证券行业影响研究

证券行业影响研究（共11篇）

证券行业影响研究 篇1

互联网金融最大的特点是不依赖于传统的金融媒介,利用互联网这一平台,对各项业务内容进行管理。和传统的金融活动相比,互联网金融的交易成本比较低,市场效率比较高。近些年来证券行业尤其是证券销售环节出现了不同程度的变化,新的模式在互联网金融的影响下正逐渐建立起来,因此在转型发展过程中必须正视互联网金融控制要点,发挥互联网金融体系的最大化作用。

一、互联网金融对证券行业的影响

基于互联网金融体系的特殊性,在实践中要了解证券行业的具体发展形式,在现有基础上对应用方式进行详细的分析。以下将对互联网金融对证券行业的影响进行分析。

(一)增加了证券行业的价值

互联网金融属于虚拟性网络,在应用过程中会增加证券行业的价值。同时对互联网金融的交易主体和交易结构出现了一定程度的变化,能保证金融趋于民主化,因此会帮助证券行业取得创造性的发展。互联网技术能发挥巨大的潜在作用,在应用过程中能节省成本,在互联网系统下,能有效扩大服务管理体系,使得互联网形成大量的数据,为证券商提供有效的信息指导。因此在互联网金融的基础上必须保证信息技术的有效性和完善性,为证券行业的发展奠定基础。

(二)改变了证券管理渠道

基于证券行业和互联网发展机制的特殊性,在应用过程中要丰富证券管理渠道,发挥现有管理形式的作用。已有的证券经纪业务和财富管理业务内容比较多,互联网金融形势实现了用户网上开户和网上销售平台,扩大了服务边界。基于互联网形式的特殊性,在证券发展阶段,要考虑到地域和网络点的优势,以新产品经济形式为基础,做好资金项目的管理工作。近些年来客户的需求趋于多样化,需要建立以客户为中心的服务形式,及时对组织结构进行重建。互联网金融能改变证券管理渠道,要做好各条业务线的规划和设计工作,不断促进自身发展。

(三)弱化证券行业的中介功能

金融中介形式比较特殊,在具体发展阶段需要结合规模化专业技术,降低资金的融通的成本。金融中介有专门处理信息的职能部门,系统有效的规划能缓解投资者和融资者之间的关系,媒介成本和媒介信息是证券行业作为金融媒介的基础功能。互联网金融和证券行业的有机结合,会出现交易双方信息不对称的情况,在金融和期限借配范围内,证券机构发展的中介功能会逐渐降低,功能体系日益弱化。在互联网金融机构的影响下,资金双方可以采用直接交易的形式,直接投资和间接投资是资源配置的重要组成部分,市场有效性逐渐提升,按照中介金融的发展状态,要满足金融中介的功能形式,促进证券行业的进一步发展。

(四)对资本市场结构进行重建

互联网金融平台为资金供需双方提供了市场,基于现代化信息技术的特殊性,在后续利用过程中互联网金融能实现对资本市场结构的重建。随着信息化体系的不断发展,在现代金融行业发展过程中要避免出现信息不对称或者交易不合理的情况,双方对信息完全了解。证券行业在融资的过程中,资金中介被取缔,对金融运行机制有了更高的要求。因此互联网金融能实现资金和财产的有效应用,为资金管理提供咨询、评估和回款管理服务,保证重建结构的有效性和完善性。

二、证券行业开展互联网金融的对策分析

投资者对互联网金融的重视度逐渐提升,互联网金融在成本和信息方面具有得天独厚的优势,也对证券行业造成极大的影响。在实践过程中需要证券行业了解互联网金融的特点和趋势,抓住机遇,实现和互联网的融合。以下将对证券行业开展互联网金融的对策进行分析。

(一)充分利用技术变革

证券公司要在思想上进行转变,必须认识到技术形式的具体要求,满足金融发展趋势的要求。在经营管理初期要实现实体市场向虚拟市场的有序转变,结合互联网商务形式的具体化要求,对传统经营管理系统进行分析,扩大网络服务范围。此外营销模式的应用对各个行业有重要的作用,传统的营销模式是由销售人员进行推广和销售的,采用的一体化经营管理模式,效率有待提升。采用互联网金融形式能满足客户的实际要求,贯彻落实以客户为中心的原则,结合客户的实际要求和服务形式,在经营管理过程中,和互联网金融行业进行合作,进而实现双方共赢。

(二)提升服务能力和专业水平

随着网上金融市场的不断发展,互联网金融进入更为复杂的局面,多种平台共存。在市场竞争的影响下,要及时对竞争格局进行规划,提供专业有效的产品和服务形式,迎接互联网金融。在传统业务机制的要求下,为了保证金融服务的透明度和有效性,要最大限度的减少信息不对称和中间成本。按照现有发展形式和控制机制的影响,在具体管理阶段必须实现分类管理,结合内部业务形式的要求,创新服务形式,完善企业经营管理机制,实现华丽的转型。在中期,证券公司需要扩展业务,寻找新的收益点,针对长期布控形式的具体化要求,依赖互联网能实现数据库的有效发展,在强化服务形式和影响机制的前提下,需要满足证券发展机制的要求,根据布控格局的要求,促进证券行业的有序发展。

(三)完善市场环境建设

当前证券行业从事互联网金融的环境不成熟,行业标准存在缺失的情况,准入标准比较低,相关法律法规制度不健全,监督管理不当或者机构重建形式不到位,都直接影响互联网行业的发展。为了保证其健康发展,需要完善市场环境建设,根据金融发展形式具体要求,制定互联网金融技术标准。在市场环境的影响,要落实安全建设体系,对个人信息进行保护。同时需要强化对普通民众的安全教育,营造科学有效的监督管理体系,按照现有的监督管理原则和范围标准,实现互联网业务的无缝对接。

(四)扩展业务形式

互联网的短期优势比较明显,在证券行业发展阶段,必须利用互联网的优势,占领市场。在中期发展过程中必须适当对业务进行扩展,结合顾客群体和收益点的具体变化,及时对各项业务进行处理。证券公司要依靠互联网实现数据的营销,加大信息化公共基础设施的建设力度,实现资本共享和规模效益,以降低整个行业的系统建设成本,提高行业信息化水平。

三、结束语

采用互联网对金融业务进行处理是当前应用比较广泛的一种创新方式,反映了时代技术的进步。证券公司必须认识到互联网技术的优势所在,及时对影响因素进行详细的分析,结合市场经济和行业当前发展现状,创建有效的互联网沟通平台,实现合作共赢。同时证券行业的发展影响因素有很多,要适当对互联网金融机构进行重组,扩展营销渠道的同时增加服务范围,进而促进证券行业的有序发展。

参考文献

[1]龚映清.互联网金融对证券行业的影响与对策[N].证券市场导报,2013,11(14):4-8+13

[2]刘建玲.论互联网金融对证券行业的影响[J].财经界(学术版),2014,10(01):16

[3]袁晓健.互联网金融对传统金融行业的影响分析与对策研究[J].商场现代化,2014,21(01):164-165

[4]沙悦嘉.互联网金融对证券行业的影响[J].现代经济信息,2015,22(01):261-262

[5]陈伟标.互联网金融对券商业务的影响及应对策略[J].经济视角(上旬刊),2014,02:40-41

证券行业影响研究 篇2

摘要：由于现代信息和互联网技术的飞速发展，主要是云计算、大数据和移动互联网等科技的使用，使人们在时空间的距离进一步缩短，全新的金融生态环境已经形成，同时，借用互联网技术还可以对零散时间、信息和资金等零碎资源进行整合利用，以此作为有关金融服务机构利润增长新的开发源。另一方面，伴随着互联网金融的融合，传统金融行业受到前所未有的挑战与机遇。而此对证券行业的推广开辟了新的路径。

关键词：互联网；金融融合；证券行业

自从2012年以来，证券、银行以及保险等金融行业均被互联网金融模式所隐藏的巨大潜能以及发展前景所吸引，因此都积极在各自的业务开展中引进了互联网金融模式。然而，互联网金融带来利好的背后却暗藏着多种风险隐患。由于互联网金融还处在初期的发展阶段，其中存在的虚拟化和跨区域化等特点，给互联网金融的正常开展增加了风险，同时也提高了监管以及风控的难度。从互联网金融也能发现证券行业在内控方面存在的不足。

一、互联网金融的发展对证券行业产生的积极意义 1.帮助证券行业超越银行等金融机构的发展

在最近十年中，不同的金融业态在结构占比中出现了剧烈的变动，其中的商业银行发展最快，资产规模在以每年30%的速度飞速攀升，在十年前还只有20亿的家当，而如今已经发展到130亿，其在金融业中已经占到最大的份额。然后再观察证券业，其在这10年中将大部分时间浪费在了综合治理和规范经营方面。与其他金融行业相比，证券业的发展明显落后了。恰逢互联网金融带来了巨大的历史机遇，证券行业应把握这个难得的发展机遇，通过对互联网金融的全面分析，然后科学的利用互联网金融这条大船将证券行业带向高速发展的轨道。2.方便证券市场开户模式的更新，促进投资规模的扩大

自从证券市场建立以来，一直沿用网点形式进行交易，客户开户均需要在现场完成，从而在很大程度上降低了投资的规模，消弱了其在激烈的竞争环境中的竞争优势，而互联网金融最大的优势就是具有网上开户和手机开户等较为先进的开户模式，从而极大的方便了投资者办理开户手续，消除了营业网点开户模式的限制，促进了投资规模的不断壮大。3.方便证券公司的客户服务模式的更新，提高行业的服务质量，扩大服务范围

证券公司的客户通常由各自的客户经理参与后期的后续服务，但由于近年来券商间的竞争不断加剧，此就迫使相关的服务需要在一定程度上进行升级，从而使有关的客户服务呼叫中心相继诞生。但受到互联网金融不断发展的影响，加之我国股民不断向年轻化态势发展，由此可见，客户服务中心已经无法实现对所有客户全面服务的目的，所以，打造网上客户服务体系，实现对券商所有服务的标准化程度，且让其搬上网络。另一方面，网络服务不但在时间上还是在空间上均有较大的优势，网络服务超越了固定服务网点的服务范围，实现了全天候服务。

4.能够促进从业人员素质的提升，继而带动整个行业服务水平的提升

伴随着公司对服务质量的严格要求，之后，必将会对从业人员的素质制定出更高的要求标准，从而使行业的服务水平全面提高。

5.方便了券商产品销售方式的革新，加快网上金融超市的形成

在当前，券商的资管产品已经从较为单一的高风险和高回报的股票形式，转变为中风险和中回报的债券形式，同时还产生了风险和收益都很低的预期类产品，从而使产品形式不断丰富。另外，由于互联网金融的发展，使券商的销售渠道进一步拓宽，加之券商在网上金融超市的开通，更加方便了客户自由进行选择各自需要的投资产品。

二、证券行业受到互联网金融融合的影响 1.互联网中介具有的作用

金融中介的作用：其一，具有经济实力和技术实力的金融中介可大幅度节省资金融通过程中的交易成本；其二，金融中介具有的较为专业的信息处理能力，可有效避免投资者与融资者间出现的信息不对称问题，从而造成逆向选择以及道德风险的不良后果。金融中介最基本的两大功能就是媒介资本和媒介信息。2.证券行业受到互联网金融的现实影响

互联网金融最大的优势就是：擅长于对各类媒介信息和媒介资本等的处理，而互联网金融和证券行业的有效结合，能够较大程度上避免交易双方信息的错配现象，而若资金错配或期限错配时，分担风险的成本极低，证券机构承担的资本中介任务会不断弱化。互联网金融可使股票等的发行、投资理财以及交易等活动均能在网上完成，如谷歌的上市发行就是典型的例子。互联网金融平台就像一个完整的交易市场，其能够为资金提供和需求的双方实时提供交易信息以及场所，而且还可以最大程度的避免交易过程信息不对称现象，节省交易成本，交易双方的信息对对方来说是公开的。可以断定，未来的证券行业在投资和融资过程中，其自身充当的资金中介身份将被取消，取而代之的是借助互联网形成较为直接的互联网融资市场，即互联网金融模式，P2P就是这种金融新模式的主要代表。该种金融模式在借贷环节中，网络平台担任着中介的角色，借贷双方均可在网络平台上自由发布有关信息，且自由选择项目，而借贷双方是不需要在线下进行接触的，当然也不会需要抵押和担保的。作为平台公司可有偿为交易双方提供咨询、评估以及协议管理等服务。

三、在互联网金融融合模式下的证券行业需如何应对 1.培训证券行业的员工，促进其职业素质的提升

重视对证券公司从业人员专业知识培养是强化证券公司互联网金融内控体制的有效措施，作为一个金融机构，若没有高素质的业务人员，则其所具有的内控机制就无法发挥作用。证券行业只有利用对在岗职工进行岗前培训以及在岗培训，使所有员工熟悉互联网金融中隐藏的风险隐患，从而保证证券行业互联网的稳定发展。

2.对经营的安全运行机制进行完善，从而保证业务的顺利开展

强化计算机网络安全机制对证券行业来说具有较为重要的意义，通过建造大型业务数据，不但要防范金融产品自身风险，而且对互联网金融所固有的风险也要防范，同时还要防范两者结合之后而形成的性风险，具体措施如：建设针对业务信息的分析管理系统、金融网络风险的检测和预警系统，完善互联网金融平台的风险评估制度以及预警体系，强化对业务经营方面的管理以及风险防控的力度，当互联网金融出现部分风险暴露时，应及时进行纠正，从而避免区域性或系统性的互联网金融风险爆发。

3.加强互联网技术革新，寻求新的互联网发展模式

证券行业利用互联网金融这种全新的形式，不但能够完善证券公司现有的传统业务，传统模式通过和互联网结合，使得原有交易模式得到创新。从另一方面来看，互联网金融给证券行业的发展制造了一条全新的路径，同时提供了强大的技术以及交易支持，因此，互联网与金融的结合必将为证券行业的发展产生强大的推动作用。

4.完善内部控制制度，形成良好的金融市场环境

随着互联网金融的持续发展，金融业务的开展与内部风险管理必须严格进行规范。证券行业在制定内部控制制度时必须切合实际，要客观的评估互联网金融对业务潜在的风险威胁，从而严格控制互联网金融对业务开展造成的影响，使证券行业在互联网金融发展中有一个较为良好的环境。在当前互联网金融持续发展的形式下，强化互联网金融运行的内部控制系统具有十分重要的意义，通过建立一整套能够满足互联网金融持续发展的内部控制系统，使证券行业利用互联网金融这条道路得到不断发展。

四、结束语

事件对证券市场收益影响的研究 篇3

关键词 事件强度 事件频度 事件评级 事件研究

中国股票市场在20余年的发展过程中对我国的经济起到了举世瞩目的作用。事件是导致我国股票市场价格波动和收益差异的一个非常重要的因素，其在很大程度上左右着我国股票市场的价格走势。因此对事件进行研究具有重要意义。

国外学者在对股市政策事件的研究方面，Dick，Christian David（2010）[1]运用事件研究法研究奥运事件对证券的影响；Lucey Brian（2010）[2]则研究了欧洲证券市场与政治事件的相关度。

国内学者的相关研究，李敬强，刘凤军（2010）[3]基于75家国内企业，利用事件研究方法和市场模型，对企业捐款信息及证券市场影响进行分析；余宇新，杨大楷（2010）[4]构建了多空异质交易者转换模型对股权分置改革的效率进行研究；张慧莲（2009）[5] 使用调整后的TARCH模型对股权分置改革前后我国股票市场波动进行了实证分析。

有关事件分类的文章，大多数将事件进行了定性的分析，把事件分为以下四类进行研究：经济手段、行政手段、法律手段和舆论手段（2010）[6]，定量的研究各类事件相对较少。而对于事件的强度和频度的界定尚无研究。

本文将证券市场各类事件按照事件的发布机构和影响程度进行评级——重大类事件、中等类事件、一般类事件，创新的运用事件研究法为事件赋值，由此核算事件强度。结合事件发生的频度，建立股价收益、事件强度、事件频度的相关性模型。

一、事件研究法简介

事件研究法有两种模型来计算异常收益，一种是不变收益率模型，另一种是市场模型。本文采用第一种模型。

不变收益率模型为：

其中，loglog 。为综合指数在t时实际的收益率， 为综合指数在t时的收盘值，t以“成交日”为时间单位，i为事件序号。通过回归得到 的估计值 （即正常收益率），则异常收益率 。事件研究法通过考察在事件点后异常收益 的变化来判定事件的影响。这里我们需要引进事件窗口。

其中，0点为政策公布后的第一个交易日； — 为估计式（1）的样本时间段，本文取为10个交易日； —0取为5个交易日。事后窗口本文不涉及。

于是，针对某个事件i，我们先在 — 时间（1）进行回归，求得 ；然后在 —0时间段里求出 ；最后，对 求均值 。

二、统计分析方法

（一）数据选取

考虑到大量的实证结论表明我国在1996年推行新交易制度和涨跌停板制度后，股市波动更趋于合理，故选取样本区间为1996年12月16日至2010年12月31日，对此期间共计239个事件进行分类整理。

由于事件研究法要求所研究的事件在时间上不能相互干扰，因此在用事件研究法的计算事件强度的步骤中，本文选取了相互独立的134个事件，其中重大事件18件，中等事件49件，一般事件67件。计算单个事件的平均异常收益 ，并统计重大类事件、中等类事件和一般类事件的平均异常收益 ，将计算出来的结果作为每类事件的强度。

利用以上各类事件平均异常收益 的绝对值作为事件强度，重大类事件强度为0.002998，中等类事件强度为0.000807，一般类事件强度为0.000110。

（二）模型建立

取1996年12月至2010年12月的月度股价收益率，设 为各月股价收益率，则 ln-ln ；对每月事件核算事件强度，利好消息的强度为正，利空消息的强度为负，按月将各事件的强度求和，作为每月的事件强度（用I 表示），并统计月发生事件的频数（用Z表示）。运用Eviews5.0建立股价收益率、事件强度及事件频数模型。

（2）

通过（2）式发现，股价的收益与事件强度与频数的乘积有相关性，并且各项指标通过检验。

三、结论

通过对事件强度、事件频度和股价收益的研究，本文得出以下结论：

1．股价的收益与政策事件之间存在明显的正相关关系且解释程度高。股价容易受到政策事件的影响，因此中国股市具有“政策市”的特点。

2．该模型说明，股價的收益不仅和事件的强度有关而且还与事件发生的频数有关，两个方面共同作用影响股价收益。

3．本文对各类事件的影响程度进行单独核算后，用数据证实了重大类事件、中等类事件和一般类事件分类的准确性，三类事件的强度分别为0.002998、0.000807和0.000110，在数值上存在明显的差异且三类事件的强度比为27：7：1。

综上所述，事件是导致我国股票市场收益的一个重要的因素。事件在很大程度上左右着我国股票市场的价格走势。同时运用数量关系研究政策事件与股价收益的关系会对股票市场有更加准确的反应。

参考文献：

[1]Dick Christian David,Qingwei Wang.The economic impact of the Olympic Games:evidence from stock markets. Applied Economics Letters.2010.17:861-864.

[2]Lucey Brian,Aggarwal Raj. Dynamics of Equity Market Integration in Europe:Impact of Political Economy Events. Journal of Common Market Studies.2010.48:641-660.

[3]李敬强,刘凤军.企业慈善捐赠对市场影响的实证研究.中国软科学.2010(6).

[4]余宇新,杨大楷.通过市场波动的新信息含量检验股权分置改革对我国市场有效性影响.管理工程学报.2010.24(3).

[5]张慧莲.股权分置改革前后股指波动性测度及原因分析.金融研究.2009(5).

证券行业影响研究 篇4

证券分析师作为企业和投资者之间的信息中介,在资本市场上扮演着重要角色。由于证券分析师具有优于一般投资者的信息收集途径、专业分析能力等优势,其收益预测有助于提高市场的定价效率,减少被分析企业的信息不对称,促进市场整体的有效性,从而增加投资者的收益。在有效市场中,分析师做出的盈余预测应是完美的,其预测所依据的信息能够迅速反映到价格中。而现实中,由于分析师的行为不可避免地受到各种因素影响,其所做的收益预测往往是有偏的,也必然影响到资本市场的资源配置效率。导致分析师收益预测有偏的主要原因是被预测公司的特征和分析师自身的因素。而行业因素是导致被预测公司特征产生差异的重要原因,不同的行业属性决定了公司盈利能力、风险水平、融资能力、税收状况等存在差异,预测的准确度也可能存在差异,关注分析师预测准确性的行业差异是证券分析师预测研究中的重要内容。

二、文献综述

我国分析师行业发展比较晚,证券分析师的分析、预测能力和资本市场发达国家的证券分析师还有相当的差距(姜国华,2004)。国内对于分析师预测的研究大多将行业作为控制变量引入模型中(岳衡,2008),仅有较少的研究涉及证券分析师与行业的关系,如高明华等(2010)发现我国证券分析师在被关注公司的行业选择上存在“趋同效应”,更倾向于关注热门行业的公司。从绝对数量上看,机械、设备、仪表行业是最受关注的行业,其次是金属、非金属、石油、化学、塑胶和塑料、医药、生物制品,批发和零售贸易,交通运输以及仓储业,这些行业被关注公司数占被关注公司总数的59%。但从相对数值来看,关注度最高的行业依次是金融、保险业,受关注的公司占总数的100%。 被关注公司与未被关注公司在盈利能力上存在显著差异, 被关注公司的净资产收益率显著高于未被关注的公司,该结果表明证券分析师偏好盈利能力较好的公司,这样可以降低预测风险。Patz(1989)研究表明分析师对大型重工业的盈利预测比对消费品行业的预测更加困难。Capstaff (2001) 以1987~1994年间欧洲公司的盈利预测为样本发现,相对于交通及消费耐用品部门,分析师对公共事业及医疗卫生单位的预测更准确。综上所述,鲜有涉及分析师预测准确度的行业差异的研究,但投资者进行行业选择是必不可少的决策内容。本文从这一角度出发,分析并检验分析师预测准确性的行业差异以及产生差异的原因。

三、理论分析与研究假设

(一)盈余波动性对预测准确度的影响不同行业的企业在生产模式、销售方式及获利方式等方面不同,其盈利的稳定性也有所差异。稳定行业中公司的盈余相对容易预测,而受外来因素影响较多的行业则增加了分析师预测的难度(O’Brien,1990)。Mc Nichols和0’Brien(1997)研究发现证券分析师倾向于跟踪盈利公司而放弃亏损公司。盈利公司除能给投资者带来稳定的收益、更受投资者的追捧外, 其公司运作的规范程度也更高,同时长期盈利的公司也表现出较高的价值。林小驰、欧阳婧和岳衡(2007)在研究国外证券分析师对我国沪深两市上市的境内公司的关注度时,发现这些公司在发布预测的决定时,受公司财务特征的影响很大,海外证券分析师也往往更倾向于对财务特征表现好的公司进行预测。基于此,本文提出假设1:

H1:盈余波动性与分析师预测的准确度负相关

(二)规模对预测准确度的影响证券分析师一般按行业进行研究,即一个分析师主要负责一个或几个相关行业的研究。为了提供可靠的投资建议,分析师在前期的分析过程中需要投入大量的成本去搜集行业和企业的信息,并对其财务、经营和管理状况进行评价和分析。而公司规模越大,多元化经营和行业变化越大,获取信息的成本越大, 难度越高,盈余预测准确度也随之降低。国外研究将公司规模作为影响盈余预测的一个变量。石桂峰等(2007)研究发现盈余波动程度越大、公司规模越大,预测的精确度则越低。基于以上分析,本文提出假设2:

H2:公司规模与分析师预测的准确度负相关

(三)成长性对预测准确度的影响Lang、Lins和Miller (2004)的研究表明,高成长性企业更能吸引证券分析师的关注。分析师对成长性及效益好的公司跟进的多且预测准确度高(Pae,1998)。Myers(1977)认为企业价值是由投资机会集和现有运营资产两部分组成,而企业价值中较大一部分以企业所拥有的未来投资机会的形式存在。相对于传统行业,处于成长期的行业有更多的投资机会,其企业核心产品或服务的盈利能力更强,因此,笔者认为成长性好的行业的预测准确度较高。基于此,本文提出假设3:

H3:成长性与分析师预测准确度正相关

四、研究设计

(一)样本选取与数据来源本文选取所有分析师对上市公司2011~2013年每股收益(EPS)所作的预测数据进行研究,若不同分析师对同一上市公司进行多次预测,取每股收益预测数据的均值。同时,本文依据中国证监会2001年发布的《上市公司行业分类指引》对上市公司进行分类。 为了确保财务信息的可比性,本文剔除了金融行业的样本、主营业务不明确的综合业和上市公司较少的行业后按行业大类共取了10个行业3年共计3148家上市公司的面板数据。本文数据源于CSMAR数据库,为了排除异常值对研究结果的影响,用Winsorize对数据进行极值处理。

(二)变量定义及模型构建根据理论分析并参照国内外相关文献,本文选取相关变量如表1所示。

本文的目的是研究分析师预测准确度的行业差异以及行业差异产生的原因,所以将FERR作为因变量,构建回归模型如下:

五、实证结果与分析

(一)描述性统计表2是分析师对不同行业的收益预测准确度的描述统计,由表2可知,分析师预测的准确性具有明显的行业差异,整体准确度较高的是电力、热力、 燃气及水生产和供应业,交通运输、仓储和邮政业及社会服务业。这些行业预测误差较小且预测的一致性较高。电力、热力、燃气及水生产和供应业的FERR均值和标准误为0.8、0.96;交通运输、仓储和邮政业的均值和标准误分别为0.67、0.88,社会服务业均值和标准误为0.69、0.84。同时可以看出分析师预测分歧较大的行业往往也是也是预测的准确性较差的行业。预测误差较大且一致性较差的行业分属农、林、牧、渔业,制造业、采矿业。农、林、牧、渔业的FERR均值和标准误为1.74、1.52;制造业均值和标准误为1.49、1.36,采矿业均值和标准误为1.24、1.33。同时,分析发现,分析师的预测普遍较为乐观,从相对数来看,2011~ 2013年预测值和真实值之间的差额大于零的占98%左右。

(二)回归分析本文进行多元回归的结果如表3所示, 模型具有显著的解释效果,调整R2为0.1315,F统计量为33.21。结果表明行业因素对分析师预测的准确度具有显著影响,收益波动性与预测误差显著正相关 (回归系数为0.134),波动性越大,预测的准确性越低,与H1一致。成长性与预测误差显著负相关(回归系数为-0.4264),说明企业成长性越强,预测的准确度越高;而规模与预测误差的相关性不显著,说明企业规模对分析师的收益预测准确度并不会产生显著影响。

注:字母为行业代码,其中,A:农、林、牧、渔业;B: 采掘业;C: 制造业; D:电力、热力、燃气及水生产和供应业;E:建筑业;F:交通运输、仓储和;G:信息技术服务业;H:批发和零售贸易业;J:房地产业;K:社。

注:*、**、*** 分别表示在 10%、5%、1%的水平下显著。

另外,本文以农、林、牧、渔业作为基准行业,发现除采矿业和制造业外,其他行业和农、林、牧、渔业差异较为显著,这与描述统计的结果相符,农、林、牧、渔业,采矿业及制造业预测的误差较大,且和其他行业的预测准确度相差较大。究其原因,制造业企业受宏观经济影响较大,近年来全球尤其是欧洲制造业增长急剧收缩,外需恶化且去库存压力增加,致使制造业活动增长放缓,整体效益较差,同时,制造业中的高新技术企业有大量的研发费用,而研发结果具有较强的不确定性,行业收益的波动性较大,财务风险较高,因此较多的不确定因素导致预测准确性较低。 采矿业作为机械制造业企业的关联产业为我国高度垄断的行业,但由于近年机械工业产能过剩,国家加大调整产业结构及采取严格的环保要求和恢复地表生态的法律法规,提高了采矿业的准入标准,导致采矿业经营困难,收益的波动性较大且成长性较差,尤其是煤炭工业更为突出, 所以预测的准确度较差。而作为第一产业的农、林、牧、渔业因上市公司数量相对较少,行业受自然条件影响较大, 近几年收益的波动性较大,分析预测中的不确定因素较多,预测准确性和一致性较差。

电力、热力、燃气及水生产和供应业,交通运输、仓储和邮政业、社会服务业等是预测比较准确的行业。电力、热力、燃气及水生产和供应业及铁路运输业、航空运输业与道路运输业受到严格的政府管制,是高度垄断行业,一般具有稳定的现金流,收益的波动性较小,预测的准确度较高。仓储和邮政业从广义上讲属于物流业范畴,电子商务的快速发展给物流产业带来了发展机遇,行业成长性较好且收益波动性较小,所以预测的准确度较高。社会服务业受宏观政策影响较少,行业发展中的风险小,盈余波动性较小且成长性较好,所以预测的准确度较高。

六、研究结论

行业分析：白酒、证券、超市 篇5

宏源证券

投资要点：

1、白酒估值位于历史低位。

2、白酒企业和经销商面临分化。

白酒估值位于历史低位，基本面继续恶化风险小，且5月为数据真空期、下半年基本面环比好于上半年概率大，此外，白酒PEG在消费成长型公司中处于低位，建议布局3+2组合，期待市场情绪及风格转变带来的绝对及相对收益机会：

行业面临分化，继续推荐3+2组合：白酒企业和经销商面临分化的窗口，在调整中长期生存下来、且13年业绩能够实现20%以上、短期1-2年业绩能够继续保持正增长的企业，可作为白酒中的成长股继续买入并持有：贵州茅台（品牌力最强，渠道去库接近尾声，目前公司处于转型期，批发价有所企稳，13年仍有20%增长）；山西汾酒（二线中品牌力最强，产品价格与一线白酒仍有距离，省外扩张空间大）；青青稞酒（西北市场竞争相对平缓，看好深度分销模式配合省外扩张带了的公司规模扩大）；关注今年业绩有保证的金种子酒以及弹性较大的老白干酒。

证券：股票质押回购即将开闸

国金证券

投资要点：

1、股票质押式回购有利券商杠杆经营。

2、综合性券商具备优势更为受益。

股票质押式回购业务即将开闸，券商加杠杆再添利器，该业务对行业的利好程度不低于两融业务。与此前推出的股票约定式购回相比，该业务标的证券可以为非流通股，且不需要证券的真实过户，减少业务限制，更具操作性；此外证券公司资产管理计划可以以资金融出方参与业务，在资金来源上也得到极大的拓宽。

券商股票质押式回购业务推出后，券商有望与银行、信托在股票质押融资市场分庭抗礼。静态测算，若2015年各金融机构股票质押市值达市场总市值的6%，券商分得30%的份额，按50%的质押率计算券商股票质押式融资规模将达到2000亿元以上，按4%的利差计算（考虑资金成本）将为行业带来近百亿的收入（约5%的收入占比）。更长期的看，该业务规模则有上万亿的市场空间。

投行实力突出储备较多上市公司资源、资金充沛以及通过资管产品等方式募集资金和产品销售能力较强的公司在该业务领域应具备优势。因此中信、海通、华泰、光大、广发、招商等综合性券商仍更为受益。

超市：食品安全监管带来机遇

海通证券

投资要点：

1、民生保障改革重视食品安全。

2、生鲜超市面临更多发展机遇。

事件。5月24日国务院同意发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》。其中，关于民生保障改革提到“建立最严格的覆盖生产、流通、消费各环节的食品药品安全监管制度。建立健全部门间、区域间食品药品安全监管联动机制。完善食品药品质量标准和安全准入制度。加强基层监管能力建设。充分发挥群众监督、舆论监督作用，全面落实食品安全投诉举报机制。建立实施黑名单制度，形成有效的行业自律机制。”

政府对食品安全的日益重视、强调对食品生产、流通、消费各环节的加大监管将有利于连锁超市这一和民生密切相关的流通渠道的发展，其中尤以生鲜超市将有望面临更多发展机遇。

目前A股超市中永辉超市生鲜食品占比最高，且其拥有较强的采购、配送、储备、销售一系列供应链整合能力以及丰富的“农改超”经营经验。我们认为，政府对食品安全的日益重视，以及新一届政府更务实，今年改革将更注重行动的预期，永辉超市在今年的扩张过程中有望面临更多的发展机遇。

新能源汽车：补贴政策酝酿调整

申银万国

投资要点：

1、新能源公交大巴补贴的力度将维持。

2、乘用车补贴倾向混合动力车型。

节能补贴政策酝酿调整，看好新能源公交大巴和混动乘用车。公交大巴是城市大气污染的主要排放来源，预计未来设施配套的力度将更大，而政策补贴的力度将维持，推动新能源公交持续渗透。乘用车之前的产业政策更偏向纯电动，力图实现弯道超车，但是，乘用车的使用特点决定了混动是目前更成熟也更适用的技术，新政策如果以节油率为主要标准，则对混动的扶持力度将增强。

汽车板块投资策略：首先推荐新能源客车领域的金龙汽车（全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善）、宇通客车（国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强）；其次推荐主打混合动力乘用车的日系代表企业广汽集团（混合动力领域具备先发优势+14年新车迎来爆发期）；此外，看好国内新能源汽车代表企业比亚迪的长期价值（掌握新能源汽车核心的电池技术+新能源领域具备先发优势）。

证券行业影响研究 篇6

1.1 证券投资基金对商业银行业务创新和利润增长有积极影响

一方面, 证券投资基金托管业务中有利于组织低成本的存款。无论是基金开户还是基金投资前的沉淀, 基金的存款都是低成本稳定的资金来源。而且不论基金是商业银行通过为基金提供销售、交易服务, 在银行系统内部十分简便地以低成本直接将存款划转为基金, 这在降低交易成本的同时, 也为自己扩大了客户源。另一方面, 证券投资基金托管业务, 可以收取基金托管费, 获取中间业务收入。由于证券投资基金是发起、管理、托管三权分立的机制, 根据我国的证券投资基金管理办法, 基金托管业务必须由商业银行担任。但基金托管要求托管人有熟悉托管业务的专职人员, 而且要具备安全保管基金资产的条件, 托管人必须有安全、高效的清算、交割能力, 以保证基金发行、运营、赎回与清算的效率和质量, 目前主要由国有商业银行如中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行等来担任, 一些资本实力雄厚而且业务能力强的股份制银行也加入这一行列, 所以基金托管业务将是商业银行之间的竞争业务。从证券投资基金历年托管费收入来看, 托管费收入上升速度很快, 已经从1998 年的1600 万元上升到2006 年的10.53 亿元。商业银行通过介入基金托管业务, 既可以改善其自身的资产结构, 促进商业银行中介业务的发展, 增加无风险业务收入, 改善业务收入结构, 也可以促进新型商业银行业务人员素质提高与知识结构的改善, 为商业银行现代资本市场金融业务发展拓宽空间。

1.2 证券投资基金对银行业的消极影响

首先, 证券投资基金对商业银行传统的存贷业务带来了冲击。证券投资基金作为一种金融创新品种, 具有强大的专业理财功能, 它的出现顺应了降低资源配置成本的需要, 使得投资者和融资者都愿意通过直接融资市场进行交易, 从而出现存款“脱媒”现象, 使得商业银行市场占有率不断下降。我国作为发展中国家, 同样具有转型经济国家的一般特征, 正在实现从计划经济向市场经济转变, 间接融资仍占有极其重要的地位, 商业银行的传统业务仍具有极其重要的作用, 如果在短期内迅速削弱其传统业务, 中间业务又无法迅速跟上, 银行的不稳定性增加, 将会对我国的金融稳定产生冲击。进而将直接影响到整个金融体系的稳定。其次, 证券投资基金对央行的货币政策提出了新的挑战。投资基金的发展和变化, 对传统以商业银行为主体的金融制度下的货币政策产生了重大影响, 使货币政策中的M1、M2、M3 等形式的货币定义不断发生变化。毫无疑问, 证券投资基金对货币政策工具和货币政策中介目标的影响, 增加了货币控制的难度, 对央行实现货币政策目标提出了新的考验。此外, 由于证券投资基金带来的低风险高赢利效应, 银行同业竞争加剧, 对银行的服务和管理水平也提出了挑战。

2 商业银行发展证券投资基金托管业务的对策

(1) 发挥商业银行优势, 加大市场开拓力度。

鉴于证券投资基金对商业银行带来的积极影响, 大力发展基金托管业务势在必行。一方面, 要加强基金托管业务的市场开拓, 不断增加托管基金的数量和资产总量;另一方面, 要加强银行代理基金销售业务的市场开拓, 目的是将代理销售的基金按照代理协议的要求推介出去、销售出去。要运用现代技术手段销售基金, 顺应潮流尽快开通网上银行、电话银行、手机银行等便利投资者投资的方式, 让投资者享受安全、高效、便利的基金代销服务。还可以借鉴美国筹建类似于“基金超市”网站, 销售各个基金公司旗下的基金。也要充分考虑银行卡在基金销售中的作用, 还可以通过电话银行销售基金, 给投资者带来便利。

(2) 商业银行争取在政策指导下成立银行系基金, 开展多元化经营。

2005 年2 月20 日, 中国人民银行、银监会、证监会联合公布了《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》, 4 月6 日, 确定中国工商银行、中国建设银行和交通银行为首批直接设立基金管理公司的试点银行。交银施罗德、建信基金、工银瑞信等银行系基金应运而生。到2008 年年底, 这3家基金公司的排名大幅上升, 管理规模逆势增长, 其中交银施罗德排名12 位, 建信基金排名20 位, 工银瑞信成为2008 年规模增长最快公司, 而且赢得市场和不俗的业绩。商业银行可以设立基金管理公司对银行业带来了新机遇, 不仅有利于在分业框架下推动金融机构的多元化经营, 而且有助于在中国金融体系中占据主要地位的商业银行的储蓄和资产的多元化。大量的储蓄资金将有可能通过购买银行基金的方式, 间接进入证券市场, 有效转化为投资性基金, 为资本市场提供长期稳定的资金渠道。因此, 各家商业银行要积极争取尽快尽早设立基金管理公司, 减少存差, 促进储蓄—投资的转化。一旦今后政策允许商业银行从事投资银行业务, 银行就可以转换角色, 成为基金管理人, 直接管理经营基金业务。

(3) 向开放式基金提供融资便利, 进行业务创新, 为混业经营创造条件。

证券投资基金的相关规定中允许基金管理人按照中国人民银行规定的条件, 向商业银行申请短期融资, 这使证券业与银行业合作又增加了一个途径。由于开放式基金可能面临非正常巨额赎回压力而产生流动性需要, 往往需要借助于银行的短期资金支持, 在当前商业银行流动性过剩的条件下, 银证合作的前景十分看好。这也是商业银行积极进行业务创新, 为将来实现混业经营创造有利条件。

(4) 为证券投资基金提供高质量、全方位的托管业务服务。

基金托管要求银行在财务核算系统软件、清算网络、监控手段、整体服务水平等方面进行改进和提高, 提供快捷、便利、周到的基金销售和服务。商业银行庞大的储蓄网点、丰富的储户资源、先进的网络设备、良好的信誉等软硬件条件, 不仅为基金提供了理想的基金销售平台, 而且商业银行拥有完善的清算结算网络系统、丰富的财务管理经验和完善的系统结构, 完全可以承担基金托管人的职责。在基金托管业务服务过程中, 一定要采用先进的技术, 发挥银行的优势, 为证券投资基金提供全方位的高质量服务。

(5) 加强对证券投资基金的监管。

目前基金托管业务存在的很大问题是商业银行托而不管, 过分注重基金的清算交割和保管功能, 对证券投资基金的监管职能还没有充分发挥出来。因此, 监督管理基金规范运行, 避免发生风险, 影响金融稳定性, 同样是商业银行义不容辞的责任和义务。

(6) 加强银行基金业务人员的培训, 在基金销售过程中进行专业化的服务。

由于基金是新业务, 在分业经营的体制下, 商业银行人员难免对基金业务产生陌生感, 对基金业务销售和托管过程中需要具有专业化的知识和技能的专门人才, 因此加强岗前培训、人才引入和员工业务素质学习才能保证证券基金业务的顺利开展。

参考文献

证券行业影响研究 篇7

贝塔系数是衡量证券或证券组合系统性风险大小的指标。它是资本资产定价模型 (CAPM) 中最为重要的参数之一, 著名的“单一指数模型”就要求事先估计出贝塔系数。但是, 贝塔系数必须要用历史数据进行估计。因此, 贝塔系数的稳定性就成为投资实践中的一个关键问题。本文将对上海股票市场的5大行业板块的贝塔系数的稳定性进行实证研究。

威廉夏普提出了资产定价的均衡模型——资本资产定价模型 (CAPM) 。在一些假设的基础上, 可导出如下模型:

其中E (ri) 为股票i的期望收益率;rf为无风险收益率;βi为股票i的贝塔系数;E (rm) 为市场组合的期望收益率。

其中б2 (rm) 为市场组合收益率的方差, cov (ri, rm) 为风险资产i的收益率与市场组合收益率之间的协方差, ri为风险资产i的收益率, rm为市场组合的收益率。

由于之前的CAPM模型本身是无法进行实证检验, 必须对它进行变形。假设每一种证券收益率与市场收益率存在一种线性关系, 将CAPM模型转化为CAPM可检验的形式, 即单指数模型:

在这个模型中, 所有参数都是以预期形式表示, 而贝塔系数无法确定预期值, 所以大多数CAPM模型的检验都要用历史数据来代替。因此必须假设贝塔系数在检验期间是完全稳定的。如果用历史数据检验得到的贝塔不具有一定的稳定性, 那它就无法作为未来贝塔系数的无偏差估计。所以, 贝塔系数稳定性检验问题的研究就具有重要意义。

厦门大学的沈艺峰和洪锡熙通过CHOW检验方法对深圳证券交易所1996年度所有上市股票样本数据的分析表明, 无论单个股票或是股票组合, 贝塔系数都不具有稳定性。2007年, 袁皓用沪、深两市1998年1月至2005年12月共计96个月的月度收益率数据考察了我国证券市场贝塔系数的稳定性。他的研究以单一指数模型 (SIM) 为基础, 分别使用OLS, Prais-Winsten叠代技术, 以及Vasieek (1973) 方法估计了贝塔系数。研究发现我国股市中的单只股票的贝塔系数:不具有稳定性, 而随着证券投资组合中股票数目的增加, 贝塔系数的稳定性呈上升趋势。2006年, 申隆, 戴志辉的研究认为, 贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标。通过单一指数模型对贝塔系数的计算, 投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况。通常贝塔系数是用历史数据来计算的, 而历史数据计算出来的贝塔系数是否具有一定的稳定性, 将直接影响贝塔系数的应用效果。他们利用CH0W检验方法对中国证券市场已经实现股份全流通的上市, 公司进行检验后发现, 大部分上市公司在实现股份全流通后, 其贝塔系数并没有发生显著的改变, 用贝塔系数进行系统风险的预测可靠性还是相当高的。2005年, 周少甫, 杜福林应用Engle提出的一种多元DCC—GARCH模型, 选取了上海股市五支股票进行研究, 获得了比较准确的时变贝塔系数, 并给出了贝塔系数的预测公式。同年, 曾德军在对上海证券市场的短期、中期和长期贝塔系数进行系统研究, 发现中长期贝塔系数近似服从正态分布;上升贝塔和长期贝塔具有较好的稳定性, 而一年期短期贝塔出现了较大的波动性。2003年, 马喜德, 郑振龙和王保合利用上海股票市场90家上市公司的数据作为样本, 对CAPM中的贝塔系数的波动状况进行实证研究。结果表明所有股票的贝塔系数波动率都显著异于零, 贝塔系数在不同的时期会发生变化, 具有不稳定性。实证分析中如果忽略了这一点, 必将导致对CAPM检验的失效。

本文采用2006年1月4号到2010年1月4号共972个交易日的上证板块样本数据, 应用最小二乘估计法, 以每12天为一个时间段, 用Matlab编程计算了上证综合、商业、工业、地产、公用5大板块的贝塔系数。分析比较了5个行业板块之间的贝塔系数有无显著差异, 并用检验对各板块间的贝塔系数的显著性差异进行了检验。实证表明, 大市趋于上升时 (2006年下半年至2007年) , 各板块贝塔系数相对稳定, 围绕着0值上下波动。大市趋于下跌时, 贝塔系数明显不稳定, 甚至有个别时段的贝塔系数达到-10以上, 基本在负区间波动。贝塔系数的波动与股市发生的重大事件没有明显联系。

二、计算5个行业板块贝塔系数

单指数模型:

其中rit、rmt分别是第t天相应的第i个板块收益率和市场收益率。

收益率计算公式为: , 其中It为第t天的相应指数。

应用最小二乘法估计单指数模型里的贝塔系数, 得到:

其中。 。

数据采用2006年1月到2009年12月共972个交易日的上证指数 (rmt) 和5大行业板块指数 (rit) , 每12天为一个时间段得到一个贝塔系数的估计值, 用Matlab软件编程计算得到:

由上面5幅图可以看出, 五个板块的贝塔系数明显是不稳定的。大市趋于上升时 (06年下半年至07年) , 各板块贝塔系数明显稳定, 围绕着0值上下波动。大市趋于下跌时, 贝塔系数明显不稳定, 甚至有个别交易日的贝塔系数达到-10以上, 基本在负区间波动。板块之间的贝塔系数的联系相当明显, 同一时期的振动趋势基本一致。工业板块、商业板块、地产板块、公用板块贝塔系数最小值-15.1651、-15.5764、-20.7519、-16.6298都出现在2007年3月5号到3月20号 (央行首度决定上调金融机构人民币存贷款基准利率) 。综合板块最小值-18.4336出现在2006年11月29号到2006年12月14号。工业板块最大值1.077出现在2006年2月16号到2006年3月3号。商业板块最大值2.4087出现在2006年10月9号到2006年10月24号。地产指数最大值2.8633出现在2006年3月22号到4月6号。公用指数最大值1.5015出现在2007年9月12号到2007年9月27号。综合指数最大值1.4012出现在2006年12月15号到2007年1月4号。而股市几次重大调整 (例如2007年5月30号和2007年12月) , 贝塔系数的波动并不大。

三、检验

使用t检验来检验各大板块之间的贝塔系数的稳定性。

假设检验: (两个样本贝塔系数均值之间没有显著差异) ; (两个样本贝塔系数均值之间有显著差异)

检验计算公式:

其中, x1为样本1的贝塔系数, x2为样本2的贝塔系数, 为样本1贝塔系数的期望, 为样本2贝塔系数的期望。n1为样本1贝塔系数的个数, n2为样本2贝塔系数的个数。

样本数为81个, 自由度v=n-1=80,

查表得, 。

用Matlab编程计算得到:

其中, T1为工业板块与商业板块之间的差异, T2为工业板块与地产板块, T3为商业与地产, T5为工业与公用, T6为工业与综合, 为商业与公用, T7为商业与综合, T8为地产与公用, T9为地产与综合, T10为公用与综合。

由于T>T0.01/2.80即为差异非常显著, 反之T

摘要：本文采用2006年1月4号到2010年1月4号共972个交易日的上证板块样本数据, 应用最小二乘估计法, 以每12天为一个时间段, 用Matlab编程计算了上证综合、商业、工业、地产、公用5大板块的贝塔系数。分析比较了5个行业板块之间的贝塔系数有无显著差异, 并用检验对各板块间的贝塔系数的显著性差异进行了检验。实证表明, 大市趋于上升时 (06年下半年至07年) , 各板块贝塔系数相对稳定, 围绕着0值上下波动。大市趋于下跌时, 贝塔系数明显不稳定, 甚至有个别时段的贝塔系数达到-10以上, 基本在负区间波动。贝塔系数的波动与股市发生的重大事件没有明显联系。

关键词：贝塔系数,CAPM模型,最小二乘估计,单指数模型,检验

参考文献

[1]沈艺峰洪锡熙:我国股票市场贝塔系数的稳定性检验[J], 厦门大学学报, 1994.4

[2]袁皓:中国证券市场β系数稳定性:一个大样本的检验[J], 中大管理研究, 2007, 2 (2) :111-124.

[3]申隆戴志辉:全球流通股票的贝塔系数稳定性研究[J], 商业时代, 2006 (35) :61-62.

[4]周少甫杜福林:上海股市时变贝塔系数的估计[J], 统计与决策, 2005 (11) :17-19.

[5]曾德军:上海证券市场贝塔系数统计规律分析[J], 岳阳职业技术学院学报, 2005 (2) :67-69

证券行业影响研究 篇8

国内外学术界虽以对不良资产证券化定价问题展开了广泛的讨论, 但仍未得出统一的结论, 未建立一个被普遍接受的定价模型。造成这种局面的主要原因是不良资产的未来收益不确定性强。就目前学者们的研究状况, 很少发现量化的、深入的资产证券化定价模型, 因而很难对不良资产证券的价格进行精确地计算。因此, 对不良资产证券化定价问题进行深入探索, 以找到一个适合于银行业的定价模型, 已然成为相关学者的重要任务。

一、不良资产证券定价原则及影响因素

资产证券化有广义与狭义之分, 广义的资产证券化涉及的范围较为广泛, 其基础资产囊括了所有的资产及资产组合 (包括有形资产与无形资产、实物资产与金融资产) , 具体来讲, 主要有以下四类:

实体资产证券化:即将房地产、机械设备等实物资产以及专利技术、商标使用权等无形资产转化为证券资产, 以这些实体资产为基础发行证券并上市。证券资产证券化:即将证券或证券组合作为基础资产, 再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券, 它是证券资产的再证券化过程。信贷资产证券化:是指把企业的应收账款、银行的贷款等流动性较差的信贷资产经过重组形成资产池, 并以此为基础发行证券。现金资产证券化:是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

狭义的资产证券化仅涉及信贷资产证券化。不良资产证券化也属于狭义的资产证券化的范畴, 它是以发行证券的方式出售不良资产, 而对于证券的本息则主要以不良资产的未来收益来支付。对于不良资产证券的购买者而言, 他们投资的目的并不是为了占有不良资产, 而是为了获得证券的本金及利息收益。不良资产的所有者 (即不良资产证券的卖方) 是否对以证券化方式出售资产所得的回收率或收入满意, 不良资产证券的购买者是否认为未来所获得的固定本金及利息回报足以匹配自己所要承担的风险, 是决定不良资产证券能否得以成功发行的关键。资本市场具有资产定价的功能, 因此, 如果仅从理论上进行分析, 只要不良资产证券的卖方以市场原则定价, 投资者按市场自动形成的风险与回报率进行投资, 双方即能达到利益上的均衡。对商业银行这一不良资产原债权人而言, 通过对不良资产进行证券化的处理并实现“真实出售”, 可以降低自身所面临的流动性风险、违约分析、利率风险等风险。但在实务操作中, 对不良资产证券进行定价绝非是一件简单的事, 因为不良资产证券的基础工具——不良资产的风险和收益具有很强的不确定性, 同时, 不良资产证券的价格还受很多因素的影响。在众多的影响因素中, 以下三种是最为主要的影响因素:

一是不良资产证券的票面利率。票面利率的高低直接决定着证券投资者未来收益的高低, 也直接决定着证券发行者未来所要支付利息的多少。一般来讲, 票面利率与证券价格之间呈现的是一种正相关关系:票面利率越高的证券, 定价也往往较高;相反, 票面利率越低的证券, 定价也往往较低。

二是不良资产证券的贴现率。不良资产证券作为一种固定收益证券, 贴现率 (经常以市场利率来代替) 的变化会对其价格变动产生重要影响。一般来讲, 贴现率的增减变化证券价格之间呈现的是一种负相关关系:贴现率的上升会造成价值的降低, 定价往往较低;相反, 贴现率的下降会造成价值的上升, 定价也往往较高。

三是资本市场本身的运行状况。当资本市场处于“牛市”时期, 市场上的投资者众多, 资金充足, 抵押证券的供应也相对充裕, 证券的定价自然会偏高。

二、不良资产证券的定价方法

(一) 静态现金流折现法

求出内含收益率是运用静态现金流折现法对不良资产证券进行定价的关键, 内含收益率是使证券的未来现金流量等于当前证券市场价格的折现率。由于静态现金流折现法具有原理简明、计算简单的优点, 该种方法成为抵押市场最基础的估价方法。但是, 这种方法也有不容忽视的缺点, 即没有对市场利率的波动特性、利率的期限特性等固定利率证券的一些重要特性进行考虑。

(二) 期权调整利差法

运用期权调整利差法的步骤:第一步是对大量利率运动轨迹进行模拟, 第二步是根据资产的具体状况从不同的利率运动轨迹中确定一个资产支持证券现金流量未来利率运动轨迹, 第三步是以模拟利率加上一个期权调整价差的和来贴现未来现金, 最终得出不良资产证券的定价。由于期权调整利差法将期权调整利差的概念引入不良资产证券的定价, 并考虑了预期利率的波动, 使得得出的价格较为准确, 期权调整利差法因此也成为资产支持证券定价中使用得最多的一种方法。

(三) 再融资域值定价模型

在定价思路方面, 再融资域值定价模型的与期权调整利差法完全不同。在运用期权调整利差法对资产支持证券进行定价时, 整个资产支持证券被看做一个整体, 并在此基础上假定利率的波动变动对该整体提前偿付的影响是遵循一定规律的。而在运用再融资域值定价模型时, 是针对每个个体的提前支付行为进行建模。换句话说, 再融资域值定价模型将提前偿付的内在起因作为研究的出发点与落脚点, 并不依赖于提前偿付函数这一外生的因素, 因此从逻辑上讲, 该模型具有更强的说服力。

三、基于无套利分析的不良资产证券定价模型

保证不良资产证券化过程中收益大于成本是商业银行能够顺利实施不良资产证券化的前提。对于收益大于成本这一问题, 可以从静态与动态两个角度进行分析。具体来讲, 商业银行静态角度的收益是指对外贷款利率的利差;商业银行动态角度的收益则要综合考虑银行资金滚动发展的效益和货币的时间价值, 而对于银行资金滚动发展的效益和货币的时间价值的计算则十分复杂, 需要在一系列假设上编制一个动态模型。以上是不良资产证券化过程中商业银行收益的分析, 而对于支出, 则包括了以下诸多内容:律师费、审计费、评估费、承销费以及一些无形成本。如果在不良资产证券化过程中, 商业银行支出的成本超过了获得的收益, 便没有了实施证券化的必要。

笔者将基于无套利分析对商业银行不良资产证券的定价问题进行探讨。本文将使用以下字母代表相关影响因素:

r f表示市场上的无风险利率, 常以同期政府债券利率代替;

r表示商业银行发行不良资产证券的利率;

β表示发行的成本率;

r0表示商业银行对外贷款利率;

λ (0<λ<1) 表示证券化不良资产的风险因子, 即原始债务人的预期违约率;

T表示不良资产证券的存续期限;

P表示不良资产的面值。

若商业银行发行的不良资产证券为无风险证券, 则投资者到期的预期收益可由式 (1) 表示:

若商业银行发行的不良资产证券为无风险证券存在风险λ, 则投资者到期的预期收益可由式 (2) 表示:

若购买无风险债券则投资者到期的预期收益可由式 (3) 表示:

在无套利原则下, 投资者严格遵循“高风险高收益, 低风险低收益, 收益与风险相匹配”的理论, 投资者不可能在不承担风险的情况下获得比无风险利率r f更高的收益;同理, 若商业银行发行的不良资产证券为无风险证券, 则其账面到期收益应比无风险利率r f高, 由此得出式 (4)

对于证券化不良资产的风险因子λ, 必然可以找到一个风险水平λ*, 使得式 (4) 中的小于号均取到等号, 因此式 (4) 可修改并进行整理为式

另外, 商业银行为实现利润, 应保证对外贷款利率r0与发行的成本率β之间的差额大于发行不良资产证券的利率r, 即式 (5) 应满足:

通过观察式 (6) 可以直观地得出:若不良资产证券的存续期限T固定, 证券化不良资产的风险因子λ就不能太大;若证券化不良资产的风险因子λ固定, 则不良资产证券的存续期限T就不能太小, 换句话说, 就是商业银行不良资产证券的存续期限与发行风险要相互匹配。对以上现象的解释是:如果证券化不良资产的风险因子λ太大, 而商业银行愿意承担的最高利率为r0-β的利率, 在这种情况下, 投资者极有可能认为不良资产证券的收益率r0-β过低, 而不会进行投资, 即商业银行的不良资产证券不会发行成功。如果不良资产证券存续期限T太小, 就不能为商业银行提供充足的时间差以获得资金滚动收益, 最终导致收益无法弥补成本, 商业银行自然不会再继续进行不良资产证券化。

综合以上分析, 为使不良资产证券化能够顺利进行, 证券的价格 (一般以利率表示) 应为不良资产证券的卖方 (即商业银行) 与不良资产证券的买方 (即投资者) 所同时接受。此时的利率r应满足:, 其中

由此得出了基于无套利理论前提下的不良资产证券定价模型, 即式 (7) 。其中常以同期政府债券利率代替的市场无风险利率r f是已知的, 不良资产证券存续期限T根据实际而定, 当证券化不良资产的风险因子λ的水平一定时, 就可以通过式 (7) 计算得出的不良资产证券发行利率r的取值范围。

四、我国银行业不良资产证券定价应用

我国商业银行在进行不良资产证券化实际操作中, 对于不良资产证券存续期限的选择, 往往会根据商业银行本身与投资者的需求发行不同期限、不同品种的证券。需要特别指出的是, 在发行不良资产证券时, 对于存续期限的设定, 不仅要满足《证券法》的相关硬性规定, 还需要对不良资产证券本身的特点加以特别考虑。不良资产证券的存续期限既不能太长, 也不能太短, 如果不良资产证券的存续期过长, 随之而来的各种风险将会逐步增大, 投资者不会去购买;而如果存续期限过短, 银行将无法在短期内获得足够的利率差来弥补成本。参考我国国债与企业债券的存续期限, 笔者为我国商业银行发行的不良资产证券设定了三种存续期限:一年、三年与五年。

若将风险控制在一定范围内, 存续期限越长的证券发行利率越高, 这是证券发行的一般规律, 不良资产证券也不例外。存续期限越短的不良资产证券, 银行所需承担的发行成本费用就越高。造成这种现象的原因是由于银行的不良资金在短期内的回收速度相对较慢, 并且无法获得较高的收益, 回收不良资产所付出的成本也相对较高。银行为弥补这部分发行费用的支出, 不得不降低短期不良资产证券的价格, 即设置较低的利率。同时, 笔者基于无套利分析的不良资产证券定价模型得出的发行利率是发行区间利率, 而并不是一个确定的数值, 它实际上是指不良资产证券的卖方和买方在满足利益最大化的情况下, 证券发行利率的可行区间。

我国不良资产证券作为资产支持证券的一种, 公开交易的场所主要为上海证券交易所, 到目前为止, 我国已有四十多种资产支持证券发行上市。这些资产支持证券的发行利率基本上都在3%左右, 存续期限大都为1-5年, 笔者基于无套利分析的不良资产证券定价模型得出的发行利率与目前我国已经发行的资产支持证券利率水平基本吻合, 说明该不良资产证券定价模型是有效的。

五、总结

证券行业影响研究 篇9

中国要发展市场经济, 就必须大力发展证券市场。证券市场不仅具有天然的融资功能, 还是有效配置经济资源的重要手段, 它的某些指标还是衡量一国经济发展状况, 特别是投资者信心的晴雨表, 一个国家的宏观经济决策和调控政策亦往往通过证券市场反映其效果[1]。

证券公司作为我国证券市场的主要组成部分, 经历了从无到有、从小到大的发展历程, 各种金融创新业务也加快了步伐。但从整体上看, 经纪、自营、以承销业务为主的投行仍是国内券商的最主要业务内容和利润来源。随着我国资本市场逐步对外开放, 其生存和发展越来越受到威胁。为促进我国证券公司更合理、更有序、更健康地发展, 学者大多从如何评价和提升证券公司的竞争力, 制约证券公司发展的因素, 证券公司的风险监管制度、治理结构、经营模式、营销能力、人力资本等角度进行研究, 对证券公司区位的研究相对较少。正是在此背景下, 本文对适于证券公司发展的区位因素进行了探讨。

因为证券公司总部的发展情况直接影响着整个证券公司在国内的发展, 所以, 每个证券公司在选择总部的区位时都会做一番思量。但是究竟何种区位因素能够有效促进公司的发展并不十分清楚。本文以拥有证券公司总部 (以下简称证券公司) 的22个城市为对象, 结合城市内证券公司的发展情况, 探索影响证券公司发展的主要区位因素。

一、区位因素分析

1. 资本规模

随着资本市场逐步开放, 国际投资银行逐渐介入, 我国证券公司资产规模普遍偏小已经成了威胁其生存与发展的因素之一[2]。资本数量的多少直接决定着证券公司的抗风险能力和开展业务的能力, 公司所在区位拥有的资本数量多有利于公司扩资、融资, 促进公司发展。

2. 人力资本

人力资本指凝聚在劳动者身上的知识、技能及其表现出来的能力, 是一种与物质资本相对应的资本形态, 具有其自身独特的性质, 其基本特征有:依附性、动态性、私有性、波动性、群体性、创造性、层次性、潜藏性。员工是企业人力资本的天然载体。与其他行业相比, 证券业的经济效益更加依赖于人力资本的经济效益产出。证券公司的员工是知识型员工[3], 所以, 证券公司应落户于有人力资本优势的区位, 有利于提升公司人力资本的经济效益。

3. 科技实力

区位在科技实力上的优势能给予证券公司的运作更多技术支持, 同时区位内的大学、科研院校、企业研究中心等是证券公司员工的很好来源, 此外, 科技实力强的区位, 拥有的潜在个人投资者也多, 这就增加了对公司的业务需求, 有利于公司发展。

4. 基础设施

基础设施是一个区域经济运行和发展的基础性保障, 是企业赖以生存的重要的外部条件之一。基础设施发育的完善与发达程度直接影响区域经济的活跃度、开放度, 是吸引外部稀缺资源和整合内部资源的基础性要素, 电力、邮电和交通构成区域发展的基础性环境。证券业所需的技术、信息及其产品主要依赖于现代通讯和网络设备, 证券公司与客户, 以及客户与客户之间主要通过网络等设备进行信息的传递与交流, 此外, 证券公司与外部的交流也需要发达的交通设施, 所以说区位的基础设施对证券公司的发展有着一定的影响。

5. 社会区位优势

社会区位优势指证券公司所在区位的政治文化区位优势, 不同的区域在国内的政治文化区位是不一样的, 这体现在区域的行政中心等级和科教文中心等级两个方面。我国证券公司无论在总部的选址或是营业部的选址时都会选择所在省份的中心城市或是直辖市, 这种做法是有一定道理的, 因为这类地区的社会区位优势高。

6. 经济发展状况

个人投资者、机构和企业进入证券市场的前提是拥有一定量的资本, 所在地的人均地区生产总值影响潜在股票需求者和供给者的数量, 同时, 一个地区的地区生产总值越多, 说明企业发展状况越好, 企业数越多, 潜在的需要上市融资的企业数量也就越多, 所以经济发展状况也是影响证券公司发展的区位因素。

二、实证检验

本文用证券公司所在城市的特定指标表示对应的区位因素, 构成计量检验中所需的七个解释变量, 并选取变量对城市内证券公司的发展情况进行量化, 构成被解释变量, 利用Eview3.0计量经济学软件将各解释变量与被解释变量一一进行一元线性回归, 并对其t值及模型的异方差性进行检验, 分析结果, 得出结论。

1. 检验变量的选取

证券公司发展的好坏不能简单的用某项经营业绩指标来表示, 公司发展的好不仅指公司规模大, 还要考虑公司的风险控制情况等。王晓芳、王学伟 (2008) 选择证券公司经营中的18个参考指标, 通过因子分析方法全面反映了我国证券公司的综合实力, 以排名的形式对我国证券公司2006年度的经营状况做出了全面、客观的评价[4], 本文中采用了他们的研究成果, 用其数据构造实证检验中所需的被解释变量。2006年, 我国共有104家证券公司, 但是公司的规模存在很大差异, 为了更加客观, 只采用前50家公司的综合得分, 剩余64家不进行考虑。前50家公司的总部分布在全国23个城市, 用每个城市的证券公司的平均综合得分表示证券公司在该城市的发展情况, 这就得到了检验中所需的被解释变量。

为了得到检验中所需的解释变量, 需要选取变量来量化六个区位因素。为了得到检验中所需的解释变量, 需要选取变量来量化六个区位因素。本文从《中国城市竞争力报告》[5]中选取了资本数量指数、人才竞争力、科技实力指数、基础设施竞争力、政治文化区位优势指数这五个指标依次量化前五个区位因素。另外, 经济发展状况这一区位因素, 用城市的GDP与人均GDP两个变量表示。

2. 样本数值

对上述各变量的样本值进行整理, 现列表如下。

资料来源:倪鹏飞.中国城市竞争力报告No.5, 品牌:城市最美的风景.第1版.北京:社会科学文献出版社, 2007.注:由于缺失乌鲁木齐市的相关数据, 故样本减少为22个。

3. 回归检验

利用表2中的样本资料, 将前五个解释变量分别与被解释变量———证券公司的平均综合得分, 进行一元线性回归, 并记录斜率项的t检验值。将地区GDP与人均地区GDP这两个解释变量与被解释变量进行多元线性回归, 记录t检验值及F检验值。本文采用了截面数据做样本, 对于这类计量经济学问题, 由于在不同样本点上解释变量以外的其他因素的差异较大, 往往存在异方差性[6], 所以, 本文对回归模型的异方差性做了White检验, 并给出了与各模型相对应的怀特统计量。回归结果见下表。

在5%的显著性水平下, 自由度为20的t分布的临界值为t0.025 (20) =2.086, 在10%的显著性水平下, 自由度为20的t分布的临界值为t0.05 (20) =1.725, 因此, 前六个解释变量的参数都通过了5%显著性水平下的t检验, 人均地区GDP的参数未通过检验, 但在10%的显著性水平下, 其参数也通过了检验, 且给定显著性水平α=0.05, 查F分布表, 得到临界值F0.05 (2, 19) =3.52, 又11.8>3.52表明模型的线性关系在95%的置信水平下显著成立, 即地区GDP与人均地区GDP确实对证券公司的平均综合得分产生显著影响。从怀特统计量的值及其伴随概率看出, 每个模型都不能拒绝同方差性这一原假设, 即不存在异方差问题。

4. 结果分析

通过回归检验, 发现七个解释变量都对被解释变量产生显著影响, 根据t值的大小, 影响程度由大到小的变量依次为:人才竞争力、政治文化区位优势指数、地区GDP、资本数量指数、基础设施竞争力、科技实力指数、人均地区GDP。基于上述发现, 得出以下结论:六个区位因素对证券公司的发展有着显著影响, 但影响程度有着些许区别, 由大到小依次为:人力资本、社会区位优势、经济发展状况、资本规模、基础设施、科技实力。

三、结语

随着我国资本市场逐步对外开放, 证券市场内外竞争日趋激烈, 市场规范化程度进一步提高, 在此形势下, 我国证券公司要想更好地生存和发展, 必须正确选择总部的区位, 考虑的区位因素依次有:人力资本、社会区位优势、经济发展状况、资本规模、基础设施、科技实力。证券公司应该充分利用区位的优势帮助自身发展, 如位于北京、上海等城市的证券公司, 应该广泛吸纳人才, 在充实公司总部人力资本的同时, 通过向各营业部输送人才, 惠及各营业部, 并建立保障与激励机制, 充分发挥其在人力资本上的区位优势。同时, 证券公司在设立营业部时, 也应考虑这六个区位因素, 如由于社会区位优势是影响公司发展的第二大区位因素, 所以, 证券公司往往首先进驻各省的中心城市或直辖市, 这一做法是有理论依据的。

未来证券公司总部在考虑拓展方向时, 由于往往不能同时顾及六大区位因素, 公司可以优先考虑前两大区位因素。首先选择有着社会区位优势的地区, 即行政级别和科技教育级别高的地区, 如直辖市、副省级城市等, 在此基础上, 选择人口规模大、大专以上人口占总人数比重高、各类专业人员丰富及人均公共教育支出高的有人力资本区位优势的地区。

摘要：随着我国资本市场逐步对外开放, 证券公司的生存和发展越来越受到威胁。许多学者都对此问题做了研究, 但大多从如何评价和提升我国证券公司的竞争力, 制约我国证券公司发展的因素等角度进行研究, 很少涉及证券公司的区位优势。事实上, 区位因素对证券公司的发展也有一定影响, 通过对影响证券公司发展的区位因素进行研究, 探讨如何选择区位, 利用区位优势帮助我国证券公司合理、有序、健康地发展。通过实证检验, 发现影响证券公司发展的六大区位因素, 按程度由大到小依次为:人力资本、社会区位优势、经济发展状况、资本规模、基础设施、科技实力。

关键词：证券公司,区位因素,回归检验

参考文献

[1]苍穹, 李春平.国泰证券公司总经理胡泰利谈上海股市前景[J].上海经济研究, 1993, (6) :30-31.

[2]王雨泽.对我国证券公司未来发展方向的思考[J].商业经济, 2008, (9) :82-83.

[3]陈艳.新形势下国内证券公司提高人力资本经济效益的思考[J].科技创业月刊, 2006, (8) :127-128.

[4]王晓芳, 王学伟.基于因子分析的我国证券公司竞争力研究[J].现代商贸工业, 2008, (1) :139-141.

[5]倪鹏飞.中国城市竞争力报告No.5, 品牌:城市最美的风景[M].北京:社会科学文献出版社, 2007.

互联网金融冲击证券行业 篇10

中国的金融改革正值互联网大潮的兴起，在互联网技术和模式创新的推动下，中国的传统金融效率、交易方式甚至整个金融架构都将发生深刻的变革，有望带动金融行业的整体提升。但野蛮生长、缺乏监管的互联网金融也暴露出许多问题。

证券行业是重要的金融行业之一，证券公司的业务和收入来源主要有：经纪业务、自营业务、投行业务、资管业务和融资融券业务。互联网金融主要针对零售客户，对证券公司传统业务的冲击主要集中在零售客户占绝对地位的经纪业务上。而这正是证券公司最主要的收入来源，2014年全行业120家证券公司经纪业务收入占比达40%。

市场准入放开

在监管部门的呵护下，我国券商一直享受着准入保护。证券公司是唯一的交易所一级会员，机构和个人投资者均需通过证券公司从事股票、期货等证券的交易；证监会早已停止新增营业部的审批，现有证券公司的营业部相当于受到了准入保护。但这一情况正受到各方面的冲击。

首先，金融混业逐渐推开，未来银行、保险等金融机构也可能获得证券从业牌照。其次，金融行业的对外开放进一步推进，根据中国加入WTO的承诺，中国需要充分开放金融行业。尽管这一进程推进得极为缓慢，但却是不可逆的趋势。近日证监会批准设立申港证券股份有限公司，这是根据2013年8月内地与香港、澳门签署的《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）补充协议十设立的首家两地合资多牌照证券公司。同时，证监会已陆续收到其他两地合资证券公司的设立申请，将继续推进审批工作。

更大的冲击将来自互联网金融。随着证券行业的“触网”，证券业务参与的主体可能会出现三个方向的变化。一类是拥有业务牌照和服务基础的传统券商“触网”，第二类是拥有客户流量基础的互联网金融平台或者互联网企业与券商合作或者以收购券商的方式参与进来，第三类是拥有系统技术处理能力的软件集成商上行至交易服务业务端。

互联网金融时代的证券行业产业链参与者包括券商、金融系统开发商、其他合作机构（传统金融机构或互联网公司）和用户，在证券互联网化的初期，这条产业链仅以券商为核心，系统开发商提供技术支持，互联网公司提供部分渠道，以进行券商的广告宣传和网上交易。

然而随着互联网发展和人们消费行为的改变，供应链的核心也变得更加多元化，在“互联网+”时代，谁的用户最多、粘性最高，谁就可以夺得主导权。为了在互联网时代的残酷竞争中提高自己的生存能力，传统证券公司亟待改变思维方式，在产业链和商业模式上作出创新。在新的互联网证券产业链中，各个参与者都可根据自身的特点与优势对产品进行开发，并最终以平台整合的形式传递到用户手中，这其中传统券商拥有线下服务的绝对优势，而系统开发商拥有技术优势，互联网公司拥有流量和渠道优势。

券商的应对

为了应对互联网金融大潮带来的挑战，传统券商已经纷纷在互联网业务模式上做出了创新，希望通过打造差异化的服务完成突围，这些模式主要包括：

网上开户加佣金优惠模式。这是目前最为常见也最为简单的模式，初期对用户吸引力较大、手续简单便捷、可以快速积累用户规模是它的优势，但由于其核心业务仍是网上交易，并无太多创新，在竞争日渐激烈、同质化严重的券商互联网化时代，会逐步压缩证券行业的利润，甚至由于乱打价格战扰乱市场秩序。

多渠道延展客户群体。通过平台延展客户群体，覆盖过去难以触及的长尾客户。在渠道的流量导入方面，一般是与拥有客户流量基础的金融资讯平台合作：如wind咨询与国元证券、雪球与国金证券、新浪财经与广发证券、网易与华泰证券。

大资管背景下的网络理财。主要形式为在官网开设“金融超市”销售金融产品和金融服务，或者与互联网公司合作打造理财平台，将自己的产品通过平台销售。此种模式可以利用互联网的及时性与透明性，将自己的产品快速推广到用户手中，力图抢占理财市场，与传统银行理财和互联网金融类产品正面竞争。但开发成本高昂和后续产品不足是它的软肋，与互联网公司或其他金融机构合作或许是更加高效的途径。

以线下网点为主导的020模式。主要通过传统券商雄厚的资本实力、丰富的线下网点以及客户经理与客户之间良好的信任关系来构建独有的金融生态圈，为注重网络便捷的用户提供网络证券服务，为注重交易安全的用户提供线下交易服务，还可为线下、线上的投融资需求进行中介服务。之所以称之为以线下网点为主导，是由于线下网点是传统金融机构的护城河，没有线下部分互联网公司最擅长的O2O也就玩不转。通过线下将优质的客户资源引流至线上，不仅可以为客户提供更加便捷和个性化的服务，还借由互联网普及的时代背景省去了培养用户习惯的成本，顺水推舟一举多得。

证券行业互联网化案例

传统券商、系统开发商、互联网公司各具优势，国外典型互联网券商和国内相似公司已有不少成功案例。

传统券商

国际上的典型案例是嘉信理财，目前美国市场上市值最高的零售经纪商，成立于1971年，在1995年抓住互联网金融发展的机遇开展了网络经纪业务，最开始利用佣金折扣吸引客户，随后紧跟用户需求提高服务质量，取得了巨大成功。根据公司近几年的财报，可以看到其收入结构占比最多的是资产管理业务（43%左右），其次是净利息（36%左右），剩下的才是经纪业务和其他。可见互联网券商的成功不能只依靠单纯的经纪业务，更要结合自身强大的金融服务优势，深挖客户价值，提高服务质量。

目前中国大部分券商都已开展了互联网经纪业务，经证监会批准开展互联网证券业务的试点券商也已达到55家。

证券系统开发商

国际上的典型案例是E-Trade，成立于1982年，主业是向证券公司提供技术服务，经过十二年的证券业务积淀，于1994年启动了专供用户在线交易的网站，并于1996年后开始了爆发性的业绩增长。在网上交易取得巨大成功后，E-Trade也开始注重提升客户附加价值，收购了Telebanc Financial，将客户证券账户与个人资产相关联。遗憾的是，由于金融实力较弱，在金融危机的冲击下暴露出问题，坏账率高达9%，高于行业平均的4%。此后E-Trade就走上了下坡路，目前公司市值已远低于嘉信理财。由此可见，系统开发商虽然可以凭借长期积累的软硬件优势快速开展互联网证券业务，但最终金融实力的强弱才是金融机构的核心竞争力。

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中国的典型案例是大智慧，这是一家集金融软件、金融信息及咨询于一体的传统科技公司，其证券软件已占有全国证券营业部85%的份额，在用户覆盖面上占据绝对优势。

互联网公司

国际上的典型案例是Monex，这是一家纯粹的互联网券商，诞生于日本佣金自由化的背景下，成立于1999年，成立后首先对网络环境稳定性以及交易安全性进行大力开发，随后进行差异化服务研究，使证券账户的价值大大提升，不但是进行证券交易的基础，也是用户投资理财的首选。2010年展开全球布局，相继收购了ORIX、宝胜证券、Trade Station Group以及索尼银行证券。

Monex的成功源于它的互联网基因，发扬普惠金融的理念，针对普通证券用户提供了最大限度的便利，降低了用户享受高端金融服务的门槛，走出一条始终以用户的需求为核心的发展路径。

中国目前还没有纯粹的互联网券商，尽管互联网公司与传统券商的合作已屡见不鲜，但核心业务依然是传统券商触网的那一套。不过互联网巨头的打算盘也一直没停过，比如腾讯开发的“自选股”，主打“股票圈”这种社交功能，并且近期还开通了港股交易功能。而百度则利用自己在大数据收集与分析上的优势，打造了一款基于百度每日抓取的新闻资讯、数亿次的股票和政经相关搜索数据，通过技术建模、人工智能来帮用户获取投资热点的APP——百度股市通，或将对传统金融业的投顾服务造成威胁。

发展趋势

券商将出现几种模式的分化。以美国为例，一类是以高盛为代表的主要只针对机构客户的投行型券商，第二类是综合型券商如美林，第三类是向零售客户线上线下同步提供财富管理业务的券商，如嘉信理财；第四类是定位于纯经纪折扣互联网券商模式的Etrade等。日本的情况与美国类似，既有纯投行券商野村证券，也有综合型的SBI，以财富管理为主的乐天证券；以及纯网络经纪折扣券商Monex。

政策的不断推进将改变传统竞争格局

2000年证监会颁布实施了《网上证券委托暂行管理办法》和《证券公司网上委托业务核准程序》，从监管层面正式首肯了我国证券交易互联网化。随着我国互联网和电子商务的飞速发展，用户对除证券交易外的互联网证券业务需求也逐渐增加，直到2012年证监会发布了《关于证券公司开展网上开户业务的建议》，2013年1月，证监会发布《证券账户非现场开户实施细则》文件，网上开户首次在互联网上得以实现，也是证券经纪业务首次真正意义上通过互联网实现除网上交易和网上资金交付以外的业务，为证券向互联网证券前进打开了大门。

2013年被称作互联网金融元年，随着《证券公司金融衍生品交易风险管理指引》等13部规范的发布，监管方向逐渐从基础业务，向多个证券创新金融业务偏移，为下一阶段证券行业深度触网铺平道路。2014年《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》指出要建立健全证券期货互联网业务监管规则。支持证券期货服务业、各类资产管理机构利用网络信息技术创新产品、业务和交易方式。2015年3月批准了第五批共20家证券公司开展互联网证券业务试点，自此进入试点的证券公司总数已达55家，占了中国证券公司总数的将近一半。

政策的不断推进对传统竞争格局的改变主要体现在两方面：

其一是证券公司之间的竞争格局，在迄今为止的用户争夺战中，互联网券商最常使用的便是低佣金战术，但随着中国证券登记结算公司发布“一码通”，所有证券账户即将整合为一套账户，并将大幅降低股民炒股时产生的费用。如此一来券商之间的价格战将不复存在，未来吸引用户的首要条件将是综合服务能力的提升。

其二是证券公司和其他金融机构间的竞争格局，目前金融机构间的竞争已逐渐渗透进各个金融业务之中，券商的优势在于金融交易领域，但支付业务一直是其软肋，这是由于近十年来央行对证券公司设立的第三方存管制度限制了券商支付业务的发展。但随着近期中证协起草《证券公司参与支付业务信息系统技术指引》，证券支付业务的落地将大大加速，未来证券支付账户可能会采取直接和央行支付系统对接，或嫁接第三方支付平台的通道进行合作等模式，与银行在支付业务上展开激烈角逐。

传统券商与互联网公司将展开深度合作

对于传统券商来说，自建电商平台的模式前期投入巨大，同时存在用户流量欠缺和粘性不高的弱点；如果采取进驻第三方电商平台模式，只能作为营销的一种方式，客户不能延伸到证券公司核心业务，只能购买策略或者交易软件等。如此一来，与互联网公司展开深入合作模式是证券公司开展互联网金融的必然选择。与互联网公司的合作趋势首先是合作搭建功能齐全的开放式营销平台，这个平台应该具备的特质有证券交易便捷、平台开放性高可以与用户高效互动、附加一定的支付功能等。

其次是有效利用互联网公司的巨大流量挖掘潜在客户，例如与BAT合作，分别借助其搜索、支付、社交等平台对互联网用户进行转化。国金证券与腾讯合作推出的佣金宝便是很好的例子，它的成功并非归功于佣金低，而是借助腾讯的社交平台迅速打响了名号。

最后是对互联网大数据的深挖，基于账户交易数据对现有的客户群体进行细分，根据不同层次的客户需求设计个性化服务，并根据不同的客户习惯进行分段式营销推送，投其所好互利共赢。

差异化财富管理是传统券商突围的重要方向

在互联网的大环境下，财富管理趋于产品的同质化、平台比价越发的简单化，使得财富管理近似于完全竞争的市场，出让利润以维持生存的战术毕竟不是长久之计。

目前低门槛低利润的财富管理业务任何互联网金融参与者都可以提供，包括纯粹的互联网公司。但较高门槛和利润的业务依然是传统金融机构的领土，银行、保险、基金与证券在金融产品销售领域的竞争并无太大差异，只是在高端理财产品销售的对象上，可以覆盖到互联网公司很难覆盖的中高净值客户。传统券商在开展互联网金融业务时可以利用专业壁垒挡住身后的互联网公司，但要从身旁重重包围的其他金融机构中突围，还需对现有的财富管理模式进行差异化创新。

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近年互联网财富管理的产品体系中，无一例外的都是以高收益为噱头，甚至自己补贴客户，以形态简单、收益固定的产品为主，然而这些产品都是以产品为中心的产物，而互联网思维中一切都是以用户为中心。互联网时代一切都绕不开大数据，通过分析用户交易中产生的数据，可以对用户的风险偏好和投资能力进行精细划分，分别对分为低风险低资金量的外围客户、高风险低资金量的储备客户、低风险高资金量的主力客户和高风险高资金量的核心客户进行差别化财富管理。当清楚地识别出客户的需求，经营成稳定的客户群，根据不同的需求划分和管理客户群，才能做到真正以客户需求为中心，匹配给客户完善的产品体系。

证券账户的功能整合有望成为综合的互联网理财账户

目前我国网民最常使用的理财账户是互联网类的理财账户，占比达到40%左右，而证券、银行、基金等传统金融理财账户的使用人数占比均在17%左右，远低于互联网理财账户。

互联网理财账户的流量和渠道优势无需多说，但若要论金融业务的专业性和客户资源的优质性，证券账户则要强势很多。证券行业的互联网化早在2000年就已开始，几乎与世界同步，但是由于监管严格，证券的互联网化几乎仅限于股票交易，进入门槛也相对较高，加之支付功能受限，导致用户大量流失。

但随着政策对互联网证券业务的大力扶持，未来在证券账户保证用户体验，降低理财门槛后，其投资主力的特质将会被充分发挥。

互联网时代的账户体系必须满足高安全性、低门槛和交易便捷三个基本属性，进行业务整合后的证券账户在交易便捷性上有了很大的提高，并且在高端业务方面比互联网账户更具优势；低门槛方面依然是互联网账户占优势，但证券账户可以对不同层次的业务设置不同的门槛，并推出差异化的理财服务，这是互联网账户很难做到的；安全性方面，由于我国金融监管十分严格，安全性是证券账户最基础的保障，对风险的控制能力远高于互联网账户。总的来说，证券账户非常适合做全品类的财富管理，未来的发展趋势是逐步取代互联网理财账户，成为大而全的综合金融服务平台账户。

传统券商将抓住移动互联网发展的历史机遇向移动端进军

在PC端，由于我国证券行业在与互联网初步融合时选择了节约成本的方式，将系统和软硬件均外包给IT公司，导致如今金融IT系统的开发商已经形成了垄断竞争的市场格局，传统券商很难在这一领域取得任何优势。

尽管移动端市场也存在着诸如同花顺、大智慧和东方财富等金融信息服务业巨头，但随着移动互联网的不断升级和大量新生用户的加入，传统券商依然有机会在移动端夺得用户的青睐。前提是传统券商能化被动为主动，打造属于自己的移动IT开发团队，而不是将系统开发外包，使得IT公司获得自己的核心业务机密。

近日，证券业协会向各家券商下发了修订后的《证券公司网上证券信息系统技术指引》，指出证券公司不得向第三方运营的客户端提供网上证券服务端与证券交易相关的接口，其目的在于抑制一些不具备业务资格的第三方机构间接展开证券经纪业务的现象。尽管短期看来似乎会对互联网证券行业的发展产生一定的影响，但实际上对于业务规范的传统券商而言是一个弯道超车的机遇，为券商自建移动端提供了更多的成长空间。

证券行业影响研究 篇11

在全民疯狂的时候,各证券分析师也都纷纷出台了各自的研究报告,上到对证券行情的介绍及预测,下到相关个股推荐,投资者的情绪也都变现得异常高亢,如“4 000点才是牛市起点”言论将上证指数迅速推高至五千多点。美国彭博新闻社5月3日发表题为《在意外暴跌中中国的股市分析师是世界最差的》的文章称与世界前20大股市从事研究股票的其他股市的分析师相比,中国分析师的预测相当离谱。市场上关于证券分析师研究报告的独立性的质疑声越来越多。但投资者在做出投资决策过程中,经常还是会无意识借鉴参考证券分析师发布的投资建议,因此有必要系统研究中小投资者的决策行为,探索研究分析师报告对他们投资决策的影响机制,以更好地完善规范证券市场。

1 个人投资者和证券分析师概述

随着证券市场的快速发展,我国证券分析师队伍逐渐庞大,但是从严格意义来讲,此种发展还不到10年,应该说还算是一个非常年轻的行业。证券分析师可以分为“卖方证券分析师”“买方证券分析师”“独立证券分析师”,本文所指的证券分析师,是指卖方证券分析师,即在证券市场上受雇于金融机构,通过各种途径搜集信息,然后在对相关行业或者上市公司进行全面调研分析的基础上,利用自己的专业知识综合分析处理,撰写研究报告并给出具体相关投资建议的专业人士,在此证券分析师扮演“信息中介”的角色。

根据中国证券登记结算公司,截止2016年4月底,有10 545.41万投资者,其中非自然人投资者,仅29.68万,因此可以说内地证券市场上绝大多数投资者属于自然人投资者。因内地证券投资者素质偏低,投资决策较容易受消息和情绪因素影响,证券市场价格容易出现暴涨暴跌。

2 证券研究报告对个人投资决策影响机制研究

传统金融学理论假设人是理性人,受经济利益驱动的,且所做出的决策是在完全理性的假设基础之上的。但实际证券投资过程中需要运用的知识背景和经验理论非常专业,且较为复杂,并不是一般投资者能够完全掌握并熟练运用的。现实诸多金融异像的存在和心理学研究结果表明,投资决策行为受信息不对称或情绪等影响,决策是有限理性的。

影响投资者决定的最重要因素是对未来的预期。在投资过程中,投资者根据掌握的市场信息对资产的价格趋势做出判断及预期。而这个预期实质上就是投资者对市场信息搜集、加工和处理的心理过程。简单来说,证券投资者的行为是对证券信息刺激的反应。可以说,信息是投资者决策的出发点和重要依据。

证券信息在认知决策过程中,可被分解为三个阶段,即(1)信息搜集。证券市场上信息众多,投资者有针对性地获取手中已持有证券或潜在证券的相关信息;(2)信息加工,就是证券投资者根据搜集到的多空信息,进行研判,预期未来价位;(3)信息处理,投资者根据之前的股市评判相应调整自己买卖价位,进行买卖。下图为投资者在信息处理过程中的决策路径。

2.1 证券市场信息纷杂

证券行情是是证券市场中最基本的信息。证监会经常发布有关证券市场的重要政策和文件,制定证券交易相关机制,对证券价格形成起了关键性、决定性的作用。另一个市场重要的信息源正是上市公司自身,它必须证券交易所规定,进行相关信息披露,如资产重组、发行股份等重大事项公告,定期发布季度财务报表等。实体经济层面,国家还会出台相应的货币政策、财政政策,以调结构、促增长。同时还有内幕消息,是证券市场还未对外公布或者不能对外公开的非正规途径消息,经常被庄家操纵以抬高或压低股价。因此面对如此纷杂的证券市场信息,谁拥有的信息越多越快,谁享受到证券投资利益的可能性越大。但投资者的时间和能力是有限的,该如何寻找关键可靠的信息,则显得格外重要。

2.2 中小投资者依赖证券分析师

人们可通过多途径获得相关证券消息:证券报刊、证券网站、电视媒体、中介服务机构(券商)以及周边人。证券信息搜集渠道众多,但面对众多原始信息,投资者不知该如何解读相关信息,自我加工处理能力有限,他们更期待“坐享其成”,希望别人告诉他具体该如何操作。而证券分析师相对来说,经验更加丰富,以及能更快捷地捕捉相关信息,他们出具的证券研究报告经常受到市场的追捧,特别是知名的证券分析师提供的研究报告。因此可以说,市场中广大中小投资者作为信息劣势方,更倾向于向证券分析师那里获取二手的证券信息。

2.3 证券研究报告影响投资者预期

由于信息不对称,投资者会格外关注证券分析师推荐的股票,甚至作为投资决策的重要依据。如果某只股票在上涨过程中,市场普遍存在乐观的情绪,如果证券分析师再强烈推荐下这股票,媒体的渲染和周边人群赚钱效应的影响下,投资者对该股票也会表现出疯狂的情绪,资金持续流入该股票,推动该股价上涨,享受到研究报告给他们带来的投资利益。此股票推荐而产生的“过度反应”也会刺激当前证券市场其他投资者的投机行为,由于股价的持续上涨,之前的空方和观望者也会转而看多,越来越多的投机者参与该股,形成“泡沫”,股价严重超过其价值,这种现象在行为金融学称之为“正反馈”或“羊群效应”。而可能由于前期的涨幅过大,股价的“泡沫”终会破灭,经常随后就是暴跌。

证券分析师的“乌龙事件”也时常出现,比如,中国保安“石墨矿”事件、宁波联合“被键矿”事件等等。由于某些利益的考虑,证券分析师没做到尽职尽责的研究责任,提供虚假研究报告,虽先极大地推高了相关股价,但丑闻的暴露又使得股价迅速暴跌。此类“乌龙事件”的频繁发生使得证券分析师研究的独立性受到质疑,以及投资者个人的归因偏差等,因此有时投资者会对证券分析师推荐的股票持观望或怀疑的态度,对新信息存在反应不足。重视程度较底,股价波动平平,而较大的波动信息却在信息过后一段时期发生。

3 相关对策建议

3.1 加强证券分析师监管

在当前证券市场中,证券分析师由于利益的一些考虑或迫于公司的压力,提供虚假研究报告,误导证券投资者,损害投资者利益。因此,当前加强分析师监管,建立分析师问责制度,完善分析师自身信息的披露机制,防范内幕交易和严重损害投资者利益的行为。尽管旨在规范证券分析师研究报告,证监会在2010年10月发布了《证券研究报告暂行规定》,但收效甚微,相关执法力度以及惩罚措施等还有待加强,因此需要加强分析师监管,约束规范证券分析师的相关行为准则。

3.2 投资者理性看待分析师研究报告

整体来说,证券分析师有知识、有经验、有渠道,出具的证券研究报告有一定的专业性,能为证券投资者提供准确的操作建议,但并不是所有研究报告都是准确无误的。证券分析师研究报告后面一般也会附带“免责声明”。因此投资者不能盲目跟随分析师研究报告,“判断性接收”有关信息,多读几篇研究报道,研究学习分析师投资判断背后的逻辑,形成自我的结论,这样才能不断提高自我分析股票的能力,争取获得更大程度的投资利益。

参考文献

[1]刘超.基于行为金融学的中国证券分析师行为研究[D].天津大学,2007.

[2]温凯.中国证券分析师的预测能力实证研究[D].西南财经大学,2014.

[3]卢佐东.个体投资者心理与行为偏差研究[D].武汉大学,2012.