上市公司的风险投资问题研究

上市公司的风险投资问题研究（共8篇）

上市公司的风险投资问题研究 篇1

摘　要：在风险投资发达的西方国家，企业是风险投资的积极参与者，而我国的风险投资资金主要来源于国家财政，企业的风险投资所占比重很小，尚未发挥出应有的作用。文章就上市公司的风险投资问题进行研究。

关键词：上市公司　风险投资　优势

自上个世纪90年代开始，美国经济持续增长并一直保持前所未有的良好发展势头，这一现象被众多学者和经济界人士誉为“新经济”。有研究表明，美国“新经济”的形成是与其高新技术产业的发展分不开的。据估计，美国经济增长的70%来自于高新技术产业，而高新技术产业和风险投资是一对孪生兄弟，在风险投资贫瘠的土地上不可能出现高新技术产业的绿洲。撒切尔夫人曾说过，英国落后于美国的不在于高新技术而在于风险投资，风险投资对高新技术产业的发展所具有的巨大推动力是毋庸置疑的。在风险投资比较发达的西方国家，企业是风险投资的积极参与者，如1996年美国企业投资者的风险资本在总的风险资本中所占的比例达到30%，英国企业投资者的风险资本在总的风险资本中也占有18%，而我国的风险投资资金主要来源于国家财政，企业的风险投资所占比重很小，尚未发挥出应有的作用。本文就上市公司的风险投资问题进行研究。

一、上市公司进行风险投资的必要性

有研究表明，我国存在着两种不对称现象：一种是一些国有企业包括上市公司存在的低技术结构、低创新能力与高筹资能力的不对称；另一种是中小高新技术企业所存在的高科技含量、高增长潜力与低融资能力的不对称。这一方面使得上市公司筹集的大量资金因没有好的投资项目而闲置，或者在原有的主营业务上进行简单的扩张，或者存放于银行以获取较低的利息收益，或者简单地投资于债券以使资金得到保值，这些都造成了资金的大量浪费；而另一方面，大量高新技术成果因资金缺乏无法实现产业化，又造成技术资源的大量浪费。据统计，我国近几年来每年都有将近3万项的科研成果，转化为生产力的只有20%，形成产业规模的不过5%，从而严重地制约了我国经济的发展。针对这种资金和技术配置错位的情况，笔者设想：如果上市公司进行风险投资，便可以将上市公司的高筹资能力和高新技术企业的高科技含量相结合，既可为高新技术企业解决资金危机，也可使上市公司进行技术改造和产业升级，实现上市公司和高新技术企业的双赢。上市公司进行风险投资的必要性具体来说主要有以下三个方面：

1.为上市公司的大量资金寻求了好的出路。上市公司是我国企业中的优秀代表，他们具有比较高的筹资能力，可以通过在证券市场发行股票、债券或从银行贷款取得大量资金。但由于我国现处于买方市场，在物质和资本丰富的买方市场下，资本要想得到较好的收益日益困难，尤其是在竞争激烈、成熟的传统投资领域，要想得到较高的投资报酬率很难，投资者必须寻找新的投资机会。高新技术企业具有较高的成长性，投资于高新技术企业可以获得比传统投资高的收益，当然也要冒着较高的投资风险，所以风险投资是上市公司资本的一个好去处。

2.降低上市公司内部研发的风险，使上市公司获得新的技术创新源。21世纪是信息时代，在信息社会里，技术的发展可谓日新月异，企业之间的竞争主要表现为技术上的竞争，企业只有科技上不断创新并处于领先地位才能在竞争中立于不败之地。上市公司要想获得新的技术创新源，途径主要有两种：一是通过公司内部研发直接获得，二是通过风险投资投资于高新技术企业间接取得。上市公司如果通过内部研发直接投资于高新技术，将可能由于较高的技术风险和市场风险面临投资失败；上市公司如果通过风险投资投资于具有一定技术和市场基础的高新技术企业，同时辅之以良好的运作优势，将会极大地提高投资的成功率，从而凭借高新技术企业来不断更新自己的技术，使企业跟上科技进步的步伐而不断地发展壮大。如著名的朗讯科技成功的一个重要原因便在于他的技术优势，其贝尔实验室拥有遍布全球25个国家的3万多位专家，曾诞生出11位诺贝尔奖得主，平均每个工作日创造4项专利，其中功不可没的便是朗讯科技全额投资设立的风险投资子公司在对朗讯科技具有战略意义的光通讯、半导体和电子商务等具有高成长性的高新技术企业的风险投资，弥补了公司内部研发的不足，使公司可以迅速地进入新的领域。

3.有利于带动我国风险投资事业的发展。我国的风险投资起步比较晚，相对于风险投资比较发达的西方国家来说，风险投资还不够发达，鉴于风险投资对一国经济发展的重要作用，我们应该努力地发展我国的风险投资事业。风险投资不仅需要大量的资金投入，更需要投资者的投资理念和管理方式的投入，这是一般企业所无法达到的。而上市公司是我国企业中的先进代表，其在资金、人才和管理等多方面具有其他企业所无法比拟的优势，所以由上市公司来带动我国风险投资事业的发展是最合适不过了。

二、上市公司从事风险投资的优势

上市公司在从事风险投资方面具有的优势主要有以下三个方面：

1.资金优势。高新技术企业具有高投入、高风险和高成长的特性，在其创立和成长期需要大量的资金投入，但由于风险高，使得高新技术企业很难从传统的融资渠道取得资金，而上市公司可以通过在证券市场上发行股票、债券或从银行贷款取得大量资金，这些资金大多是权益资本，没有还本付息的限制性约束，这些特性都非常符合高新技术企业的资金需求，所以在资金方面上市公司具有明显的优势。

2.运作优势。风险投资不仅是资金的投入，更有投资者的投资理念和管理方式的投入。由于上市公司是我国企业中的先进代表，处于市场竞争的最前沿，其在经营管理和风险管理等方面具有一定的优势；另外，上市公司一般和证券公司、投资公司、财务公司等具有密切的联系，这些专业机构的帮助将会加大上市公司在风险投资运作方面的成功率。

3.风险资本的退出优势。任何资金都有逐利和避险的特征，风险资本也不例外。企业之所以进行风险投资也主要是因为高新技术企业具有较高的成长性，等到高新技术企业发展壮大后便可将手中持有的股权出售而获得较高的投资收益。由于我国的主板市场规定的门槛比较高，风险资本的退出主要是通过二板市场，但由于我国建立二板市场较晚，风险资本退出机制不全，致使一般的风险投资发展不畅。上市公司可以充分利用现有的主板市场进行资本运作，达到风险资本的退出，从而获取收益。

三、上市公司进行风险投资的方式

上市公司进行风险投资的方式总的来说有以下两种：

1.直接投资。所谓直接投资就是指上市公司通过收购兼并或参股投资于高新技术企业，即直接将资金投向高新技术企业。这种方式能在一定程度上降低委托代理成本，能扩大公司的规模和科技实力，但是风险比较集中，一般只适用投资于与自身产业比较接近的高新技术领域，因为风险投资是一项复杂的系统工程，涉及到工程技术、市场营销、资本运营等多方面，如果介入自己不熟悉的领域就会缺乏相关的知识、人才和经验，这无疑会加大投资的风险。

2.间接投资。所谓间接投资就是先投资设立风险投资公司或投资于风险投资公司，然后再由风险投资公司对高新技术企业进行投资。这种方式下企业的出资额可多可少，由企业根据自己的资金情况来确定，因为是集合投资，投资比较分散，另外风险投资公司具有专业的管理优势，所以投资风险相对直接投资要小得多，也不受投资领域的限制，但是，这种方式不利于上市公司全面提升主营业务的科技实力和改变业务方向，一般只使用于资金实力相对不是很雄厚的上市公司。

通过上市公司进行风险投资的必要性和具有的优势的分析可以知道，上市公司进行风险投资将会实现上市公司和高新技术企业的双赢。但同时我们也应该认识到上市公司进行风险投资并不是公司的主要经营业务，虽然对外投资日益成为公司经营中的重要一环，投资收益在公司收益总额中也占有相当的比重，但是看一个企业是否具有发展前景仍然是看他的主业经营得如何，所以上市公司作为风险投资者同专业风险投资者在公司资金的分配上和风险投资对象的选择上等方面应有所区别，在公司资金的分配上应以主业为主，在风险投资对象的选择上也应选择那些处于成长期的高新技术企业以尽量降低投资风险。我们相信，在上市公司的带动下，我国的风险投资事业将会取得前所未有的发展。

参考文献：

1.蒋卫平。高新技术风险企业的财务机制创新。会计研究，2000（1）

2.姜彦福，张帏，孙悦。大企业参与风险投资的动因和机制探讨。中国软科学，2001（1）

上市公司的风险投资问题研究 篇2

关键词：上市公司,投资,投资风险,防范

1 投资的含义

投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资增值, 在一定时期内向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。

随着时代的发展, 投资也越来越表现出时代性的特点, 首先经济全球化程度不断提高, 世界逐渐发展成为一个统一的经济联合体, 一个公司在投资时不仅仅考虑国内的因素, 同时还要考虑投资东道国因素, 即公司的投资不再仅仅局限于本国, 它也与全球经济发展形势和国内政治经济状况密切相关;其次随着社会分工的专业化程度不断提高, 经济流通的环节越来越多, 一个公司不仅仅要考虑到自身的情况, 还要及时掌握上、下游公司的有关情况, 即公司的投资链条性更强, 公司投资成功与否, 取决于是否与上、下游公司有着充分的协作, 取决于公司是否充分了解行业内的状况;再次不同行业之间的依赖程度较之以往更高了, 一个行业的危机的影响范围不再仅仅局限于本行业, 同时还会波及到其他行业, 即公司的投资不只是公司自身的决策, 还要充分考虑相关联行业的状况。总结来说, “内外一体, 行业互动”是这个时代公司投资所要明晰的大势。对于上市公司来说更是如此, 在一个市场中, 任何一个公司都不是孤立存在的, 任何一个经济实体都与其他经济实体都有着千丝万缕的联系, 因此, 公司在进行投资时, 风险也是存在的, 即投资收益与风险并存。

2 上市公司投资风险有关问题研究

2.1 投资风险含义

公司投资风险是指公司在进行短期或长期投资的过程中, 由于对未来情况不了解或不完全了解, 或由于生产经营等方面的问题, 导致投入的资金不能产生预期的投资效益, 导致公司盈利、偿债能力下降, 现金净流量减少, 甚至出现亏损的可能后果。上市公司因其有着较大规模, 一旦投资决策失误, 公司遭受的投资风险是较大的, 有时甚至是致命的, 因此, 上司公司在投资前做好投资风险防范是存在重要意义的。

公司投资风险有以下几个方面的特点: (1) 风险事件本身的不确定性、客观性、主观性; (2) 投资风险是存在一定条件下的; (3) 风险的大小随时间的推移而变化; (4) 风险有可能给投资人带来超出其预期的收益, 也有可能带来超出其预期的损失; (5) 风险往往针对特定主体:项目、公司、投资人; (6) 风险是指“预期”投资报酬率的不确定性, 而非实际的收益率。

2.2 投资风险的特征

2.2.1 投资风险具有高风险、高收益不可逆的特征

从投资风险的发展历程来看, 它的投资对象一般是具有发展潜力的新兴产业或者其他性质的公司, 由于新兴产业具有极高的市场风险和收益的不确定性, 又由于投资风险过程中所涉及环节的诸多方面都面临信息的不对称、不确定以及其他不可控因素的干扰, 而使得投资风险一旦参与新兴产业风险公司的运作, 就同样伴随有高风险性, 但同时, 投资风险的高风险和高收益性的特点又是伴随着它的投入不可逆性的特征相应出现的, 投资风险一旦开始, 无论收益或损失, 都是不可逆向运作的投资行为。

2.2.2 投资风险具有买方金融的特征

投资风险的典型特征是通过筹集以权益资本的形式存在的风险资本金以购买风险公司的股权以形成长期股权投资, 或者是购买对方公司的金融产品及其衍生工具, 最终再通过对风险公司股权, 金融产品及其衍生品的出让获得资产或股权买卖的差价, 获取成功投资风险后的利润或减小失败投资风险的损失。

2.2.3 投资风险是一个循序渐进的循环投资机制的特征

投资风险不是单次的资本投资, 从长期来看, 投资风险的成长和发展, 依靠投资风险在单次循环后进入不断渐次递进的循环投资, 是一种投资→回报→再投资的循环, 它的目的是实现投风险的一整套价值发现→价值创造→价值再发现→价值增值的目标, 是一个不可逆向运动的渐次递进的循环投资机制。

2.3 投资风险出现的原因分析

由于公司投资环境的不确定性, 所以投资风险也是客观存在的。如果投资所面临的风险较小, 可忽略它们的存在;但如果风险面临的不确定性或风险较大, 有时甚至可以影响到公司投资决策方案, 那么就必须有针对性地分析投资风险的成因, 并及时提供防范与控制的措施, 做好风险退出的准备。如果不能及时防范与控制风险, 其损失对于公司来说将是巨大而长远的, 并直接影响到公司的生存和发展。因此对公司投资风险成因进行分析, 并提供防范与控制的措施是十分重要的。

2.3.1 外部原因分析

该类风险的特点是源自于公司外部是一个公司不可控制但可适当规避的风险。在国内主要表现:一是, 国家产业政策、金融政策和税收政策的调整;二是, 竞争对手或供应商的行为;三是, 各种性质投资服务机构的行为;四是, 市场环境的变化;五是, 原材料的价格变化;六是, 消费者需求及其生活方式, 消费心理的变化;七是, 行业及地域的特定风险;八是, 对经营产品的依赖性的风险;九是, 与衍生品和表外交易有关的风险;十是, 对环境责任的风险。在投资东道国往往还会遭受政治风险, 上市公司在投资东道国遭遇政治风险由来已久, 近年来中国上市公司也正遭遇到越来越多的东道国的政治风险。中国上市公司在海外投资多次因遭遇政治风险而失败。

2.3.2 内部原因分析

该种风险来源于公司自身的经营及管理能力的不足, 它主要由公司自身的决策能力、执行能力、安全制度健全程度、公司管理层的领导力水平等造成。主要表现以下几个方面:一是, 投资决策机制不健全:投资准备没有做到位;没有做好项目的投资方向选择;没有选择好项目的运作方式;没有对项目进行充分论证和量化分析, 并形成详细的论证报告及分析报告。二是, 盲目选择项目:盲目投资项目;缺乏风险意识, 盲目追求“热门”产业或行业;对项目仅侧重于技术可行性的研究, 对经济可行性的论证不够重视。三是, 投资项目实施不到位:没有做好投资的过程管理;没有做好投资的后期管理;没有规避和防范投资陷阱、政策风险和合作伙伴分离风险等投资风险;投资团队自身的问题品质、问题行为和相关能力及职业道德的缺失;没有遵守投资的各种游戏规则等。

3 投资风险识别及防范

3.1 投资风险识别

投资风险的识别是投资风险防范的前提条件, 是风险管理人员运用相关的知识和方法, 全面、客观、持续地发现公司在投资活动中所面临的风险的一项复杂的活动。只有正确客观、全面地识别公司的投资风险, 才能进行风险的防范和做好相应投资风险的控制, 由于投资活动的动态性及所处环境的不确定性, 投资风险的识别是一个连续、长期、全面的过程, 风险的识别需要持续地进行, 适应投资活动的变动, 为公司防范和应对风险提供客观实时的依据和方向。

投资风险识别的方法有很多种, 主要有程序框图法、财务报表分析法、实地调查法、技术分析法、事故树分析法和专家论证法等。投资项目的类别和投资项目的阶段都对风险识别方法的选择有重要的影响为了更好地识别公司的投资风险, 公司应该首先获得完善的风险管理资料, 然后合理选择风险识别的方法来将投资过程中可能面临的不确定性转变为可理解的风险描述。

3.2 风险防范原则

一是, 决策优先原则;二是, 财务安全第一原则;三是, 预防为主, 防控结合原则;四是, 防微杜渐原则;五是, 快速反应原则;六是, 以内为主、外部为辅原则;七是, 内外协同原则;八是, 群策群力原则。

3.3 风险防范措施

3.3.1 建立健全公司投资风险的防范机制

为减少公司的投资风险和提高公司应对投资风险的能力, 公司应当建立和完善一套投资风险的防范机制, 其内容应当包括风险的预测、风险的识别、风险的控制及风险的评估和反馈。同时公司要成立风险管控小组, 并配备相应的风险管理人员, 从而使风险防范机制发挥出应有的效应。

3.3.2 提高财务风险管理意识

首先要在公司内部形成财务风险管理的氛围, 以公司的资产负债表、现金流量表和利润表为数据依据, 进行偿债能力、投资能力、资产运行能力和盈利能力进行分析, 其中偿债能力包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析, 通过流动比率和速动比率等财务指标分析, 体现公司的短期偿债能力, 通过长期负债与总资产和权益资本的比例关系, 体现公司的长期偿债能力和发展前景, 资产运用效率分析主要是通过流动资产周转情况指标, 固定资产周转情况指标和总资产周转情况指标, 来分析公司的各项资产的运用能力, 盈利能力分析通过主营业务利润率, 成本费用利润率, 总资产报酬率和净资产收益率的数值变化, 了解一定时期内公司的经营业绩。

3.3.3 控制投资的不确定因素, 使投资收益水平相对稳定

就单个投资项目而言, 投资风险越大的项目投资收益水平越高, 投资风险小的项目投资收益水平越低。对于不偏好风险的投资公司而言, 他们会显得不敢冒险, 他们往往会选择保守的投资策略, 虽然可以获得相对稳定的投资收益, 但也推动了获得高额收益的可能, 这种规避风险的方法, 只能称之为消极防御的方法。对于偏好风险的投资公司, 他们会激流勇进, 往往会选择积极的投资策略, 积极创造更大的获利可能。在现代市场经济中, 竞争日益激烈, 公司不能只是躲避风险, 而是迎着风险, 控制风险, 以致消除风险。因此, 在选择投资项目时, 要广泛收集各种有益信息, 准确判断投资风险程度, 发生风险的原因和方向, 寻找控制风险的各种有效措施, 使投资中不确定因素转化为确定因素。在此基础上, 按照严格的科学决策程序, 提高决策的正确性, 达到规避风险的目的。

3.3.4 合理选择投资组合, 降低投资风险

就多个投资而言, 要控制风险, 就必须实施多元化投资策略, 也就是说不把投资资金集中放在一个项目上, 所谓不要把鸡蛋放在一个篮子里就是这个道理。把投资投放在各个不同项目上, 其中有的风险大, 有的风险小, 相互可以抵补, 这样可以分散风险。当然这也带来一个投资分散而使投资失去获得最大投资收益的可能性。为了使多元化投资总体效果最佳, 就必须进行科学的投资组合。投资组合是指投资者为提高投资收益水平, 弱化投资风险, 而将各种性质不同的投资有机结合在一起的过程。一是, 互相独立的投资项目组合。尽管独立投资之间不存在相关关系, 但一个投资风险较高的投资项目, 与一个投资风险较低的投资项目组合, 当投资风险高的项目遇到损失时, 必然会得到风险较低项目的收益补偿, 总投资风险相对下降。二是, 互斥投资组合。由于两者的互斥关系, 一个投资项目的投放必然导致另一个投资项目的获利水平下降, 使总投资风险增加, 这种组合应当避免。三是, 互补投资组合。总风险不仅由各个互补投资项目的风险所决定, 而且也决定两者的互补关系, 从而使总风险下降。所以, 在投资中应尽可能分析各单项投资所需的互补性, 降低投资风险。

3.3.5 选择合理的筹资方式, 减轻公司投资责任。

投资风险与筹资关系密切, 投资风险可通过合理的筹资形式分散。筹资形式主要有两种, 一种是权益性筹资, 另一种是债务性筹资。前者投资风险完全由投资者承担, 投资失败与公司关系不大;后者投资风险几乎由投资公司自身承担, 债权人并不承担责任。根据两种筹资形式的特点, 一般情况下, 投资风险较大的项目, 应选择权益性筹资形式, 以减少还本付息压力;投资风险相对较少的项目, 应多采用债务性筹资形式, 以便相对降低筹资成本, 发挥财务杠杆作用。

3.3.6 加强市场预测, 降低资金退出风险

一是要建立相应的风险预警体制, 在对公司进行财务指标分析的同时, 注意公司其他相关信息的披露, 结合市场经济中的相关政策信息等, 对公司未来的发展方向进行预测;二是要联系公司生命周期, 产品生命周期, 产业生命周期等情况进行分析, 综合考虑国家宏观政策, 国际国内政治气候所处行业的变化情况等方面的因素, 真实反映公司的综合发展能力;三是根据风险投资的主要目的, 即在回收资本时套取高额利润, 而并不是参与公司的分红。因此, 要在合适的阶段选择有利的资金退出方式, 从而降低资金的退出风险, 达到风险投资获得高利润的目的。

3.3.7 合理规避投资东道国的政治风险

一是, 加强对东道国的政治风险的评估, 完善动态监测和预警系统;二是, 采取灵活的国际投资策略, 构建风险控制的坚实基础;三是, 实行公司本土化策略, 减少与东道国之间的矛盾和摩擦。

4 结语

由于上市公司的投资风险具有一定的相对性、可预测性以及可控制性, 所以要想对投资风险进行有效的防范, 就必须先对投资活动中的一切风险因素进行详细的分析、评估、监控以及控制。另外一些上市公司投资风险的防范会和内部跟踪审计制度具有一定的逻辑一致性, 所以可以建立跟踪审计的层次分析模型, 用来进行风险警示和选择风险防范方案。只要采取了一定的风险防范措施, 就一定可以有效的降低上市公司的投资风险。总之, 上市公司因其规模大, 制度健全而在国民经济中占有重要位置, 合理的投资不仅能为公司创造收益, 而且也会受到股民的青睐, 促进股价上涨, 从而为公司创造更大的价值, 实现企业价值最大化, 因此, 上市公司在投资时进行风险防范至关重要。

参考文献

[1]夏雨.我国风险投资现状及对策[J].合作经济与科技, 2009 (16) .

[2]罗欣.企业多元化投资风险分析与风险防范[J].投资与合作, 2013 (2) .

[3]公平.多元化投资公路项目公共风险分析与防范措施[J].山西建筑, 2011, 37 (18) .

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[5]何芳.论我国海外投资保险制度及其立法[J].江西社会科学, 2012, 8:37-38.

[6]张景安.风险企业与风险投资[M].北京:中国金融出版社, 2000.

[7]周子学, 等.风险投资项目监控问题研究[J].华东经济管理, 2001 (15) , 5.

跨国公司在华投资的问题研究在 篇3

【关键词】投资现状 措施

一、跨国公司在华投资的现状分析及特点

（一）跨国公司在华投资现状分析

自从2010年我国经济市场日益开放，国外资本迅速进入我国市场。到2012年底，世界500强企业主要在我国投资，投资绩效国家产业分布：第一、第三产业发展迅速，主要集中在第二产业，该产业成为跨国企业投资的主要行业。农业，交通运输等基础产业，因为资本投资，投资收益率很低，资金和其他原因的缓慢复苏，因此所占比重不大。从投资企业比例来看，第二产业，制造业的比例73.78%，并占据绝对优势；在第三产业，社会服务业在500强公司是主要的行业，占比10.79%。可以预计，中国加入WTO后，市场将继续开放，商业，保险，在进一步开放金融和信息服务业，将继续增加投资。

（二）跨国公司在华投资的特点

总的来说，中国投资以制造业为主，农业和服务业为补充；外商投资企业中小型跨国公司，但大型跨国企业的影响逐渐增大，主要表现在这几方面：（1）投资规模扩大；（2）第二产业的投资仍占主导地位；（3）跨国公司在华投资区位选择不平衡，截止至2010年底，中国三个地区实际的利用外资所占比率分别为84.85%、8.87%和4.37%。

二、跨国公司在华投资存在的问题及其原因

（一）跨国公司在华投资存在的问题表现

1.跨国公司在华投资存在的产品质量问题。跨国公司在华投资的社会责任日益弱化。例如：中国销售的饼干中含有转基因成分；高露洁牙膏可能含有致癌物质事件等。

2.跨国公司在华投资存在的社会责任弱化。问题主要集中表现在：一些外国企业非法撤资或单方面终止合作，对中国企业的利益造成了严重的经济损失。因为他们无法适应中国目前的经济增长和产业结构的变化，或受金融危机影响，山东烟台、青岛及珠三角地区，出现了一批外资非正常撤资，在少数跨国公司的产品或服务的质量存在严重的问题，或是怀疑虚假宣传，从生产过程中存在多国有企业降低环境标准，甚至大环境侵害。

（二）跨国公司在华投资存在问题的原因

1.中国相关法律制度不完善，与国际标准存在差异，市场监管力度不足，政府政策放宽，忽视对经济市场的严格监管。我国自改革开放以来，为了吸引外资，出台了一系列法律法规，为外商投资企业提供充分的法律保护，中国的对外投资将呈现出非常强劲的增长趋势。同时，外资迅速占领中国市场，中国企业已经逐渐意识到，与外国合作经济的重要性并开始努力付诸行动。

2.社会责任弱化。从哈根达斯看跨国公司社会责任缺失现象。深圳被称为小资产阶级的“挚爱”，“冰淇淋劳斯莱斯”，哈根达斯冰淇淋，原来是从一个小作坊没有卫生许可证。数据显示，这个小作坊成立半年左右的时间，产品销往上海，深圳等地。社会责任问题迫在眉睫。

3.风俗文化的差异性，导致对某些行为的理解出现偏差。迪士尼第一次进军巴黎，美国和法国之间巨大的文化差异导致的文化冲突是迪士尼失败的主要原因。因为迪士尼，忽略了法国文化的喜好和民族主义，而相比之下，欧洲的休闲娱乐场所相对固定。

三、跨国公司在华投资问题的解决方法

（一）在跨国公司在华投资问题上国家应采取的措施

1.使我国进一步成为跨国企业的重要生产基地。因此我们需要从投资环境和制度入手，进一步提高跨国公司在中国的投资环境，并努力让中国的地位作为一个跨国企业的全球生产基地。

2.转变投资方向和产业肌理引导跨国总公司，鼓励中国民族企业并购。在当今社会，跨国并购（M&A）已经成为国际投资的一个趋势，顺应潮流，我们应该适当引导跨国企业在中国的并购活动。

（二）在跨国公司在华投资问题上行业应采取的措施

1.扩大服务领域的对外开放。服务业是中国加入WTO后，以及需要重点培养开放的行业。中国应该着重投资金融，电信等行业，这些行业在发达国家占更大的市场和竞争优势，以及中国政策的控制和保护是非常严格的。

2.积极引进高新技术产业关联度的项目，促进国内相关企业发展。产品内部分工是一个日益增长的趋势，跨国公司为了保持高质量，低成本的部分，继续加强企业提供零部件供应的技术水平，推广先进的生产技术和管理企业供应技术。有良好的促进作用，汽车，电子，家电和通信行业中的跨国公司直接投资对东道国企业技术水平的提高。我国应继续积极吸引跨国企业进入中国的汽车，电子，电器，如制造业，积极引导生产，当地的经营和发展，促进中国企业对外直接投资企业的产品内分工之间。

（三）在跨国公司在华投资问题上企业应采取的措施

1.加大了对高科技产品的投资，提升产品的质量。跨国公司在华投资，大多选择集中在劳动密集型的制造业上。举例来说，中国石油和化工集团和德国巴斯夫集团共同建立了扬子石化-巴斯夫有限责任公司是世界级的高科技石化基地总投资26亿美元。

2.积极转变生产经营方式，促进产业结构优化升级，提高生产效率。

四、结论

上市公司的风险投资问题研究 篇4

各证券监管办公室、办事处、特派员办事处;国家外汇管理局各分局，北京、重庆外汇管理部;上海、深圳证券交易所;各有关商业银行、证券公司、信托投资公司：

为了促进境内上市外资股(以下简称“B”股)市场的健康发展，维护B股市场和外汇市场的正常秩序，保护投资人的合法权益，规范市场参与者的行为，现就有关问题通知如下：

一、根据1995年《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》(国务院第189号令)第四条的规定和中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)2月19日发布的境内居民可投资B股市场的决定，境内居民个人可以按照本通知从事B股投资。

二、境内居民个人从事B股交易，在206月1日前，只允许使用在年2月19日(含2月19日，下同)前已经存入境内商业银行的现汇存款和外币现钞存款，不得使用外币现钞和其它外汇资金;境内居民个人2001年2月19日前已经存入境内商业银行，2001年2月19日后到期并转存的，可以作为从事B股交易的资金。2001年6月1日后，允许境内居民个人使用2001年2月19日后存入境内商业银行的现汇存款和外币现钞存款以及从境外汇入的外汇资金从事B股交易，但仍不允许使用外币现钞。

三、经中国证监会批准经营B股业务和经国家外汇管理局批准经营外汇业务的证券公司和信托投资公司可以凭中国证监会核发的.从事B股业务资格证书和国家外汇管理局核发的经营外汇业务许可证到所在地同一城市所有经批准经营外汇存款、汇款业务的境内商业银行或其分支机构开立B股保证金帐户;上述公司的分支机构可以凭加盖分支机构印章的总公司资格证书复印件和许可证复印件办理开户手续。证券公司和信托投资公司或其分支机构(以下简称“证券经营机构”)在一个境内商业银行只能开立一个B股保证金帐户，不得在同一境内商业银行开立一个以上的B股保证金帐户。证券经营机构应当在开户后三个工作日内将开户银行名称报所在地国家外汇管理局或其分支局(以下简称“外汇局”)备案，并通过所在地新闻媒体对外公布其开户情况。

四、境内居民个人开立B股资金帐户和股票帐户，应当按照下列程序办理：

凭本人有效的身份证明文件到其原外汇存款银行将其现汇存款和外币现钞存款划入证券经营机构在同城、同行的B股保证金帐户，暂时不允许跨行或异地划转外汇资金。境内商业银行应当向境内居民个人出具进帐凭证，并向证券经营机构出具对帐单。

凭本人有效身份证明和本人进帐凭证到证券经营机构开立B股资金帐户，开立B股资金帐户的最低金额为等值1000美元。

凭B股资金帐户开户证明到该证券经营机构开立B股股票帐户。

五、境内商业银行在为境内居民个人办理外汇划转手续时，必须严格按照本通知的规定审核存款日期和划转资金;2001年6月1日前，从境内居民个人定期存款帐户划转资金时，帐户存款日期不得晚于2001年2月19日;从境内居民个人活期存款帐户划转资金时，划转资金金额不得超过2001年2月19日前的帐户存款余额;在办理外汇划转时，应当将划出资金币种转为与证券经营机构B股保证金帐户相同的币种。

六、境内居民个人的B股资金帐户的收入范围为从现汇存款帐户或外币现钞存款帐户划入的外汇以及从事B股交易所获得的外汇，支出范围为从事B股交易需支付的外汇以及划回境内商业银行存储，不得用于向境外支付。境内居民个人从B股资金帐户划回境内商业银行存储的从事B股交易的所有外汇，按照《境内居民个人外汇管理暂行办法》中有关现钞管理的规定以及其它现钞

上市公司的风险投资问题研究 篇5

中国证券监督管理委员会公告〔2012〕26号

现公布《关于实施〈证券投资基金管理公司管理办法〉有关问题的规定》，自2012年11月1日起施行。

中国证监会 2012年9月20日

关于实施《证券投资基金管理公司管理办法》有关问题的规定 为了做好《证券投资基金管理公司管理办法》（证监会令第84号）（以下简称《办法》）的实施工作，现就有关问题规定如下：

一、《办法》中相关条款的执行问题

（一）《办法》第六条第（四）项、第（五）项对开业所需人员、营业场所和设施作出了规定。在报送基金管理公司设立申请材料时，可以先提交拟任董事长、拟任总经理和拟任督察长的任职申请材料以及拟任董事的申报材料，其他人员应当在现场检查之前到位；拟委托基金服务机构代为办理基金份额登记、核算、估值以及信息技术系统开发维护等业务的，在报送基金管理公司设立申请材料时应当提交对基金服务机构进行尽职调查的报告以及委托办理业务协议。有关营业场所、安全防范设施和与业务有关的其他设施准备情况在中国证监会进行现场检查时需达到规定的要求。

（二）《办法》第七条第（一）项规定的“注册资本不低于1亿元人民币”和第八条第二款第（二）项规定的“注册资本不低于3亿

元人民币”，均按提交基金管理公司设立申请或者受让基金管理公司股权申请时该股东实缴注册资本不低于此要求执行。

（三）《办法》第八条第二款第（三）项规定的“具有较好的经营业绩”按最近3个会计盈亏相抵为净盈利执行。对于“资产质量良好”，证券经营机构按最近12个月各项风险控制指标持续符合规定标准，净资本不低于10亿元人民币，最近1年中国证监会分类评价级别在B类以上，具有证券自营、证券资产管理等业务资格执行；信托资产管理机构按最近1年中国银监会综合评级结果在3级以上执行。

证券投资咨询、其他金融资产管理机构的具体标准另行规定。

（四）基金管理公司的有关联关系的非主要股东的持股比例合计不得超过主要股东及其关联股东的持股比例。持股比例5%以下的股东，持股比例合计不得超过主要股东的持股比例；有关联关系的股东持股比例合计达到5％的，持股比例最高的股东应当符合《办法》第七条规定的条件。

（五）《办法》第九条第二款第（一）项规定的“金融资产管理经验”，主要是指公募基金、养老基金、慈善基金、捐赠基金等管理经验，包括资产规模、主要品种、业绩表现等方面的内容。

（六）《办法》第十七条第（二）项规定的“变更持股不足5%但对公司治理有重大影响的股东”应当报中国证监会批准，是指该股东持有的股权转让给基金管理公司其他股东或者其他股东的关联方，将导致公司持股比例最高的股东发生变更或者公司控制权发生转移的

情形；第（四）项规定的“公司章程重要条款”是指规定下列事项的条款：基金管理公司的组织机构及其产生办法、职权、议事规则，基金管理公司的解散事由和清算办法，中国证监会要求基金管理公司章程规定的其他事项。

（七）《办法》第四十一条第三款“与上述股东有关联关系的董事”包括由该股东推荐、提名的董事（通过市场化流程选聘的管理层董事、独立董事除外），在该股东及其关联企业任职、领薪以及与该股东存在其他利益关联的董事。基金管理公司的单个股东或者有关联关系的股东合计持股比例为100%的，“与上述股东有关联关系的董事”包括在该股东及其关联企业任职、领薪以及与该股东存在其他利益关联的董事。

（八）《办法》第四十七条“基金管理公司主要股东不能正常经营”是指主要股东被采取责令停业整顿、指定托管、接管或撤销等监管措施，或进入破产、清算程序。基金管理公司的董事、高级管理人员、股东及有关各方应当按照第四十七条的规定，遵循以下要求：

1.公司全体董事应当依法认真履行职责，恪尽职守，维护公司稳定运行，维护基金份额持有人利益不受损害；

2.公司全体高级管理人员应当严格按照法律、行政法规、规章和公司各项业务规则、程序的要求，加强对基金营销、投资、交易、运营等业务的管理，做好员工队伍的稳定工作，保持公司稳定经营和独立运作，确保基金运作合法合规，不得有任何利益输送等损害基金份额持有人利益的行为；

3.公司主要负责人应当及时向托管组、整顿工作组、清算组、司法机关等有关方面说明法律、行政法规、规章对基金管理公司股权处置的相关规定；

4.公司董事会和管理层应当制定相应应急预案，对公司可能遇到的风险进行评估并确定应对措施；

5.公司股东（大）会或董事会讨论股权处置或高级管理人员变更等可能影响公司经营的重大事项，应当在相关会议召开前5个工作日书面报告中国证监会及公司所在地中国证监会派出机构；

6.托管组、清算组等代表基金管理公司股东的机构在对基金管理公司股权进行处置之前，应当认真履行股东职责和诚信义务，不得干预公司正常运行，损害基金份额持有人利益。在制定股权处置方案过程中，应征询中国证监会的意见。

（九）基金管理公司按照《办法》第六十五条第一款的规定“变更持股5%以下的股东”的，入股股东应当具有良好的社会信誉，最近3年在金融监管、税务、工商等行政机关，以及自律管理、商业银行等机构无不良记录；没有因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间；最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚；不存在被判处刑罚、执行期满未逾3年的情形。其入股行为应当已经履行法定程序，包括基金管理公司、股权受让方和出让方已经履行相应内部决策程序和应当报经有关部门批准或者备案等程序。

二、材料申报问题

（一）根据《办法》的有关规定，中国证监会对相关审批、报告事项申报材料的内容和格式作了统一规定（相关要求及表格请在中国证监会网站“在线办事”栏目下载），基金管理公司及相关各方应当按照规定的格式与内容提交申报材料。申报材料须提交复印件的，应当加盖单位印章；外资机构没有单位印章的，须对复印件与原件是否一致进行鉴证。

（二）股东持有的基金管理公司股权被出质、被司法机关采取财产保全或者执行措施期间，中国证监会不受理其设立基金管理公司或受让基金管理公司股权的申请。

（三）《办法》施行前受理的尚未批复的申请事项，应当按照《办法》和本规定的要求补正材料，中国证监会按照《办法》和本规定进行审核。

三、在计算中外合资基金管理公司外资权益比例时，如境内股东中含有外资成分，原则上将合资公司境内股东的外资持股比例乘以其在合资公司中的股权比例，再与该合资公司的境外股东持股比例（直接持有）进行累加。有下列两种情形的，按以下标准执行：

1.合资公司成立后，境内股东（包括实际控制人）境外上市或者增发股份的，该境内股东新增的外资权益不与合资公司境外股东所持股权进行累计计算，但因境内股东或者实际控制人境外上市导致该境内股东控制权转移至外资的除外；

2.境内股东（包括实际控制人）为A股上市公司，合格境外机构投资者（QFII）持有该上市公司股份的，对该境内股东合格境外机构

投资者的外资权益不与合资公司境外股东所持股权进行累计计算，但因合格境外机构投资者持股境内股东或者实际控制人导致该境内股东的控制权转移至外资的除外。

四、《办法》施行后，基金管理公司董事会、监事会构成不符合《办法》第四十一条第三款、第四十五条第二款规定的，应当自《办法》施行之日起6个月内达到上述规定要求。

上市公司的风险投资问题研究 篇6

一、外商投资企业的权力机构及其运作机制根据我国《公司法》的规定，依照该法设立的有限责任公司的股东会是公司的最高权力机构。股东会会议由股东按照出资比例行使表决权，也就是说，股东在行使表决权时，谁拥有的股权比例大，其所代表的表决权就大。但依照外商投资企业法所设立的有限责任公司则一律不设股东会，董事会是公司的最高权力机构，决定公司的一切重大事项。[6]再者，根据有关法律法规的规定，各投资方委派董事的人数并不完全取决于其出资的比例，投资方之间可以协商方式确定各自委派董事的人数。[7]董事会在行使表决权时，每一董事的投票权是平等的，完全依赖表决事项获得多少名董事的支持，与出资比例无必然关系。虽然在实践中存在大股东侵害小股东利益的现象，但从现代公司制度的本质上看，公司是资本的融合，股东权利的大小应直接与资本的多少成正比。因此，由股东会作为公司的最高权力机构是顺理成章的。而依照外商投资企业法设立的有限责任公司恰在此重要问题上与现代公司的基本制度不一致，由董事会作为公司的最高权力机构，由此而引发了一系列值得深思的问题。笔者曾经接触到这样一家中外合资企业。美国一公司（以下简称外方）与国内某企业（以下简称中方）共同投资设立生物科技有限公司，公司投资总额和注册资本均为100万美元，中外双方的出资额分别占合资公司注册资本的30％和70%，显然，外方是合资企业的大股东。但合资企业的董事长却是由中方委派的，董事会由3名董事组成：外方1名，中方2名。合资企业生产销售体外生化试剂，属高科技项目，在国内外均有较大的市场份额，合资企业自成立起连年盈利。然而，作为小股东的中方目睹合资企业的产品畅销，向工商管理部门谎称其为生化试剂产品商标的权利人，同时又注册了一有限责任公司，并由合资公司的董事长任该企业法人，生产、销售与合资公司相同的产品，从而损害了合资公司的合法权益。合资企业的外方董事知道上述情况后，数次致函董事长，强烈要求召开董事会会议予以处理。然而，中方利用我国《公司法》和《中外合资企业法实施条例》的明显缺陷，以董事会会议并非“必须”召开为由，拒不召开董事会会议。万般无奈之下，外方向外商投诉中心投诉，后达成和解协议，中方向外方赔礼道歉，收回侵权产品，并赔偿损失。上述事件中产生的纠纷迟迟得不到解决的主要缘故，从公司制度方面分析，主要在于合资企业不设立依照投资比例大小决定表决权的股东会；我国《公司法》及《中外合资企业法实施条例》等法律法规均缺乏召开董事会会议的程序规定；《公司法》与《中外合资企业法实施条例》对董事长的职权方面的规定，均不明确，且有很大差异；而现行《民事诉讼法》对于董事长及投资一方的非法行为，无法提供相应的有效的诉讼程序上的保护。第一，根据外商投资法律法规，我国的外商投资企业一律不设股东会，只设立董事会，董事会是合营企业的最高权力机构。外商投资企业董事会行使股东会和董事会的双重职权，因此外商投资的有限责任公司董事会的权力要明显大于《公司法》中规定的董事会的权力。[8]董事会成员不按投资比例而由合资各方协商确定。上述案例中，尽管外方拥有70％的股权，但仅指派1名董事，且董事长由中方委派。因此，外方无法通过董事会的表决制度来维护其大股东的利益及合资企业自身的利益。第二，现有法律法规对外商投资企业董事会会议召开程序的规定存在明显缺陷。我国《合资企业法实施条例》第35条则规定：“董事会会议每年至少召开一次，由董事长负责召集并主持。董事长不能召集时，由董事长委托副董事长或其他董事负责召集并主持董事会会议。经三分之一以上董事提议，可由董事长召开董事会临时会议。”而《公司法》第48条则规定：“董事会会议由董事长召集和主持；董事长因特殊原因不能履行职务时，由董事长指定副董事长或者其他董事召集和主持；三分之一以上董事可以提议召开董事会会议。”根据上述法律法规的规定，召集并主持董事会会议以及决定是否召开董事会临时会议的职权属于董事长；只有董事长“不能

履行”职务时，才由董事长委托他人代行此项职权；而董事长“不履行”职务的情形，在法律法规中却未作规定。因此，在我国引进外资的实践中，通常由于董事长不负有必须召开董事会会议或临时会议的义务，他可以利用职权，拖延甚至否决由合营他方所委派的董事提出的召开董事会会议的提议。法律法规仅仅规定“不能履行”时董事长应采取的措施，却未规定“不履行”时董事长应承担的个人责任或其他董事可采取的补救措施，董事们对董事长的不作为毫无办法。这样，公司内部的矛盾通常演变为无法克服的合作方之间的争议，并最终可能导致合营企业的解散。第三，外商投资企业法规定董事长是企业的法定代表人，但并未规定其具体的职权。因此，在实践中对于董事长究竟应承担何种法定职权，理解不同，人们习惯地认为董事长相当于国内企业的第一把手，应行使第一把手的职权。这种理解无疑有悖于国际惯例，也与外商的理解不同。[9]我国《公司法》第114条规定，董事长行使下列职权：“主持股东大会和召集、主持董事会会议；检查董事会决议的实施情况；签署公司股票、公司债券。”而《公司法》第120条则规定：“公司根据需要，可以由董事会授权董事长在董事会闭会期间，行使董事会的部分职权。”从上述规定可以看出，虽然董事长是公司的法定代表人，其职权更多的是形式上的和程序上的。第四，虽然公司董事、经理等高级管理人员的义务及其法律责任在我国的《公司法》和外商投资法规中都有明确规定，但实践中这些管理人员因触犯上述法律法规而遭到惩罚的却非常罕见。笔者认为，其主要原因是：无论是《公司法》还是有关的外商投资企业法，对于由谁来追究责任人员的责任、必须履行何种法定程序后方可起诉；如果董事长触犯公司章程时，由谁代表公司对董事长起诉；假如公司董事会集体违反了公司章程所规定的义务，或者董事、总经理具有严重失职行为而董事会不予追究，股东在何种条件下以何种方式行使权利等一系列重大的维护公司利益和股东利益的事项，均未作具体规定。

二、中外合作企业的注册资本和公司资产我国的外商投资企业法与《公司法》对注册资本有不同的规定。根据《中外合资经营企业法实施条例》的规定：“合营企业的注册资本是指为设立合营企业而在登记管理机构登记的资本总额，应为合营各方认缴的出资额之和。”“合营者可以用货币出资，也可以用建筑物、厂房、机器设备或其他物料、工业产权、专有技术、场地使用权等出资。”《外资法实施细则》也有类似的直接规定。但《中外合作经营企业法实施细则》第17条却明确规定：“合作各方应当依照有关法律、行政法规的规定和合作企业合同的约定，向合作企业投资或者提供合作条件。”此处所谓的“合作条件”是指货币，实物或者工业产权、专有技术、土地使用权等财产权利。[10]上述“合作条件”被视同为投资投入合作企业，作为公司的资产。《中外合作经营企业法》提出合作条件这种投资方式，可以避免对实物和工业产权等投资进行作价的困难和麻烦以及有关争端的产生。[11]这种投资方式，的确更为灵活、自由。但正是这种灵活性，导致实践中容易产生争议，并且在争议发生后难以公平合理解决。下面，笔者将结合实际，对此加以评析。

（一）不作价的合作条件的性质一直以来，当中外投资者拟成立合作企业时，中方通常向合作公司提供房屋或场地使用权作为合作条件，外方（包括港、澳、台投资者）以现金或实物作为投资或合作条件。在合作企业合同中，通常约定以外方所提供的现金或实物作价作为该合作企业的注册资本。这种投资结构集中体现在餐饮、娱乐以及房地产等行业。前不久，笔者就审批了这样一家中外合作娱乐有限公司。合作公司合同、章程规定的投资总额和注册资本均为260万美元。其中，中方提供8000平方米房屋使用权作为合作条件，外方以美元现汇出资260万美元。从上述情形可以得出这样一种结论：似乎合作公司的注册资本全部来自外方，而提供了8000平方米房屋使用权作为合作条件的中方分文未出。由此引起人们思考下述重要的法律问题：在中外合作的有限责任公司中，不作价的合作条件的性质是什么？众所周知，土地使用权可以评估作价。但实践中，合作双方通常约定不对土地使用权进行价值的评估，其目的只是为了使交易更为灵活、简便，并不表明不作价的土地使用权是毫无价值的。因此，这种不作价提供的合作条件与另一方的现金投资之间存在着一种内在的价值比例关系，正是基于这种内在的价值比例关系，提供合作条件的合作方和提供现金投资的合作方才能在合作合同中对收益分配、风险和亏损的分担、经营管理的方式以及合作企业终止时财产的归属等事项作出双方均能接受的约定。大多数合作合同往往仅规定以投入现金一方的资金作为合作公司的注册资本，显然，它是有悖于公司制度的根本原则的。上述案例中，在审批部门签发的批准证书以及工商管理部门颁发的营业执照上，确实只能表明提供现金出资一方的出资额，而提供房屋使用权的一方的出资额为“零”。这极易使人产生合作公司注册资本仅由现金出资一方提供的误解。

（二）不作价的合作条件是否构成公司资产据此，不作价的合作条件具有其内在价值，则当此项合作条件一旦投入合作公司，就应构成公司资产的一部分。根据我国《公司法》第3条的规定：“有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任”。公司资产既包括现金、设备、物料、厂房等有形的动产和不动产，又包括工业产权、商业秘密等无形资产，还包括场地使用权一类的有限物权。既然不作价的合作条件同样构成公司资产的一部分，公司若进入清算程序时，就必须将包括场地使用权在内的所有公司资产抵偿债务。然而，在外商投资的实践中，这一公司法的基本制度从未得到过切实的执行，合作公司的债权人几乎从未能通过合法占有场地使用权来实现自己对合作公司的债权。一般情况下，合作双方均在合作合同中约定：一旦

合作期满或提前终止合作合同，中方作为合作条件投入的房屋或场地的使用权，由中方自行收回后再清算合作公司的全部债务。其结果是，只能将公司的动产及银行存款用以低偿债务，而使债权人的大部分权利落空。合作企业出资方式的这一特殊性，不但使合作双方对于合作企业产生利润的源泉—资本的表现方式—产生模糊认识和法律上的混乱，而且还会影响与之交易的债权人的利益。[12]若将一方合作者投入合作企业的场地使用权视为合作企业的资产，在企业清算时，当公司不能以现金和实物方式抵偿债务时，该项场地使用权就必须用以偿债，因为它作为合作条件提供给合作企业，在法律上就不属于投资人所有，而成为合作公司的资产的一部分。但就公司制度而言，并不允许公司的两个投资者随意约定，而不考虑任何一个第三方的利益。也就是说，即使当事人在合同中约定，合作公司合同期满终止或提前终止，场地使用权由中方收回，此项约定也不能对抗第三方，不得以此规避合作公司对第三方的债务。我国的《中外合作企业法》及其《实施细则》一方面规定合作公司可以成为有限责任公司，另一方面却不明确合作条件的性质，甚至违背公司制度的基本原则，即股东的出资（不论以什么方式出资）构成公司资产，从而损害了债权人的合法权益。反之，如果认为中方提供的合作条件不构成公司资产，当合作公司无法偿债时，中方仍有权无偿将其收回，那么可以推定：在设立合作企业这一有限责任公司时，提供场地使用权的一方未向公司提供任何资本。笔者认为，中外合作企业的这一特殊情况值得深思。

三、中外合作企业的利润分配

（一）外方在合作期限内先行回收投资作为一般的有限责任公司，公司向股东分配利润应以股东所占的股权比例为基础，股东获取股息和红利的数额与其投资额相对应。但依照中外合作企业法律法规所建立的有限责任公司的利润分配形式，与《公司法》所规定的分配原则却大相径庭。根据《中外合作经营企业法实施细则》第43的规定：“中外合作者可以采用分配利润、分配产品或者合作各方共同商定的其他方式分配收益。”但是，如果在合作期满时，合作企业的全部固定资产无偿归中方所有的，允许外方在合作期限内优先于中方合作者回收投资。在此前提下，通常采用通过扩大外方的收益比例的方式使外方在合作期限内先行回收投资。[13]但在实践中，合作企业的外国合作者要想以税前分利或者加速折旧方式提前收回投资，有相当难度。这是因为税务机关对未经其事先批准的此类合同一概不予认可。这种因收益分配问题所产生的争议，在某种程度上与从80年代以来各地普遍采用并沿用至今的的合作企业格式合同有关。

（二）不参与管理的一方通常要求获得保底利润从《公司法》原理来说，公司的股东或投资者是从公司取得相应的利润分配或收益，并且是在税后。如果公司未按公司章程的规定向股东分配利润，股东有权对公司起诉。然而，实践中，合作企业通常由外方合作者为主进行管理，这样，不参与管理而提供房屋或场地使用权的中方通常要求获得保底利润。在此情况下，如果负责经营管理的外方未按合同规定，从合作公司帐户中向中方支付定额利润，必然导致合作双方的争议。不参与管理的中方认为，尽管合同约定是由合作公司来分配利润，但是合作公司的经营管理全由对方负责，支付了定额利润后的所有利润余额全部归对方，对方不支付定额利润属违反合作合同的行为。而负责经营管理的外方则认为，合同约定是由合作公司这一法人实体负责利润的分配，股东不会向另一股东承担收益分配的义务；尽管自己负责管理，但都是以合作公司的名义在行事，所获得的经营收入全部归合作公司所有，故不存在违约的事实。故实际上构成了对方与己方之间合同所产生的纠纷。对于此类合作合同争议的处理，确实是一值得探讨的法律问题。对中外合作企业而言，是基于合作合同而产生的合作关系，按照合同的相对性原则，中外双方不能约定一个第三方，即合作企业，向中方提供所谓的“保底利润”。但在实践中，我们的中外合作企业恰恰是以这种方式为特征。通常认为，合作企业这种不规范的有限责任公司（假定合作企业采取有限责任公司形式），从其本质来分析是一种以“人合”而非“资合”为特征的企业形式，具有浓重的“人合”的色彩。合作双方的权利义务基本上通过合同加以确定，而不是以公司法原则来调整公司股东的权利义务，故被视为“契约性合营企业”。[14]在此情况下，硬要将此类企业戴上有限责任公司的帽子，只能使有限责任公司这种公司形式搞得不伦不类。中外合作企业这种有限责任公司的形式，是我国改革开放初期，对公司制度了解不多的情况下发展起来的。当比较规范的公司制度建立起来时，其缺陷就越来越明显了。合作企业法之所以用“合作条件”作为投资的一种方式，主要考虑它的灵活性。但是，中国合作者以房屋、土地使用权为主要内容的合作条件提供给合作企业，通常不参与合作企业的经营管理，只求得定额的利润，其实质是收取房屋和土地的租金，且避免了采用合资方式时必须对土地和房产进行估价的麻烦。因此，笔者认为，目前在餐饮、娱乐、房地产等服务行业的外资准入放宽的条件下，如果中方不具备参与经营管理的能力，倒不如将房屋、土地使用权等类的合作条件租赁给外商独资的公司，收取租金。如果仍然采取合作企业这一形式，且由合作一方负责经营管理，应该在合同中明确规定由负责经营管理的合作一方向合作另一方支付保底利润，不论合作企业的盈亏情况如何，均必须支付。也就是说，不能在合同中既约定合作企业向一方提供保底收益，又约定由一方向另一方提供这种收益。如前所述的中外合作娱乐有限公司就是采用这一方式，由外方负责合作公司的经营管理，不管公司盈亏，外方每年必须向中方支付290万元人民币的保底利润。只有这样，才能在今后万一发生纠纷时，比较明确地让负责经营管理的外方承担合同约定的义务，以免在产生争议后，在谁将作为支付保底利润的义务主体问题上产生分歧。

上市公司的风险投资问题研究 篇7

河南省担保行业的发展起源于21世纪初。2007~2010年底, 河南省投资担保业迅速增长, 至2010年底数量已达到1, 600多家, 注册资金约600亿元, 担保业的迅速发展, 在一定程度上缓解了中小企业资金短缺的压力, 同时也为民间资本开辟了一条相对稳定的投资渠道。但是由于准入门槛低, 监管制度不完善等原因, 担保公司在迅速发展的同时, 风险也在集聚提高。自从2014年9月份四川出现大面积担保公司倒闭潮以来, 河南的投资公司或担保公司相继出现挤兑风波和兑付困难问题, 目前河南郑州八成以上的融资担保公司处于停顿或半停顿状态, 导致聚众上访, 游行静坐等影响社会稳定事件的不断发生, 因此如何应对担保行业的风险危机, 稳定社会秩序, 促进担保行业的健康发展将成为一项难题。

二、融资担保公司所面临的风险

(一) 担保公司的外部风险

1、政策方面的风险。

我国于2010年3月, 颁布了《融资性担保公司管理暂行办法》, 对融资性担保机构的经营范围进行了明确规范, 规定了融资性担保公司不得从事吸收存款、发放贷款、受托发放贷款和受托投资等业务;但目前河南省的大部分担保公司都在经营着从民间高息吸收存款, 并以更高的利息发放贷款的业务, 但这些行为并没有得到来自政府方面的管制与约束。在实际经营过程中, 部分地方政府为落实中央扶持中小企业的政策, 提高政绩等目的, 支持一些没有资质的担保公司大量高额的吸收民间资本, 由于没有有效的政策监管体制, 担保公司的经营风险较大, 这也增加了民间资本流失的可能性。

2、信用方面的风险。

担保公司健康发展, 需要良好的信用环境和完善的社会信用体系, 但是河南省信用担保体系尚不健全。长久以来, 担保公司很难进入银行的征信系统来共享企业的信用状况信息, 对于借款人的信用状况, 担保公司只能通过从业经验进行分析, 这种主观的分析受到各种条件的限制, 大大增加了担保公司的信用风险, 这种风险多表现为借款人蓄意骗保、恶意拖保、捐款逃跑等现象, 给担保公司带来巨额损失。

3、法律方面的风险。

目前, 担保行业缺乏系统的法律体系来规范担保机构的行为。虽然《担保法》在一定程序上针对该行业的风险提出规定, 但是过于笼统, 在操作中缺少一定的适用性。河南省也出台了一些有关融资担保方面的规范性文件, 但这些文件多数是对国家法律法规的完全照搬, 存在着众多的监管漏洞, 往往是出现问题之后再制定新的法律去修补以前的漏洞, 这就导致对担保行业的法制建设存在着一个滞后性的问题, 增加了担保行业破产倒闭的风险。

(二) 担保公司的内部风险

1、融资风险。

通过调查分析, 河南省融资担保公司的资金90%以上来自于民间借贷。目前, 银行的利率最高为8%, 而民间借贷的利率则能达到15%~20%, 放100万元每个月利息就有十几万元。这就增加了融资担保行业的财务风险, 为了追逐更高的利益, 担保公司必须把这些钱投资于收益更好的行业或者是急需用钱的企业, 长此以往, 担保公司就会面临较大的财务风险和经营风险。

2、投资风险。

融资担保公司的资金投向大致包括两个方面:一是与银行合作赚取担保费;二是向一些企业违规发放高利贷款。由于担保业务赚取的佣金较低, 承担的风险高, 一般每年按2.5%~3%收取担保费, 但是出一单风险差不多要30单业务来弥补, 由于该业务风险较大, 融资担保公司的大部分资金都投向了资金短缺的房地产等行业。目前, 由于房地产行业的不景气, 造成资金无法按时回笼, 使得担保公司融资出现资金链断裂的风险, 从而增大了破产倒闭的可能性。

3、经营风险。

融资担保企业是高风险行业, 要妥善应对这些风险, 担保行业需要完善的决策制度, 优化的财务管理体制以及健全的风险评估体系, 因此担保行业需要较高素质的管理人员与从业人员, 若从业人员的综合能力不高, 则无法保证正常的经营过程严格按照有关规定和制度开展, 从而导致违规操作, 对受保企业缺乏有效的风险预警监控的问题, 这些问题的存在将直接对担保公司资金安全造成不可忽视的风险威胁。

三、融资担保公司风险防范措施

(一) 政府方面。

首先, 河南省政府要在不与国家法律冲突的前提下, 针对本地区担保业发展的实际情况制定适合本地区的规章制度, 这些制度要有具体的操作标准和执行细节, 要具备较强的可执行性, 为监管部门提供必要的法律支持, 使监管有法可依, 有法必依;其次, 政府部门对担保公司要建立有效的政府监管体制, 加强对担保市场准入、退出的监管, 省工信厅要严格行使审批权, 对即将成立的担保公司进行实地调查, 切实保护广大投资者的利益。在日常经营过程中, 政府要注重对对担保公司担保行为的合法性、合规性进行监管, 对担保公司出现的违规行为进行严格的处罚。有关部门要建立责任落实制度, 把监管工作具体细化到各个部门, 各个人员, 认真总结各地监管工作的好经验, 对好的经验措施积极进行推广;再次, 政府部分对注册成立的担保公司要建立担保公司责任准备金制度, 担保公司设立后应当将准备金按照其注册资本的一定比例存入主管部门指定的银行, 除担保公司清算时用于清偿债务外, 任何机构一律不得动用, 这将有效防范民间资本的流失, 保证投资者的资金安全;最后, 政府有关监管部门要要求融资担保公司和借款公司同时建立信息披露制度, 对于市场经济中的企业来说, 市场信息的透明度非常重要。在实际经营过程中, 融资担保公司要本着公开透明的原则, 担保公司首先要就自己的注册资本、经营范围、担保金额等影响投资者决策的信息以有效的方式及时予以披露;另外, 担保公司也要定期向投资者提供借款人的经营状况、财务状况、贷款使用情况等, 以减少担保行为中的不安全因素, 保障交易的安全性。

(二) 担保公司自身。

担保行业是一个风险性较高的行业, 融资担保公司应在以下几个方面加强对自身风险的防范:

1、完善工作业务流程。

担保公司内部各部门要职责分离, 各司其职, 相互制衡, 对担保投资行为做好事前、事中、事后的控制工作。在投资进行前, 担保公司建立对借款单位和个人资信调查制度, 真实准确地获取借款人财务状况、经营成果及偿债能力等有关信息, 要把一些信用有问题、偿债能力差, 财务制度不完善的企业剔除在担保范围以外;另外, 在贷款审批过程中也要注意, 即使贷款企业各项指标都符合规定, 但是也不要把太多的资金集中到某一行业或企业, 以最大限度地分散风险。在款项借出后, 担保公司要指派专门工作人员定期对借款单位的运作状况进行监督, 有效掌握借出资金的使用情况, 对于违规使用资金应立即收回贷款或要求借款人以有效资产作抵押等。

2、提高从业人员素质。

人力资本是公司最大的资本, 融资担保行业是一个风险较高的行业, 风险的控制需要专业人员来做保障, 这就要求担保公司的人员具备较高的专业素质。因此, 担保公司从业人员应是具有银行、保险、证券、担保、财务、法律等多方面知识的综合性人才, 并要有多年的金融业从业经验, 熟悉担保业法律法规及担保业务的工作流程。担保行业应建立从业人员资格准入制度, 进入担保行业的人员应具有一定的资格, 具备风险警惕性和风险防范能力;另外, 对于担保行业的从业人员要进行继续教育, 定期进行培训, 了解当前的经济状况和投资环境, 提高我国担保从业人员的综合风险素质。

3、创新反担保制度。

担保行业的风险是客观存在的, 中小微企业等一部分借款企业的特点决定了其难以提供足额、变现能力强的反担保物, 但是担保企业可以通过创新反担保及再担保制度将风险降低至可以接受的程度。如担保公司可以采用租金绑定、第三方仓库监管存货、应收账款质押等组合方式来进行反担保, 这种方式不仅能拓宽企业和担保公司的业务渠道, 也可以避免企业因库存过多而占用流动资金, 增加了企业的现金流, 即使客户违约, 担保公司也可以通过处理货物回笼资金。另外, 融资担保公司可以要求企业法定代表人或实际控制人签订承担无限连带责任条款, 这样可以从心理上加强企业的履约责任, 避免恶意逃债。

(三) 投资者。

居民投资者在将资金存放于担保公司时, 时刻面临因担保公司资金链断裂而导致自有资金血本无归的风险。近年来, 大规模的融资担保公司出现问题最根本的原因则是利益的驱使, 存款利息赶不上通货膨胀, 人们感受到财富缩水, 都想赶紧挣一些快钱, 在民间借贷高收益的诱惑下便铤而走险, 这也给了非法集资以可乘之机。因此, 投资者在存放资金时, 切不可只贪图高额利息。首先, 在投资前应对担保公司的状况进行详细的分析, 了解担保公司资金的动向, 最好通过融资担保公司这个中介和资金的使用者签订一对一的协议条款, 明确资金和使用范围和各方责任, 当担保公司或者的借款企业无力清偿债务时, 投资者有权选择其中的任意一方清偿。其次, 投资者在签订协议时需注意, 借款期限不易太长, 以便能够在可控的时间内收回自己的资金。另外, 一旦担保公司出现问题, 投资者需联合起来, 扩大影响范围, 以合法的方式向政府寻求帮助, 进而要求政府有关部门的介入, 以有效地解决纠纷, 将风险降至最低。

四、结论

融资担保公司是市场经济条件下的新生事物, 为解决中小企业融资难题, 促进中小企业健康发展起着举足轻重的作用, 虽然在发展中面临着众多问题, 但是随着担保行业相关法律制度的不断健全, 政府部门的高度重视, 以及自身的不断完善, 风险必将得到有效控制, 融资性担保公司也将健康地发展下去, 为河南省经济发展作出更大贡献。

参考文献

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[2]苏郑伟.论担保公司风险管理与可持续发展问题.苏州科技信息, 2010.8.

上市公司投资者关系管理问题分析 篇8

投资者关系管理作为战略管理的基本内容，对提高上市公司的核心竞争力起到重要的促进作用。随着发达资本市场国家的证券市场发展和股权文化的兴起，投资者关系管理日趋流行。良好的投资者关系管理能够保障投资者知情权，降低委托代理人之间的信息不对称，规范公司运作。作为一种规范的治理机制，在中国受到了高度关注，2003年以来，中国证监会把规范投资者关系管理作为推进上市公司治理改革的重要举措之一。特别是2005年以来，随着股权分置改革的纵深推进，各大上市公司都开始试行投资者关系管理，有的公司业已成为规范投资者关系管理的典范。

2007年，中国证监会和上交所、深交所纷纷出台了投资者关系管理的指引和相关规定。要求上市公司建立健全投资者关系管理制度，加强与投资者的沟通与互动，尊重投资者的诉求。约有近四成的上市公司建立了投资者管理制度，建立和及时更新投资者关系网页，并通过路演、说明会、推介会、股东大会等方式积极与股东沟通，及时反馈股东的意见。但大多数上市公司还没有达到监管者的基本要求，不仅没有建立投资者关系管理制度，也缺乏与投资者进行沟通的意愿和方式。2009年百强上市公司“投资者关系管理”的平均综合得分仅为47分。只有1/3的企业建立了投资者关系管理制度，而60%的企业不重视投资者关系网页的更新和互动。值得注意的是，上市公司投资者关系管理的表现在2009年度差于2008年。反映上市公司改善公司治理更多地是应付监管部门的要求，而缺乏相应的内在动力。本文从理论上分析投资者关系管理与企业价值的关系，从中国的经验中找出存在的问题并提出对策建议。

一、投资者关系管理、企业社会责任与公司价值

从国外来看，投资者关系管理的理论和实务方面都已经发展到相当成熟阶段。首先是方向的问题，关于投资者关系管理的实施能否提升上市公司价值？这方面的研究大家是 Higgins，Higgins（1992）的研究表明，上市公司通过实施投资者关系管理能提高公司信用度和声誉，从而提升投资者的满意度和忠诚度，这样能改善公司整体形象。Higgins在1989年的一篇论文中分析发现，上市公司与投资者之间通过坦诚的沟通交流行为可以避免“战略阻碍”的失败。因为这种坦诚交流可以提高战略可信度，从而能够扩大增进与财经界的关系、激励员工的士气、改善与股东的关系；他的研究还表明，公司业绩、战略能力、财经沟通和CEO的信誉度是影响公司战略可信度的主要因素，经验分析也证实了这一点。如果公司的信息披露越规范透明，就越能减少信息不对称性，从而提升投资者对公司的信心和满意度。随着投资者满意度的提高，投资者就会连续持有公司股票，并可能向其他投资者推荐该公司。有经验证据表明，良好规范的投资者关系管理能对投资者忠诚度产生积极效应。

在一些细节研究里面，例如公司信息披露水平对公司股价和资本成本影响的作用方面存在研究结论不一致的现象。信息披露是投资者关系管理的重要内容，上市公司通过主动向投资者、新闻媒体等提供有关企业经营绩效和战略规划等信息，向公众投资者宣告继续持有本公司股票或新购本公司股票的优越性，这种主动公告行为能对股票价格产生积极影响，从而提高公司价值；如果上市公司遭遇逆境，如公司估计低迷，或者因为谣传等导致公司股价波动过大，或者感觉没有受到大众公正评价的公司都可以利用投资者关系管理来校正这种偏差，从而来保证股价的稳定甚至上涨。关于这方面的文献甚多，好的投资者关系能够促使公司股价提升。Diamond&Verrecchia（1991）研究发现，流动性差的股票不受投资者欢迎，投资者关系管理可以通过公开披露有用信息，或者通过研究者的专业发布，能为投资者提供一个诚信公开的信息平台，从而可能改善股票的流动性。也就意味着投资者关系管理可以提高股票的流动性（Hong&Huang，2005），从而推高股票价格。Brennan&Tamarowski（2000）的研究认为，投资者关系管理提供了一个更加透明性的交易平台，通过降低逆向选择风险以及讨价还价等交易成本，从而减少效率损失和提高股票价格。但关于投资者关系管理和提高披露水平是否能必然降低资本成本方面还有争议。Berton（1994）研究认为，信息披露水平的提高使交易者拥有更多信息，从而带来更多噪声交易者，可能会使股票价格波动性增加，这就意味着投资者投资风险增加，从而带来更高的资本成本。Hong&Huang（2005）研究表明，投资者关系管理虽然可以提高股票的流动性，但实施投资者关系管理也需要较大的投入成本，所以并不必然导致股价提升。Botosan（1997）通过实证研究发现，只有少量分析师频繁关注的公司，实施投资者关系管理才能有效降低资本成本。

总体来讲，有良好社会责任的公司，会高度重视投资者关系管理，他们会发现良好的投资者关系管理会使隐形契约成本比其他公司要低，所以这类公司会有更高的财务业绩；相反，缺乏良好的投资者关系管理，不能满足除大股东之外的其他利益相关者的期望可能会造成市场的恐惧，相应地，公司的风险溢价就会提高，最终导致成本上升和（或）丧失盈利机会。

二、上市公司投资者关系管理发展的因素分析

随着中国证券市场的开放，QFII和QDII的进一步发展，外国投资者持股数量的增加，以及中国企业去境外上市的增加，必然对公司治理和投资者关系管理提出更高的要求，所以证券市场国际化推动了投资者关系管理的发展。

随着中国证券市场的快速扩容，投资者的数量也不断增长。截至2010年2月12日，沪深两市共有A股账户13 933.94万户，B股账户246.61万。投资者开户情况主要取决于投资者信心，而推行投资者关系管理，确保上市公司透明化、规范化，是恢复投资者信心的一个重要方面。

另外，股东主权意识的加强以及股权结构的完善成为投资者关系管理的重要推动力量，随着证券投资基金、保险公司、社保基金为代表的机构投资者的增加，他们开始关注企业管理及运行的全方位消息。股权分置改革以后，大股东行为的一个明显改变就是开始注重与投资者的关系，部分上市公司在最近的三四年内，纷纷建立了投资者关系部，由董事会秘书直接负责投资者关系工作。中国社会科学院《2007年中国上市公司100强公司治理评价》报告显示，在上市公司100强中有72家公司在网页上设立了投资者关系专栏。

中国证券市场作为转型经济中的新兴市场，有着转型经济的明显特征。经过近二十年的发展，上市公司投资者关系管理从无到有，经历了一个从不成熟到渐趋成熟的过程。从理论上看，投资者关系管理作为公司治理的一项重要制度安排，首先受到公司层面因素的影响，同样也会受到公司所在国家和地区的治理环境及市场化程度的影响。从内部因素来看，董事会作为公司战略决策的实施主体，在公司内部治理机制中居于核心地位，董事会的决策能力和行政效率主导公司对外信息沟通的程度，从而影响公司投资者关系管理实施的水平和范围。

（一）治理环境与投资者关系管理

投资者关系管理是资本市场上公司与投资者之间信息的互动沟通，能够保障投资者的知情权，保护投资者利益。市场化的进程主要是通过竞争和信息透明度来实现。随着市场化进程的推进，中国企业愈来愈多地面对来自市场秩序的制衡和市场竞争的压力，对公司透明度的要求越来越高。产品和要素市场发育程度越高，公司为了应付激烈的产品竞争，需要投入资金进行产品研发和设计，以及扩大生产所需的基础设施，产生对投资性资本的竞争性需求，公司为了吸引投资者，有动机积极主动地与投资者进行信息沟通，开展投资者关系管理，提高投资者对公司的信任度。随着生产要素市场的发展，尤其是经理人市场和资本市场的发展，投资者渐趋成熟，各种规范化的制度建设也进一步得到完善，这些降低了公司管理者的“偷懒行为”，为了提升和强化企业和职业经理人本身在市场上的声誉资本，公司有动机通过信息沟通，进行“公司营销”，吸引更多的投资者。要素市场化还可能通过经理市场的形成与完善对企业的资本配置产生影响。产品市场和要素市场的竞争越充分，公司提供有关各种投资机会和管理者能力的信息便越完善越及时，从而越有利于投资者了解和监督企业。法律执行越有效率的地区，其对当地企业的监督职能也越完善。从这点来看，中国上市公司治理的法律约束还需强化，关键在于立法的质量、法律的执行效率和执行力度亟待加强，还需加强反垄断的立法，通过提高市场竞争水平，强化公司价值与投资者关系管理的路径依赖，从而大幅提高投资者关系管理水平和推动公司价值提升。

（二）市场中介发育水平与投资者关系管理

信息中介机构如信息披露媒体（包括纸质媒体和网站）是资本市场上投资者与上市公司之间的信息桥梁，桥梁本身的发展能够影响信息提供的质量，它们的良好发展也能够影响信息的供给方（上市公司）与信息的需求方（外部投资者）的行为，一般来讲，信息中介机构越发达、竞争越充分，就越能降低投资者信息搜寻成本，中介结构提供的信息质量越高，上市公司与投资者之间信息沟通障碍越小。因为市场和中介结构的发展可以改善由于信息不对称而带来的交易摩擦问题，从而减轻信息的获取成本和监督公司管理者和执行事后公司控制的成本，降低上市公司与投资者之间的信息不对称的程度。市场中介组织的培育和发展有助于职业经理人市场的发展，职业经理人的职业生涯和声誉评判以及流动本身就需要中介机构的大力参与，随着金融市场的完善，投资者能通过市场机制对公司的信息发布提出激励和监督要求，并最终达到激励相容。金融市场化程度越高，金融中介发展越完善，对公司透明度的要求越来越高，对上市公司信息质和量方面的要求越高。金融中介机构譬如会计事务所本身的竞争也会促使信息质量的提高和规范，金融中介机构越发达，竞争越充分，它们就越能改善上市公司与投资者之间的信息不对称，也就越能促进上市公司信息提供的质量和效率。但市场中介组织的培育和完善需要政府及其监管部门的努力，政府监管部门出台相关法规以及执行法规的效率和惩戒力度都极大影响金融中介机构的行为。通过规范和激励金融中介机构本身的良好治理就能优化上市公司治理环境，从而推动上市公司的投资者关系管理水平。

（三）董事会效率与投资者关系管理

董事会作为上市公司治理的核心内容，其董事的独立性、勤勉尽责和诚信度直接影响到董事会的决策和执行效率，并最终影响上市公司的治理质量。董事会的独立性程度对其能否发挥对公司的监督职能非常关键。董事会作为一种治理机制能够限制公司对信息的隐瞒及扭曲行为，其公司董事会独立性越强，公司越透明；董事会独立性越强，其监督的激励也越强（Hermalin，B.，Weisbach，M，1998）。另外，独立董事的存在能增加公司主动开展信息沟通的次数（Rosenstein，Wyatt，J.G，1990）。独立董事为了使其声誉资本不受损失而有动机行使其监督职能，随着独立董事比例的增加会提高董事会的有效性。有研究表明，独立董事比例越高，管理层就更有可能去做好投资者关系管理。从中国的实际经验来看，独立董事对公司绩效有较为明显地促进作用（王跃堂等，2006）。独立董事能限制管理层对权力的滥用，尤其是在“一股独大”和“内部人控制”严重的情况下，独立董事的增强会提高董事会的独立性，积极发挥对公司的监督职能，从而提高公司透明度和减少信息不对称。

董事会的勤勉程度直接影响其对公司经营的监督活动，在学界存在两种不同的结论：一种认为经常会面的董事会应能更好地履行其职责；另一种观点却认为高频率的董事会活动可能反映公司绩效较差（于东智等，2001）。随着董事会勤勉程度增加，如会议次数增加后可能会改善公司运营绩效，其财务报告可能更为可信（向凯，2006）。通过会议，董事会既可以向管理层提供有价值的建议和外部资源，也可以督促管理层与外部投资者进行积极有效的信息沟通，董事会的决议都会在证券监管部门指定的媒体上进行公开，这就保障了投资者的知情权，从而能提升外部投资者对公司的信任度。

法治水平也会影响董事的监督能力。在公司治理框架中，对董事会以及管理者的选择、激励和监督是一个要依赖市场环境的组织行为，除了需要组织资源的配置，也依靠市场机制的监控。一个完善的产品和要素市场以及健全的市场中介机构和地区法治水平都将推动职业经理人市场的发展和资本市场的规范，通过市场机制补充和完善对董事、管理者的选择、激励和监督，发挥董事会的核心监督职能。随着金融市场化程度的提高，证券市场会越来越规范，资本市场竞争也会越来越激烈，这些都会促使上市公司董事会提高决策的效率和科学性，并有效地应对激烈的投资性资本竞争，吸引投资者对公司的信任，高效率运作的董事会能积极有效地开展投资者关系管理，从而在资本市场取得优势，表现出有更强的融资能力和更高的股价上。

三、中国上市公司投资者关系管理存在的问题

通过对比中国社科院2006年公司治理百强的评选结果，荣获“2007中国A股上市公司投资者关系百强奖”的上市公司总体呈现出以下特征：（1）公司规模远超A股平均水平。2007年度百强公司的平均资产总额达到2 622亿元，是A股上市公司平均水平的十倍以上。（2）金融行业以质取胜，取代房地产及重工业遥遥领先。相对而言，2007年百强企业的分布更加集中于国民生产的几个支柱型行业，特别值得注意的是金融保险业，仅前10名中就有6家是金融保险行业的。（3）百强企业大多集中在东部地区，中西部企业仍需努力。（4）百强公司呈现较强价值创造能力。整体看来，2007年百强公司的价值创造能力优势明显，从单位资本获利能力看，百强公司平均每股收益高达0.89元，较A股市场0.37元的平均水平高出140%。从整体获利能力看，百强上市公司平均净利润高达54.38亿元，而同期A股市场平均水平仅为5.94亿元。（5）百强公司均具有较高公司治理水平。公司治理是近年来上市公司关注的热点之一，从投资者关系管理与公司治理的关系考量，无论是治理会议还是管理层以及股权结构，投资者关系百强的公司治理情况都较A股公司平均水平要高。这些获奖公司在IR领域整体表现优异，他们重视投资者关系管理，通过各种有效的途径和措施，实现了投资者关系与公司成长的良性互动，为国内上市公司投资者关系管理水平的整体提升提供了标杆。但总体上看，由于起步较晚，中国的投资者关系管理与发达资本市场的投资者关系管理存在较大差距，主要体现在以下四个方面：

（一）证券市场缺乏刺激上市公司进行投资者关系管理的内在机制

相对而言，发达国家资本市场的外部约束机制更为完善，如果上市公司表现差就有被其他公司收购的威胁，从而使得公司管理层更尊重投资者，通过积极与投资者交流沟通，能帮助公司树立一流的诚信形象。而目前中国大多数上市公司都缺乏有效的外部和内部约束机制，管理层也普遍缺乏进行投资者关系管理的能力，没有规范的投资者关系管理流程，没有掌握基本的投资者关系管理方法，不尊重股东特别是中小股东的利益。

（二）上市公司投资者关系管理的意识较为淡薄

目前，中国上市公司还没有形成系统完整的投资者关系管理的概念，缺乏尊重投资者尤其是中小投资者的意识，大多数上市公司实施投资者关系管理往往是迫于法律法规和监管部门的压力，还缺乏良性驱动的内在动力。上市公司更多考虑自己的市场占有率和利润率，在宣传公司形象、企业文化和向投资者推荐公司软实力方面投入甚少。

（三）投资者关系管理方面面临人才匮乏、组织机构设置不健全

自20世纪60年代美国成立全美投资者关系协会以来，许多国家都相继成立投资者关系协会，至今国际投资者关系协会已经有18个会员国。中国虽然已经拥有近2 200家上市公司，但还没有成立投资者关系管理协会。在欧美发达国家，有相当一部分上市公司采用委托专业机构的模式来开展投资者关系管理工作，通过将投资者关系管理工作的某些部门、甚至全部工作，委托给专业机构代理，从而节省人力资源和成本。中国目前还没有这样专门从事投资者关系管理工作的机构，所以发展信息中介机构的任务较重。

（四）上市公司投资者关系管理措施简单，流于形式较多，缺乏实质改进

从上市公司披露统计来看，上市公司投资者关系目标体系的建设及其实现存在不足。部分上市公司在投资者关系目标设置中短期化趋势比较明显，没有一个长期持续实施的计划，制度的规定流于形式。在信息披露方面，不少上市公司的投资者关系管理比较被动，沟通手段还比较单一。有的上市公司还没有很好的组织制度建设，也没有建立起负责投资者关系工作的专门部门；对于公司内部不同部门及员工在投资者关系工作中的角色和分工，也没有明晰的认识。在市值管理方面也存在很大不足，面对股价的震荡和下跌，有些上市公司准备不足，缺乏与投资者的有效沟通并维持信誉度。

四、结论及建议

中国证券市场建立以来，无论从上市公司数量、资金流动规模、投资者开户数、法律完善程度等方面都在发生深刻变化。证券市场在国民经济中的重要性不断提升，对规范证券市场提出了更高的要求，投资者关系管理正是规范上市公司发展的一个重要举措，为保护中小投资者权益创造良好的外部条件。上市公司通过实施投资者关系管理能提高公司信息披露水平，加强与投资者的交流沟通，从而增进投资者对公司的认同感和可信度，提升公司价值以及最大化公司整体利益和保护投资者合法权益。但市场治理环境、市场中介发育程度、董事会效率等因素影响上市公司投资者关系管理的提升。中国目前上市公司投资者关系管理存在诸多问题，主要表现为意识淡薄，董事会治理效率不高，外部市场缺乏激励，信息披露监管不严等。对此提出如下建议：

第一，提高上市公司董事会的运作效率和决策的科学性，加大独立董事的独立性。第二，强化信息披露，加大违规的处罚力度。第三，培养市场中介组织，加大职业经理人的市场流动性和职业污点记录的完整性。第四，成立全国投资者关系管理协会，由证监会牵头。第五，借助高科技信息手段，提高投资者关系管理效率。互联网和高科技信息技术为投资者关系管理提供有效便利的渠道和工具，投资者关系主页、投资者论坛应成为投资者关系中的重要沟通渠道，进而提高投资者关系管理的效率和效益。

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