投资分析贵州茅台

投资分析贵州茅台（精选8篇）

投资分析贵州茅台 篇1

茅台股份投资分析

2018年股票交易日已经开始了，2018年A股迎来开门红，以贵州茅台为龙头的白酒股在这一年光彩夺目，根据当前贵州茅台股价的不错行情，2018年贵州茅台的投资前景怎么样?还值得我们投资吗?下面就是详细分析介绍。

一、贵州茅台简介

贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设 立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。

目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。贵州茅台酒厂集团公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。公司主导产品贵州茅台酒是中华民族工商业率先走向世界的代表，1915 年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。

二、宏观及行业发展分析

时间进入到2018年，白酒行业如果不出现大的突发性产品质量事故的话，2018年白酒板块的前景依然值得看好。总的来说，在八项规定等反腐的高压政策之下，公务招待市场对白酒市场的影响已经近乎于微乎其微，这一点在2017年已经表现的非常明显，到2018年依然不会改变。也就是说，政策已经影响不了白酒市场。

这样的话，稳定而趋于上升的民间消费市场需求，将成为白酒板块最为坚定的基础和消费主力。并且，因为对不同档次白酒的需求，消费者群体将分化明显;对不同品牌白酒的需求，将使消费者的消费习惯、消费信仰越发固定;甚至，一些收藏需求也会更加突出。这些，都是推动白酒行业发展的可持续动力。而与高档进口红酒相比，即便是价格不菲的国产品牌白酒，也占据着价格上的优势。更何况，与品牌基础相对薄弱、消费习惯尚待培养的进口红酒相比，国产白酒在品牌效应和消费习惯上还是占据优势的。

这样看，除非是出现大规模的、整个行业的质量事故或者技术事故，否则，白酒行业没有退步的理由。更何况，2017年的基础不错，虽然2017年的年报还需等待，可看半年报、三季报，白酒板块可谓全线飘红的(除去个别几家亏损)。

但也正是如此，随着消费者消费水准的提高，未来，中高档白酒尤其是高档知名品牌的白酒产品会更受欢迎，价格已经不菲的茅台在2018年平均提价18%就是明证。而那些品牌方面处于弱势的企业，日子就相形见绌一点儿了。

三、贵州茅台长期投资分析

从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。茅台酒由于资源稀缺性，不可能无限制的扩大产能。但是，茅台酒的生产有一个周期，从“十一五”期间开始形成的产能将在今年开始释放，未来几年茅台酒的产能增长还是非常确定。“十一五”期间每年扩产2000 吨，从今年开始相应产能也将逐步释放。

从公司战略来看贵州茅台公司逐渐认识到茅台品牌对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。在通过9 提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大白酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

根据《贵州茅台酒股份有限公司关于公司生产经营情况的公告》显示，“贵州茅台酒股份有限公司2017生产茅台酒基酒约4.27万吨，同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长 34%左右;预计实现营业总收600亿元以上，同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。”对于2018年，贵州茅台“自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。”同时，《关于2018茅台酒销售计划的公告》称，“2018茅台酒销售计划为2.8万吨以上。”而在2016年年底，其公布的生产销售计划中，茅台酒计划销量为2.6万吨左右。

四、贵州茅台的短期形式分析

（一）近期行情解读：

1、走势分析： 1月9日贵州茅台连创历史新高，最高报783.00元，总市值节节攀升，最高触及9836亿元，每股再涨13.05元也就是不到2%左右，总市值就可以突破万亿关口。截至9日收盘，贵州茅台报782.52元，涨幅4.04%，距离盘中最高价略有回落。

2、消息分析：1月8日盘后贵州茅台发布公告称，公司于2017年12月28日宣布调高茅台酒出厂价，现在为维护茅台酒品市场，并兼顾消费者利益，公司要求各级子公司必须按照每瓶1499元销售53度飞天茅台酒，建议销售商不囤货捂售，不捆绑搭售，同时公司还计划春节前增加市场投放量。2017年12月28日贵州茅台发布公告称经研究决定，自2018年起适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度18%左右。当天股价大涨8%。

3、走势预判：贵州茅台的股价却一直在创新高，2017年涨幅超100%，今年又已经收获了超10%的涨幅。2017年年末最后两个交易日里，贵州茅台股价突然走高，在2018年开年的5个交易日里，更是连创新高，总市值逼近万亿大关。而股价创新高的背后与2017年12月28日贵州茅台调高产品出厂价不无关系。2018年开年贵州茅台更是连续上涨根本停不下来，即便在8日盘后茅台宣布了类似于行政命令一般的控价决定，9日茅台仍然继续冲高。

隐藏的危险：上帝让其灭亡，必先让其疯狂。此时此刻，抛开贵州茅台的万亿体量不说，但看贵州茅台的K线走势，可以正在加速赶顶。贵州茅台有两个关键点，一是市值超过万亿，二是股价超过千元。从近期走势来看，似乎第一目标已经近在咫尺，第二个也已经不远。从技术角度来看，贵州茅台给大家的获利空间，就剩20个点左右，从上图来看，贵州茅台已经在加速赶顶，应该说最后一波行情走势了，这个时候拉升其实并不是好事，应该有主力拉升股价借机逃跑之嫌，所以操作层面该股还是应该尽量回避，或者获利了结为好。

（二）、大盘走势：

总体来看，由于地产和白马等权重领涨，大盘实现了久违的8连阳；板块健康轮动，次新等题材股表现也很活跃。现在的行情已经出现了久违的赚钱行情，房地产股、水泥股、雄安概念、振兴乡村、医药股等概念轮番炒作，可以说一片小牛来临之景象。

2017年12月29日，央行突然“降准” 紧急“输血”市场1.5万亿元。2017年12月29日央行发布公告称，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，人民银行决定建立“临时准备金动用安排”。央行公告称，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。对此，业内认为这属于“春节限定版降准”。时间限定，期限为30天；机构限定，在现金投放中占比较高的全国性商业银行；金额限定，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金。兴业研究在其分析报告中指出，根据央行的表述，临时使用的金额不超过两个百分点的法定存款准备金，由最新的中资全国性大型银行的存款规模推算，资金释放上限可以达到1.5万亿元，数量相当可观。央妈的放水，市场流动性明显增强，可以说直接导致了股市的大涨。再有就是资金普遍看好未来中国经济的发展，那么这些龙头白马股较好的长期配置价值，他们会随着经济的发展给投资者带来回报。北上资金往往是立足长远，我们也应当学习其以企业的眼光去看待股票的投资理念，长期持有具备长期盈利能力企业的股票，这最终将给投资者带来丰厚的回报。看以上几个数据，幅度不小的价格涨幅，幅度不大的销售计划涨幅;可以预见，在2018年，茅台酒的热度不会减弱，而贵州茅台的A股表现也不会太差。当然，股价可能不会像2017年那么火爆了。综合上述分析，我认为茅台股票适合中长期持有。

投资分析贵州茅台 篇2

一、公司背景分析

(一)贵州茅台简介

贵州茅台酒股份有限公司是经贵州省人民政府批准,公司于1999年11月20日,由中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人,并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司(现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司)等单位共同发起设立。

(二)主要经营业绩和财务数据

由表1可见,贵州茅台主要收入来自于高度茅台酒,受到单一白酒产品的市场风险影响较大,同时也表现出产品的深度挖掘潜力巨大。茅台酒系列的毛利率均达到90%以上。金融危机爆发以来,贵州茅台表现出良好的抗周期性,实现了销售额的稳步增长。

表2可见,贵州茅台的规模扩张主要是通过自身盈利的增加来实现的。良好的资产负债结构使其财务风险保持在较低水平。

且最近五年以来,贵州茅台营业收入一直保持着较快的增长,相比之下,净利润的增长却缓慢得多,2007-2011年贵州茅台的营业收入和净利润变化情况如表3所示。

为何营业收入与净利润的增长出现不匹配的情况,由下页表4得知在建工程所带来的基础设施的一次性投入大,逐年回收且在相当长时间不需再进行大规模投资的特点有关。同时我们注意到2010年开始茅台酒营业收入和净利润实现了“双赢”。

二、公司战略分析

合理的财务报表分析必须以战略分析为逻辑出发点。通过战略分析可以对公司的经营环境进行定性的了解,为后续的会计分析确立牢固基础。通过战略分析,还可以辨认影响公司盈利状况的主要因素和主要风险,从而评估公司当前业绩的可持续性,并对未来业绩做出合理预测。

注:以2007年在建工程账户余额994 453 165.72元为基准。

(一)白酒行业分析

《中国酿酒产业十二五(2011-2015年)发展规划》中提出:将在白酒、葡萄酒、黄酒等各个酿酒板块中培育出一批龙头企业,争取最终进入世界500强;打造一批具有国际影响力的民族品牌,成功从国内市场迈向海外市场……,最终提升中国酒的产品结构。《贵州省政府工作报告》中也提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设,这为国酒茅台的稳定发展创造了良好的外部环境。

再从消费习惯上来讲,白酒历来是商务交谈、交友聚餐等社交活动的必备品,且很难被啤酒、红酒这些所谓的同类替代。因此,未来5年,白酒市场规模仍然具有上升空间,但白酒消费市场容量增长有限,因此产量增长不会太大,白酒行业将处于相对平稳的发展过程。

(二)CPM矩阵与EFE矩阵分析

1. 市场份额。

从表5可以看出,茅台以微弱差距位居第二,仅次于五粮液的市场份额。而随着贵州茅台投资10.2亿元实施“十二五”万吨茅台酒工程第二期新增2 500吨茅台酒技术改造项目,相信在可预期的未来,贵州茅台的市场份额将会进一步增加。相比茅台和五粮液,洋河股份和郎酒集团及稻花香尽管实现了营业收入的过百亿,综合各方面仍然处于行业的第二梯队。

综合分析:我们也应看到,白酒行业属于寡头垄断市场,通过限产提价,以获取更高的垄断利润。茅台和五粮液的销售额增长主要是因为近几年连续大幅涨价,其产量并没有明显增长。中低端市场则由数量众多的二三线品牌和地方品牌占领。地方利益保护严重,商业环境复杂,决定了中低端市场的竞争比高端市场更为激烈。茅台则在市场份额、产品结构方面更具有比较优势。

2. 品牌。

茅台酒被誉为“国酒”,是中国酱香型白酒的代表。在国内独创年代梯级式的产品开发模式,形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种,全方位跻身市场,从而占据了白酒市场制高点,称雄于中国极品酒市场。

3. 产品特点。

茅台酒为酱香型白酒的代表。酿酒行业提出了香型上倾向“少香型,多流派,有个性”的发展方向,提出淡化香气,强调口味,突出个性,功能独特的观点。白酒产品在质量和特质提升方面还要不断加强,以满足消费者对高品质酒的期望。

4. 企业形象与国际化。

贵州茅台自2001年8月27日上市后,加快了国际化、全球扩张的步伐,国外销售量逐年增加。2012年3月,与国际巨星成龙联手合作推出的茅台成龙酒目标直指国际市场。普通版和珍藏版两款茅台成龙酒的推出,将茅台成龙酒推向世界市场。

五粮液集团从上个世纪90年代起就开始出征海外,“五粮液”成为首个进入国际免税商场的中国酒类品牌。而2005年的“克林顿剑南春之旅”已经向人们展示了剑南春拓展全球市场的营销战略。

通过对茅台、五粮液和剑南春三个企业的国际化战略进行分析可知,作为三个企业中唯一没有上市的剑南春在国际化方面落后于茅台和五粮液。贵州茅台由于在国际上崭露头角的时间较早,全球扩张方面要稍微领先于五粮液。

(三)战略分析结论

从表6竞争态势分析得知,贵州茅台仅仅在市场份额和价格竞争力方面稍逊于竞争对手。

外部因素评价中,我们较为关注酒类行业总体发展趋势,政府鼓励低度的黄酒和葡萄酒,控制白酒产量,以市场需求为导向,以节粮和满足消费为目标,贯彻“优质,低度,低耗粮,卫生,营养,有序,适度发展”的产业规划。远期来看,这将不利于白酒行业产能提升。高端白酒适应中年段消费群体,以及“三公消费”的管控、年轻段消费群体又不适应白酒口味等白酒产业将面临消费群体减少和断层的风险。

下页表7贵州茅台股份有限公司的总加权分数为3.21,表明该公司整体战略水平高于行业水平,优势大于劣势,说明该公司可以通过发挥优势和茅台酒的独特性,克服劣势,促进公司和产业的不断发展。预期贵州茅台将继续维持高端白酒市场份额,以及国际化的战略,继续扩大白酒产能。长期来看贵州茅台仍将实现企业业绩的稳步提升。

单位:亿元

注:基于主观经验法对各个矩阵项目的权重比例进行了设置

三、公司财务分析

通过前述的战略分析,我们可以深入了解公司所处的行业特征和自身的竞争战略选择,而这些因素将决定公司的成功要素和所面临的主要风险。因此,财务报表中反映这些关键成功要素和风险的项目就应当成为会计报表分析的重中之重。

(一)上下游关系下现金流量管理分析

贵州茅台的财务报表历年均取得标准无保留意见的审计报告,因此我们认为其会计信息是真实可靠的。我们可进一步从表内项目分析贵州茅台的竞争力。

通过表8,比较收款各个科目期初期末之差我们不难发现,债权回收相比营业额少回款约4 800万元,从规模上比较,2011年销售额约为180亿,少回款仅仅为4 800万元,比例相对较小;从其结构上比较,应收票据占比较重大,回款风险较小。而预收账款则相比营业额多收入约22.8亿元。两者相抵,回款不足消失,且占用了相当多的资金。通过财务数据,再次印证了战略分析中茅台的市场竞争地位。

由表9可见,贵州茅台在采购付款安排中,消耗资金的预付账款相对占比较大,而占用资金的应付科目占比较小,表现出贵州茅台在供应链环节相对弱势。当然这是从数据得出来的结论,如果大胆猜想,我们发现贵州茅台主要采购的是农产品,农产品面对农民,则以现金结算为主,这一现象的形成并非是茅台采购付款政策所致。存货项目较为特殊,由于白酒需要存储5年后才能销售。假使忽略人工、折旧等加工成本,该项目由于上游采购所消耗资金是较大的。

单位:元

单位:元

通过表10我们能看出贵州茅台2011-2012各个季度存货的周转率变化情况,酒类销售淡季一般出现在一、二季度,而销售的黄金期在三、四季度。以2011年为例,一季度的存货周转率仅仅为0.07,而到四季度则为0.24。从这个变化空间上讲,茅台酒的销售随着季节的变换呈现出很强的周期性。

通过表11可以发现,贵州茅台的负债主要构成是预收账款,且有逐年上升的趋势,而预收账款的实现是需要存货保证。2007-2011年存货占负债比例却出现了下降,这说明其产能最近五年并未提升。究其原因,我们发现是其最近五年来提高产品的出厂价所致。单纯依靠提价的增长是不可持续的。未来茅台在增产扩容上将会给企业增长提供更有利的动力。

通过上下游关系下现金管理分析:我们似乎可以得出贵州茅台的经营现金流量表现较好。但必须看到:一是贵州茅台过多的预收账款,是其苦心经营的经销商网络所带来的,其存货的风险并未真正的转移;二是贵州茅台在供应链上表现出占用资金能力不足;三是茅台酒生产周期较长,消耗仓储成本以及人工管理费用,则提高单位产能的固定成本较高。但是由于其市场的龙头地位、品牌形象以及高毛利,这些风险点并未显现出来。

(二)核心利润产现能力分析

本文选取了表12各科目构成核心利润计算项,核心利润=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用-财务费用-各项营业税金及附加。

表12以2007年为数据基础,计算得出了各个项目的增长变动情况,依据表2贵州茅台2007年后利润增长率出现明显的下滑,查看其营业成本的增长率,我们发现2008年呈现出负增长的情况,且后续年度收入费用配比合理。观察贵州茅台“三费”的增长情况,虽然连续的提价,但并未贡献营业收入。出于保护经销商利益的角度,近年来茅台酒的出厂价一直都维持在相对稳定的价位,其价格的弹性更大,为维护市场价格统一,以及茅台酒的打假等,这些促使销售费用增长。观察其财务费用的增长变动情况,我们发现其对利润的影响居然是积极的。表13财务费用期末账户余额呈现负数,且数目一直维持亿元以上,2009-2010年我们发现其营业收入一直都保持增长,但其核心利润的增长率并未超过2008年的核心利润增长率,财务费用对核心利润影响较大。

进一步分析我们得知:造成财务费用长年为负数的可能情况,一是公司的银行存款余额很大,给公司带来巨额的利息收入;二是公司资金转移给其他企业使用,公司收取利息;三是公司持有大量外币,在利率波动的情况下获得巨额的汇兑收益。理论上讲财务费用为负造成较为突出的问题是“资产回报率”低于“银行利率”,资产回报率低、资产结构不合理。假使脱离实际,我们便很轻松的得到以上的结论,而忽视其现金牛奶的特性。如果一个项目能持续提供利润的支撑,我们应该摒弃固有观点,把其认定成企业的竞争力之一。

假设企业的财务报表公允反映,我们会得到制造业企业的核心利润与经营活动产生现金流量净额的关系,其核心利润的1.2-1.5倍就是其产生的经营活动现金流量净额。

表14按照核心利润乘以1.2估算其营业活动的合理现金流量净额,我们发现与经验数据有出入,回顾表12得知财务费用增长率变动影响,现金流量表反映利息收入是在投资活动产生的现金流量部分,这样必然影响经验数据的准确性。另外还有可能是因为存货的周转速度较慢,使得经营活动现金流量部分的支出部分较大,影响了其现金流量净额比经验数据偏小。鉴于以上因素,我们不能轻易的得出核心利润产生现金流量能力较差。

通过核心利润各个项目的分析,我们更加清晰的看见影响其利润的具体构成项目。由于贵州茅台在行业内的特殊地位,财务费用账户也印证了这样的特殊地位所产生的效益。其核心利润的质量,应结合其产生现金流量的能力综合分析,贵州茅台核心利润变现能力良好,降低了其运营的风险。未来随着茅台酒的扩产增量,相信其核心利润仍将保持稳定增长。

单位:元

单位:元

四、贵州茅台价值评估———基于剩余收益模型

(一)模型简介

剩余收益模型(RIM)又称为EBO模型,是使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值,来表示股票的内在价值。即在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险报酬的情况下,将企业的预期剩余收益按照一定的折现率来进行折现以后,再加上当期的权益价值的现值。我们可以用公式表示:

其中,B0代表当期资产负债表上股权的账面价值,PET代表第t期的剩余收益,t期理论上是无穷期,PE代表(1+权益资本成本率)。考虑到预测期以外的剩余收益,我们可以假设预测期外剩余收益保持不变增长或是零增长。我们可以进一步用公式表示:

若预测期外剩余收益保持固定的比率增长,我们可用计算出持续价值,其中g代表固定的增长率。若预测期后的剩余收益保持不变,我们可以利用永续年金公式计算出持续价值,也就是预测t-1之后的剩余收益的价值。

如果使用简单平均法,测算每股股价,可以用公式表示:每股股价=V0E/总股本。

要保证剩余收益模型的有效性,企业会计必须满足净盈余会计关系,即企业股票价值变动的因素全部反映在企业的损益变动中。

(二)确定贵州茅台的折现率

(1)以2011年三年期凭证式国债利率5.43%作为无风险利率;(2)由于风险溢价与所在国家的经济波动、政治风险和市场结构有关,一般发达证券市场的风险溢价率4.8%,但成熟市场和新兴市场差异较大。我们选取新兴金融市场的风险溢价率7.5%作为风险溢价;(3)权益β是衡量公司系统风险的指数,代表的是单一股票收益率与全部证券组合收益率的关系。查询相关资料得知贵州茅台的权益β为1.13。

根据上述数据,我们利用资本资产定价模型(CAPM)计算出贵州茅台的权益资本成本:E(ri)=5.43%+1.13×7.5%=13.91%。

(三)测算贵州茅台的剩余收益

1. 预测期的选择。

观察我国股市熊牛转换,几乎是每五年有一轮新的调整;如果坚持价值投资策略,资金从资本市场流入企业并且发挥效益,是需要周期的。因此我们选取五年为剩余模型的预测期间。

2003年开始正增长的中国白酒市场,已走过“黄金十年”。未来白酒行业将从高速发展转向平稳增长期,但是,随着城镇化的推进加速,2020年居民收入翻番计划的预期,高端白酒消费群体将会扩大,长期来看将是一项利好。仅仅就未来五年来讲,新一届政府要求改进工作作风,限制“三公消费”,反腐倡廉,在新的消费群体没有培育起来之前,将会给茅台酒的销售带来影响。

2. 营业收入预测。

贵州茅台2008-2011年最近4年平均主营收入增长率大约为27.42%。我们假设未来五年销售价格保持在现有水平,如前所述,茅台酒未来五年将呈现下滑,2013年营业收入增长率将为30%左右,随后下滑至25%左右且保持稳定。

3. 净利润预测。

贵州茅台最近五年平均销售净利率大约为45.46%。从战略分析和财务分析中得知,贵州茅台盈利空间将处于稳定的状态,未来经销商的库存压力增大,小幅度价格下调的风险依然存在,未来五年我们预估维持在40%左右。

4. 总资产预测。

回顾贵州茅台最近五年总资产周转率的表现,我们发现其平均值维持在54%左右,说明其资产管理的水平处于行业领先。由表4可见,2007年后随着新增固定资产陆续投产使用,2011年贵州茅台总资产周转率回归到50%以上。未来几年贵州茅台仍将有扩大产能的需求,因此,我们在2011年总资产周转率的基础上下调至45%左右。

5. 净资产预测。

通过前文分析发现,贵州茅台近年来的资产负债率一直保持在25%左右,且存在着资金充裕的状况,资本结构良好。观察其负债构成情况,将近50%的负债是来自预收账款项目,真正由于融资的负债占比并不高。如果外部环境不出现急剧恶化,我们预估其资产负债率仍将维持在25%左右。

在此基础上,我们通过表15来计算贵州茅台2007-2017年的剩余收益。为了使预测数据更加可靠,我们查看了贵州茅台最近年度的信息披露及公司公告。2012年贵州茅台股东大会会议资料提出,2012年销售收入在2011年184.02亿元的基础上增长51%,这意味着营业收入将会达到277.48亿元。茅台集团纪委书记赵书跃2012年7月公开提出,茅台集团争取2013年收入提前两年实现500亿元,2017年销售收入提前三年实现1 000亿元。表16由于存在上述因素的影响,贵州茅台2017年的营业收入预估在880亿元左右,基本符合茅台所设定销售收入的预期。

(四)估算贵州茅台股权价值

1. 估算2007-2017年的剩余收益现值PV1。

由于我们计算出的贵州茅台权益资本成本为13.91%,而且我们对贵州茅台2007-2017年的剩余收益作出了预测,因此,我们可以使用权益资本成本的13.91%为折现率估算贵州茅台2007-2017年剩余收益现值PV1:

2. 估算2017年之后贵州茅台的持续价值的现值PV2。

我们可以假设贵州茅台2017年之后的剩余收益增长率为0。那么其持续价值的现值PV2为:

3.

估算贵州茅台的股权价值,由于贵州茅台2011年末的股东权益账面价值为2 540 000万元。根据剩余收益模型公式,我们可以计算出贵州茅台2011年股权理论价值为:

4. 估算贵州茅台的每股价值。

贵州茅台不存在非流通股和流通股的分置问题,股本无需确定折扣率。贵州茅台2011年末的流通总股本为103 818万股,采用简单的算术平均法,那么每股价值为:7 770 697/103 818=74.85(元)。

(五)价值评估结论分析

1.

单位:万元

说明:剩余收益=净利润-净资产×13.91%

根据剩余收益模型,贵州茅台未来合理股价在74.85元左右,分析最近五年茅台股价走势,2008年11月股价在68.3元处构成强力支撑,高位压力出现在2011年7月266元/每股。股价的波动也印证了财务分析中核心利润的预期。2012年受到销售收入预期下降、塑化剂危机、禁止酒后驾驶、“三公消费”等因素影响。截至2013年2月1日茅台股价收于每股172.5元/每股。

2.

与西方发达国家相比,我国证券市场的完全有效性还没有充分形成,在选取风险溢价、贝塔值等模型指标时可能会造成误差。目前市场价格并不能完全反映公司的真实价值,价值模型本身是建立在销售收入、销售净利率、总资产周转率、资产负债率等一系列假设条件之上。虽然这些指标在本文中得到了系统的论证,但这些指标本身对市场变化非常敏感。

五、分析结论和投资建议

(一)分析结论

通过以上各个框架分析,我们不难看出,虽然短期内受到政策层面的影响,但内外部战略环境仍将有利于茅台酒市场份额的进一步开拓。由于高端白酒市场容量有限,预期贵州茅台将稳固现有高端白酒市场,同时积极开发中端白酒市场,以习酒为系列的中端白酒将会成为其未来发展的重点。对其现金流状况多维度的分析,使我们更加清晰地了解其蓝筹绩优性。而通过对贵州茅台股权价值的测算,为投资时点的选择提供了理论依据。

(二)投资建议

茅台酒未来五年增速将会放缓,未来合理估值将会在74.85元左右,适合进行长期的价值投资。

我国资本市场处于半强势有效市场,短线投机机会依然存在。资本市场变幻莫测,希望能有更多价值投资者的出现,让我们的市场变得更加理性和健康。同时,资本市场的成熟,离不开完善的监管制度,让投资者能真正的获取国家发展的红利。

参考文献

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[2].朱兆玉.贵州茅台价值分析[D].广西大学工商管理硕士论文,2010.

[3].张新明.企业财务报表分析[M].北京:对外经济贸易大学出版社,2001.

[4].肖东光,赵树欣,陈叶福.白酒生产技术[M].北京:化学工业出版社,2011.

[5].本杰明·格雷厄姆.证券分析[M].北京:中国人民大学出版社(原著第6版),2009.

投资分析贵州茅台 篇3

在从2012年7月16日触摸历史高点259.66元（向前复权，下同）后，贵州茅台一路震荡下行，至2013年9月25日跌至133.02元的阶段新低，阶段涨幅为—48.77%。

在上述时间周期内，上证指数涨幅为2.35%，创业板指数涨幅为91.35%，

贵州茅台优良基本面和出色的盈利能力当然不能否定，但是，在这样的涨幅对比面前，我们能够说“买入并持有茅台”就是价值投资吗？

A股市场把无论是上涨还是下跌趋势中都坚定高唱“买入茅台”的投资人士尊称为“茅粉”，意为贵州茅台股票的忠实拥趸。然而从现实看来，“茅粉”们更像是在“裸奔”——他们对连续的股价暴跌和股票账户损失视若不见，仅强调贵州茅台的基本面如何优秀，同时在梦中以巴菲特10年N倍的故事激励自己。

另一方面，以贵州茅台为代表的白酒板块在经历了较长时间的调整后，已在技术面上显露出买入机会，走出一轮B浪反弹的概率较高。

“价值投资”的裸奔

在过去一年多的时间里，以“买入并持有”的模式操作贵州茅台者，几乎没有获利的可能。因为在从2012年7月16日触及历史高点以后，贵州茅台一路波段式下行，尽管期间出现过一定幅度的阶段性反弹，但显然也只能是波段式操作才有可能获利。

在这样的一个令人沮丧的时间周期内，挥舞着巴菲特“投资宝典”并一直“买入并持有”且“越跌越买”的投资者无疑亏损累累。从这个角度而言，他们已经是举着“价值投资”的大旗在裸奔。

并且，如果我们将时间放得更长一些，假设投资者是在2007年9月初以133元的价格买入贵州茅台，仍然是“买入并持有”策略，不关注贵州茅台二级市场的波动。那么，在此后的6年多时间里，该投资者经历了贵州茅台股价的多次起落，最低曾探至约62元，最高曾涨到约259元。

如果认为买入贵州茅台并一直持有就是价值投资的话，那么在买入并持有了6年多后，该投资者在今年9月25日打开股票账户，会发现自己的持股市值并没有变化。而持有6年多的“零收益”并不意味着他没有损失，因为资金的利息成本不容忽视。

一名坚定的贵州茅台看多者也确实因贵州茅台而裸奔：北京否极泰基金合伙人董宝珍2012年9月与人打赌，若贵州茅台市值跌破1500亿元将裸奔30分钟，而今年中秋节前贵州茅台市值跌破1500亿元。几天后，董宝珍遵守赌约在中秋节期间裸奔。董宝珍今年9月22日在新浪微博上公布，裸奔已于9月21日完成。见证人巴菲特研究会成员周贵银微博回应，已经收到裸奔视频。

从259到133：茅台走下神坛

从259元跌到133元，贵州茅台已经走下神坛，暴跌背后的种种因素值得投资者深思，而不能仅用一句“市场的错误”蒙混过去。

严控“三公”消费是贵州茅台这一轮大幅调整的导火索。在2012年3月国务院召开的第五次廉政工作会议上，明确指出要严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。随后的两个月时间内，市场上多年来“只涨不跌”的高端白酒开始跌价。现实的调研情况也显示，茅台专卖店里以往“有钱难拿酒”的现象已不存在，且价格也“可以商量”。

这与贵州茅台从2012年7月开始的下跌，时间上相当接近。事实上，200元一直被认为是贵州茅台股价的一个“坎儿”，在2011年中期至2012年初的时间内，茅台股价徘徊在200元附近，其真正突破200元并达到250元上方，反而是在2012年3月的“廉政工作会议”后走出的，这也说明了二级市场股价的反映有一定的滞后性。

早在2011年，五粮液（000858）董事会秘书就在一次投资者电话会议中表示，贵州茅台销量中，党政军团购占据了40%，这是五粮液不足之处，应该向贵州茅台学习。

如果这一说法确实，则贵州茅台在严控三公消费的背景下，销量受到的影响可想而知。

高端白酒价格集体下挫，多年来的“涨价”变成了“跌价”，销售渠道最先体会到了这一点。有经销商表示，前几年白酒市场行情好时，经销商只要有资金都会用来加大库存，因为能看到白酒涨价带来的利润空间，但现在高库存意味着经销商成本增加，面临更多的风险。更有一些地区的经销商暂时退出了市场。

“茅粉”就是价值投资吗？

贵州茅台股价的下跌，给投资界提出的思考是，究竟什么是价值投资？

做一个坚定的“茅粉”就等同于价值投资吗？记者注意到，声称茅台品牌价值和库存价值就达2787亿人民币的深圳某著名投资人是在2003年买入贵州茅台股票并一直持有长达10年，即使在如今股价严重下跌后仍有相当的盈利。

但对于2007年9月以后介入贵州茅台的投资者来说，则或许没有那么幸运——如果是在2012年开始成为“茅粉”，如今能够获得的只是账面上的亏损；如果是在2007年9月开始买入贵州茅台股票并一直做一个“茅粉”，基本只能获得零收益。

换言之，以长达10年的时间周期来观察，决定在贵州茅台上能否获利的关键并不以是该投资者是不是“茅粉”，更重要的是该投资者介入的时点，以及持股的时间周期内股价的运行区间。至少，在过去的6年时间里是这样。

贵州茅台酒股票投资分析报告 篇4

姓名：李文虎

学号:201330075119贵州茅台酒股票投资分析报告 贵州茅台酒股份有限公司（公司简称：贵州茅台，证券

代码：600519，注册资本：39325万元，法人代表：袁仁国）前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司，1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24,830.63万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16,800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2,511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1,700万股。本文从经济发展，白酒行业，贵州茅台基本面分析，技术分析等多个角度对贵州茅台股票进行投资分析。

一、宏观经济面

随着我国居民生活品质的提升和健康消费意识的形成，白酒消费也逐渐回归理想，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质度的“三高”白酒称谓精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌价值、定价权优势奠定了高档白酒在激烈的市场竞争中的强势地位。白酒行业是传统行业，高端品牌的白酒除了具有优越的品质，还具有厚重的历史文化积淀，这是靠技术和资金无法实现的，同时这些位于第一集团的企业具有经多年积累的渠道、品牌生产能力、资金等全方面的优势。因此是很难突破这些优势的。改革开放以来我国经济不断增长，居民可支配消费水平不断提高，追求高档品质的生活已不再是平民百姓的奢望。与之前相比，消费者更加趋向购买中高档的白酒。下面从宏观经济面上来分析我国经济状况。

（1）目前宏观经济周期阶段分析

分析当前中国宏观经济形势，其实就是判断中国经济目前所处周期的阶段。但是，在时间中要区分周期的四个阶段或转折点，是极其困难的。依据目前主流观点，中国的经济周期是属于计划经济型周期，也就是依此经历膨胀、紧缩、低谷、回升四个阶段。1953年开始，中国实行计划经济模式，政府主导着国民经济运行。进而，政府的投资扩张冲动主导着经济波动。主周期是计划经济型周期。改革开放以来，由于走的是“渐进”改革道路，市场经济只能逐步发育成长，直到目前，社会主义市场经济虽然初步建立，但是国民经济仍未最终摆脱计划经济框架。所以，经济周期波动也仍然是计划经济型的。改革以来，中国经历了如下四个经济周期：周期I：1979年春-1984年秋周期II：1984年冬-1991年冬周期III：1992年春-2002年秋周期IV：2002年冬-现在。

（2）目前我国宏观经济存在的问题

从长期看，我国经济存在的主要问题是结构问题，包括城乡结构问题、地区结构问题、收入分配结构问题、投资消费结构问题、产业结构问题等等。结构性问题从广义上讲是制度层面的问题，从狭义上讲则是价格层面的问题。如果不通过改革完善制度，理顺定价机制（尤其是土地、资源、能源、资金、外汇等生产要素的定价机制），仅仅依靠行政命令和短期政策，是无法解决我国经济长期存在的结构性问题的。从短期看，我国经济存在的主要问题是总量问题，即总需求和总供给之间的匹配问题。

（3）宏观经济指标分析

1.国内生产总值:

10月18日，国家统计局公布第三季度经济运行情况，数据显示第三季度中国经济同比增长7.8%，创本新高，增速比上季度反弹0.3个百分点，中国经济稳中向好。前三季度国内生产总值386762亿元国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长盛来运介绍，初步核算，前三季度国内生产总值386762亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。对于前三季度国民经济运行的状况，盛来运用三句话12个字来概括，“总体平稳、稳中有升、稳中向好”。

2.社会消费：

2013年10月份，社会消费品零售总额21491亿元，同比名义增长13.3%（扣除价格因素实际增长11.2%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额10579亿元，增长12.4%。1-10月份，社会消费品零售总额1903亿元，同比增长13.0%。按经营单位所在地分，10月份，城镇消费品零售额18634亿元，同比增长13.1%；乡村消费品零售额2858亿元，增长14.6%。1-10月份，城镇消费品零售额164433亿元，同比增长12.7%；乡村消费品零售额25876亿元，增长14.5%。

3.固定资产投资：

国家统计局9日公布2013年1-10月份全国固定资产投资(不含农户)统计数据。根据数据，2013年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)351669亿元，同比名义增长20.1%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。从环比看，10月份固定资产投资(不含农户)增长1.43%。

4.居民消费价格指数：

2013年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%。其中，城市上涨3.2%，农村上涨3.3%；食品价格上涨6.5%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨3.1%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%。10月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平（涨跌幅度为0）；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.4%。

5.货币供应量:

2013 年 6 月末，广义货币供应量 M2 余额为 105.4 万亿元，同比增长 14.0%，增速比 3 月末低 1.7 个百分点，比上年末高 0.2 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 31.4 万亿元，同比增长 9.1%，增速比 3 月末低 2.7 个百分点，比上年末高 2.6 个百分点。流通中货币M0 余额为 5.4 万亿元，同比增长 9.9%。6 月货币供应量增长有所放缓，6 月末 M2 增速已较 4 月末高点回落了 2.1 个百分点。货币增速放缓的直接原因是存款同比少增。主要是随着相关金融管理政策出台，商业银行按照宏观审慎要求，加大了调整资产负债结构的力度，适度调整了过快的信贷投放节奏，同业运用渠道有较大幅度的收缩，减少了存款派生。加之上年同期基数相对较高，对货币增速也有一些影响。此外财政存款同比少减较多，由此也相应地少增了一部分存款。

（4）宏观经济政策特点分析

一般认为，宏观经济政策的主要目标有四个：

1、持续均衡的经济增长；

2、充分就业；

3、物价水平稳定；

4、国际收支平衡。宏观经济政策工具是用来达到政策目标的手段。在宏观经济政策工具中，常用的有需求管理、供给管理、国际经济政策。

二、政府政策面

中央经济工作会议闭幕，会议强调明年我国宏观调控的总基调是稳中求进。作为刺激经济增长的核心手段，财政政策和货币政策是关键.1.财政政策

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。但无论是财政支出还是税收的变化都会通过财政盈余或赤字表现出来。

针对经济运行的新情况、新问题，财政部门按照稳中求进的总要求，把稳增长放在更加重要的位臵，财政杠杆也渐渐以引导国内消费控制通胀，这其中以引导大型国有企业整合完善产业结构调整，加大基础设施建设拉动内需。加强和改善宏观调控，在继续实施积极财政政策的同时，不断加大预调微调力度，进一步提高政策的前瞻性、针对性和灵活性，促进了经济平稳较快发展和民生改善。

在具体调控措施上，一方面落实并完善结构性减税政策，努力扩大消费需求，变动支出水平或税收以稳定总需求水平，使之接近物价稳定的充分就业水平。当认为总需求非常低，出现经济衰退时，政府应该通过削减税收、降低税率、增加支出或双管齐下以刺激总需求。多举措促进投资及外贸稳定增长。另一方面，积极调整财政支出结构，进一步加大对教育、医疗卫生、社会保障和就业等方面的投入力度，着力保障和改善民生。

2.货币政策

货币政策是指中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。我国的货币政策目标仅仅有保持货币币值稳定和促进经济增长。货币政策的工具多种多样，有准备金率，公开市场业务，和再贴现率。但这些变量最终影响的都是货币供应量。

我国新增外汇占款难以支撑基础货币快速扩张。2012年新增外汇占款大幅下降，是国内资金面偏紧的重要原因。展望2013年，受益于海外宽松的货币政策，我国资本流动获得改善的可能性较大，但国民经济各个部分是相互联系的，最后还是传导到了整个国民经济的肌体里面，从而有可能进一步加剧通胀的程度。而且由于私人部门外币资产和负债的错配，中长期私人部门依然会增持外币资产。因此，2013年新增外汇占款将获得一定程度改善，但难以支撑基础货币高增长。

央行放松货币的意愿不强，货币乘数难以明显提升。在《第三季度货币政策执行报告》中，央行认为，“在中国经济总体上仍处于结构调整阶段，这一过程将进一步释放增长的潜力”。也就是说，货币政策或将以推动结构调整为重要目标，而不谋求逆周期推动经济短期快速反弹，但不排除调整存准率以对冲外汇占款变动。

资金过度流动和汇率无序变动将对金融稳定产生不利影响，健全的宏观经济政策和有力、审慎的金融监管体系将有助于应对潜在金融风险。

三、股票市场行情

自成立以来，经过多年的努力，贵州茅台逐渐确立了在白酒制造业的竞争优势。该集团公司成为了全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

公司主导产品贵州茅台酒是中华民族工商业率先走向世界的代表，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠。同时也是中国白酒行业第一个原产地域保护产品，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成了该公司持久的核心竞争力。

贵州茅台在2012年第一季度的营业收入突破60亿元，同比增长42.54%，利润总额上涨57.30%，净利润上涨57.16%，这些数据显示了贵州茅台的销售量增大，这可能是公司的营销策略的改变引起。同时也表明了该公司在高端白酒的销售市场上占有很大的市场份额，企业竞争优势明显，市场发展前景良好。此外，净资产收益率也较去年有所上涨，由11年的9.29%上升到12年的10.62%，表明贵州茅台资产的利用效率越来越高，贵州茅台正处于多事之秋，有市场人士称，在衡量融资、融券的多空力量时，通常以融资金额与融资偿还金额之差为融资做多力度指标和以融券卖出量与融券偿还量之差为做空力度指标，如果上述两项指标差额为正且数额越大的话，表示多、空力量就越大，反之亦然。但是，通过上述两项差额来衡量市场多空变化情况的话，贵州茅台如今已处于多头撤退，而空头大行其道的时候。

截至1月15日，贵州茅台的融资净买入额轧差后已经现出负值，表明多头已认赔出局。当天，轧差后为负83.4464万元。与1月14日的融资买入额12316.1247万元相比，急降4866.9017万元。同样，与去年年末的融资买入额9574.6439万元相比，也减少了2125.4209万元。

与此同时，公司融券卖出额和融券偿还额的净卖空差值却在进一步扩大。当天净卖空额为376.8500万元，较前一交易日208.9383万元的差额相比，表明空头力量得到了进一步加强。就在空头大行其道的背后，对贵州茅台更为不利的是，公司此前实行多年的“限价令”如今已不得不取消。

对此，一券商分析师称，从最初“两会”上三公消费禁止喝高端酒政策出台，紧接着酒驾政策出台，再到后来的塑化剂**以及军委发布“限酒”规定后，各个地方政府也效仿部队限酒发布相关规定。可以说，茅台遭遇的利空是接二连三。但是，作为国内白酒市场唯一获得“绿色食品”（中国绿色食品发展研究中心颁发）及“有机食品”（国家环保局有机食品发展中心颁发）称号的天然优质白酒产品，贵州茅台酒系列产品深受消费者青睐。

随着我过居民生活品质的提升和健康消费意识的形成，白酒消费也逐渐回归理想，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质的“三高”白酒可谓是精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌价值、定价权优势奠定了贵州茅台在激烈市场竞争中的强势地位。

随着股市制度的市场化建设进程，也将大大平滑股票市场总体的波动幅度。新服发行制度的不断完善，大大减小了新股发行定价不合理对二级市场的冲击力度和影响力度。因此，我认为。没有特别重大的经济利好支持，股票市场不会出现特别大的单边波动行情。

所以，2013年的A股市场有望进入一个复苏的阶段，预计上证综指核心运行区间为2000-2500点，波动区间-2600点。A股整体业绩有望企稳，周期性行业回升力度较大，预计2013年A股净利润整体增速为 9%，2013的目点位可能会在2750点，但依然面对一些困难因素诸如欧债危机以及美国还没解决的财政问题，所以未来还是需要静静观望。

四、股票所属板块相关股票走势情况

贵州茅台所属的酿酒板块早盘逆势崛起，白酒行业正通过采取多种措施应对寒冬。部分酒企业绩开始出现企稳回升。由于2013年业绩基数较低，如果行业能就此企稳，到明年上半年起，白酒行业的业绩有望回暖。

根据2013年11月中旬的股票行情，酿酒股近连续大涨，国都证券认为，白酒行业仍处于深度调整期，从目前披露的三季报和业绩预告的情况来看，只有茅台业绩较好，主要由于其放开经销权的政策调整，而其他白酒企业业绩下滑幅度加大。高端白酒发力腰部产品，未来中档酒竞争将更加激烈，行业需求仍然没有明显好转，白酒长周期景气度下行无疑，未来将面临更大的分化，短期复苏基础尚不具备。

根据2013年11月13日的盘面显示，昨日古井贡酒股价轻微低开，之后沿着全日均线上方稳步上行。午后开盘后不久，该股即报收涨停。虽然盘中几度打开涨停板，但最终以涨停价报收。截至收盘，该股收报21.9元，全日成交额达到3.08亿元，较前个交易日放大了105.3%。

其实，自今年10月底见底至16.15元的历史低位后，古井贡酒一直处于温和的上涨途中。11月份的短短7个交易日，该股已经上涨了20.79%。

与古井贡酒股价比翼齐飞的，还有公司逐步改善的三季报业绩。数据显示，公司前三季度实现营收33.53亿元，同比增长2.9%；单季度分析，三季度收入10.46亿元，同比增长1.5%。按公司的历年经营周期来看，收入利润集中体现在一四季度，三季度是费用的集中确认期。鉴于此，一些研究机构乐观预测，公司全年业绩有望实现稳健增长。

例如，兴业证券发布研究报告指出，虽然徽酒竞争激烈，但公司作为徽酒第一品牌，优势明显。和金种子相比，公司三季度销售态势更好。受益于消费升级，大众白酒的销售有望稳定增长。考虑到古井贡酒2013年业绩基数低，其看好公司2014年的增长潜力。

毫无疑问，在酿酒行业整体调整的背景下，不同企业间的分化将更为严重。华创证券提出，看好符合三条主线的二、三线酒企：首先，在向品牌企业集中的趋势中，具备品牌力的企业；其次，本轮行业调整影响最大的是300元以上的高端酒市场，300元以下大众酒市场保持相对稳定；第三，有稳定的根据地，市场能贡献源源不断的收入和利润。相比其他企业，古井贡酒在弱市下的自我调整和管理营销水平上更有优势。

五、个股基本面分析

(1)企业所处在的行业

企业所处的行业决定了其整体的发展前景以及盈利情况的波动趋势，对于处在景气行业的上市公司来说，其盈利能力就会保持较好的增长趋势，盈利的能力将会出现持续性提高，这对股价反应来说就是出现所谓的牛市行情。当然对于一些周期性明显的上市公司业说，其盈利能力就有明显的波动规律，反应在股价上就会是大幅的震荡走势。对于处在衰退时期的上市公司来说，其盈利能力将会表现出持续性下降，甚至出现亏损的局面，因而反应在股价上就是持续不断的震荡走低，投资者应该对这种上市公司注意回避。

公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发、信息产业相关产品的研制开发。目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43度、38度、33度茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间，茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

(2)企业的竞争能力

反应企业的竞争能力是其市场的占有率，市场占有率较高的企业一般在行业中都具有较强的竞争能力，其盈利能力往往是同行业的佼佼者，在股价上与同类上市公司相比往往都高出一截。而且在市场上往往都是龙头股品种，引领整个行业上市公司的走势。另外，对于企业的竞争能力还表现于其市场的覆盖率，覆盖率广的上市公司一般来说对于整个行业的影响也较大。

(3)企业的基本情况

在我国证券市场上，流通股本的大小对于股价也有较大的影响，一般来说小盘股的价格相对较高，大盘股的价格相对较低，因此对于流通股本也是 为一个重要的关注方面。另外，从上市公司公布的十大股东，投资者也可以清晰的看到上市公司流通股是否有大机构持有;从上市公司公布的股东人数的变化情况，稍加分析就能够得知流通筹码的集中还是分散，当然筹码的集中有助于股价的上涨，而筹码出现明显的分散则说明个股的涨势大势已去，后市继续调整的可能性也就非常大。那么它就应该是投资者注意减仓的对象。

1、净资产收益率：高低表明公司盈利能力强弱。该指标的最近一期行业平均值7.35%，而2010年一季度贵州茅台的资产收益率达到8%，说明公司的盈利能力强。

2、净利润增长率：高低表明公司增长能力强弱，前景好差。该指标的最近一期行业平均值：126.34%，上述数字显示一季度贵州茅台净利润增长率不高，可能未来增长的能力相对弱些，但相比往年，预计会有所增长。

3、资产负债比率：高低表明公司负债多少，偿债压力大小。该指标的最近一期行业平均值：48.83%，一季度贵州茅台负债率为21.7%，低于行业平均值，说明公司负债较低，偿债压力相对较小。

4、净利润现金含量：高低表明公司收益质量良好差，现金流动性强弱。该指标的最近一期行业平均值：323.91%，一季度数据显示贵州茅台净利润现金含量较低，以往年相比，幅度相差不远。

（4）企业的财务分析

财务分析是企业分析最主要的方面，通过财务分析就可以对上市公司作出比较准确的判断，上市公司的优劣往往都是通过企业的财务分析得出的。财务分析又可以分为两种主要方法，一种是对同类型上市公司进行横向的比较，从而可以得出该上市公司整体的经营情况优劣。另一种就是通过对上市公司财务报表进行研究，对上市公司做出一个比较准确的判断，这在企业财务分析中尤为重要。

第一，公司生产的茅台酒同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。1915年巴拿马万国博览会上，茅台酒被评为金奖产品，自此得以扬名世界。经过国家三十余年的发展和扶持，公司是全国唯一集国家一级企业、国家特大型企业、国家优秀企业、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

第二，为保护茅台酒的生产环境和空间，贵州省仁怀市启动茅台镇居民搬迁工作，万余居民迁离千年古镇，贵州茅台生产重回“特殊环境”，体现了国家政府对中国国酒茅台发展的支持。

第三，公司一季报数据显示，公司1~3月实现归属于上市公司股东的净利润12.7亿元，每股收益1.34元，较去年同期增长4%。值得注意的是，公司前10大流通股股东中的第一和第十大流通股股东均为2009年末的广发聚丰股票型基金和中国人寿个人分红—005L—FH002 沪，且其持股数量分别较去年末增加了约34万股、50万股。

（5）行业现状分析

第一，根据中国社科院预测，2010年我国经济将呈温和上升态势，全年GDP增长速度为10%左右。作为大众消费品，宏观经济的繁荣和工业化的快速发展，将促进白酒等消费品市场的放大，提供白酒产品更大市场和生存空间。

第二，我国白酒业正在逐步加快品牌升级，“高档酒”、“极品酒”发展势头见好。业内人士认为白酒一线企业将带动行业发展，一线龙头企业将保持20%—30%的业绩增速，而白酒的消费市场增速也将加快，除了五粮液通过对高档系列酒的重点推动以及对团购市场的重点开发，将实现一级酒20% 的销量增长外，部分二线地方性白酒企业重新梳理产品结构和销售体系，推出了中高价位系列产品，预计未来仍将保持较快的增速，第三，白酒历史悠久，品类丰富，行业格局鲜明。中国白酒拥有上千年的历史，品类丰富，新中国成立以来白酒业得到了长足发展，目前华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。04年以来，白酒板块市场表现优异，宏观经济（需求）和行业政策（供给）决定了均酒价格，持续上涨的价格预示行业将继续高景气度的良好态势。产品结构升级，走中高端路线已成为未来白酒企业的发展方向，中低端酒成长性更优，近几年高端白酒的连续提价和控量保价措施亦为中低端白酒预留了提价和增量空间.第四，白酒消费淡季又逢酒驾处罚新规升级，高端白酒呈现量价齐跌的局面，金种子酒、山西汾酒等区域性白酒龙头却风景独好。由于季节性因素，按照惯例每年这个时候，白酒价格均会明显回落。中信证券调研统计显示，贵州茅台一批价格与1、2月份基本持平，部分地区出现4%左右的下滑，五粮液、沪州老窖一批价格出现下滑，下滑范围5-7%不等。如今各地严查酒后驾车，市场上白酒成交量进一步打折。在深圳几大零售卖场，高端白酒柜台推出了不同类型的降价促销活动。对酿酒行业公司而言，酒驾处罚给销售带来的负面效应仍在延续，但这不是高端白酒价格回落的直接原因，因为春节前高端白酒价格上涨，旺季过后通常出现不同程度的量价齐跌。现在值得关注的是

二线白酒中的优势品牌，预计二季度增速远超高端白酒，白酒板块将有望迎来反弹。

综上所述，公司将面临着以下有利条件和发展机遇：一是全球经济已显现企稳回升迹象，国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续充实完善保增长、扩内需的一揽子政策措施，“转方式、调结构、促消费”的宏观经济政策为公司继续实现可持续发展提供了政策支撑。二是从行业发展趋势看，白酒产业景气度依旧较高，盈利能力也将保持较好水平，随着国家产业结构调整，行业发展资源不断向名牌优势企业集中，健康的行业格局有利于公司长远健康的发展。三是省委、省政府对茅台的发展十分关心，各级地方政府重视对茅台发展的支持。四是公司积累了在复杂环境中保持经济平稳较快发展的经验，对科学发展的认识更加统一、行动更加自觉，特别是经过连续多年的跨越式发展，企业规模、资源掌控力、市场话语权和抗风险能力显著增强，为未来的发展提供了广阔的平台和巨大的机遇。

六、个股走势技术面分析

(1)k线理论分析

从大盘走势来看，股价波动向上攀升，股价处于上涨趋势，从交易情况来看，明日仍有下跌可能。近2日上涨势头减弱，本股票大方向依然乐观；从k线趋势可以看出，短期内股价有望继续冲高，但风险较大，同时成交量并没有紧跟股价的上升而有所调整，表现为股价支撑力不足，建议投资者短期不要买进，已持股者持股等待。

(2)切线理论分析

从图中可以看出，股价呈现波动上升趋势，走势良好。

（3）MACD指标分析

MACD线为DIF线与DEA线的差，彩色柱状线，在低于0轴以下是绿色，高于0轴以上是红色，前者代表趋势较弱，后者代表趋势较强。当MACD从负数转向正数，是买的信号；当MACD从正数转向负数，是卖的信号。在2012年4月13日，DIF穿过DEA向上呈现反弹，此时可少量买入，快进快出。5月18日:DIF=0.316，DEA=0.351，MACD=DIF=0.316-0.351=0.069 即MACD为负。自从5月15日以后,MACD的值持续为负,并一度在在6月6日至6月8日,MACD的值都达到了最小值,所以此时应该卖出.从6月15日到6月20日，MACD恢复正值。

数，是卖的信号。在2012年4月13日，DIF穿过DEA向上呈现反弹，此时可少量买入，快进快出。5月18日:DIF=0.316，DEA=0.351，MACD=DIF-DEA=0.316-0.351=0.069 即MACD为负。自从5月15日以后,MACD的值持续为负,并一度在在6月6日至6月8日,MACD的值都达到了最小值,所以此时应该卖出.从6月15日到6月20日，MACD恢复正值。

总结：

从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。贵州茅台处于发展成熟期，这一时期的适合做短期投资。但是，茅台酒由于资源稀缺性，不可能无限制的扩大产能，以及茅台酒高度依赖原产地，一旦发生自然灾害便可能破坏百年地窖，使其优势不复存在。不过，从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

茅台酒广告分析 篇5

在现代市场经济条件下，面对日益激烈的竞争，企业的核心竞争力能够发挥到何种程度，对于其兴衰存亡具有关键性的作用和意义。而事物的逻辑总是一环扣一环，要充分发挥企业的核心竞争力，如何有的放矢、针对千变万化的市场形势适时地做到经营理念的不断创新，则无疑是一个至关重要的前提。2003年，根据党的十六大、十六届三中全会精神和贵州省委、省政府的部署，茅台集团通过对酒业市场实际、以及自身核心竞争力的深入分析和认识，审时度势，集思广益，科学论证，确立了企业新的经营理念——酿造高品位的生活。

呼唤高品位的生活

存在决定意识。回顾中国几千年的发展历史，中国人始终没有从整体和根本上摆脱贫困、饥饿的困扰。即使到了新中国成立后的30余年间，经济发展目标始终是把解决温饱放在首位。作为经济组成要素之一的市场，也只能停留在保障供给的初级阶段。

在这样的历史条件下，中国白酒产业谈不上、也不可能产生质的裂变和量的飞跃。所谓酿造高品位的生活，只能是大多数消费者存在心底的美好梦想。改革开放以后，中国经济快速发展，人民生活水平迅速提高，物质短缺时代基本结束，人们的生活开始向“全面建设小康社会”的目标迈进。就当今中国的白酒行业而言，其发展状态已非昔日物质短缺时代所能比拟。国人对生活中的重要饮品——白酒，当然也随之出现了量和质的新需求，这就为酿造高品位的生活提供了具有宽泛人群基础的现实可能、时代背景。

统计资料显示：1997年以前，国内每年的白酒产量在800万吨以上，而跨入21世纪后，年产量则锐减50%。与此形成反差的是，白酒的生产企业和品牌却从以前的数百个发展到当时的3万多个酒厂、40多万个品牌。当然，这些酒厂和品牌也以每年25%的速度被市场淘汰。

业内有人把这种反常现象归咎于国家调整酒税政策规定而扼制了白酒生产的发展，但却忽略了一个根本的、最深层次的原因——消费市场的日趋成熟与理性取向，这犹如一双无形的手，对白酒市场起着意想不到的去粗取精、扶优去劣的重要制约作用。

从这个角度去分析中国白酒市场和未来发展趋向，可以看到：我国历经20多年的改革开放，随着国民经济高速、稳定、持续、健康发展，广大城乡人民的生活水平和社会文明程度有了比较大的提高，整个社会已迈入全面建设小康的崭新历史时期。已经告别物质短缺时代的广大消费者，其消费行为从千百年来沿袭的低层次单纯物质的温饱追求，不但朝着崇尚美感、追求高档次享受、感赋文化和精神价值的方向发展，更重要的是，越来越重视消费的自然、绿色与健康。

这个深刻的变化反映到白酒产业上，可以用“高品位的市场消费，呼唤高品位的白酒”来概括。

正是以追求高品位生活作为目标的市场消费意识趋向，给国内白酒生产企业提出了严峻挑战，加剧着业内的分化和瓦解，形成了一个优胜劣汰的动态格局。

沧海横流方显英雄本色。与国内诸多“内忧外困”的业内同行形成鲜明对比的是，国酒茅台却风景无限好。资料显示，2003年，国内白酒（包括相当多的名白酒）销量下降，利润减少，有的甚至出现亏损。反观茅台，销售则比2002年上升近25%，销售收入、实现利税均增长20%以上。

以作为茅台集团“主干”的贵州茅台酒股份有限公司的业绩为例，有两个数据足以表明其在行业中的突出地位：一是如果不包括贵州茅台的话，白酒上市公司2002年和2003年中期的每股收益将分别下降30%、35%！二是2003年，贵州茅台每股收益1.94元（摊薄），不仅是行业第一，而且在沪深两市全部上市公司中排名第二。

茅台取得如此显著业绩，一方面说明其过去几年间始终坚持高扬自然、绿色、健康的大旗，以及由此确立的酿造高品位生活的经营理念体现了对市场情势的深刻洞察和积极回应；另一方面也印证着这一经营理念具有深厚的市场基础，具有不可限量的发展前景。

与时俱进的理念创新

市场是企业最好的教科书。正是市场经济风雨的磨砺，让茅台人深切地感受到了经营理念的定位和创新，对于企业生存和发展所能起到的生死攸关的重要作用。茅台集团之所以取得了连续6年的辉煌跨越式发展，其中一个重要方面即是在经营战略理念上，始终坚持了与时俱进和不断创新。

事实上，国酒茅台提出酿造高品位生活的经营理念，不仅仅突出的是要酿造高品味的白酒产品，更是在全力倡导全体员工及相关各方、包括上游的供应商和经销商共同为消费者创造一种新的生活理念，从而为各方构筑了一个富于时代精神、一致性极强的目标追求平台，为各方事业的共同进步提供了强劲的动力。

国酒人懂得一个最基本的道理，只有坚持在发展中不断解放思想，更新观念，开拓创新，才是国酒茅台永葆活力的永恒动力。

为此，茅台集团的决策层率领着上万名员工，挑起了把国酒茅台这块民族品牌发扬光大的历史重任。以“自出难题，自讨苦吃，自加压力，自强不息”的工作态度，在用心酿酒的过程中，精心地经营着国酒文化，同时也在酿造着自己的事业和人生，诚诚恳恳待人，踏踏实实做品牌。在不断创新中追求卓越，从而给茅台高品位的企业文化注入了新的内容和活力，使蕴涵着悠久茅台文化的国酒核心价值观和企业经营理念焕发出蓬勃生机，推动着茅台快速向前发展。与此同时，按照“同等产品比质量，同等质量比价格，同等价格比服务，同等服务比创新”的原则，我们对供应商、经销商进行了严格的选择，使得最好的供应商和经销商能够加入到国酒茅台的事业中来，能够一起携手为酿造高品位的生活奉献心血热汗。

酿造高品位生活经营理念的确立，深深地镌刻着国酒茅台人勤于思考、勇于探索、锐意进取、敢为人先的创新观。

这一理念的内核，不仅是要向社会提供高品质的产品，更重要的是要把酿造高品位生活作为企业的责任和使命。通过将这一经营理念贯彻到企业生产、经营及管理的各个环节，体现在每个员工和相关各方的言行举止之中，从而形成企业强劲的核心竞争力，推动茅台集团拓展新一轮跨越式发展的新领域，实现打造百亿集团，铸造世界一流企业的远大目标。

永无止境的追求

酿造高品位生活不是一句动听的空话。经过连续6年的跨越式发展，茅台人更深切地认识到：再好的理念，也应该殚精竭虑、毕尽全身心力，扎扎实实地渗透到生产、经营和管理的每一个细节，永无止境、锲而不舍地追求卓越，继续高扬自然、绿色、有机、健康的大旗永不动摇。

酿造高品位生活，在具体的表现形式上，首先是要确保向市场提供高质量的产品。

众所周知，茅台酒是高质量的结晶，是中国高档白酒质量的一面旗帜，产品出厂合格率长期保持在100%。近年来，国酒茅台以其卓越的质量，成为惟一集国家绿色食品、有机食品、原产地域保护三项权威认证的白酒产品，为酿造高品位生活经营理念的全面落到实处，奠定了人无我有的坚实基础。集团党委书记、董事长季克良在谈到酿造高品位生活经营理念时，以质量是国酒茅台永恒的主题为纲目，对市场与质量之间的辩证关系曾作过这样极为深刻的阐述：毫无疑问，任何时候，市场都在深情呼唤着高质量的产品，只有高质量，才是企业和产品纵横市场最吃香的通行证，才是其市场生命力、竞争力及高效益的源泉。企业的质量管理环节，从始至终都是整个市场链至关重要的、有机的组成部分。营销为根，质量为本，二者是一种和谐共融的关系。毫无疑问，国酒茅台酿造高品位生活，将会在“质量诚信”总揽之下，牢牢地坚持执行“质量第一，产量服从质量，成本服从质量，速度服从质量”的质量战略定位。这一点，已经为茅台集团坚持严格的质量标准、创造卓越质量产品的实践所证实、并将继续证实。

国酒茅台酿造高品位生活的经营理念，重要的支撑点除了创造出高品质的产品以外，还要向社会和广大消费者提供高品位的优质服务。二者一硬一软，同等重要，缺一不可。

目前，我们已经推出的许多具体服务举措，在白酒行业均处于领先地位。主要有—

强化茅台酒的营销网络建设，完善茅台酒专卖店（柜）的建设，推出各类专供酒、特制酒，开拓高品位消费群体的个性化营销领域。健全市场网络、方便消费者购买“放心茅台”。目前国内各地与贵州茅台酒股份有限公司签订协议的经销商已达480多家，开设专卖店（柜）共400余个，基本覆盖了地级以上城市和重点县市及口岸城市，形成了总经销、特约经销、购销合同单位、专卖店（柜）的茅台酒营销网络骨架。而在开拓高品位个性化消费市场方面，茅台集团已作出相关决策，为特定的消费群体量身定做国酒茅台。在原有的基础上还推出了专卖店专供酒、青铜器年份酒、神舟酒、民航特供酒、军队特供酒、外交专用酒等新产品。

完善信息系统，建立客户服务中心，实行24小时全方位、全过程服务，将产品的售前、售中、售后服务质量提高到一个前所未有的高效率水平。客户从下单到收货的时间由过去的5天缩短到2天。而且如经销商从客户中心的互联网下单，一经确认，当即可从就近的中转库提货。本着“一切从顾客的需要出发，顾客心动，我们行动，追求顾客满意度的最大化”的经营宗旨，茅台酒股份有限公司在全国酒类企业中首家开通了服务热线，客户只要在晚上九点钟之前来电话，所有问题都能得到及时的处理和满意的答复。最近，客户服务中心还相继开通互联网及24小时语音投诉系统，完成了全方位服务平台的搭建，作为国酒茅台对外服务的第一窗口，在第一时间提供标准化的周到服务。与此相配套，相关业务部门在计划管理、开票、保管、发运等运转环节都做了进一步的规范。去年9月下旬，中国工商银行贵州省分行——贵州茅台酒厂集团“网上银行BtoB在线支付”正式开通，使茅台集团商务活动的信息流、物流、资金流实现了完善、统一、高效的结合。此外，还在北京、上海、厦门、广州等城市建立了茅台酒中转仓库，随时根据客户对茅台酒的需求予以配送。

随着消费市场的进一步发展成熟，企业产品质量和服务质量，以及高品位生活这一概念本身的内涵，都会得到不断扩展。国酒茅台坚持酿造高品位生活的经营理念，本身就是一个需要与时俱进、不断创新的“系统工程”，国酒人对此的追求应该、也必然会是永无止境的。

下篇：高品位生活的标志性饮品

当今时代，人们追求高品位的生活，自然包含着高品位的物质享受和高品位的精神享受两方面的内涵。只有当两者交相辉映、相得益彰时，我们才能说自己追求到了高品味的生活。

无论从产品质量、生产工艺、企业文化，还是由品牌影响、人才储备、管理机制等等侧面，我们都可以判定，国酒茅台，正是适应这种高品位生活的标志性饮品。

高质量的健康饮品

茅台酒的高品质是举世公认的。从两千多年前令汉武帝“甘美之”的枸酱酒，到1915年巴拿马万国博览会上“怒掷酒瓶震国威”而获得金奖第一名，及至登上中华人民共和国国酒宝座，茅台酒总是踏着历史发展大潮的浪尖，令世人“高山仰止，景行行止”。

说茅台酒是当今社会高品位生活的标志性最佳饮品，绝不为过。迄今为止，在白酒之林，只有茅台酒是惟一集绿色食品、有机食品和原产地域保护于一身的食品。

茅台酒除了拥有酿造环境无污染和安全性的“绿色垄断资源”外，还因为她“酒体优雅，细腻醇厚，协调丰满，回味悠长，香而不艳”的外显品质，以及内在性的有益于人体健康的绿色、有机、健康的高品质属性——

茅台酒酿酒的原料从产地环境到生产过程，完全符合国家有关有机农产品、无公害农产品和绿色农产品的标准及规范要求。

茅台酒所含的各种芳香成份最多、最丰富，有益于人体健康的微量元素物质就多达150余种；而其中含量相当高的酚类化合物及酸度成份，是人体健康和保健不可或缺的重要物质。

经过专家长期分析研究探索和生活中诸多的例证表明：茅台酒富含的各种营养成份，能诱导肝内金属硫蛋白大量增加；而金属硫蛋白是一种在抗细胞衰老、抗肿瘤等方面有重要作用的物质；同时，茅台酒还富含属于人体内天然存在的抗氧化酶的超氧化物歧华酶，可能也与金属硫蛋白共同协调加强对人体的补充，防止了肝纤维化和肝硬化的发生。

“国酒茅台喝出健康来”的理念正日益地为广大消费者所理解和接受，旗帜鲜明地引领着白酒市场健康消费的潮流。

高技术的生产工艺

茅台酒的高品质，一个重要方面是得益于其高技术的生产工艺。它不仅是传统酿造工艺的继承、发扬和光大，而且是传统工艺技术与现代先进科学技术有机结合的典范。

国酒茅台高技术的生产工艺，还表现在先进的科技与传统工艺的有机结合上。上个世纪的五六十年代，通过提炼茅台酒生产传统工艺的14项操作要点，在科学分型、科学品酒及勾兑方法的领域，取得了具有历史性影响的重大突破。此后，又历经10余年的潜心研究和上百次试验，在没有国家和国际标准参考的基点上，制定并逐步细化了 “茅台酒标准”，实现了从直觉勾兑向科学组合勾兑的演进，初步构建起一个以技术指标为主体，包括管理标准和工作标准在内的标准化体系。

从上个世纪的90年代开始至今，通过从美国、日本等引进具有国际先进水平的质谱、色谱检测仪器，启动ISO9000系列国际标准的达标认证工作，实行全面质量管理，加大企业的信息化建设力度，使茅台酒生产中决定产品质量的“长期陈酿”与“精心勾兑”一举跨入微机时代；与此同时，还通过了ISO14001环境管理体系认证和质量、环境、职业健康安全三大体系的认证和整合；去年，股份公司荣获全国质量管理奖，成功地在生产与质量管理等诸多层面完成了与国际惯例的接轨。

高品位的企业文化

国酒茅台文化的主旨蕴涵着造福于民、服务社会的物质和精神这两方面的重要内容。突出地表现在如下两个层面——

一是厚重的文化沉淀。据史料载，早在公元前135年（西汉建元六年）茅台古镇一带就有了酿酒活动。清代乾隆年间开修赤水河航道，茅台成为川黔的物资集散地，两岸经济的繁荣刺激了酿造业的发展和酿酒工艺技术的提高。茅台酒独特的回沙工艺在这个时候基本形成，贵州茅台酒的美名也开始流传。这便是清代诗人郑珍所形容的“酒冠黔人国，盐登赤虺河”。

1915年，在旧金山举行的巴拿马万国博览会上，中国代表怒掷酒瓶，勾魂摄魄的馨香征服了所有评委，使茅台酒荣获金奖，1935年中国工农红军于长征途中四渡赤水出奇兵，其中有一渡就发生在茅台镇。这便使茅台酒的美名与红军联系在一起，在中国革命史上镌刻下神奇的一笔。

新中国成立后，茅台酒在国家政治、经济、军事、外交、文化等领域内的高品位生活中，更是扮演着极为重要的角色，发挥了举足轻重、独一无二的作用，理所当然地被拥戴为中国的国酒。

二是注重将群体文化融入社会文化。勤劳睿智的茅台人既珍惜茅台酒的辉煌历史，更注重开创美好的未来。他们深知，国酒茅台作为一家大型企业，虽然要强调以过得硬的高品质的物质产品作为财富奉献给社会，但是同时也必然地要通过物质产品的提供，让社会和广大消费者从企业高品位的产品中感受企业高品位文化的价值。因此，在企业决策层的率领下，全体茅台人在踏踏实实酿造国酒的过程中，同时也呕心沥血地耕耘着国酒茅台的企业文化。

茅台集团在企业文化的创新中，铸就了以严、全、细、恒、实、新为内涵的以人为本的企业管理文化，以酿造高品位生活为目标的高品位生活文化，确立了“爱我茅台、为国争光”企业精神和“立足国酒，奉献社会，成就自我，完美人生”为核心的国酒文化核心价值观等。正是这种高品位的企业文化，在一个更广泛的层面上，把中华酒文化的魅力尽情地展现给了世人。因而可以说，有了高品位企业文化这一深厚的茅台国酒文化背景，才谱写出了茅台酒经久不衰的辉煌篇章。

高认知的国际品牌

十九世纪以来，中国贵州茅台酒可以当之无愧地堪称世界上最具美誉度的高品质中国商品，最具影响力的国际品牌。

伴随着茅台酒瓶上色彩绚丽的“五星”、“飞天”商标，茅台酒香飘四海，与法国科涅克白兰地和英国苏格兰威士忌鼎足比肩于世界名酒之林，畅销于全世界的160多个国家和地区。

当今时代，国酒茅台的品牌影响和市场张力，在中外社会高品位生活中已经超出了商品具体范畴。她是在醉人的美酒芳香中让全世界了解自己的同时，也将中华民族悠久灿烂的历史及中国名酒文化的高品位价值淋漓尽致展示给了全世界。

高效率的管理机制

由于茅台酒的不可复制性，虽然赋予了茅台集团的资源垄断优势和排他优势，但是却因为茅台所处的地理位置边远，也带来了信息闭塞，交通不便的制约因素。为了抓住机遇，寻找更多的、新的企业经济增长点，实现持续跨越式的发展，茅台集团锐意进取，敢为人先，不断地在企业管理方面探索新的途径和方法。通过引入实施先进的管理制度和管理理论，企业的管理水平及工作效率取得了突破性的业绩。

在信息管理系统的建设方面：随着公司管理水平的提高和信息化过程的逐步深入，公司建立了信息管理、知识管理系统，并将两个系统的管理机制、传递渠道、人员配置统一整合成为“茅台信息、知识管理系统”，按照“归口收集、动态管理、适时查阅、准确传递”的原则严密、高效运行，以形成一个顺畅有效的信息支撑体系，为公司高层领导决策提供充分的依据。

在贯彻实施国际上先进的管理制度方面：茅台集团全面推行了以绩效考核为中心内容的“六西格玛”、“5S”、“平衡记分卡”管理方式，在质量管理上也采用美国的波标评审标准。高水准、高效率的管理机制，把茅台集团的企业管理提升到了一个前所未有的平台。过去，在白酒勾兑的质量管理上，一坛酒勾兑了多少次，勾了多少，完全凭勾兑师的经验，没有一个准确的余酒数字，推行微机勾兑后，就很好地解决了这个问题，确保了茅台酒高品质的稳定。

高素质的人才队伍

在茅台集团决策层，建设一支适应国酒大业发展需要的高素质人才队伍，是一项常抓不懈的重要工程。鉴于此，茅台集团在建设高素质人才队伍的工作中，确立了“以人为本，提高人力资源质量”的方针。

1999年以来，茅台集团就开始有计划地引进大学毕业生200余名，同时还十分注意抓好中高级人才的引进、培训。每年，通过选拔、派骨干参加MBA培训学习，并有针对性地选送部分知识分子到北京、上海等地大学攻读研究生课程，定期选送领导干部到高等院校研修；此外，还采取邀请国内著名经济专家、学者到茅台为干部职工举办讲座，把干部职工制度化培训有机地结合起来抓，有力地夯实了茅台集团人才队伍建设的基础。

在人才队伍的建设过程中，茅台集团运用“爱我茅台，为国争光”的企业精神和“立足国酒，奉献社会，成就自我，完美人生”的人生价值观，提高人才队伍的政治思想素质，这不仅丰富了企业文化的内涵，而且造就了一大批热爱茅台、献身茅台发展大业的高素质人才队伍。随着适应国酒事业新的发展需要，近年来，一批酿造发酵、市场营销、财务管理、信息技术、企业管理等方面的优秀人才纷纷被吸收进入茅台集团，并在实践中锻炼成长。经过直入一线的培养，目前已有大量的年轻骨干被充实到茅台集团的重要岗位上，使茅台人才队伍在年龄结构、政治思想素质、业务素质等方面形成了合理的结构。在国内白酒生产企业中，茅台集团已具有技术人才领先的优势。高级技工占生产一线员工总数的10.69%；拥有硕士生、博士生共11名；有省级以上评酒委员9名，国家级评酒委员5名，专家级国际评酒委员1名，是拥有国家级评酒委员最多的白酒企业。

高档次的时尚享受

说茅台酒是高档次消费的享受，这是因为从近代起，她一直出现在高规格的社会生活领域，成为党政要人和成功人士的时尚饮品。

这里，姑且不论及茅台酒特具的有益于人体健康的内在性高品质，只说从品饮中心悦感受国酒文化的精神价值享受，便足以令人心旷神怡，身价倍增。这是因为，从茅台酒的历史源流看，她几乎从扬名的那一天起，就一直是以高档、高雅、高尚的形象活跃于华夏酒林，积淀了丰厚的中国酒文化的深刻内涵。从“庙堂之高”到“阳春白雪”，历经风霜雨雪砥砺，惟一不变的是茅台酒作为弘扬中华名酒文化的物质载体，一步一步地踏出了酿造高品位生活的历史足迹。

从2000多年前出使南越的汉使唐蒙倾慕“枸酱酒”美名绕道取之献与汉武帝，到唐宋之后列为历代王朝的贡酒，最初意义的茅台酒就已走进当时高端消费群体的视野，成为当时社会高档消费的一种象征。

贵州省政府投资建设项目审计办法 篇6

责任编辑：黔南州审计网

来源：贵州省审计厅

发布时间:2013-03-0阅读：674 次

贵州省人民政府

黔府令[2010] 119号

贵州省政府投资建设项目审计办法

《贵州省国家建设项目审计办法》经2003年2月12日省人民政府第2次常务会议通过，于2010年11月17日省人民政府第35次常务会议审议通过修改，现予以公布。

省 长 赵克志

贵州省政府投资建设项目审计办法

第一条 为了加强对政府投资建设项目的审计监督，保证建设资金的安全、合理、有效使用，提高投资效益。根据《中华人民共和国审计法》及有关法律、法规，结合本省实际，制定本办法。第二条 本办法所称政府投资建设项目，是指以国有资产投资或者国有资产融资为主（即占控股或者主导地位）的建设项目。第三条 审计机关负责对政府投资建设项目进行审计监督并组织实施。

县级以上人民政府有关部门以及金融机构、项目主管部门，应当在各自职责范围内，协助审计机关做好对政府投资建设项目的审计监督工作。

第四条 审计机关根据政府投资建设项目的财政财务隶属关系或者国有资产监督管理关系，确定审计管辖范围：

（一）一个投资主体的政府投资建设项目，由对投资主体有审计管辖权的审计机关负责审计；

（二）两个或者两个以上投资主体的政府投资建设项目，由对投资比例大或者拥有控制权的投资主体有审计管辖权的审计机关负责审计。

对审计管辖范围不明确或者有争议的政府投资建设项目，由争议各方共同的上一级审计机关或者省审计机关确定管辖权。上级审计机关可以将其管辖范围内的政府投资建设项目授权下级审计机关审计，也可以直接审计下级审计机关管辖范围内的政府投资建设项目。同一审计事项一般不得重复审计。

实行项目法人责任制的政府投资建设项目，审计管辖归属与项目法人的审计管辖一致。

第五条 审计机关对政府投资建设项目审计时，应当确定项目法人（含建设单位）为被审计单位。必要时，可以依照法定审计程序对勘察、设计、施工、监理、采购、供货等单位与政府投资建设项目有关的财务收支进行审计监督。

第六条 审计机关应当对政府投资建设项目预算（概算）执行或者竣工决算的真实、合法、效益情况进行审计监督，并根据政府投资建设项目的具体情况按照国家有关规定确定审计内容及重点。

第七条 审计机关根据需要，对专项建设资金的筹集、管理与使用情况和与政府投资建设项目有关的重要事项进行专项审计或者专项审计调查。第八条 政府投资建设项目应当实行竣工决算审计制度。政府投资重点建设项目必须完成竣工决算审计后方可进行竣工验收。第九条 政府投资建设项目的项目法人在工程竣工后应当及时向审计机关提请竣工决算审计；政府投资重点建设项目的项目法人应当根据工程建设计划提前向审计机关申请竣工决算审计。项目法人提请竣工决算审计，应当先编制出项目竣工决算及其完整的相关资料。

第十条 对财政性资金安排的政府投资建设项目，项目法人应当在财政部门对政府投资建设项目竣工财务决算审查结束后30日内，申请竣工决算审计。第十一条 政府投资建设项目的项目法人及其主管部门有内部审计机构的，应当按照国家有关规定建立内部审计制度。第十二条 审计机关接到项目法人提请竣工决算审计的申请后，对资料符合要求的，原则上列入审计项目计划。审计项目计划应当明确完成审计工作的时间。未能在审计项目计划中安排审计的政府投资建设项目，审计机关应当告知项目法人或者项目主管部门，必要时可以由审计机关通过招标委托社会审计组织依照本办法进行审计；委托社会审计组织审计的费用从项目成本中列支。

审计机关对社会审计组织及项目主管部门的内部审计机构的审计业务质量进行监督。

第十三条 在政府投资建设项目审计过程中，与政府投资建设项目有关的建设、勘察、设计、施工、监理等单位，对审计机关送达的审计取证材料核对稿，应当及时组织核对，并于送达之日起10个工作日内将书面意见反馈审计机关，逾期不反馈视为无异议。

第十四条 审计机关依法作出的审计意见和审计决定，被审计单位应当认真执行；审计机关作出的审计建议，有关部门应当及时依法处理，并将处理结果书面告知审计机关。

第十五条 审计机关可以就审计结果向政府有关部门或者项目主管部门通报，重大审计事项应当向本级人民政府报告。第十六条 审计机关在对政府投资建设项目审计过程中，可以根据需要利用有关专门机构的工作结果。第十七条 政府投资建设项目竣工后，项目法人未在规定时间内向审计机关申请竣工决算审计的，由审计机关责令其限期改正；逾期不改的，给予警告，可并处1000元以上3万元以下罚款。第十八条 审计机关发现被审计单位或者个人有违反国家规定的财政、财务收支等行为的，应当依法处理、处罚或者建议有关部门处理。

第十九条 对社会审计组织或者项目主管部门的内部审计机构出具的政府投资建设项目审计结果失实的，审计机关应当依法按照审计程序对政府投资建设项目进行审计。

投资分析贵州茅台 篇7

一、股权资本盈利水平及含金量分析

股权资本盈利水平是盈利能力分析的关注重点,其中净资产收益率是核心衡量指标。笔者认为,除了通过连续期间的指标值观测、行业对比分析,还需要结合收益的含金量综合判断,可采取盈利现金保障倍数、销售获现比率、购买商品付现比率等指标展开。这种分析的优点是将应计制利润隐藏的风险予以揭示,有利于决策者辩证把握。

以贵州茅台为例,从表1可以看出,2012~2015年净资产收益率逐年下降,其中2015年末27.08%为最低值,股权资本盈利能力有减弱趋势,但在同行中处于优秀水平,给予股东的回报较高。

盈余现金保障倍数2015年为1.1,在净利润增长不明显情况下,经营活动现金流量相比过去有所提高,扭转了自2012年以来逐年下滑、经营净现金流量总是低于净利润的趋势,净利润有较好的现金保障,利润质量有所提升。

利用年度轨迹图(图1)及直线回归分析可以预测,2016年经营活动现金净流量有较大提升的趋势。这在2016年各季度数据(图2)可以得到验证,尤其是第三季度特别明显,可结合资产负债表及现金流量表具体分析。

公司利润表所反映的营业利润与利润总额基本接近,因此,盈利的含金量分析,可通过销售获现比率、购买商品付现比率进行进一步观测。通过表2、表3可以看出,两个比率基本接近1,说明销售收现及购买付现能力较好,现金较为充裕,有利于资金周转,保证生产运营的良性循环和利润获取的可持续性。进一步观测,获现比率2015年有提升趋势,付现比率逐年减少,借此可以了解产品的销售政策、资金的宽松程度或企业的商业信用情况,更加清楚地认识到企业目前所面临的财务状况。

二、资本经营盈利能力变动的因素分析

资本经营盈利能力变动的因素分析,可结合杜邦财务分析法展开,找出重点和关键,深入挖掘,穷根究源,可以帮助企业管理者发现问题,改善经营管理。如果主要属于销售净利率方面的因素,可结合利润表结构百分比法查找具体项目;如果属于资产周转效率方面的因素,可结合各项资产周转次数及其结构占比综合判断;如果属于权益乘数的因素,则可以利用权益结构计算表及其他资料查找原因。

以贵州茅台为例,公司2015年净资产收益率为27.08%,相比上年32.72%下降了5.64个百分点,通过杜邦体系分析发现,主要是由于资产周转效率下降引起的,资产周转率从0.52次减少到0.43次,导致净资产收益率下降5.61个百分点(表4)。

接下来,具体分析资产周转速度下降的原因,采取将各项资产的占比、该项资产的周转次数相结合进行综合判断。总体而言,企业资产中非流动资产仅占20%~30%,而流动资产占据绝大部分,因此重点关注流动资产的运营效率的变化。而在流动资产中,存货与应收账款所占比重较大,应收账款周转率与该类资产占比相乘高达62.62%,而存货仅为3.23%,因此,应收账款周转效率变化的分析是关键。(表5)

应收账款周转率自2013年以来逐年下降,从119.18次大幅度减少到6.62次,在同行中处于较差水平,是企业资产周转效率最大的影响因素。结合利润表及资产负债表分析,可以看出,最近3年,销售额仍呈增长趋势,应收账款周转下降主要是由于应收票据激增引发的,而应收票据又全部为银行承兑汇票,在流动资产中风险相对较小,对企业未来资产和资本经营盈利不会有太大影响。

三、商品经营盈利水平及结构分析

这一维度方法的主要目的在于通过利润表趋势与结构观测,分析收益来源、收益的稳定性及收益质量。因为利润表各项目构成关系直接反映了企业经营活动中核心业务和非核心业务的贡献程度,财务分析师应当把企业自营业务、对外投资业务、非正常的利得与损失加以区分,按照利润表设计的层次分别判断,从而根据发现的规律查找问题,帮助决策人提供预见性参考意见。

以表6贵州茅台利润表为例,从绝对值看,无论是营业收入,还是营业利润、利润总额、净利润,2015年均没有较大变化,增长有限。从结构百分比看,各项目比率基本没有太大变化,因此,不作过多分析。分析重点转向观测各利润之间的关系,即营业收入、营业利润、利润总额、净利润之间的接近程度,从而判断商品经营收益的主要构成及其稳定性。

2014年,营业利润为221.03亿元,利润总额为218.82亿元,营业利润率、营业总利润率分别为70%、69.30%,无论是绝对值,还是相对数,二者都十分接近。2015年营业利润与利润总额、营业利润率与营业总利润率也几乎没有差异。这种对比可以反映公司的利润主要来源于日常经营活动的贡献,非日常活动的利得与损失极少,因此,收益具有稳定性。

而从营业利润形成过程来看,主要取决于营业成本、营业税金及附加、期间费用,而资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益很少,可以认为公司经营收益主要来自于自营商品,即酒类产品的生产与销售,这种营业利润构成关系可以使收益具有可持续性。

图3描绘了2011年至2015年间,公司的营业收入、营业利润、利润总额之间的关系,可以发现利润总额与营业利润轨迹几乎重合,而这两项利润又随着销售额的增长而几乎同比例增长,二者具有较大的相关性。如果添加直线回归趋势线,可以看出二者几乎平行,显示较强的相关性。

图4描绘了2015—2016年各季度营业收入与净利润变动关系,可以验证基本符合上述判断。

四、成长性与盈利能力趋势分析

盈利能力趋势预测,也可以结合各种成长性指标进行。成长性指标包括净资产及总资产增长率、销售增长率、营业利润及净利润增长率等,这些指标各自的连续期间的变动轨迹以及同一年度各指标之间的大小关系,能揭示盈利能力变动的原因,通过这种内因的剖析预测未来经营期间的走向,可使财务分析更加系统和深入,趋势的判断及财务政策的制定更有依据。

以贵州茅台为例,表7揭示了各增长率之间的关系,2012~2015年间,营业利润增长率、净利润增长率、资本积累率基本呈逐步减缓趋势,其中2015年增长率分别约为0%、1%、20%。而总资产规模却改变了这一变动趋势,在经历了连续三年环比增长率逐年减缓之后,2015年总资产增长率突然加快,而且其增长速度首次超越资本积累率。通过这一突破口对未来经营业绩加以预测很有意义,可结合企业资本结构进行分析,尤其是关注负债比例是否有较大变动。

通过表8权益结构分析表可以看出,股东权益比重有所下降,负债比重相对明显提高,而公司负债历年来几乎全部为流动负债,流动负债内部又以预收款项最为突出,2015年相比2014年,其比重增加了8个百分点,这种增加预示着公司尽管当年的净利润环比增长只有1%,为历年最低,但大量的预收账款可以视为未来预期收益,即2016年公司的销售可能有较大幅度提高,从而使净利润更快增长。预收账款的大幅度增加,还可以为公司提供较为充裕的现金流量,有利于资产的运营效率,并减少付现负债的偿还负荷。这种预测在2016年前三季度利润报告中得到验证,截止2016年9月,全年累计实现净利润133.30亿元,与2015年前三季度累计额121.27亿元相比,提高了9.92%。同时,通过图5各季度预收款项趋势观测可以看出,预收款项2016年有大幅度增长,预示着其未来盈利能力趋好。

摘要：根据孤立指标形成的财务分析结论,其决策参考价值很有限。本文提出多维度关联判断的思路和方法,结合贵州茅台财务数据,围绕盈利能力分析专题综述其过程。包括股权资本盈利水平及含金量分析、资本经营盈利能力变动的因素分析、商品经营盈利水平及结构分析、成长性与盈利能力趋势分析,强调全面联系、多维度判断、结论可验证,以期丰富财务分析的理论研究和实务应用。

关于贵州资源循环利用体系分析 篇8

摘要为构建贵州省的资源循环利用体系，贵州省正加快制定并实施循环经济的推行计划，大力发展循环经济的发展模式。循环经济，即依靠调整优化能源生产的利用方式来实现物质与能源的循环。本文以调整优化能源生产利用方式对循环经济的作用为基础，对贵州省目前的资源循环利用的情况进行了分析，以贵州省的贵州桐梓煤电化循环经济工业园区的成功案例为依托，提出了贵州中小型城市（县）构建资源循环利用体系，形成“循环城市”的概念性结论。

关键词循环经济资源循环利用循环城市

一、调整优化能源结构及生产利用方式

“十二五”的规划纲要提出，要调整优化能源结构，构建稳定、经济、安全、清洁的能源产業体系。这一方针在我国在此期间的能源发展方向上具有指导性意义。其中，转变能源的发展方式，是“十二五”期间相关能源行业的一项十分重要的任务。转变能源的发展方式就是要实现多元发展，改变能源的生产和利用方式，总的方针是节约能源、保护环境，其目的是实现调整优化能源结构，并构建现代的能源产业体系。规划纲要中关于低能耗和低排放的要求，首先要转变能源的发展方式。本文中，以调整优化能源结构为基础，分析贵州省的能源结构和资源循环利用情况。

二、贵州省目前的资源循环利用情况

资源循环利用是循环经济的核心。资源循环利用使工业废弃物被资源化，使经济价值增长，减少向自然界排放的废弃物，防止生态环境的恶化，增加了生态效益。同时，资源的循环利用，减少了自然资源的消耗，保证了能源的可持续性发展。当今我国的循环经济正处于起步阶段，资源循环利用尚不成熟，没有完备的制度。随着经济的发展，贵州省的部分经济工业区的资源利用情况较好，主要体现在能源的循环利用和清洁控制。

（一）一些国家循环经济试点项目收效较好

贵州省的一些国家循环经济试点，如贵阳的开阳磷化工集团、贵州宏福纸业有限公司等工业园区，其资源循环利用的重点项目已经启动。在“三废”的利用方面，各公司大力投入资金，形成了资源的循环利用体系，减少了“三废”对环境的污染，实现了循环经济。

（二）部分国家的大中型企业通过清洁生产的审核

一些工业园区的大中型企业在节约能源、清洁生产等方面通过了审核，取得了较好的收效。据数据统计，这些大中型企业在生产过程中以循环经济为方向，生产的水耗、电耗都较以往有所下降，生产所排放的废水废物也得到了重复利用，达到了资源循环利用的要求。

（三）部分工业区初步形成主要产业链

贵州省的各地区依据自身的资源优势和发展特色，以特有的方式发展循环经济，初步建立有地方特色的产业链，实现产业的协调发展。地方资源形成工业聚集区，发挥了企业集群效应，合理调整优化能源生产再利用的方式。

三、构建资源循环利用系统 形成循环城市

贵州省的资源循环利用系统已初步形成，本文中以贵州省的贵州桐梓煤电化循环经济工业园区的成功案例为依托，详述了贵州中小型城县构建循环城市的概念。

（一）桐梓煤电化循环经济工业园区

由桐梓煤化工项目、桐梓火电厂等项目建立的桐梓煤电化循环经济工业园区，以资源循环利用为发展理念，大力发展煤化工、铝加工、钛加工、热电、冶金、等产业。桐梓煤电化循环经济工业园区的总规划面积为45平方公里，是贵州省重点培育的工业园区之一。园区分为华电工业园、蟠龙工业园、娄山彩阳轻工食品工业园、桐梓重庆工业园和渝黔经济技术开发区。在地方的大力推动下，除桐梓火电厂这样的工程进展顺利以外，金兰伟明铝业也基本建成。为了推动循环经济的发展，桐梓县制定了能源产业、铝钛加工产业、化工产业、轻工及副食品加工产业等四大产业综合发展，对园区的产业进行规划。园区产业定位是以煤化工、遵宝钛业、火电厂、伟明铝业的企业为依托，发展煤化品，铝加工、钛加工、电子信息和机械制造等节能环保且附加值高的附属产业，大力把桐梓发展成黔北工业经济的增长极和重要的产业承接基地。

（二）构建循环城市

构建资源循环利用系统是形成循环城市的核心内涵。循环城市，是指依照循环经济及循环社会的概念，以节约资源为方向的社会生活方式和经济增长方式来建设的城市，在城市的社会生活和经济发展中，资源节约使用、重复使用。中小型城县构建循环城市，是实现资源循环利用的方式，是当今节能和环保的主题下，社会发展和经济发展的有效办法。形成循环城市，对于中小型城县，是以日益发展的循环工业园区为依托，以可持续发展为方向的新型的社会生活方式和经济增长方式。目前，我国的循环城市的构建还在起步中，而循环城市的形成必然成为未来社会的方向。

结论：发展可持续经济，合理调整并优化能源生产利用的方式已经成为当今世界发展的重要方向。构建资源循环系统，形成“循环城市”是实现循环经济的核心。本文通过分析贵州省目前的资源循环利用的情况，并以桐梓煤电化循环经济工业园区为例，提出了贵州省中小城县构建资源循环，实现“循环城市”的结论。

参考文献：

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[3]陈凯,黎湘虹,张秋根,殷茵.南昌建设资源循环型城市的探讨.江西科学.2009(02).

[4]李伯华,何清华,刘沛林.循环城市建设的动态测度及实证研究—以衡阳市为例.生态经济.2010(12).

[5]何凯.资源循环利用的应用模型及政策研究.