期货行业发展

期货行业发展（共8篇）

期货行业发展 篇1

中国期货市场发展与期货法制创新

中国期货市场发展与期货法制创新

胡茂刚

不可否认，制约我国期货市场发展的法律瓶颈依然存在，检讨有关法律法规并不意味着我们对其在治理整顿过程中所起的积极作用的否定。由于《期货法》尚处于起草和研究阶段，目前规范国内期货市场的法规体系主要包括国务院于制定的《期货交易管理暂行条例》(以下简称条例)、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》、《期货业从业人员资格管理办法》。探讨期货法规特别是条例的修订，我们不能脱离当时期货市场高速、盲目和不规范运作的背景，时过境迁，从治理整顿的效果、市场经济的改革、入世带来的风险、风险管理的需求角度重新审视法规的部分条款，我们也同样不能否认法规具有明显的过渡性，有些条款难以适应变化了的市场环境，已经不符合期货市场规范发展新阶段的要求，甚至制约了期货业的可持续发展。今天我们思考期货法规的清理与修订，正是本着与时俱进的精神对历史的“扬弃”。“法制作为经济生活的记载，总是植根于一定的经济生活而又落后于变化的经济生活。”(马克思语)通过法制创新从而推动经济增长，已经成为法治国家格外关注的课题，期货市场法制完善只是法制落后于众多现实需要的缩影而已。本文拟从期货市场发展的角度阐述我国期货立法的完善。

一、期货市场的三级管理制度

无论欧美还是亚洲国家，对于期货市场的监管，分为三个层次进行：第一个层次为交易所的一线监管。……第二个层次为期货业协会的自律管理。……第三个层次为国家的宏观管理。……2

(一)政府对市场的宏观调控。政府与市场的关系作为经济学古老而常新的课题，经历了国家干预与自由放任两大截然对立的兴衰交替史。市场经济条件下，我们争论的已不是国家是否可以干预市场的问题，需要回答的是干预什么，如何干预的难题。作为后发国家，我们清醒地认识到市场经济的改革呼唤有限政府的建立。3打破政府全能的权力结构，把微观经济活动交由市场调节，是“有限政府”第一要义;重视政府的作用，但不让政府取代市场，而是要求国家在市场经济稳定运行这一更广泛的意义上提供良好的社会法律环境。4党的十五大有关“政府有进有退、有所为有所不为”的主张事实上为我们理解政府与市场在资源配置问题上提供了很好的注脚。值得注意的是，今年以来，证券期货监管部门奉行“市场化改革”的清晰思路，明确提出按市场化原则加快期货市场立法，及时调整法规、政策，以适应期货市场规范化发展的需要，从这一角度来看，市场化有助于政府职能的合理定位和监管层明晰改革重点。5

因此，在期货市场发展的问题上，一方面，有必要强化中国证监会作为监管部门的权限，减少因部门协调造成的低效，在国务院领导下，授予证监会在期货市场发展问题上的决策权，通过政府制度创新推动市场化进程，把工作的重心由对期货市场消极作用的防范和限制转变为侧重对市场的培育和引导。另一方面，如果说期货市场建立初期维护公共利益是期货市场管理的首要目标的话，那么在期货市场整顿规范后，保护投资者利益就成为期货市场管理的首要目标。证监会既然定位于证券期货市场的监管部门而非主管部门，决心把投资者合法权益的保护作为重中之重，并上升到关系期货市场存在、发展前提和基础的重要高度来认识，那么在期货立法问题上亦应以保护投资者合法权益为优先的指导思想。6对此，可参照证券立法，将《条例》第一条表述为：为了规范期货交易行为，保护投资者的合法权益，维护期货市场经济秩序和社会公共利益，促进社会主义市场经济的发展，特制定本条例。毕竟投资者合法权益的保护是期货市场的基石，是期货市场秩序稳定的保证，次序的位移旨在说明期货投资者的合法权益有格外优位保护的必要。

(二)期货业协会的自律管理。政府广泛监管权限的行使，并不凡妨碍行业自律功能的发挥。“需要加深认识的是，协会对其会员的监督和自律管理是政府监管的重要补充，其作用是监管部门无法代替的。”7国外期货市场管理体系中，行业的自我管理占据着重要地位，它主要以“协会”或“联合会”的形式出现，专注于行业自治、协调和自我管理。譬如美国的全国期货协会(NFA)即是由美国期货行业和市场用户共同支持、共同参加的自我管理组织。中国期货市场从1995年7月20日着手筹备期货业协会到12月底正式成立，整整历经六年时光，期间期货市场的不规范无不与第二层次――协会自律管理体系的缺失紧密相连。尽管期货业协会已经成立，但在立法上还存在空白，其法律地位急待肯定;此外，为加强协会的作用，建议在现有的8项职责权限外，赋予其以下权力：①提出期货交易管理新规则的修正方案，请求政府批准实施;②有权要求对会员进行财务监察和业务监察;③基于期货行业特殊的专业性，参照国际惯例，探索仲裁法的修订，赋予协会独立的仲裁权。8

(三)期货交易所的一线监管。“商业道德对人们的约束，从根本上说是市场长期利益对人们的约束”。9期货交易所的第一线监管，是期货市场管理的灵魂。交易所日常自我管理主要通过章程、规则和办法来进行，譬如芝加哥商品交易所的规则多达3314条，10看似繁琐却有效地维系着期货市场的生存。从当前我国有关期货交易所的规定来看，有必要从以下方面入手改善自我管理能力：①网络技术的`发展、经济全球化的机遇、投资活动的自由化等外部环境的变化，使传统会员制交易所面对的垄断市场和交易非自动化的基础不复存在，公司制已成为越来越多交易所的选择。11期货交易所长期以来虽然作为企业看待，但一直受非盈利的限制，严重削弱了企业提升技术手段、改进自身服务质量的内在动力。因此，有必要重新界定期货交易所，在建立真正的会员制的基础上，俟条件成熟时明确交易所的盈利性，加快股份制改造步伐，适时选择上市募集资本，应对全球金融一体化带来的挑战。12同时，期货交易所在市场监管的核心地位有待进一步提高，对此可比照证券交易所，赋予其享有更广泛的监管权力和相机处理权限。②从结算体系来看，顺应期货市场发展趋势，引进统一结算制度迫在眉睫。完整、有效的风险分担机制有赖于独立于交易所的清算公司和担保公司(或合而为一)的建立，形成交易所、清算公司和会员三者之间的三角制衡模式，使其承担结算、风险管理和履约担保功能。③根据现实情况和发展需求，适当时机将交易所会员分为结算会员和非结算会员，增加风险分担的层级。在吸纳、批准结算会员的标准上，综合考察信誉优良、资本雄厚、组织机构健全、经营业绩上乘的会员的基本情况，按结算保证金制度的规定向结算所缴纳保证金。通过结算会员制的实施，使交易所直接面对众多会员进行交易风险控制变成只对少数会员进行资金控制和结算，既降低交易系统的运作风险，又可有效提高交易系统效率，强化市场监管，防止违规行为，期货市场的健康运作就得到了保证。13《条例》第8条有关期货交易所经纪会员和非经纪会员的简单划分亟待改进。

二、期货品种创新与新品种上市机制改革

(一)期市的品种创新

1、国际期货品种创新的新发展。随着市场经济的发展，需要进行风险管理的行业越多，就越需要品种丰富、功能齐全的期货市场来分散和转移风险。全球商品期货市场经过150年的发展，目前共有商品期货和期权93类商品267个品种。以美国为例，早在19世纪后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多种农产品。进入20世纪，期货市场的品种创新进入工业领域。1971年以后，相继推出的外汇、利率和股指三大金融品种更是将期货市场蓬勃的生命力一览无遗。14一定意义上，上市品种的多寡直接关系到交易所竞争力的高低和国家的经济安全，上市品种的开发成为期货市场重点关注的课题。

2、尽快开发大宗商品期货品种，形成大品种为主，大小品种共存的合理布局。15我国期货市场十一年试点、期间七年整顿的艰苦历程从侧面说明：随着市场经济改革的不断深入，期货市场的规范整顿已基本到位，期货市场的外部环境正发生着有利于步入高速发展快车道的深刻变化，这一趋势伴随中国加入世贸组织将更加明显。面对入世给中国农业、工业及服务业带来的巨大价格风险和激烈市场竞争的挑战，我国期货市场有限的几个品种严重制约和影响了期货市场经济功能的发挥和行业的自身发展，期货市场的品种创新成为当务之急。当前，我国期货市场上市的品种太少，结构单一，保留下来的12个期货品种中只有7个挂牌交易，至于活跃品种就更少了。由于缺乏国民经济风险规避急需的大宗农产品(如玉米、大米等)、战略性品种(如线材、石油、贵金属)，国际商品市场由供求关系引起的经常性的大幅价格波动往往给中国农户、经营者和消费者带来意想不到的损失。市场化和国际化程度的提高要求我们积极推进商品期货市场的建设和发展，尽快上市交易如玉米、大米、棉花、白糖、石油等在国际市场占有较大比重或有较大的影响、关系国计民生的大宗商品期货品种。16

3、稳步推进金融期货品种。离开占80%份额的金融期货品种，期货市场可以说是不完整的金融市场。由于各种原因，我国在叫停金融期货之后至今未恢复交易。适时推出金融期货品种，有利于增强我国资本市场的抗风险能力。我国证券市场潜伏的系统性和非系统性风险提醒我们：没有股指期货作为证券的避险工具，证券经营机构，证券投资、保险、社保基金等机构投资者大规模入市将承受单边作多的巨大风险;周边国家和地区正拟推出中国股指期货，必然对中国股票现货市场构成影响，加之股市近期的深幅调整使股指期货呼之欲出;17利率的市场化进程将加大金融机构对分散利率风险的需求，呼唤国债期货的诞生;综合国力的增强使人民币最终走向自由化成为时间问题，当人民币成为硬通货时，开展外汇期货交易对于巩固我国经济地位具有划时代的意义。

在管理层酝酿推出股指期货品种时，我们应当从法制创新的角度为金融期货的推出扫除法律障碍，建议修改以下相关法规：①《证券法》第35条规定证券交易以现货进行交易，实际上排除了允许证券进行期货交易的可能性;第36条禁止券商向客户融券的行为又从理论上否决了单只股票的期货交易。②《期货交易管理暂行条例》第30条明文排斥金融机构作为交易适格主体的可能性，很难想象，缺乏众多机构投资者的参与，市场的规模、功能和风险控制会尽如人意。法律上的障碍不解决，股指期货这一有望率先推出的金融品种就不可能面世。18

(二)新品种上市机制改革

尽管目前我国期货市场上市新品种呼声高涨，成为有识之士的共识，令人遗憾的是受期货品种上市机制的制约，新品种的上市受到限制，有关品种上市机制的改革刻不容缓。

根据《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》和19《条例》规定，中国证监会依法获得上市、终止、取消和恢复期货品种的资格和权力。但实际运作决策程序复杂，过程冗长，三年来，中国证监会并未获得新批一个新品种的权力，以致有学者喟叹：“当年暂停期货品种由国务院下文，新批期货品种是否还应由国务院下文。”财经杂志5月号报道，中国证监会曾经希望获得审批期货品种的权限，但上报国务院后，一直尚无定论。其主要原因在于我国期货品种上市机制没有真正实现规范化和制度化，值得深思。

在这方面，日本前修改《交易所法》，从严格限制期货市场转变到发展期货市场的经验措施或许能给我们以启迪：过去日本一直实行“有益论”，即必须证明上市新品种对社会是有益的，然后报期货市场政府主管部门部长批准实施。1990年以后，将上市期货新品种由“有益论”改为“无害论”，即交易所根据发展需要，可先行试验上市任何期货新品种，经过两年试运行并论证对社会无害之后，再报政府主管部门部长批准正式上市，这样极大简化了上市程序，提高了市场效率。19美国也采取了类似作法，政府把重心放在新品种上市规则的制定上，而把开发、决定新品种的权力赋予交易所，当市场有较大需求时提请CFTC批准正式上市，推动了期货市场的高速发展。20

为完善期货品种上市体制和上市方式，借鉴国外经验，结合我国实际情况，建立科学的期货品种上市决策制度：

1、出于过渡考虑，先专门成立期货品种上市审批委员会，其成员由证监会、国家计委、经贸委、体改委等部委代表及行业代表和有关专家学者组成，以投票方式审批交易所提交的申请，每年上半年、下半年各召开一次会议，对拟上市品种进行论证和审批，写出书面反馈意见。如未获通过，应在书面反馈意见中说明不批准原因。需要声明的是，这一做法只是权宜之计。笔者认为，面对迫切发展期货市场的新形势，期货监管层保持适度的宽松是宏观规制高水平的艺术体现。

2、试行品种上市由审批制到核准制的转变。可以预见，市场化将成为未来期货市场长期发展的潮流，交易品种的发展潜力和投资价值应由市场决定而非政府判断。建议授权交易所并由交易所通过在内部设立新品种委员会，负责开发对规避风险和发现价格需求强烈且具有投资价值的期货品种，设计科学的标准合约，制定可行的风险控制措施，并对品种的发展潜力作出合理的预测，报经证监会核准后即可上市交易。我们没有必要担心实行期货品种核准制后，品种过多过滥的历史会再度重演，毕竟期货市场发展的外部环境已非90年代初期可比，加上出于形象、效益的考虑，交易所没有理由不谨慎从事。建议参照我国股票市场的做法，在《条例》中增加一条：国务院证券监督管理机构设期货品种上市审核委员会，21依法审核交易所品种上市申请。品种上市审核委员会由国务院证券监督管理机构的专业人员和所聘请的该机构外的有关专家组成，以投票方式对品种上市申请进行表决，要求经三分之二以上绝对多数方能通过，并提出审核意见。

三、期货经纪公司组织制度创新和业务创新

期货经纪公司作为期货市场最具创新意识、最具活力的重要市场参与者，走过了十年的风雨历程，曾经经历了无序发展与治理整顿两个阶段。当期货市场新一轮勃兴机遇来临时，能否建立符合国际惯例又具有中国特色的期货公司组织管理模式，是直接关系到期货市场盛衰兴败的重要保证。22科学的组织管理模式有助于提高期货经纪业的整体素质和管理水平，良好的业务服务是期货公司管理的永恒主题。由于受组织制度和业务范围的束缚，期货经纪公司在资本市场迅猛发展的浪潮中相对显得裹足不前，与期货市场宏观基本面回暖的背景极不相称，急需改善：

(一)借鉴证券公司的组织模式，建立期货公司新型组织形式。

1、实行分类管理。在考察期货公司资本实力、盈利能力、无形资产、交易活跃程度、持续经营状况、规则遵守情况等多重因素的基础上，探索综合类期货公司与经纪类期货公司的分类管理。加快期货经营机构的结构调整，形成以少量规模大的综合类公司为骨干，以经纪类期货公司为补充的稳定结构。23当前我国期货公司的实力很难适应今后期货业的发展需要。据统计，在全国近200家期货经纪公司中，80%以上的公司注册资本刚好达到《条例》规定的3000万元的下限。因此，在考虑综合类公司的设立标准时，建议规定如下：①注册资本最低限额为人民币二亿元;②主要管理人员和业务人员必须具有期货从业资格;③有固定的生产经营场所和合格的交易设施;④有健全的管理制度和规范的自营业务与经纪业务相分离的分业管理体系;⑤法律、法规和中国证监会规定的其他条件。至于经纪类公司最低资本应不低于5000万元下限。此外要求：①期货公司必须在名称中标明期货有限责任公司和期货股份有限公司字样;②为维护交易安全，经纪类期货公司必须在名称中标明经纪字样以示区别。

2、鼓励期货经纪公司增资扩股，兼并重组，为提升期货公司的整体实力创造法制条件。根据保险、证券法律法规规定，其资金运用不得投资于实业，其中当然也包括期货行业。24此外，《期货经纪公司管理办法》禁止外资参股期货公司，成为期货公司的股东，25一定程度限制了期货经纪公司筹资渠道，不利于改善当前公司治理结构中“一股独大”的弊端。中国入世使我们清醒认识到我国市场经济法律特别是商事法存在着与世贸组织规则以及国际惯例接轨的需要，这就要求我们严格按国际社会认同的全球经济规则运作，摒弃不合时宜的“中国特色”。为壮大期货公司注册资本和经营实力，建议：①尽快出台《证券公司管理办法》和《保险公司管理办法》，允许保险公司、证券公司通过控股集团的形式介入期货业;②允许符合条件的外资适当时间参股期货公司，但持股比例不超过33%。

(二)明确期货公司的法律地位。《条例》和四个配套办法的颁布实施，对倍受争议的期货市场给予应有的法律地位，为探讨期市发展提供了广阔的想象空间。另一方面，对期货公司各项限制条款共同作用的结果，使期货公司成了不伦不类的“四不象”：理论上属于金融业，但不属于央行管理;宏观规制纳入证监会序列，但无任何金融权利;会计核算执行饮食服务业而非金融服务业会计制度，但又不同于一般服务业;无贷款权也无权为他人提供担保，连一般企业具有的“国民待遇”都无法享受。

(三)积极拓展期货经纪公司的多种业务。目前经纪公司受法规限制，只能从事期货经纪(代理)，26品种的缺乏加上业务的单一，造成市场的长期低靡。要使期货公司成为期货市场举足轻重的机构投资者，有必要打破《条例》第25条规定限制，扩大期货公司的经营范围，使综合类期货公司除经纪业务外，有望从事期货自营、委托理财、设立期货投资咨询公司、参与发起设立期货投资基金和期货基金管理公司等业务。

(四)开展境内业务的同时，稳步推进境外业务的开放。①优先考虑选择部分实力较强、管理规范的综合性期货公司代理国内客户从事境外期货交易，27建议允许有迫切需求的国有企业从事境外套期保值业务，适当时机放宽《条例》第49条禁止期货经纪公司从事境外期货交易的规定。28起步阶段，国内期货公司成为境外期交所和结算公司的会员难度较大，可先选择国外实力雄厚、经验丰富的期货公司或国外期交所的一级会员作为二级代理，时机成熟后再有限度地开放国内期货市场。②借鉴证券业作法，允许交易所试点吸收境外期货公司作为特别会员，经批准从事某些品种交易。29③选择少数综合性期货公司接受境外客户进行期货交易;组建中外合资期货公司。④开放初期，采取符合资格的外国机构投资者(QFII)制度，允许直接投资国内期货市场。

四、为机构投资者进入期货市场提供制度保障

期货市场为套期保值者提供了发现合理价格与风险规避的功能，但如果市场集中交易聚集的风险不能有效分散至投资者和投机者，则将导致整个市场的失衡，其中一重要原因在于市场投资主体的缺陷，即套期保值者、套利者、投机者之间的不合理结构。30在一个相对封闭的市场中，若套期保值者所要转移的风险远远大于投机者或投资者所能承受的能力，必然导致市场交易不活跃，市场流动性差;反之，若套期保值者所要转移的风险远小于投机者或投资者所能承受的能力，那么期货合约仅仅成为一个过度炒作、投机的符号而酿成风险。31目前，中国期货市场机构投资者严重缺乏，不利于期货市场功能的发挥。因此，如何为机构投资者入市创造法律条件，是稳步发展期货市场，防范和控制期货市场风险的重要保障。

(一)积极培养套期保值者，改变不合理的投资主体结构。除了加强套期保值功能的宣传，必须从制度上制定切实可行的优惠措施吸引保值者入市。32套期保值的风险相对小于投机风险，但目前我国期货市场在保证金管理方面并未对套期保值头寸与投机头寸进行区分，影响了保值者入市的积极性，导致市场弥漫浓重的投机气氛。因此，可考虑为保值者降低初始保证金和追加保证金的标准，在手续费的收取方面适当有所倾斜;进入交割月份后，对保值者不再追加保证金，为其节省流动资金，提高资金运用效率。除此之外，现代企业的流动资金绝大部分是信贷资金，而企业资金“瓶颈”问题一直制约套期保值的规模，我国应借鉴美国作法，鼓励农场主、农民入市作卖期套保，并提供信贷资金或财政资金支持以锁定经营风险。《条例》第47条既不允许任何单位和个人使用信贷资金和财政资金参与期货交易，也不允许金融机构为期货交易融资或者提供担保。33应尽快纠正对套期保值和投机不予区分的“一刀切”的做法，鼓励银行将资金贷给进行套期保值业务的企业。

(二)改革财务会计制度，平衡现货盈亏和期货损益情况。套期保值者参与市场的目的不是追求额外利润，而是通过买卖种类、数量相同，交易方向相反的合约交易来锁定成本，从而确定预期利润。34对套期保值者来说，无须关心现货价或期货价的涨跌，因为保值的结果不是现货亏损期货盈利就是现货盈利期货亏损。由于现行企业会计制度不配套，期货交易与现货交易分别核算，在对企业经营状况进行考核时，只注意期货帐面发生的亏损，而忽视统计现货交易实现的盈利，从而损害企业进行套期保值的积极性，有必要在综合考量现货和期货交易最终损益的基础上评判保值者的经营绩效。

(三)逐步放宽对国有企业入市的限制

市场经济条件下，市场主体的地位是平等的，其行为能力可以有强弱之分，但权利能力却无高低之别。换言之，与市场经济相适应的法律，重心不在于对市场过程进行干预，也不在于对市场竞争后的结果进行调整，而在于进入市场前对各类市场主体公平竞争地位的安排上。35就期货市场而言，国有大中型企业更是套期保值的主要需求者，套保比例失衡的主要原因并不是因为保值的需求不够而在于现行制度的失范：《条例》第48条限制国有企业只能从事套期保值业务并且品种仅限于其生产经营或者生产所需的原材料，不仅禁止了自营业务的开展，并且严格限制了套期保值的范围。()市场经济条件下，国有企业究竟是特殊企业还是一般企业?如果承认国有企业为一般企业，就应该赋予其与其他企业同场竞技的权利，不仅可以套期保值，而且可以投机。36国有企业参与期货市场既是不断强化市场风险意识的过程，又是不断提升国际市场竞争力的过程，国有企业没有理由不利用这一市场。

(四)为投资公司、证券公司和基金入市创造条件。我国期货市场资金量大约为80亿元，相当于一只开放式基金的规模这与缺乏有实力的机构投资者密切相关。目前无论是理论上还是实际上，投资公司进入期货市场无法律障碍，但缺乏法律明确、肯定的支持，反映了转轨时期制度上的空白。理论上，证券公司、证券投资基金进入期货市场并无法律禁止性规定，37但实际上，证监会核准证券公司委托理财的业务中并不包含期货交易，并且事实上并不允许证券公司从事期货自营业务;证券投资基金管理办法也排除了把期货交易作为投资组合的工具。这些规定限制了期货市场资金来源的渠道，可从三方面入手解决：①把期货合约与股票、国债及公司债券并列作为重要的投资工具，赋予期货业适当的法律地位;②基于期货投资基金与证券投资基金在管理和运作上的相似性，作为过渡，可放开其投资范围，准许进行期货投资并对比例作一定限制;③培育规模性的专业投资商，在即将出台的《投资基金法》中明确证券投资基金可以通过设立期货投资基金，由专门的期货基金管理公司负责运作，直接以期货合约作为投资对象和避险工具。38

总之，中国期货市场的根本出路在于总结历史经验，走出经营误区，合理定位职能，这无疑是一艰难曲折的历程。期货业困境的摆脱不仅需要全体业内人士积极投入改革和勇于开拓创新，而且有赖于政府的政策支持、法制的有力保障以及投资意识的大力普及。唯此，中国期货业才能迎来新的发展机遇。

期货行业发展 篇2

20世纪70年代, 随着以固定汇率为主的布雷顿森林体系的瓦解, 浮动汇率被许多国家采用, 直接导致了外汇市场的不稳定性, 给国际贸易和投资活动带来了很大的风险。随着人们对风险规避和套期保值需求的进一步增强, 各种金融衍生品相继出现, 包括以政府国民抵押协会抵押凭证期货, 以合约为代表的利率期货和以价值线综合指数期货为代表的股指期货, 这也标志这金融期货三大类别的结构初步形成。

继股票期权、股指期货和股指期权之后, 20世纪末, 股票期货作为最后的金融创新产品也产生了, 形成了交易所上市的股票类衍生品的完整体系。本文接下来将详细分析股票期货的发展及各方面的相关问题。

二、股票期货起源及在国外市场的发展

(一) 股票期货起源及特点

股票期货也成个股期货, 是基于标的股票并在交易所交易的期货合约, 其性质类似于已经存在的黄金期货、原油期货、债券期货和股指期货。股票期货合约是两个对手之间签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某只股票的协议。早在1970年, 巴西就已经开始远期股票交易。伦敦金融期货交易所在2001年首次推出25只个股期货产品, 这些新推出的产品十分受投资者欢迎, 一年之内发展到97只。自此, 股票期货交易逐渐引起了各个国家的兴趣。

与股票现货投资相比, 股票期货具备自身的运作特点和交易优势:第一, 股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段, 尤其是当投资金额有限的时候, 投资者可以利用股票期货迅速进入市场, 而无需等待现金资产的慢慢积累;第二, 股票期货作为一种灵活的投资方式, 可以成为常规投资组合的延伸和调整的手段, 投资者可以根据预期股票市场的变化运用股票期货来调整自己投资的头寸, 而无需在股票现货市场进行实际的买卖, 节省了大量的交易费用;第三, 股票期货的合理运用可以帮助投资者有效规避风险, 即通过在期货市场上与现货市场的相反头寸来规避风险;第四, 股票期货给投资者带来了无风险套利的机会, 当期货价格与现货价格差异超出了正常范围时, 投资者就可以进行无风险套利操作, 从而使得价差恢复正常。

(二) 股票期货在国外市场的发展

由于国际金融市场对金融衍生品需求的不断增大和股票期货本身的潜在优势, 股票期货近几年来在国际市场不断发展壮大。

下图给出了2000年到2006年国际市场股票期货合约的交易数量, 从图中可以看出, 除了2001年出现了暂时的交易量下降, 其他年份都呈现上升趋势。

作为一种新兴的金融衍生品, 股票期货的交易量在整个股权类衍生品中所占的份额还是最小的。股票期货在新兴市场的发展比在传统期货大国更为显著, 截止到06年股票期货交易量居前五位的交易所为印度国家证券交易所、俄罗斯证券交易所、欧洲期货交易所、欧洲证券交易所、BME西班牙交易所和南非JSE证券交易所。

二、股票期货制度设计

(一) 交易制度设计

1.会员制度。股票期货的交易采取交易会员制度, 境外主要股票期货交易所的交易会员基本上从两个方面进行区分, 一是按照业务范围分为自营、经纪;二是按照交易会员是否具有结算资格进行分类, 分为非结算交易会员与结算交易会员。

2.交易订单和撮合机制。订单的类型分为一般订单和组合订单。金融衍生品交易制度的核心是其价格决定机制, 因此, 股票期货的撮合机制要解决的就是期货合约价格的形成机制问题。撮合的原则包括价格优先与时间优先原则和按比例的撮合原则。订单的撮合主要包括单腿订单的撮合和组合订单的撮合。

3.交易控制。为了控制交易的风险, 交易所对会员的交易进行控制, 包括资金的初始控制、价格限制和持仓限制。一般如果会员的资金不足, 交易所不会允许其开新仓。价格限制包括涨跌停板制度和熔断制度。而持仓制度是为了防止股票期货交易中出现市场操作行为, 从而对会员可持有某个股票期货的最大头寸进行限制。

(二) 结算制度设计

在海外市场, 结算机构的组织模式主要有三种:交易所的内部部门、交易所的控股公司和独立于交易所的结算机构。三种模式各有优缺点, 在交易所内设结算部门, 能够提高交易所和结算机构的整体效率, 但同时也给交易所带来了结算风险;而独立于交易所的结算机构交易与结算环节相互分离, 使交易所规避掉了结算风险, 降低了运营成本, 但会降低合作效率, 不利于衍生品市场的发展。

结算也实行会员制度, 交易会员分为有结算资格的会员与没有结算资格的会员, 不同的交易所具体规定有所不同。

此外, 交易所还实行结算担保金制度, 结算会员要向交易所缴纳用于应付结算会员违约风险共同担保资金, 担保金分为基础担保金和变动担保金, 当出现违约、担保金被使用时, 结算会员要按时补足担保金。

(三) 风险控制制度设计

股票期货市场的保证金制度带来的高杠杆性、价格对信息的敏感性以及交易制度的错综复杂性给其带来了很大的风险, 主要风险包括市场风险、结算风险和违约违规风险等。为了保证股票期货市场的正常运行, 各国交易所都建立了相关的机制来控制风险。

从政府角度看, 主要有立法和行政手段。国家通过出台相关的法律法规, 利用其强制力制止各种违规操作的发生, 规范期货市场各类主体的行为。

从交易所角度看, 主要的制度有大户报告制度、强行平仓减仓制度和风险警示制度。大户报告制度是指, 当投资者持仓达到交易所规定的数量时, 需要向交易所报告其资金和头寸的状况。而强制平仓制度是指当透支者不能按时缴纳保证金或结算准备金不足时, 交易所有权对其实施强制平仓。

三、股票期货定价及运用

(一) 股票期货定价

1.没有股息情况下的定价。在没有股息的情况下, 假定在期货有效期内无风险借贷利率为r, 则股票期货与现货之间价格的关系为FT=Ster (T-t) .其中FT是T时刻到期的股票期货在t时刻的价格, St是t时刻的股票价格。

当FT>Ster (T-t) 或者FT

2.有股息支付情况下的定价。在存在股息支付的情况下, 在计算股票期货的价格的时候就要考虑股息的影响, 假设在期货有效期内, 持有一单位股票所获得的股息收入为DT, 则可以证明股票期货价格与现货价格之间的关系为:FT=Ster (T-t) -DT。无套利定价思路如下:假定一个投资者t时刻购买了一单位股票, 另一个投资者购买了一单位的期货, 在到期日, 股票投资者收入是ST-St, 同时获得股息收入DT, 而购买期货的投资者收入为ST-FT, 同时延期支付的收益为St (er (T-t) -1) , 无套利条件是投资终值相同, 也就是ST-St+DT=ST-FT+St (er (T-t) -1) 。由此可得FT=Ster (T-t) -DT.

假设股息支付固定, DT=Pt (ed (T-t) -1) , 则:FT=Ster (T-t) -DT

3.在利率随机和存在税收支付的情况下的定价。以上两种情况的假设条件都过于理想, 现实生活中, 股息的支付并非固定, 而且利率也是在不断变动, 期货交易者要按其收益的比率缴纳税收。已有的对股票期货的研究中, 新的假定包括三个方面: (1) 长短期资本收益率相同, 都为g; (2) 利息和股息的税率都是i; (3) 期货交易的收益和损失的税率都为f。在以上假定的基础上, 有学者提出了如下的股票期货定价模型:

FT=St[e (1-i) r (T-t) -g]-∫Tt (1-i) D (w) e (1-i) R (t, w, T) (t-w) dw/ (1-g)

上述模型相当于引入了一种期权, 意味着股票持有者可以通过实现资本损失以减少税收, 尽管可以放松各种假设条件来使得股票期货的定价与现实相比尽量合理, 但由于定价的复杂性, 在实践中对上述期权定价仍然很困难。

(二) 股票期货在实践中的应用

1.运用股票期货套期保值。股票市场套期保值主要是通过在期货市场上进入与现货市场的相反头寸来实现的, 具体可以分为买入套期保值和卖出套期保值。持有股票现货多头的投资者可以进入期货市场的空头来规避未来股票下跌的风险, 而预计未来要买入股票的投资者, 可以进入期货市场的多头来规避未来股票价格上升的风险。

2.最有套期保值比率的确定。投资者套保组合价值变动为:△R=n△G-△H.最有套期保值比率就是使得套保组合的价值变动对被套保组合价值变动敏感性为零的套保比率。

最优套保比率的估计常用方法是最小方差套期保值比率, 也就是使得套期保值组合收益的方差最小化。组合的方差可以用现货和期货的方差以及它们之间的协方差表示:

σ2R=σ2H+n2σ2G-2nσHG=σ2H+n2σ2G-2nρH GσHσG

要达到最小方差套保比率, 必须使得σ2R最小化, 也就是σ2R对n的一阶导数要为零, 二阶导数大于零。

dσ2R/dn2=2nσ2G-2ρHGσHσG;d2 (σ2R) /dn2>0

可以得到最小方差套保比率为n=ρHGσH/σG

3.运用股票期货进行套利。股票期货的套利就是利用股票期货市场价格与其理论价格之间的偏离, 在期货和现货市场进行反向操作获取无风险利润的交易策略。

当Ft>Ste (r-q) (T-t) 时, 套利者可以卖出股票期货, 同时以无风险利率接入现金买入股票现货。则在t时刻投资的利润所得为

W=Fte-rt-Ste-q (T-t) = (Ft-Ste (r-q) (T-t) ) e-rt>0,

其中红利率q是确定的。

同理, 当Ft

无风险套利操作是建立在市场不存在每日盯市结算、没有交易成本和融资融券不受限制的基础上的, 但现实生活中, 这种完美市场要求是不存在的, 因此无风险套利的实施在现实中更加复杂和困难。

四、结束语

股票期货作为20世纪末最新的衍生产品, 虽然才刚刚被大家所了解, 但在印度和南非等新兴的市场得到了迅速的发展, 在投资者对其认识的不断深入中, 其应用范围也逐步扩大。始自2007年的全球金融危机严重波及到了衍生品市场的发展, 股票期货刚刚起步就经历严峻考验。但这种衍生市场困境只是暂时的, 危机过后, 随着人们避险、套利和投机需求的增加, 衍生品市场必将再度繁荣。当前, 我国市场股指期货呼之欲出, 而作为衍生品市场越来越重要的一部分, 股票期货必将在未来的中国金融市场占有一席之地。

摘要：股票期货在近几年的国外部分新兴市场得到了快速发展, 虽然目前我国市场还没有股票期货交易, 但由于它所具有的简单易懂的特征和完善资本市场的各种功能, 它必将成为未来我国金融市场的一部分。股票期货制度设计主要包括交易制度设计、结算制度设计、风险制度设计。股票期货在实践中的应用, 主要体现在运用股票期货套期保值, 确定最有套期保值比率, 运用股票期货进行套利等方面。

关键词：股票期货,期货市场,制度设计,期货定价

参考文献

[1]王春峰, 卢涛.股票-股指期货跨市场信息监管的国际比较及借鉴[J].国际金融研究, 2008, (3) .

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[3]常清.中国期货市场发展的战略研究[M].北京:经济科学出版社, 2001.

[4]朱堰徽等.股票期货.武汉:武汉大学出版社, 2005.

[5]汤晓清.股指期货交易[M].北京:中国物价出版社, 2001.

期货投资基金与我国期货市场发展 篇3

【关键词】期货投资基金 我国期货市场 发展

一、期货投资基金的产生与发展

根据相关的数据统计显示，全球市场中的基金总额已经达到了23万亿美元，期货投资基金本身的出现就是应对资金市场风险管理，同时还对期货市场基础已经期货相关规范问题提出了一定的标准和要求，对于期货市场发展来说，期货投资基金通过完善化的基础设施建设以及相关制度的完善为更多的期货投资者提供了更加稳定的投资平台和投资机遇，保证投资者在进行期货投资的过程中，能够更加完善的维护自身的合法利益。

二、我国期货市场发展现状

（一）清理整顿任务基本完成

目前我国的期货业发展已经逐渐的完善，从期货市场本身的发展来说，通过进行摸索和规范化的清理整顿，期货市场规范化程度提升发展十分迅速，在法律、规范以及市场监管体系的构建等方面都有了明显的提升。现今，我国的期货市场已经逐渐形成完善化的交易、风险监管制度，通过平台的完善化发展，能够有效实现我国期货投资基金的进一步发展。

（二）实践造就了一批专业的期货管理与投资者队伍

现今，我国的期货企业已经超过了250家，期货经纪企业的最低注册标准也上升到了叁仟万元，同时对于期货经纪公司提出的不可进行自营业务操作和从事的限制，也在一定程度上降低了经济公司的发展风险，此外，就是期货企业通过长期的发展和实践，培养了一批专业化技能和水平较高的期货管理团队和投资者，目前，我国金融工具存在着较为单一化的问题，金融市场还处于严重不稳定的发展阶段，因此，需要进一步的对金融工具进行整合发展，实现期货基金。

（三）期货市场达到一定的发展规模

我国的期货市场经过长期的恢复发展，大连、上海以及郑州三大期货市场开始进行稳定的发展，同时，随着我国市场经济的不断发展和进步，我国的期货基金市场在稳定的社会环境下以及坚实的经济基础发展背景下，开始受到很多投资者的亲睐，更多的投资者愿意进行风险投资，期货市场为投资者提供了良好的投资平台，但是，我国目前的期货市场还处于初级发展结算，在金融法则、相关规范以及金融工具的选择等方面还存在着较多的问题亟待解决，同时很多的规范化行为以及准则等还需要进一步的完善化的发展，对于我国的期货市场发展而言，需要从投资者、期货市场本身以及相关的监管单位多个角度进行共同维护和发展，通过多方面的建设发展，实现我国期货基金投资市场整体发展水平的有效提升发展。

三、中国发展期货投资基金的有利因素

（一）利用后发优势

目前，我国的期货基金市场可以通过国际期货市场的发展经验进行学习，通过利用国际市场期货发展的经验、教训等进行进一步的发展。

（二）社会资金充足，有进入期货市场的欲望

现今，我国整体来说射虎资金十分充足，投资欲望十分强烈，目前，我国基金中的三分之一资金都是属于保险公司的投资项目，期货投资者金融市场进行投资的同时风险管理工具必不可少，因此，期货投资基金开始逐渐成为投资者新的创意需求，只有保证整个平台获得充足的资金，才能够实现金融市场的进一步发展。

四、设立期货投资基金对我国期货市场发展的作用和现实意义

（一）有利于期货市场的稳定和社会安定

通过期货市场投资结构的科学、有效的改变，能够保证机构投资者转向投资主导地位，由于机构投资者本身在进行实际期货投资过程中较之个人投资者来说更加理性化，因此其投资决策一般都是基于技术化的理性层面上实施、决定的。此外就是期货投资基金能够在期货市场同社会两者之间承担保护作用，有效避免期货市场风险对社会稳定发展产生严重的负面影响，保证社会的和谐、可持续发展。

（二）有利于保护期货市场中小投资者的利益

对于期货投资基金的中小投资者来说，同投资大户相比较而言，在投资手段、成本以及心理素质等方面都有着较大的发展劣势，同一般的个人经纪人投资相比较而言，期货投资基金目前在我国的投资市场中有着较为明确的法律地位，因此，投资者在进行实际投资发展的过程中现任何的违规行为，投资者可以依据相关的法律进行自身合法利益维护，因此，期货投资基金在投资方面能够更加安全的保障投资者的合法利益免于受侵害。

（三）有利于推动我国金融创新发展

我国期货投资在进行实际发展的过程中，除了积极的进行国外先进期货投资经验学习之外，同时还需要有效的结合自身期货的发展现状，开辟一条适合我国特殊投资国情的期货投资基金发展道路，实现我国期货市场的进一步繁荣化发展目标。

五、总结

现今，随着我国市场经济的不断发展和进步，人们的闲置资金开始不断的增加，闲置资金为人们进行期货投资奠定了坚实的基础，目前对于我国的期货市场发展来说，我国国内市场容量较大以及民间资本充足等条件都在一定程度上吸引着期货市场的快速发展，目前，我国期货市场中大部分都是以小户的投资者为主，因此在资金实力以及整体的投资水平方面还处于初级发展阶段，很多的规范化行为以及准则等还需要进一步的完善化的发展。同时针对期货市场的维护和规范发展来说也取得了一定的发展成果，本文主要是针对目前期货市场的发展以及我国期货基金的有效结合发展，最终实现我国期货市场的稳定、可持续发展。

参考文献

[1]王巍.我国期货投资基金运作和监管模式研究[D].西南财经大学，2008.

[2]杨静.期货投资基金的功能及在我国的前景研究[D].中南大学，2007.

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[4]夏思汝.我国发展公募期货投资基金的思路探讨[D].广东财经大学，2013.

中国期货发展史 篇4

期货交易是人类社会商品经济发展到一定阶段的必然产物。近一个多世纪以来，中国期货的发展经历了一个艰难曲折、坎坷不平的历程，充分显示了期货交易的顽强生命力，其中有许多经验和教训值得总结与汲取。为了给中国期货学术界进行理论研究和期货交易界从事实务操作提供一个系统的历史线索，我们尝试编纂了“中国期货百年史略”，以历史事件为主要线索，以时间先后为基本顺序，前溯至唐五代，重点对清代后期直至1992年前中国期货发展的历史及其壮观场面进行了粗略的描述。

一、清代：中国期货交易的萌发时期

中国期货的萌发比西方迟，但是它和西方有两个相似之处：

第一，中西商品经济发展史上都是先出现古代的预购、赊卖，进而逐步形成了远期交易合同的形式，最后是出现具有现代意义的期货交易。人们一般把远期交易合同作为期货交易的初级形式。

第二，中国期货交易的发展虽然与证券交易有着密切关系，但与西方相似，期货交易的萌发都是先从商品批发交易（特别是农产品批发交易）开始，然后才有证券交易、商品期货交易和证券期货交易的依次出现。

（一）清代商品交易中的期货交易萌芽

在各类经济学的教科书中，一谈到期货交易市场，往往都提及其他国家。17世纪左右的在阿姆斯特丹开设郁金香交易中心市场，日本江户时代的稻米的远期合约交易。但是鲜有介绍中国的大宗商品交易。众所周知，我国现代期货市场起步阶段的起点标志性事件是1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，作为我国第一个商品期货市场开业，迈出了中国期货市场发展的第一步。

但是纵观期货发展的历史，早在隋唐五代时期，中国就已经有关于赊卖、预购等商业信用活动的发生与记载。到了宋代，江南、四川等地有关水果、茶叶等商品交易中赊卖、预购等已达到了一定的规模。到了清代，已出现了远期交易合同为中介的贸易形式。在茶叶出口贸易中，这种贸易形式尤常见。清代中期，中国茶叶大量出口到欧美，经营此项贸易的商人往往在收茶季节前就来到茶叶产地，与茶农或产地茶商订立茶叶远期交易合同，品种、价格、数量等预先讲定，并预付相应的定金。当时，蚕丝交易中也常见这种交易方式。

据考证中国大宗商品中远期交易最早萌芽于宋元代，在明朝初期以“开中制”为标志的中远期交易得到蓬勃发展，简单地说，明初是商人把内地的粮食、粮仓运到边防，然后官府以盐引来补偿，相应的运多少粮食给多少盐引，然后拿这个盐引到盐场去领盐、去销售，商人赚的是差价，这个叫开中制。所谓盐引，就是垄断运销盐的凭证，实际上是将盐产区的盐货交易与边境地区所实行的纳粮开中制度相结合，从而国家以远期交割的盐引套取民间商人垫付资金供给边疆军需，保证国家在盐粮交易中获得更大的利益。中国朝野政权的更替使得远期交易方式徘徊不前，甚至多次倒退。

清代道光年间洋商向中国大量倾销鸦片，他们常在鸦片船到达中国之前，预先向中国人出售鸦片订货单，等鸦片船到岸后再由持单人凭单提货。中国南方许多旅行商人携带鸦片，把它当做白银的替代品适用。鸦片不仅被当做货币适用，而且鸦片订货单通常也被看做是货币。“用鸦片订货单代表一定数量的货币，最终实现价值的不是现金而是鸦片，这样，鸦片订货单就成为了一种临时货币。”鸦片在内地被适用。上海宝顺洋行将鸦片预付给广州茶商，以收购内地茶叶。19世纪50年代和60年代，太平洋行、旗昌央行和琼记洋行都同样垫付鸦片给中国茶商。1851年，A·G·达拉斯评论上海盛行鸦片贸易：“我现在发现，其他大多数商行都在用鸦片支付，我认为现金并不重要。” 鸦片战争后由于鸦片贸易的盛行，这种鸦片定货单居然在中国沿海一些地方成为类似于过去日本“米券”一样的流通媒介，充当起了“货币”的角色。因此一些专家把这种鸦片定货单交易视为中国期货交易的萌芽之一。

清代同治、光绪年间有关于中国进出口贸易的记载中，就已经有了“期货”一词。不过，那时的所谓“期货”，还只是一种远期交易，与现代意义上的期货交易还根本不同。

中国期货的萌发比西方迟，但是它和西方有两个相似之处：

第一，中西商品经济发展史上都是先出现古代的预购、赊卖，进而逐步形成了远期交易合同的形式，最后是出现具有现代意义的期货交易。人们一般把远期交易合同作为期货交易的初级形式。

第二，中国期货交易的发展虽然与证券交易有着密切关系，但与西方相似，期货交易的萌发都是先从商品批发交易（特别是农产品批发交易）开始，然后才有证券交易、商品期货交易和证券期货交易的依次出现。

现代意义的期货市场交易从1990年发展至今，仅有24年的历史。但是再往前追溯，中国期货市场萌发能追溯出一个世纪之远，充分显示了期货交易的顽强的生命力。了解中国的期货市场的发展历史，也是回归本源，追溯本身发展命脉的过程。

（二）晚清证券交易潮的起落及交易所的出现 1862年，《上海新报》上曾有人刊登广告出售自己的股份。这表明，在此之前中国已经出现了零星的有价证券交易。到1869年，上海已有专门从事股票买卖的外国商号了，其中最早的是长利公司（J.P.Bisset&Co.）。但是，由于这些商号在当时主要从事外国企业股票的买卖，因此，其社会影响还很小。

19世纪70年代以后，随着中国洋务运动的发展，股票交易在沿海一些地方发展开来。到了1882年，在中国已出现了“每一新公司起，千百人争购之，以得股为幸”的景象，形成一种热潮。其时，股市上交易的股票达30余种，其中多为中国企业股票。股价呈上升趋势。例如，招商局面值100两的股票，1876年的市价为40－50两，到1882年则已高达200两以上。

1882年10月，“上海平准股票公司”成立。该公司业务范围主要包括如下几项：（1）确定每日股票市价，“逐日悬牌”，并送登《申报》，“务使涨则实宜涨，跌则实宜跌”；（2）抵押股票；

（3）代买卖股票。该公司本身亦采取股份制组织形式，“招股十万两，分一千股”。其内部组织则设正副执事二人，董事数人。该公司成立后，每天在公司交易的股票达30余种，股价时有变化。该公司的设立促进了当时股票交易的逐渐规范化。

1883年发生了一场金融风潮，这场风潮使中国股市受到沉重打击，引起股价猛跌，上述平准公司亦在这场风潮中消失，进入19世纪90年代以后，中国股市才有所回升，但仍未达到1882年的水平。1891年西方商人在上海创设了“上海股份公所”（Shanghai Sharebrokers Association）。这个所谓公所实际上是一个西方证券掮（qián）客公会，已具有证券交易所的雏形，只是由于那时的中国股市还处于有行无市阶段，该公所的业务量还很小。

1905年洋商又在上海设立“上海众业公所”，原“上海股份公所”并入其中。这个公所已经是当时在上海从事证券和物品投机交易的专门场所。公所经营重点为外商企业股票和橡皮股票。1910年橡皮股票风潮席卷上海，累及该所，会员中破产者为数不少。

（三）清末关于创办证券市场的舆论准备 1904年，梁启超撰文倡办“股份懋迁公司”（即证券交易所），期望以此推销公债。他的这个倡议是当时民族工商业发展、民族资产阶级要求发展证券市场的反映。但是，由于种种原因，他的这个倡议在当时没有产生任何结果。

1907年，袁子壮、周舜卿、周金箴、叶又新等人重新提议创办证券交易所，并提出可以仿照日本“取引所”的办法进行组织。但由于腐朽的清政府未能给予重视，结果这个也未能付诸实践。然而，这些倡议为日后创办证券市场提供了必要的舆论基础。

二、北洋政府时期：中国期货市场的形成及大风潮的发生

（一）民初关于创办中国期货市场的呼声再起

辛亥革命前后，随着中国近代企业的发展，股票发行数额逐渐增多，流通也渐广，上海的一些钱商、茶商、丝商等已经开始以股票买卖为副业。由于他们是在茶馆聚会、商谈股票交易的，因此，人们还将这一时期称为证券交易的茶会时代。

1912年北洋政府工商部在北京召开临时工商会议，各省工商界巨子100多人参加。当时任工商总长的革命党人刘揆（kuí）一主持会议。会上讨论了交易所设立等问题，决定在通商大埠酌量分设。从此，股票交易被正式提到了历史的前台。

1914年秋经农商部批准，上海股票商业公会正式成立。当时会员有13家。会址设在上海九江路，集会时间为每日上午9－11时，交易证券主要有政府公债、铁路公债、股票等。当时，上市股票约20余种，可以同时进行现货和期货交易。交易方式仍沿用“茶会”习惯，但集会有一定场所，交易有一定时间，买卖有一定办法，已具交易所的基本构架。因此，可将这一时期称为证券交易的“公会时代”。随着股票交易的兴起，物品市场发展滞后而赶不上经济发展需要所带来的矛盾日益突出。于是，形成固定的交易场所、开办商品期货交易问题便提到了日程。在这种形势下，上海机械面粉公会附设贸易所，开始进行面粉现货和期货交易。上海金业也有了金业公所组织，关于黄金交易已定有较为完备的规划。所有这些实际上成了当时中国期货市场的雏形。

1914年12月在著名实业家、农商总长张謇（jiǎn）的大力推动下，中国第一部证券交易法出台。该法明确规定设立证券交易所须经农商部核准，同时还对证券交易所的组织形式、经纪人必须具备的条件等做出了详细的规定，并要求一切证券交易所都必须接受农商部的监督。1915年5月，北洋政府公布《证券交易所法施行细则》26条及《附属规则》13条，使该法进一步完备。从这段历史看当时中国期货市场发展中的立法水平要高于市场实践水平。这对推动中国期货业的发展起到了非常重要的作用。

1916年冬，孙中山先生准备在上海筹建经营证券、花纱、金银、皮毛等交易的综合性交易所，试图通过经营交易所为当时的国民革命筹集资金。在这种思想的指导下，他与虞洽卿联名上书北洋政府，要求组织上海交易所股份有限公司，并拟定了交易所章程和说明书，呈请农商部批准。但是，当时农商部只许举办证券交易所，加上后来孙中山先生发起护法运动而受到北洋政府通缉，因而他也就同时被取消了上海交易所发起人的资格。不久上海股票、金业两公会亦各自呈书申请举办交易所。然而，由于《证券交易所法》规定一地只能设一所，这种规定导致上海各交易所发起人间的长期争执，因而在一定程度上又推迟了交易所的应有发展。

（二）北京、上海等地交易所的成立

1918年春，北京商界和金融界人士王景芳、岳荣、曲卓新等呈请农商部批准设立北京证券交易所。由于北洋政府发行公债的品种和数量不断扩大，成立北京证券交易所有助于推行政府公债，再加上王景芳他们主张只办证券，不像上海交易所那样兼办物品，所以很快获准成立。同年6月5日该所正式开业，资本额100万元，经纪人60名，王小宋任理事长。该所一经成立，其“市场组织，悉照欧美日各国交易所成例”，交易分现货、期货两种，期货又分本月期、下月期、再下月期三种。上市证券有公债券、中外银行发行的钞票及股票。据该所1918年11月“第一届营业决算报告”，其成交的现货与期货交易约各占一半。1918年冬，日本人在上海设立“上海取引所”。该取引所成立的基本动机是要“操纵上海市面”，而且它既经营证券又兼营棉纱。这对上海的中国商人来说是一个很大的刺激。经过上海交易所发起人的努力争取，虞洽卿等获准成立交易所，并获得了兼营证券和物品交易的特权。

1920年7月，上海证券物品交易所正式成立，资本额为500万元，较大股东有虞洽卿、邹静斋、李云书等，经纪人200人，虞洽卿为理事长。其交易的标的物有证券、棉花、棉纱、布匹、金银、粮食、油类、皮毛等7种。其经纪人中有一“恒泰号”，由张静江、蒋介石、戴季陶、陈果夫等组成。从此，上海证券交易所热潮又起。

例如，1920年11月，上海华商证券交易所正式成立。它的发起人有范季美、张慰如等，由股票商业公会根据北洋政府的证券交易法改组而成。资本额为100万元，经纪人55名，范季美为首任理事长，交易内容分现货、期货两种，企业股票是其主要交易标的物。1921年春原上海机械面粉公会贸易所改组为中国机制面粉上海交易所，原上海金业公会改组为上海金业交易所，上海华商纱布交易所也于1921年4月成立。于是，在上海形成了交易所林立的局面。

北京、上海等地交易所的相继成立，标志着中国早期期货市场的初步形成。1921年3月，北洋政府颁布了《物品交易所条例》，条例共48条。同年4月又公布了该条例的《施行细则》33条以及《附属规则》16条。在这些条例及其实施细则、附属规则中，对商品期货交易作了较为详细的规定。这标志着中国早期期货业的成长迫切需要规则，同时也表明当时中国证券期货交易的发展存在不规范，甚至过于混乱的一面。

（三）民十信交风潮

1921年（民国十年）是中国证券期货交易所和信托公司大起大落的一年。由于上海证券物品交易所成立后短短半年时间盈利达50万元，年收益率近100%，其他交易所盈利也很多，各种股票价格也日趋上涨，于是，在厚利的强烈诱惑下，上海许多商人把开办交易所当作发财致富的捷径，蜂拥而上，纷纷招募股份，争相创办新的证券期货交易所。汉口、天津、哈尔滨、南京、苏州、宁波等地也不甘落后，竞相效仿。从这一年的5月份起，新设交易所逐月增加，几个月间仅上海一地就成立了136家交易所，为当时世界经济强国美国的好几倍。这些交易所中绝大多数未获农商部批准，不少交易所是在外国租界的庇护下违法成立的。同年5－7月间，上海还开办了12家信托公司。信托公司和交易所的股价在人们的投机狂热驱使下一涨再涨，最高时竟达五六倍；有的股票尚未发行，仅凭认股证就可以卖高价。许多交易所开业后并无多少正常交易，而是热衷于互炒各交易所的股票，以哄抬股价从中渔利。有的发起人在成立交易所时并不实际出资，而是空认巨额股份，再设法抬高股价，继而抛售自认的股票，转手获巨利。那些信托公司也以本公司的股票为对象进行投机买卖，并与交易所合谋，以信托公司的股票充作交易所的投机筹码，用交易所的股票向信托公司押借款项。数月间信托公司和交易所筹集的帐面资本总额已远远超过了发展多年的全国银行业资本总额，从而在中国历史上形成了一个大经济“泡沫”。

1921年冬，由于投机盛行吸走了大量社会资金，加上时近年关，按照中国***惯这时要清帐还债，因此市面资金出现反复紧缺。银行、钱庄预见危情，先是收缩信贷使市场银根吃紧，接着是交易所和信托公司等投机者明显感到手中的资金头寸周围不灵。在告贷无门的情况下，一家倒闭随即泱及数家，引起连锁反应，由此便引发了信托公司和交易所倒闭大风暴。到1922年2月，原先被投机者视为庇护所的法租界颁布“交易所取缔规则”21条，给一些因从事过度投机而大伤元气的各类交易所以沉重打击，形成了交易所和信托公司的大崩溃、大破产浪潮。史称这次破产浪潮为“民十信交风潮”。“民十信交风潮”表明，在商品经济还很不发达的基础上出现期货交易带有极大的不成熟性和历史局限性，加上市场交易的不规范和投机过度，必然以市场失败而告终。现在回过头去看，“民十信交风潮”所留下的教训是极为深刻的。

（四）大风潮后的期货市场

大风潮后上海存留的交易所只有上海证券物品交易所、上海华商证券交易所、中国机制面粉上海交易所、上海金业交易所、上海华商纱布交易所、上海杂粮油饼交易所等6家，信托公司也只残存两家。其他城市如津、汉等地的交易所亦停闭，仅存北京证券交易所、宁波棉业交易所、哈尔滨滨口粮食交易所和滨江货币交易所等。由于大风潮后大多数商民心有余悸，加上战乱频繁，此后七八年间中国交易所的发展极为缓慢。在证券交易市场上股票的信誉已失，公债成为主要标的物，但是除少数几种公债外，多数公债行情也不看好。

1924年8月因传闻江浙战争即将爆发，各种公债行市迅速下跌，出现了一次“公债风潮”。这期间曾引起了一场由买入期货失利者组织的“金融维持会”控告北京证券交易所的纠纷，使各种期货交易中断了三个月。“公债风潮”后证券交易所吸取教训，试图通过采取追缴证据金、重定证据金和证据金代用品价格等措施，对可能发生的证券市场危机进行事先有效防范。

三、国民政府时期：中国期货市场的跛行发展

（一）1937年前期货市场的发展 1929年1月，日本取引所宣布停业清理。该所于1918年开业后曾一度垄断上海的花纱交易。然而，由于1919年发生的抵制日货运动和1920年以后上海证券物品、上海华商证券等交易所相继成立，从不同方面限制了日本取引所操纵上海市面的野心，造成其营业总部长期处于萎靡状态，1920年后则连年亏损，最终不得不于1929年宣

布停业清理。

1929年10月，国民政府颁布《交易所法》。此项法律共设58项条款，对交易所设臵、组织形式、经纪人资格、交易各类、合约期限、政府对交易所监督等各个方面，均做了较为严格的规定。1930年1月，国民政府又颁了《交易所法施行细则》。从此，交易所的发展和管理便有了一个比较统一的法律依据，全国的证券市场也因此而重新活跃，交易所的业务也随之兴盛起来，各种证券、商品期货交易也随之得到一定程度的恢复。此间，除了在交易所内开展期货交易以外，一些同业组织开设的业内市场也开始组织期货交易。例如，20世纪20年代末30年代初，上海棉纱同业市场就同时开辟了现货、期货两种交易方式。该市场对于同业之间棉纱交易的种类、成交单格式、交货办法及付款方式均以统一规格做了相当明确的规定，“以便利交易”。

1932年初，国民政府曾因财政困难而生停付内债本息之议。消息一传出，以公债为主要标的物的证券交易所行情暴跌、交易清淡，几乎处于停市状态。直到国民政府做出保证债信的承诺以后，证券交易才逐渐得到恢复。

根据国民政府《交易所法》关于“如在同一区域内有同种业两者以上时，应自本法施行之日起三年内合并”的规定，上海证券物品交易所证券部停止营业，并于1933年5月31日并入上海华商证券交易所。自6月1日起，上海地区所有证券交易都由上海华商证券交易所一家办理。上海证券物品交易所的花纱部、金银部也分别归并于华商纱布交易所和金业交易所。从1933年起，除上海、北京外，宁波、青岛、汉口、重庆等地也陆续建立了证券交易所，由于南京国民政府成立后全国金融重心转向上海，在北洋政府时期靠经营公债交易兴旺一时的北京证券交易所，此时门庭冷落，1927年前北京证券交易所与上海大致相同的景观，到1933年已经不见踪影，其全年交易额仅相当于上海证券交易所的0.5%。虽然在这一时期中国期货市场的设立有法可依了，但实际上人们

还没有将期货市场的发展看作是整个中国经济成长中的一个组成部分。因此，还根本不可能使其得到健康成长与发展。

（二）抗战期间的证券交易和期货市场的震荡性发展

1937年全面抗战爆发，上海华商证券交易所奉命停业迁往汉口。迁往汉口后，由于种种原因，复业未成。其他地方的交易所，也因战事爆发而纷纷停业。另一方面，中国东部沿海地区沦陷后，上海等外国租界集中之地成了当时的金融“孤岛”，大量游资迅速涌入，加上当时物价不断上涨，结果使上海的投机市场反而畸形繁荣起来，自“民十信交风潮”后一直被冷落的企业股票，此时也重新开始被作为保值手段和炒作对象，黑市交易量迅速增加。与此相适应，上海的证券交易行也迅速增到70多家。天津同样不甘落后，其证券交易行最多时也曾达到100多家。由此，便形成了中国证券市场发展史上的第二次高潮 1940年，上海股票商组织起来，成立了“中国股票推进会”。这个推进会的业务范围主要包括为会员介绍买卖股票、调查公司业绩、报告股票买卖价格和成交数量等等。为了规范和吸引交易，该推进会还自定一套“组织章程”、“交易办法”和“代客买卖办法”等规章制度。特别是战时各国普遍实行金融管制，国外资金纷纷逃往上海这个金融“孤岛”。在当时，经中国股票推进会介绍买卖的股票达85种，且均为中国企业股票。由于战乱的影响件下，洋商所办的“上海众业公所”中的外商企业证券交易也十分兴旺，达到了众业公所营业史上的最高峰。直到1941年底太平洋战争爆发，日军占领租界，众业公所才被迫停业。

太平洋战争爆发后，日伪政权禁止外股、黄金等上市买卖，因而大量游资进一步涌向中国企业股票。在这种环境下，股票公司大批设立，仅1942年新设股票公司就达120多家。针对重新抬头的证券市场混乱局面，1942年8月汪伪实业部发布“取缔买卖华商股票暂行规则”，试图对当时十分紊乱的股票交易进行管制。根据这项规则，汪伪政府当时确曾查封了一批不符合规则要求的公司。

为了使上海证券交易有一个统一市场，1943年9月张慰如等人 奉政权之命，开始组织实施伪上海华商证券交易所“复业”方案。交易所“复业”后专做中国公司股票交易。为了保证交易顺畅，厘定了营业细则75条，将交易所会员经纪人扩充为200人，第一批审查核准上市的股票则达108种。

1945年初，上海证券交易所决定开拍“便交”交易，每周交割一次。虽然这项交易仅限于永安纱厂等14种股票，但这种交易的实质却是期货交易。这就为投机者提供了市场便利。从此买卖期货套利交易重新兴旺起来。回顾这一时期，中国的期货市场是几度风雨，并常常被当作一个实施投机的工具。战乱干扰、外国干涉、自身不规范等等，则使中国期货市场狐朋狗友处于一种畸形发展的状态。

（三）抗战胜利后的中国证券交易和期货市场特点 1945年10月国民政府财政部发出通令，指示上海等地交易所“非得财政部命令不得开业”。同时，国民政府还对日伪、经营的交易所进行全面接收，对私营交易所进行彻底清理。虽然国民政府明文规定各交易所在清理期间不得再有交易行为，但实际上上海的黑市股票交易却经久不衰，有些股票商号还开办起了股票期货交易，从而大大助长了投机者的买空卖空行为。

抗战胜利后，天津等地的证券市场和期货交易也随着时局的相对稳定而逐渐恢复。国民政府接管时，曾允许华北证券交易所继续营业。但是，该所重新开业后不久就被国民政府财政部冀鲁察热区财政金融特派员接收了。1946年3月，这个交易所被清理改组为天津市有价证券交易所。这是当时中国北方最大的一个实行官商合办的证券交易所。

1946年9月“上海证券交易所股份有限公司”成立，由杜月笙任理事长，王志萃作常务理事兼代总经理。其资本额定为10亿元，其中60%由原华商证券交易所股东认购，40%由官僚资本的中国银行、交易银行、中国农民银行、中央信托局和邮政储金汇业局承购。该交易所兼纳原华商证券交易所和洋商众业公所的业务内容，营业重点为本国企业股票，兼及政府公债与外商证券。其会员广泛，基础扎实，吸引的游资约有1500－2000亿元，是旧中国一家最具实力的交易所。

1946年11月上海证券交易所开办“递延交割”业务（又称“递交”，即成交一周后交割）。这种业务实际上是一种变相期货交易。在此基础上，同年12月又试办套利交易。上海证券交易所实施的这些举措，极大地刺激了投资者的投资热情，活跃了市场，吸引了大量的游资。当时，上海的许多居民都参加了证券现货交易和证券期货交易。几经周折后，天津市有价证券交易所于1948年2月正式开业。该交易所注册资本10亿元，其中4亿元由中国银行、交通银行、中国农民银行、中央信托局和邮政储金汇业局承购持有，5亿元由天津市民银行、市商会和银、钱两公会认购持有，其余1亿元则在市场上进行募集，开业初期，在该交易所上市的股票有启新洋灰、滦州矿务局等13种。后来，该交易所又奉命上市“民国三十七年短期国库券”进行交易。

1948年4月国民政府财政部下令取缔“递交”。从此，证券交易一蹶不振。到同年8月，国民政府为了推行金圆券，又下令上海、天津等地交易所停业。这样一来，交易所场内交易全面停止，场外黑市交易则特别盛行。

1949年2月国民政府重新下令，让各证券交易所重新复业。但是，政府规定，这次复业后除政府债券可做一天期货外，其余均以现货交易为限。由于国民党军队在战场上连连失利，资金外逃日益严重，因此，这时的证券交易也受到很大影响。到这一年5月初，各地交易所又不得不重新宣告关门停业。

由于此间中国的政治、经济仍然处于严重无秩序状态，因此，当时的期货市场还不可能得到健康成长与发展。

荣毅仁的伯父荣宗敬: 中国现代期货市场鼻祖

在外界看来，荣氏家族永远都被光环所笼罩。事实上，在这些耀眼的光环之下，荣氏家族还有一条不为人知的财富暗道：金融投资。在这方面，荣宗敬可以说 是中国近代最有远见的“金融投资家”，玩“期货”的祖师爷，他甚至能够操控“日元汇率”，以金融的方式进行“抗日”，表现了自己的爱国情操。

“棉纱大王”

筹建期货交易所

荣宗敬（1873—1938年），名宗锦，字宗敬，江苏省无锡荣巷人。他是荣德生的哥哥，原中华人民共和国副主席荣毅仁的伯父，中国近代著名的民族资本 家。他早年经营过钱庄业，从1901年起，与荣德生等人先后在无锡、上海等地创办保兴面粉厂，福新面粉公司（一、二、三厂），申新纺织厂（一至九厂），被 誉为中国的“面粉大王”、“棉纱大王”。

第一次世界大战期间，日本利用西方帝国主义自相火拼无暇东顾之机，向西方国家提供军需物资，大发横财，成了暴发户。随着经济实力的增强，日本人的胃口也随之增加，政客、军方极力推动对华侵略，妄图鲸吞整个中国；而日本商人则尽可能抢占中国市场。

1919年，日商已经在上海开设了一家取引所（即期货交易所），经营面粉、麦麸期货交易，荣宗敬对此是知道的。取引所主要是日本人用来控制原料与成品价 格的工具，同时又可以兼做棉花贸易。日本人借经营面粉、麦麸、棉花的期货交易等，控制原料与成品价格，最终辖制中国商人。而中国却一直是现货交易，已经落 后很大一步了。对此，荣宗敬萌发了自行成立期货交易所的念头。

于是，在荣宗敬的努力以及众多实业家和商人的大力配合下，1920年3月 1日，上海的福新厂荣宗敬、阜丰厂宁钰亭、申大厂顾罄一等18人把上海机制面粉公会贸易所改组为中国机制面粉上海交易所，并于8月14日正式对外营业。这 是中国人在上海建立的首家期货交易所，经办面粉、麸皮期货交易。

不久，荣宗敬又趁热打铁，在华商纱厂联合会上提出了筹建纱布交易所的设想。1921年，纱布交易所在上海正式挂牌，经办棉纱期货交易。

以金融“抗日”

1925年5月30日，“五卅”运动爆发。荣宗敬把总公司会计部主任许淑娱喊到自己的办公室，盯着许淑娱兴奋地说：“许先生你想到了吗？‘五卅’运动激起全国性的抵制日货运动，这对我们可是绝好的机会。”

“荣先生判断得十分准确。日元汇率比价在现在这种情势下，一定会下跌的，荣先生莫非要做空日元？”许淑娱有丰富的金融从业经验，经荣宗敬一点拨，马上就明白了其中的道理。

荣宗敬和许淑娱仔细商量起操作细节。两人详细分工，首先由许淑娱打先锋，掌握日汇的行情变化并及时向荣宗敬汇报。荣宗敬躲在台后，授权许淑娱见机处置，吃进或者抛出。

荣宗敬为了筹得资金进行这次规模空前的日汇投机，大量售出积压的粉、纱存货，并不惜以低价抛出远期栈单。1925年6月5日，许淑娱向荣宗敬报告：“日元对银元比价已降到1：0.72，一星期内下跌23％，东洋人顶不住了。”

告诫子孙 实业救国

荣宗敬不动声色，继续抛出50万日元。紧接着，一连几天荣宗敬大量抛售日元，逼迫日元汇价狂跌不止。

6月15日，日元对银元已跌至1：0.5。这时，许淑娱花大价钱从内线获得了一个重要情报，日本几家大银行已组成一个银团来出面维持日元。荣宗敬当机立断，指示许淑娱立即“空翻多”，吃进200万日元，并且要做得不露痕迹。

布置完后，荣宗敬难掩内心的兴奋。想当初因为跟日本人借款（1922年底，因荣家的债务达300万元以上，加上当时金融危机，许多交易所倒闭，各行庄纷 纷紧缩银根，向荣家催还欠款，他们陷入创业以来的第三次危机，被迫向日本东亚株式会社借款350万日元），差点被吞掉，现在他要如数“奉还”给日本人。

不久，在日本银团的出面维持下，日元从最低点的1：0.48上升到1：0.75。荣宗敬根据抵制日货洪流在全国蔓延的趋势，断定日元回升不过是徒劳，于是让许淑娱继续公开地抛售大量日元，同时派人制造各种舆论。

“完了，日元又跌啦！”

“赶紧抛吧，否则就来不及了！”

一时间连上海各银行、钱庄、欧美商人及银行也犯了糊涂，被荣宗敬牵着鼻子走，大量抛出日元，外汇市场上日元一日不如一日，汇价再次急剧下跌，远期日元汇率竟跌到1：0.35。

此时荣宗敬杀了个回马枪，动用全部资本购进远期日汇（期限为6个月），他冒着倾家荡产的危险，准备孤注一掷。而这一切并没有让荣宗敬失望。半年后，日元 汇价逐步上扬，荣宗敬按照新的比价兑回到期的日汇，几乎净赚400万日元，不仅还清了向日本东亚株式会社借的350万日元，还略有盈余。而曾经出面维持日 元汇价的几大日本银团在此役中，损失最少的也达37％。

期货行业发展 篇5

题

一、单项选择题（共27题，每题的备选项中，只有 1 个事最符合题意）

1、具有期货等金融或者法律、会计专业硕士研究生以上学历的人员，申请期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格的，从事除期货以外的其他金融业务，或者法律、会计业务的年限可以放宽__年。A．1 B．2 C．3 D．5

2、某投资者共拥有10万元总资本，准备在黄金期货上进行多头交易，当时，每一合约需要初始保证金2500元，当采取10%的规定来决定期货头寸多少时，该投资者最多可买入__张合约。A．4 B．2 C．40 D．20

3、下列不属于会员制期货交易所会员的基本权利的是__。A．设计期货合约

B．行使表决权、申诉权

C．联名提议召开临时会员大会 D．按规定转让会员资格

4、期货公司变更住所，不必向拟迁入地中国证监会派出机构提交的申请材料是（）。

A．变更住所申请书 B．变更住所的详细计划

C．妥善处理客户保证金和持仓的报告 D．拟任法定代表人任职资格证明 5、1975年，推出第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证。A：芝加哥期货交易所 B：堪萨斯期货交易所 C：芝加哥商业交易所 D：纽约商业交易所

6、证券公司除了下列（）行为，都要受到处罚。

A．协助开户，对客户的开户资料和身份真实性等进行审查，及时将客户开户资料提交期货公司

B．代理客户进行期货交易、结算或者交割 C．收付、存取或者划转期货保证金

D．为客户从事期货交易提供融资或者担保

7、芝加哥期货交易所交易的10年期国债期货合约面值的1%为1个点，即1个点代表__美元。A．100000 B．10000 C．1000 D．100

8、下面关于期现套利的说法中，错误的是

A：正向期现套利，即在买入现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利

B：当期现价差位于持仓成本上下边界之间时，无法进行期现套利，因而将这个上下边界之间称为“无套利区间”

C：反向期现套利比较适合商品的生产厂家和贸易中间商 D：反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为

9、从事期货交易活动，应当遵循（）的原则。A．公开、公平、公正、公信 B．公开、公平、公正、诚实信用 C．公开、公平、公正、自愿

D．公开、公平、公正、公序良俗 10、7月份，大豆的现货价格为5 040元/吨，某经销商打算在9月份买进100吨大豆现货，由于担心价格上涨，故在期货市场上进行套期保值操作，以5 030元/吨的价格买入100吨11月份大豆期货合约。9月份时，大豆现货价格升至5 060元/吨，期货价格相应升为5 080元/吨，该经销商买入100吨大豆现货，并对冲原有期货合约。则下列说法正确的是__。A．该市场由正向市场变为反向市场 B．该市场上基差走弱30元/吨

C．该经销商进行的是卖出套期保值交易

D．该经销商实际买入大豆现货价格为5040元/吨

11、申请期货公司董事长、监事会主席、独立董事的任职资格，应当提交（）名推荐人的书面推荐意见。A．1 B．2 C．3 D．5

12、下列关于投机者与套期保值者关系的说法，不正确的是__。A．机者承担了套期保值者希望转嫁的风险

B．投机者的参与，增加了市场交易量，从而增加了市场的流动性 C．投机者和套期保值者都会促进价格发现 D．投机者的参与，总是会使价格的波动增大

13、在一个正向市场上，卖出套期保值，随着基差的缩小，那么结果会是__。A．得到部分的保护 B．盈亏相抵

C．没有任何的效果 D．得到全部的保护

14、国有以及国有控股企业进行境内外期货交易，应当遵循__的原则。A．套期保值 B．投机 C．套利 D．保险

15、下列关于熔断制度的说法，正确的有（）。A．熔断制度适用于股指期货交易

B．熔断制度为股指期货交易提供了一个减震器的作用 C．在国际上，熔断制度一般有“熔而断”和“熔而不断”两种表现形式

D．我国拟推出的股指期货将采用“熔而断”的形式

16、一条过于陡峭的趋势线通常不具有实质意义，总体来说斜率度左右的趋势线最有意义 A：30 B：45 C：60 D：75

17、套利的作用包括__。

A．套利行为有助于价格发现功能的有效发挥 B．套利行为的存在增大了期货市场的交易量 C．套利行为促进交易的流畅化 D．套利行为有效降低了市场风险

18、是指未被合约占用的保证金。A：保证金 B：交易保证金 C：结算准备金 D：履约金

19、未经____批准，期货交易所不得设立分所或者其他任何期货交易场所。A：中国证监会 B：中国银监会 C：期货业协会 D：财政部

20、期货公司错误执行客户交易指令，除客户认可的以外，交易的后果由（）承担。

A．期货公司

B．中国期货业协会 C．中国金融期货交易所 D．期货交易所

21、会员制期货交易所的理事会可以行使的职权有__。A．决定对严重违规会员的处罚

B．决定总经理提出的财务预算方案、决算报告 C．决定期货交易所合并、分立、解散和清算的方案 D．决定增加或者减少期货交易所注册资本

22、期货公司应当设（），对期货公司经营管理行为的合法合规性、风险管理进行监督、检查。A．董事长 B．首席风险官

C．风险管理部负责人 D．监事长

23、波浪理论的数学基础是 A：黄金分割 B：阿拉伯数字 C：菲波拉奇数字 D：二十四节气

24、期货公司申请金融期货交易结算业务资格，其注册资本应不低于人民币元，申请日前2个月的风险监管指标应持续符合规定的标准． A：1000万 B：2000万 C：3000万 D：5000万

25、期货公司拟任命本公司员。工李某为公司副总经理，根据规定，李某必须取得（）核准的任职资格，否则不得担任该项职务。A．中国期货业协会

B．中国证券监督管理委员会 C．国家外汇管理局 D．期货交易所

26、期货公司任用境外人士担任经理层人员职务的比例不得超过公司经理层人员总数的（）。A．10% B．20% C．30% D．50%

27、期货交易应当采用（）方式或者经批准的其他方式。A．公开的集中交易 B．公开的分散交易 C．不公开的分散交易 D．不公开的集中交易

二、多项选择题（共27题，每题的备选项中，有 2 个或 2 个以上符合题意，至少有1 个错项。）

1、保障基金管理机构按照规定定期编制了保障基金的筹集、管理、使用报告，并聘请辉煌会计师事务所进行审计，根据规定，经审计通过后，基金管理机构应当将报表报送__。A．中国人民银行 B．中国证监会

C．中国证监会和财政部 D．中国证监会或财政部

2、为期货公司提供中间介绍业务的机构的期货从业人员不得有下列（）行为。A．收付、存取或者划转期货保证金 B．代理客户从事期货交易

C．利用传播媒介或者通过其他方式提供、传播虚假或者误导客户的信息 D．中国证监会禁止的其他行为

3、下列__期货合约的最小变动价位是1元/吨。A．铝 B．大豆 C．小麦 D．橡胶

4、申请设立期货交易所，不需要向中国证监会提交的文件和材料是。A：理事会成员候选人或者董事会和监事会成员名单及简历 B：拟任用高级管理人员及其亲属的名单及简历 C：场地、设备、资金证明文件及情况说明 D：拟加入会员或者股东出资证明

5、下列形态中，不属于持续整理形态的有__。A．菱形 B．钻石形 C．圆弧形 D．三角形

6、下列关于商品基金的说法，正确的有（）。

A．是一种集合投资方式，组织上类似共同基金公司和投资公司 B．专注于投资期货和期权合约 C．既可以做多也可以做空

D．商品基金经理(CPO)实际管理商品基金的资金和账户

7、在正向市场中，下列描述正确的有__。A．期货的价格高于现货的价格 B．现货的价格高于期货的价格

C．在不考虑其他因素影响的情况下，商品期货价格中的持有成本是期货合约时间长短的函数

D．正向市场一般在供求状况比较反常的情况下出现

8、期货公司申请金融期货结算业务资格，高级管理人员应近____内未受过刑事处罚，未因违法违规经营受过行政处罚，无不良信用记录，且不存在因涉嫌违法违规经营正在被有权机关调查的情形。A：1年 B：2年 C：3年 D：4年

9、从事期货经营业务的机构任用期货从业人员应当适用《期货从业人员管理办法》，上述机构包括__。

A．期货交易所的非期货公司结算会员 B．从事外汇期货交易的商业银行 C．期货交易所的期货公司结算会员 D．期货投资咨询机构

10、甲期货公司与客户乙签订了一份期货经纪合同。合同约定，对于交易结算结果有异议的，乙应当在三个工作日内提出。某日，乙收到甲期货公司发出的交易结算结果通知，由于乙正忙于筹备一大型会议，未对该通知作出任何表示。一周之后，会议结束，乙发现该交易结算结果与实际交易发生额不符，遂向甲期货公司提出异议。则（）。

A．甲期货公司可以置之不理 B．甲期货公司应及时处理

C．乙在约定时间内未提出异议，视为对交易结算结果已予以确认 D．乙因正当事由耽搁，异议期可以延长

11、期货从业人员违反《期货从业人员执业行为准则》，（）的，予以公开通报批评。

A．情节严重 B．情节较轻

C．并造成严重后果 D．未造成严重后果

12、期货市场主体的风险管理主要包括__。A．期货交易所的风险管理 B．中国期货业协会的风险管理 C．期货公司的风险管理 D．客户的风险管理

13、在规定交割期限内，构成实物交割违约的行为有__。A．买方将已收到的仓单转让 B．买方未解付货款

C．卖方未交付有效标准仓单 D．买方解付货款不足

14、下面关于投机说法错误的是__。A．投机者承担了价格风险 B．投机的目的是获取较大利润 C．投机者主要获取价差收益

D．投机交易主要在期货与现货两个市场进行操作

15、国有期货经纪公司的工作人员利用职务上的便利，挪用公款归个人使用，进行非法活动的，（）。

A．处五年以下有期徒刑或者拘役 B．处三年以下有期徒刑或者拘役 C．情节严重的，处十年以上有期徒刑 D．情节严重的，处五年以上有期徒刑

16、期货交易的特殊性具体表现在 A：高利润、高风险、高门槛 B：预期性 C：T+1制度 D：零和博弈

17、下列__是石油的主要消费国。A．日本 B．美国 C．沙特

D．欧洲各国

18、期货公司在开展期货投资咨询服务时，不得从事的行为有。A：向客户作获利保证 B：与客户约定分享收益

C：利用期货投资咨询活动操纵期货交易价格 D：以公司名义收取服务报酬

19、中国证监会对证券公司的检查方式包括（）。A．现场检查 B．非现场检查 C．书面审查 D．谈话 20、期货从业人员受到（）纪律惩戒的，应当参加协会组织的专项后续职业培训。A．训诫 B．公开谴责

C．暂停从业资格 D．撤销从业资格

21、客户保证金未足额追加的，（）。A．期货公司应当相应调减净资本

B．期货公司在计算符合规定的最低限额的结算准备金时，应当相应扣除

C．客户保证金在报表报送日之前已足额追加的，期货公司可以在报表附注中说明

D．未足额追加的客户保证金应当按期货交易所规定的保证金标准计算，不包括已经记入“应收风险损失款”科目的客户因穿仓形成的对期货公司的债务

22、某期货公司的许可证正本因故遗失，该期货公司应当在30日内（）。A．停止营业

B．在中国证监会指定的报刊或者媒体上声明作废 C．持登载声明向中国证监会重新申领 D．仅在期货公司内部刊物上声明作废

23、__是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期也相同或相近的该种商品的期货合约。A．多头套期保值 B．空头套期保值 C．买入套期保值 D．卖出套期保值

24、会员制和公司制期货交易所最主要的区别有。A：决策机构不同 B：营利性不同 C：基本职能不同 D：适用法律不同

25、保障基金的规模、缴纳比例和缴纳方式，由中国证监会根据期货等情况调整确定．

A：市场发展状况 B：市场风险水平C：行业人员素质 D：管理者的素质

26、期货公司任用境外人士担任经理层人员职务的比例不得超过公司经理层人员总数的（）。A．10% B．20% C．30% D．50%

国债期货由来与发展的研究分析 篇6

一、国债期货的简介和由来

（1）国债期货的概念

（2）国外国债期货的由来

（3）国内国债期货的由来

二、国债期货的发展

（1）国债期货在国外的发展

（2）国债期货在国内的发展——327国债事件

三、我国国债期货的现状

（1）国债期货重启后的机制、监管政策......（2）影响我国国债期货重启的因素

四、借鉴与启示

(1)从327事件看.......(2)从国外的成功发展案例看.......（例如：英国、美国）

五、结论

（1）未来的发展趋势

我国期货市场发展简述 篇7

从19世纪中叶现代意义上的期货交易产生开始, 期货市场已经有了100多年的历史, 在我国也已经有了20余年的发展历程。我国期货市场自产生以来, 不断发展壮大, 并逐渐成为现代市场体系和居民投资品种中不可或缺的重要组成部分。期货市场的两大基本职能, 即规避风险和价格发现, 对于弥补现货市场缺陷和推动社会主义市场经济价格体系的完善具有不可替代的作用。尤其在我国目前处于转型关键阶段的情况下, 大力发展期货市场, 不仅有利于企业的生产经营和国民经济的稳定, 而且有助于增强我国在国际价格体系形成中的主导权。但在我国期货市场交易规模日益扩大、经济功能日益显现的背后, 期货市场还存在着诸多问题。由于期货市场对于我国经济发展的重要作用, 期货市场进行改革与完善的重要性和必要性逐渐显现出来, 就此进行详细论述是本人主旨所在。

二、我国期货市场发展历程回顾

我国期货市场的发展历程可以划分为三个阶段:初步探索阶段、规范整顿阶段、稳步发展阶段。

(一) 初步探索阶段 (1990年底—1993年)

1990年10月郑州粮食批发市场成立, 以现货为主, 首次引入期货交易机制, 标志着我国商品期货市场的诞生。在郑州粮食批发市场的示范效应下, 全国各地纷纷效仿, 大量的期货交易所和期货公司相继创办。截止1993年底, 国内各类期货交易所达50多家, 期货经纪机构也近千家。由于缺乏统一的行政主管部门和相应的配套法律法规, 期货市场出现了盲目发展的势头, 而且一些市场参与者盲目参与期货交易, 造成严重的损失, 引发了一些恶性事件和社会问题, 市场秩序亟待治理整顿。

(二) 规范整顿阶段 (1993年底—2000年)

1993年11月国务院下达《关于制止期货市场盲目发展的通知》, 国内期货市场的第一轮治理整顿开始。交易所从50余家减为15家, 经纪公司数量也减至330家。1998年8月开始, 期货市场进行第二轮整顿, 交易所数量再次精简合并至3家, 分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所。与此同时, 钢材、国债等一些期货品种先后停止交易, 至2000年真正上市交易的品种只有6个, 而且, 期货代理机构也进行了相应的治理整顿。在这个阶段, 《期货交易暂行条例》、《期货交易所管理办法》等一系列法规相继颁布, 期货市场法律法规逐渐健全。2000年12月, 中国期货业协会成立, 标志着新的自律机制开始进入监管体系。经过两轮整顿后, 我国期货市场开始步入平稳发展阶段。

(三) 稳步发展阶段 (2000年至今)

进入新世纪以来, 期货市场规范化程度和市场规模继续提高, 期货品种和交易量逐步增长。在该阶段, 2006年5月, 中国期货保证金监控中心成立, 2006年9月中国金融期货交易所在上海挂牌成立, 并于2010年4月适时推出了沪深300指数期货, 同时, 黄金等其他商品期货品种也在有序增加和完善, 期货品种体系逐渐完备, 在国际市场上的影响力也逐渐增大, 这些现象标志着中国期货市场开始进入商品期货和金融期货共同发展的新阶段。2007年4月15日, 国务院颁布的《期货交易管理条例》开始施行, 此外, 《期货经纪公司治理准则》等相应的法规和自律性文件相继发布, 三级监管体制开始形成, 我国期货市场逐渐步入法制化和规范化发展阶段。

三、我国期货市场存在的问题分析

我国期货市场存在的问题主要有:

(一) 期货品种不够丰富, 市场规模和国际化程度有待提升

目前, 我国四个期货交易所上市的品种总计仅有32种, 还远远不能满足实体经济的避险需求, 导致一些具有关键性作用的现货商品和金融产品尚没有对应的期货品种来进行套期保值。在市场规模方面, 虽然我国期货市场的交易量已经迈进世界一流行列, 但相对于我国实体经济, 期货市场规模依然偏小, 对实体经济的补充和服务作用尚待提升。此外, 我国期货市场的国际化程度低, 对其他国家和地区期货市场和国际商品定价的影响力小, 在国际市场中难以形成较大的话语权。这种状况与我国现阶段经济发展水平和国际地位严重不符, 影响了期货市场促进经济发展方面重要作用的发挥, 也是制约期货市场发展的重要因素。

(二) 交易者结构不合理, 市场投机性强

长久以来, 我国期货市场投资者结构不尽合理, 个人投资者所占比重过大, 而机构投资者和进行套期保值的企业所占比重过小。个人投资者投资理念不成熟, 偏好短期投机, 而且, 对于信息的获取和分析能力较弱, 因此, 期货市场容易出现过度的投机。目前, 我国期货市场对机构投资者的准入限制依然存在。一方面, 社保基金、保险公司、证券投资基金、QFII、证券公司等机构投投资者尚不能全方位的进入期货市场进行投资、套利和避险;另一方面, 期货投资基金和期货公司的资产管理业务尚未得到实际发展, 也是市场中机构力量的一大损失。此外, 参与期货市场进行套期保值的相关企业数量和规模都较小, 也是目前期货市场投机性较强以及与现货市场关联性不太理想的重要体现。

(三) 监管力度较弱, 法律法规体系不够充实

随着期货市场的逐步发展, 我国期货市场的监管体制逐渐形成目前的中国证监会、中国期货业协会和期货交易所的三级管理体制的模式。该监管体制对于维护和形成良好的期货市场秩序起到了一定的积极作用, 但也存在较多的问题。一方面, 《证券法》对于期货监管方面的惩罚规定不够具体, 造成目前监管方式以采取行政手段为主, 而且期货业协会和期货交易所的自律管理能力比较弱;另一方面, 监管法规以限制性规定为主, 严重阻碍了期货市场的良性发展, 强化风险监视和期货公司信息披露方面的规定也亟待完善。此外, 在监管制度的国际化和开展投资者教育、健全公众监管机制方面需要进一步加强力度。

(四) 期货公司实力不足, 专业能力和创新能力有待强化

虽然经过多年的发展, 但我国期货经营机构“散、小、弱”的状况没有发生根本性的改变, 专业能力和创新能力亟待提高。在公司规模方面, 与国际大型期货公司相比, 我国期货公司在公司注册资本金、客户保证金、分支机构数量等方面存在较大的差距。从全行业来看, 注册资本超过1亿元的期货公司仍然数量不多。在专业化和创新技能方面, 期货公司提供的相关专业化服务较为单一, 大多数期货公司仅充当一个交易代理机构也就是通道服务商角色, 仅小部分期货公司可以承担起信息咨询、客户账户管理和交割服务等职能, 而且, 期货公司整体创新能力和服务水平与国民经济的整体发展还不完全匹配, 战略定位仍较不明晰, 核心盈利和创新能力有待进一步增强。此外, 期货公司人才仍然严重缺乏, 人才结构也有待进一步优化。

四、总结语

回顾我国期货市场的发展历程, 在经过早期坎坷曲折的探索之后, 我国期货市场已逐渐找到适合我国国情的发展道路, 在优化资源配置、完善金融市场和服务国民经济方面的积极作用日益显现。但就与目前我国经济发展水平相适应方面而言, 国内期货市场仍然存在较大的差距, 需要完善的地方仍然大量存在。与发达国家较成熟期货市场相比, 我国期货市场具有后发优势, 在保持我国期货市场发展符合国情的前提下, 合理的借鉴较成熟市场的发展经验, 全面推进各项基础性制度建设和市场参与主体的成熟, 从而完成建设一个成熟、完善的期货市场的历史任务。

参考文献

[1]祝合良, 中国期货市场价格发现功能的实证研究[J].首都经济贸易大学经济学院, 2007 (02) .

期货农业:破解油脂行业困局 篇8

2011年8月，记者赴鄂赣两省菜籽油、早籼稻调研后发现，成本上升、售价受限、产能严重过剩……油脂加工业近年来压力重重，不少民营油脂企业徘徊在生死关头，但也不乏优秀企业活学善用期货工具，于夹缝之中摸索出了生存发展之道。

“一年挣，二年平，三年赔”，在湖北日月油脂有限公司总经理梁启平看来，投资油脂已陷入“三年轮回”的困局。但目前更严重的是，很多企业开工即亏损，连第一年的挣钱机会都没有了。

民企油脂陷困局

国内油脂企业压力重重的情况已为人所知。这其中，菜籽油加工业作为唯一未被外资垄断的民族产业，面对的生存环境更为严峻。

产能过剩、哄抢原料和终端限价销售让企业遭遇多重夹击。梁启平对记者表示，要是没有菜籽油收储底价支撑，湖北现有的很多民营油脂企业都坚持不到两年以后。他提供的粗略数据显示：日月油脂公司所在的荆门地区全年油菜籽供应量仅27万吨左右，但加工能力却高达110万吨，供应格局可谓“杯水车薪”。“许多民营油脂企业往往还没来得及攻占产品市场，却首先在原料供给上打起了‘内战’”。

湖北洪森天利油脂公司总经理洪传林对此也感同身受。作为一个对行业知根知底的企业家，他掰着指头对记者诉起了苦衷。

首先，国家对终端市场油脂进行限价。在CPI居高不下，人力、原料以及物流成本都不断增加的情况下，多数中小油脂企业生活在夹缝中。只有中粮、益海等大企业不仅规模大，资金实力强，还特别享受着政策上的优惠待遇。比如前段时间国家以8900元/吨价格定向销售的菜籽油，民营企业就没有机会获得。要知道，那时连国家抛储价格都达到了9200元/吨，当时郑州菜籽油期货主力合约价格更是达到10388元/吨。

其次，各种成本不断增加。目前荆门地区一个临时工的工资不低于100元/天，较之前大幅攀升。对企业来说，要节省人工费用就必须减少临工数量，菜籽播种只能撒播而非以前的精播，这又减少了油菜籽产量。另外，各种中间成本也明显增加。以收购油菜籽为例，以前很多农户自己开拖拉机送货上门，近几年来只能依靠经纪人收购。农户也不比以往，现在信息渠道更多更及时，特别是郑州菜籽油期货价格公开透明，一上网就可以看到，许多大农户开始经常关注其走势。在今年在包括菜籽油等居高不下的背景下，农户惜售心理更为明显。

还有资金问题。民营企业融资平台相对较小，渠道也不及大型国有企业。特别是就油菜籽收购而言，一个月需要收购半年甚至是全年的原料，资金大压力是显而易见的。

“原料供应紧张让企业吃不饱，终端限价让企业贴钱生产，还要应付豆油和棕榈油对国内市场的挤占。我们是在熬呀！”这位憨厚的农村企业家不禁感慨地说。

借道期货规避风险

穷则变，变则通。记者在采访过程中发现，面对无处不在的市场风险，许多民营企业在交过学费之后能及时转换思路。在油菜籽加工行业，最为常见和有效的就是以此为契机进入期货市场，通过套期保值来规避风险。

湖北宏凯油脂公司董事长徐凯介绍，油菜籽加工企业都是季产年销，产成品一个月内的销售价格波动幅度就有每吨几百元，如何对一月以后甚至半年以后的价格作出判断，最好的依据就是看郑州期货价格。“期货价格让我们的生产不再盲目”，他认为，通过期货价格走势来指导现货生产，从而规避看不见的风险，锁定看得见的利润，这正是企业发展壮大所不可或缺的。

套期保值是现货企业利用期货市场的最重要方式，也是期货市场服务实体经济发展重要功能。据徐凯介绍，目前宏凯公司设有专人从事期货操作，一般根据企业的收购及销售进度来调节套保头寸，根据行情实施动态套保策略，即在预示行情下跌的情况下，加大套保额度，在预示行情上涨的情况下，减少套保额度，并且操作需管理层统一决策后下单。“当然，不同类型企业应研究适合自己的套期保值方案。”他还稍有遗憾地表示，“目前菜籽油期货品种还没有形成上下游之间的完整体系，以后有了油菜籽和菜粕期货，我们这些企业应对风险就更有信心了。”

除了价格发现和套期保值，企业灵活掌握期货市场这一工具后能做的事情还有很多。例如，2008年金融危机爆发后，国内菜籽油价格大跌，期货价格也连续八个交易日跌停，多数油脂企业损失很大。然而，正是在这种“能活下去就是胜利”的信念支撑下，少数企业开始寻求期货工具，并活学活用，在危机到来之时不亏反盈。记者在湖北荆州采访时就碰到这么一家公司：在菜籽油价格由12000元/吨以上高位跌至6800元/吨的那波行情中，该公司判断菜籽油跌势仍将继续，便以资金作抵押向同行油脂企业“借油”销往下游企业，并与“借出”企业约定归还周期。随后利用期现倒挂的形势，在相对低价位买入未来相应月份的菜籽油期货，到期交割“归还”给“借出”企业，并赚取相当丰厚的差价。借助“现货做空+期货做多”，该粮油企业减轻了自身的经营成本压力，在价格急剧下跌过程中获得了可观收益。

记者在采访中还了解到，目前企业参与期货还存在一些限制条件，有待于各方努力解决。例如，企业资金不足，期货保证金需要国家信贷政策支持；交易所交割库数量、布局也有待进一步完善；企业缺乏专业知识人才，在管理上需要理顺关系和结构等。

期货农业探路中部崛起

仓廪足，天下安；农业稳，人心定。鄂赣两省是我国重要的粮油生产省份，在中部地区具有较高代表性。无论是稻谷还是菜籽油，鄂赣两省以期货农业为承载，一家一户的小农生产终于和现代化的大农业生产接轨，这对解决三农问题、寻找崛起之道具有显著的现实价值。

“期货农业”=农业订单+期货贸易。在油菜籽价格上涨的情况下，订单农业蕴藏农户惜售而违约的风险。这时，只有引入期货工具，由市场来承担波动风险——在农产品经营者和农户签订订单合同后，农民才能将其价格风险有效转移给农产品经营者，农产品经营者则又可以通过在期货市场上的套期保值交易，将风险有效转移给期货市场上的众多投机者，进而锁定成本。

湖北洪森天利公司总经理洪传林介绍，5万亩有机稻生产基地和100万亩双低油菜生产基地，每年带动23个专业合作社40万基地农户增收1.2亿元。通过不断滚动循环发展，做强、做大粮油产业，整合了区域产业优势，促进了农村种植结构的调整，由专业合作社、种植大户提供的生产原料占公司原料购进的90%以上，带动了运输业、商业、仓储物流业、食品和饲料加工业、畜牧业、特种种养殖业的联动和发展，解决了1000多个农村富余劳动力的就业，极大地增加了农民收入。