期货合约（共6篇）
期货合约 篇1
1 期货市场的构成
参与期货交易，要对期货市场中的组织机构和功能有准确的认识。目前我国期货市场的政府监管机构、交易所和期货行业协会三级管理体系已初步建立。
(1) 政府监管部门。指国家指定的对期货市场进行监管的机构。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。
(2) 我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证券、期货业发展的实际情况，在监管对象比较集中、监管任务比较重的中心城市，设立证券监管机构。
(3) 期货交易所。指国家认定的以会员制为组织形式的进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供服务的非营利性、自律管理的机构。
(4) 中国期货业协会。协会主要宗旨体现为贯彻执行国家法律法规和国家有关期货市场的方针政策。在国家对期货市场集中统一监督管理的前提下，实行行业自律管理，发挥政府与会员之间的桥梁和纽带作用，维护会员的合法权益，维护期货市场的公开、公平、公正原则，加强对期货从业人员的职业道德教育和资格管理，促进中国期货市场的健康稳定发展。
(5) 交易所会员。指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的公司。国内期货交易所分两类会员，一类是为自己进行套期保值或投机交易的期货自营会员，另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经纪公司。
(6) 期货经纪公司。指由中国证监会颁发期货经纪业务许可证和国家工商行政管理局颁发营业执照的拥有期货交易所会员席位、专门受客户委托进行期货交易的专业公司。
(7) 期货交易者。指为了规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货经纪公司在期货交易所进行期货交易。
期货交易所与证券交易所的性质和功能相似，期货公司与证券公司的性质和功能相似。投资者交易期货要到期货公司开户与股民交易股票要到证券公司开户一样。期货与证券交易目前都实行网上交易。
2 期货交易
2.1 什么是期货交易
期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品(标的物)的实体，而是商品(标的物)的标准化合约。期货交易的目的是为了转移价格风险或获取风险利润。
在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前以对冲的形式了结。也就是说，买进期货合约的交易者，在合约到期前可以将期货合约卖掉;卖出期货合约的交易者，在合约到期前可以买进期货合约对冲平仓。先买后卖或先卖后买都是允许的。一般来说，期货交易中实物交割量是其交易量的很少一部分。
2.2 期货交易的特征
(1) 期货交易的双向性。期货交易与股市的一个最大区别就可以双向交易，也就是说，可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱。
(2) 期货交易的费用低。国家对期货交易不征收印花税等税费，唯一的费用就是交易手续费。国内三家交易所目前手续费在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手续费亦不足交易额的千分之一。
(3) 期货交易的杠杆作用。杠杆原理是期货投资魅力所在。期货交易无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支付一定比例的保证金即可获得控制合约总价值的权利。
(4) 交易便利。由于期货合约中主要条款，如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。
(5) 信息公开、交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。
(6) 合约的履约有保证：期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。
(7) 实行"T+0"结算、交易机会翻番。期货是"T+0"的交易，使交易者的资金应用达到极致，交易者在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。
2.3 期货交易与现货交易的区别
(1) 买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，即买进或卖出多少手或多少张期货合约。
(2) 交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，或在一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。
期货交易的目的一般不是到期获得实物。套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。
(3) 交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判，签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后若不能兑现，最终要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易(或称私下对冲)被视为违法。
(4) 交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照相关法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。
(5) 保障制度不同。现货交易有《合同法》等法律保护，合同不兑现，即毁约时，要用法律或仲裁的方式解决。期货交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要以保证金等期货交易制度为保障，来保证到期兑现。
(6) 商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。
(7) 结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均计算的。结算价有以下作用： (1) 计算平仓盈亏及持仓盈亏的依据; (2) 决定是否追加保证金的依据; (3) 制定下一交易日停板额的依据。
3 期货合约
3.1 什么是期货合约
期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货价格则是通过公开竞价而达成的。
3.2 期货合约的作用是什么
(1) 吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。
(2) 吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。
3.3 期货合约的主要特点是什么
(1) 期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。
(2) 期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力。期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。
(3) 期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。
(4) 期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解除合约义务。
3.4 期货合约的组成要素是什么
交易品种;交易单位;最小变动价位;报价须是最小变动价位的整倍数;每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称"涨停板"，反之，称"跌停板";合约月份;交易时间;最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日;交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间;交割标准和等级;交割地点;保证金;交易手续费。
我国集装箱运价指数期货合约设计 篇2
【关键词】集装箱；运价指数；期货；SCFI；合约
2009年，国务院通过《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业，建设国际金融中心和航运中心的意见》，明确提出“丰富航运金融产品，加快开发航运运价指数衍生品，为我国航运企业控制船运风险创造条件”。这给运费衍生品发展带来重要机遇，也提出很高的要求。“十二五”是上海“四个中心”建设的加速推进期。上海亟需提出创新型的航运金融衍生品，为国内航运公司、金融机构提供更大的市场发展空间，提升上海高端航运服务在国际市场中的竞争力和话语权。
我国港口集装箱吞吐量远远超过世界其他国家，同时拥有全球最具影响力的出口集装箱运价指数。2009年，为适应国际集装箱运价指数衍生品开发需要，上海航运交易所改革并推出新版上海出口集装箱运价指数（SCFI）。上海航运交易所发展运价指数期货的“三步走”战略如下：第一步，在国外实现以SCFI为结算依据的集装箱远期运价合约；第二步，在国内推出集装箱远期运价合约；第三步，推出国际集装箱运价指数期货。2010年1月15日，摩根斯坦利与Delphis之间首笔以SCFI作为结算标准的集装箱运价掉期协议（CFSA）的达成标志着第一步目标的实现。在2010年11月30日举行“上海航运交易论坛”期间，上海航运交易所总裁张页透露，集装箱运价衍生品交易产品预计2011年出炉。我国集装箱运价指数期货蓄势待发。
1集装箱运价指数期货合约设计
1.1交易所
我国集装箱运价指数期货应该实行场内交易。2009年上海航运交易所制订的指数期货产品推出计划是与上海期货交易所合作的，因此交易所宜选择在上海期货交易所。当然，指数期货属于金融期货，因此也可以选择在具有股指期货交易经验的中国金融期货交易所。
1.2标的指数
我国集装箱运价指数期货的标的指数可定为SCFI各航线指数。由于中国出口集装箱运价指数（CCFI）还仅仅停留在反映一个中长时期供求关系的标尺功能上，如果据此作为金融衍生品交易产品，还远不能满足远期交易标的在及时性、准确性、波动性和抗操纵性等方面的要求。为适应国际集装箱运价指数衍生品开发需要，2009年上海航运交易所推出的新版SCFI包括15条分航线市场运价指数和综合指数。
波罗的海运价指数期货（BIFFEX）的没落很大程度上是由于只推出总指数期货，而各种船型指数波动相关性小，因此导致套期保值率低、交易量小、流动性差。远期运费协议（FFA）的兴起正是由于其弥补套期保值率低这一重大缺陷。从指数发布至今的情况看，各航线指数之间波动相关性小，同时考虑到货运量，因此应该在货运量大、运价波动频繁的航线（如欧洲航线、地中海航线、日本航线等）推出期货，其他航线则以FFA代替。
1.3合约乘数和交易单位
合约乘数的选择要综合考虑期货品种、市场流动性和交易成本、指数发展趋势、价格发现功能和效率、套利和套期保值的准确性等因素。判断合约规模是否合理的方法主要有比例法和风险价值法。
我国集装箱运价指数期货交易的开展可以借鉴沪深300股指期货“高起点、稳起步”的指导思路，采用先大合约规模、后小合约规模的方式进行。考虑到远洋航线指数期货主要为国内外的班轮公司和大货主服务，运价指数运行平稳、波动性较小等特点，同时参考国内外主要期货品种的合约规模，初定运价指数期货规模为10万美元左右，等到市场发展成熟以后，模仿标普500股指期货、恒生指数期货等推出小合约。近洋航线指数期货合约规模相应缩小。
2010年11月26日，集装箱运量较大的欧洲、地中海、美西和日本航线的运价分别为美元/TEU，美元/TEU，美元/FEU和313美元/TEU。若合约单位定为100 TEU/手，那么合约规模分别为14万美元、13.39万美元、9.885万美元和3.13万美元。远洋航线主要由大型班轮公司经营，偏高的合约规模较为适合；近洋航线有较多的中小型班轮公司参与，偏低的合约规模较为适合。
1.4报价单位和最小价格波动
我国集装箱班轮运价指数期货可采用美元报价。首先，SCFI各航线指数的单位为美元/TEU和美，较为直观地反映市场运价水平；其次，当前集装箱班轮运输市场运价绝大多数以美元为单位计算（只有始发港和目的港的费用采用当地货币计价），班轮公司的收入基本上也以美元为单位计算；最后，人民币并非世界货币，不可自由兑换。
SCFI的最小波动单位是1美元/TEU，所以SCFI期货的最小价格波动至少应该设为1美元/TEU，对应一手合约最小价值波动为100美元，这是国内外主要期货品种的10倍左右。未来可把指数报价精确到0.1美。
1.5价格限制
价格限制制度包括涨跌停板制度和“熔断”制度。通过制定涨跌停板制度，能够锁定会员和投资者每交易日所持有合约的最大盈亏；能够有效地减缓、抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击。我国股票和期货市场都实行涨跌停板制度。“熔断”制度的目的是让投资者在价格波动剧烈时有一段时间的冷静期，以抑制市场非理性过度波动，同时在熔断期间交易所可采取一定措施控制市场风险。尽管仍有争议，许多股指期货如S&P 500指数期货、CAC 40指数期货、日经225指数期货、KOSPI 200指数期货、新华富时A 50中国股指期货等都实行熔断制度。
张页曾表示上海将推出的集装箱运价指数衍生品一定会设有涨跌停板制度。考虑到期货交易采用保证金交易，因此涨跌停板应该设定在保证金比例以内。熔断幅度可设置为上一交易日收盘价的±6%左右，涨跌停板可设置为上一交易日收盘价的±6%左右，具体设计可参照沪深300指数期货。
1.6最低保证金水平
保证金水平的设定应该兼顾市场流动性和违约风险。保证金可以划分为策略基础保证金和风险基础保证金两类。策略基础保证金以投资组合中的各项投资的市场价值为基础，基本不考虑各项投资之间的相关性，是传统的保证金设置方式；风险基础保证金以投资组合的风险价值为基础的，充分考虑各项投资之间的相关性在冲抵保证金上的作用，可以在控制市场风险的基础上有效降低投资成本，提高资金的使用效率。风险基础保证金以国外的标准投资组合风险分析系统（SPAN）、市场间理论性保证金系统（TIMS）为代表，其研发工作主要由清算所等大型机构进行。
国内的现行做法是以固定的比例确定各期货品种的保证金，不同的期货品种保证金水平不同。目前国际期货市场上保证金比例一般为3%～8%，我国保证金水平相对偏高。考虑到航运市场的波动性，同时为防止过度投机，应该适当提高保证金比例，可以设定为10%～15%。对规模较大的班轮公司、贸易商、货主等可适当降低保证金比例。期货公司可根据价格波动情况适当上浮客户保证金水平。我国应该适时引进SPAN和TIMS系统，针对不同的投资组合收取不同比例的保证金，既能规避违约风险，又能最大限度地增加流动性。
1.7交易时间
国内外的期货交易时间都在工作时间，而且分节进行。集装箱运价指数期货交易时间可以与其他期货交易相似，为方便海外交易者参与，交易时间可设置为9:00—11:30和13:30—15:00。
1.8合约月份
BIFFEX期货的交割月份有当月、随后的两个月以及未来18个月内的1月份、4月份、7月份、10月份；沪深300指数期货、恒生指数期货、标普500指数期货、日经指数期货等都为当月、下月及随后两个月。集装箱运价指数期货合约月份可以与沪深300指数期货相同。
1.9最后交易日和结算日
集装箱运价指数期货的最后交易日可与BIFFEX期货相同，采用合约交易月的最末工作日，结算日采用合约最后交易日之后的首个工作日。
1.10最后结算价和结算方法
最后结算价采用合约月份公布的最末期SCFI，采用现金结算。
1.11交易费用
据《每日经济新闻》统计，NIKKEI 225单边交易费率约为，S&P 500与恒生指数期货基本相同，约为0.001%，而沪深300指数期货费率达到0.005%。为鼓励进行SCFI期货交易，可暂时对集装箱运价指数期货交易不征收印花税等税费，交易手续费定在0.002%～0.003%。
2我国发展集装箱运价指数期货的障碍及对策建议
2.1标的指数的缺陷
当前无论是CCFI还是SCFI都采用班轮公司和货代企业的主观报价作为运价指数的编制依据，这导致指数缺乏客观性。班轮公司为了提高运价往往报价较高，货代企业为了压低运价往往报价较低。编制SCFI所采用的针对一般货主即期市场主流（众数）成交价格的评估价难以确定，增加了报价的主观因素。要客观公正地编制运价指数，应该收集每周实际运输量和运价，运用帕氏公式计算航线的加权运价。指数的精确度应该提高到0.1美元/TEU，以减小每手合约的最小价值波动。此外，应该严格控制人为操纵风险，避免期货参与方人为抬高或压低最后结算价。
2.2承运人和托运人缺乏参与积极性
集装箱班轮运输市场属于寡头垄断市场结构，定价权掌握在各大集装箱班轮运输公司手中。班轮公司的目标就是维持高运价，获得高利润，所以并不需要运价指数期货。在摩根斯坦利与Delphis达成首笔集装箱运价掉期协议之后，行业老大马士基立即表态：行业内并不需要运价衍生品交易。多数船公司也同意此观点，中远集团即表示目前不考虑参与集装箱运价衍生品交易。马士基的反对不无道理，一旦定价权落到高盛、摩根斯坦利等投资银行手中，现有的市场格局将被打破，运价可能因为国际游资的炒作而频繁大幅波动，对集装箱班轮运输公司没有丝毫益处，也不利于国际贸易。
托运人也缺乏参与集装箱运价指数期货交易的积极性。大货主不需要参与运价指数期货交易就可以获得远远低于市场价格的运价，而且大货主与船公司签订的服务合同价格本来就很稳定。此外，大货主往往是跨国公司，运价占货值的比重小，对运价波动并不敏感，所以大货主没必要参与运价指数期货交易。目前国内货代公司的盈利模式还是停留在赚取差价上，所以货代公司随行就市的价格向船公司订舱并以市场价格向货主销售舱位的运作模式并没有风险，它仅仅起到代理的作用；货代参与运价指数期货交易反而面临风险。由于其羸弱的实力，小货主不敢参与由船公司主导的运价指数期货交易。
2.3外汇监管建议
上海期货交易所开设的SCFI期货交易为国内外的投资交易提供结算平台。国内的投资者在期货公司开户后，把资金转入国内指定银行的账户，可随时存取；国外的投资者可在国外的上海期货交易所会员期货公司开户，资金存入指定的国外银行，可随时存取。上海期货交易所与会员期货公司之间的结算，也分为国内会员期货公司和国外会员期货公司两种方式。国内会员期货公司根据现有的办法进行结算；国外会员期货公司的结算资金遵循“从哪来，回哪去”的原则，有效避免外汇的非法流动。
3结语
期货合约 篇3
一、国债期货的概念和特征
国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种, 是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下, 为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。具有以下特征:
(一) 国债期货交易最重要的功能在于规避利率风险
在我国, 商业银行的国债持有量占整个市场的50%以上, 是我国国债市场的最主要投资者。据计算, 市场利率每上升1个百分点 (100个基点) , 我国国债市值所受到的影响在3000亿元以上, 其中商业银行所承担的损失在1500亿元以上。国债期货交易开启后, 在预期市场将会加息时, 持有国债现货的机构就可以买进远期国债期货合约多头, 以期货市场的盈利对冲掉现货市场上的损失;并且由于国债期货实行的是保证金交易, 购买国债期货合约来对冲风险不会造成大规模的资金占用。
(二) 国债期货的交易对象是标准化的期货合约
国债期货交易必须在制定的交易场所进行, 交易的标的物是标准化合约, 对交易单位、质量等级、交割月份和交割方式进行严格与现货交易不同, 国债期货交易不涉及国债现货所有权的转移。
(三) 国债期货较少发生实物交割
在国债期货交易中, 套期保值者希望锁定成本, 规避利率风险, 投机者希望赚取价差收益, 他们对实物都不感兴趣, 并且在实物交割程序比较繁杂的情况下, 期货合约持有人更愿意在到期前对冲该合约, 因此国债期货很少发生实物交割, 交割率一般只有1%~3%。
二、“327”国债事件对我国重启国债期货交易的启示
(一) “327”国债事件始末
在国债期货的实践上, 我国曾经遭受过惨痛的教训。1992年12月28日, 上海证券交易所首次推出12个品种的国债期货标准合约, 从而拉开了我国金融期货品种上市交易的序幕。1995年, 由于当时利率未市场化、信息制度不完善、国债现货市场不发达、一些机构蓄意违规、缺乏有效监督和管理, 酿出了314、327、319等一系列风波, 作为中国第一个金融期货产品的国债期货交易宣告夭折。其中最为典型的、影响最为恶劣的, 就是被称为“中国的巴林银行事件”的327国债事件。“327”是国债期货合约的代号, 对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期、票面利率为9.5%的国库券。由于当时通货膨胀较为严重, 财政部给予该券一定的保值贴补率, 实际的利息就是票面利率加上保值贴补率, 再加上合约期限与标的物兑付几乎是同期, 每月公布的保值贴补率便成为左右合约价格的决定因素。1995年2月, 327期货合约中每百元债券的9.5%的票面利加保值补贴率, 到期应兑付132元, 与当时的银行存款利息和通货胀率相比, “327”的回报明显偏低。于是有市场传闻, 财政部可能要高保值贴补率, 到时会以148元兑付。但上海三大证券公司之一的万国证券认为高层正狠抓宏观调控, 财政部不会再从国库里往外掏出巨额资金来补贴327国债, 于是做空。1995年2月23日, 提高327国债利率的传言得证实, 百元面值的327国债将按148.50元兑付。一直在327品种与万国联手做空的辽国发突然倒戈, 改做多头。327国债在1分钟竟上涨了2元, 10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元, 国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和当时价位, 一旦到期交割, 它将要拿出60亿元资金。万国没有能力拿出资金实现交割, 又不甘心平仓遭受巨额损失, 于是铤而走险违规大量透支交易额度, 最后8分钟内即16时22分13秒突然发难, 打出1056万口卖单, 面值达2112亿元国债, 把价位从151.30打到147元, 使327合约暴跌3.8元, 使当日开仓的多头全线爆仓。若以收盘时的价格来计算, 这一天做多的机构包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归, 而万国不仅能够摆脱危机, 并且还可以赚到42亿元。当天夜里11点, 上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13之后的所有327品种的交易异常, 是无效的, 该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。之后, 上交所发出《关于加强国债期货交易监管工作的急通知》, 实行了一系列抑制违规交易和降低市场风险的制度, 但仍然无法抑制市场的投机氛围, 反而在不到一个月后再次酿出了“319”国债事件。1995年5月17日, 中国证监会鉴于中国当时不具备开展国期货交易的基本条件, 发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》, 开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。
(二) 反思“327”国债事件
1. 市场环境方面。
一是现货市场不够发达。在期货市场上, 投机行为是必不可少的因素, 然而过度投机对市场规范运作和保护投资者都是有害的。1995年, 我国市场国债余额仅为3330.3亿元, 国债品种也不够丰富, 导致拥有大量资金的机构容易盯着某几个品种进行炒作, 期货市场与现货市场的脱节, 为投机行为的猖獗提供了丰沃的土壤。就327国债期货来说, 万国证券最后一个730万口的大单面值就有1460亿元, 几乎占到了整个市场国债余额的一半。
2012年第5期中旬刊 (总第480期) 时代Times二是金融环境不稳定。1992年邓小平南巡讲话以后, 中国进入经济发展的快车道, 大规模通货膨胀也接踵而至, 其中1994年的物价上涨率一度达到了27.4%, 再加上当时中国脆弱的金融环境, 国家对通货膨胀对国债市场和国债期货市场造成的冲击缺乏有效的应对办法, 每月公布的保值贴补率成为影响国债价格的决定因素, 保值贴补率的公布会对国债价格造成极为剧烈的影响。而市场倾向于围绕未知的保值贴补率进行博弈, 这也在一定程度上助长了投机行为的猖獗。
三是缺乏期货市场的管理经验。我国的期货市场发源于1990年的郑州粮食批发市场, 在成立后的近10年间, 期货市场都处于不断的试探和整顿过程中, 直到1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》以及与之相配套的规范期货交易所、期货经纪公司及其高管人员的四个管理办法陆续颁布实施, 使中国期货市场正式纳入法制轨道。健康的期货市场和发达国债现货市场一样, 都是国债期货交易的根基和重要保证, 因此期货市场管理经验的缺乏, 是国债期货交易夭折的重要原因。
四是信息披露不够透明。“327”国债事件中, 在财政部公布保值贴补率之前, 市场就早有传言, 而保值贴补率公布之后, 国债价格与传言几乎一致。并且做市商之一的中经开本身就是财政部的下属企业, 提前获知了保值贴补率的确切信息, 在消息公布之前大规模做多, 严重削弱了市场的公平性, 损害了投资者对市场的信心。
2. 制度和监管方面。
一是合约设计不尽合理。国债期货试点时期, 我国国债期货交易的合约设计存在明显的不足:第一, 国债期货合约对相关资产的范围规定太小。各种国债期货是以某一年度发行的国债作为相关资产 (或标的物) , 甚至以某一种特定的国债为相关资产。国债期货市场的相关资产市场的容量太小时, 国债期货市场的效率会大大降低。第二, 所设计的国债期货合约缺乏合理的交割条款。期货到期时, 一般的交割方式有实物交割和现金交割两种。在进行实物交割时, 应给出各种可用于交割的国债之间的换算关系 (即转换系数) 。然而, 国债期货的交割条款中并没有合理的措施, 这容易导致国债期货到期交割时的困难。第三, 参与国债期货交易试点的各交易所分别拟定了不同的合约, 各交易所规定的交易单位、最小变动价位、涨跌幅限制和最后交割日等都不相同, 缺乏统一的合约设计使交易变得混乱, 同时也加大了监管的难度。
二是制度设计存在缺陷。“327”国债事件中, 暴露了一系列制度缺陷:一是单个机构的持仓限额过高。万国证券、中经开、辽国发几家大户的持仓, 对该券形成了垄断, 机构可以轻易操纵市场价格, 市场价格不由市场决定反而有大户决定。二是保证金率和价格波动幅度限制过于宽松。“327”国债事件前, 上海证券交易所、深圳证券交易所和武汉证券交易中心规定客户保证金比率分别是2.5%、1.5%和1%, 且没有涨跌停板制度。事件当天, 该券价格高至151.98元, 低至147.4元, 价格波动达4.58元, 波幅达3.11%。对于2.5%保证金的期货交易, 3.11%的波幅要放大40倍, 也就是120%, 导致当天开仓的多头合约全部爆仓。三是缺乏价格预警系统, 对突发事件缺乏应急准备。当天夜里, 上海证券交易所紧急公布了对该事件的处理办法, 宣布16时22分13秒后的所有交易无效, 而这样的处理方式, 只是上交所拍拍脑袋想出来的, 在事情发生之前, 并没有应对此种情况的预案。
三是制度执行缺乏力度。上交所曾为每家机构分配有持仓限额, 但“327”国债事件发生的当天, 万国证券不断要求增加和透支持仓份额, 无一例外得到了交易所的许可, 这直接导致了万国证券8分钟内抛出了1000多万口的天量。此外, 在该事件中还存在几个机构联手操纵市场和违规挪用资金的现象, 而监管当局并为对此进行有效的监督和控制。
(三) 我国重启国债期货交易的可行性分析
1. 发达的国债现货市场。
国债现货市场作为国债期货交易的基础资产市场, 是国债期货市场稳定运行的重要保障。近年来, 我国债券市场高速扩张, 2011年末我国国债余额为72044.51亿元, 较准收益率曲线逐步形成, 使得开展国债期货交易有了的坚实的市场基础。基础
2. 相对稳定的宏观金融环境。
90年代初期以后, 我国没有经历过大规模的通货膨胀, 经济增长率始终维持在8%以上。在1998年亚洲金融危机和2007年席卷全球的金融风暴中, 中国经济始终保持稳定。相对稳定的宏观金融环境, 为推出国债期货交易提供了强有力的宏观环境支撑。
3. 规范运行的期货市场。
国债期货交易是一种特殊的金融期货交易, 与商品期货市场在监督和管理上有着一定的相似性。我国期货市场的发展经历了初创时期、整顿时期和规范发展时期。1990年10月郑州粮食批发市场首先推出了期货交易, 之后期货市场出现了盲目发展的势头, 直到1999年国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》以及与之相配套的规范期货交易所、期货经纪公司及其高管人员的四个管理办法, 中国期货市场正式纳入法制轨道。2006年, 上海金融衍生品期货交易所获准筹建, 沪深300指数被定为首个股指期货标的。2007年, 中国国务院第489号令公布了《期货交易管理条例》, 成为我国期货市场正式的规范性文件。2010年2月20日, 我国推出了以沪深300指数为标的的股指期货合约, 是我国在金融期货领域的又一次重要尝试。日益规范健全的期货市场和长期积累的期货市场管理经验, 为推出国债期货提供了根本的制度保障。
三、国外成熟市场国债期货的合约和制度设计
(一) 主要发达国家国债期货市场的合约设计
美国是世界上最早推出国债期货交易的国家, 交易体系和交易制度都是最完备的。美国的国债期货合约分为短期、中期和长期品种, 分别对应1年以下、1年~10年、10年以上期限的国债, 每个期限的国债期货合约设计各有不同。短期国库券期货以指数方式报价, 报价指数= (1-贴现率) ×100, 最小变动价位0.01%为一个报价点, 每日最高波动幅度为50个报价点, 两日累计最高波动幅度为75个报价点;中长期国债以点报价, 1点指交易单位的1%, 最小变动价位为1点的1/32, 每日涨跌幅限制为3个点。
英国的国债期货合约以15年至25年到期的金边债券作为标的物, 每份合约面值50000英镑, 最小价格变动为1/32英镑。此外, 英国还有以美国、德国、日本、意大利政府公债为标的物的国债期货合约。
日本的国债期货合约品种分为中期、长期和超长期品种, 每份合约面值1亿日元。长期合约的涨跌幅限制为2日元, 最低保证金为面值的3%;超长期合约的涨跌幅限制为3万元, 最低保证金为面值的4.5%。
(二) 主要发达国家对国债期货市场的监管
美国的国债期货市场管理体系是政府监管、行业协调组织和期货交易所自我监管的“三级管理体制模式”, 管理目标是建立一个监督、协调和操作三位一体的完整有序的国债期货市场结构, 控制客户风险的措施有收取保证金、了解客户保证金背景和客户保证金不足时是否有能力追加。
英国是世界上很多商品期货的定价中心, 拥有最为现代化的电子化交易系统。其中, 指令传递系统 (LOTS) 促进交易实现高效率, 使会员无论在何地, 都可以实时输入指令, 输入交易执行要求, 查对指令执行情况;交易登记系统 (TRS) 和清算处理系统 (CPS) 可以使会员不再需要等到收市便可随时获得交易撮合、头寸分摊、持仓状况等信息, 有助于管理者了解实时成交状况和头寸情况, 从而加强了投资的风险管理;有价证券分析系统 (SPAN) 系统采用对全部投资组合实行风险分析的方法, 以确定对会员的交易保证金要求, 保证资金运用的安全与适度。
与美国类似, 日本国债期货市场管理体系也是“三级监管”制, 即政府监管、行业自我管理和交易所自我管理相结合。交易所对国债期货交易的监管注重事前监控、实时监控和事后监控, 全方位对交易风险进行实时跟踪。
四、结论和政策建议
在总结了“327”国债事件的经验教训并对比分析了发达国家国债期货合约和制度设计的先进经验之后, 本文认为我国重启国债期货交易可以从以下几个方面对合约和制度进行规范:
(一) 注重将政府监管、交易所监管、行业自我监管相结合, 并制定完善的法律法规
在法律法规完备之前, 政府应加强对交易所的监督和引导, 做到高效监管和有力监管。同时, 应注重监管的实时性, 利用现有的先进科技手段, 汲取国外国债期货交易和管理系统的成功经验, 建立现代化的国债期货交易管理系统。
(二) 不同交易所间应采用统一的合约, 以免造成交易的混乱
在刚开始时, 应设置较为严格的保证金比率和涨跌幅限制, 之后可以逐步放松。同时, 应针对各机构的资本金和国债现货持有量情况严格设置持仓份额, 避免少数机构联手操纵市场。
(三) 长期国债期货是国债期货中最重要的品种, 应优先发展
针对我国各个期限的国债合约, 可以逐步推出长期、中期、短期各个期限的品种。为实现风险的细分, 可以对不同期限的品种设置不同的保证金比率和涨跌幅限制。
(四) 健康发展的国债现货市场和国债回购市场是国债期货市场规范运作的基础和前提
应继续促进国债现货市场和国债回购市场的培育, 并将国债现货市场、回购市场和期货市场放在一个框架内统一监管。
参考文献
[1]钱小安《.完善我国国债期货市场的政策研究》[J].经济研究, 1995 (4) .
[2]陈六一《.恢复国债期货市场的管理体制研究》[J].企业经济, 2011 (3) .
[3]何迎新《.我国国债期货交易研究》[D].2003.
[4]马庆泉等《.中国证券史 (第一卷) 》[M].中国金融出版社, 2009
期货合约 篇4
更新日期：2009-03-23
一、交割单位
螺纹钢期货标准合约的交易单位为每手10吨，交割单位为每一仓单300吨，交割应当以每一仓单的整数倍交割。
二、质量规定
（1）用于实物交割的螺纹钢，质量应当符合GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》牌号为HRB400、HRBF400、HRB335、HRBF335的有关规定。
（2）交割螺纹钢的尺寸、外形、重量及允许偏差、包装、标志和质量证明书等应当符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》的规定。
（3）用于实物交割的螺纹钢其长度为9米或12米定尺。
（4）每一标准仓单的螺纹钢，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成，并且组成每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续两日，且以最早日期作为该仓单的生产日期。
（5）每一标准仓单的螺纹钢，应当是交易所批准的注册品牌，应附有相应的质量证明书。
（6）螺纹钢交割以实际称重方式计量。每一仓单的实物溢短不超过±3%，磅差不超过±0.3%。
（7）仓单应由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。
三、交易所认可的生产企业和注册品牌
用于实物交割的螺纹钢，应当是交易所注册的品牌。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。
四、指定交割仓库
期货合约 篇5
关键词：股指期货,风险分析,波动率,VaR
一、风险分析
在股指期货交易的所有风险中, 法律风险、操作风险、交割风险、流动性风险、基差风险、现金流风险, 交易者都可以在日常操作中通过约束自己的行为来控制, 但是市场变量的变化, 是不以个人的意志而转移的, 因此, 需要计算市场变量的波动率等值, 来衡量价值的不确定性, 通过观测市场变量的波动率来判断可能损失的大小。
(一) 波动率计算
市场价格的波动率可被定义为市场价格在某段时间内连续复利收益率的标准差。可将市场价格的波动率分为日间波动率和日内最大波动率来衡量市场价格的变化。
1. 日间波动率的计算。用历史数据估算波动率, 时间跨度为1天。令n为观测的第n天, Si为第i天的收盘价格, i=1, 2, 3……, n。
则第i天的收益率为
所以, 计算ui标准差估计值的一般公式为:
根据IF1601历史交易数据及计算公式 (1) 可计算得, 日间价格收益率的标准差, 即波动率为s=2.52%。
因为股指期货实行T+0交易, 所以, 计算日内价格的最大波动率是有意义的, 日内价格的最大波动为日内最高价格-日内最低价格, 以Sh为日内最高价, Sl为日内最低价, 则日内所收益率可用来计算, 其中, ui为i日内最高价最低价的收益率。波动率仍然用计算公式 (1) 计算。
2. 日内最大波动率计算。
根据IF1601合约日内的历史交易数据及计算公式 (1) 可计算得, 日内价格最大波动收益率的标准差, 即波动率为s=1.63%。
对比日内和日间的波动率, 可发现, 日间的波动率大于日内价格最大变动的波动率, 这是因为股灾以来, 由于投资者看空预期强烈, 常常会造成跳空低开的情况, 这是特殊交易的大环境造成的。
(二) 下一交易日波动率预测
在对历史数据进行波动率分析时, 我们也常常会对未来一个交易日的波动率进行预测。预测的模型包括指数加权移动平均模型 (EWMA) 和GAR CH (1, 1) 模型。本文采用指数加权移动平均模型 (EWMA) 对未来一个交易日的波动率进行预测。
在用指数加权移动平均模型 (EWMA) 对未来一个交易日的波动率进行预测时, 认为离下一交易日越近日期的交易数据对下一交易日价格变动的影响越大, 因此, 令权重随着回望时间加长而按指数速度递减。其计算公式可表示为
其中, σn2为预测的下一交易日收益率的方差;λ为n-1期数据所占的权重, 且0<λ<1, 因为EWMA法由J.P.摩根最先引进, 摩根发现, 对应于许多市场变量, 选λ=0.94所对应的方差预测与实际方差非常接近, 所以, 本文选λ=0.94进行计算;un-i为第n-i个交易日对上个交易日的收益率;σ2n-m为从第一个交易日到第n-m个交易日收益率的方差;在 (2) 式中, 当m很大时, λmσ2n-m很小, 可忽略不计。
根据IF1601合约日内的历史交易数据及计算公式 (2) 可计算得, 预测日间收益率的方差为σn2=0.0006897, 对应的波动率为2.63%。
预测下一交易日日内最大波动收益率方差:根据IF1601合约日内的历史交易数据及计算公式 (2) 可计算得, 预测日内最大波动收益率的方差为σn2=0.001218, 对应的波动率为3.49%。
对比预测结果可知:由于预测期的上一期所占比重比较大, 而在2016年1月15日的日内波动比日间的波动大, 所以预测期的日内最大波动率比日间波动率大。
(三) 用Va R衡量风险
1. Va R的计算。
Va R (value at risk) , 中文译名为风险价值度, 被定义为:有X%的把握, 在今后的N天内, 损失不会大于V。是一种用一个单一数值反映一个投资组合整体风险的方法。J.P.摩根于1900年开发成功, 并公诸于众, 被大多数金融机构采用。
Va R涉及置信区间和展望期的参数选择。关于置信区间的选择, 在不同的场合, 有不同的选择, 如:巴塞尔委员会选定了1年的展望期的置信区间选为99.99%, 而微软公司在其财务报告中阐明, 采用20天展望期的置信区间为97.5%来计算其Va R。因股指期货为高风险的投资品种, 且可以有其他投资品来对冲风险, 本文在分析股指期货的风险时, 只选取股指期货一种投资品种来分析, 故本文选取置信区间为90%。时间展望期的选择, 在活跃程度不同的市场, 选取不同的时间展望期, 由图一可知, 股指期货交易非常活跃, 故本文选取的展望期为1天。Va R的计算可以用历史模拟法和模型构建法等, 本文用单一资产的模型构建法来计算Va R。
假定投资于IF1601合约的资产为100万人民币, 由上面计算可知, 日间价格的波动率为2.52%, 日内最大波动率为1.63%。若假定正常情况我国股指期货的交易保证金比例为10%, 采用40%仓位, 则日间每天价值变化的标准差为7.07万人民币, 日内最大波动的情况下价值变化的标准差为6.51万人民币。
在模型构建法中, 假定在展望期上, 市场价格变化的期望值为0, 这一假设虽然不是绝对正确, 但是是一个合理的假设。假定价格的变化服从正态分布。因为N (-1.28) =0.1 (在Excel中用NORM-SINV (0.9) 函数计算) , 得出, 在正态分布下, 价格变化大于1.28倍的标准差的概率为10%, 即在正太分布的假定下, 有90%的把握可以说价格变化不会超过1.28倍个标准差。所以, 可以得出IF1601合约在一天的展望期的90%的Va R。日间的Va R=7.07×1.28=9.06万, 日内最大波动的Va R=6.51×1.28=8.34万。
2. 回顾测试。
将计算出来的Va R同现实进行比较, 称为回顾测试。将上面计算出来的Va R值与期货实际每日损失的比较如图一、二所示:
通过以上两图, 可以找出实际损失超过Va R的个数, 得出市场失败的天数, 将其与期望的失败天数相比, 对比结果发现:日间波动实际失败天数少于期望失败天数1.8天, 说明该估计有高估合约风险的可能性, 日内最大波动的实际失败天数高于期望失败的天数1.1天, 说明该估计可能要有低估合约风险的可能性。
二、结论
我国股指期货上市以来, 成交量和成交金额稳步上升, 这其中既有对冲股票市场风险的持仓, 也有投机持仓。由本文上面的分析可知, 股指期货的价格波动率相对高于其他金融投资产品的价格波动率, 风险高于其它投资产品, 若投资者不注意风险控制, 可能会造成较大的亏损。
2015年夏天以来股市和股指期货的巨幅震荡, 由于做空成本低, 做空股指期货, 就能通过股指期货的下跌引发股票市场的下跌, 更有甚者认为股指期货是境外不怀好意的人做空中国的工具, 应该关掉股指期货, 最后监管层提高了股指期货的保证金水平, 降低了持仓限制, 这些做法无疑给投资者增加了政策风险, 在某些极端情况下, 由于这种政策风险的不可预期性, 这种政策风险甚至高于市场风险。
本文用多种数据来衡量股指期货的风险, 如波动率、Va R等, 这些方法可能还有一定的局限性, 但其对市场风险的量化还是非常有效的。股指期货风险的量化分析, 能为投资者在市场震荡时, 更好的把握市场风险, 做出理性科学的投资决策。
参考文献
[1]罗思远.股指期货风险管理研究[D].复旦大学, 2009.
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[5]代雷.我国股指期货的开设及其风险控制的研究[D].安徽大学, 2007.
[6]梁春早.期货市场风险度量与对冲研究[D].天津大学:梁春早, 2011.
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[8]汪洋.我国股指期货风险管理研究[D].安徽大学, 2012.
期货合约 篇6
关键词：波浪理论,期货市场,沪铜连续
►►一、波浪理论在沪铜连续合约上的实证分析
铜期货无论在国外市场还是在国内市场是较成熟的交易品种, 其在期货市场中具有一定的代表性。国内金属期货铜从2009年年初到2011年年底走出了一波八浪结构的波浪图形。下面是沪铜连续合约从2008年12月24日到2011年12月31日日内K线, 如图1-1所示:
图1-1是波浪理论的一个典型:五个驱动浪和三个调整浪。从图中可以看出:浪2对浪1的回调大概是浪1的0.5倍, 第3浪是涨幅最大的一浪, 之后第4浪对第3浪的调整大概是第3浪的0.5倍, 第5浪是最后一波的攻势, 其涨幅与浪1的涨幅比较接近。为了进一步分析这波行情, 验证波浪理论在我国期货市场中应用的有效性, 下面对每一浪的数字特征进行解析。
►►二、沪铜连续八浪结构的分解
1.从时间和比例的角度对八浪结构进行分析
第一部分对沪铜连续所走出的八浪结构的整体图形进行了描述和分析, 为了验证这八浪结构在时间和比例上能够符合波浪理论的要求, 现将八浪中的每一浪的数字特征进行汇总如下表所示:
从表1-1中可以看出:一方面, 每一浪期间的交易日大部分都集中在了数字21、55、89、144附近, 这就证明波浪理论在我国期货市场中从时间的角度来讲有效的;另一方面, 从表中可以看出回撤的比例是0.5、0.39、0.748, 这和回撤百分比中的0.5、0.382、0.764是相同或相近的, 这说明波浪理论在我国期货交易品种中的应用同样是有效的。
综上所述, 从时间和比例的角度来说, 波浪理论在我国期货市场中铜期货的应用是有效的, 并且在应用中波浪理论的回撤百分比数字出现的次数较多, 这说明了波浪理论在我国期货市场中的应用是有效的。
2.从形态的角度对八浪结构进行分析
时间、比例、形态是波浪理论的三个主要组成部分, 从时间和比例两个角度运用波浪理论对沪铜连续合约的分析是合理的;下面就从形态的角度来分析波浪理论在沪铜中的应用。
形态是波浪理论三个要素中最为重要的一个要素, 它是波浪理论的灵魂。为了能够证明波浪理论从形态角度讲同样能够适用于我国期货市场, 下面就对八浪结构的每一浪所表现的特征来进行分析说明。
(1) 驱动浪
波浪理论从整体上讲可以分为驱动浪和调整浪, 驱动浪一般都是以五浪结构出现, 并且和更大一级浪的趋势同方向运动, 图1-1中浪1到浪5就是一个典型的上升驱动浪, 下面对这5浪进行简单分析:
1浪。从沪铜连续合约K线走势中可以看到, 前期的下跌趋势还有可能继续, 整个市场的空头氛围并没有消除, 但是在沪铜创出新低23650之后整个走势并没有像之前一样放大成交量继续走低, 而是在23800附近进行盘整, 并且交易量相对减少, 这无疑是对沪铜底部的形态将要进行反弹的一个暗示。在盘整了接近40个工作日之后发动上攻, 并且完成了上升趋势的第一浪。
2浪。如果说到现在你还不确定所形成的第一浪, 那么第二浪就会让你确信无疑。从第二浪的形态看, 它是对第一浪的调整, 并且严格遵循了波浪理论中调整浪的要求:三浪调整, 其调整的幅度也不过是浪一的0.5倍, 在0.382到0.618这个幅度之间。
3浪。该浪是这一波行情中最为强势的一浪, 并且其由更小一级的五浪驱动浪组成, 这符合波浪理论中浪3的要求, 这一浪对多头来说是梦寐以求的投资机会。在第三浪中其他技术指标同时验证了上升趋势, 比如MACD指标由绿柱变成红柱, 均线指标展现出多头排列等等。
4浪。波浪理论中第四浪是对第三浪的一个小幅度调整, 其调整幅度一般会在0.382附近, 在该例中却调整到了浪3的0.5倍, 这是与波浪理论的要求是不符的, 但是在第四浪中也出现了一个特殊的情形, 那就是该调整浪以一种特殊的调整浪出现, 与一般调整浪所不同的是该浪的调整幅度大于调整浪的起点, 这在波浪理论中是很少见到的, 整个调整浪被称为锯齿形调整, 更确切的将第四浪也被称为5-3-5锯齿调整形态。
5浪。如果说第三浪是这一波行情中最长的那一浪, 那么第五浪和第一浪就应该是相对较小的涨幅;另外, 第五浪也是以五浪结构出现的驱动浪, 并且出现了指标背离、成交量小于浪3而又大于浪4的情况, 这是对以后调整是一个暗示。
(2) 调整浪
从图1-1中可以看出, 浪A、浪B、浪C组成了波浪理论的三浪调整浪, 而构成每一浪的小浪同样符合波浪理论中的要求;比如说A浪结构是以更小一级的五浪结构下调, B浪又是以三浪结构对调整浪中的A浪进行的调整, C浪也以五浪结构出现在调整浪中, 整个调整浪是以5-3-5结构出现, 这正是波浪理论中经常遇到的情况。在这里需要说明一下的是C浪, 在这一个完整的波浪图形中C浪作为最后一浪, 往往很强势并且与浪3有很大的相似性, 其调整幅度理论上与A浪相同, 但是在实际操作中其调整幅度要大于A浪并且在成交量上要明显大于A浪期间的成交量。
3.八浪结构总结
通过对八浪结构从驱动浪和调整浪的角度进行具体分析后, 沪铜连续合约从2008.12.24至2011.10.21期间的走势图是可以用波浪理论来解释;尽管图形并不是完美的八浪模式, 但是在其走势过程中波浪理论能够起到预测和解释的作用, 波浪理论在我国期货行业中的应用是有效的。
参考文献
[1]约翰·墨菲.期货市场技术分析[M].北京:地震出版社, 2007
[2]Steven W.Poser.应用艾略特波浪理论获利 (符彩霞译) [M].北京:机械工业出版社, 2005.04
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