贵州茅台风险分析

贵州茅台风险分析（共8篇）

贵州茅台风险分析 篇1

投资分析——贵州茅台核心竞争力分析、展望、风险

行业竞争格局和发展趋势

1、宏观环境和行业环境

1）从宏观形势来看。一是国际政治风云变幻，经济发展阻力重重，各种因素影响着全球经济走势，美国复苏缓慢，欧债远未结束，新兴经济增速放缓，中东政局持续动荡，亚太地区争端不断，未来发展难以预测。二是中国经济面临着下行压力加大、内生动力不强、通胀压力依然、市场信心不稳、有效需求不足的种种风险，白酒行业增速放缓不可避免。三是投资减少，出口受阻，消费增长缓慢，部分行业产能过剩。

2）从行业发展趋势看。政策压力加大，各种危机事件频发，白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等日益显现，受经济下行压力加大等因素的影响，白酒行业高景气增长态势结束，将进入中低速发展的调整期，行业周期性波动和政策层面限制对白酒行业的调节将在 2013 年完全显现。白酒行业面临前所未有的压力。

3）从竞争态势来看。部分企业发展较快，营销手段和模式不断创新，竞争更加多维化、白 热化。同时，全国规模以上白酒企业产量突破 1200 万吨，行业产能扩张过度，供大于求。大量资本进入加剧了行业竞争，竞争压力不断加大。目前，在高端白酒市场领域，仍然保持着几强争霸的格局，但是其它名优白酒企业相继加入到高端白酒市场领域，这一领域竞争将加剧；在中低端白酒市场领域，仍然呈现群雄逐鹿、百强混战的格局，但同时有一些公司和产品的市场优势将进一步显现。

2、公司的主要优势

1）公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势所组成的核心竞争力;2）公司主要产品是国内白酒市场上唯一获“绿色食品”、“有机食品”称号并受原产地域保护的优质白酒产品；

3）作为白酒行业龙头，公司已连续多年实现跨越式发展，奠定了坚实的基础，具有较强的抗风险能力。

3、存在的困难及应对措施

1）白酒行业进入行业调整期，发展速度放缓，高端白酒价格持续下滑，中国白酒市场特别是高端产品市场竞争将更加激烈； 2）酱香系列产品增长放缓，面对更为激烈的市场环境，其占市场份额偏小，品牌号召力偏弱；

3）白酒行业今年与往年相比政策性和市场压力更大； 4）当前经济减速对白酒的需求造成了一定的影响； 5）国酒酿造区及赤水河生态环境保护形势不容乐观；

6）假冒侵权现象依然存在，对公司形象和产品形象造成一定负面影响。

4、面对公司存在的困难，公司将采取以下对策：

1）坚持以市场和顾客为中心，深度践行“八个营销”，努力夯实市场基础，不断改进、创新市场营销工作，通过公司独特的营销手段来应对市场风险，关注固有消费群体，培育、扩展新的目标消费群体，稳步提升茅台酒及系列产品市场占有率。

2）进一步加大对厂区生态环境监控和保护力度，保护好茅台酒酿造核心区域内的微生物环境，加强赤水河中上游流域生态环境保护；

3）公司一方面将不断引进先进防伪技术，如通过建设茅台酒流通追溯体系，进一步提升产品的防伪功能；另一方面将进一步加强与工商等执法部门的联合打假力度，增强打假队伍力量，打造一流的国酒知识产权保护卫士队伍。(二)公司发展战略

1、发展战略

公司坚持“酿造高品位的生活”使命及“打造世界蒸馏酒第一品牌”的目标，致力于为消费者提供高品位的产品、服务和文化，为员工创造高品位人生，为股东提供丰厚的回报，努力成为各利益相关方最信赖的合作伙伴，奉行“大品牌有大担当”理念，塑造值得尊敬的企业公民形象。

未来五年，公司将坚持推进“发展壮企、改革促企、管理固企、质量立企、环境护企、科技兴企、人才强企、文化扬企、安全稳企、和谐旺企”战略方针，牢牢把握发展酱香酒这一主导产业地位不动摇，继续稳步提升高端，快速发展中端，保持高端白酒优势地位，进一步坚定茅台酒高品质、高品位的路线，进一步提高中高档酱香系列产品的市场占有率，最终形成品牌占优、价格领先、销量抗衡的市场格局，确保公司在中国白酒市场的领先地位，特别是酱香酒市场绝对领先。

2、公司面临的挑战和机遇（1）面临的挑战

1）全球经济发展阻力重重，各种因素影响着全球经济走势，新兴经济增速放缓，未来经济发展难以预测；

2）白酒行业竞争将更加激烈。当前，白酒行业进入壁垒仍然较低，整个行业在产能规模、产品数量、品牌种类、生产厂家等方面，出现严重过剩、过多、过杂、过乱的现象，行业产能扩张过度，供大于求。同时各类资本竞相进入白酒行业，也加大了行业泡沫风险，行业竞争更加多维化和白热化。

（2）面临的机遇

虽然当前白酒行业形势较为严峻，但我国经济总体向好和继续保持增长的基本面没有改变，白酒固有的消费属性赋予了行业较强的抗衰退能力，在“促内需，稳增长”的大背景下，白酒行

业仍将伴随着国内经济的继续发展而保持良好发展势头，行业集中度将进一步提高，名优白酒企业将继续保持较快增长方式。因此，尽管当前发展中的困难不少，压力很大，但越是危机时候，往往也蕴藏着新的机遇，孕育着新的动力。

1）从环境看：国际经济复苏的基本方向没有变，我国经济总体向好和持续增长的态势没有变;2）从政策看：“十八大”提出的居民收入倍增计划和新型城镇化建设，国家围绕稳增长、调结构、促转型，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，贵州省委省政府对茅台发展高度重视，把酒的发展作为“五张名片”之首，为茅台的可持续发展提供了强大动力； 3）从行业看：新政策将促进行业加快产业结构调整和提高行业集中度，资源进一步向优势企业集中，酱香白酒的影响力、竞争力、市场份额不断提升；中国人传统的白酒消费观念和行为根基依然稳定，并且，随着中国文化影响力的增强，海外市场对中国白酒的接受程度不断增加；

4）从自身看：公司拥有品质、技术和行业先行等优势，加上多年的跨越式可持续发展，公司上下已形成了人心思进、干事创业的良好局面，发展能力显著，环境条件明显改善，为继续实现跨越发展奠定了坚实基础。(三)经营计划

根据公司的发展战略以及今年的行业形势，预计 2013 公司实现营业收入较上年同期增长 20%左右。为达到上述经营目标拟采取的策略和行动：

1、坚持“崇本守道，坚守工艺，贮足陈酿，不卖新酒”的质量观，确保茅台酒卓越品质，确保食品卫生安全；

2、深入践行“八个营销”，坚定不移加强市场营销工作；

3、做好重点项目的建设工作；

4、加快系列产品的市场开拓和市场导入工作；

5、进一步加强技术研发、产品创新、科技成果利用和转化；

6、推进生态文明建设。(五)可能面对的风险

对公司发展战略和经营目标产生重大风险因素在以下方面：

2012 年，白酒产量已经连续 8 年实现两位数的增长，提前完成酿酒行业十二五规划的目标，白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等现象日益显现。2013 年，随着经济下行压力加大，白酒行业将结束高增长进入行业调整期。另外，目前政策压力加大，酒类消费将会呈现更加理性的态势。以上因素对白酒特别是高端白酒将产生较大影响。对此，公司将进一步在渠道建设、品牌建设上下功夫，加强市场投入力度，进一步丰富产品结构，继续搞好各项生产经营，努力促进公司继续保持跨越式发展。

贵州茅台风险分析 篇2

1. 开拓性的风险投资倍增社会效益。

风险资本投资的对象通常是创业企业——极具增长潜力、科技型高风险中小企业。作为企业伙伴的风险投资公司，不仅是单纯的资本投资者，而且是企业经营参与、管理咨询和科技服务者，所以被风险资本选中并与风险投资企业组成了新型互动关系，壮大了企业的经营管理能力，风险投资吸引社会资本投资，放大了政府的种子基金，引领了当地经济快速健康发展，促进了产业结构调整和增加就业，有极高的投入产出贡献。美国风险投资协会对该国风险投资研究表明，1970年以来，美国风险投资总量占全社会投资总量1%，风险投资企业的产出占国内生产总值11%，风险投资对经济投入产出贡献为1:11。英国创业投资协会统计表明，风险投资使企业销售额增40%，6倍于平均增长;出口增长44%，5.5倍于平均增长。

2. 高不确定性的风险投资依赖政府资金政策引导。

创业企业时间短、经营能力差，资产总额小，没有市场认可的抵押资本;企业运行机制不成熟，没有规范的会计核算，没有良好信用记录。有的创业企业未能获得银行的贷款间接融资，垂死在种子期;有的创业企业耗尽了创业者自有资本苦苦熬过了初创的高死亡期，嗷嗷待哺需要资本投入跃进企业快速成长期，却难以达到资本市场的融资条件，搁浅在成长期。针对这些问题，政府引导的风险投资应运而生，满足了日益增多的科技型中小企业融资迫切需要。

1993年，以色列政府出资1亿美元基金，参股10家商业性风险投资基金，到1998年，实际投资规模约30亿美元。澳大利亚、英国等政府为引导社会资本，政府把属于自己的大部分利润让利给其他投资人;美国的风险投资公司，可以冲抵8年内的一切资本所得;荷兰规定，投资风险企业8年内，免交所得税;新加坡规定，创业投资最初5～10年完全免税。实践证明，政府让利、税收优惠、政策激励等引导措施发挥了政府种子基金杠杆效应，快速地集聚了大量社会资本，有效地促进创业资本的形成，有力地促进了风险投资事业的发展。

3. 科技型的风险投资推动产业升级、促进经济结构优化。

风险投资公司作为中介，与金融机构的全面合作，提高了对创业企业的投(融)资能力;与国家政策研究部门、科研部门、事务所等有广泛联系，提升了对企业的科技服务和管理咨询水平。这些合力加速了科技成果的市场转化，推动了高科技企业的长足发展。被称为“经济增长的发动机”。

4. 市场化的风险投资提高了政府资本效率。

美国哈佛大学风险资本专家、勒纳教授研究得出，风险投资是非市场化的技术促进政策的3倍，并实现了同期就业增量的70%。国外研究表明创业投资对创新具有显著的正向影响，在R&D支出不变的条件下，创业资本对专利数量以及其他类型的创新测度指标具有重要影响。注册资本1 6亿元人民币，2002年成立的深圳市创新投资集团，投资能力超过30亿元人民币。迄今累计投资近80个项目，其中5家境外上市，投资平均增值4.8倍，年利润在18%左右。该集团高超的风险资本经营水平和盈利能力博得了政府信任，目前代管着苏州、武汉、郑州、淄博、重庆、西安、北京等地的政府引导基金。

我国非常重视为科技型企业建立新的风险投资体系。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》指出：“充分发挥政府在投入中的引导作用，通过财政直接投入、税收优惠等多种财政投入方式，增强政府投入调动全社会科技资源配置的能力……中央和地方各级政府要保证科学经费的增长幅度明显高于财政经常性收入的增长幅度，逐步提高国家财政性科技投入占国内生产总值的比例。”《国家产业技术政策》中指出：“建设风险投资机制，发展社会风险投资机构，重视培养风险投资管理营运人才，逐步建成以社会资本为主体的风险投资体系与风险投资基金，形成风险投资的多元投入结构。对国内外风险投资机构向高新技术产业进行风险投资实施鼓励政策。”此外，《中华人民共和国中小企业促进法》、《科技三项费用管理办法》、《创业投资企业管理暂行办法》等也为我国的风险投资保驾护航。受经济持续发展、政府资金引导有力，法律政策切合实际等合力作用，我国大多数省区设立了省级风险投资公司，有的市也设立了自己的风险投资公司。

（二）10年贵州科技风险投资

发轫于1992年的贵州风险投资没有质的发展。风险投资企业备案主管部门省发改委的资料显示，目前全省仅有2家申请备案，一家贵阳市科技风险投资有限公司，另一家仅兼营风险投资。对涉及风险投资业务的7家公司调查显示，国有独资4家，剩余3家政府绝对控股;7家公司最长经营16年，最短2年，平均不到7年。对省内40家风险担保机构的调查结果显示，担保金额小于等于注册资本的27家，40家共担保66360万元，仅为总注册资本58906万元的1.1倍。资本规模小，持续经营能力差，集中在贵阳地区，风险资本放大能力有限，风险投资人才缺乏，风险资本的形成和退出通道不畅等诸多因素表明：全省风险投资事业还停留在培养期，政府引导任务还没有完成。

贵阳市代表着贵州省的科技风险投资。1998年，根据贵阳市委市政府[1998]19号文件精神，由市财政从科技三项费中切块拨入设立基金。由市科委管理，贵阳生产力促进中心营运。同年，为更好营运基金，贵阳生产力促进中心发起成立贵州省首家专业风险投资机构——贵阳市科技风险投资有限公司。2008年，经多次增资后注册资本7000万元人民币，主要投(融)资境内的高新技术创业企业(项目)，以推动高新技术的产业化和科技成果的市场化，为贵阳市“工业强市”方针打基础。

按照建设科技型中小企业的融资新体系、资源整合中介和科技服务平台的思路，公司积极拓展与金融机构、科研单位、事务所等单位的紧密联系，搭建了为企业提供融资支持、管理咨询、科技服务等三位一体的增值服务，解决了贵阳市科技型中小企业发展中的难题;为有效控制风险，增加收益，公司在分析发达地区经验基础上，研究总结了一套适合本土特色的风险投资工作流程，建立健全了公司内部制度、运行机制;为用活用好科技基金，公司实施“以贷款担保为先导、以高科技项目风险投资为核心的多层次、多阶段的组合投资”模式，获得了省内多家银行的高度认可，公司信用等级显著提高，与贵阳市商业银行签订了“存一贷五”协议。

截止2007年3月的不完全统计，公司为80家中小企业融资近3亿元，新增销售收入超过10亿元，新增利税超过1亿元。其中贵州同济堂制药有限公司、贵州汉方制药有限公司在境外上市。2004年的一年间，获公司融资的企业，新增销售收入3.5亿元，新增税收超过3000万元，新增利润超过5000万元，新增就业人数超过1000人。2004年“贵阳市十佳非公企业”中，9家获得过公司各项服务。服务做好了，公司也发展了，到2007年，公司资产超过1亿元，是政府投入的1.25倍。良好发展态势为公司凝聚、选拔人才奠定了基础，公司现有博士2人，硕士2人(其中一人为留美双硕士)，注册咨询师2人。平均年龄不足35岁的稳定、精干团队是公司可持续发展最可贵的资源。

（三）10年发展历程表明：认清职责，明确定位是公司稳步发展的基础

政府助手：风险投资的“种子”来自政府，风险投资者的利益保护来自国家法律和政策，风险投资，尤其是科技风险投资，决不能唯利是图。

促进经济发展是各级地方政府中心工作之一，对于经济体的细胞——企业，政府既不能放手不管让其自生自灭，又不能揣在手里精心呵护。转变政府职能，集中精力抓好宏观调控，搞好国民经济综合平衡，进一步减少微观管理事务和具体审批事项是新一届中央政府方针。因此，政府资助企业的资金需要新运行济机制，政府对创业企业的微观参与需要新模式。沿海地区的成功作法是：建立了由政府引导的风险资本或风险资本体系间接投资参与企业，并调控经济发展。风险投资作为企业的助手，缓解了企业的资本饥渴、梳理了企业的管理混乱、引导了企业技术迷茫期。实践证明了，广东省，尤其深圳的风险资本是政府政策的好帮手。

《贵州省中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》指出，构建适应经济社会发展需要的区域科技创新体系来建设创新型社会;以科技作为主导力量来支撑和引领经济社会历史性跨越和可持续发展，是我省科学和技术发展的发展目标。为此，要切实落实《中华人民共和国科学技术进步法》、《中华人民共和国科学普及法》和《贵州省科学技术资金投入管理条例》，确保各级财政用于科学技术的经费的增长幅度明显高于同级财政经常性收入的增长幅度。各级财政每年安排的应用技术研究与开发资金(原科技三项费)占同级财政年度预算经常性支出的比例为：省级财政2%以上，州(市、地)级财政1%以上，县(市、区)财政0.5%以上。此外，温总理2008年政府工作报告也给地处西部的贵州科技投入带来好消息，他说：过去5年，中央政府明显加大了转移支付的力度。从2003年到2007年，中央财政对地方的财政转移支付累计4.25万亿元，87%用于支持中西部地区。

科技投入的持续增加导致另外一个问题，如何保证科技投入既能满足政府的要求，又能高效运转呢?贵阳市科技风险投资有限公司给出了令人信服的答案。白云区政府委托公司管理750万元基金，公司直接投资区内3家企业，金额1072.2万元;为区内6家企业担保，争得银行贷款2530万元，两项合计融资3602.2万元，是政府基金4.8倍，公司的融资和其他服务，对推动区内企业成长起到了积极作用，区领导很满意。

企业伙伴：风险公司以权益资本与创业企业的深度合作，不仅给创业企业融了资，还在风险公司的调查程序和融资实施过程中带去了科技服务和管理咨询。多年联姻中，公司外派得力干将夯实了创业企业的根基。贵阳市科技风险投资有限公司的“三元派出管理”模式(公司派出人员出任接受风险投资企业的董事，或高层管理人员，参与企业经营、或监督)深获肯定和欢迎。贵州威门药业股份公司董事长梁斌说，企业不仅希望得到资金的支持，而且更看重随资金导入企业管理创新。公司的三元派出管理模式企业很喜欢，双方合作更融洽;贵州同济堂制药有限公司上市多年，依然与公司保持着密切联系。

资本新桥梁和通道：政府支持拔高了风险投资公司信用等级;严格的风险投资业务流程，成熟的专业管理团队，使得银行愿意通过风险公司放贷;风险公司的科技专长校准了创业企业的技术路线，使保荐人更青睐接受过风险投资的企业;风险投资优惠政策，使社会资本偏好风险投资公司;前期调查的杂项成本，尤其磨合期的时间成本，外地风险投资机构乐意借力当地风险公司。风险公司在创业企业与金融机构、与政府政策、与社会资本之间架设了一座坚实桥梁和便捷通道。除引进银行、证券等资本外，公司还成功地为贵阳华旭科技开发有限公司引进个人大股东。

资源整合增效剂：本质上说，科技风险投资只是一个他人钱物的经营管理者，但是独立于具体的商品生产活动，比创业企业站得高;天生的政府助手，更能理解国家法律和政策及其执行;资本量小但却比银行等金融机构更专业、更敏锐;与事务所等的共生依赖关系，增加了互信。总之，灵活的科技风险投资中介地位，以平等互信共赢的关系穿梭在这些机构中，整合了资源，提高了效益，办成了单个部门办不成的事。到2007年，公司不要政府一分钱，公司投资引入了大量社会资本，盘活了修文县的一个产业园区，每年为当地新增税收超过200万元;重组了小河区一家国有企业并有望短期扭亏为盈。

项目仓库：科技风险投资的课题研究相当于企业的研发。贵阳市科技风险投资有限公司运用自己的实践经验和人才优势，积极申报各级政府部门的风险投资和产业投资等研究课题。完成的课题有《贵阳市科技投入及管理模式研究》和《贵阳市科技风险投资运行机制研究》;在研课题有《贵州省科技风险投资运行机制建设》和《贵阳市产业投融资平台建设方案》等。课题研究不仅借助政府的经费弥补了员工的风险投资基础理论，而且提升了员工素质，促进了员工对公司价值认同。最为关键的是，通过研究使员工及时弄清了政府的产业发展思路和风险投资的行业动态，为公司管理经营指明了方向。到2008年初，接受公司服务的3个公司(项目)，纳入了国家在贵州的重大科技支撑项目。

人才摇篮：风险投资以人力资本为核心。敬业、复合型的、经验丰富和善于学习的人才决定着风险投资公司的命运。为培养好人才，提高公司生存和竞争能力，公司始终坚持全方位的人才素质提升工作，公司领导以言行引导人、以业务锤炼人、以制度规范人、以和谐氛围感染人、以家的就餐方式凝聚人。10年来，公司所有派出人员都受到所投资企业重用，甚至成为双方“争抢”的对象。

风险事业推手：风险投资是众人“合力”的社会事业。1946年，美国成立了世界第一家风险投资公司，开启了美国风险事业先河;风险投资者、风险公司、创业企业、会计师律师事务所扎堆的硅谷，是全球风险事业最活跃的地方之一。实践中，风险投资公司像一根红线把各个部门连在一起，去促进科技成果的市场转化，提升经济发展水平。深圳市创新投资集团有限公司在其公司使命中写道：“探索具有中国特色的创业投资事业发展之路;为中国创业投资发展环境的改善做出贡献。”10年来，贵阳市科技风险投资有限公司依托各级政府创造的良好平台，员工们凭着对风险事业的执着与热爱，以开拓精神，奠定了贵阳市乃至贵州省的风险事业基础;营造了中小企业成长新环境;塑造了科技产业化新机制;贯通了资本与科技产业之桥;培育了创业新文化和企业家精神，风险投资不仅壮大了企业，而且推动了创业者蜕变为企业家，这与风险投资不谋求长期持股角色有关;企业家借助风险资本点燃了技术创新之火，把科学和发明转变成现实生产力，实现了惊险一跳。

（四）政府投入是贵州风险投资发展的先导及其意义

1.90%的政府种子基金比例表明，政府引导任务还没有完成，贵州风险事业欠成熟，政府投入是贵州风险事业发展的主要矛盾和矛盾的主要方面。各国经验证明：规模化的风险投资是支撑中小企业技术进步，促进整个经济的持续发展前提;政府引导基金的适度比例和规模，是引导基金发挥作用，风险投资市场成熟的标志，也是基金自我发展的分水岭。我国政府引导基金比例集中在30%～50%之间，2006年，全国政府与国有独资投资机构占创业风险投资比例为33.9%;深圳市创新投资集团有限公司的政府比例为36.32%，山西省创业风险投资引导基金为50%。以上事实说明，贵州引导资金还未到位，风险投资事业还未成熟，更多的政府投入才能吸引社会资本和使风险投资获利。国有独资贵阳市科技风投资有限公司，迫于贵阳市经济的快速发展和企业对风险投资的强劲需求，被动3次增资。由1998年200万元注册资本，到2000年1200万元，2004年3000万元，2008年7000万元，虽然增资幅度逐渐加大，但仍然难以满足中小企业的需要。研究证明：风险资本规模与当地GDP正相关。据统计，我国1996年至2005年10年间风险资本总量占GDP比例平均值为0.38%。贵州省2005年风险资本总量占GDP的比例不到0.5‰，不及全国1995平均水平，为全国10年间平均水平的13%。除政府引导任务不到位之外，下面的因素也需要政府加大引导力量，以催长贵州风险投资事业。第一、投资广度要求建立辐射全省的风险投资体系;第二、组合投资以降低风险;第三、战略投资确保企业长运发展;第四、道德风险和信息不对称需要更多资本度过磨合期难关;第五、风险资本退出市场不健全，风险投资被迫延长，资本积压严重。

2. 建立覆盖全省的科技中小型企业的融资新体系，科技服务、信息交流平台，需要政府投入。贵州风险事业链各个环节的规模小、信用低、能力弱等共同点，决定了贵州风险事业欠成熟，运行机制不通畅。还不能吸引社会力量做大风险资本，依靠自身力量建设覆盖全省的风险融资体系。政府加大对风险基金投入，并作以此为杠杠，通过风险公司连接创业企业与政府相关部门，融汇与创业企业相关的各类结构，才能推动全省风险事业前进。抓住科技风险政府基金牛鼻子理由有三。首先，风险投资有正的经济外部性，完全市场化的风险投资小于社会需求量，难以实现产业升级和经济结构优化目标;其次，各国实践证明了风险资本运行高效率;第三，有政策、法律依据。

3. 风险融资体系可为贵州产业争回本属于自己的利润，能为贵州老百姓的财产性收入提供新途径。风险投资不创造价值，它通过市场力量再次分配产业利润，风险资本力量越大，瓜分产业利润的能越强。经济活动无边界，但经济利益有归属。受中国风险市场“洼地”和经济持续高速增长吸引，到2007年，外资风险投资管理资本量仍超过市场总量三分之二，并分割了巨量创业企业的利润。2005年以来，深圳市创新投资集团有限公司的外币基金年收益在35%以上，超过平均利润三倍。除此，外来纯商业风险投资以利润为唯一目标，破坏政府的公益目标，这就是为什么全国大部分省市区都有自己的省级风险投资公司的原因。随着省外风险资本的市场饱和，作为南方能源和材料基地的贵州正成为风险资本的“乐园”，深圳市创新投资集团有限公司的投资项目“贵州汉方制药有限公司”，增值了5倍。

参考文献

[1]Martin Haemming.风险投资国际化[M].上海:复旦大学书版社, 2005.p1.

[2]中央政府5年大考:民生法治政府等成热点词汇[N].中国新闻周刊, 2008-03-10.

贵州茅台风险分析 篇3

一、煤层气开发投资金融风险较大的现状及其原因

（一）煤层气开发投资金融风险较大的现状

据高弟在2010年10月发表的《贵州3万亿立方米煤层气开发前景广阔》的数据推算，贵州省煤层气资源总量为3.15万亿立方米，约占全国煤层气总量的22%，排名全国第二。可以为贵州省1200万城镇居民供给4500年的总燃气量。但贵州省对瓦斯的利用率仅为12.4%，大部分被作为废气排放到空气中，既污染空气又浪费能源。

贵州省煤层气开发的金融风险较大的问题值得重视，其原因是贵州省中小煤炭企业在煤矿区占比最高：一是贵州民营煤矿由于企业规模一般较小、实力较弱、历史不长，所以金融风险较大；二是缺乏足够的融资支持和投资支持，导致中小型能源企业资金链断裂的金融风险高。当然，金融风险较大是中小企业普遍面临的问题，只不过在贵州民营煤炭企业中体现得更为突出。由于贵州省煤矿瓦斯没有进行煤层气产业化和商业化投融资开采利用，对安全生产的投入不足，所以导致贵州煤炭矿区瓦斯矿难频发。煤层气资源开发风险事故较多。

（二）煤层气开发投资金融风险较大的原因

1、煤矿权和煤气权没有理顺

贵州省的煤层气矿权基本被中石油和中石化登记，煤炭矿权有的属于中央，有的属于贵州省各地，无法理顺贵州省煤层气矿权和煤炭矿权重叠和分设的矛盾。因此，一要协调理顺“两权”的关系，使“两权”合作或统一，吸引融资和投资资金，便于煤层气的开发利用；二要加大招商引资的力度，努力打造贵州煤层气产业，充分发挥中石化、中石油作为投融资主力在贵州煤层气开发利用中的作用。总之，煤炭是贵州省所有，煤层气矿业权是中央所有，两权主体分置，缺乏有效的统筹协调，这是导致贵州省煤层气产业投资金融风险较大的原因之一。

2、所在地银行信贷青睐国企歧视私企

安全经济学研究表明，安全投入总资金规模突破临界点限制才能使安全投资的收益大于安全投资的成本。因此，只有大规模开发贵州煤层气资源（煤矿瓦斯）才可以取得安全设施投资的经济效益。由于开采煤层气机械化程度很高，属资本密集型，而煤层气产业投资融资规模巨大，其银行信贷投资和抵押贷款投资都受到贵州省金融体制的限制，所以贵州省中小能源企业无法取得大规模银行投资融资的资本金。在贵州省，对待国有企业和私有企业的二元分隔的金融体制，互相参股煤层气开采的股份制制度尚未普遍建立，民间又短缺资金，因此无法聚集巨额资金来取得安全投资的经济效益。总之，贵州省金融体制改革没有到位，也是贵州省煤层气产业投资金融风险较大的一个基础性的原因。

二、煤层气开发的金融风险分析和金融风险评估

贵州省是我国煤层气的重要产出分布区。煤层气是煤炭开发中引起矿难的主要因素，严重威胁煤矿的安全生产。随着煤层气开采技术和安全技术的进步，煤层气已成为一种利于生态环境保护、洁净、安全高效的新型能源。对煤层气及其化工商业化投资融资的金融风险进行分类的目的，是为了便于金融风险的识别和对不同的风险采用不同的分析方法所采取的金融风险控制管理措施，从而提高金融风险管理效率，降低金融风险控制的集约成本。

（一）煤层气开发的金融风险分析

对金融风险的管理是一个对各种工具资源的有效率的配置的过程。贵州省煤层气气田资源开发项目融资规模巨大，应该把贵州省煤层气开发项目金融风险防范与金融风险控制的关口前移。从非系统性金融风险的视角分析，贵州省煤层气开发投资融资项目主要预防煤层气安全经营风险、本益比风险、煤层气投资无效的风险、煤层气相关用户的信用风险、煤层气资金链断裂的风险和贵州省煤层气投资融资项目决策的风险。

（二）煤层气开发的金融风险评估

在贵州省煤层气产业开发投资融资的金融风险管理理论模式上，建议参照张建平和张伟在《基于综合分类方法的金融风险识别与控制模式研究》的成果，动态收集整理金融风险形态识别的相关数据，选择恰当的金融风险管理的分析工具，进行金融风险的定量测试和回测，形成金融风险程度动态管理的综合策略集成，将现代金融风险管理技术、行业专家等进行集成，形成模块化的金融风险管理系统，以便于在金融风险分类分析后选择相应的策略集成，实现金融风险资源的高效益的配置。

总之，只要贵州省地面抽采技术取得突破，贵州省煤层气产业就会变成投资较大、回报期长、效益很好、投资融资的金融风险不高且能变废为宝的支柱产业之一。

三、降低煤层气产业开发投融资的金融风险的建议

贵州省煤层气开发项目要尽量避免和降低金融风险，建议采取如下方式融资：

（一）利用国际CDM项目融资开发煤层气

建议贵州煤层气利用CDM（Clean Development Mechanism清洁开发机制），突破资金和技术瓶颈。在贵州省3.15万亿立方米煤层气回收领域，利用甲烷减排的CDM项目融资。CDM项目是贵州省向日本、德国和美国等国家的温室气体减排项目融资的有效渠道。因为中国是目前最大的CERs（可核证的排放削减量Certified Emission Reductions--CERs）提供国。发达国家的资金加技术买走贵州省3万多亿甲烷气体的“排放权”，实现和履行发达国家在《京都议定书》框架下的“清洁发展机制CDM”，允许就温室气体减排配额进行买卖，经合组织成员国通过CDM在发展中国家投资做项目，实现温室气体减排承诺。利用CDM国际基金的国际融资方式以解决煤层气金融风险较大的问题，可以转移消化掉贵州省煤层气开发的金融风险。

（二）建立四位一体的金融模式

煤层气开发项目属资本密集型行业，需要大规模资金投入。以贵州省一个储量56万吨的乡镇煤矿为例，大约可采出30万吨煤，而前期投入就需1050万元。与瓦斯治理要求相匹配的安全生产系统，投入也需要上千万元。贵州省的矿难预防投资方案，应该是煤矿企业为投入主体，中央政府、地方政府、金融机构协同筹资的“四位一体”方案。

（三）利用基金管理公司

贵州省应成立煤层气产业开发投融资基金管理公司。这个基金管理公司内部云集着许多融资专家。他们精通项目担保融资、设备担保融资、ABS（Asset BackedSecurity）模式、LBO（Leverage Buy-Out）模式、OPM（Other People’s Money）模式、BOT（Build－Operate－Transfer）模式、BT（Build-Transfer）模式融资，特别是要大胆尝试TOT （Transfer-Operate-Transfer）即移交——经营——移交投资融资模式。为进一步做大做强做优贵州煤层气开发产业，该基金管理公司可以全力推动贵州煤层气开发产业基金赴港上市或在沪深股市A股上市。

此外，贵州省还可以利用法律的、行政的和财税的其它手段，解决贵州省煤层气产业开发投资额巨大的筹资难题，降低投融资的金融风险。

参考文献：

①韦艳. 贵州能源可持续发展战略初探[J]．理论与当代，2007年第5期第22—24页

②高弟．贵州 3 万亿立方米煤层气开发前景广阔 [J]．当代贵州，2010 年10月下第8页

③张建平，张伟．基于综合分类方法的金融风险识别与控制模式研究[J]，太原理工大学学报（社会科学版），2011年6月，第29卷，第2期第45—48页

④汤凌霄，郭熙保. 贵州省现阶段矿难频发成因及对策：基于安全投入的视角[J]，中国工业经济，2006年12月第55页

⑤邹定斌. 发展贵州旅游业应设立主题性投资基金[J] 贵州农村金融，2010年第1期第8页

（邹定斌，1966年生，贵州财经学院金融学副教授、博士，在各类公开学术期刊上发表研究论文50多篇。研究方向：金融风险分析与管理、投资融资。汪寒凝，1983年生，安徽安庆人，贵州财经学院金融学院助教、硕士。研究方向：金融与区域经济发展）

贵州茅台投资分析报告 篇4

学生姓名：徐学坤 年级： 12级 专业班级： 财务管理一班 学号：124983006

贵州茅台投资分析报告

一 贵州茅台酒股份有限公司简介

贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。贵州茅台酒厂集团公司荣

贵州茅台酒厂集团公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

公司主导产品贵州茅台酒是中华民族工商业率先走向世界的代表，1915 年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。

二 宏观经济与产业

随着我国居民生活品质的提升和健康消费意识的形成，白酒消费也逐渐回归理想，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质度的“三高”白酒称谓精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌价值、定价权优势奠定了高档白酒在激烈的市场竞争中的强势地位。

白酒行业是传统行业，高端品牌的白酒除了具有优越的品质，还具有厚重的历史文化积淀，这是靠技术和资金无法实现的，同时这些位于第一集团的企业具有经多年积累的渠道、品牌生产能力、资金等全方位的优势。因此后者是很难突破这些优势的。

改革开放以来我国经济不断增长，居民可支配消费水平不断提高。追求高档品质的生活已不再是平民百姓的奢望。与以前相比，消费者更加趋向购买中高档白酒。

据相关资料显示，目前我国白酒行业有3.8万家左右，每年我国白酒销售收入大幅度上升，近年来我国白酒行业的利润逐步增长。然而白酒行业存在众多问题

1.在白酒生产方面白酒行业面临问题(1)酒行业产品的生产能力大于市场需求，(2)整体装备水平较低。(3)三废治理人需加强

(4)品种换代快，产品周期短，包装物浪费。2.在企业发展方面面临的问题

（1）小酒厂盲目发展，数量众多，企业结构严重不合理的情况仍然存在。

（2）白酒企业集团化，规模化发展仍需引导。（3）盲目收购，兼并，资产重组无序。3.在销售方面面临的问题

（1）流通秩序混乱，假冒伪劣猖獗。

（2）没有名目的降价，促销，大酬宾。

（3）商家为争夺市场份额，扩大市场销量，相互串货，攀比压价

（4）商家预付货款，专销品种短浅难以成市形成品种库存转移。开发专销品种，实行独

家买断，是白酒企业目前采用较多的一种销售方式。

（5）瓶型.包装设计相互模仿，相互照搬照抄

（6）产品称谓混乱，解释不一，名不副实，以假乱真。

行业状况分析

从以上图中可以看出贵州茅台在白酒行业处于龙头地位。

三 贵州茅台股份有限公司股本情况

1.贵州茅台酒股份有限公司经营情况

从以上图中可以看出贵州茅台公司经营业绩良好。

四 贵州茅台的财务分析

从以上图中可以看出贵州茅台酒公司财务状况良好，盈利能力强 3.贵州茅台的技术分析

3.1 k线理论分析

从图中我们可以看出从2011年4月19日开始，茅台股票行情一路看涨，从最低点的171.21上涨212.70点（2011年6月3日）在整个股市低迷的情况下，贵州茅台股票却一直上涨。

3.2 切线理论分析

从图中可以看出，股价呈现波动上升趋势，走势良好。

3.3形态理论分析

从图中我们可以看出，此走势图有点像对称三角形。成交量居高不下，上涨态势明显。

五 投资建议

从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。茅台酒由于资源稀缺性，不可能无限制的扩大产能。但是，茅台酒的生产有一个周期，从“十一五”期间开始形成的产能将在今年开始释放，未来几年茅台酒的产能增长还是非常确定。“十一五”期间每年扩产2000 吨，从今年开始相应产能也将逐步释放。从公司战略来看贵州茅台公司逐渐认识到茅台品牌对公司业绩的支撑，根据目前的市场情况着重建设专卖店营销网络项目，加强广告宣传力度，并积极组织产品打假，以维护公司品牌和形象。在通过

提升品牌形象挖掘并扩大消费者需求的同时，公司也努力扩大白酒的生产能力，并利用现有品牌的优势兼并其他公司的生产能力开发新品牌扩大市场占有率。

从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

贵州茅台酒股票投资分析报告 篇5

姓名：李文虎

学号:201330075119贵州茅台酒股票投资分析报告 贵州茅台酒股份有限公司（公司简称：贵州茅台，证券

代码：600519，注册资本：39325万元，法人代表：袁仁国）前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司，1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24,830.63万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16,800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2,511.82万元方式出资，按相同折股比例共折为1,700万股。本文从经济发展，白酒行业，贵州茅台基本面分析，技术分析等多个角度对贵州茅台股票进行投资分析。

一、宏观经济面

随着我国居民生活品质的提升和健康消费意识的形成，白酒消费也逐渐回归理想，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质度的“三高”白酒称谓精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌价值、定价权优势奠定了高档白酒在激烈的市场竞争中的强势地位。白酒行业是传统行业，高端品牌的白酒除了具有优越的品质，还具有厚重的历史文化积淀，这是靠技术和资金无法实现的，同时这些位于第一集团的企业具有经多年积累的渠道、品牌生产能力、资金等全方面的优势。因此是很难突破这些优势的。改革开放以来我国经济不断增长，居民可支配消费水平不断提高，追求高档品质的生活已不再是平民百姓的奢望。与之前相比，消费者更加趋向购买中高档的白酒。下面从宏观经济面上来分析我国经济状况。

（1）目前宏观经济周期阶段分析

分析当前中国宏观经济形势，其实就是判断中国经济目前所处周期的阶段。但是，在时间中要区分周期的四个阶段或转折点，是极其困难的。依据目前主流观点，中国的经济周期是属于计划经济型周期，也就是依此经历膨胀、紧缩、低谷、回升四个阶段。1953年开始，中国实行计划经济模式，政府主导着国民经济运行。进而，政府的投资扩张冲动主导着经济波动。主周期是计划经济型周期。改革开放以来，由于走的是“渐进”改革道路，市场经济只能逐步发育成长，直到目前，社会主义市场经济虽然初步建立，但是国民经济仍未最终摆脱计划经济框架。所以，经济周期波动也仍然是计划经济型的。改革以来，中国经历了如下四个经济周期：周期I：1979年春-1984年秋周期II：1984年冬-1991年冬周期III：1992年春-2002年秋周期IV：2002年冬-现在。

（2）目前我国宏观经济存在的问题

从长期看，我国经济存在的主要问题是结构问题，包括城乡结构问题、地区结构问题、收入分配结构问题、投资消费结构问题、产业结构问题等等。结构性问题从广义上讲是制度层面的问题，从狭义上讲则是价格层面的问题。如果不通过改革完善制度，理顺定价机制（尤其是土地、资源、能源、资金、外汇等生产要素的定价机制），仅仅依靠行政命令和短期政策，是无法解决我国经济长期存在的结构性问题的。从短期看，我国经济存在的主要问题是总量问题，即总需求和总供给之间的匹配问题。

（3）宏观经济指标分析

1.国内生产总值:

10月18日，国家统计局公布第三季度经济运行情况，数据显示第三季度中国经济同比增长7.8%，创本新高，增速比上季度反弹0.3个百分点，中国经济稳中向好。前三季度国内生产总值386762亿元国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长盛来运介绍，初步核算，前三季度国内生产总值386762亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。对于前三季度国民经济运行的状况，盛来运用三句话12个字来概括，“总体平稳、稳中有升、稳中向好”。

2.社会消费：

2013年10月份，社会消费品零售总额21491亿元，同比名义增长13.3%（扣除价格因素实际增长11.2%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额10579亿元，增长12.4%。1-10月份，社会消费品零售总额1903亿元，同比增长13.0%。按经营单位所在地分，10月份，城镇消费品零售额18634亿元，同比增长13.1%；乡村消费品零售额2858亿元，增长14.6%。1-10月份，城镇消费品零售额164433亿元，同比增长12.7%；乡村消费品零售额25876亿元，增长14.5%。

3.固定资产投资：

国家统计局9日公布2013年1-10月份全国固定资产投资(不含农户)统计数据。根据数据，2013年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)351669亿元，同比名义增长20.1%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。从环比看，10月份固定资产投资(不含农户)增长1.43%。

4.居民消费价格指数：

2013年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%。其中，城市上涨3.2%，农村上涨3.3%；食品价格上涨6.5%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨3.2%，服务价格上涨3.1%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.6%。10月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平（涨跌幅度为0）；食品价格下降0.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.4%。

5.货币供应量:

2013 年 6 月末，广义货币供应量 M2 余额为 105.4 万亿元，同比增长 14.0%，增速比 3 月末低 1.7 个百分点，比上年末高 0.2 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 31.4 万亿元，同比增长 9.1%，增速比 3 月末低 2.7 个百分点，比上年末高 2.6 个百分点。流通中货币M0 余额为 5.4 万亿元，同比增长 9.9%。6 月货币供应量增长有所放缓，6 月末 M2 增速已较 4 月末高点回落了 2.1 个百分点。货币增速放缓的直接原因是存款同比少增。主要是随着相关金融管理政策出台，商业银行按照宏观审慎要求，加大了调整资产负债结构的力度，适度调整了过快的信贷投放节奏，同业运用渠道有较大幅度的收缩，减少了存款派生。加之上年同期基数相对较高，对货币增速也有一些影响。此外财政存款同比少减较多，由此也相应地少增了一部分存款。

（4）宏观经济政策特点分析

一般认为，宏观经济政策的主要目标有四个：

1、持续均衡的经济增长；

2、充分就业；

3、物价水平稳定；

4、国际收支平衡。宏观经济政策工具是用来达到政策目标的手段。在宏观经济政策工具中，常用的有需求管理、供给管理、国际经济政策。

二、政府政策面

中央经济工作会议闭幕，会议强调明年我国宏观调控的总基调是稳中求进。作为刺激经济增长的核心手段，财政政策和货币政策是关键.1.财政政策

财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。但无论是财政支出还是税收的变化都会通过财政盈余或赤字表现出来。

针对经济运行的新情况、新问题，财政部门按照稳中求进的总要求，把稳增长放在更加重要的位臵，财政杠杆也渐渐以引导国内消费控制通胀，这其中以引导大型国有企业整合完善产业结构调整，加大基础设施建设拉动内需。加强和改善宏观调控，在继续实施积极财政政策的同时，不断加大预调微调力度，进一步提高政策的前瞻性、针对性和灵活性，促进了经济平稳较快发展和民生改善。

在具体调控措施上，一方面落实并完善结构性减税政策，努力扩大消费需求，变动支出水平或税收以稳定总需求水平，使之接近物价稳定的充分就业水平。当认为总需求非常低，出现经济衰退时，政府应该通过削减税收、降低税率、增加支出或双管齐下以刺激总需求。多举措促进投资及外贸稳定增长。另一方面，积极调整财政支出结构，进一步加大对教育、医疗卫生、社会保障和就业等方面的投入力度，着力保障和改善民生。

2.货币政策

货币政策是指中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。我国的货币政策目标仅仅有保持货币币值稳定和促进经济增长。货币政策的工具多种多样，有准备金率，公开市场业务，和再贴现率。但这些变量最终影响的都是货币供应量。

我国新增外汇占款难以支撑基础货币快速扩张。2012年新增外汇占款大幅下降，是国内资金面偏紧的重要原因。展望2013年，受益于海外宽松的货币政策，我国资本流动获得改善的可能性较大，但国民经济各个部分是相互联系的，最后还是传导到了整个国民经济的肌体里面，从而有可能进一步加剧通胀的程度。而且由于私人部门外币资产和负债的错配，中长期私人部门依然会增持外币资产。因此，2013年新增外汇占款将获得一定程度改善，但难以支撑基础货币高增长。

央行放松货币的意愿不强，货币乘数难以明显提升。在《第三季度货币政策执行报告》中，央行认为，“在中国经济总体上仍处于结构调整阶段，这一过程将进一步释放增长的潜力”。也就是说，货币政策或将以推动结构调整为重要目标，而不谋求逆周期推动经济短期快速反弹，但不排除调整存准率以对冲外汇占款变动。

资金过度流动和汇率无序变动将对金融稳定产生不利影响，健全的宏观经济政策和有力、审慎的金融监管体系将有助于应对潜在金融风险。

三、股票市场行情

自成立以来，经过多年的努力，贵州茅台逐渐确立了在白酒制造业的竞争优势。该集团公司成为了全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

公司主导产品贵州茅台酒是中华民族工商业率先走向世界的代表，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后 14 次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠。同时也是中国白酒行业第一个原产地域保护产品，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成了该公司持久的核心竞争力。

贵州茅台在2012年第一季度的营业收入突破60亿元，同比增长42.54%，利润总额上涨57.30%，净利润上涨57.16%，这些数据显示了贵州茅台的销售量增大，这可能是公司的营销策略的改变引起。同时也表明了该公司在高端白酒的销售市场上占有很大的市场份额，企业竞争优势明显，市场发展前景良好。此外，净资产收益率也较去年有所上涨，由11年的9.29%上升到12年的10.62%，表明贵州茅台资产的利用效率越来越高，贵州茅台正处于多事之秋，有市场人士称，在衡量融资、融券的多空力量时，通常以融资金额与融资偿还金额之差为融资做多力度指标和以融券卖出量与融券偿还量之差为做空力度指标，如果上述两项指标差额为正且数额越大的话，表示多、空力量就越大，反之亦然。但是，通过上述两项差额来衡量市场多空变化情况的话，贵州茅台如今已处于多头撤退，而空头大行其道的时候。

截至1月15日，贵州茅台的融资净买入额轧差后已经现出负值，表明多头已认赔出局。当天，轧差后为负83.4464万元。与1月14日的融资买入额12316.1247万元相比，急降4866.9017万元。同样，与去年年末的融资买入额9574.6439万元相比，也减少了2125.4209万元。

与此同时，公司融券卖出额和融券偿还额的净卖空差值却在进一步扩大。当天净卖空额为376.8500万元，较前一交易日208.9383万元的差额相比，表明空头力量得到了进一步加强。就在空头大行其道的背后，对贵州茅台更为不利的是，公司此前实行多年的“限价令”如今已不得不取消。

对此，一券商分析师称，从最初“两会”上三公消费禁止喝高端酒政策出台，紧接着酒驾政策出台，再到后来的塑化剂**以及军委发布“限酒”规定后，各个地方政府也效仿部队限酒发布相关规定。可以说，茅台遭遇的利空是接二连三。但是，作为国内白酒市场唯一获得“绿色食品”（中国绿色食品发展研究中心颁发）及“有机食品”（国家环保局有机食品发展中心颁发）称号的天然优质白酒产品，贵州茅台酒系列产品深受消费者青睐。

随着我过居民生活品质的提升和健康消费意识的形成，白酒消费也逐渐回归理想，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质的“三高”白酒可谓是精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌价值、定价权优势奠定了贵州茅台在激烈市场竞争中的强势地位。

随着股市制度的市场化建设进程，也将大大平滑股票市场总体的波动幅度。新服发行制度的不断完善，大大减小了新股发行定价不合理对二级市场的冲击力度和影响力度。因此，我认为。没有特别重大的经济利好支持，股票市场不会出现特别大的单边波动行情。

所以，2013年的A股市场有望进入一个复苏的阶段，预计上证综指核心运行区间为2000-2500点，波动区间-2600点。A股整体业绩有望企稳，周期性行业回升力度较大，预计2013年A股净利润整体增速为 9%，2013的目点位可能会在2750点，但依然面对一些困难因素诸如欧债危机以及美国还没解决的财政问题，所以未来还是需要静静观望。

四、股票所属板块相关股票走势情况

贵州茅台所属的酿酒板块早盘逆势崛起，白酒行业正通过采取多种措施应对寒冬。部分酒企业绩开始出现企稳回升。由于2013年业绩基数较低，如果行业能就此企稳，到明年上半年起，白酒行业的业绩有望回暖。

根据2013年11月中旬的股票行情，酿酒股近连续大涨，国都证券认为，白酒行业仍处于深度调整期，从目前披露的三季报和业绩预告的情况来看，只有茅台业绩较好，主要由于其放开经销权的政策调整，而其他白酒企业业绩下滑幅度加大。高端白酒发力腰部产品，未来中档酒竞争将更加激烈，行业需求仍然没有明显好转，白酒长周期景气度下行无疑，未来将面临更大的分化，短期复苏基础尚不具备。

根据2013年11月13日的盘面显示，昨日古井贡酒股价轻微低开，之后沿着全日均线上方稳步上行。午后开盘后不久，该股即报收涨停。虽然盘中几度打开涨停板，但最终以涨停价报收。截至收盘，该股收报21.9元，全日成交额达到3.08亿元，较前个交易日放大了105.3%。

其实，自今年10月底见底至16.15元的历史低位后，古井贡酒一直处于温和的上涨途中。11月份的短短7个交易日，该股已经上涨了20.79%。

与古井贡酒股价比翼齐飞的，还有公司逐步改善的三季报业绩。数据显示，公司前三季度实现营收33.53亿元，同比增长2.9%；单季度分析，三季度收入10.46亿元，同比增长1.5%。按公司的历年经营周期来看，收入利润集中体现在一四季度，三季度是费用的集中确认期。鉴于此，一些研究机构乐观预测，公司全年业绩有望实现稳健增长。

例如，兴业证券发布研究报告指出，虽然徽酒竞争激烈，但公司作为徽酒第一品牌，优势明显。和金种子相比，公司三季度销售态势更好。受益于消费升级，大众白酒的销售有望稳定增长。考虑到古井贡酒2013年业绩基数低，其看好公司2014年的增长潜力。

毫无疑问，在酿酒行业整体调整的背景下，不同企业间的分化将更为严重。华创证券提出，看好符合三条主线的二、三线酒企：首先，在向品牌企业集中的趋势中，具备品牌力的企业；其次，本轮行业调整影响最大的是300元以上的高端酒市场，300元以下大众酒市场保持相对稳定；第三，有稳定的根据地，市场能贡献源源不断的收入和利润。相比其他企业，古井贡酒在弱市下的自我调整和管理营销水平上更有优势。

五、个股基本面分析

(1)企业所处在的行业

企业所处的行业决定了其整体的发展前景以及盈利情况的波动趋势，对于处在景气行业的上市公司来说，其盈利能力就会保持较好的增长趋势，盈利的能力将会出现持续性提高，这对股价反应来说就是出现所谓的牛市行情。当然对于一些周期性明显的上市公司业说，其盈利能力就有明显的波动规律，反应在股价上就会是大幅的震荡走势。对于处在衰退时期的上市公司来说，其盈利能力将会表现出持续性下降，甚至出现亏损的局面，因而反应在股价上就是持续不断的震荡走低，投资者应该对这种上市公司注意回避。

公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发、信息产业相关产品的研制开发。目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43度、38度、33度茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间，茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。

(2)企业的竞争能力

反应企业的竞争能力是其市场的占有率，市场占有率较高的企业一般在行业中都具有较强的竞争能力，其盈利能力往往是同行业的佼佼者，在股价上与同类上市公司相比往往都高出一截。而且在市场上往往都是龙头股品种，引领整个行业上市公司的走势。另外，对于企业的竞争能力还表现于其市场的覆盖率，覆盖率广的上市公司一般来说对于整个行业的影响也较大。

(3)企业的基本情况

在我国证券市场上，流通股本的大小对于股价也有较大的影响，一般来说小盘股的价格相对较高，大盘股的价格相对较低，因此对于流通股本也是 为一个重要的关注方面。另外，从上市公司公布的十大股东，投资者也可以清晰的看到上市公司流通股是否有大机构持有;从上市公司公布的股东人数的变化情况，稍加分析就能够得知流通筹码的集中还是分散，当然筹码的集中有助于股价的上涨，而筹码出现明显的分散则说明个股的涨势大势已去，后市继续调整的可能性也就非常大。那么它就应该是投资者注意减仓的对象。

1、净资产收益率：高低表明公司盈利能力强弱。该指标的最近一期行业平均值7.35%，而2010年一季度贵州茅台的资产收益率达到8%，说明公司的盈利能力强。

2、净利润增长率：高低表明公司增长能力强弱，前景好差。该指标的最近一期行业平均值：126.34%，上述数字显示一季度贵州茅台净利润增长率不高，可能未来增长的能力相对弱些，但相比往年，预计会有所增长。

3、资产负债比率：高低表明公司负债多少，偿债压力大小。该指标的最近一期行业平均值：48.83%，一季度贵州茅台负债率为21.7%，低于行业平均值，说明公司负债较低，偿债压力相对较小。

4、净利润现金含量：高低表明公司收益质量良好差，现金流动性强弱。该指标的最近一期行业平均值：323.91%，一季度数据显示贵州茅台净利润现金含量较低，以往年相比，幅度相差不远。

（4）企业的财务分析

财务分析是企业分析最主要的方面，通过财务分析就可以对上市公司作出比较准确的判断，上市公司的优劣往往都是通过企业的财务分析得出的。财务分析又可以分为两种主要方法，一种是对同类型上市公司进行横向的比较，从而可以得出该上市公司整体的经营情况优劣。另一种就是通过对上市公司财务报表进行研究，对上市公司做出一个比较准确的判断，这在企业财务分析中尤为重要。

第一，公司生产的茅台酒同英国苏格兰威士忌和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名酒”。1915年巴拿马万国博览会上，茅台酒被评为金奖产品，自此得以扬名世界。经过国家三十余年的发展和扶持，公司是全国唯一集国家一级企业、国家特大型企业、国家优秀企业、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

第二，为保护茅台酒的生产环境和空间，贵州省仁怀市启动茅台镇居民搬迁工作，万余居民迁离千年古镇，贵州茅台生产重回“特殊环境”，体现了国家政府对中国国酒茅台发展的支持。

第三，公司一季报数据显示，公司1~3月实现归属于上市公司股东的净利润12.7亿元，每股收益1.34元，较去年同期增长4%。值得注意的是，公司前10大流通股股东中的第一和第十大流通股股东均为2009年末的广发聚丰股票型基金和中国人寿个人分红—005L—FH002 沪，且其持股数量分别较去年末增加了约34万股、50万股。

（5）行业现状分析

第一，根据中国社科院预测，2010年我国经济将呈温和上升态势，全年GDP增长速度为10%左右。作为大众消费品，宏观经济的繁荣和工业化的快速发展，将促进白酒等消费品市场的放大，提供白酒产品更大市场和生存空间。

第二，我国白酒业正在逐步加快品牌升级，“高档酒”、“极品酒”发展势头见好。业内人士认为白酒一线企业将带动行业发展，一线龙头企业将保持20%—30%的业绩增速，而白酒的消费市场增速也将加快，除了五粮液通过对高档系列酒的重点推动以及对团购市场的重点开发，将实现一级酒20% 的销量增长外，部分二线地方性白酒企业重新梳理产品结构和销售体系，推出了中高价位系列产品，预计未来仍将保持较快的增速，第三，白酒历史悠久，品类丰富，行业格局鲜明。中国白酒拥有上千年的历史，品类丰富，新中国成立以来白酒业得到了长足发展，目前华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。04年以来，白酒板块市场表现优异，宏观经济（需求）和行业政策（供给）决定了均酒价格，持续上涨的价格预示行业将继续高景气度的良好态势。产品结构升级，走中高端路线已成为未来白酒企业的发展方向，中低端酒成长性更优，近几年高端白酒的连续提价和控量保价措施亦为中低端白酒预留了提价和增量空间.第四，白酒消费淡季又逢酒驾处罚新规升级，高端白酒呈现量价齐跌的局面，金种子酒、山西汾酒等区域性白酒龙头却风景独好。由于季节性因素，按照惯例每年这个时候，白酒价格均会明显回落。中信证券调研统计显示，贵州茅台一批价格与1、2月份基本持平，部分地区出现4%左右的下滑，五粮液、沪州老窖一批价格出现下滑，下滑范围5-7%不等。如今各地严查酒后驾车，市场上白酒成交量进一步打折。在深圳几大零售卖场，高端白酒柜台推出了不同类型的降价促销活动。对酿酒行业公司而言，酒驾处罚给销售带来的负面效应仍在延续，但这不是高端白酒价格回落的直接原因，因为春节前高端白酒价格上涨，旺季过后通常出现不同程度的量价齐跌。现在值得关注的是

二线白酒中的优势品牌，预计二季度增速远超高端白酒，白酒板块将有望迎来反弹。

综上所述，公司将面临着以下有利条件和发展机遇：一是全球经济已显现企稳回升迹象，国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续充实完善保增长、扩内需的一揽子政策措施，“转方式、调结构、促消费”的宏观经济政策为公司继续实现可持续发展提供了政策支撑。二是从行业发展趋势看，白酒产业景气度依旧较高，盈利能力也将保持较好水平，随着国家产业结构调整，行业发展资源不断向名牌优势企业集中，健康的行业格局有利于公司长远健康的发展。三是省委、省政府对茅台的发展十分关心，各级地方政府重视对茅台发展的支持。四是公司积累了在复杂环境中保持经济平稳较快发展的经验，对科学发展的认识更加统一、行动更加自觉，特别是经过连续多年的跨越式发展，企业规模、资源掌控力、市场话语权和抗风险能力显著增强，为未来的发展提供了广阔的平台和巨大的机遇。

六、个股走势技术面分析

(1)k线理论分析

从大盘走势来看，股价波动向上攀升，股价处于上涨趋势，从交易情况来看，明日仍有下跌可能。近2日上涨势头减弱，本股票大方向依然乐观；从k线趋势可以看出，短期内股价有望继续冲高，但风险较大，同时成交量并没有紧跟股价的上升而有所调整，表现为股价支撑力不足，建议投资者短期不要买进，已持股者持股等待。

(2)切线理论分析

从图中可以看出，股价呈现波动上升趋势，走势良好。

（3）MACD指标分析

MACD线为DIF线与DEA线的差，彩色柱状线，在低于0轴以下是绿色，高于0轴以上是红色，前者代表趋势较弱，后者代表趋势较强。当MACD从负数转向正数，是买的信号；当MACD从正数转向负数，是卖的信号。在2012年4月13日，DIF穿过DEA向上呈现反弹，此时可少量买入，快进快出。5月18日:DIF=0.316，DEA=0.351，MACD=DIF=0.316-0.351=0.069 即MACD为负。自从5月15日以后,MACD的值持续为负,并一度在在6月6日至6月8日,MACD的值都达到了最小值,所以此时应该卖出.从6月15日到6月20日，MACD恢复正值。

数，是卖的信号。在2012年4月13日，DIF穿过DEA向上呈现反弹，此时可少量买入，快进快出。5月18日:DIF=0.316，DEA=0.351，MACD=DIF-DEA=0.316-0.351=0.069 即MACD为负。自从5月15日以后,MACD的值持续为负,并一度在在6月6日至6月8日,MACD的值都达到了最小值,所以此时应该卖出.从6月15日到6月20日，MACD恢复正值。

总结：

从市场来看随着人们生活水平的提高，对高档白酒的消费将不断增加。因此，凭着其“国酒”的地位，茅台酒一直处于供不应求的状态。贵州茅台处于发展成熟期，这一时期的适合做短期投资。但是，茅台酒由于资源稀缺性，不可能无限制的扩大产能，以及茅台酒高度依赖原产地，一旦发生自然灾害便可能破坏百年地窖，使其优势不复存在。不过，从公司财务状况来看，茅台具有很强的资金调配能力，各财务指标都显示出公司的财务环境可以给公司未来经营提供充足和稳健的资金支持。这有利于贵州茅台公司扩大战略选择的范围和战略实施良好完成，有利于公司业务的进一步发展。

贵州茅台风险分析 篇6

1、集团介绍

贵州茅台酒厂集团总部位于贵州省北部风光旖旎的赤水河畔的茅台镇，地处东经 106°22′，北纬 27°51′，海拔 423 米，现占地面积 220 万平方米。

贵州茅台酒厂集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其全资子公司、控股公司、参股公司等近20 家企业构成，集团所涉足的产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、红酒、证券、银行、保险、物业、科研等。

集团公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。

2、上市公司

中国贵州茅台酒厂有限责任公司的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立，2001年8月，贵州茅台（600519）股票在上交所挂牌上市。

3、酒品系列

贵州茅台分为陈年酒，礼盒酒，普通酒，其他酒四个系列。其中陈年酒又分为：汉帝茅台，90周年纪念酒，15年陈年茅台酒，30年陈年茅台酒，50年陈年茅台酒，80年陈年茅台酒。

礼盒酒又分为：盛世国藏，贵州茅台酒1680，贵州茅台酒(专卖店专供礼盒)，贵州茅台酒(专卖店专供礼盒)，贵州茅台酒（新木珍品），贵州茅台酒（餐饮），500ml豪华装茅台酒（金色），500ml豪华装茅台酒（绛色），二套盒装（金砂）茅台酒，四套盒装（雕塑）茅台酒，纸珍53°，大木珍53°500ml，木珍53°500ml。

普通酒分为：飞天标识 “贵州茅台”，五星标识 “贵州茅台”，贵州茅台酒（专卖店专供酒），贵州茅台酒（新飞天），贵州茅台酒（飞天），贵州茅台酒（新五星），贵州茅台酒（五星），贵州茅台酒（750ml）。

其他酒系列：茅台王子酒（珍品礼盒），茅台王子酒礼盒（大盒），茅台王子酒礼盒（小盒），茅台王子酒，珍品茅台王子酒-53°500ml。

3、一般环境分析

1政治环境

中国正在从人治国家向法治国家过渡，法律系统完善当众。国家积极提高打击纺织品力度。调节经济的行政管理手段减少，市场调节为主，积极推进私有化，欢迎外来投资者，壁垒强度逐渐降低甚至消除。

产业方面，“十一五”规划中对酿酒行业的政策是：重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。白酒企业广告费用属于税后列支事项，因此白酒企业广告费用负担较重。然而酒类流通领域行业规范即将出台，白酒行业税收可能调低，国家在全国范围内对酒类市场进行专项整治，重点消除酒类市场的地方保护和地区封锁，严厉打击制售假冒伪劣酒的违法行为，促进了白酒行业健康发展。同时，也有利于白酒行业实现品牌化经营，是地方品牌能拜托小酒厂的纠缠，实现快速扩张。此外，消费进一步呈多样化趋势，有利于差异化经营。中国就行业从1949至1979年改革开放前一直实行的是计划经济下的酒类专卖制度。1979年取消酒类专卖制度后，白酒业从计划经济进入市场经济，国家对白酒行业的产业政策主要是通过税收手段进行的。因此，税收政策的严厉与宽松，直接影响到白酒行业的兴衰。例如：1949年之后的一系列税收政策，使白酒行业一度衰落，而2006年的粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革则是对白酒行业未来的发展构成实质性利好。

今年白酒行业重大税制变化

2经济环境

我国经济正处在持续发展时期，居民的生活水平和质量不断改善，2000年以来城镇、农村家庭收入增速加快，预计未来还将保持较高的增速，为酒类饮料消费升级提供了经济基础。全国城镇家庭人均酒类消费支出逐年攀升，尤其浙江和上海地区远远高于全国平均水平，另外近年来全国农村家庭人均酒类消费量也迅速提升。进入2008年后，中国白酒的增长面临着巨大的市场压力，整个中国经济正在面临着巨大的危机，年初面临的南方大雪，将原本火热的新年白酒消费市场冰冻起来了，市场受到极大的冲击。然后就是面临日益高涨的物价水平和原料上涨压力，从消费末端的压力和消费起点的压力，消费者购买越来越少，制造成本越来越高，让中国白酒成长步履艰难。

受美国次债**的影响，中国人民币的升值和通货膨胀，造成了中国房地产、纺织业、家电等几大支柱产业的不景气，影响了整个中国经济的高速增长，在这种经济环境不佳的情况下，消费者对于白酒的消费需求被降到最低，而且5.12的汶川地震再次给予中国白酒产业沉痛的一击，这让2008年中国白酒产业损失惨重。

3技术环境

改革开放20多年来，以“产、学、研”结合为依托，所推广的应用技术使中国白酒有了大的发展。目前，全国白酒以浓香为主，多种流派、多种香型工艺技术的相互结合和渗透，推动了白酒生产技术的创新；分析测试手段的更新进一步提高了勾兑技艺的水平；人员的培训和补充使技术人员的素质上了一个新的台阶；把中国白酒的自然固态发酵同生态环境的紧密结合起来；把建设和保护生态环境同酒类经济的发展结合起来。

4社会文化环境

中国白酒古往今来，上至王侯将相，下到黎民百姓，很少是为了饮酒而饮酒，即便是形态层面的饮酒，表达的也多是精神层面的主旨。可以说，中国的酒文化是一种社会文化。客从远方来，无酒不足以表达深情厚意；良辰佳节，无酒不足以显示欢快惬意；丧葬忌日，无酒不足以致其哀伤肠断；蹉跎困顿，无酒不足以消除寂寥忧伤；春风得意，无酒不足以抒发豪情得意。皇帝登基、天下太平要喝酒，将军凯旋、举子及第也要喝酒，老百姓打了粮食也要喝酒„„。酒真正成了人们表达感情，寄托理想，增进友谊，扩大交往，调节生活的不可缺少的精神灵物。

我国人口众多，素质差异大，行政区划多，存在地区性“亚文化”，文化差异大，生活方式各异，价值观各不相同。民族差异大，文化各不相同，口味标准不一样，消费习惯不同。

5自然环境

在中国，贵州和四川拥有白酒最优质的心智资源，贵州的白酒依托于贵州特有的自然环境、水系、中国酒都茅台镇、茅台的品牌资源。

4、产业环境分析

波特五力分析

潜在进入者的危险对于茅台来说需要注意。因为越来越多品牌注意到了白酒是一个需要的市场，因为相对于其他酒种，白酒是利润丰厚，于是很多潜在进入者虎视眈眈，茅台必须要在固有水平上求新求质。

替代品威胁体现的比较很明显，因为白酒的替代品并不是很少，葡萄酒、黄酒、啤酒等都是其潜在的替代品。茅台若想要继续开拓自己的市场领域，就必须在固有产品的推广上下足功夫，因为其茅台现已累积相当大的优势。

白酒作为一种酒类饮品，其替代产品主要有啤酒、葡萄酒和黄酒。白酒的发展与其替代产品的发展密切相关，受其替代我们通过比较可以看出：当白酒行业产品发展的影响和制约。一片萧条时正是其替代产品欣欣向荣时；反之，当白酒行业开始回暖其替代产品的发展开始放缓，它们正好构成了此消彼长的关系。

从下图可以看出，1998-2000三年间，在当白酒产量连续下降时，啤酒、葡萄酒和黄酒却连续稳步增长，当然它们的增长在很大程度上抑制了白酒行业的扩张，挤占了白酒的市场。

从下图可以看出，2005-2007三年间，在当白酒市场开始回暖时，啤酒、葡萄酒和黄酒的利润增长速度就开始放缓了，白酒行业的利润远不及白酒利润的增长速度。这三年间，从2005年的74.78亿元猛增到2007年的149.16亿元，平均比第二名啤酒高近7%.增长率高达37%。

贵州茅台估值分析 篇7

贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府黔府函 (1999) 291号文《关于同意设立贵州茅台酒股份有限公司的批复》, 由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人, 如今, 茅台酒的销量和营运能力依然很强, 在同行业竞争中处于优势地位。

二、所在行业简介

概述:白酒行业的发展状况目前呈现由过热到平稳的发展态势。

经历2012年前一段时间的疯狂炒作, 众多白酒厂商扩大了自身的销售产量, 注入了更多的资金, 价格也经历了两倍到四倍的飙升。市场为卖方市场, 出现了需求大于供给的态势。但是随着国家宏观调控的力度加大, 政府对热钱涌入市场的担忧, 白酒的价格出现了明显的下跌趋势, 加上新闻曝光出了白酒业塑化剂丑闻, 使得茅台酒一天就消失了200亿的市值, 市场上对投资白酒的信心开始减退, 而白酒的价格和股价在经历了疯涨以后逐渐趋于平稳, 基本符合其实际的价格。

但是最近几年白酒竞争出现白热化程度, 如五粮液洋河等的强势介入。

三、白酒行业财务的主要特点

在上市的公司中, 白酒行业中的财务费用基本为负值, 而且极其的统一和相似。这就让我们需要研究一下内部的原因。

首先, 白酒行业需要的货款极少。以贵州茅台酒为例, 该公司会向经销商预收费用进行产品的生产, 同时汇集大量的定金和加盟费, 这些款项和其相对廉价的原材料相辅相成, 故高端白酒企业的财务费用很多为负值。这是白酒行业一个很鲜明的特点, 在其他行业, 由于是无法避免高成本和现金流短缺, 所以财务费用的数值与白酒行业的数值差异巨大。

其次, 白酒行业是暴利行业。价格明显属于泡沫级别, 更为关键的是利润和闲置资金的利息和盈余远远大于财务手续费, 所以我们应该很正常的接受其数值为负数这个事实, 这和其高利润, 低成本, 现金流量大且自由, 息息相关, 这些是需要我们在报表中特殊关注的。

四、主要成本费用分析

一瓶茅台的成品酒真实成本价计算。

茅台:酱香型白酒典范, 生产工艺中发酵期为6个月以上, 多次发酵, 多次取酒, 储存3年以上, 方可上市销售才能达到品质要求。一瓶茅台的成品酒成本价:原酒酒水价格:30.00元/500ml, 金卡包装外盒 (外箱的成本折算在内) :2.50元/套, 乳玻材质酒瓶:1.50元/只, 酒盖:0.35元/个, 标贴:0.10元/只, 防伪标:0.10元/只, 无纺布手提袋, 每只1.20元, 折算每瓶成本0.60元, 人工及杂费:0.35元/瓶。成本价为:30.00+2.50+1.50+0.35+0.10+0.10+0.60+0.35=35.50元, 市场零售价格:920.00元/瓶, 成本价格是销售价格的3.9%。

在近几年的发展中, 白酒行业的成本正在逐年上升, 尤其是和葡萄酒和啤酒这两类同样的酒产品比较, 其趋势更加明显。但是我们依然发现了其隐藏的暴利和虚高。

五、公司价值的估算

在公司价值的估算中, 我们采用了三种方法:贴现法, 市盈率法和市净率。下面我们主要介绍这两种方法及估值结果。

所有者收益的计算公式:所有者收益 (S) =报告收益 (B) +折旧费用 (Z) 、损耗费用 (sh) 、摊销费用 (T) 、其他非现金费用 (Q) -企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出 (zc) 。

即:S=B+ (Z+sh+T+Q) -zc--这里以2011年年报为准

B=净利润=92.5 (亿元) Z+sh=3.31亿元)

T=0.30亿元)

zc=6.79 (亿元)

则S=92.5+3.31+0.3-6.79=89.32 (亿元)

计算出了所有者收益, 我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。

对贵州茅台公司的假设如下:

总股本:9.438亿股

预测期限:10年

期初现金流:89.32亿元——用所有者收益代替

预测期内年均净资产收益率:15%和10%

永续年金增长率:6%

折现率:8%--这里参考了理性投资张老师的观点, 取我本人的预期收益率, 比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了巴菲特的约值9%。

第一步:预测下一个10年的自由现金流 (FCF) 并把它折现成现值。

假设增长率维持15%不变, 自由现金流单位 (亿元)

变更为10%的假设

第二步:计算永续年金价值并把它折成现值

永续年金价值 (PV) =Yr10FCF* (1+g) / (R-g) , 其中g是永续年金增长率, R是折现率

Yr10FCF是第10年的现金流, 未折现前的。

A:15%增长率的计算结果为PV=2350.8 (亿元)

折现2350.8/1.09^10=992.99 (亿元)

B:10%增长率的计算结果为PV=1507.23 (亿元)

折现1507.23/1.09^10=636.77 (亿元)

第三步:计算所有者权益合计

10年折现现金流加上永续年金的折现值

所有者权益合计:A--15%增长率的计算结果为:992.99+459.89=1452.88 (亿元)

B--10%增长率的计算结果为:636.77+356.05=992.82 (亿元)

第四步:计算每股价值

每股价值=所有者权益/总股本??

第一:0%的假设, 计算结果为:70.76元

第二:10%假设结果=992.82/9.438=105.19元

第三:15%假设结果=1452.88/9.438=153.94元

考虑到茅台良好的运营情况, 结果去第三种所有者权益增长率15%增长的情况下, 其股价为153.94元

摘要：贵州茅台酒是享誉世界的国酒, 号称国酒茅台。所以对于茅台酒的研究和近期的表现就值得我们分析和考虑, 结合经营近期的情况, 我们对贵州茅台进行了简要的估值分析。

贵州煤炭产业的SCP模式分析 篇8

关键词：煤炭产业；SCP模式；市场结构

1、 贵州省煤炭产业发展现状

（1）煤炭资源勘查现状。贵州煤炭资源丰富，含煤面积达7万平方公里，占全省面积的40%左右。经过50年的煤田地质勘查工作，截止2005年底，贵州已发现的井田或矿区331处，累计煤炭资源储量504. 3亿吨。在已发现的煤炭资源储量中，达到勘探程度的106处，煤炭资源储量112. 9亿吨，占煤炭资源储量总量的22. 39%，详查62处，煤炭资源储量86. 7亿吨，占煤炭资源储量的17. 19%，普查80处，煤炭资源储量48. 2亿吨，占煤炭资源储量总量的9. 56%，预查83处，煤炭资源量256. 4亿吨，占煤炭资源储量总量的50. 86%。详查、勘探程度的含煤区域主要集中于六盘水市、毕节地区、黔西南州和遵义市，已发现的煤炭资源主要分布于盘县、黔西等地，其余地区多数矿点尚处于预查或普查阶段。

（2）煤炭资源开发利用现状。从贵州省的煤炭产量发展速度看，2006年以来贵州省的煤炭生产增长很快。如图1所示，从图中我们可以看出贵州省的煤炭产量基本是逐年上升的。

2、 贵州煤炭产业市场结构分析

（1） 贵州煤炭产业的市场集中度分析。由于历史的原因，贵州省煤炭矿权的设置不合理，一些适宜建设大矿的矿区被肢解成若干小矿，大矿小开的情况较为普遍。2006年以前，乡镇煤矿的原煤生产产量已经占到总产量的75%以上。2007年，由于实施煤矿整合、整顿关闭，比上年减少8.06%，也仍占全省总产量的74%。全省集体、个体煤矿1444处，其中年设计生产能力大于30万吨的仅有12个。如图2所示，贵州省大型、中型、小型、小矿煤矿矿井数的比例约为1：3：76.7：37。由此可以看出贵州省的煤炭产业只能被归为最松散的“原子型结构”，属于极度松散的产业。

（2） 贵州煤炭产业产品差异化分析。煤炭产业产品差异化主要表现在以下两个方而：一是体现在煤炭产品主体上，不同煤炭企业所生产的煤炭产品本身的差别；二是体现在企业销售渠道和服务条件差别上。贵州省的煤炭产品的品种较为齐全，主产无烟煤、贫煤和瘦煤。但是贵州省的深加工能力差，大部分以原煤形式直接外销其他省份，没有中间产品加工过程，煤炭深加工产业规模小，高附加值产品少，大多以初级产品为主。

（3） 贵州煤炭产业进入和退出壁垒分析。进入壁垒是从新企业进入市场的角度来考察市场关系的调整和变化，考察产业内已有企业与准备进入的企业间的竞争关系，反映的是市场中潜在的竞争强度。本文根据大型煤矿、中型煤矿、小型煤矿以及小矿的个数占贵州省煤炭行业企业的百分比来确定产业进入壁垒的高低。这种方法的理论基础是进入壁垒能够限制企业进入，所以根据得到的比重值可以确定进入壁垒的大小。如图2所示，小型煤矿企业在煤炭产业总产量中占有相当大的比重，因此煤炭产业的进入壁垒较低。

3、 贵州煤炭产业市场行为分析

（1） 贵州煤炭产业市场竞争行为分析

1） 定价行为。我国煤炭价格从1985年的逐步放开到2003年的实行市场定价，经过了18年的漫长岁月。煤炭企业之间的价格竞争可以发挥先进煤炭企业的产销优势，促使调整、解决不合理的产业结构，推进煤炭产业战略性结构调整和改组。实际上，贵州煤炭产业市场结构不合理致使煤炭企业之间的价格竞争呈现拉锯、顶牛状态。

2） 兼并行为。企业兼并是指两个以上的企业在自愿基础上依据法律通过订立契约而结合成一个企业的组织调整行为。贵州省的煤炭产业已经进行了两次兼并重组。第一次是2006年，第二次是2012年，根据此次整合方案，到2015年，贵州将形成1个年生产能力5000万吨级特大型煤矿企业，2个年生产能力3000万吨级以上的大型煤矿企业，10个年生产能力500万吨级煤矿企业。可以预期，经过这两次兼并重组贵州省的煤炭产业结构将更加趋于合理化。

（2） 贵州煤炭产业市场协调行为分析。市场协调行为是指同一市场上的企业为了某些共同的目标而采取的相互协调的市场行为。煤炭企业大力实施“走出去”战略，发展对外交流与合作，一方面利用自身资源优势，引进先进技术、资金、管理经验；另一方面加强与各地方政府战略合作，扩大资源储备，延伸产业链，改造和提升煤炭产业。例如贵州煤炭行业的“老大”盘江集团2011年设立了贵州盘江矿山机械有限公司，正式进军矿山机械领域。

4、 贵州煤炭产业市场绩效分析

（1） 资源配置效率。产业组织理论认为，市场绩效是反映资源配置效率的最重要的指标。市场上的竞争基本可以分为两类，一是价格竞争，二是非价格竞争。非价格竞争中，过度的销售费用和过于频繁的产品改型，尽管从企业的角度看或许是必要的，但对整个产业来说却造成了浪费。因此，销售费用水平在产业组织理论中也被作为一个衡量市场绩效的重要尺度。贵州煤炭产业销售费用占销售收入的比例变化逐年降低，2003年为8%，2007年为4.6%，2011年为4%。

（2） 煤炭资源利用。回采率是反映资源可持续利用的指标。回采率与煤炭企业技术设备和采矿方法密切相关，回采率越低，说明煤炭开采过程中的资源浪费越严重。尽管中国煤炭企业100强的采区回采率高，都在70%以上。但是贵州省现在的煤炭企业以小型企业为主，由于他们的采矿方法和开采技术落后对贵州省的煤炭资源造成了严重的浪费，有很多矿坑并不能很好的开采，他们往往“吃肥丢瘦”、“采厚弃薄”。

5、政策建议

（1）贵州煤炭企业退出机制设计。贵州煤企退出方式分为四种：一是关闭破产，即企业实体从市场中退出；二是产业转型，即企业从原资源产业的退出；三是改制重组，即所有制意义上的退出；四是异地迁移，即从资源所在地的退出。无论采取何种退出方式，都应结合公司的本身经营情况定。

（2）贵州煤炭价格保障机制设计。对于贵州煤炭价格长期偏低的现象建议：一是大力建设运输通道，缓解运煤压力；二是建立区内煤炭价格调节基金，稳定煤炭价格；二是打造本区煤炭品牌，倡导优质优价。

（3）加大煤炭企业自由并购力度。让有实力的煤炭企业走上市之路，依靠资本市场，积累强大的资本实力，以纵向并购、横向并购、混合并购等方式迅速提高煤企竞争力水平。

（4）提高员工待遇，加强员工培训。为了降低员工流动性，增强员工积极性，应该加大对他们的福利待遇。为了进一步提高劳动效率，还应加强对员工的定期培训，使得他们能与现代机械化生产相匹配。

（5）加大结构调整，走多元化发展之路。在生产技术结构上，以先进的科学技术整改中小煤矿，淘汰落后生产能力，实施规模化、集约化生产，促进结构优化；在产业、产品结构上，促进煤电、煤化等产业多元化发展，并注重产业地区的合理布局规划。（作者单位：贵州财经大学欠发达经济研究发展中心）

参考文献

[1]苏东水.产业经济学（第二版）[M].北京：高等教育出版社，2006.

[2]陈超.贵州煤炭产业集群研究 [J]. 区域经济.2012，（2）.