香港股市（精选12篇）
香港股市 篇1
1 引言
作为中国领土的一部分, 香港的经济与中国内地密切相关。而股票市场是国民经济的晴雨表, 香港股市与上海、深圳的A、B股市某种程度上也是互动的。
国内学者对两地市场的联动关系做了比较深入的研究。朱宏泉等 (2001) 借助Granger因果关系的思想, 从收益率和波动性两方面研究了香港、上海和深圳三大股市间的相互联系与互动性, 发现沪深股市相关性强, 但均受香港股市影响很小。王洪亮等 (2003) 利用TGARCH和EGARCH对回归前后香港和内地股市波动传导的实证研究显示, 香港和内地股市之间的波动传导非常的微弱。陈守东等 (2003) 应用协整分析和误差修正模型对沪深股市指数和香港指数的分析表明, 前者与后者并不存在协整关系, 也即两地股市并不存在长期共同趋势。佟孟华等 (2007) 采用GMM估计, 通过考察我国内地股市和香港股市上市前后股票流动性和价格波动的改变来检验两地股市的整合问题, 发现香港股市和内地股市并不是整合的。
以上研究均认为香港股市与内地股市关联性较小或无关联, 但是其均未考虑股权分置改革后中国股市逐渐摆脱“政策市”的阴影, 而更好地与国际市场接轨。因而, 本文以股权分置改革开始时间为分界点, 将2002年底我国引进QFII到2008年8月底这一期间分为两个阶段以此考察香港股市与内地股市的协整关系。
本文认为股权分置改革后香港股市与内地股市存在着一定的长期共同趋势, 理由如下:
(1) 两地经济密切联系。内地是香港最大的贸易伙伴, 2005年中港贸易占香港整体贸易总值的45%;内地也是香港转口货物的最主要来源地兼最大市场, 香港有约90%的转口货物是来自内地或以内地为目的地的;香港公司是内地最大的外来投资者, 累积投资额超过2600亿美元, 占内地外来直接投资总值约五成 。特别是2003年签订2004年1月开始实施的CEPA, 给与了港资较大的税收优惠, 更加促进了两地的经济往来。
(2) 20世纪以来我国不断的金融改革特别是股权分置改革使得内地股市能更好地反应实体经济, 并与国际市场接轨。2002年11月5日, 我国《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台, 国家引进了QFll制度, 允许合格的境外机构投资者购买A股。2005年5月9日, 我国开始了划时代的股权分置改革。而在这之前, 内地股市具有高度投机性, 成为非流通大股东“圈钱”的地方。改革之后, 解决了内地股票部分流通部分不流通, “同股不同价”的问题, 重构了市场制度, 完善了价格形成基础, 同时对国际信息反应也更加灵敏迅速。比如, 2007年的美国次贷危机爆发不久后, 内地股市也深受影响, 多日下跌。
(3) 香港的红筹股、H股与内地密切相关。红筹股与H股都是“中资概念股”, 其企业发展主要依托于内地经济, 所不同的是红筹股在境外注册、管理, 而H股在内地注册、管理。据香港交易所统计资料, 截至2008年8月底, 香港市场有红筹股上市公司93家, H股上市公司151家。中国H股市价总值占香港主板总市值的26.42%, 红筹股则占24.97%, 合计已超过香港主板市场的一半的市值。成交量上, H股的成交量接近总成交量的一半, 而H股与红筹股的成交量则高达总成交量的66.35%。
2 样本选择和数据处理
2.1 样本选择和阶段划分
本文选取香港恒生指数 (HIS) , 上海证券综合指数 (SHI) , 深圳成分股指数 (SZI) , 采用的样本为各种指数的日收盘数据, 时间跨度为2002年11月5日到2008年8月31日。所有数据来源于雅虎财经网站。
由于协整关系是在一段时期内的各变量时间序列之间的均衡关系, 这种关系并不稳定, 很容易受到外界冲击的干扰, 因而本文中考虑了2005年5月9日开始进行的股权分置改革。从而将研究区间划分为两个阶段:股权分置改革前 (2002年11月5日到2005年5月6日) 和股权分置改革后 (2005年5月9日到2008年7月31日) 。
2.2 数据处理
为克服数据中存在的异方差, 本文对以上所有指数进行对数处理, 分别记为LNHI, LNSH, LNSZ。此外, 由于香港和内地节假日不大一样而导致两地股市开市日期不完全一致, 本文借鉴Chen等 (2002) , 吴世农等 (2004) 的调整方法, 当价格时间出现差异时, 没有交易的股指用前一天的交易数据代理。经过整理, 最后得到1494个样本数据, 其中第1阶段的样本数据639个, 第2阶段的样本数据为855个。
2.3 数据描述
三大指数的对数时间序列图见图1:
从图中我们可以看出, 在2005年5月之前, 恒生指数与内地主要指数的走势大不相同, 前者震荡上升, 而后两者震荡下降。但在那之后, 三大指数都是震荡上升, 并在2007年中期开始下降。显然, 股改之后, 两地股市联系更加密切了。
3 研究方法与实证分析
3.1 平稳性检验
对变量进行Granger因果关系及协整检验时需要先检验变量的平稳性, 也即检验变量是否含有单位根。常见的单位根检验为Dickey等 (1979, 1981) 提出的ADF检验。
ADF检验的回归方程为:
undefined (1)
其中, xt为第t日LNHS, LNSH, LNSZ等指数的水平值;xt-1为第t-1日各指数的水平值;Δxt为第t日各指数的一阶差分值;α0为截距项;w为趋势项t的估计系数;ξ为残差项。
ADF的原假设为H0:β=0, 备则假设为H1;β≠0。如果原假设成立, 则意味着序列含有单位根, 为非平稳的;如果被拒绝, 则不含有单位根, 序列是平稳的。利用Eviews5.0对上述变量进行的ADF检验结果见表1:
注:1.单位根检验滞后项的选择根据斯瓦兹信息准则 (Schwarz Info Criterion) 。2.所有指数的检验均包含截距项, 而不包含趋势项。3.﹡﹡﹡表示在1%的显著性水平下拒绝原假设, 记者相应的显著性水平下认为变量是平稳的。
由表1可知, 无论是第1阶段还是第2阶段, 恒生指数, 上证综指和深证成指的水平值都在显著性水平为1%时接受原假设, 而其一阶差分值则拒绝原假设, 据此, 可认为它们都包含一个单位根, 为非平稳序列。
3.2 Granger因果检验
Granger因果检验可用来检验一个股票市场的变化能否引起另一股票市场的变动。具体的, 如果一个市场是另一市场的Granger成因, 那么可以认为这个市场先行于另一市场;如果两个市场之间不存在因果关系, 则认为这两个市场之间并不存在明显的关联关系;如果两个市场之间互为因果关系, 则可认为两个市场是相互紧密联系在一起的。
格兰杰因果性检验式如下:
undefined (2)
其中, yt可表示t时期恒生指数, 上证综指及深证成指的任何一种, 而xt-i则表示t-i期除yt所对应指数以外的两种指数的任一种, 其中字母与方程式 (1) 所表示的一样。
Granger因果检验的原假设是H0:β1=β2=…=βk=0, 即xt不是yt的Granger成因, xt对yt并没有先导作用, 加上xt的滞后变量对yt的预测精度不存在显著性改善。
由于Granger因果关系检验对模型中变量所取的滞后长短期较为敏感, 采用最终预测误差 (Final Prediction Error, FPE) 准则选择最佳滞后阶数。对三大指数的Granger因果检验结果见表2:
注:以上检验置信水平为5%。
由表2可见, 股改前三大指数均不存在Granger因果关系, 相关性低, 不存在明显的相互影响。这是由于股改前我国股市较为封闭, 投机性强, 不注重价值投资, 且受政策因素影响较大, 因而外围的股市对其影响微弱。第2阶段股改后, 内地两股市均对香港市场有先导作用, 其涨跌带动着内地股市的变化。这其中反应出股改后我国股市人为控制因素大大减弱, 其涨落反应着大量与价值投资相关的信息, 由于香港经济与内地紧密相关, 其上市公司也较多内地公司, 因而对内地股市的变化较为敏感。特别是2007年下半年原计划推出的港股直通车, 更让两地股市紧密相联。
3.3 协整关系检验
当两非平稳序列的某种线性组合为平稳时, 也即两非平稳序列存在着长期均衡关系, 即认为此种长期均衡关系为协整关系。关于协整关系的检验有很多方法, 本文采用Johansen于1988年提出的“极大似然估计法”进行检验。令Yt表示t时期恒生指数, 上证综指和深证成指组成的 (3*1) 向量, 其k阶的向量自回归模型 (VAR) 表达式为
Yt=∏1Yt-1+∏2Yt-2+…∏kYt-k+Ut (3)
其中Yt～I (1) , Ut～IID (0, Ω) 。
通过重新整理和变换参数, VAR模型 (3) 可表示为,
ΔYt=Γ1ΔYt-1+Γ2ΔYt-2+…+Γk-1ΔYt-k+1+∏Yt-k+Ut (4)
Johansen协整检验就是在上述的VAR模型 (4) 下用极大似然估计来检验变量的协整关系, 利用这一方法可以对系统中所有独立的协整关系作整体分析, 并且不用事先假定系统中协整关系的个数。其原假设为H0:最多有r各协整关系;备则假设为H1:有n个协整关系。
对恒生指数, 上证综指和深证成指的Johansen协整检验结果见表3:
注:1.﹡﹡表示在5%的显著性水平下拒绝原假设。2.根据AIC信息准则, 第1阶段协整关系的最优滞后阶数为1, 第2阶段协整关系的最优滞后阶数为3。
表3的结果表明, 在第1阶段, 恒生指数, 上证综指和深证成指在5%的置信水平下不存在任何协整向量;在第2阶段, 三指数在5%的置信水平下存在着1个协整向量。该检验结果表明股改前恒生指数, 上证综指和深证成指相关性弱;股改后三者之间存在着长期稳定的关系, 具有共同的随机趋势, 它们的线性组合有向均衡收敛的趋势。
当变量间存在协整关系时, 我们能够对其建立向量误差修正模型 (VECM) 。该模型既能反映不同时间序列的长期均衡关系, 又能反映短期动态偏离长期均衡修正机制。本文估计出的VECM中的协积关系向量为V=[ 1 14.85 -12.71 ], 其估计的三个模型见文章附录。三个方程的拟合度分别为0.019, 0.026, 0.042, 其拟合度偏低, 说明两地的长期均衡关系并不显著。其原因可能是由于虽然经过股改, 内地股市离理性的成熟市场尚有较大距离, 而且QFII和QDII额度有限, 我国市场仍较为封闭, 未能与国际市场完全接轨, 从而内地与香港之间资本市场的联动仍较为有限。
4 结语
本文利用Granger因果检验和Johansen协整检验发现了我国股改前后香港股市与内地股市间联系加强, 并出现内地股市先行于香港股市的现象。
具体的, 股改前, 不仅内地股市与香港股市处于相关性非常弱, 内地的上海跟深圳两地市场也不存在着Granger因果关系, 即两者之间的波动联系并不紧密, 处于相对封闭状态。股改后, 内地两股票市场互为Granger因果关系, 联系密切。同时香港股市与内地股市出现一个协整关系, 并表现为内地股市单向引导着香港股市, 笔者认为这是由于香港实体经济及资本市场都与祖国大陆有密切的联系及目前我国股市的良性发展所致的。但是同时我们也该看到, 两地市场的协整关系并不显著, 我国开放资本市场, 促进股票市场健康发展的道路仍任重道远。
摘要：利用Granger因果检验及协整关系考察香港股市与内地股市的联动关系。考虑到协整关系容易受外界冲击的干扰, 将考察期间分为两个阶段:股改前和股改后。结果表明股改前香港股市与内地股市相互独立, 股改后表现为内地股市单向引导着香港股市, 但是这种协整关系较为微弱。
关键词：协整关系,Granger因果检验,向量误差修正模型 (VECM)
参考文献
[1]陈守东, 韩广哲, 荆伟.主要股票市场指数与我国股票市场指数间的协整分析[J].数量经济技术经济研究, 2003, (5) .
[2]佟孟华, 田秀杰.香港与内地股市整合的实证分析[J].兰州商学院学报, 2007, (2) .
[3]杨莉, 吴虹生.中国股票价格指数关联性的VAR分析[J].贵州财经学院学报, 2004, (4) .
[4]吴世农, 潘越.香港红筹股、H股与内地股市的协整关系和引导关系研究[J].管理学报, 2005, (3) .
[5]王洪亮, 徐霞.回归前后香港和内地股市波动传导的实证研究[J].CCER学刊, 2003, 3-1.
[6]张晓峒.计量经济分析 (2000版) [M].北京:经济科学出版社, 2000.
[7]张晓峒.Eviews使用指南与案例[M].北京:机械工业出版社, 2007.
香港股市 篇2
香港人真热情!那天，我和妈妈兴冲冲地走在大街上，准备到国贸大厦去玩。可能是道路不熟，我们弄错了方向，走着走着，迷了路。两个人傻呆呆得站在大街上，真有些束手无策了。这时，走来一位老人，笑眯眯地向我们问道：“请问你们是游客吗?”妈妈急忙说：“对对对，我们是来旅游的，请问国贸大厦往哪儿走啊?”老人和气地说：“哦，您往前笔直走，穿过第二个路口就到了”“哦，谢谢!”不仅如此，后来我们每到一处，总有人向我们介绍当地的风土人情，让我们更加了解香港这个美丽的地方。
香港的街道真干净!地面上找不到一片纸屑。我的球鞋穿了好几天，还是那样干净。看到这么干净的街道，谁也不忍心往这么洁净的路上扔垃圾。
香港的楼真高!当你抬头仰望高楼时，没望到楼顶，也许你头上的帽子就已经落在地上了。
香港的楼真密!当你站在繁华的街道上仰望天空时，简直就像是井底之蛙，难怪有人说香港是寸土寸金。
香港的楼真美!有的楼房是金属做的，闪闪发光;有的是用玻璃做的，晶莹透亮;有的是用大理石做的，宏伟壮观......它们形状各异：有圆柱形的，有斜坡形的，有半圆形的，有伞状的......颜色也各不相同，有的红彤彤，有的黄澄澄，有的绿油油，有的蓝湛湛......当你一眼看到这么多的楼房时，你的眼睛还真不知道看哪一处好，因为这些建筑实在是多姿多彩。
香港的金马大桥真雄伟!白色的桥身，一道道斜拉式的折尺形锁链牢固地筑在桥上。桥上汽车来来往往，站在远处眺望，一片密密麻麻。金马大桥以它庞大的身躯横跨于海河两岸，显得威武、气派，气势磅礴。
傍晚时分，我登上太平山顶，迎面吹来阵阵凉丝丝的海风，好不惬意。放眼望去，香港的美景，尽收眼底，再高的楼也显得不那么高了。一盏盏五光十色的彩灯装饰着整个可爱的香港岛，使它在夜里显得分外绚丽、夺目，好像比白天更增添了几分神秘的色彩。远处，几个醒目的大字展现在眼前：“庆祝国庆。”这四个大字用五彩的霓虹灯点缀着，是那样的耀眼。顿时一股暖流涌上心头，香港，你曾被英帝国主义强占了一百年!这一百年来，你经受过多少屈辱、沧桑，你经受过多少风吹雨打，你曾经多么弱小，多么悲伤。如今，你已经回到了祖国的怀抱，看到你的繁荣昌盛，我心中无比高兴和自豪。
活跃于香港股市的配售 篇3
对内地投资者来说，“配售”一词非常熟悉，主要是与股票发行有关，比如新股配售、战略投资者配售、网下配售等，如今又多了个基金发行配售，不外乎是因为需求大，供给少，只好采取一定的分配措施进行发售。
但到了国际市场，包括香港市场，“配售”一词的含义就没有那么宽泛了。根据香港交易所《上市规则》，配售(placing)是发行人或中介机构向主要经其挑选或批准的人士，发售有关证券以供认购或出售有关证券。
可见，“配售”是与向公众“公开发售”相对的，发售对象相对较少，主要是机构投资者或大客户，可称为“私募”。
一次招来嘘声的配售
10月16日，市场上正大出风头的恒鼎实业(1393.HK)突然停牌，公司随后发布公告称，公司策略股东之一霸菱(Baring Private Equity Asia IIIHolding(5A)Ltd)已悉数配售持有的2.2亿股，约占恒鼎实业总股本的11％。
主要生产精煤及焦炭的四川民企恒鼎实业公开发售共发行了6亿股，发行价6.83港元，9月21日上市以来股价已翻番，是近期香港股市的一大热门，77％的首日涨幅使其位列今年新股首日最优表现第四名，为新一波认购新股热潮添了一把火。
也许正是如此诱人的收益率，才使霸菱基金获利离场。据悉，霸菱以每股14.32港元的配售价售出2.2亿股，套现31.5亿港元。
但是，引起市场不满的是，霸菱此举违背了股份锁定协议。恒鼎实业早在招股文件中已写明，“(霸菱)向全球协调人及包销商承诺，在股份上市起6个月内，不会在未经协调人同意前，出售或变卖股份”。也就是说，今年5月斥资5000万美元入股恒鼎实业的霸菱手持的股份有6个月禁售期。但由于霸菱获得了全球协调入瑞银的事先书面批准，得以提早解禁。
恒鼎实业的垒球协调人和此次配售包销商均是瑞银，面对6000万港元配售佣金的诱惑，为恒鼎实业网开一面，瑞银此举有关利益冲突，招来市场嘘声一片。
在此，我们不评论此事件造成了怎样的影响，而是关注事件的本身——股票配售。
股东持股配售——套现
上述事件其实是股票配售活动的一种——大股东持股配售。
目前大多数公司发行上市，都会拿出一定数额的股份，邀请多名基础投资者入股，他们主要是一些机构投资者、大企业、大富豪。这些特定的投资者参与的便是国际配售，可以籍此认购数额庞大的股份。靠着他们在普通投资者中的知名度，股票在公开招股(IPO)过程中会吸引更多眼球，增加其他投资者介入的信心。在内地市场，这被称为战略投资者配售。
在恒鼎实业的发行过程中，4位战略投资者各自认购2000万美元的股票，他们分别是恒基地产主席李兆基、东亚银行主席李国宝、华人置业主席刘銮雄和马来西亚大亨郭鹤年。而有别于这4位富豪，早在2006年8月，恒鼎实业便向霸菱亚洲发行可换股票据，获得800万美元的贷款。霸菱亚洲于2007年5月行使换股权，以5000万美元作价，人股公司上市前两成股权，成为公司策略投资者。在公司完成重组和全球发售后，霸菱亚洲的实质换股价只有1.1港元，比其他基础投资者在新股发行期间付出的认股价6.83港元有近84％的折让。
上市公司邀请基础投资者入股，通常都会跟他们协定一个股份禁售期，禁售期的长短因各公司与投资者的协商而异。如恒鼎实业的禁售期是6个月，新鑫(3833.HK)则长达12个月。
禁售期满，这些投资者可以在市场直接减持，也可以通过包销商进行配售减持。今年9月，中国铝业(2600.HK)的策略投资者美国铝业，便采用配售的方式。通过高盛，其将在2001年中国铝业在香港上市时认购的公司6.86％股份出售一空。
股东通过配售方式减持，配售价一般会较市场价折让10％左右，以引起包销商所选投资人的兴趣。当市场畅旺时，折让会少一些，比如恒鼎实业配售价较10月15日收盘价15.08港元仅折让5％。
此次霸菱通过瑞银配售减持恒鼎实业，减持方式没有问题，问题在于仍处禁售期。业内人士称，包销协议中的禁售承诺是新股市场的习惯，不是香港交易所《上市规则》的法定要求。
大股东持股配售的目的当然是套现。短短一年，霸菱便获利29亿港元，回报率高达12倍，落袋为安的心情可以理解，只是先承诺，后违背，难逃误导市场之嫌。
公司股份配售——募资
除了股东将持股通过配售套现，上市公司也进行种种股票配售活动，则是为了募集资金。
首先让我们看看首次发行上市。根据香港交易所《上市规则》，公司可以通过公开招股、发售现有股票、配售及介绍等方式上市。配售是不经过公开市场，私下将证券出售给少数特定的机构投资者或个人，发行总额比较小。通过配售，能避免公开发售过程中公开申购和分配股份的工作，节省大量的时间和费用。选定的投资者也愿意获得大量的股份，并不用长久冻结认购资金。不过，如果公众需求大，联交所也许不会批准以配售方式发行上市，以符合任何种类的上市证券无论何时均须有一指定的最低百分比被公众持有的规定。科技股网龙便准备以每股10.24～12.11港元的价格，以全数配售形式，发售1.08亿股。而公开招股和发售现有股票最为常见，统称为公开发售，因为都是申请上市的公司将要发行的证券向公众出售，只是前者出售的是公司新发行的证券，后者发售的是公司已发行的现有证券，即旧股，大多是从公司现有主要股东手上转让出来，但前者筹集的资金归公司，后者筹集的资金归股东。公开发售中可以只向公众发售，也可以同时进行机构发售。介绍则是申请将已广泛发行的证券挂牌交易，不需要发售股份筹集资金。
在首发过程中，公司会授予主承销商一项选择权，即超额配售选择权，又称“绿鞋”，来应对市场反应热烈、股票供不应求的情况。获此授权的主承销商在股票上市之日起30日内(即价格稳定期)，可按不超过公开发售价的价格，向特定的投资者超额发售不超过最初公开发售股份15％的股份。配售股份可以由公司增发，也可以由公司原有股东出售、借出，或者由主承销商从二级市场购入。其中，公司增发所得资金归公司，原有股东出售所得资金则属于股东。恒鼎实业公开发售获得669倍超购，认购一手(1000股)的中签率仅8％，受欢迎程度可见一斑。在股价大涨的情况下，瑞银行使了超额配售选择权，配售的9000万股中，6000万股由公司发行，3000万股由公司大股东三联投资出售。
香港股市 篇4
随着金融全球化的进程加快, 我国内地资本市场进一步开放。香港作为整个亚太地区重要的国际金融中心, 在连接内地和世界其他市场担任着不可缺少的部分, 在中国证券市场走向国际化的进程中, 也发挥了重要的作用。同时, 随着一系列政策的出台, A股和H股的联动性增强。2014年4月10日国务院总理李克强同志提出在6个月之内建立上海与香港股票市场交易互联互通机制, 即“沪港通”, 标志着中国内地与香港资本市场双向开放程度进一步加深。
两地股市一体化趋势及影响受到越来越多的学者的关注, A股、H股的联动性研究对于推进内地资本市场国际化发展进程, 对企业在两市投、融资, 对投资者更好地把握两地市场特点, 规避风险获得稳定收益都是十分必要的。本文通过阶段划分对内地股市和香港股市的联动性问题展开研究, 以期对这一问题能有新的发现, 为投资者的投资策略提供依据, 也为政府制定政策提供一定的参考。
2 样本选取及数据处理
2.1 样本选择和阶段划分
本文选取上证指数 (SZZS) 和香港恒生指数 (HSI) 作为实证研究的对象, 数据样本是各指数每日收盘价的对数值, 样本区间为2000年1月4日到2013年12月31日, 数据来源于巨灵财经数据库, 数据的检验均用EVIEWS软件处理。
由于协整是一段时间内各变量之间的均衡, 并不是静态不变的, 这种均衡很容易被外界巨大的冲击打破, 因此在研究不同市场之间的协整关系时, 必须考虑重大事件对其的影响。本文选择2003年7月9日我国大陆QFII第一单做成、2005年4月29日股权分置改革启动以及2007年7月10日次贷危机开始爆发这三个对中国资本市场具有深远影响的事件作为标志, 将样本区间划分为四个阶段, 来研究和分析我国内地股市和香港股市的联动性。第一阶段为2000年初至QFII成功交易前, 即2000年1月4日到2003年7月8日;第二阶段为QFII第一单完成至股权分置启动前, 即2003年7月9日到2005年4月28日;第三阶段为股权改革后至次贷危机爆发前, 即2005年4月29日到2007年7月9日;第四阶段则是2007年金融危机后时代, 及2007年7月10日到2013年12月31日。
2.2 数据处理
虽然大陆和香港没有时差, 且交易日期均为周一至周五, 但是由于两地的法定节假日不一样, 比如大陆有春节、国庆等, 香港有复活节等, 造成了两市的交易日数据不能完全匹配。根据Hamao, Masulis and Ng (1990) 的研究, 在研究不同股市之间相关性时, 可以删除非共同交易日数据, 只保留共同交易日的数据, 不会影响研究结果的正确性。通过这种处理方式, 最后一共得到了3301个样本数据, 其中第一阶段的样本数据为808个, 第二阶段的样本数据为438个, 第三阶段的样本数据为518个, 第四阶段的样本数据为1537个。
3 研究方法与实证分析
3.1 单位根检验
由于协整关系要求各个时间序列都是同阶平稳序列, 因此在进行协整检验之前, 必须先检验时间序列的平稳性。本文采用了常用的ADF单位根检验法, 检验结果如表1所示。
注:1.*表示在5%的水平下显著。
从以上检验结果, 我们可以看出各个阶段两市指数的对数序列均不平稳, 而一阶差分序列中, 各阶段检验的P值均小于5%的显著水平, 拒绝不平稳的原假设。因此, 可以认为各时间序列经过一阶差分之后均达到平稳, 即ln (SZZS) , ln (HSI) 都是一阶单整序列。
3.2 协整检验
由于ln (SZZS) , ln (HSI) 都是一阶单整序列, 即ln (SZZS) ~I (1) , ln (HSI) ~I (1) , 故可以对各阶段的对数序列做协整检验。本文采用Johanson协整检验-迹统计量检验法来检验各个阶段的对数值时间序列的协整关系, 具体结果如表2所示。
注:1.滞后期的确定采取每个阶段AIC和SC值最小原则;2.*表示在5%的水平下显著。
迹统计量协整检验结果表明, 在第一阶段, 接受二者不协整的原假设, 即在第一阶段两地股市没有共同的发展趋势。而后三个阶段, 均在5%的显著水平下拒绝不存在协整向量的假设, 接受5%显著水平下至多有一个协整关系的假设, 因此认为在后三个阶段上证综指和恒生指数存在长期的协整关系, 大致呈现一致化的趋势, 这种关系在次贷危机发生后更加趋于稳定。
3.3 Granger因果检验
根据Granger因果检验的结果, 在第二阶段, 上证指数和恒生指数没有明显的因果关系, 说明两者的关联度很低, 不存在明显的相关性。而第三阶段, 我们拒绝HSI不是SZZS的Granger原因的原假设, 同时接受SZZS不是HSI的Granger原因, 即恒生指数是上证指数的Granger原因, 这说明香港股市的涨落在一定程度上带动着内地股市的变化。在第四阶段, 我们拒绝SZZS不是HSI的Granger原因, 同时接受HSI不是SZZS的Granger原因, 即上证指数是恒生指数的Granger原因, 说明此时内地股市已先行于香港股市, 在一定程度上影响香港股市。
注:1.滞后期的确定采取每个阶段AIC和SC值最小原则;2.*表示在5%的水平下显著。
4 结论与启示
随着我国内地股市开放程度增强, A股与H股的联系越加紧密, 两者呈现长期的协整关系。在股改之后次贷危机爆发前, 香港股市对内地市场有着先行作用, 而在后金融危机时代, 内地股市开始引导香港股市, 信息流从内地市场流向港市, 并对港股产生了一定的影响。
对于市场监管者而言, 应加强宏观审慎监管, 提高监管效率。监管者应该密切关注市场之间的联动效应及风险传递效应, 提高对金融监管的效率, 防止香港市场的风险可能对我国资本市场的造成的不利影响。
对于投资者而言, 应具有谨慎的投资思维。通过认识香港股市与内地股市之间的互动关系, 投资者更好地把握当前的股市行情及走势, 选择合理的投资策略, 做出谨慎的投资行为。
摘要：以QFII、股改和次贷危机三个事件为转折, 将2000年1月4日到2013年12月31日划分为四个阶段, 运用Johanson协整检验和Granger因果检验对内地股市和香港股市的联动性进行研究。结果表明, 经过股改和次贷危机后, 两地股市的协整关系和因果关系出现了显著的变化, 呈现更加显著的一体化趋势。
关键词：上证指数,恒生指数,协整,Granger因果检验
参考文献
香港游记作文：美丽、繁华的香港 篇5
今天下午，我和爸爸去会所打乒乓球。会所里有很多健身器材，比如说：网球，篮球，桌球，排球……
下午三点半，我和爸爸来到会所的乒乓球场。租了球拍和乒乓球就开打了。我和爸爸打决定打一个小时。第一局，爸爸先开球，他把球发过来我就用力打了回去，爸爸难以招架。五分过去了，局分十一比八赢了爸爸。第一局爸爸大意了。第二局，从开始到后面我们都不相上下，你赢一分，我赢一分。打了二十分，这局比赛还没结束，而比分是二十比二十。最后赢了都是捡了便宜，一球是爸爸打出界，一球是他打下网，我才赢了……
今天我一共打了五局乒乓球，其中我只赢了两局，我想这两句是爸爸让我的吧?
你所不知道的香港股市 篇6
8月20日，国家外汇管理局公布了《开放境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，在中国资本市场即将对国际市场以更大幅度打开大门的前夜，中国的投资者多了一种投资可能，那就是国内的个人投资者，可以直接投资香港，并且通过香港投资更为广阔的国际市场。
A股市场和港股市场的联系从此将更加紧密。
在投资者的投资组合里，现在可能同时会有17块钱的中石化，也有8块钱的中石化；既有十几块钱的仪征化纤，也有3块多钱的仪征化纤。我们的金融机构也将由此获得两地联通的机会。证券公司、基金公司可能会更多地研究两个市场的股票，证券公司的QDII方案正在推进中，基金公司的QDII方案也正在如火如荼的申报中。南方基金管理公司的QDII作为第一单试点，其受追捧程度已经超乎市场预期。
从香港方面来说，反应也是超出预期的。
“8·20公告”的当天，港股本来下跌了约1200点，但当天下午这个消息出来后，大盘立刻扳回来1000点，第二天又继续上涨1200点，随后接连上涨4天。香港恒指从最低的19400多点，一直上升到接近24000点的高度。在面临美国的次按风波带来的金融危机担忧中，香港资本市场的这种表现显得难能可贵。
在中国Ａ股市场，投资者对“股市有风险，投资须谨慎”的风险提示早已耳熟能详，但是当投资者从内地转战香港时，这个风险会更大。
无论是铺满鲜花或是布满荆棘，眼下境内个人投资者总是多了一个投资途径。有关方面正在研究和完善试点方案的实施细则，这正好给投资者一个熟悉香港市场的机会，因为投资者将面临一个完全不同的市场，这个市场有不同的游戏规则。
香港股市的历史
香港最早期的证券交易记录可追溯到1866年。1891年香港经纪协会成立，香港开始有正式的股票市场，该协会1914年更名为“香港证券交易所”。至1972年，香港有4家股票交易所正式运作。1980年，4家交易所合并，成立香港联合交易所有限公司，香港联合交易所于1986年4月2日正式开业。
自1986年起，香港证券市场经历了一系列重要发展。1987年的股灾暴露了香港股市的不少弊端，两年后，即1989年香港证券及期货事务监察委员会成立，成为香港证券市场唯一的法定监管机构。
2000年3月，香港联交所及香港证券结算公司、香港期货交易所合并成为香港交易所。香港交易所于2000年6月在联交所上市，成为一家上市公司。
香港市场分为主板和创业板。创业板市场于1999年第四季推出。创业板市场对上市公司没有行业类别及公司规模的限制，且不设盈利要求。在创业板上市的公司也无须像主板市场的上市公司那样，必须具备三年业务记录，只须显示公司有两年的活跃记录。因此不少具有发展潜力但发展历史较短的公司会通过创业板申请上市交易。
香港创业板也由香港联交所负责营运，但毕竟是创业板，交投不活跃。
风景这边独好
在内地，一个有意思的现象是，每次我们国家加息，银行就排长队。这个长队应当被中国金融界引以为耻，这说明当前中国的金融界并没有为公众提供多样化的产品，使他们不得不为了0.27的利息去排一个长队。
人生的不同阶段有不同的理财形式，这就相应地要求市场必须提供能覆盖投资者不同阶段需求的理财产品，而国内目前的产品还比较单一，没有充分认识到公众的需求。当然，不能提供多样化产品也有多方面的原因，如对金融产品的创新设计过于严格的管制、基础产品比较少。
与当前内地缺乏大量的、可供投资者选择的多样化产品相比，香港市场的一个重要优点，就是可供选择的投资品种多、产品丰富。香港金融市场的产品主要有股票、认股权证、股票挂钩票据、交易所的买卖基金ETF、单位信托等。
拿股票来说，截止到8月，联关所有1206只港股。大的有哪些呢？汇丰，可以视为传统的香港市场上认同度比较高的股票，每个季度都分红，每年下来有百分之五六的样子。香港人经常会说，“圣诞钟，买汇丰”，在圣诞的钟声中买汇丰。据我的观察，汇丰的股票往往也是在圣诞之后有一波不大不小的行情。尽管现在汇丰已经风光不再，让位给中国内地的大量优秀企业，但是汇丰身上还是凝聚许多老香港投资者的感情，因为相当一部分老香港投资者踏入资本市场的第一步就是从买汇丰开始的。
在内地股市相对低迷的时候，以中移动、中石油为代表的很多优质内地公司进入香港市场，香港市场一度成了事实上的中国主板。2005年，香港市场上中石油一家上市公司的利润就是国内1400家上市公司的总和。在当时内地市场比较低迷的情况下，我们不得已把最优秀的公司贡献了出去。2006年，经过证券市场改革，上市公司盈利出现暴涨，但是在香港上市的前20家内地公司的利润仍然是内地1400家经过爆炸式增长的公司利润总和。2005年是“1＝1400”，2006年是“20＝1400”。尽管这些在香港上市的公司主要处于产业链的上游，但是确实集聚了一大批国内优秀的上市公司。
到2000年，港交所为了寻求国际化，引进了微软、思科、英特尔等七只纳斯达克公司赴港挂牌。不过，几年下来，“纳市七雄”成交极为清淡。如果你看好微软，你可以在港交所购买微软的股票，尽管交投比较清淡。
在香港还可以进行融资融券交易。
融资是指客户可以以自由证券做抵押、通过证券公司借入资金购买股票或申购新股。融券也称卖空。卖空是指投资者预测股票价格将会下跌，于是向经纪人交付抵押金，并借入股票抢先卖出；待股价下跌到某一价位时再买进股票，然后归还借入股票，并从中获取差额收益。卖空是高风险的。国内现在没有开展融资融券业务，但是我相信随着投资者的成熟，这是迟早的事情。
权证是香港市场的另一交易品种，分为股本权证和衍生权证。股本权证由上市公司发行，港交所规定全部行权后不得超过已发行股本的20%，期限为1至5年。衍生权证内地称备兑权证，是由投资银行发行，其标的资产可为普通股、指数、一篮子股票等，期限为6个月至2年。目前香港股市的权证数量超过2000只，且绝大部分为备兑权证。
在香港还可以投资一些衍生产品。香港交易所旗下的期货交易所是亚太地区主要的衍生品交易场所，期货交易所的衍生品有股票指数、股票及利率产品三大类。
股票指数产品，目前主要为以恒生指数及其他指数为基准的期货和期权产品；股票产品，以个别股票作为相关资产的期货和期权合约；利率产品，期货交易所提供的利率期货；此外还有汇率产品等。
机构投资者主导的市场
香港市场是一个高度国际化的市场，是一个说中文的华尔街，其中机构投资者占主导。拜香港发达的金融业所赐，香港居民的投资意识也很强，因此个人投资者占的比重也不小。总体说来，本地个人投资者、本地机构投资者、海外机构投资者大约各占三分之一。
现在国内开放投资者进入香港市场，我个人觉得，还是应该以机构投资者为主体对外开放投资，我不赞成让中小投资者做开路先锋，他们没有那么多的时间和精力对上市公司做大量的调研。所以，以机构投资者和高端客户作为主力较为合适，这与香港市场的结构也是一致的。
现在国内1．1亿的开户股民中，有八九千万是投资经验在3年以下的新股民。这里有个流传很广的笑话，说是一个新股民开户以后，问一个次新股民该买什么股票，次新股民指教说，你就专门买带“ｓ”的，带“ｓ”的是好股，带两个“ｓ”的是重中之重，带星号的是重点推荐。新股民于是看都不看就买了。这个笑话说明什么？说明大部分投资者还是严重缺乏基本的金融知识的，在这样的情况下，你让他去香港市场，他容易出问题，容易被海外投资者视为接盘的冤大头。
香港市场是一个高度强调买者责任自负的市场，出了问题无法找别人。我不希望大家去香港股市上做他们通常意义上的“冤大头”，而希望内地投资者成为非常理性的资产配置者。
不同的游戏规则
从交易规则的角度来看，港股的开通会增加投资者的工作时间。我们已经习惯了Ａ股市场的上午9点半开盘、11点半收盘，然后是下午1点开盘，3点收盘。而香港市场是上午10点开盘、12点半收盘，下午2点半开盘、4点收盘。这与Ａ股的交易时段有明显差异。投资港股后，大家要多工作一个小时，连饭都得赶着吃了。
港股的节假日也与Ａ股不尽一致。由于是与国际接轨的市场，在“五一”、“十一”及春节三个假期中，香港股市的休市时间比内地股市短。但香港的小节日多，在每年的圣诞节、佛诞节、重阳节、中秋节等中西方节日时，港股根据假期时间休假。再一个，香港如果出现大的台风，股市也停止交易，台风一刮过来，整个城市都陷入停顿。对国内的投资者来说，权威的信息渠道是香港交易所的网站www.hkex.com.hk，它会披露很多动态的变化和交易时间等。
另外，在香港这个自由市场，没有免费的午餐。比如说看即时行情，也需要交费，如果你的交易量达到一定规模，你的委托机构会免费提供即时行情，否则，你只能看延迟15分钟的行情，对做交易的人来说，15分钟也是很重要的时间。顺带说一句，如果真要做海外投资者，还是买一个即时行情的浏览权较好，因为要做短期交易，必须要有非常及时的行情。
再有，香港市场的每一手的数量不一样，与Ａ股市场的每手100股不同。股票每手数量不尽相同，使购买不同股票的入场费差别极大，比如汇丰控股为每手400股，而工商银行为每手1000股。
以上都是最基本的一些情况，下面的两点特别重要，这是香港市场与内地市场非常不同的地方。
首先，香港股市，采用的是“T+0”交易方式，也就是说股民当天买入的股票当天可以卖出。这种交易方式的好处在于提高市场的交易量，当投资者发现自己犯错误时，也可以马上止损。新入市的股民往往喜欢利用这点来频繁买卖，做超短线的交易。
第二个重要特点，是香港股市没有涨跌幅限制。香港股市没有涨跌10%的停牌制度，无论是新上市股票还是已上市股票，每天的涨跌幅都不受限制。所以在香港看盘，每天都能看到被腰斩的股票，涨到了很高，突然又跌了下来。
关注过香港股市的股民应该知道，香港股市开盘跳空高开或跳空低开情况很多，裂口出现的次数要明显比Ａ股市场多。原因主要是美国股市对港股影响巨大。道琼斯指数涨了，香港的股市很少不涨。但是现在发生了一点变化，就是内地对香港市场的影响在增大，有些时候道琼斯指数跌了，港股可能还会涨，原因就在于美国因素和中国内地因素都在香港市场发挥重要作用，而中国内地因素起的作用又在逐渐加大。
可以预计，随着中国内地因素的增强，香港市场将更加成熟，更为多元化。未来香港股市的前景，亦将与之息息相关。■
[编辑 王 欢]
香港股市 篇7
4月10日上午, 在博鳌亚洲论坛闭幕式上李克强总理发表演讲时表示, 要扩大服务业包括资本市场的对外开放, 譬如积极创造条件, 建立上海与香港股票市场交易互联互通机制, 进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。当天中午一点多, 证监会和香港证券及期货事务监察委员会发布《联合公告》, 批复了沪港通开展互联互通机制的试点。
早在2007年8月20日, 国家外汇局宣布的以天津滨海新区做试点, 允许居民个人用人民币购汇形式直接投资港股的“港股直通车”在不到三个月的时间就胎死腹中。但是此次的沪港通却一石激起千层浪, 并且内地和香港市场都表现出极其乐观的态度。那么沪港通对内地股市和香港股市会产生怎样的影响?本文将展开分析。
二、沪港通概述
沪港通是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称, 是指上海证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接, 使两地投资者通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分。其中, 沪股通, 是指香港投资者委托香港经纪商, 经由联交所设立的证券交易服务公司, 向上交所进行申报, 买卖规定范围内的上交所上市的股票, 投资标的范围是上证180指数成分股、上证380指数成分A+H股共568只。港股通, 是指内地投资者委托内地证券公司, 经由上交所设立的证券交易服务公司, 向联交所进行申报, 买卖规定范围内的联交所上市的股票, 投资标的是恒指大型股成分股、恒指中型股成分股、A+H股共264只。并且沪港通的投资规模实施额度控制即沪股通的总额度为3000亿元人民币, 每日额度为130亿元人民币, 港股通的总额度为2500亿元人民币, 每日额度为105亿元人民币。
三、沪港通对内地股票市场的影响
(一) 沪港通形成对A股国际化市场化的长期利好
A股市场对香港投资者的开放实际上就是向全球一切境外资本开放, 将给A股市场带来大量新鲜血液, 有助于提升A股。沪港通推出对A股市场的确利好, 但是由于沪股通3000亿人民币和港股通2500人民币的额度控制相对于总市值27万亿人民币的A股市场和总市值24万亿的港股市场而言份额还是很小, 其资本开放只能算是“迷你式”的且象征意义大于实际效果, 但是对中国股市的长期发展影响深远, 将促进中国资本市场更成熟的前进。
(二) 促进A股估值水平的改善
内地股市新兴加转轨的特征, 使得其定价机制存在诸多扭曲之处, 而香港证券市场较为完善, 估值水平也相对合理。沪港通将有利于促进A股估值水平的改善。目前沪港通可购买的股票中, A+H股估值差距较大, 香港股市对蓝筹股票的估值比内地高, 而对小盘股的估值要比内地低。上交所大幅低估的蓝筹股集中在银行、保险、证券、建材、煤炭等, 而小盘股A股比H股不乏高出一倍以上。而沪港通的落地, 在很多深层次改革无法一蹦而就的情况下, 客观上为内地股市提供了一个可盯住的价格发现的“锚”, 其总体估值水平将不得不像成熟市场那样, 由市场发挥决定性作用。
(三) 理念转变、树立价值投资
长期以来内地投资者往往更关注股票的炒作题材, 而对上市公司的投资决策、管理效率、经营业绩、行业发展等不太重视, 由此导致内地股市不仅波动性远远高于全球其他主要股市, 而且这种波动往往大幅度偏离经济基本面变动幅度。而沪港通不仅为A股市场带来了较大额度的增量资金, 活跃市场交易, 更重要的是这些流入A股的资金背后是具有国际背景的机构。作为成熟的投资者, 他们有较合理的投资理念, 偏爱优质蓝筹股, 这将改变A股市场的炒作之风, 有助于A股市场重塑健康的投资理念。
(四) 完善了不同市场机制下的金融监管
众所周知, 内地和香港股票估值水平不同, 交易机制也存在显著差异, 这就极易出现监管套利问题, 一旦出现金融风险, 跨境金融监管就尤为重要。10月17日, 中国证券监督管理委员会与香港证券及期货事务监察委员会共同签署了《沪港通项目下中国证监会与香港证监会加强监管执法合作备忘录》。这就使得沪港通的推出为金融监管当局如何加强跨地区及国内监管机构之间的协作提供了试验田。
四、沪港通对香港股票市场的影响
(一) 资金持续流入香港
沪港通对于香港市场最直接的影响就是海外资金的持续流入。因为对于海外投资者而言, 他们想通过沪港通来进入国内市场;对于内地的投资者则是想要以此进入香港市场, 更有甚者随着中国股市的发展进而进军国际市场。今年7月份, 安信证券负责港股业务的有关人士曾表示, “最近几个月来, 在深圳开通港股的投资者也出现了井喷局面。转到香港的炒股资金也突然骤增, 原来投资者一般是打几十万、几百万左右到港股账户。4月份以来, 很多都是几千万、几个亿地打入港股账户。估计从4月份到现在, 全国应该有几十亿到近百亿的资金涌入香港。我身边认识的朋友, 都有几个亿的资金打入港股账户。”这充分说明了大量的资金已经进入香港市场并且蓄势待发。对于大陆投资者来说, 香港市场是对外直接投资的第一窗, 其中不乏未能在沪深股市上市的优质企业, 吸引力不言而喻。
(二) 进一步发挥香港作为离岸人民币交易中心的功能
《联合公告》对沪港通的积极意义里表述到其有利于推动人民币国际化, 支持香港发展成为离岸人民币业务中心。沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场, 也可增加境外人民币资金的投资渠道, 便利人民币在两地的有序流动。虽说香港得到了中央赐予“人民币离岸中心”的名分, 却因为资本账户未开放等种种限制, 人民币业务主要仍集中在贸易结算与银行服务上。目前, 资本项目的可兑换包括40个分账户, 大概22个基本放开, 14个是部分放开, 4个是完全没有放开的, 没有一个是完全放开的。另外, 香港对内地金融市场的渗透、提供给内地的金融服务基本都是零, 沪港通采用人民币作为结算货币, 有助于给囤积在香港市场的人民币提供一个合理、便捷的投资渠道, 丰富人民币回流机制, 也可以为内地投资者提供理财服务, 从而帮助香港坐实人民币离岸中心的地位。
摘要：沪港市场建立互联互通机制标志着中国资本市场对外开放迈出了一大步, 是人民币跨境使用的重要内容和推动, 有利于巩固上海和香港两个金融中心的地位, 在内地和香港金融发展史上是一个重要的里程碑。随着沪港通的正式启动, 必将给内地和香港股票市场产生深远影响。
关键词：沪港通,股市,影响
参考文献
[1]中国证监会.中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告.www.csrc.gov.cn.2014年04月10日.
[2]尹振涛.沪港通意义重大影响深远.金融博览.2014年6月8日.
[3]陈怡璇.沪港通“活水”效应.上海国资.2014年5月15日.
香港风水与香港建设 篇8
科学遵循定律, 风水学源于人类发现“宇宙螺旋场效应”, 总结了有利于人类生存的规律和定律, 比如:“乾山乾向水流乾, 乾峰出状元, 坤山坤向水流坤, 富贵永无休。山环水抱必有气。靠山面水好宜居, 藏风聚气丁财旺, 河东多吉, 河西多凶, 水直凶, 水曲有情”, 仰观天文, 俯察地理。用“乾垂象, 坤效法”的八卦之理教人。
风水并非玄虚, 而是真实存在的, 古今中外名胜, 历战火而不毁, 经百年而不衰的建设物和自然村落, 就是最好的例证, 这也是为什么北京的居民喜好四合院, 广州历百年保存完好的建筑多坐北朝南, 而上海的龙气为何是坐西向东吉。同为海滨城市为什么上海的政府大厦要坐西向东而香港的政府大厦要坐东北向西南?这都是人类在自然法则中求得生存总结出的最好经验。在此, 我们可以从香港的风水与建设中得到验证。
香港的居民对中国传统“风水文化”笃信不疑。很多港人相信, 香港之所以经济繁荣, 成为亚洲四小龙, 乃是得益于香港得天独厚的好风水。
那么, 香港的风水到底好在哪里又在哪里存在不足呢?我们以八宫风水观测法体系, 来看看香港风水之利弊所在。
经曰:“远看势, 近看形”, 看风水就得先看看大环境, 也就是香港的山水自然环境。
(一) 香港的山水环境
从图一可以看出, 香港大环境, 是两山三水环抱有情, 靠山面海, 为三江归海得双龙戏珠之地。两山即莲花山与罗浮山, 是香港的远祖山脉, 即香港的来龙气脉。莲花山为粤东最主要的一条山脉。自东北梅州阴那山一带, 至西南惠州水底山一带走向, 主峰位于海丰的莲花山 (1336米) , 最高峰为铜鼓嶂 (1560米) 。余脉延伸到深圳, 香港及各海岛。罗浮山为香港第二条龙脉祖山可追溯到广东罗浮山脉, 这条山脉伸展进入中港边境的梧桐山, 香港新界东北一带, 它再向西南延至新界大帽山。以上两山脉皆为东北往西南走向, 余脉皆延伸至深港两地, 均可视为香港风水之祖山龙脉。依龙脉论, 香港俨然就是来自东北往西南的莲花山脉与罗浮山脉双龙戏“珠”之地。故香港别称为“东方之珠”。
三水即来自广东省内的东江、北江、西江。经曰:“水要源远流长, 环抱有情。”东江、西江、北江齐汇入珠江口, 从香港的西北方经西方流经南方, 往太平洋流出, 正应源远流长, 环抱有情, 故大环境的山环水抱形成旺水过堂的极佳风水宝地。到内香港内部环境, 则三江之水的部分旺水又被大屿山截入“维多利亚港”, 然后经东南方的鲤鱼门出水, 维多利亚港东西两边都有山脉护照, 面宽水深, 风平浪静, 形如一个大大的聚宝盆, 香港岛及九龙半岛的财气, 均得益于这个天然的聚宝盆。见下图:
此来水口大张去水口紧小, 山主贵, 水主富, 香港聚收的三江之水源远流长, 正所谓“财源广进通四海, 生意兴隆达三江”, 应了香港之富。
由于珠江水是从西北方与西方流入香港, “八宫风水”认为:时空交错则能引发人事兴衰, 西北方属“乾卦”, 对应于六运;西方属“兑卦”, 对应于七运, 因而“六运” (1954年—1984年) 与“七运” (1984年—2003年) , 香港得了天时与地利, 当然发富。
再看香港近山是内部环境, 也为父母山:
大帽山另起山峰, 位于香港西北方, 其高达958公尺, 庄严秀丽, 与深圳罗湖之梧桐山 (958米) 呼应有情, 成为香港之最高山峰, 即香港之近山, 为香港的父母山。
大帽山所在位置是香港的西北 (乾) 方。风水理论的地球运 (三元九运) 的六运期间 (1954年—1983年) 风水元运正神亦在西北。即是香港大帽山的方位 (乾西北) 与六运正神 (乾卦) 方位互相吻合, 这期间, 香港先有大量移民涌入, 后经济起飞, 最终带来骄人成就, 成为举世瞩目的经济金融中心 (乾, 五行为金, 为金融业、财经等) 。
香港内部环境子山中的九条龙脉:
香港近山大帽山继续向东南伸展, 再冲起九龙半岛的笔架山 (其峰高达453公尺) , 雄视九龙半岛北方, 成为主山。笔架山的山脉向东伸展, 经狮子山和大老山, 直冲飞鹅山岭, 鹅峰起伏, 形似冲霄。笔架山龙脉分九支伸展, 覆盖整个九龙半岛, 这就是九龙得名之由来。其中, 由大自然操刀雕刻而成的“狮子”最为神奇, 俯伏于狮子山山顶, 头、身及尾等外形清晰可见, 狮身及尾巴完整地伏在山上, “狮子”面向西方, 坐镇山上, 雄视香江, 代表着香港人的精神高地。
经云:“龙以际会, 旺国富民。”九龙半岛一带, 北山南水, 负阴而抱阳, 占尽风水优势, 一直丁财两旺。
(二) 香港的建设与风水时运对应大事件
谈香港的建设必须先谈谈香港的总督府。香港总督府, 位于香港中环半山亚厘毕道, 是历任25位港督的居所, 工程始于1851年, 成于1855年, 1900~1902年扩建成港督私人住宅及办公及接待外宾的地方, 米白色的外观保留了昔日的英国传统。1941年12月25日刚上任三个月的第21任港督投降日本, 日治期间在府内加修了炮塔, 进行了部分拆修, 于是出现了有日本特色的房顶。直到1997年香港回归, 香港总督从办公地迁出, 前港督府用作管理香港办公场所历时142年, 虽其中日本占领时以汇丰总行大厦办公, 但此亦是日军总司令官邸。
其修建时正值上一个三元九运之离运, 整座建筑坐东北朝西南, 背对维多利亚港, 前仰望太平山。从风水的角度讲, 总督府坐东北向西南背水面山, 是为坐空朝实, 看似不合坐满朝空之训, 其实不然, 内有玄机, 在此暂不展开。
从地理位而言, 门开西南, 有意无意正好承接来自东北的莲花山和罗浮山脉的旺龙之气, 而且也合内部环境格局之法, 请看图六:
依图六所示, 港督府所处位置的东方震卦, 青龙蜿蜒。东南方巽卦, 有三峰。西南方坤卦, 港岛最高峰太平山。东北方艮卦及西北方乾卦水深面宽, 皆是吉象!唯有正北见水为凶, 当然水流两旁另有说法。
此正应:“乾艮双水照, 父兴儿郎俊, 流巽有峰起, 名利两相宜。”
“坤砂艮水应, 母子家声兴。”“震砂水乾兑, 富贵必嘉会。”选择这个地方建总督府说明“英国佬”也懂风水!
为什么是“英国佬”来建呢?1844~1863年正行上元九运中的离运, 离卦的地理是南方, 卦象有:光明、文明、文化的包容、思想的多样化, 亦指戈兵等。对宫坎卦为北方, 主黑暗、陷入、危险、困顿、智慧、转折等。故行“离运”必会应南北地理相关的吉凶事, 凶则应戈兵, 故香港开埠是在鸦片战争失败后的结果。鸦片战争失败后, 1842年8月29日, 清政府被迫签订《南京条约》, 1843年6月26日, 英国利用《南京条约》换文生效的时机宣布香港为英国正式开埠。是外国人进入, 中西文明交汇, 应了文明交汇, 也应了戈兵战争。
到巽运, (1924—1943—1953年) 即4运。
香港外部大环境东南方水大, 很不利。而对应的事件是:1936年人口100万, 到1941年猛增至160万 (大陆难民涌入) , 同年12月, 日本偷袭美国珍珠港后随即攻入侵香港, 英国投降, 大量港民受驱, 香港人口骤降至60万。这就应了《憾龙经》所言:“两山之间必有川, 川大帝王州, 川小郡府县。”当时香港山多地少, 养不了太多人, 只要人口一多必有大事件发生, 这也就是现在所说的“城市容量”。1945年日本投降, 香港又被英国人接管。此应巽卦之象:巽为风, 为散之, 为进退, 为不果, 为东南。
进入兑运: (1984—2003年)
1984年12月19日下午 (恰逢兑运) , 经历了22轮谈判之后, 《中英联合声明》在北京签署。声明确定:1997年7月1日中国收回香港。兑为西, 为革, 为去旧迎新。“兑水自乾来, 老父兴家福万代”, 香港的顺利回归, 回到老父 (乾, 指祖国) 身边, 与香港西方吉水来自乾方无不关系。
到80年代后期, 沿维多利亚港高楼林立, 不但隔绝了西北及东北之水, 而且与南面的山形成了前后逼宫之势, 使港府变成了困局, 原来的福地就大打折扣了。不管现在如何, 当年修建港督府时不但承接了来龙地气, 而且修建的时间、地点正恰好, 所以历战火而不毁, 经百年而未废!
说了老港府, 再说说新港府的建设与风水。
97年香港加归, 首任特首董建华没有在老港府办公, 而是在不远处的政府合署办公, 于2005年辞职。
第二任特首曾荫权于2006年1月16日迁回老港府办公, 迁入前重修时在正南加修一个锦鲤池, 到2011年底迁出。
第三任特首梁振英2012年正式迁到现新港府办公, 如图八。
新港府靠山面海, 坐西南向东北, 参看图一与图六、图八, 本是龙气所在之吉位, 选址到位。但是此处毕竟坎水多险, 且大楼建设的整体造型虽有方圆, “方为纸, 圆为印”的组合却是大权旁落之象, 并且由两幢高层建筑和“中空”的“门”字形组成的新港府, 是露气之象, 与藏风聚气的风水思想相背道。而且“门大屋小, 家宅不安无主章”, 如同颐卦之象, 张口等吃要喝的, 为了天大的面子, 造成还没到“颐养”的人自己不发展却会指责别人。所以港府的施政, 将经常要面对来自反对派政客们或被别有目的的人挑唆不明真相的人出来阻挠破坏等。再说, 香港是一个海岛城市, 山海多而平地少, 一处风水养一处人, 地有多大就只能养多少人, 港岛城市的城市容积量也应引起重视。如果兴建新港府大厦时选择到对面的九龙区坐北向南靠山看海, 香港的格局及发展将会更好!
(三) 香港的建设对香港风景与风水的影响
八宫风水认为:“风景好不代表风水好, 好风水一定风景也好”。香港是个海滨城市, 小岛较多, 风景名胜也较多, 是难得的风景与风水都较好的一个城市;并且城市择地建设也顺应了自然风景地势与风水相辅相成。这得益于香港人信奉风水, 因此城市建设也较注重风水, 大多都是依山就海, 因地制宜, 就地发展。比如黄大仙及九龙区, 就是风水讲的气定结穴之地, 大格局是坐北向南, 北山南水, 左东青龙抬头, 右西白虎伏服, 所以这个区域的人数及财富最多, 带动维多利亚港对面的九龙之珠香港岛区成为富人聚居地。
特别是深水湾一带山多地少, 北山南海水从西南流向东南形成山环水绕之势, 多是富豪地。故那边的豪宅较多。当然不是所有的地全吉, 往往这样的山海之地多是祸福相依的, 比如深水湾正处于一个海湾内, 形成三面环山一面见海, 用风水的眼光看北山南海, 东西有山合围, 西南与东南正是龙虎守正, 而南海之中起一小岛为案, 正是西南来水, 东南出水, 水口得罗星锁水口, 正合富豪之地。然而, 因山多地少海近, 小区域难免有宅会因择地立向不能顾全而临近悬崖或高低不合自然规律, 造成近处路反水反之局。笔者2015年8月去帮一个香港朋友相豪宅。请看下图:
朋友的豪宅位于香港深水湾与浅水湾接处, 亦是香港著名的高端别墅区之一, 用罗盘测定坐甲向庚, 西北来水, 西南去水, 西北水指老父发家旺男主人, 而西南去水, 水外有砂亦是妇女当家, 必是旺丁发财之局, 唯此宅桃花水旺, 也是多房或生女多于男丁。发横富, 特别是兑和艮、乾运时间段。另此宅正对庚峰出大富, 但其形酷似一只老虎回头在酉方, 难免藏凶, 或发的是不正之财, 如同军贼赌博之类的横财。
果然, 此宅原是何姓赌王的物业, 正应发横财、不义之财的三房四妾丁财两旺之宅。还要注意当运发, 运过防血光凶灾或官非口舌, 故笔者告诉朋友特别化解之法。
在朋友家不远处, 坐丁向癸就是李嘉诚的家, 即下图北方的红点处。很显然, 李嘉诚的家是座吉凶相伴的豪宅。因为其虽处大局的正局, 但处于主峰的偏东南而东及东南近处偏低, 且水从东北流向西南, 是为近水近路都反, 而且宅院门正处于道路的转弯外弓处, 笔者在门口下罗盘, 罗针不归线, 香港人深信风水, 李嘉诚更是有自己的风水师, 想必门口是用了香港人爱用的五鬼运财法。
为什说李嘉诚的豪宅是吉凶相伴呢, 是此宅所处的地理环境造成的, 也就是我们所说的风水对宅的影响。八宫风水认为:“坤水伤妻房, 良妇不久长。”李嘉诚之妻属猴, 90年元旦去世, 50多岁, 不算长寿。八宫风水认为:“水破长生, 不利子孙。”李嘉诚有双子, 次子李泽楷不住此宅, 与影星未婚生子, 是为不正, 寿命无忧 (坤水伤贤良正娶之妇) 。长子李泽钜64年生, 住在此宅, 生三女一子, 长媳王俪桥69年生, 则要当心步婆婆后尘。李泽钜64年生, 生肖属龙, 被黑社会绑架, 花巨资赎回, 也算是死里逃生了一回。李嘉诚本人1928年生, 也属龙, 此前有风水师帮助, 风水师于2013年去世前必有留下布局之意见, 所以这两年李先生日子不是很好过, 大胆的布局虽招非议, 但他还是做了他能做的事, 平安度过未申年, 那么2018年李嘉诚是否能平安度过此关呢?
机不可失, 时不再来, 李嘉诚的辉煌过去了, 他的儿子如果还是住在此处, 又不加以调整, 其成就是很难超过李嘉诚的。
再看看上面另一个山头的豪宅别墅, 和李嘉诚家比, 同为豪宅, 但境遇就大不一样了。有什么不同呢?此虽同处于深水湾, 但却是两个山头为两个来龙脉气, 李嘉诚的是东北来龙, 另一山是西北来龙, 虽都在山的偏东南边, 李宅偏低, 能藏气, 且承接了香港东北来龙的大龙脉气, 另一山头则西北来龙, 而且临崖落空, 又处于北峡口处, 不具藏风聚气, 虽现在市价3到4亿港元, 靠山面海, 风景均是绝版无疑, 但按八宫风水体系论, 属风煞欺房之地, 与李嘉诚宅所处的富足级别差远了。后经证实, 果然, 这几位富豪业主都没有在此居住久的, 而且频繁换租主。
关于海滨和海岛的阴阳宅建设及选址, 我们一直倡导, “因地制宜, 就地发展, 选择好的风水同时保护好风景。”
特别是市政建设及城市规划必须明白此理, 如此才能指引及明确城市未来的发展方向。例如港珠澳大桥建成后, 不但使香港在风水上发生了变化, 而且对城市未来的发展也有潜在的影响与变化, 比如对城市的规划及未来发展目标起到了指引的作用。
单从官方有关港珠澳大桥的描述就可领会到一二, 如:
“港珠澳大桥是一座跨越珠江口, 连接香港大屿山、珠海和澳门的巨大桥梁, 分成Y字形, 全长为49.968公里。在2009年12月15日开工建设, 一期计划于2017年完成。港珠澳大桥的落成, 将促进内地和香港的经济融合, 大桥带来的间接收益将是无可限量的, 是港澳与内地跨世纪的工程项目。”
从以上描述不难看出, 港澳珠大桥是一个跨世纪的工程, 其风水风景皆有变化, 也明确指出发展目标就是香港未来的发展是将促进内地和香港的经济融合的!
这个信息香港和内地的政商界是不是要引起注意?这是必然的, 我们从八宫风水的角度来看看大桥是如何影响到香港和内陆的, 会有哪些大的社会现象发生。
八宫风水认为, 桥是可以用来锁水口的, 修得好就应吉, 不好就应凶, 此港澳珠大桥修成就形成了西北吉水被锁, “乾水滞, 家业阻。”我们前面讲过香港得了从西北经西流南到东南入海的三江水, 是为丁财两旺局, 如今此桥修成后从风水上讲就是“锁”镇、减少流量等, 其对应现实中的事件将会是:
1.“乾为父, 水为财”, 香港的老企业, 特别是依赖于国家体制, 政策的, 属土金的行业, 要预先做好交接班工作, 发挥年轻人之才智, 向内陆交错开发新市场, 同时应开拓新的海外业务, 做好转型工作, 预防事业受阻。
2.年纪偏大的男人致富的可能性将降低, 老的一批富豪都将面临退居或衰落的现象, 及早安排晚辈下级发挥新思路。
再者, 国家给予香港的政策将会逐渐减少。内陆为香港的后台, 而作为前沿, 香港要先向内做稳而后向海外发展, 总之目前要有一体发展观方能胜出, 因为香港的龙脉在内陆! (乾为父, 乾为祖国, 锁水是为有所限制) 。
3.如果香港不明白自身的不足, 看不到或不会利用此桥修成后对香港的好处, 将是一大失误, 则香港的金融地位也会受到影响, 如果能看到或认识到“一体观”则会更有实力对外发展, 扩大城市影响力。
4.大桥建成后, 对深圳而言是为锁住入海水口之吉, 反而更有利于深圳发展, 特别是未来的离运中。正如有关专家所说:“港珠澳大桥的建成将对深圳形成冲击的想法, 是杞人忧天。港珠澳大桥建成后, 进一步丰富了华南片区多元化的发展格局, 与其说大桥给深圳带来一定的影响, 不如说这更是一个机遇。”深圳将更多得益于国家本来给予香港的那部分优惠政策, 香港许多老牌企业将“移居”深圳, 或面向海外转型, 特别是属土、金及未来的火的行业。这都得益于乾水, 兑水有了锁水口, 见图1与图15, 三江水从深圳的西南方流出, 正好得此桥锁水而得到新的机会, 所以港深惠必然都将有新的发展!
香港股市 篇9
中国股市自上世纪90年代建立以来, 已踏入第18个年头, 股权分置改革后的涅磐重生, 使当今中国股市步入“新兴加转轨”的特殊阶段, 更加快了其国际化发展的脚步, 中国股市与国际股市的联动效应日趋明显。在此轮牛市中, 上证综指从2006年1月4日的1163点起步, 此后随着全球牛市的热火朝天节节攀升, 一度在2007年10月16日达到6124点的历史最高位, 其中2007年“2·27”、“5·30”的全球股市暴跌, 更是中国股市与国际股市联动的明显征兆。但随着2007年第三季度美国次贷危机的进一步扩大, 各国股市均处在金融风暴漩涡中, 中国股市根本无法独善其身, 上证综指在经历6124点的巅峰一瞬后, 4个月内狂泻3000多点, A股市值缩水近1/2, 10万多亿元市值灰飞烟灭。广大中国投资者在经历了这样的惨痛教训后, 深知在股市的跌宕起伏中联动效应的重要性, 即使是新股民也早已习惯性地在每日开盘前先关注美、欧等主要国际股市的隔夜表现, 进而调整自己的投资策略。
联动效应, 是资本市场形成以来普遍存在的现象, 它的影响远远高于各市场基本面因素所能解释的程度。研究联动效应所得到的市场彼此的长期关联性和股价波动的短期相关性, 不仅能体现各资本市场的国际化程度, 引导全球资金的跨国流动和资源配置, 更对市场的融资功能、投资策略、监管机制等问题具有重要的现实意义。
对于股市的联动效应研究一直受到国内外学者的高度关注。如Becker、Finnerty和Gupta (1990) 研究了美国股市和日本股市间的跨期关联, 得出在不考虑交易成本的情况下, 利用基于美国股市的指引而得到的对日本股市的预期, 可成功地在日本股市获得超额收益, 从而揭示国际股市联动的重要经济意义。King和Wadhwani (1990) 基于对1987年10月全球股市暴跌的研究而对联动现象提出了一种解释:市场传染。对伦敦、纽约和东京三大股市的研究结果不仅证实不完全披露均衡会导致传染效应, 还显示传染效应会随着国外股价波动幅度的增大而增大, 从而反映出波动本身会自我加强和持续的特性, 这也是市场传递机制的最大特点。Hamao、Masulis和Ng (1990) 提出了波动溢出效应模型, 并发现纽约、伦敦和东京三大股市间存在收益波动溢出。Karolyi和Stulz (1996) 发现市场间收益的相关性会随着市场波动的增加而增加, 他们将此解释为支持经济传染假说的证据。当然, 不仅仅是美国、日本、英国、加拿大和德国等成熟股市间存在联动效应, Roca、Selvanathan和Shepherd (1998) 还研究了东南亚各新兴股市间的关联性, 结论是除印度尼西亚以外, 马来西亚、新加坡、台湾和菲律宾等股市间均存在着显著的短期联动效应。Connolly和Wang (2003) 基于美国、英国和日本的股票指数收益以及14种宏观经济信息公告, 建立了以国外信息的波动为条件, 以股市收益为应变量的线性和非线性信息模型, 并对当日收益和隔夜收益的残差项建立不对称GARCH模型, 用以模拟现实中不对称的波动集群效应。研究结果确认了国际股市间强有力的联动效应, 特别是美英日3国的国外当日收益与国内隔夜收益间的同期关联性, 并且得出大多数可观测的国际股市联动现象, 都无法归因于公共信息等基本面因素, 而国外收益的变化中显然包含着不同于基本面的有价值信息。因此, 对未来国际股市联动原因的探索, 不应围绕公共信息等基本面, 而应重点鉴别是源于经济传染还是源于私募信息交易。刘金全、崔畅 (2002) 运用Johansen协整关系检验和ARCH类模型等方法发现中国沪深股市间存在长期协整关系和相异的短期波动模式。吴世农、潘越 (2005) 证实红筹股、H股和内地股市之间存在着长期稳定的协整关系, 这一均衡关系在B股开放之后进一步增强。邹功达、陈浪南 (2002) 运用CAPM模型, 同样证实我国A、B股市场在很大程度上是一体化的。黄永兴 (2005) 进一步证明, 自B股市场向境内居民的开放后, 我国A、B股市场的传染性更为明显, 且大致说来, 两市场间的相互作用, 一般在2～4个交易日内即可达到最大值。
国内研究股市联动的绝大多数文献, 主要局限于中国沪深股市和香港股市, 即使考虑了与国际主要股市间的联动性, 也很少考虑市场间的交易时间差和地理位置远近所带来的影响。本文通过运用ARCH类模型与向量自回归 (VAR) 模型, 对中国沪深股市与香港、日本、英国和美国等主要国际股市之间的关系进行实证研究, 从股指价格和收益两个方面分析中国股市和国际股市间的联动效应, 并将收益分为隔夜收益序列和当日收益序列两类, 从而在考虑了市场间的交易时间差和地理位置远近的基础上, 探讨是否存在长期稳定的均衡关系、短期波动的相关性和溢出效应, 进而分析新生扰动在股市间的传播和蔓延。
1 样本选择和数据处理
1.1 样本选择
采用来自雅虎财经的1995年1月3日至2007年12月28日上证综指、深证成指、恒生指数、S&P500、FTSE 100和Nikkei 225的日数据作为样本, 并截掉了各个市场未同时开市的数据, 故样本容量为2788。
令Pi, t表示市场i在第t日的收盘指数的对数, 令R
当日收益R
隔夜收益R
1.2 数据处理
本文所采用的时间序列数据是否具有平稳性, 直接影响到实证部分各个检验结果的有效性。例如, 协整检验要求各序列非平稳且为同阶单整, 否则很有可能为谬误回归;VAR模型则要求各序列平稳或各序列之间存在协整关系, 以保证VAR模型是稳定的系统。因此, 应首先做单位根检验以探明各序列的平稳性。对各序列做ADF检验的结果显示, 各市场的Pi序列的水平值均是非平稳的, 而其一阶差分序列均是平稳的, 即Pi～I (1) 收益序列R
此外, 大量经验研究表明, 金融时间序列 (尤其是收益率序列) 的分布多数呈现宽尾特性, 作为风险度量的方差或协方差随时间的变化而变化, 且经常呈现波动集聚性, 这一特性对金融资产的定价起着至关重要的引导作用, 故本文采用ARCH类模型以拟合各收益序列的波动特性。
由自相关检验中显著的Q值和单位根检验的结果知, 各R
估计结果如表1所示, 括号中为Z统计量的值。
从表1中的估计结果看出, 除了R
(1) 波动集群性。表1中所有的α估值均为正, 表明所有股市的当日收益和隔夜收益都呈现集群现象, 即过去收益的波动扰动对自身市场未来收益的波动有着正向而减缓的影响, 大幅波动和小幅波动分别集中于不同的时段。
(2) 波动持续性。所有EGARCH (1, 1) 模型中β的估值都非常接近于1, 对H0∶β=1进行Wald检验的结果表明:除了英国当日收益R
(3) 杠杆效应。所有EGARCH (1, 1) 中γ的估值除了中国上证和深证当日收益R
2 实证研究及结果分析
2.1 中国沪深股市与主要国际股市之间的协整关系检验
从检验结果表2可看出, 6个市场的股指价格序列在5%的显著性水平下存在一个协整关系, 即协积秩r=1。由此可以估计出如下的具有标准化系数的协整方程:
其中, 残差
注: (1) 根据SC准则, 确定滞后阶数p=2, 并选择无确定趋势但存在截距项的协整方程 (CE) 形式; (2) *表示在5%的显著性水平上拒绝原假设。
协整方程 (2) 说明中国上证、深证股市与中国香港、日本、英国和美国股市间存在着一种长期稳定的均衡关系。在1995～2007年之间, 上证与深证、香港和英国的同期股指变动率呈正相关, 而与日本和美国的同期股指变动率呈负相关。对此结论究其原因主要还是与各个国家的经济地位、各个股票市场的市值规模和成熟程度有关。1995年以来, 美国和日本一直是全球第一和第二大经济强国, 两者强大的经济实力也为它们长期保持国际金融中心的地位奠定了坚实的基础。从13年间这6个股市市值分别占全球总市值的比重来看, 美国占40%左右, 毫无疑问雄踞世界第一, 日本占15%左右列第二, 英国占不到10%列第三, 而除日本以外的亚洲股市 (包括香港和中国内地股市) 只占5%左右。由此可见, 美国和日本股市的总市值超过了全球的一半, 而英国、香港、上证、深证这4个市场的总市值还不到全球的15%, 如此悬殊的市场规模同时也体现出这两个股市阵营的融资能力、资本配置效率、信息传导与甄别能力、监督管理制度的规范健全程度等方面的差异。因而, 反应在同期股指的变动率上, 上证与深证、香港和英国呈正相关, 而与日本和美国这两大世界最成熟的股市有一定的背离。此外, 该协整方程还表明, 虽然各国的经济政治体制、经济发展程度不同, 股市规模和运作环境更是大相径庭, 但是各国股指的动态变化却受共同随机项ut影响, 从而形成一个长期稳定的整体。
根据上步中确定的滞后阶数p=2, 建立如下的VAR (2) 模型:
Yt=m+A1Yt-1+A2Yt-2+εt (3)
其中Yt=[PCSH, t, PCSZ, t, PCHK, t, PJP, t, PUK, t, PUS, t]′, Ai是6×6系数矩阵, m是6×1常数向量, εt=[ε1, t, ε2, t, ε3, t, ε4, t, ε5, t, ε6, t]′为白噪声向量。式 (3) 经参数重组后形成如下的误差纠正模型:
ΔYt=m-A2ΔYt-1-ΠYt-1+εt (4)
其中Π=I-A1-A2=αβ′, 特别地, 令β′为标准化协积向量, 则误差纠正项ECMt-1=β′Yt-1, 它反映了变量之间长期均衡关系在t-1期的短期随机变化。式 (4) 估计结果如下:
注:*表示该系数在5%的显著性水平下显著异于零。
从以上结果可以看出, 误差纠正项ECMt-1分别对香港恒生、日经225以及英国FTSE100指数影响显著, 而对上证综指、深证成指以及美国S&P500的影响不显著。也就是说, 当六大市场间的长期均衡关系在短期内受到干扰时, 会引起香港恒生、日经225以及英国FTSE100指数的短期波动, 需对3个市场的偏差进行短期调整。其中, 日本股市的校正系数为-0.0016, 说明成熟股市具有对短期偏差进行迅速回调的能力;而香港和英国的校正系数为正, 说明在短期内, 偏差仍会有小幅加强的惯性持续, 回调有所滞后, 这也表现出香港和英国股市对于信息干扰的甄别能力弱于日本。
此外, 中国上证和深证股市短期内与其他4个市场的关联性较弱, 两个市场的短期波动主要受制于它们自身滞后一期的股指波动率之间地相互影响。如滞后一期的上证股指波动率和深证股指波动率对当期上证股指波动率的影响分别为0.0939和-0.0851, 深证股指波动率仅仅受制于前一期上证股指波动率的影响, 其影响系数为0.0847, 从这一点可以看出上证市场在中国内地的主导作用, 其实在2000年以前, 上证与深证相对趋同, 但2000年之后的4年里, 深证停止了新股发行, 2004年深证才开始发行中小企业的股票, 到目前为止, 深证的总市值还不到上证的1/3, 因而影响力更是小于上证的主板市场。
香港、日本和英国股市的短期波动相互影响显著, 美国市场对它们的短期影响也显著, 但上证和深证股指短期波动对它们的影响不显著。美国股市的短期波动只会单向显著影响其他各股市 (上证除外) , 却不受其他各股市的影响, 这一点与美国的全球霸主地位密不可分。长期以来, 美国的经济总量一直处于世界领导地位, 2007年其GDP总量约占世界总量的1/4, 是排名第二的日本GDP的2.6倍, 并且超过日本、中国、德国这紧随其后的3个国家GDP总和, 如此雄厚的经济实力奠定了美国作为全球第一大国际金融中心的地位。因此, 美国股票市场在全球资本配置上一直处于主导地位, 它的短期波动在当今的信息技术发达社会中会迅速波及全球, 对无资本流动限制的较成熟股市的影响更为明显。同时, 作为全球最大的成熟股市, 美国也能对其他国家的短期干扰迅速甄别和消化。而中国内地股市则处于相对封闭的状态, 资本流动的管制制度在一定程度上阻止了外界波动对内地股市的干扰。
2.2 中国沪深股市与主要国际股市之间收益率序列的波动溢出效应检验
由于时差等因素, 6个股市每天的交易时段不同, 有的交叉重叠, 有的先后错开, 只有上证和深证的交易时段完全相同。例如就开市时间与中国内地股市相比, 日本提前1个半小时, 香港晚半小时, 英国晚6小时 (夏时令) , 美国晚整整半天12个小时 (夏时令) ;而就闭市时间与中国内地股市相比, 日本提前1小时, 香港晚1小时, 英国和美国则一个在北京时间深夜一个在北京时间凌晨, 与中国内地第二天的开市时间更临近。大量经验研究表明, 这种交易时间上的交错, 使得各国股市的联动性表现最明显的地方, 不是在同期股指变动率上, 而是在国外股市滞后一期的隔夜收益和当日收益对交易时间临近股市当期的隔夜收益和当日收益的影响上。例如, 美国等股市在北京时间前一天深夜的交易状况, 很有可能对中国内地股市第二天早晨开盘甚至全天的交易状况有一定的影响。
首先根据数据处理部分中所揭示的各个R
数据处理部分的结果显示, 除了R
σ
其中, u
注:表中*表示该系数δ在5%的显著性水平下显著异于零。
从系数δ的估计结果表3可看出, 中国沪深股市间存在双向的收益波动溢出效应, 香港、日本、英国、美国4个成熟股市彼此间也存在双向的收益波动溢出效应, 4个成熟股市对中国沪深股市大多表现为单向溢出。特别地, 上证当日收益的短期波动对除香港隔夜收益外的所有成熟股市的当日和隔夜收益的波动均存在溢出效应, 且英美股市对上证的溢出效应明显比香港、日本对上证的溢出效应强, 说明随着中国金融市场的逐步开放, 作为中国内地股市主板市场的上证, 和国际接轨的程度越来越强, 当然, 其中所渗透的投机性也颇为明显, 香港、日本市场和上证的交易时间大部分重叠, 波动的溢出效应较小可能是因为信息传递的时间有限, 降低了波动的敏感性。而英美股市的交易时间正好处在上证隔夜收益的发生期中, 故上证投资者在开盘前已对英美股市收益波动中所传达的信息了解得较为充分, 投机性的投资者会更为灵活地将此运用到投资策略中, 从而影响上证开盘及随后全天当日收益的波动。
2.3 中国沪深股市以及主要国际股市收益率序列的脉冲响应函数和方差分解
对6个股市的当日收益R
根据AIC、SC、HQ、FPE等准则, 确定出滞后阶数p=1, 建立6个股市的当日收益R
注:*表示该系数在5%的显著性水平下显著异于零。
2.3.1 脉冲响应函数
脉冲响应函数, 是VAR模型中用于衡量来自随机扰动项的一个标准差新生 (冲击) 对内生变量当前和未来取值的影响。
如图1所示, 中国上证综指隔夜收益R
类似图1, 还可以分别得到其他11个收益序列R
从对脉冲响应函数的分析知, 各个收益序列 (深证除外) 都对自身冲击最为敏感, 在当期即产生较大反应, 但随后反应减弱, 第3个交易日以后反应几乎消失。特别地, 深证隔夜收益对上证隔夜收益冲击的反应, 以及深证当日收益对上证当日收益冲击的反应都比自身冲击的反应还强烈, 这再次证实了前面VEC模型中的结论:上证市场在中国内地股市中起主导作用。在股指收益的短期波动中, 美股的新生扰动对其他股市影响显著且持续时间较长, 这充分说明在全球股市中, 美国股市的领头羊地位, 其新生扰动波及全球主要股市。同为成熟股市的香港、日本、英国间新生冲击的短期相互影响明显但持续时间不长, 说明对一个冲击而言, 各股市都能在短期内将其迅速消化, 体现了成熟股市对信息的甄别能力。而中国内地股市毕竟是一个新兴市场, 上证、深证和香港股市间新生冲击的互相影响较为明显, 而美国、日本、英国的冲击对中国沪深股市的影响较小 (其中对美国冲击的反应略强) , 这一方面限制了全球股市的坏消息在中国内地股市的蔓延, 但另一方面也体现出中国内地股市的信息传导和定价机制不完善, 国际化程度差, 离成熟股市还有很远的距离。
2.3.2 方差分解
如表5所示, 上证综指隔夜收益R
类似表5, 还可以分别得到其他5个股市即深圳、香港、日本、英国、美国股市的当日和隔夜收益序列的方差分解表, 并依次得到如下结果:
对于深证成指隔夜收益R
对于恒生指数隔夜收益 的预测误差方差的70.3%由自身的新生冲击解释, 16.5%由R
日经225指数隔夜收益R
英国金融时报100指数隔夜收益R
美国标准普尔500指数隔夜收益R
方差分解的结果表明, 长期中对各股市收益的变动而言, 贡献率最高的通常还是自身的新生扰动 (深证除外) , 其次是同期中地理位置较近的股市, 再其次就是一个股市的隔夜 (当日) 收益对交易时间相隔最近的另一股市当日 (隔夜) 收益的影响。其中, 香港、日本、英国、美国等成熟股市间的新生扰动对收益变动的贡献颇高, 尤其是美国的新生扰动, 这进一步证明美国作为全球第一大国际金融中心, 引领国际资本的跨国配置, 在全球股市中处于主导地位。而在中国, 国际股市的新生冲击对上证和深证收益变动的贡献率较为微弱, 特别地, 上证扰动对深证的影响比深证自身扰动的影响还要重要, 这说明在中国境内, 上证股市是风向标, 对整个中国股市起着支配性作用。
3 结 论
本文采用1995年1月3日至2007年12月28日的上证综指、深证成指、香港恒生、日经225、英国FTSE 100和美国S&P500的日数据作为样本, 经过一系列实证研究得出如下结论:
(1) 研究各股市隔夜和当日收益波动模式的结果表明, 除美国和日本的隔夜市场外, 美、日当日收益和其他各股指收益均表现为显著的波动集群性和短期持续性, 特别地, 英国当日收益的波动存在长期持久性。此外, 杠杆效应, 即“坏消息”对股市波动性的影响大于“好消息”对股市波动性的影响的现象, 显著存在于中国内地股市的隔夜市场, 美国和日本的当日市场, 以及香港、英国的隔夜和当日市场中。
(2) 六大股指间显著存在协整关系, 这意味着中国股市和国际股市间存在着长期稳定均衡关系。但当这种长期均衡在短期内受到干扰时, 会迅速显著影响香港、日本和英国股市的短期波动, 却对中国内地和美国股市在短期内不会产生多少影响。此外, 中国上证和深证股市间的短期波动相互影响显著, 香港、日本和英国股市间的短期波动也存在着显著的相互影响。然而美国股市的短期波动只会单向地显著影响其他各股市 (上证除外) , 却不受其他各股市的影响。
(3) 各市场当日和隔夜收益的波动溢出效应显示, 中国沪深股市间存在双向的收益波动溢出效应, 香港、日本、英国、美国4个成熟股市彼此间也存在双向的收益波动溢出效应, 4个成熟股市对中国沪深股市多表现为短期单向溢出。特别地, 上证当日收益的短期波动对除香港隔夜收益外的所有成熟股市的当日和隔夜收益的波动均存在溢出效应, 且英美股市对上证的溢出效应明显比香港、日本对上证的溢出效应强, 说明随着中国金融市场的逐步开放, 作为中国内地股市主板市场的上证, 和国际接轨的程度越来越强, 但其中所渗透的投机性也颇为明显。
(4) VAR模型的脉冲响应函数和方差分解的结论表明, 长期中对各股市收益的变动而言, 贡献率最高的通常是自身的新生扰动 (深证除外) , 其次是同期中地理位置较近的股市, 再其次就是一个股市的隔夜 (当日) 收益对交易时间相隔最近的另一股市当日 (隔夜) 收益的影响。特别地, 上证扰动对深证的影响比深证自身扰动的影响还要重要, 这说明在中国境内, 上证股市是风向标, 对整个中国股市起着支配性作用。而成熟股市间, 香港、日本、英国、美国间新生冲击的连锁反应一般只会持续两期, 这体现了成熟股市具有对外界新生冲击的迅速消化能力和对信息的甄别能力。
综上所述, 中国股市和国际股市间确实存在着一定的联动效应, 在股指价格上也和成熟股市间存在着长期均衡关系, 但在价格短期波动和收益变动率上, 还主要局限于上证、深证和香港之间。而中国香港和日本、英国、美国等世界主要股市相互间的联动效应非常明显, 表现出成熟股市共有的特征, 其中美股处于明显的领头羊地位。这一切说明目前中国内地股市毕竟还属于新兴股市, 和国际股市接轨的程度还远远不够, 对世界股市的影响更是微乎其微, 即使有也是极其短暂的。所以说, 中国股市的国际化发展还有很远的路要走。
香港股市 篇10
近年来, 随着中国股市快速发展, 对于市场弱势有效的争论也越发激烈。张亦春, 周颖刚 (2001) 用1993年以后的上证A股综合指数作为样本, 实证表明中国股市不是弱式有效。陈灯塔, 洪永淼 (2003) 运用广义谱导数检验方法, 研究表明沪市和深市两个股票市场还没有达到弱式有效。汤光华, 邓益民 (2004) 以上海股市1996年~2001年每日的涨跌比和短期交易指数为分析对象, 对这两个重要的技术分析指标在预测中国股指收益方面是否有效进行实证检验, 结果表明我国股市目前还没有完全达到弱式有效。张兵, 李晓明 (2003) 认为1997年之前市场无效, 1997年之后市场呈现出弱式有效。李学, 刘建民, 靳云汇 (2001) 运用游程检验表明中国股市自1993年以来基本达到弱势有效。刘维奇, 史金凤 (2006) 通过Wild Bootstrap方差比检验得出上海证券市场以达到弱势有效。
二、市场弱势有效的研究方法
Fama (1970) 给出了如下的模型来定义有效市场假说:
E (pj, t+1|Φt) =[1+E (rj, t+1|Φt]pj, t, 其中, pj, t表示证券的价格, rj, t表示收益率, Φt表示信息集。
令Xj, t+1=pj, t+1-E (pj, t+1|Φt) , 于是, E (Xj, t+1) =0。定义序列{Xj, t+1}是基于信息集的“公平博弈”。在此, 价格充分反映可以获得的信息, 即排除了可以获得超额利润的可能, 市场是有效的。
如果E (pj, t+1) |Φt≥pj, t, E (rj, t+1|Φt) ≥0, 那么就认为价格序列是基于信息集的下鞅过程。特别地, 如果E (rj, t+1|Φt=0, 那么价格序列是鞅过程。所以, 有效市场假说是鞅假定。
因为随机游走过程是鞅的一个特例, 所以满足随机游走假说只能看作是市场有效的充分条件, 不能认为股票价格不符合随机游走, 市场就无效。Fama (1965) 指出, 检验某一时间序列是否满足鞅过程的方法是测试其序列相关性。较为典型的检验方法有Pearson相关系数检验、Spearman相关系数检验和方差比检验等。
三、实证研究结果
(一) 中国股市弱势有效性实证分析
本文采用上证综指日收盘价的收益率进行分析, 即rt=ptpt-1pt-1。其中, 上证综指是价值加权指数, 对反映股票市场整体运行有较好的代表性。数据来源于广发证券, 选取1991年1月2日到2011年5月6日。
(1) 聚类分析。首先, 我们以每年第一个交易日的收盘价作为该年的股指代表, 利用SAS软件对1991-2011年进行聚类分析。根据聚类分析的结果, 我们将上证指数分为三组, 即三个子时期分别为1991-1-2至1997-12-31;1998-1-5至2006-12-29;2007-1-4至2011-5-6。
(2) 一阶自回归。考察市场在各个子时期中日收益率对滞后一期收益率的依存度。对以下方程进行估计:
rt=β0=β1rt-1+ut
对原假设H0:β1=0进行检验。如果β1显著不为零, 则说明当前的收益率要受后一期收益率影响, 市场不具备弱势有效性。如果β1并非显著不为零, 需要进一步进行方差比检验其是否满足随机游走假设。由检验结果可以看出, 第一个时期 (1991-1-2至1997-12-31) β1的显著统计量t-值大于2, 在显著性水平为0.05下拒绝原假设, 即可认为β1显著不为零。说明在第一个时期股市不具有弱势有效的特征。但是, 第二个时期和第三个时期t-值表明β1不显著异于零, 需要进一步验证。
(3) 方差比检验。将数据间隔长度定义为2 (交易日) 、4 (交易日) 和8 (交易日) , 对第2和第3子时期指数进行方差比检验。在假设指数收益率等方差的情况下, 第2子时期拒绝了随机游走假设, 否定了市场达到弱势有效;第3子时期支持了随机游走的原假设, 表明市场弱势有效。
(二) 美国股市弱势有效性实证分析
因为美国股市发展历史比较长, 市场完善程度较高, 因此, 假设美国股市满足弱势有效。本文采用美国标普月度数据, 从1986年3月到2007年4月的月度代表性指数, 用EViews软件直接进行单位根检验。由检验结果可以看出, ADF检验的统计量值为-0.229795。在1%、5%、10%三个显著性水平下, 单位根检验的Mackinnon临界值分别为-3.456093、-2.872765、-2.572826。上述t检验统计量大于相应临界值, 从而不能拒绝原假设, 表明标普月度数据存在单位根, 即满足随机游走假设。从而证明了美国股市是弱势有效的。
四、结论
通过对上证综指的分析, 可以得出上海股票市场的发展具有明显的阶段性。聚类分析可以将1991-1-2到2011-5-6的股市分为三个子时期。第1子时期由于存在显著的自相关, 因而不满足弱势有效;第2子时期经方差比检验不满足鞅过程, 也不具备弱势有效的特征;只有第3个子时期, 即从2007年开始到现在, 中国的股票市场逐渐弱势有效。美国股票市场发展的时间较长, 完善程度远高于中国。通过对标普1986至2007年的月度数据进行单位根检验, 发现美国股市满足随机游走的假设, 证明了其弱势有效性的特征。
参考文献
[1]张兵, 李晓明.中国股票市场的渐进有效性研究.经济研究, 2003 (1) .
对冲基金在做空香港股市 篇11
港股这两天一泻千里，恒指由去年11月接近32000点的高位，到日前跌穿24000点，下跌超过7000点。就在这让人心惊的跌势中，对冲基金是一往无前地做空。
不妨让我们来看一下国外对冲基金是怎样在香港股市肆意横行的。
先从中移动说起。中移动在前几年资金充裕的时候，建立起了庞大的网络，已经不再需要大规模的资金投入，应该说受宏观调控影响很小，是一只不错的内需概念股。而这只股票以前一直是基金衷爱的股票。
其实，投资者与股票的关系就像是谈恋爱，有的白头到老，有的中途一拍两散。这主要看股票是不是好股票，好股票可以白头到老，不好的股票拿一天都嫌多，而中移动就是值得白头到老的好股票。去年第四季度机构给它评定的目标位是200港元，随着股市下跌，现在下调到150港元，可其股价最近一路跌到了110港元。为何这只好股票遭遇到如此疯狂的抛售?其实这就是国外对冲基金在作祟。中移动是恒生指数的重要成分股，做空中移动，就意味着把恒指砸下去。
对冲基金在把好股票价格不合理地打下去的同时，也在准备着在低位把它补回来。既然股价已经被对冲基金打到了几乎不合理的位置，现在可不可以买呢?笔者还不敢。为什么?因为怕还有最后一跌。
对冲基金通过做空，不断打穿人们认为应该存在的技术支持位，直到彻底摧毁人们的信心，反弹才会出现。对冲基金就是要把投资者弄疯，牛市时涨疯，熊市时跌疯。由此，笔者认为，2008年上半年，港股波动会很大。
对冲基金为什么要在香港市场如此大动干戈?因为很多对冲基金投资了次贷衍生金融产品，而这部分投资肯定要亏损。怎样来弥补这部分亏损?把亚洲市场当成提款机是最方便的办法。香港刚刚再度被传统基金会评为“全球最自由经济体”。投资自由、金融自由，对冲基金进出方便，怎会放过机会?
对冲基金会无止境地做空吗?不会。反复做三次就不灵了、就像“狼来了”的故事。因为到一定时候，卖空的股票必须买回来还给人家。
这次从28000点砸到24000点，跌了4000点，已经有所企稳。下一次可能从26000点跌到25000点，只跌5000点。就这样，幅度会越来越小。当投资者的信心被摧毀之时，就可能有其他对冲基金反咬一口，由做空改做多。就像鳄鱼，在饥饿的时候会自相残杀。
对冲基金对市场的影响力，内地的投资者认识不多，香港投资者则是深受其害。1973年，恒指在一年间从1700点跌到了150点。很多人在指数从1700点跌到1000点时没有输钱，而是输在了700点上。跌到700点时，很多人进去抢反弹，反弹却只有一两百点，随后继续疯狂的下跌让投资者输了个精光。
面对现在的状况该怎么办?首先是观察基本经济状况是否有所改变。美国总统表示要在一个月内拿出拯救房贷者的措施。如果真能拿出有效可行的办法，牛市就会稳定发展，也就可以买股票了。次贷问题是去年1月发生的，已经过去了一年。一年的疗伤期应该差不多够了。摩根大通最新公布的财务报告显示，次贷损失不大，不用为此提拔备金，这意味着可能已经消化掉损失或者未来的收入可以弥补损失，这是一个好消息。不过，现在不能太乐观，只能静观其变。
其次是抓住机会吸纳优质股。要想赚大钱，就应该在市场跌时买进，利好消化后抛出，所谓“危中有机”。从2007年业绩预测情况看，香港股市股息收益率会达到3.5％，2008年也可能保持3.5％，而美国10年期国债的利率不过3.7％。有如此好的业绩，股价自然会获得支持。不过，考虑到对冲基金作祟，加上次贷问题影响，所以现在只可以动用两年内不用的资金，投入那些不受宏观调控政策影响、股息率在3.5％以上的股票。须记住，是投资，不是投机。入货也要分步进行，每次三分之一，两个月买一次，等到6月份的时候，次贷问题应该解决得差不多了，最坏的结果是持有一到两年。如果手里有股票，可以抛掉不好的股票，趁低换入好股票。
笔者目前比较看好的有领汇房产基金(0825)和中石油(0857)。前者有望加租，在利率不断走低的情况下，其收益率水平比较不错；后者的南堡油田在2008年可能出油，目前12港元左右的价位已经比较有吸引力了。
香港股市 篇12
会议达成共识包括: (1) 加强新型传染病的防控, 在新型传染病疫情沟通方面建立专家层面的工作机制, 共享信息, 共同研判疫情的形势、诊治方法、病毒监测, 为卫生行政管理部门提供专家意见, 同时推动疫苗研发工作。 (2) 在中医药标准体系建设中加强三方合作, 共同建立专家协调小组, 积极协商, 整合资源, 共同研究探讨建立三地间中药材标准的基本原则和科学方法, 以推进中药材标准的国际化。 (3) 加强医疗科技创新, 三地间加强在国家级重点实验室建设、传统医药发展、知识产权保护方面的合作, 推动医学科研和创新。 (4) 合作应对人口老龄化问题, 三地将共同在慢性病防治、提升老龄人口生活质量、提高对老年人医疗服务质量等方面加强合作。
国家卫生计生委副主任刘谦、香港特区政府食物及卫生局局长高永文、澳门特区政府社会文化司司长张裕分别率团出席了会议。
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