告期内，公司积极拓展门店数量，扩大融资规模，引入优秀人才，持续提升经营管理效益和公司治理结构，使得公司营业收入等财务指标取得较大幅度增长。4. 2017年悠派科技实现营业总收入2.3亿元2017年，悠派科技实现营业总收入2.3亿元，较20增长了221.47万元，营收增长率为0.97%。报告期内，受产能及材料价格上涨原因，公司在接订单时进行了选择，针对毛利率低、订单量小的产品，公司选择了不接订单。随着公司2017年下半年美国工厂的投产，及全资子公司芜湖福派卫生用品有限公司的生产，公司的产能将会释放出来，同时经过2017年原材料的上涨，部分规模小的.工厂已停止生产，市场订量正朝具有一定规模的工厂集中，20、公司营业收入将会大幅增长。5. 多家宠物企业正在IPO的路上据此前媒体的公开报道，目前还有多家宠物企业正在IPO的路上。天元宠物：2017年1月开始接受海通证券的上市辅导，同年6月30日，正式披露招股书。年1月，天元宠物已经更新招股书，上会之日可期。中恒宠物：10月向江苏证监局保送了辅导材料，开启上市进程。比瑞吉宠物：年11月发布公告称，已经与中金公司签订了辅导协议，目前处于上市辅导阶段。依依股份：2017年11月向天津证监局报送了辅导备案登记材料，目前正接受上市辅导。

电力行业上市公司资本结构探析 篇3

关键词：电力行业 资本结构 成因 对策

一、我国电力行业上市公司资本结构分析

近年我国电力行业总体利润水平低、资产负债率较高，可持续发展能力出现下降态势。如2011年中央五大发电集团平均资产负债率为85%，2009年我国电力行业的资产负债率为71.63%，2008年为70.04%，但是一般认为我国理想的资产负债率应该保持在40%左右，上市公司可以略微偏高些，但不应该超过50%。因此，这样的数据说明电力行业资产负债率过高。其中流动负债以短期借款为主，而非流动负债以长期借款和应付债券为主。股东权益仅占总资产的28.37%，股本占20.16%，留存收益占8.21%，留存收益过低，说明电力行业盈利水平差。分析可知电力行业是以负债为主的外源融资，大部分为银行借款，少量资金是通过发行长期债券筹集。

二、我国电力行业上市公司财务状况成因

（一）高资产负债率的成因

1.经济的高速发展使得电力供给的需求大大增加，这就要求电力行业投入更多的资金来扩大发电规模，结果推动了资产负债率的上升。

2.对于电力企业上市公司而言，国家股处于绝对控股地位，因而，国家作为“公共人”而不是“经济人”，更多关注的是企业和社会的稳定，并且国家出于稳定物价和宏观经济全局的考虑，电价受到政府价格主管部门管制，电力企业很难靠自身盈利来满足庞大的投资需要。

3.在我国电力行业上市公司中，国家投资居于主导地位。这就导致，首先，国有股东出于对企业控制权的考虑，在融资决策的过程中更加倾向于负债融资，并且对于债权融资而言，更多是依赖银行贷款，对偿债压力较大的债券融资方式考虑较少；其次，一股独大对公司治理效率会产生负面影响，不利于企业资本结构的调整和公司治理效率的提高。

（二）自有资本过低的成因

电力行业的股权结构以国家通过电力集团公司间接持股为主，所有者与经营者之间的有效激励与监控机制不足，导致公司治理效率较低，从而对公司业绩造成负面影响；同时由于发电成本不断升高，使得公司盈利能力下降，自有资本不足，未分配利润少。

三、我国电力行业上市公司资本结构优化建议

（一）选择最优资本结构

在资本结构理论中存在最优资本结构，但是在实际操作过程中，应该根据行业的不同和企业自身的特点制定次优资本结构，使企业价值最大化。从国际上电力企业的资产负债率整体状况来看，在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。如日本在1975—1990 年经济高速发展时期，九大电力公司的资产负债率连续15 年都一直高达82%以上。根据《财富》杂志公布的2006 年世界500 强信息，入围的14 家国外电力企业的资产负债率为78.49%。而近年来我国经济迅猛发展，我国行业截止到2009 年底，平均资产负债率为71.63%，较国外先进电力企业负债率水平略低，仍有一定负债融资空间。

（二）合理选择融资来源，动态优化资本结构

目前我国电力上市公司融资方式单一，资金成本较高，针对这种情况，应该采取多种形式的融资方式，考虑资金的综合成本，使企业财务费用降到最低。电力上市公司应借鉴国外先进电力企业融资方式的成功经验，广泛尝试债券融资、租赁等多种融资形式，降低对银行贷款的绝对依赖，调整负债融资类型结构使之趋于合理。在新项目的融资上，协调融资比例，实现融资方式的多元化。

（三）根据电力企业特征采取相应的措施优化资本结构

1.合理发挥规模效应。社会用电需求不断升高，电力企业纷纷盲目扩大投资规模。对此企业应该充分预测新项目的投资收益状况，使公司保持合理的成长速度，确保规模效应有效发挥。

2.保持适当的资产流动性。電力资本运营具有季节性和周期性，并且存在很多不确定性因素加之环境变化的影响，电力上市公司应当保持一定的资产流动性。资产流动性好的公司，所需负债性周转资金少。

3.加速固定资产折旧，充分发挥非负债税盾作用。电力行业公司规模大，公司的固定资产多，因而每年提取的折旧也多，折旧所带来的避税作用强，非债务税盾作为税收优势的替代形式降低了公司的实际税负。因此，在会计制度允许的条件下，电力上市公司应加快固定资产折旧速度，充分发挥非债务税盾作用。

（四）加强公司治理，提高公司效益

由于国有股权的弊端严重削弱了所有者与经营者之间的有效的激励与监控机制，导致公司治理的效率比较低，从而对公司业绩造成负面影响。因此，应当适当降低国有股份比重，形成以法人股为主导的股权结构，形成合理的激励和约束机制，提高公司效益。

参考文献：

[1]周修研，钱一搏. 电力行业资本结构分析———以某发电集团为例[J]. 中国电力教育，2010（2）：92- 95

[2]李行. 我国电力行业上市公司资本结构问题研究[D]. 首都经济贸易大学硕士学位论文，2008

[3]陈年红.电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析[J].商业时代， 2006， （4）

[4]汤亚莉、刘桂宏：《我国信息技术业上市公司资产结构与绩效的实证分析》，《科技管理研究》， 2007年第4期，第84-86页

通信行业上市公司 篇4

“年报答卷业绩有喜有忧

综观兴业科技、卡森国际、粤海制革3家企业发布的年报,制革上市企业如今可谓是喜忧参半,正变成一副“阴阳脸”。3家企业皮革制造业务的营业收入较2013年都有超过两成的增长,然而3家企业的净利润呈现大幅下滑。

卡森国际汽车革成稳定利润点

2005年登陆香港联交所的卡森国际是国内首家海外上市皮革公司,目前该公司业务主要包括制造业务、物业发展、零售业务及其他四大板块。其中,制造业务是卡森国际的核心板块,包括汽车皮革、家具皮革、软体家具。

2014年卡森国际完成营业收入32.30亿元,拥有人应占纯利为3 240万元,分别减少了6.1%和81.3%。对于纯利减少,卡森国际董事长朱张金认为原因有三:2014年交付物业大幅减少,令物业发展部分产生的收入大幅下跌;制造分部的原材料价格急剧增加;经营支出增加。

(注:单位:百万元,粤海制革统计币种为港币)

年报显示,2014年,在地产行业低迷导致集团营收和净利呈现下滑的情况下,卡森的制造业务却呈现出较好的表现,制造业务总营业额为23.76亿元,较2013年的18.52亿元增加了28.3%,占营业营收的比重从2013年的53.8%上升到2014年的73.5%。其中,汽车皮革的贡献最大,作为卡森国际的核心业务,汽车皮革销售收入14.61亿元,较2013年的11.37亿元上涨了约28.5%,占到集团总收入的45.2%。据了解,卡森作为国内汽车皮革的龙头企业,客户涵盖了大众、通用、福特等国际汽车巨头,市场占有率达到30%。

根据中国汽车工业协会发布的官方统计数据,2014年乘用车销售额维持10%的增长,前6名汽车制造商约占中国市场份额80%。卡森国际认为,市场集中度维持上升趋势,对于企业十分有利,因为公司与部分汽车制造商保持良好业务关系,市场的整体向好以及在该市场的领先地位,使得汽车皮革的销售收入创历史最好水平。

粤海制革订单饱和盈利水平下降

粤海制革成立于1995年,并于1996年在香港联交所上市。目前该公司在江苏徐州市拥有3家附属公司,即徐州南海皮厂有限公司、徐州港威皮革有限公司和粤海制革(徐州)有限公司。目前,粤海制革在鞋面革领域有较高的市场占有率。

年度财报显示,2014年粤海制革共生产牛皮面革2 876万平方尺,较2013年同期的2 517万平方尺,上升了14.2%;牛皮面革销量为2 990万平方尺,较2013年2 354万平方尺,增长了19.5%。2014年全年实现销售收入7.67亿港元,相比2013年5.94亿港元,增长了29%。

粤海制革销售收入实现稳步增长的同时,净利润却大幅下滑。数据显示,粤海制革2014年经营业务溢利1 196万港元,比2013年的1 868万港元,减少了约36%,集团股东应占综合溢利为199.8万港元,较2013年同期的573.1万港元,减少了65.1%。粤海制革将盈利水平下滑归结为“市场和皮价的双重挤压”。

粤海制革表示,2014年,鞋面革成品内销市场受鞋厂流动性紧张而受压、外销市场由于北欧政治危机导致的汇率风险而大受影响,市场需求萎缩进一步加剧了皮革行业之间的生存竞争。同时原料皮成本上升,进一步压缩了利润水平,造成了企业经营业绩的下滑

兴业科技净利润同比下降三成多

不同于卡森国际和粤海制革在香港证券交易所上市,兴业科技是目前为止中国首家也是唯一国内上市制革企业。公司专注于中高端牛头层产品的研发、生产与销售,产品广泛应用于皮鞋、箱包、皮具、真皮家具等领域,其中牛鞋面革市场占有率稳居国内第一。

2014年,兴业科技营业收入22.33亿元,同比增长了25.47%。2014年,兴业科技牛头层皮革产量为10 854万平方英尺,较2013年同比增长了22.77%,牛头层皮革销售量为10 748万平方英尺,较2013年同比增长了21.02%。其中,浙江、广东、福建、四川的销售额占比分别为34.88%、32.11%、14%、6.44%,四大市场的销售额之和接近总销售额的9成。

从产销量及市场占有率来说,兴业科技无疑是国内牛鞋面革市场当之无愧的老大,但是这样的位置也难掩利润率下滑的局面。2014年,兴业科技归属上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比下降32.41%。牛革的毛利率为11.99%,较2013年同期下降了5.06%。

回顾2014年的行业形势,兴业科技指出,2014年,中国经济受国内外需求不振,产能过剩及经济结构调整的影响,经济增速回落明显。受此影响,消费者信心低迷,消费意愿不强,行业下游企业新开店速度放缓,渠道扩张意愿不强,同时电子商务模式的兴起,很多品牌通过电商平台以低廉产品的价格得以快速发展,下游品牌企业间的竞争态势愈演愈烈。由于2014年进口毛皮价格较2013年上涨较多,再加上汇率变动导致皮料采购成本上升,公司无法将增加的成本有效地转移给下游企业,导致公司产品毛利率下降。

“制革业战略动向探析

伴随中国经济进入新常态,仔细观察3家上市制革企业的经营指标,我们不难发现,对于中国制革企业而言,规模和盈利高速增长的日子已经一去不复返了,过去企业高速发展过程中被掩盖的矛盾逐渐凸显出来,倒逼企业转变发展方式,提升管理效率。如何在大浪淘沙之中活下来,3家制革上市公司都在重新审视自己,重塑核心竞争力。

技术革新巩固发展基础

科技是第一生产力,谁占据了技术创新的制高点,谁就能把握住发展的主动权。

2014年,兴业科技组织开展了产品效益提升项目和新产品、新工艺研究项目。在产品效益提升项目中,兴业科技通过对已有纳帕系列、自然摔纹革系列、特殊效应革系列等核心产品系列进行二次开发,优化了清洁生产工艺,提高了原料皮和化工原料的利用率,节约了能源,减少了污染物的排放,提升了产品的经济效益、环境效益和社会效益;在新产品、新工艺研究项目中,兴业科技开展的工艺改进和新产品开发项目共计62项,其中新产品开发13项,新开发的打蜡皮、水染皮等产品已经开始大批量投产并获得市场认可,既提升了产品的附加值,又增加了公司的品牌形象。

兴业科技本着“生产一代、储备一代、研发一代”的递进式研发战略,同时实施了“内部整合技术资源,外部引进先进技术”,不断提升产品的竞争力。2014年,公司技术中心被国家发改委、科技部、财政部、海关总署、国家税务总局认定为“国家认定企业技术中心”,同时,经过政府部门审批,兴业科技被认定为福建省2014年第一批高新技术企业。

粤海制革也在积极推进清洁生产,追求技术进步和革新,通过提高清洁生产水平,在制革行业内提升企业价值。2014年12月11日,由粤海制革旗下徐州南海皮厂有限公司承担的工信部2012年工业清洁生产示范项目“制革加工主要工序废水循环使用集成技术”通过了专家组的验收,经过3年的努力,依托该技术建设完成的年产60万张牛鞋面革示范生产系统,COD产生量减少715.5t,铬产生量减少26.78t,氨氮产生量减少285t,硫化物产生量减少58.58t,经再循环利用实现了无硫排放。

2014年10月份,徐州南海皮厂有限公司通过了江苏省科技厅的审核,进入“高新技术企业”的行列,品牌建设再上新台阶。

策略调整迎接新常态

不同于汽车革市场,国内牛鞋面革生产企业较多,鞋面革市场一直处于供过于求的状态。2014年,原皮价格居高不下,鞋面革市场需求疲软,鞋面革售价难以同比例上调,面对严峻的形势,兴业科技和粤海制革主动调整经营策略,扭转不利局面。

2014年,兴业科技从销售订单接收到生产订单投产严格控制,对无利润且浪费皮源的产品坚决砍掉;对微利润的产品采取了选择性生产;对利润尚佳的产品加大接单、加大生产、加大销售。这一举措既调整了产品结构,又适应了市场需求。同时,兴业科技还通过三级走访和营销数据分析,将客户进行分级管理,信誉好、销量多、回款佳的为A级客户,加大潜力深挖,同时新增了有实力的箱包A级客户;信誉好、回款佳而销量少的为B级客户,公司采取了增派销售人员,进行个性化扶持等方式培育;信誉差、回款拖且销量也有限的为C级客户,进行了逐步淘汰,同时开发有发展潜力的客户进行补充。客户结构优胜劣汰,既保证了销量,又确保了客户质量。

在鞋面革市场需求明显下滑的背景下,粤海制革坚持以市场为导向,一方面继续强化营销体系,推进重点经销商的淡季备货工作和重点鞋厂的产品对接工作,另一方面积极推进与直销品牌大鞋厂的合作,通过对接源头带动产品研发的风格潮流,对应开发新产品,得到市场的认可,2014年订单较2013年有了明显增长。

另外,在原料皮价格高企的背景下,为了降低库存原料皮对资金的占有量以及汇率波动对采购成本的风险,粤海制革坚持“以需定产、以产定购”的采购策略。在具体采购过程中,以市场供需变化等动态指标进行跟踪,重点分析不同季节原皮市场变化,适时进行采购决策,确保了原皮供应的有序衔接。同时,粤海制革积极探索创新的原料供应模式,开拓了顺应市场、针对产品风格而采购相应蓝革的采购模式,既扩大了产量,又减低了因满足旺季需求而导致库存总量大幅度增加的风险。

外延并购布局产业链

随着国家节能减排、淘汰落后产能的力度不断加大,未来新建制革企业欲通过环评审批、获得排污指标将会越来越难。为此,通过并购向产业链上游扩张,似乎成为在行业洗牌中规避风险并获得竞争优势的最佳“出路”。

2014年5月,兴业科技以现金7 970.24万元,从晋江伟宏实业有限公司手中收购了徐州兴宁皮业有限公司100%股权。据了解,被收购的兴宁皮业是兴业皮革的蓝湿革供应商。该公司成立于2010年,位于徐州市睢宁县,是江苏省规模最大的从事天然牛皮革加工制造企业之一,目前拥有环保部批复产能年加工140万张牛原皮、100万张牛蓝湿革。财务数据显示,截至2014年4月末,兴宁皮业总资产为3.57亿元,净资产为0.68亿元,2013年兴宁皮业的销售收入约7.34亿元,但净利润只有约245万元。虽然兴宁皮业的利润率较低,但兴业科技对此次并购却给予厚望,称此举将进一步完善公司产业链,提高公司的经济效益,增强公司的发展后劲。兴业科技董秘吴美莉表示,未来皮革行业,不是有钱就能投资的,前提是要得到国家的排污指标,但是近几年新增的制革项目并不多,只能依靠收购有资质的企业来完成。据了解,收购完成后,通过资源整合,加大产品开发和技术改造,兴宁皮业业绩得到明显改善。2014年7-12月,兴宁皮业营业收入3.16亿元,主要为销售自产蓝革及牛头层皮革收入,净利润338.06万元。

无独有偶,卡森国际也于2014年11月21日发布公告称,旗下全资附属公司浙江卡森以2 326万元的代价,从浙江圣邦实业有限公司和浙江森桥进出口有限公司手中收购了无极卡森实业有限公司。对于此次收购,卡森国际表示,考虑到市场的最新发展,公司认为无极市在不久的将来将成为中国皮革制造行业的地区中心。收购无极卡森将使集团得以扩大皮革制造行业的覆盖地区及进一步向中国北部拓展,优化集团皮革发展的地域及行业架构,进而有利于集团整个皮革制造业务的长期发展。同时,卡森国际指出,根据地方政府颁布的现行法规,无极地区将不允许设立从事皮革制造业务的新企业,因此无极卡森在无极地区进行皮革制造及相关业务的能力,对于集团来说具有很高价值。

“未来趋势:转型迫在眉睫

已经过去的2014年,对于制革行业来说,可谓是异常艰难。一系列的市场波动因素,让制革企业正遭受着业绩下滑的苦日子的煎熬。转眼间,2015年快要过半,制革企业的日子似乎没有任何好转的迹象,经济低迷和成本压力对企业盈利能力的削弱还在持续发酵中。对于企业来说,调结构,促发展,是一项慢功夫、细功夫、硬功夫,没有完成时,只有进行时。

产业升级充满紧迫感

2014年,在经济形势低迷,生产成本持续增加的形势下,就皮革业务板块而言,卡森国际是3家制革上市公司中唯一一家业绩坚挺的企业。然而,随着2015年一季度财务报表的公布,卡森国际也不能免俗,业绩首度下滑,国内制革企业全军覆没。利润触底让企业颇感力不从心,迫在眉睫的产业升级更是充满紧迫感。

2015年一季度财报显示,卡森国际期内盈利617.3万元,较2014年同期的2 576万元,降幅达到76%;兴业科技期内净利润仅为318万元,较2014年同期的2 810万元,下降了88.68%;粤海制革期内更是亏损376.8、万元,而2014年同期盈利82.4万元。

一季度经济指标的大幅走低,无疑从一个侧面体现了当前制革行业面临的严峻形势,虽然对于当前的困境,制革企业早已有所预料,并采取了相应的措施予以应对,然而产销量的提升,并没有带来利润的提升,相反,在人民币贬值和毛利下跌的影响下,经营业绩出现大幅下滑。

有分析人士指出,当前我国制革行业需求面萎靡不振,加之银行对产能过剩的信贷收紧,导致制革企业资金压力重,在市场上生存越来越困难。因此,制革企业通过转型、提升自身产品竞争力,来获得市场的一席之地刻不容缓。而2015年1月1日开始施行的新环保法,对排放水平的要求被称为“史上最严”,这样的高标准对很多环保处理水平不达标的企业来说简直就是致命一击,制革行业洗牌或将加速。

对未来前景信心满满

“风物长宜放眼量”。2014年以来,中国制革行业虽然遭遇了严寒,但冬天过去就是春天,谁又能肯定这不是中国制革行业涅槃的一段时期呢?

卡森国际表示,中国经济放缓,劳动力成本增加,行业产能过剩,对皮革制造业务带来诸多挑战,但是公司对自身20多年的制革经验充满信心。公司在浙江、江苏、河北等具有重要战略地位的地区建设了制革厂,公司在厂房设计和皮革生产过程中,引入新科技和严格的环境标准,具有明显竞争优势。为了保持汽车皮革生产商的领先地位,卡森将利用新科技投放资源、优化生产流程、开发新产品,向汽车制造商提供更佳服务。卡森国际董事长朱张金在接受采访时更是大胆预测,2015年公司皮革业务营收会增长40%,利润增长100%。他分析说,支撑业绩增长的主要因素有两点,其一是行业污水排放新标准实施,环保门槛大幅提高,不达标的中小制革企业将会被淘汰,而卡森具备环保新标的要求;其二是,只要产品开发能够跟上市场趋势,市场是不会饱和的。

对于公司在未来行业竞争中的优势,兴业科技表示,对于未来随着消费者消费需求的升级,公司下游客户对于中高端产品的需求将加大,行业内在研发、技术、市场、时尚等方面有明显优势的大型制革企业,将获得更多的发展空间,同时由于环保要求的严格和淘汰落后产能的持续推进,行业集中度将逐步提高。兴业科技作为皮革行业龙头企业,主动适应经济发展新常态,及时调整和确立了“调结构,提质量,强创新,稳增长”的发展战略,走绿色内涵式发展道路,稳中求进。

2015年,粤海制革将继续采取稳健的经营策略,积极探索经营新模式,克服市场疲弱带来的不利影响。通过大力推进技改项目,实现清洁化生产;对应市场研发高端产品,着力关键技术开发,加强制革产业链的延伸,提升产品的竞争能力;加强营销渠道建设,完善直销和经销双运营模式,以客户需求为导向,打造双运营共同赢利的商业模式;积极推进内控建设,加强安全生产工作,打造高素质员工队伍,努力提升营运效益,以期逐步改善盈利能力。

民爆行业上市公司简介 篇5

民爆行业内生性增长逐步趋于缓慢，但优势企业通过外延式扩张以及产业链延伸和转型，将很快进入到新的持续高速增长中。由于民爆销售半径有限，西部区域的民爆企业将继续充分受益于西部大开发战略。

1、雅化集团(002497)：

四川省是我国自然资源最为丰富的省份之一，加上水利工程、铁路公路建设以及灾后重建计划的实施，对民爆器材的需求较大；雅化集团是四川最大的民爆生产企业，区位优势十分明显。

四川煤炭开采量大：目前全省已发现煤炭资源量为 135.34 亿吨，保有储量 120.78 亿吨，全省尚未被占用的煤炭资源保有储量为 77.7 亿吨；主要煤田有：川南煤田、华蓥山煤田、南桐、松藻煤田、渡口煤田等。

四川矿产丰富：已发现各种金属、非金属矿产 132 种，占全国总数的70%，其中 23 种矿产保有储量居全国前 3 位，钛矿、钒矿、硫铁矿等7 种矿产居全国第一位。锂矿、芒硝等 11 种矿产居全国第二位；铂族金属、铁矿等 5 种居全国第三位。

路桥建设：据四川省“十一五”规划和 2010 年重大项目计划，四川省将进一步加大道路建设投资力度，开工建设川藏铁路、成都至西安、成都至兰州及成都至贵阳铁路等多条重要线路，并将修建雅安至康定、乐山至自贡、资阳至眉山等多条高速公路；而四川丘陵与高原面积占比达到 91.7%的特殊地形更加大了路桥建设时对民爆器材用量。

水利水电建设：四川作为我国水利资源最丰富的省份之一，目前全省水资源开发利用率不到全国平均水平的1/2，人均库容只有全国平均水平的 1/4，在水利水电开发利用方面有着巨大的发展潜力。据四川省“十一五”规划和 2010 年重大项目计划，四川省将继续建设雅砻江锦屏一级二级水电站、甘孜州泸定电站、阿坝州毛尔盖水电站和嘉陵江亭子口水利枢纽等特大型水电开发项目。

2、南岭民爆(002096)：

湖南省最大的工业炸药生产企业，80%的炸药销量都集中在湖南省内，因此湖南省内的需求直接影响公司产品的销售状况；未来几年湖南省高速公路、铁路等基础设施建设为公司提供强有力的支撑。湖南省 2010 年政府工作报告中明确指出，今年完成投资 9400 亿元左右，交通方面要重点加快 38 条续建高速公路建设，确保长株、衡邵、潭衡西等建成通车，新开工益娄衡等高速公路，加快衡茶吉、湘桂复线、杭长客运、石长复线等铁路项目建设，新开工长昆客运、黔张常、怀邵衡、荆岳等铁路，加快国省干线改造；抓紧包茂高速龙山至吉首段项目前期工作。

根据《湖南省铁路发展规划》，至 2020 年，湖南省铁路的运营里程将翻番，达 5805 公里(未含城际铁路650 公里)，为 2008 年的两倍；加上城际铁路和地铁，全省铁路运营里程将达 6555 公里。湖南钨、石墨等 8种矿产保有储量居全国首位，另有 30 多种矿产保有储量居全国前五；截至 09 年底，全省拥有煤矿矿井 1120对，非煤矿山 4872 座；这些丰富的矿产资源开采也是当地民爆需求的有力保障。

兼并重组、扶优扶强将是未来几年民爆行业的关键词，作为湖南省骨干工业炸药生产企业，南岭民爆有参与跨地区或区域内兼并重组的能力；目前湖南仅有 4 家民爆公司，湖南省国资委是否会进行资源优化整合值得关

注。

[1]、久联发展（002037）：

公司是目前国内民爆器材品种最为齐全的生产企业之一，在贵州炸药市场份额在75%左右，在甘肃民爆市场占有率达60%左右。公司是我国民爆行业龙头之一，主要产品为工业炸药、**、索类等，在黔、甘两省民爆市场占有率较高。公司在贵州省约有8万吨/年产能，甘肃省拥有6万吨/年凭照产能。2009年，公司将有4条新生产线建成或贡献利润，未来仍有4条生产线技改或建设完成，公司产能处于持续增长状态。

[2]、南岭民爆（002096）：

公司是湖南省最大工业炸药生产企业，也是国内工业炸药生产骨干企业，近三年工业炸药产销量一直稳居全国前三位。已建立了遍布全国并辐射周边国家和地区营销和售后服务的网络，是中国铁道工程总公司和中国铁道建筑总公司、水电建设总公司及其所属施工局首选工业炸药产品供应商。

[3]、兴化股份（002109）：

公司作为国内最大硝酸铵专业生产厂家，硝酸铵年生产能力45万吨，居全国首位，产量和销量均居全国第一位，产品国内市场占有率一直排名第一。硝酸铵需求主要来自于民爆产品以及硝基复合肥。其中民爆产品的需求占据主要地位，国内75%左右的硝酸铵用作炸药生产。注：硝酸铵简称硝铵，是一种硝态氮肥。纯硝酸铵在常温下是稳定的，对打击、碰撞或摩擦均不敏感。但在高温、高压和有可被氧化的物质存在下会发生爆炸，硝酸铵是重要的化工原料之一，其中80%硝酸铵是用来生产炸药的，其余大部分是用来生产氨基复合肥，2008年国内硝酸铵产能350多万吨，生产企业在20家左右，受政策限制，硝酸铵产能扩张缓慢，预计09-10年陆续有70多万吨硝铵产能投产，09年底国内硝铵产能可达410万吨/年，其中320万吨用于民用炸药，其余用于硝基复合肥等；硝酸铵的原料为块煤。

[4]、江南化工（002226）：

公司主营业务是生产和销售胶状乳化炸药和粉状乳化炸药等民爆产品，目前公司具备了

6.6万吨各类炸药的生产能力，占有安徽省内市场30%以上的份额，乳化炸药生产规模居全国乳化炸药生产企业第一位。2001年至今，乳化炸药产量增长迅速，现已取代铵梯炸药成为我国工业炸药产品中的主导产品。近年来乳化炸药占炸药总量的比重每年都保持着4~5个百分点的增速。

[5]、北化股份（002246）：

公司主要从事硝化棉系列产品的生产、销售，是全球生产规模最大的硝化棉生产企业。2004 年，公司民用硝化棉产销总量突破3.4万吨，产销规模世界第一，是世界硝化棉行业协会三家执委单位之一，具有集硝化棉生产、销售、研发于一体的完整的产业体系。

注：硝化棉具有高度可燃性和爆炸性，其危险程度根据硝化程度而定，含氮量在12.5％以上的硝化棉危险性极大，遇火即燃烧。用处：变魔术，推进弹丸，由于推进力远远大于黑色火药，并极易点燃，可以推进10mm以下的金属弹丸。由于燃速快，压力大，不适用焰火。以硝化棉为主要组分的单基药，微烟环保，做功能力强，工业基础十分雄厚，目前很多品种的枪炮弹药，特别是中小口径枪炮武器系统仍以使用单基发射药为主。

[6]、葛洲坝（600068）：

公司组建了集民用爆炸物品生产、销售、工程爆破服务为一体的易普力公司。08年，公司民爆业务产能达到17.5万吨，产量首次突破10万吨，位居全国民爆行业第二位。

[7]、雷鸣科化（600985）：

公司是全国民爆器材行业的第一家上市公司，是国家火炬计划重点高新技术企业，其民爆产品的生产规模、技术水平、工艺装备、基础管理均居国内同行业先进水平，拥有国内领先水平的水胶炸药自动化生产线。其产品主要包括水胶炸药、膨化硝铵、乳化炸药及**等起爆器材，普遍用于矿业开采，地面爆破以及各类基础建设，与国民经济建设密切相关。

[8]、同德化工（002360）：

公司是国防科工委民用爆破器材核准生产企业，主要从事民用炸药和无机硅化物（白炭黑）的生产、销售、科研、进出口贸易、现场混装炸药、工程爆破服务，其中民用炸药核准许可生产能力为山西最大。作为山西民爆大省的第一家集科研、生产、销售、进出口贸易和爆破

服务于一体的综合性、跨地域的新型民爆企业，其发展面临较佳的区域优势。

[9]、紫金矿业（601899）：

公司控股30%的联营公司福建省爆破器材工业有限公司主营生产销售民用爆破器材，承接民用爆破工程施工，提供民用爆破技术咨询服务。

【10】熊猫烟花（600599）

服装行业上市公司生命力排行榜 篇6

上市公司生命力评测模型

企业生命力可以概括为能够适应环境变化、进行新陈代谢、克服自身障碍的自组织能力，通过本体的协调来适应环境突变的应激反应，同时有效利用自身资源来调控、依靠竞争掌控更多外部资源，最终实现可持续发展的能力。从某种意义上讲，生命力是决定企业发展的源动力。

经过长期研究和实践，我们的团队建立了量化上市公司生命力的测评模型(如图1)，运用国泰君安上市公司数据库以及各上市公司发布的财报，测算出了我国服装行业上市公司生命力排行榜(如表1)。旨在指导企业转变发展视角，不断突破和革新协调内外环境的能力，真正实现持续成长。

服装上市公司生命力排行榜

按照科学设计的评测模型以及权重，测算出服装行业上市公司生命力排行榜(见表1)。该榜单显示了各公司的抵抗力得分、竞争力得分、发展力得分、总分和名次排序。

榜单解读

如果说销量和低价是大部分服装企业的“圣经”，那么真正能够持久生存，充满生机的必然是那些重视掌控资源的公司，这将决定企业发展的生命力。

服装与居民的生活密切相关，服饰的变化更是社会发展进步的风向标。随着生活水平和消费能力的提高，人们对服装的需求和选择也日趋多样化和个性化，再也不像以前那样“新三年旧三年，缝缝补补又三年”了，这大大刺激了中国服装业的发展。

服装——社会进步的写照

中国现代服装行业已走过了50多年的历史，回顾发展历程，从当年的“全民都穿中山装”，到后来的“不管多大官，都穿夹克衫，不管多大肚，都穿体型裤”，再到如今个性张扬的时代，求新、求异、求酷。可见，服装业的快速发展与人们思想意识的转变是分不开的。

新中国成立初期，一件衣服就能穿几代人，人们也没有能力追求各种花样，甚至连一件杂色衣服都没有。在那个年代，无论男女老少，大家都穿着一模一样的衣服。然而，社会的发展和思想的解放使越来越多的人开始“赶时髦”，尤其是改革开放以来，人们的审美观念伴随着经济的发展而逐渐提升，消费水平的提高促使人们对服装的选择也越来越多样化。可以说，服饰的变化是整个社会发展进步的标志之一。

金融危机——服企的“试金石”

中国不仅是世界上最大的服装制造国，也是最大的服装出口国和消费国。然而，如此多的“最”却没有造就中国服装行业的辉煌。在国际金融危机面前，生命力赢弱的中国服装业如垂暮老人般步履维艰，尤其是将出口作为主营业务的企业，更是患上严重的海外市场依赖症。一直以来，多数国内服装企业都是凭借廉价的劳动力获取成本优势，参与国际产业链，根本无法与国外品牌相竞争。同时，随着越南、印度等国制造业的发展，民工自我意识的提高和用工荒的加剧，对人力资源和海外市场过于依赖的中国服装制造业的成本优势逐渐被瓦解，过去的低成本战略已经不足以支撑整个行业的发展。

1997年的亚洲金融危机唤醒了一批中国服装企业，走上了自主品牌的道路，获得了飞跃式的发展。其中，以男装和羽绒服行业尤为突出，雅戈尔、七匹狼、杉杉都是它们的典型代表。相对于国内其他服装企业而言，雅戈尔、七匹狼无疑是品牌战略的先行者，但是它们在国际上仍然缺乏足够的影响力和竞争力，品牌价值和赢利能力较低。在众多国际品牌纷纷采用轻资产战略，将产品的设计和营销作为主要关注点时，背负巨大制造压力的中国服装品牌势必在竞争中处于被动。

与其他行业一样，我国服装业多半走加工出口的路线，没有足够的资源直接开发市场，就像温水中的青蛙一样，即使积累了一些资源也不愿意开发或不重视国内市场。当2008年的金融危机席卷中国时，服装业纷纷将目标转向国内，这时才发现自己缺少品牌资源、网络资源、团队资源，甚至根本就没有品牌、渠道以及销售团队。根据国家统计局对规模以上企业统计显示，近年来我国服装行业出口交货值占工业总产值的比重一直呈下降态势。2007年，该比重已降至41.33％，5年内下降了10个百分点。2009年，我国全社会完成服装总产量400亿件，比上年下降13.04％，服装及衣着附件分别出口了1070.51亿美元和259.82亿件，同比下降了10.63％和12.08％。

2010年4月18日，商务部发布的《后危机时代中国外贸发展战略》研究报告中明确了后危机时代我国外贸的发展目标，实现外贸从量到质的转变，并提出到2020年，要拥有一批跨国公司和世界品牌。以此为契机，借助国家发展贸易强国的东风，提高企业抵抗力、竞争力和发展力，无疑会给民族服装企业更大的展示舞台和发展空间。

资源成就一流

如果说销量和低价是大部分服装企业发展的“圣经”，那么，真正能够持久生存，充满生机的必然是那些重视掌控资源的企业。拥有资源的多少以及掌控资源能力的强弱，决定了企业的生命力。

品牌资源：雅戈尔、杉杉是较早注重品牌资源培育，立足国内市场并成功开发国内市场的企业。七匹狼虽然起步相对较晚，但最近几年的大手笔品牌运作，也使其成为品牌资源运营的成功典范。

独特资源：鄂尔多斯不但拥有品牌资源和市场资源，还拥有原料资源的优势，其产品质量、市场占有率、销售收入、出口创汇曾多年蝉联中国绒纺行业第一名，但是它在抵抗力和发展力上显得不尽如人意，屈居榜单第二位。

马无夜草不肥：榜单中的前几位企业普遍涉足地产和金融投资行业，这些资源丰富的服装企业都是地方强势企业，有条件涉足暴利的地产业与金融投资业，这很符合马太效应。例如，雅戈尔以突出的“三维”荣登榜首，这与它在地产业获得的丰厚回报不无关系。涉足高回报率行业虽然是一种投机行为，但也使得企业快速积累了资源，提高了企业生命力。

可以看出，榜单中几乎每个企业都是某个细分市场的龙头老大，它们都是通过聚焦资源于某个领域或某一细分市场，一旦成为市场老大，所拥有的资源会发生连锁反应并迅速增值。与其他企业一样，红豆也曾经在针织服装领域获得了巨大成功，登上老大位置，可是后来的多元化(生物、机车、轮胎)发展导致其资源分散，在服装领域的生命力低于其他企业。

各有所长各行其道

服装行、监的低门槛决定了企业无论采取伺种手段，实行伺种战略，都应当立足于a身的优势资源，找到发展的突破口。

雅戈尔聚焦于西装和商务休闲装领域，在奠定国内西装市场的霸主地位后，2008年又成功收购美国KELLW00D旗下的核心男装业务一新马集团，为

其国际化战略奠定了基础。杉杉则聚焦西服和衬衫市场，并在全国布下门店，丰富的网络资源为杉杉开发国内市场提供了良好的条件，同时，也为其涉足电池领域带来了强大的发展动力。

七匹狼旗帜鲜明地将品牌定位于男性，专攻男性服装细分市场。同时，与七匹狼香烟共用七匹狼品牌，避免香烟广告受限的束缚。虽然在品牌归属权以及未来品牌发展空间上存在争议，但却发挥了品牌资源的增值效应。

鄂尔多斯立足独特的原料资源优势，专注羊绒细分市场，将当地特色资源与企业产品完美契合，并在细分市场坐拥老大地位。维科则运营维科、敦煌等品牌资源，涉猎多个领域，依靠资本扩张吸纳整合了一批优质资源，但在资源运营上有些分散，所以屈居榜单第14位。

大杨创世的赢利模式是为众多国际品牌代工，赚取加工利润。虽然这种模式为大杨创世积累了雄厚的制造资源，然而身处产业链的最底层，其利润是相当微薄的。一旦我国的人力成本提高，大杨的竞争优势就会瞬间瓦解。因此，借助国际品牌的经验塑造自有品牌，提高产品附加值，是大杨创世走出低利润困境的必经之路。

服装行业的低门槛决定了企业无论采取何种手段，实行何种战略，都应当立足于自身的优势资源，找到发展的突破口。像鄂尔多斯这样的企业毕竟是少数，对于其他服装企业来说，最大的优势资源无非就是品牌、质量以及网络。其中，质量是企业生存的关键，也是品牌得以塑造和推广的保证，而品牌则要依靠企业的网络渠道进行推广，品牌与质量又是渠道建设的前提。

民族品牌——任重道远

有人预言未来的专卖店只是“试衣间”，订单都在网上完成。面对突如其来的网购风潮，服装行业的发展模式或许要发生大的变化。Jack&Jones网络营销的成功、凡客诚品铺天盖地的网上广告以及淘宝网上各式服装的热卖，种种迹象都在暗示服装业要发生一场变革。与此同时，最近几年依靠年轻一代发展起来的美特斯·邦威、森马等品牌的竞争优势不可小觑，但由于上市较晚，此次排名未收录其中。

2008年收购美国新马服装后，雅戈尔不但拥有国际一流的设计能力，还拥有覆盖全球的网络资源。如何在国际舞台管理好内外部资源，做大做强民族企业是对雅戈尔未来的考验。而其他并未成功树立自己品牌的企业也都面临着转型的任务，如何合理有效地利用网络提升自己的品牌价值，是很多服装企业值得考虑的问题。一些企业利用网络口碑成功营销的例子或许能够带来一些启发。

国外需求的下降使大多数国内服装企业断了口粮，同时，国际品牌也在争夺中国市场，这导致众多寄希望于国内市场的服装企业雪上加霜。中国服装企业被逼上了发展的十字路口。要么采取轻资产的自主品牌战略，要么深化技术改革，走高质量专业化的制造之路。只有这样，才能使众多服装企业在稳定国内市场的同时不断扩大国际知名度，以自有名牌的身份走出国门。

未来服装业的发展面临着人力成本和原材料价格的上涨、人民币汇率的变动以及配额制度的影响，竞争会日渐激烈。美国哈佛大学纺织服装研究中心(Hc—TAR)曾提出提高纺织服装行业核心竞争力的五项命题，包括产业链整合、信息和数字化技术、柔性生产技术与设备、产业产品结构、区域合作。或许这些命题在宏观方面会给服装企业指明道路。

文化复兴是中国服企增强生命力的根本

如今，发达国家对我国的文化“输出”已经到了无孔不入的地步。语言、节日、餐饮、服装等诸多领域已逐渐被西方文化所“侵蚀”，我国传统的节日、服装大有被取代之势。不仅如此，韩国的政治、经济、文化、外交一体化发展模式更给我们敲响了警钟，即通过向中国输出影视娱乐文化等，带动相关饮食、美妆、服饰、旅游业的发展。

只有民族的才是世界的，吸取他国文化精华的同时，绝不能放弃自己的民族文化。文化资源是不可复制、难以恢复的，中国服装业无疑正肩负着文化复兴的时代重任，这也是服装企业增强生命力的根本所在。

通信行业上市公司 篇7

董事会是公司治理的核心内容, 而董事会特征关系到公司能否正常运转以及公司治理效率, 建立一个规范而富有效率的董事会是构建现代公司治理结构的关键。在“股东——董事会——经理层”双层委托代理关系中, 董事会的设置异常重要, 而“董事会特征——董事会效率——公司绩效”这一运行机制进一步说明了董事会特征对于公司绩效的重要性。我国钢铁行业上市公司90%以上是由国有企业转制而来, 不管是分拆上市, 还是整体上市, 地方政府出于对改革成本、难度的考虑, 其包装国有企业以达到监管部门制定的上市要求有着空前的动力。因此, 公司行业特征、资产、业务和债务的重组、分割程度及复杂性等因素对于公司董事会领导层的安排、董事会规模的确立、董事会激励机制的制定及董事会活动强度将产生重大影响。相关研究对于董事会特征的分析往往忽视了对董事会形成过程的关注。笔者通过简单分析发现:钢铁行业上市公司董事会具有规模较大, 董事年龄较高, 独立董事素质参差不齐等特征, 这些特征在一定程度上影响了董事会作用的发挥。由此引出我们需要论证的命题:即董事会是否具有行业内生性。如果具有行业内生性, 我们就需要寻找适合于钢铁行业特征的董事会标准;如果没有行业内生性, 我们就需要按照一般标准建设钢铁行业上市公司的董事会。

基于以上的理论分析, 我们认为系统研究钢铁行业上市公司董事会特征具有较强的理论意义和现实意义, 可以为钢铁行业上市公司董事会的优化建设提供思路, 使其董事会特征符合企业发展的战略目标, 进而提高钢铁企业的公司绩效。

2 文献综述

Zahra and Pearce (1989) 构建了董事会属性与作用模型, 从董事会结构、素质、构成和行为4个特征维度提出了董事会职能主要包括服务、战略及控制的主张。该理论模型的提出, 不仅客观评价了董事会的职能作用, 而且还为继续深入研究董事会问题提供了理论框架。Yermack (1996) 开创性地对董事会规模与公司绩效的关系进行了实证研究, 他以1984～1991年的452家美国公司为研究对象进行的实证分析结果发现, 董事会规模与公司价值之间呈现负相关的凹性曲线关系。Dahya and McConnell (2005) 对拥有至少3名独立董事的上市公司进行跟踪研究发现:与公司的前期业绩相比, 增加了独立董事的公司其资产利润率 (ROA) 得到了明显的改善, 且其运行成本也明显降低, 因此得出了独立董事的增加会改善公司绩效的结论。Rechner和Dalton (1991) 检验了1978～1983年间财富500强中领导结构保持不变的公司的领导结构与会计业绩的关系, 他们发现双重领导结构的公司总是比单一领导结构公司的业绩好。

国内研究大多沿用了国外研究模式, 采用实证分析方法, 在理论框架和研究方法上少有突破。由于采用的方法和样本数据不同, 所以研究结论并不一致。研究结论包括:董事会规模与公司绩效成反比 (孙融、沈艺峰, 2002) ;两职是否合一对公司绩效不构成影响 (吴淑琨、柏杰和席酉民, 1998) ;两职合一有利于公司业绩的提升 (孙铮、姜秀华、任强, 2001) ;独立董事制度和公司业绩只有非常弱的相关关系或相反关系 (于东智和王化成, 2003) ;独立董事比例与公司绩效正相关 (王跃堂、赵子夜、魏晓雁, 2006) ;经理报酬与公司业绩不存在显著的正相关关系, 而与企业规模显著正相关 (魏刚, 2000;李增泉, 2000) ;张俊瑞等 (2003) 的研究表明, 高级管理人员年度薪金报酬与每股收益和公司规模显著正相关, 与高管持股比例显著正相关, 与国有股比例存在较弱的负相关关系;唐清泉, 罗当论, 张学勤 (2005) 研究结果表明没有哪一种职业背景的独立董事对公司业绩的影响有更好的表现;只有在公司既聘请来自企业界, 又聘请来自非企业界的独立董事, 且比例均衡的情况下, 独立董事对公司业绩的影响才有更好的表现。因此, 我国上市公司聘请来自学术界的独立董事是具有理性的, 不只是为了利用他们的声誉与花瓶效应。毕艳杰 (2007) 以沪深324家家族控股上市公司为样本, 建立了董事会家族特征对代理成本影响的模型, 实证结果表明, 家族成员担任董事长或总经理有利于降低代理成本;董事会持股比例、董事会规模与代理成本呈显著的倒U型曲线关系;家族公司的家族董事比例、独立董事比例对代理成本的影响不显著。

综上, 相关文献对于董事会特征的研究主要是考察了其对公司经营绩效的影响, 而对于董事会特征的形成原因和分行业董事会特征的研究成果相对较少, 对于我国钢铁行业董事会特征的研究基本处于空白阶段。随着国有企业股份制改革的深入, 开始有了关于钢铁行业上司公司治理与董事会的研究, 如黄陆军 (2004) 发表了《浅析钢铁企业独立董事制度》, 2005年宝钢建立了国内第一家“4+5”模式的新型董事会后, 研究钢铁企业董事会的文章开始多起来, 如谢企华的《完善宝钢董事会的认识与实践》、晏青 (2005) 的《宝钢董事会的“淡马锡”样板》, 但这些文章基本都是描述性的, 定性分析性的, 缺乏深入研究。

本文选择IT行业上市公司作为对比样本, 通过均值比较和T检验的分析方法, 研究钢铁行业和IT行业上市公司董事会特征, 试图寻找董事会具有行业内生性的现实证据。

3 研究设计

3.1 样本选择

本文对钢铁行业的界定是依据中国证监会编制的《上市公司行业分类指引》 (CSRC) 中C65项, 表示黑色金属冶炼及压延加工业, 在该项下有33个上市公司成为本文研究的样本, 将重复样本鹏博士 (上市代码为600804) 剔出①, 实际样本为32个。

本文使用对比分析方法来研究钢铁行业上市公司董事会特征, 选取IT业的上市公司为对比样本。选择该行业的原因是IT行业在行业性质、所有权归属及股权特征方面截然不同于钢铁行业, IT行业属于朝阳产业, 高科技产业, 所有权大多归属于民营控股, 股权集中度低, 股权制衡能力强;而钢铁行业属于夕阳及基础产业, 基本是国有控股, 股权集中度高, 股权制衡能力弱。如果董事会作为企业治理过程中内生性产物, 必然是企业治理特征的一种反映, 所以, 这两个行业上市公司的董事会特征必然不同。对于IT业样本公司的选择笔者采用的是全球行业分类标准 (GICS) 中界定的IT行业, 该项下共有30家上市公司。文中数据来自于色诺芬公司治理数据库2007年的截面数据, 缺失数据则使用手工查询上市公司2007年年报、引擎搜索等途径获得。

3.2 定义变量

本文主要从控股股权属性, 股权集中度和股权制衡度来描述企业属性, 具体指标见表1。

本文依据Daily and Ellstrand (1996) 等提出的董事会特征的研究思路, 并结合数据的可获得性, 将董事会特征界定为结构特征、构成特征、行为特征、激励特征和素质特征5个维度, 共包括16变量, 具体含义见表2。

3.3 企业属性特征变量的描述性统计

由上表可知IT业实际控制人的均值为0.97, 钢铁业的为0.13, 说明IT业具有民营属性, 钢铁业具有国有属性;IT业的CR-5指数为0.54, 钢铁业为0.64, 说明钢铁业的股权集中度高于IT业;IT业的Z指数为6.28, 钢铁业为56.87, 说明钢铁业的股权制衡度远远低于IT业。

3.4 董事会特征变量的描述性统计

由上表可知IT业董事会规模和独立董事规模均值为9.03和3.27, 钢铁业分别为10.34和3.66, 说明在结构特征上钢铁业董事会偏大;在专业委员会和两职设置上, IT业的值分别为0.43, 0.53, 0.27, 0.4和2.27, 钢铁业为0.44, 0.5, 0.37, 0.41和2.13, 两行业在构成特征上差别不大;IT业的年度董事会议次数为7.93, 钢铁业为6.47, 说明IT业的董事会议更为频繁;在激励特征方面, 除了金额最高的前3名董事的报酬总额差距较小外, 其他指标两行业均差距较大, 如独立董事年平均津贴IT业为3.94万元, 钢铁业为6.15万元;IT业的董事平均年龄、独立董事平均年龄、董事教育年限和性别比分别为47.18, 50.7, 20.15, 96.05, 钢铁业对应指标为51.6, 55.76, 17.37和92.68, 说明IT业素质明显高于钢铁业。

3.5 研究假设的提出

根据以上描述统计的结果, 对企业属性和董事会特征是否有显著性差异提出如下直观假设, 以便进行两总体均值是否有显著性差异的T检验。为直观起见, 特将原假设与备择假设列表如下。

4 实证检验

本文使用两个总体独立样本均值t检验来判断钢铁行业和IT行业的董事会特征是否一致, 如某一项假设通过t检验, 则拒绝原假设, 说明两样本的对应变量具有显著性差异;如没通过t检验, 则没有理由拒绝原假设, 即没有理由认为两者存在明显差异。

4.1 企业基本属性的实证检验

使用双侧检验方法对企业属性进行实证检验, 各变量的均值和t-统计量如表6。从表中数据我们可知:3个变量显著性检验t-统计量的绝对值均大于2, 所以, 拒绝H0, 接受H1, 认为两样本具有显著差异, 即钢铁行业上市公司具有国有属性, 股权集中度高, 股权制衡度低;而IT行业具有民营属性, 股权集中度低, 但股权制衡度高, 为进行深入分析提供基础。

注:显著性水平为0.05

4.2 董事会特征的实证分析

根据所提假设, 使用单侧检验方法对董事会特征进行假设检验, 各变量的均值和t-统计量如表7。通过t检验的变量有董事会规模、独立董事规模、年度董事会会议次数、独立董事平均津贴、持有本公司股份的董事总人数、董事长持股比例、董事平均年龄、独立董事平均年龄、董事平均受教育年限, 因此接受H1, 这9个变量分别代表董事会结构特征、行为特征、激励特征和素质特征, 故认为在这些特征方面IT业和钢铁业有显著差异;其余变量未通过t检验, 说明在董事会的构成特征、金额最高的前3名董事的薪酬总额和性别比上IT业和钢铁业并没有明显差异。

注:显著性水平为0.05

根据前面的描述统计分析和假设检验结果, 我们认为IT业和钢铁业的董事会在结构特征、行为特征、激励特征和素质特征方面存在显著差异, 董事会具有行业内生性。与IT业相比, 钢铁业上市公司董事会规模偏大, 活动频率较低, 激励效果差以及素质偏低等特征。

5 研究结论

(1) 董事会具有内生性。行业背景、股权特征、发展轨迹等诸多因素影响着董事会特征, 尽管有观点认为我国上市公司的董事会是制度规范下的产物, 但笔者认为董事会是企业发展到一定阶段的必然结果, 具有内生性, 所以, 行业不同、历史背景不同, 董事会所体现出来的外在特征也必然不同。

(2) 在钢铁业和IT业的上市公司的董事会特征中, 其构成特征没有显著差异, 即董事会的各种专业委员会的设置和董事长与总经理的两职设置状态没有显著性差异。这说明董事会专业委员会和董事长与总经理的设置状况具有较强的政策性, 是政策强制实施的结果。可见, 董事会构成特征的调整和建设成本较低, 使得董事会这一特征更容易符合制度要求, 行业差异性不明显。

(3) 在董事会结构、行为、激励和素质等特征方面, 两个行业具有明显差异。在结构方面, 钢铁业上市公司董事会规模偏大, 这主要是与企业规模较大有关;在行为特征方面, 钢铁业上市公司的董事会会议次数较少;在激励方面, 钢铁业董事会激励水平较低, 方式单一;在素质方面, 钢铁业董事会相对较差。笔者经过与各钢铁企业高层的访谈, 发现业内人士普遍认为其董事会多数扮演着“橡皮图章”的角色。仅在公司高管变更或有重大事件 (如股改、改制等) 发生时董事会才召开会议, 所以会议次数较少。由于大部分董事均在集团公司担任领导职务, 薪酬属于国家行政管理的范畴, 不在上市公司领取报酬, 这样导致薪酬水平和流动性相对较低, 激励机制缺失, 整体素质偏低。

实证结果表明:董事会具有行业内生性, 且具有绩效后果。目前, 从钢铁行业上市公司董事会所表现出来的特征来看, 它并不足以支持公司绩效的提高。所以, 寻找钢铁业行业的董事会建设标准, 并将其付诸实践已经成为改善公司绩效的当务之急。

摘要：本文以2007年32家钢铁行业和30家IT行业上市公司为样本, 使用均值比较和T检验的统计方法, 从“董事会结构特征”、“构成特征”、“行为特征”、“激励特征”和“素质特征”等5个维度对我国钢铁行业上市公司的董事会特征进行分析, 得出钢铁行业上市公司的董事会规模大, 行为效率低下, 激励水平低、股权激励少, 整体素质低等结论, 为推进董事会优化建设提供动力支持。

通信行业上市公司 篇8

上市公司适当的现金分红能够给投资者以切实的回报并预示其潜在投资价值, 它是良好的经营业绩和公司治理的共同产物。近年来, 我国A股市场上市公司的总体现金分红水平, 已经接近欧美发达市场, 实施现金分红的公司逐年增加, 但是上市公司分红政策的稳定性和持续性仍然需要进一步加强, 少数上市公司长年不分红的消极影响亟待消除。当前, 需要从分红的稳定性、持续性和增加透明度的角度, 提高公司现金分红决策水平, 逐步增加投资者真实回报。

本文之所以研究酒类行业, 也是因为相对于其他大多数行业而言, 除了医药行业, 酿酒行业中的白酒行业相对于其他行业较强的自主定价权。这种自主定价权使得白酒行业, 成为公认的高额赋税和高额利润的行业。酿酒行业的这种特殊性, 使其股利政策表现出一定的行业特征。对于酿酒行业来说, 虽然股利分配方式与大多数国内上市公司类似, 但是不同之处在于: 首先, 酿酒行业的股利分配总体比较单一, 且大多数公司只派发现金股利; 其次, 股利分配多采用稳定的股利分配形式; 再次, 整体而言, 该行业上市公司股利政策缺乏稳定性; 最后, 行业整体的高流动性导致了高现金股利率。

而在我国居民的日常消费中白酒与啤酒占的比例居多, 本文选取了截至2012年12月31日的剔除ST公司的所有白酒与啤酒的上市公司, 分别是白酒企业12支: 贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、沱牌曲酒、古井贡酒、老白干酒、金种子酒、泸州老窖、伊力特、洋河股份、酒鬼酒, 啤酒企业8支: 青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、兰州黄河、西藏发展、莫高股份、啤酒花、珠江啤酒。

由上图可知, 虽同为上市公司, 不同企业的分红总额与净利润大不相同, 白酒类企业贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份的净利润总额较高; 啤酒企业青岛啤酒、 燕京啤酒的净利润较高。且白酒企业较啤酒企业平均净利润要高。分红方面贵州茅台分红总额最高, 其次是泸州老窖。青岛啤酒在啤酒类企业中分红最高。

2研究背景与理论回顾

酿酒产业在国家经济发展和社会进步中所起的作用, 以及酿酒工艺在我国传统食品工艺中起的关键作用, 越来越引起我国对此行业的关注。作为饮料行业的子行业, 酿酒行业构成了我国国民经济的重要组成部分, 与人们生活息息相关, 在提高我国人民消费水平和生活质量方面起到了至关重要的作用, 尤其是白酒与啤酒在人民生活消费中占据了不可替代的作用。因此如何制定合理的股利政策, 用以吸引投资者是酿酒行业上市公司普遍关注的重要问题之一。

股利政策是上市公司将期末收益用于分配的决策。一般而言, 没有上市的公司通常依照事前的合同规定或契约向各个利益共享者分配收益, 结果通常对企业未来的筹资不会造成影响。但是对于上市公司来说, 股利分配的决策, 通常是综合考量了各种因素, 才决定是否分配, 以及分配的方式和额度, 因为这些结果对公司的筹资决策及经营业绩有直接影响。因此, 上市公司在期末收益的留存还是分配, 以及如果分配, 那么分配多少的问题上进行权衡: 如果留存给公司用于投资的过多, 股东与投资者的所得股利就会太少, 某些偏爱利益分配的股东便会选择放弃该公司, 就会影响本公司的股价, 长远来看更会影响公司的发展; 如果注重股东利益, 而股利分配过多, 则会对公司后期的生产经营的扩大产生影响, 造成资金的不足, 也同样不利于公司的发展。故上市公司的股利政策必须兼顾股东和内部留存, 从而制定合理的分配政策。尽管目前世界各国上对股利政策的研究和实证分析取得许多成果, 但仍未得到一致的研究结论, Fishe: 在1976年时曾发表文章首先提到了 “股利之谜”, 他认为股利政策的制定不是一个简单的问题, 而需要考量很多因素。Brealey和Myers ( 1992) 等在其各自发表的文章中也认为, 股利政策是公司一大财务难题。

由于我国改革开放后才逐渐形成资本市场, 而在国内资本市场形成时, 西方关于股利政策的理论研究已经取得了长足的发展, 因此我国对股利理论的研究文献不多。基于我国特殊的国情和股利政策对公司财务能力的重要性, 使得我国对股利政策的研究更偏重于实证, 以用于指导上市公司实践, 而且研究可分为四大类: 一是股利政策因素分析, 二是市场反应, 三是与之相关联的委托代理问题, 第四是不同行业的股利政策研究。

3分析过程

3. 1样本选择

本文研究酒类行业中主要的白酒与啤酒上市公司分红, 选取了截至2012年上市的所有的白酒企业12家与啤酒企业8家的相关数据信息。本文用到的数据主要来源于wind数据库与网易年报数据。

3. 2上市公司股利分红影响因素研究

3. 2. 1研究假设

( 1) 现金分红与每股经营现金流量净额正相关。现金股利分配需要满足两个条件: 一是公司要有足够的未指明用途的留存收益; 二是公司要有足够的现金。现金流量如果主要是由经营活动产生的, 则公司不需要过多考虑以后的资金来源问题, 更有可能发放现金股利。

( 2) 现金分红与赢利状况正相关。公司赢利能力越强, 可供分配的利润越多, 公司发放股利的可能性越大, 发放给股东的股利额也会越多, 股利支付率也会相应提高。以每股收益作为衡量公司赢利状况的指标。

( 3) 现金分红与净资产增长率正相关。

( 4) 现金分红与资产总额正相关。

( 5) 现金分红与第一大股东持股比例正相关。若公司股权集中, 第一大股东持股比例过高, 大股东完全有理由也有可能倡导分红为自己谋求福利。

( 6) 现金分红与净利润正相关。

( 7) 现金分红与销售毛利率正相关。销售毛利率越大, 表明公司的暴利越大, 越有分红的可能。

( 8) 现金分红与负债状况负相关。若公司债务包袱较重, 到期偿还债务压力较大, 财务风险也会加大, 这可能会影响到公司的持续经营能力。为了应付可能的财务风险, 负债率越高的公司通常越不愿意将利润分配出去, 而是选择保留更多的留存收益以偿还债务, 发放现金股利的可能性就小。以资产负债率来衡量公司的偿债能力。

3. 2. 2研究方法

从上述研究假设可知, 影响上市公司现金分红的因素主要有每股收益、资产负债率、每股经营现金流量净额、 净资产收益率、货币资金、资产总额、无限售条件流通股比例等几个方面。研究过程中, 取每股现金股利 ( Y) 作为因变量, 每股现金流量 ( X1) 、每股收益 ( X2) 、每股净资产 ( X3) 、每股净资产增长率 ( X4) 、总资产增长率 ( X5) 、总资产对数 ( X6) 、第1大股东持股比例 ( X7) 、 主营业务收入对数 ( X8) 、净利润对数 ( X9) 、销售毛利率 ( X10) 、资产负债率 ( X11) 作为自变量, 建立多元线性回归模型如下:

Y = a0 + a1X1 + a2X2 + a3X3 + a4X4 + a5X5 + a6X6 + a7X7 + a8X8 + a9X9 + a10X10 + a11X11 + u

为消除多重共线性, 使用SPSS软件进行逐步线性回归分析。通过对酒类行业的描述性分析, 对白酒和啤酒企业进行比较分析。通过总体分析找出影响酒类企业分红的因素。

3. 2. 3实证分析

( 1) 描述性分析。我们首先对12家白酒上市企业与8家啤酒上市企业的有关变量分别进行了描述性统计, 统计结果如表1、表2所示。表1、表2是分别对12家白酒上市公司和8家啤酒上市公司的描述性统计结果, 从这两个表的描述性统计中, 我们可以看出:

①总体来说, 在各统计指标上, 虽然个别啤酒企业比白酒企业的赢利状况分红要好, 但平均来看, 白酒企业与啤酒企业存在明显的差距。②在表示分红的每股现金股利上, 白酒与啤酒上市公司分红差别巨大, 平均每股现金股利白酒企业是啤酒企业分红的11倍。③啤酒企业的每股现金净流量较白酒企业相差甚远, 说明啤酒上市公司的现金流动能力非常脆弱, 每股现金净流量可能会是影响现金股利发放的一个重要因素。④在反映赢利的每股收益中, 白酒企业的整体平均数是2. 7427, 而啤酒企业的整体平均数只有0. 2936。可见公司发放现金股利与赢利能力具有一定的关系。⑤在反映负债的资产负债率上, 白酒企业与啤酒企业平均数相似, 啤酒企业相对低些。⑥在其余变量上, 白酒企业均大于啤酒企业, 这些变量可能都会对因变量每股现金股利产生影响。

( 2) 逐步回归分析。在比较了白酒企业与啤酒企业的描述性统计结果后, 为了得出影响酒类行业上市公司分红的因素, 用逐步回归的方法对以往影响上市企业分红的9个变量进行逐步回归分析。

注: a. Dependent Variable: 每股现金股利。

注: a. Predictors: ( Constant) , 每股收益。

上表显示最终纳入回归方程的变量只有1个, 即每股收益。可以看出t统计量为24. 381, 对应的概率p值为0, 且对应的R2为0. 971, 拟合优度非常好。即每股收益对上市公司每股现金股利有显著的正向影响。

可得回归方程Y = -0. 112 +0. 485X1

对于因变量个数只有一个原因有多方面的, 一方面可能由于酒类上市公司数目有限, 样本量较少, 存在误差。 另一方面由于酒类行业的特殊性造成的, 酒类行业的平均销售毛利率都在40% 以上, 属于高暴利行业, 不能用对于其他行业的判断手法来看酒类行业。并且这是对白酒企业与啤酒企业一起进行的研究结果, 本身白酒企业与啤酒企业就具有明显的差距, 统一研究难免会存在变量间的相互影响。

下面对白酒企业与啤酒企业分别进行逐步回归分析。

可以得出对于白酒企业最终纳入回归方程的变量也只有1个, 即每股收益。t统计量为17. 704, 对应的概率p值为0, 且对应的R2为0. 969, 拟合优度非常好。即每股收益对白酒类上市公司每股现金股利有显著的正向影响。

可得回归方程Y = -0. 186 +0. 496X1

对于啤酒企业最终纳入回归方程的变量有两个, 每股收益与总资产增长率。t统计量分别为12. 271与3. 481, 对应的概率p值为0和0. 018, 对应的R2为0. 974, 拟合优度也比较好。对于啤酒类上市公司, 每股收益与总资产增长率对分红都有显著的正向影响。

可得回归方程Y = -0. 033 +0. 306X1 +0. 004X2

4结论

酒类行业上市公司不同类别的酒种, 其企业的经营规模、分红比例、分红数额、利润等有着显著的差异, 且对于不同种类的酒, 对现金分红的影响因素也不同。 对于酿酒类上市公司, 现金分红与每股收益正相关; 对于白酒类上市公司, 现金分红与每股收益正相关; 对于啤酒类上市公司, 现金分红与每股收益和总资产增长率正相关。

而我国酿酒行业上市公司的股利政策存在的问题亟须改善, 比如赢利不分和股利分配无规律的问题。如果希望规范当前存在的诸多的派现中存在的问题, 我国需要进一步完善上市公司的股权结构, 并从实际行动上改善公司的治理结构。因此, 为了引导我国资本市场健康有序的发展和运行, 本文提出了以下改进措施和建议:

( 1) 进一步优化股权结构, 规范股东和管理层的行为。政府应当全力促进股权分置改革, 在预定的时期内, 实现我国股票市场的全流通时代。因为在全流通时代下, 股权集中度将会降低, 市场会根据优胜劣汰的规律迫使公司调整其结构, 从而使得股利政策能够正常地在管理层的指挥下发挥积极的作用, 而不仅仅只为股东的利益服务。

( 2) 加强上市公司股利政策影响因素的管理。对于所有的上市公司而言, 应该扩大资产规模, 提高成本费用利润率和总资产周转率, 以适应市场的变化, 不断开拓创新, 强化公司的经营管理水平, 寻找新的利润增长途径, 提高赢利能力, 增强公司的核心竞争力, 这样才能对股利分配能力才能增强。

( 3) 加强政府法制建设和对证券市场的监管。从2000年证监会提出上市公司再融资必须以现金分红作为条件, 我国上市公司分红派息开始增多, 但是一味为了达到融资条件而分红, 违背了政府设置该法规定的初衷, 也不利于上市公司自身的长远发展。因此, 本文认为: 加强关于股利政策制定的法制建设。法规的健全对于上市公司股利政策合理政策的制定来说是一个必要制度条件。

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煤炭行业上市公司财务业绩分析 篇9

近年来, 全球经济持续增长, 石油及天然气价格大幅上涨, 导致全球煤炭需求快速增长, 价格逐步攀升。近十年来, 2007年, 中国煤炭产量、煤炭消费量分别达到25.36亿吨和25.8亿吨, 是1998年的2.02倍和1.99倍。据行业快报统计, 2010年一季度, 我国煤炭产销量大幅增长。原煤产量完成7.37亿吨, 比去年同期增加1.67亿吨, 同比增长29.3%;煤炭销量完成7.29亿吨, 比去年同期增加1.85亿吨, 同比增长34%。

2010年国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策, 扩大内需和改善民生的政策效应将继续显现, 电力、钢铁、建材等主要用煤行业将继续呈现平稳发展态势, 煤炭消费需求还将继续保持平稳增长。煤炭行业面临大好发展形势。但也必须看到, 由于外需不足, 经济增长仍然主要依靠投资拉动的态势还没有根本改变。煤炭安全生产形势依然很严峻;在煤炭产能建设速度加快, 全国煤炭总量大幅增加、产能过剩的形势下, 行业转型发展仍然面临许多不确定、不稳定因素;从建设资源节约型和环境友好型社会, 转变经济发展方式的战略高度看, 成本面临急剧上升压力煤炭行业自身发展也还面临着许多深层次的矛盾和问题。随着国民经济的发展, 煤炭需求总量不断增加, 资源、环境和安全压力进一步加大。

二、我国典型煤炭行业上市公司财务业绩评价

我国现行的财务分析体系是以企业的资产负债表和利润及利润分配表为主要依据, 根据表内各指标值之间的相互关系, 从分析和评价企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力等方面设计并计算出各种财务指标, 来反映企业的经营情况, 正确评价财务业绩, 满足不同财务信息使用者的需要。本文选取了10家煤炭上市公司 (A) 股为研究样本, 它们具有优秀的经营管理水平, 取得了良好的业绩, 并具有很好的发展潜力。

(一) 偿债能力分析

评价偿债能力的财务指标投资者在对上市公司资产负债表中负债科目的分析中, 重点应关注其偿债能力。

其一, 短期偿债能力分析。从表1可以看出煤炭行业的平均流动比率为1.465, 只有中煤能源的流动比率达到了3.23, 也就是说中煤能源的财务状况比较稳定可靠, 短期偿债能力较强, 有能力支付到期债务, 综合对比整个行业的流动比率, 可以看出整个行业的财务状况波动比较大, 不太稳定, 整体而言煤炭行业的短期偿债能力比较差。

从表2可以看出煤炭行业的平均速动比率为1.315, 也就是说煤炭行业即使资金周转困难也不会影响其短期偿债能力, 其中中国神华, 大同煤业, 兖州煤业, 西山煤电, 中煤能源的速动比率均大于1, 说明煤炭行业这些公司的资金是比较充裕的, 一般情况能够偿还企业的短期借款, 而神火股份却只有0.46, 说明其短期偿债能力比较差, 从总体看来, 流动比率与速动比率的走势基本一致。

其二, 长期偿债能力。从表3可以看出煤炭行业的资产负债率为0.495, 这说明煤炭行业上市公司的负债经营度适中, 资产结构比较合理, 在借入资本的同时准确的衡量了利润与风险。

(二) 营运能力分析

公司的营运能力反映了公司资金周转的情况, 是公司管理能力的进一步体现。对此进行分析, 可以了解公司的营运状况及经营管理水平。资金周转状况好, 说明公司的经营管理水平高, 资金利用效率高;反之, 则说明公司的经营管理存在问题, 需要对经营管理进行改进。

从表4可以看出煤炭行业的总资产周转率平均值为0.753, 而整个行业的总资产周转率基本偏离这个数值, 而冀中能源的中资产周转率达到1.26, 这表明该公司有较强的销售能力。

从表5可以看出, 煤炭行业上市公司存货周转率平均值为14.589, 但是该行业整体的存货周转率分布不均, 不太平稳, 其中冀中能源、平煤股份的存货周转率是比较高的, 存货的占用水平越低, 流动性越强, 存货转换为现金或应收账款的速度越快, 说明这两家公司的存货变现能力较强, 从某种程度来说, 这两家公司的资金利用效率还是比较高的。整体来看, 煤炭行业上市公司的存货周转率存在一定程度的差异性。

(三) 盈利能力分析

盈利能力就是企业赚取利润的能力。不论是投资人、债权人还是企业经理人员, 都日益重视和关心企业的盈利能力。

从表6可知煤炭行业上市公司净资产收益率平均值0.165, 除了郑州煤电、西山煤电、兰花科创, 其他公司的净资产收益率均接近于平均值。

(四) 发展能力分析

企业的发展能力及企业的成长性, 是一个企业在一定时期内实现的总体目标及其增长情况, 是衡量上市公司经营状况和发展前景的重要指标。

由表7可以看出, 煤炭行业上市公司的主营业务收入增长速度还是比较慢的, 说明2009年煤炭的创收能力还是比较弱的。特别是兖州煤业、神火股份、西山煤电这几家公司的主营业务收入增长率出现负增长, 远远低于行业平均值, 说明这几家上市煤炭公司的主营业务收入的增长速度过慢, 市场前景较差。

从表8可以看出冀中能源、兖州煤业的总资产增长率为煤炭行业平均值的3倍左右, 说明这两个煤炭上市公司的发展能力比较强, 而与之形成鲜明对比的则是平煤股份, 该公司的总资产增长率出现负增长, 说明该公司的发张能力比较差。

通过对煤炭行业部分上市公司的盈利能力、营运能力、偿债能力以及发展能力的分析发现, 煤炭公司的资产负债率平均为处于比较低的水平, 说明煤炭行业负债经营度适中, 这基本不会给企业带来较大的财务风险。煤炭行业的平均流动比率、速动比率值都比较小, 普遍存在短期偿债能力较差的情况。总体看, 煤炭上市公司是行业优秀企业的代表, 它们具有优秀的经营管理水平, 取得了良好的业绩, 并具有很好的发展潜力。在国民经济持续快速增长的背景下, 煤炭上市公司业绩增长的势头将会继续延续。

(五) 非财务指标分析

现代公司绩效评价理论指出, 对知识经济时期的公司进行绩效评价必须引进全面业绩评价方程, 在传统的财务指标的基础上增加各类非财务指标, 它们包括:社会贡献能力分析;产品结构;顾客满意度;产品和服务的质量;创新能力, 市场份额;诚信度;人才队伍建设等。与发达国家相比, 我国煤炭行业整体技术水平较低, 特别是中小型煤炭企业, 小型矿井生产技术装备水平极低;乡镇煤矿生产工艺落后, 浪费资源现象严重, 煤炭企业集中度过低, 无序竞争依然存, 从而影响煤炭市场正常秩序和本行业稳定发展;煤炭行业属于高风险行业, 存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大自然灾害, 对从业人员的人身安全造成一定威胁。针对上述问题, 我国应以煤炭整合、有序开发为重点, 完善体制、创新机制, 强化管理、保障安全, 改小建大、优化结构, 依靠科技、促进升级, 深度加工、洁净利用, 节约资源、保护环境, 构建与社会主义市场经济体制相适应的新型煤炭工业体系。

三、结论

本文以中国煤炭行业上市公司为例, 对其2009年的财务数据进行了分析, 发现煤炭行业上市公司普遍负债经营度比较高。煤炭行业上市公司不仅要认识到竞争优势, 而且要在战略、系统和措施方面必须做到位, 从而达到创造和维持其竞争优势。我国煤炭行业具有良好的发展前景, 这是因为未来较长时期, 将是我国经济高速发展的关键期, 为适应我国经济快速发展的要求, 国内煤炭总需求量将持续增长, 市场空间十分广阔。煤炭行业的发展面临诸多有利因素和不利因素, 我国将重点围绕大型煤炭基地建设、大型煤炭集团建设、大煤电产业建设开展一系列工程, 煤炭需求和价格将继续保持稳步上升态势, 煤炭行业产业集中度将进一步提高, 各种资源将向煤炭骨干企业进一步集中, 煤炭行业的市场竞争力将进一步提升, 大煤电产业格局将进一步确立, 煤炭科技水平将进一步提高, 煤炭行业与环境之间的关系将进一步和谐友好, 煤炭行业新型工业化道路将进一步强化。

参考文献

通信行业上市公司 篇10

随着中国经济的飞速发展,物价也随之不断上涨,而酒类消费品价格的上涨都有过之而无不及。而在近期国家推出遏制三公消费的具体举措,一时间,酒类消费增速受到了明显限制,而这也可能会影响到酿酒行业未来的发展走势,而资本结构的分析可以为酿酒行业提供相关方面的建议,以使得其在日后时期调整资本结构达到会计绩效上的提高。

在中国资本市场规模不断扩大之际,对于理解上市公司资本结构和产品市场竞争力的关系,进而对上市公司资本结构对产业结构特征的影响的认识,都有积极的意义。因此,选择酿酒行业上市公司作为样本,考察相关公司资本结构和市场绩效的关系,无疑将使我们更进一步认识市场经济运行中公司的资本结构与市场绩效之间的关系。

二、相关文献综述

资本结构与公司绩效两者之间关系的研究具有重大的理论价值和现实意义,通过对相关文献的阅读发现研究资本结构与绩效之间关系的文献十分庞大,主要的一些观点如下:2003 年,汪辉考察了在沪深两市上市的公司,对1998—2000年间的数据进行研究,发现公司负债程度和公司的市场价值呈正相关关系。2004 年,范从来和叶宗伟的研究结果表明:公司业绩和债务融资率是正相关关系的,但两者的相关关系非常微弱,即公司增加债务融资虽能使公司绩效获得提升,却作用有限,说明了“债务融资的公司治理效应弱化”。

从文献中发现,资本结构对企业绩效影响的研究中,结论大致分为三类,一是两者之间正相关,二是负相关,三是其相关程度视绩效的衡量指标而定。在以往的研究中,因为所采用的研究方法及样本的差异,故研究结论也不尽相同。但是,以前文献的实证分析,很少考虑当期会计绩效对当期资本结构的影响,这可能会导致实证结果的偏误。

本文以酿酒行业上市公司为例,选择适当变量研究资本结构对公司绩效的影响,以此为酿酒行业未来发展的参考。

三、样本来源与研究设计

(一)数据来源

本文的数据取自酿酒行业上市公司2010—2012 年年报。各个指标所需要的数据都来源于和讯网及万德数据库。在对数据进行遴选的过程中,遵循以下原则:(1)鉴于上市多年的酿酒公司在经营各方面具有稳定性,本文选择在2009年12 月31 日之前上市的酿酒公司(即剔除“青青稞酒”,其2011 年12 月上市);(2)剔除ST、PT类财务数据异常的公司,或者已经连续亏损二年以上的公司。同时剔除财务数据不全的公司样本。本文使用的软件是STATA12.0。

(二)研究假设

资本结构在企业里主要体现为资产负债率,酿酒行业资产负债率相对于其他行业来说明显较低。如今国务院出台规定限制三公消费,三公消费中酒类消费占据不小比例。另一方面,酿酒企业一般现金流充足,本身负债需求并不强烈,并且在中国,负债利率较高,资金充足的企业若负债过多易出现业绩下滑。

随着酒类产品的消费遭到遏制,酿酒行业存在潜在的危机,若通过提高资产负债率来促进企业业绩的增长,可能使企业面临较大风险,据此提出以下假设:在其他条件不变的情况下,公司资产负债率的提高会导致企业业绩的下滑。

(三)研究设计

1.企业绩效的衡量。企业绩效的衡量一般可以分为财务绩效和市场绩效两方面,由于市场绩效通常使用托宾Q(Tobin’Q)值,而当前情况托宾Q值难以取得,因此本文选用净资产收益率(ROE)作为衡量企业绩效的指标,ROE=净利润/平均净资产。

2.模型设计。 本文在对企业的绩效进行研究时,采用净资产收益率(ROE)对资本结构等变量进行回归分析。本文采用了酿酒行业上市公司30 家样本企业的2010年、2011 年、2012 年三年的混合截面数据,建立了多元回归方程如下:

模型中Y是因变量,以净资产收益率表示;X1代表资产负债率,即在一定时点企业负债与资产的比值,该比率越高,说明企业对债务杠杆的利用程度就越高。X2表示成长性,即(期末总资产- 期初总资产)/ 期初总资产。X3是指企业规模,酒类企业的规模效应应该也是考虑的因素。X4是资产担保价值,在企业的资产结构中,如果可以担保的资产(如存货、固定资产等)占比例较大,则企业信用能力较强,因而可以获得更多负债。β0、μ 分别是常数项和随机误差项。

四、实证分析

(一)描述性统计

从表1 中可以观察出以下现象:

(1)中国酿酒行业上市公司净资产收益率平均达到约16%,盈利能力总体较高;(2)总体样本资产负债率相对其他产业较低,均值为39.39%,可以看出酿酒行业普遍资金充足,负债率较低;(3)从数据来看,资产规模相差不大,均值为12.70,较为平稳;(4)资产担保价值即可担保资产普遍较高,偿债能力较强,企业信用风险较小。

(二)多元线性回归分析

由表2 可知,模型的拟合优度R2达到0.7310,调整的拟合优度也达到0.6880,模型的整体显著性通过检验(F=16.99显著大于其临界值),解释变量与控制变量的组合可以较好地解释因变量的变动。

自变量与因变量之间的相关性分析如下:

1.样本企业的资产负债率并不显著,说明公司绩效与资产负债率之间的关系并不紧密,可以从统计性描述看出,酿酒行业普遍资金充裕,财务杠杆效应不明显,而在中国酒类消费旺盛的情况下,酿酒企业的现金流较好,因此可能导致资产负债率不显著。

2.成长性指标与企业绩效正相关,并且通过显著性检验,这表明具有高成长的公司通常都具体有好的绩效。

3.公司规模也呈显著正相关,这说明在中国酿酒行业规模效应已显现,当企业规模较大时,其融资渠道更多,能够享受更低的贷款利率,因此规模越大,绩效越高。

4.资产担保价值与企业绩效存在不显著的负相关,由于中国酿酒行业自有资金充裕,本身负债水平相对低于其他行业,外部对企业信用风险的要求因此受到削弱,从而导致资产担保价值与业绩之间的关联程度减小。

五、研究结论

从上述实证结果可以看出,目前中国酿酒行业上市公司资产负债率与企业绩效之间具有一定的负相关,但并不显著。究其原因,可能由于酿酒行业资金充足而规模越大的企业现金流越多,且在酒类消费高涨的近些年,酿酒企业资金回笼较快,因此资产负债率普遍保持着较低水平。从上市公司财务报表看,酿酒类上市公司绝大多数都只有流动负债,没有长期负债,并且基本都有较好绩效表现,同时也说明酿酒类上市公司的产品具有较强的市场竞争能力。

实证检验中不显著的现象主要有以下几个原因:(1)国内酿酒企业众多,上市公司只有32 家,样本数目较少,不能完整反映酿酒行业全貌;(2)上市公司本身是经过筛选的优秀企业,这些企业的竞争优势明显,资金流较好导致负债水平普遍较低,而很多民营或中小酿酒企业没能体现在样本中;(3)酿酒行业的竞争较为激烈,资本结构等因素对其业绩表现不显著也属于正常,因为其他类似品牌优势、酒的质量对企业绩效可能起到决定性的影响。

摘要：酿酒行业在国务院出台限制三公消费后,潜伏着危机,尤其是高档白酒产品。在这特殊时期,意在研究资产结构的变化是否可能对企业绩效产生影响,通过实证分析为酿酒行业战略发展提供参考。选取净资产收益率作为评估企业绩效的被解释变量,以资产负债率代表企业的资产结构,以酿酒行业上市公司为样本,运用截面数据进行多元回归,得出了酿酒行业资产负债率与企业绩效负相关的结论。

一家公司浓缩一个行业 篇11

——全球私募之王黑石集团成长史

【美】戴维·凯里/约翰·莫里斯 著

巴曙松 译

中国人民大学出版社

根据对国内私募股权投资（PE）行业的粗略统计，截至2011年底，国内活跃投资机构达4000余家，到账资本已达到5000亿元，超过了证券公司4300亿元的注册资本，跻身中国第三大金融产业。PE产业近年来的快速发展，对于优化国内企业融资结构起到了积极作用。

不断涌入PE市场的人们，最需要什么样的阅读呢?找到这个行业里的标志性公司，从这个行业起步、经历行业的起起落落，一直到现在还在这个行业呼风唤雨、让同行羡慕嫉妒恨的公司，分析它的成长轨迹与经历的风风雨雨，对于直接或者间接参与PE事业的人们来说，这无疑是很好的读本。于是，系统介绍美国最大的上市投资管理公司黑石集团的《资本之王》，就成为我们的首选。

由史蒂夫· 施瓦茨曼及彼得·彼得森创建于1985年的黑石集团，从一家名不见经传的资产管理公司发展成为一家市值达数百亿美元、业务丰富多元的上市PE 公司，既是20 世纪80 年代之后美国新一轮并购浪潮和金融市场创新带来的全新金融服务业的产物，也是创始人独树一帜的理念带来的丰厚果实。目前黑石集团管理着近1400亿美元的资产，中国PE产业5000亿元的资本金还不如黑石集团一家公司。

黑石的许多探索和做法，已经在全球业界被广泛采用和借鉴。例如，在恶意收购十分流行的20世纪80年代的美国资本市场上，黑石坚持了一个当时看起来反潮流的规则——友好收购。这个规则一直保持到现在，并成为不少PE积极学习和改进的一个基本原则。又比如，黑石强调自己喜欢投资「并不时髦」的产业，喜欢与行业的主导型企业如世界500强合作，在时间点的选择上也有许多令人称道的案例。

收购飞思卡尔半导体公司可以说是施瓦茨曼收购策略的一次完美演绎。飞思卡尔曾经是隶属于摩托罗拉的芯片生产商，此前，摩托罗拉在分拆其芯片的业务过程中将一部分股权出售给了KKR。同行是冤家，面对着黑石抛出的收购邀约，KKR最初总是处处下绊使拐。为了既不影响收购进程又不违背自己的行为准则，施瓦茨曼无数次地敲开KKR总裁亨利·克雷维斯办公室的大门，而就在这两位国际级私募基金大佬友善与宽松的交谈中，黑石集团最终以176亿美元的适中价格将飞思卡尔揽入怀中。

另一个经常被提起的案例是黑石集团从德国私人资本中买下了Celanese化学公司，在这块资产到手还没焐热后，黑石随即将其推向美国股市。当时以互联网为代表的新经济低迷，传统行业在股市转而开始受到青睐，不到半年，黑石集团转手之间就拿到了现金收益30亿美元，而且手上还掌握了为数不少的股份。

本书由国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松领衔翻译，两位作者凯里和莫里斯都是资深的私募股权记者，他们在书中描述了黑石集团所参与过的每一笔交易，时间可以追溯到彼得森和施瓦茨曼挨家挨户上门筹资的1985年。本书不仅仅是个人传记，还为读者对私募股权业进行一番全面彻底的检视，作者在书中奉上的是一堂百科全书式的收购案例大课。本书与黑石创始人彼得·彼得森的自传《黑石的起点，我的顶点》从两个不同的角度，构成了一部完整的黑石成长史。

在全球金融市场结构转型的背景下，中国的私募股权投资产业被寄予厚望。如何把握中国私募投资的发展方向，读者更为需要的不是一套空洞的说教，而是具有可操作性、能直观感受的样本和参照。黑石集团的起起落落，荣辱兴衰，直接折射出美国私募股权行业的发展轨迹及其对实体经济所起的推动作用，值得读者参考。

《大设计》

——BBC写给大众的设计史

【英】彭妮·斯帕克 著

张朵朵 译

广西师范大学出版社

设计并非只是我们日常生活环境中的一种常见现象，它同样也是一个动态的过程。在我们思忖如何插花、准备一顿饭菜或明天早上该穿什么的时候，设计便与我们不期而遇——在某种程度上，连我们自己也成了设计师。我们不断地布置或重置身边的环境以及环境中的事物，让生活看起来符合自己的理想。

在《大设计：BBC写给大众的设计史》一书中，设计史学者彭妮·斯帕克给我们展示的，远远超过了一段经典设计作品的历史。本书的五个章节，引导读者穿越时空，依照时间顺序游历现代设计：从19世纪的工业化生产；到现代设计运动，包括包豪斯及其他相关设计活动；经历简朴生活和战争时期；再到战后繁荣及对新材料、新技术的探索；最后在21世纪以设计参与到各种最新的活动与事件中结尾。

《认知盈余》

——自由时间的力量

【美】克莱·舍基 著

胡泳 译

中国人民大学出版社

美国人一年花在看电视上的时间大约为2000亿个小时，这几乎是2000个维基百科项目每年所需要的时间。想象一下，如果我们将全世界受教育公民的自由时间看成一个集合体，一种认知盈余，那么，这种盈余会有多大？我们已经忘记了我们的自由时间始终是属于我们自己的，我们可以凭自己的意愿来消费它们，我们可以通过积累将平庸变成优秀。

本书作者代表作《未来是湿的》在中国读者中亦深受好评。这两本著作一脉相承，它们所探讨的是这样几个问题：随着全球用户接触互联网的门槛变得越来越低，互联网用户数量变得更加庞大，它们将形成什么样的社会形态？我们又该如何顺应这种变化？而作为互联网的从业者们，该如何从中寻找自己的机会？

《卖故事》

——让你的产品和身价高卖10倍的秘密

黄学焦/赵彤 著

南方出版社

BOOK

卖产品的时代结束了，卖故事的时代开始了！好故事都是有价格的，是一种隐藏在经济活动中的情感商品。一支能卖一块钱的笔，配上一个贴切并使之升华的故事，轻易就能卖到100块。一个看似平凡的普通人，配上一个传奇的故事，就能身价倍增，在事业与生意场上无往不利。这些，都是被我们忽略的心理学效应的反射，学会利用这一效应，将是保证我们在信息争夺时代胜出的必修课。

本书对卖故事这一神奇方法进行了深入探讨与研究，通过本书中的大量案例与技巧，你可以学到卖好一个故事的全部要诀，在心理攻略、语言表达和行为方式上有所领悟，也能在推广产品、拓展事业、成就自我等层面找到最佳突破点。

通信行业上市公司 篇12

关键词：上市公司,股利政策,实证研究

股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益, 又关系到公司的未来发展。如果支付较高的股利, 股东可获得当期收益, 但是过高的股利, 将使公司留存收益大量减少, 公司或者将增发新股, 或者将大量举债, 这势必增加资本成本, 最终影响公司的未来发展。而较低的股利, 虽然使公司留存较多的发展资金, 但将导致公司形象受损。所以股利政策作为企业的核心财务问题之一, 一直受到各方面的密切关注。

一、研究问题

对上市公司股利政策的研究主要包括以下几个问题:一是分配或者不分配股利与哪些因素相关;二是分配股利的金额与哪些因素相关;三是股利分配方式与哪些因素相关。本文对第一个问题进行实证研究, 即对上市公司是否分配股利的影响因素进行实证研究。

二、研究假设

我国上市公司制定股利政策的影响因素很多, 本文在借鉴国内外研究成果的基础上, 根据股利政策相关文献资料, 从盈利能力、公司成长性、负债水平和营运能力等方面提出以下研究假设:

假设一:上市公司盈利能力越强, 不分配股利的可能性越小。

盈利是上市公司分配股利的源泉, 盈利能力越强表明可供股东分配的利润越多, 公司发放股利的自由度也就越大, 因此会相应提高公司分配股利的可能性, 而且一般来说公司也会发放较多的股利给股东。

假设二:上市公司负债比例越高, 不分配股利的可能性越大。

负债比例高的公司, 为优化资本结构或避免财务状况进一步恶化, 常常倾向于不分配股利。而且, 负债比例高表明债权人在公司内的影响力大, 债权人为了维护自身的利益, 有时也通过协议等方式限制公司股利的发放。

假设三:上市公司经营性现金流入越高, 分配股利的可能性越大。

公司的经营性现金流入越高, 说明公司的经营能力越强, 公司越有实力支付股利, 而且由于其货币资金较为充裕, 常选择现金股利的支付方式。

假设四:上市公司成长性越好, 越倾向于不分配股利。

成长良好的公司, 出于长远发展的考虑, 为开拓市场和扩大生产经营, 倾向于不支付股利。

假设五:上市公司营运能力越强, 分配股利的可能性越大。

营运能力强说明公司的资产周转速度快, 利用率高, 滞压资产较少, 这样可加快资产的流动性, 利用持有的较少资产能产生较大收益, 从而增加股利的发放。

假设六:上市公司每股净资产越多, 分配股利的可能性越大。

每股净资产越多, 则公司在负债水平一定的情况下, 筹资能力越强, 公司越有能力支付股利, 所以公司分配股利的可能性也就越大。

三、实证设计

1.样本选取

统计数据表明, 股利政策具有明显的行业特征, 一般来说, 公用事业公司股利支付率高于其他行业公司, 成熟产业的股利支付率高于新兴产业。为了消除行业因素的影响并提高研究结果的适用性和针对性, 笔者准备选定单一行业进行实证分析, 以增强数据的有效性、加大样本容量, 提高模型的拟合优度。基于此, 笔者认为只有工业类和商业类公司最为合适, 因为这两类公司较其他行业的公司相对成熟, 数据有效性强, 样本容量大。但又因工业行业内部小行业比较多, 如水泥制造业、冶金业等, 各小行业因自身特点不同而有一定差距, 而且工业行业受政策影响程度较商业行业大, 因此本文选择55家商业行业的上市公司2007年数据作为研究样本。

2.变量设计

根据研究假设, 笔者提出以下自变量和因变量 (见表1) 。这些变量基本可以反映公司的经营和财务状况, 笔者认为它们可能会对公司股利政策的制定产生重大影响。

四、实证研究

1.模型简介

在研究上市公司是否分配股利的影响因素时, 因为所研究的问题是对分配和不分配股利的选择, 所以将两者概率比的对数作为被解释变量 (设置虚拟变量来表示, 公司不分配股利为0, 分配为1) , 用以反映分配股利可能性的大小。对这一问题的研究, 采用Logistic回归模型, 其取值只有两种状态:是与否。模型具体形式如下:

式中, pi是作某一选择的概率;1-pi是作对立选择的概率;Xi为自变量;α和βi是回归系数。

Logistic回归模型不但可以避免二元线性概率模型存在的概率区间、非正态性和异方差的局限, 而且也更接近于现实情况。在进行回归时, 采用二项回归, 利用SPSS进行统计分析, 得出回归系数估计值、显著性检验结果和模型拟合优度评价结果。

2.实证过程

(1) 回归系数估计值及其显著性检验 (见表2)

表2中, β表示回归系数估计值, Sig.表示显著性检验结果。

从回归系数的符号来看, 资产负债率与是否支付股利的概率存在负相关关系, 总资产周转率和每股净资产与是否支付股利的概率存在正相关关系, 与实际情况相符。

从显著性检验结果 (Sig.) 来看, 只有两个系数对应的P值都小于0.05, 说明只有总资产周转率和每股净资产通过了显著性检验。

统计结果显示:在5%的显著性水平下, 有两个变量对上市公司分配股利具有解释能力, 这两个变量是总资产周转率和每股净资产, 即营运能力和每股净资产对上市公司是否发放股利具有较为显著的影响。

(2) 模型拟合优度评价结果 (见表3)

二项Logistic回归模型拟合优度评价的常用统计量包括Cox&Snell R Square统计量和Nagelkerke R Square统计量。

Cox&Snell R Square统计量的值越大表明模型的拟合优度越高, 该统计量的不足之处在于其取值范围无法确定, 不利于不同模型之间的比较。

Nagelkerke R Square统计量是对Cox&Snell R Square统计量的修正, 使得其取值范围限定为0～1, 其值越接近于1表明拟合优度越高, 而越接近于0说明模型拟合优度越低。

表3给出了模型拟合优度评价的几个统计量。-2 Log likelihood统计量为对数似然函数值的-2倍, 该值越小表明模型的拟合优度越高, 表中给出的32.709的结果已属于比较理想的值。另外, Cox&Snell R Square统计量和Nagelkerke R Square统计量分别等于0.521和0.708, 意味着模型解释了被解释变量70%以上的变动, 说明该模型拟合优度还是比较高的。

3.实证结果

商业行业上市公司是否分配股利的影响因素有公司的营运能力和每股净资产。上市公司营运能力越强、每股净资产越多, 就越有可能分配股利。

盈利能力对商业行业上市公司是否支付股利的影响不显著。在我国当前证券市场上, 盈利能力是影响上市公司是否分配股利的最直接最主要的因素之一, 盈利是发放股利的基础。纳入模型的变量是每股收益, 每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值, 是发放股利的来源, 一般来说, 公司是在每股收益的范围内按照一定比例来发放股利, 故用每股收益来反映公司的盈利能力。本文选取的数据实证研究结果不显著, 笔者认为原因大概是商业行业上市公司该年度股利政策的制定受到更多别的因素的影响, 而因素之间是相互制约的, 从而导致该因素的影响不显著。因此, 股利政策的制定很大程度上是依靠对具体企业的具体环境进行具体分析。

资产负债率与是否支付股利存在负相关关系 (在不考虑5%的显著性水平下) 。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比, 也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映企业的负债水平。资产负债率过高表明企业债务负担过重, 资本结构不合理, 是公司财务状况恶化的一个标志, 为避免财务状况进一步恶化, 上市公司一般选择不分配股利。而且, 债权人为维护自身利益, 也会限制公司股利的发放。本文实证研究结果却不显著, 这并不能说明该因素与是否支付股利之间没有相关性。笔者认为这只能表明在本文所选取的样本中, 该因素不是重要影响因素。

每股经营现金净流量对商业行业上市公司是否支付股利的影响不显著。因为公司支付的股利包括现金股利和股票股利。若公司的现金流量不足, 不支付现金, 也可能支付股票股利。所以, 经营现金净流量并不是公司是否分配股利的一个重要影响因素。

公司成长性对商业行业上市公司是否支付股利的影响不显著。通常认为, 成长能力强的公司, 投资项目就多, 出于对公司长远发展的考虑, 一般不发放股利或者较少发放股利。但实证研究结果表明, 在我国商业行业的上市公司中, 并非如此。可能的原因是纳入模型的是主营业务收入增长率, 虽然商业行业的公司主营业务收入是公司收入的主要组成部分, 是公司利润形成的基础, 但是主营业务收入的增长情况不能够较好地反映公司的成长性, 不能以偏盖全。

公司营运能力与是否支付股利存在正相关关系。营运能力强的公司, 资产周转快, 流动性强, 滞压资产少, 这会导致收益和现金的结余。所以, 营运能力强的公司, 支付股利的可能性更大。纳入模型的是总资产周转率, 是销售收入与平均资产总额的比值, 该项指标反映资产总额的周转速度, 能从总体上衡量公司的营运能力。

每股净资产越高, 支付股利的可能性越大。因为每股净资产较高的公司更有能力支付股利, 而且发放股票股利会稀释每股收益和每股净资产, 所以只有每股净资产较高的公司, 才有能力在发放股票股利后仍然保持原有的信誉和形象。

参考文献

[1]李常青.股利政策理论与实证研究[M].北京:中国人民大学出版社, 2004:24-48.

[2]吕长江, 王克敏.上市公司股利政策的实证分析[J].经济研究, 2005 (12) :12-13.

[3]周仁俊, 喻天舒.上市公司股利政策实证研究[J].财会通讯, 2006 (3) :77-80.