期货期权（共9篇）
期货期权 篇1
期货期权就是指对期货合约买卖权的交易，就是指期货合约的期权。期货期权是建立在期货合同上的，在期货期权合同交易的过程中，交易的是期货合同，而不是他所代表的商品。期货期权有两种，即金融期货期权和商品期货期权。期货期权并不是横空出世的，他的发展经过了时间的磨练，历经上世纪70年代，80年代，90年代，才有了明显的发展进步。现在期货期权已经成为了时代的宠儿。虽然我国还没有正式推出期货期权，但是他对于市场经济的重大影响力，使他的出现是不可避免的。
如今的经济环境，管理交易已不再是传统的方式的天下，早已经突破了提前与延后收付、设立再结算中心、加列外汇保值条款的格局，套期保值越来越显示出他的优势。套期保值 (Hedging) 即通过构筑一项头寸 (POsition) ，以临时性地替代未来的另一项资产 (或负债) 的头寸，或用来抵销因持有一项资产 (或负债) 的头寸直到其变现而带来的风险。在进行套期保值过程中，会使用到这些工具远期、期货、期权、互换等，也叫做衍生金融工具或衍生金融产品。金融市场不断推进发展，衍生金融工具在市场风险管理中发挥着越来越重要的作用。
一、外汇期货交易
（一）管理原理
外汇期货交易是采用交易所的拍卖交易方式进行交易，并且每天都要进行结算。在过程中，如果盈利了，就可以将钱款拿走，亏损了，则要进行补充。外汇期货交易的合同除汇率是在交易时规定外，其余要项均实行标准化:即有标准的交易币别、标准的外国货币交易单位和标准的交割日期。外汇期货的交易主要是在会员间进行，不是会员的就要请求会员的帮助，否则是不能参加的。外汇期货交易的过程中，如果汇率风险中的受损，那么公司就可以利用这个机会自己的公司带来盈利，补足之前的损失。
（二）管理方法
当企业要买进外国期货时，企业可以采用多头套期保值的方式进行，就是说在受险时间开始就买进有关外国货币的期货合同，让外国货币交易单位的总金额和交割日期都尽可能地与受险部分一致。这样一来，买进的交个低于卖出的价格，那么就可以在其中赚取差价。当企业要卖出外国期货的时候，就可以采取空头套期保值的方法，就是说在受险时间开始就卖出有关外国货币的期货合同，让外国货币交易单位的总金额和交割日期尽可能地与受险部分一致。这样一来，卖出的价格要高于买进的价格，企业也可以从中获益。
（三）管理成本
在进行成本管理的时候，首先要明确有哪些成本：第一，在卖出有关外国货币的期货合同的场合，期货汇率低于卖出期货合同时即期汇率而出现所卖外国货币对本国货币或其他外国货币的贴水;第二，在买进有关外国货币的期货合同的场合，期货汇率高于买进期货合同时即期汇率而出现所买外国货币对本国货币或其他外国货币的升水;向期货经纪商支付的佣金;不能将所付佣金和所交保证金在受险时间内进行短期投资而损失的利息。明确了成本的组成部分，才可以合理进行管理。
二、外汇期权交易
（一）管理原理
什么是外汇期权交易?就是指外汇期权的买方对未来某一时日是否按协定价格向卖方买进或卖出规定数量外国货币的选择权。外汇期权交易因场所的不同而会产生不同的交易方法。交易场所是在交易所的话，则就要多交付交易币别、外国货币交易单位、协定价格、合同到期日和货币交割的费用，双方的角色可以是任意。交易是在银行进行的话，则买方则可以提出自己的角球，卖方尽可能予以同意。这样交易达成后，卖方就可以享受到远期选择权的待遇。与合同到期日或到期日前某日的即期汇率相比，如果协定价格有利，便在合同到期日 (欧洲型期权) 或到期日前某日 (美国型期权) 履行合同，即按照协定价格向外汇期权的卖方买进或卖出规定数且的外国货币。相反，协定的价格如果对自己的公司没有多大用处，甚至有危害时，就要在合同到期日或到期前某日不履行合同，或将合同在到期前某日转卖出去，或任其在到期日自动作废。外汇期权交易过程中，，在成交日就将买卖外国货币的协定价格载人外汇期权合同，并不随此后外国货币即期汇率的变动而调整，从而将未来进行不同币别货币相互兑换所依据的汇率固定下来，使原先受险部分免于受险。远期外汇交易与外汇期权交易存在着极大的不同：外汇期权交易给予买方更多的选择空间，更加的灵活多变，就是说买方没有所要承担的义务与责任;而是当外国货币的即期汇率发生变动时，企业可以按相对有利或不利的协定价格决定是否履行合同，或转而按当时的即期汇率进行交易。基于这个原因，公司可以采取外汇期权的交易方式，这样可以使自己的利益得到更多的保障。
（二）管理方法
在管理的过程中，要对外汇期权交易作出分类，即看涨期权 (或买人期权，Call叩tion) 交易和看跌期权 (或卖出期权，PutOption) 交易。什么叫做看涨期权呢?就是说但买方预估到这期货可能会上涨带来盈利时，他可以再购买进更多的这一期货，实现自己的盈利;那么看跌期权就很理解了：就是买方预估自己的期货可能要下跌时，就可以进行抛售，将自己的损失降低到最后。还有一种分类，将期货分为了现货期权 (optioning场apical，) 交易和期货期权 (oPtiononfuture。) 交易。什么叫做外汇现货期权交易?就是指在交易的过程中，这个期货必须是现成的。什么叫做外汇期货期权交易?就是指以外国货币的期货作为外汇期权买方买进或卖出的对象，买方履行合同就构成外国货币的期货交易。
（三）管理成本
在进行外汇期权管理的过程中, 要对其成本进行分类:第一, 因不能将支付的期权费、佣金和向交易所缴付的保证金在受险时间内做短期投资而损失的利息;第二, 向卖方支付的期权费;第三, 如果是买进看涨期权, 协定价格高于买进着涨期权时的即期汇率而出现所买外国货币的升水;如果是买进看跌期权, 协定价格低于买进看跌期权时的即期汇率而出现所卖外国货币的贴水;第四, 如由期权经纪商媒介, 相应支付的佣金。这些成本在实际过程中, 要根据实际的情况进行成本计算, 因为场所的变更, 成本计算的内容也会发生很大的改变。当然, 企业在经营过程中肯定会获得盈利, 只是或多或少的问题。企业在这过程中, 要想获得更多的利益, 就要充分利用其中的场所变更所带来的变化。有关所买或所卖外国货币的贴水或升水与期权费的高低之间还存在着内在的联系, 如果贴水或升水为其成本, 则期权费就低;如果贴水或升水为其收益, 则期权费就高。
三、结语
加强公司期货期权交易的财务管理的研究，虽然其中存在着不少的问题，但是由于期货期权对于市场经济所拥有的巨大作用，所以也要进行不断的深入挖掘，这样才能对市场经济进行良好的促进作用。在加强公司期货期权交易的财务管理的研究的过程中，要注意分析期货期权的种类，要将期货期权的发展沿革有一个大致的了解，这样才可以对管理期货期权的过程中出现的问题进行及时的解决。从上面的分析过程中可以看出交易场所对于期货期权有着重要的影响，公司在加强期货期权交易财务管理的过程中就要关注到这个问题，根据实际的情况做出最合理的判断，选择对公司最有利的交易场所，这样才能实现自身价值的最大化。
参考文献
[1]张彩玉, 屠巧平.期权风险管理探讨[J].商丘师范学院学报, 2006, (4) .
[2]何欣, 孙强.我国金融期权风险管理问题分析[J].辽宁广播电视大学学报, 2007, (1) .
期货期权 篇2
《期权期货》学之感悟
———漫谈期货投资中的自律管理
郭
利
2001级本科（2）班
漫谈期货投资中的自律管理
《期权期货》学之感悟
———漫谈期货投资中的自律管理
对金融期货期权一无所知的我，通过这一学期的学习以基本有所了解，随着我国市场经济的深入发展，特别是加入世贸后融入全球经济一体化进程的加快，市场价格风险将进一步增大，市场需要有效的避险机制，这就为期货市场的稳步发展奠定了良好的基础。可以预见，在未来3至5年内，参与期货投资的机构和个人会不断增加，期货市场的总体规模将不断扩大。
投资者在介入期货市场初期，应对期货市场本身的运行特点和交易时应注意的问题进行研究和分析。古语云“工欲善其事，必先利其器”，从事期货投资应从认识市场和认识自身两个方面着手。
首先，应从认识期货市场本身的运行规律入手，从研究具体品种的基本面的情况到发掘相应的时效性更强的技术工具，再到形成符合自身特点的有效的交易方法体系，这些环节都需要投资者进行研究和分析，做到有备而战，提高期货投资的胜算。其次，有效认识自身也是期货投资中的重要工作。期货投资实行的是保证金交易的杠杆机制，在这种方式下，盈亏比率明显放大，投资者在期货投资过程中将反复经历盈亏的快速波动，这会影响到投资者正常的心态，并有可能导致投资者在人性弱点的驱使下做出错误的决策与行动，从而对投资活动产生严重的负面影响。
漫谈期货投资中的自律管理
在期货投资过程中，阻碍投资者成功的最大敌人不是外界的客观因素，而是来自于投资者自身。投资者在投资过程中不同的心理状态会对投资结果产生直接的冲击和影响，投资者在交易过程中仅凭主观意愿和希望去交易，容易违背即定的交易原则和交易方法，这样的投资终会以亏损告终。因此可以说，期货投资的自律管理就是指投资者在投资过程中自我约束、自我控制的系统管理。
期货投资是一种高智力的活动，脑力劳动强度大，在投资决策和交易的过程中，投资者心态往往会受到不同程度的影响，为了防止这种影响造成不良的后果，进而影响投资者交易能力的正常发挥，投资者对此要有清醒认识，并做好认真准备，而建立一套严格的自律管理机制则是有效防范投资者自身弱点对交易影响的好方法。
期货投资的自律管理主要解决了“知行合一”的问题，不少投资者在期货市场中通过不断探索和实践，逐渐形成了一定的交易原则和交易方法。从统计的角度来看，不少方法具有较好的盈利率，但最终投资者却未能在投资活动中获得良好收益，这是为什么呢？分析这些投资者的交易过程，我们可以发现，缺乏良好的自律管理，违背操作的原则和方法，从事即兴交易是造成投资者失利的重要因素。违背自己所确立的投资原则和方法，容易造成两方面的伤害：一方面会影响投资者的自我约束能力，极易造成随意交易的坏习惯；另一方面，还会使投资者在交易失利时对自己的自信心造成极大打击，同时对账户资金造成不必要的损失，影响投资者正常的心态和交易能力的发挥。
如何做好期货投资的自律管理呢？其实，在自律管理过程中最大
漫谈期货投资中的自律管理 的障碍是自己，为了防止自己主观意愿影响到自律管理，可以通过制度化的自我约束，从每一次行动着手，养成良好的习惯，并最终达到严格自律的目的。投资者首先应在认识市场，认识自身的基础上形成关于期货投资的主要原则和方法体系，这是从事期货投资活动的基石。其次，在未来的期货投资生涯中，要强化自我约束能力，要绝对遵守原则和方法，按照即定的原则和计划从事期货投资交易，从资金运用比例、入市交易时机把握到风险控制的管理都要严格遵守计划，使自律管理由习惯变成自然，从而保证交易的顺利进行。投资者一旦忘记了自律的戒条，就容易在市场频繁波动面前迷失自己，给投资带来严重后果。
总之，自律是成功期货投资的基石。要做到这一点，大家不妨记住这句格言——“计划你的交易，交易你的计划”。通过系统化的严格约束，杜绝随意性，防止主观想法影响投资的正常进行。
众所周知，风险投资市场（这里主要是指股票市场和期货市场）是一个无硝烟的战场，参与期货投资，犹如在战场上作战，战斗最终结局是优胜劣汰，强者恒强，弱者恒弱。西方市场经济强国的成长经验表明，国民经济将走向集团化、垄断化：即各大行业的主要业务将被许多个大集团所控制，这个现象在经济学上被称作“寡头垄断”，这种发展促进了市场经济本身的效率提高、资本的有效利用及资源配臵的合理化。期货行业的发展也不例外，以美国为例，目前散户在期货市场上生存的空间越来越小，很难发展，这主要是因为，期货投资发展到今天，已演变为高科技、高资金量的投资项目，散户在这两点上
漫谈期货投资中的自律管理
无法与投资基金相抗衡。
在期货市场上，人们常常互相问这样一个问题：行情怎么看？但常常会出现明明看多，手上却留下一大堆空单在苦苦煎熬，为什么会这样？多数人抱怨自己立场不稳，或怪罪他人的误导，却很少对交易本身做一个更深层次的反思。我们目前从事期货投资的散户各有不同的背景，有做实业的，做现货贸易的，做股票的等等。许多人若论起管理经营、贸易谈判、请客公关、拓展市场的才能可以说是一流的，他们已经熟悉在商场上打交道。但期货投资不同，它是与期货市场打交道，而且市场永远是正确的，你不可能战胜它。顺应市场需要有专业知识与技术，而这些知识与技术是绝大多数散户所没有的，而且不是短时间内能学会的，这样就使大多数散户只凭感觉和现货交易的知识来操作期货，结果是不言而喻的。
期货市场上的价格高低是相对的，现货市场的价格高低概念在期货市场上毫无用处，期货价格高了还有可能再高，低了还有可能再低，价格只有“趋势”和“盘整”两种形式，对价格的恐惧心理使得一般散户产生了逆市操作（高抛低吸）比顺市操作更安全的感觉。散户大都害怕失败，这是人们心理的一个普遍弱点，况且止损点必须根据资金管理与风险控制的原则和市场本身的行为综合计算，散户往往没有什么好的交易原则和方法，因此大多不愿去设止损点。急功近利、落袋为安、没有耐心也是散户的普遍心理，本来可以随趋势产生巨额赢利的头寸被轻易了结，这样一来，赢利与风险不成比例，散户很容易赔钱，而且这种急功近利、落袋为安的思想很难改变。有的散户会说，我漫谈期货投资中的自律管理
们依靠的是技术分析，只要掌握固定的分析方法，具体分析价格走势就行了，其实并非如此。散户在分析价格图形时，常对市场走势有一种先入为主的看法，有时自己也不易察觉，这样在分析价格图形时，往往可以构造出自己希望的价格图形、趋势线等等。有的散户喜欢用技术指标来分析行情，但在采用这类方法时，参数的选取十分随意，常常与所分析品种的周期特性不相符合。况且传统的技术分析系统，只能通过人为主观地设定技术参数，简单地显示技术形态，由人主观地或凭个人经验判断出入市的买卖机会，不仅存在技术参数取值的随意性、买卖信号的滞后性、技术形态的主观性，而且不具备模拟预测功能。
完整的期货交易应该包括投资心理、资金管理及市场分析，其重要性依排名递减，但大多数散户仅仅认识到“市场分析”的重要性，这显然有点本末倒臵的味道。风险投资市场（特别是期货市场）上的交易是一种集认识与行动于一体的行为，正确的分析仅仅解决了认识上的问题，如果投资心理和资金管理这两个方面处理不当，即使是正确的看法也可能导致严重的亏损。笔者认为，成功的期货交易商需要有专业的经济学、金融学、图表分析和数学知识，需要交易商具备完善的性格和心理素质，以及充足（相对）的资本，特别还应有一整套经过长时间测试和实战考验的优秀的计算机“交易系统”。
进入九十年代后，随着计算机技术的跳跃式发展，在全球风险投资市场中，一条以“通过模糊化分析手段达到电脑化决策”为基本特征的新的技术分析方法体系正在形成，“交易系统”就是以功能强大的计
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期货期权 篇3
关键词： 实践实验 教学问题 改进措施
随着我国期货等金融业的快速发展，对金融人才的需求越来越大。但由于多方面原因，目前我国高校金融人才培养过程中存在重理论轻实践的现象，导致许多金融专业的毕业生并不完全符合我国金融业发展的需要。因此，提高我国期货等金融专业课程的实践实验教学水平成为当前我国金融人才培养过程中的一个重要问题。
一、加强实践实验教学的必要性
1.加强实践实验教学是培养应用型金融人才的要求。随着国际经济金融形势一体化进程加速及我国资本市场逐步开放，未来我国金融业面临的竞争压力和金融风险随之加大。国际大宗商品定价权的竞争越来越激烈。中国经济的快速增长及原材料需求的不断增加必然会使我国期货业迎来发展的蜜月期。在上述大背景下，我国金融业需要大批金融人才。但我国传统金融教学模式使学校培养出来的金融专业毕业生与金融企业的需求还存在很大差距。传统金融专业人才教学重视理论培养，由于各种主、客观原因在实践教学方面欠缺很大，近年来，各高校对实践实验教学有所加强，但又出现了一些轻理论的苗头，无法正确处理理论教学与实践教学的关系。金融专业人才是一个同时对理论把握和实际操作性要求都很高的专业，因此理论素养和实践操作两手都要抓。
2.加强实践实验教学是培养创新性金融人才的需求。当前我国改革已进入深水区，改革创新是当前我国的潮流。改革创新是全方位的，不仅包括技术创新，而且包括制度等方面创新。国家提倡大众创业、万众创新，大学生是创业的主力军。在当前创新浪潮下，金融业和金融人才面临创新要求。主要体现在以下几个方面：第一，金融业务的创新。如当前互联网金融的发展。传统金融业如何面对互联网带来的冲击和如何结合互联网进行金融业务创新是传统金融业，包括期货期权业，急需解决的课题。第二，当前我国正在进行金融改革创新，出现许多新的金融组织形式，如资金互助社、村镇银行等，这都需要大量创新性金融人才。比如，在民间金融改革前沿的温州，创新性金融人才缺口很大。第三，创业创新离不开金融业的支持，各类金融机构和创业者都需从融资方式、融资期限等方面进行创新，这对金融人才的培养提出挑战，要求加强实践实验教学。
二、期货期权实践实验教学中存在的主要问题
1.期货期权类有实践经验的师资缺乏。虽然我国目前大部分高校已经认识到了期货期权实践实验教学的重要性，但受各种原因影响，期货期权实践实验教学的师资严重缺乏。主要原因包括，第一，由于期货期权的风险比股票投资大，因此大学老师中有期货期权投资经验的老师比有炒股经历的老师少很多，因此在期货期权实践实验教学中只是简单地移植股票投资的实践经验，而没法准确把握期货投资自身的规律。第二，由于高校教学评估、经费等原因，因此很难从期货公司聘请到有实践操作的老师。另外，期货从业人员平时的工作都非常忙，有理论基础又有实践经验的老师很难在高校开课，一般做个简单的讲座，实际效果并不是很好。
2.缺乏对期货期权实践教学的研究，评价体系不完整。经济金融类课程的实践实验教学过去一直处于从属教学的地位，作为理论教学的一种补充，因此造成对实践实验教学的研究不多，对实践实验教学规律认识不够，对如何做好实践实验教学缺乏经验和办法。现在虽然很多高校都提高了对实践实验教学的重视，普遍开展了实践实验教学，但效果并不是很好。大都采取请一些金融（期货）公司人员搞些讲座、买些操作软件让学生在机房模拟操作等。对实践实验教学的评价体系也不完整，缺乏评价实践实验教学效果的评价体系，各种实践教学活动流于形式，如带领一大群学生到各证券、期货公司进行走马观花式参观，回来写篇感受即可，缺乏考核目标和体系，造成教师实践实验教学积极性和能动性不足，造成很多教师在教学过程中重理论、轻实践。
3.基础保障措施还不完善。虽然各高校目前对期货期权等金融课程实践实验教学的投入逐年增加，但还是存在一些问题。如在实验室建设过程中，部分任课教师的参与度不高或者即使勉强参与，也缺乏积极性，造成实验室建设滞后和适用性不强。在师资建设过程中，由于很多老师不仅担任期货期权教学，还担任其他课程教学及科研考核等压力，而且这些老师学习期间待遇还可能降低，因此造成很多老师即使有机会也不愿去外面实习。老师在外长时间学习，学校面临很高成本，而且有可能造成师资流失，因此学校不愿专业老师长时间在期货公司等金融机构任职。此外，现在各高校都热衷于请一些外面有实践经验的专业人员进校讲课，这原本是好事。但由于对讲课人员资格的审查不严甚至缺失，因此使一些既缺少成功实践经验又缺乏理论水平的人员进入大学课堂，不仅没有促进实践实验教学水平提高，反而有可能破坏学风教风。
三、提高实践实验教学的改革措施
1.正确认识和把握理论教学和实践实验教学的关系。理论来源实践又高于实践，实践需接受理论指导。目前很多高校和老师都认识到实践实验教学的重要性，但要警惕矫枉必须过正的观点，出现重实践轻理论的现象和苗头。一些高校虽说重视了实践教学，但大大压缩了理论教学时间，社会上的一些误导宣传使部分学生认为证券期货投资赚到钱就行，理论并没有什么用，最后造成学生既没有掌握基本理论，又没有实践经验。理论是学生今后从事期货（金融）投资的基础。因此在重视实践实验教学的同时不能放松理论教学，要平衡好二者的关系。加大实践实验教学投入不能减少理论教学的投入，矫枉无需过正。需要高校从金融专业培养计划入手，紧抓关键课程，扩大选修课程，降低选修课程学时学分。这样才能既把握重点，又扩大学生的知识面，同时不加重学生的学时负担。
2.加强实践实验教学研究，完善实践实验教学评估体系。各高校应加强期货期权等金融专业课程实践实验教学的规律研究，加强师资培训工作，以便尽快提高期货期权等金融专业课程的实践实验教学水平。着力完善实践实验教学评估体系，评估指标应该围绕如何提高学生投资软件操作能力、投资分析判断能力（如基本面分析和技术分析的掌握与运用等）、分析报告撰写能力等指标设置。由于实践实验评价客观上比较复杂，因此应该加强实践实验教学的管理，避免实践实验教学流于形式，尽早出台相应管理规范。实践实验教学管理不能只看结果评价，更应重视实践实验教学过程的管理控制，如实践实验教学设计、教学大纲和进度、实验报告设计和评价等。
3.加强实践实验教学的基础保障设施建设。各高校应该加大对实践实验教学基础保障设施建设的资金投入。基础保障设施分为硬件设施和软件设施。硬件设施分为实验室建设、实习基地建设等，软件设施建设分为师资培养、制度保障等。在实验室建设过程中，要充分征询和尊重任课教师的意见，购买合适的操作软件和系统。实践实习基地建设不要流于形式，而要有完善的考核和监督制度，充分发挥基地的作用，一方面要加大资金的投入，另一方面加强资金使用的监督管理。加强实践实验教学的师资培养，采取送出去和请进来的办法，一方面把本校专业老师送到期货公司等各类金融机构脱产学习任职，减轻这些老师脱产学习期间的考核压力，提高老师走出去的积极性。另一方面请一些期货公司等机构里面的专业人员作为实践实验的教学老师。同时加强对这些老师的资格审核和教学考核，杜绝某些不适合的人员进入课堂，反而破坏教风学风。
四、结语
如何提高和评价期货等金融课程实践实验的教学水平是一项非常复杂的工程，需要学校、教师、学生等各方面相互配合，逐渐摸索积累经验，才能把握其中规律，完善评价体系和各种管理制度，最终才能使得实践实验教学符合我国金融现代化发展的需要，培养出符合我国金融业发展需要的专业性人才。
参考文献：
[1]熊志斌.期货期权课程的教学心得与改进设想[J].科教文汇，2008，07（3）：56-56.
[2]王心如.浅谈以金融实践教学培养现代金融人才[J].北方经贸，2006，08：121-122.
[3]王家华，汪祖杰.金融专业一体化实践教学体系构建与实施的思考[J].南京审计学院学报，2007，02：87-90.
期货期权 篇4
期权 (Options) 是一种选择权, 期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后, 就可以获得在一定时间内以一定的价格 (执行价格) 出售或购买一定数量的标的物 (实物商品、证券或期货合约) 的权利 (期权交易) 。根据期权交易标的物的不同, 期权可以分为现货期权交易与期货期权交易。由于各种各样的原因, 到目前为止我国还没有任何农产品期货期权交易上市。本文将主要讨论推出大豆期货期权交易的意义、可行性以及策略问题。
一、我国大豆期货期权交易推出的意义
1.有利于完善大豆期货市场体系
市场交易发展的一般规律是:现货交易——期货交易——期权交易。对于农产品大豆来说, 就是大豆现货交易到大豆期货交易再到大豆期货期权交易。为什么会有这样的一般规律呢?主要原因在于不论是何种市场均存在风险, 而规避风险又是人类的本性要求。期货交易可以一定程度上规避现货交易的风险, 而期权交易又可以在一定程度上规避期货交易的风险。也就是说, 期权是平衡期货头寸风险的市场。在这个意义上, 大豆期货期期权的上市交易是大豆期货市场的健全与延伸。
2.有利于帮助大豆期货交易商实现期货保值
大豆期货期权交易可以实现对其期货交易的保值。例如大豆期货交易商预测期货价格将会下跌, 那么可以买入看跌期货期权。相反, 如果大豆期货交易商预测期货价格将会上涨, 那么可以买入看涨期货期权。通过大豆期货期权的交易, 可以在较大程度上实现对大豆期货的保值, 在一定程度上回避了大豆期货的风险波动。
3.有利于丰富投资者的投资品种与渠道
推出我国大豆期货期权交易, 投资者在农产品市场上又增添了一项新的投资工具——大豆期货期权交易。在套期保值与投机方面又有了新的工具。投资者可以利用不同的期货合约与不同到期的期权合约进行一系列的投资组合。从而形成新的投资模式与渠道。同时也进一步丰富了大豆市场的风险管理组合模式。
二、我国大豆期货期权交易推出的可行性分析
1.良好的大豆期货市场基础
从1993年2月起, 我国就在大连、郑州、北京、上海与成都五地商品交易所进行大豆的期货交易。历经数次整顿, 到目前为止, 只有大连商品交易所在进行大豆期货交易。自大豆期货交易上市以来, 交易表现的较为活跃, 市场规模不断扩大, 在所有农产品期货交易品种中, 大豆的交易量一直名列前茅。在2003年其交易量就突破了1亿手大关。2008年大连商品交易所大豆一的交易量与交易金额分别是2.27亿手和9519亿元。其交易量和交易金额分别占整个农产品期货交易的20.40%和19.07%。从大豆一期货交易量与交易规模可以看到, 推出大豆期货期权已经具有良好的市场基础。
2.国内相关对大豆期货期权研究较为深入
早在1995年, 郑州商品交易所就开始研究期权交易问题, 并于同年5月加入国际期权市场协会。在此期间多次派专人到美国和香港地区对期权的交易、结算、风险控制、计算机设计等进行了广泛而深入的研究和考察。郑州商品交易所还专门制定了《郑州商品交易所期权交易管理办法》和《郑州商品交易所期权做市商管理办法》, 并举行了一系列研讨会与报告会宣传和普及期权知识。在2003年2月, 郑州商品交易所专门成立了期权部。大连商品交易所对大豆期权研究也早已展开, 并且起草了相关的交易办法。同时设计出了V6交易系统, 其软硬件设施基本已构建完毕。经过这两家商品交易所的努力, 使得期权交易知识得以较为广泛的普及, 奠定了一定潜在投资者基础。
3.国外经验表明, 期权交易不会出现大的市场风险
国外商品交易所的期权交易经验表明:期权上市交易都没有发生过大的市场风险事件, 更没有因开展期权交易而引发金融风险。这主要是由期权交易机制本身的性质所决定的。在期权交易中, 买方的损失只是开仓时交的权利金, 无论市场价格波动多么剧烈, 买方的风险已经固定, 就不会产生危及整个市场的扩散性传染式风险。期权的卖方与买方相比, 理论上存在着无限风险。但是, 可以通过一定的制度设计加以克服。
三、我国大豆期货期权交易推出具体策略
1.出台《大豆期货期权交易法》等法律法规
古语说的好“没有规矩, 不成方圆”。推出大豆期货期权交易必须出台相关法律法规加以规范。《大豆期货期权交易法》的制定迫在眉睫, 其主要内容应该包括这样几部分内容:制定目的与原则、交易场所、交易规则、交易合约、交易主体、风险控制以及相关主体的法律责任等内容。推出大豆期货期权交易要实现“先有法律, 后有市场”, 摆脱“现有市场, 再有法律”的怪圈。
2.准确设计大豆期货期权合约, 合理制定交易规则
期权合约是期权交易的重中之重。期权合约设计时应注意这样几个问题:首先, 以国外的合约作为参考, 全面研究, 仔细探讨其原理。其次, 合约内容方面主要包括:期货价格、期货数量、执行价格、到期时间、期货价格波动率等内容。这些内容都会影响到期权的价格, 全部需要仔细考量。最后, 设计期权合约必须将风险控制在一定的范围之内, 特别是在刚刚推出期权交易时, 随着市场的成熟可以适当放大期权交易的风险。
3.尽快建立做市商制度
最重要的一点, 积极推进建立我国大豆期货期权市场的做市商制度, 尽快出台《大豆期货期权市场做市商管理办法》, 对其成为做市商的资格条件、人员条件、资金条件、业务范围、风险控制以及法律责任等做出详细的规定。最后, 在目前缺少做市商的情况下, 适当允许部分有条件的期货公司开展大豆期货期权市场做市商业务, 缓解这一问题。
4.培养一批大豆期货期权专业人员
主要应做好以下几方面的工作:首先, 坚持“引进来, 走出去”的思路, 大力招聘有海外工作经验的专业人士, 充实到各个开展期权交易的商品交易所及相关公司。其次, 可以有计划有目的的选派在职交易所工作人员出国进行进修学习。最后, 鼓励有条件的高校开设期权交易专业, 培养大豆期货期权交易的高级专门人才。
5.在投资者中间进行广泛宣传
以商品交易所为核心, 各个期货公司为骨干建设一个立体式的大豆期货期权交易教育网络, 充分利用各种条件开展免费的教育活动, 对投资者特别是农民兄弟, 告诉他们如何利用期货期权等工具进行有效地规避风险。农产品期权交易市场必将健康稳定地发展下去。
摘要：大豆期货期权交易是大豆期货交易发展到一定阶段的必然产物。本文主要就我国推出大豆期货期权交易的意义、可行性进行了全面的分析, 同时就推出大豆期货期权具体策略进行了研究。
关键词：大豆期货期权,可行性,策略
参考文献
[1]中国期货业协会.期货市场教程 (第六版) .中国财政经济出版社, 2009.2.
[2]庞韬.我国商品期权推出的策略研究.现代商贸工业, 2009, (2) :117-118.
[3]蔡胜勋.关于推出农产品期货期权刍议.经济研究导刊, 2006, (2) :66-68.
[4]肖雄伟.发展我国期权交易初探.金融发展研究, 2008, (5) :67-68.
期货期权期末复习资料 篇5
一、名词解释
1.期货合约：(P18)指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。
2.保证金制度：(P50)在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格变动情况确定是否追加资金。3.涨跌停板制度：(P52)是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。
4.期转现交易：(P87)是指持有同一交割月份合同的多空双方之间达成后，变期货部位为现货部位的交易 5.风险准备金制度：(P55)是指期货交易所从自己收取的会员交易手续费中提取一定的资金，作为确保交易所担保履约的备付金的制度。6.买入套期保值：(P76)又称“多头套期保值”，是在期货市场买入与其在现货市场上买入的现货商品 数量相同、交割日期相同或相似的该商品期货合约，即先在是在期货市场购入期货持有多头头寸。其后一段时间。在现货市场买入现货的同时，在期货市场对冲，卖出原先买进的期货合约平仓出市。
7.卖出套期保值：(P76)又称“空头套期保值”是指在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货 商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即先在期货市场上卖出期货合约，持有空头多寸。其后一段时间，在现货市场卖出现货的同时，在期货市场对冲，买入原先卖出的期货合同平仓出市。
8.基差交易：(P84)是交易者用期货市场价格来固定现货交易价格，从而将出售价格波动风险转移出去的一种套期保值策略。
9.看涨期权：(P216)又称为买权、延买权、买入选择权、认购期权、多头期权，它是指期权的买方在支 付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利，10.看跌期权：(P216)又称为卖权、延卖权、卖出选择权、认沽期权、空投期权，它是指期权的卖方在 支付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内期权合约上规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量的标的资产的权利。11.美式期权：(P222)即是期权买方可于合约有效期内任何一天执行其权利的期权形式。
12.欧式期权：(P222)即是指期权的购买方只有在期货合约期满日（即到期日）当天才能行使权利，既不能提前，也不能推迟。若提前，期权出售者可拒绝履约；若推迟，则期权将被作废。
13.期货期权：(P226)是对期货合约买卖权的交易，在未来摸个特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种期货合约的权利。14.欧洲美元期货：(P181)是指存放在美国以外银行的不受美国政府法令限制的美元存款或是从这些银行街道的美元贷款。15.权利金：(P215)即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。
二、简答题
1、汇率变动影响因素：（P165）
a.国际收支状况：是影响汇率最重要的因素。如果一国国际收支为顺差，那么外汇收入会增加，外汇支出减少，导致外汇供给大于需求，进而导致外币贬值，本币升值；反之，如果一国国际收支为逆差，那么外汇收入降低，外汇支出增加，致使外汇需求大于供给，进而导致外币升值，本币贬值。
b.通货膨胀：意味着该国货币代表的价值量下降，货币对内贬值，而货币对内贬值又会引起货币的对外贬值。一般而言，如果一国的通货膨胀率超过另一个国家，则该国货币对另一国货币的汇率就要下跌；反之，则上涨。
c.利率：对汇率的影响是通过不同国家的利率差异引起资金特别是短期资金的流动而引起作用的。一定条件下，高利率水平可吸引国际短期资金流入，提高本币汇率；低利率国家则会发生资本外流，进而降低本币汇率。
d.经济增长率：如果一国实际经济增长率相对别国来说上升较快，其国民收入增加也较快，会使该国增加 对外国商品和劳务的需求，结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加，导致该国货币汇率下跌；反之会导致汇率上升。e.外汇储备：一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，因而外汇储备的高低对该国货币稳定起主要作用。
2、利率变动影响因素：（P178）a.宏观经济环境
当经济发展处于增长阶段是，投资的机会增多，对可贷资金的需求增加，利率上升； 当经济发展处于萧条时期时，投资意愿减少，对可贷资金的需求减少，利率下降。b.央行的政策
当与央行扩大货币供给量时，可贷资金供给总量将增加，供大于求，自然利率会随之下降； 当与央行实行紧缩式的货币政策，减少货币供给，可贷资金供不应求，自然利率会随之上升。c.价格水平
市场利率为实际利率与通货膨胀率之和。当价格水平上升时，市场利率也相应提高，否则实际利率可能为负值；同时由于价格上升，公众存款意愿将下降而工商企业的贷款需求上升，贷款需求大于贷款共计所导致的贷款不平衡必然导致利率上升。d.股票和债券市场
如果证券市场处于上升时期，市场利率将会上升；相反利率相对而言也会降低 e.国际经济形势
一国经济参数的变动，特别是汇率、利率变动也会影响到其他国家的利率变动。同时国际证券市场的叠嶂也会对国际银行业务所面对的利率产生风险。
3、股指期权股指期货的区别：（P225）
a.权利义务不同。股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照规定价格买入或卖出指数；而股指期权则不同，股指期权的多头只有权利而不承担义务，股指期权的空头只有义务而不享有权利。
b.杠杆效应不同。股指期货的杠杆效应主要体现为利用较低保证及交易较大数额的合约；而期权的杠杆效应则体现期权本身所具有的杠杆性。
4、期货交易经济功能：（P12）a.规避风险
期货能规避现货价格风险。回避现货价格风险的功能主要通过套期保值来实现 期货能使现货商品价格波动收敛。b.价格发现
1、价格发现的形成机制
现货市场：价格信号是零散的、短暂的、准确性差。
期货市场：期货价格能够比较准确的反映真实的供求状况和价格变动趋势。（众 多买卖双方、竞价的方式、自由交易的竞争市场。）价格发现的条件
在一个较为成熟的期货市场中，期货交易才可以较准确地发挥价格发现的功能，期货市场的成熟性体现为：（1）参与者众多。（2）透明度高，竞争公开化、公平化。c.期货市场的其他功能
1、优化资源配置:主要是通过提高期货市场价格信号，提高资源配置效率，提高总体效用来达到目的。
2、降低交易成本:引入期货交易后，所有经营商品的市场参与者都可以利用期货交易进行套期保值，经营者将价格风险转移到期货市场，期货买卖消除了价格风险，显著地降低了交易成本。
5、期货交易和远期交易的异同：（P9）(1)二者的区别 a.交易对象不同：
期货交易：交易所同意制定的标准化期货合约
远期交易：交易双方私下协商打成的，是一种非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制。b.功能作用不同： 期货：规避风险和发现价格
远期：在一定程度上也能起到调节供求关系。减少价格波动的作用。但是由于与远期合同缺乏流动性，所以其价格的权威性、分散风险的作用大大折扣。c.履约方式不同：
期货：有实物交割与对同平仓两种履约方式，绝大多数期货合约都是用对冲平仓。远期：主要采用实物交收方式，虽然可采用背书转让方式。d.信用风险不同：
期货交易中，一保证金制度为基础，每日进行结算，信用风险较小。远期交易，从交易达成到最终完成实物交割有相当长的一段时间，此间市场发生各种变化，各种不利于履约行为都有可能出现。导致远期交易不能最终完成，加之远期合同不易转让。所以远期交易具有较高的信用风险。e.保证金制度不同： 期货交易有特定的保证金制度，按成交合约价值的一定比例向买卖双方收取保证金，通常是合约价值的5%-10%；
远期交易是否收取或者收取多少保证金是由交易双方协商确定的。
(2)二者的联系:远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。
6、会员制和公司制期货交易所：（P31）
异： 会员制与公司制期货交易所不但在设立时不同，在实际运行过程中也有明显的差别，主要表现为： a.设立的目的不同。会员执法人以公共利益为目的，而公司执法人是盈利为目的，并将所获利润在股东之间进行分配。
b.承担的法律责任不同。在会员制期货交易所内，各会员除依规章分担经费和出资缴纳的款项外，会员不承担交易中的任何责任。而公司制的股东除缴纳股金外，还要对期货交易所承担有限责任。c.适用法律不尽相同。会员制法人一般适用于民法的有关规定，而公司制法人，首先适用公司法的规定，只有在前法未作规定的情况下，才适用民法的一般规定。也就是说，公司制期货交易所在很大程度上由公司法加以规范。
d.资金来源不同。会员制交易所的资金来源于会员缴纳的资格金等，其每年的开支均从当年的盈利和会员每年上缴的年费中取得，盈余部分不作为分红分给成员。公司制交易所的资金来源于股东本人，只要交易所有盈利，就可将其作为红利在出资人中进行分配。
同：它们都以法人组织形式设立，处于平等的法律地位，同时要接受证券期货管理机构的管理和监督。
7、期货交易基本特征：（P7）
(1)合约标准化：通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是事先由期货交易所规定好的，具有标准化的特点。
(2)交易集中化：期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。那些处在场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理交易。所以，期货市场是一个高度组织化的市场，并实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内集中完成。(3)双向交易和对冲机制： 双向交易 期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（称为买入建仓），也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖出建仓）也就是通常所说的“买空卖空” 对冲机制：通过与建仓反向的交易来解除履约责任。就是买入建仓之后通过卖出相同合约的方式接触履约责任，卖出建仓后可以通过买入相同合约的方式接触履约责任。
特点：吸引了大量期货投机者参与交易，因为在期货市场上，投机者有双重获利机会，期货价格上升时，可以低买高卖来活了，价格下降时，可以通过高买低卖来获利，并且投机者可以通过对冲击着免除进行实物交割的麻烦。
(4)杠杆机制：交易者在进行取货交易时需缴纳少量保证金，一般为成交合约价值的5%-10%。投机者缴纳少量保证金，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易，期货交易的这种特点吸引了大量投机者参与期货交易。杠杆机制使期货交易具有高收益，高风险的特点(5)每日无负债结算：
期货期权 篇6
关键词：国债期货,交割期权,实证研究
一、引言
国债期货的交割方式分为实物交割及现金交割, 我国采用实物交割制度, 合约规定在最后交割日剩余期限4~7年 (不含7年) 的固息国债都可交割, 其中最便宜的一支称为“最便宜交割债券” (CTD) 。空头有权选择在何时 (时机期权) 交割何种债券 (质量期权) , 这种权利就是交割期权, 且蕴含价值。
很多经验证据表明, 交割期权的存在对期货价格的影响显著。Kane与Mar cus (1986) 用蒙特卡罗对收益率曲线进行模拟后估算美国国债期货的交割期权价值为期货均衡价格的1.9%到6.2%。相反, Hedge (1988) 发现交割期权价值要小于期货平均价格的0.5%。关于对交割期权定价的建模, 初期方法是直接假设债券价格是一个随机过程。Boyle (1989) 基于联合对数正态分布过程, 计算了任意有限个交割资产的交割期权价值, 结果表明显著。相反, Hemler (1990) 同样假设可交割债券价格服从联合对数正态分布过程, 计算出交割期权的平均价值小于合约价值的0.3%。中证期货研究部金融期货小组 (2012) 利用payoff法对我国2008年到2011年间的利率市场结构进行了计算, 再用质量期权公式法推演了TF1209合约的质量期权价值, 两种方法得到结果相差不大, 得出质量期权价值在合约价值0.1%到0.2%的范围浮动。陈颖 (2012) 认为我国的最便宜交割债券变动的可能性较小, 从而交割期权价值也较小。
为研究我国国债期货中交割期权对期货定价的影响, 本文提出一个国债期货定价线性回归模型, 这个模型并不能给出解析的定价公式, 而是使用我国国债期货市场的交易数据, 通过实证分析来研究交割期权对国债期货定价的影响。
二、模型理论框架
模型用到以下符号:s:现时刻, {T}:交割日集合, t∈{T}:某特定交割日, {J}:一篮子可交割债券, i∈{J}:某特定可交割债券。s时刻以i为标的的远期价格记作H (s, t, i) , t>s。s时刻在未来t∈{T}交割国债i∈{J}的国债期货价格记作G (s, {T}, {J}) 。则国债期货价格可由公式1表示:
这里D为交割期权在未来t∈{T}交割国债h≠i, h∈{J}的交割期权的价值。D的值取决于特定的债券i、可交割的替代债券和交割期的跨度。公式1两边同时除以国债i的现价Pis得到公式2:
用HPR来表示持有收益则公式2左边可改写为公式3:
远期合约的价值H (s, t, i) 只和国债i的现价与s到t时间内的无风险利率r (s, t) 有关, 可用公式4表示:
联立公式2、3、4得到公式5:
其中D’为交割期权的收益率。交割期权是一种复杂的金融工具, 很难用解析模型去描述。现有的期权定价理论只能在无风险利率不变的条件下给出解析解。而交割期权的价值依赖于利率期限结构的变化, 因此不能用传统的期权定价模型来计量。公式5提供了一个实证分析框架来研究国债期货合约的定价问题。
三、实证模型构建
为进行实证分析, 须构造变量来代表公式5中的各项。无风险利率r (s, t) 可采用到期日接近t的贴现国债的s日的收益率, 记作R ATE。国债i在 (s, t) 期间的持有收益H PR可直接计算。例如, 考虑某投资者于2013年4月24日进行以下对冲策略:买入可交割债券130003.IB用于在2013年9月18日交割, 同时在期货市场以97.434的价格卖出TF1309合约。买入国债成本为100.0022加应计利息0.8433, 共100.8455。该国债对应的转换因子为1.024, 则持有期收益率 (HPR) 可由以下现金流的内部收益率计算:
由表1所示现金流可以计算出该策略的年化收益率为0.65%。
一般化地, 考虑某投资者于s日以Gs的价格空t所在月份的国债期货, 以Pis+AIis (净价+应计利息) 的价格买入国债i用于在t日交割。i国债交割月份的转换因子为CFt, (s, t) 期间的天数为d, 则:
而HPR最大的债券就是CTD。
交割期权反映调整对冲头寸的获利机会, 在对冲策略中, 利率变化引致可交割债券的HPR变化各不相同, 所以起初作为CTD的国债i可能会被新国债h所代替, 于是可以通过卖掉i买进h来获利。而获利大小依赖于利率变化时可交割债券价格的变化幅度, 债券价格变化越剧烈, 通过转换债券获利越大。换句话说, 可交割债券的利率价格敏感度越大, 交割期权的价值越大, 利率价格敏感度记作PS。在此引入久期的概念, 记为D:
这里r表示利率, n为债券到期现金流产生的总期数, C是债券现金流, t为期数索引。这个公式假设收益率曲线是平坦的并且根据r平行移动。尽管这些假设不能精确捕捉r的变化, 但实证表明运用更复杂的久期计算方法成效并不大。假设r为债券的到期收益率 (YTM) , 可以定义PS为:
也就是债券的修正久期。这样便可将公式5写作回归方程公式9
采用该回归方程可以对国债期货价格与交割期权之间的关系进行实证分析, 其中RATE代表传统定价理论中的影响因素, 把国债期货看作国债远期去定价, PS代表交割期权的价值, 用这两个解释变量共同解释国债期货的价格, 从而估计出交割期权对国债期货价格的影响程度。
四、数据的选取
本文采用国债期货仿真交易每周三的日收盘价以及29支可交割债券的每周三的日收盘价作为原始数据。可交割债券共有34支, 由于其中有五支债券发行时间较短, 价格数据量不足所以选择其中的29支进行计算。数据选取的时间为2013年1月16日到2013年9月11日每周三的日收盘价数据, 共计31天。由此计算每天每支可交割债券的HPR形成一个31×29的矩阵, 列向量为某一支可交割债券的HPR时间序列, 再将29个列向量收尾相接形成一个899×1的列向量作为输入模型的H PR。同样地, 将每支可交割债券每一天的修正久期计算出来排列成899×1的列向量作为输入模型的PS。无风险利率采用货币网给出的国债到期收益率曲线数据, 选取天数最接近样本日到最后交割日间隔天数的利率, 共计31个, 将其重复循环形成899×1的列向量作为输入模型的RATE。
五、实证结果
(一) 原模型的实证结果
本文采用最小二乘法 (OLS) 对回归方程进行参数估计。F检验和t检验结果表明回归模型成立, 并且RATE和PS解释变量在1%的置信水平下显著。从DW检验的结果来看, 残差存在一定的序列相关, 从拟合优度的结果来看, 拟合质量不佳。
怀特检验结果表明, 模型残差存在异方差性, RATE对异方差性的贡献在1%的置信水平下显著, 而PS不是异方差的来源。异方差性的存在只会影响OLS估计结果的有效性 (即得到的估计是方差最小的) , 不会影响估计结果的一致性和无偏性。金融时间序列数据中经常存在异方差性, 它描述了金融时间序列波动率随时间变化的特性。
(二) 调整后模型的实证结果
由于序列相关会对OLS估计的无偏性甚至是一致性造成影响, 所以为了消除序列相关的影响, 采用广义差分法对模型进行修正, 使用Cochrane-Orcutt迭代法估计出消除序列相关的回归方程系数。
修正后的回归方程的DW估计量非常接近2, 表明原模型的序列相关性已消除。从F检验和t检验的结果来看, 回归方程的估计结果在1%的置信水平下显著, RATE在1%的置信水平下显著, PS在5%的置信水平下显著。拟合优度也提高到0.5左右, 表明回归方程拟合效果比较令人满意。
六、结语
实证结果表明, 我国国债期货市场中交割期权存在市场价值, 并且会对国债期货价格产生显著的影响, 应将此视作交割期权对国债期货定价重要性的有力证据。对未来该问题研究的展望可以落脚于以下两点。第一, 从理论发展层面, 国债期货的定价问题实际上就是利率建模问题, 从而交割期权的价值也要依托于对市场利率的预测。由此可以展望未来的发展方向是以对利率期限结构模型的研究为基础, 发展国债期货的定价理论。第二, 从实战方面, 将交割期权纳入套机保值方法的研究和不同交易策略的分析框架中, 发展传统理论, 提高理论模型预测的效率和准确率, 指导更好的市场实践。
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期货期权 篇7
我国商品期货市场经过十几年的发展,受国际因素的影响程度日益加强,相应的风险也同样增大。商品期货本来是为企业规避现货风险的工具,但是由于期货交易本身也蕴含着巨大风险,企业在期货市场上的亏损事件时有发生。商品期权作为风险管理的重要工具, 自20世纪80年代产生以来迅速发展,其价格及其波动性信息已经成为期货市场不可缺少的重要内容。比如LME(伦敦金属交易所)有铜期权为期货交易者提供风险规避的工具,而受国际因素影响逐渐加大的上海铜期货市场却没有相应的期权,这一方面导致亏损的几率加大,另一方面导致了国内期货交易的流动性不强,期货市场边缘化的格局日益严重。随着我国经济的持续增长和贸易依存度的不断提高,推出商品期权已成为共识。商品期权的推出不但能进一步增强我国期货市场在国际市场中的定价功能,对商品生产和消费企业进行更有效的风险管理也有重要的意义。
1973年, Black和Scholes推导出了基于标的资产的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程,得出了现货期权定价模型。三年之后, F.Black在B-S微分方程的基础上,针对期货期权推导出了Black期货期权定价模型[1]。在非随机风险中性利率的假设下,Cox等(1981)进一步扩展了Black期货期权定价模型[2]。Myers和Hanson(1993)研究了标的期货价格具有时变波动率和尖峰情况下的商品期权定价,结果表明基于GARCH的期权定价模型优于标准的Black模型[3]。Hilliard和Reis(1999)认为商品期货价格的对数收益率不服从正态分布可能是随着新信息的不断到达产生大幅的价格波动所致,跳跃-扩散模型可能更适合描述期权定价过程中的随机过程,他们实证比较了Black模型和Bates的跳跃-扩散模型,结果显示后者更能准确地描述期权价格[4]。Koekebakker和Lien(2004)基于农产品期货价格厚尾分布以及经常呈现突然的不可预期的跳跃,以及其波动率有明显的季节性和到期日效应进一步扩展了Bates的跳跃-扩散模型,对小麦期货进行了实证研究,结果显示加入季节性和到期日效应的模型比Bates的模型更能描述期权的价格[5]。国内关于商品期权定价模型的研究还不多,主要有:谷艳玲(2004)采用不完全市场中未定权益的复制和定价的方法得到实行保证金制度的期货期权定价模型,并由倒向随机微分方程的随机算法给出期权价格的数值解[6]。另外,奚炜(2005)在考虑期货保证金与手续费的基础上改进了Black的期货期权定价模型[7]。
由于Black的期货期权定价模型是建立在有效市场假说之上,这一假说认为金融资产的价格波动是相互独立的,即服从布朗运动,且其收益率服从正态分布。但近年来对期货市场的大量实证研究都表明期货价格变化并不符合正态分布,它们呈现尖峰厚尾的分布,且价格之间存在着长期记忆性。1994年,Peters提出了分形市场假说,这一假说由于不依赖于正态分布等假设,且利用这一假说中的分数布朗运动能够很好地解释期货市场中的尖峰厚尾现象[8]。因此在期货期权定价时,有必要结合分形市场中的分数布朗运动来进行研究。对分数布朗运动下的期权定价,Necula(2002)利用分数随机微分等方法,推导出了分数布朗运动下的B-S期权定价模型[9]。刘韶跃等(2004)立足鞅定价的研究思路,在分数风险中性测度下,利用随机微分方程及拟鞅定价方法对分数布朗运动环境欧式未定权益的定价进行了研究[10]。本文在弥补原有期货期权定价模型不足的基础之上,利用拟条件期望和分数Girsanov模型等方法推导出基于分数布朗运动的期货期权定价模型并以LME铜期货期权进行应用研究。
2 期货市场的分形特征
许多实证研究表明,有效市场假说已经很难反映市场的真实性, 它存在着明显的缺陷。比如, 对成熟金融市场的波动性的研究结果表明,资产的价格收益率的波动存在集丛性、持续性,其分布表现为尖峰厚尾的特征,有的金融序列还表现出波动的非对称性。另外,在金融资产收益率的研究中,越来越多的实证结果表明价格变化不是一个独立同分布过程,收益率存在显著的序列自相关与偏自相关结构,并且表现出非周期循环的特征。这些特征预示着金融时间序列可能存在非线性动力学系统[11]。由于期货市场参与者众多,目标各异,投资者对信息反应的方式,以及信息在投资者之间的传导都不是简单的线性方式进行,所以更符合非线性动力系统的特征。
Peters提出的分形市场假说强调信息和投资起点对投资者行为的影响,并认为所有的稳定市场中都存在分形结构。分形市场假说强调流动性的影响以及基于投资者行为之上的投资起点,其目的是提供一个符合我们观察的投资者行为和市场价格运动的模型。由于分形市场理论可以解释“波动具有非线性、自相似性和长记忆性”等有效市场理论无法解释的现象,这种复杂性使得传统金融分析中的常用方法如趋势分析、均衡分析等失灵,也为新的方法如GARCH族模型、R/S分析方法进入期货市场提供了可能。在对金融资产定价时,运用分形市场理论将会比有效市场假说更加准确地刻画市场的真实特性。
R/S分析最早由英国水利学家赫斯特提出, 他发现通常假定为随机的河水流入量序列在长达几年的时间尺度上存在某种稳定的相关行为, 并提出了一个新的统计量H来识别这一系统性的非随机特征, 即赫斯特指数。Mandelbrot等证明这一统计量优于传统的判别相关性的方法,如自相关函数、方差比等[12]。关于期货市场非线性特征的研究, E.Panas(2001)首次把长期记忆性和混沌引入LME六种金属期货的价格行为研究中,分别采用R/S、修正的R/S方法以及ARFIMA模型检验了价格序列的长期记忆性, 结果显示铝和铜期货价格存在长期记忆, 镍和铅期货价格存在短期记忆, 锌期货价格具有反持续性[13]。黄光晓等基于1993~2004年LME 3月铜期货价格的日数据,运用R/S分析方法来研究期货市场价格的非线性特征。结果显示LME 3月铜期货价格序列具有明显的分形特征[14]。在此基础上,我们对1970~2006年LME 3个月铜期货运用R/S分析方法得到H值为0.597,对上海3月铜期货数据的分析结果为H值为0.645。以上实证结果表明期货的收益率序列呈现出非线性特征,信息以非线性的方式呈现,投资者也以非线性的方式对信息做出反应,所有这些最终都通过市场交易活动反映在期货价格上,使得整个期货市场呈现出非线性特征。
在分形市场假说下, 期货价格不再服从随机游走, 而是服从有偏的随机游走, 即分数布朗运动, 其特征是具有持久性和长期记忆性。定义:设(Ω,P)为一概率空间,H∈(0,1)为一常数,具有Hurst参数H的分数布朗运动(FBM)是一个连续的Gaussian过程,且满足:
①BH(0)=E[BH(t)]=0, 对所有t∈R+.
②
这里, E表示关于概率测度P的期望,其中R+={s:s≥0}。如果H=0.5,则BH(t)为标准布朗运动,用B(t)表示;如果H>0.5,则BH(t)是持久的或有长期记忆性,即
③自相似性。即对任意的H∈(0,1)和α>0,{BH(αt)}t∈R+与{αHBH(t)}t∈R+有相同的有限维分布。
3 分数商品期货期权定价模型
考虑一无摩擦的金融市场,即:①资产的交易时间和额度是连续的;②不存在交易费用和税收;③对资产的交易没有约束,如可以买空、卖空等;④存款与借款的利率相同且为常数。假设该市场仅包含两种证券,一种无风险资产即债券,设债券价格M(t)满足:
r代表无风险利率水平。分数布朗运动下期货的价格满足:
如果μ和σ为常数,则称F(t)服从几何分数布朗运动,且:
这里, F(0)=F, 且对0≤t≤T有:
这里, ΔBQH(T)=BH(T)-BH(t)。则在风险中性测度Q下,
Hu等证明分数Black-scholes市场不存在套利,且是完全市场[15]。Ciprian Necula(2002)已证明分数风险中性定价公式:
这里, EQt[·]为概率测度Q下的拟数学期望。
定理 设C为欧式商品期货期权的理论价格, F为现行期货价格, K为期权执行价格, T为到期时间, r为无风险利率, H为Hurst指数(0.5<H<1),在分数风险中性定价下,在任意时间t∈[0,T]时商品期货期权的价格为:
其中:
从模型可以看出, Black期货期权定价模型即为分数期货期权定价模型中H=0.5时的一个特例。
4 实证研究
以铜期权为例进行模型的实证研究。目前铜期权交易主要在LME和COMEX交易, 而LME是目前最大的铜期权交易所, 1987年LME金属期权正式上市交易, 此前LME金属期权交易已经存在多年,但都为柜台交易。
LME铜期权的主要特点是:①LME铜期权有8个执行价格,因此市场上同一个交割时间的看涨期权有8个,同时也有8个看跌期权,而这些期权组合起来可以有多种交易策略。②在期权交割方面,LME的期权合约与期货合约在交割日期上是相同的,交割日期同样为交割月份的第三个星期三,可交割日期从首月到63个月中每月一次,但是期权合约的行使日期是交割月份的第一个星期三。
在期货价格服从分数布朗运动的假设下, 影响期货期权价格的因素主要有:标的期货价格、期权执行价格、到期时间、标的期货的波动率、无风险利率以及H指数。基于流动性的考虑,选取标的为3个月期货的铜期权合约,样本期间为2006年8月1日至10月27日,共52个的交易日的数据,数据来源为LME网站(www.lme.com),选取该时段数据主要是考虑到了该区间价格波动较为剧烈,且包括了震荡市和单边市,能全面地验证期权定价模型的有效性。期货价格、期权执行价格、到期时间都可以在LME公布的市场数据中得到。由于LME各交易品种均用美元标价,本文采用的无风险利率是一年期的美国国债利率。H指数通过R/S分析方法得到。波动率的度量采用两种方法:一是历史波动率(简称HV),我们取期货合约60个交易日的年化标准差作为下一交易日的波动率的预期; 二是由于GARCH模型充分考虑了波动的集丛性,在检验期货收益序列的平稳性和ARCH效应的基础上,另外考虑到期货收益分布有尖峰厚尾的特征,建立基于GED(广义误差分布)的GARCH模型得到相应的波动率的估计值(简称GV)。由于篇幅所限在此没有列出波动率的估计值。图1显示了检验区间内不同波动率估计模型下的Black模型和分数期货期权定价模型(简称为Black-H模型)的误差情况。
从以上结果可以看出,对Black模型及Black-H模型来说,采用基于GARCH模型的波动率的模型效果都明显优于基于历史波动率的模型。另外还可以发现,分数期货期权定价模型对平值期权、实值期权都有较好的估计效果, 对虚值期权则有低估的倾向, 而对各类期权, Black模型并没有明显的估计效果差别。
进一步对所有样本分别计算以下评价指标:平均误差(ME)、均方误差(RMSE)以及平均绝对误差(MAE),结论见表1。
从表1可以看出,基于GARCH波动率的分数Black模型明显优于其他模型。说明本文模型更准确地反映了期货价格的行为特征,即关于期货价格服从分数布朗运动的假设是成立的,同时也说明GARCH模型较好地拟合了期货价格的波动情况。
5 结论
本文从期货市场的非线性动力学特征出发, 在期货价格服从分数布朗运动的基础上, 运用拟条件期望和分数Girsanov模型等方法推导出分数商品期货期权定价模型,并以LME铜期货期权为实例进行了实证研究,结果表明该模型相对于传统的Black期货期权定价模型有明显的改进效果,这对建设我国的商品期权市场以及商品企业进行期权套期保值有重要的现实意义。
期货期权 篇8
网络教学是现代信息技术在教学中的应用, 也是提升教学质量的客观需要。网络教学环境下, 学习过程是个性化的, 教学过程由面向课程转为面向学习过程。网络教学平台具备教师备课、课件制作、网络化教学等功能。教师在网络教学平台上可以完成在线备课、布置作业、批改作业等常规教学, 还可以通过平台引导学生开展小组合作学习、协作学习。通过平台的讨论区, 师生围绕一定主题开展广泛的讨论, 有关课程问题的所有讨论都在平台上记录下来, 这为教师采用多种方式的教学评价提供了条件, 也为学生提供了一种实时讨论问题的环境。网络教学平台还提供了小组学习专有的讨论组、邮件与公告等功能模块, 提供的创新性教学工具——博客、团队、网盘, 讨论、考试等基本教学单元, 为学生开展网络环境下自主学习创造了条件。
利用高校网络教学平台辅助课堂教学主要有以下几方面意义:
1.网络平台的交互性使学生在学习中处于主体地位, 学生可以根据自己的情况随时调整学习内容和进度, 进行自主学习。这种学习方式使学生始终处于最佳状态, 大大降低了学习的难度, 提高了学生学习的兴趣。
2.利用网络教学平台有利于更好地进行课程整合, 能把知识作为一种工具、媒介和方法融入到教学的各个层面中, 它对教师提出了更高的要求, 要根据本学科的教学目的及内容, 改革现有的教学观念、教学方法、课程体系。现代教育技术媒体具有容量大、转换快、交互性强的特点, 利于扩大课堂教学内容容量, 提高教学效率、突破重点难点。
3.利用网络教学平台能够加强大学生的技能培训。发挥网络优势, 使学生在学习知识的同时熟悉网络平台, 在校时就能提前掌握各种信息技术, 提高实际动手能力及自身素质, 毕业后尽快地融入到工作生活中去。
二、期货与期权课程采用网络教学方式的必要性
期货与期权是一门理论与实际相结合的应用经济类课程, 期货行为的特殊性要求从业人员具有扎实的经贸知识基础和较强的实际操作能力。长期以来, 期权与期货课程传统教学方法是以原理教育为主, 对学生综合运用知识的引导相对较少, 创新思维的激发较少, 实际操作技能的培养少。而随着国内外期货与期权交易的交易工具与交易方式的不断创新, 新型产品不断涌现, 是否能够创造性地解决期货、期权市场发展过程中的现实问题已成为期货与期权课程教学的关键。因此, 期货与期权课程的网络教学改革十分必要。
1.期货与期权课程的网络教学方法可以将课外资料学习、期货期权市场调查、热点问题辩论与模拟市场操作等多种教学模式融为一体, 是以增强学生实际能力为主的新型教学组合方式。
2.期货与期权课程的多媒体课件具有增加课堂容量、直观、形象等优点。在内容上便于广泛参考国内外相关案例, 并结合教学实际进行取舍。针对期货与期权课程部分内容较为抽象的实际, 可增加交易所、经纪公司等影音资料等内容, 增强教学效果。
3.现代网络教学手段使得学生的学习方式更为灵活多样, 可以通过开通期货和期权网上论坛等方式, 不但能解决课程教学中的问题, 更能充分开展师生互动, 为学生深入思考和进一步学习留有空间。
三、期货与期权课程进行网络教学改革的具体实践
(一) 网络教学平台的功能
网络教学平台的功能模块有:教师备课、网上答疑、学生作业、网络考试、电子邮件、学生管理等。网络教学平台支持课程循环, 教师可以更新课程部分内容, 节省了备课时间, 也可以进行个性化课程设置。教师可发布教学资源, 布置及批改教学任务, 并通过平台的论坛模块与学生进行网上答疑互动。网络教学平台提供学生的学习访问统计报告, 教师利用这些数据, 可以进一步改进课程的质量。学生登录后, 在教师的课程中可以浏览或下载教学资源, 根据课程首页的教学任务通知来完成老师布置的作业或考试。
(二) 期货与期权课程网络教学实践
1.注重网络教学资源建设
网络最大的特点是信息资源可共享, 要实现网络教学平台辅助课堂教学, 首先要解决的就是资源建设的问题。
(1) 资源建设的主体应该是教师。
在期货与期权课程的网络教学实践中, 教师将搜集到的期货、期权市场典型案例, 进行精心整理加工, 制作成课程网络教学资源, 提供给学生进行学习;另一方面我们也积极引导学生参与, 指引他们查找整理与专业相关的资料, 通过网络教学平台将资源共享。
(2) 资源建设的动态观。
在网络教学的实践中, 要充分地认识到教学的过程是一个师生交互的动态过程, 课程教学资源绝不能固定不变, 教学资源的建设应该是一个动态的过程, 建设网络课程切不可急于求成、贪多图快, 可采用师生共建, 边建设边应用的资源建设策略, 在教学活动的过程中动态地进行教育教学资源的建设。首先, 结合期货、期权市场变化快的特点, 及时更新、丰富教学资源, 不合时宜的内容也要及时删除, 以保证网络教学资源的新鲜和优质。其次, 学生的作业、师生讨论的记录、教师的答疑内容都可以作为后来学习者的优质学习资源。
2.加强师生互动交流、辅导答疑
(1) 提供师生交流平台。
在课堂教学中, 授课教师面对上百名学生进行授课, 要关注到每个学生的难度很大, 由于时间、空间的关系, 学生课后联系老师解答疑问也不方便。而网络教学方法可以发展网上辅导答疑, 能解决师生交流在时间、空间上的矛盾。在期货与期权课程的网络教学实践中, 我们为选课的班级创建了教学班论坛, 供师生课后交流、辅导答疑, 这样师生都是在熟悉的人际关系圈中, 更利于提高学生之间的交流、师生交流的积极性。
(2) 为学生提供个性化学习空间。
根据网络教学适合于学生进行“自主探索发现”式学习的特点, 我们在期货与期权课程网络教学中尝试针对不同学习目标的学生设置不同的学习空间。如将学习目标分为基本了解、专业考试和高阶探索三个等级, 并分列出预习要求、学习重点及思考问题。学生在给自己学习本课程目标定位之后, 根据教师布置的思考题要展开一定时间的网络搜索, 这一阶段是学生个别化学习的阶段, 学生可以按照自己的能力决定该学习什么, 按照适合自己的学习方法进行学习。
3.进行网上作业管理及建立课程论坛
老师在平台中编辑好作业, 可以设置一个作业完成时间段, 在此时间段前, 学生看不到作业, 过期后不能提交作业, 方便教师提前一次性做好多次作业安排。作业的状态“未提交、未评阅、已评阅、已过期”方便师生进行查阅和管理, 对于典型作业, 教师还可以展示给班上所有学生看。
通过网络教学平台建立课程论坛, 学生可以将自己收集到的学习资源上传到网络上, 与其他同学共享, 借助课程论坛, 发表学习体会, 对教学活动提出自己的看法, 与老师同学进行充分的沟通和交流。在期货与期权网络教学过程中, 课程论坛起到了非常重要的作用, 论坛中有答疑、学习体会、推荐网址、教学建议, 通过网络环境下的师生交互, 学生们学习兴趣增强了, 学习积极性更高了。
4.创设综合的成绩评价方式
网络教学平台的介入, 为实施多种方式的学习评价提供了可能。在教学过程中, 使用基于网络教学平台的学生互评、小组互评、自评、教师评价等多种评价方式。学生在对期货交易模拟操作中的得失进行自评与互评的同时也为他们提供了又一次学习的机会。每位学生的最终成绩是他们日常学习过程的积累, 学生的学习主动性及学习效果通过网络平台体现得更加透明, 成绩的评定也有据可依。
四、总结与建议
在教学设计时应符合建构主义理论的基本框架。教师应首先确定教学目标和任务, 对学生的特征进行分析, 确定学习的起点, 引导学生展开自主探索学习和各种形式的协作学习。其次, 整个教学过程的设计要遵循一定原则, 使教学过程以学生为主体, 教师为主导, 学生的学习活动富有个性色彩和创造性, 学生能在协商合作之后构建自己的知识。在整个教学过程中, 教师是组织者、指导者、帮助者和促进者, 应该树立为学生服务的意识, 通过课堂的调控组织, 使学生能够在利用网络创设的一个既虚拟又现实的情境中, 能够充分发挥主动性、积极性和首创精神, 生动活泼地获得发展。
网络教学是传统教学方式的有益补充, 而非完全的替代, 教师始终是传播知识的主角。一方面, 学校应为教师进行网络教学提供更好的培训, 并进一步推动网络教学方法的有益探索;另一方面, 也必须充分发挥教师在教学组织、管理及学习辅导中的作用, 人才是学习者最重要的学习资源。
总之, 要更好地通过网络教学平台辅助课堂教学, 教师是主要因素。实施网络教学不但给教师提出了更高的专业知识技能要求, 更是对教师敬业精神与奉献精神的考验。
参考文献
[1]魏文忠, 王寄鲁, 吴玉阁.对多媒体教学效果的调查与分析[J].现代教育技术, 2007 (9) :35-37.
[2]佘远富.改进高校多媒体教学的路径思考[J].中国教育信息化, 2009 (5) :15-18.
[3]孙中华, 沈慧娟.高校网络教学平台对课堂教学辅助的优势及途径[J].通化师范学院学报, 2009 (8) :56-57.
期货期权 篇9
统计套利是一种基于数据挖掘的量化交易策略, 根据统计学原理, 计算资产价差“显著”偏离点, 谋求绝对正收益。其理论基础是一价定律, 是说两种具有相同产出回报的资产在不同的市场中应该具有相同的现值, 那么一旦两者之间出现了背离的走势, 而且这种背离在未来将会得到纠正, 从而可以产生套利的机会。
Bondarenko (2003) 提出统计套利的概念, Hogan (2004) 在无风险套利定义的基础上, 选取美国上市公司的月股价数据进行实证分析, 得出统计套利能够获取稳定的脱离市场表现的收益的结论。长期获得稳定超额收益的前提, 是被选的套利资产之间具有长期稳定的关系。这种稳定的关系被定义为协整关系。Alexander和Dimitriu (2004) 将基于协整方法的统计套利策略应用于指数化跟踪组合的研究。
William K, Bertram (2010) 给出了基于0-U模型交易的均值、方差理论表达式, 分别以夏普比率最大化和期望收益最大化为目标函数推导出最优交易信号, 发现模型非常适于模拟具有高均值回复性的随机过程。
在国内, 也有学者利用统计套利的方法研究证券市场。方昊 (2005) 对统计套利的基本原理、理论模式和交易策略进行分析, 并以中国封闭式基金模拟检验。于玮婷 (2011) 选取了当时我国融资融券标的90只股票作为研究对象, 使用协整方法, 进行实证分析, 结果表明统计套利可以较好地运用于中国金融市场。
2 策略构建
2.1 基本原理
本文利用期权平价公式复制出上证50ETF基金, 再将此基金与上证50股指期货进行配对交易。理论上, 期货价格是现货价格的函数。但在市场上的交易过程中, 二者往往会偏离理论价值, 通过买入价值低估的资产, 卖出价值高估的资产的套利就成为可能。对期货与复制基金序列进行协整检验, 并假定其符合O-U过程, 在此假设下建立目标函数, 求出期望最大化的最优交易点, 止损点采用3σ原则制定。
2.2 协整关系与ECM模型
由于期货、现货实质上指向同一标的, 所以我们有理由相信, 长期来看, 二者的价格关系稳定。而利用单位根检验和协整检验也证实确实如此。
假设两个变量的长期均衡关系表现为:
由于在现实经济中常常有某种冲击导致在短期内偏离长期均衡, 呈现非均衡关系。假定变量X和Y都是1阶单整的, 具有动态特征的 (1, 1) 阶分布滞后模型。
对方程进行变换得到:
或
其中
2.3 O-U随机过程
O-U随机过程可以描述具有均值回复特性的价差序列, 由于期货与复制基金是基于同一标的两种总产, 所以我们假设二者价差服从O-U随机过程:
其中, xt表示期货与现货的价格差, t表示时间, Wt是wiener过程。
在价差序列服从O-U过程的假定下, 以期望收益最大化为目标, 求解最优交易信号。
交易点实际上是O-U过程参数α和η的函数, 利用AR (1) 估计α、η两个参数。
在公式 (5) 的基础上, 通过参数变换和Ito定理, 可以将上式转化为:
令:
上式可看作是et的自回归过程:
3 实证分析
3.1 交易点计算
实证分析中选取下一季月到期的期权、期货每日收盘价。其中期权执行价为3。时间跨度为2015年4月20日至8月3日。初始资金设定为100万。30天为一个窗口期, 采用移动平均法, 不断纳入新数据进行动态计算。价差通过误差修正模型获取, 交易点制定利用OU过程与AR (1) 模型相结合。如图1所示。
从回测结果来看, 价差大体上在一定范围内具有均值回复的特征。触发套利的时间间隔比较均匀, 套利机会多。这表明以误差修正模型为基础的价差能正确反映标的之间价格的偏离, 而以O-U过程为基础的交易点制定比较可靠稳定。
3.2 策略效果
将资产按浮动盈亏计算, 考虑手续费等因素, 模拟回测的资产变动如图2。
可见, 资产量稳步上升, 说明交易点指导正确, 套利行为能成功获取收益。这一方面证实协整关系在长期存在, 使用误差修正模型建立的价差有实用价值。另一方面, 也说明O-U过程能很好地描述价格的波动, 由此制定的交易点行之有效。同时需要注意, 这其中也有一部分获利是由于期权市场不够成熟, 套利机会多。若是一个成熟的市场, 或许就不会有这么多的套利机会。另外一点需要注意的是, 每一次交易都需要付出不菲的手续费, 图中也看出手续费的影响很大, 这也是当下统计套利能否行之有效的一个关键。
4 结论与展望
统计套利是一种市场中性策略, 可以在较低的投资风险下获得稳定的脱离市场表现的超额收益。本文依据期权期货平价关系, 基于协整关系和误差修正模型, 结合O-U随机波动交易模型, 在两大衍生品市场建立联系, 设计统计套利策略, 长期协整关系显著成立, O-U过程能很好地描述具有均值回复特性的波动, 藉此设立的交易点能正确指导套利行为, 获取超额利润。
本次实证表明, 统计套利可以应用于我国衍生品市场。在跨市场套取利润的同时, 可以修正市场初期的错误定价, 增强市场流动性。尽管目前我国衍生品市场尚处于不完善阶段, 期权、期货合约交易大大受限, 但相信如果给予衍生品市场一个合理公平的发展空间, 统计套利将对活跃资本市场、消除非理性泡沫、保障金融市场稳定等方面具有重要意义。
参考文献
[1]Alexander C, Dimitriu A.A comparison of cointegration and tracking error models for mutuai funds and hedge funds[D].ISMA Centre;Univ.of Reading, 2004.
[2]William K.Bertram.Analytic solutions for optimal statistical arbitrage trading[J].Physica A, 2010.
[3]方昊.统计套利的理论模式及应用分析一基于中国封闭式基金市场的检验[J].统计与决策, 2005, (6) :14-16.
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中国金融期货交易所期权做市商管理办法08-16
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股份期权06-21
期权价格07-08
期权合约07-08
期权定价07-28
期权会计08-06
外汇期权08-09