融资结构分析

融资结构分析（精选12篇）

融资结构分析 篇1

一、民营上市公司融资现状

目前关于民营上市公司融资结构的研究主要从民营上市公司整体角度出发,但是从行业角度进行分析的还很少。本文选取了2009年12月31日前上市、当前处于正常交易状态的561家民营上市公司(不包括金融业3家企业)为样本进行统计分析,分析结果如表1。

谢聪(2008)以1999年至2004年国内全部上市公司为样本,计算出我国上市公司融资结构的顺序依次为:股权融资(52.88%)、债权融资(40.64%)、内部融资(6.47%)。与全部上市公司相比,我国民营上市公司与上述研究结果有一定的差异。通过上表可以看出,民营上市公司从整体上来看,股权融资与债务融资是目前民营上市公司最主要的两种融资方式。从行业来看,不同行业对上述两种融资方式的选择上有很大差异。建筑、批发零售业、电力煤气行业债务融资比重较大,分别为62.65%、58.25%、57.67%,而文化传播业、社会服务业股权融资比重较大,分别为:72.05%、50.61%。比较一致的是,内部融资的比例都比较小,从整体来看,民营上市公司平均值为13.23%,比谢聪计算的结果稍高,说明民营上市公司与国有上市公司及其他上市公司相比,来源于企业内部的资金要多一些。

由上述统计资料可以看出,我国民营上市公司融资结构存在以下问题:

第一,债券发行规模小。企业融资手段包括股权融资和债权融资,而债权融资又分为银行直接贷款和企业债券两方面。它们在融资成本特别是公司治理中的作用是不相同的,企业债券可以兼顾银行贷款和股票各自的优点,同时避免各自的缺点。在多数发达的市场经济国家和亚洲新兴工业化国家或地区,债券市场的规模通常要超过股票市场的规模,利用债券融资的企业也要比利用股票融资的企业多得多。在我国,债券市场与股票市场相比,存在着严重的失衡。我国民营上市公司融资结构中一般包含一定的债务,但发行债券的企业非常少,本文研究的561家民营上市公司中,只有25家企业发行债券,其中制造业12家,房地产业8家。这与我国企业债券市场不发达有着直接的关系,上市公司发行债券的限制使我国上市公司债券发行规模很小,民营上市公司发行债券的规模更是微乎其微,难以满足企业债券融资的需要。

第二,具有明显的股权融资趋势。M yers和M ajluf根据信号传递原理推出了他们的优序融资假说,即企业融资的选择顺序是:先是内部融资,然后是债务融资,最后是股权融资。这一优序融资理论在美国1965~1982年企业融资结构中得到证实,这段时间,美国企业内部积累资金占资金来源总额的61%,发行债券占23%,发行股票仅占2.7%。根据表1的相关数据,可以看出,我国民营上市公司股权融资占有很大比例,整体平均来看,股权融资占42.07%,文化传播业甚至达到了72.05%,而行业内部融资比例最高的信息技术业也仅为19.70%,这与优序融资理论截然相反。

对于目前我国上市公司明显的股权融资偏好现象的解释,学术界有着不同的看法。陆正飞、叶康涛(2003)采用净收益折现法计算1998~2000年间的股权融资成本,结果表明股权融资成本平均约为5.54%、5.10%、4.18%,呈下降趋势,低于债券融资成本。黄善东、杨淑娥(2008)认为我国上市公司股权高度集中,控制股东以自身利益最大化为决策目标,是股权融资偏好现象的重要原因之一。李雯(2004)从代理成本角度解释了上市公司的股权融资偏好。在我国由于同股不同权使得代理关系更为复杂,大股东利用自己的控股地位在再融资后分红获取利益。而债务融资会带来财务风险,向银行贷款或发行债券还会受到一系列的限制,其结果必然是上市公司对股权融资有明显的偏好。李朝霞(2003)从流动性需求的角度对公司融资进行分析,我国上市公司基本上属于现金流缺乏的公司,对流动性缺乏公司最好的长期融资方式则是权益融资。根据以上综述,目前对于股权融资偏好最主要的四种解释为:股权融资事实上的低成本或软成本约束、大股东代理人的内部控制和公司治理机制的缺乏、债券市场不发达以及流动性缺乏。

第三,长期融资渠道不通畅,具有高流动负债特征。通过表1可以看出,我国民营上市公司的流动负债占总负债比例的平均值86.63%,有的行业甚至达到了99.99%,说明流动负债比重很大。流动负债中短期借款相对比重较大,平均为31.53%,农林牧副渔业甚至超过了50%。同时,在借款中以短期借款为主,民营上市公司2009年短期借款占借款的平均比重达到了63.83%,说明长期借款在负债中所占比重小,企业中长期发展资金受到限制。

我国民营上市公司由于受到融资条件限制,造成资金来源单一,财务杠杆功能运用不够,债务融资的税盾作用未充分发挥,往往用短期融资来进行长期投资,以“短融长投”支撑起资本结构和资金结构,这种情况极易导致企业产生财务风险。刘坤、肖红霞(2010)也发现债务融资对民营上市公司存在着软约束问题。流动负债对企业绩效有显著的负面作用,同时,对我国民营上市公司具有逆向的治理效应,过高的短期债务会导致公司治理效率的低下。

二、民营上市公司融资结构优化对策

根据民营上市公司融资结构现状,应采取以下措施来优化民营上市公司融资结构:

第一,发展与完善企业债券市场,加强对经营者的约束和控制。中国的资本市场发展并不均衡,相对于国外成熟的债券市场我国还处于早期发展阶段,企业发债在当前仍然是比较少见的事情,银行系统依然是中国企业获取债务的主要甚至是唯一的途径。中国的企业不得不依赖银行贷款和贸易信贷(公司以应付账款的形式拖欠其它公司),后者导致企业之间的三角债关系错综复杂。因此,加快债券市场的发展也是中国资本市场所要面临的一项重大任务。

长期以来,由于我国政府重视国债和股票发行,轻视了企业债券的发行,对企业债券约束条件过多,致使我国债券市场严重滞后并己影响到了企业的资本结构。政府要淡化或者逐步取消计划规模管理,尽快推行企业债券发行核准制,同时,在企业债券利率方面应给予较大的灵活性,让企业债券利率尽快市场化。减少政策上对民营企业利用债券融资的限制,让民营企业享受同等国民待遇,丰富企业的债券种类,促进企业债券市场的发展和完善,以此推动资本市场的均衡发展,优化上市公司融资结构。

第二,提升企业信用建设,加强银企合作。银企关系主要有两种模式:保持距离型和控制导向型,由于我国尚未建立起有效的破产和退出机制,我国上市公司的债权融资的治理效应也没有发挥出来,在资本市场尚不发达的我国,目前实行保持距离型银企关系。在这种情况下,民营上市公司必须要加强自身的信用建设,银行和其他金融机构在决定是否发放贷款时都十分关注企业有无意愿偿还债务和偿债的能力高低,以及是否有意愿向初始投资者分配其应得的利益。同时企业要提高自身信息透明度,引导企业营造以公正、公平、公开、诚信为核心的企业文化,强化企业信用观念。

第三,优化股权结构,强化公司治理,提高股权融资的约束硬度。针对目前民营上市公司股权融资偏好的现象,我国民营上市公司应加强公司治理,通过股权结构的优化,提升企业公司治理的有效性,进而优化企业融资结构。公司治理的基础是股权结构,它决定了出资者对经营者监管的有效性。大力发展机构投资者,充分发挥机构投资者在公司治理中的作用。机构投资者的壮大意味着股权高度集中和流通股过于分散局面的终结,“用脚投票”控制方式就有可能被“用手投票”控制方式所取代。通过股权结构的“一退”和“一进”,优化公司股权结构,为完善公司内部治理提供所有权制度基础。

在优化股权结构的同时,还要加强股权融资的约束硬度。我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现象,原因之一就是我国上市公司股利政策比较宽松,很多上市公司常年不分红或者只是象征性地分红,导致了股权融资成本比较低。因此须加强对上市公司股票再融资行为、利润分配行为的法律监管,强化约束要求,适当限制不派发现金股利而单纯送配股的行为,提高资金使用上的透明度和资金的使用效率。

总之,企业融资结构与企业的发展息息相关,一个相对良好的融资结构对企业起到基石的作用,如何优化民营企业的融资结构,关系着企业的兴衰存亡。

参考文献

[1]李蕾:《上市公司融资行为研究综述》,《财会通讯(综合)》2010年第2期。[1]李蕾:《上市公司融资行为研究综述》,《财会通讯(综合)》2010年第2期。

融资结构分析 篇2

几种新型项目融资方式的风险结构分析

本文简要介绍了项目融资的.发展和现状,并着重对BOT、ABS、TOT三种新型融资方式的风险结构进行分析.

作 者：张少思 作者单位：包头钢铁(集团)有限责任公司生产部,内蒙古,包头,014010刊 名：内蒙古科技与经济英文刊名：INNER MONGOLIA SCIENTECH AND ECONOMY年，卷(期)：“”(11)分类号：F830.45关键词：新型 BOT ABS TOT 项目融资 风险分析

国有企业融资结构优化问题分析 篇3

【关键词】国企融资；结构；优化；分析

一、前言

我国国有企业作为政府投资形成的经济实体，代表政府行使国有资产经营管理职能，从而实现资产保值增值的目标。国有企业的发展需要借助多种融资渠道来提供资金支持，然而目前我国国企融资体制尚不完善，内源融资的效率过低，如上市国企对于股权融资有着明显的偏重，而未上市的国企则倾向于对银行信贷的依赖，这都严重制约着我国国企的改革与发展，并且不利于国企的改制上市以及资本结构的完善。因此必须要针对我国国企的融资现状进行分析，并对其结构进行优化，以促进国企的健康发展。

二、国有企业融资概述

国有企业的资金获取形式以及途径均属于其融资方式的不同表现形式，就来源来讲可以将其分为两种，一种是内源融资，这种融资方式是指企业利用生产等过程中的资金积累进行转化为投资的一种融资形式；另一种则是外源融资，该投资方式是指从企业的外部获得资金的融资行为，比较常见的是股权融资（直接融资）和债权融资（间接融资）。股权融资是指企业通过发行股票实现融资的行为，主要包括配股、增发和可转债；债权融资是指企业借入资金的融资行为，主要包括债券、中票、短融和可转债。如果将国有企业的融资依照其产权关系进行划分则可分为权益性以及债务性两种，权益性融资是企业将其股份进行出让以从股东手中获取足够的资金，这类融资主要是对企业本身的股份进行增加或者是将其股利进行配股分配，在融资的成本上相对较高但风险要相对较低，并且打乱原先的股权分配，在股权的集中上有一定的削弱；而债务性融资是企业通过发行债券或者是通过银行贷款的方式进行其资金的筹措，因而存在着较高的风险，但能够保持企业在股权方面的控制权。

三、国有企业在融资方面的结构问题

由于国有企业在融资结构方面存在诸多问题，使得国有企业在进行融资后其平均资产的负债率会相对较高，负债情况较严重；并且银行信贷违约情况也甚为普遍，使得国企成为银行的不良贷款名单中排名较为靠前的企业。国企在融资结构方面的问题不仅是对自身的发展造成了恶劣的影响，同时也严重威胁着我国市场经济的正常发展。

1.内部融资不充分

目前国企的融资渠道尚未完善，融资结构不够合理，尤其是在内部融资方面更为明显。国企的内部融资在渠道上存在着结构缺失的问题，其内部融资所占的比例远远少于外部融资，使得内部融资很难为企业的正常经营与发展提供充足额资金支持，并且外部融资过多不仅会影响到国有企业的经营与管理，同时也不利于长效发展。现阶段的国有企业在内部融资上主要有两种方式：一是以协议的形式将资金充裕的单位同资金匮乏的单位进行联合，从而实现资金在国企内部资金的流通；二是由资金匮乏的单位发行一定数量的债权，并由资金充裕的单位将其买入从而完成其内部资金的流通。这两种融资方式虽然简便，但成本较高存在很大的风险，对于国企的发展是十分不利的。

2.债权意识不足

自市场经济体系逐步完善以来，国有企业为适应目前市场情况也进行了相应改革，如制度调整，然而在财务方面的改革并不彻底，尤其是对于债权发行方面的问题，没能深入理解债券融资的意义，以至于在其融资结构中并没有过多考虑到有关债权融资这一融资形式，使得其融资的结构不够全面化，这也是国企同国外企业的一个较为显著的差异，进而阻碍了我国国有企业的正常发展。

3.银行信贷占比过高

在现今的国企外部融资中最为主要的方式便是银行借贷，这导致了国有企业的高额外债问题。国企在国民经济的发展中一直处于较高的信贷需求之中，过度的依赖银行信贷将会导致其融资的整体结构不够均衡，一旦企业在经营上出现了问题将会其无力向银行偿还其贷款，严重的情况甚至会导致国有企业面临破产的问题。

四、国企融资结构优化措施

为了实现国有企业在融资结构上的优化调整，必须要加快债市以及股市的建设工作，为资本流通进行探索创新，以改变原先的以银行为其主导的融资结构，使国企的资金能够进的来、出的去，加快推进我国资本市场的建设。并应当充分利用现代化的网络信息技术，建立符合国企需求的征信平台以推动社会资本的涌入，并充分利用资金优势发展其优势项目进而获取更高的经济效益。通过对现有的国企融资进行结构上的优化调整以完善其融资结构，从而促进国企的正常发展。

1.加强市场的引导

政府为国企建立多元化的融资市场，并通过市场运作为国企多元化融资创造有利的市场条件。以国内的某大型国有企业为例，该企业在政府政策的扶持下，实行多元化融资体制改革，并取得了相当良好的成效，一是同国内的商业银行进行战略合作，并以协议的方式获得其几十亿元的意向融资授信资源；二是在政府相关部门审批之后发行大量的企业债券，从而实现了大量的社会资本涌入。这两种融资方式都在国企流动资金不足的情况下为其融资提供了极为宽广的前景，使得国有企业能够在市场调节之下实现其融资结构的优化与调整。

2.推进债券发行工作

国有企业必须要做大其净资产份额，并为企业债券的发行做好相应的准备。通过对其债务结构的调整，使国企在长期债务方面的比例有所提高，就目前情况来看，选择发行债券尚属较为可行的一项措施。实际上国家相关政策上在积极推动国企在债券市场的融资比例，因此国企可以积极尝试其债券发行的融资工作。

3.提高内源融资效率

国有企业应当提高其自身积累能力，使其内源融资的效率得以提升。国有企业要采用科学化方式进行资本管理，以提高资金的有效使用率，具体的包括，在进行设备更新时可以适当采用租赁方式，以解决国有企业所面临的资金周转不畅的问题；通过对自身的管理方式以及生产技术进行创新，以提高企业的整体运营能力和生产效率，并降低其生产所需的成本，是企业的财力得以增强；国企应当提高自身资金积累的意识，通过完善其留存收益来对企业资本制度进行完善，进而使企业的自有资金能在比例上有所提升，最终提高其内源融资的效率。

4.融资方式转换

政府应当积极鼓励国企推行股份制改造，从而推动其融资方式的转换。现阶段国企改革的重点便是股份制改造，而进行股份制改造比较有效的手段便是将国有企业进行改组，使其转变成股份有限公司的形式，亦或是将其进行进一步的改组，使其成为上市公司。这种形式的改造将使国有企业能够更多的筹集到来自社会上的资金，使其融资结构大为改善，其资本实力也将愈加雄厚，对于国有企业的健康发展以及壮大均有着极为重要的影响。

5.积极引入社会资本以及民间资金

国有企业可以将政府的投资作为其引导，以增强其对于社会资本以及民间资金的吸纳能力，并积极引进外资以推动其融资形式的多元化发展。通过建立符合自身需求的融资平台来为其融资创造有利便捷的环境，从而使更多的社会资本和民间资金涌入国企，从而不断扩大国企的融资规模，同时国企应当充分利用这些庞大的社会资金发展优势项目和重点项目，从而创造出更大的经济技术价值。

五、总结

国企作为政府经济利益的代表在国民经济的发展上有着不可替代的作用，并且多数国企所占有的产业都是关系到社会稳定以及经济发展的重要产业，因而其经营状况不仅对其自身生存发展有着一定的影响，同时也对社会有着重要的影响。通过对国有企业在融资结构方面的问题进行分析并提出针对性的解决措施，从而大大提升国企融资的科学性与合理性，使国企能够借助融资的优势获得更多的资本扩大其经营的规模与效益，在保证自身发展的同时也能对国内的民营企业起到一个良好的表率作用，对国内企业的融资结构调整提供良好的经验借鉴。

参考文献：

[1]张鸿·国有企业融资结构的特殊性及其成因[J]·企业改革与管理，2016，（4）：99.

[2]赵晓艳·优化国有企业融资结构[J]·商业文化（下半月），2012，（2）：44-45.

[3]陈敬淑·国有企业资本结构的优化分析[J]·财政监督，2014，（20）：29-31.

我国上市公司融资结构分析 篇4

融资结构是指企业在筹集资金时, 由不同渠道获取的资金之间的有机构成及其比重关系。有别于资本结构, 融资结构是一种增量概念而非存量概念。从资金来源角度看, 企业的融资方式可以划分为内源融资与外源融资。

1、内源融资为主, 外源融资为辅

研究发达国家企业融资结构, 可以看出美国企业主要以内源融资为主, 占比超70%, 外源融资中则以债权融资为主。

2、两种企业融资模式

目前发达国家的企业融资主要有两大模式, 一种是以英美为代表的市场主导型融资模式, 另一种是以日德为代表的银行导向型融资模式。

简单来说, 市场主导型融资模式就是以资本市场为基础, 以直接融资为核心的融资模式, 其典型代表是美国。下表显示, 以发行债券和股票为代表的直接融资方式是美国企业的核心外部融资渠道。

表2:1980-1995年美国非金融公司融资结构 (%)

资料来源:International Comparative Economic, 1995

银行主导型融资模式是主要以银行为金融媒介筹集资金的模式, 典型代表是德国的全能银行体系和日本的主银行体系。根据日本银行数据, 1962~1989年间德国和日本企业外部融资构成中间借款占比超过70%。

二、我国上市公司融资结构分析

1、外源融资为主, 内源融资为辅;债权融资为主, 股权融资为辅

由于国内尚无权威机构发布企业融资结构数据, 本文参考李义超 (2003) 的研究方法, 以1999年以前上市的非金融企业为样本, 分析其在2000~2011年间融资来源中各项的占比。本文用税后利润与现金股利之差衡量留存收益量, 用折旧与摊销之和衡量折旧融资量, 用剔除留存收益的所有者权益变化衡量股权融资量, 用负债变化代表债权融资量。

表3给出了我国1999年以前上市的非金融企业融资结构。可以发现, 2000~2011年我国上市公司融资结构中外源融资比例合计在70%左右, 其中债权融资占比高达56.78%, 股权融资仅占13.99%;内源融资占比合计约30%, 其中留存收益占比为13.95%, 折旧融资占比为15.27%。研究结果说明, 近十年来我国上市公司融资结构具备以下特点:外源融资为主, 内源融资为辅, 且外源融资中主要依赖债权融资。

2、间接融资比例大幅上升

回顾国内金融市场近十年的发展, 虽然银行体系和间接融资仍然是我国企业融资的核心途径, 不过以债券融资、委托贷款融资、信托融资以及股票融资为代表的直接融资体系发展迅速, 逐渐成为国内企业融资的重要补充手段。分析我国社会融资总规模分项占比数据, 虽然人民币贷款仍然是社会融资的最重要途径, 但其占比已经从2002年的91.9%下降至2012年的58.4%。而直接融资占比从2002年的5.8%上升到2012年的32.2%, 其中, 企业债券融资从1.8%上升至14.3%, 委托贷款从0.9%上升至8.1%, 信托贷款从无上升至8.2%。

三、政策建议

1、大力推动公司和企业债券市场发展, 拓宽企业长期债权融资渠道

在社会融资总规模中我国债券融资占比仍然不高, 且上市公司负债严重依赖流动负债, 使得我国大部分企业面临较大的短期偿债压力。因此, 政府需要大力推动公司和企业债券市场发展, 拓宽企业长期债权融资渠道, 改变当前企业严重依赖短期负债的局面, 降低经济剧烈波动的风险。

2、加大对委托贷款、信托贷款等监管力度, 严控违约风险

近年来国家一直实行稳健的货币政策, 由于商业银行受到严格的利率管制, 以委托贷款和信托贷款为代表的影子银行得以发展迅速。然而, 其高速发展的同时风险也不容忽视, 因此相关监管部门应加大对影子银行监管力度, 防止其出现系统性风险。

3、继续加快股票市场改革, 进一步扩展企业股权融资渠道

经过20多年的发展, 虽然我国股票市场逐步成熟, 上市公司数目及募资规模屡创新高, 但其在社会融资总规模中的占比仍然很低, 尚未成为企业融资的核心渠道。因此, 政府应继续加快股票市场改革, 如新股发行制度改革、分红制度改革以及退市制度改革等, 推进股权融资市场发展, 使其能够成为企业融资的重要途径。

参考文献

[1]蒋殿春.中国上市公司资本结构和融资倾向[J].世界经济, 2003;7

浙江个私企业融资结构调查 篇5

浙江个私企业融资结构调查

个体私营企业及调查样本情况 1、全省个体私营企业概况.6月末,浙江个体私营企业总数已达179万余家.其中个体工商户156.3万户,注册资金341.7亿元,户均2.2万元;私营企业23.0万户,注册资本1949.3亿元,户均84.7万元;私营企业集团343家,注册资本超亿元的55家,与外商合资1846家,累计引进外资10.4亿美元.,全省个体私营企业增加值为2935亿元.

作 者：郑笔锋 费宪进 作者单位：刊 名：浙江金融 PKU英文刊名：ZHEJIANG FINANCE年，卷(期)：“”(2)分类号：F8关键词：

融资结构分析 篇6

关键词：金融脱媒；银行信贷；融资结构；区域经济

中图分类号：F842 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

随着金融脱媒的逐渐深化，经济金融体制改革的逐步发展以及金融开放步伐的不断加快，各种金融工具不断推陈出新， 企业融资渠道越来越宽。同时在2012年利率市场化的背景下，企业出现利用直接融资工具替代贷款趋势，企业信贷与债券融资此消彼长，越来越多的资金通过债券市场而非传统银行贷款渠道流向实体经济。《中国人民银行货币政策执行报告》数据显示，自2003年起，企业通过境内或境外上市发行股票和债券进行融资的比例越来越高。而由于直接融资渠道的不断拓宽，企业通过发行股票、债券等方式进行融资对银行的贷款业务产生了明显的替代效应， 随着企业直接融资额的不断增加，贷款在社会融资总量中所占的比重逐年下降， 从2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同时不同的区域融资结构也开始发生显著变化。2011年债券融资等在配置资金中的作用明显增强。债券融资在社会融资总量中的占比显著提升。企业债券净融资占同期社会融资规模的10.6%，为历史最高水平，同比上升2.7个百分点。那么这种基于金融脱媒背景的融资结构的变化是否是国内不同区域经济增长的主要原因之一？

区域金融发展作为金融发展理论的一个分支，是指一个国家金融结构与运行在地理空间上的分布。区域金融的发展不仅直接反映出区域经济增长的特点，还在推动区域经济增长方面起着至关重要的作用。因此，深入研究区域融资结构与经济增长的关系，探究区域金融的运行机制，对维持区域经济的持续健康稳定增长有着不可替代的理论指导价值和实践参考意义。

二、文献综述

Hester（1969）认为脱媒代表了从使用中间人的服务向一个或者没有金融交易存在或者金融交易是最终的储蓄者和投资者之间直接的双边交易的基本体系转变[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次将金融脱媒与美国次贷危机相联系，运用经验模型，结合美国主要地区的数据，认为正是金融脱媒程度的不断加剧导致了信用膨胀，最终引发了危机，以崭新的视角分析此次金融风暴的根源[2]。Gary等（2008）为代表，认为脱媒形式本身是一种有效的融资途径，但脱媒环节和脱媒工具中存在瑕疵。在金融脱媒的背景下，监管者应当像关注银行机构一样关注市场，保证金融市场的流动性，同时加大监管，提高市场的透明度和公开性[3]。巴曙松（2006）从金融中介功能的角度出发阐述了商业银行所面临的金融脱媒的形成和趋势，并结合国情提出我国商业银行面临的机遇和挑战[4]。唐旭（2006）认为在我国还未出现真正的“脱媒”，但推进多层次金融市场建立的目标的实现将意味着金融脱媒过程的启动，商业银行应对金融脱媒的机遇要大于挑战[5]。李扬（2007）认为金融脱媒是资金盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构直接进行资金交易的现象，而“媒”就是金融中介机构[6]。金融结构与经济增长的关系是国内学者关注已久的课题。刘红忠、郑海青（2006）运用动态面板数据模型和广义矩估计法对1985—2001年的数据进行研究得出了在人均GDP较高的国家， 股票市场规模也较大的结论， 同时发现金融体系中银行的比重越高， 经济发展越是落后[7]。杨晓敏、韩廷春（2006）得出国家制度变迁对一国的金融结构调整和经济增长均有较强的影响[8]。林毅夫等（2007）将产业融入金融结构变化的观点，从要素禀赋角度揭示了特定经济发展阶段所需具备的最优金融结构[9]。

三、金融脱媒与区域融资结构差异

（一）金融脱媒与区域融资结构：宏观比较

“十一五”期间，债券融资快速上涨，并呈现超越股票融资之势。“十一五”时期，我国企业直接债务融资产品的发行量达5.05万亿元，有力地支持了实体经济发展。东部地区在2000—2004年间债券融资一直低于股票融资额，自2005年开始债券融资额开始大幅增加，2010年东部地区债券融资量高于股票4431.77亿元。从银行间市场发行企业资产规模前100名企业的融资结构来看，2005—2010年债券融资占比已从8%上升至23%。债券市场已成为中央企业融资的主渠道，满足了这些企业超过50%的融资需求。在社会金融资源总体有限的约束下，大型企业债券融资比重的上升可以将信贷资源腾挪出来，这为解决中小企业融资难创造了空间。通过这种资金供求结构的再匹配，满足了不同层面实体经济的资金需求。

2011年东中西部①各地区非金融机构部门贷款、债券和股票融资额总体保持稳定，融资结构进一步优化。银行贷款仍占主导地位，但占比下降6.2个百分点。直接融资占比进一步提高，主要是债券融资占比提高7.2个百分点，股票融资占比与上年相比基本持平。全国有21个省（自治区、直辖市）直接融资比重上升，资金配置效率提升明显。分地区看，东部、中部地区新增贷款同比分别下降 13.8%和4.8%，西部地区小幅增长3.0%。各地区债券融资同比增速均高于30%，北京、辽宁等13 个省（自治区、直辖市）股票融资同比正增长。从区域分布看，东部地区在各种融资方式中占比均维持较高水平。其中，债券融资东部占比提高0.9 个百分点，西部下降1.2个百分点，中部、东北部基本持平，股票融资各地区占比保持稳定。

（二）金融脱媒与区域融资结构：微观比较

用微观视角，从东中西部的典型省份着眼观察区域融资结构的变化。本文选择北京、河南、贵州分别代表东、中、西部省份，来考察其融资结构的差异性。

从北京、河南、贵州三个省份比较来看，北京地区的融资结构已经由以间接融资为主演变为直接融资和间接融资并重。在实践中发现许多在北京的央企逐渐把债券融资作为融资的首选。而中部的河南和西部的贵州依靠银行信贷融资的需求仍然旺盛。以河南为例，2010年河南仅有9家企业获准在银行间债券市场发行企业短期融资券和中期票据共计15支，金额95亿元，新增股票融资173.64亿元，地方债93亿元，直接融资规模达到13.6%。西部的贵州省基本依靠银行信贷融资来促进区域经济发展。

四、融资结构差异与区域经济增长理论探讨

既有的研究已经证实，直接融资与间接融资的货币创造功能差异巨大，直接融资与间接融资的比例直接影响社会融资规模扩张过程中的货币派生情况。从我国的数据来看，改革开放以来直、间接融资活动的货币创造功能显示，直接融资活动的货币创造效能仅为间接融资活动的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型来推导不同融资方式对经济增长的促进作用，其基本形式为：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是经济增长；A是技术系数；L是投入的劳动力；K是投入的资本；？琢是劳动力产出的弹性系数；？茁是资本产出的弹性系数；？滋表示随机干扰的影响。式（1）表明，决定经济产出的主要因素是新投入的劳动力数量、固定资产投资和技术进步，在？琢+？茁=1即规模不变的情况下资本与劳动力的投入是经济增长的主要动力。

对于经济产出来说，Y代表的是GDP增长率。假定经济繁荣期企业资本形成的来源主要是外源融资，经济增长主要依赖资本形成规模扩张及劳动要素投入。为了分析简便，假定企业内源融资稳定（即内源融资数量为常数），则社会资本形成规模等于当期直接融资和间接融资规模，即K=Kd+KL。其中Kd为直接融资额；KL是间接融资额。从直接融资种类及比重来看，我国债券市场获得了爆发式增长，直接融资中债券融资从2005年起超过股票融资，2010年债券融资规模已经达到股票融资的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%。为了分析的便利，将债券融资作为直接融资的主要方式，分析直接融资和间接融资对于经济增长的作用。

在劳动力相对过剩的条件下，假定新就业劳动力数量主要取决于资本形成规模，则GDP增长率主要取决于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的实际规模受一系列市场及政策因素的影响，其中主要是金融机构的货币创造因素。根据货币派生模型，派生的货币都是由银行通过发放贷款这一渠道注入的，假定银行实行部分存款准备金制度并对新增存款缴存一定比例的法定准备金，银行间建立了清算体系，只需保留一定比例的超额准备金以应对所创造的存款的提款需要。

新增存款出现后商业银行以固定比例rD、rE提取法定准备金及超额准备金，同时有比例rC的资金流出银行体系、保留在公众手中，剩余部分比例为1-（rD+rE+rC）用于发放贷款。贷款发放采用非现金方式，且直接转化为银行新增存款。其中？着=（rD+rE+rC）为新增贷款中不进入下一轮货币派生过程中的比例。用MB表示基础货币，因此得到由基础货币派生的存款量为：D=MB/？着，现金量为： 根据柯布—道格拉斯模型，GDP增长率则主要取决于直接融资规模、基础货币和非派生存款比例等共同决定的社会融资总量，即

在劳动力剩余的情况下，社会融资总量是决定经济增长的决定性因素，包括直接融资、间接融资在内的社会融资总量与GDP增长率存在正向相关关系。社会储蓄转化为资本品的过程即资本形成，是决定经济增长速度的决定性因素，资本形成规模扩张为劳动力等生产要素规模的扩大及全要素生产率的提高创造条件，是经济增长的共同条件。同时，直接融资和间接融资均能推动GDP的增长，但货币创造功能存在巨大的差异。如果考虑到直接融资市场的发展导致的金融种类增加、金融市场价值发现功能增强及专业人才成长等多方面的因素，直接融资市场的发展就会比间接融资产生更加积极的作用。

五、金融脱媒下融资结构差异与区域经济增长的实证分析

长期以来，我国融资结构以银行为主导，向间接融资倾斜，银行在储蓄和投资方面发挥着积极的作用，而以债券市场为代表的直接融资发展则相对滞后。目前，我国正处于金融体制改革时期，随着改革的深化，金融市场发展迅速，在经济生活中地位逐渐上升。本文对直接融资和间接融资对东中西部区域经济增长的作用进行了实证分析，以便于比较不同的融资结构对于区域经济增长的贡献。

（一）基本模型及数据来源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？着 （5）

通过对中东西部2011年融资结构的比较研究可知，以银行贷款表示的间接融资仍是中东西部三个地域最主要的融资方式，股票类融资、债券类融资虽有较快增长，但占比仍较小。本文针对融资结构建立双对数回归模型，深入探讨这三种融资模式分别对本区域的经济增长起着何种作用。在自变量的选取上，本文将东、中、西部的主要金融资产划分为银行贷款、股票融资和债券类融资。其中，用金融机构贷款年末余额表示银行信贷融资；由于股票市值波动性较大，本文用历年股票筹资额表示股票融资（Stock）；用债券筹资额表示债券融资（bond）。在因变量的选取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示当地的经济发展程度。银行贷款数据来自1994—2006年中国金融统计年鉴中数据， 股票、债券来自wind 数据库，2006—2011年数据来自中国人民银行区域金融运行报告。

（二）变量平稳性检验

本文采用ADF检验法对人均GDP、银行信贷、股票融资、债券融资做单位根检验，其检验一般方程式为：

其中，a为常数项；△表示差分；？滋t表示白噪声残差。原假设H0：？浊=0，如果变量不能拒绝有单位根，则接受原假设，认为序列是非平稳的，存在随机趋势，反之则拒绝原假设，认为序列是平稳的。被检验序列是否含有截距项与时间趋势根据被检验序列图形确定，由于本文中使用的变量缺口为比值形式，因此不包含明显的时间趋势，变量最优滞后期由Eviews6.0软件跟据赤池原则自动确定。ADF检验所得结果如表1所示。

从检验结果来看，人均GDP、银行信贷、股票融资和债券融资序列在5%的显著性水平上的检验值均小于相应的Mackinnon临界值，拒绝了存在一阶单位根的原假设，都是平稳的时间序列。

银行信贷、股票融资和债券融资缺口在5%的显著性水平下，P-Value值均小于0.05，通过检验，表示所选取的三个解释变量对被解释变量区域人均GDP的影响都是显著的。调整后的值为0.5746，解释变量的影响是显著的。F值为21.5672，相对应的P值为0，因此显著的F值表明，人均GDP与银行信贷、股票融资和债券融资之间的线性关系显著。

（四）格兰杰因果关系检验

通过格兰杰因果检验进行验证银行信贷、股票融资、债券融资与经济增长是否具有因果关系。格兰杰因果检验对滞后期的选择比较敏感，选择不同的滞后期会得到不同的检验结果。本文经过实际操作的验证，发现滞后期为2个年度时，得到的效果最理想。因此，本文选择滞后期为2个年度进行格兰杰因果关系检验，检验结果如表2所示。

根据检验结果，可以拒绝人均GDP不是银行信贷的格兰杰原因的原假设，不能拒绝银行信贷不是人均GDP的格兰杰原因的原假设，即银行信贷构成了GDP增长的原因，而GDP增长对银行信贷的影响并不显著。这也说明了反映融资结构变化的银行信贷、股票融资、债券融资会对经济增长造成直接的影响，融资结构的变化会导致经济增长的变化。

六、结论与政策建议

（一）结论

中东西部融资结构发展不均衡，对区域经济增长的贡献度差异较大。从区域融资结构的横向比较和实证研究来看，不同的融资结构对区域经济的增长都起到了重要的作用。从融资额地区分布来看，各种融资方式均维持“东部高，中西部、逐渐降低”的格局。东部经济发达地区在结构上已经由间接融资为主转变为直接融资和间接融资并重，并且东部直接融资对经济的贡献度优势开始逐步显现。中西部地区对银行信贷的融资需求依然旺盛，银行信贷对经济增长的贡献度仍然保持绝对优势。

（二）政策建议

实现信贷市场和资本市场双轮驱动促进区域经济的发展。信贷与资本市场都是区域经济所需资金的重要来源。一方面，服务区域经济离不开来自银行体系的资金支持。银行体系庞大的资金规模和广阔的业务覆盖面，决定了其在服务实体经济方面具有显著优势。另一方面，服务区域经济应更加重视资本市场的资金支持。资本市场大力发展对缓释和分散系统性风险有积极作用，而且资本市场在提供资金支持中所产生的促进企业治理结构完善、确保资金有效使用、贯彻国家产业政策等正外部效应，也是信贷市场所难以具备的。因此，作为支持区域经济发展日益强劲的一股力量，资本市场也不可或缺。

根据区域融资结构的不同，银行信贷应更多向中西部倾斜。从东中西部的区域比较来看，东部地区更多的开始由过去的间接融资为主转变为间接融资和直接融资并重，中西部地区更多依赖银行信贷融资。随着国家政策对中西部地区的倾斜，未来中西部地区的经济增速将继续领先东部地区，中西部地区将成为银行业竞争的主战场，据中国人民银行数据显示，西部地区2011年外资银行资产总额和机构网点数占比均比上年有所提高，重庆、陕西和四川是外资银行新进入的主要地区。国有商业银行应把握形势，提前谋划，积极布局中西部网点，做好业务发展的渠道建设，把信贷资源优先向中西部倾斜。

根据实体经济需求鼓励、推动金融创新。一方面，积极推动机制创新、制度创新、和产品创新，发展资产支持票据、信用缓释工具、市政债券、高收益债券等满足实体经济需求的金融产品，加大提高金融服务实体经济的能力。另一方面，在创新过程中要牢牢把握市场导向和服务实体经济需求这一根本目标，符合市场需求的产品创新将极大地激发金融市场的活力，拓展金融市场的深度和广度，保障金融改革的顺利推进。

（责任编辑：陈薇）

参考文献：

[1]Donald D Hester.Financial Disintermediation and policy [J].Journal of Money Credit and Banking，1969（l）.

[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage

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[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of

Economic Research，2008（5）.

[4]巴曙松，陈华良，李品.“脱媒”与商业银行业务模式转型[J].河南金融管理干部学院学报，2006（2）.

[5]唐旭.多层次金融市场与金融脱媒[J].中国金融，2006（14）.

[6]李扬.中国金融资产结构演进：1991-2007[J].经济研究，2008（8）：4-15.

[7]刘红忠，郑海青.东亚国家金融结构与经济增长实证研究[J].国际金融研究，2006（5）.

[8]杨晓敏，韩廷春.制度变迁、金融结构与经济增长 基于中国的实证研究[J].金融与经济，2006（6）.

融资结构分析 篇7

关键词：结构性融资,中小企业,应用

改革开放以来, 中小企业不断成长与发展, 在国民经济中起着越来越重要的作用。然而, 融资难问题是世界各国都面临的问题。如何有效地解决此问题已成为学术界争论的热点, 研究中小企业融资问题具有十分重要的理论与现实意义。

近年来, 结构性融资模式被认为是一种创新模式。基于此, 本文选择以结构性融资为切入点, 研究其在中小企业融资中的应用。

1 结构性融资概述

结构性融资模式主要有两大类:一是供应链金融模式;二是结构性贸易融资模式。其对中小企业、核心企业及银行的作用主要有以下几方面:

1.1 提升中小企业的信誉水平和融资能力

结构性融资的独特之处可形象地表述为“N+1”模式, 通过“1”带动整个产业链, 从而排斥了冒单次博弈风险而进行临时投机的中小企业。

1.2 改变传统的信用评级模式, 降低中小企业的融资门槛

在结构性融资模式中, 银行更加关注整条信誉链的信誉水平, 这样一来, 被大多数银行拒之门外的中小企业, 就有机会获得信贷融资。

1.3 核心企业可有效获得业务和资金管理方面的支持

对于核心企业来说, 可以借助银行的供应链融资, 压缩自身融资, 获得更长赊期, 减少支付压力, 增加资金管理效率。

1.4 降低银行客户营销成本, 获得更多的服务收入

对银行来说, 开展供应链融资可以更有针对性地扩大客户基础, 提高营销成功率, 降低客户营销成本。

2 中小企业的融资困境

2.1 外部环境因素

首先, 国有商业银行实行“双大”战略, 对中小企业惜贷。以大银行为主体的金融体系对中小企业信贷支持不够。

其次, 银行信贷风险管理制度存在缺陷。为了强化信贷风险管理, 各商业银行基本上都实行了事实上的“贷款风险终身责任制”, 并追求终审责任。

最后, 社会信用担保机构风险分散与补偿制度缺乏。目前, 社会信用担保体系在中国发展滞后, 缺乏一定的后续补偿机制, 风险担保机制尚未形成。

2.2 企业自身因素

首先, 自有资金缺乏, 信用度不高。中国非公有制企业发展主要依靠自身发展、内源融资。此外, 中小企业信誉度不高, 信用等级普遍较低。

其次, 贷款成本高, 管理制度不健全。调查显示, 中小企业的贷款频率是大中型企业的5倍左右。同时, 大多数中小企业仍局限在家族管理模式中, 经营理念落后。

最后, 抵押、担保困难。银行对企业进行融资时, 一般要求企业进行抵押和提供担保物。中小企业自身缺乏一定的资金, 厂房设备不足于用于抵押物。同时, 存在中小企业互相担保的现象, 这不利于中小企业的长远发展。

3 结构性融资模式在中小企业融资中的应用

在这里, 通过上文对结构性融资的概述, 本文主要选择一些常用的融资模式进行分析, 从而更深入的思考中小企业融资难的问题。

3.1 应收账款融资模式

应收账款融资是指企业以未到期的应收账款向金融机构办理融资的行为, 由银行向处于供应链上游的中小企业提供融资的一种方式。其流程是:中小企业与核心大企业建立交易联系的情形下, 核心企业向中小企业寄送应收账款单据;当融资企业申请融资时, 向金融机构提交质押单据;此时金融机构取得核心企业对所付账款进行支付的承诺;确定无误后金融机构才向融资企业提供信用贷款;融资企业用所融的资金用于购买原材料进行生产;核心企业销售货物收回款项并向金融机构支付账款最后金融机构才会注销合同。

在应收账款融资模式下, 银行、债权企业、债务企业都在参与其中, 并且债务企业在整各链条中起着反担保的作用。

3.2 应付账款融资模式

应付账款融资模式主要是针对商品出现的阶段性资金短缺问题, 其具体的操作方式:第三方物流或核心企业给中小企业提供担保和监督;银行为中小企业垫付款项;最后中小企业直接付款给银行。在此模式中, 物流企业对供应商或购货方的情况十分的了解, 能够有效地防止这种信用担保风险, 同时也解决了中小企业的融资问题。

3.3 保税仓融资模式

保税仓融资, 就是企业向合作银行交纳一定的保证金后开具承兑汇票, 由银行进行承兑, 生产商向物流公司或仓储公司的仓储发货, 货到仓库后转为仓单质押。其大致流程:经销商向银行缴纳一定的保证金;物流企业对银行进行承兑担保;经销商向物流企业进行反担保;银行对制造商进行汇票的承兑;制造商向物流企业或仓储企业的仓储处发货;货物到后变成仓单质押;经销商对银行进行分批还款;银行向经销商提供仓单分提单;物流企业向经销商分批送货。

3.4“池”融资模式

“池”融资模式是专门针对中小企业的创新型结构性融资。“池”融资模式, 主要是将中小出口企业日常琐碎、零散的应收账款、背书商业汇票、出口退税申报单据等积聚起来, 通过转让给银行, 让银行为中小企业建立相应的应收账款的“池”, 并根据“池”容量提供一定的融资比例。

3.5 结构贸易融资模式

结构贸易融资最大的特点就是根据企业的不同需求, 量身定做出适合企业的融资方案, 从而满足多样化需求。本文将常用的融资工具与中小企业融资进行结合, 总结如表1:

在具体的操作与应用中, 可以将不同的融资工具进行组合, 配合国家信用担保等手段, 可以有效地降低风险, 提供更好的融资支持。

4 对策建议

4.1 树立良好的企业信誉和形象

通过上文的分析, 企业的信用等级低, 是中小企业融资困难的主要原因之一, 因此要改变中小企业固有的家族观念和经营模式, 改善企业的形象。要建立健全财务管理制度, 提高企业与金融机构、第三方机构的信息透明度。同时, 认真履行合约义务。

4.2 建立、健全相应的法律法规

对于中小企业中信誉较好的企业, 政府要在政策上予以倾斜;对于信誉等级低、随意拖欠贷款的中小企业, 除了做动员工作外, 还要制定严格的惩罚制度, 规范和净化金融市场。

4.3 对金融机构实行奖励制度

通过分析可以看出, 国有商业银行对中小企业惜贷, 造成中小企业融资困难。为此, 政府可在税收方面对金融机构提供一定的支持, 同时, 在拨款时要优先考虑那些贷款给中小企业的金融组织。

4.4 建立适合中小企业的信用评估体系

大多数银行由于没有比较系统的评估体系, 因此造成一定的融资障碍。政府应及时建立适合中小企业的信用评估体系, 要注重外销渠道、经营者素质、结算方式、市场潜力等因素, 从综合角度进行评估。

4.5 利用融资产品组合, 控制融资成本

结构贸易融资模式能够利用各种不同融资工具, 进行有针对性地组合, 从而满足企业的多样化需求, 控制融资成本。

结构性融资模式是解决中小企业融资难的重要途径, 深入研究此模式, 对于中国解决中小企业融资难具有十分重要的现实意义。相信经过各方的共同努力, 中小企业融资困境会不断得到好转。

参考文献

[1]马树文.中小企业融资难问题探索与解析[J].科技咨询, 2009, (15) .

[2]陈意新.政府在解决中小企业融资中的作用[J].经济研究导刊, 2009, (14) .

[3]贺建军.中小型外贸企业融资问题探讨[J].经济研究, 2009, (4) .

上市公司资本结构与融资偏好分析 篇8

一、上市公司资本结构现状分析

资产负债率是反映公司资本结构最重要的指标, 而在现代企业经营中, 在保证公司财务稳健的前提下, 负债经营能充分发挥财务杠杆的作用, 为股东实现收益最大化。由表1可知, 我国上市公司的资产负债率, 除1993年和1998年在50%以下, 其他年份都在50%以上, 最高时在2006年高达84.7%。根据上表计算简单平均数得出我国上市公司资产负债率为59.66%。与较为成熟的资本市场相比, 还存在着较大的差别, 发达国家的资产负债率要高于我国上市公司的资产负债率。如表1所示:

(一) 资产负债率波动不大

选择非金融类A股上市公司作为样本, 样本上市公司1992-2008年这一期间的资本结构图表如图1所示:

由图1可知样本上市公司1992-2008年间资本结构大致分为五个阶段:一是1992-1993年, 资产负债率表现为下降趋势, 下降幅度较大;二是1993-1995年, 资产负债率呈现上升趋势, 上升幅度较大;三是1995-1997年, 资产负债率小幅度下降;四是1997-2006年, 资产负债率的持续但小幅度上升;五是2006-2008年, 资产负债率小幅度下降。从上分析可看出, 这一期间资产负债率虽各年间略有升降, 但整体上还是比较稳定, 基本维持在40%-50%之间, 变化幅度不是很大。

(二) 上市公司与非上市公司资产负债率比较分析

我国上市公司于非上市公司1998-2007年的资产负债率, 根据我国各行业1998-2007年的资产负债率表提供数据计算得出非上市公司的数据分析可知, 上市公司的资产负债率要明显低于非上市公司的资产负债率。具体如表2所示:

二、现有资本结构框架下上市公司融资偏好分析

按企业资金来源的不同, 企业融资结构也表现不出不同的特征, 公司融资结构图如图2所示:

(一) 偏好外源融资

从1998-2008年我国上市公司内源融资与外源融资的结构比较来分析, 我国上市公司的内源融资的比例平均为28.35%, 而外源融资的比例平均为71.65%, 这说明我国上市公司严重依赖于外源融资。且在这11年的发展中, 我国上市公司的内源融资比例也在逐渐上升, 但是却始终没能超过外源融资。我国上市公司1998-2008年内源融资和外源融资结构比较如表3所示:

(二) 偏好股权融资方式

我国上市公司1998-2008年股权融资和债务融资的结构比例如表4所示, 从表可见, 我国上市公司融资偏好于股权融资方式, 股权融资方式所占的比例平均到了52.25%, 高于负债融资方式的平均比例47.74%。

(三) 偏好直接融资

我国上市公司1992-2006年外源直接融资和间接融资情况如表5所示, 从表5可知, 历年来我国上市公司直接融资一直占有一定的优势比例, 尽管2004-2006年间接融资略高于直接融资比例, 但是从近十多年的简单平均值来说, 直接融资计算所得比例为53.11%, 间接融资比例为47%, 总的来说直接融资还是处于优势地位的。

三、上市公司融资结构不合理的原因分析

(一) 相关法律对负债融资有较大约束

由于我国《公司法》、《证券法》以及其他一些相关管理条例等对企业发行债券的一些约束条件的存在, 使得我国上市公司发行债券的门槛较高, 以至现今我国的债券绝大部分都是是由中央、地方政府发行或由政府担保发行的债券, 而且我国债券的发行实行核准制, 这样就使得很多非国有企业、成长型企业等那些有发放债券筹集资金需求的企业不能达到规定标准, 它们只好放弃负债融资方式, 进而选择股权融资筹集资本。

(二) 特殊股权制度造成股权资本过度依赖

我国上市公司基本上是由国有企业转制而来的, 国有股、法人股和内部职工股所占的比重较高, 这就使得股权的流动性非常有限, 在这种“特殊”的股权结构下, 我国股票市场处于供不应求的状态, 二级市场上的股价大部分时间处于高估的状态, 市盈率普遍过高, 股票价格明显偏离股票的内在价值, 企业只将股票所需支付的红利作为成本且分红少、少分红, 使得股权融资成本实际上低于负债融资成本, 甚至被视为可以无偿使用的“免费资本”。我国这种“特殊”的股权结构也使得那些掌握股权的大股东们可以控制上市公司的管理层, 而使中小股东对股权的投资产生投机搭便车的心理, 以致中小股东放弃“用手投票”的权力。

(三) 投资者对股权投资较债券投资更有信心

我国的资本市产还不够成熟, 债券交易产所的发展不如股票交易产所的发展, 在某一程度上, 投资者对股权投资存在着投机的心理, 对债券投资不够有信心。我国上市公司发行债券要经过信用等级的评判, 而我国信用等级评判的机制还不够健全, 评级机构不够独立、不够权威, 同时也不公正, 评级技术不够成熟, 由于这些问题的存在, 投资者会对发行债券的上市公司提供的信用级别心存怀疑, 不认可评级的结果, 投资也会相对谨慎, 从而致使投资者更愿意选择股票的投资, 股票的需求就会增加, 相应的筹资者就会更加偏好股权融资。

(四) 内部人控制下的自利选择

内部人对公司的控制将导致公司的经营行为与股东的意志不一致, 将股东权益最大化的目标演变成经理人利益最大化。采取债权融资会加大对经理人员的压力, 迫于由偿还债务而必须努力工作让公司盈利以避免破产的强大压力, 经理人员更愿意选择无还本付息压力的股权融资, 从而放弃理论上更优融资方式的债权融资。经理人员从自身利益考虑, 股权融资将会更有利于其实现自身利益最大化。与资本市场较成熟的国外上市公司相比, 我国的上市公司经营管理者基本上没有持股或其持股比例很低, 为使企业不破产, 而以不需还本付息股权融资代替负债融资筹措资金就成为经理人员的最佳选择。

四、上市公司资本结构优化的建议

(一) 大力发展债券市场

相对于发行股票来说, 我国发行债券的门槛要较高。这主要在于我国在法律制度上的制约造成的, 因此适当降低债券融资的门槛有利于我国债券市场的发展。我国上市公司的经营状况与银行的信贷资金存在着密切联系, 因为我国上市公司的债券融资主要来源于银行的贷款。当上市公司的经营业绩下降甚至亏损时, 将会使得银行的信贷资产质量下降, 坏账提高, 迫使银行向上市公司贷款保持谨慎的态度, 从而降低了上市公司获得银行信贷资金的可能性。因此, 为了优化上市公司的资本结构, 必须完善我国债券市场的建设, 建立健全的债券发行制度, 降低债券发行的门槛, 提高我国上市公司的债券融资比例。

(二) 完善股权制度, 提高股权融资成本

在我国资本市场中, 上市公司看重股权融资主要是由于我国上市公司股利分配制度不合理, 股息较低造成的。而我国上市公司并不注重分红, 分红少甚至不分红是我国上市公司普遍存在的现象, 而我国只将对股东的股利支付作为股权融资的成本, 就算是支付股利, 股利也很少, 因此股权融资的成本也不高。所以, 为了优化上市公司的资本结构, 必须先规范我国的股利分配政策, 加强对股东利益的维护, 在法律制度中规定一定比例的利润作为股利的发放, 并做好对信息的披露, 加强对上市公司股利分配政策的监管, 这样我国股权融资的成本就会被提高。

(三) 完善信用评级制度, 加强投资者信心

一般来说, 投资者都是比较厌恶风险, 而我国资本市产的不成熟, 债券发行的信用评级机制也不够健全, 评级机构不够独立, 评级技术也不够成熟, 致使投资者对发行债券的公司不够信任, 从而导致债券的需求少, 相应的供给也会随之减少, 股权融资就会更受筹资者的喜爱。因此, 要使投资者对债券有信心, 就必须完善我国信用评级制度, 加强对评级机构的监管, 提高评级技术, 例如:“提高评级机构的独立性、权威性和公正性”、“加强监管部门对信用评级信息的披露”、“让债权人参与到信用评级中, 使其来监控信用评级制度, 让债权人有知晓信用评级信息的主动权, 而不是被动的接收信用评级的结果”。如此, 投资者的利益就会得到相应的保障, 债券投资的风险也会降低, 投资者对债券的投资信心也会高。

(四) 加强公司治理, 构建有效的公司治理结构

公司治理结构使是股东和经营者之间形成相互制衡的一种治理制度, 有效的公司治理结构就需要建立有效的内部约束监督机制和对经营者有效的激励机制。要建立有效的内部约束监督机制就要要求经营者加强对财务的管理, 要经营者对管理事务公开化, 以提高财务管理的透明度, 促进上市公司约束经理人的行为, 以保护股东的权益。有效地激励机制会让代理人问题在一定程度上得到解决, 会强化代理权的争夺, 同时也会使股东更加注重对经营者的监管。监管力度加强了, “内部人控制”现象就会削弱, 内部人控制状况的改变, 将会促使经理人以公司整体利益为重, 股东利益也将不会受损。

参考文献

[1]丁忠明、黄华继、文忠桥、王浩:《我国上市公司资本结构与融资偏好问题研究》, 中国金融出版社2006年版。

[2]祝映兰:《上市公司资本结构研究:理论与实践》, 中国人工出版社2009年版。

中西方上市公司融资结构比较分析 篇9

关键词：上市公司,融资结构,融资方式

一、上市公司的概念以及发展

(一) 上市公司的概念

上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司一方面必须是股份有限公司, 另一方面上市公司还必须在法律规定的范围内上市, 其股票应在证券交易所交易。

(二) 上市公司在中国的发展背景

我国的证券市场发展比较晚, 但是发展速度很快到2009年我国已有1700余家公司在上海和深圳两地交易所上市。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的重要组成部分。

(三) 上市公司在西方国家的发展背景

早期的资本结构理论可以划分为三种类型:净利理论、营业净利理论和传统理论。1、净收益理论是美国经济学家大卫.杜兰特1952年在《企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题》提出的。该理论认为:由于债务资金成本低于权益资金成本, 运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本, 而且负债程度越高, 综合资金成本就越低, 企业价值就越大。按照该理论, 当负债比率达到100%时, 企业综合资金成本最低企业价值最大。但在现实中这是不可能的。2、营业净利理论。如果增加资本成本较低的债务资本, 权益资本风险会加大, 股东会要求更高的回报率, 所以权益资本的成本上升会抵消财务杠杆带来的好处, 使综合资金成本保持不变, 这样使资本结构的变化对企业价值没有任何影响。3、传统理论是净利理论和营业净利的折中。这些早期的资本结构理论都没有经过科学的认可研究, 缺乏事实的支持, 未能进一步的发展。而现代得资本理论, 1958年由美国经济学家佛兰克、格莱尼和金融学家莫顿·米勒提出, 称为MM理论, 并不断修正, 为现代西方资本主义融资结构理论开创了先河。

二、中西方融资结构的比较

(一) 中国上市公司的融资结构

目前我国上市公司的融资结构主要来源主要是外源融资和内源融资。

长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题, 而过度负债的不合理增加了国企还款付息压力和财务风险出现的可能性, 越来越成为深化国企改革的障碍, 因此成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。

我国上市公司股权融资所采取的具体方式如下。企业经过改制并上市后, 将享有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。从现有融资环境来看, 上市公司长期资金来源有利润留存、长期负债以及股权融资三种渠道, 其中前者属于内部融资, 后两者为外部融资。

但上市公司内部筹资比例甚少, 而外部筹资的比重占绝对优势。其中, 股权融资在外部筹资中的比重又占较大的份额。

(二) 西方上市公司的融资方式

西方发达国家企业资金的来源主要是内部资金的积累, 占大部分资金的百分之五十以上。发达国家的融资方式和融资优序理论是相互吻合的, 企业吸收资金的先后顺序是有规律的, 第一, 使用内部留存收益;第二, 向外部负债筹集资金;第三, 发行股票。从融资成本的角度分析, 这种融资结构是比较合理的, 因为它在使用留存收益筹集资金时不需要支付任何的成本, 不需要和投资者签订资金协议, 更不会受到资本市场的干扰, 而负债的筹资成本, 限制条件和产生的负面影响在内部筹资与发行股票之间, 位于筹集资金的第二位, 从西方发达国家的融资方式中我们可以看出我国融资方式的不足之处, 有明显的股权融资喜好。

三、优化我国上市公司融资结构的建议

(一) 大力发展债券市场, 改善负债结构

我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展不够, 促使企业对股票以及银行贷款更加偏重。相对于股票市场的蓬勃发展, 我国债券市场的发展一直比较滞后, 限制了上市公司融资来源, 制约了资本结构的优化。

(二) 规范股市行为, 减轻股权融资现象

股票市场是我国上市公司实现股权融资的重要平台, 在目前上市公司股权高度集中的情况下, 中小股东对上市公司的各种决议影响力是很小的, 但是为了上市公司的健康发展, 合理制约大股东的权利, 保护中小股东的权益, 董事选择必须保证公平、公正、公开和独立的原则, 在控股股东股权比例超过百分之三十的情况下, 通过投票来表达中小股东的意见, 优化我国上市公司资本结构, 减少股权融资比例。

(三) 优化上市公司股权结构

我国上市公司特殊的股权结构是影响我国上市公司资本结构的一个非常重要因素。只有合理的股权结构, 公司的融资行为才会更加合理。我国上市公司股权过于集中表现为过于集中于国家股股东之手, 所以要优化我国上市公司的股权结构。

参考文献

[1]王忠明.布局与结构:国有经济战略调整的三个层面.国有资产管理, 2005.1

[2]曾凡惠.企业融资难的成因分析.科技信息, 2007, (23)

融资结构分析 篇10

一、样本选择与数据选取

本文用主成分分析法确定融资结构的主要影响因素, 然后运用多元回归分析法, 利用SPSS11.5统计软件对影响融资结构的因素进行分析。选取了2008年12月31日以前在沪深两市上市的23家新疆上市公司, 其中剔除了ST以及金融类的上市公司。本文研究共需要两类数据, 即财务数据和股权结构数据。其中财务数据来源于Wind证券和证券之星上市公司年度财务指标汇总;股权结构数据来源于新疆上市公司的历年年度报告。上述两类数据, 均以2003年至2008年为数据窗口, 应用截面数据和平行数据来编制各变量的混合数据。文中所有数据均采用账面价值计算。

二、变量的定义

考虑到新疆上市公司流动负债的高比例, 本文选用总资产负债率、流动资产负债率两个指标反映新疆上市公司融资结构分别记为Y1、Y2。在自变量选取方面将影响企业融资结构的因素归纳为以下几方面 (表1) :

1. 企业规模。

信息不对称理论认为, 相对小企业而言, 人们对大企业的了解更多, 信息不对称的程度更低。根据融资结构破产观, 企业规模越大, 更容易实施多元化经营, 抗风险能力越强, 而且规模大的企业还能够进行资金的内部调度。因此, 大企业能够较小企业承担更多的债务。在本文研究过程中用以公司总资产的自然对数来反映公司的规模, 记为X1。

2. 盈利能力。

盈利能力是影响融资结构的一个重要因素。权衡理论认为, 产生内部资源能力强的公司选择更高的债务水平以获得更多的债务税盾。而优序融资理论认为内部资金充裕的上市企业会选择较低的负债水平, 由于企业盈利能力的高低直接决定着保留盈余的可能性, 因而企业盈利能力与其负债水平呈负相关关系。在本文研究过程中用净利润/股东权益来表示盈利能力, 记为X2。

3. 资产结构。

融资结构理论认为公司资产的组成结构对公司融资结构有一定影响。有形资产的担保能在一定程度上降低债务代理成本。因此, 资产有形性与负债水平正相关。资产担保价值比例一般用固定资产占总资产的比率来表示, 也可用 (固定资产+存货) /总资产来表示, 在本文研究过程中用 (固定资产+存货) /总资产来表示资产结构, 记为X3。

4. 公司成长性。

企业成长性越强, 即意味着在一定时期内所需投入的资金越多, 当内部留存收益难以满足公司成长对资金的需求时, 就需要大量举债。同时, 成长性强的企业往往有着良好的未来前景, 通常老股东不愿过多地发行新股, 以免分散老股东控制权和稀释每股收益, 所以需要较多的负债融资。在本文研究过程中用主营业务增长率来表示公司成长性, 记为X4。

5. 非债务税盾。

非债务税盾是指除了债务利息之外的其他费用, 如果公司有较多的折旧等非负债税盾时, 负债的动机便会削弱, 即融资结构与非负债税盾比例呈现负相关。在本文研究过程中用折旧/总资产来表示非债务税盾, 记为X5。

6. 股权结构。

在本文研究过程中用流通股/总股本来表示股权结构, 记为X6。

7. 制度因素。

中国的上市公司多数由国有企业改制而来, 且国家仍在公司中处于控股股东地位, 很多行为受到政府行政干预。在本文研究过程中用国有股/总股本来表示制度因素, 记为X7。

8. 资产运营能力。

资产运营能力越强表明资产管理的效率越高, 盈利也会上升, 从而公司对外部资金的需求就不那么强烈, 负债率就会低一些。但资产运营能力强的企业也有能力承担高负债所带来的高财务风险。在本文研究过程中用主营业务收入净额/平均资产总额来表示资产运营能力, 记为X8。

三、新疆上市公司融资结构影响因素的实证分析

1. 样本数据的描述性分析。

对新疆上市公司2003至2008年的数据进行基本的统计分析和计算, 从中可以得到:新疆上市公司总负债率的平均值为52%, 这与2006年全国上市公司平均负债率48.92%相当。总资产负债率公司间差异显著, 最高者几乎是最低者的四倍;此外流动负债比例远高于长期负债比例。

2. 新疆上市公司融资结构影响因素的主成分分析。

(1) 主成分分析的结果。首先采用主成分分析法分析解释变量的协差阵。主成分分析中通常采用凯泽检验法, 即选择特征值大于1的主成分。通过主成分分析法可以得出以下结论:选择特征值大于1的因子有3项, 这3个因子能够解释所有原设自变量67.799%的方差, 考虑到表中第4项成分的特征值也接近1, 并能相对解释自变量误差的一部分, 所以本文共选择了4个因子, 这样前4项成分累计方差贡献率达79.044%。

(2) 主成分的辨识。将方差旋转后得到因子载荷矩阵, 根据输出结果对保留的主成分逐次辨识, 得出以下结论:主成分1:主成分1占总信息量的21.966%, 在变量资产结构上有最大的载荷, 在变量非债务税盾上也有较大载荷, 而在其他变量上的载荷很小。这两个变量都反映了固定资产在公司总资产中所占的比例。因而, 主成分1可以识别为资产有形性主成分。主成分2:主成分2占总信息量的21.48%, 在变量公司规模上有最大的载荷, 同时在变量股权结构上也有较大载荷, 而在其他变量上的载荷很小。这两个变量分别反映了新疆上市公司的规模和流通股比率, 从理论上来说, 这两个指标越高, 说明公司发展的基础较好。因而, 主成分2可以识别为基础能力主成分。主成分3:主成分3占总信息量的21.33%, 在变量资产运营能力上有最大的载荷, 同时在变量公司成长性和盈利能力上也有较大载荷, 而在其他变量上的载荷很小。这三个变量反映了新疆上市公司的资金运营、盈利和成长性等综合能力。因而, 主成分3可以识别为综合能力主成分。主成分4:主成分4占总信息量的14.24%, 在变量制度因素 (国有股比率) 上有最大的载荷, 在其他变量上的载荷很小。制度因素这个变量反映了上市公司国有股占全部股份的比例。因此, 主成分4可以识别为国有化程度主成分。

四、研究结论和局限性

通过以上实证研究, 得出以下几个结论:

1.新疆上市公司的公司规模和流通股比率对总资产负债率和流动资产负债率均有非常显著的影响, 且呈现正相关, 即公司规模越大, 流通股比率越高, 其资产负债率越高。因为公司规模越大, 相对来讲公司就越不容易破产, 贷款风险也就越小, 在利率市场化的条件下, 公司融资成本就越低。因此, 公司规模是影响资本结构的一个重要因素。

2.新疆上市公司的资产运营能力、公司成长性和盈利能力对总资产负债率解释力较强, 但呈现负相关。公司的资产运营能力和盈利能力越强, 公司就可以实现较多的内部积累, 满足公司融资需要, 而不依赖于外部融资。但同时也反映出, 业绩良好的公司还不善于利用财务杠杆效应来提高资金的使用效率。与此相反, 资产运营能力和盈利能力差的公司不能实现股权融资, 只能通过大量举债满足资金的需求。

3.新疆上市公司的国有股比率对流动资产负债率有很强的影响, 二者呈现负相关。对于上市公司来说, 国有股比率越高, 越容易从股市获得资金, 从而对债权融资的依赖程度减小, 因而, 国有股比例与负债率负相关也就是很自然的事。

4.新疆上市公司资产结构和非债务税盾对总资产负债率和流动资产负债率均有较强的影响, 呈现正相关。资产结构反映公司固定资产比率, 它越大, 说明公司的担保价值越大, 公司获得债权融资就比较容易。新疆上市公司非债务税盾与负债率正相关, 这与大多数学者的研究结论不同。

融资结构变化决定行情高度 篇11

在笔者看来，政策底已构成，经济底构成的可能性较大，但是不是股市底呢？至少在未来半年内较难再见到2000点。留给市场不确定的问题是：行情上涨的空间究竟有多大？笔者认为，行情上涨的高度将取决对明年货币流动性的判断。

2013年货币信贷政策将保持中性，明年信贷货币整体显现相对收缩的趋势。准确说，明年投资带动经济增长所需资金，或有一大半来自商业银行的表外业务以及直接融资。

明年信贷货币相对收缩，外汇占款对基础货币的贡献，是否能如往常一样能派生出一些新增信贷规模呢？这取决对明年中国对外贸易与境外资金流动的判断，与欧美经济、美国实施Q4等均有关系。欧洲经济最坏时刻也已过去，美国经济缓慢复苏仍将引领世界，Q4会慎行，虽然我们认为2013年中国外贸状况会好于今年，但十分有限，外汇占款引发创造基础性货币功能将呈现出收敛趋势。因此，在明年信贷货币相对收缩、外汇占款又难以给力，我们只能希望直接融资能弥补融资总量的不足。我认为，在新一轮投资拉动中国明年经济的主要推手在直接融资层面，“适当扩大社会融资总规模”则要看银行表外业务，信托、证券市场的直接融资能做多大。2013年整体货币流动性并不乐观。

明年市场可能会有如下几个变化：

其一，随着财政收入增速下降的既定状况，中国经济增长将越来越依靠直接融资，商业银行信贷表内的间接融资将处在收敛状态，整体信贷供给显现收缩趋势。从这个角度，2013年可预期的商业银行信贷不会出现大幅增长，反而相对收紧，拉动经济增长的投资将更多依靠银行表外资金，券商、信托的金融创新所来的资金供给，这将分流存款直接流入股市。

其二，基于银行表内信贷主动收缩，而表外业务仍会持续增长，而表外货币供应并不改变利率水平，因此基准利率在明年不会出现大幅变化，但货币供给结构的变化所带来的利率敏感度提升，实体经济的借贷利率将进入上升通道。考虑到政府基建投资会占用中长期贷款，间接对民企资金需要产生挤出效应，因此，短期利率的弹性变大。

其三，如果随着投资见效，“去库存”会加快，进而“补库存”，则将十分有利判断经济反弹的力度。我不认同企业“去库存”已结束的观点，“补库存”最快的时间应在明年一季度以后，因此，明年第一季度公布的上市公司2012年年度报告，并不好看，“补库存”的业绩将更多体现在中报中。因此，跨年度行情仍可期，要做足，而春节前后或有一个大幅回调，本轮上涨的中枢需要看明年一季度经济数据再来确定。

要补充说明的是，中央对明年经济增长主要是抑制今年下半年持续的下滑，力求止跌回稳，对经济增长的要求并不高，以避免传统过剩产能死灰复燃。希望通过城镇化与直接融资调节经济结构、发挥市场配置作用。

至于投资拉动是否引发通胀，我并不担忧，物价在明年上半年调头向上是比较明确的方向，但消费在周期中的滞后性，至少明年上半年的通胀水平应在可承受的范围内，尚不至于产生利率倒挂现象。城镇化何时能引发收入暴涨、分配改革何时拉动消费上升，这些在明年上半年能显现出来的机会很小。

综合上述，我认为，通过投资带动中国经济明年上半年企稳是大概率，这十分有利本轮中期上涨行情寻找更高的中枢，但货币的供给与流动性，并不太乐观，尤其是企业外部融资渠道在直接融资下能否畅通，这决定了整个流动性的状况，而股票融资一旦大规模再起，将对行情产生较大波动，紧盯证监会对融资态度，显得十分重要。

融资结构分析 篇12

一、企业选择结构性贸易融资的必要性

(一) 结构性贸易融资的发展趋势

结构贸易融资起源于西方工业化国家, 最初用于金额较大的自然资源和基础工业的大宗商品如钢铁、石油等的交易。随着融资业务的不断发展, 进出口商面对激烈竞争要减少成本, 使得在欧美信用证交易正在慢慢减少, 而赊销由于成本低、效率高, 交易方式直接被越来越多的采用, 而我们在与其进行交易时需要更多地规避风险, 需要新的贸易融资方式, 同时银行为了寻求信用证以外的担保措施, 也需要重新构建融资结构。此外, 随着融资和财务管理理念的深入, 企业对于融资服务已经不仅仅限于交易支付和现金流控制, 而是寻求更好的融资方式来实现资金最有效的利用和财务增值。由于进出口商和金融机构都想要在贸易融资的发展中寻求更高效, 更灵活的融资产品, 结构性贸易融资也就越来越受欢迎。

(二) 结构性贸易融资的优点

相比于传统的贸易融资方式, 结构性贸易融资由于其高灵活性有其自身的特点, 在融资效果上对企业有更好的适用性。

首先, 结构性贸易融资是一种全程性的融资服务。它是多种贸易融资方式组合, 根据贸易项目的不同要求, 量体裁衣, 在不同的贸易阶段、不同的需求和要求下对各种融资工具进行设计、组合。对于非常规或者复杂的个案, 结构性融资的灵活性使其有很强的适用性。其次, 银行会对贸易全程进行风险控制, 这样一来就减轻了外贸企业的风险负担。比起传统的贸易融资方式的分段融资, 银行不能控制整个贸易流的全部风险, 而只能进行部分控制。而结构性贸易融资是对整个贸易项目的融资, 银行可以对整个项目流程提供风险控制服务。这样可以使企业在贸易流程中的各个阶段减轻风险负担, 提高价值度, 增加企业贸易的附加值。再次, 结构性贸易融资条件简单。结构性贸易融资安全性是靠该融资项目本身的资金来源, 贸易交易状况和未来现金流来保障。银行会对特定的贸易活动来提供融资放款, 放款的时间和金额和贸易项下的时间和金额一致。这样, 对于企业而言, 解除了由于资信不足而难以融资的压力, 为企业融资减除了更多限制, 提供了更多的可能。最后, 融资价格灵活。由于结构性贸易融资有不同的融资结构, 会产生不同的操作难度和风险控制, 使得银行提供融资的成本也会不同, 企业在根据自身需要选择合适的结构性贸易融资产品时, 会产生不同的融资成本。企业可以参照融资成本的不同, 综合考虑融资结构, 相较其他的融资方式, 企业有更多的选择空间。

结构性贸易融资使企业融资更安全便利, 出口商可以接受对方苛刻的付款条件, 扩大销售量, 进一步巩固或者占有市场;进口商可以及时付款提货, 保证生产、资金顺畅。对于受经济危机影响面临资金周转困难, 收款风险大等难题的外贸企业, 结构性融资无疑是一种有效的融资方式。

二、中国企业结构性贸易融资的问题

结构性贸易融资在国际上发展十分迅速, 已经成为贸易企业融资的重要手段之一, 但是在中国结构贸易融资的融资手段少, 业务量稀少。随着中国外贸结构不断优化, 贸易企业对适用性强的结构性贸易融资需求将越来越强烈, 各银行也抓住趋势开展各种创新的贸易融资方式。但是调查表明, 传统贸易融资方式仍然是大多贸易企业融资方式的首选, 而银行尽管开展了福费廷、银行保函、银团贷款等融资方式, 却仍旧没有形成规模, 以福费廷、银行保函、银团贷款等融资方式作为支撑的结构贸易融资更难以被企业大规模运用。

中国结构性贸易融资的发展仍然处于初级阶段, 外贸企业在结构性贸易融资方面缺少参与性, 主要是由于存在以下几个问题:首先, 银行提供的贸易融资工具较少, 方式单一。虽然中国银行在开展贸易融资的业务上不断探索和创新, 但在实践中基本上仍然是以传统的融资方式为主, 而国际保理、福费廷和银团贷款等新兴的融资方式整体上却发展很缓慢, 业务量较小。贸易融资工具普及度和新型融资方式的推广度不足也就使结构性贸易融资业务的开展更困难。此外, 目前主要的结构性贸易融资品种不外乎出口信贷、出口信用保险和福费廷的组合, 缺乏个性化的设计。银行融资业务的不完善给企业的融资条件造成了一定的限制。其次, 外贸企业对结构性贸易融资认识不足。中国外贸企业进行贸易融资方式选择时更倾向于传统的贸易融资方式, 没有认识到结构性贸易融资的便利, 也没有借助贸易本身的现金流获得融资的意识。而且外贸企业, 尤其是中小贸易企业会更加保守地认为新型贸易融资方式更加复杂、风险更大, 而有抵触情绪。此外, 中国外贸企业有融资需求时, 更多的是向国内商业银行求助, 而中国银行结构性贸易融资业务的开展和普及尚不完善, 企业在融资方式上会更多的选择银行熟悉的传统方式。但是, 相比中国商业银行, 外资银行结构性贸易融资的开展更成熟, 更有优势。其中, 汇丰银行和渣打银行在中国开展的结构性贸易融资走在前列。最后, 高素质专业人才的缺乏。贸易融资是一项对专业知识水平要求很高的业务, 而结构性贸易融资更是需要高素质的专业人才来操作。中国外贸企业, 尤其是中小外贸企业人员往往缺乏足够的贸易知识, 因此倾向于选择简单的融资业务, 这势必造成企业融资时选择更多的传统融资方式, 而放弃结构性贸易融资。

三、中国外贸企业开展结构性贸易融资的对策

针对之前提到的外贸企业开展结构性贸易融资出现的问题, 笔者认为可以从以下几个方面进行改进:第一, 企业要提高对结构性贸易融资的认识。外贸企业要真正重视贸易融资的作用, 提高贸易融资的认识, 树立融资、财务管理和风险管理的意识, 全面学习了解结构性贸易融资的适用性和风险, 建立必要的企业的融资管理机制, 在企业自身需求和贸易项目条件的基础上选择合理的贸易融资方式或者贸易融资工具组合。第二, 企业在进行结构性贸易融资时要选择合适的融资银行和融资产品。外资银行由于融资业务开展的早, 融资体系和产品设计比国内银行更有优势和经验, 贸易融资业务开展也更加成熟, 是企业开展新型和复杂贸易融资的最佳选择, 但是企业在进行选择时要考虑到不同银行融资的产品定位不同, 如渣打银行, 主要集中于大宗农产品、金属、原油和煤炭、通讯行业和半成品、资本性商品。中国商业银行结构性贸易融资方面虽处于初级阶段, 但是已经有不少针对不同的企业需求而设计出的不同的融资产品, 例如中国银行的基本具备仓单融资特性的“融货达”、与出口信用保险相结合的“融信达”等。民生银行专门为企业定制的各种不同的融资方案, 如应收账款、进出口贸易链等融资方案等。外贸企业要及时全面了解各银行的不同贸易融资服务, 结合贸易条件和企业自身的融资需求合理选择不用的银行服务。第三, 选择培养高素质专业人才。外贸企业要充分重视贸易融资的管理, 在选择贸易人员时要注重对其融资知识方面的考核, 加强贸易人员融资知识和技能的培训。必要时可以和银行合作, 使贸易人员及时了解新产品的功能, 同银行人员一起合作加强对融资进行管理, 以求达到最大化的双赢效果。

结构性贸易融资是一种创新型的贸易融资方式, 比传统的贸易融资方式更加灵活, 融资性更强, 风险更低。在后经济危机时代, 外贸企业要在经济“严冬”中安全度过, 需要保证企业资金流的连续和高效利用, 实现财务增值最大化, 风险分担最小化。结构性贸易融资显然比传统的融资方式更能帮助企业实现这个目标。外贸企业要重视结构性贸易融资的应用, 慎重合理的选择融资银行和融资产品, 同时加强企业内部对贸易融资管理和人才培训等工作, 实现融资效应的最大化。

参考文献

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