中国证券行业分析报告

中国证券行业分析报告（共8篇）

中国证券行业分析报告 篇1

中国证券行业IT应用与市场研究报告

中国证券市场创立于1991年，历经短短的十年发展，目前我国的上市公司已达到1100多家，通过国内外资本市场累计融资近9000亿元人民币。通过股票市场的发展，国家财政收入逐年增加，仅2000年印花税收入就达486亿元，证券市场在国民经济中的作用和地位正在日益加重。

国内券商的IT设备应用及系统建设状况

中国证券市场从成立以来，就以其特有的魅力吸引了千百万投资者的参与，发展十分迅速。其间，证券业信息系统的建设也取得了长足的进步。在发行、交易、清算、信息披露、技术监控、信息咨询与服务等方面，IT技术的应用深度和广度都得到极大扩展。各证券经营机构已全部建立了电子化业务处理系统，计算机与网络通信技术已成为支撑各项证券业务运转的关键设施。

由于目前国内券商大都以分散式交易模式为主，证券营业部是券商的利润中心和成本中心，表现在IT投入方面，就是对营业部的IT投入占券商IT总投入的绝大部分。因此，本报告以证券营业部为主考察了国内证券行业的IT应用和系统建设状况，兼顾证券公司总部的IT应用，希望能在此基础上全面反映国内证券行业IT应用的实际水平。

从图1可以看出，在2000年1月到2001年10月期间，按照变动幅度计算，西北地区证券营业部的数量增长幅度最大，达到18.6%，数量增加了18家。华北地区增长了11.7%，数量增加了32家。华南地区虽然增长幅度只有8.8%，但增长的数量却是最多的，达到39家。而华东地区，包括上海、江苏、浙江等地，因为证券交易开展较早，营业网点分布密集，竞争激烈;所以在这些地区新开设的证券营业部数量很少，在近两年的时间里营业部数量仅增加了9家。

国内营业部的地域分布状况决定了证券行业的IT投入也呈现明显的地域特征，即华东地区的IT投入最多，西北地区最少。

从图2可以看出，2000年7月到2001年1月证券营业部的数量增长得最 快，达到65家;而从2001年7月到2001年10月，国内证券营业部的数量不增反减，少了3家。这与2001年6月以来，沪深两市大幅滑落有关，市场的赢利机会明显减少，导致券商的佣金收入下降，许多营业部入不敷出，难以维持。国内证券经纪业务的“软肋”开始暴露。在这样的市场环境下，再加上中国“入世”，国外券商即将涌入国内市场参与竞争，国内券商已开始放慢了开设营业部的速度。

券商开展的核心业务种类及收入构成

券商目前涉及的核心业务主要有交易委托、股票承销和自营业务。

2000年国内证券公司的收入来源构成中，佣金收入占了一半以上，达到53.5%，其次是自营收入，占21.9%。可见，国内券商收入来源还主要是以传统的经纪业务为主，因而在成交萎缩的状况下，其佣金收入迅速减少，对券商的生存影响很大。国内券商普遍抵御风险的能力不强。

券商对营业网点的数据信息处理方式

目前券商对于客户交易和账务信息处理的方式基本相同。其中，分散处理的比例高达82.4%，部分集中和大集中的占17.6%。目前信息处理采用大集中的 3 券商分别是：申银万国、广发证券、上海财政证券（现更名为上海证券有限责任公司）、联合证券、中国东方信托、长城证券、西南证券、新疆金新信托、辽宁东方证券、天同证券等。

根据调查，2002年和2003年国内券商将掀起集中交易/管理系统建设的高潮，这方面会带动未来的IT投入走出低谷。

营业部的网络节点数

目前，国内绝大多数营业部的网络节点数是位于201～500的区间内，比例占43.43%;也就是说，国内绝大多数的营业部是中小营业部，节点数在1000以上的大型营业部占的比例是7.14%，有34.29%的营业部的节点数是在501～1000之间，属于中型营业部。节点数的多少，直接决定了营业部应用终端数量的多少和投资规模的大小。

证券营业部网络系统现状

券商及其下属营业部采用的业务系统是与其所从事的具体业务密不可分的。证券公司的主要业务包括证券经纪、证券承销、自营、兼并与收购、咨询服务和基金管理等项业务，其下属的证券营业部则主要从事证券经纪业务。

证券经纪业务由行情服务和资金管理服务两部分组成。与证券经纪业务中的行情服务和资金服务相对应，证券营业部的计算机网络系统按其功能分成行情服务系统及交易服务系统。

由于国内证券行业与国外同行相比还是一个新兴的行业，其IT应用也经历了明显的几个时期，加上IT业的发展十分迅速，因而造成国内证券业IT设备的更新速度很快，主要设备一般2～3年就需要更新一次。因为不同厂商的服务器、网络设备可能同时在一个证券营业部内使用，导致国内证券网络系统的复杂程度十分高。

目前影响国内证券网络系统复杂程度的因素大致有以下几个方面：

（1）多种网络协议;（2）不同的设备供应商;（3）网络设备的类型差异;（4）分布式系统平台的使用;（5）Client/Server应用;（6）网管应用;

（7）网络规模非规则递增。

行情分析软件在证

券行业的应用

目前，国内证券行业应用的行情分析软件中，钱龙市场份额排在第一位，占67.7%，但其市场份额较以前有较大幅度下降，尤其是在深圳市场，下降的幅度更大。市场上新崛起的宏汇软件，功能强大，很受专业分析人士的推崇，但因为界面与人们习惯的钱龙有很大差别，所以投资者的认可程度还不是很高。此外，像汇金、大智慧，应用也很普遍。

券商在保障交易安全中所采取的措施

证券行业由于涉及到投资者的交易数据和交易过程中产生的重要信息，对系统安全保障的要求十分突出，要求系统具有容错能力并对数据进行在线备份。同时，由于证券业计算机化程度较高，系统一旦出错，很难用手写方式恢复，要求备份系统能够有一套自动恢复的机制，在系统出现错误时无需过多人工干预就能够恢复整个网络系统。

为此，券商一般采取以下一些措施保证交易的安全性和数据的完整性: 1.服务器容错

由于证券行业的特殊性，其在交易时间内不允许出现宕机，因而对整个系统的实时处理数据能力和系统可靠性的要求甚至超过银行业，对系统的安全性提出了极高的要求。

在目前国内券商还是以PC服务器为主的情况下，为了给营业部计算机网络系统提供一个安全可靠的运行平台，服务器必须具备容错能力。

目前，国内许多证券公司采用Novell公司的NHAS构建行情服务器容错系 6 统，采用NCR LifeKeeper进行交易服务器系统双机集群容错，以上措施为营业部提供了一个安全级别较高的平台环境，实现了计算机系统服务器99.99%的高容错，使营业部网络系统的吞吐能力和安全容错能力有了很大的改变。

2.存储和备份

存储设备Compaq的市场份额排在第一位，其次是HP和IBM。

“9·11”事件后，灾难备份的概念受到重视。对证券行业来说，即要建立券商容灾系统或灾难备份系统，也就是要建立具有灾难备份能力的存储系统。当灾难出现时，位于同城异地的备份系统能保持灾难发生日前半天的数据完整，并在灾难发生后一天内结算业务能正常运行工作，同时还要能够实现远程异地备份。

3.安装防火墙、入侵检测软件和防病毒软件

由于证券行业的特殊性，在其数据库服务器中存有大量客户的交易信息和个人信息，网络安全工作显得十分重要。在券商开展网上证券委托交易以前，营业部大多不提供上网手段。出于保证交易安全考虑，证券同银行一样，网络都是专用网，其内网在物理上是不与互联网连通的。同样是出于安全的考虑，证券营业部为客户提供的交易终端都是无盘工作站。

在越来越多的营业部给投资者提供上网功能后，安全问题变得复杂化了。为了保证证券网络系统的安全性，目前券商主要是利用防火墙、采用物理隔离、内部局域网、防杀病毒软件及专业网络公司维护等办法来加强证券网络的安全防护。

此外，有的券商还采用了CA身份认证技术、128位数据加密技术等确保系统和网络的安全。

在系统安全方面，应用提供商大多使用防火墙，使用的产品主要有CA、盛润、PIX的checkpoint等产品，也有一些应用提供商自己开发的软件。这方面产品的种类很多，有NetScreen、Kill、nethunter、安氏、网屹、儒信、核新和金山等厂商的产品。

券商的IT设备采购流程

目前证券行业设备采购的方式为营业部自主选型和证券公司总部统一选型各占一半。其中由证券公司统一选型的都采取招标的形式，由证券公司总部选出每种设备中标的前几名厂家（一般选前2名），然后其下属的营业部可以根据自己地区的实际情况，从中标的设备厂商中进行挑选。但对于大的设备，如服务器、路由器和交换机，出于统一管理、统一规范、整体布局的需要，许多券商都采取统一购买的方式，保持本系统内骨干设备的一致性，以方便今后系统的升级、管理以及系统的兼容性。而对于UPS等小型设备，一般由营业部自行决定，但要上报总部。

随着国内证券营业部集中程度的提升，国内证券巨头将会出现，今后统一采购的趋势将会越来越明显。

证券行业选择系统集成商的标准

从图7可以看出，证券行业选择系统集成商的标准第一条是技术，技术的先进性决定了系统集成商能否中标；排在第二位的是行业经验和成功案例，行业经验对于任何厂商都是十分重要的，只有熟悉行业才能为用户提供切实可行的方案，而成功案例的示范作用对于吸引客户十分重要；排在第三位的是服务；价格被排在最不重要的位置。因为对证券行业来说，系统和网络的稳定性和安全性是最重要的。

根据我们的调查，目前在国内行业应用领域，系统集成商向用户提供的解决方案往往不够全面、不够完整，大都是以自己代理的产品或自己的产品为核心，而不是以满足用户真正需求为核心。从长远来看，这一策略最终将会失去客户。

证券行业采购硬件设备标准

从图8可以看出，证券行业在采购硬件设备时，最先考虑的是稳定性，其次是品牌和安全性，但对可扩展性和可管理性考虑得不够。这可以从两个大的方面 9 来加以解释：

（1）券商对于业务的核心还缺乏足够的理解，业务的核心在于创新，只有创新才能够引发需求，才能够引导IT投入。新业务必然需要新的投入，这就要求系统具有可扩展性，可以随时根据增加的业务增加新的模块，还要使原有的投资得到保护。

（2）国内从证券市场设立之初，证券经纪业务模式走的就是高成本、低服务的道路，其可以一直延续至今的理由，就在于垄断的保护和全球最高佣金超额收入的支撑体系。

由于国内证券市场是一个发展中的市场，牛市长熊市短，券商在推广经纪业务的时候不怕投入高，只要营业部面积足够大，设备足够豪华，客户就会蜂拥而至，就会带来很高的成交量和回报。这反映在IT投入方面，也是追求高档，不在交易软件上做提升，优化软件结构，而是一味地追求高档配置的设备。其实，只有在软件上进行改进，增加中间件方面的投入，才可以满足业务发展的需要。券商的垄断和垄断的券商带来了投资的浪费和目光的短视，只重视眼前利益，是不可能有长远发展希望的。

可扩展性应该是仅次于稳定性和安全性的、非常重要的一项采购硬件设备的指标。

证券行业关注的服务内容

在给出的按照重要程度进行排序的三个选择项里，技术水平被列在第一位，投票率是41.9%，响应速度被列在第二位，投票率是29.0%，服务态度被列在第三位。与上面的证券行业选择系统集成商的标准联系起来，技术在证券行业起着重要的作用，技术是应用的铺路石。

在券商最看重的服务环节中，售后维护和售前方案咨询被列在前两位。

目前，有些国内的证券应用提供商使用专用的远程维护系统，通过电话线将公司电脑与券商网络连通，这样，应用提供商的技术人员就可在远程进行操作，及时解决用户遇到的问题。

影响证券业未来

需求的因素

经济因素对证券行业未来需求的影响

根据国家权威部门的预测，2002年中国的经济增长率将会保持在7%的水平，与2001年基本持平，大的宏观环境给证券行业的平稳增长创造了良好的外部条件。

政策因素对证券行业未来需求的影响

2001年7月中国人民银行发布施行《商业银行中间业务暂行规定》，明确商业银行在经过人行审查批准后，可开办金融衍生业务、代理证券业务，以及投资基金托管、信息咨询、财务顾问等投资银行业务。证监会也颁布了《证券公司管理办法》（征求意见稿），规定证券公司未来可以是一个集团公司，它可以从事期货、经纪、承销、投资银行、资产管理、财务顾问等一系列重要业务。以上政策都表明，国内的金融业将开始逐渐从分业经营走向混业经营。

今后国内证券业将受到来自银行业的巨大冲击，因为将来银行除了不能做承销和自营之外，什么业务都能做，尤其在投资银行领域会与券商展开激烈的竞争，这就为整个证券业迎来了一个激烈竞争的时代。这也将改变以往证券行业获得高额垄断利润的历史，它对证券业的IT采购投入也会产生直接的影响。

技术、系统平台对证券业未来需求的影响 目前，国内证券行业IT应用存在着一些问题:（1）运行环境不统一

各证券公司营业部都有Novell和NT两种环境并存的现象。

（2）软件接口和数据交换格式不统一。

12（3）上海、深圳证券交易所在交易规则、委托方式、清算方式、通信协议、数据接口等方面也存在明显的差异。

上述诸多不统一的因素带来的后果是：

（1）业务的增加、管理、统计比较困难。

（2）对软件厂家依赖性增加，要求厂家能在各种系统平台上进行二次开发，厂商实施的难度增大。

（3）对于大型证券公司，新增业务的建设周期拉长。

（4）各营业部防灾以及系统实时备份与切换难度增大。

这些问题的存在，使得国内券商在推广集中交易应用时困难重重。

为此，在证券系统的建设过程中，系统的设计必须满足以下几个原则：前瞻性、标准化、模块化、高效性、可扩展性（伸缩性）、安全性和兼容性。当然，证券信息系统建设没有一劳永逸的解决方案。任何项目的建设都必须考虑成本收益比，应该用较低的费用规划出适合该行业应用的信息系统。

在考虑技术方面，系统设计必须具有前瞻性，必须考虑到今后系统扩容的需要，以及混业经营条件下与银行、保险公司系统的对接和增加新的交易品种的问题;为此，必须统一交易数据交换接口标准和证券公司代码、股东代码和证券代码编制标准。可扩展性要求系统设计时充分考虑系统每个模块的可扩充接口，保证系统能随时加挂各种应用模块，容纳新兴业务，券商可根据业务增长情况分阶段升级系统，达到降低整体风险，边建设边应用以及避免一次性投资过大的问题。系统设计还要考虑到兼容性，但兼容性有时与系统的性能会产生矛盾，兼容性好的产品往往在处理速度上会有所下降。这些都需要通盘考虑。入世对国内证券业的影响

依据中美世贸双边协议，入世后我国在证券业方面的承诺共有4项：

（1）入世后，外资券商有资格获得各交易所的特别会员席位。入世3年后可交易B股、H股、政府债券和公司债券（包括新产品）。

（2）外国股权占少数的合资券商（最高不超过33.33%）可以从事证券发行业务，包括A股、B股、H股、政府债券和公司债券。

（3）外国股权占少数的合资券商（最高不超过33.33%，入世3年后可达到49%），可以从事资产管理业务。

（4）允许合资券商开展咨询服务及其他辅助性金融服务，包括信用查询与分析，投资与有价证券研究和咨询，公开收购及公司重组等。

另外，对所有新批准的证券业务给予国民待遇，允许外资券商在国内设立分支机构，在谨慎性基础上按规定授予经营许可证。从以上承诺来看，国内证券业的开放是相对慎重的，即入世后A股市场暂不对外资开放，这使中国证券市场不会受到较大冲击。允许设立合资证券公司，适当引入竞争，有利于改善国内证券市场结构，促进国内券商提高管理水平，加快业务创新步伐。

佣金调整对证券行业IT投入的影响

从来自国内各方面的呼声以及参考国外同业的水平，国内证券行业佣金下调将是不可避免的，如果将来佣金调至2‰的话，对于靠经纪业务撑起利润半边天的中国券商来说，将是一个致命的打击，有可能导致大批营业部关门，证券行业的IT采购也将因此受到很大程度的影响。

中国证券行业分析报告 篇2

第一部分股票市场运行状况

第二部分基金市场运行状况

第三部分债券市场运行状况

第四部分期货市场运行状况

第五部分行业政策

第一部分股票市场运行状况

一、市场走势

2008年，股票市场呈现震荡下跌走势，市场交易量大幅萎缩。2008年末上证指数收于1820.81点，比2007年底下跌3440.75点，跌幅达65.39%。2008年为了保持股市平稳健康发展，管理部门先后出台了一系列政策措施，股票市场短暂反弹后仍然呈现下跌走势。23个行业呈现不同程度下跌的态势，有色金属、黑色金属和汽车汽配三个行业跌幅均在65%以上，电气设备、医药保健、农林牧渔跌幅相对较小。

2008年股票市场成交量大幅萎缩。以上证A股市场为例，全年累计成交18.03万亿元，日均交易量732.94亿元，较2007年分别下降41.48%和42.43%。 (见图表1、2、3、4)

二、IPO融资

近三年相关数据显示, 2006年6月, 因股权分置改革而暂停了一年多的IPO重启, 半年的时间里, 71家公司首发, 融资1642亿元, 这是沪深市场自设立以来, IPO年融资总额首次突破千亿关口。2007年, 建行、中国神华、中石油等一批超级大盘股相继回归, 市场举重若轻, 刷新了一个又一个发行纪录, 当年118家公司首发融资4470亿元, 其中12家公司募集资金超过百亿。进入2008年, 中国股市在“内忧外患”中逐级下行, 发行市场亦受到影响, 全年新股发行77只, 融资1040亿元, 其中沪市5家, 募资733.5亿元, 与上年22家融资4096.7亿元相比大幅下降, 而融资超过百亿的只有中国铁建和中煤能源。大盘股发行放缓是去年融资大幅下滑的主要原因。中小板方面, 2008年72家公司首发新股, 募集金额306.5亿元, 发行家数及融资总额分别较上年下降20%和18%。

资料来源：中国证监会

资料来源：中国证监会

2008年以来, IPO的发行与审核随着市场调整而放缓, 事实上, 自去年九月中旬以来有关IPO的工作已经停滞。而去年前三季IPO融资额分别为550亿元、360亿元、130亿元, 呈明显的缩减态势。市场低迷, IPO早早收工, 但有关新股发行的讨论却未停止。而今在全流通时代, 发行中不仅存在着定价非市场化及利益分配不公等老问题, 又面临着“大小限”的新难题。解决这些问题, 需要立足战略高度和长远角度, 管理层不能漠视, 也不应回避。

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

三、股权融资

统计显示：截至去年12月20日，共有128家公司实施股权性融资，募资约2125亿元(含定向增发资产认购898亿元)，与2007年184家上市公司股权融资3520亿元(含非现金资产1264亿元)相比，下降40%。从具体类型看，2 8家公司公开增发，融资518.2亿元;8家公司配股，募资139.5亿元，上述两类筹资金额同比均有所降低，但实施家数基本持平。2008年共有92家公司定向增发，融资1467亿元，其中大股东或关联方以资产认购股份的公司有51家，涉及资产价值898亿元，扣除这部分资产，上市公司定向增发实际募集现金569亿元。与2007年相比，在募资中非现金资产占比上升13个百分点，而现金筹资金额下降58%。与股权融资降温相反，2008年有30家公司发行转债、分离债及公司债，筹资998亿，是上年397亿元融资额的2.5倍。随着融资环境的改变，上市公司的融资方式呈现出多元化的变化。

资料来源：中国证监会

股价持续走低，上市公司股权融资难度加大，在去年下半年公开增发的14家公司中有6家出现包销，其中4家包销比例超过50%，最高达76.8%。公开增发乏人问津，机构参与定向增发的热情也大减，据统计，去年6月以来，有39家公司实施定向增向，其中15家公司面向机构投资者，而基金只在6家公司的增发中现身。面对融资困境，自去年6月以来，已有30多家公司因市场因素放弃增发，此外，还有近40家公司调整了增发方案。在这种情况下，债权融资成为更多上市公司的选择，仅去年下半年就有51家公司提出公司债券发行预案。 (见图表5)

四、上市公司

（一）四季度报告

受到全球金融危机和国内经济增幅放缓的影响，2008年业绩预增的上市公司数量只有325家，不过其中71家公司的全年业绩预计增幅超过了2008年前三季度实际增幅，这些公司在2008年四季度的业绩增幅有望出现提速。

1.46家公司2008年业绩翻番。截至去年2月5日，沪深两市共有956家上市公司披露了2008年业绩预计。其中预增公司数量仅为325家，占比34%。显然自2008年四季度突然爆发的金融危机带来了深刻的影响，逾百家公司业绩出现了“变脸”，向下修正业绩预计内容。不过，在经济环境不佳的情况下，仍有71家公司2008年四季度的业绩增幅出现提速。

数据统计显示，2008年业绩增幅下限高于2008年前三季度净利润同比增幅的公司共有71家。这些公司在去年四季度取得了高于去年前三季度平均水平的盈利成果，在逆境中取得四季度业绩高速增长。71家公司中，预计08年业绩翻番的有46家，增幅预计超过50%的有22家，整体体现了良好的成长性。

从业绩增长的原因来看，一是去年四季度实施重组，例如时代出版2008年11月26日发行股份购买资产重组完成。新增12家纳入合并报表范围的控股子公司和1块资产的利润进入公司全年损益。由于公司重组前规模相对较小，通过发行股份购买的资产及其产生的利润相对较大，所以出现净利润的大幅增长。二是上市公司经营业绩得到提升。例如长春高新2 0 0 8年度净利润约1800万～2200万元之间，同比增长180%～230%，而该公司去年前三季度净利润仅为368.73万元。主要由于长春高新控股制药企业研发的水痘疫苗项目2008年下半年已经正式实现生产和销售。

2.非周期性行业业绩稳定。71家2008年四季度业绩增幅提速的公司中, 医药生物行业12家、建筑建材和交运设备各6家。随着全球金融危机的到来, 商品需求出现了大幅的下降, 包括钢铁、有色金属和纺织等行业均受到了很大影响。不过, 对于一些非周期性行业, 受金融危机的冲击相对较小, 业绩也实现了稳定增长。医药生物行业的产品需求稳定, 华北制药、长春高新、丰原药业、武汉健民等公司均2008年业绩翻番。建筑建材行业虽然受到了房地产行业景气度下降的影响, 但是随着2008年四季度国家4万亿投资计划的出台, 水泥等建材产品的价格得到的稳定, 带动了建筑建材行业业绩的提升。祁连山2008年度净利润增长2800%以上。

资料来源：国家统计局

3.近八成个股跑赢大盘。随着年报披露工作的深入，投资者对于上市公司的业绩越发的关心，绩优股的股价表现也整体较强。自去年1月以来，上证指数上涨了15.23%。而71只业绩大幅增长的股票中，54只涨幅超过大盘，占比76%。2009年以来，一汽富维、长春高新的涨幅分别达到了6 4.7 2%和60.90%。一汽富维2008年全年实现净利润与上年同期相比增长250%～350%，主要是公司加强了产品制造过程中的成本控制，优化了产品结构，以及通过专用车资产租赁等措施使母公司大幅减亏。此外，中天城投、沧州大化等6只股票涨幅超过40%，10只股票涨幅超过3 0%。这些股票成为了近期走强的板块。

（二）景气指数

国家统计局公布的数据显示, 2008年四季度, 上市公司企业景气指数为106.2, 分别比三季度和上年同期回落39.4和62.7点。全国企业景气指数为1 0 7.0, 比三季度回落21.6点。上市公司企业景气指数下降幅度超过全国企业景气指数下降幅度。去年二季度上市公司企业景气指数还保持164.1的高位, 去年三季度跌至145.6, 去年四季度回落态势持续加深。

数据显示，国家重点企业、国家试点企业集团成员企业景气指数分别为88.9和91.7，与三季度相比，降幅超过60点，比上年同期降幅超过70点。分行业看，去年四季度批发和零售业、社会服务业、住宿和餐饮业、房地产业企业景气指数分别为127.2、112.9、111.3和101.7，比三季度回落16.4、14.1、7.7和17.2点;工业、交通运输仓储和邮政业企业景气指数分别为98.5和95.2，比三季度下降27.3和24.4点。

数据还显示，国有企业、有限责任公司、股份有限公司、外商及港澳台商投资企业景气指数分别为110.2、105.2、106.9和104.4，比三季度回落18.0、22.1、28.1和26.4点。企业景气指数的回落态势在2009年一季度还将持续，但是随着四万亿投资效果的显现和外部环境的改善，二季度一些投资相关行业企业景气会领先回暖，三、四季度将是企业景气整体回升时期。

此外，全国企业景气调查结果显示，2008年四季度，全国企业家信心指数为94.6，比三季度回落29.2点。各行业企业家信心指数均比三季度和上年同期有所下降。 (见图表6、7)

五、全球股市

（一）美国

2008年纽约股市三大指数呈现逐级下挫走势。2008年初以来，道琼斯指数从13000点之上跌落，截至去年12月12日，该指数下挫了35%。代表性更广的标准普尔500指数全年下挫40%。纳斯达克指数跌幅更深，达到42%。如今，三大指数都已跌回到了10年前的水平。

2008年纽约股市开局不利，年初即跌入下降轨道。而去年9月15日则是纽约股市遭遇重创的开始。当天，雷曼兄弟宣布破产，美林被收购，美国国际集团陷入困境，华尔街金融版图在一夜间巨变震惊市场，纽约股市遭遇“黑色星期一”。三大股指全部暴跌，其中道指下跌超过500点。在此后数月里，市场遭遇一次又一次重创。去年10月6日，道指在4年内首度跌破万点大关，几天后又跌破8000点关口。13日，在各国同步推出救市举措刺激下，道指和标普指数分别创出历史最大上涨点数。去年11月20日，受失业人数飙升、油价大跌以及美国汽车三巨头前途未卜等因素影响，纽约股市再遭重挫，标普指数下探至11年的低点。

数据显示，去年9、10月份投资者从共同基金赎回的金额连创新高。在芝加哥期权交易所，代表投资者恐惧心理的市场波动指数不断地刷新历史纪录。随着金融危机蔓延到实体经济，能源、基础设施、交通运输、制造业、零售业等各类企业都遭到不同程度的冲击，公司盈利下滑以及亏损的消息不断传来。由于股票遭到投资者抛售，很多公司的股价已经跌至1美元之下。进入9月以来，在纽约证交所每周都有几家公司的股票被警告或被列入摘牌的名单。市场暴跌还导致纽约股市一度丧失融资功能。从9月金融危机爆发以来，没有一家公司在纽约市场融资上市，这创出了上个世纪7 0年代以来最长的一段“枯水期”。

去年全年，当年上市美国企业只有43家，融资总额为430亿美元。而之前的4年里，纽约股市每年都有超过400家美国企业发行上市。投资者是这场危机最大的受害者。据晨星公司统计，全美1.5万家共同基金2008年以来的平均亏损幅度为33%。纽约股市暴跌也严重影响了国际证券市场。

统计显示，2008年以来美国投资海外市场的2 7 0 0多家基金平均损失为46%。在全球经济危机的背景下，市场被迫对经济形势和企业价值重新评估，考虑到全球经济结构的变化以及金融业的去杠杆化，市场将经历一个长期而痛苦的调整过程。不过，百年不遇的危机也为投资者提供了难得的机会，如何把握机会需要足够的勇气和智慧。

（二）日本

2008年东京股市的第一个交易日，日经225种股票指数以低于前一交易日616.37点的低位报收。时隔7年后年度首个交易日大跌的场景再现，似乎预示着2008年对于股市来说是阴云笼罩的一年。果不其然，去年9月中旬雷曼兄弟破产引发的金融危机席卷全球，东京股市遭遇了近年来没有过的大熊市，12月12日日经股指比年初时下跌了44%。

2008年上半年，由于美国次贷危机的影响仍然明显，日经股指总体呈回落趋势，但仍徘徊在12000～14000点之间。直到9月中旬雷曼兄弟破产，次贷危机最终升级为一场全面的金融危机，并开始向美国以外的地区蔓延，全球股市纷纷下跌，去年9月中下旬过后，东京股市一路狂泻。去年10月8日，日经股指收盘暴跌9.38%，不仅跌破万点大关，还创下20多年来单日最大跌幅。27日，日经股指大跌6.36%，以7162.9点报收，为1982年10月以来的最低收盘价。

对于股市前景，有观点认为日经股指将在2009年3、4月重回10000～11000点大关。由于各国政府积极注资，央行也致力于增加资金流动性，短期金融市场将较快平静下来，金融市场的功能恢复值得期待。另外，金融危机发生后，世界各国同时下调利率，协调实施积极的财政政策。这虽不能解决结构性问题，但在支撑需求方面将发挥一定作用。2009年全球需求有望刹住下滑的脚步，世界股市将有所回升。

此外，在此次金融危机中，日本受到影响相对较小，日本金融机构表现相对稳健。并且日本企业近年来一直坚持相对保守的财务运营，未过多地涉足资本运作，现金流比较充足。考虑到这点，海外投资者将慢慢回归日本市场。

（三）英国

2008年华尔街“金融海啸”刮倒了与美国密切相关的英国金融市场，英国经济遭受重创，陷入衰退困境，投资者信心崩溃，股市跌入熊市低谷。从2008年初至今，伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数已累计下跌超过三分之一，去年12月19日该指数收报于4286.93点。银行、能源和矿业这三大权重板块成为伦敦股市的重灾区。

2008年上半年，由于投资者对全球经济前景还抱有期望，所以尽管股市震荡不稳，但伦敦《金融时报》100指数仍然保持在5000点以上。然而，下半年随着金融危机进一步加深，英国经济滑入了衰退深渊，股市开始大幅下挫。从去年10月起，伦敦股市开始节节溃败。10月6日《金融时报》100指数跌幅高达7.85%，创1987年以来最大单日跌幅。10月10日，伦敦股市近5年来首次跌穿4000点关口，当日蒸发市值近900亿英镑。

为了稳定金融市场以及刺激经济，英国政府于去年10月8日紧急公布了银行救助计划，金额高达5000亿英镑;随后政府又出台了包括减税和扩大财政支出等一揽子财政刺激措施;英格兰银行连续两次大幅降息。英国著名货币经纪公司德利万邦首席市场经济学家莉娜.科米列娃在接受新华社记者采访时说，在一系列政府政策出台后，英国金融市场已有所走稳，这些措施为股市提供了有力支撑。

去年11月24日《金融时报》100指数涨幅高达9.84%，创下单日涨幅历史新高。但股市不久又呈下滑之势。预计英国经济2009年底才可能度过最艰难时期，而经济有效复苏则需要更长时间，不过股市有望在经济复苏之前开始回升，因为投资者往往会在经济真正复苏之前大举进入股市。此外，英国政府和英格兰银行还需要做更大努力来改善金融环境，稳定金融行业，这样股市才有望早日走出熊市低谷。

（四）德国

2008年以来，德国股市一路暴跌，特别是在去年9月雷曼兄弟申请破产后，跌幅更大。2008年德国股市DAX指数已经累计下挫43%，甚至大大高于金融危机重灾区美英等国股市的跌幅。展望2009年，行情走势仍然不容乐观。在一季度，德国各大银行接连公布次贷损失，金额之大令人瞠目，直接导致了银行、保险等金融类股票遭受重挫。进入二三季度，多年未现的“滞胀”阴云重新笼罩德国。二三季度德国GDP分别下跌0.4%、0.5%，意味着德国经济陷入“衰退”。而同时通胀率却始终在3%以上，宏观经济的困境令低迷的股市雪上加霜。油价高升等因素导致企业业绩乏善可陈，从汽车股到化工股再到零售股都难逃下跌厄运。而进入四季度，雷曼兄弟破产直接引发了全球“黑色十月”行情，德国股市更是不断出现日跌幅超过10%的罕见行情。危急时刻，默克尔政府出台高达5000亿欧元的救市计划，欧洲央行在10月到12月连续三次降息，最终德国股市艰难维持在4000点以上。德国央行日前预计德国经济在2009年下跌0.8%后，将在2010年重新恢复增长，投资者期待股市能够在2009年下半年有所好转。

（五）俄罗斯

从去年上半年连创历史新高到下半年迅速滑向深渊，2008年的俄罗斯股市全年跌幅超过70%，走势可谓惨烈。去年上半年，国际油价节节攀升，初级产品价格连连上涨，令俄政府和企业双双增收。3月份总统权力的平稳交接，更消除了投资人对政局不稳的担心，股市一路放量上涨，去年5月19日达到全年最高点2487点。凭借近5000亿美元的黄金外汇储备，各界一时都认为俄罗斯是“国际避风港”。

不过，随着金融危机加重，石油价格迅速走低，俄股市也随之下滑，并一路跌进深渊。去年8月份俄格冲突使外国投资者情绪紧张。在俄罗斯股市资金中约占三分之一的外资迅速流出，令股指加速下跌。随着金融危机愈演愈烈，石油和各种初级产品价格纷纷跳水，俄罗斯的股指也从5月份的历史高点跌落到去年10月底的最低水平的549点。此后，股指一直在500至700点之间徘徊。由于股市波动过大，俄罗斯2008年内曾临时休市29次，闭市4天。俄40个最大上市公司股价下跌了30%～96%，跌幅最大的板块包括电力板块、钢铁板块和石油板块。石油类股价平均下跌60%左右，其中巨型垄断企业——俄天然气工业股份公司的股价缩水68%。实力雄厚的俄罗斯储蓄银行的股价跌幅则超过75%。目前，俄罗斯股市平均市盈率只有3.7倍，石油天然气公司类股票平均市盈率只有2.8倍，冶金板块平均市盈率仅为1.2倍。

俄罗斯股市成为重灾区的一个主要原因，是上市企业的构成相对单一，以能源、电力、金融、冶金等行业公司为主，而它们正是受全球金融海啸冲击最大的行业。多数分析师认为，俄罗斯股市重拾升势不会早于2009年下半年。俄最大投资公司之一B K S公司的分析部主任舍因指出：“市场要到2009年夏之后才会走出熊市，稳步上升。因为世界经济颓势有望在2010年第一、二季度结束，股市回暖通常会比经济复苏提前半年。”不过，由于俄罗斯经济中仍有很多不确定因素，多数投资机构对市场明年前景持非常谨慎的态度。

（六）拉美

拉美股市受到金融危机严重影响，持续5年的“牛市”行情画上句号，部分国家的股指甚至被“腰斩”。

2008年前4个月，相对于其他市场10%以上的跌幅，拉美市场还算坚挺，阿根廷布宜诺斯艾利斯梅尔瓦指数和智利圣地亚哥IPSA指数只轻微下挫2.6%和2.1%，巴西圣保罗博维斯帕指数和墨西哥城I P C指数还分别上涨6.2%和2.5%。然而，随着金融危机对新兴市场的冲击加大，初级产品价格暴跌，拉美股市从下半年开始持续下滑。尤其是10月份以后，投资者恐慌情绪迅速蔓延，拉美主要股市出现了暴跌行情。

截至去年12月5日，拉美地区三大股市——巴西的博维斯帕指数、墨西哥的IPC指数和阿根廷的梅尔瓦指数分别下跌了44.7%、32%和53%。此外，秘鲁、哥伦比亚和智利的主要股指跌幅也分别达到了64%、32%和22%。拉美股市2008年遭受重挫的主要原因有三。首先，在全球金融市场剧烈动荡、主要发达经济体陷入衰退的背景下，投资者为规避风险大举撤离新兴市场。近年来，拉美国家秉承经贸关系多元化战略，积极开拓欧盟和亚太地区市场。如今，传统市场美国、欧盟和亚太地区市场已成为拉美国家倚重的三大市场。三大市场的衰退和经济减速对许多拉美企业的出口和盈利造成不容低估的影响，股价大幅下跌。其次，全球初级产品价格的大幅下跌对拉美经济和股市造成负面影响。巴西、阿根廷、委内瑞拉和智利等拉美国家都是初级产品出口大国，初级产品价格暴跌使这些国家的出口收入锐减，财政税收和经济增长也都受到影响。与此同时，生产和出口大宗商品的企业在拉美主要股指中所占权重很高，这些企业股价下跌对拉美股指走势形成很大的拖累。第三，已经历5年持续上升的拉美股市自身也有技术回调和挤压泡沫的要求。最近两年，由于美元疲软和流动性泛滥，大量资金涌入拉美市场，推动这些国家股市的大幅上涨，积累了泡沫。当这些资金开始撤离时，泡沫成分释放导致了股指大跌。

（七）非洲

2008年全球股市熊气弥漫，过去表现抢眼的非洲股市也难独善其身。在内外部因素的共同作用下，去年南非、尼日利亚和肯尼亚等撒哈拉以南非洲地区主要股市股指均大幅下跌。不过，也有个别股市走出逆势上扬行情。目前，分析人士观点各异，今年市场走势如何很不明朗。非洲最大证券市场南非约翰内斯堡股市表现不佳。截至2008年12月1 2日，约翰内斯堡股市综合指数收于21355.24点，相比2007年底的近30000点下降了约28%。撒哈拉以南非洲第二大股票交易市场尼日利亚股市的综合指数2008年第一个交易日的收盘点位为57990.22，到12月上旬指数已降至31000点以下，暴跌47%左右。东非最大的股票交易市场肯尼亚股市内罗毕证交所20种股票指数去年12月11日收于3251.03点，比上年底大选前最后一个交易日的5444.83点大幅下挫40%。

不过，西非的加纳股市逆势上扬，成为2008年全球表现最好的股市之一。2008年前11个月，加纳证券交易所全股指数上涨了60%以上，这与其他新兴市场主要股指纷纷狂泻形成鲜明对比。2008年以来非洲股市整体走低主要是内外部因素共同作用的结果。这些因素包括国内政治形势变化、通货膨胀一度上升、油价回落、外资和侨汇流入减少和金融危机等。

由于通货膨胀导致燃料和其他基本生活必需品价格上涨，许多非洲本土投资者不得不抛售手中的股票，这也是造成股市下挫的原因之一。而外资和侨汇流入减少也对非洲股市构成不利影响。过去几年来，这部分资金的涌入是支撑非洲股市上行的重要因素。肯尼亚业内人士指出，由于侨汇流入减少，肯尼亚居民可支配收入减少，他们对股市的投资也在下降，这无疑对股市形成压力。非洲国家股市还受到金融危机的波及。尽管一开始市场没有受到危机的直接冲击，但投资者的信心多少受到影响。随着金融危机蔓延，外资抽逃现象严重，南非、尼日利亚和肯尼亚等股市都受到不利影响。与此同时，国际油价从接近每桶150美元下跌到不足40美元，给撒哈拉以南非洲头号石油生产国尼日利亚造成巨大冲击，股市也深受其害。

展望2009年，非洲股市走势如何难以预料。部分分析人士对股市前景持较为乐观态度。他们认为随着非洲经济一体化的进一步发展，非洲各国股市之间的融合也将加强，这必将推动股市走高。

第二部分基金市场运行状况

一、基本状况

（一）基金净值

2008年四季度，在股市探底反弹的情况下，基金亏损幅度有所收窄，债券基金、货币市场基金表现出色。天相统计数据显示，2008年四季度全部基金(含QDII)亏损1423.24亿元，比三季度的亏损额2749.18亿元下降了48%。报告期内基金继续大幅兑现浮亏。统计数据显示，四季度本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额为-2481.84亿元，净亏损额略高于三季度的-2102亿元。

股票型基金仍是亏损大户，报告期内亏损额达到1105.75亿元，但较三季度的1849.1亿元下降40%。混合型基金亏损幅度也有所下降，报告期内亏损346.51亿元，较前一季度下降55%。在上证综指当季下跌20.62%的情况下，股票型基金和混合型基金亏损面收窄的主要原因是市场受4万亿投资计划刺激出现反弹，不少基金经理把握反弹机会取得了一定的正收益，减少了10月初市场大跌的损失。而受全球股市继续下跌影响，QDII基金难逃亏损厄运，2008年四季度亏损额达到90.27亿元，但同样较三季度收窄45%。

债券基金、货币基金和保本基金则在去年四季度取得净收益，且这三类基金的总体盈利额环比均有所增长。其中，债券基金普遍采取了拉长组合久期的投资策略，分享了债券收益率快速下降带来的投资机会，较好地把握了债券市场难得的大牛市行情，取得了不错的收益。天相统计数据显示，报告期内债券基金赚取了80.54亿元的盈利，较三季度增加了223%。同时，一些基金利用成本极低的资金环境，对债券仓位进行适当的放大，从而增加基金收益。另外，部分允许投资股票的增强型债券基金还敏锐捕捉到年末股市反弹的机会，适当增加了投资组合中股票和可转债的投资比例，为基金净值的提升作出了一定贡献。货币市场基金的收益同样大幅提升，去年四季度盈利34.4亿元，较前一季度的11.45亿元增加了2倍。保本基金同样实现盈利，并且盈利额增加至4.36亿元，增幅高达401%。

从基金公司来看，规模较大的公司亏损额依然居前，博时、华夏、易方达、南方、嘉实位居前五名。但华夏基金在基金管理份额高达1849.94亿份的情况下，亏损额只有107.43亿元，较去年三季度下降53%，显示出不俗的投资管理能力。单只基金方面，华夏50ETF、易方达50、嘉实300三只指数基金因高仓位排名亏损额前三位。

（二）基金仓位

根据天相对已发布基金季报的2 9家基金管理公司旗下基金的统计，基金在去年第四季度中全面加仓。可比的基金股票仓位平均上升了1.5%，从去年三季度末的6 6.2 1%上升到四季度末的67.71%。其中，加仓最为迅猛的是混合型基金，2 9家基金公司旗下混合型基金，平均加仓2.73个百分点。股票型基金(开放式)平均加仓0.98个百分点。封闭式基金略有减仓，平均仓位下降0.71个百分点，主要是源于个别封闭式基金的大幅减仓。另外，最新季报还显示，基金对于宏观经济的预判分歧较大。乐观者表示，2009年中国经济有望见底回升，而悲观者则认为，不排除进一步恶化的可能。申万巴黎新动力等基金对于2009年宏观经济的判断较为乐观，认为虽然未来一到两个季度，经济增长还未见底，短期将处于通缩阶段，上市公司年报可能低于预期，2009年一季报业绩同比将出现大幅下滑，但基本面见底预期有望在年内看到。而信达澳银领先增长等基金则较为谨慎，认为2009年国内外经济形势虽有波动但仍有可能进一步恶化，经济或已进入一个较长的调整周期。不过，在对市场的判断上，各基金共识大于分歧。基金多数认为短期内市场可能出现阶段性反弹;而从更长期的角度来看，股市应该已经从战略撤退阶段进入了战略相持阶段。

具体在基金公司中，去年四季度加仓较为积极的公司包括上投摩根、易方达、嘉实基金、中海基金、泰信基金、万家基金等。整体减仓比例较大的公司包括宝盈基金、华商基金、长城基金、诺德基金等。市场关注度较大的基金公司中，华夏略有加仓，广发基金明显加仓。中邮基金高位略有减仓，兴业基金继续保持轻仓状态，华安、博时、南方、华宝兴业等基金整体都有较明显的减仓状况。

从2008年全年来看，偏股型基金最新资产规模只有1.28万亿元，比2007年年底少了1.66万亿元，成为2008年基金业资产规模缩水过万亿元的主要原因。统计还显示，偏股型基金资产规模占A股流通市值比例在2008年不断下降，从年初32.52%下降到中期的29.92%，再到年底的28.81%，基金在A股市场的话语权呈下降之势

对于2009年第一季度市场走势，多数基金认为，短期而言，市场有可能产生阶段性反弹，而反弹高度则取决于经济刺激政策与疲软基本面的对冲结果。中邮核心成长等基金表示，宽松货币政策下带来的流动性充裕，可能形成对估值水平的支撑，有效把握结构性机会并规避业绩地雷的能力，是对于基金投资最大的挑战，总体来看“一季度的市场可能是危与机并存的市场。”

（三）开放式基金

较高风险的开放式股票基金在2008年四季度的收益率为-6.02%，中等风险的开放式混合型基金的收益率为-3.69%，整体开放式基金(除货币型基金以外)的季度收益率为-3%。相比沪深300等大盘的表现，明显要好得多。低风险的开放式债券型基金季度收益率连续三个季度实现正收益，2008年四季度的收益率高达5.48%。

（四）封闭式基金

2008年四季度, 封闭式基金的价格指数走势看，呈大幅震荡并下行趋势。证和深证基金指数分别下挫10.69%和7.13%，而沪深300指数下跌14.61%，上证和深证基金指数分别强于大盘3.9%和7.5%，而深证基金指数强于上证基金指数表现。

从折价率看，去年四季度呈扩大态势，截止12月末，全体封闭式基金按照规模整体折价率为-26.74%比三季度末扩大3.1个百分点。

从分红历史角度上看，分红是影响封闭式基金市场表现的极重要的影响因素。2003年以来年度分红和市场走势的正相关，而且，价格走势有时还能够提前反映分红的情况，这可以从投资者的预期进行解释，即市场价格可能提前对于年度投资收益状况、或者分红情况有所反应。从2008年以来，封闭式基金市场遭受重挫，也提前反映了2008年度分红前景的黯淡。根据wind统计基金季报数据，2008年上半年封闭式基金实现净收益81亿元，2007年，封闭式基金年度净收益为1159.8亿元，年度已分红额度为1056.3亿元，未分红额度为103.5亿元。2008年三季度的亏损扩大到78.28亿元，四季度为-89.99亿元，这样计算未扣减本公允价值变动损益后的净额损失为16.23亿元，说明封闭式基金仅有很低的分红能力。

按照汇总2008年度基金份额净收益，超出1元单位基金净值后的余额的90%进行分配的能力计算。发现具备分红能力的封闭式基金包括基金汉盛、基金安信、基金景宏、基金裕阳、基金汉兴、基金通乾、基金安顺等，其中基金汉盛和基金安信的分红能力最强。

二、行业配置

根据天相统计, 基金在2008年四季度普遍增持了机械设备、医药和生物制品以及房地产行业, 大幅减持了金融保险、交通运输、金属非金属行业。同时, 在基金前十大重仓股中, 电网、电信设备等股票也占据了较大比例。在仓位上, 2008年四季度可比的偏股型基金股票仓位较2008年三季度略有上升, 从三季度的66.21%上升至67.71%。

根据天相统计，基金2008年四季度增持前五大行业为机械设备仪表、医药和生物制品、房地产、综合类以及电力、煤气及水的生产和供应业，基金增持此五大行业较2 0 0 8年三季度分别提高0.55%、0.51%、0.28%、0.19%、0.12%。这五大行业中，医药以及电力、煤气行业成为基金看好并增持的行业并不让人感到意外，因为在经济下行的过程中，这两类行业较其他行业有比较大的增长确定性，房地产行业成为基金增持的第三大行业则有些意外，但是从估值角度看，房地产股票的跌幅很大，加上很多房地产上市公司仍然有大量的土地储备，同时，房地产的前景可能并不会如很多投资者的预期那么悲观，这几个因素可能是基金看好并增持的原因。

在基金减持的前五大行业中，金融、保险业首当其冲。根据天相统计，基金去年四季度减持金融、保险业的幅度达到2.06%，在可比115只基金中，2008年三季度金融保险业占基金净值比例为11.47%，但是到四季度，基金持有的金融保险业占基金净值比例下降至9.41%。而从金融股在二级市场上的表现看，也印证了基金的大幅减持，上年四季度建设银行、招商银行、中国平安等金融保险股跌幅均较靠前。 (见图表8)

三、基金重仓股

（一）基金重仓股基本状况

资料显示，去年第四季度持股集中度在70%以上的基金有25只，比上季度减少了11只，有14只基金的持股集中度超过了80%。其中，6只基金：银河收益、景顺长城公司治理、宝盈鸿利收益、天治财富增长、国联安德盛红利和富国天鼎中证红利的持股数小于或等于1 0家，因此其持股集中度达到了1 0 0%。2008年第四季度，基金重仓股还出现了“去核心化”的趋势，沪深300指数成份股在基金重仓股中的比重大幅下降至86.14%。而沪深300指数前30大权重股在基金重仓股中的比重也再次下降至60%以下，为59.60%，与2007年二季度和2008年一季度的数据基本持平。沪深300指数前十大权重股在基金重仓股中的比重也明显下降，为31.59%。

统计结果显示，基金对沪深300前十大权重股全部低配。而基金重仓股中，仅10只沪深300成份股是超配的，其余均为低配。而低配百分点排列前十的股票均低配1个百分点以上。此外，2008年第四季度，基金对医疗行业股票的增持力度最大，而金融板块等遭到基金的“抛弃”。基金相对减持的个股多以权重股为主，其中招商银行占基金持股市值比重减少的幅度为1.4811个百分点。相对减持的个股在第四季度的跌幅普遍超过了30%。 (见图表9)

（二）基金增持重仓股

基金去年四季度新进且持股占流通股本比例超过10%的个股有4只，分别是一致药业、金风科技、国电南自和许继电气，这四只个股2008年四季度以来股价涨幅均在30%以上;基金四季度增持且持股比例占流通股本比例超过40%的个股有5只，分别是特变电工(48.32%)、小商品城(47.86%)、博瑞传播(41.39%)、海油工程(40.68%)和双汇发展(40.4%)。2008年四季度退出基金前十大重仓股的个股三季度基金持股比例均较低，其中基金持股占流通股本比例较高的几只有上实发展(19.31%)、报喜鸟(19.07%)、新钢股份(14.81%)等，以上三只个股2008年四季度以来跌幅均在10%以上。 (见图表10)

（三）基金减持重仓股

去年四季度末，共有366只个股进入基金前十大重仓股行列，剔除掉2008年八月份以来新设立没有可比数据的基金，其余330只有股票仓位的基金共重仓347只个股，其中68只属于四季度新进入基金前十大重仓股名单的个股，152只四季度被基金增持，122只被减持，5只基金持股相比2008年三季度末未有变化，85只2008年三季度被基金持有，而四季度从基金前十大重仓股名单中退出。 (见图表11)

四、社保基金

继2008年11月开设8账户之后，全国社保基金去年12月继续加大入市步伐，再次加开8账户。这也是社保基金2008年第三次开户。中登公司公布的2008年12月月报数据显示，12月有8个社保基金账户完成了开户，其中沪深两市各4个账户。至此，在沪深两市共有132个社保账户，沪深两市各66个。连续增开账户可能表明，社保基金认为实体经济投资的收益率已经比不上股票的收益率了。社保基金如果增持，有利于提振信心。不过从过去的经验看，股市走出底部还有待反复考验，只有在社保基金连续两个季度以上大规模增仓之后，才有较大概率宣称股市已经走出底部。作为最大的机构投资者之一，全国社保基金在资本市场“屡有斩获”。全国社保基金2007年年报显示，按成本计算，截至2007年底，全国社保基金资产总额为4396.94亿元，其中委托投资资产达2069.40亿元，占比为47.06%。

注:只列出了持股占流通股比例大于10%的个股, 按此降序排列。

五、开户状况

中国证券登记结算有限责任公司公布的2008年12月份的业务统计数据显示，2008年12月份，沪深两市新开股票账户数为91.09万户。其中，A股新增账户开户数为90.66万户，其中包括两家QFII新增账户，B股新增账户开户数为4325户。

从全年来看，截至2008年年底，股票账户数为12363.89万户。全年新增的股票账户数为1436.63万户，相比2007年呈现爆发式增长的6057.34万户，大幅减少了4620.71万户，降幅达到76.28%。逐月分析，新开股票账户数整体呈递减趋势：去年1～5月，新开账户数从253.11万户降至105.58万户，而6～10月，新开账户则一直徘徊在100万户以内。基金方面，12月份新增基金账户开户数为14.4072万户。截至去年年底，基金账户开户总数为3039.4473万户。

第三部分债券市场运行状况

一、债券发行情况

根据人民银行发布的《2008年份金融市场运行情况》，2008年，银行间债券市场累计发行人民币债券25625.8亿元，同比增加16.91%，短期融资券、次级债券以及资产支持证券的发行量较上年均有较大幅度增加，此外2008年4月份推出的中期票据也保持了较大的发行量。2008年年末，债券市场债券托管总额达210.3万亿元，其中，银行间市场托管额为10万亿元，同比增加19.7%。

2008年，银行间债券市场债券品种和信用层次更加丰富。在继续稳步推动金融债券、资产支持证券、短期融资券发行的同时，允许非金融企业在银行间市场注册发行中期票据，直接融资渠道进一步拓宽。2008年，商业银行次级债券发行量大幅增加，全年共有10家商业银行发行次级债券724亿元，发行量较前一年增长115.2%，另有两家商业银行发行普通金融债券250亿元。资产证券化试点机构范围和发行规模较2007年均有扩大，包括商业银行、汽车金融公司、资产管理公司等在内的8家机构发起总金额为302亿元的资产支持证券。非金融企业债务融资工具市场迅速发展，2008年银行间债券市场共发行短期融资券269只，累计发行面额4308.5亿元，中期票据41只，累计发行面额1737亿元。

注：只列出了持股占流通股比例大于10%的个股，按此降序排列

2008年债券发行期限结构中，中短期债券发行比重较大，期限5年以内的债券发行量占比47.2%。主要原因是:非金融企业债务融资工具快速发展，短期融资券和中期票据的发行量较大，且期限均在7年以下。

二、拆借交易情况

2008年，银行间市场累计成交110.29万亿元，市场运行主要有以下特点：一是成交量继续大幅增长。2008年，银行间市场成交量突破110万亿元，同比增长55.3%，其中，现券成交量37.12万亿元，同比增长137.9%;同业拆借成交量15.05万亿元，同比增长41.3%;回购成交量58.12万亿元，较上年增加13.33万亿元，同比增长29.8%。二是短期交易占比高。2008年银行间市场交易中，隔夜拆借品种成交10.65万亿元，占拆借成交总量的70.8%;1天回购品种成交37.03万亿元，占回购成交总量的63.7%。2008年债券指数总体呈现上行走势。银行间市场债券指数由年初114.84点升至年末的132.05点，上升17.21点，升幅14.99%;交易所市场国债指数由年初的110.78点升至年末的121.30点，上升10.52点，升幅9.50%。

三、债券市场收益率

2008年，货币市场利率大致可分为两个阶段:第一阶段为年初至9月份，货币市场利率阶段性宽幅波动，这一阶段基本是2007年市场利率走势的延续。货币市场利率相对高位运行，以质押式回购市场为例，月加权平均利率基本在2.70%以上。同时，大额新股发行冻结资金与货币市场利率阶段性波动相伴，新股发行资金冻结期结束后货币市场利率迅速回落。第二阶段为10月份至年底，货币市场利率持续下行。12月份同业拆借加权平均利率为1.24%，比1月份下降108个基点;12月份质押式回购加权平均利率为1.22%，比1月份下降159个基点。

2008年，债券市场收益率曲线整体大幅下移，以银行间市场国债收益率曲线为例，大致可分为三个阶段:第一阶段为1～3月份，收益率曲线平行下移。3月末，国债各关键期限收益率较年初下降幅度均在30个基点以上。第二阶段为4～6月份，收益率曲线陡峭化上移。各期限国债收益率增加幅度在30-60个基点之间，其中30年期国债收益率增加最多，为60个基点。第三阶段为7月份至年末，收益率曲线整体大幅下移。

四、投资者类型

2008年，资产管理公司和汽车金融公司作为新型成员机构进入同业拆借市场，截至2008年末，银行间同业拆借市场参与者包括银行、证券公司、财务公司等多种类型机构投资者7 8 8家，比2007年末增加71家。2008年末，银行间债券市场参与者达8299家，包括各类金融机构和其他机构投资者，形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构投资者共同参与的多层市场结构，银行间债券市场已成为各类市场主体进行投融资活动的重要平台。

2008年，银行间债券市场参与主体类型进一步丰富，非金融企业与资金集合型投资主体增加较多。其中，企业新增741家，基金新增365家，信用社新增39家，银行新增33家，保险机构新增15家，非银行金融机构新增12家，证券公司新增5家。

五、柜台交易状况

2008年，商业银行柜台业务运行平稳。除工、农、中、建四家商业银行外，招商银行、民生银行、北京银行、南京银行等四家新增试点银行开始全面开展记账式国债柜台交易业务。

柜台交易的债券品种增加，所有关键期限的国债全部纳入柜台交易品种。柜台交易的券种包含1年、3年、7年、10年和15年期五个品种，柜台交易的国债数量达到46只，较2007年增加13只。国债柜台交易量有所下降，全年累计成交30.43亿元，同比减少14.7%。

六、市场重大动态

1.中期票据重启发行。去年10月5日，中国人民银行宣布，针对当前经济金融运行中的突出矛盾，同意中国银行601988间市场交易商协会从去年10月6日起, 继续接受非金融企业中期票据发行的注册，并优先接受大型权重股上市公司以及煤、电、油、运等国民经济基础行业中的主要企业发行中期票据的注册报告。

2.中小企业短期融资券展开试点。去年10月8日, 中国银行间市场交易商协会接受了六家中小企业发行短期融资券的注册, 中小企业短期融资券试点活动正式开启。本季度5家企业成功发行, 发行额共计1.6亿元, 为中小企业筹资拓宽了渠道。

资料来源：中国人民银行

资料来源：国家统计局

3.信托公司可在银行间债券市场开立信托专用债券账户。去年12月10日，中国人民银行宣布，为丰富全国银行间债券市场投资者类型，推动债券市场健康发展，信托公司可在全国银行间债券市场开立信托专用债券账户。

4.国家开发银行股份公司正式挂牌成立。去年12月16日，国开行股份公司在北京正式成立，这标志着国家开发银行改革发展进入了新阶段，我国政策性银行改革取得重大进展。国开行股份公司注册资本为3000亿元，财政部和中央汇金投资有限公司分别持有51.3%、48.7%的股权。银监会规定，国开行挂牌前发行的存量人民币债券风险权重全部为零，挂牌后新发行的债券风险在2010年底前为零，2010年后由银监会按市场化原则另行研究确定。 (见图表12、13、14、15、16、17、18、19、20)

第四部分期货市场运行状况

一、期货市场整体状况

2008年全国期货市场累计成交量为1363887102手, 累计成交额达719141.9亿元, 同比分别增长了87.24%和75.52%。其中去年12月份共成交期货合约15529699手, 成交金额为62156.34亿元, 同比分别增长了81.54%和18.93%, 环比分别增长了14.87%和12.54%。

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

2008年商品期货市场运行呈现出明显特征。一是受金融危机影响, 价格波动加剧。由于受国内外相关市场影响, 大商所相关品种在2008年3月、8月、10月期价大幅波动, 特别是“十一”长假后上述品种期价剧烈下跌, 豆一、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯等品种主力合约期价较7月初下跌30%以上, 其中豆油、棕榈油、聚乙烯主力合约跌幅超过50%, 10月单月跌幅达30%左右;10月份单只合约日内最大波幅达10% (即跌停板直接翻转涨停板) , 大大超过2007年同期。二是涨跌停板空前, 市场安全稳定运行。全年大商所合约涨跌停板超过2232个, 相当于2007年涨跌停板次数的10倍, 2006年的20倍。防范风险的压力前所未有, 但大商所确保了市场安全稳定运行。三是新品种迅速成长, 聚乙烯成为新明星。聚乙烯、棕榈油等品种日成交量屡创新高, 占大商所全部成交量的比重亦不断增大, 聚乙烯日常稳定在10%以上, 最高接近30%, 棕榈油也增加到了5%以上。我国期货市场之所以在2008年取得如此令人瞩目的成绩，一是随着我国商品期货市场各品种不断成熟和完善，越来越多的现货企业进入期货市场，投资者的广度和深度得到了拓展;二是在美国次贷危机向全球金融市场和实体经济蔓延的过程中，市场对商品期货的避险需求大幅增加，而商品期货市场在2008年所经历的牛熊转变的过山车行情，也吸引了投机资金的进入;三是黄金期货的上市、股指期货的筹备，使银行等金融机构对期货市场的关注不断提升。 (见图表21)

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国人民银行

资料来源：中国证监会

二、上海期货交易所运行状况

上海期货交易所全年累计成交量为2.8亿手，同比增长了64%;全年累计成交额为28.9万亿元，同比增长了25%。到去年12月末持仓总量107.6万手，较上月末增长了17%。

三、郑州商品交易所运行状况

郑州商品交易所全年累计成交量4.5亿手，同比增长139%;全年累计成交额15.6万亿元，同比增长163%。去年12月末市场持仓总量为94.9万手，较上月末下降了9.6%。

四、大连商品交易所运行状况

资料来源:中国期货行业协会

大连商品交易所全年累计成交量6.4亿手, 同比增长72%;全年累计成交额27.5万亿元, 同比增长130%。去年12月末市场持仓总量为122.5万手, 较上月末下降了20%。 (见图表22)

五、2008年期货市场大事

1月2日，纽约商品交易所2月原油期货价格盘中触及100美元/桶大关。

1月16日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

1月中旬，中国南方大部分地区出现持续大范围低温、雨雪和冰冻的极端天气。

1月22日，美联储会决定紧急降息0.75个百分点。

1月25日，央行宣布调整存款准备金率至15%。

1月30日，美联储再度降息0.5个百分点。

2月7日，美国国会参众两院通过了约1680亿美元的经济刺激法案。

3月18日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

3月24日，美国第5大投资银行贝尔斯登以10美元/股的“超低价”被摩根大通收购。

3月28日，央行宣布调整存款准备金0.5%，调整后为15.5%

4月9日，IMF《世界经济展望》报告认为, 美国经济将在2008年衰退。

4月10日，人民币对美元汇率中间价突破7元大关。

4月16日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

4月23日，交易印花税税率3‰调整为1‰。

5月1日，美联储再度宣布降息，降息幅度25个基点，降息后利率为2%。

5月12日，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后为16.5%。

5月12日，中国汶川发生大地震。

6月7日，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

6月19日，国家发改委宣布自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元。

6月26日，纽约市场油价盘中一举突破140美元大关。

6月30日，美国中西部密西西比流域出现洪灾。

7月30日，美国总统布什签署总额达3000亿美元的房市援助法案。

8月8日，北京奥运会开幕。

9月7日，美国联邦政府宣布接管房利美和房地美。

9月15日，雷曼兄弟申请破产保护。美国银行收购美林公司。

9月15日，央行宣布从9月25日起存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。

9月16日，央行决定下调金融机构人民币贷款基准利率0.27个百分点。

9月17日，美国政府同意出资救助美国保险企业美国国际集团(AIG)。

9月19日，证券交易印花税改为单边征收。

9月26日，华盛顿互惠公司被FDIC查封、接管，成为美国有史以来倒闭的最大规模银行。

9月30日，美国众议院否决了美国政府的7000亿美元的救援计划。

10月4日，美国众议院投票通过了修改过的金融救援方案。

10月6日，国庆长假结束后国内期货市场全线跌停。大多品种两天后实行三板强平。

10月8日，美联储、欧洲央行、英国以及加拿大、瑞士和瑞典等国央行联合降息。央行宣布下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

10月9日，国务院宣布暂免个人存款利息所得税。

10月14日，美国总统布什宣布，政府将斥资2500亿美元购买金融机构股权。

10月20日，中国增加1650万吨国储粮食收购计划，其中大豆150万吨，玉米500万吨。

10月21日，美联储宣布为商业银行超额存款准备金支付的利率将提高到1.15%。

10月25日，OPE宣布减产150万桶/天。

10月29日，中国人民银行宣布，下调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。

10月30日，美联储决定将联邦基准利率下调50个基点至1%。

11月5日，国务院提出扩大内需十项实施措施。

11月23日，美国财政部、美联储和联邦储蓄保险机构联合宣布向花旗集团注资。

11月25日，美联储宣布投入8000亿美元解冻消费信贷、住房抵押信贷及小企业信贷市场。11月26日中国央行宣布下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点。

11月28日，美国3大汽车巨头面临破产的危机，最少需要250亿美元度过难关。

12月3日，中国再度增加国家临时存储粮食收购计划1400万吨。

12月8日，中央经济工作会议提出把保持经济平稳较快发展作为2009年经济工作首要任务。

12月16日，美联储宣布下调联邦基金利率目标区间至零至0.25%。

12月17日，欧佩克部长级会议做出新减产220万桶/天的决定。

12月18日，国务院印发了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》。

12月19日，纽约商品交易所1月原油期货价格盘中创出32.4美元/桶的年内最低。

12月22日，央行宣布下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点。同时从12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

12月27日，巴以冲突爆发。

第五部分行业政策

一、央行出台房贷新政

中国央行去年10月22日决定, 从去年10月27日起, 扩大商业性个人住房贷款利率下浮幅度, 调整最低首付款比例。据此决定, 商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍, 最低首付款比例调整为20%。而中国人民银行行长周小川表示, 央行下一步将简化和规范住房贷款制度。

周小川在十一届全国人大常委会第五次会议作国务院关于加强金融宏观调控情况的报告时说，央行将加强对房地产金融的监测，改进房地产金融服务。建立健全房地产金融监测机制，密切跟踪房地产市场发展态势。简化和规范住房贷款制度，理顺住房消费贷款政策。引导商业银行科学评估房地产业的风险，在完善风险控制的前提下，进一步改进金融服务，支持房地产业的合理有效信贷需求，促进房地产信贷市场平稳运行。央行公布的房贷政策调整主要内容包括：

一是商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20%。金融机构对客户的贷款利率、首付款比例，应根据借款人是首次购房或非首次购房、自住房或非自住房、套型建筑面积等是否系普通住房，以及借款人信用记录和还款能力等风险因素在下限以上区别确定。

二是对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房贷款需求，金融机构可在贷款利率和首付款比例上按优惠条件给予支持;对非自住房、非普通住房的贷款条件, 金融机构适当予以提高。

三是下调个人住房公积金贷款利率。其中，五年期以下(含)由现行的4.32%调整为4.05%，五年期以上由现行的4.86%调整为4.59%，分别下调0.27个百分点。

四是汶川地震灾区居民灾后购置自住房的贷款利率下限、最低首付款比例以及住房公积金贷款利率优惠政策保持不变。金融机构将继续在贷款利率、首付款比例等方面，支持合理的个人住房贷款需求。按照此次出台政策的要求，对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房贷款需求，金融机构在贷款利率和首付款比例上按优惠条件给予积极支持，体现了保障和改善民生的原则。对非自住房、非普通住房的贷款条件，金融机构适当予以提高。

二、一行三会一致行动提振市场信心

在全球央行降息升温、各国政府拟共同进一步采取救市措施的背景下，央行果断出手宣布调降基准利率0.27个百分点。同日，证监会有关负责人出面辟谣：融资融券工作在正常推进之中;保监会有关部门负责人强调保险机构要坚持长期投资、价值投资，并表态支持各种稳定资本市场的举措;银监会也表示在华外资银行总体继续保持稳健运行。此外，前证监会主席周正庆则公开呼吁政府应干预股市，抓紧建立平准基金。此次“一行三会”同时发出稳定市场信号，可以看作是各部门加强合作的典范案例。之所以有合作，并且配合默契，是因为对现实的看法正在取得一致。唯有积极正视现实，才会有合作精神，也才能断然采取系列配套措施来挽救市场。监管层的这种合作精神才是增强投资者信心的最有效途径。

三、国务院出台扩大内需十措施，确定4万亿元投资计划

国务院总理温家宝去年11月5日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议认为，近两个月来，世界经济金融危机日趋严峻，为抵御国际经济环境对我国的不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。当前, 要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。

会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。一是加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设支持力度，加快棚户区改造，实施游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。二是加快农村基础设施建设。加大农村沼气、饮水安全工程和农村公路建设力度，完善农村电网，加快南水北调等重大水利工程建设和病险水库除险加固，加强大型灌区节水改造。加大扶贫开发力度。三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。加强基层医疗卫生服务体系建设，加快中西部农村初中校舍改造，推进中西部地区特殊教育学校和乡镇综合文化站建设。五是加强生态环境建设。加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治，加强重点防护林和天然林资源保护工程建设，支持重点节能减排工程建设。六是加快自主创新和结构调整。支持高技术产业化建设和产业技术进步，支持服务业发展。七是加快地震灾区灾后重建工作。八是提高城乡居民收入。提高2009年粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准，增加农民收入。提高低收入群体等社保对象待遇水平，增加城市和农村低保补助，继续提高企业退休人员基本养老金水平和优抚对象生活补助标准。九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。十是加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，

会议决定，2008年四季度先增加安排中央投资1000亿元，2009年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。要突出重点，认真选择，加强管理，提高质量和效益。要优先考虑已有规划的项目，加大支持力度，加快工程进度，同时抓紧启动一批新的建设项目，办成一些群众期盼、对国民经济长远发展关系重大的大事。坚持既有利于促进经济增长，又有利于推动结构调整;既有利于拉动当前经济增长，又有利于增强经济发展后劲;既有效扩大投资，又积极拉动消费。要把促进增长和深化改革更好地结合起来，在国家宏观调控下充分发挥市场对资源的配置作用;发挥中央和地方两个积极性。会议强调，尽管我们面临不少困难，但我国内部需求的潜力巨大，金融体系总体稳健，企业应对市场变化的意识和能力较强，世界经济调整为我国加快结构升级、引进国外先进技术和人才等带来新的机遇。只要我们及时果断采取正确的政策措施，把握机遇，应对挑战，就一定能够保持经济平稳较快发展。

四、3486项商品出口退税率上调

经国务院批准，财政部、国家税务总局对外宣布，将从2008年11月1日起，适当调高部分劳动密集型和高技术含量、高附加值商品的出口退税率。根据两部委发出的《关于提高部分商品出口退税率的通知》，此次出口退税率调整涉及内容广泛，共涉及3486项商品，大约占海关税则中全部商品总数的25.8%。主要包括两个方面的内容：一是适当提高纺织品、服装、玩具等劳动密集型商品出口退税率。二是提高抗艾滋病药物等高技术含量、高附加值商品的出口退税率。此次调整后，我国的出口退税率将分为5%、9%、11%、13%、14%和17%六档。在调整内容上具体包括：将部分纺织品、服装、玩具出口退税率提高到14%;将日用及艺术陶瓷出口退税率提高到11%;将部分塑料制品出口退税率提高到9%;将部分家具出口退税率分别提高到11%、13%;将艾滋病药物、基因重组人胰岛素冻干粉、黄胶原、钢化安全玻璃、电容器用钽丝、船用锚链、缝纫机、风扇、数控机床硬质合金刀等商品的出口退税率分别提高到9%、11%、13%。

五、银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》

中国银监会去年12月发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，规范商业银行并购贷款经营行为，引导银行业金融机构在并购贷款方面科学创新，满足企业和市场日益增长的合理的并购融资需求。《指引》的基本思路是：符合条件的商业银行在开展并购贷款业务时，要在满足市场需求和控制风险之间取得最佳平衡。既要体现以信贷手段支持战略性并购，支持企业通过并购提高核心竞争能力，推动行业重组的政策导向，又要有利于商业银行有效控制并购贷款风险。《指引》规定，在银行贷款支持的并购交易中，并购方与目标企业之间应具有较高的产业相关度或战略相关性，并购方通过并购能够获得研发能力、关键技术与工艺、商标、特许权、供应及分销网络等战略性资源以提高其核心竞争能力。《指引》同时明确，商业银行对并购贷款的管理强度要高于其他贷款种类的总体原则，要求商业银行对并购贷款在业务受理、尽职调查、风险评估、合同签订、贷款发放、分期还款计划、贷后管理等主要业务环节及内控体系中加强专业化的管理与控制。并购是企业进行产业结构转型的重要手段，也是进入新行业、新市场的重要方式。在公司并购中，并购的资金来源问题是制约大规模战略性并购的主要瓶颈，并购贷款作为并购活动中重要的融资方式之一，在世界各国公司并购中持续发挥重要作用，并在最近十多年来得到了迅速发展。

近年来，国家通过采取一系列宏观调控措施，推动产业升级、行业重组不断深化，积极支持市场前景好、有效益、有技术含量、有助于形成规模经济的兼并重组。企业并购重组活动日趋活跃，并购融资需求增长较快。同时，国内商业银行开展并购贷款业务的内在意向也较高。《指引》的出台, 将有利于以市场化方式促进我国经济结构调整、产业升级和行业整合，为经济增长方式转变提供有力的金融支持;有利于创新融资方式，拓宽融资渠道，帮助国内企业应对当前国际金融危机冲击;有利于拓宽商业银行的业务领域，增强金融支持经济发展的能力;有利于指导商业银行科学防范和控制并购贷款相关风险。

六、中央经济工作会议提出2009年经济工作任务

中央经济工作会议去年12月8日至10日在北京举行。胡锦涛在会上发表重要讲话，全面分析了当前国际国内形势，明确提出了2009年经济工作的总体要求和重点任务，阐述了做好2009年经济工作需要把握的原则。温家宝在讲话中着重全面分析了当前我国经济形势，阐述了2009年经济社会发展主要预期目标和需要解决的重点问题，具体部署了2009年经济工作。

会议指出，2008年在党和国家发展进程中是很不寻常、很不平凡的一年。一年来，我们接连经历了一些难以预料、历史罕见的重大挑战和考验。面对严峻形势，我们党团结带领全国各族人民同心同德、顽强拼搏，社会主义经济建设、政治建设、文化建设、社会建设以及生态文明建设和党的建设取得新的显著成就，社会大局保持稳定，我国国际地位和国际影响力进一步提高。去年下半年以来，国际经济环境急转直下，国内经济困难明显增加，根据形势发展变化，我们及时采取一系列进一步扩大内需、促进经济增长的政策措施。我国经济呈现增长较快、价格回稳、结构优化、民生改善的良好局面。

会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须清醒地看到，受国际金融危机快速蔓延和世界经济增长明显减速的影响，加上我国经济生活中尚未解决的深层次矛盾和问题，目前我国经济运行中的困难增加，经济下行压力加大，企业经营困难增多，保持农业稳定发展、农民持续增收难度加大。会议强调，我们遇到的困难和挑战是前进中的问题。只要我们审时度势、科学决策、周密部署、扎实工作，充分发挥自身优势，加快解决突出问题，完全有条件变压力为动力、化挑战为机遇，把国际金融危机的不利影响降到最低程度，继续推动经济社会又好又快发展，继续推进全面建设小康社会进程。会议认为，中央对经济全球化作出的判断是完全正确的，我国发展的重要战略机遇期仍然存在，不会因为这场金融危机而发生逆转。我们既要把困难估计得更充分一些，把应对措施考虑得更周密一些，又要注重从变化的形势中捕捉和把握难得发展机遇、在逆境中发现和培育有利因素，统筹好国内国际两个大局，扎扎实实办好自己的事情。

会议强调，战胜国际金融危机严重冲击，做好2009年经济工作，对于维护改革发展稳定大局，实现“十一五”规划确定的目标任务，推进全面建设小康社会进程，具有十分重要的意义。会议提出，2009年经济工作的总体要求是，全面贯彻党的十七大和十七届三中全会精神，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，立足扩大内需保持经济平稳较快增长，加快发展方式转变和结构调整提高可持续发展能力，深化改革开放增强经济社会发展活力和动力，加强社会建设加快解决涉及群众利益的难点热点问题，促进经济社会又好又快发展。会议指出，必须把保持经济平稳较快发展作为2009年经济工作的首要任务。要着力在保增长上下功夫，把扩大内需作为保增长的根本途径，把加快发展方式转变和结构调整作为保增长的主攻方向，把深化重点领域和关键环节改革、提高对外开放水平作为保增长的强大动力，把改善民生作为保增长的出发点和落脚点。

会议强调，科学发展观第一要义是发展，越是在经济发展面临较大困难的时候，我们越是要坚定不移地贯彻发展是硬道理的战略思想，牢牢扭住经济建设这个中心，始终做到聚精会神搞建设、一心一意谋发展。我们所谋求的发展必须是讲求质量和效益的发展，必须是以人为本、全面协调可持续的发展。在实现保增长目标的努力中，要更加自觉地深入贯彻落实科学发展观，尤其要把握好几个重大问题：坚持扩大内需为主和稳定外需相结合，进一步增强抵御外部经济风险能力;坚持保持增长速度和提高质量效益相统一，进一步提高经济发展质量和水平;坚持推进结构升级和扶持就业创业相协调，进一步增强经济竞争优势和吸纳就业能力;坚持推进金融创新和提高金融监管能力相适应，进一步发挥金融对促进经济发展的积极作用;坚持加强政府调控和发挥市场机制作用相促进，进一步增强经济发展内在活力。

会议提出了2009年经济工作的重点任务：

一、加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。要较大幅度增加公共支出，保障重点领域和重点建设支出，支持地震灾区灾后恢复重建，实行结构性减税，优化财政支出结构，继续加大对“三农”、就业、社会保障、教育、医疗、节能减排、自主创新、先进装备制造业、服务业、中小企业、重大改革等方面的支持力度，加大对低收入家庭的补贴和救助力度。促进货币信贷供应总量合理增长，坚持区别对待、有保有压，引导和改善市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，进一步改善国际收支状况。保持资本市场和房地产市场稳定健康发展。要严格按照项目审批和建设程序办事，坚决防止高耗能、高污染、低水平重复建设。要提高公共投资的经济效益、社会效益、带动效应，拓宽民间投资领域和渠道，增强拉动经济增长的社会合力。

二、巩固和发展农业农村经济好形势，保障农产品有效供给、促进农民持续增收。高度重视粮食生产和主要农产品供给。大幅度增加对“三农”投入。要完整、准确、严格贯彻党的十七届三中全会精神，农村现有土地承包关系要保持稳定并长久不变，在依法、自愿、有偿流转土地承包经营权的过程中，不得改变土地集体所有性质，不得改变土地用途，不得损害农民土地承包权益。要高度重视农民工就业和促进农民增收出现的新情况，最大限度拓展农村劳动力就业渠道和农村内部增收空间。

三、加快发展方式转变，推进经济结构战略性调整。虽然我们面临着保增长的繁重任务，但加快发展方式转变、推进经济结构战略性调整的大方向大能不能动摇。要以提高居民收入水平和扩大最终消费需求为重点，调整国民收入分配格局。要以提高自主创新能力和增强三次产业协调性为重点，优化产业结构。要以推进城镇化和促进城乡经济社会发展一体化为重点，改善城乡结构。要以缩小区域发展差距和优化生产力布局为重点，调整地区结构。要全面加强节能、节水、节地、节材和资源综合利用工作，突出抓好节能减排、生态环境保护重点工程建设。

四、深化改革开放，完善有利于科学发展的体制机制。要深化价格体制改革，加快建立能够充分反映市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的资源要素价格形成机制。推进公共财政管理体制改革，加快金融体制改革。深化国有企业改革。要扩大对外开放，转变对外经济发展方式，走以质取胜、集约化、多元化的发展路子。

五、着力解决涉及群众利益的难点热点问题，切实维护社会稳定。必须实施更加积极的就业政策，全方位促进就业增长，确保就业形势基本稳定。加快完善城乡社会保障体系。提高教育和医疗服务水平。高度重视并切实抓好食品药品质量安全和生产安全。深入开展社会主义精神文明建设。加强和完善社会管理，健全应急管理体制机制，下大气力解决群众反映强烈的突出问题，全力维护社会稳定。

会议指出，实现2009年经济工作的目标和任务，要继续实施灵活审慎的宏观经济政策，核心是提高宏观调控的应变能力和实际效果，要切实增强调控的预见性、针对性，努力提高调控的科学性、实效性。在工作具体部署上，要积极扩大国内需求，进一步巩固和加强农业基础地位，加快经济结构战略性调整，坚定不移地推进改革开放，着力做好就业和社会保障工作，全面提高产品质量和安全生产水平，加快发展社会事业。会议指出，做好2009年经济工作，要进一步加强和改进党对经济工作的领导，统一思想、协调行动，加强学习、增长本领，转变作风、狠抓落实，做到问政于民、问需于民、问计于民，确保中央关于进一步扩大内需、促进经济增长的政策措施不折不扣落实到位，确保党和国家大政方针得到全面贯彻。

七、国务院办公厅发布“金融30条”

《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》(以下简称“金融30条”)发布，提出了采取有效措施稳定股市运行，争取2009年广义货币供应量增长17%左右等多项具体政策措施。对于资本市场，“金融30条”提出的具体措施包括：采取有效措施，稳定股票市场运行，发挥资源配置功能。完善中小企业板市场各项制度，适时推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系。支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，促进上市公司行业整合和产业升级，减少审批环节，提升市场效率，不断提高上市公司竞争力。推动期货市场稳步发展，探索农产品期货服务“三农”的运作模式，尽快推出适应国民经济发展需要的钢材、稻谷等商品期货新品种。扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。积极鼓励参与国家重点建设项目的上市公司发行公司债券和可转换债券。稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点。推进上市商业银行进入交易所债券市场试点。研究境外机构和企业在境内发行人民币债券，允许在内地有较多业务的香港企业或金融机构在港发行人民币债券。完善债券市场发行规则与监管标准。“金融30条”明确，鼓励保险公司购买国债、金融债、企业债和公司债，稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，特别是关系国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。

在“落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长”方面，“金融30条”提出，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。同时适当调减公开市场操作力度，停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率。另外，要发挥市场在利率决定中的作用，提高经济自我调节能力。增强贷款利率下浮弹性，改进贴现利率形成机制，完善中央银行利率体系。在“创新融资方式，拓宽企业融资渠道”方面，进一步明确允许商业银行对境内外企业发放并购贷款。研究完善企业并购税收政策，积极推动企业兼并重组;提出开展房地产信托投资基金试点，开展项目收益债券试点，出台股权投资基金管理办法，允许在银行间债券市场试点发展以中小企业贷款、涉农贷款、国家重点建设项目贷款等为标的资产的信用风险管理工具。

八、成品油税费改革实施

国务院决定自2009年1月1日起实施成品油税费改革，取消原在成品油价外征收的公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，逐步有序取消政府还贷二级公路收费;国务院同时决定，将价内征收的汽油消费税单位税额每升提高0.8元，即由每升0.2元提高到1元;柴油消费税单位税额每升提高0.7元，即由每升0.1元提高到0.8元;其他成品油消费税单位税额相应提高。

九、国务院：个人购买普通住房超2年免征营业税

国务院总理温家宝去年12月17日主持召开国务院常务会议，研究部署促进房地产市场健康发展的政策措施。会议要求，个人购买普通住房超过2年(含2年)转让的免征营业税。会议研究确定，进一步鼓励普通商品住房消费。对已贷款购买一套住房但人均面积低于当地平均水平，再申请购买第二套普通自住房的居民，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。会议指出，对住房转让环节营业税暂定一年实行减免政策。其中，将现行个人购买普通住房超过5年(含5年)改为超过2年(含2年)转让的，免征营业税;将个人购买普通住房不足2年转让的，由按其转让收入全额征收营业税，改为按其转让收入减去购买住房原价的差额征收营业税。

十、国务院发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》

国务院办公厅去年12月21日发布的《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》提出，支持房地产开发企业积极应对市场变化。意见提到，引导房地产开发企业积极应对市场变化。房地产开发企业要根据市场变化和需求，主动采取措施，以合理的价格促进商品住房销售。地方各级人民政府要做好2008年年底前房地产项目工程款结算、农民工工资发放等工作的监督检查。对于房地产开发企业调整住房销售价格过程中出现的纠纷，要努力做好化解工作，引导当事人依据合同约定通过法律途径解决。支持房地产开发企业合理的融资需求。商业银行要根据信贷原则和监管要求，加大对中低价位、中小套型普通商品住房建设特别是在建项目的信贷支持力度;对有实力有信誉的房地产开发企业兼并重组有关企业或项目，提供融资支持和相关金融服务。支持资信条件较好的企业经批准发行企业债券，开展房地产投资信托基金试点，拓宽直接融资渠道。意见明确，取消城市房地产税。为进一步公平税负，完善房地产税收制度，按照法定程序取消城市房地产税，内外资企业和个人统一适用《中华人民共和国房产税暂行条例》。

十一、人民银行连续5次下调基准利率

去年12月22日，中国人民银行宣布再度下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率“双率”。这是去年央行第五次下调基准利率，第四次下调存款准备金率，距上次下调“双率”不足一个月的时间。随着世界金融危机影响逐步显现，自2008年9月份以来，我国货币政策逐步“宽松”，通过不断下调“双率”实现保经济增长的调控意图。以下是从2008年以来，历次下调存贷款基准利率和存款准备金率历程：

去年9月15日，央行宣布，自9月16日起下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整，存款基准利率保持不变。个人住房公积金贷款利率也相应下调，其中五年以下(含五年)贷款利率下调0.18个百分点;五年以上贷款利率下调0.09个百分点。与此同时，央行还宣布下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

去年10月8日，央行宣布，从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行近9年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率。

去年10月29日，央行宣布，从10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中, 一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点。一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点;其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

去年11月26日，央行宣布，从11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。与此同时，央行决定自12月5日起，下调工、农、中、建、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。

中国证券行业分析报告 篇3

本次调查问卷主要在北京、上海地区通过杂志夹寄、参展方式等发放，调查人群主要为《大众理财顾问》杂志的所有读者以及参加理财类展会的人群。

调查内容主要是投资者对证券公司的认可度，调查问卷设计为半开放式问卷。就调查反馈情况来看，除问卷选项中的25家证券公司外，有的被调查者填写了东兴证券、东海证券、国都证券和联讯证券，共涉及29家证券公司。

被调查者特征

本次调查为抽样调查，被调查者特征可反映出当前参与证券公司业务的人群特征。被调查者特征分析如下。

性别分布

与银行业、保险业相同，当前参与证券公司相关业务的男性调查者多于女性调查者，而且差距更为明显。这说明投资股票、基金、债券、期货、权证、融资融券、金融衍生产品，以及集合理财产品等投资品种的更多的是男性。被调查者的性别分布见附图1。

年龄分布

21～30岁年龄段人群是参与证券公司相关业务的最主力人群，其次是41～50岁年龄段人群。样本在6个年龄段的分布见附图2。

婚姻状况

已婚有子女的家庭更注重家庭理财，积极采取投资股票、基金、债券等投资品种的方式来获得资产的保值增值。被调查者婚姻状况见附图3。

月平均收入状况

此次调查显示，样本人群以每月3000～5000元的中低收入人群居多，占到总体样本的1/3多；其次是5000～8000元的中等收入人群，占到总体样本的1/4。这说明我国目前的中产阶级资产保值增值的方式更多地采取了投资股票、基金、债券等。被调查者月平均收入状况见附图4。

股票、基金类业务为主

目前，我国证券公司主要开设股票、基金、债券、期货、权证、融资融券、金融衍生产品，以及集合理财产品等投资品种的相关业务。此次调查显示，将近一半的被调查者在证券公司办理的主要业务是股票类相关业务，1/3多的被调查者表示是基金类相关业务。这与人们对这些投资品种的预期收益率有关，说明高风险、高收益产品仍然是人们在证券公司办理的主体业务。被调查者在证券公司的主要业务见附图5。

信誉至上

超过四成的人表示选择证券公司的主要考虑因素是信誉，三成的人认为是服务。被调查者选择证券公司的主要考虑因素见附图6。

在此次“中国最受大众信赖的理财机构调查”中，无论银行、寿险公司，还是基金公司、证券公司，被调查人群选择理财机构的主要考虑因素都是信誉，占到总体样本的约40％。这显示我国目前的理财人群对于理财机构的选择过多地倚重其信誉，说明投资者对于理财的认识和理财机构的选择尚处于初级状态，亟需投资者教育。这也提示，目前这个阶段，理财机构借助各种方式构建自身形象非常重要。

证券公司满意度指数排名

本次调查以“消费者满意指数”评定消费者最满意的证券公司，分析中设计了两个指标：一是2009年度证券公司实际交易情况指标，因为调查显示人们在证券公司参与的主要(85％的)业务是股票和基金类业务，因此采用中国证券业协会公布的2009年度证券公司会员证券经纪、承销业务的排名指标中股票基金交易总金额的数据。二是消费者选择情况指标，采用本刊此次随机抽样问卷调查的数据。总指标和单项指标总数均设计为100。

分析结果显示，就调查设定的25家证券公司而言，排名前3位的依次是银河证券(指数14.48)、国泰君安(指数11.15)和招商证券(指数7.50)。被调查者最满意的证券公司排名见附图7。

在2009年度证券公司股票基金交易总金额指数这一项中，银河证券以57047.45亿元(指数9.07)名列第一，紧随.其后的是国泰君安和国信证券，总金额分别为47195 42亿元和47143.35亿元，指数分别为7.524和17.516。25家证券公司总金额达到了627270.19亿元，但每个公司之间的差距并不是很大。

证券分析报告 篇4

实验项目: 实验类型: 学生姓名: 专业班级: 学

号:

技术指标分析 基础性实验

一、实验目的与要求

1.目的

熟悉和掌握常见技术指标(如MA、MACD、KDJ、OBV、BOLL等)的分析研判。

2.内容

根据实验目的及指导教师的具体要求，自己拟定实验思路与实验步骤，选择若干股票(指数)或同一股票(指数)近期的走势图，运用多种技术指标(如MA、MACD、KDJ、OBV、BOLL等)进行分析研判，得出结论。最后对本实验进行总结，提出改进建议。3.要求

(1)使用本模板撰写实验报告, 使用黑色小四宋体、单倍行距。

(2)实验分析过程中需要进行屏幕截图，粘贴走势图。方法是：同时按住Alt键和 Print Screen键“复制”电脑屏幕上当前活动窗口的图像，然后“粘贴”到实验报告文档中。

(3)在屏幕截图之前，请将技术分析软件的配色改为“绿白”等浅色方案，并根据需要灵活选择使用“分时走势线使用粗线、分时重播、复权处理、显隐主图指标、窗口个数、分析周期、叠加股票、画线工具”等功能。建议利用技术分析软件或Windows的“画图”软件在走势图中添加一些文字、箭头、方框或线条后再粘贴到实验报告文档中。注：不要对走势图进行裁剪。

(4)在规定的时间内完成本实验报告，按时提交电子稿，文件名要规范。

二、实验设备与软件

1.实验设备：联接互联网的计算机。

2.实验软件：证券投资技术分析软件（如通达信、大智慧、钱龙等）。

三、实验思路与步骤

1、分析对象：我以个股有研硅股（600206）为分析对象。

2、具体思路：以有研硅股的K线分析，加入常见技术指标(如MA、MACD、KDJ、OBV、BOLL等)。最后得出结论。

四、实验分析与结论

（一）分析

（1）介绍什么是MA，所谓MA就是移动平均线，MA的计算方法就是求连续若干交易日收盘价的算术平均。周期根据投资者的具体情况，自行选择。下图中，四条不同颜色的曲线代表四个不同周期的MA线，分别是5天、10天、20天和60天。MA有追踪趋势，又有滞后性，对于短期投资者而言，MA的周期，最好选择短一点的，一般3天、6天和10天比较合适。当短周期MA从下穿过长周期MA时，称为黄金交叉，是买进的信号。反之，短周期从上向下穿过长周期时，为死亡交叉，是卖出信号。如下图，我们应该在A点买进，B点卖出。

（2）EXPMA指数平滑，EXPMA的用法和MA差不多，主要作用是支撑压力和反映价格的趋势，若选择不同的参数，还具有交叉的功能。如下图的实例，应该在黄金交叉点买入，在死亡交叉点卖出。

（3）MACD平滑异同移动平均，MACD由正负差（DIF）、异同平均数（MACD）和柱状线（BAR）三部分组成。DIF是MACD的核心，MACD是在DIF的基础上得到的，BAR又是在DIF和MACD的基础上产生的。MACD的走势应该和股价的运动一致，如果出现背离，可能是买进或卖出的信号。如下图，出现了底背离，是买进的信号。

（4）KDJ的中文名称是随机指标。随机指标主要有两条曲线：K线和D线，有的还包括J线。K值的计算公式是：(C-Ln)/(Hn-Ln)； D值是K值的移动平均数；J值＝3D－2K或3K－2D.有超买区和超卖区。图1是各个区的分布，如果出现背离可能是反转的信号，如图2 4

图1

图2

（5）OVB，中文名称直译是平衡交易量。每天的成交量像海潮一样，有人把OVB称为能量潮。OVB的计算公式：OVB（n+1）=OVB(n)+sgn*V(n+1)。每一天的成交量都可以理解成潮水。

① 如果今收盘价≥前收盘价，则这一潮水属于多方的潮水。

② 如果今收盘价＜前收盘价，则这一潮水属于空方的潮水。

图中，股价从A点到B点，OBV曲线都是上升的趋势，在B点到C点之间，也是上升的，而价格却是连续两次调整，如果认为OBV有提前于价格上升的特性，那么在B点C点都可以买进，不确定的时候，就在B点先买1/3,到C点在买2/3。

（6）BOLL目前，有翻译成布林线，保利加线等。BOOL将会给出一个价格波动的区域带，如果价格的波动越过了该区域带，就说明价格的波动可能出现“反常”，这点要引起投资者的注意。如下图，股价从今年开始呈上升趋势，在最近的时期触顶，就降下来了。

（7）由于指标太多容易造成太多的干扰，从上诉的指标，不知道该买还是卖，所以指标不应该多，慢慢的选择适合自己的指标，好用才是硬道理。下图中，我将MA，调成3、5和10天。三天和五天的MA，已经突破了10天，是买进的信号。

（二）结论

我个人认为在分析股市的时候MA，最适合。从MA来分析，指标给出的信号是买进。从（8）中可以得出，我们该买进。在投资分析中，要找适合自己的指标。

证券投资分析报告 篇5

题

目

贵州茅台600519投资 分析报告

学生姓名 教学院系

陈瑶

学 号 0909060127 经济管理学院

专业年级

会计学2009 指导教师 单

位

蒲涛 经济管理学院

完成日期 2012 年 4 月 20 日

关于贵州茅台[600519]的投资分析报告

1.基本分析

一）宏观分析与行业分析：

（1）温家宝总理在两会政府工作报告中提出了2012年我国宏观调控的基本目标，其中预计GDP增长7.5%，这表明我国经济仍然将呈温和上升态势。作为大众消费品，宏观经济的繁荣和工业化的快速发展，将促进白酒等消费品市场的放大，提供白酒产品更大的市场和生存空间。

（2）我国白酒业正在逐步加快品牌升级，高端品牌的酒发展势头仍呈现好的态势。业内人士认为白酒行业暴利依旧，但其增长速度较之前将有所放缓。

（3）白酒历史悠久，品类丰富，行业格局鲜明。中国白酒拥有上千年的历史，品类丰富，新中国成立以来白酒业得到了长足发展，目前华东和西南地区是白酒行业的重要产销地。04年以来，白酒板块市场表现优异，宏观经济（需求）和行业政策（供给）决定了均酒价格，持续上涨的价格预示行业将继续高景气度的良好态势。产品结构升级，走中高端路线已成为未来白酒企业的发展方向，中低端酒成长性更优，近几年高端白酒的连续提价和控量保价措施亦为中低端白酒预留了提价和增量空间。

（4）3月26日结束的全国春季糖酒会所发报告显示，2011年第四季度开始，一线品牌销量下滑，二三线品牌销量大幅增长。在二三线白酒公司业绩普遍大幅提升背后，许多看似不起眼的变化起着关键作用。当前对该行业影响较大的因素主要有两个，一是禁酒令，二是高端白酒的持续涨价潮。同样是在3月26日，温总理禁酒令一出，相关白酒公司股价应声下跌。这一禁令为高端白酒未来的业绩持续高增长画上一个大大的问号。此外高端白酒如茅台、五粮液等近年来持续提价，也令其消费群体缩小，转而投向二三线白酒。据相关调研统计显示，相比一线白酒企业，如五粮液等40%左右的净利润增长率，二三线白酒企业2011年净利润大部分出现80%-100%的高速增长。

综上所述，公司将面临着以下有利条件和发展机遇：一是全球经济已显现起稳定回升的迹象，国家继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，继续充实完善保增长、扩内需的政策措施，“转方式、调结构、促消费”的宏观经济政策为公司继续实现可持续发展提供了政策支撑。二是从行业发展趋势看，白酒产业景气度依旧较高，盈利能力也将保持较好水平，随着国家产业结构调整，行业发展资源不断向名牌优势企业集中，健康的行业格局有利于公司长远健康的发展。三是省委、省政府对茅台的发展十分关心，各级地方政府重视对茅台发展的支持。四是公司积累了在复杂环境中保持经济平稳较快发展的经验，对科学发展的认识更加统一、行动更加自觉，特别是经过连续多年的跨越式发展，企业规模、资源掌控力、市场话语权和抗风险能力显著增强，为未来的发展提供了广阔的平台和巨大的机遇。

二)企业：

贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年11月20日，成立时注册资本为人民币 18,500万元。经中国证监会证监发行字[2001]41号文核准并按照财政部企[ 2001]56号文件的批复，公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7,1 50万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票，公司股本总额增至25,000万股。2001年8月20日，公司向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。

2011利润分配后，公司股本总额由原来的27,500万股增至30,250万股。2004年6月10日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。继2011年后，公司于2003向全体股东再次进行利润分配。2006年1月11日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。根据公司2006年第二次临时股东大会暨相关股东会议审议通过的《贵州茅台酒股份有限公司股权分置改革方案（修订稿）》，公司以2005年末总股本47,190 万股为基数，每10股资本公积转增10股。本次资本公积金转增股本实施后，公司股本总额由原来的47,190万股增至94,380万股。2006年11月17日向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。贵州茅台酒股份有限公司主营业务包括：陈年茅台酒、普通茅台酒、低度茅台酒、王子酒及迎宾酒。其市场份额近年来在白酒行业基本维持在5%左右。贵州茅台酒在白酒中高端市场长期以来都占据着领先地位。贵州茅台2011年主营业务收入增长率为58.19%,比上年增长35.89%,净利润增长率为73.49%,比上年增长56.36%,总资产增长率为36.40%,比上年增长6.97%。净资产增长率为35.83%，比上年增长8.64%。

二.技术分析

当日分时图为：

日k线图为：

评价：该股当前收盘价212.5元。近5日均价为211.77元，最高价为215.40元，最低价为207.81元，平均涨跌幅为-0.25%，平均成交量为20090手。目前17个指标中，有4个指标为多头排列，1个指标为空头排列，12个指标为不确定。昨日，MACD为多头排列，RSI为多头排列，KDJ为不确定。

截至2011年12月31日，有4个股东增持，共增持821.78万股，占总股本的0.79%，有5个股东减持，共减持1053.88万股，占总股本的1.02%。

目前该股票较昨日涨幅为1.44%，其主力锁仓拉高,应以持有为主。而从近期来看，前期有一个210的缺口压力，受分红利好的影响，有一波大力上冲但是被压住。现在从K线上看金叉继续形成，但是近期要有分红。所以后市基本看多，具体操作的话还是逢低买入为主。

三.结论：

证券投资分析课程设计报告 篇6

《证券投资分析》课程设计报告

姓

名：

专

业：金融学

班

级：班

指导教师：

经济管理学院

2016年X月

一、合锻智能股票简介

合锻智能股票代码为603011。主营业务为锻压设备的研发、生产和销售。所属行业为通用设备。市盈率（动态）：111.52元；市盈率（静态）：214.64元；市净率：3.48元；每股收益：0.10元；营业收入：4.90亿元（同行业排名第七位）；净利润：0.39亿元（同行业第四位）；净资产收益率：4.08%（同行业第四位)；每股净资产：3.73元；每股现金流：0.07元；总股本4.46亿股；流通A股2.12亿股。

2016年9月27日非公开增发4969.88万股。2016年中报每股收益0.06元，净利润2298.38万元同比去年增长83.32%2016年第三季度每股收益0.1元，净利润3906.79万元，同比去年增长1.1倍。

前十大流通股东分别为中信投资控股有限公司、合肥市建设投资控股有限公司、中国建设银行股份有限公司-融通领先成长混合型证券投资基金、简辉、中国工商银行股份有限公司-融通成长30灵活配置混合型证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-融通互联网传媒灵活配置混合型证券投资基金、国元股权投资有限公司、蔡贞财、姜方菊、张安平，累计持有10116.21万股，累计占流通股比47.8%。

该股票自上市以来累计分红2次，累计分红金额为0.40亿元。

二、宏观分析

10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，这是自2014年10月份以来首次回升到51%以上；非制造业PMI为54.0%，是今年以来的高点。数据表明当前经济走势稳中有升，生产和市场需求回暖，扩张有所加快。随着供给侧改革取得积极进展，部分传统行业生产经营状况有所改善，新动能加速聚集，结构持续优化。11月1日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国制造业和非制造业采购经理指数(PMI)。数据显示，10月份，制造业PMI为51.2%，上升幅度较大；非制造业PMI为54.0%，比上月上升0.3个百分点，是今年以来的高点。

10月份PMI指数在荣枯线以上明显提高，表明经济增长趋稳态势已较为明朗；非制造业延续了良好的发展势头，表明经济运行继续保持稳中趋好的基本态势。总体来看，当前，我国仍要利用好经济稳中向好的有利时机，着力推进供给侧结构性改革，注重企业“降本增效”，保持经济活力。

10月份，制造业PMI为51.2%，比上月上升0.8个百分点。这是制造业PMI连续3个月处于荣枯线上方，也是自2014年10月份以来首次回升到51%以上。

从分项指数看，同上月相比，新出口订单指数、进口指数有所下降，其余10个指数均有所上升。其中，下降的2个指数降幅均在1个百分点内；上升的指数中，只有新订单指数、原材料购进价格指数升幅超过1个百分点，其余指数升幅均在1个百分点内。

综合来看，主要分项指数普遍回升，PMI指数回升特点明显，回升幅度较大，回升覆盖面较广，表明当前经济走势稳中有升。

三、行业分析

锻压机床是工业基础装备的重要组成部分之一，在航空航天、汽车制造、交通运输、冶金化工等等重要工业部门得到广泛应用。任何一个工业发达国家，其锻压机床的技术水平和拥有量，是其工业发达水平的重要标志。通过对我国锻压机械行业现状分析了解到，锻压机械行业起步于上世纪50年代，在七八十年代即实现了主要锻压机械的自给自足，而且依靠产品的质优价廉在世界市场上占有越来越大的份额，每年有80%的锻压机床出口。我们国产数控机床国内市场占有率已达到57%，但这个占有率数据构成大部分是低档数控机床，属于中高端的部分比例较低。锻压机械的发展趋势归纳起来具有以下特点：精密化精密化锻压工艺技术是当今发达国家锻压工艺技术的发展趋势之一，采用精密化锻压工艺技术可以提高产品精度，减少原材料消耗，提高模具寿命，减少加工废屑，减少能耗，降低成本。

2016年上半年机械制造业大面积不景气，但仍然有突出亮点，锻压企业呈现冰火两重天的境地。从企业调研情况看，汽车行业与2015年同比有所好转，主要体现在乘车的增量，商用车则有所下降。整车厂所属锻压企业销售看好，独立的零部件企业经营难度继续加大。前两年投资扩大商用车配套产能的企业，还没能获得进入市场的机会，就不得不关停或者退出。细分市场情况是：封头制造行业受石油化工和天然气领域的影响，上半年总体形势不好，部分企业产品价格下降，几乎没有利润，个别企业与去年同期持平。精冲生产企业由于零件国产化比例不断提高的拉动，企业销售额呈现10%左右的年增速。冲压企业中两极分化比较严重，大型企业仍然持续增长，小企业贷款困难，采用民间集资的方式维持0生产，已经走到生存的悬崖。传统制造业提振乏力，但是为军工配套的企业任务饱满，没有市场订单少和回扣款方面的压力，部分企业还在实施增加产能的投资。计算机、通讯、消费行业的金属成型制造领域形势比较好，相关的冲压和钣金制作企业有增长。

四、财务分析及估值

2016年中报同2015年年报相比应收账款约增加8000万，其他应收款增加约200万，固定资产增加约3300万。

本期毛利率31.32%，去年同期为24.22%。主营获利能力大幅增强。本期净利率7.97%，去年同期为5.30%，企业经营效益大幅提高。本期总资产净利率2.39%，去年同期为1.93%，总资产收益能力略有提升。本期净资产收益率4.08%，去年同期为

3.25%，回报股东能力增强。2016年中报扣非后净资产收益率2.08%，去年同期为1.67%，主营业务利润略有提升。图1为公司杜邦分析图

图1

相对同行业公司规模加速扩张，但存货变现能力有所增长。股东回报能力有很大的提升空间、在资产经营管理方面，公司的资产与销售管理能力较差，弱于8%的同业企业。在债务风险方面，该公司短期偿债能力较差，存在恨得的短期偿债压力，长期债务偿债保障明显偏弱，整体债务风险偏高，偿债压力持续存在。在经营管理中，企业利用资产创造并获取现金的能力有一定的优势，但不明显。资产利用效率有提升空间。

五、技术分析

（一）大盘分析

图2大盘走势

大盘近期走势技术分析见图2，用波浪理论来看的话，可画出此轮反弹的1234浪，第五浪正在形成，但是第五浪的强度需要据市场成交量情况，以及指标修复情况来定。如上图，我用同花顺软件划线，画出了正在形成的第五浪。均线齐头向上，上涨趋势不改，成交量也有放大。长期走势，技术分析见图二，上证指数整体成上升三角形形态，近期伴随着成交量的放大，K线向上突破了三角形上轨，所以看好后市，目前看到3300。

（二）个股分析

图3日线

图4周线

图5

60分钟线

日线上，形势不明，后市可能呈整理态势，或者呈下降趋势，建议多观察，放缓操作。近期RSI也是疲软态势，所以，仍建议谨慎操作，不易大量买入，建议观察。周线级别K线在一个下降通道内运行，支持力度弱，说明周线级别的态势不明朗，该股票走势无法准确预测，会经历一个时间不明整理期或者下降期，所以要谨慎买入，错过整理期。60分钟线上看，近期该股票走势也是向下的态势，需要经过一段时间的观察，才可以考虑是否可以购买。

（三）操作

通过MACD指标于11月10日显示快线上穿慢线形成金叉买入信号，结合上述对该股票的分析此阶段适合做短期投资，快进快出趁着小浪势头试水。所以于11月15日下午买入6000手合锻智能股票并且等待死叉迅速撤出市场。

六、投资策略

长期投资从大盘角度看势头较好，可以逢低买入并且等待上升，但第五浪上升到何值还有待对购买量的观察，不可盲目操作。

合锻智能属于制造型企业，通过前面对我国上半年的数据倒调查发现当前制造业形势整体势头较好，技术缺乏进步导致锻压行业举步维艰的困境。但合锻智能在这个紧张的环境下依然可以做到盈利并且保持在行业前列足以证明企业在未来会有一个较好的发展。

中国资产证券化现状与前景分析 篇7

资产证券化 (securitization) 指的是通过一些特殊的载体 (Special Purpose Vehicle, SPV) 将较低流动性的贷款或者其他债权性资产进行打包、组合, 重组其风险和收益要素, 让其转化成为在金融市场中可流通的证券, 该资产组合能在未来条件下产生相对稳定的现金流。

资产证券化的特征是“一个基础, 一套机制”。“一套基础”是指把现实资产作为信用基础。资产证券化的交易对象就是现实资产, 想要确保资产证券化这种交易机制就必须要确保资产的真实性, 使资产证券化方式的风险更低。“一套机制”是指将风险收益真实化作为资产证券化的运作机制, 目的就是要使产权更明晰。

资产证券化始于20世纪60年代末美国的住房抵押贷款市场。利率市场化导致了金融市场脱媒现象的出现, 储蓄贷款协会等组织大多因此面临流动性危机。为了帮助这些组织抵抗流动性风险, 美国住房和城市发展部创新出第一只住房抵押贷款证券 (MBS) , 随后, 资产证券化在美国快速发展。

而中国的资产证券化起步较晚。我国在2005年, 通过银监会《信贷资产证券化试点管理办法》的发布, 资产证券化才缓缓拉开帷幕。2008年, 又因美国次贷危机暂停, 于2012年央行才决定重新启动, 2013年8月李克强总理在国务院常务会议上决定逐步扩大试点范围, 2014至2015年, 资产证券化业务保持着较快的发展速度, 2016年, 经济下行压力不断加大, 商业银行的不良贷款余额不断上升, 使央行重启不良资产证券化试点。虽然总体来说, 中国真正意义上的资产证券化规模并不大, 但是在银行理财产品和信托产品等影子银行业务中却也包含着资产证券化的成分。

2 中国资产证券化发展现状及问题

资产证券化改变了传统业务的“发起—持有”模式, 变为“发起—分销”模式, 使商业银行和投资者之间出现严重的信息不对称, 进而引发两方面的问题, 一是逆向选择, 即因为商业银行知道贷款会被打包出去, 因此会放松对贷款发放的审查, 故意将一些问题贷款掺入资产包, 从而导致基础资产的质量恶化;二是道德风险, 即商业银行将贷款剥离之后, 收益和风险也都转到投资者名下, 因此商业银行便不再像原来那样认真跟踪监督贷款使用行为, 增大违约风险。

而我国的资产证券化, 除了以上的“通病”之外, 还有我们自身的特点。

2.1 资产证券化流程简单, 品种单一

在美国, 资产证券化的融资链条一般包括七个步骤:发起贷款、贷款打包、发行ABS、组合ABS、发行CDO、ABS中介和批发融资。假如基础资产质量较差, 则需要更多步骤的证券化来分散风险。相比之下, 我国的资产证券化链条相对较短, 且基础资产种类单一。

2.2 基础资产集中、相似度较高

我国在进行资产证券化时多以大中型企业为主, 且行业选择较为集中, 而企业的资产证券化也大多以基建项目为主, 较为相似。

2.3 二级市场流动性差, 银行间互相持有现象较为突出

由于发行规模较小, 监管协调不足且受到政策障碍, 虽然我国明确提出“优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易”, 且券商体系的交易所、转让平台和柜台交易已经对ABS和ABN开放, 但资产支持证券的二级市场仍不活跃。从投资者的分布结构来看, 银行之间相互持有信贷资产支持证券的现象较为严重。其中, 商业银行是最大的持有者, 曾占比80%以上, 虽然此现象在今后几年有所好转, 但比重仍大。银行间互持, 不仅不能起到分散风险、加速银行体系的资金周转速度的作用, 还会阻碍债券市场的发展。

2.4 证券化仍处于试点阶段, 政府干预色彩浓重

我国还未建立起完善的保障资产证券化正常发展的法律法规和相关条例, 且对发起人和发起额度进行控制。同时, 监管不完善, 信用评级等相关服务不到位也会对阻碍证券化的发展。

3 我国发展资产证券化的制约因素

我国的资产证券化是社会主义市场经济逐步深化、金融市场不断发展、生产力不断提高的客观要求, 但与此同时, 也受到很多因素的制约。

3.1 引入时的短期性

我国在最初引入资产证券化时, 目标比较明确, 就是希望这种金融体制可以解决国有银行不良资产率高的问题, 这种短期性的观念会阻碍资产证券化的发展。

3.2 缺少合格基础资产

基础资产是资产证券化机制赖以生存的基础, 如果基础不牢固, 整个大厦都很危险。当前我国用于资产证券化的资产主要是大型企业的应收账款、商业银行的住房抵押贷款等等, 而现实资产却较为缺乏。

3.3 参与主体受限

投资主体多是机构投资者, 虽然包括很多银行、券商、保险、基金等金融机构和很多大型公司, 但由于市场割裂, 投资主体仍然有限, 分散风险的目的难以达到。

3.4 资产证券化收益不高

我国对发起人的风险自留要求, 使发起人持有至少5%的次级贷款, 以减少其道德风险的发生概率, 这样其实并不能真正起到分散风险的作用。除此之外, 5%的次级证券的持有必须要从核心一级资本中扣除, 且如果把其他风险考虑进去及扣除相应的资本, 银行发起资产证券化就有可能增加资本占用。

3.5 缺乏专业人才

人才是发展的核心, 想要成功发展资产证券化, 人才培养必不可少的。我国目前从事资产证券化研究的从业人员专业素质并不高, 既有资产证券化的相关理论知识, 又能良好掌握操作和与其配套的相关知识的人才很少, 缺乏深入了解和掌握资产证券化相关知识的研究团队。

3.6 产品评估认可度不足

众所周知, 在发行资产证券化产品之前必须要经过中介机构进行信用评级, 但是我国的中介机构信用评级市场不发达, 信用评级系统不完善, 相关业务不健全, 评级方法不成熟, 使社会公众和投资者很难对评估结果产生较大认同。

3.7 相关法律不健全

资产权属抵押登记过程繁琐, 一些变更登记尚无法律依据, 多个交易市场割裂, 多套监管体系并存, 使监管很难协调。

4 中国资产证券化的前景分析及政策建议

在过去十几年, 中国为了短期的经济增长, 允许许多企业在运营中加入杠杆, 埋下金融隐患。在未来几年, 需求难以快速上升的情况下, 我国将会进入去杠杆阶段。之前, 我国政府主要是通过锁定利差来保障银行收益, 向银行注资来帮助其剥离不良资产。虽然成效显著, 但同时付出了巨大代价。在今后的十年之内, 资产证券化机制将会被中国作为一种处置不良资产的方式不断采用, 资产证券化将在外来的中国快速发展。

为此, 我提出如下几点建议:

4.1 出台专项法律法规, 促进资产证券化规范发展

中国开展资产证券化业务已经8年, 但是仍没有一套完善的法律法规和相关条例体系来使资产证券化的过程更加标准化, 使其审批过程更加简便, 从而吸引更多投资者。

4.2 促进参与主体、投资者和产品的多元化

要不断扩大发起机构的范围, 增大基础资产的范围, 开展有特色的资产证券化业务。

除此之外, 要积极利用后发优势和良好的宏观经济形势。我国的资产证券化机制起步比较晚, 可以借鉴外国的经验和教训, 实现跨越式发展。稳定的宏观经济形势使我国经济一直保持稳定增长的态势, 为资产证券化的发展打下良好的物质基础。

4.3 以实体经济发展为主线, 避免过度衍生化

2015年, 由于我国在证券化的基础上叠加了衍生产品, 使资本市场大幅震荡, 所以我们要坚决限制此类事情再次发生, 限制信贷资产证券的复杂化和杠杆化, 抑制过度投机, 坚持以所筹集到的资金是否进入实体经济为标准, 避免资金在金融体系内空转现象的发生。

资产证券化对中国经济和金融市场的发展具有重大意义, 通过资产证券化, 我们可以盘活商业银行的存量资产, 提高资金周转率, 促进金融市场和金融机构的深度发展, 促使经济结构进行调整和转型升级, 并对影子银行的健康发展, 提高投资者对影子银行的自信心具有重大作用。

参考文献

[1]张超英.资产证券化的本质和效应[D].上海:复旦大学, 2004.

[2]刘丽娜.信贷资产证券化在中国的发展实践及政策思考[J].金融监管研究, 2014, (3) :52-55.

[3]李晗.资产证券化国际经验与中国理财业务发展[J].金融论坛, 2010, (1) .

中国证券行业分析报告 篇8

摘要：文章首先结合当前的国际金融环境阐述了流动性风险研究的重要意义，继而对流动性风险涵义进行剖析，并结合中国市场的现实背景分析了影响流动性风险的因素，最后进一步研究了我国证券市场流动性风险的特征。

关键词：流动性水平：流动性风险；共变性；正反馈交易

一、研究意义

2007年3月12日美国第二大抵押贷款公司新世纪金融公司因受次级抵押贷款影响而无力发放新贷款，公司濒临破产，次贷危机的序幕被拉开。一年后美国的大投资银行贝尔斯登、美林证券和雷曼兄弟相继被收购或破产，金融危机正式爆发。这次金融危机的根源是信用危机，传播的途径却是流动性危机，信用危机降低了人们购买金融产品的积极性，影响了金融资产的流动性。以往的金融危机也都与市场流动性危机相伴而生，例如1987年10月美国的股灾关键的特征是整个市场的流动性一起迅速“蒸发”：还有1997年的亚洲金融危机和1998年的固定收益债券市场所遭遇的流动性危机所导致的长期资本管理公司LTCM破产等问题的根源都是流动性风险。以上种种触目惊心的实例说明了进行流动性风险研究的紧迫性。下文将结合我国股市的具体情况分析流动性风险的内涵与特征。

二、流动性风险的涵义

证券交易市场的根本作用是资本资源进行重新组合和优化配置，二级市场的流动性在为投资者提供了转让和买卖证券的机会的同时，也为筹资者提供了筹资的必要前提。证券市场的流动性是金融资产以较低成本和较快速度变现的能力，Kyle(1985)用流动性三维，即价差、深度和弹性对流动性进行全方位的刻画。

股票市场的流动性不是固定不变的，投资者在买卖股票时有可能面临因市场缺少流动性而引致的交易困难和交易成本的上升，还可能面临无法交易的情形，我们将投资者面临上述情况的可能即流动性的不确定性称为流动性风险。区分流动性水平和流动性风险是很有必要的。流动性水平是流动性的大小，它影响资产的价格，而流动性风险是流动性水平的未来不可预期的变化，它影响的是资产的收益。关于流动性风险的测度主要有两个方向：(1)流动性风险是由于流动性不足而造成的损失，这一思想主要是基于VaR角度。代表作有Bangia等(1999)；Erwan(2000)；Hisata和Yamai(2000)；Dubil(2001)等。(2)认为流动性风险是流动性水平的波动。Persaud(2003)流动性黑洞一书中认为，流动性风险是流动性水平偏离其均值的不可预测的变化，即流动性水平的方差代表了股票的流动性风险。此外，Acharya＆Pedersen(2005)；黄峰(2007)；韩国文等(2008)也采用后一种思想对流动性风险进行了测度。

三、流动性风险影响因素

1投资者行为与流动性风险。

(1)投资者情绪。随着行为金融学的发展，人们发现市场流动性与交易者的行为密切相关，市场流动性的变化与市场参与者对市场未来的预期有关。例如。短期价格波动引起的交易者情绪、风险规避程度和他们对未来价格预期的信心等因素都会影响市场流动性。投资者对待风险的态度不是固定不变的。当外部环境乐观、影响市场的利好消息占主导地位时。投资者往往对未来充满信息，表现为风险偏好型，买卖交易容易达成，流动性风险较低。然而当市场参与者对未来价格预期失去信心时，当市场参与者更加厌恶风险，成交量降低，市场流动性水平会急剧下降。

(2)投资者交易策略。证券市场中的反馈现象是指投资者根据股票前期表现情况来决定当期的投资策略的行为。买人前期表现较好的证券，卖出前期表现较差证券的交易策略称为正反馈交易，作者有研究表明正反馈交易策略降低了市场的效率，增加了股市的流动性风险。严重时会导致流动性黑洞产生。投资者的差异性对于市场的流动性至关重要，即具有不同的风险偏好程度、投资策略、投资期限，更重要的是具有不同的信息反映模式，导致投资者对同样的信息可能做出不同的反应，进而产生不同的需求。不同投资者之间就更容易找到交易的对手，需求与供给就可能相互抵消，进而提高证券的流动性，促进证券价格的稳定，因此。反向交易策略投资者在市场的单边下跌或单边上涨过程中为市场提供必要的流动性。

(3)投资者羊群行为。这是指投资者在受到他人投资行为的影响下，忽视自己的信息。纷纷模仿他人的交易行为，进行相同股票的交易或相似的交易策略，导致整个市场的投资行为趋同。羊群行为能够引起市场齐涨齐跌，增加市场的不稳定性和流动性风险。面对金融恐慌时投资者情绪更容易受到群体行为的影响，投资者倾向于忽略自己的判断而本能的模仿其他人的行为来选择自己的投资决策。因此，投资者的羊群行为，会导致投资者之间差异性的缩小，而投资者偏好、信念的极端一致性会造成市场流动性的大幅上升或下降，并形成系统流动性风险。

2金融政策与流动性风险。

(1)宏观货币政策。该类政策包括调控货币供给量、金融机构贷款余额、利率等对金融体系产生持续性影响的手段。利率和存款准备金率对股市价格和流动性有很大影响力：首先，利率通过改变货币市场和资本市场上各种金融工具的相对价格水平，形成资产组合效应。利率变动会影响存款收益率，投资者会在股票、银行存款与债券之间进行资产选择，以期达到资本保值与增值的目标。资产重新组合将改变资金流向和流量，最终会造成股票需求和股票价格的改变。其次，利率作为一种政策信号会改变投资者对经济的未来预期。低利率水平往往是源于政府刺激经济发展的政策。投机者可以预见，未来企业利润会因整体经济的繁荣而出现增加的趋势，为此股票价格也会因利率下降而随之上涨。短期内，政策制定者通过实施利率调节政策可以改变投资者的信念，影响投资者预期和交易策略，从而对市场流动性水平及其波动产生影响。

(2)股市调节政策。包括所有直接作用与股市的金融政策，如股票发行和上市的节奏、入市资金种类和额度、监管部门对市场调控的举措、交易制度变更等政策对市场波动和流动性风险有重要影响。国内也有多篇关于交易制度变更对市场流动性的影响效应的实证文献。例如，刘海龙，仲黎明和吴冲锋(2002)运用事件研究方法分析了B股向我国境内居民开放事件对A、B股市场流动性所产生的影响，检验发现B股市场流动性提高明显而A股市场流动性则没有受到显著影响。刘海龙等(2004)同样利用事件研究法检验发现了涨跌幅限制对市场总体流动性水平和个股流动性水平所造成的不同的影响。此外。印花税是投资者交易成本的一个组成部分，交易成本是影响资产流动性水平的重要因素，印花税调整会改变市场的流动性风险。

3市场波动与流动风险。在指令驱动交易系统中。限价指令为市场提供流动性，而市价指令消耗市场的流动性。正常市场状态下，限价指令与市价指令之间存在的动态均衡决定了市场的流动性。而在市场大幅下跌的过程

中，卖出指令增加，而买入指令减少，指令之间的动态均衡被打破了，交易难以达成，流动性水平下降，流动性风险增加。做市商制度下，市场急剧下跌的过程中，卖方报价增加。买方报价很少，做市商自然会增加买卖价差，从而促使流动性水平降低，流动性风险增加。

Amihud等(1990)研究表明，美国股市在1987年10月19日所遭遇的股市危机期间伴随着流动性大幅下降，10月30日股票价格的恢复也伴随着流动性的改善，这也更进一步证明了流动性风险与市场风险是紧密相关的。历次金融危机都伴随着市场风险和流动性风险同时增加，两者在危机形成的过程中有相互加强的作用。孙云辉(2008)利用copula连接函数实证发现。在分布的上尾部即当股票价格暴涨时，上海股市流动性风险与市场风险协同运动明显增强，相关性明显增大，而且这种尾部的相关具有明显的非对称性。与负的极值收益相比。正的极值收益使流动性风险与市场风险具有更高的相关性。黄峰(2007)采用多元GARCH-DVEC的方法研究了收益率风险和流动性风险相关关系的动态是变性和相互依赖性。

四、我国市场流动性风险特征

1“政策市”特征。我国股市缺乏风险对冲机制，容易形成单边的上涨或单边的下跌，这是“政策市”形成的重要原因。由于没有风险对冲机制，当殷市过于繁荣或过于疲软的情况下，没有一种反向机制能使其恢复到理性均衡的水平，政府只能通过发表言论或出台相应的政策以防止股市走向极端，从而避免更大的风险。我过市场流动性风险也表现为政策市特征，当政府通过舆论或采取政策措施，企图防止股市的进一步下跌时，市场交易往往会变的活跃，流动性风险有所降低；而当股票市场出现持续上涨，政府采取相应的策略有意“打压”市场时，交易活跃度降低，流动性水平有所下降。

2流动性共变性。我国股市采取指令驱动的交易机制，所有的交易者可以“自由退出”和“自由进入”。市场中不存在专门为交易提供流动性的做市商。指令簿中的限价指令为交易提供流动性，而市价指令消耗市场中的流动性。Brockman和Chung(2002)曾认为，自由退出机制将使指令驱动市场更容易存在流动性共性，因为没有承担流动性供给责任的做市商。系统的流动性冲击将促使交易者普遍退出，个股流动性呈现同向的波动；目前有大量学者实证研究表明，我国股市中流动性风险的共变性显著，系统性流动性风险较大。

3散户为主的投资者结构。市场中具有独立性决策能力的交易者越多，市场流动性风险就越小。在面临市场冲击的时候，投资者的差异化，不同的风险态度和预期等会减弱市场冲击所带来的影响。尽管我国股市中散户投资者队伍庞大，但散户不代表投资决策和交易行为的分散性，他们之间真正意义上的独立性并不够。因为散户在信息的获取和信息的处理能力以及投资知识和决策能力等方面非常薄弱，决策中受外界舆论、媒体、股评和其他投资者交易行为等的影响非常大，决策时的独立性并不强。我国机构投资者近几年在政府支持下开始壮大起来，多元化的投资者结构正在逐步形成。投资者环境得到了一定的改善。但整个市场距离国外成熟市场那样的结构合理的投资者结构还有一定差距。我国股市中缺乏的正是真正意义上的分散独立和流动性互补的交易者结构。

参考文献：

1黄峰，杨朝军，流动性风险与股票定价：来自我国股市的经验证据，管理世界，2007，(5)：30-40。

2韩国文，杨威，股票流动性风险测度模型的构建与实证分析，中国管理科学，2008，(2)：1-6。