国内经典套保案例分析

国内经典套保案例分析（精选4篇）

国内经典套保案例分析 篇1

华联三鑫PTA套保案例分析

一、华联三鑫公司背景介绍

浙江华联三鑫石化有限公司创立于2003年3月，公司股权比例为华联控股50%、展望集团24.5%和加伯利集团24.5%，是我国第一家有民营资本介入的大型石化企业，成为典型的“国控民营”。公司业务主要是生产、加工、销售精对苯二甲酸，公司拥有一条EPTA生产线和两条PTA生产线，总产能达180万吨。华联三鑫于2007年7月和2008年4月两次增资扩股，引入战略投资者，将注册资金提高到24.52亿元。截止2008年9月底公司资产达105亿元。公司拥有近800名员工。

华联三鑫设立之际，正处我国轻纺行业高速发展时期。绍兴作为国内最大的化纤原料、化纤和纺织产品的加工集散中心，也是全国最大的PTA消费中心之一。在绍兴建设PTA生产基地，能有效利用市场基础，具有明显的区域优势。同时还能促使绍兴纺织产业实现向上游石化行业的延伸，提高产业竞争力，促进绍兴及周边地区优势产业的快速发展。据测算，绍兴周围25公里范围内的下游企业对PTA的需求量达400万吨，并中国PTA对外依存度在60%以上，需求以每年20%以上的速度增长，行业前景极为诱人。因此该项目得到当地政府的积极推动。2002年9月华联三鑫45万吨PTA的立项在第三次上报后获得了通过，并于2005年12月公司二期60万吨PTA项目获国家发改委核准批复。2005年5月华联三鑫正式投产60万吨EPTA生产线，并在2006年7月和2007年1月再上两条各60万吨PTA生产线，合计产能达到180万吨，就单个生产基地而言，是国内产能最大的PTA生产企业,并成为“亚洲第一”。

公司生产PTA的主要原料是PX。由于我国石油资源不足，国内PX生产商多配PTA生产线,对外供应量极少，大部分需要进口。公司原料PX也是大部分采用进口，部分与PX供应商通过订立供货协议，确定每年供货数量，价格采用供应商报结价制，即在每月20日左右供应商公布当月PX结算价及下月报价，该部分原料采购，公司没有定价主动权；部分则从国外贸易商处自由采购。进口货源从预购、点价到进口运入工厂时间在1个月左右；另外部分则从国内PX生产商或贸易商处购得。从公司PTA产能看,如正常生产,每年需要PX近120万吨，并进口货源主要通过宁波口岸输入。为此公司在宁波专门设立储备基地。公司产品销售主要是通过与下游聚酯企业签订供货合同，而价格则实行生产厂家报结价制，即由公司在每月25日左右公布当月结算价和下月报价。由于国内企业合同执行不够严肃，而公司为维护客户关系也没有很好的解决办法。后期公司增加了现货销售力度，相应减少了合同货供应。

由于形势发生了变化，华联三鑫不仅面临巨大的价格波动风险，而且也存在因资金紧张产生资金链断裂的风险。因此利用期货套期保值工具显得尤为重要。

二、公司风险源分析、套保及期货应用策略

公司风险源分析

华联三鑫作为PTA生产企业，业务较为单一，没有上游或下游的延伸产业链。其原料采购----生产----销售的模式决定了风险源的所在。

首先是原辅材料的采购环节。企业生产PTA的原料是PX,按摩尔比律及企业装置消耗水平,一般PX使用量在0.66吨,其成本在PTA成本中占比80%以上，同时使用醋酸作为溶剂,一般吨PTA生产成本中醋酸成本在200元左右，占比较小，且没有相应的避险工具，因此公司在采购环节的主要风险源在于PX的价格上涨风险。

PX的采购有三种形式，一是与国际上PX大贸易商签订长年合同，并价格由供应商采用报结价制；二是从国外贸易商处自由采购，即时点价；三是在国内现货市场上采购PX,采用人民币结算。在第一种方式下，由于确定采购到货到结算有一个月以上时间，而结价是按照供应商公布的结算价结算，因此在结算价公布前存在结算价格上涨风险。而后两种方式，在没有点价前也存在价格上涨风险，因此都需要利用买期套保进行成本锁定。

其次是公司销售模式。以前公司绝大部分采用合同货销售方式，即通过与下游需求企业签订一年期供货合同，定价采用公司报结价制度，一般在每月25日左右公布当月结算价格和下月报价，报价一般根据结价作出前一周时间的平均价作出，公司在定价方面具有一定自主权，但考虑到市场条件，常会与下游客户进行回顾，即对当月过高结价在下月给予折让，并公司一般实行送货制。最大的问题是国内企业信用程度普遍较低，很少有企业严格按合同要求进行采购，因此公司往往在货源紧张的情况下，下游客户争先采购，一旦行情疲弱，则不来拉货，导致企业销售具有很大的波动性，也难以在生产上及时地作出调整。因此有可能因销售没有达到计划要求，增加了库存，存在价格下跌的风险，需要进行卖期套保予以锁定收益或予保值。

第三是库存方面。一般来说，企业生产PTA以后总有一个库存过程，并在行情影响下库存有高有低，而库存商品在价格波动较大的情况下就存在很大的库存缩水风险。如何控制库存成为企业重要的管理内容之一。该公司一般库存水平在半个月产量，即8-10万吨，有

时可能增到一个半月甚至两个月水平。同时PX一旦完成采购并在生产使用之前就变成原料库存,也存在价格下跌风险，需要进行卖期套保予以保值。

因此企业总的价格风险实际上是采购风险和库存风险的总和,风险总敞口可转变成库存量的风险。用公式表示如下：

风险敞口=基本库存+（当期采购量-当期销售量）

其中：基本库存包括原料PX库存量和产品PTA库存量；

当期采购量就是套保期PX采购量，包括合同货进口采购、现货进口采购和国内

市场现货采购；

当期销售量就是套保期PTA销售量，包括合同货销售量和现货销售量。

从上述风险敞口公式可知,对于企业而言,利用卖期套保进行风险控制应是其常规思路。但不是也不需要对风险敞口进行全额套保。企业设立和发展的基础在于对经济向好预期，在某种程度上也是对价格上涨预期。拥有一定规模的库存既是生产经营的需要，也是企业在风险承受范围内的一种投资。至于基本库存水平的高低，要视企业风险偏好及套保策略。

套保及期货应用策略

华联三鑫作为在行业中举足轻重的企业，自2006年以来经营困难，想摆脱困境的欲望强烈，既想在原料采购上有所作为，改变受制于人的局面，也想争取在与下游需求企业产品销售上的主动权，改善财务状况。因此就会存在一些一厢情愿的想法，并转化为企业的套保及期货应用策略：

1、对买期套保的过分倚重。由于PX价格上涨有利于PTA的拉升，因此利用买期套保既可锁定原料成本，也有利于期货价格的上行，从而带动现货PTA价格的上涨，这是企业所乐于见到的，在某些时间段也有一定的实际操作意义。但是其前提是存在PX价格上涨的趋势。

2、极力回避常规的卖期套保。按前述风险源分析，企业更多的是要对库存，包括原料库存和产品库存进行套保，即利用卖期套保进行盈利锁定或库存保值。但此举在局部上会打压价格，企业极力回避。

3、利用期货的库存替代作用。在资金紧张的情况下，抛出现货并在期货上买入，以期货虚拟库存替代真实库存，既达到拥有“库存”的目的，又可大量减少库存资金占用，因此也为企业所关注。

4、通过期货运作影响现货价格。在PTA结价出台前一段时间，如果期货价格出现上涨，则现货价格可能跟涨，从而可以将当月合同货结算价提高。

企业总是从自身优势或利益出发考虑问题，没有树立在市场经济条件下失去垄断地位的个体企业无法控制行情，而只能按照基本面因素，大的市场环境作出判断的正确经营理念。因此在套保及期货应用策略上存在一定偏差。

三、华联三鑫2008年套保操作及效果

该公司在2008年做了两波行情，一成一败，且都是利用买期套保。

1、TA805合约上的买期套保

2008年3月上旬，原油价格已向上突破100美元/桶，PX价格水涨船高，PTA生产企业生产成本高涨，对企业经营是雪上加霜，生产每吨PTA亏损巨大。公司经分析认为，原油仍将继续上涨，为有效地控制成本，减少亏损，具有进行买期套保的必要。于是公司从3月10日起陆续买入TA805合约,并采取灵活的短线操作,以降低成本,止4月下旬多头持仓达8945手，平均建仓成本在8100元/吨左右,由于当时公司库存偏低，且现货价格具有走高趋势，公司决定进行交割。TA805最后交易日结算价8194，实现帐面盈利420万元。另在随后的不到10天时间里，现货价格从8200元/吨上涨到8800元/吨左右，还可获利2680万元。而PX价格从3月10日的1231美元/吨FOB韩国涨到5月16日的1409美元/吨。该公司的买期套保尽管仍未能达到完全套保，但回避了大部分风险，应该说是一次成功的套保。

2、TA809合约上的买期套保

2008年6、7月份，市场状况已发生明显变化。针对国际社会密集召开高级别会议讨论控制原油价格问题，美国汽油需求受价格过高影响出现连续12周的下降，欧佩克出于自身战略利益考虑提出增加石油产量的决议，以及美元在连续大幅下跌后存在强烈的反弹要求等等情况，并结合技术走势，下半年原油价格将会出现回落，加上PTA下游需求不旺，产能过剩，华联三鑫应该坚决进行卖期套保。但该公司较为犹豫，在较长时间没有操作。直到8月中旬，在预售较多的情况下想做多交割。最后在TA909合约上做多6000手即30000吨，建仓成本在9000元/吨左右，并进行了交割，最后交易日结算价9170元/吨，帐面盈利510万元/吨。同期PX价格从8月20日的1365美元/吨FOB韩国跌至9月12日的1100美元/吨。尽管从表面上看，该套保在回避PX价格上涨方面取得了现货市场与期货市场的双收益，但此时PTA现货价格已跌至8700元/吨左右，期现两市场走势存在较大偏差，套保交割的仓单在随后大幅下跌中遭受巨大的亏损。

华联三鑫因为资金链出现问题，于2008年9月底全线停产，并由绍兴县政府组成工作组入驻进行重组。华联三鑫成为国内PTA行业全球金融危机和国内产能过快增长的最大受害者，而期货操作失败则是压倒骆驼的最后一根稻草。

四、对华联三鑫套保案例的评析

期货市场是一个价格发现和为投资者提供套期保值规避风险的场所，而不是一个靠自己的意志或运气可以左右的市场。只有顺应趋势，把它真正作为风险管理的工具，才是唯一正确的选择。华联三鑫的套保案例是个个案，但其体现了深刻的企业家经营理念和市场机制的问题，在这点上又具有普遍性。

深入剖析华联三鑫在2008年期货市场上的操作，对于增强行业客户特别是大中型企业风险管理意识，强化内部监控机制，完善管理体制，正确树立期货套期保值理念，对于促进国内企业稳定健康发展，促进期货市场功能发挥，具有现实和长远意义。

主要值得反思的地方：

1、深刻理解期货市场的作用，树立正确的投资理念

期货市场就是为了规避价格波动风险而在现货市场基础上发展而来的，其具有价格发现和套期保值两大基本功能。期货交易从本质上说是一个零和游戏，甚至从静态上说是一个减数游戏，作为生产商或需求商就是要利用其套期保值规避风险的功能，从而达到稳定、健康发展的目的。作为PTA的生产企业要找准自己的风险源，统筹全局，恰当定位，更多的要利用期货市场规避价格下跌的风险，从事卖期套保，而不应在形势发生变化，存在较大价格下跌风险的情况下一意孤行，以赌的心态一味做多，把自己推到投机者的角色上去。对国内的大企业特别是大企业的高层而言，此点关系重大，宜引起高度关注。另一方面，在市场经济条件下，价格运行有其深刻的政治、经济、金融等背景，有其自身运行规律，一旦形成趋势，则如江河高下，势不可挡。任何投资者个体不能决定趋势，而只能顺应趋势，以一己之力逆全行业之势，企图控制市场必然是徒劳的，必将头破血流，付出惨重代价。在PTA期货市场存在生产商热衷买期套保、下游需求企业偏爱卖期套保的怪现象，值得反思。

2、强化内部风险监控机制

企业内部风险控制制度的建立、完善与执行，已越来越引起重视。从日常管理看，一般较大的企业部门设置齐全，采购、销售、物流、行政、人力资源都有成熟的运作机制，而对于期货而言，相对陌生。期货公司在开发客户时，一般都会提供一套内部风险控制的管理体系。一般企业也会根据自身特点，制定管理制度。如华联三鑫，其实有一个看起来很象样的管理办法，甚至有管理细则和期货部工作人员岗位职责，关键在于决策机制、风险评价和监督机制的的执行力。不是看怎么说，而是看怎么做，一个企业有没有竞争力，有没有发展潜力，关键在于执行力，不仅包括日常业务上的执行力，还包括内部风险控制、相互监督的执

行力。中航油事件、国储铜等事件的发生很大程度上缘于监督机制的缺失或失效。目前对于一把手亲自参与期货的现象尚没有很好的解决办法，此点望能引起监管层和理论界的关注。

3、制定套保方案、交易计划，落实止损措施

目前一些企业从事套期保值业务，随意性很强，没有或没有认真的制定套保方案、交易计划，只是凭自己对行情走势的大概的判断，想做就做，没有很好的把套期保值置于企业整个生产经营和风险控制的全局上来考虑，并常为一些短线小利所惑，频繁进出。目前行业客户投机交易的倾向很明显，这是很不正常的现象。期货公司提供套保方案难以做到及时性，而企业往往缺乏专业人才，因此很少有很正规的套保投资计划。一些企业的领导在现货方面往往是行家，但对期货市场及期货市场对现货市场的影响等理解不深，如果不能听进与自己相左的意见，凭自己的感觉进行套保，则难免会产生严重的后果。在这点上，没有止损概念的问题显得较为突出。止损是期货交易的生命线，不只对投资而言，对套保同样适用。现货企业搞经营，其止损概念相对淡薄，“慢慢来”、“看一看”等思想较为严重，因此常会造成严重后果。凡事“预则立，不预则废”，只有认真制定套保方案、交易计划、设置止损并严格执行，才能真正把期货套保作为企业经营利器，才能取得同行业中更强的竞争力。

国内休闲农业发展经典案例 篇2

江苏省江阴市华士镇的华西村依托休闲农业成为全国闻名的现代化示范村，其推出的“农家乐趣游”、“田园风光游”、“休闲生态游”等旅游产品满足了都市人们体验农家生活、追求休闲、度假的需求，同时开辟了农家乐特色游。住传统农舍、烧传统锅灶、用传统厨具，自钓活鱼、自摘蔬菜、自饮自娱，让城市游客不仅尝到鲜美地道的农家菜，也感受到农村和农家生活的新鲜和乐趣。这丰富了休闲农业发展的内容，也为华西村提供了一个有效致富之道。

可借鉴之处：传统特色项目的深度挖掘，产品多样化发展。开展了“农家乐趣游”、“田园风光游”、“休闲生态游”的同时，通过住传统农舍、烧传统锅灶、用传统厨具，自钓活鱼、自摘蔬菜等方式体现了乡村特色。

2 成都：“五朵金花”

以花卉产业为载体发展乡村休闲旅游的“五朵金花”是成都锦江区三圣乡的五个村雅称。采取自主经营、合作联营、出租经营等方式，该区域的农户依托特色农居，推出休闲观光、赏花品果、农事体验等多样化的休闲农业项目，现已形成了红砂村的“花乡农居”、幸福村的“幸福梅林”、驸马村的“东篙花园”、万福村的“荷塘月色”、江家村的“江家菜地”等著名休闲农业景点，吸引着众多游客前往，成为休闲农业开发的典范。

可借鉴之处：发挥区域合作优势，突出主题产业载体，乡村旅游发展中的瓶颈之一就是力量单薄，无论是资金、基础设施还是所依托的景区资源，这已基本上成为每个乡村旅游发展过程中都会遇到相关问题，所以在“五朵金花”的案例中，将五个村子联合起来，以花卉产业为载体的发展模式为乡村旅游的区域合作发展、增加项目发展的凝聚力提供了突破口。

3 嘉善休闲农业

嘉善县通过积极培育发展休闲观光农业，形成了以碧云花园为代表的农业园区型，以浙北桃花岛为代表的基地拓展型，以汾湖休闲观光农业带为代表的资源景观型，以祥盛休闲农业园、龙洲休闲渔业园为代表的特色产品型，以西塘荷池村、陶莊渔民公园为代表的“农家乐”型等多种休闲观光农业和乡村旅游。并于2011年3月获得了农业部和国家旅游局联合授予的首批“全国休闲农业与乡村旅游示范县”称号。

可借鉴之处：休闲农业的休闲化，随着观光旅游逐渐向休闲产业转换的过程中，嘉善休闲农业将观光业和休闲业很好的结合起来为乡村旅游的与时俱进开辟了一条道路。

4 贵州余庆白泥坝区现代农业旅游规划

余庆地处黔北南陲，系遵义、铜仁、黔东南、黔南四地州（市）的结合部。北与湄潭，东与石阡、凤冈，南与黄平、施秉西与瓮安接壤。北部、中部为乌江河谷阶地，县城所在的白泥盆地，是贵州省著名的万亩大坝之一。规划区紧靠余庆县县城，白泥万亩大坝是贵州省19个万亩大坝和全国100个万亩大坝之一，是余庆县粮食生产的主要地区，具有良好的区位发展优势。

可借鉴之处：水资源是开展休闲农业不或缺的资源之一，流动的水能有效地带活乡村旅游，让乡村充满活力；亲水性的旅游项目，更容易让游客体验最为原始的乡村生活场景。所以本次设计充分依托余庆县自身的山、水景观特色，充分挖掘和提炼地段中的自然环境要素，通过有机的设计使人在规划区中充分感受到山、水，突出山、城、水、绿交融的生态格局，从而形成深刻的旅游印象。

随着中央连续多年出台一号文件，休闲创意农业已成为一种趋势。据统计，2014年全国各类休闲农业年接待游客10.5亿人次，营业收入3 600亿元，带动4 000万农民受益。“十二五”期间，我国休闲农业接待人次和经营收入年均增长15 %以上，到2018年，我国休闲农业市场规模将接近5 900亿元。也就是说，2015-2018年，将是休闲农业疯赚盈利的黄金年。

（摘自中经汇成（北京）城乡规划设计研究院-中国产业规划网，2016-10-11）

国内经典套保案例分析 篇3

“客户至上、精专高效”是鲁证期货济南营业部的服务理念。为了适应期货市场发展的需求，2010年11月，营业部将原来的机构部优化组合，组建了四个产业部，走专业化服务道路，重点负责产业客户的开发和维护。经过不断的探索和尝试，他们积累了丰富的经验，并赢得了客户的广泛赞誉。“产业客户需要多层次、多元化的服务，对风险控制、行情研发以及延伸服务等方面的要求比较高。我们针对不同产业客户的需求，为其提供更加专业、及时、全面、周到的服务。”产业部经理牛保东对记者如是说。

内修素质：创建专业的服务团队

期货行业是知识密集型行业，从业者的能力和素质从根本上决定了对客户的专业化服务水平，因此，济南营业部始终把高素质的产业营销队伍的建设放在管理的首位，制定了“以人为本”的培养体系。

领军人才的理念决定着一个团队的发展方向，为此，产业部选拔业务骨干定期参加国内期货界高层会议，学习先进的营销管理理念。业内专家、高级人才的讲座，交易所定期培训，以及公司总部每周学习日等一系列的期货专业知识学习和技术分析研讨，都为业务人员提供了增加专业知识储备的机会。经过长期培训，团队能力有了明显提高，赢得了客户的满意。

此外，完善的服务离不开其他部门的协同作战，在产业部营销团队专注于开发市场的同时，研发部、交割部、客服部等相关部门实时提供后勤保障，实现与产业部的无缝对接，从而提高了服务水平。

外“炼”服务：细节决定成败

对产业客户来说，套期保值业务更需要专业的服务，为此，鲁证期货济南营业部产业部从细节做起，积极为客户提供全方位的服务支持。

首先，帮助产业客户树立正确的投资理念。我国期货市场产业客户所占比重与发达国家差距较大，主要是因为投资者对期货市场的功能认识不到位，混淆投机和套期保值的概念。产业部针对企业“有套保需求但无套保意识”的现状，深入企业内部，开展期货知识专题讲座，加强期货市场功能的宣传，帮助一些企业树立了正确的投资理念。2010年下半年，由于棉花价格的暴涨暴跌，使40%以上的棉纺织企业面临亏损。山东、河北、河南作为传统的棉花产区，涉棉企业经营风险加大。产业部在棉花期货行情启动后，积极联系棉花产业链客户，帮助客户通过套期保值的操作成功回避了价格的异常波动风险。

其次，做好市场细分，开展产业链客户纵深开发工作。产业部将一个品种的相关企业划分为核心企业和外围企业，上游企业和下游企业，定期深入产业链，对相关企业进行拜访和摸底，了解企业实际经营情况和客户需求，通过制定差异化、个性化的方案，满足产业客户的不同需求。同时，经常在期货品种产业较为集中的地区举办期货知识讲座，积极培养潜在客户。

另外，产业部努力提升对产业客户的服务水平。

对于个人客户来讲，一般仅需要期货公司提供交易通道、行情资讯以及各类培训等常规性服务。而对于产业客户，除了常规性服务以外，协助客户建立期货管理体系、为企业培养专业化人才、促进企业产业升级等增值服务是不可或缺的，尤其是新客户，对于这些个性化服务的需求更是迫切。产业部为了做好客户维护工作，对各个环节都制定了标准化的服务模块，具体应用时再根据企业情况进行个性化处理，从而更贴近企业实际需求。

国内经典套保案例分析 篇4

本次展览的每张照片都是Paul Caponigro在暗房里面亲自制作出来的，并在作品右下角用铅笔签名，这是标准的学院派签名模式。Paul Caponigro在晚年因为膝盖问题，不得不放弃户外摄影，转而拍摄静物。但也正因如此，让他的作品从此与其他“纯影派”摄影师有了更多的不同，也给了他的创作一个全新的平台。

每张照片都是Paul Caponigro在暗房里面亲自制作出来的，并在作品右下角用铅笔签名。

摄影师

Paul Caponigro我更倾向于去寻找我所见的事物中“背后”的东西。我看到树、我看到河、我看到……我觉得在它们的“背后”或者说在它们“内部”是有“灵性”的，它们存在于眼睛所看不见的部分，所以我开始尝试去拍下它。

泰吉轩

画廊负责人

卢骁摄影师选择以这样小尺寸的形式展出是有其目的，比如银河系苹果那一张，假如将之放大了，苹果上面的白色斑点就会太过分散，看起来就不像银河了。Paul Caponigro一直以来都在拍摄黑白照片，借用他自己的话，是因为用黑白去表达更为抽象，可以在某种程度上改变事物，而彩色照片会使人和现实事物的距离太近。