股指期货套期保值

股指期货套期保值（精选12篇）

股指期货套期保值 篇1

股指期货具有套期保值功能, 可以有效规避现货价格风险, 被越来越多的企业青睐。股指期货的套期保值主要包括公允价值套期和现金流量套期两种形式。本文根据《企业会计准则第24号———套期保值》的相关规定, 分别提出股指期货公允价值套期和现金流量套期的会计处理。

一、股指期货套期保值会计科目的设置

投资者购买股指期货进行套期保值, 往往出于规避股票现货市场的价格风险, 因此, 应与被套期项目同时核算。企业应设置“套期工具”和“被套期项目”科目。对公允价值套期保值形成的损益通过“套期损益”科目核算;对现金流量套期形成的损益直接确认为所有者权益。由于股指期货的交易单位是标的指数的点数与某一既定货币金额的乘积, 以交纳保证金的方式作为持仓担保, 需要增加设置“存出保证金”科目核算。

二、公允价值套期的会计处理

公允价值套期是对已持有的股票进行套期保值, 按照企业会计准则的规定, 套期工具为衍生工具的, 套期工具公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益;被套期项目因被套期风险形成的利得或损失应当计入当期损益, 同时调整被套期项目的账面价值。

例1:甲公司2010年5月1日购入A股票1万股, 每股价格50元, 2010年6月30日A股票每股价格60元, 企业认为股市在未来一段时间会有较大波动, 但总体趋势是上升的, 考虑到目前的股价过高, 担心未来一段时间股价下跌, 决定做空 (看跌) 沪深300股指期货 (为突出核算重点, 假设不考虑交易费用) 。

1.2010年5月1日购入A股票1万股, 每股价格50元, 作为交易性金融资产。借:交易性金融资产———成本500 000;贷:银行存款500 000。

2.2010年6月30日A股票每股价格60元, 确认公允价值变动损益。借:交易性金融资产——公允价值变动100 000;贷:公允价值变动损益100 000。

3.为规避股票价格下跌风险, 该企业于2010年6月30日买入1份看跌股指期货合约, 结算指数为3 556点, 期货合约价值1 066 800元, 因股指期货交易的结算实行保证金制度, 期货交易所要求的保证金比率为15%, 则该企业需存入160 020元作为持仓保证金。因股指期货交易的结算实行保证金制度, 期货交易所要求持有的股指期货合约每日无负债, 要求投资者随时备有足够的现金, 随着现货市场上股票指数的变化, 保证金的数额也跟着变化, 股指期货发生损失投资者要追加保证金 (为突出重点, 以后期间有关保证金追加或划出的核算略) 。

存入保证金:借:存出保证金160 020;贷:银行存款160 020。

购买股指期货合约:借:套期工具———股指期货160 020;贷:存出保证金160 020。

将交易性金融资产确认为被套期项目:借:被套期项目———成本600 000;贷:交易性金融资产———成本500 000、———公允价值变动100 000。

4.2010年9月30日, 结算指数3 403点, 期货合约价值1 020 900元。由于股票指数下跌, 股指期货合约获得45 900元 (1 066 800-1 020 900) 的公允价值变动收益, 应同时增加保证金;由于股市下跌, A股票2010年9月30日的价格为55元。资产负债表日, 按照交易性金融资产的期末计量原则, 股票的公允价值与其账面金额的差额50 000元[ (60-55) ×10 000]通过“公允价值变动损益”科目核算。

确认被套期项目的公允价值变动:借:套期损益50 000;贷:被套期项目———公允价值变动50 000。

确认套期工具公允价值变动:借:存出保证金45 900;贷:套期损益45 900。

5.2010年10月31日, 结算指数3 595点, 期货合约价值1 078 500元。由于股票指数上涨, 股指期货合约获得57 600元 (1 078 500-1 020 900) 的公允价值变动损失, 应同时减少保证金, 由于股指期货发生损失投资者要追加保证金, 以保证持仓要求;由于股票指数上涨, A股票2010年10月31日的价格为65元, 甲公司于当日将A股票售出, 平仓股指期货合约。

确认被套期项目的公允价值变动:借:被套期项目———公允价值变动100 000;贷:套期损益100 000。

确认套期工具公允价值变动:借:套期损益57 600;贷:存出保证金57 600。

售出A股票:借:银行存款650 000;贷:被套期项目———成本600 000、———公允价值变动50 000。

平仓股指期货合约:借:存出保证金160 020;贷:套期工具———股指期货160 020。

三、现金流量套期保值

现金流量套期, 指对现金流量变动风险进行的套期, 利用股指期货进行现金流量套期, 往往出于避免未来股价上涨带来的投资风险。

例2:甲公司2010年5月1日计划购入A股票1万股, 当日每股价格50元, 由于资金2010年10月末才能到位, 为避免股价上涨, 该公司于当日买入 (看涨) 沪深300股指期货。

1.2010年5月1日购入1份看涨股指期货合约。假设股指期货的交易单位是标的指数的点数乘以300, 保证金比率为15%。2010年5月1日, 甲企业买入1份股指期货合约时结算指数3 452点, 期货合约价值1 035 600元, 因股指期货交易的结算实行保证金制度, 期货交易所要求的保证金比率为15%, 则该企业需存入155 340元作为持仓担保的履约保证金。

存入保证金:借:存出保证金155 340;贷:银行存款155 340。

购买股指期货合约:借:套期工具———股指期货155 340;贷:存出保证金155 340。

2.2010年6月30日, 股指期货合约结算指数3 556点, 期货合约价值1 066 800元, 套期工具实现收益=1 066 800-1 035 600=31 200 (元) , 按照会计准则的规定应计入资本公积, 并同时增加保证金。

存入保证金:借:存出保证金31 200;贷:资本公积31 200。

企业应于每期期末, 根据股指期货的结算指数进行调整 (为突出重点, 其他各期略) 。

3.2010年10月31日, 结算指数3 595点, 期货合约价值1 078 500元。由于股票指数上涨, 股指期货合约获得11 700元 (1 078 500-1 066 800) 的公允价值变动收益, 应同时增加保证金;由于股票指数上涨, A股票2010年10月31日的价格为65元, 甲公司平仓股指期货合约, 购入A股票作交易性金融资产核算。

确认套期工具收益:借:存出保证金11 700;贷:资本公积11 700。

平仓股指期货合约:借:存出保证金155 340;贷:套期工具———股指期货155 340。

购入A股票:借:交易性金融资产———成本650 000;贷:银行存款650 000。

笔者认为, 运用股指期货套期保值, 股指期货实现收益的目的是用于补充由于现货市场股价上涨带来的投资成本增加, 因此, 股指期货投资形成资本公积, 应冲减交易性金融资产的成本。借:资本公积42 900;贷:交易性金融资产———套期保值调整42 900。○

股指期货套期保值 篇2

在当前股市不断下滑的情况下，投资者可以采用股指期货套期保值的方式锁定股票价格，避免股市大幅下跌给投资者带来损失。不同风险承受能力的投资者可以选择不同的保值策略，但是一定要遵循种类一致、期限一致、数量一致、方向相反的原则，否则就是期货投机而不是套期保值，交易杠杆的存在会使得投机者面临巨大的投资风险。投资者只要遵循套期保值原则，完全可以利用股指期货套期保值达到避免股票价格系统性风险的目的。

参考文献：

1.臧玉卫.股指期货在我国的应用研究[D].天津大学,.

2.何晓彤.股指期货套期保值策略理论与应用研究[D].厦门大学,.

3.李慕春.股指期货市场研究[D].东北财经大学,.

期货套期保值管理策略 篇3

【关键词】期货市场；套期；保值管理；措施

一、前言

期货套期保值的主要作用在于规避市场风险，提高期货收益。但是期货交易具有一定的风险性，如果不能准确地把握市场动向，则极易造成亏损。因此，加强对期货套期保值风险管理相关问题的研究是具有一定积极意义的。

二、期货套期保值管理基础支撑

1.期货交易机会原理。期货市场中，无论买入的数量多少，都无须一次性完成现金支付，而是只需要事先缴纳一定比例的保证金。这一机理即说明了期货具备了交易权利。在国内期货市场中，一般保证金为总金额的5%，而即使是5%，也能起到融资的作用，这就体现了期货交易存在的机会特点。而期货交易具有的随时性特点，也在一定程度提升了期货市场的安全性，这是期货市场较于股票市场安全的原因之一。值得一提的是，期货与股票有一定的相似之处，但也存在较大的区别：期货本身不创造利润，有一方获利，另一方必定亏损，且盈利与亏损度基本持平。

2.套现保值表现。主要介乎于期货市场与现货市场，两者同在一个大环境下，既存在一定的差别，同时也发生了一定的联系。价格趋势是两个市场共同的特点，在同一个环境下，期货市场与现货市场都会受到供求关系的影响，价格波动存在同时性。因期货市场与现货市场的相对性，现货市场中商品可以在期货市场中得到转换，而在现货市场中买进，也可以在期货市场中卖出。如此反复几个回合，现货市场中的商品价格变动，买卖交易便将出现亏损，期货市场由此便要做出相应的补偿，以降低交易的风险，维持交易市场的平衡。

三、期货套期保值管理具体措施

1.加强对期货交易权限管理。在期货套期保值问题上，必须制定有效的风险防范措施，以最大限度保证在各项期货交易中都能够预见风险，继而在风险出现后迅速做出反应，将风险控制到最低。要注意的是，在风险出现后，还应重视且正视风险成因，严格地按照相关的制度处理。以企业期货套期保值管理为例，在期货交易权限的设置上，必须具备集中性，必须由董事会一致通过后，方能签字生效；再者，必须禁止企业高管做出与个人权限不符的决策，并且确保具体交易交由多个部门共同跟进，实现各部门之间的相互监督、互相制衡。 期货虽然可以帮助企业避险，但它只是个工具，企业的立身之本还在于自身产业链的稳步发展。

2.完善资金管理，同时建立参与套保的严密组织和相应的管理制度。套期保值中资金管理是运作整体的核心环节，包括整个资金操作配比计划、加仓或减仓的管理和资金曲线的管理等，必须格外注意避免出现因资金链的断裂而被迫平仓出局，打乱整个套保计划。所以，为了保证套期保值的目标实现，应当基于具体设置参与套保的严密组织，并且制定与之相对应的管理制度，再在此基础上进行交易计划的筹措。值得一提的是，这一过程务必遵循交易原则，禁止将保值头寸转化为投机头寸。尤其是在做套期保值和套利交易时，必须遵循初定计划予以严格执行，切莫为短期利益而平掉亏损头寸，保留盈利头寸。

3.灵活操作期现套利的交易。由于期货价格与现货价格不一定一致，所以就会形成期现升贴水的情况。对此，企业可以根据自身的套期保值需要与期现市场的升贴水情况进行类似于期现套利的交易，交易方式与期现套期保值类似。如企业需要回补100 吨的库存，而这时期货市场的价格要较现货市场低，那么企业可以优先选择通过期货市场进行库存回补，而期货价格对现货价格的贴水将成为企业的“额外收益”。相反，如果企业的库存水平较预期高100 吨，而此时现货价格较期货价格低，企业则可以优先选择在期货市场进行卖出交易，以“减少”这部分库存，而现货价格的升水则成为企业的“额外利润”。

4.规范化套期保值操作。具体地说，企业在参与期货套期保值之前，首先应当结合自身情况（包括行业风险状况、市场动态风险状况和企业自身的风险偏好）进行评估，判断是否需要以及是否有实力和能力做套期保值；其次，应当健全的内部控制制度，如业务授权制度和业务报告制度，以及风险管理部门，如风险报告制度、风险处理程序等；再者，应当加强对套期保值交易中相关风险的管理，如操作风险、现金流风险、基差风险、流动性风险等；此外，还应当完善套期保值机构设置，建立起规范的组织体系和有效的机构部门。

四、总结

期货套期保值问题一直是业界及众多学者专家研究的重要課题。为了加强对期货套期保值的管理，提高风险控制能力，必须加强管理，制定健全的风险控制制度，加大制度执行监督力度，保证各项制度落到实处，同时完善对交易权限的管理，将风险控制到最小范围，以提高规避期货交易风险的能力，保障期货市场的有序运行。

参考文献：

[1]尚松辉， 厉茗臻. 期货套期保值概述[J]. 科教导刊：电子版， 2015（9）：162-162.

[2]邵阳子. 收益与风险比率视角下的期货套期保值对策略述[J].企业改革与管理， 2015（15）：99-100.

股指期货套期保值 篇4

一、股指期交叉套期保值的含义

据Keynes和Hicks的观点,所谓的套期保值是指在期货交易中买进或卖出与现货数量相等,但交易方向相反的同种商品期货合约,以期在将来某一时间通过卖出或买进同等数量的期货合约来补偿因现货市场价格波动所造成的实际价格差额的交易。套期保值的操作特点是:商品种类相同、交易方向相反、商品数量相等以及交割月份相近。而交叉套期保值,是指当投资者对其现货资产的风险进行套保时,若无相对应的该种资产的期货合约可用, 就可以选择另一种与该现货品种不同,但价格走势大致相同的相关标的的期货合约来对冲现货风险。

套期保值操作的原理。首先,期货的价格走势与现货价格走势一致。现货市场与期货市场虽是两个独立的市场,但在相同的市场环境内,势必会受到相同经济因素的影响和制约。其次,期货价格与现货价格随着期货合约到期日的临近而趋向一致。这是由股指期货交易的交割制度决定的。股指期货交易实行现金结算,并且以现货股票价格指数作为交割结算指数,这必然使期货价格临近合约到期日时趋向于现货价格,否则就会有套利空间,若套利者通过买低卖高获取利润,那么套利的最终结果也是促成期货价格与现货价格的最终趋同。

二、案例分析

根据参与期货交易的方向不同,可以把股指期货套期保值交易分为多头(买入)套期保值和卖出(空头)套期保值两类。本文以空头套期保值为例来研究利用股指期货为证券现货投资组合套期保值时所应注意的问题。

案例:某股票型基金经理在2014年2月20日持有股票组合价值为1 000万元,他预测大盘可能要下跌,并希望在未来一个月内能基本保持所持股票组合不出现亏损。2月20日时中国金融期货交易所交易的3月份沪深300指数期货合约的报价为2287点,合约乘数为300元。 到了3月20日,现货股票型基金资产组合损失6%,3月份到期沪深300指数期货合约的报价为2158点。

现分析此基金经理的避险选择。因为投资者要求在大盘下跌的过程中实现现货保值,现货的买卖以及仓位重建会消耗大量的人力、物力和财力。假设此股票型基金的证券组合β系数(系统性风险)与沪深300股指的β系数接近,要避免现货市场抛售即规避现货价格下跌风险,应该选择空头交叉套期保值,具体操作如下:

第一步,根据数量相等原则来确定股指期货合约的购买份数。2月20日现货风险敞口为1 000万元,沪深300股指期货的报价为2 287万元,则套保合约份数为现货风险敞口除以当下每份期货合约的价值,此结果极有可能不是整数,我们用四舍五入法来操作,具体公式为:

购买份数=现货风险敞口/每份期货合约价值=1 000万元÷2 287万元×300元=14.68份≈15份

第二步,交叉套期保值操作。为防范股市价格下跌, 应根据套期保值操作原理,对现货股票组合进行交叉套保,可利用“空头”交叉套保操作(即期货先空头再多头)。 下表系基金经理根据2014年3月份到期股指期货合约的报价情况,进行本次空头交叉套保的结果。

第三步,盈亏分析。从上述套期保值的结果来看,基金经理通过股指期货空头交易,期货市场盈利58.05万元,很大程度上弥补了现货市场亏损头寸,初步实现保值目的,亏损缺口1.95万元,此为本次套期保值的损失或者偏差。由于种种原因,这个偏差可能是盈利,也可能是损失。这些原因将会影响我们套期保值的预期效果,下面我们对引起偏差的可能原因进一步进行分析。

三、套保结果出现偏差的成因

1. 套保合约份数及套保率的确定。在套期保值中,按套保的基本思路应该进行与现货市场数量相等的操作以对冲风险。但是受股指期货当时报价及现货市场风险敞口的影响,我们有时候很难做到期货头寸与现货头寸完全一致。上例中,我们通过计算大约购买15份,如果我们不是用四舍五入法,而是直接取整数14份,通过计算,我们在期货市场的盈利将是54.18万元,套保亏损为5.82万元。如果我们选取的是16份,期货市场收入为61.92万元, 套保的结果将是盈利而非亏损。不同的购买份数,会出现不同的盈亏状况,这个问题的出现涉及最优套期保值比率的确定,即一单位现货市场风险头寸,需要多少数量期货市场头寸的问题,一般用N来表示。其算式为:

套保比率=期货套保头寸/现货风险头寸

即:N=Bs/Bf

可以肯定,最优套期保值比率的确定将是实现套期保值预期效果的核心因素。

2. 套保周期及平仓日期的确定。上例中,我们假设套保操作的时间周期是一个月,实际套保结果亏损1.95万元。现实操作中,由于股指变动比较频繁,或节假日休市因素,或投资者自身的操作抉择因素,都会影响期货平仓的时间选择,也会影响最终的盈亏及保值效果。如沪深300股指期货3月19日报价为2120.87,3月21日报价为2158.80 ,报价不同,加之合约乘数的倍数效应,期货价值将会不同,期货市场的盈亏变化有可能大不相同。

3. 现货股票组合与沪深300指数β系数的差异性。交叉套期保值中,在期货市场我们只能选择近似或最优替代现货资产的合约标的来进行套保,我国目前唯一的期货合约标的是沪深300指数。尽管以往文献研究证实现货多样化股票组合的β系数,尤其是ETF类现货的β系数与沪深300指数的相似度极高,但是股票投资组合的β值与期货合约标的资产的β值不可能完全一致。β系数其实是任何投资组合的市场收益率与整个市场预期收益率的线性回归函数的斜率。设股票i的β系数为βi,则现货n种股票投资组合的β系数记为βs,则:

所以上述套保操作中偏差的出现,可能与现货资产的系统性风险与沪深300指数期货的系统性风险不完全一致所造成的。

4. 基差及差幅。从严格的基差定义来讲,基差=股指现货价格-股指期货价格。作为交叉套期保值,期货合约标的只是现货资产的近似替代品,所以无法求出真正的基差值,但是我们可以用近似值来描述。我们用上证指数近似地代表现货价格水平,用沪深300指数表示期货价格水平,则现货与期货的基差变化如下图所示(该图是交叉套保1个月内,上证指数与沪深300指数走势图)。

从上图可以看出,现货市场与期货市场的价格波动趋势虽然相同,但是波动幅度却很少完全相同。由市场数据得知,套保开始日绝对差幅为148,平仓日绝对差幅为112,这样,期货与现货两个市场的盈亏不能完全相抵,出现偏差。若基差值由小变大,说明基差走强,期货市场盈 (亏)大于现货市场的亏(盈),空头交叉套保者获净盈利, 多头套保者获净亏损;若基差值由大变小,说明基差走弱,期货市场盈(亏)小于现货市场的亏(盈),空头交叉套保者出现净亏损,多头套保者获得净盈利。

引起套保达不到预期效果的原因还有很多,这些问题在交叉套保中表现得尤为突出,在我国目前股指期货品种过于单一的情况下更为明显。

四、实现套期保值最优化的策略

1. 分析现货股票投资组合与沪深300股指的相关性。 现货品种与期货品种的相关性是影响交叉套期保值的重要因素。科学衡量现货股票组合β值与沪深300股指β值, 分析现货组合的收益率与沪深300收益率的相关性,来确保交叉套保的可行性。同时,完善上市公司系统性风险的披露、多样化披露平台及渠道,并确保其及时更新。

2. 争取最优套保比率。套保份数的确定、现货资产与期货品种系统性风险(β值)的差异,都会影响最优套保比率的确定。只有选择合适的套保比率,才能降低上述因素的影响,使β系数法在考虑了期现货资产系统性风险差异的基础上确保最优套保比率。其计算式为:

式中:N*为最优套保率;P为投资组合现值;A为股指期货合约现值;βs为现货投资组合系统性风险;βf为股指期货的系统性风险。

3. 套保目标的设定及执行。套保的最初目标是规避现货市场的损失,也就是保值。保值的思想应贯穿操作的始终,有人认为应把期货市场盈利最大化作为目标,这种思想无疑带有投机套利的性质,会加大套保风险。因此, 我们应该坚持保值目标,时刻盯盘,选择合适的平仓时机,注意保证金的风险,做到止盈止损。注重现货资产组合分析,以及股指变化的预期,可以采取不套保、部分套保、分批套保及分阶段套保等灵活操作,在操作中要注重变仓成本的控制,关注极端行情。

4. 完善股指期货的交易品种。在完善我国股票现货和期货的基础上,扩大股指期货的交易品种,并使之多样化,以方便现货市场的投资者找到更适合自己的期货品种,减少交叉套保风险。

以上所研究的股指期货交叉套期保值效果的偏差分析,及套期保值的优化方法具有通用性,可以将其运用到股票现货市场所有投资者(尤其是ETF)的套保操作中。套保的最终目标是规避现货市场风险(即保值),若偏离初设目标而追逐期货市场的最大化盈利,就难免出现巴林银行倒闭、中航油破产的类似事件。套期保值要达到预期效果,离不开资本市场的完善,离不开投资者衍生工具操作的基本纪律及风险控制。因此股指期货市场制度、品种的完善,资本市场个股系统性风险的披露以及投资者套保心理变化都是需要进一步研究的课题。

参考文献

周好文,郭洪钧.股指期货的套期保值问题.数量经济技术经济研究,2008(2).

张健,方兆本.股指期货套期保值模型选择.中国科学技术大学学报,2012(3).

高辉,赵进文.沪深300股指套期保值及投资组合实证研究.管理科学,2007(4).

唐子健,刘懿祺,唐亚勇.用股指期货对ETF基金进行套期保值的研究.四川大学学报(自然科学版),2013(5).

股指期货套期保值 篇5

通过股指期货进行套期保值，从而减少现货资产面临的系统性风险，是股指期货推出的最初动机，也是股指期货最基本的市场功能。我国已于2010年4月16日正式推出沪深300股指期货，如何在金融市场利用好股指期货这一金融工具降低风险成为我国广大金融机构工作者所关注的问题。

交易型开放式指数基金（ETF）在我国是近几年才诞生的金融衍生产品，目前我国仅有5只。随着股指期货的推出，相当多的期现配对交易的投资者会选择ETF作为现货进行交易。而近年来，我国国内ETF市场发展迅速，很快成为继日本和香港后的亚洲第三大ETF市场。因此，通过在ETF市场和股指期货市场反向操作规避风险迫在眉睫。

本文将基于套期保值的原理从统计角度讨论ETF与股指期货套期保值的可行性，为ETF利用股指期货套期保值奠定基础。

二、套期保值的原理

套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。其之所以能够规避价格风险，达到保值的目的，就是利用了期货合约能够在期货市场上进行对冲这一功能。通过在期货市场上持有一个与现货交易部位相反、数量相当的合约，当在一个市场上出现亏损时，另一个市场就会出现盈利，并且理论上讲盈利和亏损会大致相抵，从而实现规避风险的功能。

传统套期保值理论是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位，即套期保值比率为1。由于在某一特定的社会经济系统内，商品的期货价格和现货价格受大体相同的因素影响，两种价格的走势基本一致，这样就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市场的损失。传统套期保值理论在整个套期保值理论体系中处于基础地位，它联系现货市场与期货市场的这种理念，最直接、最纯粹地体现了套期保值的本质。之后的基差逐利型套期保值理论、现代套期保值理论围绕着基差风险研究，基差风险即现货价格和期货价格的变动不完全一致。基差风险变化决定着套期保值理论中套期保值比率，而最佳套期保值比率取决于套期保值的交易目的以及现货市场和期货市场价格相关性。

综上所述，套期保值功能的实现必须基于商品的现货价格和期货价格运行方向趋于一致。而Ederington（1979）以预期理论推导出一般期货价格变动与现货价格并非同步，因此确定现货市场和期货市场价格的相关性是实施套期保值的基础，也是确定现货市场和期货市场之间套期保值能否可行的基础。

三、ETF与沪深300股指期货套期保值可行性的实证研究

沪深300股指期货的推出，为我国金融市场套期保值提供了最基本的工具。由于沪深300指数期货包含的个股达300只，完全复制现货的这一方法实现具有相当的困难甚至根本无法实现。因此，沪深300指数期货的套期保值的关键在于如何构建交易易于实现、拟合精度高、交易成本低的现货组合。而与指数相对应的现货组合的构建方案大致可分为：股票组合，ETF以及ETF组合。由于ETF交易成本较股票的交易费用低，且很少的几只基金就可以替代大量的股票来作为现货组合，在实现交易上比大量只数的股票组合容易，也基本不会有停牌等情况发生，因此，使用基金作为现货组合具有明显的优越性。但是我国目前仅有5只ETF，且并没有有关沪深300指数的ETF，所以讨论ETF与股指期货套期保值的可行性分析势在必行。

本文数据选取上证180ETF、上证50ETF、上证红利ETF、深证100ETF、深圳中小板ETF和沪深300股指期货日收盘价，选择时间跨度从2010年4月16日至2010年5月23日共264个交易日数据，数据来源于文化财经软件。由于2010年11月19日上证100ETF进行5：1拆分，没有日收盘价，故将2011年11月19日之后的上证100ETF日收盘价数据乘以5，将其它ETF2011年11月19日的数据剔除。

1、ETF与沪深300股指期货的相关性。在经济市场，完全采用市场价更能够简单明了的研究出ETF与沪深指期货的相关性。而利用统计学方法，通过两者的相关系数，可以说明二者的相关性。

相关系数是变量之间相关程度的指标。用希腊字母ρ表示，ρ值的范围在—1和+1之间，ρ>0为正相关，ρ<0为负相关。ρ=0表示不相关。ρ的绝对值越大，相关程度越高。相关系数可以表示为：由表1可知，5只ETF分别与沪深300股指期货的相关系数都在0。85以上，有的甚至达到了0。98，这说明5只ETF分别与沪深300股指期货的相关性都很高。分析其原因主要是因为沪深300指数期货包含的个股与ETF包含的个股大同小异。尽管5只ETF并不是完全复制沪深300指数期货包含的个股，但是沪深300指数的样本股票是选择总市值且业绩优良的前300只股票，因此具有广泛的市场代表性、投资性、流动性，而ETF包含的个股基本包含在沪深300指数的样本股中。因此二者走势具有趋同性，相关性也很高。

2、协整分析（检验二者是否存在长期均衡关系）在选择ETF进行套期保值时，往往仅关注ETF和沪深300指数期货之间的相关系数是不够的。相关系数是反映两个变量间是否显著地存在线性关系，但是相关系数无法体现两变量时间路径的协同性，即无法判断两变量是否存在长期的均衡关系。为了考察现货与期货之间是否存在长期稳定关系，下面对ETF与沪深300股指期货的日收盘价做协整检验。

（1）单位根检验。在对沪深300指数期货价格与ETF价格之间的协整关系进行检验之前，首先必须对沪深300指数期货价格与ETF价格序列的平稳性进行检验，即DF检验。在检验时，滞后期为0，根据直观图判断是否选择趋势项和常数项。检验结果如表2所示。

表2原序列DF检验结果

由表2可知，沪深300股指期货和5只ETF在1%、5%、10%的水平下均不能拒绝原假设，序列存在单位根，是非平稳的。对其进行一阶差分，然后继续进行单位根检验。检验结果如表3所示。

由表3所示，沪深300股指期货和5只ETF在1%、5%、10%的水平下均拒绝原假设，序列不存在单位根，是平稳的。由此可知，所有序列均为一阶单整。

（2）协整检验。由于沪深300股指期货和5只ETF日收盘价序列均为I（1），所以可以对其分别作协整检验。

对变量沪深300股指期货和上证180ETF日收盘价系列进行普通最小二乘回归，得到估计残差系列e1，最后对系列e1做单位根检验，ADF检验结果见表4—1。

表4—1系列e1的ADF检验结果

由表4—1可知，检验统计量值为—3。34小于显著水平0。01时的临界值—2。57，因此可认为估计残差系列e1为平稳系列，表明沪深300股指期货和上证180ETF日收盘价系列具有协整关系，存在长期均衡。

对变量沪深300股指期货分别和上证50ETF、上证红利ETF、深证100ETF、深证中小板ETF日收盘价系列进行相同处理得到系列e2、e3、e4、e5。得到ADF检验结果如表4—2。

表4—2 ADF检验结果

由表4—2可知，残差系列e2、e3、e4、e5都为平稳系列，其二者系列之间均存在协整关系，存在长期均衡。

四、研究结论

国有企业期货套期保值问题研究 篇6

【关键词】国有企业 套期保值 期货

一、前言

期货作为金融交易的一种工具，是我国市场经济发展到一定时期内的必然产物，我国现阶段的经济市场应利用好这点为企业的生产经营打下良好的基础。我国很多的国有企业都是因为对期货的误用而发生了巨大的亏损，这也是造成交易失败的主要原因。国有企业在期货中暴露出来的问题，应结合国有企业内部的制度及公司治理结构进行治理，以推动国有企业的改革可以进一步进行[1]。

二、套期保值的意义

随着我国经济发展水平的不断进步，以及发展方向不断的向着世界经济的靠拢，企业中逐渐出现的问题正在慢慢地显露出来。在现阶段的经济市场中，由于商品价格的上涨，企业原材料的上涨，因此产生品价格无法下降，这种现象直接导致企业的经营环境出现恶化，使我国很多的国有企业面临着巨大风险，目前解决这一现象的手段只有通过期货的市场转移，将国有资产保值增值，同时这也是为我国经济有效的建立起了一座屏障。近年来有很多企业经过研究探索建立了一套属于自己的套期保值经验，并且有显著的效果[2]。

三、套期保值的发展状况

我国自从加入WTO以来，我国正在与国际经济接轨，与国际贸易中的往来越来越密切，企业和期货市场也都发生了巨大的变化。目前我国的期货市场种类达到了30之多，期货产品的体系也在日益的完善过程中，期货市场的规模也在不断地扩大，与此同时为了进一步满足国有企业的要求，也在企业的经营者提供了更为便利的条件。

四、国有企业套期保值交易中存在的问题

我国的期货市场具有高风险、高收益的特性，国有企业身处期货市场中应该时刻保持小心谨慎，因为可能一不小心所有的努力付之东流。另外对于期货的操作应该严格按照规章制度来进行，不能存在任何的侥幸心理，任何的大意都有可能酿成不可挽回的大错。对企业的关键人物进行的合理约束，是整个国有企业的管理中的重中之重，一人独揽大权的现象在国有企业中时有发生，因为在这种现象中有多很多因素存在[3]。我国的相关部门要充分的考虑到存在市场风险的主要因素，然后再根据相关因素制定控制风险的交易准则。发生企业风险的主要原因表现在以下方面：

（一）公司内部治理的不完善

公司法人的治理结构主要是指，根据自然人来治理公司的这种方式形成的结构体系。在目前的国有企业中，主要由股东大会、董事长、证监会、执行机构构成，并且他们相互制约各负其责，共同组成企业法人治理结构。我国国有外企的经理人员实行的制度是任命制，激励程度不到位，对其的约束也没有达到应有的目的。这种任命制度无论是对董事会成员还是对管理层，都是由政府进行任命，其弊端在于没有明确的治理关系，在治理关系上不够明晰明朗。国有企业期货交易失败的主要原因是因为交易权有一人把握，而整个集团对此无能为力，由于交易初期的盈利掩盖了交易过程中存在的问题。如果在这时，董事长多注重对企业的风险管理，那么早该意识到卖出期权所带来的弊端，然后进行深入的调查，将悲剧遏制在萌芽中。另外公司的内部治理也存在着一定的问题，由于政府与内部治理管理的不明确，使之直接参与管理经营，造成了监事会难以进行造作的局面。

（二）公司内部控制制度的不完善

公司的内部控制是由企业董事长以及管理层其他员工共同实施的，为了保障财务报告的真实性以及经营效果达到最大化而提供合理的保证过程[4]。内部控制主要涉及公司的生产经营环境、资产的风险评估、企业内部的监督决策、已经进行的自我检测等，从总体上来看，包括了企业生产的各个环节。国有企业的内部控制制度是社会主义经济发展到一定时期内的产物，同时也是企业管理的重要方法之一。

国有企业对于自身的内控控制不够重视，忽视了包括经济活动在内的控制机构。现阶段我国有不少国有企业的董事会是控制在内部其他人员手中的，作为最高级别的董事长，手中并没有实质性的权力，并不能对企业经营者行使其监督权。国有企业的兴衰是完全掌握在个人的行为操守上，并且在交易技能上稍有不慎就会损失惨重。公司内部控制制度的不完善为套期保值埋下了极大的隐患问题。

五、解决国有企业套期保值问题的有效措施

（一）改善公司内部的治理结构

改善公司内部治理结构的对策主要表现在董事会制度上，这也是完善治理结构的核心所在。加强监事会的职能，完善监督体制，将监事会的作用发挥到最大。建立科学的企业管理制度，是我国的国有企业从根本上走出困境。在企业改革的过程中克服治理结构受限的现象，建立可以相互制约的治理政策。

（二）完善内部控制机制

建立完善的内部控制机制，设立合理的组织机构，并且对相关的管理职能进行确认，划分每个部分的责任权限，使责任与权力保持平衡的关系。合理的会计体系，是实现内部控制制度的关键[5]。内部控制机构的建立，不仅要加强内部队伍的建设，还要对每个岗位进行监督检查。加强对企业内部的监督检查，实施监控制度，可以及时发现在整个过程中出现的任何问题。建立信息交流网，向企业内部的各人员及时提供相关信息，通过这些信息传递，可以使企业内部的工作人员更加了解企业内部的规章制度，为自己的岗位负责。

六、结束语

套期保值与投机是不同的，套期保值目前经过实验已经被归纳为企业规避风险的一种重要手段，国有企业为了在产品市场中规避企业风险，所以参与套期保值是势在必行。套期保值之所以能够进行保值，主要是因为同一种商品的期货和现货的差距表现在交货日期上，而它们的价格则受着相同因素的制约。只有真正的解决了其中存在的问题，套期保值规避风险的功能才能发挥到最大。

参考文献

[1]顾京.中国股指期货市场功能实证研究与优化对策[D].上海：华东师范大学，2013.

[2]林祥友.融资融券交易下股指期货市场功能的时变性研究[D].成都市：西南财经大学，2012.

[3]李晓颖.有色金属冶炼企业期货套期保值风险控制探讨[J]. 湖南有色金属，2010，06（09）：77-80.

[4]方圆.云南有色上市公司期货套期保值交易风险管理研究[D].昆明：云南大学，2012.

股指期货套期保值 篇7

本文选取的期货为:沪深300股指期货IFL0 (当月连续) 。选取的现货组合为:上证180ETF、深证100ETF、中小板ETF、创业板ETF。

1.平稳性检验

对非平稳时间序列进行最小二乘回归会导致伪回归, 故在回归前需要对本文时间序列数据的平稳性进行检验。使用Eviews6.0对对数化的样本数据进行检验, 根据检验结果知沪深300股指期货、上证180ETF、深证100ETF、中小板ETF、创业板ETF的ADF值:-21.51817、-22.11787、-21.96087、-17.27463、-21.81897均小于各自5%水平下的t临界值:-2.86726、-2.867267、-2.867267、-2.867279、-2.867267, 故其均为平稳序列。

2.协整检验

能够通过某一种线性组合达到平稳的一组不平稳序列之间存在协整关系, 长期存在稳定关系。e1、e2、e3、e4为沪深300股指期货对数收益率分别对上证180ETF、深证100ETF、中小板ETF、创业板ETF进行一元线性回归所得到的残差序列。4个残差序列的ADF值-17.49004、-20.58652、-21.04904、-20.93836均小于5%水平下的t临界值-2.867292、-3.443607、-3.443579、-3.443579, 说明这4个残差序列是平稳序列, 故沪深300股指期货的对数收益率与四只ETF基金的对数收益率之间存在协整关系。

二、最优套期保值比率的估计

1.OLS模型

OLS模型的公式为:ΔlnSt=at+bΔlnFt+et, 所要求的最优套期保值比率即截距b。

2.ECM模型

OLS模型无法有效反映我们在前面的协整分析中所得到的沪深300股指期货的价格序列和上证180ETF的价格序列之间存在的长期均衡关系, 因此OLS模型的计算结果是有偏差的。两种模型计算的最优套期保值比率均小于1, 说明上证180ETF价格波动幅度小于沪深300股指期货价格波动幅度, 风险程度也较低。OLS模型的值大于ECM模型的值, 说明运用OLS模型进行套期保值的成本较大。其他三只ETF与上证180ETF的情况相反。

三、套期保值有效性的比较

对于上证180ETF来说, OLS模型的套期保值效果优于ECM模型, 但OLS模型的最优套期保值比率较高, 即成本较高。对于其他三只ETF, OLS模型的套期保值效果优于ECM模型, 而且OLS模型的最优套期保值比率较低, 成本较低。但是OLS模型的套期保值效果均比ECM模型好。根据国际股票指数期货套期保值标准可知, 上证180ETF和深证100ETF用沪深300股指期货进行套期保值的效果为良好, 而中小板ETF和创业板ETF用沪深300股指期货进行套期保值的效果较差。

四、结论与建议

1.结论:我国很有必要继续推出新的股指期货

我国2010年4月开始有了第一只股指期货———沪深300股指期货, 之后5年没有“扩容”, 2015年4月6日开始新推出了上证50和中证500股指期货, 但由上文的分析可知, 在主板市场上沪深300股指期货的套期保值效果很好, 在中小板市场和创业板市场上的套期保值效果却很不好, 因为这两个市场指数的价格走势与沪深300指数的价格走势相关性较低, 经常会呈相反的走势。中证500的样本股选取规则, 使得它实际上是由500只中等偏大的股票组成, 可以比沪深300股指稍好地代表股票普遍为中等或者偏小的中小企业板, 但效果也不会很好。因此, 我国很有必要推出以与中小板和创业板相关性很强的指数为标的的股指期货———中小板股指期货和创业板股指期货, 这样才能有助于中小板和创业板市场上的投资者进行更好的风险管理。

还应注意, 在我国中小板指数的市值与中小板的总市值之比仅为40%多, 而通用的一个国际准则, 要用某一股指衡量股市的整体情况, 只有该比值达到60%以上才可以。因此目前中小板指数尚不能很好用来代替该市场的整体情况, 有必要增加样本股。目前创业板指的市值与创业板的总市值之比约为62%, 符合国际标准, 故在创业板市场可以用创业板指数来代替该市场的整体情况。

2.建议

(1) 对投资者的一些建议。虽然沪深300股指期货的推出使我国投资者有了可以规避股票现货系统性风险的工具, 但根据分析可知沪深300股指期货的套期保值并不是在任何时候都是很有效的, 所以投资者不能盲目的进行套期保值。在进行套期保值之前, 投资者应该先分析自己所持有的现货资产与沪深300股指期货之间的相关性, 以及系统性风险在总风险中的占比。只有两者具有较高的相关性, 较大的系统性风险占比时, 利用沪深300股指期货进行套期保值才是有效的。

股指期货套期保值 篇8

股指期货 (Stock Index Futures) 的全称是股票价格指数期货, 是指以股价指数为标的物的标准化期货合约, 双方约定在未来的某个特定日期, 可以按照事先确定的股价指数的大小, 进行期货合约的买卖。

1982年2月, 美国堪萨斯期货交易所 (KCBT) 推出价值线综合指数期货, 成为世界上第一只股指期货。美国股指期货的推出, 带动了英国、香港、日本、韩国、印度等国家和地区股指期货的相继诞生。自股指期货推出以来, 其强大的价格发现和套期保值功能令市场趋之若鹜, 其成交也日益活跃, 成为各国和地区金融市场上极为重要的金融衍生品。大量事实早已证明, 运用股指期货进行有效的套期保值是推动衍生品市场正常运行的首要动力。

2010年4月16日, 我国的股指期货在经历了3年多的仿真交易后, 终于迎来正式上市交易。股指期货的套期保值功能是其最主要的功能, 而股指期货的动态套期保值完善了静态套期保值所存在的不足, 减少了静态套期保值不能规避的基差变动风险, 提高了套期保值的效果, 有利于完善资本市场功能与体系, 增强我国资本市场的国际竞争力, 对我国证券市场的长远健康发展具有重要的现实意义。

国外许多学者在经历了静态套期保值比率的研究后发现, 静态套期保值由于不能规避基差变动风险, 故影响了其套期保值的有效性, 此后基于GARCH模型或GARCH模型的拓展模型, 许多学者提出了不同的估计动态时变的最优套期保值比率的策略, 经过实证研究发现, 动态套期保值策略显著提高了套期保值的有效性, 而国内的相关研究则显得较为滞后, 并且多以商品期货市场为研究对象。

二、模型设计

本文拟采用封闭式基金———基金鸿阳 (184728) 与沪深300股指期货进行套期保值, 并采取买入基金鸿阳、卖出沪深300股指期货的方式进行套期保值操作, 为计算方便, 忽略进行买卖操作时的手续费及冲击成本等。

1. 选取一定交易区间的日收盘数据, 分别计算出基金鸿阳和沪深300股指期货的日收益率, 然后以基金鸿阳的日收益率数据序列为因变量, 以沪深300股指期货的日收益率数据序列为自变量进行简单回归分析, 并对残差项进行自相关性和异方差性检验。若残差项不存在自相关和异方差性, 则采用OLS线性回归模型计算相应的R2、β及对应的P值;若残差项存在自相关或异方差性, 则采用GARCH模型计算相应的R2、β、及对应的P值。

2.根据动态计算沪深300股指期货合约的卖出张数, 为计算方便, 本文采用股指期货合约当月连续数据进行计算。式中Ni为第i期股指期货合约的卖出张数, Si为所买入的基金鸿阳第期的价值, Fi为期货合约第i期的价值。

3. 当套期保值结束后计算动态套期保值的保值效果。

其中, Rs表示基金鸿阳的收益率, σs2表示基金鸿阳的方差, hi*表示第i期最优套期保值比率, ρ表示基金鸿阳与沪深300股指期货的相关系数, Rp表示套期保值的收益率, RF表示沪深300股指期货的收益率, σP2表示套期保值的方差。套期保值的有效性用HE表示如下:

三、实证研究

鉴于国内股指期货于2010年4月16日才正式上市交易, 故本文截取2010年4月16日-2010年6月11日的基金鸿阳与沪深300股指期货日收盘数据进行实证研究。

1. 通过相关性分析可知, 在这一时间段内, 基金鸿阳与沪深300股指期货日收盘价格的相关系数为0.9808, 将其收盘价格变换成日收益率数据序列时, 其相关系数为0.9011, 可见基金鸿阳与沪深300股指期货存在着较高的相关性。

2. 对基金鸿阳和沪深300股指期货的日收益率数据序列进行简单回归分析后结果为:

由于模型的=0.812002, F=159.8101, 对应的P值小于0.0001., 可见模型参数检验显著性较高;模型残差项的D-W统计量为2.506815, 对应的P值为0.3021, 说明残差项不存在自相关性。

3. 为避免股指期货上市初期的影响, 本文假设自2010年5月28日以收盘价买入1000万份基金鸿阳, 并根据β值计算和卖出对应张数的期货合约, 自2010年5月31日至2010年6月11日期间每日进行套期保值操作, 具体套期保值结果如下:

结论:在未采取套期保值的情况下, 所持有的基金仓位亏损90 000元, 对应的收益率为-1.47%;而采取套期保值后, 所持有的资产获得了397 240元的绝对收益, 收益率为6.49%, 套期保值效果为81.2%, 获得了较高的套期保值效果, 但是由于本文未考虑采取动态套期保值所带来的手续费和冲击成本等费用, 故实际套期保值效果将低于现有结论。

参考文献

[1]Yang W., D.E.A llen.Multivariate GARCH Hedge Ratios and Hedging Effectiveness in Australian Futures Markets[J].Accounting and Finance, 2004 (45) :301-321.

[2]吴冲锋, 钱宏伟.期货套期保值理论与实证研究[J].系统工程理论方法应用, 1998 (4) .

浅谈股指期货在套期保值中的应用 篇9

关键词：套期保值,股指期货,策略

一、套期保值概述

(一) 套期保值概念

套期保值是指套期保值者在进行现货市场交易的同时, 在期货市场买入或者卖出与现货市场品种相同、数量相同, 交易方向相反的期货合约, 以期在未来某一时间通过卖出或买入期货合约以达到规避现货市场价格变动带来的价格风险的目的。

(二) 套期保值的作用

1. 规避价格风险, 帮助企业锁定采购成本和产品销售价格。

企业进行套期保值, 能够在很大程度上规避价格波动对其成本和利润的影响。企业为了应对原材料价格上涨的风险, 可以买入期货合约。一旦原材料价格上涨, 企业可以通过期货市场的盈利抵消现货市场由于原材料价格上涨所带来的损失, 从为而锁定企业成本。同样, 当企业预期产品价格下跌时, 可以卖出相关期货合约, 以期货市场盈利抵消现货市场损失, 从而锁定产品售价。由此看来, 企业通过期货套期保值策略能够达到锁定成本和销售价格, 避免市场价格波动给企业带来损失的目的。

2. 实现杠杆交易。

期货市场采用保证金交易制度, 套期保值者可以用金额较小的保证金, 实现数倍或数十倍保证金的商品交易, 因而企业可以用较少的资金频繁的进入市场, 从而避免资金被存货大量挤占的情况, 并相应的节约仓储费用, 降低营业成本。例如, 当企业预期产品价格上涨时, 如果企业不进行期货交易, 事前需要动用大量资金购入货物以便享受商品价格上涨的好处或避免原材料价格上涨的风险, 但是会占用企业大量的流动资金。如果企业选择采用期货的方式, 就可以实现杠杆交易, 以小博大, 利用少量资金获得大额收益。

3. 提高了期货市场流动性。

套期保值与投机活动一样, 可以增加市场流动性, 并且套期保值者是一个期货市场的主要主力军和主要支撑着。投机活动在短时间内能够带来大量交易, 增加市场的流动性。但是这种交易往往是短期的、不稳定的交易。套期保值者随时都有套期保值的需求, 他们通过连续、稳定的交易, 成为活跃市场的主力军。

4. 套期保值的加入能够平抑市场价格

波动, 当商品价格偏低时, 套期保值者买入该商品期货, 促使商品价格回归到合理水平。当商品价格偏高时, 套期保值者卖出该商品期货合约, 商品价格下降到合理水平, 与期货市场联系紧密的现货市场价格也随之回归到合理水平。因而, 通过期货市场套期保值操作, 能够间接的影响现货市场, 避免商品价格特别是大宗商品价格的频繁波动。

5. 价格发现。

与投机者不同, 套期保值者一般也都积极参与现货市场, 他们的价格预期真实的反应了现货市场的价格预期, 因此当有足够的套期保值者加入到期货市场并积极参与时, 会使得期货市场与期货市场价格联系更加紧密, 期货价格更加能够真实的反映现货市场价格, 提高期货市场的价格发现能力。

(三) 套期保值原则

1. 品种相同或相近原则。

相同或相近品种的期货价格与现货价格的走势越一致, 在合约的到期日价格也更加一致, 因此套期保值者进行套期保值交易时, 所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近。期货与现货相似性越高, 价格趋同性越强, 套期保值效果越好。否则可能会出现基差风险, 影响套期保值的效果。

2. 月份相同或相近原则。

套期保值者应根据现货持有时间区间来选择期货合约, 期货的到期日应该尽可能的与现货持有到期日相同或相近, 以避免因期货和现货之间的时间不一致而导致不必要的风险暴露。因为套期保值的原理就是期货市场价格与现货市场价格到期日趋于一致, 越到到期日, 期货市场价格与现货市场价格越一致。因此套期保值者在进行套期保值操作时, 所选用期货合约的交割月份与现货市场的计划交易时间应当尽可能一致或接近。

3. 方向相反原则。

套期保值者在进行套期保值交易时, 现货市场和期货市场的市场方向必须相反, 即现货市场是多头, 则期货市场必须是空头, 或者现货市场是空头, 期货市场是多头, 否则就是投机而不是套期保值, 因为交易杠杆的存在会产生巨大的风险暴露。由于相同或相近的商品在两个市场价格走势一致, 必然会出现一个市场盈利而在另一个市场上亏损的情况, 实现盈亏相抵从而达到套期保值即锁定商品市场价格的目的。

4. 数量大致相当原则。

在进行套期保值交易时, 需要保值商品或股票组合的价值应等于期货市场上买卖的期货合约的价值, 从而才能保证两个市场的盈亏额正好相等。实际上, 套期保值操作中, 会因为只能按照合约面值的倍数买卖, 不可能正好实现现货市场与期货市场价值一致, 但是应当尽可能的保证两个市场的数量大致相同。

二、股指期货概述

(一) 股指期货概念

股指期货, 是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约, 参与交易双方约定在未来的某个特定日期, 按照事先约定的股价指数, 进行指数的买卖的活动。

(二) 股指期货与股票的区别

1. 股指期货到期交割, 股票可以无限持有。

股票买入后, 投资者可以自行决定股票的持有时间, 理论上来说, 只要公司不解散, 投资者可以无限持有公司股票。然而, 股指期货都有固定的到期日, 投资者要在到期日进行平仓或者交割。

2. 期货合约是保证金交易, 每日结算制度。

股票投资者买入股票时必须是全额买入, 并且资本收益只有在股票再次卖出时才能实现。股指期货采用的是保证金交易, 按照合约一定比例缴纳保证金即可。保证金交易制度可以使投资者获得巨大的杠杆收益, 另一方面也带来了巨大的风险, 为防止违约风险的发生, 股指期货采用每日结算制度, 每日结算盈亏, 投资者可以将每天的盈利划出, 但是亏损者必须补足保证金, 无法补足的投资者将会被强制平仓。

3. 期货合约可以实现做空交易。

股指期货可以先买入再卖出, 也可以先卖出再买入, 即双向交易。因此, 当投资者预期股市下跌时, 可以卖出股指期货, 进行做空交易, 股价下跌后买入。而股票投资者只能做多, 只能在股价上涨时获利, 预期股价下跌时缺乏投资机会或者只能亏损。

4. 股指期货实行现金交割方式。

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场, 但期指交割以现金形式进行, 即在交割时只计算盈亏而不转移实物, 在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务, 这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

三、股指期货套期保值基本原理及策略

(一) 股指期货套期保值的基本原理

股指期货套期保值的基本原理是:股指期货的价格走势与股指现货的价格走势相一致, 并且股指期货价格与股指现货价格随着期货合约到期日的临近而渐趋一致。虽然股票市场与期货市场相互独立, 但是由于影响其价格的经济因素相同, 因而两者具有相同的价格变动趋势。因而可以通过两个市场相反的交易达到锁定价格、规避风险的目的。股指期货实行现金交割结算, 由于套利现象的存在, 使得股指期货价格临近合约到期日必然与现货价格一致。套期保值者在两个高度关联的市场进行相反的操作, 会使得盈亏相抵, 达到规避风险的目的。

(二) 多头套期保值与空头套期保值

股指期货多头套期保值是指打算未来持有股票的投资者由于预期股票价格上涨而买入相应期货合约的交易行为, 目的是锁定将要买入股票价格, 规避股票价格上涨的风险。当以下情况发生时, 投资者可能采用股指期货的多头套期保值策略:当投资者预期未来收到大笔现金, 并准备将资金投入股市;投资者持有大量现金, 准备购买一揽子股票, 为防止资金的大举进入推高股票价格, 分批逐步买入股票, 担心未来股价上涨;投资者持有股票或者股指看跌期权, 一旦股价上涨, 投资者面临巨额亏损;投资者进行融券交易, 担心买入股票归还时, 股价上涨。

股指期货空头套期保值是指股票多头担心未来股价下跌而卖出相应股指期货合约的行为, 目的是锁定股票的卖出价格、规避股价下跌的风险。当下列情况发生时, 投资者会采用股指期货的空头套期保值:长期持股的大股东看空后市, 但是不愿卖出股票而失去大股东地位, 此时可以选着卖出股指期货合约对冲价格下跌的风险;投资者持有股票, 在预计股市整体下跌的情况下, 预期所持股票下跌幅度小于大盘, 采用空头套期保值, 获得了持有股票的超额收益, 并规避了系统性风险。

(三) 消极套期保值和积极套期保值

消极套期保值, 以风险最小化为目标, 主要是在期货市场和现货市场进行数量相等、方向相反的操作。这种交易者主要目的在于规避股票市场面对的系统性风险。消极套期保值不涉及对股票现货市场的预测, 不会通过预测股市走向来获得超额利润, 而是通过锁定现货市场的股票价格、规避股票价格风险。

积极套期保值以最大化收益为目标, 通过对股票未来走势预期, 有选择地通过股指期货套期保值来规避市场系统性风险。在系统性风险来临时, 投资者采取积极的套期保值措施来规避股票组合系统风险;当系统风险释放后, 在期货市场上将期货头寸平仓交易, 不进行对应反向现货交易。也就是说积极套期保值策略仅仅在一段时间内进行套期保值, 在系统性风险释放后恢复股票的系统性风险暴露。

四、结束语

在当前股市不断下滑的情况下, 投资者可以采用股指期货套期保值的方式锁定股票价格, 避免股市大幅下跌给投资者带来损失。不同风险承受能力的投资者可以选择不同的保值策略, 但是一定要遵循种类一致、期限一致、数量一致、方向相反的原则, 否则就是期货投机而不是套期保值, 交易杠杆的存在会使得投机者面临巨大的投资风险。投资者只要遵循套期保值原则, 完全可以利用股指期货套期保值达到避免股票价格系统性风险的目的。

参考文献

[1].臧玉卫.股指期货在我国的应用研究[D].天津大学, 2003.

[2].何晓彤.股指期货套期保值策略理论与应用研究[D].厦门大学, 2008.

[3].李慕春.股指期货市场研究[D].东北财经大学, 2001.

股指期货套期保值 篇10

股票市场的价格波动严重影响金融资产收益,股指期货作为一个重要的金融创新衍生产品,可以降低市场波动所带来的资产风险,并通过套期保值等对冲方法稳定企业收益。2010年4月在中国金融期货交易所进行交易的沪深300股指期货合约不仅丰富了主体投资多元化的投资策略,同时其作为一种风险管理工具,能有效降低股市的波动性对上市公司收益稳定性的影响。近年来,沪深300股指期货整体走势较为平稳,主力合约成交量和持仓量稳步增加,为企业提供了良好的对冲工具,达到套期保值的作用。因此,利用股指期货进行套期保值交易对于改善和增强企业的金融资产管理水平具有重要的现实意义。一方面,股指期货很好地模拟了市场组合,能有效降低市场的非系统性风险,增强企业所持金融资产的收益稳定性;另一方面,资产组合理论的基本要求是风险分散化,而现实中各方面的限制使企业无法在有限的资金约束下实现风险分散的预期,股指期货合约就能很好地弥补这一缺陷, 让企业能够实现锁定收益、降低风险的目标。本文在借鉴以往学者的研究方法和模型的基础上,探讨沪深300股指期货对沪深300ETF建立套期保值,确定最优套期保值比率,从而降低系统性风险的可行性,为企业在不同市场状态中选择套期保值工具以稳定资产价值提供参考。

二、文献综述

(一)国外研究关于套期保值理论,早在20世纪30年代凯恩斯等人就提出等额套期保值,即期货合约和现货合约按1:1的比例进行套保。Working(1960)率先提出基于基差预测的选择性进行套期保值。Johnson和Stein(1961) 引用Markowitz资产组合理论来解释套期保值理论,最佳套期保值比率以及套期保值有效性问题逐渐成为期货市场研究的热点,其认为期货市场和现货市场可以通过某种组合达到风险既定条件下的收益最大化。

关于套期保值最优套保率的确定,Ederington(1979)以方差为风险控制目标,提出最小风险模型,用OLS模型计算出最优的套保比率。Hervst等(1989)用双变量向量自回归模型来消除残差的自相关问题。Cecchetti (1988) 使用ARCH模型对美国国债期货合约的最优套保比率进行计算。Baillie和Myers(1991)通过构造GARCH模型对美国期货市场上的大豆和玉米期货合约进行最优套保比率的实证分析。Ghosh(1993)用ECM来刻度现货与期货的长期均衡关系以及短期动态调整。

关于套期保值绩效方面的研究,Lien等(2002)提出套期保值绩效的衡量指标,即与未参与套期保值相比较,参与套期保值组合收益方差的减少程度。Chirstos Floros等 (2004)对OLS、ECM、M-GARCH等模型进行比较发现,MGARCH在动态最优套期保值率中规避风险的效果最好。

(二)国内研究针对企业资产管理中收益波动的问题, 吴冲锋(1998)和张宗成、苏振华等(2004)研究股指期货如何对原有证券进行套期保值,并构造对应套期保值组合。 之后,学者主要应用模拟数据对股指期货套期保值进行运算,如高辉和赵进文(2007)运用多个模型同时对静态选择的50只股票组合、基于模型动态选择的17只股票的投资组合以及单个股票投资进行沪深300股指期货套期保值比的模拟实证分析;曹国海(2009)通过对股指期货套利策略的基本原理、境内外机构投资者股指期货套利策略运用的比较来估计沪深300指数期货套利的收益空间,并以沪深300股指期货仿真交易数据为基础进行实证分析,发现国内股指期货交易市场存在较多的套利机会和可观的套利收益。国内股指期货推出后,佟孟华(2011)利用沪深300期货和沪深300指数(HS300)收盘价交易数据,首先对各种检验股指期货套期保值模型和估计方法进行分析,然后根据我国股票市场不完善的特点,在检验沪深300指数存在异方差以及信息对股票市场存在巨大影响的基础上,建立ECM-BGARCH(1,1)模型,对沪深300股指期货动态最优套期保值率进行实证研究。贺鹏和杨招军(2012)利用OLS、ECM、ECM-GARCH模型对沪深300股指期货和恒生指数期货的最优套期保值率进行估算,并在风险最小化框架下对其套期保值效果进行对比研究。相关学者也对套期保值最优比率的计算模型进行改进,阎石等(2012)提出利用风险价值Va R建立套期保值资产组合的风险约束,然后对沪深300股指现货和期货的数据进行实证分析;韩立岩和任光宇(2012)基于预测的Vec HAR-RVRCOV-J模型,首次将高频数据中蕴含的跳跃信息引入套期保值决策,对期货和现货收益率的已实现二阶矩做异质滞后阶向量自回归构造动态套期保值比率的预测统计量。

国外针对股指期货套期保值的研究,无论从理论还是实证方面都比较成熟,国内相关研究主要基于国外的研究成果,并进行一定的拓展,对模型进行改进。本文旨在通过不同的套期保值模型进行定量建模分析,对不同模型进行比较得出最优股指期货套期保值模型和最优套保率。

三、研究方法

最优套期保值比率是研究股指期货套期保值的核心问题。当前关于套期保值比率模型的计算主要有基于风险最小化的套期保值、单位风险补偿最大化套期保值以及效用最大化套期保值三种,其中基于风险最小化的套期保值的应用最广泛。因此本文采用此方法对沪深300股指期货进行ETF套期保值研究。

(一)风险最小化套期保值思想Johnson(1960)在收益方差最小化的条件下,最早提出了商品期货最优套期保值比率的概念,并给出了最优套期保值比率的计算公式, 即MV套期保值比率,具体是用h表示套期保值比率,St、Ft表示t时刻现货和期货的价格,记 △St=St-St-1,△Ft=Ft-Ft-1, R=△St-h△Ft,R为套期保值收益率。套期保值组合资产收益率方差为:

最优套期保值比率应使Var(R)极小,即有:

因此,最优套期保值比率为:。

(二)套期保值模型

(1)最小二乘回归模型(OLS)。传统回归模型对套期保值比率的估计主要通过最小二乘法(OLS)进行,Witt(1987) 提出如下回归方程:

其中,斜率系数 β1的估计给出了套期保值比率值,即:

其中,△ln St和 △ln Ft为t时刻取对数的现货价格和期货价格;α 为回归函数的截距项;β1为回归函数的斜率,套期保值比率;εt为随机误差项。

(2)双变量向量自回归模型(B-VAR)。OLS模型中要求残差序列相互独立且不相关,而利用OLS进行最小风险套期保值比率的计算会受到残差序列相关的影响。为消除这种影响以及增加模型的信息量,可以利用B-VAR模型。 在B-VAR模型中,期货价格与现货价格存在如下关系:

其中,Cs、Cf为截距项,αsi、αfi、βsi、βfi为回归系数,εst、εft为服从独立同分布的随机误差项,这一模型中,找到最佳滞后值l,从而可以使残差项的自相关消除。令Var(εst)= σss,Var(εft)=σff,Cov(εst,εft)=σsf,从而得到套期保值比率:

上述最佳套期保值比率也可通过下列回归模型给出:

其中,β2就是所需估计的最佳套期保值比率。

(3)误差修正套期保值模型(ECM)。VAR模型虽然解决了OLS模型中的残差项自相关问题,但忽略了期货价格与现货价格之间的协整关系对套期保值比率的影响。 Ghosh根据Granger、Engle的协整理论,提出估计套期保值比率的误差修正模型ECM,该模型同时考虑了现货价格和期货价格的非平稳性、长期均衡关系以及短期动态关系。

其中,Zt-1为误差修正项,与VAR模型相比,ECM模型中增加了一个误差修正项,λs、λf至少有一个不为零。

最佳套期保值比率可通过下列回归模型给出:

其中,△ln Ft的回归系数 β3为待估计的套期保值比率。

(4)广义自回归条件异方差模型(GARCH)。Engle(1982) 提出ARCH模型分析时间序列的异方差性后,Bollerslev (1986)又提出了GARCH模型,除去和普通回归模型的相同之处,GARCH对误差的方差进行了进一步建模。特别适用于波动性的分析和预测。GARCH(1,1)模型中的套期保值比率可由以下模型得出:

其中,斜率系数 β4的估计给出了套期保值比率的值,即:

(5)指数GARCH模型(EGARCH)。GARCH模型的一个主要约束是其对正的或负的冲击做出对称反应。然而, 对于金融时间序列而言,负冲击往往比相同程度的正冲击引起更大的波动。为解释这种非对称性现象,Engle(1993) 提出指数GARCH模型。用EGARCH(1,1)模型来计算套保比率:

其中,斜率系数 β4的估计给出了套期保值比率的值。

(三)股指期货套期保值绩效衡量采用套期保值绩效的衡量指标和方法,即与未参与套期保值时收益方差相比, 参与套期保值后收益方差的减少程度。其中未参与套期保值和参与套期保值收益方差可分别表示为:

于是可以得到套期保值绩效的指标:

Hε指标反映了进行套期保值相对于不进行套期保值的风险降低程度。

四、样本选择与数据检验

(一)样本选择最早推出的两只沪深300ETF是嘉实300ETF和华泰柏瑞300ETF,根据资料显示嘉实300ETF在2012年11月30日基金份额进行折算,基金份额以及单位净值发生变化,为避免该事件对研究的影响,本文选择华泰柏瑞300ETF作为沪深300股指期货套期保值的现货。 华泰柏瑞300ETF为完全复制型指数基金,其根据标的指数成分股以及权重来配置和调整,因此与实际指数走势偏离较小,适合作为沪深300股指期货套期保值的现货。由于华泰博瑞沪深300ETF于2012年5月28日开始在交易所交易,因此本文选择2012年5月28日至2014年6月4日共489个交易日的交易数据作为样本数据,包括华泰博瑞沪深300ETF、沪深300股指期货每个交易日的收盘价。数据均来源于同花顺股票交易行情软件。为消除沪深300股指期货价格不连续的影响,本文选择IF0001当月连续合约的日收盘价作为期货市场数据。用St表示华泰博瑞沪深300ETF每日的收盘价,Ft表示沪深300股指期货的收盘价,为了消除异方差的影响,对数据进行对数化处理,分别记为ln St和ln Ft。定义现货的收益率为 △ln St=ln St-ln St-1,期货的收益率为 △ln Ft=ln Ft-ln Ft-1。

(二)数据描述性统计特征首先,使用Eviews做出沪深300股指期货与华泰博瑞300ETF收益率走势图 (如图1所示),可以看出两者走势基本一致,围绕0上下波动,且存在波动率聚集现象。然后,计算两者的相关系数为0.951,两序列具有非常高的相关性。最后,对两收益序列进行描述性统计分析(图2和图3),根据JB统计量对应的p值看出沪深300期货和现货的收益率都不服从正态分布; 峰度系数都大于3,因此呈现尖峰的现象;由偏度系数可知,华泰博瑞300ETF是正偏,而沪深300股指期货是负偏;总体来看二者的对数收益率都较小。

(三)数据序列检验

(1)平稳性检验。若时间序列是非平稳的,通过最小二乘回归得到的模型可能有较高的拟合度,通过这些统计量对模型估计结果的推断往往是不正确的,回归可能是无意义的“伪回归”。而金融和经济序列往往都是非平稳的,对相关的金融时间序列建立模型时要考虑模型成立的前提条件。因此,本文采用ADF单位根检验。

注:I(p,q)代表 ADF 检验截距项和趋势项的选择,当 p=1 有截距项, p=0 无截距项;q=1 有趋势项,q=0 无趋势项。

从表1可以看出,沪深300股指期货与华泰博瑞300ETF对数收盘价ADF检验值大于10%显著水平对应临界值,说明不能拒绝原假设,所以两个序列都存在单位根。 而对数收益率(即收盘价一阶差分序列)则在1%的显著性水平下是平稳的,因此,原收盘价序列都是一阶单整序列。

(2)协整检验。经过ADF单位根检验,得到沪深300股指期货与华泰博瑞300ETF对数收盘价都是一阶单整序列。下面对序列进行协整检验,采用EG两步方法。首先,两对数收盘价序列进行最小二乘回归,模型如下:

然后,得到残差计算值ut,再对残差序列进行平稳性检验,若平稳,则说明ln St和ln Ft具有协整关系。由表1可知, 残差序列在5%的显著性水平下是平稳的,因此可以认为沪深300股指期货与华泰博瑞300ETF对数收盘价序列式协整,所以两者对数收盘价存在长期均衡关系。

(3)Granger因果检验。在经济分析中,要想验证因果关系,需要采用Granger因果检验。对华泰柏瑞沪深300ETF基金和沪深300股指期货的数据进行Granger因果检验得到的检验结果见表2。由表2可以看出:在5%的显著性水平下,拒绝原假设“DFT不是DST格兰杰原因”,即沪深300股指期货是沪深300ETF基金的原因,也就是说,沪深300股指期货的变化引导沪深300ETF基金的变化。而不能拒绝原假设“DST不是DFT格兰杰原因”,即沪深300ETF基金不是沪深300股指期货的原因,也就是说,沪深300ETF基金的变化不能引导沪深300股指期货的变化。

五、实证结果与分析

本文分别运用最小二乘法回归模型、向量自回归模型、 误差修正模型、GARCH模型和EGARCH五种方法,对2012年5月28日至2014年6月4日沪深300股指期货和沪深300ETF基金的配对数据建立套期保值模型,并计算在不同方法下,沪深300股指期货与沪深300ETF基金的套期保值比率,进行套期保值效果的实证分析,并比较得出计算套期保值比率的最优方法。

(一)OLS套期保值模型计算根据通过最小二乘法(OLS)对计算最优套保比率估计方法,建立如下模型:

其中,斜率系数 β1的估计值给出了套期保值比率的值。用Eviews得出估计结果:

0.9189即为最优套保比率,且在1%的水平下显著。

(二)双变量向量自回归模型计算根据信息准则法AIC、SC、 LR统计量,得出B-VAR模型的滞后阶数是2阶。因此,用沪深300股指期货与华泰博瑞300ETF收益率建立B-VAR (2)模型:

用Eviews进行参数估计,结果如表3所示,根据最佳套期保值比率公式得出最佳套期保值比率为0.9232。

注:* 表示在 5%水平下参数显著不为 0。

(三)误差修正套期保值模型计算由协整分析可知, 沪深300股指期货与华泰博瑞300ETF对数收盘价序列是协整的。因此,可引入误差修正型建立ECM(2)模型为:

用Eviews进行参数估计,结果如表4所示,模型估计的输出包括两部分:第一部分显示了第一步从Johansen过程所得到的结果,系统默认的正规化表述为:将ECM模型中前r个变量作为剩余k-r个变量的函数,其中r表示协整关系数,k是ECM模型中内生变量的个数;第二部分输出是在第一步之后以误差修正项作为回归量的一阶差分的VAR模型,误差修正项以Coint Eq1,Coint Eq2,...表示形式输出。同时得到ECM模型的残差矩阵见表5。根据最佳套期保值比率公式得出最佳套期保值比率为0.9205。

(四)广义自回归条件异方差模型计算首先,对OLS模型得到的残差进行ARCH-LM效应检验,结果如表6,可以看出检验结果拒绝原假设,表明残差序列存在ARCH效应,可以建立GARCH(1,1)模型进行分析。通过Eviews对GARCH (1,1) 模型进行参数估计得到结果如表7。得到GARCH(1,1)模型为:

根据斜率系数 β4的估计得出套期保值比率为0.9432。 为了检查GARCH(1,1)模型是否消除了残差序列的ARCH效应,还需进行ARCH检验。首先进行ARCH-LM检验,检验结果见表8,显然已经消除ARCH效应。

(五)指数GARCH套保模型计算与GARCH模型方法类似,估计EGARCH(1,1)模型参数结果如表9所示。得到EGARCH(1,1)模型为:

根据斜率系数 β4的估计得出套期保值比率为0.9487。 (六)股指期货套期保值绩效比较Hε指标反映了进行套期保值相对于不进行套期保值的风险降低程度。本文可以该指标综合五种模型对沪深300股指期货与沪深300 ETF基金进行套保得到的套期保值比率得出套期保值效果见表10。由表10可知,利用五种模型计算的套期保值率差别很小,其中运用EGARCH(1,1)模型计算套期保值率最高,运用OLS模型计算套期保值率最低。在套期保值效果中,运用GARCH(1,1)模型进行套期保值的效果最好,运用B-VAR模型进行套期保值的效果最差,五种模型观察到的套期保值效果相差不大,说明五种模型都能有效降低沪深300ETF基金的系统性风险。其中,GARCH(1,1)模型的套期保值效果最好,是因为其考虑了金融时间序列的波动性聚集的动态特征,更加全面地刻画资本市场的波动。

六、结论

本文以沪深300股指期货与沪深华泰柏瑞300ETF为研究对象,分析不同套期保值模型的适用情形和效果。研究发现,第一,由于华泰柏瑞沪深300ETF与沪深股指期货之间的高度相关性,使得沪深股指期货能够作为华泰柏瑞沪深300ETF降低系统性风险的工具,成为企业套期保值稳定收益的首选。第二,运用OLS、B-VAR静态套期保值模型和ECM、EGARCH(1,1)、GARCH(1,1)动态套期保值模型进行套期保值分析能有效降低系统风险。企业在对金融资产进行套期保值管理时,静态模型中OLS模型较好;动态模型中GARCH(1,1)模型最好;综合静态和动态模型, 华泰柏瑞沪深300ETF与沪深股指期货最佳套期保值模型是GARCH(1,1)。因此本文建议企业在财务管理中可以考虑GRACH模型进行套期分析,达到管理目标。第三,沪深股指期货可以对华泰柏瑞沪深300ETF进行套期保值,有利于降低企业持有金融资产的风险,使企业在波动较大的市场环境中保持稳定的收益和发展。

摘要：本文以2012年5月28日至2014年6月4日的沪深股指期货和华泰柏瑞300ETF交易数据为样本,对不同套期保值模型进行实证分析,得出的最优套保比率和套保绩效评价值是:在静态模型中,OLS模型较好;动态模型中,GARCH(1,1)模型最好。综合静态和动态模型,华泰柏瑞沪深300ETF与沪深股指期货的最佳套期保值模型是GARCH(1,1)。

股指期货套期保值 篇11

【关键词】商品期货；套期保值；套期会计；会计准则

企业在利用商品期货进行投资时，需要对保值性做出详细测试，这样才能够避免发生严重的财务系统危机问题。风险管理正是企业财务工作能力的体系，基層会计工作人员更要培养这种风险防范意识，不断的提升自身专业水平，明确套期保值的基本准则。金融期货理财是大部分企业所选择的，在进行期间受市场经济风险影响严重，通过会计计算可以将风险隐患发生的几率降低，还能够帮助企业在投资期间做出正确的判断，尤其是同时需要开展多种投资计划时，加强会计处理十分重要，下面文章针对处理方法进行阐述。

一、商品期货套期保值的会计处理方法

1.商品期货套期保值的会计核算内容

商品期货属于热门理财产品，消费者在选择合理的理财产品时，会考虑是否能够长时间保值。在进行会计核算统计时，也要针对此方面内容来进行。根据客户所投资的金额与时间，计算到期后的预期收益，同时还要分析投资期间市场环境问题，将风险引入其中，这样所得到的结果才更能贴近真实情况。通常情况下用户在进行商品期货购买时需要中间费用保障金，个人投资是否能够达到预期的收益，也可以体现在账目变化中。会计核算工作也是针对这些内容来进行的，并将最终的结果记录。

2.公允价值套期下的商品期货会计核算

在明确详细的资产或者负债情况时，可以对期货商品进行详细的计算，并在结果中体现出不同时期可能遇到的风险问题。这样能够更好的帮助投资者选择合适的理财产品。企业在激烈的市场环境下，可能会出现负债经营的情况，但投资建设计划不会受到影响。此时需要会计人员利用公允值对经营期间遇到的财务风险进行分析，整理出具有可行性的预防方案，这样企业即使是在负债经营期间，也不会出现严重的财务危机问题。在证券公司购买相关的产品时，要有详细的支出与存入，方便对财务资金的使用方向做出统计测量。如果资金被套，保证金仍然是自由的，根据单位财务系统的承受能力，可以再进行其它方面的投资。当期货达到预期时间后，如果客户有继续投资理财的意愿，需要将本次的资金与利息全部结算清楚，这样才能够保障分析运算环节不会受到干扰。在投资期间，如果企业财务系统出现危机，流动现金不足需要对购买期货理财产品部分的资金进行提取。此时的收益要重新计算，并且存在违约情况，需要支付违约金。

3.现金流量套期下的商品期货会计核算

在对理财产品进行选择时，要考虑提前支出需要承担的相关费用。现金流动是在双方达成共识的情况下来完成的。现金支付前双方需要对所达成的交易进行再次检验，并在合同中将可能会发生争议的内容进行标注。理财期间内，严格按照合同流程来确定交易内容。证券公司只是中间交易环节，收取相关的手续费用。在银行机构购买理财产品时，也需要对投资期间可能会出现的风险问题进行详细计算，这样才可以保障公司财务系统的稳定性。在购买理财产品期间，企业自身流动资金不能满足建设需求，出现借贷行为，这样要针对一段时间内的收益损失进行详细计算，并对资金的组成做出规划。避免造成企业严重的经济损失。套期工具终止确认时，将“套期工具——期货合约”科目余额转入“存出保证金”科目，并将“存出保证金”科目余额全部转出，转入“结算备付金”科目。将原记入“公允价值变动损益”科目的金额转入“投资收益”；将原直接在所有者权益中确认的相关利得或损失转出。

二、商品期货套期会计的应用建议

1.加强商品期货套期保值的风险控制

针对理财期间可能会发生的风险问题，加强财务系统的管理能够起到防御的效果。会计人员在整理账目信息时，要将重要信息进行保存记录，避免类似的问题再次发生。财务会计工作人员在开展任务期间，最频繁的接触到真实信息，对财务系统现状比较了解，因此企业在确定投资建设计划时，需要争取基层会计人员提出的建议。这样才能够保障企业财务系统为投资建设提供充足的资金。

2.建立适用于套期保值部门的业绩评价标准

企业各部门职能均有其特殊性，业绩评价标准也应各不相同。套期保值部门的责任是设计套期保值方案并负责具体实施。对套期保值管理部门来说，如果以成本、收入、利润等传统业绩评价指标来考核，具体操作层将产生投机赚取超额利润的动机，不利于控制期货套期保值的风险。套期保值部门的工作重点是保证套期保值的有效性。因此，企业不能以期货市场上的利得或损失即套期保值盈亏作为考核标准，而应当根据企业完成套期保值策略情况及套期保值有效性等作为套期保值部门的业绩评价标准，这样的评价标准更能体现套期保值部门的工作特点和目标。

3.编制全面收益表揭示套期损益信息

我国现行会计准则要求各类套期均要披露套期关系、套期工具和被套期风险的相关信息；针对现金流量套期，则要增加披露现金流量套期预期发生及其影响损益的时期、对所有者权益的影响等信息。套期会计方法把套期工具和被套期项目公允价值变动损益结果记入相同会计期间；编制全面收益表，可以充分揭示期货合约价格变动的风险。披露可以揭示会计处理未能揭示的风险，对会计处理进行补充。全面收益涵盖所有引起净资产变动的事项和情况，比利润能更好的反映净资产的变动，能解决现行利润表难以反映的一些收益。若要编制全面收益表，则应在利润表的基础上增加持有期货期间的损益。这样就能在不违背套期会计处理方法的前提下，全面揭示套期工具对企业经验成果的影响。

参考文献：

[1]简淑军.关于商品期货套期保值会计处理的探讨.《现代商业》2013（33）.

[2]芮国民.企业商品期货套期保值与投机套利之会计处理.《财会月刊》2009（08）.

[3]牛竹林.我国商品期货的会计核算探讨[j].中国证券期货，2009（3）.

[4]续琴.商品期货淘气保值会计核算探讨.财会月刊.2009（23）.

股指期货套期保值 篇12

一、国有企业为什么一定要用套期会计?

第一, 从国家法律法规的角度来看, 套期保值会计准则是财政部的规定, 国资委、审计署也有各自的有关规定, 对企业、特别是国有企业来说是一种约束。国家法律法规要求企业不能在期货市场进行投机操作, 那么如果企业套期保值业务不能通过会计信息客观反映出来, 有可能会被认定为投机, 企业经营就面临风险。

第二, 套期会计能客观反映企业套期业务经济实质。站在企业的角度, 做了一笔业务, 同时也做了一笔会计操作, 这笔操作可以用套期会计做, 也可以用一般的会计去做。如果用一般会计去做, 期货操作放到投资收益;而如果用套期会计, 期货和现货的盈亏就能抵消, 客观反映了企业经营。

第三, 从信息披露的层面看, 特别是对上市公司来说, 要求比较高, 如果企业没有利用好套期会计, 会计信息不能反映企业套期业务的实际, 就会导致外部投资者对套期业务了解较少, 影响企业估值。

对企业期货经营来说, 套期会计是企业期货套期保值交易的后盾, 从事期货交易, 为企业创造了利润、降低了风险, 但是没能够通过套期会计反映出来, 企业期货套期保值交易的价值也就不能得到真实的体现。

二、24号准则下实体企业套期会计处理遇到的问题

1.套期会计不能恰当反映企业风险管理策略

24号准则对套期会计目标没有明确表述, 而且为防止企业利用套期会计调节利润, 设置了较高的适用性门槛, 使得能够应用套期会计准则进行会计核算的保值业务比例不高, 相应的会计处理结果不能完全反映出企业的风险管理活动。

2.套期有效性标准要求过高

24号准则对套期有效性制定了非常严格的量化标准, 即在套期开始及以后期间, 该套期预期会高度有效地抵销套期指定期间的被套期风险, 其中的高度有效是指该套期的实际抵销结果在80%-125%的范围内。该量化指标范围过小, 过于单一, 给企业应用套期会计设置了人为障碍, 广受诟病。

3.套期有效性评价成本较高

24号准则隐含了两项套期有效性评价要求, 即期初预期性评价和期末回顾性评价, 造成企业的执行成本较高, 多数企业放弃采用套期会计方法来核算套保盈亏。

4.“净风险敞口”管理模式的套期关系难以指定

24号准则要求企业必须在套保业务开始前正式指定套期工具和被套保项目之间的对应关系, 这种套期关系是基于传统套期保值业务模式制定的。随着实体企业套保业务的不断深入, 为了降低资金占用率、提高套保效率, 企业普遍将面临的相关价格风险统筹考虑, 汇总形成一个“净风险敞口”再进行套保, 而此时套期关系就难以指定。由于“净风险敞口”管理模式已成为主流模式, 使得套期关系难以指定问题愈加突出。

5.套期会计信息披露不完善

现行准则只要求披露套期工具而不披露被套期项目, 对于商品期货套期保值而言, 即只披露期货部分的损益不披露现货部分的损益。但是, 有时现货上的收益和期货上的亏损相抵销才能真正反映企业的套保效果。

三、新规制定的背景与定位

据何智鳞介绍, 《暂行规定》是针对商品期货套期保值操作量身定做。原因是现行《企业会计准则第24号--套期保值》 (以下简称24号准则) 于2006年发布, 自发布以来对于规范企业套期会计处理发挥了积极作用。但企业普遍反映现行24号准则所规定的套期会计与企业风险管理活动相脱节、应用门槛高、处理复杂, 往往在实践中难以采用, 从而造成期货损益不能与现货公允价值变动实现对冲, 企业参与期货交易反而加剧了损益波动性, 其开展商品期货套期业务的积极性受到一定影响, 进而可能影响期货市场发展和我国在商品定价权中的地位。早在2008年, 当时有色行业企业进行期货套期保值较多, 出现了期货套期保值头寸均亏的情况, 受到了国资委的质疑。当时一些有色企业就希望通过上海期货交易所来反映诉求, 在一段时间里, 从事商品期货的企业、期货交易所、期货公司等在内的期货业界及相关监管部门反映强烈, 普遍反应《24号准则》缺少实际应用的基础, 迫切希望对现行套期会计准则予以改进, 降低企业运用套期会计成本, 放宽套期会计门槛, 促进更多企业参与商品期货交易。

但是, 《24号准则》的修订又难以立刻实施, 原因是其与《国际会计准则第39号———金融工具:确认和计量》 (IAS39) 中的套期会计规定相趋同, 国际会计准则也面临相同的问题。如果要从根本上解决套期会计问题, 需要根据国际财务报表第九号金融工具 (IFRS9) (国际会计准则理事会2014年7月发布) 全面修订我国24号准则。然而, 这样的动作将牵涉到金融项目, 需要与《企业会计准则第22号———金融工具确认和计量》的修订与实施同步进行。因此, 鉴于商品期货套期业务相对简单, 无需考虑各种复杂情况而做出繁琐的规定, 财政部确定了现行制定《暂行规定》的思路。目的就是把国际上的这一利好的改进内容引入到国内企业商品期货套期业务上去, 让我国参与商品期货套期业务的企业先获益, 以回应社会相关方面关于改进商品期货套期会计的强烈呼吁和迫切需要, 支持我国实体经济和期货市场发展。

何智鳞还表示, 预期在2018年1月1号之后, 《24号准则》将修订完成, 并替代目前的暂行规定。但是, 目前学习和应用《暂行规定》不必过多担忧, 因为其目标是与2018年的新《24号准则》是一致的。

四、《暂行规定》出台的意义

1.实体企业入市意愿增强

某大型国企相关负责人对本刊记者表示, 之前企业参与商品期货套保的顾虑很多, 会计处理就是其中一方面。此次被套期项目范围扩大后, 企业可以更便捷地应用套期会计, 利于封堵风险净敞口。

2.实体企业更具操作性

从《暂行规定》的内容看出, 实体企业可以根据自己的需要, 将库存产品或者产品中主要原材料价格变化风险作为被保值项目, 这样在评估保值结果时会更为简洁、直观, 更易匹配。

3.实体企业可以更好地管理价格风险

大宗商品价格波动激发了企业套期保值需求, 《暂行规定》的发布有助于相关实体企业更好地管理价格风险。在经济高速增长时期, 企业在分散风险和消化损失上有更多选项;而在经济增速减缓和衰退时期, 企业无法依赖业务规模的扩张来消化损失, 必须采取更为直接的风险处理措施。对于采购和销售大宗商品的实体企业来说, 套期保值就成为此时的必然选择。

五、新旧套期会计规则的比较分析

针对新旧套期会计规则, 本文从以下七个方面对《暂行规定》进行详细解读, 见表1。

(一) 套期会计目标的变化

《暂行规定》将以规则为导向转化为以原则为导向, 只要能够反映企业风险管理活动的影响, 就尽可能简化企业的操作门槛, 这体现在暂行规定的方方面面, 在很大程度上降低企业运用套期会计的执行成本, 将激发企业运用套期会计的积极性。

只有当企业的风险管理目标是运用特定的商品期货合约对商品的价格风险进行管理时, 企业才可以考虑运用套期会计, 否则逾越企业风险管理目标而仅出于会计目的进行的指定和处理会令财务报表扭曲和失真。

(二) 被套期项目的变化

《暂行规定》扩大了可以被指定的被套期项目的范围, 使套期会计更好地适应企业的风险管理策略和目标, 提高企业运用套期会计的可能性。我国企业普遍采用的“净风险敞口”套保模式在《暂行规定》下被认可, 可被指定为被套期项目。

1. 风险成分作为被套期项目应满足的条件

(1) 在将项目的一定风险成分指定为被套期项目时, 该风险成分应当可以单独识别, 且该项目中由于该风险成分的变动引起的项目公允价值或现金流量变动能够可靠计量。

(2) 在识别可被指定为被套期项目的风险成分时, 企业应当基于该风险及相关套期活动所发生的特定市场结构进行评估, 并考虑因风险和市场而异的相关事实和情况。

(3) 企业应当考虑该风险成分是合同明确的风险成分, 还是非合同明确的风险成分。

(4) 非合同明确的风险成分可能涉及不构成合同的项目 (例如很可能发生的预期交易) , 或者可能涉及未明确该成分的合同 (例如仅包含单一价格, 而未列明基于不同基础变量的定价公式的确定承诺) , 但实质上并不影响将其指定为被套期项目。

2. 一组项目作为被套期项目应满足的条件

当企业出于风险管理目的对一组项目 (包括项目的组成部分) 进行集中管理、且组合中的每一个单独项目都属于符合条件的被套期项目时, 可以将这一组项目指定为被套期项目。

一组风险相互抵销的项目形成风险净敞口, 一组风险不存在相互抵销的项目形成风险总敞口。当企业将形成风险净敞口的一组项目指定为被套期项目时, 应当指定构成该净敞口的所有项目的项目组合整体或其一定比例, 而不应当指定净敞口中不明确的抽象金额。

企业将一组项目中的某一层级指定为被套期项目, 应当同时满足以下条件:

(1) 该层级能够单独识别并能可靠计量;

(2) 风险管理目标是对某层级组成部分进行套期;

(3) 用以识别层级的项目组整体中的所有项目均面临同样的被套期风险;

(4) 对于存货或确定承诺的套期, 包含被套期层级的整体项目组可识别并可被追踪。

(三) 套期有效性的变化

1. 套期有效性的硬性指标被“经济关系”原则所取代

《暂行规定》取消了80%-125%的套期高度有效性量化指标, 代之以定性的套期有效性要求, 要求被套期项目和套期工具之间应当具有经济关系, 这种原则性的评判标准将大大消除企业采用套期会计的顾虑。

2. 取消回顾性评估要求

这点大大减少了企业运用套期会计的成本和工作量, 对财务人员和期货人员是个重大利好。

3. 被套期项目与套期工具之间应当存在经济关系

使套期工具和被套期项目因被套期风险而产生的公允价值或现金流量预期随着相同基础变量或经济上相关的类似基础变量变动发生方向相反的变动。

4. 评估套期工具与被套期项目之间的经济关系

可以从定性与定量两个方面进行, 其目的在于发现两者关系由于各种因素的影响是否已经出现了错配。

5. 套期关系的套期比率

应当等于被套期项目的实际数量与用于对这些数量的被套期项目进行套期的套期工具的实际数量之比。套期比率不应当反映被套期项目与套期工具所含风险的失衡, 这种失衡可能产生套期无效, 并可能产生与套期会计目标不一致的会计结果。

6. 信用风险

经济关系产生的价值变动中, 信用风险的影响不占主导地位。

(四) 套期关系评估的变化

当评估认为套期比率不再反映被套期项目与套期工具所含风险的平衡, 但两者内含的经济关系没有变化、套期关系依然存在、企业风险管理目标也没有改变, 企业应当调整指定的被套期项目或套期工具的数量, 从而维持满足套期有效性要求的套期比率, 这一过程就是再平衡。

引入灵活的套期关系“再平衡”机制。为了保持套期关系的持续性, 减少企业反复指定同类套期关系的执行成本 (24号准则下要先终止再重新指定套期关系) , 《暂行规定》引入了再平衡方法, 在套期关系本质没有改变仅是由于客观条件造成套期比率失衡的情况下, 可通过再平衡使其满足套期有效性要求。这种处理方法更加满足企业实际, 简化企业会计处理, 减轻工作量。

企业应当分析套期无效部分的来源, 而不能假定所有抵销程度的变动均会导致套期关系的变化。

(五) 套期关系终止的变化

取消企业可以自行撤销套期关系指定的权力。避免企业主观更改会计处理的随意性要求, 确保套期会计为企业的风险管理目标服务。展期不做终止处理, 解决了商品期货合约具有固定到期期限, 到期日套期关系被迫终止的问题, 确保了套期关系的延续性, 减少企业工作量。

(六) 列报和披露的变化

《暂行规定》在放松套期会计准入门槛的同时提高了套期会计信息披露的要求, 在保持原有披露要求的情况下, 对列示和披露做出了明确、详细的规定。要求企业充分披露商品期货套期业务风险管理活动有关的信息, 帮助报表使用者从总体上理解企业商品期货套期业务风险管理目标、过程和预期效果。同时, 对于定量信息披露设计了表格样式 (表2、表3) , 便于企业理解和操作。

(七) 账务处理的变化

《暂行规定》对各种套期业务分门别类, 明确了具体的账务处理方法更加方便企业理解、掌握和操作。

六、新规下财务人员套期会计应用要点

当前形势下, 很多大型企业还未开展期货业务, 或者是已开展期货业务, 但由于财务人员对期货专业知识接触较少, 本文特总结以下要点供大家参考。

一是《暂行规定》仅适用于采用商品期货合约为套期工具, 对企业现货经营中的商品价格风险进行套期的业务。

二是对于企业来讲, 套期会计属于选择性适用, 而非强制适用。

三是如果选择适用套期会计, 可以选择24号准则或《暂行规定》, 一旦选定, 则需要对所有的商品期货套期适用。如果企业选择执行《暂行规定》, 应当执行《暂行规定》的所有适用条款, 不得继续执行24号准则的规定以及《企业会计准则第37号———金融工具列报》中有关套期保值的相关披露规定。

四是对于非商品期货套期业务仍需执行24号准则。

五是既开展商品期货套期业务又开展其他种类套期业务的企业, 由于分别采用《暂行规定》和《套期保值》准则的套期会计模型, 企业可以在报表附注中对不同的套期业务按照适用准则进行充分披露。

六是对于从事商品期货套期业务的A+H股上市公司, 如果在A股财务报告中选择执行《暂行规定》, 无论在H股报告中选择执行IAS39或提前采用IFRS9, 均可能出现准则差异。为了避免准则差异, 企业可以自行选择:A股报告中继续执行24号准则或者A+H报告中均不采用套期会计。

七是执行《暂行规定》的企业在未来执行修订后的24号准则时不会面临会计政策的重大调整。

七、小结