股指期货市场

股指期货市场（通用12篇）

股指期货市场 篇1

摘要：本文利用嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF来复制沪深300指数现货, 进而构建沪深300无风险套利上边界和下边界, 通过IF1304主力合约的走势来发现市场中存在套利机会。与国外股指期货双边套利不同, 虽然融资融券业务融券业务于2013年2月28号开始运行, 但标的仅限于80只股票, 可见中国股指期货仍只存在单边套利, 随着市场上更多机构投资者加入到股指期货投资, 市场的有效性会进一步加强。通过对所选数据进行分析我们发现市场仍存在套利机会并进行展望。

关键词：沪深300,股指期货,套利,ETF

一、引言

股指期货市场以期货交易方式复制现货交易, 构建了服务和服从于股票市场的影子市场, 实现股市风险的分割、转移和再分配, 以保障股市健康、持续发展。2010年4月16日, 是中国金融市场一个历史性的日子, 具有划时代意义的沪深300股指期货正式开始。这是继股权分置改革以来, 金融市场的第二次重大变革。股指期货具有价格发现、套期保值、提供卖空机制、实现资产配置、提供投资和套利交易机会。

有效市场假说认为, 如果从理论角度来分析股指期货期现套利, 则市场不存在套利机会, 但市场上我们发现仍然有很多机构投资者在股指期货和现货市场之间进行期现套利。可见, 股现套利不符合有效市场假说的理论要求, 至此仍会是众多学者关心的课题。Figlewski (1984) 发现在新兴的市场上套利的机会要比相对成熟的市场多。Mackinlay&Ramaswamy (1988) 指出, 股指期货期限套利过程中并不是无风险的, 在具体执行套利策略时, 将会面临红利的不确定、复制指数的偏差、无风险利率变化和交易费用等因素的影响。Klemkosky&Lee (1991) 将交易成本、季节性股利支付以及借贷利率不相等等因素引入模型。发现股指期货价格高估的频率大于低估的频率。并且在都考虑税收的情况下, 套利机会显著减少。Bialkowski&Jakubowski (2006) 比较了新兴股指期货市场和成熟股指期货市场之间期现套利的差异性。实证结果发现华沙新兴股指期货市场不同到期时间合约的套利频率不同, 发现新兴股指期货市场已经体现出了成熟市场的特性。

国内方面, 陈晓静等 (2007) 利用ETF组合模拟现货指数, 分析了IF0707, IF0708, IF0709和IF0712四个合约的套利机会, 发现在没有考虑冲击成本的前提下, 四个合约都存在套利机会。黄晓坤等 (2009) 选择ETF类基金模拟沪深300指数, 在确定的ETF组合下使用GARCH (1, 1) 模拟沪深300指数基金, 并讨论了一级市场和二级市场套利。马斌 (2010) 利用ETF复制现货, 构建股指期货套利的无套利区间模型, 采用中金所股指期货模拟价格进行实证分析, 结果显示中国股指期货模拟市场推行初期存在大量的套利机会。

二、研究设计

(一) 数据选择

我国沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本, 其中沪市有197只, 深市103只, 如果一次性买入300支股票可操作性比较差, 而且300只股票中停牌等存在一些突发事件。通过构建沪深300ETF (交易型开放式指数基金) 来确定现货会比较好, ETF具有流动性好、交易费用低廉等优势, 可避免了构造现货头寸较大、有些成分股流动性不足等缺点。嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF成立时间相对较早, 规模相对较大、流动性好, 同时历史数据的收集也更容易些, 因此选择它们作为沪深300样本股的现货替代。

在我国沪深300股指期货合约运行中, 主力合约的成交量和持仓量远远大于其他三个合约, 我们选择2013年3有18-29日沪深300股指期货合约的IF1304 (主力合约) 的5分钟高频数据与相对应的ETF的数据进行套利研究。

(二) 研究方法

在股指期货套利的交易中会存在交易成本, 只有当股指期货实际价格超过无套利空间时才存在套利机会, 下表是套利交易的成本。

上表中, Csl和Css为买入现货和卖出现货的冲击成本, Cft为期货交易手续费, Cst为现货交易佣金, Cfl和Cfs为买入期货和卖出期货的冲击成本, Ft和St为t时刻期货和现货的价格, FT和ST为T时刻 (交割日) 期货和现货的价格, r为无风险利率, 当时不存在套利机会, 其中FTT为T时刻的理论价格,

在T时刻, FT=ST, 所以无套利区间的上边界为:

可知, 沪深300股指期货价格大于无套利区间的上边界或小于无套利区间的下边界时就存在套利机会。

三、实证分析

(一) ETF复制沪深300现货指数

在表2中, 通过对嘉实沪深300ETF (159919) 和华泰柏瑞沪深300ETF (510300) 2013年03月18-29日的总市值、总份额、平均5min成交量和换手率, 以及与沪深300现指和沪深300收益率的相关性分析比较。

从表2可知, 两支基金与沪深300现指相关性较高, 嘉实159919换手率 (流动性) 相对华泰柏瑞510300差些, 但与沪深300现指和沪深300收益率的相关性较高。通过规划求解, 取嘉实沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF的权重分别为0.55和0.45来复制沪深300指数作为现货头寸。我们通过对两支ETF基金复制现货指数, 然后用EXCEL软件计算与沪深300指数的相关性, 相关性达到0.998, 跟踪误差0.091%。

(二) 套利分析

通过前面第二部分阐述的股指期货无套利区间, 选用2013年03月18日-29日的5min的540个高频数据对用ETF构成的现货进行套利分析。我们知道最近一年期存款基准利率为3.00%, 作为无风险利率。在样本期内两只基金没有分红, D为0。ETF交易佣金Cst为0.3%。沪深300股指期货每手手续费为18.80元, 每点价格乘数300元, 所以Cft为18.80/ (300×Ft) 。一般投资者进行期货和现货的交易量较小, 我们能近似认为期货和现货的冲击成本为0, 所以Csl、Css、Cfl和Cfs皆为0.根据这些参数得到得出IF1304主力合约的无套利区间如下图所示.

数据分析发现期现套利主要是以正向套利为主, 我们对数据进行了分析并结合图2可看出在10个交易日当中出现了21次套利机会。可见并没有股指期货刚推出时那么多, 股指期货在推出初期, 由于市场效率较低, 期货更容易偏离现货, 待运行时间较长后, 投资者理念更趋理性, 套利机会大幅下降。同时, 在股指期货推出初期, 期现套利收益空间较大, 甚至可以说具有暴利收益, 但是随着市场的发展与成熟, 期现套利的收益空间快速下降, 说明随着市场参与主体的增多市场定价机制在不断的完善。2012年2月16号国内首家券商系资产管理公司——东方红资产管理和东证期货推出的东方红-量化1号集合资产管理计划开设套利账户获中金所批准。2013年1月25日首批QFII顺利进行股指期货交易, 同时中金所欢迎更多的境外机构投资者参与我们的市场。

四、结论和展望

本文利用真实交易的高频数据对近期IF1304合约并通过ETF构造沪深300现货找出套利机会, 结果发现:

(一) 股指期货市场仍然存在套利机会, 现在我国股指期货市场还不是很成熟, 参与股指期货交易的大多还是投机者, 投机者的大量存在短期内仍然会加剧股指期货的定价错误。

(二) 虽然融资融券业务融券业务于2013年2月28号开始运行, 但标的仅限于80只股票, 可见股指期货套利仍然是单边市。国外市场是可以做空现货, 可见我国股指期货套利只是做多现货做空期货, 这与本文分析一致。随着市场各方面的不断成熟, 中国证监会必定在做空机制制度设置上会慢慢更大幅度地放开。

(三) 随着证券公司、基金公司、私募机构以及QFII等机构投资者不断加入股指期货市场, 用股指期货来做套期保值的投资者慢慢增加, 所以套利机会会逐渐减少。证监会近年来对期货和证券等金融品种交易手续费的不断调低, 相信股指期货套利将更趋机构化、合理化和专业化。

参考文献

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股指期货市场 篇2

1．积极提高营销队伍的专业素质

股指期货的影响因素更多的是宏观的经济和金融政策以及现货市场的种种波动，这是我们以前接触相对较少的领域。做过股票和了解现货市场是两个概念，比较而言，后者更需要对整个市场的运行规律有更为深刻的理解。此外，一定的经济、金融方面的理论知识也是必要的，它可以帮助我们用科学的经济分析方法去阐述市场行为，而这也正是专业化的体现之一。

2．组建专业化的营销团队

目前，多数期货公司的营销以个人开发为主要模式，也有多人合作的模式，但这种模式仅局限在集体活动时，并未形成专业化的分工，不能称为团队。在股指期货时代，服务会呈现多样化的演变，个人能动性的发挥肯定不如团队的互补更有效。组建一支分工明确、专业互补、协同有效的营销团队，变“游击队”为“正规军”，肯定能提升公司的整体营销能力。3．细分目标市场

股指期货是个巨大的潜在市场，不同的潜在客户会有不同的需求。基金、机构投资者、个人投资者以及保险和银行类金融机构，他们的需求点是不一样的。期货公司要以细分客户群体为基础，结合公司实际，选好主战场，拟定差异化的营销策略，切合实际地推进工作，提高营销工作的有效性，同时避免开发资源的浪费。

打造期货营销之精英团队建设方案

期货营销团队建设的首要任务是明确奋斗方向和战略意图，然后制定清晰明了的经营策略和战术计划，界定各个团队成员的角色定位、工作职责和权限，并根据具体的目标任务和完成期限赋予相应的权力，同时也要求员工敢于承担责任。

此外，我们更要重视营销团队在整个公司发展战略中所处的位置和作用，对其建立合理的经营目标和评价体系，并据此有效地进行资源配置，使团队发挥出最大的效能。具体方案如下：

1.明确的目标及实施战略

(1)目标：

A.阶段性业务目标。开发多少资金，带来多少客户，在某个相关品种行业上的影响，创造多少交易量和手续费。

B.组织结构目标。除了硬性的业务要求，团队是否具有合理、协调的功能，这些功能能否满足市场的需要。某种程度上，合理的团队组织结构往往会对企业产生更为稳定、更持久的收益。

C.人员素质。市场总是在不断变化，客户的要求总是越来越多，所以尽管有了合理的组织、有效的分工，但团队成员还是要通过部门培训或自我学习的形式来不断地学习、提高，以满足客户的现有需求或引导客户产生新的需求。

D.团队文化。虽然较为务虚，但也是最高级的目标。团队中不同角色由于地位和看问题的角度不同，对团队的目标和期望值会有很大的差别。同时，仅仅建立在金钱和生存压力下的合作关系很难经受困难的考验和利益的诱惑。因此我们必须为团队中的每个成员树立至少一个共同的理想和价值观，并通过这种理想和价值观在团队成员间的不断深化来增强组织的凝聚力和自发的互助精神。如此，团队的合力才会最大程度最稳定地发挥。

(2)战略：

A.市场开发的重点对象。实现团队业务目标的重点客户群体。比如：现货企业、投资公司、个人客户等。

B.重点对象的特征和需求。重点对象的地域特征、行业环境、决策机制，以及他们的资金来源、风险承受能力、偏爱的投资工具等。

C.开发战术及合作流程。如在开发中先建立联系，再沟通行情，随后结合企业特点推荐运作模型，不断加强情感交流。

D.人员分工及职责。必须建立明确的分工。可以说，分工明确是衡量一个销售团队水平高低的主要依据。

E.产品种类、标准。标准化、高品质的产品是满足客户需求的最直接的工具，也可以说是外部竞争力的物质体现。

F.沟通渠道。团队在什么时间、什么地点、会同团队内外的哪些人进行哪种形式的讨论，或分派任务、总结经验、信息交流，将直接决定一个组织的运转效率和自我进步的能力。

G.团队制度。

H.培训体系。

I.突发性事件的应对措施。

2.良好的氛围

假如一个营销团队缺乏积极进取、团结向上的工作氛围，每个成员的力量就很难合在一起，项目也就不可能成功。大力营造一个诚信、和谐的宽松环境，积极倡导员工广泛交流、深度互动和共享信息，鼓励员工不断探索、不断尝试、不断创新，允许员工在工作中犯错误，才能培养一个团队形成互相支持、坦诚合作的良好氛围。

3.有力的营销团队

(1)人员充实。业务人员的缺乏，很容易造成营销团队头重脚轻的问题。选择正确的人是成功打造营销生力军的前提。入选营销生力军的人必须具备以下条件：

A.讲诚信。营销界最重视、同时也最欠缺的就是“诚信”。营销生力军必须从一开始就培养和加强自己的“诚信”意识。

B.拥有良好的心理素质，自信心强，面对挫折不低头，具备坚忍不拔的毅力，能持之以恒地做事。由于营销工作需要面对形形色色的人、碰到种种困难阻碍，所以“自信”和“坚持”是营销生力军必须具备的素质。

C.善于学习。这里的“学习”指从社会中学习，从实践中学习，从其他人身上学习；学习前人的各种经验教训，总结自己的所得所失，感悟营销精髓，体验人生乐趣。

D.组织协调能力要强。期货营销工作不是一个人的工作，而是一个系统的工程，需要公关、研发、服务、运作等多个部门的共同合作才能完成。所以，营销生力军必须具有较强的组织协调能力。

E.认可企业文化。一个人无论其能力多强，如果不能认同其企业文化，则该员工并不是企业需要的员工。企业需要的是“最适合自己的员工”，而不是“能力最强的员工”。

(2)素质提高。营销团队须从上至下，建立一套完整的、系统的、合理的培训制度。完善的培训机制会为员工的提高提供良好的基础。培训应包括理论上的灌输，实践中的传、帮、带。培训应该既在公司内部自主展开，同时还需借助外部的的专业力量（如与高等院校中的管理学院）进行系统的业务创新。

(3)、期货营销团队的运作流程

在营销团队建立后的运作流程，从营销讨论会到意见汇总的顺序应不断循环。在这个循环过程中，一方面要接受组织管理小组的统筹，另一方面要在全过程中贯穿充分的沟通和实用性的培训。当然在实际运行中，会产生理想模型以外的情况，届时可进行修改，这里仅通过上图提供参考。

现代化的企业营销是建立在团队的基础上的，在期货这个有极强专业特征的行业就更是如此。期货营销团队的建设不仅体现在销售规模的跳跃式增长，更体现在营销理念的升华与营销能力的提高，这样才能满足企业长远利益和短期利益的结合。

能在这个时代进入中国期货市场的人是幸运的，能在这个时代拥有一只完整的现代化营销团队的期货公司老总也是幸福的，因为他拥有了一把同行所没有的市场利剑。打造这把利剑也许需要很多的投入和时间，但本着科学管理和充分利用现有条件的态度，我们一定可以把团队建设的工作既有水准又讲求务实地建立起来。

期货营销的五个方向

要做好一名营业部经理，必需做好自我定位。对于所从事的期货行业要有深刻的了解和认识，对期货行业要有深度的爱，只有这样才能将工作视为职业生命。同时要有相应的社会角色标准的约束，在社会选择机制作用下不仅仅追求物质利益的满足，更重要的是要有职业精神，并以此激发经营者的创造智慧与献身精神。俗话说，没有规矩不成方圆，每一个社会人都需要在明确自己权利的同时明确自己的义务。而作为期货公司营业部经理，我们的个人目标必须与公司目标相一致，在这个基础上充分发挥自己的主动性、积极性和创造性，这是责任感的必然驱使。

营业部要想在激烈的市场竞争当中立于不败之地，就必须打造自身的核心竞争力。要就地取材，结合自身和客户的特点进行不同层面的服务营销。以下几种营销方式需要灵活、有针对性地运用：

投资公司营销：与行业内有规模的投资公司联合，针对部分客户对代客理财的需求，为客户搭建理财通道。在甄选投资公司的过程中，要对它们进行多项评估。所选择的投资公司数量不宜少于三家，可以使投资者有合理的选择机会。在整个过程中，期货公司只起引导作用，而不能介入其中，同时代客理财合同手续必须健全。

会议营销：参加或举办形式多样的面对投资者的会议，利用会议人员集中的特点，向参会人员发放名片和宣传资料，介绍公司情况，并对有意向的客户进行跟踪服务，不定期地与客户进行沟通。有条件的还可以现场开户。

行业协会营销：对于期货市场已上市或拟上市的品种，参加相应品种产业的行业协会及行业年会。充分利用年会期间专业厂商董事长和总经理参会的机会，积极与他们沟通交流，为他们解决经营的困难。

创新产品营销：新科技为我们带来了很多优势，如今客户不必非要坐在电脑桌前网上交易，手机看行情和下单交易正在普及。期货公司可以利用这种便利的信息工具，在进行业务推广时，当权益与利润达到一定程度可以以赠送手机等方式来激发投资者的参与。

研发中心营销：在市场开发过程中，加强企业文化的宣传力度。利用好期货公司的研发力量，结合新品种上市，满足不同客户的理财需求。例如指导投资者和企业进行跨期套利和期现套利等。但开发过程中必须对每位投资者负责，树立诚信的行业形象。

境界决定眼界，只要用心经营，就一定能为公司打造出品牌，做到行业和市场的双赢。

新型营销模式 特定客户“一对一”

随着股指期货开户工作的推进，期货公司客户营销工作也大规模铺开。从多家期货公司了解到，股指期货的推出，开始改变期货行业传统的营销模式，一些推陈出新的手段，如针对证券私募、权证投资者等特定客户群体的“一对一”服务

方式悄然出现。不仅如此，一些期货公司负责人坦言，未来股指期货正式交易时，对于手续费的收取，也将对客户进行划分，在手续费收取方面，不少公司将侧重交易量指标来定。

特色化营销方式出现

长期以来，商品期货的营销手段以大量举办投资者报告会等形式出现，这种模式的好处在于可以通过“撒网”方式不断获得新客户资源。然而，在股指期货适当性制度安排下，这种营销模式不得不改变。由于股指期货的高门槛，只适合具备较强风险承担能力的大资金参与，这可以使期货公司直接将目标群体锁定在高端人群，客户总量较少，为“一对一”营销服务模式创造了条件。

据悉，由证券公司首先筛选客户，期货公司对其进行小范围培训和服务，是不少券商系期货公司的通行做法。最小规模的培训活动，参加者可以少至四个客户。

与券商系期货公司有所不同，目前传统期货公司并不急于去“营销”，而是主要针对现有老商品期货客户，尤其是资金实力较强、经验丰富的“老手”进行培训。

面临手续费挑战

一般而言，期货公司营销通常有两大手段，客户服务和手续费水平。根据现有制度安排和门槛预测，上市初期参与股指期货的主导力量是机构客户，主要是公募基金、私募，还有一些实力较强的个人投资者，机构投资者是未来股指期货的主导力量，因此，了解他们的需求，为他们提供风险管理方面的服务，将是客户营销和服务工作的重点。

但业内人士担忧，大资金除了注重期货公司的客户服务和增值服务外，通常对各家公司的股指期货交易手续费十分关注，他们对佣金的“议价能力”要远远超过中小投资者，因此，期货公司在营销过程中，如果在手续费问题上不能令大资金满意，可能会失去一部分客户。

根据规定，中金所对股指期货手续费收取标准为交易金额的万分之零点五，期货公司通常按照客户情况适当加价。虽然期货行业协会不断出台手续费统一指导标准，但由于期货公司营销手段的需要，一直以来，手续费恶性竞争的顽疾无法根除。

手续费定的太高，客户自然会流失，因为大资金和散户不同，他们对行情和交易有独立判断能力，从这个层面讲，客户资产增值服务倒是次要的。坦言，我们今后可能会根据客户交易量，而不是资金量来确定手续费标准，但初期不会很高，在万分之零点五到万分之一之间的可能性比较大。”

营销和服务要“准”

因人而异的营销

国内期货公司单一的手续费盈利手段，使得公司盈利的80%以上来自于营业部，因此营业部的营销策略至关重要。

以地域划分，期货公司针对不同的城市应当采取不同的营销手段。比如对北京、上海等一线城市应当采取战略同盟等方式，放低姿态，与各行业进行合作，效果较好；对二线城市如济南、福州等，采用积极的营销策略，作为行业专家开展营销；三线城市则采取客户说明会和行业报告会等方式，效果最佳。

对于不同的客户也应当采取不同的营销策略。期货客户可分为产业客户、机构客户和个人投资者三大群体。对于产业客户，营业部不仅要提供套保、套利交易方案，还应该针对其经营提供可行的生产方案。比如预计下一年市场会相对萧条时，应当建议其降低生产成本，稳固生产，减少扩张，降低支出等，同时提出应对方法，实实在在地为企业出谋划策，解决其生产经营问题，这才是最好的营销策略。如果公司条件允许，可以不定期地举办行业论坛，这样客户得到信息，我们增加客户，双方得利。

机构客户其实是最易于维护的客户，因此此类客户带来的收入也是最低的。他们有自己的交易理念和研发团队，对于这类客户的开发，品牌价值和贴心服务是取胜的法宝，而投资报告对于他们则意义不大。

普通投资者对于投资报告会的热情最高，因此，要针对这类投资者举行各种培训和报告会，并对其现场答疑。

在开展市场营销前，应当充分了解目标市场的基本情况，比如市场的消费水平、客户群体的投资喜好（股票、商品、高档收藏品、房地产和黄金等），以及客户对于服务方的要求，是比较苛刻还是相对宽松等等。只有了解了客户的基本需求，才能针对其特点，采取有针对性的营销活动，从而大大提高市场开发的成功率。

无论哪一类客户，在进入市场交易后，对他们的培训都是必不可少的，可以举办定期的品种、操作技巧的培训以及不定期的投资报告会，以提高客户的生存和赢利能力。

对客户需要了解更多

客户其实是很容易满足的。为了更好地培训客户交易技巧，防止穿仓等极端情况出现，同客户建立紧密的关系是必须的。首先，员工工作应当细致，不耐烦是客户服务的大忌。为客户建立基本资料档案是较好的方法，档案内容包括客户的生日、爱好、性格特点及作息规律等，如果条件允许，可以扩大到客户的家庭成员。档案建好后，可以随时送上公司的问候和祝福。在与客户建立起良好关系的情况下，一旦出现交易的意外情况，就能够很容易地与客户沟通，问题也会迎刃而解。

在交易上，营业部风控人员应当对每一位客户进行跟踪，了解其交易特点，建立档案。一方面可以随时调整客户所享受的权利（比如降低手续费、进入大户室等），提高客户的凝聚力，另一方面在出现交易风险时可以提高监控效率，降低公司风险。

总体而言，对于我们的衣食父母，应当本着细心、贴心、耐心、关心的原则，这样与客户的关系将会非常融洽。最后借用纽约华尔道夫酒店墙上的一段文字来总结客户服务：

股指期货市场亟待恢复常态化 篇3

关键词：股指期货；股灾；常态化

一、我国股指期货的作用

（一）套期保值功能

自2010年4月16日，沪深300股指期货推出，2015年4月16日，上证50和中证5000股指期货相继推出，股民从此告别了单边市场，08年股票下跌，A股市场只能通过做多来获利，股民面对下跌只能任其资产缩水，或者持钱隔岸观火。风险大是我国现阶段股票市场中的一个特点，2008、2015年股市的异常波动是典型的实例。分散化的投资组合能规避非系统性风险，无法规避系统性风险。通过股指期货市场的期现套保功能，可以部分或者全部化解股票现货市场上的系统性风险，这也为企业管理层提供了经营中的避险工具。

（二）价格引导、发现功能

股指期货交易所需费用少，信息反映相较于现货市场更加敏感（何诚颖、张龙斌等，2011），通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的价格竞争，有利于形成反应股票真实价值的股票价格。另外，股指期货与股票现货之间存在双向价格引导关系，并且股指期货对股票现货市场的引导力度大于股票现货市场对股指期货市场的引导力度（刘庆富、华仁海，2011）。

（三）稳定现货市场功能

股指期货市场较高的透明度和较低的交易成本会使得该市场的信息流通速度较快，并直接影响着现货市场的预期，从而降低了现货市场的噪声交易，长期来看会起到平稳现货市场波动的作用。我国的杨再斌（2008）统计了30个市场自美国次级贷危机爆发以来的最大跌幅，结果表明22个已经推出股指期货的国家股票现货平均跌幅为4691%，8个没有推出股指期货国家现货指数平均跌幅高达6315%，他由此认为“在美国次贷期间，有股指期货国家的现货市场的跌幅要低于没有股指期货的国家”。

（四）促进我国股市国际化

中国股市的国际化进程需要股指期货交易来推动。一国股市的国际化进程不仅要看它的市场规模、上市公司质量，还要看它在交易品种创新和金融衍生品方面的成就。没有股指期货的证券期货市场是不完整的证券期货市场，国际资本更加注重回避风险，而要与国际股市接轨，股指期货必不可少（曹丽慧，2011）。

股指期货的推出，对我国证券市场具有划时代的意义。经过五年来的稳步发展，至2015年6月股市大跌前，股指期货成交额已占到期货交易总额的半壁江山，股指期货的市场功能得以发挥，并培育了一大批优秀的投资者，为我们股指期货的进一步发展奠定了良好的基础。

二、股指期货并非股市大跌的元凶

（一）事件回顾

A股市场在2015年6月15日当周大幅下跌1332%，创自2008年以来的最大单周跌幅。6月25日下午开盘后，沪指急趋直下，到收盘时再次录得346%的跌幅。26日沪指盘中跌幅高达857%，创8年来最大跌幅纪录，出现了千股跌停的局面，同时股指期货四大合约也首次全部跌停。而关于外资通过股指期货做空中国股市的阴谋论随之出现，监管层及中金所也出台相应措施，包括限制开仓、强行平仓、提高保证金等，占中国期货市场半壁江山的股指期货就此进入休眠期。

（二）与98年香港股灾对比

持外资做空中国股市的阴谋论者，多援引1998年香港股灾事件。1998年索罗斯沽空香港恒指期货，然后在外汇远期沽空港币。根据利率平价理论，港币远期汇率的下跌必然导致利息率的上升，而利息率的上升将导致股市下跌，从而使早已沽空恒指期货的炒家获利，造成香港股市大跌，这与中国2015年股市异常波动是明显不同的。首先，外资进入中国股市受到当局的严格监管，外资机构进入我国A股市场的主要途径是须由证监会审核批准后获得QFII资格，才能对我国资本市场进行投资和股指期货交易。其次，中国股指期货的总沉淀资金不足500亿，A股流动市值为58万亿，如此实力悬殊，通过股指做空股市可能性小。

（三）股市异常波动的真正原因

首先，部分股票估值过高，特别是创业板块的泡沫被忽视。2014年年末到2015年6期间，股市的暴涨本身就潜在了较大的泡沫风险，泡沫的破灭已经是或早或晚的事，去泡沫就得让股价跌至合理价位。其次，严重的杠杆。在清查场外配资，去杠杆化过程中挤出了大量的资金，很大程度的降低了市场流动性。第三，IPO的超发造成大量资金冻结，IPO的关停，又进一步释放了看空信号。第四，混业经营而又分业监管，造成了严重的信息不对称。最后，国际市场的不稳定也因连带关系诱发A股市场的剧烈波动，希腊债务违约以及面临脱离欧元区的风险也很有可能会因蝴蝶效应引发全球市场的动荡。

三、我国股指期货市场存在的不足

（一）品种较少，难以满足众多投资者的需求

较长一段时间中，我国的股指期货是一枝独秀的局面，不能满足不同类型投资者对冲系统性风险的需要。沪深300指数所选的300只成份股中，制造业、金融保险业的市值比重占到了60%，两个行业的表现基本代表了整个指数的趋势。即使随后推出了上证50和中证500，但因交易并不活越，应有的市场功能没能得以充分发挥，市场迫切要求丰富股指期货品种，实现避险要求，同时吸引更多投资者入市，增强市场稳定性。

（二）门槛过高，中小投资者进入困难

另外股指期货合约设置过大，进入设置50万元的门槛过高，让90%的中小投资者只能望而怯步。在证券交易活动中，机会平等非常重要，它体现为公平的市场准入和市场规则，每个当事人的机会和条件都应当是相同的。因而给不同的投资者提供差异化产品，满足不同类型的投资者需求，有效保护中小投资者权益，体现公平原则，可以吸引更多的投资者进入市场，创造良好的市场流动性。严格的准入条件的初衷是好的，但却不利于市场活力的调动和品种的创新。

四、结论与建议

通过本文的分析，股指期货在中国证券市场上占有重要地位，在我国证券期货市场中的套期保值、价格发现、资金配置等功能突显，不能片面把股市的异常波动归咎于股指期货，而忽视股指期货在中国金融市场中的积极作用。现阶段股指期货交易仍未解禁，其市场功能无法发挥，建议恢复股指期货交易常态化。另外，为满足多样化的投资者，应该加快品种创新，降低准入门槛。最后，中国股指期货市场较发达国家发展较晚，市场相对还不成熟，监管机制不健全，法律法律体系不完善，有关部门应该建立健全股指期货市场的组织机制，完善法律法规体系。（作者单位：北京工商大学）

参考文献：

[1]苏治，陈杨龙.基于Morlet小波时频互相关的股指期货价格发现效率研究[J].数量经济技术经济研究，2012（6）：40.

[2]基于高频数据的沪深300股指期货价格发现能力研究[J]， 数量经济技术经济研究，2011（5）：139.

[3]林莉香.浅析我国推出股指期货的功能与作用[J].贸易经济，2008（1）：30.

[4]刘庆富，华仁海.中国股指期货与股票现货市场之间的风险传递效应研究[J]，统计研究，2011（11）：85.

股指期货市场 篇4

1 股指期货概述

股指期货的全称是股票价格指数期货, 是指以股价指数为标的物的标准化期货合约, 双方约定在未来的某个时间, 按照事先确定的股价指数的大小, 进行标的指数的买卖, 具有价格发现、风险对冲、套期保值、套利等作用。我国已于2005年4月8日正式发布了沪深300股指期货。沪深300股指期货 (简称沪深300) 由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制, 从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本, 其中沪市179只, 深市121只。沪深300股指期货选择标准为规模大、流动性好的股票, 覆盖了沪深两市六成左右的市值。

2 沪深300股指期货对我国股票市场的影响

2.1 沪深300股指期货的特点

沪深300股指期货流通市值的板块集中度非常高, 市值排名前5位的板块占到指数总流通市值的50%, 而前10位板块的流通值占指数总值的80%。居前三位的金属板块、金融板块和生活消费品板块的流通市值分别占到指数总值的12.38%、11.29%和9.64%。沪深300指数的权重集中度很高, 前16只权重股的流通市值占到总流通市值的30%左右, 而前50只权重股的流通市值占到总流通市值的50%。沪深300指数与上证综指的价格变动相关度为94.22%, 与深成指的价格变动相关度为92.5%。由于该指数良好的代表性和稳健性, 沪深300指数成为我国上市的第一股指期货。沪深300股指期货合约设计, 见表1。

2.2 沪深300股指期货推出对我国股票市场的影响

2.2.1 宏观影响

1) 沪深300股指改变市场游戏规则, 促使市场走势更加合理和稳定。

沪深300股指将改变以前的游戏规则, 单边市的格局将被改变。而在可做空的前提下, 机构投资者显然具有散户难以比拟的优势, 机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。

股指期货作为一种新的金融衍生品, 将更多地强化机构投资者的交易优势, 可以为机构投资者提供新的投资选择以及规避风险的工具。这些无疑将进一步确立主流机构投资者的交易优势, 为这一群体的发展提供更大的空间。另外, 沪深300股指将结束单边市才能获利的状况, 市场的博弈规则将更为合理。

2) 沪深300股指将促使股指期货和股票现货两个市场的活跃度同时提高。

从历史经验来看, 股指期货的推出将会推动股指期货和股票现货交易量同时上升。原因是开展股指期货交易后, 由于利用股指和股票套利是一种低风险的操作, 所以将会吸引大量套利资金进入;同时, 由于利用股指期货对股票的避险作用, 使得机构投资者更积极的建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量, 促使两个市场的活跃度得到共同提高, 形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。

此外, 在市场出现重要转折时, 股指期货和股票两个市场的价格变化存在时间差, 股指期货行情领先于股票行情。例如, 买10手股指相当于买100多万元股票, 而买进10手股指期货的速度很快, 所需资金和成本比较低;但要买进100多万元的股票, 所花的时间较长, 成本较高。因此, 如果市场有重大转折, 信息首先会体现在股指期货上。

3) 从长期看, 沪深300股指对我国股市的影响不大。

因为决定股票现货市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平, 而股指期货只是一个依存于现货市场的衍生产品, 不会从根本上改变现货市场的趋势。

2.2.2 微观影响

1) 沪深300股指期货的推出将提升大盘股的重要性。

沪深300股指期货的标的股票均为大盘蓝筹股。由于投资者要在现货和期货两个市场进行套利保值, 必然增加对大盘股的需求, 从而提升大盘股的地位。以台湾为例, 摩根本台湾指数的成分股市值占到大盘总市值的比例就由股指期货上市前的不到50%, 上升到股指期货上市后的75%。目前沪深300的流通市值占A股总流通市值还不到60%, 股指期货上市后该比例可能会上升。

2) 沪深300股指期货的推出将使机构投资者成为市场的中坚力量。

目前我国A股散户持股比例在60%以上, 机构投资者只占36%, 属于散户盘市场。沪深300股指期货上市后, 机构投资者将成为市场的主体。因为沪深300股指期货合约的设计门槛较高, 按照2007年3月28日沪深300股指期货收盘价2797.65计算, 合约保证金为6.7万元。机构投资者由于资金和专业方面的优势将更多地参与股指期货, 相应其在现货市场上将更加活跃, 所占股份也会迅速增加, 这将扭转我国散户盘为主的股市结构。

3 对沪深300股指期货的建议

3.1 健全法律法规, 加强监管

为保证股指期货交易安全运行, 必须建立严密的法律体系。目前《期货交易管理条理》已经出台, 证监会还将颁布配套的管理办法, 包括《交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司高管人员管理办法》、《期货公司从业人员管理办法》以规范股指期货交易。

3.2 加快股指期货交易人才的培养

股指期货属于高风险、高度专业化的金融创新衍生工具, 其在我国处于初始阶段, 相关的既具有经济金融理论, 又掌握现代数理理论和信息技术的高级人才较少。虽然目前我国出现了一批期货从业人员, 但股指期货有别于商品期货, 其不仅仅涉及期货, 还与证券市场相联系, 因此必须加快股指期货交易人才的培养。

3.3 合理设计沪深300股指期货成分股的淘汰原则

目前我国股票市场正处于发展阶段, 竞争激烈, 采用淘汰制, 可以使沪深300指数密切反映我国整个A股市场的发展状态, 一旦指数中某些个股的质量不能达到应有的要求, 就应淘汰, 增加新个股。

4 结语

随着股权分置改革的推进, 我国股市进入需要风险管理市场加以配合的阶段。作为风险管理的有效工具, 沪深300股指期货可以帮助投资者规避系统性风险, 坚定其长期持股的信心, 从而对稳定市场预期、完善整个市场起到积极作用。可以预见, 随着沪深300的推出将发挥其应有的作用, 推动我国股票市场的健康发展。

摘要：股指期货作为一种规避风险的金融衍生工具, 是现货市场发展到一定阶段的产物。我国股权分置改革已基本完成, 沪深300股指期货的推出必将对我国的股票市场产生重大的影响, 从股指期货概述、沪深300股指期货对我国股票市场的影响、对策及建议等方面进行分析。

关键词：沪深300股指期货,股票现货,影响

参考文献

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[4]林红.正在走来的沪深300股指期货[J].商场现代化, 2006 (12) :275.

股指期货会计 篇5

凡有股指期货投资的企业,应设置“衍生工具”、“公允价值变动损益”、“投资收益”等科目;将股指期货指定为套期工具的,应相应地加设“套期工具”、“被套期项目”等科目。

科目确认

1.初始确认(立仓)。

企业买入或卖出股指期货合约,应按支付的保证金,借“衍生工具”科目;按发生的相关税费,借“投资收益”科目;按支付的款项,贷“银行存款”等科目。

2.后续确认(持仓)。

在以后的资产负债表日:(1)买入股指期货合约的,如果股市上扬(指股指期货市价,下同),应按持仓盈利,借“衍生工具”科目,贷“公允价值变动损益”科目;如果股市下跌,则应按持仓亏损作相反分录。

如果因持仓亏损而按结算机构的通知追加保证金,则应借“衍生工具”科目,贷“银行存款”等科目。

(2)卖出股指期货合约,如果股市上扬,应按持仓亏损,借“公允价值变动损益”科目,贷“衍生工具”科目;按结算机构通知追加保证金时,借“衍生工具”科目,贷“银行存款”等科目。

如果股市下跌,则应按持仓盈利,作相反分录。

3.终止确认(平仓)。

股指期货以卖出或买入相同合约对冲平仓,或临期以现金交割平仓,除客户全部保证金余额不足以交付平仓亏损及相关税费,因此需要另外缴付结算准备金(分录同交付保证金)的情况外,一般情况下,平仓时客户都可以收回全部或部分保证金,平仓费用也可从应退保证金中扣除。

因此:(1)确认平仓时,按实际收到的保证金,借“银行存款”等科目,按平仓前股指期货的账面余额,贷“衍生工具”科目,按其差额,贷(或借)“投资收益”科目。

(2)同时,将原确认的持仓盈亏转入投资损益,借(或贷)“公允价值变动损益”科目,贷(或借)“投资收益”科目。

会计计量

股指期货初始确认时,应按照合约的公允价值计量、相关交易费用直接计入当期损益。

在初始确认后的后续计量中,仍采用公允价值计量,且不扣除将来处置该金融资产时可能发生的交易费用。

根据《金融工具确认和计量》规定,股指期货合约持仓阶段利得或损失的确认,按照公允价值变动进行计量。

由于持有股指期货合约的目的有套期保值和投机套利两种,因而对公允价值变动产生损益的处理也就有所不同。

对用于套期保值的股指期货合约,其意图在于避免或冲销被保值项目所面临的风险,会计上应重点反映其避险的效果。

套期保值有公允价值套期和现金流套期两种。

《企业会计准则第24号-套期保值》对“公允价值套期”规定:若套期工具为衍生工具的,套期工具公允价值变动形成的利得或损失应当计入当期损益,被套期项目因风险形成的利得或损失应当计入当期损益,同时调整其账面价值。

这样,用于套期保值的股指期货合约与被保值项目的价值变动就能够相互匹配。

而对“现金流量套期”,如对未来将进行的股票交易进行套期保值,则经确定为有效套期保值的股指期货部分,应通过权益变动表直接在权益中确认,无效部分的利得或损失立即计入当期损益。

在被套期项目实际发生并确认资产或负债时,应将在权益中确认的相关利得或损失转出,计入该资产或负债的初始成本。

假如股指期货来临 篇6

现在，故事的主人公将带我们走入股指期货推出后的中国资本市场，在这里有众多利益相关者的博弈，也有惊险刺激的投资之旅。

第1幕:初战告捷

金易依然很沉得住气。股指期货推出以后，大盘已经连跌了几天，特别是工商银行、招商银行这些权重股纷纷跳水。对于这个局面，金易早有思想准备，因此一直按兵不动。

在股指期货明确将要推出的那段时间，各家机构纷纷增仓沪深300中的大盘蓝筹股，以望有更大的筹码影响指数，并利用股指期货进行套利。而当股指期货推出之后，关于机构将做空股指的传闻以及虚高的股价给投资者带来的心理压力让大盘开始回调，从3800点跌到了3600点。

“演出才刚刚开始。”金易享用了一顿丰盛的早餐后打开电脑，他要迎接九点十五分开始的那场战斗，为了这场战斗，他已经等了一年多。

在这个时期推出股指期货，并没有完全出乎金易的预料。2006年9月8日金融期货交易所的成立预示着股指期货越来越近了。金易注意到，那时对于蓝筹概念的追捧开始风行，基金纷纷争持大盘蓝筹股。美其名曰价值投资也好，为未来的股指期货布局也许才是真正的目的。

金易有很多在私募基金界的朋友，他们将是股指期货最重要的参与者，毕竟公募基金是不可能大规模参与股指期货投资的。如同当年限制公募基金投资权证一样，管理层始终会把风险放在第一位来考虑。私募基金其实很希望股指期货越早推出越好，如果能在2006年就推出，那么，简单的做多股指就能稳赚不赔。不过，单边上扬的市场走势是不适合股指期货交易的，毕竟股指期货不同于股票，其在一方做多时必须要有一方做空，如果大家都做多，这个市场也将归于沉寂。

“晚点推出也好，我可以准备得更充分些”，金易心想。那段时间，金易通过模拟交易操练股指期货投资，他像一头猎豹一样，等待猎物的出现。在指数运行到3800点左右的时候，对资本市场敏锐的嗅觉告诉他，猎物快出现了。果然，当大盘指数在3800点附近盘整，多空双方的声音争执不下时，证监会宣布股指期货推出。

股市开盘了，金易收回思绪，开始观察盘面。渐渐的，他的脸上露出了笑容，九点十五分，大盘跳空低开并很快进行了一波杀跌。金易果断在3600点买入5手沪深300股指期货合约。他知道，刚开始的下跌只不过是对昨天大幅下跌的惯性反应。果然，九点五十分，大盘开始止跌，并有掉头向上的迹象。伴随着成交量的放大，反弹的速度很快。

金易对大势的判断很坚定，这是一次罕见的大牛市，3600点远远不是顶点，4000点都指日可待。经济持续高速增长，股权分置改革推进的制度性释放，全球性的流动性过剩等多种合力，决定牛市的根基很难动摇。尽管进入2007年后，大盘偶尔出现反复，如“黑色星期二”、股指期货刚推出后大盘的下挫，但这些在金易的眼里都是螳螂挡车，不可能阻止资金疯狂涌入股市，也无法遏制股价上涨的势头。

当然，股指期货的操作手法与股票、基金有很大的不同，它更适合做短线交易。毕竟买股票是投资上市公司甚至中国经济的成长，而股指期货一直是多空对决，因此股指期货投资中时机的选择很重要。股指期货刚推出时金易一直克制自己搏杀的冲动，他经历了资本市场太多的疯狂，他知道当一种新的品种面世时，赌性十足的国内投机客是多么的不理性。他不怕战斗，但他喜欢两军对阵斗智斗勇的感觉，不喜欢乱军丛中的厮打。投资是一门艺术，要享受这个过程。

金易将筹码布局在了3600点，因为他觉得利空的因素已经散尽，反转的时机到了。

下午大盘的走势印证了金易的预测，在工行、招行等大盘蓝筹股的带动下，股指继续上扬，很快攀升到3630点。这时金易迅速平仓，获利45000元。由于股指期货推出后风险日益加大，保证金比率已经升至10％，5手占用保证金大约有52万。金易一天下来实现了9％的收益率。

金易进行的是日内交易，也就是“day trade”，“T＋0”交易，当天进当天就出来。这是股指期货投资与股票投资的差异所在。习惯于股票投资的人往往是股票下跌后，还要拿着，理由无非是被套等着解套、主力还没有出来等，越跌亏损越大，越不愿意斩仓割肉。而期货投资没有必要在跌倒的地方爬起，可以在另一时间或者是另一空间跳起来做。

大盘刚刚反转，必然还要经历一些震荡。因此金易不打算持仓过夜。他要做的是成功抓住每天的波段，当然这种操作手法离不开丰富的经验和良好的心理素质。

尽管已是老猎手了，金易还是谨慎再谨慎，毕竟用保证金交易的期货和股票投资是不可同日而语的。为了控制风险，金易为每天交易设置了1%的止损点，也就是当损失超过了总资金的1％，就坚决斩仓。金易存入了150万的保证金，但他决不会满仓操作，对于期货投资来说，仓位达到50％就是非常危险的了，这和股票投资者习惯性的满仓操作截然不同。

紧张的一天结束了，查看了一下交易记录，金易对最后的结果非常满意。华灯初上，金易拿出笔开始写投资日记，这是他长期在瞬息万变的资本市场拼杀养成的习惯。他需要随时地总结出经验和教训，迎接下一个挑战。

第2幕:机智套利

大盘上涨的速度比金易想像中的还要快，不到一个月的时间，指数又逼近了4000点。金易在一段时间内连续做多股指期货，获利颇丰。金易注意到，股指期货在很大程度上起到了助涨的作用，有时是期货价格先上涨，大盘权重股的价格再跟着涨。看着期货的走势做股票，也是很不错的投资模式，金易瞅准时机，又买入了一些大盘权重股。

股价高涨的同时，风险也在聚集。对于当前股价是否完全背离基本面的争论愈演愈烈。空方的观点中，除了继续表示对市盈率过高的担忧外，还对上市公司的业绩提出了质疑。而央行已经进行了2007 年第二次加息，紧缩流动性的决心给市场带来了很大的冲击。个别基金暴露出联合操纵、利益输送、老鼠仓等丑闻，一定程度上影响了基金公司在公众中的形象。甚至出现了基金赎回的浪潮，投资者对大盘能否站上4000点的信心开始减弱。

金易对前景还是很乐观的，但不时也感到阵阵寒意袭来。他觉得自己该调整一下交易策略了。随着股指的上扬，做多的成本越来越大，风险也越来越高。在市场走势短期方向不清晰的情况下，金易决定采取套利策略来稳中求胜，他深知期货市场是“剩者为王”。

其实，利用股指期货来对冲风险已经成为国内很多公募基金的选择，这种做法在很大程度上就是一种套利交易。金易熟悉的一家基金公司在股指期货推出前抢得了一些大盘权重股的筹码。当这些权重股在大盘调整期开始下跌时，这家基金公司没有选择降低股票仓位，而是做空沪深300指数期货。尽管基金公司操作股指期货在比例上有很大的限制，但在大盘股大幅跳水并拖累指数下挫的背景下，做空股指期货的获利可以弥补股票投资上的损失，对基金总资产的贡献很大，基金净值能继续保持高位。

作为散户的金易，尽管其资金实力甚至不比一些机构差。但要用这种方式来进行套利难度很大，因为他手中持有的股票，不足于与股指产生有效的联动。他要采取的策略是——跨期套利。

跨期套利交易是围绕同种期货合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份期货价格之间存在一定的关联，比如沪深300指数存在6月份交割的合约和9月份交割的合约，走势大方向是一致的。但影响这种价格关系因素很多，例如考虑成分股红利的因素、借贷资金成本差异的因素、交易成本的因素等。因此可以利用这种不均衡的情况进行跨期套利。

金易很欣赏诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯的理论，当年他和罗伯特－默顿加盟长期资本管理公司，主要就做套利交易。当然，后来因为小概率事件的发生和风险控制上面的失误，长期资本管理公司破产了。但金易认为他的思路是正确的。也就是根据股指期货近月和远月的价差进行套利，当发现两个月份的价差过大时，卖出价格高的合约而买入价格低的合约，当未来价差缩小时，便能获利。

金易注意到，由于投资者对近期市场走势的担心，6月合约和9月合约的价差过大。“套利的机会来了”，金易在3900点买入10张6月期货合约，同时在3920点卖出10张9月期货合约。几周后，6月期货合约价为3980点，9月期货合约为3990点。价差由20点变为了10点，平仓后10张合约获利100点。尽管套利交易的收益相对较低，但在市场风险加大，方向很难判断的情况下能获得相对稳定的收益，金易对结果还是比较满意的。

股指终于在盘整一段时期后冲破4000点，领涨的依然是那几只大盘银行股。金易开始尝试机构投资者常用的套利模式——期货与现货间的套利。金易大量买入工行、招行等银行股，为了控制风险，又卖空少量的股指期货进行对冲。

不过，金易很快发现了这种对冲方式的风险。对于沪深300指数来说，成分股多达300种，银行股与沪深300的相关性也不是很强。况且自己的资金量太小，很难做到有效对冲。另外，在进行买股票卖期货的期现套利时，可能还会面临保证金追缴，比如价差收敛时指数上涨，此时期货亏损、股票获利，总和是获利的，但是期货将面临保证金追缴，如果没有多余的资金，将会提前被强迫平仓而面临风险。

看来，规避风险的期现套利对散户来说还很遥远，金易感受到了作为散户的无奈。但套利交易的出现毕竟是中国资本市场的一大进步，因为其可以规避股市的系统性风险。私募基金习惯用套利策略对冲风险，也许在不远的将来，私募基金不仅阳光化，而且成为市场的主力，就像目前在国际金融市场上兴风作浪的大多都是海外的私募对冲基金和私募股权基金。到那时，散户会有更多的选择。

第3幕:妙手空空

股市突然变脸了。

在大盘一度攀升到4300点的时候，指数开始掉转直下，短短一周的时间就跌到了4000点左右。金易庆幸自己及时采取了风险防范措施，没有简单地做多股指期货，而是采取套利的模式。不过，金易持有的大盘银行股却成了领跌的板块，虽然利用做空股指期货获利一些，但没有挽回在这些大盘股上的损失。

金易对这轮股市的暴跌感觉有些蹊跷——尽管承认股价有泡沫的成分。但毕竟经济形势整体向好，而人民币升值的趋势不变，银行板块仍然受益于此。为什么会出现大盘的突然转向，并连续几天下跌呢？

在与金融圈的朋友门交流时，金易发现他们也有同样的迷惑：似乎不是因为人们信心的丧失而导致大盘的下跌，而是突然一支做空的力量打压大盘，然后带动投资者恐慌性抛售，令股价连续阴跌。

市场形势不允许金易多想，在单边向下的趋势中，金易只有采用更多沽空股指的办法来挽回损失。在4090点的时候，金易果断卖出5手IF0706合约，当指数跌至4050点时平仓，获利6万元。尽管战绩甚佳，但金易依然感觉非常侥幸。

因为一般来说股市体现的是牛长熊短的特征，系统性风险的释放一般是以崩盘或者是暴跌的形式出现，所以做空收益有实现时间短收益高等特点，抓住做空的机会获取暴利的机会较做多的要大，但时机也非常难把握。而金易心中隐隐觉得：指数的暴跌是暂时性的，是没有道理的。

股市继续下挫，很快就击穿了3600点，金易继续做空，获利增多的同时压力也越来越大。由于金易的仓位不断加重，新空单的点位也在不断下移。尽管依然在获利，但最终的胜负还很难说。

一个期货合约的空头一定对应着一个多头。如果金易平仓，要么对应着一个新空头开仓，要么对应着一个老多头平仓。而现在，老多头不愿意平仓，因为无论从哪个角度看，股市依然有继续向好的充分理由。大多数人依然等待指数的回调，而空头的力量又捉摸不定。

金易与在私募基金及公募基金中的朋友进行过多次交流，他们都表示不会长期做空。公募基金是天生的多头就不用说了，私募基金也只是迫不得已才做空，更多考虑的是通过卖空来套利。

金易了解公募基金和私募基金的区别，公募基金会认为自己是对的，想扭转市场；私募基金听市场的话，会跟随市场。但现在的问题是：那股做空的力量来自何方呢？

在没搞清事实的真相之前，金易只能静观其变，逐渐降低仓位，捕捉时机做空，并经常告诫自己：谨慎再谨慎些。金易设立了更严格的止损，他深知做空的风险要超过做多。何况现在的局势是如此的不明朗。

第4幕:做多中国

真相渐渐浮出水面，金易从朋友处得知，一股强劲的国际资金力量在新加坡证券交易所（SGX）疯狂做空新华富时A50股票指数期货。联想到近些天国内银行权重股的暴跌，而这些股票是新华富时A50指数的重要组成部分。在金易的脑海中，国际资金大鳄跨市场套利的轮廓清晰起来。

在沪深300指数期货推出之前，海外一些基金通过各种渠道进入内地，抢得了大量指数权重股特别是大盘银行股的筹码。当这些股票价格涨到一定高度时，这些海外基金卖出股票打压价格。同时，在新加坡市场做空新华富时A50指数。

金易很清楚，新加坡证券交易所的进攻性很强，它抢先一步推出了新华富时A50指数，争夺A股的定价权，这也是让管理层下定决心推出股指期货的一个重要原因。新加坡要想成为国际金融中心，与邻近的香港展开竞争，就必须利用优惠的条件吸引国际基金来此交易。事实上，新加坡在很大程度上也做到了这一点，它成为投机者的天堂。在巴林银行倒闭事件中，尼克里森之所以掀起那么大的风浪。与SGX管制较松，而且对客户收取的保证金比率相对较低有很大关系。

新华富时A50指数期货在推出初期，交易清淡，渐渐地被人们所忽视。但事实上，国际的资金大鳄一直在寻找机会。当沪深300指数期货推出之后，这些基金巨头手中已经积累了相当多的权重股筹码。在股价已经有些高处不胜寒时，抛出这些权重股，打压股价。这些权重股在新华富时A50指数期货中也占有相当的分量，当这些股票的A股价格下跌时，必然影响到A50指数。这时，资金大鳄们开始在SGX大肆做空A50指数期货，因为交易成本低廉，他们的手法更加凶狠，很短的时间里就攫取了暴利。

股指下跌的源头渐渐清晰，金易知道，沪深300指数期货空转多的时刻快到了。中国政府不会对此坐视不管，而且经济基本面也会对股指形成有效的支撑。现在考虑的是在什么时机做反手。期货的多空交易方式，给投资者更多的选择，如果不对，一定要止损。而在了解到自己方向做反了的话，就可以在斩仓后同时建立相反头寸，也就是常说的反手，止损是入门基础，而反手则是功力提高的标志。

大盘在3410点开盘后继续走低，金易果断卖出，在3400点将手中的5手空单全部平仓，获利1万5千元。这时，关于政府将设立金融期货投资基金的消息透露出来后，金易立刻做反手，买入10手沪深300指数期货合约。之后大盘指数正如他所料，开始又一波的上涨行情。很快涨至3420点，金易平仓后获利6万元。当天共获利7万5千元，战果辉煌。

沪深300股指期货市场风险研究 篇7

关键词：极值理论,沪深300指数,股指期货,VaR,ES

沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成, 指数的基准日是2004年12月31日, 基点是1000点, 于2005年4月8日正式发布, 以综合反映沪深A股市场整体表现。2005年8月25日, 中证指数有限公司成立后, 沪深证券交易所将沪深300指数的经营管理及相关权益转移至中证指数有限公司。沪深300指数涵盖了沪深市场六成左右的市值, 具有良好的市场代表性。沪深300指数是内地首只股指期货的标的指数, 上海金融期货交易所已经开通了沪深300股指期货的仿真交易。

将极值理论应用于期货市场风险研究是近年来专家和学者们常用的方法, 但是, 许多研究只关注了极值理论对于金融时间序列尖峰厚尾特征的描述, 却忽视了该理论应用的前提条件 (所模拟的时间序列必须是独立同分布的) , 即不存在序列相关和条件异方差现象。这种情况将严重影响结果的准确性。Va R被定义为在给定的置信水平下, 资产或者投资组合在目标时段内的预期最大可能损失。Va R方法是巴塞尔委员会极力推广的风险度量方法, 现在已经被很多国家的中央银行、金融机构和金融监管机构采用, 作为风险度量、风险绩效评估、风险监管的工具。1999年, 期望损失 (ES) 风险度量方法提出。它表示超过Va R损失的平均值。ES满足一致性风险度量体系指标, ES可以度量连续分布和离散分布的损失。

一、极值理论的POT模型

极值理论是测量极端市场条件下风险损失的一种方法, 它具有超越样本数据的估计能力, 并可以准确地描述分布尾部的分位数。它主要包括两类模型:BMM模型 (Block Maxima Method) 和POT模型。

假设残差序列{zt}的分布函数为F (x) , 定义Fu (y) 为随机变量Z超过门限值 (阈值) 的条件分布函数, 它可以表示为:

根据条件概率公式, 可以得到

由Pickands定理, 对于一大类分布F (几乎包括所有的常用分布) 的条件超限分布函数Fu (y) , 存在一个Gξ, σ' (y) 使得:

当ξ≥0时, y∈[0, ∞) ;当ξ<0时, y∈[0, -σ/ξ) , 函数Gξ, σ' (y) 称为广义帕累托分布。

对于一个给定的符合广义帕累托分布的样本{z1, …, zn}, 其对数似然函数L (ξ, σz) 为:

在POT模型中的另一个重要的问题是如何得到定理中的门限值u, 它是准确估计参数ξ和β的前提。如果u选取过高, 会导致超限数据量太少, 估计参数方差很大;如果u选取的过低, 则不能保证超限分布的收敛性, 使估计产生大的偏差。设置门限值u一般可根据Q-Qplot和Hill图或者利用MATLAB软件来模拟平均超越函数来选择。

二、极值分布下的市场风险度量

在极值分布下, 可以推导出在给定概率条件p下Va Rp和ESp的解析式:

其中, N是样本总个数, Nμ是超越门限值μ的样本个数。

三、实证分析

首先对沪深300股指期货模拟交易的953个数据 (样本空间为2005年4月8日———2009年3月11日) 分全尾、左尾 (多头) 和右尾 (空头) 进行了统计特征的检验 (如表1) , 结果表明三个序列均具有尖峰厚尾特征, 并明显拒绝正态分布的假设。对全尾、左尾和右尾进行了平稳性检验, 检验结果表明全尾和左尾经一阶差分、右尾经二阶差分后是平稳的。对序列ARMA (1, 1) 模型的残差序列进行了自相关性检验, 对存在相关性的序列进行了修正, 然后对修正后的残差序列检验其ARCH效应, 对存在ARCH效应的残差序列运用GARCH (1, 1) 模型予以消除。最后运用平均超限函数对修正了自相关性和条件异方差现象的残差序列模拟了超限点u (表2) , 并通过极大似然估计对GPD模型的参数进行了估计 (表3) , 计算了Va R和ES, 有效的度量了沪深300股指期货的市场风险。

注:Jarque-Bera是正态性检验量, 服从自由度为2的x2分布。原假设为H0:序列服从正态分布, P值是接受原假设成立的概率值。

表格中数字表明全尾的风险程度最低, 左尾居中, 右尾最大, 风险程度的不同表明我们完全有必要根据不同交易头寸设定不同的保证金水平, 以反映参与股指期货交易的多空双方所面临的不同风险水平。另外, 三个序列均完全拒绝正态分布的假设, 如果用正态分布来度量市场风险将会严重低估风险水平, 是无法足额覆盖预期违约损失的, 所以我们需要采用能够较好描述金融时间序列尖峰厚尾特征的方法 (例如极值理论) 来度量股指期货的市场风险。

门限值u的选取, 采用超限期望图的方法, 通过在MATLAB中编程实现平均超限函数对沪深300股指期货全尾、左尾和右尾的模拟。

参数估计采用极大似然估计方法在Eviews6.0中实现,

以上的结果也说明, 在上述三个置信水平下, 空头的风险均高于多头的风险, 对于持有空头头寸的投资者来讲, 将面临比多头头寸更大的风险, 应缴纳更高的保证金水平来弥补损失, 这样的结果与股指期货实际交易情况相符。

参考文献

[1]徐国祥, 吴泽智.我国指数期货保证金水平设定方法及其实证研究——极值理论的应用[J].财经研究, 2004, (11) :64-74.

[2]郑振龙, 王保合.基于极值理论的风险价值度量[J].金融学季刊, 2005.

[3]王新宇.金融市场风险的测度方法与实证研究[M].北京:经济管理出版社, 2008.

[4]张春英.应用极值理论计算在险价值——对上证指数的实证研究[J].天津城市建设学院学报, 2005, (3) :217-219.

股指期货市场 篇8

1.1 选题背景及研究意义

2010年4月16日, 中国金融期货交易所筹备四年多的沪深300股指期货终于上市。如今已安全平稳地运行了6年多的时间。股指期货的推出弥补了金融市场没有风险管理工具的缺陷, 然而, 其高风险高收益的杠杆性, 令很多投资者望而却步, 稍有不慎, 面临的风险也会数倍而来。

1.2 研究方法及思路

本文实证研究借鉴了部分文献的指导经验。由于样本空间是高频金融时间序列, 所以采用GARCH模型来进行实验。同时, 为更好地对比股票市场在股指期货出现前、后的波动率变化情况, 故采用事前事后研究法和引入虚拟变量来刻画沪深300股指期货推出事件的方法。通过观测模型的回归结果和虚拟变量值的情况来描述波动率变化情况。

2 沪深300股指期货对股票价格波动影响实证分析

2.1 数据来源

本文实证部分的沪深300指数的选取时间段是从2007年1月4日到2015年12月31日, 样本选择日收盘价数据, 共2188个数据。本文之所以从2007年开始选取数据是因为2005年我国正式开始股权分置改革, 到2006年股权分置改革才基本完成。为避免我国股市这段时间存在结构性变化的影响, 故舍去2007年以前的数据。沪深300股指期货选取当月合约从2010年4月16日至2015年12月31日的当天的收盘价, 共1388个数据为整个样本。

本文依据沪深300股指期货的上市时间, 以2010年4月16日为界线, 将总样本分成两个阶段。以上数据来源于Resset数据库, 中国金融期货交易所, 中信证券至信软件等。

2.2 变量选择

本文所运用的GARCH模型需要用到收益率数据。收益率的方差或者标准差体现了市场的波动特征和风险特征。现代金融衍生品的研究中, 普遍使用收益率的方差或者标准差来代表股票的波动率。

其中, Pt表示沪深300指数在第t日的收盘价, Pt-1表示沪深300指数在第t-1日的收盘价, Pt表示沪深300指数在第t日的对数收益率。如不做特殊说明, 下文的收益率默认为沪深300收盘指数的对数收益率。

2007年至今, 中国股票市场在股指期货推出前后经历了两次牛市, 一次熊市。且不论沪深300指数的日收盘价数据, 还是沪深300股指期货的日收盘价数据, 总体上来说都有类似于随机游走的形式, 即都是非平稳的。从2010年4月16日的走势开始, 二者具有大致相同的趋势和变化规律, 说明二者可能存在协整关系。

2.3 实证方法

2.3.1 描述性统计

原始数据进行处理后, 新建三个序列对象hsall、hs1、hs2分别代表了沪深300指数的日收益率总样本, 股指期货推出前以及之后的沪深300指数的日收益率样本。本文运用Eviews6.0软件, 分别对三个序列对象进行描述性统计。

样本hsall、hs1、hs2序列的描述统计量柱状图显示结果:三个序列的偏度 (Skewness) 分别为-0.487, -0.409, -0.602, 均小于0, 说明三个样本数据均具有左偏的特征;三个序列的峰度 (Kurtosis) 分别为5.784, 4.223, 7.024, 均大于3, 说明都在均值处出现过度波峰, 故均具有尖峰厚尾的特征;JB统计量分别为792.819, 72.135, 1020.301, 其χ2值均大于临界值, 相伴概率p值均为0, 说明非常显著。综上, 三个序列都具有左偏, 尖峰, 厚尾的特征, 且不服从正态分布。

2.3.2 ADF单位根检验

为避免造成虚假回归, 我们需要检验金融时间序列是否平稳。 (最大滞后阶数p=10) ADF检验情况显示hsall、hs1、hs2三个序列的p值是0, ADF的值均小于1%显著性水平下的临界值, 所以拒绝原假设, 表明三个序列均没有单位根, 都是平稳的。

2.3.3 自相关检验

自相关检验结果显示在沪深300股指期货推出前后, 沪深300指数的日收益率都存在自相关性。综合单位根检验结果、自相关检验结果, 沪深300指数在沪深300股指期货推出之前和之后的两个日收益率序列既是平稳的, 也是自相关的, 所以我们可以用ARMA模型来解释沪深300日指数收益率序列的变化。

2.3.4 模型建立及实证分析

(1) 选择收益率自回归的滞后阶数。

利用AIC和SC准则来检测计量模型及其滞后阶数对金融时间序列数据的拟合情况, 再对其残差进行自相关性检验。综合考虑AIC值和SC值最小的准则, 我们可以认为最优的组合为hs1序列服从ARMA (0, 1) 模型, hs2序列服从ARMA (1, 2) 模型。相比之下, 第二优的组合为hs1序列服从ARMA (2, 2) 模型、hs2序列服从ARMA (1, 1) 模型。

(2) ARCH效应检验。

本文利用ARCH-LM检验方法对hs1、hs2序列分别进行ARCH效应检验。将股指期货推出前后沪深300指数日收益率hs1序列和hs2序列分别滞后1, 2, 3, 4, 5阶进行回归。回归结果按照AIC值和SC值较小的准则分析, 发现滞后4阶时, 回归方程最显著, 所以选取滞后4阶的自回归模型。我们选择一阶滞后, 将四阶自回归模型的残差进行ARCH-LM模型检验。hs1、hs2两个序列的ARCH-LM统计量的相伴概率都趋向于0, 在5%的显著性水平下仍然显著, 说明hs1、hs2序列的残差序列均存在ARCH效应。综上, 我们可以建立GARCH模型。

(3) 创建GARCH (1, 1) 模型。

为了刻画我国沪深300股指期货的推出事件是否对股票现货市场有影响, 我们需要引入虚拟变量, 创建GARCH (1, 1) 模型。然而在创建GARCH (1, 1) 模型过程中, 我们发现最优组合的统计量都不是显著的, 所以选择AIC准则和SC准则第二优的组合:hs1序列ARMA (2, 2) 、hs2序列ARMA (1, 1) , 继续进行GARCH (1, 1) 模型。 (均剔除常数项不显著的因素)

第二优的组合的输出结果显示所有系数的统计量都是显著的, 模型很好的拟合了数据, 而且估计系数之和小于1, 满足平稳性条件。然后再进行ARCH-LM检验, 检验结果显示, P值均远大于0.05, 拒绝原假设, 因而表明经过GARCH (1, 1) 模型估计已经消除了原序列的ARCH效应。

2.4 引入虚拟变量的GARCH检验

将全部沪深300指数的日对数收益率序列进行建模, 并引入一个虚拟变量W来描述沪深300股指期货合约推出事件。且W取值等于0或W取值为1。在股指期货推出前W取值为0, 在股指期货推出后W取值为1。这样我们只需考察W值的符号, 大小以及显著性, 就可以探讨股指期货推出后现货市场价格波动率变化的情况。引入虚拟变量W后, GARCH模型的条件方差可以调整为:

其中, 股指期货推出之前W=0, 股指期货推出之后W=1。

2.4.1 单位根检验

对总样本hsall序列进行单位根检验, 得出总样本hsall序列是平稳的, 不存在单位根。

2.4.2 自相关检验

总样本hsall序列是自相关的。综上, 总样本hsall序列既是平稳序列, 又是自相关序列, 所以我们可以使用ARMA模型来反映出沪深300日收益率总样本序列的变化情况。下面利用AIC和SC准则来检测计量模型及其滞后阶数对金融时间序列数据的拟合情况, 考察三阶以内, ARMA (P, q) 的P和q值取值。鉴于AIC准则和SC的准则, 比较后认为总样本hsall序列服从ARMA (2, 1) 模型。

2.4.3 ARCH效应检验

当滞后阶数为1时, ARCH—LM统计量的相伴概率为0, 小于0.005, 拒绝没有ARCH效应的原假设。说明其存在ARCH效应。同理, 当滞后阶数为30时, 检验结果仍然显著, 说明存在高阶的ARCH效应, 需要利用GARCH模型进行消除。

2.4.4 建立引入虚拟变量的GARCH模型

我们设定虚拟变量W, 然后建立GARCH (1, 1) 模型, 估计结果显示虚拟变量W的值为-4.45×10-6, 小于0, 相伴概率为0.0022, 小于0.05, 表明沪深300股指期货的推出已经减缓了现货市场的波动。而虚拟变量W的绝对值是很小的, 可以认为沪深300股指期货推出这一事件影响股票现货市场的波动幅度不大。

3 实证结论

结合以上的实证研究, 我们可以分析得出以下的结论:

第一是我们选取样本区间经过数据处理, 将其日收益率对数化后, 完成三个样本序列的描述性统计, 得出这三个样本都具有有左偏, 尖峰、厚尾等不服从正态分布的特征。第二是通过ADF检验和自相关检验, 再利用ARMA模型解释并考虑统计量的显著性, 发现股指期货推出前的序列服从ARMA (2, 2) 模型、股指期货推出后的序列服从ARMA (1, 1) 模型。根据事前事后研究法, 我们可以认为新信息和旧信息对股票现货市场的影响变短了, 即新信息以更快的速度传递给现货市场, 旧信息对现货市场影响的持续力减弱。第三是我们创建引入虚拟变量的GARCH模型, 显示出虚拟变量W是负值且显著不为零的研究结果, 表明了沪深300股指期货的推出缓解了股票现货市场的波动。由于虚拟变量W很小, 故其影响程度很有限。

综上, 我们可以看出沪深300股指期货的推出减弱了股票现货市场的波动性。虽然减弱程度不大, 但可以看出沪深300股指期货合约设计以及监管机制都日渐完善。另一方面, 沪深300股指期货是一个很好的工具, 丰富了我国资本市场的投资方式和对冲手段, 但“稳定器”的作用并没有出色的发挥出来, 这一点可能是由于沪深300股指期货的成长时间短, 投机者相对较多的缘故。

摘要：股指期货的标的是股票指数, 故自股指期货诞生之日起, 国内外的学者就致力于研究股指期货与现货的关系。30多年来, 学术界的争论没有一个定论。不管是想继续深入探讨、延伸有限的理论知识, 还是想在实践中加快发展我国金融衍生品市场, 都需要更多的以数据为基础的实证研究来探讨股指期货与股票现货市场影响关系。这是研究的目的和意义, 希望尽所能, 有所贡献。

浅析股指期货 篇9

一、股指期货的功能作用

(一) 价格发现功能

主要是指股指期货价格的变动要先于现货股指的变动, 进而可用来预测现货股指的变化。因为股指期货市场的建立, 增加了所能反映的信息含量。在没有股指期货、现货市场上又不允许卖空的情况下, 若投资者没有现货持仓, 其对利空消息的预期或判断便无法在现货市场上得到反映;而由于股指期货市场提供了做空机制, 这些信息可以反映在期货价格的变动上, 进而再影响现货股指的变化;而且, 股指期货市场交易成本较低, 对新信息的反应要快于现货市场。

(二) 套期保值

所谓套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约, 在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓, 从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲机制。

(三) 增加市场流动性和稳定性

由于股指期货具备期货的特点, 实行保证金制度, 买进股票指数期货比同时买入相应股票的投资额要小得多。同时股票指数期货将期货市场的做空机制引入了股票市场, 使得对市场判断正确的投资者无论是在指数上涨或是下跌的过程中都能赚钱, 增加了更多的获利机会, 从而能够吸引更多的资金进入市场, 在一定程度上活跃了股市。

二、我国推出股指期货的现实意义

(一) 为投资者提供风险对冲工具

到目前为止, 我国股市仅有现货交易, 却没有有效的风险回避机制, 这必将影响到我国股市健康发展。股指期货交易作为20世纪80年代以来国际金融市场金融创新的重要内容, 已被公认为回避股市风险最为有效的风险管理工具之一。中国资本市场在经历了5年的熊市, 终于迎来了一轮前所未有的大牛市。截至2008年一月, 沪深A股上市公司总数达1514家, 总市值突破24万亿元。股市发展可谓气势如虹。但同时我国A股的平均市盈率不断上升, 目前在50倍-70倍。市场积累的风险急剧增大。更为重要的是单边的牛市行情不可维持, 今后的投资者将面临震荡幅度不断加大的市场环境。对于机构投资者来说急需金融工具避险。

(二) 促进资本市场的持续健康发展和完善

股指期货是现货市场发展到一定阶段的产物, 也是发展中国家发展金融衍品市场的首选产品。我国股权分置改革已基本完成, 上市公司治理结构不断优化, 股票市场快速发展, 为股指期货的推出奠定了良好的基础。股指期货对于维护市场的健康发展的作用表现在以下几个方面:一、促进发行方式的转变, 保证新股发行与顺利上市, 当前股票一级市场发行普遍采用的是定价上网发行方式。开发股票指数期货为承销商提供了回避风险的工具, 股票承销商在包销股票的同时, 可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。这一方面有利于新股发行方式向上网竞价发行的转变, 改变现有计划方式;另一方面可回避二级市场低迷给承销商带来的巨大风险, 保证新股的发行与顺利上市。二、促进股价合理波动。由于缺乏风险回避机制, 我国股市许多机构投资者只能借助内幕消息进行短线投机, 以达到获利的目的, 从而造成股价的非理性波动。有了股指期货交易, 大众投资者不但有了风险管理工具, 而且在交易时要搜集各种信息进行综合分析, 这样有利于提高股票现货市场的透明度, 引导投资者理性交易。

(三) 增加我国证券市场的国际竞争力。

近年来, 以股指期货为核心的衍生品市场已经成为各金融中心竞争的焦点所在。股市的国际化、现代化不仅要看他的市场规模、上市公司的质量, 还要看它的交易品种和市场创新程度。对于一个已具有一定规模且发展潜力可观的股市来说, 股指期货是一种资源, 不有效的去利用它则无异于浪费。因此开设股指期货有利于完善市场结构, 增强国内证券市场的国际竞争力。由于股指期货具有“非专属性”, 境外发达金融中心往往利用其各方面的优势率先推出以他国股价指数为标的的离岸股指期货, 而给他国股指期货造成极大不利。2006年9月5日, 新加坡交易所 (SGX) 在冒着面临诉讼风险的情况下, 推出了首个以我国A股指数为标的的股指期货新华富时A50股指期货, 其主导我国A股定价权的意图可见一斑。而且由于我国对A50股指期货没有管辖权, 其发展将对我国的金融安全造成一定威胁。因此, 尽快推出股指期货, 捍卫我国股市定价权已成为我国资本市场国际化的当务之急。

三、有关股指期货监管措施的建议

(一) 加强配套监管, 坚持立法先行

从国内以往推出新的金融产品的历史经验来看, 在产品正式推出之前, 如果没有建立好完善的监管机制和相关法规的话, 该产品就注定要失败。这种“立法先行”的发展模式, 有利于发挥新兴期货市场的后发优势。这是因为即使我们制定了完善的交易规则、交易环节和交易所的风险管理制度, 如果这些规则和制度得不到有效的执行或是违规后得不到应有得惩罚, 那么将进一步助长市场主体的违约习惯, 加大股指期货市场和股票市场的潜在风险。

(二) 减少政策干预, 尊重市场规律

以往政策对股市的政策干预对稳定股市起到了一定的作用, 然而在推出股指期货后, 政府的政策干预可能对市场造成严重的影响。因此在推出股指期货之前, 政府必须做好减少政策干预的心理准备, 事先检验市场的自发调节机制和政府是否能够通过“信号效果”影响市场。如果以上两种方式都具有一定效果的话, 再推出股指期货产品相信能发挥其促进股票市场稳健发展的作用。

(三) 发展融资融券业务, 培育卖空机制

制定相应的政策, 建立机构之间的互信互助, 使得融资融券业务在我国真正得到良好的发展, 业务规模和参与者范围进一步扩大, 为市场建立起成熟的卖空机制。当前阻碍我国融资融券业务发展的因素:一方面来自国家政策的限制, 还有就是机构投资者之间缺乏互信和存在一定的竞争关系, 其实这些问题都可以在政府的适当调节下解决。

摘要：股指期货是以股价指数为依据的期货。它的推出对于我国的资本市场发展具有重大意义。本文首先分析了股指期货的主要功能以及作用, 进而指出了我国推出股指期货的现实意义, 最后对于股指期货的监管提出了建议。

关键词：股指期货,价格发现,套期保值

参考文献

[1]、胡俞越.国际市场“倒逼”国内股指期货出台[J].中国经济周刊, 2006. (16) 。

[2]、肖 辉.股指与股指期货价格发现过程研究[J].系统工程学报, 2006 (.8)

股指期货入市指南 篇10

关于股指期货的几个基础重要概念

1.股指期货

股指期货是指以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后,股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

沪深300股指期货是中国金融期货交易所即将推出的第一个股指期货合约,该合约的标的物是沪深300指数,该指数2005年4月8日由沪深两交易所正式对外公布。沪深300指数以2004年12月31日为基期,基点为1000点。

2.买多、卖空

期货因为是双向交易机制,交易方向创立了买多和卖空概念,交易行为创立了开仓和平仓概念。买多指买入期货合约(多仓),卖空指卖出期货合约(空仓),同一月份合约的买多和卖空持仓只不过是同一合约的“两面”,并非是两种合约品种。

3.股指期货有到期日

股票买入后正常情况下可以一直持有。但股指期货合约有到期日,不能无限期持有。因此交易股指期货必须注意合约到期日。

4.股指期货会强行平仓

股指期货交易采用当日无负债结算制度,交易所当日要对交易保证金进行结算,如果账户保证金不足,必须在规定的时间内补足,否则可能会被强行平仓;而股票交易并不需要投资者追加资金,并且买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。

投资者参与股指期货交易必须满足的条件

1.有资金

股指期货开户的资金门槛初步设为50万元,目前我国的股票投资者中,账户资产在50万元以下的占到95%～98%。这个资金门槛,可以让风险承担能力较低的投资者先不涉足股指期货这个产品。

2.有知识

投资者必须掌握股指期货基本知识,了解产品属性与风险,通过股指期货基础知识测试才能开户交易。投资者必须知道期货和股票的区别,知道什么叫平仓、什么叫强行平仓、什么叫追加保证金,不要把股指期货当成股票买卖。

3.有经验

中金所规定,投资者必须要经过至少五个交易日的仿真交易、累积成交20手以上才能参与股指期货。此外,投资者的商品期货及股票投资经验也作为弹性参考指标。

投资者进行股指期贷面临的风险

1.价格风险

由于股指期货的杠杆性,微小的价格变动都可能造成客户权益的重大变化,在价格波动很大的时候甚至造成爆仓风险,即损失超过投资本金。

2.结算风险

股指期货实行每日无负债结算制度,如果经常满仓操作,投资者很可能经常面临要求追加保证金的问题,未在规定时间内补足保证金,按规则将被强制平仓,造成投资资金的重大损失。

3.操作风险

与股票交易一样,行情系统、下单系统都可能出现技术故障,导致无法获得行情或无法下单。

4.法律风险

投资者如果选择的期货公司是未经证监会批准的地下证券公司,或者违反法规,未经批准从事境外股指期货交易,都可能造成投资损失。

实战小操演

1.做多

做多是指投资者预期未来股指期货价格将会上涨,就在当前点位买进股指期货合约,如果未来走势与投资者预期一致,等价格到达预期价格时,再卖出合约平仓,即可赚取其中的差价,如果看反了方向,就会亏损。

做多盈亏计算

假设:开仓价为3000,平仓价为5000,保证金比率12%,1点=300元,交易顺序先买后卖。某投资者交易了1手,不考虑期货手续费。

计算结果如下:

盈亏计算

资金回报

2.做空

做空是指投资者预期将来股指期货价格下跌,那么就在当前点位卖出期货合约,等到价格达到投资者预期时再买入合约平仓。同样,如果预期错误,将亏损差价。

做空盈亏计算:

假设:开仓价为5000,平仓价为3000,保证金比率12%,1点=300元,交易顺序先卖后买,某投资者交易了1手,不考虑期货手续费。

计算结果如下:

盈亏计算

资金回报

3.套期保值

套期保值是股指期货的最主要功能。在股指期货市场上,证券投资者可以利用股指期货品种来对冲股票组合的系统性价格风险,同时在交易方向上更具有灵活性,既可以使用卖出保值方式也可以利用买入保值方式。

卖出保值是指当投资者预期市场会出现下跌走势时,在期货市场上卖出一定数量的股指期货合约,来抵消股票组合的系统性风险。在进行卖出保值后如果市场果然下跌,股票组合市值会减少,但股指期货空头头寸在价格下跌的过程中产生盈利,从而抵消股票组合价值的损失,使投资组合的实际价值锁定在期初的水平;如果在进行卖出保值后市场价格不跌反涨,则股票组合的价值不断上升,但股指期货空头头寸产生亏损,抵消掉价格上涨带来的增值,使投资组合的实际价值被锁定在保值前的水平上。

买入保值是指在进行大量建仓之时,为防止价格快速上涨抬高购买成本,而在期货市场上买入股指期货合约,如果在建仓过程中市场果然上涨,股票组合的购买成本不断抬升,但同时股指期货合约的多头头寸在价格上涨时获得收益,可以用来抵消股票组合上升的买入成本,从而使组合实际建仓成本锁定在期初的水平上。相反如果在建仓过程中市场价格下跌,股票组合的买入成本逐步下降,但股指期货多头头寸在价格下跌的情况中产生亏损,抵消掉股票组合降低的购买成本,从而使实际建仓成本维持在期初水平上。

假设,投资者持有某股票10000股,

每股价格20元,此时沪深300指数为2000点,投资者认为未来两个月行情看跌,股指期货也会下跌,持有股票亦会下跌,又不愿意卖出手中股票。为规避损失,便在2000点时卖出1手股指期货合约(保证金比率12%,每点值300元)。两个月后,沪深300指数跌至1800点,投资者持有的股票跌至16元/股,此时买进2手股指期货合约平仓。(不考虑税费)

下跌前的操作:

股票市值

=10000×20=200000 (元)

保证金

=2000×12%×1×300=72000 (元)

下跌后的操作:

股票市值=10000×16=160000 (元)

股票损失

=200000-160000=40000 (元)

股指期货平仓盈利

=(2000-1800)×300×1=60000 (元)

股指期货圆桌 篇11

深圳某大型基金公司的一位基金经理说，谁也说不清股指期货面世之后数千个股将会如何表演。于是随着股指期货的脚步日趋临近，随着投资情绪的日益复杂，A股市场数度被挑逗得摇曳生姿，欲罢不能。

"这一天迟早要来"，基金们说，"所以在此之前，我们已经做了这么多。"

新民周刊：股指期货渐行渐近，作为主要的机构投资者，基金对这一金融衍生品做了哪些方面的准备和研究﹖

杨丹：我们公司对股指期货的研究主要有这些方面：比如如何利用股指期货进行有效的风险管理；如何利用股指期货与现货多种形式的组合，衍生出更多的投资模式；如何针对股指期货投资交易设计与实施风险管理体系的设计与实施，还有套利交易的研究与实施等等。

曹名长：我们这边还组织学习了股指期货的相关法规，在研究方面，我们很看重在股指期货出来后，其与市场以及权重股之间的相互影响；有哪些套利和套期保值手段，我们应不应该参与，以及如何参与。

新民周刊：据我们所知，基金对股指期货的研究较早并且给予了足够的关注度，能给我们讲一讲基金何以对这一衍生品如此重视，毕竟基金可以参与股指期货的的程度较小，是什么动力推动基金关注与研究股指期货这一衍生品会否给基金业带来重大的影响?

杨丹：股指期货的推出必将对整个市场的投资行为产生很大的影响。作为市场最大的机构投资者，股指期货首先是给基金提供了很好的风险管理工具。基金的组合规模较大，通过卖出现货的方式来规避风险，会付出较高的冲击成本，甚至造成市场恶性循环，加大市场波动；如果通过持有相应空头期货进行避险交易，就能更快速、更经济地规避市场系统性风险，同时不加剧市场的波动。

另外，股指期货为基金提供了更多、更灵活的投资策略，还为基金的创新产品设计打开了广阔空间。

方何：此外，股指期货与基金的流动性管理关系密切。基于其高杠杆和高流动性，股指期货也可应用于资产配置调整和应付流动性需求。

比如在基金建仓期如遇到股市快速上扬，可通过购买股指期货多头，实现快速建仓，避免这期间股市大幅上涨带来的相对负收益。

另外，开放式基金出现连续大额申购时，会出现大量现金头寸，这时如遇到大盘快速上扬，可预先买入相应金额的股指期货，然后在逐步建立股票仓位的同时，减持股指期货多头，从而控制组合的系统性风险。类似地，在预期有大额赎回时，可以预先减持股票，预留出现金，同时买入相应金额的股指期货多头，以对冲减仓之后、赎回之前的市场风险。

新民周刊：您认为股指期货推出之后，对不同类型的基金产品可能会产生哪些影响，是否可能会对这些基金品种带来新的发展契机?

杨丹：股指期货的推出，对于沪深300指数基金来说，是个重大的利好。首先，沪深300指数作为中国首个股指期货标的指数，必然提升沪深300指数在市场的影响力，得到更多的资金关注；其次，作为期指现货的品种之一，套利、对冲以及各种新型的投资策略，也将直接带来大量的现货需求，从而使得基金的规模能迅速壮大。

对于保本基金而言，则是提供了很好的保本策略的工具。如果在现有的保本策略中加入股指期货，将会有效提高保本效率，并且带来更高的潜在收益。

对于封闭式基金来说，股指期货的引入可以构造出一种低风险的投资策略，低风险甚至无风险的获取封闭式基金的折价收益。因此，在一定程度上，可以缩小封闭式基金的折价率。

方何：封闭式基金可以在分红前购买指数期货的空头对即将变现的股票进行套期保值，以对冲未来股票下跌的风险。

指数基金在建仓期间，要在短期内买入大量的与指数一致的股票现货是比较困难的，或者是冲击成本过高，可以通过先行持有股票指数期货的多头和相应规模的无风险证券来构建套期保值组合，然后逐步按指数权重买进股票现货并分批将期货头寸平仓。

唐志宏：我们认为增强型指数基金和保本基金受益比较大。评价指数基金的优劣在于指数基金的跟踪误差的大小，而不是绝对受益率的高低。一些指数基金的业绩比较基准不是沪深300，股指期货的杠杆可能会放大指数基金的跟踪误差，这些因素会导致一些指数基金在使用股指期货上是有限的。但增强型指数基金和保本基金会受益比较大，因为股指期货的杠杆作用，可以使得资金的利用效率提高。

新民周刊：即使在股指期货推出之后，由于现在基金的合同限制，现有基金参与股指期货也存在较多的障碍比如需要修改基金合同等。那么基金公司是否会设计发行新的偏期货型基金产品来参与股指期货，能否给我们分析一下，这种新产品产生的可能性，它可能的设计结构以及它可能对股指期货乃至资本市场的影响。

杨丹：目前现阶段这种产品推出的可能性很低。一方面从现有相关法规来看，刚刚公布就突破的可能性不大。其次，股指期货必将是高风险的投资品种，而共同基金是一种面对风险承受能力相对较低的社会大众投资理财工具。因此，直接发行偏股指期货的公募基金，并不适合公募基金的基本特性。

在海外发达资本市场，这种高风险的品种在共同基金的运用也是相对比较有限的，它们更多的是与高风险的对冲基金紧密联系在一起的。

曹名长：期货交易的预期性以及保证金交易等特点决定了股指期货交易本身的高风险性。所以偏股指期货基金是一种高风险的基金。由于不同运作模式的偏期货基金的风险特征收益水平会存在很大的差异，基金公司在设计产品的时候必然会考虑到投资者不同的风险承受能力和投资需求。投资者可以根据自己的风险偏好和风险承受能力来选择具体的偏期货型基金产品。

根据目前的规定，虽然基金参与期货投资的比例还是比较小的。但是作为我国资本市场上的一种创新型投资品种，偏期货型基金的推出将会拓展我国投资者的投资选择范围，有利于满足不同类型的投资者的投资需求，又有利于提升基金公司的产品创新能力，对于活跃、丰富和完善我国资本市场都有积极的意义。

昌志华：除了偏期货型基金的设想之外，我们认为股指期货等衍生产品推出以后，基金公司设计新结构性基金产品的选择会更多，应该会有新的结构性基金产品出现，比如Alpha基金。这是一种绝对收益概念基金，通过构建适当的股票组合与期指组合，分散掉整个组合的系统性风险，使组合不论大盘涨跌，都能获得绝对收益。

新民周刊：股指期货常常会被与市场的表现挂钩。您认为股指期货大概会在一个什么样的市场点位推出会不对引起市场过度的反应，或者说，您认为股指期货的推出可能会对A股产生何种影响，会不会在高位做空之下导致市况发生根本性的扭转。

曹名长：股指期货的推出要建立在安全、稳定的条件之上，既要考虑各种制度性规定的指定、产品的设计以及相关技术系统的支持，投资者教育等方面，又要综合考虑市场运行状况以及可能对市场形成的影响。所以，我们认为什么时候推出股指期货才不会引起市场过度的反应这个问题不能单纯考虑市场的点位。只有在各种条件都已经成熟，市场时机又很恰当的时候推出股指期货才不会引起市场的过度反应。

单纯考虑推出时候的点位，在股指虚高的情况下，推出股指期货可能会引发指数大幅下跌。而在很低的点位推出股指期货，参与者只会也只能做多。但是点位的高低是一个相对性问题。在1000点的时候我们觉得3000点是个高位1000点是个低位。到市场冲过4000点的时候，谁还会认为3000点是个高位?所以很难说具体在哪个点位推出股指期货就不会引起市场的过度反应。在推出股指期货的各项必需条件都已经具备的前提下，股指期货的推出应该是在一个指数趋于相对平稳，向上向下都有空间的点位，而不是一个普遍认为偏高或者偏低的点位。这样才不会出现单边做多或者做空，市场也不会过度反应。

昌志华：通过对境外证券市场的实证分析，我们发现在不同的市况下，股指期货的推出对市场有不同的短期影响，而市场的中长期运行规律由市场自身的估值水平、上市公司盈利增长水平、资金状况等决定，不依是否推出股指期货而变。我们认为在市场的平稳期推出股指期货可能对市场的短期冲击会小一些。

新民周刊：在股指期货的渐行渐近让投资者不得不对A股现货市场产生忧虑.有人指出新加坡新华富实A50指数期货，最近的三次合约分别为2007年2月27日、2007年5月30日和2007年6月28日，而这正是A股大跌之时因为有观点认为国际市场的投机资金甚至QFII借股指期货对中国股市进行套利投机，您如何看待这一说法?股指期货的推出是否可能放大A股市场的投机气氛?

杨丹：我认为没有任何担心的理由。还是那个前提，股指期货仅仅是一个衍生产品，它不可能改变市场的中长期走势，指数的中长期走势是由证券市场基本面所决定的。谈到A50期货的走势，我觉得这样才是正确的。期货市场最终的价格行为一定是取决于现货的。如果现货下跌，期货不跌，那就才有问题呢。

股指期货最重要的功能不是杠杆交易，而是风险管理。大量的机构投资股指期货绝对不是利用杠杆交易来赌单边市场的，而是利用衍生产品的特性以及其与现货市场的关系来更高效、更灵活地管理现货风险，提升投资绩效。因此，我并不认为推出期货会放大投机气氛，相反，期指的推出在一定程度上会避免过度的投机。

曹名长：QFII对中国证券市场未来发展趋势的判断，与国内机构投资者一样，拥有丰富国际市场经验的QFII，想必不会对可能进入大牛市的A股，有太强的"做空"意图。毕竟，股指期货上市将推高股票现货市场的"国际惯例"，QFII不可能不知道。

其次，在目前情况下，QFII做空期指进行套期保值的需求不大。有研究表明，只有当股市处于熊市之中时，机构投资者做空股指期货对现货进行套期保值，才会有较大的需求，而在牛市当中，这种需求则相对要小得多，而即使有一定的套期保值需求，在目前A股向好情况下，QFII也没有胆量对A股大幅做空。

股指期货具备保证金交易的杠杆作用，放大了投资者参与定价的权力；同时，股指期货的价格发现功能也使得价格通过套利机制传导至现货市场。因此，在牛市及熊市初期，股指期货会起到助涨及助跌的作用。在A股市场已进入新一轮牛市周期背景下，国内股指期货的即将推出，将很可能成为A股市场延续活跃格局的催化剂。

昌志华：我们认为，股指期货与A股市场的关系是，A股市场的走势决定股指期货的走势而不是相反。虽然期货投机对指数现货有一定的短期影响，但决定A股市场中长期走势的是A股市场自身的因素。由于大量套利资金的存在，试图纯粹通过操纵期货市场来影响现货市场的行为几乎不可能成功，由于指数流通市值的足够大及严格的监管措施，试图通过操作现货市场而在期货市场渔利的行为也几乎不会成功。

新民周刊：更进一步地说，股指期货推出之后，目前A股市场上，机构投资者和个人投资者的格局可能发生何种变化，他们的投资思路和投资行为是否会随之颠覆?

杨丹：应该来说，股指期货对一般的股票投资者基本不会发生太大的影响；或者说，由于期货投资的高风险、高门款、高度的专业性，不会有太多的个人投资者参与进来。对于专业机构而言，机构的风险管理能力能获得较大的提升，投资策略的可选模式也更加丰富，机构的市场的力量会获得进一步的壮大，对市场的影响力也将获取加强。

唐志宏：表面上看机构投资者因为能够利用股指期货提高资产配置的效率，能利用股指期货做空盈利，机构投资相对个人投资者占据有利地位。但期货的零合博弈决定了它对机构投资者总体上是中性的。机构投资者和个人投资者的格局不会发生根本性的变化。

但投资思路和行为会发生一些变化，股指期货的做空机制有利于抑制市场泡沫的扩大。

昌志华：由于设定了较高的门槛，在股指期货的推出之后的相当一段时间内，应该说个人投资者参与的比例会很小，个人投资者会关注股指期货的运行，但主要是把它作为一种判断行情的参照。

杨丹，基金经理，理学硕士，6年证券从业经验。2001年加盟大成基金管理有限公司，先后任职于基金经理部、研究部、金融工程部，长期从事指数化投资及金融工程研究工作。2006年5月起担任大成沪深300指数证券投资基金基金经理。

方何，中邮创业基金公司金融工程研究员，中国人民大学概率论与数理统计专业硕士，主要从事金融衍生品、数量分析以及风险控制研究。

曹名长，新世纪优选分红基金经理，上海财经大学经济学硕士。11年证券从业经验，先后供职于君安证券研究所、闽发证券研发中心、红塔证券资产管理总部、百瑞信托投资公司，新世纪基金公司。昌志华，信达澳银基金公司金融工程高级分析师，武汉大学数理统计专业博士。2006年加入信达澳银基金管理公司。昌志华先生具有近10年证券从业经历。

如何加强我国股指期货市场的监管 篇12

1 我国股指期货市场监管制度简述

以2006年9月8日中国金融期货交易所挂牌为标志, 中国股指期货市场形成了证监会、期货业协会和金融期货交易所的三级监管体制。三级监管的职能主体主要是证监会制定监管规则、行使审批权限, 期货协会制定行业规范、实行自律管理以及金融期货交易所建立交易规则、保障交易公平。我国股指期货市场监管制度包括:涨跌停板制度, 保证金制度, “熔断”制度, 强行平仓制度, 每日无负债结算制度, 会员分层负责制度, 大户持仓报告制度, 限仓制度以及准入制度。其中, “熔断”制度和会员分层负责制度对控制股指期货风险有特殊效用。

1.1“熔断”制度

“熔断”制度是沪深300股指期货特设的。《中国金融期货交易所风险控制管理办法》规定, 在市场波动达到10%的涨跌停板之前, 引入了一个6%的熔断点, 启动熔断机制后的连续5分钟内, 该合约买卖申报不得超过熔断价格, 继续摄合成交。启动熔断机制5分钟后, 取消熔断价格限制, 10%的涨跌停板生效;当某合约出现在熔断价格的申报价申报时, 开始进人熔断检查期。熔断检查期为5分钟, 如果熔断检查期未完成就进入了非交易状态, 则熔断检查期自动结束, 当重新开始交易后, 取消熔断价格限制, 10%的涨跌停板生效;每日闭市前30分钟内, 不启动熔断机制, 但如果有已经启动的熔断期, 则继续执行至熔断期结束。每天只启用一次熔断制度。

1.2 会员分层负责制度

会员风险管理分层负责制即交易所管理结算会员的风险, 结算会员管理代理投资者和交易会员的风险。交易会员管理代理投资者的风险, 具体规则要求:申请股指期货交易资格的会员须经过交易所严格的资格审批, 结算会员要求资金实力和信用等级都较高, 抗风险能力较强, 结算会员可能是交易会员, 而交易会员则不能是结算会员, 这种结算会员和交易会员分离做法, 有利于结算中心建立分层次风险管理体系。

2 股指期货市场风险的成因分析

股指期货虽然期货市场中的一个交易品种, 与其它期货品种没有本质的区别, 但它是以股票价格指数为标的物的标准化期货合约, 是衍生于风险较高的股票市场的金融衍生品。所以, 股指期货市场风险的成因有其一般性也有特殊性。

2.1 非理性投机

期货投机者不但是价格风险的承担者和化解者, 而且还能提高市场流动性。但是过度投机行为也将会给市场机制造成严重的破坏, 导致价格剧烈波动和市场恐慌, 损害其他交易者的利益。如果期货市场的风险放大效应与价格操纵、黑幕交易等非法行为联系在一起, 将会造成整个金融市场的巨大震荡, 甚至危及经济体系的安全和社会秩序的稳定。

2.2 杠杆效应

期货的杠杆效应来自于保证金制度, 即交易者只需支付期货合约一定比例 (通常5%~10%) 的保证金就可以参加交易。这种以小搏大的杠杆效应虽然有效地提高了市场流动性, 也带来了两大隐患。其一, 放大了价格波动风险。因为即使是价格的小幅波动, 也可能会使交易大户损失大量保证金。其二, 使市场操纵更为容易。只要交易者拥有足够多的资金, 就有可能通过买卖大量期货合约达到操纵期货价格的目的。

2.3 市场机制不健全

我国金融市场管理法规和机制不健全, 这些问题可能带来流动性风险、结算风险和交割风险等等。特别是在股指期货市场发展初期, 这些不健全的机制产生的相应风险始终存在, 这些会给投资者带来不必要的损失。

2.4 技术风险

首先, 股指期货与现货之间无法像商品期货和其他大多数金融期货那样实现完全的套期保值。这由于中国股市不能融券, 没有做空机制, 股指期货在一定期限内很难通过建立与期货合约数量上一致、交易方向上相反的现货合约来锁定风险。其次, 由于股指期货采用现金交割的方式完成清算, 相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言, 存在更大的交割制度风险, 市场参与者必须保持较高的流动性资产, 才能保证交割的正常完成。

3 加强我国股指期货监管的措施

3.1 完善股指期货监管的法律法规体系

虽然目前规制我国期货市场的《期货交易管理规例》 (以下简称《条例》) 较之暂行条例增加了金融期货等条款, 从法律层面对金融期货作了明确定位, 但操作性不够强, 无法满足期货市场长远发展的需要。为完善期货市场发展的法律环境, 2006年全国人大财经委开始负责起草《中华人民共和国期货交易法》, 该法规颁布后将成为对我国商品期货、金融期货及金融衍生产品进行规制的国家级大法。

3.2 合理完善股指期货合约

合理设计的股指期货合约是市场健康快速发展的保证。目前我国股指期货市场存在着两点问题。一是股指期货的手续费较高。较高的交易成本不利于维护广大投资者的权益的同时也降低了市场的流动性。二是股指期货保证金比例偏低。沪深300股指期货的保证金比例与国外市场相比明显偏低, 导致部分资金量充沛但风险承受能力低的个人投资者进入市场, 其追涨杀跌的非理性化的操作策略会增加股指期货市场的风险。因此, 应该根据国际经验与我国期货市场的现实情况对现有的股指期货合约的条款进行修订和完善, 降低由于合约设计不足带来的风险。另外, 尽快推出新的股指期货合约来满足不同层次投资者的偏好, 增加股指期货市场的吸引力。

3.3 建立跨市场的监管协作制度

股指期货涉及到股票市场、保证金银行、投资基金以及保险基金, 横跨了期货、证券、银行和基金四大领域, 因此, 需要建立跨市场的监管协作机制, 以防范市场风险。除了在证监会内部建立专职的监管机构之外, 还应在央行、银监会、保监会三个部门建立相关监管机构, 并成立专门的风险监管小组, 以加强各相关部门间的监管协调。由证监会承担主要监管及协调责任, 定期召集银监会、证监会、保监会三大监管部门的联席会议, 构建包括信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票市场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制。

参考文献

[1]中国期货行业协会.期货市场教程[M].北京:中国财政经济出版社, 2009.

[2]柏宝春.股指期货交易风险与监管:国际比较及启示[J].江西金融职工大学学报, 2008 (6) .