香港权证市场

香港权证市场（精选3篇）

香港权证市场 篇1

摘要：通过对香港权证市场和内地权证市场比较分析, 总结香港权证市场相对于内地权证市场的优势, 了解内地权证市场发展中存在的不足及问题, 提出内地权证市场进一步发展的若干建议。

关键词：香港权证市场,内地权证市场,比较分析,对策建议

一、中国内地权证市场发展概述

在20世纪90年代我国证券市场发展初期, 为了保护老股东在配股中的权益, 使不愿或无力认购配股的老股东能够有偿转让其配股权, 深沪交易所曾推出过股本权证。作为一种交易工具, 它曾为活跃证券市场起到了较大的作用。然而, 由于受到当时市场条件和监管水平的局限, 权证交易中也出现了十分严重的过度投机的现象, 最终造成权证这种金融衍生工具渐渐淡出市场长达10年之久。2005年7月18日, 上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布了《上海证券交易所权证管理暂行办法》、《深圳证券交易所权证管理暂行办法》 (以下简称《暂行办法》) , 2005年8月22日权证交易在我国重新启动。

具体来说, 以2005年8月22日权证交易在我国重新启动为界, 我国权证市场发展可分为两个阶段, 其中第一阶段由1992年6月至2005年8月为内地权证市场起源阶段:1992年6月内地A股市场推出了第一个权证——大飞乐配股权证, 令人遗憾的是由于权证价格的暴涨暴跌, 投机极为严重, 以致监管层在1996年6月底终止了权证交易。

内地权证市场发展的第二阶段是由2005年8月至今。2005年, 阔别10年之后, 权证再次出现在中国内地资本市场, 主要目的是解决非流通股流通的问题——股权分置改革。此后内地A股权证市场走上了快车道, 目前 (2008年9月) 内地股市共有19只权证于市场上进行交易。其中上海证券交易所有15只权证, 深证证券交易所有4只。这19只权证全部为股改权证, 且全部为认购证。由于目前内地权证品种非常少, 各权证投机气氛浓重, 价格大多脱离其实际价值。随着股改逐渐落幕, 这些权证也将逐步到达到期日而终止交易, 未来内地权证市场发展还待国家进一步出台政策。

二、香港权证市场概述

香港虽然只是个弹丸之地, 但根据统计目前香港权证市场是仅次于内地权证市场的世界第二大权证市场。香港市场认股权证成交额一般占大市总成交的20%左右, 是香港市场成交主力品种。香港目前共有超过4000只认股权证, 投资者选择众多, 且香港权证市场操作、监管规范, 可以说是目前国际上发展最好的权证市场之一。

过去10年, 香港的认股权证市场在交易所的改革带动和各大投资银行的推广下发展神速。以2007年为例, 香港交易所的数据显示, 权证在2007年的每日平均成交额约280亿港元, 占整体市场总成交额的比率由10年前的5.7%大幅上升至2007年最高峰时约30%, 也就是说每投资100港元在港股中, 便有约30港元投放在权证上。所以说, 在今日的股票市场中, 权证是除了大众熟悉的股票投资外的另一个举足轻重的投资产品。虽然2008年受整体外围气氛所影响, 整体的股票市场成交比上年淡静, 但是香港的权证每日成交额占整体股票市场的比率依然高达20%, 权证的吸引力非凡。

三、权证市场的比较

相对于内地权证市场来说, 制度成熟、信息透明的香港权证市场无疑是未来发展中可以重点借鉴的权证市场之一。具体而言, 内地权证市场和香港权证市场还存在哪些差距呢?通过对两地权证市场的市场发展程度、市场运行状况、市场监管制度比较分析, 也许将得出更加准确的答案。

1.市场发展程度

表1为内地权证市场与香港权证市场发展程度对比, 从表中我们可以看出除了交易额内地略微领先香港以外, 其他方面内地与香港皆有较大差距。目前内地权证可交易品种仅有19只, 相对于香港的4000余只而言, 可以说是极少。正是由于可交易品种的匮乏, 导致目前内地权证价格严重偏离其内在价值, 权证市场炒作气氛严重。同时, 内地权证匮乏不仅仅体现在可交易数量上, 在可发行权证的标的及发行权证的种类上, 内地权证市场与香港同样存在较大的差距。

备注:除权证总交易额为2006年数据, 其他皆为2008年10月4日数据

2.市场运行状况

权证市场运行状况主要包括权证的发行、结算制度及交易制度等。

目前内地的权证是配合公司股改而发行的股改权证, 发行制度具有明显的股改特征。另外, 内地还有特殊的权证创设注销制度, 是我国独有的制度, 既不同于卖空机制, 也不同于单纯的增发行为。简单来说权证的创设制度就是通过让符合资格的专业机构根据市场的交易状况, 适时调节权证的供应量, 维护权证市场的秩序。理论上来说权证创设制度将有利于权证市场的发展, 但在实际操作中目前我国权证创设制度自从其推出后就饱受争议、问题多多。而香港权证主要是有发行商发行, 香港对于权证发行的发行商有严格要求, 同时对权证发行、增发 (类似于内地创设制度) 要求更是严格、细致, 做到了尽可能地避免争议。

在权证交易制度上, 香港权证市场与内地相比主要有两点不同:一是香港权证市场不设涨跌幅限制, 而内地权证市场则规定根据标的股票的价格计算权证的涨跌幅价格;二是香港权证交易实行“做市商”制度, 在“做市商”制度下, 发行商有义务维持认股权证的流通量及合理价位, 发行商须就上市衍生权证委任流动量供应者, 每支认股权证只可由一名流通量供应者, 而后者本身必须是港交所参与者。流通量提供者的工作包括为认股权证提供流通量, 方式可以是“持续报价”或“回应报价要求”, 即是说流通量提供者既可以持续开价, 同时, 投资者亦可以致电要求发行人报价。“做市商”制度好处首先是有利于权证市场价格更加贴近其内在价值, 避免过渡炒作, 其次“做市商”制度更加有利于市场监管。

3.市场监管制度

权证市场监管方面, 内地权证监管制度主要是由上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布了《上海证券交易所权证管理暂行办法》、《深圳证券交易所权证管理暂行办法》。在权证市场初期, 两个《暂行办法》对市场具有指导意义, 但随着我国权证市场的发展, 权证产品的种类和交易规模的扩大, 两个《暂行办法》的局限性将日益突出。由于我国在发展权证市场方面经验不足, 从法律层面上看, 目前实行的两个《暂行办法》还很不规范。

香港权证市场的发展与其监管制度不断完善是密不可分的。2001～2002年引入权证改革后, 香港对权证制度做出修订, 以便更具体监管整个衍生权证市场。香港对权证的发行标的、权证的基本条款及条件、发行人资格、发行人行为等都具有严格、细致的要求。若权证市场参与者有触犯相关权证法规的行为, 廉政公署将直接介入调查。

本文仅对香港权证市场与内地权证市场进行最简单的比较, 尤其是在相关制度上未深入讨论。但是仅仅是简单的比较, 我们也能发现内地权证市场与香港权证市场相比差距是全方位的, 在权证发行制度上内地必须加快出台政策, 使市场上能够有更多的交易品种;在权证发行、监管制度上, 内地必须对相关法规进行进一步增加、修订, 使相关法规更加合理、细致。

四、对内地权证市场进一步发展的建议

1.允许卖空

卖空机制的建立, 将使得套利得以实现, 市场能对不合理定价进行自我纠正, 从根本上改变股票市场 (包括权证市场) 定价效率不高的现象。

2.扩大创设范围

允许对所有权证, 包括深市权证和股本权证, 进行创设。

3.发行备兑权证

目前股改权证基本上都下市了, 而股本权证却不能被创设, 权证市场的总体定价效率很难被创设机制独立改变。因此, 加快发行备兑权证, 扩大权证的规模和种类刻不容缓。

4.降低创设资格门槛

除原创新类券商外, 允许规范类券商进行创设, 扩大创设力度。

5.采用保证金制度

全额抵押担保制度虽然可以避免券商到期不能履约行权的风险, 但是会限制创设机制作用的发挥。可以采取保证金制度代替全额抵押担保制度, 对券商的风险管理可采用类似期货的逐日盯市或动态风险对冲管理。

6.引进做市商制度

做市商制度也称庄家制度或造市制度, 该制度具有增强权证流动性、调控权证供给、抑制权证过度投机等功能。做市商对由其做市的证券提供双边报价, 承担组织市场交易和维护市场稳定的义务。做市商通过调整报价和存货数量, 确保其所做市证券定价的合理性。

参考文献

[1]李文.利用备兑认股证发展我国金融衍生品市场[J].世界经济情况, 2001 (20) .

[2]张凡.考虑股本稀释效应的认股权证定价模型[J].华北水利水电学院学报, 2005 (2) .

[3]陈斌, 于延超.深沪权证市场发展历史研究[N].深圳证券交易所研究报告, 2005-10-11.

[4]王文强, 陈华良, 杨光等.交易所衍生品市场发展的国际经验及中国的路径和策略选择研究[N].上海证券报, 2005-06-01.

香港权证市场 篇2

关键词：Black-scholes公式,历史波动率,格兰杰因果检验

1 权证价格决定

1.1 Black-scholes 模型

20世纪权证价格的影响因素除股票价格、执行价格、到期期限外, 还有股票价格波动率、无风险利率等 ( 为便于分析, 本文不考虑红利支付因素) 。根据著名的B lack- Scholes 期权定价模型, 对于认购权证来讲, 其定价公式为:

1.2 历史波动率

历史波动率是指回报率在过去一段时间内所表现出的波动率, 由标的资产市场价格过去一段时间的历史数据 (即 St 的时间序列资料) 反映。这就是说, 可以根据回报率的时间序列数据, 计算出相应的回报率数据, 然后运用统计推断方法估算回报率的标准差, 从而得到波动率的估计值。为了从实际数据估计标的资产的历史波动率, 观察标的资产价格的时间间隔通常是固定的 (例如每天、每周或每月) 。以股票为例, 历史波动率的计算公式如下:

其中:σ:年历史波动率估计值, undefined;

si:第 i 个时间间隔末的股票价格, i=1, 2, ···, n;

τ :以年为单位表示的时间间隔的长度。

2 实证分析

2.1 数据选取

本文所选数据为恒生指数认购权证5577和4504, 数据区间分别为2007年8月24日到2007年11月23日, 共60个交易日的收盘价为一个交易周期。无风险利率是以香港同期同业拆借利率4.07%为参考利率, 波动率主要根据历史波动率运用Excel编程处理。

2.2 实证检验

通过Excel 计算得出5577和4504的波动率分别为0.348和0.363, 进一步编辑BS公式计算出权证的理论价格, 理论价格的时间区间为2007年11月23日到2008年2月21日, 共60个交易日价格为一个周期。并计算出其偏离度, 限于篇幅限制, 计算出的理论价格在正文中略去, 以下结果均运用Eviews软件处理。

2.2.1 平稳性检验

时间序列分析的一个难点是变量的平稳性考察, 因为大部分整体经济时间序列都有一个随机趋势, 这些时间序列被称为“非平稳性”时间序列, 当对时间序列进行检验时首先应对其进行平稳性检验, 否则分析时会出现“伪回归”现象。我们分别对5577和4504理论价格和实际价格做ADF单位根检验, 检验结果如下:

5577理论价格和理论价格的单位根检验结果如表1, 它的一次差分后检验结果如下, 可知该序列为一次差分平稳序列。

4504的理论价格和实际价格的单位根检验结果如表2:一阶差分后的结果如下, 可知该序列为一阶差分平稳时间序列。

2.2.2 格兰杰因果检验

有以上分析结果可知, 5577和4504的实际价格和理论价格均为I (1) , 即一阶差分平稳时间序列, 我们分别对其进行格兰杰因果检验, 看理论价格和实际价格之间是否具有长期稳定关系。运用eviews软件进行格兰杰检验, 结果如表3。

由检验结果可知:在5%的假设条件下, 权证5577的理论价格和实际价格之间不具有因果关系, 权证4504的实际价格是理论价格的格兰杰原因, 理论价格对实际价格并没有显著影响。

2.2.3 图像拟合

为了更直观地看到实际价格和理论价格之间的关系, 我们给出其拟合图像。

权证5577和4504的理论价格和实际价格的拟合图象分别如图1和图2。

注:SJ 代表权证的实际价格, LILUN代表权证的理论价格

由图像可以看出, 4504权证的实际价格和理论价格拟合的比较好, 而5577的实际价格比理论价格明显偏高。

2.2.4 偏离度分析

我们采用偏离度来分析模型的定价效果, 首先假设市场是正确的, 即所有影响权证价格的信息都被市场所消化, 通过市场的作用使权证的价格符合其真实价值。在此假设下, 我们计算模型定价与市场价格之间的偏离度, 以此来衡量模型的定价效果。偏离度的定义公式:undefined

图3为5577和4504理论价格 (历史波动率) 与市场价格的偏离度图像:

注:PLANLIDU代表偏离度

由图像可知, 权证5577的实际价格和理论价格的偏离度以0.5位均值上下震荡, 权证4504实际价格和理论价格的偏离度在0到0.5之间波动。

2.2.5 相关性

通过分析权证价格和其基础股票价格的相关性, 可以得出市场定价的合理性。一般认为相关系数在0.7以上为强相关, 0.3-0.7为较强相关, 0.1-0.3为较若相关, 0-0.1为不相关。5577的实际价格和相关股票相关系数为0.88, 4504的实际价格和相关股票的相关系数为0.96, 说明这两支权证的实际价格和相关股票的价格高度相关。

3 结论

通过以上检验可知, 香港市场权证部分权证和相关股票价格相关性比较高, 权证的实际价格影响着理论价格, 偏离度比较小, 说明市场定价是比较合理和有效率的, 但部分权证也存在被市场高估的现象, 这说明象香港这样比较成熟的权证市场, 依旧存在着人为炒作现象, 投机现象比较强。综上所述, 香港权证市场的法律法规依然有待加强。

参考文献

[1]张晖.香港权证市场发展给我国的启示[J].改革与战略, 2007, (164) .

[2]常文俊.权证价格影响因素及其定价分析[M].成都:西南财经大学出版社, 2007.

[3]戴石.中国证券市场权证价格:理论与实际的偏差[M].兰州:兰州大学出版社, 2007.

[4]金明琦.对中国权证市场价格定位的合理性分析[J].理论探讨, 2006, (4) .

[5]陈伟.中国权证市场价格的实证分析[M].北京:对外经济贸易大学出版社, 2007.

香港权证市场 篇3

1. 市场价格与理论价格出现严重偏离, 普遍存在高估现象。

权证作为一种衍生品, 其价格依赖于正股的股价、行权价、正股的波动率和无风险收益率, 用B-S模型可以估算出各种权证的理论价格, 理论价格是权证交易价格的重要参考指标, 理性的权证投资者通常都以理论价格为依据, 对未来正股价的波动率做出判断, 从而制定出适当的交易策略。但在我国目前的权证市场, 权证的市场价格普遍与其理论价格严重偏离。

2. 溢价率过高。

溢价率是指以当前的价格买入权证, 在不考虑交易成本的前提下, 正股至少需要上涨 (认购权证) 或下跌 (认沽权证) 多少, 投资者持有权证到期行权才可保本。在我国目前的权证市场中, 溢价率普遍过高, 以2008年9日5为例, 19只权证有12的溢价率超过100%, 其中上汽CWB1 (580016) 的溢价率高达389.9%, 而成熟的中国香港权证市场总体溢价率只有14.7%。

3. 隐含波动率过高。

波动率是用B-S模型计算权证理论价格的一个重要因素, 人们经常使用历史波动率在计算权证理论价格, 而隐含波动率是将市场上权证交易价格代入权证理论定价模型中计算出来的波动率数值。隐含波动率高于历史波动率, 权证价格过高, 投资风险较大;隐含波动率低于历史波动率, 权证价格偏低, 投资风险较小。根据宏源证券计算出我国权证市场隐含波动率的均值为132%, 远远大于历史波动率的67.3%, 这说明中国权证市场的权证在一定程度上被市场定价过高。

4. 部分权证与正股联动有失常理。

作为股票的衍生品种, 权证的价格必然和正股股价发生联动。从权证性质来看, 认购权证的价格应和正股价成正相关关系, 认沽权证的价格应和正股价成负相关关系, 并且同一标的的认购权证与认沽权证价格呈反方面变化。但在我国权证市场, 却经常会出现反常情况, 例如在2006年5月, 五粮液股票上涨, 认购权证与认沽权证同时跟着上涨;茅台认沽权证上涨22.25倍, 而同期标的股票也上涨24%。

二、权证定价效率低下的主要原因

1. 权证供应量太少, 种类稀缺, 供求严重不平衡。

目前造成权证市场价格与理论价值偏离的主要原因之一, 是股改权证供应量小, 从第一只权证上市到目前总共只有5 0多只权证上市交易过, 并且品种稀缺, 大部分是股改权证以及少量的分离可转债权证, 标的证券均为单一股票。虽然允许创设权证, 但从实际效果来看, 权证的创设量也比较小, 远远不能满足投资者的需要。再加上中国股市除权证外, 没有别的衍生产品市场。在这种情况下, 权证的推出必然受到大量的投机资金追捧。

2. 不存在卖空机制, 无法通过获利操作使权证价格回归。

BS理论的一个重要假设是市场存在卖空机制。当权证价格高估, 偏离价值的时候, 市场可以通过卖空行为来使权证回归合理价值。由于海外市场存在有完备的卖空机制, 因此B-S公式给出的定价具有实际的指导意义。如果权证价格大幅度高于其理论价值, 那么卖空机制将给投资者提供良好的无风险套利机会。而实施套利的前提条件是市场允许“买空、卖空”, 即“融资融券”。在可以融资融券的市场, 权证理论价格是“硬约束”, 市场价格偏离理论价格远了, 套利行为将把它拉回正轨。

三、解决对策

1. 完善监管体系, 严格监管制度。

对权证这种高杠杆性的金融产品, 若没有一套行之有效的监管体系和监管制度, 交易价格很容易就会出现大幅的波动。90年代初出现的权证市场之所以有快的夭折, 很大一部分原因就是因为监管不力, 制度不规范。因此, 我国的证券管理部门必须认真的总结我国权证市场运行出现的问题, 有针对性完善监管体系, 保证权证市场的有效运行。对权证的监管, 必须从严审查发行人是否能有足够的履约能力, 信息披露是否能做到及时准确完整。对市场出现的一些违规行为, 必须从严处罚。

2. 有效增加权证市场供给, 完善供求平衡机制。

由于我国权证数量和种类远远不能满足投资者的需求, 在不能短期内大幅增加权证种类时, 就有必要及时地增加权证数量来平衡供求。而权证的价值主要受正股价格走势影响, 其本身数量的多少本质上并不会影响其价值。目前我国沪深交易所实行权证创设机制, 以此调节供求矛盾。

3. 尽快推出融资融券业务, 引入做空机制。

一个有效的证券市场应该既能做多又能做空, 这样才有利于市场价格的发现功能, 有利于平衡市场价格的过度波动。而在我国现今的证券市场, 没有任何做空机制, 因此市场存在很大缺陷。而在权证市场, 有效的做空机制就是融资融券业务。

4. 引入做市商制度。

我国目前的权证市场要求一级交易商为权证提供流动性, 但一级交易商未能充分发挥其稳定市场的作用。据上海证券交易所创新实验室于2006年9月8日所发表的研究报告《创设机制与我国权证市场定价效率研究》显示, 充当沪市18只权证的8个一级交易商其申报和交易总体上看不够积极。在一年时间内, 一级交易商平均有报价的交易日只有81天, 每个一级交易商平均每天报单只有492笔, 所有一级交易商报单数量占全部投资者下单数量的比重仅0.28%;每个一级交易商平均每天交易仅72笔 (买33笔, 卖39笔) 报单只有492笔, 所有一级交易商成交金额占全部成交金额的比重仅0.11%。而在中国香港市场, 充当做市商的发行人以买方或卖方参与的交易占总成交金额的比重通常在70%左右。

摘要：自从2005年8月22日我国第一只权证上市以来, 我国权证市场迅速发展, 交易极其活跃, 市场成交额已经名列世界前茅。但飞速发展的同时也存在一系列问题, 表现突出的就是定价效率低下。本文通过对我国权证市场的研究, 找出定价效率低下的原因, 并针对性的提出相应的对策, 以此希望我国权证市场能够更规范更有效的发展。

关键词：权证,定价效率,卖空机制,做市商制度

参考文献

[1]秦浩:权证产品理论定价与市场定价偏离度分析[J].金融教学与研究, 2006 (5)