直接融资的方式

直接融资的方式（通用13篇）

直接融资的方式 篇1

直接融资方式有哪些?

直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的融资形式。直接融资主要有以下几种形式：

商业信用：商业信用是指企业与企业之间互相提供的，和商品交易直接相联系的资金融通形式，其主要表现为两类：一类是提供商品的商业信用，如企业间的商品赊销、分期付款等，这类信用主要是通过提供商品实现资金融通;另一类是提供货币的商业信用，如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等，这类信用主要是提供与商品交易有关的货币，以实现资金融通。伴随着商业信用，出现了商业票据，作为债权债务关系的证明。

国家信用：国家信用是以国家为主体的资金融通活动，其主要表现形式为：国家通过发行政府债券来筹措资金，如发行国库券或者公债等。国家发行国库券或者公债筹措的资金形成国家财政的债务收入，但是它属于一种借贷行为，具有偿还和付息的基本特征。

消费信用：具体而言，消费信用指的是企业、金融机构对于个人以商品或货币形式提供的信用，包括：企业以分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高档耐用消费品，或金融机构对消费者提供的住房贷款、汽车贷款、助学贷款等。

民间个人信用：它指的是民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。

为什么要提高直接融资比重?

这是长期以来，我国形成了以间接融资为主的融资结构，导致企业融资对银行信贷的过度依赖，造成宏观经济波动风险在银行体系高度集中，金融体系缺少足够的弹性，容易受到外部因素的强烈影响。经过多年的金融体制改革，虽然直接融资比例在不断上升，但融资结构不平衡的现象并未发生根本性转变，直接融资与间接融资比例仍不协调。融资主体结构不平衡，中小企业利用直接债务融资工具融资十分有限。落实好稳健的货币政策，进一步加强宏观审慎管理，保持合理的社会融资规模，就包括提高资本市场股票、债券直接融资比重，逐步降低银行间接融资比重，在引导货币信贷总量合理增长的同时，加快金融市场产品创新，提高直接融资比重。

直接融资是资金直供方式，与间接金融相比，投融资双方都有较多的选择自由。而且，对投资者来说收益较高，对筹资者来说成本却又比较低。

直接融资比率的提高能解除公司对银行贷款、货款拖延的过分依赖。

发展直接融资会带来企业股份化、资产证券化、证券市场化程度的提高。新和成通过参股、控股形式来组织生产和进行市场运作，有利于提高公司自有资金的配置效率。

发展直接融资还可以改变公司的资产负债结构，增加资产的流动性，分散负债风险，形成一种更合理、更富效率的融资结构。

直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。

直接融资资金供求双方联系紧密，有利于资金快速合理配置和使用效益的提高，筹资的成本较低而投资收益较大。

直接融资的种类主要包括以下几种

商业信用

商业信用是指企业与企业之间互相提供的，和商品交易直接相联系的资金融通形式，其主要表现为两类：一类是提供商品的商业信用，如企业间的商品赊销、分期付款等，这类信用主要是通过提供商品实现资金融通;另一类是提供货币的商业信用，如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等，这类信用主要是提供与商品交易有关的货币，以实现资金融通。伴随着商业信用，出现了商业票据，作为债权债务关系的证明。

国家信用

国家信用是以国家为主体的资金融通活动，其主要表现形式为：国家通过发行政府债券来筹措资金，如发行国库券或者公债等。国家发行国库券或者公债筹措的资金形成国家财政的债务收入，但是它属于一种借贷行为，具有偿还和付息的基本特征。

消费信用

具体而言，消费信用指的是企业、金融机构对于个人以商品或货币形式提供的信用，包括：企业以分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高档耐用消费品，或金融机构对消费者提供的住房贷款、汽车贷款、助学贷款等。

民间个人信用

它指的是民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用

直接融资的方式

直接融资的方式 篇2

一、中小企业直接融资的现状中小企业直接融资的现状

目前, 我国中小企业直接融资的状况虽然不是十分理想, 但是也面临难得的历史机遇, 可谓机遇与挑战并存:

一方面:融资通道过窄是中小企业融资难的一向。由于我国证券市场门槛过高与创业投资体制不够完善债发行的准入的限制, 使中小企业不容易通过资本市场进行公开筹资。

另一方面:我国中小企业直接融资也面临着难得的历史机遇。一是目前社会各界对推动中小企业直接融资发展高度关注;二是当前我国良好的宏观经济金融环境为中小企业直接融资提供了良好的条件;三是法律法规制度不断完善、信用体系建设不断健全和市场基础设施建设不断加强, 为发展企业直接融资创造了十分有利的基础性条件。

二、解决我国中小企业直接融资问题的现实选择

1. 中小企业的自身建设不断加强

(1) 中小企业的制度化与经营管理的科学化建设不断加强

中小企业应该通过改组改制, 建立符合市场经济发展的现代企业制度对产权结构进行优化。现在我国中小企业财务制度普遍不健全, 财务报告的真实与准确性不高这些现象是因为治理结构不健全。国有中小企业必须采用退出战略运用改制重组道路;私营企业必须走资本社会化方向的制度对家族式管理制度彻底改变运用现代的管理要素与制度;集体企业对产权进行改革, 规范企业产权关系。最后对不同的企业都要做到财务制度规范合理, 根据国家的财务管理规定建立正确的财务制度使企业财务透明度提高。

(2) 树立正确的信用观念意识

长期以来, 人们的印象中, 借债不还、逃废银行信贷、拖欠工人工资、制造假冒伪劣产品等似乎总与中小企业相互沟通。改变中小企业在人们心中的印象, 要求企业从自身做起对自己进行监督, 加强中小企业的竞争实与市场信誉。

(3) 树立正确的融资与理财观念

中小企业融资难, 不仅仅是一个缺乏资金来源问题, 也有一个如何寻找资金的知识问题。许多中小企业在出现资金紧张时, 除了向政府伸手外, 就是向银行要贷款。目前, 我国企业的融资渠道和融资方式已有多元化的趋势, 各种融资渠道和融资方式的规则和管理办法也不尽相同。利用好这些融资渠道和融资方式需要有专门的知识, 需要有一种适应市场经济发展要求和企业实际情况的融资意识和理财观念。

2. 充分发挥政府的职能作用

政府在解决中小企业直接融资方面起着至关重要的作用。加大政府对中小企业的支持力度, 可以为中小企业发展营造一个良好的外部环境。

(1) 构建高效的法律保障与服务体系

对中小企业的制度进行逐一完善, 采用正确的法律保障服务体系规范企业法律法规这样对中小企业发展提高完善的法律体制。我国目前针对中小企业的法律体系还很不完备。《中小企业促进法》的颁布, 为中小企业发展、融资提供有力的法律保护和支持, 但在各个方面只是作了概括性的规定, 可操作性不强。我们还应建立与之相配套的《中小企业信用担保法》、《中小企业融资法》、《中小企业贷款法》等法律法规, 并根据实际情况不断的调整和完善。

(2) 鼓励中小企业投靠优势企业

我们政府必须采取相对应的激励与鼓励方法和措施提高大型企业市场占有率, 这样对吸纳中小企业与零配件生产单位有很大帮助。对引导中小企业向专、精、尖的企业转型提供道路, 从而解决产品滞销的问题, 为中小企业提供融资担保的单位促进了社会生产的专业化与社会化。

3. 发展和完善金融市场

(1) 改革现有的信用等级评定标准

在国有商业银行的信用等级评定办法标准中, 经营规模 (或经营实力) 一项, 权重较高。在中小企业信用等级评定中, 应弱化企业规模这一指标的权重, 变重规模为重效益、重成长性, 以相对消除对中小企业的信用歧视, 这对于大量成长性中小企业尤为重要。

(2) 完善中小企业证券在场外的交易系统与制度

在对地方性产权和股权交易市场的清理整顿与规范基础上, 建立逐步开放的全国性中小企业融资服务的场外市场。对解决中小企业融资难问题的有效解决方法是发展地方性产权交易市场, 这样在一定程度上比建立创业板股票市场要好很对。证券场外交易市场是现有的创业板市场的高级形态, 对建立和发展奠定基础。

4. 以产业集群促进中小企业直接融资

(1) 加强中小企业之间以及中小企业和中介组织之间的合作

集群内企业之间对专业化与分工进行提高, 企业与科研院所要加强、在咨询等中介组织机构建立亲密合作的关系, 而政府制定适当产业指导规划对现有新建的大型企业与中小企业建立专业化分工协作相辅相成的关系。

(2) 提高区域之间的经济集中度

产业集群出现的同时并不需要把所有相关产业放在一起, 不是进行简单堆积, 而是对这些相关产业进行相互之间有机结合的结果。要发展产业集群必须对企业加强合理规划, 这样才能促进企业发展井然有序。要做到上述的要求必须加强专业化市场的建设, 通过专业化市场本身的优越条件与良好前景来吸引众多企业自愿加入市场, 更好的加快区域产业集中度。

三、总结

直接融资的方式 篇3

关键字：中小企业；直接融资；发展方式转型

一、我国经济发展中面临的主要问题分析

经济发展中经济结构不合理突出表现在总需求结构失衡。影响经济结构的因素有很多，但当前最为突出的结构性问题是总需求结构的失衡。在需求结构上，经济增长主要依靠投资和出口拉动，有利于社会经济良性发展的国内消费需求不振；在产业结构上，经济增长主要依靠第二产业的带动，经济社会效益较高的第三产业发展缓慢，而且同第二产业相比，第三产业投资效率低，可见下图一、图二：

从上图我们可以看出我国第三产业固定资产投资在总投资中的比重为56%，大于由第三产业引起的国内生产总值增加占国内生产总值的比重49%，说明我国第三产业的投入产出比不一致，生产效率还不高，还没有达到规模经济。

二、转变经济发展方式，促进经济可持续发展

（一）转变经济发展的总体方向

转变经济发展方式的基本思路是要实现三个“结构性转变”：一是需求结构转变，即坚持扩大国内需求（特别是消费需求）的方针，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变；二是产业结构转变，即由主要依靠工业特别是重工业带动向依靠第一产业、第二产业、第三产业协调带动转变；三是要素结构转变，即由主要依靠增加物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变。

（二）促进经济发展方式转变，壮大中小企业是必要条件

民营经济的典型部分是中小企业和私营企业。改革开放以来，我国中小企业不断发展壮大，已成为我国经济和社会发展的重要力量。目前我国中小企业的发展面临困境：一是制度环境提供的激励不足；二是缺乏自主创新；三是中小企业融资难且融资成本高。在这种情况下企业的发展受到限制，企业就无法引进先进的技术和设备，致使生产效率低下、环境污染严重、创新能力不足等一系列问题。这是我国目前面临“经济政策两难”的一个重要原因，通过解决企业融资问题，有利于推进经济发展方式转变，进而解决经济发展中出现的一系列问题。

三、推进中小企业直接融资渠道建设，加快转变经济发展方式

推进中小企业直接融资渠道建设有利于解决我国经济发展中的矛盾。首先推进中小企业融资渠道建设，有利于降低企业融资成本，扩宽企业融资渠道；其次推进中小企业直接融资渠道建设，有利于提高企业自主创新能力；然后推进中小企业直接融资渠道建设，有利于产业结构调整。

四、中小企业直接融资的渠道

（一）完善中小企业股权质押融资。目前我国股权质押融资业务的行业，已从最初的典当行迅速扩展到自然人、担保公司、农村信用合作社、商业银行和企业，股权质押融资模式越来越受各类资金供给主体的高度关注和重视。但是据对银行、典当、担保等行业质权人的调查，股权质押主要是对其他融资业务质押担保不足的补充，在捆绑组合式打包质押担保物中处于从属、辅助地位，基本上没有开展单一股权质押或以股权质押为主导的融资业务。

（二）提高创业板对中小企业的融资功能，规范创业板的运行，逐步增加在创业板对中小企业的融资支持功能，规范创业板的运行，逐步增加在创业板上中小企业的数量。

（三）积极发展中小企业产权交易平台，建立知识产权交易中小，对中小企业所拥有的知识产权进行评估、交易，为其利用只有知识产权申请质押融资提供便利。

（四）发展民间金融，支持中小企业融资。基于中小企业经营灵活的特点所表现出的对资产快速周转的要求，中小企业的融资有额度小、频率高和时间性强的特点。在融资渠道狭窄、银行贷款条件较高的情况下，中小企业更倾向于民间贷款来补充流动资金。

五、结束语

面对我国经济可持续发展受到严重挑战，政府提出了以“低碳、高效、创新”为重点的经济发展方式转变，中小企业的蓬勃发展是经济转变可否成功的关键，是决定转变成效的重要一环。但是目前我国中小企业的发展受到一系列（如人力、物力、财力）因素的制约，其中融资难是最主要的因素。可见，解决中小企业融资难问题是我国经济发展方式转变的前提条件，而中小企业直接融资渠道的建设是解决其融资难的最有效、最直接、最便捷的方法。因此，我们应该加快完善中小企业直接融资渠道，保证我国经济发展方式转变顺利进行。

参考文献：

［1］马雪彬,李静.中小企业融资平台建设的路径选择[J].哈尔滨商业大学学报，2010，（4）.

［2］中国社会科学院科研局/学部工作局.30年回顾与评价[G].北京：社会科学文献出版，2009.

什么是直接融资增资减债 篇4

直接融资增资减债的方法有两种，一是利用股票市场，即企业通过在境内外发行股票筹得资金，从而减轻企业的债务负担，二是发行可转换债券，使企业筹集到资金。但前一种办法只适应于上市公司，非上市公司则无法利用这种办法，而后者受制于我国资本市场的发育情况，目前作用有限。 HacK50.com-,投资者入门的好帮手

债务重组在目前我国的经济生活中具有显著的意义, 但也伴随着一定的破坏市场信用的道德风险，

良好的市场运营秩序、完善的会计与法律规则，是债务重组顺利进行所必不可少的制度配置。

直接融资的方式 篇5

积极运作直接融资促进个体私营经济发展

个体私营经济的发展,对促进经济增长、扩大就业、加快体制改革步伐具有十分重要的现实意义.从目前山东省个体私营经济发展状况看,融资渠道狭窄是重要的制约因素,尤其是直接融资发展步伐较慢,对个体私营经济的支持不够.下面谈几点看法:

作 者：王越军 作者单位：聊城市招商局刊 名：山东经济战略研究英文刊名：SHANDONG ECONOMIC STRATEGY RESEARCH年，卷(期)：“”(4)分类号：关键词：

直接融资的方式 篇6

（一）非上市实施股权激励个税分析

——自然人直接持股

非上市公司实施股权激励，激励对象可以通过以下4种情形（两增资两转让）成为公司的股东：

1.自然人直接增资持股：激励对象增资成为公司自然人股东；

2.自然人受让原股东的股权持股：原股东向激励对象转让其持有公司的股权； 3.持股平台增资持股：激励对象向持股平台增资，然后持股向主体公司增资； 4.受让持股平台股权持股：持股平台的大股东或实际控制人向激励对象转让持股平台的股权，激励对象通过持有持股平台公司的股权间接持股公司的股份。

那么针对自然人直接持股的情形，其个税如何呢？ 对于自然人直接增资持股，不存在个税问题。

对于自然人受让原股东的股权进行持股的个税，本质就是原股东将股权转让给自然人。其个税的主要依据是2014年67号公告《股权转让所得个人所得税管理办法（试行）》，个人所得税应纳税额=（股权转让收入—股权原值-合理费用）×20%。依据该公式，股权转让的个税有三个核心要素：股权转让收入、股权原值、合理费用。这三个要素决定了股权转让，具体应缴多少个税。

一、股权转让收入的确定

股权转让收入是指转让方因股权转让而获得的现金、实物、有价证券和其他形式的经济利益。

67号公告第14条规定了三种核定股权转让收入的方法，三种方法应当按顺序适用：

（一）净资产核定法。股权转让收入按照账面上的每股净资产或股权对应的净资产份额核定。

（二）类比法。参照相同或类似条件下同一企业同一股东或其他股东、同类行业企业股权转让收入核定；

（三）其他合理方法。

华扬资本在为全国各地的客户设计股权激励方案和方案落地实施中发现，关于股权转让的价格，企业在实际中方法不一，大体可分为四类方法：平价转让、账面价值转让、净资产价格转让、风投价格转让。

这几种价格若被主管税务局认为是明显偏低又无正当理由，会被重新核定股权转让收入。而针对自然人直接持股的股权转让价格是否偏低，税务局的评判标准一般会以最近一期的净资产价格为基础。若股权转让价格高于或等于公司账面每股净资产价格的，按股权转让价格计算股权转让收入；若股权转让价格低于公司账面每股净资产价格的，主管税务机关通常会采用核定方式，按照净资产核定法确定股权的公允价值，依据公司账面净资产价格确定计算股权转让收入。

即不管以何种方式定价转让，其股权转让价与账面的净资产价孰高，税局就会以此作为股权转让收入。这也符合华扬资本为非上市公司设计的股权激励方案的常规定价方法，按每股净资产价格向激励员工授予股权。

下面我们来看一个对比（单位：万元）：

除此之外，股权转让收入还应包括转让方取得与股权转让相关的各种款项，包括违约金、补偿金以及其他名目的款项、资产、权益等。比如转让方个人取得的，因受让方未按规定期限支付价款而取得的违约金收入，应并入股权转让所得缴纳个人所得税。

至于对赌协议，是否按照67号公告第九条“纳税人按照合同约定，在满足约定条件后取得的后续收入，应当作为股权转让收入”的规定，超过承诺额的收益是否属于后续收入，是否需要缴纳个税，在实操中有争议，可与当地的税务局沟通。

二、股权原值的确定 股权原值，是指自然人股东投资入股时向企业实际交付的出资金额，或购买该项股权时向该股权的原转让人实际支付的股权转让价金额。

股权原值的确定原则：不重复征税原则。

（一）前次交易价格核定后再次转让的股权原值确认

案例1：M公司为非上市公司。股东A持有M公司100%的股份，持股成本1000万元,2015年6月，公司进行股权激励，股东A将10%股权平价转让给员工B。税务机关按照净资产核定法，核定股权转让收入为400万元，股东A按照税务机关核定的收入代扣代缴了个人所得税60万元（相关税费略）。2015年10月，B再次转让股权，转让价格510万元，税务机关认为价格合理。

按照27号公告第16条和67号公告的规定，转让时其股权原值为400万元，而不是100万，因此股权转让所得为510万元减去400万元。这种处理方式，符合双向调整原则，避免了重复纳税。

（二）多次投资情况下股权原值的确认问题

67号公告第18条明确规定：“对个人多次取得同一被投资企业股权的，转让部分股权时，采用“加权平均法”确定其股权原值”。

案例2：A在2012年以100万元对M公司投资，占M公司10%的股份；2013年投资200万元现金取得M公司10%股份；2014年A又对M公司增资300万，取得了10%股份，至此A持有M公司共30%的股份。2015年A将持有的M公司10%股份进行了转让，转让价格为400万元。

分析：根据67号公告第18条规定，应按加权平均法确认A转让的M公司10%股权原值。股权原值=[（100+200+300）]÷30%×10%=200（万元）应纳税所得额=400-200=200（万元）个人所得税应纳税额=200×20%=40（万元）

三、合理费用的确认

67号公告第4条，合理费用是指股权转让时按照规定支付的有关税费。对于股权转让，营业税及附加（在营改增之后增值税及附加）目前暂免征收，但所订立的股权转让协议属产权转移书据，立据双方还应按协议价格（所载金额）的万分之五缴纳印花税。在转让过程中支付的税法应属合理费用，可以扣除。

那么企业为股权转让发生的评估费用，为股权转让成功所发生的发行费、顾问费、咨询费是否属于这里的合理费用，可以扣除？华扬资本认为，此处税法上未有明确列举，有筹划的空间。

四、股权转让的纳税时点和地点

纳税义务人：个人股权转让所得的个税，以股权转让方为纳税人，以受让方为扣缴义务人。

纳税时点：扣缴义务人应于股权转让相关协议签订后5个工作日内，将股权转让的有关情况报告主管税务机关。

纳税地点：个人股权转让所得个人所得税以被投资企业所在地地税机关为主管税务机关。

（一）若分期收取股权转让款，是否分期纳税？

案例3：2014年6月，公司进行股权激励，股东A将5%股权以100万价格授予员工B。双方约定：合同签字并支付首期股权支付款20万元后，合同生效。

2014年6月，员工B支付了20万元首期股权支付款，双方在工商局办理了股权变更登记手续。

B应该代扣代缴个人所得税100*20%=20（万元）；但是由于首期支付20万元，因此应该按比例扣缴4万元个人所得税。

（二）征税是否需要工商变更为前提？

案例4：M公司为非上市公司，2014年6月，公司进行股权激励，股东A授予员工B公司的10%股权。双方约定：合同签字即生效。2014年6月员工B全额支付了股权转让款；

2014年12月，B实际入主M音乐公司，并且记载于股东名册，开始行使股东权利，2015年6月双方在工商局办理股权变更登记手续。

1：纳税义务发生时间为2014年6月。

2：纳税义务发生时间为2014年12月，此时B实际入主M，并且记载于股东名册。3：纳税义务发生时间为2015年6月，即：工商局办理股权变更登记的时间。分析：上述三种处理中，依据67号公告，纳税时间为2014年6月，即：股权转让协议已签订生效的时间。只是，此时股权转让协议虽已经签订生效，但是由于股权并未交付，股权转让行为并未完成，此时若缴纳个人所得税，若合同未履行，还需税务机关退个人所得税。为了程序上更适合操作，华扬资本建议在签订转让协议时，需考虑此时间因素。

综上，对于自然人持股，直接增资是不涉及个税的。自然人受让原股东的股权，本质是股权转让，按20%的财产转让所得缴个税，应纳税额为股权转让收入与股权原值和合理费用的差额。股权转让价格最好以企业账面净资产价格为基准。

敬请期待下期，华扬资本股权激励税收专题系列

中小企业直接债务融资研究 篇7

开展直接债务融资是中小企业主动适应国家宏观调控和金融市场变化的需要。十二五规划明确提出“积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化”。作为资本市场的重要组成部分，统一、成熟的债券市场是金融体系中不可或缺的部分，是投资者和筹资者低风险的投融资工具。发行债券是成熟资本市场中优先考虑的融资方式，债券融资规模是股票融资规模的8倍左右，国内则重股票轻债券。在国家政策引导下，近年来直接债务融资规模增长迅速，债券发行期数和规模增长迅猛。2011年短期融资券(含超短期融资券)发行规模为10105.60亿元，同比增长46.62%;公司债发行1291.20亿元，同比增长152.43%;中期票据发行7269.70亿元，同比增长47.64%。直接债务融资已逐渐成为股市低迷、资金面偏紧情况下基本面较好的中小企业降低融资成本、开拓多元化融资渠道的主动选择。

开展直接债务融资是中小企业规范管理、提高影响力的需要。我国债券市场体系是在过去20年国家经济和金融体制发生深刻变革的过程中逐步形成的，这一市场体系包括银行间市场、交易所市场和柜台市场，其中银行间债券市场是我国债券市场的主体部分，投资者包括商业银行、证券公司和基金公司等。中小企业在银行间市场发行债券，意味着和资本市场对接，可迅速提升企业形象。并且主承销商、评级机构、律师等中介机构在债券发行过程中给予企业的梳理和辅导，可在一定程度在提升企业的战略规划、内部控制、团队建设等方面的能力，规范中小企业的内部管理机制，提升企业市场信誉和形象，为企业的发展创造更为广阔的空间。

二、适合中小企业的主要债务融资工具介绍

中小企业可以采用的直接债务融资工具主要有：公司债、中小企业集合债、短期融券、中期票据等，但由于中小企业普遍主体信用评级较低等客观情况，大多数未上市中小企业比较适合的直接债务融资工具有集合票据、短期融资券以及单体债等。

中小企业主要直接债务融资工具比较如下：

中小企业发行集合票据、短期融资券、单体债的基本准入条件：依法设立的企业法人机构，且信用资质优良;具有稳定的偿付资金来源;具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度;可以按照要求进行真实、准确、完整的信息披露;债务融资工具发行总额不超过企业净资产(含少数股东权益)的40%;近三年没有违法和重大违规行为;近三年发行的固定收益证券没有延迟支付本息的情形。

三、中小企业开展直接债务融资的准备工作

长期以来，中小企业外部融资主要依赖于信贷，融资结构单一，融资成本较高。在融资实践中，发债主体信用评级低、财务规范性差、缺乏有效的反担保措施以及对直接债务融资工具的认识不足等问题，严重制约着中小企业通过发行债券进行融资。因此，中小企业应从加强知识储备和提高企业综合素质等方面做好直接债务融资的准备工作。

加强知识储备方面：充分了解资本市场短期融资券、集合票据等产品注册发行规则、信用增进、风险缓释要求;充分了解公开市场融资对企业信息披露的要求及投资者的监督权，了解遵守信息披露规则的重要性;充分了解发行债券融资的风险，比如市场化定价可能带来的成本过高的问题;充分了解国家及地方的相关支持政策，权衡直接融资利弊。

提高企业综合素质方面：建立职责明确、有效制衡、科学管理的现代企业法人治理架构，发挥各类治理机构的制衡和监督作用，提高管理水平;进取创新，加大对高新技术投入，加快技术优势与市场优势的转化，使企业保持较高的持续盈利能力。诚信经营，正确对待企业应承担的各项义务，规范财务核算，以符合公开市场融资要求。

摘要：中小企业是国民经济的重要组成部分, 在增加就业、科技创新与社会和谐稳定等方面具有不可替代的作用。发展中小企业直接债务融资, 不仅可以拓展企业融资渠道、优化融资结构、降低融资成本、创新融资模式, 而且能够在短期内从资本市场聚集大量资金助推企业实现跨越式增长, 是促进中小企业转型升级的重要举措。

直接融资的方式 篇8

关键词：融资；直接融资；中小企业

一、中小企业直接融资现状与特点

据调查，吕梁辖区交城县现有中小企业460余户，近年来，为了解决中小企业发展过程中的资金问题，交城县政府在推动中小企业直接融资方面作了一些探索与尝试。

1.货币市场渠道。积极鼓励引导企业利用银行间债券市场，通过短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等融资工具进行低成本融资，缓解资金压力。从2009年起人民银行就积极向政府、企业宣传动员开展短期融资券、中小企业集合票据。2010年5月，选择出60户中小企业申请中小企业集合票据，经过层层筛选，最终决定把山西古冶实业集团有限公司等4 户企业列为发行集合票据企业，票据发行金额4.64亿元，发行期限为3年。今年该项工作终于取得突破性进展。

2.依托理财渠道。交城县一些中小企业、个人通过北京等地的投资公司采取设备回购、融资租赁和信托等方式，直接融资规模5亿元。

3.商品劳务渠道。大宗商品原材料企业通过预收货款的方式筹集资金。

4.民间资金渠道。鼓励和允许企业通过吸收内部职工或特定范围人员的节余资金发展生产。

从交城县中小企业直接融现状可以看出，中小企业从资本市场获取资金比较困难，而从一般的商务合作伙伴、民间个人直接融资比较容易。呈现出投资主体越低级，中小企业直接融资越容易。投资主体越高级，中小企业融资越困难的特点。

二、中小企业直接融资面临的问题

1.投资主体高度集权垄断对企业直接融资影响的主要表现。一方面，高度垄断集权的投资体系，容易扭曲国家政策意图，不利于中小企业直接融资环境的改善。另一方面，高度集权垄断的投资主体，窒息了市场配置资源的活力，使投资主体失去了竞争动力与发展潜能。另外，在高度集权垄断的投资体系和与之配套的法律制度下，国家对民间资本流动基本处于不信任的状态，民间资本的流动长期处于地下状态。由于没有明确可行的疏导、管理制度，民间资本流动经常游走在合法与非法之间。从中央到地方对待民间借贷活动经常表现出明显的两面作风：出现风险时，称其为“非法金融”；支持弱势经济有效时称其为“必要补充”。民间资本缺少阳光的流动渠道，投资方向不容掌控，使用效率难以提高，国家宏观调控也经常受到冲击。

2.中小企业素质影响了直接融资渠道获取资金的能力。在整个企业主体生态体系中，中小企业处于企业初生阶段，是企业生存发展的低级阶段，一方面抵抗风险能力弱，另一方面受规模、成本等诸多因素的客观限制，使其不能在组织体系、经营管理等方面复制大中型企业管理运行规则和抑制风险的能力。因此绝大多数中小企业都不能达到直接融资规定标准的。

3.社会信用现状没有为中小企业直接融资提供必要的保障。社会信用状况是经济行为主体在统一社会道德或法律制度激励约束下的具体反映，而社会道德、法律制度的建设实施情况对经济主体信用状况起着决定性的作用。目前社会各界普遍把中小企业信用意识不足看成是企业自身的问题，这是只看现象而不看本质。借款不还、偷逃税款、做假账等问题表现在企业，根子在于政府缺少一个界限明确、规范完备、贯彻到位的信用激励约束制度，守信企业得不到肯定，违规企业受不到惩罚，这个问题不解决，中小企业的信用状况就不会得到根本改善。从这个意义讲，我国的社会信用制度现状还不能够为中小企业直接融资提供必要的保障支持。

三、促进中小企业直接融资的建议

中小企业直接融资特点和面临的主要问题表明：拓展中小企业直接融资问题，要更多地从改革直接融资管理制度，完善社会信用体系着手，政府所能做的，就是让投资机构能够如同鞋厂做鞋一样，根据中小企业“脚”大小，创造并提供满足不同层次规模企业需要的直接融资产品，而不是由法律政策部门提出。为此，提出以下建议。

1.政策引导，打破投资主体的高度集权垄断。要通过法律制度的调整完善，放宽政策，创造条件，引导国有资本、民间资本积极投入实体经济。经济管理及金融管理部门要把工作重点放在制定、调整投资体系运行制度，批准设立投資机构，监管分析投资机构融资工具质量、风险上。要通过建立多层次的直接投资主体，生产出满足不同层次、不同规模中小企业生产经营需求的直接融资产品。

2.依靠市场，大力推进民间资本流动阳光化。中小企业资金需求巨大。解决中小企业直接融资必须依靠市场力量，发挥民间资本的作用。因此，必须正面全民借贷的社会现实，及早通过法律制度规范，明确民间融资、民间投资的合法性。明确非法集资、非法金融的具体界限。这样利于促进社会资金投入实体经济，提高中小企业直接融资水平，也利于社会融资总量的掌握，引导民间资金理性投资。

融资租赁合同与融资方式 篇9

直接融资是资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系，没有金融机构作为中介的融通资金的方式。需要融入资金的单位与融出资金单位双方通过直接协议后进行货币资金的转移。直接融资的形式有：买卖有价证券，预付定金和赊销商品，不通过银行等金融机构的货币借贷等。 直接融资能最大可能地吸收社会游资，直接投资于企业生产经营之中，从而弥补了间接融资的不足。

间接融资

上市公司再融资方式的选择 篇10

过去,向老股东按一定比例配售新股即配股因其操作简单、审批快捷,是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式, 但随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例,目前已基本上结束其历史使命,将逐步淡出上市公司再融资的舞台。

相比之下,向社会公众投资者发行新股即增发已俨然成为再融资市场上的新贵, 截至7月份,今年公布增发的公司已超过80家,跃跃欲试的更是不计其数。不可否认, 增发比配股更符合市场化原则,同时由于发行价按市场价格折让,更能满足公司的筹资要求,但与配股相比,本质上没有大的区别,同属于股权融资,只是操作方式上略有不同而已。

与上述两者不同的是,可转换债券同时具有债权融资和股权融资的双重特点,在其没有转股之前属于债权融资,这比其他两种融资更具技巧性和灵活性。 鉴于可转换债券尚未被上市公司大规模运用,尚属新生事物,下面重点介绍可转换债券的特点。

转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券,可以在规定时间、按规定条件转换为普通股股票。从本质而言,首先它是一种公司债券,具有确定的期限和利率；其次在持有人将其成功转换为股票以后,就可以以股票的形式存在,原来的债券持有人成为公司股东；再有它具有期权性质,包含了选择权。 可转换公司债券的这些特点决定了它对上市公司和投资者双方而言都不失为一个有利的选择, 因而成为发达资本市场上一个广受欢迎的证券品种。 对上市公司来说,选择发行可转换公司债券并非单纯的债券融资或股票融资,选择它有很多好处。首先是融资成本较低。可转换公司债券的票面利率通常低于一般公司债券的票面利率,按照规定不能超过银行同期存款利率（大多数利率设定为1％） ,如果可转换公司债券未被转换,相当于公司发行了利率较低的长期债券, 从而降低了发行公司的融资成本。 其次,在同等股本扩张条件下,发行人可筹集更多的资金。因为可转换公司债券转换为股票的价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格高出一定比例, 如果可转换公司债券被转换了,相当于公司发行了比市价高的股票,与直接发行股票相比,可为发行人筹得更多的资金。

最后,可转换债券可以避免股票发行后股本迅速扩张、股权稀释和利润摊薄等问题,这对于股本规模较大、资产负债率较低的公司尤其具有吸引力。 对上市公司而言,发行可转换公司债券进行融资是一种成本较低的选择。

从支持经济增长谈直接融资 篇11

首先，人口增速下降造成劳动力对潜在增速的贡献递减。中国人口出生率1965年达到顶峰36.9‰之后呈现趋势性下降，早在计划生育政策前的1978年已经降至18.3‰，经历八十年代初反弹后，现在稳定在12‰左右。根据我国退休年龄的规定，1955年左右出生人口（新中国第一批婴儿潮）从2010年开始已经进入退休高峰。我国15 岁至59 岁年龄段的人口数在2015 年达到高峰，该年龄段人口数占总人口的比例在2010 年达到最高值，随后快速下降。

其次，我国全要素生产率在改革开放初期、上个世纪八十年代末至九十年代初以及本世纪以来至2006 年三个时间段明显上升，期间分别享受到联产承包责任制、社会主义市场经济地位的确立以及加入WTO的制度红利。但是，随着我国经济总量的不断扩张、制度改革的空间不断缩窄以及技术进步的步伐放慢，全要素生产率短期内可能面临周期性和趋势性下降压力。

劳动力和全要素生产率下行趋势短时间难以逆转，资本存量对潜在增速的贡献却稳步抬升，这也解释了本文开头提及的中国经济增速下行但未下台阶。雖然投资对现阶段中国经济增长有不可替代性，但是银行传统的间接融资模式效率极低。例如，要对实体经济提供100元的贷款，需要8元的资本金，并且需要吸收125元的存款（按照20%存款准备金计，不考虑银行债券投资）。《商业银行资本管理办法（试行）》实施之后，正常时期系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率要求分别为11.5%和10.5%，放贷能力可能进一步受限。不过直接融资渠道的效率却非常高。以信托产品和债券为例，同样融资规模对信托公司或承销商注册资本金要求相对不高（资本金效率高），同时吸收100元资金即可向实体提供100元资金（无需缴纳20%的存款准备金）。

可见传统的间接融资模式对经济增长的支撑难以为继，所以直接融资（约等于影子银行）才应运而生，并且效果立竿见影。去年9月份以来，基建为代表的固定资产投资的回升再次成为经济企稳的主要动力，PMI、工业增加值等数据持续回升。支撑经济企稳的正是社会融资逐渐的打开，尤其是信托、债券和委托贷款等非银行信贷融资（直接融资）在社会融资总额中比重日渐提升，新融资渠道暂时缓解了企业和地方融资平台的资金压力，使得经济增长得以稳定。

直接融资效率的提升亦代价不菲。以债券为例，随着债券市场的高速扩容，2012年为信用事件多发年，但是多数得以妥善解决。企业债方面，海龙、赛维和新中基等信用事件中，发行人最后都进行全额偿付了；中小企业集合债方面，地杰通信、康特荣宝和惠佳贝等发行人无力偿付，最终由三只集合债的担保公司代为偿付；备受关注的11超日债无担保，且发行人非国企，事件最终结果尚未得知。

如果希望经济平稳增长（至少保证就业稳定），为改革进一步释放制度红利赢得时间，则发展直接融资的方向不会变化；如果目前的清理工作也是为了日后更健康的发展，则影子银行问题尚不足虑。和很多事情一样，事后看当时最该做的事情，哪一件在当时不是饱受争议呢？

直接融资的方式 篇12

在我国,中小企业热衷于间接融资和内源融资。间接融资包含有金融机构贷款等方式,而内源融资由企业固定资产折旧和自身经营收益等组成。间接融资由于主要依靠于银行等金融机构,因此这种融资方式对于中小企业来说只能被动接受,所以有必要在小型和中型企业拥有主动权的直接融资方面寻找道路,来改进中小企业融资境况。

本文通过以往几年的数据比较对企业直接融资现状进行详细的解读,并分别从企业自身、市场环境、政府作用等方面找寻中小企业融资困难的原因。针对这些原因,本文参照中小企业直接融资在美国的诸多成功经验,提出相应的解决方案,希望能切实帮助中小企业取得直接融资上的突破,以推动它的成长。

1 我国中小企业的直接融资现状

直接融资拥有较低风险和较高流动性的特点,因此我国很多资金需求者会利用这种方式进行融资。这种方式的融资有效地提高了资源配置的效率,包括直接投资、发行股票、发行债券和民间借贷等途径,然而我国资本市场还不完善,出现了很多状况。

1.1 直接融资渠道窄

正所谓渠道为王,但许多小型和中型企业的面临直接融资渠道窄的问题。我国的《公司法》和《证券法》中对中小企业通过在股票和债券市场上进行融资的要求比较高,很多规模不大的小型和中型企业难以公开进行募集资金,再加上中小企业市场信用较低,很难在民间借贷上融资。中国人民银行调查统计司司长盛松成在国新办新闻发布会上介绍,2013年我国全年非金融企业境内债券和股票融资合计2.02万亿元,比上一年少4819亿元,占同期社会融资规模的11.7%,比上一年低4.2个百分点,比例不高,而且还不断下降。对此,企业内部融资成为许多小型和中型企业的无奈之选,这种融资方式也叫作内源融资。内源融资包括朋友借款、职工内部筹资等非正规金融,这种资金很不稳定,给中小企业自身的发展起到了不确定性,而且降低了中小企业发展的速度。

1.2 股票市场、债券市场

我国的证券市场开始发展较晚,远远落后于西方成熟证券市场体系。据统计,截止到2011年年底,我国21.9万亿元的债券余额占同期GDP的47%左右;市场流动性上,2011年美国债券市场日均成交量达9087亿美元,是同期纽约市场和纳斯达克交易所股票日均成交量之和的九倍,然而我国的债券日均成交量仅为2524亿元。从这个角度来看,目前中国债券市场是债券发行规模小、缺乏市场流动性、民众参与水平较低的市场。另外,国债是我国债券市场里的主力军,占据了一大半的市场债券份额,使得企业债券的发行空间变小。

1.3 民间借贷总体缺乏规范

数据来源:截取李爱华《我国民间金融规模的测算及其与经济增关系的实证分析》部分数据。

在我国,民间金融中最主要的就是民间借贷。民间借贷是一种集灵活性高、利率高、风险大、融资期限短和规模小于一身的融资方式,包括私人借贷、私人钱庄、农村合作基金会、银背、典当行和担保投资公司等。民间借贷方式虽然比较便利,但利率较高,会加重企业负担,制约中小企业自身扩张,而且目前我国在规范民间借贷的制度上还存在空白,很难控制民间借贷。

2 中小企业融资困境原因分析

2.1 中小企业自身原因

2.1.1 企业资金运作管理缺乏规范

中小企业为了节约成本,把资金更多地用在生产制造上,从而忽视了对于企业自身管理方面。首先,中小企业在管理上,有些时候一个人甚至要负责员工管理、财务管理和经营决策等工作,分工及其不严密,对于资金流动不做详细的规划,这使得企业运营资金能力低下,探求其深层次的原因在于小型和中型企业普遍缺乏完整严密的内部管理制度;其次,中小企业有时借入资金之后,没有经过债权人同意就改变资金用途,使得债权人的风险变大,增加了企业融资的难度。

2.1.2 中小企业市场信用不佳,无法提供有效的信用担保

信用是每个企业生存和发展的根基,然而中小企业却几乎被市场列入“信誉黑名单”。部分是由于个别企业在生产经营中以次充好、违约毁约、假冒伪劣等现象,在财务管理上财务不透明,甚至有虚列成本、隐瞒收入、将盈利变亏损,减少税费等情况,使得社会对整个中小企业存有误解和偏见,让百姓认为中小企业不可靠、不安全、不值得资助;还由于中小企业抗危机能力较弱,竞争力差,欠款欠息现象在中小企业中很普遍。

在市场信誉不过关的情况下,小型和中型企业难以直接融资,只能通过抵押方式进行间接融资,然而中小企业运作的不规范使得各类资产难以作为抵押品,不能提供有效的担保,融资十分困难。

2.1.3 中小企业融资意识差,融资水平低

中小企业很多都是从零起步,缺乏完善的企业管理体系,很难持续发展。有的企业家族治理化程度高,融资观念差。而且,中小企业由于自身特点,很难吸引杰出的高端人才,管理者素质普遍偏低,决策水平有限,安于现状,没有长远的战略眼光,很少接触到先进的融资理念。其次,由于融资规划不够,融资渠道单一,也不了解融资流程,只有到迫不得已才进行融资,盲目选择融资产品和方式,导致最后无法按时达到既定的融资目标。

2.2 外部原因

2.2.1 资本市场体系问题

第一,中国的资本市场并不能满足小型和中型企业的资金融通目标。中小企业上市门槛过高,在创业板上小型和中型中只有极少数的企业拥有公开发行的资格,而沪深主板市场要求更高,中小企业只能望其兴叹;第二,政府限制企业债券融资,小型和中型企业几乎难以拿到发放债券的资格;第三,缺乏中介机制,使得我国资本市场的大量资源没能进行有效的配置,无法将民间资本正确引导至中小企业;第四,风险投资发展还未成熟,中小企业难以承担相应的巨大风险,这类融资可能会使得中小企业面临挑战,管理不当甚至可能导致破产危机。

2.2.2 企业可发行债券规模小

在发达的国家的债券市场已经非常成熟,企业靠发行债券来筹资是很常见的。在中国,发行债券受到严格的限制。《证券法》第十六条规定公开发行企业债券必须符合的条件之一:股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元,有限责任公司和其他类型企业的净资产额不低于6000万元。在这些条件看下,即使信用较高,效益较好的公司也很难达标。

除了债券发行门槛高以外,债券市场还存在担保问题突出、发行费用高、缺乏了解企业积极性不高等缺点。各地有资格进行担保的担保机构普遍较少,并且已经满负荷运作,根本没有剩余资源开展新的业务,而且担保机构也为了控制风险,一般会要求企业资产抵押,但是很多有潜力的小型和中型企业的固定资产很少。

2.2.3 民间借贷不规范,难监管

我国的民间借贷在各种规范方面几乎都是空白,可以说是无管理、无监控的真空时期。首先,民间借贷准入门槛低,具有形式多样、隐藏性强等特点,长期游离于国家的金融监管,不受到法律政策的制约,可以说是完全市场化;其次,民间融资缺乏合适的办理流程,借贷凭据不全面,主要依靠道德进行约束;还有就是,民间借贷的随意性容易产生地下钱庄、高利贷和欺诈等违法行为,扰乱我国金融市场;最后,民间借贷缺乏保障机制,借款用途缺乏有效监督,若不能按时收回资金,容易引发民事财产纠纷。

2.2.4 政府监管不足

我国政府不断尝试创新管理,设置了很多审批事项和准入门槛,却往往忽略了后期的监督和管理。市场资本特别是民间资本的流动方面,政府监督还不足,甚至有时候政府放任民间借贷,出问题了再管理。还有就是,政府未能给予企业正确的融资建议,没有体现出服务型政府的特点。

2.2.5 政府不公平干预过多

有些地区政府为了保证债券发行成功,在选择发行企业时候除了满足净资产、连续盈利、注册资本等条件外,还附加了其他对中小企业不公平的条款,造成了发行门槛过高,使得部分企业丧失积极性。有时候在股票市场上还会出现政府推荐排队上市的行为,极大的扰乱了市场秩序。还有就是,政府的少部分决策受“人脉”关系影响,直接或间接影响了部分中小企业的利益。

3 解决中小企业融资难的措施和建议

3.1 企业自身角度

3.1.1 加强企业内部控制管理

观念上,中小企业应该从家族主导的企业管理模式中走出来,加强经营管理,减少经营风险,逐步建立科学的现代企业管理制度。中小企业应逐步培养直接融资意识,增加企业的内部积累以提高融资能力,而且要有长远的眼光,不要等到紧急情况才去融资。

行动上,中小企业可以进行企业重组和出售股权等运作,体现产权多元化优势。同时还需要坚持管理理念中的“以人为本”,建立有效的内部激励机制,推进企业信息化管理,运用先进管理技术和现代科学技术加营销管理和强财务管理。

3.1.2 保持企业财务对外信息透明

信任是相互的,当企业对外提供透明的经营财务信息的同时,也在增加社会对于该企业的信任度,所以中小企业应建立全面的财务管理体系,规范企业自身的会计制度和财务管理制度,将真实可靠地财务信息传递到投资人或银行的手中,以取得其信任。

3.1.3 提高企业整体素质,树立诚信观念

首先,要对中小企业领导人员进行培训,主要学习科学管理和科学决策方面的内容,对普通员工进行行业技能培训,这样能提高企业的管理效率和水平;其次,小型和中型企业应建立诚信理念,按时还贷付息,以维护良好的市场信誉;还有就是,企业应该树立品牌,大力推广宣传,提高品牌知名度,这样能够很大程度上吸引消费者和投资者,保证未来融资便利。

3.1.4 中小企业应充分利用直接融资渠道

中小企业应提高直接融资意识,若符合股票上市或者发行债券条件则应积极争取,若不符合,则努力发展,往标准靠拢,尽早进入证券市场进行融资。中小企业也要善于利用国家的政策和优惠,提高自身实力,积极入市。

在直接融资中,除了一般常规的融资方式,还有一些新的融资方式有待开辟,如中小企业私募债。在我国境内,小型和中型企业以封闭方式转让或者发行,并按时偿还本金和利息的债券,叫作中小企业私募债。中小企业私募股具有发行限制小、发行速度快、时间可控、成本可控、市场需求大、高收益、高风险等特点。除了高风险外都符合中小企业融资特点,能较大程度上解决融资问题,目前这种方式已经在很多地方进行试点,截止2012年9月已有19家完成私募发行,累计发行规模18.5亿元,目前应该有很多中小企业已经尝试过私募债,所以中小企业在私募债市场还是可以有所作为的。

3.1.5 适当利用民间借贷

民间借贷风险偏高,而且脆弱,中小企业本身基础不牢固,切不可盲目进入该市场。虽然目前我国民间融资比较较高,但中小企业若不理解该风险,没有能力降低风险甚至是规避风险,那么资金链断裂的时候便是该企业破产的时候。

3.2 政府支持角度

首先,加大财政扶持的力度。筛选出一批产品增值率高的、综合能力强的、成长空间巨大的中小企业,关闭一些不环保、收益差的企业。政府可在税收方面给予优惠,税收优惠政策一方面可以实行差别税率,使中小企业能够获得政策上的支持,增加内部积累,提高融资能力,还有就是给小型和中型企业投资者个人所得税的减免;同时降低小型和中型企业贷款门槛,目前有关法规没有实际上惠及中小型企业。

其次,成长前景好的小型和中型企业应该得到中国政府的融资担保。我国中小企业由于自身实力弱,在融资过程中往往因缺少担保而融资失败,随意政府应适当助力。可以借鉴美国政府的担保方式,组建一个常设性的政府机构帮助小企业发展,特别是为小企业提供各种贷款担保,帮助小企业解决资金不足的问题,通过直接贷款、担保贷款和协调贷款等多形式对中小企业予以资金支持。

综上所述,中小企业融资面临着企业自身不足、资本市场不完善以及政府扶持不利等多方面问题,针对这些方面提出了以上这些措施和建议。小型和中型企业融资难问题要从根本上解决,主要就是解决融资渠道问题,所以只有加大融资渠道的建设,再加上政府和金融机构的支持,才能根本性解决这个世界级的难题。

摘要：中小企业在我国经济社会中占据了重要的位置,但其较弱的市场地位导致其面临了严峻的融资问题。中小企业急需找到合适的融资渠道来满足自身的资金需求,以保证自身的存续和健康成长。据此从中小企业直接融资现状入手,分析了产生融资困境的原因,并在此基础上提出政策建议。

关键词：中小企业,直接融资,证券市场,民间借贷

参考文献

[1]Michael Aliber.Informal Finance in the Informal Economy[J].International labor officeworking Paper on the Informal Economy,2007.

[2]Antonio Davila.Informal financing and the growing of startup firms[J].Journal of BusinessVenturing,2008.

[3]熊维.中小企业的发展现状及对策研究[J].企业研究,2010,(6).

[4]胡娟,程树武.中小企业融资的现状及对策[J].人民论坛,2010.

商业地产采取的融资方式有哪些 篇13

核心提示： 商业地产采取的融资方式

相对于国内山商业地产的迅猛发展，国内的商业地产融资方式过于落后，未来几年这个领域的创新将会取得长足的发展，上述的各种融资方式将会逐渐成为常规渠道。不久的将来，商业物业的开发商将会采取的融资方式包括：

前端融资：自有资金+基金+银行贷款+承建商垫资的组合

后端融资：整售给机构投资者/打包RETIS上市/CMBS/改良的产权式商铺散售/银行经营贷款。

这些多元化的融资组合将成为未来商业地产的融资模式的主流，不同背景的开发商、项目质地的差异将会导致各个项目融资方式的各不相同，开发商应该充分利用这些新的融资方式，组合出最适合自身的融资策略，可以预见得到，单纯依靠银行贷款来为商地产融资将会慢慢减少。

在国内做商业地产的门槛是相当高的，主要是融资很困难，这是绝大多数商业地产开发商头疼的问题。众所周知，商业地产具有开发周期长、资金占用数额大、回笼资金慢的特点，这就决定了商业地产项目的融资相对住宅开发要复杂得多、也难得多。

一个典型的商业地产项目从开始筹备到完工开业至少要2-3年的时间，因为必须要做完市场分析.市场定位才能进行概念设计，概念设计出来还得进行主力店的招商，主力商家基本敲定以后，才能敲定建筑要求以及机电设备要求，才能进行施工图设计，即使操作再顺利，在项目建设过程中把招商工作也完成了。还得留出3-6个月进行内装修和开业筹备，才能真正对外开业，这就导致了商业地产的开发投入到回收资金的过程较长，不像住宅物业，还是一片空地就能预售，就能回笼资金。

商业物业的建安成本要远高于住宅物业，所以其建设资金占用额较大。再就是商业物业的资金回笼主要是通过每年的租金收入，这个租金收入持续时间很长，而且相对比较稳定，这也跟住宅物业一次性回笼资金的特点不一样。

正是由于上述现金流的三个缺点，商业地产开发融资必须要考虑两个问题：建设资金如何获得以及这些资金如何偿还的问题，涉及到两个过程的融资：前端融资（建设期融资）和后端融资（经营期融资或变现）

对于自有资金超强的开发商，可以主要依靠自有资金来为建设资金筹资，这些开发商不会为资金偿还发愁，他们有足够的时间和耐心来持有物业并长期投资回报。

对于自有资金实力不强，而又想去尝试开发商业地产的开发商，那么他们最先想到的是银行贷款，这是目前最多采用的融资方式，当然可能为减轻利息压力，部分也会采用承建商垫资的方式解决部分资金缺口。当政府提高开发贷款的门槛后（四证金，35％自有资金），部分实力不够的开发商会考虑利用信托资金，但由于信托资金的成本相对较高（12％～15％的点位），更多的是利用信托资金作为过桥贷款，补充自有资金。随着新的房地产信托政策出台（同样要求四证金，35％自有资金，还得有金融机构担保），这条路基本也被堵死了。

那么对于自有资金不足的开发商，目前的市场行情下，可行的融资策略是与基金合作开发，虽然这些基金的要价比较高，但毕竟只是用力弥补自有资金不足的缺口，其金额不会太大，当自有资金达到标准，并且项目的资质不错的情况下，建议向银行申请开发贷款，毕竟银行的资金成本是相对最低的。目前来看，这是建设期资金比较可行的融通方式，也是北京大型商业地产开发最常用到的前端融资方式。

解决了建设资金的问题，那么剩下要考虑的就是这些资金如何偿还的问题，因为大多数银行还未开展商业物业经营贷款的业务，银行贷款期限较短，它的偿还期限与商业物业现金流流入期限是不匹配的，这就是处于短贷长投压力下的大多数开发商只好选择项目一建成就快速销售商业物业的原因，在这种方式下，最容易让投资者接受的就是产权式商铺，利用较高的固定回报来吸引投资者，为了让这种回报看起来更可信，后来又慢慢导入了担保机构，甚至为了增加信用，最后银行都变成了担保机构，一般来讲，大多数的产权式商铺前几年的投资回报远达不到支付给投资者的固定回报，开发商之所以这样做，只是为了融资的需要，把销售回笼的资金用来偿还银行贷款。

产权式商铺已经渐渐变成了不折不扣的融资性金融产品，它的实际内在价值已经不重要，投资者关注的是可信固定回报，对开发商来讲也就是以8％、9％的成本多“贷”了些“款”而已，用基金、用信托资金的成本都会高于这个数，如果开发商是个现金流管理的高手并且不断地有好的新项目上马，这样的操作不会出现什么问题，因为房地产行业的平均投资回报是要高于这个数字的。然而一旦开发商现金流出现问题时，产权式商铺就面临着巨大的风险，开发商不能按时从自己的现金流中支付给投资者租金时，产权式商铺自身产生的现金流根本难以支付给投资者的7％－9％固定回报，到那时，产权式商铺的投资者将会蒙受巨大的损失。

在产权式商铺的变现方式受到限制或者难以行得通时，越来越多的开发商选择了其他的后端融资或变现方式，部分开发成熟、经营状况良好的物业，可以向银行申请商业物业经营贷款，2005年10月农行推出了《经营性物业抵押物业贷款管理办法》，允许以商业设施租金做抵押发放长达十年的贷款，其他银行也陆续推出此类服务，这将为把银行的短期开发贷款转化为长期的经营贷款提供了可能。质地不错的北京商业物业还可以将物业整体出售给国外的机构投资者，包括凯德置地、摩根斯坦利在内的国际知名投资者，正在酝酿对中国优质商业物业进行大规模的收购行动。

另外，具备一定规模并且收益质量良好的商业物业可以通过REITS打包上市，广州越秀2005年率先在香港发行REITS，为国内优质物业打包到境外上市融资开创先河，随着新加坡嘉德置地与深国投、澳洲麦格理银行与大连万达等大规模项目股权收购合作的尝试和努力，未来几年将会有越来越多的REITS境外上市。同时，具备一定规模、并且质地不错的商业物业还可以通过CMBS（商业房地产抵押贷款支持这证券）的方式来融资，CMBS类似于住宅MBS，只是支撑的资产不同而已。万达在发行REITS上市受阻的情况下，通过发行总价值1.45亿美元的CMBS产品来取得后端融资，这是国内此类融资方式的首例。虽然REITS和CMBS都是以租金收益作为投资回报的现金流，但CMBS是债权性质的证券产品，而REITS是股权性质的证券产品。REITS的销售对象主要是个人投资者，CMBS将主要针对银行间市场和机构的投资者。正式因为投资群体的不同以及证券性质的差异（股权VS债权），我预计CMBS在国内的发展将会快于REITS，会被越来越多的商业地产开发商所运用。

由于商业地产开发的平均利润率比住宅开发高5-10%，对资本的吸引力十分可观。自2004年起，我国商业地产开发进入一个高速发展期。据国家统计局统计，近5年，全国商业地产投资年均增长28.9%，新开工面积年均增长28.4%。同时，在2005年打击住宅市场投机的作用下，资本向商业地产领域流动更明显。

商业房地产自身具有高风险、高收益的特性。其收益主要来源于租金收入，而租金收入的稳定主要取决于物业价值。目前商业竞争的不断加剧使商业经营的不确定性增大。同时，在商业房地产很长的投资回收期内，商业房地产经营的风险相当大。

投资规模大、投资回收期长是商业房地产开发的资金需求特征。大型商业街区、MALL等建设一般都需要大量的资金。而且，商业房地产投入运营后还要经过2-3年的过渡期。因此，资金问题对商业地产项目的重要性不言而喻。除了技术资本、管理经验以及在其他房地产领域的商誉外，筹措资金的能力成为开发商进入商业房地产市场的门槛。

中国人民银行统调司提供的数据还显示，2005年上半年，全国商业用房开发贷款同比增长46％，是同期住宅开发贷款增幅的三倍多。在房地产行业整体融资渠道有限这种客观的金融环境下，加之商业地产自身的资金需求特点，可以肯定，大体量商业地产必然会遇到发展的融资瓶颈。解决这一问题需要创新融资方式的引用。

项目融资

项目融资的基本运作方式

项目融资在我国金融界的定义是，项目融资即项目的承办人（即股东）为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物。

项目融资至少有项目发起方、项目公司、资金提供方3方参与。项目发起方以股东身份组建项目公司；资金提供方为项目公司提供资金(或投资者购买项目债券)；资金提供方(债券投资者)主要依靠项目本身资产和未来现金流作为还款保证。原则上，对项目发起方项目以外的资产没有追索权或仅有有限追索权。

项目融资方式的特征

与传统的融资方式不同的是，项目融资不以开发商整体资信能力为融资授信的主要依据，而是为一个特定项目安排的融资。贷款方在最初考虑贷款时，以特定项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。当项目的经济强度不足以保障贷款安全，贷款人可能需求借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。

其根本特征就是项目融资风险的分担。对项目融资采取周密的金融安排，不使任何一方承担项目全部风险。

须要解决的问题

项目融资方式目前大多应用于现金流量稳定的项目，如发电、道路等大型基建项目，在存在较高风险的房地产业尤其是商业地产项目中的应用有限。因此，将项目融资应用于商业地产项目开发，需要解决几个主要问题： 有限追索的实现。追索的形式和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险评价以及项目融资结构的设计，尤其取决于商业房地产开发企业自身的实力和项目的市场前景。

项目风险的分担。投资者、贷款银行以及第3方之间的风险分担程度取决于各方的实力和在项目开发中的利益对比。

此外，还有投资者对项目资金要求的实现、项目融资与市场安排之间的关系处理、利用项目的税务亏损降低投资和融资成本、实现投资者非公司负债型融资的要求等问题。