股票期货

股票期货（精选12篇）

股票期货 篇1

一、引言

20世纪70年代, 随着以固定汇率为主的布雷顿森林体系的瓦解, 浮动汇率被许多国家采用, 直接导致了外汇市场的不稳定性, 给国际贸易和投资活动带来了很大的风险。随着人们对风险规避和套期保值需求的进一步增强, 各种金融衍生品相继出现, 包括以政府国民抵押协会抵押凭证期货, 以合约为代表的利率期货和以价值线综合指数期货为代表的股指期货, 这也标志这金融期货三大类别的结构初步形成。

继股票期权、股指期货和股指期权之后, 20世纪末, 股票期货作为最后的金融创新产品也产生了, 形成了交易所上市的股票类衍生品的完整体系。本文接下来将详细分析股票期货的发展及各方面的相关问题。

二、股票期货起源及在国外市场的发展

(一) 股票期货起源及特点

股票期货也成个股期货, 是基于标的股票并在交易所交易的期货合约, 其性质类似于已经存在的黄金期货、原油期货、债券期货和股指期货。股票期货合约是两个对手之间签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某只股票的协议。早在1970年, 巴西就已经开始远期股票交易。伦敦金融期货交易所在2001年首次推出25只个股期货产品, 这些新推出的产品十分受投资者欢迎, 一年之内发展到97只。自此, 股票期货交易逐渐引起了各个国家的兴趣。

与股票现货投资相比, 股票期货具备自身的运作特点和交易优势:第一, 股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段, 尤其是当投资金额有限的时候, 投资者可以利用股票期货迅速进入市场, 而无需等待现金资产的慢慢积累;第二, 股票期货作为一种灵活的投资方式, 可以成为常规投资组合的延伸和调整的手段, 投资者可以根据预期股票市场的变化运用股票期货来调整自己投资的头寸, 而无需在股票现货市场进行实际的买卖, 节省了大量的交易费用;第三, 股票期货的合理运用可以帮助投资者有效规避风险, 即通过在期货市场上与现货市场的相反头寸来规避风险;第四, 股票期货给投资者带来了无风险套利的机会, 当期货价格与现货价格差异超出了正常范围时, 投资者就可以进行无风险套利操作, 从而使得价差恢复正常。

(二) 股票期货在国外市场的发展

由于国际金融市场对金融衍生品需求的不断增大和股票期货本身的潜在优势, 股票期货近几年来在国际市场不断发展壮大。

下图给出了2000年到2006年国际市场股票期货合约的交易数量, 从图中可以看出, 除了2001年出现了暂时的交易量下降, 其他年份都呈现上升趋势。

作为一种新兴的金融衍生品, 股票期货的交易量在整个股权类衍生品中所占的份额还是最小的。股票期货在新兴市场的发展比在传统期货大国更为显著, 截止到06年股票期货交易量居前五位的交易所为印度国家证券交易所、俄罗斯证券交易所、欧洲期货交易所、欧洲证券交易所、BME西班牙交易所和南非JSE证券交易所。

二、股票期货制度设计

(一) 交易制度设计

1.会员制度。股票期货的交易采取交易会员制度, 境外主要股票期货交易所的交易会员基本上从两个方面进行区分, 一是按照业务范围分为自营、经纪;二是按照交易会员是否具有结算资格进行分类, 分为非结算交易会员与结算交易会员。

2.交易订单和撮合机制。订单的类型分为一般订单和组合订单。金融衍生品交易制度的核心是其价格决定机制, 因此, 股票期货的撮合机制要解决的就是期货合约价格的形成机制问题。撮合的原则包括价格优先与时间优先原则和按比例的撮合原则。订单的撮合主要包括单腿订单的撮合和组合订单的撮合。

3.交易控制。为了控制交易的风险, 交易所对会员的交易进行控制, 包括资金的初始控制、价格限制和持仓限制。一般如果会员的资金不足, 交易所不会允许其开新仓。价格限制包括涨跌停板制度和熔断制度。而持仓制度是为了防止股票期货交易中出现市场操作行为, 从而对会员可持有某个股票期货的最大头寸进行限制。

(二) 结算制度设计

在海外市场, 结算机构的组织模式主要有三种:交易所的内部部门、交易所的控股公司和独立于交易所的结算机构。三种模式各有优缺点, 在交易所内设结算部门, 能够提高交易所和结算机构的整体效率, 但同时也给交易所带来了结算风险;而独立于交易所的结算机构交易与结算环节相互分离, 使交易所规避掉了结算风险, 降低了运营成本, 但会降低合作效率, 不利于衍生品市场的发展。

结算也实行会员制度, 交易会员分为有结算资格的会员与没有结算资格的会员, 不同的交易所具体规定有所不同。

此外, 交易所还实行结算担保金制度, 结算会员要向交易所缴纳用于应付结算会员违约风险共同担保资金, 担保金分为基础担保金和变动担保金, 当出现违约、担保金被使用时, 结算会员要按时补足担保金。

(三) 风险控制制度设计

股票期货市场的保证金制度带来的高杠杆性、价格对信息的敏感性以及交易制度的错综复杂性给其带来了很大的风险, 主要风险包括市场风险、结算风险和违约违规风险等。为了保证股票期货市场的正常运行, 各国交易所都建立了相关的机制来控制风险。

从政府角度看, 主要有立法和行政手段。国家通过出台相关的法律法规, 利用其强制力制止各种违规操作的发生, 规范期货市场各类主体的行为。

从交易所角度看, 主要的制度有大户报告制度、强行平仓减仓制度和风险警示制度。大户报告制度是指, 当投资者持仓达到交易所规定的数量时, 需要向交易所报告其资金和头寸的状况。而强制平仓制度是指当透支者不能按时缴纳保证金或结算准备金不足时, 交易所有权对其实施强制平仓。

三、股票期货定价及运用

(一) 股票期货定价

1.没有股息情况下的定价。在没有股息的情况下, 假定在期货有效期内无风险借贷利率为r, 则股票期货与现货之间价格的关系为FT=Ster (T-t) .其中FT是T时刻到期的股票期货在t时刻的价格, St是t时刻的股票价格。

当FT>Ster (T-t) 或者FT

2.有股息支付情况下的定价。在存在股息支付的情况下, 在计算股票期货的价格的时候就要考虑股息的影响, 假设在期货有效期内, 持有一单位股票所获得的股息收入为DT, 则可以证明股票期货价格与现货价格之间的关系为:FT=Ster (T-t) -DT。无套利定价思路如下:假定一个投资者t时刻购买了一单位股票, 另一个投资者购买了一单位的期货, 在到期日, 股票投资者收入是ST-St, 同时获得股息收入DT, 而购买期货的投资者收入为ST-FT, 同时延期支付的收益为St (er (T-t) -1) , 无套利条件是投资终值相同, 也就是ST-St+DT=ST-FT+St (er (T-t) -1) 。由此可得FT=Ster (T-t) -DT.

假设股息支付固定, DT=Pt (ed (T-t) -1) , 则:FT=Ster (T-t) -DT

3.在利率随机和存在税收支付的情况下的定价。以上两种情况的假设条件都过于理想, 现实生活中, 股息的支付并非固定, 而且利率也是在不断变动, 期货交易者要按其收益的比率缴纳税收。已有的对股票期货的研究中, 新的假定包括三个方面: (1) 长短期资本收益率相同, 都为g; (2) 利息和股息的税率都是i; (3) 期货交易的收益和损失的税率都为f。在以上假定的基础上, 有学者提出了如下的股票期货定价模型:

FT=St[e (1-i) r (T-t) -g]-∫Tt (1-i) D (w) e (1-i) R (t, w, T) (t-w) dw/ (1-g)

上述模型相当于引入了一种期权, 意味着股票持有者可以通过实现资本损失以减少税收, 尽管可以放松各种假设条件来使得股票期货的定价与现实相比尽量合理, 但由于定价的复杂性, 在实践中对上述期权定价仍然很困难。

(二) 股票期货在实践中的应用

1.运用股票期货套期保值。股票市场套期保值主要是通过在期货市场上进入与现货市场的相反头寸来实现的, 具体可以分为买入套期保值和卖出套期保值。持有股票现货多头的投资者可以进入期货市场的空头来规避未来股票下跌的风险, 而预计未来要买入股票的投资者, 可以进入期货市场的多头来规避未来股票价格上升的风险。

2.最有套期保值比率的确定。投资者套保组合价值变动为:△R=n△G-△H.最有套期保值比率就是使得套保组合的价值变动对被套保组合价值变动敏感性为零的套保比率。

最优套保比率的估计常用方法是最小方差套期保值比率, 也就是使得套期保值组合收益的方差最小化。组合的方差可以用现货和期货的方差以及它们之间的协方差表示:

σ2R=σ2H+n2σ2G-2nσHG=σ2H+n2σ2G-2nρH GσHσG

要达到最小方差套保比率, 必须使得σ2R最小化, 也就是σ2R对n的一阶导数要为零, 二阶导数大于零。

dσ2R/dn2=2nσ2G-2ρHGσHσG;d2 (σ2R) /dn2>0

可以得到最小方差套保比率为n=ρHGσH/σG

3.运用股票期货进行套利。股票期货的套利就是利用股票期货市场价格与其理论价格之间的偏离, 在期货和现货市场进行反向操作获取无风险利润的交易策略。

当Ft>Ste (r-q) (T-t) 时, 套利者可以卖出股票期货, 同时以无风险利率接入现金买入股票现货。则在t时刻投资的利润所得为

W=Fte-rt-Ste-q (T-t) = (Ft-Ste (r-q) (T-t) ) e-rt>0,

其中红利率q是确定的。

同理, 当Ft

无风险套利操作是建立在市场不存在每日盯市结算、没有交易成本和融资融券不受限制的基础上的, 但现实生活中, 这种完美市场要求是不存在的, 因此无风险套利的实施在现实中更加复杂和困难。

四、结束语

股票期货作为20世纪末最新的衍生产品, 虽然才刚刚被大家所了解, 但在印度和南非等新兴的市场得到了迅速的发展, 在投资者对其认识的不断深入中, 其应用范围也逐步扩大。始自2007年的全球金融危机严重波及到了衍生品市场的发展, 股票期货刚刚起步就经历严峻考验。但这种衍生市场困境只是暂时的, 危机过后, 随着人们避险、套利和投机需求的增加, 衍生品市场必将再度繁荣。当前, 我国市场股指期货呼之欲出, 而作为衍生品市场越来越重要的一部分, 股票期货必将在未来的中国金融市场占有一席之地。

摘要：股票期货在近几年的国外部分新兴市场得到了快速发展, 虽然目前我国市场还没有股票期货交易, 但由于它所具有的简单易懂的特征和完善资本市场的各种功能, 它必将成为未来我国金融市场的一部分。股票期货制度设计主要包括交易制度设计、结算制度设计、风险制度设计。股票期货在实践中的应用, 主要体现在运用股票期货套期保值, 确定最有套期保值比率, 运用股票期货进行套利等方面。

关键词：股票期货,期货市场,制度设计,期货定价

参考文献

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[6]刘彤, 邱刚.单只股票期货及其定价模型研究[J].技术经济与管理研究2002., (4) .

股票期货 篇2

一、单项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，只有一个最符合题意）

1、我国的期货交易必须在（）内进行。A．期货交易所 B．商品交易市场 C．商品产地

D．买卖双方约定的场所

2、期货交易所应当向（）报送财务会计报告。A．期货保证金安全存管监控机构 B．国务院期货监督管理机构 C．期货公司

D．非期货公司结算会员

3、某期货交易所会员现有可流通的国债200万元，该会员在期货交易所专用结算账户中的实有货币资金为60万元，则该会员有价证券冲抵保证金的金额不得高于（）万元。A．200 B．50 C．160 D．240

4、期货市场的基本功能之一是__。A．消灭风险 B．规避风险 C．减少风险 D．套期保值

5、动用保障基金对期货投资者的保证金损失进行补偿后，（）依法取得相应的受偿权，可以依法参与期货公司清算。A．中国证监会 B．财政部

C．期货投资者保障基金管理机构 D．期货投资者

6、下列关于期货公司的说法，不正确的是（）。

A．期货公司的股东有虚假出资行为的，国务院期货监督管理机构可责令其转让所持期货公司股权，但不得限制其股东权利

B．国务院期货监督管理机构有权责令违法经营的期货公司停业整顿

C．期货公司出现重大风险、严重危害期货市场秩序的，国务院期货监督管理机构可以对其进行接管

D．期货公司出现严重危及稳健运行、损害客户合法权益的行为的，国务院期货监督管理机构可以责令调整有关部门负责人员

7、王某、黄某、李某均欲应聘该职位，根据张某、王某、黄某、李某具备的下列条件，你觉得（）可能会被期货公司录用。

A．张某专科毕业，从事期货业务10余年

B．王某获得法学硕士学位，毕业后一直从事律师行业 C．黄某本科学历，在期货公司从事期货业务达5年之久

D．李某曾经担任某期货公司的董事，但尚未获得期货从业人员资格

8、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成，这体现的是__。

A．分类评价申诉机制

B．分类评价“一票降级”制度 C．分类结果的披露和使用 D．分类评审的集体决策制度

9、期货投资者保障基金产生的利息以及运用所产生的各种收益等孳息归属（）。A．期货交易所 B．中国证监会

C．期货投资者保障基金 D．风险准备金

10、孙某在期货公司里面连续担任董事长、副总经理分别达5年、4年之久，张某已经获得了期货从业人员资格。2008年由于期货行情稳定，形势良好，该期货公司的资本迅速扩大，达到1.5亿元，于是该期货公司开始申请金融期货全面结算会员资格。根据以上情况，回答下列问题： 假设该期货公司在经营过程中，2007年曾经由于严重违规期货交易被当地证监局要求整改，张某受到中国证监会的行政处罚。经整改完成后，证监会检验合格，期货公司欲申请金融期货结算业务资格，假设其他条件均符合规定，中国证监会应当（）。A．予以批准 B．不予批准

C．给予其一定考察期限，考察期限内无违法行为的才予以批准 D．予以批准，但应当限制其结算业务范围

11、Euro-BOBL债券期货属于__。A．外汇期货 B．股指期货 C．利率期货 D．商品期货

12、《期货从业人员执业行为准则（修订）》是（）对期货从业人员进行纪律处分的依据。A．中国期货业协会 B．中国证监会派出机构 C．中国证监会期货部 D．期货交易所

13、监事会主席、独立董事的任职资格，应当由拟任职期货公司向中国证监会或者其授权的派出机构提出申请，并提交（）等申请材料。A．身份证复印件并加盖推荐公司公章 B．学历证书复印件并加盖推荐公司公章 C．3名推荐人的书面推荐意见 D．资质测试合格证明

14、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。丁某的损失应当由（）承担。A．丁某 B．小王 C．期货公司

D．期货公司和丁某

15、王某、黄某、李某均欲应聘该职位，如果四人中一人被期货公司聘用，根据规定，该人应当对期货公（）负责。A．董事会 B．股东大会 C．监事会

D．风险管理部门

16、大地期货公司按照规定每季都向保障基金管理机构缴纳后续保障基金，后由于该期货公司工作人员擅自代替客户进行期货交易，给客户造成了15万元的损失，客户向期货公司提出赔偿请求。根据规定，大地期货公司应当补偿客户（）。A．10万元 B．14万元 C．15万元 D．12万元

17、丁某在某期货公司营业部开立账户，从事期货投资。某日，丁某发出以每手1000元价格卖出白糖合约10手，但由于该营业部场内交易员小王操作不慎，将丁某卖出指令敲成“买入”，从而导致丁某保证金不足，小王向营业部经理汇报后，给丁某透支了营业部其他客户保证金3000元。次日，该白糖合约价格下跌至600元，交易员小王自作主张卖出5手白糖合约，将透支的3000元归还。当日，丁某发现这一事件，即提出索赔。假设丁某将期货公司作为被告向法院提起诉讼，在诉讼过程中，丁某主张没有接到追加保证金的通知，期货公司主张通知丁某追加保证金，但双方都拿不出充分的证据证明自己的主张，法官应当（）。A．支持丁某的主张 B．支持期货公司的主张 C．亲自重新调取证据 D．根据现有材料综合判断

18、中国证监会对从事境外期货业务的企业实行（）制度。A．配额 B．依法征税 C．许可证 D．审核

19、下列关于期货公司业务的说法，正确的是（）。A．只能经营期货经纪业务

B．可以同时经营期货经纪业务和期货自营业务

C．同时经营期货经纪业务和其他期货业务的，应当执行业务分离制度 D．同时经营期货经纪业务和其他期货业务的，可以执行混合操作制度 20、期货公司缴纳的期货投资者保障基金在其（）中列示。A．资产 B．营业成本 C．资本金 D．负债

21、沪深300股指数的基期指数定为__。A．100点 B．1000点 C．2000点 D．3000点

22、中国期货业协会是（）。A．事业单位 B．企业法人 C．社会团体法人

D．从事期货经营的机构

23、会员制期货交易所要在6月25日召开会员大会，则应当在（）前通知所有会员。A．6月15日 B．6月18日 C．6月20日 D．6月22日

24、国际上期货交易的指令有很多种，其中，同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令是指__。A．双向指令 B．止损指令 C．套利指令 D．市价指令

25、假定年利率为8%，年指数股息率为1.5%，6月30日是6月指数期货合约的交割日。4月1日的现货指数为1600点。又假定买卖期货合约的手续费为0.2个指数点，市场冲击成本为0.2个指数点；买卖股票的手续费为成交金额的0.5%，买卖股票的市场冲击成本为0.6%；投资者是贷款购买，借贷利率为成交金额的0.5%，则4月1日时的无套利区间是__。A．[1606，1646] B．[1600，1640] C．[1616，1656] D．[1620，1660]

二、多项选择题（共25题，每题2分。每题的备选项中，有多个符合题意）

1、风险管理的基本流程包括__。A．风险识别

B．风险的预测和度量 C．风险控制 D．风险消除

2、在期货投机交易市场上，为了尽可能增加获利机会，增加利润量，必须做到__。A．分散资金投入方向

B．持仓应限定在自己可以完全控制的数量之内 C．保留一部分资金，以备不时之需 D．满仓交易

3、期货交易者是期货市场最基本的主体，包括__。A．期货交易所 B．套期保值者 C．期货公司 D．投机者

4、下列关于中国证监会的表述中正确的有（）。A．依法对期货公司进行监督管理

B．无权对期货公司分支机构进行监督管理

C．中国证监会派出机构依法经中国证监会授权对期货公司及其分支机构进行监督管理 D．中国证监会派出机构依法只对期货公司的分支机构进行监督管理

5、商品投资基金的类型有__。A．公募期货基金 B．私募期货基金 C．个人管理期货账户 D．集体管理期货账户

6、期货从业人员应当遵守的职业行为规范包括（）。

A．诚实守信，恪尽职守，促进机构规范运作，维护期货行业声誉

B．以专业的技能，谨慎、勤勉尽责地为客户提供服务，保守客户的商业秘密，维护客户的合法权益

C．向客户提供专业服务时，充分揭示期货交易风险，不得作出不当承诺或者保证

D．当自身利益或者相关利益与客户的利益发生冲突或者存在潜在利益冲突时，及时向客户进行披露，并且坚持客户合法利益优先的原则

7、业务活动、财务状况等进行检查。

A．询问期货公司及其营业部的工作人员，要求其对被检查事项作出解释、说明 B．查阅、复制与被检查事项有关的文件、资料 C．查询期货公司及其营业部的期货保证金账户

D．检查期货公司及其营业部的交易、结算及财务等电脑系统

8、下列关于基差的说法，正确的有__。A．套期保值的效果主要由基差的变化决定 B．基差=期货价格-现货价格

C．特定的交易者可以拥有自己特定的基差 D．正向市场中，基差为正值

9、期货公司的期货从业人员不得进行的行为有（）。A．代理客户从事期货交易

B．进行虚假宣传，诱骗客户参与期货交易 C．收付、存取或划转期货保证金 D．挪用客户的期货保证金

10、期货公司有（）行为的，责令改正，给予警告，没收违法所得，并处违法所得1倍以上3倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不满10万元的，并处10万元以上30万元以下的罚款；情节严重的，责令停业整顿或者吊销期货经纪业务许可证。A．接受不符合规定条件的单位或者个人委托的 B．允许客户在保证金不足的情况下进行期货交易 C．违反规定从事与期货业务无关的活动的 D．从事期货自营业务的

11、孙某在期货公司里面连续担任董事长、副总经理分别达5年、4年之久，张某已经获得了期货从业人员资格。2008年由于期货行情稳定，形势良好，该期货公司的资本迅速扩大，达到1.5亿元，于是该期货公司开始申请金融期货全面结算会员资格。根据以上情况，回答 下列问题： 假设总经理李某在外出办理业务过程中，不小心将公司的期货业务经营许可证遗失，对此，期货公司应当（）。

A．在30日内在中国证监会指定的报刊或者媒体上声明作废 B．请求中国证监会公告声明作废 C．持登载声明向中国证监会重新申领 D．公告期满后向中国证监会重新申领

12、以下说法错误的有（）。

A．不得获取利益是期货从业人员在执业过程中应当遵守的原则 B．期货从业人员在执业过程中获取利益的应当退还

C．期货从业人员在执业过程中获取不正当利益的应当退还 D．期货从业人员在执业过程中应严格自律

13、下列关于成交量和持仓量关系的说法，正确的是__。

A．成交量和持仓量的变化可以反映合约交易的活跃程度和投资者的预期

B．只有当新的买入者和卖出者同时入市时，持仓量才会增加，同时成交量增加 C．当买卖双方有一方做平仓交易时(即换手)，持仓量不变，但成交量增加 D．当买卖双方均为原交易者，双方均为平仓时，持仓量下降，成交量增加

14、监事和高级管理人员的任职资格的情形有（）。

A．因违法行为或者违纪行为被解除职务的期货交易所、证券交易所、证券登记结算机构的负责人，或者期货公司、证券公司的董事、监事、高级管理人员，自被解除职务之日起未逾5年

B．因违法行为或者违纪行为被撤销资格的律师、注册会计师或者投资咨询机构、财务顾问机构、资信评级机构、资产评估机构、验证机构的专业人员，自被撤销资格之日起未逾5年

C．因违法行为或者违纪行为被开除的期货交易所、证券交易所、证券登记结算机构、证券服务机构、期货公司、证券公司的从业人员和被开除的国家机关工作人员，自被开除之日起未逾5年

D．国家机关工作人员和法律、行政法规规定的禁止在公司中兼职的其他人员

15、期货交易所应当按照国家有关规定建立健全的风险管理制度包括（）。A．保证金制度 B．风险准备金制度 C．涨跌停板制度

D．当日无负债结算制度

16、下列关于期权合约最后交易日的说法，正确的是__。A．在期货期权交易中，最后交易日的规定分两种情况

B．标准期权合约的最后交易日规定为：期货合约第一通知日(交割月前一交易日)前数两个工作日之前的最后一个星期五

C．系列期权合约的最后交易日规定为：期权月份前一个月最后一个交易日前数两个工作日之前的最后一个星期五

D．从期货期权合约的最后交易日规定中可以看出，其最后交易日实际上比合约名义上的月份提前了一个月

17、期货交易所的职责包括（）。A．提供交易的场所 B．设计期货合约 C．监督期货交易 D．按照章程和交易规则对会员进行监督管理

18、期货交易所不得从事（）。A．信托投资 B．股票投资

C．非自用不动产投资 D．间接参与期货交易

19、交易所对会员结算完成后，将向会员发放结算单据或电子传输当日的结算数据，包括__，期货经纪公司会员以此作为对客户结算的依据。A．会员当日平仓盈亏表 B．会员当日成交合约表 C．会员当日持仓表 D．会员资金结算表

20、关于中国证监会对期货交易所的监管描述正确的有（）。

A．中国证监会认为期货市场出现异常情况的，可以决定采取延迟开市、暂停交易、提前闭市等必要的风险处置措施

B．中国证监会认为有必要的，可以对期货交易所高级管理人员实施提示 C．中国证监会可以向期货交易所派驻督察员

D．中国证监会对期货交易所的市场监管是行政义务，中国证监会不得向交易所收取任何费用

21、期货从业人员在执业过程中应当（）。A．诚实守信 B．勤勉尽责

C．坚持公开、公平、公正原则 D．对期货交易各方高度负责

22、期货交易所认为必要的，可以分别或同时采取要求__等措施，以警示和化解风险。A．会员报告情况 B．客户报告情况 C．谈话提醒

D．发布风险提示函

23、为了正确审理期货纠纷案件，2003年5月16日最高人民法院审判委员会通过了《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》。下列选项中属于该规定的制定依据有（）。A．《中华人民共和国民法通则》 B．《中华人民共和国刑法》 C．《中华人民共和国合同法》 D．《中华人民共和国民事诉讼法》

24、在我国，期货公司应当保证期货（）资料的完整和安全。A．交易 B．结算 C．交割 D．价格

股票期货 篇3

央行决定上调存款准备金率

中国人民银行3月18日宣布，从2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至15.5％。

这是中国人民银行今年以来第二次提高金融机构的存款准备金率。提高银行存款准备金率旨在吸收银行系统的剩余流动性。

理财产品应杜绝夸大回报

中国银行业协会会长蒋超良日前在接受媒体采访时表示，银行业应坚守诚信经营原则，不断扩大金融产品覆盖面，最大限度地满足不同层次顾客对金融产品的需求。在宣传、推广理财产品时，各商业银行应严格执行行业自律标准，首先应主动、客观地进行风险提示，杜绝刻意夸大宣传产品回报的营销方式。

私人银行将成资本争夺焦点

北京IBM商业价值研究院3月7日发布的《以客户为中心，创新业务模式——建立咨询驱动的本土私人银行》白皮书指出，未来10年内，中国私人银行市场将成全球最具吸引力的市场之一，也是外资和本土银行争夺的焦点。

IBM商业价值研究院有关负责人表示，中国本土银行在发展私人银行业务方面经验少，业务水平较低，与国外发达国家相比都有很大的差距。强调更加以客户为中心，以“量身打造”为特征的咨询驱动模式将成为本土银行发展私人银行业务的未来选择。

股票Stock

投资者调查和呼叫双中心将成立

中国证券投资者保护基金公司董事长陈共炎日前表示，保护基金公司将充分发挥自身优势，在证监会领导下，致力于构建由投资者调查、投资者教育、投资者援助、投资者偿付等组成的多层次、一体化、积极主动的投资者保护机制。

他指出，2008年，保护基金公司将重点做好以下两项工作：一是成立中国证券市场投资者调查中心，及时了解投资者的状况、想法和意愿；二是成立中国证券投资者呼叫中心，建立投资者投诉响应机制。

保险Insurance

2007年金融保险投诉上升4.8％

中国消费者协会近日公布的《2007年全国消协组织受理投诉情况统计报告》显示，2007年的保险投诉为1767件，比2006年增长4.8％。保险市场不规范情况主要表现为：保险公司业务人员误导，诱骗消费者入保：不如实告知的责任全部由投保人承担；合同条款权利义务明显不对等；保险条款繁杂，侵犯投保人的知情权：保险公司利用专业优势和信息优势限制投保人的权利，造成索赔难。

全国社保基金资产破5000亿元

在全球养老金论坛上，社保基金会理事长戴相龙透露，截至2007年年底，全国社保基金资产规模按市值计算突破5000亿元大关，达到5161.82亿元，同比增长近60％，经营收益率超过40％，股票投资超过30％。

社保基金会自2000年8月成立，成立7年来的年化收益率达到11％以上。

保监会今年将探索建立费率市场化形成机制

2007年随着央行屡次加息，一年期银行定期存款利率已超过保险业2.5％的预定利率。关于实行费率市场化的呼声日益高涨。中国保监会在发布的《2008年人身保险监管工作要点》中透露，今年将进一步探索建立市场化的费率形成机制，并将稳步审慎地在有条件的地区和个别险种展开试点，推动寿险费率改革和产品创新。

洗牌加速27家保险中介退市

近日，保监会对外公布了2008年1月和2月保险专业中介机构退出市场的情况。公告显示，共有27家公司退出，包括26家代理机构和1家公估机构。目前我国有保险代理公司1684家、经纪公司357家、公估公司286家，保险代理公司在整个中介机构领域的比重已经超过70％。但在整个中介市场发展过程中，已经有200多家保险代理公司被淘汰。

期货

股指期货未推出和下跌无关

全国政协委员、证监会副主席范福春3月12日表示，长期投资理念和长期稳定的投资基金的缺乏，是中小投资者不敢长线投资的原因。他同时否认股指期货没有推出和当前市场形势有关。

范福春还表示，股指期货的推出时间和现在股市的下跌没有关系。他表示，股指期货没有推出，是因为准备工作还没做好。他透露，股指期货的准备工作做得很扎实，在一步一个脚印地往前推进。

基金Fund

基金买卖股票债券收入免征企业所得税

3月19日，财政部、国家税务总局下发《关于企业所得税若干优惠政策的通知》，对鼓励证券投资基金发展实行税收优惠政策，规定对基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入；对投资者从基金分配中取得的收入；对基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，暂不征收企业所得税。

800亿元封基分红行情将至

尽管遭遇2007年四季度开始的调整，2007年以来封闭式基金可分配收益仍将超过800亿元，2008年一季度大额分红的封闭式基金将不在少数。由于封闭式基金每年所分配收益不得低于已实现的可分配收益的90％，3～4月间将会迎来一年中最大规模的分红潮。其中的分红套利机会尤其值得投资者关注。

70％～80％基金仍维持较高仓位

银河证券基金研究中心对偏股型基金的整体仓位测算显示，基金虽有小幅减仓，但整体仓位仍在70％～80％，这表明作为A股最重要机构投资者的基金并未出现恐慌性杀跌。基金小幅减仓首先源于持股市值缩水，二则为应对可能的赎回，虽然目前基金的申购赎回尚属正常。

9基金公司摘走“理柏中国基金奖”

3月14日理柏举行“理柏中国基金奖2008”颁奖典礼，表扬内地表现杰出的基金。理柏在今年首次颁发五年奖和基金团队奖。此次颁发了16个分类奖项，包括1、2、3和5年奖。华夏基金管理公司战果最丰，赢得4个类别的奖项，是今年得奖最多的基金公司；长盛基金管理公司紧随在后，摘取3个奖项。广发基金管理公司今年是连续第三年获奖，上投摩根基金管理公司、招商基金管理公司、易方达基金管理公司、融通基金管理公司、银河基金管理公司和长盛基金管理公司都为连续第二年获得殊荣。大成基金管理公司荣获最佳混合型基金团体奖。获奖者中还加入了新成员，长城基金管理公司首次摘走奖项。

房产Estate

打折引发多米诺骨牌效应

2～3月，在万科等房地产龙头企业的领头下，楼盘打折风正在从一线城市向二线城市蔓延。链家地产调查显示，北京打折项目占到了有效调查项目的79.5％，京沪穗打折风不减。而武汉自2007年以来首次出现40～50家楼盘9.5折销售的状况，东莞等城市的房价更是降至2006年10月份的水平。在房地产调控仍从紧之际，这类打折预计在短期内仍将持续。

官方证实部分城市房价下滑

发改委与国家统计局于3月6日公布的数据显示，2008年1月份全国70个大中城市房屋销售价格环比上涨0.3％，涨幅与上月持平。深圳、广州等热点城市房价开始出现下降，其中深圳新建住房价格较此前一个月下降1.2％，广州下降0.5％，下降明显的城市还有重庆2.9％、济宁2.1％、徐州1.1％、沈阳0.8％、兰州0.6％等。发改委据此称宏观调控效果正在显现。

其他Others

3月鲜菜价格助推CPI再创新高

受雪灾因素影响，2月份居民消费价格同比涨幅攀升至8.7％。根据国家统计局测算，2月份2.6％的CPI环比涨幅中，1.03个百分点归因于低温雨雪冰冻的气候影响，扣除雪灾因素后的环比涨幅为1.6％，和历年春节当月环比涨幅相比仍然偏高。

农业部调查结果显示，受雪灾影响较大的主要是蔬菜，2月份，鲜菜价格同比上涨46.0％，涨幅较上月提高32.3个百分点，成为拉动CPl高位上升的主导因素。

白色家电3月全面调价

自1月份西门子领头家电涨价后，松下、LG等几大外资品牌都纷纷跟进调价。国内品牌方面，家电巨头海尔也已向国内部分家电卖场提交了涨价计划。对此，业内人士表示，白色家电3月全面涨价已成定局。

股票期货 篇4

股票期货也称个股期货, 是以单只股票为标的的期货合约, 属于股票衍生品的一种, 其实质是投资者将其对单只股票市场价格的预期风险转移至期货合约。股票期货是上世纪80年代后期才开始出现, 至今成交量不大, 市场影响力较小。但进入21世纪后, 股票期货作为一个相对较新的产品越来越受到人们的关注, 特别是英国的伦敦国际金融期货与期权交易所 (LIFFE) 推出的通用股票期货 (USF) 成长速度很快, 而美国对阻碍股票期货交易的立法修改也取得了突破。世界各主要股票市场的趋势性走势并没有因为股票期货的上市而改变。期货反映价格变动的预期而不是根源, 决定市场长期趋势的根本因素是总体经济状况, 以及股票的内在价值, 而期货市场只是一个外生因素。股票期货对股票市场起到了稳定作用。

与商品期货和指数期货相同, 股票期货是具有法律效力和市场价值的一份契约, 可以在期货交易所通过专门的电子网络买卖交易。契约的一方同意在未来某一确定日期﹑以某一确定价格买入﹑而另一方则同意以同样条件卖出某一特定股票, 即期货的基础股票。到期时可能需要兑现基础股票, 也可能只是现金结算。像所有金融证券一样, 股票期货的价格也是由市场供求关系所决定, 计算方法与指数期货完全相同。在期货到期日时, 股票的期货价格会与现货价格合二为一。从理论上讲, 它的合理价格等于股票现货价格加上利息置存成本﹑再减去基础股票在期货有效期内所发放的全部股息额的预估值。这就要求投资者能够准确预估股票未来的股息发放值, 以便精确计算出股票期货的理论价位。这就是人们在指数期货与股票期货投资中常常提到的“股息风险”。

2007年末, 我国境内上市公司 (A、B股) 市价总值为327141亿元, 当年GDP为246619亿元, 我国证券化率 (股市市值与GDP之比) 高达132.65%, 境内上市公司数量达到1550家。但由于我国资本市场具有“新兴加转轨”的特点, 还存在一些发展的不足和隐忧。一是市场功能不完善, 缺乏保值避险工具, 无法有效管理市场风险。二是运行机制不健全, 只能做多不能做空, 没有风险出口, 容易导致股市过度上涨, 甚至出现单边市的极端情况。三是金融产品不丰富, 缺乏金融期货期权等基础衍生品种, 难以满足投资者的多元化需求。四是金融机构的生存空间狭小, 业务模式落后, 同质化严重, 竞争能力不强。尤为重要的是, 随着市场规模的增加以及日常波动的加剧, 这些问题所造成的影响也在日益增加, 对股市未来的长期健康稳定发展构成了制度性障碍。

二、股票期货的运作特点和交易优势分析

与常规的股票投资相比, 股票期货的运作特点和交易优势可以归纳为以下七点。

1. 股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段。

过去投资者只能靠购买股票来成为公司股东, 进而分享公司的盈利成长。但股票期货的诞生为他们提供了另外一种新型方式。尤其是当投资金额有限时, 他们可以利用股票期货迅速进入市场, 而无须苦苦等待现金资产的缓慢累积。同时, 严格遵守资产分配模型的投资者也可以利用股票期货来迅速调整投资组合中股票与债券的相对比例, 从而保证二者之间的动态平衡不会偏离既定目标。

2. 股票期货作为一种灵活的投资方式, 可以成为常规投资组合的延伸及调整手段。

投资者可以根据市场风云﹑利用股票期货来及时调整自己的投资重点而无须改变现有的投资组合结构。当某个行业或股票因偶然因素而剧烈波动时, 如若投资者认为这只是短期现象而并非长期趋势, 他就可以在投资组合的外围, 通过股票期货来应对, 从而保证现有投资组合的完整与稳定。此外, 所有股票期货都是通过电子化交易完成, 交易成本会远低于传统的大厅交易。

3. 股票期货可以成为投资风险管理的有力工具。

股价下挫时, 投资者固然可以采用常规的股票卖空手段来降低投资损失或者从中获利, 即卖出从自己经纪人手中借来的股票, 寄希望于股价下降之后再以低价买回进行偿还, 此时, 股票期货的出现就弥补了这一缺憾, 提供了更大的灵活性。投资人仍然可在股票价格持续跌落时卖出期货;而且股票期货的费用也会低廉很多;同时期货供给可以无限制地增加, 无须担心价格挤压的出现。在股市剧烈震荡时, 股票期货的这些特点会带给投资人无尽的庆幸与欣慰。

4. 股票期货可用作对冲避险。

投资人通常会面对股市波动所带来的系统性风险以及与公司本身相关的特殊性风险。当市场或是股票出现短期性震颤时, 投资者可能为了避免损失而卖掉持有的股票, 待局势稳定后再买回来。但这样既会产生投资收益, 提高投资税赋, 也会使投资损失因受到“抵税虚卖”条款的限制而无法抵消其它的投资收益。但股票期货的问世则避免了这一尴尬。投资者则可以卖出股票期货来对冲避险, 使股票价格下跌带来的损失为期货价格下跌带来的收益所补偿。此外, 卖出投资组合中比重过大股票或行业的期货还可有效降低投资组合的价格波动性。

5. 股票期货为机构投资者提供了无风险套利手段。

股票期货作为公司股票的衍生性证券, 其价格与股票市价之间存在着一定的数量关系。这就是为什么每个股市交易日开盘之前, 已经开始交易了的股市指数期货会成为股市开盘走势的先导指数。当期货价格与现货价格之间的价格差异偏离了正常状态时, 投资者就可以利用这一机会在二者之间进行套期保值以获取无风险收益, 进而促使其价格差恢复到常态。

6. 股票期货的资本有效性。

股票期货的杠杆效应可以以小博大, 仅用少量资本即可获得数倍以上的股票资产。当买入或卖出股票期货时, 所需保证金只是契约总额的20%, 而向经纪人借钱买股时, “T法规”规定最初保证金的最低限度也是50%。其次, 期货投资人无须为契约中尚未支付的80%支付利息, 而向经纪人借款买股时的利息必不可少。此外, 股票期货交易不牵扯到融资或者借款手续, 而向经纪人借款买股则是一段耗时﹑伤神的记忆。最后, 借款买股时必须时刻满足“持续保证金”的要求, 纽约股票交易所和纳斯达克规定股票卖空时为30%, 借款买股时为25%, 而对股票期货的限制额度要相对宽松一些。

7. 股票期货是股市投机者的新宠, 因其资本的有效性得到了强化和提高。

特别是当公司盈利报告每个季度公布之前, 若人们愿意进行赌博式的推测并从中获利, 那么股票期货无疑是其首选。因为期货的价格变化幅度会远远大于股票自身的价格波动, 从而成全人们“以小钱﹑办大事”的善良愿望与投机心态。

三、股票期货的功能

股票期货的交易标的为个别股票, 且具期货的特征, 故而其优点更胜于个别股票与指数期货。一般而言, 股票期货具有以下功能:

1.股票期货的搞财务杠杆性质, 可增加资金运用的效率。就投机而言, 若投资者对个股的趋势有某个特定的看法, 如预期未来将是多头或空头, 使用股票期货便可增加获利机会。

2.就避险角度而言, 股票期货必先效果精确。股票现货持有人具有避险需求, 因为股票期货与标的个股的连动性更高, 投资者以股票期货避险可以更有效地减少跟踪误差。此外, 股票期货对需求避险的投资者而言也是一种节省成本的方式。由于期货合约是以保证金方式进行交易, 这不仅增加操作便利性, 也大大减低了交易成本。

3.具有价格发现的作用。由于投资者对未来价格走向的预期会反应在期货的价格上, 股票期货的价格可以成为个股股价预测的先行指标。

4.股票期货、股票期权以及股票并存的情况下, 三者之间的套利机会将大大增加, 投资者可以形成不同的交易策略, 投资者更为灵活与高效。

5.套利和价差交易机会。投资者可以通过基差交易和套利交易等投资策略来扩大收益。由于现货、股票期权和股票期货市场三者之间存在套利机会, 投资者通过套利和给每个市场增加流动性促进公平定价的形成。

6.有利于投资组合管理。股票期货可以使银行、基金管理人和其他投资机构实现低成本的短期组合调整, 可以为保值或资产配置来复制基础股票的空头或多头头寸。

四、股票期货对股票市场的冲击探析

虽然股票期货具有独到之处, 使得投资市场琳琅满目, 但其弊端和可能造成的伤害也是显而易见的。作为一柄双刃剑, 其风险性要显著高于股票交易﹑期权交易以及指数期货。正因为如此, 股票期货会比股票期权和指数期货姗姗来迟几十年之久, 反映出对股票期货可能带来的不利影响还是深具戒心的。

第一, 股票期货的风险性要比股票交易大得多。股票价格的任何微量级变化都会为期货交易的杠杆效应所放大, 从而使得投资者差之毫厘﹑失之千里。所有的衍生性金融产品都具有一个共性, 即价格变化的持续性与迅速性。即便股票价格稳定不变, 股票期货的价格也有可能会因其它因素的推动而惶惶不可终日, 从而导致股票期货的波动性会远在股票交易之上。股票交易并无到期日的限制, 如果投资者不幸被套牢, 只要他拥有充裕的流动资金﹑同时对公司的长期远景具有信心, 他就可以继续持股, 耐心等到公司重整旗鼓﹑东山再起。但股票期货具有明确的到期日, 如果到期之前股票仍未卷土重来, 投资者就会不停地赔下去, 直到在出头之日来临之前被淘汰出局。股票期货的有效期通常只有两到三个月, 因此投资者必须采取接力递进的方式, 在到期日来临时转入下一轮期货, 并周而复始, 直至策略周期的结束。这就需要投资者对于期货交易及其接力机制具有充份的了解, 以降低期货交易所特有的递进风险。同时, 连续递进的接力过程也要求投资者在股价判断上不仅要一步对, 而且要步步对, 以免陷入“一子落错, 满盘皆输”的窘困。

第二, 股票期货的风险也会比股票期权和指数期权大很多。期权与期货虽然均属于衍生性产品的范畴, 都具有到期日和杠杆效应, 但二者的概念与运作截然不同, 风险性更是迥然不一。但股票期货却完全不同。股票的期货与现货价格时刻处于变化之中, 到期日时必然会合二为一, 而且投资者毫无放弃权利之说。在到期日来临之时, 他们或者要以现金结算, 或者要履行买进或卖出基础股票的承诺。同时, 虽然投资者在购买期货时只须支付20%的保证金, 但如果股票价格的运动与投资者的预测背道而驰, 那么投资者在催促保证金的压力之下就不得不继续贴钱作为追加保证金, 也就是说其损失额是难易预测且毫无止境的。

第三, 股票期货的风险性也会比指数期货高出很多。指数是多种股票的集合, 大多符合投资分散化的原则与要求。因此与个别股票相关的特殊风险已经所剩无几, 惟一残存的风险性就是投资分散化所无法消除的系统性风险或市场风险。而股票期货是以单一股票为基础, 集特殊风险和市场风险于一体, 因而其价格波动的剧烈性无疑会高于指数期货。其次, 股票期货的交易量与流通性到目前为止还远不如指数期货, 致使其买卖价差与交易费用要大大高于指数期货。在投资市场中, 缺乏流通性与交易量的金融产品绝对不会具有生命力。因此, 只有在渡过了前期开发阶段之后, 股票期货真正的历史地位才能得到确认。

五、结论

作为金融创新的果实, 股票期货推出的时间并不算很长, 究竟会发扬光大﹑还是会未老先衰, 我们不妨拭目以待。对于私人投资者来说, 它的到来是鼓满了投资致富的风帆﹑还是打开了潘多拉的盒子, 将会因人而异﹑因时而异﹑因地而异。与所有的金融投资工具一样, 它也是寒光闪烁的双刃剑, 只是更加锋利而已。

参考文献

[1]陈建瑜　李　学:股票期货:方案设计与运作构想[M].北京:中国财政经济出版社, 2007

[2]贾月梅:股票期货投资分析[M].北京:物价出版社, 1999

股票期货 篇5

通过一个学期证券投资学的学习，为更好的将理论与实际的结合，课程安排让我们进行了证券期货投资模拟，本次股票模拟投资报告针对能源金融行业中的XXX公司（股票代码）进行基本面与技术面的详细分析，争取将所学理论用于实践。

一、基本面分析

1、宏观经济分析

1.1宏观经济变量分析

中国经济是在经历周期性的波动与调整，还是已进入“次高速增长”的新发展阶段？

今年以来的宏观经济形势引发疑问过去的一周，密集发布的宏观数据再次成为人们关注的焦点。随着海关总署8日公布5月进出口数据，财政部、国家统计局、央行之后相继公布5月财政数据、固定资产投资、CPI、PPI、消费、信贷等各项宏观数据。

数据显示，中国的宏观经济目前仍旧处于艰难的复苏阶段，而在这些表现出的“困难”背后，中国经济发展过程中深层次的矛盾也正在显露。在众多的经济学家和市场人士看来，如何加快深层次经济体制改革的步伐，已经成为比应对短期复苏乏力更为重要的核心问题。

海关总署发布的5月份进出口数据依旧保持着上升的趋势。数据显示，1—5月，我国进出口总值10.51万亿元人民币，扣除汇率因素同比增长10.9%，其中出口增长13.5%，进口增长8.2%，贸易顺差5079.4亿元人民币。

尽管从数据来看，进出口增速强劲，但市场对于数据的真实性却有所质疑。从中国与主要贸易伙伴的进出口变化来看，前5个月，除了对美国和东盟贸易额出现了小幅增长，对欧盟和对日贸易额均出现了下降，而支撑整体进出口数据上涨的主要力量则来源于内地与香港高达52%的贸易额增长。在许多市场人士看来，这种不寻常的高增长背后，很可能存在出口商在销售账单上虚增发票金额，以逃避外汇管制的可能性。

事实上，即便外贸数据保持着上涨的态势，但这也仅仅是宏观经济“三驾马车”中仅有的温和增长。国家统计局公布的数据显示，2013年1—5月份全国固定资产投资（不含农户）131211亿元，同比名义增长20.4%，增速比1—4月份回落0.2个百分点。社会消费品零售总额18886亿元，同比名义增长12.9%，增速仅比1—4月份 1

微涨0.1个百分点。

除此之外，5月国内CPI同比上涨2.1%，同比涨幅比4月份回落0.3个百分点，比去年全年回落0.5个百分点；同期，PPI连续第15个月负增长，同比下降2.9%，环比下降0.6%，PPI作为工业出厂价格，反映了企业的投资需求，PPI长期低迷表明企业对经济信心不足。

与此同时，央行公布的5月份金融统计数据显示，5月信贷数据明显低于预期，当月新增贷款为6674亿元，远低于上月的7928亿元和市场预期，社会融资总量也出现了大幅下滑，5月仅新增1.19万亿元，也低于市场此前预期。

1.2经济周期分析

尽管2012年以“稳增长”为目标的宏观调控措施曾让经济增速在去年四季度出现反弹，但2013年以来的宏观经济形势还是引发人们的疑问：中国经济究竟是在经历着周期性的波动与调整，还是已经进入到“次高速增长”的新的发展阶段？

对此，由中国人民大学经济研究所在15日发布的《中国宏观经济分析与预测（2013年中期）》报告中分析道，一方面，拉动中国经济增长的两驾马车投资和消费均出现非预期的低迷；另一方面，“去库存”周期拉长、深层次结构性矛盾激化和资源长期错配导致的“去产能”进度迟缓、内生性下滑力量加强等因素，导致2013年上半年经济非预期性下滑，经济复苏乏力。

1.3宏观经济政策分析

一季度GDP同比增长7.7%超预期下降,导致经济复苏的大趋势受到质疑。随着新一届领导人对数据明确表态“经济总体运行良好”,标志着中国经济增长的结构性减速时代正逐步到来。陆续公布的4月份经济数据较一季度略有改观,显示中国经济增长仍在延续弱复苏的态势,只是推动经济结构调整将是本轮经济复苏的主要目标。

我们认为,PMI、工业增加值等数据在4月份出现小幅回升,表明实体经济中对于经济复苏的预期仍然存在,只是需求的疲弱导致经济回升只能以弱复苏的形势来体现。在CPI未来一段时间仍将处于可控低位的情况下,监管当局通过稳健的货币政策取向,在对冲过剩流动性的基础上努力维持充裕的流动性环境,进而促进实体经济资金成本保持低位。预计近期SHIBOR利率的快速上行将引发资金的连续净投放。

总体上,我们认为防止热钱流入仍然是近一段时间相关各部委政策的最重要落脚点,特别是在美联储开始酝酿QE规模减少开始逐步退出的关键时期,对国际跨境资本从流入转向流出的潜在冲击已经高度重视,提前采取了一系列措施进行预防。由于跨境资本的大规模流入将进一步推高已经泡沫化的房价,而未来其突然的大规模离境,引起的流动性紧张,更可能引发中国自身地方政府平台债、房地产和影子银行等三大风险的连锁反应,导致风险集中

释放。因此,我们判断当前政策仍将着眼于中期发展,继续以推动经济转型、调结构为主,不会推出新的经济刺激措施,政策目标取向将以“维持”为主,从而达到延长解决自身三大风险时间的目的。预计6、7月份《新型城镇化中长期发展规划》的出台将为经济复苏趋势延续增添新的动力。

2、行业分析

在刚刚过去的一年里，由于受多种因素的影响，商业银行运行景气度显著下降，银行盈利增速明显放缓。从整个行业的情况看，2012年商业银行不良贷款呈现“一升一平”的趋势。在不良贷款余额增长的同时，关注类和逾期贷款余额也延续了2011年的上升态势。2013年，在宏观经济趋稳的背景下，商业银行不良贷款增长也将趋缓。交通银行首席经济学家连平表示，银行不良贷款2013年仍可能有所反弹，但不会显著恶化，预计2013年全年不良贷款余额增长700亿-900亿元，不良贷款率将保持2012年末的水平，全年维持“一升一平”的格局。

商业银行设立基金管理公司试点工作于2005年正式启动，先后两批共8家商业银行设立或参股8家基金管理公司，试点基金管理公司发展态势良好。其中，工商银行、建设银行和交通银行为首批试点银行，中国银行、中国农业银行、招商银行(600036,股吧)、上海浦东发展银行和民生银行(600016,股吧)为第二批试点银行。

虽然严格说来，基金业属资产管理范畴，渠道、网点数对业绩影响较大，股份制银行与大银行相比先天不足，但这并不妨碍商业银行保持对基金行业的热情。有媒体报道，华夏银行(600015,股吧)、兴业银行(601166,股吧)等股份制银行均已有专门的小组开始筹备基金公司成立事宜。

仅仅一个月以前，招商银行宣布成为招商基金的控股股东。当时，市场分析人士普遍认为，招商银行此举是出于对转型的需求和该行综合经营平台建设的需要。目前，随着银行经营环境的变化，各银行都把理财等资产管理业务作为未来突围的重要手段。以证券市场为例，银行理财、信托和保险资产管理公司已经都可以投资证券市场，并开发相关的产品。

但从市场试点情况看，虽然都是投向同一个市场，但上述机构分属不同监管机构监管，只要涉及两个或者以上机构，就能够给监管行为带来很大的麻烦，此前监管当局叫停的“银信合作”等都属于此类范畴。

事实上，我国金融机构一直实行分业经营和分业监管，但近年来金融业的综合经营试点已经迈出步伐，即在金融控股公司下属子公司仍然分业经营，而控股公司则是实质上的混业。此前也有传言认为，未来监管模式可能会出现“一行三会”合并或者至少是“三会”合并，然后下设分管小组或者类似机构再专门监管各个行业，以应对越来越凸显的混业经营态势。

3、产品，公司分析

3.1实质分析

 业务结构持续优化

一是持续调整资产负债结构，小企业贷款和个人贷款占比达30%；一般性存款日均增速快于余额增速，存款稳定性增强。二是不断优化收入结构，截止2013年4月，中间业务收入占比12.17%，同比提高1.12个百分点。

 业务创新及营销机制建设取得进展

一是强化产品研发创新管理。推动产品研发、创新和推广，带动存款增长和客户倍增；创新推出“理财晚间档”（网银专属）、老年客户专享等产品；利用自主研发的资金支付管理系统，率先创新打造“平台金融”业务模式。二是强化营销创新推动。做好总、分、支行的分层次营销、全员营销、社区营销及重点项目攻关；创新推出电子银行整体品牌“华夏龙网”。三是大力发展新兴业务。推动低资本占用的投行、理财、贸易融资、托管等新兴业务发展。四是部分分行区域竞争力得到有效提升，逐渐形成区域经营特色。 服务渠道和功能建设进一步完善

一是推动机构网点建设与创新。郑州、南昌分行开业，全年新增营业机构50家，报告期末营业网点总数达475家；持续推动社区型、专业型网点建设和网点业务转型。二是优化升级电子银行服务渠道，大力发展和推广电子银行。三是提升营业网点服务水平。 全面风险统筹管理扎实推进

一是完善信用风险管理。加强信贷运行统筹管理，加强房地产开发贷款、平台贷款等重点领域风险管控。报告期末，不良贷款率0.88%，同比下降0.04个百分点。二是加强市场风险和操作风险管理。加强利率走势的分析预判，持续完善市场风险管理机制与手段，强化对重点领域的操作风险评估和监测，提升全行操作风险防范能力。三是加强流动性管理。合理安排规模和期限结构，强化头寸管理和资金调度管理。报告期末，本集团人民币和外币流动性比例分别为33.95%和50.44%，本外币存贷比为69.51%，符合监管要求。四是强化案件防控工作。推进案防组织体系建设，加强风险提示和案防教育培训，强化防控措施落实。

3.2财务指标分析

本部分主要从华夏银行最新公布的2012年年报中截取。

表1 华夏银行（600015）主要财务指标增减变动幅度及原因（来源：2012年年报）

表2 截止报告期末公司前三年主要会计数据和财务指标（来源：2012年年报）

报告期末，总资产规模达到14,888.60亿元，同比增长19.67%；归属于上市公司股东的净利润127.96亿元，同比增长38.76%，比资产增速快19.09个百分点；实现中间业务收入48.40亿元，同比增长30.60%，高于净利息收入增速13.93个百分点；资产利润率0.94%，比上年提高0.13个百分点。盈利能力提升主要得益于存贷款规模稳步增长，成本费用水平持续下降，非利息收入的增长和资产质量的持续改善。

二、技术面分析

1、沪深300指数分析

在对个别股票进行技术分析前，往往需要了解市场的整体状况，这就需要对大盘走势先进行分析。

在我国经济大背景下，经过年初的上

涨后，股价进入盘整阶段。

死亡交叉！

今年初，喜迎春节，股 价一路走高。

图1 沪深300指数（来源：钱龙证券分析系统）

整体来看，在2012年末到2013年3月份大盘走强，从3月到6月初经历着盘整阶段，但现在我们可以看到5日、10日、20日、30日的移动平均线均呈下走，并且5日移动平均线下穿10日、20日、30日的MA，为死亡交叉，结合宏观经济背景，现阶段股市大背景仍不容乐观，可能有下跌趋势。

2、华夏银行K线图及移动平均线（MA）分析

图2 华夏银行K线图（钱龙证券分析系统）

K线图分析主要从K线的组合形态、股价形态、缺口形态、支撑线和压力线等方面进行分析。为预测接下来的走势，我就从今年开始对华夏银行的K线图主要阶段走势进行分析：  阳线三根型

在12年末至今年初，多次出现阳线三根型，并且移动平均线均走高，短期5日MA从下往上穿过其余MA，出现黄金交叉，是买入信号，典型的上升形态，事实也说明在今年年初大盘走强的背景下，华夏银行的股价也在上涨。 乌云盖顶

在今年2月5日，K线出现乌云盖顶，在上升趋势的时候，长阳线后的收盘价格降到阳线实体的中间以下，顶部反转的机会很大，有下降的趋势。 三乌鸦

果然，在2月7日至10日，出现三乌鸦。三乌鸦发生在上升趋势末期，成阶梯逐步下降，暗示下降趋势明显，经历年初的上涨后，股价在此刻开始又下跌的可能或者将进入盘局阶段。 盘局行情

与大盘指数走势一样，从3月到6月初经历着盘整阶段。 突破缺口

在盘局阶段出现了一个向下的突破缺口，短期内未封闭，对于6月份的股价，暗示股价会下跌，是卖出时机。 点将型

本月初，股价出现了阴险点降，并且出现黑乌鸦，于此同时，短期MA下穿长期MA，出现死亡交叉，对于本月接下来的股价估计依旧走低，应做空。

3、成交量分析

图3 华夏银行成交量图（钱龙证券分析系统）

成交量是推动股价和股价指数上涨的动力，量是价的先行指标，如果不考虑和分析成交量的变化，都是舍本求末，将削弱技术分析的准确性和可靠性。现根据古典量价关系理论，对成交量进行简单分析。 买进信号

成交量持续扩增，股价回升，为最佳买入时期。 卖出信号

股价从高位滑落，进入空头市场，此时应卖出手中股票。 警戒信号

股价在高位盘整，已难创新高，成交量明显减少，此时投资者应做好卖出准备。 持续卖出

股价跌势加剧，同时成交量均匀分布，未见萎缩，此为出货行情应果断抛货，不要犹豫、心存侥幸。由此看来与上文分析一样，在6月接下来的日子，股价下跌的可能性很大。

4、指数平滑异同移动平均线（MACD）的分析

图4华夏银行MACD图（钱龙证券分析系统）

当DIF向下跌破0轴线，此为卖出信号；5月28日DIF向下突破MACD，为死亡交叉，股价下跌可能性极大。

三、结论，通过以上基本面和技术面分析，推测在接下来近期内华夏银行的股价呈下跌趋势。近期不看好。写出自己的投资策略选择-------------------------

实习记录：按天分开记录

两三周上机，一周撰写报告分析，资料调研，按天记录。

推出股指期货对股票市场的影响 篇6

所谓股指期货。就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后。股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。目前，我国拟推出以沪深300指数为标的资产的股指期货，共4个合约，即本月、次月和最近两个季月合约，合约乘数为沪深300指数每点300元。

股指期货交易与股票交易相比，有很多明显的区别

首先，股指期货合约有到期日，不能无限期持有。股票买人后正常情况下可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓了结持仓，还是等待合约到期进行现金交割。

其次，股指期货交易采用保证金制度，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证：而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易，亏损额甚至可能超过投资本金，这一点和股票交易也不同。

再次，在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买。因而股指期货交易是双向交易。目前。在融资融券业务没有开展之前。A股市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，股票交易是单向交易。

最后，在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度。交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓；而股票交易采取全额交易。并不需要投资者追加资金，并且买人股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。

股指朝货具有下列特点：

1，跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此，股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

2，杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如，假设股指期货交易的保证金为10％，投资者只需支付合约价值10％的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者可能承担的损失也是成倍放大的。

3，联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时。股指期货是对未来价格的预期，因而对股票指数也有一定的引导作用。

4，高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外，股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。

股指期货的主要功能包括以下3个方面

1，风险规避功能。股指期货的风险规避是通过套期保值来实现的，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分，非系统性风险通常可以采取分散化投资的方式将这类风险的影响减低到最小程度，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货具有做空机制，股指期货的引入，为市场提供了对冲风险的工具，担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。

2，价格发现功能。股指期货具有价格发现的功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有发现价格的功能，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息。另一方面在于，股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。

3，资产配置功能。股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。例如，一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货。就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。

推出股指期货，将对我国资本市场产生巨大的影响

1，使投资者在任何市况下都可能赚钱，市场上投资者的资金不会轻易撤出股指期货市场。即使是在熊市的时候，机构投资者会通过股指期货的空头对冲手段来保留证券市场多头仓位，有利于市场很快从熊市中摆脱出来。 2，股指期货及其相关一些组合策略，能满足机构投资者多样化的投资需要，尤其表现为相关理财产品的大量涌现。

3，为以后金融衍生产品的进一步发展创造了条件。股指期货仅仅是金融衍生产品时代的开始，股指期权、利率期货、外汇期货等会陆续推出。

4，成熟的股指期货市场对现货市场有着积极的稳定作用。它可以在通常情况下平抑市场的一些波动，有利于股市的健康发展。

自2006年起，市场就在等待着股指期货的推出。那么时至今日，为什么还迟迟没有推出呢?普遍的观点是监管层在为股指期货的适时推出寻找一个合适的点位，对此，笔者认为这只是原因之一，并非主要原因。

第一，规则不健全。虽然商品期货市场已运行数年，但由于股指期货与商品期货的不同，股指期货需要有完善独立的交易规则。我们目前看到的所有交易规则要么是征求意见稿、试行稿，要么就是针对仿真交易制定的。IB业务如何开展，没有业务指引；集合竞价的过程、交割日清算价格的计算过程等含糊不清；熔断机制的相关细则、单边市出现后的平仓制度、保证金比例改变的条件等等都是未知数。权证市场的停牌制度使我们更关心股指期货的交易规则。

第二，技术层面。目前，由于正式规则的缺乏，导致相关业务技术准备不充分。就业务柜台系统而言，现有的股指期货交易系统都是试验版本，尚不成熟。行情系统也瑕疵不断。目前对股指期货推出态度最积极的是期货公司，但由于其规模的限制，并受商品期货思维影响。如果没有券商的大力推动，很难有成熟的交易系统面世。

第三，风险防范。从违规资金炒作股票到权证疯狂，市场反映出监管层面对风险防范的无力和缺失，股指期货将风险放大近10倍，如何进行风险防范，保护投资者，这恐怕是目前最没有准备好的基础要素。

另外，投资者的确没有准备好。就投资者来说，不做自己不熟悉的产品或品种是投资的经验之谈。而股指期货正好是新生事物，投资者对它的研究还不够深入，如果仅凭商品期货的市场经验和A股市场的经验进入。必然铩羽而归。多数投资者的风险意识不强，这恐怕也是缓推股指期货的重要原因之一。

第四，推出的时机问题。也就是在什么点位推合适。笔者认为，在高点推出的几率几乎为零，因为这不符合监管屡的思路，大家也不希望股指期货成为市场下跌的罪魁祸首。在中长期上涨之初或中途推出的概率极大。同样，一旦股指期货推出时间表公布，则暗示市场将走强。或者强势将延续。理由如下：

首先，股指期货的推出耗时长可使资金分流影响作用减弱。试想，如果从2006年提出之初就立即推出，则资金分流现象就会成为股指期货影响A股市场较为明显的效应。因为当时投资者的风险意识比较薄弱。且由于点位低。资金门槛低，加上投资者博弈心理偏重。从A股市场转战股指期货的投资者较多，可能引发大量资金从A股市场流向股指期货市场，造成A股市场失血严重，可能对A股市场产生较大的负面影响。经过长期的顺延，投资者对股指期货的风险认识提高了，较多关注股指期货的投资者都参与了仿真交易，意识到了在股指期货市场中存活的不易，从而知难而退的投机者会增多。标的指数上升，资金门槛提高，以前跃跃欲试的普通投资者将更加审慎进入股指期货市场。相反，将有部分新的资金进入A股市场。

其次，时间表公布后对权重股的助涨功能。市场对股指期货的预期一次次落空，在某种程度上加大了市场的波动。股指期货推出的时间表一旦公布，第一反应是对权重股的配置。由于较多机构都想利用股指期货的套期保值功能。因此将资产组合的贝塔尽量接近沪深300指数的贝塔是大家追求的目标，因为这样才会使配置套期保值追踪误差最小化。无疑，权重股成了必配品种，不管自上而下还是自下而上的分析方法都会将沪深300成份股作为“股票池”。因此。预计在时间表公布后300成份股将成为市场热点，价值线之谜将成为大家讨论的焦点。另外。想要在股指期货上有发言权，必须在沪深300指数上有发言权，一种方法是直接持有沪深300权重股，另一种方法是持有可以撬动上证指数的权重股。最理想的品种无疑是中国石油、中国石化、中国神华等。值得一提的是流通比例问题。比如中国石油，2月5日解禁10亿股后流通比例仍只有2.19％，是撬动上证指数最理想的杠杆。另一个结论是，300中的权重股将成为重点关注对象。以上结论仅限于时间表公布之后，合约推出之前。

国外推出股指期货前后对股指的影响如何呢?他山之石，可以攻玉，借鉴国际经验或许会给我们带来一些启发。1982年2月24日，美国堪萨斯商品交易所率先推出了第一个股价指数期货合约——价值线综合指数(Value LineComposite Index)合约。同年4月，芝加哥商业交易所推出了历史上最成功、交易量最大的期货合约——S&P500股价指数合约。

上世纪70年代美国经济处于滞涨状态，里根总统颁布减税政策并推进私有化浪潮，经济复苏。自股指期货推出后。美国GDP出现持续增长。伴随汇率上升。股指短期走势呈现探底回升(1982年6月最低784.3)，而长期走势表现为震荡上涨(最高涨到1987年9月2596点)。

1986年5月6日，香港期货交易所推出恒生指数期货，香港经济上个世纪八九十年代处于高速发展阶段。该指数期货推出时，现货市场处于上升通道之中。股指期货的推出并没有改变现货指数原来的上升态势，上涨的速度在股指期货推出后明显加快，波动幅度也有所上升。

日本经济上个世纪六七十年代处于高速发展阶段，八九十年代处于稳定发展阶段。1985年的“广场协议”也使日元出现连续升值，从1982年至1988年升值了50％以上。1988年9月，日本东京证券交易所和大板证券交易所分别推出东证股票指数期货和日经225指数期货。

日本证券市场短期走势表现为：在日经225期赁指数推出前，日本股市已经开始走牛，从最低12000点一路走高，直到股指期货推出前1个月股指达到近19000点，而在1986年9月推出股指期货后，股市开始了2个月的调整(1986年10月底最低15624)。长期走势则表现为，伴随着日本经济的高速增长和日元的不断升值，日经225指数也一路上涨。从1984年的10000点一直涨到1990年的近40000点，在这之后，股市由牛转熊。连续出现下跌。

我国目前经济状况与日本当年推出股指期货时的状况最为类似。宏观经济持续多年快速增长，这一趋势还将持续下去；人民币处于连续升值状态，从汇改以来已经有较大幅度升值。我国股票市场在推出股指期货之前可能见到一个相对高点，之后展开震荡整理的格局，股指期货推出后，做空动能将会得到充分释放，同时股指期货交易也日渐活跃，股指很可能再度进入长期上升通道，按照原有趋势继续走牛。从长期的走势来看，股票市场原有的趋势并没有因为股指期货的推出而发生改变。影响市场波动的根本还是总体经济因素，股指期货只是一个外生因素。

股票期货 篇7

1 股指期货概述

股指期货的全称是股票价格指数期货, 是指以股价指数为标的物的标准化期货合约, 双方约定在未来的某个时间, 按照事先确定的股价指数的大小, 进行标的指数的买卖, 具有价格发现、风险对冲、套期保值、套利等作用。我国已于2005年4月8日正式发布了沪深300股指期货。沪深300股指期货 (简称沪深300) 由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制, 从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本, 其中沪市179只, 深市121只。沪深300股指期货选择标准为规模大、流动性好的股票, 覆盖了沪深两市六成左右的市值。

2 沪深300股指期货对我国股票市场的影响

2.1 沪深300股指期货的特点

沪深300股指期货流通市值的板块集中度非常高, 市值排名前5位的板块占到指数总流通市值的50%, 而前10位板块的流通值占指数总值的80%。居前三位的金属板块、金融板块和生活消费品板块的流通市值分别占到指数总值的12.38%、11.29%和9.64%。沪深300指数的权重集中度很高, 前16只权重股的流通市值占到总流通市值的30%左右, 而前50只权重股的流通市值占到总流通市值的50%。沪深300指数与上证综指的价格变动相关度为94.22%, 与深成指的价格变动相关度为92.5%。由于该指数良好的代表性和稳健性, 沪深300指数成为我国上市的第一股指期货。沪深300股指期货合约设计, 见表1。

2.2 沪深300股指期货推出对我国股票市场的影响

2.2.1 宏观影响

1) 沪深300股指改变市场游戏规则, 促使市场走势更加合理和稳定。

沪深300股指将改变以前的游戏规则, 单边市的格局将被改变。而在可做空的前提下, 机构投资者显然具有散户难以比拟的优势, 机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。

股指期货作为一种新的金融衍生品, 将更多地强化机构投资者的交易优势, 可以为机构投资者提供新的投资选择以及规避风险的工具。这些无疑将进一步确立主流机构投资者的交易优势, 为这一群体的发展提供更大的空间。另外, 沪深300股指将结束单边市才能获利的状况, 市场的博弈规则将更为合理。

2) 沪深300股指将促使股指期货和股票现货两个市场的活跃度同时提高。

从历史经验来看, 股指期货的推出将会推动股指期货和股票现货交易量同时上升。原因是开展股指期货交易后, 由于利用股指和股票套利是一种低风险的操作, 所以将会吸引大量套利资金进入;同时, 由于利用股指期货对股票的避险作用, 使得机构投资者更积极的建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量, 促使两个市场的活跃度得到共同提高, 形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。

此外, 在市场出现重要转折时, 股指期货和股票两个市场的价格变化存在时间差, 股指期货行情领先于股票行情。例如, 买10手股指相当于买100多万元股票, 而买进10手股指期货的速度很快, 所需资金和成本比较低;但要买进100多万元的股票, 所花的时间较长, 成本较高。因此, 如果市场有重大转折, 信息首先会体现在股指期货上。

3) 从长期看, 沪深300股指对我国股市的影响不大。

因为决定股票现货市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况以及市场的整体估值水平, 而股指期货只是一个依存于现货市场的衍生产品, 不会从根本上改变现货市场的趋势。

2.2.2 微观影响

1) 沪深300股指期货的推出将提升大盘股的重要性。

沪深300股指期货的标的股票均为大盘蓝筹股。由于投资者要在现货和期货两个市场进行套利保值, 必然增加对大盘股的需求, 从而提升大盘股的地位。以台湾为例, 摩根本台湾指数的成分股市值占到大盘总市值的比例就由股指期货上市前的不到50%, 上升到股指期货上市后的75%。目前沪深300的流通市值占A股总流通市值还不到60%, 股指期货上市后该比例可能会上升。

2) 沪深300股指期货的推出将使机构投资者成为市场的中坚力量。

目前我国A股散户持股比例在60%以上, 机构投资者只占36%, 属于散户盘市场。沪深300股指期货上市后, 机构投资者将成为市场的主体。因为沪深300股指期货合约的设计门槛较高, 按照2007年3月28日沪深300股指期货收盘价2797.65计算, 合约保证金为6.7万元。机构投资者由于资金和专业方面的优势将更多地参与股指期货, 相应其在现货市场上将更加活跃, 所占股份也会迅速增加, 这将扭转我国散户盘为主的股市结构。

3 对沪深300股指期货的建议

3.1 健全法律法规, 加强监管

为保证股指期货交易安全运行, 必须建立严密的法律体系。目前《期货交易管理条理》已经出台, 证监会还将颁布配套的管理办法, 包括《交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司高管人员管理办法》、《期货公司从业人员管理办法》以规范股指期货交易。

3.2 加快股指期货交易人才的培养

股指期货属于高风险、高度专业化的金融创新衍生工具, 其在我国处于初始阶段, 相关的既具有经济金融理论, 又掌握现代数理理论和信息技术的高级人才较少。虽然目前我国出现了一批期货从业人员, 但股指期货有别于商品期货, 其不仅仅涉及期货, 还与证券市场相联系, 因此必须加快股指期货交易人才的培养。

3.3 合理设计沪深300股指期货成分股的淘汰原则

目前我国股票市场正处于发展阶段, 竞争激烈, 采用淘汰制, 可以使沪深300指数密切反映我国整个A股市场的发展状态, 一旦指数中某些个股的质量不能达到应有的要求, 就应淘汰, 增加新个股。

4 结语

随着股权分置改革的推进, 我国股市进入需要风险管理市场加以配合的阶段。作为风险管理的有效工具, 沪深300股指期货可以帮助投资者规避系统性风险, 坚定其长期持股的信心, 从而对稳定市场预期、完善整个市场起到积极作用。可以预见, 随着沪深300的推出将发挥其应有的作用, 推动我国股票市场的健康发展。

摘要：股指期货作为一种规避风险的金融衍生工具, 是现货市场发展到一定阶段的产物。我国股权分置改革已基本完成, 沪深300股指期货的推出必将对我国的股票市场产生重大的影响, 从股指期货概述、沪深300股指期货对我国股票市场的影响、对策及建议等方面进行分析。

关键词：沪深300股指期货,股票现货,影响

参考文献

[1]樊俊豪, 刘家珍.论沪深300股指期货推出后所面临的风险及其对策[J].商场现代化, 2006 (6) :155-156.

[2]王布衣, 沈红波.沪深300股指期货的推出对股票市场的影响[J].金融与经济, 2007 (5) :42-44.

[3]雷小蓉.谈股指期货对股票市场的影响[J].工业审计与会计, 2007 (4) :27-28.

[4]林红.正在走来的沪深300股指期货[J].商场现代化, 2006 (12) :275.

股票期货 篇8

随着商品指数基金、高频交易策略以及电子信息技术的不断发展，近年来大宗商品金融化趋势日益明显，金融化进程中的投机行为与价格操纵导致大宗商品供需扭曲和价格波动剧烈，从2003年美联储允许银行等金融机构从事大宗商品的实物交易后，以摩根大通、高盛等投资银行为首的国际资本进入国际商品市场，使得商品市场金融衍生品交易量大幅超过实物产量，金融机构取代传统商品买家和卖家，成为市场主要力量。金融投资者不仅进行金融交易，也通过买入大宗商品仓库，囤积商品投机获利，使得大宗商品金融属性凸显，扭曲了市场正常的供需曲线。大宗商品的价格水平和动态收益更多地由金融部门而非实体部门决定。另外，随着大宗商品金融化程度的不断加深，大量非商业交易者在多个市场同时操作，使得商品期货与传统金融资产的联动变得更加复杂[1]。

相关的早期文献主要探讨商品期货是否应当作为一种资产纳入到最优资产组合中来分散风险，以获得风险调整后的较高回报。商品期货对构建投资组合的分散化优势得到大量实证证据的支持（Satyanarayan和Varangis,1994;Gorton和Rouwenhorst,2006;Chong和Miffre,2010)[2,3,4]。然而，最近越来越多学者对商品期货的风险分散功能产生质疑，不少学者认为随着大宗商品金融化趋势日益凸显，大宗商品价格变化对股票市场的影响模式正在改变，商品期货和股票之间的相关性已经表现出系统性的上升，这使得将商品期货加入投资组合的风险分散效果下降（Li等，2012;Annastiina和Susan,2013;Buyuksahin和Robe,2014)[5,6,7]。Choi和Hammoudeh(2010)[8]分析了布伦特原油、WTI原油、黄金、白银、铜与标普500指数的收益率数据，发现商品期货与股票资产的相关性自2006年开始上升，并且两个市场在极端外部冲击下可能表现出超出预期的协同变动。Creti等（2013)[9]研究了25种商品期货与标普500指数的动态相关性，发现金融危机后商品期货与股票的相关系数增大至历史高位，并且波动也随之增大。

尽管国内大宗商品的衍生品市场并不成熟，但随着大宗商品的金融属性不断加强，特别是2012年底CTA业务的正式开闸，国内大宗商品市场有可能在市场投资需求的推动下加速金融化，促进商品期货市场与股票市场的整合。国内对大宗商品金融化的研究尚未深入，目前学者们主要从定性角度进行相关研究（饶育蕾等，2013)[10]；也有学者如张雪莹等（2011)[11]基于BEKK-GARCH模型发现我国商品期货与股价指数收益率之间存在较低的相关性；而田利辉和谭德凯（2014)[12]则通过构建AVGM-BEKK计量模型发现，股票指数是中国商品现货价格收益率和波动率的格兰杰原因，中国大宗商品定价存在金融化问题。可见，现有实证研究尚未得出统一的结论。

综合看来，在金融化趋势不断加强的背景下，国内商品期货市场与股票市场相关性是否已经表现出系统性的上升目前尚不能明确，仍然是一个有待进一步实证的问题。此外，当商品期货的金融属性凸显时，基础面的供求力量就不再是决定商品期货价格的主要因素，商品期货与金融资产价格之间的联系也变得更加复杂，呈现出非线性以及结构异化特征，因此刻画商品期货对资产配置的分散效果也需突破现有文献采用的线性研究方法。基于此，本文将首先通过构建DCC-MVGARCH模型，从商品期货与股票资产的动态相关性这一层面考察其长期变化趋势，接着引入MS-VAR模型，将其作为处理变结构问题的工具，分析在不同区制状态下商品期货对股票资产的风险分散效果，以为国内投资者在进行资产配置时提供决策依据，以有效降低投资组合风险，提高投资组合决策的针对性。

2 模型构建及估计

2.1 DCC-MVGARCH模型

本文采用Engle(2002)[13]提出的动态条件相关的多元GARCH模型（DCC-MVGARCH）来研究我国商品期货与股票资产的动态相关性。该模型不仅允许所研究的各收益率序列存在条件异方差，而且允许各收益率序列之间的相关系数可以随时间改变，可以较准确地刻画不同资产间的动态相关性，另外，DCC-MVGARCH模型相对其他刻画动态条件相关性的模型，有便于实现、应用广泛的优势，因此符合本文的研究目的。

假定第t期k种资产的收益率rt服从均值为0，协方差矩阵为Ht的条件多元正态分布：

其中rt为k×1维向量，It-1表示第t-1期的信息集，Ht为条件协方差矩阵，Rt是k×k阶的时变相关系数矩阵。k阶对角阵是时变标准差矩阵。单变量GARCH模型的标准化残差εit=Dt-1rit，εit～N(0,Rt），则动态条件相关结构为：

其中Qt是标准化残差uit的n×n维时变协方差矩阵，珚Q=E(utut′）是uit的n×n维无条件方差矩阵，α和β是DCC模型的系数，满足约束条件α+β<1。只须Qt为正定的或半正定即能保证时变相关系数矩阵Rt的正定性。

DCC-MVGARCH模型的估计采用Engle提出的两阶段法。首先是估计每一项资产的单变量GARCH模型，得到标准化残差然后利用标准化残差uit通过极大似然估计方法估计出动态相关结构的参数，通过两阶段方法估计得到的DCC估计量具有一致性和渐进正态性。

2.2 MS-VAR模型

徐绪松和陈彦斌（2001)[14]、张永东（2003)[15]等国内学者认为我国股市具有明显的非线性特征，在不同的市场状态下具有不同的收益率、波动率以及相关系数，因此研究商品期货与股票资产的动态相关性也必须要考虑这种非线性以及结构异化等特征。马尔可夫区制转换（Markov-Switching）的向量自回归模型（VAR）是Hamilton(1989)[16]提出来的，它是当前学术界较流行的一种非线性时间序列模型。该模型包含多个结构方程，因此可以描述金融变量在不同时期不同的机制生成特征。因此本文进一步采用MS-VAR模型分析不同股市状态下商品期货与股票资产间的动态相关性。

滞后p阶MS-VAR(p）表达式如下：

其中，St为状态变量，vt(St）为常数项，它来自不同状态下的母体，Ai(St）为外生变量的系数向量。

依据方舟等（2011)[17]对我国股市状态的研究，认为我国股市存在三区制状态，即常有的股市膨胀期、股市低迷期、股市平稳期，因此可以假设本模型存在三种状态（价格膨胀时期、价格低迷时期、价格稳定时期），当St=1时是价格低迷时期，当St=2时是价格稳定时期，St=3时是价格膨胀时期。

三状态的马尔科夫模型的状态转换矩阵可由式（7）加以表示：

其中，表示状态转换的概率。本期（第t期）处于状态i而下一期（第t+1期）转换为状态j的概率为Pij.

对MS-VAR模型可以使用EM算法进行极大似然估计，具体过程见Hamilton(1994)[18]。

3 商品期货与股票资产动态条件相关性的实证分析

3.1 数据选取与处理

我国的商品期货主要分为农产品期货、金属期货及能源化工期货三类。因此本文选取大连商品交易所的豆粕期货合约作为农产品期货的代表，上海期货交易所的铜、铝期货作为金属期货的代表以及天然橡胶期货作为能源化工期货的代表为研究对象，并且这些期货品种市场规模和影响较大，交易活跃，流动性较好。股票则选用上证综合指数为代表，依次记为Sm、Copper、Aluminum、Nr、Stock.

本文所有样本均为日度收盘价，出于考虑在2002年左右，大宗商品期货的金融化趋势开始凸显，选取样本期为2002年7月12日至2013年7月11日，剔除节假日及不匹配的交易日后，共2667个观察值，数据来源为Wind数据库。各资产收益率通过对数差分方式计算，即rt=ln(pt/pt-1）。采用ADF检验对收益序列数据进行平稳性检验，结果发现所有收益率序列在1%置信水平下平稳。

3.2 实证结果

为简化研究过程，也出于主要研究两种资产间收益率的动态条件相关性，本文对均值方程的设定采用很多学者（胡东滨和张展英，2012;Paul和Eric,2013)[19,20]提出的基本形式rit=ui+εit，关于GARCH族类模型滞后阶数的选择，研究表明当p=q=1时DCC(1,1）模型最适合拟合金融时间序列[21]，并且在待估参数个数上相对节俭，具有较好的计算优势，适用于估计大样本的时变相关系数矩阵。因此本文设定模型条件方差的设定形式为GARCH(1,1),DCC模型的阶数也为1，运行结果在MATLAB7.0上实现。对建立的GARCH(1,1）模型的残差序列进行ARCH LM检验，结果发现残差序列已无ARCH效应，这说明GARCH(1,1）模型对均值方程和方差方程的设定是合理的。

本文采用Engle两阶段法估计DCC-MVGARCH模型参数，并采用公式计算动态条件相关系数。为了更加清楚地反映资产间相关性的长期变化趋势，本文采用Huang等（1998)[22]提出经验模态分解（Empirical Mode Decomposition,EMD）方法对DCC-MV-GARCH模型所估计的时变相关系数进行信号分解，滤除波动成分并分离出其中的趋势分量。经DCC-MV-GARCH模型估计的时变相关系数结果及其EMD趋势分量如图1至图4所示。

在商品期货与股票资产的动态相关性方面，除连豆粕期货与上证综合指数始终保持低相关性以外，沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证综合指数间的相关性均表现出了系统性的上升趋势。经扩展样本检验后发现，自期货合约上市日以来，沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证综合指数间的时变相关系数基本在-0.1～0.1波动。直至2003年左右，三种商品期货与上证综合指数的相关性都进入了一个明显的上升通道，在2011年左右达到极大值并保持相对稳定。

由EMD分解的趋势分量可知，目前沪铝和沪天然橡胶与上证综合指数的相关性在0.4附近波动，略低于沪铜与上证综合指数0.5的相关性水平。趋势分量的方差贡献度均大于80%，可以看出长期趋势分量对沪铝、沪铜和沪天然橡胶与上证指数间的动态相关性有良好的解释作用，各阶波动分量对动态相关性的实际影响不大。因此，如果没有发生系统性的重大冲击，沪铝、沪铜和沪天然橡胶三种商品期货与上证指数的相关性仍将保持在目前的水平，其对股票资产的风险分散效果明显下降。

与上述三种商品期货不同，豆粕期货自上市日起一直与上证指数间保持着低相关性，其时变相关系数基本在-0.1～0.15波动，样本期内均值为0.0488，具有很好的风险分散能力。这种区别可能是由于豆粕合约金融属性相对较低造成的。豆粕是大豆提油后的副产品，基本被用于饲料的生产，其工业用途单一、市场整体规模较小并且不适合长时间保存，这些都限制了豆粕成为一类“准金融资产”。相比之下，铜、铝和天然橡胶的金融属性更加明显，具有更好的金融化基础。随着跨市场信息流动和跨市场交易的增加，宏观经济中共同的基本面因素、投资者的资金约束以及资金“安全转移（flight to safety）”等原因都可能增加商品期货与股票市场的协同变动，引起相关性上升[5]。

4 基于马尔可夫区制转换VAR模型的实证分析

下面采用基于马尔可夫区制转换的VAR模型，它允许回归参数依赖于一个不可观测的区制变量而时变，且此不可观测的区制变量遵行MS过程。

4.1 股市收益率和沪铜收益率的动态条件

相关系数与股市收益率的二元MS-VAR

下面建立CORR_CU_SH和R_SH的二元MS-VAR模型。本文首先利用Eviews6.0软件确定VAR模型的最优滞后阶数，依据AIC、HQ、SC等准则综合判断模型滞后期选择为2；接着关于区制m的确定，依据前文分析，本文将我国股市设定为股市膨胀期、股市平稳期、股市低迷期三种状态。最后根据模型截距、方差、均值等是否随状态变化而变化，形成各个参数随状态变化的MS-VAR模型，分别建立线性VAR模型、MSM(3)-VAR(2）、MSMH(3)-VAR(2）、MSI(3)-VAR(2）、MSIH(3)-VAR(2）、MSIAH(3)-VAR(2）模型，从AIC、HQ、SC规则和对数似然值LL规则来确定最优模型。综合比较发现MSIH(3)-VAR(2）是最优模型。MSIH(3)-VAR(2）模型的LR检验值为30.3695，卡方统计量的P值小于1%，显著地拒绝线性系统原假设，因此选择MSIH(3)-VAR(2）是合适的。

本文用Krolzig的OX-MSVAR包在Givewin平台对模型进行估计，表1详细列出了模型MSIH(3)-VAR(2）的参数估计结果。比较表1中的各方程在不同区制下的截距项可知，区制1表示的是股票市场处于低迷时期的状态；区制3表示的是股票市场处于膨胀时期的状态；而区制2表示的则是不处于区制l或3的状态，即股票市场处于平稳发展时期的状态。

从变量对区制转换的响应来看，当系统不论是维持在区制1还是从区制3、区制2转移到区制1时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数显示为负，并且负向程度呈增强趋势，说明当股市处于低迷期时，股市收益率与沪铜收益率的负向相关性较高，沪铜对股票资产的风险分散效果较好；当系统不论是维持在区制2还是从区制3转移到区制2时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数也呈负向增强趋势，但是较区制1的负向程度较小，且当从区制1转移到区制2时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数呈上升趋势；当系统不论是维持在区制3还是从区制1、区制2转移到区制3时，股市收益率与沪铜收益率的条件相关系数呈上升趋势，说明股市处于膨胀期时，股市收益率与沪铜收益率的相关性较高，沪铜对股票资产的风险分散效果较差。总体来看，股市低迷期下沪铜对股票资产的风险分散效果最好，其次是股市平稳发展期。

接着针对沪铝、沪天然橡胶建立CORR_AL_SH、CORR_RU_SH和R_SH的二元MS-VAR模型。发现变量对区制转换的响应与沪铜相类似，都是股市低迷期下对股票资产的风险分散效果最好，其次是股市平稳发展期。

4.2 股市收益率和连豆粕收益率的动态条件相关系数与股市收益率的二元MS-VAR

建立CORR_M_SH与R_SH的二元MS-VAR的具体实证步骤如上文。由MSIH(3)-VAR(2）回归结果及区制概率图可知，区制1表示的是股票市场处于低迷时期的状态；区制3表示的是股票市场处于膨胀时期的状态；而区制2表示的则是不处于区制1或区制3的状态，即股票市场处于平稳发展时期的状态。

从变量对区制转换的响应来看，当系统不论是维持在区制1还是从区制3、区制2转移到区制1时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数显示为负，并且负向程度呈增强趋势，说明当股市处于低迷期时，股市收益率与连豆粕收益率的负向相关性较高，连豆粕对股票资产的风险分散效果较好；当系统不论是维持在区制3还是从区制1、区制2转移到区制3时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数呈上升趋势，说明股市处于膨胀期时，股市收益率与连豆粕收益率的相关性较高，连豆粕对股票资产的风险分散效果较差；当系统无论是维持在区制2还是从区制1转移到区制2时，股市收益率与连豆粕收益率的条件相关系数呈正向增强趋势，但是较区制3的正向程度较小，且当从区制3转移到区制2时，股市收益率与连豆粕收益率的相关系数呈下降趋势。总体来看，股市低迷期下连豆粕对股票资产的风险分散效果较好，股市平稳期与股市膨胀期下豆粕对股票资产的风险分散效果较差。

5 结论

本文利用2002年7月至2013年7月的数据，运用DCC-MGARCH方法测算沪铝、沪铜、连豆粕、沪天然橡胶与股市收益率的动态相关系数，并进一步运用MS-VAR方法分析商品期货与股市收益率的动态相关性与股票市场特征的关系，从而为揭示金融化背景下不同商品期货的风险特质以及为提高投资组合决策的针对性提供新的线索。主要结论如下：

(1)商品期货对股票资产的风险分散价值出现了分化，金融化程度较高的铜、铝、天然橡胶等有色金属期货、能源化工期货与股票的相关性从2003年左右开始出现出了系统性的上升，其对股票资产的风险分散能力下降，而金融化程度较低的以豆粕为代表的农产品期货则一直与股票保持着低相关性，风险分散能力最好。

股指期货对股票市场的冲击分析 篇9

关键词：股指期货,挤出效应,交易指标分析

2010年4月16日, 沪深300股指期货登陆中国金融期货交易所。目前国内理论界深入对股指期货推出的经济金融市场条件、法律条件、现实意义、以及其对国内经济金融市场所带来的影响研究较多, 但对沪深300股指期货对股票市场冲击的实证研究较少。鉴于此, 本文首先介绍了股指期货的基本功能和主要交易行为, 然后对股指期货与股票市场的关系进行了理论模型分析, 在理论分析的基础上, 本文进一步从交易量、波动率、挤出效应等多个角度对沪深300股指期货对股票市场的冲击进行了深入研究。

1 股指期货的基本功能和主要交易行为

股指期货 (Stock Index Futures) 是指以股价指数为标的物的标准化期货合约, 交易双方约定在未来的某个特定日期, 可以按照事先确定的股价指数的大小, 进行标的指数的买卖。股指期货的全称是股票价格指数期货, 也被称为股价指数期货或期指。在结算上, 股指期货并不直接以该股票指数为交割对象, 而是将股票指数按点数换算成货币形式, 然后以现金的方式进行交割。股指期货是从股票中衍生出来的, 同时在金融期货范畴之内, 一般意义上说, 它是股票交易与期货交易结合的产物, 并与这两种交易形式息息相关。

1.1 股指期货的基本功能

(1) 套期保值功能。

套期保值是指通过在现货市场和期货市场建立完全相反的头寸来锁定未来现金流的交易行为。股指期货套期保值的基本原理在于, 由于股指的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响, 它们的变动趋势基本相同。不仅如此, 现货价格与期货价格在走势上具有收敛性, 因此若同时在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸, 当市场上现货价格上涨或下跌时, 两种头寸盈亏恰好相互抵消, 使套期保值者避免承担风险损失。

(2) 价格发现功能。

价格发现是指在一个公开、公平、高效、竞争的市场中, 通过集中竞价发现价格的过程。

(3) 投机功能。

股指期货市场中的投机者会利用对未来股指期货价格的预期进行投机交易, 预期上涨便建立多头, 预期下跌则建立空头。目前沪深300股指期货实行T+0清算制度, 可以进行日内投机, 除此之外, 它的交易制度中含有保证金制度, 使股指期货投机具有较高的杠杆率, 具有较高的风险性。

1.2 股指期货的交易行为

股指期货市场大致有三类交易行为:套期保值、投机和套利。套期保值和投机在套期保值功能和投机功能中已有介绍, 这里不再赘述。套利是指利用短期内市场信息传递不到位而引起的股指期货价格偏离理论价格的时机, 在股票现货市场和股指期货市场进行操作, 或同时对不同期限的股指期货合同进行操作, 最终通过价格的相对变动而获取利润的行为。

2 股指期货与股票市场关系的理论分析

2.1 股指期货的定价原理

在不同的条件下, 股票指数期货合约的定价会出现较大的差异。但是在比较完全的市场上存在一个基本原则, 即由于市场套利活动的存在, 期货的真实价格应该与理论价格保持一致。根据无风险套利定价理论, 指数期货合约的定价F主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数I, 金融市场的借款利率R和股票市场上股息收益率D。

进一步, 在市场上交易股指的交易成本为CI, 若在市场上交易股指期货, 并持有至到期实现交割, 则交易成本有两个, 一个是在期货市场上期货交易所的交易费用CF0, 另一个为交割费用CF1。根据无风险套利定价理论, 在现货市场上交易指数, 和在指数期货市场上交易期货最终付出的成本是相等的。

则指数期货合约的定价F如下所示。

我们假设交易费用中包含税费, 则定价F还与另外三个因素相关:交易股指的交易成本为CI, 股指期货交易所的交易费用CF0, 股指期货合约交割费用CF1。

2.2 股指变动趋势对股指期货价格的影响

(3) 式给出的是在假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实的市场中不可能全部满足所有的假设条件。因为第一, 在真实市场中构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的, 证券市场规模越大, 可能性就越小;第二, 在短期内进行股票现货交易, 会使交易成本升高;第三, 不同经济体的市场交易机制存在着差异, 比如在我国目前就不允许卖空股票, 这在一定程度上会影响到股指期货交易的效率;第四, 股息收益率在实际市场上很难测算, 因为不同的市场的股息政策 (如发放股息的数量、时机和方式等) 都会不同, 并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也不确定, 这必然影响到理论上对指数期货合约价格的判定。综上所述, 理论价格并不完全由 (3) 式中所列因素决定。

不仅如此, 由 (3) 式可知, 股指期货合约的价格F虽然是与股指I理论上息息相关的。但I不是一个静止不动的常量, 它是一个随宏观经济情况和构成股指成分股所属公司的微观经济情况变动而变化的变量。

影响股票指数波动的主要因素有: (1) 宏观经济及企业运行状况。 (2) 微观企业个体的生产经营状况。 (3) 利率的高低及趋势。 (4) 汇率水平的高低及波动方向。 (5) 资金供求状况与通胀水平及预期。 (6) 突发国际事件。 (7) 经济金融政策。

上述几个影响股指的因素通过影响股指的变动趋势作用于股指期货市场。这种影响通有放大作用, 放大的途径主要是保证金制度和跨期交易的性质。我们可以将一定时间内股指变动量用K表示, 最后, 我们将则指数期货合约的定价调整为

2.3 股指期货对现货市场的挤出效应

(1) 市场引入新的投资模式。

我国股票市场禁止对股票的做空交易投资者只能靠做多来获取利润。投资者的策略一般是在股价较低时买进股票, 在股价太高或出现利空时卖出股票。在这种情况下, 股票价格常常被人为抬高而缺少基本面的支持。将股指期货这种金融工具引入市场后, 由于股指期货能双向交易, 而且股指期货以整个市场表现为标的进行交易, 所以能迅速建立投资组合、方便风险管理。

(2) 资金转移。

股指期货与股指交易相比有以下优点:股指期货合约采用保证金交易, 一般只要付出部分合约面值的资金就可以买卖一张股指期货合约, 放大了盈利空间;股指期货合约可以方便地卖空和买回。由于以上优点, 股指期货合约会吸引很多高风险投资者和纯粹的投机者, 从而使这部分投资者的资金从现货市场转移到期货市场中, 出现资金转移, 即现货市场资金被股指期货交易挤出。

(3) 不对称的交易模式。

股指期货交易具有双向性, 可以做空和做多, 而对应的股票现货市场不允许做空, 只能做多。这种情况下, 市场出现不对称问题。一方面, 在股指期货被低估的情况下, 投资者不能买进股指期货同时卖空相应股票组合进行套利交易, 致使股指期货持续被低估。另一方面, 股指期货市场上做多的投资者由于不能对股票组合进行做空, 使他们完全暴露在高风险之中, 一旦股指期货价格大幅下降, 由于高杠杆的放大效应, 投资者很可能承受不住进而卖出股指期货合约, 进而导致股指期货合约价格的进一步下跌。股指期货合约价格的下降, 会影响投资者的预期, 使股票市场价格下跌, 这样形成恶性循环。股票市场价格的下跌导致市值萎缩, 投资者很可能从股市中撤出资金, 导致挤出现象。

(4) 对股市走势的影响。

研究所有股市运行状态后, 得出以下规律:股指推出前期, 股市一般会出现上涨的趋势, 我们给出的理由是, 股指期货的推出对投资者来说, 是一个积极的信号, 因为它丰富了投资策略并提高了杠杆率, 吸引了一批风险投资者和投机者, 吸纳了部分其他资本市场的资金, 引起股市上涨, 即本文前面所述的“吸入效应”, 并且, 一些机构为了取得指数的话语权, 会将持股调整到大盘蓝筹股, 从而推升指数;股指推出后, 常常会引起股市的小幅下跌, 我们认为, 这是因为很多投资者从现货市场中抽出资金, 投入到风险高、杠杆率高、收益高的期货市场, 即前面所述的“挤出效应”;如果股市的基本面良好, 则股指期货的推出对股市的短期走势有推涨作用, 但是如果不顾实际情况盲目推出股指期货, 则会不利反害, 使本来就疲软的市场风险增高, 更加低迷。

3 结论和建议

(1) 结论。

经过深入研究, 我们得到以下结论。

(1) 股指期货推出的预期对股票市场有“吸入效应”, 原因是: (1) 很多高风险投资者被高风险高收益的股指期货所吸引, 加大对其标的——A股股票的资金投入, 积极准备介入股指期货市场。 (2) 投资者预期股指期货的推出将增强A股股票的流动性, 为了获得其流动性溢价, 投资者选择购入A股。上述两个方面都对现货市场资金将产生明显的正向刺激。

(2) 股指期货的推出初期对股票市场有挤出效应, 原因是随着股指期货的推出, 市场有了对冲现货市场风险的工具, 吸引更多散户投资者和机构投资者介入股指期货市场, 引起资金分流。

(3) 短期的交易额波动因为股指期货而减小。我们给出的理由是股指期货推出后, 由于期货市场具有价格发现的功能, 期货市场会迅速反应并传到股票市场, 使股票偏离其实际价格的概率减小、幅度下降, 这是期货市场的价格发现功能和信息传递效应的作用, 有助于对股票投资组合进行风险管理, 即防范系统性风险。但从长期而言, 股票市场的走势则会与宏观经济更为相关。

(4) 期货市场为正向市场, 现货价格低于期货价格, 基差为负。随着交割时间的临近, 基差有逐渐向0靠近的趋势, 与理论结果一致。出现这种结果的主要原因是交易成本的问题, 如利率的影响。交割日期越近, 基差向零收敛的速度越快, 即期货指数以更快的速度收敛于沪深300指数。

(2) 建议。

为了完善我国股指期货市场, 使其与股票市场相互支持、相互促进, 我们提出以下政策建议。 (1) 继续丰富股指期货品种, 促进我国金融衍生产品市场的发展。 (2) 壮大完善指期货投资主体, 激励机构投资者参与股指期货交易。 (3) 进一步完善期货市场的法律、法规和制度。 (4) 完善风险控制体系。

参考文献

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股指期货的推出对股票市场的影响 篇10

股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度, 上世纪70年代以后人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票套期保值, 规避系统风险, 于是股指期货应运而生。目前, 国内生产总值 (GDP) 排名前21位的国家或地区, 除中国外都有股指期货。中国已成为全球第四大经济体, 如此庞大的经济体没有股指期货市场, 在世界上是罕见的。

我们都知道具有较大规模的股票市场是推出股指期货的最基本条件。表1是美、英、日、韩及我国股票市场规模和流动性比较。一般用股票总市值占GDP的比例来衡量一国股票市场规模的大小。通常认为股市总市值占GDP的30%以上时才能推出股指期货。表内中国股市的市值是2007年12月的数据, 而GDP是2007年度的总值。我们可以很清晰地看到中国的股票总市值已经大大超过了全年GDP的值, 已远远超过了美国、日本等成熟市场推出股指期货时的水平。且从换手率的情况看, 中国市场的换手率明显高于其他国家。说明其股市的流动性较高, 股市较为活跃, 对其推出股指期货也是一个有利因素。

其次, 非系统风险可以通过组合来基本消除, 但组合却消除不了系统性风险。然而在股市的风险中系统风险所占的比例却不低。表2是各国专家分析研究得到本国股市系统风险占总风险的比例, 可以看出我国股市的系统性风险很大。再从表3中我们同样可以看出中国股市在发展过程中系统风险所占比例一直比较高。所以折射出个问题, 面对这么大的风险, 投资者如何对付?那就是股指期货的用武之地了。综合来说, 我国现阶段的现货市场规模基本上是适合推出股指期货, 同时市场也需要股指期货的早日上市交易。

我国推出股指期货的意义

(一) 有助于扩大机构投资者比例, 提高市场流动性

推出股指期货, 可以为投资者提供套期保值等规避风险的工具, 满足不同投资者不同的风险偏好, 吸引投资者特别是保险公司等机构投资者踊跃参与现货市场, 将提高我国资本市场机构投资者的比例, 并有助于增加我国股票市场的交易规模和流动性。

(二) 我国股票市场的交易机制将更趋完善

股指期货的做空、套利、套期保值等交易机制, 将使我国股票市场交易机制更趋完善。做空机制为投资者提供了在熊市或下跌行情中获利的手段。套利机制则具有降低股票市场波动性的作用。当股票现货市场或股指期货市场大幅上涨或下跌时, 必然引来大量套利资金的反向操作, 即卖空被高估的资产, 同时买入被低估的资产。由此可有助于减缓市场上涨或者下跌的力度, 平抑股票市场的波动幅度。

(三) 为投资者提供规避风险的有效工具

股指期货通过套期保值机制, 为机构投资者提供了规避股票市场系统性风险的有效工具和手段。当机构投资者预期大盘将大幅下跌或上涨时, 可用股指期货进行套期保值, 管理股票市场的系统性风险。

(四) 有助于提高我国资本市场的抗风险弹性

现代市场经济中的每个主体都面临着风险, 风险交易已成为市场经济健康平稳运行不可缺少的润滑剂和减震器。借助股指期货等金融衍生品, 通过交易未来的各种不确定性, 可降低资本市场参与各方的风险刚性, 有助于优化整个社会的风险结构, 可增加资本市场整体抗击重大突发性事件的弹性。

(五) 有助于加快我国资本市场金融创新步伐

股指期货推出将有利于资本市场金融创新。首先, 股指期货上市将为国债期货、外汇期货、期货期权等金融衍生产品的陆续推出创造条件。其次, 股指期货上市将推动我国资本市场投资品种更趋多样化。期货公司、证券公司不仅有了新的利润增长点——经纪业务收入, 也为设计理财产品提供更大的创新空间。

(六) 有利于推进我国资本市场的国际化进程

股权分置改革, 股指期货上市, 以及资本项目完全自由兑换, 是我国资本市场国际化进程的三大关键步骤。在股权分置改革基本完成, 各方面条件基本成熟的情况下, 尽快推出股指期货将使我国资本市场国际化进程向前推进一大步。一方面, 股指期货的上市将大大提高国际投资者参与国内股票市场投资的可行性及参与度;另一方面, 股指期货的上市将大大提升国内投资者对当代国际金融市场现货市场、期货市场和外汇市场的“一体化”、“立体化”运作模式的理解, 从而有力地推进中国证券市场的国际化进程。

我国股指期货的推出对股票市场的影响

(一) 对股市资金规模的影响

股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆效应大等基本的特点, 因此股指期货的推出在短期内会使得偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场, 就会产生一定的资金挤出效应, 股市的资金就会自然而然地流向期指市场, 当初日本在推出股指期货的时候就遇到过这种情况。此外, 股指期货还有另一个效应, 即可吸收场外资金。我们都知道, 开展股指期货交易为投资者增加了投资品种, 提供有效的风险管理工具, 有利于促进组合投资, 降低机构投资者的交易成本, 进一步提高资金的利用效率。同时其也为投资者提供了一个规避风险的工具, 扩大了投资者的选择空间, 这样它可以吸引大量场外观望资金有针对性的介入股票市场。美国开展股指期货的经验表明, 开展期指交易后, 由于吸引了大批套利者和套期保值的加入, 股市和期市的交易量呈双向推动的态势。反观我国的现实情况, 由于QFII、社会保障基金、企业年金、保险闲置资金、基金等大额资金对风险的偏好都是呈规避的, 且国家对于这类资金的投资限制也比较严格, 它们只是谨慎地选择部分介入现货市场。再加上我国很高的储蓄率, 银行存款一直居高不下, 场外资金规模甚是巨大。那么, 具有避险功能的股指期货推出以后, 可以预见潜在资金流入的规模远大于可能流出的资金规模, 股指期货的推出可能会增加股票市场的资金规模。

(二) 对股票市场结构的影响

股指期货对股市的影响更主要的还是在股票市场结构的变化, 这种结构变化主要表现在以下两个方面:一是上市公司的结构;二是投资者的结构。

从上市公司的结构变化来看, 股指期货的推出, 资金配置将大量向指标股倾斜, 且机构投资者的避险和套利操作将使得指标股的需求量增加, 推动了指标股的价格上涨, 其价格的上涨又会吸引大量散户跟进, 进一步推动股价的上涨;而相对的非指标股活跃程度会日渐萎缩, 小盘股会逐渐地被边缘化。因此很明显股指期货的推出将使市场经历了一场优胜劣汰的结构调整, 大盘蓝筹股将进一步得到优化, 而小盘股则相对会被削弱。根据Damodaran (1990) 对378种S&P500指数成分股与699种非成分股的研究, 在1982年4月S&P500指数推出之后的5年, S&P 5 0 0指数成分股平均上涨了8 8%, 而非成分股只上升了38%;在1982年4月之前, 这两类股票的涨幅并无明显区别。S&P500指数推出之后的5年, 成分股的交易量比前5年上升了98%, 而非成分股只上升了42%。相信这种效应也会在我国的股票市场上显现, 上市公司中强者恒强, 弱者更弱, 中国证券市场将迎来大盘蓝筹时代。

同时, 股指期货的推出也会促进股票市场投资者结构的变化。近些年来, 机构投资者的规模正在不断增加, 但目前我国股市中的散户投资者所占的比例仍然相当大。未来股指期货的推出有望改变这种格局, 以散户为主的投资结构将会逐渐转由机构投资者为主而取代。在上文中我们提到, 股指期货为现货市场机构投资者提供了避险功能, 增强了股票现货市场的吸引力, 一些风险规避型投资者如企业年金、保险资金、社保资金等机构因此而进入股票市场, 从而增加现货市场股票的交易量。现有的机构如证券公司、基金公司、私募基金以及QFII等也会增加股票市场投资的比重, 现货市场的交易人数或交易资金将会迅速增加。从而机构投资者的规模快速增长, 机构博弈将成为市场的主流。这些因素的影响将改变我国股票市场投资主体的结构, 使现货市场的投资者结构得到进一步优化。

(三) 对股市波动性的影响

股指期货的推出牵动着投资者的每一根神经, 人们会担心其推出后会不会对现货市场带来很大的冲击即大涨或大跌, 以及对于股市的波动率又会有怎样的影响, 下面结合国外的有关实证分析及经验数据来分析下股指期货的推出对于股市波动性的影响。

首先我们来看最早推出股指期货的美国, 其在推出股指期货之后, 指数就连续下跌至108.6, 下跌9.79%。虽然在短期内造成指数下跌, 但并没有对当时美国股市的长期上涨趋势产生影响。股市依然依托于美国国民经济的发展, 在长期展现出稳步上扬的走势。无独有偶, 日本的情况也相同, 股指期货的推出造成的指数下跌在日本股市的长期趋势中的幅度甚微。和美、日不同, 台湾地区的股指期货是东南亚金融危机之后, 在一个下跌行情中推出的。虽然股指期货推出之前指数被拉高, 但股指期货推出之后立即又恢复了原本的下跌行情, 并没有影响台湾综合指数的长期走势。最后是香港的恒生指数期货, 其于1986年5月6日上市, 当时香港经济受到内地的支持, 恒生指数处于长期上涨阶段。在股指期货推出之前, 4月25日恒生指数就突破新高。股指期货上市时, 恒生指数创下了1865.6点的历史性高点, 接下来就开始了两个月的回调。在这之后, 恒生指数又恢复了上涨趋势。

通过以上数据和表格我们可以分析得出大部分指数在股指期货上市之前上涨, 在股指期货上市之后下跌, 但指数的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。大多数国家和地区的历史经验表明, 股指期货上市前后短期内, 对股票市场的波动率有影响, 这也就是人们所说的助涨助跌效应。处于牛市阶段时, 股指期货推出后波动率有较大可能升高;处于熊市阶段之时, 股指期货推出后波动率有较大可能降低, 而在长期内市场的波动性可能不变甚至减弱。因此我们可以说, 影响我国股票市场走势的关键因素还是宏观经济形势, 在短期内可能会影响我国股市的波动, 但它本身不能改变基本面。长期来看, 它的推出不会从根本上改变股市的价格走势。

(四) 对投资策略的影响

股指期货对投资策略的影响首先表现在股票市场上的投资者的投资模式将发生根本性转变。由于我国股票市场目前没有卖空机制, 只有股市上涨才能获利;当大势下跌时, 只能空仓, 否则, 投资者的资金将面临巨大的市场风险, 一旦被套牢, 很难全身而退。那么, 股指期货的推出将会转变这一模式, 从原来的买进之后等着股票上涨再卖出的单一模式变为双向投资模式。同样对于机构投资者, 特别是对基金来说, 这一点尤为重要。在缺乏避险工具的单边市场, 面对市场的变化, 基金资产组合的调整会相当困难, 只能任由基金净值下降而束手无策, 一些采取被动投资的指数型基金更是如此。而股指期货推出之后, 投资基金就可以采取对冲的方式回避现货市场上的风险。投资者除了利用股指期货进行套期保值外, 还可以根据自身的特点进行跨期套利、期现套利以及投机操作等等。

股指期货在改变投资者投资模式的同时, 也会相应改变投资者的投资理念。这其中的原因首先在于:前面我们提到股指期货的推出推动股票市场投资者结构的变化, 机构投资者的理性投资和价值投资理念将会成为整个市场的主流投资理念, 并对其他投资者的投资理念产生示范性的影响;其次, 股指期货推出后, 标的指数成分股较高的流动性及报酬率将会使投资者对以沪深300指数样本股为代表的大盘蓝筹股给予更多的关注, 从而影响他们的投资观念和投资行为, 促进价值投资理念的形成。

结论

股票期货 篇11

摘 要 本文利用IF1009股指期货与沪深300股票指数,分析我国股指期货价格与股票价格的关联性。本文对两时间序列数据进行单位根检验,探究两者之间协整关系并通过误差修正模型(ECM),在长期稳定的关系下,反映其间短期调节行为,并对误差修正模型进行检验以调整误差修正模型,得到拟合效果最好、解释变量最为显著的估计模型。最后,通过估计模型做出该实证研究的总结以及实验缺陷分析。

关键词 股指期货 协整检验 误差修正模型 OLS回归 关联性研究

一、引言

2010年4月16日,首批沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易,开启了中国股指期货市场的大门。研究当前我国股指期货可能对股票现货市场的影响具有重要的现实意义。一方面,它反映了股指期货市场运行的效率问题,有良好关联性的市场具备了价格发现的功能;另一方面,投资者可以通过各市场间价差变化选择套利投资策略,并通过期货市场间的基差变化规律有效地进行套期保值、规避现货市场的风险。

二、数据选取

本文以上海证券交易所推出的沪深300指数每日的收盘价与中国金融期货交易所推出的IF1009期货合约每日的结算价为研究对象(2010年4月16日到5月27日的日结算价格),并定义IF1009为沪深300股指期货交易价格指数序列, HS300为沪深300现货指数序列。

三、实证分析

(一)平稳性检验与调整

为避免伪回归问题,利用ADF检验法对IF1009和HS300的平稳性进行检验,得P值过大,IF1009数据序列是非平稳时间序列。再进行一次差分后的平方根检验获得一阶单整序列。同理,对HS300数据序列进行一节差分后的单位根检验。由此可得,IF1009价格与HS300指数两时间序列均为一阶单整序列,其一阶差分后是平稳序列。

(二)整检验

本文应用协整回归DW检验,寻找非平衡变量之间的长期均衡关系。对两时间序列进行OLS回归分析。模型为IF1009(t)=-250.3917+1.123552HS300(t),得剩余项残差e(t)序列,由Engle-Granger临界值表可知当显著性水平在5%的水平下,e(t)是平稳的,解释变量HS300时间序列对被解释变量IF1009时间序列存在协整关系。

(三)构建误差修正模型

IF1009价格和HS300指数时间序列之间的长期均衡关系是在短期动态过程中不断调整维持的,以误差修正模型(ECM)进一步考察两者的短期关系。为避免短期两变量间可能会出现的失衡,把协整回归中的误差项e(t)作为均衡误差以增强模型的精度。利用Eviews软件形成IF1009价格和HS300的差分序列DIF1009和DHS300,以e(t)和DHS300作为解释变量,对被解释变量DIF1009做OLS回归。估计的回归模型为ΔIF1009(t)=-0.474032+1.101321ΔHS300(t)-0.210012e(t)从常数项和e(t)的P值可以看出常数项对回归模型的估计并不十分显著。

(四)现通过各种检验尝试调整该模型

(1)多重共线性检验。进行多重共线性检验得出解释变量间的相关系数很低,不存在多重共线性。

(2)ARCH异方差检验。利用误差修正模型的残差ε(t),做出辅助回归得到结果,随机误差不存在异方差。

(3)自相关检验。对误差修正模型生成的残差做一阶回归:ε(t)=p*ε(t-1)+ε(t),得ε(t-1)的t值不显著,表明残差不存在自相关。

(4)分布滞后检验与自回归检验。为避免过去的HS300指数对目前的IF1009期货价格可能产生的影响,使用阿尔蒙法对误差修正模型进行分布滞后检验,可得,从10天后,HS300指数大小对IF1009期货价格的影响有明显的滞后性,滞后期大约8天,其影响力度先递增后递减,滞后结构为︿形。因此,加入滞后一期的IF1009期货价格调整原模型,

ΔIF1009(t)=α+βΔHS300(t)+μΔIF1009(t-1)+γ e(t-1)+ε(t)

利用Eviews软件进行OLS回归,ΔIF1009(t)=-2.111.78+0.984837ΔHS300(t)-0.098674ΔIF1009(t-1)-0.235972 e(t-1)

四、结论

(1)长期而言,沪深300现货指数与期货之间存在着长期稳定的相关关系,(2)短期而言,误差修正模型回归出IF1009期货价格与HS300指数的对数关系。股指期货的推出,并没有对沪深300指数的大小造成强烈的冲击,而是凸显了股指期货的价格发现功能,为投资者提供了规避风险的重要工具。(3)由OLS的结果得出,相互影响的沪深300指数与其相应期货价格呈正的相关关系

五、实验缺陷

(1)本文所选择接受α=20%的显著水平使得置信度下降,置信区间变大,很可能接受一个本来应该拒绝的假设。(2)检验方法有限,股指期货数据较匮乏,未知变量的存在,拟合优度以及显著性待进一步的提升。

参考文献:

[1]夏天.国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究.浙江永安期货有限公司.

[2]方斌.新兴市场股指期货价格发现功能的研究.财经论坛.2010(2).

[3]谢磊,业成.股指期货对股票现货市场波动性影响的实证研究.技术经济.2010(3).

股票期货 篇12

1.1 选题背景及研究意义

2010年4月16日, 中国金融期货交易所筹备四年多的沪深300股指期货终于上市。如今已安全平稳地运行了6年多的时间。股指期货的推出弥补了金融市场没有风险管理工具的缺陷, 然而, 其高风险高收益的杠杆性, 令很多投资者望而却步, 稍有不慎, 面临的风险也会数倍而来。

1.2 研究方法及思路

本文实证研究借鉴了部分文献的指导经验。由于样本空间是高频金融时间序列, 所以采用GARCH模型来进行实验。同时, 为更好地对比股票市场在股指期货出现前、后的波动率变化情况, 故采用事前事后研究法和引入虚拟变量来刻画沪深300股指期货推出事件的方法。通过观测模型的回归结果和虚拟变量值的情况来描述波动率变化情况。

2 沪深300股指期货对股票价格波动影响实证分析

2.1 数据来源

本文实证部分的沪深300指数的选取时间段是从2007年1月4日到2015年12月31日, 样本选择日收盘价数据, 共2188个数据。本文之所以从2007年开始选取数据是因为2005年我国正式开始股权分置改革, 到2006年股权分置改革才基本完成。为避免我国股市这段时间存在结构性变化的影响, 故舍去2007年以前的数据。沪深300股指期货选取当月合约从2010年4月16日至2015年12月31日的当天的收盘价, 共1388个数据为整个样本。

本文依据沪深300股指期货的上市时间, 以2010年4月16日为界线, 将总样本分成两个阶段。以上数据来源于Resset数据库, 中国金融期货交易所, 中信证券至信软件等。

2.2 变量选择

本文所运用的GARCH模型需要用到收益率数据。收益率的方差或者标准差体现了市场的波动特征和风险特征。现代金融衍生品的研究中, 普遍使用收益率的方差或者标准差来代表股票的波动率。

其中, Pt表示沪深300指数在第t日的收盘价, Pt-1表示沪深300指数在第t-1日的收盘价, Pt表示沪深300指数在第t日的对数收益率。如不做特殊说明, 下文的收益率默认为沪深300收盘指数的对数收益率。

2007年至今, 中国股票市场在股指期货推出前后经历了两次牛市, 一次熊市。且不论沪深300指数的日收盘价数据, 还是沪深300股指期货的日收盘价数据, 总体上来说都有类似于随机游走的形式, 即都是非平稳的。从2010年4月16日的走势开始, 二者具有大致相同的趋势和变化规律, 说明二者可能存在协整关系。

2.3 实证方法

2.3.1 描述性统计

原始数据进行处理后, 新建三个序列对象hsall、hs1、hs2分别代表了沪深300指数的日收益率总样本, 股指期货推出前以及之后的沪深300指数的日收益率样本。本文运用Eviews6.0软件, 分别对三个序列对象进行描述性统计。

样本hsall、hs1、hs2序列的描述统计量柱状图显示结果:三个序列的偏度 (Skewness) 分别为-0.487, -0.409, -0.602, 均小于0, 说明三个样本数据均具有左偏的特征;三个序列的峰度 (Kurtosis) 分别为5.784, 4.223, 7.024, 均大于3, 说明都在均值处出现过度波峰, 故均具有尖峰厚尾的特征;JB统计量分别为792.819, 72.135, 1020.301, 其χ2值均大于临界值, 相伴概率p值均为0, 说明非常显著。综上, 三个序列都具有左偏, 尖峰, 厚尾的特征, 且不服从正态分布。

2.3.2 ADF单位根检验

为避免造成虚假回归, 我们需要检验金融时间序列是否平稳。 (最大滞后阶数p=10) ADF检验情况显示hsall、hs1、hs2三个序列的p值是0, ADF的值均小于1%显著性水平下的临界值, 所以拒绝原假设, 表明三个序列均没有单位根, 都是平稳的。

2.3.3 自相关检验

自相关检验结果显示在沪深300股指期货推出前后, 沪深300指数的日收益率都存在自相关性。综合单位根检验结果、自相关检验结果, 沪深300指数在沪深300股指期货推出之前和之后的两个日收益率序列既是平稳的, 也是自相关的, 所以我们可以用ARMA模型来解释沪深300日指数收益率序列的变化。

2.3.4 模型建立及实证分析

(1) 选择收益率自回归的滞后阶数。

利用AIC和SC准则来检测计量模型及其滞后阶数对金融时间序列数据的拟合情况, 再对其残差进行自相关性检验。综合考虑AIC值和SC值最小的准则, 我们可以认为最优的组合为hs1序列服从ARMA (0, 1) 模型, hs2序列服从ARMA (1, 2) 模型。相比之下, 第二优的组合为hs1序列服从ARMA (2, 2) 模型、hs2序列服从ARMA (1, 1) 模型。

(2) ARCH效应检验。

本文利用ARCH-LM检验方法对hs1、hs2序列分别进行ARCH效应检验。将股指期货推出前后沪深300指数日收益率hs1序列和hs2序列分别滞后1, 2, 3, 4, 5阶进行回归。回归结果按照AIC值和SC值较小的准则分析, 发现滞后4阶时, 回归方程最显著, 所以选取滞后4阶的自回归模型。我们选择一阶滞后, 将四阶自回归模型的残差进行ARCH-LM模型检验。hs1、hs2两个序列的ARCH-LM统计量的相伴概率都趋向于0, 在5%的显著性水平下仍然显著, 说明hs1、hs2序列的残差序列均存在ARCH效应。综上, 我们可以建立GARCH模型。

(3) 创建GARCH (1, 1) 模型。

为了刻画我国沪深300股指期货的推出事件是否对股票现货市场有影响, 我们需要引入虚拟变量, 创建GARCH (1, 1) 模型。然而在创建GARCH (1, 1) 模型过程中, 我们发现最优组合的统计量都不是显著的, 所以选择AIC准则和SC准则第二优的组合:hs1序列ARMA (2, 2) 、hs2序列ARMA (1, 1) , 继续进行GARCH (1, 1) 模型。 (均剔除常数项不显著的因素)

第二优的组合的输出结果显示所有系数的统计量都是显著的, 模型很好的拟合了数据, 而且估计系数之和小于1, 满足平稳性条件。然后再进行ARCH-LM检验, 检验结果显示, P值均远大于0.05, 拒绝原假设, 因而表明经过GARCH (1, 1) 模型估计已经消除了原序列的ARCH效应。

2.4 引入虚拟变量的GARCH检验

将全部沪深300指数的日对数收益率序列进行建模, 并引入一个虚拟变量W来描述沪深300股指期货合约推出事件。且W取值等于0或W取值为1。在股指期货推出前W取值为0, 在股指期货推出后W取值为1。这样我们只需考察W值的符号, 大小以及显著性, 就可以探讨股指期货推出后现货市场价格波动率变化的情况。引入虚拟变量W后, GARCH模型的条件方差可以调整为:

其中, 股指期货推出之前W=0, 股指期货推出之后W=1。

2.4.1 单位根检验

对总样本hsall序列进行单位根检验, 得出总样本hsall序列是平稳的, 不存在单位根。

2.4.2 自相关检验

总样本hsall序列是自相关的。综上, 总样本hsall序列既是平稳序列, 又是自相关序列, 所以我们可以使用ARMA模型来反映出沪深300日收益率总样本序列的变化情况。下面利用AIC和SC准则来检测计量模型及其滞后阶数对金融时间序列数据的拟合情况, 考察三阶以内, ARMA (P, q) 的P和q值取值。鉴于AIC准则和SC的准则, 比较后认为总样本hsall序列服从ARMA (2, 1) 模型。

2.4.3 ARCH效应检验

当滞后阶数为1时, ARCH—LM统计量的相伴概率为0, 小于0.005, 拒绝没有ARCH效应的原假设。说明其存在ARCH效应。同理, 当滞后阶数为30时, 检验结果仍然显著, 说明存在高阶的ARCH效应, 需要利用GARCH模型进行消除。

2.4.4 建立引入虚拟变量的GARCH模型

我们设定虚拟变量W, 然后建立GARCH (1, 1) 模型, 估计结果显示虚拟变量W的值为-4.45×10-6, 小于0, 相伴概率为0.0022, 小于0.05, 表明沪深300股指期货的推出已经减缓了现货市场的波动。而虚拟变量W的绝对值是很小的, 可以认为沪深300股指期货推出这一事件影响股票现货市场的波动幅度不大。

3 实证结论

结合以上的实证研究, 我们可以分析得出以下的结论:

第一是我们选取样本区间经过数据处理, 将其日收益率对数化后, 完成三个样本序列的描述性统计, 得出这三个样本都具有有左偏, 尖峰、厚尾等不服从正态分布的特征。第二是通过ADF检验和自相关检验, 再利用ARMA模型解释并考虑统计量的显著性, 发现股指期货推出前的序列服从ARMA (2, 2) 模型、股指期货推出后的序列服从ARMA (1, 1) 模型。根据事前事后研究法, 我们可以认为新信息和旧信息对股票现货市场的影响变短了, 即新信息以更快的速度传递给现货市场, 旧信息对现货市场影响的持续力减弱。第三是我们创建引入虚拟变量的GARCH模型, 显示出虚拟变量W是负值且显著不为零的研究结果, 表明了沪深300股指期货的推出缓解了股票现货市场的波动。由于虚拟变量W很小, 故其影响程度很有限。

综上, 我们可以看出沪深300股指期货的推出减弱了股票现货市场的波动性。虽然减弱程度不大, 但可以看出沪深300股指期货合约设计以及监管机制都日渐完善。另一方面, 沪深300股指期货是一个很好的工具, 丰富了我国资本市场的投资方式和对冲手段, 但“稳定器”的作用并没有出色的发挥出来, 这一点可能是由于沪深300股指期货的成长时间短, 投机者相对较多的缘故。

摘要：股指期货的标的是股票指数, 故自股指期货诞生之日起, 国内外的学者就致力于研究股指期货与现货的关系。30多年来, 学术界的争论没有一个定论。不管是想继续深入探讨、延伸有限的理论知识, 还是想在实践中加快发展我国金融衍生品市场, 都需要更多的以数据为基础的实证研究来探讨股指期货与股票现货市场影响关系。这是研究的目的和意义, 希望尽所能, 有所贡献。