市场稳定性（精选12篇）
市场稳定性 篇1
电力市场与电力系统之间的尤为密切。简单来说, 电力系统的安全运作始终有着它的物理运作规律, 而电力市场是基于电力系统安全运作所体现出来的经济规律市场。因此, 电力市场的稳定性得以保证并愈发突出, 势必也会促进电力系统长期稳定运作。
一、电力市场稳定性的研究分析的必要性
随着当前国家市场经济体制作用的深化与改革, 电力市场的运作规律与稳定性问题都愈发突出, 同时它与电力系统也相互影响, 即电力市场影响着电力系统的安全运作与长远持续化发展。
电力市场遵循一定的经济运作发展规律, 而电力系统是遵循物理规律的运作系统, 两者之间的关系始终尤为密切, 相互影响。如, 电力系统中发电容量是否满足供应需求, 在很大程度上会影响着电力市场运作的稳定性, 同时也会对电力系统的稳定运作产生相应影响。
电力市场下的交易活动变幻莫测, 时常瞬息万变;同时, 电力调度既要能够维持公平竞争的环境, 还要实现自身的安全运作。因此, 对于地方相关主管部门单位而言, 在制定电力市场下电力系统安全运作的相关执行准则时, 也务必要使得量化指标能够结合执行准则去作为电力系统运作的基本标准。在电力市场形势下, 地方政府机关单位、电力市场主管单位、以及电力市场中的参与主体对象或单位等, 都渴求电力市场稳定性能够得以评估。其目的是为了掌握电力市场稳定程度的量化分析目标, 即使这种目标可能受持续时间、电力市场作用方式等因素加以影响, 但是量化目标的研究与分析, 能够在很大程度上实现电力市场的稳定性分析的成效, 进而会利于这些参与主体掌握市场规则与地方电力市场的执行政策法规等, 最终实现稳定市场秩序, 防范人力因素对电力市场造成消极性干扰等。因此, 一旦出现不可抗力因素时产生较大市场冲击时, 这些维护电力秩序的参与单位会及时采取应急举措, 防范电价产生不稳定性波动, 起到维护电力市场持续运作的作用, 而不至于在电力市场受到综合因素的冲击下而导致崩溃。
世纪交替之初, 在美国加州电力市场中就发生了一件令人难忘的深刻教训, 从而使得我国政府与参与电力市场的主管部门忧患意识大幅度提升, 对电力市场稳定性的认识程度又有了新的认识, 并对其高度重视。为此, 电力市场的运作规律、经济规律、稳定性运作风险分析模型、风险评估模型等都逐步显现出来, 但是国内外在这方面的研究工作执行力度始终明显不足。这与技术层面、扰动因素等有直接关联。如1996年的北美西部大范畴断电让各界人士对电力系统运作技术层面的相关认识有了提升;而2000年的美国加州电力危机自最初形成, 直至后来影响程度甚重, 都说明了电力市场稳定性与其对应的市场风险、技术风险、各方面扰动因素等的研究至关重要;2003年人类历史上最大规模的北美东部“.814”大停电发生后, 又回过头来重新在技术层面上进行讨论。这种在思维方式上孤立地仅从技术上寻找原因, 或仅从经济上寻找原因的状况必须改变。
从事实角度去看待这一问题我们不难看出, 随着规模化电力市场的形成与电力系统之间的相互作用, 电力系统的运作条件、稳定情况、以及实际电力容量等因素都与以往的适应能力产生较大变化;同时, 电网系统中的资金流、信息流以及能源利用程度与形成电力市场规模化的持续时间等因素的差别也较以往有所提升。也就是说, 电力市场运作与市场消费关系必须始终处于制衡状态, 但不可否认的是其市场流通与其运作规律具备一定垄断性, 并且市场规模化的壮大也需要一定的时间。一方面, 由于缓解电网滞涩并争取引导输电与发电的正确投资, 输电环节中也就必须考虑物理形态的风险形成, 即维持电力系统当前的运作需求, 其必须留有足够的备用能量。但是, 当时不论是美国加州大范畴断电还是“北美8.14”断电事件, 都说明了技术因素及其他干扰因素对电力市场稳定性运作有很大程度的影响。由此可见, 电力市场中电力系统和市场化固有的密切联系, 决定了必须将技术问题和经济问题融合在一起, 并以此来研究电力市场的长期稳定性。
只有趋于常态的维持电力市场稳定性, 才能真正使得电力市场实现可持续化发展并保持它正常运作, 进而也就保障了电力系统的安全运作。由此可知, 世界各国与我国电力市场的建设都是当前一项重点研究课题, 目前非常迫切需求电力市场实现健康、稳定运作。
二、电力市场稳定性研究因素分析
电力系统实现常态稳定运作不仅需要投资力度大、技术有保障、并且还需要一个规模化形成周期, 而发电与输电总量协调问题难以在短时间内得到有效解决。另外, 电力市场规模化初步形成阶段, 电力能源可以说相当充足, 所以相对忽视了可持续化发展建设这一问题。而基于电力市场形态下, 发电投资仅能通过市场交易来实现, 所以这时的市场规则形成至关重要。即市场规则体系不成熟, 会影响投资的激励成效;发电投资得不到有效的指导, 就不可能真正使得发电与输电容量需求得以满足。总的来说, 电力市场环境下, 长期稳定供需关系被诸多因素所牵制, 加州电力市场的历史教训就充分说明了这一问题。由此可见, 当前电力市场下的风险管理课题研究却始终处于短期均衡状态。
为了促进电力市场能够实现正规化与稳定形态发展, 政府机关单位与电力市场中各参与主体都希望通过电力市场的量化指标分析或评估出电力市场稳定程度, 并期望通过可行性的风险计算模型指导其决策, 防止出现市场崩溃现象。目前来说, 电力市场稳定性的研究算法模型主要包括:线性化模型;特征值分析;静态稳定分析;局限于均衡点附近的扰动因素, 缺乏对大扰动的研究与预警作用发挥;短期稳定性因素研究, 对发电容量的变化程度不作考虑;不考虑投资市场与交易市场的作用影响, 缺乏闭环反馈控制观念;不计及动态稳定阻塞;不考虑电力市场经济稳定性与电力系统物理稳定性之间的相互制约。显然, 要正确解决电力市场的稳定性问题, 就必须克服上述限制。下图为电力市场稳定性研究内容的基本模块。
三、风险管理对电力市场稳定性的研究分析
我们知道, 电力市场稳定性与其风险管理正好相对立, 实现电力市场与其运作系统的稳定运营实际上属于风险问题的遏止。也就是说, 电力市场稳定性研究的目的在于对其存在的风险因素进行控制与研究, 从而才能保证技术层面与电力建设发展经济能够相互协调。另外, 我们也知道, 有运营风险的存在就会有获得经济收益的机会, 并随之产生激烈的竞争环境。因此, 基于此种观念看待电力市场的风险管理问题, 再从国家宏观经济发面的能源政策、环境法规调剂、国民经济结构的调整、电力市场规则、电力市场参与主体、技术层面、电力系统的物理特性等方面去考虑与电力市场的稳定性这一问题, 我们不难发现, 电力市场稳定性与其对应的风险管理相互对立, 但又相互作用与相互影响。
从微观角度看待我们可知, 电力系统安全运作的运行工况是由市场需求以及竞争环境与市场交易份额来决定的。也就是说, 电力系统系统间大量的电能交换、不可预测的潮流和线损等因素都增加了运行调度的不确定性, 更容易遇到离线分析未考虑的工况。竞争参与者对自身经济利益的追求使得系统越来越接近运行极限, 扰动场景更为复杂与不确定, 系统被引入了大量风险因素, 进而会影响到电力市场的短期稳定性、长期稳定性和偏移可接受性。
(一) 发电规划的风险研究
发电规划的实质作用载体是发电投资。以往发电规划都是由政府机关单位做主, 统一规划制定。而电力市场形态下的发电投资可以由参与主体自行部署决策, 所以也就存在着微观意义上的电容量增长需求是否能够满足电力市场运营需求的问题。但是, 在国家电力市场政策、法规制度改革作用下, 电力市场投资事宜却显现出了不确定性因素居高不下的现象, 如电力价格、能源燃料波动价格、使用负荷需求、市场规划以及监理政策等方面或多或少都体现了不确定性。所以, 发电投资风险研究对电力市场的安全运作的现实意义与指导价值非常大;发电投资决策模型的建议一般对电力市场中计及风险的最大化研究有着重要推进作用。不少相关文献也说明了这一问题, 即不少市场参与主体的投资人都在规划期内以发电投资收益最大化作为衡量目标。因此, 对于电力市场中投资企业主体可以依据电力市场环境的相关需求建立出发电投资决策模型。如计及模型中的负荷增长、电价需求、投资者的投资风险、市场改革相应机制、以及同行业群体中的竞争者持有的信息程度等因素的分析, 都能够在很大程度上帮助投资者分析出风险决策整体框架, 而市场下的风险投资回报却可利用蒙特卡罗模拟去评估收益风险。
由于电力生产具有无法大规模经济存储且要求供需实时平衡的特点, 电力投资呈现出比其他行业更强的周期性现象。基于控制理论方法, 采用动态模型能够分析出发电投资的周期性问题, 并通过仿真研究证实了采用容量费用法可以有效地抑制发电投资的周期性;另外, 我们也知道完全依赖能量市场来保证发电容量充裕性存在着相当的风险。因此, 通过较为全面地分析了影响发电容量充裕性的各种因素之后, 指出通过建立装机容量市场或向发电公司支付容量费用有助于保证发电容量充裕性。
(二) 输电规划的风险研究
电力工业组织机构的市场化改革举措也为输电规划增添了许多不确定性因素, 进而风险形成的几率也就大幅度提升。这主要是由于风险具备的不确定性因素众多, 这是风险存在的一个主要特征。而未来电力系统实现稳定运作的系统负荷需求与相关所持有的信息具备的不确定性因素也较为突出, 这在一定程度上也就能导致市场合作与竞争之间的不确定因素上升;加之, 经济建设发展与市场环境、电力市场相关政策调整与法规机制深化、以及监管方面与举措整治的不当, 势必也会促使风险程度增加, 即不确定性因素的形成程度非常大。也就是说, 有效解决电力市场输电规划的投资风险的不确定性因素问题, 必须要保证输电系统决策方面正确, 即能够计及不确定性因素影响的输电系统灵活规划方法成为了新的发展方向。
输电定价是电力市场有效运转的关键之一。合理的输电定价不但可以正确引导电力的生产和消费, 引导新建电源的布点, 减少输电阻塞, 也可以激励输电公司有效地改善电网结构, 提高系统稳定性。输电费用包括:输送服务费。即电能损耗费用、电网设备使用费用、电网扩建费用等;辅助服务费。即用于潮流和频率控制、无功支持和电压控制、系统安全控制的费用等;管理服务费。用于信息处理分析与预测、运行方式与调度计划的确定、结算及收支平衡的费用等。
四、结语
综上所述, 电力市场稳定性实质上就是解决电力系统运作的风险程度问题, 只有基于风险角度来考虑电力市场稳定性所研究的各项因素, 才能满足电力经济建设需求。因此, 电力市场趋于常态, 保持稳定性的关键在于长期风险管理与短期风险管理能够相互协调, 并根据市场环境下的量化指标分析方法才能确保电力市场稳定性与风险程度处于制衡状态。
参考文献
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市场稳定性 篇2
从“基础性作用”到“决定性作用”的一词之差，不仅凸显了市场的主导地位，也将有助进一步厘
清政府与市场的关系。
文/《瞭望》新闻周刊记者 尚前名
十八届三中全会提出，“经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。”同时，此次全会还指出，“建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础。必须加快形成企业自主经营、公平竞争，消费者自由选择、自主消费，商品和要素自由流动、平等交换的现代市场体系，着力清除市场壁垒，提高资源配置效率和公平性。要建立公平开放透明的市场规则，完善主要由市场决定价格的机制，建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系，深化科技体制改革。”
“不仅仅是一个提法的改变，而是强调在经济生活领域实行市场主导下政府的有效作用，而不是政府主导下市场的有限作用。”在接受《瞭望》新闻周刊采访时，中国(海南)改革发展研究院院长迟福林认为，从“基础性作用”到“决定性作用”的改变，体现了中央以更大决心和魄力推动政府向市场放权，理顺政府市场关系，推动市场化改革的新突破。
“„基础性作用‟是要在很大程度上发挥市场的作用，但政府在经济发展中仍然要扮演重要角色。而„决定性作用‟则意味着只要是市场能发挥作用的领域都要交给市场，政府的作用仅仅是弥补市场失灵，不再过度干预微观经济活动。”采访中，国家发展和改革委员会学术委员会秘书长张燕生谈到。
要真正实现这一目标，在国务院发展研究中心研究员张立群看来，关键在于政府，“最重要的还是要规范政府的职能，不该管的坚决不管，该管的要坚定不移地管好、管出水平。政府和市场的合理职能界定，两个方面更好地分工和配合，这是使经济社会发展效率不断提高、发展的代价不断减少的基本制度性保障。”
凸显市场化改革决心
从十二届三中全会提出要建设“有计划的商品经济”，到十四大明确了“发挥市场机制在资源配置中的基础性作用，建设社会主义市场经济”的改革目标;从十六届三中全会提出“更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用”，到十八大报告的提法是“更大程度更广范围发挥市场在资源配置中的基础性作用”，回顾中国的改革，市场化的前进方向一直十分明显。“然而在现实中，行政力量决定资源配置的特点比较突出，由此压抑了市场活力，严重制约了经济转型。”张燕生谈到，例如，在资源配置方面，商品市场由市场配置，但要素价格依然保持一定程度的行政管制，导致投资难以反映资源要素稀缺程度和真实的供求关系，成为多年来助长低成本投资扩张、产能过剩的重要原因。
值得关注的是，最近几年来，社会上出现了一种倾向，即把中国30多年经济增长的奇迹完全归于政府主导。“事实上，正是市场化改革才形成了35年高速增长的体制基础，才形成了中国经济活力和效力。”迟福林担心，过多强调政府主导作用，有可能误导改革、耽误改革。
因此，在专家们看来，党的十八届三中全会提出“要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革”，比照过去强调市场在资源配置中的基础性作用前进了一大步。
着眼厘清政府市场界限
“„基础性‟这个表述，对市场作用界定比较模糊，尤其是对政府与市场关系的界定比较模糊。”迟福林向本刊记者表示，政府职能部门对市场干预过多，或者缺位、错位的情况，在经济驱动转变的过程中逐渐显现，客观上就要求在新一轮的经济体制改革中，突出市场在资源配置中的地位。
“现在说市场在资源配置中发挥„决定性‟作用，就是给政府与市场划清了界限。”在他看来，这至少包含了三方面内容：
其一，无论是商品(服务)还是资源要素价格主要由市场决定，而非主要由政府管制;其二，消费市场需求决定投资、引导投资，防止因政府干预而导致投资消费关系扭曲，导致低效投资、无效投资和产能过剩;其三，所有企业的经营活动都需要由市场决定成败，在市场平等竞争中获得生产要素和实现优胜劣汰，政府不应当厚此薄彼，干预企业行为。
“强调市场在资源配置中起决定性作用，就是要强调在经济生活领域实行市场主导下政府的有效作用，而不是政府主导下市场的有限作用。这样才能理顺政府市场关系，激发市场活力推动经济转型。”他表示。
政府角色转变是关键
“现在，重点和难点是推动政府向市场放权，实质性地推动政府职能转变。”迟福林建议，可以考虑从经济转型的现实需求出发，着眼于培育公平可持续的内生增长动力，从以下几个方面理顺政府市场关系。
一是加快推进资源性产品价格市场化改革。让市场决定资源性产品价格，使资源环境成本反映到企业成本中去。这就需要推进成品油、天然气市场价格形成机制改革，加快完善煤电价格联动机制，全面实行水电气梯级价格制度;建立完善的碳源-碳汇监测与调控机制，逐步扩大碳交易范围，适时建立全国性碳交易市场体制，全面开展排污权交易。
二是以利率汇率的市场化改革为重点推进金融体制改革。让市场决定利率、汇率，使各类市场主体平等竞争使用金融资源。这就需要加快推进利率市场化进程，逐步放开存贷款利率，实现各类市场主体平等获得和使用金融资源。同时，在防范金融风险的前提下，加快汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化进程。
三是以“负面清单”管理为重点推动行政审批制度改革的重大突破，让“非禁即准”成为市场经济条件下一个基本原则。总结上海自由贸易试验区的相关经验，将“负面清单”管理在未来3～5年在全国范围内普及开来，推动行政审批制度改革的实质性突破。
四是推动竞争型地方政府向公共服务型政府的角色回归。1994年的分税制改革以来，地方政府围绕做大GDP总量成为竞争主体，不可避免会导致地方政府对市场不适当的广泛、深度干预。竞争性地方政府不改变，尽管在短期内仍然可以拉动GDP的较快增长，但会为中长期发展埋下更大的经济隐患和经济风险。
市场稳定性 篇3
关键词：物流服务；市场营销；效益稳定性
0 引言
我国经济快速发展，企业要在复杂的经济环境下站稳脚跟，做好物流服务至关重要，市场营销效益的稳定性和物流服务密不可分，强大的供应网络和储运网络，完整稳定的货物配送网络对市场营销效益的稳定性有着重要作用。
1 物流服务发展现状
我国物流起步较晚但发展迅猛，随着社会的发展和进步，我国基础建设不断完善，经济环境比较有活力，这就给我国物流的崛起带来了契机，就目前来看，我国物流发展迅速，现代化物流中心以及配送中心不断完善发展，物流技术稳步提升，各大相关院校也都设立了物流管理专业，为物流服务输送人才，但受限于起步较晚，我国物流行业还存在着例如物流网络不完善、硬件设施落后等问题，但总体态势较为乐观。
随着物流的发展，其主要表现了以下几个现代化特征：①集成化：物流服务逐渐向集成化发展，当代物流可以对供应链上的各个流程进行集成化服务，除了仓储、运输、包装外，物流服务可以向供应链的各个方向延伸，例如采购、库存控制等；②规范化：当代物流服务在作业流程、技术工作等各个方面趋于规范化，能够提升企业在物流方面的稳定性；③现代化：现代化的物流服务能够为客户提供一体化、专业化的优良服务品质，以先进的信息技术为基础，开发多种现代化服务项目。
2 物流服务对市场营销效益稳定性的影响
2.1 对产品策略的影响 保持市场营销效益的稳定性，优良的产品策略是基础，物流服务对建立一个符合实际、稳定而又具有生命力的产品策略有着重要的指导作用。①产品生产线的扩大在一定情况能够提升市场营销的效益，但盲目的扩大生产线而不考虑销售规模、物流成本和物流效率并不利于市场营销效益的提升，从而破坏了市场营销效益的稳定性，物流服务能够为企业提供准确的信息，企业可以根据物流的实际情况稳步扩大生产线，从而保证了市场营销效益的稳定性；②产品的包装能够带给消费者最直观的产品感受，能够有效保证产品品质，在进行产品包装设计的时候要符合产品运输要求，充分降低物流成本，不能一味追求包装的高大上，要根据物流服务的需要在包装的规格及标准上进行合理选择。
2.2 对价格策略的影响 物流费用是企业一项不可忽视的重要支出，要保证稳定的市场营销效益就要对物流费用进行合理预算，并将其作为确定产品价格的一个重要因素，随着我国基础建设的逐步完善，物流支出有着很大的节省空间，企业相关部门在制定产品价格的时候要考虑物流服务水平与物流费用的增减变化，制定合理的价格以保证市场营销效益的稳定。
2.3 对促销策略的影响 产品的促销是企业营销部门利用人员推广、举办活动等方式大力销售产品的一种营销方式，是提升市场营销效益的一种有效途径，在促销的过程中，物流服务的配合是保证促销成功的重要条件，根据促销的效果合理安排产品的生产运输、库存管理等物流活动是保证营销效益稳定的基础。
2.4 对分销策略的影响 产品分销是扩大销售规模，提升营销效益的重要销售方式之一，物流服务的优劣能够直接影响分销，客户一般会选择较近的物流提供商，这样会降低客户的运输成本、节省时间，所以稳定的物流配送服务能够帮助企业维持客户的稳定性，从而保证了产品的销售规模，对整个市场营销效益的稳定性有着积极作用。
3 如何发挥物流服务对市场营销效益稳定性的作用
3.1 指导企业做出快速合理的营销反应 客户、消费者、分销商的意见对于企业来说至关重要，能够指导企业在生产经营上做出正确的创新和改变。物流系统能够直接联系消费者以及分销客户，这个优势能够帮助企业通过物流系统及时了解消费者以及分销客户的要求，企业应该通过物流系统对这些消费者以及客户的需求进行调查，分析消费者对产品的满意程度，分析客户对产品的要求，只有通过对这些信息的分析，企业才能做出合理、正确的快速反应，找出产品的不足，优化产品，这能够有效保证市场营销效益，加强了市场营销效益的稳定性。
3.2 筛选供应渠道 物资采购也是物流服务的重要环节，企业要想长期稳定的发展就要有一个稳定的物资供应渠道，在进行物流配送的过程中，应对供应商的质量进行调查了解，在其生产规模、技术能力、物资提供稳定性等各个方面做出综合评定，淘汰一些质量较次的供应商，实现供应渠道的筛选和优化，保证企业的正常生产经营，有效降低了市场营销效益不稳定的风险。
3.3 扩大价格调整空间 当今时代各行各业的竞争十分激烈，要保证在行业内的核心竞争力，打好价格战至关重要，新时代下的的物流服务能够实现信息同步，采购、备料同步和距离同步，减少了物流费用的支出，节约了整体的经营成本，从而使企业在制定价格时能够有着较大的操作空间，保证了企业的竞争力，为企业长期稳定的发展和市场营销效益长期的稳定做出了贡献。
3.4 物流服务信息化 当今的时代是信息化的时代，网络化的时代，信息技术已经应用到人们生活、工作的各个领域，在这样的背景下，以信息技术为基础，建立完善的物流运输网络是物流行业未来发展的主要趋势。完善的物流网络对物流服务的作用体现在采购、生产、运输、销售等各个环节，而这些环节的优化对保证市场营销效益的稳定性有着积极的现实意义。
4 结论
综上所述，物流服务对市场营销效益的稳定性有着重要影响，在当今物流迅速发展的大背景下，如何做好物流服务是企业的当务之急，是维持市场营销效益稳定性的迫切需要。
参考文献：
[1]刘鹏飞.论物流与市场营销的关系[J].商业研究，2007（358）.
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市场稳定性 篇4
资本市场是金融市场最重要的部分, 发展资本市场是现代金融体系发展中不可或缺的一部分, 健康有效的资本市场是现代金融体系充分发展的关键。构建市场主导型的金融市场体系, 以最大限度地分散非系统风险、促进存量资源的优化配置、增强金融市场体系自身的稳定性是金融市场发展的目标, 在该目标的实现过程中, 资本市场起着核心的主导作用。
稳定性是指系统受到干扰后, 其运动能保持在有限边界的区域内或恢复到原平衡状态的性能。本文中的资本市场体系稳定性分析, 指在受到相关因素干扰的情况下, 能保持在有效边界的区域内或恢复到原平衡状态的可能性分析。
二、影响资本市场稳定性的因素
(一) 资本配置效率
资本市场运行效率, 指以最低的运行成本实现既定的资本市场功能。资本配置效率是衡量资本市场运行效率的一个重要指标, 资本配置效率的提高意味着资本回报率高的行业将会得到后续投资, 低资本回报率的行业会及时减少资本流入。Jeffrey Wurgler (2000) 从这一角度出发得到定量描述资本市场配置效率的方法并发现:与发展中国家相比, 发达国家资本市场之所以发达, 并非由于其吸收了更多的投资, 而是发达国家资本市场的配置效率明显高于发展中国家即发展中国家在很大程度上滥用了资金。
在我国, 股权市场和债权市场结构失衡, 政府过分倚赖和重视股权市场, 忽视了债券市场和中长期信贷市场尤其是债券市场在资源配置中的作用, 维持着一种畸形的资本市场结构。资本市场体系的畸形发展是资源配置低效率的一种表现。据对我国2001—2010年股票市场与债券市场规模的分析 (见下表) , 可以看出, 债券市场价值占GDP的比重基本都低于股票市场价值占GDP的比重。债券市场作为资本市场体系的重要组成部分, 与股票市场相比发展滞后, 规模较小且债券市场主要以国债、企业债券居多公司债券则很少。
我国2001-2010年股票市场与债券市场规模
单位:亿元
资料来源:根据中国统计年鉴 (2010年) 整理。
(二) 资本市场结构
从新制度经济学制度变迁理论出发, 全球范围内的多层次资本市场体系的制度变迁大致可以划分为诱发性和强制性变迁两类。其中由于英美国家经济发展较早且成熟, 其形成的多层次资本市场体系属于诱发性模式;而韩国等国家的资本体系变迁则属于强制性变迁模式。在我国, 资本市场体系由计划经济时代为国有企业筹集资本的单一资本市场体系逐步发展成为市场经济条件下的多层次资本市场体系, 每一步变迁都是源于政府自上而下的强制性供给行为。我国于2009年创业板正式启动, 在一定程度上打破了我国资本市场以沪深主板市场为主的单一资本市场体系, 对我国建立多层次资本市场体系具有里程碑意义。但也出现了不少问题如资本市场体系结构倒置:发达国家的资本市场体系结构通常为金字塔型, 证券交易所上市标准最高, 上市公司的规模大、业绩稳定、投资风险较低、适合各类投资者投资且数量相对较少, 处于金字塔顶端;场外市场上市标准较低, 挂牌公司数量众多, 处于金字塔底端。我国目前的资本市场则相反, 沪、深两市证券交易所拥有2 000多家上市公司, 中小板及场外市场却发展缓慢且数量很少, 使主板市场形成一定的垄断局面, 资本市场结构出现一定的倒置。因此, 我国的资本市场还有很多需要完善的地方。
(三) 信息透明度
透明度是上市公司和资本市场赖以生存和发展的基石, 不解决透明度问题就不能确保上市公司和中介机构如实向社会披露信息。自2001年“安然”事件后, 透明度问题已成为全球资本市场面临的问题。无论是在我国发生的“银广夏”事件还是“奥林巴斯”财务丑闻, 该类事件发生的根本原因是上市公司提供的财务信息存在严重问题。在信息不对称的环境下, 信息的不透明在对上市公司造成毁灭性打击的同时资本市场体系的稳定也受到威胁。
三、增强资本市场体系稳定性的对策
(一) 持续健康地发展债券市场
资本市场上的公司证券主要是公司债券与股票。目前, 就我国企业外部筹资来源看主要包括银行贷款、股票和发行债券, 企业偏重于银行贷款和发行股票, 对债券融资的内在积极性不大, 尤其是在金融监管较严的情况下就更是如此。原因在于银行贷款利率较低且为官方管制利率、成本费用低、期满若无法偿还还可展期甚至挂帐, 因此企业对债券并不青睐。究其根本, 市场机制尚未健全。当银行信贷不再包揽中长期基建或技改性质的固定资产投资, 斩断企业对银行信贷的过度依赖并对公司债券的发行放松额度控制时, 债券的供给才会表现出随需求和利率的变动而有所起伏的合理弹性, 债券市场才有着健康的发展。
(二) 完善我国多层次资本市场体系
加快发展创业板市场, 推动资本市场与地方优势产业结合, 支持各企业到创业板上市, 壮大创业板市场规模, 与此同时不断完善相关的法律法规。不断完善股份代办市场和产权交易市场, 股份代办转让市场和产权交易市场是我国多层次资本市场体系中不可或缺的一部分, 股份代办转让市场为非上市公司的股份转让提供了可能;在产权交易市场上不断创新交易制度, 品种和服务模式, 在促进国有产权在流转的同时避免国有资产流失。逐步建立并完善我国资本市场国际板块, 从长远来看, 我国资本市场国际板块的推出有助于完善我国资本市场体系, 提高资本市场国际化程度、加快人民币的国际化进程。
(三) 提高信息披露质量
信息披露是资本市场的基石, 会计信息是资本市场信息的核心, 会计准则作为上市公司对外提供财务信息的基础, 与资本市场相互促进、共同发展如现行会计准则中的资产负债观, 全面收益观等都与资本市场发展相适应;强化上市公司财务规范化管理, 健全和完善公司内部控制;加强对会计师事务所等中介机构的监管, 提高会计信息质量, 避免出现既影响资本市场体系稳定又损害注册会计师形象的“银广夏”类似事件。
此外, 资本市场体系本身的脆弱性也可能影响其稳定性, 如资本市场体系的不完备或相关法律法规欠缺使得其容易受到投机者的冲击从而影响资本市场体系的稳定;集团内部资本市场的发展亦会对外部资本市场的发展造成影响。在分析影响资本市场稳定性的因素后, 建立模型, 进行各因素与其稳定性的相关性分析确定主要因素成为资本市场稳定性研究的重点。
摘要：资本市场是金融市场中最重要的组成部分, 一个国家经济的发展可以带动资本市场的发展, 同时其发展状况可以反映出该国的经济发展水平。影响资本市场体系的因素有很多如经济发展的周期性、国家宏观经济政策的调整、应对危机时的对策及资本市场体系自身的局限性等。分析资本市场的效率配置、市场结构及透明度等因素并提出改进建议。
关键词：资本市场,稳定性分析,路径选择
参考文献
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市场稳定性 篇5
云南省发紧急通知，授权各州（市）自行决定延长临时价格干预的执行时间 春节前原则上不得出台新的提价措施
昨天，云南省政府办公厅发出进一步加强价格调控确保物价稳定和市场供应的紧急通知。要求从现在开始到2011年春节，将授权各州（市）人民政府，根据当地粮油肉菜、大众餐饮等居民生活必需品价格上涨情况，自行决定延长2010年已采取的临时价格干预措施执行时间，春节前原则上不得出台新的提价措施等，以缓解当前的通胀预期，保持社会稳定。通知要求，各州（市）政府要采取有效措施，严格控制本地价格总水平涨幅。其中要求，1月至10月居民消费价格总水平累计涨幅超过4%的州（市），要力争回落到3.5%左右；累计涨幅在3.5%-4%的，要控制在3.5%以内；累计涨幅在3%-3.5%的，要保持基本稳定；累计涨幅在3%以下的，也要加强价格调控，避免出现新的物价上涨。
2010年5月10日，由于云南省遭受百年不遇的干旱，省发改委宣布在全省实施临时价格干预，保障物价水平稳定。通知明确：从现在开始到2011年春节，省政府将授权各州（市）人民政府，根据当地粮油肉菜、大众餐饮等居民生活必需品价格上涨情况，自行决定延长2010年已采取的临时价格干预措施执行时间，春节前原则上不得出台新的提价措施等。针对粮油、蔬菜涨价迅猛的态势，通知还要求，各地、各部门要认真落实“米袋子”、“菜篮子”行政首长分级负责制。从现在起到2011年春节前，由粮食部门视情况定点投放储备粮和食用油，商务部门在必要时将储备肉定向定量投放市场，增加市场供应量，平抑物价。
针对2010年以来食品价格上涨对低收入群体生活影响较大的情况，民政、财政部门要尽快研究保障低收入群体生活的措施，必要时可增发临时补贴，缓解价格上涨给低收入群体生活带来的影响。
另外，各级价格主管部门将加强粮食、食用油、成品油等重要商品的价格监测，把握市场动态，及时遏制跟风涨价和不合理涨价；工商、物价、公安、质监等部门将进一步加强市场监督检查，严肃查处囤积居奇、以次充好、擅自散布涨价行为、串通涨价、牟取暴利等扰乱市场价格秩序的行为。（都市时报 记者 毛亚南）
作者：毛亚南
加速发展期权 确保市场稳定 篇6
期权是一种很重要的金融衍生品，又叫权证，英文叫OPTIONS，分为看涨期权（CALL），又叫认购权证，和看跌期权（PUT），又叫认沽权证。香港叫窝轮（WARRANT）。
期权的性质很特殊，它给投资者一种选择的权利。我们先对期权与股票进行比较：如股票A，价格20元，投资3万元，可买入1500股。而期权是一种权利，假设现价3元，投资3万元可买入1万份权证，它给你一个权利，在3个月内，可以20元价格买入股票，称看涨期权。3个月后，股票A升到25元，股票获利（25–20）×1500=7500元。而期权获利（25–20）×10000–30000=20000元，显然比股票赚得多。股票如升到23元，是期权的平衡点。如低于23元，投资者可以对期权不执行。也就是说，投资者可以用小钱赚大钱，而没有风险。同样，看跌期权，跌到17元，为平衡点。跌到15元，投资者获利20000元。
再对期权与股指期货做比较。股指期货需要大量的保证金，并且规定放大倍数，可以转期和平仓。投资者做期权没有保证金和放大倍数，也不可以转期。期权是一种权利，投资者可决定执行不执行，而期货是现在购买，将来某一时段必须执行。期货还需要一定的专业知识，如商品期货，外汇或黄金期货，都需要对他们的特性很了解。买入股指期货，市场波动的方向不对的时候，投资者会被要求追加保证金或者被强行平仓，而期权则不会面临这个问题。期权的特性在于选择权，在做对方向时可以大赚，而反向则不输（仅亏权利金），这与股指期货是不同的，因为你可以不行权。
开展期权交易的意义，一是它可以吸收更多的居民用小钱来投资资本市场，从而繁荣资本市场，扩大交易量。美国的华尔街日报每天出版100页，后面50页刊登期权，吸引了无数的大学生，中学生，退休老人和家庭妇女来参加投资。学生一般是把每天的早饭钱省下一半来买一个或几个期权，因为期权的价格非常低廉。用数学语言讲，就是把100元分成50个2元，每天投一个2元，做多或做空，可做50次。二是它可以预防风险，做对冲交易，英文叫hedging。你可以在做多的同时做空。中国市场由于缺乏期权交易，市场不稳定，容易爆发股灾。如果大量引入期权品种，市场稳定性就会大大加强。即使流动性不足，也不会引起恐慌性股灾。三是期权可以套利交易。期权一般有四种模式，即长期做多，长期做空，短期做多和短期做空。你可以买入股票，然后做空这个股票的期权。也可以同时做多和做空期权，利用标的的波动率来套利获取差价。
期权的价值，理论上，是当前股价–约定价格。上海目前只有50ETF的期权，50ETF的价格是2.50元，期权的价格一般在0.01元左右，期权的时间越近，价格略高，时间越远，价格越低。如8月的期权，一般高于9月，10月，11月，12月的价格。美式期权，在到期日前均可买卖。欧式期权，只能在到期日买卖。
上证50ETF波动率较大，近1月波动率：58.5%，近3月波动率：51.21%，近6月波动率：41.9%，近1年波动率：37.25%。（见东方财富网）短期期权可利用波动率来套利，做些差价。近期在投资者缺乏信心，短期走势并不明朗的情况下， 持有 50ETF 或买入相关股票的投资者，我们建议买入认沽期权为自己的现货部位进行保险。基于波动率回升，投资者可以考虑做多波动率的策略。（见下面图一，二，三）和表一。
相关的对策建议：1、降低期权的开户门槛，对上证50股票和深圳100的股票全面实施期权。进而再普及到沪深300的股票。我国虽然开展了期权，但标的数量太少，容易爆炒。此外期权的交易受到诸多限制，股民开设期权门槛极高，导致交易量太低，无法对市场形成有效稳定的制约作用。
2、期权能增加资本市场的交易量，不依赖货币市场的流动性。目前沪深两市的交易量保持在日均近万亿元。高峰时曾突破日均2万亿元，但那主要依赖透支交易，即场外融资和场内融资。融资风险大，相对期权，风险要更小。所以开展期权交易有利于增加市场的交易量而不必依赖融资融券，我国资本市场的风险也会大大降低，中央也不需要再救市。
3、期权更是一种发行股票的手段，通过发行期权可以避免大量发行股票带来的市场流动性不足和急剧的波动。可转债实际上是一张债券加上一个期权，公司的股权激励计划，也是一种期权奖励。国外的期权一般是机构发行的，它给机构带来巨大的收益。同时国外也有做市商制度，做市商以期权的买卖来稳定股市，期权的操作需要的流动性更小作用更大，所以个股期权的意义有很多层面。
4、必须迅速开展投资者和机构的期权教育，请专家进行讲课，为普及期权做准备。日前，由上海期货交易所主办的“期权风险管理与做市商监管专题培训”分别在上海、北京、深圳三地举行。超过100家期货公司共200余人参加了培训。
5、成立期权的ETF基金。
浅谈电力市场稳定性与风险管理 篇7
《实施指导意见》共5章25条, 包括总则;教育培训;作业安全风险管理;企业安全风险管理;电网安全风险管理;阐述了国家电网公司安全风险管理体系建设的基本原则;强调了开展安全风险管理教育培训的重要性及主要内容;说明了作业层、企业层、网省公司及总部层开展风险管理的基本流程和内容。这标志着国家电网公司关于安全风险管理体系建设的一些重要问题, 如基本原则、体系内容、工作机制、重点要求等, 有了一个比较系统、科学的阐述, 和实事求是的定位, 对于公司各单位立足实际, 正确理解和开展安全风险管理工作, 具有指导作用。《实施指导意见》基本原则和思路可以概括为24个字6句话:“坚定方向、理清思路、分清层次、分清专业、弄懂会用、持续改进”。
二、电力市场稳定性与风险管理措施
1、首先我们要坚定风险管理的发展方向。
我们知道, 安全管理的实质是风险管理, 我们现阶段在公司系统中开展安全风险管理, 实施危险源辨识、风险分析、风险评估、风险控制, 逐步建立基于闭环过程管理的安全风险管理体系, 这个体系的建立既是现代企业安全管理发展的必然方向, 也是我们实现安全“可控、能控、在控”的客观要求。通过大力开展宣传动员和教育培训, 使各级人员弄懂学会风险管理的基本知识, 理解风险管理的意义、作用、内容和流程, 供电公司各项工作, 我感到抓的特别紧也特别实, 我们现在搞宣传培训, 实际就是在做这项工作, 通过学习和培训来提高我们自身安全风险分析能力和安全管理控制水平。
2、理清风险管理的工作思路。
在这方面, 我们要坚持“以人为本、实事求是、注重实效、稳步推进”的基本原则, 还要贯彻“分专业、分层次、抓培训、理流程、建机制、抓落实”的工作思路, (为此我们要) 高度重视安全风险管理教育培训工作, 奠定安全风险管理的良好基础。
3、建立分层次的风险防控体系。
按照各自管理职责和工作特点, 不同管理层次负责控制不同程度和类型的安全风险, 逐级落实安全责任。一各部门有各部门管理的安全风险, 班组长有班组长管理的安全风险, 员工也即直接操作者邮资机的安全责任, 逐级落实安全, 责任具体来说, 在工作中要掌握好一个首要任务和一个目标, 首要任务就是供电企业以防止电网大面积停电事故作为首要任务, 重点防控大面积停电风险;目标是无论供电企业也好、还是基建施工单位都要以提高员工安全意识和风险防范能力为目标, 重点防控人身伤亡、设备损坏、供电中断事故风险;基层班组、工区、个人重点控制作业过程中的违章、误操作、人身伤害等各类作业安全风险。
4、建立分专业的风险防控体系。
就是要发挥安全生产“三个组织体系”的共同作用。三个体系——安全保证体系、安全监督体系、安全责任体系, 通过发挥三个组织体系的共同作用) 形成专业配合并各负其责的安全风险防控机制。各级安监部门牵头制定安全风险管理总体方案和工作计划, 组织开展宣传培训和风险评估, 监督落实风险防控措施;那么, 调度、生产、营销、基建等部门要按照“谁主管, 谁负责”原则, 负责管理范围内的电网、供电、人身、设备等各类安全风险的辨识、分析和防控工作, 落实各自职责和义务。前面是分层次管理, 这条是分专业防控。
5、弄懂学会风险管理的基本方法。
要弄懂学会风险管理的基本方法作为每位员工来讲我们就要加强理论学习, 正确理解安全风管理工作。因为它是对以往安全工作和现有安全管理手段的总结、提炼、延伸, 是突出预防为主、实施过程控制、改进管理绩效的科学手段。通过学习并结合日常安全工作实际, 学会并自觉运用风险管理的方法, 达到发现危害、控制风险、预防事故、保障安全的目的。作业中存在的危险源是可以预控的。一般来说作业中存在的危险源可以分为两大类:一类是显现的危险源, 通过现场考察或认真预知就可以发现。例如:正因为人们知道电气作业会有触电危险, 所以事先戴好绝缘手套、穿好绝缘鞋, 与带电体保持一定的安全距离。登杆作业前, 人们也会预感到存在的坠落危险, 因此, 上杆之后, 小心地挂好安全带。另一类是潜在的危险, 因此, 这就需要进行科学地辨识预控。潜在的危险也是一种客观存在的事务, 只要是客观存在的事物, 人们就有能力去认识它和控制它, 这就需要我们加强安全理论学习, 弄懂学会风险管理的基本方法。
6、建立持续改进的工作机制。
应该建立一个怎样的风险管理工作的机制?建立完善有效的安全风险管理体系, 关键在于持之以恒、常抓不懈、不断改进。认真组织制定各阶段工作计划和实施方案, 严格按照计划和方案开展工作, 注重加强过程监督和偏差纠正, 在总结提炼的基础上, 采取切实有效措施, 实现下一轮工作的持续改进, 这样才能不断提高企业安全管理水平。我们还要有条不紊地推进安全风险评估管理工作。
三、电力市场稳定性与风险管理结论
我们根据《实施指导意见》开展好安全风险管理体系建设, 从坚定风险管理的发展方向、理清风险管理的工作思路、建立分层次的风险防控体系、建立分专业的风险防控体系、弄懂学会风险管理的基本方法、建立持续改进的工作机制等几个方面浅析了电力市场稳定性与风险管理的措施。加强理论学习, 正确理解安全风管理工作, 《实施指导意见》指导下学会并自觉运用风险管理的方法。
参考文献
[1]赖业宁、薛禹胜、王海风:《电力市场稳定性及其风险管理》, 《电力系统自动化》, 2003 (12) 。
[2]李玉龙:《我国电力市场的风险与对策》, 《当代经济》, 2009 (2) 。
市场稳定性 篇8
自从资本资产定价模型诞生以来,β系数就是用于测量证券市场系统风险的一个重要概念,也是资本资产定价模型中最为重要的参数之一。β系数被广泛应用于衡量证券的系统风险,通过对β系数的估计,投资者可以预测证券现在或将来的系统风险性。就方法论而言,β系数需要从过去证券市场的收益率数据中进行估计,而过去的数据估计出来的只能是过去的β系数。过去的β 系数要能用于反映现在或将来的风险,必须具有一定的稳定性。因此,β系数的稳定性检验就显得非常重要。
我国的股票市场分成了不同板块、不同行业,目前证券市场上被业内分析人士和广大投资者接受并获广泛应用的分类方法是在进行投资时为了分析方便而逐渐形成的。本案例选取了外贸行业作为研究对象。因此对外贸易行业作为我国经济的重要支撑,一直是经济发展的重要组成部分。近年以来,我国外贸继续保持快速增长,呈现出“大进大出”的增长态势,贸易出口增速攀升,出口产品不断增加,贸易顺差逐渐加大。因此研究贸易行业的资本市场β系数稳定性,对于评价研究外贸行业资本市场表现和相关股票预测都具有一定意义。
2 研究设计
通过对理论文献的分析总结并针对本案例所要研究的内容,最终选择通过股票的日收益率和市场平均收益率序列利用OLS估计方法获得β系数的回归拟合值,然后利用CHOW检验方法对我国外贸行业资本市场β系数稳定性进行实证检验分析。Eviews具有界面友好、操作简单、功能强大、与其他软件交互性好和结果易于判读等优良特点,特别对于计量分析中的部分模型检验能够较为简便的实现,因此在数据分析中广泛应用,本案例中的数据分析和模型检验都能够通过Eviews软件较为简便的获得。
2.1 研究模型的设定
对β系数的稳定性检验有很多方法,如主要采用描述性统计分析、转移矩阵分析法、虚拟变量法、White异方差检验法、非参数检验方法、系数约束的Wald检验等。本案例根据沈艺峰(1994)、沈艺峰和陈浪南(1995)、陈周敏(1998)的研究成果,对本案例的β系数采用可以克服相关分析法局限性、能有效检验β 系数稳定性的CHOW检验法进行测算。CHOW检验能够检验不同时间段的β系数有无发生稳定性变化,因此能够较好的达到预期的研究效果。CHOW稳定性检验的基本思想是将数据分成两个集合,通过检验整体估计与分组估计的差异,或者通过检验预测值与观测值的差异,从而判断模型的稳定性。若两个集合差异较大或预测值与观测值差异较大,则说明模型不具备稳定特点。CHOW稳定性检验原假设HO为两个子样本回归系数无显著变化。构建F统计量 :其中N分别是大样本和两个子样本各自的观测值个数,k为解释变量个数。如果计算出F ,α为检验水平,接受原假设,即两个子样本回归系数无显著变化。
2.2 研究的数据选择
中国的股票市场包括深、沪证券交易所,由于这两个交易所的经营、交易的股票不同,交易规则和各种指数的计算存在着很多的差异,很难找出各种指数等价的转换方法,所以在选择数据时,本案例尝试只选取上海证券交易所的股票数据来进行研究。表19-1显示了16只样本股标的基本信息。为了研究β系数的稳定性特征,提高检验的准确性,需要较长的样本观测时间段。本案例选取了尽可能长的时间窗口,最终选取了2005年1月4日至2010年2月22日超过五年的日交易样本数据,并剔除各股停牌的交易日数据。研究的单只股票观测样本达到1100个以上,16支股票的总观测样本达到了19068个,较大的样本容量为本案例的实证研究提供了重要支撑。
为了研究外贸行业16只股票β系数的稳定性特征,需要对每只股票进行单一模型估计并进行CHOW稳定性检验,因此需要在Eviews工作文件中依次生成16只股票的个股日收益率序列及其对应的市场日收益率序列。每只股票样本序列对象的建立非常相似,此处我们以东方创业(600278)为例进行。在东方创业(600278)单一指数回归模型窗口,以此选择ViewㄧStability TestsㄧChow Breakpoint Tests命令。弹出如图19-10所示的Chow Tests对话框,在Enter one or more breakpoint dates栏目下输入突变点的位置数,东方创业(600278)2008年6月第一个交易日数据对应着是第797个观测值,因此输入797.Regressors to vary across breakpoints栏目下是进行突变点检验的解释变量,通常检验与估计一致所以此处设置为默认。最后单击OK按钮。可以看到统计量的伴随概率都比较大,因此接受Chow稳定性检验的原假设,认为2008年6月前后东方创业(600278)股票的模型系数即β系数并没有发生显著变化,因此东方创业(600278)股票β系数具有稳定性。依次对其他各只股票进行Chow稳定性检验操作,最终获得如表19-4所示的我国外贸行业16只股票β系数稳定性检验结果。
3 研究结论
市场稳定性 篇9
银行业的繁荣为银行间的资金流动提供了畅通的渠道, 但也使得银行间形成了错综复杂的关系, 这些关系形成了一个复杂的网络。网络必然会受到各种不确定的内部或外部的冲击, 这种冲击的后果, 小则影响银行同业拆借市场的运行和效率, 大则沿着整个银行同业拆借市场扩散, 可能使得银行同业拆借市场发生“多米诺骨牌”效应, 导致银行同业拆借市场部分或者全部功能丧失。如, 最近美国次贷危机就造成华盛顿互惠银行、银州银行等多个银行倒闭, 这就是来源于银行网络内部冲击的结果。
实证研究表明银行同业拆借市场具有复杂网络的特征, 如Boss等分析奥地利银行网络结构时, 发现奥地利银行网络具有群体结构和层次结构特征, 银行网络还具有小世界特征[1];Iori等研究发现意大利银行间市场是随机网络[2];Cajueiro等基于复杂网络方法研究巴西银行网络结构特征, 发现巴西银行网络具有群体结构以及高度的异质性[3]。
对于银行同业拆借市场的稳定性问题, 已经引起国内外的广泛关注。目前主要通过研究银行网络中传染风险来分析银行同业拆借市场的稳定性。如, Allen等指出若整个银行系统不存在总流动性短缺, 当银行间市场结构是完全市场时, 一个银行初始流动性冲击的影响可以减弱, 该银行系统可以实现最优风险分担。当银行间市场结构是不完全市场时, 该系统也可以实现最优风险分担, 但在面临流动性冲击时表现得更脆弱, 更容易发生传染风险[4];Iori通过假定两个银行之间是否有信用连接由服从均匀分布的概率参数控制, 研究发现:当银行初始规模均同质时, 银行失败规模随着市场集中度的降低而减小。当银行初始规模均异质时, 银行失败规模与市场集中度的变化没有一致性[5];Nier等研究发现银行随机网络集中度对传染风险的影响不是单调的, 最初集中度一小部分的增加导致传染效应的增加, 但是在集中度超过一个阈值之后就提高了银行系统吸收冲击的能力[6];Gai等在银行主体建模时考虑了资产流动性因素, 在具有任意结构的金融网络中研究系统的和特殊的冲击、网络结构的变化以及资产市场流动性对传染风险的影响, 研究发现系统呈现出稳健但脆弱的趋势[7];马君潞等使用我国银行资产负债表数据, 利用矩阵法估算了我国银行间市场的双边传染风险, 分析了不同损失水平下单个银行倒闭及多个银行同时倒闭所引起传染性[8]。
然而在复杂网络的研究中, 从随机性攻击和选择性攻击策略下, 对复杂网络结构的稳定性进行了大量的研究[9,10,11]。因此, 本文基于银行同业拆借关系构建银行网络模型, 并通过研究在随机性和选择性攻击下银行网络结构的变化来分析银行同业拆借市场的稳定性。
2 银行网络模型的构建
2.1 银行同业拆借矩阵的计算
由于无法获得银行同业交易中交易双方的完整信息, 只能得到一段时间内的总量信息, 对此目前国际上基本上基于银行间部分信息利用矩阵法测算银行同业拆借矩阵[12,13,14,15], 具体方法如下:
假定银行同业拆借关系可用矩阵X= (xij) N×N表示, 其中, xij表示银行i对银行j的信用资产头寸, N表示银行的数目。通常xij的具体数值是无法观察到的, 但银行i的银行间总资产ai和银行间总负债lj的数值是可以知道的。ai表示银行i资产负债表中存放同业和拆放同业的总和,
其中约束条件:
2.2 银行网络的构建
通过上述的银行同业拆借矩阵的计算, 可以得到银行间资产 (负债) 占所有银行间资产 (负债) 的比例x′ij, 但是该方法计算出的银行间结构是完全结构, 也就是任意两个银行之间都存在双向信用拆借关系, 这与实际不符。因此, 我们采用阈值法构建银行网络模型, 在银行网络中节点代表银行, 节点之间的连边代表银行同业拆借关系。当银行同业拆借比例大于阈值c∈[0, 1]时, 则银行间存在边进行连接, 否则银行间不存在边连接。由于银行i既可以是银行j的债权银行也可以是其债务银行, 因此构建的银行网络是有向网络。
3 银行网络稳定性分析
网络的稳定性特指随意或选择删除一些节点或一些边后, 网络的连通性问题。由于银行网络的最大成分规模反映了银行网络的连通性, 所以本文我们利用银行网络的最大成分规模R (也就是最大成分包含网络节点的个数) 在删除节点前后的变化来刻画银行网络的稳定性。其中, 成分是指最大的连通子图, 在一个成分中, 所有点都通过途径连在一起, 但是其中任何线都不指向成分外的点。对于有向网络成分分为两类:强成分与弱成分, 前者构成的途径的各个线排列在一条持续链中, 没有任何方向的改变, 后者是在网络中的各个半途径中确定出成分的, 不考虑构成途径的各线的方向, 仅考虑关系的有无[16]。
4 实证研究
4.1 银行网络的构建
由于城市商业银行、城市信用社、农村信用社以及邮政储蓄机构在银行同业拆借市场中拆借数额相对较少或数据难以收集, 因此本文研究的银行网络不包括这些金融机构。
本文构建的银行网络包括3家国家政策银行、4家国有银行以及12家股份制银行。为方便起见, 对研究的银行进行相应的编号 (如表1) 。由于同业拆借市场主体是有拆借行为的金融机构的各个分支, 但各个分支机构拆借的数据难易得到, 本文利用各个银行总行的信用拆借数据进行实证分析。研究的数据均来自各个银行2008年的年报, 利用上述矩阵法对19家银行的同业拆借规模进行计算, 可得银行间资产 (负债) 占所有银行间资产 (负债) 的比例。全文的数据处理和分析是通过Matlab、Ucinet等软件实现的。
图1揭示了2008年19家银行间资产、负债比例分布情况, 可见银行间资产、 负债的比例大部分分布在区间 (0, 0.01]之间。另外, 易知银行网络的边随着阈值的增加在减少, 相应的银行网络边的密度 (存在的边数除以最大可能存在的边数) 见图2, 进一步可知随着阈值从0增加到0.01, 相应的银行网络边的密度从99.71%降到7.6%, 这同样说明了大部分银行间资产、负债的比例在区间 (0, 0.01]之间。
4.2 银行网络稳定性实证分析
(1) 银行网络成分结构分析
在银行网络中成分表示具有同业拆借关系的银行, 图3揭示了在不同的阈值之下有19家银行构成的银行网络的强成分的个数。可以发现随着阈值的增加银行网络的强成分在增加, 这是因为阈值的增加, 导致很多银行与其他银行不产生同业拆借关系, 银行网络中出现了很多孤立的节点。从图3和图4对比可知, 银行强成分数越多, 最大强成分的规模 (也就是强成分包含的节点个数) 越小。从图4中可知阈值很小时 (如c=0.000005) , 银行网络最大强成分的规模是19, 也就是说银行网络是完全连通的, 此时任意两个银行间都存在拆借关系;当阈值很大时 (如c=0.03) , 银行网络最大强成分是1, 也就是说银行间不存同业拆借关系, 银行网络中的节点都是孤立的。同样可以对银行网络的弱成分进行分析, 可得类似的结论。
(2) 稳定性分析
对于银行网络通过删除节点的方法研究其稳定性, 这对应着在特殊的冲击下银行系统中的一些银行倒闭, 如最近美国次贷危机造成的华盛顿互惠银行、银州银行等银行的倒闭。对于节点的删除采用复杂网络中稳定性研究的常用方法:选择性攻击和随机性攻击, 其中选择性攻击是指每次从银行网络中删除网络中度 (出度与入度之和) 最大的点, 随机性攻击是指随机删除银行网络中的节点。
下面分析稳定性, 只对银行网络的最大强成分进行分析, 也可以对最大弱成分进行同样的分析, 但结果与下面结论相差无几。分析银行网络的稳定性时, 阈值选取在区间[0.0001, 0.01]之内, 因为在其他的情况下银行网络过于密集或稀疏, 不适合分析银行网络的稳定性。
图5揭示了在不同的阈值以及不同的删除比例f下随机性攻击和选择性攻击对银行网络最大强成分规模的影响。从图5可见在c为0.0003, 0.0006, 0.0008, 0.002, 0.004, 0.007时, 在随机性攻击下R减少的速度低于在选择性攻击情况下R减少的速度。在其他的阈值下, 可得类似的结论。可见选择性攻击对银行网络的连通性影响比随机性攻击大, 特别是在c=0.007时, 选择性去掉一小部分节点就造成R快速下降, 这需要随机性去掉很大一部分节点才能造成同样的效果。
通过上述分析可以得出:银行网络对于随机性攻击具有较高的稳定性, 对于选择性的攻击具有较低的稳定性。银行网络对于随机性攻击具有较高的稳定性说明一些随机性事件 (如银行的倒闭) 对银行同业拆借市场不会造成至关重要的影响;银行网络对于选择性攻击具有较低的稳定性说明在银行网络中具有大的度的银行节点在整个银行同业拆借市场中具有重要的地位。
5 结语
复杂网络理论是研究银行同业拆借市场内在结构和功能的有力工具, 本文利用银行间资产、负债数据, 估测了银行同业拆借规模, 基于银行同业拆借关系构建了银行有向网络, 并在随机性攻击和选择性攻击两种策略下研究了银行网络的稳定性, 研究结果表明:银行网络对于选择性攻击较敏感。这意味着在银行同业拆借市场在处于核心地位的银行一旦在一些特殊冲击下出现危机, 将对银行同业拆借市场产生不利的影响, 威胁银行同业拆借市场的稳定。因此, 避免银行同业拆借市场中那些关键的银行出现危机, 有助于提高银行同业拆借市场的抗风险能力, 维护银行同业拆借市场的稳定, 确保银行系统健全的运行。
摘要：基于银行同业拆借关系, 构建了银行有向网络模型, 分析了银行网络的成分结构。在此基础上研究了随机性攻击和选择性攻击对银行网络最大成分的影响, 进而分析了银行网络的稳定性。研究结果表明:银行网络对于随机性攻击具有较高的稳定性, 对于选择性攻击具有较低的稳定性。该结果有助于加强银行同业拆借市场的风险管理, 维护银行同业拆借市场的稳定。
市场稳定性 篇10
随着现代化进程的不断加大, 现代市场持续处于动态环境下, 在日趋激烈环境中, 企业要想长盛不衰, 获得竞争优势, 就必须不断提升自身核心竞争力。制造业作为我国经济发展主要产业, 制造型企业发展水平高低在很大程度上衡量着国家科技的发展水平和反映出一个国家实力。如今, 企业间竞争逐渐趋向于供应链间竞争, 制造型企业要想提升自身竞争力, 在竞争中取得优势地位, 就应该加大供应链管理力度, 力求供应链的稳定性, 从而保证制造型企业的健康可持续发展。
二、整合制造型企业供应链的组织体系
目前, 制造型企业多数采取传统职能导向组织结构体系, 也就是根据营销、运作和财务三项基本职能来规划公司活动。但站在物流角度上考虑, 该三项基本职能基本目标和物流不一致, 会致使物流活动不连续, 影响着物流的效率, 例如:运作部门对运输负责、三个部门又同时对库存负责, 财务部门或营销部门负责订单处理。财务部门首要目标是确保资金最小利用, 为公司达到最大投资回报率;运作部门职责是达到单位成本的最小化;营销部门是为企业带来最大利润。这三个目标相互间存在矛盾, 而目标的不协调就会影响着物流体系的运作, 降低整个企业运行效率。纵看我国制造型企业, 大多供应链的管理部门是由后勤部门或物流部门转化而来, 但是职能转型明显性不够。实践实行中, 大多制造型企业都存在条块分割现象, 即销售、生产和供应三大板块间的相互独立, 没有统一协调和规划, 进而更难以谈供应链的一体化管理。因此, 为提高供应链的管理效率, 为企业创造价值, 就必须首先整合制造型企业供应链的组织体系, 使得组织目标和供应链目标相一致。
三、加大制造型企业供应链的需求管理力度
制造型企业供应链的需求情况直接决定供应链各节点企业工作、库存和生产的安排, 所以在动态市场环境下为保证制造型企业供应链稳定性, 就还需加大制造型企业供应链的需求管理力度。而做好需求管理, 首先就要做好需求预测工作, 以便制造型企业能够有效合理安排资源采购、生产、产品配送、零售商、仓库等, 从而最大限度降低因库存能力和生产能力波动而导致的不必要支出。需求预测时, 务必要综合考虑, 构建共同预测体制, 以确保供应链一体化的实现。对供应链进行需求管理不同于传统需求管理, 传统需求管理能够按照历史数据来预测, 进而制定生产计划, 而对供应链的需求管理要按照市场实际情况来制定生产计划。安排生产计划要化被动为主动, 将推动式生产转化为拉动式生产, 用订单来带动企业生产。实际操作时, 虽大多情况可以实现企业零库存, 但是也不乏特殊情况, 此时企业预测需求时, 不仅要考虑订单的生产, 同时也要顾及历史数据、市场自然增长、新产品推出、优惠活动、季节因素等, 从而构建完善需求预测体系, 确保制造型企业供应链的稳定运行。
四、稳定制造型企业供应链的战略合作联盟
实现供应链的战略管理, 构建制造型企业供应链的战略合作关系既是重点之中, 也是管理核心所在。站在制造型企业角度上看, 制造技术的快速进步要求制造型企业把自身业务和合作伙伴的业务相集成, 尽量缩短双方间距离, 在供应链整体上将增值考虑进去。而这一关键就在供应链的各节点上企业间合作和链接, 同时做好相互间生产、设计、竞争策略的良好协调。稳定制造型企业供应链的战略合作联盟, 要求各企业在供应链的各个环节上实现信息共享、风险共担。针对制造型企业来讲, 则主要为制造商和供应商间关系, 该关系形成目的是降低供应链整体成本和库存水平, 进而促进信息的共享及改善制造商和供应商间交流状况, 使得合作伙伴间操作保持一致, 产生最大竞争优势, 实现在供应链节点的企业其产量、质量、交货、财务状况、业绩和用户满意程度得到提高和改善。与此同时, 供应链的合作伙伴间要同时开发技术和产品、实时交换信息和数据、共同投资等, 这样就会促进各个企业核心竞争力的发挥, 使得制造型企业在劣势领域获得优势, 可专注自身核心区域, 以便获得最大优势位置。
五、构建高效物流信息体系
对于制造型企业, 物流管理主要包含采购、生产、销售、回收、废弃物物流等, 这五项物流中最为重要的是销售和生产物流。其中生产物流关键在于供应商的及时供货和生产商的低库存的生产, 这也为最佳降低成本方式。而要满足生产商的低库存的生产, 就必须构建高效物流信息体系。通过构建高效物流信息体系能帮助企业及时掌握仓库或供应商能够库存的情况;在制定好生产计划, 供应商可以及时了解下游制造商需求, 进而制定对应供货方案, 此时制造商也可以及时熟知供应商的供货状况。在正式实行生产计划时, 仓库或供应商可根据生产计划来进行配料, 同时在指定时间内完成配送任务。因此, 构建高效物流信息体系是在动态市场环境下保持制造型企业供应链稳定性的必要措施。构建高效物流信息体系实现了信息的共享和上下游其作业计划的协同。
综上所述, 制造型企业供应链管理涉及内容多, 范围广, 在动态市场环境下, 供应链管理还具备复杂性、不确定性。要想在动态市场环境下保证制造型企业供应链的稳定性, 就必须做好供应链的各环节工作, 从供应链的组织整合、供应链的需求管理、供应链的合作伙伴以及物流环节等方面采取合理措施, 让供应链体系时刻处在动态变化中, 确保供应链的稳定, 进而提高制造型企业竞争力, 促进企业的健康可持续发展。
摘要：随着我国经济的不断发展, 企业间的竞争也日趋激烈, 供应链作为现代企业竞争核心环节, 也越来越受到大家的重视。制造型企业想要在动态市场环境下处于优势地位, 务必要加强供应链的管理, 提高企业供应链稳定性, 进而为制造型企业创造效益。本文主要站在动态市场环境下研究制造型企业供应链稳定性, 并分别从供应链的组织整合、供应链的需求管理、供应链的合作伙伴以及物流环节等方面进行了详细的分析。
关键词：动态市场环境,制造型企业,供应链稳定性
参考文献
[1]罗薇, 吴晓, 高琪, 王少华.基于整体性的制造企业供应链可靠性分析[J].价值工程, 2011 (18) :16-17
不确定性动摇市场信心 篇11
美联储维持利率不变
中国近期信贷政策明显收紧，一方面使市场担心会影响全球经济复苏的进程，另一方面忧虑其他国家会跟进推出类似政策。不过，在全球迎来的今年首次议息潮中，包括日本和美国在内的10多家央行举行了议息会议，多数央行均表示维持利率不变。这令市场稍微舒了口气。
在投资者关注的美联储议息会后声明中，美联储宣布将维持宽松的货币政策，将0~0.25％的联邦基金利率水平“继续延长一段时间”，以推动经济复苏，促进创造就业。美联储认为，长期通胀预期稳定，通胀率仍将在一段时间内保持低位，因此，美联储将继续按期实施推动经济复苏和保持物价稳定的政策工具。在声明中，美联储表示美国经济动力仍在继续增强，劳动力市场下滑的状况正在得到缓解。市场人士认为，美联储的决定符合人们的预期，但其会后声明的语气更为乐观，使市场人气有所恢复。
虽然1月份美国消费者信心指数连续第三个月上升，从去年12月份的53.6上升至55.9，好于经济学家预期，创下了2008年9月以来的最好水平，但消费者对经济形势的预期依旧不乐观。毕竟正如议息会后声明中所述，家庭开支温和，但仍因劳动力市场疲软而受到抑制，住房财富缩水，信贷仍然紧缩。
为了创造更多就业岗位、改变金融业现状，奥巴马近期提出金融改革法案，意图限制大型银行规模、限制银行投机性交易，这给华尔街带来不小的震动。政策的不确定性加强，也动摇了近期投资者的信心。
在复苏与衰退间摇摆
各国政府目前正站在复苏与衰退的十字街头。正如纽约大学教授、“新末日博士”鲁比尼所说，货币政策方面，过早收回经济刺激措施可能导致经济衰退，但收回经济刺激举措及经济政策紧缩将会是未来政策的艰难抉择，因为资产泡沫已经开始形成，必须如此行事。
国际货币基金组织(IMF)发布的世界经济展望报告认为，世界经济复苏比预想的要快。其中，以中国为代表的亚洲发展中国家将迅速从全球经济衰退中复苏，而发达国家的恢复速度将会较慢。
野村也预计，全球衰退已经结束，出现二次衰退的可能性不大，但将面临两种复苏，即发达经济体的疲软复苏和以中国为代表的新兴经济体的强劲增长。
不过，世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫警告，世界经济复苏的基础还异常脆弱，不排除再度陷入衰退的可能性。也就是说，世界经济有陷入“W”型衰退即“双底”衰退的可能。
四因素支持全球股市
政策面的变化改变了人们的乐观预期，谨慎情绪加重，环球股市普遍下调。不过，对全球未来股票市场，野村还是比较乐观。预测2010年全球股票总回报率将达到17％。
野村的理由有四方面：首先是上市公司收益率预期将增长，野村预测2010年全球上市公司收益增长率将达到24％，2011年将达到20％；其次是市场估值较低，与过去20年相比，现在的市场市盈率处在较低的位置；三是资本的分配有利于将投资者所持有的大量现金转到资本市场中去；四是各大中央银行政策的利好因素，尤其是美国和欧洲国家，有助于今年全球市场的股票回报出现增长。
市场稳定性 篇12
随着金融体制改革的持续推进,我国银行业在经营管理、风险控制以及公司治理机制方面有了长足的进步。 然而,随着金融市场改革的深入,我国银行体系的稳定性仍然面临着诸多挑战,尤其是利率市场化改革的加速推进和近年来影子银行体系蓬勃发展所带来的影响。央行于2013年7月完全取消银行贷款利率浮动管制,到如今利率市场化进入“最后一公里”攻坚阶段,而且利率波动的频率与幅度越来越大。此外,近年来作为利率管制与金融市场不发达产物的影子银行异军突起,虽然其可作为社会融资渠道的补充,但目前影子银行体系难以监管,其期限错配和高杠杆特性,容易导致流动性风险,也容易成倍放大风险,会威胁银行体系的稳定。因而,研究利率市场化和影子银行体系规模对中国银行业稳定性的影响具有重要的实践意义。
目前对银行体系稳定性的相关研究主要集中于银行稳定性的影响因素研究。在国外研究中,Fisher(1933)提出的“债务—通货紧缩理论”认为经济波动是导致银行体系不稳定的根源。Dianond和Dybving(1983)运用D-D模型发现,银行信心是银行保持稳定性的源泉。Mckinnon和Pill(1998)研究认为,当非银行部门存在盲目乐观情绪时会出现信贷膨胀,导致宏观经济过热,致使银行体系不稳定。BIS(2009b)研究认为,在2000 ~ 2007年间,投资银行业的风险价值指数上升造成了给银行体系不稳定。
受制于利率市场化的衡量,直接研究利率市场化对银行稳定性影响的文献并不多,主要采用定性的研究方法。单豪杰(2007)论述了利率市场化对银行稳定性的冲击效应,认为在利率市场化提升资产配置效率的同时,其对银行稳定性的冲击也不可避免。邹薇(2007)认为,利率市场化的推进会加剧利率的波动,加剧银行体系的不稳定,甚至常常直接导致银行危机的发生。另外,大多数文献主要采用虚拟变量来衡量利率市场化,研究其对银行风险和金融稳定的影响。尹雷和赫国胜(2013)采用probit模型研究了利率市场化对银行危机的影响,研究发现,利率市场化会提高银行发生危机的可能性,并且加强银行监管能有效缓解这一影响。
对影子银行体系与银行稳定性关系的研究文献较多。由于信息不对称,影子银行的高杠杆特性会增加金融市场的脆弱性,容易导致银行体系不稳定(何德旭、郑联盛,2009)。易宪容(2009)指出,影子银行发展会加快金融创新,从而扩张信用,容易导致金融市场不稳定。周莉萍(2012)认为,影子银行体系作用在于信用创造,但其信用创造存在的缺陷容易导致内在不稳定性。
综上所述,虽然国内外有关利率市场化、影子银行对银行体系稳定性影响的研究正逐渐受到学术界关注,但总体上来看,研究利率市场化对银行体系稳定的相关文献以定性研究和理论研究为主,而对影子银行对银行体系稳定性的研究主要是采用回归模型得到线性关系,鲜有学者研究利率市场化和影子银行对银行稳定性的短期动态影响及其影响程度。为弥补以上相关研究的不足,本文以利率市场化、影子银行规模以及银行体系稳定性相关指标为分析对象,尝试采用VECM模型系统揭示利率市场化、影子银行规模对银行体系稳定性的长期均衡影响、短期动态调整效应及其影响程度。
二、研究设计
(一)变量定义与数据来源
1. 利率市场化进程。大多数文献在衡量利率市场化时,主要是利用虚拟变量和代理变量来间接地进行简单的衡量,如:王耀青和金洪飞(2014)用虚拟变量来衡量利率市场化;左峥等(2014)采用净利差来衡量存款利率市场化;李建伟和李树生(2015)用shibor利率作为利率市场化的代理指标来衡量。这些衡量方法无法充分地反映利率的变动调整。而陶雄华和陈明珏(2013)、王舒君和彭建刚(2014)从总体上测度了中国年利率市场化指数,这较好地描述了中国的利率市场化进程。因此,本文借鉴陶雄华和陈明珏(2013)的方法来测度中国的利率市场化进程。该方法考虑了实际的利率水平、利率决定方式以及利率波动幅度三方面,且每方面包含的指标各自划分为完全抑制、部分抑制、部分市场化、完全市场化四个层级,然后在各指标赋值的基础上进行简单平均,从而得到中国利率市场化指数。该指数的取值范围为[0,3],值越大,说明中国利率市场化程度越高。
2. 影子银行规模。目前,由于数据限制,对于影子银行的规模无法直接测度。学术界在讨论测度影子银行规模时主要存在两种衡量方法:一是采用委托贷款、信托贷款和未贴现票据融资的月度数据之和来代表影子银行体系的规模(李建伟和李树生,2015);二是依据GDP增长需要有相应的贷款支持这一原理来衡量(李建军,2010;毛泽盛和万亚兰,2012),该方法主要是从贷款者出发来计量影子银行规模。考虑到利率市场化都是年度数据,而若采用第一种方法来衡量影子银行规模,会导致本文数据不匹配,而且该方法的数据要从2002年才齐全,故本文采用第二种方法,其度量方法是:
式中:SBS表示影子银行规模;RYL表示全社会未偿还贷款/GDP;RFL表示客户从正规金融机构获得的借款与其实现的GDP的比值;REL表示私营企业及个体工商户等经济单位从正规金融机构获得的借款与其实现的GDP的比值;GDPF表示客户在一定时期内实现的GDP; GDPE表示私营企业和个体工商户等在一定时期内实现的GDP。
3. 银行体系稳定性。目前,已有很多学者对银行体系稳定性测度这一课题进行过研究(伍志文,2002;毛泽盛和万亚兰,2012)。本文借鉴毛泽盛和万亚兰(2012)的方法来衡量银行体系的稳定性,选取包含宏观经济环境指标、 金融环境指标以及银行经营指标共计10个指标,将每个指标划分为安全、正常、关注以及危险四个数值区间,然后对各指标进行赋值,最后按简单算术平均加权计算银行体系稳定性指数值。银行体系稳定性指数数值越大,表示银行体系的稳定性越低,否则,稳定性赵弱。
另外,考虑到宏观经济对银行体系稳定性有重要影响,本文将GDP增长率纳入模型中。
本文的数据来源是《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》、国家统计局网站以及中国人民银行网站。本文的样本区间为1992 ~ 2013年。此外,本文通过Eviews 6.5和Ex- cel软件进行分析检验。
(二)模型设定
本文着重研究利率市场化、影子银行规模对银行体系稳定性的短期动态调整效应与长期均衡影响。
首先,建立非限制的VAR模型:
式中:Yt=[FSBt,GDPRt,SBRt,ILt];FSBt表示银行体系稳定性指数;ILt表示中国利率市场化进程;SBRt表示影子银行规模增长率;GDPRt表示GDP增长率;A0为4×1的列向量;Ai(1≤i≤m)为4×4的系数矩阵;εt为随机扰动项。
其次,对所涉及的四个变量进行平稳性检验,主要检验变量之间是否存在协整性,如果都是同阶单整,即可认定这四个变量之间存在协整关系。本文采用Johansen协整检验方法进行检验,该方法提供了特征根轨迹检验和最大特征根检验两种方法来检验所涉及的变量之间是否存在长期协整关系以及存在的协整向量的个数。
再次,如果一组变量之间存在协整关系,那么根据Engle表述定理,协整回归可以表为误差修正模型(VECM),从而在建立基于协整约束的VECM模型的基础上,进一步通过其脉冲响应分析和方差分解分析来研究利率市场化、影子银行规模、GDP增长率对银行体系稳定性的脉冲响应函数以及影响程度。
三、实证结果及分析
(一)单位根检验
本文基于Eviews 6.5软件,并采用ADF单位根检验对银行体系稳定性指数(FSB)、利率市场化指数(IL)、影子银行规模增长率(SBR)以及GDP增长率(GDPR)进行平稳性检验。检验结果如表1所示。结果表明,在1%置信水平上FSB、IL、SBS与GDPR皆为一阶单整。
(二)Johansen协整检验与Granger因果检验
本文采用Johansen协整检验方法来验证FSB、IL、 GDPR与SBS之间是否具有协整关系。在建立VAR模型进行协整检验时必须首先确定模型的滞后阶数。本文根据AIC与SC准则,发现滞后阶数为2时AIC和BC最小, 从而确定滞后阶数为2阶。因此,本文基于VAR(2)模型进行协整检验。
表2列示了Johansen协整检验结果,从中可以看出, 特征根迹检验和最大特征值检验结果都表明在90%置信水平上只存在一个协整方程,即:
括号内为系数T值,各统计量的系数和T值表明,系数都显著,而且该回归式的残差平稳。
从协整方程可以看出,利率市场化指数、影子银行规模增长率与银行体系稳定性指数显著正相关、GDP增长率与银行体系稳定性指数负相关。换句话说,从长期角度看,GDP增长率对银行体系稳定性有正面影响,但中国利率市场化进程和影子银行规模增长速度显著地降低了银行体系的稳定性。
由Johansen协整检验结果可知,利率市场化指数、影子银行规模增长率、GDP增长率和银行体系稳定性指数之间存在长期均衡关系。为进一步验证这些变量之间的具体关系,本文采用Granger因果检验方法检验各变量之间的因果关系,结果如表3所示:
从表3可以看出,利率市场化指数在1%的水平上显著,说明其是银行体系稳定性指数的Granger原因;GDP增长率在5%的水平上显著;说明其是银行体系稳定性指数的Granger原因;影子银行规模增长率在10%的水平上显著,说明其是银行体系稳定性的Granger原因。可见,利率市场化、影子银行规模增长率与GDP增长率都会影响银行体系的稳定性。
(三)脉冲响应分析与方差分解分析
由于Johansen协整检验只描述了变量之间的长期均衡关系,Granger因果检验也只是检验了变量之间的因果关系,因而需要进一步运用脉冲效应来分析,以研究内生变量在遭受某种冲击后的短期动态调整效应。本文基于VECM模型进行脉冲响应分析,脉冲响应函数描述的是在遭受一个标准差冲击后,模型的内生变量的当前值和未来值的动态变化。
图1描绘了银行体系稳定性指数的脉冲响应函数。其中,银行体系稳定性指数在GDP增长率一个标准差的正向冲击下滞后一期为0,一直下降到滞后二期达到最小值,为-2.037 3,此后逐渐增加,在滞后四期达到最大值, 为2.353 7。随后脉冲响应从滞后六期开始围绕零波动逐渐收敛至零,即GDP增长率会在滞后两期内降低银行体系稳定性指数,而在收敛之前会提高银行体系稳定性指数。这说明GDP增长率会在滞后两期内会提高银行体系稳定性,而在滞后三期开始降低银行体系稳定性。
银行体系稳定性指数在利率市场化指数一个标准差的正向冲击下,在滞后三期达到最大响应值,为1.890 9个单位,一直下降至滞后五期,随后逐渐收敛至零。总的来说,利率市场化对银行体系稳定性指数具有正向影响,该影响会持续大约四年。这表明,高利率市场化程度在滞后期内会降低银行体系的稳定性,增加银行脆弱性。
银行体系稳定性指数在影子银行增长率一个标准差的正向冲击下,初始脉冲响应为负,并在滞后二期达到最小响应值,为-0.316 9个单位,从滞后三期开始脉冲响应为正,从滞后七期开始逐渐收敛至零,即影子银行增长率在滞后两期内对银行体系稳定性指数具有负向影响,随后却会增加银行体系稳定性指数。这表明,影子银行增长率上升会在大约两年内提高银行体系稳定性,随后却会降低银行体系稳定性。
方差分解是将内生变量的预测均方误差分解成系统中各变量的随机冲击所做的贡献度,从而了解各信息对模型内生变量的相对重要性。图2为银行体系稳定性指数在滞后十二期的方差分解结果。
从纵向比较来看,银行体系稳定性指数冲击对自身波动的影响程度由滞后一期的100%下降到滞后四期的51.111 3%,GDP增长率冲击对银行体系稳定性指数的影响程度由滞后一期的0上升到滞后四期的33.483 3%,利率市场化冲击对银行体系稳定性指数波动的影响程度由滞后一期的0上升到滞后四期的10.976 6%,影子银行冲击对银行体系稳定性指数波动的影响程度由滞后一期的0上升到滞后四期的4.428 8%。从横向比较来看,银行体系稳定性指数自身冲击、GDP增长率冲击、利率市场化冲击和影子银行冲击对银行体系稳定性指数波动的解释力,分别稳定在51%、36%、10%和3%左右。
总的来说,除去银行自身稳定性之外,GDP增长率对银行稳定性的贡献度最大,利率市场化冲击有一定的解释力,而影子银行解释力较小。
四、结论与政策启示
本文在借鉴前人有效研究方法的基础上,通过计算得到了1992 ~ 2013年的利率市场化进程指数、影子银行规模以及银行体系稳定性指数,并通过Johansen协整分析、Granger因果检验,以及构建VECM模型实证研究了利率市场化和影子银行对银行体系稳定性的短期动态调整效应和长期均衡影响。研究结果表明:首先,利率市场化、影子银行发展、GDP增长率与银行体系稳定性指数存在长期协整关系,并且三者都是银行体系稳定性指数的Granger原因,利率市场化和影子银行都会显著降低银行体系稳定性,而GDP增长率会提高银行体系稳定性。其次,在短期动态分析中,经济增长冲击在滞后两期内有助于提高银行体系稳定性,但在随后的滞后三期内会降低银行体系稳定性,且能解释银行体系稳定性36%左右的波动;银行体系稳定性指数在利率市场化冲击下,在滞后四期内脉冲响应显著为正,解释银行体系稳定性波动的能力有10%左右;银行风险承担在影子银行冲击下,在滞后两期内脉冲响应为负,随后为正,但解释能力却很微弱,只有3%左右。
本文的实证分析结果具有十分明显的政策含义。结合中国利率市场化、影子银行监管、经济发展与维护银行稳定性面临的主要任务,可以得出以下三点启示:
第一,应协调好推进利率市场化与维护银行体系稳定之间的关系。由于中国金融体系目前存在深层次体制和机制原因,利率市场化改革带来的好处还无法完全实现,利率市场化的持续推进会影响银行体系稳定性。 因此,一方面,银行自身要加强业务创新、转变经营方式,加强预算约束、健全风险管控制度(尤其是利率风险管理)和内部成本控制制度,以提高市场竞争力,并完善利率定价机制,以适应利率市场化变化;另一方面,货币当局要健全利率调控机制,防范利率的无序大幅波动,同时,监管机构应加强审慎监管,防范金融危机。
第二,加强对影子银行的监管力度,增加影子银行信息透明度。由于影子银行对银行体系稳定性的影响存在不对称性,监管机构没有必要不加分析地杜绝影子银行, 而是要加以合理利用,规范影子银行发展,防止其混乱发展,通过有力监管,降低影子银行的高杠杆特性和期限错配特性带来的隐患。
第三,应处理好经济发展与银行体系稳定性之间的关系。经济发展波动是银行体系稳定性波动的主要原因, 要注重经济质量,同时在经济剧烈波动尤其是面临经济下行和衰退时,货币当局应协调货币政策和财政政策稳定经济,防范风险积累,维护银行体系稳定性。
参考文献
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