资本市场运作案例分析

资本市场运作案例分析（精选8篇）

资本市场运作案例分析 篇1

第二次作业

• 1：某投资者为买Intel公司的股票，市场上该公司股票的现价为50美元，自有资金

50，000美元，券商规定“买空”的初始保证金比率为50%，则该投资者以年利率8%借入50，000美元，购买Intel股票（可买100000/50=2000股）。

• ①若一年后，Inter公司股价上涨到55元（上涨10%），投资者的回报率是多少？ • ②股价降至多少，会收到追收保证金通知？（假定最低保证金率40%）

2、A公司准备购买B上市公司的股票，该股票去年的每股股利DPS0.5元（今年发

放），预计以后每年以6%的增长率增长，A公司的资本成本11%，B上市公司股票当前交易价15.58元。

• 问A公司能否投资于B公司股票？若预计股利增长率为12%能否投资呢？

3、某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为1亿股，流通股本

为2000万股，计算其在一个月内的换手率。

4、某上市公司按10:3配股，配股价8元，配股前一天其股票收盘价15元，若某投资者在除权前持有1000股该公司股票而不参与配股，则其配股除权价，除权后该投资者拥有的股票市值减值。

5、某股份有限公司发行股票3,000万股，发行日期为7月1日，当年预计税后利润总额为2,160万元，公司发行新股后的股份总数为8,000万股，用完全摊薄法和加权平均法计算EPS？

6、某公司2002年12月31日发行在外的普通股股数为100万股，2003年4月1日由于可转换债券的持有者行使转换权而增加的普通股股数为12万股，2003年8月8日公司回购本公司股份36万股。2003年加权平均股数为多少？

7：B公司2003年年度报告中注明：2003年年末普通股股份总数为20,000万股，实现税后净利8,000万元，其中：

①、公司2012年5月1日起发行可转债300万份，每份面值100元，共筹资30,000万元，从2013年5月1日起至2014年4月30日止一年的时间内，转债持有人可以1:20的比例，将每份转债转换为普通股股票。截止2014.12.31日由于可转换债券的持有者行使转换权而增加的普通股股数为4,000万股；

②、公司2014年派送红股公告，公司经批准向老股东，以10送3的比例派送红股，不再发放现金股利，股权登记日为2014年4月30。

③、预计2014年公司可实现税后利润EAT为12,000万元。

• 求：2014年度该公司FDEPS、WAEPS。

资本市场运作案例分析 篇2

鉴于此, 本文以中央企业内部资本市场为研究对象, 对中央企业内部资本市场的有效性及效率提升因素进行研究。

一、国内外研究方法综述

从研究结论上来说, 20世纪六七十年代的内部资本市场研究基本肯定了内部资本市场的价值。但是20世纪80年代以后的许多实证研究得出了“多元化折价”的结论, 研究者大都把原因归结为内部资本市场的低效率, 认为内部资本市场的过度投资和交叉补贴导致了内部资本市场对业绩差的部门的过度投资和对业绩好的部门的投资不足。

从研究方法上来说, 内部资本市场的研究方法包括两大类:一类是推导、证明纯理论模型, 比如GSS模型;另一类是实证分析, 即通过大量样本数据来检测内部资本市场的投资效率。

进一步, 对于实证研究, 虽然配置的内部资源是公司内部决策资料, 不需要对外公布, 但是我们仍然可以通过可以获取的公开信息来研究内部资本市场。内部资本市场的实证研究方法可分为两类 (许奇挺, 2005) :一类是间接研究法。间接研究法不直接利用企业各部门数据, 而是事先假定企业价值与内部资本市场之间存在某种联系, 在引入对企业价值产生影响的控制变量之后, 对比不同企业价值变化来推断内部资本市场效率。另一类是直接研究法。直接研究法直接利用企业各部门相关数据, 对比部门投资效率与可比性单个企业投资效率。

直接研究法比较直观和准确, 通过对大型企业内各事业部的资源配给和使用研究, 可以直观地看到内部资本市场的运作方式和经济后果。西方国家的直接研究数据来源主要分为两类:第一类是上市公司的公开财务信息, 比如说年度财务报告中的分部信息;第二类是除第一类来源以外的其他来源的信息, 比如人口普查局的经济普查信息等数据。

但直接研究法的数据往往较难取得, 所以研究者在信息不足的情况下, 往往采取间接研究法, 比如应用较普遍的方法是用企业的托宾Q值作为多元化公司部门资本投资的参照物, 但仅就多元化折价来说, 其本身并非代理理论或投资无效性的证据。因为一些多元化折价可以被样本的选择所解释——选择多元化的公司, 或者保持多元化的公司或者被兼并的公司可能从质量、行业地位、盈利能力等方面都与非多元化公司存在本质区别。

总体而言, 虽然西方国家有较成熟的内部资本市场的研究理论和实践, 但没有形成统一的结论。更重要的是, 由于市场环境、政治环境和企业自身条件的不同, 西方国家的理论并不一定能够适合我国的实际, 缺乏现实指导意义。从20世纪90年代末起, 我国学者逐步开始关注内部资本市场的研究, 并得到了一些有价值的成果。可是现有研究仍有不足, 主要表现在:第一, 研究对象的产权属性方面。在研究对象上较少区分国有产权和非国有产权。少数研究对民营企业集团和国有企业集团的市场效率进行了分析, 但不够深入, 而对中央企业内部资本市场的研究几乎没有。第二, 研究内容方面。从研究的量来看, 不论中外学者, 研究的重点都放在内部资本市场的经济后果上, 集中于内部资本市场是否有效、是否具有价值, 而对这种结果产生的原因以及提高内部资本市场效率的方法较少进行论证。第三, 政治经济背景及特点方面。在我国目前经济转型时期, 国有产权的特殊性将导致中央企业内部资本市场行为受到政府的影响, 其承担着经济、政治等多重职能。并且, 由于国有产权主体不明确、控制权与剩余索取权不一致, 中央企业可能面临更为严重的代理问题, 这对内部资本市场的运作会产生一定的影响。所以, 研究更应该结合中央企业特有的政治经济背景进行。

二、内部资本市场的效率和价值影响因素研究设计

本文的实证研究主要有两个目的:第一, 分析中央企业内部资本市场是否有效率;第二, 分析提升中央企业内部资本市场价值的方法或者影响因素有哪些。

由于我国关于分部报告的会计准则是从2007年1月1日才开始执行, 之前的分部数据不能取得, 数据缺乏可比性;同时, 我国官方的企业经济普查数据还不能公开获得。所以, 本文采用了间接研究法来研究中央企业内部资本市场的资源配置效率。间接研究法是利用企业价值与内部资本市场之间存在的某种联系, 在引入对企业价值产生影响的控制变量之后, 对比不同企业价值变化来推断内部资本市场效率。

1. 内部资本市场效率的实证研究设计。Jeffrey Wurgler (2002) 构建了以下模型来测算资本配置效率:

其中:下标t和i分别表示年份和行业编号;Iti表示固定资产投资增长率, IGti=Iti/It-1, i;Pti表示利润增长率, Pti=Pti/Pt-1, i;ε是随机扰动项。

以上公式假设:一个有效的内部资本市场将继续投资利润持续增长的行业, 而减少对于利润持续下降的行业的投资。所以βt是弹性指标, 如果大于零, 表明当行业利润率提高时, 投资也相应增加;而如果小于零, 则说明这是一个低效资源配置市场, 当利润增加时, 反而减少了对于该行业的投资。同时, βt越大, 说明该企业对于快速增长的行业的投资越大。

根据投资决策的一般规律, 管理者一般会根据当年的盈利情况来制定下一年的投资计划, 所以我们用投资增长率对上年的利润增长率进行回归。这里所说的“利润”是营业利润而非净利润, 原因是经营利润更稳定、更持久, 代表了企业经营业务带来的稳定利润增长, 是由企业投资、生产等经营活动产生的, 而影响净利润的还有其他各种不确定、不可控因素。

所以, 本文的研究模型为:

其中:下标t表示年份;IGt, t-1表示固定资产投资增长率, IGt, t-1=It/It-1;PGt-1, t-2表示营业利润增长率, PGt-1, t-2=Pt-1/Pt-2;e为随机扰动项。

2. 内部资本市场价值影响因素的研究设计。

我们认为, 中央企业内部资本市场效率高低的根本决定因素是信息不对称条件下的多层代理问题。为了解决国资委与中央企业高层、中央企业高层与下属子公司 (事业部) 、大股东与中小股东的代理问题, 提高中央企业内部资本市场效率, 我们可以通过改良资本结构、改善治理结构、优化企业经理人报酬等途径来实现。我们通过构建以下多元回归分析模型对中央企业上市公司内部资本市场的有效性进行分析以验证上述观点。

检验方程如下:

其中:V代表企业价值指数, 是一系列可控变量X的线形方程;e为纠错项。可控变量X即我们分析的一系列的内部资本市场价值的影响因素, 比如管理层薪酬、外部独立董事比例、第一大股东持股比例等。

就企业价值而言, 一般对内部资本市场实证研究都以超额价值 (即多元化企业和同一行业专业化企业价值的差额) 来代替, 并消除规模影响后的加权平均。较经典的是Berge和Ofek (1995) 提出的超额价值公式:

但是, 这类方法假设单行业企业与多元化企业具有相同特征, 即多元化的决策选择是随机的, 这是与实际情况不符的, 所以我们在这里用托宾Q值来代替企业价值。这是因为: (1) 根据许奇挺 (2005) 的实证研究, 内部资本市场效率与企业价值是正相关的, 所以企业价值的提高也反映了企业内部资本市场效率的提高; (2) 笔者认为企业价值的提高, 归根到底是由于资源的高效配置和使用, 因此企业价值提高代表了内部资本市场效率的提高; (3) 提高中央企业内部资本市场效率的根本目的是提升中央企业的价值, 所以将内部资本市场效率的影响因素用中央企业价值指标来衡量也反映了根本目标。

三、数据选择及变量说明

1. 数据选择。

我们这里所研究的存在内部资本市场的中央企业主要包括:①中央“系”属公司, 即中央企业作为最终控制人控制多家上市公司, 这里的上市公司不仅包括A股上市公司, 还包括香港和其他国家上市公司。②按照国资委主业的划定范围, 涉及多行业的企业。我们认为在这些中央企业中, 要么集团在下属子公司、部门之间进行资源划拨、调用, 要么集团在下属不同行业、部门之间进行资源的划拨、调用, 即都存在内部资本市场。虽然按最终控制者归类, 所有中央企业可以并成一类, 即由国资委代表国家控股, 但是中央企业都自主经营、独立核算, 不需要上缴利润, 国资委只是以董事会的方式参与、监督公司治理, 不涉及资源调动。所以我们认为中央企业相互之间不存在内部资本市场。

本文以2004~2008年度作为样本公司内部资本市场效率的考察年度, 原因是本文主要研究国资委代表的中央政府和中央企业、中央企业和下属子公司 (事业部) 之间的内部资本市场的双层代理问题, 而国资委是在2003年成立, 在2003年一年中, 除了初始的建立工作, 国资委还进行了一系列大幅度的中央企业改革, 为了避免数据口径及背景环境的不一致, 我们剔除了2003年及以前的数据。

在初始数据 (以控制两家或以上公司或涉及多个行业为标准) 的基础上, 本文剔除了所有者权益为负值、数据缺失的上市公司和金融类上市公司。最终符合条件的A、B股上市公司共有130家。由于沪市B股以美元计价、深市B股以港币计价, 我们采用的汇率是中国银行2004~2008年12月31日的汇率中间价。

2. 变量说明。

为了考察影响中央企业内部资本市场效率的因素, 以提高内部资本市场和中央企业的价值, 我们结合前文对于内部资本市场及其代理问题的理论分析, 把效率指标及影响因素指标分成如下几类:

第一类, 反映管理层激励程度的指标。选择的具体指标包括:①管理层股权激励。本文研究中, 总经理股权激励 (Mshare) 为哑元变量, 如果当年有股权激励方案 (包括实施过程中的股权激励方案) , 取值为1;如果当年没有股权激励方案, 则取值为0。②管理层薪酬。该指标用高管前三名薪酬总额来代替, 由于因变量值的范围很大, 在实证研究时取自然对数。

第二类, 反映内部治理环境的指标。由于中央企业治理核心在于董事会, 所以本文研究主要选择了反映董事会结构的两个指标作为研究对象, 即外部独立董事比例、董事长和总经理是否为同一人。企业内部治理机制越完善, 内部资本市场越有效, 企业价值越高。董事长和总经理是否为同一人是哑元变量, 不是同一人时取值为1, 否则取值为0。

第三类, 反映外部治理环境的指标。由于经理人市场、控制权市场在目前中央企业样本中存在数据、样本、企业实际情况方面的局限, 不能够考察, 我们这里只简单分析债权人的外部治理作用。选择的具体指标包括资产负债率 (=负债总额/资产总额×100%) 。随着中央企业资产负债率的提高, 作为债权人的银行等机构出于自身资金安全的考虑, 会加强监督和外部治理, 通过考察这一指标能侧面了解我国对于中央企业内部资本市场的外部治理情况。

第四类, 反映中央企业资本结构的指标。包括:①实际控股股东的控制权与现金流权的分离度。这一指标反映了大股东与中小股东之间的代理问题, 控股股东对中小股东利益掠夺的动机源于控制权与所有权的矛盾, 所以两权分离越多, 其利益掠夺动机越强。②第一大股东持股比例。

第五类, 反映中央企业集团自身特点的指标。这类指标反映了中央企业内部资本市场的特点。衡量的指标包括公司资产、所有者权益、市值等。

第六类, 反映内部资本市场规模的指标。我们这里选取上市公司资产规模作为内部资本市场规模的替代指标, 因为资产的总规模在某种程度上反映了资源的充裕程度及资源的可调配空间。由于因变量值的范围很大, 在实证研究时, 取其自然对数。

四、实证分析

1. 中央企业集团行业分布。

如果不考虑数据缺失的情况, 所有在A股市场上市的、拥有内部资本市场的中央企业上市公司共有152家。我们将其与地方所属的其他国有上市公司以及民营上市公司进行对比分析, 其行业分布对比如表1所示。

从表1可以看出中央企业具有以下几个特点和发展趋势:首先, 中央企业资本在关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域比较集中, 比如采掘业。其次, 中央企业资本在特定产业链中, 市场机制难以发挥作用或需要重要控制的基础产业、基础服务、基础设施、基础原料、关键技术、关键工序等行业比较集中, 这类行业包括电力、煤气及水的生产和供应业等。再次, 中央企业资本向具有竞争优势的行业集中, 对产业进入门槛高的基础性和支柱产业等领域的投入力度较大, 这类行业包括石油、化学、塑胶, 电子, 金属、非金属, 机械、设备、仪表等。最后, 中央企业资本向未来可能形成主导产业的领域发展, 对市场发展前景广阔的领域也有较大投入, 重点发展高新技术产业。这突出表现在中央企业信息技术业上市公司比例和民营经济该类企业一样高的比例, 这类企业竞争激烈、要求投入大、更新快, 中央经济在这一行业的高比例说明了国家在国有经济中发展具有先导和带头作用的高新技术产业群的意图。

2. 企业价值与经营绩效的对比分析。

为了更直观地反映中央企业与其他企业在企业价值、经营特点方面的区别, 我们以2007年中央企业A股上市公司为考察对象, 对比同期其他A股上市国有公司、民营公司水平, 具体结果如表2所示。

表2数据表明:第一, 中央企业上市公司的资产、负债、所有者权益都远远超过其他上市公司, 说明中央企业在总体规模上远远超越其他公司, 表明了中央企业具有资源上的优势。其他国有上市公司次之, 民营上市公司最少, 这说明了我国特别给予国有企业尤其是中央企业金融支持。第二, 从资产负债率和净资产收益率来说, 总体差别不大, 中央企业略领先, 说明这几年来中央企业的改组、激励等是卓有成效的, 当然也可能是由于中央企业在资源、政策等方面的优势所致。第三, 中央企业上市公司的净利润平均值远远高于其他上市公司, 说明了中央企业在我国国民经济、税收方面的重要作用。

3. 内部资本市场效率的对比研究。

对中央企业上市公司、其他国有上市公司、民营上市公司三类上市公司分别进行回归分析, 得到的回归结果见表3:

从表3结果可以发现, 三类企业的投资增长与前一年经营利润的增长都呈正相关关系, 并且中央企业也有略微的优势。但是总体来说, 三类企业的系数都比较小, 而且没有通过显著性检验。这说明在我国, 企业并没有根据利润增减来有效配置下一年的投资计划, 同时说明中央企业有提高内部资本市场运作效率的必要性。

4. 内部资本市场价值影响因素的多元回归分析。

(1) 具体模型设计如下:

其中:被解释变量V为内部资本市场的价值, 由托宾Q值替代。

解释变量分别为:①控制权和现金流权分离度 (Sep) , 用来代表大股东与中小股东的代理问题的严重性;②第一大股东持股比例 (LSshare) ;③外部独立董事比例 (IDR) ;④总经理和董事长是否为同一人 (CM) ;⑤总经理薪酬 (Mincome, 这里以高管前三名薪酬代替, 取自然对数) ; (⑥总经理股权激励 (Mshare) ;⑦资产负债率 (ALR) ; (8) 公司规模 (SIZE, 本文以资产总额反映上市公司规模, 取自然对数) 。

(2) 检验过程及结果。首先对控制权和现金流权分离度、第一大股东持股比例、外部独立董事比例、总经理和董事长是否为同一人、总经理薪酬、总经理股权激励、资产负债率、公司规模这8个变量进行相关系数分析。一般情况下, 当检验结果超过中度相关 (0.5~0.8) , 我们将自变量剔除。相关性检测结果表明, 大部分变量之间的相关性几乎不存在, 其他个别变量之间仅轻度相关。因而我们没有进行变量剔除。

然后, 我们将企业的市值账面值比率、控制权和现金流权分离度、第一大股东持股比例、外部独立董事比例、总经理和董事长是否为同一人、总经理薪酬、总经理股权激励、资产负债率, 公司规模代入SPSS15.0软件进行多元回归分析, 具体结果见表4:

注:***表示在1%的水平上显著。

从表4结果可以看出:控制权和现金流权分离度与企业价值的关系接近于0且不显著, 说明中央企业大股东侵占中小股东利益的现象并不严重;第一大股东持股比例与企业价值的关系虽然微弱正相关, 但也接近于0且不显著, 说明第一大股东并没有尽到其应尽的管理义务。

从中央企业内部治理机制来看, 董事长和总经理是否为同一人、外部独立董事比例与企业价值都正相关, 但相关性不显著, 说明独立董事等治理机制还没有发挥其应有的作用;从公司外部治理机制来看, 由于数据、样本的局限性, 我们只简单分析债权人的外部治理作用。实证结果表明, 企业的资产负债率与企业价值呈不显著的负相关关系, 说明中央企业可能需要加强外部治理环境的建设。

从中央企业上市公司的自身特点来考虑, 中央企业上市公司规模与企业价值存在显著的负相关性, 这可能是因为企业规模越大, 内部资本市场运作空间就越大, 内部资本“寻租”的空间越大, 为经理层的“游说”和“私人利益”提供了空间, 降低了内部资本市场的效率。而这一问题的根本解决, 还是要靠内部资本市场资源分配、使用等制度体系的科学化和规范化。

参考文献

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资本市场运作案例分析 篇3

摘要随着我国市场经济的不断发展和完善，我国国有企业改革也取得了一定的成就，但难以取得实质性的进展。资本市场可为国有企业改革提供新的融资渠道，解决国有企业的高资产负债率问题，可促进国有企业产权改革，完善国有企业治理结构，优化国有企业资源配置，促进国有企业向现代企业的转型。本文介绍了我国资本市场概况，着重分析了资本市场对国有企业改革的推动作用，论述了国有企业改革中资本市场的重要意义。

关键词资本市场国有企业改革

国有企业作为我国国民经济的重要支柱，在关系国民经济命脉的关键领域和重要部门中处于支配地位，对确保国民经济良好持续发展有着十分重要的作用，随着我国市场经济的不断发展和完善，我国国有企业改革经过了三十多年的探索，已取得了一定的成就，大多数国有企业在市场中获得了较大的发展，成长为我国参与国际竞争力的一支重要力量。但由于多种因素的影响，我国国有企业的改革难以深化，改革过程中还存在着一些问题，资本市场是国有企业改革要想取得实质性进展的突破口，多渠道的资本市场运作可推动国有企业的深入改革和创新发展。

一、我国资本市场概况

资本市场也称为长期资金市场、长期金融市场，是指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易场所，是现代金融市场的重要组成部分之一，其所交易的对象为一年以上的股票、债券、证券投资基金等长期证券，涉及的资金期限长，风险大，长期收入较稳定。资本市场可接受不被用于消费的金融资本，通过建立市场价格来实现提供者和需求者之间的市场平衡，并可通过需求者之间的竞争，将资本引导到最可能有效的投资上，将金融资本转化为实际资本，对国民经济发展有着十分重要的作用和意义。我国最具有典型代表意义的资本市场包括国债市场、股票市场、企业中长期债券市场和中长期放款市场。

我国的资本市场最早开办于沪、深两地，发展至今已形成了多层次资本市场的雏形，大致可划分为主板市场、二板市场、三板市场和四板市场四类，主板市场主要存在于沪、深两证券交易所，为我国开办最早、规模最大、入市标准最高的市场；二板市场包括中小板企業市场和创业板市场，是由深圳证券交易所筹备开办的，中小企业板市场的上市标准比主板市场略低，主要是为产业化初期的中小企业提供资金融通，为中小企业提供资金支持，创业板市场主要是为自主创新型、成长型企业提供融资平台和金融服务，同时为风险投资企业及私募股权投资者建立新的退出机制；三板市场主要是证券公司代办股份转让系统，四板市场为股权融资和交易市场，除主板市场和二板市场外的其他资本市场，在我国也称为场外交易市场。

二、资本市场对国有企业改革的推动作用

国有企业的改革是经济结构调整的必然要求，也是提高企业核心竞争力促进企业持续发展的必然需要，但在改革的过程中，由于多种因素的影响，国有企业改革还存在改革难以适应市场竞争要求，改革后治理结构不规范等问题，严重束缚和阻碍了国有企业改革和创新的步伐。国有企业改革难以深入的一个重要原因是企业是否存巨额费用支付能力，随着我国资本市场规模的不断扩大，国有企业进入资本市场的步伐也在加速，部分国有企业通过挂牌上市，实现了与资本市场的对接，打破了原来单一的产权结构，改变了国有企业存量资产大量沉淀的状况，对促进企业发展发挥了重要的作用。

1.为国有企业开辟新的融资渠道

改革开放以前，我国实行的是计划经济体制，国有企业仅为完成国家计划的生产单位，企业的生产运营的决策权完全由各级政府主管部门掌握，企业与市场之间的联系被切断，国有企业的融资主要是政府通过计划手段将社会上各种剩余资金集中起来，形成国有资本和政府储蓄，再将其投入到新的国有企业需要的领域，这种融资方式在早期发挥了一定的积极作用。但随着社会经济的发展，这一方式在资金使用效率方面的缺陷愈加突出，为了进一步提高资金利用率，我国实现了银行主导型融资方式，但此种融资方式下，国有企业往往将银行贷款当做政府拨款，致使国有企业出现高负债、低收益的现象。因此，国有企业的融资体制和融资方式必须进行改革。

我国的资本市场是伴随国有企业的改革而产生，其建立的初衷即是为国有企业提供新的资金来源，解决国有企业的融资困难。在国有企业上市之前，多数的国有企业面临着资金缺乏、资产负债率高的问题，而资本市场则为国有企业开辟了新的融资渠道，使国有企业可通过融资获得巨额资金，使国有企业技术改造等项目能够顺利实施，为国有企业改革的持续推进提供了保障，在国有企业融资中做出了巨大的贡献。

2.推动国有企业产权改革

计划经济体制下，国有企业的剩余索取权和剩余控制权几乎完全掌握在政府手中，企业没有产权制度，企业经济效率低下。为了解决这一问题，按照产权经济学的理论，1978年我国开始对国有企业实现“放权让利”，随后又继续实行了“利改税”、“承包经营责任制”，国有企业的效率有所提高。为进一步推进国有企业改革，上世纪90年代初，我国开始对国有企业进行股份制改造，到2002年，产权改革有了实质性进展，至今国有企业的改制面已达到90%以上。国有企业产权的改革不可避免地会涉及到产权交易的问题，需要有可进行产权交易的平台，而资本市场则能满足国有企业产权改革的这一需求，为其提供产权交易的平台，推动着国有企业的产权改革向前发展。

早期的国有企业产权主要由政府掌控，且不能在市场上自由流通，影响到企业资源的优化配置，而资本市场的发展使得国有企业的产权走向了流动，国有企业进入资本市场之后，可通过采取股份制等通过股权的转让、出售，进行产权交易，促使国有企业产权从单一的政府控股转变为多元化的产权结构，这一结构能够促使交易利益主体的独立化，明晰产权，从而真正实现国有企业的自主经营、自负盈亏，提高国有企业的竞争意识，促进国有企业发展。

3.完善国有企业治理结构

企业治理结构（公司治理结构）是一种对公司进行管理和控制的体系，它规定了公司各个参与者和其他利害关者的责任和权利分布，明确了决策公司事物时应遵循的规则和流程，目的是通过适当地配置剩余索取权和剩余控制权，降低代理成本，确保企业的决策效率，促进企业的稳定持续发展，完善有效的企业治理结构能够提高企业竞争力，促使企业在市场竞争中立稳脚跟。

由于早期经济体制的影响，我国国有企业的发展历程较为特殊，在企业治理结构中存在着多数的上市公司中国有股处于绝对控股地位，政企不分，企业中形成内部人控制及国有企业控制权市场不完善的问题，治理结构中缺乏内在的制衡机制，企业没有收购的功力，加之我国的国有企业股权较为复杂，股份制企业中的国有股、法人股、转配股和内部职工股不能进行自由的转让，难以在二级市场上完成收购，而控制权市场的不完善则直接影响和阻碍着企业治理结构的优化。

资本市场上股权和债券不仅是融资的工具，在股份制公司中，股权可用于对企业治理进行监督，当有内部控制机制实效的情况发生时，股东可将股权出售或转让出去，改变企业的经营者，从而实现对企业的控制。而由于过高的债务会使企业的成本上升，使企业承受破产的压力和风险，企业经营者在利用债券进行债务融资时就会仔细权衡。此外，在资本市场上，对于股份制企业而言，其股票的市场价格可在一定程度上反应出企业的经营管理水平和企业效益，通过股票的市场价格，股票持有者即可对企业的管理水平进行了解，而在出现企业效益差，可能影响利益相关者的利益时，还采取出售公司股票等措施，来维持自身利益，这就会促使经营者不得不努力提高经营管理水平，资本市场的并购机制不仅可以促进资产的重组，还可强制性地促使企业经营者提高管理经营水平，促进企业的发展。

结语：资本市场在国有企业改革中有着十分重要的意义，完善的资本市场可有效地推进国有企业改革，促使国有企业向现代企业的转型，促进企业的发展，通常成熟的多层次资本市场能够同时为不同规模的企业提供融资平台和股份交易服务，在市场规模上可体现出“金字塔”的结构，主板市场为金字塔的顶端，但我国的资本市场结构却是倒置的，资本市场基础薄弱，因此，还应当不断地发展和完善资本市场，以为国有企业产权改革和改组成为现代企业提供融资渠道，为企业间的收购兼并提供便利，促使改革后的国有企业加强经营管理水平，提高国有企业的竞争力，促进企业良好持续发展，实现企业价值的最大化。

参考文献：

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[7]焦方义,徐建中,刘立娜.国有企业改革与资本市场发展.商业研究.2009(9).

资本市场运作案例分析 篇4

一、人员框架不合理，人员素质相对落后。经销商管理需要综合素质强的专业业务员去操控。只有强将才能及时准确的执行公司的销售方针，有力灌输给经销商公司销售理念，使其充分配合人力、车辆、社会关系等资源为市场服务，以达到双赢的效果。而B地区市场销售人员大多是应届毕业生，知识多局限于书本，与实际市场操作有着较远距离。从规避风险角度探讨,会出现：（1）销售人员被经销商所左右，成为客户从公司索要不良费用的工具；（2）经销商对于业务员的经验欠缺、无法对接，会逐步对公司失去信任，以致放弃经销合作；（3）由于业务员的低级操作，会造成市场的诊断失误，带给竞品可乘之机，以致市场节节败退。这种后果又岂是费用可衡量的。市场一旦失败，再花几倍的费用都难以挽回。解决方法：（1）“空降”招聘销售精英，可以很快与公司的优势结合，从而能够有力管理经销商，进行紧密的资源捆绑，强有力的开发控制市场，使公司产品能够有序、稳健的实现市场占有地位；（2）在现有毕业生中严格筛选德行好、积极灵活有头脑有培养条件的人员，进行实战结合理论培训，严格管控，细致培养。短期绝不能放手，培养其敏锐的市场嗅觉、灵活处理市场竞争的手段。区域经理前期要身先士卒，并引导业务员多摸清市场竞争情况，动脑主动拿出操作方案，以启发诱导方式帮助业务员快速提高销售经验。综合提高全方位操作水平，才能胜任管控服务经销商这项复杂专业的工作。

二、经销商条件良莠不齐，市场竞争力较差。该地区有的经销商为当地知名代理商，但对公司人员的要求更高。必须用滚动紧密的市场运作带动经销商共同进军市场，充分发挥各自优势，稍有松懈，会使经销商信心受挫，有转向代理竞品的危险。有的地区经销商服务弱势，可多角度开发当地客户资源，细分开发渠道经销商。必要时可培养特殊渠道经销商。针对个别经销商经营意识强但资金实力较弱的现实情况，协调下游强势分销商，直接打款至公司。公司另行把基础利润货抵上游经销商。同时要求该客户对分销商进行系统维护，逐步获得分销商的信任，从而进入良性阶梯销售体系。经销商在现有的条件下进行多方面整改，同时注意新经销商的专业选取：（1）经营发展理念（2）市场服务意识（3）对公司经营状况及市场环境的熟悉情况（4）资金管理情况（5）业务销售人员框架（6）法人或合伙人合作意愿（7）同行业界口碑（8）分销终端等渠道知名度（9）仓库吞吐物流运力（10）现经营品牌及本品类占比（11）社会客情关系地位（12）KA业务专业运作，

三、市场运作单一，基础薄弱。渠道开发缺乏立体性，空中广告与地面部队推进不能协调一致，造成不必要的损失。某市场的操作进入卖场主导地位，许多活动为被迫运作，直接影响了公司市场整体运作方案，并影响各渠道乃至各地区正常销售。针对此情况，要求加快周边BC渠道网点铺市，扩大其份额。同时采用非常规规格产品活动应对卖场的促销要求。卖场的开发一定要慎重，保证可控性。否则，主力规格价格体系被破，市场整体体系要面临崩溃的境地。某地是某品牌的大本营所在地。对此建议针锋相对，尽全力进攻。采取激烈巷战，突出霸气。一可以打击竞品的气焰，二可打击其潜在经销商，三可提高知名度引起各经销商转投公司。该品牌据悉将尾随进入另外某大市场，公司应抓住机会，围魏救赵，吸引资源，使其无暇顾及或无法强攻，分散敌之兵力，达到各个击破的效果。对于老牌占领的主力市场，应采取避其主力，攻其薄弱环节战术。实战发现，再大的品牌一定有其销售服务半径达不到的地方，一定有其相对不重视的渠道环节，一定有其思路较差操作不利的人员现象。攻下薄弱环节后，要紧锣密鼓逐步包围其主力，并做好必要的防御战，速胜肯定要不得，打击竞品、建设品牌是要长期坚持系统运作的。对于一些品类较薄弱的市场，要发现市场机会，善于进行消费者的引导消费，抓住其主要诉求，坚持住可先入为主确立市场主导地位。

四、从公司销售方针上建议适当调整，以更好的辅助该市场产品销售。（1）销售诉求点简单明确。具备排他不可模仿性，并能拉近老百姓，深入人心。（2）公司定的价格体系中留给前端客户的利润过高，而客户又没有把资源充分服务市场。建议降低利润调整为有奖销售返利或促销资源服务于市场。（3）针对某品牌的低价冲击，建议尽快推出中价位二线品牌，强化形象建设，适时特价反击，既可挤压竞品、争夺市场份额，又可保持一定利润，烘托主力一线品牌主导地位。（4）公司领导一定要对品牌操作长期抱有强大的信心与强力支持，时刻心存忧患意识，专业活动跟进，提高各级客户经营信心，加快员工的实战理论培训，创建良性的销售环境及企业文化，以促进品牌市场主导地位的稳健建立。

《资本运作》教学大纲 篇5

一、课程基本情况

开课单位：工商管理学院会计系

课程编码：

总 学 时：32学时

总 学 分：2

修课方式：选修

考核方式：考查

先修课程：财务管理、金融学

教材：待定

参 考 书：《资本运营理论与实务》夏乐书等编著，东北财经大学出版社，2001年《企业资本经营论》张先治，中国财政经济出版社，2001年

二、课程的性质、任务与目的本课程是管理学科工商管理（企业理财）专业选修课程之一，是理财专业学生面对社会主义市场经济熟练掌握企业资本运作方面知识的重要课程。

本课程的任务与目的是使学生从应用角度出发，在理论和实践上掌握资本运作的基本原理、资本运作的主体与市场环境、资本运作的基本方式等，使学生具有面对不同环境、不同企业特点能够利用该方面知识作好企业的资本运营，包括合理筹措资本、有效利用资本，不断增加资本积累等工作的能力。

三、课程内容、基本要求与学时分配

（一）资本运作的基本理论（4学时）

1． 了解：资本的性质，资本的来源与形态。

2． 理解：资本运营的含义和目标；资本运营的主体。

3． 掌握：资本运营的基本内容；资本运营的市场环境。

（二）资本筹措（4学时）

1．了解资本筹措的意义和要求。

2．理解资本筹措的渠道与方式。

3．掌握资本结构与筹资决策。

（三）资本投放（4学时）

1．了解资本投放的意义和为原则。

2．理解实业投资和证券投资的区别。

4． 掌握不同投资决策方法。

（四）资本周转（2学时）

1．了解资本周转的加速途径。

2．掌握资本周转的内涵。

3．理解资本周转率的确定和分析。

（五）资本积累（4学时）

1．了解资本积累的意义和原则。

2．理解资本积累的界定。

3．掌握增加资本积累的途径和措施。

（六）资本重组概述（2学时）

1．掌握资本重组的含义、资本重组的办法与方式。

2．理解资本重组的方向与战略。

3．了解资本重组的必要性。

（七）企业兼并与收购（6学时）

1．了解并购的内涵和发展。

2．理解并购理论、并购的战略、原则与程序。

3．掌握并购决策方法及财务、风险分析。

（八）企业分立与出售（2学时）

1．了解分立与出售的意义。

2．掌握分立与出售的含义。

（九）资本结构调整（4学时）

1．了解资本结构调整的意义。

2．掌握资本来源结构、资本形态结构的调整方法和原则

3．理解资本结构指标分析。

四、课程的其它教学环节

无

五、教学手段与教学方法

教师讲解主要知识，并进行课堂案例分析，达到师生互动。同时采用多媒体教学，提高教学效果。为学生布置课后作业，加强巩固课堂内容，并且加强学生实践操作训练。并注意培养学生的创新能力。

六、成绩评定

作业+平时成绩+考勤+期末考试=该课成绩

七、其他说明

要注重理论与实践的结合。

教学大纲撰写人：邰晓红

教研室主任：邰晓红

教学院长(主任)：李玲

华为另类的资本运作模式 篇6

“资本”正在逐渐取代“技术”，成为华为的“新宠”？

---看完这篇文章，你会发现，这句结论是错误的，华为正是靠技术，探索出了一套另类的资本运作模式

“孵化一条产品线，独立或合资，卖掉或上市”已成为华为另类的资本模式。而“分文不花”的合资模式，为华为战略 入新市场时，分担了巨大的风险。

尽管华为最新宣布成立的合资公司“华赛”要到底才能完成组建，但有关合资公司运营的相关信息还是陆续从华为非官方渠道泄出。 6月26日，熟知华为的内幕人士向记者透露，华为公司资深副总裁邓飚实际操盘合资公司的可能性最高，邓飚曾主管华为的网络产品线，且担任过华为广州分公司总经理。6月21日，华为存储与安全产品线工程部部长郑志彬称，华为正在大规模地招聘 ，为 “华赛”日后的运营做准备。 “华为已经倍尝资本的甜头，合资正在成为华为战略 入和分担风险的重要手段。”Frost & Sullivan(中国)公司总裁王煜全表示。仅在今年5月份，华为就两次宣布组建合资公司。除了5月21日宣布与赛门铁克成立合资公司外，5月15日，华为与业界领先的海底光缆工程系统公司 Global Marine Systems Limited(“全球海事系统有限公司”)签署了建立合资公司的意向书，切入海底光缆市场。

同11月份与华为3Com成立时的大张旗鼓不一样的是，华为最近的两次合资异常低调。熟知华为的内幕人士告诉记者，企业战略发展部已成为华为最重要的部门之一，华为正在孵化一些产品线，并和各跨国巨头接触频繁，他判断，未来几年在华为的核心业务外的领域，合资公司将会源源不断地涌现。

“空手套白狼” 在很多合资案里，华为“分文未掏”，仅注入相关业务和员工，就换取了控股权。

。。。。。

至于现已被3COM全资拥有，并更名为华三通信的合资公司华为3Com，给华为带来的投资收益，更是可以与任何一个哈佛经典案例媲美。因和思科的诉讼而黯然退出美国市场的华为借助华为3Com，不仅解决了重返欧美主流市场的大难题，还在国内大打价格战，挤跨并收购了港湾网络，直接消除了心腹大患。11月，3COM宣布开出8.82亿美元(时值68亿人民币)的天价收购华为在华为3Com里的49%的股份。而此时的华为3Com仅仅成立3周年。

华为的一位前高管曾给这起买卖中华为所付出的成本算过一笔帐。“当时，华为没有掏一分钱现金，投入的是低端路由器、以太网交换机以及相关的技术和销售，还有不到1000人的团队。”这位华为的前高管表示，“也就是说华为团队，利用当时3COM先期投入的1.6亿美元，在完成华为3Com摆脱危机的历史使命的同时，在3年的时间里，为华为挣了68亿人民币。” 同样地，华为在合资公司运营和卖掉合资公司股份期间，也从未放弃过企业网市场。据记者了解，华为的数据通信核心研发力量一直存在母体内，在华为内部，电信运营商是营收的大头，但华为有一个专网部门，专门针对石化、铁路等大型的行业企业，在20的年营业收入就已经达到十几个亿。此外，华为还通过分销的形式，让集成商去帮华为打单。

华为的诱惑

合资的母公司之间貌合神离，彼此在利益上不一致。但逐渐没落的生存状态以及巨大的财务压力，又使得它们产生“傍华为技术，让自己老树开新花”的需求。华为的技术、商业操作能力，能为这些跨国公司迅速地做大业务量。

“华为在合资过程中过于注重母公司的利益，这意味着合资公司一般来说都会短命。”Frost & Sullivan(中国)公司总裁王煜全如此判断，“如果业务做得不好，华为可以断尾求生;如果业务做得好，华为则会自己全力扑向该市场，而合资公司则溢价出售。” 既然华为如此“霸道”，为何会能赢得跨国巨头们的青睐与厚爱呢?华为的诱惑力到底在哪里?“华为的技术、商业操作能力，能为这些跨国公司迅速地做大业务量，而使得这些公司的财务报表能满足股东们的需求。”

最为典型的一个例子就是华三。

据了解，华为自成立以来，每年的研发投入都保持在销售额的10%左右。年，华为的研发经费高达59亿元人民币，占当年企业营收比重的8.9%。多年在技术上的持续积累，使得华为在2006年共拥有的专利为2575项。2006年华为提交的国际专利申请，甚至超过了美国思科公司，达575件。

而华为的某中层则认为，正因为华为在合资中具有独特的技术吸引力，使得华为在合资过程中，拥有了很强的“话语权”。“过去的中外合资企业往往是 ‘市场换技术’，而以华为为主导的合资公司改变了这一点，不只是‘技术换市场’，还可以‘技术换资本’。” “赛门铁克在存储和安全上的技术积累和经验要比华为丰富。”电信咨询师谭炎明和熟知华为内幕人士都认为，华为对它的独特诱惑力在于，华为极强的商业操作能力和执行能力。而且，这次合资，华为是它在一个互补领域的强强联手。不存在母体利益冲突的包袱，双方目标一致。从理论上来讲，“华赛”合力要大于以往的合资公司。 “资本棋”衍变 华为独特的“资本棋”是在其高速膨胀的过程中，逐渐衍变形成的。华为从来就熟谙合作与资本之道。在华为成长的初级阶段，华为推崇的是独立自主和与国内合作的“民族主义”。华为通过和三、四级市场的邮电局(当时电信尚未拆分出去)成立合资公司，以“农村包围城市”的模式，“从‘列强’手中夺得第一桶金”，后来华为将这些以分公司形式存在的合资公司的股份悉数收回。而，华为首次以出售的手段，解决了国内过冬取暖和主营业务大发展的钱粮问题。任正非将当时很赚钱、但和华为核心业务关联不到的“安圣电器”卖给爱默生，兑现了7亿美元(57亿元人民币)。作为一家非上市公司，华为筹集资金最有效的思路，显然就是“孵化一条能赚钱但是与主营业务关系较疏远的产品线 ――合资或者独立――卖掉或上市”。与此同时，华为的“门户”逐渐开放。曾有研究华为的专家公开透露，任正非做大华为的想法是，与世界级企业建立整体的战略资本关系，让华为在国际化和向世界级企业迈进的道路上获得更全面直接的支持。华为试图通过“先私募引入战略投资者，再整体上市”的基本路径来借船出海、做大华为。 20开始，华为广泛地与IBM、摩托罗拉、英特尔、马可尼、NEC等美国、欧洲、日本的国际大企业接触，打算出让25%~30%的股份，同时吸收 5~6家企业投资入股并成为华为的战略合作伙伴。华为希望在完成私募后，去海外整体上市。为了平衡各方的利益并拥有控制权，华为设想每家战略投资者的持股比例均不能超过5%。任正非甚至亲自与IBM洽谈。华为只考虑策略投资者的资本会得到增值的合作，而没有考虑技术、市场交换方面的合作。而IBM当然认为如果是IBM占小股的合作模式，就必须和华为的核心业务的合作一起考虑才行。投资与业务和市场方面的合作不是分开的，而是连在一起的。

而华为则坚持自己的战略投资方案。因此，没有什么实质性的进展。这一幕也在华为邀请的其他的战略投资者身上重演。这些跨国公司有的建议与华为在某些特定产品领域开展合作，有的希望能与华为成立“最好只有两方”的合资公司。况且在一些跨国公司看来，华为是一家非上市公司，其财务内涵可以保密，在这样一种情况下，合作会变得复杂。在与跨国公司的谈判过程中，华为的资本合作模式也在不断地发生衍变，任正非基本放弃了与一批世界级企业同时建立战略资本关系，实现华为公司整体上市的不切实际的想法，

20，和美国思科之间的知识产权官司，使得已走出国门的华为产生了欧美海外市场拓展的危机，从而加速了与3COM成立“只有两方”的合资公司的进程。在合资过程中，华为发现了自己的非核心业务和未来趋势性业务，在这些跨国公司眼中，也同样能产生的巨大的附加值，一系列有关合资的谈判在华为稳步推进。在短短的3年时间内，华为与西门子成立了鼎桥科技公司;与松下、NEC成立了上海宇梦通信科技公司，与赛门铁克成立“华赛”，与+海底光缆工程系统公司成立 “华海通”。 “这些合资公司，在某种意义上来讲，是华为最终资本策略的部分尝试。”熟知华为内幕的人士认为。他透露，早在开始，华为制定了先分拆后上市的思路。“华为最终会将各个业务块分开，分别引入战略投资者，再实现分别上市。” 另类”战略投资华为将对新市场的探索和转型放在体外，始终保持一种谨慎和务实的态度。这种进退自如的战略投资方式，使得华为永远都不会伤到他自己。而明基、TCL、甚至联想，则是风险投资的做法，投资一旦失败，企业就会伤筋动骨。

被采访的对象大都认同，华为正在用相对“另类”的模式打造一个庞大的华为“系”。这种另类体现在两个方面，它不同于西方公司譬如思科、微软那样，凭借手中的资本，购并相关的技术型公司，以做全自己的产品线和扩大市场份额;也不同于联想、明基、TCL那样，以“看上去较低的价格”收购大公司已成型的标准化了的产品线，试图借助对方已有的市场资源和品牌，来实现“规模化”“国际化”。在Frost & Sullivan(中国)公司总裁王煜全看来，就目前而言，华为的这种模式是成功的。“华为是一家真正意义上的国际化公司。” 王煜全说，“这体现在华为真正操作实力上的国际化和操作方式上的国际化。华为与跨国巨头的合作，遵循的是战略投资，而非风险投资。” 王煜全认为，华为将对新市场的探索和转型放在体外，始终保持一种谨慎和务实的态度。这种进退自如的战略投资方式，使得华为永远都不会伤到他自己。而明基、TCL、甚至联想，则是风险投资的做法，投资一旦失败，企业就会伤筋动骨。 “企业的发展要循序渐进，要先学会爬，再学走，然后再学跑，这是企业做到的最高境界。” 王煜全说，“在国外还没有学会如何掌握和控制一个企业时，就用资本的方式来运作，就是没学会走，就开始跑了。你接上一个大摊子，没有调整别的企业的能力，怎么可能赚钱?只能是赌CEO 。” “华为做事的方式是，先让小狼去试试，看有没有肉。如果有，大狼全力跟进。”熟知华为内幕人士这样认为，“华三模式的成功，必定刺激华为在这一模式选择上的加速度。但华为这一成功模式，很难复制。” 第一，华为民营企业的身份，决定了华为可以自由地选择对外的合作对象和合作模式。华为的非上市公司身份，使得华为避免了冗长的审核与决策过程。“论实力，中兴也较强势地对外合作，但它既是上市公司，又是国有企业。其资本结构不方便迅捷合资并做大合资公司。” 第二，跟华为的形象和实力有关。“象华为这样有知名度的企业，在国内并不多见。而国内有知名度的企业，大多是‘贸、工、技’起家，譬如做PC的公司，在产品和技术上没有太多的话语权，如果和跨国公司合资，只能是‘以市场换技术’，最终还是被人牵着鼻子走。” 第三，跟华为的资本需求有关。熟知华为内幕人士认为，华为在的发展过程中，积累了大量的人才，在一些还未明朗的趋势性或前瞻性领域，养这么多的人才需要大规模的人力资源成本。而华为不是上市公司，无法从资本市场上去筹集资金，所以“以人才和技术换投资”成为华为的一条捷径。

“早期，华为曾经试图通过员工内部创业，来降低人力资源成本。” 熟知华为内幕人士说，“但最终证明是行不通的，这些内部员工出去创业的公司，譬如港湾、钧天等，在势力形成后，纠集在一起，对华为形成威胁。”

评论： 华为为何爱合资?

华为与对手思科的扩张方式不同。思科是通过跳跃式的并购方式实现企业的超常规扩张，而华为则主要采取合资的方式(除了华为并购了港湾――这次带有收编原华为人性质的特殊并购外)扩张或进入新市场。笔者认为，选择与国际公司合资方式进入新市场，是华为理性明智的选择。理由如下：一是有利于现金流的健康。并购要一下子拿出大量真金白银，而合资方式投入的钱要少得多，而且是合资中的一方，往往可以以技术、人员、设备等入资。华为不是上市公司，没法利用股权交易和增资扩股的方式，实现并购。尽管华为的相关领导不久前曾表示，华为不缺钱，现金相当充裕，可是，通信业作为高投入高风险行业，技术的更新换代很快，新产品新项目的研发都需要投入大量资金，要说华为钱足够多，也是不可能的。然而，尽管没有上市这个融资渠道，但是华为有自己的“ 资本”――对比中国其他IT企业，华为不仅拥有中国本土市场经验和资源，还有他们多不具备的技术和人才实力，而这成为华为与跨国企业合资的资本和重要筹码。这也是华为的合资与国内其他“传统合资”案例存在差别的原因。华为的合资不是为了市场换技术，而是市场换市场(国内市场换国外市场)、人才、资源换市场或资金的投入。实际上，在华为的几个合资案例中，华为基本上是仅投入人员和技术而“不投分毫”就实现了合资的目的。二是规避进入风险。合资、并购都是比自己投资自己发展进入新市场更快速更积极，但并购要比合资更直接更快速，相应的风险也要比合资大得多。而在激烈的竞争背景下，华为要抓住市场机会，要自己单打独斗自我扩张，显然不再符合瞬息万变的市场形势和潮流，而华为选择合资的方式更为明智――不但更为快速而且还降低进入风险。三是战略进退更加灵活。与并购不同，合资往往不是“最终结局”。现在很多并购，像法国饮料巨头达能在中国市场的并购，实际上不是一下了就收购一家公司，而是先通过第一步先设立合资公司，然后用合资企业收购被收购这家公司的资产。从这个方面看，合资常常成为并购的一个步骤。可以说，没有永久稳定的合资方式，最终的结局不是“东风压倒西风”，就是“西风压倒东风”。而在合资的蜜月期结束后，适时进入或退出，要看双方实力的较量和策略的选择。比如，华为当初与 3COM合资成立H3C，主要目的是开拓国际市场，提升品牌。现在华为在国际市场上已由很高的品牌知名度，国际市场也走通了，该合资公司的阶段性使命已经完成后，华为“果断”退出。与此同时，华为又“意外”收获一笔数目不小的投资收益。

资本市场运作案例分析 篇7

随着市场经济的不断发展和完善,国有企业凭借其雄厚的资金实力,不断发展关联业务,通过合并、重组及兼并等组建大型企业集团。随着企业集团的规模不断扩大,企业管理的层级不断增多,企业集团的实际经营管理过程也变得相当复杂。

近年来,为了适应激烈的竞争环境,建立现代企业制度,我国进行了系统而深入的国有企业管理体制改革,并取得了一定的成效。但针对国有企业集团关联部门,即母公司和子公司及分部管理控制的研究较少。随着国有企业规模的不断扩大,如果企业集团内部运行及沟通效率缺失和资源配置效率低下,国有企业集团将无法发挥其优势。可见,只有正确选择合适的国有企业集团管控模式,对子公司及分部进行有效的管控,才能提高企业的运行效率和盈利能力,从而提升国有企业集团的国际竞争力。

国有企业集团管控模式可以从三个层次进行定义:第一,狭义的定义,即只涉及总部对其所属子公司的管控模式。第二,较广义的定义,它不仅包括总部对其所属子公司的管控模式,而且包括如何建立公司治理结构,还包括对总部及子公司进行角色定位和职责的划分,以及对公司组织架构具体形式的选择和全面管理体系的建立。第三,更为广义的定义,在确定公司管控模式时,还需要考虑相关的外部因素,包括人力资源战略和管理信息系统等因素。

通常情况下,国有企业集团管控模式按照总部对其子公司及分部的集中、分权程度及其所控制的内容与方式的差异,可以将国有企业集团管控模式划分为三大类:操作管控型、战略管控型以及财务管控型模式。操作管控型模式是一种高度集权的国有企业集团管控模式,比较注重管理的过程。战略管控型模式既有集权的特点也有分权的特点,是集权和分权进行折中后的一种管控模式,这种管控模式的特点和主要方式是程序控制。财务管控型模式在三种模式中是分权程度最高的管控模式,这种管控模式较为突出的特点是比较强调结果控制。

二、国有企业集团管控模式选择的影响因素

(一)管控模式选择的影响因素

选择国有企业集团管控模式时需要从外部环境和内部环境两个方面考虑。国有企业集团作为市场经济的主体之一,国有企业集团的管控模式当然会受到外部因素的影响,这些因素主要包括法律和法规等。由于外部环境主要是通过企业的发展战略等内部环境因素影响国有企业管控模式的选择,因此本文重点分析企业内部环境因素对国有企业管控模式的影响。

1. 产权关系。

按照控股、参股及协作关系可以将国有企业集团与其子公司的关系分为三个层次。把国有企业集团总部作为核心,国有企业集团总部与其子公司之间的关系可分为紧密层、半紧密层及松散层三种国有企业集团产权关系。紧密层类型的产权关系主要是针对国有企业集团的绝对控股公司、全资子公司和相对控股公司,国有企业集团会根据企业的战略规划和企业文化等方面来选择合适的管控模式。半紧密层产权关系主要是针对参股和相对控股的下属公司,国有企业集团一般会选择财务管控型模式。松散层类型的产权关系主要是针对国有企业集团通过契约协作发生关联业务的公司,对于这种类型的产权关系目前还没有具体的管控模式。

2. 发展战略。

发展战略是国有企业集团总部对未来的发展做出战略性的全局规划,可以分为单一业务战略和多元化战略。对于单一业务战略国有企业集团一般会采取操作管控型模式,而对于多元化战略国有企业集团主要采取财务管控型模式。

3. 企业规模。

不同规模的国有企业集团总部的管理幅度和范围也是不同的,对于规模较小、子公司及分部比较少的国有企业集团一般适合于操作管控型模式;而对于规模比较大、业务比较复杂的国有企业集团,总部会考虑将权力下放到子公司,从而采用财务管控型模式。

4. 子公司及分部管理水平。

国有企业集团子公司及分部管理部门越健全,管理团队越成熟,管理水平越高。这种情况下国有企业集团多采用分权型管控模式,财务管控型模式多数情况下会被采用。

5. 业务重要程度。

当子公司及分部所经营的业务在整个国有企业集团战略规划中的地位越重要,特别是子公司及分部所经营的业务在集团中处于核心地位时,国有企业集团就越会采用操作管控型模式。

(二)财务管控型模式选择的情景分析

自改革开放以来我国经济高速增长,市场经济制度不断完善,企业得到了空前的发展,企业的规模也不断扩大,大型国有企业集团不断涌现,特别是通过同一控制人形成的系族国有企业集团也不断增多。

首先,国有企业集团总部对分部及子公司的控制多采用控股形式,而且国有企业集团总部一般情况都会保留核心业务,这会使更多的国有企业集团采用财务管控型模式。其次,伴随国有企业集团的不断发展,规模也不断扩大,子公司及分部业务不断多元化,这也使得国有企业集团优先采用高效率的财务管控型模式。再次,随着公司的不断发展及业务日益成熟,子公司及分部的员工素质和业务的熟练程度及管理水平也会不断提高,而这些因素也使得国有企业集团会更多地采用财务管控型模式。可见,财务管控型模式在国有企业集团管控模式中将变得越来越重要,因此被普遍采用。

(三)国有企业集团内部资本市场与财务管控型模式的关系

国有企业集团内部资本市场和财务管控型模式在功能上是相同的,二者的目标都是为了提高企业经营效率及企业竞争力。内部资本市场具有缓解融资约束、减少融资成本、优化资本配置效率的作用。财务管控型模式主要是总部负责财务控制、资产管理、投资预决算,并对子公司进行监督控制。集团总部还可以对外部的其他企业进行收购、合并及兼并等,子公司需要完成总部制定的各项财务目标,总部通过这些财务目标对子公司进行监督控制。

国有企业集团内部资本市场可以作为财务管控型模式有效的组织和实现形式,内部资本市场能将子公司及分部的资源集中起来,通过共享资源信息,对比资源的配置效率,将资金投向收益最高的子公司。当内部资本市场运作越是高效时,国有企业集团财务管控型模式运行越是成功。为了更好地实施国有企业集团财务管控型模式,需要提高国有企业集团内部资本运作效率,下面笔者将对我国国有企业集团内部资本市场运行效率进行检验分析。

三、国有企业集团内部资本市场有效性实证分析

(一)样本选取和数据来源

由于我国上市公司的股权每年都在发生变化,导致各年的系族国有企业集团也各不相同。根据收集到的样本数据,笔者发现系族国有企业集团中有的上市公司可能从系族中脱离,而有的系族国有企业集团中则可能会增加新的上市公司。按照同一实际控制人,本文对样本数据进行逐年筛选,具体过程如下:

1. 样本选取。

选取2008~2014年在沪深上市的所有国有上市公司,从中将金融、证券板块的上市公司剔除,这类上市公司财务报表股权结构特殊,与其他行业的上市公司财务数据差异较大,在回归分析中容易对总体结果产生影响;将样本中被标记为ST类的样本数据剔除,是因为这类企业的财务状况和经营成果表现较差,与其他正常企业相比不具有代表性,选入样本会影响分析结果。

2. 数据处理。

导入Excel表,通过筛选各国有上市公司的实际控制人,将同一实际控制人的上市公司归为一个系族国有企业集团。数据中若出现政府部门作为若干上市公司实际控制人的,也会形成一个系族企业集团。但是,由于这些作为实际控制人的政府部门所拥有的上市公司具有特殊的使命,资本利用往往缺乏市场利益的驱动,这部分系族国有企业集团也不是本文的研究样本。同时,对样本中一些异常值进行剔除,对于数据严重缺失的上市公司也进行剔除。经过筛选后,得到系族国有企业集团总计313家,国有上市公司合计1005家。

(二)内部资本市场效率的测度方法

1. 测度方法选择。

刘新绍(2012)对企业内部资本市场效率直接研究测度模型进行了改进,将以销售收入为基础的现金流敏感法改进为以分部资产回报率为基础的现金流敏感法,即基于上期资产回报率的现金流敏感系数法(CFSa),能够更好地体现投资意义。这里引入时间滞后因子,是因为在进行资本投资决策时,采用上一期的现金流回报能力来反映投资机会。具体的计算公式如下:

上式中各代码的具体含义见表1。

上式中,若计算的结果CFSa大于0,则表示企业内部资本市场有效;反之,则企业内部资本市场无效。

尽管我国自2007年开始实施现行会计准则,但我国的上市公司在年报中对分部信息的披露还不完善,有的披露了分部交易信息但是不规范,披露的方法和格式都不统一。要想对国有企业集团内部资本市场总体有效性进行评价,需要获取大量的样本和数据,特别是涉及2008~2014年7年的所有沪深国有上市公司的批量样本数据时,采用国有上市公司分部的数据是不能完成的。因此,在使用基于资产回报率的现金流敏感系数法时需要对样本数据做进一步处理和完善。

2. 测度方法的完善。

在研究国有企业集团内部资本市场时,理论上应将国有上市公司内部资本市场作为一个整体,对国有上市公司分部的资金使用情况进行测度,鉴于国有上市公司分部信息披露的问题,在数据的获取上存在困难,仅仅选取几家或一家不具有代表性。本文将所选取的国有上市公司按照实际控制人进行归类,将同一实际控制人下的所有国有上市公司组成一个整体,称为系族国有企业集团,严格来说是广义的系族国有企业集团。而将这些广义的系族国有企业集团下属的每家上市公司视为一个分部,通过以上处理,便可以用本文所采用的模型对我国2008~2014年样本国有企业集团内部资本市场效率进行测度。

3. 国有企业集团内部资本市场效率评价方式。

本文对样本国有企业集团内部资本市场是否有效采用两种方式进行评价,即:对样本个别国有上市公司以及整体的有效性分别进行评价。一是根据样本国有上市公司计算现金流敏感系数CFSa,若CFSa大于0,则国有上市公司内部资本市场有效;若CFSa小于0,则国有上市公司内部资本市场无效。二是根据国有上市公司现金流敏感系数进行描述性统计分析,通过现金流敏感系数的每年分布均值判断总体的有效性。为了进一步判断样本总体的有效性,还对现金流敏感系数正负进行统计,计算效率值为正的样本占总样本国有上市公司数量的比重,当该比重大于等于50%时,则国有企业集团内部资本市场总体有效。

(三)样本上市公司总体分布统计

从表2中可以看出,每个企业集团内拥有上市公司数量平均为2~4个,2009~2011年企业集团拥有的上市公司数量逐年递增,平均个数为2.91、3.08和3.33。其原因可能是随着我国经济的增长,企业通过重组和兼并等方式组成了多元联合集团,这样在数据中表现为系族企业集团的数量逐年增多,大型企业集团拥有更多数量的上市公司。2012~2014年企业集团拥有的上市公司的数量保持稳定。

(四)全部样本实证检验结果评价

本文基于上期资产回报率的现金流敏感系数法,对1005家国有上市公司组成的313家系族国有企业集团分别计算现金流敏感系数,将计算的313家系族企业集团的CFSa值,通过Spss20.0软件进行描述性统计。从表3可知,全部样本所有的CFSa均值为0.0002308,均值为正数,因此,国有企业集团内部资本市场总体是有效的。从各年描述性统计来看,各年的均值也都为正数,说明国有企业集团内部资本市场是能够有效配置资源的。

通过计算2009~2014年中国沪深两市上市公司系族国有企业集团内部资本市场配置效率,得出有效组占比总体达到62.79%(如表4所示)。已有研究数据表明,2003年和2004年我国系族企业集团有效比为56.06%,2004~2008年五年间我国系族企业集团有效比分布在49%~61%。通过对比发现,我国系族国有企业集团内部资本市场的配置效率在逐步提高,说明随着我国经济发展,企业规模不断增大,越来越重视国有企业集团内部资本市场。

四、研究结论及展望

(一)研究结论

随着我国市场经济制度的完善,深化国有企业改革成为不可回避的问题。特别是在“一带一路”战略背景下,我国国有企业集团“走出去”成为一种趋势。面对不断扩大的企业规模及复杂的企业组织结构,应该建立什么样的国有企业管控模式来提高企业效率,这是本文研究的重点。通过对国有集团管控模式的理论和文献进行回顾,本文对国有企业集团管控模式三种类型的特点进行了详细分析,认为财务管控型模式能更好地适应我国国有企业集团发展。而内部资本市场作为财务管控型模式有效的组织和实现形式,其效率越高,国有企业集团管控型模式就越能发挥作用,国有企业价值也会随之提高。

本文选取2008~2014年1005家国有上市公司组成的313家系族国有企业集团分别计算现金流敏感系数,通过基于上期资产回报率的现金流敏感系数法模型,检验发现我国国有企业集团内部资本市场是总体有效的,但是也有部分国有企业存在内部资本市场效率低下的问题。因此,应加强国有企业集团财务管控模式建设,提高企业运行效率,不断完善国有企业集团内部资本市场,提高国有企业集团内部资本市场的效率。

为了提高国有企业集团内部资本市场效率,建议在国有企业内部建立财务公司。财务公司具有信息优势和有效的监督职能,在企业集团中发挥着集中管理资金、缓解融资约束、降低融资成本的作用。利用财务公司调度资金、优化资源配置的特点,提高内部资本市场效率,从而优化国有企业集团财务管控型模式。内部资本市场有无效率可以通过集团总部的资金流向进行判断,若总部资金流向资源配置效率高的分部或子公司,则说明内部资本市场是有效的,否则是无效的。这种定量判定资源配置效率的方法,也为优化国有企业集团财务管控型模式提供了参考。

(二)展望

由于我国财务法规对企业分部数据披露没有严格要求,对内部资本市场效率的研究只能以国有企业集团各子公司的数据替代,若采用分部数据则更为准确,但披露分部数据的公司很少。要想将企业内部资本市场作为国有企业财务管控型模式的组织和实施方式,还需要进一步研究国有企业集团内部资本市场运行效率的影响因素,后续将对这方面进行深入研究,从而优化国有企业财务管控型模式。

摘要：按照国有企业集团总部对子公司及分部的控制和集分权程度不同,可以将国有企业集团管控模式分为操作管控型模式、战略管控型模式、财务管控型模式三种。随着我国市场经济制度的完善和经济的高速增长,企业集团规模不断扩大,业务不断多元化,财务管控型模式变得越来越重要。本文选取2009~2014年上市公司样本数据,利用现金流敏感系数法验证我国内部资本市场是有效的,并通过提高内部资本市场运行效率来优化国有企业集团财务管控型模式。

关键词：财务管控模式,内部资本市场,现金流敏感系数法,效率

参考文献

Gertner R.H.,D.Scharsftein,J.C.Stein.Internal Versus External Capital Markets[J].Quarterly Journal of Economics,1994(4).

王福胜,宋海旭.终极控制人、多元化战略与现金持有水平[J].管理世界,2012(7).

谢军,黄志忠.区域金融发展、内部资本市场与企业融资约束[J].会计研究,2014(7).

邵毅平,虞凤凤.内部资本市场、关联交易与公司价值研究--基于我国上市公司的实证分析[J].中国工业经济,2012(4).

陈志军.集团公司管理--基于三种管控模式[M].北京:经济科学出版社,2010.

叶康涛,曾雪云.内部资本市场的经济后果:基于集团产业战略的视角[J].会计研究,2011(6).

资本市场运作案例分析 篇8

关键词：演艺市场；产业化运作

中图分类号：G124 文献标识码：A 文章编号：1671-864X（2015）08-0047-01

在现代市场经济环境中，演艺市场发展越来越迅猛，国内外很多成熟的演艺市场运作手法值得目前发展缓慢的剧团和剧场深思。江西作为一个革命老区，演艺市场一直发展缓慢不活跃，缺乏品牌，但江西各个民营演艺剧场的观众又人数众多，这个很值得思考。

一、什么是“产业化运作”

产业化运作指的是一种社会化大生产的高级运作方式。它不仅是对手工作坊式的封闭的自然经济生产方式的否定，而且也是对传统的经济生产方式的否定。产业化运作是建立在市场化的基础上的，必须按照市场的规则——公开、公正、公平，必须遵循市场的机制——供求机制、价格机制、竞争机制进行运作。产业化运作是建立在高科技基础之上的、高水准大规模的市场平台上的运作。艺术生产过程的产业化运作，是当代科技、现代管理融入艺术生产过程所带来的相应的生产关系和生产方式变化的必然结果，它将为艺术的创新和发展提供广阔的前景，使艺术生产释放出令人难以想象的巨大空间。①

在现代市场经济条件下，不管是属于为公益事业服务的非营利性表演艺术团体和剧场，还是以牟利为宗旨的盈利性表演艺术团体和剧场，都应该进行产业化运作，这是符合市场运行规则和艺术生产规律的。

二、国内外演艺市场产业化运作的现状

国内一些演艺团体的发展案例证明整合资产、盘活资源、实现产业化运作的重要性。如北京儿童艺术劇院股份有限公司成立于2004年年初，这是一个由北京青年报社控股、北京儿童艺术剧院等相关单位参股共同打造的文艺院团股份公司。该公司一成立就创立了产业化运作的新模式。首先，针对儿童需求和消费特点，抓原创作品。邀请孩子和家长同主创人员进行面对面交流，把观众变成“戏剧的设计者”。从首部原创大戏《迷宫》的创排，到后来创排的《Hi可爱》、经典儿童剧《红领巾》，进行商演的《魔山》、《怪兽城堡》，这一思路贯穿了北京儿童艺术剧院股份有限公司整个艺术创作和商业营销的全过程。其次，充分调动演艺人员内在的积极性，实行高标准的二度创作，使演出剧目成为精品，让广大少年儿童喜爱。

再举个例子，久负盛名的长安大戏院，1990年前后在经营上曾陷入低谷。1996年合资重建后利用现代化的硬件实施和原先已有的七十多年品牌效应、演出资源，运用一定的产业化经营手段，采取了“联合出品”、“参与剧目制作”、“剧场买断剧目”、“分账制经营”等产业化运作方式，保证了剧目独特的亮点和高水准的品质。该院在保留优秀传统剧目的同时，还大力开发了一批新的剧目，并采取多种形式的营销手段，稳定老观众，吸引新观众，培养小观众，开发旅游群体。近些年每年票房收入都达七百多万。

众所周知，杨丽萍担任艺术总监并领衔主演的大型歌舞《云南映像》，一上演就引起极大轰动。这部散发着浓郁广西民族味道的歌舞集上演不久就开始在政府的协助下进行了产业化运作，成立了云南映象文化产业发展有限公司，将有关《云南映像》的经营范围涵盖到了演出策划、组织、广告的发布、制作、代理及衍生商品的销售。自2003年8月8日在昆明会堂首演至今，《云南映象》早已斐名中外，在国内国外演出了无数场，形成了固定品牌的歌舞集，带动云南的文化产业成为云南省新的支柱产业和经济增长点。可以说，《云南映像》是我国民营演艺市场上产业化运作的典范。

发达国家的演艺市场运作方式也是采取产业化运作。在美国，尊重艺术自由和实行产业化运作是美国文化产业长盛不衰的两个根本原因，不管是盈利性艺术团体还是非营利性艺术团体，都要遵循产业化的管理和运作原则。欧洲的四大音乐剧《猫》、《西贡小姐》、《歌剧魅影》、《悲惨世界》的全球性成功，都是演艺业产业化运作的成功典范。

综上所述，在以市场为主导的经济条件下，演艺市场走产业化之路是21世纪社会发展的必然选择。

三、江西民营演艺市场产业化运作的可行性

与中国其他地方相比，江西不仅也有美丽的山水和民族风情，同时还有景德镇这样的瓷器古都，同时江西还是革命老区，有着深厚的历史文化底蕴，这些都是生产文化艺术的丰厚根基。但整体来看整个江西的民营演艺市场，很难发现品牌演出项目，大多民营剧场设备都比较落后，演艺作品形式单一，缺乏具有时代深度和强烈艺术震撼力的经典之作，比如南昌的新中原大剧院，是江西文化产业的标志性企业，从最初的亏损到后面的调整盈利，它的改变观众是看得见的，从它的节目设置，可以看出它是有向产业化发展的想法，但是节目质量和演出场地大大限制了其产业化运作的脚步，资金的投入也是一个方面的原因。在江西，大部分民营演艺剧团、剧院的重心都停留在如何快速盈利的层面上，有时甚至走低俗，打色情擦边球的方式来吸引观众的眼球，这不仅是对艺术的伤害，也是艺术剧院本身公民社会功能的萎缩，长远来看，弊大于利。甚至在很多民营剧场，观众是可以随意抽烟的，剧场观剧氛围可想一般。可以说，江西有着深厚的文化底蕴和艺术素材，却没有着眼于这些素材的大型经典文艺作品，江西有不少剧院，而且观众数量繁多，但节目却粗制滥造，缺乏一定的艺术内涵，难以广泛推广，更别说形成文化品牌了。而且由于缺乏现代化的有效管理和市场营销，使得剧院的观众群体单一，缺乏新的观众流入，对剧院的发展也有一定的制约。如果政府和社会给予剧院和文艺团体一定的政策和资金支持，让其按产业化规模要求，对资源进行开发和重组，明确定位，打造区域文化品牌，站在高起点上运作，那么江西民营演艺市场的产业化运作还是很有可行性的。

江西省2014年艺术规划省艺术规划项目课题《江西民营演艺市场产业化运作可行性分析——以南昌新中原大剧院为例》，项目编号：YG2014081

注解：

①谢大京主编：《艺术管理》，法律出版社2012年版，第163页。

参考文献：

[1]谢大京，《艺术管理》，法律出版社[M]，2012年