商品期货（通用12篇）
商品期货 篇1
1 引言
对大宗商品定价机理、定价模型的探索是大宗商品相关研究、应用的基础与核心。
一方面，众多研究结果显示我国的金属、农产品期货价格明显受制于国际期货市场，国际期货市场对国内期货市场有显著的溢出效应，其信息传递会在第二日到达国内市场[1]。并且，国际期货价格对国内期货价格的引导作用更强、影响更大[2,3]。张燕和童行伟[2]的研究表明，郑州白糖期货价格受到纽约白糖期货的影响作用；戴毓等[3]研究发现：国际燃料油期货市场的价格变动对国内燃料油期货价格变动具有单向的滞后引导作用。
另一方面，相关研究表明[1]：国内外多种商品期货市场均存在明显的跳跃特征（铜、铝、大豆、豆粕、小麦），但国内讨论跳跃特征下期货定价的研究较少，分析国际期货市场价格对国内价格影响的定价模型更为罕见。危慧惠等运用随机贴现因子建立了不完全市场下现货价格具有跳跃特征的期货定价模型[4]。姚慧和范龙振[5]将跳跃现象引入均值反转模型和几何布朗运动模型，推导出了单因素的跳跃扩散模型。闫伟等[6]建立了考虑汇率波动的具有跳跃特征的三因素（现货价格、便利收益、随机汇率）商品期货定价模型。
现有研究充分表明我国的商品期货价格变化受到国际商品期货市场的影响，且存在明显的跳跃特征[1,4,5]。因此，本文要研究的问题是：在国际商品期货价格影响下，存在跳跃特征的国内商品期货的定价方法。
商品期货定价的经典方法，一种是Brennan和Schwartz[7]创立的现货价格与期货价格动态对冲的无套利定价方法。另一种是Schwartz和Smith[8]的风险中性定价方法，将现货价格的波动分解为两个不可观测因素：长期均衡价格与对长期均衡价格的短期偏离，假定它们分别服从几何布朗运动和均值为零的均值回复过程，推导出期货价格的解析解。特别地，Lucia和Schwartz[9]通过引入预期因素把双因素模型[7]与电力期货价格的季节性变化特征结合起来，为本研究提供了启示。
至于跳跃特征下的定价，Duffie和Kan[10]在研究利率定价时提出了带有跳跃的仿射期限结构模型，Duffie等[11]推导出有跳跃的仿射期限结构模型下计算衍生品价格的通用转换公式。Villaplana[12]运用Duffie等的转换公式，将Schwartz与Smith[8]、Lucia和Schwartz[9]的双因素模型扩展到有跳跃的情形。
前述模型都是针对单一商品建立定价模型。为了揭示多个商品间由于共同影响因素的存在而导致的相关，Cortazar等[13]建立了同时为多商品定价的模型，并成功应用于高相关性的多种商品（WTI原油和Brent原油）。Cortazar和Eterovic[14]修正了Cortazar等[13]的定价模型，为低相关商品（铜与银期货）建立了多商品定价模型。
既往相关商品期货定价模型的不足在于：未能体现我国商品期货市场作为新兴市场的本质特征：定价受到国际商品期货市场的影响。本文的主要特色是借鉴Lucia和Schwartz[9]的思想引入预期因素，借鉴Duffie[11]等的转换公式和Villaplana模型[12]，把国际商品期货价格引入风险中性定价模型，建立了国际期货价格影响下我国商品期货的定价模型，并进行实证分析。作者尚未发现国内外有类似研究成果。
2 国内商品期货的典型特征与动态建模
图1为我国与LME铜期货价格指数（分别表示为SHFECU,LMECU）在相对坐标系下的价格走势图(1)，纵坐标为日期（2010年1月4日至2013年1月18日）。从长期来看，国内外铜期货价格具有紧密的联系、大致相同的走势。
国内商品期货的典型特征：一方面，从长期来看，国际商品期货价格对我国商品期货价格有显著的影响；我国的商品期货价格并不是完全跟随国际期货的价格变化，它受国内供需基本面、国家政策调控及突发事件等的影响，与国际期货价格的变动可能有短期偏离（见图1）；另一方面，我国商品市场还可能具有跳跃特征，是引起短期价格波动的重要组成部分，将它纳入价格的短期偏离部分。
综合上述分析，本文的核心研究假设是：影响我国商品价格波动的因素分为两大类：可观测因素与不可观测因素，可观测因素是国际商品期货价格（记为yt），不可观测因素为短期偏离（记为χt），跳跃特征包含在短期偏离中。
记St为t时刻国内商品的现货价格，假定它分解为两个部分：国际商品期货价格影响ωyt与短期偏离χt，即
假定短期偏离价格χt遵循带跳跃的均值回复过程，国际商品期货价格yt遵循算术布朗运动，在风险中性条件下，建立国内商品现货价格的二因素动态模型（1):
其中，ω是度量国际商品期货价格影响大小的系数，λ表示跳跃强度，J表示跳跃幅度，J～N（μJ，σJ2），κ为均值回复系数，σχ、σy分别是χt、yt的扩散系数，φχ、φy分别是与χt、yt相关的风险的市场价格。
模型（1）的经济含义是：国内商品现货价格波动的根源是国际商品期货价格（yt）与短期偏离（χt），并且，国际商品期货价格（yt）呈具有线性趋势的随机波动（算术布朗运动），国内商品的现货价格围绕国际商品期货价格呈具有均值反转、跳跃特征的随机波动。
模型（1）是反映上述核心研究假设（特定预期）的二因素动态模型。为了与前人研究比较，一般地，还可以建立包容上述核心研究假设的关于国内商品现货价格的广义模型：三因素动态模型（2）。
模型（2）的经济含义是：由三个因素决定国内商品价格的波动：国际商品期货价格的影响、不可观测的长期因素的影响（ξt）与短期偏离（χt）；并且，国际商品期货价格与不可观测的长期因素均呈具有线性趋势的随机波动，国内商品的现货价格围绕国际商品期货价格与不可观测的长期因素呈具有均值反转、跳跃特征的随机波动。
与模型（1）相比，模型（2）的弊端在于引入不可观测的长期因素，不仅需要估计更多的参数，更需对国际商品期货价格与不可观测长期因素的相互关系作出合理说明和假定（需要对不可观测长期因素的本质进行经济分析）。故本文仅对模型（1）展开定价与实证分析，对模型（2）的定价与实证分析将在后续研究中进行。
3 国内商品期货的典型特征与期货定价方法
假定模型（1）对应的预期是理性的，假定上述预期是完全信息（市场上所有的参与者都知道），在风险中性条件下，期货价格是未来现货价格的无偏估计：
因此，到期日为T的期货合约在t时刻的价格是：
假定利率为已知常数（不考虑利率变化的影响），利率以r表示，则
借鉴Villaplana[12]的方法，推导出国际期货价格影响下国内商品期货风险中性定价公式（6）。
式（6）揭示出国内期货的理论价格（F(t,T,St））与国际期货价格（yt）具有线性关系，这一结果源于核心假定（参见式（1）及其相关说明）。显然，式（1）仅仅考虑了国际期货价格对国内价格的即期的、线性的影响。
类似地，改变式（1）中的现货价格分解，可以相应推导国内期货的理论价格，实证分析国际期货价格对国内价格滞后K期的、非线性的影响。
从风险防范的角度出发，在本文的实证分析中，假定国内商品的现货价格受上期国际商品期货价格的影响，即St=ωyt-1+χt，式（6）有相应改变。
显然，尽管国际商品期货价格对我国商品价格有显著的影响，但是这种影响的量化关系是时变的、具有不确定性。不同的投资者对此可能有不同的预期，因而建立不同的定价模型。
由于上述影响关系的不确定性、由于不完全信息的存在，异质性预期在所难免。一般地，对于这种不完全市场（例如模型（2）），上述基于特定预期的风险中性定价公式可能不是未来现货价格的无偏估计[4]，建议采用风险补偿定价方法，见式（7），其中，P(t,T）表示风险补偿。
4 对风险中性期货定价模型的实证分析
实证分析选取三个有代表性的品种：上海期货交易所铜期货（Cu）、郑州商品交易所棉花期货（CF）和大连商品交易所豆粕期货（m）。我国棉花期货的发展非常迅速，品种活跃度非常高，上榜美国期货业协会统计的全球最受欢迎农产品期货之一，大连商品交易所的豆粕期货交易量位居2012年商品期货交易量首位，上海铜期货在全球金属期货交易量中排名第三(1)。每个品种分别选取3个合约，各合约在时间上具有连续性（2010年1月至2013年1月）。铜期货合约选取Cu1101、Cu1201、Cu1301，豆粕期货合约选取m1101、m1201、m1301，棉花期货合约选取CF1101、CF1201、CF1301。选取交易日收盘价，国内数据来源为各交易所网站，国外期货数据取自文华财经交易软件。
根据广义Ito公式，得到期货定价公式的动态模型如下：
由于采用日数据进行实证分析，假定每天发生跳跃的次数至多为1，则期货定价公式离散化的最终形式如下：
参数估计选用WinBUGS软件和R软件编程实现。估计时，各参数的先验分布参考国内外相关文献中的设定方法[5,12]，使用一条链运行15000次后，所有的参数都是收敛的。截掉前面的10000个随机样本，使用后面5000个随机抽取的样本。
模型（1）对铜期货各合约的参数估计结果见表1，表2是运用Villaplana[12]模型进行参数估计的结果。其中，λ表示跳跃强度；μJ表示跳跃幅度的均值，即向上跳跃的幅度（为正值）和向下跳跃幅度（为负值）的平均值；σJ的大小体现跳跃幅度的波动范围。
两个定价模型的参数估计结果既有相同之处，又有本质区别。
相同之处在于用两种模型估计出的与跳跃特征相关的参数λ、μJ、σJ的结果都很显著，充分说明我国铜期货价格有明显的跳跃现象。另外，相关系数ρ的估计结果均接近于零，是作者有意选择正交的偏离因子所致。κ的值都非常小，因为使用的是日数据，故均值回复的特征难以体现。
两个模型本质区别是本模型中有国际期货价格的影响，其影响系数ω的估计值非常显著。由σy和ω的估计值可知LME铜价对于我国期铜价格变化的影响非常显著。以Cu101合约为例，LME铜价影响系数ω的值为1.7088，表示LME铜价每上涨1美元/吨，隔天我国铜期货价格会上涨1.7088元/吨。另外，LME铜价的扩散系数σy与Villaplana模型中长期均衡价格的扩散系数σξ相比有较大差异。σξ的估计值比较小，且三个合约之间无显著差异。
按照Villaplana[12]模型，我国铜期货价格波动的根源是不可观测因子造成的（长期均衡价格及其偏离），依据本模型，我国铜期货价格的波动、跳跃的一个重要根源是LME铜价（滞后1期），LME铜价是可观测的，本模型及其实证结果有利于铜相关企业的风险防范和对冲。
依据模型的期货价格变化公式（9）并结合参数估计结果，LME铜价和跳跃特征同时影响我国铜期货价格的变化。对于Villaplana模型，跳跃成分、长期均衡价格、短期偏离影响我国铜期货的价格变化（对豆粕期货、棉花期货的实证结果与上述结论基本一致，篇幅所限，从略）。
5 结语
国内期货市场定价受制于国际期货市场价格的影响是新兴市场有别于国际商品期货市场的突出特征，本文为我国商品期货定价研究提供了一个新思路。
本文借鉴Lucia和Schwartz[9]的思想和Villaplana模型[12]，建立了国际期货价格影响下国内商品期货定价的一个模型。
该模型的主要特点：一是能够反映国际商品期货价格对我国商品期货定价的影响；二是能反映我国商品期货市场的跳跃特征。
相较于Villaplana模型[12]，本模型的主要优势是：(1)国际商品期货价格的引入符合我国商品期货市场价格变化的特点。(2)实证结果表明，LME期货价格的影响系数ω和扩散系数σy的估计结果非常显著。
这一模型是双因素的静态模型，仍需对更多的国内商品期货品种进行实证检验。下一步的研究目标是建立体现国际期货价格影响的、具有跳跃特征的、多因素动态模型，分析模型风险及其风险补偿。未来的研究方向是进一步识别我国商品期货各品种不同的定价要素，建立基于基本面的、多因素的、包含国际期货价格影响的、具有跳跃特征的我国商品期货定价模型。
商品期货 篇2
期货保证金的设定一般需要考虑以下三方面因素：首先，违约概率。保证金是用来减少期货违约风险的主要工具，违约概率大，保证金水平应该高。其次，市场的流动性与波动性。研究表明:保证金水平与交易量和持仓量呈负相关的关系，而与价格波动率呈正相关的关系。再次，结算次数保证金构成交易者的机会成本，而机会成本的大小直接影响交易量和持仓量，市场的流动性以及价格的波动率。
保证金水平高，出现违约风险的概率将会降低，但过高的保证金率会使交易成本增加，导致市场不能吸引投资者，市场的流动性降低。相反，如果保证金水平设计过低，违约风险发生的可能性上升，将对整个市场的利益造成损害。目前，我国商品期货如白糖、菜籽油和PTA各合约交易保证金标准为10%，强麦、早籼稻等各合约交易保证金标准为8%，均低于股指期货，而股指期货为12%。这一方面是考虑了上述三个原因，另一方面也是基于股指期货推出初期管理部门限制风险过大的考虑。从历史经验来看，由于商品期货面临的是相对难以规避的非系统风险，商品期货出现单边市行情的概率要大于沪深300指数，导致大面积投资者无法及时平仓;可见，股指期货价格的杠杆风险要低于商品期货。
三、标的物变动的影响因素导致的风险
目前我国上市的活跃期货品种如铜铝、玉米等均是国际化程度较高的品种，大量学者的实证研究表明，LME、CBOT等国际大宗商品定价中心形成的价格对我国同样品种的价格走势具有较强的引导作用，我国期货交易所对其的逆向引导作用较弱。因此，我国商品期货品种面临的是国际化的风险。如铜铝涉及的是有色金属行业，面临的风险为非系统性风险;且由于此类风险的国际传导性，此类风险较为不稳定，LME有色金属价格的大幅上涨往往导致我国国内期货价格形成单边市，即连续涨停或者跌停，此时大量的投资者即使进行平仓也无法成交，给投资者、期货经纪公司、交易带来极大的风险。沪深300指数的标的物是国内股票现货市场的指数，国内股票现货市场相对于国际化的大宗物资来说与境外主要股票市场相关系数较低，由此，沪深300股指期货的标的物是整个股票市场，其面临的是系统性风险。随着我国股市大盘蓝筹股的不断上市与海外国企股的回归，股市与我国经济的相关性越来越强，我国股市面临的系统性风险会越来越低，相应的，股指期货的风险也会随之降低。
总之，尽管商品期货风险与股指期货因期货交易本身特性在信用风险、法律风险、操作风险等方面有着相似的一面，但由于二者标的物的根本不同，因而导致交割方式、保证金率、涨跌停板等一系列交易制度的不同，进而使得投资者面临的风险又有很大差别。从这个层面来讲，股指期货的风险要小于商品期货，风险可控程度要高于商品期货。
参考文献：
[1]刘勃.国内外铜期货价格与国内铜现货价格动态关系实证研究--基于LME与SFE铜期货市场与国内铜市场的实证分析.华北金融.2007 (7): 10~15
[2]高全胜,姚仲诚.商品期货现金交割问题研究.武汉工业学院学第27卷第1期3月
[3]董丽娟.内蒙古大学硕士论文.基于蒙特卡罗模拟的VaR在股指期货保证金设计中的应用
[4]李基梅,刘青青.VaR-GARCH模型在我国股指期货风险管理中的应用.山东理工大学学报. 第23卷第4期7月
[5] 中国金融期货交易所. www.cffex.com.cn/
商品期货“真牛”在风雨后 篇3
国家统计局和中国物流与采购联合会联合调查的PMI(制造业采购经理指数)，3月份达到52.4，这是自去年12月份以来连续4个月出现回升，新增贷款规模巨大，工业增加值同比增加。但这主要是政府投资效果的显现，企业经营仍不乐观，可以看到，进出口规模同比连续第4个月下降，新增贷款中的票据融资比重较大。
所以，仅凭部分指标的稍微好转不能完全判定围内就此经济复苏。相反，内需的启动是个长期的渐进的过程，指望内需爆发式增长来带动经济复苏是不现实的，国内长期以来的出口导向，决定了国际需求好转仍是国内经济复苏的重要前提。
并且，中国3万亿美元CDP的规模还不足以成为全球经济复苏的火车头，关键还是要看美国的情况。然而美国的失业率已经达到8.3％，就业市场持续恶化，美国的消费需求仍将下降。
除了印尼、印度、巴西、南非、中国外，其它主要经济体2009年的cDP将全部是负增长，全球下游需求没有好转，大宗商品的牛市就难以持续。
处于风暴中心的美国，信贷市场仍未恢复，“再杠杆化”就不会出现。但是，也要看到在美联储宣布购买3000亿国债的政策出台后，市场马上出现通胀预期。并且，未来垃圾债违约率可能继续上升，美联储将不得不采取新一轮的货币供应增加来救市。
综合来看，商品价格的本轮反弹后续有3种演变的可能：第一，反弹若能持续到全球经济复苏，那将演变成健康的牛市；若反弹持续，经济未见好转，通胀先来到，那就演变成非健康牛市，也就是所谓的滞涨；第二，经济未见好转，但也没有新的危机出现，通胀也没有来临，那么商品价格将在相当长的时间内维持震荡走势；第三，经济没有好转，信贷市场迟迟不见恢复，通胀延后，或者再爆发新的危机，商品价格将再次陷入熊市。
从以上分析来看，第三种演化结果的可能性更大。抛开所有的量化分析，仅仅基于常识判断，也能预见到未来的通胀必然来到，商品价格再次经过一轮熊市后，将猛烈反转。甚至根本不需要“再杠杆化”，大宗商品作为真实的资产，将受到各路资金的强力追捧。
具体到品种，原油作为带头大哥，升破50美元，桶，一度受到关注，但因为缺乏基本面的持续支撑，升破60美元／桶的难度较大。国内的塑料和PTA已经预支原油的上涨，继续追高的风险加大。橡胶期货价格升破14000元/吨后，连续遭到抛压而快速回落，而下方的买盘力量同样强劲，在消化获利回吐后，有望如PTA和塑料走出较为流畅的上涨行情，非常值得关注。
有色金属价格的上涨分为两个阶段，第一阶段是对国内经济复苏的朦胧炒作，第二阶段是对通胀的担忧。本轮期铜价格上涨已经超过50％，继续追高风险较大，LME期铜价格在4500美元/吨将遇到极大的阻力，若不能升破，则是个抛空的机会。而铝和锌的上涨，也应该以反弹来看待，因为闲置产能太大。
由于股市在一系列的因素刺激下而上涨，令黄金作为避险工具的魅力下降。世界诸多地区局势不稳，这是黄金的潜在利多支撑，若抛开基本面，从技术上来说，黄金价格已经跌破上涨通道，短期看淡。
我国商品期货的通胀保护作用 篇4
关键词：商品期货,通货膨胀保护,组合投资
一、引言
目前商品期货已成为一类重要的组合投资标的资产, 一个重要原因就是大宗商品作为一般价格水平的重要成分, 在反映通胀、特别是非预期通货膨胀方面具有天然优势。尽管存在通胀保护债券, 但这类工具只能在为债券本身提供完全通胀保护, 而无法为投资组合整体提供保护, 对有效前沿的改善作用有限。投资者仍然需要商品期货来对冲投资组合中其他资产的通胀风险。本文就国内各商品期货品种的通胀保护能力进行研究, 为国内投资者在跨市场组合投资时提供决策依据。
二、研究方法
Fam a提出的通胀保护定义为:仅当某一资产的名义收益率与预期通胀及未预期通胀变动一一对应时, 才有完全通胀保护能力[1]。在此基础上, Fisher把资产的名义收益率当作实际收益率与通货膨胀率的函数, 将通货膨胀率分解为预期通胀率和未预期通胀率两个部分:
其中E (Rit|It-1, it) 表示资产i在t-1时刻全部信息下的预期名义收益率;E (rit|It-1) 为投资者对资产i实际收益率的预期;E (it|It-1) 为期初所预期的通胀率;未预期通胀等于预期通胀与实际通胀间的随机误差, 主要由市场非有效引起。式 (1) 定义的通胀保护能力可用回归方程 (2) 检验:
其中αi为资产i的实际收益率, βi和γi为估计参数, εit为随机误差。当βi=1, 表示资产i能完全对冲预期通胀;当γi=1, 则表示资产i能完全对冲未预期通胀, 当βi=γi=1, 则资产i的名义收益率随预期、未预期通货膨胀率具有一一对应的变化。βi和γi的符号反映了资产i提供通胀保护的方向, 正值表示多头保护, 而负值则表示空头保护。当0<|βi|, |γi|<1, 则资产i可以部分对冲通胀风险, 当|βi|, |γi|>1, 资产i可以对通胀风险提供额外保护。
三、实证研究
(一) 样本说明
实际通货膨胀率用C PI同比指数月度数据按对数差分计算, 即C PIt=ln (C PIt/100) 。预期通胀选用滞后1期的中证1债指数代理。商品期货按月末收盘价计算持有一年的收益率, 即rt=ln (pt/pt-12) [2]。样本周期为2003年1月至2012年8月, 数据来源于i Fin D数据库。
(二) 实证结果
经A D F检验, 各收益率序列均平稳, 式 (2) 的回归结果如表1所示。
结果中四种商品期货的β系数都在1%的置信水平下显著并有|β|>1, 说明四种商品期货价格都能够及时反映预期通胀信息, 对预期通胀存在额外的保护, 即不考虑保证金杠杆时, 投资者仍可以通过较少的商品期货持仓获得较好的通胀保护效果。从γ系数来看, 沪铜和连豆粕的回归结果在1%置信水平下显著且|γ|>1, 而沪铝和沪天胶则不显著, 说明沪铜和连豆粕可以作为有效的未预期通胀保护工具, 而沪铝和沪天胶则不能对冲未预期通胀风险。
从通胀保护方向上来看, 沪铝、沪铜和沪天胶均对预期通胀提供空头保护, 其中沪铜对未预期通胀也为空头保护, 而连豆粕则对预期和未预期通胀都是多头保护。这可能是由于不同资产价格机理的差异所造成。豆粕属于农产品, 其价格对生产成本高度敏感, 与国内通货膨胀率正相关。天然橡胶和铜、铝都是工业原材料, 其供给调整周期长, 价格主要受市场需求影响, 与宏观投资活动密切相关。高通胀水平可能引起投资者对货币、财政政策收紧以及政府削减直接投资的担忧, 导致资金的投资意愿下降, 最终打压商品价格。因此三种商品期货与预期C PI呈反向变动关系。通常来说, 由于这些商品产量在短期内难以调整, 其价格难以对未预期通胀及时修正, 铜的γ系数显著则可能是由于金融化程度较高, 期货市场投资者预期变化所引起的信息传递速度要快于其他品种, 使得沪铜价格能及时修正通胀预期的偏差。
四、结论与建议
不同类别的商品期货在对冲通胀风险方面表现有所不同。其中连豆粕可以为预期和未预期通胀提供多头保护, 而金融属性较高的沪铜则可以为预期和未预期通胀提供空头保护, 沪铝和沪天胶则只能对预期通胀提供空头保护。
基于以上结论, 本文支持投资者利用商品期货为资产组合提供通胀保护, 但同时建议谨慎选取商品期货品种。以连豆粕为代表的农产品期货适宜多头头寸[3], 这类商品期货具有良好的预期和未预期通胀保护能力, 且额外保护能力较强。但农产品期货在资金承载能力和流动性方面可能存在不足, 应进一步考察是否满足大规模投资对市场深度和广度的要求。金融属性强的沪铜期货则适宜于配置空头头寸以实现通胀保护, 且具有较好的市场深度和广度, 类似的检验还可以扩展到锡、铅等品种。投资者在利用前述期货品种实现未预期通胀保护目标后, 还可以加入适当沪铝、沪天胶等金融属性较弱的商品期货以达到分散投资的目的。
参考文献
[1]Fama E F.Schwert G W.Asset R eturns and Inflation[J].Journal of Financial Economics, 1977, 5 (2) :115-146.
[2]部慧, 汪寿阳.商品期货及其组合通胀保护功能的实证研究[J].管理科学学报, 2010 (9) :26-36.
期货商品出入库流程 篇5
一、厂家注册仓库号
二、登陆VPN查询信息，通知仓库厂家注册仓库号、商品名称、规格、数量。
三、交割商品到港。
四、运输船驳（车）将送货单送到办公室或码头地磅报岗。
五、码头负责人核对此批交割商品注册信息，核实无误通知仓库卸货。
六、卸货过程中发现交割商品有破损、油污等禁止接收，仓库内部损坏，汇报仓库管理员，由仓库内部处理。
七、码头吊机装好车，车运必须通过地磅称重方能进仓，吊机在吊装过程中产生损失汇报码头负责人，由负责人做好相关记录并及时处理。
八、仓库对运输到仓库的交割商品，根据登记车数计算数量。
九、PTA堆放要求，由墙至PTA包袋必须留100cm’的人行通道，确保人员顺利通过，仓库中间在4—5垛之间必须留一条80cm消防通道。
十、具体要求横向堆放纵向堆放都必须在同一垂直线上，高度堆放下面3包要垂直，这样堆放即规范又标准，整体完美。
十一、在靠外的袋子面要保持统一堆放，白的面全部朝外或有字面全部朝外，根据要求保持一致。
十二、交割商品入库时出现破包、损坏，不可堆放在垛位中，应单独摆放。
十三、入库结束库管员提交车辆入库记录，做好系统点收单，船方到地磅打印过磅记录表，到仓库由统计合计好，告知仓库班长核对，班长核对无误，审核点收单，要求船方填写期货交割商品入库台帐，最后由仓库负责人再次核对签单。
十四、仓库统计做好系统入库，送货单移交财务审核入库结束。
期货仓库出库管理规定
一、提交仓单注销申请。
二、办理提货通知单。
三、到仓库提货。
四、仓库核验提货手续包括：提货通知单、验证密码、提货人身份
证、提货人所在单位证明、或提货委托书。
五、出现货权转移情况时，期货仓库必须收到原件后方可发货。
六、自交易所开出提货通知单，之日起10个工作日内，提货通知单持有人应持提货通知单，到交割仓库办理提货手续，确认商品质量，确定运输方式，预交各项费用，仓库确认无误办理出库。
七、逾期未办理提货手续，按照现货提货单处理，交割仓库不再保证全部交割商品质量符合期货标准。
八、外来司机提货，需先过磅持过磅小票到仓库装货，库管员及时核对提货车辆相关信息。
九、外来车/船须停放到公司指定的装货点停靠，否则按照公司相关制度进行罚款惩治处理
十、装车时，依据司机要求，在确保自身叉车高度安全的同时，协助将其货物承装安全。
十一、发货时因PTA码垛为四层，为了方便快捷由挂袋工挂带，挂带时站在4层的挂袋工必须穿好安全带，带好安全帽，系好防坠器方可作业，四层的挂带工挂带范围为3—4层，2层的挂袋工挂带范围为1—2层，一层无需挂带由挂袋工将一层的两根包袋捧起方便叉车叉取即可，站在四层挂袋工安全带另外一端须紧扣防坠器，防坠器末端将平挂在装货后五排正中方，不足时往后移动。
十二、发货叉取要求，分垛发货按照顺序叉取，每垛最后一排不挂带，由叉车工自取。
十三、装好货物后，库管员打印商品出库单，和提货人员再次确认无误后签单给予放行，地磅将每车重量与出库单数量进行核对，无误后予以过磅放行。
十四、库管员将出库单据提交期货专员，同时填写出库台帐，期货专员核查出仓数据，核查无误通知提货公司填写出库意见反馈表。
十五、期货专员做好期货商品出库台帐，每发一单期货需更新台帐，台帐及时反馈原料采购部、财务部等相关部门。
70%收益来自做空商品期货 篇6
截至8月20日，颉昂1期的净值为2.2298元，自去年9月成立以来，产品已经涨了2倍。它之所以有那么高的收益，源于投资的是期货市场。
它的投资经理是周亚东，私募排行榜中的一名新面孔，但是在投资市场，周却是一名老兵，他曾任职于嘉实基金，有10多年的期货、股票交易经验。
周比较低调，不愿意接受采访，外界的采访都是通过颉昂投资副总经理林琦发出。林琦曾表示，今年的收益中，70%是通过做空工业品获得的。
今年3月份，铜价位于年内高点6万之上，颉昂投资通过对宏观面的判断，认为欧债危机后，全球经济增速放缓，面临众多不确定性因素，随后在沪铜几乎每个月份的合约上都布局了不同数量的空单，终于在4月大跌中收获巨大，短短半月净值涨幅就达30%。
到了5月底，颉昂投资逐步减持了原有获利的铜空单，并同时买入近月铜多单，在铜的品种上形成了近多远空的格局，可以抢反弹，又有远期空单作为保护。随后通过日内短线或者隔夜的操作手法，逐步降低自己的持有成本。
6月下旬，颉昂投资逐步清空了铜的空单，转而在5.45万之间建立多头头寸，同时建立天胶的多头投资头寸，抄底的时间可谓是恰到好处。
颉昂投资有一个投资法宝，近多远空，甚至在同一个品种，同一个月份上同时持有双向单，可以有效地对冲不确定性风险。
颉昂投资目前有一支20余人的投研团队，包括全球宏观经济研究组和资产研究组。全球宏观经济组主要研究以美国、欧盟为代表的发达经济体和以中国为代表的新兴经济体；资产研究组则对贵金属、大宗商品、债券、股票和地产等资产进行研究。
不过一位好买基金的研究人员告诉《投资者报》记者，虽然今年颉昂1期获得了非常高的收益，但是投资的是商品期货，风险非常大，不建议投资者在高位买进，最好能在观察两三年再说。
记者注意到，成立10个多月以来，颉昂1期产品起伏很大，有2个月出现下跌，最大单月下跌18.18%；在8个上涨月份中，最大单月上涨38.28%。
商品期货 篇7
每固定金额一个单位(one unit per fixed amount of money)。
这种资金管理方法允许用一定数量的钱持有1个单位的头寸(如:1手合约),它基本上对所有的投资都均等对待[4]。
例如:有一个20 000元的账户,并打算不论什么商品,只有交易系统给出它的开仓信号,就开立1手合约。然后,如果账户上升到40 000元,就再开立1手,使持有的头寸达到2手合约,即保持每20 000元1手合约的关系。所以资金管理是具有杠杆的金融工具交易中头寸的管理。这种资金管理方法最大的好处是简单易用,可以很直接地知道应该持有多大的头寸。
Optimal F方法的基本结论是:在交易期间内,存在一组F值,由其得出的组合中各商品头寸,可以使账户权益的增长最大,这组F即称为Optimal F。本文强调Optimal F方法在实际的商品期货交易中可能遇到的一些问题和可通报解决的方法,重点是对期货交易所持有的保证金与盈亏和亏损的平衡实证分析。[5]
1 保证金限制的F
期货交易是一种保证金交易,我国各商品期货保证金情况,如表1所示。
注:① 各种期货经济公司对其客户保证金水平要求不一,这里列举一般情况。 资料来源:各商品期货交易所以及各期货经纪公司
1.1问题提出
Optimal F指出:为了达到资本增值最大的目的,资本中每有F￥(每手最大亏损/Optimal F),就应该持有一手合约。但是在现实交易中,F￥有可能小于一手合约所要求的保证金,这就产生了一些问题:
① 由于保证金限制,无法持有由Optimal F给出的头寸;
② 如何决定在保证金限制下应持有的头寸;
③ 在保证金限制下决定的持仓大小是否还能达到Optimal F这种资金管理方法的目的,使一定时间内资本增值最大。
1.2原因分析
先分析一下Optimal F和保证金相抵触的原因。
在应用Optimal F这种资金管理方法的过程中,确实没有考虑到保证金限制,所以它们之间出现矛盾也是情有可原的。实际上,这个矛盾不一定是个坏消息。回顾一下F￥得到的方法:
F￥=每手历史最大亏损/Optimal F。
F￥越小,就说明每手历史最大亏损比较小或者Optimal F比较大,不论哪一个对我们来说都值得欣慰。当然不希望每手最大亏损很大;另一方面,Optimal F比较大也反映出所使用的交易系统对于其应用的商品性能比较优秀。如果每手最大亏损很大或者交易系统应用到某商品上性能一般,就不容易出现Optimal F与保证金冲突的问题了。
1.3解决与方法
如此看来,当然不能通过增加每手最大亏损或者降低交易系统性能的方法来避免Optimal F和保证金之间的矛盾(指F￥<每手保证金);既然我们在应用Optimal F的过程中没有考虑保证金的问题,那么通过某种方式把它加入到资金管理方法中去也许是一种解决的途径。
应用Optimal F资金管理方法的交易者,一般采用这样的妥协方法:把由“资本/每手合约保证金”给出的合约手数与Optimal F给出的手数相比较,取较小的一个(其本质是选择F￥与每手合约保证金中较大的一个)。这种方法虽然缓解了矛盾,而且应用起来十分简捷,但是会产生两个问题:
① 若组合中只有一种商品,则全都资本都被保证金占用;若组合中有两种或以上商品,则因为其中任一商品保证金都将占用全部资本,总占用保证金超出总资本。
② 各商品在组合中的头寸不符合由Optimal F给出的最佳值的比例。
由于保证金限制,在由Optimal F计算持仓头寸时,不能使用总资本(原来的计算方法是:持仓合约手数=总资本/F￥)。这里仿佛存在一个比例L,如果以“总资本*L”作为计算头寸时的资本,则既可以使持仓所占用的保证金不超过总资本,又可以使各商品在组合中的头寸保持由Optimal F给出的最佳值的比例。L由下而后公式给出:
undefined
其中i用来遍历组合中所有的商品;M￥i是某商品每手合约的保证金;F￥i前面已有定义,它由Optimal F得到。
下面以组合中有2个商品时的情况为例,进行说明。这时公式成为
L=min{1/(M￥1/F￥1+M￥2/F￥2),1}。
考虑1/(M￥1/F￥1+M￥2/F￥2)<1的情况,这时商品1的头寸为:C*L/F￥1,其中C为总资本。
商品1占用保证金为
C*L/F￥1*M￥1=
C/[(1+(M￥2*F￥1)/(F￥2*M￥1))。
因为(M￥2*F￥1)/(F￥2*M￥1)>0,所以商品1占用保证金
商品1和2总占用保证金为
C*L/F￥1*M￥1+C*L/F￥2*M￥2=
C/[(1+(MK2*F￥1)/(F￥2*M￥1))+
C/[(1+M￥1*F￥2)/(F￥1*M￥2)]=
C*F￥2*M￥1/(F￥2*M￥1+M￥2+F￥1)+
C*F￥2*M￥1/(F￥2*M￥1+M￥2*F￥1)=C。
组合中各商品总共占用了全部资本作为保证金,并没有超出总资本。
而如果1/(M￥1/F￥1+M￥2/F￥2)>1,这时L=1,商品1和2总共占用只证金为
C/F￥1*M￥1+C/F￥2*M￥2=
(M￥1/F￥1+M￥2+F￥2)*C
对上式的解释:
由1/(M￥1/F￥1+M￥2/F￥2)>1,推出
(M￥1/F￥1+M￥2/F￥2)<1。
这样就说明了,如果在计算持仓头寸中使用“总资本*L”代替总资本,则总共占用的保证金<=总资本,并且当undefinedM￥i/FFI#荆眪时,即undefined迹眪时,总共占用的保证金<总资本。解决了当有保证金限制时,占用保证金超出决资本的问题。
由计算持仓的新公式“(总资本*L)/F￥”可以看出:“总资本*L”代替了原来的总资本。相当于对组合中所有的商品,可使用的资本大小都发生了相同的变化,所以各商品在组合中的头寸仍然符合由Optimal F给出的最佳值的比例。改写一下公式的形式:
(总资本*L)/F￥=(总资本*L)/(最大亏损/F)=总资本/(最大亏损/(F*L))。
因为L<=1,所以在有保证金限制下的Optimal F方法,其实质是把Optimal F 缩小成为它原来的L倍。又因为在F值比Optimal F小的情况下,F值越小资本增长也越小,所以为了使资本尽可能增长得大一些,L应该是使“F*L”满足保证金限制条件下资本增长最大的不超过Optimal F的值,也即L要在小于等于1的范围内尽可能地大。
在实际交易中经常可以遇到这样的情况:当L<1时,总资本被组合中的商品保证金全部占用。这也是没有办法的事,L在追求大的同时必然使持仓变大,占用的保证金也就大。如果对占用保证金过高感到不安,那么可以在得到L之后,主动地降低它的值(与“释释的F”有异曲同工的效果),直到达到自身心理上平衡的程度。由于交易者心理因素不同,所以没有统一的标准,是见仁见智的事了。
2 亏损的F
交易总有发生亏损的情况,现在讨论如何在盈利和亏损之间达到一种平衡。
2.1每手最大亏损
Optimal F这种资金管理方法在计算头寸时需要用到商品在历史上的每手最大亏损,即:
合约手数=总资本*Optimal F/每手历史最大亏损。
这样每手历史最大亏损成为这种资金管理方法的一个很重要的因素。
2.1.1 未来每手最大亏损与历史每手最大亏损
未来每手最大亏损与历史每手最大亏损之间有3种关系:小于、等于和大于,它们给资本造成不同的亏损程度。
如果由于偶然原因,每手历史最大亏损比较大,超出了由商品和交易系统的特性决定的可能出现的亏损的范围,当然这样的亏损发生的次数也很少(比如只有一次);那么由这个偶然的比较大的每手最大亏损得到的仓他就比较小,不能够使Optimal F实现它的本意,从长期上看降低了资本的盈利水平。
如果每手历史最大亏损在未来交易中再现,我们将损失掉和Optimal F值相等的那部分的资本。由前面合约手数的公式,可知这时的亏损占总资本比例为:
每手亏损*合约手数/总资本=
每手历史最大亏损*(总资本*Optimal F/每手历史最大亏损)/总资本=Optimal F。
假如交易对象中包括橡胶,且它的Optimal F为0.49,那么这样一来几乎一半的资本就亏损掉了。
如果由于正常或偶然的原因,未来交易中的每手亏损比每手最大历史亏损还要大,那么事态就非常严重了,亏损占总资本的比例将大于Optimal F值,大的倍数为“每手未来最大亏损/每手历史最大亏损”,即:
每手亏损*合约手数/总资本=
每手未来最大亏损*(总资本*Optimal F/每手历史最大亏损)/总资本=Optimal F*(每手未来最大亏损/每手历史最大亏损)。
2.1.2 隔夜风险
上面3种情况中使总资本损失最多的情况(每手未来最大亏损>每手历史最大亏损)最有可能体现在过夜的头寸中,而日内交易时一般总有机会把即将超过每手历史最大亏损的头寸平仓了结,所以参与非日内交易的交易者就要留心了。
在某期货市场收市到下一次开市之间的时间里,交易者没有交易的机会,如果在此期间发生了足以影响市场的重大事件,那么一般会在开市时就放映出来,形成价格跳空,持有与价格变化方向相反头寸的交易者没有以较小损失平仓了结的机会,从而造成巨大亏损。
对于这个问题没有太好的解决办法。如果强调避免隔夜风险,那么就要从根本上改变交易思路,从投机变为套利。不管是跨期、跨商品还是跨市场套利,它们关注的都是价格的相对变化,即使有突发事件使价格发生巨大变化,但套利头寸间价格的相对变化较小。不过,套利和投机属于不同的交易策略,与投机相比具有不同的收益和风险特性,不会有多少交易者仅仅为了回避隔夜风险就从投机变为套利交易,因为在减小风险的同时也丧失了获得较大盈利的机会。
在坚持投机的前提下,可以采取的措施无非是在多个不同时区的市场进行交易,力争24小时在市,使在几乎任何时间都有交易机会。当突发事件发生时,及时在能够进行交易的市场采取行动,建立对自己有利的头寸或者了结不利的头寸,把损失尽可能地减小。这种方法在本质上也是一种对冲:它在一般交易时间里建立投机头寸,而在突发事件发生时建立临时的对冲头寸以规避风险。然而这种听起来不错的方法实践起来恐怕不能这么理想。首先,除了货币市场,世界上能够进行24小时不间断交易的期货市场不多,即使交易者在欧洲、亚洲和美洲的市场都进行交易,三者之间也有交易时间间断的时候。其次,周末或者节假日交易市场会闭市,使交易不能够连续进行,而一年里有不少这样的日子。最后,并不是所有交易者都有能力在世界上不同时区的市场里连续在市,比如我国就规定除国务院批准的特殊情况外,不得进入外国期货市场。
总地看来,隔夜风险不容易解决。但值得庆幸的是,足以导致巨大亏损的隔夜风险只是很长时间才可能偶尔发生一次;而那些发生频率高一些的隔夜风险所造成的损失又不是特别的大;况且,如果运气好的话,突发事件造成的隔夜价格巨大变化也许对我们持有的头寸是有利的呢。
2.1.3 期权
未来每手最大亏损带来了不利的不确定因素,我们希望能在交易之前就知道或者确定下来可能的每手最大亏损,由此自然想到了期权。使用期权可以把未来交易中的每手最大亏损限制到一个事前就确定的值,比如在沽空某商品的同时买入它的看涨期权,就可以把最大亏损固定为期权费加交易成本。
凡事都有两面,虽然期权解决了交易中亏损带来的负面不确定因素(尤其是当大于历史最大亏损时),但同时又带来其他一些问题。
一是盈利的损失。当市场处于明显的趋势之中而我们持有的头寸又与市场方向一致时,与市场方向相反的买入期权将造成浮动亏损,最后几平可以肯定的是期权不会被执行而付出期权费的代价。在这样的市场和持仓情况下,亏损风险降得较低或几乎没有可能亏损,仍然机械地建立期权头寸进行对冲带来的规避风险方面的作用并不大,而期权费将导致盈利水平降低。
二是期权费的变化。例如某个将要宣布的重大信息很有可能将使价格上涨,我们当然希望将持有的空头头寸以买入看涨期权进行对冲,但在这样的关口,又有谁愿意做看涨期权的卖方呢?即使有,期权费也会比较高,以此来作为对卖出看涨期权一方巨大风险的补偿。这样一来,虽然对冲空头头寸的一方可以回避市场向上的风险,但是高额的期权费也许会使这种利益变得没什么意义。
三是期权费加交易成本的大小。当我们为了在每次交易之前就能确定最大亏损而使用期权时,每次都将付出期权费和交易成本作为代价。从多次交易的角度看,有一部分交易是对我们的头寸有利的,即使不使用对冲策略也不会有任何危险,这样付出的期权费和交易成本就变成多余的了,它的效果不过是使本来应有的收益水平降低。那么从长期的角度看,这种对收益上的损失和亏损被规避所带来的利益之间是如何平衡的,哪一个对利益更大?解答这个问题恐怕需要做许多计算和统计工作,当然最终的取舍一定与期权费和交易成本的大小有关。
期权是解决最大亏损问题的较好手段,但在实行之前还需要做很多准备工作[6]。遗憾的是,因为我国没有期权这种金融工具,所以这里也不再做太多的讨论。
2.2降低亏损的基本途径
如果把着眼点放在尽可能地降低亏损而不考虑盈利的话,大致有两种途径:减小F值和减少组合中的商品。
显然,最小的亏损是亏损为0,如果不进行任何交易、没有任何持仓,就一定可以保证不会发生亏损。由OptimalF与持仓的关系可知,F值越小则持仓也越小,F为0时持仓为0。所以,降低亏损的途径之一是F不能大,越小越好。
整个组合的F是组合中每个商品的F的和,即使每个商品的F变小,但如果组合中商品数量很多,仍有可能使整个组合的F比较大。如果一旦组合中各个商品都出现亏损,则整个组合也将出现亏损;且由于商品数量多、组合的F大,那么整个组合的亏损就变大了。所以降低亏损的另一途径是组合中商品数量不能多,越少越好。
减小组合中各商品的F值和和组合中商品的数量,目的都是减少持仓头寸,从而降低可能发生的亏损:但这样一来也同时丧失了盈利的潜力,所以要在此二者之间根据交易者对盈利和风险的偏好,达到平衡。
2.3稀释的F
Optimal F可以使资本在一定时期内增长最大,尽可能小的F可以使亏损变小。如果自Optimal F开始,把F值逐渐变小,就可以得到同时逐渐变小的盈利和亏损。
所以,可以考虑定义一个Optimal F的稀释比例,它介于0和1之间,且稀释的F=Optimal F-*稀释比例
资料来源:实际交易中判断所得
表2是经过删节的持仓计算表格,只保留了与稀释的F和亏损有关的部分。可以看出:组合中的商品包括豆粕、小麦和橡胶,其Optimal F分别为0.36、0.13和0.49。当稀释比例为62%时,稀释后的F分别为0.22、0.08和0.30,由此可能的最大亏损占总资本比例为31.4%、9.5%和12.3%。
稀释比例越小,则可能的最大亏损占总资本比例也越小,但是同时盈利的潜力也从Optimal F时的最高点不断下降。假如在稀释比例为62%时,交易者可以接受在这个水平上的可能的亏损程度,那么就按照稀释后的F来计算持仓,进行交易。从理性的角度看,应该选择在心理能够承受的最大亏损的范围内,稀释的F中的最大值。
摘要：资金管理主要用于具有杠杆的金融工具交易中头寸的管理,是影响商品期货交易成败的重要因素。本文针对我国商品期货市场运用Optimal F资金管理方法;并对于理论的应用过程中以及实际交易中可能遇到的一些问题进行分析,努力给出可行的解决办法;而对于那些目前不易解决的问题,也指出其结症所在和对未来解决方法预期。文章重点研究保证金限制的F和收益和亏损的F。
关键词：资金管理,Optimal F,保证金限制,稀释的F
参考文献
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[6]KAUFMAN P J.Trading systems and methods[M].New York:Wiley,1998:50-52.
商品期货 篇8
(一) 衍生金融工具的概念
衍生金融工具又称衍生工具, 是指其价值随某些因素变动而变动, 不要求初始净投资或很少净投资, 以及在未来某一时期结算而形成的工具。衍生金融工具一般是以合同或协议、协约的形式存在的。一般称的衍生金融工具主要是指衍生金融资产, 是指以货币、债券、股票等基本金融工具为基础而创新出来的金融工具, 它以另一些金融工具的存在为前提, 以这些金融工具为买卖对象, 价格也由这些金融工具决定。具体而言, 衍生金融工具包括远期合约、期货合约、互换合约或期权合约, 或具有相似特征的其他金融工具。其具有几下特征: (1) 衍生金融工具的价值随着特定利率、金融价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动。 (2) 跨期性, 或称在未来某一日期结算。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测, 约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。 (3) 杠杆特征。不需要初始净投资或很少净投资, 能体现出以小博大的杠杆特征。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具, 金融衍生工具的杠杆效应一定程度上决定了它的高投机性和高风险性。
(二) 商品期货的概念
商品期货是指买卖双方只需支付定金, 通过商品交易所内以公开竞价的方式达成协议, 买进或卖出标准数量的商品合约, 这种期货合约已是商品交易所规定的标准化契约, 通常期货交易并不涉及实物所有权的转移。只是转嫁与这种所有权有关的由于商品价格变动带来的风险。商品期货的种类包括金属期货、农产品期货、能源期货等。商品期货合约具备衍生金融工具的三大特征: (1) 期货合约的价格随着期货市场的竞价变动而变动; (2) 商品期货合约要求支付定金, 合约交易结束后定金收回, 不需要净投资; (3) 在将来的一定时间于固定的地点进行结算 (平仓) , 并且时间落实到商品期货合约内容里。
二、衍生金融工具的确认原则
(一) 衍生金融工具的确认时间
当企业成为衍生金融工具合同的一方时, 应当确认一项衍生金融工具的增加。据此确认条件, 企业应当将衍生金融工具合同形成的权利或义务, 确认为金融资产或金融负债并予以计量。但是, 如果衍生金融工具涉及的金融资产转移或产生衍生金融工具的合同权利或义务终止, 则不应将其确认或应当终止确认该项衍生金融工具。对于商品期货, 当在期货市场里支付定金买进或卖出合约时, 就要确认衍生金融工具的增加。
(二) 衍生金融工具计量的原则
衍生金融工具属于交易性金融资产或金融负债, 应当以公允价值计量且其变动计入当期损益。公允价值来自于公平交易的市场, 是参与市场交易的理智双方充分考虑了市场的信息后所达成的共识, 这种达成共识的市场交易价格即为公允价值。因此, 公允价值实际上是与公平市场的交易价格相一致的, 可以将衍生金融工具的市场价格作为其公允价值。商品期货的计量价值是期货市场公开竞价形成的, 来自于公平交易的市场。
三、衍生金融工具的账户设置和账务处理
(一) 衍生金融工具的账户设置
为了加强衍生金融工具的核算, 考虑此类业务的特殊性以及账户、账簿设置与管理的成本效应原则, 新会计准则里增设了专门的账户对衍生金融工具的内容进行确认、计量和报告。根据新会计准则的要求, 企业应该设置“衍生工具”账户核算衍生金融工具的公允价值及其变动。“衍生工具”相对于基础会计或财务会计中的账户来讲, 不是很常见, 属于共同类账户, 即既能反映资产也能反映负债, 既可以当资产账户用, 也可以当负债账户用。日常核算中按照衍生金融工具的内容设立明细账。如衍生工具-期货合约。本文以衍生金融资产为例, 即以投资商品期货合约方为例。由此其账户结构为:
为了记录公允价值变动带来的损益对当期财务成果的影响, 设立“公允价值变动损益”账户, 损益类账户, 核算衍生金融工具公允价值的变动。以期货合约为例:
(二) 衍生金融工具的账务处理
衍生金融工具的核算按照时间点分为三个模块: (1) 衍生金融工具初始确认的账务处理:衍生金融工具增加时, 按其公允价值确认“衍生工具”的增加, 类似交易性金融资产的处理, 投资时发生的交易费用, 计入“投资收益”, 同时按支付的款项减少货币资金相关账户。 (2) 衍生金融工具资产负债表日的账务处理:资产负债表日按照衍生工具公允价值的变动调整“衍生工具”账户的账面价值, 同时确认“公允价值变动损益”。 (3) 处置衍生金融工具的账务处理:根据实际收到的款项增加货币资金相关账户, 按衍生工具的账面价值贷记“衍生工具”账户, 差额确认“投资收益”, 同时结转“公允价值变动损益”账户。下面以商品期货合约为例, 具体介绍衍生金融工具的账务处理。
[例]2010年2月1日, 黄海公司投入某期货公司100万元, 进行期货合约交易。2月6日买入合约一张, 单价为1600元, 数量为150吨, 应付保证金15600元。2月底该期货合约单价上涨至1610元, 3月底该合约单价上涨至1615元, 4月15日公司按照单价1620元卖出平仓。
商品期货合约的投资要求在一定的期货市场里, 与买卖股票一样的也需要在期货市场里开户, 存入保证金, 投资期间以保证金账户进行结算。期货交易通常并不涉及实物所有权的转移, 只是转嫁与这种所有权有关的由于商品价格变动带来的风险。核算会计分录如下:
(1) 黄海公司于某期货公司开户, 存入保证金额
借:其他货币资金——存出保证金1000000
贷:银行存款1000000
(2) 购买合约, 支付合约商品金额6.5%的保证金
借:衍生工具——期货合约15600
贷:其他货币资金—存出保证金15600
(3) 持有期间公允价值变动的核算:
2010年2月底, 期货合约公允价值上升,
借:衍生工具——期货合约1500
贷:公允价值变动损益1500
2010年3月底, 期货合约公允价值再次上升,
借:衍生工具——期货合约750
贷:公允价值变动损益750
(4) 2010年4月15日, 卖出合约, 收回保证金, 确认投机收益:
借:存出保证金——某期货公司18600
贷:衍生工具——期货合约17850
投资收益750
同时结转“公允价值变动损益”入“投资收益”:
借:公允价值变动损益2250
贷:投资收益2250
这样, “投资收益”账户发生额为3000元 (2250+750) , 正好为初始的公允价值与处置时公允价值的差额 (1620×150-1600×150) , 即为本次投资的投资总收益。
四、衍生金融工具的披露
我国对衍生金融工具披露的要求主要体现在《企业会计准则第37号——金融工具列报》 (CAS37) 之中。根据相关内容, 企业应当披露下列和衍生金融工具有关的内容: (1) 编制财务报表时对衍生金融工具所采用的重要会计政策、计量基础等信息。 (2) 金融资产和金融负债的账面价值, 当然包括了衍生金融工具所形成的金融资产或负债的账面价值。 (3) 对于不满足《企业会计准则第23号——金融资产转移》规定的金融资产终止确认条件的金融资产转移, 企业应当披露下列信息:所转移金融资产的性质;仍保留的与所有权有关的风险和报酬的性质;继续确认所转移金融资产整体的, 披露所转移金融资产账面价值和相关负债的账面价值;继续涉入所转移金融资产的, 披露所转移金融资产整体的账面价值, 继续确认资产的账面价值以及相关负债的账面价值。
参考文献
[1]财政部会计司译:《国际会计准则39号——金融工具:确认和计量》, 《会计研究》1999年第6、7期。
商品期货 篇9
一、关于商品期货的会计处理的规定
我国曾先后发布了《企业商品期货业务会计处理暂行规定》 (财会字[1997]51号) 、《企业商品期货业务会计处理补充规定》 (财会[2000]19号) 和《金融机构衍生金融工具交易和套期业务会计处理暂行规定 (征求意见稿) 》等来规范企业关于商品期货的会计核算, 并且现行企业会计准则中也有关于商品期货会计处理的规定。
商品期货是一种衍生金融工具, 根据会计准则的规定, 衍生金融工具通常可以作为套期工具, 但是, 如果某项衍生金融工具无法有效地对冲被套期项目的风险, 则不能作为套期工具。因此, 本文将针对投机形式和套期保值形式的商品期货交易分别进行讨论。
1. 投机形式的商品期货交易。
此时, 商品期货一般应按交易性金融资产或交易性金融负债核算, 其主要账务处理为: (1) 向证券期货经纪公司申请开设交易账户时, 按存入的资金借记“存出保证金”科目, 贷记“银行存款”科目。 (2) 企业卖出期货合约时, 借记“衍生工具”科目, 贷记“存出保证金”科目;按实际发生的交易费用借记“投资收益”科目, 贷记“存出保证金”科目。 (3) 在各期期末, 将衍生工具的公允价值变动记入“公允价值变动损益”科目。具体而言, 倘若期货合约盈利, 则应借记“衍生工具”科目, 贷记“公允价值变动损益”科目;倘若期货合约亏损, 作相反的会计分录。 (4) 衍生工具终止确认时, 将“衍生工具”科目余额转入“存出保证金”科目, 即借记“存出保证金”科目, 贷记“衍生工具”科目, 并将原记入“公允价值变动损益”科目的金额转入“投资收益”科目。
2. 套期保值形式的商品期货交易。
套期保值按照套期关系 (套期工具和被套期项目之间的关系) 可分为三种:公允价值套期、现金流量套期和境外经营净投资套期。由于前两种套期形式较为常见, 故本文只讨论前两种套期保值的会计处理。
《企业会计准则第24号——套期保值》规定:公允价值套期, 是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺, 或该资产或负债、尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套期。该类价值变动源于某类特定风险, 且将影响企业的损益。现金流量套期, 是指对现金流量变动风险进行的套期。该类现金流量变动源于与已确认资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险, 且将影响企业的损益。
首先, 当企业进行公允价值套期时, 因其对象是已确认资产、负债或者未确认的确定承诺中可辨认部分, 故需将其确认为被套期项目。其主要账务处理如下: (1) 向证券期货经纪公司申请开设交易账户时, 按存入的资金借记“结算备付金”科目, 贷记“银行存款”科目。 (2) 企业卖出期货合约时, 借记“被套期项目”科目, 贷记相应的资产科目, 同时, 按照相应比例确认存出保证金, 即借记“存出保证金”科目, 贷记“结算备付金”科目;按发生的交易费用借记“投资收益”科目, 按实际支付的金额贷记“存出保证金”科目。 (3) 在各期期末, 将期货合约的公允价值变动记入“公允价值变动损益”科目, 同时也要确认被套期项目的公允价值变动损益。另外, 要注意存出保证金的核算, 具体而言, 当套期工具盈利时, 便可减少存出保证金, 从而增加结算备付金。 (4) 套期工具终止确认时, 将“套期工具———期货合约”科目余额转入“存出保证金”科目, 并将“存出保证金”科目余额全部转入“结算备付金”科目, 将原记入“公允价值变动损益”科目的金额转入“投资收益”科目。另外, 若企业在套期工具终止确认后立即出售被套期的资产的, 应将“被套期项目”科目金额转入主营业务成本。
其次, 当企业进行现金流量套期时, 因其对象是不确定的未来交易, 故不确认为被套期项目, 且其公允价值的变动也不计入当期损益, 而是计入资本公积。其主要账务处理如下: (1) 向证券期货经纪公司申请开设交易账户时, 按存入的资金借记“结算备付金”科目, 贷记“银行存款”科目。 (2) 企业卖出期货合约时, 应该按照相应比例确认存出保证金, 即借记“存出保证金”科目, 贷记“结算备付金”科目;按发生的交易费用借记“投资收益”科目, 按实际支付的金额贷记“存出保证金”科目。 (3) 在各期期末, 将期货合约的公允价值变动记入“资本公积———其他资本公积”科目, 同时将“存出保证金”科目余额转入“结算备付金”科目。 (4) 套期工具终止确认时, 将“套期工具———期货合约”科目余额转入“存出保证金”科目, 并将“存出保证金”科目余额全部转入“结算备付金”科目, 最后将原记入“公允价值变动损益”科目的金额转入“投资收益”科目。
二、分析与建议
1. 对于商品期货的公允价值套期保值业务的会计核算, 通常的做法是借记“被套期项目”科目, 贷记“库存商品”等科目, 其金额是资产或负债的公允价值。但是, 库存商品等资产的入账价值是以历史成本计量的, 而历史成本往往与其公允价值存在较大差异。故前文所述的会计处理实质上是假定被套期项目的历史成本与其公允价值是一致的, 而在实务中, 被套期项目的历史成本与其公允价值往往不一致。笔者认为在将资产或负债确认为被套期项目时, 应按历史成本结转, 历史成本与公允价值的差额应另行确认, 确认为被套期项目的公允价值变动。因为被套期项目本身是按公允价值核算的, 其公允价值变动也是记入“公允价值变动损益”科目, 这样处理可以保持会计核算的前后一致。
2. 为简便起见, 本文在会计处理中假定在商品期货平仓时, 企业便在现货市场上进行交易。但是在实务中, 期货平仓与现货交易之间往往会有一段时间差, 这就产生了对被套期项目应该什么时候终止确认的问题。目前关于此问题的研究还很少, 笔者认为“被套期项目”之所以被设为一个独立的科目, 主要原因在于其按照公允价值计量, 并且有套期工具与之相对应。可见, 一旦套期工具不存在, 被套期项目也就无从提起, 所以笔者认为被套期项目应该与套期工具同时终止确认, 并将两者的公允价值变动损益一起记入“投资收益”科目。这便意味着在前述套期保值形式的商品期货交易会计核算中, 最后企业出售现货资产时, 应该借记原被套期的资产, 贷记“被套期项目”科目, 而后应采用被套期项目终止确认日的公允价值来计量该资产。
摘要：本文对现行企业会计准则下商品期货的会计核算问题进行了研究, 举例说明了投机形式和套期保值形式的商品期货交易的会计核算方法, 并针对商品期货会计存在的问题提出了相应的解决方法。
关键词：商品期货,会计核算,套期保值
参考文献
[1].孔令本.商品期货会计与衍生金融工具会计.合作经济与科技, 2005;7
[2].鲁涛, 张红霞.探讨商品期货投资企业的会计处理.科技资讯, 2006;27
商品期货 篇10
随着商品指数基金、高频交易策略以及电子信息技术的不断发展，近年来大宗商品金融化趋势日益明显，金融化进程中的投机行为与价格操纵导致大宗商品供需扭曲和价格波动剧烈，从2003年美联储允许银行等金融机构从事大宗商品的实物交易后，以摩根大通、高盛等投资银行为首的国际资本进入国际商品市场，使得商品市场金融衍生品交易量大幅超过实物产量，金融机构取代传统商品买家和卖家，成为市场主要力量。金融投资者不仅进行金融交易，也通过买入大宗商品仓库，囤积商品投机获利，使得大宗商品金融属性凸显，扭曲了市场正常的供需曲线。大宗商品的价格水平和动态收益更多地由金融部门而非实体部门决定。另外，随着大宗商品金融化程度的不断加深，大量非商业交易者在多个市场同时操作，使得商品期货与传统金融资产的联动变得更加复杂[1]。
相关的早期文献主要探讨商品期货是否应当作为一种资产纳入到最优资产组合中来分散风险，以获得风险调整后的较高回报。商品期货对构建投资组合的分散化优势得到大量实证证据的支持（Satyanarayan和Varangis,1994;Gorton和Rouwenhorst,2006;Chong和Miffre,2010)[2,3,4]。然而，最近越来越多学者对商品期货的风险分散功能产生质疑，不少学者认为随着大宗商品金融化趋势日益凸显，大宗商品价格变化对股票市场的影响模式正在改变，商品期货和股票之间的相关性已经表现出系统性的上升，这使得将商品期货加入投资组合的风险分散效果下降（Li等，2012;Annastiina和Susan,2013;Buyuksahin和Robe,2014)[5,6,7]。Choi和Hammoudeh(2010)[8]分析了布伦特原油、WTI原油、黄金、白银、铜与标普500指数的收益率数据，发现商品期货与股票资产的相关性自2006年开始上升，并且两个市场在极端外部冲击下可能表现出超出预期的协同变动。Creti等（2013)[9]研究了25种商品期货与标普500指数的动态相关性，发现金融危机后商品期货与股票的相关系数增大至历史高位，并且波动也随之增大。
尽管国内大宗商品的衍生品市场并不成熟，但随着大宗商品的金融属性不断加强，特别是2012年底CTA业务的正式开闸，国内大宗商品市场有可能在市场投资需求的推动下加速金融化，促进商品期货市场与股票市场的整合。国内对大宗商品金融化的研究尚未深入，目前学者们主要从定性角度进行相关研究（饶育蕾等，2013)[10]；也有学者如张雪莹等（2011)[11]基于BEKK-GARCH模型发现我国商品期货与股价指数收益率之间存在较低的相关性；而田利辉和谭德凯（2014)[12]则通过构建AVGM-BEKK计量模型发现，股票指数是中国商品现货价格收益率和波动率的格兰杰原因，中国大宗商品定价存在金融化问题。可见，现有实证研究尚未得出统一的结论。
综合看来，在金融化趋势不断加强的背景下，国内商品期货市场与股票市场相关性是否已经表现出系统性的上升目前尚不能明确，仍然是一个有待进一步实证的问题。此外，当商品期货的金融属性凸显时，基础面的供求力量就不再是决定商品期货价格的主要因素，商品期货与金融资产价格之间的联系也变得更加复杂，呈现出非线性以及结构异化特征，因此刻画商品期货对资产配置的分散效果也需突破现有文献采用的线性研究方法。基于此，本文将首先通过构建DCC-MVGARCH模型，从商品期货与股票资产的动态相关性这一层面考察其长期变化趋势，接着引入MS-VAR模型，将其作为处理变结构问题的工具，分析在不同区制状态下商品期货对股票资产的风险分散效果，以为国内投资者在进行资产配置时提供决策依据，以有效降低投资组合风险，提高投资组合决策的针对性。
2 模型构建及估计
2.1 DCC-MVGARCH模型
本文采用Engle(2002)[13]提出的动态条件相关的多元GARCH模型（DCC-MVGARCH）来研究我国商品期货与股票资产的动态相关性。该模型不仅允许所研究的各收益率序列存在条件异方差，而且允许各收益率序列之间的相关系数可以随时间改变，可以较准确地刻画不同资产间的动态相关性，另外，DCC-MVGARCH模型相对其他刻画动态条件相关性的模型，有便于实现、应用广泛的优势，因此符合本文的研究目的。
假定第t期k种资产的收益率rt服从均值为0，协方差矩阵为Ht的条件多元正态分布：
其中rt为k×1维向量，It-1表示第t-1期的信息集，Ht为条件协方差矩阵，Rt是k×k阶的时变相关系数矩阵。k阶对角阵是时变标准差矩阵。单变量GARCH模型的标准化残差εit=Dt-1rit，εit～N(0,Rt），则动态条件相关结构为：
其中Qt是标准化残差uit的n×n维时变协方差矩阵，珚Q=E(utut′）是uit的n×n维无条件方差矩阵，α和β是DCC模型的系数，满足约束条件α+β<1。只须Qt为正定的或半正定即能保证时变相关系数矩阵Rt的正定性。
DCC-MVGARCH模型的估计采用Engle提出的两阶段法。首先是估计每一项资产的单变量GARCH模型，得到标准化残差然后利用标准化残差uit通过极大似然估计方法估计出动态相关结构的参数，通过两阶段方法估计得到的DCC估计量具有一致性和渐进正态性。
2.2 MS-VAR模型
徐绪松和陈彦斌（2001)[14]、张永东（2003)[15]等国内学者认为我国股市具有明显的非线性特征，在不同的市场状态下具有不同的收益率、波动率以及相关系数，因此研究商品期货与股票资产的动态相关性也必须要考虑这种非线性以及结构异化等特征。马尔可夫区制转换（Markov-Switching）的向量自回归模型（VAR）是Hamilton(1989)[16]提出来的，它是当前学术界较流行的一种非线性时间序列模型。该模型包含多个结构方程，因此可以描述金融变量在不同时期不同的机制生成特征。因此本文进一步采用MS-VAR模型分析不同股市状态下商品期货与股票资产间的动态相关性。
滞后p阶MS-VAR(p）表达式如下：
其中，St为状态变量，vt(St）为常数项，它来自不同状态下的母体，Ai(St）为外生变量的系数向量。
依据方舟等（2011)[17]对我国股市状态的研究，认为我国股市存在三区制状态，即常有的股市膨胀期、股市低迷期、股市平稳期，因此可以假设本模型存在三种状态（价格膨胀时期、价格低迷时期、价格稳定时期），当St=1时是价格低迷时期，当St=2时是价格稳定时期，St=3时是价格膨胀时期。
三状态的马尔科夫模型的状态转换矩阵可由式（7）加以表示：
其中，表示状态转换的概率。本期（第t期）处于状态i而下一期（第t+1期）转换为状态j的概率为Pij.
对MS-VAR模型可以使用EM算法进行极大似然估计，具体过程见Hamilton(1994)[18]。
3 商品期货与股票资产动态条件相关性的实证分析
3.1 数据选取与处理
我国的商品期货主要分为农产品期货、金属期货及能源化工期货三类。因此本文选取大连商品交易所的豆粕期货合约作为农产品期货的代表，上海期货交易所的铜、铝期货作为金属期货的代表以及天然橡胶期货作为能源化工期货的代表为研究对象，并且这些期货品种市场规模和影响较大，交易活跃，流动性较好。股票则选用上证综合指数为代表，依次记为Sm、Copper、Aluminum、Nr、Stock.
本文所有样本均为日度收盘价，出于考虑在2002年左右，大宗商品期货的金融化趋势开始凸显，选取样本期为2002年7月12日至2013年7月11日，剔除节假日及不匹配的交易日后，共2667个观察值，数据来源为Wind数据库。各资产收益率通过对数差分方式计算，即rt=ln(pt/pt-1）。采用ADF检验对收益序列数据进行平稳性检验，结果发现所有收益率序列在1%置信水平下平稳。
3.2 实证结果
为简化研究过程，也出于主要研究两种资产间收益率的动态条件相关性，本文对均值方程的设定采用很多学者（胡东滨和张展英，2012;Paul和Eric,2013)[19,20]提出的基本形式rit=ui+εit，关于GARCH族类模型滞后阶数的选择，研究表明当p=q=1时DCC(1,1）模型最适合拟合金融时间序列[21]，并且在待估参数个数上相对节俭，具有较好的计算优势，适用于估计大样本的时变相关系数矩阵。因此本文设定模型条件方差的设定形式为GARCH(1,1),DCC模型的阶数也为1，运行结果在MATLAB7.0上实现。对建立的GARCH(1,1）模型的残差序列进行ARCH LM检验，结果发现残差序列已无ARCH效应，这说明GARCH(1,1）模型对均值方程和方差方程的设定是合理的。
本文采用Engle两阶段法估计DCC-MVGARCH模型参数，并采用公式计算动态条件相关系数。为了更加清楚地反映资产间相关性的长期变化趋势，本文采用Huang等（1998)[22]提出经验模态分解（Empirical Mode Decomposition,EMD）方法对DCC-MV-GARCH模型所估计的时变相关系数进行信号分解，滤除波动成分并分离出其中的趋势分量。经DCC-MV-GARCH模型估计的时变相关系数结果及其EMD趋势分量如图1至图4所示。
在商品期货与股票资产的动态相关性方面，除连豆粕期货与上证综合指数始终保持低相关性以外，沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证综合指数间的相关性均表现出了系统性的上升趋势。经扩展样本检验后发现，自期货合约上市日以来，沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证综合指数间的时变相关系数基本在-0.1～0.1波动。直至2003年左右，三种商品期货与上证综合指数的相关性都进入了一个明显的上升通道，在2011年左右达到极大值并保持相对稳定。
由EMD分解的趋势分量可知，目前沪铝和沪天然橡胶与上证综合指数的相关性在0.4附近波动，略低于沪铜与上证综合指数0.5的相关性水平。趋势分量的方差贡献度均大于80%，可以看出长期趋势分量对沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证指数间的动态相关性有良好的解释作用，各阶波动分量对动态相关性的实际影响不大。因此，如果没有发生系统性的重大冲击，沪铝、沪铜和沪天然橡胶三种商品期货与上证指数的相关性仍将保持在目前的水平，其对股票资产的风险分散效果明显下降。
与上述三种商品期货不同，豆粕期货自上市日起一直与上证指数间保持着低相关性，其时变相关系数基本在-0.1～0.15波动，样本期内均值为0.0488，具有很好的风险分散能力。这种区别可能是由于豆粕合约金融属性相对较低造成的。豆粕是大豆提油后的副产品，基本被用于饲料的生产，其工业用途单一、市场整体规模较小并且不适合长时间保存，这些都限制了豆粕成为一类“准金融资产”。相比之下，铜、铝和天然橡胶的金融属性更加明显，具有更好的金融化基础。随着跨市场信息流动和跨市场交易的增加，宏观经济中共同的基本面因素、投资者的资金约束以及资金“安全转移（flight to safety）”等原因都可能增加商品期货与股票市场的协同变动，引起相关性上升[5]。
4 基于马尔可夫区制转换VAR模型的实证分析
下面采用基于马尔可夫区制转换的VAR模型，它允许回归参数依赖于一个不可观测的区制变量而时变，且此不可观测的区制变量遵行MS过程。
4.1 股市收益率和沪铜收益率的动态条件
相关系数与股市收益率的二元MS-VAR
下面建立CORR_CU_SH和R_SH的二元MS-VAR模型。本文首先利用Eviews6.0软件确定VAR模型的最优滞后阶数，依据AIC、HQ、SC等准则综合判断模型滞后期选择为2；接着关于区制m的确定，依据前文分析，本文将我国股市设定为股市膨胀期、股市平稳期、股市低迷期三种状态。最后根据模型截距、方差、均值等是否随状态变化而变化，形成各个参数随状态变化的MS-VAR模型，分别建立线性VAR模型、MSM(3)-VAR(2）、MSMH(3)-VAR(2）、MSI(3)-VAR(2）、MSIH(3)-VAR(2）、MSIAH(3)-VAR(2）模型，从AIC、HQ、SC规则和对数似然值LL规则来确定最优模型。综合比较发现MSIH(3)-VAR(2）是最优模型。MSIH(3)-VAR(2）模型的LR检验值为30.3695，卡方统计量的P值小于1%，显著地拒绝线性系统原假设，因此选择MSIH(3)-VAR(2）是合适的。
本文用Krolzig的OX-MSVAR包在Givewin平台对模型进行估计，表1详细列出了模型MSIH(3)-VAR(2）的参数估计结果。比较表1中的各方程在不同区制下的截距项可知，区制1表示的是股票市场处于低迷时期的状态；区制3表示的是股票市场处于膨胀时期的状态；而区制2表示的则是不处于区制l或3的状态，即股票市场处于平稳发展时期的状态。
从变量对区制转换的响应来看，当系统不论是维持在区制1还是从区制3、区制2转移到区制1时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数显示为负，并且负向程度呈增强趋势，说明当股市处于低迷期时，股市收益率与沪铜收益率的负向相关性较高，沪铜对股票资产的风险分散效果较好；当系统不论是维持在区制2还是从区制3转移到区制2时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数也呈负向增强趋势，但是较区制1的负向程度较小，且当从区制1转移到区制2时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数呈上升趋势；当系统不论是维持在区制3还是从区制1、区制2转移到区制3时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数呈上升趋势，说明股市处于膨胀期时，股市收益率与沪铜收益率的相关性较高，沪铜对股票资产的风险分散效果较差。总体来看，股市低迷期下沪铜对股票资产的风险分散效果最好，其次是股市平稳发展期。
接着针对沪铝、沪天然橡胶建立CORR_AL_SH、CORR_RU_SH和R_SH的二元MS-VAR模型。发现变量对区制转换的响应与沪铜相类似，都是股市低迷期下对股票资产的风险分散效果最好，其次是股市平稳发展期。
4.2 股市收益率和连豆粕收益率的动态条件相关系数与股市收益率的二元MS-VAR
建立CORR_M_SH与R_SH的二元MS-VAR的具体实证步骤如上文。由MSIH(3)-VAR(2）回归结果及区制概率图可知，区制1表示的是股票市场处于低迷时期的状态；区制3表示的是股票市场处于膨胀时期的状态；而区制2表示的则是不处于区制1或区制3的状态，即股票市场处于平稳发展时期的状态。
从变量对区制转换的响应来看，当系统不论是维持在区制1还是从区制3、区制2转移到区制1时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数显示为负，并且负向程度呈增强趋势，说明当股市处于低迷期时，股市收益率与连豆粕收益率的负向相关性较高，连豆粕对股票资产的风险分散效果较好；当系统不论是维持在区制3还是从区制1、区制2转移到区制3时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数呈上升趋势，说明股市处于膨胀期时，股市收益率与连豆粕收益率的相关性较高，连豆粕对股票资产的风险分散效果较差；当系统无论是维持在区制2还是从区制1转移到区制2时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数呈正向增强趋势，但是较区制3的正向程度较小，且当从区制3转移到区制2时，股市收益率与连豆粕收益率的相关系数呈下降趋势。总体来看，股市低迷期下连豆粕对股票资产的风险分散效果较好，股市平稳期与股市膨胀期下豆粕对股票资产的风险分散效果较差。
5 结论
本文利用2002年7月至2013年7月的数据，运用DCC-MGARCH方法测算沪铝、沪铜、连豆粕、沪天然橡胶与股市收益率的动态相关系数，并进一步运用MS-VAR方法分析商品期货与股市收益率的动态相关性与股票市场特征的关系，从而为揭示金融化背景下不同商品期货的风险特质以及为提高投资组合决策的针对性提供新的线索。主要结论如下：
(1)商品期货对股票资产的风险分散价值出现了分化，金融化程度较高的铜、铝、天然橡胶等有色金属期货、能源化工期货与股票的相关性从2003年左右开始出现出了系统性的上升，其对股票资产的风险分散能力下降，而金融化程度较低的以豆粕为代表的农产品期货则一直与股票保持着低相关性，风险分散能力最好。
商品期货 篇11
2004年中国期货市场在金融市场整体疲软的背景下年度成交额逼近15万亿元，增长率超过35%（图1）。国际化程度最高的交易制度及其巨大的“赚钱效应”持续积聚了大量外部资金，使其逐步成为国内机构和个人组合投资的“投资明星”。在“国九条”的持续强化措施下，期货市场注入的资金量将持续成长，进一步推出新品种（包括期权产品）以及新的交易模式都将壮大期货市场的规模和影响力，预计2005年期货市场成交额增速不低于30%，达到20万亿元的规模。
主流资金依旧青睐期铜和大豆
从2004年国内期货品种成交额比重图可以看出，市场主流资金依然青睐期铜和大豆（图2），其中，期铜在历史高价区积蓄做空能量将近三个季度之后，已成为当前期货市场的“众矢之的”。供应缺口缩小及转向平衡、美元汇价走稳及生产商暴利等诱因都将成为基金大举“多翻空”的刺激性因素，而大豆在推出2号之后市场宽度和容量已经大为提升同时也增强了DCE（大连商品交易所）和CBOT（芝加哥期货交易所）套利的条件，季节性因素将成为主力资金运作的主要参考。其他新老品种当中，我们认为，在2005年当中，铝、棉花和玉米有可能成为市场新的热点（附表）。
作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经成为欧美对冲基金所擅长和喜爱的投资品种，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上（最重要的原因之一应该就是国际金属期货套利的成熟性和稳健性）。在中国目前交易的所有期货品种当中，金属期货套利交易无疑是其中最成熟和最稳健的一个，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的匹配度极其相关。经过2004年期货市场的组合投资探索，我们认为今年的期货市场规模资金将继续推行组合投资方式，即“套利80%+投机20%”的组合。
2005年，期铜市场的“跨市反套”—即买SHFE（上海期货交易所）、抛LME（伦敦金属交易所）依然是套利的上上之选，SHFE/LME的比价图可以为投资者提供足够的操作指引（图3）；从盈利空间和市场容量的角度出发，从国内期货品种中遴选出“战略性抛空期铜”为2004/05年首选投机项目（图4）。
警惕弱势美元走强带来的牛熊转换“拐点”
比照2002-2004年CRU（英国商品研究机构）商品指数、主要商品期货品种的期价与美
元指数的走势后可以发现，全球商品期货近两年的牛市行情很大程度上受惠于美元的持续大幅贬值（图5）。在欧元/美元创纪录的上涨至1.367之后，在美国重申强势美元政策、欧洲央行驱动亚洲货币升值以及美联储持续加息等变化的支持下， 2005年美元兑主要货币将维持区间震荡行情（不排除在一定程度内的走强），从这一角度来看，2005年全球商品期货整体上无法避免牛熊转换的“拐点”。
商品期货 篇12
一、我国对于商品期货会计的相关处理规定
为了对我国的商品期货会计的核算行为进行约束与管理, 我国先后出台了诸如《企业商品期货业务会计处理暂行规定》《企业商品期货业务会计处理补充规定》以及《金融机构衍生金融工具交易和套期业务会计处理暂行规定》等文件。不仅如此, 我国现行的会计行业协会的准则中也对商品期货会计的审计行为有相关的处理规定与办法。
一般来说, 我国的会计准则规定, 衍生的金融工具即可以视作套期工具, 而商品期货作为标准的套期工具, 可以明确的作为套期工具。但是现行的会计准则对于套期工具的概念与标准有着客观的规定, 即如果它不能将被套期项目的风险对冲的话, 那么仍然不能认为是套期工具。根据这样的规定, 论文中笔者将会根据投机形式以及套期保值形式这两种形式的商品期货交易入手, 分析日目前商品期货会计存在的问题及相应的对策。
1. 投机性是商品期货交易分析
在这种状态下, 商品期货就需要根据交易性的金融资产或者交易性的金融负债处理。这样的话, 对其主要账务的处理行为包括以下几个方面:
首先是证券期货经纪公司的申请, 当需要开设交易账户的时候, 需要按照存入的资金, 制定借记存出保障金项目以及待机银行存款项目。其次是企业在卖出期货合约的时期, 需要出示借记衍生工具的项目, 并且贷记存出保证金。此时需要注意, 还需要根据实际发生的交易费用, 借记出投资收益, 并贷记存出保证金。第三, 当已经处于各期的末期时, 需要在公允价值变动损益的项目中记录衍生工具。具体分析的话则是, 倘若期货合约盈利, 就需要借记衍生工具, 贷记公园内价值变动损益, 处于亏损状态, 则操作相反。第四, 一旦衍生工具的终止被最终确定, 必须将衍生工具科目中的余额转存到存储保证金之中。也就是借记存出保证金, 贷记衍生工具。此时还需要把已经计入到公允价值变动损益的项目中的金额转存至投资收益的科目之内。
2. 套值保质期内的商品期货交易分析
基本而言, 所谓的套期保值可以根据套期工具与被套期的项目两者之间的关系 (即套期关系) 分为三种类型, 即:公允价值套期、境外投资套期以及现金流量套期三种。而根据目前的实际情况来看, 市场上主要存在的是公允价值套期和现金流量套期这两类的会计核算。
众所周知, 根据我国套期保值的相关条文中的规定, 所谓的公允价值的套期, 就是把还未确定的确定承诺、已经确定了的资产或者负债, 还有资产或负载以及还为进行承诺确定的可以辨别的部分进行公允价值的变动风险套期。一般来说, 这种类型的价值变动主要根据某一类的特定风险而确定, 一旦发生将会对企业的损益产生一定的影响。而所谓的现金流量套期, 则是指针对现金流量的变动产生的风险进行的套期行为。而这种现金流量的变动取决于已经确认了的资产或者负债, 或者是在今后有很大几率发生的预期的交易的特定风险, 同样会影响企业的损益。
(1) 企业进行公允价值期。
这时, 我们已经可以知道对象为确定的资产或者负债, 甚至是未经确定的确定承诺之内的可以辨别的方面, 所以需要将其划归到被套期的项目。这时期账目的主要处理方法包括以下几个方面:
第一, 当通过证券期货经纪公司申请交易账户的开设时, 必须根据存入的资金借记结算准备金, 从而贷记出银行存款。
第二, 当企业需要将期货合约卖出时, 必须借记被套期项目, 并对相应的资产贷记。这是应该注意, 存出保证金必须按照标准比例进行。不仅如此, 还需要根据已经发生的交易费用, 借记投资收益的科目, 再根据实际支付情况, 贷记存出保证金。
第三, 当处于各期的期末时, 必须把期货合约中的公允价值的变动记录到公允价值变动损益项目, 这时还需要查看已经被套期的项目的公允价值的损益状态。在进行存出保证金的核算时, 加入套期工具位于盈利状态, 就需要降低存出保证金, 进而增加结算备付金。
第四, 当套期工具已经被确认为准终止状态时, 必须把套期工具中的期货合约的项目所持有的余额转到存出保证金内。另外, 原先的存出保证金内的余额需要存入结算备付金, 而原先需要计入公允价值变动损益项目内的余额将转投到投资收益项目。
2.现金流量套期
在这种模式下, 套期保值的对象属于不确定的交易, 所以被认定不属于套期项目。这时, 因为公允价值及时发生变动也不会计入当期的损益中。这时的账务处理主要有以下方法。
第一, 当通过证券期货经纪公司申请交易账户的开设时, 根据已经存入的结算备付金, 贷记银行存款。
第二, 当企业需要将期货合约卖出时, 必须遵照约定的比例标准存出保证金。
第三, 当处于各期的期末时, 套期工具的期货合约计入资本公积中的其他资本公积。
第四, 当套期工具已经被确认为准终止状态时, 需要把套期工具中的期货合约科目内余额转入存出保证金。
二.我国目前商品期货会计存在的问题与建议分析
通常来说, 当进行商品期货公允价值的套期保值核算中, 需要借记被套期项目, 贷记库存商品。但是因为库存商品等其他一系列的资产往往以历史成本计价方式存入库存, 而历史成本又会与公允价值之间产生相当大的差异。所以, 在前面提到的处理方法仅仅是假设, 即历史成本和公允价值之间不存在差异, 是一致的。但是在实际情况中, 两者之间的差异性不可避免。所以说, 应该结合公允价值的各项优点, 一旦库存的商品的资产或者负债被确认是, 就认定为套期项目。这时就需要将其转化为历史成本。需要注意的是, 这时候的历史成本与公允价值之间的差额需要另行计算。为了能够确保商品期货会计审计核算的前后一致性, 需要当被套期项目初步确认后就需要把差额记录到公允价值变动的损益中去。
此外, 在进行会计处理的时候, 为了便捷化, 已经认定了商品期货在平仓的同时企业就可以将期货物上市交易。但是这也仅仅是理论化的数据, 实际情况中根本不存在这样的情况, 基本而言时间差还是存在的。在这一段时间差内, 会发生什么样的问题, 或者被套期的商品项目该在什么样的时间段内被终止确认都需要重新研究。所以说, 被套期项目之所以要被设立为一个独立的科目, 从其他的资产以及负债中被独立出来, 为的就是其在使用公允价值计算的属性, 并且这种计算出来的数据还有相应的套期工具与之相对应。而当套期工具不在存在时, 被套期项目也就没有任何意义。因此, 笔者认为, 被套期的项目必须和套期工具在同一时间被终止确认, 从而保障两者的公允价值的变动损益能够转入至投资收益中。
三、总结
综上所述, 随着时代的发展, 我国期货交易市场的规模也在不断的扩大。在这样的条件下, 期货能够为我国的国民经济创造价值, 贡献一定的力量。因为期货市场的繁荣景象不断吸引更多的投资者加入到这一市场的角逐中, 因此商品期货会计的重要性就显现出来。而只有充分分析目前我国商品期货会计的现状, 找出已经存在或者潜在的风险与问题, 才能提出解决对策, 保障我国商品期货会计的健康发展。
参考文献
[1]徐臻.企业投资商品期货的会计核算问题及对策[J].法制与经济 (中旬刊) .2010 (09)
[2]吴丽君.商品期货会计存在的问题及改进建议[J].财会月刊.2009 (09)