股票投资者对会计信息的使用(共6篇)
股票投资者对会计信息的使用 篇1
一、样本、模型以及变量解释
(一) 样本和数据的选取
本文所选取的样本是2014年以前在北京证券交易所上市的所有上市公司全部样本的财务信息, 各项财务指标都来自国泰安金融经济信息数据库中公布的样本。股票价格是把交易日收盘价之和的平均值, 样本数据来自新浪财经网。
(二) 实证研究的模型的建立
本文中将会计信息以及非会计信息用不同的变量来进行表示。假设我们设会计信息为N, 那么其会计信息中所包含的其他因素均用下标进行表示为Ni (i=1, 2, 3…m) 。那么宏观经济政策及财政政策等非会计信息用X来表示为Xi (i=1, 2, 3…m) 。股票价格根据这两个影响因素就可以求出, 股票价格R=f (N1, N2, N3…X1, X2, X3…Xm) 。在任何相同的时间点, 非会计信息对股票的影响不大, 因此我们认为非会计信息是一个常量。可以用y来表示。R=y+f (N1, N2, N3…Nm) 。
(三) 解释变量Zi的选取
由于解释变量Zi与股票用很密切的联系, 它能够直接反映公司的财务信息状况以及股票投资者的选择习惯, 所以我们为了更好的对会计信息进行统计, 对于解释变量的选取应该慎重。根据调查结果以及分析, 我们确定出了9个解释变量, 分别为: (1) 存货周转率 (Z1) ; (2) 销售毛利率 (Z2) ; (3) 资产报酬率 (Z3) ; (4) 应收账款周转率 (Z4) ; (5) 流动比率 (Z5) ; (6) 资产负债率 (Z6) ; (7) 每股利润率 (Z7) ; (8) 速动比率 (Z8) ; (9) 每股收益 (Z9) ;通过对着这些财务指标的分析我们能清楚而直接的看出企业的获利能力、偿债能力、营运资本效率能力。
(四) 模型参数估计以及检验结果
对上述九个财务指标进行回归性试验, 得出结果如下:
根据结果表明, 这九个解释变量的系数不明显, 因袭可以得出一个结论, 那就是方程存在多重共线性。从解释变量本身来观察, R2的值也有变量相互解释的关系。由于流动比率与速动比率两者的计算方程中的分母都是流动负债, 那么他们之间的相关性就会比较强它们之间也可能存在多重共线。我们将这些多重共线的变量去除。进行回归分析, 结果如下:
对这个回归结果进行分析, 结果表明除了每股收益之外的其他的三个变量在统计上均不明显。由于这些不明显的变量对于结果没有什么实质性的作用, 所以将这三个变量去除。将每股收益作回归。回归模型代号为:
从回归结果来看, DW值在2附近, 说明方程不存在正负自相关情况, F值证明方程的在统计上是明显的。N1的T值表明每股收益拒绝β=0假设, N1自变量在统计上是明显的。但三次回归结果的R平方值和修正后的R平方值都不是很高, 说明还存在着别的影响股票价格的量没有在方程中表示出来。一般异方差检验法, 结果如下:
二、结语
本文分析证明会计信息对我国的证券市场影响极大。因此我们要保证各大上市公司的会计信息的真实性。虽然股票市场的日渐完善, 政府对证券市场的规范力度逐渐加大, 广大股票投资者的素质也慢慢提高, 但是会计信息的内容还存在着虚假现象, 因此我们应该加大对上市公司的会计监管, 这样才能真正体现会计信息对股票价格的实用性。
参考文献
[1]于海燕, 黄一鸣.会计信息对上海证券市场股票价格影响作用的实证研究[J].商业研究, 2005 (4) :134-138.
[2]赵宇龙.会计盈余披露的信息含量:来自上海股市的经验证据[J].经济研究, 2008 (7) :36-42.
机构投资者对股票市场的作用分析 篇2
关键词:机构投资者;证券市场;波动建议
中图分类号:F12 文献标识码:A 文章编号:1006-4117(2011)04-0111-01
一、机构投资者及其行为特征
机构投资者是相对于个人投资者而言的,证券市场的机构投资者是指投资于证券市场的机构或者法人。OECD在《2003年机构投资者统计年鉴》把机构投资者定义为保险公司、养老基金、投资公司以及其他机构投资者。机构投资者的行为特征主要表现在以下几方面:
(一)机构投资者的规模优势和专业化优势。机构投资者拥有资金优势、信息优势以及人才优势,具有专业化的理财能力,有比较周密的投资计划、目标、手段和操作方式,能遵循严格的分析框架与投资纪律,对法律、法规、政策很敏感。
(二)投资组合化。为了尽可能的降低风险,机构投资者在投资过程中会进行合理投资组合。机构投资者拥有强大的资金优势、专业优势以及信息优势为建立有效的投资组合提供了保证。
(三)投资行为规范化。机构投资者是一个具有独立法人地位的经济实体,投资行为受到多方面的监督,因此较为规范。一方面,证券市场的监管机构会通过法律法规的制定约束机构投资者的投资行为,另一方面,机构投资者通过自律管理规范自己的投资行为,维护自己在社会上的信誉。
(四)收益偏好。伴随着金融中介之间的竞争日益加剧,这使得机构投资者获取收益的压力增大,因此,机构投资者对获取投资收益有着极强的内在偏好。
(五)交易的特殊性。机构投资者股东不同于一般散户的特殊交易需求有:第一,大宗交易,即要求执行某一股票的大数量交易的指令;第二,程序交易,即要求大量的不同股票的交易在尽可能接近的时间内执行的指令。
(六)安全性和流动性偏好。为了保证资金的安全与流动,机构投资者普遍倾向于购买流通性较好的大盘股,以防止投资于流通性不好的股票导致的资金链断裂。
(七)机构投资者的委托代理性。委托代理关系往往会产生信息不对称,而这又会导致道德风险和逆向选择,代理人往往会通过一些不正当的关联交易,做出不利于委托人的事情来,进而使得委托人的利益受损。
二、机构投资者的行为特征对证券市场价格波动的作用分析
(一)波动稳定说。坚持此观点的学者认为机构投资者是理性的投资者,它们拥有强大的研发队伍和广泛的信息来源,无论在专业化技术还是信息方面都占有优势机构投资者一般注重资本的长期增值,多采取长期的投资行为,不会在市场上频繁进出,能够减少证券市场的波动。
(二)波动加剧说。相当多的学者认为机构投资者的负面影响也不容忽视,由于机构投资者的证券持有量较大,则其股票的需求变动就更为频繁。当机构投资者向股市注入或撤出资金、或改变投资策略而调整股票组合的成分时,会引起市场更大幅的波动。
(三)波动无关说。Lakonishoketal认为,一般情况下,对某一特定股票,总有一些机构股东在买入,而另一些机构投资股东在卖出,机构投资股东之间的交易所产生的影响可以相互对冲,故对股价的影响不大。
三、中国机构投资者发展存在的问题
(一)证券投资基金运作不规范。第一,基金经营业绩不稳定。我国基金管理公司对证券市场的稳定性作用也不明显,甚至常常受到大盘走势的影响。2009年上半年由于受到2008年金融海啸的影响,许多基金公司的规模同比有所减少,利润同比出现了下滑。北京一大型基金公司2009年上半年实现营业利润1.05亿元,同比下降59.29%,净利润8500多万,同比下降61.59%。第二,基金持股过于集中。我国证券投资基金的持股集中度非常高,2009年4季度,股票基金前十大重仓股的平均持股集中度超过了60%,部分甚至几乎可以高达80%;而第一重仓股持股比率几乎在10%左右。如果基金采取一致行动,则会导致股市的剧烈波动。
(二)证券公司业务范围狭窄,收入结构失衡。就近几年的收入构成来看,我国证券公司主要收入来源于证券发行与承销、经纪等传统业务,其收入占总收入近90%。
(三)社保基金、保险基金以及QFII规模较小,机构投资者结构不合理。社保基金、保险基金以及QFII资产规模小,我国机构投资者在结构上存在着严重的失衡,证券市场上仅有证券投资基金一枝独秀。
四、中国机构投资者发展的政策建议
(一)大力发展多元化的机构投资者,完善我国机构投资者结构。我国机构投资者还存在着产品结构不完善、组织结构单一,以及部分机构经理理念不成熟、盲目跟风、风险管理能力不足等问题。因此,我国应在提高机构投资者规模的同时,大力倡导完善投资者结构,鼓励社保基金、保险基金以及QFII等进入资本市场,提高这类投资者参加资本市场的广度和深度。
(二)提高产品创新,优化产品结构。我国的资本市场上的投资产品过于单一,为此,我国相关机构应当鼓励加快产品结构调整,继续加大对固定收益类和低风险类产品的支持力度,减少低水平和同质化的竞争,不断提高机构投资者在开放条件下的竞争实力。
(三)完善一些机构投资者的法人治理结构和内部控制机制。为了更好的解决委托人与代理人之间的冲突,必须加强证券投资机构内部监控。例如,基金管理公司应当实行独立董事制度,进一步完善内部制衡机制。完善投资基金内部稽查机制,细化基金内部的组织分工,促进相互监督。
(四)建立机构投资者自己的风险评估机制。只有建立独立的风险评估机制,并且由機构投资者风险评估部门及时向决策者提供指导性意见,中国机构投资者才能防患于未然。
(五)加强对机构投资者的外部监管。监管当局应当加强对机构投资者的外部监管。首先,应当强化信息披露制度等外部治理机制。其次,监管机构应制定有效的法律法规,对于在交易中散布虚假信息、内幕交易、操纵市场的行为给予相应的惩处。
作者单位:中南财经政法大学新华金融保险学院投资系
参考文献:
[1]李胜利.机构投资者行为与证券市场波动[M].上海:上海财经大学出版社,2008.
股票投资者对会计信息的使用 篇3
市场经济体制的改革促进了企业的发展, 在给予更多机遇的同时, 也由于体制的不完善也隐藏着各种各样的风险。其中, 会计信息质量问题就是其中之一, 它的准确性和可靠性直接影响着企业的投资方向, 对企业的未来经营起到举足轻重的影响。会计的稳健性与盈余平滑度和企业投资效率有着非常密切的联系, 高质量的会计信息对降低企业投资风险、避免成本浪费具有重要意义。
二、会计信息质量概述
(一) 会计信息质量的涵义
会计信息质量对管理者的决策影响是很关键的, 尤其是在现代会计研究中, 财务数据和会计信息质量可能会决定企业今后的发展。会计信息质量就是会计信息能够明确和隐含需要的能力的综合体现。会计信息质量是来自于财务数据的, 就是为了能够促进经济活动的顺利开展, 从而为企业管理者提供可以参考的数据信息。
(二) 会计信息质量研究的发展趋势
早期对会计信息质量的研究主要集中在对其定义、特征和会计信息产生的方式上, 但是随着我国经济的飞速发展, 对会计信息质量的研究更多的体现在其预测性, 能够预知市场的发展, 为投资提供了参考价值, 同时也可以为企业的内部控制提供工作的指导方向。如何思考在会计信息质量如何在企业中发挥应有的价值成为企业研究的重点内容, 这成为会计信息质量研究的主要发展趋势。
(三) 探讨会计信息质量对企业投资效率影响的必要性
要想在激烈的竞争中获取一定的市场地位, 就需要扩大资本, 但是企业的经营都是要以盈利为目的的, 所以利润的多少与企业的投资有着密切的关系, 此时会计信息质量就发挥着重要作用。企业所有者需要根据会计信息质量来判断投资方向, 同时断定投资是否有效, 因此, 会计信息质量的准确性和可靠性是企业进行良好判断的前提和基础。
三、会计信息质量的影响因素
(一) 会计稳健性的影响
企业对损失和收益的确认能够保证会计的稳健性, 这样就从另外的角度体现了盈余质量, 可以降低经济环境中的不稳定因素。会计稳健性能够将企业的损失与盈余客观的处理, 提升了会计信息质量, 对于企业高层决策发挥了一定的参考价值。会计稳健性和投资效率是呈正比的关系, 稳健性越好, 投资效率也就越高。
(二) 盈余平滑度的影响
企业的盈余管理也影响着会计信息质量的高低, 可以用盈余平滑度来体现。所谓盈余平滑度就是盈余与收益之间的关系, 盈余平滑度与会计信息质量呈现反向增长, 盈余平滑度越高, 会计信息质量就越低, 那么投资风险就越大。
四、会计信息质量对投资效率的影响
(一) 会计信息质量影响企业对投资风险的判断
无论企业采取哪种投资方式, 哪怕是固定资产的追加, 都需要企业的高层做好决策, 可以说决策行为是一个常态的行为, 是要决定投资的收益和风险, 也是对企业未来经营活动的估计。无论是对投资的决定还是对企业自身实力的了解, 都需要财务部门能够提供可靠的数据, 提取有价值的信息质量, 从而作为判断作为企业参考的重要依据。根据这些信息, 企业高层判断具体投资行为的风险程度, 从而确定下一步的经济活动。
(二) 会计信息质量影响企业投资的金额
投资效率的体现一般是由两个因素来决定, 投入的金额和投资收益, 很多企业做决策并不是一次性完成的, 而是根本一段时间内的会计信息显示的内容来决定企业是否继续追加资金的投入。所以, 在投资方向上, 会计信息质量发挥着重要作用, 在投资的金额上, 也有着重要的影响。一旦会计信息质量不能准确的反映企业的实际情况, 那么财务会计工作就会发生问题, 企业的投资的预期利润也就无法得到保障了。
(三) 会计信息质量影响企业对投资效果的判断
会计信息质量及时性、中立性和可比性直接反映了会计信息在企业的影响, 这些都能影响决策者对投资行为的判断。如果会计信息不及时, 那么决策者就无法把握动态市场的瞬息变化, 信息的滞后可能措施投资的最佳时机;会计信息不中立, 就表示信息形成的过程中存在着很多不可控的因素, 这样就影响会计信息质量的真实可靠性;过度的盈余管理也对信息质量产生很多不利的影响。可见, 会计信息的质量就是让投资者在对的时间内把握最佳的时机, 从容避免投资失败的风险。
五、提高会计信息的质量
(一) 以会计信息管理体系的建设保证会计信息质量
会计信息的形成收到了会计工作程序的严谨化和标准化的影响, 要保证会计信息的质量, 就要建立工作制度, 从而保证内部会计环境。强调员工的风险意识, 通过建立评估体系保证会计工作的各个环节, 并且对会计工作制定的工作准则进行完善和改进, 让会计信息能够高效的利用。
(二) 建立会计信息评价体系提高会计信息的利用率
财务分析师是目前企业在处理财务会计工作中依赖的人才, 对于会计信息质量的影响发挥着重要作用, 通过建立会计信息评价体系可以提高会计信息的质量, 这是目前比较有效的方法。这样就要求企业可以对会计信息质量的评价指标进行分析和确定, 让相关部门进行监督, 披露公司的经营情况, 保证信息的科学性和可靠性。会计信息评价体系也加强了信息有效性的判断, 能够选择对投资者来说有价值的信息, 提高会计信息的利用效率, 加快所有者的决策判断。
六、结束语
综上所述, 会计信息质量是决定投资者投资方向是否正确以及投资金额的重要因素, 其高低水平不仅能够影响投资者的判断, 同时还影响投资效率以及公司经营利益。不可靠的会计信息质量给企业带来的损失往往是不可估量的, 很可能影响企业的未来的发展。因此, 企业需要提高会计信息的质量, 让管理高层做出更加可靠的判断, 加强会计信息管理制度的构建和完善, 同时加强对会计信息的有效评估, 使会计信息的质量不断得到提升, 让企业的管理层做出符合市场需求的、理性的、正确的投资决策, 以促进企业持续、健康的经营。
摘要:市场经济下激烈的竞争使得会计信息质量在企业的经营管理中发挥了越来越重要的作用, 很多企业开始重视会计信息的准确性、可靠性, 为企业投资提供了数据参考。本文就是围绕会计信息质量的相关问题展开研究, 提出了会计信息质量对企业的投资效率的重要影响, 为企业运用信息提供了思路。
关键词:企业,会计信息质量,投资效率
参考文献
[1]王巍超, 张立刚.论会计信息质量与投资效率[J].中小企业管理与科技 (下旬刊) .2015 (02) .
[2]赵丽锦.内部控制、会计信息质量与企业投资效率[J].山东财经大学学报.2014 (06) .
[3]罗斌元.会计信息质量对企业投资效率的作用机理[J].商业研究.2014 (06) .
[4]史璇, 张倩文, 白雪.会计信息质量对投资效率的影响研究——来自中国高新技术企业上市公司经验数据[J].贵州财经大学学报.2013 (06) .
股票投资者对会计信息的使用 篇4
“羊群效应”是一种比较特殊的非理性行为,在一个投资群体中,单个投资者总是参照相似投资者进行操作,在他人买进时买进,在他人卖出时卖出。我国的股票市场仅仅发展了二十余年,还处在新兴市场阶段,信息的披露制度不完全,市场投资环境、股票交易制度、股票市场监管存在缺陷,市场呈现非有效性。在社会化媒体中的关于股票的信息鱼龙混杂,真实的信息广泛传播,虚假的信息传播的更快,范围更广,这些信息相互影响,极容易形成“羊群效应”,因此确定网络舆情对股票收益的影响有重要意义。
本文试图通过中文文本分析技术,分析网络舆情与股票市场的关系,具有如下作用:一是有利于提高市场的有效性,验证不同性质的网络舆情对股票收益的影响,对股票市场的变化具有解释和预测作用;二是为投资者提供投资决策依据,互联网成信息传播的高速通道,同时加快了谣言的传播速度,考虑网络舆情对股价造成的影响有利于投资者辨别有效信息,对市场形成有效判断,做出有效的投资决策。
本文结构如下:第二部分是文献回顾;第三部分是理论分析;第四部分是模型选择、指标设计和数据选择;第五部分实证分析结果;第六部分是文章结论。
一、文献回顾
根据有效市场假说,市场中的理性投资者将会对该市场中的每一条信息进行充分评估,不仅历史数据和当前基本面数据不会影响股价,那些突发的虚假信息也不会对股价造成冲击。现有的研究结果表明股市是弱有效市场或是半强有效市场,网络舆情将会对股票市场产生怎样的影响呢?
基于网络舆情的股票市场研究主要以互联网社交平台上与股票市场相关的信息为研究对象,研究分析二者的相互作用,并进一步分析网上的股票相关信息对股票市场的预测能力和解释能力。Wysocki(1998)以3000多支股票为样本,对946000条股评进行分析,研究结果发现股评数量对次日的股票交易量和异常收益率的变化有一定的解释和预测作用。Vivek Sehgal、Charles Song(2007)验证了网络情绪和股票价值具有相关性,表明股市近期价格波动和网民的情绪密切相关。Johan(2011)对美国大型社交网站Twitter进行数据挖掘,用格兰杰检验发现公众的情绪状态的日变化与道琼斯工业平均指数收盘值的每天的变化显著相关。Sabherwal等(2011)采用Wall StreetPit-Thelion网络聊天室中每日讨论前十的10只热门股,该网络聊天室设计奖惩制度赋予发帖者不同的信誉等级,尽可能减少交易噪声。他们发现发帖量不能预测股市交易量、收益率或是波动性,但是股票收益率是可预测的,投资者情绪与同期收益正相关,滞后一期和滞后二期的投资者情绪与收益负相关,引起后期股票收益的急剧下降,可能是由于市场的修正作用。此外他们还发现:行情看涨指数的绝对值与同期波动性和随后一期、两期的波动性负相关,说明投资者的情绪越极端,股票波动率越小;行情看涨指数的绝对值越大(投资者情绪越极端),小单交易就越多。李玉梅等(2011)对通讯行业的上市公司的截面数据进行分析,研究表明在线股票评论的数量和投资者的情绪可以在一定程度上解释个股的异常收益率,股评的数量对股票异常收益率,涨跌额和交易量变化有一定的影响。段江娇等(2014)根据帖子内容中的词汇与词库中各个档次的关键词进行匹配,计算各个档次关键词出现的次数,取次数最多的档次作为帖子的情绪。通过构建向量自回归VAR模型,检验了投资者情绪指数、分析师推荐指数和上证指数收益率之间的动态关系,研究发现分析师推荐指数的上涨会导致股指收益率短期上涨,投资者情绪指数的上涨会导致股指收益率的下降。
总结前面关于网络舆情与股票市场相关研究,我们发现国内的研究者大多数研究都是从评论数量对股市的影响进行验证分析,对评论内容的研究较少,对投资者情绪仅构建一个简单的虚拟变量。本文在综合前人研究的基础上,使用文本情感分析的方法,分析评论的具体内容,探究网络舆情对股票市场造成的短期影响。
二、理论分析
市场有效性研究的一个新的分支就是对新型社会化媒体进行研究。在网络技术的发展过程中,新型社会化媒体通过互联网的技术扩散效应极大地加速了包括各类利好的和利空的、公开的和未公开的股票市场信息的传播速度。虽然这种高速的信息传播渠道缓解了信息的不对称,但是也加剧信息的不当使用,甚至对金融市场的有效性造成巨大冲击,导致股票市场的异常收益并影响金融稳定。
网络舆论多是匿名信息,各类信息鱼龙混杂,信息的真实性很难得到验证。加上很多利用技术带有某些目的大肆扩散信息的庄托,普通投资者极易形成“羊群效应”,从而影响股票市场的价格波动。同时是我国股票市场还处于新兴发展阶段,大多数投资者是非理性的,并且不具备非常专业的投资理论知识,同时又也缺乏获取真实信息的渠道,对股票的分析和预测的能力有限。信息不对称会导致舆情的广泛传播,而针对网络舆论的监管也较为困难,信息的真实性不能够保证,股价易受到舆情的冲击剧烈波动。这种现象与市场有效性“信息能被充分反映在价格中”的相矛盾。因此,研究网络舆情对股票收益的影响不仅是对行为金融学的补充,更是对市场有效性理论的完善。
与传统媒体相比,网络舆情表达便捷、信息多样,交互性强。网络舆情具有以下特点:
1.直接性。通过各类不同社交媒体平台,网民可以随时随地发表自己的观点和意见,舆情信息的发布十分便捷,且信息往往可以随意转载,更容易传播;2.突发性。网络舆情的形成以及传播非常迅速,一个热点事件的存在加之情绪化的意见,就可以成为点燃一片舆情的导火索,没有时间和空间的限制;3.偏差性。由于发言者在网上仅仅以ID示人,很难直接锁定到某一个人本身,具有的匿名性、虚拟性等特点,加之网络舆情规则限制少、监督机制匮乏。某些网民就会选择利用网络发泄自己的情绪,从而使网络上的观点更夸张、悲观或偏激。
上市公司网络舆情具有以下几个特点:
第一,上市公司内部信息公开化,通过年报定期向公众公开的资产、财务信息容易成为人们议论的焦点,公司的内部员工也方便地在网络平台上公布企业的某些内幕信息,从而使越来越多被掩盖的事件公诸于众,引发网络舆情的生成;
第二,网络舆情的传播具有放大情绪的特点。原有的倾向由于相互作用而被强化,从而令起初的观点变得极端。例如问题疫苗事件,广大网友通过跟帖、转载、评论等方式,跟踪事件的发展,并对制药企业进行声讨。网络舆情效应对相关企业会造成深远影响;
第三,网络舆情的演化具有“蝴蝶效应”。一条极不起眼的信息被放上往后就能迅速传播,再加之好事者或别有用心者借机炒作,事件被迅速放大,一夜之间可能使全社会都陷入疯狂状态;
第四,网络舆情信息的真实性缺乏验证,不管是真实信息还是谣言都可能在网络传播上畅通无阻,给上市公司网络舆情的发生提供了更大的可能。
股票市场突发性网络舆情的产生由以下几个因素构成:
1.突发性事件,是舆情产生和导致网民大规模讨论的导火索,网民通过参与网络互动,发表自己的见解和评论,进一步影响其他网民的见解;
2.网络平台,作为舆情产生的载体,为公众沟通交流提供了一个便捷的平台;
3.投资者,是舆情产生的主体,他们既是信息的传播者,也是信息的接受者;
4.上市公司,作为网络舆情密切相关的对象,突发性舆情事件的发生与上市公司经营策略和规划有关,舆情的传播和终止都源自上市公司对该舆情事件的态度和处理方法,对股票收益有影响的网络舆情始终与公众对上市公司的认知紧密联系在一起的,股价的变动也可能会引起广大网民的讨论,通过网络平台传播,进一步影响股价。
网络舆情的传播主要分为三个阶段:酝酿阶段、传播与热议阶段、流行与平息阶段。在酝酿阶段,突发事件产生,关注到的网民形成某种情绪、态度或意见,并有在社交网络表达自己观点的冲动;当网民的个人情绪、态度通过网络表达后,其他网友就会积极地互动交流,这个过程表现在发帖、转发、和其他相关信息进行评论等,这一阶段大量舆情信息在网络上形成;随着网民对突发性事件的讨论,相关信息会在网上大规模流行并持续引发热议,直到舆情信息所指的事件得到解决,网络舆情才会逐渐平息。
从网络平台传播的真实信息和虚假信息的角度出发,我们把网络舆情对股票市场信息的作用主要分为正效应和负效应,对此做出如下假设:一是网络舆情对股票收益具有正效应,假设为网络舆情传播的是真实的;投资者能根据有效信息做出有效的投资决策;股票收益上涨或下降只会更接近股票的真实价值;舆情信息借助互联网传播迅速扩散,增加了股票市场信息的透明度,提高了股票市场的有效性;二是网络舆情对股票收益具有负效应。假设为互联网传播的信息是不真实的,造成股价短暂波动;虚假网络舆情的传播不仅严重冲击了股票价格,还动摇了投资者对股票市场信息真实性和透明度的信心。不管是利好还是利差的舆情,掌握信息少的投资者都宁愿信其有,使得投资者盲目跟风,成交量在短时间激增。根据有效市场理论和噪声交易理论,对称的噪声交易不会对股价造成异常影响;三是网络舆情对股票收益形成超效应,由于股市中存在“羊群效应”,投资者往往跟风操作,这样必然会导致股价过度波动,超效应的主要体现的两个方面:一是网络舆情对真实信息的传播可能会引起广大投资者对该股票的特别关注,加上网络推手的助力以及羊群效应的存在,舆情信息的内容被放大,造成股价的实际变动程度高于理论上舆情事件本身对上市公司股价的影响;另一方面,若是虚假的负面舆情的造成股价暴跌,即便澄清公告发布以后,投资者的信心也遭受严重打击,股价不能恢复到事件发生前的水平。
三、模型选择、指标设计和数据选择
(一)模型选择
根据研究目的以及理论分析,本文选择经济学上广泛应用的事件分析法,研究投资者情绪与股票市场的关系。事件分析法主要包含所关注的事件和事件窗口长度。结合本文研究的方向,我们选定上市公司作为研究对象,强烈冲击投资者情绪的网络舆情对上市公司股票收益会有一定的影响,因而我们把这一时间段作为目标事件来考虑。事件日通常定义为目标事件发生的当天,即舆情信息的初现阶段,我们用T0表示,目标事件发生前后的一段时间定义为事件窗口。根据网络舆情传播的规律,发现网络舆情从出现、扩散到消散大概需要一个星期的时间,因此设定事件发生日前后一个星期为事件窗口。在股票市场,一周只有5个交易日,事件窗口包括T0之前的5个交易日,分别用(T=-1,-2,-3,-4,-5)表示,作为事件的估计窗口;事件发生的当天(T=0)以及事件发生之后的5个交易日,用(T=0,1,2,3,4)分别表示,作为事件的事后窗口。
为了研究舆情事件对单只股票的收益水平影响,需要度量超额收益,假设没有舆情事件,此时该只股票的个体期望收益为E[Rit|It],t∈T,事件发生后的实际收益率为Rit,则事件窗口期的超额收益率就是ARit=Rit-E[Rit|It],在此处假设E[Rit|It]=μi,μi是单只股票在事件窗口期的平均收益,同时定义单只股票在事件窗口期的累积收益率为,通过检验事件发生后的累积收益率是否显著不为0来确定舆情事件是否真正影响到股票市场。
(二)情绪指标设计
从实践出发,出于技术和时间的限制,本文仅以论坛为例,结合指标构建客观性和可操作性的原则,通过文本情感极性分析的方法,步骤为:处理要分析的文本,每个句子进行分词,删除句子中的重复词;读取词典,获得能够表示看涨、看跌、中性三种倾向的词列表;计算每个句子的情绪得分。加总后就能得到整篇评论的情绪得分。该方法需要借助中文情感字典和中文情感预料库,本文使用了台湾大学研发的中文情感极性词典NTUSD,并结合股票常见词汇对情感词典进行丰富。在具体操作过程中,由于本人能力有限,对于某些句子的处理不能到达预期值,例如“现在只是暂时回调,午后将会上攻”,分词后会得到“回调”和“上攻”两个词,情感打分得到的该句评分为0,但是实际上句子的重点在后半句,应该给出的评分是1;含有双重否定的句子“卖的人等着后悔吧”,评分为-2,但实际评分也应该是1。针对此类结构的评论做出了优化,总体上本研究使用的衡量情绪指标的计算方法仍是可行的。N为总计评论数,Ci.是第i.条评论的得分,最后得到市场情绪指标emotion的计算方法为:
(三)数据来源说明
1. 舆情数据来源。
本文使用东方财富网股吧作为网络舆情的数据来源,本文根据论坛信息的特点,设置的抓取单个帖子的信息为:标题、内容、发帖时间、评论数;多数上市公司会在3月份公布上一年的年报,所以本文设定的事件日为公司年报的发布日。在选取多个股吧在2016年3月1号-4月15号发表的帖子,剔除重复,无主题,不相关,无评论的帖子后,结合股票的事件窗口期,筛选出42支股票共计26167条有效评论。
图1是从42支股票中选取10支,针对每天的有效评论数作出的折线图,横轴为事件发生天数,纵轴为所有股票当天累积有效评论数。从图中可以看出舆情事件发生当天(横轴为1)的市场关注度较高,有效评论数较多,在3-4天后关注度持续减弱,直到出现新的舆情事件,市场关注度再次回升。
2. 股票数据来源。
股票数据选自国泰安数据服务中心数据库的子目录“股票市场交易数据库”,我们把网络舆情消息在论坛第一次出现定义成事件发生日。为了使统计结果更加合理和具有可比性,如果事件发生的时候,股市已经收市或者该支股票已经经停牌,那么我们把下一个交易日定义为事件日。为探究网络舆情的传播对股市价格的影响,根据理论部分对股市异常收益的界定,本文选取在事件窗口的以下指标:股票日收盘价:股票交易日复权收盘价格,以元/股为单位;股票日换手率:股票交易日股票成交量与流通股数的比值;股票日回报率:股票当日收盘价格与前一个交易日收盘价格之差与前一个交易日收盘价格的比值。
四、实证分析
(一)变量的基本描述统计
CR2是舆情事件发生后的累积收益率,CR1是舆情事件发生前的累积收益率,检验结果如表1,P值为0.014,说明舆情事件发生后市场会受到明显的影响,累积收益率发生明显变动。
表2给出了所有变量的基本统计描述信息,VB和RB表示舆情事件发生前5个交易日的股票换手率和日收益,VA和RA是舆情事件发生后5个交易日的股票换手率和日收益,emotion是舆情事件发生后的市场情绪指标值,comment是有效帖子和评论数,totalasset是上市公司的总资产。对评论数和总资产取对数得log C和log TA。在样本区间内,投资者的情绪指数为负值,可以看出在这一时期,中国股票市场总体走势低迷,投资者对股票市场的未来表现感到悲观。同时投资者情绪指数的标准差要大于舆情事件发生后股票收益的标准差,说明投资者情绪的波动更大。
表3给出了变量间的相关系数。delta R是股票的收益变动,由RB-RA得到;delta V是换手率的变动,由VB-VA得到。投资者情绪指数与股票的收益、成交量均呈现正向相关关系,且与股票收益的正相关关系在5%显著性水平下显著。显然,社交媒体的投资者涨跌情绪指数与股票市场指数存在正相关关系,并且投资者情绪指数与收益之间的正相关关系强于其与换手率之间的正相关关系。
(二)回归分析
通过前文的介绍,我们已经知道投资者情绪的确会在短期影响投资收益,下面研究舆情事件的发生后对股票市场的影响,所以讨论变量RA、delta V、emotion、log C和log TA之间的关系。
从表4中可以看出当在舆情事件发生后,股票成交量变动不能用投资者情绪指数来解释,正可能是由于现在中国的股票市场悲观情绪弥漫,但市场的下跌空间也有限,多数投资者选择了持股不动操作策略。对于事件发生后的平均收益率的3因素回归模型发现,股票换手率的变动能够显著影响该支股票的收益率,这与早期的研究结论一致。在考虑到投资者情绪指数的4因素回归模型中,情绪指数在95%置信区间上显著,说明投资者情绪在短期的确会影响到股票市场的收益,这间接表明中国股市存在大量的非理性投资者,他们的非理性情绪将会对股票市场带来显著影响。同时上市公司的规模指标和有效评论数量的系数在三个模型中均不显著,这说明在短期,对股票市场影响较大的是投资者情绪。
五、研究结论
本文以东方财富网股吧为样本,采用中文文本情感分析技术从中抽取出大多数投资者对股票市场未来走势的涨跌情绪倾向,计算投资者情绪指数,使用该指数研究股票收益和成交量的相互影响。研究结果表明:舆情事件爆发的当天市场投资者关注度最高,在事件爆发后3-4天投资者对于该支股票的关注度降到低点,随后新的舆情事件又会吸引投资者的眼球;情绪指数与股票的收益存在正相关关系。投资者情绪指数表现乐观(悲观)时,股票收益会在短期内出现上涨(下跌);投资者情绪指数无法解释股票成交量在短期的变动,原因可能是当下市场悲观情绪蔓延,除非出现重大利好或是利空消息,投资者最佳的投资策略是选择持有手中的股票不做任何交易。
投资者情绪指数可以成为预测短期收益的有效指标,网上蕴含着大量类似于投资者情绪指数的信息,合理运用这些信息能辅助投资者进行有效的投资决策。随着中国股票市场的快速发展,互联网在股票市场的影响能力日益增加,本研究的实证结论对帮助投资者正确、有效地理解和使用互联网并辅助投资决策具有重要现实意义,并且可以帮助投资者提高投资决策能力。如何更好、更及时地挖掘互联网有效信息,分析网络信息与股票市场的深层次关系是今后研究的重要内容。
参考文献
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股票投资者对会计信息的使用 篇5
波动是股票市场的基本特征, 没有了波动股市也就失去了它存在的意义, 但过度的非理性市场震荡则会不利于市场的健康发展。中国股票市场一直以来波动性水平都很高, 且时常发生市场价格明显背离经济运行的异常波动。从理论上讲, 机构投资者的投资行为相对理性化, 投资规模相对较大, 投资周期相对较长, 从而有利于减少股票市场的非理性异常波动。鉴于此, 中国证监会将超常规发展机构投资者作为推进中国证券市场稳定发展的重要政策手段, 在此背景下, 机构投资者在短短数年的时间里获得了迅速发展。但是, 机构投资者究竟有没有起到稳定市场的作用?学者对此研究的结论还存在较大的差异。本文利用GARCH模型研究了机构投资者与股市波动性之间的关系, 通过实证研究发现, 中国股市波动性水平很高, 但超常规发展机构投资者之后, 股市波动性水平明显降低。从而肯定了监管层大力发展机构投资者政策的效果。
本文第一部分为文献综述, 介绍国内外关于机构投资者与股市波动性之间关系的相关文献;第二部分介绍GARCH模型;第三部分进行实证研究;第四部分得到结论。
二、模型介绍
金融领域早期的研究都假定证券收益的波动性是已知的、不变的。但是很多学者发现股票市场的价格波动是随着时间变化的, 并且在较大幅度的波动之后往往会伴随着较大幅度的波动, 即方差具有时变性和集聚性的特征。鉴于此, Engle (1982) 提出了自回归条件异方差 (ARCH) 模型。ARCH模型将方差和条件方差区分开, 并让条件方差作为过去误差的函数而变化, 波动性不再是作为一个常数, 而是受前期波动性影响, 且具有时变性。随后, Bollerslev (1986) 在此基础上提出了广义自回归条件异方差 (GARCH) 模型, 这个模型有一大进步就是考虑了方差的滞后结构。一个形式简单且应用广泛的模型是GARCH (1, 1) 。该模型具有其他复杂模型的主要特征, 而且它通常拟合的效果较好。本文通过实证检验后发现, 数据具有非正态性、平稳性的特征, 且通过了ARCH检验, 满足GARCH模型的各项要求, 可以利用GARCH (1, 1) 模型来描述收益率序列的波动。
GARCH (1, 1) 模型的标准形式为:
(1) 式称作均值方程, (2) 式称作GARCH方程。其中, Rt是对数日收益率, εt是残差;σt2为当期的方差;ε2t-1为ARCH项, 它用前一期残差的平方表示, 反映前一期的波动性;σ2t-1为GARCH项, 它用前一期的预测方差表示。
三、实证研究
本文选取上证综合指数和深证成分指数为研究对象来描述整个股票市场的波动变化特征。中国股市在1996年底开始实行涨跌幅限制制度, 为了排除这一措施对股市波动的影响, 选取的样本数据为1997年l月2日至2009年6月30日沪深两市各3018个每日收盘指数, 然后根据上证综指和深证成指的日收盘数据计算出市场的日收益率。采用对数收益率概念, 即Rt=LN (Pt/Pt-1) 。其中Rt为股票指数日收日收益率, Pt, Pt-1) 分别为第t日与第t-1日的日收盘指数。数据来源于WIND数据库, 并采用EVEIWS5.1软件进行处理。
2001年7月, 社保基金参与了中石化A股的申购和配售, 宣告社保基金入市。2001年9月, 国内第一只开放式基金——华安创新证券投资基金, 成功发行, 宣告中国机构投资者的主力证券投资基金步入快速发展阶段。2002年12月, 上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《合格境外机构投资者证券交易实施细则》, 这标志着中国QFII制度正式启动。虽然早在2000年, 监管层就明确了超常规发展机构投资者的方针路线, 但机构投资者直到2001年下半年才真正开始“超常规发展”的。为研究机构投资者对中国股市波动性的影响, 本文将数据划分为两个时间段:第一个时间段为1997年l月2日至2001年12月31日;第二个时间段为2002年1月4日至2009年6月30日。机构投资者在第二个时间段相比第一个时间段发展更为迅速, 持股水平更高。为了研究方便, 将上证综指第一个阶段记作sh1, 第二个阶段记作sh2;深成指数第一个阶段记作sz1, 第二个阶段记作sz2。
(一) 正态分布检验
运用EVEIWS5.1对数据进行运算, 整理后得到表1。
从表1基本统计结果可以看出, 两市指数日收益率的偏度分别为-0.342501、-0.077825、-0.168362和-0.140439, 说明沪深指数日收益率的分布都是左偏分布的。两市指数日收益率的峰度分别为8.949393、6.707007、7.881429和6.118241远大于正态分布的峰度值3, 表明数据具有尖峰厚尾性。再使用Jarque-Bera方法进行正态性检验, 检验统计值分别为1802.191、969.9382、1203.072、690.6552, P=0.000, 概率值足够小以至于必须怀疑原假设的正确性。这也就说明, 用正态分布对中国股市收益率的波动性进行描述是不正确的。根据日收益率指数的统计特征, 用ARCH类模型对其波动性进行分析是合适的。
(二) 平稳性检验
本文的研究对象沪深指数都是时间序列数据, 必须满足平稳性检验。这里运用ADF方法检验序列的平稳性。经检验得到表2:
程———随机游走模型描述, 这里进行估计的基本形式为:
运用 (3) 式对沪深两市的收益率进行条件异方差的ARCH-LM检验, 得到检验结果如表3所示:
此处的P值为0, 拒绝原假设, 说明上式得残差数列存在ARCH效应。运用同样的方法, 可以得到sh2、sz1、sz2的ARCH Test结果:
从表4可以看出, sh2、sz1、sz2的P值都很小, 说明由sh2、sz1、sz2得到的残差数列也存在ARCH效应。
综上所述, sh1、sh2、sz1、sz2满足GARCH模型的各项要求, 可以利用GARCH (1, 1) 模型来描述日收益率序列的波动。
(四) GARCH模型实证结果分析
利用GARCH (1, 1) 模型对各组样本
通过分析检验结果可以得出:在显著性水平为1%、5%和10%时, 均有ADF值显著小于各临界值。因此拒绝时间序列数据存在单位根的假设, 可以认为沪深指数数据是平稳的。
(三) ARCH检验
先研究sh1, 由于股票价格指数收益率序列常常用一种特殊的单位根过进行估计后, 得到实证结果表5:
ARCH项和GARCH项系数之和 (α+β) 表示波动持续性的强弱。α+β小于1, 表明外部冲击对条件方差的影响是有限的, 受到冲击后的条件方差会随时间逐渐向其均值回归, 并且α+β越小于1, 向其均值回归的速度越快。由表6可见, 两市α+β都小于1, 说明模型满足平稳性。α+β很接近于1, 说明中国股票市场波动对外部冲击的反应函数是以一个相对较慢的速率衰减, 随机冲击的影响还是具有相当程度的持续性, 也就得说当证券市场受到冲击出现异常波动时, 短期内很难消除异常波动。分别比较两市两阶段后发现, 在大力发展机构投资者之后, 两市α明显变小, β则显著变大, α+β数值都有所减小, 说明ARCH过程趋于平稳, 持续性参数下降, 波动性的记忆特征减弱, 股市波动对冲击的反应函数是以一个相对更快的速度衰减。因此, 股市经历一次突发事件后, 股价能以更快的速度恢复正常, 减少股市的异常波动。
四、结论
本文利用GARCH模型对中国股票市场中机构投资者是否起到了稳定股市的作用进行了实证研究, 研究发现在大力发展机构投资者后, 市场波动性显著降低, 机构投资者起到了稳定股市和抑制股指异常波动的作用。机构投资者并不是影响股市稳定性的唯一因素, 影响中国股票市场稳定性的因素还有很多。当前的中国股市波动水平仍然很高, 而且仍然存在着很多不规范的地方。这就要求监管层在大力发展机构投资者的同时, 为中国股市建立更加完善的运行规则, 推进股市向更规范化发展。
摘要:文章利用1997年1月至2009年6月沪深股市日收益率的数据, 通过GARCH模型对中国沪深两市股指波动水平与机构投资者的发展状况进行了实证研究。研究发现, 中国股市波动性水平偏高, 但相比2002年之前, 之后的波动性水平明显降低。文章的实证结果表明机构投资者起到了稳定市场、减少非理性市场波动的作用。
关键词:机构投资者,股市波动性,GARCH模型
参考文献
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对股票期权会计处理的思考 篇6
一、股票期权性质及观点
目前对股票期权性质认定主要有两种观点,一种观点认为股票期权的性质类似于一种奖金,因员工在企业的表现和业绩情况而取得的与任职、受雇有关的所得,对其进行费用化处理;另一种观点则认为股票期权是人力资本所有者参与剩余分配的一种方式,其一般在被赠予股票期权时并未被确保可以得到确定的补偿金额,而是在将来通过享有的剩余索取权去分享不确定的企业剩余 (利润) 。
这里所说的股票期权,是指经理股票期权 (ESO) ,他作为一种长期激励的薪酬制度,不同于作为金融衍生工具的股票期权。其主要内容是:公司授予重要高级管理人员在约定期限 (如3—5年) 内以某一约定价格 (行权价格) 购买一定数量本公司股票的权利,并有权在一定时期后将所购入的股票在市场上出售,但本身不可转让,这实质上是给予高级管理人员的或有报酬,该报酬能否取得完全取决于公司激励目标 (股票市价高于行权价格) 能否实现。经理股票期权应属于上述第二种观点。
二、现代企业股票期权会计处理的争论
现代企业所有权与经营权相分离,实质上形成了一种委托——代理关系,按照委托——代理理论,财产所有者必须支付给代理人——经营管理者一定的代理成本,这种代理成本不仅包括以薪金和红利等方式支付给经营管理者的显性成本,也包括由于经营管理者过失所造成企业发展损失的隐形成本。通过实施股票期权薪酬制度,财产所有者不需支付大量现金作为经营管理者的报酬,而只需给其提供从股价上涨中获利的机会。因此,股票期权也是一种代理成本,它的会计处理方式应类似于工资、奖金等薪酬,在安然、世通等公司事件发生之后,越来越多的上市公司对股票期权进行了费用化(因费用化也可以减少公司的税赋)。
关于薪酬中的期权部分是否应该确认为费用的争论中,很多刚成立的公司认为,将期权确认为费用会恶化他们的财务成果,导致他们更难以获得资金以寻求发展。ESO是以市场有效性为基础的,经理的勤勉工作会导致公司盈利增加, 随着公司股票价格上升, ESO的行权会给经理带来巨大的收益。但如果把ESO作为管理费用入账,导致公司的成本上升,公司的利润则随之下降。这样下降的利润导致公司股票价格下降, ESO就会贬值, 从而打击经营管理者努力工作以提高利润的积极性。
特别是对于刚成立的企业,更容易遇到这样的情况。因为这些企业都力图通过公开上市或被收购来实现资本增值。当利润下降时,公开上市和被收购的可能性同时也降低。对于新企业而言,因企业的资本规模和现金流量都较少,除了ESO,很难用巨额现金报酬来激励经营管理者,经营管理者的大部分收入来源于E S O。因此, 将股票期权费用化对经理人员造成的负面影响比成立时间较早的老公司更加严重。同时, 因为收入披露是新成立的公司有限的信息披露中相当重要的组成部分 (它对发展成熟的公司而言可能无关紧要) ,其信息披露成本对新成立公司的影响就更大。新成立公司的价值下降, 会造成其在资本市场上举债筹资困难。
试看,我们可以建立市场对股票期权是否费用化的反映模型:
上式中, Y表示公司的股价,即市场的反映;X1表示红利支付率;X2表示净资产收益率;X3是虚拟变量,取0和1两个值,其中0表示对股票期权非费用化,1表示对股票期权费用化;ε表示误差。b1、b2、b3分别为相应的相关系数,b0表示截距。
事实上,影响公司股价(即市场反映)的因素是多方面的。为了简单起见,我们仅选用对股价影响最大的红利支付率和净资产收益率两个实变量。
对所建的模型,我们可以通过假设检验来判断自变量与因变量是否存在线性相关关系,剔除不相关的变量,对剩余的变量应该检验多重共线性和序列相关性。
关于模型所用的数据,应该从公司历年的财务报告中选取若干年的相关数据,进行线性回归分析,得到线性回归方程。
可能产生的结果是:股票期权费用化会使公司的利润有所下降,下降的利润又导致公司股票价格下降。所以市场对是否费用化的反应是很大的,而且费用化下的股价比非费用化下的股价要低。若出现非以上结论,那就说明市场可能不是完全有效的。
实际上,股票期权性质的认定和股票期权行权时的股票来源对相关的会计处理产生着重大影响。《管理办法》第11条规定我国实施股票期权的股票来源有三种途径:向激励对象发行股份;回购本公司股份;法律、行政法规允许的其他方式。从实践来看,目前已实施股票期权计划的上市公司基本上都采用第一种方式,即股票期权费用化解决股票来源问题。
摘要:我国目前还没有对股票期权的会计处理制定相应的准则, 从而有必要对其会计处理方法进行探讨。现阶段对股票期权性质认定主要有两种观点, 一种观点认为股票期权的性质类似于一种奖金, 因员工在企业的表现和业绩情况而取得的与任职、受雇有关的所得, 对其进行费用化处理;另一种观点则认为股票期权是人力资本所有者参与剩余分配的一种方式, 其一般在被赠予股票期权时并未被确保可以得到确定的补偿金额, 而是在将来通过享有的剩余索取权去分享不确定的企业剩余 (利润) 。这里所说的股票期权, 是指经理股票期权。
关键词:股票,期权,会计
参考文献
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