外盘期货合约细则

外盘期货合约细则（通用8篇）

外盘期货合约细则 篇1

（2015年3月6日实施）

第一章 总则

第一条 为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）10年期国债期货合约（以下简称本合约）交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。

第二条 本合约采用实物交割方式。

第三条 交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。

第四条 交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。

前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。

第二章 可交割国债

第五条 本合约的可交割国债应当满足以下条件：

（一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债；

（二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易；

（三）固定利率且定期付息；

（四）合约到期月份首日剩余期限为6.5至10.25年；

（五）符合国债转托管的相关规定；

（六）交易所规定的其他条件。

第六条 本合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。

第七条 本合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。

第三章 交割流程

第八条 本合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。

客户参与交割视为授权交易所委托相关国债托管机构对其申报账户内的对应国债进行划转处理。

第九条 最后交易日之前申请交割的，当日收市后，交易所按照客户在同一会员的申报交割数量和持仓量的较小值确定有效申报交割数量。所有卖方有效申报交割数量进入交割。

交易所按照“申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配”的原则确定进入交割的买方持仓。买方有

效申报交割数量大于卖方有效申报交割数量的，按照买方会员意向申报时间优先的原则确定进入交割的买方持仓，未进入交割的意向申报失效。

所有进入交割的买方和卖方持仓从客户的交割月份合约持仓中扣除。

第十条 最后交易日之前申请交割的，客户通过会员进行交割申报，会员应当在当日14:00前向交易所申报交割意向。

卖方申报意向内容应当包括可交割国债名称、数量以及国债托管账户等信息。

买方申报意向内容应当包括交割数量和国债托管账户等信息。买方以在中国结算开立的账户接收交割国债的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的账户。

会员应当确保申请交割的客户具备交割履约能力。

第十一条 最后交易日收市后，同一客户号的双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约的交割结算价，同一客户号的净持仓进入交割。

第十二条 客户持仓进入交割的，其交割在随后的连续三个交易日内完成，依次为第一、第二、第三交割日。

（一）第一交割日为申报交割信息和交券日。

1．申报交割信息。最后交易日之前未进行交割申报但被交易所确定进入交割的买方持仓，会员应当在当日11:30前向交易所申报该买方的国债托管账户。最后交易日进入交

割的，会员应当在当日11:30前向交易所申报其买方客户的国债托管账户和卖方客户的可交割国债名称、数量以及国债托管账户等信息。

买方客户以在中国结算开立的账户接收交割国债的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的账户。

2．卖方交券。卖方客户应当确保申报账户内有符合要求的可交割国债，交易所划转成功后视为卖方完成交券。

（二）第二交割日为配对缴款日。

1．交易所根据同国债托管机构优先原则，采用最小配对数方法进行交割配对，并于当日11:30前将配对结果和应当缴纳的交割货款通知相关会员。

2．当日结算时，交易所从结算会员结算准备金中划转交割货款，同时释放进入交割的持仓占用的保证金。

（三）第三交割日为收券日。

交易所将可交割国债划转至买方客户申报的国债托管账户。

第十三条 因市场出现异常情况等原因导致交割无法正常进行的，交易所有权对交割流程进行调整。

第十四条 卖方未能在规定期限内如数交付可交割国债或者买方未能在规定期限内如数缴纳交割货款的，可以采取差额补偿的方式了结未平仓合约。

第十五条 一方进行差额补偿的，应当按照下列标准通过交易所向对方支付补偿金，并向交易所支付差额补偿部分

合约价值1%的惩罚性违约金。

（一）补偿金

1．卖方进行差额补偿的，应当支付差额补偿部分合约价值1%的补偿金；若基准国债价格大于交割结算价与转换因子乘积的，卖方还应当按照以下计算公式继续支付差额补偿金：

差额补偿金＝差额补偿部分合约数量×（基准国债价格－交割结算价×转换因子）×（合约面值/100元）

2．买方进行差额补偿的，应当支付差额补偿部分合约价值1%的补偿金；若交割结算价与转换因子乘积大于基准国债价格的，买方还应当按照以下计算公式继续支付差额补偿金：

差额补偿金＝差额补偿部分合约数量×（交割结算价×转换因子－基准国债价格）×（合约面值/100元）

差额补偿后，交易所向卖方退还已交付的差额补偿部分相应的国债。

（二）基准国债

最后交易日之前申请交割的，以卖方申报的国债作为基准国债；最后交易日进入交割的，以该合约交割量最大的国债作为基准国债。

按照上述方式无法确定基准国债的，交易所有权指定基准国债。

（三）基准国债价格

基准国债价格以交易所认定的机构发布的估值数据为

准。

最后交易日之前申请交割的，以卖方交割申报当日该基准国债的估值作为基准国债价格；最后交易日进入交割的，以最后交易日该基准国债的估值作为基准国债价格。

交易所有权对基准国债价格进行调整。

第十六条 双方未能在规定期限内如数交付可交割国债或者交割货款的，交易所向双方分别收取相应合约价值2%的惩罚性违约金。

第四章 交割结算

第十七条 本合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三位。

合约最后交易日无成交的，交割结算价计算公式为：交割结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月份最近的合约。根据本公式计算出的交割结算价超出合约涨跌停板价格的，取涨跌停板价格作为交割结算价。

交易所有权根据市场情况对交割结算价进行调整。

第十八条 交割货款以交割结算价为基础进行计算，计算公式如下：

交割货款＝交割数量×（交割结算价×转换因子+应计利

息）×（合约面值/100元）

其中，应计利息为该可交割国债上一付息日至第二交割日的利息。

第十九条 本合约的交割手续费标准为每手5元，交易所有权对交割手续费标准进行调整。

第二十条 交割涉及的国债过户费等费用按照国债托管机构的有关规定执行，发生跨国债托管机构交割过户的，由买方承担转托管费。

第五章 附则

第二十一条 本细则所称合约价值的计算公式为：合约价值＝交割结算价×（合约面值/100元）。

第二十二条 违反本细则规定的，交易所按照《中国金融期货交易所违规违约处理办法》有关规定处理。

第二十三条 本细则由交易所负责解释。

第二十四条 本细则自2015年3月6日起实施。

外盘期货合约细则 篇2

参与期货交易，要对期货市场中的组织机构和功能有准确的认识。目前我国期货市场的政府监管机构、交易所和期货行业协会三级管理体系已初步建立。

(1) 政府监管部门。指国家指定的对期货市场进行监管的机构。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。

(2) 我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证券、期货业发展的实际情况，在监管对象比较集中、监管任务比较重的中心城市，设立证券监管机构。

(3) 期货交易所。指国家认定的以会员制为组织形式的进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供服务的非营利性、自律管理的机构。

(4) 中国期货业协会。协会主要宗旨体现为贯彻执行国家法律法规和国家有关期货市场的方针政策。在国家对期货市场集中统一监督管理的前提下，实行行业自律管理，发挥政府与会员之间的桥梁和纽带作用，维护会员的合法权益，维护期货市场的公开、公平、公正原则，加强对期货从业人员的职业道德教育和资格管理，促进中国期货市场的健康稳定发展。

(5) 交易所会员。指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的公司。国内期货交易所分两类会员，一类是为自己进行套期保值或投机交易的期货自营会员，另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经纪公司。

(6) 期货经纪公司。指由中国证监会颁发期货经纪业务许可证和国家工商行政管理局颁发营业执照的拥有期货交易所会员席位、专门受客户委托进行期货交易的专业公司。

(7) 期货交易者。指为了规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货经纪公司在期货交易所进行期货交易。

期货交易所与证券交易所的性质和功能相似，期货公司与证券公司的性质和功能相似。投资者交易期货要到期货公司开户与股民交易股票要到证券公司开户一样。期货与证券交易目前都实行网上交易。

2 期货交易

2.1 什么是期货交易

期货交易是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货交易的对象并不是商品(标的物)的实体，而是商品(标的物)的标准化合约。期货交易的目的是为了转移价格风险或获取风险利润。

在期货市场中，大部分交易者买卖的期货合约在到期前以对冲的形式了结。也就是说，买进期货合约的交易者，在合约到期前可以将期货合约卖掉;卖出期货合约的交易者，在合约到期前可以买进期货合约对冲平仓。先买后卖或先卖后买都是允许的。一般来说，期货交易中实物交割量是其交易量的很少一部分。

2.2 期货交易的特征

(1) 期货交易的双向性。期货交易与股市的一个最大区别就可以双向交易，也就是说，可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱。

(2) 期货交易的费用低。国家对期货交易不征收印花税等税费，唯一的费用就是交易手续费。国内三家交易所目前手续费在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手续费亦不足交易额的千分之一。

(3) 期货交易的杠杆作用。杠杆原理是期货投资魅力所在。期货交易无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支付一定比例的保证金即可获得控制合约总价值的权利。

(4) 交易便利。由于期货合约中主要条款，如商品质量、交货地点等都已标准化，合约的互换性和流通性较高。

(5) 信息公开、交易效率高。期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，运作高效。

(6) 合约的履约有保证：期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。

(7) 实行"T+0"结算、交易机会翻番。期货是"T+0"的交易，使交易者的资金应用达到极致，交易者在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。

2.3 期货交易与现货交易的区别

(1) 买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，即买进或卖出多少手或多少张期货合约。

(2) 交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，或在一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。

期货交易的目的一般不是到期获得实物。套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。

(3) 交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判，签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后若不能兑现，最终要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对一谈判交易(或称私下对冲)被视为违法。

(4) 交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照相关法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。

(5) 保障制度不同。现货交易有《合同法》等法律保护，合同不兑现，即毁约时，要用法律或仲裁的方式解决。期货交易除了国家的法律和行业、交易所规则之外，主要以保证金等期货交易制度为保障，来保证到期兑现。

(6) 商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。

(7) 结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均计算的。结算价有以下作用： (1) 计算平仓盈亏及持仓盈亏的依据; (2) 决定是否追加保证金的依据; (3) 制定下一交易日停板额的依据。

3 期货合约

3.1 什么是期货合约

期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货价格则是通过公开竞价而达成的。

3.2 期货合约的作用是什么

(1) 吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。

(2) 吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。

3.3 期货合约的主要特点是什么

(1) 期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。

(2) 期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力。期货价格是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的。国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。

(3) 期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。

(4) 期货合约可通过交收现货或进行对冲交易履行或解除合约义务。

3.4 期货合约的组成要素是什么

股指期货合约解读 篇3

标的指数

中国金融期货交易所上市股指期货品种的标的物是沪深300股票指数，其组成成份为上海和深圳两个市场流通市值排名在前300位的股票。沪深300指数由于采用流通市值加权方法计算，抗操纵性较强，相对上证指数和深圳成份指数更能反映中国股市总体走势情况。

上证指数的计算方法受个别股票的影响很大，不能排除机构通过操控上证指数来带动沪深300指数，进而影响股指期货价格走势的可能性。这样除关注标的指数变动外，上证指数及其少数权重个股的走向也不容忽视。

合约价值及保证金

股指期货最小交易单位为一手(即一份)合约，每手合约价值的确定方式为：合约价值=期货价格点位×固定乘数。沪深300股指期货合约的固定乘数是300元。

股指期货采用保证金方式进行交易，交易每手合约实际所需要的资金是合约价值乘以保证金比率。中金所当前公布的交易所保证金比率是8％，估计在股指期货刚上市的阶段保证金会定在12％左右，持续一段时间后再慢慢下调到8％－10％。实际交易中，期货公司还会在交易所保证金上加收2－3个百分点，投资者最终保证金水平大致在10％－15％。

如果股指期货在今年6月推出，按3000点价格计算的每手合约价值为3000×300=900000(元)，保证金比率15％，则每手合约需要交纳保证金为900000×15％=135000(元)。

合约月份

沪深300指数期货在同一时间会有4份合约在进行交易，这4份合约分别是当月合约、下月合约以及最近两个季度月份合约。以目前的仿真交易为例，在2007年4月份股指期货进行交易的合约，分别为IF0704合约、IF0705合约、IF0706合约和IF0709合约。其中IF0704为当月合约，IF0705为下月合约，IF0706和IF0709为离4月最近的两个季度月份合约。

估计在今后实际交易中各月份合约交投活跃度有可能与恒指期货类似，即当月合约活跃，远月合约交易清淡。活跃度高的合约具有较小的冲击成本，适合投机交易；而活跃度小的合约冲击成本大，影响投机操作效率。

交易时间

在一般交易日，股指期货上午开盘时间为9：15，比股票早开盘一刻钟，中午1l：30收盘；下午13：00开始交易，15：15收盘，比股市晚收盘一刻钟。在到期交割日，股指期货下午收盘时间有调整，收盘时点为15：00，与股市相同。

价格限制方式

价格限制方式主要涉及3个方面：最小变动价位、涨跌停板和熔断机制。沪深300指数期货最小变动价位为O.1个指数点，标的指数的最小变动价位是0.01个指数点，期货的最小价格波动是现货指数的10倍。

股指期货的涨跌停板为10％，即当日价格最高不超过前一交易日结算价格的110％，最低不得少于前一交易日结算价格的90％。为防止期货价格短期剧烈波动，在涨跌停板外设置了熔断机制，熔断点为前一交易日结算价格±6％，当期货价格触及到熔断点并持续1分钟时，启动熔断机制，在此后10分钟期货报价只能在前一交易日结算价格±6％的范围内进行。10分钟后熔断机制结束，价格限制扩大到涨跌停板水平即10％。

在最后交易日，股指期货合约不设价格限制。

结算价格

期货交易采取每日结算的方式，即在每日收盘后按某种方式计算一个结算价格，然后以该结算价格计算每份期货合约的价值，再乘以保证金比率，就可得出每日的结算保证金，在每个交易日收盘后期货公司按这个结算保证金水平向客户收取保证金，保证金不足的客户会被要求第二天平掉一部分仓位或追加保证金。

股指期货的结算价格分为一般交易日结算价格和交割日结算价格。在一般交易日股指期货的结算价格为最后一小时按成交量加权计算的期货平均价。例如，某交易日最后一个小时一共发生了n笔交易，交易量分别是Qi(i=1，2，……n)，每笔交易的价格是Pi(i=1，2，……n)，则当日的结算价格为∑QiPi/∑Qi而在交割日，股指期货的结算价格是沪深300指数(标的指数)当天最后两小时价格的算术平均价，该结算价作为股指期货的交割价格。例如，某交割日的最后2个小时，沪深300指数一共成交了n笔交易，每笔交易成交的价格为Pi(i=1，2，……n)，则当日的结算价格为∑Pi/n。

交割时间和方式

股指期货合约具有期限性，进入到期日时会对合约持仓进行交割处理，同时合约退出交易，不再存在。各合约的到期日为合约月份的第3个周五，而非该月最后交易日，例如IF0704合约是在4月20日(4月份第三个周五)到期，此日后IF0704合约不再存在。

外盘期货合约细则 篇4

更新日期：2009-03-23

一、交割单位

螺纹钢期货标准合约的交易单位为每手10吨，交割单位为每一仓单300吨，交割应当以每一仓单的整数倍交割。

二、质量规定

（1）用于实物交割的螺纹钢，质量应当符合GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》牌号为HRB400、HRBF400、HRB335、HRBF335的有关规定。

（2）交割螺纹钢的尺寸、外形、重量及允许偏差、包装、标志和质量证明书等应当符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢 第2部分：热轧带肋钢筋》的规定。

（3）用于实物交割的螺纹钢其长度为9米或12米定尺。

（4）每一标准仓单的螺纹钢，应当是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一公称直径、同一长度的商品组成，并且组成每一仓单的螺纹钢的生产日期应当不超过连续两日，且以最早日期作为该仓单的生产日期。

（5）每一标准仓单的螺纹钢，应当是交易所批准的注册品牌，应附有相应的质量证明书。

（6）螺纹钢交割以实际称重方式计量。每一仓单的实物溢短不超过±3%，磅差不超过±0.3%。

（7）仓单应由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。

三、交易所认可的生产企业和注册品牌

用于实物交割的螺纹钢，应当是交易所注册的品牌。具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。

四、指定交割仓库

外盘期货合约细则 篇5

合约模拟试题

一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、期货投资者保障基金由（）集中管理、统筹使用。A．期货公司

B．中国期货业协会 C．中国证监会

D．国务院期货监督管理机构

2、全面结算会员期货公司可以根据非结算会员的资信及市场情况调整（）标准。A．佣金 B．准备金 C．储备金 D．保证金

3、期货交易所联网交易的，应当于决定之日起____内报告中国证监会。A：5日 B：10日 C：15日 D：20日

4、期货交易所宣布进入异常情况并决定暂停交易的，暂停交易的期限不得超过（），但经中国证监会批准延长的除外。A．1个交易日 B．2个交易日 C．3个交易日 D．5个交易日

5、客户开立账户，应当出具（）等证件。A．中国公民身份证明 B．中国法人资格合法证件 C．中国某大学的学生身份证明

D．中国其他经济组织资格的合法证件

6、期货从业人员违反《期货从业人员管理办法》规定的，中国证监会及其派出机构可以采取下列__监管措施。A．监管谈话 B．责令改正

C．降级直至开除 D．出具警示函

7、甲期货公司为全面结算会员，乙公司为非结算会员，乙公司委托甲期货公司为其办理金融期货结算业务，双方就该委托业务准备签订结算协议，关于协议的内容，他们询问了相关律师，律师的以下建议正确的是__。A．双方约定的内容不得违反法律、行政法规的规定 B．双方应该在协议中约定保证金的标准 C．非结算会员准备金最高余额 D．不得对争议处理方式进行约定

8、具有实行会员分级结算制度期货交易所结算业务资格的期货公司和独资期货公司等应当设。A：执行董事 B：非执行董事 C：独立董事 D：内部董事

9、期货公司设立、变更、解散、破产、被撤销期货业务许可或者其营业部设立、变更、终止的，期货公司应当（）公告。A．在营业部所在地的媒体上

B．在人民法院指定的报刊或者媒体上 C．在中国证监会指定的报刊或者媒体上 D．在期货交易所指定的报刊或者媒体上

10、期货公司会员应当以__为依据来制定本公司实施方案、建立相关工作制度。A．中国证监会的有关规定

B．《股指期货投资者适当性制度实施办法(试行)》 C．交易所制定的投资者适当性制度操作指引 D．中国银监会的规定

11、中国证监会对风险监管指标设置预警标准，规定 “ 不得低于 ” 一定标准的风险监管指标，其预警标准是规定标准的____ A：80% B：90% C：120% D：150%

12、某交易者以3485元/吨的价格卖出某期货合约100手（每手10吨），次日以3430元/吨的价格买入平仓，如果单边手续费以10元/手计，那么该交易者（）。A．盈利54000元  B．亏损54000元  C．盈利53000元  D．亏损53000元

13、期货交易萌芽于______。A．日本 B．欧洲 C．美国 D．加拿大

14、下列选项中不属于理事会职权的是（）。A．审议批准风险准备金的使用方案

B．审议批准根据章程和交易规则制定的细则和办法 C．监督总经理组织实施会员大会和理事会决议的情况 D．决定增加或者减少期货交易所注册资本

15、介绍经纪商在国际上一般都以__的形式存在。A．由期货公司担保 B．独立执业 C．个人 D．机构

16、期货公司变更股权或者注册资本，单个股东或者有关联关系的股东拟持有期货公司（）股权的，中国证监会根据审慎监管原则进行审查，作出批准或者不批准的决定。A．50% B．60% C．80% D．100%

17、某锌制造商在6月份签了4个月后交货的合同。需要原材料锌锭500吨。该制造商为了减少库存成本，现在不准备买进锌锭，但又担心未来价格上涨，准备利用期货进行套期保值。目前现货价格为19800元/吨，11月份到期的期货价格为20300元/吨，该制造商买入100手。到了10月中旬该制造商平仓时，现货价格变为20150元/吨，期货价格变为20650元/吨。则下列关于该套期保值的说法，正确的是（）。

A．期货上亏损了175 000元 B．现货上盈利了175 000元

C．基差没有变化，完全实现了套期保值 D．实际购入成本为19 850元/吨

18、下列股价指数中不是采用市值加权法计算的有__。A．道琼斯指数 B．NYSE指数

C．金融时报30指数 D．DAX指数

19、与MA相比，MACD的优点是__。

A．在市场趋势不明显时进入盘整，很少失误 B．更容易计算

C．除掉了MA产生的频繁出现的买入、卖出信号 D．能够对未来价格上升和下降的深度进行提示

20、期货交易具有__的特点，吸引了众多投机者的参与。A．套期保值 B．杠杆效应 C．双向交易 D．对冲机制

21、多元线性回归方程中，回归标准差是对变化的度量。A：总体变量 B：被解释变量 C：未被解释变量 D：变量均值

22、美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的持仓结构不包括__。A．报告持仓 B．非报告持仓 C．商业持仓 D．非工业持仓

23、下列属于短期利率期货的有__。A．短期国库券期货

B．欧洲美元定期存款单期货 C．商业票据期货 D．定期存单期货

24、下列关于商品基金的说法，正确的有__。

A．是一种集合投资方式，从组织形式上类似于共同基金公司和投资公司 B．专注于投资期货和期权合约 C．既可以做多也可以做空

D．商品交易顾问(CTA)是基金的主要管理人

25、在情况下持仓量减少.A：买方多头开仓，卖方空头开仓 B：买方多头开仓，卖方多头平仓 C：卖方空头开仓，买方多头平仓 D：买方空头平仓，卖方多头平仓

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、我国期货经纪公司目前可以申请从事期货（）业务。A．投资基金 B． 经纪业务 C． 咨询、培训 D．自营

2、以下属于CPO在投资管理方面职责的有__。A．制定投资目标 B．设计交易程序

C．确定投资组合中投资品种的范围 D．对CTA投资风险的监控

3、我国期货交易所总经理具有的权力不包括__。A．决定期货交易所员工的工资和奖惩 B．决定期货交易所的变更事项 C．审议批准财务预算和决算方案 D．决定专门委员会的设置

4、按执行时间划分，期权可以分为__。A．看涨期权 B．看跌期权 C．欧式期权 D．美式期权

5、关于卖出看涨期权的说法不正确的有__。A．一般运用于看后市上涨或已见底的情况 B．平仓收益=权利金卖出价-买入平仓价

C．期权被要求履约风险=执行价格+标的物平仓买入价格-权利金 D．期权卖方必须交付一笔保证金

6、下列人员中，不得以本人或者他人名义从事期货交易的有__。A．期货公司的工作人员 B．期货公司工作人员的配偶

C．中国期货业协会的工作人员及其配偶 D．中国证券业协会的工作人员及其配偶

7、期货公司的风险监管报表包括（）。A．保证金增减变动表 B．风险监管指标汇总表 C．客户权益变动表 D．资产调整值计算表

8、期货市场风险成因包括（）。A．保证金交易的杠杆效应 B．非理性投机

C．市场机制不健全 D．价格波动

9、周期理论中的基本原理有 A：叠加原理 B：谐波原理 C：同步原理 D：比例原理

10、下列行为不属于非法经营罪的客观方面的是（）。

A．未经国家有关部门批准，非法经营证券、期货或者保险业务的

B．未经国家有关主管部门批准，擅自设立期货交易所、期货经纪公司的 C．对所经营的商品进行虚假宣传的

D．捏造并散布虚假事实，损害竞争对手商业信誉的

11、中国期货业协会应当对期货从业人员的执业行为进行检查，期货从业人员及其所在机构应当予以配合． A：定期 B：不定期 C：半年 D：一季度

12、期货公司风险监管指标包括（）。A．净资本与净资产的比例 B．流动资产与流动负债的比例 C．负债与净资产的比例

D．规定的最低限额的结算准备金要求

13、关于买入套期保值的正确说法是__。A．它是为了回避现货价格上涨风险 B．它是为了回避现货价格下跌风险 C．它要在期货市场建仓买入合约 D．它要在期货市场建仓卖出合约

14、双重顶形反转形态的成立条件是__。A．有两个相同高度的高点 B．有两个相同高度的低点 C．向下突破颈线 D．向上突破颈线

15、早期的期货市场对于需求方来讲，起到了__的作用。A．稳定货源 B．锁住生产成本 C．稳定产销

D．锁住经营成本

16、假设一家中国企业将在未来三个月后收到美元货款，企业担心三个月后美元贬值，该企业可以通过__手段来实现套期保值的目的。A．出售远期合约 B．买入期货合约 C．买入看跌期权 D．买入看涨期权

17、期货市场的基本职能有__。A．资源配置 B．规避风险 C．风险定价 D．价格发现

18、小麦是世界上最重要的粮食品种，按生长季节划分的品种包括__。A．春小麦 B．夏小麦 C．秋小麦 D．冬小麦

19、期货从业人员受到（）纪律惩戒的，应当参加协会组织的专项后续职业培训。A．训诫 B．公开谴责

C．暂停从业资格 D．撤销从业资格

20、下面关于基差交易的说法正确的有__。

A．买卖期货合约的价格是通过现货价格加上或减去双方协商同意的的基差来确定的

B．基差交易大都是和投机交易结合在一起进行的 C．基差交易是期货交易中较高层次的交易方式 D．通过基差交易可以实现完全的套期保值

21、期货全员结算制度下期货保证金存管银行享有的权利包括。

A：开设交易所专用结算账户、会员专用资金账户及其他与结算有关的账户 B：吸收交易所和会员的存款 C：了解会员在交易所的资信情况

D：存放用于期货交易的保证金等相关款项

22、申请营业部负责人的任职资格，应当由拟任职期货公司向营业部所在地的中国证监会派出机构提出申请，应提交的申请材料包括（）。A．申请书

B．任职资格申请表

C．身份、学历、学位证明 D．期货从业资格证书

23、投资者申请套期保值头寸的，应由期货经纪会员对其提交材料审核后报____审批。

A：中国期货业协会 B：期货交易所 C：中国证监会

D：期货交易所会员大会

24、期货交易所违反规定收取交易手续费的，应（）。A．责令改正，给予警告，没收违法所得

B．处违法所得１倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不满10万元的，处10万元以上50万元以下的罚款；情节严重的，责令停业整顿

C．对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予纪律处分，可以并处1万元以上10万元以下的罚款

D．责令退还多收取的交易手续费

25、下列关于欧洲美元的说法，正确的有__。

A．欧洲美元是存放于欧洲的非美国银行或美国银行分支机构的美元存款 B．IMM推出的欧洲美元期货合约一直是非常活跃的外汇期货合约

外盘期货合约细则 篇6

本卷共分为1大题50小题，作答时间为180分钟，总分100分，60分及格。

一、单项选择题（共50题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1.通过报备制度，由基金销售机构向基金监管部定期或不定期报送各种书面报告，基金监管部通过审阅并分析这些报告，及时发现并处理有关违规事件，保证法规的有效执行，这是基金销售监管中的（）。A．市场准入监管 B．日常持续监管 C．现场检查 D．非现场检查

2.上市公司公积金的来源有__。

A．股票溢价发行时，超出股票面值的溢价部分，列入公司的资本公积金 B．依据《公司法》的规定，每年从税后净利润中按比例提存部分法定公积金 C．股东大会决议后提取的任意公积金

D．公司经过若干年经营以后资产重估增值部分 3.根据投资目标的不同，基金可以分为__。A．契约型基金与公司型基金

B．成长型基金、收入型基金和平衡型基金 C．主动型基金和被动(指数)型基金

D．交易型开放式指数基金(ETF)与上市开放式基金(LOF)4.根据中国证监会的有关规定，基金认(申)购费率将按__为基础收取。A．认(申)购份额 B．净认(申)购份额 C．认(申)购金额 D．净认(申)购金额

5.下列金融产品中，信息披露程度最高的是__。A．银行理财产品 B．银行储蓄存款 C．基金

D．券商集合计划

6.在公司证券中，通常将银行及非银行金融机构发行的证券称为__。A．机构证券 B．商业票据 C．金融证券 D．货币证券

7.配股与转增股本的表述正确的有__。

A．增发指公司因业务发展需要增加资本额而发行新股 B．转增股本使得股东权益总量发生变化

C．配股是面向原有股东，按持股数量的一定比例增发新股，原股东可以放弃配股权 D．转增股本是将原本属于股东权益的资本公积转为实收资本 8.以下属于基金监管部日常持续监管内容的有__。A．对基金销售机构及高级管理人员的资格审核 B．对基金销售机构日常经营活动的监管 C．对基金销售机构销售人员从业行为的监管 D．对基金销售机构基金销售各环节的监管

9.关于证券市场发行市场与流通市场之间的关系，下列叙述正确的有__。A．流通市场是发行市场的前提 B．发行价格受交易价格影响 C．发行市场是流通市场的延续 D．发行市场是流通市场的基础

10.__不属于基金净值公告中需要披露的信息。A．基金资产净值 B．投资组合报告 C．份额净值

D．份额累计净值

11.有价证券的特征包括__。A．收益性 B．流动性 C．风险性 D．期限性

12.目前，我国基金管理的主管机关是__。A．中国证监会 B．中国银监会 C．中国人民银行 D．证券交易所

13.公司的资产净值是全体股东的权益，决定着股票的__。A．票面价值 B．账面价值 C．清算价值 D．内在价值

14.结合紧密的行动方案。A．行动方案 B．组织结构

C．决策和奖励制度

D．人力资源和企业文化

15.投资者投资10000元申购某开放式基金，当日该基金单位净值为1.0000元，申购费率为1.00%，则最后申购到的份额约为__份。A．9900 B．9901 C．9990 D．10000 16.客户流失的__指客户为了购买合适的基金产品而转移购买。A．价格原因 B．产品原因 C．技术原因 D．服务原因 17.当客户选择IFA购买基金时，IFA首先要做的是__。A．了解你的产品 B．了解你的客户 C．了解你的价值 D．了解你的服务

18.提货单表明了持有人有权得到该提货单所标明物品的权利，说明提货单是一种__。A．金融证券 B．货币证券 C．商品证券 D．资本证券

19.根据《证券投资基金信息披露管理办法》，基金管理人应当在__，在指定报刊和网站上登载基金合同生效公告。

A．基金募集申请经中国证监会核准当日 B．基金募集申请经中国证监会核准次日 C．基金合同生效的当日 D．基金合同生效的次日

20.某股份公司拟向社会公众公开发行股票并上市，该公司发行前注册资本为1.2亿元，公司没有内部职工股，则其首次发行的普通股数量不得少于（）万股。A．1800 B．2000 C．3000 D．4000 21.货币市场基金的份额净值__。A．固定在1元人民币

B．随市场利率的上升而减少 C．随市场利率的上升而增加

D．随平均剩余期限的增加而增加

22.下列不属于基金市场服务机构的是__。A．基金销售机构 B．基金注册登记机构

C．律师事务所和会计师事务所 D．中国证券业协会

23.根据《证券投资基金法》规定，对于封闭式基金的募集申请，中国证监会应当自受理封闭式基金募集之日起__个月之内作出核准或不予核准的决定。A．3 B．6 C．9 D．12 24.《证券投资基金运作管理办法》规定，开放式基金发生巨额赎回时，基金管理人当日办理的赎回份额不得低于基金总份额的__。A．10% B．30% C．50% D．60% 25.投资者投资10000元申购某开放式基金，当日该基金单位净值为1.0000元，申购费率为1.00%，则最后申购到的份额约为__份。A．9900 B．9901 C．9990 D．10000 26.下列关于开放式基金认购与申购的说法，不正确的是__。A．募集期内的认购比其后的申购在费率上通常会有所优惠

B．股票基金、债券基金认购时按照面值认购，而在申购时不知道成交价格 C．股票基金、债券基金申购以金额申请，赎回以份额申请

D．货币市场基金认购时按照面值认购，申购时基金份额价格在买卖当时无法确定

27.为防止信息误导给投资者带来损失，法律法规对基金披露信息作出了禁止性规定，下列属于禁止行为的有__。

A．虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 B．对证券投资业绩进行预测 C．违规承诺收益或者承担损失

D．诋毁其他基金管理人、托管人或者基金销售机构 28.基金份额净值等于（）除以基金当前的总份额。A．基金资产总值 B．基金资产净值 C．基金公允价值 D．基金资产估值? 29.下列选项中，不属于基金托管人职责的是__。A．防止基金财产挪作他用，有效保障资产安全

B．促使基金管理人按有关要求运作基金财产，保护份额持有人利益 C．计算并公告基金资产净值，确定基金份额申购、赎回价格 D．防范、减少基金会计核算中的差错

30.基金份额净值等于__除以基金当前的总份额。

A．基金资产总值 B．基金资产净值 C．基金公允价值 D．基金资产估值 31.基金信息披露义务人的信息披露活动存在__的现象时，将被责令改正，警告，并处罚款。A．信息披露文件不符合中国证监会相关基金信息披露内容与格式准则的规定 B．信息披露文件不符合中国证监会相关编报规则的规定 C．未按规定履行信息披露文件备案、置备义务 D．报告的财务会计报告未经审计即予披露

32.基金销售机构在基金销售活动中的禁止行为不包括__。A．以排挤竞争对手为目的，压低基金的收费水平B．申购期间对申购费用提供优惠政策

C．采取抽奖、回扣或者送实物、保险、基金份额等方式销售基金 D．通过先收后返、财务处理等方式变相降低收费标准

33.下列关于基金份额申购和赎回的说法，不正确的是__。

A．开放式基金份额净值，应当按照每个开放日闭市后，基金资产净值除以当日基金份额的余额数量计算

B．基金管理人不得在基金合同约定之外的日期或者时间办理基金份额的申购、赎回或者转换

C．投资人在基金合同约定之外的日期和时间提出申购、赎回或者转换申请的，其基金份额申购、赎回价格为提出基金份额申购、赎回申请当天的价格 D．基金管理人应当自收到投资人申购、赎回申请之日起3个工作日内，对该申购、赎回的有效性进行确认

34.关于现金比例变化法的说法，错误的是__。

A．通过回归的算法来确定基金经理是否具有择时能力 B．较为直观

C．通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理的择时能力 D．市场繁荣期，基金的现金或低风险、低收益资产的比例较小说明其择时能力较好 35.关于债券的基本性质，下列描述错误的是__。

A．债券本身有一定的面值，通常它是债券投资者投入资金的量化表现

B．债券与其代表的权利联系在一起，转让债券也就将债券代表的权利一并转移 C．债券的流动意味着它所代表的实际资本也同样流动 D．债券代表债券投资者的权利，这种权利是一种债权

36.《证券投资基金销售管理办法》规定，证券公司申请基金代销业务资格应当在最近__年没有挪用客户资产等损害客户利益的行为。A．1 B．2 C．3 D．5 37.上市公司公开发行新股，增发价格通过询价方式确定，应不低于公告招股意向书前__个交易日公司股票均价或前一个交易日均价。A．10 B．15 C．20 D．30 38.基金托管人是（）权益的代表。A．基金管理人 B．基金公司

C．基金份额持有人 D．证券公司

39.基金报告披露的主要内容有__。A．基金管理人报告 B．审计报告 C．投资组合报告 D．托管人报告

40.基金产品风险等级应当至少包括__。A．低风险等级 B．中风险等级 C．无风险等级 D．高风险等级

41.下列关于国家股的说法，错误的是__。A．国家股是国有股权的一个组成部分 B．国家股可由国务院授权投资的机构持有 C．国有股权原则上不可以转让

D．国有资产管理部门是国有股权行政管理的专职机构 42.企业补充流动资金的重要手段是__。A．发行股票 B．发行短期债券 C．发行长期债券 D．购买政府债券

43.连续两个开放日发生巨额赎回时，基金管理人可以采用的方法包括__。

A．采用部分延期赎回，并立即向中国证监会备案，在3个工作日内，在至少一种中国证监会指定的信息披露媒体公告，并说明有关处理方法 B．接受全额赎回 C．暂停接受赎回申请

D．对已经接受的赎回延缓支付赎回款项，在正常支付时间后20个工作日内支付，并在至少一种中国证监会指定的信息披露媒体公告

44.下列各项，不属于基金托管人应当具备的条件的是__。A．总资本和资本充足率符合有关规定

B．设有专门的基金托管部门，取得基金从业资格的专职人员达到法定人数 C．有符合要求的营业场所、安全防范设施和与基金托管业务有关的其他设施 D．有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度

45.按照确定的规则计算出基金当事各方应收应付资金数额的行为称为__。A．清算 B．结算 C．交收 D．结账

46.在基金募集期间，最主要的信息披露文件有__。A．基金合同

B．基金招募说明书 C．基金托管协议

D．基金审计报告

47.下列关于基金分类的说法，正确的有__。

A．根据运作方式的不同，可以将基金分为封闭式基金与开放式基金 B．依据投资目标的不同，可以将基金分为主动型基金与被动型基金

C．特殊类型基金包括交易型开放式指数基金(ETF)与上市开放式基金(10F)等 D．根据组织形式的不同，可以将基金分为契约型基金与公司型基金 48.在我国，基金行业自律性组织是__。A．中国证券业协会 B．中国证监会 C．中国银监会

D．中国登记结算公司

49.关于开放式基金，以下说法错误的有__。

A．投资者在基金募集期内购买基金份额的行为被称为基金的申购 B．申购、赎回开放式基金时可即时获知买卖价格 C．开放式基金采取“金额申购，份额赎回”的原则

D．基金管理人不得在基金合同约定之外的日期或者时间办理基金份额的申购、赎回或者转换

外盘期货合约细则 篇7

关键词：波浪理论,期货市场,沪铜连续

►►一、波浪理论在沪铜连续合约上的实证分析

铜期货无论在国外市场还是在国内市场是较成熟的交易品种, 其在期货市场中具有一定的代表性。国内金属期货铜从2009年年初到2011年年底走出了一波八浪结构的波浪图形。下面是沪铜连续合约从2008年12月24日到2011年12月31日日内K线, 如图1-1所示:

图1-1是波浪理论的一个典型:五个驱动浪和三个调整浪。从图中可以看出:浪2对浪1的回调大概是浪1的0.5倍, 第3浪是涨幅最大的一浪, 之后第4浪对第3浪的调整大概是第3浪的0.5倍, 第5浪是最后一波的攻势, 其涨幅与浪1的涨幅比较接近。为了进一步分析这波行情, 验证波浪理论在我国期货市场中应用的有效性, 下面对每一浪的数字特征进行解析。

►►二、沪铜连续八浪结构的分解

1.从时间和比例的角度对八浪结构进行分析

第一部分对沪铜连续所走出的八浪结构的整体图形进行了描述和分析, 为了验证这八浪结构在时间和比例上能够符合波浪理论的要求, 现将八浪中的每一浪的数字特征进行汇总如下表所示:

从表1-1中可以看出:一方面, 每一浪期间的交易日大部分都集中在了数字21、55、89、144附近, 这就证明波浪理论在我国期货市场中从时间的角度来讲有效的;另一方面, 从表中可以看出回撤的比例是0.5、0.39、0.748, 这和回撤百分比中的0.5、0.382、0.764是相同或相近的, 这说明波浪理论在我国期货交易品种中的应用同样是有效的。

综上所述, 从时间和比例的角度来说, 波浪理论在我国期货市场中铜期货的应用是有效的, 并且在应用中波浪理论的回撤百分比数字出现的次数较多, 这说明了波浪理论在我国期货市场中的应用是有效的。

2.从形态的角度对八浪结构进行分析

时间、比例、形态是波浪理论的三个主要组成部分, 从时间和比例两个角度运用波浪理论对沪铜连续合约的分析是合理的;下面就从形态的角度来分析波浪理论在沪铜中的应用。

形态是波浪理论三个要素中最为重要的一个要素, 它是波浪理论的灵魂。为了能够证明波浪理论从形态角度讲同样能够适用于我国期货市场, 下面就对八浪结构的每一浪所表现的特征来进行分析说明。

(1) 驱动浪

波浪理论从整体上讲可以分为驱动浪和调整浪, 驱动浪一般都是以五浪结构出现, 并且和更大一级浪的趋势同方向运动, 图1-1中浪1到浪5就是一个典型的上升驱动浪, 下面对这5浪进行简单分析:

1浪。从沪铜连续合约K线走势中可以看到, 前期的下跌趋势还有可能继续, 整个市场的空头氛围并没有消除, 但是在沪铜创出新低23650之后整个走势并没有像之前一样放大成交量继续走低, 而是在23800附近进行盘整, 并且交易量相对减少, 这无疑是对沪铜底部的形态将要进行反弹的一个暗示。在盘整了接近40个工作日之后发动上攻, 并且完成了上升趋势的第一浪。

2浪。如果说到现在你还不确定所形成的第一浪, 那么第二浪就会让你确信无疑。从第二浪的形态看, 它是对第一浪的调整, 并且严格遵循了波浪理论中调整浪的要求:三浪调整, 其调整的幅度也不过是浪一的0.5倍, 在0.382到0.618这个幅度之间。

3浪。该浪是这一波行情中最为强势的一浪, 并且其由更小一级的五浪驱动浪组成, 这符合波浪理论中浪3的要求, 这一浪对多头来说是梦寐以求的投资机会。在第三浪中其他技术指标同时验证了上升趋势, 比如MACD指标由绿柱变成红柱, 均线指标展现出多头排列等等。

4浪。波浪理论中第四浪是对第三浪的一个小幅度调整, 其调整幅度一般会在0.382附近, 在该例中却调整到了浪3的0.5倍, 这是与波浪理论的要求是不符的, 但是在第四浪中也出现了一个特殊的情形, 那就是该调整浪以一种特殊的调整浪出现, 与一般调整浪所不同的是该浪的调整幅度大于调整浪的起点, 这在波浪理论中是很少见到的, 整个调整浪被称为锯齿形调整, 更确切的将第四浪也被称为5-3-5锯齿调整形态。

5浪。如果说第三浪是这一波行情中最长的那一浪, 那么第五浪和第一浪就应该是相对较小的涨幅;另外, 第五浪也是以五浪结构出现的驱动浪, 并且出现了指标背离、成交量小于浪3而又大于浪4的情况, 这是对以后调整是一个暗示。

(2) 调整浪

从图1-1中可以看出, 浪A、浪B、浪C组成了波浪理论的三浪调整浪, 而构成每一浪的小浪同样符合波浪理论中的要求;比如说A浪结构是以更小一级的五浪结构下调, B浪又是以三浪结构对调整浪中的A浪进行的调整, C浪也以五浪结构出现在调整浪中, 整个调整浪是以5-3-5结构出现, 这正是波浪理论中经常遇到的情况。在这里需要说明一下的是C浪, 在这一个完整的波浪图形中C浪作为最后一浪, 往往很强势并且与浪3有很大的相似性, 其调整幅度理论上与A浪相同, 但是在实际操作中其调整幅度要大于A浪并且在成交量上要明显大于A浪期间的成交量。

3.八浪结构总结

通过对八浪结构从驱动浪和调整浪的角度进行具体分析后, 沪铜连续合约从2008.12.24至2011.10.21期间的走势图是可以用波浪理论来解释;尽管图形并不是完美的八浪模式, 但是在其走势过程中波浪理论能够起到预测和解释的作用, 波浪理论在我国期货行业中的应用是有效的。

参考文献

[1]约翰·墨菲.期货市场技术分析[M].北京:地震出版社, 2007

[2]Steven W.Poser.应用艾略特波浪理论获利 (符彩霞译) [M].北京:机械工业出版社, 2005.04

[3]李卫华.波浪理论的探讨及在中国股票市场中的应用[D].湖南大学, 2003, 05

外盘期货合约细则 篇8

关键词：价格发现；Granger因果关系；Johanson协整检验；方差分解

中图分类号：F713.35 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）10-0063-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.17

2011年中国棉花种植面积为504万公顷、产量为660万吨，进口量为336.5万吨；然而由于每年的棉花种植面积、单产始终在变化，中国棉花的生产量也呈不规则变化的趋势。在欧债危机的阴云笼罩下，中国棉纺织品的出口形势不稳定，再加上国内每年棉花进口配额数量及时间的不确定性，中国棉花供给与需求始终存在时间和空间上不匹配的可能性，棉花现货价格波动将难以避免，并且波动的方向和幅度也难以预测。因而，中国棉农、加工企业、贸易商、棉纺织企业始终暴露在棉花现货价格大幅波动的风险之中。

期货市场的价格发现功能可以让相关各方提前了解棉花期货及现货市场的价格走势，从而提前安排棉花生产、调整种植结构、确定销售（或购买）计划，达到规避棉花现货价格大幅波动、提高经营效益的目标。相关各方还可以利用期货市场的套期保值功能，从而确保期货交易各方的稳定经营。棉花期货合约全年都在交易且每个交易日有5～6个棉花期货合约在交易，而这些期货合约的价格和棉花现货价格的走势并不完全一致，有些期货合约引导现货价格的生成，两者之间的拟合度较高，有些期货合约与现货价格的拟合度较低，基于此，本文以下部分将在PP单位根检验的基础上采用协整检验、Granger因果检验、误差修正模型、方差分解来全面分析各种棉花期货合约价格与现货价格之间的关系，帮助期货参与各方根据最优的期货合约推断棉花现货价格走势并指引套期保值者确定入市时机及选择合适的合约，从而提高他们的决策水平和经营效益。

一、文献回顾

在国外相关研究方面，最早是由Fama（1970）提出期货价格发现功能的有效性这个概念的，他认为在有效市场中，任何的信息都会迅速的被市场参与者获取并立刻映射到这个市场的价格中[1]。该理论假设市场的参与者拥有绝对理性，并且能够理性的应对所有市场的信息。在国内外一直持续的关于期货市场有效性的争论中，学者讨论的重点更多地落在了对期货市场价格发现功能的探讨上。Bird（1985）选取了1972—1982年间的在LME交易四种金属期货价格序列，并对相应金属现货价格序列进行相关性分析，结果发现铜期货价格与铜现货价格不具有相关关系，但是，同在一个交易所交易的铝和锌期货价格与对应现货价格序列却存在相关性[2]。Bigman（1983）等在Fama的理论基础上提出了一个新的概念—期货市场的简单有效性，若期货市场呈现简单有效性，同时期货市场具备价格发现功能，则对最后交割日的相应现货价格，期货价格具有预测作用[3]。Jim Quan（1992）在研究期货价格与现货价格的领先滞后关系方面上，提出了EG两步法检验法[4]。Johansen（1988）运用VAR （向量自回归）模型，并提出了以此为基础的协整检验方法，用来检验期货市场的价格发现功能[5]。

在国内研究方面，陈君、常清（2010）围绕我国期货市场的国际定价权功能展开实证研究，选取了上海期货交易所、伦敦金属交易所以及纽约商业交易所的主要商品期货数据，借助协整检验、误差修正模型、脉冲响应、方差分解等计量分析方法[6]，结果显示：三个市场间均存在相互影响、相互作用的长期均衡关系和价格引导关系，在国际定价权功能方面，上海期货市场的定价权最小，并且和纽约期货市场的定价能力较为接近，而伦敦期货市场处于绝对的主导地位。华仁海、刘庆富（2010）选取沪深300股指期货1分钟高频数据及对应现货数据为研究对象[7]，为探究股指期货与股指现货市场间的价格发现能力，采用了以向量误差修正模型为基础的信息共享模型、永久短暂模型进行实证分析，结果发现：两市场间存在长期均衡关系和相互引导关系，并且股指期货的价格领先强度更高，期指领先现指近7分钟，而现指只领先2分钟。由此可知，股指期货在价格发现过程中处于主导地位，是价格发现中的主要驱动力。刘磊、张明辉（2010）采用相关分析、ADF检验、协整检验、Granger因果关系检验等计量方法，选取2004—2010年中国、美国棉花期货和对应现货价格的日数据进行实证研究，测度我国棉花期货市场、美国棉花期货市场在价格发现功能方面上的表现[8]。得出我国棉花期货和美国棉花期货市场均已具备规避风险和价格发现基本功能的结论。方燕、杨立园（2011）通过信息共享模型、脉冲响应和方差分解等方法，对中国棉花期货、现货市场间的价格进行实证研究，定量测度了期、现货市场在价格发现中的贡献份额[9]。实证结果表明，棉花期、现货价格间具备明显的双向引导关系，并且二者之间具备长期均衡关系，两个市场都在价格发现中扮演着重要角色，而期货市场在该过程中居于主导地位。

二、数据来源及预处理

本文选取郑州期货交易所全部棉花期货合约作为期货价格数据来源，并根据不同的交割月期限、期货合约的月份，生成全样本（因交割月仅有10个交易日且交易限制很多，故剔除交割月数据，这样共生成11组）的棉花期货价格时间序列，即现货价格（S）、1月合约（F1）、3月合约（F3）、5月合约（F5）、7月合约（F7）、9月合约（F9）、11月合约（F11）、近交割月1-2月合约（JF1）、近交割月3-4月合约（JF3）、近交割月5-6月合约（JF5）、近交割月7-8月合约（JF7）、近交割月9-10月合约（JF9）。

在进行期货价格与现货价格序列之间关系的实证研究前，首先要对所有时间序列的平稳性进行检验。本文采用Philips Perron检验对以上11组期货价格和现货价格序列进行分析，结果显示以上12组数据本身都是不平稳的，而他们的一阶差分都是平稳的。

三、实证分析

（一）Johanson协整检验

本文采用Johanson协整检验（迹统计量），对11组棉花期货价分别与现货价格时间序列配对进行全面的检验，分析结果见表1。

从Johanson协整的实证结果来看，11组期货价格序列均与棉花现货价格序列之间存在着长期均衡关系。

（二）Granger因果关系检验[10]

为验证11组棉花期货价格和现货价格之间的引导关系，本文采用Granger因果检验法来进行实证研究，结果见表2。

从表2可以看出在5%的显著性水平下，11组棉花期货价格与现货价格之间出现三种情形：（1）期货价格与现货价格有双向引导关系的合约有：3月期货合约、5月期货合约、11月期货合约、近交割月1-2月期货合约、近交割月3-4月的期货合约；（2）期货价格单向引导现货价格的合约有：1月期货合约、近交割月5-6月期货合约、近交割月7-8月期货合约；（3）期货价格与现货价格不存在引导关系的合约有：7月期货合约、9月期货合约、近交割月9-10月的期货合约。

（三）向量误差修正（VECM）模型参数估计

全样本误差修正方程参数估计方程如下：

1月期货合约与现货价格：

D（F1）=-0.886399*ECM（-1）-0.058187*D（F1（-1））-

[-22.6264] [-1.78097]

0.024298*D（F1（-2））+0.324039*D（S（-1））

[-1.02533] [3.12229]

-0.002902*D（S（-2））-0.083421

[-0.02789]

3月期货合约与现货价格：

D（F3）=-0.849845*ECM（-1）-0.105548*D（F3（-1））

[-21.6940] [-3.22264]

-0.063138*D（F3（-2））+0.001833*D（S（-1））

[-2.66351] [0.01649]

+0.051438*D（S（-2））+0.296244

[0.46296]

5月期货合约与现货价格：

D（F5）=-0.844145*ECM（-1）-0.113504*D（F5（-1））

[-21.4212] [-3.46978]

-0.094703* D（F5（-2））+0.000394*D（S（-1））

[-4.00710] [0.00380]

+0.051637*D（S（-2））+0.350309

[0.49793]

7月期货合约与现货价格：

D（F7）=-0.813571*ECM（-1）-0.118095*D（F7（-1））

[-20.7408] [-3.54835]

-0.055445* D（F7（-2））+0.051071*D（S（-1））

[-2.26930] [0.43178]

+0.127162*D（S（-2））-0.088059

[1.07611]

9月期货合约与现货价格：

D（F9）=-0.755364*ECM（-1）-0.106884*D（F9（-1））

[-19.2511] [-3.18556]

-0.073548* D（F9（-2））+0.167131*D（S（-1））

[-3.03615] [1.36906]

+0.119410*D（S（-2））-0.428444

[0.97745]

11月期货合约与现货价格：

D（F11）=-0.714685*ECM（-1）+0.309263*D（F11（-1））

[-12.7098] [7.38554]

+0.084636* D（F11（-2））-1.539980*D（S（-1））

[3.61890] [-6.07265]

+0.538021*D（S（-2））-0.149408

[2.09681]

近交割月1-2月的期货与现货价格：

D（JF1）=-0.889483*ECM（-1）-0.077080*D（JF1（-1））

[-20.8609] [-2.47236]

-0.111007* D（JF1（-2））+0.101455*D（S（-1））

[-4.70105] [1.06687]

+0.277307*D（S（-2））+0.001168

[2.92665]

近交割月3-4月的期货与现货价格：

D（JF3）=-0.838315*ECM（-1）- 0.105470*D（JF3（-1））

[-20.0631] [-3.32901]

-0.090326* D（JF3（-2））-0.408220*D（S（-1））

[-3.83927] [-4.16433]

+0.135208*D（S（-2））+0.070050

[1.38022]

近交割月5-6月的期货与现货价格：

D（JF5）=-0.792011*ECM（-1）- 0.134011*D（JF5（-1））

[-20.7068] [-3.32901]

-0.094311* D（JF5（-2））+0.084118*D（S（-1））

[-3.98685] [0.83204]

+0.181069*D（S（-2））-0.079744

[1.79148]

近交割月7-8月的期货与现货价格：

D（JF7）=-0.790523*ECM（-1）- 0.154239*D（JF7（-1））

[-21.1142] [-4.67836]

-0.140655* D（JF7（-2））+0.078264*D（S（-1））

[-5.99024] [0.75482]

+0.034922*D（S（-2））+0.092704

[0.33703]

近交割月9-10月的期货与现货价格：

D（JF9）=-0.786599*ECM（-1）- 0.106451*D（JF9（-1））

[-21.3454] [-3.12801]

-0.115778* D（JF9（-2））-0.195182*D（S（-1））

[-4.78986] [-1.68877]

-0.099115*D（S（-2））+0.295695

[-0.85207]

根据以上方程可以看出：合约月份小的期货价格对现货价格的引导功能强，合约月份大的期货价格对现货价格的引导功能弱；靠近交割月的期货合约的价格引导功能强，远离交割月的期货合约的价格引导功能差。

（四）方差分解

本文对11组时间序列样本采用向量误差修正（VECM）模型的方差分解，得出如下结论：对于价格具有相互引导关系的五对时间序列组（3月合约、5月合约、11月合约、近交割月1-2月、近交割月3-4月）随着滞后期的延长，期货价格与现货价格中来源于对方因素的贡献程度逐渐增加，但期货价格占主导地位；对于价格单向引导关系的三对时间序列组（1月合约、近交割月5-6月、近交割月7-8月）随着滞后期的延长，期货价格对现货价格的影响程度逐渐显现出来，但现货价格对期货价格的影响并不显著；对于价格不存在引导关系的时间序列组（7月合约、9月合约、近交割月9-10月）不论是期货价格还是现货价格，方差分解都呈现相互独立的情况，期货价格及现货价格影响因子中自身因素占绝对主导地位。

四、结论及建议

根据以上实证分析，得到如下结论：

1.中国棉花期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。

2.棉花期货市场的价格发现效率并非是一成不变的，随着期货合约的不同，距离交割期限的长短，价格发现效率也在发生着变化。3月合约、5月合约、11月合约、近交割月1-2月合约、近交割月3-4月合约的价格发现效率最优。

因此，本文根据以上实证分析结果，提出如下几点政策建议：首先，应鼓励涉棉企业等棉花市场主体通过引入棉花期货市场这一金融工具，利用棉花的套期保值等措施来最大程度规避棉价的波动风险；其次，根据本文的实证结果，棉花期货市场价格发现效率在不同的合约月份、不同的近交割月份会呈现强弱不同的状态。因此，在进行风险对冲或者套期保值时，应选择对价格发现效率最优的月份或者时期进行操作；相关各方选择距离交割月较近的3月、5月或11月期货合约的价格走势推断棉花现货价格的走势并积极参与上述合约的套期保值交易。

（责任编辑：张恩娟）

参考文献：

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Futurespot Rate[J].Journal of Political Economy，1985（8）：29-53.

[3]Bigman D， Goldfarb D， Schetchman E. Futures Market Effciency and the Time Content of the Information Sets[J].The Journal of Futures Markets， 1983（2）：321-334.

[4]Jing Q. Two Step Testing Procedure for Price Discovery Role of Futures Prices[J].The Journal of Futures of Markets， 1992（2）：139-149.

[5]Johansen S. Statistical Analysis of Co-integration Vectors[J].Journal of Ecnomic Dynamics and Control，1988（12）：231-254.

[6]陈君，常清.我国期货市场国际定价影响力研究[J].技术经济，2010（3）：106-113.

[7]华仁海，刘庆富.股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究[J].数量经济技术经济研究，2010（10）：90-100.

[8]刘磊，张明辉.中国棉花期货价格发现功能：基于中美棉花期货的比较研究[J].金融理论与实践，2010（8）：21-24.

[9]方燕，杨立圆.我国棉花期货价格与现货价格关系的实证研究—基于VECM 模型的分析[J].价格理论与实践，20

11（9）：58-59.