我国股指期货制度

我国股指期货制度（共8篇）

我国股指期货制度 篇1

中国股指期货制度创新的主体

●姚兴涛

回顾中国期货市场试点的历程，市场效率不高的原因之一便是创新的主体是政府而不是最基本的生产经营单位。政府既是期货市场的制度需求者，也是期货市场的制度供给者，政府替代厂商成为期货市场的创新主体，不同于芝加哥商品交易所(CBOT)的创立是源于厂商强烈的制度需求而诱至的制度创新。由政府推动的强制性制度创新，一方面具有制度创新边际成本较低的优势，可节约组织成本、学习成本和实施成本;另一方面也可能存在制度创新边际收益较低的劣势，主要表现在制度安排与制度环境的协调问题上。影响制度创新效益的关键因素是，既要看政府的制度需求是否同样构成企业的制度需求，即企业回避价格波动风险的偏好是否与政府同样强烈，又要看制度供给是否有效率，即制度供给是否高效，能够使企业实现回避价格波动风险的偏好。

从股指期货创新的动力看，政府、证券公司等证券市场主体及期货市场主体均已预见到其潜在利益，并认识到只要进行制度创新便可获得潜在利益。从政府的角度，证券市场要实现其优化配置资源、为国企改革和发展服务、降低金融风险、发展高新技术产业等一系列功能，培育机构投资者的重要性日益显现。目前中国证券市场的投资者队伍逐步向以机构投资者为主体的方向转变，随着证券投资基金从品种到组织结构的进一步创新，保险资金及国有企业、国有控股企业和上市公司入市政策的进一步放宽及各类机构投资者(社保基金、养老基金等)逐步会加入证券市场，证券公司融资渠道的进一步拓宽(进入银行间债券市场、股票抵押贷款、发行金融债券等)，机构投资者的类型和规模必定会有很大发展，而机构投资者的发展需要相应的制度安排，包括股指期货作为避险工具。

梁定邦先生认为，除了股票，基金在资本市场也是不可或缺的成员，市场要扩容，需要一大批机构投资者。但目前证券市场仅有封闭型基金，经过“327事件”后，金融期货等衍生金融工具被禁止了，但如果没有它们市场就很难扩容，因为开放式基金对它们的需求非常迫切。“我们现在还处于资本市场的初级阶段，下一步要仔细琢磨如何在充分管理风险的情况下，把衍生工具逐步引入市场”。市场扩容需要引入股指期货作为避险工具这种制度安排。

另外一种重要的考虑是中国证券市场累积的体制性风险对避险工具的需求，一定程度上，这种风险所带来的需求更迫切。所谓体制性风险是由于中国证券市场及整个经济体制的缺陷所形成的.股市风险。如为实现国企融资目的，必须使股市价值有一定的“泡沫”，而改革开放二十年来经济的快速发展和国民收入结构的变化，使得这种“泡沫”得以维持，符合所谓“泡沫模型”的描述。但由于公司上市后体制性缺陷并未能完善，经营业绩也难以同步提高，上市公司的质量堪忧。对上市公司的年报进行统计可以发现，上市公司的每股平均利润一年比一年低，股东权益的回报率也是一年不如一年，上市时间越长的公司，业绩越差。

上市公司质量状况的不断恶化，使得股市价值回归的压力相当大，这种主要基于上市公司本身质量问题的风险，从根本上是一种体制性问题。尽管这一问题也可以从改变上市公司的构成和从体制上解决股权结构优化问题及完善治理结构(包括民营经济融资政策的放宽、高新技术板块的推出、国有股配售回购及一系列有关完善企业治理结构法规的实施等)方面考虑解决，但经济体系应该提供分散风险或保险的制度安排，从现实的选择看，迫切需要股指期货交易提供这种功能。所以，政府进行制度创新的动力十分强烈。

从证券市场的投资者主体看，证券公司和证券投资基金等机构投资者进行创新的动力同样大，不仅是机构投资者有规避风险的需求，迫切希望通过交易工具多样化带来收益同样产生创新需求。从加入WTO对证券公司的冲击看，境外券商(投资银行)的竞争表现为创新能力、创新人才、创新机制、创新环境的竞争上，随着新技术的应用和同业竞争的加剧，传统市场或传统业务的利润大大下降，创新业务所占利润份额不断增加，尤其是衍生品的创新和交易。

混业经营带来的不仅是机构、业务上的融合，也必然地带来创新契机，制度变革是创新的根本动力。境内证券公司的创新业务几乎是空白，在市场、产品、服务方面的创新能力不足是其面对境外投资银行竞争下的最大挑战，谁在这方面领先一步，就可能获取较大的竞争优势和市场初期的超额利润，在中国证券业未来的格局变化中处于有利地位。所以，国内机构投资者对股指期货创新所带来的潜在利益的预期很高，所进行的超前研究和准备也非常积极。大型证券公司几乎都在进行有关股指期货及股权类衍生产品或金融创新的项目研究，国泰君安在研究所下设有金融工程部，兴业证券推出了区域股价指数福建股指数和厦门股指数，中信证券的研究更系统，其在广泛研究国内外证券市场的基础上，推出了针对我国股票市场设计而成的公司型指数体系中信指数体系，包括中信风格指数、中信成份股指数和中信特征指数。

期货交易所和期货经纪公司对股指期货同样抱有极高的期望，各期货交易所都在进行相关课题的研究，并希望能够推出该品种，期货经纪公司更是把推出股指期货作为发展的吸引力，寄期望于金融期货的发展能够使整个行业走出低谷，推动中国期货市场的发展迈入一个新阶段。

那么，谁能够成为制度创新的第一行动集团呢?从现行体制看，政府才能承担这一重任，因为在集中统一的监管体系下，期货交易所、证券交易所和中国证监会是一个行动集团，严格的监管和相应的法规安排决定了其它主体难以承担创新任务。第二行动集团是在制度创新过程中助第一行动集团一臂之力的人或机构，与第一集团一道努力促成制度创新。由于利益的冲突以及股指期货面临设在证券交易所或期货交易所的选择，第二行动集团是证券业或是期货业呢?但这已不是十分重要的问题，由于不断增加的股指期货需求和多方面的创新动力，股指期货的推出将改变中国期货市场制度安排与制度环境的不协调问题，从根本上改善中国期货市场及金融衍生品市场发展的基础，推动期货市场功能的发挥。

我国股指期货制度 篇2

1 股指期货概述

股指期货的全称是股票价格指数期货, 是指以股价指数为标的物的标准化期货合约, 双方约定在未来的某个时间, 按照事先确定的股价指数的大小, 进行标的指数的买卖, 具有价格发现、风险对冲、套期保值、套利等作用。我国已于2005年4月8日正式发布了沪深300股指期货。沪深300股指期货 (简称沪深300) 由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制, 从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本, 其中沪市179只, 深市121只。沪深300股指期货选择标准为规模大、流动性好的股票, 覆盖了沪深两市六成左右的市值。

2 沪深300股指期货对我国股票市场的影响

2.1 沪深300股指期货的特点

沪深300股指期货流通市值的板块集中度非常高, 市值排名前5位的板块占到指数总流通市值的50%, 而前10位板块的流通值占指数总值的80%。居前三位的金属板块、金融板块和生活消费品板块的流通市值分别占到指数总值的12.38%、11.29%和9.64%。沪深300指数的权重集中度很高, 前16只权重股的流通市值占到总流通市值的30%左右, 而前50只权重股的流通市值占到总流通市值的50%。沪深300指数与上证综指的价格变动相关度为94.22%, 与深成指的价格变动相关度为92.5%。由于该指数良好的代表性和稳健性, 沪深300指数成为我国上市的第一股指期货。沪深300股指期货合约设计, 见表1。

2.2 沪深300股指期货推出对我国股票市场的影响

2.2.1 宏观影响

1) 沪深300股指改变市场游戏规则, 促使市场走势更加合理和稳定。

沪深300股指将改变以前的游戏规则, 单边市的格局将被改变。而在可做空的前提下, 机构投资者显然具有散户难以比拟的优势, 机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。

股指期货作为一种新的金融衍生品, 将更多地强化机构投资者的交易优势, 可以为机构投资者提供新的投资选择以及规避风险的工具。这些无疑将进一步确立主流机构投资者的交易优势, 为这一群体的发展提供更大的空间。另外, 沪深300股指将结束单边市才能获利的状况, 市场的博弈规则将更为合理。

2) 沪深300股指将促使股指期货和股票现货两个市场的活跃度同时提高。

从历史经验来看, 股指期货的推出将会推动股指期货和股票现货交易量同时上升。原因是开展股指期货交易后, 由于利用股指和股票套利是一种低风险的操作, 所以将会吸引大量套利资金进入;同时, 由于利用股指期货对股票的避险作用, 使得机构投资者更积极的建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量, 促使两个市场的活跃度得到共同提高, 形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。

此外, 在市场出现重要转折时, 股指期货和股票两个市场的价格变化存在时间差, 股指期货行情领先于股票行情。例如, 买10手股指相当于买100多万元股票, 而买进10手股指期货的速度很快, 所需资金和成本比较低;但要买进100多万元的股票, 所花的时间较长, 成本较高。因此, 如果市场有重大转折, 信息首先会体现在股指期货上。

3) 从长期看, 沪深300股指对我国股市的影响不大。

因为决定股票现货市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平, 而股指期货只是一个依存于现货市场的衍生产品, 不会从根本上改变现货市场的趋势。

2.2.2 微观影响

1) 沪深300股指期货的推出将提升大盘股的重要性。

沪深300股指期货的标的股票均为大盘蓝筹股。由于投资者要在现货和期货两个市场进行套利保值, 必然增加对大盘股的需求, 从而提升大盘股的地位。以台湾为例, 摩根本台湾指数的成分股市值占到大盘总市值的比例就由股指期货上市前的不到50%, 上升到股指期货上市后的75%。目前沪深300的流通市值占A股总流通市值还不到60%, 股指期货上市后该比例可能会上升。

2) 沪深300股指期货的推出将使机构投资者成为市场的中坚力量。

目前我国A股散户持股比例在60%以上, 机构投资者只占36%, 属于散户盘市场。沪深300股指期货上市后, 机构投资者将成为市场的主体。因为沪深300股指期货合约的设计门槛较高, 按照2007年3月28日沪深300股指期货收盘价2797.65计算, 合约保证金为6.7万元。机构投资者由于资金和专业方面的优势将更多地参与股指期货, 相应其在现货市场上将更加活跃, 所占股份也会迅速增加, 这将扭转我国散户盘为主的股市结构。

3 对沪深300股指期货的建议

3.1 健全法律法规, 加强监管

为保证股指期货交易安全运行, 必须建立严密的法律体系。目前《期货交易管理条理》已经出台, 证监会还将颁布配套的管理办法, 包括《交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司高管人员管理办法》、《期货公司从业人员管理办法》以规范股指期货交易。

3.2 加快股指期货交易人才的培养

股指期货属于高风险、高度专业化的金融创新衍生工具, 其在我国处于初始阶段, 相关的既具有经济金融理论, 又掌握现代数理理论和信息技术的高级人才较少。虽然目前我国出现了一批期货从业人员, 但股指期货有别于商品期货, 其不仅仅涉及期货, 还与证券市场相联系, 因此必须加快股指期货交易人才的培养。

3.3 合理设计沪深300股指期货成分股的淘汰原则

目前我国股票市场正处于发展阶段, 竞争激烈, 采用淘汰制, 可以使沪深300指数密切反映我国整个A股市场的发展状态, 一旦指数中某些个股的质量不能达到应有的要求, 就应淘汰, 增加新个股。

4 结语

随着股权分置改革的推进, 我国股市进入需要风险管理市场加以配合的阶段。作为风险管理的有效工具, 沪深300股指期货可以帮助投资者规避系统性风险, 坚定其长期持股的信心, 从而对稳定市场预期、完善整个市场起到积极作用。可以预见, 随着沪深300的推出将发挥其应有的作用, 推动我国股票市场的健康发展。

摘要：股指期货作为一种规避风险的金融衍生工具, 是现货市场发展到一定阶段的产物。我国股权分置改革已基本完成, 沪深300股指期货的推出必将对我国的股票市场产生重大的影响, 从股指期货概述、沪深300股指期货对我国股票市场的影响、对策及建议等方面进行分析。

关键词：沪深300股指期货,股票现货,影响

参考文献

[1]樊俊豪, 刘家珍.论沪深300股指期货推出后所面临的风险及其对策[J].商场现代化, 2006 (6) :155-156.

[2]王布衣, 沈红波.沪深300股指期货的推出对股票市场的影响[J].金融与经济, 2007 (5) :42-44.

[3]雷小蓉.谈股指期货对股票市场的影响[J].工业审计与会计, 2007 (4) :27-28.

[4]林红.正在走来的沪深300股指期货[J].商场现代化, 2006 (12) :275.

参与股指期货 只等制度完善 篇3

春节后的第一个交易日，股指期货开户拉开序幕，场面如同半年前创业板开户初期一样冷清。

而与创业板开户不同的是，这种情况是期货公司和中国金融期货交易所（下称中金所）意料之中的事，也是中金所乐于看到的情形。

在《投资者报》记者的调查采访中发现，包括阳光私募在内的一些市场资金都表现了参与的意愿。“不用担心开户数”是市场一致的声音。

开户少 咨询多

“开户的人少，但是咨询的人多。”中国国际期货霄云路营业部营销经理苏小玲对《投资者报》记者说。

和证券开户不同，股指期货开户没有交易时间的限制，周末也可以开户。2月24日下午4点左右，记者来到有2000多平米办公面积的中国国际期货霄云路营业部，发现30多平米的开户室空无一人。周围墙壁上贴着几张中金所统一下发的股指期货介绍宣传画，此外还有一些常规性介绍。置身其中，几乎感觉不到股指期货开户宣传的气氛。

“期货客户都是在家操作，平时不会来，所以你看不到。”中国国际期货金融事业部经理帅百华向记者表示，“虽然2月22日开始股指期货可以开户，但现在还比较冷清。”

记者走访的几家期货营业部开户数都是寥寥无几，有的营业部甚至是零开户。但与此同时，各营业部咨询电话几乎被打爆。“这说明很多投资者还是有兴趣的，股指期货推出前后开户数可能会增多。”国泰君安期货公司一工作人员认为。

对此，中金所则表示满意的态度，“出现这种情况其实很正常，说明经过三年多来持续、深入的投资者教育，投资者的风险意识明显增加。应该说，开户工作启动之初没有出现排队、拥挤等火爆现象，反而是健康的，体现了投资者教育的成果，也符合我们的预期。我们要求开户重质量不重数量，重秩序不重速度，因此，目前的总体状况，中金所比较满意。”

门槛高是主因

股指期货开户缘何遇冷？

“春节刚结束，很多客户还没有准备好。”帅百华表示，“此外，最主要的是要求比较高，符合条件的客户不多。”

50万元的资本门槛，最低12%的保证金让很多个人投资者望而却步。“50万门槛相当于股票500万元的量级。”裕泽投资总经理张亮分析。

中登公司数据显示，仅有3成股民符合条件。

通过这几天受理的咨询电话情况看，苏小玲认为还有其他原因。首先是股指期货尚未正式推出，客户并不急于开户；同时客户对股指期货交易的认识还不深入，不敢贸然开户。

“考试也是个门槛。”帅百华认为，考试可以机考也可以书面考，中金所每日提供的考试题都不一样，共有30道题，包括10道判断题和20道选择题，要求答对24题，满分100分，及格线为80分，测试时间为30分钟，“客户做测试题时，旁边有两位客户经理监督。”

中金所在给媒体的新闻稿中则认为开户冷清主要有三个原因：一是经过几年的投资者教育，特别是前期持续的风险提示，投资者对股指期货的产品特征和风险程度有了比较充分的认识，对参与股指期货交易的态度比较冷静和谨慎，因此不会盲目开户；二是中金所和期货公司认真执行股指期货投资者适当性制度和期货市场统一开户要求，严把开户关。投资者未能达到适当性制度的各项要求，就不能开户，比如，四川有位投资者，就因考试一分之差未能通过测试，就不能进行开户。三是开户相关材料的准备以及进行测试，都需要一段时间进行，现在春节刚过，许多投资者还没来得及安排。

“我们下一步要举办宣传推介会，通过讲课、面对面沟通，帮助投资者更好地了解股指期货。”帅百华说。

机构等待制度完善

尽管现在开户冷清，但私募还是表现出了参与热情。

“我在外出差，还没问公司是否去开户了。但我们以前就做商品期货，股指期货我们肯定会参与。”张亮表示。

深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰也对股指期货表现出浓厚兴趣，现在没开户，主要是制度设计情况还不大清晰。“因为我们要做对冲，就必须在一个賬户上操作，如果能在一个账户上实现股票买卖和股指期货，那就能实现在组合上的一些功能，但现在我们还不知道信托能不能开户，如果能要怎么做？”吴表示公司本身就做期货，所以肯定会参与。

而善于炒新的私募人士铑钿在面对股指期货这个新品时却表现出了谨慎态度，他认为市场一定有狮子、老虎、羊，而目前股指期货门槛太高，使得股指期货只有老虎、狮子在斗，结果可能是两败俱伤。“而我们的定位是狼，只有羊进去了，我们才会进去。”铑钿笑道。

“那些私募、基金等机构都是后备力量，今天我还去了华夏基金和他们交流，他们也有意愿，只是还在等制度进一步完善。”帅百华表示。

不必担心交易冷清

开户冷清，引发了人们对于股指期货上市时流动性不足的担忧，但接受采访的人士都表示不用担心。

“放心，交易不会冷清，绝对很热闹。”张亮认为，现在开户数少，到推出时就多了，主要是开始大家都有观望的心态。

“私募里参与股指期货的力量不小，交易量不是问题。”吴险峰表示。

股指期货推出对市场有怎样的影响？

张亮认为要考虑大盘、沪深300指数在没推出之前是什么表现，依据这个来判断股指期货建多单还是空单。

我国股指期货制度 篇4

关键词：股指期货;风险;防范体系;宏观监管

在各种相关技术准备工作已基本就绪的前提下，我国筹备多年的股指期货在经过国务院批准后，于4月8日正式启动。这一项目的启动对于中国资本市场的发展具有里程碑意义。

一、股指期货概述[1]

1、股指期货的定义

所谓股指期货，是指以股价指数位标的物的标准化期货合约，交易双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。

2、股指期货的作用

(1)价格发现。期货价格在一个规范有组织的市场通过集合竞价方式，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格，再通过交易所的现货交割制度，使得期货价格和现货价格收敛。因此，期货价格能够比较准确地反映真实的供求状态及其价格变动趋势。

(2)套期保值和管理风险。股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。投资者可以通过分散化投资组合较好地规避非系统性风险。

(3)提供卖空机制。股指期货是双向交易，可以先卖后买。

(4)提供投资和套利交易机会。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

二、股指期货的特有风险及其特征

1、股指期货特有的风险[2]

(1)基差风险。基差的异常变动，反映了股指期货交易中价格信息的完全扭曲，这将产生巨大的交易性风险。

(2)标的物风险。股指期货的特定风险无法完全锁定是由于标的物设计的特殊性而产生的。从套期保值的技术角度来看，由于股指期货标的物的特殊性，长时间保持现货和期货合约数量上的一致性不具有现实操作性，仅具有理论上的意义，使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能，因而风险将一直存在。

(3)交割制度风险。股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言，股指期货存在着更大的交割制度风险。

(4)合约品种差异造成的风险。所谓合约品种差异造成的风险，是指类似的合约品种，在相同因素的影响下，价格变动不同。

2、股指期货的风险特征[3]

(1)不确定性：由于期货投资面临着一个变幻莫测的市场环境，其申购、赎回等过程存在着许多不可预测性，因而不确定性是期货投资的重要特征之一。

(2)客观性：风险是不以人的意志为转移的客观存在，是各种不确定因素共同作用的结果。期货投资的风险从其成立运作起就存在，人们通过主观能动性只能降低风险发生的可能性和损失的严重程度，但改变不了风险的客观存在性。

(3)可控性：风险虽然存在客观性和不确定性，但有些风险的产生具有一定的规律可循，人们可以在一定程度上加以防范和控制。

(4)损失性：风险的后果之一就是带来损失，投资者的损失具体表现在净资产的减少，大量赎回的发生甚至被清盘等。

三、我国股指期货风险的特殊成因

根据目前的情况推断，我国股指期货的风险成因主要有以下几个方面。

1、宏观方面：因政府干预而产生的风险

我国现行的经济环境和经济政策可能使股指期货市场滋生风险。我国的资本市场发展历史相对于西方较短，法律法规的设立很不健全，由此导致了一个复杂多变且不规范的金融市场。在影响股指期货市场的诸多因素中，国家政策占据绝对优势，因而股市对经济的晴雨表作用根本无从发挥，从而导致我国股民具有强烈的“政府驱动性”。金融机构的投资运作和宏观经济形势的变化以及国家政策的方向紧密相关，无论是国家的经济、税收还是金融政策上的变动和不确定性，都会加剧股指期货市场中的风险。

2、中观方面：现货市场的交易机制导致的风险

在过去，我国资本市场不存在做空机制，即融券制度，这个缺陷使资本市场交易严重失衡。而当股指期货推出时，套利交易者绝不会放过这种千载难逢的套利机会，并且价格也不会出现长时间扭曲。[4]但值得注意的是，虽然指数基金能够成为股指期货提供较好的套期保值和套利工具，但是其主要通过自身的运作方式来平衡现货和股指期货市场的价格和风险，而这并不能完全代替股票做空，即融券制度。因为现货市场的投资者在存在融券制度的情况下更具备做空的主动性，而且让基金在某些情况下充当做空的主力又会带来很多其他的市场风险。

3、微观方面

(1)交易主体结构不完善。外国成熟的股指期货市场的经验表明，股指期货的交易主体应以基金公司、证券公司等大型机构投资者为主。而在我国，证券市场的主要投资者为散户，并且该群体具有典型的“羊群效应”。目前这种市场交易主体结构的混乱和失调，使少数牟取暴利的机构投资者能够更加轻易地联手操纵市场，从而产生大量违规交易和投资风险。

我国交易主体的“散户型”特点除了易造成机构投资者对市场进行“暗箱操作”以外，其自身在两个市场上的投机性心理和投资风险意识的缺乏也增加了股指期货运作中的风险。过度频繁的投机行为和短线交易往往会引起股指期货市场价格的剧烈波动，甚至使股指期货的价格严重背离现货市场的股票价格，人为制造完全违背市场正常供求关系的价格失真，从而破坏了正常的市场交易秩序，使得股指期货市场功能无法真正发挥作用，甚至发生异化，最终将在市场中积聚大量风险。

(2)股指期货的标的物存在风险。许多专业人士分析认为，沪深300指数的编制使其具有六大优点：样本容量恰当、市场代表性强、流动性充足、编制方法透明、样本股稳定和不易被操纵，因而它当选为我国首个股指期货标的指数。[5]但值得注意的是，虽然沪深300指数的在市场代表性和反映证券市场价格的时间变动等方面较上证综合指数有一定的优势，但是其本身仍有缺陷，例如沪深200指数总是受到上证指数引领作用的影响。由于这种特性，上证综指的波动将牵制未来股指期货价格的变动，这一点明显与发展股指期货的目的——使股票市场健康稳定地发展相违背。

四、我国对股指期货市场风险的防范与监管

从我国证券市场的实际情况来看，股指期货的风险监管体系包括以下三个方面：宏观层次的风险监管，即政府对风险的监管和控制;中观层次的风险监管，即经纪机构和交易所对风险的监管和控制;微观层次的风险监管，即投资者自身对风险的监管和控制。本文将以宏观层次的风险监管为主要视角，详细讨论政府工作的内容和作用：

1、构建完善的交易主体结构

在我国证券市场，交易主体具有典型的“散户型”特征，投资者并不重视股指期货的套期保值作用，而具有较重的投机逐利心理，且少数的机构投资者可以利用“散户型”这一特点轻易操纵我国股指期货市场以牟取暴利，导致股指期货投资风险的进一步加重。所以，我国证券市场监管部门应该鼓励发展大型机构投资者，使其正确地引导整个市场进行理性投资，最终促使我国股指期货市场健康地发展。

2、建立规范的准入制度

我国法律对股指期货市场主体风险的控制，主要是通过对主体进入市场的途径和资格进行限定，将自愿承担风险并且具有一定的风险管理能力的市场参与者引入市场，排除不具相应抵抗风险能力的不稳定主体因素，从而达到优化风险配置和提高整个市场风险控制能力的目的。因此，我国证券市场监管部门应该加强对市场交易主体的资信情况和风险负担能力的认定和考察，详细制定并严格遵守证券市场准入制度。

3、建立完善的现货市场，从而增加A股市场权重股的流通量

发挥股指期货的规避风险功能是我国推出股指期货的根本目的。但是，当前沪深300中权重股的现货流动性非常小,市场中的巨额资金可以轻易控制这些权重股，进行两边套利的投机。目前，增加股市流通量有两个方法：一是加快大型红筹股回归A股，调整沪深300指数现有成分;二是尽早实施国有股减持，使指数的权重更加合理，使蓝筹股的市场更加壮大，稳定大盘局势，最终消灭少数机构投资者对股价指数进行操作的可能。[6]

4、推出并完善股票现货市场的融券制度

融资融券试点推出后，无论是在国内还是在国外市场，做空行为占据明显优势。这一结果表明，短期内的投资者并没有对新兴金融衍生产品形成成熟的风险意识，仍然习惯性地选择融资这种投资方式。因此，我国证券市场应该在推出融券制度的同时做好相关的辅助工作，使投资者在充分了解这种制度的情况下进行理性投资，这样将有利于融券制度的完善和发展。

5、完善与股指期货相关的法律法规，加强其配套制度的建设

我国于4月15日颁布实施了《期货交易管理条例》，并为贯彻其实施，中国证监会全面修改并完善了与其配套实施的各项规章制度。同时，根据《期货交易管理条例》的具体规定和加强完善金融期货市场的需要，中国证监会推出了《金融交易所管理办法》和《期货公司管理办法》。虽然这些管理办法对我国股指期货的推出起到一定引导和监管的作用，但是由于这些条例和办法只是暂行的、过渡性的，它们在我国法律体系中的级别较低。总体看来，我国在法律方面缺乏对期货市场的相关保障，监管部门不得不采取临时性的行政手段，从而使各个层面的监管和措施缺乏连续性、稳定性和威慑力，监管力度被大大削弱，最终影响了监管效果。因此，我国需要建立健全和连贯的金融监管法律体系和相关规章制度，即在《期货交易管理条例》的基础上，尽快出台《期货交易法》，并在《期货交易法》中设立专门的章节来规定金融期货交易的各项具体内容，从而达到配合股指期货等产品的顺利推出和健康发展的目的。

参考文献：

[1]百度百科.股指期货[EB/OL].[2009-12-17].baike.baidu.com/view/168929.html.

[2]张寅.中国股指期货的风险成因及防范机制——以宏观层面的监控为视角[J].江苏工业学院学报:社会科学版,2010,(2).

[3]曹忠忠.股指期货风险测算及监管研究[D].同济大学,.

[4]百度百科.股票抛空机制与股指期货[EB/OL].[2009-12-17] baike.baidu.com/view/168929.html.

[5]赵彤刚.股指期货：机构博弈主流沪深300指数有望担纲[N].中 国证券报,2006-05-23(B06).

股指期货操盘训练 篇5

学习安排

开学时间：每月滚动开课；

授课地点：复旦求是进修学院（国达路58号）或其他指定地点；

授课方式：白天实战及剖析，晚上复盘、作业和交流以及科目训练；

学时：封闭4天，每天上午8:30—晚上10点。

课程特点

实战性：摒弃传统的高学历派、教条式或理论式教学，全部课程均从实战操作出发，“真正实战操盘体系+思维拓展训练+实盘状态训练”。

系统性：任课老师全部来自市场一线操盘手。

集中式：封闭专业强化训练，快速达到相对职业化操盘手水平，避免周六周日上课奔波及知识遗忘。

课程简介

一 股指期货的前世今生；

二 股指期货运行影响要素分析；

三 股指期货盘面与交易语言；

四 股指期货交易追逐体系；

五 股指期货价格追逐体系；

六 交易系统的设计与建立；

七 程序化交易发展与应用；

八 综合实战检验。

股指期货封闭训练应达到效果

一、能够熟练使用职业看盘手段；

二、能够预判下阶段盘面运行趋势；

三、能够建立独特的交易思维模式；

四、能够捕捉趋势、日内交易机会；

五、能够熟知期货交易、价格追逐体系；

六、能够制定、运用相适应的交易策略；

七、能够完善自己严谨的风险控制系统；

证书颁发

颁发复旦求是进修学院职业操盘手毕业证书,优秀学员通过相关考核后将有机会推荐到私募基金工作。

特优待遇

学员均会安装职业盘手看盘软件；

学员在课程结束后，仍然可以到我们专业的实盘室进行实盘操作，届时每天都有导师盘中指导。（预约形式）

学习费用

18000元人民币/人．学期(含食宿费)，报到后交学费(刷卡或者现金）

也可以选择直接汇入学校指定账号：

开户行： 工行上海市五角场支行

账户：上海市复旦求是进修学院

账号：***761

5注明：期货操盘手训练学费

食宿由学院统一安排。

期货操盘手训练课程

学习安排

开学时间：每月滚动开课；

授课地点：复旦求是进修学院（国达路58号）或其他指定地点；授课方式：白天实战及剖析，晚上复盘、作业和交流以及科目训练；学时：封闭4天，每天上午8:30—晚上10点。

课程特点

实战性：摒弃传统的高学历派、教条式或理论式教学，全部课程均从实战操作出发，“真正实战操盘体系+思维拓展训练+实盘状态训练”。系统性：任课老师全部来自市场一线操盘手。

集中式：封闭专业强化训练，快速达到相对职业化操盘手水平，避免周六周日上课奔波及知识遗忘。

课程简介

一 股指期货的前世今生；

二 股指期货运行影响要素分析；

三 股指期货盘面与交易语言；

四 股指期货交易追逐体系；

五 股指期货价格追逐体系；

六 交易系统的设计与建立；

七 程序化交易发展与应用；

八 综合实战检验。

股指期货封闭训练应达到效果

一、能够熟练使用职业看盘手段；

二、能够预判下阶段盘面运行趋势；

三、能够建立独特的交易思维模式；

四、能够捕捉趋势、日内交易机会；

五、能够熟知期货交易、价格追逐体系；

六、能够制定、运用相适应的交易策略；

七、能够完善自己严谨的风险控制系统；

证书颁发

颁发复旦求是进修学院职业操盘手毕业证书,优秀学员通过相关考核后将有机会推荐到私募基金工作。

特优待遇

学员均会安装职业盘手看盘软件；

学员在课程结束后，仍然可以到我们专业的实盘室进行实盘操作，届时每天都有导师盘中指导。（预约形式）

学习费用

18000元人民币/人．学期(含食宿费)，报到后交学费(刷卡或者现金）也可以选择直接汇入学校指定账号：

开户行： 工行上海市五角场支行

账户：上海市复旦求是进修学院

账号：***7615

注明：期货操盘手训练学费

股指期货交割日规定 篇6

根据《沪深300股指期货合约》(征求意见稿)中规定，最后交易日与交割日为“合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延”。根据计算，每月的第三个周五基本都在当月中旬，有时甚至会在当月的14号、15号就进行交割。这与国外股指期货通常在月末交割有所不同。

股市通常有“月末效应”，许多法人单位因做账原因，会频繁进行交易，因此月末波动较大。股指期货也有“到期日效应”，对现货市场和期货市场将产生较大影响。如今将交割日定在第三个周五，基本就可以在当月中旬进行交割，避免出现月末剧烈市场波动。

沪深300股指期货交割制度如何?

国内股指期货交割结算价在期指最后交易日的最后两个小时现货指数算术平均价来确定，该方式确定的交割结算价操纵成本较高、操纵难度较大，“到期日效应”的影响较小。

交割制度是联接现货市场与期货市场的重要桥梁，是保障期货价格正常回归并与现货价格收敛的一项重要制度保障，是期货品种在资本市场大洋中遨游的“深海之锚”。股指期货以来，市场健康成长，功能逐步发挥，成功嵌入资本市场，交割工作是其中不可或缺的重要环节。

“到期日”如何规避风险?

我国股指期货制度 篇7

随着中国金融期货交易所于2006年9月5日在上海正式挂牌成立, 股指期货上市的各项准备工作一直在紧锣密鼓地有序推进, 期货市场正面临着大变革、大发展。由于股指期货交易具有涉及面广泛、参与客户多、交易流量大、服务要求高等特点, 因此它的上市必将给我国期货市场带来巨大而深远的影响。对我国目前普遍较为弱小的期货公司而言, 只有看清新形势下自身所面临的机遇和挑战, 创新公司运营模式, 才能在激烈的竞争中立于不败之地。

二、股指期货上市后期货市场的可能变化

(一) 期货市场的交易主体将由个人投资者为主变成以机构投资者为主

股指期货作为一种有效的避险工具和具有杠杆效率的投机工具, 它的推出将对券商自营、投资基金资产管理及其它各类入市机构的赢利模式产生深远的影响。目前我国股市实行单边做多的制度, 而股指期货推出后, 机构投资者的投资策略将发生重大变化, 从原来买进股票之后再拉升卖出的单一模式改变为双向投资模式, 即在股市的上升或下跌中均可实现赢利。因此各类投资机构必定会积极参与股指期货交易。除利用股指期货进行套期保值外, 机构投资者还可根据自身特点进行跨期套利、期现套利以及投机操作等。同时由于股指期货合约设计对资金要求的门槛较高, 使得大多数个人投资者被拒之门外。股指期货交易所需要的投资技巧及心理承受能力, 亦非普通证券投资人所能达到。因此, 我们预计股指期货上市后, 自然人参与其中的资金量将非常有限, 主流资金将来自机构投资者。

(二) 期货公司业务将由单一化向多层级专业化发展

目前我国期货公司的经营范围仅限于单一的商品期货经纪业务, 同质化问题突出。随着股指期货等金融期货的不断推出, 我国期货产业链将逐步拉长。从股指期货上市后我国期货公司可能经营的业务范围看, 可以分为清算、经纪、IB、自营及资产管理、融资、咨询、培训等不同领域。期货公司生态也将随之呈现由单一化向多层级、专业化发展的趋势。

在经纪业务多层级的背景下, 并不是所有的期货公司都能实现业务全能化, 相反会在业务方面不断分化。当市场规模足够大时, 不同类型的期货公司应该都能在产业链上找到其相应的发展空间, 专业化公司将随之出现。专业化道路不仅可以相对减少竞争对手, 期货公司间实现优势互补, 而且可以使各期货公司集中精力发展核心业务, 提高市场份额。

(三) 期货公司的竞争将由简单的价格竞争向以核心竞争力为基础的系统化竞争转变

目前我国期货公司只能从事经纪业务, 期货公司间的竞争以价格竞争为主, 同质化竞争非常明显。这种同质化竞争严重影响了期货公司的赢利能力, 发展后劲明显不足。随着股指期货上市后期货产业链的拉长和业务模式的多样化, 期货公司只有不断培育和发展核心竞争力才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。核心竞争力既包括公司技术创新、制度创新、研发创新等多方面能力, 也包括优化公司股权结构、进行企业核心资源配置等方面的内容。

(四) 期货公司将不断分化

根据中国金融期货交易所分级结算制度的安排, 只有少数大型期货公司能成为其全面结算会员, 部分期货公司可成为其交易结算会员, 这样期货公司之间将加速分化。同时, 为了应对市场扩容和强大竞争对手的需要, 部分期货公司甚至会主动寻求被兼并收购。国际成熟期货市场的发展经验表明, 股指期货上市并不会惠及所有期货公司, 而是会加速期货公司间的分化。有券商背景的期货公司将由于营业网点多和客户资源多而占据优势, 有资本实力 (如银行背景) 的期货公司也具备强大的竞争优势。在这种竞争格局下, 一部分具有核心竞争力的公司将借机迅速做大, 而一部分优势不明显的公司将逐渐被边缘化乃至兼并重组。

三、期货公司现有运营模式面临的挑战

(一) 市场参与主体的多样化及个性化需求对服务能力的挑战

股指期货上市前, 客户资源的稀缺促使期货经纪公司之间展开惨烈的价格竞争, 期货公司普遍处于勉强维持状态, 一方面软硬件投入不足, 另一方面人才流失严重。股指期货上市后, 大量投资机构及投机客户将持续涌入, 这在给期货公司带来巨大发展机遇的同时, 也对期货公司的现有服务能力提出了新的挑战, 即面对客户资源的爆发式增长及其多样化个性化需求, 期货公司能否为客户尤其为机构投资者提供充分而优质的服务。

(二) 研发能力的挑战

在激烈的竞争环境下, 国内期货公司市场营销能力相对较强, 但在技术含量较高的交易环节, 大多数公司缺乏从交易产品概念到产品完成的研发能力。目前期货公司客户资源权益普遍不太稳定, 公司所运作的客户资源供应链不仅规模小且生命周期较短, 期货公司从中获取的利润也比较低。股指期货上市后, 交易者数量猛增, 层次不一, 如何提高期货公司的研发能力, 以满足不同投资者的个性化需求, 打造优质服务体系, 是值得深思的问题。

(三) 公司治理结构完善及规模扩张的挑战

股指期货推出后整个期货市场容量将呈几何级数增长, 投资者和交易量迅猛增加, 加之股指期货投资的多样性和复杂性, 这些都要求期货公司有较强的业务管理能力和抗风险能力。而期货公司的业务管理能力和抗风险能力首先来源于有效的公司治理和相当的公司规模。

目前我国期货公司普遍规模较小, 面对市场大扩容, 都有进一步融资以壮大规模的需要。同时, 我国期货公司股权结构普遍过于集中, 一股独大, 董事会、监事会虚设, 经理层缺乏进取心, 这种公司治理结构显然不能适应股指期货即将上市背景下, 期货公司提高抗风险能力及规模扩张的要求。因为公司治理结构不完善, 就很难从外部获得资金。资本市场是企业获得外部长期资金来源的最重要渠道, 股票市场上的外部股东提供了企业通过股权融入资金的主要部分, 这是我国期货公司将来必定面临的问题。因此, 完善公司治理结构, 扩大公司规模, 提高抗风险能力, 成为面对股指期货上市这一重大发展机遇时各期货公司迫切需要解决的问题。

(四) 高端竞争对手的挑战

在过去的十多年中, 中国期货市场基本上是一个相对封闭的市场, 既与其他金融行业 (如证券业、银行业) 相隔离, 也与国际金融市场相隔离。因此期货公司的主要竞争对手就是在资本、经验、经营环境等各方面都没有实质性差异的国内期货公司。但股指期货的推出将逐步开启国内金融业混业经营的序幕, 期货公司的主要竞争者也将发生变化。

根据《期货交易管理条例》修订草案, 期货公司可以从事自营业务, 由此证券投资基金、券商等股指期货的主要交易者既可能是某个期货公司的客户, 又成为了期货公司的强大竞争者。而根据金融期货交易所的相关规定, 商业银行可以成为金融期货交易所的特别结算会员, 这样商业银行在作为期货公司资金管理方面的合作伙伴的同时, 又将成为大型期货公司在结算业务方面的主要竞争者。而伴随着我国金融业的逐步开放, 国际竞争者也加快了对国内期货公司的收购、兼并、重组步伐。中国期货市场由于存在巨大的成长前景, 正在成为国际金融巨头逐鹿的场所。

股指期货上市后竞争对手的复杂和强大, 给国内期货公司形成巨大挤压, 这就要求各期货公司对现有运营模式进行创新, 尤其要在扩大自身规模、提高业务拓展能力等方面有所作为, 以适应新的竞争环境和竞争格局。

四、期货公司运营模式创新的路径选择

面对股指期货上市后的市场变化及其挑战, 期货公司创新运营模式已是势在必行。具体可从以下几方面来进行:

(一) 明确公司客户定位, 重点关注机构业务

面对股指期货上市后的客户市场变化, 各期货公司有必要对公司准备重点服务的客户进行重新定位, 这样既有利于公司有计划地培养和开发公司的潜在客户, 不断增强经营特色, 为客户提供更优质的服务;也有利于公司有效整合各种资源, 不断培育和发展核心竞争力。

进行客户市场定位, 需要结合公司股东背景、现有优势及发展方向等进行综合研判。如果公司背靠券商或能与券商、银行结成比较紧密的合作关系, 则可以考虑以专业从事金融期货经纪业务为主, 将客户市场定位于从事股指期货等金融期货交易的投资者。如果公司背靠商品期货现货商, 如中粮期货等, 则不必盲目挤入金融期货经纪领域, 完全可以将客户市场定位于有从事商品期货交易需求的投资者, 通过做优做精来不断扩大客户市场。

随着股指期货等金融衍生工具上市后机构投资者成为期货市场的交易主体, 期货公司的主要业务也应开始向这些大客户转移。以下两类客户应该成为期货公司努力争取和重点服务的对象。一是有套期保值需求的行业客户, 即商品或证券的现货商。股指期货上市后, 证券市场的各类机构都是股指期货的现货商, 如证券投资基金、券商自营帐户及证券市场的其他法人投资者, 这类客户是期货公司应该重点挖掘的客户群体。二是专业的投资机构, 即期货投资基金、期货管理帐户以及专业的投资公司等。这类客户资金实力雄厚, 抗风险能力强, 投资经验丰富。总之, 期货公司只有以优质服务来培育和争夺高端客户, 不断优化自身的客户结构, 才能在激烈的市场竞争中赢得主动权。

(二) 实施人才战略, 提高服务水平

服务是期货公司核心竞争力的集中体现, 提高服务水平是期货公司追求的永恒主题。低层次的“交易透明, 下单快捷”的服务承诺应该让位于高度恪守诚信、高附加值的投资咨询服务。期货公司必须始终如一地向客户提供优质服务, 才能与客户长期友好合作, 实现良性循环。要解决这一问题, 人才是关键。作为资本和智力密集型企业, 期货公司必须实施人才战略, 构筑人才高地, 增强公司在综合研发、风险控制、客户资源供应链支持等方面的能力, 全面提高公司的服务水平。

实施人才战略要做到:重视人才的引进和培养, 最大限度地调动人才的积极性。对经理层和高素质人才, 要舍得花本钱培养和引进, 积极推进高层人员持股和期权激励计划, 做到“待遇留人, 事业留人, 感情留人”。要努力建设一支朝气蓬勃、团结向上、勇于拼搏、积极进取的员工队伍, 做到人尽其用, 各得其所, 将每一个人的个人智慧在团队中集聚成公司不断发展的合力。

(三) 优化股权结构, 开展战略合作

为了满足资本规模扩张和治理结构完善的需要, 期货公司迫切需要从以下几方面来优化股权结构, 开展战略合作。

1.国有资本逐步退出。

期货公司是高度竞争性的中介服务行业, 承担着许多方面的风险, 国有资本应该逐步退出。

2.形成适度控股股东。

期货公司中应该有适当的控股股东, 这样才能真正关心并推动公司的发展。我们不赞成过分分散的股东结构, 适当的集中度对期货公司的发展有利。

3.引入机构投资者。

通过引入机构投资者来优化公司股权结构, 扩大公司规模, 由法人股股东担当我国期货公司的相对控股股东, 形成控制权可竞争的股权模式。从业务相关性出发, 引进证券公司做股东当是首选, 因为股指期货的推出将带来期货业与证券业的整合和变革, 引入证券公司股东可以实现互补共赢。其次, 股指期货上市将催生利率期货、汇率期货的推出, 而那时银行的优势就会得以显现。银行控股期货公司代表了国际发展的趋势。当然, 引进外国战略投资者也是一个不错的选择。顺应期货市场国际化及期货公司国际化的趋势, 积极与海外金融机构广泛合作, 国内期货公司不仅可以壮大实力, 而且可以学习国外先进经验, 实现业务创新。

(四) 立足自身优势, 打造公司品牌

纵观国外代表性的期货公司, 都是凭借其在某一方面的优势进行差异化经营, 不断发展自身的竞争优势和核心竞争力, 才在期货中介行业的激烈竞争中取得一席之地。随着股指期货上市后我国期货产业链的大大延长, 立足自身资源优势, 根据自身核心竞争力和竞争优势之所在, 通过差异化竞争来确立在行业中的地位, 将成为各期货公司必将面临的市场选择。一些资产优、信誉高、管理体系完善、规模较大的期货公司, 应走规模化发展道路。通过增资扩股和兼并扩张实现经营的规模化;在保持主攻方向特色的同时, 力争做到业务的全能化。而那些规模不大但创新意识强的期货公司, 则可重点利用自身在某一方面的资源优势, 走专业化发展之路, 通过专业化、特色型的金融服务在强势业务上树立品牌, 不断拓展市场份额。

随着股指期货上市后期货公司间的竞争将从简单的价格竞争、营销竞争转向以提高核心竞争力为基础的系统化竞争, 期货公司的品牌及知名度将发挥难以估量的作用。有人说二十一世纪将是品牌经济时代, 对客户来说, 品牌就意味着能够获得一流服务, 意味着放心和满意;对公司来说, 品牌就意味着良好声誉, 意味着能够获得高额回报, 意味着核心竞争力。为此我国期货公司应强化品牌意识, 围绕品牌创建的各项要求, 整合公司可以利用的各种资源, 不断增强公司的核心竞争力, 努力提高公司在业内外的声誉和影响力。

五、小结

随着股指期货即将上市, 我国期货市场将进入到一个新的发展阶段, 这对期货公司来说可谓机遇和挑战并存, 理想和困难交织。期货公司只有认清市场变化, 紧紧抓住股指期货上市契机, 迎难而上, 积极创新运营模式, 不断提升核心竞争力, 努力做大做强、做专做优, 才能成长为适应形势发展和时代需要的现代金融企业。

参考文献

[1]田源, 等.中国期货业发展创新与风险管理研究[R].北京:中国财政经济出版社, 2005.

[2]肖成.中国期货市场前沿问题研究[M].上海:上海财经大学出版社, 2005.

股指期货的推出对我国的重要意义 篇8

关键词:平抑股价;套期保值;卖空机制

1股指期货的推出对股票现货市场的意义

股指期货推出后对现货市场的影响,以香港的经验来看主要体现在三个方面:一是期货市场的价格发现的功能增加了套利交易,从而缩小股票现货市场的波动;二是期货的高杠杆率会提升资金的参与度,从而增强市场的流动性;三是股指期货为市场提供的避险的工具提高了参与者的投资意愿,从而会增加市场的成交量。

1.1平抑股价。股指期货为股票市场提供了“泄洪”渠道。在我国,当股票市场上涨到超出合理水平时,由于看空而无法做空,场外资金只能观望,无法形成市场均衡力量。而当股票市场发生恐慌下跌时,又由于没有股指期货的对冲机制,场外资金不敢入市抄底,导致市场过度下跌。反观推出股指期货的市场,由于具备了这一平衡机制,市场的“抗震”能力显著增强。以美国为例,伴随着次贷危机的恶化,美国股市出现了较剧烈波动,但每次利空消息集中来临时,都伴随着股指期货交易量的成倍放大,减缓了现货市场的波动。据统计,此次金融危机中,已推出股指期货的22个市场,股市平均跌幅为46.9%,其中新兴市场跌幅也只有47.1%,远低于没有推出股指期货市场63%的平均跌幅。而2007年10月以来,我国上证指数从最高的6124.04点,跌到2008年10月末的最低点1664.93点,跌幅超过了70%,更是远远高出了46.9%的水平。

1.2增强流动性与增加成交量。如前所述,股票现货与股指期货之间存在着一定的套利空间,而跨市场的套利活动无疑会抑制市场的过度波动。但抑制波动并不代表市场不会活跃。通过对全球已推出股指期货的市场进行观察,我们可以发现,其对应的股票现货市场的成交量都会大幅增加。以香港为例,香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%。截至到2000年上半年,香港股票交易金额已达到17566亿港元,比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍。而恒指期货的成份股周转率更增加八成以上,由此可见股指期货的推出使股票市场流动性显著增加,期货与现货之成交量呈净互补关系。

另外,股指期货平衡作用的发挥本身也要求有一个富有流动性的市场。相比现货,期货具有高杠杆性、交易成本更低、投机性更强的特点。因此,若要发挥股指期货对市场的稳定力量,首先就需要建立一个健康成熟的现货市场。而众所周知的是,相比天量的资金,当前沪深300中权重股的现货市场流通量非常小,这可能会为股指期货未来的投机带来隐患。在我国市场,增加流通量主要有两个层次。第一个层次是大型红筹回归,调整沪深300指数成份;第二个层次就是实施国有股减持,增加市场流通量。权重蓝筹股的流通量极少的原因是其绝大部分属于国有控股。因而,在股指期货推出前,应考虑先行实施减持国有股计划,使指数的权重更合理,进一步壮大蓝筹股的市场,稳定大盘。

2股指期货的推出提供了套期保值规避风险的渠道

根据现代投资组合理论,构建完美的投资组合可以有效分散非系统性风险,但在股市整体下跌即出现系统性风险时却无法发挥作用。而股指期货一个很大的特点就是能把基础市场的系统性风险剥离出来,变成可交易的产品,使得风险可以有效转移。所以,机构投资者可以利用套期保值原理,根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势,在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来积极应对股票市场系统性风险。

2.1利用股指期货的价格发现功能预测市场趋势,高效配置资产。股指期货交易的参与者众多,价格形成过程中包含了来自不同领域对市场各方面价格预期的信息。这些信息综合体现在股市价格变动当中,形成一个更能代表整个股市真实价值的未来预期股价,揭示股市整体走势;而且,股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高和多空操作不受限制等优点,投资者更倾向于在收到市场新信息后,优先在期市调整持仓,使得股指期货价格对信息的反应更快,更能对资本市场未来走势做出提前反应,造就股指期货更具备价格发现功能。

股指期货实行保证金和T+O制度,具有交易成本低和交易效率高等特点。且期货市场容量相对较大,在股指期货市场建立相应头寸的速度要比股票市场快得多,因而必将成为机构投资者重要的资产配置工具。投资经理在调整权益市场配置比例时,可以不必采用实际买入或抛售股票的操作方式,而是借助股指期货来完成调整意图。当市场出现短暂不景气时,机构投资者可以借助指数期货,锁定利润,而不必放弃准备长期投资的股票;同样,当市场出现新的投资方向时,机构投资者可以先行买入股指期货,使投资者把将来准备买入的股票价格固定下来。这样,投资者既可以把握时机,又可以从容选择个股,以准确实施其投资策略。尤其是基准组合以固定收益类资产为主的机构投资者,一旦股票市场持续向好,在短期内不可能将大量资金投资于股票市场的情况下,可以用较少的资金投资股指期货,提前进行布局,把握市场机会,同样可以获得股市上涨的平均收益,提高资金总体的配置效率。可以说,有了股指期货这个规避风险的工具,就相当于在一定程度上解除了投资股市的后顾之忧,包括社保基金、保险资金、企业年金和证券投资基金在内的注重长期投资的机构投资者,就会加大股票投资力度,增加在股票市场的比重,有利于证券市场成熟理性投资主体的培育和发展,促进资本市场健康发展。

2.2利用股指期货进行套利。机构投资者可以进行套利交易,进行投资创新。股指期货交易在交割时采用现货指数基准,等于强制期货指数最终收敛于现货指数。一般情况下,期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持着高度的同步性,期价与现价高度相关。但在交割日之前的交易期间内,股指期货和现指维持着一种动态关系,在各种因素作用下,股指起伏不定,常常与现指产生偏离,当这种偏离超出一定范围时就产生了套利机会。在我国现行市场阶段,机构投资者可以采取预测股指期货合约的合理价格——计算期货合约无套利区间——确定是否存在套利机会——确定交易规模并进行股指合约与股票交易等步骤完成一个套利流程。套利交易的种类繁多,除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外,在不同月份期货合约之间,甚至不同的指数合约之间,也可能产生套利交易机会。尽管这种套利每次产生的利润都不大,但由于无风险,故常常会吸引着大型机构的注意力。在成熟的金融市场上,大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会,以自动交易机制实现无风险利润。

3股指期货的推出对改变机构单一盈利模式的意义

股指期货将改善证券公司单一的盈利模式,有效平滑证券公司业绩波动曲线。相比于海外成熟及新兴市场投资银行的收入来源与结构,我国证券公司的收入单一而又不均衡,衍生品占比重太少,业务种类同质化严重,缺乏业务创新的基础工具和管理风险的对冲工具。数据显示,目前我国证券公司的收入来源中,经纪业务占50%以上,自营业务占30%以上,两者相加共同占了80%以上。众所周知,而股票经纪和自营投资严重受制于大盘走势。因而在我国,机构的盈利水平经常会随大盘而产生大幅波动,“靠天吃饭”的现象十分严重。在这种情况下推出国际上已经非常成熟的股指期货等对冲工具,不仅能够丰富金融产品,优化市场结构,规范投资者行为模式,也为证券公司提供新的利润增长点,改善原有的单一盈利模式,从而有效平滑证券公司业绩波动曲线。

4股指期货的推出对我国宏观金融市场的意义

我国期货市场在监管层和市场各参与主体的精心呵护下发展迅速,行业风险管理能力整体提高,期货与现货、实体产业的融合度不断提高,市场功能逐步发挥,服务国民经济的能力也日渐增强。截至目前,市场保证金水平已较2000年增长了13倍;2008年成交金额为71.9万亿元,比2000年增长了44倍,成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场,全球影响力逐步显现。然而,中国期货市场的发展潜力还远未得到充分挖掘。据美国期货业协会(FIA)统计报告分析,2008年全球商品期货(包括期权)成交18.25亿张,同比虽有所提高,但只占全部期货期权的10%;股指期货期权仍是主力,成交占比高达38%。这意味着只有商品期货品种的中国期货市场仍需要加大发展力度,而推出股指期货对促进中国期货市场发展具有重大意义。

首先,股指期货的推出有助于完善期货业法律法规体系。衍生品行业的规范发展离不开完善的法律保障。近年来,一系列有利于市场健康发展的制度措施相继出台,如期货交易管理条例、以净资本为核心的期货公司监管规则、期货投资者保障基金制度等。但上述规章制度毕竟只是一些局部规定,行业性法律——《期货法》仍然缺位。推出股指期货有助于我们积累足够的经验,推动期货立法进程,建设具有中国特色的期货和衍生品市场。

其次,股指期货的推出有助于完善我国期货市场架构,为衍生品市场的定价话语权争取更多先机。当今世界的发展,已经使得金融定价权成为金融机构、企业商家甚至一国经济必争的战略要素,这就要求我们必须发展壮大各类衍生工具。从期货的历史进程看,金融期货从产生距今不过30年,但它的发展速度却比商品期货快得多,并迅速成为市场的主要组成部分。推进股指期货上市,对我国期货市场开启金融期货时代,并在此基础上深化发展无疑具有里程碑式的意义。

最后,股指期货的推出有助于优化投资者结构,提升行业整体风险管理和运营水平。股指期货作为金融期货的先行者,其固有的资产配置和风险管理功能,为进一步优化我国期货市场投资者结构注入新的活力,同样将成为众多机构投资者进行风险规避和资产管理的平台,同时有利于为跨市场监管做出积极的探索,进一步提高期货市场运行效率。

5结论

综上所述,股指期货的推出对于股票现货市场,机构投资者以及我国整个宏观金融市场均有着重要的意义。目前我国股市正处于走向复苏的关键时期,我们要做的正是借危机兴改革,在推进股指期货市场创建的同时,兼顾创业板、融资融券等资本市场基础性制度建设,弥补市场结构缺陷,打牢市场稳定发展基础。中国的金融市场必将迎来更加美好的明天。

参考文献:

[1]迟铁,黄一康.浅析我国推出股指期货的意义与风险[J].长春市委党校学报,2007,(06).