对公司的财务分析

对公司的财务分析（共8篇）

对公司的财务分析 篇1

上市公司发行公司债券对财务状况的影响

——以豫园商城2010年公开发行公司债券为例 摘要：公司的融资活动对公司和国民经济的发展起着至关重要的作用。随着我国证券市场的改革和完善，债券融资的数量与规模呈现出了显著的提高，发行公司债券融资凭借着融资成本较低、不分散企业控制权、抵税和财务杠杠作用的优点越来越成为一种重要的融资手段。但同时，因此带来的财务风险不容忽视，本文将主要从资本结构、偿债能力、营运能力、盈利能力及成长能力五个方面对上市公司发行公司债券进行研究分析。关键词：债券融资；财务杠杆；财务风险;上市公司

目录 引言 1 2 上市公司发行债券现状与理论研究 2.1 上市公司发行公司债券现状 1 2.2 国内外理论研究成果 2 3 公司简介与公司债券发行上市情况 3.1 公司简介 4 3.2 公司债券发行上市情况 5 4 研究指标选择 6 4.1 数据指标选择 6 4.2 数据来源 6 5 发行公司债券对公司财务的影响 6 5.1 对资本结构的影响 6 5.2 对偿债能力的影响 7 5.3 对营运能力的影响 8 5.4 对盈利能力的影响 9 5.5 对成长能力的影响 10 6 综合评价 10 参考文献 11 1 引言

资金是公司存续与发展的血液，融资活动贯穿于公司的创立与发展的始终。随着公司规模不断扩大，对于资本的需求也日益增长。就上市公司而言，随着我国证券市场的不断改革与完善，上市公司融资渠道也日趋多样，而利用证券市场资源配置功能进行再融资，是实现上市公司快速扩张、增强持续发展能力并提高抗风险能力最有效的手段。目前，我国上市公司的资金来源主要包括内部融资和外部融资两种，其中外部融资又包括了发行公司债券的债权融资方式，配股及增发新股的股权融资方式以及发行可转换债券的半股权半债权的融资方式。但就我国目前上市公司融资状况进行分析，不难发现我国上市公司融资对于股权融资的强烈偏好，其主要表现为上市公司再融资的往往首选增发或配股，其次是具有延迟股权融资特性并设置有宽松的转换条款的可转换债券，其目的也是促使投资者进行转换，最终获得股权资本；再其次是债券融资，短期贷款为先，长期贷款次之；最后才是内部融资，而我国的这一融资现状与现代资本结构理论与融资优序理论存在着明显的相悖[1]。现代融资结构理论认为，由于债权融资有着抵税作用与财务杠杆作用，因此债权融资方式相对于股权融资方式而言对上市公司更为有利，在外部融资中，应首先选择公司债券，再次选择可转换债，最后选择普通股融资的现代融资方式，而这也在相对健全的国外资本市场中得到了证实。因而，目前我国上市公司的融资结构的失衡，股权融资偏好过重，债券融资相对滞后，已经表现出越来越多的问题，并对我国上市公司的健康发展造成了不良的影响。随着我国证券市场的改革与完善，尤其是2007年《公司债券发行试点办法》的颁布实施，债券市场已经开始了进一步地发展，债券融资数量与规模也有了显著的提高[2]。本文试用豫园商城2010年发行公司债券为例，对其发行公司债券后的公司财务状况进行分析，得出发行公司债券对于上市公司财务状况的影响。2 上市公司发行债券现状与理论研究 2.1 上市公司发行公司债券现状

公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，是公司再融资的一种重要形式。根据现代融资理论，债权融资可使公司更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东利润，即采用负债经营的手段取得财务杠杆效应，不仅能增强企业的发展潜力，还能增加每股净收益率，应优先于股权融资。据统计，2000—2010 年，西方发达资本市场融资方式以留存收益为第一，分别占到本国融资总额的64.6%、73.2%、53.5%、51.8%，居第二位的均是负债融资，分别占本国融资总额的42.6%、23.5%、21.5%、28.1%，而股票融资则居于末位，应证了融资“啄食顺序”理论(pecking order)在健全的资本市场和有效的市场经济条件下，公司在选择融资方式时一般按内部融资——债权融资——股权融资的序列考虑融资方式的选择[3]。从我国证券资本市场来看，我国公司债券规模总体偏小，发展速度不快，呈现出“股热债冷”的融资现状，与现代融资理论存在一定的相悖。究其原因，不仅在于我国证券市场公司债券现有的发行和交易结算均依托于股票市场，发行审核模式存在股权审核路径依赖、审核效率有待提高的问题，更在于股权融资成本与债权融资成本的失衡。

但随着我国证券市场的改革与完善，尤其是2007年《公司债券发行试点办法》（证监会令第49号）颁布实施以来，证监会监管的公司债券市场发展稳健，相关监管规则体系已经基本建立，证监会核准发行的公司债券从发行方式、利率的确定、担保的选择到募集资金的使用等方面体现了市场化原则[4]。同时，证监会将深入推进债券发行监管改革，显著增加债券融资规模，相应地平衡其发展速度和防范风险的能力，促进公司债券快速健康发展作为一项重要任务，以实现转变目前以股权融资为主的融资模式，优化上市公司的财务结构，保护公司的股东权益，保持公司和社会整体经济的健康可持续发展。

近年来，我国债券融资的融资速度与融资规模不断提升，呈现了良好的发展态势。依据沪深两市数据，2006年—2010年沪深两市再融资共计28,694.71亿元，其中公开发行募股集资76次，募集资金1,872.31亿，非公开发行募股集资497次，募集资金10,239.09亿，发行公司债券385次，募集资金13,242.56亿，债券融资得到了较好的发展，目前已经成为上市公司再融资的一项重要手段。2.2 国内外理论研究成果

随着债券市场的不断发展与备受关注，对于债券市场及发行公司债券的研究也日益增加。目前，国内对于发行债券再融资的研究主要集中于债券发行规范与制度的研究、债券发行对公司财务状况的影响的研究及债券发行中的问题研究等，并更加倾向于中小企业的公司债券发行。

党艳峰（2011）在对中小企业集合债券融资法律问题的研究中指出，虽然目前我国已经成功发行了四笔中小企业集合债券，但中小企业集合债券融资模式在我国遭遇到法律尴尬，并指出了造成这种尴尬的多方面原因，并认为其根源在于我国中小企业债券融资法律规则的缺陷，同时试图从法律上找到一条解决中小企业债券融资面临的法律尴尬的途径，为解决中小企业债券融资法律问题提供新的思维、新的方法和新的途径，从而进一步完善集合债券法律体系，保护债券投资者利益，改革中小企业集合债券发行制度，建立健全中小企业债券交易市场，实现社会监督体系与相关法律制度的完善。

张智慧（2011）认为债券融资作为资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道。但是与股票融资、银行贷款相比，我国的公司债券由于受到经济环境和经济制度的制约，长期落后于其他融资方式和国民经济的发展。自2007年中国证监会颁布实施《公司债券发行试点办法》，我国证券市场发展响度迅速。他采取比较分析法、描述性统计法对办法实施之后我国公司债券的融资现状和特点进行了详细的论述，并提出我国的公司债券在办法实施之后发行规模和发行期数都有了大规模的增长，债券发行主体的信用等级和债券的增信方式更加多样化，并选取沪深两市在办法实施之后新发行债券的上市公司2006、2007、2008、2009年四年的数据为样本，以资产收益率、托宾Q值为公司绩效的评价指标，以资产负债率、融资成本利润率为自变量，建立模型考察其中的关系，并由此得出融资成本利润率和资产负债率与资产收益率、托宾Q值呈显著的正相关的关系的结果，表明发行公司债券能够适当提高资产负债率，从而有利于降低融资成本，提高公司绩效[5]。郝晓洁（2008）认为不同的融资偏好和融资行为形成不同的资本结构，并对公司的治理结构、经营业绩及发展战略等产生重大的影响。目前我国上市公司的融资结构存在着一定程度的失衡，公司债券融资相对滞后。目前，国内关于公司债券研究的成果比较少，其中大部分是站在市场角度对我国公司债券的有关问题所做的比较笼统的研究，并大多处于理论层面，因此作者从中国上市公司的角度来研究公司债券融资问题，采用实证和规范相结合的研究方法，在回顾分析了债券融资的理论的基础上，通过分析企业理性的融资顺序再将债券融资与其它两种主要的融资方式进行了对比分析，总结出债券融资优势的同时揭示出了其它融资方式的缺点，并对我国上市公司债券融资的现状及成因做出了分析[6]。

盛昌琴（2010）通过对国内外债券市场的比较发现，目前我国国内债券市场相对滞后的主要原因还是在于对债券市场制度管理的不完善和对融资成本的不理性认识。由于审核与发行制度中存在的一系列问题，使得股权融资与债券融资的隐性成本难以被得以合理地认识，从而导致了股权融资成本偏低，出现“股热债冷”的局面，影响了我国债券融资市场的健康发展。总的来说，国内对于公司债券的研究主要基于当前债券市场中存在的问题并较多的从政策与市场角度进行分析研究，而较少关注企业自身对于债券融资所带来的影响，因而无法对市场与企业两大主体进行关联研究，这是当前研究存在的一个不足。而国外由于其自身资本市场发展相对健全，近年来的研究较多侧重于新兴资本市场公司债券发行的研究及对债券评级与风险的研究。In-Mu Haw、Jay Junghun Lee和Woo-Jong Lee（2009）研究调查发现民营企业会计稳健性对债务融资的影响。其通过样本回归分析揭示出几个方面的内容：第一，私人公司与公共债务相比，私人债务具有更高程度的保守性。更重要的是，首次发行债务的私人公司显示更大幅度的保守性；第二，基于私人公司高信息不对称的考虑，其利用不对称信息，使得其在最初债券额度较低的情况下，会出现一定程度的增长[7]。第三，私人公司具有较高的信用风险，与公共债务相比，其对于那些低信用风险的保守性，其初始债券发行会有较大增长。额外的测试表明债券发行量的大小与其保守性有较大增长的关联。这项研究的结果揭示在新兴市场中，债务发行，特别是具有较高代理成本的发行，对导致私人企业基于信息需求而产生保守的财务报告，从而对公司债券发行产生的一系列影响。

Beatty A、Weber J和Yu J Jic（2008）根据对第三世界国家的债券市场的研究发现，认为公司负债对于改善公司资本机构和公司治理结构有着积极的作用，其通过对发展中国家的资本市场的研究，发现债券品种偏少，不能适合企业需求是其债券市场发展相对滞后的原因。此外，由于对债券融资成本的不合理认识与制度问题而导致了大多数企业放弃债券融资的选择，并就此提出了改善的意见与建议[8]。3 公司简介与公司债券发行上市情况 3.1 公司简介 豫园商城，最早源自150多年前清朝同治年间的老城隍庙市场，是由庙市老城隍庙市场发展而来。公司的主要经营范围包括金银饰品、铂金饰品、钻石饰品、珠宝玉器、工艺美术、烟酒食品、餐饮管理、百货五金、化工原料、金属材料、建筑装潢、特色商品等各类商品及技术的进出口业务、进料加工和“三来一补”业务、经营转口贸易和对销贸易、托运业务、联网信息服务、房产开发、物业管理等多元化业务。

公司成立以来，借助豫园优越的地理位置和深厚的传统文化底蕴，加大改革和发展步伐，在围绕旅游服务主题做大做强餐饮服务、小商品百货等传统业务的同时，不断拓展业务范围，逐步在黄金饰品销售、传统中式餐饮、中医药生产销售等领域积累了较为明显的竞争优势。如今，凝聚百年经典的豫园商城已发展成为集黄金珠宝、餐饮、医药、百货、食品、房地产、进出口贸易、金融投资等产业为一体，多元发展、专业经营的国内一流的综合性商业集团和上市公司（600655）。豫园商城旗下有2个中国驰名商标、14个上海市著名商标以及众多中华老字号和百年老店等为核心的产业品牌资源，经营业绩连续十年名列全国大型零售企业（单体）第一位，跻身中国500最具价值品牌。2007年，公司销售额再次位居百货零售企业第一位，连续十年位居第一，同时公司还拥有“中国零售行业十佳品牌、中国零售百强企业、中国最佳购物中心运营奖”等系列荣誉，在行业中一直处于领先地位。豫园商城自2005年首次入选由世界品牌实验室编制的《中国500最具价值品牌》排行榜以来，连续5年蝉联这一荣誉。2009年，豫园商城以74.87亿元的品牌价值位列榜单第104位[8]。3.2 公司债券发行上市情况

本次豫园商城公开发行公司债券，称为上海豫园旅游商城股份有限公司2010年第一期公司债券，亦称为2010年上海豫园旅游商城股份有限公司公司债券，简称为“10豫园债”。本期公司债券的发行规模为5亿元，发行数量50万手（500万张），每张面值100元，按面值平价发行，认购人认购数额为1,000元的整数倍。本期公司债券的存续期限5年，债券票面利率5.9%，在存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，按年付息，到期一次还本，利息每年支付一次。2010年12月22日为计息日，存续期限内每年的 12月22日为该计息年度的起息日，2011年至2014年每年的12月22日，2015年12月22日之前的第6个工作日为本期公司债券本金及最后一年期利息的兑付登记日。本期公司债券发行的形式为实名制记账式公司债券，采取网上与网下相结合的方式发行，网上、网下预设的发行数量占本期公司债券发行总量的比例分别为20%(即1亿元)和80%(即4亿元)。公司聘任上海新世纪资信评估投资服务有限公司为本期公司债券的资信评级机构，在本期公司债券的存续期内，资信评级机构每年将对公司主体信用和本期公司债券进行一次定期跟踪评级。根据新世纪评估出具的《上海豫园旅游商城股份有限公司2010年第一期公司债券信用评级报告》（新世纪债评【2010】010040），发行人主体信用等级为AA，本期公司债券信用等级为AAA。经上海证券交易所同意，上海豫园旅游商城股份有限公司于2011年1月6日在上交所挂牌交易5亿元2010年豫园公司债券，简称10豫园债，上市代码：122058。

根据公司发行公告，本次发行公司债券募集资金5亿元，结合公司财务状况和资金需求，在扣除发行费用后，发行本期公司债券的募集资金将用于偿还借款的2亿元，而剩余募集资金用于补充公司的流动资金[9]。4 研究指标选择 4.1 数据指标选择

（1）资本结构研究主要通过分析发行公司债券前后上市公司资产负债率的变化，研究其应对财务风险的能力及发挥财务杠杆的作用。

（2）偿债能力主要分为短期偿债能力与长期偿债能力两个方面，并分别采取营运资金、流动比率、速度比率、现金比率、长期负债比率与利息保障倍数进行研究分析。

（3）营运能力采用了总资产周转率与流动资产周转率两项指标进行分析，关注其资金的营运变现能力。

（4）盈利能力主要选取了总资产利润率、总资产净利润率、主营业务利润率及销售净利率四个指标，忽略对于股权资本盈利能力的关注，而将重点集中于债券资本增加而对于其盈利能力的影响。

（5）成长能力主要选取了总资产增长率、净利润增长率和主营业务增长率三个方面进行分析，更加关注债权资本对成长的影响。4.2 数据来源

本文选取了2010年公开发行公司债券的上市公司豫园商城（600655）作为研究对象，本文数据都来自其上市公司年报与沪深两市交易所数据，数据来源真实可靠。5 发行公司债券对公司财务的影响

针对发行公司债券对上市公司的影响，本文将主要从资本结构、偿债能力、营运能力、盈利能力及成长能力五个方面对其进行研究分析。5.1 对资本结构的影响

根据公司发行债券前后两期财务报表及本次发行情况分析，本次上市公司公开发行公司债券共计5亿元，以上市公司2010年年末财务报表数据显示，公司2010年末负债总额54.92亿，总资产102.73亿，资产负债率53.48%。此次公司债券发行完成后，除去其他因素的影响，公司总负债与总资产分别为59.92亿和107.73亿，资产负债率为55.62%，资产负债率略有提高。从上市公司的资本结构来看，豫园商城的资本结构中股权资本与债权资本相对平衡，资产负债率与同行业水平持平。根据现代融资优序理论，债权融资对于上市公司而言，不会出现因再融资而导致已有股权稀释的问题，其债务利息还可以税前扣减，同时债权融资可使公司更多地利用外部资金扩大公司规模，增加公司股东利润，即实现负债经营取得财务杠杆效应，因此被视为一种相对优先的融资形式，但其存在着财务风险增加的先天不足，为公司增加了按时还本付息的压力，一旦公司无法到期偿还债务，就可能出现破产风险，此外较高的资产负债率对于上市公司的再融资造成一定的影响。豫园商城通过此次公开发行公司债券，虽然在一定程度上提高了自身的资产负债率，增加了自身的财务风险，但从总体上来说其资产负债率还是出于一个相对偏低的状态，而公司通过此次发行公司债券，有利于降低资金的使用成本，提高公司的财务杠杆作用，从而更加优化自身的资本结构。5.2 对偿债能力的影响 对上市公司偿债能力的影响，分别从短期偿债能力与长期偿债能力进行分析。

短期偿债能力主要从营运资金、流动比率、速度比率与现金比率几个方面进行分析。根据公司相关财务报表，2010年末公司流动资产58.53亿，流动负债34.32亿，营运资金24.21亿，而在完成公司债券发行后的2011年一季度，公司流动资产65.94亿，流动负债37.94亿，营运资金为28.00亿，营运资金规模略有提升。同时，公司的流动比率与速动比率也从2010年末的1.71和1.00分别变为2011年一季度的1.74和1.05，有小幅的提高。而现金比率则从2010年末的73.14%变为了2011年一季度的66.56%，虽然比出现了一定幅度的下降，但仍然属于较高水平。

长期偿债能力主要从长期负债比率与利息保障倍数角度分析。2010年末，公司长期负债共计20.59亿，长期负债比率9.98%，经过本次发行后，2011年一季度公司长期负债达61.14亿，长期负债比率为11.62%，负债比率有所上升。与此相对，从公司的利息保障倍数来看，公司2010年末的利息保障倍数为621.99，2011年一季度的利息保障倍数为579.79，与2010年一季度的696.80相比也出现了一定水平的降低。表5.1 2011年一季度同行业偿债能力数据比较 项目名称

流动比率

速度比率

现金比率

利息保障倍数

豫园商城

1.74 1.05

66.56%

579.79

同行业均值

1.02 0.79

48.66% 313.88

同行业优秀值

2.23 1.35

68.97%

623.76

由于公司此次发行公司债券扩大了公司的债务规模，加大了公司还本付息的压力的财务压力，因此对于公司的偿债能力的关注极为重要。从短期偿债能力来看，公司的流动比率与速动比率都处于同行业较高水平，现金比率也相对较高，由此可见公司的短期偿债能力相对较好，这就为公司今后定期的债券付息奠定了良好的基础。而长期偿债能力方面，公司的长期负债比率相对于同行业其他上市公司而言相对偏低，而利息保障倍数更是处于同行业的优秀水平，对于公司到期还本提供了强有力的保证。

总的来说，公司通过发行此次公司债券虽然使得公司的债务规模扩大，偿债压力增加，但并未对公司的偿债能力产生太大的影响，虽然现金比率与利息保障倍数等偿债能力项目有一定程度的降低，但公司仍旧具备了良好的偿债能力，有效地降低了公司因发行公司债券而产生的财务风险，使得公司在利用债券资金的同时，具有应对财务风险的较强能力。5.3 对营运能力的影响

基于此次债券发行主要影响公司的总资产规模，而流动资产周转率对于公司的还本付息压力也具有一定的影响，因此对公司营运能力的影响主要从总资产周转率与流动资产负债率两个角度进行分析。根据公司相关年报，2010年末，公司总资产周转率为1.28次，流动资产周转率为2.41次，完成此次发行后的2011年一季度，公司的总资产周转率为0.50次，流动资产周转率0.85次，与2010年同期的0.32次和0.65次相比有了一定的提升，而与同行业水平相比较，公司的营运水平处于较好的水平。

由于公司的营运能力对公司按时还本付息的财务压力具有一定的影响，同时其还关系着公司募集资金的使用效率，因此对公司营运能力的关注也相当的重要。总的来看，公司在发行公司债券后，公司的营运能力与同期相比没有受到较大的影响，并有了一定幅度的提升，这对公司利用募集的债券资金与提高自身还本付息能力都起到了积极的帮助[10]。5.4 对盈利能力的影响

主要基于对公司资产盈利水平与业务的盈利水平，对公司盈利能力的分析主要从总资产利润率、总资产净利润率、主营业务利润率及销售净利率几个角度进行分析。根据公司相关报表，公司各期的盈利能力指标为： 表5.2 公司盈利能力指标分析 项目名称

2010年年末 2011年一季度

2010年一季度

同行业均值（2011年一季度）

总资产利润率

6.94%

2.16%

2.32%

1.89%

总资产净利润率

7.53%

2.24%

2.41%

2.02%

主营业务利润率

12.86%

7.76%

13.86%

5.79%

销售净利率

5.91% 4.48%

7.59%

4.11%

由此可见，公司的总体盈利能力处于同行业中等偏上水平，资产盈利能力与业务盈利能力相对优秀。发行前后的总资产盈利能力相对保持平衡，2011年一季度与2010年一季度基本持平；而主营业务利润率与销售净利润率却出现了较大幅度的变化，相对于2010年一季度而言，公司近两期的盈利能力都处于一个下降的趋势，2011年一季度的主营业务利润率与销售净利率较2010年一季度分别下降了44.01%和40.97%。虽然公司的盈利能力出现了一定程度的下滑，但与同行业相比，公司的盈利能力还是处于相对可观的水平。

根据公司债券公告书中可以发现，公司具有三大主营业务，包括黄金珠宝首饰、餐饮业和医药业务。其中黄金珠宝首饰连锁是公司发展最快、市场占有率最高的核心业务，豫园地区被授予“中国黄金珠宝第一城”称号，成为全国最大的黄金珠宝销售中心；餐饮业是公司第二大稳定的利润来源，作为全国餐饮百强企业，公司旗下拥有众多著名的餐饮品牌，2010年公司餐饮业务营业收入为3.67亿元，毛利率达到58.08%；医药业务方面，公司拥有“童涵春堂”品牌，已有400多年历史的“童涵春堂”注册商标是上海市著名商标，随着我国人口的自然增长、老龄化比例的加大、国民经济的持续增长、医疗体制改革及药品分类管理的实施，我国医药行业将持续高速增长，而公司的医药类业务也面临着新的发展机遇。由此可见，公司有着较好的经营状况，具备较强的盈利能力。

可见，公司在完成此次债券发行后，公司的资产盈利能力水平并没有发生太大的变化，而公司的业务盈利能力却出现了较大幅度的下滑，这主要是基于其主营业务中金价的影响，尤其是金价的涨跌对公司的业务盈利能力起着较大的影响。而公司的盈利能力是公司降低财务风险、按时付息还本的重要保障，因此公司具备良好的盈利能力对于发行公司债券起着积极的保证作用，而发行公司债券后募集的资金又可以借助公司良好的盈利能力，提高公司的盈利水平。

5.5 对成长能力的影响

由于公司发行公司债券不对公司的股东权益产生影响，因此对公司成长能力的影响主要从总资产增长率、净利润增长率和主营业务增长率三个方面进行分析，并对其发行完成后一年的财务数据进行比较分析。根据公司相关财务表报，公司2010年末总资产增长率、净利润增长率和主营业务增长率分别为18.75%、40.36%和46.20%。而此次债券发行完成后，公司2011年一季度总资产增长率、净利润增长率和主营业务增长率分别为18.30%、9.78%和85.81%，二季度三项指标为4.54%、18.42%和62.20%，三季度三项指标为5.43%、36.54%和50.23%，而公司2011年末的三项指标分别为19.33%、27.11%和37.56%。从中可以发现，公司的总资产增长率随着债券发行完成而得到了较大的提高，而净利润增长率和主营业务增长率在发行完的三个季度里处于下降趋势，2011年末与同期比较也出现了一定幅度的下滑。由于公司的成长能力关系到公司今后的发展壮大及经营业务能力的提高，与公司今后的还本付息能力及再融资能力有着较大的关系[11]。可以发现，公司在完成公司债券发行后的第一季度的财务状况，公司的成长能力有了较大水平的提高，此后逐步回落，可见公司借助债券融资可以在短时间能提高自身的成长能力。6 综合评价

综上分析，可以发现上市公司发行公司债券后，首先对其资本结构将发生一定的改变，使得公司的资产负债率有所提高，这在一定程度上有利于上市公司形成科学合理的资本结构，发挥债权融资的财务杠杆与抵税作用，降低资金的使用成本，发挥债务的税盾作用；其次，债券融资后，公司一方面资本规模得到了扩大，偿债能力有了一定程度的提高，另一方面却也承担起了到期还本付息的压力，财务风险增加，因此需要上市公司更加注重对募集资金的管理，加强对财务风险的防范；再次，由于债务资本的进入，公司的营运能力虽然在一定程度上，但由于债券融资存在到期还本付息的压力，因而需要更加关注融资企业后期的营运能力的变化；另外，盈利能力是保障公司按期还本付息的重要能力，而发行债券公司如何有效利用筹集自己来提高自身盈利能力，对于其资金的应用于监管都是重要的考验[12]。最后，随着随着公司债券融资后，资本规模的扩大，公司的成长能力是否能得到相应的提高，关系着公司今后的发展，尤其是对于公司今后再融资的成本及难度的影响，因此对其成长能力需要更加关注。

总的来说，公司发行公司债券融资，会对发行公司资本结构、偿债能力、运营能力、盈利能力及成长能力都产生了一定的影响，同时由于发行债券而导致的公司财务风险的提高也需要公司良好的财务状况的保证，因此，两者间存在着相辅相成的紧密关系。参考文献

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对公司的财务分析 篇2

财务管理是确保企业经济运行的重要前提,而财务控制则是确保财务信息真实,制定财务发展战略和规划的重要保证。具体的说,财务控制是一个比较规范、难度高的综合性管理工作。因此。财务控制工作的管理优劣、效果好坏都将影响企业的经济运营状况。财务控制尽管隶属财务范畴,但他的目的不在于直接获取更高的经济效益,而是起到积极的防范作用,保证企业财务合法合规合理发展,消除在企业财务发展中的隐患,规范财务运营,以此来提升企业发展的经济效益。

二、财务控制定义

财务控制是指对企业的资金投入及收益过程和结果进行衡量与校正,目的是确保企业目标以及为达到此目标所制定的财务计划得以实现。现代财务理论认为企业理财的目标以及它所反映的企业目标是股东财富最大化(在一定条件下也就是企业价值最大化)。财务控制总体目标是在确保法律法规和规章制度贯彻执行的基础上,优化企业整体资源综合配置效益,厘定资本保值和增值的委托责任目标与其他各项绩效考核标准来制定财务控制目标,是企业理财活动的关键环节,也是确保实现理财目标的根本保证,所以财务控制将服务于企业的理财目标。

从目前财务控制发展上看,财务控制不仅属于财务管理部门和企业的管理层的管理责任,更重要属于出资人对企业财务进行的综合的、全面的管理。事实上,随着现代化进程的加快,现代企业财务控制体系的建立早已被提到发展的日程上来,总公司对分公司实施财务控制,不仅仅有利于完善公司法人结构治理,也有利于促进公司内部管理制度的完善,一举两得。

三、财务控制的目标方向

无论是财务管理还是财务控制,其目的都在于为公司经济发展做出贡献,围绕企业价值最大化这个中心点,最终达成公司制定的企业发展战略规划。总公司对分公司实施财务控制,在于二者之间存在地域、规模上的差距,但分公司又附属于总公司,分公司没有独立的法人资格,其风险由总公司承担,特别是有的分公司成立时间较短,存在着财务制度不健全,财务管理混乱,费用控制不严格,分公司经理一言堂乱作为等现状,一旦分公司因财务管理失真或存在较大问题,就会对总公司的财务管理造成严重影响,同时也会影响总公司的未来战略规划和资金量。因此,对分公司财务的控制势在必行。从我国目前企业长远的发展角度来看,总公司的主要经济增长点不仅仅在本公司内部,更多时候分公司的营利状况为公司整体经济效益达成做出了重要贡献,促进总公司规模、资本的扩大。因此,从促进总公司企业发展的角度看,分公司未来将会作为公司整体的新的利润增长点。综上所述,总公司对分公司进行财务控制都对公司今后发展具有重要作用。

四、总公司对分公司管理主要模式

(一)一种模式总公司把分公司作为二级核算单位来管理(集权式管理)

在管理上,分公司的所有人员由总公司派遣,也就是分公司的人、财、物进行统一管理,执行总公司的各项规定、章程、制度。既分公司的融资决策权、投资决策权、资金管理权、资产处置权和收益分配权等由总公司决定。

这种集权管理方式优点是财务管理效率较高,通过安排统一的财务政策,能够较好地控制分公司的财务行为,降低公司财务风险和经营风险;有利于整合资源、集团作战、重权出击,实现资源共享,调动内部财务资源,促进财务资源的合理配置,降低资金成本;但缺点是剥夺了分公司的自主权,不利于调动分公司员工的积极性,特别是分公司经理的积极性,抑制了子公司的灵活性和创造性,不利于公司的市场拓展。其次,总公司远离基层经营现场,可能会导致因信息掌握不完整而造成决策低效率甚至失误。

(二)第二种模式是把分公司作为一个独立的核算主体来管理(分权管理模式)

既分公司独立核算,自负盈亏。其人、财、物由分公司自主决定,除交给总公司要求的经营承包费外,分公司的融资决策权、投资决策权、资金管理权、资产处置权和收益分配权由分公司本身自行决定,其优点是因地制宜,措施切合实际;便于发挥分公司人员的工作积极性,克服权力过分集中的弊端。缺点是总公司是法人主体,由于未参与分公司的经营活动,加上离总公司距离较远,无法及时了解真实情况,更谈不上遇上问题及时处理,其财务风险和经营风险不可控。另各分公司各自为阵,大局意识淡薄,只顾自己的小集体,总公司的整体利益容易忽视,影响了总公司的战略发展。

(三)第三种模式是分公司的管理综合了集权与分权管理(集分并举模式)

也就是说,分公司虽隶属总公司,但依旧是一个经济主体,应当保有自己的资金。具体作法:分公司的财务人员由总公司派遣;分公司管理者由总公司下放一定的权限(对外市场开拓权、部分资金管理权、人事管理权,其中财务人员由总公司和分公司管理者共同管理、共同考核),分公司管理者在授权范围内享有对分公司的管理权,但应当保持对总公司负责原则,接受总公司的管理。

在职责上,总公司是公司战略规划、部署、资金投入的主体,分公司应当在总公司指定的战略下提升自己的生产经营活动。另外,决策上,总公司的职责不仅仅包括了微观的企业决定,在宏观战略上也保有决定权,相比之下,分公司更倾向于实际操作。

本人认为,第三种管理方式更为科学和有效。既考虑了分公司的局部利益,又不影响总公司的整体战略步署。

五、总公司实施财务控制的重要手段

实施财务控制应着重运用以下手段:

(一)分公司财务管理上实行委派制

会计委派制一是可以防止会计信息失真,维护所有者的利益,二是有效地摆脱了会计人员与单位之间的依附关系,使会计人员的工作相对独立,有效防制乱开支、超出授权范围行为的发生。具体作法是分公司所有财务人员由总公司委派,不受分公司经理管理,与分公司经理分别向总公司汇报,互相制约。

(二)实行预算管理体系

预算是财务控制中的一个关键环节,通过预算可以使管理者明确企业内部的资本运行状况和未来资金投入比例。具体作法就是将企业预算经营目标的主要指标分解并切实的安排到每个分公司,并对各个分公司的完成状况进行评价监督。

(三)实行收支两条线管理

作到事前控制,避免坐支舞弊现象。具体作法是设置收款专户和费用专户,收回的货款和工程款必须通过收款专户,分公司发生的开支一律通过费用专户,不得互相串用。

(四)加大对分公司财务管理的审计

审计对于规范财务管理,提高资金使用效益,挖掘潜力、堵塞漏洞、具有十分重要的作用。从而防范分公司的风险,相应也规避总公司的风险。具体作法每年定期与不定期到分公司进行财务审计。

(五)建立奖罚并重管理机制

为达到企业经济效益最大化的目标,强有力的奖罚管理机制必不可少。通过奖罚机制的实施,可以使公司员工的个人追求与公司业绩目标有机结合,特别是对促使分公司管理者和财务人员依法守规履职,拓展市场,创造新的利润增长点,并自觉为实现公司战略目标而努力工作。建立奖罚管理机制如果单纯依靠传统管理制度是不合理的,目前针对奖罚机制最为有效的方法,就是建立绩效考核体系,通过各项目标达成所记录的分数,对比出分公司相关人员的具体工作情况,便于总公司管理层进行奖励或惩罚。同时,为完善发展需要,诸如个人职业规划、上升空间、工资、福利等都应计入到分公司管理者绩效考核制度之中。

六、结束语

实践证明,企业在财务控制能力上的提升,对企业未来发展具有重要意义。但是,在制定财务控制管理制度时,一定要积极同企业实际情况进行有机结合,在此基础上不断完善。总公司和分公司之间一定要密切联系,加强总公司对分公司的财务调控、监督和管理;分公司也要在总公司的战略规划下充分发挥其作用,保证整个企业在发展中永葆活力。希望本文的研究能为今后总公司对分公司的财务控制上提供帮助。

参考文献

[1]徐璜稠.总公司财务管理模式的选择[D].上海:上海交通大学,2012

对公司的财务分析 篇3

自1932年Berle和Means提出现代公司所有权和控制权分离的现象之后，委托代理问题一直是学术界研究的热点。如何对管理人员进行激励，减少代理风险，许多学者从实证的角度研究了诸如公司的经营业绩与公司经理人员的工薪福利、股权等之间的关系，试图找到激励效果的证据。本文以我国上市公司为样本，研究其高管的任职期间与其经营业绩之间的关系，以辩明这两者是否构成上市公司经营业绩的影响因素，从而为进一步研究应当在何时对管理人员进行激励及进行何种激励提供研究基础。

二、相关研究回顾

（一）国外研究 Eitzen和Yetman（1972）提出了大学篮球教练的任期和他们执教的球队的成绩呈非线性关系（Eitzen and Yetman，1972）。Hambrick和Fukutomi （1991）从这个结论出发，并结合当时的相关文献，提出了CEO任期的“季节模型”（season of a CEO’s tenure）。他们认为，管理者的任期存在可辨别的季节性，管理者中，CEO最具有代表和典型性。在不同的季节，CEO有不同的管理关注点、行为模式，并最终造成组织绩效的不同。这个模型是在简单抽象处理组织的外部环境、技术状况、组织结构特征以及CEO本人的人格特质等因素的基础上，对CEO任期与组织绩效的关系所作的定性研究。“季节模型”所描述的CEO任期和组织绩效之间的关系可简单的描述为，组织绩效随着CEO任期的增加，先是增加，到达最高点后，开始递减，也就是所谓的倒U字型。至今为止，学者对CEO任期和企业绩效之间关系的研究大多是通过引进中间变量，揭示出CEO任期和企业绩效之间的间接关系（Miller， 1991；Miller，2001；Smisek，2004）。

（二）国内研究 在我国， 高管任期与企业绩效的关系研究正逐步得到重视，许晓明、李金早（2007）等对国外的相关实证研究模型进行了综述，刘运国、刘雯（2007）研究了高管任期与R&D支出之间的关系，但他们没有直接对高管任期与企业绩效之间的关系开展实证研究。

综上所述， 高管任期和组织绩效之间相关性已经得到比较广泛的认知，但对于具体是怎样的量化关系，如何将其运用到我国的管理实践中的研究还较少。

三、研究设计

（一）假设提出 许晓明、李金早（2007）通过Hambrick等人（1991）的季节模型认为一个典型的高管，在其任期内存在五个关键的趋势。这五个季节分别是：任命期、探索期、模式选择期、模式集聚期、功能障碍期。他们认为“季节特征模型”表明在一个完整经历上述五个阶段的高管人员在任期的中间某个阶段，一般是在模式集聚期内能够使企业绩效达到最高水平，而在其任职的相对较旱和较晚阶段，企业绩效往往处于较低水平。结合许晓明，李金早、Katz （1982）的研究成果，本文提出以下假设：

假设1：在控制了相关影响因素后，高管任期对公司的业绩有所影响。随着高管任期的增加，公司业绩呈现先增加后减少的倒U形趋势

（二）数据来源 总经理任期：本文使用总经理的在任年数来衡量总经理任期。具体而言，本文通过CSMAR数据库披露的1999年~2009年各上市公司的总经理姓名来判断2004年~2009年各上市公司总经理的在任年数。在判断过程中，笔者对下列样本进行了剔除：第一，1999年~2009年的总经理一直为同一人的样本。因为无法得知该样本1999年以前的总经理信息，所以如果简单的判断为1999年为总经理任期的第一年，2004年为总经理的第六年，依此类推，则可能造成总经理任期的判断错误。第二，几个人交替担任公司总经理的样本。例如：A上市公司1999-2002年由甲出任总经理，2003年~2005年更换为乙，而2006年~2009又更换为甲。

本文其他所选取的数据主要来源于CSMAR数据库，部分数据直接来源于该数据库，还有一部分数据则是经手工整理而得。并且本文对数据库直接导出的数据对照公司年报进行了抽样检查，尽量保证数据的准确无误。本文中相关的数据处理主要是采用SPASS13.0软件。

（三）变量定义 总体变量分为三大类：

（1）因变量，业绩变量：经行业中位数调整的扣除非经常性损益后的ROE。魏涛、陆正飞、单宏伟（2007）研究了我国上市公司利用非经常性损益进行盈余管理的行为，发现无论是亏损公司还是盈利公司都大量的利用非经常性损益进行盈余管理，所以本文选用扣除非经常性损益后的ROE作为业绩衡量指标，以求最大程度的反映经理层的实际业绩。此外，为了消除业绩的行业差异，笔者对业绩进行了行业中位数调整。上市公司行业分类来自于中国证监会2001年颁布的《上市公司行业分类指引》，将所有上市公司按中国证监会公布的行业分类结果分为21类，其中制造业取两位代码分类进一步细分。

（2）自变量，包括中心化处理的总经理任期和任期的平方。 中心化处理的说明：由于在模型中直接纳入总经理任期及其平方项会引起多重共线性问题，笔者对总经理任期进行了中心化处理。具体来说，中心化处理后的各上市公司总经理任期等于各上市公司的总经理实际任期减去所有上市公司总经理任期的平均值，总经理任期的平方项则为中心化处理后的总经理任期的平方。

（3）控制变量及其定义见表1。

（四）模型构建 为检验上文提出的研究假说，本文构建以下检验模型：

ROE =α+?茁1TENURE+?茁2TENURE2+?茁3SIZE+ ?茁4RI+ ?茁5 SIZE+ ?茁6

LEVERAGE+ ?茁7STICK+ ?茁8G-CON+ ?茁9DUAL+ ?茁10Z+?茁11PEOPLE+?茁12

YEAR+?茁13INDUSTRY+εi

四、实证检验

（一）描述性统计分析 表2列出了本文研究样本中各变量的描述性统结果。通过该统计，可以发现：（1）本文选取行业中位数调整后的扣除非经常性损益后的ROE衡量企业业绩，最小值-0.972736892，最大值0.19640535，标准差0.1195993，说明我国上市公司业绩波动较大，改变量变化较大，而且变化比较分散，各种非经常性因素对公司业绩的影响明显，从而使研究高管任期对公司业绩的影响成为可能。我国上市公司高管任主要位于1~4年间（占样本的76.34%），平均值达到2.92年，分布比较集中；经理人任期普遍偏短、更换频繁。符合上市司主要是国有及国有控股企业，高管更换频繁的特征。

（二）回归结果分析 回归结果如表3所示，表3的回归结果显示中心化处理总经理任期平方与企业业绩在5%的显著性水平上通过了T检验，具有统计意义上的显著性，显著相正关，而任期的平方与ROE在5%的水平上显著负相关，说明在去除异常点之后的样本，CEO任期和企业绩效之间存在非线性的倒U字型关系，支持了本文的假设1。反映出组织绩效ROA随着CEO任期的增加先是递增，而后降低，支持了Hambrick的“季节模型”的假设。

五、结论与建议

本文用上海证券交易所上市公司的数据证明了“季节模型”在我国实际存在，高管任期和企业绩效之间存在倒U字型的关系。换言之，对于一个企业的新高管来说，一开始绩效并不高，但随着时间的推延企业绩效会不断提高，若干年后绩效会达到一个最高点，之后随着任期的进一步加长，企业绩效会逐步下滑。本研究结论的管理实践含意是明显的，在确定企业的高管任职年限时要考虑到适当的任期长度，过长或过短都是不科学的。当然确定某一具体的高管任期需要进一步的细化研究，笔者认为，企业绩效及高管的任期与经营环境、文化、行业特征、高管自身等多种因素相关。加入更多的控制变量和中间变量应该是未来进一步研究的方向。后续的深入研究可以对高管变更的原因进行更为详细的划分，来检验各种不同原因的高管变更对于企业业绩的影响，从而为管理决策提供依据。此外，对于因变量指标的选取还需要继续丰富，在不同的因变量指标下研究高管变更对企业业绩的影响。

参考文献：

［1］Simsek,Zeki. CEO Tenure And Organizational Performance: Testing a Nonlinear Intervening Model ［R］.Academy of Management

［2］刘运国、刘雯：《我国上市公司的高管任期与R&D支出》，《管理世界》2007年第1期。

［3］薛爽、王鹏：《影响上市公司业绩的内部因素分析》，《会计研究》2004年第3期。

对公司的财务分析 篇4

1.下面关于子公司说法正确的是

A.拥有自己独立的名称，章程，和组织机构

B.对外以自己的名义进行活动

C.在经营过程中发生的债权债务由自己独立承担

D.是母公司的一个分支机构

正确答案:A,B,C

2.下面关于分公司说法正确的是

A.在经营过程中发生的债权债务由自己独立承担

B.是母公司的一个分支机构

C.没有独立的名称

D.对外以自己的名义进行活动

正确答案:B,C

3.下面关于分公司与子公司财务权限说法正确的是

A.分公司财务权限较小

B.子公司财务权限较小

C.分公司财务权限较大

D.子公司财务权限较大

正确答案:A,D

4.下面是属于设立子公司特点的是

A.注册登记手续比较复杂

B.当地政府关心少

C.有较多的融资渠道

D.独立承担债务降低母公司风险

正确答案:A,C,D

5.下面是属于设立分公司特点的是

A.通过转移定价避税

B.设立程序和手续简便

C.管理组织和决策简单

D.可以享受当地税收优惠政策

正确答案:B,C

6.根据规定，外部独立董事的人数一般不少于董事人数的A.一半

B.三分之一

C.四分之一

D.六分之一

正确答案:B

7.下面哪些属于CFO的主要职责

A.审批公司重大财务收支

B.税收筹划

C.组织财务分析和绩效管理工作

D.组织资本运营工作

正确答案:A,B,C,D

8.下面关于企业初创期财务战略说法正确的是

A.财务资源重新配置

B.积极融资策略

C.高资本，低负债融资

D.统一融资投资管理

正确答案:C,D

9.下面关于企业发展期财务战略说法正确的是

A.资本与负债相结合融资，充分利用留存收益

B.强化内部成本管理

C.适度分权的投资管理

D.剩余股利分配政策

正确答案:A,C,D

10.下面关于企业成熟期财务战略说法正确的是

A.财务资源重新配置

B.适度分权的投资管理

C.激进的融资策略

D.较高的股利分配政策

正确答案:C,D

11.下面关于企业调整期财务战略说法正确的是

A.积极融资策略

B.控制现金平衡

C.剩余股利分配政策

D.适度分权的投资管理

正确答案:A,B

12.已知某公司的权益乘数为1.7*J则该公司的资产负债率为

A.56％

B.41％

C.52％

D.33％

正确答案:B

13.下面哪些属于非财务指标

A.投资薪酬率

B.剩余收益

C.市场占有率

D.退货率

正确答案:C,D

14.以下属于子公司的权利的是

A.选聘经营者权

B.投资收益权

C.股权转让权

D.独立法人权

正确答案:D

15.以下属于股东的利益着眼点的是

A.经营业绩

B.财务资源运用

C.投资回报

D.资本增值

正确答案:C,D

16.风险管理的主要内容包括

A.风险识别

B.风险分析

C.风险控制

D.风险报告

正确答案:A,B,C,D

17.以下属于与产品有关的绩效指标是

A.价值/价格的关系

B.可靠性和统一性

C.问题解决

D.公司名誉

正确答案:A,B

18.下面哪些是审计的基本方法

A.内部测试

B.符合性测试

C.外部测试

D.实质性测试

正确答案:B,D

19.下面关于母公司和子公司关系说法正确的是

A.母公司对子公司一般采取直接控制

B.母公司以其对子公司的出资额为限对子公司在经营活动中的债务承担责任

C.母公司对子公司一般采取间接控制

D.母公司对子公司的控制必须符合一定的法律条件

正确答案:B,C,D

20.下面关于分公司和子公司的区别说法正确的是

A.分公司所得税由总公司汇缴,而子公司独立承担纳税义务

B.子公司对外不承担经济责任,而分公司独立对外承担经济责任

C.分公司实行半独立核算,而子公司实行完全独立核算

D.分公司财务权限较大,而子公司财务权限较小

对公司的财务分析 篇5

关于公司发展的建议

我于2014年11月17日入职，来公司已经有一个多月时间，这一个月感触颇多，公司成立一年有余，期间听说公司负责经营管理的职业经理人也换过几任，可见，公司领导也想突破格局、改变现状、提升业绩、为改善管理之努力、之忧虑、做为行政人事方面的负责人，有义务，也有必要将公司现状分析提交领导审阅，具体如下，如有不当之处，敬请谅解。

一、公司缺少发展战略目标或目标传达不清晰

弊端：

1、公司缺少战略目标及规划，各部门更无规划及其计划。

有些员工不明白公司的计划与发展的目标，及至于工作开展都是领导来安排，事事由领导指导，不能有效的与岗位职责结合起来，缺少主观能动性，从而不利于企业健康发展的关键。

建议：

首先由公司高层制定战略目标、计划是企业总体发展的规划，2015年，首先公司要明确发展目标，重新规划、设臵公司的内部管理机构，人员编制力求“精干高效”，坚持“因事设岗、因岗定编、因编定员”的原则，由部门负责制。各部门负责人首先要制定工作开展计划，明确目标，层层落实，下属各部门主管人员以至每个员工根据上级制订的目标和保证措施，形成一个目标体系，并把目标完成情况作为考核的依据。

二、缺少有效的沟通渠道，不能保障信息沟通的及时性

弊端：

河南博睿德实业有限公司

1、高层、中层、基层员工的沟通脱节，员工的团队执行力、凝聚力、向心力较差。

2、没有沟通，就没有管理，管理不是门艺术，也不是科学，而是实践。

3、公司员工不明确公司的主营业务，内部员工对公司产品性能等不熟悉，更何谈对外宣传之说。

建议：

由行政人事部牵头，通过周例会、月会、制定工作计划，一起沟通、交流，高、中层快速地将信息进行有效的传递，使大家按计划有条不紊进行，步调一致，方向目标明确，提高工作效率和效能，使目标完成得到保障。

企业应具有凝聚力，针对公司全体员工展开“合理化建议”活动，无论是技术改造、成本控制、行政管理等各领域，全面展开。从为企业发展到献计献策，树立主人翁精神，获得好的效果，从经济各个角度收获很大。

三、缺少企业文化建设

弊端：

企业文化是企业的灵魂，是员工的行为规范，公司成立一年有余，员工心中无企业文化理念，我感觉文化底蕴很薄弱。员工缺乏愿景目标的指引。员工不知道公司定位、发展目标、部门目标，没有了向心力、凝聚力，做一天和尚撞一天钟。缺乏企业价值观宣传，员工对该做什么、不该做什么的是非标准模糊不清，企业氛围就会正气不足，邪气有余、员工拉帮结派。

建议：

河南博睿德实业有限公司

企业文化是虚无的东西，但却实实在在影响了企业的后续发展。企业文化是从制度延伸到行为的表现，体现在企业的风格、企业的特色之中，影响全局，事关长远。

1、首先由行政人事部根据公司的发展战略完善公司的各项制度，让制度管人，按流程做事；

2、根据企业的特性把一些制度、习惯、员工行为转变为企业文化，如上班打卡制度，所有员工严格遵守考勤打卡制度，严格遵守会议习惯，提前10分钟进场等。

3、创造良好氛围，行政人事部要做好相应的后勤保障工作，做好员工的激励，同事团结一致，是提升企业品质，提高工作热情，对企业认同感是否符合个人的价值观等等，每个员工都有更高的精神上的追求。所以我们更应该围绕企业本身的文化做起，从最小的事情体现对员工的关怀与信任支持。让员工发挥主人翁意识。

四、岗位设臵匹配与人员供求方面不合理

弊端：

公司初创阶段，工程与销售部业务尚未为公司创造利润，人员配臵却“麻雀虽小”，五脏俱全，增加了人工成本和经营开支，公司5个部门，在职人员39人。（不包含董事会人员），公司架构不明，部门工作职责重叠，工作任务不能与其人配比，人员沉淀过多，不但不能起到有效提供生产力，反而会影响员工的工作积极性。

建议：

企业发展初期，岗位设臵应科学化，公司应配备行政人事部、营销部、工程

河南博睿德实业有限公司

部、财务部、融资部五个部门。合理配臵部门人员，公司是创业发展，不是慈善，对一些不必要，或者不急需的人才，应掌控好时间度，无论是谁，能力不济、态度不行就不要再继续留用了。

五、管理松散、各自为政

弊端：

目前个别部门之间意识、理念分歧很大，互不认同，这种局面十分不利于企业发展。目前很多事情必须要总经理出面才能处理，这是好事吗?这是典型的个人权威、典型的人治而非法治阶段。这十分不利于企业推行正规化建设。

原行政部负责人没有肩负起管理、协调、服务三大板块工作，仅仅停留在基础工作上。

财务负责人没有做到资金流的预算控制，公司没有规划、预算，财务与出纳之间的岗位分工不明晰，更不利于管理，存在很大的资金风险。

建议：

高管要适当放权，明确权责，制定流程、制度管理，非业务板块如行政人事部要肩负起制度的约束管理、协调、服务三大块工作，财务部做好成本把控，公司处于正规的流程运转。领导把更多的时间腾出来见大客户、疏通关系、更多的关注外面的行情、更多的关注公司整体盘面上的不足、考虑长远和根本的问题、外考察学习，更多的影响各级管理者的思维，设法统一思想凝聚人心。

六、缺乏对产品的定位，对企业优劣势分析

弊端：企业的发展，离不开营销的“龙头”、生产的“龙身”、管理的“龙尾”。公司成立一年有余，销售部没有一位权重位高的老总去实行全天候全过程的监控，市场调研、营销策划、公关、项目签约等。导致销售部人员有兼职现象，河南博睿德实业有限公司

销售无业绩，销售人员懒散，更说不出产品的优势与卖点。建议：

1、企业要良好运行，必须有健全的制度、流程、标准、销售人员业绩提成激励政策和独具特色的管理模式和盈利模式，而这才是全面的准确的对于制度的理解。

2、聘任有销售经验的领头人带领团队找准市场定位，激发销售人员的潜力与热忱，做好产品的专业知识培训，确定销售提成、全员参与销售，可针对一些有人脉、有关系、能提供信息的员工适当的好处。

以上分析可能不尽全面和客观，但求能引起领导重视，为了公司的发展壮大，希望能找出问题的根本症结，尽快改善。

行政人事部

对公司的财务分析 篇6

一、公司概况

（股票代码：600388）全称为福建龙净环保股份有限公司，始建于1971年，专业致力于大气污染治理装备的研究开发，是全国环保产业骨干龙头企业和我国最大的专业从事烟气除尘、脱硫脱硝装置等大气污染治理设备机电一体化的研发制造基地。而在2000年龙净环保A股在上海证券交易所成功上市，成为全国环保除尘行业首家上市公司（沪市600388），龙净除尘产品产销量已经连续六年名列全国同行业第一。

“创业内第一品牌，建一流上市公司”是龙净人的追求目标，龙净环保将坚持稳健务实的企业作风，不断开拓创新，追求卓越，争取为保护人类美好的环境创造出更多、更好的产品，努力把龙净环保建设成为具有国际一流水平的大型环保企业。

二、基本分析

（一）财务分析

┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标日期 ｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜净利润(万元)｜ 3534.01｜ 22854.08｜ 25762.06｜ 17450.20｜ ｜净利润增长率(%)｜-0.89｜-11.28｜ 47.63｜ 40.39｜ ｜净资产收益率(%)｜ 1.68｜ 11.15｜ 13.08｜ 15.93｜ ｜资产负债比率(%)｜ 63.31｜ 63.39｜ 58.73｜ 72.73｜ ｜净利润现金含量(%)｜-799.52｜-30.16｜ 222.66｜-3.52｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

通过以上指标结合财务报表分析，2011年第一季度的净利润增长率明显于2010年整年的增张水平，表明公司的增长能力强，前景好；净资产收益率与行业相比也具有较强的盈利能力；而净利润现金含量最近一期行业平均值：-917.08%，也表明了表明公司收益质量良好，现金流动性强。

（二）竞争能力

作为大气污染治理设备龙头企业,公司近两年的收入和毛利率保持稳定，面对行业竞争无序、招标制度不完善、价格战激烈等状况,公司保持以上成果属不易。据了解,公司将先于其它企业继续开拓海外市场,并在脱硫脱硝业务的开拓上采取相对谨慎态度,目的是为了回避不良竞争,保存公司实力,实现公司整体业务稳步发展。我们认为公司目前的策略尽管看似保守,但不失为应对目前行业状况的较佳选择。因此,该公司仍然可以作为节能环保设备行业配置的首选。

（三）管理水平

1、强大的技术优势

龙净环保引进消化吸收国际一流公司的先进环保技术，包括了美国通用电气（GE）公司全套电除尘器技术，引进德国鲁奇公司电除尘、布袋除尘、烟气脱硫技术、引进德国潘特公司烟气调质技术和澳大利亚气力输送技术、丹麦托普索公司烟气脱硝技术，使龙净在中国确立了大气环保领域技术领导者的地位。

2、成本控制能力较强

（1）通过积极有效的途径拓展进货渠道，以降低原材料供应商相对集中的风

险；加大厂商直接供货的例，通过减少原材料采购的中间环节，坚持供货方质量评价和比价采购，压缩采购周期，采用公开招标等方式降低材料成本。

（2）通过技术创新，开发低成本新材料的替代技术。此外，公司还采取多种措施，提高原材料的利用率。

（3）在人工成本上，龙净环保地处福建西部山区，工资水平比厦门、福州等沿海城市低50%以上，也有效地降低了公司的生产成本。

同时公司的管理层经营是很稳健的，近几年主营业务收入不断的攀升，销售毛利率也是从2005年的11%上升到21%，净利润保持在8%的水平，侧面也反映了公司较好的管理水平。

（四）所处行业一般特征

随着中国环保产业的快速发展，除尘脱硫设备行业已取得长足进步。目前除尘器市场产能稳定增长，而在烟气脱硫领域，因进入门槛较低，近两年产能增长迅速。龙净环保作为较早进入该领域的企业，在摸索中不断发展壮大，在同行业中有较强的竞争力，而同其他行业相比较，可能龙净环保应对经济衰退的抵抗能力会更强一点。

（五）行业地位

环保行业具有长期投资价值，我们对环保行业的投资评级为长期“推荐”。环保产业成为世界各国十分重视的“朝阳产业”。环保产业有望成为未来重要的投资主题。龙净环保是环保行业内最具成长性的优秀企业。

三、投资建议

我预测公司2011-2013年营业收入分别为41.7亿、52.4亿、66.1亿元，EPS分别为1.22、1.51、1.88元，对应当前PE分别21X、17X、13X，在同类环保设备公司中相对估值偏低。预计公司未来年均增长率将不会低于20%，公司海外业务的发展速度很可能带来惊喜。

对公司的财务分析 篇7

财务困境 (Financial distress) 又称财务危机是指现金流量不足以补偿现有债务。破产则是企业经营失败的一种结果, 达到这一结果的过程是一系列可识别的环节:稳健经营———不稳健经营──财务困境──破产。利益相关者 (如债权人或投资者) 为了避免自身遭受更大的损失, 往往要采取一些方法来预测这些公司陷于困境的可能性以及采取一定措施摆脱财务困境。国内外相关文献从不同角度对财务困境进行了研究。例如, Beaver (1966) Carmichael (1972) 分别对财务困境作出不同层面的定义。George Foster (1986) 认为财务困境的解决必须依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。Morris (1997) 列出了严重程度依次递减的12条企业陷入财务困境的标志。学者们开始逐渐意识到公司价值的财务决策分析的重要性。现代资本结构理论的经典米勒模型认为, 公司价值就是股权价值与债券价值的总和, 公司负债达到100%时, 公司价值最大。但是, 该结论不论从理论角度还是实际角度都很难成立, 原因就在于其过于苛刻的假设前提。不论是MM模型还是米勒模型都忽略了很重要的财务困境成本 (直接破产成本和间接破产成本) 。

从20世纪30年代起, 各国学者开始关注企业财务困境的问题, 概括起来大致包括对困境公司的破产预测、对困境公司的估值、困境公告的市场反应、财务困境和公司业绩之间的关系、财务困境和重组、财务困境与公司治理等方面。

1. 对困境公司的破产预测研究。

研究者主要通过选用一些指标及合适的方法对财务困境进行预测。如Fitzpatric (1932) 和Beaver (1966) 用单变量预测公司的破产、Altman (1968) 使用多元线性判别模型提出了Z-Score方法。Altman等 (1977) 建立了ZETA模型来研究公司的破产概率问题。Altman (2000) 又对该模型进行了修正, 加进了新变量, 并考虑了行业的影响。

2. 对困境公司的价值研究。

上市公司通过各种方式方式融资, 因此有很多方法可以对这些公司的债权估值。将期权定价理论运用于有风险的贷款和债券的估值的最早文献可以追溯到Merton (1973) 。近来, 该思想已得到了长足发展。KMV公司提出了信用监控模型 (Credit Monitor Model) , 对上市公司违约的可能性做出预测。J.P.摩根等机构根据在险价值 (VAR) , 运用期权定价理论开发信用度量术 (Credit Metrics) , 提供了一个进行风险估值的框架。

3. 上市公司困境公告的市场反应研究。

有关文献记载了面临破产的上市公司股票价格之所以下跌是因为破产企业破产成本增加;破产公告存在行业内传播效应和竞争效应。Andrade和Kaplan (1998) 以陷于困境的高杠杆交易公司为样本, 考察了因杠杆程度过高而造成的财务困境成本。样本公司在陷于财务困境前后, 收益率下降幅度为10%～15%, 公司价值下降了大约为10%～20%, 即破产公告对申请破产企业的价值的确有一个明显的负面影响。

二、实证分析

1. 背景资料。

通用汽车公司 (GM) 成立于1908年9月16日, 是美国最早实行股份制和专家集团管理的特大型企业之一, 1927年以来全世界最大的汽车公司。近百年来, 汽车生产业一直是美国工业的栋梁, 通用汽车则是皇冠上的明珠。然而, 2008年11月, 受美国金融危机影响, 通用汽车公司高层绝对不曾料到, 通用居然也挣扎在濒临破产的边缘。至2008年10月, 通用汽车的股价比去年同期下跌了76%。2008年上半年, 通用汽车的损失高达188亿美元。2009年6月1日, 通用汽车在纽约联邦法庭申请了破产保护, 重组后公司的多数股份由美国联邦政府持有。通用汽车总资产为822.9亿美元, 已资不抵债, 总债务则高达1728.1亿美元。美国财政部将为通用汽车的这一转型提供300亿美元的援助资金, 计划将其向该公司所提供的500亿美元贷款的大多数转换为新公司的60%股份。但是通用汽车公司能否像美国财政部设想的那样, 成为一家规模更小、更加精简、具有市场竞争能力的21世纪新公司, 以目前的情况来看, 这还是一个很大的悬念。

注1:资料来源为美国通用汽车公司官方网站的财务数据。

由于外界一直担心通用汽车公司可能会陷入现金流枯竭、被迫申请破产保护的境地, 其股价自2008年暴跌以来, 已经降至1946年以来的最低水平。通用汽车将此次的大规模亏损从而被迫申请破产保护主要归结为以下三个原因:一是全球金融市场的整体不景气, 从而对其汽车的销售造成了很大影响;二是通用欧洲分部的不良表现, 直接导致了其10亿美元的亏损;三是石油价格的猛烈上涨。

2. Altman的Z模型分析。

至今为止, 虽然还没有一套广泛适合企业或上市公司情况并得到普遍验证的财务失败预测模型, Altman的Z模型率先占据了这一领域的核心地位。纽约大学斯特恩商学院教授爱德华·阿特曼 (Edward Altman) 被人们称为Z-Man, 他创建的并以他名字命名的Altman模型, 用来分析企业破产。Altman在1968年就对美国破产和非破产生产企业进行观察, 采用了22个财务比率经过数理统计筛选建立了著名的5变量Z-score模型。Z-score模型是以多变量的统计方法为基础, 以破产企业为样本, 通过大量的实验, 对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别的系统。Z-score模型在美国、澳大利亚、巴西、加拿大、英国、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰得到了广泛的应用。

Z-score模型的内容:Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5

判断准则:Z<1.8, 破产区;1.8≤Z<2.99, 灰色区;2.99

通过下表可知, 除了2006年、2007年的指标值高于临界点, 其余各年均低于临界值 (Z值的临界点为2.765, Z<2.765, 意味着企业具备财务失败的特征) 。虽然高于临界点的指标值显示了通用汽车公司在现金流方面的能力, 但是这里必须注意到, 这两年的资产总额远远低于前几年的水平。2006年、2007年总资产额分别为1863.04亿美元、1488.83亿美元, 连2003年资产水平4489.25亿美元的1/2都不到, 在这一较小除数的作用下, 使得Z值明显高于前面的水平。

注1:其中息税前利润按年利润总额加财务费用计算;销售额按照净利润与收入总额计算。注2:鉴于2008年末财务报表所需数据尚无, 故表中计算2003年末—2007年末共5个时点的指标。注3:资料来源为美国通用汽车公司官方网站的财务数据。

Altman指出, 通用汽车公司目前的Z得分是历史新低的-0.17, 与一般破产企业的得分基本相同。也就是说破产可以提供解决方案。没有谁“该”破产, 但Z得分说明通用的运营效率低下。据此, 如果企业管理层或政府部门早对此引起重视, 也就不会有今天的局面了。

这里也不得不指出Z模型的主要缺陷: (1) 模型仅考虑两个极端情况 (违约与没有违约) , 缺乏对违约风险的系统认识, 对于负债重整或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类。 (2) 对市场的变化不够灵敏, 未考虑经济景气周期因素的影响。权数未必一直是固定的, 必须经常调整。 (3) 模型无法计量企业的表外信用风险, 另外, 对某些特定行业的企业如公用企业、财务公司、新公司以及资源企业也不适用, 使用范围受到限制。

综上所述, 公司应借鉴和参考, 但不能完全依赖Altman的Z模型来研究企业破产的可能性, 而是应该建立与公司自身情况以及市场环境均相符的财务困境预警机制, 保持良好的经营业绩和稳健的资本结构, 预防国际国内经济大环境的变化给公司带来的风险影响和业绩波动, 以及破产带给公司损失的可能性。

三、相关问题的启示

1. 公司价值与财务决策的关系。

在分析通用汽车公司带给我们的相关问题和启示前, 我们首先应该明确企业的最终目标是什么。目前金融界对公司目标到底是实现公司价值的最大化还是股东财富最大化以及股票价格最大化的问题上还没有普遍认同的看法。人们在判定企业目标时往往选择一种指标明确、项目清晰的衡量价值的机制, 于是, 在综合考虑了包括股东以及其他权益持有者 (如债权人、优先股股东等) 、公司雇员和企业客户各自利益冲突的基础上, 公司理财还是偏向于“在继承和发扬传统的股票价格最大化的基础上实现公司价值最大化”这一目标, 原因如上所示, 即衡量价值的明晰性、反映公司决策的长期性以及最优融资等项目方案的可选择性。股票价格最大化目标在当今金融环境中, 仅仅是对上市公司评价公司价值的一个极其重要的相关指标。

一个公司的最终目标是使公司价值最大化, 那么公司价值与财务决策必定紧密联系, 概括地来说, 包括:投资决策、融资决策和股利决策。公司的价值是公司未来净现值的贴现值。所以这里的贴现率尤为关键。它是投资者在目前现金流量和可预见的增长率的基础上, 对公司未来项目收益和投资风险的预期判断;同时, 它是公司自身投资收益质量的判定指标;除此之外, 融资决策通过贴现率直接影响公司价值。

企业在整个投资、融资、生产、经营、销售的过程中, 每一个环节都伴随着资金的流动, 即资金的筹集和运用, 也可以说是公司进行财务决策的过程。所以财务决策贯穿于公司运转的始末。如果稍不注意, 公司则可能面临财务风险或陷入财务困境。应该注意到, 影响财务风险的因素主要有: (1) 资本供求的变动; (2) 利率水平的变化; (3) 公司盈利能力的变化; (4) 公司内部资本结构的变动。既然财务决策如此重要, 且管理者显然不愿意看见公司进入财务困境, 那么他必须注意财务决策的各个环节。鉴于此, 财务指标的选取就显得至关重要了。

2. 财务指标的合适选取。

针对“百年老牌”通用汽车公司破产, 其财务方面的原因不言而喻。同时, 这样一个出现财务困境的汽车巨头又让我们重新思考评价公司价值的问题。从财务的角度来评价, 公司价值主要取决于其盈利能力的强弱和偿债能力的高低。

目前, 投资者评价上市公司的投资价值, 往往依据的是净资产倍率和每股收益指标, 以每股收益和30倍的市盈率来估算其股价是否处于安全投资区域。财务杠杆与公司债务融资和权益融资有关, 过多的债务很可能导致企业丧失清偿能力, 陷入财务困境。这样的指标有:负债比率、负债权益比率 (产权比率) 、财务杠杆率、利息保障倍数等。企业资金运动的直接目的是增值, 盈利能力最清楚地表明了企业这方面的水平。它通常由销售毛利率、销售利润率、资产收益率、净资产收益率 (股东权益收益率) 组成。除此之外, 根据营运能力指标也可以评价上市公司的价值, 包括总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率等。仅依靠这些指标还是不全面的, 投资者必须结合偿债能力指标才能对上市公司的投资价值作出客观的评价。短期偿债能力指标最常用的是流动比率和速动比率。

注1:其中息税前利润按年利润总额加财务费用计算;销售额按照净利润与收入总额计算。注2:鉴于2008年末财务报表所需数据尚无, 故表中计算2003年末—2007年末共5个时点的指标。注3:资料来源为美国通用汽车公司官方网站的财务数据。

在通用汽车的实证分析中, 销售增长率是衡量其在陷入经济困境和财务困境时价值变化最直接度量, 因为该指标具有度量上的客观性, 有利于不同公司之间进行比较。通用汽车在陷入财务困境后, 行业会对企业偿债能力进行重新评估, 客户则会重新考虑产品的质量和服务, 这可能导致公司的销售额在财务困境前后发生较大的波动。因此, 销售增长率可以作为公司价值度量的首选指标。

陷入财务困境时销售业绩的下滑, 有可能是企业采取收缩战略、清理非盈利项目、裁减冗员的结果, 在此情况下, 以主营业务利润增长率度量是一个较好的选择。原因在于: (1) 利润构成中的其他业务利润、营业外收支和投资收益相对于主营业务利润来说, 更容易被陷入财务困境的企业所操纵; (2) 主营业务利润能反映企业基本且持续的盈利能力。

3. 美国经济环境背景变化的影响。

美国国会、汽车企业的高管还有工会, 都认为通用公司应该得到政府资金的救援。但也有人认为, 这种对企业进行低息贷款或购买企业股份的传统做法在当前情况下不正确, 因为在形势严峻的经济情况下, 可能会出现一个持续两到三年的经济衰退期。因此, 应该干脆让通用汽车破产, 并利用破产法中一些对破产企业非常有利的条款。比如, 破产企业可以进行“债务人持有资产”式的破产融资。美国法学和经济学派中权威的破产理论家托马斯·杰克逊认为:“破产法, 就其核心来说, 是一个汇集债务的法律, 其中心意图是解决债权人的集体行动的问题。”这基本上是美国特有的政策, 日本也在实行。这种情况下, 任何在企业破产后向其贷款的人都会拥有高于其他债权人的优先地位, 进而会得到与其他所有债权人相比极高的贷款偿还率。

在经济危机的频繁袭击面前, 人们广泛地认识到, 企业经营的成功和失败并非取决于企业自身, 还取决于日益依赖的经济系统的健康:“全国的首要利益取决于一个人能否继续他的事业, 取决于能否为债权人和他自身的利益而保留他的财产, 而不是变卖他的资产并把它们分给他的债权人。在萧条时期强制性地出卖财产和停业, 对整个国家以及每个债务人和债权人都造成了损失” (Warren, 1935) 。美国新当选总统奥巴马首先要做的就是通过基础设施建设把资金注入系统, 实施实体刺激方案。当然, 在此情况下人们会首先购买生活必需品, 等最终物价回落时, 则会重新开始消费, 比如购买汽车等耐用消费品。

4. 财务杠杆的作用。

财务杠杆 (Financial leverage) 是指公司在指定资本结构决策是对债务筹资的利用程度。财务杠杆的利用程度同时对公司获利和财务风险的影响都很大。所以企业一般都会慎重处理杠杆利益和财务风险之间的关系。但这一比率是可控的, 公司可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 抵消财务风险的不利因素。美国本土摆脱困境的办法是对整个系统“去杠杆化”。银行完成了去杠杆化过程后, 便会开始重新放贷。这种方式类似于乘数效应, 先在底端显现, 然后才是顶端。

从实证分析, 我们可以看到, 美国通用汽车公司的破产给我国上市公司带来了深刻的启示作用, 引发我们进一步思考应如何确立公司价值, 如何预防财务困境, 如何面对财务困境以及怎样适应国际经济环境波动给我国企业造成的影响。

针对以上各财务指标综合分析公司价值的同时还应重视企业业务类型和管理能力的质化分析, 以增长为导向的投资方法关注增长先驱, 把量化分析和质化分析有机地结合起来。正如投资大师巴菲特说:“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。原本倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的, 是那些无形的东西。”

四、针对我国上市公司价值进行财务困境分析

1. 我国上市公司陷入的财务困境后面临的状况。

国内关于公司价值与出现财务困境以后的关系研究主要分为三个流派, 即:财务困境成本论、财务困境收益论和无关论。但是不论倾向于哪种学派, 通过实证研究我国企业陷入财务困境以后变化的情况发现, 从总体来看, 公司的间接困境成本大约为企业价值总额的25%～36.5%之间, 资本结构对这种变化所引起的困境间接成本具有显著影响。国内学者吕长江、韩慧博以1998年～2004年间沪深股市40家ST摘帽公司A股为样本, 从财务困境前后经营业绩的变化 (经营业绩观) 和权益市场价值的变化 (权益价值观) 两个角度, 考察了我国上市公司的财务困境成本状况, 研究发现, 在整个财务困境前后权益的市场价值经市场调整之后下降2.04%。

通过参考国内外有关文献以及以上数据可知, 我国上市公司价值与财务困境在困境初期呈现负相关性, 而在之后则可能通过公司重组等方式转变为正向相关。

2. 国内市场环境的影响。

“我国上市公司现有解决财务困境方式存在的主要问题有:盈余管理多、关联交易多, 实质性重组少、提高运营效率少等。公司的战略重组应面向市场, 实行包括公司的产业调整、产品结构调整、治理结构调整和债务重组在内的全面重组, 使公司的财务危机管理达到标本兼治的效果。”而关键在于运用财务失败预警模型对公司价值进行理性思考。

随着1991年《证券法》的出台, 中国证券市场只走过短短的十几年, 很不成熟。我国破产重组法律体系不健全, 市场化债务重组成功的可能性很小。在某种程度上, 中国的ST公司与国外的困境公司有相似之处, 但两者的行为以及投资者的反应不同。

另一方面, 由于缺乏大量可信的统计数据, 国内研究尚处于起步阶段。关于财务困境与公司业绩之间关系的研究以及财务困境与重组研究近年才有涉及, 而关于对困境公司的估值、财务困境和公司治理之间关系的研究更是少之又少。还应看到, 我国正处在经济和社会转型期, 金融体系、资本市场、社会信用体系、产权市场等方面都还很不完善, 因此, 不能将国外的模型直接应用到国内企业上。

就我国目前状况来说, 分析公司价值的财务困境研究存在独特性, 当然也有一定困难。但是企业应当居安思危、未雨绸缪, 要有一定的风险意识和超前意识, 建立健全财务预警机制, 以避免财务危机的发生和恶化, 做到对症下药。

3. 利用财务杠杆应注意的问题。

财务困境对于财务杠杆应注意两个问题: (1) 行业差异。经济环境系统性结构差异对不同行业的财务杠杆存在不同影响, 在实际研究中应予以关注。 (2) 内生影响。企业在陷入财务困境时, 往往会导致净权益减少, 财务杠杆便会随之提高, 因此, 应该选择整个业绩度量期间之前的企业资产负债率定义财务杠杆。

综上所述, 公司应该建立相应的财务困境预警机制, 保持良好的经营业绩和稳健的资本结构, 预防国际国内经济大环境的变化给公司带来的风险影响和业绩波动, 以及破产带给公司损失的可能性。

五、总结

通过对美国通用汽车公司进行实证分析, 综观国外有关企业破产的研究, 我们发现, 国外研究的起步较早, 有相对成熟的体系, 但这些都是立足于国外成熟的资本市场及破产立法体系完整条件下的研究。

我们未来进一步研究的方向是要更加清晰地了解中国金融市场上各参与者, 包括投资者和上市公司的行为, 从而进一步完善对上市公司的监管、保护投资者的利益、提高上市公司的经营绩效、完善公司治理结构, 正确分析上市公司价值, 并为财务困境公司如何进行决策提出建设性意见。

参考文献

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[4].吕长江, 韩慧博.财务困境、财务困境间接成本与公司业绩[J].南开管理评论, 2004 (3)

[5].吴世农, 章之旺.我国上市公司的财务困境成本及其影响因素分析[J].南开管理评论, 2005 (8)

[6].李秉祥.我国上市ST公司财务危机的战略重组研究[J].管理现代化, 2003 (3)

[7].Warren, Charles.Bankruptcy in United States History.Cambridge, MA:Harvard University Press.1935

对公司的财务分析 篇8

关键词：公司治理结构财务信息质量

0引言

近年来，财务信息质量问题引起社会愈来愈多的关注，影响财务信息质量问题的深层次原因在于：企业产权关系混乱，内部人控制问题严重，企业会计行为缺少必要的内外监督，沦落成为内部人实现个人利益最大化工具，因而财务信息质量问题与公司治理密切相关。

目前，在理论界，对公司治理有着种种理解，定义亦尚无定论。绝大多数学者认为公司治理是为了解决所有者与经营者之间的矛盾关系，保护股东权益。这种观点虽然抓住了公司治理的关键，然而却过于狭隘。因此，本人认为，公司治理应该是协调一个公司股东、董事会、管理层和其他利益相关者之间的一整套关系的一种制度安排。公司治理结构主要包括股权结构、董事会、经理层三个部分。而公司治理结构对财务信息质量的影响也可以通过上述三个方面的影响显示出来。

1股权结构对财务信息质量的影响

股权作为股东控制企业的主要依据，因此其构成也就成为公司治理结构的根本，股权结构体现为股东对企业的投票权结构和剩余索取权结构。它包括两层涵义：一是股权构成，即在企业股本总额中各股东投资所体现的结构比例，在我国主要是指国家股、法人股和流通股比例；二是股权集中度，即股东依其投资比例而在企业控制中所体现的权利分配格局。

1.1股权构成对财务信息质量的影响目前我国股权中包括了国家股、法人股及流动股。第一，国家股，作为产权主体的各级政府和行政主管部门并不享有剩余索取权，因而缺乏足够的经济利益驱动去对经营者进行有效地监督和评价，在行使其职权时带有很大的随意性，使得政府作为所有者的地位不能真正落实，为财务信息的失真提供了可能和便利。第二，法人股，我国的上市公司都是由原国有企业脱胎而来，为了满足股份有限公司设立的有关法规条文的要求，设置了名义上的多元法人股结构。法人股股东出于各自单位利益的考虑，在一定程度上具有更大的监控动力和能力。然而，一方面由于法人股并没有实现出资者的“人格化”，因此解决不了“所有者缺位”问题；另一方面，法人股大股东在董事会中往往拥有超越其出资额的权利和地位，成为公司事实上的内部人，进一步助长了“内部人控制”现象，增加了财务报告舞弊的可能性。第三，流通股，而流通股比例与财务信息质量存在着正相关关系。一方面，流通股股东作为外部投资者，可以通过“用脚投票”对内部人产生一定的制约：另一方面，流通股比例提高，相应的国家股、法人股的比例则下降，这也有利于提高公司的财务信息质量。

1.2股权集中度对财务信息质量的影响Laporta等(1 998)通过实证研究发现股权集中度与财务信息负相关。事实上，股权过于分散，企业所有者主体比较模糊，股东参与公司治理以及监督经营者的成本过高，致使他们更加关心股价而不关心企业经营与管理，从而公司的会计核算以所有者利益为核心转向以经理人员利益为核心。在这种情况下，企业实质上被经营者控制，而他们不拥有企业剩余索取权，为了追求自身利益最大化，他们往往会在财务信息披露上做文章，愚弄股东及其他财务信息使用者。但是，股权若过度集中，将产生“一股独大”的现象，由于控股股东和外部小股东存在严重的利益冲突，在缺乏外部控制威胁时控股股东就会利用财务信息去侵占其他股东的利益：一方面，大股东能够通过关联方交易获得利益，因此往往会支持公司的高管人员提供虚假的财务信息；另一方面，小股东远离公司的控制权使公司的经理人员与大股东联手提供虚假信息成为可能。因此，股权的适度集中既能在一定程度上解决股东与经营者的代理问题，又能使大股东和小股东的利益趋于一致，有利于公司治理的提升，从而较好的保证财务信息质量。

2董事会构成对财务信息质量的影响

董事会作为公司结构的最高层，其对财务信息的质量有着重要的影响，而董事会主要是通过其规模和构成两个方面对公司结构产生影响的，因此其对财务信息质量的影响也可以从这两个方面进行分析。

2.1董事会规模对财务信息质量的影响关于这一问题在理论界一直存在诸多争论。Chagmti等(1995)认为董事会规模较大可以提供更大范围的服务，有利于防止公司财务失败；而Beasley(1996)认为董事会规模较小可以提高决策效率，降低财务成本。事实上董事会规模本身就存在着一个均衡博奔问题：规模过小，则能够提高决策效率，降低决策成本。然而却不利于监督，会产生董事会成员的机会主义，损害其他股东的利益；规模过大，则有利于增强对经营者的监督力度。但会相应提高决策成本，延误决策时机。

2.2董事会构成对财务信息质量的影响董事会由外部董事和内部董事构成。外部董事具有很强的有效性，董事会的独立化程度与其构成高度相关。公司的财务报告要经过董事会的批准，当董事会中有一定比例的外部董事时，就能在一定程度上抵制与防范管理当局操纵财务报告，误导投资者的企图。COSO的报告《内部控制一整体框架》发现，舞弊公司中独立董事的比例仅为28％，而不存在舞弊的公司的相应比例为43％。由此可见外部董事在董事会中的比例对公司财务信息质量有着重要影响。

上市公司董事会中的内部人控制越严重，其财务信息质量越低。何浚(1998)引入了内部人控制度K指标，K=内部董事人数／董事会成员人数，发现我国上市公司平均内部人控制度为67％，其中K为100％的占20％，K在70％以上的占55.7％，并且随着股权的集中，K指标呈上升趋势。这种情况下，内部董事过多，导致董事会很大程度上与经理人员重合，失去了对经理的监督约束功能，从而导致了公司财务信息质量的下降。

3企业经理层对财务信息质量的影响

董事会对公司的治理主要是通过公司经理层进行的，因此公司经理层才是公司治理结构的重中之重，而且公司的财务信息也是由他们整理的，所以其对财务信息质量的影响最为直接，下面就其对财务信息质量的影响进行分析。

由于我国的股权结构不够合理，尤其是所有者虚拟或者缺位，使得企业的内部人对企业掌握有很大的控制权。公司董事会中的大部分内部董事成员事实上也是公司的经理层，内部人控制比较严重，大部分中小投资者的利益得不到保护。同时上市公司股权集中，这也造成了事实上的内部人控制。绝大多数经理人员并不持有公司股权，不具有企业剩余价值索取权，为了追求自身利益最大化，作为理性的经济人，有着多种动机促使他们对公司财务信息进行操纵。

4完善公司治理结构，提高财务信息质量的措施

公司治理问题是一个制度安排的问题，公司治理结构的有效性取决于制度安排的科学性。通过上面针对公司治理各环节对财务信息质量的影响分析，现提出如下对策来重整并完善公司治理结构，从而提高财务信息的质量。

4.1优化股权结构优化股权结构，减持国有股，提高流通股比例，引进机构投资者，建立少数大股东联盟治理模式，真正实现“人格化”的投资者主体，形成股东之间的良性制衡。就目前而言，应当充分发挥机构投资的作用，扩大个人投资的比重。同时，要积极推进员工持股和管理层收购，这是企业实现股权多元化的现实选择。

4.2重构董事会在其规模上，要做到既能有效的监督经营者，又不因为尾大不掉而提高决策成本延误决策时机。在其构成上，一方面，提高独立董事即外部董事的比重，增强董事会的独立性，使其能够真正对企业的财务信息质量负责。

4.3改革和完善经营者的长期激励与约束机制在国外，股权、股票奖励、股票升值以及股票期权等多种激励方式早已得到普遍应用，我们应敢于借鉴，而不能只因个别失败的案例就畏手畏脚，因噎废食。完善外部市场的约束机制，外部市场约束包括经理人市场的约束、资本市场的约束等。