权证部年度工作总结

权证部年度工作总结（精选6篇）

权证部年度工作总结 篇1

权证部岗位职责

1、负责制定客户服务细则；

2、配合客户办理银行按揭、过户及改合同等相关手续；

3、负责策划、组织客户联谊活动，密切公司与客户的关系，制定相关活动细则，上报运营总监；

4、负责协助经纪人接待、处理客户投诉，协调公司相关部门妥善解决；

5、协助店面妥善处理客户索赔事宜，必要时可结合公司法律部门；

6、及时向销售人员反馈房地产及相关行业调控政策；

7、加强与店面销售人员的沟通与合作，定期向店面销售人员培训相关权证知识；

8、协助其它部门开展各项工作，完成公司安排及上级交办的其它工作。

新乡市大山房产有限公司

权证部年度工作总结 篇2

根据工业和信息化部《关于开展创建“国家新型工业化产业示范基地”工作的通知》 (工信部规〔2009〕358号) 要求, 决定开展2015年度国家新型工业化产业示范基地 (以下简称示范基地) 的申报和创建工作。有关要求通知如下:

一、进一步做好本年度示范基地申报工作

(一) 申报数量和类型

本年度采用省 (区、市) 及计划单列市、新疆生产建设兵团 (以下简称各地) 分别报送方式。各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团上报的示范基地数量不超过2个, 计划单列市不超过1个。

申报类型主要包括原材料工业、装备制造业、消费品工业、电子信息产业、软件和信息服务业、军民结合等六大行业和领域。鼓励有条件的战略性新兴产业和生产性服务业集聚区开展示范基地创建工作。

(二) 申报方式和时间

申报采取网上填报与网下报送相结合的方式。各地工业和信息化主管部门将本地区申报材料通过工业和信息化部门户网站“国家新型工业化产业示范基地上报系统”报送我部。网下申报材料的内容和格式按照《关于“国家新型工业化产业示范基地”报送材料有关要求的通知》 (工信规简函〔2009〕226号) 要求, 提交原件三份及光盘两份。申报对象主导产业为原材料工业、装备制造业、消费品工业和电子信息产业四个行业领域的, 申报表按照《国家新型工业化产业示范基地申报表 (2014年版) 》填写。软件和信息服务、军民结合领域的申报按照《关于组织开展2011年度“国家新型工业化产业示范基地”创建工作的通知》 (工信厅规函〔2011〕450号) 所附申报表填写。

本年度示范基地申报集中为一次进行, 申报时间自文件下发之日起至2015年6月15日。

(三) 创建要求及重点方向

一是严格遴选, 择优推荐。各地工业和信息化主管部门要按照申报要求, 好中选优推荐申报对象。申报对象创建基础和水平应不低于前批次同类型基地平均水平, 且原则上从省级示范基地中优选产生。对申报材料的真实性、准确性要严格把关, 一旦发现虚假填报, 将取消本年度示范基地申报资格。

二是合理布局, 宁缺毋滥。各地在示范基地创建的产业选择和区域布局上要坚持统筹协调、突出特色、合理布局、差异发展。原则上, 对于已授牌的同一区域 (同一园区) , 不再受理新的示范基地创建申请。

三是支持新兴产业基地培育和产业转型升级。重点支持新一代信息技术、节能环保、高端装备、新材料、生物医药、安全产业等新兴产业领域有基础、有潜力、产业集聚和示范效应明显的园区申报;积极支持符合创建要求的工业设计、研发服务、工业物流、信息技术服务等生产性服务业领域的园区申报;支持传统产业转型升级成效明显的园区申报。

二、进一步加强对已授牌示范基地的指导和支持

按照《工业转型升级规划 (2011-2015年) 》、《工业和信息化部、财政部、国土资源部关于进一步做好国家新型工业化产业示范基地创建工作的指导意见》要求, 加强对示范基地创建发展的指导、支持、管理与服务。本年度重点推进以下工作:

(一) 支持示范基地提升创建发展的质量和效益

贯彻落实《中国制造2025》, 按照新型工业化内涵要求, 指导和支持示范基地提升水平、率先做强, 成为我国制造强国建设的重要载体和支撑力量。加快推动示范基地实现创新驱动, 依托示范基地内骨干企业、科研院所、公共技术服务平台等, 加强产学研用合作, 推动形成若干制造业创新中心 (工业技术研究基地) 。推动示范基地智能转型, 发展智能装备和产品, 建设智能工厂/数字化车间, 提升示范基地制造业数字化、网络化、智能化发展水平。加强示范基地工业基础能力建设, 大力支持示范基地内从事核心基础零部件、先进基础工艺、关键基础材料研发生产的企业发展及行业关键共性技术基础平台建设, 推动整机企业和“四基”企业协同攻关。推动示范基地积极构建绿色制造体系, 组织实施传统制造业能效提升、清洁生产、节水治污、循环利用等专项技术改造, 促进示范基地低碳化、循环化、集约化发展。

(二) 加大对示范基地创建发展的支持力度

工业和信息化部统筹利用资金、政策和工作资源, 加强对示范基地创建发展的支持。发挥科技重大专项、技术改造专项等资金引导作用, 支持示范基地增强研发创新能力。通过工业强基专项行动, 优先支持示范基地内的项目建设和公共服务平台创建。支持示范基地积极推进电力需求侧管理。支持示范基地通过产业转移、技术交流、品牌输出、管理模式输出等方式, 加强园区交流合作, 扩大示范基地影响力。支持基地内工业企业利用自有工业用地兴办促进企业转型升级的自营生产性服务业。

(三) 加强创建工作的管理和宣传

完善示范基地管理工作机制, 探索建立部省联席会议制度和定期交流机制, 加强部省合作、区域交流, 共同推进示范基地创建发展。加强对示范基地动态管理和质量评估, 组织开展2015年度示范基地复核工作, 研究示范基地创建质量评价体系, 开展对已授牌示范基地创建质量的评估评价工作。进一步做好示范基地创建发展动态信息收集、整理、发布和共享工作, 通过编制发布示范基地年度报告、工业和信息化部门户网站和人民网“新型工业化”专题栏目宣传、“示范基地要闻快递”微信公众号等多种渠道和方式, 加大对示范基地创建工作成效和典型经验的宣传力度。

特此通知

权证部年度工作总结 篇3

工信部装备司于近日发出关于申报“高档数控机床与基础制造装备”科技重大专项2013年度课题的通知指出, 为逐步提高我国高端装备制造业的自主开发能力, 满足国内重点行业对制造装备的基本需求, 在数控机床专项“十二五”实施计划框架下, 发布《数控机床专项2013年度课题申报指南》。

通知指出, 2013年年度目标及重点任务安排遵循专项实施方案和“十二五”实施计划的目标及技术路线, 以航空结构件制造装备、汽车发动机制造装备、航空发动机制造装备、精密卧式加工中心、高档数控系统等标志性成果为主攻方向, 突出专项总体部署的系统性、集成性和持续性。

违规颁发“林权证”属于非法行政 篇4

李道亮和谢尚周都是安徽省临泉县艾亭镇艾西行政村的村民。由于历史的原因, 李道亮家的老坟就坐落在谢尚周父亲谢法玉的承包地里。多年以来, 每年清明和当地传统祭奠日李道亮都要到坟前祭奠, 两家也相安无事。最近几年, 谢尚周为了发展经济, 在地里种了一些软籽石榴树, 怕遭破坏就在地边种了一圈花椒灌木阻挡他人进入, 并在李道亮家的老坟旁边种了其他树木, 还以自己的名义在县林业局办理了林权证书。由于谢家种植的花椒灌木妨碍了李家的祭奠活动, 李道亮就动手拔掉了几棵以方便祭奠时出入, 由此引发了两家的矛盾, 并发生了肢体冲突。林业公安部门以破坏林木为由给予李道亮行政拘留五日处罚。事后, 李道亮以临泉县林业局为谢尚周颁发林权证违法为由将临泉县林业局告上了法庭。李道亮认为, 临泉县林业局违法颁证的主要依据是:1.谢家的承包地属于基本农田, 法律规定基本农田不能发展林业;2.相关地块的承包人是谢法玉, 承包期为三十年, 可林权证却发给了谢尚周, 该证的有效期限为五十年, 谢尚周以持有林权证为由不让自己进去扫墓, 侵犯了自己的合法权利;3.相关部门违反办证程序, 且缺少关键部门 (临泉县人民政府) 批准。

2015年12月24日, 临泉县人民法院下达 ( 2015) 临行初字00044号行政判决书, 判定临泉县林业局为谢尚周颁发林权证的行为程序违法, 撤销临泉县林业局为谢尚周颁发的临泉林证字第4989号林权证。

律师点评

安徽省众商律师事务所吴成群律师认为, 临泉县林业局向谢尚周发放《林权证》存在以下违规违法行为:1.涉案地块属于基本农田, 依据土地法第36条之规定, “禁止在基本农田发展林果业”, 在未经国土主管部门批准其改变土地使用性质的情况下就发放林权证的行为涉嫌违法;2.土地使用权人与林权证不符, 林权证颁发给谢尚周, 而实际土地承包人是谢法玉, 土地承包期限为30年, 而林权证的有效期是50年, 彼此矛盾, 明显违法;3.相关审批程序混乱, 由《林权证登记申请表》可知, 谢尚周于2014年3月3日填表, 而村委会于3月2日已经在表上签字同意, 后虽然将2改为3, 但改动的痕迹清晰可辨;登记表中“乡政府意见”和“乡林业站意见”签字时间倒置, 属于程序违法;最重要的是登记表中没有林业主管部门意见, 未经发证机关 (临泉县人民政府) 批准, 属于未经审批违法颁证。

权证部年度工作总结 篇5

作为一种衍生金融工具,认股权证(warrants)在公司投融资活动中发挥着重要作用。

认股权证本质上是一种权利契约,它赋予持有人一种权利,在指定时间内(即行权期),用指定的价格(即行权价),购买或者卖出特定数量的相关资产(获得差价)。一般说来,认股权证具有以下几个特征:(1)权证的持有者有权利而无义务,具有期权性质。持有人获得的是一项权利而不是责任,持有人可自主选择是否行使权利。(2)风险有限,可控性强。从投资风险看,认股权证的最大损失是权证买入价,其风险锁定,便于投资者控制。(3)结构简单、交易方式单一。它的认购机理简单、交易方式与股票相同,产品创新的运作成本相对较低。大部分衍生产品都是以现金进行交割,而认股权证可以用实物交割,更符合衍生产品发展初期投资者的交易习惯。(4)权证的发行不涉及发行新股或配股。它的发行是因为发行人已拥有大量已发行的股票,或通过市场吸纳了现有的股票,以备各备兑权证持有者行使权利,因此,它并不增加证券的总量,不会摊薄正股的每股盈利,而一般认购权证因涉及发行新股或配股,所以在发行时都伴随着股本的扩张,具有融资目的。

2 认股权证的价值分析

认股权证本身包含有期权条款。因此,认股权证的价值包括两部份:理论价值和时间价值。

理论价值是一种履约价值,即只要认股权证到期日标的股票市场价格与执行价格有差异,投资于认股权证就能取得收益。认股权证的理论价值由下式决定

max[(N)(Ps)-E,0]

其中:N为每份认股权证能购买的普通股股数;Ps为普通股的每股市价;E为购买N股普通股的执行价格(履约价格);max意味着取[(N)(Ps)-E]和零的最大值。

认股权证的理论价值是认股权证通常出售的较低价格,如果由于某种原因,认股权证的价格低于其理论价值,那么购买认股权证并执行其期权出售股票的套利行为将消除其差价。当标的股票市场价格低于其执行价格,则认股权证的理论价值为零,这时认股权证是以“减值”交易;如果标的股票市场价格高于执行价格,则认股权证的理论价值为正值,在这种情况下,认股权证是以“增值”交易。

时间价值。时间价值是理论价值的溢价,即随着时间的延续,标的股票市价的变化可能使认股权证增值,认股权证投资者愿意付出的超过理论价值的超额权利金金额。理论价值是认股权证价值存在的内在原因,如果理论价值为零,认股权证价值也就应当为零。但实际上,认股权证价格总是高于理论价值,其原因就在于标的股票市场价格对理论价值存在着杠杆作用。

认股权证的市场价值超过其理论价值的原因在于:认股权证价值有潜在的上升可能,而同时下跌程度是受到支撑的(即最大程度为零值)。特别是在相关普通股的市场价格接近于认股权证的执行价格时,投资者在认股权证上的投资收益往往会高于在普通股上的等量投资获利[1]。

认股权证的理论价值和时间价值的关系如图1所示。

由图1可以看出,离到期时间越长,投资者选择交易机会的时间也越多,从而认股权证价值越高,结果是离到期日越远,认股权证的市场价值线比理论价值线越高。如果标的股票价格低于认股权证执行价格,认股权证的市场价值高于其理论价值。随着相关股票市价的上涨,认股权证的市场价格通常向理论价值接近。这个简单规律表明:若认股权证价值可能的上升比例越高,它就越高于认股权证理论价值。

3 认股权证在公司投资中的作用

3.1 对冲风险

公司担心标的股票价格变动可以通过认股权证来对冲风险。当公司持有某种股票却又担心股票价格下跌时,可以购进认沽权证,锁定出售价格。当后市标的股票价格下跌,投资者可通过执行权证获利来弥补标的股票价格下跌的损失;当后市价格上涨,可享受价格上涨的收益,仅仅损失有限的权利金。当公司希望将来买入某种股票却又担心买入之前价格上涨,可以购进认购权证,锁定买入价格。如果后市标的股票价格下跌,可以以更低的价格购买标的资产而损失少量的权利金;如果后市价格上涨,可以执行权证锁定的买入价。

当公司已经在标的股票上实现盈利,但对后市把握不大时,可以利用认股权证锁定既得的利润。公司可卖出标的股票并买进相应的认购权证,如果后市标的股票价格下跌,可以以更低的价格购入标的股票而损失少量的权利金;如果后市价格上涨,可以执行权证享受锁定的价格。

3.2 杠杆效应

投资认股权证时,只需要支付较少的期权费用就能享受在未来一段时间内以约定价格购买一定数量标的股票的权利,即只要支付大大低于标的股票价格的权利金,就能在标的股票价格上涨时享受到同样的收益,达到以小博大的目的[2]。

更为重要的是,权证的杠杆作用能使投资者获得更高的收益率。

以认购权证为例,当标的股票期末价格低于权证执行价格时,权证的内含价值为零,投资者将损失全部投资;当标的股票期末价格高于执行价格时,权证收益率=[执行价格-标的股票期初价格(1+标的股票收益率)]/权利金=令,则权证收益率=α-β(1+标的股票收益率);当标的股票收益率,权证收益率=0;当标的股票收益率=,权证收益率=股票资产收益率;当标的股票收益率>,权证收益率>标的股票收益率。由此可见,当标的股票收益率>=,投资权证能获权利金+标的股票期初价格得比投资标的股票更高的报酬率,而且标的股票的涨幅越高,权证收益率的杠杆作用就越大。

4 引入认股权证后的投资策略及收益分析

4.1 基于认股权证的投资理论分析

关于投资理论和分析方法,主流是学术分析流派,包括3个阶段:投资组合理论、有效市场理论和期权定价理论。

现有的投资理论和分析方法存在着两个方面的缺陷:一是现有投资理论的定量模型建立在一系列严格的假设条件基础之上,在现实的资本市场中难以达到;二是现有投资理论与模型建立的基础是世界上最为发达的美国资本市场体系,很多具体操作方法对其他国家市场而言,普遍存在市场条件不充分的限制因素。因此,必须结合我国资本市场的实际情况,来探讨西方成熟投资理论和分析方法的运用问题。

(1)投资组合理论的运用由于传统的投资组合理论具有一系列严格的假设条件,建立的基础在于存在一个理想的均衡市场。正是由于均衡市场舍弃了交易成本、税收、信息滞留以及投资者行为差异等各种干扰因素的影响,才使得均衡关系清晰地显露了出来。另外,这种过于严格的限制也成为投资组合理论进一步发展和广泛使用的障碍。因此,在我国认股权证市场上实际运用该理论时必须注意:(1)要比较分析假设条件与现实条件的异同,并根据二者的差异对理论进行相应的调整;(2)作为投资决策中一个辅助指导工具而非惟一标准。

(2)有效市场理论的运用对我国资本市场有效性的研究,主要存在以下几种观点:一种观点认为中国股票市场未达到弱市有效[3];另一种观点认为中国股票市场已达到弱市有效[4];第三种观点认为中国的资本市场不具有半强式有效性[5]。这些结果的不一致是由于它们的时间、样本等选择存在差异。无论如何,学术界一致承认我国的资本市场尚不完善。理论上先进的方法,如果与之所服务的环境不符合,就不是好方法,因此,适用于西方发达金融市场的理论未必适用于我国。但是有效市场理论给出了判断资本市场有效性的形式,有助于客观地认识我国资本市场的发展现状,明确未来发展目标,确定认股权证规范化的运行规则和制订认股权证市场长远发展战略。

(3)期权定价理论的运用期权定价模型仍是建立在一系列假设条件之上的:(1)市场是有效率的无摩擦市场;(2)股票不支付红利;(3)期权有效期内,利率水平维持不变;(4)期权有效期内的价值波动率恒定不变;(5)标的资产价格以连续的方式变动;(6)期权到期时股票价格的对数服从正态分布。这些假设很难在现实世界中实现,因此,期权研究人员针对上述种种缺陷开展了进一步的研究和探索,如1973年莫顿在考虑红利对期权价值的影响后对期权定价公式所做的修正,1976年考克斯和罗斯提出的纯粹跳跃模型,1987年赫尔和怀特建立的随机波动率模型等等。这些拓展模型只能对众多缺陷中的一部分加以改进,同时更为复杂的模型也让人更难以理解,大多数期权交易者都认为期权定价模型的各种缺失应该通过交易经验来弥补,而不应该采用更复杂的模型。另外,模型中输入的变量数据要求的是未来的精确数据,但只能从历史数据或市场中直接观察得到,只能是对未来数据的一种估计或近似,难以保证输入数据的准确性。

尽管如此,期权定价模型对认股权证的定价仍有不可估量的意义。认股权证的定价方法主要有两种:一种是通过期权定价模型进行稀释效应的调整,另一种是二叉树定价方法。使用二叉数定价方法也需要对期权定价公式做相应的调整。可见,认股权证定价方法是在期权定价模型调整和修正的基础上建立起来的。尽管期权定价模型存在种种缺陷,仍对认股权证定价有重要的指导意义,是一种有效的分析工具。

4.2 建立在认股权证基础上的投资策略

认股权证作为一种金融衍生产品,它的价值由理论价值和时间价值两部份构成,而时间价值就体现了认股权证的期权特性。因此,公司可以充分运用认股权证的期权特性进行相应的投资决策。通常情况下,建立在认股权证基础上的投资策略有以下几个方面。

(1)对冲风险策略对冲策略适用于公司持有标的股票,但对后市股票走势把握不大的情况。当公司对后市股票走势把握不大,可以运用对冲策略锁定风险。在这种策略下,公司卖出所持有的标的股票,并买入标的股票的认股权证。当后市股票价格下降,仅仅损失一定的权利金;当后市股票价格上升,执行权证可获得股票上涨的收益。

(2)以小博大策略以小博大策略适用于公司持有标的股票,并对后市股票走势看好的情况。当公司看好所持有的股票时,可卖出所持有的全部股票,并以所得现金全部购入该股票的认股权证。当后市股票价格上涨,且收益率>时,公司可获得比股票涨幅更大的收益。股票涨幅越高,杠杆作用越大,公司所得到的报酬率增幅就越高。但值得注意的是,与高收益相对应的是高风险,如果判断失误,后市股票价格低于权证执行价格,公司将亏损掉所有的权利金。

(3)套取现金策略即股数对等策略,适用于公司没有持有标的股票,且对后市股票走势把握不大的情况。在该种策略下,投资者将原本打算买入的标的股票改为买入相等数量的认股权证。如果后市价格下跌,公司将损失购买权证的权利金,但可以以更优惠的价格购买股票;如果后市价格上涨,执行权证可以享受股票价格上升带来的收益。

(4)高风险策略即金额对等策略,适用于公司没有持有标的股票,并对后市股票走势看好的情况。在该种策略下,投资者将原本打算买入标的股票的金额改为全部买入认股权证。如果后市标的股票价格下跌,公司将损失全部金额;如果后市标的股票价格上涨,且股票收益率>,公司将获得涨幅更大的收益。由此可见,在该种策略下,公司的损益会随着标的股票价格的波动而更大幅度地波动。它的杠杆是最大的,风险也是最大的,必须谨慎使用[6]。

4.3 认股权证投资对公司收益的影响

从性质上看,认股权证一般是和标的证券(股票或债券)紧密联系在一起的。无论投资者采取何种策略,都会影响到公司的收益情况。因此,可以与普通股投资相比较,来分析认股权证投资的收益情况。

假设持有某公司认股权证购买该公司股票的认购价(行权价)为10元(假定认股权证的售价与理论价值一致),每份认股权证可以认购1股普通股。当股票市价为15元时,甲、乙投资者分别用同等金额进行股票和认股权证的投资。此时,存在两种情况。

第1种情况:标的股票价格持续上升时,当股价达到21元时,甲、乙投资者的收益率分别为

甲投资者收益率=[(21-15)/15]100%=40%

乙投资者收益率={[(21-10)-(15-10)]/(15-10)}100%=120%

对乙投资者来说,(21-10)是认股权证内在价值,即前述的理论价值,现在认股权证售价等于其内在价值11元;同理,在权证标的股票价格为15元时,该权证价格为(15-10)=5元,乙投资者收益率为120%。

第2种情况:标的股票价格下降时,当股价达到12元时,甲、乙投资者的收益率分别为

甲投资者收益率=[(12-15)/15]100%=-20%

乙投资者收益率={[(12-10)-(15-10)]/(15-10)}100%=-60%

对乙投资者来说,(12-10)是认股权证内在价值,即前述的理论价值,那么现在认股权证售价等于其内在价值即2元,即当标的股票价格从15元下降到12元时,认股权证理论价值从5元减少为2元,因此,乙投资者收益率为-60%(亏损)。

从上述分析可以看出,认股权证投资相对于普通股投资而言,无论是收益还是亏损都具有放大作用,体现了认股权证的杠杆效应,也体现了其风险性特征。需要注意的是,我们是以认购权证(看涨期权)为例来分析,如以认沽权证(看跌期权)来分析,其原理相同,但过程相反。

摘要：运用规范研究方法,在分析认股权证价值基础上,探讨了认股权证在公司投资中的杠杆作用,考察了引入认股权证后公司投资策略选择问题,并指出认股权证投资对公司收益具有重要影响。

关键词：认股权证价值,杠杆效应,投资收益

参考文献

[1]范霍恩,瓦霍维奇.现代企业财务管理[M].郭浩,译.北京:经济科学出版社,2002.

[2]杨正洪.认股权证及其在国内证券市场的应用[J].证券市场导报,2003(3):19-26.

[3]吴世农.我国证券市场效率的分析[J].经济研究,1996(4):16-21.

[4]陈小悦,陈晓,顾斌.我国股市弱型效率的实证研究[J].会计研究,1997(9):36-42.

[5]赵宇龙.会计盈余披露的信息含量[J].经济研究,1998(7):55-62.

权证部年度工作总结 篇6

关键词：认股权证,融资效应,融资风险,上市公司

一、认股权证融资及其特性

权证融资是上市公司利用权证工具进行的融资活动, 权证的特性使权证融资也独具特色, 通过对权证特征、种类、构成要素、权证价值等方面进行分析, 从总体上看权证融资具有以下四方面的特性。

1. 权证融资的依附性。

权证融资的依附性是指权证融资的实施对基础金融工具的依赖, 权证融资的依附性是由权证的衍生性所决定的。权证是一种衍生金融工具。经济领域中的“衍生金融工具”表示其价值依附于 (取决于) 某种原生资产 (underlying assets) 的金融工具, 通常这种原生资产是指货币、股票和债券等传统的金融产品和实物商品。就权证融资而言, 融资中利用了衍生金融工具———权证, 并且是权证家族中的股本权证。股本权证是上市公司发行的, 派生于股票, 在通常情况下, 股本权证附在债券或股票上一起发行, 发行后, 权证以与所附着的基础金融工具脱离, 单独上市交易。

2. 权证融资的分段性。

在权证融资方式下, 公司的融资过程分阶段完成。第一阶段, 公司面向市场发行权证, 当投资者购买权证时, 发行公司获得权利金收入, 从而融入一笔免费的资金, 当然发行公司也要为此而承担相应的义务, 权利金是权证买方为获得权利而付出的代价, 也是权证卖方为承担义务而要求的补偿。第二阶段, 权证持有人在权证有效期内根据权证价值的大小, 做出是否行权的投资选择。当权证持有人选择行权时, 购入权证所赋予的标的股票, 从而使发行公司完成第二阶段的融资, 直到权证有效期结束, 权证融资活动也结束[2]。

3. 权证融资的期权性。

权证融资的期权 (Option) 性, 是指在权证融资条件下, 投资人或权证持有人拥有是否在未来某一时日或某一时期购买标的股票的选择权利。也就是在股本权证融资条件下, 投资者拥有在未来某一时日 (欧式权证) 或在某一时期 (美式权证) 决定是否对发行公司继续投资的选择权, 而公司作为权证的出售方, 在权证融资中就只有义务而无任何权利, 当权证持有人一旦行权, 公司就必须按约定价出售股票, 若弃权, 公司则不能强迫其购买股票, 或要求赔偿。

值得注意的是权证融资具有期权性, 并不能说明权证就是期权, 权证与期权之间既有联系又有区别。

4. 权证融资的风险性。

权证融资风险是指标的资产———股票是否被认购, 融资过程是否顺利完成以及融入资金成本的大小具有不确定性。权证融资的风险性有利于资本市场中有限的资本资源得到合理的配置。但值得注意的是, 不是所有的或大多数的公司都能抵御权证融资风险, 权证融资方式对公司质量有筛选效应。

权证融资的分段性、期权性可以使公司融资活动分阶段完成, 让公司所需资金分步到位, 从而增强公司融资的外部约束力, 这样不仅有利于缓解公司融资中因信息不对称所导致的逆向选择和道德风险, 还有利于管理融资风险。

二、中国上市公司认股权证融资效应案例

随着宝钢权证2005年8月22日正式上市, 阔别市场九年之久的权证市场重新活跃。2005—2008年6月沪深两市共发行各种权证49只, 其中在沪市挂牌交易36只, 在深市挂牌交易13只, 截至2008年6月, 沪深两市共有17只权证在交易。2008年1—6月, 上海市场权证交易额31 231亿元, 深圳市权证交易额5 771亿元, 中国权证交易额已稳居全球第一。可以说随着证券市场的日益完善, 权证融资成为时下“有实力”上市公司重要的再融资方式之一。本文以云天化股份有限公司 (股票代码:600096) 为例, 分析上市公司发行认股权证的融资效应。

1. 权证概况。

云南云天化股份有限公司是1997年经云南省人民政府“云政府[1997]36号”文批准, 由云天化集团有限责任公司 (以下简称云天化集团) 独家发起, 以募集方式设立的上市公司。公司社会公众股 (A股) 于1997年7月9日在上海证券交易所挂牌交易。上市以来, 公司更新发展理念, 创新融资手段, 多渠道开展资本运作, 走出了一条以资本快速扩张推动产业迅猛发展的现代企业发展之路。2007年1月, 云天化股份发行6年期的10亿元认购权和债券分离交易的可转换公司债, 同时派发权证5 400万份。3月8日云天化权证在上海证券交易所上市 (见表1) 。

2. 权证的融资效应分析。

截至2009年3月6日, 共计53 771 012份云南云天化股份有限公司认股权证“云化cwb1”成功行权, 剩余未行权的228 988份“云化cwb1”认股权证将予以注销。行权后, 持有人的新增股份已全部在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理股份登记手续。本次行权前后, 公司股份变动情况见下表:

单位:股

(1) 低成本融资。从行权结果可知, 云天化的权证行权率达99.58%。以行权价17.83元、行权比例1∶1计, 云天化新增股本5 377.1012万股, 募集资金95 874万元。为公司下一步的发展提供了充足的财务保障。同时, 云天化通过发行发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券。每手云天化分离交易可转债的最终认购人可以同时获得分离出的54份认股权证.由于这种发行方式可以使投资者获得将来赚取股票利差的机会, 所以可分离公司债券利率低于普通公司债, 从而降低了再融资的筹资费用。这也体现了权证融资的价格发现功能。 (2) 增加了融资的灵活性。上市公司发行认股权证后, 如果公司发展顺利, 一方面, 公司股价会随之上升, 促使认股权的行使:另一方面, 公司对资金的需求也会增加, 认股权的行使正好为公司及时注入大量资金。如云天化在认股权证成功行权后就为自己融资达9.58亿元。这对补充云天化集团生产建设资金、调整债务结构、拓宽融资渠道等发挥了重要作用。反之, 如果公司不景气, 公司不会有新的筹资需求, 股价的呆滞也会使认股权证持有者放弃认股权。 (3) 调整资本结构。认股权证的认股权行使后, 投资者在一定期限内以约定的认购价格购入了规定比例的股票。对上市公司而言, 股东权益资本随之增加。在认股权行使前后, 一定时期内, 公司债券资本保持不变, 随之股东权益资本增加, 公司资本结构中股权资本与债券资本之比增大, 资产负债率降低。在公司资本结构中债权资本比例过高时, 可以通过认股权证的行使优化企业的资本结构。从云天化公司2009年第一季度的资产负债表来看, 其资产负债率为66.16%, 相比2008年末的资产负债率降低了3.08%。 (4) 对每股收益的稀释作用。每股收益是投资者评价上市公司经营业绩、公司价值的重要财务指标。公司扩大股权投资的直接影响是发行公司在扩股瞬间每股收益被稀释, 被稀释到一定程度, 股价会调整并引发下跌, 影响公司的业绩表现。投资者行使股权后, 公司流通在外的普通股数增多, 普通股每股收益因之下降。由云天化第一季度的财务指标可知, 主要是由于认股权证的行权, 新增股份53 771 012份, 使得每股收益被稀释为-0.0948, 给原有股东带来了损失。

三、中国上市公司认股权证的融资风险及其防范

1. 认股权证融资风险分析。

权证融资的风险一是来源于股票市场的价格, 二是来源于投资者行为的选择。权证融资主要有以下三方面的风险。

第一, 融资计划失败的风险。由于权证买方在未来买卖标的股票的价格是事先约定好的, 一般来讲, 约定价 (行权价) 与股票市场上标的股票的市价之间存在事实上的差异, 当行权价高于股票市价时, 权证持有人放弃行权 (不认购股票) 导致公司融资计划失败, 当行权价低于股票市场价时, 权证持有人行权, 公司融入资金, 但问题的关键是, 如二者价差较高, 对公司来说也是损失, 有时可能还是较大损失。第二, 权证发行公司违约风险。权证融资中标的物是特定的公司股票, 当权证持有人行权认购公司股票时, 公司需向行权者支付相应的本公司股票, 这一环节中可能会出现公司无法提供相应股份 (或提供后导致股权稀释) 的风险。第三, 投融资双方遭受损失的风险。在权证融资条件下投资者一旦获得权证, 就取得在未来时期 (或时日) 是否投资的选择权, 这一权利是不带任何义务, 投资者有向公司投资的权利, 也有不投资的权利, 不存在违约, 对自己的投资行为可以自主选择, 投资者一旦选择不投资行为即会导致公司融资的失败, 而融资失败所导致的经济损失主要是由公司承担, 投资者所损失的只不过是相应的权利金支出[4]。

2. 认股权证融资风险防范。

针对以上风险, 为了确保融资计划顺利实现。上市公司可以从融资方式、发行时机、行权方式以及股份来源等方面考虑采取以下风险防范对策。 (1) 在融资方式的选择上, 可以采取债权与股权相结合的融资方式。目前, “认股权和债券分离交易的可转换公司债券”的法律地位已经确立[5]。这种发行方式能为公司带来两方面益处:一是降低了公司债券的融资成本。由于附送认股权证的公司债券增加了对投资者的吸引力, 因而利率的下降不会影响债券的融资效果, 债券较易按面值卖出。二是由于公司债券和认股权证是在分别符合上市条件时分别上市交易的。因而形成了两种分离的交易品种和两个不同的交易市场 (权证市场和股票现货市场) 。可以满足不同投资者的偏好。同时投资者可以获得债券利息和股票上涨的双重收益, 进而提高公司债券的吸引力。 (2) 在发行时机的选择上, 应将公司业绩与大盘走势相联系。一般而言, 认股权证的投资价值与公司业绩正相关。未来成长前景较好、业绩较佳的公司, 其认股权证的溢价水平也较高, 对投资人的吸引力也越大。但是, 认股权证的价值不仅与公司业绩有关, 还受大盘走势的影响。因此, 企业在发行认股权证时, 还应关注未来大盘的走势。如果大盘长期处于调整时期, 公司股价不仅没有高出行权价, 反而跌至行权价之下, 会导致权证持有人放弃认购权利, 公司也就达不到预期的筹资目的。 (3) 在行权方式的安排上, 相机推出美式权证或欧式权证。认股权证的行权方式有欧式权证和美式权证两种。欧式权证的行权方式是所有权证在到期日当天行使, 公司可在短期内迅速筹集资金, 满足一次性募足资金的需求。但公司在短时间内送出大量股票, 可能造成股价的剧烈波动。而美式权证允许权证持有人在到期前的任意时刻行使换购股票的权利, 公司的筹资是逐步进行的。但在行权期较长的情况下, 公司自身业绩和控制权的变化以及外部市场的变动都会增加行权的不确定性。因此, 发行公司需对自身的资金需求、内部业绩和控制权的变化以及未来市场走势做出预先判断, 相机安排合适的行权方式。 (4) 在股份来源的安排上, 考虑对每股收益可能产生的稀释效果。为满足认股权证转股的需求, 在股份来源安排上, 一般有三种方式:一是由原股东出让其股权。在中国一般由非流通股股东出让股权;二是由公司增发新股;三是公司通过二级市场回购股票来支付认股权证的需求[6]。中国新《公司法》第143条中只允许四种情形下收购本公司的股票。因此, 第三种方式所适用的范围十分有限。第一和第三种方式一般不会导致股本的扩大, 不会对每股收益产生影响。但随着股权分置问题逐步得到解决, 由原有股东出让股权的做法将逐渐淡出, 取而代之的是公司增发新股来满足大量认股权证的转股需求。而增发新股则会导致股本的扩张, 造成每股收益的稀释。因此, 为了维护投资人的利益, 公司增发新股还应与未来业绩的增长保持同步。否则不仅会削弱股东信心, 影响二级市场的股价, 还会使上市公司的市场形象受损。

参考文献

[1]张正国.认股权证、杠杆效应与投资收益分析[D].成都:成都信息工程学院, 2009, (1) :57-60.

[2]刘静.上市公司权证融资研究[J].金融教学与研究, 2006.

[3]云化CWB1[50082][EB/OL].http://quote.eastmoney.com/580012.html.

[4]刘静.中国公司权证融资发展与权证市场建设[J].财会月刊, 2007, (3) :59-60.

[5]唐欲静, 宋爱萍.认股权证再融资[J].财务与会计:理财版, 2006, (8) :71-72.