私募股权投资基金考试

私募股权投资基金考试（通用8篇）

私募股权投资基金考试 篇1

内蒙古2016年基金从业资格：私募股权投资概述考试题

本卷共分为1大题50小题，作答时间为180分钟，总分100分，60分及格。

一、单项选择题（共50题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1.封闭式基金买卖申报数量应当为______份或其整数倍，并且基金单笔最大数量应低于______万份。__ A．100；100 B．1000；500

C．500；100 D．500；1000 2.假定某基金的总资产为65亿元，总负债为5亿元，基金份额总数为60亿份，那么该基金份额净值为（）元。A．1 B．1.05 C．1.13 D．1.24 3.合规情况，并自基金募集行为结束之日起__日内编制专项报告，予以存档备查。A．5 B．10 C．15 D．20 4.在基金募集期间，最主要的信息披露文件有__。A．基金合同

B．基金招募说明书 C．基金托管协议

D．基金审计报告

5.基金产品的风险等级一般不包括__。A．高风险等级 B．中风险等级 C．低风险等级 D．无风险等级

6.目前，我国基金管理的主管机关是__。A．中国证监会 B．中国银监会 C．中国人民银行 D．证券交易所

7.目前，我国可以办理开放式基金认购业务的机构类型包括__。A．商业银行 B．证券公司

C．证券投资咨询机构 D．专业基金销售机构

8.开放式基金的基金合同生效要求其所募集份额不少于__份。A．5000万 B．1亿 C．2亿 D．5亿

9.某股份公司拟向社会公众公开发行股票并上市，该公司发行前注册资本为1.2亿元，公司没有内部职工股，则其首次发行的普通股数量不得少于（）万股。A．1800 B．2000 C．3000 D．4000 10.__是基金管理公司最基本的一项业务。A．基金的募集与销售 B．投资管理业务 C．基金运营

D．投资咨询服务

11.关于交易型开放式指数基金(ETF)份额的上市交易规则，下列说法错误的是__。A．上市首日的开盘参考价为前一工作日的基金份额净值

B．实行价格涨跌幅限制，涨跌幅设置为10%，从上市首日开始实行 C．买入申报数量为100份及其整数倍，不足100份的部分可以卖出 D．基金申报价格最小变动单位为0.01元

12.基金销售人员从事基金销售活动，不得有的行为包括（）。A．为扩大市场，发动亲朋好友以其本人所在机构的名义销售基金

B．以书面形式与投资者约定利益分成或亏损分担，但特别注明该约定与基金销售机构无关 C．个人担保该基金会盈利

D．接受投资者全权委托，直接代理客户进行基金认购、申购、赎回等交易 13.下列基金市场参与主体中，__在整个基金的运作中起着核心作用。A．基金投资人 B．基金管理人 C．基金托管人 D．基金监管机构

14.下列关于基金分类的说法，正确的有__。

A．根据运作方式的不同，可以将基金分为封闭式基金与开放式基金 B．依据投资目标的不同，可以将基金分为主动型基金与被动型基金

C．特殊类型基金包括交易型开放式指数基金(ETF)与上市开放式基金(10F)等 D．根据组织形式的不同，可以将基金分为契约型基金与公司型基金 15.基金托管人需要对__出具意见。A．基金公司财务报告 B．基金财务会计报告 C．中期基金报告 D．基金报告

16.从反映的经济关系上来看，股票反映的是__关系，债券反映的是__关系，契约型基金反映的是__关系。

A．债权债务；信托；所有权 B．所有权；债权债务；所有权 C．所有权；债权债务；信托 D．债权债务；所有权；信托 17.《证券投资基金销售管理办法》规定，证券公司申请基金代销业务资格应当在最近__年没有挪用客户资产等损害客户利益的行为。A．1 B．2 C．3 D．5 18.开放式基金的投资者在T日提交基金认购申请后，一般可于（）日起到办理认购的网点查询认购申请的受理情况。A．T B．T+1 C．T+2 D．T+3 19.我国目前只能由__担任基金管理人。A．商业银行 B．基金管理公司 C．基金注册登记机构 D．证券公司

20.从事基金销售的人员参加由中国证券业协会统一组织的证券投资基金销售人员从业考试，考试科目为__，通过者获得基金销售从业许可。A．《证券市场基础知识》 B．《证券投资基金》 C．《证券发行与承销》 D．《证券投资基金销售基础知识》 21.基金运作费用包括__。A．申购费 B．审计费 C．信息披露费 D．分红手续费

22.下列关于基金的信息披露，说法不正确的是__。A．能有效地提高基金运作的透明度 B．有利于防止利益冲突与利益输送 C．在我国具有自愿性的特点 D．有利于提高证券市场的效率

23.下列不属于基金市场服务机构的是__。A．基金销售机构 B．基金注册登记机构

C．律师事务所和会计师事务所 D．中国证券业协会

24.小李有30万元人民币，根据(公司法)，他至多可以投资设立__个一人有限责任公司。A．1 B．2 C．3 D．4 25.基金托管人需要对__出具意见。A．基金公司财务报告 B．基金财务会计报告 C．中期基金报告 D．基金报告

26.基金销售机构应__。

A．不在同一时间代销多只基金

B．关注投资人的风险承受能力和基金产品风险收益特征的匹配性 C．为投资人办理基金销售业务手续时，识别客户有效身份

D．在投资人开立基金交易账户时，向投资人提供《投资人权益须知》

27.申购费的某开放式基金收到某投资人赎回10 000份基金份额的申请。假设赎回日基金份额净值为1.1000元，赎回费率为0.50%，则该基金应当向赎回申请人交付赎回金额约为__元。A．9 095 B．9 950 C．10 945 D．10 995 28.赎回主要原则包括__。A．“确定价”原则 B．“未知价”交易原则 C．“金额申购、份额赎回”原则 D．“份额申购、金额赎回”原则 29.基金信息披露的内容不包括__。A．募集信息披露 B．预期信息披露 C．运作信息披露 D．临时信息披露

30.下列债券中，__的利率在偿付期限内可能会发生变化。A．零息债券 B．附息债券 C．息票累计债券 D．浮动利率债券

31.基金托管人在基金运作中的作用主要有__。A．作为独立于基金管理人的当事人保管基金资产 B．对基金管理人的投资运作进行监督

C．保存基金财产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料 D．对基金资产进行会计复核和审查

32.基金报告披露的主要内容有__。A．基金管理人报告 B．审计报告 C．投资组合报告 D．托管人报告

33.基金销售机构从事基金销售活动，不得__。

A．采取抽奖、回扣或者送实物、保险、基金份额等方式销售基金 B．以排挤竞争对手为目的，压低基金的收费水平 C．募集期间对认购费用打折

D．通过先收后返、财务处理等方式变相降低收费标准 34.对已经设立的基金开展再营销的行为是指__。A．人员推销 B．持续营销 C．营业推广 D．公共关系

35.契约型基金和公司型基金的划分依据是__。A．基金份额是否固定 B．法律形式不同 C．投资对象不同 D．投资目标不同

36.政府和中央政府直属机构是证券发行的重要主体之一，但其发行证券的品种一般仅限于__。A．股票 B．债券

C．开放式基金 D．封闭式基金

37.客户流失的__指客户为了购买合适的基金产品而转移购买。A．价格原因 B．产品原因 C．技术原因 D．服务原因

38.当前我国QDII基金的募集程序主要包括__等步骤。A．合格境内机构投资者资格的申请及审核 B．QDII基金产品的申请及核准 C．经营外汇业务资格申请，D．基金份额发售

39.下列关于开立基金账户买卖封闭式基金的说法，不正确的是__。A．投资者买卖封闭式基金必须开立资金账户

B．已开设证券账户的投资者不能再重复开设基金账户 C．基金账户只能用于基金、国债及其他债券的认购及交易 D．每个投资者凭个人身份证可以开设2个基金账户

40.我国首次颁布的规范证券投资基金运作的行政法规是__。A．《证券法》 B．《证券投资基金法》 C．《证券投资基金管理暂行办法》 D．《开放式证券投资基金试点管理办法》

41.目前我国各家商业银行推广的__是结构化金融衍生工具的典型代表之一。A．资产结构化理财产品 B．利率结构化理财产品 C．股权结构化理财产品

D．挂钩不同标的资产的理财产品

42.两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交 易，称之为__。A．金融股权 B．金融期货 C．金融互换

D．结构化金融衍生工具

43.基金的销售过程中，客户追踪的具体做法有__。A．及时更新原有的客户记录

B．定期向客户提供有用的信息服务

C．对客户的财务情况、投资情况进行跟踪 D．针对市场变化及时提供新的服务和产品

44.下列关于基金管理人的说法，不正确的是__。

A．基金管理人的职责是实现资产的保值和增值，因此基金管理人的投资管理能力和风险控制能力很重要

B．基金管理人对于投资者负有重要的信托责任

C．基金管理人在基金运营中处于核心地位，只有基金管理人才有权发售基金份额，进行基金资产的投资管理

D．基金管理人应根据投资指令，办理基金名下的资金往来 45.下列各项中，基金信息披露不包括__。A．登记信息披露 B．募集信息披露 C．运作信息披露 D．临时信息披露

46.基金销售业务的风险主要包括__。A．合规风险 B．操作风险 C．技术风险

D．不可抗力风险

47.在基金营销组合的四大要素中，__的主要任务是使投资者在需要的时间和地点以便捷的方式购买基金产品，提供持续服务。A．产品 B．费率 C．渠道 D．促销

48.为防止信息误导给投资者带来损失，法律法规对基金披露信息作出了禁止性规定，下列属于禁止行为的有__。

A．虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 B．对证券投资业绩进行预测 C．违规承诺收益或者承担损失

D．诋毁其他基金管理人、托管人或者基金销售机构 49.基金的分析和评价应遵循的原则包括__。A．长期性原则 B．针对性原则 C．强制性原则 D．一致性原则 50.下列各项中，属于基金面临的外部风险的是__。A．经营风险 B．管理水平风险 C．职业道德风险 D．合规风险

私募股权投资基金考试 篇2

一、私募股权投资基金的发展现状

2005年全球私募股权基金共募集资金金额1730亿美元，2006年达到2150亿美元。目前，全球私募股权投资基金的总额是7380亿美元。资金主要来源于机构投资者，并且日益多元化，特别是一些养老金、保险公司、商业银行和公司等机构投资者，个人所占比例一般不超过10%。2006年全球的并购交易总额是3.7 9万亿美元，比2 0 0 5年增加了38%，其中全球并购交易中的20%、美国并购交易中的27%都是由私募股权基金来完成的。从每年私募股权基金投资额占G D P的比例来看，美国私募股权基金占全年G D P的比例是0.6%，欧洲为0.35%，亚洲包括日本为0.2%，而目前在我国该比例还不到0.1%。

我国私募股权投资基金发展较晚，外资私募股权投资基金进入中国也较迟。第一起典型的私募股权投资案例是2004年6月美国新桥资本以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%股权。之后较为有名的案例分别是凯雷收购太平洋保险、高盛拿下双汇、华平控股哈药。2005年11月，经国务院同意，国家发改委批准天津滨海新区筹建和试点运作我国首个中资产业投资资金——渤海产业投资资金，总规模200亿元人民币，存续期为15年。这是我国发行的第一支真正意义的私募股权投资基金。清科集团发布的中国私募股权投资年度报告显示，中国已成为2006年亚洲最为活跃的私募股权基金市场，截至2006年底，我国市场私募股权投资超过117亿美元。2007年第一季度，17只可投资于中国的亚洲私募股权基金实现募资75.64亿美元，比上年同期上涨329.5%。

二、私募股权投资基金的运作

私募股权投资基金完整的业务流程可以分为以下几步:第一、私募股权投资基金管理机构的客户部与客户进行充分接洽，由私募基金发起人来了解客户的性质、客户委托资产的规模、委托期限、收益预期、风险承受能力及其他特殊情况和要求;客户通过接触来了解基金管理机构的自信、业绩历史和基金经理的技能。第二、双方在投资策略取得共识的基础上签订基金契约，确定各自的权力和义务。客户在规定的时间内划拨资金，私募基金管理机构以基金的名义在银行开设独立的资金账号，并安约定日期把委托资产转入专门账户。第三、基金管理人按基金章程约定的投资策略对资金进行投资和集中管理，客户如有建议，可及时向管理人反馈;同时，基金管理人必须定期向投资者提供基金活动的重要信息，如递交投资备忘录及审计报告等。4.协议期满或一个投资周期结束后，对专门账户上的资产进行清算，以此鉴定基金管理人的经营业绩，并在此基础上收取管理费，结算盈余和亏损。

三、私募股权投资基金取得高收益的原因

2002年9月，摩根士丹利等3家投资公司以5亿元投资蒙牛乳业，在蒙牛乳业上市后获得约2 6亿港元的回报;2003年，新加坡政府投资公司和中国鼎晖向李宁公司投资1850万美元，2004年李宁公司在香港联交所上市，目前该部分股权价值达2亿美元，投资回报超过10倍。私募股权投资基金为何可以取得如此高额的，原因主要有两点：

其一、雄厚的资本和专业的分析能力。私募股权投资基金背后是数目庞大的养老基金、捐赠基金、基金会等机构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融机构。雄厚的资本有利于私募股权投资基金投资更多的项目，获得高额的回报。同时，私募股权投资基金拥有很强的投资分析团队，能够很好的预测项目的盈利能力和所需承担的风险。这有利于基金在与被投资企业谈判时掌握主动权，争取更大的利益。

第二，丰富的管理经验。私募股权投资基金除提供企业发展所需的资金外，同时还可能给融资企业带来管理、技术、市场和其他需要的专业技能。私募股权基金具有大量的专业人才，对私募基金的投资人来说，他们是收益的保证，而对私募基金所投资的企业来说，他们可为企业在治理结构、业务方向、财务管理等方面提供智力支持。这些专业人才利用自身在管理、金融等方面专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面的专家，但是缺乏管理经验，不利于企业长远发展。

四、我国私募股权投资基金的前景

目前，我国资本流动性过剩，但是资本市场不完善，中小型企业融资困难，不利于经济长期稳定的发展。在这种经济快速发展但资本市场发展滞后的背景下，大力发展我国的私募股权投资基金市场十分必要。不但可以加快有潜力的中小型企业的发展，同时可以缓解我国因为流动性过剩，大量资金流入股票市场，可能形成泡沫的危险发生。

参考文献

[1]、夏斌, 陈道富:中国私募基金报告.上海远东出版社, 2002

[2]、侯玉娜, 李阵一:国内私募股权投资基金发展思考.《合资经济与科技》, 2007.12

论战私募股权基金 篇3

PE是企业发展的引擎还是大肆掠夺的罪恶之花？在中国，其对经济和社会到底产生了什么积极或消极的影响？

贝恩资本全球合伙人、中国私募股权基金咨询业务负责人韩微文毫不讳言：“PE在发展过程中，积极与消极并存，西方对PE行业抱有很多偏见，PE介入企业后会采取一系列措施影响运营，比如裁员。在中国，PE行业发展很快，但社会对PE了解非常少。”

贝恩和中国欧盟商会的一份报告显示，在中国，PE投资的公司在销售收入增长方面领先于同行业上市公司，过去两年，两类公司的差距扩大到21%，PE所投公司还实现了21%的利润年复合增长率，比上市公司的14%高出7个百分点。该报告同样显示，近半数接受PE投资的企业高管表示，PE对企业改善运营方面作用不大。

资本之罪？

正在参选美国总统的共和党参选人罗姆尼因其在私募股权基金的职业生涯饱受攻击。尽管离开10年时间，罗姆尼的私募股权公司岁月还是常被政敌拿出来大做文章。他的一张炫富照片在竞选期间被主流媒体纷纷刊载，重创了他的个人形象——这张照片拍摄于罗姆尼年少得志时，口袋、纽扣和手上塞满钞票，入画的其他高层则或将钞票含在嘴里，或耳朵、衣领间，外媒评价“充满浓厚的铜臭味”。

2006年，黑石集团创始人施瓦茨曼耗资300万美元的个人生日派对也让舆论哗然。PE炫富的行为激起公众的愤怒，公众不禁问，还有哪个时代能像今天这样，会有这么多巨额利润源源不断流入少数人之手？

根据美国媒体公布的数据显示，罗姆尼的身家估计在1.9亿美元至2.5亿美元之间，他的财产总额相当于从尼克松到奥巴马期间八位总统财富之和的两倍。西方对PE的政治抨击从来没有停止，华尔街称他们为“野蛮人”，德国副总理则公开称PE基金为“蝗虫”。

PE交易的规模性和复杂性远超风险投资，一切在暗中进行，媒体和公众登录PE的公司网站，往往会发现网站内容简单，得不到有用信息。PE对其资金来源和构成严格保密，账目不对外公布，更不会向记者透露投资项目的细节。

过去，以KKR、黑石和凯雷为代表的超级私募股权公司掌握了“资本游戏”的精髓，他们借钱收购公司，再想办法把公司变得更有钱，在“剥离和抛弃”的游戏场上不断获取高额利润。

“实际上，西方并没有对PE有特别的偏见。”深圳市东方富海投资管理公司董事长陈玮对记者表示，罗姆尼主要还是因为竞选原因被批评。他的投资重组手法比较少见、凶悍，造成很多企业关闭、人员失业。

3月，阎焱回应《新财经》，解释名片风波完全是误会，他没有傲慢和对媒体不尊重，他回忆说：“当时手上只剩下两张名片，发言完毕后记者和创业企业都涌上来，我的意思是把名片给要创业的年轻人，媒体就算了。”

阎焱说：“我们是企业身后的人，本职是为企业和创业者服务，本应低调。”在业界，阎焱被称为“亿万富翁的制造者”，他曾经用4000万美元投资盛大网络，收回5.5亿美元的利润。在这之后又成功退出网游公司完美时空，获得比之前投资金额超过80倍的回报。

一位业内人士告诉记者，很多PE高层都非常低调和谨慎，他说：“比如KKR全球合伙人兼大中华区总裁刘海峰，如果不是因为他老婆陈好在娱乐圈，也不会有好事之人人肉他。”他告诉记者：“PE在中国还非常新，很多成功者并不了解外界，其实公众的承受力没有那么小。”

清科集团的一份数据显示，2011年前11个月，PE在中国募集的资金总额达264亿美元，成为新一轮投资中备受追捧的投资目的地。是否PE基金只对基金GP（基金管理）和LP（出资人），或者基金本身带来回报？陈玮的观点是：“一个好的PE对企业最大的价值在于帮企业找到一个有钱又有‘势’的股东，可以在管理、经验、财务甚或市场、技术和资本运作上帮到企业。”

PE到底对社会有什么意义，这个问题一直都有讨论，阎焱一句话总结：“PE对经济的最大贡献在于提高市场的效率，VC是把科技转化为生产力最有效的手段。”而欧盟商会私募股权基金与战略并购工作组主席龙博望则认为PE已经成为推动中国经济增长、创造就业、促进创新和培育企业家成功的重要推动力。

逐利为本

与欧美PE多数运用杠杆收购方式退出相比，中国的PE基本上都是纯股权投资，主要是上市退出。PE基金一般可通过上市向公众出售部分股权，然后在封闭期结束后卖出大部分股权，出售其余股权的时机则根据公司股票的表现而决定。受访人士亦普遍认为上市退出策略还会持续。

投资人青睐能够快速带来价值的短期投资，并通过上市退出交易。前述报告发现，中国PE基金大多数交易在最初投资后2年内上市，此时公司大都取得了领先于竞争对手的业绩。相比之下，欧洲和美国的持有期分别是4.8年和3.7年。

之所以寻求这种方式，贝恩资本项目经理周浩对《新财经》分析，主要还是因为中国股票市场能够提供非常好的收益倍数，相比更有利可图，而国外的并购、管理层持股和二级市场非常发达，这些可替代性的退出方式在中国都还未发展起来。

周浩说：“再过几年，中国市场上PE会越来越成熟，持有期相对来说也会逐渐延长。”

在一家股权投资基金担任高管的李培成对《新财经》分析：“追求超额利润是PE的本性，竞逐IPO是其本性所决定的，无可厚非。但是在经济低潮期，IPO收益率降低，股权转让和退出难度加大，因此PE有必要重新思考和审视以往的投资和交易习惯。除了做多等待溢价收益，也要考虑其他投资和交易方式，比如抛售资产和做空。”

李培成认为，最近三年多，外围经济表现疲软，实际上对中国的负面影响也在逐渐彰显，国内改革进入深水区，甚至有趑趄不前的迹象，在外因和内因共同作用下，PE正在加速分化。李说：“PE应在低潮期嵌入实体经济，寻求共同成长。因为在经济低潮期，资产价格较低，介入成本低，发展潜力大，成长空间大。”

PE填补中小企业资本缺口

2008年金融危机期间，次级贷款以及衍生品业务重创全球银行业，但是PE公司的资本几乎毫发无损。在过去10年，PE基金的收益已经超过其他养老基金的平均收益率，2011年，美国PE基金在过去5年的年收益率跑赢市场5个百分点。

在全球经济持续低迷中，中国是亚洲市场中最受PE青睐的投资目的地之一，与日本、澳大利亚、新西兰等亚太地区成熟经济体比肩。欧盟商会数据显示，2011年，中国所获投资额达到160亿美元，占国内生产总值的0.2%，在欧洲和美国，这一比重分别为0.3%和0.5%。

是否从私募股权活动中获益的只是基金投资人和管理人？韩微文说：“私募股权基金对于中国经济增长，特别是对其中重要组成部分的中小企业发展有显著的推动作用，我们发现PE投资的中小型企业，其销售收入的增长率已达到可比上市公司同行的3倍。”

周浩分析说：“在中国目前这个阶段，中小企业存在融资难的问题。为什么中国上市之前更倾向于资本投资？正因为中小企业融资不容易，促使企业家转向私募，寻求填补缺口的资本。”

周浩说：“去年160亿美元仅仅指的是投入到企业中的钱，2009年逾85亿美元。虽然都在谈优胜劣汰，但至今PE手上仍有一大笔钱还未找到项目投出去。从募资的角度看，有越来越多的境外投资者愿意把钱投到中国市场来，投到中国的资金还在不断增长过程中。”

私募股权基金 篇4

定义

私募股权基金（Private Equity Fund）简称PE，是向特定人募集资金或者向少于200人的不特定人募集资金，并以股权投资为运作方式，主要投资于非上市企业股权，以对非上市企业注入资金和管理经验，从而推动非上市企业价值增长，最终通过上市、并购、股权置换等方式退出的一种投资组织。

私募股权基金特征

私募股权基金的运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股份转让的方式，获得非上市公司股份，并通过股份增值转让获利。

私募基金具有以下特征：

1.私募资金募集渠道广。私募股权基金在募集渠道上只能采用私募的形式，即只能向特定的对象募或向少于200人的不特定对象募集，但其募集对象都是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，这使得其募集到的资金在质量和数量上不亚于公募基金

2.股权投资，方式灵活。为规避股权投资的高风险性，私募股权基金的投资方式也越来越多样化。除单纯的股权投资外，还出现了变相的股权投资方式，以及以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。

私募股权投资操作流程 篇5

不同于大多数其他形式的资本，也不同于借贷或上市公司股票投资，私募股权投资基金经理或管理人为企业带来资本投资的同时，还提供管理技术、企业发展战略以及其他的增值服务，是一项带着战略投资初衷的长期投资，当然其运作流程也会是一个长期持久的过程。

国内私募股权投资基金和海外的创业投资基金的运作方式基本一致，即基金经理通过非公开方式募集资金后，将资金投于非上市企业的股权，并且管理和控制所投资的公司使该公司最大限度地增值，待公司上市或被收购后撤出资金，收回本金及获取收益。其投资运作基本都是按照一系列的步骤完成的，从发现和确定项目开始，然后经历谈判和尽职调查，确定最终的合同条款、投资和完成交易，并通过后续的项目管理，直到投资退出获得收益。当然，不同私募股权投资基金的特点不同，在工作流程上会稍有差异，但基本大同小异。

1．寻找项目

私募股权投资成功的重要基础是如何获得好的项目，这也是对基金管理人能力的最直接的考验，每个经理人均有其专业研究的行业，而对行业企业的更为细致的调查是发现好项目的一种方式。另外，与各公司高层管理人员的联系以及广大的社会人际网络也是优秀项目的来源之一，如投资银行、会计师事务所和律师事务所等各类专业的服务机构，都可能提供很多有价值的信息。当然，通常最直接的方式是获得由项目方直接递交上来的商业计划书。在获得相关的信息之后，私募股权投资公司会联系目标企业表达投资兴趣，如果对方也有兴趣，就可进行初步评估。

2．初步评估

项目经理认领到项目后，正常情况下应在较短期内完成项目的初步判断工作。项目经理在初步判断阶段会重点了解以下方面：注册资本及大致股权结构(种子期未成立公司可忽略)、所处行业发展情况、主要产品竞争力或盈利模式特点、前一大致经营情况、初步融资意向和其他有助于项目经理判断项目投资价值的企业情况。初步判断是进一步开展与公司管理层商谈以及尽职调查的基础。在初步评估过程中，需要与目标企业的客户、供货商甚至竞争对手进行沟通，并且要尽可能地参考其他公司的研究报告。通过这些工作，私募股权投资公司会对行业趋势、投资对象所在的业务增长点等主要关注点有一个更深入的认识。

3．尽职调查

通过初步评估之后，投资经理会提交《立项建议书》，项目流程也进入了尽职调查阶段。因为投资活动的成败会直接影响投资和融资双方公司今后的发展，故投资方在决策时一定要清晰地了解目标公司的详细情况，包括目标公司的营运状况、法律状况及财务状况。尽职调查的目的主要有三个：发现问题，发现价值，核实融资企业提供的信息。

在这一阶段，投资经理除聘请会计师事务所来验证目标公司的财务数据、检查公司的管理信息系统以及开展审计工作外，还会对目标企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，向业内专家咨询并与管理队伍举行会谈，对资产进行审计评估。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员如以前的雇员进行交谈，这些人的意见会有助于投资机构作出关于企业风险的结论。

4．设计投资方案

尽职调查后，项目经理应形成调研报告及投资方案建议书，提供财务意见及审计报告。投资方案包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单等内容。由于私募股权投资基金和项目企业的出发点和利益不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决分歧的技术要求很高，需要谈判技巧以及会计师和律师的协助。

5．交易构造和管理 投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取分期投资方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提，这就构成了对企业的一种协议方式的监管。这是降低风险的必要手段，但也增加了投资者的成本。在此过程中不同投资者选择不同的监管方式，包括采取报告制度、监控制度、参与重大决策和进行战略指导等，另外，投资者还会利用其网络和渠道帮助企业进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应和降低成本等方式来提高收益。

6．项目退出

私募股权投资的退出，是指基金管理人将其持有的所投资企业的股权在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。私募股权投资基金的退出是私募股权投资环节中的最后一环，该环节关系到其投资的收回以及增值的实现。私募股权投资的目的是为了获取高额收益，而退出渠道是否畅通是关系到私募股权投资是否成功的重要问题。因此，退出策略是私募股权投资基金者在开始筛选企业时就需要注意的因素。

私募股权投资基金发展战略思考 篇6

国元信托高级研究员 刘云

私募股权投资基金(以下简称：私募基金)在中国发展与中国全球化进程和金融自由化基本是同步的。目前，中国私募基金的发展已经进入中期阶段，本土私募基金开始崛起，拥有政府背景的私募基金人也开始出现，投资目的不局限于上市，而上市目的也不再局限于海外。广义私募基金常见的三种类型

（一）风险投资基金VC。投资于高风险的初创企业，投资人往往要求极高的投资回报率。

（二）成长型基金。即狭义私募基金就是人们所熟悉的PE，投资于成长期的非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。

（三）杠杆收购基金LBO。特点是杠杆融资，投资于成熟企业的已上市股权或未上市股权（大小非），通过私有化、整合、重组、拆分上市等多种形式提升公司价值后将其卖掉套现。私募基金的组织形式主要有三种摸型：公司制、有限合伙制、信托制（契约制）。所谓“信托制”私募基金，一般理解为受托人(信托公司)接受投资者的委托，通过私募方式把分散的不等额出资汇集成基金，组织有关专家人才，运用他们的专业和经验进行专家理财，把基金投资于信托契约规定用途的项目群(产业)，收益和风险按照出资比例进行分享和共担的一种投资方式。它是私募基金的一种形式，是一项符合新的《信托公司管理办法》的非债权融资信托业务，既符合信托行业的功能定位，又能体现信托制度优势，发挥信托公司运作领域广泛、手段灵活的业务特点。私募与公募的区别在于，私募基金是非公开市场发行有特定客户投资群体委托受托人而组成，用章程或契约的形式组织和规定投资的来源和运用资金的一种金融投资工具。如果信托公司作为受托人来做,就是信托制私募基金；而公募基金是公开化的市场发行无特定客户投资群体参与,根据基金章程而运作，可公开流通转让。由于私募基金的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。“信托制”私募是一种方便易行，科学理想的组合投资金融工具，它的法律依据是信托法和银监会颁布相关业务规定。“信托契约”是其重要组成和核心内容，它规定和约束信托当事人的责任和权力，明确投资来源和运用的总方式。受托人通过尽职理财，提高收益，可获得基金管理一定比例佣金和利润提成。

除上述三种形式的私募基金外，PE还包括夹层资本、地产资本、困境资本、基建资本、能源资本等多种多样的形式，所投资方向是企业股权而非股票市场，PE的这个性质决定了长期投资。它的退出主要通过以下三种方式收回投资：

一、投资项目的公开市场上市（IPO）交易和非公开市场交易；

二、被收购或与其它公司合并；

三、重组、出让，调整股本结构；也可通过分红、股本积累增值，做强作大企业。国家为鼓励信托公司发展私募基金业务，银监会于今年7月下达（08）45号《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》，对该项业务的准入要求、用途、操作、审查、管理风控均提出具体标准，表明银监会对信托公司开展这一业务的支持态度，信托公司今后创新这项业务已基本上无法律法规政策障碍。但在具体退出形式的操作上仍需与证监会协调，相信问题能够得到解决，私人股权投资应该成为信托公司未来发展的一个中长期领域。在银监会（08）45号文中定义私人股权投资信托，实际上是广义的私募股权投资基金：可以投资于未上市企业股权、上市公司限售流通股或银监会批准可以投资的其他股权的信托业务。这样有利于信托经营创新和扩大信托自主理财资本规模，而且其受托管理活动必须严格依照法律和法规的规定，在银监会的监督管理之下，这个特点与合伙制、公司制模式的缺点恰恰形成鲜明对照，在目前的制度架构之下，信托产品是一种标准的金融产品，而且信托式私募形式还可以避免双重征税。在中国开展信托型PE，不仅有利于市场监管与规范，还有着广泛的市场信用基础。

一、私募股权投资基金发展的历史和意义

私募基金它起源于英国19世纪初，早期私募基金主要来源于海外，投资企业的目的也是为了在海外上市，后分四个发展阶段至今：第一阶段在1916年美国通过的《统一有限合伙法》，不限制合伙人的数量开始起步。第二阶段在1976年和1985年美国又修订了该法律，对该项业务进行相关要求和监管规定，强调投资人的权益并规定可以转让流通，使之成为当时私募基金主流。在美国1980-1985年私募发展得益于其风险投资的高额回报，规模由6个亿迅猛增长到30个亿。由于风险投资人才的奇缺，在90年代前风投处于调整消化期。在实践中基金管理者们认识到：“即增加单个项目的投资规模要比增加所投资项目的数量更为高效，与具有一定规模的企业打交道要比新公司共同工作容易的多，单位成本更低”。第三阶段进入到90年代后，随着全球高新技术产业的兴起，新经济规模的提出，到97年风险投资行业平均高达41、2%的投资回报率，又刺激了风险投资开始了新一轮快速增长，到2000年风投已经突破1000亿。第四阶段，私募基金的PE与CV一起成长，在1990年-2004年6月，PE的年化收益率达到16、16%，比标准普尔500的回报率高近600个基点。如：投资者从1990年到2004年，均拿100万美元分别投资于PE和标准普尔，按照16、16%年化收益率计算，PE投资者可获得价值813万美元，按照10、80%年化收益率计算，标准普尔投资者可获得价值420万美元，两者相差一倍的收入。这样进一步刺激私募投资基金规模大幅增长，到2005年全球私募股权基金规模发展到3000亿；到2006年更上一层楼，达到4570亿美元，比2005年增长44%，巨型规模基金黑石达150亿；2007年上半年延续这一趋势总规模达到2600亿美元，巨型规模基金高盛达200亿。国外投资基金运行轨迹：一般从原先的初创型项目的风险投资VC转为对大型项目和大型企业的PE和LBO(杠杆收购)，有力地支持创新类企业经营扩大和发展。私募股权投资基金在当时，这种集合众人资金，委托专家管理的投资方式，资本成倍增值，一呼百应，发展迅猛。以下是美国1990年1月—2004年6月投资市场14年间年化收益率比较图:

年化收益率（扣除费用）

1990年1月～2004年6月

中国的PE之路在改革开放中摸索前行，我国在PE领域的摸索也是从风险投资开始的，发展这样几个阶段：

（一）初步尝试在1985年成立的中创公司，是国家发起成立的一家风险投资公司，资本约1000万美元，最初项目是实施国家的“火炬计划”，主要集中在长江三角和珠江三角。但投入巨资生产的高新技术产品并没有销路，后来人行责令关闭。创业投资基金在1985-1995年十多年的探索中，损失惨重者多，一直未走出自己的路子。这缘于当时风险投资人才和经营能力不具备，加上我国刚开始的市场经济不发达不配套，资本流动性较差。

（二）自1993年开始中国PE的五路人马陆续开始行动：①站稳脚跟的国外风投，以IDG为代表的数据媒体风投93年大举进入中国这片处女地，互联网的兴起和泡沫破裂，也给风投市场带来了第一轮狂热和沉默的时期。

（三）直到2003年市场恢复开始，②摸索中的国外大型PE机构开始尝试进入中国市场，因监管政策的限制，对中国风投参与不多。③如鱼得水的外资背景国内PE，以鼎晖和弘毅为代表在国内取得令人惊讶成绩，到2007年底仅鼎晖管理的资金达27亿美元。④2005年国家队成立产业投资资金，第一只渤海产业投资资金200亿人民币，2007年国家又批准5家新的产业投资资金，其中上海金融产业基金为代表的金融核电能源基金，这是我国一项金融创新。⑤在2000年初扎根于中国土壤的新兴本土投资专业机构迅速兴起。它是中国未来私募股权基金最为活跃的部分。代表机构是深圳创新投和中科招商，深圳创新投自2000年成立共投资项目150个，领域涉及IT、通信、新材料、生物医药、能源环保、化工、物流、连锁服务等，累计投资资金达24亿人民币，在境内外成功上市企业有15个之多。虽然当时也赚取一些利润，但由于创业板推出搁浅之后，他们都经历了十分艰难的求生存、寻发展的历程，大部分机构无法继续生存，实力强的机构在漫漫苦苦等待国内PE机构第二轮发展机遇。2006年5月份中国创投机构的第二次曙光来临，在股份分置改革收管之际，中国证券市场重起IPO，标志中国本土PE机构新一轮发展正式开幕。深创投成最耀眼的明星，仅2007年A股上市的项目近10个，创8年来年均回报率达到35%的辉煌纪录。这些上市的企业仅仅是他们积累的小部分，手中尚有多年累积的大把投资项目而未推出。资本市场全流通的大变革，给创投机构第一轮火山喷发般的投资回报，以及《合伙企业法》带来的法律便利，促成了2007年下半年新一轮国内PE机构设立的热潮。08年由于国际金融危机席卷全球，中国的PE机构有所降温，但仍在眈眈窥视投资发展机会，未来试目以待。

伴随着经济的发展而成长，随着科学技术的创新而进步，形成今天的私募基金的架构，是金融适应经济发展的必然产物，有其内在的经济运行规律和运行价值。私募基金之所以有如此的魅力和魔术般的变迁，在于它投资高额回报的诱惑和它瞬时万变的市场中利益和风险的博弈性，他在发展的同时也在不断被人们总结提高。他的优势主要在于：集中分散性、优势互补性、与时俱进性。

1、利用集中和分散式原理，来集中企业和个人众多的资金，形成巨大的投资实力，把资金分散运用到各种风险不同的项目组。不仅可以避免个人投资的盲目性和决策失误，而且集中资本优势解决投资大项目多的问题。

2、信托契约式的私募基金，他不同于公司制和有限合伙制私募基金，投资者基本不介入基金的投资管理，完全基于对受托人的信任，全权委托信托公司投资理财。由信托公司依据法规规定的义务和权利，使基金操作简便易行，信托责权明确。

3、秉承受人之托，专家理财的信托本质，实现“诚实、信用、谨慎、有效”的信托精神，必然要吸引和集中最优秀的人才，选择最好的项目，综合利用信息、知识、科技、管理等方面的资源统一提供理财的高效服务，以取得高于社会平均收益回报为基本目标。

4、不仅是提供狭义的货币形态资本集中，它最大特点就是受托人介入基金的管理，成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合起来，产生了1 + 1 > 2的效果。提供投资理财专家能力和智慧，利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮助被投资企业稳健有序地发展，提高企业管理水平。而这对于分散的投资者和被投资企业在多数处于初创期和成长期企业所不具备的。因为初创期企业多数属于技术方面“专家”，缺乏企业管理和公司治理水平，结果会丧失行业的领先地位。所以私募基金既在资金实力，又在人才、技术、决策、管理等方面能够帮助企业做强做大。在20世纪初期，资本与劳动力这两项生产要素的紧密结合是促进当时生产力飞跃的一个重要原因，典型的案例包括效率工资（福特汽车首创）、员工持股计划等。在21世纪初PE的兴起，使资本与企业家才能这两项生产要素的有机结合再次创造了巨大的生产力。

5、与时俱进性使私募基金发展今非昔比，活力无限，其背后秘密就是与创新思维和科学技术进步时代一起成长，与经济发展脉搏同行，成为投资者的天堂。当今在中国信托已成为私募基金的一支重要力量，它有效整合发挥了资金的集中地，人才集中地，项目的集中地，信息和技术集中等几大优势的综合作用。

解读私募基金中外发展轨迹，可以启迪和教育我们如何认识私募基金在世界范围和当今中国发展的意义和价值，鼓舞和帮助我们如何践行和操作私募基金。在长期资金匮乏，投资机构尚未成熟的环境中，发展我国PE机构，需要智慧、准备、耐心、和现实主义精神。

二、私募股权投资面临的发展环境和机遇

发展环境：中国经济发展正处于计划向市场经济转型第二起步阶段，在经济增长方式与过去粗放型向集约型转变的今天，从经济结构调整，到实现产业升级，再到国企改制，不仅需要观念的更新，更需要思维、体制的创新。无疑对信托自主创新能力是一场巨大的自我挑战，而公司经营信托私募基金业务相对于其他经营模式（贷款）来讲，我们面对是完全陌生的领域，其挑战的艰巨性困难性超出人们的预料。国际金融危机和国内经济困境在考验着和迎接着我们，信托业的先驱者开拓者们不会放弃这个危机带来的机遇和挑战，他们会冷静分析和思考百年一遇的世界金融危机给世界和中国经济带来的影响和震动，研究风险寻找对策。从世界范围来看，这场危机正向实体经济蔓延，像美国现在三大汽车公司已经出了问题，美国最大的银行也出了问题，美国的房地产市场也比较低迷。而且这种影响到欧洲，亚洲、或者是拉丁美洲，对世界经济实体产生了很大的影响。最近国际货币基金预测，危机见底至少要有18个月，世界各国均在设立防火墙，保持会谈，防止危机的进一步蔓延和扩散。中国经济正面临着国际和国内双重危机冲击，先由虚拟经济泡沫破裂到直接经济损失到后又到对实体经济的影响，一连串反映，从我国两万亿美元大量汇储备和一万亿美元外债的资产缩水的损失，到外需放缓出口受到严重影响，投资与消费结构失衡，就业形势严峻，失业人口在增加，收入分配不合理，社会保障制度不完善等。导致我国经济发展的多米诺骨排效应，积极拉动内需政策短时间内难以见效，使我国经济持续下滑趋势短时难以改变，经济发展遭遇前所未有困境。随着改革开放，国家掌握的财富和资源较以前大幅减少，货币政策运作和财力空间受限，很多已分散在财团、企业和个人手中，仅靠国家财力拉动经济力量不足，要靠大家齐心协力提振市场信心。再加上我国政府官僚腐败盛行，一些深层次体制机制问题还未得到根本解决，制约经济发展的问题较多，会使国家“救市”政策效果大打折扣。我比较赞同人大经院最近发布了一份研究报告观点，乐观判断本轮经济周期为5年左右时间。预测2008—2012年间中国经济可能会出现“W”型的周期调整走势，需5年左右时间调整。为什么会呢？基本上是09年经济下行，引发中国经济的刺激政策，会导致2010年经济的轻度上行。但由于中国经济下行的内在通道和趋势不会因短期刺激政策而改变，它会导致2010年以后经济继续探底。因此这个经济就表现为下行，轻度上行，再下行探底这么一个过程。经济周期达到稳定必须反复博弈最少需要5年。目前有专家评论中国资本市场最困难时期正慢慢过去，但最困难的时期还没有完全到来，实体经济严冬才刚刚开始，明年是中国实体经济调整最困难时期，房地产市场将步入较长时间的调整。中国本轮经济的大调整内因是我国近20年来计划经济粗放经营，经济发展失衡所致；因为走扩大内需道路我们迟走了一二十年，现在经济所出现困境就是过去错误战略应当付出的成本。为了应对国际国内危机，我国政府出台了一系列调整和促进经济发展的新政策新思路，国务院出台了国十条和金融九条等治理经济相关国策，要求各级政府就市政策“下拳要狠、措施要准、行动要快、力度要大”。先拿出4万亿一揽子刺激经济方案到2010年设施完毕，设置经济“防火墙”，维护股市稳定和扩大内需，并正采取积极措施预防经济通缩和恶化。中央各部委相继出台扩大内需和就业的一些积极财政政策和宽松的货币政策，以应对危机。经济发展由过去以外需为主转变为走坚持扩大内需为主和稳定外需相结合发展路子，增强抵御外部经济风险能力；经济增长方式由过去计划经济的粗放规模扩张型，转化为集约化走内涵改造效益型道路；经济增长由过去二元经济，比例失衡逐步转为调整结构、持续协调发展；资源配置由过去产能过剩、资源浪费，转为供求平衡、节约资源、科学发展。中央经济工作会议明确提出09年经济工作重大原则和五项重点任务，使我们增强了对经济发展的信心。据专家的观点：未来两年中国仅靠4万亿资金规模拉动经济是不够的，所以今后中央及各级政府全方位的相互配套措施还会陆续出台，形成合力集中社会更大的资源和力量，多管齐下，提振人们信心和对政府的公信力：一是加大反腐败力度，促进社会公正公平，提高政府威信，维护社会稳定。二是不断推出刺激经济发展的各项计划和优惠政策，与时俱进搞改革，促进经济的复苏，相信未来的中国投资环境会更加好转。

机遇和信心：目前世界金融危机，给投资业带来复杂性艰巨性和不确定性。美国私募基金已陷入低谷，次贷危机发生前，美国私募基金行业曾经一度异常繁荣。在2007年美国次贷危机爆发后，私募基金为何陷入了低谷，这使得有的投资者对中国私募投资行业发展产生了疑问：中国新兴的私募基金是否会步入美国的后尘？潘大的观点是否定的。前期美国私募基金繁荣主要是杠杆收购的盛行，杠杆收购就是PE收购已上市企业股权完成私有化，通过一系列的注资、重组、拆分、裁员等动作后，把企业的各项财务指标搞的漂漂亮亮的，然后再次上市后高价卖掉。由于中国资本市场并不发达，中国私募投资基金的运作也并未进化到以杠杆收购为主，发展的起步和运作的目标不一样，因此不能简单化的将当前中国和美国私募基金作类比，得出的结论可能会误导。有人认为，信托私募投资退出机制高度依赖企业上市，这对信托开展私募投资业务的影响可能是致命的。我不是这样认为，我认为未来信托的成功在于信托人的信心和信托投资成功的突破口，一切僵化的政策都会改变。信托人的信心和业务的突破口从哪里来？主要来自于信托人对中国私募基金过去发展历史的了解，来自于对发展现状的总结和对当前国内外形势的正确判断，来自于对未来运行趋势的准确预测和科学把握上。按照成熟资本主义国家发展的经验，中国私募基金的发展从目前的初始阶段到未来成熟阶段，恐怕要历经10年的时间，这10年可能是中国PE（VC）发展的黄金10年。尽管当前我们面临国内外这场前所未有的经济危机和挑战，私募基金发展可能会受到暂时考验和挫折，不会一路顺风，但机会最容易在危机中产生，机遇最容易被有准备的人抓住。信托业作为金融业的四大支柱，它必将成为未来中国私募基金队伍中最有活力最有生命的生力军，这一点毋容置疑。面对09年银信合作业务的萎缩和将要失去的一些业务，我们面对未来尚未开垦的私募基金业务处女地，信托人是心存忧虑害怕失败、退缩放弃，还是积极面对、克服困难、勇于开拓，这是信托人面对危机所要冷静思考和学习研究的问题。信托业在劣境中苦苦思索前行，在发展中找能人寻智慧，在困难中看希望抓机遇，实现百年不遇的成功梦想。有专家预测：未来十年必将是信托私募投资业务发展的黄金时期，因为信托拥有VC、PE、LBO投资工具后，一旦遇有这样的天时、地利、人和之优势，它就会势如破竹，所向披靡。今后这3—5年是信托私募投资业务十年黄金时机中的黄金阶段，如果做的好会取90年的美国私募发展同样的速度和效益。因为中国人改革开放30年产生内在的动力和冲击力，像火山爆发一样的岩浆，本质上还是存在的。下一轮经济增长中国是最具有希望的经济体，会率先冲出下行通道，当今信托业发展私募投资业务所面临机遇无限。

1、面临的政策改革机遇。①面对危机积极的财政策和宽松的货币政策，国家还会持续几年，比如明后两年鼓励投资降低税负，降低存贷款利率等措施会相继出台，虽然中国存款利率不可能像美国一样降到零，但中国存款利率下降空间还是有的。利率越低越能刺激投资，这是不争的事实。风险高收益高的信托私募基金必然受到客户的亲睐。因为它可以用对未来投资收益增长预测，来规避眼前存款收益低局限。②面对危机国家刺激经济为扩大就业和扩大内需，对已经出台的战略和举措还会有相互配套的救市相关政策。如发展中小企业、扩大就业的优惠政策；促进企业设备技术改造，产业升级换代的增值税优惠政策；促进农村经济发展和体制改革相互配套措施；扩大内需，消除二元经济的一些列改革政策和措施。③国家信托监管政策绿灯指引，银监会在2008年7月出台了《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》，为信托公司PE投资界定了门槛，明确了专家理财的身份，引入了财务顾问的角色，允许信托公司以固有资金参与私人股权投资信托计划。这再次表明，监管部门对信托PE的支持，力图将该项业务打造成为信托公司新的利润增长点。我们高兴的是监管层率先看到信托PE的价值和作用，这是银监会的高明之处；悲哀的是信托业内人士对此尚没有足够的认识，仍穿者新鞋走老路。相信证监会会随着改革需要改变目前不支持信托资金介入IPO的主张。④银监会为适应经济改革需要，已经和即将出台有各项业务指引，如房地产业务指引，基础设施业务指引，银信合作业务指引等项出台，这无疑对信托公司开展业务防范风险提供宝贵的政策依据。我听完过董事长和俞付总近日在北京开会传达的非银行监管工作会议后，心中喜悦，因为我们过去思索的规范问题得到一些解答，银监会非常细致看到信托公司存在的问题，并给与真心的帮助，及时出台相关业务指引，防范风险于未然，这给对不规范的信托公司加强自律，规范发展大有好处。

2、面临产业结构调整的良机。当前中国调整经济的“两个结构问题”，是牵一发动全身的经济改革战略，是科学发展观的具体体现。即调整产业结构中失衡状况，改善我国在国际产业链“6十1”中1的收入极不合理情况。今天的国际竞争已经不是企业的竞争，不是产品竞争，进入前所未有的全新的产业链竞争，我国产业链要由过去 “6十1”中的1，转为“6十1”中的6，这个6就是产品设计、原料采购、仓储运输、订单处理、批发经营、定价零售。而信托业在这个伟大的产业链战略转变中要做的事情太多，担任的使命也很艰巨，不要认为安徽不是沿海省份，制造业这个战略转移任务不大。其实不对，面对国家产业结构调整和产业链“6十1”高效整合带来良机，没有夕阳产业，只有夕阳思维。我们要创新思维，培育私募投资发展肥沃土壤，发掘私募投资一切大好良机。安徽过去由很多茶场、农场，我们搞农业现代化、科技园可以就地取材，因地制宜。

3、面临投资市场和价格机会。危险中蕴含机遇，困难中并存希望，在经济下行接近低谷的时间段，现金为王表 现得尤为突出，越是经济下行时，企业定价更低更合理，股票和房地产价格也会渐低，介入的项目选择性更大，投资成本越低，介入的机会反而更大，这就是经济学的哲学道理。金融危机使得资本市场低迷后资产估值变得合理，目前许多公司盈利与市盈率均处于历史低位甚至更低，带来更多理想的投资机会。一些专家表示“今后几年是PE介入的好时机，未来成长空间比较大。过去中国PE市场都是从终点定价，而不是从源头定价，价格较高，这实际是本末倒置”。在经济低潮时，私募基金从企业的源头定价，甚至平价、折价购买股权，通过投资为企业带来附加价值再上市，使PE可以创造更高的附加值。金融危机挤干了很多虚拟资产泡沫，也下行实业资产的股权价值，投资成本随着价格下移而越来越低，投资机会日夜显现，经济越危机对于有准备、手握现金的PE迎来了投资良机。现在中外PE普遍看好中国市场，投资经理们认为：在市场过热时，价格较高反而不易进入，经济越下行价格越低，要冷静看待市场，发掘市场投资机会。我国本土很多PE可能会受益于此次市场危机调整的认识修正，会有动作，而信托至此正是重新瓜分和抢占市场的大好时机。

4、危机带来区域投资机遇。现在全球PE投资比较看好两个地方，一是美国，因为受金融危机拖累，许多资产价格已经跌过头，可以比较便宜的价格成交；二是中国，高成长性对PE很有吸引力。一个是最差，一个是最好，两个极端都很受欢迎。香港云月基金合伙人吴海杰说。近期人民币出现贬值迹象，有业内人士称这对PE反而是好事。前两年在人民币持续升值中，热钱大量涌入，导致中国境内直接投资项目成交价水涨船高，PE市场出现巨大的泡沫，去年上半年国内有的PE投资项目市盈率被推高至15倍左右。现在人民币出现贬值迹象，热钱流入数量减少，一些资本甚至撤离中国，直投泡沫有望随之缩小。目前，五六倍市盈率的价格也可以找到比较好的项目。还由于国际金融危机，美国一些国际资本暂时退出，世界投行在收缩中国的投资战线，如雷曼兄弟纷纷出售在中国投资的房产，收回现金缓解自身危机。这给中国投行门伺机反扑创造市场和价格机会。但国际游资对市场反应比我们快，他们漂忽不定，行动也很危秘，近期欧洲一些国际PE反而逆势加紧布局中国，他们也看到了这一点，欧洲最大的老牌PE安佰深公司日前正式宣布进军中国市场。

5、危机带来企业创新并购、收购重组的良机。危机使大批企业倒闭破产拍卖，危机也促使企业在劣境中穷则思变，自主创新能力增强，危机也济干了泡沫，使投资成本更低。这给收购基金LBO带来了良好的机会，金融危机并非全是坏事，对PE来说投资机会反而增多了。“现在是私募基金投资机会比较好的时期，在全球杠杆化过程中，衍生品、大宗商品等投资吸引力都在下降，一些传统产业投资机会反而增加。现在银监会鼓励上市公司通过创新并购、重组手段进行并购重组，提升整体竞争力，充分发挥市场作用，完善市场化的并购重组机制。要根据并购重组发展的需求，着力完善并购重组法规，改进审查方式，为提高市场效果提供智力基础。鼓励企业通过市场进行兼并重组，提高上市公司的整体竞争力。今年以来，已经审核上市公司并购重组事项148项，其中通过发行股份及重大资产重组，整合注入上市公司的资产约3182亿元，平均每股收益增加7％左右。美国金融危机使中国出口面临市场整合与行业洗牌，产能整合之后，幸存者将会获得发展良机，未来两三年内有望出现一些新的工业龙头。“这些企业一定是有相对较高的技术门槛，是高技术含量的企业，将会受到PE的重点关照。面临投资银行收购的PE优势。近年来制度和基础设施建设的日益完善是私募基金在中国大行其道的原因之一，加入WTO后一些行政法规限制的取消等。①一般不投资顶级的企业，因为发展的空间已经很小，顶级企业的股权都是很珍贵的，不会卖给PE。此外，顶级企业也不存在缺现金的问题，怎么会求爹爹告奶奶的央求别人注资呢？因此，PE或者VC投资的企业，只会是良好的或者是优秀的，绝对不会是顶级的。当然，也会有很大一部分是垃圾的。真正好的企业不卖股权给PE。②CEO身份的蜕变，有的人认为接受PE注资是一件很光辉的事情，其实不然，CEO一旦成为少数股东，他的日子就会很不好过，什么“德才兼备”等等条件，因为大股东往往对CEO要求标准高。

6、新股上市和创业板推出带来的机遇。中国有大量的优质企业还处于未上市阶段，未上市股权市场遍地黄金；大量的初创企业需要获得资本加速发展，这些都是中国私募投资行业发展的积极因素。信托名义持股早晚能够解冻上市。银监会的（08）45号文件出台，预示政策会放开，因为王岐山早已看到分业监管的弊端和问题，相信管理层的监管政策会改变，对此我深信不疑。适时推出创业板，有利风险投资的退出，已经形成管理层的共识。尚福林主席表示，“要适时推出创业板，扩大股份报价转让系统试点范围，探索建立覆盖全国统一监管的场外交易市场路径，支持中小企业创新融资方式，缓解中小企业融资难的问题。加大对中小企业支持的力度”。国家在总结过去四年中小企业板设立以来的作用和意义，对针对新兴产业、创新型企业的现实需求，要求在创业板制度的设计上要进一步解放思想，创业板的推出已不远，应该说至迟在2010年就能推出。这就为信托私募VC投资创造了广阔的空间。

7、危机带来的人才收罗机会。我们现在最需要风险投资VC、投行IBO人才和企业股权投资PE人才，杠杆收购LBO人才可以稍迟一两年。除了自身培养以外，引进业务急需发展的人才也是关键举措。这次世界金融危机为我们收罗这批人才提供了很好的机会。国际金融市场的低迷，美国华尔街很多能人都是中国人，这些人可能因华尔街的倒闭而下岗，要寻找生存的出路，它们有很丰富的经验，是能够把技术研发转化为可盈利的产业模式和产品的人，像一些投行，风险投资两方面的人才都能够引进几个，对企业发展是非常有利的。当然在引进和使用人才方面还要控制外来人的道德风险，但不因此拒之门外。

(三)信托私募面临的优势。

1、国元信托公司来做这件事情可谓是天时、地利、人和。其一是现在我国私募基金法和产业投资基金法尚未出台，证券投资公募基金有专属用途，原来以科学技术为龙头的私募股权投资业务尚未形成，难以满足各种投资的需要。据说国家今后对产业投资基金发行实行改革，由过去审批制改为核准制，限制产业投资基金成立的资质和条件，符合条件就上。估计这个政策一旦出台，各级政府一起上，对信托基金是一个冲击。我们要利用政府力量，发挥信托功能，支持地方政府建设。其

二、国际资本也在虎视中国投资市场，等国际资本都做完了，我们的机会就过去了，所以我们要提前做好准备，抢在国际资本的前面，争取主动。

2、信托政策的法规优势。公司经营牌照已下来，“一法新两规”和银监会相关指引出台，完整的信托法律法规框架，良好的政策法规环境，为公司发展保驾护航；今年8月银监会又新颁发PE指引，容许固有业务购买自己设计的信托投资计划，指引内容的改革，弥补去年新规不足，给公司固有业务找到新出路，使信托公司能够以资本金作为私募基金的发起人，所以信托私募更具有公信力和号召力，有利于营销。按照PE操作指引，对投资范围、条件、要求、操作等方面均提出规范性指导意见，针对性较强，简便易行，可以讲目前信托公司做私募基金的政策环境已是万事俱备。信托公司开展私人股权信托时，不仅可以考虑投资于成熟企业，还可以投资于成长期企业，甚至可以作为天使基金投资于种子企业。因此可以说PE操作指引的发出，为信托公司开展私募基金业务开辟广阔的空间，为未来进军产业基金领域开拓了政策基础。如果相应问题得到有效解决，私人股权信托必将是公司未来发展的一个中长期领域。

3、信托投资的工具优势。贷款不是我们的强项，要扎根于怀疑土壤，不迷信过去，大力发展私募基金业务，并以此为带动，开辟公司发展的广阔空间。新两规赋予信托公司“十二项”经营范围和信托“六大金融工具”，在这其中，有五大金融工具是银行和其他金融机构不同时具备，使信托业在竞争中如虎添翼。发掘“十二项”业务领域的新市场，积极寻找新的客户群体，全面使用信托“六大金融工具”，发挥投资业务的创造力，抢占市场经济中的优势，乃当今信托人神圣使命。

4、国家对银行业的投资功能尚未完全放开。这一点与国外不一样。我国银行基本定位和经营范围只能是贷款，比较单一，不能全面搞投资，混业经营尚未放开。目前银行代客理财投资业务范围有限，06年银行代客理财业和08年银行搞得信贷资产证券化形式，是国家为刺激股市和扩大贷款规模的应急措施，是限定在国家规定的范围内，不是真正意义上的投资业务。银行在做信托业务时要通过信托公司来做才合法。另外现在以间接金融为主转向以直接金融为主的金融手段相结合。如将低利率有利于银行存款出笼搞投资，由于受银行业不能高投行业务的限制，中国投资市场存在一方有钱，一方缺钱的尴尬境地。如长期以来全国储蓄率居高不下目前达4万亿，保障机制不全是其原因之一，但资金不能通过合理投资渠道进行投资也是一个原因；现在一些企业自筹资本的能力不足想发展但很缺钱，加上目前投资业务对于银行来说仍是经营“短板”，投资资金供给渠道因缺少银行尤显稀缺。

5、信托公司的信用优势。合伙企业法的弊端和实施刚起步，不被社会广泛认同，中小企业组织合伙搞PE难度较大；公司制的私募，在经济危机市场信心下降的这几年，发展的诚信环境也不佳，难以上规模。据统计全目前国靠合伙企业法获得资本比例很小，不到千份之一。受危机最大影响就是打击投资信心，破坏诚信环境，投资者对基金发起人操守风险普遍怀疑，这对于公司制私募和合伙制私募无疑是雪上加霜，对于一些资本很小的民营咨询公司更是困难，因为信用的纽带断了，组建投资基金变得非常困难。信托私募筹集资金靠信托金融这张“信用”王牌，取信于民。在目前银行业尚未完全放开投资业务的今天，信托作为受人之托代人理财的金融工具，其筹措投资资金能力是任何金融机构、任何企业和个人无法媲美。②目前基金的管理人和出资人经营是分离的，而且是必然趋势，但中国的经理市场道德风险控制尚不到位，已成为投资人的最大顾虑和担心。一些私募管理人因没有资本难以取得投资人信任，有的投资人只有寄人脉资源对管理人的信任来做事情，没有经济上的信任，而阚治东老师所筹建的私募基金短板在于此，完全靠他的人脉资源没有资金。国元信托来做这件事情，他最大的优势在于信誉和既出钱又出人，既入股投钱又派出专业管理团队，这就大大消除准股东们的信任危机，社会募资较容易一些。

三、私募股权投资业务主要出路和对策。

投资出路：本次危机带来的投资机会是百年不遇的。要抓住契机，利用投资优势，主动出击，千方百计找对策，千方百计找出路。虽然现在PE在国内融资、退出都变得困难，对此信托人要有信心，不能等到政策解禁时再有信心再去准备再去做，那为时已晚矣！要在大部分人的迟疑和担心中，意高胆大去做好各种准备，才能积极抓住机遇。面对危机传统意义下的投资理念正在消失，新型的投资理念正在成长，睿智的经营者是能够在危机中寻找转机和生存发展的希望。专家说得好“当今没有夕阳产业，只有夕阳思维”。面对私募基金投资的出路和对策，创新思维显得尤为重要，创新思维能够使粪土变成黄金，能够使企业天无绝人之路柳暗花明。美国私募出路发展的轨迹值得借鉴，私募发展趋势和历程耐人寻味，那就是优胜劣汰，优胜的结果是产业总是向强势集中，向有实力，有规模、有效益、有前景的强势行业和专家能手转移，很多企业家想做强做大就是这个道理，反之是劣汰的结果。资本发展原理在于此，比如中国的汽车业现在品种很多，历时几年市场竞争，未来肯定要兼并重组，剩下的就是最好的。私募现在的出路要高瞻远瞩，立足市场，有一定的前瞻性和科学性，可用于对市场有前景，有竞争力，科技含量高，环保型企业；也可投资好的基础设施投资、房地产市场、购置大宗商品，物流营销获取盈利；也可用于产业之间的兼并重组，新的产业链整合，帮助企业做强做大，遵循市场经济发展规律。当前私募投资的出路有：

私募股权投资的出路之一：风险投资业(以下简称VC),如今中国已是风险投资业的大国, 业务量排在世界第二，仅次于美国。根据科技部提供的数据，目前中国境内有360家VC投资机构，拥有超过660亿的投资规模，这还仅仅是一个开始，也不会是一个顿号，更不会是一个句号。从私募基金的本质意义上来说，VC的作用就是找到鸡蛋把他们扶成小鸡，而PE的功用则是把小鸡孵成大鸡，或下蛋或卖掉。如果大家都不去孵化小鸡，又哪来的大鸡？早在97年复旦朱强老师就介绍美国VC的作用，美国以硅谷为代表的科学技术迅速转化为生产力，主要得益于美国风险投资公司的桥梁嫁接作用，孵化科学技术这个鸡蛋迅速转化为生产力这个小鸡乃至成长成大鸡。从那时起我对VC特别的关注和研究，我深切感受到一个计划经济向市场经济转型的中国，市场经济处于初级阶段，VC投资确实有超前的广阔市场和良好的经济效益。值得庆幸的是十年后中国共产党十七大倡导的科学发展观思想，无疑给VC投资提供了良好的政治、政策环境。VC投资的重点应该是在科技创新型企业上，这是中国企业在经济转型中提升自己的创新能力、创建创新型国家所必需的。二是未来创业板的推出将为私募基金提供良好的基础设施平台。以中信证券（600030）为例，中信证券控股的中信产业投资基金就已经在今年年中获得证监会和发改委的批文。事实上，在此之前中信证券就早已开始储备创业板IPO相关资源。中信产业投资基金不仅可以通过IPO后套现盈利，更可以实现与中信证券承销部门之间的协同效应，可谓一箭双雕。除中信证券外，各大券商也都储备了创业板方面的一些资源，未来创业板的推出将成为中国私募基金的催化剂。国元集团也可以成立类似中信产业投资基金报批就是，国元信托可以参股共同来做创业板IPO相关资源储备，形成合力来做这件事，能够达到三赢甚至四赢。三是清醒看到我国风险投资所处的境况，在这个行业充满了竞争，谨慎性乐观比较好，但我们不能因此放弃，在美国私募早期VC也是开路先锋，不可缺少。但郎咸平近日演讲一席话发人深思，当现场嘉宾问他在当前的经济环境下，你对整个风险投资产业有什么建议？郎咸平说“目前的风投在中国有四个问题，2008年的境遇不好，开玩笑的话，真正好的项目是不缺钱的，缺钱的项目基本都不太好，这是很多思路目前有空白，我可以告诉你中国一点儿都不缺钱，中国现在缺好的项目，融资根本不是问题，太多风险投资了，可能中国好的项目会随着不断箫条使好的项目数量流失，我担心风投在最近和未来大量的撤退”。专家的一席话向我们提出三个问题值得研究，①对VC空白思路越多证明它发展的空间越大？②风投在最近和未来大量的撤退对我们意味着机遇？③不断箫条引发不断流失的VC我们如何利用优势尽快恰机能找回来？ 我个人认为风险投资所代表的是以科学技术为龙头的最先进的生产力，它之所以有巨大的诱惑力，是因为它具有巨大的超额利润；他之所以让很多投资人望而却步，是因为他的投资风险未来的巨大不确定性，他之所以让很多投资家想干未成，是因为他的投资成功所需具备的要素条件较高，非一般投资人所能具备的。首先在中国要能够找到像美国硅谷那样的科学技术的发祥地，也就是中国的谷歌（科技发明的胎胚）在那？或VC的雏形袖珍企业在那？只有找到这些谷歌的“供货商”，你才能向VC迈出第一步。美国哈佛大学不会卖给你，那我们只能到中国最具有科学前沿的科研所和重点大学 的科研基地寻找谷歌，到各省科研发祥地和科学技术委员会所掌控的科技相目寻找谷歌，还有各级政府发改委已经或正在设施的科技相目群寻找谷歌。VC风投主要用于科学技术开发运用和推广：新能源开发，新产品开发，新型材料开发，环保技术开发（土地环保，饮水环保），农业种植技术、养殖技术、农副产品深度加工技术推广，工业品制造业科技，物流配套技术等。VC这项业务对我们好像很陌生，但市场却很大，开展这项业务我们不是没有市场而是没有人才和胆识来做这件事。当然信托做VC，前途光明道路曲折，安徽经济基础较弱，投资的成功率并不确定，对此如果感兴趣还要作更深入市场调查研究。

私募股权投资的出路之二是：股权投资(以下简称PE)，形形色色的PE在自由的土壤里也在VC和收购基金外创造出不少投资策略和方法，或者选择不同的财务结构，或者选定特定的投资对象，主要包括夹层基金、股权基金、财务困境基金、基础设施基金，房地产基金。

1、夹层基金。是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，是专门投资与被称为“夹层融资产品”的资金组合。法律结构与风险投资完全一致，投资行业不限，投资对象为成熟企业拥有充足的现金流，投资方式就是贷款、债权投资，退出机制通过贷款合同获得偿还，投资年受益率在13%--20%。夹层基金可适应多种项目，高成长性行业，稳定成长性企业，高市场地位企业，企业并购融资，企业上市前融资。这项业务名称对我们好像陌生，但市场却很大，其实我们现在所做的债权类贷款比较接近夹层基金做法。

2、股权投资基金。必须首先符合银监会PE指引规定的规定，即被投资企业资质应当符合但不限于5项条件依法设立，要求被投资企业发展战略符合产业和环保政策；拥有核心技术或者创新型经营模式，具有高成长性；这对于PE投资由三种选择：一是将VC孵出的科技小鸡培养成人，即对创新型企业的具有高成长性企业进行创业投资，这种做创投业的投资实际上是低风险高收益。这种创新投资是开路先锋，有时先行起步。二是对有潜力拥有核心技术企业的成长期或成熟期发展和扩大再造进行的直接投资。这种投资理念是——只投就“差一步”的企业，只投在资金规模、企业管理、技术储备上差一口气就能质变飞跃的非上市公司。投资和帮助项目公司完成在创业板的上市，还有上市公司的非流通股，即大小非减持等股权投资，以及上市后有技巧的推出。有的集中在资源类传统行业，有的集中在电力能源，农副产品深度加工等。吴海杰还看好其他三个行业存在的投资机会，1、物流和零售业，有定价权。

2、跟国家大规模基建相关联的行业，有各级政府背景靠山。

3、跟农村发展有关的行业，有国家政策扶持和经济援助的。目前一般情况PE不对顶级企业投资，股权价格高，成长性小，股权增值收益率低。具体项目、产业由理财专业团队尽职调查论证，甄别考察项目、管理和运作。三是对政府倡导和支持的两个结构调整政策给与关注，投资策略紧密结合国家调整经济的战略部署，用创新思维理念积极投身市场的调研，在传统企业（包括制造业）对“6十1”产业链的高效整合和对不合理产业结构调整中寻求投资机会。专家说得好：没有夕阳产业，只有夕阳思维。危机后一个新的投资理念在盛行。①支持由产业结构调整所带来的工业革命、技术革新、产品升级换代，科技含量的提高，节能环保科学发展。可向深圳创新投学习，领域也可涉及IT、通信、新材料、生物医药、能源环保、化工、物流、连锁服务等。②支持传统企业拥有核心技术改革和行业“6十1”的大系统和小系统有效整合投资；降低过热行业，增加过冷行业的投资发展，扩大有效功给。③面对中小企业关停并转，支持和收购，支持企业解决财务困境和技术改造投资，支持企业转型和企业收购、重组、兼并，寻找新的合作途径和合作群体。在经济萧条中投资业务面临新的契机。一些民营企业家说的好，危机中要转型，要办有实力有竞争力的企业，必须加大资本积聚和科技投入，靠单个资本力量不行，靠贷款注册资本不行，外商入股的资金也不好用，入镜很麻烦，再说外商企业现在与国内企业统一税率，取消税收优惠政策。以后大家要上市，一是互相帮助都收益，二是通过专业机构专业人理财，寻找好的项目做强做大。

3、产业投资基金。如房地产投资基金（包括Reits），这个以后再论述。再如基础设施投资基金，主要在几个基础设施部门寻找投资合作机会，包括：道路（铁轨）、机场、港口、桥梁等运输基础设施和水电煤气等公用事业。基础设施早在20世纪90年代中期，基础设施领域便出现了AIG、GE资本，进入21世纪私募基金开始进入基础设施领域，并成为私募的热点之一，自2007年该领域的基金融资消息此起彼伏，一些知名的金融机构纷纷宣布新的基础设施基金计划。与前辈们基金不同的是现在的基金规模要大得多，比如高盛的首个GS基础设施基金融资65亿。此行业领域元老级机构澳大利亚麦格里银行两只新的基金分别为40亿和65亿美元。今后几年由于国际金融危机，国际资本可能放缓在中国基础设施的投资脚步，但不会停息。中国政府谨慎性利用外资，在总结过去经验教训同时，警惕好的项目流失外资。所以今后几年是中国内资参与基础设施的黄金时期，尤其是政府办的信托公司从事这项领域的投资，比国内一些民营资本具备更大的优势，前段时间公路大王刘根生作为民营搞基础设施投资遭遇行贿丑闻被铺后，业内引起渲染大波，使得政府官员在审批基础项目时考虑政治因素要多一点。这种情况无疑给信托私募搞基础设施提供了一个非常好的契机。当然中国经济发展总规模以及人均与美国不可相比（美国大得多），基础设施融资规模不可相比，但有一点是相同的，各个国家的基础设施发展与经济发展是同步，甚至是超前的，尤其是发展中的国家，对基础设施的需求性增长更是较快的。所以我认为基础设施投资在中国总体上讲未来几年有一定的市场机会，但有几个问题值得提醒和注意：一是、我国过去几年政绩工程需要，有些地方局部地区基础设施投资过热，出现供大于求的现象，因此在基础设施区域位置和项目选择上注意结构合理，要有现有需求和未来需求的增长。二是、我国财力有限需要用钱的地方太多，今后几年财政每年都会是由几千亿的赤子。当然各地政府财政也有贫富不均，有的地方财政严重透支，完全靠土地出售，财力收入后劲不大，一旦土地出售计划落空，就会无力换钱。三是、基础设施项目一定要择优投资，要选择科技含量高、交通运输稀缺的工具和设施，市场未来有巨大需求市场。加这么多“定语”是因为基础设施还钱与宏观和微观联系都比较大，真正做好比较难。四是、所谓择优就是选择项目较好，杜绝腐败工程，降低投资成本，提高投资质量。有较大的人流、现金流，投资要有收益，投入的资本要能够增值，当地财力和经济发展状况比较好，项目增值有良好的投资前景。五是、基础设施投资的股权要设立推出机制，可采取几种灵活的形式推出：BT：投资（建成）—退出（政府收购）；BOT：投资(建成)—经营（时间限制）—退出(政府（财团）收购)。当然还有多元化的推出选择比如：投资—建成—经营（时间限制）—上市交易（股权交易）；投资—建成—经营（时间不限）—直至法律规定期限到期。六是、基础设施是长期资金，投资者主要是一些大的机构和富人群体，不论退出是何种形式均必须在融资的“魔鬼协议”里注明和强调，对未来退不出的万一可能及最坏的结果也要和投资人交代清楚。目前一些民营企业基础设施企业老总说：至于退出有几手准备，可以通过公开市场和非公开市场操作，只要退出的价格合适就行，如果不急于出手，等着每年收益分红，养鸡下蛋，有利可图就行。预计今后几年好的基础设施项目上市可能性加大。

4、财务困境基金。这类基金专门投资于处于财务困境中的公司，这些公司可能无力偿还所欠债务，甚至挣扎在破产的边缘。这类基金不仅仅寻找亏损中的公司，他们需要的是产生巨额亏损的公司，特别是出现问题的原因是较弱的管理或者欺诈，还有大公司内运营很差的部门特使投资对象。只要企业未得癌症，一般性生病，处于财务困境时，投资价格好压低，越有困境价格越低，这叫投资的“趁人之危”。因为这时往往得不到银行贷款，企业面临米诺骨牌效应，困境中的老板通常对本企业的价值股价偏低，有的打对折、甚至一、二折出手，容易成交。基金投资后利用自己人、财、物优势，针对企业病症稍微治理就OK，企业就能运转赚钱，在较短时间内企业价值成倍增值。这项业务目前在中国面临经济萧条时，财务困境中的企业较多，多半患得不是癌症，所以财务困境基金业务市场较广阔，但我们没有人才和胆识，难以开展。当务之急要加强学习和人才培训，加强市场调研。私募股权投资的出路之三：杠杆收购基金：LBO，就是借别人的钱给基金（以自己名义）买公司，当然买公司不是目的，买下来只是第一步，其基本目标是让买来的公司产生足够的现金流，来偿还债务，通过在次卖出，获得资本利得。这样的过程并不复杂，很多人在日常的理财中也在进行LBO，如买房出租、出售等，只要能赚钱就行，不限制范围和投资种类和期限。LBO的用途集中体现在：利用不同的融资渠道，将成熟的上市公司完全收购，通过收购后的一些列改造、经营后，提升公司的整体价值，并从股权增值中获得收益。LBO作为一种聪明的投资方法，早在20年代50年代出现，直到70年代LBO才开始成为金融领域的重要力量，巨额收益使杠杆收购基金在80年代蓬勃发展，根据经济周期和市场情况进行投资。杠杆基金具有高度杠杆操作特点，鉴于基金自身资金实力有限，他就大规模运用财务杠杆---通过信用借贷方式，扩大资金规模，突破基金自有资金不足的限制。自有股本投资运作与通过信用借贷高度杠杆操作方式相结合，扩大资金规模，突破基金自有资金不足的限制。一般情况，基金的财务杠杆倍数为2-5倍。目前中国资本市场的市盈率只有十几倍，市盈率一旦下降到5—10倍以下有好的股票就可能有杠杆基金来收购，在此国际上的一些大资本集团正虎视眈眈瞄准股市投资，妄想收购中国核心企业，如资源类、银行类等，对此我们要清醒认识。危险蕴藏机会在LBO基金运作里表现得琳琳尽致，在经济和股市最低潮时LBO投资机会无限。但私募基金的发展，是不会超越资本市场自身发展阶段的，在中国短时间内，杠杆收购形式的PE还难以大量涌现。

私募投资策略：信托私募基金市场前途无量，但其担负的信托责任也是愈来愈大，投资的规模效益大小与信托人的信托责任成正比，如何忠实履行“诚实、信用、谨慎、勤勉、有效”的经营规则，控制投资风险，降低信托责任，取得满意效果，投资方法和策略至关重要。公司提出 “求稳不求大，求精不求多”的经营策略完全正确，符合国家倡导的集约化经济增长方式，对投资业务尤为重要。发展私募基金业务就是公司明天的希望，这项业务的启程面临很长的路要走，如航海一样要掌握一定的方法和技术，避免迷失方向和不当失败。要在实践中不断探索和总结，不断提高投资质量，坚持做到五个结合五个策略。五个结合是：将推进经济增长方式改革与当前实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策相结合；将科学发展观和形势发展与时俱进相结合，随时掌握经济发展动态和总趋势，踏准节奏，有的放矢，既不本本主义，又不贸然行进；将国家加强和改善宏观调控现行经济政策与企业自身改革内在需求相结合，将我国市场经济初级阶段与资本主义发展的一般规律相结合；将创新型企业与传统企业相结合，没有夕阳产业只有夕阳思维，用创新思维去做传统企业也一定能焕发生机；将我们的经营策略与发展战略相结合，将公司现有的人力物力财力与可持续长远经营目标相结合。在具体投资中要审时度势，采取最上等的投资策略，提高投资效益。五个策略是：

1、保守性策略。对投资要精心组织，加强调研，严格审查，周密安排，权衡利弊，循序渐进，摸着石头过河。有专家说：对投资胜算的概率远远大于失败概率，一要准备，而要探底，三要最低，四要选择，五要最好”。目前经济下行尚未见底，有些风险尚未完全暴露，全球市场走出阴霾尚需时日，美国经济危机还在治病阶段，叫做“病来如山倒，并走如抽丝”。当前国内情况还会恶化，国家急诊一时难愈病根，不是一两年就能扛过去，周期恢复需要相当长的时间。私募投资设想既不要太乐观，步子迈得太快，又不能过分悲观，保守性策略比较好。楼继伟认为，目前我国企业家到海外股权投资问题，政策是一个风险。国内尽管无意参与到公众关注的一些热点投资案中去，但我们的确关注国内被低估的资产价值”。他特别提到了中投在2007年5月收购了百仕通30亿美元股份，并于同年12月再斥资56亿美元收购摩根士丹利近10％股权的例子，现在我们即使有余力已经不敢再这样做了。

2、谨慎性投资策略。谨慎性投资策略是防止盲目性和一哄而上。在危机来临时选择进入得时间和投资方向是关键，既要积极抓住各种投资机会，又要谨慎性操作，采取逆向思维方式，针对良好的投资机会进行谨慎性项目论证，用否定之否定原理，扎根于怀疑的土壤，对每一个项目从最不行开始进行反向论证，不要一切想的最优，不要一切想的最好，你应该想最不优和最坏的结果，如果结果是比最坏的好一点那就成功，你也能接受。反之你就会失望甚至投资失败。逆向思维是谨慎性操作的根本方法，但在实际中很难做到，一个投资项目拿出评审别人提善良意见老护着，说什么自己孩子不讲丑。这种提法就是小农意识不足取。其实谨慎性发展就是每个人自我内心的挑战，要闯出业务新天地，必须更新观念改造自我。

3、稳健性策略。①建立系统化运作标准，提高投资稳定性质量，防止盲目发展和大起大落。在投资运作的大系统里设立相应配套的小系统，用定量参数和定性方法规定操作的稳定性效益性，克服随意性，建立和完善投资的风险控制系统和操作系统。②系统要标准化运作，客观冷静思考，改革创新业务思路，调查学习在先，聘请专家指导咨询，设计系统方案可行，各种参数有规可依，岗位责任明晰，操作方便易行。③要有完整的法人治理结构做基础，有健全的各项制度做保障，能够控制企业的各种风险，确保企业健康运营，资产不流失。稳健性策略就是凡事有准备、有规则、有保障；凡事要量力而行，量时而行，量利而行，掌握风险和收益的对等匹配。

4、分散投资策略。未来5——10年中国的私募股权投资基金发展速度一定惊人。尽管每家私募股权投资机构都有自己的投资策略、投资组合、投资布局，对于VC、PE、LBO这几个金融工具的运用，都会有很理性的结构比例和不同时期不同的发展速度。在经济不同周期投资不同类别比例分配不同。大部分机构投资者认为：组合投资理论对分散投资风险很有妙用，在组合投资中各类资产的相关性越小越好。在整个股权基金盘子中对VC、PE、LBO（收购基金）都要有一个恰当的精算的合理比例，有时VC多一点，有时PE会多一点；在一个基金中投资项目也有长、短期结构，项目群结构，产业优势互补结构，达到项目种类上、结构上、期限上的合理分配，分散投资风险。其次注意对冲基金使用和不同货币汇率的互补优势，还有股指期货出台对证券市场风险的平抑和控制等项分散风险的投资策略。

5、自由投资策略。在基金股权投资结构设计中，可以设置多元化投资策略，投资对象十分广泛，其交易方法也多种多样，不拘一格，可以是低流动性资产，也可以是高流动性资产，甚至恰当的比例，总之一切以效益为核心。这些均要在PPM最重要的融资文件里和魔鬼般的投资协议里加以体现。灵活的投资方式，灵活的管理方式，正是私募基金的活力源泉。私募基金搞长期投资实在是迫不得已，如果有可能，PE也并不排斥短期获利了结。以盛大的案例来说，当初软银投资盛大4000万美元，只经过了不到2年，就获得5.6亿美元的回报并退出。相比之下，很多PE的投资周期要远远长于软银投资盛大的案例。私募投资基金虽然宣称所谓长期投资理念，但PE不排斥短期获利的机会。如果PE有短期获利不会拒绝。但一般PE往往需要等企业盈利好转，能够在市场上卖个好价钱后，才会作出上市的决定，而这个周期往往会比较长。

四、私募股权投资的措施和运营效益

（一）建立学习型组织很重要。所谓信托投资业务在金融业务序列里面算是高端业务，说他高端是因为它所需要的人才和技术含量要求较高，相比贷款其他类业务要复杂的多，操作要艰难得多。对此要强化建立学习型组织的地位和重点性刻不容缓，这项工作不是搞“读书论”，要将学习与实践紧密结合，理论联系实际，增强对市场的判断力和敏锐力。这几年我们喊的多真正做到却很少。学习型组织最基本要求，对各项业务和投资产品设计未来走势要有一个准确的判断和把握，不能对未来投资形势做出完全相反的判断，否则投资就会失败。随着全球经济一体化进程迈进，我们现在从事的金融战是现代化战斗，这和过去的资本帝国主义以东印度公司为先导进行经济战争的要求天釀之别。我们所面对的是完全陌生或一知半解的全新的金融天地，我们所要融入的是全球一体化下的不知全然的金融生存环境，这就是信托业的明天，所以建立成功的学习型组织任务艰巨，这就是进行私募基金应跨出的艰难第一步。只有建立学习型组织，公司才能与时俱进，充满活力、富有朝气和生命魅力；只有建立学习型组织，公司经营才能有的放矢，科学经营，实现成功。学习型组织需要解放思想，开阔胸襟，广学博览，勤奋努力；学习型组织需要持之以衡、学以致用，取长补短，谦虚谨慎。

（二）实行专家理财和专业理财。信托的本质是“受人之托，代人理财”，信托的灵魂是专业理财，我们要把握住信托业的本质和灵魂，去组织信托业的生产和管理。实行专家理财就是：必须在较短时间内建立专家理财队伍，培养投资团队和专家队伍。所谓专家团队应当是兢业爱岗，恪尽职守，有创新思维、实战工作能力和丰富经验的一群人组成，不是凭所谓的考试分数来确定。实行专业理财就是：明确专家理财思路，确定专业理财部门，做好专家理财准备，培养专家理财队伍，提高专业化水平。改变过去大呼隆非专业化理财，非专家理财现象，实行理财部门专业化，业务风险最低化，实现效益最大化。对专业化人才培养要走近路，每个人有啥特长爱好什么就钻研什么。在此明确每个部门每个人发展的理财专业方向，实行自由组合，给他们成长时间，走内部培养、挖掘内部人才和外部引进人才相结合道路。当前国内外私募投资专家们在实践中不断完善自己，由消极投资人转变为积极投资人，从传统意义上的选择投资变成了改造性的投资人，并不断积累经验总结提高。除此以外，利用优秀的私募基金历经多年构建起的强大专家人脉和资源网络，可以很好的弥补自身专家团队和被收购企业管理层的人才不足。

（三）、建立完善的投资系统，实行标准化操作。其一是私募基金是一个系统化运作，不是一个部门初审调研做到底，他的整个系统和流程与贷款有很大区别。首先要确定几个完整的稳定系统来完成这件事情，有融资系统，投资流程系统，项目目标筛选系统，评估审核审批系统，组织团队谈判交易系统，敲定交易达成协议系统，项目管理退出系统。每一个大系统里都含有数个小系统，这些系统程序建立以后任何人不能诏令夕改，应有一个稳健的完整的投资系统作保障，人人在稳定的系统里合规守法操作，任何人不得违反或任意修改系统程序，达到稳健投资的目的。这是法人治理的起码要求。在投资几个大的操作系统里还包含清晰的小系统，各负其责。如投资系统包括①项目库收集立项系统，明确择优选项的原则和要求。②投审分离系统，对项目的初次调研和复审调研部门要分开运作，分管领导也要分开管理，确保项目系统的真实性、可靠性。③专家评审系统，可以外聘专家，但不能将风险控制外包，公司内部对专家评审应当监督。④完整的内部操作流程系统。认真学习和掌握银监会(2008)45号的业务指引和最新教科书方面的教导，对每个投资项目均要做好尽职调查，做好系统的筛选评估和交易的管理程序，不能随便简化单个项目操作的系统过程。⑤激励和责任赏罚系统。公司对投资经办人包括各级审查和评审决策人员，要建立激励和责任相结合考核机制，完善信托激励和约束机制。

（四）选择一流的CEO和管理团队。当PE成为了大股东后，被投资公司就不再属于企业创始人，企业创始人往往会面临董事会的极大压力。CEO干的好则罢，如若干的不好，还可能面临被扫地出门的惨淡下场。新浪的王志东，不就被逐出家门了么？看着自己一手创办的企业落入他人之手，内心将是何等的百感交集。当私募的PE和VC向投资企业注资的同时，往往会与他们企业管理层签订极为苛刻的协议。前段时间唐俊接受第一财经专访时不就报料说，马云与雅虎的那个协议是如何的不平等么？比如提高股东分红比例要求和派出管理层要求等等。求事实上，接受PE注资的CEO们，更像是为别人养儿子，而不是养自己的儿子，这种心情旁人是难以理解的。所以PE不论控股或非控股，信托根据投资协议和企业章程还要派出董事长和CEO，以多投资企业，建立良好的管理团队和完整的法人治理，人尽其才，实现投资目标。这样国元人才就不够用了。

（五）有效利用各方资源。我们是地方政府办的金融机构，在官僚资本的今天，投资环境尚未根本改善，信托的发展壮大首先离不开政府的支持和帮助，一要有效利用与政府、企业、客户等项资源，二要利用信托投资这个稀缺的金融工具资源，为振兴地方经济服务。特别是在目前金融危机政府实行凯恩斯主义振兴经济的时候，公司利用信托金融投资工具的优势巨大，越来越受到地方政府的支持，这种与各级政府相互支持的双向互动，近日来公司努力已争取得初见效果，但这只是万里长征第一步，以后还要有更长的路要走。郎咸平教授演讲中说：“各种投资要透过政府力量，连接社会信用，通过各个行业“6十1”资源的高效整合，发展企业致富老百姓”。三要利用自有资本的优势，信托公司自有资金可以购买私人股权投资资金计划，这样既有利于营销和投资人的认可，有利于国元信托自有股本的运用；通过设立私募基金让富人加入到投资者（委托人）行列中，无疑增强公司资本运作力量和规模，实行高于资本几倍、十几倍的效益。四要利用公司过去多年的客户资源，如果五年做10只基金，信托投资都获得成功，那你受惠于多少投资人，公司的收益和社会声誉又增加多少倍？5年后私募有这样，国元信托就会拥有一批投资人“准股东”的客户资源，筹资市场像大海一样广阔。明天国家产业投资基金政策松动，国元信托设立产业投资基金不会遥远。

（六）制定双赢的操作战略和思路。成立私募基金国元信托投资可作为发起人之一或唯一发起人，这要有自有资本参与的条件；也可以选择一家或数家作为发起人，一般以资金优势或项目优势的投入作为发起人。自己发起或他人发起各有利弊，国元要权衡利弊从中选择最有利于基金运营效益提高的方式。不论是哪种方式组建基金，信托公司必须亲自管理信托事务，不得将风险管理外包，信托公司承担不可推卸的信托责任。国元信托作为发起人成立私募基金如拿出一个亿，若以20%比例入股，私募基金规模可以做到5个亿；若以10%比例入股，可以做到10个亿规模；若是数个企业作为发起人，入资不同比例，信托不拿钱一样可以作为受托人，而且是唯一的受托人。这是信托垄断扩大规模的优势。信托可以凭借自身的优势，营销到更大更多的投资者来参于，不局限于我们的自有资本多寡。不论是谁作为私募基金的发起人，这都是一个双赢的战略，企业可以出钱、出项目、出人才，这对私募基金运作有好处，对此受托人就是代客理财，加强管理，任人唯贤。

（七）做好准备和选择最好的项目就是成功的开始。专家认为总体上讲现在是缺好项目不缺钱，寻找好的项目比筹资要难得多。选择最好的项目就是 要坚持“择优选项，因地制宜”的投资原则，做到投资少、见效快、成本低。理性思考这个问题，做到成功不容易。寻找项目机会贯穿VC、①PE每一天，但机会只给有准备的人，真正好的投资机会却很难得，如何获得有效的项目，成为PE成功的重要基石。②大家各显其能，不断拓展与各公司高层管理人员的联系和社会资源人际网络是一项重要的日常工作，因为从人际关系网络可以获得重要的项目信息来源。③大量的项目会在初审评估环节扔到一边，否决一个项目要比认可一个项目容易得多，有经验的投资者只需一两眼就可以决定是否继续把材料看下去。④项目调查要进行前期谈判、前期尽职调查（资料室）、正是尽职调查（全面）和撰写投资备忘录。⑤公司要有足够的丰富的项目库和项目半成品供决策层参考选择。目前我们做投资面对基础性较差，人财物准备不足，急于求成不行。危机正好给我们带来做好准备的时间，我们现在要先做两方面准备工作，一是人财物和制度研究准备；二是对市场资金来源和项目需求的调查摸底储备，至少需要一至两年时间。投资好的项目一般需要跟踪调查四五年，从投资目标选定到专家队伍方案设计以及项目的可行性论证、评审、投资管理等，我们尚要付出很多学费。所以这项工作不能急更不能放弃，选择最（更）好项目就是成功的开始。只要我们有创新思维，有良好发展战略和投资方法，有一流人才开发管理，这对于安徽这块私募投资初女地来讲，投资成功机遇大于失败。这方面阚治东老师等国内本土私募目前在黑龙江、安徽、广州等地几个地区正在同时筹建，我们要抢先一步，借助国元信托品牌和专家理财优势，利用公司政府资源和客户人脉资源优势，努力选择最好的人才和最好的项目，将公司建成项目集中地、人才集中地、信息技术集中地，广开财源，拓展全国。

（八）赚取效益做强做好信托业。国元投资做这件事到底有啥效益？这是核心问题，一方面国元投资公司通过上述资本扩张可以做大，通过引进人才选择项目可以做强，还可通过管理团队收取总额2%的管理费，参与利润20%的提成，以获得良好效益做好。2%的管理费，参与利润20%的提成，这是市场的价格基本定位，是现在市场的潜规则。我90年在上海学习证券的阚治东老师现在就是这么做的，他现在堪称为中国本土私募基金“教父”，他说具体操作中还是有弹性选择。对于2%的管理费收取若有疑义，也可设置一个费用动态管理模式，以适合股东和企业需要。一般在总额2%到4%的年度管理佣金以及基金利润20%的提成。对于风险投资可设定信托作为受益人之一，比如根据项目的巨大成长性，可设定投资人五年受益享有翻番受益后，剩余受益全部归信托所有，这是法律容许的。从本文第一章国外的历史经验看，在私募投资初始发展阶段十一年中受益累计翻八番的也有，通常私人股权投资基金的投资年回报率常超过20%，如从事杠杆收购或早期投资则回报率有望更高。

六、面临的几个问题

1、股权退出机制极不完善，退出渠道高度依赖于所投资企业的公开上市，我国该比例超过了60％，而美国等发达国家私募基金通过并购退出的则高达70％以上。根据证监会研究中心的研究结果，2007年一季度共有9家私募基金的企业成功上市，而2006年以来17个私募基金退出的案例中，以IPO方式退出的有16个。退出障碍将大大影响了私募投资的回报率。

2、投资人才奇缺。要克服引进人才 “时间层次论”的计划思想，实行不拘一格降人才的市场用人模式。面对新一轮经济增长的到来，私募股权业务必然迎来新的发展机遇，没有人才不行。公司要走采用引进投资高端人才和加强内部培养相结合的路子，见效会快一点。

3、创新业务的各项制度还是空白，法人治理尚需完善。对此45号文件有明确要求，刘明康说：创新业务，制度先行。这些我们有待加强。

4、专业化团队的建设和培养不足。

5、做好创新业务的系统和各种准备不足。

放眼私募基金未来的发展，创新型的基金一定会随着市场的发展而逐步出现。私募基金势必不断演化下去，历时多年后，必然形成一个更加绚丽多彩的金融世界。现在国元信托来筹划私募基金这件事情，也算高瞻远瞩，捷足先登，在安徽是开路先锋，只要有信心有准备必将旗开得胜。当然越有问题和困难的行业，说明市场游刃的空间很大，潜力无限，因为没有问题的地方，已经没有空间了。私募基金今天的准备和明天的成功，除了天时地利之外，还要靠国元的人们艰苦努力，忘我奋斗。

私募股权投资基金考试 篇7

1 私募股权基金特点及其在我国发展现状分析

私募股权基金 (Private Equity Fund, 简称PE) 有别于证券市场的经典投资理念, 主要做法是在投入一份资本品的同时配套投入人本资本品, 将一份非成熟的甚至处在创意邀约时期的低值股权通过经营变为一份优质股权, 其投资理念更加前沿。私募股权基金, 主要是通过私募而不是公开募集的形式获得资金, 对非上市企业进行权益性投资, 即将每一单位的投资额最终兑换成被投资对象的股权, 然后通过各类方法使得被投资企业快速发展, 实现股权的多倍增值, 同时在交易实施中考虑到将来退出机制, 如通过上市、并购或管理层回购等, 出售所持股份而获利。与公募相比, 私募股权基金最显著的特征是流通性差以及操作的高风险性。首先, 私募股权基金一般是封闭式的合伙基金, 不上市流通。由于在实现价值增值上有一定的时间差, 投资者不仅不能随意抽回资金, 也难以在短期内调整投资组合, 加之不存在公开的股权交易市场, 投资者只能通过协议转让股权, 这样的信息隐蔽性及不对称, 导致投资者要求的回报要远远高于公开市场。其次, 私募股权基金资金来源除了一部分自有资金外, 同时还通过举借外债的方式形成资金源, 在充分利用借贷这一财务杠杆的同时, 也必然隐匿着一定的财务风险和危机, 具有高风险的特性。除上述两大特征之外, 私募还具有投资专业性强、组织结构简单、操作手法灵活等特点。

自20世纪80年代中期我国第一家风险投资公司“中国新技术创业投资公司”成立以来, 私募股权投资基金已经逐步成为国内经济界最为关注的热点, 也成为近年来最前沿的投融资方式和方法, 许多成功的中国企业在其成长的过程中都有私募股权基金支持的身影, 如蒙牛、百度、腾讯等不少家喻户晓的优秀企业。随着中国股票市场股权分置改革的进行, 国内A股市场的热烈, 相关税收优惠政策的出台, 加上国外私募机构高收益的示范效应, 促使我国本土私募股权投资基金设立加速。2008年, 受全球金融危机影响, 中国私募股权投资市场结束了长达3年的高速增长期, 投资规模大幅下降。其中, 披露投资案例159起, 环比减少9.7%, 投资金额为106.03亿美元, 环比减少18.0%, 平均单笔投资金额为6 668.55万美元, 环比减少9.2%;2010年是中国私募股权投资市场发展中标志性的一年, 在经历了2008年金融海啸冲击、2009年的募资与投资低迷期之后, 2010年中国私募股权市场迎来了强劲反弹。据著名私募股权研究机构———清科研究数据表明, 2010年中国私募股权投资市场募资、投资、退出案例数量均创下历史新高, 当年共有82支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集, 募集金额276.21亿美元。然而到了2011年, 私募平均收益率为-17.89%, 代表着国内一流水平的私募群体, 其中95%收益率是负数, 当年共有235支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集, 为2010年的2.87倍 (如图1所示) 。

来源:清科研究中心2011.12 www.zdbchina.com

2 内蒙古中小企业投融资突出问题及引进私募股权基金意义

改革开放以来, 内蒙古的中小企业发展迅速, 在经济和社会发展中的地位和作用日益增强, 尤其是自2002年以来, 内蒙古经济增速连续8年居全国第一位, 城乡居民收入水平也有了比较大的提高, 涌现出了一部分富裕个人, 积累了丰厚的民间资本, 投融资需求十分突出, 民间借贷日渐活跃, 与此形成鲜明对比的是中小企业融资却十分困难。目前, 自治区上市企业数量较少, 还有相当多的优质资产未能进入资本市场, 而企业融资中间接融资多、直接融资少, 融资方式比较单一, 银行贷款过多地投向了中长期和大中型企业, 信贷资金长期化和集中化问题突出, 特别是在存款活期化的情况下, 存贷款期限结构错配情况更为明显, 风险隐患加大。急需发展的农牧业产业化龙头企业, 高新技术产业、旅游业、制造业及服务业等中小企业, 由于缺乏良好的“信用历史”, 缺少可以抵押财产, 难以获得大银行的信贷支持, 又由于达不到上市条件, 不能通过公开市场进行股票融资。许多极具发展潜力的项目, 得不到很好的资金和技术支持。虽然有小额贷款公司和民间借贷进行了补充, 但是基本上解决的是小量的、短期的资金需求, 且分散、隐蔽, 缺乏规范运作、不易管理, 其长期资金需求很难得到满足。因此, 一方面民间资本找不到正规投资渠道, 另一方面中小企业融资十分艰难。

随着中国资本市场的发展和各项改革的深入, 私募股权投资基金已成为现代金融市场不可或缺的重要组成部分, 通过私募股权投资方式对市场资源进行优化配置, 有助于企业实现价值创造, 完善法人治理结构;有助于完善资金资产管理功能, 形成要素市场辐射, 推动金融建设;私募股权基金对于完善多层次资本市场体系, 拓宽企业融资渠道, 推动国民经济持续稳定健康发展, 促进产业结构升级和创新型国家建设都发挥了重要作用。

3 内蒙古中小企业引入私募股权资本策略分析

为了解决中小企业融资难的问题, 多年来政府、金融监管部门、各类金融机构和非金融机构都尝试了不同的办法, 但大多数都基于现有的金融体制, 所以很难走出融资越改越难、门槛越改越高的怪圈。内蒙古自治区中小企业从开始就一直缺乏权益资本, 资本的原始积累基础差, 因此大力发展股权融资, 实际上是从源头上破解中小企业融资难题的重要方法和手段。

3.1 建议政府出台政策建立草根金融机构

3.1.1 建设有中国特色的草根金融体系

中小企业在我国经济组成中具有重要地位。一方面, 中小企业是解决就业问题的重要基地, 目前大部分劳动者的就业依靠中小企业解决。另一方面, 大企业的发展离不开中小企业, 中小企业是大企业产业链条中的重要环节。而目前, 受金融危机影响最大的是中小企业。中小企业扶持不起来, 不利于经济发展和社会稳定。解决中小企业融资问题, 政府应为其创造良好的融资环境, 包括为中小企业建立完善分层次的担保机制、风险补偿机制, 出台税收政策以及开展培训等。要充分利用民间资金开办小银行机构, 增强对中小企业的服务能力, 也需要银行通过创新改善对中小企业的服务。国家开发银行副行长刘克崮也曾提议建设中国草根金融体系, 解决草根经济体系中的小企业融资难问题。由于草根经济主体数量多、规模小、分布散, 其融资需求额度小、期限短、需求急, 且普遍缺少抵质押物和规范的财务信息。中国现行的以服务大型企业和政府项目为目标、基于正规财务报表和充分抵质押物的金融体系, 难以适应草根经济的融资需求, 因此, 必须下决心规划建设有中国特色的草根金融体系。党的十八大报告提出要加快发展民营金融机构, 因为中小企业融资不是靠公开的融资市场, 主要是靠民间草根性质的金融机构来解决。

3.1.2 积极发展非银行草根金融机构

金融机构主要包括银行与非银行机构。发展非银行金融机构, 搭建个体投资者到中小企业的融资平台, 解决中小企业融资难问题, 是本研究重点阐述的内容和观点。非银行金融机构与银行最本质的区别在于, 非银行金融机构没有结算业务, 因而不具有信用创造功能。一般而言, 银行在贷款过程中创造货币, 即它在转移贷款使用权时, 通过自身存贷款机制, 可增加货币供给和需求量, 从而创造货币。而非银行金融机构仅仅在货币存量既定的条件下转移资金, 不增加货币供应总量, 它改变的是存量结构, 影响的是货币周转率, 不具有信用创造功能。由于具有信用创造功能, 并对金融和经济形势的波动影响较大, 因而银行受到政府的管制较严, 同时往往成为中央银行执行货币政策时的主要调节对象。相比之下, 非银行金融机构的活动由于与货币供给的增减没有直接的联系, 受到政府的管制相对要少。非银行金融机构可以通过专业投资方式改变社会资金结构, 将社会闲置资金引向资金需求最为迫切的中小企业, 既解决了中小企业的资金短缺问题, 实现投资人的收益最大化, 又不违背当前从紧的货币政策。因而, 在从紧货币政策条件下, 非银行金融机构可以担当中小企业融资的重任。在西方发达国家, 非银行金融机构在企业融资过程中扮演着重要的角色。国外非银行金融机构的发展有几百年的历史, 一般包括契约型储蓄机构和投资性金融中介机构, 而投资性金融中介机构包括互助基金和金融财务公司等。非银行金融机构在我国还处于较低的发展水平, 企业贷款主要由银行垄断。因而, 在从紧货币政策环境下, 银行贷款偏好于大企业、大项目, 中小企业失去银行融资渠道, 而非银行金融机构发展水平较低致使中小企业融资缺乏替代品。由于我国非银行金融机构发展比较滞后, 信贷市场基本由银行垄断;同时, 当前从紧货币政策的实施使长期处于融资难困境的中小企业的资金链面临更大的压力。当前应抓住时机, 推进从紧货币政策环境下的金融创新, 加大力度发展我国非银行金融机构, 尤其是草根金融机构, 应对中小企业融资难问题, 促进经济的平稳快速发展。

3.1.3 积极利用金融中介服务, 引入私募股权资金

创业板是为了解决投资流动性偏低弊病而设置的, 但不能够替代中小企业的直接融资主体, 那就是穷人的股权投资基金。中国证监会颁布的《证券公司直接投资业务监管指引》, 首次在券商直投业务范围中加入“设立直投基金, 筹集并管理客户资金进行股权投资”。券商的本质是为客户提供金融产品和服务的金融中介机构, 是连接实体经济和虚拟资本的桥梁, 券商直投基金作为金融中介的平台, 一端通过基金募资与具有较强资本实力和一定风险承受能力的投资人相连, 另一端通过基金投资与具有较高成长性和一定盈利规模的拟上市企业相连。在当前信贷紧缩的大环境下, 融资能力不足已成为制约国内中小企业健康发展的瓶颈因素。券商直投基金可通过差异化的定位, 通过设定多元化的投资策略, 来满足不同阶段、不同行业、不同类型企业的多元化融资需求。券商直投通过设立直投基金, 拓宽了PE投资人的范围, 使得PE投资不再是少数人的特权, 促进更多的投资人分享中国经济持续增长和PE行业高速发展的成果。随着社保基金、地方投资平台、保险公司、大型国企、上市公司等各类投资人纷纷进入, PE市场资本供给量快速增长, 券商直投凭借资信实力、项目资源、增值服务提供能力、金融中介的资源整合能力、风险控制体系和投资团队等优势, 成为PE基金合格管理人, 更为中小企业安全筹集资金进行把关。

3.2 寻找清晰的商业模式吸引私募投资

商业模式是一种包含了一系列要素及其关系的概念性工具, 用以阐明某个特定实体的商业逻辑。它描述了企业所能为客户提供的价值以及公司的内部结构、合作伙伴网络和关系资本等用以实现 (创造、推销和交付) 这一价值并产生可持续盈利收入的要素。任何一个商业模式都是一个由客户价值、企业资源与能力、盈利方式构成的三维立体模式。由哈佛大学教授约翰逊 (Mark Johnson) 、克里斯坦森 (Clayton Christensen) 和SAP公司的CEO孔翰宁 (Henning Kagermann) 共同撰写的《商业模式创新白皮书》把这3个要素概括为:“客户价值主张”, 指在一个既定价格上企业向其客户或消费者提供服务或产品时所需要完成的任务;“资源和生产过程”, 即支持客户价值主张和盈利模式的具体经营模式;“盈利公式”, 即企业用以为股东实现经济价值的过程。长期从事商业模式研究和咨询的埃森哲公司认为, 成功的商业模式具有3个特征。第一, 成功的商业模式要能提供独特价值。有时候这个独特的价值可能是新的思想;而更多的时候, 它往往是产品和服务独特性的组合。这种组合要么可以向客户提供额外的价值, 要么使得客户能用更低的价格获得同样的利益, 或者用同样的价格获得更多的利益。第二, 商业模式是难以模仿的。企业通过确立自己的与众不同, 如对客户的悉心照顾、无与伦比的实施能力等, 来提高行业的进入门槛, 从而保证利润来源不受侵犯。第三, 成功的商业模式是脚踏实地的。企业要做到量入为出、收支有序。而私募资本投资人往往认可项目的盈利模式恰恰是生产的产品和提供的服务是否有真正广阔的市场以及核心竞争力, 能否满足目标客户的需求, 是典型的成功商业模式。

3.3 完善企业自身经营机制, 规范融资程序, 加强监管

首先, 融资企业要严格按照有关法律法规和现代企业制度要求, 完善企业董事会、监事会、经营层组织体系和管理制度, 形成决策机构、监督机构、执行机构之间权责分明、各司其职、有效制衡、协调运作的企业法人治理结构。建立董事会向出资人报告重大事项和年度工作的制度, 严格遵守董事会议事规则和决策制度, 规范董事会决策行为。加大监事会派驻力度, 深化投融资企业管控体系建设, 实现对投融资企业的全覆盖和监管, 加强对融资规模、盈利能力、资金使用情况的全面评估和动态跟踪, 建立相应的内控机制, 实现项目资金平衡。加强对经营层的考核与激励, 不断提高企业的管理水平和经营业绩, 促进投融资企业安全运营和规范运作。审计部门应对投融资企业和重大项目建设主要负责人开展经济责任审计, 对重大项目开展全程跟踪审计。纪检监察部门应对投融资企业和指挥部履行职责情况开展监督检查, 尤其是对投融资企业分配利润后续工作等重大事项进行全方位、全过程监督检查。最后, 对投资企业严把资信考评关, 防范融资过程出现道德逆向选择等融资风险。

3.4 建立高素质的团队经营管理私募资本的运转

培养企业核心竞争力, 建立高素质的专业人才队伍是中小企业经营私募股权资本的关键所在。企业的核心竞争力是通过实现人力资本存量和激发人力资本效应增量而形成的, 一方面要求企业完善内部人力资源管理, 加大激励力度, 吸引优秀人才, 留住优秀人才;另一方面要为企业储备、开发、培养人才, 建立一套有效的扶持、保护措施。

3.5 确保私募资本退出机制完善、渠道通畅

私募股权投资资本的退出是指私募投资人出售其股权 (股票) 而退出被投资企业, 完成投资循环。退出的成功与否直接决定了投资的成败。同时, 融资企业也因为私募资本的退出而引入新的资金, 或者重新获得企业的领导权。策划成功的退出方式, 一般都是最初的投资设计和交易的必要组成部分。主要方式有:首次公开发行上市 (IPO) 形式退出, 通过出售股权实现退出, 通过杠杠再融资实现退出和通过清算实现退出。如何针对内蒙古地区经济特点, 实现私募股权资本的成功退出, 是最后决策的关键, 也是全过程的重点, 不仅关系此次资本盈利模式的建立, 更为今后引进私募资本奠定基础。

摘要：中国改革开放后, 私募股权基金也伴随着金融资本市场和金融投资行业的发展而发展, 为我国经济建设和产业整合提供了大量的资金支持, 客观、理性地分析私募股权投资活动并适时提出合理化建议, 是摆在每一位经济学者面前的重要课题。

关键词：私募股权,中小企业,融资,发展

参考文献

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[9]曹和平.中国私募股权市场发展报告[M].北京:社会科学出版社, 2010.

私募股权基金发展分析 篇8

关键词：私募股权 基金 发展对策

▲▲一、私募股权基金概述

1.私募股权基金的定义

私募股权基金（Private Equity Fund）指通过向社会不特定公众募集的方式向特定机构投资者和富有投资者募集资金，形成资金池，投资于非上市股权、或者上市公司非公开交易股权，并提供增值服务，然后通过上市（IPO）、并购或管理层回购等方式售出所持股份获利的非证券类投资基金。

2.私募股权基金的特点

私募股权基金是一种权益性投资基金，但它仍具有一般基金的特点和属性，当然，综合私募股权基金产生并日益发展壮大的历史，可以归纳为以下特点：

（1）募集资本的过程是非公开的。私募股权基金主要不是向公众公开募集的形式获得资金， 不会采取媒体广告、宣传材料、研习会等方式进行宣传。其主要资金来源是养老基金、捐赠基金、机构、政府、大型企业、富有个人等有风险承受能力的机构和个人。

（2）以盈利为目的。私募股权基金可以促进产业发展，但进入某一产业后，其目的不是长期持有，而是为了所投股权价值升值后卖出获利。

（3）投资对象为未上市公司股权，也包括上市公司非公开募集的股权。私募股权投资基金大多投资于“有潜力”的未上市中小企业，看好所投公司的快速成长，进而带来股权价值的提升；或投资于陷入困境的大型企业，因为此时企业股权价值较低，帮助其度过财务困难，待市场好转，企业的股权价值会再次得到大幅度提升。

（4）由专家专门进行股权管理。私募股权基金不仅要善于发现企业的投资价值，还要帮助企业创造价值；不仅要有项目识别力，还要有企业的管理能力，因此必须要由股权投资专家进行管理。

（5）私募股权基金的存续期是有限的。私募股权基金的存续期一般为7-10年，也可根据需要延长1-2年，期限到了即进行清算。所以，私募股权基金股权持有期是有限的，必须低于私募股权基金的存续期。

▲▲二、中国私募股权投资基金发展

始于1985年9月，国务院正式批准中国第一家风险投资机构——中国新技术创业投资公司，中国的私募股权投资基金经历了从外来引进到本土生长的不断演进过程。1992年初中国正式发展市场经济体制，外资的私募股权投资集团进入中国。1995年又颁布了《设立境外产业投资基金管理办法》，初步建立运行规则，但由于企业经营体制不顺畅、后期退出获利渠道不配套，初期试水效果不明显。1998年国务院转发了《关于建立我国风险投资的若干意见》，4年后总共成立了300家左右的风险投资公司。2001年全球网络经济进入寒冬期，国内风险投资转冷，期间国外风险投资企业进入中国，不仅给处于低迷的传统产业提供资金，并且为企业的管理和治理带来了新观念。从2005年提出股权分置改革，我国资本市场进入全流通时代，到2007年随着《公司法》的修订，《合伙企业法》和《信托公司集合资金计划管理办法》的出台，私募股权基金运作的法律环境逐步完善，我国各种组织形式的私募股权基金相继出现。经历了2010-2011年爆炸性快速发展，2012年在世界经济复苏乏力、中国经济增长放缓、退出渠道收窄等因素影响下，我国私募股权投资行业逐步回归理性。过去的2013年，我国私募股权基金募资数量及规模、投资数量及规模、投资回报率等出现明显下滑，PE行业进入深度调整期。

▲▲三、中国私募股权基金的发展对策建议

1. 相关法律法规的完善

针对私募股权基金统一立法，以明确其地位和发展思路.在现有法律制度的基础上，完善私募股权基金相关配套法律法规。 目前， 《私募证券投资基金业务管理暂行办法》将私募证券基金和包括创业投资基金在内的私募股权基金统一纳入调整规范范围。各级政府部门应根据投资者需求以及根据私募股权基金发展状况，适时出台税收等优惠政策，鼓励本土私募股权基金的发展。

2.明确监管职责

我国私募股权基金的发展离不开政府的引导， 以证监会的监管为主导，与各部门在各自指责范围内做好辅助工作，监管相应业务，以适度监管理念，为PE的有序、健康、可持续性发展提供引导管理。同时，通过建立行业协会组织，加强行业自律管理。

3.提高基金管理和服务水平

要加大私募股权基金管理人员的培养力度，建立高素质的基金管理团队。对基金管理人的主体资格实行严格限制，将资信不高的管理人挡在门外，最大限度的保护投资人利益。

4.退出渠道和各层级市场连接

建立健全多层次的产权交易市场，通过主板市场、中小板市场、创业板市场、场外交易市场等为私募股权基金建立顺畅的退出通道。

5.后危机时代抓住机遇

在后危机时代这样一个特殊时期，大量合理估值的企业融资具有难度，私募股权基金以长期投资为原则，可以扶持处于下行阶段的优质企业，同时凭借专业的投资管理经验获得自身发展。

参考文献：

[1]朱奇峰.中国私募股权发展论（D）.厦门：厦门大学，2009.

[2]聂无逸，张元振.关注中国私募股权投资基金（J）.银行家.2013

[3]于梦婷.我国私募股权基金发展现状分析（J）.时代金融.2013