公司融资方案设计

公司融资方案设计（共8篇）

公司融资方案设计 篇1

投融资平台公司市场化转型

建 议 方 案

（2018年8月12日）

2014年国发43 号及2017年财预50 号、87 号、财办金92 号、财金23号等文件要求，各银行、机构对地方政府融资渠道受限，地方融资渠道收窄。不仅仅是地方平台公司面临转型，地方政府投融资规模和模式也面临调整。违规举债行为已经上升到政治高度。2017年以来，财政部及审计署加大了对地方违规融资行为的监管查处力度。截至目前十余个省市近百个地区相关负责人因为违规担保、违规举债融资等行为受到问责。由于防范化解重大风险，近期财政部有可能还要进行抽查。

结合目前政策风险，为百城建设提质工程顺利实施，投融资平台公司转型发展是关键。因此，就目前我县投融资平台公司市场化转型提出如下建议，供领导决策参考：

一、职能定位

围绕郏县经济社会发展，立足区域投资、建设和管理实际，建立“融、投、建、管”一体化管理模式，加速“资本-资金-资本”的相互转化和循环流动，打造以基础设施投资建设为基础，以经营城市、资本运作为支撑的综合性经营和资本运作的国有资产运营管理集团。

具体职能定位，建议明确如下：

产投公司：近阶段主要职能：服务百城提质建设工程。依据目前整体财务状况较好的实际，且债权债务关系清晰，负债率较低（负债率为8.9%）。可以考虑作为我县国有资产运营管理集团的发展主体，重点整合经营性优质资产，推动市场化发展。

经开投公司:主要职能是服务于“一区四园”建设。以股权投资重点，拓展园区开发、标准化厂房建设、地产开发、股权投资、企业服务等相关业务。

城投公司:主要职能是产投和经开投两个公司之外的工作。由于城投公司历史性债权债务关系复杂及股权原因，处置难度较大。目前重点应结合目前政策风险，逐步剥离、化解过去的债权债务关系。在此基础上，积极拓展市场化产业经营，逐步实现市场化转型。

结合目前实际状况及未来发展需求，我县平台公司整合发展需基于已有企业，集中优势资产和资源，做大、坐实产投公司体量，避免资产、资源、管理和人才队伍的过度分散。因此，新成立的平台公司在资产、经营业绩、人员等方面基础薄弱，短期来看运作难度较大，建议审慎考虑。

二、发展目标

在现有三家主要平台公司基础上，以产投公司为主体，成立若干家市场化子公司：国有资产经营公司、工程公司、房地产公司、物业公司、三苏文旅公司、供水、供气等公司），以整合市场化经营业务，增加现金流收入。

（一）增加资本

通过货币注入、实物增资等方式，使产投公司注册资本达到5亿元以上，壮大产投公司实力。

（二）整合资产和注入

扩大资产规模，2018年力争资产规模达到100亿元以上，以发挥国有资产的规模效应，降低公司资产负债，增强投融资能力。同时，支持产投公司加大国有资产的盘活力度，促进国有资产有效流动和保值增值。

以产投公司为国有资产运营管理集团公司，成立若干子公司：

1、授予特许经营权

成立“国有资产经营公司”（广润租赁公司）。将全县房屋租赁、汽车租赁、河道采砂经营等以特许经营权的方式授予该公司。整合城市广告经营、道路养护、路灯维护、园林绿化、保障房或公租房、道路冠名、场馆运营和停车场等相关特许经营权限，由县政府出台文件授予产投公司；（初步估算可形成2亿以上收入）

2、收购或成立“市政绿化工程公司”

通过自主收购或成立的方式，组建具备市政、绿化、房建等相关资质的工程公司（市政二级资质以上），承接全县基础设施工程建设、施工、土地整理等相关业务。（初步估

算可形成3亿以上收入）

3、成立“物业运营管理公司”

成立专门的物业运营管理公司，将郏县行政事业单位、学校、医院、场馆、工业园区、保障房或公租房、安置房、商品房等物业管理、后勤服务等纳入物业管理公司，统一经营、统一运作。（初步估算可形成2000万以上收入）

4、供水、污水、液化气等公司及旅游资源划拨注入（名义）产投公司

将县自来水厂、污水厂、液化气公司等注入平台公司，进行财务报表合并，实际的所有权、经营权、管理权等三不变。（初步估算可形成3000万以上收入）

5、适时成立“房地产开发公司”

成立房地产开发公司（名称待定，前期可申请房地产开发暂定资质）。负责棚户区改造项目、商品房、公租房的开发与经营等业务。房地产公司作为市场主体，可参与我县拟出让土地的招拍挂工作并进行相应二级开发。对于土地出让形成的土地出让收益，以增加注册资本金或补贴的方式注入到房地产公司给予支持。（可形成3亿以上收入）

通过以上“四资”（资产、资金、资源、资本）整合，完善机制，项目包装，可壮大资产规模和实力，做大现金流入。同时，亦可确保产投公司年经营收入在8.7亿元以上。

除以上主要子公司设置之外，鼓励各平台公司根据自身

经营业务特点，积极拓展新的市场化业务。未来围绕农业及农村环境治理、扶贫、水利、市政、教育、医疗、公路等相关领域的基础设施投资及产业项目，全部交由平台公司进行市场化运作。（具体项目一事一议，在依法合规的前提下以市场化方式交由平台公司运作）

三、保障措施

（一）做大公司资产规模

按照《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号）等相关文件的要求，进一步梳理我县存量国有资产，通过多种方式、途径进一步做大资产规模，力争三家平台公司2018年总资产（扣除原注入的公益性资产）规模达到100亿、2019年达到120亿、2020年达到150亿以上。

1.整合相关存量国有企业股权；

2.建立土地收益补偿机制和财政资金长效注入机制，每年将部分土地出让资金、财政专项资金等以补贴、注册资本金的方式注入平台公司；

3.整合具备经营条件的资产（如城市广告经营、道路养护、路灯维护、园林绿化、保障房或公租房、道路冠名、场馆运营和停车场、河道采砂经营等）相关特许经营权限，由县政府出台文件授予产投公司；

4、整合旅游资产及资源；

5、支持平台公司围绕市场化业务开展市场化融资、投资及并购工作，壮大优质资产体量。

责任单位：投融资管理委员会、国资中心、各平台公司、相关局委

（二）创新项目运作模式

按照现有政策法律法规要求，重点规范项目运作模式，在平衡政府资金需求的同时，提高平台公司经营性现金流。一是支持产投公司市场化转型，并作为社会资本方参与本县PPP项目；二是对于政府投资性项目（重点是土地收储、扶贫类、农村环境治理等），以授权投资建设的方式给到产投公司运作，并给予一定比例的代建费。三是以政府购买服务方式推动棚户区改造的实施。

对于平台公司承接并融资的基础设施项目，给予收益补偿机制。对于产投公司用于基础设施项目的融资，应通过几种方式确保还款来源，尽量避免借新还旧的恶性循环：一是财政资金每年返还支持；二是项目周边土地增值收益返还（注册资本金或者补贴的方式）；三是注入有效国有资产。

责任单位：投融资管理委员会、财政局、国资中心、各平台公司

（三）规范投融资工作

严格按照政策要求，紧守政策底线，规范政府及投融资平台公司投融资模式及制度机制。

一方面，推动政府层面专项债券（包括2017年以来在土地收储、公益性项目、棚户区改造等方面的专项债券）、PPP、产业基金等融资方式的落实，依法合规开展政府层面融资。

另一方面，推动平台公司特别是产投公司市场化融资模式，建立以债权融资为基础，股权融资和夹层融资为辅助的多元化融资渠道，重点是推动在政府购买服务政策性银行贷款、棚改专项债、城投债、私募债、资产证券化、信托资管、产业基金等融资渠道的拓展。同时，鼓励产投公司下属子公司进行混合所有制改革，鼓励平台公司依法同社会资本进行合作，通过股权合作、引入战略投资者、推动下属公司上市等方式实现股权融资的突破。

责任单位：财政局、国资中心、国土局、各平台公司

（四）解决人才短缺难题

相比其他平台公司，县平台公司目前人才的缺乏的问题比较严重。市场化转型需要投资、资产经营、风险控制、金融、企业管理等专业人才支撑，否则将难以落地。建议县委县政府领导应将平台公司人才的选聘提上日程，尽快弥补人才的短板。2017年以来，河南省很多县市平台公司已经面向全省乃至全国选聘优秀投融资、经营管理人才，值得借鉴。

1、加快人才队伍选聘工作

通过体制内选聘、社会化招聘等方式，确保每家平台公

司有2-3名专业副总经理到位，负责投融资、工程建设及企业经营管理等方面工作。放宽各平台公司用人机制，各平台公司可根据业务情况自主开展内部一般员工招聘工作，并报国资中心备案。

按照发改办财金[2018]194号文的要求，鼓励平台公司主要负责人身份转变，按照市场化方式取得相应待遇。同时，根据相关政策精神，给予5年过渡期支持。

2、建立市场化薪酬机制

制定《国有企业负责人薪酬福利管理制度》，对于市场化选聘的人员，其薪酬结构和薪酬水平依据国有企业改革相关政策文件及区域平均薪酬水平进行确定。各公司根据业务性质、公司规模和市场状况，制定公司内部员工的薪酬管理办法，报集团董事会审批，并报国资中心备案。

3、推进市场化的绩效考核与管理

依照各公司的业务定位，制定《国有企业负责人绩效管理制度》，以业绩为导向，建立起系统的绩效管理体系。经营管理业绩考核以县政府年初下达的目标任务为基础，以各公司任务实际完成情况为依据，通过考核关键绩效指标予以实施。

责任单位：投融资管理委员会、国资中心、人社局、各平台公司

（五）完善国资监管体制

由县政府授权国资中心统筹负责县属国有资产的监督管理，对各平台公司依法履行出资人监管职责。围绕履行资产收益、派出董事和监事、指导公司经营方针和投资计划等主要职责，重点管好资本投向、规范资本运作、提高资本回报，加强对企业发展战略、公司治理、收入分配和风险控制等方面的监管。

对于各平台公司市场化业务，县政府给予充分授权，鼓励平台公司根据自身发展情况制定市场化业务发展规划，并依法合规自主开展相关业务。除国资监管规定的“三重一大”事项之外，原则上县政府不干涉平台公司日常市场化业务的经营。

责任单位：投融资管理委员会、财政局、国资中心、各平台公司

（六）规避政策风险

严格按照政策来讲，目前地方政府用于公益性项目建设的依法合规的融资方式只有PPP和政府债券两种方式，其他的均存在违规风险。因此，对项目的融资模式、融资渠道应采取审慎的态度。

（1）投融资委员会及相关人员应该加强相关政策的学习。

（2）对2018年融资项目，一事一议，严格按照政策把关，坚决避免“踩红线”的行为。

责任单位：投融资管理委员会、发改委、财政局、相关局委、各平台公司

（七）加强土地收储、一级开发整理工作

土地增值收益反哺城市建设未来仍然是支撑地方基础设施建设、改善民生的重要基础。应加强我县土地收储管理工作，将符合收储条件的土地全部纳入储备范围，并加强管理。通过土地收储、合理规划提振房地产市场，促进郏县土地市场未来的有序发展。

（1）由国土局牵头制定相应办法，加强全县土地收储工作。

（2）平台公司参与招拍挂拿地，参与二级地产开发。由财政局牵头，相关部门配合拟定办法，对于平台公司参与土地招拍挂缴纳的土地出让金，以注册资本金或经营补贴等合规方式，注入到平台公司。

（3）加强对平台公司税收优惠支持力度，对于平台公司进行土地整理、地产开发及其他市场化经营业务，缴纳税收地方留成部分予以返还，支持公司发展。

责任单位：财政局、国资中心、国土局、规划局、地税局、各平台公司 10

公司融资方案设计 篇2

关键词：融资约束,主成分分析,度量指标

一、引言

在融资约束理论的实证研究中, 一个十分重要而又相当棘手的问题是, 如何寻找一个能够较好地反映公司融资约束程度的度量指标。由于公司面临的融资约束程度不能直接观察, 多数学者只好借助于一些间接的单变量度量指标进行实证研究。也有一些学者采用多元财务指标构建了融资约束指标, 但这些指标的构建均是以西方发达资本市场的数据为基础。

基于以上考虑, 利用我国资本市场数据, 借鉴国内外学者在构建相关指标时的计量方法, 采用主成分分析法, 设计反映公司外部融资约束程度的融资约束指标。在此基础上, 借助于财务理论研究中广泛应用的投资-现金流敏感性这一工具, 间接地对融资约束指标进行评价。

二、相关文献概述

一般来说, 融资约束主要有两个来源:非对称信息和交易成本。非对称信息是研究融资约束对公司投资行为影响的理论基础, 它主要表明公司外部投资者所要求的风险溢价, 如果公司经理层与外部投资者之间的非对称信息严重, 则该溢价就高;反之, 则该溢价就低。从而公司非对称信息的严重程度度量了公司受到的融资约束程度。即使非对称信息问题微不足道, 由于新股票或债券发行的登记费用、认购费用以及其他管理费用都可能导致内外融资成本存在差异。从某种程度上来说, 交易成本的产生是由于信息非对称和不完全引起的。因此, 融资约束产生的根源在于资本市场的不完善性, 即金融市场的非完全有效性。

1、国外研究现状。

国外围绕融资约束的研究主要存在两种不同的观点。Fazzari、Hubbard和Petersen (以下简称FHP) 基于资本市场的信息不对称, 以优序融资理论为基础, 提出了融资约束的概念。他们首先把融资因素引入到投资模型中, 研究了不同融资约束程度下投资与内部现金流量的敏感性问题, 实证结果表明融资约束和投资-现金流量敏感性成正相关, 验证了融资约束的存在。Scharfstein、Lewen和Kearney也分别得到了类似的结论, 他们发现外部融资活动带来的种种限制促使企业保留一定的现金流量进行投资, 否则企业可能错失好的投资项目, 而内部现金流量的波动对于战略投资活动的影响尤为显著。

Kaplan和Zingales重新计算了FHP的样本数据, 在融资约束和投资支出的关系上却得到完全相反的结果, 融资约束和投资-现金流量敏感性呈负相关, 即融资约束大的企业, 其投资-现金流量敏感性反而更低, 由此认为投资-现金流量敏感性不能作为融资约束存在的证明。

在实证过程中, 融资约束的度量方法一直是实证研究的难点和关键。目前, 作为度量融资约束的代理变量主要有股利支付率、公司规模、利息保障倍数。但融资约束本身是一个相对复杂的问题, 用一个变量所能代表的信息有限, 因此单一变量度量融资约束程度的缺陷是很明显的。就股利支付率而言, 股利作为分配盈余的一种方式实际上只能传递部分融资约束的信息, 特别是在受到暂时或突然的融资约束时, 公司通常不会改变股利支付以树立公司稳健的形象保持股民信心;中国长期以来支付股利随意性大, 缺少连续性, 同时有很多公司不分配现金股利, 因此以股利支付率作为融资约束的分类变量在中国是不合适的。

Cleary为了避免单一分类带来的局限性, 使用了判别式法, 构建多重指标综合反映融资约束程度, 但是Cleary用股利支付率升高、降低和不变作为融资约束的预分类变量, 其缺陷也是显而易见的。

2、国内研究现状。

国内对融资约束问题研究起步较晚, 以上市公司为样本进行实证研究的比较少, 研究的问题主要集中在将公司按不同的分类标准分组, 验证不同融资约束程度的公司其投资与现金流量敏感性的差异。如, 冯巍通过股利支付率作为融资约束的预分类变量, 证明了低股利、非国家重点企业、无主办银行制度的公司其现金流量对投资的影响更大, 验证了中国融资约束的存在;何金耿将融资因素引进公司的投资模型, 研究不同股权控制类型公司的投资与现金流量的关系;郑江淮、何旭强、王华从股权结构的角度, 对上市公司后续投资的融资约束状况分化进行了实证检验;田祖海、吴楚松主要从理论上对融资约束进行了探讨, 认为企业投融资方式的选择就是各个利益相关者为了自身的利益最大化而对剩余索取权和控制权等利益分配及利益冲突的博弈过程;魏峰、刘星则研究了融资约束、不确定性和公司投资行为之间的内在联系, 发现不确定性在某种程度上减轻了融资约束对投资的影响。

随着中国经济的快速发展, 上市公司作为投资主体必将面临众多投资机会, 对外投资时受到融资约束限制是公司无法回避的问题, 那么中国上市公司受到融资约束的状况如何。本文通过分析融资约束的影响因素, 筛选制约融资约束的指标, 利用主成分分析的方法计算融资约束程度。

三、融资约束的度量指标设计

本文利用WIND数据库, 选取A股市场上自2007~2009年1, 217家公司的数据, 采用SPSS统计软件进行处理。为了保证样本的连续性和有效性, 消除异常样本对数据分析产生的不良影响, 对样本数据做了统计上的处理。

在融资约束的度量上借鉴了Cleary的思想, 为了能够充分反映融资约束程度高低对投资支出的敏感性, 对融资约束高低程度进行定性预分类;然后以定性预分类融资约束高低组为样本, 从融资约束的表现形式及影响因素入手并运用独立样本T检验筛选指标, 然后运用主成分分析构建融资约束程度的量化公式。

进行定性预分类时, 用股利支付率和公司规模共同作为融资约束的代理变量。首先分别按股利支付率和公司规模对研究样本进行排序, 由于中国股利支付率较低, 对于大量的零股利企业再按利息保障倍数排序;然后选取在上述两种分组模式下均进入前30%和后30%的公司作为融资约束高和融资约束低的组别。并在构建融资约束程度的量化公式时, 从融资约束的表现形式及影响因素入手, 选取了涉及公司的流动性、资本结构、现金能力、盈利能力、成长能力、公司风险、企业规模和资金成本8个方面13个指标作为构建度量融资约束的指标体系的备选指标, 包括流动比率、资产负债率、产权比率、现金净利率、现金/资产、净资产收益率、资产净利润率、销售利润率、贝塔系数、公司规模、利息负债比、现金/净资产和营运资金/资产。对上述两个组别的13个指标进行独立样本T检验, 以分析两个组别的13个指标是否存在显著差异, 认为通过T检验的指标表现出融资约束高和融资约束低组别的特征, 可以作为评价融资约束程度的度量指标, 最后将通过T检验的指标用主成分分析方法计算得到融资约束程度的度量值, 计算过程通过SPSS软件实现。

1、融资约束指标T检验结果。

将前文的融资约束高和融资约束低组别的13个指标进行独立样本的T检验, 发现资产负债率、产权比率、流动比率、公司规模、净资产收益率和销售净利润率通过了检验, 说明融资约束高和融资约束低的公司之间上述6个指标存在明显差异, 因此将这6个指标作为最终主成分分析构建度量融资约束程度的指标。

2、融资约束度量主成分分析计算结果。

通过计算得出指标特征值及累计解释率, 通常应尽量选取特征根大于1或者选取包含85%以上信息量的主成分。为了使提取的主成分尽量不丢失原有信息, 本文提取表2中累计解释率大于85%的3个主成分。 (表1、表2)

根据主成分提取结果表, 得到各主成分的表达式如下:

Comp1=0.532x1+0, 606x2+0.818x3-0.223x4-0.073x5+0.171x6

Comp2=0.118x1+0.155x2+0.187x30.728x4+0.211x5-0.770x6

Comp3=0.756x1-0.655x2+0.004x3+0.069x4+0.024x5+0.057x6

根据原始指标的特征值和累计解释率得出公司融资约束高低程度的量化公式为:

在FC作为衡量指数的条件下, 通过“投资-现金流敏感性”模型和现金流与融资约束虛拟变量交乘项的回归, 公司融资约束程度与“投资-现金流敏感性”呈正相关关系。这些实证研究结果与FHP (1988) 的研究结论是一致的。

通过指数的比较, 在FC指数和股权支付率作为衡量指标的条件下, 随着融资约束程度的增加, 现金流系数增加, 相较之下FC指数解释力更强一些。

但是, 同时我们面临的困境之一是融资约束指数的评价是一个很难解决的问题, 由于上巿公司所面临的外部融资约束不能直接观测到, 我们所得到的衡量融资约束指数也同样不能通过可观测的其他现象、财务指标或者事实来进行评价。因此, 本文将所构造的融资约束指数应用到该模型中, 借助融资约束理论文献中的“投资—现金流敏感性”这一广泛被应用于公司财务理论研究中的工具, 来判断该指数是否可以有效反映我国上巿公司融资约束大小。本文主要考虑的问题集中于构建一个适合描述我国上巿公司融资约束大小的指数。然而, 由于时间的能力有限, 本文没有对融资约束领域的更多问题进行讨论。在找到合适的衡量我国上巿公司融资约束大小的指标之后, 可以对融资约束与公司现金持有政策、现金持有量价值、我国金融发展、巿场化进程等关系进行进一步的、更深层次的实证研究, 以此来发现一些启示和建议。

参考文献

[1]申朴, 刘康兵.中国城镇居民消费行为过度敏感性的经验分析:兼论不确定性、流动性约束与利率.世界经济, 2003.1.

[2]汪红驹, 张慧莲.不确定性和流动性约束对我国居民消费行为的影响.经济科学, 2002.6.

浅析我国融资租赁公司的融资模式 篇3

【关键词】融资租赁；融资能力；融资模式

融资租赁公司是根据承租人对租赁物的选择，出资购买租赁物，租给承租人使用并收取租金的投资机构，其专门从事租赁物的购买、投资和租赁资产的管理。在我国由于批准机构不同，融资租赁公司可以分为三类：第一类为经人民银行核准，银监会监管的金融租赁公司；第二类为经商务部外资司批准的外商投资融资租赁公司；第三类为商务部市场建设司批准的内资试点融资租赁公司。截至2011年底，我国有金融租赁公司20家，外商投资融资租赁公司约200多家，内资试点融资租赁公司66家。

一、融资能力是融资租赁公司持续发展必须要具备的核心能力

融资租赁发源于美国，目前是发达国家非常重要的一种融资方式，几乎渗透了所有的行业，成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。根据伦敦金融集团2007年全球租赁报告中的统计，在2005年美国、德国、日本的租赁公司总数约有5000多家，租赁规模达3300亿美元，租赁渗透率分别为26.9%、18.6%、9.3%。我国融资租赁公司最早成立于1981年，在初始阶段投资者多为国内外著名机构，发展迅速，但是后来由于社会转型和相关法律的缺失，租赁公司经营中出现很多坏帐问题。尤其是1997年亚洲金融危机后的汇率巨变，使租赁业进一步受到打击，银行全面退出租赁行业，租赁公司进入清理阶段。随着2004年《中华人民共和国融资租赁法》（草案）的草拟，允许外商独资的成立融资租赁公司，内资融资租赁公司开始选择企业进行试点，融资租赁行业开始再次发展。2007年银行开始重新参与到融资租赁行业，有了银行的支持，租赁行业进入到了一个飞速发展阶段，租赁规模由2005年的40多亿美元增长到2010年的约1000亿美元，但租赁渗透率仍仅有5.7%，距发达国家仍有不小的差距，具有很大的发展空间。面对如此广阔的市场，仅依靠我国融资租赁公司的现有资本金进行运作显然远远不够，大部分租赁项目往往具有3～5年的回收期，一旦融资租赁公司的资本金使用完毕，将面临无法继续进行新业务的尴尬局面，因此对外融资将是融租赁公司不得不进行的重要事项。根据我国政策规定，外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍，内资试点融资租赁公司的风险资产不得超过资本总额的10倍，金融租赁公司的资本充足率不得低于8%，可放大的杠杆倍数较大。假定在业务充足、风险可控的情况下，融资租赁公司的融资能力，即可融资金额的多少、融资利率的高低，将大大影响其业务规模和收益率水平，因此融资能力是融资租赁公司持续发展必须要具备的核心能力。

二、我国融资租赁公司现有的融资模式

（1）资本金。顾名思义，即由原股东增资或引入新的股东增资。如果股东资金实力较强，则该方法最为快捷方便。此外融资租赁公司的资本金数额是其基本实力的体现之一，对于后续融资具有相当影响力。目前金融租赁公司由于门槛较高，股东实力背景雄厚，往往具备高额资本金，多则达几十亿元人民币，而内资试点和外商投资融资租赁公司的资本金则相对较小，一般在1～5亿元之间。资本金不需要承担融资成本，但仅靠资本金投入额度终归有限，不是解决融资租赁公司融资的根本办法。（2）境内银行借款。向境内银行申请贷款，这是我国企业最常见的一种融资方式。融租赁公司向银行贷款金额的多少、利率的高低，取决于自身的经营和信用状况以及能提供的担保情况。一般情况下银行对贷款有内部控制标准要求，一旦资产负债率超过70%以后将很难继续新增贷款，虽然成本不高，但可融资的金额有限。（3）金融机构同业拆借。该模式在我国仅适用于金融租赁公司，即金融租赁公司可以向有金融许可证的同业金融机构拆借资金，外商投资和内资试点的融资租赁公司则不适用。目前我国金融租赁公司数量较少，虽然利率成本较低，但同业拆借一般时间较短，且受到银监会监管，不适用于长期项目，仅适用于短期周转。（4）境外借债。即外商投资融资租赁公司根据外方股东的持股比例可以拥有一定外债额度，可以向境外市场借外债汇入国内。由于境内外的利率差，该模式目前成本较低，但我国外汇监管较为严格，审批周期长或比较难以批准，案例较少，且要承担一定汇率风险。（5）发行股票。即向公开市场发行股票募集资金，该模式可以募集资金量较大，但上市条件要求苛刻，周期长难度高。目前我国仅有天津渤海租赁有限公司在A股借壳上市以及远东国际租赁有限公司在香港上市两个案例，一般的融资租赁公司较难实现。（6）租赁保理融资。租赁保理融资是指融资租赁公司将融资租赁服务产生的未到期应收租金转让给银行的基础上，银行为租赁公司提供应收账款账户管理、应收账款融资、应收账款催收和承担应收账款坏账风险等的一系列综合性金融服务，该模式是目前我国外商投资和内资试点融资租赁公司的主要融资模式。租赁保理融资分为有追索和无追索保理两种，虽然都可以实现融资的目的，但这两种保理模式对于融资租赁公司的实质意义区别很大。在有追索保理情况下，当租赁债权发生偿还风险的时候，银行保留对融资租赁公司的追索权，租赁资产将仍在融资租赁公司资产负债表内，实质相当于融资租赁公司向保理银行借款；无追索保理则相反，银行放弃对融资租赁公司的追索权，租赁资产将剥离出租赁公司的资产负债表，实质相当于融资租赁公司将租赁收益权提前卖断给银行，融资租赁公司可以提前收回成本和部分收益，不承担风险。目前随着我国银行对租赁行业的参与度逐渐增高，该两种保理模式都很常见，其中五大商业银行中大部分案例为有追索保理，地方城市商业银行则以无追索案例较多。（7）租赁资产证券化。租赁资产证券化是以设备租赁应收款为基础资产的资产证券化，是属于资产证券化中的一种。它具体是指融资租赁公司（发起人）将用途、性能、租期相同或相近且未来能产生稳定现金流的租赁债权（租金收取权）集合起来，通过一系列的结构安排（信用评级、信用増级等），将其转换成在在金融市场上可以出售和流通的租赁资产支持证券的融资过程。租赁资产证券化本质上就是一个以租金收益权为支撑发行证券，融通资金的多主体、多环节的运作过程。对于融资租赁公司来说，资产证券化过程完成后，实质相当于租金收益权被出售，租赁资产从融资租赁公司资产负债表中剥离，租赁公司无需对租赁资产承担追索责任。目前美国由于其金融市场极为发达，租赁资产证券化非常常见，是融资租赁公司融资的主要手段之一。我国则由于过去相关法规条文不够完善，证券和债券市场不够开放等原因，目前所知仅有远东国际租赁有限公司的“远东租赁资产支持收益专项资产管理计划”一起案例。

三、对我国融资租赁公司融资模式发展方向的建议

综上所述，我国目前的金融体制为融资租赁公司提供了多种可以选择的融资模式，由于不同融资租赁公司在方式的选择上都是在一定市场环境背景下进行的，所以应依据自身的特点，比较各种融资渠道的利弊，选择具体融资渠道。但总的来说，不承担债务追索将租赁收益权出售的融资方式应是融资租赁公司未来融资模式的发展方向，这样融资租赁公司不会有债务负担的增加，才可放开手脚提高周转率，实现可持续发展。目前我国出售收益权的模式有无追索保理和租赁资产证券化两种，其中无追索保理需要占用银行信贷规模，总额度有限，而租赁资产证券化则是面向广大公众市场，潜力巨大，且租赁资产的特性、我国目前的法律制度发展和市场需求三方面的实施条件均是基本可行的，应是未来的主要发展方向。

参 考 文 献

[1]屈延凯．如何投资和经营融资租赁公司[M]．北京：当代中国出版社，2007（11）

[2]孔腾飞，朱伟凡．我国融资租赁行业现状浅析及发展建议[J]．东方企业文化．2011（12）

[3]肖欢．中国租赁资产证券化融资模式研究[D]．湘潭大学．2011（5）

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[7]唐凯，杨茂兴．租赁资产证券化理论基础与实施特征分析[J]．管理观察．2009（4）

公司融资方案设计 篇4

为深化投融资体制改革，加强国有资产经营管理，充分发挥国有资产的运营效益，着力提高投融资能力，加快全县城乡基础设施及社会事业等项目建设投入，缓解财政投入压力，有效化解财政风险，按照市场机制和现代企业制度的要求，组建习水县国有资产投融资经营有限责任公司，搭建我县投融资平台。

一、总体思路

改革现有分散的投融资经营管理体制，按照“管理权不变，使用权不变，所有权划转”的原则，打捆整合县级国有资产，统一划转到新组建的习水县国有资产投融资经营有限责任公司，切实做大融资担保总量，增强融资能力，加大城乡各项建设投入，促进全县经济社会更快发展。

二、习水县国有资产投融资经营有限责任公司性质

县国有资产投融资经营有限责任公司是县人民政府授权从价值形态对县级国有资产进行经营和管理，以及承担国有资本经营和资产保值增值责任的国有独资公司，按照县人民政府的要求和遵循“监管、投资、经营、效益”的原则，承担全县经济建设的投融资任务，以经营县政府授权范围内的资产收益、投资收益、土地储备及经营收益承担借贷偿还任务，实现独立核算、自负盈亏、自求平衡，以其全部资产独立承担民事责任，在县工商部门注册登记的企业法人。

县国有资产投融资经营有限责任公司严格按照《公司法》建立公司法人治理结构，设立董事会、监事会。根据公司《章程》任命董事长、总经理，并建立健全公司相关管理制度。

三、县国有资产投融资经营有限责任公司主要职责

（一）资产经营。通过资产出让、出租、资产收购、资产置换、参股控股、委托贷款、发行企业债券等资本营运手段和方式，经营好授权范围内的国有资产，发挥资产的最大效益，实现国有资产的保值增值。

（二）项目融资咨询。积极对接国家开发银行和其他金融机构，了解其融资政策和融资项目，为编制承贷项目提供政策依据，确保拟贷项目贷款成功。

（三）项目投资。根据县人民政府的安排，投资城市基础设施建设及相关配套设施开发、经济建设重点项目和骨干企业，实现投资、建设、经营一体化服务，确保投资效益。

（四）融资和担保。一是作为国家开发银行授信贷款和其他商业银行贷款的承贷主体，以国有资产经营收益、开发项目的资产收益、土地开发收益以及县财政投入的城市建设资金（含规费收入）作为偿债资金主要来源，偿还贷款，管理和使用好国家银行的贷款资金。二是项目融资，以有收益的经营性项目招商引资，融通社会资金，实现投资主体多元化，拓宽筹措实施城市建设项目和其他重要项目建设所需资金的渠道。三是为所属全资、控股、参股企业提供担保进行融资，承担贷款和转贷职能。

四、县政府授权管理的国有资产

（一）县政府管理的经营性国有资产。

（二）县政府投资所形成的股权划转。

（三）县政府在城市开发建设中形成的存量资产，及公司成立后贷款建设的国有资产。

（四）营运收入（含投资收益、项目开发收益、产权转让收益、其他经营收益等）。

（五）县属行政事业单位使用的房地产。

（六）县政府授权的其他资产。

五、公司注册资本金组成

县国有资产投融资经营有限责任公司的注册资本金来源：①县政府管理的经营性国有资产。②县级行政事业单位国有资产。③县级财政城市建设资金投入（含财政投入城建资金、城市规费收入、土地出让金等）。④县政府投资形成的股权。⑤县政府城市建设形成的存量国有资产。

六、其它

（一）公司融资规模及投资计划由县人民政府根据全县经济社会发展需要确定。

（二）项目投资严格按照《习水县人民政府投资管理办法》和基本建设项目管理程序操作，并实行投资评审和决算审计。

（三）经营性项目投资形成的固定资产，由直接投资主体经营管理，并承担偿债责任。非经营性项目形成的固定资产，由政府授权的部门管理，政府通过财政建设性资金补助偿债资金。总公司和分公司投资形成的经营性、非经营性固定资产，均列入总公司打捆资产范围。

（四）公司的管理和运行经费，根据公司发展需要，从公司经营性收益和项目投资总额中提取管理及运行费用，由县财政局核实报县人民政府批准后列支。

习水县国有资产投融资经营管理有限责任公司章程

第一章 总 则

第一条：为适应投融体制改革，加强国有资产经营管理，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，规范公司组织和行为，最大限度保障国有资产经营效益和保值增值，根据《中华人民共和国公司法》及有关法律、法规，特制定本章程。

第二条：习水县国有资产投融资管理有限责任（以下简称公司），公司是经习水县人民政府批准，授权经营国有资产的国有独资企业，公司遵循“自主经营、独立核算、自负盈亏”的经营原则。公司对县人民政府授权经营的国有资产承担保值增值的责任，并以公司全部资产对其义务承担有限责任。

第三条：本章程对公司、股东、董事、监事、高级管理人员具有约束力。

第四条：本章程中的各项条款与法律、法规、规章不答的，以法律、法规、规章的规定为准。

第二章 公司名称和住所

第五条：公司名称：习水县国有资产投融资经营有限责任公司。

第六条：公司住所：习水县城西区县财政局办公大楼（暂定）

第三章 经营宗旨、范围和方式

第七条：经营宗旨

按照市场经济发展要求，严格遵守国家法律、法规，充分发挥授权范围内经营县属国有资产和投、融资能力的优势，公司作为县级国有资产经营管理主体、城市基础设施建设投融资总渠道、总账户、城市建设资金及所需土地资产的总储备，经营管理授权范围内县级国有资产，承担县人民政府城市建设资金的投、融资及借款偿还任务，实现资本经营和投、融资效益，实现资产保值增值，以较好的社会效益和经济效益，促进习水县域经济较快发展。

第八条：经营范围

1、资本经营：通过资产出让、资产收购、资产置换、参股或控股公司、公司（企业）改制、委托贷款等资本营运手段和方式经营管理授权范围内的国有资产，发挥资产最大效益，实现国有资产保值增值。

2、项目投资：改变传统财政建设资金投放和管理方式，按照市场经济规划资，并通过投资城市基础设施建设项目，经济建设重点项目和骨干企业，监管各项建设资金，实现投资、建设、经营一体化服务。

3、融资和担保服务

第九条：经营方式

公司以实现经济效益和社会效益为中心，多种方式开展资本经营，多种渠道进行融资及项目投资，实现企业经济运行的效益最大化。

第四章 公司注册资本

第十条：公司由习水县人民政府授权的国有资产监督管理机构单独出资组建。公司注册资本为人民币8.5亿元人民币，出资方式为实物资产6亿元，货币资金2.5亿元。

第五章 出资人的权利和义务

第十一条：县人民政府国有资产监督管理机构根据县人民政府授权，依法履行出资人的职责，依法对公司国有资产进行监督管理。

第十二条：出资人的权利

1、批准公司章程。

2、向公司委派或更换非由职工代表担任的董事，指定董事长和总经理，考核其经营业务，并决定其报酬和支付方式。

3、委派或更换非由职工代表担任的监事，指定监事会主席。并决定其报酬和支付方式。

4、批准公司增加、减少注册资本及其工商注册项目变更方案。

5、审议批准董事会、监事会的报告。

6、批准公司合并、分立、资产转让、解散和清算等方案。

第十三条：出资人的义务

1、以其出资额为限对公司承担有限责任。

2、保持公司的独立法人地位，维护公事章程规定的企业法人经营自主权。

3、积极支持公司改善经营管理，适时开展审计监督。

4、公司经注册登记后，不得抽回出资。

5、国家法律、法规规定承担的其他义务。

第六章 公司的法人治理机构

第十四条：公司的法人治理结构为董事会、监事会和经理层。公司不设股东会，由国有资产监督管理机构行使股东会职权，国有资产监督管理机构授权董事会行使股东会的部分职权。

第十五条：董事会

1、董事会是公司经营决策和出资人常设权力机构。董事会对出资人负责。

2、董事会由5-7人组成，每届任期三年，董事会由出资人委派和更换，任期届满可连任。但董事会成员中的职工代表由公司职工代表大会民主选举产生。

3、董事会设董事长1人，由出资人在董事会成员中指定，董事长为公司法定代表人。董事长任期三年，任期届满可连任。

4、董事会会议，每至少召开两次会议，董事会不能履行职务时，可指定其他董事召集和主持。

5、经三分之一以上的董事、监事或董事长提议，可以召开临时董事会议。

6、董事会当对所议事项的决定作会议记录，出席会议的董事应当在会议记录上签名。

第十六条：董事会实行一人一票的表决制，董事会决议以出席董事会的过半票通过为有效。当赞成票与反对票相等时，董事长享有多授一票的权力。

董事会作出有效决议的法定人数，不得少于董事会人数的3/5，否则为无效决议。

第十七条：董事会行使下列职权

1、执行县人民政府的决定，向县人民政府报告工作。

2、决定公司的经营计划和投资计划。

3、决定公司的财务预算方案、决算方案。

4、决定公司的利润分配方案和弥补亏损方案。

5、决定公司增加或减少注册资本的方案。

6、制定公司合并、分立、解散或者变更公司形式的方案。

7、决定公司内部管理机构的设置。

8、根据公司总经理提名，决定聘任或才解聘公司副总经理、财务负责人及报酬事项。

9、批准全资子公司的章程和管理体制，对子公司董事长、总经理、监事长提出建议意见，向控股子公司、参股公司委派产权代表，并对上述子公司提出经营业债的考核指标，对其经营及财务状况进行全过程监控，根据需要可委托会计师事务所审计。

10、制定公司的基本管理制度。

第十八条：董事长行使下列职权：

1、召集和主持董事会议；

2、检查董事会决议的实施情况，并向董事会提出报告；

3、签署公司重大合同及其他重要文件；

4、董事会闭会期间，对公司的重要事务给予指导。

第十九条：经理层

1、公司设总经理1名、副总经理2-3人，总经理由出资人指定，副总经理、财务负责人由董事会决定聘任或者解聘。

2、总经理负责组织管理公司国有资产经营及投融资等日常经营活动，对公司董事会负责，对国有资产保值增值负责。

3、经理层成员应当遵守公司章程，忠实履行职务，维护公司权益，不得利用职权为自己谋取私利、不得在公司外从事与本公司竞争或损害本公司利益的活动。

第二十条：总经理行使下列职权

1、主持公司国有资产经营和投融资日常管理工作，组织实施董事会决议。

2、组织实施公司经营计划和投资方案。

3、拟定公司内部管理机构设置方案。

4、拟定公司的基本管理制度。

5、制定公司的具体规章。

6、提请聘任或者解聘公司副总经理、财务负责人。

7、决定聘任或者解聘应由董事会聘任或者解聘以外的负责管理人员。

8、拟定职工的工资分配方案，提出对员工的奖惩及福利分配方案，报董事会批准后执行。

9、董事会授予的其他职权。

第二十一条：监事会

1、监事会是公司对董事会及其成员和经理等公司管理人员实施国有资产经营、投融资及担保活动的监督机构。监事会成员除职工代表由职工代表大会依法选举产生以外，由出资人委派或更换监事会对出资人员负责并报告工作。

2、监事会每届任期三年，任期届满可以连任，监事会由5人组成，其中职工代表2名。监事会主席由县人民政府在监事中指定。

3、监事会向出资人负责，并向其报告工作，监事会决议应当由监事记名表决，超过半数通过方为有效。

第二十二条：监事会行使以下职权

1、检查公司财务，监督评价公司经营效绩和资产保值增值状况。

2、对公司董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或者出资人决定的董事、高级管理人员提出罢免的建议。

3、当董事、高级管理人员的行为损害公司利益时、要求董事、高级管理人员予以纠正。

4、列席董事会会议，并对董事会决议事项提出质询或建议。

5、出资人授与的其他职权。

第二十三条：监事应当按照法律、法规、公司章程的规定。忠实履行监督职责，维护公司利益。

第二十四条：监事会会议每至少召开一次会议，监事可以提议召开临时监事会会议。

第二十五条：监事会在行使职权时，可以委托律师、会计事务所协助，并聘请常年法律顾问，聘请费用由公司财务列支。

第七章 公司财务、会计制度

第二十六条：公司依照法律、行政法规和国务院财政部门的规定建立公司财务、会计制度。

第二十七条：按照法律、行政法规的规定，公司设置财务会计机构。公司财务会计机构对子公司财务实行业务指导和监督管理。

第二十八条：公司应当在每一会计终了时，编制财务会计报告，并依法经会计师事务所审计。

财务会计报告应当包括下列财务会计报表及附表、明细表：

1、资产负债表

2、损益表

3、现金流量表

4、利润分配表

5、财务状况说明书

第二十九条：公司财务报告应当定期交董事会各董事、监事以及县人民政府相关部门。

第三十条：公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入公司法定积金。公司法定公积金累计为公司注册资本的50%以上时，可不再提取。

第三十一条：公司提取的法定公积金用于弥补公司的亏损或转增公司资本。

第三十二条：公司除法定会计账册外，不得另立会计账册，公司资产不得以任何个人名义开立账户存储。

第八章 公司劳动用工、分配制度

第三十三条：公司实行全员劳动合同用工制度，在市人民政府授权下制定本公司员工的招聘和解聘办法。

公司开办之初，为公司业务开展的连续性，公司应先从市直机关事业单位中选聘部分员工，选聘的人员编制和工资待遇保留在原单位。以后公司逐步向社会公开招聘员工作为公司员工的主体。

第三十四条：公司严格按照德、能、勤、绩的标准招聘员工和管理人员，并建立管理人员能上能下，员工能进能出的竞争机制。

第三十五条：公司执行以按劳分配为主，体现效率优先，兼顾公平的社会主义分配原则，区分公司各类人员岗位责任，制定不同的收入分配标准和办法。

第三十六条：公司员工享受国家规定的劳动保险等待遇，执行国家有关劳动工资、保险等政策、法律和法规。

第九章 公司合并、分立、增资、减资

第三十七条：公司的合并或者分立，必须经县人民政府批准。

第三十八条：按照《公司法》规定，公司可以采收吸收合并和新设合并两种形式。

第三十九条：公司合并，应当由合并方各签定合并协议，并编制资产负债表及财产清单。公司作出合并决议之日起10日内通知债权人，并于三十内在报纸上公告，债权人自接通知书之日起三十日内，未接到通知书的自公告之日起四十五日内，可以要求公司清偿债务或提供相应的担保。

第四十条：公司分立，其财产作相应的分割。公司分立，应编制财产负债表和财产清单。公司应当自作出分立决议之日起10日内通知债权人，并于三十日内在报纸上公告。

公司分立前的债务由分立后的公司承担连带责任。但是公司在分立前与债权人就债务清偿达成的书面协议另有约定的除外。

第四十一条：公司减少注册资本时，必须经编制资产负债表和财产清单。公司应当自作出减少注册资本之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报纸上公告。债权人自接到通知书之日起三十日内，未接到通知书的自公告之日起四十五日内，有权要求公司清偿债务或提供相应的担保。

第四十二条：公司合并或分立、增加或减少注册资本应当依法向公司登记机关办理变更登记。

第十章 公司解散和清算

第四十三条：公司因下列原因解散；

1、公司章程规定的营业期限届满；

2、县人民政府决定解散；

3、因公司合并或者分立需要解散；

4、依法被吊销营业执照、责令关闭或者被撤消；

5、人民法院依照有关规定予以解散。

第四十四条：公司除前条第三种原因解散外，均由县人民政府指定相关部门组成清算组，对公司进行清算。

第四十五条：清算组应当自成立之日起十日内通知债权人，并于六十日内在报纸上公告。清算组在清理公司财产、编制资产负债表和财产清单后，应制定清算方案，上报县人民政府或者人民法院确认。

第四十六条：公司财产在清算时，依照法律规定程序进行，清偿后剩余财产，全部收归出资人。

第四十七条：清算组在清理公司财产、编制资产负债表和财产清单后，发现公司财产不足清偿债务时，应当依法向人民法院申请宣告破产。公司经人民法院裁定宣告破产后，清算组将清算事务移交人民法院。

第四十八条：清算结束，清算组应制作清算报告，并造具清算期内收支报表和各种财务帐册，经注册会计师验证，报县人民政府或在法院确认后，并报送工商行政管理机关和税务机关，申请注销登记，公告公司终止。

第四十九条：清算期间，公司不得从事与清算无关的经营活动。公司财产未依照法律规定清偿前，任何单位和个人不得处分公司财产。

第十一章 附则

第五十条：本章程经董事会讨论同意报出资人批准后。第五十条：本章程由公司董事会负责解释。[1]

参考资料

 1

习水县人民政府网站

融资担保公司 篇5

融资担保公司，指的是在融资业务办理过程中，像投资人担保的公司，向银行借钱（融资）一般都要求有担保：政府担保贷款、企业信用担保贷款、自然人担保贷款。

(1)物的担保（融资担保过程中有任何问题，可以联系汉唐咨询。）主要表现为对项目资产的抵押和控制上，包括对项目的不动产(如土地、建筑物等)和有形动产(如机器设备、成品、半成品、原材料等)的抵押,对无形动产(如合约权利、公司银行账户、专利权等)设置担保物权等几个方面，如债务人不履行其义务，债权人可以行使其对担保物的权力来满足自己的债权。物的担保有以下两种形式：

抵押(Mortgage)。为提供担保而把资产的所有权移转于债权人(抵押权人)，但是附有一项明示或默示的条件，即该项资产的所有权应在债务人履行其义务后重新移转于债务人。

担保。这种形式不需要资产和权益占有的移转或者所有权的移转，而是债权人或债务人之间的一项协议。

(2)人的担保

是以法律协议形式做出承诺，担保人向债权人承担了一定的义务。义务可以是一种第二位的法律承诺，即在被担保人(主债务人)不履行其对债权人(担保受益人)所承担义务的情况下(违约时)，必须承担起被担保人的合约义务。

宝洁公司融资计划 篇6

1988年宝洁公司在广州成立了在中国的第一家合资企业-广州宝洁有限公司，从此开始了宝洁投资中国市场的历程。目前，宝洁公司已陆续在广州，北京，上海，成都，天津等地设有十几家合资，独资企业.。

宝洁没有复杂的融资结构，其融资方式是股票和债券。

2010年，全球最大消费品生产商宝洁公司近期发行了近十年以来的首笔日元债券，并从中融资1000亿日元（合11亿美元）。

宝洁公司日元债券的票面利率为0.95%，期限为5年，其所提供的回报率比日元掉期利率高28个基点。宝洁公司在本周早些时候曾向投资者表示，该公司计划发行总额为500亿日元的债券，而其利率将比日元掉期利率高35个基点。

公司融资方案设计 篇7

作为供应链金融的一个重要方面, 供应链融资不仅突破了传统的中小企业融资理念与手段, 使中小企业信贷市场变得触手可及, 而且为利差不断缩小、传统业务竞争不断升温的商业银行提供了新的收益增长点, 并且降低了不良贷款率, 对银企双方都有重要的意义。

针对供应链融资这一新生的研究领域, 国内外学者从不同的着眼点进行了研究。Allen N.Berger&Gregory F.Udell (2004) 提出了关于工业生产中的中小型企业融资方式的一些新的设想和架构, 初步提出了供应链金融的思想;Mickael Comelli等人 (2008) 研究了企业生产过程中出现的现金流短缺问题, 提出通过生产运营和资金融通的有效整合以化解企业的现金流压力。我国供应链融资研究始于20世纪90年代, 任文超等提出了从不动产贷款为主转变为不动产和动产相结合的物资银行信贷模式;罗齐、朱道立、陈伯铭 (2002) 提出“融通仓”的概念和运作模式;深圳发展银行 (现平安银行) —中欧商学院“供应链金融”课题组 (2009) 对供应链金融进行了专业化的经验梳理和理论构建。

由于农产品独特的特点, 针对农产品加工贸易企业的供应链融资服务少之又少。随着供应链金融业务在实践中的发展, 对于供应链金融业务具体细节的深入剖析, 以及面向以农产品加工贸易企业为对象的供应链融资方案研究, 有待深入。本文以赣州A农产品发展有限公司为例, 面对企业具体融资困境, 针对性构建供应链融资模型、设计具体供应链融资方案, 试图对农产品供应链的某一节点企业供应链融资做出有益的探索。

2 A农产品发展有限公司的发展现状

A农产品发展有限公司 (以下简称“A公司”) 是一家主营脐橙加工及销售的企业, 公司生产品牌脐橙远销国内外市场, 被批准为“省级农业产业化龙头企业”。通过“公司+农户”和订单的形式帮助农民发展脐橙生产, 2011年底, 公司总资产2782万元, 主营业务收入达到2816万元, 实现净利润201万元。2012年, 公司实现了跨越发展, 公司总资产达到3227万元, 主营业务收入3125万元, 实现净利润286万元。但是, 企业销售收入增加的同时也伴随着流动资金周转的困难, 在预付账款和其他应收款没有太大变化的情况下, 应收账款和存货却分别从452万元和664万元快速增加到626万元和908万元, 而货币资金则从459万元急速减少为223万元, 2012年度的现金净流出量达到236万元。

3 A公司的供应链模式与融资困境分析

3.1 A公司所在供应链模式

在“农户—农产品加工贸易企业—农产品经销商—消费者”的国内脐橙农产品供应链条中, A公司处于供应链的中游, 既是上游农户的采购商, 又是下游客户的供应商。作为赣州脐橙加工贸易的龙头企业, A公司与上下游贸易合作伙伴的合作关系不断深化, 形成了比较稳定的供应链。

整个采购与销售过程大致如下:接受来自国内外的订单, 在脐橙上市时, 通过公司承包种植园和向赣州各县市区种植农户收购脐橙获得脐橙原产品, 储藏或加工后送货至采购商指定地点, 出具发票, 客户在一定期限内向A公司支付货款。在整个过程中, A公司面临着不利的交易条件:无论是公司承包的脐橙种植园需要一定的投资成本, 或是事先与脐橙种植户签订收购合同需要给予农户一定的定金, 都需要在获取主营销售收入前支付一定的现金;其次, 由于脐橙生产的季节性, 因此在脐橙收获季节向农户收购脐橙需要支付大量现金;再次, 由于脐橙的销售期长和易变质性, 下游客户一般不愿意将脐橙作为存货, 而将存货压力转给A公司, 因此在脐橙完全销售出去需要支付大笔的储藏成本;最后, A公司的下游客户一般为实力雄厚的大中型企业, 当公司把储藏加工的产品销售给下游客户时, 为维持销售渠道, 又必须给予客户一定的账期, 从而形成了相当数量的应收账款, 占用了大量的现金流。总之, 在上述不利的交易条件下, 随着业务的扩大, A公司面临着严峻的资金需求与销售收入的时间结构失衡。如何盘活企业的各类资产, 缓解不同时期的流动资金压力, 已成为公司亟待解决的问题。

3.2 A公司面临的融资困境

2012年, A公司实现年度净利润288万元, 年末总资产为3227万元, 总资产回报率为9%, 公司通过自身内源性融资远远不能满足发展的要求。同时, 像A公司这样的中小企业, 在传统的融资模式下想要获得外部融资也十分困难。首先, 从资本市场直接融资几乎不可能, 因为A公司不仅企业规模十分有限, 而且融资双方存在严重的信息不对称性。再者, 以传统贷款模式向商业银行借款, 也非常困难:从信用授信看, A企业无法满足条件;从抵押授信看, A公司固定资产在总资产中的比重很低, 可获得的贷款融资对于企业的资金缺口无异于杯水车薪;从担保贷款看, 三方担保必然会增加3%~5%的融资成本, 这对企业来说也并非最优的解决方案。

从A公司面临的实际融资瓶颈和融资状况来看, 传统的融资手段不可能解决公司的融资困境。为了化解这一难题, 需要从新的思路上去寻找适合的融资渠道。

4 供应链融资模型与解决方案

面对传统融资门户的关闭, 透过供应链融资的窗口, 可以发现化解A公司融资困境的一线生机。供应链融资是由商业银行根据供应链真实交易背景, 以交易过程中产生的未来货权、存货或应收账款作为质押或抵押, 为供应链单个企业提供资金融通, 乃至为整条供应链上的所有企业提供一揽子融资解决方案。其区别于传统融资渠道的关键之处在于:供应链融资不是把企业作为孤立的信贷主体进行授信考察, 而是把企业作为供应链中的一个环节, 不仅对单个企业主体进行授信考察, 而且对企业主体存在的供应链以及企业上下游真实交易背景进行考察, 在此基础上充分利用供应链生产过程中产生的动产或权利作为担保进行授信。为了保证授信资金的回收, 还必须设计封闭式的“锁箱安排”, 即与授信企业锁定交易账户并接受银行监控, 实现交易结构的封闭操作, 实现贷款资金的封闭回流。从这一视角出发, 结合A公司下游客户一般为实力较为雄厚的国内外公司这一较为稳定的供应链现状, 完全具有实施供应链融资的可行性。

4.1 基于采购订单支持, 给予供应链融资

每年在脐橙上市之前, 一些国内外采购企业为了保证产品的及时供应, 会事先与A公司签订采购订单, 订单融资业务主要是针对公司因承包的脐橙种植园的投资成本, 如化肥和培育费用, 以及给予脐橙种植农户一定的定金造成的资金缺口而设计的。订单发生时, 在资产负债表中它不表现为应收账款反而表现为预收货款, 但是订单融资业务的资产支持实际上是A企业对于核心企业的未来应收账款, 由于存在于稳定的供应链之中, 又有核心企业的信用做担保, 所以完全有实施的交易背景依据, 事实上, 在工业贸易企业之中基于订单的融资也比较常见。

在采购订单的供应链融资业务实际操作中, 商业银行与A公司签订“合作协议”, 指定下单的核心客户未来向A公司回款银行账户, 并接受银行监控以进行“锁箱安排”。在核心客户向A公司下订单的情况下, A公司以订单向商业银行申请融资, 然后商业银行向核心客户确认订单的交易真实性, 并根据A公司自有资金、投资成本及与农户签订的收购协议和客户订单金额结合他行授信等因素正确分析企业资金缺口与融资限额, 在此基础上合理安排授信并发放贷款。A公司待到脐橙产品收货加工后, 按核心客户要求将产品发送至客户指定地点, 最后核心企业将货款支付至指定的银行账户。整个业务模型操作的具体流程如图2所示:

4.2 基于存货支持, 给予供应链融资

通过对A公司与签约收购协议之间的交易过程可以发现:脐橙收购后, 大约一个月内需要向农户支付大量收购脐橙的现金, 面对大量的脐橙库存和严峻的现金流压力, 可以从脐橙存货入手, 盘活存货缓解资金压力。事实上, 通过对该公司的资产构成进行分析, 也可以发现这一方案的端倪。

数据来源:A农产品发展有限公司2011及2012年度报表。

从表1可以发现, A公司的资产构成里, 流动资产的比重一直保持在60%左右, 而在流动资产的构成中, 应收账款和存货占据了相当比重。在2011和2012两个年度, A公司存货在流动资产中的占比分别为38%和49%, 应收账款的占比分别为26%和34%, 即便年末存货都有这样程度的占比, 根据产品的销售时间特点, 可以推知脐橙上市之时的存货容量和在流动资产中的更大占比。基于这一事实, 首先选择“存货抵押授信”这一供应链融资产品。需要说明的是, 这里的库存需要除去订单融资的短期库存, 因为这些库存的所有权实际上已经归属于客户公司, 在短期内需要发货给客户, 不能作为抵押动产。

在该项供应链融资业务的实际操作中, 存货不转移占有, 这与脐橙农产品的易变质性及该产品库存管理的专业性要求A公司自己保管抵押库存产品非常切合。但是, 为了保证库存对贷款支持的安全性, 必须设计一个第三方监管方代表商业银行对库存进行监管的模式, 该模式的运作可以考虑监管方进行定期或不定期的监察等形式, 监管方直接对商业银行负责。首先, 商业银行、监管方和A公司签订“三方合作协议”, A公司将库存产品物权交给监管方, 最低库存要求以下的产品出库必须要得到监管方的放货指令, 日常库存质量和库存水平要随时接受检查, 然后银行向A公司出账融资, 在A公司向银行追加保证金后, 银行向监管方发出相应配额的发货指令, 最后监管方按照银行指令放货。具体模型操作流程如图3所示:

未来随着A公司在建新保鲜储藏工程新设备、新工艺的应用, A公司的脐橙存货量势必会大量增加, 盘活这一批存货对于缓解公司资金紧张状况具有重要作用。

4.3 基于应收账款支持, 给予供应链保理融资

所谓“应收账款保理融资”, 即商业银行受让A公司因向国内外购买商销售脐橙商品所形成的应收账款, 在此基础上为A公司提供应收账款融资授信的金融服务。

从前述A公司近两年资产结构表的分析中可以知道, 2011年和2012年应收账款在流动资产中的占比分别为26%和34%, 随着未来新保鲜储藏工程的运用, 如果A公司不能改变传统的交易模式, 可以预计应收账款余额还将继续增加。通过对应收账款客户的分析可以知道, 大部分应收账款的欠款单位是国内外大中型企业, 如厦门果品公司、成都果品公司等, 是供应链上的核心企业, 这样的应收账款具有很高的信用, 回收有保障, 可以基于这些应收账款, 给予应收账款保理融资以缓解日常企业运转过程的资金需求。

首先, A公司与国内果品公司、综合超市或国外经销商等客户签订供货合同, A公司按客户要求发货, 客户确认收货并将生成的电子收货单交给A公司。然后, A公司开出发票交给商业银行申请保理融资出账, 商业银行对发票和应收账款进行核实后将发票送至客户, 并将核实的应收账款保理融资金额发放给A公司。最后, 商业银行根据应收账款的付款时间向客户收回应收账款, 以偿还保理授信余额。具体模型操作流程如图4所示。

5 结论与建议

本文以赣州A农产品发展有限公司为例, 面对企业经营发展的资金瓶颈, 在分析企业发展状况、经营模式、交易特点及资产结构的基础上, 针对性地设计了供应链融资模型和方案, 为该企业和其他农产品加工贸易公司解决资金困境提供思路, 为商业银行设计供应链融资产品提供借鉴。由于缺乏A公司具体订单、投资成本、与种植户收购协议价以及公司月度财务数据等信息的时间序列详细资料, 无法具体核算每个时间点的资金需求以及上述融资产品能够给予的融资数额, 这是本文有待深入之处。

供应链融资的发展, 关键在于商业银行是否能够转变传统的信贷观念, 针对性地设计融资模型与风险控制技术, 因此商业银行需要在此做出努力。同时, 资金需求企业需要与商业银行主动沟通, 积极配合。电子化的交易服务系统, 是供应链融资深入发展的必要条件, 需要加强建设。

参考文献

[1]Allen N.Berger and Gregory F.Udell.A More Complete Conceptual Framework for SME Finance[C].World Bank Conference on Small and Medium Enterprises:Overcoming Growth Constraints, 2004 (10) .

[2]Mickael Comelli, Pierre Féniès, Nikolay Tchernev.A combined financial and physical flows evaluation for logistic process and tactical production planning:Application in a company supply chain[J].International Journal of Production Economics, 2008 (11) .

[3]罗齐, 朱道立, 陈伯铭.第三方物流服务创新:融通仓及其运作模式初探[J].中国流通经济, 2002 (02) .

[4]深圳发展银行—中欧商学院“供应链金融”课题组.供应链金融[M].上海:远东出版社, 2009.

公司融资方案设计 篇8

企业融资决策中的资本结构指的是长期负债资本与权益资本之间的比例关系。融资顺序指企业对各种资金来源的选择的偏好和顺序，它在很大程度上决定了企业的资本结构。进而影响企业的市场价值。权衡融资成本和风险，建立最佳的资本结构，实现企业价值最大化，是现代融资理论的重要内容。

1958年Modigliani和Miller以“企业资本结构不相关命题”开创了现代企业融资理论研究的先河。经典的MM定理指出，企业的市场价值与其资本结构无关。修正的MM定理则认为，在考虑了公司所得税之后，税盾的存在将在使公司的价值随着“负债，权益”比率的提高而增加，企业最优的资本结构应该为100％负债。MM理论的成立是建立在严格的假设条件下，现实情况往往无法全部满足，在考虑了税盾收益和破产成本对企业资本结构的影响之后，权衡理论认为，当负债的边际税盾收益等于负债的边际预期破产成本时，可得到最优资本结构的负债比率。20世纪80年代。Myers和Majluf将不对称信息引入资本结构理论，并提出了“优序融资理论”。该理论认为，企业的融资存在着严格的顺序偏好，即企业一般的融资顺序是：内部融资优于无风险或低风险的举债融资。而后者又优于股票融资。

以上是西方财务学者从不同角度对公司融资问题的研究，我们可以从中得出他们比较一致的认识：(1)债务融资具有抵税效应，只有当债务融资超过一定点时破产成本和代理成本的增加才会抵消企业的节税收益。因此，企业应保持一定债务比例。(2)债务融资可以降低由于所有权和控制权分离产生的代理成本。(3)债务融资向市场传递出一种积极信号，有利于提高企业市场价值。总之，企业正常的融资顺序是：先内源融资再外源融资，先债务融资再股权融资。

二、国内外融资现状

美英等西方国家的公司在选择融资方式时。严格遵循了“融资优资理论”。1970～1985年，美、英、德、加占据第一位的融资方式均是留存收益，分别占本国融资总额的66．9％、72％、55．2％、54．2％；居第二位的均是负债融资，分别占本国融资总额的4l-2％、25％、24％、27．5％；股票融资均居末位。分别占本国融资总额的O．8％、4．9％、2．1％、11．9％。但是研究表明，我国上市公司在融资过程中呈现出强劲的股权融资偏好，可以从我国上市公司长期资金来源分析得出：

从表中可以看出，我国上市公司的内源融资所占的比重非常小，外部筹资所占的比重呈现绝对优势。在外部资额中，自1998～2002年，股权再融资所占的比重都较大，长期负债融资的比重一直比较低。2003年，由于证卷监管部门加强对上市公司股权再融资的监管，并且再融资受到投资者的普遍厌恶，股权再融资在长期资金来源中的比重出现下降，长期负债在资金来源中的比重达到历史最大。

比较看来，我国上公司的上述融资行为与发达国家上市公司主要以内源融资(约占资金来源的50％～97％)、其次是负债(约占11％～57％)、最后才是发行新股(约占－3．3％～9％)的融资顺序截然不同。我国上市公司重外源融资，轻内源融资；重股权融资，轻债务融资，表现了强烈的股权融资偏好。

三、股权融资偏好的弊端

(一)资本使用效率不高。不少上市公司把募集资金投到自己根本不熟悉的、与主业毫不相关的产业中，在项目环境发生变化后又随意变更投资方向。有的上市公司甚至直接进入证卷市场参与投机性炒作，获取投资利润以弥补主业的不足。募集资金没有按照招股说明书的承诺使用，造成了资源的巨大浪费，也扭曲了证卷市场的资源配置功能。

(二)容易造成大股东控制，不利于企业长期发展。我国上市股权结构呈现出“一股独大”的特征，大股东与中小股东的利益不一致，加上证卷市场不规范，法律制度不健全，大股东出于获取“私人收益”的考虑，往往会操纵企业的股权融资行为，导致上市公司再融资筹集的资金无法发挥效率，造成上市公司经营业绩下降，并影响持续经营。

(三)加重了盈余操纵行为。沉重打击了投资者信心。上市公司要通过配股或增发融资就必须符合一定的条件，对于一些欲从证卷市场融资却又达不到配股或增发条件的上市公司，可能就会盈余操纵，欺骗监管部门和投资者，以获取资金。资金使用效率低下，业绩大幅下滑，广大投资者损失惨重，对股市失去信心，被动的“用脚投票”，证券市场的融资规模受到严重破坏。

四、解决我国上市公司融资偏好的措施与途径

我国上市公司融资中表现出强烈的“股权融资偏好”，既不利于企业价值的最大化，也给证券市场带来了诸多不利影响。应该如何改善，笔者认为应从以下5个方面着手：

(一)改善我国上市公司的股权结构

1、不解决二元股权结构，无法遏制上市公司的股权融资偏好。在解决二元股权结构的过程中，首先要充分考虑到流通股的历史贡献，给予流通股应有的足额补偿。兼顾流通股和非流通股的利益。实行全流通有利于完善上市公司的治理，促使上市公司提高绩效，抑制上市公司过度股权融资偏好，真正实现证券市场的配置功能。

2、大力发展机构投资者，充分发挥他们在公司治理中的积极作用。机构投资者有较强的监控企业的作用，在企业经营欠佳时，将会行使基金的股权作用，改组企业的董事会，更换不称职的经理。机构投资者的增加，在一定程度上可以对国有股、法人股的行为起到制衡的作用，有利于防止大股东滥用募集资金。

(二)重新对证券市场进行政策定位

1、继续深入推进国有资产管理体系改革和加强现代企业建设，逐步建立起国有资产产权有效的运作、监控和激励的新机制，使上市公司按照正常的市场化运作方式，真正成为具备经济活力的微观经济主体。塑造上市公司整体优良的素质，从而使证券市场的微观基础不断改善，推进证券市场的发展。

2、增加上市公司发行新股、取得增发和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏好股权融资的倾向。首先要对公司上市和发行股票实行真正的核准制，让企业依靠自己的信用，根据企业自身的经营状况决定是否上市发行股票、增发股票和配股。其次，要严格遵守“同一次发行，价格必须相同”的规定，严格执法力度，规范上市公司的股本结构。

(三)完善证券市场的相关法律制度

1、建立健全相关法律，进一步完善我国证券市场的法律制度体系。尽快建立股东代表诉讼制度，让中小股东可以通过正常的法律追究上市公司大股东、管理层、高层管理人员和中介机构的责任。

2、以关联交易进行立法规范，提高公司信息披露的透明度，堵塞大股东利用关联交易无偿占用上市公司资金的渠道。同时，监管机构要增强执法力度，严格按照《公司法》和《证券法》等相关法律的规定，严格检查上市公司和大股东的违规现象。

(四)完善上市公司的治理结构

1、进一步发展和完善独立董事制度，降低大股东在董事会中的比例，降低大股东对公司的控制权。独立董事站在独立、客观、公正的立场，对企业经营的重大方面做出决策、监督，减少上市公司内部人控制现象，保护中小流通股的利益。

2、建立和完善公司高级管理人员的制约和激励机制，将内部人利益与公司利益统一起来，避免公司在内部人控制下过度股权的侵犯。

(五)拓宽债权性外源融资渠道

1、改变企业债券发行的审核制度，变行政审批制为核准制。政府对发行债券实行严格审批制度，并且进行额度控制，限制公司债券的发行规模，加上银行信贷的软约束，这无形提高了债券融资的资本成本，抑制了我国债券市场的发育。

2、建立债券市场的利率决定机制。公司不能高于国务院规定的最高利率水平发行债券，并实行企业债券利率与银行利率挂钩的做法。大大降低了企业债券对投资者的吸引力。因此，要放宽对企业债券利率的限制，允许公司根据自身的资信状况和盈利能力灵活制定本公司债券利率，从而刺激企业债券的市场需求，推动债券市场的发展。

(作者单位：西南财经大学会计学院四川大学经济学院)