首创股份财务分析

首创股份财务分析（共8篇）

首创股份财务分析 篇1

专业： 财务管理 班级： 姓名： 学号： 得分：

2017年4月

25日

《投资模拟实习》

首创股份投资分析报告

简介：

首创股份是一家由北京首都创业集团有限公司控股的上市企业，主营业务为基础设施的投资及运营管理。公司发展方向定位于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理两大领域，主要业务涵盖城市自来水生产、供水、排水等各个生产和供给领域，公司经过多年的发展，已经在北京、深圳、马鞍山、余姚、青岛等城市进行了水务投资，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局，参股控股的水务项目遍及国内8个省区和13个城市，服务人口超过1500万，发展潜力相当可观。作为为国内污水处理领域的龙头，公司控股的京城水务公司污水处理能力120万吨，占北京市目前总处理能力的近80%，是目前国内污水处理能力最大的公司。与此同时，公司还全资拥有京通快速路30年的收费经营权，公路业务将给公司带来稳定的收益 行业分析：

北京首创股份有限公司自成立以来一直致力于推动公用基础设施产业市场化进程，将发展方向定于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理的投资及运营管理。我国的供水行业传统上一直由政府垄断经营，几乎没有市场。它有两个突出特点：一是政企不分，城市供水的投资、生产、经营由政府包办；二是水价由政府制定，价格不能反映价值规律。2016年4月1日国家提出了千年大计“雄安新区”。行业进入了快速增长的轨道。水务行业市场体制正由公共服务体制向投资收益体制转变。国家鼓励民间社会资本投资进入，逐步推进特许经营制度，规范市场。近日，多家水务公司纷纷发布开拓新业务市场公告。随着我国经济的持续增长，虽然明年的宏观经济增长速度会下行，但是全社会固定资产投入不断增大。从全国工商联环境服务商会获悉，到2017年整个节能环保产业总值将达到8万亿元。其中环保产业主要包括污水处理、固废处理与脱硫脱硝三个主要部分。“十二五”期间污水处理市场投资机会主要集中在中小城镇，老污水处理项目的升级改造将成为主要潜在市场。可见，水务行业前景可观。

经营分析：

公司主营业务为水务、固废等环保业务。公司在加大市场拓展力度、保证新项目投入运营的同时，保障存量项目安全生产运行，持续加强精细化、标准化管理，提升运营服务能力，报告期内实现营业收入281,349.04万元，同比增加25,051.18万元；实现利润总额36,023.52万元，同比减少7,606.85万元

公司遵循既定的发展战略和经营计划的安排，积极拓展新市场及项目，上半年新增水务项目投资规模约70万吨/日，巩固了公司在行业中的地位和影响力。公司通过建立项目区域化管理体系，充分发挥了区域公司和项目公司的属地化优势，拓展辐射周边项目，进一步扩大了地区规模效应；在运营管理方面，在现有体系化、标准化管理的基础上向精细化管理提升，强化了已投资项目的质量化管理和后期评价。此外，公司实施了工程建设项目统一管理、统一规划和统筹运作方案，通过收购或者合资发展拥有独立自主知识产权的产业链下游公司以提高公司轻资产占比，进一步提升了公司的核心竞争力。

下半年，公司将继续以水务及其他环保业务为主体，进一步提升投资规模和质量；通过结合人才、资金、投资与运营优势，加快培育核心竞争能力，增强自身竞争优势，从而提升企业价值，将公司打造成为具有世界影响力的国内领先的环境综合服务商。

公司继续扩大水务投资和产业链建设，多方面提升核心竞争力，目前已具备完备的产业链架构。在环保市场进入以PPP、乡镇、综合治理、新业务开拓等新兴概念为主导趋势的今天，公司作为国有控股上市公司，凭借与各省市地方政府十多年全方位的合作基础，依靠多年来获得的市场信任度，依托全产业链投资、管理的综合化能力，在市场竞争中显示了强大的竞争优势。公司多年来持续在技术、人才、管理、产业链布局、市场信誉等关键能力方面的建设和积累已初现成果，公司“十二五”战略意图得以实现。

与此同时，公司通过多元化融资渠道，大大降低了财务成本，有效的提升了未来竞争空间。

十三五期间，公司将多面深化、锐意进取，致力打造“世界级环境综合服务企业”，并以此为未来战略发展目标而努力开拓。投资分析要点：

国家产业政策对水务行业的支持力度巨大，对公司未来发展前景看好,政府对水资源的环境保护力度将更大，将为污水处理行业提供广阔的发展空间和难得的发展机遇。水价制度改革有利于增强水务行业的盈利能力。具体改革内容包括：工业和服务业用水要逐步实行超额累进加价制度，拉开高耗水行业与其他行业的水价差价。合理调整城市居民生活用水价格，稳步推行阶梯式水价制度。水价制度的改革将会为水务行业的未来发展带来巨大的发展潜力，水务行业盈利能力的提升将是必然趋势。截止4月10日受近期大盘大涨和行业政策雄安新区建设的双重影响，公司最近一个月股价涨幅37%，如果按照市场上九折计算，预计定增价格在8.1元左右。

市盈率偏高，首创股份所在的行业公用事业-水公用事业。根据中证指数公布的该行业最新动态市盈率为34.1倍，而公司目前股价下的最新动态市盈率为54.29倍，考虑到公司在水务行业龙头地位以及大股东实力，估值较为合理。公司综合能力指标： 项目 / 报告期2016

投资与收益：

基本每股收益(元)0.1267 每股净资产(元)2.0201 净资产收益率—加权平均(%)6.76 扣除后每股收益(元)0.0906 盈利能力：

净利润率(%)7.72 总资产报酬率(%)1.61 经营能力：

总资产周转率0.21 存货周转率2.08 固定资产周转率1.67 偿债能力：

应收帐款周转率(次)4.62 资产负债比率(%)65.65 流动比率(倍)1.24 速动比率(倍)1.13 资本构成：

净资产比率(%)24.57 固定资产比率(%)12.12 分红控股：

业内点评：

2016年上半年，环保市场PPP项目普及程度大幅提升，公司通过PPP和收购方式获得的项目数量远远多于直接以BOT、TOT获取的项目。通过多种方式的市场竞争，公司及下属公司继续扩大市场占有，上半年新增水处理能力约70万吨/日，目前公司的水务投资、工程项目分布于全国18个省、市、自治区，共计72个城市。公司合计拥有的水处理能力超过1,950万吨/日，服务人口超过4,000万人，位居国内水务行业前列。

2016年3月，公司继续获得由中国水网和E20研究院联合颁发的“2015中国水业十大影响力企业”荣誉称号；2016年4月，公司荣获由中国环境投资联盟、环境企业家联合会联合颁发的“水务综合实力引领企业”荣誉称号。

公司水务业务范围继续扩大，公司挺进了四川省会成都市，在经济发达的传统优势区域：浙江省、安徽省、江苏省、山东省持续扩大市场优势，在中原腹地河南省加大占有率，并获得了北京市通州区项目，从而进一步夯实了全国性产业布局，体现了公司强大的地域优势。

目前，公司在全国各片区均已形成相当程度的规模效应。与此同时，公司进一步积累了投资乡镇污水项目的经验，强化了在乡镇污水处理领域的竞争力。

公司积极开拓固废处理业务并推动固废业务整合，下属公司首创环境作为公司固废业务的主要发展载体，继续推进从首创香港和首创集团方面收购新西兰公司股权的工作，以巩固其固废平台公司的地位，强化其市场竞争力。目前，首创环境的固废处理业务已位居国内前列，具备了一定的业务规模和竞争优势，品牌影响力日益增强。

股票购买详情：

开始模拟投资资金为100万元

在4月11日全仓购入：首创股份（600008）145000股；成本6.88。

持仓=145000*6.88=997600 购入费用=997600*0.21000+997600*11000=1197.12 剩余资金=1000000-997600-1197.12=1202.88 在4月13日清仓：

卖出收入=145000*8.11-145000*8.11*0.001-145000*8.11*0.0002-145000*8.11*0.001=1173358.91 剩余资金=1173358.91+1202.88=1174561.79

完成该模拟实习的经验：

1、避险第一，赚钱第二。把躲避风险放在第一位，因为不赚钱不要紧但要做到不亏钱最好。因为股市之中不缺少机会，只缺少资本。

2、在不确定性中找确定。即在涨跌不停的股票中找到必然会上涨的，而且涨的既快又多的个股，进行小波段操作。

3、透过现象，把握庄家的本质。该绝招的最大特点是它不仅仅局限于K线图表、数据、技术、指标等现象的分析，而最主要的是体现在能透过盘面、盘口所表现出来的图表现象，而深刻的领会把握住庄家的思想，从而达到去伪存真，提出庄家所做的技术骗线。感想：

股市有风险，入市须谨慎。

首创股份财务分析 篇2

一、盈利能力指标同比分析

来源:贵州盘江精煤股份有限公司年报2007-2011年

从上表可以看出, 2007年~2011年间, 盘江股份各项盈利能力指标均呈现出上升趋势。销售净利率从2007年的4.01%, 发展到2011年的23.03%, 增长了474.35%;总资产净利率从2007年的4.65%, 发展到2011年的14.06%, 增长202.66了%;权益净利率从2007年的6.66%, 发展到2011年的22.99%, 增长了245.34%;净资产收益率从2007年的6.66%, 发展到2011年的26.03%, 增长了290.84%;每股收益从2007年的0.26, 发展到2011年的1.545, 增长了494.23%。2011年销售净利率和总资产净利率虽然有所下降, 但是权益净利率、净资产收益率和每股收益仍保持上升趋势。可以看出盘江股份各项盈利指标均显示良好发展的趋势。特别是2007-2008年呈现跨越式发展, 主要因为2007-2008年集团放弃了煤炭开采业务, 全部转型为投资决策机构, 从体制上完全独立。

二、杜邦分析体系视角的因素分析

杜邦分析法是由美国杜邦公司创造的财务比率指标分析模型, 它是利用各主要财务比率之间的内在联系, 综合分析和评价公司财务状况和盈利能力的一种方法这种方法是以股东权益净利率为龙头, 以总资产收益率为核心, 构成一个揭示影响公司获利能力的完整的财务指标分析体系

1. 杜邦财务分析体系

杜邦财务分解体系解释如下:股东权益净利率=总资产收益率权益乘数, 总资产收益率=销售净利率总资产周转率, 权益乘数=1+产权比率, 销售净利率=净利润销售收入, 总资产周转率=销售收入资产总额, 产权比率=负债总额股东权益。

2. 盘江股份盈利能力因素分析

来源:贵州盘江精煤股份有限公司年报2007-2011年

从以上表格中的数据我们不难发现, 2007年~2011年中, 盘江股份的股东权益净利率总体呈逐年上升的态势, 而影响其变化的三个因素中, 销售净利率也呈与之相似的下降趋势, 而总资产周转率、权益乘数均呈波动状态。

因此我们可以基本认定, 股东权益净利率的下降主要是由销售净利率的上升造成的。以下我们进一步利用因素分析法来证实这一结论。

运用连环替代法可以计算得出:

2007年~2008年, 股东权益净利率变动23.56%, 其中销售净利率的影响是19.20%, 总资产周转率造成的影响是8.50%, 权益乘数造成的影响是-4.13%。

2008年~2009年, 股东权益净利率变动-11.83%, 其中销售净利率的影响是11.92%, 总资产周转率造成的影响是-24.79%, 权益乘数造成的影响是1.04%。

2009年~2010年, 股东权益净利率变动2.67%, 其中销售净利率的影响是2.44%, 总资产周转率造成的影响是0.84%, 权益乘数造成的影响是-0.61%。

2010年~2011年, 股东权益净利率变动1.93%, 其中销售净利率的影响是-1.34%, 总资产周转率造成的影响是-1.46%, 权益乘数造成的影响是4.73%。

除2010年~1011年外, 销售净利率均是影响股东权益净利率的最主要因素。由此可以证实, 股东权益净利率的上升主要是由销售净利率的上升造成的。

摘要：贵州盘江精煤股份有限公司 (简称“盘江股份”) 是集原煤开采和煤炭加工为一体的大型煤炭企业, 本文在杜邦分析法中运用因素分析法对企业财务状况和经营成果进行分析, 对其2007-2011年财务数据进行计算和分解, 找出股东权益报酬率变化的原因, 为企业改善经营管理提供依据。

关键词：盘江股份,盈利能力分析,杜邦分析法

参考文献

[1]中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社, 2011

[2]刘传庚李克荣.我国煤炭产业经济发展趋势研究[J].产业经济, 2010 (11)

[3]赵坤朱戎.杜邦分析法在企业财务分析中的运用研究—以宝钢为例[J].会计实务, 2011 (3)

[4]王驰.企业财务分析中杜邦分析法的实际运用[J].科技信息, 2010 (10)

首创股份财务分析 篇3

摘要：农村股份经济组织内部的机构和程序和一般的股份制公司基本相同，但由于它是由原来的农村集体经济转型过来的，具有其特殊性。因而它与股份制公司在内部治理上有很大的不同。本文就以东浦股份经济合作社为例，就内部治理对股份经济合作社和一般股份制公司进行对比分析。

关键词：农村股份经济内部治理激励机制

0引言

完整的公司治理体系由内部治理和外部治理两部分构成。其中，内部治理是股东及其他参与者利用公司内部的机构和程序参与公司治理的一系列法律、制度安排。它由股东大会、董事会、经理层三大机构之间的权力、责任及制衡关系组成，其基本关系是股东通过股东大会决定公司的重大事宜，选举董事会成员，由董事会进行公司的战略管理，聘任和解聘经理，日、常管理则交给经理层负责，并由董事会对其进行监督、考核和激励。在权责关系上，董事会股东负责，经理层对董事会负责。在我国还设立了监事会，该机构的成员也主要由股东大会选举，主要对董事及高层管理人员的行为特别是财务活动进行监督。

股份经济合作社的内部治理也是由股东大会、董事会、经理层三大机构组成，但因为集体经济转型而来的这个特殊性，它和一般的股份制公司有很大的不同。

绍兴嵊州市东浦村是村级经济股份改革的一个典型例子。它于2004年1月在有关部门的帮助支持下，经过清产核资、方案制定、股权量化、民主选举等环节，东浦股份经济合作社正式宣告成立，成为嵊州市第一个村级股份经济合作社，并按照企业化的要求进行运作。

以下，我们将以东浦股份经济合作社为例，就内部治理对股份经济合作社和一般股份制公司进行对比分析。

1股东大会

股东是股份制公司的所有者和委托人，因而他是公司治理的主体，而相关的债权人、员工等只是参与者。股东是企业资本的提供者，他们通过购买股份将资金投入企业，形成公司运营所需的法人财产。这些财产的主人自然是全体股东。对于个别股东而言，其对公司财产的拥有份额以其持有公司股份的比例而定。

相对于其他参与者，公司法对股东在公司的权力作了明确规定。在参与公司经营方面，股东最重要的法律权力就是对公司重大问题的表决权，如收购、兼并、转让、选举董事和监事等问题。在获取收益方面，股东享有股利分配请求权、新股认购优先杈、股份转让权等。对于法律赋予股东的权力，股东主要通过参与股东大会来行使。

股东大会是公司内部的最高权力机构，对公司重大事项作出决策。它一般一年召开一次，其运作是按照拥有股份的多少进行投票，采用多数票原则表决方案。首次股东会议又出资最多的股东召集和主持。

东浦股份经济合作社(实业总公司)是由原经营性收入稳定且数额较多的东浦村股份制改革后成立的，它根据国家有关法律、法规及政策规定，设立股东(代表)大会、董事会和监事会。其制定的《章程)，明确了股东大会、董事会和监事会的产生办法及其职责，明确议事规则及管制度。

正因为是由集体经济转型过来的，因而股份经济合作社的股东不是传统意义上的出资人、有投资者，而是符合规定的原东浦村村民。其总股本为经核实、评估、确认并公布的用于量化的经营性净资产，下设贡献股、基本股、福利股，同时符合以下三个时间段内的本村村民为全额享受对象，设定为1股。其中贡献股指以第一轮土地承包之日为基准日，即按1982年12月31日在册人口，人均0，25股量化到户。基本股指以全村土地征用并实施“农转非”之日为基准日，即按1992年12月31日在册人口，人均0，5股量化到户。福利股指以集体资产股份制改革方案通过之日为基准日，即按2003年12月18日在册人口，人均0，25股量化到户。除此之外，还有一些对其他相关人员的界定补充办法。

东浦股份经济合作社的股权几乎平均分配，因此其股东都是小股东。在现实生活中，由于股东大会的议事程序和表决方式，太过分散的股权会导致一些问题的决策比较困难，所以东浦股份经济合作社选有股东代表。

东浦股份经济合作社的第一次股东(代表)大会是由户长出席，三分之二以上表决选出股东代表，董事会和监事会成员。之后，东浦股份经济合作社的股东(代表)大会每年召开两次，和一般的股份制公司一样，也是对股份经济合作社的重大事件、投资项目、发展项目等进行表决决策。其股东的股东大会出席率平均达98％，除外出无法赶回等特殊情况外一般100％出席股东大会。

和一般的股份制公司不同的还有一点，就是村民股东在股权确认后，统一发给《股权证》，并建立档案，作为股东享受红利分配的依据，股权可以继承和内部转让(办法另行制订)，但不得退股提现。

2董事会

董事是股东的受托人，一个董事会的基本作用是确保公司的所有者在不参与日常经营的情况下，其权利仍受到保护并具有获利的保障，是所有权与公司治理之间最重要的连结点。这有两层的含义：第一、薏事会的主要职责是确保职业经理人能够对企业的所有者负责：第二、董事会的角色也是为了确保某一大股东不会滥用其他小股东的权利。从董事会的起源可以知道董事会的本质是为了解决代理问题而在大型组织内部演进出来的一种符合市场经济原则的内生组织或制度。由于代理问题的存在，为了利用所有权与控制权分离的收益，减少分离的成本而演进而来的东浦村的董事是由股东代表大会选举产生，相对而言，股权比较分散的股份制公司与其较有可比性。从其公司的章程可以看出他们的职责都差不多：①负责召集股东会；执行股东会决议并向股东会报告工作；②决定公司的生产经营计划和投资方案；③决定公司内部管理机构的设置；④批准公司的基本管理制度；⑤听取总经理的工作报告并做出决议；⑥制订公司年度财务预、决算方案和利润分配方案、弥补亏损方案；⑦对公司增加或减少注册资本、分立、合并、终止和清算等重大事项提出方案；⑧聘任或解聘公司息经理、副总经理、财务部门负责人，并决定其奖惩。

具体来说，如果公司已经进入了一种非常特殊的状态，董事会就要专注于特殊的工作。比如一些公司在财务信息披露上，已经被发现可能存在潜在问题，或者说管理层隐瞒重大信息等，董事会就需要在监督和调查方面来进一步发挥作用，充分利用好董事会的内部审计机构。而在公司正常运作过程中，羞事会把更多精力放在一些其他重大的战略决策上，比如培养接班人。总之，重点是怎么样达到保护股东权益目的。

在股权非常分散的情况下，小股东把制定公司战略的权力交给了经理层，只保留监督权，但由于信息不对称和“搭便车”行为，小股民缺乏对监督经理层的经营行为的激励，同时也没有能力从事这些活动，进而使公司运作容易形成内部人控制或经理层主导。此时的公司治理中心是提高对公司经理层的监督力度，即董事会的核心作用是监督经理层。董事会治理机制相对于外部治理机制而言是一种事前治理机制，其治理的中心就是保持董事会的独立性。为此，大多公司同时也设立独立董事。若是股东们不满意公司状况，几乎只能“用

脚投票”，只能通过股价来对管理层董事会形成一种压力，很难用其他的方式来去影响董事会和管理层的行为。另外，若在成熟市场上，除了股东用脚投票，还有一个重要的手段就是收购与兼并。但鉴于中国不成熟的资本市场和农村股份合作制其特殊的渊源。

3监事会

董事会和监事会都对股东大会负责，由监事会对董事会进行监督，并与董事会一起共同行使对经营高层管理人员的监督权的一种治理模式。监事会与董事会平行。监事可以列席董事会会议，并对董事会决议事项提出质询或者建议。监事会、不设监事会的公司的监事发现公司经营情况异常，可以进行调查：必要时，可以聘请会计师事务所等协助其工作，费用由公司承担。

东浦村的监事同其董事一样，也是由股东代表大会选举产生。

4管理层激励

股东和经营管理者实际上是一个委托代理的关系，股东委托其经营管理资产。但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经营管理者之间的契约并不完全，需要依赖经营管理者的“道德自律”。股东和经营管理者作为两个利益主体，在追求各自利益最大化目标上会有偏差。作为股东，其委托他人经营管理的前提是通过委托产生的收益增量大于其代理成本；而经营管理者则希望在信息不对称的情况下，尽量增加个人享受或偷懒。因此，经营管理者有可能为自身的利益目标而背离股东的利益。所以股东就会对经营管理者进行监督，当他们背离股东目标时，就减少各种形式的报酬，甚至于解雇。但是全面监督事实上是行不通的，因为它的代价很高昂。因而，股东还必须对经营管理者采取一定的激励机制。这正如著名管理学家巴纳德指出的，“在现代社会中，如不存在激励，绝大多数人总是站在消极的一端，一个组织如果缺少激励因素，那么该组织就很难有令人满意的绩效”。

根据激励契约设计原理，对经营管理者的报酬应包括两部分，一部分是固定薪酬(如年薪)，不受利润变动风险的影响；另一部分与经营管理者的绩效挂钩，采用年终奖金、赠予企业股票或授予股票期权等形式。前一部分提供保障，后一部分提供激励，使经营管理者自觉采取能满足企业价值或股东财富最大化，从而吸引和留住卓有成效的经营管理者。

激励体制中的薪酬体系，大致如下：

其中，薪金是薪酬体系中的最基本形式。在一定时间内和一定程度上与公司的经营绩效不存在相关性，而是受企业规模和经理人才市场的影响较大。奖金一般以财务指标的考核来确定收入，因此与公司的短期业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显，因而管理者有可能为了短期的财务指标而牺牲公司的长期利益。但是从股东投资角度来说，他关心的是公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理管理者的价值更多地在于实现公司长期价值的增加，而不仅仅是短期财务指标的实现。

为了使经理人关心股东利益，需要使经理管理者和股东的利益追求尽可能趋于一致。对此，股权激励是一个较好的解决方案。通过使经理管理者在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，可以使经理管理者在经营过程中更多地关心公司的长期价值。股权激励对防止经理管理者的短期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。

股份经济合作社与一般的股份制公司相比具有一定的特殊性，因而其激励机制也不同。

首先，其股东为原村村民。因而他们大多只关心分配的结果，不大关心合作社的运营，更不用也不愿承担相应的义务。股东重分红而轻积累，导致经营管理者无法去考虑很多长期的经营策略，更多的也只能进行短期行为，从而经营管理者的积极性不高。

其次，股份经济合作社是由原来的集体经济转变过来的，所以一些村里原来的公益性资产、基础设施建设也由股份经济合作社管理，其中的一些管理者也是原村的村干部。因此，确定经营管理者的奖金的指标不仅仅是股份经济合作社的短期业绩。例如，东浦股份经济合作社(实业总公司)在年初制定考核指标，指标包括经济方面，投资发展方面，甚至有文明程度、计划生育等方面。管理层的工资和奖金是先预发百分之六十，到年终考核合格后再发剩余的百分之四十。

股份有限公司财务分析报告 篇4

一、简介

(一)公司背景

夏新电子股份有限公司原名“厦门夏新电子股份有限公司”，于2003年7月25日更名为现在“夏新电子股份有限公司”，股票简称由“厦新电子”变更为“夏新电子”。夏新公司是经厦门市人民政府厦府(1997)057号文、厦门市经济体制改革委员会厦体改(1996)080号文批准,在对厦新电子有限公司进行部分改组的基础上,由厦新电子有限公司、中国电子租赁有限公司、中国电子国际贸易公司、厦门电子器材公司、厦门电子仪器厂、成都广播电视设备(集团)公司等六个股东共同作为发起人,1997年4月24日,经

中国证监会(1997)176号文批准,以向社会公众募股方式设立。1997年5月23日,取得厦门市工商行政管理局核发的企业法人营业执照。注册资本原为人民币18800万元,1999实施配股及送转增股后注册资本已变更为35820万元;2003实施每10股送2股方案后注册资本增至42984万元。公司现有总股本42984万股，其中：国家股万股,境内法人股万股,境内上市的人民币流通股17280万股。公司法定代表人:柳学宏。主要经营声像电子产品、通讯电子产品、办公自动化产品及其他机械电子产品的开发与制造等。公司从以家用电子产品的生产型企业成功地转型到以通信终端产品生产为主的企业，目前手机产品占主营业务收入的80%以上，成为国内主要的手机制造商之一。中国XX。

(二)国内及国际未来经济展望

十六大报告对于中国未来20年的战略规划是，我国将全面进入小康社会。未来20年，中国经济将再翻一番，对于

中国本土的公司来说，这将是一个爆发式的发展过程，一批国际经济巨人将成长起来。过去20年，在跨国公司进入中国市场的同时，一批中国本土公司已经成长起来了，尤其在家电、手机、服装等行业，中国本土公司已经出手国际牌了;未来20年，一定会有一批中国人的跨国公司活跃在全球市场上。未来国际经济方面，世界经济总体呈现走强态势。预计在未来5年内，世界经济的年均增长率将高于20世纪90年代，可望达到%;发达国家依然将是世界经济增长的主导，而发展中国家的经济增长速度继续高于发达国家。科技进步的突飞猛进，经济全球化的深入发展，全球产业结构的大调整，特别是信息技术继续释放潜力及网络经济的高速扩张，以及各国经济合作和协调加强等积极因素，将继续为世界经济的持续发展提供重要的基础。

(三)行业综观及重要议题

目前,我国拥有全球手机近1/3产

量和约1/5的销售市场,是全球最重要的手机生产销售中心。国产手机市场占有率到2003年已达60%以上，行业销售冠军也由摩托罗拉,诺基亚这样的国际巨头变成波导、tcl、夏新等本土企业。国产品牌手机终于打破了洋品牌在中国市场长达十年的垄断格局。在不久前结束的”中国市场产品质量用户满意度调查”中,国产品牌以绝对优势选票超过众多洋品牌。这表明国产品牌手机正逐渐占据市场竞争的制高点,成为国内手机市场的主导力量。

国内手机厂商在努力开拓国内市场的同时,进一步加大开拓国际市场力度,他们纷纷在国外开设办事机构，加大产品出口量。这些努力使得去年1-10月国产品牌手机出口占国内销售比例由上年的2%上升到6%。

但是随着竞争的加剧，国内手机厂商存在的问题也日益凸现，突出表现在产品毛利率日益降低，巨额库存及渠道费用日益成为各大手机厂商盈利的瓶

颈。同时技术上的劣势亦难以对抗日趋激烈的国际品牌的竞争。可以说，国产品牌手机的发展已进入一个新时期,即从规模扩张阶段转向提高质量和技术水平阶段.。国产品牌应该利用国内已经形成的从芯片，整机设计到组装制造，从散件到整机的完整移动通信产业链，通过加强国内采购配套,降低成本，减少不确定性风险,加快自身发展;要上国产品牌手机大量出口的台阶，改变目前国产品牌手机出口较少的现状,在国外广阔的市场上寻找发展的机会;同时,国产品牌还应加强核心技术的研制开发,形成具有自主知识产权的技术和产品，增强国际竞争力。

此外，在国内外激烈的竞争下，手机业步入微利时代，不少国内生产厂家纷纷实施产品转型战略，寻找新的利润增长点，能否成功实施转型战略计划，亦成为国内众多手机制造商未来能否持续发展的关键所在。在这方面夏新公司已确立了以3c(通讯、it、家电)融合为核

心、相关多元化发展的战略方向，已成功向市场推出笔记本电脑、液晶电视等产品，并计划投巨资进军汽车业，未来机遇和挑战并存。

二、公司分析

(一)公司业绩分析

从2003年的年报来看，公司全年实现净利亿元，每股收益高达元，净资产收益率达%，一跃成为上市公司中的明星，同行业中的矫矫者。公司主营业务收入同比增长%(达亿元)，其中手机(含小灵通)收入占总收入达%(达亿元)，同比增长61%。而在2001年，夏新电子的手机收入仅占总收入的%(亿元)。随着产品结构的调整和手机产销规模的增大，公司营业收入的毛利率也从2001年的%提高到34%，每股收益也从2001年的-元增长到2003年的元。净资产收益率、毛利率、净利润率与2002年相比，虽然略有下降(主要为市场竞争激烈，产品价格下调幅度较大)，但仍保持在较高的水平。2003年公司技术开发费的计提

从原来占总收入的3%提高到6%，在这种情况下净利润的增长幅度也远远高于收入的增长幅度，说明夏新的成本和费用控制得较理想，表明夏新电子的产业结构调整进展相当顺利，为今后的发展打下了坚实的基础。

夏新手机的市场定位是中高端移动通讯产品，这也可以从2003年夏新手机的平均销售价格高于国产手机品牌中平均价格，平均毛利率也高达34%。高价格带来的高利润，必将引来国内甚至国外企业的竞争，而且中高端手机市场历来是国外品牌的传统领地，可以预见，市场竞争将越来越激烈，公司的利润将越来越低。

同时应注意到，公司的“应收票据”在2003年增加了386858万元，达942026万元，增幅达70%，高额的“应收票据”是否会变成令人头疼的“应收账款”值得重点关注。

总体看来，公司的各项财务指标均在好转，股东权益和总资产稳步上升，但是，公司的流动资产里面，变现能力最差的存货占总资产额的35%，存货周转率更是高达100天，如果存货不能及时消化，随着时间的推移，存货的实际价值将被大打折扣。巨额库存将对公司未来经营构成极大的压力。

(二)公司的未来表现——swot分析

s：强项，优势

(外部)在国内有较高的知名度，2003年评选为“中国市场产品质量用户满意第一品牌，是国内主要手机生产商之一，同行业排名第六，产品(手机)市场占有率达6%，小灵通产品同行业排名第三。2003年中国1243家上市公司竞争力排序夏新居第二。

(内部)有着优秀的营销队伍及良好营销策略，较强的科研开发能力，加上具远见卓识的管理层，致力于发展国产手机的“次核心技术”，成功地实现了产业的转型，从家电生产企业一跃成为手机生产行业的矫矫者。

w：弱项，劣势

(外部)手机业竟争日趋激烈，行业毛利率日趋下降，公司走的是中高端产品路线，而该层次产品受国外知名品牌的冲越来越大，加之缺乏核心技术，新产品开发滞后，紧靠一款夏新a8手机打天下已显得有点力不从心。低端产品的定位不足，使得公司失去了中国广大的农村等低收入群体市场。国际市场方面因品牌的国际知名度不高，海外市场拓展困难。公司已确立的“3c”产品的战略布局，将面临产业整合的困难，在近期内难见成效，未来形势不容乐观。

(内部)公司员工整体素质不高，作为技术生产型企业专科以上学历仅占员工总人数16%;公司实施的股票激励制度仅限于公司的管理层及技术人员，激励机制不够全面;从股权结构上看，夏新电子有限公司持有%非上市法人股，处绝以控股地位，成一股独大，极易造成过多的关联交易，如公司支付夏新电子有限公司高额的商标使用费，未能作出合

理的解释，易产生诚信危机;公司产能过剩，造成存货大量积压，存货管理水平有待提高。公司进军并无任何优势的it业，投产笔记本电脑，投资决策者具太大的冒险性，对公司的稳定发展不利。

o：机会，机遇

(外部)展望未来，中国经济的平稳增长，城市化进程的加快和农民收入水平的提高，为手机市场的发展提供了良好的消费环境，手机消费需求仍将旺盛。消费者对新功能和新设计的追求，仍将推动产品的更新和市场的增长。同时，数据业务与应用内容的丰富，将加速消费需求的更新。在这些有利因素的带动下。据预计，今后5年，中国手机市场将以%的复合增长率继续保持稳定的增长，2008年市场销售额将达到1200亿元。

(内部)公司曾是我国最知名的激光影碟机制造商，夏新品牌具有较高的市场知名度，公司转型生产gsm手机后，确定了以3c(通讯、it、家电)融合为核心、相关多元化发展的战略方向。公司先后推出了世界首台光盘录像机vdr2000，第一部国产grps手机等，自主开发的笔记本电脑、液晶电视一经推出好评如潮，极具竞争力。公司又投入巨资进军汽车产业，生产车载电视、车载电话等全套汽车电子产品，介入汽车电子这一新兴朝阳产业，将成为公司新的发展机遇。

t：威胁，竞争对手

(外部)目前手机市场的竟争越来越激烈，不断的价格战使得行业利润步入微利时代，国内竞争对手主要来自波导、tcl、康佳等生产企业。随着通信行业的进一步放开，国际品牌对行业的冲击更加严重，而国外主要生产的是中高端产品，对以中高端产品为主的夏新公司更是雪上加霜。

(内部)公司产品单一，缺乏核心技术，新产品的研发滞后，很难再有在市场上叫得响的产品推出，仅靠一款a8很难继续站稳脚跟，对于80%的收入靠手机销售的夏新公司来说，未来形式更加

严竣。尽管公司已确立“3c”产品战略布局，实行产品多元化战略，但收益不会在短期内显现，未来具有太大的不确定性和风险性。尽管2003年公司业绩显赫，但公司未来形式严峻，不容乐观。

(三)公司的行业竞争分析

2003年中国生产手机亿部，成为全球最大移动通信终端生产国。信息产业部03年公布的国内手机市场占有率排名，波导以942万台销量成为冠军，市场占有率达14%，tcl位居第二，夏新以6%的市场占有率位居第六位。现在国内手机生产商有40多家，但主要以波导、tcl、康佳、夏新、科健、中兴等商家为主。现以下表各主要通讯产品制造公司有关2003财务比率计算行业平均指标来对比分析夏新公司的竞争力水平：

名称速动比率现金比率应收帐款周转率股东权益比率资产负债比率长期负债比率存货周转率主营利润率

波导股份

tcl集团

深康佳

中科健

中兴通讯

大唐电信

夏新电子

行业平均

从上表中可以看出，公司速动比率略低于行业平均水平，因此，短期偿债能力相对较低;公司的现金比率远远高于行业平均水平，公司有着充裕的现金流，资金周转顺畅，这与公司产品畅销及大量现款交易是分不开的;公司应收账款周转率为同行业最高，远远高于同业平均水平，应收账款的管理是同行业最好的;股权比率亦属同业较高水平，相对地资产负债率也就较低，从股东角度来看，公司现在属高股权率、高风险、高报酬的财务资本结构;长期负债率远高于同业水平，主要系公司提取了高额的技术开发费(按销售额的6%计提)，这为公司经后加大技术投入及未来的发展打下了坚实的基础;存货周转率同行业最高，存货

占资产总额的比例达30%，巨额库存将对公司未来经营构成极大的压力;主营利润率高达34%，处于行业领先水平，这与公司以高毛利率的中高端产品为主是分不开的。

从以上指标分析可见，公司各项指标大部分高于行业平均水平，公司整体水平处于中上水平，在行业中极具竞争力。

(四)公司专业分析

夏新电子(600057)：公司总股本亿股，流通股亿股，公司作为一家成长中的电子类企业，以通讯产品、视听产品及it产品为核心业务。2003年公司实现主营业务收入亿元;实现净利润亿元。其中，手机类产品占主营业务收入的%，夏新手机仍是国内手机品牌中利润最高的企业，毛利率%，手机产品市场占有率居国产品牌第四，视频类产品市场占有率居第三名。公司主营手机、dvd、液晶电脑及视听设备，自2001年公司管理层把握新的市场机遇，转型生产gsm手

机，同时，为避免重蹈覆辙并巩固市场地位，公司确定了以3c(通讯、it、家电)融合为核心、相关多元化发展的战略方向，公司建立了600多人的技术中心，设立博士后工作站，科研实力在同行业首屈一指，针对数字化技术变更周期短、更新快的特点，公司选择特定技术领域，形成自己的核心技术优势。公司先后推出了世界首台光盘录像机vdr2000，第一部国产grps手机等，自主开发的笔记本电脑、液晶电视一经推出好评如潮，极具竞争力。今年，公司又投入巨资进军汽车产业，但与其他投资汽车行业企业不同的是，公司不仅注重投资收益，更期待借此发挥自身优势，介入之前几乎由国外厂商垄断的汽车电子领域，生产车载电视、车载电话等全套汽车电子产品，介入汽车电子这一新兴朝阳产业，将成为公司新的发展机遇。

(五)公司分析总结

以银行家的角度来看，公司的资产负债率为66%，低于行业平均水平，公

司的现金比率为亦远高于行业平均水平，公司目前经营较稳定，2003年取得了良好的业绩，加之公司有良好的现金流，并有大量的货币资金，增强了公司的偿债能力，因此从目前公司的财务状况来看，贷款给公司相对风险较低。从现金流量表中来看，公司投资活动支付的现金近3亿元，公司加大了对外扩张的力度，从有关公告中可知，公司将面临又一次产业转型，公司确定了以3c(通讯、it、家电)融合为核心、相关多元化发展的战略方向，投资于与主业不相关的it业及汽车电子业，而其资金的来源将主要依靠于银行贷款，未来投资能否成功将有着很大的风险性和不确定性。因此，公司未来的偿债能力能否保障，将主要取决于公司转型投资的成功与否，未来的潜在偿债风险较大，银行应充分考虑公司的未来的偿债能力，充分估计贷款风险水平。

从投资者的角度来看，公司业绩从最近几年看呈高速增长态势，2003年每

股收益达元，净资产收益率达%，投资者取得了丰厚的投资回报。从财务结构上分析，公司股权比率为%,高于行业平均水平，高股权率意味着高风险、高报酬的财务结构。在获取高回报的同时，投资者应充分考虑其投资的未来的风险性，首先从公司的主业来看，手机业竞争日趋激烈，加之国外品牌的冲击，毛利率越来越低，手机业步入微利时代，预计公司主营业务利润将呈下降趋势，尽管公司拟实行多元化战略，但就目前来看还属投资初期，目前还未有很好的收益，未来的投资重点将转向多元化的家电、it、汽车电子产品等行业，能否在公司未涉及的行业中夺颖而出将面临着巨大的挑战，投资者未来亦将面临着巨大的投资风险。

从收购者的角度来看，公司的骄人的业绩，成长性及高净资产收益率(42%)，使得公司有着较高收购价值，同时也意味着需高额的收购成本。而从目前公司的股票市价来看，市盈率不到10

倍，市场价值被低估，亦极具投资潜力与收购价值。目前公司主业突出，且在技术上也处于国内同业领先地位，对“主业偏好”的收购者极具吸引力。同时公司丰富的营销经验、完整的营销体系及网络，加上优秀的管理层及高效率管理经验，更是使收购者所看重。因此从整个公司的基本面上分析，夏新公司对收购者极具收购价值。

从公司员工的角度来看，公司制定了一系列员工激劢政策，包括《夏新电子业绩股票激励实施办法》等，员工的待遇同公司的业绩息息相关。自2001年公司管理层把握新的市场机遇，从家电产品转型生产gsm手机，实现了成功的生产转型，取得了骄人的业绩，但随着竞争的日趋激烈，产生了缺乏新业务增长点的困扰同时，为避免重蹈覆辙并巩固市场地位，公司确定了以3c(通讯、it、家电)融合为核心、相关多元化发展的战略方向。在未来的发展中，公司管理层及全体员工应重点在以下几方面努力：

股份制公司财务制度 篇5

总说明

一、为了加强股份制企业的会计工作，便于认真贯彻执行《股份制试点企业会计制度》，特制定本制度。

二、本制度适用于按照规定程序，经批准设立的股份制试点企业(以下简称企业)。

三、本制度统一规定会计科目的编号，以便于编制会计凭证，登记帐簿，查阅帐目。各部门、各企业不要随便改变或打乱重编。在某些会计科目之间留有空号，供增设会计科目之用。

企业在填制会计凭证、登记帐簿时，应填列会计科目的名称，或者同时填列会计科目的名称和编号，不应只填科目编号、不填科目名称。

四、企业应按本制度和上级部门的规定，设置和使用会计科目。

本制度规定的会计科目，企业没有相应会计事项的，可以不设。在不影响会计核算要求和会计报表指标汇总，以及对外提供统一的会计报表格式的前提下，可以根据实际情况自行增设或减少某些会计科目。

对明细科目的设置，除本制度已有规定者外，企业可以根据需要，自行规定。

五、企业原则上应在规定时间内，按照本制度的规定编报月份、年度会计报表，做到数字真实、计算准确、内容完整、说明清楚、报送及时。不得为了赶编报表提前结帐，不得任意估计数字，严禁弄虚作假，篡改数字。

六、本制度由中华人民共和国财政部负责解释，需要变更时，由财政部修订。

七、本制度自1992年1月1日起执行。

会计科目名称和编号

----------------------------------

序号|编号|会计科目‖序号|编号|会计科目

--|---|---------‖--|---|----------

||一、资产类‖35|251|长期借款

1|101|现金‖36|252|应付债券

2|102|银行存款‖37|253|长期应付款

3|103|其他货币资金‖||三、股东权益类

4|111|应收票据‖38|301|股本

5|112|应收帐款‖39|311|公积金

6|113|坏帐准备‖40|312|集体福利基金

7|114|其他应收款‖41|321|利润

8|121|在途物资‖42|322|利润分配

9|122|库存材料‖||四、成本类

10|123|低值易耗品‖43|401|生产费用

11|124|库存商品‖44|405|工程施工

12|125|委托加工物资‖||五、损益类

13|141|待摊费用‖45|501|营业收入

14|151|短期投资‖46|511|投资收益

15|152|长期投资‖47|521|营业外收入

16|161|固定资产‖48|601|营业成本

17|162|累计折旧‖49|611|营业税金

18|163|固定资产清理‖50|621|销售费用

19|165|在建工程‖51|631|管理费用

20|171|无形资产‖52|641|财务费用

21|172|开办费‖53|651|进货费用

22|173|长期待摊费用‖54|671|营业外支出

23|181|待处理财产损溢‖||

||二、负债类‖||

24|201|短期借款‖||

25|202|应付票据‖||

26|203|应付帐款‖||

27|211|应付工资‖||

28|212|职工福利基金‖||

29|214|应付股利‖||

30|221|应交税金‖||

31|222|其他应交款‖||

32|223|其他应付款‖||

33|231|预提费用‖||

34|232|待扣税金‖||

---------------------------------

附注：

企业可以根据实际需要，对上列会计科目作如下补充：

1.有出租、出借包装物的企业，可以设置“137包装物”科目。

2.有调进外汇的企业，可以设置“131调进外汇价差”科目;调出外汇的企业，可以设置“233调出外汇价差收入”科目。

3.采取分期收款销售的企业，可以设置“132分期收款发出商品”科目;同时设置“234已收分期销货款”科目。

4.企业可以根据需要设置“140内部往来”科目。

5.城市开发企业可以设置“134经营房”和“135周转房”科目。

6.施工企业可以设置“136周转材料”科目：“166临时设施”科目。

7.文教企业可以设置“133期销发出商品”科目：“142待结算发行支出”科目：“605发行业务支出”科目：“606放映(演出)支出”“241待结算发行收入”科目：“505发行业务收入”：“506放映(演出)收入”等科目。

8.外贸企业可以设置“507出口退税收入”科目：“652出口风险支出”科目：“653供货出口奖励支出”科目。

9.金融企业原则上应以本制度规定的会计科目进行会计核算，同时，可以根据金融企业的特点设置专用会计科目进行会计核算。

企业设置上述会计科目，以不影响会计核算要求、会计报表指标汇总，以及对外公布的.统一会计报表的要求为前提。

会计科目使用说明101现金

一、本科目核算企业的库存现金。

二、企业应设置“现金日记帐”，根据收款凭证、付款凭证，按照业务发生顺序，逐日逐笔登记。每日终了，应计算全日的现金收入合计数、现金支出合计数和结余数，并将结余数与实际库存数进行核对。

企业收付的现金，如有外汇兑换券的，应另行设置外汇兑换券的“现金日记帐”。

三、收入现金时，借记本科目，贷记有关科目;支出现金时，借记有关科目，贷记本科目。

四、企业内部各车间、各部门周转使用的备用金，在“其他应收款”科目核算，不在本科目核算。

102银行存款

一、本科目核算企业存入银行的各种款项。

二、企业应按照银行或其他金融机构名称、存款种类、分别设置“银行存款日记帐”，根据收款凭证、付款凭证，按照业务发生顺序，逐日逐笔登记，并结出帐面余额。“银行存款日记帐”的记录，应与银行对帐单核对清楚;至少每月核对一次，发现差错，应及时查明更正。月份终了，应编制“银行存款余额调节表”，将银行存款的帐面余额与银行对帐单余额，调节相符;如有不符，属于银行对帐单差错的，应即通知银行查明更正;属于企业记帐差错或由于企业漏记的，应由企业作更正的会计分录或补记入帐。

三、企业收入的一切款项，除国家另有规定的以外，都必须当日解交银行;一切支出，除规定可用现金支付的以外，应按照银行有关结算办法的规定，通过银行办理转帐结算。

企业将款项存入银行时，借记本科目，贷记有关科目;提取或支出银行存款时，借记有关科目，贷记本科目。

四、银行存款的收款凭证和付款凭证的填制日期和依据：

1.采用银行汇票结算方式的。收款单位应根据银行的收帐通知和有关的原始凭证编制收款凭证;付款单位应在收到银行签发的银行汇票后，根据“银行汇票委托书(存根)”联编制付款凭证。如有多余款项或因汇票超过付款期等原因而退款时，应根据银行的多余款收帐通知编制收款凭证。

2.采用商业汇票结算方式的。其中：(1)采用商业承兑汇票方式的，收款单位将要到期的商业承兑汇票送交银行办理收款后，在收到银行的收帐通知时，据以编制收款凭证;付款单位在收到银行的付款通知时，据以编制付款凭证。(2)采用银行承兑汇票方式的，收款单位将要到期的银行承兑汇票、解讫通知连同进帐单送交银行办理转帐，然后根据银行盖章退回的进帐单第一联，编制收款凭证;付款单位在收到银行的支款通知时，据以编制付款凭证。收款单位将未到期的商业汇票向银行申请贴现时，应按规定填制贴现凭证，连同汇票及解讫通知一并送交银行，然后根据银行的收帐通知编制收款凭证。

3.采用银行本票结算方式的。收款单位按照规定受理银行本票后，应将本票连同进帐单送交银行办理转帐，根据银行盖章退回的进帐单第一联和有关原始凭证编制收款凭证;付款单位在填送“银行本票申请书”并将款项交存银行，收到银行签发的银行本票后，根据申请书存根联编制付款凭证。企业因银行本票超过付款期限或其他原因要求退款时，在交回本票和填制的进帐单经银行审核盖章后，根据进帐单第一联编制收款凭证。

4.采用支票结算方式的。对于收到的支票，应在收到支票的当日填制进帐单连同支票送交银行，根据银行盖章退回的进帐单第一联和有关的原始凭证编制收款凭证，或根据银行转来由签发人送交银行支票后，经银行审查盖章的进帐单第一联和有关的原始凭证编制收款凭证;对于付出的支票，应根据支票存根和有关原始凭证及时编制付款凭证。

首创股份财务分析 篇6

姓名：钟美玲

班级：11电子商务

学号：201110450118

指导老师：

日期：

目录

一、公司简介…………………………………………………… 1

二、资产负债表和利润表的纵向分析和横向分析……………

三、比例分析……………………………………………………

（一）偿债能力分析…………………………………………

（二）营运能力分析…………………………………………

（三）获利能力分析…………………………………………

四、分析结论……………………………………………………

杭州老板电器股份有限公司财务报表分析

一、公司简介(一)公司基本情况(二)公司经营范围(三)公司行业分析

二、资产负债表和利润表的纵向分析和横向分析

（一）资产负债表的分析

（二）利润表的分析

三、比率分析

（一）偿债能力分析

（二）营运能力分析

三年的营运财务指标如下：

（三）获利能力分析

三年的获利财务指标如下：

净利率=净利润/销售收入*100%

我国股份回购的动因分析 篇7

关键词：股份回购,背景,动因

一、背景分析

股票回购作为上市公司调整其资本结构、稳定股价的重要手段, 在西方发达资本市场上已经屡见不鲜。美国股市曾在9.11后的低迷时期大力鼓励股份回购, 并成功地活跃了市场, 增强了市场信心。我国相当长的历史时期内实行的都是计划经济, 企业也不是股份公司, 无所谓的股份回购活动。改革开放后, 股份制改革的深入和资本市场规模的扩大使上市公司意识到运用股份回购作为有效的资本运营手段;尤其是近年来相关法律法规体系的完善伴随着股权分置改革的完成, 股份回购在我国的发生频率越来越高, 逐步被上市公司重视和采用。

随着我国资本市场的不断发展完善, 股份回购在我国的实施也分为不同阶段。最早期主要采用定向协议的方式以自有资金回购国有股再注销, 目的在于实现国有资本的战略性转移, 提高国有资本的运营效率。早在1994年陆家嘴就开始收购国有股, 申能股份、云天化、冰箱压缩等也相继以回购国有股并注销的方式实施减持。以2001年的青岛啤酒和科龙电器以及2002年深高速在香港交易所回购H股为代表, 我国股份回购的中期阶段主要是境外上市公司采用要约回购形式, 2005年6月《上市公司回购社会公众股份管理办法 (试行) 》的出台恰逢A股市场的极度低迷时刻, 产业资本大举出手, 掀起了又一轮股份回购的热潮。邯郸钢铁、华菱管线、九芝堂等一大批个股回购潮的涌现, 对阻止下跌势头和确认底部的利好起到一定的作用。这些选择在国内上市的公司回购社会公众股, 目的是稳定和维护公司股价, 抑制股市过度投机行为, 实施员工持股计划, 建立公司有效的激励和约束机制, 也是为了面对急待解决的股权分置问题。这个时期的股份回购在政策面的信号比较明显:如中国石化于2005年底实施全面要约回购时就收到中央财政的100亿元补贴, 充实的现金流为其回购扫清了障碍。08年注定是中国股市不平凡的年度, , 中国股市在内忧外患中从年初的五千点探底到年末不到两千点。在“救”股创新手段迭出的浪潮中, 股份回购的运作在很大程度上制约着市场的扭曲。香港市场出现了大规模的上市公司回购, 在08年二、三季度, 其公布回购的上市公司数量呈直线上升趋势, 创历史新高。天音控股是证监会发布上市公司股份回购新规以来, 第一家公布股份回购计划的上市公司;之后就是海马股份。9月18日, 国资委表示支持中央企业控股上市公司回购股份, 体现了政府的信心。回购行为对股价的提振作用显而易见且具有一定的持续性, 不仅仅促进了短线反弹, 更是长期具有投资价值的一种体现方式。有分析人士称, 在这次呈“U”型波动且底部跨度较宽的金融冲击中, 如果更多的A股公司也像海外其他上市公司一样大力回购, A股也许能够更快地走出目前的低迷状态。由此可见, 回购在我国有着不同于国外资本市场的现实意义, 承担着调整股权结构, 减持国有股的历史使命。在我国公司处于从行政型治理向经济型治理转换的过程中, 股份回购作为证券市场的新亮点和新思路, 在合理利用的前提下会极大地推动我国金融市场的长足发展。

二、我国企业股份回购的动因剖析

股份回购是我国证券市场出现的新生事物, 它对我国证券市场的规范化发展以及上市公司自身资本结构调整具有特殊的意义。宏观上, 促进了国有资产的战略性调整, 将不流通资产转化为可流通资产, 有效盘活了国有资产;微观上, 既可以发挥财务杠杆的作用, 改善上市公司资本结构, 提升剩余资金的利用率, 又可以完善经营管理, 实现反敌意收购。具体说来, 股份回购在以下几个方面有利于我国证券市场特殊问题的解决。

1、国有股“一股强大”

建立科学的公司治理结构是我国上市公司股票回购的根本出发点。我国大多数上市公司是国家股、法人股和社会公众股, 这种特有的股权结构是与国有企业改革的特定背景相呼应的。不少上市公司最初设定的国家股比重过高, 持股比例甚至可高达80%, 远远超过了达到国家控股的需要。通过回购增大非国有股股份的持股比例, 能有效促进外部市场监管作用的发挥;同时, 国家对企业的干预大大减少, 为上市公司管理层发挥才智创造了空间, 调动了经营管理的积极性。但赵华和孙伟在《上市公司股票回购影响因素分析》中特别提到, 由于资本结构、杠杆比率和治理结构等公司运营要素都具有相应的行业特征, 股票回购决策受到行业结构特征的影响。在我国, 在把股票回购作为国有股减持的一种重要方式的同时, 要考虑到国有股回购的数量和比例必须和企业在国民经济中不同的类型和地位息息相关, 把战略性产业和竞争型产业分开化。

2、流通瓶颈

一方面, 国有股回购的参与方之间形成“多赢”的局面。由于国家股和法人股转让流通的瓶颈制约, 资金难以及时变现, 结果公司内部人治理结构混乱不堪, 既不利于国有资产保值增值, 又不利于证券市场的良性发展。通过股份回购, 国有股和法人股股东可以收回部分投资, 随着“吐故纳新”将非流通股逐渐转换为流通股, 解决公股流通的问题。国有股回购使国有股东盘活了手中无法变现的资产, 取得了现实的收益。回收的资金不仅可以以配股形式再投资于上市公司, 还可以更有效地支持国家重点建设项目或其他更有利的投资机会, 改善了投资结构和周转效率, 最终有利于实现国有资产的战略转移。另一方面, 随着股权分置改革的逐步深入, 大量非流通股转化为流通股上市流通, 会使市场的股票容量短期内大幅增加, 从而引起股价下跌;这个时候允许回购流通股, 在一定程度上抵减了市场扩容的压力, 稳定了流通股数量。

3、大股东负债

我国许多上市公司都因为大股东的高额负债难以收回而给正常的经营管理带来很大的不利影响。这种情况下“以资抵债”是比较常见的清偿方法, 即大股东用其资产来抵偿应承担的债务。但实践往往不尽人意, 这些抵债资产要么价值上相对于债务额严重缩水“缺斤少两”, 要么本身就是盈利能力颇低甚至毫无盈利能力可言的劣质资产以“滥竽充数”。相对于“以资抵债”这种不但不会带来债务上的任何转机, 反而会再压上沉重包袱的偿债方式, “以股抵债”要显得优越不少。徐宝华在《上市公司股份回购的利弊研究》一文中指出, 在大股东无力以现金还债的情况下, 其掌握的最具含金量的资产可能就是他所持的股份;允许上市公司此时回购大股东所持股票用以抵消先前负债, 可以化解坏账风险并改善股本结构, 如果再能将该部分回购股份重新转让给有实力的新股东以获得宝贵的现金, 将是一举数得。

4、分割市场存在价差

我国股票市场被人为的分割成A股、B股和H股市场, 股票在不同的股票市场进行交易时存在较大的价差。B股市场本来就属于政策主导市场, 它本身定位的不明确导致在某种程度上附属于A股市场。由于同股同权的AB股仍存在较大价差, B股估值水平一般低于A股, 在其他相关因素趋于一致的条件下, 拥有B股市场的上市公司会更倾向于回购B股。B股回购的意义不仅仅在于回报股东以及表明公司信心, 同时给市场提供解决B股遗留问题的新思路, B股市场已被边缘化, 回购B股比较回购A股对上市公司的业绩影响来说更显经济效益。在A、B股市场都发行了股票的公司可以在沪深市场之外的股市购回股票, 同时在国内市场增发A股, 从而调整股权结构。

5、产业调整

我国企业的经营规模与国际水平相比普遍处于弱势地位, 竞争能力和抗风险能力低下, 难以单独抵御经济全球化的巨大冲击;同时, 国内各行业内企业之间的竞争不断, 非但没有实现“多赢”, 反而制约了原有的发展力度。通过回购对公司进行重组, 进而锻造高效率、专业化的产业链, 能够有效避免内部同业的恶性局部竞争, 以一体化的战略实现规模经济效益, 实现我国产业整体利益的最大化, 最终打造国际竞争力。乔玲在《回购上市公司是国有大型企业做大做强的成功举措》一文中以中石化为例进行了相关阐述。2006年中石化回购了扬子石化、齐鲁石化、石油大明和中原油气四家上市公司, 通过母公司的大规模扩张成功地增强其竞争能力, 向国际一体化能源化工企业迈出了重要一步。

三、相关建议

我国在长期的历史经济大背景下证券市场有自身的发展特点, 我国上市公司当前实施的股份回购也相应具有了浓郁的中国特色, 远远没有实现股份回购本身在国外成熟资本市场中应该发挥的调节和促进功能。这就要求在完善相关配套法律法规、改进监管体制的前提下, 完善证券市场, 充分正面利用股份回购这柄“双刃剑”, 在充分考虑我国国情的基础上让股份回购促进国民经济的发展。一方面, 我国法律建设要积极跟进证券市场的发展, 及时有效地对股份回购事项做出必要合理的规范, 以保障股权回购这一资本运作手段始终对市场的稳定和发展起到积极的作用。另一方面, 要充分利用和发挥社会中介机构的监督和核查作用。独立财务顾问、律师事务所和会计师事务所应该充分发挥专业优势, 配合政府监管部门, 对上市公司的股份回购行为进行全方位的持续监督, 对相关信息的真实性、准确性和完整性进行核查, 以坚决杜绝信息披露中的“掺水”行为, 保障社会公众的合法利益。

参考文献

[1]、乔玲.回购上市公司是国有大型企业做大做强的成功举措——以中国石油化工股份有限公司为例[J].科技情报开发与经济, 2007 (29)

[2]、孙莉, 刘旭东.完善我国股份回购制度的若干思考[J].科技成果纵横, 2006 (2) :58-59

[3]、徐宝华.上市公司股份回购的利弊研究[J].安徽电气工程职业技术学院学报, 2007 (2)

股份回购的负财务效应与对策 篇8

关键词：股份回购 负财务效应 财务风险 分析

中图分类号：F830.91文献标识码：A

文章编号：1004-4914(2007)11-104-02

2005 年 6 月《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》的颁布，掀起了一轮股 份回购的新高潮。但目前我国证券市场尚处于发展阶段,上市公司股份回购的案例仍为少数, 缺乏可供借鉴的成功经验, 实践中有许多问题还有待研究。因此，我们在正确认识股份回购 的正财务效应基础上,有必要理清股份回购的负财务效应，并提出财务、立法、监管方面的 建议和对策，使其在理论和实践中进一步完善。

一、股份回购的负财务效应分析

1.股份回购加大财务风险。一般来说, 股份回购因减少总股本, 在利润预期不变的情况 下, 可以增加每股利润, 改 善公司的资本结构，提高财务杠杆度与负债比例，从而使股价上升，但也同时意味着减少流 动性与偿债能力，以致提高公司财务风险。在国外市场上，因实施回购导致公司财务危机的 例子很多。实施回购后，如果公司的运营不如预期的好，将可能使股东遭受更大的损失。

据《邯郸钢铁股份有限公司回购社会公众股份报告书》，邯郸钢铁集团将在回购报告书 公告之日起6个月内预计以最多3.5亿元的自有资金回购不超过9000万股的社会公众股，回购 价格上限为5.8元/股（因公司2005 年8 月12 日实施每10股派1.5 元送5 股的分配方案，回 购价格上限相应调整为3.77 元）。2006年3月2日，邯钢集团刊登公告书称，截止到2006年2 月底回购期已届满。在回购期内，该公司累计回购股份总数为7498816股，占2月底公司总股 本的0.31％，购买的最高价格为3.278元，最低价格为2.77元，支付回购资金总额为2399269 4.24元。鉴于邯郸钢铁最终回购情况与其《报告书》中宣告计划有较大差距，下文将主要依 据《报告书》宣布之日的相关资料进行分析。

邯郸钢铁本次回购的数量只占其总股本的3.98％，回购价格与每股净资产差别不大，因 此回购对每股净资产的影响很小，其影响在-0.01元～0.03元之间。从盈利能力看，预 计每股 收益提高0.01 元，净资产收益率提高约0.3～0.4个百分点。从流动性指标分析，回购后流 动比率2倍，速动比率0.96 倍，较回购前有所下降；从偿债能力看，公司资产负债率提高了 1个百分点，加大了财务风险。另外，邯郸钢铁此次回购也因回购数量比例较小等原因，对 其盈利能力的提高进而维持股价的影响不是很显著，没有达到较为理想的效果。如果回购的 比例比较大，或者回购后管理层经营不善，公司运作没有预期的好，则会让股东遭受更大的 损失。

2.股份回购对公司股价的提升影响作用有限。公司实施回购会向市场传递公司股价被低估或 者说管理层对公司前景表示乐观的信息， 这在刺激股价上涨方面确实有非常大的作用，但是在长期低迷的市场上宣布实施回购也有可 能导致股价下跌。公司将剩余资金用于回购而不投资于资本性支出，在向市场传递利好消息 的同时，也会向市场传递公司忽视本业经营的信号，使投资人失去信心，因而造成股价下跌 。在短期内回购将会带来股价的上涨，但从长期来看，回购对股价的影响则不明显。

再以邯郸钢铁为例，根据其2005年中期财务报告，公司中期的经营活动净现金流为-1. 13亿元，净现金流量-1.44亿元。截至2005年中期邯郸钢铁在2003年11月发行的20亿元可转 债尚有18.9亿元的邯钢转债未转股,占发行总量的94.38％。而其时，邯钢转债的价格在105 元附近，转成股票之后的价值不足100元，显然投资者不具有转股的动力。在此背景下，通 过回购公司股票减少总股本提升每股收益，从而推动股价上涨,促进转债转股，可能是邯郸 钢铁回购的一项重要原因。但是除了在股份回购计划宣告当天股价跳空高开外，经过盘中对 该事件的消化，邯郸钢铁当天即收出一根大阴线（见图1）。而此后几天较低甚至负水平的 超额收益率表明市场对该事件宣告的不认可。

3.股份回购侵害债权人利益。 首先，股份回购直接耗用了公司的大量现金或其他可变现资产，使公司流动比率明显降 低，这会直接降低公司的偿债能力，增加债权人的风险。其次，如果股份回购通过负债资金 实施，会直接使公司的资产负债率上升，对当初的债权人来说其所放出贷款的风险系数也因 此增加。最后，从公平性分析，当初债权人对公司进行贷款的最主要依据就是其存在能够长 期维持不变和值得信赖的实收资本，现在公司突然要对这一重要贷款基础进行改动，无疑是 对债权人的一种变相“欺骗”。

为了在股份回购中保护债权人的利益，并且保持公司较稳定的财务结构，避免出现过高 的财务风险，许多国家的相关制度都对股份回购设置了必要的限制条件。①我国法律只是 规 定公司在因减资需要而回购股份时应通知债权人，在此种情况下债权人可以通过正常的程序 维护自己的权利。但这一规定过于原则，而且强调的是公司充分信息披露的义务，并没有对 公司不执行的情况做出相应的处罚规定，因此如果公司不履行通知债权人的义务，则债权人 的利益可能因此受到损害。另外，由于在我国存在非因减资需要而回购股份的可能，这时债 权 人就有可能在完全不知情的情况下，公司已经实施完成了股份回购，又由于我国不存在库藏 股，回购之后势必造成减资。基于以上原因，当这种情况发生时债权人就无法保障自己的权 利。

二、对股份回购的政策建议

1.建立完善的库藏股制度。完善的库藏股制度应该是包括库藏股制度的确立、实施程序、监 督机制等一套完整的 政策与机制，并且应该有外围一些相关的政策调整为其实施做好充分的前期准备，根据我国 目前的情况，虽然我国基本具备了建立库藏股制度的条件，还应该做好以下几方面的工作：

（1）确立库藏股的合法地位。应在《公司法》、《证券法》等重要法律法规中明确股 票回购与库藏股是我国上市公司收购自己股票的一种重要制度，取消过去股份回购后必须在 10日内注销的法律规定，创造库藏股名正言顺存在的法律环境。

（2）为库藏股制度实施做充分的政策准备——实施“折衷的授权资本制”，即股份公 司章程不仅应记载股份公司的资本总额，还应规定符合法定标准的首期股份发行数量，首期 股份发行成功后，股份公司即告成立，其余股份由董事会根据实际情况在规定的期限内完成 发行，但授权发行的数额不得超过公司资本总额的一定比例，这样就为股份的增减和资本结 构的调整预留了很大的空间，股份回购和库藏股制度自然成为公司资本结构调整的有效手段 。

（3）规范公司实施库藏股制度的程序。由股东大会决定是否施行库藏股，以及施行库 藏股的具体操作方案。监管部门对拟实施库藏股制度的公司进行严格考察，包括对其所申报 材料进行审核，符合条件的方可实行。施行库藏股制度的公司必须将库藏股施行计划、方法 、期限等方面的信息公开。制定相对明细、可操作性强的实施细则或执行程序，并明确权威 的监管部门（例如中国证监会）对其进行监督。

2.进一步完善《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》。

（1）放宽股份回购的比例限制。回购比例决定所需资金的多少，既要考虑到公司正常 的营运资金需要和合理的债务负担，也要考虑资本结构符合各方股东权益和企业控股公平分 配，一次回购比例过高对公司的现金周转不利，也会增加公司的债务水平和股东的风险。

放眼世界，对公司股份回购的法律规定，存在着两种立法模式：一是“原则禁止，例外 允许”的德国模式，以德、法、日等国家为代表，受法定资本制的影响，原则上禁止公司进 行股份回购，但同时做出例外规定。如《德国股份法》规定，可以回购占总股本5％的股票 ；《法国公司法》规定回购的上限为总股本的10％。另一种为“原则允许，例外限制”型的 英美模式，以美国为典型，对公司回购股份相应限制较少，反映出其授权资本制灵活的一面 。就目前来看，上述两种模式各有利弊。德国模式注重公司资本的维持和债权人的保护，然 而，过于严格的限制会给公司的经营运作带来诸多不便。因此，随着社会经济的发展，采取 德国模式的不少国家开始逐步放宽其限制。

我国目前为法定资本制，对股份回购的比例也有明确规定，如为奖励职工持股而回购股 份，其比例不得超过其已发行股份总额的 5％。但是随着我国证券市场和资本市场的逐渐完 善，这一回购的比例则显得较低，借鉴国际经验，这一限制应予适当提高，如与法国一样设 定回购的上限为总股本的10％，但也不要像美国一样不加限制。加大回购比例，不仅可以满 足我国《公司法》第143条第三款“将股份奖励给本公司职工”的需要；而且，配合股权分 置改革对高管与职工的激励机制的建立，能够在一定程度上调整公司股权结构，完善公司治 理机制。

（2）回购股票公司至少应在一年内不得发行新股。《办法》第11条规定，上市公司 在回购股份期间不得发行新股。这一规定虽然很必要，但却显得过于宽松。上市公司之所以 要回购流通股份，其原因就在于供过于求，以及上市公司投资价值的缺失。而通过回购，可 以减少股票的供应，增加股票的投资价值。也正因为如此，对于回购股票的公司，不仅不能 在回购股份的同时发行新股，而且在回购股份后的短时期内也不应发行新股。如果允许这样 的公司在回购股票后马上发行新股，那么，刚刚因为回购股份而提升起来的一点股票的投资 价值又将被稀释。而且，这种做法还容易造成上市公司的恶意回购，并成为上市公司的一条 圈钱新通道。

3.完善信息披露和监管制度。

（1）信息披露。公司进行股份回购对股价将产生重大影响，属于重大事件，其信息披 露应更加严格。首先，在董事会提议股份回购阶段，公司对任何有关回购信息应严格保密， 不 得对外界披露，也不得向决策层以外的人士透露。董事会决议通过股份回购后，应于董事会 决议日起二日内进行公告，详尽披露回购内容。未履行公告及申报义务之前，不得自市场买 回股份。每日应披露当日购回量占总购回量的比例，平均购回价格，当日购回的最高及最低 价。其次，在回购完成后，应通报所购股份的处置情况；若逾期未执行完毕者，或仍需买回 ，应重新提经董事会决议。

（2）监管制度。股份回购将直接导致公司某些财务比率的变化，如果回购前公司的某 些比率就不尽合理，回购后可能会加大这种趋势。因此，要严格考察公司的资产负债率、净 资产收益率、股本规模和股权结构等方面，严格审核公司回购的额度和一定期限内股份回购 的总额度是否超过规定，对上市公司回购的出资方式（现金、银行存款、应收账款、固定资 产等）严格审查，如固定资产的价格是否有专业机构的评定，严格审查上市公司股份回购活 动中的信息披露是否完备。为了保护中小股东和债权人的利益，要严格审查股份回购活动中 关联方有否回避及其他有无保护债权人利益的措施等。

4.限制股份回购的资金来源。 股份回购的财源不仅直接关系到公司债权的安全，而且可能影响不同类别股东的利益分 配。因此，各国对股份回购的财源多有限制，总体来说，除因减资及合并而回购股份外，取 得财源限于可分配盈余者居多。②以可分配盈余为取得财源既符合公司资本维持原则，也 有 助于防止不同类股东之间的不平等。至于因减资或合并而回购股份，虽不限于可分配盈余为 取得财源，但由于无论减资还是合并都要经股东会特别决议并履行保护债权人程序，因此对 股东、债权人利益也有保障。

我国公司立法在股份回购的财源上除了对回购的股份用于职工奖励必须使用税后利润的 限制外，其他的没有作硬性规定。具体问题具体分析，较为合适的方式主要有以下几种: (1)现金充裕的公司可以直接运用现金进行回购，前提是必须保证公司正常的日常运营。 (2)对于国有控股上市公司进行的股份回购，如果大股东占用公司过多的资金，可以大股东 对 公司的负债抵消其股份，以调整股权结构，提高公司的资产质量。(3)增发新股。凡是具有 新 股发行资格的上市公司都可以采用这种方法来对为股份回购募集资金，但是发行的股份应该 是非回购类的股票，否则就同时是同类股票的正、反向操作，于公司股东没有任何意义(关 联回购除外)。(4)债务融资。当公司自有资金不足时，可以考虑用举债资金进行股份回购， 但这样对原有债权人来说是雪上加霜。因此，对于债务融资进行股份回购的上市公司，必须 对举债前后的资本结构和经营业绩等予以严格限定。当然，我们还可以将以上几种方式结合 起来运用，以切实保证债权人和广大中小股东的利益。

参考文献：

1.徐国栋，迟铭奎.股票回购与公司价值——理论与实证分析［J］.管理科学，2003 （7）

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5.兴业证券股份有限公司，关于邯郸钢铁股份有限公司回购社会公众股份之独立财务顾问报 告， http://www.cnstock.com/ssnews/2005-6-17/qitaban/t20050617_820749.htm

注释：

①美国政府在允许公司回购自己发行在外股份的同时，规定公司股份回购后的负债不得大于 自有资本额，且必须以公司盈余作为股份回购的资金来源，公司的资本公积只有在章程允许 或股东大会授权的情况下，才可以作为回购资金的来源等。

②如美国1984年修订后的示范公司法，将股份回购视为盈余分配方法之一。《德国股份法 》第71条第2款第2项规定，为避免公司之重大而立即的损害、为提供职工持股以及为 对反对股东补偿而回购股份时，不得使用资本及不能分配于股东的法定章程上的准备金。《 法国商事公司法》第217条之3第2.3款规定，为提供职工持股和为调整市场行情，经 股东会议回购自己股份时，不得使公司的“实际资本”减少到低于加上不可分配的储备金的 资本总额的数额。除法定的储备金外，公司应拥有一笔至少等于该公司持有的所有股份价值 的款额的准备金。欧共体关于公司法的第2号指令（第19条第12项）也将购买自己股份的资 金来源限定为可分配利润。

(作者单位：北京化工大学经济管理学院 北京 100000)