期货合约选择（精选5篇）
期货合约选择 篇1
1 期货市场的构成
参与期货交易，要对期货市场中的组织机构和功能有准确的认识。目前我国期货市场的政府监管机构、交易所和期货行业协会三级管理体系已初步建立。
(1) 政府监管部门。指国家指定的对期货市场进行监管的机构。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。
(2) 我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证券、期货业发展的实际情况，在监管对象比较集中、监管任务比较重的中心城市，设立证券监管机构。
(3) 期货交易所。指国家认定的以会员制为组织形式的进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供服务的非营利性、自律管理的机构。
(4) 中国期货业协会。协会主要宗旨体现为贯彻执行国家法律法规和国家有关期货市场的方针政策。在国家对期货市场集中统一监督管理的前提下，实行行业自律管理，发挥政府与会员之间的桥梁和纽带作用，维护会员的合法权益，维护期货市场的公开、公平、公正原则，加强对期货从业人员的职业道德教育和资格管理，促进中国期货市场的健康稳定发展。
(5) 交易所会员。指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的公司。国内期货交易所分两类会员，一类是为自己进行套期保值或投机交易的期货自营会员，另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经纪公司。
(6) 期货经纪公司。指由中国证监会颁发期货经纪业务许可证和国家工商行政管理局颁发营业执照的拥有期货交易所会员席位、专门受客户委托进行期货交易的专业公司。
(7) 期货交易者。指为了规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货经纪公司在期货交易所进行期货交易。
期货交易所与证券交易所的性质和功能相似，期货公司与证券公司的性质和功能相似。投资者交易期货要到期货公司开户与股民交易股票要到证券公司开户一样。期货与证券交易目前都实行网上交易。
2 期货交易
2.1 什么是期货交易
期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品(标的物)的实体，而是商品(标的物)的标准化合约。期货交易的目的是为了转移价格风险或获取风险利润。
在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前以对冲的形式了结。也就是说，买进期货合约的交易者，在合约到期前可以将期货合约卖掉;卖出期货合约的交易者，在合约到期前可以买进期货合约对冲平仓。先买后卖或先卖后买都是允许的。一般来说，期货交易中实物交割量是其交易量的很少一部分。
2.2 期货交易的特征
(1) 期货交易的双向性。期货交易与股市的一个最大区别就可以双向交易，也就是说，可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱。
(2) 期货交易的费用低。国家对期货交易不征收印花税等税费，唯一的费用就是交易手续费。国内三家交易所目前手续费在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手续费亦不足交易额的千分之一。
(3) 期货交易的杠杆作用。杠杆原理是期货投资魅力所在。期货交易无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支付一定比例的保证金即可获得控制合约总价值的权利。
(4) 交易便利。由于期货合约中主要条款，如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。
(5) 信息公开、交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。
(6) 合约的履约有保证：期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
(7) 实行"T+0"结算、交易机会翻番。期货是"T+0"的交易，使交易者的资金应用达到极致，交易者在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。
2.3 期货交易与现货交易的区别
(1) 买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，即买进或卖出多少手或多少张期货合约。
(2) 交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，或在一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。
期货交易的目的一般不是到期获得实物。套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。
(3) 交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判，签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后若不能兑现，最终要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易(或称私下对冲)被视为违法。
(4) 交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照相关法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。
(5) 保障制度不同。现货交易有《合同法》等法律保护，合同不兑现，即毁约时，要用法律或仲裁的方式解决。期货交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要以保证金等期货交易制度为保障，来保证到期兑现。
(6) 商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。
(7) 结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均计算的。结算价有以下作用： (1) 计算平仓盈亏及持仓盈亏的依据; (2) 决定是否追加保证金的依据; (3) 制定下一交易日停板额的依据。
3 期货合约
3.1 什么是期货合约
期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货价格则是通过公开竞价而达成的。
3.2 期货合约的作用是什么
(1) 吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。
(2) 吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。
3.3 期货合约的主要特点是什么
(1) 期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。
(2) 期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力。期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。
(3) 期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。
(4) 期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解除合约义务。
3.4 期货合约的组成要素是什么
交易品种;交易单位;最小变动价位;报价须是最小变动价位的整倍数;每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称"涨停板"，反之，称"跌停板";合约月份;交易时间;最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日;交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间;交割标准和等级;交割地点;保证金;交易手续费。
期货合约选择 篇2
交易品种
交易单位
报价单位
最小变动价位
每日价格最大波动限制
合约交割月份
交易时间
最后交易日
交割日期
交割品级
交割地点
最低交易保证金
交割方式
交割单位
交易代码
动力煤期货合约探究 篇3
关键词：动力煤；期货合约；郑州商品交易所
一、引言
随着动力煤期货合约与股指期货的实行，国内期货市场日趋完善。从过去只有简单的燃料油、焦炭和焦煤期货，到现在各类期货并存，很大空间上为企业提供了避险机制。动力煤期货合约对于我国动力煤市场的完善也十分重要。
二、期货合约概述
期货合约是期货交易的买卖对象，是由期货交易所统一制定的，规定了在某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。
1、期货交易。规定的期货合约标准化条款包括：标准化的数量和数量单位；标准化的商品质量等级；标准化的交割地点；标准化的交割期和交割程序；交易者统一遵守的交易报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间、交易所名称等。保证金制度制度是合约条款中最重要的条款，为了防止期货交易者的信用风险，经纪公司要求期货交易者在经纪公司处開设保证金帐户，当交易者进行开仓时，必须按照合约金额的一定比例（一般为5%-10%）在保证金帐户中存入初始保证金。
2、期货合约的功能。（1）转移价格风险功能：通过期货合约的套期保值功能，生产商和使用者规避了价格变动不利的风险。（2）价格发现功能：期货价格是人们对未来现货价格走势的预期，通过期货价格，人们可以判断现货市场价格的未来走势。（3）投机功能：投资者可以根据对期货价格的变动趋势的预测，通过买入期货或者卖出期货而获利。
三、动力煤期货合约概述
广义上动力煤是以发电、锅炉燃烧、机车推进等为目的而产生动的煤炭。我国动力煤资源主要集中分布于在西北和华北地区。动力煤的需求受宏观经济状况和相关下游行业的影响较大，属于典型的需求拉动型市场，我国动力煤消费主要集中在华东、中南和华北区域。在我国煤炭消费占一次性能源消费的70%以上，其中动力煤占了煤炭资源消费的7成以上，涉及电力、冶金、化工、建材多个方面。动力煤一次交割量大，单价小幅波动也能往往巨大影响，为了规避风险、抵消价格波动，上世纪90年代，上海期货交易所便着手探索动力煤期货产品，最终因为动力煤质量难以标准化而放弃。2013年经证监会批准，动力煤期货于在郑商所上市。
动力煤期货合约分析
BHDFG2，FK10，KF交易品种动力煤
BHDG2，FK10，KZQF交易单位200吨/手
BH报价单位元/吨
BH每日价格波动限制上一交易日结算价上下4%与郑商所相关规定
BH最低交易保证金合约价值的5%
BH合约交割月1-12月
BHG5交易时间每周一至周五（全国法定假日除外）上午9：00-11：30，下午1：30-3：00，最后交易日上午9：00-11：30
BHG3最后交割日车（船）板交割：合约交割月份的最后一个日历日标准仓单交割：合约交割月份的第7个交易日
BHG2交割品级执行郑商所细则
BH交割地点交易所指定地点
BH交割方式实物交割
BH交割代码TC
BH上市交易所郑州商品交易所
BG）F
（1）动力煤的交易单位是200t，这是动力煤进行期货交易的最小数量。2014年郑商所将交割单位从5000t提升为20000t。这个改变使得买方更容易找到合适吨位的船舶，也能降低了船舶被迫往不同港口接货。
（2）构成动力煤期货合约最重要的有两大合约制度：保证金制度和涨停板制度。合约中最低保证金规定为合约价值的5%，这个规定大大提高了资金利用效率，此外期货公司按规定还会在保障金基础上加收2%-3%，进一步管控了风险。涨停板则是为了防止价格的无序波动，若于一个交易日内价格波幅超过某个幅度，则该报价视为无效，每日价格波动限制一般是上一交易日结算价上下4%。
（3）对于动力煤而言，交割品级尤为重要。按郑商所规定的基准交割品是收到基低位发热量为5500千卡/千克，干燥基全硫≤1%，全水≤20%的动力煤。当然很多商品可能波动于标准上下，据此郑商所规定了替代品与升贴水公式，进一步活跃了市场。但由此也会带来相应问题。动力煤的质量大大受到地质条件的影响，但经过分拣、洗涤等复杂工序，可以对动力煤的质量施加影响。这样就使得卖方有多于买方的信息，信息的不完全使得卖方处于优势而买方处于劣势，对建立公平有序的市场环境有害。
四、动力煤期货的优点
动力煤期货的建立大大完善了我国资本市场的投融资渠道，它有以下几个方面的优点：1、价格发现机制。期货合约的价格是未来的现货价格，通过期货价格可以预测未来现货市场中动力煤的价格，进而调整投资策略。2、规避风险。同其他金融工具一样，动力煤期货可以使得企业通过套期保值来抵抗价格的不确定性，规避市场风险。3、提高资金使用率。期货交易是一种杠杆交易，只用向郑交所缴纳少量的保证金便可保证未来的几倍于保证金的商品。4、引入第三方解决了仓储、信誉与品质问题。交易所的引入建立了完善的合约机制，大大降低了品质信誉问题，同时也节约了仓储、人力成本。5、动力期货合约的建立无疑丰富了企业与个人投融资渠道，也有利于我国建立国际煤炭定价权。
五、动力煤期货的一些问题
动力煤期货合约是现代经济的必然产物，对于我国煤炭行业的发展非常重要，但它在我国尚处于刚刚起步阶段，难免表现出一些问题。
1、煤炭行业垄断严重。早于上个世纪我国便推行煤炭期货，但由于各种原因，近年该合约才得以上市。我国已放开了煤炭价格，推行煤炭市场化。但无论是供给还是需求方面，仍然存在较大的垄断。就需求方面，国内五大电力集团对于煤炭行业话语权很强，长期协议加现货的模式仍然普遍使用。
2、传统行业的观念。传统观念中动力煤期货复杂难懂、交易方式冗杂，且存在很大的价格波动风险，而煤炭产业链中的企业多为传统企业，其管理人员往往更倾向于采取现货加长期协议的方式来完成交易，更多的把期货与扰乱市场秩序、投机倒把联系起来。这种观念不利于动力煤期货的推行。
3、159现象。许多大宗商品的期货合约在1月5月9月比较合约，业内普遍认为这是因为我国期货合约以农村品为主，故合约出现明显的季节性，此外产业客户缺乏参与又进一步加剧了这一现象。159现象又反过来形成了市场壁垒，阻碍了产业客户参与到期货交易之中，阻碍了其发展。
4、国企难以参与到期货交易之中。在我国国企无疑是众多行业的龙头，没有国企广泛的参与，市场难以得到完善。由于煤炭业市场化程度低，国企参与其中往往诸多受限，负责的审批制度、业务流程又无疑降低了煤炭市场化力度。
六、结语
期货是市场经济的产业，源于西方，将其用于东方的市场必然有很多阻力，即便如此为了深化改革、推进市场机制的建立必须进一步完善期货市场、完善动力煤期货合约。在自由化市场中，一个期货品种的产生、淘汰都源于市场，但我国却源于自上而下顶层设计的“倒逼机制”。一个品种是否应该推出期货，应该取决于市场需求，尤其是实体经济的需求。为了振兴经济，繁荣市场，我们应该深化改革，政府退出市场，转而做“守夜人”。（作者单位：云南大学经济学院）
参考文献：
[1]李其保护.动力煤期货合约路径设计煤炭经济研究，2013年8月
期货合约选择 篇4
一、国债期货的概念和特征
国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种, 是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下, 为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。具有以下特征:
(一) 国债期货交易最重要的功能在于规避利率风险
在我国, 商业银行的国债持有量占整个市场的50%以上, 是我国国债市场的最主要投资者。据计算, 市场利率每上升1个百分点 (100个基点) , 我国国债市值所受到的影响在3000亿元以上, 其中商业银行所承担的损失在1500亿元以上。国债期货交易开启后, 在预期市场将会加息时, 持有国债现货的机构就可以买进远期国债期货合约多头, 以期货市场的盈利对冲掉现货市场上的损失;并且由于国债期货实行的是保证金交易, 购买国债期货合约来对冲风险不会造成大规模的资金占用。
(二) 国债期货的交易对象是标准化的期货合约
国债期货交易必须在制定的交易场所进行, 交易的标的物是标准化合约, 对交易单位、质量等级、交割月份和交割方式进行严格与现货交易不同, 国债期货交易不涉及国债现货所有权的转移。
(三) 国债期货较少发生实物交割
在国债期货交易中, 套期保值者希望锁定成本, 规避利率风险, 投机者希望赚取价差收益, 他们对实物都不感兴趣, 并且在实物交割程序比较繁杂的情况下, 期货合约持有人更愿意在到期前对冲该合约, 因此国债期货很少发生实物交割, 交割率一般只有1%~3%。
二、“327”国债事件对我国重启国债期货交易的启示
(一) “327”国债事件始末
在国债期货的实践上, 我国曾经遭受过惨痛的教训。1992年12月28日, 上海证券交易所首次推出12个品种的国债期货标准合约, 从而拉开了我国金融期货品种上市交易的序幕。1995年, 由于当时利率未市场化、信息制度不完善、国债现货市场不发达、一些机构蓄意违规、缺乏有效监督和管理, 酿出了314、327、319等一系列风波, 作为中国第一个金融期货产品的国债期货交易宣告夭折。其中最为典型的、影响最为恶劣的, 就是被称为“中国的巴林银行事件”的327国债事件。“327”是国债期货合约的代号, 对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期、票面利率为9.5%的国库券。由于当时通货膨胀较为严重, 财政部给予该券一定的保值贴补率, 实际的利息就是票面利率加上保值贴补率, 再加上合约期限与标的物兑付几乎是同期, 每月公布的保值贴补率便成为左右合约价格的决定因素。1995年2月, 327期货合约中每百元债券的9.5%的票面利加保值补贴率, 到期应兑付132元, 与当时的银行存款利息和通货胀率相比, “327”的回报明显偏低。于是有市场传闻, 财政部可能要高保值贴补率, 到时会以148元兑付。但上海三大证券公司之一的万国证券认为高层正狠抓宏观调控, 财政部不会再从国库里往外掏出巨额资金来补贴327国债, 于是做空。1995年2月23日, 提高327国债利率的传言得证实, 百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种与万国联手做空的辽国发突然倒戈, 改做多头。327国债在1分钟竟上涨了2元, 10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元, 国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和当时价位, 一旦到期交割, 它将要拿出60亿元资金。万国没有能力拿出资金实现交割, 又不甘心平仓遭受巨额损失, 于是铤而走险违规大量透支交易额度, 最后8分钟内即16时22分13秒突然发难, 打出1056万口卖单, 面值达2112亿元国债, 把价位从151.30打到147元, 使327合约暴跌3.8元, 使当日开仓的多头全线爆仓。若以收盘时的价格来计算, 这一天做多的机构包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归, 而万国不仅能够摆脱危机, 并且还可以赚到42亿元。当天夜里11点, 上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13之后的所有327品种的交易异常, 是无效的, 该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。之后, 上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的急通知》, 实行了一系列抑制违规交易和降低市场风险的制度, 但仍然无法抑制市场的投机氛围, 反而在不到一个月后再次酿出了“319”国债事件。1995年5月17日, 中国证监会鉴于中国当时不具备开展国期货交易的基本条件, 发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》, 开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。
(二) 反思“327”国债事件
1. 市场环境方面。
一是现货市场不够发达。在期货市场上, 投机行为是必不可少的因素, 然而过度投机对市场规范运作和保护投资者都是有害的。1995年, 我国市场国债余额仅为3330.3亿元, 国债品种也不够丰富, 导致拥有大量资金的机构容易盯着某几个品种进行炒作, 期货市场与现货市场的脱节, 为投机行为的猖獗提供了丰沃的土壤。就327国债期货来说, 万国证券最后一个730万口的大单面值就有1460亿元, 几乎占到了整个市场国债余额的一半。
2012年第5期中旬刊 (总第480期) 时代Times二是金融环境不稳定。1992年邓小平南巡讲话以后, 中国进入经济发展的快车道, 大规模通货膨胀也接踵而至, 其中1994年的物价上涨率一度达到了27.4%, 再加上当时中国脆弱的金融环境, 国家对通货膨胀对国债市场和国债期货市场造成的冲击缺乏有效的应对办法, 每月公布的保值贴补率成为影响国债价格的决定因素, 保值贴补率的公布会对国债价格造成极为剧烈的影响。而市场倾向于围绕未知的保值贴补率进行博弈, 这也在一定程度上助长了投机行为的猖獗。
三是缺乏期货市场的管理经验。我国的期货市场发源于1990年的郑州粮食批发市场, 在成立后的近10年间, 期货市场都处于不断的试探和整顿过程中, 直到1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》以及与之相配套的规范期货交易所、期货经纪公司及其高管人员的四个管理办法陆续颁布实施, 使中国期货市场正式纳入法制轨道。健康的期货市场和发达国债现货市场一样, 都是国债期货交易的根基和重要保证, 因此期货市场管理经验的缺乏, 是国债期货交易夭折的重要原因。
四是信息披露不够透明。“327”国债事件中, 在财政部公布保值贴补率之前, 市场就早有传言, 而保值贴补率公布之后, 国债价格与传言几乎一致。并且做市商之一的中经开本身就是财政部的下属企业, 提前获知了保值贴补率的确切信息, 在消息公布之前大规模做多, 严重削弱了市场的公平性, 损害了投资者对市场的信心。
2. 制度和监管方面。
一是合约设计不尽合理。国债期货试点时期, 我国国债期货交易的合约设计存在明显的不足:第一, 国债期货合约对相关资产的范围规定太小。各种国债期货是以某一年度发行的国债作为相关资产 (或标的物) , 甚至以某一种特定的国债为相关资产。国债期货市场的相关资产市场的容量太小时, 国债期货市场的效率会大大降低。第二, 所设计的国债期货合约缺乏合理的交割条款。期货到期时, 一般的交割方式有实物交割和现金交割两种。在进行实物交割时, 应给出各种可用于交割的国债之间的换算关系 (即转换系数) 。然而, 国债期货的交割条款中并没有合理的措施, 这容易导致国债期货到期交割时的困难。第三, 参与国债期货交易试点的各交易所分别拟定了不同的合约, 各交易所规定的交易单位、最小变动价位、涨跌幅限制和最后交割日等都不相同, 缺乏统一的合约设计使交易变得混乱, 同时也加大了监管的难度。
二是制度设计存在缺陷。“327”国债事件中, 暴露了一系列制度缺陷:一是单个机构的持仓限额过高。万国证券、中经开、辽国发几家大户的持仓, 对该券形成了垄断, 机构可以轻易操纵市场价格, 市场价格不由市场决定反而有大户决定。二是保证金率和价格波动幅度限制过于宽松。“327”国债事件前, 上海证券交易所、深圳证券交易所和武汉证券交易中心规定客户保证金比率分别是2.5%、1.5%和1%, 且没有涨跌停板制度。事件当天, 该券价格高至151.98元, 低至147.4元, 价格波动达4.58元, 波幅达3.11%。对于2.5%保证金的期货交易, 3.11%的波幅要放大40倍, 也就是120%, 导致当天开仓的多头合约全部爆仓。三是缺乏价格预警系统, 对突发事件缺乏应急准备。当天夜里, 上海证券交易所紧急公布了对该事件的处理办法, 宣布16时22分13秒后的所有交易无效, 而这样的处理方式, 只是上交所拍拍脑袋想出来的, 在事情发生之前, 并没有应对此种情况的预案。
三是制度执行缺乏力度。上交所曾为每家机构分配有持仓限额, 但“327”国债事件发生的当天, 万国证券不断要求增加和透支持仓份额, 无一例外得到了交易所的许可, 这直接导致了万国证券8分钟内抛出了1000多万口的天量。此外, 在该事件中还存在几个机构联手操纵市场和违规挪用资金的现象, 而监管当局并为对此进行有效的监督和控制。
(三) 我国重启国债期货交易的可行性分析
1. 发达的国债现货市场。
国债现货市场作为国债期货交易的基础资产市场, 是国债期货市场稳定运行的重要保障。近年来, 我国债券市场高速扩张, 2011年末我国国债余额为72044.51亿元, 较准收益率曲线逐步形成, 使得开展国债期货交易有了的坚实的市场基础。基础
2. 相对稳定的宏观金融环境。
90年代初期以后, 我国没有经历过大规模的通货膨胀, 经济增长率始终维持在8%以上。在1998年亚洲金融危机和2007年席卷全球的金融风暴中, 中国经济始终保持稳定。相对稳定的宏观金融环境, 为推出国债期货交易提供了强有力的宏观环境支撑。
3. 规范运行的期货市场。
国债期货交易是一种特殊的金融期货交易, 与商品期货市场在监督和管理上有着一定的相似性。我国期货市场的发展经历了初创时期、整顿时期和规范发展时期。1990年10月郑州粮食批发市场首先推出了期货交易, 之后期货市场出现了盲目发展的势头, 直到1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》以及与之相配套的规范期货交易所、期货经纪公司及其高管人员的四个管理办法, 中国期货市场正式纳入法制轨道。2006年, 上海金融衍生品期货交易所获准筹建, 沪深300指数被定为首个股指期货标的。2007年, 中国国务院第489号令公布了《期货交易管理条例》, 成为我国期货市场正式的规范性文件。2010年2月20日, 我国推出了以沪深300指数为标的的股指期货合约, 是我国在金融期货领域的又一次重要尝试。日益规范健全的期货市场和长期积累的期货市场管理经验, 为推出国债期货提供了根本的制度保障。
三、国外成熟市场国债期货的合约和制度设计
(一) 主要发达国家国债期货市场的合约设计
美国是世界上最早推出国债期货交易的国家, 交易体系和交易制度都是最完备的。美国的国债期货合约分为短期、中期和长期品种, 分别对应1年以下、1年~10年、10年以上期限的国债, 每个期限的国债期货合约设计各有不同。短期国库券期货以指数方式报价, 报价指数= (1-贴现率) ×100, 最小变动价位0.01%为一个报价点, 每日最高波动幅度为50个报价点, 两日累计最高波动幅度为75个报价点;中长期国债以点报价, 1点指交易单位的1%, 最小变动价位为1点的1/32, 每日涨跌幅限制为3个点。
英国的国债期货合约以15年至25年到期的金边债券作为标的物, 每份合约面值50000英镑, 最小价格变动为1/32英镑。此外, 英国还有以美国、德国、日本、意大利政府公债为标的物的国债期货合约。
日本的国债期货合约品种分为中期、长期和超长期品种, 每份合约面值1亿日元。长期合约的涨跌幅限制为2日元, 最低保证金为面值的3%;超长期合约的涨跌幅限制为3万元, 最低保证金为面值的4.5%。
(二) 主要发达国家对国债期货市场的监管
美国的国债期货市场管理体系是政府监管、行业协调组织和期货交易所自我监管的“三级管理体制模式”, 管理目标是建立一个监督、协调和操作三位一体的完整有序的国债期货市场结构, 控制客户风险的措施有收取保证金、了解客户保证金背景和客户保证金不足时是否有能力追加。
英国是世界上很多商品期货的定价中心, 拥有最为现代化的电子化交易系统。其中, 指令传递系统 (LOTS) 促进交易实现高效率, 使会员无论在何地, 都可以实时输入指令, 输入交易执行要求, 查对指令执行情况;交易登记系统 (TRS) 和清算处理系统 (CPS) 可以使会员不再需要等到收市便可随时获得交易撮合、头寸分摊、持仓状况等信息, 有助于管理者了解实时成交状况和头寸情况, 从而加强了投资的风险管理;有价证券分析系统 (SPAN) 系统采用对全部投资组合实行风险分析的方法, 以确定对会员的交易保证金要求, 保证资金运用的安全与适度。
与美国类似, 日本国债期货市场管理体系也是“三级监管”制, 即政府监管、行业自我管理和交易所自我管理相结合。交易所对国债期货交易的监管注重事前监控、实时监控和事后监控, 全方位对交易风险进行实时跟踪。
四、结论和政策建议
在总结了“327”国债事件的经验教训并对比分析了发达国家国债期货合约和制度设计的先进经验之后, 本文认为我国重启国债期货交易可以从以下几个方面对合约和制度进行规范:
(一) 注重将政府监管、交易所监管、行业自我监管相结合, 并制定完善的法律法规
在法律法规完备之前, 政府应加强对交易所的监督和引导, 做到高效监管和有力监管。同时, 应注重监管的实时性, 利用现有的先进科技手段, 汲取国外国债期货交易和管理系统的成功经验, 建立现代化的国债期货交易管理系统。
(二) 不同交易所间应采用统一的合约, 以免造成交易的混乱
在刚开始时, 应设置较为严格的保证金比率和涨跌幅限制, 之后可以逐步放松。同时, 应针对各机构的资本金和国债现货持有量情况严格设置持仓份额, 避免少数机构联手操纵市场。
(三) 长期国债期货是国债期货中最重要的品种, 应优先发展
针对我国各个期限的国债合约, 可以逐步推出长期、中期、短期各个期限的品种。为实现风险的细分, 可以对不同期限的品种设置不同的保证金比率和涨跌幅限制。
(四) 健康发展的国债现货市场和国债回购市场是国债期货市场规范运作的基础和前提
应继续促进国债现货市场和国债回购市场的培育, 并将国债现货市场、回购市场和期货市场放在一个框架内统一监管。
参考文献
[1]钱小安《.完善我国国债期货市场的政策研究》[J].经济研究, 1995 (4) .
[2]陈六一《.恢复国债期货市场的管理体制研究》[J].企业经济, 2011 (3) .
[3]何迎新《.我国国债期货交易研究》[D].2003.
[4]马庆泉等《.中国证券史 (第一卷) 》[M].中国金融出版社, 2009
美国期货交易所合约 篇5
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│期货│期权
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交易单位 │5000蒲式耳│一个cbot期货合约交易单位（││5000蒲式耳）
最小变动价位│每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50│每蒲式耳1/8美分（每张合约
│美元）│6.25美元）
每日价格最大│每蒲式耳不高于或低于上一交易日│每蒲式耳不高于或低于上一交
波动限制 │结算价各10美分（每张合约500美 │易日结算权利金各10美分（每│元），现货月份无限制。│张合约500美元）。
敲定价格 ││每蒲式耳10美分的整倍数
合约月份 │12、3、5、7、9│12、3、5、7、9
交易时间 │上午9:30－下午1:15（芝加哥时间│同期货
│），到期合约最后交易日交易截止│
│时间为当日中午。│
最后交易日 │交割月最后营业日往回数的第七个│距相关玉米期货合约第一通知
│营业日│日至少5个营业日之前的最后
││一个星期五。
交割等级 │以2号黄玉米为准，替代品种价格 │
│差距由交易所规定。│
合约到期日 ││最后交易日之后的第一个星期
││六上午10点（芝加哥时间）
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ｃｂｏｔ大豆期货、期权合约
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│期货│期权
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交易单位 │5000蒲式耳│一个cbot大豆期货合约交易单
││位（5000蒲式耳）
最小变动价位│每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50│每蒲式耳1/8美元（每张合约
│美元）│6.25美元）
敲定价格 ││每蒲式耳25美分的整倍数。
每日价格最大│每蒲式耳不高于或低于上一交易日│每蒲式耳不高于或低于上一交
波动限制 │结算价各30美分（每张合约1500美│易日的结算权利金各30美分（│分），现货月份无限制│每张合约1500美分）。
合约月份 │9、11、1、3、5、7、8│9、11、1、3、5、7、8
交易时间 │上午9:30－下午1:15（芝加哥时间│同期货
│），到期合约之最后交易日交易截│
│止时间为当日中午│
最后交易日 │交割月最后营业日往回数的第七个│距相关大豆期货合约第一通知
│营业日│日至少5个营业日前的最后一
││个星期五。
交割等级 │以no.2黄大豆为准，替代品种价格│
│差距由交易所规定。│
合约到期日 ││最后交易日之后的第一个星期
││六上午10点（芝加哥时间）
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ｃｂｏｔ豆粕期货、期权合约
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│期货│期权
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交易单位 │100吨（200,000磅）│一个cbot豆粕期货合约单位（││100吨）
最小变动价位│每吨10美分（每张合约10美元）│每吨5美元（每张合约5美元）
敲定价格 ││期货价格低于200美元／吨的││按每吨5美元的整倍数；
││期货价格为200美元／吨或以
││上的按每吨10美元的整倍数。
每日价格最大│每吨不高于或低于上一交易日结算│每吨不高于或低于上一交易日
波动限制 │价各10美元（每张合约1000美元）│的结算权利金各10美分（每张
│现货月份无限制。│合约1000美分）。
合约月份 │1、3、7、8、9、10、12│10、12、1、3、5、7、8、9
交易时间 │上午9:30－下午1:15（芝加哥时间│同期货
│），到期合约的最后交易日交易截│
│止时间为当日中午│
最后交易日 │交割月最后营业日往回数之第七个│距相关豆粕期货合约第一通知
│营业日│日至少5个营业日前的最后一
││个星期五。
交割等级 │蛋白质含量不低于44%，具体规格 │
│见cbot条例。│
合约到期日 ││最后交易日之后的第一个星期
││六上午10点（芝加哥时间）
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ｃｂｏｔ豆油期货、期权合约
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│期货│期权
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交易单位 │600,000磅│一个cbot豆油期货合约单位（││60,000磅）
最小变动价位│每吨0.0001美分(每张合约6美元)│每磅0.00005美元（每张合约
3││美元）
敲定价格 ││每磅1美分的整倍数
每日价格最大│每磅不高于或低于上一交易日结算│每磅不高于或低于上一交易日
波动限制 │价各1美分（每张合约600美元），│结算权利金各1美分（每张合│现货月份无限制。│约600美元）。
合约月份 │1、3、5、7、8、9、10、12│1、3、5、7、8、9、10、1
2交易时间 │上午9:30－下午1:15（芝加哥时间│同期货
│），到期合约的最后交易日交易截│
│止时间为当日中午│
最后交易日 │交割月最后营业日往回数之第七个│距相关豆油期货合约第一通知
│营业日│日至少5个营业日前的最后一
││个星期五。
交割等级 │仅为一种未加工豆油，具体规格见│
│cbot条例。│
合约到期日 ││最后交易日之后的第一个星期
││六上午10点（芝加哥时间）
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ｃｂｏｔ小麦期货、期权合约
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│期货│期权
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交易单位 │5000蒲式耳│一个cbot小麦期货合约交易单
││位（5000蒲式耳）
最小变动价位│每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50│每蒲式耳1/8美分（每张合约
│美元）│6.25美元）
敲定价格 ││每蒲式耳10美元的整倍数。
每日价格最大│每蒲式耳不高于或低于上一交易日│每蒲式耳不高于或低于上一交
波动限制 │结算价各20美分（每张合约1,000 │易日结算权利金各20美分（每│美元），现货月份无限制。│张合约1000美元）。
合约月份 │7、9、12、3、5│7、9、12、3、5交易时间 │上午9:30－下午1:15（芝加哥时间│同期货
│），到期合约最后交易日交易截止│
│时间为当日中午。│
最后交易日 │交割月最后营业日往回数的第七个│距相关小麦期货合约第一通知
│营业日│日至少5个营业日之前的最后
││一个星期五。
交割等级 │no.2软红麦、no.2硬红冬麦、no.2│
│黑北春麦、no.1北春麦，其他替代│
│品种价格差距由交易所规定。│
合约到期日 ││最后交易日之后的第一个星期
││六上午10点（芝加哥时间）
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ｃｂｏｔ５，０００盎司白银期货合约
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交易单位│5,000金衡盎司
最小变动价位│每盎司1/10美分（每张合约5美元）
每日价格最大波动限制│每盎司1美元（每张合约5,000美元）
合约月份│当月和下两个日历月份以及2、4、6、8、10月
交易时间│星期一至星期五：早7:25－下午1:25（芝加哥时间）
│晚场交易时间：星期日至星期四：下午5:00-8:30（芝加
│哥时间）或下午6:00-9:30（中部夏时制时间）
最后交易日│从交割月的最后营业日往回数的第四个营业日。
交割等级│成色不低于999的4-5根纯银条；每根重量1000或1100盎司
│，公差度10%；每5,000盎司总重量公差度不得超过6%。
交割方式│凭设在芝加哥或纽约的，经cbot批准的金库所签仓单（收
│据）交割。
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ｃｂｏｔ１公斤黄金期货合约
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交易单位│1公斤（32.15金衡盎司）
最小变动价位│每盎司10美分（每张合约3.22美元）
每日价格最大波动限制│每盎司不高于或低于上一交易日结算价各50美元（每张合│约1,607.50美元）
合约月份│当月和下两个日历月份以及2、4、6、8、10、12月
交易时间│早7:20－下午1:40（芝加哥时间）
最后交易日│从交割月的最后营业日往回数的第四个营业日。
交割等级│一根重量为995、重量至少为1公斤（32.15盎司），并标
│明由交易所认可品级和标号的纯金条。
交割方式│同5,000盎司白银期货。
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ｃｂｏｔ１００盎司黄金期货合约
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交易单位│100金衡盎司
最小变动价位│每盎司10美分（每张合约10美元）
每日价格最大波动限制│每盎司不高于或低于上一交易日结算价各50美元（每张合│约5000美元）
合约月份│当月和下两个日历月份以及2、4、6、8、10、12月
交易时间│星期一至星期五：早7:20－下午1:40（芝加哥时间）
│晚场交易时间：星期日至星期四：下午5:80-8:30（芝加
│哥时间）或下午6:00-9:30（中部夏时制时间）
最后交易日│从交割月的最后营业日往回数的第四个营业日。
交割等级│一根重量为100盎司或三根1公斤成色不低于995之纯金条
│。100盎司金条总重量公差度不得超过5%。
交割方式│同1公斤黄金期货
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│* 如果价格低于上一交易日的结算价格，协调价格限制
│额及交易停板额将根据道琼斯工业平均指数每下降250点
│和400点而计算，具体规格见cbot规章条例。
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ｃｂｏｔ抵押证券期货、期权合约
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│期货│期权
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交易单位 │100,000美元面值│一个列明交割月份和利率的cbot
││抵押证券期货合约单位
利率交易 │交易所每个月将按美国国家抵押│
│协会抵押证券利率制订未来四个│
│月的新利率；交易按接近平价（│
│100）水平进行，但不能大于平│
│价。│
最小变动价位│1/32点（每张合约31.25美元）│1/64点（每张合约15.625美元或
││15.63美元）
敲定价格 ││1点的整倍数（1,000美元）
每日价格最大│不高于或低于上一交易日结算价│3点（每张合约3,000美元）
波动限制 │格各3点（每张合约3,000美元）│
│（可扩大至41/2点）│
合约月份 │4个连续月份│连续4个月份
交易时间 │早7:20-下午2:00(芝加哥时间)│早7:20-下午2:00(芝加哥时间)
最后交易日 │交割月第三个星期三之前的星期│相关期货交割月最后交易日的下
│五下午1:00│午1:00（芝加哥时间）
交割方式 │根据最后交易日的抵押证券取样│
│价格以现金结算。│
合约到期日 ││最后交易日的晚上8:00（芝加哥
││时间），实值期权将自动履约。
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ｃｂｏｔ市政公债券指数期货、期权合约
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│期货│期权
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交易单位 │用1000美元乘以债券购买公司的│可于3、6、9、12月交割的一个
│“市政公债指数”。90-00价格 │cbot市政公债券指数期货合约单
│反映在合约价值上为90,000美元│位。
│。│
最小变动价位│1/32点（每张合约31.25美元）│1/64点（每张合约15.63美元）
敲定价格 ││按当时市政债券期货价格2点的││整倍数（XX美元）
每日价格最大│不高于或低于上一交易日结算价│不高于或低于上一交易日结算权
波动限制 │格各3点(每张合约3000美元)。│利金价格各3点（每张合约3,000
││美元）
合约月份 │3、6、9、12月│3、6、9、12月
交易时间 │早7:20-下午2:00(芝加哥时间)│早7:20-下午2:00(芝加哥时间)
最后交易日 │从交割月最后营业日往回数的第│相关期货交割月最后交易日的下
│八个营业日。│午2:00（芝加哥时间）
交割方式 │市政公债券指数期货在最后交易│
│日以现金结算。最后交易日结算│
│价等于债券购买公司的当日的市│
│政公债指数价值。│
合约到期日 ││最后交易日的晚8:00（芝加哥时
││间）。
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ｃｂｏｔ３０天期利率期货合约
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交易单位│5,000,000美元
最小变动价位│按30天计算之5,000,000美元的0.01个百分点（每一基础
│点41.67美元）
价格基点│用100减去月平均隔夜联邦基金利率。
每日价格最大波动限制│150个基础点
合约月份│连续的7个日历月份之后再加上第七个月份后的3、6、9、│12月合约周期的头2个月份。
交易时间│早7:20－下午2:00（芝加哥时间）
最后交易日│交割月的最后一个营业日。
交割方式│合约根据交割月的平均日联邦基金利率以现金交割。
│日联邦基金利率由纽约联邦储备银行计算和公布。
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ｃｂｏｔ５年期中期国库券（ｔ－ｎｏｔｅ）期货合约
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交易单位│100,000美元面值t-bond。
最小变动价位│报价单位为1/32点，最小价格波动为1/32点的1/2（每张
│合约15.625美元）。
每日价格最大波动限制│不高于或低于上一交易日结算价格各3点（每张合约3000
│美元）（可扩大至41/2点）
合约月份│3、6、9、12月
交易时间│早7:20－下午2:00（芝加哥时间）
最后交易日│从交割月最后营业日往回数的第八个营业日。
交割等级│任何最近拍卖的5年期t-note。特别是原偿还期限不超过
5│年零3个月而且其剩余有效期限从交割月的第一天算起仍
│不少于4年零3个月的t-note最好。
交割方式│联储电子过户簿记系统。
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ｃｂｏｔ１０年期中期国库券期货、期权合约（ｔ－ｎｏｔｅ）
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│期货│期权
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交易单位 │100,000美元面值t-note│一个100,000美元t-note期货合││约单位1/64点（每张合约15.6
3││美元）
最小变动价位│1/32点（每张合约31.25美元）│按每张t-note期货合约当时价格
敲定价格 ││1点（1000美元）的整倍数计算
││，如果期货价格为92-00，其敲
││定价格可能为89、90、91、92、││93、94、95等。
每日价格最大│同5年期t-note│每张合约不高于或低于上一交易
波动限制 ││日结算权利金价格各3点（每张
││合约3,000美元）
合约月份 │同5年期t-note│同XX年期t-note期货
交易时间 │星期一至星期五：早7:20－下午│同XX年期t-note期货
│2:00（芝加哥时间）晚场交易时│
│间：星期日至星期四：下午5:00│
│-8:30(芝加哥时间)或6:00-9:30│
│（中间夏时制时间）│
最后交易日 │从交割月最后营业日往回数的第│期权于相关期货合约交割月份前
│七个营业日│一个月份停止交易。其交易中止
产割等级 │从交割月第一天起算有效期至少│时间为从相关t-note期货合约第│为61/2年，但不超过XX年，8%│一通知日往回数至少5个工作日
│标准利率的t-note。│前的第一个星期五中午，例如，││1988年12月交割的期权合约最后
││交易日为1988年11月18日。
合约到期日 ││最后交易日之后的第一个星期六
││上午10:00（芝加哥时间）
交割方式 │联储电子过户簿记系统│
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ｃｂｏｔ长期国库券期货、期权合约（ｔ－ｂｏｎｄ）
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│期货│期权
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交易单位 │100,000美元面值t-bond│一个100,000美元面值的cbot
││t-bond期货合约单位
最小变动价位│1/32点（每张合约31.25美元）│1/64点（每张合约15.63美元）
敲定价格 ││按每张t-bond期货合约当时价格
││2点（XX美元）的整倍数计算
││，例如，如果t-bond期货合约价
││格为86-00，其期权敲定价格可
││能为80、82、84、86、88、90、││92等。
每日价格最大│同XX年期t-note│同t-bond期货合约
波动限制 ││
合约月份 │同XX年期t-note│同t-bond期货合约
交易时间 │同XX年期t-note│同t-bond期货合约
最后交易日 │同XX年期t-note│同XX年期t-note期货合约
交割等级 │如果为不可提前赎回的t-bond，│
│其到期日从交割月第一个工作日│
│算起必须为至少15年以上，如为│
│可提前赎回的t-bond，则不一定│
│为15年以上，利率为8%的标准利│
│率。│
合约到期日 ││同XX年期t-note期权合约
││
交割方式 │同XX年期t-note│
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芝加哥商业交易所（ｃｍｅ）生猪期货合约
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交易单位│30,000磅生猪（阉猪和小母猪）
最小变动价位│每磅0.00025美元（每张合约7.50美元）
每日价格最大波动限制│每磅11/2美分（每张合约450美元）高于或低于上一交
│易日的结算价格
合约月份│2、4、6、8、10、1
2交易时间│上午9:00－下午1:00（芝加哥时间），到期合约最后交易
│截止时间为当日中午。
最后交易日│每一合约月份的20日（有时有例外）
交割日│每一合约月份内的星期一、二、三、四（如果上述日期不
│是假日或假日之前一天）
交割单据到期日 │实际交割日之前一个工作日下午1:00之前（芝加哥时间）
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芝加哥商业交易所（ｃｍｅ）生猪期权合约
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交易单位│买进一张生猪期货合约看涨期权或卖出一张生猪期货合约
│看跌期权
最小变动价位│每磅0.00025美元（每张合约7.50美元），双方为对冲交
│易部位而进行的交易的最小变动价位为0.000125美元（每│张合约3.75美元）。
敲定价格│按美分／磅列明。
每日价格最大波动限制│无
合约月份│2、4、6、7、8、10、1
2交易时间│上午9:10－下午1:00（芝加哥时间）
最后交易日│距相关期货合约交割月份第一个工作日之前三个工作日以
交割日│上的最后一个星期五，如该星期五不是工作日，则再向前
│推至距该星期五最近的一个工作日。
履约日│有期权交易的任何一个工作日
交割方式│在相关期货合约中采取一个多头或空头部位。
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芝加哥商业交易所（ｃｍｅ）冷冻五花猪肉期货合约
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交易单位│40,000磅经切割、整理的冷冻五花肉（猪肚肉）
最小变动价位│每磅0.00025美元（每张合约10美元）
每日价格最大波动限制│每磅2美分（每张合约800美元）高于或低于上一交易日的│结算价格。
合约月份│2、3、5、7、8、交易时间│上午9:10－下午1:00（芝加哥时间），到期合约的最后交
│易日交易截止时间为当日中午。
最后交易日│距合约月份最后5个工作日最近之前一个工作日。
交割日期│合约月份内任何一个工作日。
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芝加哥商业交易所（ｃｍｅ）冷冻五花猪肉期权合约
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交易单位│买进一张冷冻五花猪肉期货合约看涨期权或卖出一张冷冻
│五花猪肉看跌期权
最小变动价位│同生猪期权合约
敲定价格│同生猪期权合约
每日价格最大波动限制│无
合约月份│2、3、5、7、8、交易时间│上午9:10－下午1:00（芝加哥时间）
最后交易日│同生猪期权合约
履约日期│同生猪期权合约
交割方式│同生猪期权合约
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芝加哥商业交易所国际金融市场（ｉｍｍ）分部外汇期货合约规格
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│联 邦 德 国 马 克
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交易单位│125,000联邦德国马克
最小变动价位│0.0001马克(每张合约12.50马克)
每日价格最大波动限制│开市(早7:00-7:35)限价为150点，7:35分以后无限价
合约月份│1、3、4、6、7、9、10、12和现货月份。
交易时间│早7:20-下午2:00(芝加哥时间)，到期合约最后交易日交
│易截止时间为上午9:16，市场在假日或假日之前将提前收
│盘，具体细节与交易所联系。
最后交易日│从合约月份第三个星期三往回数的第二个工作日上午9:16
│。
交割日期│合约月份的第三个星期三。